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1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：醫藥生物|公司深度報告 2024 年 3 月 10 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）34.75 總 股 本總 股 本/流 通 股 本（億流 通 股 本（億股）股）1.36/0.67 總 市 值總 市 值/流 通 市 值（億流 通 市 值（億元）元）47/23 52 周內最高周內最高/最低價最低價 37.52/19.40 資產負債率資產負債率(%)13.0%市盈率市盈率 28.02 第一大股

2、東第一大股東 鷹潭市余江區英斯盛拓企業管理中心 研究所研究所 分析師:蔡明子 SAC 登記編號:S1340523110001 Email: 英諾特英諾特(688253688253)呼吸道呼吸道病原病原體體 P POCTOCT 快檢龍頭，快檢龍頭，持續穩健增長持續穩健增長可期可期 呼吸道產線驅動，業績有望迎來高速發展期呼吸道產線驅動，業績有望迎來高速發展期 英諾特是一家專注于 POCT 快速診斷產品研發、生產和銷售的高科技生物醫藥企業。公司以呼吸道病原體檢測和多種病原體聯合檢測為特色，以急門診，尤其是兒童急門診檢測作為切入點，致力于打造中國呼吸道癥候群快速鑒別診斷試劑領導品牌。我們認為公司呼吸道

3、檢測市場目前滲透率較低，且公司多款呼吸道癥候群快檢產品為市場獨家產品，具備先發優勢,有望帶動其他產線品種院內銷售，疊加未來 C 端和海外市場放量，成長空間大，公司有望迎來高速增長期。我們預計 2023-2025 年公司收入分別為 4.78/6.37/8.78億元，歸母凈利潤分別為 1.75/2.55/3.60 億元，對應 EPS 分別為1.28/1.87/2.64元/股，當 前 股 價 對 應PE分 別 為27.07/18.54/13.14 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。呼吸道呼吸道病原病原體體快速快速檢測需求旺盛，檢測需求旺盛，未來未來成長空間大成長空間大 隨著疫情期間民眾對于呼吸道病原檢

4、測認知度的提高，疫后呼吸道檢測需求快速增加，2023Q4 以來呼吸道檢測市場呈現出爆發式增長。通過復盤海外市場，美國較國內提前約一年半時間放開，其2023 年流感感染率對于預測國內 2024 年流感傳播具備參考價值，公開數據表明，美國在 2023 年呼吸道病原感染率仍較高。我們認為未來 1-2 年，國內流感感染率預計呈現同美國類似趨勢，檢測需求持續旺盛。除流感之外，其他多種呼吸道病原體均高發流行。國內呼吸道病原檢測仍處于初期，滲透率或低于 10%，未來成長空間大。多款多款獨家呼吸道獨家呼吸道檢測檢測產品具備先發優勢，產品具備先發優勢，可可拓展渠道廣拓展渠道廣 公司長期深耕呼吸道快速檢測市場，早

5、在 2015 年取得呼吸道病原檢測產品注冊證，于 2017 年成為呼吸道病原快速檢測行業領導者，2019 年成為呼吸道病原快檢市場份額第一廠家。當前公司是國內呼吸道病原 POCT 快檢領域布局最全的廠家。公司全血呼吸道五項、病毒血清五項、流感病毒三項快速鑒別診斷試劑為國內膠體金方法學獨家產品，預計仍具備約兩年市場獨占期，業績高增長概率大。目前公司產品主要面向院內兒科門急診市場，To C 端線上市場初步參與，藥房市場及基層醫療機構、海外市場可開拓潛力較大。風險提示：風險提示：市場推廣進度不及預期風險；市場競爭加劇風險；集采政策超預期風險。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度

6、2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 營業收入（百萬元）447 478 637 878 增長率(%)36.62 7.03 33.24 37.87 EBITDA（百萬元）137 213 301 415 歸屬母公司凈利潤（百萬元）151 175 255 360 增長率(%)25.31 15.91 46.02 41.09 EPS(元/股)1.11 1.28 1.87 2.64 市盈率（P/E）31.38 27.07 18.54 13.14 市凈率（P/B）2.80 2.56 2.25 1.92 EV/EBITDA 20.93 19.51 13.08

7、8.65 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 -30%-23%-16%-9%-2%5%12%19%26%33%2023-032023-052023-082023-102023-122024-03英諾特醫藥生物 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄目錄 1 1 厚積薄發，十八載積累鑄就公司呼吸道厚積薄發，十八載積累鑄就公司呼吸道 POCTPOCT 快檢龍頭地位快檢龍頭地位 .5 5 1.1 1.1 公司致力于成為呼吸道病原體快速鑒別診斷領導品牌公司致力于成為呼吸道病原體快速鑒別診斷領導品牌 .5 5 1.2 1.2 公司股權結構較為集中，一致行動人持股近五成公司股權結構較為集中，一致行動人

8、持股近五成 .5 5 1.3 1.3 公司病原體快檢產品布局齊全，以呼吸道系列產品打造品牌效應公司病原體快檢產品布局齊全，以呼吸道系列產品打造品牌效應 .7 7 1.4 1.4 呼吸道系列業務爆發式增長，各項費用率回歸正常水平呼吸道系列業務爆發式增長，各項費用率回歸正常水平 .8 8 1.5 1.5 股權激勵目標較高，彰顯公司對業績增長信心股權激勵目標較高，彰顯公司對業績增長信心 .9 9 2 2 以呼吸道病原快檢為突破的國內以呼吸道病原快檢為突破的國內 POCTPOCT 市場空間廣闊市場空間廣闊.9 9 2.1 2.1 需求端：呼吸道病原檢測市場正處于市場爆發初期需求端：呼吸道病原檢測市場正

9、處于市場爆發初期.1111 2.2 2.2 供給端：呼吸道病原體快檢產品在兒科門急診使用量正快速提升供給端：呼吸道病原體快檢產品在兒科門急診使用量正快速提升 .1616 3 3 呼吸道產線驅動業績高增長，國內外市場有望齊發力呼吸道產線驅動業績高增長，國內外市場有望齊發力 .1818 3.13.1 公司呼吸道產品占得先機，有望帶動其他品種在院內放量公司呼吸道產品占得先機，有望帶動其他品種在院內放量 .1818 3.2 3.2 公司深耕層析法多聯檢領域，技術優勢顯著公司深耕層析法多聯檢領域，技術優勢顯著 .2121 3.33.3 公司潛在醫療機構客戶數量較大，可拓展渠道廣泛公司潛在醫療機構客戶數量

10、較大，可拓展渠道廣泛.2424 4 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 .2525 4.1 4.1 關鍵假設關鍵假設 .2525 4.2 4.2 盈利預測與估值盈利預測與估值 .2525 5 5 風險提示風險提示.2626 1WgYhUqYlY8VmP9PdN9PnPoOpNnRfQqQmPeRoPoP7NnMrRNZmMyQvPtRnN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：英諾特發展路徑明晰，英諾特發展路徑明晰，20152015 年開始布局呼吸道快檢產品年開始布局呼吸道快檢產品 .5 5 圖表圖表 2 2：公司一致行動人持股比例高公司一致行動人持股比例高

11、.6 6 圖表圖表 3 3：公司管理層背景較為豐富，形成協同互補公司管理層背景較為豐富，形成協同互補 .6 6 圖表圖表 4 4：公司產品線豐富，以呼吸道檢測系列為核心產品公司產品線豐富，以呼吸道檢測系列為核心產品 .7 7 圖表圖表 5 5：公司公司 20182018-2023H12023H1 各項業務營收組成（單位：百萬元）各項業務營收組成（單位：百萬元）.8 8 圖表圖表 6 6：公司公司 20182018-2023H12023H1 各項業務營收占比各項業務營收占比 .8 8 圖表圖表 7 7：公司近兩年營業收入穩步增長公司近兩年營業收入穩步增長 .8 8 圖表圖表 8 8：公司近兩年歸

12、母凈利潤穩健增長公司近兩年歸母凈利潤穩健增長 .8 8 圖表圖表 9 9：公司各項費用控制較為穩定公司各項費用控制較為穩定 .9 9 圖表圖表 1010：公司銷售毛利率與銷售凈利率公司銷售毛利率與銷售凈利率 .9 9 圖表圖表 1111：公司股權激勵考核目標公司股權激勵考核目標 .9 9 圖表圖表 1212：中國中國 POCTPOCT 市場規模保持高速增長市場規模保持高速增長 .1010 圖表圖表 1313：中國中國 POCTPOCT 滲透率快速提升滲透率快速提升 .1010 圖表圖表 1414：分級診療政策促進國內醫療資源下沉分級診療政策促進國內醫療資源下沉 .1010 圖表圖表 1515：

13、政策大力支持政策大力支持 POCTPOCT 產品推向臨床應用產品推向臨床應用 .1111 圖表圖表 1616：202020202024 2024 年度南方省份哨點醫院報告的流感樣病例年度南方省份哨點醫院報告的流感樣病例%.1212 圖表圖表 1717：202020202024 2024 年度北方省份哨點醫院報告的流感樣病例年度北方省份哨點醫院報告的流感樣病例%.1212 圖表圖表 1818：201620162020 2020 年度南方省份哨點醫院報告的流感樣病例（單位：年度南方省份哨點醫院報告的流感樣病例（單位：%）.1212 圖表圖表 1919：201620162020 2020 年度北方省

14、份哨點醫院報告的流感樣病例（單位：年度北方省份哨點醫院報告的流感樣病例（單位：%）.1212 圖表圖表 2020：美國美國 ILIILI 監測周分布監測周分布 .1313 圖表圖表 2121：美國流感死亡監測美國流感死亡監測 .1313 圖表圖表 2222：呼吸道感染對老年人和兒童身體健康影響較大呼吸道感染對老年人和兒童身體健康影響較大 .1313 圖表圖表 2323：常見呼吸道病癥狀表現類似，用藥差別較大常見呼吸道病癥狀表現類似，用藥差別較大 .1414 圖表圖表 2424：呼吸道系統性疾病是兒科占比最高的病種呼吸道系統性疾病是兒科占比最高的病種 .1414 圖表圖表 2525：不同季節不同

15、季節 9 9 種呼吸道病原體種呼吸道病原體 IgM IgM 抗體檢出情況比較例（抗體檢出情況比較例（%）.1515 圖表圖表 2626：不同年齡不同年齡 9 9 種呼吸道病原體種呼吸道病原體 IgM IgM 抗體檢出率比較例（抗體檢出率比較例（%）.1515 圖表圖表 2727：全球呼吸道病原體診斷市場規模全球呼吸道病原體診斷市場規模 .1515 圖表圖表 2828：我國呼吸道病原體檢測試劑市場規模我國呼吸道病原體檢測試劑市場規模 .1515 圖表圖表 2929：呼吸道病原體檢測方法學各具優勢呼吸道病原體檢測方法學各具優勢 .1616 圖表圖表 3030：NMPANMPA 已獲批呼吸道病原免疫

16、診斷方法學產品已獲批呼吸道病原免疫診斷方法學產品 .1717 圖表圖表 3131：20192019 年英諾特占據年英諾特占據 12.4%12.4%呼吸道病原膠體金檢測市場，居行業首位呼吸道病原膠體金檢測市場，居行業首位 .1818 圖表圖表 3232：公司產品覆蓋主要呼吸道病原體公司產品覆蓋主要呼吸道病原體 .1919 圖表圖表 3333：公司呼吸道病原體檢測產品注冊數量處于市場領先公司呼吸道病原體檢測產品注冊數量處于市場領先 .1919 圖表圖表 3434：兒科消化道疾病通常伴隨著多種病原體感染兒科消化道疾病通常伴隨著多種病原體感染 .2020 圖表圖表 3535：公司消化道產品覆蓋主要腸道

17、病原體公司消化道產品覆蓋主要腸道病原體 .2020 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表圖表 3636：公司優生優育檢測和優生備孕檢測產品豐富公司優生優育檢測和優生備孕檢測產品豐富 .2121 圖表圖表 3737：六大技術平臺為產品開發保駕護航六大技術平臺為產品開發保駕護航 .2222 圖表圖表 3838：公司研發儲備項目豐富公司研發儲備項目豐富 .2323 圖表圖表 3939：公司現已覆蓋大部分綜合醫院及兒童醫院公司現已覆蓋大部分綜合醫院及兒童醫院 .2424 圖表圖表 4040：公司公司 POCTPOCT 產品可拓展渠道廣泛產品可拓展渠道廣泛 .2424 圖表圖表 4141：2024

