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1、 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 glzqdatemark1 證券研究證券研究報告 行業研究|行業專題研究|家用電器 換擋時刻，再讀以舊換新換擋時刻，再讀以舊換新 2024年09月30日2024年09月30日|報告要點|分析師及聯系人 證券研究證券研究報告 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 1/22 7 月 25 日加力措施至今，中央財政主導的新一輪以舊換新由中央指引向地方實踐轉化，當前 2/3 省級方案在中央方案 8 類基礎上擴充品類，消費端補貼兌現以支付立減為主流，截至目前超 1/3 省市覆蓋線上，后續有望進一步擴大；參與企業先行墊資，定期申報回款。若中央以舊換新補貼資金中 7 類家電+電腦落地

2、 30%，測算家電品類補貼銷售總額大致相當于 2023年零售額的 32%；當前白電龍頭在線下&中高端價格帶份額優勢突出，墊資對參與主體資金/運營能力形成門檻，“價格結構+渠道”優勢加持之下，龍頭經營或更受益。管泉森 孫珊 蔡奕嫻 SAC：S0590523100007 SAC：S0590523110003 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 2/22 行業研究|行業專題研究 glzqdatemark2 家用電器 換擋時刻，再讀以舊換新 投資建議：強于大市（維持）上次建議：強于大市 相對大盤走勢 相關報告 1、家用電器：新國標修訂意見稿發布，重視兩輪車板塊投資機會2024.09.22 2、家用電器：產業

3、在線 8 月空調數據簡評：內銷改善庫存去化，外銷延續高增2024.09.19 政策文本哪些要素值得關注？7 月 25 日加力措施至今，新一輪以舊換新由中央指引向地方實踐全面落地，對 30 個省級方案要素進行梳理：1 品類：近 2/3 政策樣本在中央方案之外擴充品類，品類包括掃/洗地機等；2 執行：中央 8 類 1/2 級能水效產品分別補貼 15%/20%，擴充品類補貼 10%-15%不等，消費端兌現以支付立減為主流，截至目前超 1/3 省市覆蓋線上，后續覆蓋面大概率擴大；2 兌付：政策執行以銷售企業為主體，要求墊資，少數地方有預撥機制，企業定期申報回款。此外，部分省市無須交舊可參與。兌現階段帶

4、動效果如何量化？時至 9 月末，新一輪以舊換新成效進入兌現階段，執行初期奧維周度零售監測與省市/KA 披露銷售及客流數據多有中高雙位數以上增長，中高端快于整體，套購率/客單值環比提升；我們以可得數據測算，補貼銷售均價多在 4000 元以上，較 7 類大家電市場均價明顯上浮，實際平均補貼力度達 18.5%-19.5%，貼近政策上限，一級能效為主。若假設 1500 億消費品以舊換新國債資金中 7 類家電+電腦落地比例30%，考慮省級配套，資金全部兌現對應補貼銷售總額約為 2023 年市場規模的 32%。補貼之下消費結構如何演繹？本輪政策補貼額以價格為基數，參與產品均價不設上限，力度向一級能效傾斜，

5、利好結構升級。發改委 9 月 25 日數據顯示，全國層面截至 21 日補貼銷售均價/客單值分別為 4673 元/6295 元，人均購買 1.35 臺。從核心品類補貼前內生結構變化來看，2024 年以來白電線上高端價格帶銷量份額較往年均有不同程度下行，線下保持升勢；若將價格變動按“產品結構”及“質同價減”拆分，下沉相對明顯的線上產品特征仍在升級，而補貼提升中高端“相對性價比”，帶動升級釋放與均價兌現。執行模式細節中的格局指向？相較家電下鄉，本輪政策參與主體遴選流程權限雖有所下放，但支付立減模式要求墊資，對參與企業資金/運營能力形成潛在門檻。從首批落地省市當前參與門店類型來看，品牌專賣體系中龍頭網

6、點數量斷檔領先；重慶參與門店中三大白專賣占比近 4 成，其余品牌占比均在 5%內，龍頭優勢突出。渠道之外，對應傾向中高端的消費結構，當前白電龍頭線下渠道高端價格帶占據份額絕對優勢，海爾系冰洗、格力/美的空調高端零售量份額近 40%；價格帶與主體結構均指向集中度提升。彈性可期，維持“強于大市”以舊換新帶動下，內銷或正迎換擋時刻，補貼銷售規?？捎^，淡季品類彈性突出；四季度高端消費季節性向上，政策有望促進升級釋放及均價兌現，“價格帶+渠道”優勢加持，龍頭經營或更受益。持續推薦：一是政策彈性大，份額企穩回升，高質量高股息的白電龍頭，推薦美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電；二是基本面觸底，受益貨幣寬

7、松的后周期標的，推薦華帝股份、老板電器；三是作為出海先鋒、產品競爭力領先的掃地機及黑電龍頭，關注石頭科技、TCL 電子、海信視像。風險提示：風險提示：政策兌現不及預期；原材料價格及匯率波動；外需改善不及預期-20%-3%13%30%2023/102024/22024/62024/9家用電器滬深3002024年09月30日2024年09月30日 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 3/22 行業研究|行業專題研究 正文目錄 1.政策文本：哪些要素值得關注？.4 2.兌現起點：帶動效果如何量化？.9 3.結構線索：價格帶與格局指向？.14 4.風險提示.21 圖表目錄 圖表 1：各省級地方新一輪以舊換新

8、落地進展、補貼品類及力度.5 圖表 2：各省級地方新一輪以舊換新補貼使用方式及渠道.8 圖表 3：各省級地方新一輪以舊換新補貼商戶墊資及資金兌付細則.8 圖表 4：各省市及渠道新聞披露新一輪以舊換新以來終端銷售指標及增速.9 圖表 5：新一輪以舊換新落地以來核心品類高頻零售表現明顯向上.10 圖表 6：新一輪以舊換新拉動規模、銷售均價及拉動系數量化梳理.12 圖表 7：補貼銷售絕對規模測算：7 類家電補貼銷售額（億元）.13 圖表 8：補貼銷售相對規模測算：分品類補貼銷售額/2023 年 8-12 月銷售規模.13 圖表 9：冰箱線上 6000+價格帶零售量份額.15 圖表 10：冰箱線下 1

9、0000+價格帶零售量份額.15 圖表 11：洗衣機線上 6000+價格帶零售量份額.15 圖表 12：洗衣機線下 8000+價格帶零售量份額.15 圖表 13：空調線上 6000+價格帶零售量份額.15 圖表 14：空調線下 7000+價格帶零售量份額.15 圖表 15：彩電線上 6000+價格帶零售量份額.16 圖表 16：彩電線下 8000+價格帶零售量份額.16 圖表 17：2024 年 1-8 月冰箱線上分價格帶零售量份額.17 圖表 18：2024 年 1-8 月冰箱線下分價格帶零售量份額.17 圖表 19：2024 年 1-8 月洗衣機線上分價格帶零售量份額.17 圖表 20：2

10、024 年 1-8 月洗衣機線下分價格帶零售量份額.17 圖表 21：2024 年 1-8 月空調線上分價格帶零售量份額.17 圖表 22：2024 年 1-8 月空調線下分價格帶零售量份額.17 圖表 23：2024 年 1-8 月彩電線上分價格帶零售量份額.18 圖表 24：2024 年 1-8 月彩電線下分價格帶零售量份額.18 圖表 25：重慶市 3 批共 8496 家參與補貼門店類型及品牌專賣統計（家）.18 圖表 26：湖北省 7 批共 4679 家參與補貼門店類型及品牌專賣統計（家）.19 圖表 27：上海市新一輪家電家居補貼參與企業類型分布（個）.19 圖表 28：江蘇家電以舊

11、換新專項活動參與企業類型分布（個）.19 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4/22 行業研究|行業專題研究 1.政策文本：哪些要素值得關注？簡單回顧年初以來的政策演進時間線，2 月 23 日中央財經委員會第四次會議首提“新一輪消費品以舊換新”，政策能級提升至近五年新高；3 月初國常會通過推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案，下旬商務部出臺推動消費品以舊換新行動方案，此后各省市陸續發布首輪省級方案，大多依托省級財政推出消費端補貼，明確資金規模的典型包括：上海（3 月 30 日發布/1.5 億），黑龍江（4 月24 日發布/省級資金約 1 億），山西（4 月 25 日發布/省級資金 2 億，按

12、不超 50%匹配各市支出），海南（5 月 16 日發布/總額 3000 萬）；品類范圍較廣，上海/廣東/浙江/安徽等均覆蓋十余品類，力度多在 10%左右；單件補貼不超 1000 元，大致估算上一輪地方財政補貼資金規?；蛟谛资畠|，廠商、KA 投放力度較往年亦多有提升。此后，中央財政主導的第二輪以 7 月 25 日發布的關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施為開端，就品類、資金來源給出指引，規劃于 8 月底前將國債資金將全量下達1，此后地方推進較第一輪明顯提速，截至目前港澳臺以外的 31 個省級區劃中已有 30 個發布方案/細則。從“補貼”本身出發梳理政策文本：品類：品類：中央方案

13、 7 類大家電+電腦全部覆蓋之外，30 個省級方案中 22 個擴充品類，其中 19 個含掃/洗地機，18 個含洗碗機，15 個含電飯煲/微波爐/破壁機/雙凈等小家電品類，云南/廣東（含深圳）/西藏/新疆含手機，未擴充品類的 8 個省市中湖南/江西/河南要求或鼓勵地市進一步細化擴充；力度力度：中央 8 類 1/2 級能水效分別補貼 20%/15%，多以商家/渠道補貼后實際成交價為基數，單件補貼額不超 2000 元，浙江/四川/遼寧/寧夏/上海/甘肅/安徽 7 省市明確“無能/水效產品”補貼 15%；擴充品類中青海對標中央按能效分級補貼，海南補貼 20%，四川按不超 30%分檔發放消費券，其余省市

14、智能家居廚衛多為 15%，手機多為 10%；此外，新疆對省級 5 類智能家居/電子產品購新單獨設置 13%補貼，吉林/重慶要求參與企業額外配套 5%+/2%補貼；節奏節奏：湖北 8 月 10 日率先啟動，8 月中下旬青海/浙江/吉林/重慶等 10 省市先后啟動，天津啟動商戶征集，天津/廣東發布方案，月末啟動進度過半；9月上旬上海/甘肅/江蘇等 9 省市發布方案并啟動，山西/福建/江西發布方案；1 發改委加力措施新聞發布會，https:/ 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 5/22 行業研究|行業專題研究 中下旬山西/福建/江西等 7 省市先后啟動，整體來看推廣節奏比較均勻。圖表圖表1：各省級地方新

