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1、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明證券研究報告證券研究報告industryId汽車整車汽車整車推薦推薦(維持維持）重點公司重點公司重點公司重點公司評級評級長城汽車增持銀輪股份增持拓普集團增持愛柯迪增持福耀玻璃買入科博達增持來源：興業證券經濟與金融研究院relatedReport相關報告相關報告【興證汽車】周動態：理想汽車一月交付 3.1 萬輛，比亞迪業績預告符合預期2024-02-05【興證汽車】周動態：特斯拉發布 2023Q4 財報，廣汽城市NDA+L3 自動駕駛行業首秀2024-01-28【興證汽車】周動態：華為和嵐圖汽車達成合作、比亞迪德國降價2

2、024-01-22emailAuthor分析師：分析師：董曉彬董曉彬S0190520080001投資要點投資要點summary復盤復盤 100100 年間美國年間美國/德國德國/日本日本/韓國乘用車出海興衰交替，判斷中國乘用車出海，中韓國乘用車出海興衰交替，判斷中國乘用車出海，中短期具備實現小規模全球化條件短期具備實現小規模全球化條件。（1）美國汽車 20 世紀 70 年代以前憑借大規模生產方式顛覆定制化生產方式，提高了生產效率和規模經濟，從而贏得全球市場份額；1960s-1970s 德系車改進技術，通過差異化競爭填補海外市場需求。（2）日本汽車 1970s-1990s 全球崛起的核心原因：石

3、油危機推動燃油經濟性需求增長（天時），與歐美緊密的政治關系（地利），精益生產方式顛覆大規模生產方式（人和）；1980年代后期韓國通過追趕日本模式在海外崛起，低價策略是關鍵。（3 3）中國乘用車出）中國乘用車出海原因：海原因：短期為國內供應鏈優勢疊加價格戰，車企尋找新的利潤空間；短期為國內供應鏈優勢疊加價格戰，車企尋找新的利潤空間；中期為中期為燃油車產品競爭力增強，中國新能源汽車產業鏈領先崛起。燃油車產品競爭力增強，中國新能源汽車產業鏈領先崛起。中國乘用車出?，F狀：自主品牌和新能源成新增長動力，出口銷量中國乘用車出?，F狀：自主品牌和新能源成新增長動力，出口銷量 2 20 023Q123Q1 超過

4、日超過日本成全球第一本成全球第一。（1 1）總量：）總量：從 2018 年到 2023 年中國乘用車銷量從 86 萬輛提升至 414 萬輛，CAGR 達到 36.8%。（2 2）分動力和類型：）分動力和類型：新能源占比跟隨國內電動化率提升，SUV 成出口主力。（3 3）分區域）分區域&國家：國家：亞洲、歐洲、北美依次為中國汽車出口銷量最多的三個地區，近兩年歐洲占比大幅提升，歐洲和亞洲占新能源出口銷量 80%以上。2023 年俄羅斯和泰國分別貢獻燃油和新能源乘用車出口最大增量。（4 4）分車企：）分車企：自主品牌占比提升至 84.7%，份額集中度較高，CR4 超過 50%。2023 年乘用車出口

5、最大增量分別來自奇瑞汽車、上汽集團和比亞迪。中國乘用車出?？臻g中國乘用車出?？臻g:僅考慮自主品牌，預計僅考慮自主品牌，預計 2025/20302025/2030 年海外銷量有望達年海外銷量有望達 516/75516/752 2萬輛萬輛,2,202025 5 年相對年相對 2 2023023 年自主品牌出海銷量有望提升年自主品牌出海銷量有望提升 3939%。整車出口主要考慮當整車出口主要考慮當地與中國貿易關系，以及當地是否有強勢品牌；當地建廠主要考慮當地供應鏈成熟地與中國貿易關系，以及當地是否有強勢品牌；當地建廠主要考慮當地供應鏈成熟度、成本以及營商環境。度、成本以及營商環境。通過分析市場總量、

6、特征、競爭格局以及營商環境得出結論：出口方式來看（1）整車出口模式適用于西歐、澳大利亞、俄羅斯以及中東&非洲市場；（2）整車出口和當地建廠并行模式適用于東南亞和拉美市場。20252025 年預計年預計歐洲、東南亞、拉美依次為中國自主品牌出海體量最大的市場，預計占自主品牌乘歐洲、東南亞、拉美依次為中國自主品牌出海體量最大的市場，預計占自主品牌乘用車海外銷量用車海外銷量 5454%左右。左右。自主品牌出海策略：先出口后建廠，收購自主品牌出海策略：先出口后建廠，收購/合資或將成主流趨勢合資或將成主流趨勢。（1 1）整車出口模）整車出口模式：式：燃油車出口目前具有一定價格優勢，新能源車出口價格優勢不明

7、顯，但具有一定電動智能化溢價窗口期。后期或面臨更高的關稅壁壘或出口限額風險。（2 2）海外）海外建廠模式：建廠模式：自主品牌車企從 KD/CKD 建廠模式過渡到整車廠建廠。燃油車建廠具有明顯價格優勢，新建工廠以新能源為主，主要通過收購合資方式，集中在東南亞和拉美地區，有利于輻射周邊國家。投資建議：電動智能化內卷帶動產品力提升投資建議：電動智能化內卷帶動產品力提升+產業鏈成熟完整可控產業鏈成熟完整可控+自主品牌崛起，自主品牌崛起，中國乘用車出海已勢如破浪。中國乘用車出海已勢如破浪?？春弥袊灾髌放瞥擞密囌汲龊ｄN量比例不斷提升，看好中國自主品牌乘用車占出海銷量比例不斷提升，主力車企為上汽集團、奇瑞

8、集團、吉利汽車、長城汽車以及比亞迪，主要原因為，自主品牌積極擁抱電動智能化，燃油車技術與合資/外資差距明顯縮小，而合資品牌轉型較慢?？春帽葋喌?、長城汽車、上汽集團、奇瑞汽車等自主品牌未來出海前看好比亞迪、長城汽車、上汽集團、奇瑞汽車等自主品牌未來出海前景，景，其共性為：1、在國內產銷規?；A較大；2、在燃油車或新能源領域建立起一定的技術壁壘，不斷創新；3、產業鏈垂直整合程度較高；4、瞄準海外整車建廠的優勢地區，通過收購或合資方式，布局速度領先其他車企。推薦比亞迪比亞迪（多款車型出口勢能大，海外建廠加速布局）、長城汽車長城汽車（五大品牌差異化拓展海外市場）、上上汽集團汽集團（成熟的渠道和品牌）。

9、風險提示：風險提示：汽車銷量不及預期、海外乘用車行業競爭加劇、車企海外投資進度不及預期、關鍵原材料短缺及原材料成本上升。title中國乘用車出海：勢如破浪，乘風前行中國乘用車出海：勢如破浪，乘風前行createTime12024 年年 03 月月 11 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-行業深度研究報告行業深度研究報告目目 錄錄1、全球乘用車出海復盤：積蓄實力，順勢而為.-6-1.1、美國汽車全球化：顛覆生產方式，優化生產成本.-8-1.2、德國汽車全球化：產品技術創新，洞察終端需求.-10-1.3、日本汽車全球化：石油危機推動經濟性需求，

