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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息設備 證券研究報告 神州數碼（神州數碼（000034）公司研究報告）公司研究報告 2024 年 03 月 08 日 首次覆蓋：首次覆蓋：緊抓數字中國時代機遇，共建緊抓數字中國時代機遇，共建鯤鵬鯤鵬昇昇騰產業生態騰產業生態 Table_Summary 投資要點：投資要點：IT分銷龍頭，深耕企業數字化轉型。分銷龍頭，深耕企業數字化轉型。公司主營業務包括 IT 分銷及增值服務業務、云計算和數字化轉型業務和信創業務，根據最終銷售客戶和產品的不同，公司 IT 分銷及增值服務業務可進一步劃分為消費電子業務和企業增值業務。

2、公司是中國最大的、涉及領域最廣的 IT 領域分銷和增值服務商。經過二十多年的積累，公司建立了遍布國內 1000 余座城市，涵蓋 30000余家渠道合作伙伴的營銷渠道網絡。公司 IT 分銷及增值服務業務涵蓋包括移動辦公設備、計算機配件、智能硬件、物聯網設備、筆記本電腦等上萬種 IT 產品。共建華為鯤鵬共建華為鯤鵬+昇騰產業生態，打造自主品牌騰產業生態，打造自主品牌“神州鯤泰神州鯤泰”。2020 年，神州鯤泰（廈門）生產基地建立，打造智能化生產基地，支撐全國業務拓展。2023 年，為整合優勢資源、實現更大突破，將華為企業業務與神州數碼信創業務進行融合，全面強化整體服務、營銷、售前等能力?；谌A為鯤

3、鵬+昇騰產業生態，公司持續打造自主品牌“神州鯤泰”系列產品及解決方案，包含入門型、均衡型、高性能型、人工智能計算型等多種類服務器產品，推出了基于鯤鵬 920+昇騰 910 處理器的神州鯤泰新一代中心訓練服務器。以神州鯤泰系列產品為核心，形成覆蓋“數據計算、終端產品、數據網絡”三大產品線，為云計算和大數據服務提供強大的基礎支撐?；谠圃脚_，打造基于云原生平臺，打造“MSP+”服務新模式。服務新模式。公司踐行“數云融合”戰略，在自身全棧服務能力的基礎上為客戶提供云原生架構的 MSP 服務升級，打造“MSP+”服務新模式；并持續為包括零售、快消、汽車、文旅、金融等行業世界五百強企業在內的廣大客戶

4、提供行業數字化解決方案。同時，公司在數據服務領域中的數據解決方案在多個行業實現落地。盈利預測和投資建議。盈利預測和投資建議。我們認為公司緊抓數字中國時代機遇，深耕企業數字化轉型，作為全國 IT 分銷龍頭，在云計算業務和信創業務持續發力，共建鯤鵬+昇騰產業生態，打造自主品牌“神州鯤泰”，持續中標行業大單，先發優勢顯著。我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 1230.34/1315.05/1406.67億元，歸母凈利潤分別為 12.09/13.98/17.71億元，對應 EPS分別為 1.81/2.09/2.65元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司 2024 年 PE25

5、倍，6 個月目標價 52.20 元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。風險提示。風險提示。公司業務推進不及預期，行業政策風險。主要主要財務數據及預測財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)122385 115880 123034 131505 140667(+/-)YoY(%)32.9%-5.3%6.2%6.9%7.0%凈利潤(百萬元)249 1004 1209 1398 1771(+/-)YoY(%)-60.1%303.1%20.4%15.6%26.7%全面攤薄 EPS(元)0.37 1.50 1.81 2.0

6、9 2.65 毛利率(%)3.4%3.9%4.0%4.3%4.6%凈資產收益率(%)4.1%13.2%13.7%13.6%14.7%資料來源：公司年報（2021-2022），HTI 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究神州數碼（000034）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1.深耕企業數字化轉型，致力于成為領先的數字化轉型合作伙伴.5 1.1 IT 分銷企業龍頭，“云+信創”雙輪驅動.5 1.2 股權較為集中，前十大股東持股比例達 42.44%.6 1.3 新一期股權激勵和可轉債募資，賦能數云融合和信創業務.6 2.三大業務支撐，助力企業全場景端到端的數字化

7、轉型創新發展.7 2.1 基于華為鯤鵬+昇騰產業生態，持續打造自主品牌“神州鯤泰”.7 2.2 基于云原生平臺，打造“MSP+”服務新模式.9 2.3 三大核心產品，完善數字化解決方案 ISV.9 2.4 IT 分銷持續提質增效.11 3.歸母凈利潤逐步回升，“云+信創”收入占比不斷增加.11 4.數字經濟基礎設施底座進一步夯實，云計算和信創產業規模持續擴大.13 4.1 數字經濟已經成為我國重要的國家戰略之一.13 4.2 云計算市場規模持續擴大.13 4.3 信創產業規模不斷擴大，有望滲透至更多核心業務場景.14 5.盈利預測和投資建議.15 6.風險提示.15 財務報表分析和預測.17

8、1WgYkZsWgVdYtQ8ObP6MoMrRoMmQeRnNnOfQqRoN9PoPqQxNnOnRNZmRtR 公司研究神州數碼（000034）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 公司股權結構圖（截至 2023 年 9月 30 日）.6 圖 2 神州鯤泰發展歷程.7 圖 3 神州鯤泰系列產品.7 圖 4 鯤鵬 920 關鍵特性.8 圖 5 昇騰 310 關鍵特性.8 圖 6 全棧式云 MSP 服務能力.9 圖 7 TDMP 解決方案.10 圖 8 Bluencic產品架構圖.10 圖 9 2020-2023 年 Q1-3 公司收入情況.11 圖 10 202

9、0-2023 年 Q1-3 公司利潤情況.11 圖 11 2020-2023 年 Q1-3 公司毛利率和凈利率水平.12 圖 12 2018-2022 年公司分業務毛利率.12 圖 13 2018-2023 年 Q1-3公司費用率情況.12 圖 14 2018-2023 年 H1 公司分業務收入占比.12 圖 15 2018-2023 年全球云計算市場規模及增速.13 圖 16 2016 年-2025年中國云計算市場規模及增速.13 圖 17 2021-2025 年中國信創產業規模.14 圖 18 2021-2025 年中國信創 IT 基礎設施市場規模.14 公司研究神州數碼（000034）4