15、一輪以舊換新落地進展、補貼品類及力度各省級地方新一輪以舊換新落地進展、補貼品類及力度 序號序號 省級區劃省級區劃 發布時間發布時間 文件文件 啟動時間啟動時間 品類品類 力度力度 1 1 湖北湖北 8 月 7 日 湖北省家電以舊換新工作補充細則征求意見稿 8 月 10 日 空調（含中央空調）、電視機（含酒店電視終端設備）、冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干衣機）、吸油煙機、燃氣灶（含集成灶）、熱水器（含壁掛爐）、電腦（含家用平板、筆記本、臺式機）8 類產品 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000 元 2 2 青海青海 8 月 14 日 青海省 202

16、4 年加力支持消費品以舊換新實施細則 8 月 14 日 2 級及以上能效/水效冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機 8 類；及壁掛壁掛鍋爐、洗碗機、智能門鎖、掃地機器人、空氣凈化鍋爐、洗碗機、智能門鎖、掃地機器人、空氣凈化器、電飯煲、微波爐、電磁爐、凈水機器、電飯煲、微波爐、電磁爐、凈水機 9 類 1 1）中央：）中央：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元；對前期已經參加按照新增 5%補齊差額補貼，不超 500 元，每人每類差額補貼可補 1 件 2 2）省級：）省級：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；

17、每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元；其他能/水效10%，單筆上限 1000 元，對前期已經參加者，按新標準補齊差額 3 3 天津天津 8 月 19 日征集商戶，9 月 10 日發布細則 2024 年天津市家電以舊換新補貼活動細則 9 月 11 日 2 級及以上能效/水效冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機 8 類；及壁掛壁掛鍋爐、洗碗機、智能門鎖、掃地機器人、空氣凈化鍋爐、洗碗機、智能門鎖、掃地機器人、空氣凈化器、電飯煲、微波爐、電磁爐、凈水機器、電飯煲、微波爐、電磁爐、凈水機 9 類 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1件，單件補貼

18、不超 2000 元 9 月 27 日 2024 年天津市家居煥新補貼活動細則 9 月 28 日 空氣凈化器、凈水機、洗碗機、電飯煲、空氣炸空氣凈化器、凈水機、洗碗機、電飯煲、空氣炸鍋、電動咖啡機、微波爐、蒸箱烤箱、烘衣機、智鍋、電動咖啡機、微波爐、蒸箱烤箱、烘衣機、智能門鎖、吸塵器、洗地機、掃地機器人、電動沙能門鎖、吸塵器、洗地機、掃地機器人、電動沙發、電動按摩椅、影音設備發、電動按摩椅、影音設備等 24 類 15%，單件補貼不超 2000 元 4 4 海南海南 8 月 21 日 海南省加力推動消費品以舊換新實施方案 8 月 31 日 冰箱（含冰柜）、洗衣機（含洗烘一體）、電視、空調（含中央空

19、調）、電腦、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等 8 類；及 1 級及以上能/水效洗碗機洗碗機、空氣凈化器、吸塵器、微波爐、空氣凈化器、吸塵器、微波爐（含一體機）、電磁爐、電飯煲、電風扇（含空調（含一體機）、電磁爐、電飯煲、電風扇（含空調扇）和凈水機扇）和凈水機等 8 類 1 1）中央：）中央：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）省級：）省級：20%，價格以發票含稅價為準；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 5 5 重慶重慶 8 月 22 日方案，9 月4 日細則 重慶 2024 年加力支持消費品以

20、舊換新（商務領域）政策項目及資金管實施細則征求意見稿 8 月 26 日 2 級及以上能/水效冰箱(含冰柜)、洗衣機(含衣機)、電視含激光電視)、空調(含家用央空)、電腦(品牌機，含筆記本電腦、不含平板電腦、組裝機)、熱水器(含電熱水器、壁掛爐)、家用灶具(含集成灶)、吸油煙機、洗碗機、凈水器、投影儀洗碗機、凈水器、投影儀等 11 類 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類 1 件，每件補貼不超 2000 元；交售規定品類舊家電享 2%企企業補貼業補貼，疊加補貼不超 200 元 1010 浙江浙江 8 月 22 日 浙江省進一步推動消費品以舊換新行動方案 8 月 22 日 冰箱

21、、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等 8 類家電；及智能門鎖（含智能防智能門鎖（含智能防盜門）、智能窗簾、智能晾衣架、智能家用監控、盜門）、智能窗簾、智能晾衣架、智能家用監控、智能照明、智能服務機器人（含智能掃地機、拖地智能照明、智能服務機器人（含智能掃地機、拖地機）、智能洗碗機、智能蒸（烤）機機）、智能洗碗機、智能蒸（烤）機等智能家居；各地結合實際增加補貼品類各地結合實際增加補貼品類 1 1）家電：）家電：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%，無能無能/水效標準水效標準 15%15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超2000 元 2 2）智能家居：）智能家居：1

22、5%，每戶補貼不超 2000 元 6 6 吉林吉林 8 月 22 日 吉林省家電以舊換新實施細則（第三版）8 月 23 日 空調、電視機(含投影設備)、電冰箱(含冰柜)、洗衣機(含干衣機)、油煙機、燃氣灶(含集成灶)、熱水器(含壁掛爐)、電腦(含筆記本電腦)等 8 類家電產品參與以舊換新活動；洗碗機、凈水機、掃洗碗機、凈水機、掃(拖拖)地機、地機、微波爐微波爐(含一體機含一體機)、電烤箱、電烤箱(含電蒸箱含電蒸箱)、電飯煲、電飯煲、智能門鎖、空氣凈化器智能門鎖、空氣凈化器等 8 類家電參與智能家電購新活動 1 1）以舊換新（中央）以舊換新（中央 8 8 類）：類）：1 級能/水效 20%，2

23、級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000元 2 2）智能家電購新（地方）智能家電購新（地方 8 8 類）：類）：15%；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000 元 3 3）企業）企業按家電品類進行補貼，原則上按不低于 5%4 4）鼓勵銀行）鼓勵銀行等金融機構疊加補貼，參與銀行出資不低于 2%，執行為準 7 7 北京北京 8 月 26 日 北京市加力支持家電以舊換新補貼實施細則 8 月 26 日 冰箱（含冰柜）、洗衣機（含洗烘一體機）、電視、空調、電腦(含學習機）、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等 8 類 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%

24、；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000 元 9 9 四川四川 8 月 26 日 關于進一步支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干政策措施 8 月 26 日 冰箱（冰柜）、洗衣機（干衣機）、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具（集成灶）、吸油煙機、投投影儀、飲水機、凈飲機、凈水器、洗碗機、蒸烤影儀、飲水機、凈飲機、凈水器、洗碗機、蒸烤箱、消毒柜、空氣凈化器箱、消毒柜、空氣凈化器等 16 類家電；及掃地機器掃地機器人、洗地機、垃圾處理器、音響（箱）、智能門鎖人、洗地機、垃圾處理器、音響（箱）、智能門鎖等 9 類智能家居 1 1）家電：）家電：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%，無能

25、無能/水效標準水效標準 15%15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超2000 元 2 2）智能家居：）智能家居：不超 30%，分檔消費券 1111 湖南湖南 8 月 26 日 湖南超長期特別國債資金支持消費品以舊換新實施方案 9 月 6 日長沙啟動，株洲/湘潭/岳陽/張冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等 8 類家電；補貼范圍可視情況擴大補貼范圍可視情況擴大 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000 元 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 6/22 行業研究|行業專題研究 家界/益陽/郴州等 9 月中旬上線，9 月底前全省鋪開

26、 8 8 云南云南 8 月 27 日 云南省 2024 年加力支持消費品以舊換新實施方案送審稿 8 月 28 日 電冰箱類（含冰柜）、洗衣機類（含洗烘一體、烘干機）、電視機類、空調類、電腦類、熱水器類（含太陽能熱水器）、家用灶具類、吸油煙機類、洗碗機洗碗機類、掃地機器人類、智能馬桶類、微蒸烤一體機類、掃地機器人類、智能馬桶類、微蒸烤一體機類、凈水器類、智能門鎖類、手機類類、凈水器類、智能門鎖類、手機類等 15 類 1 1）中央）中央 8 8 類類+洗碗機洗碗機/微蒸烤微蒸烤/凈水器：凈水器：1 級能/水效20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）其

27、他：）其他：掃地機、智能門鎖 15%，每人每類限 1件，單件不超 2000 元；手機 10%，每人每類限 1件，單件不超 600 元 1212 廣東廣東 8 月 29 日 關于用好超長期特別國債資金加力支持消費品以舊換新的實施方案（不含深圳）9 月 1 日廣州/中山/珠海/韶關等啟動；深圳 9 月 6 日啟動 冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等 8 類家電；及手機、平板、智能穿手機、平板、智能穿戴戴設備等 3 類智能設備；各地市結合實際擴充品類各地市結合實際擴充品類 深圳：深圳：省級 11 類+消費級無人機、消費級機器人、消費級無人機、消費級機器人、3C3C 服務器、

28、投影儀、智能運動裝備（含運動相服務器、投影儀、智能運動裝備（含運動相機）、咖啡機機）、咖啡機等 1 1）家電：）家電：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）智能設備：）智能設備：手機 10%，單件不超 1000 元；平板、智能穿戴設備 15%，單件不超 2000 元 3 3）其他：）其他：“N”類家電產品標準不高于以上 11 類 深圳：深圳：擴充品類 15%，單件不超 2000 元 1313 遼寧遼寧 8 月 30 日 遼寧省 2024 年加力支持消費品以舊換新實施方案 8 月 30 日 冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、

29、家用灶具、吸油煙機等 8 類家電；及凈水機、洗碗機、烤凈水機、洗碗機、烤箱、微波爐、電飯鍋、垃圾處理器、智能坐便器、箱、微波爐、電飯鍋、垃圾處理器、智能坐便器、智能掃地機器人（含洗地機）、按摩椅智能掃地機器人（含洗地機）、按摩椅等智能家居 1 1）家電：）家電：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%，無能無能/水效標準水效標準 15%15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超2000 元 2 2）智能家居：）智能家居：不超售價 20%，每戶不超 2000 元 1414 寧夏寧夏 8 月 30 日 寧夏回族自治區家電以舊換新補貼實施細則 8 月 30 日 冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱

30、水器、家用灶具、吸油煙機、洗碗機、打印機、空氣凈化器、電洗碗機、打印機、空氣凈化器、電飯煲、微波爐、凈水機、掃洗地機、電風扇、電磁飯煲、微波爐、凈水機、掃洗地機、電風扇、電磁爐爐等 17 類 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%，無能無能/水效標準水效標準15%15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 1515 上海上海 9 月 3 日方案，9 月 6日細則 上海市落實國家家電以舊換新補貼政策實施細則 9 月 7 日 冰箱（含冰柜）、洗衣機、電視、空調（含中央空調）、電腦（含臺式和便攜式計算機）、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等 8 類 1 1）家電

