《安盛集團-美股公司研究報告-全球保險資管鏡覽系列報告之七：安盛長久期固收特色多元產品滿足三方客需-240202（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《安盛集團-美股公司研究報告-全球保險資管鏡覽系列報告之七：安盛長久期固收特色多元產品滿足三方客需-240202（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 安盛集團安盛集團（CS.PA）安安盛盛：長久期固收特色，多元產品滿足三方客需長久期固收特色，多元產品滿足三方客需 全球保險資管鏡覽系列報告之全球保險資管鏡覽系列報告之七七 劉欣琦劉欣琦(分析師分析師)謝雨晟謝雨晟(分析師分析師)021-38676647 021-38674943 X 證書編號 S0880515050001 S0880521120003 本報告導讀：本報告導讀：安盛是法國保險安盛是法國保險資管資管龍頭，核心滿足集團保險資金匹配負債成本的需求以及第三方客龍頭，核心滿足集團保險資金匹配負債成本的需求以及第三方客戶的資產

2、增值需求。負責、穩定的投資策略推動戶的資產增值需求。負責、穩定的投資策略推動 AUM 持續增長，盈利表現穩健持續增長，盈利表現穩健。摘要摘要：安盛安盛資管資管持續優化資管組織架構持續優化資管組織架構，滿足內外部客戶需求。滿足內外部客戶需求。安盛是全球頭部保險系資管公司之一，集團歷史悠久，根據市場變化靈活調整公司戰略，通過兼并分拆等優化資管業務結構，目前資管業務主要由安盛資產管理（AXA IM）經營，通過旗下四大投資板塊滿足保險資金及第三方資金的資產配置需求。安盛資管以集團保險資金為基盤，第三方資管規模持續增長為其提供增長動力。安盛資管為全能型資管商業模式，多元化產品線滿足客戶需求。安盛資管為全

3、能型資管商業模式，多元化產品線滿足客戶需求。保險資金是安盛資管的底盤，基于負債特點設置一般賬戶和投連賬戶，其中以一般賬戶為主，重點配置長久期固收資產，滿足集團自有資金的資產負債收益和久期匹配需求。針對第三方機構客戶，AXA IM 旗下主要通過標準資產和另類資產兩大投資板塊滿足客戶多元化資產配置需求，提供專業化客戶營銷體系平臺賦能機構投資者銷售。針對第三方個人客戶，由 AXA IM Select 提供種類多樣的基金品種，滿足定制化投資需求。負責任、主動且長期的投資策略是核心競爭優勢。負責任、主動且長期的投資策略是核心競爭優勢。安盛資管致力于為客戶提供具有競爭力和穩定的中長期投資回報，優勢在于負責

4、任投資、主動管理投資和長期投資。公司致力于將 ESG 理念融入投資策略，通過辨別可持續發展趨勢中的風險和機會為客戶創造價值。其次，公司強調主動管理，以基本面研究為核心，尋找最有效和可靠的財務回報來源，滿足客戶需求。第三公司堅持長期投資，跳出金融市場短期噪音和波動從而減少不必要的調倉，為客戶實現長期持續回報。管理費收入是主要盈利來源管理費收入是主要盈利來源，AUM 規模持續提升是主要驅動力。規模持續提升是主要驅動力。得益于保險資金的穩定貢獻以及第三方資金流入持續提升，安盛資管的AUM 整體上呈現穩步提升的態勢，是驅動管理費用提升的主要原因，資管管理費率保持穩定，產品組合變動導致年份費率水平差異。

5、風險提示：風險提示：行業競爭加??；保險資金增速放緩；資本市場波動。評級：評級：增持增持 當前價格（歐元）：31.16 2024.02.02 交易數據 52 周內股價區間（周內股價區間（歐元歐元）25.35-31.16 當前股本當前股本（百萬股）（百萬股）2,270 當前市值當前市值（百萬歐元百萬歐元）70,700 海海外外公公司司（歐歐洲洲）財務摘要財務摘要（百萬百萬歐元歐元）2019 2020 2021 2022 營業收入營業收入 103,532 96,723 99,931 102,345(+/-)%0.64%-6.58%3.32%2.42%毛利潤毛利潤 5,624 4,872 9,196

6、8,710 凈利潤凈利潤 3,857 3,164 7,294 6,675 (+/-)%80.23%-17.97%130.53%-8.49%PE 20.64 24.93 10.46 10.97 PB 1.08 0.79 1.06 1.66 股股票票研研究究 證證券券研研究究報報告告 金融金融 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 18 目目 錄錄 1.持續優化資管組織架構滿足內外部客戶需求.3 1.1 資管規模領先，基于戰略靈活調整資管布局.3 1.2 核心滿足三類客戶需求，第三方業務是 AUM 增長核心動能.7 2.全能型資管

7、商業模式，多元化產品線滿足客需.8 2.1 基于保險資金資負匹配需求，長久期固收配置為主.8 2.2 多元化產品線滿足三方機構配置需求.10 2.3 完善基金產品+渠道，服務第三方個人財富管理需求.12 3.負責任、主動且長期的投資策略是核心競爭優勢.14 4.盈利表現穩健，AUM 規模持續提升是主要驅動力.15 5.風險提示.16 8YNAwUgWmVeYuZ8ObP8OsQpPmOmQeRqQpNiNmMrN6MnNwPNZqNqOMYtQxP 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 18 1.持續優化資管組織架構持續優化資