10、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目錄表目錄 表 1 公司產品矩陣.5 表 2 公司股權激勵考核目標.6 表 3 可轉債募集資金投向.6 表 4 公司業務分拆（百萬元）.15 表 5 可比公司估值表.15 公司研究神州數碼（000034）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.深深耕企業數字化轉型，致力于成為領先的數字化轉型合耕企業數字化轉型，致力于成為領先的數字化轉型合作伙伴作伙伴 1.1 IT 分銷企業龍頭，分銷企業龍頭，“云云+信創信創”雙輪驅動雙輪驅動 公司是國內領先的公司是國內領先的 IT領域分銷及增值服務商、云和數字化轉型服務商，以及信創領領域分銷及增值服務商、云

11、和數字化轉型服務商，以及信創領域的領軍企業域的領軍企業。公司主營業務包括 IT 分銷及增值服務業務、云計算和數字化轉型業務和信創業務。從 2000年成立伊始，公司以“數字中國”為使命，銳意變革，砥礪前行，始終堅持以全球領先科技和自主創新核心技術賦能產業數字化轉型和數字經濟發展。公司致力于成為領先的數字化轉型合作伙伴，圍繞企業數字化轉型的關鍵要素，開創性的提出“數云融合”戰略和技術體系框架，著力在云原生、數字原生、數云融合關鍵技術和信創產業上架構產品和服務能力，為處在不同數字化轉型階段的快消零售、汽車、金融、醫療、政企、教育、運營商等行業客戶提供泛在的敏捷 IT 能力和融合的數據驅動能力，構建跨

12、界融合創新的數字業務場景和新業務模式，助力企業級客戶建立面向未來的核心能力和競爭優勢，全面推動社會的數字化、智能化轉型升級。在在 IT 分銷及增值服務業務方面，分銷及增值服務業務方面，公司是中國最大的、涉及領域最廣的 IT 領域分銷和增值服務商。經過二十多年的積累，公司建立了遍布國內 1000余座城市，涵蓋 30000余家渠道合作伙伴的營銷渠道網絡。公司 IT分銷及增值服務業務涵蓋包括移動辦公設備、計算機配件、智能硬件、物聯網設備、筆記本電腦、顯示設備、服務器、存儲設備、網絡設備應用軟件等上萬種 IT 產品。在云計算和數字化轉型業務方面，在云計算和數字化轉型業務方面，為企業客戶提供云轉售（AG

13、G）、云管理服務（MSP）及數字化轉型解決方案（ISV）。公司的云管理服務能力已經覆蓋全球五大公有云（AWS、Azure、Aliyun、谷歌云、騰訊云）及華為云、中國移動云、京東智聯云等國內主流公有云廠商，擁有從云到端的技術研發、方案服務能力。同時，公司持續為包括零售、快消、汽車、文旅、金融等行業世界五百強企業在內的廣大客戶提供以物聯網、大數據、人工智能等技術為基礎且可復制性高的行業數字化解決方案。在信創業務方面，在信創業務方面，堅持自主創新、生態聚合，圍繞國產 IT 核心技術架構打造端到端全產業鏈產品及解決方案。公司積極參與信創產業生態建設，推出了自有品牌神州鯤泰系列產品，包括服務器、PC、

14、路由器等，并迅速在政企、金融、運營商、互聯網、交通、能源等多個行業取得突破落地。同時公司持續在信創領域投入，圍繞云原生、數字原生進一步完善公司的信創產品體系。表表 1 公司產品矩陣公司產品矩陣 云原生產品 統一云管平臺 統一云管平臺 神州云云原生平臺CNP 架構管理 應用管理 應用架構 DevOps 平臺 數據服務 IT 治理 云原生工具 楠竹 OpenJDK 神州視訊 數字原生產品 數據智能 云原生大數據平臺 架構管理 DataOps 平臺 DeepInsightStudio 數據安全 數據安全管控平臺 TDMP 數據脫敏平臺 數據分類分級平臺 數據庫審計 數據庫防火墻 數據平臺 神州云|J

15、arvis 知識管理平臺 神州云|Bluenic 客戶數據平臺 資料來源：公司官網，HTI 公司在聚焦“數云融合+信創”戰略的同時，積極尋求外延式發展機會，通過資本運作的手段，持續推進產業生態布局和優質資源整合，提高行業影響力，實現健康的快速發展，為公司股東創造更大的價值。公司的全資子公司神州云科已在中登公司辦理完成山石網科 11.95%股份的過戶登記手續。與此同時，雙方積極打通交流渠道，探討在產品、營銷、產業生態構建等方面的業務協同機會，以充分利用各自優勢，推動雙向賦能。公司研究神州數碼（000034）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2 股權較為集中，前十大股東持股比例達股權

16、較為集中，前十大股東持股比例達 42.44%公司股權較為集中，實際控制人為郭為。公司股權較為集中，實際控制人為郭為。截至 2023 年 9 月 30日，郭為直接持有公司 23.12%的股份，前十大股東持股比例達 42.44%，股權相對集中。圖圖1 公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2023 年年 9 月月 30 日）日）資料來源：Wind，HTI 公司高管經驗豐富，深耕行業多年。公司高管經驗豐富，深耕行業多年。公司董事長、首席執行官郭為先生畢業于中國科學技術大學，具有豐富的公司戰略發展和業務管理經驗，連續三次入選財富（中文版）“中國最具影響力的 50 位商界領袖”榜單，并曾榮獲中國未來

17、經濟領袖、“中國軟件產業十年功勛人物”、“中關村科技園區 20 周年突出貢獻獎”、首屆中國青年企業家管理創新金獎等重要獎項。1.3 新一期股權激勵和可轉債募資，賦能數云融合和信新一期股權激勵和可轉債募資，賦能數云融合和信創業務創業務 公司在公司在 2023 年推出新一輪股票期權激勵計劃，目標年推出新一輪股票期權激勵計劃，目標 2024 年云年云+信創收入之和達到信創收入之和達到120 億元，凈利潤達到億元，凈利潤達到 13.80 億元。億元。本激勵計劃授予的激勵對象共計 430 人，擬授予激勵對象的股票期權數量為 3255.17 萬份，行權價格為 21.17 元/股。表表 2 公司股權激勵考核

