《葵花藥業-公司首次覆蓋報告：低估值高分紅品牌OTC新管理層帶領公司再創佳績-240312（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《葵花藥業-公司首次覆蓋報告：低估值高分紅品牌OTC新管理層帶領公司再創佳績-240312（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 低估值高分紅品牌 OTC，新管理層帶領公司再創佳績 Table_CoverStock 葵花藥業(002737)公司首次覆蓋報告 Table_ReportDate2024 年 03 月 12 日 唐愛金 醫藥行業首席分析師 章鐘濤 醫藥行業研究助理 S1500523080002 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 公司首次覆蓋報告 葵花藥業(002737)投資評級 增持 上次評級 Table_Chart 資料來源：聚源，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元）27.92 52 周內股價波動區間(元)28.99-21.06 最近一月漲跌

2、幅()4.00 總股本(億股)5.84 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)163.1 資料來源：聚源，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 低估值高分紅品牌低估值高分紅品牌 OTC，新管理層新管理層帶領公司再創佳績帶領公司再創佳績 2024年 03月 12日 報告內容摘要報告內容摘要:核心邏輯：核心邏輯：公司為低估值、高分紅的優質品牌 OTC 標的，2024/3/11 的 PE-TTM 估值約 13 倍，且 2021-2022 年公司分紅比例均超 50%。公司依靠兩大品牌（

3、“葵花”和“小葵花”）以及控銷模式構造較強護城河，同時公司通過“買改聯研代”的策略持續推動產品矩陣良性拓充，我們預計 2022-2025 年歸母凈利潤復合增速約達 18%。新管理層帶領公司再創佳績新管理層帶領公司再創佳績，員工激勵煥發新動力，員工激勵煥發新動力：2019 年公司完成新老管理層更迭，在新管理層帶領下公司平穩過渡，并克服內外部挑戰，2022 年公司營收規模再創新高（2022 年公司營收達 50.95 億元），新管理層用靚麗的業績數據展示自身優秀經營管理能力。2021 年 4 月公司推出第一期員工持股計劃，授予股數不超過 418 萬股（占公司股本總額的 0.72%），2021-202

4、2 年公司均已超額完成員工持股激勵目標。2022年 8月公司推出第二期員工持股計劃，持續激發員工的工作熱情?！皟纱笃放苾纱笃放?控銷模式控銷模式”強勢強勢構筑構筑公司公司護城河護城河：公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”兩大核心品牌，其中“葵花”品牌價值為 100.90 億元，“小葵花”品牌價值為 80.30 億元。目前小葵花品牌的知名度、市場滲透率、用戶忠誠度、復購首選率均處于行業領先地位?？ㄋ帢I自 2003 年起開始進行區域試點，推行基于品牌打造前提下的控銷模式。公司已完成自建營銷網絡、自控營銷終端、自主營銷推廣（消費者和銷售者“兩手抓”）的控銷模式布局，塑造自身營銷渠道護城河。黃金單品

5、帶動產品群呈梯隊分布黃金單品帶動產品群呈梯隊分布，“買改聯研代買改聯研代”驅動產品矩陣持續拓充驅動產品矩陣持續拓充：2022 年末公司擁有藥品批準文號 1126 個，其中獨家品種 27 個（獨家醫保品種 4 個），公司圍繞“一小、一老、一婦”打造特色產品領域。從產品梯隊上看，2022 年公司銷售額過千萬級品種 94 個，過 5000 萬級品種 24 個，過億級品種 14 個，過 6 億級品種 2 個（護肝片、小兒肺熱咳喘口服液/顆粒）?！百I、改、聯、研、代”為公司研發領域總體方針。2022 年公司自主開展化學仿制藥一致性評價 2 項；在研化藥項目 26 個，主要聚焦在兒科、成人消化及婦科治療領

6、域；在研中藥項目 8 個，主要集中于經典名方研發；在研保健品項目 86 個，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康領域；儲備功能性食品項目 228 項。盈利預測：盈利預測：我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 58.95億元、65.02 億元、73.37億元，同比增速分別為 16%、10%、13%，實現歸母凈利潤分別為 11.14 億元、12.35億元、14.42 億元，同比分別增長 31%、8%、17%，對應當前股價 PE 分別為 14 倍、13 倍、11 倍。首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。風險因素：風險因素：出生人口持續下行風險，銷售不達預期，新品推出

7、不及預期風險。重要財務指標重要財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業總收入(百萬元)4,461 5,095 5,895 6,502 7,337 增長率 YoY%28.9%14.2%15.7%10.3%12.8%歸屬母公司凈利潤(百萬元)705 867 1,140 1,235 1,442 增長率 YoY%20.6%23.1%31.4%8.4%16.7%毛利率%59.3%57.7%59.3%58.3%58.3%凈資產收益率ROE%19.0%20.6%23.8%20.5%19.3%EPS(攤薄)(元)1.21 1.48 1.95 2.12 2.47 市盈率 P/E

8、(倍)23.14 18.80 14.31 13.20 11.31 市凈率 P/B(倍)4.40 3.88 3.41 2.70 2.18 資料來源：wind，信達證券研發中心預測;股價為2024年 03月11日收盤價 -30%-20%-10%0%10%20%23/0323/0723/11葵花藥業滬深3003UnXjWqYkZdYtQbR9RaQtRpPnPqMlOnNoNfQqRpMbRrQqQNZmPsRvPrMxO 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 目 錄 一、品牌一、品牌 OTC 穩中有進，新管理層帶領公司再創佳績穩中有進，新管理層帶領公司再創佳績.4 1.1 新管理層帶領公司再創佳績

