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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2024 年年 01 月月 29 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入（首次）（首次）當前價：20.17 元 同享科技（同享科技（839167）電力設備電力設備 目標價：26.80（6 個月）光伏焊帶“小巨人”，光伏焊帶“小巨人”，多因素助推業績穩增多因素助推業績穩增 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：劉言 執業證號：S1250515070002 電話：023-67791663 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(萬股)10932.00 流通 A 股(萬股

2、)6510.75 總市值（億元）22.05 總資產(億元)18.07 每股凈資產(元)4.88 相關相關研究研究 Table_Report 推薦邏輯：推薦邏輯：1）光伏市場持續增長，促進組件和焊帶市場需求，2018 年到 2022年中國光伏焊帶用量年復合增長率約為 35.1%，預計 2024年達到約 32.3萬噸；2）公司采取大客戶策略，業績受益于大客戶新品放量，2023年歸母凈利潤預計同比增長 109.2%-129.1%，且新品儲備充分，緊跟未來技術趨勢；3）兩個募投項目持續推進，計劃新增 25000 噸產能以滿足市場需求。光伏組件穩定增長帶動光伏焊帶市場需求。光伏組件穩定增長帶動光伏焊帶市

3、場需求。預計 2023年中國光伏組件產量將達433.1GW，2024 年中國光伏組件產量將達 586.8GW。光伏組件的新增裝機量和產量的增長將帶動光伏焊帶需求量增長。2018 年到 2022 年，中國光伏焊帶用量由 4.8 萬噸增長至 15.9 萬噸，年復合增長率約為 35.1%。預計 2024 年中國光伏焊帶用量將從 2022 年的 15.9 萬噸增加至約 32.3 萬噸?？蛻艚Y構集中于大客戶，大客戶出貨量領先帶動公司業績高增?？蛻艚Y構集中于大客戶，大客戶出貨量領先帶動公司業績高增。根據公司公告，2023 年公司前五大客戶為晶科能源、隆基股份、通威太陽能、晶澳股份和天合光能，前五大客戶銷售

4、占比達 90%以上。隨著 N型 TOPCon技術的成熟，N型電池滲透率上升，公司大客戶產品大幅放量，未來或將繼續擴大產能，帶動公司業績保持高速增長。公司募投項目持續推進，產能穩步擴張滿足市場需求。公司募投項目持續推進，產能穩步擴張滿足市場需求。公司 2020年募投項目規劃新增匯流焊帶 2000 噸、互連焊帶 8000噸的產能。公司 2022 募投項目規劃新增 8000 噸 SMBB 焊帶、4000 噸異形焊帶、2200 噸反光匯流焊帶及 800 噸黑色匯流焊帶的生產能力，可有效提升公司整體生產能力和競爭力，幫助公司滿足持續增長的市場需求。公司此次對外投資設立孫公司，對新能源及儲能產業進行布局，

5、尋找營收第二增長點。盈 利 預 測 與 投 資 建 議。盈 利 預 測 與 投 資 建 議。預 計 公司 2023-2025 年 歸 母 凈 利 潤 分 別為112.1/146.2/195.9百萬元，CAGR 為 57.4%，對應 PE為 20/15/11倍?？紤]到2024 年可比公司平均估值為 20倍，公司緊跟下游大客戶，市占率逐步提升，業績有望快速增長；同時考慮到北交所換手率水平較高，流動性顯著修復，我們給予公司 2024年 20倍 PE，對應目標價 26.80元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：客戶集中度較高風險、間接融資風險、應收票據及應收賬款余額較大不能及時收回的風險

6、、存貨周轉率下降的風險等。指標指標/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1247.05 2302.26 2995.54 3838.55 增長率 55.37%84.62%30.11%28.14%歸屬母公司凈利潤（百萬元）50.20 112.11 146.20 195.87 增長率-7.00%123.34%30.40%33.98%每股收益EPS（元）0.46 1.03 1.34 1.79 凈資產收益率 ROE 10.98%19.90%20.98%22.36%PE 44 20 15 11 PB 4.82 3.91 3.16 2.52 數據來源：Wind，西南證

7、券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%23-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-12同享科技 滬深300 77455 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 光伏焊帶“小巨人”，業績逐年穩步增長光伏焊帶“小巨人”，業績逐年穩步增長.1 1.1 董事長及其家人為實際控制人，股權較為集中.1 1.2 公司產品布局全面，產品體系豐富.2 1.3 營收規模逐漸回升，利率水平逐漸恢復.3 2 光伏焊帶光伏焊帶行業穩定增長，競爭格局將進一步優化行業

8、穩定增長，競爭格局將進一步優化.5 2.1 原材料價格回落改善毛利，光伏市場景氣帶動焊帶增長.5 2.2 光伏焊帶競爭較為充分，領頭企業有望擴大份額.7 3 研發助力產品領先，下游技術迭代增加市場需求研發助力產品領先，下游技術迭代增加市場需求.8 3.1 研發投入逐年增加，產品保持行業領先.8 3.2 客戶多為行業龍頭，下游技術迭代助力公司放量.9 3.3 產能擴張滿足市場需求增長，對外投資拓展業務新領域.11 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.12 4.1 盈利預測.12 4.2 相對估值.12 5 風險提示風險提示.13 fXzWwUmYjYaUoX8OdNaQmOmMtRnReRmMoM

9、kPqQqM9PnNvMNZsRoRwMsOzR 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司歷史沿革.1 圖 2：公司股權結構（截至 2024 年 1 月 29日）.1 圖 3：營業總收入及增速.3 圖 4：歸母凈利潤及增速.3 圖 5：公司主營業務收入按產品拆分情況.4 圖 6：公司主營業務收入按區域拆分情況.4 圖 7：公司毛利率及凈利率情況.4 圖 8：公司期間費用率情況.4 圖 9：光伏焊帶行業上下游概覽.5 圖 10：現貨銅價格走勢（元/噸）.6 圖 11：現貨錫價格走勢（元/噸）.6 圖 12：全球光伏