18、目標公司股權激勵考核目標 行權期 對應考核年度 云計算及數字化轉型營業收入和自主品牌營業收入 凈利潤 目標值 觸發值 目標值 觸發值 第一個行權期 2023 年 90.00 億元 81.00 億元 12.00 億元 10.80 億元 第二個行權期 2024 年 120.00 億元 108.00 億元 13.80 億元 12.42 億元 資料來源：公司公告2023 年股權激勵計劃，HTI 2023年年 8月月 31日深交所通過公司可轉債發行申請。日深交所通過公司可轉債發行申請。2023年公司將向不特定對象發行可轉換公司債券，總額為 13.39 億元，本次募集資金投資項目將在云原生數據平臺、數云融

19、合工作臺和數據場景應用架構三個方向加大研發投入力度，幫助客戶建立數云融合的技術能力與業務場景體系，完整、高效、便捷地開發數據價值，推動企業自身的數字化轉型進程。表表 3 可轉債募集資金投向可轉債募集資金投向 項目名稱 項目總投資 擬投入募集資金 神州鯤泰生產基地項目 65384.38 萬元 57755.00 萬元 數云融合實驗室項目 23161.48 萬元 12774.00 萬元 信創實驗室項目 33076.77 萬元 23942.00 萬元 補充流動資金 39428.90 萬元 39428.90 萬元 合計 161051.53 萬元 133899.90 萬元 資料來源：公司公告向不特定對象發

20、行可轉債募集說明書，HTI 公司研究神州數碼（000034）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.三大業務支撐，助力企業全場景端到端的數字化轉型創三大業務支撐，助力企業全場景端到端的數字化轉型創新發展新發展 2.1 基于華為鯤鵬基于華為鯤鵬+昇騰產業生態，持續打造自主品牌騰產業生態，持續打造自主品牌“神州鯤泰神州鯤泰”構建鯤鵬構建鯤鵬+昇騰產業騰產業生態。生態。2019 年，公司與廈門市政府簽署發展鯤鵬產業生態的戰略框架協議。2020 年，神州鯤泰（廈門）生產基地建立，運用自主研發的生產管理系統，對標行業高標準，打造智能化生產基地，支撐全國業務拓展，其生產的神州鯤泰系列服務器及 PC

21、 產品也于同年發布，作為高性能、靈活適配、安全可靠的計算產品為千行百業的數字化轉型賦能。2021 年，神州數碼與合肥市政府簽署戰略合作協議，神州數碼信創總部基地落戶合肥，項目總投入 100 億元，雙方通力合作發展產業經濟，建設研發基地、軟件適配中心、產業生態整合云樣板工程，打造從 CPU、主板、服務器、數據庫軟件開發的生態體系，圍繞政務、醫療、教育等行業提供安全可靠的海量存儲、計算、大數據服務。2022 年，持續深化行業拓展，圍繞“智算”完善 AI 產品體系，全年實現收入19.7 億元，同比增長 76%。神州數碼信創業務集團取得的成績在行業中獲得廣泛認可：名列中國信創服務器企業排行第九名、信創

22、 PC 企業排行榜第八名，以及 2022年中國信創產業競爭力研究報告 60 強的前列。2023 年，為整合優勢資源、實現更大突破，將華為企業業務與神州數碼信創業務進行融合，全面強化整體服務、營銷、售前等能力，開啟新征程。圖圖2 神州鯤泰神州鯤泰發展歷程發展歷程 資料來源：神州鯤泰官網，HTI 公司以神州鯤泰系列產品為核心，形成覆蓋形成覆蓋“數據計算、終端產品、數據網絡數據計算、終端產品、數據網絡”三大三大產品線產品線，為云計算和大數據服務提供強大的基礎支撐。通過自主知識產權虛擬化軟件，實現軟件定義算力、軟件定義存儲、軟件定義網絡，實現云基礎資源的自主可控，為各行各業提供全棧的數據中心產品及解決

23、方案。圖圖3 神州鯤泰系列產品神州鯤泰系列產品 資料來源：神州鯤泰官網，HTI 公司研究神州數碼（000034）8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 以華為、中國電子、中國電科和中科院為代表的機構通過投資并購或戰略合作已基以華為、中國電子、中國電科和中科院為代表的機構通過投資并購或戰略合作已基本形成較為完整的信創生態。本形成較為完整的信創生態。華為立足于鯤鵬處理器，聚集上下游企業形成鯤鵬信創生態體系。中國電子、中國電科等則側重于自建生態與戰略投資、合作相結合的方式，搭建自有生態。其中，中國電子以國產飛騰 CPU 芯片和麒麟操作系統為基礎，通過控股、持股或戰略投資等方式，構建信創服務產業鏈

24、。華為以鯤鵬芯片為核心打造鯤鵬生態，通過“生態聯盟、開源社區”等方式構建信創產業鏈，鯤鵬 CPU 在行業客戶的服務器領域占據了重要市場份額?；谌A為鯤鵬+昇騰產業生態，公司深入行業實踐場景，持續打造自主品牌“神州鯤泰”系列產品及解決方案，包含入門型、均衡型、高密型、存儲型、高性能型、人工智能計算型等多種類服務器產品，助力政企、金融、運營商、能源等眾多行業數字化轉型。公司推出了基于鯤鵬公司推出了基于鯤鵬 920+昇騰騰 910處理器的神州鯤泰新一代中心訓練服務器。處理器的神州鯤泰新一代中心訓練服務器。該服務器內部集成人工智能計算子系統、CPU 計算子系統、DDR 控制器、HBMC 控制器、圖像視

25、頻預處理器，外部通信模塊、硬件加速器、芯片管理模塊，提供完整的 SOC(Security Operations Center)功能，可應用于深度學習、模型開發和人工智能訓練等服務場景，在眾多行業場景實踐中表現優異；具有高計算密度、高能效比、高網絡帶寬、易擴展、易管理等優點，支持單機和整機柜模式，滿足企業機房部署和大規模數據中心集群部署。鯤鵬鯤鵬 920 是目前業界領先的是目前業界領先的 ARM-based 處理器。處理器。該處理器采用 7nm 制造工藝，基于 ARM 架構授權，由華為公司自主設計完成。通過優化分支預測算法、提升運算單元數量、改進內存子系統架構等一系列微架構設計，大幅提高處理器性

