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1、證券研究報告|檢測服務|2024年06月04日分析師分析師聯系人聯系人李魯靖李魯靖登記編號：S1220523090002樂智華樂智華國檢集團(603060)內生外延多元化發展，迎接新成長機 械 團 隊機 械 團 隊 公 司 深 度 報 告公 司 深 度 報 告報告摘要國內建工建材檢測龍頭，業務多元化發展打開新成長。國內建工建材檢測龍頭，業務多元化發展打開新成長。公司是國有檢驗檢測龍頭，近年圍繞“跨領域、跨地域”戰略積極開展一系列并購，現已形成檢驗檢測、認證、檢測儀器及智能制造、計量校準、科研及技術服務等五大綜合業務平臺，建工建材檢測營收占比隨環境檢測等新業務放量而下降，業務版圖綜合化發展。隨著

2、近年內生外延持續推進，公司營收持續增長，23年營收同比增9.59%至26.6億元，而在國內經濟增速放緩等背景下，公司業績階段性承壓，23年公司歸母凈利潤同比+1.11%至2.57億元。檢測行業：長坡厚雪的優質賽道，市場化、集約化發展。檢測行業：長坡厚雪的優質賽道，市場化、集約化發展。檢測行業是專業化分工下的產物，提供產品增信服務以滿足政府檢測及商業背書的需求。隨著我國經濟社會的持續發展，一方面GDP總量增長對應著要素流通量的提升，另一方面，隨著居民生活水平提高、制造業轉型升級，對檢驗檢測的需求顆粒度也將進一步細化，檢測行業有望實現永續增長。2022年我國檢驗檢測行業市場規模4275.84億元，

3、未來有望維持“GDP+”的增長。檢驗檢測行業市場化、集約化進程持續推進，第三方檢測機構份額有望持續提升，2022年我國企業制檢驗檢測機構約3.98萬家，占比同比增2.27pct至75.51%。多元化布局無懼周期波動，迎接新成長：多元化布局無懼周期波動，迎接新成長：工程檢測：結構持續優化，存量房檢測業務布局持續推進。工程檢測：結構持續優化，存量房檢測業務布局持續推進。工程檢測方面，我國房地產行業已進入存量時代，根據廣東省建筑設計研究院，我國房齡超20年的小區面積超200億平方米，存量房檢測需求也隨之提升，政策支持下存量房檢測需求有望穩定釋放。公司憑借實驗室布局、技術等優勢積極布局存量房檢測市場，

4、22年公司存量房檢測相關營收超1億元，23H1工程業務領域的各成員單位存量房檢測業務增長10-20%。此外，公司還加快向軌交、水利等基礎設施建設等領域拓展，平抑房地產行業周期波動影響，并取得良好成果。雙碳業務：市場建設持續完善且空間廣闊，公司資質、客戶、技術等優勢突出。雙碳業務：市場建設持續完善且空間廣闊，公司資質、客戶、技術等優勢突出。雙碳背景下，碳交易作為推動碳減排的有效手段，重要性持續凸顯。中國碳交易市場由配額交易（CEA）和自愿減排交易（CCER）兩部分構成，其中CCER于2017年3月暫停審批，并于2024年1月重啟，為企業低成本實現碳排放配額清繳履約提供新選項。從市場運行情況來看，

5、我國碳交易市場持續擴容、碳價機制逐步成熟。截至23年底，全國碳排放權交易市場的累計成交量達4.4億噸，成交額約249億元，履約成交量、碳價均處于上行區間，行業空間持續擴容。公司自2009年涉足碳市場，取得CDM、VCS等多個國內外資質，近年在雙碳領域年均投入近億元，持續提升技術研發水平。公司參與多項國家重點研發項目并累計為上千家企業提供相關服務，具備豐富行業經驗。2YW0VnMuNnNmPnMoNoPnNqM9P9R8OtRnNnPmQkPqQsMkPrRmRaQqRpPwMpNpMNZpPtO環境檢測：土壤三普具有重要意義，公司或充分受益。環境檢測：土壤三普具有重要意義，公司或充分受益。依據

6、第三次全國土壤普查工作方案，土壤三普旨在全面查明我國土壤類型及分布規律，對提升土壤資源保護和利用水平等方面具有重要意義。土壤檢測具有較高的專業壁壘，承接第三次全國土壤普查檢測的實驗室在資質條件、人員隊伍、設備設施等方面需滿足嚴格要求。公司具備全面的土壤理化指標檢測能力和先進設備，截至2023年中報，公司共有14家實驗室入選國務院“土壤三普”檢測實驗室。截至2023年11月，公司土壤三普業務已實現合同金額約1.5億元，預計2023-2024年將帶來年均億元以上的收入，顯著推動公司業績增長。投資建議投資建議：我們預計公司24-26年歸母凈利潤分別為3.05、3.56、3.72億元，對應PE分別為1

7、7.4/14.9/14.3倍。公司是國有建工建材檢測領先企業，通過積極的并購戰略向綜合類檢測企業轉型，在工程檢測、雙碳業務、環境檢測等領域有望迎來新成長。首次覆蓋，予以“推薦”評級。風險風險提示提示：下游需求波動風險、公信力及聲譽受損風險、管理能力削弱風險。報告摘要3盈利預測（人民幣）單位/百萬2023A2024E2025E2026E營業總收入2660307535193945(+/-)%9.5915.5814.4512.09歸母凈利潤257305356372(+/-)%1.1118.6316.644.43EPS(元)0.320.380.440.46ROE(%)13.4514.3114.9814

8、.10P/E26.2217.4014.9114.28P/B3.532.492.232.01數據來源：wind，方正證券研究所401國內建工建材檢測龍頭，業務多元化發展打開新成長1.1歷史悠久的國有建工建材檢測領先企業5公司是領先的國有檢驗檢測供應商，近年通過并購，現已形成五大綜合業務平臺。公司是領先的國有檢驗檢測供應商，近年通過并購，現已形成五大綜合業務平臺。公司的前身為1984年10月成立的輕工業部機械出口供應公司。2005年6月，公司劃轉至中國建材總院，同年9月更名為中國建筑材料檢驗認證中心。公司于2009年/2011年分別改制設立有限公司/股份公司，并于2012年更名為中國建材檢驗認證集

9、團股份有限公司。2016年11月9日公司于上交所上市，圍繞“跨領域，跨地域”戰略，通過聯合重組，積極推進公司分支機構覆蓋地級市和部分重點縣戰略布局。并于2021年更名為中國國檢測試控股集團股份有限公司。截止2023年底公司在國內22個省/直轄市擁有59家法人機構，已形成檢驗檢測、認證、檢測儀器及智能制造、計量校準、科研及技術服務等五大綜合業務平臺，擁有34個國家及行業級中心。資料來源：公司公告，公司官網，方正證券研究所公司的前身為輕工業部機械出口供應公司6月，公司劃轉至中國建材總院；9月更名為中國建筑材料檢驗認證中心改制設立有限公司，成立中國建筑材料檢驗認證中心有限公司改制設立股份公司，成立中

