《電力設備與新能源行業電解液及六氟專題：六氟價格超跌觸底反彈龍頭具備盈利彈性-240311（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備與新能源行業電解液及六氟專題：六氟價格超跌觸底反彈龍頭具備盈利彈性-240311（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、六氟價格超跌觸底反彈，龍頭具備盈利彈性電解液及六氟專題證券分析師：曾朵紅執業證書編號：S0600516080001聯系郵箱：聯系電話：021-601997982024年3月11日證券研究報告行業研究電力設備與新能源行業2 2摘要六氟價格跌破上輪價格低點，散單報價已跌破6萬元/噸，二線六氟廠商基本虧損。六氟價格歷史上經歷兩輪大周期，六氟價格17年開始斷崖式下跌，跌破15萬元/噸，20年六氟價格跌破龍頭成本價，并持續底部震蕩一年左右時間，最低報價跌破7萬元/噸。本輪22年起擴產周期的新增產能落地后，六氟價格開始一路下跌，最新報價6.65萬/噸跌破上輪低點，且3月初散單報價已跌破6萬元/噸，二線六氟

2、廠商基本虧損。天賜停產檢修，行業供給邊際改善。天賜計劃對年產3萬噸液體六氟（折固1萬噸）產能進行檢修1個月，檢修產能約占行業產能5%，對應年化8萬噸左右電解液產量，減產后我們預計行業供需格局好轉。我們預計24Q1天賜電解液單位盈利下降至近0.2萬元（對應六氟單位盈利1-1.5萬元/噸），我們預計多氟多6F單位盈利0-0.5萬元/噸，天際微利，二三線廠商虧損。目前天賜、多氟多及天際產能占行業產能70%，若僅考慮三家及海外產能，24年基本可滿足需求，25年有一定供需缺口，全行業虧損狀態不可持續，目前龍頭有挺價意愿，我們預計有望帶動六氟價格反彈。龍頭挺價疊加碳酸鋰上漲催化，預計六氟價格有望較底部反彈

3、10-15%，提升至6.5-7萬元/噸左右。目前龍頭廠商挺價意愿強烈，尾部廠商虧現金成本無力打價格戰，隨著天賜停產帶動的供需格局邊際改善，我們預計此前超跌的加工費有望小幅恢復，疊加碳酸鋰漲價催化，六氟價格短期有望反彈至6.5-7萬/噸左右，較底部提升10%-15%?？紤]六氟反彈帶動加工費回暖，電解液及六氟公司具備盈利彈性。六氟價格觸底，若考慮六氟價格回升至6.5-7萬元/噸，對應加工費上漲0.2萬元/噸左右，對天賜、多氟多、天際等龍頭盈利彈性大，我們預計天賜24年單位盈利有望上修至12億元，25年有望接近20億元。投資建議：考慮六氟價格超跌，跌至二線六氟廠現金成本線，龍頭均有一定挺價意愿，邊際

4、供給收縮有望帶來價格彈性，六氟價格有望反彈至7萬元/噸左右，首推成本優勢明顯，且龍頭地位穩固的天賜材料，其次看好價格反彈后盈利彈性可觀的二線龍頭，關注多氟多、天際股份。風險提示：政策不及預期，價格競爭超市場預期，原材料價格不穩定，影響利潤空間。UZ3U1XCWTU4WSUaQ9RbRnPnNpNrNkPmMtQeRnMpNbRnMnMvPoOnNuOnPpR3目錄目錄PART1PART1六氟價格觸底，碳酸鋰反彈六氟價格觸底，碳酸鋰反彈+龍頭減產有望帶動價格反彈龍頭減產有望帶動價格反彈PART2PART2龍頭廠商盈利觸底，價格彈性帶動盈利回升龍頭廠商盈利觸底，價格彈性帶動盈利回升PART3PAR