26、能。典型主頻下，SPECint Benchmark 評分超過 930，超出業界標桿 25%。同時，能效比優于業界標桿 30%。鯤鵬 920 以更低功耗為數據中心提供更強性能。昇騰（騰（HUAWEI Ascend）310 是一款高能效、靈活可編程的人工智是一款高能效、靈活可編程的人工智能處理器。能處理器。在典型配置下可以輸出 16TOPSINT8,8TOPSFP16，功耗僅為 8W。采用自研華為達芬奇架構，集成豐富的計算單元,提高 AI 計算完備度和效率，進而擴展該芯片的適用性。全 AI 業務流程加速，大幅提高 AI 全系統的性能，有效降低部署成本。圖圖4 鯤鵬鯤鵬 920 關鍵特性關鍵特性 圖

27、圖5 昇騰騰 310 關鍵特性關鍵特性 資料來源：海思官網，HTI 資料來源：海思官網，HTI 技術研發方面，公司在構建服務器自主研發能力上持續發力，實現“核心技術自主創新、核心產品自主研發、核心業務自主可控”，打造貫穿服務器、中間件、通用解決方案乃至全面算力平臺的國產化產品及整體解決方案，形成覆蓋 ARM 服務器、網絡、終端、一體機的產品體系，為云計算、大數據服務能力提供算力支撐。同時，通過自有知識產權虛擬化軟件，構建了“軟件定義算力”“軟件定義網絡”的創新架構，實現云基礎資源的自主可控，推動品牌、技術和生態的持續升級。公司研究神州數碼（000034）9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

28、明 2.2 基于云原生平臺，打造基于云原生平臺，打造“MSP+”服務新模式服務新模式 公司在自身全棧服務能力的基礎上為客戶提供云原生架構的 MSP 服務升級，打造“MSP+”服務新模式。升級后的“神州云|云角 MSP+服務”通過云原生平臺，將開發應用的底層架構進行重構，實現承載應用基礎設施資源的高彈性和高可用，最大化利用云原生的技術和優勢，幫助客戶實現資源的智能調度、運維流程簡化和成本控制等目標。2022年，公司“神州云|云角 MSP+服務”業務在零售、汽車、醫藥等行業均有成功實踐。在零售快消領域，對企業云平臺進行重新架構規劃，支持“雙十一”及“雙十二”期間的大規?？焖贁U容，保證業務平穩運行；

29、在汽車行業，公司設計了近千臺服務器規模的混合云平臺整體架構，協助客戶設計并部署安全方案，并進行等保升級；在能源行業，公司設計整體云端架構，對生產、測試及預生產環境進行隔離，有效保證客戶業務連續性管理，降低 IT 托管及運維成本；在醫藥行業，公司在云端進行容器平臺設計及搭建，將資源進行池化管理，所有負載實現了 99.95%的 SLA，部分實現 DevOps。依托強勁的公有云服務能力和對于全球主流云平臺架構的深刻理解，公司云管理服務能力覆蓋全球五大公有云（AWS、Azure、阿里云、谷歌云、騰訊云）及華為云、中國移動云、中國電信天翼云、京東智聯云等國內主流公有云廠商，擁有從云到端完善的技術研發、方

30、案服務能力。圖圖6 全棧式云全棧式云 MSP 服務能力服務能力 資料來源：公司官網，HTI 2.3 三大核心產品，完善數字化解決方案三大核心產品，完善數字化解決方案 ISV 數據安全產品方面，在自研產品“神州云|TDMP 數據脫敏平臺”的基礎上，公司以敏感數據掃描為核心、企業數據分類分級為主線，升級推出數據安全管控平臺，集合數據脫敏、數據庫審計、數據分類分級管理、數據安全共享等多個業務子系統的框架，以滿足多樣性客戶場景需求。公司研究神州數碼（000034）10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖7 TDMP 解決方案解決方案 資料來源：公司官網，HTI 數據營銷產品方面，數字化數據產

31、品“神州云|Bluenic客戶數據平臺”搭載云原生和數據原生內核，幫助品牌商們實現以客戶為中心和數據驅動的轉變。Bluenic 最新一代產品不僅對底層架構進行創新性優化，并且實現了可靈活部署的能力；新增計算標簽及人群計算引擎，實現無代碼創建，營銷人員可將業務需求自行定義、管理、回溯，全生命周期監控管理品牌客戶數據資產；除原有客戶 360畫像包含的行為軌跡外，新一代 Bluenic支持客戶將用戶標簽和圖表分析相結合，進行自定義人群分析、人群對比，為實現后續精細化運營提供幫助。未來，Bluenic 團隊將在源數據接入、OneID 生成、后鏈路私域營銷觸達和數據回流應用部分繼續發力，結合 AI 能力

32、智能提取關鍵有效的人群信息，賦能再次營銷，并且從優化用戶體驗出發，根據客戶旅程提供決策建議，以細分市場和不同受眾群體幫助企業提升業務收益。圖圖8 Bluencic 產品架構圖產品架構圖 資料來源：公司官網，HTI AI 應用產品方面，“神州云|Jarvis 知識管理平臺”基于全球領先的人工智能技術平臺以及公司企業級市場經驗實現智能對話，并在數家世界 500 強企業實現了場景的可行性驗證。Jarvis 能夠利用無需預標記的數據進行訓練，令企業客戶可以在極短時間內上線自己的聊天機器人。Jarvis 對中文的理解極其出色，在企業的知識問答、情感分析和句子分類等場景下能夠達到非常理想的效果，目前已經在

