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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 工業工業/基礎材料基礎材料 基建投資基建投資全景圖全景圖 2024：推陳出新推陳出新 華泰研究華泰研究 建筑與工程建筑與工程 增持增持 (維持維持)建材建材 增持增持 (維持維持)研究員 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 研究員 黃穎黃穎 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 聯系人 王璽杰王璽杰 SAC No.S0570122100047 +(86)755

2、 8249 2388 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2024 年 3 月 06 日中國內地 專題研究專題研究 傳統基建投資總量增速趨緩，經濟大省挑大梁，高風險地區聚焦重點領域傳統基建投資總量增速趨緩，經濟大省挑大梁，高風險地區聚焦重點領域 本篇報告系投資全景圖系列之 2024 年展望，在政策聚焦化債、嚴控高風險地區投資的背景下，24 年基建投資增速或受影響，我們認為對建筑企業而言，下游需求更多受固定資產投資影響，三大工程、產業投資有望成為重要抓手，經濟大省將承擔更多責任，預計 24 年全國固投增速有望提升：1）從未來領域增速看，城中村改造數字基建能源建設水利交通保障房（配

3、租型放緩，配售型加快），產業投資加碼；2）從區域看，江蘇、浙江、安徽、四川等經濟大省投資計劃體現出更好韌性；高風險地區聚焦重點領域，內蒙古、遼寧、云南等值得關注?；仡櫍夯仡櫍嚎稍偕茉唇ㄔO、保障性租賃住房可再生能源建設、保障性租賃住房完成進度相對較快完成進度相對較快 從總量增速看，“十四五”期間，保障性租賃住房數字基建（15%左右）能源建設（10%-15%）水利建設（5%-10%）交通建設（5%左右）；從2023 年實際增速看，能源建設（電力投資 23%，可再生能源裝機 25%）水利建設（10.1%）交通建設（1-11 月 2.9%），其中鐵路較快（23 年 7.5%），公路放緩（1.2%）數

4、字基建（0.3%）保障性租賃住房（-23%）；從“十四五”完成進度看，可再生能源（70%）保障性租賃住房（65%）水利建設（60%-70%）交通建設（50%-60%），其中公路（60-70%），鐵路（63%），高鐵（59%）數字基建（34%），其中 5G 基站建設進度較快（81%）。展望：展望：“城中村”迎彈性階段，“城中村”迎彈性階段，數字數字基建有望基建有望追趕進度追趕進度，水利投資或將提速水利投資或將提速 我們判斷總量層面，三大工程中“城中村”作為新增抓手有望迎來較大彈性，傳統保障性租賃住房增速面臨放緩，但配售型保障性住房提速，有望成為保障房建設的重要補充部分；數字基建有望加快追趕進度實

5、現高增長；水利投資在專項資金支持下 24 年有望提速；能源建設執行前置明顯，預計仍將保持較好增長，但增速逐步放緩，其中 24 年太陽能裝機增速將有所回落，風電裝機增速穩定；交通基建預計放緩。故從未來總量增速看，城中村改造數字基建能源建設水利交通保障房（配租型放緩，配售型加快）。區域投資吸引力分化加劇，重視確定性區域投資吸引力分化加劇，重視確定性 我們發現財政實力較強省份“十四五”規劃執行前置相對明顯，部分高風險地區“十四五”完成目標或存一定挑戰，因此我們認為短期 24 年各項目標的有效性或高于“十四五”，據此繪制投資吸引力地圖：（1）經濟大省投資側重點有望擁有較高可預見性，除卻均聚焦產業投資、

6、城市更新等領域外，江蘇（交通、保租房、重大項目，括號內為優勢發展領域，后同）、浙江（交通、水利）、安徽（交通）、四川（交通）；（2）高風險地區 24 年目標多有放緩，但部分地區在相關領域積極性較高，內蒙古（固投、重大項目、保租房）、遼寧（固投、能源）、云南（水利）、寧夏（水利、重大項目）。新質生產力加快發展，產業服務類行業有望維持高景氣新質生產力加快發展，產業服務類行業有望維持高景氣 2024 年 1 月，工信部等七部門發布關于推動未來產業創新發展的實施意見，從新基建向未來產業發展，重點推進未來制造、未來信息、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康六大方向產業發展，新質生產力將成為經濟增長的重

7、要動能。根據我們對各省重大項目投資梳理，新興產業投資持續旺盛，多聚焦于新能源、電子、醫藥生物、新材料、高端裝備、工業自動化等領域，半導體工程、設備租賃等產業服務類細分行業有望受益維持高景氣。風險提示：“十四五”規劃執行低于預期，2024 年投資落地低于預期。(39)(25)(10)519Feb-23Jun-23Oct-23Feb-24(%)建筑與工程建材滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 工業工業/基礎材料基礎材料 正文目錄正文目錄 2024 年固定資產投資增速有望改善，經濟大省承擔重任年固定資產投資增速有望改善，經濟大省承擔重任.4 三大工程及水利建設

8、有望提振，產業投資加碼三大工程及水利建設有望提振，產業投資加碼.7 交通建設：部分高風險地區目標完成或存一定挑戰.7 水利建設：23 年完成超預期，24 年有望受益于特別國債實現提速.12 能源建設：“十四五”可再生能源建設進度 70%，預計增速將放緩.14 民生補短板：“三大工程”有序推進，城中村或成為投資新抓手.18 新質生產力有望成為重要動能.24 重大項目：24 年計劃投資承壓，多地區聚焦產業投資，重視高質量發展.26 重點推薦：經濟大省可預見性較高，高風險地區聚焦重點領域重點推薦：經濟大省可預見性較高，高風險地區聚焦重點領域.28 風險提示.30 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：15 個

9、省份 24 年 GDP 增速目標較 23 年目標上調或持平.4 圖表 2：各地區 2024 年固投目標增速.5 圖表 3：各地區固投目標增速與 GDP 目標增速差值.5 圖表 4：2023 年基建同比增長 8.2%.6 圖表 5：2023 年傳統基建投資托底 GDP.6 圖表 6：2023 年傳統基建投資構成.6 圖表 7：2023 年傳統基建中電力投資是重要抓手.6 圖表 8：2023 年各地區固定資產投資和基建投資增速及占比.6 圖表 9：2023 年 1-11 月交通固定資產投資約 3.6 萬億，增速 2.9%.7 圖表 10：綜合交通建設中公路投資占比最大，22 年約占 65%.7 圖

10、表 11：多省份“十四五”交通運輸投資計劃較“十三五”增幅超過 30%.8 圖表 12：江西交通投資 23 年完成、24 年規劃增速、24-25 年余量年均增速預測均表現較好.8 圖表 13：2015-2023 年全國新增鐵路營業里程及變化率.9 圖表 14：2014-2023 年全國鐵路新開工項目數及固定資產投資額.9 圖表 15：軌道交通投資規模變化.9 圖表 16：軌道交通在建/運營線路規模變化.9 圖表 17：城市軌道交通運營里程變化.10 圖表 18：2023 年 1-11 月公路投資同比增長 1.2%.10 圖表 19：2015-2022 年新增公路及高速公里里程變化率.10 圖表

11、 20：公布數據省份中，廣西“十四五”公路投資大幅增長.11 圖表 21：僅湖南、云南“十四五”新增公路營業里程高于“十三五”.11 圖表 22：5 省“十四五”新增高速公路營業里程超過“十三五”新增里程 2 倍，其中黑龍江近 9 倍.11 圖表 23：各省“十四五”公路投資完成進度.12 圖表 24：2023 年全國水利建設投資增速 10.1%.13 圖表 25：2014-2023 年重大水利工程建設開工情況.13 3UmWjWvVhUcZoNbRbP7NsQrRtRqMiNrRmPeRqQoR9PoPrQwMnNuMvPrMwO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。

12、3 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表 26：1 萬億增發國債下達情況.13 圖表 27：各省“十四五”水利建設投資較“十三五”實際增幅.14 圖表 28：1 萬億增發國債各省分配情況.14 圖表 29：各省“十四五”水利投資完成進度.14 圖表 30：2023 年全國發電裝機容量同比增長 13.9%.15 圖表 31：預計 2024 年太陽能發電裝機增速有所回落.15 圖表 32：各省“十四五”可再生能源建設進度.16 圖表 33：各省“十四五”風電裝機建設進度（單位：萬千瓦）.17 圖表 34：各省“十四五”太陽能裝機建設進度（單位：萬千瓦）.18 圖表 35：2023 年新開工改造老舊小區

13、 5.37 萬個.19 圖表 36：各省“十四五”期間舊改計劃及完成情況.19 圖表 37：21 省“十四五”保障性租賃住房籌集計劃合計約 743 萬套（單位：萬套）.20 圖表 38：部分地區配售型保障房建設計劃.21 圖表 39：城市人口、住房面積及城中村規模測算.22 圖表 40：城市人口、住房面積及城中村規模測算.23 圖表 39：城區常住人口 300 萬以上的 35 城首批城中村改造專項借款落地情況.24 圖表 41：各省“十四五”信息通信基礎設施投資計劃增幅.25 圖表 42：四川“十四五”計劃新增 5G 基站最多，約 21 萬個.25 圖表 43：各省“十四五”5G 基站建設進度

14、.25 圖表 44：各省 2024 年重大/重點項目建設計劃.26 圖表 45：重點省市重大項目中產業投資情況.27 圖表 46：各省不同領域投資情況比較.29 圖表 47：預計各省優勢發展維度預計各省優勢發展維度.29 圖表 48：各省財政和債務情況.30 圖表 49：自上而下，建筑建材公司地區、領域分類舉例.30 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 工業工業/基礎材料基礎材料 2024 年固定資產投資增速有望改善年固定資產投資增速有望改善，經濟大省承擔重任經濟大省承擔重任 據國家統計局數據，2023 年全國 GDP 以不變價計算同比增長 5.2%，分地區看，全國

15、 31個地區均實現 23 年 GDP 正增長，其中 14 個地區達到增速預期目標，其中內蒙古（7.3%）、西藏（9.0%）、山東（6.0%）均超過預期目標 1pct，其余地區增速不及預期目標，地產表現不及預期或為重要原因。2024年年全國全國 GDP增速目標為增速目標為 5%，分地區看，分地區看，15個省份個省份24年目標較年目標較 23年目標上調或持平年目標上調或持平，其中絕對增速其中絕對增速最高為海南（最高為海南（8%）和西藏（）和西藏（8%），），其次為新疆（6.5%），多數地區目標定在 6.0%（9 個）。相對相對 23 年目標變化，年目標變化，北京、天津、遼寧、浙江（均+0.5pct

16、）上調目標，11 個地區目標增速與 23 年持平。圖表圖表1：15 個省份個省份 24 年年 GDP 增速增速目標較目標較 23 年目標上調或持平年目標上調或持平 資料來源：各省市政府工作報告，Wind，華泰研究 2 23 3年全國固定資產投資同比年全國固定資產投資同比增長增長3.03.0%，根據根據2 25 5省省已公布已公布計劃，我們預計計劃，我們預計2 24 4年年增速增速有望提升有望提升。全國 2023 年固定資產投資累計完成 50.3 萬億，同比+3%（按可比口徑計算），全國 31 個省市區中，12 個高風險省份固定資產投資占比約 19.4%，22 個地區實現正增長，其中西藏最高（+

17、35.1%），內蒙古（+19.8%）、上海（+13.8%）、新疆（+12.4%）均超過 10%，9 個地區固投同比降低，其中 6 個地區屬于高風險名錄。根據各省政府工作報告，已公布已公布 2 24 4 年固投目標的年固投目標的 2 25 5 個地區中，個地區中，其中內蒙古最高其中內蒙古最高（15%），6個地區目標增速達到 10%或以上，其余均為正數；與與 2 23 3 年固投實際增速相比年固投實際增速相比，19 個地區目標增速有所提升；與與 2 24 4 年年 G GDPDP 目標增速相比目標增速相比，10 個地區投資增速低于 GDP 增速，其中 5 個為高風險地區，其他 15 個省份投資均高

18、于或等于 GDP 增速，其中內蒙古其中內蒙古固投目標與 GDP 目標差值最大（+9pct），山西、西藏山西、西藏差值為 5pct；與與 2 23 3 年投資目標相比，年投資目標相比，內蒙古和山西內蒙古和山西是少數調高增速目標的地區（分別+5/+3pct）。目前江蘇、陜西、云南、上海、北京、青海 6 個地區未公布 24 年固投目標增速。(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.00%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%海南西藏新疆安徽寧夏重慶四川甘肅湖南吉林湖北內蒙古河北福建遼寧浙江黑龍江貴州陜西河南江西山西上海廣西江蘇山東廣東北京云南青海天津23年目標23年實際2