10、精益生產降低成本.-11-1.4、韓國汽車全球化：主打產品性價比，低價策略搶占市場.-14-1.5、中國乘用車出海：電動智能化內卷帶來產品力提升和產能外溢.-15-2、中國乘用車出?，F狀：自主品牌和新能源成新增長動力.-19-2.1、總量：出口銷量超過日本成為全球第一，自主和新能源加速提升.-19-2.2、分車企：自主出口和建廠并行，新勢力走高端電動出口路線.-26-3、自主出?？偭空雇侯A計 2025/2030 年自主出海銷量有望達 516/752 萬輛-34-3.1、西歐/東南亞/拉美/澳大利亞/俄羅斯/中東/非洲為出?？尚惺袌?-34-3.2、自主品牌出?？臻g測算：2025 年相對 20

11、23 年銷量有望提升 39%.-46-3.3、出海策略展望：先出口后建廠，收購/合資或將成主流趨勢.-47-4、投資建議.-53-5、風險提示.-54-圖目錄圖目錄圖 1、分國家汽車歷史產量（1950-2022 年；單位：萬輛）.-7-圖 2、福特汽車 1908-1924 年生產成本（美元）和產量（百萬輛；右軸）.-8-圖 3、20 世紀前半葉美國乘用車年生產量（萬輛）.-9-圖 4、20 世紀前半葉美國乘用車年產量分企業占比.-9-圖 5、1950 年全球汽車產量分國家份額.-9-圖 6、美國 20 世紀后半葉乘用車本土產銷量（萬輛）以及進出口銷量（萬輛）-9-圖 7、福特分北美和海外建設整

12、車廠數量（個）.-10-圖 8、通用分北美和海外建廠（包含整車廠和零部件廠）數量（個）.-10-圖 9、大眾集團汽車在德國國內和海外銷量（萬輛）及占比（右軸）.-11-圖 10、全球主要汽車生產國和大眾集團汽車 1956-1965 年度出口量（萬輛）-11-圖 11、日本 1961 年到 2022 年國內汽車生產量、出口量（單位：萬輛）及出口占國內產量比例（右軸）.-11-圖 12、日本汽車出口銷量按地區分布.-12-圖 13、1970s-1980s 生產一輛日系車和一輛美系車的平均時間（小時）對比-13-圖 14、1980 年代日本當地生產日系車、美國當地生產日系車、以及美國生產同等美系車的

13、成本對比（單位：美元）.-13-圖 15、1965-1995 年日本和德國汽車出口到美國均價（單位：美元）.-13-圖 16、1965-1995 年美國進口汽車按來源結構（銷量口徑，單位：萬輛）.-13-圖 17、1983 年全球主要汽車生產國產量和出口量（萬輛）及出口占產量比例（右軸）.-14-圖 18、1960-1990 年美國汽車市場份額情況.-14-圖 19、現代-起亞集團國內和海外年度銷量（萬輛），及同比增速（右軸）.-15-圖 20、現代-起亞海外銷量分國家占比.-15-VY3U1XFVPY5XOYbR8QbRoMqQmOmQlOnNoNiNoPsQ7NqRrRNZrMnPMYnQ

14、rM請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-行業深度研究報告行業深度研究報告圖 21、現代-起亞集團國內和海外年度產量（萬輛），及同比增速（右軸）.-15-圖 22、現代-起亞海外產量分國家占比.-15-圖 23、中國歷年乘用車總批發銷量和產量、出口銷量（單位：萬輛）、出口占銷量比例（右軸），以及乘用車整車廠歷年毛利率和 ROE 水平（右軸）.-16-圖 24、2014-2023 年傳統燃油乘用車和新能源乘用車出口銷量（萬輛）.-17-圖 25、近三年乘用車出口銷量增量按動力占比.-17-圖 26、中國自主品牌汽車與美國國內市場汽車每 100 輛車年均

15、故障次數（單位：次）.-19-圖 27、全球主要乘用車生產國出口銷量（萬輛）.-20-圖 28、中國乘用車出口銷量（輛）及同比增速（右軸）.-20-圖 29、中國乘用車年度累計出口銷量分動力占比.-20-圖 30、中國乘用車年度累計出口分類型占比.-20-圖 31、新能源乘用車月度出口銷量（輛）.-21-圖 32、新能源乘用車月度出口銷量同比增速.-21-圖 33、乘用車分動力類型出口銷量（萬輛）以及增量構成.-21-圖 34、乘用車分動力類型出口銷量同比增速.-21-圖 35、乘用車分車型出口銷量（萬輛）以及增量構成.-21-圖 36、乘用車分車型出口銷量同比.-21-圖 37、中國汽車出口

16、到各地區銷量（萬輛）.-22-圖 38、中國汽車出口到各地區占比.-22-圖 39、中國傳統汽車出口到各地區占比.-22-圖 40、中國新能源汽車出口到各地區占比.-22-圖 41、2023 年傳統燃油乘用車出口增量（相對 2022 年）構成.-23-圖 42、2023 年新能源乘用車出口增量（相對 2022 年）構成.-23-圖 43、燃油和新能源乘用車出口均價變化趨勢（萬元）.-23-圖 44、燃油乘用車出口分地區平均 ASP（2021-2023 年；萬元）.-24-圖 45、新能源乘用車出口分地區平均 ASP（2021-2023 年；萬元）.-24-圖 46、2023 年中國燃油乘用車出

17、口前十國家平均 ASP（2021-2023 年；萬元）-24-圖 47、2023 年中國新能源乘用車出口前十國家平均 ASP（2021-2023 年；萬元）.-24-圖 48、2022-2023 年乘用車出口增量構成-分車企.-25-圖 49、2023 年乘用車出口銷量前五自主品牌以及特斯拉出口同比增速.-25-圖 50、歷年中國汽車出口中自主品牌占比.-25-圖 51、中國自主車型出口銷量分品牌占比.-25-圖 52、2023 年中國合資/外資品牌汽車出口銷量份額.-25-圖 53、2021-2023 年中國新能源汽車出口銷量車企份額.-25-圖 54、上汽自主分國別海外銷量占比.-26-圖

18、 55、上汽自主海外銷量/產量（單位：輛）.-26-圖 56、上汽自主海外產量分布情況（單位：輛）.-27-圖 57、比亞迪海外主要市場銷量分布.-27-圖 58、比亞迪海外銷量（單位：輛）和同比增速（右軸）.-27-圖 59、奇瑞分國別海外銷量占比.-29-圖 60、奇瑞主要國家海外銷量（單位：輛）.-29-圖 61、長城分國別海外銷量占比.-31-圖 62、長城主要國家海外銷量（單位：輛）.-31-圖 63、吉利分國別海外銷量占比.-32-圖 64、吉利主要國家海外銷量（單位：輛）.-32-圖 65、2022 年吉利海外產量分布.-33-圖 66、美國 2004-2023 年乘用車年度銷量

19、（單位：萬輛）及同比增速（右軸）-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-行業深度研究報告行業深度研究報告36-圖 67、美國 2004-2023 年乘用車銷量中不同車型占比.-36-圖 68、印度 2004-2023 年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）-37-圖 69、印度 2009-2023 年乘用車銷量中不同車型占比.-37-圖 70、西歐 2004-2023 年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）-38-圖 71、西歐 2004-2023 年乘用車銷量中不同車型占比.-38-圖 72、西歐 2004-2023 年乘用車銷