9、，成人&兒童藥兩大知名品牌家喻戶曉.4 1.2 公司實際控制人為關彥斌先生，員工激勵持續煥發企業活力.5 1.3 降本增效持續推動凈利率提升，品牌 OTC 議價力賦予公司穩健現金流.7 二、二、“品牌品牌+控銷控銷”造就綜合營銷能力，造就綜合營銷能力，“買改聯研代買改聯研代”打造梯隊產品群打造梯隊產品群.11 2.1 手握千余個藥品文號，打造梯隊式品牌產品集群.11 2.2 兩大核心品牌引領，孵化多個子品牌，構建品牌生態系統.11 2.3 控銷模式造就獨特競爭壁壘，推動產品梯隊持續放量增長.13 2.4 公司品牌形象深入人心，未來有望保持略高于行業增速增長.14 三、業務拆分三、業務拆分+盈利

10、預測盈利預測+估值估值+分紅分紅.15 3.1 業務拆分.15 3.2 估值.16 四、風險因素四、風險因素.17 表 目 錄 表 1:葵花藥業 2021 年至今 2期員工持股激勵計劃匯總.7 表 2:葵花藥業產品矩陣.11 表 3:“葵花”核心產品信息.12 表 4:“小葵花”核心產品信息.12 表 5:控銷模式和傳統營銷模式.14 表 6:葵花藥業業務拆分.15 表 7:可比公司估值.16 圖 目 錄 圖 1:葵花藥業品牌&產品布局示意圖.4 圖 2:葵花藥業發展歷程.5 圖 3:葵花藥業股權結構（截至 2023 年三季報）.6 圖 4:葵花藥業子公司分布.6 圖 5:近年公司營收變動趨勢

11、.7 圖 6:近年公司歸母凈利潤變動趨勢.7 圖 7:近年公司盈利能力變動.8 圖 8:2016-2022 年可比公司凈利率均值對比.8 圖 9:近年期間費用率變動.8 圖 10:近年銷售費用構成變化趨勢.9 圖 11:近年銷售費用率構成變化趨勢.9 圖 12:近年分紅比例及股息率變化趨勢.9 圖 13:近年可用現金分析.10 圖 14:近年現金流分析.10 圖 15:葵花藥業產業業務分布示意圖.11 圖 16:“買改聯研代”策略示意圖.13 圖 17:近年 OTC市場規模變動趨勢.14 圖 18:近年兒童藥物市場規模變動趨勢.14 圖 19:葵花藥業上市以來估值走勢.16 請閱讀最后一頁免責

12、聲明及信息披露 4 一、品牌 OTC 穩中有進，新管理層帶領公司再創佳績 1.1 新管理層帶領公司再創佳績，成人&兒童藥兩大知名品牌家喻戶曉 葵花藥業是集藥品研發、制造與營銷為一體的品牌 OTC 企業。公司產品覆蓋兒科、婦科、消化系統、呼吸感冒、風濕骨病、心腦血管共六大治療領域，在產品種有 200 余個，儲備品種有 1000 余個。經過二十余年的深耕，公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”兩大知名品牌?！翱ā逼放破放疲ㄖ饕\作成人類藥品和大健康產品主要運作成人類藥品和大健康產品）：該品牌產品涵蓋呼吸感冒系統用藥、消化系統用藥、風濕骨病用藥、心腦血管用藥、婦科用藥、補益用藥及健康產品，代表產

13、品包括護肝片、胃康靈等代表產品包括護肝片、胃康靈等?！靶】ㄐ】ā逼放破放疲ㄖ饕\作兒童類藥品和健康品主要運作兒童類藥品和健康品）：該品牌主要品類為兒童呼吸系統用藥、兒童消化系統用藥、兒童補益系統用藥、兒童罕見病用藥、兒童健康產品等。目前公司的代表產品包括小兒肺熱咳喘小兒肺熱咳喘口服液口服液/顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂顆粒、小葵花露、小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒氨酚烷胺顆粒顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂顆粒、小葵花露、小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒氨酚烷胺顆粒等等。圖圖1:葵花藥業葵花藥業品牌品牌&產品布局產品布局示意圖示意圖 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 葵花藥業前身“黑龍江省五?？ㄋ?/p>

14、業有限公司”成立于 1998年，主要從事護肝片的生產銷售。經多年深耕，公司于 2014 年在深交所成功上市。自 2015 年起，公司開始高頻率地擴張。2015 年公司收購武當公司、隆中公司等，2018 年公司組建山西藥材基地及兩個藥物研究院，為藥材供應和產品研發打下堅實基礎。2019 年管理層開始新老更替，公司選舉關玉秀為第三屆董事會董事長，聘任關一為公司總經理。自新管理層上任后，公司著重升級品牌營銷和產品研發能力，品牌方面成立品牌與數字化營銷管理中心，針對目前新媒體、自媒體運營日趨突出、媒體環境日趨零散化和碎片化的發展態勢，重心聚焦品牌升級、廣告投放、自媒體矩陣構建以及公關體系打造；研發方面

15、陸續成立益生菌聯合研發中心、兒童制劑技術研發平臺以及參股法瑪星等，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 通過自研與合作并進的方式，持續提升研發力。2021 年，葵花藥業榮登中國中藥企業 TOP 100 排行榜，位居第 15 位。2022 年公司營收及凈利潤再創新高，展示新管理層優秀經營管理能力。圖圖2:葵花藥業發展歷程葵花藥業發展歷程 資料來源：公司官網，公司公告，ifind，葵花藥業公眾號，信達證券研發中心 1.2 公司實際控制人為關彥斌先生，員工激勵持續煥發企業活力 從股東結構上看從股東結構上看，截至 2023 年三季度末，公司的控股股東是葵花集團有限公司，持股比例達 45.41%。公司實