31、：）家電：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%，無能無能/水效標準水效標準 15%15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超2000 元 2 2）家居）家居/適老化：適老化：15%，可通過銀聯云閃付/支付寶/微信支付三種移動支付方式各補貼 1 次，每次不超2000 元 1616 甘肅甘肅 9 月 4 日 甘肅省加力支持消費品以舊換新補貼實施細則 8 月 1 日 冰箱（含冰柜、冰吧）、洗衣機、電視機（含激光電視）、空調（含中央空調）、電腦（含便攜式電腦）、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機、洗碗機、凈水器、吸塵器、打印洗碗機、凈水器、吸塵器、打印機機等共 12 類；促進智

32、能門鎖、智能馬桶、洗拖一體智能門鎖、智能馬桶、洗拖一體機（含掃地機器人）機（含掃地機器人）等智能家居消費 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%，無能無能/水效標準水效標準15%15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 1717 山西山西 9 月 4 日 山西省加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新具體措施 9 月 14 日省級啟動，太原補貼開始 國家確定 8 類家電產品的基礎上，將品類范圍擴大到15 類；新增洗碗機、智能門鎖、掃地機器人等洗碗機、智能門鎖、掃地機器人等新型智能家電 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000

33、元 1818 江蘇江蘇 9 月 5 日 關于開展 2024 年蘇新消費綠色節能家電以舊換新專項活動的通告 9 月 7 日 電腦（包括臺式機、筆記本電腦，不包括平板）、電視（含投影儀投影儀）、冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干衣機）、空調（含嵌入式、家用中央空調家用中央空調）、熱水器（含壁掛爐、小廚寶）、吸油煙機、家用灶具（含集成灶）、空氣凈化器、微波爐（含一體機）、電空氣凈化器、微波爐（含一體機）、電磁爐、電飯煲（含電壓力鍋）、電風扇、家用冰磁爐、電飯煲（含電壓力鍋）、電風扇、家用冰吧、洗碗機、凈水器吧、洗碗機、凈水器等 1 1）中央：）中央：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類

34、限 1 件，單件補貼不超 2000 元，合計不超16000 元 2 2）省級：）省級：每件不超 2000 元，合計不超 18000 元 1919 黑龍江黑龍江 9 月 5 日 關于加力支持 2024年黑龍江省綠色智能家電消費補貼的通知 9 月 5 日 冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干衣機）、電視、空調、電腦（含臺式和便攜式計算機，不含平板電腦）、熱水器（含壁掛爐）、燃氣灶（含集成灶）、吸油煙機等 8 類 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000 元 2020 廣西廣西 9 月 5 日 2024 年廣西加力支持家電以舊換新補貼活動公告 9 月 6 日

35、電冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干衣機）、電視機、空調（含中央空調）、電腦、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具、吸油煙機等 8 類；及洗碗機、蒸烤一體洗碗機、蒸烤一體機、掃地機器人、凈水器、微波爐、智能門鎖、智機、掃地機器人、凈水器、微波爐、智能門鎖、智能馬桶能馬桶等 7 類（活動初期支持申領中央 8 類資格，省級品類陸續放開）1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000 元 2121 福建福建 9 月 5 日 福建省加力支持消費品以舊換新實施方案 9 月 14 日廈門啟動；9 月16-20 日福州/泉州/漳州等陸續啟動 冰箱（含冰柜）、洗衣機、電視、空調（含

36、中央空調）、電腦、熱水器、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等 8 類家電；智能門鎖、智能按摩椅（含按摩智能門鎖、智能按摩椅（含按摩器具）、智能掃地機器人（含洗地機）器具）、智能掃地機器人（含洗地機）等 11 類智能家居；洗碗機、凈水器、電飯煲、蒸烤箱、微波洗碗機、凈水器、電飯煲、蒸烤箱、微波爐、電壓力鍋、電磁爐、破壁料理機、多功能料理爐、電壓力鍋、電磁爐、破壁料理機、多功能料理1 1）家電：）家電：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）智能家居）智能家居/廚衛：廚衛：單筆消費滿 1000 元補貼成交價20%，單筆不超 2000 元

37、，累計不超 20000 元 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 7/22 行業研究|行業專題研究 機、消毒柜、垃圾處理器、咖啡機、面包機、榨汁機、消毒柜、垃圾處理器、咖啡機、面包機、榨汁機、空氣炸鍋、電水壺、電熨斗（含蒸汽掛燙機、空氣炸鍋、電水壺、電熨斗（含蒸汽掛燙機）、電動剃須刀、美容儀、電吹風機）、電動剃須刀、美容儀、電吹風等 21 類廚衛 2222 江西江西 9 月 6 日方案，9 月 19日細則 江西省加力支持消費品以舊換新實施細則 9 月 19 日 冰箱（含冰柜、冰吧）、洗衣機（洗烘一體機等）、電視機、空調（含中央空調）、電腦（含臺式機、筆記本）、熱水器（含電熱水器、燃氣熱水器、空氣能熱水

38、器、太陽能熱水器等）、家用灶具（含集成灶、組合灶、智能灶、燃氣灶、電磁灶）、吸油煙機等 8類家電；智能家居各地市自行細化智能家居各地市自行細化 1 1）8 8 類家電：類家電：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）智能家居：）智能家居：價格 500 元以上的給予不超成交價20%補貼，每人不超 10000 元 2323 安徽安徽 9 月 7 日 安徽省家電及家裝廚衛消費品“煥新”補貼實施細則 9 月 7 日 冰箱（含冰柜、冷藏柜）、洗衣機（含洗干一體機）、電視（含激光電視、投影儀）、空調（含中央空調）、電腦（含一體機、便攜式計算機

39、）、熱水器（含燃氣壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等 8 類家電；及凈水機、洗碗機、掃地機器人、凈水機、洗碗機、掃地機器人、空氣凈化器、淋浴器、干衣機空氣凈化器、淋浴器、干衣機等 12 類智能家居 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%，無能無能/水效標準水效標準15%15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2424 貴州貴州 9 月 6 日 貴州省 2024 年超長期特別國債支持消費品以舊換新工作實施方案 9 月 7 日 冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機、消毒柜、取暖器、飲水機、投影儀、空消毒柜、取暖器、飲水機、投影儀、空氣凈化器、冷

40、柜、按摩椅、打印機、破壁機氣凈化器、冷柜、按摩椅、打印機、破壁機等 17 類家電；及吸塵器、洗地機、電烤箱（微波爐）、洗碗機、垃吸塵器、洗地機、電烤箱（微波爐）、洗碗機、垃圾處理器、掃地機器人、凈水機、智能門鎖圾處理器、掃地機器人、凈水機、智能門鎖等家居 1 1）家電：）家電：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）家居：）家居：20%，單件不超 2000 元，每人最多 3 次 2525 河南河南 9 月 10 日 河南省加力支持家電以舊換新補貼實施細則 9 月 10 日 冰箱（含冰柜）、洗衣機（含洗烘一體機）、電視、空調（含家用

41、中央空調）、電腦（品牌機，含筆記本電腦，不含平板、組裝機）、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機等 8 類；各地可各地可結合實際擴充品類及酒店電視結合實際擴充品類及酒店電視 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000 元 2626 陜西陜西 9 月 10 日 陜西省加力支持消費品以舊換新實施方案 9 月 10 日 冰箱（含冰柜）、洗衣機、電視機、空調、電腦、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具、吸油煙機 8 類；及智智能洗地機（吸塵器）、掃地機器人、智能門鎖能洗地機（吸塵器）、掃地機器人、智能門鎖等 4類智能家居產品 1 1）中央）中央 8

42、8 類：類：家電 1 級能/水效 20%，2 級能/水效15%，每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）智能家居：）智能家居：20%，單件補貼不超 2000 元 2727 山東山東 9 月 11 日 山東省推動消費品以舊換新實施方案 8 月 31 日青島啟動，9 月9 日-23 日聊城/濟南/菏澤/日照/臨沂/濟寧陸續啟動 冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等 8 類 1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1件，單件補貼不超 2000 元 2828 河北河北 9 月 14 日 河北省 2024 年家電以舊換新工作方案 9 月 14

43、日 冰箱（含冰柜、冷柜、冰吧）、洗衣機（含洗烘一體機、烘干機）、電視（含投影儀）、空調（含家用中央空調和新風系統、風管機、地源熱泵、空氣源熱泵）、電腦（含筆記本、臺式機）、熱水器（含電熱水器、燃氣熱水器、壁掛爐、電暖氣、空氣能熱泵）、家用灶具（含集成灶、電磁爐）、吸油煙機等8 類；及凈水器、按摩椅（含按摩器）、電烤箱（含凈水器、按摩椅（含按摩器）、電烤箱（含微波爐、空氣炸鍋）、料理機（含榨汁機、破壁微波爐、空氣炸鍋）、料理機（含榨汁機、破壁機、豆漿機、絞肉機）、清潔器（含洗碗機、洗地機、豆漿機、絞肉機）、清潔器（含洗碗機、洗地機、掃地機器人、吸塵器）、電飯煲（含電壓力機、掃地機器人、吸塵器）、

44、電飯煲（含電壓力鍋）、電吹風鍋）、電吹風等 8 小類 1 1）中央）中央 8 8 類：類：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）省級）省級 8 8 類：類：13%，每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2929 西藏西藏 9 月 21 日操作指引 西藏加力支持消費品以舊換新補貼消費者操作指引 9 月 15 日拉薩/昌都啟動 冰箱(含冰柜)、洗衣機(含洗烘一體、烘干機)、電視(含激光電視)、空調(含家用中央空調)、電腦(品牌機，不含組裝機、平板電腦)、熱水器(含電熱水器、壁掛爐)、家用灶具(含集成灶)、吸油煙機 8 類及

45、其其他家電（手機、平板電腦等）他家電（手機、平板電腦等）；蒸烤箱、微波爐、蒸烤箱、微波爐、洗碗機、消毒柜、電飯煲、咖啡機、面包機、凈水洗碗機、消毒柜、電飯煲、咖啡機、面包機、凈水器、空氣凈化器、掃地機器人、吸塵器、投影儀、器、空氣凈化器、掃地機器人、吸塵器、投影儀、智能門鎖、掛燙機智能門鎖、掛燙機(含電熨斗含電熨斗)吹風機、電動剃須刀吹風機、電動剃須刀等 22 類廚衛 1 1）中央）中央 8 8 類：類：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）省級）省級 8 8 類：類：13%，每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 30

46、30 新疆新疆 9 月 23 日發布內容 消費品以舊換新各領域補貼內容 中央 8 類 9 月11 日啟動；自治區 5 類 6月 10 日啟動 冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等 8 類；及洗碗機、掃地機器人、智洗碗機、掃地機器人、智能馬桶蓋、平板電腦電子類產品、智能手機能馬桶蓋、平板電腦電子類產品、智能手機等 5 類 1 1）中央）中央 8 8 類：類：1 級能/水效 20%，2 級能/水效 15%；每人每類限 1 件，單件補貼不超 2000 元 2 2）自治區）自治區 5 5 類：類：以舊換新 15%，購新 13%資料來源：各省市商務廳/發改委網站及公眾號，國聯證券

