《家用電器行業：以史為鑒如何看待新一輪家電“以舊換新”政策？-240303（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家用電器行業：以史為鑒如何看待新一輪家電“以舊換新”政策？-240303（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業專題研究 2024 年 03 月 03 日 家用電器家用電器 以史為鑒，如何看待新一輪家電“以舊換新”政策以史為鑒，如何看待新一輪家電“以舊換新”政策？2024 年 2 月 23 日，中央財經委員會第四次會議明確提出鼓勵汽車、家電等傳統耐用消費品以舊換新，同時堅持中央財政和地方政府聯動，統籌支持全產業鏈各環節。本篇報告我們對上一輪 2007-2013 年期間家電補貼政策進行復盤，并展望后續政策落地對家電行業可能帶來的影響。復盤：上輪家電補貼政策帶來哪些啟示？復盤：上輪家電補貼政策帶來哪些啟示？政策推行政策推行特點：特點：1）

2、推行過程：推行過程：無論是實施區域、補貼對象還是補貼品類，均是由點到面，逐步擴大覆蓋范圍。2）補貼形式：補貼形式：家電下鄉與以舊換新采取直接面向消費者補貼，節能產品惠民補貼企業來間接補助消費者；補貼對象可以同時享受以舊換新與節能惠民政策，但家電下鄉不得與其他政策交叉使用。3）財政支持力度：財政支持力度：整體支持力度較大，中央財政補貼 80%，地方財政補貼 20%，2007-2013 年間整體財政支出超千億元。4）拉動效果：拉動效果：財政補貼撬動家電消費成果顯著，三項完整政策周期下以千億的財政補貼拉動了萬億級別的家電消費，拉動倍數達 8.44。家電消費兌現節奏：家電消費兌現節奏：兌現節奏較快，家

3、電下鄉累計銷量近 3 億臺。從量的角度看，政策對內銷量短期提振迅速且效果明顯，但透支后續需求；從滲透率的角度看，政策對低保有量的農村市場拉動效果顯著；從價格的角度看，下鄉產品均價持續提升；從品類結構的角度看，冰箱和彩電最為受益。政策補貼帶動產品結構升級加速，空調高能效產品、冰箱大容量產品、洗衣機滾筒式產品占比在補貼期間迅速提升。受益標的：受益標的：政策具有普惠性，中標企業數量眾多，但頭部公司中標品類更多。從市占率來看，政策補貼延緩行業格局出清，中小品牌短期受益。從業績端來看，二線品牌在政策補貼下受益多于龍頭。從資本的角度來看，家電零部件公司趁勢上市融資。展望：如何看待新一輪家電補貼政策的影響？

4、展望：如何看待新一輪家電補貼政策的影響？“真金白銀”“真金白銀”支持支持下，更新需求釋放下，更新需求釋放+產品結構升級加速可期產品結構升級加速可期。前期政策表述偏向“鼓勵有條件地區”，但在本次會議表述中明確“中央財政支持”。若后續政策落地，我們認為在當前家電保有量高基數，且上輪政策期已售家電進入換機周期下，政策刺激有望進一步提升更新需求。同時，近年來行業產品結構升級趨勢明確，預計政策刺激有望進一步推動產品迭代加速。政策推行期間預計龍頭更為受益，但二三線品牌在小體量下業績增長或更為明顯。投資建議：投資建議：我們認為后續以舊換新政策落地對家電消費有較大的促進作用，推薦【長虹美菱】和【海信家電】，持

5、續看好【海爾智家】、【美的集團】和【格力電器】。風險提示風險提示：政策推廣不及預期、終端消費需求疲軟、歷史統計或不具未來延續性。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 徐程穎徐程穎 執業證書編號：S0680521080001 郵箱： 研究助理研究助理 陳思琪陳思琪 執業證書編號：S0680122070003 郵箱： 相關研究相關研究 1、家用電器：看好白電穩健、黑電海外進擊、國改深化三條主線2024-02-04 2、家用電器：國企改革之三：九洲系軍民融合成效顯著，核心客戶合作深化2024-01-28 3、家用電器：清潔電器 2023 年奧維數據點評：掃地機企穩，洗地機量增

6、價減2024-01-15 -32%-16%0%16%2023-032023-062023-102024-02家用電器滬深300 2024 年 03 月 03 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 000521.SZ 長虹美菱 增持 0.24 0.73 0.88 1.02 35.25 11.59 9.61 8.29 000921.SZ 海信家電 增持 1.03 1.98 2.