16、際控制人為關彥斌先生，自 2019 年新管理層接班后，當前公司管理人為關玉秀和關一。從業務分布上看從業務分布上看，當前公司主要可劃分為中成藥業務、化藥業務和健康養生品。其中，中成藥業務的代表產品包括護肝片、小兒肺熱咳喘口服液/顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂顆粒等?；帢I務的代表產品包括美沙拉嗪腸溶片等。健康養生品品類較多，諸如益生菌等產品。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 圖圖3:葵花藥業股權結構葵花藥業股權結構（截至（截至 2023 年三季報）年三季報）資料來源：公司公告，信達證券研發中心 從子公司布局上看從子公司布局上看，公司旗下有 30 多家子公司，且葵花藥業生產基地布局 6 省，子

17、公司遍布 12 省 17 市。在東北、華北、中部、西南、華南地區均有分布。圖圖4:葵花藥業葵花藥業子公司分布子公司分布 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 在員工激勵機制方面在員工激勵機制方面，公司自 2021 年起開始推出員工持股計劃來吸引和保留優秀管理人才和核心骨干。2021 年至今公司推出了 2 期員工持股計劃：2021/4/6 公司推出第一期員工持股計劃，受讓價格為 6.7 元/股，授予股數不超過 418 萬股（占公司股本總額的 0.72%）。2022/8/24 公司推出第二期員工持股計劃，受讓價格為7.50 元/股，授予股數不超過 295 萬股

18、（占公司股本總額的 0.51%）。表表1:葵花藥業葵花藥業 2021 年至今年至今 2 期員工持股激勵計劃匯總期員工持股激勵計劃匯總 首次公告日首次公告日 授權價格授權價格 授予股數授予股數 業績目標業績目標 2021/4/6 受讓價格為 6.70元/股 不超過 418 萬股（占公司股本總額的 0.72%）1）以 2020 年營業收入為基數，2021 年營業收入增長率不低于 10%（實際比（實際比 2020 年增長年增長 29%）2）以 2020 年營業收入為基數，2022 年營業收入增長率不低于 21%（實際比（實際比 2020 年增長年增長 47%）3）以 2020 年營業收入為基數，20

19、23 年營業收入增長率不低于 33%2022/8/24 受讓價格為 7.50元/股 不超過 295 萬股（占公司股本總額的 0.51%）1）以 2021 年營業收入為基數，2022 年營業收入增長率不低于 10%或 2022 年年度凈利潤率不低于 17.59%（2022年營業收入比年營業收入比 2021 年實際增長年實際增長 14%）2）以 2021 年營業收入為基數，2023 年營業收入增長率不低于 21%或 2023 年年度凈利潤率不低于 18.09%3）以 2021 年營業收入為基數，2024 年營業收入增長率不低于 33%或 2024 年年度凈利潤率不低于 18.59%資料來源：公司公

20、告，信達證券研發中心 1.3 降本增效持續推動凈利率提升，品牌 OTC 議價力賦予公司穩健現金流 2016 年年-2023Q3 期間公司營期間公司營經營面經營面變動主要分為變動主要分為 3 個階段個階段：2016-2018 年期間年期間公司由老董事長關彥斌先生管控，期間公司維持穩健增長，營收復合增速 15%，歸母凈利潤復合增速為 36%。歸母利潤增速高于營收增速主要系公司通過合理控費致使期間費用率下降，從而提升公司整體凈利率水平。2019 年至年至 2020 年年公司經歷新老管理層更迭以及新冠疫情的影響，期間公司營收有所下降，而歸母利潤端仍保持正增長（主要系期間銷售費用率控制較好）。2021

21、年年至今公司進入新的發展通道至今公司進入新的發展通道，一方面公司管理層更替完成且新管理層團隊展示較強經營管理能力，另一方面系整體 OTC 市場銷售趨于常態化，2022 年公司營收再創新高（首次突破50 億元），2023Q1-3 公司營收增速達 31%，而歸母凈利潤增速達 67%。圖圖5:近年近年公司公司營收變動趨勢營收變動趨勢 圖圖6:近年近年公司公司歸母凈利潤變動趨勢歸母凈利潤變動趨勢 資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 在盈利能力方面，在盈利能力方面，公司的毛利率近 6 年來基本保持在 57-60%，整體表現較為穩健。2016 年至 2022 年

22、期間，公司凈利率總體呈上升趨勢（僅 2021 年有所下滑），凈利率從 2016 年的 10.09%上升至 2022 年的 17.86%（提升 7.77 個百分點），凈利率年均凈利率年均提升提升 1.3 個百分點個百分點。從橫向對比角度看，葵花藥業的凈利率處于同行中上水平，2016-2022 年公司凈利率均值高于仁和藥業、以嶺藥業等其他品牌 OTC 企業。50.95 42.35 10.83%14.61%16.00%-2.24%-20.81%28.86%14.20%31.14%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-10 20 30 40 50 60營收（億元）同比8.67 8.51

23、-1.17%39.93%32.85%0.38%3.37%20.58%23.05%67.20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-3 6 9 12歸母凈利潤（億元）同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 8 圖圖7:近年近年公司公司盈利能力變動盈利能力變動 圖圖8:2016-2022 年可比公司年可比公司凈利率凈利率均值均值對比對比 資料來源：ifind，信達證券研發中心 資料來源：ifind，信達證券研發中心 公司凈利率的提高公司凈利率的提高主要主要與銷售費用率逐年下降相關與銷售費用率逐年下降相關。2016-2023Q3 公司銷售費用率下降約 11 個百分點，銷售費用

