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1、 表格_頁腳1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(免責聲明的英文譯文請參見附錄）表格_頁眉 1 觀點聚焦 研究報告 Research Report 1 Feb 2024 全球能源戰略全球能源戰略 Global Energy Strategy 中國煉油和化工行業前景改善 表格_信息 市盈率 P/E 股票名稱 評級 目標價 2024E 2025

2、E 雅保 優于大市 200.00 11.0 8.4 Array Tech.優于大市 25.00 10.5 8.0 巴拉德動力 優于大市 6.50 n.a.n.a.布魯姆能源 優于大市 28.00 66.7 18.4 Clearway Energy 優于大市 34.00 18.4 19.1 恩菲斯能源 中性 115.00 28.6 19.5 國際石油開發帝石 優于大市 2,700 7.3 7.0 利文特 優于大市 31.00 9.8 7.2 萊納斯稀土 優于大市 12.00 42.2 15.7 MP Materials 優于大市 45.00 34.5 10.2 Nextracker 優于大市 5

3、4.00 20.6 16.6 普拉格能源 中性 5.00 n.a.n.a.SolarEgde Tech 中性 100.00 77.8 12.9 維斯塔斯風力技術 優于大市 290.00 42.8 21.5 日揮株式會社 優于大市 2,386 12.6 11.5 RENOVA 中性 1,450 8.3 23.7 資料來源：慧甚，海通國際 相關報告相關報告 石油服務業的又一個豐收年；更高的利潤率；2024 年更多的液化天然氣最終投資決定（2024 年 1 月 26 日）美國新能源深度解析；美國新能源將復蘇，但需擇優（2024 年 1 月 23 日）越南新能源深度解析；越南綠色革命的機遇（2024

4、年 1 月 22 日）不可持續的鋰價可能導致更多的供應延遲和削減；鋰業公司股票估值水平幾乎接近 10 年低點（2024 年 1 月 18 日）海通國際專有的全球新能源并購數據庫；化石燃料交易量超過新能源交易，但并購或將在 2024 年復蘇（2024 年 1 月 16 日）迄今為止，鋰價平均比我們 2024 財年的預測約低 60%；盡管需求強勁，中國鋰供應量仍急劇上升（2024 年 1 月 15 日）盡管需求基本面良好，但稀土價格仍然下降；磁材利潤率或為 2023 年 5 月以來最差（2024 年 1 月 15 日）維斯塔斯、Nextracker、布魯姆能源財報季前的關鍵選股（2024 年 1

5、月 12日）2023 年第四季度盈利情況如何風電股票和韓國傳統能源股票具有最佳的盈利與價值平衡（2024 年 1 月 9 日）2024 年全球能源展望；主題#10：關注全球石化/化肥公司的價值和原料成本優勢（2024 年 1 月 5 日）2024 年全球能源展望；主題#9：對煉油公司持謹慎態度（2024 年 1 月 4 日）2024 年全球能源展望；主題#8：稀土板塊受挫，但基本面良好（2024 年 1 月 4日）演示報告：2024 年全球能源展望：美國新能源將復蘇，但需擇優（2024 年 1 月 3日）（本報告是最初以英文撰寫并于 2024 年 1 月 30 日發布報告的中文翻譯）對中國煉油

6、和化工行業的積極解讀對中國煉油和化工行業的積極解讀 我們的全球能源戰略報告重點介紹了全球主要能源煉化工公司在報告期內的管理更新，這對亞洲煉油和化工公司而言是一種積極的解讀，如中石化上海石化、中國石化、恒力石化、榮盛石化（均被評為“優于大市”）以及韓國雙龍煉油公司（S-Oil）、SK 創新（SK Innovation）、泰國石油和泰國國家石油公司（PTTGC）（海通國際未覆蓋）。2024 年（預測）亞洲煉化公司股票的市凈率為 0.9 倍，與 10 年歷史平均水平相比折價約 33%中國化工行業展望積極：中國化工行業展望積極：陶氏公司認為中國化工行業的狀況正在改善，并表示“我們在中國市場將實現雙位數

7、增長”。該公司還表示，“全球【聚乙烯】需求增長，但預計在 2026 年底至 2027 年期間，北美將不會有新的具有成本優勢的乙烯產能投產，這有望在短期內收緊供需平衡”，似乎對 2024 年塑料行業的整體前景持樂觀態度。煉油利潤率將繼續得到支撐：煉油利潤率將繼續得到支撐：瓦萊羅公司表示，“預計煉油利潤率仍將受到產品供需緊平衡的支撐”。該公司預計，在夏季駕駛旺季到來之前，成品油庫存將持續緊張，而隨著 2024 年第一季度計劃的（涉及大量維護工作的）維護季節的到來，煉油利潤率將得到支撐。該公司表示，“從長遠來看，盡管有新的煉油廠投產，但我們預計全球需求增長將超過產品供應”。這與我們的觀點相反，我們認

8、為，2024 年全球煉油利潤率和全球煉油稼動率或將走低，參見2024 年全球能源展望：美國新能源將復蘇，但需擇優。不過，瓦萊羅公司確實表示，與全球石油需求增長 100 萬桶/天相比，可能會有 150 萬桶/天的新煉油產能投產，并認為“供需平衡確實與我們去年觀察到的情況相當接近”，但也承認，如果出現延遲，新產能的投產時間可能會導致年底市場供應緊張。尚未進入化學品補貨周期尚未進入化學品補貨周期：陶氏認為，“幾乎所有企業的庫存似乎均未出現過剩的情況”，該公司認為，隨著需求的改善，客戶將不得不進行采購，以保持供應鏈供貨充足，但并不認為市場已進入補貨周期。受紅海局勢影響，歐洲化學品開工率有所提高：受紅海

9、局勢影響，歐洲化學品開工率有所提高：陶氏公司認為，具有成本優勢的區域（如美國）的開工率高于 90%，而歐洲的開工率略有提高，因為受紅海局勢的影響，從中東流向歐洲的化學品較少。該公司認為，2024 年第一季度的全球價格環比將持平，歐洲的部分價格因中東產品進入該區域有限而有所上漲，亞洲的價格季度環比有所上漲。風險提示：風險提示：能源需求和價格下降；成本通脹；地緣政治 Scott Darling Axel Leven 65758595105115Dec-22Mar-23Jun-23Sep-23Dec-23HAI China EnergyHAI India EnergyMSCI China 1 Feb

10、 2024 2 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 全球能源投資主題全球能源投資主題 中國化工行業展望積極：中國化工行業展望積極：陶氏公司（海通國際未覆蓋）認為中國化工行業的狀況正在改善，并表示“我們在中國市場將實現雙位數增長”。該公司還表示，“全球【聚乙烯】需求增長，但預計在 2026 年底至 2027 年期間，北美將不會有新的具有成本優勢的乙烯產能投產，這有望在短期內收緊供需平衡”，似乎對 2024 年塑料行業的整體前景持樂觀態度，參見陶氏公司（DOW US）：調整后盈利強勁；指引“穩定至略有改善”的前景。煉油利潤率將繼續得到支撐：煉油利潤率將繼續得到支撐：瓦萊羅公司（海通國際未覆蓋

11、）表示，“預計煉油利潤率仍將受到產品供需緊平衡的支撐”。該公司預計，在夏季駕駛旺季到來之前，成品油庫存將持續緊張，而隨著 2024 年第一季度計劃的（涉及大量維護工作的）維護季節的到來，煉油利潤率將得到支撐。該公司表示，“從長遠來看，盡管有新的煉油廠投產，但我們預計全球需求增長將超過產品供應”，參見瓦萊羅能源（VLO US）：所有分部業績均大幅增長；可再生柴油利潤率下降，但銷量強勁。這與我們的觀點相反，我們認為，2024 年全球煉油利潤率和全球煉油稼動率或將走低，參見 2024 年全球能源展望：美國新能源將復蘇，但需擇優。不過，瓦萊羅公司確實表示，與全球石油需求增長 100 萬桶/天相比，可能

12、會有 150 萬桶/天的新煉油產能投產，并認為“供需平衡確實與我們去年觀察到的情況相當接近”，但也承認，如果出現延遲，新產能的投產時間可能會導致年底市場供應緊張。尚未進入化學品補貨周期尚未進入化學品補貨周期：陶氏認為，“幾乎所有企業的庫存似乎均未出現過剩的情況”，該公司認為，隨著需求的改善，客戶將不得不進行采購，以保持供應鏈供貨充足，但并不認為市場已進入補貨周期。受紅海局勢影響，歐洲化學品開工率有所提高：受紅海局勢影響，歐洲化學品開工率有所提高：陶氏公司認為，具有成本優勢的區域（如美國）的開工率高于 90%，而歐洲的開工率略有提高，因為受紅海局勢的影響，從中東流向歐洲的化學品較少。該公司認為，

