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1、證券研究報告|公司深度|汽車零部件1/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分滬光股份(605333)報告日期：2024 年 03 月 02 日線束行業空間與壁壘雙提升，線束行業空間與壁壘雙提升，國產龍頭業績現拐點國產龍頭業績現拐點滬光股份深度報告滬光股份深度報告投資要點投資要點國產國產線束龍頭，老牌線束龍頭，老牌合資合資、國產新銳齊青睞、國產新銳齊青睞滬光股份是國產線束總成龍頭，深耕線束行業 26年，產品為全種類汽車線束。公司與大眾汽車集團合作緊密，與江淮等大型整車廠長期合作。近年來獲奔馳等國際知名品牌，及賽力斯、理想汽車等國產新銳客戶多個項目的定點和量產。2015-2022年，公司營收 CAG

2、R 達 18%。2022年，公司國內市場份額約 4%。汽車智能化、輕量化、高壓化、國產化汽車智能化、輕量化、高壓化、國產化致空間與壁壘雙提升，龍頭充分受益致空間與壁壘雙提升，龍頭充分受益1）智能化致市場規模高增：汽車向電動化、智能化持續進展，預計新能源車用線束價值量相比燃油車翻倍，傳感器裝車數量 2023年相比 2020年翻倍，汽車線束市場規模有望持續增長至 2025年接近 1500 億元。2）公司引領線束輕量化：鋁導線技術是汽車輕量化下必然的技術路線，公司已率先取得突破并批量交付，有望借此擴大市場份額。3）汽車高壓化利好高品質龍頭：800V 平臺對高壓線束提出了更高的質量門檻要求，公司品質領

3、先，占得市場先機，市場份額有望擴大。4）國產替代持續演進：全球線束市場外資 5巨頭份額超 80%，國產替代演進持續利好國產線束龍頭。標桿新能源客戶持續放量，業績拐點顯現標桿新能源客戶持續放量，業績拐點顯現1）營收拐點：公司近年來著力開拓新能源客戶，取得理想、賽力斯、T 客戶等多個熱門新能源車型定點，供應賽力斯問界 M5、M7、M9等多款新銳車型。隨著下游客戶銷售放量，公司營收快速增長，業績拐點顯現。2）利潤拐點：2020-2021年，原材料價格波動等因素致利潤率下降，2021年公司虧損約 100萬元。2022年扭虧，公司利潤率和 ROE 探底回升。2023年公司毛利率持續改善，前 3季度實現毛

4、利率 11.78%，同比增加 0.94pct。盈利預測與估值盈利預測與估值我們預計公司 2023-2025 年營收為 40.48、68.26、87.62 億元，同比分別增長23.5%、68.6%、28.4%；歸母凈利潤為 0.65、2.08、3.32 億元，2023-2025年同比分別增長 58.4%、219.9%、59.3%，對應 EPS 為 0.15、0.48、0.76元。公司品質領先，單車價值量高，下游客戶結構優質，業績成長性高，享受更高的估值溢價，給予“買入”評級。風險提示風險提示客戶拓展不及預期;行業景氣度不及預期;原材料價格波動風險。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱

5、世梁分析師：邱世梁執業證書號：S基本數據基本數據收盤價￥23.06總市值(百萬元)10,072.06總股本(百萬股)436.78股票走勢圖股票走勢圖相關報告相關報告財務摘要財務摘要Table_Forcast(百萬元)2022A2023E2024E2025E營業收入營業收入3278404868268762(+/-)(%)33.91%23.50%68.63%28.36%歸母凈利潤歸母凈利潤4165208332(+/-)(%)-17.63%58.41%219.85%59.32%每股收益(元)0.090.150.480.76P/E245.26154.8248.4130.38ROE3.67%4.28%1

6、2.57%17.22%資料來源：浙商證券研究所滬光股份(605333)公司深度2/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分投資案件投資案件盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級1)我們認為滬光股份作為汽車線束總成龍頭，充分受益于汽車行業電動化智能化、國產化、輕量化和高壓化的趨勢。公司憑借優秀的產品質量，鎖定優質客戶，獲得一線合資品牌和先鋒新能源品牌的一系列定點和量產訂單，收入或持續放量。2)我們預計公司 2023-2025 年營收為 40.48、68.26、87.62 億元，同比分別增長23.5%、68.6%、28.4%；歸母凈利潤為 0.65、2.08、3.32 億元，2023

7、-2025 年同比分別增長 58.4%、219.9%、59.3%，對應 EPS 為 0.15、0.48、0.76元。3)公司品質領先，單車價值量高，下游客戶結構優質，業績成長性高，享受更高的估值溢價，給予“買入”評級。關鍵假設關鍵假設1)隨著公司配套 T 客戶、理想汽車、賽力斯等客戶的爆款車型放量，公司來自成套線束（占營收 70%以上）的營收快速增長。2)公司著重發展新能源汽車業務，新能源車配套占比提升，發動機線束業務增長有限。3)各項費用率隨產能提升而有所攤薄。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異市場認為，汽車線束生產較多依賴人工組裝、技術門檻不高，可能導致競爭格局惡化。然而我們認為

8、，汽車線束供應商需配合主機廠同步研發，供應體系相對封閉、合作相對穩定，具備相當高的進入壁壘。公司作為線束總成龍頭，與一線合資品牌合作穩定，又因嚴格品控獲新能源頭部品牌青睞，業績成長具備較強確定性。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素公司配套 T 客戶、理想汽車、賽力斯等客戶的爆款車型放量。風險提示風險提示客戶拓展不及預期：客戶拓展不及預期：可能出現大客戶車型由于市場拓展乏力、質量等問題減產等情況，造成公司配套產品銷量不及預期。行業景氣度不及預期：行業景氣度不及預期：可能出現汽車消費意愿下降，汽車行業景氣度不及預期的情況，造成公司所在行業增速下行。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：公司主要

9、原材料為導線、端子等，其成分主要為銅，銅材屬于大宗商品價格，可能受到經濟周期、市場需求、匯率等因素的影響，出現較大波動。0XmWhUvVkZdYoN6MbPaQsQnNmOmQkPrRtQeRnNtNaQqQuNNZmQrRvPqNmR滬光股份(605333)公司深度3/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分正文目錄正文目錄1 線束龍頭深耕行業 26年，老牌車企、國產新銳齊青睞.51.1 深耕線束行業深耕線束行業 26 年，產品涵蓋全種類汽車線束年，產品涵蓋全種類汽車線束.51.2 股權集中于家族，護航企業行穩致遠。股權集中于家族，護航企業行穩致遠。.62 空間與壁壘雙提升，千億賽道龍頭充分受益

