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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 可選消費可選消費 廚房小家廚房小家電復盤電復盤：出海大有可為出海大有可為 華泰研究華泰研究 家用電器家用電器 增持增持 (維持維持)小家電小家電 增持增持 (維持維持)研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 289

2、7 2228 研究員 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570524010001 +(86)21 2897 2228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 蘇泊爾 002032 CH 56.81 買入 新寶股份 002705 CH 21.25 買入 小熊電器 002959 CH 76.25 買入 資料來源：華泰研究預測 2024 年 2 月 02 日中國內地 專題研究專題研究 需挖掘結構性景氣機會需挖掘結構性景氣機會 中國小廚電行業發展歷史較長，內銷基于中國龐大市場開拓品牌業務

3、，更多企業開始在國內提升品牌定位、拓展品類覆蓋，優化盈利水平。而對比海外龍頭，中國企業生產研發能力已全球領先，具備品類全、產能規模大、型號覆蓋廣等特點，內銷已進入 OBM 模式，海外業務也逐步轉型，且受益于跨境電商發展，有望拓寬海外渠道滲透寬度及深度，并逐步提升海外品牌業務占比，進而優化盈利水平。中國供應鏈成本優勢持續領先，我們認為板塊中具備穩定海外訂單的企業短期景氣度較高，內銷景氣短期仍承壓，而長期發展仍有賴于全球品牌化合作路徑的建設，關注新寶、蘇泊爾、小熊等。23 年內外銷回顧：年內外銷回顧：品類品類結結構性增長，出口穩步恢復構性增長，出口穩步恢復 回顧 2023 年廚房小家電內外銷市場，

4、23 年廚房小家電內銷增長分化明顯，較短的成長周期意味著產品銷售較快到達天花板（23 年僅豆漿機、電蒸鍋、咖啡機實現線上同比雙位增長），其中，抖音電商廚房小家電零售仍在逆勢增長，但高流量費用也讓營銷承壓；23 年廚房小家電出口大多品類均實現出口金額（人民幣口徑）同比增長，但恢復節奏差異明顯，23 年 8 月后，隨著北美需求的進一步好轉，整體出口驅動力仍較強。24 年展望：內銷難有整體性機會，出口近期景氣仍可期待年展望：內銷難有整體性機會，出口近期景氣仍可期待 站在當前時點繼續展望 2024 年，廚房小家電內銷市場缺乏整體性機會，但結構性機會或依然存在，復合型新興品類、母嬰品類仍有需求，而咖啡機

5、等滲透率穩步提升的品類也有望繼續成長，當前時點，我們認為 24 年廚房內銷增長預期或依然不強，但抖音、快手等相對增速或仍有優勢。廚房小家電出口趨勢積極，北美市場自 23 年 8 月以來恢復，其作為最重要的廚房小家電出口市場之一，拉動力仍較強，節奏上看，我們仍認為 24 年上半年廚房小家電出口量同比表現或延續，而 24 年下半年隨著補庫需求回落及基數增高，出口量同比表現或明顯弱化。難長期跑贏，周期性熱點看多出口難長期跑贏，周期性熱點看多出口 長期來看，廚房小家電持續跑贏大盤的次數不多，廚房小家電可選屬性強于必選屬性，因此在經濟周期向上、經濟活躍度較高的情況下能夠支撐增長，而目前內銷仍在摩底中，2

6、4 年或僅部分已經進入置換周期的品類及新興品類仍有看點；而廚房小家電出口已經成為最重要的驅動力之一，我們認為，由于海外居家需求誕生的廚房小家電需求也逐步進入置換期，行業基數也不高，榨汁機等電動類小家電恢復節奏較快，電熱類內部較為分化，如果海外經濟景氣度逐步回升，或帶動廚房小家電彈性回升，且海外消費分層及跨境電商滲透影響海外消費習慣，出口仍是處于景氣周期。中國規模中國規模優勢，出海大有可為優勢，出海大有可為 品類拓展邏輯在廚房小家電品類中不斷演進，隨著必選屬性較強的品類保有量進入高位，可選屬性較強的新興品類開始不斷成為市場的熱點。國內市場，新興渠道表現仍強，抖音電商上廚房小家電零售仍在逆勢增長。

7、而全球線上廚房小家電銷售額占比仍明顯低于中國市場，未來或有賴于海外主流電商平臺的繼續成長及中國跨境電商（Temu、TikTok 等）的繼續海外拓展，帶動中國廚房小家電品牌的直接出口。風險提示：全球衰退風險；海外政策風險；原材料價格及匯率不利波動；本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(22)(14)(6)210Feb-23Jun-23Oct-23Jan-24(%)家用電器小家電滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 可選消費可選消費 正文目錄正文目錄 廚房小家電復盤：結構化表現為

8、主，出海大有可為廚房小家電復盤：結構化表現為主，出海大有可為.5 廚房小家電長周期變化：江山代有新品出，各領風騷.6 內銷面臨需求波動.6 全球電商滲透或能夠繼續提升中國企業份額.7 廚房小家電短期變化：內銷抖音電商占比持續提升、出口北美恢復.10 廚房小家電內銷關注新興渠道表現.10 廚房小家電出口 23 年大多品類均實現增長，恢復節奏差異明顯.12 上市公司股價表現.15 比依股份（603215 CH，未覆蓋）：海外需求增長積極.16 蘇泊爾（002032 CH，買入）：收入及凈利逐季改善.18 小熊電器（002959 CH，買入）：內銷承壓明顯，費用投放影響利潤.19 新寶股份（0027

9、05 CH，買入）：內銷表現偏弱，出口結構占比提升.21 廚房小家電產業鏈盈利能力有待提升，品牌化、全球化發展提升長期空間.22 風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：過去 15 年 A 股市場，各家電細分板塊跑贏滬深 300 指數的次數（截至 2023/12/31）.5 圖表 2：過去 15 年家電細分板塊超額收益（截至 2023/12/31）.5 圖表 3：家電細分板塊各年度漲跌幅（單位：%）.5 圖表 4：中國廚房小家電零售規模變化.6 圖表 5：中國廚房小家電品類拓展邏輯不斷演進：電飯煲、豆漿機、養生壺、空氣炸鍋、咖啡機.6 圖表 6：中國空氣炸鍋產品零售額在 2023 年面臨較

10、大下滑.7 圖表 7：中國咖啡機產品零售額持續增長.7 圖表 8：廚房小家電線上零售額占比.7 圖表 9：線上對比線下 KA 廚房小家電零售均價差異有所加大.7 圖表 10：全球廚房小家電長期零售規模變化.8 圖表 11：全球廚房小家電線上銷售額占比.8 圖表 12：全球廚房小家電零售額（美元金額）占比.8 圖表 13：中國主要廚房小家電出口額（人民幣）近年表現.9 圖表 14：電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等分區域出口表現.9 圖表 15：電熱飲水機及其他等分區域出口表現.9 圖表 16：食品研磨機/攪拌器等分區域出口表現.9 圖表 17：電咖啡機或茶壺等分區域出口表現.9 圖表 18：20

11、23 年中國廚房小家電品類表現分化明顯.10 圖表 19：2023 年中國廚房小家電品類線上渠道零售額占比.10 圖表 20：2023 年抖音電商中國廚房小家電零售額占比繼續提升.10 圖表 21：2023 年中國廚房小家電線上均價表現較弱.11 圖表 22：2023 年，電飯煲線上頭部品牌零售額份額.11 eWwVyWjViZ8WoXbR8Q8OoMqQsQqMjMnNnPeRrRtO9PpPuNvPnRmRuOoPsR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 可選消費可選消費 圖表 23：2023 年，電水壺線上頭部品牌零售額份額.11 圖表 24：2023 年，咖

12、啡機線上頭部品牌零售額份額.11 圖表 25：2023 年，茶吧機線上頭部品牌零售額份額.11 圖表 26：主要廚房小家電品類出口金額（人民幣）同比表現.12 圖表 27：2023 年電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等出口量同比增速提升.12 圖表 28：2023 年電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等出口均價表現弱化.12 圖表 29：電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等出口額 23 年 3 月以來表現強.13 圖表 30：23 年歐洲、拉丁美洲市場增長拉動作用大（出口額占比）.13 圖表 31：23 年 3 月后，拉美需求提速、歐洲需求恢復（出口金額同比）.13 圖表 32：2023 年多士爐等出口