18、2024-20252025 年公司業績有望高速增長年公司業績有望高速增長 .2525 圖表圖表 4242：公司公司 20242024-20252025 年年 PEPE 值低于行業平均值低于行業平均 .2626 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 厚積薄發，厚積薄發，十八十八載載積累積累鑄就鑄就公司公司呼吸道呼吸道 P POCTOCT 快檢快檢龍頭地位龍頭地位 英諾特是一家專注于 POCT 快速診斷產品研發、生產和銷售的高科技生物醫藥企業，2022年 7 月 28 日在科創板上市。公司以呼吸道病原體檢測和多種病原體聯合檢測為特色，以急門診，尤其是兒童急門診檢測作為切入點，致力于打造中國

19、呼吸道病原體快速聯合檢測領導品牌。公司經過多年發展構建起了免疫層析、間接免疫熒光、液相免疫、核酸分子檢測、基因重組蛋白工程及細胞和病原體培養 6 大技術平臺。目前公司產品已覆蓋呼吸道病原體、腸道病毒系列、肝炎等傳染病系列、優生優育及性病等多個檢測領域。1.1 1.1 公司公司致力于成為呼吸道病原體致力于成為呼吸道病原體快速鑒別診斷快速鑒別診斷領導品牌領導品牌 英諾特于 2006 年正式成立，并建立了 3 大技術平臺；2010 年參與制定優生優育檢測國家標準、申報優生優育 IgM/IgG 檢測文號；2015 年取得三類 40 個文號、與達安基因戰略合作、成功注冊呼吸道檢測產品、開始專注 POCT

20、 領域；2017 年開始致力于成為呼吸道病原體聯檢領導品牌；2018 年引入行業資本、進行專家網絡建設、海外技術合作、啟動 FDA 注冊；2019 年儀器上市、進行平臺建設、開始聚焦兒童市場、規劃新品申報；2020 年新冠抗體試劑首批獲批并獲得出口資質、新冠抗體試劑獲歐盟 CE 認證并出口至海外多地。2022 年 7 月，公司于上海交易所科創板上市。圖表圖表1 1：英諾特發展英諾特發展路徑明晰，路徑明晰，2 20 01 15 5 年開始布局呼吸道快檢產品年開始布局呼吸道快檢產品 資料來源：公司官網、中郵證券研究所 1.2 1.2 公司股權結構較為集中，一致行動人持股近公司股權結構較為集中，一致

21、行動人持股近五五成成 公司股權結構較為集中，公司實際控制人為葉逢光先生、張秀杰女士，葉逢光先生直接持有公司 10.09%的股份，并通過英斯盛拓間接持有公司 17.83%的股份；張秀杰女士通過英斯信達間接持有公司 11.08%的股份，通過天航飛拓間接持有公司 9.22%的股份；紅杉中國通過紅杉智盛間接控制公司 5.00%的股份，蘇州新建元持有公司 1.66%的股份，Yuanbio Venture Capital L.P.持有公司 2.23%的股份。公司擁有 5 家全資子公司，分別為 IB Global、景達廣源、領上源、英和領源與唐山英諾特。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表2 2：

22、公司公司一致行動人持股比例高一致行動人持股比例高 資料來源：iFinD、中郵證券研究所 公司管理層背景多元化，公司管理層背景多元化，團隊穩定。團隊穩定。公司實控人之一張秀杰女士，2006 年 2 月至 2006 年 9 月，任英諾特有限總經理；2006 年 9 月至 2015 年 11 月，擔任英諾特有限執行董事兼總經理；2015 年 11 月至 2020 年 11 月，任英諾特有限董事兼總經理；2020 年 11 月至今，擔任發英諾特董事兼總經理。2021 年 11 月，當選北京市豐臺區第十七屆人民代表大會代表。張秀杰女士目前擔任公司董事、總經理，全面負責公司運營管理，行業經驗豐富，具備戰略

23、視野。圖表圖表3 3：公司管理層公司管理層背景較為豐富背景較為豐富，形成形成協同互補協同互補 姓名姓名 職位職位 從業背景從業背景 葉逢光 董事長、實際控制人 2008 年 9 月至 2010 年 10 月，曾在國能智深控制技術有限公司擔任技術工程師；2010 年 10 月至 2015 年 6 月從事自由職業；2015 年 6 月至 2017 年 6 月，在北京英泰匯科技有限公司任副總經理；2015 年 10 月至今，在遷安市興衡企業管理咨詢服務有限公司任執行董事兼總經理；2017 年 7 月至今，在唐山富溪供應鏈管理有限公司擔任副總經理；2018 年 11 月至今，在清徐縣綠源貿易有限公司擔

24、任執行董事；2015 年 11 月至 2020 年 11 月，任英諾特有限董事長；2020 年 11 月至今，任北京英諾特股份有限公司董事長。張秀杰 董事、總經理、實際控制人 1993 年 7 月至 1995 年 10 月，曾在中國石化集團北京燕山石油化工有限公司擔任研究院團支部書記；1995 年 11 月至 1997 年 3 月，在中國經營報任記者；1997 年 3 月至 2003 年 3 月，曾任北京現代高達生物技術有限責任公司副總經理；2003 年 3 月至 2004 年 12 月，在中關村科技園區豐臺園職業介紹所任所長助理；2004 年 12 月至 2006 年 1 月，任北京市神舟力

25、行人力資源管理有限公司總經理助理；2006 年 2 月至 2006 年 9 月，任英諾特有限總經理；2006 年 9 月至 2015 年 11 月，擔任英諾特有限執行董事兼總經理；2015 年 11 月至 2020 年 11 月，任英諾特有限董事兼總經理；2020 年 11 月至今，擔任發英諾特董事兼總經理。2021 年 11 月，當選北京市豐臺區第十七屆人民代表大會代表。張曉剛 董事、副總經理 1986 年 8 月至 2004 年 3 月，曾在中國人民解放軍總醫院第八醫學中心先后擔任助理實驗師與實驗師；2004 年 4 月至 2008 年 9 月，在北京現代高達生物技術有限責任公司任戰略發展

26、總監；2008 年 9 月至 2019 年 12 月，任英諾特有限副總經理；2019 年 12 月至 2020 年 11 月，任英諾特有限董事、副總經理；2020 年 11 月至今，任公司董事、副總經理。陳廷友 董事、研發總監 1994 年 4 月至 2003 年 4 月，任北京現代高達生物技術有限責任公司研發部經理；2003 年 5 月至 2006 年 3 月，任北京天石天力醫療器械技術開發中心研發部經理；自 2006 年 4 月至 2019 年 12 月，任英諾特有限研發總監；2019 年 12 月至 2020 年 11 月，任英諾特有限董事兼研發總監；2020 年 11 月至今，任公司董

27、事兼研發總監。趙秀娟 董事、財務總監 2000 年 9 月至 2004 年 12 月，任北京和棋文化藝術有限責任公司會計；2004 年 12 月至 2007 年 6 月，任湖南德成建設工程有限公司北京分公司財務負責人；2007 年 6 月至 2016 年 9 月，任隆利建設集團有限公司財務部業務主管；2016 年 10 月至 2019 年 12 月，任英諾特有限財務經理；2020 年 1 月至 2020 年 11 月，任英諾特有限財務總監；2020 年 11 月至今，任北京英諾特生物技術股份有限公司財務總監；2023 年 4 月至今，任北京英諾特生物技術股份有限公司董事。陳富康 董事會秘書 2

28、006 年 2 月至 2007 年 5 月，任廣州中大醫藥發展中心有限公司培訓部主管；2007 年 6 月至 2009 年 5 月，任北京怡德智醫院管理有限公司咨詢培訓部主管；2009 年 6 月至 2013 年 5 月，任廣州合諧醫療科技有限公司服拓展部經理；2013 年 12 月至 2015 年 12 月，任廣州達安基因股份有限公司投資經理；2016 年 1 月至 2017 年 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 3 月，任廣州勤安投資管理有限公司合伙人；2017 年 4 月至 2019 年 9 月，任廣州安融達創企業咨詢有限公司總經理；2019 年 10 月至 2020 年 11 月，

29、任英諾特有限董事會秘書；2017 年 2 月至今，任廣州安融投資有限公司執行董事；2020 年 5 月至今，任廣州安創執行董事兼經理；2020 年 11 月至今，任公司董事會秘書。資料來源：公司公告、中郵證券研究所 1.3 1.3 公司公司病原體快檢病原體快檢產品產品布局齊全，布局齊全，以以呼吸道系列產品呼吸道系列產品打造品牌打造品牌效應效應 呼吸道系列檢測產品為公司的核心品種呼吸道系列檢測產品為公司的核心品種，助力打造品牌影響力，助力打造品牌影響力。公司專注于呼吸道病原體檢測領域，并在其他關鍵領域，如優生優育、消化道、肝炎等方面提供全面覆蓋。公司在方法學方面采用了多種先進的技術手段，包括免疫

30、層析法、間接免疫熒光法和酶聯免疫法，以確保對多種病原體的高效、準確檢測。圖表圖表4 4：公司產品線豐富，以呼吸道檢測系列為核心產品公司產品線豐富，以呼吸道檢測系列為核心產品 系列名稱系列名稱 方法學方法學 產品介紹產品介紹 產品圖片產品圖片 免 疫 層免 疫 層析析 呼吸道抗原三呼吸道抗原三項鑒別診斷試劑項鑒別診斷試劑 國內獨家品種，用于體外定性檢測口咽拭子樣本中的甲型流感病毒抗原、乙型流感病毒抗原和肺炎支原體抗原。適用于甲型流感病毒、乙型流感病毒和肺炎支原體感染的輔助診斷。呼吸道系呼吸道系列列 免 疫 層免 疫 層析析 全血呼吸道五全血呼吸道五項鑒別診斷試劑項鑒別診斷試劑 國內獨家品種，同時

31、對呼吸道常見的五種病原體：肺炎支原體、肺炎衣原體、呼吸道合胞病毒、腺病毒、柯薩奇病毒 B 組的 IgM 抗體進行聯合檢測；免 疫 層免 疫 層析析 流感病毒三流感病毒三項鑒別診斷試劑項鑒別診斷試劑 國內獨家品種，同時對流感病毒 A 型、流感病毒 B 型、副流感病毒 IgM 抗體進行聯合檢測；免 疫 層免 疫 層析析 病毒血清五病毒血清五項鑒別診斷試劑項鑒別診斷試劑 用于呼吸道常見病毒的 IgM 抗體檢測，可同時對呼吸道合胞病毒 IgM 抗體、人細小病毒 B19IgM 抗體、柯薩奇病毒 B 組 IgM 抗體、腺病毒 IgM 抗體、腮腺炎病毒 IgM 抗體進行聯合檢測 間 接 免間 接 免疫熒光疫

32、熒光 呼吸道病原體九聯間接免疫熒光試劑盒呼吸道病原體九聯間接免疫熒光試劑盒 唯一國產品種，同時對肺炎支原體、肺炎衣原體、甲型流感病毒、乙型流感病毒、副流感病毒、呼吸道合胞病毒、腺病毒、柯薩奇病毒 B 組和嗜肺軍團菌 IgM 抗體進行聯合檢測，滿足不同終端客戶的需求；免 疫 層免 疫 層析析 新冠新冠病毒病毒 IgM/IgG 抗體檢測試劑盒抗體檢測試劑盒 同時對新冠病毒 IgG 抗體和 IgM 抗體進行聯合檢測；用于對新冠病毒核酸檢測陰性疑似病例的補充檢測指標或疑似病例診斷中與核酸檢測協同使用；。免 疫 層免 疫 層析析/酶聯酶聯免疫免疫 其他呼吸道檢測產品其他呼吸道檢測產品 公司在呼吸道檢測領

33、域擁有產品注冊證達到 20 個，均為三類醫療器械注冊證。檢測病種涵蓋肺炎支/衣原體、麻疹病毒、風疹病毒、呼吸道合胞病毒、人細小病毒、柯薩奇病毒、腺病毒、腮腺炎病毒、結核分枝桿菌等；優 生 優 育優 生 優 育系列系列 免 疫 層免 疫 層析析/酶聯酶聯免疫免疫 優生優育系列檢測產品優生優育系列檢測產品 公司在優生優育領域擁有超過 20 個檢測產品注冊證，絕大多數為三類醫療器械注冊證；其中公司的優生五聯檢測卡用于體外定性檢測人血清中的弓形蟲IgM 和 IgG 抗體、巨細胞病毒 IgM 和 IgG 抗體、風疹病毒 IgG 抗體共 5 種抗體，采用了公司抗體聯合檢測核心技術，可在一張試紙條上同時檢測