19、4年目標較23年目標上調或下調(右軸）（pct）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表2：各地區各地區 2024 年年固投目標增速固投目標增速 資料來源：各省市政府工作報告，Wind，華泰研究 圖表圖表3：各地區固投目標增速與各地區固投目標增速與 GDP 目標增速差值目標增速差值 資料來源：各省市政府工作報告，Wind，華泰研究 2 2023023 年電力投資快速增長提振基建增速年電力投資快速增長提振基建增速，2 20 02 24 4 年預計基建仍將承擔一定托底重任年預計基建仍將承擔一定托底重任，三大工三大工程程有望提振有望提振建安

20、投資建安投資，產業投資或繼續成為支撐固定資產投資的重要抓手產業投資或繼續成為支撐固定資產投資的重要抓手。2023 年傳統基建投資同比增長 8.2%，分類來看，主要系占基建投資一定比例的電力、熱力生產和供應業，鐵路運輸業，倉儲業投資增速較快，分別為 27.3%/25.2%/27.5%。近年來在產業升級、高質量發展驅動下，高技術產業投資持續快速增長，2023 年同比增速 10.3%，高于固定資產投資 7.3pct，高于制造業投資 3.8pct，根據各省市政府工作報告，2024 年重點工作內容中大多提及要爭創先進制造業產業集群，支持方向主要圍繞高端裝備、生物醫藥、人工智能、商業航天、數字經濟等領域，

21、產業投資有望擔負起更多帶動內需的重任。從區域分布看，2023 年西藏、新疆、江西、河北、遼寧基建投資增速較快，均大于 15%，17 個地區基建投資增速高于固定資產投資增速，而浙江、上?；ㄍ顿Y增速則低于固定資產投資，我們認為經濟實力較強地區投資結構已在不斷調整，圍繞產業結構升級向著高質量發展，未來發達地區產業投資有望加碼，城市更新或成為抓手，傳統基建投資逐步趨緩。12 個高風險省份固定資產投資占比約 19.4%，基建投資占比約 23.6%。(8)(6)(4)(2)0246-20%-10%0%10%20%30%40%內蒙古山西西藏遼寧浙江河北貴州山東黑龍江福建新疆海南湖南四川湖北安徽河南天津廣東

22、寧夏甘肅吉林江西廣西重慶23計劃值23實際值24計劃值較23年目標上調或下調(右）(pct)(6)(4)(2)02468100%2%4%6%8%10%12%14%16%內蒙古西藏山西遼寧新疆海南湖北黑龍江河南安徽浙江河北山東甘肅寧夏福建湖南四川貴州廣東重慶廣西江西吉林天津24年GDP目標24年固投目標差值（右）(pct)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表4：2023 年基建同比增長年基建同比增長 8.2%圖表圖表5：2023 年傳統基建投資托底年傳統基建投資托底 GDP 資料來源：Wind，華泰研究，資料來源：Wind，華泰研究

23、 圖表圖表6：2023 年傳統基建投資年傳統基建投資構成構成 圖表圖表7：2023 年傳統基建年傳統基建中中電力投資是重要抓手電力投資是重要抓手 資料來源：Wind，華泰研究，資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表8：2023 年年各地區固定資產投資和基建投資增速及占比各地區固定資產投資和基建投資增速及占比 資料來源：各省市政府工作報告，Wind，華泰研究(10)01020304020102011201220132014201520162017201820192020202120222023(%)GDP:不變價:同比固定資產投資完成額:同比固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:同比固定資產投資

24、完成額:制造業:同比固定資產投資完成額:高技術產業投資:同比(30)(20)(10)01020304020102011201220132014201520162017201820192020202120222023(%)傳統基建增速教育固投增速衛生、社會保障和社會福利業固投增速文化、體育和娛樂業固投增速房地產建安工程投資增速電力、熱力生產和供應業17%燃氣生產和供應業2%水的生產和供應業5%鐵路運輸業4%道路運輸業22%水上運輸業1%航空運輸業1%管道運輸業0%倉儲業5%水利管理業5%環境管理業4%公共設施管理業34%(10)0102030405060200420052006200720082

25、00920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(%)基建投資電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業交通運輸、倉儲和郵政業水利、環境和公共設施管理業0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%江蘇山東河南廣東浙江安徽湖北河北湖南四川福建江西陜西云南廣西重慶內蒙古貴州新疆吉林上海黑龍江天津北京山西甘肅遼寧海南寧夏青海西藏固投占比（右）基建投資占比（右）23年固定資產投資實際23年基建投資增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 工業工業/基礎材料基礎材料

26、三大工程及水利建設有望提振，產業投資加碼三大工程及水利建設有望提振，產業投資加碼 交通建設：交通建設：部分部分高風險地區目標完成高風險地區目標完成或存或存一定挑戰一定挑戰 根據統計局和交通運輸部，2023 年 1-11 月交通固定資產投資完成額約 3.6 萬億（主要包括鐵路、公路、水運和民航），同比增長 2.9%，較 22 年全年增速降低 3.6pct。根據各省“十四五”綜合交通運輸規劃，綜合交通基礎設施投資通常包括鐵路、軌道交通、公路、水運、民航、能源管網、郵政、交通樞紐、數字化等領域，根據統計局，2 2022022 年年鐵路、公路、水鐵路、公路、水運、民航和軌道交通合計投資運、民航和軌道交

27、通合計投資 4 4.4.4 萬億元萬億元，約占基建投資約占基建投資 2 21 1%，其中公路、鐵路、軌交分別，其中公路、鐵路、軌交分別占比占比 6 65 5%、1 16 6%和和 1 12 2%，故本部分我們重點分析公路、鐵路和軌交投資。圖表圖表9：2023 年年 1-11 月交通固定資產投資約月交通固定資產投資約 3.6 萬億萬億，增速增速 2.9%圖表圖表10：綜合交通建設中公路投資占比最大，綜合交通建設中公路投資占比最大，22 年約占年約占 65%資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 根據各省綜合交通根據各省綜合交通“十四五”規劃，“十四五”規劃，21 省省“十四五

28、”交通投資計劃合計約“十四五”交通投資計劃合計約 16.5 萬億元萬億元，較較“十三五”實際投資額增長“十三五”實際投資額增長 34%（預計年增速（預計年增速 5%左右左右）。分地區看，）。分地區看，多省份“十四五”交通運輸投資較“十三五”完成額增幅超過 30%，其中廣西、河南分別為其中廣西、河南分別為 146%/114%。從從2023 年已公布年已公布 22 省完成情況看省完成情況看，西藏、湖北、河南、江西、江蘇同比增速 20%以上；從從“十四五”執行進度看，“十四五”執行進度看，16 個觀測省份中，福建、安徽、貴州和寧夏進度較快，分別為84%/77%/76%/70%；若按余量規劃看若按余量

29、規劃看 24-25 年年年均增速，年均增速，吉林、西藏、河南、甘肅、黑龍江較快分別為 88%/76%/48%/42%/39%；從從 2024 年已公布年已公布 21 省投資計劃看省投資計劃看，僅江西和四川相比 23 年計劃增長 30%及以上，9 省份出現下滑。據此我們綜合判斷，據此我們綜合判斷，江西江西 23 年實際增速 22%、24 年計劃增速 35%、余量計劃年均增速預計 22%，均表現較好；西藏西藏 23 年實際增速 61%、余量計劃年均增速預計 76%，有望維持較快增速；安徽安徽 23 年實際完成增速較高、超計劃較多，且 24 年計劃仍表現較快增長，“十四五”或可超預期1。1 全文“超

30、預期”指超過“十四五”計劃 024681012141605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000201320142015201620172018201920202021202211M23(%)(億元)交通固定資產投資yoy（右）鐵路16%高速公路37%普通國道14%農村公路11%其他公路3%水運4%民航3%軌道交通12%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表11：多省份“十四五”交通運輸投資多省份“十四五”交通運輸投資計劃計劃較“十三五”增幅超過較“十三五”增幅超過

31、30%注：各省交通投資口徑稍有不同，部分不含鐵路、部分軌道交通歸于市政建設規劃口徑，但同省投資口徑和交通網里程規劃可比 資料來源：各省綜合交通“十四五”規劃，華泰研究 圖表圖表12：江西交通投資江西交通投資 23 年完成年完成、24 年規劃增速年規劃增速、24-25 年余量年余量年均增速年均增速預測均表現較好預測均表現較好 省份省份 22 年實際總投資年實際總投資（億元）（億元）23 年實際總投資年實際總投資（億元）（億元）23 年實際投資增年實際投資增速速 23 年實際投資完年實際投資完成度成度 24 年預計總投資年預計總投資（億元）（億元）24 年規劃相比年規劃相比 23 年規劃年規劃同比

32、增速（同比增速（%）23 年末“十四五”完年末“十四五”完成進度成進度 24-25 年年 CAGR預測預測 河南 1200 1500 25.0%1.00 1400-7.0%41.2%48.4%甘肅*1000 681-31.9%0.52 350-73.1%53.3%41.8%山東 3083 3208 4.1%1.03 3250 4.8%-廣東 2164-湖北 1341 1819 35.7%1.21 1830 22.0%53.2%3.7%江蘇 1820 2200 20.9%1.10 2200 9.9%58.0%-3.0%安徽 1338 1548 15.7%1.41 1300 18.2%76.6%-

33、49.7%重慶*1024 1116 9.0%1.01 1155 5.0%62.0%-19.4%貴州*1130 1150 1.8%1.00 800-30.4%75.8%-43.5%新疆 749 833 11.1%1.00 685-17.7%56.8%2.5%浙江 3400 3734 9.8%1.07 3500 0.0%52.7%16.9%福建 1051 1022-2.8%1.02 1000 0.0%83.7%-24.7%寧夏*151 123-18.5%1.12 70-36.4%70.0%-19.1%陜西 818 939 14.8%1.17 700-12.5%46.8%25.5%四川 2500 2

34、685 7.4%1.34 2600 30.0%-廣西*2800-2000-33.3%-云南*3314-湖南 1442 988-31.4%0.99 840-16.0%69.3%-15.8%山西-701-1.07 600-8.2%-遼寧*460 530 15.2%1.00 600 13.2%-江西 933 1138 22.0%1.34 1148 35.1%48.7%21.9%內蒙古*355 359 1.2%1.03-河北-1040-1.00 1100 6.3%-吉林*257 278 8.0%1.00-35.0%87.7%黑龍江*603 667 10.6%-44.5%39.2%天津*100 115

35、14.9%1.15 100 0.0%-西藏 164 263 60.5%-33.0%75.5%注：*重點化債省市 資料來源：各省交通運輸工作會議，華泰研究預測 1）鐵路投資）鐵路投資 24 年年有望穩健發展。有望穩健發展。鐵路建設方面，全國“十四五”計劃新增營業里程 1.9萬公里，較“十三五”減少 1 萬公里，其中高鐵計劃新增里程 1.2 萬公里，較“十三五”增加 1000 公里。2021-2023 年全國新增鐵路營業里程分別為 4208/4100/3637 公里，總計已達“十四五”計劃新增里程 62.9%，預計 24-25 年新增鐵路營業里程平均值約 3528 公里，其中高鐵 21-23 年新

36、增營業里程分別為 2168/2082/2776 公里，完成“十四五”計劃的 59%，預計余量計劃 24-25 年完成均值 2487 公里。根據國鐵集團目標，2024 年鐵路投產新線 1000公里以上，而根據鐵科院 2024 年工作計劃提及將進行 16 條段 2084 公里高速鐵路聯調聯試，預計 2024 年或將迎來 16 條高鐵線路的投產。(100)(50)05010015020005,00010,00015,00020,00025,000廣西河南海南黑龍江吉林江蘇浙江廣東江西甘肅安徽湖北重慶四川福建青海云南新疆陜西河北湖南西藏貴州山東(億元)“十三五”實際總投資“十四五”計劃總投資(%)免責