10、.72.1 線束千億市場規模，寡頭競爭格局線束千億市場規模，寡頭競爭格局.72.1.1 汽車神經網絡，市場規模高增，汽車神經網絡，市場規模高增，2023 年預計達千億規模年預計達千億規模.72.1.2 全球市場全球市場 CR3 達達 70%，線束廠與主機廠緊密綁定，線束廠與主機廠緊密綁定.82.2 汽車智能化、輕量化、高壓化、國產化趨勢，線束龍頭全面受益汽車智能化、輕量化、高壓化、國產化趨勢，線束龍頭全面受益.92.2.1 電動化智能化：線束用量價值量激增電動化智能化：線束用量價值量激增.92.2.2 輕量化：龍頭廠商已突破鋁導線降本技術輕量化：龍頭廠商已突破鋁導線降本技術.102.2.3 高

11、壓化：高壓化：800V 平臺嚴苛要求造就線束技術壁壘平臺嚴苛要求造就線束技術壁壘.122.2.4 國產化：汽車零部件國產替代持續推進國產化：汽車零部件國產替代持續推進.133 標桿新能源客戶持續放量，業績拐點顯現.143.1 持續鎖定優質客戶，龍頭地位穩固持續鎖定優質客戶，龍頭地位穩固.143.2 護城河牢固，高品質確立公司領先地位護城河牢固，高品質確立公司領先地位.163.3 標桿新能源客戶放量，業績拐點顯現標桿新能源客戶放量，業績拐點顯現.184 盈利預測與估值.194.1 盈利預測盈利預測.194.2 可比公司估值可比公司估值.205 風險提示.20滬光股份(605333)公司深度4/2

12、3請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖表目錄圖表目錄圖圖 1：發展歷程：公司深耕汽車線束行業發展歷程：公司深耕汽車線束行業 26 年年.5圖圖 2：公司產品矩陣涵蓋全種類汽車線束公司產品矩陣涵蓋全種類汽車線束.5圖圖 3：截至截至 2023 年第三季度公司股權結構集中，創始人父子控股權占比年第三季度公司股權結構集中，創始人父子控股權占比 75%.6圖圖 4：公司子公司毗鄰國內主要汽車產業集群公司子公司毗鄰國內主要汽車產業集群.6圖圖 5：汽車電氣架構變化，線束用量相比汽車電氣架構變化，線束用量相比 2010 年代全面提升年代全面提升.7圖圖 6：新能源車用線束價值量相比傳統燃油車翻倍新能源車用線

13、束價值量相比傳統燃油車翻倍.7圖圖 7：2022-2025 年預計中國汽車線束市場規模年預計中國汽車線束市場規模 CAGR 達達 22%.7圖圖 8：2021 年全球線束市場年全球線束市場 CR3 為為 70.9%，CR5 為為 81.7%.8圖圖 9：汽車線束廠商認證需汽車線束廠商認證需 1-31-3 年年.8圖圖 10：公司是為數不多進入德系車供應體系的國產線束企業公司是為數不多進入德系車供應體系的國產線束企業.8圖圖 11：L3 落地政策正逐步完善落地政策正逐步完善.9圖圖 12：新能源汽車與燃油車芯片量差不斷擴大新能源汽車與燃油車芯片量差不斷擴大.9圖圖 13：傳感器芯片數量隨自動駕駛

14、級別提升而增加（單位：個）傳感器芯片數量隨自動駕駛級別提升而增加（單位：個）.10圖圖 14：傳感器平均裝車數量不斷提升，傳感器平均裝車數量不斷提升，2023 年相比年相比 2020 年翻倍（單位：個）年翻倍（單位：個）.10圖圖 15：鋁導線面臨腐蝕、蠕變、連接等技術難題鋁導線面臨腐蝕、蠕變、連接等技術難題.11圖圖 16：Model3Model3 已應用高壓鋁材質導線已應用高壓鋁材質導線.11圖圖 17：公司自公司自 16 年就開啟了鋁導線替代銅導線相關開發項目年就開啟了鋁導線替代銅導線相關開發項目.12圖圖 18：800V 高壓充電效率可達高壓充電效率可達 5C（以小鵬為例）（以小鵬為例

15、）.12圖圖 19：2016-20222016-2022 年中國汽車高壓線束市場規模年中國汽車高壓線束市場規模 CAGRCAGR 達達 47%47%.13圖圖 20：滬光股份可提供高壓線束全體系產品滬光股份可提供高壓線束全體系產品.13圖圖 21：高壓線束對性能要求較高高壓線束對性能要求較高.13圖圖 22：20252025 年中國新能源汽車滲透率預計提升至年中國新能源汽車滲透率預計提升至 50%50%.14圖圖 23：20222022 年中國汽車自主品牌全球銷量接近美國年中國汽車自主品牌全球銷量接近美國.14圖圖 24：公司主要客戶涵蓋國際知名汽車品牌公司主要客戶涵蓋國際知名汽車品牌.15圖

16、圖 25：公司獲客戶多項供應商榮譽認可公司獲客戶多項供應商榮譽認可.15圖圖 26：公司公司 2121 年至年至 2222 年定點、量產項目匯總年定點、量產項目匯總.15圖圖 27：20222022 年公司線束營收行業領先年公司線束營收行業領先.16圖圖 28：20222022 年國內主要汽車線束企業研發費用占比滬光領先年國內主要汽車線束企業研發費用占比滬光領先.16圖圖 29：汽車線束企業面對資質、技術、資金和管理等進入壁壘汽車線束企業面對資質、技術、資金和管理等進入壁壘.17圖圖 30：汽車線束主要包括導線、段子、膠帶、護套等原材料汽車線束主要包括導線、段子、膠帶、護套等原材料.17圖圖

17、31：公司主要原材料供應商均為國際一線供應商公司主要原材料供應商均為國際一線供應商.17圖圖 32：2021-20232021-2023 公司營收和毛利率逐步改善公司營收和毛利率逐步改善.18圖圖 33：問界問界 M7M7 車型車型 20232023 年年 Q4Q4 銷量爆發銷量爆發.18圖圖 34：20232023 年理想汽車月銷量較去年同期接近翻倍年理想汽車月銷量較去年同期接近翻倍.19表表 1：2015-2022 年公司收入年公司收入 CAGR 達達 18%.6表表 2：滬光股份營收拆分滬光股份營收拆分.20表表 3：可比公司可比公司 PE 估值（截至估值（截至 2024 年年 3 月月

18、 2 日）日）.20表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值.22滬光股份(605333)公司深度5/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分1 線束龍頭深耕行業線束龍頭深耕行業 26 年，老牌車企、國產新銳齊青睞年，老牌車企、國產新銳齊青睞1.1 深耕線束行業深耕線束行業 26 年，產品涵蓋全種類汽車線束年，產品涵蓋全種類汽車線束線束總成首家上市企業，聚焦優質客戶。線束總成首家上市企業，聚焦優質客戶。滬光股份成立于 1997年，26年來專注于乘用車的汽車整車線束設計、開發、生產和銷售。公司于 2020年 8月上市，是線束總成企業中上市的第一家企業。公司以先進的制造流程、可靠的產品質量著稱，公