34、 IgM 和IgG 兩種抗體，檢驗速度快，操作便捷。其他系列其他系列 免 疫 層免 疫 層析析/酶聯酶聯免疫免疫 肝炎檢測產品肝炎檢測產品 公司擁有全面的肝炎診斷產品，涵蓋甲肝、丁肝、戊肝、庚肝等檢測項目；此外公司產品還涉及消化道、沙眼等檢測項目。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 體外診斷體外診斷儀器設備儀器設備 免 疫 層免 疫 層析析 全自動膠體金免疫層析分析儀全自動膠體金免疫層析分析儀 配合公司膠體金檢測產品，通過全自動加樣、反應和判讀，可實現“樣品進，結果出”的全自動檢測；可同時裝載 30 個檢測試劑連續檢測，大大縮短檢測時間，提高檢測效率。間 接 免間 接 免疫熒光疫熒光 全自動

35、血細胞分析前樣本處理儀全自動血細胞分析前樣本處理儀 配合公司間接免疫熒光檢測產品，可全自動完成樣本、熒光抗體和吸附劑的分步加入、反應、清洗、吹干等多項復雜的前處理步驟；可同時處理 40 個樣本，大大縮短前處理時間，處理完成的樣本可直接用于后續判讀。資料來源：公司官網、中郵證券研究所 1.4 1.4 呼吸道系列呼吸道系列業務業務爆發式增長，爆發式增長，各項各項費用費用率率回歸正常水平回歸正常水平 營收方面，呼吸道系列產品（含新冠）為營業收入的重要來源，近三年收入占比保持在90%以上。隨著疫情放開，新冠產品收入逐漸減少，公司呼吸道檢測收入呈現逐步恢復的趨勢。圖表圖表5 5：公司公司 2018201

36、8-20232023H1H1 各項業務各項業務營收營收組成組成（單位：百（單位：百萬元）萬元）圖表圖表6 6：公司公司 20182018-20232023H1H1 各項業務各項業務營收占比營收占比 資料來源：iFinD、中郵證券研究所 資料來源：iFinD、中郵證券研究所 公司近年收入、利潤波動較大，主要系 2020 年疫情爆發，新冠產品銷售額顯著增加，后期隨著競爭對手增加以及政府采購價格下降，業績有所下滑，但 2023 年非新冠業務收入增加較快，尤其 2023 年四季度以來，隨著流感、支原體等混合呼吸道病原體傳播，呼吸道病原體檢測滲透率提升，營收季度環比呈現出爆發式增長。根據公司業績快報數據

37、，2023 年營業收入達 4.78 億元，其中非新冠產品的收入為 4.16 億元，同比增長達 205.49%。圖表圖表7 7：公司公司近近兩兩年年營業收入營業收入穩步增長穩步增長 圖表圖表8 8：公司公司近近兩兩年年歸母歸母凈凈利潤利潤穩健增長穩健增長 資料來源：iFinD、中郵證券研究所 資料來源：iFinD、中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 經過多年積累，公司在呼吸道病原體檢測領域建立了一定的產品優勢和品牌認可度，擁有多個國內獨家品種，公司銷售毛利率在 2018-2020 年間逐步提升，由 80.0%上漲至 89.4%；另一方面由于政府對新冠檢測產品集中采購，壓低出廠價

38、，導致 2021、2022 年毛利率下降較為明顯。2023 年非新冠產品銷量增加，銷售毛利率有所回升，2023 年前三季度達 71.6%。圖表圖表9 9：公司公司各項費用控制較為穩定各項費用控制較為穩定 圖表圖表1010：公司銷售毛利率與銷售凈利率公司銷售毛利率與銷售凈利率 資料來源：iFinD、中郵證券研究所 資料來源：iFinD、中郵證券研究所 1.5 1.5 股權激勵股權激勵目標較高，彰顯公司目標較高，彰顯公司對業績增長對業績增長信心信心 公司 2023 年限制性股票激勵計劃以 13.60 元/股的授予價格向 65 名激勵對象授予 150 萬股，約占股本總額的 1.10%，其中董事、高級

39、管理人員、核心技術人員共 7 人，其他激勵對象 58 人。從業績目標來看，公司 2023-2025 非新冠收入的增速需保持在 40%以上，反映了公司保持業務高增長的信心。圖表圖表1111：公司股權激勵考核目標公司股權激勵考核目標 歸屬安排 對應考核年度 各年度營業收入或各年度累計營業收入（剔除新冠業務收入）目標值（Am）觸發值（An）第一個歸屬期 2023 年 營業收入（剔除新冠業務收入）不低于 2.45 億元 第二個歸屬期 2024 年 營業收入（剔除新冠業務收入）不低于 3.50 億元或2023-2024 年累計營業收入（剔除新冠業務收入）不低于 5.95 億元 營業收入（剔除新冠業務收入

40、）不低于 3.15 億元或2023-2024 年累計營業收入（剔除新冠業務收入）不低于 5.60 億元 第三個歸屬期 2025 年 營業收入（剔除新冠業務收入）不低于 5.10 億元或2023-2024 年累計營業收入（剔除新冠業務收入）不低于 11.05 億元 營業收入（剔除新冠業務收入）不低于 4.59 億元或2023-2024 年累計營業收入（剔除新冠業務收入）不低于 10.54 億元 資料來源：公司公告、中郵證券研究所 2 2 以呼吸道病原以呼吸道病原快檢為突破快檢為突破的的國內國內 POCTPOCT 市場空間廣闊市場空間廣闊 中國中國 POCTPOCT 市場終端滲透率較低，目前仍處于

41、快速發展階段。市場終端滲透率較低，目前仍處于快速發展階段。國內 POCT 市場規模從 2015年的 43 億元快速增長至 2021 年的 173 億元，CAGR 高達 43.19%，預計到 2024 年市場規模將達到近 290 億元。中國 POCT 市場整體滲透率從 2016 年到 2021 年逐步上漲，由 11.8%增長至13.9%，預計 2022 年將達到 14%。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 圖表圖表1212：中國中國 P POCTOCT 市場規模保持高速增長市場規模保持高速增長 圖表圖表1313：中國中國 P POCTOCT 滲透率快速提升滲透率快速提升 資料來源：共同產業研

42、究院、中郵證券研究所 資料來源：共同產業研究院、中郵證券研究所 分級診療政策利好，有望快速分級診療政策利好，有望快速釋放釋放 POCTPOCT 增長增長空間?？臻g。分級診療政策的推進將需要康復治療的患者、慢病患者轉診到二級醫院或基層醫療機構，POCT 憑借方便、快速、不依賴醫師和大型設備等優勢適用于基層醫療機構，將成為患者定期檢查與慢病管理的重要方式。分級診療制度建設是完善我國基本醫療衛生制度的必然選擇，分級診療政策旨在建立一個合理分級的醫療服務體系，讓患者在就醫過程中能夠按照病情的嚴重程度和醫療需求來選擇就醫的醫療機構。自 2009 年新醫改方案明確提出“逐步實現社區首診、分級診療和雙向轉診

43、”以來，我國政府陸續頒布了一系列促進分級診療實施的政策，有望持續推動 POCT 行業增長。圖表圖表1414：分級診療政策促進國內醫療資源下沉分級診療政策促進國內醫療資源下沉 時間時間 發布方發布方 政策政策 內容內容 2009.4 中共中央、國務院 中共中央 國務院關于深化醫藥衛生體制改革的意見（十八）逐步建立分級診療和雙向制度，為群眾提供便捷、低成本的基本醫療衛生服務。2010.2 衛醫管 關于印發公立醫院改革試點指導意見的通知（六）建立公立醫院與基層醫療衛生機構分工協作機制，實行分級醫療、雙向轉診，在明確二級以上公立醫院的功能定位、著力提高基層醫療衛生機構的服務能力和水平的同時，發揮價格、

44、基本醫療保障支付政策等的引導和調控作用，引導一般診療下沉到基層。2012.6 國務院辦公廳 關于縣級公立醫院綜合改革試點意見的通知（七）探索建立縣級醫院向鄉鎮衛生院輪換派駐院長和骨干醫師制度，形成優質醫療資源流動的長效機制，使一般常見病、慢性病、康復等患者下沉到基層醫療衛生機構，逐步形成基層首診、分級醫療、雙向轉診的醫療服務模式。2012.3 國務院 關于印發“十二五”期間深化醫藥衛生體制改革規劃暨實施方案的通知（四）建立健全分級診療、雙向轉診制度，積極推進基層首診負責制試點。2013.11 中共中央 關于全面深化改革若干重大問題的決定（十二）完善合理分級診療模式，建立社區醫生和居民契約服務關

45、系。2015.3 國務院辦公廳 關于印發全國醫療衛生服務體系規劃綱要(2015-2020 年)的通知（二）以形成分級診療秩序為目標，積極探索科學有效的醫聯體和遠程醫療等多種方式。充分利用信息化手段，促進優質醫療資源縱向流動，建立醫院與基層醫療衛生機構之間共享診療信息、開展遠程醫療服務和教學培訓的信息渠道。2015.4 國務院辦公廳 關于全面推開縣級公立醫院綜合改革的實施意見（九）落實基層首診，基層醫療衛生機構提供基本醫療和轉診服務，加強全科醫生隊伍建設，推進全科醫生簽約服務。2015.9 國務院辦公廳 關于推進分級診療制度建設的指導意見 強調 2015 年，所有公立醫院改革試點城市和綜合醫改試

46、點省份都要開展分級診療試點，重點做好高血壓、糖尿病分級診療試點工作。2015.11 國家衛健委 關于做好高血壓、糖尿病分級診療試點工作的通知 明確了高血壓、糖尿病分級診療重點任務，并為高血壓、糖尿病分級診療工作描繪出服務流程圖。2016.4 國務院辦公廳 關于印發深化醫藥衛生體制改革 2016 年重點工作任務的通知（二）以綜合醫改試點省份和公立醫院綜合改革試點城市為重點，加快推進分級診療，在 70%左右的地市開展試點。試點地區高血壓、糖尿病患者規范化診療和管理率達到 30%以上。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 2016.11 國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組 關于進一步推廣深化醫藥衛

47、生體制改革經驗的若干意見（二）優化簽約服務內涵，在就醫、轉診、用藥、醫保等方面對簽約居民實行差異化政策，促進基層首診。2016.12 國務院 關于印發十三五深化醫藥衛生體制改革規劃的通知（三）強調到 2017 年，分級診療政策體系逐步完善，85%以上的地市開展試點。到 2020 年，分級診療模式逐步形成，基本建立符合國情的分級診療制度。2018.4 國務院辦公廳 關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見（一）醫療聯合體要積極運用互聯網技術，加快實現醫療資源上下貫通、信息互通共享、業務高效協同，便捷開展預約診療、雙向轉診、遠程醫療等服務，推進“基層檢查、上級診斷”，推動構建有序的分級診療格局。20

48、18.8 國衛醫 關于進一步做好分級診療制度建設有關重點工作的通知（三）進一步完善縣醫院診療科目設置，在健全一級診療科目的基礎上，逐步完善二級診療科目 2022.12.4 國家衛健委 關于指導基層醫療衛生機構做好冬春季呼吸道疾病健康服務有關工作的通知 千方百計挖掘資源開展兒科診療服務，各地基層醫療衛生機構要全面向兒童開放，不得拒診；明確各地基層醫療機構需要配備的物資以及具體數量，其中包含抗原檢測試劑盒的儲備。2022.12.7 國務院聯防聯控機制綜合組 以醫聯體為載體做好新冠肺炎分級診療工作方案 加強新冠病毒感染者的分級分類就診轉診?；鶎俞t療衛生機構要及時指導出現新冠肺炎相關癥狀的重點人群進行