20、量中不同車級占比（單位：萬輛）.-38-圖 73、西歐 2004-2023 年新能源乘用車銷量（單位：萬輛）及占比（右軸）.-38-圖 74、西歐市場前十品牌銷量份額占比.-39-圖 75、東南亞 2004-2023 年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）.-40-圖 76、東南亞 2004-23 年乘用車銷量中不同車型占比.-40-圖 77、東南亞 2004-2023 年乘用車銷量中不同車級占比（單位：萬輛）.-40-圖 78、東南亞 2010-2023 年新能源乘用車銷量（單位：萬輛）及占比（右軸）-40-圖 79、東南亞市場前十品牌銷量份額占比.-41-圖 80、拉美 2004

21、-2023 年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）-41-圖 81、拉美 2004-2023 年乘用車銷量中不同車型占比.-41-圖 82、拉美 2004-2023 年乘用車銷量中不同車級占比（單位：萬輛）.-42-圖 83、拉美 2010-2023 年新能源乘用車銷量（單位：萬輛）及占比（右軸）.-42-圖 84、拉美市場前十品牌銷量份額占比.-43-圖 85、俄羅斯 2004-2023 年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）.-44-圖 86、俄羅斯 2004-2023 年乘用車銷量中不同車型占比.-44-圖 87、俄羅斯 2004-2023 年乘用車銷量中不同車級占比

22、.-44-圖 88、俄羅斯乘用車市場 2021 年銷量按品牌占比.-45-圖 89、俄羅斯乘用車市場 2023 年銷量按品牌占比.-45-表目錄表目錄表 1、全球不同國家在不同階段在汽車出海取得成績要素總結.-6-表 2、2022-2023 年新上市的各系燃油車型內燃機節油技術應用與性能比較-19-表 3、2023 年中國汽車出口重點車企情況概覽.-24-表 4、上汽自主海外工廠產能.-26-表 5、上汽自主主要車型海外銷量（輛）及細分市場份額.-26-表 6、上汽自主重點海外市場熱銷車型銷量（輛）及細分市場份額.-27-表 7、比亞迪出海版圖.-28-表 8、比亞迪主要出口市場重點車型銷量（

23、輛）及細分市場份額.-29-表 9、奇瑞海外工廠產能及主要車型銷量及細分市場份額.-30-表 10、奇瑞主要出口市場重點車型銷量及細分市場份額.-30-表 11、長城海外工廠產能及主要車型銷量及細分市場份額.-31-表 12、長城主要出口市場重點車型銷量及細分市場份額.-32-表 13、吉利主要海外市場重點車型銷量（輛）及細分市場份額.-33-表 14、中國出口全球市場分析.-35-表 15、美國進口各國汽車對各國設置關稅情況（截至 2023 年）.-46-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-行業深度研究報告行業深度研究報告表 16、各國對于進口中

24、國汽車設置關稅情況（截至 2023 年）.-46-表 17、中國自主品牌海外市場銷量（萬輛）測算.-47-表 18、墨西哥名爵 M5 與當地可比車型配置比較.-48-表 19、俄羅斯奇瑞 Tiggo7 與當地可比車型配置比較.-48-表 20、澳大利亞名爵 HS 與當地可比車型配置比較.-49-表 21、挪威小鵬 P7 與當地可比車型配置比較.-49-表 22、主要中國自主品牌車企海外建廠現狀和規劃.-51-表 23、泰國名爵 M5 C 與當地可比車型配置比較.-52-表 24、泰國哈弗 Jolion 與當地可比車型配置比較.-52-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信

25、息披露和重要聲明-6-行業深度研究報告行業深度研究報告報告正文報告正文1、全球乘用車出海復盤：積蓄實力，順勢而為、全球乘用車出海復盤：積蓄實力，順勢而為中國乘用車出海中短期來看具備實現小規模全球化條件中國乘用車出海中短期來看具備實現小規模全球化條件。體現在，內需和外需相對充足；產業鏈優勢包含：較大的市場規模、成本效益、本地供應鏈和制造能力、技術創新以及政策支持等方面；貿易環境區域性良好；能夠滿足部分市場差異化需求。中國乘用車出海長期來看實現更大規模全球化或需要具備：中國乘用車出海長期來看實現更大規模全球化或需要具備：率先掌握或壟斷顛覆性生產方式，能夠進一步降低汽車生產成本。表表 1 1、全球不

26、同國家在不同階段在汽車出海取得成績、全球不同國家在不同階段在汽車出海取得成績要素總結要素總結國家國家代表企業代表企業海外崛起年代海外崛起年代生產方式生產方式競爭策略競爭策略內需內需外需外需出海方式出海方式出海影響出海影響美國福特、通用1920s-1970s具有顛覆性：具有顛覆性：大規模生產方式顛覆定制化生產方式汽車“平民化”，改變出行方式，創造全新需求充足新興市場尚待拓荒主要通過海外建廠全球主導德國大眾、奔馳1960s-1970s具有改進：靈活大規模生產，提升工藝水平差異化競爭，填補多元化需求有限較為充足出口和海外建廠并行小規模全球化日本豐田、本田1970s-1990s具有顛覆性：具有顛覆性：

27、精益生產方式顛覆大規模生產方式，顯著降低成本并提升效率技術創新：主要在節能和燃油經濟性領先有限充足，相對內需彈性大出口和海外建廠并行，出口占大頭實現全球化，成為全球生產和出口汽車第一的國家韓國現代-起亞1990s-2010s主要基于日本精益生產模式，沒有本質變化在油耗和環保方面技術追趕日本，同時推動電動智能化發展有限較為充足出口和海外建廠并行，出口占大頭小規模全球化美國特斯拉2020s之后生產方式沒有本質變化電動智能化技術引領行業有限（指美國新能源市場）充足先出口，后續海外建廠成為主要方式帶動海外當地的汽車電動化水平中國上汽、奇瑞、比亞迪、長城等2020s之后生產方式沒有本質變化燃油車：技術追

28、趕；電動智能汽車技術引領充足新增需求彈性不大，結構性需求來自新能源出口主導，后續海外建廠并行2023Q1已成為全球生產和出口汽車第一的國家資料來源：OICA、中汽協、JAMA、VDA，興業證券經濟與金融研究院整理復盤過去復盤過去 100 年全球乘用車全球化歷史，一個國家的汽車工業從出海到實現全年全球乘用車全球化歷史，一個國家的汽車工業從出海到實現全球化需要具備的條件為包含：球化需要具備的條件為包含：相對充足的內外需、良好的貿易環境、生產方式取得顛覆性發展或創新、能夠滿足差異化需求或創造新需求。（1）國內和海外市場需求規模相對充足。）國內和海外市場需求規模相對充足。實現大規模生產是汽車工業成本降

29、低的根本原因，因此需求相對充足的國內市場是汽車產業鏈發展成熟完善、面臨市場競爭技術不斷改進創新的前提條件。當國內汽車生產能力發展到較高水平，具備全球競爭力，相對充足的海外市場需求成為本國汽車出口或海外生產（本質都是生產力外溢）的動力。（2）與主要出海國家政治）與主要出海國家政治/貿易關系良好。貿易關系良好。由于汽車工業在主要汽車生產國內是組成 GDP 的重要部分，出于保護本國經濟發展的需求，汽車出口通常建立在兩國較為良好的政治/貿易關系之上，滿足互利互惠的需求。汽車出口強勢國通常會在后期受到來自進口國的相關限制，以保護進口國當地汽車產業。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后