10、年度新增裝機規模（GW）.6 圖 13：中國光伏年度新增裝機規模（GW）.6 圖 14：2018-2024年中國光伏組件產量及預測（GW）.7 圖 15：2018-2024年光伏焊帶用量及預測（萬噸）.7 圖 16：2022年中國光伏焊帶行業競爭格局.7 圖 17：公司研發流程.8 圖 18：研發費用趨勢.9 圖 19：光伏焊帶產品發展趨勢.11 圖 20：2023年上半年公司出貨情況.11 表表 目目 錄錄 表 1：公司主要產品（按產品應用方向分類）.2 表 2：公司主要產品（按產品性能特征分類）.3 表 3：行業主要公司情況.8 表 4：公司前五大客戶銷售情況（萬元）.10 表 5：202

11、2/2023 年光伏組件廠商出貨量情況（GW）.10 表 6：2020年轉入精選層募投項目（截至 2023 年上半年度期末）.11 表 7：2022 年定增募投項目（截至 2023年上半年度期末）.11 表 8：分業務收入及毛利率.12 表 9：可比公司估值.13 附表：財務預測與估值.14 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 光伏焊帶光伏焊帶“小巨人”“小巨人”，業績逐年穩步增長，業績逐年穩步增長 專注高性能光伏焊帶，為行業領先企業。專注高性能光伏焊帶，為行業領先企業。公司成立于 2010 年，專注于高性能光伏焊帶的研發、生產、

12、銷售，為大型光伏行業電池組件廠商提供焊帶原料。公司于 2015 年被評為江蘇省高新技術企業，于 2017 年首次推出低電阻高效焊帶，于 2018 年實現 MBB圓形焊帶、疊片組件焊帶量產，于 2019 年研發出光伏電池連接導電膠，于 2021 年登錄北交所上市，成為全國首批北交所上市企業，于 2023 年入選第五批國家級專精特新“小巨人”企業名單。圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 數據來源：公司官網，西南證券整理 1.1 董事長及其家人為實際控制人，股權較為集中董事長及其家人為實際控制人，股權較為集中 實控人董事長及其家人持股實控人董事長及其家人持股 53.9%。公司控股股東、實際控制人為

13、陸利斌和周冬菊，陸利斌與周冬菊系夫妻關系。截至 2024 年 1 月 12 日，董事長陸利斌直接持有公司 4.0%股份，并通過蘇州同友投資間接持有公司 25.0%股份；周冬菊通過蘇州同友投資間接持有公司 25.0%股份。圖圖 2：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至 2024 年年 1 月月 29日）日）數據來源：同花順iFinD，公司招股說明書，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 1.2 公司產品布局全面，產品體系豐富公司產品布局全面，產品體系豐富 公司主營光伏焊帶，產品種類豐富。公司主營光伏焊帶，產品種類豐富。公司

14、主要產品按照產品應用方向劃分為互連焊帶和匯流焊帶?；ミB焊帶主要用于串聯電池片，焊接于電池片的主柵線上，具有收集、傳輸光伏電池片電流的功能；匯流焊帶可用于連接光伏電池串及接線盒，不與電池片直接接觸，具有傳輸光伏電池串電流的功能。公司產品按照性能特征劃分，可以劃分為常規焊帶、低電阻焊帶、MBB 焊帶、分段式反光焊帶和黑色焊帶。公司專注于高性能光伏焊帶的研發、生產、銷售，通過不斷的自主研發，形成了豐富的產品體系，可為光伏組件廠商提供多種高性能光伏焊帶產品。表表 1：公司主要產品：公司主要產品（按產品應用方向分類）（按產品應用方向分類）類別類別 品種品種 適用領域適用領域 特點特點 圖示圖示 互連 焊

15、帶 常規焊帶 常規組件 具有低屈服強度、高抗拉強度等優良特性，滿足常規組件需求。低電阻焊帶 常規組件 優化銅基材的結構，管控涂層的厚度，降低焊帶的電阻，減少組件因焊帶電阻較高而導致的功率損耗。反光焊帶 常規組件 銅基材表面壓延出特殊的反光紋路，有效提高電池片單位面積對光線的利用率，從而提升組件的整體功率。MBB 焊帶 多主柵組件 焊帶直徑更小，適配于多主柵太陽能電池片，柵線越多，焊帶更細有利于減少對電池片的遮光，使電流密度分布更加均勻，可有效提升組件功率，降低電池片的絲網印刷的銀漿用量。異形焊帶 多主柵組件 循環段結構，一段為異形段用于電池片正面，增加對光線的利用率，從而提升組件功率;一段為相

16、對薄寬的扁平段用于電池片背面，可有效縮小電池片間距，有效降低組件制造成本。低溫焊帶 HJT 組件 悍料熔點低于 175C，可實現低溫焊接，改善電池片碎片率。匯流 焊帶 常規焊帶 常規組件 產品有軸裝、盤裝、裁切等規格，能夠滿足一般光伏組件的生產需求。反光焊帶 常規組件 銅基材表面壓延出特殊的反光紋路，可提高組件單位面積對光線的利用率，從而提升組件的整體功率。黑色焊帶 全黑組件 根據組件外觀需求進行調色，優化組件外觀，可提升組件美學并減少光污染。數據來源：公司2021 年度向特定對象發行股票募集說明書（注冊稿），西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀

17、正文后的重要聲明部分 3 表表 2：公司主要產品（按產品性能特征分類）：公司主要產品（按產品性能特征分類）品種品種 產品性能特征產品性能特征 常規焊帶 常規焊帶產品系公司目前主流產品主流產品，系在一定尺寸的銅帶表面涂敷一定厚度的錫基焊料而形成的復合導電材料。低電阻焊帶 低電阻焊帶的電阻率0.0195mm2/m，而普通常規的焊帶電阻多在此數值之上。低電阻焊帶增強增強了焊帶的導電性能焊帶的導電性能，提高了光伏組件的發電效率。MBB 焊帶 MBB 焊帶即為多主柵焊帶多主柵焊帶，是圓柱形結構的互連焊帶，直徑在 0.2mm-0.4mm之間。圓柱形結構的 MBB 焊帶較傳統的扁平型或方型結構的焊帶能更有效