7、30 2.65 28.92 15.05 12.95 11.24 600690.SH 海爾智家 買入 1.56 1.76 2.03 2.33 15.44 13.69 11.87 10.34 000333.SZ 美的集團 買入 4.21 4.80 5.32 5.81 14.88 13.05 11.77 10.78 000651.SZ 格力電器 買入 4.35 4.90 5.34 5.78 8.98 7.97 7.31 6.76 資料來源：Wind，國盛證券研究所 YZgYjWrZjW9UtQ6McM7NoMmMtRqMeRmMtQeRmMqM6MmNtQxNqMrQuOqRpQ 2024 年 03

8、 月 03 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.復盤：上輪家電補貼政策帶來哪些啟示？.4 1.1 政策推行有哪些特點？.4 1.2 家電消費兌現節奏如何？.6 1.3 受益標的有哪些？.9 2.展望：如何看待新一輪家電補貼政策的影響？.11 風險提示.14 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2007-2013 年家電補貼政策時間軸.4 圖表 2：家電補貼政策具體內容梳理.5 圖表 3：各類政策補貼額度.5 圖表 4：2009-2012 年家電下鄉品類月度銷售量（萬臺）.6 圖表 5：2009-2012 年家電下鄉品類月度銷售額（億元）.6 圖表 6：補

9、貼期間空冰洗內銷量均持續提升（萬臺）.7 圖表 7：補貼期間空冰洗內銷量保持高增長.7 圖表 8：補貼期間農村各類家電保有量均快速提升（臺/百戶）.7 圖表 9：補貼期間城鎮空調保有量快速提升（臺/百戶）.7 圖表 10：家電下鄉產品均價在 2010、2011 年快速提升.8 圖表 11：2009H2 家電下鄉產品銷售量結構.8 圖表 12：補貼期間，空調產品變頻取代定頻趨勢明確.9 圖表 13：補貼期間，冰箱產品多門產品結構升級趨勢明確.9 圖表 14：補貼期間，洗衣機產品滾筒取代波輪趨勢明確.9 圖表 15：中標企業數量眾多，但龍頭公司中標品類更多.10 圖表 16：行業龍頭集中效應在政策

10、補貼期間趨緩.10 圖表 17：二線品牌在政策補貼下受益更多.11 圖表 18：補貼政策期間家電零部件上市公司.11 圖表 19：2022 年以來家電促銷費政策梳理.12 圖表 20：2022 年城鎮和農村大家電百戶保有量處于較高水平（臺/百戶）.12 圖表 21：空調和冰箱近年來行業產品結構升級趨勢明確.13 圖表 22：2023 年白電龍頭 CR3 較 2010 年提升明顯.14 2024 年 03 月 03 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.復盤：復盤：上輪家電補貼政策帶來哪些啟示？上輪家電補貼政策帶來哪些啟示？1.1 政策推行有哪些特點政策推行有哪些特點

11、？政策推行背景：金融危機沖擊，刺激內需。政策推行背景：金融危機沖擊，刺激內需。2008 年，受美國金融危機波及，中國產品出口受到沖擊，國內經濟背負下行壓力，為擴大內需、拉動生產以促進經濟平穩增長，中國政府依次推出家電下鄉、節能惠民、以舊換新三大主力政策，政策實施區間集中于 2007年-2013 年。圖表 1：2007-2013 年家電補貼政策時間軸 資料來源：商務部，財政部，中國貿易報，中國廣播網，國盛證券研究所 家電下鄉：家電下鄉：1）試點階段：為促進社會主義新農村建設，2007 年 12 月中國財政部與商務部聯合出臺“家電下鄉”試點，在山東、河南、四川三省開展家電下鄉試點工作，對冰箱、彩電