10、國建筑材料檢驗認證中心股份有限公司孕育孕育誕生誕生發展發展更名為中國建材檢驗認證集團股份有限公司上交所上市更名為中國國檢測試控股集團股份有限公司1984年10月2005年2009年12月2011年12月2012年2月2016年11月9日2021年11月2011.7收購上海眾材51%股權2012.11收購上海眾材49%股權2012.11收購浙江公司51%股權浙江公司吸收合并浙江中建2012.12收購廣東中科華大70%股權2012.12收購江蘇公司51%股權2015.5收購徐州公司61%股權2015.6收購貴州公司51%股權2018.3收購北京奧達清60%股權2018.3收購海南公司51%股權20

11、19.1收購中材香港公司100%股權2019.1收購棗莊方圓70%股權2019.10收購安徽拓維55%股權2019.11收購蘇混檢測65%股權2019.11收購天山檢測51%股權2019.11收購云南合信60%股權2021.11收購安徽元正55%股權2020.7收購廣州京誠73.97%股權2020.12收購湖南同力72.37%股權2021.4收購安徽建材所80%股權2021.7收購煙臺方圓65%股權2021.7收購遼寧奉天65%股權2021.9收購上海美諾福55%股權2022.6收購浙江公司剩余49.02%股權2022.6收購湖南華科49%股權，控股子公司國檢京誠持有51%股權2022.6收購

12、云南云測51%股權2023.5收購安徽華方70%股權擴展業務布局擴展業務布局解決兩材重組后檢測業務的同業競爭問題收購晶體院檢測業務資產組與地勘院/工陶院/咸陽院/南玻有限/北玻院分別成立合資子公司并購其檢測業務資產組，國檢集團均持有51%股權2019.11上市前2018年2019年2020年2021年2022年建工檢測、建材檢測為主新增環境檢測新增食農檢測、復合材料檢測新增水利工程檢測新增醫學檢測、智能制造、計量校準；拓展雙碳業務、綠色發展業務；建成無機非行業中心，啟動建設雙碳平臺；水泥行業智能化實驗室投產新增風電復合檢測、先進陶瓷檢測公司發展歷程“跨領域、“跨領域、跨地域”跨地域”并購模式并

13、購模式公司通過跨領域、跨地域的并購戰略，業務布局逐步完善，朝綜合性檢測檢驗領先企業發展。公司通過跨領域、跨地域的并購戰略，業務布局逐步完善，朝綜合性檢測檢驗領先企業發展。公司并購戰略清晰、經驗豐富，通過品牌、渠道等方面的協同實現公司與子公司間的共同賦能。公司上市前的并購主要以工程檢測、建材檢測等業務為主。2018年以來，公司并購北京奧達清、安徽拓維、廣州京誠等標的，夯實在環境、食品檢測等領域的業務布局，并通過并購湖南同力、煙臺方圓、上海美諾福等以進入水利工程檢測、計量校準等細分賽道。1.2積極并購擴寬業務布局，向綜合類檢測企業轉型6資料來源：公司公告，方正證券研究所公司名稱公司名稱年份年份業務

14、領域業務領域收購股權收購股權收購價（億收購價（億元）元）凈資產評估值凈資產評估值（億元）（億元）戰略意義戰略意義上海眾材2011工程檢測51%0.30.58上海眾材工程檢測49%0.290.59浙江公司建材檢測51%0.040.04浙江中建建材檢測100%0.05廣東中華科大工程檢測70%0.210.3江蘇公司工程檢測51%0.150.3徐州公司工程檢測61%0.040.07貴州公司建材檢測51%0.030.02海南忠科工程檢測51%0.08跨區域北京奧達清環境檢測60%0.33跨領域中材投資（香港）投資100%0.3棗莊公司投資70%0.140.05跨區域安徽拓維食品、環境檢測55%0.29

15、0.15“雙跨”蘇混檢測建材檢測65%0.310.48南玻有限建材檢測51%0.691.36天山檢測建材檢測51%0.010.02北玻院建材檢測51%0.240.48檢測業務資產組2012201520182019晶體院建材建材0.060.06公司名稱公司名稱年份年份業務領域業務領域收購股權收購股權收購價（億收購價（億元）元）凈資產評估值凈資產評估值（億元）（億元）戰略意義戰略意義工陶院建材檢測51%0.050.05咸陽院建材檢測51%0.150.24地勘院工程檢測51%0.180.32云南合信工程檢測60%0.811.35跨區域廣州京誠環境檢測73.79%2.312.37跨領域湖南同力水利工程

16、檢測72.37%0.690.76“雙跨”煙臺檢測中心工程檢測51%1.131.09跨區域重慶科力工程檢測65%0.270.14跨區域遼寧奉天食農檢測65%0.590.92跨領域煙臺方圓計量校準65%0.320.5跨領域上海美諾福檢測儀器、智能制造55%2.865.27跨領域安徽元正工程檢測55%0.450.87跨區域浙江公司建材檢測49.02%0.260.53湖南華科食農、環境檢測49%0.460.95云南云測食農、環境檢測51%0.721.49安徽華方2023計量校準70%0.480.682019202020212022公司近年并購情況1.3五大綜合業務平臺建成，多元化發展7公司擁有檢驗檢測

17、、認證、檢測儀器及智能制造、計量校準、科研及技術服務等五大業務平臺，近年建工建材檢測占比呈下降趨勢，業務板塊綜公司擁有檢驗檢測、認證、檢測儀器及智能制造、計量校準、科研及技術服務等五大業務平臺，近年建工建材檢測占比呈下降趨勢，業務板塊綜合化發展。合化發展。檢驗檢測：檢驗檢測：公司的核心業務之一，23年營收占比68.1%。其中23年工程檢測/材料檢測/環境監測/食農檢測營收占檢驗檢測營收的比例分別為44%/22%/26%/9%。認證：認證：23年營收占比3.8%。公司提供強制性產品認證（包括安全玻璃認證，瓷質磚認證，汽車用制動器襯片）、自愿性產品認證（包括一般工業產品以及低碳產品、綠色產品、綠色

18、建材產品、光伏產品等）、管理體系認證、服務認證服務。檢測儀器及智能制造：檢測儀器及智能制造：23年營收占比18.2%。為大型鋼鐵和水泥企業自動化項目提供智能檢測儀器及設備。計量校準：計量校準：23年營收占比2.2%。包括儀器計量與檢定業務，客戶覆蓋了機械、電子、紡織、醫藥、建材、化工、檢測機構和科研院所等行業?？蒲屑凹夹g服務：科研及技術服務：23年營收占比7.5%,是公司的優勢特色業務。主要包括低碳業務、安全生產技術服務、標準化技術服務、能力驗證、專業技術人員培訓等，其中低碳業務方面，公司擁有碳領域內全面國際國內資質，可提供碳排放權交易第三方核查、節能量審核、節能減排技術咨詢、清潔生產審核等服

19、務）。公司業務板塊資料來源：公司公告，wind，方正證券研究所國檢集團檢測儀器及智能制造計量校準科研及技術服務認證檢驗檢測工程檢測材料檢測環境檢測食農檢測2023年公司營收構成18.2%7.5%3.8%2.2%0.2%29.7%14.9%17.6%5.8%68.1%檢測儀器與智能制造科研及技術服務認證計量校準服務其他工程檢測材料檢測環境檢測食農檢測1.4公司具有央企背景，實控人為中國建材集團8公司股權結構（截止2024年一季度末）資料來源：公司公告，中國建材集團官網，方正證券研究所公司具央企背景，實控人技術、產業資源等優勢顯著，對公司有良好賦能。公司具央企背景，實控人技術、產業資源等優勢顯著，