13、量同比增速提升.13 圖表 33：2023 年多士爐等出口均價表現弱化.13 圖表 34：多士爐等出口額 23 年 8 月以來恢復同比正增長.14 圖表 35：23 年歐洲、北美洲市場增長拉動作用大（出口額占比）.14 圖表 36：23 年 8 月后，全球各地多士爐需求均恢復（出口金額同比）.14 圖表 37：廚房小家電代表性企業漲跌幅（單位：%）.15 圖表 38：廚房小家電代表性企業 2023 年底估值（市值單位為億元）.15 圖表 39：廚房小家電代表性企業 2022 年底可比估值（市值單位為億元）.15 圖表 40：2023 年各季度廚房小家電代表上市公司收入表現.16 圖表 41：2

14、023 年各季度廚房小家電代表上市公司歸母凈利表現.16 圖表 42：比依股份營收表現.16 圖表 43：比依股份歸母凈利表現.16 圖表 44：比依股份季度營收表現.17 圖表 45：比依股份季度歸母凈利表現.17 圖表 46：比依股份毛利率及期間費用率表現.17 圖表 47：比依股份收入構成.17 圖表 48：比依股份產品毛利率.17 圖表 49：比依股份歸母凈利潤率.17 圖表 50：蘇泊爾營收表現.18 圖表 51：蘇泊爾歸母凈利表現.18 圖表 52：蘇泊爾季度營收表現.18 圖表 53：蘇泊爾歸母季度凈利表現.18 圖表 54：蘇泊爾毛利率及期間費用率表現.18 圖表 55：蘇泊爾

15、收入構成.18 圖表 56：蘇泊爾產品毛利率.19 圖表 57：蘇泊爾歸母凈利潤率.19 圖表 58：小熊電器營收表現.19 圖表 59：小熊電器歸母凈利表現.19 圖表 60：小熊電器季度營收表現.20 圖表 61：小熊電器歸母季度凈利表現.20 圖表 62：小熊電器毛利率及期間費用率表現.20 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 可選消費可選消費 圖表 63：小熊電器收入構成.20 圖表 64：小熊電器部分產品毛利率.20 圖表 65：小熊電器歸母凈利潤率.20 圖表 66：新寶股份營收表現.21 圖表 67：新寶股份歸母凈利表現.21 圖表 68：新寶股份季度

16、營收表現.21 圖表 69：新寶股份歸母季度凈利表現.21 圖表 70：新寶股份毛利率及期間費用率表現.22 圖表 71：新寶股份收入構成.22 圖表 72：新寶股份分產品毛利率.22 圖表 73：新寶股份歸母凈利潤率.22 圖表 74：全球部分廚房小家電公司市值變化（億美元）.23 圖表 75：全球部分廚房小家電上市公司，PE TTM 對比（截止 2024/1/31）.23 圖表 76：全球部分廚房小家電上市公司，毛利率對比.24 圖表 77：重點推薦公司一覽表.24 圖表 78：重點推薦公司最新觀點.24 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 可選消費可選消費 廚

17、房小家電復盤廚房小家電復盤：結構化表現為主：結構化表現為主，出海大有可為，出海大有可為 基本面：基本面：回顧 2023 年廚房小家電內外銷市場，23 年廚房小家電內銷增長分化明顯，較短的成長周期意味著產品銷售較快到達天花板（23 年僅豆漿機、電蒸鍋、咖啡機實現同比雙位增長），其中，抖音電商廚房小家電零售仍在逆勢增長，是國內銷售表現最優渠道之一；23 年廚房小家電出口大多品類均實現出口金額（人民幣）同比增長，但恢復節奏差異明顯，23 年 8 月后，隨著北美補庫需求的進一步好轉，整體出口驅動力仍較強。站在當前時點繼續展望 2024 年，廚房小家電內銷市場缺乏整體性機會，但結構性機會或依然存在，復合

18、型新興品類、母嬰品類仍有需求，而咖啡機等滲透率穩步提升的品類也有望繼續成長，當前時點，我們認為 24 年廚房內銷增長預期或依然不強，但抖音、快手等相對增速或仍有優勢。廚房小家電出口趨勢積極，北美市場自 23 年 8 月以來持續恢復，其作為最重要的廚房小家電出口市場之一，拉動力仍較強，節奏上看，我們仍認為 24 年上半年廚房小家電出口量同比表現或延續，而 24 年下半年隨著補庫需求回落及高基數，出口量同比表現或明顯弱化。估值面：估值面：23 年來看，廚房小家電板塊小幅下滑，部分標的在出口鏈帶動下實現絕對收益與相對滬深 300 超額收益，個股之間分化明顯，雖然估值水平不高，但仍需綜合 23 年全年

19、業績及 24 年增長預期后發掘投資價值。長期來看，廚房小家電持續跑贏大盤的次數不多，但在行業景氣度較高（2020）或整體股市景氣度較高（2009、2015）的情況下，表現更為積極。圖表圖表1：過去過去 15 年年 A 股市場，股市場，各家電細分板塊各家電細分板塊跑贏滬深跑贏滬深 300 指數的次數指數的次數（截至（截至 2023/12/31）廚房小家電（申萬）廚房小家電（申萬）白色家電（申萬）白色家電（申萬）黑色家電（申萬）黑色家電（申萬）廚房電器（申萬）廚房電器（申萬）過去 15 年（次）7 10 8 7 過去 10 年（次）4 6 4 4 過去 5 年（次）2 3 3 1 注：對比基準為滬

20、深 300 在各個年度內漲跌幅 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表2：過去過去 15 年年家電細分板塊超額收益（截至家電細分板塊超額收益（截至 2023/12/31）廚房小家電（申萬）廚房小家電（申萬）白色家電（申萬）白色家電（申萬）黑色家電（申萬）黑色家電（申萬）廚房電器（申萬）廚房電器（申萬）過去 15 年（%）4.7 699.3 229.1 46.5 過去 10 年（%）-52.7 146.4 66.6-70.1 過去 5 年（%）-21.1 30.0 108.3-43.0 注：對比基準為滬深 300 在各個期間內漲跌幅 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表3：家電細分板塊各年度漲

21、跌幅家電細分板塊各年度漲跌幅（單位：（單位：%）資料來源：Wind、華泰研究 家電行業的彈性來源之一家電行業的彈性來源之一：目前家電行業處于內銷偏弱的周期階段，廚房小家電可選屬性強于必選屬性，因此在經濟周期向上、經濟活躍度較高的情況下能夠支撐增長，而目前內銷仍在摩底中，24 年或僅部分已經逐步進入置換周期的品類及新興品類仍有看點；而廚房小家電出口已經成為最重要的驅動力之一，23 年區域表現、品類表現差異大，海外需求調整的節奏對于不同廚房小家電品類影響差異較大，當前，我們認為，由于海外居家需求誕生的廚房小家電需求也逐步進入置換期，行業基數也不高，如果海外經濟景氣度逐步回升，或帶動廚房小家電彈性回

22、升，出口仍是處于景氣周期。2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A廚房小家電（申萬）12112-28-9301682-29-15-183530-24-25-4白色家電（申萬）1587-2716431848255-315932-19-231黑色家電（申萬）142-19-1016303442-22-12-38321113-1244廚房電器（申萬）98108-4078316902474-56580-4-29-17 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必

23、一起閱讀。6 可選消費可選消費 廚房小家電廚房小家電長周期變化：長周期變化：江山代有新江山代有新品出，各領風騷品出，各領風騷 內銷內銷面臨面臨需求需求波動波動 長周期趨勢上看，國內廚房小家電零售規模面臨持續波動，奧維云網數據顯示，2016-2022年期間廚房小家電零售額 CAGR 僅+0.2%。廚房小家電產品可選屬性強，隨著品類拓展，部分品類在滲透率從 0-1 的拓展階段中，有較高的成長性。而已經度過成長紅利期的品類分化明顯，一部分逐步成為消費者使用頻率較高的產品（如電飯煲等），市場規模隨著產品升級有所提升，而另一部分品類隨著消費者使用頻率降低，需求證偽，市場規模見頂后逐步回落（如酸奶機等）。