24、率從 2016 年的 34.82%下降到 2023 年第三季度的 23.82%，這主要系公司進行了合理控費，相關銷售費用有所下降。圖圖9:近年期間費用率變動近年期間費用率變動 資料來源：ifind，信達證券研發中心 從銷售費用的結構上看從銷售費用的結構上看，公司銷售費用的核心構成是廣告宣傳費，2022 年公司廣告宣傳費占銷售費用的 70%，其次是促銷咨詢費用（占銷售費用 14%），接著是銷售職工薪酬（占銷售費用 13%）。從銷售費用的優化趨勢從銷售費用的優化趨勢上看上看，營銷差旅費優化效果較為明顯，2016 年營銷差旅費占銷售費用約 36%，占營收比例 12.42%（2016 年銷售費用率為

25、34.82%）；經過持續優化，2022 年營銷差旅費占銷售費用比例僅 1%，而占營收比例 0.21%（2022 年銷售費用率為 25.01%）。其次，公司也持續優化其他項目的銷售費用，2016 年其他項目銷售費用占營收比例為 7.9%，而 2022 年降至 0.5%，期間優化的費用支出包括運輸及車輛支出費用等。22.26%21.44%14.97%14.75%13.77%13.68%12.88%12.09%0%5%10%15%20%25%58.34%59.61%59.06%58.56%58.14%59.27%57.75%58.25%10.09%12.19%13.59%14.53%17.91%17

26、.09%17.86%20.94%11.91%15.06%17.98%17.41%18.25%20.46%21.91%19.58%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率凈利率ROE34.82%33.13%32.36%29.21%25.22%26.35%25.01%23.82%11.07%8.66%8.07%8.57%9.22%10.47%9.35%8.59%0.23%0.19%0.00%-0.04%-0.21%-0.22%-0.22%-0.59%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20162017201820192020202120222023Q1-3銷售費用率

27、管理費用率財務費用率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 圖圖10:近年近年銷售費用構成變化趨勢銷售費用構成變化趨勢 圖圖11:近年近年銷售費用率構成變化趨勢銷售費用率構成變化趨勢 資料來源：公司公告，ifind，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，ifind，信達證券研發中心 自公司上市以來（即 2014 年以來），公司持續推進現金分紅工作，其中 2018-2019 年的分紅比例超過 100%。2020 年雖有新冠疫情沖擊，但公司仍實現 34.55%分紅。從股息率上看，2022 年公司股息率達 4.31%。圖圖12:近年近年分紅比例及股息率變化趨勢分紅比例及股息率變化趨勢 資料來源：if

28、ind，信達證券研發中心 從公司可用現金（從公司可用現金（可用現金可用現金=貨幣資金貨幣資金+交易性金融資產交易性金融資產-短期借款短期借款-長期借款長期借款）的角度分析）的角度分析，自 2016 年以來公司可用現金持續上升，2022 年公司可用現金達 34.27 億元，占總資產比例為 49%，公司現金較為充裕。其次，從公司現金流狀況分析的維度看，公司的現金流情況較為健康。2014-2022 年間公司銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入的比例均維持在 100%以上，2022 年達 122%，意味著公司現金收入良好（公司產品為品牌OTC，面向終端客戶或存在預收款后發貨的情況，因而銷售商品提供勞務

29、收到的現金/營業收入的比例維持100%以上）。同時，公司凈利潤現金含量情況較好，2016-2022 年間公司凈現比均維持在 100%以上，2022 年達 227%。我們認為，我們認為，由于公司由于公司整體現金流運營情況穩健，且賬面資金存量較為充裕，未來分紅回報整體現金流運營情況穩健，且賬面資金存量較為充裕，未來分紅回報或有機或有機會提升會提升。29%38%57%65%70%74%70%5%21%12%11%15%10%14%8%8%8%7%9%10%13%36%19%8%1%1%1%1%23%14%16%16%5%5%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201

30、6201720182019202020212022廣告宣傳促銷咨詢職工薪酬營銷差旅其他16.97%28.57%28.91%68.87%103.68%103.01%34.55%57.71%67.34%0.60%0.63%0.89%3.24%6.77%6.78%2.39%4.25%4.31%0%20%40%60%80%100%120%201420152016201720182019202020212022分紅比例股息率10.13%12.56%18.36%18.84%17.71%19.48%17.54%1.73%6.92%3.84%3.34%3.69%2.59%3.42%2.63%2.73%2.53

31、%2.01%2.32%2.66%3.34%12.42%6.41%2.45%0.36%0.31%0.35%0.21%7.90%4.51%5.18%4.66%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019202020212022廣告宣傳促銷咨詢職工薪酬營銷差旅其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 圖圖13:近年可用現金分析近年可用現金分析 圖圖14:近年近年現金流分析現金流分析 資料來源：ifind，信達證券研發中心 注：可用現金=貨幣資金+交易性金融資產-短期借款-長期借款 資料來源：ifind，信達證券研發中心 10.89 7.66 5.76 8.32 1

32、0.33 12.45 14.88 17.55 34.27 29%20%14%19%20%23%29%31%49%0%10%20%30%40%50%60%-5 10 15 20 25 30 35 402014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022可用現金（億元）可用現金占總資產比例111%112%113%110%112%102%119%110%122%134%41%113%132%154%174%200%123%227%0%50%100%150%200%250%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售商