5、T3 投資建議投資建議&風險提示風險提示4六氟價格觸底，碳酸鋰反彈+龍頭減產有望帶動價格反彈5 5價格：價格跌破上輪低點，達到龍二完全成本 價格頂部下跌兩年，價格跌破上輪價格低點，散單報價已跌破6萬元/噸。六氟價格歷史上經歷兩輪大周期，15年下半年電動車爆發式增長，六氟產能嚴重緊缺，價格從9月開始直線上漲，年底達到20萬元/噸；16年價格進一步攀升至40萬元/噸，六氟價格17年開始斷崖式下跌，跌破15萬元/噸，20年六氟價格跌破龍頭成本價，并持續底部震蕩一年左右時間，最低報價跌破7萬元/噸。隨后隨著20年下半年排產上行，10月產業鏈接近滿產，六氟出現供給緊張，價格連續上調，21年需求持續超預期

6、，最高價格59萬元/噸，行業內公司開始大規模擴產，22年產能落地后，六氟價格開始一路下跌，最新報價6.65萬元/噸跌破上輪低點，且3月初散單報價已跌破6萬元/噸，二線六氟廠商基本虧損。圖：六氟價格（萬元/噸）6.95596.650102030405060702017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所6數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所6價格：價格跌破上輪低點，達到龍二完全成本 當前加工費已低于4萬元/噸，較年初下降1萬元/噸+，

7、較上輪低點低約2萬元/噸?？紤]扣除碳酸鋰成本的六氟加工費，我們用六氟價格減去電池級碳酸鋰價格*0.25擬合加工費變化，測算得當前加工費已低于4萬元/噸，與行業實際情況基本吻合，24年年初電池廠議價，六氟加工費降低1萬元/噸，龍二基本盈虧平衡，而上輪周期中龍二依然能保持盈利，本輪價格下跌較上輪周期更陡峭，我們預計尾部產能有望加速出清。圖：六氟加工費測算（萬元/噸）6.04.15.13.80.010.020.030.040.050.060.0較上輪底部低2萬+年初下跌1萬7數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所7電池是非標品，產品、客戶差異造成價格差異 目前六氟價格跟隨碳酸鋰小幅反彈至6.2-

8、6.3萬元/噸，達到龍二完全成本，龍三現金成本。按最新碳酸鋰價格測算，我們測算龍一完全成本在5.6萬元/噸左右，加工成本（不含碳酸鋰成本）接近3萬元/噸，較龍二低0.7萬元/噸，較龍三低1萬元/噸，成本優勢依然維持。龍二完全成本達6.3萬元/噸，當前六氟價格已達到龍二完全成本，我們預計龍二可維持盈虧平衡，龍三打到現金成本線，其余六氟廠商我們預計都將虧現金成本。預計六氟廠商盈利梯隊進一步分化：第一梯隊盈利：天賜、海外廠商（韓國厚成、森田張家港、關東電化）；第二梯隊盈虧平衡：多氟多；第三梯隊現金成本打平：天際；第四梯隊虧現金成本：瑞星、金牛、永太、勝華、杉杉。圖：六氟成本拆分龍一龍二龍三原材料單噸

9、用量單價單噸成本原材料單噸用量單價單噸成本原材料單噸用量單價單噸成本(噸)(萬元/噸)(萬元/噸)(噸)(萬元/噸)(萬元/噸)(噸)(萬元/噸)(萬元/噸)多聚磷酸0.800.600.48無水氟化氫1.900.91.71無水氟化氫1.200.971.16高純碳酸鋰0.2511.002.75工業級碳酸鋰0.2710.02.70氟化鋰0.1818.03.24發煙硫酸3.000.050.15五氯化磷1.400.550.77五氯化磷1.400.550.77無水氟化氫1.500.971.46氫氧化鈉0.090.40.04氫氧化鈉0.090.40.04原材料成本（萬/元）4.8原材料成本（萬/元）5.2

10、原材料成本（萬/元）5.2單位折舊（萬/噸）0.2單位折舊（萬/噸）0.3單位折舊（萬/噸）0.4單位制造費用（萬/噸）0.5單位制造費用（萬/噸）0.7單位制造費用（萬/噸）0.8單位員工費用（萬/噸）0.1單位員工費用（萬/噸）0.1單位員工費用（萬/噸）0.2六氟成本合計(萬元/噸，含稅)5.6六氟成本合計(萬元/噸，含稅)6.3六氟成本合計(萬元/噸，含稅)6.6扣碳酸鋰成本（萬元/噸）2.9扣碳酸鋰成本（萬元/噸）3.6扣碳酸鋰成本（萬元/噸）3.98數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所8供給：行業擴產放緩，盈利產能進一步收縮 行業擴產放緩，龍頭廠商預計僅新增1萬噸產能。隨著價