33、醫藥、快消等多個行業的服務場景實現落地。以醫藥行業場景為例，AIGC 版本的 Jarvis 可以自動理解相關政府部門對新品的審評補正意見，并自動從醫藥企業內部知識庫中提取相關知識，完成相關材料填寫，極大提高藥企工作效率。公司研究神州數碼（000034）11 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 超算中心云上服務方面，公司提供一體的全生命周期數字化服務，幫助用戶構建以數據中心為核心驅動的價值創造體系，助力客戶數字化轉型升級。廈門超算中心采用自主品牌神州鯤泰系列通用型及人工智能服務器。通用型服務器 8 通道的內存技術具有高核心、高并發、高能效、高內存的特點，完美匹配高計算效率和綠色計算的需求。人

34、工智能服務器可以基于政務、醫療等各種應用場景進行優化，靈活配置，滿足客戶知識圖譜、圖像識別等不同的 AI 算力需求。超算中心依托神州鯤泰服務器以及云計算服務能力的優勢，強化專有云助力效用，在保證各項性能具有公有云級別成熟度的情況下，兼顧私有云的安全可控，以高標準運行能力更好地滿足政企行業性能需求和安全合規等訴求。2.4 IT 分銷持續提質增效分銷持續提質增效 公司是國內 IT 領域分銷領域的龍頭企業。根據最終銷售客戶和產品的不同，公司 IT分銷及增值服務業務可進一步劃分為消費電子業務和企業增值業務。其中，公司消費電子業務的終端客戶為日常消費者，業務范圍覆蓋筆記本電腦、套件、臺式機、消費 IT

35、及計算機外圍設備等幾十個品類，公司代理的品牌包括蘋果、華碩、聯想、惠普、戴爾、Intel、AMD 等。在企業增值業務方面，公司主要向企業級客戶銷售網絡產品、服務器、存儲設備、套裝軟件等產品，并為客戶提供方案設計、技術交流和培訓等多種增值服務。公司代理的品牌包括戴爾、IBM、HDS、Brocade、Quantum、D-Link、中興通訊、施耐德電氣、Honeywell、Avaya、Radware、邁普、Quest、Avocent、Corning、銳捷、賽門鐵克、百通、NetApp 等多個國際知名品牌。根據 Gartner 數據顯示，全球 IT 支出穩健增長，2023 年有望達到 4.7 萬億美元

36、，同比增長 4.3%。2023 年，公司繼續踐行“數字中國”之理想，以生態體系為依托，緊抓行業熱點機遇，聚合更多廠商和合作伙伴，為客戶提供更全更優的產品、方案和服務，在持續推動分銷業務復合增長的同時，賦能產業數字化轉型和數字經濟發展。公司代理的英特爾、希捷、戴爾、歐姆龍、愛普生、Fortinet、銳捷、IBM 等業務繼續保持廠商份額絕對領先。公司繼續提質增效，促進管理效能提升的同時，主動聚焦高價值、高毛利業務。同時，公司內部管理能力進一步提升，運營水平以及資金使用效率在保持行業領先的基礎上繼續優化，營銷體系也進一步升級。公司創立的“數字中國服務聯盟”在此前合作共贏的基礎上，通過資本層面的融合，

37、打造了一個更緊密、更開放和更具價值的服務聯盟，繼續打造可持續發展的合作伙伴關系，致力于實現“解決方案的共享、技術應用的共研、新業務模式的拓展”。3.歸母凈利潤逐步回升，歸母凈利潤逐步回升，“云云+信創信創”收入占比不斷增加收入占比不斷增加 圖圖9 2020-2023 年年 Q1-3 公司收入情況公司收入情況 6.06%32.94%-5.32%-0.41%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001000120014002020202120222023Q1-3營業總收入營業總收入(億元億元,左軸左軸)同比同比(%,右軸右軸)資料來源：Wind，HTI 圖

38、圖10 2020-2023 年年 Q1-3 公司利潤情況公司利潤情況-11.02%-61.85%303.11%24.91%-100%0%100%200%300%400%0246810122020202120222023Q1-3歸母凈利潤歸母凈利潤(億元億元,左軸左軸)同比同比(%,右軸右軸)資料來源：Wind，HTI 公司研究神州數碼（000034）12 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公 司 近三 年收 入復 合增 長率為公 司 近三 年收 入復 合增 長率為 8%，歸 母凈 利潤 逐步 回升。，歸 母凈 利潤 逐步 回升。根據 Wind，2020-2023Q1-3，公司的營業總收入

39、分別為 920.60 億元、1223.85 億元、1158.80 億元和841.55 億元，21年同比增長 32.94%，22年同比下降 5.32%，23 年 Q1-Q3同比下降 0.41%；2020-2023Q1-3，公司的歸母凈利潤分別為 6.24億元、2.38億元、10.04億元和 8.51億元，21 年同比下降 61.85%，22年大幅增長，同比增長 303.11%，23 年 Q1-Q3 同比增長 24.91%。2020-2022 年，公司收入復合增速為 8%，歸母凈利潤復合增速為 17%。圖圖11 2020-2023 年年 Q1-3 公司毛利率和凈利率水平公司毛利率和凈利率水平 3.

40、90%3.35%3.92%3.94%0.68%0.20%0.89%1.04%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%2020202120222023Q1-3毛利率（毛利率（%）凈利率（凈利率（%）資料來源：Wind，HTI 圖圖12 2018-2022 年公司分業務毛利率年公司分業務毛利率 3.74%3.64%3.53%2.89%3.32%22.89%18.07%12.90%13.43%13.38%26.47%20.94%15.70%11.54%10.37%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00

41、%20182019202020212022ITIT分銷分銷云服務云服務自主品牌自主品牌資料來源：Wind，HTI 公司綜合毛利率較為穩定，云服務和自主品牌業務毛利率高于公司綜合毛利率較為穩定，云服務和自主品牌業務毛利率高于 IT 分銷業務。分銷業務。根據Wind，2020-2022年，公司毛利率分別為 3.90%、3.35%和 3.92%，凈利率分別為 0.68%、0.20%和 0.89%。分業務來看，云服務和自主品牌業務毛利率高于 IT 分銷業務，2020 年以來云服務業務的毛利率基本穩定，維持在 13%左右。2021 和 2022 年自主品牌的毛利率有所下降。2022年，公司云計算及數字化