8、管組織架構滿足滿足內外部內外部客戶需求客戶需求 1.1 資管規模資管規模領先領先，基于戰略靈活調整資管布局基于戰略靈活調整資管布局 安盛安盛是全球是全球領先的領先的保險保險及保險及保險系資管公司，管理資產規模在全球資管機系資管公司，管理資產規模在全球資管機構中排名第構中排名第 24 位位。法國安盛資管機構得益于內部雄厚的保險資金以及依靠提升專業化投資能力帶來的第三方管理規模的持續增厚，成為全球管理規模最大的保險系資管公司之一，截至 2022 年末，安盛集團管理資產規模超 1 萬億美元，排名全球資管機構第 24 位。表表 1：2022 年全球年全球 AUM Top 25 資管機構資管機構中安盛集

9、團排名第中安盛集團排名第 24 位位 排名排名 機構機構 國別國別 AUM（萬億美元）（萬億美元）類型類型 1 貝萊德(BlackRock)美國 8.59 資管機構 2 先鋒領航集團(Vanguard Group)美國 7.25 資管機構 3 富達投資(Fidelity Investments)美國 3.66 資管機構 4 道富全球(State Street Global)美國 3.48 銀行 5 摩根大通(J.P.Morgan Chase)美國 2.77 銀行 6 高盛集團(Goldman Sachs Group)美國 2.55 投行 7 安聯集團（安聯集團（Allianz Group）德國

10、德國 2.29 保險保險 8 資本集團(Capital Group)美國 2.18 資管機構 9 東方匯理(Amundi)法國 2.03 銀行 10 瑞銀集團(UBS)瑞士 1.85 銀行 11 紐約梅隆銀行(BNY Mellon)美國 1.84 銀行 12 法通集團(Legal&General Group)英國 1.44 保險 13 景順(Invesco)美國 1.41 資管機構 14 富蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton)美國 1.39 資管機構 15 保德信金融集團(Prudential Financial)美國 1.38 保險 16 普信集團(T.Rowe Price

11、Group)美國 1.27 資管機構 17 法國巴黎銀行(BNP Paribas)法國 1.27 銀行 18 北方信托(Northern Trust)美國 1.25 銀行 19 摩根士丹利(Morgan Stanley)美國 1.23 投行 20 法盛投資管理(Natixis Investment Managers)法國 1.15 銀行 21 惠靈頓管理（Wellington Mgmt）美國 1.14 資管機構 22 紐文（Nuveen）美國 1.09 資管機構 23 匯豐控股（HSBC Holdings）英國 1.08 銀行 24 安盛集團（安盛集團（AXA Group）法國法國 1.00

12、保險保險 25 永明金融投資（Sun Life Financial）加拿大 0.98 保險 數據來源：Thinking Ahead Institute，國泰君安證券研究 安盛集團歷史悠久，根據市場變化調整公司戰略，通過兼并安盛集團歷史悠久，根據市場變化調整公司戰略，通過兼并分拆分拆等實現業等實現業務結構的優化，為企業持續發展注入活力。務結構的優化，為企業持續發展注入活力。法國安盛的起源可以追溯到諾曼底的一家地區性小型互助保險公司 Ancienne Mutuelle de Rouen，創建 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of

13、18 于 19 世紀初。1982 年其收購了德魯奧集團，隨后收購了 Prsence Group（1986 年）和 Compagnie du Midi（1989 年，隨后更名為 AXA Midi 和AXA），使得 AXA 在法國保險市場上排名第二，僅次于 UAP。1997 年，AXA 收購 Compagnie UAP，創造了法國第一、世界第二的保險集團。得益于一系列的收購行為，公司在全球 15 個國家發展業務，并通過子公司PPP Healthcare 進入健康領域。2006 年 AXA 收購瑞士公司 Winterthur 并開始投資新興市場。2015年安盛集團推出Ambition AXA（Amb

14、ition 2020）戰略計劃，公司不再以業務遍布全球各地為首要任務，在防風險的前提下盡可能通過服務客戶實現業務增值。當前公司業務運營范圍涵蓋人壽保險、財產保險、資產管理、大型風險管理保障及全球援助。安盛資產管理板塊同樣歷經兼并分拆安盛資產管理板塊同樣歷經兼并分拆，聯博基金聯博基金（Alliance Berstein，簡簡稱稱“AB”）曾對公司資管板塊有重要貢獻曾對公司資管板塊有重要貢獻。2000 年，安盛資本收購整合成立資產管理子公司聯博基金，與 AXA Investment Managers(簡稱“AXA IM”)共同管理安盛的資產管理業務。其中，AB作為獨立的資產管理公司，主要為私人客戶