11、格快速下行，行業內擴產明顯放緩，天賜24年無國內擴產計劃，主要消化23年落地產能，多氟多計劃年中新增1萬噸產能，天際原計劃上半年落地1.5萬噸產能，但價格調整背景下投產計劃推遲。行業盈利產能僅占總產能1/3，尾部產能逐步退出?？紤]24年加工費進一步下行，當前僅天賜及海外六氟廠盈利，盈利產能達13萬噸，僅占總產能1/3，此外，多氟多微利，天際盈虧平衡，現金成本為正產能達21萬噸+，后續尾部產能開工率較低，有效產能進一步下行。圖：主流六氟企業產能情況產能（噸）出貨量（噸）盈利情況（萬元/噸）2022有效 2023有效 2024有效 2025有效 2023年出貨同比產能利用率Q3單位盈利24Q1盈利

12、預期韓國厚成550060006,0006000盈利森田張家港600070007,0007480盈利關東電化450045004,5004500盈利瑞星化工210021002,1002100盈利天賜材料4410057300110,0001100005400036%90%21多氟多370005800065,000750004050035%70%10-0.5天際材料108701605022,000300001600075%盈虧平衡金?；?50015001,5001500虧損九九久600060006,0006000虧損石大勝華20001100016,00025600虧損贛州石磊400040004,00

13、04000虧損永太科技80001097012,53016110虧損湖北宏源6500800080008000虧損東莞杉杉200020002,0002000虧損濱化股份100010001,0001000虧損主流廠商合計141070195420267630298790-盈利產能6220076900129600130080-未虧現金成本產能1100701509502166002345809數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所9供需：盈利產能24年可滿足需求，25年存在供給缺口 全行業看，24年行業產能利用率70%左右，25年有望提升至87%。全行業供需看，23年全球有效供給20萬噸，需求14.4

14、萬噸，產能利用率71%，24年有效供給27.6萬噸，需求近20萬噸，產能利用率72%，25年產能利用率或提升至87%。六氟23年9月價格跌入底部區間，尾部產能逐步出清，24年行業擴產進一步放緩，25年我們預計產能利用率有所恢復。龍頭成本優勢保證盈利見底后可維持，二三線盈利壓力較大。若僅考慮國內前三龍頭及海外產能，則24年基本可滿足下游需求，25年將存在供需缺口。從盈利產能看供需，按照未虧現金成本的六氟廠商有效產能測算，即考慮天賜、多氟多、天際及海外產能，則24年供給22萬噸，24年供給過剩1.8萬噸，對應產能利用率92%，盈利產能基本滿足需求，25年將存在3.1萬噸供給缺口。圖：六氟全行業供需

15、平衡表圖：未虧現金成本的六氟產能供需平衡表2022年2023年2024年2025年盈利廠商供給（噸）110,070150,950216,600234,580需求（噸）121,298143,748198,487265,690過剩（噸）-11,2287,20218,113-31,110產能利用率110%95%92%113%2022年2023年2024年2025年全行業有效供給（噸）145,070201,420275,630306,790需求（噸）121,298143,748198,487265,690過剩23,77257,67277,14348,600產能利用率84%71%72%87%10數據來源

16、：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所10供需：天賜部分產線檢修停產，供需格局邊際改善 天賜1萬噸折固產能檢修停產，短期供需格局邊際改善。天賜發布公告，為保障液體六氟生產裝置正常運行和完全穩定生產，公司計劃于2024年3月11日開始對年產3萬噸液體六氟磷酸鋰產線進行停產檢修工作，預計檢修時間不超過30天，對應影響折固1000-2000噸供給，對應1萬噸左右電解液。假設產線停產1個月左右，對應季度產能利用率上升1pct。24Q2拐點明顯。假設裝置檢修時長為30日，及考慮裝置重開的投料產出周期，我們測算3月行業供給將減少1000噸，4月減少500噸，對應24Q1供給減少1k噸，對應產能利用率提升1pc