19、司與德系的上汽大眾集團合作緊密，2009年進入其合格供應商體系并合作至今。經過嚴格的審核和長期的評價過程，公司逐漸擴大了客戶群體，與戴姆勒奔馳、上汽通用等國際知名品牌，及賽力斯、理想汽車等國產汽車新銳客戶建立了穩定的合作關系。圖 1：發展歷程：公司深耕汽車線束行業 26年資料來源：滬光招股說明書、年度報告、華經情報網，浙商證券研究所產品涵蓋全種類汽車線束，國內市場份額占比約產品涵蓋全種類汽車線束，國內市場份額占比約 4%。公司目前汽車線束產品主要包括整車成套線束、動力系統發動機線束及其他單功能線束，基本涵蓋汽車線束全種類。（1）成套線束：構成車身主要部分的線束組合，涵蓋客戶定制化線束、儀表盤線

20、束、前艙線束、地板線束和各類高壓線束。（2）發動機線束：由控制車輛電氣系統的電線、電纜、端子和連接器組成的，用于發動機上的各類傳感器和執行器。（3）其他線束：包括門線束、頂棚線束和尾部線束。公司產品憑借完善的產品矩陣，公司產品憑借完善的產品矩陣，在國產化率極低的線束市場占據國產龍在國產化率極低的線束市場占據國產龍頭地位，頭地位，2022 年，公司市場份額約年，公司市場份額約 4%。圖 2：公司產品矩陣涵蓋全種類汽車線束資料來源：滬光股份招股說明書，浙商證券研究所滬光股份(605333)公司深度6/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分1.2 股權集中于家族，護航企業行穩致遠。股權集中于家族，護航

21、企業行穩致遠。公司架構呈現集中化的特點，實控人股份占比較高。公司架構呈現集中化的特點，實控人股份占比較高。公司的實際控制人成三榮（董事長）和金成成（董事）為父子關系，截至 2023年第三季度，分別持有公司股份的 59.98%和 15%，合計占比達到 74.98%。汽車線束作為重資產投資且與客戶綁定緊密的行業，相對集中的家族式股權架構有利于維持客戶關系、保持決策的一致性和連續性。滬光股份旗下設有重慶滬光、寧波滬光等多個全資子公司，提供線束產品、加工和研發服務，圍繞長三角和重慶汽車產業集群為客戶配套。圖 3：截至 2023年第三季度公司股權結構集中，創始人父子控股權占比 75%圖 4：公司子公司毗

22、鄰國內主要汽車產業集群資料來源：滬光股份 2023年第三季度報告，浙商證券研究所資料來源：滬光股份招股說明書，滬光股份 2022 年度報告，浙商證券研究所2015-2022 年年 CAGR 達達 18%，ROE 自自 2022 年回升。公司憑借年回升。公司憑借先進的制造流程和可靠的產品質量逐步擴大市場份額，銷售額穩步提升，2015至 2022年，公司營收增長超 200%，7 年 CAGR 達 18%。隨著公司產能擴張，ROE 從 2015年的 180%回落到 2019年的 20%左右。隨后，受線束原材料價格波動等因素導致需求訂單不穩定、產能利用率下降等多重因素影響，公司 ROE在 2021年下

23、滑至-0.14%。2022年來，隨著生產的穩定和新開拓客戶的逐步放量，公司利潤水平和 ROE逐步回升。表 1：2015-2022年公司收入 CAGR 達 18%201520162017201820192020202120222023Q1-Q315-22 年年CAGR營收（億元）10.1512.7413.9915.1016.3215.3124.4832.7823.6718%Yoy26%10%8%8%-6%60%34%歸母凈利潤0.471.010.731.011.010.74-0.010.41-0.23-2%Yoy115%-28%38%0%-27%-ROE（加權）180%101%39%24%20%

24、12%-0.14%0.04%-1.54%資料來源：Wind，浙商證券研究所滬光股份(605333)公司深度7/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分2 空間與壁壘空間與壁壘雙提升，千億賽道龍頭充分受益雙提升，千億賽道龍頭充分受益2.1 線束千億市場規模，寡頭競爭格局線束千億市場規模，寡頭競爭格局2.1.1 汽車神經網絡，市場規模高增，汽車神經網絡，市場規模高增，2023 年預計達千億規模年預計達千億規模汽車線束是汽車電路的中樞神經系統汽車線束是汽車電路的中樞神經系統，是汽車能源及信號輸運的載體，將中央控制部件與汽車控制單元、電氣電子執行單元、電器件有機地連接在一起，形成一個完整的汽車電控系統。主

25、要分布于動力艙、座艙、儀表板，車門及頂棚部位。圖 5：汽車電氣架構變化，線束用量相比 2010年代全面提升資料來源：線束世界，懂車帝，浙商證券研究所汽車智能化與電氣化提升線束單車價值，打開線束市場空間。汽車智能化與電氣化提升線束單車價值，打開線束市場空間。汽車智能化與電氣化程度的提升，依賴于汽車傳感器、ECU(電子控制單元)數量的增加，90 年代一輛車的 ECU 數量大約為十幾個，而目前單車 ECU 數量已增至上百個?？刂茊卧臄盗康脑黾邮沟镁W線結構日益復雜，大大增加了車輛中的線束長度，智能化汽車的線束價值量也翻倍，汽車線束市場規模得以高速增長。據線束企業日精智能報告數據顯示，2022年國內乘

26、用車及商用車的線束市場規模約 830 億，預計 2023 年將達到 1000 億元的規模。我們預計，2022-2025 年，中國線束市場規模復合增長率將達 22%。圖 6：新能源車用線束價值量相比傳統燃油車翻倍圖 7：2022-2025年預計中國汽車線束市場規模 CAGR 達 22%資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所資料來源：華經產業研究院，日精智能，前瞻產業研究院，ICH，浙商證券研究所（億人民幣）滬光股份(605333)公司深度8/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.1.2 全球市場全球市場 CR3 達達 70%，線束廠與主機廠緊密綁定，線束廠與主機廠緊密綁定汽車線束市場集中度非