12、、手機類產品補貼。2）第二階段：2008 年，國際金融危機背景下，政府進一步完善家電下鄉政策，于 12 月逐步推廣至全國，并追加洗衣機品類的補貼，部分地區增加電動自行車、電飯煲等可選品類。3）第三階段：2010 年 3 月，財政部、商務部、工信部聯合印發新增家電下鄉補貼品種實施方案后，補貼品類增加至 16 種。根據財政部印發的家電下鄉操作細則，補貼額度為產品銷售價格的補貼額度為產品銷售價格的 13%，補貼資金由中，補貼資金由中央財政和省級財政分別負擔央財政和省級財政分別負擔 80%和和 20%。節能惠民：節能惠民：為進一步擴大內需、穩定消費需求，2009 年 5 月國家發展改革委、財政部正式啟

13、動“節能產品惠民工程”，繼續以財政補貼方式刺激家電消費?！肮澞芑菝瘛闭咴诠澞芑菝瘛闭咴谌齻€方面有別于“家電下鄉”：三個方面有別于“家電下鄉”：1）補貼對象補貼對象：“家電下鄉”僅面向農民用戶，“節能產品惠民工程”的補貼對象擴大至城鄉廣大消費者。2）補貼補貼品類的能效等級品類的能效等級：“節能產品惠民工程”在普惠式利民的同時重點關注推廣高效節能產品，中央財政按照不同制冷量和能效等級設定 300-850 元/臺的補助標準，而“家電下鄉”補貼的產品是符合進入市場門檻的能效等級為 3-5 級的普通產品。3）補貼方式補貼方式：“節能產品惠民工程”采取間接補貼方式，面向企業補貼，而“家電下鄉”采用直接

14、補貼方式，面向終端消費者進行補貼。以舊換新：以舊換新：繼節能惠民政策登臺后，為進一步拉動需求，2009 年 6 月，以商務部主導，發改委、財政部、工業和信息化部、環境保護部聯合印發推出家電“以舊換新”政策，在北京、天津、上海、江蘇等 9 個省市進行一年期試點。根據 家電以舊換新實施辦法，面向試點地區城鄉居民，對 5 類家電按照新家電銷售價格的 10%給予補貼，財政補貼由中央財政為主導，負擔補貼資金的 80%。2010 年 6 月，“以舊換新”實施期延長，正式推廣至 19 個省市，并逐步推廣至全國城鄉居民。新新節能惠民：節能惠民：2012 年 6 月，針對高能效空調、冰箱、洗衣機及熱水器的節能補

15、貼政策陸續出臺，補貼對象推廣至全體城鄉居民，節能惠民政策進入第二實施階段。新節能惠民 2024 年 03 月 03 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 政策補貼幅度相較于家電下鄉較低，但為用戶提供更多產品選擇。從 2012 年 6 月至 2013年初，中央財政累計安排補貼資金 76.16 億元。圖表 2：家電補貼政策具體內容梳理 資料來源：商務部、財政部、中國政府網、Wind，國盛證券研究所 家電下鄉補貼力度最大，三項政策補貼形式有所區別家電下鄉補貼力度最大，三項政策補貼形式有所區別。1）補貼力度：“家電下鄉”作為一項惠農強農政策，致力于提升農村家電普及率，補貼力度最