13、2024 年第一季度的全球價格環比將持平，歐洲的部分價格因中東產品進入該區域有限而有所上漲，亞洲的價格季度環比有所上漲。輕重油價差在短期內或將維持較寬幅度：輕重油價差在短期內或將維持較寬幅度：該公司認為，隨著加拿大石油產量的增加、以及更多委內瑞拉原油進入美國墨西哥灣沿岸以及一些典型的季節性因素，第一季度“重質酸性油的折價可能會擴大”。不過，該公司認為，只有在更多的歐佩克石油產量投放市場的情況下，才能維持這一差價。1 Feb 2024 3 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 本周圖表本周圖表 圖圖 1：2024 年年初至今部分全球煉化公司股價表現年年初至今部分全球煉化公司股價表現 資料來源

14、：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了 2024 年年初至今部分全球煉油/化工公司的絕對股價表現 圖圖 2：2024 財年（預測）部分全球煉化公司一致預期盈利變動財年（預測）部分全球煉化公司一致預期盈利變動 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分全球煉油和化工公司 2024 年（預測）年初至今一致預期每股收益的變動。出于圖形目的，部分公司的數值未完全顯示。圖圖 3：2024 年部分全球煉油和化工公司的估值水平年部分全球煉油和化工公司的估值水平 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分全球煉油和化工公司 2024 年（預測）市凈率 今年迄今為止，大多數煉化公司表現不佳 今年迄今為止，該

15、板塊大部分公司的盈利均已下調 在全球范圍內，中國和韓國的化肥公司再次顯示出良好的價值 1 Feb 2024 4 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 4：全球聚乙烯供需展望：全球聚乙烯供需展望 資料來源：陶氏公司，海通國際研究。圖表顯示了全球聚乙烯供需展望和稼動率 全球能源公司似乎具有積極的化學品前景 1 Feb 2024 5 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 海通國際全球新能源估值水平與表現海通國際全球新能源估值水平與表現 圖圖 5：海通國際全海通國際全球新球新能源在清潔能源價值鏈的配置能源在清潔能源價值鏈的配置 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源

16、覆蓋對于清潔能源類型的偏重 圖圖 6：海通國際全球：海通國際全球新能源地新能源地域營域營收細分收細分 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源營收的地域細分 圖圖 7：海：海通國際全球通國際全球傳統能源和新能源絕對股價傳統能源和新能源絕對股價表現表現 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源年初至今、2023 年上半年和 2023 年下半年至今的絕對股價表現。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太陽能，MP Mats.=MP Materials，CRP=華潤電力，XJGW=新疆金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN

17、=新奧能源控股，GGP=廣州鵬輝能源科技 新能源覆蓋和整個清潔能源價值鏈的強大多樣性 海通國際的全球新能源覆蓋中，太陽能占 38%，風電占 9%，氫能相關公司占 9%，鋰/電動車偏重型公司占 21%，稀土公司占 6%，服務業公司占 3%北美和中國的杠桿作用強勁，反映了清潔能源強勁的需求增長前景和政府的支持政策 今年迄今為止，部分與太陽能相關的公司以及部分與電動汽車相關的材料偏重型公司表現良好。表現較差的是一些與日本相關的新能源公司和與太陽能相關的公司 1 Feb 2024 6 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 8：海：海通國通國際全球新能源相對股價表現際全球新能源相對股價表現 資

18、料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源股價在年初至今、2023 年上半年和 2023 年下半年至今相對于其本地市場的表現。（中國）香港和中國內地上市的股票都與 MSCI 中國指數的表現進行了比較。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太陽能，MP Mats.=MP Materials,CRP=華潤電力，XJGW=新疆金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源 圖圖 9：海通：海通國際全球新能源標的的目標價格潛在上國際全球新能源標的的目標價格潛在上漲空間漲空間 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際

19、全球新能源目標價格的潛在上漲空間，其中：LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI，CSIQ=阿特斯太陽能，MP Mats.=MP Materials,China Res.Power=華潤電力，XJGW=新疆金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源，Trina=天合光能。GCL Tech.目標價格的上行空間0%。圖圖 10：海通國際全球新能：海通國際全球新能源覆蓋源覆蓋 2023 財年盈利的市場一致預期變財年盈利的市場一致預期變動動 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源 2023 財年年初至今盈利的一致預期變動。LGE=LG

20、 新能源，SDI=三星SDI,CSIQ=阿特斯太陽能，MP Mats.=MP Materials,CRP=華潤電力，XJGW=新疆金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源。維斯塔斯、布魯姆能源 2023 上半年及 2023 年年初至今一致預期每股收益變動 40%與人工智能相關的太陽能公司在其各自市場上表現出色 海通國際全球新能源覆蓋的平均上漲空間為 77%，其中潛在上漲空間最大的前五名公司分別為晶澳太陽能、邁可晟太陽能科技、MP Materials、禾邁和鵬輝能源 今年迄今為止，平均而言，海通國際全球新能源和傳統能源覆蓋的一致預期盈利出現了大幅下調

21、。2023 財年一致預期盈利上調幅度最大（約 14-40%）的公司包括：第一太陽能、邁可晟太陽能科技、阿特斯太陽能、LG 新能源和寧德時代，而盈利下調幅度最大（(60%）的公司包括：RENOVA、MP Materials、維斯塔斯風力技術公司、普拉格能源和布魯姆能源。1 Feb 2024 7 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 11：海通國際全球新能源：海通國際全球新能源覆蓋覆蓋估值水平估值水平 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了海通國際全球新能源估值水平。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太陽能，MP Mats.=MP Materials,CRP

22、=華潤電力，XJGW=新疆金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源 圖圖 12：海通：海通國際國際全球新能源覆蓋杠桿率全球新能源覆蓋杠桿率 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了 2023 年海通國際全球新能源凈負債股權比率。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太陽能，MP Mats.=MP Materials,CRP=華潤電力，XJGW=新疆金風科技，CATL=寧德時代，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源 圖圖 13：海通國際全：海通國際全球新能源球新能源覆蓋回報率覆蓋回報率 資料來源：彭博社，海

23、通國際研究。圖表顯示了 2023 年海通國際全球新能源的股本回報率。LGE=LG 新能源，SDI=三星 SDI,CSIQ=阿特斯太陽能，MP Mats.=MP Materials,CRP=華潤電力，XJGW=新疆金風科技，CATL=寧德時代，JGC=日揮株式會社，GCL=協鑫科技，ENN=新奧能源控股，GGP=鵬輝能源。2023 年（預測）恩菲斯，陣列技術公司凈資產收益率 35%，普拉格能源凈資產收益率 25%）的前 5家公司是恩菲斯能源、陣列技術公司、上海愛旭新能源、晶澳太陽能和 Nextracker。1 Feb 2024 8 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 全球能源估值水平與表現

24、全球能源估值水平與表現 圖圖 14：全球能源：全球能源公公司絕對表現司絕對表現 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分全球能源公司自 2023 年 1 月 1 日至以下定價日期的絕對股價表現。價格截至 2023 年 12月 12 日。2023 年年初至今，國際石油開發帝石、中國石油股份的表現 60%。圖圖 15：部分商部分商品表現品表現 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分商品的表現，基準調整為 2021 年 1 月 1 日=100 圖圖 16：全球、：全球、GEMS、亞洲亞洲能能源股價表現對比源股價表現對比 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分區域能源股股價表現，

25、基準調整為 2021 年 1 月 1 日=100 2023 年亞洲公司普遍跑贏西方同行 大宗商品價格已從 2022 年初中期的高點企穩 自 2023 年第三季度以來，各區域的能源公司的股價表現保持穩定 1 Feb 2024 9 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 17：部分：部分亞亞洲能洲能源與全球能源公司股價表現源與全球能源公司股價表現 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分區域能源股股價表現，基準調整為 2021 年 1 月 1 日=100 圖圖 18：全球、：全球、GEMS、亞、亞洲能洲能源估值源估值水平對比水平對比 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表展示了區域能源

26、股票的市凈率估值水平隨時間變化的情況，以及亞洲能源相對于全球能源的市凈率折價隨時間變化的情況。2020 年 9 月和 10 月的折價250%。圖圖 22：2024（預測）部分全球能源公（預測）部分全球能源公司的司的價值與價值與股息率之間的關系股息率之間的關系 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了基于一致預期的 2023 年（預測）企業價值倍數和股息率。部分公司的股息率并非如圖表所描述，巴西國家石油公司、中國海洋石油12%，印度瑞來斯實業8 倍。價格截至 2023 年 12月 12 日。盡管油價波動，全球能源在 2023年底前仍有良好表現 能源公司的油價相關性隨著時間的推移而下降，這在一定