37、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 工業工業/基礎材料基礎材料 全國鐵路固定資產投資額 2020-2022 年不斷減少，2023 年投資額有所回升，全年為 7645億元，同比增加 7.5%。項目數量方面，2022-2023 年全國鐵路新開工項目數量持續增加，分別為 26 和 34 個，同比增速 37%/31%?？紤]到新開工項目數量的變化通常將在未來 2-4年內影響鐵路固定資產投資額，以及中國中鐵、中國鐵建 2022 年新簽鐵路訂單顯著增長，同比增速分別為 19%和 30%，2023 年 1-9 月雖有所分化，中國中鐵新簽鐵路訂單同比增長15%，中國鐵建同比下滑 21%，

38、但合計訂單情況相對平穩，同比下滑 5%，我們預計 2024年鐵路固定資產投資額較 2023 年有望維持穩定。圖表圖表13：2015-2023 年全國新增鐵路營業里程及變化率年全國新增鐵路營業里程及變化率 圖表圖表14：2014-2023 年全國鐵路新開工項目數及固定資產投資額年全國鐵路新開工項目數及固定資產投資額 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：國家鐵路局，華泰研究 2）2020-2022 年全國軌交投資規模略有下降，但年全國軌交投資規模略有下降，但 2023 年新增批復規劃投資顯著增加年新增批復規劃投資顯著增加，預，預計計 2024 年全年投資較年全年投資較 2023 年基本持平或有

39、所回升年基本持平或有所回升。根據中國城市軌道交通協會，2017-2022 年全國軌交投資分別為 4762/5470/5959/6286/5860/5444 億元，年末可研在建線路可研批復投資分別為 38756/42689/46430/45289/45554/46208 億元，2017-2022 當年軌 交 投 資 規 模 占 上 年 末 可 研 在 建 線 路 可 研 批 復 投 資 分 別 為13.6%/14.1%/14.0%/13.5%/12.9%/12.0%。2021-2023 年獲發改委批復新增規劃線路規模分別為 315/330/592 公里，總計投資 2234/2600/4873 億

40、元，相較于“十三五”期間年均新增批復規劃投資的 5956 億元降幅較多，我們根據近五年軌交投資約占上年末在建線路可研批復投資約 12%-14%，23 年末在建線路可研批復投資=22 年末在建線路可研批復投資+23年獲批計劃投資-23 年軌交投資規模，預計 23 年末在建線路可研批復投資約為 5.0 萬億，預計 24 年全國軌交投資規模較 23 年基本持平或有所回升。圖表圖表15：軌道交通投資規模變化軌道交通投資規模變化 圖表圖表16：軌道交通在建軌道交通在建/運營線路規模變化運營線路規模變化 注：2023 當年投資規模、年末在建可研批復投資為預測值 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究預測

41、 注：2023 年末在建線路規模為預測值 資料來源：中國城市軌道交通協會，華泰研究預測 (80)(60)(40)(20)02040608010002,0004,0006,0008,00010,00012,000201520162017201820192020202120222023（%）（公里）新增鐵路營業里程新增營業里程變化率(右)6,4006,6006,8007,0007,2007,4007,6007,8008,0008,2008,4000102030405060702014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023(億元)(個)新開工項目數

42、鐵路固定資產投資(右)010,00020,00030,00040,00050,00060,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023當年城軌獲批計劃投資當年投資規模年末在建線路可研批復投資（右）（億）（億）02004006008001,0001,2001,40002,0004,0006,0008,00010,00012,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023年末在建線路規模全國城軌累計運營線路當年建成投運線路（

43、右）（公里）（公里）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 工業工業/基礎材料基礎材料 根據“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，我國軌道交通運營里程目標從 2020 年6600 公里增長至 2025 年末 10000 公里，增量為 3400 公里，（規劃口徑為納入國家批準的城市軌道交通建設規劃中的大中運量城市軌道交通項目），較“十三五”規劃/實際新增里程增長 700/100 公里，2023 年末已達到 10166 公里。以中國城市軌道交通協會統計口徑，我國“十三五”期間軌交運營里程增長 4352 公里，2023 年末達到 11232.65 公里，根據協會推算，“十

44、四五”期末城軌交通運營線路規模將接近 13000 公里，預計 2024-2025 年城軌交通仍將穩定發展。圖表圖表17：城市軌道交通運營里程變化城市軌道交通運營里程變化 資料來源：中國城市軌道交通協會，交通運輸部，華泰研究 3）“十四五”公路投資高峰已過，“十四五”公路投資高峰已過，23 年年 1-11 月月增速增速下行。下行。根據交通部，“十四五”新增公路、高速公路通車里程分別為 30.2/2.9 萬公里，較“十三五”規劃-27/+0.3 萬公里，較“十三五”實際完成-32/-0.8 萬公里，高速公路需求韌性好于公路。2023 年 1-11 月全國公路投資完成 2.65 萬億，同比增長 1.

45、2%，較 2022 年全年增速降低 8.4pct，我們預計高速公路投資增速保持高于公路投資增速。圖表圖表18：2023 年年 1-11 月公路投資同比增長月公路投資同比增長 1.2%圖表圖表19：2015-2022 年新增公路及高速公里里程變化率年新增公路及高速公里里程變化率 資料來源：交通部，華泰研究 資料來源：交通部，華泰研究 從“十四五”規劃看，廣西、黑龍江、河南、遼寧、安徽從“十四五”規劃看，廣西、黑龍江、河南、遼寧、安徽預計公路投資仍將維持較快增長。預計公路投資仍將維持較快增長。分地區看，除湖南和云南外，“十四五”新增公路營業里程均低于“十三五”增量，14 個公布投資計劃的省份中，僅

46、 6 個地區“十四五”公路計劃投資較“十三五”增幅超過 40%（預計年增速 5%左右），其中廣西增幅最高達 290%，各地投資額和新增公路營業里程差異預計主因是“十四五”期間新建高速公路更多，投資額更高。大部分地區高速公路“十四五”新增營業里程高于“十三五”增量，其中黑龍江、河南、遼寧、安徽、廣西 5 省超過“十三五”增量 2 倍，黑龍江最高近 9 倍。02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201520202021202220232025E交運部規劃口徑（公里）城市軌道交通協會口徑（公里）024681012141618200.00.51.01.52.02

47、.53.020142015201620172018201920202021202211M23(%)(萬億)公路投資高速公路投資公路投資yoy高速公路投資yoy(100)(50)05010015020152016201720182019202020212022(%)新增公路里程yoy新增高速公路里程yoy 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表20：公布數據省份中，廣西“十四五”公路投資大幅增長公布數據省份中，廣西“十四五”公路投資大幅增長 圖表圖表21：僅湖南僅湖南、云南云南“十四五”新增公路營業里程高于“十三五”“十四五”新增公

48、路營業里程高于“十三五”注：四川、湖北省為公路水路投資額，其余均為公路投資額 資料來源：各省綜合交通“十四五”規劃，華泰研究 資料來源：各省綜合交通“十四五”規劃，華泰研究 圖表圖表22：5 省“十四五”新增高速公路營業里程超過“十三五”新增里程省“十四五”新增高速公路營業里程超過“十三五”新增里程 2 倍，其中黑龍江近倍，其中黑龍江近 9 倍倍 資料來源：各省綜合交通“十四五”規劃，華泰研究 從從 2023 年年 1-11 月月完成情況看完成情況看，31 個地區中個地區中，西藏，西藏同比增速最高達 80%以上，其次為江蘇同比增速 46%，15 省出現同比下滑；從“十四五”執行進度看，從“十四

49、五”執行進度看，19 個觀測省份中，四川領先較多達到 96%，5 省進度超過 70%，僅吉林、青海和廣西不足 50%。據此我們綜合判斷，安徽、湖北據此我們綜合判斷，安徽、湖北 23 年實際完成增速較高，“十四五”公路投資或可超預期，吉林、青海、甘肅、廣西等地區吉林、青海、甘肅、廣西等地區余量計劃年均增速預計均超過 40%，但該類地區均列于高風險名單，實際執行有待觀測。(50)05010015020025030035002,0004,0006,0008,00010,00012,000廣西河南浙江安徽江西吉林四川廣東湖南湖北云南福建寧夏青海(億元)“十三五”公路計劃投資“十四五”公路計劃投資“十四

50、五”規劃相比“十三五”規劃增幅(%)(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000湖南云南浙江陜西廣東山西寧夏福建青海廣西遼寧吉林海南甘肅山東新疆內蒙古四川安徽江西(公里)“十三五”實際新增公路里程“十四五”計劃新增公路里程增量變化(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000廣西河南甘肅黑龍江安徽青海湖南四川新疆山東遼寧重慶云南江蘇江西福建山西寧夏海南陜西湖北浙江內蒙古吉林河北廣東(公里)“十三五”新增高速公路里程“十四五”計劃新增高速公路里程增量變化 免責聲明和披露以及分析師聲明是

51、報告的一部分，請務必一起閱讀。12 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表23：各省各省“十四五”“十四五”公路投資完成公路投資完成進度進度 省份省份“十三五”公路“十三五”公路 計劃投資計劃投資（億元）（億元）“十四五”公路“十四五”公路 計劃投資計劃投資（億元）（億元）“十四五”規劃相比“十四五”規劃相比“十三五”規劃增幅“十三五”規劃增幅 23 年年 1-11 月月（億元）（億元）同比變化同比變化“十四五”“十四五”完成進度完成進度 24-25 年年 CAGR 預測預測 廣西*2822 11000 289.8 1566-21.8%48.4%46.8%河南 2840 5200 83.1 14

52、51-1.7%75.0%-42.9%吉林*1330 2308 73.5 228-7.8%31.3%118.4%浙江 5200 8800 69.2 2066 8.6%64.0%-16.4%安徽 2700 4200 55.6 1307 18.4%76.2%-49.2%江西 2489 3673 47.6 755 0.2%59.9%-1.6%四川 5000 7000 40.0 2500 11.7%96.3%-90.5%廣東 6200 8130 31.1 1833 7.0%63.1%-12.6%湖南 3820 4500 17.8 880-26.1%65.5%-8.2%湖北 4500 5200 15.6

53、1625 36.1%73.5%-45.1%云南*9809 10000 2.0 1454-21.4%61.6%20.1%福建 3380 3350-0.9 605-1.1%54.4%16.7%寧夏*850 698-17.8 120-18.7%58.4%13.4%貴州*5300 4045-23.7 1067 3.7%72.4%-36.2%青海*1930 1370-29.0 162-32.7%46.1%69.2%甘肅*4501 574-36.8%51.8%50.7%新疆 4000 912 9.8%63.1%-13.4%河北 3470 762 21.0%59.5%-5.3%重慶*2500 641 1.5

54、%74.8%-38.9%北京 115-25.4%天津*22-6.6%山西 688-14.2%內蒙古*358 0.8%遼寧*225 31.2%黑龍江*396-3.5%上海 130-18.9%江蘇 1582 45.9%山東 1675 3.2%海南 129-18.2%西藏 230 80.4%陜西 427 7.6%注：1）由于各省各年公布公路投資均為 1-11 月數據，故此處采用 1-11 月近似替代全年；2）*為重點化債省市。資料來源：各省綜合交通“十四五”規劃，各省交通廳，華泰研究預測 水利建設水利建設：23 年完成超預期年完成超預期，24 年有望受益于特別國債實現提速年有望受益于特別國債實現提速

55、 2323 年全國水利投資增速年全國水利投資增速 10.110.1%，較，較 2222 年有所回落，重大工程已超額完成重要節點目標。年有所回落，重大工程已超額完成重要節點目標。根據水利部，2023 年我國全力加快水利基礎設施建設，全年完成投資 1.20 萬億，超過此前計劃的 1 萬億元，同比增長 10.1%。從 150 項重大水利工程項目看，2023 年新開工 44 項，較22 年減少 3 項，截至 23 年末累計開工 153 項。根據國家發改委 2 月 7 日，2023 年 1 萬億元增發國債項目已全部下達完畢，重點用于災后恢復重建和提升防災減災能力，水利建設資金來源保障增強，24 年有望迎

56、來提速。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表24：2023 年全國水利建設投資增速年全國水利建設投資增速 10.1%圖表圖表25：2014-2023 年重大水利工程建設開工情況年重大水利工程建設開工情況 資料來源：水利部，華泰研究 資料來源：水利部，華泰研究 圖表圖表26：1 萬億增發國債下達情況萬億增發國債下達情況 日期日期 批次批次 項目項目 金額金額 2023/12/13 第一批 優先支持北京、天津、河北等?。ㄊ校╅_展災后恢復重建，同步提升區域防災減災救災能力。第一批項目清單有將近 2900 多個項目。其中災后恢復重建和提