16、大?！耙耘f換新”和“節能惠民”在惠民基礎上引導節能減排與循環經濟發展，補貼力度相比“家電下鄉”較低。2）補貼形式：“節能產品惠民工程”與“家電下鄉”、“以舊換新”采取的直接補貼方式不同，不再向消費者直接補貼，而是通過補貼企業使消費者能夠按補助后的較低價格從市場上購買高效節能產品。3）是否可疊加：三大政策共同實施期內，補貼對象可以同時享受“以舊換新”與“節能惠民”政策，但“家電下鄉”不得與其他政策交叉使用。圖表 3：各類政策補貼額度 資料來源：商務部、財政部、發改委，國盛證券研究所 總結總結來看，來看，上一輪家電補貼上一輪家電補貼政策推行政策推行具有以下具有以下特點：特點：2024 年 03 月

17、 03 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 推行過程：推行過程：1）從實施區域看，政策由個別試點省市逐步推廣至全國地區；2）從補貼對象看，由面向農村居民逐步擴大至全國城鎮居民；3）從補貼品類看，覆蓋品類逐步增加，從空調、冰箱、彩電，到電磁爐、微波爐等，品類漸增多樣化。補貼形式：補貼形式：家電下鄉與以舊換新采取直接面向消費者補貼，節能產品惠民補貼企業來間接補助消費者；補貼對象可以同時享受以舊換新與節能惠民政策，但家電下鄉不得與其他政策交叉使用。財政支持力度：財政支持力度：整體支持力度較大，中央財政補貼 80%，地方財政補貼 20%，2007-2013 年間整體財政支出超

18、千億元。拉動效果：拉動效果：財政補貼撬動家電消費成果顯著，三項完整政策周期下以千億的財政補貼拉動了萬億級別的家電消費，拉動倍數達 8.44。1.2 家電家電消費兌現節奏如何？消費兌現節奏如何？政策效果逐步顯現，家電下鄉累計銷量近政策效果逐步顯現，家電下鄉累計銷量近 3 億臺。億臺。2007-2008 年家電下鄉政策僅在部分區域試點，疊加 2008 年的金融危機，政策對于家電產品的放量作用并不明顯。2009 年起家電下鄉在全國推廣，同時以舊換新和節能惠民政策也開始施行，家電銷售進入快速增長期，2009-2012年期間家電下鄉產品累計銷量為2.8億臺，累計銷售額為6921億元。圖表 4：2009-

19、2012 年家電下鄉品類月度銷售量（萬臺）圖表 5：2009-2012 年家電下鄉品類月度銷售額（億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 從量的角度看，政策對內銷量短期提振從量的角度看，政策對內銷量短期提振迅速且迅速且效果明顯，但透支后續需求。效果明顯，但透支后續需求。在補貼期間，空調和冰箱的銷量均保持較高增速，洗衣機銷量也在穩定增長，2008-2013 年 CAGR 分別為 16%/13%/8%。從銷量增速的節奏來看，2009 和 2010 年由于家電下鄉在全國推廣，且有其他政策的疊加，處于階段性增速高峰期。但在政策退出后，行業增速明顯下降，空調和洗衣機

20、還能維持震蕩增長，但冰箱作為享受最多政策紅利的品類，銷量出現了持續性下滑。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020040060080010001200140016002009-012009-112010-112011-092012-07家電下鄉銷售量（萬臺）YOY-100%0%100%200%300%400%500%0501001502002503003504002009-01 2009-09 2010-07 2011-03 2011-11 2012-07家電下鄉銷售額（億元）YOY 2024 年 03 月 03 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請

21、仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 6：補貼期間空冰洗內銷量均持續提升（萬臺）圖表 7：補貼期間空冰洗內銷量保持高增長 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 從滲透率的角度看，政策對低保有量的農村市場拉動效果顯著。從滲透率的角度看，政策對低保有量的農村市場拉動效果顯著。補貼政策推動下，農村市場各品類家電的保有量快速提升，其中冰箱在農村地區的每百戶保有量從 2008 年的30.19 臺提升至 2012 年的 67.32 臺，提升幅度最大。而在城鎮市場，由于各品類保有量已經處在較高水平，冰箱、洗衣機和彩電的保有量提升并不明顯，但空調的保有量從 2008年的 100.28