24、圖表圖表4：中國廚房小家電零售規模變化中國廚房小家電零售規模變化 注：23 年數據包含品類：咖啡機、電飯煲、電磁爐、電壓力鍋、豆漿機、破壁機、攪拌機、榨汁機、電水壺、煎烤機、電蒸燉鍋、養生壺、煎烤機、臺式單功能小烤箱、空氣炸鍋 資料來源：奧維云網、華泰研究 品類拓展邏輯在廚房小家電品類中不斷演進，隨著必選屬性較強的品類保有量進入高位，可選屬性較強的新興品類開始不斷成為市場的熱點，但由于成長周期較短，除部分必選屬性強的品類（電飯煲、電壓力鍋、破壁機等）天花板較高，大量的可選品類成長期不長，但在其高成長期，市場熱點高，如 22 年的空氣炸鍋，23 年的咖啡機，未來或又有新的廚房小家電產品繼續出現在

25、消費者的視線中。圖表圖表5：中國廚房小家電品類拓展邏輯不斷演進中國廚房小家電品類拓展邏輯不斷演進：電飯煲、豆漿機、養生壺、空氣炸鍋、咖啡機電飯煲、豆漿機、養生壺、空氣炸鍋、咖啡機 資料來源：奧維云網、華泰研究 570.5 610.5 636.0 672.8 631.9 557.3 577.7 501.4 10.5%7.0%4.2%5.8%-6.1%-11.8%3.7%-9.3%(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%0100200300400500600700800201620172018201920202021202211M2023(億元)廚房小家電零售額同比 免責聲明和披露以及分析

26、師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 可選消費可選消費 廚房小家電產品的需求可選屬性強，較難直接分解為新房拉動、舊房普及、存量置換等傳統大家電品類的驅動因素。我們認為其驅動因素可能更多來自于人口基數增長、新技術的應用、消費升級、年輕人嘗鮮需求、健康飲食、母嬰安全需求、線上消費便利化等方面。過去幾年熱點品類來看，2020 年疫情下，居家需求推動空氣炸鍋品類增長，2020-2022 年期間國內空氣炸鍋零售額快速提升，但隨著管控措施放開，居家需求弱化，在 2023 年其市場規模大幅弱化。2023 年咖啡機依托其在產品滲透及消費者教育上的穩健表現，市場熱度較高。圖表圖表6：中國中國空氣空氣炸鍋炸鍋

27、產品零售額在產品零售額在 2023 年面臨較大下滑年面臨較大下滑 圖表圖表7：中國中國咖啡機咖啡機產品零售額持續增長產品零售額持續增長 資料來源：頭豹、奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表8：廚房小家電線上零售額占比廚房小家電線上零售額占比 圖表圖表9：線上對比線下線上對比線下 KA 廚房小家電廚房小家電零售均價差異有所加大零售均價差異有所加大 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 全球全球電商滲透或能夠電商滲透或能夠繼續提升中國企業份額繼續提升中國企業份額 全球市場來看，疫情期間的居家需求對廚房小家電催化明顯，但是這類需求在 2022 年以來明顯弱

28、化。但長期來看，該品類仍受到全球人口增長拉動，市場穩步增長預期較強。根據statista 數據，2023 年全球廚房小家電零售額預計增長 5.2%，長期來看，18-23CAGR 為4.9%。但全球線上廚房小家電銷售額占比仍明顯低于中國市場，未來或有賴于海外主流電商平臺的繼續成長及中國跨境電商（Temu、TikTok 等）的繼續海外拓展，帶動中國廚房小家電品牌的直接出口。且從近期海外消費環境看，歐美高通脹背景下，消費者分層趨勢也有所提升，電商渠道或能依托更具性價比的優勢，領跑海外零售，而廚房小家電也具備消費分層特點，具備復合功能屬性的部分廚房小家電產品或更能受到消費者青睞（如空氣炸鍋等），因此我

29、們認為廚房小家電出口仍有結構化增長機遇。2.3 5.3 16.0 41.9 43.8 82.3 44.5(100%)(50%)0%50%100%150%200%250%01020304050607080902017201820192020202120222023(億元)空氣炸鍋零售額同比8.5 11.1 14.0 16.1 18.1 23.7 26.8 0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025302017201820192020202120222023(億元)咖啡機零售額同比28%39%45%50%54%66%69%77%77%0%10%20%30%40%50%60%7

30、0%80%90%201520162017201820192020202120222023線上銷售額占比218 214 206 209 182 179 184 201 310 336 393 424 443 438 445 465 05010015020025030035040045050020152016201720182019202020212022（元）廚房小家電線上均價廚房小家電線下均價 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 可選消費可選消費 圖表圖表10：全球全球廚房小家電長期零售規模變化廚房小家電長期零售規模變化 圖表圖表11：全球廚房小家電線上銷售額占比全

31、球廚房小家電線上銷售額占比 資料來源：statista、華泰研究 資料來源：statista、華泰研究 全球全球廚房小家電與人口廚房小家電與人口、經濟表現、經濟表現相關性強，相關性強，南亞、南亞、東南亞、拉美等新興市場人口基數較東南亞、拉美等新興市場人口基數較大、人口結構年輕化，大、人口結構年輕化，具備具備充足的消費潛力和電商滲透空間，充足的消費潛力和電商滲透空間，有望成為中國廚房小家電跨有望成為中國廚房小家電跨境電商實現較高境電商實現較高增長增長的重要保障的重要保障。2018-2023 年期間，印度、印尼、尼日尼亞、墨西哥、伊朗等國家及地區廚房小家電復合增速較高，而當地廚房小家電品牌力不強，

32、我國供應鏈韌性較強，規模優勢明顯，中國品牌具備較強的競爭力。圖表圖表12：全球廚房小家電零售額（美元金額）占比全球廚房小家電零售額（美元金額）占比 資料來源：statista、華泰研究 中國中國部分廚房小家電出口部分廚房小家電出口長期長期表現表現積極積極。2019-2023 年榨汁機、電飯煲+電磁爐+電烤箱+電炒鍋等、食品研磨機+攪拌器、電熱飲水機及其他、微波爐、電咖啡機或茶壺、多士爐出口金額（人民幣）CAGR 分別為 14%、+11%、+9%、+8%、+4%、+4%、+2%。在 2022 年，雖然由于高基數大量廚房小家電品類同比有所下滑，但 2023 年重新恢復增長，大多數品類出口金額都超過

33、 2020 年。(6%)(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,2001,4002018201920202021202223F(億美元)全球廚房小家電規模同比12.7%14.8%17.2%21.2%23.9%24.9%0%5%10%15%20%25%30%2018201920202021202223F全球線上銷售額份額02004006008001,0001,2001,4001,6001,800201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E(億美元)中國印度美國巴西印尼尼日利亞日本墨西哥俄

34、羅斯伊朗其他 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 可選消費可選消費 圖表圖表13：中國主要廚房小家電出口額（人民幣）中國主要廚房小家電出口額（人民幣）近年近年表現表現 資料來源：海關總署、華泰研究 歐洲、北美、亞洲為我們主要廚房小家電品類的出口目的地，如果考慮單一市場的表現，美國市場無疑是最重要的廚房小家電出口市場，且其需求恢復對廚房小家電拉動作用較強。圖表圖表14：電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等分區域出口表現電炒鍋等分區域出口表現 圖表圖表15：電熱飲水機及其他電熱飲水機及其他等分區域出口表現等分區域出口表現 注：電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋

35、等品類包含以下 HS 代碼85166010,85166030,85166040,85166050,85166090 資料來源：海關總署、華泰研究 注：電熱飲水機及其他等品類包含以下 HS 代碼 85167910,85167990 資料來源：海關總署、華泰研究 圖表圖表16：食品研磨機食品研磨機/攪拌器等分區域出口表現攪拌器等分區域出口表現 圖表圖表17：電咖啡機或茶壺等分區域出口表現電咖啡機或茶壺等分區域出口表現 注：食品研磨機/攪拌器等品類包含以下 HS 代碼 85094090 資料來源：海關總署、華泰研究 注：電咖啡機或茶壺等品類包含以下 HS 代碼85167110,85167130,85

36、167120,85167190 資料來源：海關總署、華泰研究 0100200300400500600榨汁機電飯煲、電磁爐、電烤箱、電炒鍋等食品研磨機、攪拌器電熱飲水機及其他微波爐電咖啡機或茶壺多士爐（億）201920202021202220230100200300400500600201820192020202120222023(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲050100150200250300350400201820192020202120222023(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲050100150200250300201820192020202120222023(億元)亞

