《中國海油-公司動態研究報告：持續增儲上產市值管理考核催化價值重估-240131（16頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國海油-公司動態研究報告：持續增儲上產市值管理考核催化價值重估-240131（16頁）.pdf（16頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 20242024 年年 0101 月月 3131 日日 持續增儲上產，市值管理考核催化價值重估持續增儲上產，市值管理考核催化價值重估 中國海油中國海油（600938.SH600938.SH）公司動態研究報告公司動態研究報告 買入買入(首次首次)投資要點投資要點 分析師：張偉保分析師：張偉保 S1050523110001 聯系人：劉韓聯系人：劉韓 S1050122080022 基本數據基本數據 20242024-0101-3131 當前股價（元）22.94 總市值（億元）10912 總股本（百萬股）47567 流通股本（百萬股）2842 52 周價格范圍（元）15.82-22.94 日均成交額

2、（百萬元）750.08 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 持續增儲上產，持續增儲上產，上調上調 20242024 年和年和 20252025 年產量目標年產量目標 根據公司公告，2024 年公司資本支出預算保持穩定，總額為人民幣 1250-1350 億元，較 2023 預計資本支出 1280 億元或小幅提升，其中勘探、開發、生產資本化支出預計分別占資本支出預算總額的約 16%、63%和 19%。公司規劃 2024-2026年的產量目標分別為 700-720、780-800、810-830 百萬桶油當量，按產量目標中樞算，2024-2026 年凈產量增速分別為

3、5%、11%、4%。油氣產量強勁增長，公司成長優勢顯著。油價高位震蕩油價高位震蕩，公司業績支撐強勁公司業績支撐強勁 近期油價受地緣局勢及宏觀情緒影響較大，中東沖突加劇、美國經濟指標延續強勁表現及中國央行下調存款準備金率等導致油價震蕩上行。長期來看，OPEC 挺價意愿強烈，降息周期開啟，需求或支撐油價長期高位運行。高油價背景下公司作為油氣開采白馬標的業績長期收益。市值管理納入市值管理納入業績考核，低估值高分紅配置價值業績考核，低估值高分紅配置價值高高 國資委將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核，引導中央企業負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞

4、信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好回報投資者，央企被低估的估值有望實現理性回歸。同時公司承諾 2022-2024 年股息支付率預計將不低于 40%、且全年股息絕對值不低于 0.7 港元/股（含稅），低估值高分紅配置價值高。盈利預測盈利預測 高油價背景下公司持續增儲上產，兼具成長性及高分紅特點，預測公司 2023-2025 年收入分別為 4127.5、4296、4640億元，EPS 分別為 2.82、2.97、3.11 元，當前股價對應 PE分別為 8.1、7.7、7.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評級。-40-200204060(%)中國海油滬深300公公司司研研究究 證證券券研研究究

5、報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 風險提示風險提示 經濟下行風險；產品價格大幅波動風險；項目建設不及預期風險；受環保政策開工受限風險；下游需求不及預期的風險。預測指標預測指標 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元）422,230 412,750 429,600 464,000 增長率（增長率（%）71.6%-2.2%4.1%8.0%歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）141,700 134,030 141,139 147,797 增長率（增長率（%

6、）101.5%-5.4%5.3%4.7%攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元）2.98 2.82 2.97 3.11 ROEROE（%）23.7%20.5%19.8%19.1%資料來源：Wind、華鑫證券研究 cUNAyWmYiZ9XrU7NbPbRpNnNmOrNeRoOoMlOnNnM8OpPvMvPmRoMuOoMoN證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、中國海油：產量增長強勁，高股息油氣白馬仍存低估.5 1.1、公司經營分析及展望.5 1.2、中國海油歷史分紅情況.8 1.3、中國海油（600938.SH）估值分析.9 2

7、、原油：短期受地緣沖突影響，長期基本面存在支撐.10 2.1、地緣政治局勢及宏觀情緒擾動，油價偏強運行.10 2.2、降息周期開啟，需求或支撐油價長期高位運行.11 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司營收(億元)構成及增速.5 圖表 2：公司毛利(億元)構成及增速.5 圖表 3：公司凈利潤(億元)及增速.5 圖表 4：公司費用率情況(%).5 圖表 5：公司油氣產量.6 圖表 6：2024 年主要項目.6 圖表 7：公司三年滾動產量目標(百萬桶油當量).6 圖表 8：公司主要新項目.6 圖表 9：公司凈利潤及布倫特油價.7 圖表 10：公司桶油主要成本(美元/桶).7 圖表 11：中國海洋石油凈