18、的增加電池片的受光面積更有效的增加電池片的受光面積，也能使光伏組件的主柵由寬變窄，減少了漿耗量，降低了光伏組件生使光伏組件的主柵由寬變窄，減少了漿耗量，降低了光伏組件生產成本。產成本。此外 MBB 焊帶上方的入射光經過玻璃二次反射可被電池片有效吸收利用，也能進一步提高電池片陽光收集率。MBB 焊帶的制造需要極高的生產工藝技術，對焊帶各項技術性能參數都有極高要求，分段反光焊帶 分段反光焊帶系受光段和焊接段采取不同表面處理結構的互連焊帶，其受光段采用反光技術處理焊帶表面結構，焊接段采用普通焊帶的表面結構。其中分段反光焊帶的受光段是應用全反射原理應用全反射原理，通過焊帶表面復合反光膜、表面涂高反射涂

19、層、表面壓花處理等方式，實現焊帶表面結構化設計，利用照射到焊帶表面的光來增加光伏組件電池的受光總量增加光伏組件電池的受光總量，從而提升光伏組件的功率提升光伏組件的功率。事實證明優化焊帶表面結構可使組件功率獲得增益，并且焊帶結構優化會影響焊帶表面形貌及最終的組件功率增益量。黑色焊帶 黑色焊帶是指在焊帶表面涂覆由聚酯樹脂、異氟爾酮、顏填料等組成的黑色涂層。當前全黑光伏組件中匯流焊帶多使用黑色墊片遮擋銀色的鍍錫匯流焊帶，雖會使光照利用率提高，但在光伏組件的層壓制造工藝過程中容易導致黑色墊片偏移進而造成光伏電池片裂片或被遮擋電池片，且該工藝外觀整體性差，難以實現自動化生產。而黑色匯流焊帶則能助力全黑光

20、伏組件實現更助力全黑光伏組件實現更高效的自動化生產效率和更優良的整體美觀性能。高效的自動化生產效率和更優良的整體美觀性能。數據來源：公司招股說明書，西南證券整理 1.3 營收規模逐漸回升，利率水平逐漸恢復營收規模逐漸回升，利率水平逐漸恢復 營業收入持續穩步增長，盈利能力逐漸回升。營業收入持續穩步增長，盈利能力逐漸回升。公司主營業務收入連年高漲，2019/2022年營收分別為 4.1/12.5 億元，2023 年前三季度營收 16.0 億元，2023 年前三季度營收同比增長 69.0%。盈利方面，2021 年受原材料價格上漲影響，盈利增速由正轉負；隨著公司的營收增長以及原材料價格下跌帶來的毛利率

21、修復，公司 2023 年前三季度歸母凈利潤達 0.8億元，同比增長 112.8%，逐步恢復高增長水平。公司業績預告顯示，受益于毛利率更高的SMBB 焊帶出貨占比增加，公司 2023 年歸母凈利潤預計為 10500-11500 萬元，同比增長109.2%-129.1%。圖圖 3：營業總收入及增速：營業總收入及增速 圖圖 4：歸母凈利潤：歸母凈利潤及增速及增速 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 4.09 6.25 8.03 12.47 16.04 52.74%28.45%55.37%68.96%-5%10%25%40%55%70%024681012

22、14161820192020202120222023Q1-Q3主營業務收入（億元）yoy30.48 60.14 53.98 50.20 81.31 97.35%-10.25%-7.00%-25%0%25%50%75%100%010203040506070809020192020202120222023Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元）yoy 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 互連焊帶為主，匯流焊帶為輔?；ミB焊帶為主，匯流焊帶為輔。公司以光伏焊帶為產品，主要產品可分為互連焊帶和匯流焊帶。公司以互連焊帶為主要業務，2021/2022/202

23、3H1 公司互連焊帶收入占主營業務收入比例分別為 78.4%/77.0%/78.4%，2021/2022/2023H1 公司匯流焊帶收入占主營業務收入比例分別為 20.6%/22.0%/20.6%，公司來自互連焊帶的營收與來自匯流焊帶的營收保持 4:1左右的比例關系。國內是公司第一大市場，外銷收入維持穩定。國內是公司第一大市場，外銷收入維持穩定。2021/2022/2023H1 公司來自國內的主營業務收入占比分別為 81.6%/83.2%/86.6%，國內營收占比逐步提升，來自國內的營收金額也穩步增長；2021/2022/2023H1 公司外銷營收占比分別為 18.38%/16.77%/13.

24、44%，公司外銷營收占比略有下降，但伴隨著公司總營收的增長，外銷營收金額總體保持穩定。圖圖 5：公司主營業務收入按產品拆分情況：公司主營業務收入按產品拆分情況 圖圖 6：公司主營業務收入按區域拆分情況：公司主營業務收入按區域拆分情況 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 注：公司2020年報將MBB焊帶和互連焊帶分開分析，該圖中已將2020年互連焊帶和MBB焊帶收入合計在互連焊帶內 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 毛利率小范圍回升，期間費用率降低。毛利率小范圍回升，期間費用率降低。2020-2022 年，受原材料價格上漲影響，公司毛利率由 17.7%下降至 9.7%。2023 年

25、前三季度，公司毛利率水平回升至 11.4%，較 2022 年同期上升 2.1pp。2019-2023 年前三季度，期間費用率穩步下降，從 2019 年的 7.5%下降至2023 年前三季度的 4.8%，主要原因是公司銷售費用率與管理費用率逐步下降。公司研發費用率穩定基本在 3%以上。圖圖 7：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況 圖圖 8：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 79.11%78.43%77.02%78.39%19.99%20.55%22.03%20.64%0.90%1.02%0.96

26、%0.97%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023H1互連焊帶 匯流焊帶 其他業務收入 81.62%83.23%86.56%18.38%16.77%13.44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023H1國內 國外 7.45%9.63%6.73%4.03%5.06%16.82%17.66%12.13%9.68%11.41%0%10%20%銷售凈利率 銷售毛利率 3.71%3.18%3.35%3.38%3.12%1.56%1.09%1.14%0.95%1.08%7.52%5.64%5.6

27、3%5.16%4.84%0%4%8%20192020202120222023Q1-Q3銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 期間費用率 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 2 光伏焊帶光伏焊帶行業穩定增長，競爭格局將進一步優化行業穩定增長，競爭格局將進一步優化 2.1 原材料價格回落改善毛利，光伏市場景氣原材料價格回落改善毛利，光伏市場景氣帶動焊帶增長帶動焊帶增長 光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分。光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分。光伏焊帶是光伏組件的主要連接部件，用于收集光伏電池片轉化的電流，屬于毫米級精細化部件。雖然從光