20、對公司有良好賦能。截至24Q1，中國建材總院合計持有公司68.41%股權，股權結構集中穩定。公司是中央企業系統內唯一一家以“檢驗、檢測、認證、標準”為主業的上市公司，實控人中國建材集團是全球最大的綜合性建材產業集團，在建筑材料、無機非金屬新材料等領域的科研實力雄厚，擁有26家國家級科研設計院所及豐富的產業資源，在技術、客戶資源等領域對公司充分賦能。截止2023年底國檢集團主要子公司及業務（億元）公司名稱公司名稱營業收入營業收入營業利潤營業利潤凈利潤凈利潤國檢京誠國檢京誠（廣州京誠）（廣州京誠）3.520.20.18湖南公司湖南公司（湖南同力）（湖南同力）0.830.10.09上海美福諾上海美福

21、諾3.360.830.75江蘇公司江蘇公司0.660.090.08煙臺公司煙臺公司（煙臺檢測中心）（煙臺檢測中心）0.560.160.15遼寧公司遼寧公司（遼寧奉天）（遼寧奉天）0.760.170.15云南公司云南公司（云南合信）（云南合信）0.540.170.17安徽拓維安徽拓維1.560.30.29蘇州公司蘇州公司0.60.20.19上海公司上海公司（上海眾材）（上海眾材）20.30.271.5多元化布局下營收體量提升顯著，業績階段性承壓9公司營收近年實現迅速增長，業績有所承壓。公司營收近年實現迅速增長，業績有所承壓。收入端，21年及之前公司內生外延持續加碼，營收呈現迅速增長。22年以來，

22、隨著公司并購強度趨緩疊加建工建材等下游需求趨緩，公司營收增速放緩，23年公司營收同比增9.59%至26.6億元。利潤端，22年以來國內經濟增速放緩等背景下，公司業績階段性承壓，23年公司歸母凈利潤同比+1.11%至2.57億元。期間費用率小幅提升致凈利率有所下滑。期間費用率小幅提升致凈利率有所下滑。2023年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別為5.41%/13.71%/8.84%/1.67%，同比變動+0.65pct/-1.04pct/+0.35pct/+0.15pct。公司圍繞“跨領域、跨地域”戰略布局，近年財務費用率增長主因公司并購及投資項目帶來的資金需求增長，管理費用為期間費用的主要構

23、成，近年并購及新設機構等因素導致管理費用率有所增長。資料來源：wind，方正證券研究所公司近年營收-10%0%10%20%30%40%50%60%071421282017201820192020202120222023 2024Q1營業收入（億元，左軸）YoY（右軸）公司近年歸母凈利潤-4%0%4%8%12%16%20%2018201920202021202220232024Q1銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率公司近年期間費用率0%10%20%30%40%00.71.42.12.820172018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元，左軸）YoY（右軸）

24、0%10%20%30%40%50%20162017201820192020202120222023毛利率凈利率公司毛利率與凈利率1002檢測行業：長坡厚雪的優質賽道，市場化、集約化發展2.1檢測行業提供產品增信以滿足政府檢測+商業背書需求11檢測行業是專業化分工下的產物，提供產品增信服務以滿足政府檢測及商業背書的需求。檢測行業是專業化分工下的產物，提供產品增信服務以滿足政府檢測及商業背書的需求。第三方檢測行業（TIC）的業務結構包括檢測(Testing)、檢驗(Inspection)和認可(Certification)，其中檢測是指對材料、產品的性能、質量和標準規定等進行檢測;檢驗業務是針對個

25、體產品審查其設計、過程、安裝直接確定其是否符合標準;認可業務是指根據標準、標注性文件作出認證或提供保證。檢測行業隨社會進步而逐步發展，其本質屬性是“傳遞信任，服務發展”，貫穿于產品研發、生產、流通的各個環節，為經濟實體提供產品增信，為質量管理部門針對維護產品質量安全、保障民生等相關質量監督審查提供技術支持，是質量管理“體檢證”、市場經濟“信用證”、國際貿易“通行證”。資料來源：華測檢測招股說明書，廣電計量招股說明書，方正證券研究所檢測行業的產生來源類型類型定義定義檢驗檢測檢驗檢測按照規定程序，由確定給定產品的一種或多種特性，進行處理或提供服務所組成的技術操作。檢查檢查審查產品設計、產品、過程或

26、安裝并確定其與特定要求的符合性，或根據專業判斷確定其與通用要求的符合性的活動。鑒定鑒定具有相應能力和資質的專業人員或機構受具有相應權力或管理職能部門或機構的委托，根據確鑿的數據或證據、相應的經驗和分析論證對某一事物提出客觀、公正和具有權威性的技術仲裁意見，這種意見作為委托方處理相關矛盾或糾紛的證據或依據。檢疫檢疫當人類、動物、植物等，由一個地區進入另一個地區，為了預防傳染病的輸入、傳出和傳播所采取的綜合措施，包括醫學檢查、衛生檢查和必要的衛生處理。計量計量實現單位統一、量值準確可靠的活動。安全性評價安全性評價綜合運用安全系統工程學的理論方法，對系統存在的危險性進行定性和定量分析，確認系統發生危

27、險的可能性及其嚴重程度，提出必要的控制措施，以尋求最低的事故率、最小的事故損失和最優的安全效益。檢驗檢測服務類型及定義我國社會經濟的持續發展會進一步催生更多檢測服務需求，檢測行業市場空間或將持續提升。我國社會經濟的持續發展會進一步催生更多檢測服務需求，檢測行業市場空間或將持續提升。檢測行業下游細分行業眾多，行業周期波動較小。檢測行業為產品制造、對外貿易提供服務，是市場經濟下加強質量管理、提高市場效率的必要環節，與經濟活躍程度密切相關。一方面，我國GDP增長對應著經濟活動的活躍程度提升，要素流通量加大，為檢測行業提供廣闊的發展空間；另一方面，從長期來看，隨著居民生活水平提高、制造業轉型升級，疊加

28、國家對食品安全、環境保護、產品質量保證等方面重視力度加強并出臺多項法律法規推動產業規范化發展，檢驗檢測需求顆粒度也將進一步細化。我國檢測市場是全球增速最快、最具潛力的市場之一，我國檢測市場是全球增速最快、最具潛力的市場之一，2222年市場規模年市場規模4275.844275.84億元，或繼續保持較高增速。億元，或繼續保持較高增速。我國檢驗檢測認證服務市場是全球增長最快、最具潛力的市場之一，“十三五”期間年復合增速增長15%，至2020年規模為3881億元。根據市場監管總局，2022年我國檢驗檢測行業年市場規模4275.84億元，規模進一步擴大。從歷史上來看，檢測市場規模增速大致是國內GDP增速

29、的2倍以上，我們認為隨著我國經濟基本面逐步回升，檢測行業或繼續以高于GDP的增速持續增長。2.2檢測行業呈“GDP+”特點，市場空間持續擴容12資料來源：BV，華測檢測招股說明書，認監委，中國政府網，wind，方正證券研究所檢測行業市場規模受終端用戶開支及TIC投資強度影響國內檢測市場規模及其增速0%4%8%12%16%20%09001800270036004500201420152016201720182019202020212022市場規模（億元）同比增速（右軸）中國GDP同比增速（右軸）從供給端來看，檢測行業的市場參與主體包括事業單位檢驗檢測機構、企業內部檢驗檢測機構、第三方檢驗檢測服務