57、升防災減災能力項目 1500 多個，補助資金1075 億元，東北和京津冀地區高標準農田建設項目 1336 個，補助資金 1254 億元，重點自然災害綜合防治體系建設工程（氣象基礎設施建設）項目，補助資金 50 億元。2379 億元。2023/12/23 第二批 第二批項目清單共涉及增發國債項目 9600 多個，包括以海河、松花江流域等北方地區為重點的骨干防洪治理工程、其他重點防洪工程、灌區建設改造和重點水土流失治理工程、城市排水防澇能力提升工程、重點自然災害綜合防治體系建設工程等領域項目。第二批擬安排國債資金超 5600 億元，前兩批項目涉及安排增發國債金額超 8000 億元。2024/2/7

58、 第三批 第三批共涉及項目 2800 多個，主要包括以京津冀為重點的華北地區等災后恢復重建和提升防災減災能力，自然災害應急能力提升工程，重點自然災害綜合防治體系建設工程，甘肅、青海災后恢復重建等領域。第三批安排國債資金近 2000 億元。資料來源：發改委，華泰研究 根據各省根據各省水利投資“十四五”規劃，水利投資“十四五”規劃，17 省省合計約合計約 3.8 萬億萬億，較較“十三五”實際投資額增長“十三五”實際投資額增長54%（預計年增速（預計年增速 5%-10%），），其中云南、湖北、寧夏、廣東“十四五”水利建設投資較“十三五”實際增幅超過 100%；從從 2023 年已公布年已公布 24

59、省完成情況看省完成情況看，四川、重慶、海南同比增速超過 40%，內蒙古同比增速超過 30%；從“十四五”執行進度看，從“十四五”執行進度看，15 個觀測省份中，河北、河南、陜西超過 80%；若按余量規劃若按余量規劃看 24-25 年年均增速，寧夏、云南、吉林較快分別為 135%、58%、54%。據此我們綜合判斷，云南、寧夏據此我們綜合判斷，云南、寧夏“十四五”總量增幅超 100%、余量計劃年均增速分別預計58%、135%，其中云南省獲得 1076 億元增發國債，未來在資金保障下有望加快執行。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%02,0004,0006,0008,

60、00010,00012,00014,000200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023(億元)全年完成水利建設投資yoy572722161194517474401020304050602014201520162017201820192020202120222023(個)當年新開工重大項目 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表27：各省“十四五”水利建設投資較“十三五”實際增幅各省“十四五”水利建設投資較“十三五”實際增幅 圖表圖表

61、28：1 萬億增發國債各省分配情況萬億增發國債各省分配情況 資料來源：各省水安全保障“十四五”規劃，華泰研究 資料來源：發改委，華泰研究 圖表圖表29：各省各省“十四五”“十四五”水利投資完成進度水利投資完成進度 省份省份“十三五”水利實際“十三五”水利實際投資（億元）投資（億元）“十四五”水利計劃“十四五”水利計劃投資（億元）投資（億元）“十四五”規劃相比“十四五”規劃相比“十三五”實際增幅“十三五”實際增幅 21 年實際投資年實際投資（億元）（億元）22 年實際投資年實際投資（億元）（億元）23 年實際投資年實際投資（億元）（億元）23 年年 增速增速“十四五”“十四五”完成進度完成進度

62、24-25 年年 年均增速預測年均增速預測 云南*2000 5635 181.8%766 1000 761-23.9%44.9%58.2%湖北 1304 2890 121.6%390 598 705 17.9%58.5%-10.0%寧夏*366 803 119.3%71 79 74-6.0%27.8%134.6%廣東 1863 4000 114.7%725 850 933 9.8%62.7%-14.0%吉林*669 1055 57.7%138 145 157 8.1%41.7%54.1%內蒙古*719 1113 54.8%135 182 34.8%湖南 1401 2082 48.6%267 5

63、58 632 13.2%70.0%-38.7%廣西*1000 1476 47.6%187 266 307 15.5%51.4%10.9%天津*445 652 46.5%河北 1250 1789 43.1%335 588 710 20.8%91.3%-81.5%浙江 2880 4065 41.1%622 703 785 11.6%51.9%15.6%安徽 2101 2845 35.4%470 593 641 8.2%59.9%-7.5%四川 1382 1815 31.3%280 268 650 142.5%66.0%-40.5%河南 1736 2014 16.0%441 591 623 5.5%

64、82.2%-59.1%山東 2000 2143 7.1%405 550 682 24.0%76.4%-50.4%福建 1992 2103 5.6%416 563 575 2.1%73.9%-40.2%陜西 1520 1490-2.0%376 413 431 4.4%81.8%-56.3%江西 1147 295 504 602 19.4%重慶*1200 175 257 400 55.7%貴州*1650 273 270 307 13.7%新疆 252 243 255 301 18.3%甘肅*752 170 205 215 4.7%山西 1045 132 177 220 24.1%遼寧*493 14

65、7 192 224 16.9%海南 521 131 140 203 45.0%注：*為重點化債省市。資料來源：各省水安全保障“十四五”規劃，各省水利廳，華泰研究預測 能源建設：“十四五”能源建設：“十四五”可再生能源建設進度可再生能源建設進度 70%，預計增速將放緩，預計增速將放緩 新能源投資新能源投資快速增長快速增長，預計，預計 2424 年年太陽能裝機將有所回落，風電裝機增速穩定。太陽能裝機將有所回落，風電裝機增速穩定。根據統計局，2023年全國電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業投資同比增長 23.0%，較22年提速3.7pct。截至2023年底，全國累計發電裝機容量29.2億千瓦，同比增

66、長13.9%，較22年提速6.1pct，同時結構差異較大，可再生能源累計裝機超過 15 億千瓦，同比增長 25.1%，較 22 年提速11.2pct，其中太陽能、風電裝機增速較快，分別為 55%和 21%，均較 22 年實現提速。根據中電聯 2023-2024 年度全國電力供需形勢分析預測報告（2024/01/30）預測，到到 2424 年底年底，全國全國發電發電裝機容量預計達到裝機容量預計達到 3 32.52.5 億千瓦億千瓦，將超過“十四五”現代能源體系規劃的目標值 30 億千瓦，2424 年預計增速年預計增速 11.3%11.3%，較較 2323 年年回落回落 2.62.6pctpct，

67、其中太陽能其中太陽能累計裝機增速累計裝機增速 28%28%，較較 2323 年回落年回落 27.227.2pctpct，風電累計裝機增速風電累計裝機增速 20%20%，與，與 2323 年基本持平。年基本持平。-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0004,0005,0006,000云南湖北寧夏廣東吉林內蒙古湖南廣西天津河北浙江安徽四川河南山東福建陜西(億元)“十三五”水利實際投資“十四五”水利計劃投資“十四五”規劃相比“十三五”實際增幅02004006008001,0001,200云南內蒙古遼寧天津貴州吉林湖南廣西重慶黑龍江福建山東四川河北江蘇河南甘肅江西陜西青

68、海新疆山西(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表30：2023 年年全國全國發電裝機容量同比增長發電裝機容量同比增長 13.9%圖表圖表31：預計預計 2024 年太陽能發電裝機年太陽能發電裝機增速有所回落增速有所回落 注：2024E 來自中電聯預測數據 資料來源：國家能源局，中電聯，華泰研究 注：2024E 來自中電聯預測數據 資料來源：國家能源局，中電聯，華泰研究 根據根據各省可再生能源發展“十四五”規劃，各省可再生能源發展“十四五”規劃，28 個省 2025 年可再生能源計劃裝機達到 17.7億千瓦，合計“十四五”期

69、間計劃新增裝機 8.4 億千瓦，累計裝機 CAGR 約 13.7%，由于未統計地區主要系上海、海南、西藏等地區，影響較小，故以此合計估算，全國“十四五”全國“十四五”可再生能源裝機完成進度約可再生能源裝機完成進度約 70%左右，左右，24-25 年累計裝機年累計裝機 CAGR 約約 8%，預計較，預計較 2023 年年年有所降速年有所降速。從“十四五”規劃看，從“十四五”規劃看，28 省中黑龍江、天津、陜西、吉林、甘肅等地“十四五”期間累計裝機規劃 CAGR 超過 20%；從從 2023 年年 27 省完成情況看省完成情況看，新疆、內蒙古、甘肅、遼寧等 9省增速超過 30%；從“十四五”執行進

70、度看，從“十四五”執行進度看，28 個觀測省份中，5 個省份已超過 100%提前完成目標；若按余量規劃看若按余量規劃看 24-25 年累計裝機 CAGR，陜西、遼寧、青海、山西、北京、吉林較快超過 20%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020142015201620172018201920202021202220232024E(萬千瓦)全國發電裝機容量yoy0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021202220232024E全國發電裝機火電水電核電風電太陽

71、能 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表32：各省各省“十四五”“十四五”可再生能源建設進度可再生能源建設進度 省份省份“十三五”末可“十三五”末可再生能源裝機再生能源裝機容量（萬千瓦）容量（萬千瓦）“十四五”末可再“十四五”末可再生能源計劃裝機生能源計劃裝機容量（萬千瓦）容量（萬千瓦）“十四五”可再“十四五”可再生能源裝機增量生能源裝機增量（萬千瓦）（萬千瓦）“十四五”裝機“十四五”裝機CAGR（%）2021 年末累計年末累計裝機（萬千瓦）裝機（萬千瓦）2022 年末累計年末累計裝機（萬千瓦）裝機（萬千瓦）2023 年末累計年

72、末累計裝機（萬千瓦）裝機（萬千瓦）2023 年年增速增速“十四五”完“十四五”完成進度成進度 24-25 年累計裝年累計裝機機 CAGR 預測預測 黑龍江*1004 3000 1996 24.5 超過 2000 2507 25.4%75.3%9.4%天津*282 800 518 23.2 707 82.1%6.4%陜西 2415 6500 4085 21.9 2704 3111 4000 28.6%38.8%27.5%吉林*1505 3810 2305 20.4 2255 2500 10.9%43.2%23.5%甘肅*3312 8242 4930 20.0 4440 6151 38.5%57.

73、6%15.8%廣東 3298 7738 4440 18.6 4361 5130 6091 18.7%62.9%12.7%山西 3571 8300 4729 18.4 3889 4330 5309 22.6%36.8%25.0%青海*3637 8006 4369 17.1 3893 4468 5101 14.2%33.5%25.3%廣西*2824 6100 3276 16.7 3529 4243 20.2%43.3%19.9%河北 4761 10000 5239 16.0 5859 7259 9300 28.1%86.6%3.7%遼寧*2178 4518 2340 15.7 2077 2839

74、36.7%28.2%26.2%北京 218 435 217 14.8 242 261 279 7.1%28.3%24.8%新疆 4272 8240 3968 14.0 5176 7525 45.4%82.0%4.6%江蘇 3478 6600 3122 13.7 4443 超過 5000 6540 30.8%98.1%0.5%內蒙古*5286 10000 4714 13.6 6143 6710 9508 41.7%89.6%2.6%江西 2026 3826 1800 13.6 2248 2563 3369 31.4%74.6%6.6%云南*8831 16131 7300 12.8 9000 94

75、29 11626 23.3%38.3%17.8%安徽 2469 4500 2031 12.8 2965 3615 4824 33.4%116.0%浙江 3114 5217 2103 10.9 4586 5622 22.6%119.3%山東 4791 8000 3209 10.8 5849 7000 9396 34.2%143.5%貴州*3953 6546 2593 10.6 4014 4334 4794 10.6%32.4%16.9%湖北 5066 7980 2914 9.5 5444 5874 7002 19.2%66.4%6.8%四川 8783 13800 5017 9.5 9670 10

76、770 11543 7.2%55.0%9.3%湖南 2855 4450 1595 9.3 3000 3445 4123 19.7%79.5%3.9%河南 3585 5585 2000 9.3 4020 4900 6700 36.7%155.8%寧夏*2573 4000 1427 9.2 2881 3409 3929 15.3%95.0%0.9%福建 2100 3225 1125 9.0 2401 2851 3349 17.5%111.0%重慶*978 1369 391 7.0 1108 1259 13.6%71.8%4.3%注：*為重點化債省市。資料來源：國家能源局，華泰研究預測 風電方面風電