15、和投連險客戶管理資產，同時為機構客戶提供投研服務；而AXA IM 誕生于集團內部，負責管理集團內部保險資金，也通過共同基金和投資組合等方式服務機構客戶和集團保險資金。2018 年起，公司在Ambition AXA 戰略的推動下優化全集團戰略，核心目標在于繼續深耕保險風險相關業務、降低金融風險，因此公司于 2018 年收購商業財險公司XL Group，而與此同時逐步退出美國人身險市場業務。受這一戰略影響，公司于 2018 年推動美國人壽保險和資產管理子公司 AXA Equitable Holdings 在美國紐交所上市，并于 2019 年完全出售 Equitable Holdings 及其子公司

16、 AB。表表 1：安盛集團安盛集團通過兼并、出售等實現業務結構的優化通過兼并、出售等實現業務結構的優化 時間時間 主要歷程主要歷程 1946 安盛 1816 年起源于法國當地互助保險公司“Les Mutuelles Unies”，專門從事財產及意外保險業務；1946年開始以集團方式運作，安盛集團正式形成 1982 收購 Groupe Drouot，成為法國最大的非國有保險公司 1988 逐步取得 Compagnie du Midi 的全部股權（隨后更名為 AXA Midi，后更名為 AXA），成為法國第二大保險公司，僅次于 UAP 1992 收購公平公司（美國）（Equitable Compa

17、nies）的控股權，該公司隨后更名為 AXA Financial 1995 收購國民互助控股（澳大利亞）的多數股權，隨后更名為安盛亞太控股有限公司(“安盛 APH”)1997 與法國聯合保險（Campagnie UAP）合并，實現強強聯合，使得安盛集團在歐洲的戰略地位得到顯著提升 2000 資產管理子公司 Alliance Capital 收購 Sanford C.Bernstein(美國)，隨后更名為 AllianceBernstein（AB）；收購 AXA Financial 的少數股權；收購日本人壽保險公司日本澹臺人壽保險；出售 Donaldson，Lufkin&Jenrette(美國)

18、給瑞士信貸集團 2004 收購美國保險集團 MONY 2005 FINAXA(安盛當時的主要股東)并入 AXA 2006 收購 Winterthur 集團 2008 收購 Seguros ING(墨西哥)2010 AXA SA 自愿從紐約證券交易所退市；AXA UK 將其傳統壽險和養老金業務出售給 Resolution Ltd 2011 出售安盛在澳大利亞和新西蘭的人壽和儲蓄業務，并收購安盛 APH 在亞洲的人壽和儲蓄業務；AXA Canada 出售給加拿大保險集團 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 18 2012 與中國

19、工商銀行在中國成立合資壽險公司工銀安盛人壽；收購匯豐在中國香港地區和新加坡的財產和意外險業務 2013 收購匯豐在墨西哥的財產和意外險業務 2014 收購中國財產保險公司天平 50%的股份；收購 Grupo Mercantil Colpatria 在哥倫比亞的保險業務的 51%；收購尼日利亞 Mansard Insurance PLC 77%的股份 2015 收購 Genworth Liifestyle Protection 保險公司；推出 AXA Strategic Ventures，一支致力于保險和金融服務領域新興戰略創新的風險投資基金。2016 將安盛的英國投資和養老金業務及其直接保障業

20、務出售給鳳凰集團控股公司 2017 安盛公平控股有限公司公開募股意向公告，在美國創造更大的財務靈活性，加速安盛的轉型 2018 收購 XL Group，打造全球第一的財險商業保險平臺；Equitable Holdings 美國子公司首次公開募股，在紐約證券交易所上市 2019 出售 AXA 在 Equitable Holdings(EQH)的剩余股份；收購安盛天平剩余的 50%股權 2020 將安盛在波蘭、捷克共和國和斯洛伐克的人壽和儲蓄、財產和意外險以及養老金業務出售給 UNIQA 保險集團股份公司 2021 將安盛在希臘的保險業務出售給忠利保險；將安盛在海灣地區的保險業務出售給海灣公司保險

21、集團；Bharti 在印度的非壽險業務合并 AXA 財產保險有限公司并入 ICICI Lombard 普通保險有限公司；將 AXA 比利時銀行業務(AXA Bank Belgium)出售給 Crelan Bank AXA；和 Crelan 建立長期的財險和保障保險分銷合作關系 2022 將安盛在新加坡的保險業務出售給匯豐保險(亞太)控股有限公司；AXA SA 獲得 ACPR 監管機構的監管批準，可以作為持牌再保險公司經營；將安盛在馬來西亞的保險業務出售給忠利保險；獨家談判收購西班牙共同信貸保險集團，加強安盛在西班牙的財險和健康業務 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 當前安盛資管板塊主要由安

22、盛資產管理（當前安盛資管板塊主要由安盛資產管理（AXA IM）來經營，分別面向不）來經營，分別面向不同客群提供資產管理服務，管理資產規模穩步增長。同客群提供資產管理服務，管理資產規模穩步增長。AXA IM 致力于在全球范圍拓展其資本市場的專業技能，在 20 多個國家設有分支機構。受集團戰略變化而導致的兼并收購影響，公司管理資產規模有所波動。截至2022 年末，安盛集團管理資產規模 9324.74 億歐元，其中集團內管理資產規模 5539.80 億元，占比 59.4%；第三方業務管理資產規模 3784.94 億元，占比 40.6%。圖圖 1 1：安盛管理資產規模：安盛管理資產規模受兼并出售而波動