49、抗原檢測。資料來源：中共中央、國務院辦公廳、國家衛健委、國務院聯防聯控機制、中郵證券研究所 政策支持政策支持 P POCTOCT 在臨床端應用在臨床端應用，呼吸道，呼吸道系統疾病系統疾病趨向精準診療趨向精準診療。在推動即時檢測方面，國務院、國家衛健委、行業協會等發布系列文件支持 POCT 臨床應用，如健康中國行動 2022年工作要點明確提出要推進基層呼吸系統疾病早期篩查干預能力提升，即時檢測急診臨床應用專家共識（2024 年版）提到感染性疾病的 POCT 檢測有助于快速得到病原學結果，我們認為，政策導向有利于 POCT 快檢產品在基層醫院的快速放量。圖表圖表1515：政策大力支持政策大力支持

50、P POCTOCT 產品產品推向臨床推向臨床應用應用 時間時間 發布方發布方 政策政策 相關內容相關內容 2006 年 10月 21 日 科技部 國家高技術研究發展計劃（863計劃）支持新型即時檢驗分析（POCT）儀器試劑的研究，提出研究多指標聯合檢測技術，并開發和優化免疫檢測的關鍵性原輔料 2012 年 12月 29 日 國務院 生物產業發展規劃 發展可現場快速檢測的血液、生化、免疫、病原體等體外診斷儀器及試劑的制備技術 2016 年 12月 20 日 國家發改委“十三五”生物產業發展規劃 加速現場快速檢測的體外診斷儀器、試劑和試紙的研發和產業化 2017 年 4月 24 日 科技部“十三五

51、”生物技術創新專項規劃 要求加快發展體外診斷技術與產品、基層適宜的診療設備等產品 2017 年 11月 20 日 國家發改委 增強制造業核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）提出重點支持高精度即時檢驗系統（POCT）等產品升級換代和質量性能提升 2022 年 3月 23 日 國家衛健委 健康中國行動 2022 年工作要點 明確提出要推進基層呼吸系統疾病早期篩查干預能力提升 2024 年 1月 中華急診醫學雜志 即時檢測急診臨床應用專家共識（2024 年版）感染性疾病的 POCT 檢測有助于快速得到病原學結果 資料來源：國務院、國家發改委、科技部、中郵證券研究所 2.1 2.1 需求端

52、：需求端：呼吸道呼吸道病原病原檢測市場正處于檢測市場正處于市場市場爆發初期爆發初期 哨點醫院流感樣病例哨點醫院流感樣病例%已恢復至接近疫情已恢復至接近疫情前前水平。水平。根據國家流感中心數據，2020-2022 年南北方省份哨點醫院流感病例全年波動較小。而 2022-2023 年南方省份哨點醫院報告的流感樣病例數量在第 25 周左右達到第一個峰值、第 51 周左右達到第二個峰值、次年第 9 周達到第三個峰值，北方省份哨點醫院報告的流感樣病例數量在第 52 周左右達到第一個峰值、次年第 10 周左右達到第二個峰值。2023-2024 年南方省份哨點醫院報告的流感樣病例數量在次年第 2 周左右達到

53、峰值，北方省份哨點醫院報告的流感樣病例數量分別在第 49 周左右、次年第2 周左右達到峰值。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 圖表圖表1616：202020202024 2024 年度南方省份哨點醫院報告的流感年度南方省份哨點醫院報告的流感樣病例樣病例%圖表圖表1717：202020202024 2024 年度北方省份哨點醫院報告的流感年度北方省份哨點醫院報告的流感樣病例樣病例%資料來源：國家流感中心、中郵證券研究所 資料來源：國家流感中心、中郵證券研究所 疫情前，2016 年-2020 年南北方省份哨點醫院流感病例全年波動較為一致，在第 52 周附近和次年第 5 周達到峰值。對比疫情前

54、后數據，疫情后流感峰提前，流感樣病例%略有增長。圖表圖表1818：201620162020 2020 年度南方省份哨點醫院報告的流感年度南方省份哨點醫院報告的流感樣病例（單位：樣病例（單位：%）圖表圖表1919：201620162020 2020 年度年度北北方省份哨點醫院報告的流感方省份哨點醫院報告的流感樣病例（單位：樣病例（單位：%）資料來源：國家流感中心、中郵證券研究所 資料來源：國家流感中心、中郵證券研究所 復盤美國流感樣病例%，2021 年二季度逐步放開后，近三年均 ILI%均處于高爆發期，且感染比例略高于疫情前，美國 2022-2023 年的流感峰（黃色線）比往年早一個月左右達到峰

55、值，2023-2024 爆發起始時間已接近疫情前。新冠對流感流行季節的早晚和峰值高低會造成一定影響，雖然目前已經呈季節性回歸，但也可能會提前或者拖后，與人群的免疫水平、環境、氣候、病毒特征等多個方面都有一定關系。美國數據有較大參考價值，國內放開相對美國延后了一年多時間，我們認為未來兩年國內流感感染率預計呈現同美國相類似趨勢。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表2020：美國美國 ILIILI 監測周分布監測周分布 圖表圖表2121：美國流感死亡監測美國流感死亡監測 資料來源：國家流感中心、中郵證券研究所 資料來源：國家流感中心、中郵證券研究所 呼吸道感染是日常生活中的常見疾病，但目

56、前對其引起的疾病負擔仍缺乏全面的評估。EClinical Medicine研究數據提示，2019 年上呼吸道感染的發病例數達 172 億人次，約占 GBD 數據庫中所有疾病發病例數的 42.83%，是發病率最高的疾病。從不同性別來看，男性的上呼吸道感染發生率較女性高，且疾病負擔較重。從年齡上來看，5 歲以下兒童發病率最高，造成的 DALY 也最大。此外，80 歲及以上老年人和 5 歲以下兒童的病死率相對較高。因此，對老年人和兒童上呼吸道感染的預防和治療應加強重視。圖表圖表2222：呼吸道感染對呼吸道感染對老年人和兒童身體老年人和兒童身體健康健康影響較大影響較大 資料來源：EClinical M

57、edicine1、中郵證券研究所 急性呼吸道感染可由多種病原體引起，臨床癥狀也十分相似，及時的病原體檢測，對疾病輔助診斷、患者早期分流、快速防治非常重要。呼吸道病毒感染存在特點：傳播速度快、兒童普遍易感。其中流感病毒又是對兒童健康威脅較大的一種。在我國流感病毒每年都有季節性流行，年齡小于 5 歲的兒童是流感重癥病例的高危人群，容易出現嚴重并發癥和死亡。1 Xuting Jin,Jiajia Ren,Ruohan Li.Global burden of upper respiratory infections in 204 countries and territories,from 1990

58、to 2019J.EClinical Medicine,2021,28(37).請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 每年流感流行季節，兒童流感罹患率為 2030，某些高流行季節年感染率可高達 50 左右。另一方面，常見呼吸道疾病癥狀表現類似，但針對的用藥差別較大，因此精準診療意義較大。圖表圖表2323：常見呼吸道病癥狀表現類似常見呼吸道病癥狀表現類似，用藥，用藥差別較大差別較大 肺炎支原體肺炎支原體 流感流感 普通感冒普通感冒 發熱 個體差異大高熱警惕肺炎發生 高熱甚至超高熱 中、低熱/無熱 咳嗽 刺激性干咳 早期可無咳嗽 輕咳 咽痛 輕微 常見 常見 鼻塞流涕 早期可見 輕微 明顯 合并

59、肺炎 常見 體弱者 少見 病程 可長達數周 一周左右 3-5 天 轉為重癥 少數 少數 可能性低 用藥 紅霉素、四環素等 奧司他韋、扎那米韋 美沙芬、復方甘草片止咳化痰，布洛芬、對乙酰氨基酚退熱止痛。復方氨酚烷胺片、氨酚黃那敏顆粒等。資料來源：公司官方公眾號、中郵證券研究所 呼吸道系統性疾病呼吸道系統性疾病是兒科占比最高的是兒科占比最高的病種病種，臨床檢測需求強。，臨床檢測需求強。根據文獻統計數據，呼吸道系統疾病在各地區兒科疾病譜占比均排名第一，占比范圍從 28.24%到 81.70%不等，檢測需求在所有兒科疾病譜里占比最大。圖表圖表2424：呼吸道系統性疾病是兒科占比最高的病種呼吸道系統性疾

60、病是兒科占比最高的病種 文獻名稱文獻名稱 醫院醫院 地區地區 兒童疾病譜占比情況兒童疾病譜占比情況 2015 年-2022 年蚌埠市某綜合醫院兒科門診常見疾病譜變化分析 蚌埠市某綜合醫院 華東 2015 年-2018 年，呼吸道系統疾病占比 81.70%，消化道系統疾病占比 18.29%，內分泌系統疾病占比 0.01%；2019-2020 年，呼吸道系統疾病占比 73.84%，消化道系統疾病占比 26.04%；內分泌系統占比 0.12%。珠海市某醫院兒科住院患兒 20 年疾病譜變化規律研究 珠海市某醫院 華南 1999 年-2008 年，住院患兒疾病系統占比前五為呼吸系統疾病，新生兒疾病，消化

61、系統疾病，傳染病和寄生蟲病，泌尿生殖系統疾病，具體構成比分別為 44.47%，27.86%，9.13%，6.47%，2.84%。2009 年-2018 年，占比前五發生變化，其中傳染病和寄生蟲病超越消化系統疾病位居第三，血液及造血器官疾病超越泌尿生殖系統疾病，躋身前五，其他順位不變，占比分別為 41.24%，26.83%，10.66%，6.73%，3.73%。2013-2017 年山東大學齊魯醫院兒科住院兒科疾病譜變化及分析 山東大學齊魯醫院 華東 2013 年-2017 年，在兒內科病人出院病例中，呼吸系統疾病占比最高，達 28.24%，其次是神經系統疾病，占比 18.21%，圍產期某些情況

62、占比 15.01%，癥狀、體征等為異常所見占比 10.58%，免疫機制疾患占比 7.56%，其他各類病患占比均不超過 5%。新冠病毒流行前后兒科急診感染性疾病譜的變化特征分析 首都醫科大學附屬北京兒童醫院 華北 SARS-CoV-2 流行后，各種感染性疾病就診病歷都有所減少，其中流行性感冒，下呼吸道感染，肺炎，中樞神經系統感染都減少五成左右，其他感染性疾病都有或多或少的減少。就感染性疾病的占比來說，SARS-CoV-2 流行后，上呼吸道感染，消化系統感染，泌尿系感染等占比有所上升，其他占比呈下降趨勢。就感染性疾病就診次數占全年總就診例次的差異顯著性結果來看，SARS-CoV-2 流行前后，數據

63、受影響較大。我院兒科門診疾病譜分布與抗菌藥物應用情況分析 中山市人民醫院 華南 支氣管肺炎 1876 例，占比 44.19%，使用抗菌藥物占比 72.81%。腸炎 432 例，占比10.18%，使用抗菌藥物占比 83.17%。資料來源：中華醫院感染學雜志2、中國病案3、山東大學學位論文4、北京醫學5、北方藥學6、中郵證券研究所 2 楊貽清，吳珊珊，羅書利.2015 年-2022 年蚌埠市某綜合醫院兒科門診常見疾病譜變化分析J.中華醫院感染學雜志，2023,33(18).3 周彬，陳柳珊.珠海市某醫院兒科住院患兒 20 年疾病譜變化規律研究J.中國病案，2020,21(6).4 杜旭.2013-

64、2017 年山東大學齊魯醫院兒科住院兒科疾病譜變化及分析D.濟南：山東大學，2019.5 趙光遠，武潔，王龍，等.新冠病毒流行前后兒科急診感染性疾病譜的變化特征分析J.北京醫學，2023,45(5).6 鄒敏君.我院兒科門診疾病譜分布與抗菌藥物應用情況分析J.北方藥學，2016,13(10).請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 根據文獻數據，不同常見呼吸道病原體季節性感染情況差異較大，其中 INFB 在冬春季高發，而 MP 在夏秋季感染病例數明顯高于冬春季，PIVs 感染則季節分布差異不顯著。圖表圖表2525：不同季節不同季節 9 9 種呼吸道病原體種呼吸道病原體 IgM IgM 抗體檢出

65、情況比較例（抗體檢出情況比較例（%）資料來源：寧夏醫科大學學報7、中郵證券研究所 分年齡段看，嬰幼兒感染呼吸道病原體的病例數明顯高于其他年齡段，且 MP、INFB、PIVs 表現高發。圖表圖表2626：不同年齡不同年齡 9 9 種呼吸道病原體種呼吸道病原體 IgM IgM 抗體檢出率比較例（抗體檢出率比較例（%）資料來源：寧夏醫科大學學報7、中郵證券研究所 市場規模方面，全球呼吸道病原體診斷市場規模于 2019 年達到 101.3 億美元，據Global Market Insite 預計 2026 年全球呼吸道病原體診斷市場規模將達到 182.3 億美元。我國呼吸道病原體檢測試劑市場規模從 2