77、方面，從“十四五”規劃看，從“十四五”規劃看，24 省中廣東、吉林、廣西和浙江累計裝機 CAGR 超過25%；從從 2023 年完成情況看年完成情況看，31 省中內蒙古、廣西、浙江、西藏同比增速超過 30%；從從“十四五”執行進度看，“十四五”執行進度看，24 個觀測省份中，山東、甘肅超過 100%，天津、江蘇、浙江、安徽超過 70%，福建、湖北、河南、內蒙古超過 60%，貴州、寧夏低于 20%；若按余量規若按余量規劃看，劃看，預計 24-25 年廣西、吉林、貴州累計裝機 CAGR 較快。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表33

78、：各省各省“十四五”風電“十四五”風電裝機建設進度裝機建設進度（單位：萬千瓦）（單位：萬千瓦）省份省份 20 年末年末 累計裝機累計裝機 21 年末年末 累計裝機累計裝機 22 年末年末 累計裝機累計裝機 23 年末年末 累計裝機累計裝機 23 年末年末 同比增速同比增速 2025E 累計裝機累計裝機“十四五”累計“十四五”累計裝機裝機 CAGR“十四五”執行進度“十四五”執行進度（至（至 23 年末）年末）24-25 年年CAGR 預測預測 北京 19 24 24 24 0.0%30 9.6%45.5%11.8%天津*84.5 130 145 171 17.9%200 18.8%74.9%8

79、.1%河北 2274 2546 2797 3141 12.3%4300 13.6%42.8%17.0%山西 1974 2123 2318 2500 7.9%3000 8.7%51.3%9.5%內蒙古*3786 3785 4548 6961 53.1%8900 18.6%62.1%13.1%遼寧*981 1087 1173 1429 21.8%吉林*582 665 1143 1268 10.9%2200 30.5%42.4%31.7%黑龍江*686 835 943 1127 19.5%1686 19.7%44.1%22.3%上海 107 107 107 0.0%180 29.7%江蘇 1547

80、2234 2254 2286 1.4%2600 10.9%70.2%6.6%浙江 186 364 423 584 38.1%641 28.1%87.5%4.8%安徽 412 511 590 722 22.4%800 14.2%79.9%5.3%福建 486 735 742 762 2.7%900 13.1%66.7%8.7%江西 500 547 555 573 3.2%700 7.0%36.5%10.5%山東 1795 1942 2302 2591 12.6%2500 6.9%112.9%河南 1518 1850 1903 2178 14.5%2518 10.6%66.0%7.5%湖北 502

81、 720 778 836 7.5%1002 14.8%66.8%9.5%湖南 669 803 900 972 8.0%1200 12.4%57.1%11.1%廣東 564 1195 1357 1657 22.1%2564 35.4%54.7%24.4%廣西*653 741 946 1267 33.9%2450 30.3%34.2%39.1%海南 29 29 31 6.9%重慶*165 182 206 13.2%四川 426 527 598 770 28.8%1000 18.6%59.9%14.0%貴州*580 580 592 616 4.1%1080 13.2%7.2%32.4%云南*881

82、883 912 1531 67.9%西藏 3 3 18 500.0%陜西 1021 1164 1285 10.4%甘肅*1373 1725 2073 2614 26.1%2480 12.6%112.1%青海*843 896 972 1185 21.9%1650 14.4%42.4%18.0%寧夏*1377 1455 1457 1464 0.5%1827 5.8%19.3%11.7%新疆 2361 2408 2614 3258 24.6%5086 16.6%32.9%24.9%注：*為重點化債省市。資料來源：國家能源局，華泰研究預測 太陽能發電方面太陽能發電方面，從“十四五”規劃看，從“十四五”

83、規劃看，24 省中四川和廣西累計裝機 CAGR 分別達到 63%和 49%，北京和山西超過 30%；從從 2023 年完成情況看年完成情況看，31 省中 12 省同比增速超過 60%，6 省同比增速超過 100%；從“十四五”執行進度看，從“十四五”執行進度看，26 個觀測省份差異較大，9 省已超過100%，16 省超過 60%，5 省進度低于 30%；若按余量規劃看，若按余量規劃看，預計 24-25 年西藏、四川光伏累計裝機 CAGR 較快，主要系西藏連年同比增速較低導致執行進度最低，以及 23 年 1月 11 日四川省發改委和能源局發布四川省能源領域碳達峰實施方案，提出 2025 年光伏發

84、電裝機容量達到 2200 萬千瓦以上，較此前 2022 年 5 月發布的四川省“十四五”能源發展規劃中 25 年光伏發電裝機 1210 萬千瓦的目標計劃顯著提升。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表34：各省各省“十四五”“十四五”太陽能裝機建設太陽能裝機建設進度（單位：萬千瓦）進度（單位：萬千瓦）省份省份 20 年末累計年末累計裝機裝機 21 年末累計裝年末累計裝機機 22 年末累計年末累計裝機裝機 23 年末累計年末累計裝機裝機 23 年末同比年末同比增速增速 2025E 累計累計裝機裝機“十四五”“十四五”累計裝機累計裝機

85、CAGR“十四五”執“十四五”執行進度（至行進度（至 23年末）年末）24-25 年年CAGR 預預測測 北京 62 80 95 108 13.3%252 32.5%24.5%52.6%天津*163.6 178 221 490 122.1%560 27.9%82.3%6.9%河北 2190 2921 3855 5416 40.5%5400 19.8%100.5%山西 1309 1458 1696 2490 46.8%5000 30.7%32.0%41.7%內蒙古*1238 1402 1551 2306 48.7%4500 29.4%32.7%39.7%遼寧*400 478 601 958 59

86、.5%吉林*338 346 387 460 19.0%800 18.8%26.4%31.9%黑龍江*318 420 475 565 18.9%868 22.2%44.9%23.9%上海 137 168 195 289 48.4%407 56.4%18.6%江蘇 1684 1916 2509 3928 56.6%3500 15.8%123.6%浙江 1517 1842 2539 3357 32.2%2750 12.6%149.2%安徽 1370 1707 2154 3223 49.6%2800 15.4%129.6%福建 202 277 465 875 88.2%500 19.9%225.8%江

87、西 776 911 1202 1993 65.8%1100 7.2%74.9%9.7%山東 2273 3343 4270 5693 33.3%5200 18.0%116.8%河南 1175 1556 2333 3731 59.9%2175 13.1%255.6%湖北 698 953 1316 2487 89.0%2198 25.8%119.3%湖南 391 451 636 1252 96.9%1300 27.2%94.7%1.9%廣東 797 1020 1590 2522 58.6%2797 28.5%86.3%5.3%廣西*205 312 520 1090 109.5%1500 48.9%6

88、8.3%17.3%海南 121 147 246 472 92.0%重慶*56.6 63 69 161 132.3%四川 191 196 206 574 178.4%2200 63.0%19.1%95.8%貴州*1057 1137 1420 1644 15.8%3100 24.0%28.7%37.3%云南*393 397 585 2072 254.0%西藏 136 139 178 257 44.3%999 14.0%97.2%陜西 1084 1314 1489 2292 53.9%甘肅*982 1125 1417 2540 79.2%3203 26.7%70.1%12.3%青海*1601 161

89、1 1821 2561 40.6%4580 23.4%32.2%33.7%寧夏*1197 1384 1584 2137 34.9%2597 16.8%67.1%10.2%新疆 1266 1354 1451 3007 107.3%2986 18.7%101.2%注：*為重點化債省市。資料來源：國家能源局，華泰研究預測 據此我們綜合判斷，陜西據此我們綜合判斷，陜西“十四五”規劃增量、23 年增速、余量計劃 CAGR 均相對領先，遼寧、山西、廣西遼寧、山西、廣西 23 年增速、余量計劃 CAGR 較快，未來有望加快執行。風電領域，廣風電領域，廣西、吉林、貴州西、吉林、貴州或將追趕進度實現較快增長。太

90、陽能領域，太陽能領域，四川四川“十四五”較大幅度上調增量后，有望迎來持續較快增長，西藏西藏或將追趕進度實現較快增長，河南、福建河南、福建執行進度較快，“十四五”光伏裝機或可超預期。民生補短板：“三大工程”有序推進，城中村或成為投資新抓手民生補短板：“三大工程”有序推進，城中村或成為投資新抓手 23 年年超額完成年度舊改任務，后續力度預計逐年降低。超額完成年度舊改任務，后續力度預計逐年降低。2019 年以來老舊小區改造成為新型城鎮化建設的重要抓手，2019-2022 全國老舊小區改造個數分別為 1.9/4.03/5.56/5.25 萬個，2023 年超額完成 5.3 萬個以上的年度目標，實現舊改

91、個數 5.37 萬個。根據住建部，“十四五”時期全國將基本完成 2000 年底建成的 21.9 萬個老舊小區改造任務，據此測算，24-25年剩余舊改量約 5.13 萬個。從“十四五”規劃看，從“十四五”規劃看，海南、廣東增幅較大；從“十四五”執行進度看，從“十四五”執行進度看，公布數據的 8 個地區，除廣東 58%以外，其余完成進度均超過 60%；按按 2024 年計劃看年計劃看，4 個地區 2024 年計劃舊改量不低于 2023 年，其中上海增幅較高超過 10%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表35：2023 年新開工年新

92、開工改造老舊小區改造老舊小區 5.37 萬個萬個 資料來源：政府工作報告，住建部，華泰研究預測 圖表圖表36：各省“十四五”期間舊改計劃及完成情況各省“十四五”期間舊改計劃及完成情況 省份省份 單位單位 十三五老舊十三五老舊小區改造小區改造 十四五老舊十四五老舊小區改造計小區改造計劃劃“十四五”計劃“十四五”計劃/“十三五”實際“十三五”實際 2021 計劃計劃 2021 實際實際 2022 計劃計劃 2022 實際實際 2023 計劃計劃 2023 實際實際 2024 計劃計劃“十四五”計“十四五”計劃完成進度劃完成進度 海南 萬戶 2.5 21 8.4 400（個）5.2，450（個）60

93、8（個）3.8，410（個）410 268(個)廣東 個 1600 9000 5.6 1500 1000 1100 2000.0 1100 58%北京 萬 2000 10000 5.0 177（個）300（個）355.0 300.0 貴州 萬戶 14.02 70 5.0 16.8 17.0 21.3 21.4 16.8 16.77 79%吉林 萬 3791 13000 3.4 1623.0 1623.0 1100.0 1159.0 800.0 830 500 浙江 個 1015 3000 3.0 800.0 814.0 600.0 616.0 600.0 450 450.0 63%湖北 個 3

94、871 11129 2.9 2601.0 4378.0 3053.0 3053.0 4000 4296 4000 105%江西 個 2192 6243 2.8 1277.0 1277.0 1062.0 37.56（萬戶）1245 個 黑龍江 萬戶 51.9 140 2.7 36.8 22.0 福建 萬戶 31 68.3 2.2 15.0 39.0 2580（個）38.2 23.4 113%甘肅 萬戶 25 50 2.0 2126（個）1599（個）1251（個）1251(個)374(個)安徽 個 3024 5602 1.9 1000 1341.0 1000 1000 1273 988 云南 個

95、 4803 6706 1.4 2000 3014.0 1500.0 1923.0 1500 1938.0 13 萬戶 103%河北 個 6311 6755 1.1 3057.0 3057.0 3698.0 3698.0 1816.0 1816.0 827.0 127%山東 萬戶 252 240 1.0 5.3（萬個）65.6 67.1 68.0 70.0 70 56.0 85%上海 萬 5300 5000 0.9 90.1（中心城區成片二級舊里以下房屋改造）12（中心城區零星二級舊里以下房屋改造）+28（小梁薄板房屋等不成套舊住房改造）12.3（零星舊改）+29.6（成套舊改）12（零星舊改）

96、+31（成套舊改）江蘇 個 9757 5000 0.5 1402.0 1060.0 注：上海統計口徑為中心城區零星二級舊里以下房屋改造和小梁薄板房屋等不成套舊住房改造 資料來源：各省住房和城鄉建設“十四五”規劃，華泰研究 全國保障性租賃住房投資規模預計放緩，多省份全國保障性租賃住房投資規模預計放緩，多省份 2 202024 4 年計劃籌集量較年計劃籌集量較 2 202023 3 年降低年降低。據住建部數據，“十四五”期間，全國初步計劃建設籌集保障性租賃住房近 900 萬套，預計可完成投資 3 萬億元左右，2021、2022 年全國已建設籌集保障性租賃住房約 360 萬套（2022年約 266.