23、受兼并出售而波動（百萬歐元）（百萬歐元）圖圖 2 2：安盛第三方資管規模安盛第三方資管規模受兼并出售而波動受兼并出售而波動（百萬歐元）（百萬歐元）0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120220100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000200620072008200920102011201220132014201520162

24、01720182019202020212022 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 18 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 AXA IM 旗下主要三大策略，共同滿足保險資金及第三方資金的資產配旗下主要三大策略，共同滿足保險資金及第三方資金的資產配置需求置需求。AXA IM由服務于集團內資產的投資管理部門發展而來，主要通過共同基金和投資組合為機構、個人及集團保險資金提供全球化產品和專業化服務。2020 年，公司給予資產管理行業的新趨勢重新調整業務板塊，當前旗下主要三大板塊，分別是核心資

25、產投資（AXA IM Core）、另類資產投資（AXA IM Alts）以及精選投資（AXA IM Select），建立債券、股票、多資產解決方案、結構化金融、不動產及對沖基金等大類及細分領域的產品線，滿足差異化客戶需求。AXA IM Core 涵蓋固定收益、股票、多元資產等傳統核心資產，專注于長期價值投資，截至 2022 年末管理資產規模超 4820 億歐元。公司于 2022 年創設 AXA IM Prime 平臺，主要專注于私募基金及對沖基金投資，為客戶提供定制化的資產配置方案，截至2022 年末管理資產規模超 300 億歐元。AXA IM Alts 是專業化的另類投資平臺，在全球范圍內投

26、資優質的不動產等非標類資產，截至 2022 年末管理資產規模超 1980 億歐元。AXA IM Select（前身為 Architas）為客戶提供多管理人基金（Multi-manager Fund）和多元資產基金（Multi-asset Fund），通過分散化投資的方法，能夠實現穩定響應市場變化、平衡風險敞口以及穩定回報的目標，截至 2022 年末管理資產規模超 290 億歐元。圖圖 3：安盛集團資產管理板塊構成安盛集團資產管理板塊構成 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 4：AXA IM旗下四大旗下四大投資板塊滿足客戶資產配置需求投資板塊滿足客戶資產配置需求 安盛集團財產和意外險人壽

27、和儲蓄健康險資產管理集團保險資金AXA IM第三方機構客戶AXA IM CoreAXA IM PrimeAXA IM Alts第三方個人客戶AXA IM Select 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 18 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 安盛資管為集團貢獻增量的收入和利潤。安盛資管為集團貢獻增量的收入和利潤。資管業務在安盛集團中的收入和利潤貢獻較為有限，其中 2015-2022 年收入貢獻平均占比為 2.0%;利潤貢獻好于收入貢獻，2019-2022 年利潤貢獻占比 6.0%。圖圖 5 5：安盛集團：安盛集團資管業

28、務在整體營收中占比較小資管業務在整體營收中占比較小 圖圖 6 6：資管板塊成為安盛集團：資管板塊成為安盛集團增量增量利潤來源利潤來源 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 1.2 核心滿足三類客戶需求，第三方業務是核心滿足三類客戶需求，第三方業務是 AUM 增長核心動增長核心動能能 安盛集團資管板塊主要滿足集團保險資金匹配負債成本的需求以及第三安盛集團資管板塊主要滿足集團保險資金匹配負債成本的需求以及第三方客戶的資產增值需求。方客戶的資產增值需求。第一大需求來自于集團內保險資金，保險集團內部保費是安盛管理資產規模增長的基本盤，帶來穩定的現金流。第二大需求來

29、自于外部機構客戶，包括其他金融機構、養老金、政府公共機構等，對資金穩定性有較高要求，尤其安盛對于保險資金的長期管理經驗幫助其較好滿足保險機構投資者的資產配置和投資收益目標。第三大需求來自零售客戶，追求資產的保值和增值，需要實現其財富管理、退休計劃和養老金儲備等需求。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022資管收入占比財產險收入人壽&健康險其他收入-20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022資管財產險人壽/健康險其他 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款

30、部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 18 圖圖 7：安盛資管核心滿足三類客戶多樣化需求安盛資管核心滿足三類客戶多樣化需求 數據來源：國泰君安證券研究 安盛資管規模以集團保險資金為基盤，第三方資管規模持續增長為其提安盛資管規模以集團保險資金為基盤，第三方資管規模持續增長為其提供增長動力。供增長動力。集團內保險資金是資產規模的主要貢獻來源，2022 年安盛集團內保險資金管理規模 5,539.80 億歐元，占 AUM的 59.4%，第三方管理資產規模為 3,784.94 億元，占 AUM的 40.6%。第三方業務主要貢獻來源為機構客戶，2017 年第三方業務中機構客戶占比達 69%；而零