47、研究所整理 品類力度之外，補貼消費渠道及資金兌付方式，是影響政策帶動效果及格局指向 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 8/22 行業研究|行業專題研究 的關鍵要素：渠道角度渠道角度，目前線下仍是本輪以舊換新無可爭議的補貼重心，而截至目前 30 個地方政策樣本中，13 個已由政策文本或 KA 平臺明確覆蓋線上，過半省市暫未明確，其中典型如湖南等正在積極推進線上參與，線上參與率有望于 10 月上旬進一步提升。渠道為主體的政策執行模式下，補貼資金兌付包含消費及銷售企業兩個環節：其中，不同于上一輪家電下鄉“先購買后領取”的補貼模式，消費端消費端兌現以支付立減為主流，樣本中僅四川、甘肅兩省為先買后補，其余省

48、市中 22 個線下補貼均依托云閃付 APP 以“身份認證-領取資格-支付核銷”模式進行，線上則多在京東/蘇寧等平臺開設專區發放平臺消費券，或跳轉云閃付用券支付；渠道方面渠道方面，支付立減的結算方式天然要求銷售企業墊資，從涉及資金兌付的政策文本來看，明確要求參與企業墊資的 8 個樣本省市中，重慶、上海提供預撥機制，兌付多由參與商戶定期上報申請，經由縣、市兩級商務部門審核后撥付，申報后理論兌付周期在 10-30 日不等。圖表圖表2：各省級地方新一輪以舊換新各省級地方新一輪以舊換新補貼使用方式及渠道補貼使用方式及渠道2 2 省級行政省級行政 使用使用 湖北湖北 線上線上京東/唯品會 APP 專區領券

49、，線下支付寶專區領券，支付立減支付立減 天津天津 線上線上線下雙線同步開展，共用資金盤子；云閃付專區領券，支付立減支付立減 吉林吉林 線下云閃付/線上線上企業平臺專區領券，支付立減支付立減 北京北京 消費者“京通”小程序領取資格，線上線上線下消費享受同等力度，支付立減支付立減 四川四川 完成購買取得發票，在信息系統小程序填報（回收企業完成回收/補錄），縣級商務部門審核后發放補貼，先買后補先買后補 9 月 14 日成都京東/蘇寧新增支付立減支付立減，含線上線上 浙江浙江 線上線上淘寶/京東 APP 搜索關鍵詞專區領券，在實際成交價基礎上支付立減；線下云閃付領券，實體門店支付立減支付立減 廣東廣東

50、 廣州為例，線上線上京東/蘇寧/唯品會等 APP 領券，線下云閃付領券，支付立減支付立減；目前廣州廣州/深圳深圳/東莞東莞支持線上 遼寧遼寧 “遼事通”APP/微信小程序/支付寶小程序專區領券，支付立減支付立減 上海上海 云閃付/支付寶/微信專區領券，支付立減支付立減；9 月 19 日蘇寧啟動線上線上 甘肅甘肅 購買完成后通過“甘快辦”APP 申請補貼及兌付，先買后補先買后補 山西山西 云閃付專區領券，支付立減；可通過京東/蘇寧/美的等線上線上平臺下單 江蘇江蘇 建行生活 APP 領取中央 8 類補貼資格（省級品類無需），支付立減支付立減；線下門店預下單 APP 內支付/線上線上跳轉專區支付

51、陜西陜西 云閃付專區領券，線下/線上線上購買，支付立減支付立減 山東山東 濟南為例，云閃付/微信專區領券，線下/線上線上購買，支付立減支付立減 云南云南 云閃付/京東/蘇寧領券，線下/線上線上購買，支付立減 寧夏/湖南/重慶/海南/青海/黑龍江/廣西/福建/江西/安徽/貴州/河南/河北共 13 省市：云閃付 APP 專區領券支付立減支付立減，線上暫未明確線上暫未明確 資料來源：各省市商務廳/發改委網站及公眾號，國聯證券研究所 圖表圖表3：各省級地方新一輪以舊換新補貼商戶各省級地方新一輪以舊換新補貼商戶墊資及墊資及資金兌付資金兌付細則細則3 3 省級行政省級行政 資金兌付資金兌付 天津天津 補貼

52、資金由銷售企業墊付；銷售企業按要求完成相關票證上傳且審核無誤的，平臺原則上在銷售后 2 2 個工作日個工作日內將補貼款發放給墊付企業 重慶重慶 補貼資金由銷售企業墊付，統一申報、回補歸墊；由承辦單位定期向參與企業按墊付資金按墊付資金 70%70%預撥預撥，政策期滿經審計后撥付剩余 30%云南云南 政府補貼資金經審核于銷售后 3030 日內日內劃付至參與企業 2 數據截至 9 月 26 日，西藏/新疆細節暫未明確。3 僅含政策文本可見銷售企業墊付及資金兌付方案，其余省市渠道墊資情況及兌付周期尚不透明；綜合參考已有政策樣本及渠道/企業跟蹤信息，“支付立減，渠道墊資，分批兌付”模式為主流。請務必閱讀

53、報告末頁的重要聲明 9/22 行業研究|行業專題研究 上海上海 參與企業根據上個月銷售和墊付情況，經收單機構初審，報市商務委確認后，可申請預撥一定比例預撥一定比例資金；補貼政策結束后經專項審核、計劃報送后正式撥付剩余資金 安徽安徽 商戶上傳相關信息資料至省服務平臺，縣級商務部門會同財政/稅務等實施審核，向市級申請撥付，市級抽查復核后兌現資金 河南河南 參與商家原則上每半月每半月向所屬縣級商務主管部門提出結算申請，各縣級商務、財政主管部門審核報市商務局、財政局，市商務局、財政局審核后撥付 陜西陜西 銷售企業負責在云閃付提交家電補貼申請信息，商務廳經審核向銷售企業賬戶撥付補貼資金 河北河北 商家于

54、 12 月 31 日前登錄信息化平臺上傳材料，商務部門對消費者享受補貼資格和交易數據等進行核驗無誤后每每 1010 天天向承辦單位劃撥墊付資金 資料來源：各省市商務廳/發改委網站及公眾號，國聯證券研究所 從政策文本及推進節奏來看，本輪以舊換新多嫁接于 3-7 月的首輪省級方案之上，截至目前全國新一輪方案落地進度接近 100%；上一輪省級補貼品類范圍較廣，截至目前品類擴充的政策樣本占比近 2/3，承接新一輪中央方案的 8 類產品補貼以中央財政為主，2 級/1 級能水效分別補貼 15%/20%，擴充品類補貼所需資金多由省級財政支持，補貼力度在 10%-15%；執行層面，本輪政策消費端兌現以支付立減

55、為主流，發券平臺以云閃付及電商為主，截至目前共 13 省市明確覆蓋線上，后續線上參與率大概率進一步提升；支付立減模式要求銷售企業墊資，少數地方提供資金預撥機制，企業定期申報回款。此外，部分省市明確交舊非必須，部分單獨設置“購新”補貼。2.兌現起點：帶動效果如何量化？自 8 月 10 日湖北省率先啟動，8 月下旬至 9 月執行面全國鋪開，時至 9 月末政策已行至由落地走向兌現的“換擋時刻”；若刺激彈性如期兌現，內銷正迎“換擋時刻”。以省市、核心 KA 及奧維周度零售數據對初步執行成效進行大致感知：發改委最新數據，截至 9 月 21 日的近 1 個月內，京東冰洗/彩電銷額均有 80%以上同比增長，

56、空調增速超 200%；8 月 10 日啟動后一周，湖北工貿家電銷額同比增長 50%；湖北、廣西等地中秋家電銷售環比平日均有 50%+增長；蘇寧以舊換新訂單量/銷售等指標增速均接近翻倍或更高。整體來看，省市整體來看，省市/KA/KA 銷售銷售及客流及客流數據數據均表現均表現為為中高雙位數中高雙位數快速快速增長增長，且且普遍反饋中普遍反饋中高端高端/1 1 級能效產品增長快于整體級能效產品增長快于整體，套購比例，套購比例/客單值客單值環比環比提升。提升。圖表圖表4：各省市及渠道新聞披露新一輪以舊換新以來終端各省市及渠道新聞披露新一輪以舊換新以來終端銷售指標及增速銷售指標及增速 統計口徑統計口徑 發

57、布時間發布時間 拉動效果拉動效果 全國 2024/9/23 8 月 26 日至 9 月 21 日京東冰箱冰箱/洗衣機洗衣機/電視電視/空調空調/電腦電腦等家電產品銷售額同比分別增長 128.8%/86.3%/130.6%/240.5%/52.2%128.8%/86.3%/130.6%/240.5%/52.2%9 月 1 日至 21 日蘇寧易購全國電腦電腦/空調空調的銷售額分別增長近 300%/100%300%/100%8 月 26 日至 9 月 8 日全國 1 1 級能效級能效冰箱/空調/洗衣機/電視機/燃氣熱水器線上銷售額分別同比增長 54.6%/140.2%/31.8%/396.2%/78

58、.41%54.6%/140.2%/31.8%/396.2%/78.41%湖北 2024/9/18 截至 9 月 16 日湖北省家用電器店湖北省家用電器店累計交易額比上年同期增長 50.31%50.31%，節日期間家電以舊換新日均核銷金額比平時日均核銷金額增長 58%湖南株洲 2024/9/18 中秋假期長沙地區京東 MALL、京東電器門店客流量是節前近 3 倍，超一半顧客參與以舊換新；長沙京東參與補貼的八大品類銷售額占全品類銷售額 80%以上；補貼產品中一級能效綠色節能家電銷售額占比 90%福建 2024/9/18 9 月 15 日全品類銷售額全品類銷售額同比增長 1858%1858%，僅空調

59、（含中央空調）銷售近 400 臺；9 月 16 日，銷售額同比增長也達到 1688%廣西 2024/9/18 中秋假期期間日均銷售近 5500 臺，較節前增長 80%2024/9/16 截至 9 月 15 日廣西實現家電收舊家電收舊超 20 萬臺，同比增長 55.2%55.2%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 10/22 行業研究|行業專題研究 江蘇南京 2024/9/7 補貼新政實施首日南京 14 家蘇寧易購門店蘇寧易購門店銷售額同比增長超超 400%400%青海 2024/8/9 青海蘇寧易購自營及零售云加盟店合計 40 家門店已享受消費補貼近 3000 筆，進店消費顯著增加，冰箱冰箱/洗衣機

60、洗衣機/高端大屏彩電高端大屏彩電等傳統三大件銷售均增長超超 35%35%湖北工貿 2024/9/24 以舊換新啟動后，8 月 10 日-8 月 18 日湖北省工貿家電湖北省工貿家電整體銷售額同比增長 50.4%50.4%重百商社電器 2024/9/18 8 月 26 日以來商社電器解放碑店商社電器解放碑店銷售額同比增長 211.6%211.6%，中秋假期蘇寧電器蘇寧電器銷售額同比增長 214%214%蘇寧易購 2024/9/17 中秋節期間全國門店以舊換新銷售全國門店以舊換新銷售增長 148%148%，卡薩帝冰箱卡薩帝冰箱/COLMO/COLMO 空調空調/西門子洗烘一體機西門子洗烘一體機/海