42、轉型業務毛利率最高，為 13.38%；其次是自主品牌業務，毛利率為 10.37%；IT 分銷業務毛利率為 3.32%。圖圖13 2018-2023 年年 Q1-3 公司費用率情況公司費用率情況 圖圖14 2018-2023 年年 H1 公司分業務收入占比公司分業務收入占比 2.00%1.96%1.92%1.57%1.69%1.63%0.44%0.47%0.46%0.43%0.52%0.50%0.12%0.17%0.20%0.20%0.25%0.25%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%201820192020202120222023Q1-3銷售費用率銷售費用率管理費用率

43、管理費用率研發費用率研發費用率 86%88%90%92%94%96%98%100%201820192020202120222023H1ITIT分銷分銷云服務云服務自主品牌自主品牌 資料來源：Wind，HTI 資料來源：Wind，HTI 銷售和管理費用銷售和管理費用率呈下降趨勢，研發投入持續增加。率呈下降趨勢，研發投入持續增加。根據 Wind，2023Q1-Q3 公司銷售費用率和管理費用率分別為 1.63%和 0.50%，較 2022 年相比均有下降；公司持續加大研發投入，研發費用率從 2018年的 0.12%上升至 2022 年的 0.25%，2023Q1-Q3研發費用率也已經達到 0.25%

44、，研發投入持續增加。IT 分銷、云服務、自主品牌是公司主要業務構成。分銷、云服務、自主品牌是公司主要業務構成。根據 Wind，IT 分銷業務是公司第一大收入來源，2018-2022 年，公司 IT 分銷業務在總收入的占比分別為 98.66%、97.58%、96.30%、95.47%和 93.44%；云服務業務在總收入的占比分別為 0.71%、1.76%、2.90%、3.17%和 4.33%；自主品牌業務在總收入的占比分別為 0.62%、0.64%、0.79%、1.35%和2.22%?？梢钥吹?，IT 分銷業務是公司主要業務構成，同時“云+信創”的收入占比不斷增加。公司研究神州數碼（000034）

45、13 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.數字經濟基礎設施底座進一步夯實，云計算和信創產業數字經濟基礎設施底座進一步夯實，云計算和信創產業規模持續擴大規模持續擴大 4.1 數字經濟已經成為我國重要的國家戰略之一數字經濟已經成為我國重要的國家戰略之一 根據公司2023年半年度報告援引中國信通院的報告，2016 年至 2022 年，中國數字經濟年均復合增長率達 14.2%。2022年，數字經濟占 GDP 比重相當于第二產業占國民經濟的比重，已經達到 41.5%。2023 年，中共中央、國務院印發的數字中國建設整體布局規劃明確提出，到 2025年，基本形成橫向打通、縱向貫通、協調有力的一體化

46、推進格局；到 2035 年，數字化發展水平進入世界前列，數字中國建設取得重大成就的發展目標。2023 年上半年，我國數字經濟發展呈現出新的特征，數字經濟基礎設施底座進一步夯實，數字產業化和產業數字化縱深發展；以 ChatGPT 為代表的大模型及生成式人工智能技術浪潮席卷全球，驅動云計算架構體系進入新一輪升級變革；數字中國建設的速度大大提升。2023 年 7月，中共中央政治局召開會議指出，要大力推動現代化產業體系建設，加快培育壯大戰略性新興產業、打造更多支柱產業；要推動數字經濟與先進制造業、現代服務業深度融合，促進人工智能安全發展；要推動平臺企業規范健康持續發展。有望推進數字經濟和實體經濟的銜接

47、和融合，進而實現國民經濟的數字化轉型和迭代式發展。當下，人工智能大模型訓練需求加速了智算中心的發展，全國多地發布政策措施，支持智算中心建設。例如，浙江省委辦公廳、浙江省人民政府辦公廳發布的關于促進平臺經濟高質量發展的實施意見提出，推動算力基礎設施建設，優化人工智能算力平臺布局，加強算法創新與應用，構建算法轉化與應用生態。北京人民政府辦公廳發布的北京市促進通用人工智能創新發展的若干措施提出，提升算力資源統籌供給能力，加快北京人工智能公共算力中心等項目建設，形成規?；冗M算力供給能力。4.2 云計算市場規模持續擴大云計算市場規模持續擴大 云計算作為全球信息產業界公認的發展重點，各國政府積極通過政策

48、引導、資金投入等方式加快本國云計算的戰略布局和產業發展，全球信息產業企業不斷加快技術研發、企業轉型以搶占云計算市場空間。根據中國信息通信研究院的分析，2021年以 IaaS、PaaS和 SaaS 為代表的全球云計算市場規模達到 2658 億美元；預計未來幾年市場平均增長率在 18%左右，到 2023 年市場規模將超過 3500 億美元。圖圖15 2018-2023 年全球云計算市場規模及增速年全球云計算市場規模及增速 圖圖16 2016 年年-2025 年中國云計算市場規模及增速年中國云計算市場規模及增速 資料來源：向不特定對象發行可轉債募集說明書（申報稿）援引中國信通院，HTI 資料來源：向

49、不特定對象發行可轉債募集說明書（申報稿）援引艾媒咨詢，HTI 公司研究神州數碼（000034）14 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我國對云計算的發展一直給予高度重視和大力支持，國務院、工信部等部門以及各地政府先后發布 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要、新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023年）等一系列云計算相關法規、標準、政策，以引導云計算基礎設施建設、提升云計算服務能力水平、促進云計算行業發展。根據艾媒咨詢數據，2021 年中國云計算市場規模達 2181.6 億元，預計 2025年市場規?？蛇_ 4795.4 億元。4.3 信創產

50、業規模不斷擴大，有望滲透至更多核心業務場景信創產業規模不斷擴大，有望滲透至更多核心業務場景 信息技術應用創新產業是我國數字化轉型的重要組成部分，也是關鍵基礎設施的重要支撐。信創產業旨在實現信息技術領域科技自立，保障國家信息安全。當前國際形勢的變化，使得我國發展自主可控發展的必要性日益凸顯，國家政策導向更加積極，信創產業發展已成為國家戰略。2018年，我國首先在黨、政系統開始信創試點，圍繞“2+8+N”關鍵行業有序開啟科技自強戰略，經過黨政信創的試點推進，國產生態日漸成熟，信創產業在 2021 年開始進入行業應用落地階段。金融信創 2021年啟動 100余家金融機構信創試點，基本覆蓋了中大型金融