97、4 萬套，同比增長 184.62%），根據住建部，截至 2023 年 9 月全國已建設籌集保障性租賃住房約 508 萬套，預計 2023 年底累計籌集保障性租賃住房規模將達到 565 萬套，“十四五”全國籌集建設目標將完成 65%，則按照 900 萬套目標預測，24-25 年年均籌集168 萬套。分地區看，公布數據的 24 省中，僅有 4 省 2024 年籌集計劃較 2023 年計劃有所增長，其中山西省同比增長 211%，其次為內蒙古增速 54%，11 省下滑幅度超過 30%。1.94.035.565.255.37012345620192020202120222023(萬個)老舊小區改造個數

98、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表37：21 省省“十四五”保障性租賃住房籌集計劃合計約“十四五”保障性租賃住房籌集計劃合計約 743 萬套萬套（單位：萬套）（單位：萬套）省份省份 2022 計劃計劃 2022 實際實際 2023 計劃計劃 2023 實際實際 2024 計劃計劃 十四五保障性租賃十四五保障性租賃住房計劃（萬套）住房計劃（萬套）十四五完成進度十四五完成進度（截至（截至 23 年年末末）北京 15.0 15.2 8.0 8.2 7.0 40 73.5%天津*-6.0-1.4 0.5 5 148.0%河北 4.5

99、5.4 3.5-2.0-山西 1.6 1.8 1.4 1.7 4.2 5.5 64.5%內蒙古*1.3 1.3 1.1 1.1 1.7 5.8 42.4%遼寧*3.2-吉林*1.3 1.3-1.3 1.0 3 86.9%黑龍江*1.0 1.2 0.7 0.7 0.6-上海 17.3 18.0 7.5 8.1 7.0 47 70.0%江蘇 14.8 16.3 15.0 17.0 16.2 58 74.0%浙江 30.0 36.0 25.0 20.0 20.0 120 61.2%安徽 9.9 10.9 11.3 12.3 7.0 30 77.4%福建 7 12.9 8.0 8.2 2.7 36.5

100、 62.9%江西 6.3 6.3 16.6 16.7-19.82 118.9%山東 8.9 9.0 8.4 8.5 4.7 40 62.4%河南 8.7 8.7 7.5 11.5 4.7 40 48.6%湖北 6.7 6.9 10.0 10.4 10.0 30 63.3%湖南 4.6 4.6 6.1-4.0-廣東 29.5 31.5 26.7 27.1 18 129.7 66.6%廣西*6.1 6.1 6.2 6.6 4.0 22.35 62.9%海南-0.4-0.3-重慶*-8.1 8.4-40 66.0%四川 7.8 7.8 10.3 10.5 6.5 34 66.1%貴州*3.8 4.1

101、 3.1 3.1-13 58.0%云南*-6.1 5.0 5.0 4.0 21 52.8%甘肅*-2.2-2.3-青海*0.2-0.3 0.3-寧夏*-1.0 0.6 1.2 0.4 2 109.7%新疆 5.3 5.3 4.1 4.1 2.5-注：*為重點化債省市。資料來源：各省住房和城鄉建設“十四五”規劃，華泰研究 自 2023 年開始，配售型保障性住房開始提速，有望成為傳統配租型保障性住房的重要組成部分。2023 年 8 月 25 日，關于規劃建設保障性住房的指導意見（國發 2023 14 號文，以下簡稱“14 號文”）經國務院常務會議審議通過。據經濟觀察報，35 個城市計劃在 2024

102、年籌集建設的配售型保障房合計約 10 萬套，從數量上看，福州的籌建、籌集套數最多，為1.24 萬套，北上廣深均為 1 萬套左右。2023 年 12 月底，國開行已向福州市雙龍新居保障房項目授信 2.02 億元，標志全國首筆配售型保障性住房開發貸款成功落地。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表38：部分地區配售型保障房建設計劃部分地區配售型保障房建設計劃 區域區域 套數套數 建 筑 面 積建 筑 面 積（萬平米）（萬平米）總 投 資總 投 資（億元）（億元）項目情況項目情況 資金來源資金來源 北京 產 權 型 保 障房 1 萬套以

103、上 預計包括共有產權房、安置住房和配售型保障性住房。上海 保障性住房 1萬套以上 廣州 10000 共涉及 12 項目，其中新開工項目 8 個，通過存量房源轉化 4 個項目。深圳 1 萬余套 75.7 125 本次集中開工的 13 個配售型保障性住房項目，位于福田區 2 個、南山區 2 個、寶安區 2 個、龍崗區 2 個、龍華區 2 個、坪山區 2 個、光明區 1 個，總用地面積 17.7 萬平方米，配售型保障性住房建設面積 75.7 萬平方米，項目周邊交通、教育、商業等配套較為完善。四川 5000 杭州 6000 西安 10000 首批 12 個配售型保障房項目計劃，其中 11 個項目都位于

104、三環內，建筑面積也都控制在 100 平方米以內。南京 2500 寧波 4000 山東 濟南、青島將建設配售型保障性住房 8000 套。沈陽 2200 貴陽 3600 大連 2170 長春 2210 14.5 福州 12400 109 福州市保障房初步選址 8 個地塊 539 畝，規劃總建筑面積 109 萬平方米，總套數約1.24 萬套，其中，首個配售型保障性住房項目濱海雙龍新居項目已開工，于 2023年 12 月開工建設，該項目總建筑面積 5.56 萬平方米，總投資 2.54 億元，總套數 701套，戶型面積有 45 平方米、60 平方米、75 平方米三種，預計于 2026 年 12 月建成。

105、長樂區鶴上項目正在辦理土地收儲，四城區 6 個項目正在辦理前期相關手續。濱海雙龍新居項目已落實資本金5120 萬元，國開行授信 2.02 億元，并于 2023 年 12 月 23 日實現首筆貸款發放 1000 萬元，標志著全國首筆配售型保障性住房開發貸款成功落地。南寧 7200 39 已匯總梳理出配售型保障性住房先導項目 7 個、住房 7200 套，總投資約 39 億元，其中 2024 年計劃建設住房 4000 套。昆明 4000 34.8 昆明首批次 9 個配售型保障性住房將新建 4503 套，合計用地面積約 216.69 畝，估算總投資額約 34.83 億元。資料來源：各省、市住建廳，華泰

106、研究 全國城中村改造目標城市擴容，全國城中村改造目標城市擴容，珠三角地區城市的潛在改造規模最大，其次為武漢、上海珠三角地區城市的潛在改造規模最大，其次為武漢、上海及北京。及北京。珠三角地區在改革開放初期，城市的產業化速度遠遠快于城市化，導致了城中村規模的快速增長，盡管這些城市對城中村進行改造的時點也相對較早，但目前仍遺留有相當規模的城中村，根據我們在城中村改造：建筑企業彈性測算（20231016）中測算，廣州、深圳、佛山和東莞的潛在改造投資規模分別達 6369/6213/4257/3652 億元，其余潛在改造投資規模在 2000 億元以上的城市包括武漢、上海、北京、南寧、石家莊、福州和成都，我

107、們認為這或許反映了未來城中村改造潛力更大的區域。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表39：城市人口、住房面積及城中村規模測算城市人口、住房面積及城中村規模測算 城區人口數城區人口數 自建房戶自建房戶數占比數占比 人均住人均住房面積房面積 租賃其他住租賃其他住房戶數占比房戶數占比 月租金月租金 500500 元元/1000/1000 元以下元以下戶數占比戶數占比 城中村租戶人城中村租戶人均住房面積測均住房面積測算算 城中村人口城中村人口測算測算 城中村面積測城中村面積測算算 固定資產投資固定資產投資總額總額 萬人%/人%/人 萬人

108、 萬 億元 超 大 城超 大 城市市 北京 1,916 2.7%33.4 29.6%28.3%14.2 213 4,028 2,877 上海 2,489 2.0%30.6 31.9%24.5%14.2 245 4,300 3,071 廣州 1,320 6.4%27.5 53.7%67.9%13.7 566 8,917 6,369 深圳 1,768 2.0%21.5 71.7%47.9%13.1 642 8,698 6,213 重慶 1,650 4.0%34.8 12.8%35.5%16.4 140 3,498 1,944 天津 1,165 2.3%35.0 15.2%25.5%15.6 72

109、1,648 916 成都 1,650 4.4%36.0 24.4%22.9%15.5 164 4,019 2,233 武漢 1,094 16.5%37.0 16.5%16.7%15.5 211 7,147 3,971 特 大 城特 大 城市市 東莞 930 7.9%27.4 59.1%64.7%12.8 430 6,573 3,652 西安 740 6.8%40.3 24.3%59.1%14.6 157 3,578 1,988 杭州 993 6.9%35.5 41.0%9.4%13.7 107 2,967 1,648 佛山 816 16.6%36.0 43.0%58.7%13.6 341 7,

110、663 4,257 南京 693 4.6%35.7 19.1%13.1%15.9 49 1,417 787 沈陽 597 1.9%36.7 10.5%18.7%16.4 23 602 335 青島 580 10.6%34.3 18.2%21.5%15.7 84 2,469 1,372 濟南 657 9.4%37.7 14.2%24.3%15.9 85 2,695 1,497 長沙 510 10.4%40.3 18.9%11.8%15.8 65 2,327 1,293 哈爾濱 503 2.3%36.8 9.7%22.9%15.8 23 600 333 鄭州 719 3.9%37.5 20.2%1

111、3.5%16.2 48 1,375 764 昆明 412 16.2%41.1 26.6%53.6%13.9 126 3,563 1,979 大連 376 5.7%33.3 14.9%39.0%15.9 43 1,062 590 擴 容 后擴 容 后新 增 城新 增 城市市 合肥 642 2.3%34.8 22.3%14.8%16.0 36 854 474 蘇州 484 6.1%41.6 23.8%18.7%14.5 51 1,546 859 寧波 367 13.4%36.3 36.1%50.1%13.2 116 2,666 1,481 長春 487 2.0%34.8 15.0%25.1%16.

112、6 28 646 359 南寧 424 8.4%43.6 33.6%56.4%14.5 116 2,714 1,508 太原 391 7.8%35.7 12.9%41.0%14.4 51 1,383 768 烏魯木齊 391 4.5%35.7 12.6%33.1%15.6 34 881 489 廈門 390 5.6%28.7 61.7%43.8%13.0 127 1,991 1,106 石家莊 367 25.9%42.3 12.6%22.7%16.2 106 4,191 2,328 福州 366 8.6%46.9 29.9%28.0%14.6 62 1,915 1,064 蘭州 303 5.0

113、%35.4 14.9%47.7%15.2 37 860 478 南昌 311 3.9%41.1 18.2%21.3%15.7 24 688 382 無錫 284 5.8%43.8 18.2%22.3%15.3 28 897 499 貴陽 298 6.8%39.9 26.5%41.7%14.5 53 1,284 713 注：詳細邏輯參見報告城中村改造：建筑企業彈性測算（20231016）資料來源：住建部年鑒、各城市七普統計年鑒，華泰研究預測 從從 24 年規劃看，年規劃看，19 個重點城市已設立城中村改造目標，24 年改造進度有望進一步加快。其中珠三角城市 24 年規劃改造數量可觀，且進度較其長

114、期規劃有所前置，如廣州 24 年計劃推進城市更新項目 494 個，完成固定資產投資 1800 億元，其中包括 149 個城中村項目，項目數量占其中長期規劃的 53%；深圳/東莞 24 年計劃推進 60/110 個城中村改造項目，分別占各自中長期規劃的 36%/45%。除珠三角城市外，上海城中村改造也有序進行，24 年將繼續啟動 10 個城中村項目，與 23 年規劃相一致，但考慮到上海城中村單體項目規模較大，因此對地區投資總量有一定拉動作用。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表40：城市人口、住房面積及城中村規模測算城市人口、住房

115、面積及城中村規模測算 城市能級城市能級 城市名稱城市名稱 2023 實際實際 2024 計劃計劃 中長期改造規劃中長期改造規劃 超大城市超大城市 北京-中心城區周邊“城中村”改造全面完成（2027 年前）上海 10 個 10 個 30 個（2023-2025 年）廣州 127 個 149 個 281 個（2035 年前）深圳 40 個 60 個 167 個（2023-2025 年）重慶-天津 2 個 19 個-成都 3236 戶 70 個-武漢-33 個-特大城市特大城市 東莞-110 個 242 個（2018-2035 年）西安-超 88 個（2023 年啟動）杭州-59 個-佛山-110