30、機構從供給端來看，檢測行業的市場參與主體包括事業單位檢驗檢測機構、企業內部檢驗檢測機構、第三方檢驗檢測服務機構。其中事業單位制機構主要是各地計量所、計量院等，承擔各部委的商檢、質檢、環保以及衛生等各種認證要求的強制性檢驗檢測業務，監管服務屬性強；企業內部檢驗檢測機構僅服務企業自身，不對外展業；第三方檢驗檢測服務機構獨立于市場交易雙方之外，出具有公證作用的檢驗檢測數據和結果，主要承擔政府強制性檢驗檢測外的民事行為的檢驗檢測業務。檢驗檢測行業整合、開放化進程持續推進，第三方檢測機構份額或持續提升。檢驗檢測行業整合、開放化進程持續推進，第三方檢測機構份額或持續提升。1989年之前，檢驗檢測全部由國家

31、機構承擔。1989年，中國華人民共和國進出口商品檢驗法規定民營資本可進入商品檢驗檢測服務業市場。近年國家大力推進檢驗檢測服務業市場化，2014年關于整合檢驗檢測認證機構的實施意見等多政策出臺，強調發揮市場在檢測資源配置中的作用，有力推動檢驗檢測服務市場化改革，逐步開放此前主要由事業單位檢測機構開展的強制性檢驗檢測市場，擴展第三方檢測機構可開展的業務范圍。在政府“放、管、服”的政策下，國內第三方檢測機構份額有望提升。在政策及市場雙重推動下，檢驗檢測行業市場化、集約化水平持續提升，企業制檢測機構數量占比持續提升。在政策及市場雙重推動下，檢驗檢測行業市場化、集約化水平持續提升，企業制檢測機構數量占比

32、持續提升。企業制單位占比持續提升，2022年我國企業制檢驗檢測機構約3.98萬家，占比同比增2.27pct至75.51%。2021年全國規模以上檢驗檢測機構數量同比增9.46%至7021家，占全行業機構數量的13.52%，貢獻78.93%的營收。2.3檢測行業朝著集約化、市場化方向發展13時間時間階段階段特點特點1949-1984年檢驗檢測初步發展政府強化對檢驗檢測市場及對外貿易的管制1984-1989年國家機構負責所有商品檢驗對管理進出口商品檢驗檢測工作的主管單位做明確規定；所有業務由國家檢驗檢測機構實施1989-2002年 民間資本開放確立多種檢驗主體的合法性，認可符合考核條件的國內外檢驗

33、檢測機構承擔委托的進出口商品檢驗檢測工作2002-2005年民營機構快速發展明確界定行政執法性質的強制性檢驗檢測與民事行為的檢驗檢測，為檢驗檢測市場的對內對外開放奠定法律基礎2005年至今外資獨資檢測機構開放外資走入國門，允許合格社會檢測機構進入部分強制性檢測市場我國檢測行業發展歷程企業制檢測機構數量占比持續提升54.58 56.10 59.97 63.22 64.31 65.87 67.96 70.44 73.24 75.51 42.55 40.58 38.09 34.54 31.30 27.68 25.16 22.81 20.87 19.69 01020304050607080201320

34、1420152016201720182019202020212022企業制機構占比(%)事業單位制機構占比（%）資料來源：華測檢測招股說明書，認監委，方正證券研究所2.4檢測行業下游細分行業及競爭格局分散，格局集中是長期趨勢14檢測行業下游分散，其中建工建材、環境監測、電子電器、機動車檢測等領域規模體量較大。檢測行業下游分散，其中建工建材、環境監測、電子電器、機動車檢測等領域規模體量較大。我國檢測行業下游細分行業眾多，其中建工建材（占24.5%）、環境監測（占10.2%）、機動車檢驗（占7.2%）、電子電器（占5.6%）、食品（占4.8%）等領域市場規模較大。對應的，這些領域的檢測服務機構也較

35、多，其中機動車檢測的機構數量最多，2022年達1.49萬家，2018-2022年復合增速15%。檢測行業格局分散，盡管近年已有改善，但總體仍呈現“弱、小、散”的特點。檢測行業格局分散，盡管近年已有改善，但總體仍呈現“弱、小、散”的特點。由于需求端在地域、檢驗方法、細分行業等方面都呈現碎片化特征，且實驗室在部分檢測服務時效性要求的背景下存在服務邊界，行業“本地化、區域化”服務半徑特征顯著，市場格局較為分散。2022年我國檢測行業公司數量約5.28萬家，絕大多數屬小微企業，檢測行業領先企業華測檢測、譜尼測試等企業的市場份額均小于2%。資料來源：認監委，方正證券研究所2022年國內檢測行業主要細分行

36、業市場規模及18-22年復合增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700建筑工程環境監測其他建筑材料機動車檢驗電子電器食品及食品接觸材料特種設備機械（包含汽車）衛生疾控電力（包含核電）計量校準材料測試醫學輕工紡織服裝、棉花藥品農林漁牧水質化工軟件及信息化能源消防產商品檢驗、驗貨采礦、冶金國防相關醫療器械司法鑒定防雷檢測生物安全珠寶玉石檢驗鑒定環保設備衛生檢疫（包含保健中心）動植物檢疫公安刑事技術市場規模（億元）18-22年CAGR-40%-20%0%20%40%03000600090001200015000建筑工程環境監測其他建筑

37、材料機動車檢驗電子電器食品及食品接觸材料特種設備機械（包含汽車）衛生疾控電力（包含核電）計量校準材料測試醫學輕工紡織服裝、棉花藥品農林漁牧水質化工軟件及信息化能源消防產商品檢驗、驗貨采礦、冶金國防相關醫療器械司法鑒定防雷檢測生物安全珠寶玉石檢驗鑒定環保設備衛生檢疫（包含保健中心）動植物檢疫公安刑事技術202218-22年CAGR2022年國內檢測行業主要細分行業機構數量及18-22年復合增速2.5檢測細分行業版圖（氣泡大小與行業市場規模對應）15資料來源：認監委，方正證券研究所1603多元化布局無懼周期波動，迎接新成長17存量房檢測受政策支持，需求有望穩定釋放。存量房檢測受政策支持，需求有望穩

38、定釋放。我國年房屋竣工面積自1999年以來持續增長并于2014-2016年達到高點，增速從2013年起放緩。我國房地產行業已逐步進入存量時代，而存量房檢測需求也隨之提升。根據廣東省建筑設計研究院，我國既有建筑總面積已超700億平方米，而房齡超20年的小區面積超200億平方米，由于房屋正常老化、管理維護不到位等原因，房屋安全風險日趨凸顯。近年來各地均有房屋安全事故發生，2022年5月，國務院辦發布全國自建房安全專項整治工作方案，要求依法依規徹查自建房安全隱患，組織開展“百日行動”，對危及公共安全的經營性自建房快查快改、立查立改，及時消除各類安全風險，力爭用3年左右時間完成全部自建房安全隱患整治，