8、利潤、現金分紅總額及股利支付率.8 圖表 12：中國海洋石油凈利潤及 H 股股息率.8 圖表 13：中國海油/中國海洋石油 10 年以來分紅情況(單位：CNY).8 圖表 14：中國海油 PB Band.9 圖表 15：中國海洋石油 PB Band.9 圖表 16：全球原油價格(美元/桶).10 圖表 17：紅海事件部分船舶遇襲事件發生地.11 圖表 18：中國:人民幣存款準備金率:中小型存款類金融機構(%).11 圖表 19：2023 年 11 月 OPEC+會議自愿減產額度及相關國家產量配額及實際產量對比(萬桶/天).11 圖表 20：OPEC 原油產量(萬桶/天).12 圖表 21：OP

9、EC 產量同比(%).12 圖表 22：沙特原油產量(萬桶/天).12 圖表 23：EIA 美國原油產量及預估(百萬桶/天).12 圖表 24：美國 CPI 與核心 CPI 同比(%).13 圖表 25：隱含隔夜利率及加息/降息次數(彭博預測).13 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表 26：EIA 全球供需平衡情況(百萬桶/天).13 圖表 27：OECD 原油庫存演繹(百萬桶).13 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、中國海油：產量增長強勁中國海油：產量增長強勁，高股息油氣高股息油氣

10、白馬仍存低估白馬仍存低估 1.11.1、公司公司經營經營分析及展望分析及展望 營收及利潤營收及利潤 公司 2022 年全年實現營收 4222.3 億元，同比+72%。2023 年前三季度實現營業收入3068 億元，同比去年下降 1.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為 976 億元，同比下降10.23%。從盈利結構來看，公司的油氣銷售依然是主要利潤來源，而油氣產量、實現油價以及桶油成本等是影響油氣銷售利潤的核心因素。圖表圖表 1 1：公司營收：公司營收(億元億元)構成及增速構成及增速 圖表圖表 2 2：公司毛利：公司毛利(億元億元)構成及增速構成及增速 資料來源：Wind，華鑫證券研究 資料來

11、源：Wind，華鑫證券研究 在整體經營費用方面，公司期間費用率呈現下降趨勢，實現成本控制和效益提升。圖表圖表 3 3：公司凈利潤：公司凈利潤(億元億元)及增速及增速 圖表圖表 4 4：公司費用率情況：公司費用率情況(%)%)資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究-40-2002040608010001000200030004000500020182019202020212022 2023 H1油氣銷售貿易其他業務同比增速(%，右軸)-100-50050100150-5000500100015002000250020182019202020212022油氣銷售貿易其他

12、業務同比增速(%，右軸)-100-5005010015020002004006008001000120014001600201820192020202120222023M9凈利潤同比增速(%，右軸)01122334銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 基本面情況：基本面情況：加大勘探開發支出，產量目標整體上調加大勘探開發支出，產量目標整體上調 量：近年來公司油氣產量呈現穩步增長的趨勢，自 2012 年 342 百萬桶油當量穩步增加到 2018 年 454 百萬桶油當量，2019 年公司積極響應國家油氣增儲上產政

13、策，2019 年-2022年公司油氣產量穩步提升，2022 年全年實現油氣凈產量 603 百萬桶油當量，同比+9%。2023年前三季度，公司原油凈產量達 499.7 百萬桶油當量，同比上升 8.3%，創歷史同期新高，2023 年全年凈產量預計達到約 675 百萬桶油當量。2024 年公司將有多個重要新項目投產，包括中國的綏中 36-1/旅大 5-2 油田二次調整開發項目、渤中 19-2 油田開發項目、深海一號二期天然氣開發項目、惠州 26-6 油田開發項目和神府深層煤層氣勘探開發示范項目以及海外的巴西 Mero3 項目。圖表圖表 5 5：公司油氣產量：公司油氣產量 圖表圖表 6 6：2 202