61、信海信 8585 吋吋+大屏電視大屏電視銷售同比增長356%/400%/161%/899%356%/400%/161%/899%，套購訂單套購訂單量同比增長 298%298%；首日空調空調/冰箱冰箱/洗衣機洗衣機/彩電彩電/廚衛廚衛等增長均超超 100%100%2024/9/8 以舊換新補貼活動首日帶動一級能效空調一級能效空調銷售同比增長 95%95%，一級能效對開門冰箱一級能效對開門冰箱/多門冰箱多門冰箱增長 90%90%；上海門店里 5 萬+成套家電購買用戶數同比增長 100%以上，套購銷售占到整體銷售占比超過 25%2024/8/19 7 月 26 日至 8 月 18 日蘇寧易購空調以舊

62、換新空調以舊換新訂單量增長 97%97%，嵌入式冰箱嵌入式冰箱銷售同比增長達 300%300%，創維創維 8585 吋大屏電視吋大屏電視銷量同比提升135%135%，卡薩帝十字對開門冰箱卡薩帝十字對開門冰箱增長 36%36%，倍科干衣機增長 213%2024/7/24 二季度蘇寧零售云全國落地超 3000 場以舊換新活動，以舊換新訂單量以舊換新訂單量同比增長 110%110%，累計收舊超 6 萬臺 資料來源：各省市商務廳/發改委網站及公眾號、蘇寧易購藍話筒、財聯社、渝中發布，國聯證券研究所整理 從奧維高頻零售監測數據來看，新一輪補貼以來雙線零售增速向上拐點出現在第 34-35 周，時間對應 8

63、 月下旬至 9 月初，與省級方案啟動節奏基本同步；剔除中秋對線下第 36 周銷售的虹吸效應看，近 4-5 周補貼核心 7 大家電品類雙線零售量增速多在中雙位數以上，線下快于線上，線下快于線上，橫向對比橫向對比空調表現突出空調表現突出，近，近 3 3-4 4 周雙線零售周雙線零售量多有翻倍以上增長量多有翻倍以上增長；含中秋的 37-38 周線下廚電提速明顯，煙灶/洗碗機中樞達高雙位數。均價方面，近 3-4 周線下大家電均價同比漲幅中樞由政策前的中個位數提升至雙位數以上，37-38 周線上均價漲幅也有明顯改善，白電及煙機白電及煙機價格價格同比轉正。同比轉正。圖表圖表5：新一輪以舊換新落地新一輪以舊

64、換新落地以來以來核心品類高頻零售表現明顯向上核心品類高頻零售表現明顯向上 銷量同比銷量同比 05/0105/01-05/3105/31 06/0106/01-06/3006/30 07/0107/01-07/3107/31 01/0101/01-07/3107/31 07/2907/29-08/0408/04 08/0508/05-08/1108/11 08/1208/12-08/1808/18 08/1908/19-08/2508/25 08/2608/26-09/0109/01 09/0209/02-09/0809/08 09/0909/09-09/1509/15 09/1609/16-0

65、9/2209/22 24M0524M05 24M0624M06 24M0724M07 24M0124M01-M07M07 24W3124W31 24W3224W32 24W3324W33 24W3424W34 24W3524W35 24W3624W36 24W3724W37 24W3824W38 線上線上 空調 1%-10%-2%7%2%43%15%36%106%105%136%64%冰箱 2%-8%2%1%14%6%-2%-6%31%43%63%34%洗衣機 3%16%8%10%13%-9%20%4%21%22%25%24%彩電-11%-22%-6%-5%4%-7%-17%9%-6%-1%5

66、6%21%油煙機-4%-12%8%-2%5%10%-5%35%44%42%80%39%燃氣灶 19%4%10%11%10%23%23%50%59%54%91%59%洗碗機 24%-12%24%4%-1%15%5%41%35%3%76%72%集成灶-13%-54%-24%-36%-31%-30%-57%-39%-37%-53%-23%75%掃地機 40%-12%17%16%10%8%3%18%2%-5%22%14%洗地機 30%-8%45%31%36%19%25%-2%9%-12%18%4%電飯煲-15%-21%-8%-8%-11%-14%-10%-1%2%-5%13%-5%破壁機 12%-6%

67、12%-1%14%-3%7%9%13%-1%16%75%線下線下 空調-3%-10%-6%-11%48%-2%-18%34%135%1%58%123%冰箱 1%-2%-15%-8%1%-20%-30%5%54%-24%71%74%洗衣機 6%5%-10%-1%7%-17%-28%3%39%-26%49%63%彩電-10%-5%-12%-11%12%-23%-32%3%39%-32%38%31%油煙機 6%7%-7%2%12%-16%-27%7%65%-9%105%77%燃氣灶 5%7%-13%2%0%-21%-28%1%54%-18%80%54%洗碗機 4%10%-16%2%10%-6%-32

68、%2%25%-17%78%44%集成灶 1%-12%-19%-5%5%-18%-24%-9%13%-20%88%6%掃地機 44%23%13%26%47%12%-23%8%102%-11%84%56%洗地機 9%16%15%12%25%8%-12%33%44%-16%47%45%電飯煲-8%-2%-14%-9%-4%-20%-21%-8%1%-22%-1%5%破壁機-20%-17%-18%-17%-13%-29%-29%-5%3%-31%-8%-3%均價同比均價同比 05/0105/01-05/3105/31 06/0106/01-06/3006/30 07/0107/01-07/3107/3

69、1 01/0101/01-07/3107/31 07/2907/29-08/0408/04 08/0508/05-08/1108/11 08/1208/12-08/1808/18 08/1908/19-08/2508/25 08/2608/26-09/0109/01 09/0209/02-09/0809/08 09/0909/09-09/1509/15 09/1609/16-09/2209/22 24M0524M05 24M0624M06 24M0724M07 24M0124M01-M07M07 24W3124W31 24W3224W32 24W3324W33 24W3424W34 24W35

70、24W35 24W3624W36 24W3724W37 24W3824W38 線上線上 空調-6%-8%-7%-5%-6%-6%-4%-3%-6%-1%5%7%冰箱-2%-3%-2%1%-8%-12%0%-5%-8%2%10%9%請務必閱讀報告末頁的重要聲明 11/22 行業研究|行業專題研究 洗衣機-6%-11%-5%-4%-3%-6%-8%-5%-2%0%7%3%彩電 13%17%6%13%-6%3%-6%-6%10%20%25%19%油煙機 10%-4%-1%1%-14%-9%-5%-10%-11%-7%6%3%燃氣灶-5%-14%-4%-7%-20%-14%-17%-17%-16%-1

71、5%-2%-11%洗碗機-5%-2%-9%-3%-11%-14%-5%-7%-8%-9%-8%-7%集成灶-2%-16%-9%-11%-10%7%-10%-1%1%-10%9%-1%掃地機 5%3%2%3%2%2%4%7%-8%-7%-7%13%洗地機-15%-18%-18%-19%-18%-15%-20%-21%-16%-17%-16%-20%電飯煲 6%3%8%3%5%3%2%3%4%-1%6%3%破壁機-12%-18%-11%-12%-10%-10%-11%-9%-11%-11%-9%-13%線下線下 空調 2%-3%-1%-2%1%-3%-4%-1%3%0%11%8%冰箱 9%8%2%

72、5%3%3%-3%7%12%3%18%11%洗衣機 8%3%0%3%1%0%-6%0%14%-1%21%16%彩電 11%10%6%12%6%11%1%5%12%10%28%21%油煙機 5%5%3%3%4%4%-2%-2%10%6%12%12%燃氣灶 3%5%6%3%5%5%0%3%13%12%22%21%洗碗機 9%8%7%7%-3%10%5%1%11%4%0%5%集成灶 14%8%3%7%2%-1%-9%-2%9%-5%4%4%掃地機 13%8%8%9%2%6%7%-1%-3%-11%-3%5%洗地機-9%-10%-13%-9%-14%-5%-14%-11%-13%-17%-15%-7%

73、電飯煲 4%0%1%1%0%-1%-4%3%4%-2%0%1%破壁機-4%1%-2%-3%0%-4%-10%2%-1%-4%-4%2%資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 兌現初期，如何量化政策力度與需求彈性？在我們嘗試測算之前，首先從執行細節理解本輪政策的資金分配與使用邏輯：目前披露資金信息的 10 個省市中，湖北/安徽/云南/天津/上海/湖南/福建均為“消費品以舊換新”領域資金，其中湖北/上海/安徽/天津/福建“超長期國債+省級配套”分別安排 66.7/40+/36+/24.8 億元，云南/湖南“超長期國債”資金安排 45/36 億元；河南/浙江/四川披露“兩新”資金總額。從可得信息來看，作

74、為一個政策組合的“兩新”中，財政財政資金資金自上而下的分配止于自上而下的分配止于“設設備更新備更新”及及“消費品以舊換新消費品以舊換新”兩個板塊之間兩個板塊之間；而以舊換新的“消費品”在各省實踐中范圍有差異，大致包括汽車/家電/家居/電動兩輪車四個領域，而而領域領域之間之間與與其內其內部部品類結構則是自下而上的品類結構則是自下而上的分配分配邏輯邏輯，需求決定，需求決定供給供給，“先到先得”用完即止，“先到先得”用完即止?；诖舜笾驴锼阊a貼資金覆蓋的消費規模，關鍵假設有二：其一，1500 億超長期國債為主的財政資金中，最終落地到家電的比例；其二，15%-20%區間內，實際成交對應的平均補貼力度，

75、若暫不考慮超過補貼額上限/補貼前成交價萬元以上的超高端消費，其倒數將直接對應政策資金對終端規模的拉動系數。就后者而言，我們就目前數據做大致測算，新一輪以舊換新以來各省市財政補貼對家電銷售規模的拉動系拉動系數多在數多在 5.05.0-5.55.5 區間，區間，對應對應實際平均補貼力度實際平均補貼力度多在多在 18.518.5%-19.519.5%，貼近貼近政策政策上上界界，對對應應 8 8 類產品類產品一級能水效一級能水效銷額占比銷額占比在在 7 7 成以上成以上；另一方面，系數未低于 5.0 也說明超高端消費對大盤影響有限，財政資金基本以“1/補貼力度”乘數擴大為銷售規模。請務必閱讀報告末頁的

76、重要聲明 12/22 行業研究|行業專題研究 圖表圖表6：新一輪新一輪以舊換新以舊換新拉動規模、銷售均價及拉動系數拉動規模、銷售均價及拉動系數量化量化梳理梳理4 4 地區地區 拉動效果拉動效果 時間范圍時間范圍 補貼補貼(萬元萬元)銷額銷額(萬元萬元)銷量銷量(萬臺萬臺)均價均價(元元)拉動系數拉動系數 平均平均力度力度 全國 假期全國商務系統使用 6.4 億元中央補貼資金，支持約 60 萬名消費者購買八大類家電產品近 80 萬臺，帶動銷售額超 33 億元 9/15-9/17 64000 330000 80 4125 5.16 19.4%截至目前全國約 386 萬名消費者購買 8 大類家電產品