33、品提供勞務收到的現金營業收入凈現比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 二、“品牌+控銷”造就綜合營銷能力，“買改聯研代”打造梯隊產品群 2.1 手握千余個藥品文號，打造梯隊式品牌產品集群 2022 年末公司擁有藥品批準文號 1126 個，其中進入國家醫保目錄文號 551 個，進入國家基本藥物目錄文號283 個，獨家品種 27 個（獨家醫保品種 4 個）。公司圍繞“一小、一老、一婦”特色產品領域，堅定打造核心主品和黃金單品群，驅動品類業績持續提升。在兒童用藥領域，公司圍繞兒童呼吸系統、消化系統、礦維補益系統、臨床急需用藥領域布局產品；在成人用藥領域，公司圍繞呼吸感冒用藥、消化系統用藥、風濕骨病用

34、藥、心腦血管用藥、婦科用藥、補益用藥及健康產品六大品類布局產品，其中，“一老”（老慢病用藥）、“一婦”（婦科用藥）兩個特色品類，作為重點進行布局和規劃，公司選定核心主品和黃金單品，傾力打造。2022 年，公司銷售額過千萬級品種 94 個，過 5000 萬級品種 24 個，過億級品種 14 個，過 6 億級品種 2 個（護肝片、小兒肺熱咳喘口服液/顆粒），形成了結構良性的核心主品和黃金單品群的產品梯隊。表表2:葵花藥業產品矩陣葵花藥業產品矩陣 產品梯隊產品梯隊 品種名稱品種名稱 黃金品種梯隊（銷售額超 6億）護肝片、小兒肺熱咳喘系列產品 其他品種梯隊 小兒柴桂退熱顆粒、小兒氨酚黃那敏顆粒、小葵花

35、金銀花露 美沙拉嗪腸溶片、小兒氨酚烷胺、小兒止咳化痰顆粒、康婦消炎栓、胃康靈 芪斛楂顆粒、小兒咳喘靈、小兒感冒顆粒、阿莫西林、感冒靈顆粒 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2.2 兩大核心品牌引領，孵化多個子品牌，構建品牌生態系統 公司已成功打造出“葵花”、“小葵花”兩大核心品牌。2007 年“葵花”及圖商標被國家工商行政管理總局商標局授予“中國馳名商標”。2018 年經北京名牌資產評估有限公司評定，“葵花”品牌價值 100.90 億元，“小葵花”品牌價值 80.30 億元。目前小葵花品牌的知名度、市場滲透率、用戶忠誠度、復購首選率均處于行業領先地位，同時公司通過對產品的深度挖掘和對消費者

36、需求的深入探索，在“小葵花”、“葵花”兩個品牌基礎上已延伸出“葵花康寶、得菲爾、葵花康麗、言凈欣、言諾欣”等子品牌。圖圖15:葵花藥業產業業務分布葵花藥業產業業務分布示意圖示意圖 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 “葵花葵花”品牌品牌 葵花品牌成人藥在行業內與消費者心中具有較高的認可度，公司成人藥產品涵蓋呼吸感冒用藥、消化系統用藥、風濕骨病用藥、心腦血管用藥、婦科用藥、補益用藥及健康產品，老年慢性病用藥、婦科用藥為公司成人用藥領域核心優勢品類。在老慢病領域，公司擁有以護肝片、胃康靈膠囊（顆粒）、美沙拉嗪腸溶片等優勢品種為主的產品群，全面覆蓋了肝病、胃病、腸

37、道疾病等用藥領域。在婦科用藥領域，公司已形成了以獨家產品康婦消炎栓領軍、以益母草顆粒、八珍益母片等為重點的系列產品。表表3:“葵花葵花”核心產品信息核心產品信息 品種名稱品種名稱 主要適應癥主要適應癥 品種情況概述品種情況概述 護肝片 疏肝理氣，健脾消食。具有降低轉氨酶作用。用于慢性肝炎及早期肝硬化 中國藥品批文 125 條、中國醫保目錄、中國基本藥物目錄 胃康靈膠囊（顆粒）柔肝和胃，散瘀，緩急止痛。用于肝胃不和、瘀血阻絡所致的胃脘疼痛、連及兩脅、噯氣、泛酸 中國藥品批文 89條、中國醫保目錄 美沙拉嗪腸溶片 潰瘍性結腸炎、節段性回腸炎（克羅恩?。┲袊幤放?8 條、中國醫保目錄、中國基本藥

38、物目錄 康婦消炎栓 清熱解毒，利濕散結，殺蟲止癢。用于濕熱，濕毒所致的腰痛，小腹痛，帶下病，陰癢，陰蝕 公司獨家品種、中國醫保目錄、中藥保護品種目錄 益母草顆粒 活血調經。用于血瘀所致的月經不調，癥見經水量少 中國藥品批文 185 條、中國醫保目錄、中國基本藥物目錄 八珍益母片 補氣血，調月經。用于頭暈心慌，疲乏無力，月經量少，色淡，經期后錯 中國藥品批文 18條、中國醫保目錄 資料來源：公司公告，藥品通，戊戌數據，藥融云，信達證券研發中心 “小葵花小葵花”品牌品牌 公司在“小葵花”品牌旗下主要運作兒童藥、兒童健康品。主要品類為兒童呼吸系統用藥、兒童消化系統用藥、兒童補益系統用藥、兒童罕見病用

39、藥、兒童健康產品，并積極探索新一代兒童病譜下的用藥需求。目前，公司“小葵花”兒童藥已在行業發展中取得競爭優勢。小兒肺熱咳喘口服液/顆粒、小兒柴桂退熱顆粒、芪斛楂顆粒、小葵花露金銀花露、小兒氨酚黃那敏顆粒、小兒氨酚烷胺顆粒等流量產品成為兒童、媽媽群體中的明星產品、信賴產品。同時，公司持續補充兒童用藥大品種，諸如聚乙二醇 3350 散、布洛芬混懸滴劑/液、磷酸奧司他韋干混懸劑、鹽酸非索非那定口服混懸液陸續獲得上市許可。表表4:“小小葵花葵花”核心產品信息核心產品信息 品種名稱品種名稱 品種情況概述品種情況概述 小兒肺熱咳喘口服液 公司獨家品種、中國醫保目錄、中國基本藥物目錄、中藥保護品種目錄 小兒