30、的信息披露和重要聲明-7-行業深度研究報告行業深度研究報告（3）生產方式取得顛覆性發展或創新。）生產方式取得顛覆性發展或創新。生產方式顛覆的核心是能夠以更低的成本生產質量更好的產品，昔日的主導者在面對顛覆性生產方式時，由于剛性結構、保守思維、業務依賴和文化等因素，難以快速適應并采納新技術。美國汽車工業通過大規模生產方式替代德國定制化生產方式，成為全球汽車生產的主導者，日本通過精益生產方式替代大規模生產方式成為汽車工業全球化的主導者。（4）競爭策略能夠滿足差異化需求或創造新需求。）競爭策略能夠滿足差異化需求或創造新需求。汽車作為大宗消費品，產品特性與多元的消費需求在相互影響中演變，車企通過產品差

31、異化和技術創新，能夠滿足不同的細分需求或者創造新需求。注：以上（1）（2）為必要條件。通過總結過去 100 年間美國和日本乘用車實現大規模全球化，德國和韓國乘用車跟隨美日崛起，實現小規模全球化，2020 之后美國特斯拉通過海外建廠在海外市場取得獨樹一幟的成績，以及到 2023 年中國乘用車出口銷量首次超過日本成全球第一，推測：在實現條件（推測：在實現條件（1）和（）和（2）的基礎上，一個國家乘用車出海如）的基礎上，一個國家乘用車出海如果僅滿足條件（果僅滿足條件（4），則大概率能夠實現小規模全球化；如果能夠同時滿足（，則大概率能夠實現小規模全球化；如果能夠同時滿足（3）和（和（4），則大概率能夠

32、實現大規模全球化。，則大概率能夠實現大規模全球化。圖圖 1 1、分國家汽車歷史產量（、分國家汽車歷史產量（1 1950950-20222022 年；單位：萬輛）年；單位：萬輛）0500100015002000250030003500日本中國印度韓國02004006008001000120014001600美國日本德國1950s美國占全球大約76%汽車生產量（除商用車）1960s德國開始崛起1970s石油危機，日本開始崛起1982年本田首次在美國建廠1990s日本開始衰落2005年開始中國成為新興力量2008年金融危機影響日美德汽車產業2017年中國汽車市場達峰，全球汽車生產開始下滑2021年中

33、國占全球汽車產量32.5%1990s-2000s韓國車企汽車質量提升1986年韓國現代第一輛車進入美國市場1950s1950s-1970s1970s美國主導，德系崛起美國主導，德系崛起1970s1970s-1990s1990s日本成功實現全球化日本成功實現全球化2000s2000s-2020s2020s中國市場成為全球中國市場成為全球最大市場最大市場1990s1990s-2000s2000s韓國跟韓國跟隨日本實現突破隨日本實現突破電動智能新電動智能新時代時代資料來源：OICA、JAMA、CEIC、紐約時報、美國政府網站，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必

34、閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-行業深度研究報告行業深度研究報告1.1.1 1、美國汽車全球化：顛覆生產方式，優化生產成本、美國汽車全球化：顛覆生產方式，優化生產成本美國汽車工業美國汽車工業 70 年代以前通過引入大規模生產和流水線生產模式，提高了生產年代以前通過引入大規模生產和流水線生產模式，提高了生產效率和規模經濟，從而贏得全球市場份額。從效率和規模經濟，從而贏得全球市場份額。從 70 年代到現在，技術創新滯后和年代到現在，技術創新滯后和對新能源汽車趨勢的適應不足限制了其發展潛力。對新能源汽車趨勢的適應不足限制了其發展潛力。1910s-1950s：美國大規模生產顛覆定制化生產方式，實

35、現全球汽車生產主導地：美國大規模生產顛覆定制化生產方式，實現全球汽車生產主導地位。位。經歷兩次世界大戰以及大蕭條，美國本土汽車市場充分競爭，到 1950 年美國本土汽車產量占全球 76%。生產方式顛覆：生產方式顛覆：1900s 之前單件小批量制造為汽車工業起點。之前單件小批量制造為汽車工業起點。19 世紀末賽車成為趨勢，推動汽車工業發展，由德國戴姆勒引領的小批量定制化生產成為主流，這種制造范式的應用范圍和技術復雜度達到頂峰。從設計概念，到客戶下訂單，再到最終生產，每個環節都高度定制化。大規模生產是汽車工業大規模生產是汽車工業現代化的標志?，F代化的標志。1913 年美國福特年美國福特 T 型車的

36、發明人亨利型車的發明人亨利福特正式組裝了第福特正式組裝了第一條移動裝配線一條移動裝配線，用于大規模生產整輛汽車。生產方式的顛覆將汽車生產的時間從 12 個多小時縮短至 93 分鐘。創造新需求：從社會名流到平民百姓。創造新需求：從社會名流到平民百姓。到 19 世紀末，在定制化生產下，整體歐洲每年汽車產量也僅為 1000 臺左右。到 1924 年，在大規模生產模式下，第 1000 萬臺美國福特 T 型車下線，開啟了“每人一臺車”的時代，美國從 1910 年汽車產量僅年汽車產量僅 13 萬臺到萬臺到 1920 年達到年達到 145 萬臺，福特占比超過萬臺，福特占比超過一半。一半。圖圖 2 2、福特汽

37、車、福特汽車 1 1908908-19241924 年生產成本（美元）和產量（百萬輛；右軸）年生產成本（美元）和產量（百萬輛；右軸）資料來源：美國科學與藝術委員會亨利福特檔案、Truebil，興業證券經濟與金融研究院整理；注：圖中成本為歷史價格，未經調整。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 3 3、2020 世紀前半葉美國乘用車年生產量（萬世紀前半葉美國乘用車年生產量（萬輛）輛）圖圖 4 4、2 20 0 世紀前半葉美國乘用車年產量分企業占世紀前半葉美國乘用車年產量分企業占比比01002003004005006

38、007001910年1920年1930年1940年1950年美國乘用車生產0%20%40%60%80%100%1910年1920年1930年1940年1950年福特通用克萊斯勒其他資料來源：USITC，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：USITC，興業證券經濟與金融研究院整理；注：這里以目前美國三巨頭旗下包含的品牌為準，統計歷史銷量。競爭格局改變：通用汽車創新出競爭格局改變：通用汽車創新出“靈活大規模生產模式靈活大規模生產模式”，滿足市場多元化，滿足市場多元化需求，提升投資回報率。需求，提升投資回報率。亨利福特的大規模生產模式中，流水線每一個生產環節采用專用特殊設備標準化生產不同的部件，這

39、樣的生產模式適用于一個需求爆發的新市場，并且由于初期機器設備等固定投資巨大，市場集中度迅由于初期機器設備等固定投資巨大，市場集中度迅速上升速上升，美國汽車制造商數量從 1908 年的 253 家下降至 1929 年僅剩 44家。大規模生產缺點為靈活性較低，如果需要開發一款新車，必須重新投資建設全新的設備和生產線。受大蕭條影響，福特汽車只能降價去庫存，而通用汽車轉向低價車領域，大力發展雪佛蘭，開創了“靈活大規模生產”方式，即將每個環節的設備設計得更為通用，能夠滿足不同設計的同類零部件生產，由此更加快速地開發和生產出適應不同社會需求的車輛，同時降低生產成本。1920 年到年到 1940 年，福特在