37、洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲020406080100120140160180201820192020202120222023(億元)亞洲非洲歐洲拉丁美洲北美洲大洋洲 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 可選消費可選消費 廚房小家電廚房小家電短短期變化期變化：內銷內銷抖音電商占比持續提升抖音電商占比持續提升、出口北美恢復、出口北美恢復 廚房小家電廚房小家電內銷內銷關注關注新興渠道表現新興渠道表現 23 年廚房小家電內銷增長分化明顯，較短的成長周期意味著產品銷售較快到達天花板，但持續的品類拓展邏輯下，不斷強化品類布局的小廚電龍頭企業，通過強化老品類、拓展新品類，也能

38、夠維持增長。圖表圖表18：2023 年年中國廚房小家電品類表現分化明顯中國廚房小家電品類表現分化明顯 資料來源：奧維云網、華泰研究 2023 年抖音電商上廚房小家電零售仍在逆勢增長，是國內銷售表現最優渠道之一。根據奧維云網數據，2023 年抖音電商中國廚房小家電零售額占比達到 20.9%，零售額同比增長24.7%。廚房小家電品類在抖音電商等新興發展較早，成熟品類品牌集中度已經較高，但受益于視頻平臺較大的消費者流量，我們認為 2024 年抖音、快手、拼多多、小紅書或仍保持相對增速優勢。圖表圖表19：2023 年年中國廚房小家電品類線上渠道零售額占比中國廚房小家電品類線上渠道零售額占比 圖表圖表2

39、0：2023 年年抖音電商抖音電商中國廚房小家電零售額占比繼續提升中國廚房小家電零售額占比繼續提升 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 消費分層趨勢下，消費分層趨勢下，線上廚房小家電線上廚房小家電均價表現均價表現偏弱偏弱 居民收入分層，23 年消費者價格敏感度更高，品牌商也基于規?？紤]，不斷加大線上的營銷力度投放，消費端均價表現偏弱。19.318.226.844.2133.427.753.622.435.8126.530.162.712.144.518.8%17.5%13.0%1.5%1.1%-1.9%-2.3%-4.5%-6.6%-7.0%-9.0%-9.6%-18.

40、3%-38.6%-46.0%(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%020406080100120140160豆漿機電蒸鍋咖啡機電水壺電飯煲煎烤機電壓力鍋養生壺電磁爐電燉鍋榨汁機攪拌機破壁機臺式單烤空氣炸鍋(億元)全渠道零售額（含抖音）同比抖音電商20.9%平臺電商39.8%專業電商39.4%17.6%20.9%15%16%17%18%19%20%21%22%20222023抖音電商占比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 可選消費可選消費 圖表圖表21：2023 年年中國廚房小家電中國廚房小家電線上均價表現較弱線上均價表現較弱 資

41、料來源：奧維云網、華泰研究 傳統品類龍頭表現更強。根據奧維云網 23 年累計數據，傳統品類來看，線上仍以頭部傳統品牌表現更優。電飯煲、電水壺 TOP3 份額分別為 67.1%、59.1%，且 TOP3 品牌份額表現也較強。圖表圖表22：2023 年年，電飯煲線上頭部品牌零售額份額電飯煲線上頭部品牌零售額份額 圖表圖表23：2023 年，年，電水壺電水壺線上線上頭部品牌零售額份額頭部品牌零售額份額 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 而新興品類咖啡機、茶吧機等新興品類，份額集中度差異較大。其中，咖啡機消費者教育仍在循序漸進推進，久謙數據顯示，23 年 TOP3 份額為 4

42、3.7%，且中部品牌份額表現積極。而茶吧機屬于中國茶飲習慣下解決了傳統飲水機上水、煮水需求的重要小家電產品，布局較早的品牌份額已經較高，久謙數據顯示，23 年 TOP3 份額為 56.6%，但受益于廣大的茶飲需求推動，成長性仍較強。圖表圖表24：2023 年年，咖啡機，咖啡機線上頭部品牌零售額份額線上頭部品牌零售額份額 圖表圖表25：2023 年，年，茶吧機茶吧機線上線上頭部品牌零售額份額頭部品牌零售額份額 資料來源：久謙、華泰研究 資料來源：久謙、華泰研究 (8%)(9%)(12%)(13%)(16%)(14%)(10%)(11%)(13%)(5%)(13%)(6%)(18%)(16%)(1

43、4%)(12%)(10%)(8%)(6%)(4%)(2%)0%0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元)20222023同比-右軸市占率市占率(%)市占同比市占同比 均價同比均價同比蘇泊爾29.2%-0.36pct-1.7%美的25.2%0.59pct-5.6%九陽12.7%0.65pct6.0%小米6.4%-0.73pct2.6%福庫4.2%0.77pct2.3%松下3.9%-0.4pct-9.1%小熊3.5%0.6pct11.7%市占率市占率(%)市占同比市占同比 均價同比均價同比美的27.8%2.15pct0.9%蘇泊爾21.1%2.64p

44、ct4.1%九陽10.2%0.33pct-3.2%小熊7.9%1.58pct-15.5%小米7.4%0.06pct-2.2%奧克斯3.8%-0.11pct-7.7%半球1.3%-0.31pct-6.3%市占率市占率(%)市占同比市占同比均價同比均價同比德龍 Delonghi26.3%-1.9%5.5%飛利浦 Philips9.4%-0.6%-10.0%百勝圖 Barsetto8.0%1.6%8.8%柏翠5.9%1.6%16.0%格米萊 Gemilai5.0%2.5%44.0%奈斯派索 Nespresso4.4%-2.6%-3.8%市占率市占率(%)市占同比市占同比均價同比均價同比美菱 Meli

45、ng25.3%3.8%2.0%奧克斯 Aux23.4%0.1%5.5%九陽 Joyoung7.9%-1.7%3.1%美的 Midea7.5%0.1%13.0%蘇泊爾 Supor4.1%3.4%-26.0%集米 Jmey2.5%0.9%36.0%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 可選消費可選消費 廚房廚房小小家電家電出口出口 23 年年大多品類均實現大多品類均實現增長增長，恢復節奏差異明顯恢復節奏差異明顯 2023 年上半年，廚房小家電出口受到歐洲及拉美地區拉動較為明顯，而 2023 年下半年北美地區需求恢復，成為廚房小家電出口繼續增長的主要驅動力，我們預計未來半

46、年廚房小家電出口或繼續保持較高增速。我們統計了部分廚房小家電品類 2023 年出口變化。23 年下半年以來，大多品類已經恢復出口金額同比增長，且歐洲、拉美驅動力較強，而 23 年三季度后，北美需求也有恢復，但也要注意到，出口量增長驅動力更大，均價表現不佳。圖表圖表26：主要廚房小家電品類出口金額（人民幣）同比表現主要廚房小家電品類出口金額（人民幣）同比表現 資料來源：海關總署、華泰研究 以 2 個品類為例：1）電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等電熱小廚電較早恢復增長電熱小廚電較早恢復增長 海關總署數據顯示，2023 年，我國電飯煲、電磁爐、電烤箱、電炒鍋等產品人民幣出口

47、金額同比增長 12.4%，且自 2023 年 3 月后出口量同比表現突出，基本抵消了出口單價下滑的影響。電飯煲、電磁爐、電烤箱、電炒鍋等產品的出口增長主要來自于歐洲及拉丁美洲市場，其中，歐洲市場出口金額占我國該品類出口額的 30.1%，同比+37.0%，而拉丁美洲市場為我國該品類的第四大出口目的地（占比 8.4%），同比+35.8%。非洲市場出口增速雖高，但占比較低，拉動力不強。圖表圖表27：2023 年年電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等出口量同比增速出口量同比增速提升提升 圖表圖表28：2023 年年電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等出口均價

48、表現弱化出口均價表現弱化 資料來源：海關總署、華泰研究 資料來源：海關總署、華泰研究 2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/1223全年23全年榨汁機榨汁機12.2%0.4%74.6%53.1%30.2%18.4%21.9%39.7%31.2%18.7%11.9%9.1%26.6%電飯煲/電磁爐/電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等電烤箱/電炒鍋等-8.2%-12.2%38.0%17.0%18.3%17.5%10.8%19.8%15.8%8.1%8.3%16.1%12.4%

49、食品研磨機/攪拌食品研磨機/攪拌器器-8.6%-30.7%36.2%12.8%3.6%-2.0%1.0%23.8%18.0%12.6%14.6%18.0%8.3%微波爐微波爐-11.7%-9.3%0.2%-11.2%0.0%4.4%7.6%4.4%14.7%26.2%8.7%13.1%3.0%多士爐多士爐-20.7%-36.7%-0.3%-9.8%-4.3%-8.3%-5.6%16.8%28.6%29.8%17.6%26.8%1.9%電熱飲水機及其電熱飲水機及其他他-20.1%-26.4%14.9%2.5%0.1%-4.0%-3.5%7.4%1.9%0.6%10.2%26.5%1.0%電咖啡機