28、伏組件的成本結構來看，焊帶僅占組件成本的 4%，但是焊帶的優劣會直接影響光伏組件電流的收集效率和光伏電池片的碎片率，關系到組件的發電效率和成本控制情況。光伏焊帶可以按產品應用方向和產品性能特征分類。光伏焊帶可以按產品應用方向和產品性能特征分類。按照產品應用方向，光伏焊帶可以分為互連焊帶和匯流焊帶。按照產品性能特征，光伏焊帶可以分為常規焊帶、低電阻焊帶、MBB 焊帶、分段反光焊帶和黑色焊帶。圖圖 9：光伏焊帶行業上下游概覽：光伏焊帶行業上下游概覽 數據來源：智研瞻產業研究院，西南證券整理 原材料價格回落助力焊帶毛利率回升。原材料價格回落助力焊帶毛利率回升。光伏焊帶行業上游原材料主要為銅材、錫合金

29、以及助燃劑，上游原材料代表企業主要有云南銅業、江銅集團、云南錫業和華錫集團。銅材和錫合金成本占比高達 90%以上，2022 年第二季度，銅價有較大幅度下跌，雖后期又略有回升，但整體價格波動區間離近年來最高價仍有較大差距；2022 年第二季度初，錫價開始大幅度下跌，到 2022 年 11 月 3 日跌至最低 163137.5 元/噸，2023 年錫價在 200000 元/噸上下波動。隨著銅錫價格逐漸穩定，光伏焊帶毛利率有望逐步恢復。公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 10：現貨銅價格走勢（元：現貨銅價格走勢（元/噸）噸）圖圖 11

30、：現貨錫價格走勢（元：現貨錫價格走勢（元/噸）噸）數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 數據來源：同花順iFinD，西南證券整 光伏市場持續增長，促進組件市場需求。光伏市場持續增長，促進組件市場需求。根據集邦咨詢的數據，2018-2022 年，全球光伏年度新增裝機規模由 99GW 增長至 258GW，年復合增長率為 27.1%，2023/2024 年全球光伏年度新增裝機規模預計分別為 441GW/474GW；2018-2022 年，中國光伏年度新增裝機規模由 44.3GW 增長至 87.4GW，年復合增長率為 18.5%，2023/2024 年中國光伏年度新增裝機規模預計分別為 190GW

31、/210GW?？傮w來看，全球及中國光伏市場增長迅速，未來仍將穩中有進，發展態勢良好。光伏市場的旺盛需求將帶動光伏組件市場需求。圖圖 12：全球光伏年度新增裝機規模（全球光伏年度新增裝機規模（GW）圖圖 13：中國光伏年度新增裝機規模（中國光伏年度新增裝機規模（GW）數據來源：集邦咨詢，西南證券整理 數據來源：國家能源局，集邦咨詢，宇邦新材招股書，西南證券整理 光伏組件行業規模穩定增長，增進光伏焊帶行業發展潛力。光伏組件行業規模穩定增長，增進光伏焊帶行業發展潛力。光伏焊帶下游主要為光伏組件企業，代表企業有隆基樂葉、晶科能源、天合光能以及晶澳太陽能等。根據中商情報網統計，2018 年到 2022

32、年，我國光伏組件產量由 85.7GW 增長至 288.7GW，年復合增長率達35.5%，預計 2023 年中國光伏組件產量將達 433.1GW，2024 年中國光伏組件產量將達586.8GW。光伏組件的新增裝機量和產量的增長將帶動光伏焊帶需求量增長。2018 年到2022 年，中國光伏焊帶用量由 4.8 萬噸增長至 15.9 萬噸，年復合增長率約為 35.1%。若按照 8 萬元/噸測算，2022 年光伏焊帶市場規模達到約 127 億元。根據中商情報網的數據，預計 2024 年中國光伏焊帶用量約為 32.3 萬噸，相較于 2022 年的 15.9 萬噸，未來光伏焊帶用量仍有較大的增長空間。99

33、113 139 173 258 441 474 050100150200250300350400450500201820192020202120222023E 2024E全球光伏年度新增裝機規模 44.26 30.1 48.2 54.88 87.41 190 210 050100150200250201820192020202120222023E 2024E中國光伏年度新增裝機規模 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 圖圖 14：2018-2024 年中國光伏組件產量及預測（年中國光伏組件產量及預測（GW）圖圖 15：2018-202

34、4 年光伏焊帶用量及預測（萬噸）年光伏焊帶用量及預測（萬噸）數據來源：中商情報網，西南證券整理 數據來源：中商情報網，西南證券整理 2.2 光伏焊帶競爭較為充分，領頭企業有望擴大份額光伏焊帶競爭較為充分，領頭企業有望擴大份額 光伏焊帶市場較為分散，行業集中度光伏焊帶市場較為分散，行業集中度有望增加有望增加。光伏焊帶行業分散度較高、市場化程度較高，2022 年中國光伏焊帶企業 CR3 為 36%，分別為宇邦新材、同享科技和威騰電氣，三家企業市占率分別為 19%、12%、5%。光伏焊帶還處于持續創新迭代的過程中，因此對企業的研發能力會有較高要求，隨著光伏焊帶的迭代，擁有更高研發技術和更雄厚資金支持

35、的行業龍頭企業的市場份額將維持穩定或進一步擴大，市場競爭格局將進一步優化。圖圖 16：2022年中國光伏焊帶行業競爭格局年中國光伏焊帶行業競爭格局 數據來源：華經產業研究院，西南證券整理 光伏焊帶下游廠商眾多，主要客戶群體存在差異。光伏焊帶下游廠商眾多，主要客戶群體存在差異。在上市公司中，公司主要競爭對手為宇邦新材和威騰電氣，公司與宇邦新材的主要客戶群體重合度較大，主要客戶群體都涵蓋隆基樂葉、天合光能、晶科能源；威騰電氣的主要客戶與公司存在一定程度重合，但威騰電子第一大主營業務為高低壓母線。非上市公司中，太陽科技、泰力松和易通科技的主要客戶群體與公司主要客戶群體相比未見重合。85.7 98.6