40、美國市占率從年，福特在美國市占率從 56%下降至下降至 20%，而通用，而通用從從18%提升至提升至 45%。圖圖 5 5、1 1950950 年全球汽車產量分國家份額年全球汽車產量分國家份額圖圖 6 6、美國、美國 2 20 0 世紀后半葉乘用車本土產銷量（萬世紀后半葉乘用車本土產銷量（萬輛）以及進出口銷量（萬輛）輛）以及進出口銷量（萬輛）美國,75.7%日本,0.3%印度,0.1%德國,2.9%法國,3.4%加拿大,3.7%英國,7.4%意大利,1.2%其他,5.3%0200400600800100002004006008001000本土銷量本土產量-右軸出口銷量-右軸進口銷量-右軸資料來

41、源：OICA，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：USITC，興業證券經濟與金融研究院整理美國車企經歷兩次出海建廠潮：美國車企經歷兩次出海建廠潮：1、1920s 生產模式在成熟市場具有明顯優勢；生產模式在成熟市場具有明顯優勢；2、請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-行業深度研究報告行業深度研究報告1950s 國內市場需求增速放緩，新興市場需求開始增長。國內市場需求增速放緩，新興市場需求開始增長。美國車企早在 1920 年代便有出口的計劃，但 1920s 出口歐洲和 1950s 年代出口到新興國家，都不同程度受到來自對應國家貿易保護限制，海外建廠

42、替代出口成為美國汽車實現全球海外建廠替代出口成為美國汽車實現全球化的主要途徑?；闹饕緩?。1920s 第一次海外建廠高峰，目的地主要是歐洲：第一次海外建廠高峰，目的地主要是歐洲：1920 年代，歐洲國家在第一次世界大戰后迫切需要經濟復蘇，因此采取保護本土汽車工業的政策，通過設定最低國產汽車產量比例的方式限制美國汽車的進口，以減少對本土市場的沖擊。面對這種情況，福特和通用最終選擇在歐洲建立生產基地的方式實現出海。1950s 第二次海外建廠高峰，目的地主要是亞洲和拉美：第二次海外建廠高峰，目的地主要是亞洲和拉美：1950 年到 1970 年，美國本土銷量年均增速僅為 1%，甚至 1960 年美國

43、乘用車本土產銷由于行業安全標準開始建立而出現大幅下滑，內需不足的情況下，美國車企開始挖掘海外新興市場，主要是亞洲和拉美國家。圖圖 7 7、福特分北美和海外建設整車廠數量（個）、福特分北美和海外建設整車廠數量（個）圖圖 8 8、通用分北美和海外建廠（包含整車廠和零部、通用分北美和海外建廠（包含整車廠和零部件廠）數量（個）件廠）數量（個）051015202530351910s 1920s 1930s 1940s 1950s 1960s 1970s 1980s 1990s北美海外051015202530北美海外資料來源：底特律新聞、ABC 新聞、福特年報、路透社、Cleveland、BBC 新聞、紐

44、約時報、福特官網等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：通用集團年報、Metroland Media Group、底特律新聞、Vauxhall、Luton Today、哈佛大學亞洲中心等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理1 1.2.2、德國汽車全球化：產品技術創新，洞察終端需求、德國汽車全球化：產品技術創新，洞察終端需求1960s-1970s：德系車通過差異化競爭填補海外市場需求。：德系車通過差異化競爭填補海外市場需求。德國德國韜光養晦，成韜光養晦，成為為1960-1970 年代全球汽車出口數量最多的國家。德國國內汽車市場空間有限，海年代全球汽車出口數量最多的國家。德國國內汽車市

45、場空間有限，海外市場一直是其最重要的部分。外市場一直是其最重要的部分。生產技術培育：生產技術培育：1910s-1930s 德系車一方面受到戰爭影響，一方面受到美國車大規模生產帶來的挑戰，車企數量從 1920 年代初接近 100 家縮減至 1930 年代后期僅剩十幾家。1926 年，昔日的對手戴姆勒和奔馳合并，并且首次開始建立起標準化大規模生產，共同迎接新時代的挑戰。爆款車型奠定品牌名聲：大眾依靠性價比戰略，通過甲殼蟲車成功打開德系車在爆款車型奠定品牌名聲：大眾依靠性價比戰略，通過甲殼蟲車成功打開德系車在海外的銷量。海外的銷量。1、細分市場差異化營銷策略：、細分市場差異化營銷策略：針對不同于主流

46、的需求進行營銷。1950 年代美國主流的三大巨頭主要生產大馬力大尺寸的汽車，然而消費者的需 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-行業深度研究報告行業深度研究報告求是多樣的，大眾甲殼蟲憑借精美小巧、具有辨識度的外觀，對追求時髦、小眾、個性化的人群具有較強的吸引力。2、高性價比：、高性價比：甲殼蟲車價格顯著低于當時市場的美國本土汽車，平均價格幾乎僅為一般美國車的一半，加上小巧低油耗，具有超高性價比。同時，甲殼蟲車具備較強的實用性和舒適性，成為尋找經濟實惠的第二輛汽車的中產階級首選。3、服務能力：、服務能力：諾德霍夫接手大眾汽車之后，努力建設服務售后網

47、絡體系，給消費者提供較好的保障和服務體驗。德國汽德國汽車車1960 年代在一個高度競爭的海外市場取得奪目的成績，依靠的是優良的技術基年代在一個高度競爭的海外市場取得奪目的成績，依靠的是優良的技術基礎礎+用戶需求洞察力用戶需求洞察力+差異化競爭策略的落實能力。差異化競爭策略的落實能力。圖圖 9 9、大眾集團汽車在德國國內和海外銷量（萬、大眾集團汽車在德國國內和海外銷量（萬輛）及占比（右軸）輛）及占比（右軸）圖圖 1010、全球主要汽車生產國和大眾集團汽、全球主要汽車生產國和大眾集團汽車車1 195956-6-1961965 5 年度出口量（萬輛）年度出口量（萬輛）0%10%20%30%40%50

48、%60%70%80%0501001502001955年1960年1965年1970年1975年1980年1985年1990年國內銷量海外銷量國內銷量占比海外銷量占比020406080100120140160德國英國法國美國意大利大眾日本資料來源：大眾集團年報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：大眾集團年報，興業證券經濟與金融研究院整理1 1.3.3、日本汽車全球化：石油危機推動經濟性需求，精益生產降低成本、日本汽車全球化：石油危機推動經濟性需求，精益生產降低成本日本汽車在日本汽車在 1970-1990 年代全球崛起的核心原因：石油危機推動燃油經濟性需求年代全球崛起的核心原因：石油危機推動燃

49、油經濟性需求增長（天時增長（天時），與歐美緊密的政治關系為市場準入提供有利條件（地利，與歐美緊密的政治關系為市場準入提供有利條件（地利），精益生，精益生產系統的發明和應用提高了生產效率和質量（人和產系統的發明和應用提高了生產效率和質量（人和）。圖圖 1111、日本、日本 1 196961 1 年到年到 2 2022022 年國內汽車生產量、出口量（單位：萬輛）及出口占國內產量比例（右軸）年國內汽車生產量、出口量（單位：萬輛）及出口占國內產量比例（右軸）710 138062.1%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001961年1962年1