27、程度上反映出對低碳投資和企業結構的關注程度增加 全球傳統能源公司 2024 財年（預測）平均一致預期股息率約為5.1%（而 2023 財年（預測）則約為 5.9%）亞洲傳統能源 2024 財年（預測）平均一致預期股息率約為 5.5%（而 2023 財年（預測）則為5.5%）巴西國家石油公司、中國海洋石油和中國石化的 2024 財年股息率最高 1 Feb 2024 11 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 23：2024 年（預測）年（預測）部分全球能部分全球能源公司源公司價值與自由現金流收益率之間的價值與自由現金流收益率之間的關系關系 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了基于

28、一致預期的 2023 年（預測）企業價值倍數和自由現金流收益率。部分公司的自由現金流收益率并非如圖表所描述，印度瑞來斯實業、沙特阿美的企業價值倍數 8 倍。價格截至 2023 年 12 月 12 日。能源子板塊表現和估值水平能源子板塊表現和估值水平 圖圖 24：中國能中國能源子源子板塊表現板塊表現 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了中國能源子板塊的絕對股價表現，基準調整為 2021 年 1 月 1 日=100。圖圖 25：中國能源：中國能源子板塊估值子板塊估值水平水平 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了中國能源子板塊市凈率隨時間變化的情況 2024 財年（預測）全球傳統能源公司

29、平均一致預期自由現金流收益率約為 14.6%（而 2023 財年（預測）為 9.2%）自 2023 年上半年以來，中國能源板塊持續低迷，而中煤板塊因冬季能源問題而再次大漲 中國天然氣、能源和石油服務行業的平均價格仍遠低于其 5 年歷史平均水平 中國新能源價值溢價從 2021 年末的峰值持續下降 1 Feb 2024 12 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 能源轉型生態系統能源轉型生態系統 圖圖 26：區域新能：區域新能源板塊股價表現源板塊股價表現 資料來源：彭博社，海通國際研究。新能源被定義為其盈利能力在很大程度上與新能源價值鏈（即可再生能源、太陽能、風電、生物燃料、氫能和新能源設備/

30、服務）相關的公司。圖表顯示了新能源公司絕對股價表現，基準調整為 2020 年 1 月 1 日=100 圖圖 27：區域新：區域新能能源估值水平源估值水平 資料來源：彭博社，海通國際研究。新能源被定義為其盈利能力在很大程度上與新能源價值鏈（即可再生能源、太陽能、風電、生物燃料、氫能和新能源設備/服務）相關的公司。圖表顯示了新能源板塊市凈率隨時間變化的情況 圖圖 28：今年迄今為止：今年迄今為止亞洲能源與區域新能源表現對亞洲能源與區域新能源表現對比比 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了新能源和亞洲能源公司的絕對股價表現，基準調整為 2020 年 1 月 1 日=100 2023 年，美國新

31、能源表現遜于歐洲和中國新能源，但預計這一趨勢將在 2024 年得以扭轉。全球新能源區域的估值水平在2023 年趨于一致，但我們預計，2024 年，美國新能源公司股價相較于歐洲和中國新能源將出現溢價，原因是減少通貨膨脹法案（IRA）的稅收抵免條款將轉化為盈利，太陽能和風電需求將逐步復蘇，氫能的貢獻也將增加。今年迄今為止，亞洲傳統能源的表現仍優于區域新能源 1 Feb 2024 13 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 29：區域新能：區域新能源估值水平與亞洲能源的源估值水平與亞洲能源的對比對比 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了區域新能源板塊和亞洲能源的市凈率隨時間變化的情況

32、 圖圖 30：亞洲能源和新：亞洲能源和新能源回報率隨時能源回報率隨時間變化情況間變化情況 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了區域新能源板塊和亞洲能源凈資產收益率隨時間變化的情況。圖圖 31：今今年中國新能源表現優于大多數亞洲常規能源公司年中國新能源表現優于大多數亞洲常規能源公司 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了亞洲能源公司、中國新能源（CH NE）、歐洲新能源（EU NE）和美國新能源（US NE）的絕對股價表現，以及 2023-2024 年的平均一致預期盈利增長率。本報告中提及的所有亞洲能源公司的縮寫如下：SK Inno=SK 創新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=臺灣化

33、學纖維股份有限公司，CBC=中海石油化學，PCHEM=馬來西亞國家石油化工，IOCL=印度石油有限公司，LGC=LG 化學，XLX=中國心連心化肥，FPC=臺塑關系企業，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德賽德能源公司，TOP=泰國石油，BPCL=巴拉特石油公司 我們預計，亞洲能源公司中，在繼續專注于常規能源、不太重視改變公司結構以實現低碳增長的公司以及為股東提供低碳增長和可持續現金回報的公司之間將出現分化。我們認為，進行能源轉型的戰略轉移的亞洲能源公司的估值溢價將接近新能源公司。平均而言，全球能源的回報率在所有區域均持續優于新能源，與中國新能源相比，回報率高出約1.5 倍 從歷史上看，常

34、規能源的回報率平均高于新能源的回報率 1 Feb 2024 14 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 32：全：全球新能源球新能源板塊估值水平相較亞洲能源公司往往具有溢價板塊估值水平相較亞洲能源公司往往具有溢價 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了亞洲能源公司、中國新能源（CH NE）、歐洲新能源（EU NE）和美國新能源（US NE）的 2023年市凈率（P/B），以及 2023 財年平均一致預期盈利變動。本報告中提及的所有亞洲能源公司的縮寫如下：SK Inno=SK 創新，STO=桑托斯石油公司，FCFC=臺灣化學纖維股份有限公司，CBC=中海石油化學，PCHEM=馬來西

35、亞國家石油化工，IOCL=印度石油有限公司，LGC=LG 化學，XLX=中國心連心化肥，FPC=臺塑關系企業，OINL=印度石油勘探公司，WDS=伍德賽德能源公司，TOP=泰國石油，BPCL=巴拉特石油公司 圖圖 33：部分新：部分新能源估能源估算成本細分算成本細分 資料來源：國際可再生能源機構，能源科學與工程期刊，彭博社，海通國際研究。圖表顯示了全球部分新能源項目平均成本估算。軟成本包括研發、折舊、利潤、余值、法律和財務及其他成本。我們總體上認為，相對于亞洲/全球能源公司，新能源公司的價值溢價仍得以維持 平均而言，原材料成本的上漲對太陽能項目的影響往往大于其他清潔能源項目 1 Feb 202

36、4 15 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 34：全球氧化釹：全球氧化釹供應供應/需求需求前景趨緊前景趨緊 資料來源：中國稀土行業協會、工信部、彭博社、美國地質調查局、海通國際估算。圖表顯示了海通國際對全球氧化釹供需平衡（單位為千噸）的看法 圖圖 35：海通國際預：海通國際預測氧化釹價測氧化釹價格中期將出現上漲格中期將出現上漲 資料來源：彭博社，海通國際預測。圖表顯示了海通國際對氧化釹鐠價格以及全球釹鐠供/需過?；蚨倘钡念A測 圖圖 36：海通國際：海通國際全球鋰供需展望全球鋰供需展望 資料來源：海通國際估算。圖表顯示了基于海通國際估算的鋰供需展望（單位為千噸/年）海通國際專有的全

37、球釹鐠供需 平 衡 系 統 表 明，2023-2030 年期間，每年將出現 4千噸的供應缺口，約占當前全球釹鐠市場的 4%我們預測，2024 年的釹鐠價格為 93,750 美元/噸（2023 年年初至今的平均價 格 為76,410美 元/噸），2025 年為 110,000美元/噸 我們的全球鋰供需展望表明，盡管本十年后期市場將逐漸出現供應短缺，但2024 財年的鋰供應將面臨更多上行風險 1 Feb 2024 16 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 天然氣生態系統天然氣生態系統 圖圖 37：與天然氣價值：與天然氣價值鏈相關公司的絕對股價表現鏈相關公司的絕對股價表現 資料來源：彭博社，海

38、通國際研究。圖表顯示了與天然氣價值鏈相關的公司自 2023 年 1 月 1 日至以下定價日期的絕對股價表現。定價截止2023 年 12 月 12 日。韓華海洋、國際石油開發帝石和三星重工的 2023 年年初至今的表現 50%。韓華海洋 2023 年上半年表現 50%。圖圖 38：中：中國天然氣表觀需求國天然氣表觀需求 資料來源：彭博社，海通國際估算 圖圖 39：中國管：中國管道天然氣進道天然氣進口量口量 資料來源：彭博社，海通國際研究 中國的天然氣需求持續處于歷史最高水平，海通國際預測，今年天然氣需求至少增長 10%1 Feb 2024 17 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 4