50、或茶壺電咖啡機或茶壺-24.9%-32.7%21.6%-20.3%-5.0%-12.0%-13.8%-0.7%-2.6%-6.5%3.6%10.7%-7.4%(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12(萬臺)銷售量（萬臺）同比(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%15015516016517017518018

51、51902022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12(元)均價同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 可選消費可選消費 圖表圖表29：電飯煲電飯煲/電磁爐電磁爐/電烤箱電烤箱/電炒鍋等電炒鍋等出口出口額額 23 年年 3 月月以來表現強以來表現強 圖表圖表30：23 年年歐歐洲、拉丁美洲洲、拉丁美洲市場市場增長增長拉動作用大拉動作用大（出口額占比（出口額占比）資料來源：海關總署、華泰研究 資料來源：海關總署、華泰

52、研究 圖表圖表31：23 年年 3 月后，拉美需求提速、月后，拉美需求提速、歐洲需求歐洲需求恢復（恢復（出口金額同比）出口金額同比）資料來源：海關總署、華泰研究 2）多士爐多士爐較晚恢復增長較晚恢復增長 海關總署數據顯示，2023 年，我國多士爐等產品人民幣出口金額同比增長 1.9%，且自 2023年 8 月后出口量恢復同比增長，趨勢較為積極，而出口單價小幅波動。多士爐產品以歐洲及北美為主要出口目的地，也主要受到歐洲及北美洲市場需求恢復的拉動，其中，歐洲市場金額占我國該品類出口額的 40.7%，同比+3.2%，而北美市場為我國該品類的第二大出口目的地（占比 30.4%），同比+3.0%。圖表圖

53、表32：2023 年年多士爐多士爐等等出口量同比增速出口量同比增速提升提升 圖表圖表33：2023 年年多士爐多士爐等等出口均價表現弱化出口均價表現弱化 資料來源：海關總署、華泰研究 資料來源：海關總署、華泰研究 (20%)(10%)0%10%20%30%40%50%01020304050602022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12(億元)出口額yoy亞洲33.3%非洲3.7%歐洲30.1%拉丁美洲8.4%北美洲21.8%大洋洲2.7%1月

54、2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亞洲-11%21%54%5%-2%1%-4%8%-5%-6%-2%10%非洲10%13%79%69%38%23%34%71%21%43%45%15%歐洲25%-4%77%58%55%78%36%41%43%18%5%26%拉丁美洲-15%-19%25%30%83%51%80%42%39%40%48%35%北美洲-30%-52%-10%-8%-1%-16%-9%6%14%2%14%13%大洋洲-16%-23%13%-14%-16%2%-15%25%-3%28%17%38%(50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40

55、%02004006008001,0001,2002022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12(萬臺)出口量（萬臺）同比(4%)(2%)0%2%4%6%8%10%12%14%6264666870727476788082842022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12(元)均價同比 免責聲明和披露以

56、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 可選消費可選消費 圖表圖表34：多士爐多士爐等等出口額出口額 23 年年 8 月月以來以來恢復同比正增長恢復同比正增長 圖表圖表35：23 年年歐洲、北歐洲、北美洲美洲市場市場增長增長拉動作用大（出口額拉動作用大（出口額占比占比）資料來源：海關總署、華泰研究 資料來源：海關總署、華泰研究 圖表圖表36：23 年年 8 月后，全球各地多士爐需求均恢復（出口金額同比）月后，全球各地多士爐需求均恢復（出口金額同比）資料來源：海關總署、華泰研究 (50%)(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%0123456782022/1

57、12022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/12(億元)出口額yoy亞洲13.1%非洲2.6%歐洲40.7%拉丁美洲8.7%北美洲30.4%大洋洲4.6%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月亞洲-31%6%7%-13%-26%-27%-24%-2%30%25%38%29%非洲-27%-13%-8%-7%-17%40%-10%35%21%4%62%-20%歐洲-24%-46%-6%3%3%-1%7%20%40%45%-9%28%拉丁美洲-17%

58、-43%-5%-8%60%1%6%16%9%6%13%20%北美洲-10%-37%7%-18%-14%-10%-18%17%31%25%51%29%大洋洲-19%-38%4%-41%-24%-34%9%35%-11%29%30%44%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 可選消費可選消費 上市公司股價表現上市公司股價表現 廚房小家電 2023 年累計漲幅分化明顯，且需結合基本面與估值水平綜合考察，個股之間差異大，全年來看，廚房小家電內銷表現弱，且企業普遍通過加大營銷的方式來鞏固或提振市場份額，內銷變化對于估值呈負貢獻，而廚房小家電出口產業鏈自 23 年下半年以來有明

59、顯恢復，對出口占比較高、且內銷相對穩定的廚房小家電個股估值提升作用相對更為明顯。圖表圖表37：廚房小家電廚房小家電代表性企業漲跌幅代表性企業漲跌幅（單位：（單位：%）注：YTD 數據截止 2024/1/31 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表38：廚房小家電廚房小家電代表性企業代表性企業 2023 年底年底估值估值（市值單位為億元）（市值單位為億元）注：數據截止 2023/12/29 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表39：廚房小家電代表性企業廚房小家電代表性企業 2022 年底可比年底可比估值估值（市值單位為億元）（市值單位為億元）注：數據截止 2022/12/30 資料來源：Win

60、d、華泰研究 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 近近1月月 近近3月月 近近6月月YTD23.0123.0223.0323.0423.0523.0623.0723.0823.0923.1023.1123.1223A603215 CH比依股份-10.1-2.6-19.2-10.111.55.3-1.17.7-2.65.16.52.90.6-19.96.70.221.4300272 CH開能健康-21.0-17.3-14.4-21.08.16.80.7-5.8-2.22.510.40.70.33.17.4-5.121.3002032 CH蘇泊爾-4.51.01.3-4.54.57.7-4.6-9

61、.4-7.98.9-1.3-4.41.03.44.31.913.72148 HKVesync-25.7-18.923.4-25.7-11.6-5.2-23.4-15.93.6-10.46.5-1.81.635.25.3-0.413.0002403 CH愛仕達-18.7-15.8-19.5-18.750.7-5.4-6.5-9.55.216.7-13.80.04.1-7.75.6-3.210.5001259 CH利仁科技-8.2-9.1-12.0-8.26.47.7-8.2-6.14.5-2.41.10.8-0.5-2.23.8-5.13.2300824 CH北鼎股份-15.9-22.4-27.

62、9-15.910.74.23.26.2-6.72.7-0.5-2.3-1.3-2.80.1-9.52.8002705 CH新寶股份-16.2-27.2-33.6-16.29.25.3-16.4-4.70.79.74.7-3.11.3-4.8-2.0-11.5-10.4002959 CH小熊電器-8.0-12.4-30.8-8.014.63.5-6.117.3-3.01.7-19.4-11.2-3.8-6.2-3.9-5.0-13.1301332 CH德爾瑪-20.1-21.9-37.4-20.1-1.00.88.6-5.8-7.6-8.6-1.8-2.7-14.8002242 CH九陽股份-1

63、7.0-21.0-33.6-17.012.74.9-8.9-11.3-10.01.76.2-10.11.9-6.21.7-6.1-21.3市盈率市盈率市凈率市凈率市銷率市銷率股息率股息率證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱 流通市值流通市值 報價走勢報價走勢TTMLFTTM(%)PE(TTM)PB(LF)PS(TTM)603215 CH 比依股份32.614.73.01.92.76.9%9.1%15.1%300272 CH 開能健康35.827.03.12.21.613.1%69.5%27.7%002032 CH蘇泊爾427.620.27.72.15.721.9%46.5%34.6%2148 HK

64、Vesync62.6925.00.01.51.093.8%38.2%29.3%002403 CH愛仕達29.2-13.51.51.20.00.0%90.3%95.9%001259 CH 利仁科技20.877.22.84.10.090.2%15.9%87.8%300824 CH 北鼎股份29.540.64.14.01.621.7%2.4%18.6%002705 CH 新寶股份119.714.01.60.92.74.5%0.7%1.6%002959 CH 小熊電器81.517.73.21.71.52.1%1.9%1.8%301332 CH德爾瑪56.429.42.01.70.011.1%7.8%1