36、 124.6 182 288.7 433.1 586.8 0100200300400500600700201820192020202120222023E 2024E中國光伏組件產量 4.77 5.42 6.85 10.01 15.88 23.82 32.27 05101520253035201820192020202120222023E2024E中國光伏焊帶用量 宇邦新材,16.9%同享科技,10.6%威騰電氣,4.6%其他,67.8%宇邦新材 同享科技 威騰電氣 其他 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 表表 3：行業主要公司情況：

37、行業主要公司情況 代碼代碼 股票名稱股票名稱 主營業務主營業務 市值市值（億元）（億元）2022 年年 營業收入營業收入（億元）（億元）2022 年年 歸母凈利潤歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）市盈率市盈率（PE，TTM）2022 年年 凈利率凈利率（%）2022 年年 毛利率毛利率（%）主要客戶群體主要客戶群體 301266.SZ 宇邦新材 主營業務為光伏焊帶的研發、生產與銷售 48.87 20.11 100.42 28.94 4.99 11.21 隆基樂葉、天合光能、晶科能源、韓華新能源、晶澳能源 688226.SH 威騰電氣 主營業務為配電設備、光伏新材、儲能系統三大業務 28.22 16

38、.36 69.91 21.94 4.51 18.77 隆基樂葉、東方電氣、ABB（中國）、晶澳太陽能 839167.BJ 同享科技 主營業務為高性能光伏焊帶產品的研發、生產和銷售。23.07 12.47 50.2 23.63 4.03 9.68 晶科能源、隆基樂葉、晶澳太陽能、天合光能、橫店東磁-太陽科技 主營業務為光伏焊帶產品的研發、生產和銷售-海東中新能、海寧正泰、晉能清潔能源、江蘇順風光電、晉能光技術-泰力松 主營業務為高性能焊錫帶和錫合金的研發、生產和銷售-協鑫集成、正信光電、東方日升、連云港神舟新能、億晶光電-易通科技 主營業務為光伏專用焊錫帶和接線盒兩大業務-英利集團、英利能源（江

39、西）、英利能源（鎮江）、廈門象嶼 數據來源：同花順iFinD，公司公告，西南證券整理（注：數據截止日期為1.29）3 研發助力產品領先，下游技術迭代增加市場需求研發助力產品領先，下游技術迭代增加市場需求 3.1 研發投入逐年增加，產品保持行業領先研發投入逐年增加，產品保持行業領先 公司研發模式成熟，研發優勢突出。公司研發模式成熟，研發優勢突出。公司深耕光伏焊帶行業十余年，已經形成了一套成熟可行的研發模式，公司研發流程涵蓋新產品研發報告的編制、研發可行性分析、初步方案設計、小樣測試及改善、品質跟蹤檢測、新品總結論證、量產可行性分析以及最后的專利申報產權保護等環節。公司研發流程完善且明確，可操作性

40、強，助力塑造研發優勢。圖圖 17：公司研發流程：公司研發流程 數據來源：公司招股書，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 定位高新技術企業，技術實力扎實。定位高新技術企業，技術實力扎實。作為一家高新技術企業，公司擁有扎實的研發技術實力。公司生產工藝技術優勢突出，主要體現在四個方面：表面結構處理工藝技術方面，可對焊帶表面進行微米級的精細處理；鍍錫工藝技術方面，能夠滿足焊帶焊接段鍍錫層厚度在20um 左右以及非焊接段鍍錫厚度在 5um 左右的要求；焊帶屈服強度處理技術方面，公司工藝技術能使常規互連焊帶屈服強度保持在 60-65

41、Mpa，優于行業內要求的 65-70Mpa 屈服強度；保障 MBB圓形焊帶同心率工藝技術，公司已能實現 75%以上同心率。新產品的研發方面，公司在過去幾年間順應客戶需求已推出低溫焊帶、黑色互連焊帶等多款產品。順應市場需求，公司 23 年上半年主攻 SMBB 焊帶研發，在線徑 0.26mm 的基礎上，進行 0.22mm、0.18mm 型號的研發改進，同時還對異形焊帶、機械設備進一步提升改進。與行業要求的基本指標水平對比來看，公司主流產品各項核心指標如延伸率、抗拉強度、屈服強度等均處于行業領先水平。公司研發投入穩步提升，研發投入占比保持穩定。公司研發投入穩步提升，研發投入占比保持穩定。公司 201

42、8-2022 年研發費用投入分別為 1100/1500/2000/2700/4200 萬元，年復合增長率 39.8%，公司 2023 年 Q1-Q3 研發費用投入為 5000 萬元，同比增長 60.4%，研發費用投入逐年穩步增長。公司 2018-2022 年研發投入占總收入比例分別為 3.2%/3.7%/3.2%/3.4%/3.4%，2023Q1-Q3研發投入占比為 3.1%，研發投入占比穩定在 3%以上。同行業龍頭宇邦新材 2018-2022 年研發費用投入分別為2300/1800/2600/3800/6400 萬元，年復合增長率 29.2%，2018-2022 年研發投入占比分別為 4.2

43、%/3.1%/3.1%/3.1%/3.2%。公司研發投入與宇邦新材研發投入差距逐步縮小，近年研發投入占比總體略高于宇邦新材。圖圖 18：研發費用趨勢：研發費用趨勢 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理 3.2 客戶多為行業龍頭，下游技術迭代助力公司放量客戶多為行業龍頭，下游技術迭代助力公司放量 公司采取深度合作大客戶策略，業績有望受益于下游集中度提升。公司采取深度合作大客戶策略，業績有望受益于下游集中度提升。2022 年公司前五大客戶為晶科能源、隆基樂葉、晶澳太陽能、天合光能和橫店東磁，銷售占比分別為44.2%/24.0%/11.2%/11.0%/3.76%，前五大客戶合計占比為 94.2

44、%；根據公司公告，2023年公司前五大客戶為晶科能源、隆基股份、通威太陽能、晶澳股份和天合光能，前五大客戶銷售占比達 90%以上。公司主要客戶均為下游龍頭企業，隨著下游技術的迭代更新，實力更加雄厚的企業將有機會整合更多資源進而占據更多市場份額，下游集中度的提高將有利于公司保持客戶結構穩定并增加產品出貨量。0.11 0.15 0.2 0.27 0.42 0.5-2.35%37.22%31.02%35.46%56.44%60.39%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00.10.20.30.40.50.6201820192020202120222023Q1-Q3研發費用（億元）y