17、t；對應24Q2供給減少500噸，行業產能利用率上升0.4pct。假設裝置檢修至年底，我們測算將影響24Q1供給減少1k噸，對應產能利用率上升1.0pct；Q2起單季度供給減少2.5k噸，對應產能利用率提升3.4pct，24全年供給共減少8.5k噸，對應產能利用率提升2.3pct至74%。圖：天賜減產前后供給及產能利用率變化（假設停產一個月）圖：天賜減產前后供給及產能利用率變化（假設長期停產）0%20%40%60%80%100%05000010000015000020000025000030000024Q124Q224Q324Q424全年減產前供給（噸）減產后供給（噸）減產前產能利用率（%）減

18、產后產能利用率（%）0%20%40%60%80%100%05000010000015000020000025000030000024Q124Q224Q324Q424全年減產前供給（噸）減產后供給（噸）減產前產能利用率（%）減產后產能利用率（%）圖：天賜減產前后行業六氟月度供給變化（假設停產一個月）202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412減產前供給（噸）211332113321133220672206722067229672296722967257102571025710減產后供給（噸）211

19、33211332013321567220672206722967229672296725710257102571011數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所11價格：碳酸鋰價格上漲對六氟價格有小幅催化 碳酸鋰短期供需錯配，導致價格反彈至11萬，后續1-2個月內預計11-12萬元/噸震蕩。供給端來看，春節假期停工導致行業排產低位，天齊、贛鋒等主流廠商安排產線檢修，疊加宜春云母礦環保管理趨嚴，部分小廠因成本+政策考慮停工，SMM測算2月碳酸鋰產量3.2萬噸，環比下滑25%，較此前預期減少0.1萬噸左右，行業節前庫存維持1周左右低位，而需求端3月排產超預期，節后下游開始小幅加庫，部分正極廠庫存提

20、升至半個月，行業過剩程度縮窄，疊加鋰鹽廠及貿易商惜售情緒濃厚，現貨價格由9萬元/噸上漲至11萬元/噸。碳酸鋰價格與六氟價格聯動，價格小幅上漲0.2萬元/噸左右。此前六氟價格戰時對碳酸鋰價格預期悲觀，報價激進，隨著碳酸鋰價格反彈，六氟價格恢復至6萬元/噸以上，小幅反彈0.2萬元/噸左右，隨著對碳酸鋰價格的充分反應，后續仍有上漲空間。圖：六氟價格與碳酸鋰價格敏感性測算（萬元/噸）碳酸鋰價格六氟價格上漲幅度9.65.80%9.85.91%105.92%10.26.03%10.46.03%10.66.14%10.86.15%116.26%11.26.27%11.46.38%11.66.39%11.86

21、.49%126.410%12.26.511%12.46.512%12.66.613%12.86.614%136.715%圖：六氟價格已小幅反彈0.010.020.030.040.050.060.070.020/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 23/09 24/01百川六氟磷酸鋰（萬元/噸，右軸）百川六氟磷酸鋰：6.5萬/噸，近7天 1.6%，近30天1.6%，近60天：-1.5%12數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所12價格：預計小幅反彈，短期有望提升至6.5-7萬元/噸 天賜停產導致供需邊際

22、改善，疊加碳酸鋰上漲催化，預計六氟價格有望較底部反彈10-15%，提升至6.5-7萬元/噸左右。目前龍頭廠商挺價意愿強烈，尾部廠商虧現金成本無力打價格戰，隨著天賜停產帶動的供需格局邊際改善，我們預計此前超跌的加工費有望小幅恢復，疊加碳酸鋰漲價催化，六氟價格短期有望反彈至6.5-7萬元/噸左右，較底部提升10%。長期看，25年六氟供給格局小幅改善，六氟價格我們預計底部企穩，龍頭廠商單位盈利見底。圖：六氟價格對碳酸鋰及加工費敏感性測算（萬元/噸）加工費碳酸鋰3.844.24.44.64.859.65.86.06.26.46.66.87.09.85.96.16.36.56.76.97.1105.96

23、.16.36.56.76.97.110.26.06.26.46.66.87.07.210.46.06.26.46.66.87.07.210.66.16.36.56.76.97.17.310.86.16.36.56.76.97.17.3116.26.46.66.87.07.27.411.26.26.46.66.87.07.27.411.46.36.56.76.97.17.37.511.66.36.56.76.97.17.37.511.86.46.66.87.07.27.47.6126.46.66.87.07.27.47.612.26.56.76.97.17.37.57.712.46.56.76.