22、 臺提升至 2012 年的 126.81 臺，我們認為一方面或與以舊換新政策允許跨品類更新有關，另一方面龍頭公司去庫存降價也起到了促銷的作用。圖表 8：補貼期間農村各類家電保有量均快速提升（臺/百戶）圖表 9：補貼期間城鎮空調保有量快速提升（臺/百戶）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：2013 年統計局口徑有調整，因此保有量呈現下滑）從價格的角度看，從價格的角度看，下鄉產品均價持續提升。下鄉產品均價持續提升。政策持續提高補貼產品的最高限價，家電下鄉產品的銷售均價也從 2009 年的 1875 元/臺提升至 2012 年的 2678 元/臺，其中 201

23、0年和 2011 年的提升幅度最高。我們認為這反應了農村居民購買力的不斷提升，政策推動居民消費意愿逐步釋放。0100020003000400050006000700080009000100002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020空調內銷量（萬臺）冰箱內銷量（萬臺）洗衣機內銷量（萬臺）-20%-10%0%10%20%30%40%50%2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020空調內銷量yoy冰箱內銷量yoy洗衣機內銷量yoy0204060801001201402006 2007 2008

24、2009 2010 2011 2012 2013 2014空調冰箱洗衣機彩電60708090100110120130140150200420062008201020122014空調冰箱洗衣機彩電 2024 年 03 月 03 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：家電下鄉產品均價在 2010、2011 年快速提升 資料來源：Wind，國盛證券研究所 從品類結構的角度看，冰箱和彩電最為受益。從品類結構的角度看，冰箱和彩電最為受益。在家電下鄉推行的過程中，涉及到的產品品類不斷增加，逐步延申至 9 大品類。在這 9 大品類中，剛需性品類冰箱和彩電最為受益，在 20

25、09H2 的銷售數量占比分別為 34%/23%，空調、洗衣機和熱水器也占據了一部分份額。我們認為冰箱普及最快符合農村居民的購置習慣，冰箱的實用性和不可替代性更高，且使用成本較其他家電更低；而電視雖然是享受型家電，但作為農村地區較為稀缺的娛樂資源，在補貼力度較大的情況下，也在購買排序中置于靠前的位置。圖表 11：2009H2 家電下鄉產品銷售量結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所 政策補貼帶動產品結構升級加速。政策補貼帶動產品結構升級加速。在 2007 年-2013 年期間出臺的各項家電補貼政策對家電行業起到了不同的作用，其中，家電下鄉對于家電產品在農村地區的普及助推力度最大，以舊換新政策對

26、于淘汰低能效產品起到重要作用，而節能惠民政策雖然對銷量拉動作用不明顯，但卻帶動了行業產品結構升級?？照{行業補貼政策主要覆蓋一二級能效產品，因此相關品類的市占率穩步提升；冰箱行業大容量產品的補貼力度更大，這也帶動了行業多門冰箱占比持續提升；滾筒洗衣機的補貼力度也大于波輪產品，因此也可以看到在政策補貼期間，滾筒洗衣機占比快速提升。0%5%10%15%20%25%0500100015002000250030002009201020112012家電下鄉產品均價（元/臺）YOY空調彩電手機微波爐冰箱電磁爐計算機洗衣機熱水器 2024 年 03 月 03 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報

27、告末頁聲明 圖表 12：補貼期間，空調產品變頻取代定頻趨勢明確 圖表 13：補貼期間，冰箱產品多門產品結構升級趨勢明確 資料來源：奧維云網，國盛證券研究所 資料來源：奧維云網，國盛證券研究所 圖表 14：補貼期間，洗衣機產品滾筒取代波輪趨勢明確 資料來源：奧維云網，國盛證券研究所 1.3 受益標的有哪些？受益標的有哪些？政策具有普惠性，中標企業數量眾多，但頭部公司中標品類更多。政策具有普惠性，中標企業數量眾多，但頭部公司中標品類更多。由于三項政策重點均為擴大內需，提高家電的普及率，中標門檻相對較低，中標公司數量眾多。在家電下鄉政策期間，2008 年洗衣機中標企業達 36 家，冰箱中標企業由 8