77、超 520 萬臺，享受46.7 億元中央補貼，帶動銷售額超 243 億元 7/26-9/24 467000 2430000 520 4673 5.20 19.2%北京北京 截至截至 9 9 月月 2323 日已帶動電冰箱、洗衣機等日已帶動電冰箱、洗衣機等 8 8 類家電產品銷售超類家電產品銷售超 5858 萬臺，帶萬臺，帶動銷售額動銷售額 3737 億元左右億元左右 8 8/2626-9 9/2323 -370000370000 5858 63796379 -湖北湖北 8 8 月月 1010 日日 0 0 時至時至 9 9 月月 2 2 日日 0 0 時，湖北時，湖北 13.3913.39 萬

78、人享受財政資金補貼萬人享受財政資金補貼 1.891.89億元，帶動家電銷售量億元，帶動家電銷售量 18.9218.92 萬臺、銷售額萬臺、銷售額 9.929.92 億元億元 8 8/1010-9 9/1 1 1890018900 9920099200 1919 52435243 5.255.25 19.1%19.1%重慶 中秋假期全市發生家電以舊換新補貼交易中秋假期全市發生家電以舊換新補貼交易 3161331613 筆，直接拉動家電銷售筆，直接拉動家電銷售1.511.51 億元億元 9 9/1515-9 9/1717 -1510015100 3 3 47774777 -8 月 26 日重慶市“

79、升級版”綠色智能家電以舊換新補貼落地首日，全市發放政府補貼 816.5 萬元，直接帶動家電銷售 4263.35 萬元 8/26 817 4263-5.22 19.2%渝北區 截至目前渝北區綠色智能家電以舊換新活動交易金額 8688 萬元，政府補貼金額 1600 萬元 8/26-9/18 1600 8688-5.43 18.4%山東山東 9 9 月月 9 9 日全省核銷享受補貼人數日全省核銷享受補貼人數 19221922 人，購買家電數量人，購買家電數量 23322332 臺，銷售金臺，銷售金額額 1075.551075.55 萬元，補貼金額萬元，補貼金額 199.47199.47 萬元萬元 9

80、 9/9 9 199199 10761076 0.20.2 46124612 5.395.39 18.5%18.5%青島 自 8 月 31 日啟動新一輪家電以舊換新以來，核銷消費券數量 18 萬張，帶動家電消費 7.64 億元，財政補貼 1.46 億元 8/31-9/23 14600 76400-5.23 19.1%濟南 全市首批參與活動的 110 個銷售單位 442 家銷售門店首日核銷補貼 187.5萬元，銷售金額 1022 萬元 9/15 188 1022-5.45 18.3%泰安 泰山區截至 9 月 13 日核銷金額 94.45 萬元，拉動消費額 506.98 萬元 9/9-9/13 9

81、4 507-5.37 18.6%四川四川 截至截至 9 9 月月 1414 日四川全省家電以舊換新信息系統申報補貼家電日四川全省家電以舊換新信息系統申報補貼家電 2828 萬件，帶萬件，帶動銷售動銷售 12.412.4 億元；從億元；從 9 9 月月 9 9 日以來單日申報量均攀上日以來單日申報量均攀上 1.21.2 萬件萬件 9 9/9 9-9 9/1414 -124000124000 2828 44294429 -攀枝花 截至目前全市家電以舊換新補貼申請提交量 2042 件，拉動家電消費853.76 萬元-854 0.2 4181 長沙 家電“以舊換新”從 9 月 6 日上線至 9 月 1

82、6 日，共產生交易 47608 筆，銷售金額 2.48 億元，核銷政府補貼金額 4565 萬元 9/6-9/16 4565 24800 5 5209 5.43 18.4%紹興 截至 9 月 13 日全市已累計交易 2.1 萬筆，發放補貼 2200 余萬元，拉動消費超 1.2 億元 9/6-9/13 2200 12000 2 5714 5.45 18.3%廣西廣西 截至截至 9 9 月月 1616 日，家電以舊換新活動促進家電銷售日，家電以舊換新活動促進家電銷售 3.83.8 萬臺，拉動銷售金萬臺，拉動銷售金額超額超 1.81.8 億元億元 9 9/6 6-9 9/1616 -180001800

83、0 4 4 47374737 -天津天津 截至截至 9 9 月月 1616 日共有近日共有近 5.85.8 萬人申請以舊換新補貼資格，累計完成交易萬人申請以舊換新補貼資格，累計完成交易3.33.3 萬筆，直接拉動家電銷售萬筆，直接拉動家電銷售 1.81.8 億元億元 9 9/1111-9 9/1616 -1800018000 3 3 54555455 -寧夏寧夏 截至目前（截至目前（9 9 月月 1818 日）家電以舊換新累計核銷日）家電以舊換新累計核銷 3110831108 筆；其中筆；其中 1717 類家電類家電占占 71%71%，銷售金額，銷售金額 1.211.21 億元，擬補貼資金億元

84、，擬補貼資金 22592259 萬元萬元 8 8/3030-9 9/1717 22592259 1210012100 3 3 38903890 5.365.36 18.7%18.7%固原 9 月 8 日至 10 日三天時間，家電共核銷 836 筆，需補貼資金 69.1 萬元，直接消費 396.67 萬元 9/8-9/10 69 397 0.09 4596 5.74 17.4%深圳 從上周新聞發布會（9 月 6 日）召開后近 5 天，全市銷售家電超 3 萬臺，核銷金額超 2300 萬元，拉動銷售額約 2 億元 9/7-9/11 2300 20000 3 6667 8.70 11.5%資料來源：各

85、省市商務廳/工信部、新華網、中新網、國際商報、銀聯商務、長江商報、江蘇廣電、川觀新聞、三湘都市報、溫州新聞網、澎湃新聞、昆山供銷、再生資源信息網，國聯證券研究所整理 以全國限上家用電器及音像器材類零售額及奧維推總數據為基準，對補貼的拉動效果做簡單測算：1 2023 年限上家電音像類零售總額 8719 億元，2016 年以來規模均在 8800-9000 億左右，若以 1500 億中央資金按 9:1 配套省級，謹慎假設資金池中 7 類家電+電腦占比 30%，再參照市場規模成比例剔除 17%的電腦補貼資金，18.5%18.5%-19.5%19.5%平均平均補貼補貼力度力度對應的對應的銷售銷售規模大致

86、規模大致相當相當與與年度年度線上家電音像類線上家電音像類零售總額的零售總額的 2525%相當相當；2 考慮社零數據口徑/品類與一般意義家電零售有差異，以相同邏輯測算補貼銷售以奧維推總為基數的相對規模，假設財政資金中 8 個補貼核心品類占比 30%并剔除電腦，在在 19%19%平均平均力度假設下，力度假設下，補貼補貼銷售規模銷售規模約約 21842184 億元，億元，相當于相當于 20232023 年年奧維推奧維推 4 部分新聞信息未披露數據起終時點，統一以該地方方案落地次日至數據披露前一日為統計時間。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 13/22 行業研究|行業專題研究 總總 7 7 類家電全渠道零

87、售額類家電全渠道零售額的的 3232%?？紤]多數省市明確年末未用盡資金收回，假設本輪財政資金年內全額兌現，按 2023 年市場規模比例分攤至品類，估算補貼規模較 8-12月同期實際銷售的相對比例來看，品類間空調相對彈性突出，空調相對彈性突出，邏輯在于補貼邏輯在于補貼刺激刺激潛在潛在需求“反季”需求“反季”釋放釋放，而而淡季品類受益季節性淡季品類受益季節性帶來的帶來的“低基數”“低基數”，渠道，渠道/監測監測數據表現對數據表現對這一這一結構性特征亦結構性特征亦多多有印證有印證。而補貼銷售規模中真正由政策“引致”的部分雖無法界定，由測算可得的結論是，若中央資金落地家電的比例超過 30%并年內兌付，

88、各品類補貼覆蓋銷售規模均在同期 6-7 成以上；若資金比例達 45%，即便極端假設無補貼情況下的“原有”需求全量參與政策，當前體量的財政補貼對銷售規?；蛉杂性隽控暙I。圖表圖表7：補貼銷售補貼銷售絕對絕對規模規模測算：測算：7 7 類家電類家電補貼銷售額（億元）補貼銷售額（億元）5 5 絕對規模絕對規模 補貼實際執行力度補貼實際執行力度 相對相對 20232023 年年 (假設假設力度力度=19%=19%)15%15%16%16%17%17%18%18%19%19%20%20%均值均值 7 7 類家電類家電 資金占比資金占比 2 25 5%(30%(30%8 83 3%)%)2767 2594

89、2441 2306 2184 2075 2394 32%32%2 29 9%(35%(35%8 83 3%)%)3228 3026 2848 2690 2548 2421 2793 38%38%3 33 3%(40%(40%8 83 3%)%)3689 3458 3255 3074 2912 2767 3193 43%43%3 37 7%(45%(45%8 83 3%)%)4150 3891 3662 3458 3276 3113 3592 49%49%4 42 2%(50%(50%8 83 3%)%)4611 4323 4069 3843 3640 3458 3991 54%54%4 46

90、6%(55%(55%8 83 3%)%)5072 4755 4475 4227 4004 3804 4390 60%60%5050%(60%(60%8 83 3%)%)5533 5188 4882 4611 4368 4150 4789 65%65%相對相對 20232023 年年(假設假設占比占比=3=37 7%)%)62%62%58%58%54%54%51%51%49%49%46%46%53%53%-資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 圖表圖表8：補貼銷售補貼銷售相對相對規模測算：規模測算：分品類補貼銷售額分品類補貼銷售額/20232023 年年 8 8-1212 月月銷售銷售規模規模6

91、6 相對規模相對規模 7 7 類家電資金占比類家電資金占比 2 25 5%(30%(30%83%)83%)29%29%(3(35 5%83%)83%)33%33%(4040%83%)83%)37%37%(4(45 5%83%)83%)42%42%(5050%83%)83%)46%46%(5(55 5%83%)83%)50%50%(6060%83%)83%)補貼補貼品類品類 空調空調 118%138%157%177%196%216%236%冰箱冰箱 73%86%98%110%122%135%147%洗衣機洗衣機 65%76%87%97%108%119%130%彩電彩電 65%76%87%98%1

92、09%120%131%熱水器熱水器 69%81%93%104%116%127%139%油煙機油煙機 71%83%94%106%118%130%142%灶具灶具 72%84%96%108%120%132%143%資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 從資金下達與使用進度來看，9 月 25 日發改委發布會提供了全國層面的最新信息：1截至 23 日，消費品以舊換新 1500 億中央財政資金已全額下達至地方；2 截至目前全國約 386 萬名消費者購買 8 大類家電超 520 萬臺，中央補貼 46.7 億/帶動銷售超243 億。效果效果上看，考慮落地進程尚且剛剛結束，暫不考慮省級配套，由中央補貼與對應銷額