39、0：中國液：中國液化天然氣化天然氣進口進口量量 資料來源：彭博社，海通國際研究 圖圖 41：歐洲液化天然：歐洲液化天然氣進氣進口量口量 資料來源：彭博社，海通國際估算 圖圖 42：韓韓國液化國液化天然氣進口量天然氣進口量 資料來源：彭博社，海通國際估算 2023 年第四季度，俄羅斯對中國的液化天然氣出口從 2022 年下半年和 2023 年下半年的持續高位回落 隨著儲量接近 95%的飽和水平，歐洲液化天然氣進口量在 2023 年第三季度開始下降 進入冬季后亞洲液化天然氣需求復蘇 1 Feb 2024 18 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 43：日本：日本液化天液化天然氣然氣進口

40、量進口量 資料來源：彭博社，海通國際估算 圖圖 44：美國液化：美國液化天天然氣出然氣出口量口量 資料來源：彭博社，海通國際估算 由于日本政府繼續推動停止進口液化天然氣并使用可再生能源，日本的液化天然氣進口量處于 5年來的低點 今年美國液化天然氣出口量仍然保持在歷史最高水平附近 1 Feb 2024 19 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 45：長長期和現貨液化天然氣價格期和現貨液化天然氣價格 資料來源：彭博社、日本國家油氣和金屬公司、海通國際研究。圖表顯示了液化天然氣現貨價格和理論上與石油掛鉤的液化天然氣合約價格，斜率在 10-15%之間 圖圖 46：區區域天然氣價域天然氣價格

41、格 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了當前天然氣現貨價格，虛線顯示了截至 2023 年 10 月 31 日的遠期價格。圖圖 47：歐洲：歐洲天天然然氣儲量氣儲量 資料來源：歐洲統計局，海通國際研究。圖表顯示了歐洲天然氣儲量（單位為太瓦時）盡管 NBP 和 TTF 價格尚未達到俄烏沖突前的價格水平，但天然氣價格已經企穩 歐洲天然氣儲存水平在今年年初創下歷史新高，并一直保持在高位水平附近。1 Feb 2024 20 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 石油、煉油及石油服務生態系統石油、煉油及石油服務生態系統 圖圖 48：部分部分全球油服公司絕對股價表現全球油服公司絕對股價表現 資料來

42、源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了部分全球油服公司自 2023 年 1 月 1 日至以下定價日期的絕對股價表現。價格截至 2023 年 12月 12 日。圖圖 49：全全球石油需球石油需求展望求展望 資料來源：國際能源署、彭博社、海通國際估計 圖圖 50：油價上漲與油價上漲與庫存量之庫存量之間的關系間的關系 資料來源：彭博社、美國能源信息署、海通國際研究 由于石油巨頭增加支出，油田服務公司在 2023 年下半年表現良好 我們預測，2024 年全球石油需求增長率為 100 萬桶/日，而國際能源署的預測為 90 萬桶/日。我們預測，2023 年布倫特原油價格為 85 美元/桶，2024 年為 7

43、4 美元/桶，2025 年為 70 美元/桶。1 Feb 2024 21 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 51：美：美國國原油庫存量原油庫存量 資料來源：彭博社、美國能源信息署、海通國際研究 圖圖 52：美：美國汽國汽油庫存仍油庫存仍處處于于歷史低位歷史低位 資料來源：彭博社、美國能源信息署、海通國際研究 圖圖 53：美：美國餾國餾分油庫存遠離歷分油庫存遠離歷史低位史低位 資料來源：彭博社、美國能源信息署、海通國際研究 1 Feb 2024 22 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 54：沙：沙特、俄羅斯和美國的液體燃特、俄羅斯和美國的液體燃料供應前景料供應前景 資

44、料來源：美國能源信息署，海通國際估算。數據顯示原油、天然氣凝液（凝析油）和其他液體燃料 圖圖 55：歐佩克原油和歐佩克原油和液體燃料供應液體燃料供應 資料來源：彭博社、美國能源信息署、海通國際研究 圖圖 56：美國石油和天：美國石油和天然氣鉆機數量然氣鉆機數量 資料來源：彭博社、美國能源信息署、海通國際研究 從 2023 年 11 月底直至 2024 年第一季度期間，歐佩克+將其產量削減 100 萬桶 1 Feb 2024 23 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 57：經合組：經合組織原織原油及液體燃料庫存油及液體燃料庫存 資料來源：彭博社、美國能源信息署、海通國際研究 圖圖 5

45、8：全球油：全球油服服利潤率仍利潤率仍遠低于歷史水平遠低于歷史水平 資料來源：彭博社、海通國際估算。圖表顯示了全球石油公司的上游資本支出以及基于一致預期的部分全球石油服務公司的息稅折攤前利潤（EBITDA）和凈利潤率?！叭蚴凸尽卑?15 家最大的綜合性國際石油公司，中國的資本支出包括中國海洋石油、中國石化和中國石油股份 我們預測，2024 年全球石油資本支出同比增長 12%，2025 年增長4%1 Feb 2024 24 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 59：全球：全球石油服公司股價相對于油石油服公司股價相對于油價的表現價的表現 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示

46、了全球油服公司股價相對于布倫特原油（現貨）價格及 1 年滯后價格的表現 圖圖 60：全球油服及：全球油服及中海油服估值水平與中海油服估值水平與油價對比油價對比 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表展示了全球油服板塊和中海油服市凈率隨時間的變化以及布倫特原油價格 圖圖 61：全球石油服務：全球石油服務公司凈利潤率與估公司凈利潤率與估值水平對比值水平對比 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了全球油服凈利潤率和 2024 年（預測）企業價值倍數 基于市場對積壓訂單的信心、更強的定價能力以及新技術/數字化開始對利潤率產生積極影響，全球 石 油 服 務 業 已 開 始 扭 轉 自2016/2017

47、 年左右以來相對于油價的不佳表現 全球石油服務公司目前的平均市凈率為 2.1 倍，而其歷史（25 年）平均市凈率為 2.5 倍。中海油服目前的市凈率約為 1.1 倍，而其歷史平均市凈率為 1.2 倍 1 Feb 2024 25 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 62：中國：中國上游成本管理良上游成本管理良好好 資料來源：彭博社，中國石化，海通國際研究 圖圖 63：中國：中國海洋石油對上游全海洋石油對上游全包包成本的管理相當出色成本的管理相當出色 資料來源：公司數據，彭博社，海通國際研究。圖圖 64：亞：亞洲洲煉油利潤率煉油利潤率 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了根據區域

48、需求劃分和原料成本得出的理論煉油毛利率。我們認為每家煉油廠都有公司特定的利潤率 與 2022 年和 2021 年相比，2023年第三季度的上游全包成本仍然較低。我們預測，2024 年煉油利潤率為7.0 美元/桶（2023 年 年初至今約為 10 美元/桶，而我們預測為 11美元/桶），2025 年為 5.5 美元/桶。1 Feb 2024 26 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 65：煉油：煉油稼動稼動率率和利和利潤率前景潤率前景 資料來源：英國石油公司2021 年統計回顧，睿咨得能源，海通國際估算 圖圖 66：俄羅斯石油相對于原油的大俄羅斯石油相對于原油的大幅折價幅折價 資料來

49、源：彭博社，海通國際研究 圖圖 67：中國穩步增加：中國穩步增加俄羅斯俄羅斯石油進石油進口口 資料來源：彭博社，海通國際研究 煉油稼動率的下降表明煉油利潤率的上行空間有限，最近區域利潤率的暴跌就說明了這一點 布倫特原油烏拉爾原油價差正在恢復，但對某些能夠購買俄羅斯石油的煉油商來說仍是一個機會 1 Feb 2024 27 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 化學品生態系統化學品生態系統 圖圖 68：尿素尿素價價格開始企穩格開始企穩 資料來源：彭博社，海通國際研究 圖圖 69：全球尿素產：全球尿素產能利用率能利用率 資料來源：彭博社、GreenMarkets、海通國際估算 圖圖 70：今年：

50、今年歐洲歐洲尿素尿素產量急劇下降產量急劇下降 資料來源：國際肥料協會、公司數據、海通國際估算 尿素價格自達到 2022 年 1 月的高點以來持續下跌，但跌幅在 4 月下旬開始緩和，價格在 5 月下旬開始企穩 我們更新了對全球尿素供需前景的分析，結果顯示全球尿素工廠產能利用率變化有限 2022 年，由于天然氣成本高昂導致稼動率降低和/或工廠關閉，歐洲尿素產量同比下降約 64%，在2023 年，這一趨勢仍在繼續，但由于俄羅斯和烏克蘭之間沖突的持續，該趨勢略有緩和 天然氣價格走低，歐洲尿素產量或小幅提升 1 Feb 2024 28 表格_表頭 1 全球能源戰略全球能源戰略 圖圖 71：部：部分化分化