28、 家擴展到 40 家；在以舊換新政策期間，共 19 家企業在北京市中標、20 家企業在天津市中標、54 家企業在河北省中標。但是頭部企業由于生產質量以及能效比更加優秀，中標品類更多。以 2009年家電下鄉期間為例，空調類產品共 23 家企業、490 個型號產品中標，中標型號主要集中在美的、海信、格力等頭部企業。0%20%40%60%80%100%120%Sep-08Feb-11Jul-13Dec-15May-18Oct-20變頻零售額占比定頻零售額占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%Sep-08Feb-11Jul-13Dec-15May-18Oct-20單門+

29、雙門零售額占比三門以上零售額占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%Sep-08Apr-10Nov-11Jun-13Jan-15Aug-16Mar-18Oct-19May-21單缸零售額占比雙缸零售額占比波輪零售額占比滾筒零售額占比 2024 年 03 月 03 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 15：中標企業數量眾多，但龍頭公司中標品類更多 資料來源：中國政府采購網，財政部，國盛證券研究所 從市占率來看，從市占率來看，政策補貼延緩行業格局出清，中小品牌政策補貼延緩行業格局出清，中小品牌短期短期受益。受益?？照{、冰箱、洗衣機的行業集中度

30、在政策補貼期間呈現略微下滑的趨勢，雖然各家龍頭企業在完善的渠道、品牌及產品布局下市占率基本穩健，也往往享受更多補貼，但行業長尾的中小企業憑借補貼在市場中存活下來，延緩了自然出清過程，甚至出現部分僵尸企業逆勢擴產的現象。當然在補貼政策退坡后，行業集中度又重回了上行通道。圖表 16：行業龍頭集中效應在政策補貼期間趨緩 資料來源：奧維云網，國盛證券研究所 從業績端來看，從業績端來看，二線品牌在政策補貼下受益多于龍頭。二線品牌在政策補貼下受益多于龍頭。家電下鄉后期及以舊換新政策均是由流通企業墊付帶領，節能惠民政策是政府直接補貼給企業端。從時間來看，無論是補貼金額還是占凈利潤的比重，2010 年都是各個

31、企業受到政府補助影響最大的年份，格力、美的、四川長虹、海信家電、長虹美菱等獲得的政府補助占凈利潤的比重超 50%，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200920102011201220132014201520162017空調銷量CR3冰箱銷量CR3洗衣機銷量CR3 2024 年 03 月 03 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 從品牌來看，二線品牌由于基數原因，受到政策補貼的影響更大，四川長虹、海信家電和長虹美菱等二線品牌在補助期間業績端獲得了比龍頭更大的優勢。圖表 17：二線品牌在政策補貼下受益更多 資料來源：Wind，國盛證券研究所 從

32、資本的角度來看，家電零部件公司趁勢上市融資。從資本的角度來看，家電零部件公司趁勢上市融資。在家電補貼政策刺激下，原本在產業鏈中盈利能力較弱的零部件公司業績增長較快，符合上市標準，因此在 2011-2012 年間密集上市融資，不過在政策退出之后，這些家電零部件公司或開始多元化探索，或業績出現明顯下滑。圖表 18：補貼政策期間家電零部件上市公司 資料來源：Wind，國盛證券研究所（注：近三年指 2020-2022 年數據）2.展望：展望：如何看待新一輪家電補貼政策的影響？如何看待新一輪家電補貼政策的影響？與前期促銷費政策不同，本次與前期促銷費政策不同，本次有望實現有望實現中央財政支持。中央財政支持