65、0.5%002242 CH 九陽股份97.525.12.81.02.366.3%1.2%0.4%5年分位數年分位數市盈率市盈率市凈率市凈率市銷率市銷率股息率股息率證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱 流通市值流通市值 報價走勢報價走勢TTMLFTTM(%)PE(TTM)PB(LF)PS(TTM)603215 CH 比依股份27.316.62.91.81.80.5%0.5%8.9%300272 CH 開能健康30.127.52.41.81.926.2%17.4%0.2%002032 CH蘇泊爾400.019.96.41.96.412.2%18.9%12.8%2148 HKVesync56.228.5

66、0.01.51.364.4%16.3%13.7%002403 CH愛仕達26.4-26.11.20.80.00.0%33.6%28.2%001259 CH 利仁科技20.228.42.83.00.0300824 CH 北鼎股份29.043.74.23.51.943.2%5.5%6.3%002705 CH 新寶股份137.713.22.00.91.20.4%9.5%13.6%002959 CH 小熊電器94.128.14.42.41.030.2%25.4%24.0%301332 CH德爾瑪0.00.00.00.0002242 CH 九陽股份126.421.53.81.29.161.1%30.9%

67、12.9%5年分位數年分位數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 可選消費可選消費 圖表圖表40：2023 年年各各季度季度廚房小家電廚房小家電代表上市公司收入表現代表上市公司收入表現 注：Vesync 為中報數據 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表41：2023 年年各各季度季度廚房小家電廚房小家電代表上市公司歸母凈利表現代表上市公司歸母凈利表現 注：Vesync 為中報數據 資料來源：Wind、華泰研究 比依股份比依股份（603215 CH，未覆蓋，未覆蓋）：海外需求增長積極海外需求增長積極 比依股份為國內空氣炸鍋代工企業，主要受益于海外空氣炸鍋的消費者滲

68、透及市場滲透提升，且公司拓展咖啡機品類代工，打造第二增長曲線。公司海外收入占比較高，與海外頭部品牌合作緊密，23H1 海外銷售占比達 92.9%(22 年為 83.8%)，且在海外高通脹及消費分層趨勢下，公司產能、產業鏈能力具備優勢，2023 M1-M9 公司實現營收 12.6 億元（同比+19.63%），歸母凈利 1.76 億元（+33.67%）。圖表圖表42：比依股份比依股份營收表現營收表現 圖表圖表43：比依股份比依股份歸母歸母凈利表現凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱1Q232Q233Q239M231Q232Q233Q

69、239M23603215 CH比依股份3.84.74.112.63%34%23%20%300272 CH開能健康3.74.24.512.411%3%-10%0%002032 CH蘇泊爾49.650.253.8153.7-12%7%16%3%2148 HKVesync2.824%002403 CH愛仕達5.95.86.418.0-22%-22%-12%-19%001259 CH利仁科技1.50.90.73.2-18%-39%-43%-32%300824 CH北鼎股份1.71.51.54.7-7%-19%-9%-12%002705 CH新寶股份28.335.344.0107.5-22%1%23%0

70、%002959 CH小熊電器12.510.99.833.228%25%15%23%301332 CH德爾瑪6.78.97.222.76%0%-9%-1%002242 CH九陽股份18.924.324.667.8-19%2%11%-2%收入（億元）收入（億元）收入同比收入同比證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱1Q232Q233Q239M231Q232Q233Q239M23603215 CH比依股份0.50.80.51.882%60%-12%34%300272 CH開能健康0.20.40.81.34%144%29%44%002032 CH蘇泊爾4.44.44.813.6-19%12%28%4%214

71、8 HKVesync32.6111%002403 CH愛仕達-0.4-0.3-0.8-1.4虧損虧損虧損虧損001259 CH利仁科技0.20.00.00.2-3%-92%-141%-60%300824 CH北鼎股份0.20.20.10.57%228%255%96%002705 CH新寶股份1.42.63.47.4-22%-17%-5%-13%002959 CH小熊電器1.60.70.83.258%63%-14%31%301332 CH德爾瑪0.20.40.31.016%8%-13%2%002242 CH九陽股份1.21.31.23.6-27%-30%-26%-28%歸母凈利（億元）歸母凈利（

72、億元）歸母凈利同比歸母凈利同比19.7%57.2%40.4%-8.2%19.6%(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%60%70%0246810121416182018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)營業總收入同比40.0%67.7%13.2%48.5%33.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0122018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)歸母凈利潤同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 可選消費可選消費 圖表圖表44：比依

73、股份比依股份季度季度營收表現營收表現 圖表圖表45：比依股份比依股份季度季度歸母歸母凈利表現凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 23H1 各業務表現積極：1）空氣炸鍋：根據公司 23 年中報，公司為 Philips/飛利浦、Asda/阿斯達、RKW China/RKW 中國、Newell/紐威品牌、Select Brands、DeLonghi/德龍、COSORI/晨北科技、SEB/法國賽博集團、蘇泊爾、Pampered Chef/樂廚、SharkNinja/尚科寧家、山本、純米、頑米等國內外知名企業的重要供應商，空氣炸鍋 23H1 收入同比+26%，海外訂單表

74、現較好。2）咖啡機品類：新成立咖啡機事業部，推動新品類發展。圖表圖表46：比依股份比依股份毛利率及期間費用率表現毛利率及期間費用率表現 圖表圖表47：比依股份比依股份收入構成收入構成 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 公司9M2023毛利率為21.7%，同比+4.6pct。其中，3Q2023毛利率同比+1.42pct。9M2023，公司整體期間費用率同比+1.8pct，主要受財務費用率同比提升影響（匯兌波動）。圖表圖表48：比依股份比依股份產品毛利率產品毛利率 圖表圖表49：比依股份比依股份歸母凈利潤率歸母凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華

75、泰研究 0.0%8.2%13.4%-19.1%-25.4%4.3%2.9%34.1%22.7%(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%0123452021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09(億元)營業總收入同比0%-6%11%68%63%42%82%60%-12%(20%)0%20%40%60%80%100%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.92021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09(

76、億元)歸母凈利潤同比18.122.821.115.419.521.79.511.59.77.25.95.605101520252018/122019/122020/122021/122022/122023/09（%）毛利率期間費用率0246810121416182018/122019/122020/122021/122022/122023/06(億元)空氣炸鍋空氣烤箱油炸鍋其他19.9%24.1%22.6%15.1%17.9%19.8%31.3%26.6%22.5%29.7%30.4%15.6%18.7%14.9%10.9%14.7%21.5%10%15%20%25%30%35%2018/12

77、2019/122020/122021/122022/122023/06空氣炸鍋空氣烤箱油炸鍋其他7.3%8.5%9.1%7.3%11.9%13.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09凈利潤率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 可選消費可選消費 蘇泊爾蘇泊爾（002032 CH，買入買入）：收入及凈利收入及凈利逐季改善逐季改善 蘇泊爾已基本完成了廚房小家電全品類的產業布局，且受益于母公司關聯交易訂單，海外訂單盈利能力穩定，在海外需求回升的推動下，公司于 2023 年三季報

78、后上調與其母公司SEB 全年的出口關聯交易規模，因此對出口展望依然較為積極。2023 M1-M9 公司實現營收 153.67 億元（同比+2.58%），歸母凈利 13.62 億元（+4.07%）。圖表圖表50：蘇泊爾蘇泊爾營收表現營收表現 圖表圖表51：蘇泊爾蘇泊爾歸母凈利表現歸母凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表52：蘇泊爾蘇泊爾季度營收表現季度營收表現 圖表圖表53：蘇泊爾蘇泊爾歸母季度凈利表現歸母季度凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 受益于海外訂單的積極表現，23Q3 公司營業收入同比+15.63%，歸母凈利

79、潤同比+28.06%。圖表圖表54：蘇泊爾蘇泊爾毛利率及期間費用率表現毛利率及期間費用率表現 圖表圖表55：蘇泊爾蘇泊爾收入構成收入構成 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 11.2%-6.3%16.1%-6.6%2.6%(10%)(5%)0%5%10%15%20%0501001502002502018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)營業總收入同比15.0%-3.8%5.3%6.4%4.1%(5%)0%5%10%15%20%05101520252018/122019/122020/122021/122022/12202

80、3/09(億元)歸母凈利潤同比2.2%11.9%9.3%-11.0%-11.0%-12.3%-11.6%6.5%15.6%(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%0102030405060702021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09(億元)營業總收入同比-9%-8%7%9%0%8%-19%12%28%(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%40%0123456782021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/