27、常高，外資占據絕大部分市場份額，目前形成寡頭競爭的格局汽車線束市場集中度非常高，外資占據絕大部分市場份額，目前形成寡頭競爭的格局。汽車的線束因為涉及安全等級，規格要求較高。通常來說，整車廠會執行嚴格的產品標準和供應商管理措施，因此進入整車廠、特別是知名整車廠的供應鏈名單較為困難，產品達標至少需要 1-2年的認證期。從全球市占率來看，根據 Mordor Intelligence，2023年全球汽車線束市場規模約為 2780億元人民幣，主要以日本矢崎、住友電氣，歐美的安波福、萊尼、李爾等廠商為主導。據統計，截至 2021年，全球汽車線束行業 CR3 為 71%，CR5 為 82%，表明該行業的市場

28、集中度非常高，形成寡頭競爭格局。圖 8：2021 年全球線束市場 CR3為 70.9%，CR5為 81.7%圖 9：汽車線束廠商認證需 1-3 年資料來源：ICH Shenzhen，浙商證券研究所資料來源：滬光股份招股說明書，浙商證券研究所汽車線束供應商與整車廠關系緊密，歐美和中國線束供應相對日系車更開放。汽車線束供應商與整車廠關系緊密，歐美和中國線束供應相對日系車更開放。作為汽車使用量最多、單車價值量最大的零部件之一，汽車線束供應商與整車廠商之間存在密切的關系，形成了較穩定的一一配套體系。特別是高壓線束，需要根據主機動力和駕駛系統定制，往往需要線束廠和主機廠合作共同研發。在全球范圍內觀察，日

29、本汽車制造商的線束供應商以日系廠商為主，中國廠商較多打入歐美和中國汽車制造商的供應鏈。圖 10：公司是為數不多進入德系車供應體系的國產線束企業資料來源：滬光股份招股說明書，浙商證券研究所滬光股份(605333)公司深度9/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分2.2 汽車智能化、輕量化、高壓化、國產化趨勢，線束龍頭全面受益汽車智能化、輕量化、高壓化、國產化趨勢，線束龍頭全面受益2.2.1 電動化智能化：線束用量價值量激增電動化智能化：線束用量價值量激增隨著汽車向電動化、智能化不斷邁進，汽車線束的需求量增加，對性能要求也逐步提高。汽車智能化在電子視角可拆分為自動駕駛域和智能座艙域兩條路線，兩條路線

30、都使得車內電子電器數量增加，從而使得連接電子系統的線束需求隨之增長，線束市場迎來巨大增量空間。路線一：路線一：自動駕駛自動駕駛智能駕駛發展迅速，智能駕駛發展迅速，向向 L3 規?；S升已成趨勢規?；S升已成趨勢。據云悅資本報告顯示，2007-2015年L1 級別已實現商業化并廣泛普及，2014-2020年 L2 級別的 ADAS 已經成熟并廣泛使用。目前 L3 級別技術端已經實現，但還處于測試階段，有部分本土主機廠推出了相應車型，根據 PWC 數據，預計 2025年全球 L3 及以上自動駕駛滲透率將達到 8.6%。未來隨著激光雷達等核心部件成本下降，預計到 2030-2035年，L4/L5 級

31、別自動駕駛將開始商用化。目前，國內市場 L2 級自動駕駛迅速普及，L3 技術基本成熟，落地制度正日趨完善，向 L3 規?；S升已成趨勢。圖 11：L3 落地政策正逐步完善圖 12：新能源汽車與燃油車芯片量差不斷擴大資料來源：國家標準化管理委員會，浙商證券研究所資料來源：德勤咨詢，浙商證券研究所新能源汽車芯片約為燃油車新能源汽車芯片約為燃油車 1.5 倍，自駕系統傳感器數量隨駕級別提升。倍，自駕系統傳感器數量隨駕級別提升。智能駕駛系統主要依靠攝像頭和雷達（包括超聲波雷達、毫米波雷達和激光雷達）來感知周圍環境。隨著自動駕駛系統的等級不斷提升，所需的獨立傳感器數量也大幅增加。根據德勤數據，到 202

32、2 年，新能源汽車平均搭載大約 1459個芯片，與傳統燃油車逐漸拉開差距，約是其1.5倍。在自動駕駛場景中，尤其是在傳感器、控制芯片和存儲芯片中，傳感器使用量增長更為迅速。以傳感器芯片為例，隨著自動駕駛級別的提升，傳感器使用也越來越多。L3 級別的自動駕駛系統平均搭載 13個傳感器芯片，而 L5 級別的自動駕駛系統所需傳感器芯片數量增至 32個。自駕系統或增加一倍汽車線束長度。自駕系統或增加一倍汽車線束長度。線束在自動駕駛中起到連接電源和控制器、傳輸數據和信息交互的作用。隨著自動駕駛技術的升級，攝像頭和雷達的用量提升，其傳感器需要不同種類的數據線纜支持，將帶動線束用量激增，一般單車汽車線束約為

33、 1.5-2km，（個）滬光股份(605333)公司深度10/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分據安波福測算，未經優化的 L3、L4 自動駕駛系統就需要增加 2km 的車用線束，線束長度提升一倍多。圖 13：傳感器芯片數量隨自動駕駛級別提升而增加（單位：個）資料來源：頭豹研究院，電子工程世界，浙商證券研究所路線二：座艙智能化路線二：座艙智能化智能座艙帶來線束單車價值提升至智能座艙帶來線束單車價值提升至 6000 元元。智能座艙功能的豐富將帶動電子器件等功能件的增加，線束需求量激增，進而提高線束單車價值量。據華經產業研究院，座艙配置的全面升級帶動新能源汽車線束相比傳統車線束，單車價值量大幅提升

34、至 6000元。智能座艙的變化主要體現在：1）部件升級：中控屏、儀表盤、后視鏡、芯片、聲學系統；2）部件新增：座艙域控制器、駕駛員監控系統（DMS）、智能語音、氛圍燈、抬頭顯示（HUD）等。以上變化都會增加車內電子電器數量，從而增加線束線纜的用量，使得整車配套線束的單車價值大幅提升。圖 14：傳感器平均裝車數量不斷提升，2023 年相比 2020 年翻倍（單位：個）資料來源：IHS Markit，浙商證券研究所2.2.2 輕量化：龍頭廠商已突破鋁導線降本技術輕量化：龍頭廠商已突破鋁導線降本技術線束在汽車輕量化中尤為重要，鋁導線替代銅導線是線束輕量化的主要方向。線束在汽車輕量化中尤為重要，鋁導線

35、替代銅導線是線束輕量化的主要方向。線束作為汽車的重要組成部分，占汽車總質量的 2%-3%。隨著汽車電氣系統比例的增加，電氣連接系統的線束越來越復雜，質量也在不斷提高。因此，線束的輕量化尤為重要。目前，國內車企采用的都是銅線制的線束，在汽車線束加工中的重量占 75%。鋁的密度是銅的三分之一，用鋁導線代替銅導線，可以大大減輕重量。同時，鋁材比銅材價格便宜一半以上，滬光股份(605333)公司深度11/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分可以大幅節約成本。鋁線兩方面的優勢，都可以在整車應用上實現降本減重的目標，從而大大提升利潤率。鋁替銅技術難點：鋁線產熱高、易變性。鋁替銅技術難點：鋁線產熱高、易變性