33、。前期政策表述偏向“鼓勵有條件 2024 年 03 月 03 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 地區”。2022 年以來，各部門多次在會議及政策文件中提及穩增長、促消費，鼓勵綠色智能家電下鄉或者以舊換新，但是政策表述大多為“鼓勵有條件的地區開展相關行動”。本次會議表述明確“中央財政支持”。2024 年 2 月 23 日，習總書記召開中央財經委員會第四次會議，在會議中明確提出鼓勵汽車、家電等傳統耐用消費品以舊換新，同時堅持中央財政和地方政府聯動，統籌支持全鏈條各環節。圖表 19：2022 年以來家電促銷費政策梳理 資料來源：中國政府網，國盛證券研究所 家電保有量基數

34、較高，家電保有量基數較高，且上輪政策期已售家電進入換機周期，且上輪政策期已售家電進入換機周期，預計政策刺激預計政策刺激進一步提升進一步提升更新需求。更新需求。2022 年城鎮大家電的百戶保有量均已提升至百臺以上，農村的百戶保有量也在百臺左右，龐大的基數帶來較大潛力。此外，上一輪三大政策期間為 2007-2013 年，距今已經有十年以上，當前進入換機周期中，在政策補貼加持下，我們認為這一部分更新需求有望持續釋放。圖表 20：2022 年城鎮和農村大家電百戶保有量處于較高水平（臺/百戶）資料來源：Wind，國盛證券研究所 020406080100120140160180空調冰箱洗衣機彩電城鎮農村

35、2024 年 03 月 03 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 政策刺激下，預計行業產品結構升級加速。政策刺激下，預計行業產品結構升級加速。近年來空調和冰箱行業的產品結構升級趨勢明確，2023 年 1.5P 空調掛機在線上和線下占比分別提升 2.7/2.2pct，冰箱行業產品結構升級更為明顯，大容量+多溫區+嵌入式占比不斷提升。我們認為，后續“以舊換新”政策推出下，高能效、高質量的產品得以更快流通入市場，有利于進一步加快行業結構性升級。圖表 21：空調和冰箱近年來行業產品結構升級趨勢明確 資料來源：奧維云網，國盛證券研究所 政策推行期間預計龍頭更為受益，但二三線品

36、牌在小體量下業績增長或更為明顯。政策推行期間預計龍頭更為受益，但二三線品牌在小體量下業績增長或更為明顯。與上一輪政策周期中龍頭集中度對比來看，2023 年空調/冰箱/洗衣機的 CR3 分別為71.56%/64.62%/72.63%，其中空調行業格局較十年前變化不大，但冰箱和洗衣機的龍頭集中度提升明顯，上一輪政策周期以招標形式確定相關企業，覆蓋面更廣，但在當前集中度較高的趨勢下，且龍頭公司產品布局更為完善，預計較前期更為受益。當然，參考上輪周期中政府補助對公司業績的影響，若本輪周期采用相同方式，小體量的二三線品牌在業績層面或更為受益。2024 年 03 月 03 日 P.14 請仔細閱讀本報告末

37、頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：2023 年白電龍頭 CR3 較 2010 年提升明顯 資料來源：奧維云網，國盛證券研究所 風險提示風險提示 政策推廣不及預期。政策推廣不及預期。目前以舊換新政策僅在中央會議中提及，具體的推行節奏、力度和方式尚無明確的政策文件，若后續的推行情況不及預期，或對市場情緒產生影響。終端消費需求疲軟。終端消費需求疲軟。消費疲軟恐致家電公司銷售情況低于預期，造成公司營業收入及利潤增速不及預期。歷史統計歷史統計或或不具未來延續性。不具未來延續性。本文基于歷史的政策推行情況進行復盤，可能不具備未來延續性。0%10%20%30%40%50%60%70%80%空調冰箱

38、洗衣機20102023 2024 年 03 月 03 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意

39、見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公

40、司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會

41、與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準

42、指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：