14、4024 年主要項目年主要項目 資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 公司將堅持增儲上產，油氣產量保持強勁增長。2024 公司的凈產量目標為 700-720 百萬桶油當量，其中中國約占 69%、海外約占 31%。2025 年和 2026 年，公司的凈產量目標分別為 780-800 百萬桶油當量和 810-830 百萬桶油當量。圖表圖表 7 7：公司公司三年滾動產量目標三年滾動產量目標(百萬桶油當量百萬桶油當量)圖表圖表 8 8：公司公司主要新項目主要新項目 資料來源：公司公告，華鑫證券研究 資料來源：公司公告，華鑫證券研究-10%-5%0%5%10%15%20%2

15、5%0100200300400500600700800油氣產量(百萬桶油當量)同比增速(右軸)證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 價：公司業績與油價高度相關，在 2012 年至 2014 年的高油價時期，公司凈利潤持續穩定，維持在 550 億元以上；2015 年至 2016 年期間，由于持續低油價的影響，公司凈利潤出現了顯著下滑。2022 年，受益于持續增儲上產，在高油價背景下(布倫特現貨均價101.32 美元/桶)，公司實現凈利潤 1417 億元，同比上升 101.6%，盈利能力大幅提升。2024 年油價有望維持高位震蕩，為公司帶來了更為有利的市

16、場環境，對盈利水平產生積極影響。圖表圖表 9 9：公司凈利潤及布倫特油價公司凈利潤及布倫特油價 資料來源：Wind，華鑫證券研究 成本：公司桶油主要成本持續下降，由 2014 年的 42.3 美元/桶降至 2022 年的 30.39美元/桶油當量。2023 年公司持續降本，前三季度桶油成本為 28.37 美元/桶油當量，同比-6.34%。圖表圖表 1010：公司公司桶油主要成本桶油主要成本(美元美元/桶桶)資料來源：公司公告，華鑫證券研究 2023 年公司持續推進工程標準化，加快產能建設，加速項目審批，資本支出預計達約人民幣 1280 億元。2024 年公司資本支出預算總額為人民幣 12501

17、350 億元，助推增儲上產再上新臺階。其中，勘探、開發和生產資本化支出預計分別占資本支出預算總額的約02040608010012002004006008001,0001,2001,4001,6002014201520162017201820192020202120222023E凈利潤(億元)油價(美元/桶,右軸)0510152025303540452014201520162017201820192020202120222023 M9證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 16、63和 19。公司將扎實推進增儲上產、科技創新和綠色發展三大工程，實施提質增

18、效升級行動，不斷提升價值創造能力。1.21.2、中國海油中國海油歷史分紅歷史分紅情況情況 歷史分紅數據來看，中國海洋石油 2017-2022 每年每股分紅為 0.42、0.62、0.71、0.38、1.27、1.33 元，平均股利支付率為 62%。為確保股東回報，公司承諾全年股息支付率預計將不低于 40；無論公司的經營表現如何，2022-2024 年，全年股息絕對值預計不低于 0.70 港元股（含稅）。圖表圖表 1111：中國海洋石油中國海洋石油凈利潤、現金分紅總額及股利支付凈利潤、現金分紅總額及股利支付率率 圖表圖表 1212：中國海洋石油中國海洋石油凈利潤及凈利潤及 H H 股股息率股股息

19、率 資料來源：iFind，華鑫證券研究 資料來源：iFind，華鑫證券研究 圖表圖表 1313：中國海油：中國海油/中國海洋石油中國海洋石油 1010 年以來分紅情況年以來分紅情況(單位：單位：C CNY)NY)資料來源：iFind，華鑫證券研究 中國海油/中國海洋石油自 2010 年以來現金分紅總和一直都在 110 億元以上，股息率整體呈上升趨勢，2022 年 H 股股息率達到 15%，A 股股息率達到 8.45%，處在過去 10 年來的較高水平。10%30%50%70%90%05001,0001,50020072008200920102011201220132014201520162017