93、測算的實際補貼比例約 19.2%，與省市數據結論基本一致；進度進度方面，謹慎假設中央 5 假設“消費品以舊換新”補貼資金中家電類（含電腦）占比 30%-60%，做敏感性測試；參考 2023 年消費級電腦出貨量 2339 萬臺（來源：Canalyse），線上均價 5867 元（來源：洛圖科技），估算市場規模 1400-1500 億；7 類補貼核心家電品類全渠道銷售額 7232 億元，補貼資金按市場規模分攤。6 參照省級方案/細則，年末未用盡資金將收回，暫不考慮政策續作及資金滾動，假設本輪補貼資金年內用盡，對應銷售額全部于 8-12 月兌現；品類間資金按 2023 年零售額規模比例分配。請務必閱讀

94、報告末頁的重要聲明 14/22 行業研究|行業專題研究 財政 1500 億消費品以舊換新資金中家電落地總額占 30%，目前年內規劃資金總額使用進度僅 8%，低于時間進度；換言之，若從地方政府政策完成度出發，年內補貼資金用盡要求四季度執行節奏加快，而從需求端看，積極預期在于覆蓋國慶、雙十一同時是家裝旺季的 10-11 月，需求端有季節性提速，政策政策執行執行供需兩端均有向上供需兩端均有向上驅動驅動；而以當前節奏線性外推的悲觀假設，則指向資金留存帶來政策久期拉長/兌現效果遞延的可能性。3.結構線索：價格帶與格局指向？從政策條款出發，邏輯上決定消費結構與格局影響的要素包括：1 1 補貼補貼/限額模限

95、額模式式，前者決定補貼金額與均價的相關性，相較于定額補貼，按成交價比例的刺激效果傾向中高端，以家電下鄉為對照，限定參與補貼產品價格上限對銷售均價形成剛性約束，而本輪僅對補貼額設置 2000 元上限，對消費均價/客單不設約束；2 2 產品能效產品能效要求要求，本輪政策對產品能效設置 2 級及以上門檻，補貼力度向 1 級傾斜，利好結構升級；3 3 主體主體資質門檻資質門檻，本輪政策與家電下鄉均以銷售企業為執行主體，遴選模式上家電下鄉為中央統一招標，本輪為地市級商務部門審核，流程上權限門檻有所“下放”，但更核心的差異在于兌付方式，家電下鄉以“先買后補”為主，本輪以舊換新“支付立減”為主流，后者要求參

96、與商戶墊資，且有能力對接財政核算及支付平臺信息系統，資金/運營能力有潛在門檻。整體而言，整體而言，從政策本身來看，從政策本身來看，本輪以舊換新本輪以舊換新邏輯上指向消費升級邏輯上指向消費升級及份額集中。及份額集中。以執行數據以執行數據刻畫刻畫“升級”“升級”：發改委 25 日披露數據對應的補貼銷售均價/客單值分別為 4673/6295 元，人均購買 1.35 臺；地方數據來看，剔除覆蓋手機的深圳，補貼消費補貼消費的臺均價格多落在的臺均價格多落在 45004500-55005500 元元區間區間；即便考慮電腦單價偏高，按市場規模比例加權推算，對應 7 類家電實際均價也在 4000 元以上，較市場

97、均價明顯偏高。在“降級”敘事成為主流的當下，若其真實存在，政策帶動的“升級”需要對沖消費結構的內生演變；從空冰洗彩高端7價格帶雙線份額變化來看，2024 年白電線上高端量份額較往年均有不同程度下降，同比降幅空調冰箱洗衣機，而線下保持升勢。值得一提的是，7-8 月/10-11 月分別是高端份額年內季節性低點/峰值，政策兌現有望與中高端消費自然節奏耦合。7 此處高端定義為線上價格 6000 元以上，線下冰/洗/空/彩分別為 10000+/8000+/7000+/8000+。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15/22 行業研究|行業專題研究 圖表圖表9：冰箱線上冰箱線上 6000+6000+價格帶價格

98、帶零售量份額零售量份額 圖表圖表10：冰箱線下冰箱線下 10000+10000+價格帶零售量份額價格帶零售量份額 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 圖表圖表11：洗衣機洗衣機線上線上 6000+6000+價格帶零售量份額價格帶零售量份額 圖表圖表12：洗衣機洗衣機線下線下 8 8000+000+價格帶零售量份額價格帶零售量份額 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 圖表圖表13：空調空調線上線上 6000+6000+價格帶零售量份額價格帶零售量份額 圖表圖表14：空調空調線下線下 7 7000+000+價格帶零售量份額價格

99、帶零售量份額 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202320240%5%10%15%20%25%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202320240.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202320240%2%4%6%8%10%12%14%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20

100、2020212022202320245.5%5.5%6.4%6.4%7.1%7.1%0%5%10%15%20%25%2021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月零售額零售量2023-額2023-量2024-額2024-量8.9%8.9%11.0%11.0%12.0%12.0%0%5%10%15%20%25%30%35%2021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月零售額零售量2023-額2023-量2024-額2024-量 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 16/22 行業研究|行業專題研究 圖表圖表15：彩電線上彩電線上 6000

101、+6000+價格帶零售量份額價格帶零售量份額 圖表圖表16：彩電線下彩電線下 8000+8000+價格帶零售量份額價格帶零售量份額 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 另一方面，對下沉相對明顯的線上白電做因素拆分8，2024 年 1-8 月空調/冰箱/洗衣機線上零售均價分別同比-5.2%/+0.3%/-4.4%，空調匹數結構與匹數段內均價對均價的影響幅度分別為+0.5%及-5.6%；洗衣機容量段與容量段內均價分別影響+6.6%及-9.6%，冰箱容積段與容積段內均價分別影響+9.2%及-8.4%；由此，均價的向下均價的向下勢能完全由供給勢能完全由供給端端因素因

102、素及整體景氣及整體景氣主導的主導的“降價”貢獻，反映需求“降價”貢獻，反映需求結構結構趨勢的產品趨勢的產品特征特征仍在“升級”仍在“升級”，而，而以以均價為基數的比例補貼，將均價為基數的比例補貼，將通過通過提升中高端提升中高端“相對相對性價比”，性價比”，促進促進升級釋放與均價兌現。升級釋放與均價兌現。從分價格帶份額來看，線下渠道白電龍頭均已在高端價格帶占據份額絕對優勢線下渠道白電龍頭均已在高端價格帶占據份額絕對優勢，海爾系冰洗、格力/美的空調在高端價格帶零售量份額達到或接近 40%，且龍頭份額優勢明顯傾向高端，而外資品牌如三星/索尼在彩電、西門子在洗衣機高端價格帶仍有 10%以上量份額，海信

103、系/TCL 系彩電銷量價格帶結構相對均勻；線上來看，海爾冰箱/格力空調高端份額優勢較線下進一步擴大，格力空調 7000+/海爾系冰箱 8000+銷量份額在 60%左右，而外資品牌在線下高端仍有一定地位的洗衣機及彩電，線上格局也相對分散，海爾/美的洗衣機份額優勢集中在中端價格帶，海信系/TCL 系彩電不同價格帶份額表現相對均勻。簡而言之簡而言之，冰箱冰箱空調格局更好、龍頭結構空調格局更好、龍頭結構更偏更偏高端，高端，政策對政策對集中度集中度的的積極積極影響或更顯著。影響或更顯著。8 拆分公式：T0 均價同比降幅=（T0 分段份額變化T-1 分段均價）+（T-1 結構T0 分段均價變化）+余項；前

104、（后）因數對應結構變動（結構段內價格變動影響）；余項影響較小，不做單獨分析。0%2%4%6%8%10%12%14%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月202020212022202320240%5%10%15%20%25%30%35%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20202021202220232024 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 17/22 行業研究|行業專題研究 圖表圖表17：20242024 年年 1 1-8 8 月月冰箱線上冰箱線上分價格帶零售量份額分價格帶零售量份額 圖表圖表18：20242024 年年 1 1-8 8 月月冰箱

105、線下冰箱線下分價格帶零售量份額分價格帶零售量份額 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 圖表圖表19：20242024 年年 1 1-8 8 月月洗衣機洗衣機線上線上分價格帶零售量份額分價格帶零售量份額 圖表圖表20：20242024 年年 1 1-8 8 月月洗衣機洗衣機線下線下分價格帶零售量份額分價格帶零售量份額 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 圖表圖表21：20242024 年年 1 1-8 8 月月空調空調線上線上分價格帶零售量份額分價格帶零售量份額 圖表圖表22：20242024 年年 1 1-8 8 月月空調

106、空調線下線下分價格帶零售量份額分價格帶零售量份額 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 0%20%40%60%80%100%0-20002000-30003000-50005000-80008000-1000010000+海爾系美的系海信系小米TCL美菱其他0%20%40%60%80%100%0-20002000-30003000-50005000-80008000-1000010000+海爾系美的系海信系TCL美菱其他0%20%40%60%80%100%0-10001000-20002000-30003000-80008000+海爾系美的系小米TCL海信系西

107、門子其他0%20%40%60%80%100%0-10001000-20002000-30003000-80008000+海爾系美的系小米TCL海信系西門子其他0%20%40%60%80%100%0-18001800-24002400-30003000-45004500-70007000+格力美的系小米系海爾系奧克斯TCL海信系長虹其他0%20%40%60%80%100%0-18001800-24002400-30003000-45004500-70007000+格力美的系海爾系奧克斯TCL海信系長虹其他 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 18/22 行業研究|行業專題研究 圖表圖表23：20242

108、024 年年 1 1-8 8 月月彩電彩電線上線上分價格帶零售量份額分價格帶零售量份額 圖表圖表24：20242024 年年 1 1-8 8 月月彩電彩電線下線下分價格帶零售量份額分價格帶零售量份額 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 資料來源：奧維云網，國聯證券研究所 產品之外，渠道是影響政策格局指向的另一核心。綜合數據質量與執行進度，選取首批落地的湖北及重慶為樣本觀察參與門店類型結構：重慶截至 9 月 24 日共 8496家參與門店中，由名稱可識別的品牌專賣店/KA 及電商下沉網點分別有 4563 家/1111家，占總量 54%/13%，其余 33%包含電腦/家居渠道及非品牌專賣及 KA