116、個（2021-2035 年）南京-沈陽-25 個-青島 14 個 20 個 85 個（2023 年啟動）濟南 131 個-17 個（2023 年啟動）長沙-15 個-哈爾濱-鄭州 58 個 129 個-昆明-44 個 250 個（2023-2025 年）大連 65 個-擴容后新增城市擴容后新增城市 合肥 16 個 104 個（2023-2025 年）蘇州-172 個（2023 年啟動）寧波 1000 萬 1000 萬 197 個（2023-2025 年）長春-13 個-南寧-太原-烏魯木齊-廈門 25 個-石家莊 9 個 17 個-福州-12 個-蘭州-南昌-27 個-無錫-貴陽-資料來源：各

117、城市政府工作報告，華泰研究 從資金角度看，從資金角度看，上述上述 35 城城首批城中村改造專項借款首批城中村改造專項借款授信批復情況樂觀但目前借款發放授信批復情況樂觀但目前借款發放落地落地節奏仍偏慢，預計節奏仍偏慢，預計 2024 年落地發放速度和金額會增加年落地發放速度和金額會增加。截止 2024 年 2 月 20 日，35 個城市中 28 個城市已經披露數據，首批城中村改造項目獲批合計 469 個，首批已公布授信額度合計達 9429.5 億元，廣州、成都、濟南、長沙和重慶等地授信額度排名靠前。首批發放金額達 375 億元，約占已公布總授信額度 3.9%。其中武漢借款發放金額最高 124.4

118、 億元占當地授信額度 31%。西安、蘇州、大連、東莞首批授信額度均在 5 億元以內，且全部發放。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表 39：城區常住人口城區常住人口 300 萬以上的萬以上的 35 城首批城中村改造專項借款落地情況城首批城中村改造專項借款落地情況 城市城市 口徑口徑 首批城中村項目首批城中村項目（個）（個）首批授信額度首批授信額度（億元）（億元）首筆發放首筆發放（億元）（億元）發放進度發放進度（首筆授信）（首筆授信）廣州 全 14 1426.0 15.0 1.1%成都 全 62 1200.0 15.0 1.3%濟

119、南 全 52 940.0 73.7 7.8%長沙 農發行 21 775.0 28.1 3.6%重慶 農發行 75 700.0 10.3 1.5%南寧 全 8 590.7 0.0 0.0%鄭州 全 58 508.0 24.0 4.7%合肥 全 18 441.0 2.3 0.5%石家莊 全 17 405.2 2.2 0.5%武漢 全 19 401.0 124.4 31.0%北京 海淀區 4 260.0 10.0 3.8%佛山 國開行 6 245.5 2.1 0.9%昆明 官渡區 6 237.0 0.1 0.0%廈門 全-200.0 0.4 0.2%南昌 全 13 187.1 6.3 3.4%青島

120、全 10 154.3 3.6 2.3%福州 全 10 151.3 13.8 9.1%沈陽 全 16 133.0 0.1 0.1%貴陽 全 9 120.8 2.0 1.7%常州 全 8 102.2 11.1 10.9%杭州 全 20 100.0 5.9 5.9%寧波 全 5 57.8 10.3 17.8%天津 國開行 3 57.3 0.8 1.4%無錫 梁溪區 6 25.8 3.1 12.0%西安 國開行首批發放 2 5.0 5.0 100%蘇州 首批發放 3 3.5 3.5 100%大連 首批發放 2 1.3 1.3 100%東莞 首批發放 2 0.7 0.7 100%南京 未披露金額-深圳

121、未披露金額-上海 未披露-哈爾濱 未披露-太原 未披露-烏魯木齊 未披露-長春 未披露-合計合計 469 9429.5 375.0 3.9%資料來源：各地住建部、政策性銀行各地分行新聞，華泰研究 新質生產力有望成為重要動能新質生產力有望成為重要動能 新基建七大領域包括 5G 基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智能和工業互聯網，其中與建筑企業相關，且不計入傳統基建口徑的投資主要是數字基礎設施，包括 5G 基站和數據中心。根據“十四五”信息通信行業發展規劃，“十四五”末每萬人擁有 5G 基站數達到 26 個，約為“十三五”末 5.2 倍，“十三五”“十三五

122、”信息通信基礎設施累計投資信息通信基礎設施累計投資 2.5 萬億萬億元，元，“十四五”累“十四五”累計投資達到計投資達到 3.7 萬億元，萬億元，增幅約增幅約 48%（預計年增速（預計年增速 15%左右）左右）。根據工信部，2023 年全國通信業固定資產投資 4205 億元，同比增長 0.3%，較 22 年下降3pct，累計完成“十四五”投資計劃的 34%，余量計劃余量計劃 24-25 年年年均增速年均增速預計預計 97%，有望，有望加快追趕進度。加快追趕進度。2023 年新建 5G 基站 107 萬個，年末累計建成并開通 5G 基站 338 萬個，完成“十四五”計劃的 81%，領先于行業整體

123、固定資產投資增長，24-25 年余量 62 萬個，年均新建 31 萬個。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 工業工業/基礎材料基礎材料 分地區看分地區看，據我們不完全統計，12 省“十四五”信息通信基礎設施投資計劃合計約 8905億元，其中陜西較“十三五”投資增幅最大約 49%，25 省“十四五”計劃新增 5G 基站合計約 237 萬個，其中四川增量最大約 21 萬個。從從 2023 年完成情況看年完成情況看，19 省中江蘇、廣東、河北新建 5G 基站同比增加超過 6 萬個；從“十四五”執行進度看，從“十四五”執行進度看，13 個觀測省份超過 50%，12 省超過

124、 80%，7 省已超額完成，分別為廣東、山東、廣西、上海、北京、內蒙古、海南。圖表圖表41：各省“十四五”信息通信基礎設施投資計劃增幅各省“十四五”信息通信基礎設施投資計劃增幅 圖表圖表42：四川“十四五”計劃新增四川“十四五”計劃新增 5G 基站最多基站最多，約約 21 萬個萬個 資料來源：各省數字經濟發展“十四五”規劃，各省信息通信業發展“十四五”規劃，華泰研究 資料來源：各省數字經濟發展“十四五”規劃，各省信息通信業發展“十四五”規劃，華泰研究 圖表圖表43：各省各省“十四五”“十四五”5G 基站建設進度基站建設進度 省份省份“十三五”末數量“十三五”末數量（萬個）（萬個）“十四五”末計

125、劃“十四五”末計劃數量（萬個）數量（萬個）“十四五”增量“十四五”增量（萬個）（萬個）2021 年末年末（萬個）（萬個）2022 年末年末（萬個）（萬個）2023 年末年末（萬個）（萬個）“十四五”完成進度“十四五”完成進度 四川 3.6 25.0 21 7.3 11.3 15.0 53.3%江蘇 7.1 25.5 18 11.3 18.0 24.3 93.5%河北 2.3 20.0 18 5.2 9.4 17.0 83.1%河南 4.5 20.0 16 7.7 12.0 浙江 6.3 20.0 14 9.6 16.4 云南*1.9 15.0 13 4.1 6.6 廣東 12.4 25.0 1

126、3 15.8 24.7 32.0 155.6%湖南 2.9 15.0 12 5.2 8.9 12.8 81.8%貴州*2.1 13.0 11 3.7 6.4 山東 5.1 16.0 11 8.7 14.6 20.0 136.7%山西 1.6 12.0 10 3.5 6.1 9.3 74.0%福建 2.2 12.5 10 4.1 7.4 10.4 80.0%重慶*4.9 15.0 10 4.2 6.1 7.7 27.3%湖北 3.1 13.0 10 5.4 8.3 黑龍江*2.0 11.4 9 3.2 4.5 陜西 1.9 11.0 9 3.9 6.3 廣西*2.0 9.0 7 4.0 6.6

127、10.0 113.5%天津*2.0 7.0 5 2.5 3.6 6.0 80.0%江西 3.1 7.0 4 3.7 6.5 上海 3.1 7.0 4 4.8 7.2 7.7 118.0%寧夏*0.4 3.0 3 0.7 1.2 北京 3.8 6.3 3 5.2 7.6 10.6 272.0%西藏 0.4 2.8 2 0.4 0.6 1.0 26.2%內蒙古*1.0 3.0 2 2.2 3.8 6.0 250.0%海南 0.6 2.5 2 1.1 1.6 2.6 107.0%遼寧*2.3 4.1 6.6 11.0 安徽 3.1 4.3 8.1 12.0 甘肅*0.9 2.1 3.7 5.4 青海

128、*0.3 0.6 1.1 新疆 0.7 1.9 3.3 注：*為重點化債省市。資料來源：各省信息通信業發展“十四五”規劃，各省通信管理局，華泰研究預測 (20)(10)010203040506005001,0001,5002,0002,500陜西 北京 云南 四川 寧夏 湖南 廣東 廣西 福建 河南 山東 貴州(億元)十三五完成十四五計劃十四五”計劃較“十三五”增長(%)051015202530四川江蘇河北河南浙江云南廣東湖南貴州山東山西福建重慶湖北黑龍江陜西廣西天津江西上海寧夏北京西藏內蒙古海南(萬個)“十三五”末“十四五”末計劃增量 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

129、讀。26 工業工業/基礎材料基礎材料 2024 年 1 月，工信部等七部門發布關于推動未來產業創新發展的實施意見，從新基建向未來產業發展，重點推進未來制造、未來信息、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康六大方向產業發展，新質生產力將成為經濟增長的重要動能，工程企業作為投資領域的配套建設方，將圍繞未來產業發展方向提供服務。重大項目：重大項目：24 年計劃投資承壓年計劃投資承壓，多地區聚焦產業投資，多地區聚焦產業投資，重視高質量發展，重視高質量發展 重大項目是有效擴投資、穩增長的重要抓手，也是加快形成新質生產力、增強發展后勁的重大項目是有效擴投資、穩增長的重要抓手，也是加快形成新質生產力、增強發

130、展后勁的有力支撐，根據我們梳理，有力支撐，根據我們梳理，21 省省 2024 年重大項目投資計劃合計金額年重大項目投資計劃合計金額 11.7 萬億萬億，較較 2023年計劃投資額同比下滑年計劃投資額同比下滑 17.4%，其中寧夏寧夏 24 年增速最高為 200%，內蒙古內蒙古 24 年計劃金額相對較高為 9000 億元，且增速達 16%，江蘇和廣西江蘇和廣西 24 年計劃投資額分別為 6408 和 5000億元，較 23 年計劃增速分別為 13%和 17%，9 省份出現下滑。重大項目主要投向產業類、基礎設施、民生保障等領域，12 個觀測地區中，4 省產業類項目投資占比超過 50%，在地方兩會中

131、，各省市在重點工作內容中大多提及要爭創先進制造業產業集群，支持方向主要圍繞高端裝備、生物醫藥、人工智能、商業航天、數字經濟等領，重大項目投資計劃與此一致，顯示產業投資或將加碼。圖表圖表44：各省各省 2024 年重大年重大/重點項目建設計劃重點項目建設計劃 省份省份 2023 年計劃年計劃（億元）（億元）2023 年實際年實際（億元）（億元）2024 年計劃年計劃（億元）（億元）同比同比 分類指標分類指標 重大產業重大產業 基礎設施基礎設施 民生保障民生保障 其他其他 產業類占比產業類占比 北京-2811-投資額（億元）551 571 1689 19.60%天津*2361-2466 4.46%

132、項目數（個）322 302 124 59 39.90%河北 2600-2200-15.39%項目數（個）440 69 33 97 68.86%山西-項目數（個）394 136 123 60.34%內蒙古*7739 8259 9000 16.29%投資額（億元）1700 遼寧*2000-超 1700-15.00%吉林*-黑龍江*3104-項目數（個）500 上海 2150 2257 2300 6.98%江蘇 5670 超 7000 6408 13.02%投資額（億元）2166 3156 967 119 33.80%浙江 10007 12976 10000-0.07%安徽 16598 15940（

133、1-11 月）6553.7，第一批1123-60.51%投資額（億元）2901 2777 875 44.27%福建 6480 7387 6807 5.05%江西 15619 16400 10000-35.98%山東 9120 9319(1-11 月)10000 9.65%投資額（億元）5322 3575 1386 51.76%河南 19000-10000，第一批5830-47.37%投資額（億元）4720 674 148 288 80.96%湖北 3247 3551 第一批 4494-投資額（億元）1724 2298 284 188 38.36%湖南 4617 5221-廣東 10000 12

134、027 10000 0.00%投資額（億元）3254 5986 760 32.54%廣西*4262 5285 5000 17.32%海南 1019-1255 23.16%投資額（億元）614 430 200 11 48.92%重慶*4323 4858 4500 4.09%四川 7071 9244 7616 7.72%項目數（個）348 269 58 25 49.71%貴州*8004 6554 3197-60.05%云南*6064-西藏-陜西 4818-4304-10.67%甘肅*2511 2690 2135-14.97%青海*1024 1173-寧夏*667 1567 2000 以上 199.