51、學品價差學品價差 資料來源：彭博社，海通國際研究。圖表顯示了以下化學品的價差：PE=聚乙烯、PP=聚丙烯、PX=對二甲苯、PVC=聚氯乙烯 2023 年至今化工品價差小幅回升 1 Feb 2024 29 【表格_表頭 3】全球能源戰略全球能源戰略 海通國際全球新能源公司估值水平比較海通國際全球新能源公司估值水平比較 海通國際全球能源海通國際全球能源 股票代碼股票代碼 幣種幣種 海通國際評級海通國際評級 海通國際目標海通國際目標價格（本幣）價格（本幣）當前市場價格當前市場價格（本幣）（本幣）價格目標的上價格目標的上行空間（行空間（%）市值（市值（10億美元）億美元）每日成交金額每日成交金額（百萬

52、美元）（百萬美元）市盈率（倍）市盈率（倍）市凈率（市凈率（P/B）企業價值倍數企業價值倍數（倍）（倍）股息收益率股息收益率（%）自由現金收益自由現金收益率率(%)每股收益增長每股收益增長（%）凈資產收益率（凈資產收益率（%）2024 預測預測 當前杠當前杠桿率桿率 年初年初至今表現至今表現 (%)2024預測預測 2025 年年（預測）（預測）2024 預預測測 2025年（預年（預測）測）2024預測預測 2025年（預年（預測）測）2024預測預測 2025年（預年（預測）測）2024預測預測 2025年（預年（預測）測）2024預測預測 2025年（預年（預測）測）雅保 ALB US 美

53、元 優于大市 200 121.7 64.4 14.3 248 11.0 8.4 1.3 1.1 8.6 6.6 1.4 1.3 1.1 0.8 (48)30 13 28 (10)陣列技術公司 ARRY US 美元 優于大市 25 13.1 91.4 2.0 60 10.5 8.0 3.1 2.2 8.9 7.4 0.0 0.0 9.4 13.2 22 31 37 153 (15)加拿大巴拉德動力公司 BLDP US 美元 優于大市 6.5 3.4 90.1 1.0 16 -1.2 1.4 -0.0 0.0 (18.5)(17.3)(6)(8)(17)(78)(3)布魯姆能源 BE US 美元

54、優于大市 28 11.9 135.9 2.7 58 66.7 18.3 5.4 1.5 16.3 9.5 -2.8 2.2 (192)263 9 57 (15)Clearway Energy CWEN US 美元 優于大市 34 24.2 40.4 4.8 19 18.4 19.1 1.5 1.9 11.7 11.3 6.8 7.4 26.7 25.4 167 (4)11 166 (10)恩菲斯能源 ENPH US 美元 NEU 115 108.1 6.4 14.8 430 28.6 19.5 10.3 6.8 23.1 15.2 0.0 0.0 2.7 5.1 (14)47 35 (36)(

55、8)國際石油開發帝石 1605 JP 日元 優于大市 2700 1993.5 35.4 18.7 39 7.4 7.0 0.6 0.6 3.0 2.9 4.0 4.1 11.5 11.8 0 5 9 26 1 日揮株式會社 1963 JP 日元 優于大市 2386 1687.5 41.4 3.0 8 11.5 11.2 0.9 0.9 2.7 2.5 2.6 2.8 (1.0)3.5 10 3 8 (74)2 利文特 LTHM US 美元 優于大市 31 16.5 87.8 3.0 865 9.8 7.2 1.5 1.2 5.8 4.2 0.0 -(1.3)2.4 (11)37 19 4 -萊

56、納斯 LYC AU 澳元 優于大市 12 6.1 97.9 3.7 12 15.7 10.1 2.1 1.9 9.5 6.9 0.2 1.4 2.4 11.8 169 55 14 (38)(5)MP Materials MP US 美元 優于大市 45 16.0 180.5 2.9 37 34.5 10.1 1.9 1.6 15.1 5.5 -(0.6)6.0 41 240 7 (38)(26)Nextracker NXT US 美元 優于大市 54 44.3 22.0 6.4 145 16.6 15.0 13.8 4.0 12.3 11.1 0.0 0.0 6.1 6.9 24 11 26

57、4 5 普拉格能源 PLUG US 美元 NEU 5 3.5 43.9 2.1 370 -0.7 0.8 -31.9 0.0 0.0 (28.5)(25.0)(43)(53)(20)(36)(19)RENOVA 9519 JP 日元 NEU 1450 1181.0 22.8 0.6 4 23.7 17.9 1.7 1.6 9.6 8.5 0.0 0.0 2.7 11.9 (65)32 7 242 (3)所樂太陽能科技 SEDG US 美元 NEU 100 70.2 327.4 4.0 158 77.8 12.9 1.7 1.6 37.4 8.0 0.0 0.0 4.6 9.1 (76)506

58、0 (43)(15)維斯塔斯風力技術公司 VWS DC 丹麥克朗 優于大市 290 196.5 47.6 28.9 56 42.8 21.5 7.1 5.7 16.1 11.2 0.5 1.1 0.4 0.6 2700 99 17 (2)(3)資料來源：彭博社、海通國際估算。價格截至 2024 年 1 月 25 日。本表格僅概述了該板塊的部分股票，并非詳盡無遺的清單。NC=海通國際未覆蓋的股票。未覆蓋股票的所有估計均基于彭博社一致預期。海通國際評級 OP=優于大市、NEU=中性。1 Feb 2024 30 【表格_表頭 3】全球能源戰略全球能源戰略 商品追蹤商品追蹤 布倫特原布倫特原油價格油價

59、格 WTI 迪拜原油阿迪拜原油阿曼原油平均曼原油平均 海通國際海通國際亞洲亞洲 GRM HH NBP JKM 尿素尿素 金金 煤炭煤炭 鐵礦石鐵礦石 鋼材鋼材 鎳鎳 鋅鋅 銅銅 鋁鋁 鈷鈷 氫氧化鋰氫氧化鋰 氧化釹氧化釹 年度價格年度價格 2026 80.0 77.4 80.0 5.5 4.0 10.0 10.8 350 1900 113 90 699 19000 2750 9250 2567 37236 30000 130000 2025 80.0 75.6 85.5 5.5 3.8 10.9 11.8 350 2060 121 103 735 17984 2650 8994 2431 35

60、009 30000 110000 2024 年年初至今 84.2 80.2 83.6 7 3.2 1.8 14.9 400 1919 199 112 787 29058 2817 8580 2383 38463 28000 93750 2023 82.2 77.6 81.9 15.2 2.7 12.7 14.4 350 1943 174 110 911 21972 2651 8523 2288 34268 37517 74851.9 2022 99.0 94.3 97.0 15.2 6.5 32.4 34.1 623 1802 358 113 1011 25617 3495 8805 2702

61、 63519 70423 123457 2021 70.9 68.1 69.0 8.7 3.7 16.5 17.9 485 1799 137 156 1585 18472 3004 9320 2477 51391 18416 92539.8 2020 43.2 39.3 42.2 2.1 2.1 3.3 4.2 253 1771 60 105 581 13813 2264 6186 1706 31437 7278 45238.4 2019 64.2 57.0 63.2 5.1 2.5 4.8 5.8 271 1393 78 90 603 13953 2551 6005 1794 33197 1

62、1579 44105.1 2018 71.7 64.9 69.3 5.8 3.1 7.9 7.8 298 1269 107 66 830 13129 2926 6527 2108 72794 20510 49988.8 2017 54.7 50.9 53.1 8.3 3.0 5.8 6.0 243 1259 88 71 620 10422 2891 6173 1968 55790 22100 51258.6 同比（同比（%）2026-5%-6%2%-21%16%496%-21%-13%7%-39%-8%-7%-38%-6%5%2%-9%7%17%2025 2%3%2%-54%22%-86%4%

63、14%-1%14%2%-14%32%6%1%4%12%-25%25%2024-17%-18%-16%0%-59%-61%-58%-44%8%-51%-3%-10%-14%-24%-3%-15%-46%-47%-39%2023 40%39%41%75%76%97%90%28%0%162%-28%-36%39%16%-6%9%24%282%33%2022 年年初至今 64%73%63%309%75%399%325%92%2%127%49%173%34%33%51%45%63%153%105%2021-33%-31%-33%-58%-16%-32%-28%-7%27%-23%16%-4%-1%-11

64、%3%-5%-5%-37%3%2020-11%-12%-9%-12%-18%-39%-26%-9%10%-27%36%-27%6%-13%-8%-15%-54%-44%-12%2019 31%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%-7%-2018 31%28%31%-30%2%35%30%23%1%22%-6%34%26%1%6%7%30%-7%-2%資料來源：彭博社、海通國際估算。價格截至 2024 年 1 月 25 日。石油單位為美元/桶（USD/bbl）。HH、NBP 和 JKM 的單位為美元/百萬英熱單位（USD/MMBtu）。除金（美