66、013 年至 2019 年快速上漲，從 1.78 億元上漲為12.97 億元。我們認為隨著疫情期間認知度提升，呼吸道病原檢測已被大眾接受，目前檢測滲透率快速增長，行業成長空間被打開。圖表圖表2727：全球呼吸道病原體診斷市場規模全球呼吸道病原體診斷市場規模 圖表圖表2828：我國呼吸道病原體檢測試劑市場規模我國呼吸道病原體檢測試劑市場規模 資料來源：公司招股說明書、中郵證券研究所 資料來源：公司招股說明書、中郵證券研究所 7 李莎莎，姚瑤，郭雅琪，等.3035 例 9 種呼吸道病原體 IgM 抗體聯合檢測結果分析J.寧夏醫科大學學報，2019,41(4).請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16

67、 2.2 2.2 供給端：呼吸道供給端：呼吸道病原體快檢病原體快檢產品在兒科門急診使用量正快速提升產品在兒科門急診使用量正快速提升 受益于國家分級診療體系不斷推進、多項呼吸道相關臨床實踐指南及專家共識發布以及患者早診早治的就診意識提升等多方面因素，呼吸道病原體檢測領域正處于快速發展時期。常見的呼吸道病原體診斷方法學有炎癥標志物檢測、抗原檢測、核酸檢測、IgM 抗體、IgG 抗體、病原體培養。隨著疫情期間，大眾對于抗原檢測和核酸檢測的認知度提升，目前普遍對這兩種檢測方法學接受度較高。圖表圖表2929：呼吸道病原體檢測呼吸道病原體檢測方法學方法學各具各具優勢優勢 項目項目 病原體培養病原體培養 抗

68、原檢測抗原檢測 炎癥標志物檢測炎癥標志物檢測 核酸檢測核酸檢測 IgM 抗體檢測抗體檢測 IgG 抗體檢測抗體檢測 技術原理 將待測樣本采用特定的培養基培養后分離，通過直接觀測或實驗的方式確定病原體種類 通過抗原抗體特異性結合的原理，對樣本中的病原體的抗原進行檢測 針對呼吸道病原體感染后，人體應激反應釋放的一系列炎性因子進行檢測，根據細菌、病毒等不同類型病原體感染下，人體產生的炎癥因子不同，對病原體類型進行初步判斷 基于核酸擴增 PCR 技術，經熒光定量 PCR 儀對病原體核酸特定序列擴增，根據對熒光信號的判讀實現對人病原體在核酸水平上的定性或定量檢測 通過抗原抗體特異性結合的原理，對樣本中的

69、特異性 IgM 抗體進行檢測 通過抗原抗體特異性結合的原理，對樣本中的特異性 IgG 抗體進行檢測 檢測樣本 血液、組織、分泌物、體液、排泄物等 血清、組織、分泌物、體液、排泄物等 血清、全血 血液、組織、分泌物、體液、排泄物等 血清、血漿 或全血 血清、血漿 或全血 檢測要求 需要專業的培養人員、培養設施和生物安全設施，條件要求較為苛刻 方法學間存在差異，通常免疫層析對人員設備要求低，酶聯免疫和化學發光相對要求較高 需要專用設備，對人員和設備要求較高 需要專用擴增設備，操作復雜，對人員、設備要求高 方法學間存在差異，通常免疫層析對人員設備要求低，酶聯免疫和化學發光相對要求較高 方法學間存在差

70、異，通常免疫層析對人員設備要求低，酶聯免疫和化學發光相對要求較高 技術特點 準確度高，通常是呼吸道傳染病檢測的金標準，但檢測時間長，不能滿足即時檢則的需求 特異性好，能夠鑒別具體病原體，檢測結果信號的強弱和樣本中病原體含量呈正相關 可通過各類炎癥因子檢出量的差異，初步判斷感染病原體類型，如細菌感染或病毒感染，但通常無法具體鑒別病原體病種 特異性好，通過擴增技術可實現較高的靈敏度，可實現高通量檢測 特異性好，能夠鑒別具體病原體 特異性好，能夠鑒別具體病原體，有效檢測期覆蓋痊愈后的較長時間區間 有效檢測期 從發生感染至病原體被完全清除之前均可進行檢測 從發生感染至病原體被完全清除之前均可進行檢測，

71、但在病程早期和后期，抗原濃度較低，影響檢出率 自感染初期炎癥因子濃度受到影響，至感染得到較好的控制，炎癥因子濃度回歸正常水平期間可以檢測 從發生感染至病原體被完全清除之前均可進行檢測，發生感染并產生抗體后才可進行檢測，感染后人體產生的 IgM 抗體在一定時間內在人體內持續存在 發生感染并產生抗體后才可進行檢測，IgG 抗體檢測在感染痊愈后的較長時間內仍然能夠有效檢測 主要應用場景 有培養條件的醫院、研究機構，常用于前期病原學診斷 各類醫療機構，多用于感染前期的快速篩查 各類醫療機構，用于鑒別病原體類別，確定治療方案或進一步檢測方向 各類醫療機構、疾控中心、傳染性疾病的大范圍篩查 各類醫療機構，

72、尤其適合感染的急性期檢測 各類醫療機構，可用于流行病學監測 檢測成本 相對較高 方法學間存在差異，通常免疫層析和酶聯免疫相對較低，化學發光相對較高 相對較低 相對較高 方法學間存在差異，通常免疫層析和酶聯免疫相對較低，化學發光相對較高 方法學間存在差異，通常免疫層析和酶聯免疫相對較低，化學發光相對較高 優勢 1、準確度高。1、可實現快速檢測 1、鑒別病原體類別，確定治療方1、靈敏度高，特異性好。2、可實1、采樣穩定，檢測結果受樣本采1、采樣穩定，檢測結果受樣本采 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 案或進一步檢測方向。2、對于未知病原體也可起到初步的輔助鑒別作用 現高通量檢測和快速檢測 集

73、和處理的影響小。2、可實現快速檢測 集和處理的影響小 2、可實現快速檢測 3、可用于流行病學的檢測 劣勢 1、培養耗時長 2、對人員、設備、場地要求高 3、成本較高。1、病程早期和后期抗原濃度較低，影響檢出率。1、檢測速度較慢。2、通常無法鑒別具體病原體。3、對人員、設備場地要求高 1、檢測度較慢。2、對人員、設備場地要求高。3、成本較高 1、不適用于人體尚未產生有效抗體的感染前期和潛伏期。1、不適用于人體尚未產生有效抗體的感染前期和潛伏期。資料來源：公司招股說明書、中郵證券研究所 截止 2024 年 1 月，NMPA 已獲批呼吸道病原免疫診斷方法學產品 20 余項，包含英諾特呼吸道病原體三項

74、、五項、九項鑒別診斷試劑。圖表圖表3030：N NMPAMPA 已獲批呼吸道病原免疫診斷方法學產品已獲批呼吸道病原免疫診斷方法學產品 注冊證編號注冊證編號 注冊人名稱注冊人名稱 產品名稱產品名稱 批準日期批準日期 適用范圍適用范圍 國械注準20183401858 深圳市安群生物工程有限公司 呼吸道合胞病毒 IgM 抗體檢測試劑盒（酶聯免疫法）2023/4/6 本試劑盒用于體外定性檢測人血清中的呼吸道合胞病毒特異性 IgM 抗體。國械注準20183400342 北京萬泰生物藥業股份有限公司 呼吸道合胞病毒抗原檢測試劑盒（酶層析法）2022/11/21 該產品用于體外定性檢測人鼻咽拭子或鼻咽抽吸液

75、樣品中的呼吸道合胞病毒抗原。國械注準20223400598 北京英諾特生物技術股份有限公司 甲型流感病毒、乙型流感病甲型流感病毒、乙型流感病毒、肺炎支原體抗原檢測試劑毒、肺炎支原體抗原檢測試劑盒（膠體金法）盒（膠體金法）2022/5/9 用于體外定性檢測口咽拭子樣本中的甲型流感病毒抗原、乙型流感病毒抗原和肺炎支原體抗原。國械注準20173404326 杭州創新生物檢控技術有限公司 呼吸道合胞病毒抗原檢測試劑盒（膠體金法）2022/3/15 該產品用于體外定性檢測人鼻腔抽吸液、鼻咽拭子標本中呼吸道合胞病毒抗原。國械注準20163402343 北京貝爾生物工程股份有限公司 人呼吸道合胞病毒 IgA

76、 抗體檢測試劑盒（酶聯免疫法）2021/8/6 本產品用于定性檢測人血清樣品中的人呼吸道合胞病毒 IgA（HRSV-IgA）抗體。國械注準20163402338 北京貝爾生物工程股份有限公司 人呼吸道合胞病毒 IgG 抗體檢測試劑盒（酶聯免疫法）2021/8/3 本產品用于定性檢測人血清樣品中的人呼吸道合胞病毒 IgG（HRSV-IgG）抗體。國械注準20163402340 北京貝爾生物工程股份有限公司 人呼吸道合胞病毒 IgM 抗體檢測試劑盒（酶聯免疫法 2021/8/3 本產品用于體外定性檢測人血清樣品中的人呼吸道合胞病毒 IgM（HRSV-IgM）抗體。國械注準20163401650 北

77、京英諾特生物技術股份有限公司 肺炎支原體肺炎支原體 IgM 抗體、肺炎衣抗體、肺炎衣原體原體 IgM 抗體、呼吸道合胞病抗體、呼吸道合胞病毒毒 IgM 抗體、腺病毒抗體、腺病毒 IgM 抗抗體、柯薩奇病毒體、柯薩奇病毒 B 組組 IgM 抗抗體聯合檢測試劑盒（膠體金體聯合檢測試劑盒（膠體金法）法）2021/6/7 本產品用于體外定性檢測人血清或全血樣本中肺炎支原體 IgM 抗體、肺炎衣原體 IgM 抗體、呼吸道合胞病毒 IgM 抗體、腺病毒 IgM 抗體、柯薩奇病毒 B 組 IgM 抗體。國械注準20163401648 北京英諾特生物技術股份有限公司 呼吸道感染病原體抗體呼吸道感染病原體抗體

78、IgM 檢檢測試劑盒（間接免疫熒光法）測試劑盒（間接免疫熒光法）2021/5/6 用于體外定性檢測人血清樣本中呼吸道感染主要病原體的 IgM 抗體?？蓹z的病原體包括：肺炎支原體，肺炎衣原體，甲型流感病毒，乙型流感病毒，副流感病毒 1、2、3 型，呼吸道合胞病毒，腺病毒，柯薩奇病毒 B 組和嗜肺軍團菌血清 1型。國械注準20153401958 北京博暉創新生物技術集團股份有限公司 甲型流感病毒、乙型流感病毒、呼吸道腺病毒、呼吸道合胞病毒抗原聯合檢測試劑盒（免疫熒光法）2021/3/1 本產品用于體外定性檢測呼吸道感染患者鼻咽拭子標本中甲型流感病毒（季節性的 H1N1、H3N2）、乙型流感病毒、呼

79、吸道腺病毒（3 型、7型）、呼吸道合胞病毒抗原。國械注準20163400791 北京新興四寰生物技術有限公司 呼吸道合胞病毒 IgM 抗體檢測試劑盒（膠體金法）2021/1/12 本試劑盒用于體外定性檢測人全血、血清或血漿樣本中的呼吸道合胞病毒 IgM 抗體。國械注準20163400418 艾博生物醫藥（杭州）有限公司 甲型/乙型流感病毒抗原檢測試劑盒（膠體金法）2020/11/27 本產品用于體外定性檢測人體鼻腔抽洗液、鼻腔拭子、咽喉拭子樣本中的甲乙型流感病毒（Influenza viruses，Flu）抗原。國械注準20203400585 杭州博拓生物科技股份有限公司 甲型/乙型流感病毒抗