31、售和私人客戶占比 31%。圖圖 8:安盛保險集團內資金占比更大安盛保險集團內資金占比更大 圖圖 9:安盛第三方客戶以機構客戶為主（安盛第三方客戶以機構客戶為主（2017）數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 2.全能型資管商業模式，多元化產品線滿足客需全能型資管商業模式，多元化產品線滿足客需 2.1 基于保險資金資負匹配需求，基于保險資金資負匹配需求，長久期固收配置為主長久期固收配置為主 安盛資管的保險資金分為一般賬戶和安盛資管的保險資金分為一般賬戶和投連投連賬戶，滿足差異化的客戶需求。賬戶，滿足差異化的客戶需求。為匹配負債端保證收益產品和浮動收益產品，安

32、盛資管的保險資金管理分為一般賬戶和投連賬戶，其中一般賬戶的投資端較為穩健，核心為客戶提供穩定的收益回報；投連賬戶的資產配置更為靈活，與客戶共同分享投資回報、共擔投資風險。安盛保險資金以一般賬戶為主，近年來一般賬戶客戶需求集團內保險資金覆蓋保險資金負債成本外部機構客戶養老金服務政府公共服務其他金融機構零售客戶財富管理退休計劃養老儲備0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022第三方資產集團內資金69%25%6%機構客戶零售客戶私人客戶 安盛集團安盛集團（CS

33、.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 18 占比持續提升。截至 2022年末，一般賬戶占比 86.2%，獨立賬戶占比 13.8%。圖圖 10：安盛保險資金管理分為一般賬戶和投連賬戶，以一般賬戶為主安盛保險資金管理分為一般賬戶和投連賬戶，以一般賬戶為主 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 固定收益資產是安盛保險資金固定收益資產是安盛保險資金配置配置的主要資產，核心的主要資產，核心滿足集團自有資金滿足集團自有資金的的資產負債收益資產負債收益和和久期匹配需求。久期匹配需求。保險負債端有長久期屬性，具有剛性預定利率的成本要求，同時也要保障賠付支出與退保時

34、的流動性充足。為滿足負債屬性，安盛保險資金資產配置呈現長久期且收益穩定的風格，大類資產配置以固定收益資產為主，近年來隨著長端利率的下行固收占比有小幅下降的趨勢，相應的通過增加權益和另類來提升投資收益水平。2015-2022 年公司固收類資產（債券、貸款、保單抵押貸款等）占比有所下降，占比由 89.2%下降至 81.8%；權益類資產（權益、投資基金等）占比由 5.5%提升至 9.3%；另類資產（房地產、其他等）占比由 5.2%提升至 12.1%。固收固收類資產以政府債為主，類資產以政府債為主，久期穩步增長、資產質量逐步改善久期穩步增長、資產質量逐步改善。公司固定收益類資產中政府債及由政府發行的其

35、他債務工具占比持續維持在50%以上，利好拉長資產久期，公司 5 年以上久期資產占比長期高于 65%。信用風險把控上，公司整體上仍在增加高等級信用資產的配置比例，BBB級及以上的債券占比由 2015 年的 94%提升至 2022 年的 97%。圖圖 1111：法國安盛保險資產配置以固收為主法國安盛保險資產配置以固收為主 圖圖 1212：安盛債券配置結構：安盛債券配置結構以政府債為主以政府債為主 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20152016201720182019202020212022一般賬戶投連賬戶 安盛集團安盛

36、集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 18 資料來源：公司年報，國泰君安證券研究 資料來源：公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 1 13 3：安盛維持較長的資產久期安盛維持較長的資產久期 圖圖 1 14 4：安盛安盛公司債公司債逐步增加高等級信用資產配置逐步增加高等級信用資產配置 資料來源：公司年報，國泰君安證券研究 資料來源：公司年報，國泰君安證券研究 2.2 多元化產品線滿足三方機構配置需求多元化產品線滿足三方機構配置需求 2.2.1 打造差異化產品優勢和全球化精英投顧，滿足機構客戶需求打造差異化產品優勢和全球化精英投顧，滿足機構客戶

37、需求 AXA IM旗下主要通過兩大投資策略滿足機構客戶多元化資產配置需求。旗下主要通過兩大投資策略滿足機構客戶多元化資產配置需求。AXA IM 旗下的 AXA IM Core 和 AXA IM Alts 策略有效滿足機構投資者的資產配置需求。主動管理核心資產滿足客戶的長期回報，旨在實現穿越周期的投資收益主動管理核心資產滿足客戶的長期回報，旨在實現穿越周期的投資收益率。率。AXA IM Core 自 1994 年以來一直為客戶管理傳統的核心投資，主要包括固定收益、權益以及多元資產的投資。截至 23 年 3 月末公司管理資產規模 5030 億歐元，其中固定收益資產規模 4660 億歐元。固定收益投

38、資方面，公司擁有 25 年的投資經驗，經歷經濟多輪周期，全球化的團隊以及當地的專業投資經理具備扎實的研究功底和豐富的風險管理經驗，截至 23 年 9 月末公司固收專家 120 余人。公司多維度管控信用風險、利率風險、通脹風險、流動性風險和市場風險等，采用全球宏觀經濟視角以及自下而上的公司信用評估，同時疊加 ESG 的評估因素判斷復雜多變的固收市場環境。公司提供全產品線固收投資，包括發達市場0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022房地產債券權益投資基金其他衍生品貸款保單抵押貸款0%10%20%30%40%5