45、oy 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 表表 4：公司前五大客戶銷售情況：公司前五大客戶銷售情況（萬萬元）元）排名排名 2022 年年 2021 年年 2020 年年 客戶客戶 金額金額 占比占比 客戶客戶 金額金額 占比占比 客戶客戶 金額金額 占比占比 1 晶科能源 55116.64 44.20%晶科能源 36828.81 45.89%晶科能源 33809.79 54.11%2 隆基樂葉 29938.80 24.01%隆基樂葉 28146.71 35.07%隆基樂葉 18486.00 29.59%3 晶澳太陽能 13952.7

46、6 11.19%晶澳太陽能 10270.18 12.80%晶澳太陽能 6608.59 10.58%4 天合光能 13766.07 11.04%韓華新能源 3180.52 3.96%韓華新能源 2288.51 3.66%5 橫店東磁 4687.26 3.76%阿特斯 954.65 1.19%阿特斯 711.35 1.14%合計 117461.52 94.19%合計 79380.87 98.91%合計 61904.23 99.08%數據來源：公司公告，西南證券整理 N 型電池片滲透率上升，公司大客戶出貨量領先。型電池片滲透率上升，公司大客戶出貨量領先。隨著 N 型 TOPCon 技術的成熟，N型和

47、 P 型產品的成本差距不斷縮小，N 型對 P 型的替代進程明顯加快，性能更加優越的 N型產品逐漸成為首選。公司第一大客戶晶科能源作為 N 型 TOPCon 技術的先行者，于此次技術迭代中受益頗多。財聯社的數據顯示，公司第一大客戶晶科能源 2023 年組件實現了超過 75GW 的銷量，市占率約 14.5%-15%，反超隆基綠能成為 2023 年出貨量第一。除此之外，索比光伏網預測公司主要客戶天合光能于 2023 年實現 70GW 出貨量，位列出貨量榜單第二。受益于此次技術迭代，公司大客戶產品大幅放量，未來或將繼續擴大產能，根據晶科能源公告，晶科能源山西年產 56GW 垂直一體化大基地項目于 20

48、23 年 9 月宣布開工；晶科能源 2024 年規劃達成 N 型先進產能超過百 GW 的目標。因此，公司業績也受益于大客戶出貨量增加。表表 5：2022/2023 年光伏組件廠商出貨量情況（年光伏組件廠商出貨量情況（GW）排名排名 企業企業 2023 年出貨量年出貨量 排名排名 企業企業 2022 年出貨量年出貨量 1 晶科能源 75 1 隆基綠能 45 2 天合光能 70 2 天合光能 43 3 隆基綠能 65-67 3 晶科能源 41.5-43.5 4 晶澳科技 60-65 4 晶澳科技 40-41 5 阿特斯 30.2-30.7 5 阿特斯 21 數據來源：索比光伏網，西南證券整理 電池

49、片技術迭代助推焊帶技術更新，公司產品緊跟市場需求。電池片技術迭代助推焊帶技術更新，公司產品緊跟市場需求。電池片技術有 TOPcon、BC 以及 HJT 三個發展方向。2023 年，N 型 TOPcon 成為市場主流，也帶動了對光伏焊帶的需求轉變，N 型 TOPcon 主要使用 SMBB焊帶。2023 年，公司在原有基礎上對 SMBB焊帶進行研發優化，緊跟市場需求并提升產品品質。根據公司公告，2023 年 SMBB 焊帶占公司出貨量的 23%。隨著 N 型 TOPcon 的滲透率繼續提升，公司 SMBB焊帶有望進一步放量。BC 電池技術也是未來的重要關注點，隆基綠能表示未來將重點發展 BC 電池

50、技術，因為 BC電池技術轉換效率高，具有技術類型差異且可與 HJT、TOPCON 等電池相結合。BC 電池技術路線的互連焊帶為扁線焊帶，公司已具備成熟穩定的生產技術，并每月向隆基綠能多個基地批量供貨。HJT 方面，因成本較高目前還未能實現大規模生產，其所需的 0BB 焊帶可幫助大幅降低漿料消耗節約成本，公司 0BB 焊帶主要根據訂單生產，目前雖出貨規模較小，但已實現銷售。公司產品布局電池片三大發展方向，緊跟未來技術趨勢，儲備產品滿足市場需求。公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 圖圖 19：光伏焊帶產品發展趨勢：光伏焊帶產品發展趨勢

51、圖圖 20：2023年上半年公司出貨情況年上半年公司出貨情況 數據來源：中國光伏行業協會，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 3.3 產能擴張滿足市場需求增長，對外投資拓展業務新領域產能擴張滿足市場需求增長，對外投資拓展業務新領域 公司募投項目持續推進，產能穩步擴張公司募投項目持續推進，產能穩步擴張滿足市場需求滿足市場需求。公司 2020 年轉入精選層募投項目含 2 個建設項目，年產涂錫銅帶（絲）10000 噸項目，預定可使用日期為 2023 年 6 月30 日，按公司規劃，可形成匯流焊帶 2000 噸、互連焊帶 8000 噸的產能；新建研發中心項目，預定可使用日期為 2023 年

52、 12 月 31 日。公司 2022 年定增募投項目主要建設項目為年產涂錫銅帶（絲）15000 噸項目，截至 2023 年上半年度期末，該項目累計投入進度達 20.4%，預定可使用日期為 2024 年 6 月 30 日，項目建成后將形成 8000 噸 SMBB 焊帶、4000 噸異形焊帶、2200 噸反光匯流焊帶及 800 噸黑色匯流焊帶的生產能力，可有效提升公司整體生產能力和競爭力，幫助公司滿足持續增長的市場需求。表表 6：2020 年轉入精選層募投項目年轉入精選層募投項目（截至（截至 2023 年上半年度期末）年上半年度期末）序號序號 項目名稱項目名稱 調整后投資總額（萬元）調整后投資總額