65、元/金衡盎司（USD/troy oz）外，所有其他商品的單位均為美元/公噸（USD/MT）。氫氧化鋰和氧化釹的價格基于海通國際的預測。1 Feb 2024 31 【表格_表頭 3】全球能源戰略全球能源戰略 部分全球能源公司的估值水平比較部分全球能源公司的估值水平比較 全球能源全球能源 股票代碼股票代碼 幣種幣種 海通國際評海通國際評級級 海通國際目標價海通國際目標價格（本幣）格（本幣）當前市場價格當前市場價格（本幣）（本幣）價格目標的上行價格目標的上行空間（空間（%）市值（市值（10 億億美元）美元）每日成交金額每日成交金額（百萬美元）（百萬美元）市盈率（倍）市盈率（倍）市凈率（市凈率（P/B

66、）企業價值倍數企業價值倍數（倍）（倍）股息收益率（股息收益率（%）自由現金收益率自由現金收益率(%)每股收益增長每股收益增長（%）2024 年（預年（預測）測）凈資產收益凈資產收益率（率（%）當前杠當前杠桿率桿率 2023 年表現年表現（%）2024預測預測 2025 年年（預（預測）測）2024預測預測 2025 年年（預（預測）測）2024預測預測 2025 年年（預測）（預測）2024預測預測 2025 年年（預測）（預測）2024 預預測測 2025 年年（預測）（預測）2024預測預測 2025 年年（預測）（預測）英國石油公司 BP/LN 英鎊 不適用 不適用 453.0 不適用

67、98.4 105 6.8 6.5 1.2 1.1 3.4 3.5 5.2 5.5 0.2 0.2 5 5 18 31 (5)雪佛龍 CVX US 美元 不適用 不適用 144.9 不適用 273.6 117 11.3 10.1 1.7 1.5 5.7 5.3 4.4 4.7 8.2 10.4 (2)11 15 6 (15)?？松梨?XOM US 美元 不適用 不適用 99.6 不適用 399.0 172 11.1 10.7 1.7 1.7 5.6 5.3 3.8 4.0 8.5 9.2 (4)4 16 8 (9)荷蘭皇家殼牌石油公司 SHELL NA 歐元 不適用 不適用 28.2 不適用

68、199.1 188 7.5 7.4 1.0 0.9 3.7 3.8 4.5 4.9 15.0 15.1 (3)2 13 23 5 TOTAL TTE FP 歐元 不適用 不適用 58.9 不適用 154.4 276 6.9 7.1 1.2 1.1 4.1 4.3 5.3 5.5 12.9 12.3 (6)(2)18 13 (2)亞洲亞洲/GEMS 巴西國家石油公司 PBR US 美元 不適用 不適用 15.9 不適用 102.1 268 4.9 5.1 0.7 0.7 2.8 3.0 12.6 11.2 36.6 27.5 (13)(4)27 59 71 沙特阿美 ARAMCO AB SAR

69、不適用 不適用 31.7 不適用 2045.6 117 17.2 17.0 4.8 4.6 8.1 8.0 5.6 4.6 4.0 4.0 (4)1 28 (9)15 中國石油 中國石油 港元 不適用 不適用 5.5 無 187.7 97 5.7 6.0 0.6 0.6 3.5 3.6 8.4 7.9 138.7 137.3 (2)(6)10 16 38 中國石油 601857 CH 人民幣 優于大市 10.39 7.6 36.0 187.7 200 8.2 8.1 0.9 0.8 3.4 3.5 5.1 4.7 13.9 15.1 1 1 11 16 42 中國石化 中國石化 港元 不適用

70、不適用 4.0 不適用 87.7 69 5.8 5.5 0.5 0.5 4.7 4.5 10.4 10.9 15.3 24.7 6 6 9 29 20 中國石化 600028 CH 人民幣 優于大市 8.79 5.7 55.0 87.7 100 8.6 8.1 0.8 0.8 4.4 4.1 6.9 7.0 3.1 2.6 10 6 9 29 23 中國海洋石油 中國海洋石油 港元 優于大市 14.44 14.2 1.7 90.1 133 4.6 4.6 0.8 0.8 2.2 2.1 9.2 9.1 19.8 19.8 4 (1)19 (13)30 印度瑞來斯實業 RELIANCE IN 印

71、度盧比 優于大市 2767.0 2681.3 3.2 218.2 84 25.3 21.9 2.2 2.0 12.9 11.4 0.3 0.4 0.5 1.6 3 16 9 18 3 印度石油天然氣公司 ONGC IN 印度盧比 優于大市 162.0 235.5 (31.2)35.6 7 6.2 6.0 1.0 0.9 4.2 4.3 5.4 5.7 11.5 11.5 (2)4 16 36 40 泰國國家石油公司 PTT TB 泰銖 不適用 不適用 34.5 不適用 27.5 12 9.7 9.1 0.9 0.8 5.4 5.1 5.4 5.8 16.1 18.2 0 7 9 55 12 P

72、TTEP PTTEP TB 泰銖 不適用 不適用 149.5 不適用 16.6 9 8.3 8.9 1.1 1.0 2.8 2.9 5.5 5.3 3.6 1.1 (5)(7)13 2 (10)國際石油開發帝石 1605 JP 日元 優于大市 2700.0 1993.0 35.5 18.7 39 7.3 7.0 0.6 0.6 3.0 2.9 4.0 4.1 11.5 11.8 0 5 9 26 42 伍德賽德 WDS AU 澳元 不適用 不適用 31.2 不適用 38.9 57 14.3 16.9 1.1 1.1 4.5 4.9 5.4 4.6 3.7 4.1 (11)(15)8 2 (10

73、)桑托斯石油公司 STO AU 澳元 不適用 不適用 7.7 不適用 16.4 18 11.5 12.3 1.0 1.0 5.0 5.1 3.3 3.9 0.6 1.2 (4)(6)9 21 7 資料來源：彭博社、海通國際估算。價格截至 2024 年 1 月 25 日。本表格僅概述了該板塊的部分股票，并非詳盡無遺的清單。NC=海通國際未覆蓋的股票。未覆蓋股票的所有估計均基于彭博社一致預期。海通國際評級 OP=優于大市 NEU=中性。1 Feb 2024 32 【表格_表頭 3】全球能源戰略全球能源戰略 全球能源宏觀趨勢全球能源宏觀趨勢 周度價格周度價格 布倫特原油價布倫特原油價格格 WTI 迪

74、拜原油阿迪拜原油阿曼原油平均曼原油平均 大慶大慶 布倫特原油布倫特原油西得克薩斯中西得克薩斯中間基原油間基原油（WTI）布倫特原油布倫特原油迪拜原油迪拜原油 海通國際亞洲海通國際亞洲GRM 汽油裂解價差汽油裂解價差 柴油裂解價差柴油裂解價差 航空煤油裂解航空煤油裂解價差價差 石腦油裂解價石腦油裂解價差差 燃料油裂解價燃料油裂解價差差 HH NBP JKM 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化釹氧化釹 2024 年 1 月 19 日 78.6 73.4 80.2 79.0 (5.2)1.6 9.4 13.7 21.8 21.9 (3.9)(20.1)2.5 8.9 9.6 13275.3 55811.9

75、2024 年 1 月 12 日 78.3 72.7 80.3 78.6 (5.6)2.0 9.3 12.2 23.2 23.2 (4.2)(19.9)3.3 10.2 11.2 13322.2 55660.2 2024 年 1 月 5 日 78.8 73.8 77.6 76.9 (5.0)(1.1)9.1 8.8 18.2 23.1 (6.9)(17.6)2.9 11.1 11.6 13502.2 58905.8 2023 年 12 月 29 日 77.0 71.7 76.5 76.2 (5.4)(0.5)9.7 10.4 18.4 21.9 (1.9)(19.1)2.5 10.3 11.5

76、13589.3 62313.4 周度環比（周度環比（%）2024 年 1 月 19 日 0.3%1.0%-0.2%0.5%8.2%-21.7%2.0%1.9%-1.1%-1.4%0.8%0.2%-24.0%-12.9%-14.4%-0.4%0.3%2024 年 1 月 12 日-0.6%-1.5%3.5%2.2%-13.3%281.2%1.1%3.3%4.7%2.8%3.1%-4.7%14.5%-8.0%-3.2%-1.3%-5.5%2024 年 1 月 5 日 2.2%3.0%1.5%1.0%8.2%-111.3%-5.7%0.2%1.6%2.4%-4.4%5.7%15.1%7.5%0.4%

77、-0.6%-5.5%月度價格月度價格 2024 年 1 月 78.3 73.0 78.2 77.0 (5.3)(0.1)9.4 11.1 20.1 22.7 (4.4)(19.5)2.8 9.5 10.6 13351.2 56967.8 2023 年 12 月 77.3 72.1 77.2 76.3 (5.2)(0.1)10.6 10.0 19.7 24.0 (2.5)(18.5)2.5 11.4 14.0 13848.6 63517.0 2023 年 11 月 82.0 77.4 83.5 80.6 (4.7)1.4 8.3 10.3 21.2 25.3 (9.6)(20.1)3.1 14.