135、76%新疆 3000 3230-注：*為重點化債省市。資料來源：各省發改委，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 工業工業/基礎材料基礎材料 根據根據對對重大項目投資超過重大項目投資超過 5000 億地區以及北京億地區以及北京、上海上海等地等地分析分析，整體來看，整體來看，新興產業投資新興產業投資多聚焦于新能源、電子、醫藥生物、新材料、高端裝備、工業自動化等領域，多聚焦于新能源、電子、醫藥生物、新材料、高端裝備、工業自動化等領域，但各地區根據產業集聚情況側重有所不同，長三角地區醫藥生物、電子、新能源及新能源汽車計劃項目較多；山東、四川側重新能源及材料產業，

136、福建工業項目中食品、輕工、建材等傳統制造投資仍然較多。我們認為，國內產業投資持續增長有利于半導體工程、設備租賃等產業服務類細分行業維持高景氣。圖表圖表45：重點省市重大項目中產業投資情況重點省市重大項目中產業投資情況 地區地區 2024 年重大項目計劃投資（億元）年重大項目計劃投資（億元）重大項目清單數（個）重大項目清單數（個）產業類投資內容產業類投資內容 北京 2811 300 科技創新及現代化產業（剔除金融）86 個，其中科創產業園、醫藥生物、數字經濟數量占比26%/22%/17%。上海 2300 191 科技產業類 76 個，其中電子、科創產業園、醫藥生物數量占比 21%/18%/17%

137、。江蘇 6408 450 重大產業類 260 個（剔除服務業、農業），其中新能源及智能汽車、電子、先進制造業、高端裝備數量占比 22%/21%/20%/14%。電子產業中 74%投向半導體領域,先進制造中主要投向化工、汽車零部件領域，高端裝備則聚焦于機器人、無人機等工業自動化項目。浙江 10000 333 提前批實施 90 個，其中新能源、高端制造、新材料、半導體數量占比 27%/21%/13%/12%，投資額占比 31%/13%/35%/14%，高端制造主要投向汽車領域。安徽 6554 1427 產業類項目 779 個，新產業類預計 436 個，其中新能源、醫藥生物、新能源及智能網聯汽車、電

138、子、新材料數量占比 25%/14%/13%/13%/10%。傳統產業多投向文旅、食品、倉儲物流等領域。福建 6807 1593 工業項目 668 個、能源項目 47 個，其中科創產業園、能源、材料、高端制造數量占比相當，均處于 14-15%，傳統制造仍然較多，集中于食品、輕工、建材等領域。江西 10000 3670 示范引領性項目 130 個，其中制造、清潔能源、電子數量占比 20%/12%/11%。山東 10000 555 非基礎設施項目 387 個，高端制造、材料、新能源數量占比 20%/18%/17%。四川 7616 700 制造業項目 137 個，其中新材料、新能源數量占比 22%/1

139、8%，傳統制造集中食品、輕工、冷鏈物流等領域。河南 10000 第一批 520 個，其中傳統制造、新興產業、未來產業數量占比 24%/74%/2%，新興產業中，新材料、高端裝備、醫藥生物、信息技術占比 20%/15%/13%/13%。資料來源：各省市發改委，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 工業工業/基礎材料基礎材料 重點推薦：經濟大省重點推薦：經濟大省可預見性較高可預見性較高，高風險地區聚焦重點領域，高風險地區聚焦重點領域 從總量增速看，根據“十四五”規劃，從總量增速看，根據“十四五”規劃，保障性租賃住房數字基建（15%左右）能源建設（10%-15%

140、）水利建設（5%-10%）交通建設（5%左右）；從從 2023年實際增速看年實際增速看，能源建設（電力投資 23%，可再生能源裝機 25%）水利建設（10.1%）交通建設（1-11 月 2.9%），其中鐵路較快（23 年 7.5%），公路（1.2%）數字基建（0.3%）保障性租賃住房（-23%）；從“十四五”從“十四五”規劃完成規劃完成進度看進度看，可再生能源（70%）保障性租賃住房（65%）水利建設（60%-70%）交通建設（50%-60%），其中公路（60-70%），鐵路（63%），高鐵（59%）數字基建（34%），其中 5G 基站建設進度較快（81%）；從余量預計從余量預計增速增速看看，

141、數字基建（24-25 年年均增速 97%）有望加快投資，能源建設（24-25年累計裝機 CAGR 約 8%）增速放緩。據此據此我們判斷總量我們判斷總量層面，層面，三大工程中“城中村”作為新增抓手有望迎來較大彈性，保障性租賃住房面臨放緩；數字基建有望加快追趕進度實現高增長；水利投資在專項資金支持下24 年有望提速；能源建設執行前置明顯，預計仍將保持較好增長，但增速逐步放緩，其中24 年太陽能裝機增速將有所回落，風電裝機增速穩定；交通基建預計放緩。新質生產力有望成為重要動能，新興產業投資持續旺盛，多聚焦于新能源、電子、醫藥生物、新材料、高端裝備、工業自動化等領域，半導體工程、設備租賃等產業服務類細

142、分行業有望維持高景氣。區域區域性性分化加劇分化加劇。根據前文梳理，我們發現財政實力較強省份“十四五”規劃執行前置相對明顯，部分高風險地區“十四五”完成目標或存一定挑戰。我們認為短期 2024 年各項指標的有效性或高于“十四五”，從從 2024 年計劃看年計劃看：1）經濟大省投資計劃體現出更好韌性，或將承擔更多責任，該類省份投資側重點有望擁有經濟大省投資計劃體現出更好韌性，或將承擔更多責任，該類省份投資側重點有望擁有較高較高可預見性可預見性，除卻均，除卻均聚焦產業投資、城市更新等領域外：聚焦產業投資、城市更新等領域外：江蘇：江蘇：23 年實際完成交通投資同比增速 21%，24 年計劃投資較 23

143、 年計劃增長 10%；24 年重大項目計劃完成投資 6408 億元，較 23 年計劃增長 13%，高于其他經濟大??；多數地區保障性租賃租房 24 年計劃籌集量較 23 年計劃下滑，江蘇計劃同比增長 8%；浙江：浙江：23 年實際完成交通投資同比增速 10%，按“十四五”余量規劃預計 24-25 年CAGR 約 17%；23 年水利投資同比增長 12%，按“十四五”余量規劃預計 24-25 年CAGR 約 16%；安徽：安徽：23 年交通投資實際完成同比增速 16%、超計劃較多約實現 141%，24 年計劃仍表現 18%的較快增長，“十四五”或可超預期；四川：四川：23 年實際完成交通投資同比增

144、速 7%，24 年計劃投資較 23 年計劃增長 30%。2）高風險地區多數高風險地區多數 23 年已年已開始控制風險開始控制風險，24 年目標多有放緩年目標多有放緩，但仍表現為正增長但仍表現為正增長，且部，且部分地區在相關領域積極性較高：分地區在相關領域積極性較高：內蒙古：內蒙古：24 年固投目標較 23 年上調 5pct；保障性租賃住房 24 年籌集計劃較 23 年計劃增長 51%；重大項目投資計劃金額達 9000 億元，僅次于第一梯隊經濟大省目標（1萬億），較 23 年計劃增長 16%；遼寧遼寧：較 24 年 GDP 目標較 23 年上調 0.5pct；固投目標達 10%；能源建設有望維持

145、較快增長，23 年可再生能源裝機同比增長 37%，24-25 年累計裝機 CAGR 預計 26%；云南：云南：23 年水利投資 761 億元，按“十四五”余量規劃預計 24-25 年 CAGR 約 58%，考慮到云南省獲得 1076 億元增發國債，未來在資金保障下有望加快執行；寧夏：寧夏：24年重點項目計劃完成投資2000億元，較23年計劃/實際同比增長200%/30%；23 年水利投資下滑 6%，24 年目標 15%，按“十四五”余量規劃預計 24-25 年 CAGR約 135%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 工業工業/基礎材料基礎材料 圖表圖表46：各省

146、不同領域投資情況比較各省不同領域投資情況比較 資料來源：統計局，華泰研究預測 圖表圖表47：預計各省優勢發展維度預計各省優勢發展維度預計各省優勢發展維度預計各省優勢發展維度 固定資產投資增速固定資產投資增速 綜合交通綜合交通 水利水利 能源能源 風電風電 太陽能太陽能 保障性租賃住房保障性租賃住房 重大項目重大項目 內蒙古*湖北 寧夏*陜西 安徽 四川 吉林*山西 江西 西藏*云南*貴州*新疆*廣西*遼寧*海南 江蘇 注：1）“”代表該省在該指標維度下未來投資增速預計較快；2）*為重點化債省市。資料來源：華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 工業工業/

147、基礎材料基礎材料 圖表圖表48：各省各省財政和債務情況財政和債務情況 注：紅色為高風險地區 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表49：自上而下，建筑建材公司地區、領域分類舉例自上而下，建筑建材公司地區、領域分類舉例 區域區域 產業產業投資投資 三大工程三大工程 交通交通 建筑材料建筑材料 產業服務產業服務 規劃規劃 勘察設計勘察設計 監理檢測監理檢測 工程工程 交通設計交通設計 交通工程交通工程 水泥水泥/混凝土混凝土 其他其他建材建材 需求較好需求較好 西藏*西藏天路 西藏天路/華新水泥 四川 四川路橋 湖北 中設咨詢 東湖高新 葛洲壩（未上市）華新水泥 海波重科 安徽 設計總院 建研設計

148、 安徽建工 設計總院 安徽建工 交建股份 海螺水泥 鴻路鋼構 江西 華維設計 萬年青 志特新材 寧夏*寧夏建材 青龍管業 財政較好財政較好 上海 華建集團 上海建科 上海建工 隧道股份 浦東建設 廣東 新城市 蕾奧規劃 華陽國際 筑博設計 深圳瑞捷 天健集團 浙江 華鐵應急 浙江建投 浙江交科 江蘇 柏誠股份 圣暉集成 亞翔集成 蘇州規劃 建研院 建科股份 蘇交科 華設集團 山東 德才股份 山東路橋 注：以上公司僅為示意，非完全列示 資料來源：Wind，華泰研究 風險提示風險提示“十四五”規劃執行低于預期?！笆奈濉币巹潏绦械陀陬A期。本文對各領域增長的分析建立在各省已披露相關“十四五”規劃，但

149、從歷史規劃執行結果看，可能會出現投資計劃完不成的情況，導致 24-25 年實際增長低于預期預測，景氣度判斷出現誤差。2024 年投資落地低于預期年投資落地低于預期。若全國、各省部分領域 2024 年投資計劃無法完成，將導致 2024年實際投資低于預期，導致區域企業受益程度低于預期。福建上海北京廣東天津浙江江蘇山西山東陜西內蒙古河北重慶安徽四川江西遼寧河南海南湖北湖南貴州新疆云南寧夏廣西黑龍江甘肅吉林青海西藏01002003004005006007000102030405060708090100(債務率寬口徑)（財政自給率）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 工業工

150、業/基礎材料基礎材料 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，方晏荷、黃穎，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確

151、性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和

152、建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會

153、顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能

154、存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處

155、為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報

156、告的一部分，請務必一起閱讀。32 工業工業/基礎材料基礎材料 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根

157、據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師

158、方晏荷、黃穎本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理

159、層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司

160、評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。33 工業工業/基礎材料基礎材料 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：9132000

161、0704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 833

162、87521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2024年華泰證券股份有限公司