40、柴桂退熱顆粒 中國藥品批文 2 條、中國醫保目錄、中國基本藥物目錄 芪斛楂顆粒 公司獨家品種 小葵花露金銀花露 中國藥品批文 72條 小兒氨酚黃那敏顆粒 中國藥品批文 265 條 小兒氨酚烷胺顆粒 中國藥品批文 14條 資料來源：公司公告，戊戌數據，藥融云，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 “買、改、聯、研、代買、改、聯、研、代”持續擴充產品矩陣持續擴充產品矩陣“買、改、聯、研、代”為公司研發領域總體方針。2022 年公司研發領域繼續以兒科、成人消化及婦科產品為中心，獲得以適應癥閉環的產品組合，滿足公司整體未來發展。2022 年公司自主開展化學仿制藥一致性評價2 項；在研化藥

41、項目 26 個，主要聚焦在兒科、成人消化及婦科治療領域；在研中藥項目 8 個，主要集中于經典名方研發；在研保健品項目 86 個，主要集中于普通食品、保健食品、益生菌自有菌株研究等大健康領域；儲備功能性食品項目 228 項。圖圖16:“買改聯研代買改聯研代”策略示意圖策略示意圖 資料來源：澎湃新聞，哈爾濱新區報，信達證券研發中心 2.3 控銷模式造就獨特競爭壁壘，推動產品梯隊持續放量增長（1）自建營銷）自建營銷網絡網絡：20 余年成長與發展，葵花完成了“組織隊伍網絡”的錘造，依據品種特征和銷售終端差異，分別采取“品牌模式、普藥模式、處方模式、大健康模式、新零售模式”等組合營銷模式，構建了業內獨特

42、的組合營銷、全模式融合的模式，為業內所矚目和效仿。（2）自主營銷推廣）自主營銷推廣：葵花的營銷活動完全市場化運作，一手抓消費者，以洞察消費需求為核心、以“消費信任獲得”為最終目標；一手抓銷售者，通過“廣告拉，處方帶，OTC 推，普藥搶，健康品跟”的業務管理和推廣模式，使產品在流通領域和銷售終端及消費者面前更顯競爭優勢。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 葵花藥業自 2003 年起開始進行區域試點，推行基于品牌打造前提下的控銷模式?？劁N模式的精髓是控制渠道、控制終端、控制價格，即通過省總、地總、縣總三級分包體系，將全國市場以縣為最小單位進行層層覆蓋，建立逐級鋪底貨、逐級授信、逐級向上的負責體系和逐

43、級加價的價格體系。與傳統營銷模式相比，控銷模式能夠更加有效地控制銷售費用投入和終端開展合作、發揮產品群的優勢。表表5:控銷模式和傳統營銷模式控銷模式和傳統營銷模式 模式模式 項目項目 控銷模式控銷模式 傳統營銷模式傳統營銷模式 銷售費用投入 采取三級承包模式，通過利益鏈條設計，讓各級人員都有更高的利潤空間。需要支付相關人員的工資和提成、項目繁多的銷售費用、合作商業公司的返利以及交際費用。掌控終端 各級承包人員從藥品的銷售者向終端顧問的角色轉換，為終端提供更多的增值服務，影響產品銷售進程，掌握產品銷售的主導權，更大程度挖掘終端潛力。促銷方案大多是在渠道上開展產品進貨獎勵，對終端的純銷增長幾乎沒有

44、效果。產品策略 產品銷售策略是單品突破、多品合圍，將重點主品打造成“黃金單品”，讓終端通過重點主品的銷售組合獲得更大的經濟效益，多品也在重點主品的打造推廣中受益，擴大銷售份額，提升整體銷量。產品品種種類較少，無法形成產品群；主品利潤空間較小，很難在終端發展成為主推產品，主品和輔品都很難發揮優勢。資料來源：醫藥人俱樂部公眾號，醫藥經濟報，信達證券研發中心 2.4 公司品牌形象深入人心，未來有望保持略高于行業增速增長 根據 IQVIA測算，2022 年全國 OTC市場規模預計 2592 億元。以此推算，2016-2022 年年全國全國 OTC 市場規模的市場規模的復合增速復合增速約約為為 4%。若

45、從兒童藥物市場的維度上看，根據華經產業研究院的數據，2021 年全國兒童藥物市場規模為 1079 億，2015-2021 年全國兒童藥物市場規模復合增速年全國兒童藥物市場規模復合增速約為約為 10.6%。我們認為，由于中成藥品牌 OTC 具有稀缺性，與普通消費品仍存在一定差異，公司經過 20 余年的深耕，品牌形象及知名度已經深入人心，后續公司有望通過自身的品牌力持續搶占其他中小廠商的市場份額，因而其未來仍有望保持略高于行業增速增長。圖圖17:近年近年 OTC 市場規模變動趨勢市場規模變動趨勢 圖圖18:近年近年兒童藥物市場規模變動趨勢兒童藥物市場規模變動趨勢 資料來源：中國非處方藥物協會，IQ