78、4 17.0 19702.6 69504.5 2023 年 10 月 88.7 85.5 90.6 89.2 (3.2)1.9 9.7 5.1 25.0 26.2 (13.8)(23.5)3.1 14.3 16.3 22906.1 71314.5 2023 年 9 月 92.6 89.4 93.1 91.5 (3.2)0.5 11.4 7.9 28.7 25.4 (13.1)(22.2)2.7 11.4 13.9 25484.0 71641.8 2023 年 8 月 85.1 81.3 86.6 83.3 (3.8)1.5 13.6 13.5 30.8 28.7 (11.0)(16.3)2.6

79、 11.1 12.4 32545.0 66757.2 2023 年 7 月 80.2 76.0 80.5 77.4 (4.1)(0.3)12.4 11.8 19.0 18.7 (14.6)(17.3)2.6 9.4 11.4 41410.1 62923.5 2023 年 6 月 75.0 70.3 74.7 71.6 (4.7)0.6 5.4 10.7 14.9 15.3 (13.7)(17.6)2.5 10.1 10.6 42915.2 68437.3 2023 年 5 月 75.7 71.6 75.1 71.8 (4.1)0.7 6.1 9.9 12.3 13.1 (8.6)(18.4)2

80、.3 9.0 10.5 34906.7 67014.4 2023 年 4 月 83.4 79.5 83.8 81.0 (3.9)0.1 3.9 11.3 13.3 14.2 (7.1)(21.6)2.2 12.5 12.3 27601.1 70541.3 2023 年 3 月 79.2 73.4 77.5 75.8 (5.8)0.8 12.0 14.3 21.0 20.3 (1.9)(22.8)2.4 13.3 13.6 44443.0 84563.2 2023 年 2 月 83.5 76.9 81.2 79.1 (6.7)1.8 11.9 11.3 20.3 20.9 (1.8)(28.3)

81、2.4 15.9 16.9 63363.9 103697.4 2023 年 1 月 84.0 78.2 80.0 80.0 (5.8)3.4 16.6 11.2 29.7 30.2 (6.9)(30.4)3.4 19.3 24.3 72114.4 106537.1 2022 年 12 月 81.3 76.5 76.8 79.3 (4.8)4.3 17.1 3.5 29.5 30.5 (8.1)(29.5)5.8 35.6 32.3 79524.9 99095.1 2022 年 11 月 90.9 84.4 86.3 91.0 (6.5)4.8 14.7 (0.9)30.3 28.5 (12.5

82、)(35.7)6.4 33.6 28.4 81834.2 90668.0 2022 年 10 月 93.6 87.0 90.6 92.2 (6.6)1.7 14.5 (3.2)35.7 29.5 (15.8)(41.0)6.1 28.4 33.0 75453.8 93612.7 月度環比（月度環比（%）2024 年 1 月 1.2%1.2%1.2%1.0%-1.5%4.1%-11.4%11.2%2.3%-5.6%-79.8%5.3%10.6%-16.7%-24.4%-3.6%-10.3%2023 年 12 月-5.7%-6.8%-7.5%-5.4%-11.8%-107.2%27.1%-2.3%

83、-7.3%-5.0%74.4%-8.2%-16.9%-20.8%-17.5%-29.7%-8.6%2023 年 11 月-7.5%-9.5%-7.9%-9.6%-43.7%-25.8%-14.0%103.1%-15.0%-3.4%30.7%-14.5%-3.0%0.7%4.4%-14.0%-2.5%2023 年 10 月-4.2%-4.4%-2.6%-2.5%-2.6%285.8%-15.2%-36.3%-13.2%3.0%-5.7%6.2%16.8%25.2%17.1%-10.1%-0.5%2023 年 9 月 8.8%10.0%7.5%9.9%16.6%-66.9%-15.7%-41.2%

84、-6.7%-11.5%-19.1%36.2%1.9%2.9%12.0%-21.7%7.3%2023 年 8 月 6.2%7.0%7.6%7.6%8.3%567.4%9.4%14.1%62.3%54.0%24.8%-6.0%0.3%18.9%8.7%-21.4%6.1%2023 年 7 月 6.9%8.2%7.8%8.2%12.3%-155.4%129.3%10.2%27.6%22.3%-6.2%-1.6%6.5%-7.5%7.8%-3.5%-8.1%2023 年 6 月-0.9%-1.9%-0.5%-0.4%-15.5%-12.7%-11.9%8.5%20.9%17.0%-59.3%-4.5%

85、7.6%12.2%1.5%22.9%2.1%2023 年 5 月-9.2%-9.9%-10.4%-11.3%-5.3%355.1%56.1%-12.6%-7.5%-7.9%-22.1%-14.7%5.1%-27.7%-15.3%26.5%-5.0%2023 年 4 月 5.3%8.4%8.2%6.8%33.7%-82.8%-67.2%-20.9%-36.6%-30.1%-268.0%-5.3%-9.1%-6.1%-9.2%-37.9%-16.6%2023 年 3 月-5.2%-4.5%-4.6%-4.2%12.6%-51.9%0.7%26.7%3.4%-3.2%-5.7%-19.4%-1.2%

86、-16.7%-19.4%-29.9%-18.5%2023 年 2 月-0.5%-1.7%1.5%-1.2%-14.5%-47.5%-28.0%0.5%-31.6%-30.6%73.6%-6.8%-28.8%-17.4%-30.7%-12.1%-2.7%2023 年 1 月 3.3%2.2%4.2%0.9%-20.9%-21.6%-3.2%222.6%0.6%-1.2%14.9%2.8%-40.7%-45.9%-24.7%-9.3%7.5%2022 年 12 月-10.5%-9.3%-11.0%-12.8%25.4%-10.2%16.7%-506.5%-2.8%6.9%35.8%-17.2%-1

87、0.3%6.0%14.0%-2.8%9.3%資料來源：彭博社、海通國際估算。價格截至 2024 年 1 月 25 日。所有石油價格、石油產品裂解價差均以美元/桶（US$/bl）為單位，所有天然氣價格均以美元/百萬英熱單位（US$/mmbtu）為單位。HH=亨利樞紐，NBP=名義平衡點，JKM=普氏日韓標桿指數，是進入日本、韓國、中國和臺灣地區的液化天然氣現貨基準價格。中國碳酸鋰價格和氧化釹價格以美元/公噸（US$/Metric Tonne）為單位。1 Feb 2024 33 【表格_表頭 3】全球能源戰略全球能源戰略 全球能源宏觀趨勢續全球能源宏觀趨勢續 季度價格季度價格 布倫特原布倫特原油價

88、格油價格 WTI 迪拜原油阿迪拜原油阿曼原油平均曼原油平均 大慶大慶 布倫特原油布倫特原油西得克薩斯中西得克薩斯中間基原油間基原油（WTI）布倫特原油布倫特原油迪拜原油迪拜原油 海通國際亞洲海通國際亞洲GRM 汽油裂解價差汽油裂解價差 柴油裂解價差柴油裂解價差 航空煤油裂解航空煤油裂解價差價差 石腦油裂解價石腦油裂解價差差 燃料油裂解價燃料油裂解價差差 HH NBP JKM 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化釹氧化釹 2024 年第一季度至今 78.3 73.0 78.2 77.0 (5.3)(0.1)9.4 11.1 20.1 22.7 (4.4)(19.5)2.8 9.5 10.6 13351.2

89、 56967.8 2023 年第四季度 83.2 78.9 84.1 82.5 (4.3)0.9 9.4 8.3 22.3 25.4 (9.0)(20.8)2.9 13.5 15.8 18561.4 67976.3 2023 年第三季度 85.7 82.0 86.6 83.9 (3.7)0.9 10.7 12.5 26.0 25.6 (12.7)(18.1)2.7 10.6 12.5 33196.5 67055.0 2023 年第二季度 77.7 73.7 77.6 74.5 (4.1)(0.1)5.2 10.7 13.6 14.2 (9.7)(19.0)2.3 10.5 11.1 35442

90、.2 68632.5 2023 年第一季度 82.2 76.1 79.5 78.3 (6.2)(2.7)13.5 12.3 23.8 23.9 (3.6)(27.1)2.8 16.2 18.2 57878.4 96949.5 2022 年第四季度 88.6 82.6 84.5 87.4 (6.0)(4.2)15.4 (0.2)31.7 29.3 (12.2)(35.4)6.1 32.6 31.3 79286.0 94536.8 2022 年第三季度 98.0 91.7 98.3 95.5 (6.3)0.3 10.2 5.8 36.0 30.7 (17.9)(34.0)7.9 41.8 46.7