20、20182019202020212022歸母凈利潤(億元)現金分紅總額(億元)股利支付率(%，右軸)0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022歸母凈利潤(億元)H股股息率(%，右軸)證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 1.31.3、中國海油（中國海油（600938.SH600938.SH）估值分析估值分析 截至 2024 年 1 月 30 日，中國海洋石油 PB 為

21、0.984，中國海油 PB 為 1.763。從 PB 估值來看：公司港股最新 PB 仍低于 1，公司資產質量和經營效率在歷經低油價沖擊后已持續改善，因此當前仍處于低估?？紤]到國資委將上市公司價值實現和市值管理分別納入到公司績效評價體系和央企負責人考核中，央企被低估的估值有望實現理性回歸。圖表圖表 1414：中國海油中國海油 P PB B B Bandand 圖表圖表 1515：中國中國海洋石油海洋石油 P PB B B Bandand 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 1012141618202224收盤價1.665x1.562x1.460 x1.357x1.

22、254x0510152025收盤價1.374x1.182x0.991x0.799x0.608x證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 2 2、原油：短期受地緣沖突影響，長期基本原油：短期受地緣沖突影響，長期基本面存在支撐面存在支撐 2.12.1、地緣政治局勢及地緣政治局勢及宏觀情緒宏觀情緒擾動，油價偏強運行擾動，油價偏強運行 2024 年 1 月美原油均價 73.37 美元/桶，較上月漲 1.73%，同比去年跌 6.13%；布倫特原油均價 78.65 美元/桶，較上月漲 1.72%，同比去年跌 6.16%。中東紅海局勢頻繁擾動，市場一度擔憂恐將發生石

23、油供應中斷的風險，特別是在美國和胡塞武裝等博弈和對抗的過程中，中東地緣風險溢價主導原油價格偏強運行；但是最終并未造成實際的供應中斷。隨后，美國極寒天氣和利比亞沙拉拉油田也帶來了供應端的擾動，疊加沙特等開始減產，原油供應端保持緊張，因此油價在震蕩行情之后呈現偏強運行。圖表圖表 1616：全球原油價格全球原油價格(美元美元/桶桶)資料來源：WIND，華鑫證券研究 地緣政治：中東緊張地緣政治局勢持續，美國表示自去年 11 月底以來，胡塞武裝對紅海的商船發動了 26 次襲擊。在襲擊發生之前，這條航道占全球石油貿易的 12%左右。1 月19 日，巴基斯坦對伊朗境內的俾路支分裂主義武裝分子發動了襲擊。而美

24、國則對瞄準紅海的胡塞反艦導彈發動了新的襲擊。1 月 22 日，烏克蘭無人機襲擊了圣彼得堡附近的一個大型燃料碼頭。這個碼頭設施每天出口 135 萬桶原油、燃料油和成品油。宏觀情緒：美國四季度實際 GDP 初值增長 3.3%，高于預期；美國 12 月核心 PCE 物價指數年率錄得 2.9%，為 2021 年 3 月以來新低。中國人民銀行將于 2 月 5 日下調存款準備金率0.5 個百分點。-50050100150布倫特WTI證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1717：紅海事件紅海事件部分船舶遇襲事件發生地部分船舶遇襲事件發生地 圖表圖表

25、1818：中國中國:人民幣存款準備金率人民幣存款準備金率:中小型存款類金融機構中小型存款類金融機構(%)%)資料來源：克拉克森，華鑫證券研究 資料來源：WIND，華鑫證券研究 2.22.2、降息周期開啟，需求或降息周期開啟，需求或支撐油價長期高位運行支撐油價長期高位運行 供應端：OPEC+持續對外釋放減產信號，自 2023 年 7 月沙特不斷宣布額外減產后，供應端成為左右油價走勢的核心驅動。在 2023 年 12 月初召開的 OPEC+會議中，OPEC+成員國們各自宣布在 2024 年 Q1 期間自愿性減產，總名義規模合計 219 萬桶/日，其中沙特和俄羅斯分別減產 100 萬桶和 50 萬桶