24、97.17.37.57.712.66.66.87.07.27.47.67.812.86.66.87.07.27.47.67.8136.76.97.17.37.57.77.9加工費碳酸鋰3.844.24.44.64.859.60%3%7%10%14%17%21%9.81%4%8%11%15%18%22%102%5%9%12%16%19%22%10.23%6%9%13%16%20%23%10.43%7%10%14%17%21%24%10.64%8%11%15%18%22%25%10.85%9%12%16%19%22%26%116%9%13%16%20%23%27%11.27%10%14%17%21

25、%24%28%11.48%11%15%18%22%25%28%11.69%12%16%19%22%26%29%11.89%13%16%20%23%27%30%1210%14%17%21%24%28%31%12.211%15%18%22%25%28%32%12.412%16%19%22%26%29%33%12.613%16%20%23%27%30%34%12.814%17%21%24%28%31%34%1315%18%22%25%28%32%35%圖：六氟價格對碳酸鋰及加工費漲幅彈性（萬元/噸）13龍頭廠商盈利觸底，價格彈性帶動盈利回升14數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所14六氟跌價快

26、于碳酸鋰跌價，天賜材料單位盈利下行觸底 六氟跌價快于碳酸鋰跌價，天賜材料24年單位盈利下行至0.2萬元/噸。天賜材料24Q1電解液單位凈利我們預計進一步下行至0.2萬元/噸，公司成本優勢仍在，但主要系六氟跌價快于成本下行，導致單位盈利壓縮，目前六氟價格下行空間很小，基本觸底，我們預計公司單位盈利可穩定，后續隨著一體化程度加深及加工費反彈，公司單位凈利有一定上行彈性。圖：龍頭公司電解液及六氟成本拆分23Q424Q1原材料單噸用量單價單噸成本單噸用量單價單噸成本(噸)(萬元/噸)(萬元/噸)(噸)(萬元/噸)(萬元/噸)多聚磷酸0.651.300.750.651.200.69高純碳酸鋰0.2515

27、.003.320.2510.002.21發煙硫酸3.000.050.133.000.050.13無水氟化氫1.000.970.861.000.960.85原材料成本（萬/元）4.53.4單位折舊（萬/噸）0.300.30單位制造費用（萬/噸）0.60.6單位員工費用（萬/噸）0.10.1六氟成本合計5.54.4收率98%98%六氟實際成本合計(萬元/噸，不含稅)5.64.5六氟價格（含稅）8.56.4單位毛利1.91.1單噸用量單價單噸成本單噸用量單價單噸成本(噸)(含稅，萬元/噸)(萬元/噸)(噸)(含稅，萬元/噸)(萬元/噸)六氟磷酸鋰（含稅）0.126.20.70.125.00.5溶劑0

28、.800.500.40.800.460.3添加劑0.088.00.60.086.50.5原材料成本（萬/元）1.581.32單位折舊（萬/噸）0.040.04單位能耗&水（萬/噸）0.150.15單位員工費用（萬/噸）0.050.05電解液成本合計(萬元/噸)1.821.56電解液售價（萬元/噸，含稅）2.802.30單位毛利0.660.48費用率13%13%單位凈利0.340.2115數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所15若考慮加工費上漲，龍頭公司單位盈利有望觸底反彈 假設考慮供需改善帶動的加工費回升，我們預計公司單位盈利有望上修。六氟價格觸底，若考慮六氟價格回升至6.5-7萬元/噸