46、VIA，信達證券研發中心 資料來源：華經產業研究院，信達證券研發中心 2,011 2,174 2,286 2,439 2,360 2,483 2,592 8.1%5.2%6.7%-3.2%5.2%4.4%-4%-2%0%2%4%6%8%10%-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,00020162017201820192020 2021E 2022EOTC市場規模（億元）同比591652704786863948107910.3%8.0%11.6%9.8%9.8%13.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%-200 400 600 800 1,000 1,2002

47、01520162017201820192020 2021E兒童藥物市場規模（億元）同比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 三、業務拆分+盈利預測+估值+分紅 3.1 業務拆分 公司業務按照產品劃分可分成中成藥、化學制劑和其他共三大塊業務。我們對公司三大業務做以下假設：1）中成藥中成藥：考慮 2023 年存在流感等受益因素影響，一方面 2023 年營收增速較高（2022 年營收增速為 14%，2023Q1-3 營收增速為 31%），另一方面 2024 年面臨 2023 年高基數問題，因此我們預計 2023-2025 年收入同比增速分別為 16%、9.5%、12%；我們假設 2023-2025 年

48、毛利率分別為 59.5%、58.5%、58.5%。2）化學制劑化學制劑：考慮 2023 年存在流感等受益因素影響，因此我們預計 2023-2025 年收入同比增速分別為 13%、9.5%、12%；我們假設 2023-2025 年毛利率分別為 61%、60%、60%。3）其他：）其他：考慮未來公司大健康業務發展速度較快，同時規模效應可能帶來毛利率提升，我們假設 2023-2025年收入同比增速均為 30%，同時毛利率分別為 46%、46.5%、47%。表表6:葵花藥業葵花藥業業務拆分業務拆分 項目（百萬元）項目（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入營業收入 5094.

49、5 5894.9 6502.4 7336.9 增速 14.20%15.71%10.31%12.83%成本 2,152.46 2396.3 2710.1 3062.3 毛利率(%)57.75%59.35%58.32%58.26%具體營收拆分：具體營收拆分：1.中成藥中成藥 3593.65 4168.63 4564.65 5112.41 同比增長 12.18%16.00%9.50%12.00%營業成本 1540.12 1688.30 1894.33 2121.65 毛利率 57.14%59.50%58.50%58.50%2.化學制劑化學制劑 1322.67 1494.62 1636.61 1833

50、.00 同比增長 15.57%13.00%9.50%12.00%營業成本 515.67 582.90 654.64 733.20 毛利率 61.01%61.00%60.00%60.00%3.其他業務其他業務 178.19 231.65 301.15 391.49 同比增長 57.68%30.00%30.00%30.00%營業成本 96.67 125.09 161.11 207.49 毛利率 45.75%46.00%46.50%47.00%資料來源：公司公告，ifind，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3.2 估值 我們華潤三九、羚銳制藥、華特達因、濟川藥業、江中藥業作為葵花

51、藥業的可比公司，2023-2025 年葵花藥業可比公司的平均估值分別 18 倍、15 倍、13 倍，我們預計 2023-2025 年葵花藥業的估值分別為 14 倍、13 倍、11 倍。首次覆蓋，我們給予公司首次覆蓋，我們給予公司“增持增持”投資評級。投資評級。表表7:可比公司估值可比公司估值 公司公司 總市值總市值（億元，（億元，CNY）歸母凈利潤（億元歸母凈利潤（億元,CNY）估值（估值（PE）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 華潤三九 539.25 29.46 33.90 38.84 18.30 15.91 13.88 羚銳制藥 120.46 5.47

52、 6.55 7.73 22.02 18.38 15.58 華特達因 77.59 5.65 6.94 8.04 13.73 11.18 9.65 濟川藥業 345.31 25.16 28.05 31.89 13.73 12.31 10.83 江中藥業 149.66 6.98 8.24 9.68 21.43 18.17 15.47 均值均值 246.45 14.55 16.74 19.24 17.84 15.19 13.08 葵花藥業 163.05 11.40 12.35 14.42 14.31 13.20 11.31 資料來源：ifind，信達證券研發中心（注：數據截至2024/3/11）注：可

53、比公司盈利預測來自ifind一致預期。從公司歷年估值變動趨勢上看，從公司歷年估值變動趨勢上看，公司當前估值處于歷史低位，近 3 年 PE-TTM 均值為 14 倍，上市以來 PE-TTM 均值為 23 倍，而 2024/3/8 對應的 PE-TTM 估值約 13 倍。圖圖19:葵花藥業葵花藥業上市以來上市以來估值估值走勢走勢 資料來源：ifind，信達證券研發中心 注：PE-TTM估值截至2024/3/11 22.59 13.53 -10 20 30 40 50 60 70 80葵花藥業上市以來PE均值近3年PE均值 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 四、風險因素 出生人口持續下行風險：出生人

54、口持續下行風險：兒童用藥為公司核心產品，若未來出生人口持續下降，兒童用藥的目標客戶群基數或面臨縮減，雖公司作為品牌 OTC 可搶占中小廠商市場份額，但若整體兒童用藥市場縮減，公司業績或將受到影響。銷售不達預期銷售不達預期：OTC 市場競爭較為激烈，若公司在終端銷售不及預期，則營收及利潤均有所影響。新品推出不及預期風險新品推出不及預期風險：公司銷售能力較強而研發能力相對弱勢，過往公司業績除依賴存量產品銷售推動外，新品上市亦發揮重要貢獻，若后續公司新品推出節奏不及預期，公司業績或面臨增速放緩等風險。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會

55、計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 3,393 4,861 4,826 6,330 8,202 營業總收入營業總收入 4,461 5,095 5,895 6,502 7,337 貨幣資金 1,320 2,399 1,994 3,386 5,052 營業成本 1,817 2,152 2,396 2,710 3,062 應收票據 0 0 0 0 0 營業稅金及附加 66 69 85 94 106 應收賬款 195 152 164 181 204 銷售費用 1,17