36、。當前鋁替代銅技術尚未得到大幅推廣，主要原因仍存在難以攻克的技術難點。鋁易遭受電化學腐蝕、蠕變以及導線連接處電性能差等問題，使得鋁線的應用難以推廣開來。連接器端子難以承受鋁線帶來的高溫是當前最大的技術難點。銅線的電阻小，銅線電纜的電阻率比鋁線電纜比約低 1.68倍，因此銅線的導電性比鋁線好，電損耗比較低，從而導電過程中產生更少的熱量損失。目前國內廠商采用的連接器，特別是連接器的端子部位，如果接觸點溫度過高，可能導致連接質量惡化，甚至發生冒煙、燒毀等事故。圖 15：鋁導線面臨腐蝕、蠕變、連接等技術難題圖 16：Model3 已應用高壓鋁材質導線資料來源：線束工程師之家，浙商證券研究所資料來源：線

37、束世界，浙商證券研究所目前，特斯拉 Model3在高壓線束中成功采用鋁導線替代銅導線，其主要技術提升是將鋁導線用于充電線束部，置于耐溫的塑膠表皮里，被銅網和鋁箔屏蔽著，并研發了具有更好散熱性能的連接器和端子，使得可以忍耐超過 180的溫度。鋁導線技術取得突破，市場份額有望進一步拓展。鋁導線技術取得突破，市場份額有望進一步拓展。公司積極順應線束降本減重的趨勢，開展鋁導線代替銅導線的研發工作。據公司招股說明書，2020年公司已成功實現鋁材滴膠防氧化技術的開發。在整車上得到應用，使用鋁導線后，線束相比原有銅導線可實現減重40%，同時完成 30%左右的成本節約。公司已向特定客戶大批量交付鋁導線高壓線束

38、 4 年有余，借助與新能源車型良好的合作，有望向更多客戶推廣。我們認為，公司有望憑借成本更低、更具有競爭力的線束產品，拓展自身市場份額。滬光股份(605333)公司深度12/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 17：公司自 16 年就開啟了鋁導線替代銅導線相關開發項目資料來源：滬光股份招股書，浙商證券研究所2.2.3 高壓化：高壓化：800V 平臺嚴苛要求造就線束技術壁壘平臺嚴苛要求造就線束技術壁壘800V 高壓化線束實現減重增效，是產業發展主要趨勢。高壓化線束實現減重增效，是產業發展主要趨勢。800V 高壓平臺車型使得充電速度、降低能耗和增加續航方面都有大幅提升，是新能源車產業發展的主流

39、趨勢。當電壓提升到至 800V，且充電功率增幅不翻倍的情形下，電流的大小會被適當減弱，此時可以采用截面更小的高壓線束來傳輸電能，由此換來線束重量的減小，達到節省線束體積的效果。進而降低電路內阻損耗，變相提升了功率密度和能量使用效率。以保時捷為例：保時捷將電壓平臺從 400V提高至 800V 后，實現 300kW 充電功率，高壓線束的截面積僅為 400V 架構下的二分之一，線束減重 4kg。小鵬也推出 800V 平臺下的 480kW 快沖，充電效率可達5C，實現充電 10分鐘續航 400公里的效果。圖 18：800V高壓充電效率可達 5C（以小鵬為例）資料來源：新出行，浙商證券研究所800V 平

40、臺下高壓連接器用量增加，高壓線束平臺下高壓連接器用量增加，高壓線束單車價值單車價值上升。上升。目前主流技術架構下，每輛新能源汽車需要高壓連接器 15-20個，從 400v到 800v的平臺升級，新能源汽車將需要增加大功率快充接口、400v與 800v之間的高低壓轉換器（DC/DC）。這些部件的新增都需要額外配備高壓連接器，使得高壓連接器使用量提升，進而帶動高壓線束（線纜+連接器）單車價值提升。據觀研天下數據中心，2021年我國汽車高壓線束行業市場規模為 88.6億元，較上年同比增長 159.82%；2022年我國汽車高壓線束行業市場規模將達到 141.4億元，較上年同比增長 59.59%。隨著

41、高壓線束技術升級，市場規模有望進一步提升。滬光股份(605333)公司深度13/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 19：2016-2022 年中國汽車高壓線束市場規模 CAGR 達 47%圖 20：滬光股份可提供高壓線束全體系產品資料來源：觀研天下數據中心，浙商證券研究所資料來源：滬光股份官網，浙商證券研究所高壓線束具備天然技術門檻和進入壁壘。高壓線束具備天然技術門檻和進入壁壘。與低壓線束相比，高壓線束具有（1）絕緣要求高（2）通過電流高，要求線纜直徑大（3）耐熱性高（4）抗電磁干擾能力強（5）密封要求嚴苛的特點，因此線束的工藝難度提升。這使得高壓線束產品在技術上具有愈發嚴苛的趨勢，造就

42、了天然的技術壁壘。此外，高壓線束往往需與整車電控系統嚴密配合，需與主機廠共同研發，供應商難以被輕易替換。圖 21：高壓線束對性能要求較高資料來源：維科網新能源汽車，smart-elec，深圳戴泰科電子技術有限公司官網，浙商證券研究所公司高壓線束品類全、品質高、起步早。公司高壓線束品類全、品質高、起步早。公司在高/低壓線束領域具有完善的產品譜系，前瞻性布局了高壓線束的產品矩陣，在高壓線束領域具有先發優勢。此外，公司主要供應商為全球領先線束零件廠商，產品品質可應對高壓線束的性能要求。公司作為在線束產業的龍頭，獲多個高壓線束定點，供應為新能源車輛定制的特制高壓線束。2.2.4 國產化：汽車零部件國產

43、替代持續推進國產化：汽車零部件國產替代持續推進自主品牌崛起帶動本土零部件配套體系逐漸完善，為國產零部件企業帶來發展機遇。自主品牌崛起帶動本土零部件配套體系逐漸完善，為國產零部件企業帶來發展機遇。近幾年，新能源汽車市場快速發展、滲透率節節攀升，據中國電動汽車百人會預計，2025年滲透率將達 50%。近年來，蔚來、小鵬、理想、奇瑞、長城、長安、比亞迪等優秀國產品牌正迅猛發展，2022 年我國汽車自主品牌全球銷量已接近美國。隨著自主研發的能力的滬光股份(605333)公司深度14/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分提升，加之成本優勢和本地化服務優勢，本土線束供應商有望借下游產業發展東風，在線束領域