39、0%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022對沖衍生品和其他衍生品其他債務工具其他政府機構債公司債政府債0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%201520162017201820192020202120221年以內1-5年5年以上0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019202020212022AAAAAABBBBB及以下其他 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之

40、后的免責條款部分 11 of 18 和新興市場、政府債和公司債、投資級債和投機級債等。權益投資方面，公司專注權益投資超過 30 年，采用基本面驅動、主動投資的策略，制定各類定性和定量解決方案。公司投資團隊基于宏觀經濟洞見判斷長期的新興和結構性主題機會，基于最新獲取的數據和技術作出對個股的判斷。公司權益投資策略包括四大板塊，分別是全球權益投資、主題和板塊投資、可持續發展和影響力投資，以及區域和國家投資。多元資產投資方面，公司目標通過全球大類資產配置給客戶提供目標收益，幫助客戶在獲得市場機會的同時盡可能降低風險。公司組合管理經理融合自身的判斷和量化分析，關注基本面、系統性研究以及自上而下和自下而上

41、的資產類別和經濟觀點。2022 年，AXA IM Core 旗下新設 AXA IM Prime，主要負責私募市場和對沖基金的投資，如一級和二級私募股權和基礎設施、普通合伙少數股權、私募債務、對沖基金中的基金、基金融資和共同投資，核心為客戶提供定制化的另類投資產品。圖圖 15：安盛安盛核心投資核心投資策略豐富策略豐富 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 安盛通過全球布局的另類投資實現長期可持續的價值增長，滿足客戶的安盛通過全球布局的另類投資實現長期可持續的價值增長，滿足客戶的持續回報要求。持續回報要求。AXA IM Alts 作為安盛資管旗下的重要平臺，是全球十大另類資產管理公司中唯一的歐洲公

42、司，有全球最大的另類投資平臺之一。公司在全球范圍內投資私募和公募平臺，覆蓋實物資產和結構化金融產品的投資。對于實物資產，公司強調全方位研究，對當地的市場和周期以及實物資產的相對價值有深入的認知。對于結構化金融產品，公司為每一類資產和每一位客戶提供定制化的投資方案，全面的產品線覆蓋所有的收益風險區間。公司產品類別主要三類，一是房地產股權投資，截至 2023 年 9 月末公司房地產股權投資管理資產規模 880 億歐元，在歐洲房地產投資管理者中排名第一，在全球房地產投資管理者中排名第九；二是私募債和另類信貸，截至 2022 年末公司私募債和另類信貸管理資產規模 850 億歐元，其中商業地產債規模 2

43、50 億歐元，基礎設施債務100 億歐元，在歐洲私募債發行排名第一；三是私募股權和基礎設施投資。公司的另類投資專家有 30 年的另類資產投資經驗，470 余人分布在美國、歐洲、亞太市場，對當地另類投資市場非常了解。圖圖 16：安盛另類投資：安盛另類投資布局完善布局完善 安盛核心投資固定收益投資發達市場和新興市場政府債和公司債投資級債和投機級債權益投資全球權益主題和板塊可持續發展和影響力區域和國家多元資產投資 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 18 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 2.2.2 建立專業化營銷體系，直達

44、第三方機構客戶建立專業化營銷體系，直達第三方機構客戶 專業化客戶營銷體系平臺賦能機構投資者銷售。專業化客戶營銷體系平臺賦能機構投資者銷售。AXA IM 為第三方機構客戶配置了專業化的第三方銷售團隊，范圍覆蓋歐洲、美洲以及亞太地區，依據客戶購買流程，搭建了涵蓋客戶經理、營銷支持、投資經理以及產品團隊的一體化營銷體系。由全球銷售團隊針對第三方業務進行銷售。AXA IM ETF 平臺設立唯一的 ETF 全球銷售主管，以及 9 名具有全球影響力的銷售人員進行產品的營銷，由 ETF 全球銷售主管對 ETF 全球產品戰略經理匯報工作?？蛻絷P系團隊專職服務于客戶的對接和經營，得益于與客戶的緊密溝通，深度挖掘

45、客戶需求，并提供前瞻性、綜合性的解決方案。全球營銷團隊通過數字化管理賦能平臺有效營銷，主要包括研究分析以及文字營銷制作?？蛻艄芾韴F隊專設于進行中臺運營和客戶服務工作，同時也進行客戶數據的整合和分析。圖圖 17：AXA 客戶專業板塊，構建完整營銷體系客戶專業板塊，構建完整營銷體系 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 2.3 完善基金產品完善基金產品+渠道，服務渠道，服務第三方個人第三方個人財富管理財富管理需求需求 2.3.1 提供豐富基金提供豐富基金產品產品種類以及打造優秀投研團隊吸引第三方個人種類以及打造優秀投研團隊吸引第三方個人 AXA IM Select 提供種類多樣的基金品種，滿足個人