109、的家電網點；橫向對比，橫向對比，三大白網點數量斷檔領先，美的系優勢突出，三大白網點數量斷檔領先，美的系優勢突出，數量在百家以上的第二梯隊數量在百家以上的第二梯隊包括海信包括海信/長虹美菱長虹美菱/TCL/TCL 等二線品牌等二線品牌專賣、本地渠道龍頭重百電器專賣、本地渠道龍頭重百電器及家電及家電 KA/KA/電商電商平平臺臺下沉網點下沉網點，廚電/外資/其他二線專賣數量均在百家以內。湖北樣本中，品牌專賣店/KA 及電商下沉網點分別占 44%/15%，與重慶結構相近；品牌專賣中白電龍頭優勢同樣突出，京東電器進入第一梯隊，150-200 家之間的第二梯隊包括小米及海信系，長尾成分與重慶相似。由此，

110、政策參與主體結構政策參與主體結構進一步強化集中度提升的格局指向進一步強化集中度提升的格局指向，三大白電專賣店合計分別占重慶/湖北門店總量 39%/24%，其余品牌均在 5%以內。此外，以上海、江蘇補充東部樣本，當前門店結構雖有差異，專賣體系龍頭也明顯占優。圖表圖表25：重慶市重慶市 3 3 批共批共 84968496 家參與補貼門店家參與補貼門店類型及品牌類型及品牌專賣專賣統計統計（家）（家）資料來源：重慶市商務委，國聯證券研究所 0%20%40%60%80%100%0-20002000-40004000-60006000-80008000+海信系TCL系小米系創維長虹索尼三星其他0%20%4

111、0%60%80%100%0-20002000-40004000-60006000-80008000+海信系TCL系小米系創維長虹索尼三星其他0150300450600750900105012001350150016501800美的系美的系 海爾系海爾系 格力系格力系重百重百海信系海信系蘇寧蘇寧京東京東長虹長虹美菱美菱天貓天貓TCLTCL創維創維小米小米方太方太老板老板萬家樂萬家樂華帝華帝億田億田開利開利飛利浦飛利浦 火星人火星人康佳康佳能率能率國美國美林內林內奧克斯奧克斯紅星紅星居然居然其他其他品牌品牌數量數量157215728958958358354284283113112542542522

112、521801801611611271278888828277776464565642422323222222222121212120201818171711118 88 859591500+1500+：美的：美的250250-450450：海信：海信&重百重百/蘇寧蘇寧/京東京東5050-100100：創維：創維/小米小米/廚電龍頭廚電龍頭1 1-5050：外資：外資/其他二線其他二線/集成灶集成灶&建材建材KAKA重慶市重慶市3 3批批/8496/8496家家參與門店類型構成參與門店類型構成 800800-900900：海爾：海爾&格力格力100100-200200：長虹美菱：長虹美菱/TC

113、L&/TCL&天貓天貓0123456789蘇泊爾美博帥豐三菱三星公牛美大松下GCHV星星志高奧馬博世奧田西門子大金“其他品牌”“其他品牌”參與門店數量參與門店數量家電品牌家電品牌及及KAKA,56745674其他（家居其他（家居/電子電子/非專賣非專賣網點）網點）,28222822 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 19/22 行業研究|行業專題研究 圖表圖表26：湖北省湖北省 7 7 批共批共 46794679 家參與補貼門店類型及品牌家參與補貼門店類型及品牌專賣專賣統計統計（家）（家）資料來源：湖北省商務廳，國聯證券研究所 圖表圖表27：上海市上海市新一輪新一輪家電家居補貼家電家居補貼參與企業

114、類型參與企業類型分布分布（個）（個）圖表圖表28：江蘇江蘇家電以舊換新家電以舊換新專項活動參與企業類型專項活動參與企業類型分布分布（個）（個）資料來源：上海市商務委，國聯證券研究所 資料來源：江蘇省商務廳，國聯證券研究所 7 月 25 日中央加力措施至今，中央財政主導的新一輪以舊換新由中央方案向地方實踐轉化，中央 8 個核心補貼品類之外，2/3 省級方案額外覆蓋掃/洗地機及洗碗機等智能家居品類，消費端補貼模式以支付立減為主流，截至目前超 1/3 省市開放線上，后續覆蓋面有望進一步擴大；兌付環節銷售企業先行墊資，定期申報申請回款。時至當下，政策成效進入兌現階段，執行初期奧維周度零售監測及省市/K

115、A 銷售客流數據同比均達中高雙位數增長，中高端快于整體，套購率/客單值環比提升。我們以截至當前數據測算，各省市補貼銷售臺均價格多在 4000 元以上，較市場均價明顯上??；實際補貼平均力度達 18%-19%，一級能效為主。若假設 1500 億消費品以舊換新中央補貼資金中 7 類家電+電腦占比 30%，按 9：1 配套省級資金，按市場規模比例分配至品類，補貼資金用盡對應 7 類家電銷售總額約為 2023 年零售額的 32%；若于年末前全量兌現，冰洗彩及廚電補貼銷售規模大致相當于上年同期 8-12 月銷售規模的 6-7 成，空調受益淡季“低基數”彈性較高；發改委最新數據顯示，若假設 70408012

116、0160200240280320360400440480格力格力 美的系美的系海爾系海爾系 京東京東小米小米 海信系海信系 蘇寧蘇寧天貓天貓方太方太紅星紅星居然居然老板老板華帝華帝億田億田萬和萬和 萬家樂萬家樂火星人火星人 大金大金國美國美 史密斯史密斯 林內林內美大美大帥豐帥豐 科沃斯科沃斯TCLTCL長虹長虹美菱美菱奧克斯奧克斯 松下松下 西門子西門子 森歌森歌追覓追覓其他其他品牌品牌數量數量4134133783783333333073071841841571571561561511518383565655554848383837373636323231313030242419191818

117、17171717161615151313121212121111101010106060300300-400+400+：白電龍頭：白電龍頭&京東京東150150-200200：小米：小米/海信海信&蘇寧蘇寧/天貓天貓3030-8585：廚電龍頭：廚電龍頭&建材建材KAKA1 1-3030：外資：外資/二線白電二線白電/小家電小家電/集成灶集成灶&國美國美湖北省湖北省7 7批批/4679/4679家家參與門店類型構成參與門店類型構成 012345678910惠而浦螢石云鯨創維開利榮事達三星蘇泊爾特靈星星能率石頭歐普三菱奧田帥康飛利浦博世“其他品牌”“其他品牌”參與門店數量參與門店數量家電品牌家電

118、品牌及及KAKA,27792779其他（家居其他（家居/電子電子/非專賣非專賣網點）網點）,190019002 25 57 79 910101515303050505656727201020304050607080天貓優品京東電器百貨商店海信/璀璨/海信日立百安居聯華蘇寧易購美的/COLMO/東芝格力海爾/卡薩帝1151151 11 11 12 23 310103131110110131131020406080100120140其他RUUD紅星松下格力博世海爾/卡薩帝美的/COLMO/東芝蘇寧易購京東電器 請務必閱讀報告末頁的重要聲明 20/22 行業研究|行業專題研究 類家電+電腦資金占比

119、30%，當前使用進度僅 8%，而四季度政策執行供需兩端均有提速驅動。此外，本輪補貼傾向高能效，產品單價不設上限，主體遴選權限門檻雖有下放，但墊資要求下對參與企業資金/運營能力均有要求，指向消費升級及份額集中。當前冰箱、空調龍頭線下高端份額占據絕對優勢，湖北/重慶披露參與門店中白電龍頭專賣數量斷檔領先，“價格帶+渠道”優勢加持，龍頭經營或更受益。最后重申行業觀點，7 月底中央發布新一輪以舊換新政策，8 月中旬起各省陸續落地新方案及細則，截至目前省級地方方案接近完全落地，步入兌現階段；奧維監測8 月下旬至 9 月中央補貼核心品類環比明顯提速，湖北、重慶等首批執行省市渠道反饋積極。展望后續，家電內銷

120、正處更新大周期，8 月起空調內銷走低增速改善，后續彈性可期，綜合政策表述及渠道反饋，明后年補貼政策有望展期。品類層面，邏輯上價格相對剛性、置換相對方便的品類最受益，白電廚電，家居黑電；本輪補貼政策對能效設置門檻，地方方案對線下參與主體資質多有要求，內銷占比較高、產品結構更好的一二線白電龍頭經營或更受益。外銷方面，年初以來家電出口持續超越中樞，歐美需求觸底改善，渠道庫存健康；拉美、非洲等新興市場表現搶眼，持續貢獻增量，背后核心驅動為“中國制造”價格競爭力持續強化；當前外銷訂單反饋依舊積極，下半年雙位數增長可期。2018 年 301 調查以來，家電企業海外收入擴張趨勢及盈利能力并未受損，充分體現其

121、應對出口外部風險能力，中長期有望持續搶占全球市場份額。投資建議：一是政策彈性大，份額企穩回升，高質量高股息的白電龍頭，推薦美的集團、格力電器、海爾智家、海信家電；二是基本面觸底，政策預期向上的后周期標的，推薦華帝股份、老板電器；三是品牌出海先鋒、產品競爭力領先的掃地機及黑電龍頭，關注石頭科技、TCL 電子、海信視像。請務必閱讀報告末頁的重要聲明 21/22 行業研究|行業專題研究 4.風險提示 1 1）政策兌現不及預期。）政策兌現不及預期。四季度政策進入集中兌現階段，近期板塊估值尚在反應初期，若后續股價出現持續大幅上漲，市場預期明顯上調，最終兌現有弱于預期的可能。2 2）原材料原材料價格價格及

122、及匯率波動。匯率波動。原材料占主要家電公司營業成本的比例在 80%以上，以鋼、銅、塑等為主，目前盈利預測建立在原材料價格基本平穩的假設下，主要經濟體降息周期之中，以有色為代表的大宗價格在弱美元、順周期支撐下有上行可能；此外我國順周期政策加力疊加美國降息，近日人民幣匯率走升；若大宗價格及人民幣持續走高，對出口價格競爭力及外銷業務盈利或形成不利影響。1 1）外需改善不及預期外需改善不及預期。當前后續外銷預期的積極因素主要來自發達經濟體庫存水位健康基礎上的需求改善，若后續美聯儲降息路徑發生超預期變化，或地產、耐用品消費需求改善不及預期，家電公司外銷業務有不及預期的可能。請務必閱讀報告末頁的重要聲明

123、22/22 行業研究|行業專題研究 分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。評級說明 投資建議的評級標準 評級 說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A

124、股市場以滬深 300 指數為基準，北交所市場以北證 50 指數為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為基準；韓國市場以柯斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%行業評級 強于大市 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 弱于大市 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 一般聲

125、明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬國聯證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“國聯證券”）。未經國聯證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為國聯證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件人收到本報告而視其為國聯證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲

126、取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，國聯證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，國聯證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。國聯證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標

127、準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。國聯證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。國聯證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明 在法律許可的情況下，國聯證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到國聯證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。版權聲明 未經國聯證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。聯系我們 北京：北京市東城區安外大街 208 號玖安廣場 A 座 4 層 上海：上海市虹口區楊樹浦路 188 號星立方大廈 8 層 無錫：江蘇省無錫市金融一街 8 號國聯金融大廈 16 樓 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 4068 號卓越時代廣場 1 期 13 樓