50、963年1964年1965年1966年1967年1968年1969年1970年1971年1972年1973年1974年1975年1976年1977年1978年1979年1980年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年出

51、口量國內產量出口占產量比1973-1974年第一次石油危機1980年第二次石油危機大型汽車需求反彈日本汽車出口被限額1990s泡沫經濟新興市場-新需求金融危機資料來源：JAMA，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-行業深度研究報告行業深度研究報告豐田精益生產模式極大程度提升了日本汽車生產效率，降低了生產成本以及提升豐田精益生產模式極大程度提升了日本汽車生產效率，降低了生產成本以及提升了產品質量，成為日系車在美國及全球取得成功的關鍵因素了產品質量，成為日系車在美國及全球取得成功的關鍵因素。（1）日本汽車在2000 年前

52、在海外市場取得成功主要依靠出口主要依靠出口歐美成熟市場，由于日本汽車生產的成本優勢和效率優勢主要來自管理模式帶來的生產效率提升，文化和本地管理影響較大，難以通過海外建廠的方式達到相同的效果。（2）1990-2000 年后，亞洲和拉美等新興市場為日本車企貢獻較大增量，由于新興市場不具備成熟的汽車產業鏈以及本地產業保護政策等因素，主要通過合資建廠通過合資建廠實現出海。圖圖 1212、日本汽車出口銷量按地區分布、日本汽車出口銷量按地區分布0%20%40%60%80%100%1975年1976年1977年1978年1979年1980年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987

53、年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年亞洲中亞&東亞歐洲北美中美南美非洲大洋洲其他資料來源：JAMA，興業證券經濟與金融研究院整理豐田精益生產豐田精益生產“被迫被迫”誕生于日本的原因：誕生于日本的原因：市場規模?。菏袌鲆幠Ｐ。喝毡臼袌鲆幠Ｐ?、原材料資源短缺、消費能力相對歐美發

54、達國家較弱，與美國汽車市場特性差異大。資金力量薄弱：資金力量薄弱：二戰后的日本缺乏現金，難以支撐大規模生產需要的投資，以及缺乏建造大型工廠的空間（需具備大量庫存空間）。供應體系不完整：供應體系不完整：大規模生產要求車企具備完整的供應體系，而當時豐田尚未建立完善的零部件供應體系。受益于精益生產及低油耗小尺寸車型策略，日本汽車制造效率和成本相對美國汽受益于精益生產及低油耗小尺寸車型策略，日本汽車制造效率和成本相對美國汽車具有明顯優勢。車具有明顯優勢。日本從 1970 年代到 1980 年代生產一輛汽車的平均時間持續從 250 小時下探至 140 小時，到 1984 年幾乎為同等美國車生產時間的生產

55、時間的 65%。成本方面，日本當地生產的車出口到美國平均成本相比美國本地生產的美系車成成本低本低 34%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 1313、1 1970970s-s-19801980s s 生產一輛日系車和一輛美系車生產一輛日系車和一輛美系車的平均時間（小時）對比的平均時間（小時）對比圖圖 1414、1 1980980 年代日本當地生產日系車、美國當地年代日本當地生產日系車、美國當地生產日系車、以及美國生產同等美系車的成本對比生產日系車、以及美國生產同等美系車的成本對比（單位：美元）（單位：美元）

56、0501001502002501970年1971年1972年1973年1974年1975年1976年1977年1978年1979年1980年1981年1982年1983年1984年日本車美國車資料來源：USITC、MIT、James Harbour&Associates，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：USITC、，興業證券經濟與金融研究院整理石油危機加速促使日本成為全球汽車生產的主導者。石油危機加速促使日本成為全球汽車生產的主導者。20 世紀世紀 70 年代的能源危機年代的能源危機導致汽油價格在導致汽油價格在 1979 到到 1980 年翻了超過一倍年翻了超過一倍，日本汽車比美國汽車更

57、小、更日本汽車比美國汽車更小、更輕、更經濟、故障率低，使得美國消費者轉向小型汽車。輕、更經濟、故障率低，使得美國消費者轉向小型汽車。在 1973-1974 年和1979-1980 年的兩次油價沖擊之前，底特律三巨頭的寡頭壟斷地位較為穩固，從1960 年代到 1970 年代，三巨頭在美國的市場份額保持在 85%上下。日本品牌趁油價上漲迅速抓住機會，提供更小且可靠的節能汽車，而三巨頭堅持大型轎車才是市場主流。第一次石油危機沖擊后，消費者接受了更高的燃油價格，大型汽車重新開始流行，直到 1980 年發生第二次石油危機，消費者開始更加傾向于購買燃油效率高，價格更便宜的日本進口車。日系出口車在成本和燃油

58、效率方面優于同時期的德系車。日系出口車在成本和燃油效率方面優于同時期的德系車。同時期的日系車相比出口同樣成功，并且也走性價比和小型車路線的德系車，在燃油效率、價格、故障率方面更具優勢，從 1970 年代到 1980 年美國的進口車中，日系份額從 1965年 5%提升至 1980 年為 64%，而德系車從 1965 年 67%下降至 1980 年至 11%。圖圖 1515、1 1965965-19951995 年日本和德國汽車出口到美國年日本和德國汽車出口到美國均價（單位：美元）均價（單位：美元）圖圖 1616、1 1965965-19951995 年美國進口汽車按來源結構年美國進口汽車按來源結

59、構（銷量口徑，單位：萬輛）（銷量口徑，單位：萬輛）050001000015000200002500030000350001965年1970年1975年1980年1985年1990年1995年日本德國0501001502002503003504004501965年 1970年 1975年 1980年 1985年 1990年 1995年日本加拿大德國其他資料來源：USITC，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：USITC，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 1717、1 19839

60、83 年全球主要汽車生產國產量和出口量年全球主要汽車生產國產量和出口量（萬輛）及出口占產量比例（右軸）（萬輛）及出口占產量比例（右軸）圖圖 1818、1 1960960-19901990 年美國汽車市場份額情況年美國汽車市場份額情況0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800日本美國西德法國意大利英國加拿大產量出口出口占產量比資料來源：USITC，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wards，興業證券經濟與金融研究院整理1980s-1990s 日本汽車出口開始衰落主要由海外主要市場對日本汽車出口出臺限日本汽車出口開始衰落主要由海外主要市場對日本汽車

61、出口出臺限額政策，以及泡沫經濟導致。額政策，以及泡沫經濟導致。1980 年代后期面對日本汽車出口的威脅，美國和歐洲先后推出應對政策限年代后期面對日本汽車出口的威脅，美國和歐洲先后推出應對政策限制日本出口。制日本出口。1975 到 1980 年代，日本汽車在美國市場份額幾乎翻番，對美國本土汽車市場帶來較大威脅。（1）美國政府首先通過配額而非按關貿協定來限制日本汽車出口，迫使日本同意將對美汽車出口限制在 168 萬輛。（2）此外日元大幅升值，為日本汽車制造商帶來挑戰。（3）歐洲的應對措施弱于美國，但后來也推出相關限制協議，增加類似的出口限額門檻設置。1990 年左右日本泡沫經濟導致日本汽車工業遭遇