44、更多的替代進口。圖 22：2025 年中國新能源汽車滲透率預計提升至 50%圖 23：2022 年中國汽車自主品牌全球銷量接近美國資料來源：EV Sales，乘聯會，蓋世汽車研究院，浙商證券研究所資料來源：澤平宏觀研究，浙商證券研究所本土龍頭廠商有望加快投資布局，整合產業資源。本土龍頭廠商有望加快投資布局，整合產業資源。本土線束企業在國產替代方面有著巨大發展空間，但前提是首先要通過整車廠商嚴格的資格認證。在高檔、優質線束市場上建立了品牌影響力的線束龍頭企業將加快產業資本布局，整合產業資源，并充分發揮與合作伙伴在技術、客戶資源和配套服務等方面的協同效應，以加速行業的優勝劣汰。3 標桿新能源客戶持

45、續放量，業績拐點顯現標桿新能源客戶持續放量，業績拐點顯現3.1 持續鎖定優質客戶，龍頭地位穩固持續鎖定優質客戶，龍頭地位穩固公司是為數不多進入全球一線整車制造廠商供應體系的國產線束廠。公司是為數不多進入全球一線整車制造廠商供應體系的國產線束廠。合資汽車廠商對于汽車零部件質量、供貨時間、穩定性等有著嚴格的要求。公司憑借可靠的產品質量以及精準的生產供貨體系，已經獲得了眾多知名汽車廠商的認可，是目前為數不多進入大眾汽車集團、戴姆勒奔馳、通用汽車集團、奧迪汽車集團等全球整車制造廠商供應體系的內資汽車線束廠商之一。公司為大眾公司為大眾 A 級供應商，通過奔馳、福特、捷豹路虎等一線國際品牌評審。級供應商，

46、通過奔馳、福特、捷豹路虎等一線國際品牌評審。公司目前是大眾汽車（中國）評定的 FormelQ 最高級別的 A 級供應商，為上汽大眾品牌旗下多個家族車系提供定制化線束供應。公司也打破了德系供應商在大眾汽車集團的壟斷局面，成為大眾集團認可的全球 ABS 線束供應商之一。此外，公司還通過了戴姆勒奔馳總部產品研發部門的評審，并通過了福特汽車和英國捷豹路虎的潛在供應商評審。滬光股份(605333)公司深度15/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 24：公司主要客戶涵蓋國際知名汽車品牌圖 25：公司獲客戶多項供應商榮譽認可資料來源：滬光股份官網，浙商證券研究所資料來源：滬光股份官網，浙商證券研究所不斷

47、拓寬優質新客戶，打入先鋒新能源品牌供應鏈不斷拓寬優質新客戶，打入先鋒新能源品牌供應鏈。公司先后通過多家頭部新能源車企的供應商資質審核，實現理想、智己汽車、T客戶、賽力斯等多個項目定點和量產。以近期迅速崛起的新能源車企賽力斯為例，公司與賽力斯達成深度合作協議，供應賽力斯旗下多款新能源車型，重慶工廠專供問界 M5/M7/M9高低壓整車線束。賽力斯新能源汽車銷量在 2023年第四季度開始放量，并且我們認為有望在 2024 年繼續攀升?；谫惲λ鬼椖?，公司有望持續拓展新能源品牌項目，有望充分受益于國產新能源車智能化程度躍升。圖 26：公司 21 年至 22 年定點、量產項目匯總資料來源：滬光股份 21

48、年、22年年度報告，浙商證券研究所公司營收規模遠高于同業，龍頭地位穩固。公司營收規模遠高于同業，龍頭地位穩固。公司在國內的主要競爭對手包括永鼎股份（上海金亭）和得潤電子（柳州雙飛）。根據各公司年報，2022 年，永鼎股份、得潤電子（柳州雙飛）、滬光股份線束業務分別實現營業收入 16.5億元、21.5億元以及 31.8億元。滬光主要向乘用車和新能源客戶供應成套線束，單車價值量大，營收位于行業領先地位。毛利水平也隨著公司產能規模的擴大逐步提升，在同業中具備競爭力。滬光股份(605333)公司深度16/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 27：2022 年公司線束營收行業領先圖 28：2022

49、年國內主要汽車線束企業研發費用占比滬光領先注：1、為保持數據可比性，僅計算線束子公司業務。2、上海金亭為永鼎股份子公司，主營汽車線束業務；柳州雙飛為得潤電子子公司，主營汽車線束業務。資料來源：永鼎股份 2022 年年度報告，得潤電子 2022 年年度報告，滬光股份 2022 年年度報告，浙商證券研究所注：1、為保持數據可比性，僅計算線束子公司業務。2、上海金亭為永鼎股份子公司，主營汽車線束業務；柳州雙飛為得潤電子子公司，主營汽車線束業務。資料來源：永鼎股份 2022 年年度報告，得潤電子 2022 年年度報告，滬光股份 2022 年年度報告，浙商證券研究所精進與整車廠同步設計開發能力，研發費用

50、率同業領先。精進與整車廠同步設計開發能力，研發費用率同業領先。汽車零部件全球化采購的興起以及整車企業與零部件企業形成的產業分工協作格局，使得汽車線束企業逐漸參與到整車廠商新車型的設計研發中，對汽車線束企業的產品設計、同步研發能力提出了較高要求。為提高整車配套能力,公司持續加大研發投入，研發人員數量顯著增加。2015-2022 年間，研發費用由 0.32 億元提高至 1.62 億元（CAGR 為 26.07%），研發費用率由 3.1%提高至4.93%。2019-2022 年間研發人員數量從 297 人增加至 681 人。2022 年，公司研發費用率4.93%，在行業中處于領先水平。3.2 護城河

51、牢固，高品質確立公司領先地位護城河牢固，高品質確立公司領先地位線束行業壁壘強固，新進入者面臨高門檻：線束行業壁壘強固，新進入者面臨高門檻：汽車整車廠商有著嚴格的供應商管理制度，進入壁壘較高，供應體系相對封閉、合作相對穩定。汽車低壓線束行業主要進入壁壘包括：（1）供應商資質壁壘：）供應商資質壁壘：汽車線束企業需要通過整車廠建立的嚴格的供應商認證評價標準，才能與整車廠建立較為穩固的長期合作關系。新進入企業在市場開拓上面臨較長時間的接洽和較高要求的資質壁壘。（2）技術壁壘：）技術壁壘：汽車線束企業的研發能力、新材料技術儲備、生產工藝及產品質量需要嚴格要求，新進入企業規模較小、同步研發實力較弱，面臨較