39、各地方政府均針對性進行相關排查。長期來看，政策引導下存量房相關檢測有望變成穩定需求。事件發生地事件發生地發生時間發生時間事件影響和原因事件影響和原因安徽省銅陵市大通鎮2024年5月5人失聯，其中4人經確認死亡。湖南省長沙市望城區2022年4月54人死亡、9人受傷，直接經濟損失9077.86萬元。事故直接原因是違法違規建設的原五層（局部六層）房屋建筑質量差、結構不合理、穩定性差、承載能力低浙江省金華市經濟技術開發區2021年11月6人死亡、6人受傷，直接經濟損失1097.55萬元。事故是一起因屋面鋼結構設計存在重大錯誤，且未按經施工圖審查的設計圖紙施工而引起坍塌的較大生產安全責任事故。建省永安市

40、大湖鎮2021年7月8人死亡、2人受傷。事故的直接原因為模板支撐及其連接強度不足，引起支撐系統變形失穩，導致屋面局部發生坍塌。間接原因包括建設、施工單位違法組織施工，設計院存在設計違規行為等。江蘇省蘇州市吳江區2021年7月17人死亡、5人受傷，直接經濟損失約2615萬元。該事故是一起建筑主體和承重結構變動的裝修工程非法委托與承攬、錯誤的改造設計、混亂的施工管理及臨時拼湊的拆墻作業人員等多因素疊加在一起導致的房屋坍塌重大生產安全責任事故。山西省臨汾市襄汾縣陶寺鄉陳莊村2020年8月29人死亡、28人受傷，直接經濟損失1164.35萬元。該起事故是一起因違法違規占地建設，且在無專業設計、無資質施

41、工的情形下，多次盲目改造擴建，建筑物工程質量存在嚴重缺陷，導致在經營活動中部分建筑物坍塌的生產安全責任事故。福建省泉州市鯉城區2020年3月29人死亡、50人不同程度受傷，直接經濟損失5794萬元。事故發生的主要原因為違反國家有關城鄉規劃、建設、安全生產規定，為謀取不正當經濟利益，在無合法建設手續的情況下，雇傭無資質人員，違法違規建設、改建鋼結構大樓廣東省深圳市福田區2019年7月3人死亡、3人受傷。事故直接原因為事發前體育館鋼格構柱遭受破壞，網架結構體系處于高危狀態廣西壯族自治區百色市2019年5月6人死亡、87人受傷。事故直接原因為企業違規將事故建筑屋面的鋼結構屋頂工程發包給不具備鋼結構設

42、計、施工資質的個人，施工圖未經審查合格即組織施工，造成屋面正常使用狀態的實際作用力嚴重超出屋面鋼結構體系極限承載力，鋼結構屋頂隨時可能出現因穩定性和抗彎強度不足而垮塌。上海市長寧區2019年5月12人死亡、10人重傷、3人輕傷，直接經濟損失約3430萬元。事故直接原因為昭化路148號幢廠房1層承重磚墻（柱）本身承載力不足，施工過程中未采取維持墻體穩定措施資料來源：wind，中國應急信息網，湖北省應急管理廳，國家消防救援局，中國政府網等，方正證券研究所-20%0%20%40%0369121999200020012002200320042005200620072008200920102011201

43、220132014201520162017201820192020202120222023中國房屋竣工面積（億平方米）YoY中國房屋竣工面積及同比增速（億平方米）近年多次房屋安全事故發生3.1工程檢測：結構持續優化，存量房檢測業務布局持續推進18公司充分重視存量房檢測市場，具備工程檢測領域的布局優勢、內部協同優勢及技術優勢，積極布局存量房檢測市場。公司充分重視存量房檢測市場，具備工程檢測領域的布局優勢、內部協同優勢及技術優勢，積極布局存量房檢測市場。在存量房檢測領域，公司有以下優勢：第一，工程檢測領域的布局優勢。全國范圍內包含總部在內，有18個成員單位具有工程檢測資質并開展相關業務；第二，內部

44、協同優勢。公司成立自建房檢測專項工作組，統籌進行技術協同和人員協同，確保資源及人員保障；第三，技術積累優勢。公司具備房屋安全排查的信息化技術基礎，同時擁有具備自主知識產權的現場監測儀器裝備。北京天譽、廈門宏業、云南合信、上海公司、湖南公司、浙江公司、海南公司、煙臺公司、廣東公司等10余家成員單位參與到了各個省市政府的房屋安全專項整治工作，在提升地區房屋安全隱患排查鑒定能力方面提供技術支撐。2222年公司年公司存量房檢測相關營收超存量房檢測相關營收超1 1億元，億元，23H123H1工程業務領域的各成員單位存量房檢測業務增長工程業務領域的各成員單位存量房檢測業務增長1010-20%20%。公司積

45、極推動工程檢測轉型升級，加快向軌交、水利等基礎設施建設等領域拓展，平抑房地產行業周期波動影響。公司積極推動工程檢測轉型升級，加快向軌交、水利等基礎設施建設等領域拓展，平抑房地產行業周期波動影響。為對沖房地產行業影響，公司積極推動工程檢測轉型升級，近年來加快向軌道交通、智慧水利等基礎設施建設和既有建筑等領域拓展，2022年既有建筑安全鑒定收入超過1億元，水利工程檢測及監測收入近4000萬元。根據投資者關系活動會議紀要，湖南公司過去80%業務來源于房地產項目，2022年80%業務來自于水利工程，2023年以來上海公司、江蘇公司、煙臺公司等在新簽合同方面均實現大幅增長，多為基礎設施建設項目。3.1工

46、程檢測：結構持續優化，存量房檢測業務布局持續推進3.2雙碳業務：市場建設持續完善且空間廣闊，公司資質、客戶、技術等優勢突出19資料來源：碳排放交易網，地方政府參與全國碳市場工作手冊，方正證券研究所中國明確提出中國明確提出20302030年實現碳達峰、年實現碳達峰、20602060年實現碳中和的“雙碳目標”。年實現碳中和的“雙碳目標”。習近平主席在2020年第七十五屆聯合國大會上強調應對氣候變化的巴黎協定是全球綠色低碳轉型的方向，中國將采取更加有力的政策和措施，確保實現這兩個目標。這些目標的實現將依賴于政策的引導和技術的創新，推動中國經濟向綠色、低碳、可持續方向發展。中國碳交易市場由配額交易（中

47、國碳交易市場由配額交易（CEACEA）和自愿減排交易（）和自愿減排交易（CCERCCER）兩部分構成，其中）兩部分構成，其中CEACEA為主要交易方式，為主要交易方式，CCERCCER為補充。為補充。自2020年提出“雙碳”目標以來，碳交易作為推動碳減排的有效手段，其重要性進一步凸顯。CEA市場的交易產品是監管部門要求企業因負有法定減排義務而需定期強制清繳的碳排放配額，更強調參與主體的強制性；而CCER市場的交易產品是監管部門向自愿開展減排項目、新能源項目的企業提供的核發自愿減排量，更強調參與主體的自愿性，助力豐富市場化激勵方式。CCERCCER于于20172017年年3 3月暫停審批，并于月