29、，對應加工費反彈0.2萬元/噸左右，對天賜、多氟多、天際等龍頭盈利彈性大，我們預計天賜24年單位盈利有望上修至12億元，25年有望接近20億元。圖：六氟漲價對利潤相關標的利潤彈性測算六氟產能（萬噸）原預期加工費上漲0.2萬/噸24年25年24年25年六氟出貨（萬噸）單位盈利（萬元/噸）凈利潤（億元）六氟出貨（萬噸）單位盈利（萬元/噸）凈利潤（億元）六氟出貨（萬噸）單位盈利（萬元/噸）凈利潤（億元）六氟出貨（萬噸）單位盈利（萬元/噸）凈利潤（億元）天賜材料116.251117.51.2186.251.2127.51.420多氟多6.550.23.560.23.750.44.560.44.9天際股

30、份2.22002.40020.20.42.40.20.516數據來源：鑫欏鋰電，SMM，東吳證券研究所16天賜材料：擴產節奏放緩，成本優勢穩固 國內擴產節奏放緩，海外產能規劃預計未來2年落地。公司六氟現有名義產能12萬噸，有效產能11萬噸（折固），池州15萬噸改建25萬噸裝置23年底建成開車，24年我們預計池州對應折固產能2.5-4萬噸；20萬噸液體六氟項目處于緩建狀態。海外端，摩洛哥規劃15萬噸電解液+10萬噸液體鋰鹽產能我們預計25年底-26年建成投產，北美規劃20萬噸電解液我們預計26年建成?？磁女a，24Q1公司排產我們預計9.4萬噸，對應產能利用率52%。電解液24年出貨預計增長20%

31、+，單位盈利預計達0.2萬元/噸左右。24Q1公司出貨我們預計8.5-9萬噸，環降22%，24全年我們出貨預計50萬噸左右，同增25%。盈利端，六氟價格1H24或仍處底部空間，且年初公司在大客戶中六氟加工費下調觸底，我們預計24Q1單噸利潤接近0.2萬元/噸，環降45-50%；但公司液體六氟自供接近100%，成本優勢穩固，對應增厚電解液利潤0.1-0.15萬元，疊加LIFSI添加比例提升+導入核心鐵鋰客戶，添加劑DTD、ODFP等新增產能落地，我們預計24年單噸盈利維持0.2萬/噸。風險提示：銷量不及預期，價格競爭超預期利潤拆分1Q232Q233Q234Q231Q24E電解液（百萬）59354

32、0454336140-出貨量（噸）79,00090,000119,500112,00087,360-單噸利潤（萬/噸）0.750.600.380.300.16磷酸鐵利潤（百萬）5-26-56-53-34-出貨量（噸）9,00013,00014,00015,00013,500-單噸利潤（萬/噸）0.05-0.20-0.40-0.35-0.25日化業務（百萬）667066605517數據來源：公司公告，東吳證券研究所17多氟多：固體六氟成本領先，預計可維持微利 國內擴產節奏相對較快，海外規劃進度遲緩。公司現有產能6.5萬噸，24年6月我們預計新增1萬噸，H2或再新增1萬噸，25年我們預計新增2-3

33、萬噸，屆時實現目標年產能10萬噸。海外端，公司擬在韓國規劃1萬噸六氟產能，歐美或考慮以技術輸出方式繞過IRA法案實現產能落地，但仍處于準備階段?？磁女a，24Q1公司排產我們預計8000-9000噸，對應產能利用率60%。24年六氟出貨目標5萬噸，價格下跌單位盈利承壓。公司六氟穩定出口Soulbrain、Enchem、三菱等日韓企業，保供能力穩定提升，24年我們預計實現出貨5萬噸，同比增長20-30%。盈利端，六氟加工費觸底盈利承壓，公司24Q1我們預計盈虧平衡，但公司六氟生產技術已更迭至第四代，單噸成本控制能力行業領先，且LIFSI、六氟磷酸鈉布局領先增厚利潤，另有氫氟酸業務技術斷層，市場前景

34、廣闊，我們預計24全年單位利潤有所改善。風險提示：銷量不及預期，價格競爭超預期0%50%100%150%200%0200004000060000800001000002021年2022年2023年2024年E2025年E多氟多同比圖：多氟多六氟年底產能及增速情況（噸）18數據來源：公司公告，東吳證券研究所18天際股份：新增產能待釋放，Q1或單位虧損 規劃1.5萬噸新增產能待釋放，24年目標年產能3萬噸+。公司現有產能2.2萬噸，24年1.5萬噸新增產能待釋放?？磁女a，24Q1公司主供寧德協議長單，我們預計公司24Q1排產約5000-6000噸，維持較高產能利用率。24年出貨預計增長穩健，Q1業