52、高的技術壁壘。（3）資金壁壘：）資金壁壘：汽車線束企業需要構建足量廠房和高端設備來滿足產能需要，且需要維持日常必要的原材料和庫存，對新進入的競爭者形成較高的資金門檻。（4）管理壁壘：）管理壁壘：為了滿足整車廠嚴格的產品質量要求，汽車線束企業需要具備研發、采購、生產和銷售一體的智能化管理能力。新企業難以在短時間內建立起滿足行業要求的管理機制。滬光股份(605333)公司深度17/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 29：汽車線束企業面對資質、技術、資金和管理等進入壁壘資料來源：滬光股份招股說明書，浙商證券研究所主要原材料來自全球頂級供應商，高品質確保領先地位主要原材料來自全球頂級供應商，高品

53、質確保領先地位。公司注重原材料的選擇和采購，與可靠的原材料供應商建立了良好的合作關系，確保原材料的質量和穩定供應。公司從 2000 年起就陸續和來自歐美系的頂級供應商合作，并維護良好的關系，向他們采購高質量的導線、端子和護套等原材料。公司主要供應商在線束領域都有長久的歷史，包括泰科、福斯、科洛譜和普睿司曼等，均為全球電線電纜、連接器等行業標桿。通過與頂級供應商和優質原材料的合作，公司能夠提供高品質、可靠性強的線束產品，滿足客戶的多樣化需求，以保持在市場競爭中的領先地位。圖 30：汽車線束主要包括導線、段子、膠帶、護套等原材料圖 31：公司主要原材料供應商均為國際一線供應商資料來源：線束世界，浙

54、商證券研究所資料來源：滬光股份招股說明書，浙商證券研究所高品質確立競爭壁壘，定制化線束首選供應商。高品質確立競爭壁壘，定制化線束首選供應商?；诹己玫漠a品品質，公司在汽車線束領域樹立了強大的品牌影響力，贏得了客戶的高度認可和良好口碑，因此成為多家高端客戶的首選供應商。高端定制化線束是傳統新能源汽車線束中最具附加值和挑戰性的產品，公司在該領域取得了市場領先地位，并獲得了主流高端車企的高度認可。公司作為目前為數不多進入上汽大眾、戴姆勒奔馳、通用汽車、奧迪汽車、理想汽車、美國 T 公司、賽力斯等全球整車制造廠商供應商體系的內資汽車線束廠商之一，不論是在資質、技術、資金還是管理方面，都建立了強有力的競

55、爭壁壘。滬光股份(605333)公司深度18/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分3.3 標桿新能源客戶放量，業績拐點顯現標桿新能源客戶放量，業績拐點顯現營收迅速增長、成本優化，毛利水平逐步改善。營收迅速增長、成本優化，毛利水平逐步改善。公司毛利率自 2020 年以來呈現下降趨勢，主要是受線束原材料價格波動以及全年用工緊張導致人力成本增加影響，同時疊加海外供應鏈受阻導致部分進口原材料無法按期到貨和客戶汽車芯片短缺導致需求訂單不穩定造成產能利用率下降。2022年以來，公司毛利率持續改善，2023前 3季度實現毛利率11.78%，同比增加 0.94pct。公司產品毛利率不斷提高，主要得益于公司營業

56、收入迅速增長、高毛利新能源成套線束產品收入占比提升、原材料價格回落以及客戶訂單恢復穩定等原因。圖 32：2021-2023 公司營收和毛利率逐步改善圖 33：問界 M7 車型 2023 年 Q4 銷量爆發資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：車主之家，浙商證券研究所公司全面配套賽力斯，問界銷售不斷放量致業績拐點初現。公司全面配套賽力斯，問界銷售不斷放量致業績拐點初現。2023Q3公司重要客戶賽力斯問界新 M7 一經發布便成為爆款車型，銷售數據顯示，AITO問界新品助力賽力斯汽車在去年下半年迎來銷量猛漲。2023 年 12月，賽力斯汽車銷量達 3.15萬輛，同比增長210.03%，創歷史新

57、高。2023全年，賽力斯累計銷量達 10.67萬輛，同比增長 33.31%。受益于此，公司重慶工廠的產量有望提升。根據我們測算，公司 2023年營收及利潤增速有望在 Q4 出現拐點。2024 年有望繼續受益于大客戶銷量提升。年有望繼續受益于大客戶銷量提升。據 Auto 報道，問界 2024年的全年銷量預期為 60萬輛，月均超過 5萬輛，并已向上游供應商傳達這一目標，有望挑戰新勢力車企銷冠地位。賽力斯 2024年業績有望繼續改善，公司作為問界 M7、M9 車型成套線束供應商，未來或持續受益于賽力斯銷售規模的不斷擴張。滬光股份(605333)公司深度19/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 3

58、4：2023 年理想汽車月銷量較去年同期接近翻倍資料來源：車家號，浙商證券研究所新能源頭部客戶持續開拓，標桿客戶推動業績持續放量新能源頭部客戶持續開拓，標桿客戶推動業績持續放量。新勢力理想汽車的月銷量一路走高，2023年 12月交付突破 5萬輛，全年交付超 37萬輛。理想汽車 2024年計劃銷量將超過 80萬臺，除在售增程式車型 L9/L8/L7 之外，2024年，理想汽車計劃推出 20萬級的L6 和 50萬級的理想 MEGA，此外還將有兩款純電車型發布并開啟交付。公司定點美國 T公司 MY、M3 項目產量有望持續增長。高壓線束需與整車廠同步開發、密切合作，公司為美國 T公司和理想汽車高壓線束

59、供應商，合作關系良好，有望持續受益于客戶銷量提升。公司上游原材料價格穩定，自身成本管理優勢帶動毛利水平不斷修復，下游大客戶放量有望推動營收持續增長。公司業績拐點邏輯清晰，營收向好趨勢明顯。公司業績拐點邏輯清晰，營收向好趨勢明顯。4 盈利預測與估值盈利預測與估值4.1 盈利預測盈利預測汽車智能化電動化趨勢推動線束用量和單車價值大幅提升，公司作為行業龍頭，充分受益于汽車輕量化、高壓化和零部件國產化趨勢，市場份額有望持續提升。公司憑借優秀的產品質量，鎖定優質客戶，獲得一線合資品牌和先鋒新能源品牌的一系列定點和量產訂單：成套線束：公司獲得上汽大眾上汽通用 C1YB&C1YC、理想汽車 W01、X04等

60、項目定點。賽力斯問界 M5、M7等、理想汽車 L9、L8、奧迪 Q6等項目量產。發動機線束：公司獲得上汽大眾途岳、途鎧等項目定點。其他線束：公司獲得長安福特平臺、美國 T公司 M3熱管理線束等項目定點。上汽通用凱迪拉克 XT4等項目量產。我們認為：1）隨著公司配套 T 客戶、理想汽車、賽力斯等客戶的爆款車型放量，公司來自成套線束（占營收 70%以上）的營收快速增長；2）公司著重發展新能源汽車業務，新能源車配套占比提升，發動機線束業務增長有限；3）各項費用率隨產能提升而有所攤?。簻夤煞?605333)公司深度20/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分基于以上核心假設，我們預計公司 2023-2