51、機構且落地效果良好，實現了基礎設施與系統架構能力雙升級；電信運營商 2021 年除了加速采購國產化硬件設備，還紛紛建立信創基地或信創實驗室，啟動軟件系統的遷移適配，積極開展一般業務系統及部分核心業務系統的信創改造工作，進一步優化完善國產技術在通信領域的應用；航空航天、教育、醫療也在逐步進行政策推進和試點，國產技術不斷優化。2022年，信創行業在經歷政策驅動引導的前期階段后已正式開啟規?；瘧?，行業信創將迎來高速發展。根據公司公告向不特定對象發行可轉債募集說明書（申報稿）援引海比研究院2022 中國信創生態市場研究及選型評估報告，2022年中國信創產業規模達 9220.2億元，近五年復合增長率為

52、 35.7%，預計 2025 年將突破 2 萬億元。圖圖17 2021-2025 年中國信創產業規模年中國信創產業規模 圖圖18 2021-2025 年中國信創年中國信創 IT 基礎設施市場規?；A設施市場規模 資料來源：向不特定對象發行可轉債募集說明書（申報稿）援引海比研究院、中國軟件網、中國軟件行業協會，HTI 資料來源：向不特定對象發行可轉債募集說明書（申報稿）援引海比研究院、中國軟件網、中國軟件行業協會，HTI 信創產業可以按類型不同分為 IT 基礎設施、IT 基礎軟件、平臺軟件、應用軟件和 IT安全產品五大類。其中，芯片、整機、服務器等 IT 基礎設施是信創產業的核心。2022年中國

53、信創 IT 基礎設施規模為 2299.1 億元，近五年復合增長率為 40.7%，在五類信創產品中增速排名第一。信創產業作為數字經濟的安全技術基座，已經逐漸成為經濟社會發展的核心驅動力、推動我國經濟數字化轉型的關鍵力量。2023 年 8 月，求是雜志發表習近平總書記的重要文章，指出建設基礎研究高水平支撐平臺，要求協同構建中國特色國家實驗室體系，科學規劃布局前瞻引領型、戰略導向型、應用支撐型重大科技基礎設施，打好科技儀器設備、操作系統和基礎軟件國產化攻堅戰。根據艾瑞咨詢的預測，中國信創市場整體規模仍將保持 30%以上的年增長。隨著行業信創的深入、應用軟件的成熟，信創產品將滲透至更多核心業務場景，預

54、期 2025 年恢復高增速，于 2026 年突破 2000 億元。信創產業主要產品和核心技術已經從“可用能用”邁向“好用易用”的發展階段，體系化、生態化的產業集群初步形成，逐步建立基于自身的 IT 底層架構和標準，國產化率不斷提高，已經進入常態化階段。公司研究神州數碼（000034）15 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 我們認為公司緊抓數字中國時代機遇，深耕企業數字化轉型，作為全國 IT 分銷龍頭，在云計算業務和信創業務持續發力，共建鯤鵬+昇騰產業生態，打造自主品牌“神州鯤泰”，先發優勢顯著。我們假設消費電子下游逐漸回暖，帶動公司消費電子分銷業

55、務的增速回正，給予23-25 年，消費電子分銷業務收入增速為 4%、4%和 4%；假設企業端和云服務需求逐漸上行，23-25 年，給予企業 IT 產品分銷業務收入增速為 4%、4%和 4%，云服務業務收入增速為 37%、30%和 30%；自主品牌業務：假設在經歷 22 年的較高增速后 23 年略有放緩，給予 23 年收入增速為 38%，伴隨 23 年下半年 AI 對于算力的需求提升越來越明確，以及政府央企端的購買力的提升，給予 24-25 年收入增速分別為 60%和 40%。假設各業務毛利率均維持較為穩定的水平。我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 1230.34/1315.05

56、/1406.67 億元，歸母凈利潤分別為 12.09/13.98/17.71 億元，對應 EPS 分別為 1.81/2.09/2.65 元。結合目前行業階段和公司增速及壁壘，給予公司 2024年 PE25 倍，6 個月目標價 52.20元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。表表 4 公司業務分拆（百萬元）公司業務分拆（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 消費電子分銷業務 營收 67153.33 69839.46 72493.36 75103.12 同比（%）-1%4%4%4%毛利率（%）2%3%3%3%企業 IT產品分銷業務 營收 41121.19 42766.04 44391.

57、15 45989.23 同比（%）-16%4%4%4%毛利率（%）5%5%5%5%云服務 營收 5022.73 6881.14 8945.48 11629.13 同比（%）29%37%30%30%毛利率（%）13%14%14%14%自主品牌 營收 2570.42 3547.18 5675.49 7945.68 同比（%）56%38%60%40%毛利率（%）10%11%11%11%合計合計 營收營收 115880.02 123033.82 131505.48 140667.16 同比（同比（%）-5%6%7%7%毛利率（毛利率（%）4%4%4%5%資料來源：Wind，HTI 表表 5 可比公司估

58、值表可比公司估值表 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）證券簡稱證券簡稱 證券代碼證券代碼 股價（元）股價（元）市值市值（億元）（億元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 浪潮信息 000977 42.12 620.06 1.08 1.44 1.87 39.14 29.29 22.50 中科曙光 603019 53.15 777.89 1.32 1.67 2.07 40.20 31.89 25.65 中國長城 000066 10.52 339.35 0.03 0.11 0.15 313.10 94.27 70.90 平均 -130.81 51.82 39.68

59、 神州數碼 000034 32.07 214.73 1.81 2.09 2.65 17.76 15.36 12.12 資料來源：Wind，HTI 注：神州數碼采用我們盈利預測，其他公司采用 Wind 一致預期，股價為 2024 年 3 月 8 日收盤價 6.風險提示風險提示 公司業務推進不及預期，行業政策風險。公司研究神州數碼（000034）16 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司原為神州控股，2015 年出售分銷和系統業務，迎擊“互聯網+”時代浪潮，2016年 4 月于 A股上市。公司先后榮獲國家級火炬計劃重點高新技術企業稱號、北京市高新技術企業稱號、中關村高新技術企業稱號，軟件開