46、投資者定制化投資提供種類多樣的基金品種，滿足個人投資者定制化投資需求。需求。AXA IM Select（原 Architas）主要服務于個人投資者，為投資者提供多管理人基金，即將多位基金經理的專業結合到一個投資組合中，安盛另類投資房地產股權投資私募債和另類信貸私募債和另類信貸結構性融資和另類信貸抵押貸款債券資產支持證券銀行資本交易保險相關證券多資產策略商業地產債基礎設施債務私募股權和基礎設施投資醫療領域基礎設施私募股權房地產私募股權全球銷售團隊客戶關系管理團隊全球營銷團隊客戶管理團隊 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 1

47、8 使投資者能夠獲得最好的基金，該投資方法具有同類最佳、主動管理與投資組合多元化的優點。這一策略并不是選擇個股，而是選擇挑選個股的投資經理。公司采用四步投資流程來確保選擇最佳的投資經理管理公司的投資組合，投資經理并不局限于安盛資管，也對市場上所有優秀的外部資產管理人開放。安盛資管建立專業化標準篩選市場優秀基金經理，設置嚴格的投資流程安盛資管建立專業化標準篩選市場優秀基金經理，設置嚴格的投資流程實現投資收益與風險管控。實現投資收益與風險管控。安盛專注于為客戶提供多位管理人負責的產品和服務，由專業投資團隊執行嚴格的四步投資流程，確保只有最優秀的基金經理才能進入其投資組合。一是經理人預選。量化篩選是

48、安盛預選基金經理過程中的一個重要因素，通過內部自創的量化篩選流程選擇一系列低相關性因子對每類資產中的基金進行篩查，有利于了解優質基金業績好的原因，從中發現能帶來持續回報的投資經理。二是選擇投資經理。對于在量化分析階段表現出卓越風險回報特性的基金經理進行嚴格的盡職調查，深入了解基金經理，研究工作流程和個性，并了解他們在市場高位和低位時的表現。三是構建投資組合。專業的投資團隊尋找互補的基金，在風險和潛在回報之間取得最佳平衡。該過程需要分析每只基金收益的波動性和相關性，以及研究投資組合的風險如何隨著權重的變化而變化。四是監測和風險管理。投資經理會定期監測和調整投資組合，以保持投資組合的收益與目標一致

49、，并獲取新的投資機會。公司設有投資風險與績效團隊，負責進行獨立監控，確保投資組合不超出風險預警線。圖圖 18：AXA IM Select 提供提供多元化的多元化的服務服務和產品和產品 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 2.3.2 多元化渠道廣泛服務客戶需求多元化渠道廣泛服務客戶需求 安盛打造保險、合資企業、經紀三大渠道，廣泛服務個人客戶的資產管安盛打造保險、合資企業、經紀三大渠道，廣泛服務個人客戶的資產管理需求。理需求。多管理人特點深刻融入 AXA 安盛提供的金融產品中，由安盛集團廣泛的保險銷售網絡為客戶提供多元化金融產品。在一些國家和市場公司通過合資企業的方式與其他金融機構進行分銷網絡合

50、作，提供基金代銷。此外，公司也會采用直銷的方式通過資管公司自身的銷售人員向高凈值客戶提供資產管理服務。圖圖 19：AXA 通過多種渠道服務第三方個人客戶通過多種渠道服務第三方個人客戶 FOF投資其他基金，而不是直接投資債券、股票和其他類型的證券的基金。通?；谔囟L險定制化設計。投資咨詢預先構建的投資組合，符合特定的風險要求。類似于FOF，但需要客戶自行買賣。全權委托投資組合管理為安盛旗下的實體或高凈值個人管理投資組合。包括基金選擇和買賣操作。個性化的保證收益解決方案保證收益或結構化的產品。為客戶提供確定的回報。安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的

51、免責條款部分 14 of 18 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 3.負責任、主動且長期的投資策略是核心負責任、主動且長期的投資策略是核心競爭優勢競爭優勢 負責任、負責任、主動且長期主動且長期的投資策略是公司的核心優勢的投資策略是公司的核心優勢，致力于為客戶提供具致力于為客戶提供具有競爭力和穩定的中長期投資回報。有競爭力和穩定的中長期投資回報。圖圖 20：安盛資管的核心競爭優勢是負責任、主動且長期的投資策略安盛資管的核心競爭優勢是負責任、主動且長期的投資策略 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 安盛投資管理的核心優勢之一在于負責任投資，安盛投資管理的核心優勢之一在于負責任投資，致力于將致

52、力于將 ESG理念理念融入融入投資策略投資策略，通過辨別可持續發展趨勢中的風險和機會為客戶創造價值，通過辨別可持續發展趨勢中的風險和機會為客戶創造價值。安盛投資管理自 1998 年起實施 ESG 策略，截至 2022 年末 ESG 納入超過78%的投資資產。具體 ESG 投資操作上，公司開發專有的 ESG 評分系統，將大部分 ESG 分析及量化評分納入投資流程，最大程度降低對 ESG 得分較低的標的公司的投資占比，并對所投資資產的尾部風險密切監控。以環境保護為例，公司致力于幫助減緩氣候變化，因此在投資標的選擇上放棄了與煤炭相關活動高度參與的公司?？紤]到客戶的主要目標是實現財富的保值增值，而 E