80、原檢測試劑（免疫層析.2020/6/19 本產品用于體外定性檢測人鼻腔拭子、口咽拭子樣本中甲型/乙型流感病毒抗原。國械注準20203400075 鄭州安圖生物工程股份有限公司 呼吸道合胞病毒 IgM 抗體檢測試劑盒（磁微?；瘜W發光法）2020/1/22 本產品用于定性檢測人血清或血漿中的呼吸道合胞病毒 IgM 抗體。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 國械注準20153400145 北京貝爾生物工程股份有限公司 呼吸道合胞病毒 IgM 抗體檢測試劑盒（膠體金法）2019/9/25 本產品用于體外定性檢測人血清中呼吸道合胞病毒抗體（IgM）。國械注準20153400372 山東康華生物醫療科

81、技股份有限公司 呼吸道合胞病毒 IgG 抗體檢測試劑盒（膠體金法）2019/8/13 本產品用于體外定性檢測人血清樣本中的呼吸道合胞病毒 IgG 抗體。國械注準20153400163 山東康華生物醫療科技股份有限公司 呼吸道合胞病毒 IgM 抗體檢測試劑盒（膠體金法）2019/8/13 本產品用于體外定性檢測人血清樣本中的呼吸道合胞病毒 IgM 抗體。國械注準20153400173 青島漢唐生物科技有限公司 呼吸道合胞病毒（RSV）IgM抗體檢測試劑盒（酶免滲濾法）2019/4/30 本試劑盒用于體外定性檢測人血清中的呼吸道合胞病毒（RSV）IgM 抗體。國械注準20153400026 青島漢

82、唐生物科技有限公司 呼吸道合胞病毒（RSV）IgG抗體檢測試劑盒（酶免滲濾法）2019/4/30 本試劑盒用于體外定性檢測人血清中的呼吸道合胞病毒（RSV）IgG 抗體。國械注準20193401587 北京英諾特生物技術股份有限公司 呼吸道合胞病毒呼吸道合胞病毒 IgM 抗體、人抗體、人細小病毒細小病毒 B19IgM 抗體、柯薩抗體、柯薩奇病毒奇病毒 B 組組 IgM 抗體、腺病抗體、腺病毒毒 IgM 抗體、腮腺炎病毒抗體、腮腺炎病毒 IgM抗體聯合檢測試劑盒（膠體金抗體聯合檢測試劑盒（膠體金法）法）2019/1/31 該產品用于體外定性檢測人血清中的呼吸道合胞病毒 IgM 抗體、人細小病毒

83、B19IgM 抗體、柯薩奇病毒 B 組 IgM 抗體、腺病毒 IgM 抗體、腮腺炎病毒 IgM 抗體。國械注準20193401585 北京英諾特生物技術股份有限公司 呼吸道合胞病毒呼吸道合胞病毒 IgM 抗體檢測抗體檢測試劑盒（膠體金法）試劑盒（膠體金法）2019/1/31 該產品用于體外定性檢測人血清樣本中的呼吸道合胞病毒 IgM 抗體。資料來源：NMPA、中郵證券研究所 3 3 呼吸道產線驅動呼吸道產線驅動業績高增長業績高增長，國內外，國內外市場市場有望齊發力有望齊發力 3.1 3.1 公司呼吸道產品占得先機，有望帶動其他品種在院內放量公司呼吸道產品占得先機，有望帶動其他品種在院內放量 呼

84、吸道呼吸道癥候群癥候群 P POCTOCT 快檢快檢產品處于市場領先地位，產品處于市場領先地位，身位優勢明顯。身位優勢明顯。公司早在 2015 年取得呼吸道病原檢測產品注冊證，于 2017 年成為呼吸道病原膠體金檢測行業領導者，2019 年成本市場份額第一廠家。圖表圖表3131：2 2019019 年英諾特占據年英諾特占據 1 12.4%2.4%呼吸道病原呼吸道病原膠體金膠體金檢測市場，居行業首位檢測市場，居行業首位 資料來源：公司招股說明書、中郵證券研究所 公司開發了產品齊全的呼吸道癥候群檢測產品，涵蓋呼吸道病原五項、流感抗體三項、甲乙流肺支抗原三項、新冠快檢、熒光抗體九項鑒別診斷試劑，覆蓋

85、大多數常見呼吸道致病病原體檢測，其中呼吸道病原五項、流感抗體三項、甲乙流肺支抗原三項鑒別診斷試劑為國內膠體金方法學獨家產品，公司也是國內呼吸道病原膠體金檢測領域拿證最為齊全的廠家。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 圖表圖表3232：公司公司產品產品覆蓋主要呼吸道病原體覆蓋主要呼吸道病原體 呼吸道病原五項呼吸道病原五項 流感抗體三項流感抗體三項 甲乙流、肺支抗原甲乙流、肺支抗原三項三項 新冠快檢產品新冠快檢產品 熒光抗體九項熒光抗體九項 肺炎支原體 lgM 抗體 流感病毒 A 型 lgM抗體 甲型流感病毒抗原 新冠抗原檢測試劑盒（乳膠法）肺炎支原體 lgM 抗體 肺炎衣原體 lgM 抗體

86、流感病毒 B 型 IgM抗體 乙型流感病毒抗原 新冠 IgM/IgG 抗體檢測試劑盒（膠體金法）肺炎衣原體 lgM 抗體 呼吸道合胞病毒 lgM 抗體 副流感病毒 lgM 抗體 肺炎支原體抗原 流感病毒 A 型 IgM 抗體 腺病毒 lgM 抗體 流感病毒 B 型 IgM 抗體 柯薩奇病毒 B 組 IgM抗體 副流感病毒 lgM 抗體 呼吸道合胞病毒 lgM 抗體 腺病毒 lgM 抗體 柯薩奇病毒 B 組 IgM 抗體 嗜肺軍團菌 lgM 抗體 資料來源：公司官網、中郵證券研究所 公司呼吸道快檢產品處于市場領先地位。公司呼吸道快檢產品處于市場領先地位。目前門急診常規呼吸道病原體診斷方法包括病原

87、體抗原檢測、IgM/IgG 抗體檢測、病毒培養分離、核酸檢測、NGS 等，總體上現有診斷方法可以滿足臨床需求，而當出現病患集中、高峰階段時，聯合檢測所具備的一次性、可快速判讀結果、可用于早期急性感染檢測等三大優點，將會脫穎而出，進行有效補充。公司當前所具備的獨特優勢在于具備多項國內首家、獨家品種、一次可對 3-9 種常見高發病原體進行聯合檢測。圖表圖表3333：公司呼吸道病原體檢測產品注冊數量處于市場領先公司呼吸道病原體檢測產品注冊數量處于市場領先 項目項目 萬孚生物萬孚生物 萬泰生物萬泰生物 亞輝龍亞輝龍 珠海麗珠試劑珠海麗珠試劑 英諾特英諾特 呼吸道病原體檢測產品注冊證數量 10 17 8

88、 7 20 呼吸道病原體聯合檢測產品注冊證數量 1 2 0 2 6 呼吸道病原體 3 項以上聯合檢測產品注冊證數量 無 無 無 無 5 覆蓋呼吸道病種數量 7 11 3 3 15 主要檢測方法 免疫層析、核酸檢測 核酸分子檢測、酶聯免疫、化學發光 化學發光、酶聯免疫 免疫層析、酶聯免疫、核酸檢測 免疫層析、間接免疫熒光、酶聯免疫 主要檢測標的 抗體、抗原 抗體、抗原、核酸 抗體、抗原 抗體、抗原 抗體、抗原 資料來源：公司招股說明書、中郵證券研究所 此外，公司長期深耕呼吸道檢測市場，為響應健康兒童行動提升計劃（20212025年）的號召，共同推動提升兒童健康服務能力和水平，努力為兒童提供連續、

89、全面的兒童健康服務，公司與廣東省鐘南山醫學基金會于 2021 年 12 月 15 日共同設立“廣東省鐘南山醫學基金會英諾特健康專項基金”，在雙方各自業務領域的優勢和發展潛力。并于 2022 年 7 月1 日，公司與呼研所、云康集團等設立合資公司，有望建立聯體及健康服務機構為依托的呼吸道疾病基層快速檢測網絡。消化道消化道快檢快檢市場潛力市場潛力較較大，大，有望成為有望成為兒科兒科僅次于呼吸道的高成長賽道。僅次于呼吸道的高成長賽道。感染性腹瀉是兒童常見多發病，急性腹瀉多為一種或多種病毒感染導致，病原主要有輪狀病毒、諾如病毒、腸道腺病毒等。病毒性腹瀉感染力強、傳播較快、潛伏期短，極易造成疾病的流行。

90、因此，兒童病毒性腹瀉越來越受到公衛及兒科醫師關注。2020 年 9 月國家衛健委制定了兒童急性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 感染性腹瀉病診療規范（2020 年版），指出常見病原體所致急性感染性腹瀉具備共同的臨床，兒童感染性腹瀉病原體檢測十分重要，避免抗生素濫用。根據劉晨等研究數據，在消化道混合病毒感染中，樣本醫院最為常見的是輪狀病毒和諾如病毒同時感染為 24 例，其次是輪狀病毒和腸道腺病毒同時感染 11 例，而輪狀病毒、諾如病毒和腸道腺病毒 3 種病毒同時感染檢測出 3 例?；旌细腥疽暂啝畈《?諾如病毒為主，其次為輪狀病毒+腸道腺病毒，最后為輪狀病毒+諾如病毒+腸道腺病毒。因此，病

91、毒聯檢具有重要意義，臨床上接診急性腹瀉病例時，應綜合考慮發病季節，盡可能完善病原學檢查明確病原，合理用藥，減少抗菌藥物的濫用。圖表圖表3434：兒科消化道疾病通常伴隨著多種病原體感染兒科消化道疾病通常伴隨著多種病原體感染 資料來源：醫學研究雜志8、中郵證券研究所 公司消化道產品涵蓋了常見的腸道病原體，A 群輪狀病毒、腺病毒、諾如病毒等，主要銷售科室為兒科門急診。圖表圖表3535：公司消化道產品覆蓋主要腸道病原體公司消化道產品覆蓋主要腸道病原體 產品名稱 簡稱 方法學分類 規格型號 A 群輪狀病毒、腺病毒、諾如病毒抗原檢測試劑盒（乳膠層析法）腸道三聯檢 乳膠層析法 20 人份/盒，40 人份/盒

92、 腸道病毒 71 型 IgG 抗體檢測試劑盒（酶聯免疫法）腸道病毒 71 型 IgG 檢測 酶聯免疫法 48 人份/盒，96 人份/盒 腸道病毒 71 型 IgM 抗體檢測試劑盒（酶聯免疫法）腸道病毒 71 型 IgM 檢測 酶聯免疫法 48 人份/盒，96 人 資料來源：公司官網、中郵證券研究所 優生優育領域產品豐富，產前篩查政策助力業務發展。優生優育領域產品豐富，產前篩查政策助力業務發展。公司在優生優育領域擁有超過 20個檢測產品注冊證，絕大多數為三類醫療器械注冊證；其中公司的優生五聯檢測卡用于體外定性檢測人血清中的弓形蟲IgM和IgG抗體、巨細胞病毒IgM和IgG抗體、風疹病毒IgG抗體

93、共5種抗體，采用了公司抗體聯合檢測核心技術，可在一張試紙條上同時檢測IgM和IgG兩種抗體，檢驗速度快，操作便捷。板塊政策受益顯著，業務有望持續發展壯大。2021 年 5 月 31 日，中共中央政治局召開會議，審議關于優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定，強調了落實人口與計劃生育法，進一步完善和落實積極生育支持措施。提出了提高優生優育服務水平，改善優生優育全程服務。實施母嬰安全行動提升計劃，全面落實母嬰安全五項制度。推進婦幼保健機構能力建設，各省、市、縣級均應設置 1 所政府舉辦、標準化的婦幼保健機構。加強高質量產科建設，全面改善住院分娩條件。推動落實出生缺陷三級防治策略，健全“縣級篩查、市

94、級診斷、省級指導、區域輻射”的出生缺陷防治網絡，提升婚前保健、孕前保健、產前篩查和產前診斷服務水平，針對重點疾病推動圍孕期、產前產后一體化管理服務和多學科診療協作。此外，分 8 劉晨，馮雪，邵冬華，等.5 歲以下兒童 4 種病毒性腹瀉流行特征J.醫學研究雜志，2020,49(6).請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 級診療“十四五”期間，中央預算內投資支持開展 10 個左右兒科類國家區域醫療中心建設項目，推進兒科醫療聯合體建設，促進優質兒科醫療資源下沉和均衡布局。圖表圖表3636：公司優生優育檢測和優生備孕檢測產品公司優生優育檢測和優生備孕檢測產品豐富豐富 產品名稱產品名稱 方法學方法學