35、績承壓或單位虧損。公司手握寧德長期供貨協議，24年我們預計出貨增長可維持。盈利端，我們預計公司23Q4六氟單位利潤維持4000元/噸微利。24Q1六氟加工費再跌價致盈利承壓，但公司維持滿產拉平單噸折舊及費用，24Q1我們預計盈利可基本維持，考慮到公司客戶結構均衡穩定，且六氟加工費后續我們預計企穩，我們預計24全年單位利潤可維持。風險提示：銷量不及預期，價格競爭超預期0%10%20%30%40%50%60%70%80%01000020000300004000050000600002021年2022年2023年2024年E2025年E江蘇新泰材料同比圖：天際股份六氟年底產能及增速情況（噸）19投資

36、建議&風險提示20數據來源：wind，東吳證券研究所20投資建議：看好龍頭天賜材料表：主流公司估值表（截至2024年3月8日）投資建議：考慮六氟價格超跌，跌至二線六氟廠現金成本線，龍頭均有一定挺價意愿，邊際供給收縮有望帶來價格彈性，六氟價格有望反彈至7萬元/噸左右，首推成本優勢明顯，且龍頭地位穩固的天賜材料，其次看好價格反彈后盈利彈性可觀的二線龍頭，關注多氟多、天際股份。名稱總市值（億元）股價（元）歸母凈利潤（億元）PEPB現值評級2023E2024E2025E2023E2024E2025E電池寧德時代6,950 1584414635641615123.9 買入比亞迪5,284 1883033

37、694471815124.2 買入億緯鋰能769 384153671915122.3 買入欣旺達256 141012142421181.1 買入蔚藍鋰芯88 82345725211.4 買入派能科技146 836692625161.5 買入鵬輝能源109 224683019131.9 買入結構件科達利191 711214181613111.9 買入電解液天賜材料372 191916211924182.8 買入新宙邦296 391014192921153.4 買入負極璞泰來369 17233649161082.1 買入貝特瑞205 181718221211101.8 買入尚太科技78 30781

38、110971.4 買入信德新材29 290126923171.1 買入隔膜恩捷股份416 43313950141181.5 買入星源材質158 12101217171391.6 買入壹石通44 2201117642322.0 增持正極華友鈷業460 2742577611861.4 買入中偉股份317 471923321614101.7 買入德方納米112 40-1546-731181.4 買入萬潤新能58 46-1059-61270.9 買入容百科技140 2968112417131.6 買入振華新材71 141346826201.4 買入當升科技167 3319151891191.3 買入湖

39、南裕能201 2720222810971.8 買入導電劑天奈科技72 212233419142.9 買入鋁箔鼎勝新材81 95671513111.3 買入設備曼恩斯特80 674562317132.8 買入驕成超聲61 531128350313.4 買入鋰天齊鋰業795 507735421123201.6 買入贛鋒鋰業701 385230351525221.6 買入永興材料271 50351114826192.1 買入藏格礦業473 303830361216133.8 買入中礦資源262 362415201118132.2 買入盛新鋰能193 218562541321.4 買入雅化集團125

40、11081125815111.1 買入2121風險提示政策不及預期：歐洲嚴格碳排考核制度，與部分群體利益沖突，或因此對抗政策，影響政策真正落地。價格競爭超市場預期：新能源汽車市場迅速發展，市場競爭日趨激烈。動力電池作為新能源汽車核心部件之一，吸引眾多投資者通過產業轉型、收購兼并等方式參與市場競爭，各大廠商產能擴大迅速，市場競爭十分激烈，市場平均價格逐年走低，壓縮了公司的盈利水平。原材料價格不穩定，影響利潤空間：原材料成本在整體成本中占比較高，原材料價格波動將會直接影響各板塊的毛利水平。免責聲明免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東

41、吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，

42、在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準投資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國

43、市場基準為標普500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527