53、SG 責任投資可以為客戶帶來可持續的長期價值。安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 18 安盛投資管理的核心優勢之二在于安盛投資管理的核心優勢之二在于主動管理投資。主動管理投資。公司的全球投研團隊以基本面研究為核心，從股票、固定收益、多元資產策略等方面尋找并確定最有效、最可靠的財務回報來源，持續挖掘隱藏的投資機會，從而滿足客戶需求。安盛投資管理的核心優勢之三在于堅持長期投資。安盛投資管理的核心優勢之三在于堅持長期投資。長期主義有助于跳出金融市場的短期噪音及波動表象來看投資，降低資產組合中不必要的調整，通過將資產選擇、風險監控

54、與投資創新相結合，為客戶實現長期持續的風險調整后回報。4.盈利表現穩健，盈利表現穩健，AUM 規模持續提升是主要驅動力規模持續提升是主要驅動力 安盛安盛資管資管的核心收入的核心收入來源是來源是管理費用。管理費用。管理費用=管理資產規模*管理費用率。與美國保險資管收入包括代銷收入相比，歐洲保險資管普遍自產自銷，不利用自身渠道代銷其他公司的產品，因此基本不包括代銷收入。2016-2022 年管理費用呈現穩定提升態勢，年均復合增速達 4.4%。圖圖 21：安盛資管的核心收入為管理費用安盛資管的核心收入為管理費用 數據來源：國泰君安證券研究 圖圖 22：安盛安盛資管資管管理費用穩定提升管理費用穩定提升

55、（十億歐元）（十億歐元）數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 安盛安盛資管資管 AUM的穩定增長預計是驅動管理費用提升的主要原因的穩定增長預計是驅動管理費用提升的主要原因。得益于保險資金的穩定貢獻以及第三方資金流入持續提升，安盛資管的AUM整體上呈現穩步提升的態勢，2016-2022 年 AUM的復合增速達 4%；2022年受到歐元區利率上升，股市波動影響，安盛資管 AUM 同比-4%。圖圖 23：安盛安盛資管的資管的 AUM 整體上穩步提升整體上穩步提升（十億歐元）（十億歐元）管理資產規模管理費率管理費020406080100120140160201620172018201920202021

56、2022 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 18 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 注：AUM 為 Average Assets under Management 安盛資管安盛資管管理費率整體保持穩定，管理費率整體保持穩定，產品組合變動導致產品組合變動導致管理管理費率費率略有波動略有波動。得益于專業化的資產管理能力，安盛資管管理費率整體穩定在 16%-18%區間，年份間費率表現略有波動，其中 2020 年費率下滑主要由于以固收類為代表的基礎資產占比提升，而 2022 年費率提升主要為衍生品類資產占比增加。圖圖 24：

57、安盛安盛資管資管管理費率整體保持穩定管理費率整體保持穩定 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 5.風險提示風險提示 1）行業競爭加劇，資管機構通過下調費率維持競爭優勢，壓縮公司利潤空間；2）資金來源以體系內保險資金為基石，近年行業受疫情影響保費增速有所放緩，導致來自保費貢獻的保險資金增速放緩；3）資本市場表現存在不確定性，如權益市場大幅波動，信用違約風險提升等。010020030040050060070080090020162017201820192020202120220.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%20162017201

58、82019202020212022 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 18 本公司具有中國證監本公司具有中國證監會核準會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因

59、接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別

60、客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相

61、關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯

62、系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 評級評級 說明說明 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的當地市場指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對當地市場指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對當地市場指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對當地市場指

63、數漲幅介于-5%5%減持 相對當地市場指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于當地市場指數 中性 基本與當地市場指數持平 減持 明顯弱于當地市場指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 安盛集團安盛集團（CS.PA）請務

64、必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 18 附：海外當地市場指數附：海外當地市場指數 亞洲指數名稱亞洲指數名稱 美洲指數名稱美洲指數名稱 歐洲指數名稱歐洲指數名稱 澳洲指數名稱澳洲指數名稱 滬深 300 標普 500 希臘雅典 ASE 澳大利亞標普 200 恒生指數 加拿大 S&P/TSX 奧地利 ATX 新西蘭 50 日經 225 墨西哥 BOLSA 冰島 ICEX 韓國 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富時新加坡海峽時報 布拉格指數 臺灣加權 西班牙 IBEX35 印度孟買 SENSEX 俄羅斯 RTS 印尼雅加達綜合 富時意大利 MIB 越南胡志明 波蘭 WIG 富時馬來西亞 KLCI 比利時 BFX 泰國 SET 英國富時 100 巴基斯坦卡拉奇 德國 DAX30 斯里蘭卡科倫坡 葡萄牙 PSI20 芬蘭赫爾辛基 瑞士 SMI 法國 CAC40 英國富時 250 歐洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 愛爾蘭綜合 荷蘭 AEX 富時 AIM 全股