91、 70925.9 107235.5 2022 年第二季度 111.9 108.4 109.1 109.0 (3.5)(2.8)16.6 25.2 36.1 30.0 (12.8)(24.8)7.5 22.6 27.3 71605.5 137659.4 2022 年第一季度 97.6 94.7 96.8 96.8 (2.9)(0.8)10.4 12.1 13.7 10.7 1.4 (23.6)4.6 32.1 30.8 66140.1 157454.3 2021 年第四季度 79.6 77.1 77.8 76.4 (2.6)(1.9)6.6 9.1 8.5 8.0 4.4 (19.1)4.9 3

92、2.8 34.9 32628.2 120597.7 2021 年第三季度 73.3 70.6 71.4 69.8 (2.7)(1.9)5.3 7.1 5.5 2.0 2.8 (17.0)4.3 16.8 17.7 17241.4 90943.7 2021 年第二季度 69.0 66.0 66.5 65.6 (3.0)(2.5)3.4 4.7 3.4 0.8 (0.7)(18.1)3.0 8.7 9.6 13713.6 79578.1 2021 年第一季度 61.2 58.0 59.5 59.1 (3.2)(1.6)2.6 1.9 3.6 1.3 1.7 (14.1)2.7 6.8 8.9 11

93、488.8 77775.0 季度環比（季度環比（%）2024 年第一季度至今-6.0%-7.5%-7.1%-6.6%-22.5%-110.8%0.1%34.8%-9.6%-10.5%50.9%-6.6%-4.0%-29.3%-32.8%-28.1%-16.2%2023 年第四季度-2.9%-3.7%-2.8%-1.7%-15.1%4.1%-12.1%-33.6%-14.5%-0.8%29.1%14.9%10.3%27.1%25.9%-44.1%1.4%2023 年第三季度 10.3%11.3%11.6%12.6%7.7%1032.2%104.9%16.5%91.7%79.6%-30.9%-4.

94、8%14.2%1.3%13.1%-6.3%-2.3%2023 年第二季度-5.5%-3.1%-2.3%-4.8%34.2%96.5%-61.5%-12.7%-42.9%-40.4%-166.3%-29.8%-16.2%-35.3%-39.3%-38.8%-29.2%2023 年第一季度-7.2%-7.9%-5.9%-10.5%-2.3%34.6%11.5%-5250.7%-24.9%-18.5%70.3%-23.5%-54.6%-50.4%-41.8%-27.0%2.6%2022 年第四季度-9.5%-9.9%-14.1%-8.5%4.4%-1333.6%-4.2%-104.1%-12.0%-

95、4.4%31.6%4.0%-22.8%-21.9%-32.9%11.8%-11.8%2022 年第三季度-12.5%-15.4%-9.9%-12.3%-78.9%112.0%-28.9%-76.8%-0.3%2.1%-39.4%37.2%5.8%85.1%71.0%-0.9%-22.1%2022 年第二季度 14.7%14.5%12.7%12.5%-21.6%-266.0%59.6%107.3%163.2%182.0%-994.3%5.1%63.4%-29.8%-11.4%8.3%-12.6%2022 年第一季度 22.5%22.9%24.5%26.7%-12.5%59.0%57.6%32.8

96、%61.3%32.5%-67.1%23.9%-5.7%-2.0%-11.7%102.7%30.6%2021 年第四季度 8.7%9.2%8.9%9.5%4.3%-1.2%24.5%28.9%54.7%306.3%57.7%12.0%12.7%95.1%96.8%89.2%32.6%2021 年第三季度 6.2%6.9%7.4%6.4%10.5%26.9%55.9%50.7%59.5%146.8%471.5%-6.2%45.1%93.3%84.4%25.7%14.3%資料來源：彭博社、海通國際估算。價格截至 2024 年 1 月 25 日。所有石油價格、石油產品裂解價差均以美元/桶（US$/bl

97、）為單位，所有天然氣價格均以美元/百萬英熱單位（US$/mmbtu）為單位。HH=亨利樞紐，NBP=名義平衡點，JKM=普氏日韓標桿指數，是進入日本、韓國、中國和臺灣地區的液化天然氣現貨基準價格。中國碳酸鋰價格和氧化釹價格以美元/公噸（US$/Metric Tonne）為單位。1 Feb 2024 34 【表格_表頭 3】全球能源戰略全球能源戰略 全球能源宏觀趨勢續全球能源宏觀趨勢續 年度價格年度價格 布倫特布倫特原油價原油價格格 WTI 迪拜原油迪拜原油阿曼原阿曼原油平均油平均 大慶大慶 布倫特原布倫特原油油西得西得克薩斯中克薩斯中間基原油間基原油（WTI）布倫特原布倫特原油油迪拜迪拜原油原

98、油 海通國際海通國際亞洲亞洲 GRM 汽油裂解汽油裂解價差價差 柴油裂解柴油裂解價差價差 航空煤油航空煤油裂解價差裂解價差 石腦油裂石腦油裂解價差解價差 燃料油裂燃料油裂解價差解價差 HH NBP JKM 中國碳酸鋰中國碳酸鋰 氧化釹氧化釹 2024 年年初至今 78.3 73.0 78.2 77.0 (5.3)(0.1)9.4 11.1 20.1 22.7 (4.4)(26.4)2.8 9.5 10.6 13351.2 56967.8 2023 82.2 77.6 81.9 79.7 (4.6)(0.3)10.3 12.3 20.9 22.8 (8.6)(20.9)2.7 12.7 14.4

99、 35956.1 74851.9 2022 99.0 94.3 97.0 97.0 (4.7)(2.0)13.5 10.7 29.3 25.2 (10.5)(29.9)6.5 32.4 34.1 72081.2 123457.4 2021 70.9 68.1 69.0 67.9 (2.9)(1.9)15.2 6.0 5.2 3.0 2.1 (17.2)3.7 16.5 17.9 18937.6 92539.8 2020 43.2 39.3 42.2 41.1 (3.9)(1.0)8.7 0.8 6.7 2.7 (0.2)(9.8)2.1 3.3 4.2 6378.3 45238.4 2019

100、64.2 57.0 63.2 61.3 (7.1)(1.0)2.1 3.3 13.2 11.2 (5.2)(15.6)2.5 4.8 5.8 9920.9 44105.1 2018 71.7 64.9 69.3 68.1 (6.8)(2.4)5.1 5.4 13.3 11.3 (2.4)(15.9)3.1 7.9 7.8 17851.2 49988.8 2017 54.7 50.9 53.1 51.4 (3.9)(1.7)5.8 9.0 10.5 9.7 1.0 (12.1)3.0 5.8 6.0 21886.8 51258.6 同比（同比（%）2024 年年初至今-4.8%-6.0%-4.6

101、%-3.4%-15.4%61.0%-8.5%-9.5%-3.7%-0.4%49.0%26.4%5.5%-25.1%-26.3%-62.9%-23.9%2023-17.0%-17.7%-15.6%-17.8%2.9%87.5%-24.1%15.3%-28.8%-9.5%17.3%-30.0%-59.3%-60.9%-57.8%-50.1%-39.4%2022 39.6%38.6%40.6%42.9%-64.2%-3.7%-11.2%77.4%463.3%747.7%-592.0%73.8%75.7%96.8%90.3%280.6%33.4%2021 64.2%73.0%63.5%65.4%25.

102、9%-93.7%74.7%618.4%-21.7%10.0%979.4%75.4%74.8%398.7%324.9%196.9%104.6%2020-32.7%-31.0%-33.2%-33.0%45.7%0.5%314.3%-74.3%-49.7%-76.0%95.3%-37.4%-15.7%-31.8%-27.5%-35.7%2.6%2019-10.5%-12.1%-8.8%-10.0%-4.9%58.4%-58.8%-40.0%-0.9%-0.4%-111.5%-1.8%-17.7%-38.5%-25.7%-44.4%-11.8%2018 31.0%27.6%30.5%32.6%-74.9%-45.5%-12.1%-39.5%26.6%16.1%-334.0%31.3%1.7%34.8%30.4%-18.4%-2.5%資料來源：彭博社、海通國際估算。價格截至 2024 年 1 月 25 日。所有石油價格、石油產品裂解價差均以美元/桶（US$/bl）為單位，所有天然氣價格均以美元/百萬英熱單位（US$/mmbtu）為單位。HH=亨利樞紐，NBP=名義平衡點，JKM=普氏日韓標桿指數，是進入日本、韓國、中國和臺灣地區的液化天然氣現貨基準價格。中國碳酸鋰價格和氧化釹價格以美元/公噸（US$/Metric Tonne）為單位。