48、暫停審批，并于20242024年年1 1月重啟，為企業低成本實現碳排放配額清繳履約提供新選項。月重啟，為企業低成本實現碳排放配額清繳履約提供新選項。中國碳交易市場機制碳交易市場的作用20資料來源：中國碳市場建設成效與展望（2024），方正證券研究所我國碳交易市場逐步完善，預計未來呈量價齊升趨勢，行業空間持續擴容。我國碳交易市場逐步完善，預計未來呈量價齊升趨勢，行業空間持續擴容。中國于2021年啟動了全國碳排放交易體系（ETS），市場初期主要覆蓋電力行業，覆蓋全國碳排放量超40%的發電廠。目前，全國碳排放權交易市場覆蓋年二氧化碳排放量約51億噸，納入重點排放單位2257家，是全球覆蓋溫室氣體排放

49、量最大的碳市場。未來覆蓋行業將逐步擴展至建材、鋼鐵、有色金屬、石化、化工、民航等重點排放領域，年覆蓋二氧化碳排放量將進一步增長。根據中央財經大學施懿宸預計，隨著碳市場的不斷擴容與碳價機制的逐漸成熟，CCER市場有望持續擴張到數百億規模級別。中國全國碳市場每日配額成交量與成交均價中國全國碳市場擴大行業覆蓋范圍路線圖展望截至23年底，全國碳排放權交易市場的累計成交量達4.4億噸，成交額約249億元。量的方面，相較于第一個履約周期，第二個履約周期成交量增長19%，成交額增長89%。價的方面，碳價總體位于上行區間，從市場啟動初期的48元/噸增至80元/噸。3.2雙碳業務：市場建設持續完善且空間廣闊，公

50、司資質、客戶、技術等優勢突出21資料來源：公司官網，公司公告，方正證券研究所公司在雙碳領域資質豐富，加碼研發力度夯實優勢地位，行業經驗豐富。公司在雙碳領域資質豐富，加碼研發力度夯實優勢地位，行業經驗豐富。國檢集團自2009年涉足碳市場，在國內外碳市場領域占據權威地位，取得溫室氣體自愿減排交易項目（CCER）審定與核證機構、聯合國氣候變化框架公約認可的清潔發展機制（CDM）審定/核證第三方機構、VCS項目審定與核證、GS黃金標準項目審定與核證、氣候社區和生物多樣性標準(CCB)、國際可持續和碳認證（ISCC）等國內外資質，發布并在研多項碳管理標準，有效支撐碳排放核算與監控。此外，公司在雙碳業務領

51、域每年投入近億元，持續提升技術研發水平。公司可提供碳排放權交易第三方核查、節能量審核、節能減排技術咨詢、清潔生產審核等服務，參與多項國家重點研發項目并為多行業企業提供核查服務，先后為20多個省市的上千家企業提供相關服務。雙碳公共服務平臺建設牽頭承擔工信部“重點原材料行業碳達峰、碳中和公共服務平臺項目”；建設覆蓋水泥、鋼鐵、石化、化工和有色等行業的綠色低碳技術驗證平臺、綠色低碳產品檢驗檢測平臺及重點原材料行業產品碳足跡核算基礎數據庫；將搭建綠色低碳技術驗證、產品檢驗檢測規范體系。標準平臺及標準制修訂情況承接了CSTM（中國材料與試驗團體標準委員會）/FC95（碳排放領域委員會）秘書處工作；主持并

52、參與13項與溫室氣體核算與報告、碳達峰碳中和、碳標簽相關的國家標準、行業標準和團體標準；碳排放資質及服務聯合國氣候變化框架公約認可的清潔發展機制（CDM）審定/核證第三方機構；國家發改委批準的溫室氣體自愿減排交易（CCER）項目審定與核證；核證碳標準（VCS）；國際可持續碳認證（ISCC）；GS黃金標準審定；氣候、社區和生物多樣性（CCB）標準等。雙碳項目完成聯合國清潔發展機制項目和自愿減碳項目30余項；完成2000余家企業的碳核查；承擔武漢軍運會、山東產發集團節點系統產品發布會、中國網絡視聽大會、國際氫能大會等碳中和評價認證；承擔北京市部分區縣的低碳綜合管理；負責承擔了中國建材集團碳達峰碳中

53、和規劃路徑研究和時間表、路線圖和施工圖的研究工作。公司在雙碳領域的資質、業務等方面的布局3.2雙碳業務：市場建設持續完善且空間廣闊，公司資質、客戶、技術等優勢突出3.3環境檢測：土壤三普具有重要意義，公司或充分受益22土壤三普具有重要意義，進程持續推進。土壤三普具有重要意義，進程持續推進。依據第三次全國土壤普查工作方案，第三次全國土壤普查旨在全面查明我國土壤類型及分布規律，詳實掌握土壤資源的數量和質量現狀。通過系統的土壤采樣和精確的實驗室分析，土壤三普為科學分類、規劃利用、改良培肥和保護管理提供了堅實的數據支持。這一基礎工程對保障國家糧食安全和推動生態文明建設至關重要，通過提升土壤資源保護和利

54、用水平，落實耕地保護和節約用地制度，促進農業現代化和高質量發展，改善土壤環境和防治污染，優化農業生產布局，助力鄉村產業振興和經濟社會的全面協調可持續發展。各地已按計劃有序推進土壤三普工作，確保各階段任務的順利完成，形成科學可靠的普查成果。資料來源：中國政府網，方正證券研究所地區第三次土壤普查各地區進度安排重慶2022年啟動普查，并在江津區和南川區開展試點；20232024年全面開展普查，外業采樣于2024年10月底前全部完成；2025年進行成果匯總、驗收總結。廣西2023年2月17日，廣西第三次全國土壤普查全面鋪開。預計全區要完成10萬個土壤表層樣點調查采樣，2023年要完成70%以上的調查采

55、樣任務。河南2023年4月7日，河南省第三次全國土壤普查工作培訓班舉行，標志著第三次全國土壤普查工作在河南全面正式啟動。蘭考、舞陽、鄧州、潢川4縣（市）開展了土壤普查試點。2023年將在試點經驗的基礎上，在154個縣（市、區）全面開展土壤普查，爭取年底前調查采樣完成90%以上，樣品制備完成50%，檢測化驗完成30%。青海2023年4月10日，隨著青海省第三次全國土壤普查領導小組會議暨土壤普查動員部署會的召開，青海省全面啟動第三次全國土壤普查。此次普查于2023-2024年全面鋪開，至2025年進行成果匯總、驗收、總結，將在全省45個縣（區）初步布設45171個樣點，其中，耕地16708個，園地

56、1511個，林地1901個，草地24099個，鹽堿地952個。深圳2023年7月25日，深圳市第三次全國土壤普查啟動儀式在光明區雙暉稻田農場舉行，動員部署并全面鋪開深圳市土壤三普工作。部分地區的土壤三普進度安排我國第三次土壤普查時間線23資料來源：中國農業農村部，方正證券研究所土壤檢測行業具有較高的專業壁壘土壤檢測行業具有較高的專業壁壘，國家對第三次全國土壤普查的檢測實驗室提出嚴格要求：需依法設立、具備資質認定證書或實驗室認可證書；近三年內有年檢3000個樣品的能力證明；配備不少于15名專業技術人員；場所環境符合溫度、濕度要求，并具備固定的樣品制備、保存和檢測場所；擁有符合檢測任務要求的儀器設