56、5 1,274 1,462 1,561 1,732 預付賬款 95 144 163 184 208 管理費用 467 476 528 572 616 存貨 710 632 993 1,044 1,176 研發費用 132 95 128 137 154 其他 1,073 1,535 1,511 1,535 1,562 財務費用-10-11-29-28-48 非流動資產非流動資產 2,242 2,171 2,206 2,187 2,113 減值損失合計-32-29-15-15-15 長期股權投資 29 48 46 46 46 投資凈收益 24 9 29 10 10 固定資產（合計）1,545 1,

57、449 1,487 1,469 1,397 其他 80 66 86 86 86 無形資產 338 367 357 357 357 營業利潤營業利潤 885 1,085 1,425 1,539 1,796 其他 330 307 316 315 313 營業外收支 9-4-8-3-3 資產總計資產總計 5,635 7,032 7,032 8,516 10,315 利潤總額利潤總額 895 1,081 1,417 1,536 1,793 流動負債流動負債 1,253 2,175 1,567 1,740 2,010 所得稅 132 171 217 235 274 短期借款 200 420 10 60

58、110 凈利潤凈利潤 762 910 1,200 1,301 1,518 應付票據 6 0 0 0 0 少數股東損益 58 43 60 65 76 應付賬款 541 714 932 979 1,106 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 705 867 1,140 1,235 1,442 其他 505 1,041 625 701 794 EBITDA 998 1,372 1,596 1,710 1,951 非流動負債非流動負債 447 418 383 384 385 EPS(當年)(元)1.21 1.48 1.95 2.12 2.47 長期借款 34 0 0 0 0 其他 414 418 383

59、 384 385 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 1,700 2,593 1,950 2,124 2,395 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少數股東權益 226 234 294 359 435 經營活動現金經營活動現金流流 865 1,971 797 1,527 1,753 歸屬母公司股東權益 3,709 4,205 4,788 6,033 7,486 凈利潤 762 910 1,200 1,301 1,518 負債和股東權益負債和股東權益 5,635 7,032 7,032 8,516 10,315 折舊攤銷 170 27

60、1 208 203 206 財務費用-10-12 7 2 3 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-24-9-29-10-10 會計年度會計年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營運資金變動-46 773-615 11 14 營業總收入 4,461 5,095 5,895 6,502 7,337 其它 13 39 26 22 22 同比（%）28.9%14.2%15.7%10.3%12.8%投資活動現金投資活動現金流流-890-644-180-185-135 歸屬母公司凈利潤 705 867 1,140 1,235 1,442 資本支出-118-149-

61、242-185-135 同比（%）20.6%23.1%31.4%8.4%16.7%長期投資-792-517 40-10-10 毛利率（%）59.3%57.7%59.3%58.3%58.3%其他 20 22 22 10 10 ROE%19.0%20.6%23.8%20.5%19.3%籌資活動現金籌資活動現金流流-309-242-1,022 49 48 EPS(攤薄)(元)1.21 1.48 1.95 2.12 2.47 吸收投資 28 22 18 0 0 P/E 23.14 18.80 14.31 13.20 11.31 借款 307 420-410 50 50 P/B 4.40 3.88 3.

62、41 2.70 2.18 支付利息或股息-242-451-591-2-3 EV/EBITDA 8.55 8.44 8.98 7.60 5.83 現金流凈增加現金流凈增加額額-334 1,084-404 1,392 1,666 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 研究團隊簡介研究團隊簡介 唐愛金，唐愛金，醫藥首席分析師。浙江大學碩士，曾就職于東陽光藥先后任研發工程師及營銷市場專員，具備優異的藥物化學專業背景和醫藥市場經營運作經驗，曾經就職于廣證恒生和方正證券研究所負責醫藥團隊賣方業務工作超 9年。史慧穎史慧穎，醫藥分析師，上海交通大學藥學碩士，曾在 PPC佳生和 Parexel 從事臨床 CRO工

63、作，2021年加入信達證券，負責 CXO行業研究。吳欣吳欣，醫藥分析師，上海交通大學生物醫學工程本科及碩士，曾在長城證券研究所醫藥團隊工作，2022 年4月加入信達證券，負責醫療器械和中藥板塊行業研究。曹佳琳曹佳琳，醫藥分析師，中山大學嶺南學院數量經濟學碩士，2 年醫藥生物行業研究經歷，曾任職于方正證券，2023 年加入信達證券，負責醫療器械設備、體外診斷、ICL 等領域的研究工作。王橋天王橋天，醫藥研究員，中國科學院化學研究所有機化學博士，北京大學博士后。2021 年 12 月加入信達證券，負責科研服務與小分子創新藥行業研究。趙驍翔趙驍翔，醫藥研究員，上海交通大學生物技術專業學士，卡耐基梅隆

64、大學信息管理專業碩士，2 年證券從業經驗，2022年加入信達證券，負責醫療器械、醫療設備、AI醫療、數字醫療等行業研究。章鐘濤章鐘濤，醫藥研究員，暨南大學國際投融資碩士，1 年醫藥生物行業研究經歷，CPA(專業階段)，曾任職于方正證券，2023年加入信達證券，主要覆蓋中藥、醫藥商業&藥店、疫苗。趙丹，趙丹，醫藥研究員，北京大學生物醫學工程碩士，2 年創新藥行業研究經歷，2024 年加入信達證券。主要覆蓋創新藥。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業

65、態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡

66、要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？?/p>

67、戶應考慮本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機

68、構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在 5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。