53、（萬元）累計投入額（萬元）累計投入額（萬元）預定可使用日期預定可使用日期 投產情況投產情況 1 年產涂錫銅帶（絲）10000 噸項目 5187 5207 2023 年 6 月 30 日 已達成 2 新建研發中心項目 2161 1660 2023 年 12 月 31 日 尚未披露 3 補充流動資金項目 3602 3603-數據來源：公司公告，西南證券整理 表表 7：2022 年定增募投項目年定增募投項目（截至（截至 2023 年上半年度期末）年上半年度期末）序號序號 項目名稱項目名稱 調整后投資總額（萬元）調整后投資總額（萬元）累計投入額（萬元）累計投入額（萬元）預定可使用日期預定可使用日期 投

54、產情況投產情況 1 年產涂錫銅帶（絲）15000 噸項目 5606 1146 2024 年 6 月 30 日 未達成 2 補充流動資金項目 1822 1824-數據來源：公司公告，西南證券整理 公司公司設立控股孫公司設立控股孫公司，布局新能源電池行業布局新能源電池行業。2023 年公司通過全資子公司蘇州同淳新材料科技有限公司設立控股孫公司蘇州同豐達新能源有限公司，孫公司注冊資本人民幣 1000萬元，蘇州同淳認繳出資額人民幣 700 萬元。孫公司同豐達主要從事新能源動力電池、儲能電池絕緣阻燃材料及耐寒耐熱材料的研發、生產及銷售。公司此次對外投資設立孫公司，順應“雙碳”目標引領及全球能源轉型時代背

55、景下新能源及儲能產業的迅速發展趨勢，也進一步完善了公司產業布局。33%23%44%MBBSMBB其他 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：光伏裝機穩健增長，推動光伏組件和光伏焊帶的市場需求。公司采取大客戶策略，業績跟隨大客戶新品放量快速增長，并積極跟隨市場發展儲備新品，預期公司互連焊帶業務有望穩步增長。我們預計 2023-2025 年公司互連焊帶出貨量達到約 20600/27000/34000噸。因焊帶行業隨著電池片技術迭代而不斷推出技術難度更

56、高的新品，新品可小幅帶動整體毛利率水平提升，我們預計 2023-2025 年公司互連焊帶毛利率為 9.0%/9.2%/9.4%。假設 2：根據公司公告可知，匯流焊帶和互連焊帶在組件端的用量基本保持在 1:4 的比例，因此我們預期與互連焊帶一樣，匯流焊帶業務也將有望穩步增長。我們預計 2023-2025年公司匯流焊帶出貨量達到約 5400/7000/9000 噸。根據歷史毛利率趨勢，我們預計2023-2025 年公司匯流焊帶毛利率為 14.4%/14.2%/14.0%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2023-2025 年分業務收入及成本如下表：表表 8：分業務收入及毛利率：分業務收入及毛利率 單位

57、：百萬元單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 互連焊帶 收入 960.4 1776.8 2309.8 2956.6 增速 52.6%85.0%30.0%28.0%成本 891.3 1616.9 2097.3 2678.7 毛利率 7.2%9.0%9.2%9.4%匯流焊帶 收入 274.7 508.2 660.6 845.6 增速 66.6%85.0%30.0%28.0%成本 235.0 435.0 566.8 727.2 毛利率 14.4%14.4%14.2%14.0%其他業務 收入 11.9 17.3 25.1 36.4 增速 45.4%45.0%45.0%45.0%

58、成本 0.0 0.3 0.5 0.7 毛利率 100.0%98.0%98.0%98.0%合計 收入 1247.0 2302.3 2995.5 3838.6 增速 55.4%84.6%30.1%28.1%成本 1126.3 2052.2 2664.6 3406.6 毛利率 9.7%10.9%11.0%11.3%數據來源：Wind，西南證券 4.2 相對估值相對估值 我們根據公司所處的行業選取了同業公司宇邦新材與輔材公司亞瑪頓、中信博作為可比公司。從 PE 的角度看，23-25 年，三家公司平均估值為 31/20/14 倍。預計公司 2023-2025年營業收入分別為 23.0/30.0/38.4

59、 億元，yoy 為 84.6%/30.1%/28.1%；預計公司 2023-2025 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 年歸母凈利潤分別為 112.1/146.2/195.9 百萬元，CAGR 為 57.4%，對應 PE 為 20/15/11 倍?？紤]到 2024 年可比公司平均估值為 20 倍，公司緊跟下游大客戶，市占率逐步提升，業績有望快速增長；同時考慮到北交所換手率水平較高，流動性顯著修復，我們給予公司 2024 年20 倍 PE，對應目標價 26.80 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 9：可比公司估值：可比公司估值

60、證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值 股價股價 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（億（億元）元）（元）（元）22A 23E 24E 25E 22A 23E 24E 25E 301266.SZ 宇邦新材 41.25 39.66 0.97 1.84 2.79 3.69 78.29 21.61 14.24 10.74 002623.SZ 亞瑪頓 44.23 22.22 0.42 0.60 0.94 1.35 71.77 37.13 23.70 16.47 688408.SH 中信博 106.35 78.30 0.33 2.20 3.71 4.99 300.57 35.65 21.11

61、15.68 平均值 150.21 31.46 19.68 14.30 839167.BJ 同享科技 22.05 20.17 0.46 1.03 1.34 1.79 44 20 15 11 數據來源：同花順iFinD，西南證券整理（數據截止日期2024.1.29）。注：除同享科技，其他公司盈利預測來自同花順iFinD。5 風險提示風險提示 客戶集中度較高風險?？蛻艏卸容^高風險。公司客戶較為集中，若晶科能源等主要客戶對公司產品的需求和政策發生重大變化，可能對公司經營業績產生不利影響。間接融資風險。間接融資風險。公司與下游客戶支付結算周期一般為 3-4 個月，與上游供應商支付結算周期一般為預付款或

62、當月結算，銷售收入的增加將短期占用公司營運資金。若公司短期內營運資金不足，客戶拖延回款，且不能從銀行或銀行外主體繼續取得借款，有可能導致公司債務違約和可持續經營風險。應收票據及應收賬款余額較大不能及時收回的風險。應收票據及應收賬款余額較大不能及時收回的風險。公司客戶普遍規模較大，談判能力較強，光伏焊帶企業通常采用賒銷的結算方式，公司應收票據及應收賬款余額可能保持較高水平且應收賬款回款周期較長。若公司主要客戶未來財務狀況或資信情況出現重大不利變化，將導致公司應收賬款不能按期回收或無法收回。存貨周轉率下降的風險。存貨周轉率下降的風險。若存貨周轉率出現下滑，將導致公司營運資金減少和盈利能力下滑的風險