81、09(億元)歸母凈利潤同比30.931.226.423.025.825.419.920.015.512.814.114.2051015202530352018/122019/122020/122021/122022/122023/09（%）毛利率期間費用率0501001502002502018/122019/122020/122021/122022/122023/06(億元)烹飪電器炊具及用具食物料理電器其它家用電器 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 可選消費可選消費 收入結構變化或影響毛利率，9M2023 公司實現毛利率 25.41%，同比-0.28pct，各

82、項業務成熟度高，費用端相對穩健。圖表圖表56：蘇泊爾產品毛利率蘇泊爾產品毛利率 圖表圖表57：蘇泊爾歸母凈利潤率蘇泊爾歸母凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 小熊電器小熊電器（002959 CH，買入買入）：內銷承壓明顯內銷承壓明顯，費用投放影響利潤，費用投放影響利潤 小熊電器線上體系完善，屬于國內創意小家電龍頭，過去幾年通過不斷的產品創新、品類拓展，產品覆蓋不斷完善，而多維度品牌營銷也在鞏固年輕消費者對小熊的品牌的認可度。但在 23 年整體內銷驅動力不足的背景下，公司在 23 年上半年通過加大費用投入，實現了較高增速，但內銷承壓背景下，高費用弊端也有所呈現，

83、收入及利潤同比增速在 23 年三季度明顯弱化。2023 M1-M9 公司實現營收 33.18 億元（同比+22.96%），歸母凈利 3.16 億元（+31.24%）。圖表圖表58：小熊電器小熊電器營收表現營收表現 圖表圖表59：小熊電器小熊電器歸母凈利表現歸母凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 31.4%31.8%26.9%22.2%24.2%24.8%29.0%29.1%24.7%26.1%30.1%27.5%24.4%19.7%21.0%18.2%28.0%29.5%15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%2018/122019/122

84、020/122021/122022/122023/06烹飪電器炊具及用具食物料理電器9.4%9.7%9.9%9.0%10.3%8.9%8%9%9%10%10%11%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09凈利潤率31.7%36.2%-1.5%14.2%23.0%(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540452018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)營業總收入同比44.6%59.6%-33.8%36.3%31.2%(40%)(20%)0%20%40%60%

85、80%0123452018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)歸母凈利潤同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 可選消費可選消費 圖表圖表60：小熊電器小熊電器季度營收表現季度營收表現 圖表圖表61：小熊電器小熊電器歸母季度凈利表現歸母季度凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表62：小熊電器毛利率及期間費用率表現小熊電器毛利率及期間費用率表現 圖表圖表63：小熊電器收入構成小熊電器收入構成 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 公司精品化策略兌現疊加直營

86、業務占比提升仍在推動毛利率上行，9M2023 毛利率為 38.6%，同比+2.8pct。但公司加大營銷推廣力度且在抖音電商等新興渠道較高流量費的影響下，公司整體期間費用率同比+3.9pct。圖表圖表64：小熊電器部分產品毛利率小熊電器部分產品毛利率 圖表圖表65：小熊電器歸母凈利潤率小熊電器歸母凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 -6.3%6.8%7.7%20.0%16.3%14.3%28.1%25.1%14.9%(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214162021/092021/122022/032022/0620

87、22/092022/122023/032023/062023/09(億元)營業總收入同比-26%-11%16%-10%85%54%58%63%-14%(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%0122021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09(億元)歸母凈利潤同比32.534.332.432.836.438.620.020.917.822.124.727.90510152025303540452018/122019/122020/122021/122022/122023/09（%）毛利率期間費用率0

88、510152025303540452018/122019/122020/122021/122022/122023/06(億元)廚房小家電生活小家電其他小家電其他業務34.6%36.5%30.8%30.5%35.6%38.9%34.3%36.3%32.3%32.1%35.2%37.0%33.1%36.5%34.9%31.9%38.2%40.9%25.7%27.7%31.4%32.4%33.5%35.6%25%27%29%31%33%35%37%39%41%43%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06鍋煲類壺類電動類西式類4.2%10.0%11.7%7

89、.9%9.4%9.5%0%2%4%6%8%10%12%14%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09凈利潤率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 可選消費可選消費 新寶股份新寶股份（002705 CH，買入買入）：內銷內銷表現偏弱表現偏弱，出口出口結構結構占比提升占比提升 公司長年居于小家電出口領先地位，產品主要出口到歐洲、美洲、澳洲等發達國家?，F已進入全球 100 多個國家和地區，并積極開拓東南亞、中東、非洲等新興市場，公司產品主要以 ODM 模式銷往歐美國家，23 年上半年，公司外銷收入占比仍達到 73%。而 201

90、8 年以來公司內銷創意品牌化已經展現出 OBM 轉型效果，國內業務收入也從 13%（2018）提升至 27%（23H1）。但內銷承壓背景下，公司國內收入同比增速在 23H1 明顯弱化（23H1同比+0.8%），盈利也有較大波動，導致估值體系有較大變化。2023 M1-M9 公司實現營收107.55 億元（同比+0.35%），歸母凈利 7.36 億元（-12.78%）。圖表圖表66：新寶股份新寶股份營收表現營收表現 圖表圖表67：新寶股份新寶股份歸母凈利表現歸母凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 雖然從三季度開始，公司海外收入增速明顯回升，推動公司 23Q3 單

91、季收入同比增速達到22.5%，但人民幣匯率的大幅波動，疊加國內品牌業務弱化，盈利表現依然不強。圖表圖表68：新寶股份新寶股份季度營收表現季度營收表現 圖表圖表69：新寶股份新寶股份歸母季度凈利表現歸母季度凈利表現 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 公司 9M2023 毛利率為 22.5%，同比+2.14pct。其中，3Q2023 毛利率同比-0.65pct。9M2023，公司整體期間費用率同比+3.23pct。主要受到匯兌損益及營銷加碼營銷，其中，9M2023 銷售費用率同比+0.65pct，為 3.63%。管理費用率同比+0.2pct，為 5.43%。研發費用率同比

92、+0.66pct，為 3.84%。財務費用率同比+1.72pct，為-1.01%。8.1%44.6%13.0%-8.2%0.3%(20%)(10%)0%10%20%30%40%50%0204060801001201401602018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)營業總收入同比36.7%62.7%-29.2%21.3%-12.8%(40%)(20%)0%20%40%60%80%0246810122018/122019/122020/122021/122022/122023/09(億元)歸母凈利潤同比-0.3%3.3%13.5%1.5%-11.

93、5%-29.2%-22.3%1.2%22.5%(40%)(30%)(20%)(10%)0%10%20%30%051015202530354045502021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/09(億元)營業總收入同比-41%-5%5%114%27%-40%-22%-17%-5%(60%)(40%)(20%)0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023

94、/062023/09(億元)歸母凈利潤同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 可選消費可選消費 圖表圖表70：新寶股份新寶股份毛利率及期間費用率表現毛利率及期間費用率表現 圖表圖表71：新寶股份新寶股份收入構成收入構成 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 圖表圖表72：新寶股份新寶股份分分產品毛利率產品毛利率 圖表圖表73：新寶股份新寶股份歸母凈利潤率歸母凈利潤率 資料來源：公司公告、華泰研究 資料來源：公司公告、華泰研究 廚房小家電廚房小家電產業鏈產業鏈盈利盈利能力有待提升能力有待提升，品牌化、全球化發展提升長期空間品牌化、全球化發展提

95、升長期空間 中國廚房小家電行業發展歷史較長，但過去廚房小家電企業，內銷基于中國市場開拓自主品牌市場，而在海外市場代工為主，品牌化能力依然偏弱，而隨著中國廚房小家電產業升級，更多的企業開始在國內提升品牌定位、拓展產品品類覆蓋，優化盈利水平，而在海外市場也進一步重視自主品牌發展，在有中國廣大市場的支撐下，不斷提升產業規模，提升規?；瘍瀯?。全球來看，廚房小家電企業中，海外上市公司以自主品牌化、跨區域并購發展為主要成長路徑，在成熟的海外市場攫取了較高的產業利潤，但也受到其所在區域市場規模及品類規模的限制，海外廚房小家電上市公司規模較大的企業也較少。截至 2023 年 12 月底，中國廚房小家電上市企業