57、備；按規范執行檢測方法并形成質量控制記錄。嚴格的資質、經驗、人員、環境、設備和方法要求確保檢測結果的準確性、客觀性和可追溯性，凸顯行業高壁壘。實驗室條件要求實驗室條件要求具體內容具體內容資質條件持有國家或?。ㄗ灾螀^、直轄市）市場監督管理部門頒發的檢驗檢測機構資質認定證書或中國合格評定國家認可委員會頒發的實驗室認可證書；資質認定批準或實驗室認可的檢測能力范圍應涵蓋50%以上的第三次全國土壤普查土壤理化性狀指標等。能力證明近3年內應開展過土壤相關檢測活動，年檢土壤樣品能力不少于3000個。人員隊伍關鍵崗位人員應具備土壤檢測相關的專業背景或工作經驗，并保證能直接參與普查樣品檢測、質量控制等工作。通過

58、所申請檢測能力確認且合內的檢測人員不少于15人。場所環境應具有固定的樣品制備、保存和檢測場所，并符合溫度、濕度等場所環境有關要求。承擔樣品制備任務的，樣品制備室面積不少于80，樣品保存室面積不少于50。制樣室內應具備互聯網網絡條件，并安裝在線全方位監控攝像頭，確?？梢越邮苓^程實時檢查。設備設施應配備數量充足，且技術指標符合所申請普查樣品制備或檢測任務要求的儀器設備設施，儀器設備設施完好。檢測方法應能按照第三次全國土壤普查土壤樣品制備、保存、流轉和檢測技術規范（試行）規定的檢測方法，完成所承擔的樣品制備或檢測任務。所用檢測方法應經過方法驗證或確認，并形成滿足方法檢測出限、精密度、準確度等質量控制

59、要求的相關記錄。質量保障應能按照第三次全國土壤普查全程質量控制技術規范（試行）有關要求，對樣品制備或檢測任務制定內部質量控制計劃，實施全過程質量控制，確保工作質量。承接第三次全國土壤普查檢測的實驗室條件要求3.3環境檢測：土壤三普具有重要意義，公司或充分受益24資料來源：公司公告，公司官網，方正證券研究所公司具備全面的土壤檢測技術積淀及實驗室布局，業績有望持續放量。公司具備全面的土壤檢測技術積淀及實驗室布局，業績有望持續放量。公司具備全面的土壤理化指標檢測能力和先進設備，滿足國家對普查檢測實驗室的要求。2022年，在國家環境分析測試中心的土壤污染情況調查檢測實驗室專項能力驗證中，國檢京誠和廈門

60、宏業等多家實驗室均以“滿意”結果通過考核。截至2023年中報，國檢集團共有14家實驗室入選國務院“土壤三普”檢測實驗室。截至2023年11月，公司土壤三普業務已實現合同金額約1.5億元，預計2023-2024年將帶來年均億元以上的收入，顯著推動公司業績增長。項目項目詳細內容詳細內容土壤物理性狀容重、土粒密度、田間持水量、土壤機械組成、水穩定性大團聚體組成、最大吸濕量等檢測項目；土壤肥力檢測有機質、全氮、全磷、全鉀、水解性氮、有效磷、速效鉀、緩效鉀、陽離子交換量等檢測項目；金屬元素鉀、鈉、鎂、鈣、鋁、鐵、錳、銅、鋅、鉬、硼、鈦、釩、鎘、鉛等檢測項目；元素有效態有效（銅、鐵、錳、鋅、硼、鋁、硫、鈦

61、、釩）等檢測項目；元素交換態交換性鈣、鎂；交換性鹽基、交換性鹽基飽和度等檢測項目；鹽分及其他土壤全鹽量、鈣離子、鎂離子、鈉離子、鉀離子、氯離子、硫酸根和重碳酸根離子，碳酸鈣等三普其他所有項目。所在省、市所在省、市公司名稱公司名稱北京中國國檢測試控股集團股份有限公司北京北京奧達清環境檢測有限公司山西國檢測試控股集團京誠山西有限公司內蒙古國檢測試控股集團內蒙古京誠檢測有限公司安徽國檢測試控股集團安徽京誠檢測有限公司安徽安徽拓維檢測服務有限公司遼寧遼寧奉天檢測技術有限公司江蘇江蘇京誠檢測技術有限公司福建中國建材檢驗認證集團廈門宏業有限公司山東中國國檢測試控股集團青島京誠有限公司廣東國檢測試控股集團京

62、誠檢測有限公司陜西國檢測試控股集團陜西京誠檢測有限公司新疆烏魯木齊京誠檢測技術有限公司云南云南云測質量檢驗有限公司國檢集團可提供的土壤檢測項目國檢集團土壤三普實驗室3.3環境檢測：土壤三普具有重要意義，公司或充分受益2504盈利預測與投資建議4.1盈利預測26公司分業務拆分（百萬元）資料來源：Choice，方正證券研究所我們預計公司24-26年營業收入為30.75、35.19、39.45億元，毛利率為44.5%、44.3%和43.9%，其中：1 1）工程檢測：）工程檢測：預計24-26年營業收入同比增長15%、13%、10%，毛利率為38%、38%、37%；2 2）材料檢測：）材料檢測：預計2

63、4-26年營業收入同比增長7%、7%、5%，毛利率為58%、58%、58%；3 3）環境檢測：）環境檢測：預計24-26年營業收入同比增長11%、10%、8%，毛利率為47%、47%、47%；4 4）食農檢測：）食農檢測：預計24-26年營業收入同比增長17%、15%、12%，毛利率為48%、48%、48%；5 5）檢測儀器與智能制造：）檢測儀器與智能制造：預計24-26年營業收入同比增長28%、25%、20%，毛利率為38%、38%、38%；6 6）科研及技術服務：）科研及技術服務：預計24-26年營業收入同比增長14%、14%、14%，毛利率為46%、46%、46%；7 7）認證：）認證：

64、預計24-26年營業收入同比增長6%、6%、6%，毛利率為46%、46%、46%；8 8）計量校準服務：）計量校準服務：預計24-26年營業收入同比增長35%、30%、30%，毛利率為65%、65%、65%；9 9）其他：）其他：預計24-26年營業收入同比增長8%、8%、8%，毛利率為67%、67%、65%。20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E檢測服務檢測服務收入1744.211810.552034.652261.612457.71YoY11.0%3.8%12.4%11.2%8.7%毛利795.6820.3923.131022.7310

65、97.11毛利率45.61%45.31%45.37%45.22%44.64%其中：工程其中：工程檢測檢測收入739.42789.89908.371026.461129.11YoY3.5%6.8%15.0%13.0%10.0%毛利288.38294.48345.18390.06417.77毛利率39.00%37.28%38.0%38.0%37.0%其中：材料其中：材料檢測檢測收入380.61397.62425.45455.24478.00YoY3.9%4.5%7.0%7.0%5.0%毛利218.85228.9246.76264.04277.24毛利率57.50%57.57%58.0%58.0%5

66、8.0%其中：環境其中：環境檢測檢測收入397.58468.95520.53572.59618.39YoY-2.3%18.0%11.0%10.0%8.0%毛利177.25224.74244.65269.12290.65毛利率44.58%47.92%47.0%47.0%47.0%其中：食農其中：食農檢測檢測收入147.8154.09180.29207.33232.21YoY76.4%4.3%17.0%15.0%12.0%毛利75.7872.1686.5499.52111.46毛利率51.27%46.83%48.0%48.0%48.0%20222022202320232024E2024E2025E