26、,并延長至 2024 年第一季度末。圖表圖表 1919：20232023 年年 1111 月月 OPEC+OPEC+會議自愿減產額度及相關國家產量配額及實際產量對比會議自愿減產額度及相關國家產量配額及實際產量對比(萬桶萬桶/天天)資料來源：同花順財經，穎悟油市，華鑫證券研究 國際能源署估計 2023 年 12 月份歐佩克及其減產同盟國 22 國原油日產量 4185 萬桶，比 11 月份原油日產量增加 2 萬桶，這 22 國可持續生產能力每日 4840 萬桶，有效剩余生產能力 539 萬桶。其中，歐佩克 12 國 12 月份原油日產量 2702 萬桶，比 11 月份日均增加 5萬桶。OPEC+2

27、024 年 Q1 預計將小幅減產，但伊朗仍有增產空間。美國上周原油產量下滑100 萬桶/天至 1230 萬桶/天，由于嚴寒天氣導致作業中斷，二疊紀盆地和北達科他州的產0510152025國家2023年6月會議公布的2024產量基準(萬桶/天)2023年4月份會議宣布的自愿額外減產量(萬桶/天)2023年11月會議公布的自愿額外減產量(萬桶/天)扣除自愿減產量后的2024年產量配額(萬桶/天)2023年10月份產量(萬桶/天)目前產量相較2024年產量配額差值(萬桶/天)阿爾及利亞100.74.85.190.896.1-5.3安哥拉110110117.2-7.2剛果27.727.725.72赤道

28、幾內亞775.61.4加蓬17.70.816.921.6-4.7伊拉克443.121.122.3399.7432.9-33.2科威特267.612.813.5241.3255.3-14尼日利亞150150141.68.4沙特1047.850100897.8899.2-1.4阿聯酋321.914.416.3291.2294-2.8阿塞拜疆55.155.148.96.2巴林19.619.620.2-0.6文萊8.38.36.91.4哈薩克斯坦162.87.88.2146.8164-17.2馬來西亞40.140.137.32.8墨西哥175.3175.3158.317阿曼84.144.275.983

29、.1-7.2俄羅斯994.95050944.9954.4-9.5蘇丹6.46.47-0.6南蘇丹12.412.415.4-3OPEC+4052.5165.7219.63717.23784.7-67.5證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 量急劇下降。Gunvor 表示今年美國原油日產量預計將增長約 50 萬桶。圖表圖表 2020：OPECOPEC 原油產量原油產量(萬桶萬桶/天天)圖表圖表 2121：OPECOPEC 產量同比產量同比(%)%)資料來源：路透，華鑫證券研究 資料來源：路透，華鑫證券研究 圖表圖表 2222：沙特原油產量沙特原油產量(

30、萬桶萬桶/天天)圖表圖表 2323：E EIAIA 美國原油產量美國原油產量及預估及預估(百萬桶百萬桶/天天)資料來源：路透，華鑫證券研究 資料來源：EIA，華鑫證券研究 需求端：美國 12 月 CPI 同比上漲 3.4%，核心 CPI 同比上漲 3.9%。分項數據上，食品價格環比上漲 0.2%，同比上漲 2.7%；能源價格環比上漲 0.4%，同比下降 2%，其中汽油價格環比上漲 0.2%，同比下降 1.9%；燃油價格環比下跌 5.5%，同比下降 14.7%。當前，美聯儲已經連續三次停止加息，本輪加息進程可能已經結束，根據彭博預測，美聯儲 2024 年將開啟降息進程。降息周期開始后，金融狀況對

31、經濟及 GDP 增長的拖累將會緩解，對下游消費端的刺激將帶動原油需求提升。2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,400202320182022202120202019-8.0-6.0-4.0-2.0-2.0 4.0 6.02021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11伊朗同比伊拉克同比沙特同比其他同比OPEC同比5006007008009001,0001,

32、1001,2001,3002023201820222021202020190246810121416證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2424：美國美國 CPICPI 與核心與核心 CPICPI 同比同比(%)(%)圖表圖表 2525：隱含隔夜利率及加息隱含隔夜利率及加息/降息次數降息次數(彭博預測彭博預測)資料來源：WIND，華鑫證券研究 資料來源：彭博，華鑫證券研究 2024 年國際原油去庫狀態有望維持，油價中樞或維持 80 美元/桶高位。根據 IEA 數據，2024 年全球原油供給均值為 102.33 百萬桶/天，同比增加約 6