61、025 年營收為 40.48、68.26、87.62 億元，同比分別增長 23.5%、68.6%、28.4%；毛利率為 11.6%、13.6%、14.5%；歸母凈利潤為 0.65、2.08、3.32 億元，2023-2025年同比分別增長 58.4%、219.9%、59.3%，對應 EPS 為 0.15、0.48、0.76元。表 2：滬光股份營收拆分業績內容2021A2022A2023E2024E2025E營收（億元）營收總計24.4832.7840.4868.2687.62Yoy33.9%23.5%68.6%28.4%成套線束17.8424.3530.4356.1373.03Yoy36.5%

62、25.0%84.4%30.1%發動機用線束1.111.060.920.870.81Yoy-4.5%-12.9%-6.2%-6.6%其他線束4.156.397.669.0710.48Yoy54.0%19.8%18.4%15.6%毛利率毛利率整體8.8%11.3%11.6%13.6%14.5%成套線束9.4%11.2%11.9%14.0%15.0%發動機用線束7.4%9.3%8.0%7.0%7.0%其他線束9.3%10.9%11.0%12.0%12.0%資料來源：Wind，浙商證券研究所4.2 可比公司估值可比公司估值我們選取業務相近的電連技術（高速連接器）、瑞可達（高壓連接器）、永貴電器（高壓/

63、高速連接器）作為可比公司進行比較，可比公司 2023-2025 年估值平均值分別為 36.73、24.65、19.11倍。我們認為滬光股份作為汽車線束總成龍頭，充分受益于汽車行業電動化智能化、國產化、輕量化和高壓化的趨勢，公司品質領先，單車價值量高，下游客戶結構優質，當前面臨業績拐點，盈利成長性高，享受更高的估值溢價，給予“買入”評級。表 3：可比公司 PE 估值（截至 2024年 3 月 2 日）公司代碼公司名稱市值（億）歸母凈利潤（億）PE2023E2024E2025E2023E2024E2025E300679.SZ電連技術*158.603.475.216.5745.7730.4624.1

64、4688800.SH瑞可達46.641.842.923.9625.3515.9811.78300351.SZ永貴電器*71.521.832.603.3439.0827.5121.41平均值36.7324.6519.11605333.SH滬光股份滬光股份*100.720.652.083.32154.8248.4130.38資料來源：Wind，浙商證券研究所（標注*為浙商覆蓋標的，盈利預測采用市場一致預期中位數）5 風險提示風險提示客戶拓展不及預期：客戶拓展不及預期：可能出現大客戶車型由于市場拓展乏力、質量等問題減產等情況，造成公司配套產品銷量不及預期。滬光股份(605333)公司深度21/23請

65、務必閱讀正文之后的免責條款部分行業景氣度不及預期：行業景氣度不及預期：可能出現汽車消費意愿下降，汽車行業景氣度不及預期的情況，造成公司所在行業增速下行。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：公司主要原材料為導線、端子等，其成分主要為銅，銅材屬于大宗商品價格容易受到經濟周期、市場需求、匯率等因素的影響，出現較大波動。滬光股份(605333)公司深度22/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分Table_ThreeForcast表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值資產負債表利潤表(百萬元)20222023E2024E2025E(百萬元)20222023E2024E2025E流動資產流動資產

66、2624286146795852營業收入營業收入3278404868268762現金273189228230營業成本2909357758997496交易性金融資產0100營業稅金及附加13162634應收賬項1254169128903574營業費用12152126其它應收款12222638管理費用124153254326預付賬款25396576研發費用162199333426存貨74975112841712財務費用4977102129其他311168187222資產減值損失18000非流動資產非流動資產1861202923462718公允價值變動損益0000金融資產類0000投資凈收益3333

67、長期投資0000其他經營收益36343535固定資產1239148017242011營業利潤營業利潤3148228363無形資產170198239282營業外收支(0)(0)(0)(0)在建工程190152157181利潤總額利潤總額3048228363其他262199225244所得稅(11)(17)2031資產總計資產總計4485489070258569凈利潤凈利潤4165208332流動負債流動負債2414282347495960少數股東損益0000短期借款681100616732047歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤4165208332應付款項1498163128203621EBITD

68、A214230456640預收賬款0000EPS（最新攤?。?.090.150.480.76其他235186256292非流動負債非流動負債585516517519主要財務比率長期借款48348348348320222023E2024E2025E其他102333436成長能力成長能力負債合計負債合計2999333952666479營業收入33.91%23.50%68.63%28.36%少數股東權益0000營業利潤-5.57%57.58%371.25%59.21%歸屬母公司股東權益1486155117592091歸屬母公司凈利潤-17.63%58.41%219.85%59.32%負債和股東權益負

69、債和股東權益4485489070258569獲利能力獲利能力毛利率11.26%11.64%13.58%14.45%現金流量表凈利率1.25%1.61%3.05%3.78%(百萬元)20222023E2024E2025EROE3.67%4.28%12.57%17.22%經營活動現金流經營活動現金流(237)84(139)245ROIC4.22%5.43%7.50%9.47%凈利潤4165208332償債能力償債能力折舊攤銷125105126149資產負債率66.87%68.28%74.96%75.60%財務費用4977102129凈負債比率44.01%46.94%42.93%40.80%投資損失

70、(3)(3)(3)(3)流動比率1.091.010.990.98營運資金變動149(164)(14)88速動比率0.780.750.710.69其它(597)5(558)(449)營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(660)(338)(414)(496)總資產周轉率0.880.861.151.12資本支出(675)(291)(357)(441)應收賬款周轉率2.822.823.062.79長期投資13(4)(1)2應付賬款周轉率3.953.704.373.86其他2(42)(55)(57)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流957170591254每股收益0.090.

71、150.480.76短期借款20325667374每股經營現金(0.54)0.19(0.32)0.56長期借款192000每股凈資產3.403.554.034.79其他746(155)(76)(121)估值比率估值比率現金凈增加額現金凈增加額60(84)392P/E245.26154.8248.4130.38P/B6.786.495.734.82EV/EBITDA48.6749.8626.5319.51資料來源：浙商證券研究所滬光股份(605333)公司深度23/23請務必閱讀正文之后的免責條款部分股票投資評級說明股票投資評級說明以報告日后的 6個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準

72、，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6個月內，行業指數相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資

73、的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會

74、因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告

75、中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層上?？偛苦]政編碼：200127上?？偛侩娫挘?8621)80108518上?？偛總髡妫?8621)80106010