67、2025E2026E2026E檢測儀器與智能制造檢測儀器與智能制造收入371.1483.2618.4773.0927.6YoY0.0%30.2%28.0%25.0%20.0%毛利135.5196.1235.0293.8352.5毛利率36.5%40.6%38.0%38.0%38.0%科研及技術服務科研及技術服務收入188.1200.5228.6260.6297.0YoY14.8%6.6%14.0%14.0%14.0%毛利90.091.8105.1119.9136.6毛利率47.9%45.8%46.0%46.0%46.0%認證認證收入97.2101.9108.0114.5121.3YoY4.4%

68、4.8%6.0%6.0%6.0%毛利44.246.049.752.755.8毛利率45.5%45.1%46.0%46.0%46.0%計量校準服務計量校準服務收入23.158.879.3103.1134.0YoY75.0%154.3%35.0%30.0%30.0%毛利14.439.151.667.087.1毛利率62.3%66.6%65.0%65.0%65.0%其他其他收入3.85.55.96.46.9YoY-14.9%42.8%8.0%8.0%8.0%毛利2.53.84.04.34.5毛利率65.3%68.9%67.0%67.0%65.0%合計合計收入2427.62660.33074.9351

69、9.23944.7YoY9.5%9.6%15.6%14.5%12.1%毛利1082.31197.11368.51560.31733.7毛利率44.6%45.0%44.5%44.3%43.9%4.2投資建議27可比公司方面，我們根據業務相關性等因素，選取國內第三方檢測與認證服務引領者華測檢測、大型國有第三方計量檢測機構廣電計量、國內第三方綜合性檢測領先企業譜尼測試作為可比公司。我們預計公司24-26年歸母凈利潤分別為3.05、3.56、3.72億元，對應PE分別為17.4/14.9/14.3倍。公司是國有建工建材檢測領先企業，通過積極的并購戰略向綜合類檢測企業轉型，在工程檢測、雙碳業務、環境檢測

70、等領域有望迎來新成長。首次覆蓋，予以“推薦”評級?？杀裙竟乐蒂Y料來源：Wind，方正證券研究所（可比公司盈利預測來自Wind一致預期，采用24年6月4日收盤后數據）證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱收盤價（元）收盤價（元）總市值（億元）總市值（億元）EPS(EPS(元）元）PEPE2024E2024E2025E2025E2026E2026E2024E2024E2025E2025E2026E2026E300012華測檢測11.32190.500.610.720.8318.4315.7013.63300887譜尼測試8.3545.600.510.640.7816.3713.1010.6400296

71、7廣電計量13.3576.790.550.700.8824.1219.0415.19可比公司平均PE19.6415.9513.16603060國檢集團6.6053.060.380.440.4617.4014.9114.282805風險提示風險提示29 下游需求波動風險下游需求波動風險：檢測行業下游涵蓋多類行業，受到宏觀經濟的影響。近年國際政治經濟形勢復雜，未來若我國經濟增速放緩，則公司的盈利能力可能會受不利影響。公信力及聲譽受損風險公信力及聲譽受損風險：檢測認證機構持續發展的原動力是其長期經營形成的公信力與品牌，唯有其出具的檢測認證報告持續得到客戶認可，方能持續發展。若出現質量問題導致公司品牌

72、和公信力受損，則其持續經營可能面臨挑戰。管理能力削弱風險管理能力削弱風險：檢測行業存在“本地化、區域化”的服務半徑特征，公司需要針對性在全國范圍內構建多個實驗室并配備大量檢測相關人員，對管理能力提出較高要求。若公司管理能力受到削弱，則公司盈利能力可能會有所降低。附錄：公司財務預測表（單位：百萬元人民幣）利潤表利潤表2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E現金流量表現金流量表2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E營業總收入營業總收入26602660307530753519351939453945經營活動現金流經營活

73、動現金流286286746746613613684684營業成本1463170619592211凈利潤355418488510稅金及附加17192225折舊攤銷220222227232銷售費用144154180209財務費用46656868管理費用365433495572投資損失-5-6-7-7研發費用235265305355營運資金變動-37547-181-130財務費用44605753其他44-11812資產減值損失-4-10-8-7公允價值變動收益-1000投資活動現金流投資活動現金流-462462-350350-265265-213213投資收益5677資本支出-408-361-261

74、-209營業利潤營業利潤382382454454532532558558長期投資-56-9-11-11營業外收入19141212其他32077營業外支出3333利潤總額利潤總額398398465465541541567567籌資活動現金流籌資活動現金流242242-4040-9898-237237所得稅43465357短期借款341160100-50凈利潤凈利潤355355418418488488510510長期借款110-30-20-10少數股東損益98113132139普通股增加75000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤257257305305356356372372資本公積增加-18-2

75、00EBITDA644746825852其他-264-169-178-177EPS（元）0.320.380.440.46現金凈增加額現金凈增加額676735535524924923423430數據來源：wind，方正證券研究所附錄：公司財務預測表（單位：百萬元人民幣）資產負債表資產負債表2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E主要財務比率主要財務比率2023A2023A2024E2024E2025E2025E2026E2026E流動資產流動資產20082008246624662998299834743474成長能力成長能力(同比增長率同比增長率%)貨幣資

76、金3897449931227營業總收入9.5915.5814.4512.09應收票據8495108122營業利潤9.6318.8617.274.89應收賬款1207122014261590歸屬母公司凈利潤1.1118.6316.644.43其它應收款41535966獲利能力獲利能力(%)預付賬款6499108120毛利率45.0044.5144.3443.95存貨9199107115凈利率13.3513.6013.8612.93其他132156196233ROE13.4514.3114.9814.10非流動資產非流動資產30603060320232023253325332473247ROIC9

77、.2110.3310.7310.40長期投資44393835償債能力償債能力固定資產1312140114191362資產負債率(%)49.1648.6647.4445.21無形資產186194198202凈負債比率(%)44.2931.3822.7212.35其他1518156815991648流動比率1.241.261.381.53資產總計資產總計50685068566856686250625067216721速動比率1.071.091.201.34流動負債流動負債16201620195319532179217922642264營運能力營運能力短期借款7439031003953總資產周轉率0

78、.560.570.590.61應付賬款265280330374應收賬款周轉率2.482.532.662.62其他612771846937應付賬款周轉率6.136.276.426.28非流動負債非流動負債872872805805787787775775長期借款548518498488每股指標每股指標(元元)其他323286288286每股收益0.320.380.440.46負債合計負債合計24912491275827582965296530383038每股經營現金0.360.930.760.85少數股東權益6647789101048每股凈資產2.382.652.953.28股本804804804

79、804資本公積101100100100估值比率估值比率留存收益1003121814611720P/E26.2217.4014.9114.28歸屬母公司股東權益1912213223752634P/B3.532.492.232.01負債和股東權益負債和股東權益50685068566856686250625067216721EV/EBITDA12.258.337.346.7631數據來源：wind，方正證券研究所分析師聲明與免責聲明32評級說明33方正證券研究所上海市靜安區延平路71號延平大廈2樓深圳市福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市天河區興盛路12號樓雋峰院2期3層方正證券北 京市 西城區 展覽 路 4 8 號新聯 寫字 樓6層長沙市天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層專注專心專業34