62、嚴重滯銷，同時期海外市年左右日本泡沫經濟導致日本汽車工業遭遇嚴重滯銷，同時期海外市場需求增速放緩，導致日本車企受到重創。場需求增速放緩，導致日本車企受到重創。1 1.4.4、韓國汽車全球化：主打產品性價比，低價策略搶占市場、韓國汽車全球化：主打產品性價比，低價策略搶占市場1980 年代后期韓國現代年代后期韓國現代-起亞通過追趕日本模式在海外崛起，低價策略是關鍵。起亞通過追趕日本模式在海外崛起，低價策略是關鍵。在 1980 年代末期，韓國的現代-起亞采用了類似于日本先前模式的戰略，以低成本策略為核心，在國際市場上實現了顯著增長。通過提供性價比高的產品、強調成本控制和提升生產效率，這兩大韓國汽車制

63、造商在 1990 年代至 2010 年代獲得了全球市場的競爭優勢。1980 年代財政支持，提升質量：年代財政支持，提升質量：韓國汽車 1980 年代后期在全球開始崛起，特別是韓國的兩大主要汽車制造商現代和起亞，當時韓國政府積極支持汽車產業的發展，并提供財政和技術支持。通過政府的支持和韓國汽車制造商的努力，韓國汽車開始提高產品質量和競爭力，并積極進軍國際市場。1990 年代出口提速：年代出口提速：最初韓國汽車制造商通過出口方式將產品銷往其他國家，尤其是亞洲市場，以東南亞和印度為主?，F代-起亞集團以競爭力強的價格和不斷改進的產品質量，贏得了一定的市場份額，并逐漸擴大了海外銷售網絡。2000 年后出

64、海建廠：年后出海建廠：進入 2000 年韓國車企加大了對海外投資，主要在印度、中國以及美國建立了生產基地，以更好地滿足當地市場需求。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 1919、現代、現代-起亞集團國內和海外年度銷量（萬起亞集團國內和海外年度銷量（萬輛輛），及同比增速（右軸），及同比增速（右軸）圖圖 2020、現代、現代-起亞海外銷量分國家占比起亞海外銷量分國家占比-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007002004年2005年2006年2007年2008年2009

65、年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年海外銷量國內銷量海外銷量yoy國內銷量yoy0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年美國印度中國巴西加拿大英國德國其他資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 2121、現代、現代-起亞集團國內和海外年

66、度產量（萬起亞集團國內和海外年度產量（萬輛輛），及同比增速（右軸），及同比增速（右軸）圖圖 2222、現代、現代-起亞海外產量分國家占比起亞海外產量分國家占比-20%0%20%40%60%80%01002003004005002002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年海外產量國內產量海外產量yoy國內產量yoy0%20%40%60%80%100%2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年20

67、10年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年印度美國中國斯洛伐克捷克墨西哥巴西土耳其其他資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理日韓對比：日韓對比：日本車企的崛起邏輯主要基于技術創新和工程能力的引領，而韓國車日本車企的崛起邏輯主要基于技術創新和工程能力的引領，而韓國車企的崛起邏輯更多地強調在競爭中的學習和迎頭追趕，此外提供較高的性價比。企的崛起邏輯更多地強調在競爭中的學習和迎頭追趕，此外提供較高的性價比。1.51.5、中國乘用車出海：電動

68、智能化內卷帶來產品力提升和產能外溢、中國乘用車出海：電動智能化內卷帶來產品力提升和產能外溢中國乘用車出口在中國乘用車出口在 2021 年后加速放量，年后加速放量，2023Q1 出口銷量超過日本成為全球第出口銷量超過日本成為全球第一。一。2020 年及以前中國乘用車出口占產量比例主要反映出國內外階段性需求波動，總體規律為：在需求高增長階段，行業毛利率提升，出口比例呈下降趨勢；在需求高增長階段，行業毛利率提升，出口比例呈下降趨勢；需求開始疲軟，前期擴產面臨產能過剩風險，毛利率開始下降，企業開始發力出需求開始疲軟，前期擴產面臨產能過剩風險，毛利率開始下降，企業開始發力出口?？?。2021 年及以后，中

69、國產品品質大幅提升，出口開始大規模放量。2008-2012 年：年：2008 年金融危機導致海外需求下跌嚴重，到 2012 年海外需求處于弱復蘇，帶動中國乘用車出口占生產比例恢復提升。這個時期車企初步在海外建立經銷渠道，產品主打性價比，故障率較高且售后服務水平較低。2013-2016 年：年：人民幣匯率走高，海外市場需求減緩和貿易壁壘增加導致出口占比走低，同時由于中國車企產品偏低端，競爭力不足，外部需求減弱時 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-行業深度研究報告行業深度研究報告受影響較為明顯。國內需求受消費刺激政策影響，需求提升。2017-202

70、0 年：年：內需下行導致出口比例略有提升。2017 年國內產銷達峰，之后購置稅減免政策前期透支導致需求回落，疊加國內經濟回落和中美貿易戰，國內乘用車需求下降。同時，自主品牌汽車產品質量和服務不斷提升，海外市場口碑轉好。2021-2023 年：年：全球公共衛生事件沖擊海外供應鏈疊加特斯拉國產，中國乘用車出口銷量實現絕對值、比例和單價的顯著提升。中國乘用車出口占總銷量比例 2020 年僅為 4%；2023Q1 中國汽車出口量首次突破百萬輛，達到107 萬輛，同比增長 58.1%，超越日本成為世界第一大汽車出口國；2023 年乘用車出口銷量達到 414 萬輛，占年度乘用車總銷量比例達到 16%。圖圖

71、 2323、中國歷年乘用車總批發銷量和產量、出口銷量（單位：萬輛、中國歷年乘用車總批發銷量和產量、出口銷量（單位：萬輛）、出口占銷量比例（右軸、出口占銷量比例（右軸），以及乘用車，以及乘用車整車廠歷年毛利率和整車廠歷年毛利率和 ROEROE 水平（右軸）水平（右軸）0%5%10%15%20%25%30%0%5%10%15%20%25%30%乘用車整車廠毛利率乘用車整車企業年化ROE-右軸自主品牌初步自主品牌初步崛起，低價競崛起，低價競爭，需求初步爭，需求初步疲軟，出口占疲軟，出口占比開始提升比開始提升后金融危機時代，后金融危機時代，內需高增長，國內需高增長，國內毛利提升，出內毛利提升，出口占比

72、整體下行口占比整體下行國內需求持續高國內需求持續高增長，毛利率穩增長，毛利率穩定，出口比例下定，出口比例下降降國內需求下行，毛國內需求下行，毛利率下降，出口比利率下降，出口比例提升例提升國內需求開始提升，國內需求開始提升，電動卷燃油，電動電動卷燃油，電動內卷，企業虧損，內卷，企業虧損，出口比例快速提升出口比例快速提升海外供應鏈短海外供應鏈短缺導致減產缺導致減產20232023全年全年20082008-20122012年年20122012-20162016年年20162016-20202020年年20202020-20232023年年20082008年之前年之前20232023年后年后整車出口整

73、車出口+海海外建廠并行外建廠并行模式，模式，20242024年乘用車出年乘用車出口有望達到口有望達到493493萬輛，出萬輛，出口口新能源滲新能源滲透率預測將透率預測將達到達到32%32%。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%05001000150020002500乘用車產量乘用車銷量乘用車出口出口占銷量比例資料來源：iFinD、中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理；注：2024 年乘用車出口銷量注意與后文中中國自主品牌海外銷量區分。燃油車仍是乘用車出口主力，俄羅斯成核心市場；新能源乘用車出口增速更快。燃油車仍是乘用車出口主力，俄羅斯成核心