95、產品名稱產品名稱 方法學方法學 弓形蟲/巨細胞病毒/風疹病毒抗體聯檢 膠體金法 單純皰疹病毒 I 型 IgM 檢測 酶聯免疫法 巨細胞抗體病毒聯檢 膠體金法 單純皰疹病毒 I 型 IgG 檢測 酶聯免疫法 巨細胞病毒 IgM 檢測 膠體金法 單純皰疹病毒 II 型 IgM 檢測 酶聯免疫法 弓形蟲 IgM 檢測 膠體金法 單純皰疹病毒 II 型 IgG 檢測 酶聯免疫法 弓形蟲抗體聯檢 膠體金法 巨細胞病毒 IgM 檢測 酶聯免疫法 風疹病毒 IgM 抗體檢測 膠體金法 巨細胞病毒 IgG 檢測 酶聯免疫法 風疹病毒抗體聯檢 膠體金法 弓形蟲 IgG 檢測 酶聯免疫法 單純皰疹病毒型抗體聯檢

96、膠體金法 弓形蟲 IgM 檢測 酶聯免疫法 單純皰疹病毒型抗體聯檢 膠體金法 精子 SP10 蛋白檢測 膠體金法 單純皰疹病毒型 IgM 檢測 膠體金法 人絨毛膜促性腺激素（HCG）檢測 膠體金法 沙眼衣原體 IgM 檢測 膠體金法 促黃體生成素（LH)檢測 膠體金法 解脲支原體 IgG 檢測 膠體金法 資料來源：公司官網、中郵證券研究所 3.2 3.2 公司公司深耕深耕層析法層析法多聯檢多聯檢領域領域，技術技術優勢顯著優勢顯著 原料原料自主可控，掌握聯檢產品開發主動權。自主可控，掌握聯檢產品開發主動權。公司自 2006 年成立之初便開始布局原料業務，早期主要圍繞抗原、抗體等原料的制備，后經過

97、做市場調研，發現呼吸道領域市場空間大，從原料切入到試劑后聚焦于呼吸道病原體檢測。公司幾款快速聯合檢測產品技術壁壘體現在以下幾個方面：（1 1）內源性干擾的消除內源性干擾的消除。層析法容易受內源或外源干擾，影響檢測特異性，因此如何通過最優的檢測抗原表位片段篩選、檢測體系控制、組分液成分調整等方式降低干擾，是主要技術難點之一。公司擁有核心技術“特異性抗體檢測技術”，基于該技術形成了自主研發的核心專利，能夠有效降低類風濕因子等內源性干擾物質引起的非特異性反應，提高檢測的特異性。（2 2）基因重組蛋白工程技術基因重組蛋白工程技術。與毒品檢測、炎癥因子檢測相比，免疫層析技術應用于傳染病檢測領域時，由于涉

98、及病毒、細菌、支原體、衣原體等多種性質截然不同的病原體，檢測病種復雜，不同病原體在偶聯標記方法、封閉和復合物保存體系等方面也呈現多樣化、差異化的特點，因此在傳染病膠體金檢測產品的開發過程大多需要從病原體生物學、基因學特性出發，通過基因工程蛋白重組或病原體培養制備技術開展研發，技術難點主要包括基因片段的篩選、序列密碼子的優化、宿主細胞的選擇、轉染接種、蛋白純化及分析等。（3 3）單試劑多聯檢技術反應體系間交叉干擾的消除單試劑多聯檢技術反應體系間交叉干擾的消除。為實現通過單試劑對 IgM 和 IgG抗體進行多聯檢，需要在單一試紙條上同時嵌入多套檢測體系，確保各個檢測體系在同一試紙條上的反應和層析過

99、程中不出現交叉干擾，檢測結果獨立，是該聯檢技術的主要技術難點。此外，對同一病原體 IgM 和 IgG 抗體進行單試劑多聯檢時，為了保證第二檢測線的靈敏度，需要增加抗原膠體金復合物的使用量，可能導致第一條檢測線的非特異反應更加嚴重。公司掌握核心技術“基于同一試紙條同時檢測多種抗體技術”，形成了自主研發的發明專利，在試紙條上設置兩條檢測線和一條控制線，在單一試紙條上同時嵌入多套檢測體系，通過膠體 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 金復合物的用量控制和非特異干擾消除相結合的工藝，僅使用一份樣本即可檢測多種抗體，檢測結果互不干擾。（4 4）多試劑多聯檢技術反應體系間交叉干擾的消除多試劑多聯檢技術

100、反應體系間交叉干擾的消除。為實現多試劑多聯檢，需要將多種病原體免疫層析法檢測試劑集成到一個產品中。而公司呼吸道鑒別診斷產品中涉及的病原體包括病毒、支原體、衣原體等，種類眾多，涉及病種復雜，病原體特性差異較大，如何通過對多種病原體檢測系統進行優化調整，并對組分液、膠體金標記工藝進行優化，以克服不同病原體抗體檢測反應體系間的差異，是主要技術難點之一。六大技術平臺為產品開發六大技術平臺為產品開發提供強有力技術支撐。提供強有力技術支撐。公司經過多年發展構建起了免疫層析平臺、間接免疫熒光平臺、液相免疫平臺、核酸分子檢測平臺、基因重組蛋白工程平臺以及細胞和病原體培養平臺 6 大技術平臺，基于技術平臺進行專

101、業分工提升研發的廣度和深度。組建了一支具有基因工程、生物化學、分子生物學、免疫學、機械制造等多學科背景的專業研發團隊。公司同時開展多個在研項目，與現有產品形成了良好的互補，為公司未來新產品的持續推出、產品結構的優化提供保障。截止 2023 年 6 月 30 日，公司累計獲得國內醫療器械注冊證/產品備案證 75 項，其中 56 項為三類醫療器械注冊證；公司累計獲得境外醫療器械注冊證/產品備案證 108 項，其中 27 項為歐盟 CE 認證、3 項為美國 FDA 認證。圖表圖表3737：六大技術平臺為產品開發保駕護航六大技術平臺為產品開發保駕護航 資料來源：公司招股說明書、中郵證券研究所 公司擁有

102、豐富的研發儲備項目，為后續業務發展起到重要支撐。公司擁有豐富的研發儲備項目，為后續業務發展起到重要支撐。層析法方向，公司重點圍繞呼吸道、消化道、生殖等領域繼續加大投入，呼吸道產品 2 項取得國外注冊證，有望在海外取得突破?；瘜W發光方向，公司在呼吸道布局充分，其中 1 項已取得國外注冊證，11 項已完成性能評估，消化道、炎癥系列、優生均有布局。核酸檢測方面，在呼吸道、消化道、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 出血熱等方向布局。我們認為，公司持續在膠體金檢測領域加大投入，有望保持行業領先地位。在化學發光、核酸方向產品有望在 2025 年取得較大進展。圖表圖表3838：公司研發儲備項目豐富公司

103、研發儲備項目豐富 序號序號 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 1 層析法-呼吸道及炎癥系列 呼吸道系列：其中 1 項已取得國內注冊證，2 項已取得國外注冊證，3 項正在進行臨床試驗，2 項已完成性能評估實驗，1 項正在準備注冊檢，1 項正在進行工藝研究。炎癥系列：其中 2 項已完成原材料篩選，1 項正在進行工藝研究。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 國內先進 使用膠體金法、乳膠法或熒光免疫層析法檢測消化道病原體抗原和/或抗體，用于臨床呼吸道病原體感染的輔助診斷。2 層析法-消化道系列 其中 1 項已取得國

104、內注冊證，3 項正在進行臨床試驗，1 項已完成轉產，1 項已完成原材料篩選。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 國內先進 使用膠體金法、乳膠法或熒光免疫層析法檢測消化道病原體抗原和/或抗體，用于臨床消化道病原體感染的輔助診斷。3 層析法-其他系列 生殖系列：1 項已完成原材料篩選實驗，1 項正在進行原材料篩選，1 項正在進行臨床試驗。出血熱系列：其中 1 項已取得國外注冊證，1 項正在進行臨床試驗，1 項完成性能評估試驗。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 行業前列 使用膠體金法、乳膠法或熒光免疫層析法檢測出血熱病原體、生殖類病原體等，用于出血熱病原體感染、生殖類病原體感染的輔助診斷。

105、4 過敏原系列 正在進行原材料篩選。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 國內先進 使用流式免疫熒光法檢測過敏原特異性 IgE 抗體，用于臨床過敏性疾病的輔助診斷。5 化學發光-呼吸道系列 其中 1 項已取得國外注冊證，11 項已完成性能評估，1 項正在進行原材料篩選。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 國內先進 使用磁微?；瘜W發光法檢測呼吸道病毒抗原和/或抗體，用于臨床呼吸道病原體感 染 的 輔 助 診斷。6 化學發光-消化道系列 已完成工藝研究。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 國內先進 使用磁微?；瘜W發光法檢測消化道病毒抗原和/或抗體，用于臨床消化道病原體感 染 的 輔 助

106、診斷。7 化學發光-消化道系列 炎癥系列：其中 4 項已提交注冊資料。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 行業前列 使用磁微?；瘜W發 光 法 檢 測 炎癥、貧血和維生素類靶標，用于臨床炎癥、貧血和維生素缺乏癥的輔助診斷。8 發光-其他系列 優生系列：其中 4 項已完成工藝研究，6 項已完成原材料篩選。自身免疫病系列：其中 4 項已完成注冊檢，5 項已完成性能評估，3 項已完成原材料篩選。間接免疫熒光系列：已完成工藝研究。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 行業前列 化學發光系列：使用磁微?；瘜W發 光 法 法 檢 測 TORCH 病原體抗體和自身免疫抗體，用于臨床優生優育、孕前或孕早期檢

107、查，產前感染的鑒別診斷和自身免疫性疾病的輔助診斷。間接免疫熒光系列：通過細胞病變程度的選擇、細胞量的選擇、滴片后培養時間的選擇、固定劑和固定時間的選擇、懸浮細胞的篩選、病原體的篩選、細胞培養基的篩選、病原體感染條件的篩選和細胞滴片密度的確定等制備抗原片，通過高性能圖像檢測算法，用于間接免疫熒光法呼吸道病原體 IgM 抗體檢測試劑盒及其結果的自動判讀。9 核酸-呼吸道系列 其中 1 項已結題，1 項正在進行臨床試驗，1 項已完成臨床試驗，2 項已完成性能評估。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 行業前列 使用 PCR-熒光探針法檢測呼吸道病毒核酸，用于臨床呼吸道病原體感染的輔助診斷。10 核

108、酸-消化道及其他系列 消化道系列：正在撰寫注冊申報資料。其他系列：1 項已取得國外注冊證。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 國內先進 使用 PCR-熒光探針法檢測消化道及其他病毒核酸，用于臨床消化道及其他病原體感染的輔助診斷。11 核酸-出血熱系列 其中 1 項正在進行工藝研究，4 項已完成工藝研究。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 國內先進 使用使用 PCR-熒光探針法檢測出 血 熱 病 毒 核酸，用于臨床出血熱病原體感染的輔助診斷。12 基因重組表達系列 其中 3 項已完成，3 項正在進行性能評估，1 項正在進行原材料篩選。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 國內先進 使用

109、哺乳動物細胞重組表達抗原和或抗體，用于檢 測 試 劑 盒 開發。13 基因重組表達系列 正在準備注冊檢。完成產品開發，取得國內/國外注冊證上市 行業前列 與化學發光試劑配套使用，實現對待檢物質的檢測。資料來源：公司公告、中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 3.3 3.3 公司公司潛在潛在醫療機構醫療機構客戶客戶數量數量較較大，大，可拓展渠道廣泛可拓展渠道廣泛 在國內市場，公司已同全國超過 700 家經銷商建立了良好的合作關系，截止 2022 年 7 月，公司覆蓋超過 1700 家終端醫院，2023 年新增覆蓋兩千余家醫療機構，預計未來公司在終端醫院覆蓋數量上進一步擴大。公司