96、中，蘇泊爾市值排名靠前，但盈利能力仍明顯落后于 Delonghi、GROUPE SEB、Helen of Troy 等海外品牌化龍頭企業。20.623.723.317.621.122.512.114.713.411.510.911.905101520252018/122019/122020/122021/122022/122023/09（%）毛利率期間費用率0204060801001201401602018/122019/122020/122021/122022/122023/06(億元)廚房電器家居電器其他其他業務21.7%24.3%24.1%17.3%21.7%23.5%16.1%19.3

97、%21.1%16.9%19.2%17.3%20.6%17.5%17.6%19.4%18.3%32.4%37.3%36.2%35.2%27.7%33.0%15%20%25%30%35%40%2018/122019/122020/122021/122022/122023/06廚房電器家居電器其他其他業務6.0%7.5%8.5%5.3%7.0%6.8%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2018/122019/122020/122021/122022/122023/09凈利潤率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 可選消費可選消費 圖表圖表74：全球全球部分部分廚房

98、小家電公司市值變化（億美元）廚房小家電公司市值變化（億美元）資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表75：全球全球部分部分廚房小家電廚房小家電上市公司，上市公司，PE TTM 對比（截止對比（截止 2024/1/31）資料來源：Wind、華泰研究 中國廚房小家電龍頭目前生產研發能力均處于全球領先水平，具備品類全、產能規模大、型號覆蓋面廣等特點，內銷市場已經進入 OBM 模式，海外業務也從 OEM 發展起步后逐步轉型。從毛利率來看，以小熊為代表的廚房小家電新興企業，仍在不斷提升國內市場品牌影響力、研發創新提升產品力，其毛利率已經接近海外龍頭，而新寶等以 OEM 起步的代工企業也在積極發展國內品牌業

99、務，且通過并購等方式切入品牌廚房小家電海外市場，因此我們認為國內龍頭企業多年經驗驗證中國廚房小家電產品力全球具備競爭力，而海外拓展及跨境電商等分銷模式將拓寬其渠道滲透寬度及深度，有望逐步提升整體海外品牌業務占比，進而繼續優化盈利水平。05010015020025030035040045020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023（億美元）蘇泊爾新寶股份小熊電器九陽股份北鼎股份HELEN OF TROYHAMILTON BEACHGROUPE SEBDELONGHI19.311.816.220.816.

100、810.219.912.833.205101520253035蘇泊爾新寶股份小熊電器九陽股份HELEN OF TROYHAMILTON BEACHGROUPE SEBDELONGHI北鼎股份（倍）PE估值 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 可選消費可選消費 圖表圖表76：全球全球部分廚房小家電部分廚房小家電上市公司，毛利率對比上市公司，毛利率對比 資料來源：Wind、華泰研究 圖表圖表7777：重點重點推薦推薦公司一覽表公司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評

101、級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 蘇泊爾 002032 CH 買入 49.61 56.81 40,021 2.56 2.70 2.99 3.30 19.38 18.37 16.59 15.03 新寶股份 002705 CH 買入 11.82 21.25 9,715 1.16 1.25 1.41 1.63 10.19 9.46 8.38 7.25 小熊電器 002959 CH 買入 47.10 76.25 7,388 2.47 2.99 3.57 4.06 19.07 15.7

102、5 13.19 11.60 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 圖表圖表78：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 蘇泊爾蘇泊爾(002032 CH)外銷壓力緩解，毛利率水平提升，維持“買入”評級外銷壓力緩解，毛利率水平提升，維持“買入”評級 1 月 31 日公司發布 2023 年業績快報，2023 年度公司實現營收 213.00 億元，同比+5.60%；實現歸母凈利潤 21.721.9 億元，同比+4.95%+5.92%；實現扣非凈利 19.820.0 億元，同比+4.86%+5.92%。國內消費仍處弱復蘇階段，外銷向好但地緣政治、通脹等不確定

103、因素仍存，我們調整 2024-25年 EPS 預測分別為 2.99 和 3.30 元（前值：3.12 和 3.52 元）。根據 Wind 一致預期，截至 2024/1/31，可比公司 2024 年平均 PE 為 16x。公司小家電龍頭地位穩固，2024 年有望憑借產品結構升級和品牌出海實現進一步增長。我們給予公司 2024 年 19xPE，給予目標價 56.81 元(前值：55.60元)，維持“買入”評級。風險提示：市場競爭加??；海外高通脹風險；新品不及預期風險。報告發布日期：2024 年 02 月 01 日 點擊下載全文：蘇泊爾點擊下載全文：蘇泊爾(002032 CH,買入買入):外銷壓力緩

104、解，毛利率水平提升外銷壓力緩解，毛利率水平提升 新寶股份新寶股份(002705 CH)3Q23 外銷表現積極、內銷仍有壓力，維持外銷表現積極、內銷仍有壓力，維持“買入買入”公司披露 2023 年三季報，9M2023 公司實現營業總收入 107.55 億元，同比 0.35%，歸母凈利 7.36 億元，同比-12.78%，其中，3Q2023 營收同比+22.52%，歸母凈利同比-4.57%。我們調整 23-25 年預測 EPS 為 1.25、1.41、1.63 元（前值 1.16、1.37、1.59 元），截至 2023/10/27，Wind 可比公司 23 年平均 PE 為 23.7x，公司出口

105、從 Q3 以來快速恢復，推動收入恢復增長，內銷抖音渠道及咖啡機品類表現較強，但整體需求環境依然偏弱，給予公司 2023 年 17xPE 估值，對應目標價 21.25 元（前值 18.56 元），維持“買入”評級。風險提示：海外需求下滑；國內市場開拓受阻；行業競爭加劇。報告發布日期：2023 年 10 月 27 日 點擊下載全文：新寶股份點擊下載全文：新寶股份(002705 CH,買入買入):出口如期好轉，出口如期好轉，Q3 收入恢復增長收入恢復增長 小熊電器小熊電器(002959 CH)3Q23 收入表現積極，但費用投放較大，維持買入收入表現積極，但費用投放較大，維持買入 公司披露 2023

106、年三季報，9M2023 公司實現營業總收入 33.18 億元，同比+22.96%，歸母凈利 3.16 億元，同比+31.24%，其中，3Q2023 營收同比+14.89%，歸母凈利同比-14.46%。在行業逆勢中，公司大幅加大渠道費用投放，單季度利潤有所承壓，我們調整公司 2023-25 年預測 EPS 為 2.99、3.57、4.06 元（前值 3.13、3.66、4.12 元），根據 Wind 一致預期，截至 2023/10/27 可比公司 2023 年平均 PE 為 25.5x，考慮到公司在線上渠道持續發力，緊跟流量入口，費用投放或保持較高水平，給予公司 2023 年 25.5xPE，對

107、應目標價 76.25 元（前值 84.51 元），維持“買入”評級。風險提示：傳統電商渠道波動及需求下滑；新興渠道開拓受阻；行業競爭加劇。報告發布日期：2023 年 10 月 27 日 點擊下載全文：小熊電器點擊下載全文：小熊電器(002959 CH,買入買入):收入表現積極，費用投放影響利潤收入表現積極，費用投放影響利潤 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%2006/12/312007/12/312008/12/312009/12/312010/12/312011/12/312012/12/312013/12/3120

108、14/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/6/30蘇泊爾新寶股份小熊電器九陽股份HELEN OF TROYHAMILTON BEACHGROUPE SEBDELONGHI北鼎股份 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 可選消費可選消費 風險提示風險提示 1）海外需求下滑。廚房小家電企業外銷收入占比較大，如果海外需求下滑超預期，可能大幅影響相關公司收入及凈利潤規模。2）國內市場需求大幅弱化。廚房小家電國內市場是拓展 OBM 業

109、務的根基，積極鞏固國內市場，有利于做大自主品牌規模，通過結構性增長提升整體盈利水平。如果國內市場需求低于預期，可能導致相關公司盈利承受一定壓力。3）行業競爭加劇。廚房小家電行業較為分散，眾多企業積極拓展如個人護理、清潔類小家電品牌，如果所處細分行業有更多競爭者加入，可能面臨較大的價格競爭壓力，影響相關公司盈利水平。4）本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 可選消費可選消費 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、王森泉、周衍峰、李裕恬，

110、茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷

111、。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投

112、資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的

113、不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一

114、信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留

115、追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 可選消費可選消費 香港香港-重要監管披露重要監管

116、披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本

117、研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師林寰宇、王森泉、周衍峰、李裕恬本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員

118、、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，

119、并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計

120、股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 可選消費可選消費 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的

121、“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275

122、 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司