60、發獲得 CMMI4級認證，軟件服務水平通過 ISO20000 和 ISO27001認證，并在北京和武漢建成兩個大型研發中心，是北京市“十百千工程”中，四家千億核心企業之一。公司一直是國內外產品技術以及服務的提供商在中國首選的合作伙伴，與 300余家國際頂尖供應商展開精誠合作，市場份額穩居第一，并建成覆蓋全國 860 個城市、30000余家渠道伙伴的中國最大的 IT 營銷網絡，在為廣大的消費者用戶提供豐富的電子產品的同時，神州數碼集團已累計為超過 100 萬家中國企業提供信息化所需的產品、解決方案和服務。面向未來，公司將繼續通過專業化與多元化的 IT 產品和服務，釋放信息技術的力量，把信息技術價

61、值轉化為客戶價值，推動中國信息化建設進程。?附表 前十大股東：股東名稱 占總股本比例(%)郭為 23.1400 中國希格瑪有限公司 9.2300 深圳市寶安建設投資集團有限公司 3.9300 香港中央結算有限公司(陸股通)1.6800 王曉巖 1.6500 明世伙伴私募基金管理(珠海)有限公司-明世伙伴優選 10 號私募證券投資基金 1.2300 神州數碼集團股份有限公司-2022 年員工持股計劃 0.9200 招商銀行股份有限公司-民生加銀成長優選股票型證券投資基金 0.9000 華夏人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅 0.6900 中國工商銀行股份有限公司-華商新趨勢優選靈活配置混合型證

62、券投資基金 0.5800 合 計 43.9500 公司研究神州數碼（000034）17 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 Table_ForecastInfo 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 每股指標（元）每股指標（元）營業總收入營業總收入 115880 123034 131505 140667 每股收益 1.50 1.81 2.09 2.65 營業成本 111333 118058 125881 134230 每股凈資產 11.35

63、13.21 15.30 17.94 毛利率%3.9%4.0%4.3%4.6%每股經營現金流 1.25 3.70 1.87 1.94 營業稅金及附加 138 126 139 169 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.1%0.1%0.1%0.1%價值評估（倍）價值評估（倍）營業費用 1953 1996 2236 2490 P/E 21.38 17.76 15.36 12.12 營業費用率%1.7%1.6%1.7%1.8%P/B 2.82 2.43 2.10 1.79 管理費用 312 311 368 422 P/S 0.18 0.17 0.16 0.15 管理費用率

64、%0.3%0.3%0.3%0.3%EV/EBITDA 11.91 12.40 10.77 9.01 EBIT 1853 2235 2500 2934 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%財務費用 432 429 352 309 盈利能力指標（盈利能力指標（%）財務費用率%0.4%0.3%0.3%0.2%毛利率 3.9%4.0%4.3%4.6%資產減值損失-139-1-1-2 凈利潤率 0.9%1.0%1.1%1.3%投資收益-43-98-92-141 凈資產收益率 13.2%13.7%13.6%14.7%營業利潤營業利潤 1323 1782 2134 2511 資產回報率 2.5%3.1%

65、3.4%4.1%營業外收支 1 0 0 0 投資回報率 6.8%7.8%8.4%10.2%利潤總額利潤總額 1324 1782 2134 2511 盈利增長（盈利增長（%）EBITDA 1965 2285 2565 2984 營業收入增長率-5.3%6.2%6.9%7.0%所得稅 288 573 736 740 EBIT 增長率 19.8%20.6%11.9%17.4%有效所得稅率%21.7%32.1%34.5%29.5%凈利潤增長率 303.1%20.4%15.6%26.7%少數股東損益 32 0 0 0 償債能力指標償債能力指標 歸屬母公司所有者凈利潤歸屬母公司所有者凈利潤 1004 12

66、09 1398 1771 資產負債率 79.6%75.6%73.2%70.4%流動比率 1.18 1.32 1.37 1.44 速動比率 0.51 0.58 0.56 0.58 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 現金比率 0.16 0.14 0.10 0.09 貨幣資金 4322 3200 2500 2300 經營效率指標經營效率指標 應收賬款及應收票據 9033 9545 9932 10840 應收帳款周轉天數 27.50 27.32 26.57 27.13 存貨 12495 13498 14670 15351 存貨周轉天數 40.96 4

67、1.73 42.54 41.74 其它流動資產 6622 4846 5714 6461 總資產周轉率 2.88 3.17 3.24 3.29 流動資產合計 32471 31088 32815 34952 固定資產周轉率 598.38 708.49 948.43 1186 長期股權投資 261 261 261 261 固定資產 194 174 139 119 在建工程 217 237 287 322 無形資產 237 227 217 207 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022 2023E 2024E 2025E 非流動資產合計 7745 7735 7740 7745 凈利潤 100

68、4 1209 1398 1771 資產總計資產總計 40216 38823 40555 42697 少數股東損益 32 0 0 0 短期借款 8330 3993 2602 1648 非現金支出 307 51 66 52 應付票據及應付賬款 13027 13593 14541 15556 非經營收益 472 593 494 491 預收賬款 0 0 0 0 營運資金變動-979 622-703-1014 其它流動負債 6183 5978 6755 7065 經營活動現金流經營活動現金流 836 2475 1255 1301 流動負債合計 27539 23564 23898 24269 資產-23

69、9-40-70-55 長期借款 4100 4100 4100 4100 投資-125 0 0 0 其它長期負債 356 1695 1695 1695 其他 202-98-92-141 非流動負債合計 4457 5796 5796 5796 投資活動現金流投資活動現金流-161-138-162-196 負債總計負債總計 31996 29360 29694 30064 債權募資 22221-4337-1391-954 實收資本 668 670 670 670 股權募資 444 1 0 0 歸屬于母公司所有者權益 7602 8845 10243 12015 其他-23273 877-402-351 少數股東權益 618 618 618 618 融資活融資活動現金流動現金流-609-3459-1793-1305 負債和所有者權益合計負債和所有者權益合計 40216 38823 40555 42697 現金凈流量現金凈流量 130-1122-700-200 備注：（1）表中計算估值指標的收盤價日期為 03 月 08 日；（2）以上各表均為簡表 資料來源：公司年報（2022），HTI