110、在經銷商數量、終端醫院覆蓋范圍及銷售區域覆蓋能力上都已擁有較強的競爭優勢。圖表圖表3939：公司現已覆蓋大部分綜合醫院及兒童醫院公司現已覆蓋大部分綜合醫院及兒童醫院 資料來源：公司公告、中郵證券研究所 目前公司產品以院內銷售為主，科室集中在兒科門急診，未來可面向成人呼吸科、內科等科室橫向拓展。在醫院開拓方面，基層醫療機構需求旺盛，公司產品極大滿足其臨床需求。在 To C 端市場，公司已開展線上銷售。未來，隨著政策放開，線下藥房市場成長潛力亦較大。圖表圖表4040：公司公司 P POCTOCT 產品可拓展渠道廣泛產品可拓展渠道廣泛 資料來源：公司公告、中郵證券研究所 產品遠銷海外產品遠銷海外 7

111、070 多國家和地區，非新冠產品在東南亞銷量初見成效。多國家和地區，非新冠產品在東南亞銷量初見成效。在國際市場，公司已取得了多個海外準入許可，憑借良好的產品質量獲得了海外客戶的認可，提升了公司品牌的國際知名度，進一步打通了海外渠道，為公司未來的海外銷售奠定了基礎。國際市場上，公司產品檢測領域以呼吸道、消化道、熱帶病、生殖檢測為主，目前覆蓋區域以東南亞、拉美、非洲市場為主，正向北美和歐洲市場拓展，已覆蓋 70 多個國家和地區。公司憑借優秀的產品質量獲得了客戶的廣泛認可，提升了公司品牌的國際知名度，進一步打通了銷售渠道，為公司現有產品和新產品的推廣銷售奠定了基礎。未來，公司將進一步加大在國際市場上

112、的投入，策略上將在東南亞市場進行本土化發展，在歐洲和美洲市場以注冊產品先行。截止2023 年 6 月 30 日，公司在境外市場擁有 108 個產品注冊證/備案證，其中 27 個歐盟 CE 認證，3 個美國 FDA 認優質高效的營銷渠道是保證公司產品能順利推向終端市場的前提條件。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 在東南亞市場，公司在泰國市場新取得境外認證“甲型流感病毒、乙型流感病毒、呼吸道合胞病毒、偏肺病毒抗原檢測試劑盒（乳膠法）”，系公司在呼吸道病原體快速聯合檢測在國際市場的重要突破。公司正加強建設全球化的營銷網絡，將泰國作為公司在東南亞地區的重點開拓市場，在泰國成功舉辦學術論壇及新產品

113、上市發布會，未來將面向全球更多的地區打造品牌影響力。4 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 4.1 關鍵關鍵假設假設 呼吸道系列：呼吸道系列：隨著疫情期間，民眾對于呼吸道病原檢測認知度的提升，以及病原體快檢切實提升院內診療效率，幫助患者實現精準診療。呼吸道病原檢測目前滲透率低，有著較大的市場前景。公司作為呼吸道病原 POCT 快檢龍頭，且有多項市場獨家產品，占得市場先機。公司目前主要拓展院內兒科門急診市場，未來有望橫向拓展至其他科室，以及在 C 端和海外市場皆有較大成長空間。預計 2023-2025 年收入同比增長分別為 4.8%、33.0%、36.9%。消化道系列：消化道系列：主要受益

114、于呼吸道檢測產品覆蓋醫院快速提升，院內目標科室同樣為兒科，銷售渠道可共用，有利于產品快速推廣。由于該板塊收入基數較低，預計 2024-2025 年收入同比增長分別為 100%、100%。其他其他系列：系列：優生優育產線受益于政策支持，國家倡導提升產前篩查和產前診斷服務水平，針對重點疾病推動圍孕期、產前產后一體化管理服務。代理試劑和 POCT 診斷儀器營收預計維持穩態。圖表圖表4141：2 2024024-20252025 年公司業績有望高速增長年公司業績有望高速增長 收入(百萬元)2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業總收入 1037.1 326.9 446.6

115、 478.0 636.9 878.2 yoy -68.5%36.6%7.0%33.2%37.9%呼吸道系列 1030.4 314.0 427.6 448.0 595.7 815.7 yoy -69.5%36.2%4.8%33.0%36.9%新冠 917.0 156.9 287.6 62.0 1.2 1.2 yoy -82.9%83.3%-78.4%-98.0%0.0%非新冠 113.4 157.1 140.0 386.0 594.5 814.4 yoy 38.6%-10.9%175.7%54.0%37.0%優生優育系列 4.3 4.4 3.8 4.0 4.4 4.9 yoy 1.7%-12.7

116、%5.0%10.0%10.0%消化道系列 10.0 20.0 40.0 yoy 100.0%100.0%其他試劑系列 2.4 5.2 15.1 15.8 16.6 17.4 yoy 113.7%190.0%5.0%5.0%5.0%POCT 診斷儀器 3.4 0.2 0.2 0.2 0.2 yoy -94.7%5.0%5.0%5.0%資料來源：iFinD、中郵證券研究所 4.2 4.2 盈利預測盈利預測與估值與估值 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 英諾特是一家專注于 POCT 快速診斷產品研發、生產和銷售的高科技生物醫藥企業。公司以呼吸道病原體檢測和多種病原體聯合檢測為特色，以急門診，尤

117、其是兒童急門診檢測作為切入點，致力于打造中國呼吸道癥候群快速鑒別診斷試劑領導品牌。我們認為公司呼吸道檢測市場目前滲透率較低，且公司多款呼吸道癥候群快檢產品為市場獨家產品，具備先發優勢,有望帶動其他產線品種院內銷售，疊加未來 C 端和海外市場放量，成長空間大，公司有望迎來高速增長期。我們預計 2023-2025 年公司收入分別為 4.78/6.37/8.78 億元，歸母凈利潤分別為 1.75/2.55/3.60 億元，對應 EPS 分別為 1.28/1.87/2.64 元/股，當前股價對應 PE 分別為 27.07/18.54/13.14 倍。與可比公司相比，公司 PE 顯著低于行業平均。首次覆

118、蓋，給予“買入”評級。圖表圖表4242：公司公司 2 2024024-20252025 年年 P PE E 值低于行業平均值低于行業平均 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）歸母凈利潤增速（歸母凈利潤增速（%）P/E（倍數）（倍數）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300482.SZ 萬孚生物 26.32 88.67%-56.68%25.33%26.51%11.84 22.56 18.00 14.23 603658.SH 安圖生物 61.35 19.90%9.47%23.38%22.39%31.06 28.1

119、4 22.81 18.64 6888575.SH 亞輝龍 25.08 394.46%-63.85%35.63%33.58%11.01 38.94 28.71 21.49 688289.SH 圣湘生物 20.02-13.64%-84.08%2.13%45.99%6.08 38.21 37.42 25.63 平均 122.35%-48.79%21.62%32.12%15.00 31.96 26.73 20.00 688253.SH 英諾特 34.75 25.31%15.91%46.02%41.09%31.38 27.07 18.54 13.14 資料來源：iFinD、中郵證券研究所（注：數據日期為

120、 2024 年 3 月 8 日，萬孚生物、安圖生物、亞輝龍數據來自iFinD 一致預期）5 5 風險提示風險提示 市場推廣進度不及預期風險；市場競爭加劇風險；集采政策超預期風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 table_FinchinaDetail 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 446.62 478.01 636.92 878.15 營業收入 36.62%7.03%3

121、3.24%37.87%營業成本 173.28 125.21 177.04 243.74 營業利潤 20.30%16.70%45.08%40.87%稅金及附加 8.95 6.85 9.77 13.86 歸屬于母公司凈利 25.31%15.91%46.02%41.09%銷售費用 50.28 47.04 76.43 96.60 獲利能力獲利能力 管理費用 40.56 40.15 63.69 87.82 毛利率 61.20%73.81%72.20%72.24%研發費用 72.18 43.02 70.06 96.60 凈利率 33.74%36.54%40.04%40.98%財務費用-49.42 -10.

122、23 -16.14 -22.33 ROE 8.92%9.47%12.14%14.63%資產減值損失-0.67 -49.43 0.00 0.00 ROIC 5.97%8.84%11.28%13.58%營業利潤營業利潤 168.16 196.23 284.71 401.05 償債能力償債能力 營業外收入 0.15 0.00 0.00 0.00 資產負債率 13.04%8.17%9.82%12.06%營業外支出 3.80 0.00 0.00 0.00 流動比率 7.15 11.65 9.60 7.82 利潤總額利潤總額 164.51 196.23 284.71 401.05 營運能力營運能力 所得稅

123、 13.82 21.60 29.72 41.26 應收賬款周轉率 6.95 5.56 9.74 7.58 凈利潤凈利潤 150.68 174.64 254.99 359.79 存貨周轉率 7.54 7.29 8.96 8.92 歸母凈利潤歸母凈利潤 150.68 174.66 255.04 359.85 總資產周轉率 0.33 0.24 0.29 0.34 每股收益（元）每股收益（元）1.11 1.28 1.87 2.64 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 1.11 1.28 1.87 2.64 貨幣資金 388.67 597.87 820.15 1,177.63 每

124、股凈資產 12.42 13.56 15.43 18.08 交易性金融資產 1,114.64 1,114.64 1,114.64 1,114.64 估值比率估值比率 應收票據及應收 124.31 47.75 82.99 148.86 PE 31.38 27.07 18.54 13.14 預付款項 23.04 32.76 46.50 53.40 PB 2.80 2.56 2.25 1.92 存貨 74.80 56.41 85.82 111.06 流動資產合計流動資產合計 1,737.51 1,855.97 2,159.01 2,620.55 現金流量表現金流量表 固定資產 124.15 143.6

125、7 156.51 159.50 凈利潤 150.68 174.64 254.99 359.79 在建工程 0.00 0.00 -0.83 -1.17 折舊和攤銷 25.72 27.17 32.72 36.48 無形資產 7.25 9.52 11.53 12.88 營運資本變動-50.87 1.89 -20.16 -3.57 非流動資產合計非流動資產合計 205.07 206.94 224.55 232.81 其他 0.90 43.70 -3.46 -5.17 資產總計資產總計 1,942.57 2,062.91 2,383.56 2,853.36 經營活動現金流凈經營活動現金流凈額額 126.

126、43 247.40 264.09 387.52 短期借款 17.62 23.49 28.56 38.08 資本開支-57.71 -51.00 -49.46 -43.57 應付票據及應付 71.56 43.26 61.13 89.68 其他-1,028.22 29.43 4.38 6.28 其他流動負債 153.93 92.52 135.25 207.19 投資活動現金流凈投資活動現金流凈額額-1,085.94 -21.57 -45.09 -37.29 流動負債合計流動負債合計 243.11 159.28 224.95 334.96 股權融資 820.07 0.28 0.00 0.00 其他 1

127、0.13 9.18 9.18 9.18 債務融資 17.57 5.02 5.07 9.52 非流動負債合計非流動負債合計 10.13 9.18 9.18 9.18 其他-21.86 -23.97 -1.79 -2.27 負債合計負債合計 253.24 168.46 234.12 344.14 籌資活動現金流凈籌資活動現金流凈額額 815.78 -18.68 3.27 7.25 股本 136.06 136.06 136.06 136.06 現金及現金等價物凈現金及現金等價物凈增加額增加額-101.07 209.20 222.28 357.48 資本公積金 1,022.13 1,022.40 1,

128、022.40 1,022.40 未分配利潤 506.02 633.95 850.73 1,156.60 少數股東權益 0.00 -0.03 -0.08 -0.13 其他 25.12 52.63 90.88 144.86 所有者權益合計所有者權益合計 1,689.34 1,845.02 2,100.00 2,459.79 負債和所有者權負債和所有者權益總計益總計 1,942.57 2,013.48 2,334.13 2,803.93 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議

129、的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級

130、 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并

131、得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結

132、論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何

133、形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。公司經營范圍包括：證券經紀；證券自營；證券投資咨詢；證券資產管理；融資融券；證券投資基金銷售；證券承銷與保薦

134、；代理銷售金融產品；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問。此外，公司還具有：證券經紀人業務資格；企業債券主承銷資格；滬港通；深港通；利率互換；投資管理人受托管理保險資金；全國銀行間同業拆借；作為主辦券商在全國中小企業股份轉讓系統從事經紀、做市、推薦業務資格等業務資格。公司目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西、上海、云南、內蒙古、重慶、天津、河北等地設有分支機構，全國多家分支機構正在建設中。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長，努力成為客戶認同、社會尊重、股東滿意、員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048