63、。原材料采購的風險。原材料采購的風險。公司光伏焊帶產品的原材料主要為銅材和錫材，若未來原材料價格出現大幅波動，且公司未能采取有效措施應對，公司可能面臨一定的原材料價格波動風險。公司主要原材料的供應商較為集中，若供應商經營發生不利變化或產能受限，將影響公司原材料的及時供應。產業政策變動風險。產業政策變動風險。若未來國家對光伏產業的政策調整，可能對公司經營業績產生一定影響。稅收優惠的風險。稅收優惠的風險。若未來國家有關研發費用加計扣除的政策發生變化，或者高新技術企業所得稅稅收優惠政策發生變化，或者高新技術企業資格有效期結束后公司未通過高新技術企業復審認定，使得公司享受的所得稅稅收優惠減少，將對公司

64、未來經營業績產生一定的不利影響。技術風險。技術風險。光伏焊帶的研發創新需要投入大量的人力、物力和財力，同時還要求企業緊盯市場需求的發展變化趨勢不斷調整研發計劃。如果未來公司無法在研發創新上持續投入，未能掌握市場的發展變化趨勢，將難以保證公司在關鍵技術和研發水平上繼續保持行業領先地位。公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入

65、 1247.05 2302.26 2995.54 3838.55 凈利潤 50.20 112.11 146.20 195.87 營業成本 1126.30 2052.21 2664.63 3406.58 折舊與攤銷 9.59 6.97 9.26 10.68 營業稅金及附加 1.61 3.78 4.68 5.92 財務費用 11.85 37.08 54.32 68.24 銷售費用 0.05 0.23 0.30 0.38 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理費用 10.40 92.09 119.82 153.54 經營營運資本變動 13.79 -504.70 -190.10 -

66、259.11 財務費用 11.85 37.08 54.32 68.24 其他-84.49 -0.10 1.90 -1.10 資產減值損失 0.00 0.00 0.00 0.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 0.93 -348.64 21.57 14.59 投資收益 0.10 0.10 0.10 0.10 資本支出-22.58 -65.08 -30.00 -30.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他-10.23 0.02 0.14 0.09 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-32.80 -65.0

67、7 -29.86 -29.91 營業利潤營業利潤 48.79 116.97 151.90 203.98 短期借款 79.23 450.08 144.81 184.66 其他非經營損益 2.93 2.79 2.99 3.12 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 51.72 119.75 154.89 207.10 股權融資 74.28 0.00 0.00 0.00 所得稅 1.52 7.64 8.69 11.23 支付股利-6.20 -5.77 -12.88 -16.79 凈利潤 50.20 112.11 146.20 195.87 其他-84.13 -37.08

68、 -54.32 -68.24 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 63.18 407.23 77.62 99.62 歸屬母公司股東凈利潤 50.20 112.11 146.20 195.87 現金流量凈額現金流量凈額 33.85 -6.47 69.33 84.30 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 財務分析指標財務分析指標 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 236.70 230.23 299.55 383.86 成長能力成長能力 應收和預付款項 562.65 1

69、120.96 1423.44 1823.75 銷售收入增長率 55.37%84.62%30.11%28.14%存貨 84.08 153.19 196.91 253.29 營業利潤增長率-8.93%139.74%29.86%34.29%其他流動資產 17.63 1.53 1.93 2.47 凈利潤增長率-7.00%123.34%30.40%33.98%長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增長率 10.54%129.30%33.82%31.30%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 78.78 137.31 15

70、8.48 178.21 毛利率 9.68%10.86%11.05%11.25%無形資產和開發支出 8.60 8.41 8.22 8.02 三費率 1.79%5.62%5.82%5.79%其他非流動資產 6.44 6.21 5.99 5.77 凈利率 4.03%4.87%4.88%5.10%資產總計資產總計 994.87 1657.85 2094.51 2655.37 ROE 10.98%19.90%20.98%22.36%短期借款 200.02 650.10 794.91 979.57 ROA 5.05%6.76%6.98%7.38%應付和預收款項 329.77 431.64 587.08 7

71、80.46 ROIC 11.52%16.48%14.43%15.42%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 5.63%6.99%7.19%7.37%其他負債 7.92 12.59 15.69 19.44 營運能力營運能力 負債合計負債合計 537.70 1094.34 1397.68 1779.46 總資產周轉率 1.62 1.74 1.60 1.62 股本 109.32 109.32 109.32 109.32 固定資產周轉率 18.81 21.44 20.25 22.80 資本公積 133.91 133.91 133.91 133.91 應收賬款周轉率

72、4.28 4.43 3.78 3.82 留存收益 213.94 320.29 453.61 632.68 存貨周轉率 16.94 17.30 15.14 15.03 歸屬母公司股東權益 457.17 563.51 696.83 875.91 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 96.58%少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 457.17 563.51 696.83 875.91 資產負債率 54.05%66.01%66.73%67.01%負債和股東權益合計 994.87 1657.85 2094.51 2655.37 帶息債務/總負

73、債 37.20%59.41%56.87%55.05%流動比率 1.68 1.38 1.38 1.39 業績和估值指標業績和估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 速動比率 1.53 1.24 1.24 1.24 EBITDA 70.22 161.02 215.47 282.90 股利支付率 12.35%5.14%8.81%8.57%PE 43.93 19.67 15.08 11.26 每股指標每股指標 PB 4.82 3.91 3.16 2.52 每股收益 0.46 1.03 1.34 1.79 PS 1.77 0.96 0.74 0.57 每股凈資產 4.18 5.15 6

74、.37 8.01 EV/EBITDA 30.82 16.28 12.51 9.88 每股經營現金 0.01 -3.19 0.20 0.13 股息率 0.28%0.26%0.58%0.76%每股股利 0.06 0.05 0.12 0.15 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/同享科技（同享科技（839167）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也

75、將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在

76、 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期

77、相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務

78、顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。