33、0 萬桶/天；需求均值為102.47 百萬桶/天，同比增加約 139 萬桶/天。2024 年全年國際原油市場有望整體維持去庫狀態，國際油價維持中高位。圖表圖表 2626：EIAEIA 全球全球供需平衡供需平衡情況情況(百萬桶百萬桶/天天)圖表圖表 2727：O OECDECD 原油庫存演繹原油庫存演繹(百萬桶百萬桶)資料來源：EIA，華鑫證券研究 資料來源：EIA，華鑫證券研究 -20246810美國:CPI:同比美國:核心CPI:同比-4-3-2-10123929496981001021041061082022-012022-042022-072022-102023-012023-04202

34、3-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10去庫(右軸).產量.需求.2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,400202520202024202320222021證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 公司盈利預測（百萬元）公司盈利預測（百萬元）資產負債表資產負債表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流動資產流動資產:現金及現金等價物 121,387 185,480 245

35、,468 311,069 應收款 36,546 35,725 37,184 40,161 存貨 6,239 6,979 7,241 8,064 其他流動資產 100,507 100,231 100,722 101,724 流動資產合計 264,679 328,415 390,614 461,018 非流動資產非流動資產:金融類資產 88,209 88,209 88,209 88,209 固定資產 6,652 6,209 5,795 5,408 在建工程 0 0 0 0 無形資產 3,798 3,608 3,418 3,238 長期股權投資 48,927 48,927 48,927 48,927

36、 其他非流動資產 604,975 604,975 604,975 604,975 非流動資產合計 664,352 663,719 663,115 662,548 資產總計 929,031 992,134 1,053,729 1,123,566 流動負債流動負債:短期借款 4,303 4,303 4,303 4,303 應付賬款、票據 59,789 66,881 69,388 77,281 其他流動負債 47,608 47,608 47,608 47,608 流動負債合計 113,391 120,445 123,019 131,050 非流動負債非流動負債:長期借款 103,145 103,14

37、5 103,145 103,145 其他非流動負債 114,112 114,112 114,112 114,112 非流動負債合計 217,257 217,257 217,257 217,257 負債合計 330,648 337,702 340,276 348,307 所有者權益所有者權益 股本 47,567 47,567 47,567 47,567 股東權益 598,383 654,432 713,453 775,259 負債和所有者權益 929,031 992,134 1,053,729 1,123,566 現金流量表現金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E202

38、4E 2025E2025E 凈利潤 141677 134008 141117 147773 少數股東權益-23-22-23-24 折舊攤銷 61400 633 594 557 公允價值變動-705-705-705-705 營運資金變動 3225 7411 363 3228 經營活動現金凈流量 205574 141326 141346 150830 投資活動現金凈流量-98473 443 414 386 籌資活動現金凈流量-43008-77960-82095-85968 現金流量凈額 64,093 63,810 59,665 65,248 利潤表利潤表 2022A2022A 2023E2023E

39、 2024E2024E 2025E2025E 營業收入營業收入 422,230422,230 412,750412,750 429,600429,600 464,000464,000 營業成本 198,223 203,380 210,940 235,580 營業稅金及附加 18,778 18,356 19,106 20,636 銷售費用 3,355 3,280 3,414 3,687 管理費用 6,356 6,213 6,467 6,985 財務費用 3,029-380-2,059-3,896 研發費用 1,527 1,493 1,554 1,678 費用合計 14,267 10,606 9,

40、375 8,453 資產減值損失-677-677-677-677 公允價值變動-705-705-705-705 投資收益 4,674 4,674 4,674 4,674 營業利潤營業利潤 194,925194,925 184,383184,383 194,155194,155 203,306203,306 加:營業外收入 161 161 161 161 減:營業外支出 316 316 316 316 利潤總額利潤總額 194,770194,770 184,228184,228 194,000194,000 203,151203,151 所得稅費用 53,093 50,219 52,883 55

41、,378 凈利潤凈利潤 141,677141,677 134,008134,008 141,117141,117 147,773147,773 少數股東損益-23-22-23-24 歸母凈利潤歸母凈利潤 141,700141,700 134,030134,030 141,139141,139 147,797147,797 主要財務指標主要財務指標 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 成長性成長性 營業收入增長率 71.6%-2.2%4.1%8.0%歸母凈利潤增長率 101.5%-5.4%5.3%4.7%盈利能力盈利能力 毛利率 53.1%50

42、.7%50.9%49.2%四項費用/營收 3.4%2.6%2.2%1.8%凈利率 33.6%32.5%32.8%31.8%ROE 23.7%20.5%19.8%19.1%償債能力償債能力 資產負債率 35.6%34.0%32.3%31.0%營運能力營運能力 總資產周轉率 0.5 0.4 0.4 0.4 應收賬款周轉率 11.6 11.6 11.6 11.6 存貨周轉率 31.8 31.8 31.8 31.8 每股數據每股數據(元元/股股)EPS 2.98 2.82 2.97 3.11 P/E 7.7 8.1 7.7 7.4 P/S 2.6 2.6 2.5 2.4 P/B 1.8 1.7 1.5

43、 1.4 資料來源：Wind、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 化工化工組介紹組介紹 張偉保：華南理工大學化工碩士，張偉保：華南理工大學化工碩士，1313 年化工行業研究經驗，其中三年賣方研究年化工行業研究經驗，其中三年賣方研究經驗，十年買方研究經驗，善于通過供求關系以及競爭變化來判斷行業和公司經驗，十年買方研究經驗，善于通過供求關系以及競爭變化來判斷行業和公司發展趨勢，致力于推薦具有長期競爭力的優質公司。發展趨勢，致力于推薦具有長期競爭力的優質公司。20232023 年加入華鑫證券研究年加入華鑫證券研究所，擔任化工行業首席分析師

44、。所，擔任化工行業首席分析師。劉韓：中山大學材料工程劉韓：中山大學材料工程/香港城市大學金融學碩士，香港城市大學金融學碩士，3 3 年能源化工大宗商品研年能源化工大宗商品研究經驗，究經驗，20222022 年加入華鑫證券研究所，從事化工行業及上市公司研究。年加入華鑫證券研究所，從事化工行業及上市公司研究。證券證券分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告

45、清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。證券證券投資投資評級說明評級說明 股票投資評級說明股票投資評級說明：投資建議投資建議 預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅預測個股相對同期證券市場代表性指數漲幅 1 1 買入買入 2020%2 2 增持增持 1010%2020%3 3 中性中性 -1010%1010%4 4 賣出賣出 1010%2 2 中性中性 -1010%1010%3 3 回避回避 -1 10

46、0%以報告日后的以報告日后的 1212 個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數個月內，預測個股或行業指數相對于相關證券市場主要指數的漲跌幅為標準。的漲跌幅為標準。相關證券市場代表性指數說明：相關證券市場代表性指數說明：A A 股市場以滬深股市場以滬深 3 30000 指數為基準；新三板市場指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以道瓊斯指數為基準。免責條款免責條款 華鑫

47、證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券華鑫證券有限責任公司（以下簡稱“華鑫證券”）具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公投資咨詢業務資格。本報告由華鑫證券制作，僅供華鑫證券的客戶使用。本公證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準本報告中的信息均來源于公開資料，華鑫證券研究部門及相關研究人員力求準確可靠，但對這些信息的準確性及完整性

48、不作任何保證。我們已力求報告內容確可靠，但對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。我們已力求報告內容客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢客觀、公正，但報告中的信息與所表達的觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務價的依據，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀本報告中的信息和意見進行

49、獨立評估，并應同時結合各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意況和特定需求，必要時就財務、法律、商業、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華鑫證券及/或其關聯人員均或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發不承擔任何法律責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等

50、服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露。本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調本報告中的資料、意見、預測均只反映報告初次發布時的判斷，可能會隨時調整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可整。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，華鑫證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。華鑫證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。

51、本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得本報告版權僅為華鑫證券所有，未經華鑫證券書面授權，任何機構和個人不得以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫以任何形式刊載、翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若華鑫證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，華鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告鑫證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成華鑫證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報的機構之客戶提供的投資建議。如未經華鑫證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。華鑫證券將保留隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫隨時追究其法律責任的權利。請投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的華鑫證券研究報告。證券研究報告。報告編碼：HX-240131160917