74、市場；新能源乘用車出口增速更快。截至 2023 年，燃油車仍占據乘用車出口的大頭，份額大約 60%出頭，但從2020 年到 2023 年，新能源乘用車出口增速更快（新能源乘用車三年出口銷量CAGR 為 105.6%，傳統燃油乘用車為 67.4%，），成為出口銷量新的增長動力。新能源乘用車在 2022 年成為乘用車出口銷量增量來源的大頭，超過傳統燃油車，占比達到 50.2%，但這一趨勢在 2023 年被打破，主要原因為俄羅斯市場崛起。2023 年出口到俄羅斯市場的傳統燃油車增量（相對 2022 年），占整體乘用車出 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-1

75、7-行業深度研究報告行業深度研究報告口銷量增量的 38.7%。圖圖 2424、2 2014-2023014-2023 年傳統燃油乘用車和新能源乘用年傳統燃油乘用車和新能源乘用車出口銷量（萬輛）車出口銷量（萬輛）圖圖 2525、近三年乘用車出口銷量增量按動力占比、近三年乘用車出口銷量增量按動力占比050100150200250傳統乘用車新能源乘用車資料來源：中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines、海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理（一）短期出海原因：國內供應鏈優勢疊加價格戰，車企尋找新的利潤空間（一）短期出海原因：國內供應鏈優勢疊加價格戰，車企尋找新的利潤空間中國汽

76、車產業鏈在中國汽車產業鏈在公共衛生事件沖擊公共衛生事件沖擊期間展現出強大的韌性和適應能力。期間展現出強大的韌性和適應能力。多年來，中國車企通過不斷的經營積累，建立了穩定的汽車生產體系，并逐步完善了汽車產業鏈，形成了具備規模效應的成熟產業鏈條。在公共衛生事件沖擊之后，全球汽車產業面臨著下行壓力，許多海外汽車企業受到物流、供應鏈和生產方面的嚴重沖擊。與此同時，中國汽車對西歐、東南亞、俄羅斯等市場的出口表現強勁，在全球汽車貿易市場上乘風前行。國內汽車產業綜合能力，汽車產品綜合競爭力國內汽車產業綜合能力，汽車產品綜合競爭力的提升是出海核心原因，國內價格戰加速了國內車企走出去的速度。的提升是出海核心原因

77、，國內價格戰加速了國內車企走出去的速度?？梢钥吹皆趦r格戰之前 2021 年國內乘用車出口占產量比例便快速上升，國內車企開始出海銷售的原因不僅僅是國內電動車近一年價格戰推動，而更多地是基于中國電動車技術和供應鏈的全球領先地位以及對全球汽車市場機遇的認知。而價格戰加速了車企出海的進度。（二）中期出海原因：（二）中期出海原因：國內乘用車整體在全球具有較強競爭力，燃油車出口價格國內乘用車整體在全球具有較強競爭力，燃油車出口價格優勢明顯，新能源出口正在電動智能化溢價窗口期。優勢明顯，新能源出口正在電動智能化溢價窗口期。燃油車技術不斷追趕，核心是降本增效，自主混動技術逐漸打破日系壟斷，整車燃油車技術不斷追

78、趕，核心是降本增效，自主混動技術逐漸打破日系壟斷，整車模塊化技術推出縮短與合資企業間差距模塊化技術推出縮短與合資企業間差距。（1）發動機方面，發動機方面，長安汽車 2020 年推出藍鯨 1.5T 發動機，實現了動力響應和燃燒效率方面的突破；長城汽車 2019年研發出 4N20 系列發動機，熱效率實現了質的提升；自主品牌動力總成持續升級，傳統燃油車競爭力提升。（2）混動技術方面，混動技術方面，比亞迪推出 DM-i 超級混動技術熱效率高達 43%，在全球處于領先地位；長城 2023 年 3 月推出智控四驅電混技術 Hi4 能夠做到用兩驅的成本實現四驅的性能，實現 41.5%的熱效率。隨著搭載自主油

79、電混動總成的車型增多，自主品牌逐漸打破了日系車企的壟斷地位。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-行業深度研究報告行業深度研究報告（3）整車模塊化方面，整車模塊化方面，自主品牌紛紛在 2017 年-2020 年推出有自主知識產權的整車模塊化平臺，加速車型迭代速度，降低整體制造成本；吉利與沃爾沃合作研發了 CMA 平臺和 SEA 浩瀚架構；長城 2020 年 7 月發布檸檬和坦克兩款整車模塊化平臺，分別面向城市車輛和越野車，增強公司底層競爭力。奇瑞舉例：奇瑞舉例：奇瑞出口俄羅斯的 Tiggo 7 車型較國內定價提升 5 萬元左右。從參數來看，奇瑞 T

80、iggo 7 在動力性能上與起亞獅跑、現代 Tucson 等競品車型基本持平，油耗表現稍弱，在價格上有一定優勢。從銷量表現來看，奇瑞Tiggo 7 與競品處于同一水平，占據細分市場份額約 4%。奇瑞產品考慮關稅運費后出口仍具有價格優勢。三電技術領先、補能基礎設施相對完善、智能化迭代迅速使得中國電動車具有較三電技術領先、補能基礎設施相對完善、智能化迭代迅速使得中國電動車具有較強的溢價能力強的溢價能力。（1）電池技術方面，）電池技術方面，部分自主車企領先外資車企掌握了自主可控的電池產能，增強在電動車領域的縱向一體化能力。（2）電驅動系統方面，）電驅動系統方面，國內供應鏈垂直整合度高，高集成度/高電

81、壓/高功率密度為行業趨勢，核心技術取得突破。（3）線控底盤輕量化：線控底盤輕量化：線控底盤滲透率和國產化率不斷提升。（4）補能基）補能基礎設施：礎設施：新能源汽車差異化競爭亮點，國內補能網絡建設全球領先。（5）智能化）智能化領先：領先：智能駕駛技術方面，造車新勢力與傳統自主品牌領先布局，目前在L2L4 級別自動駕駛發展迅速，已進入智能駕駛下半場。智能駕駛供應鏈方面，國內本土 Tier1 智能駕駛解決方案不斷完善，逐步滿足泊車+高速+城市等多個場景需求。上汽上汽集團集團舉例：舉例：出口澳大利亞的 MG HS 插電混動版在當地定價 23.59 萬元，較國內小幅溢價 2 萬元左右，與當地競品車型相比

82、成本優勢不明顯。從動力性能和純電續航里程來看，MG HS 具有一定競爭力。泰國電動車市場舉例：泰國電動車市場舉例：2023 年 1-10 月泰國累計電動車銷量來看，中國品牌車型占前十名銷量的 85%，分別為比亞迪元 PLUS、哪吒 V、長城好貓、名爵。其中比亞迪出口到泰國的元 PLUS（Atto 3）當地售價 30000-33000美元，顯著高于國內售價區間；哪吒 V 泰國售價約為 16000 美元，高于國內銷售均價。近近 20 年中國自主品牌燃油車在節油性能、燃油效率及故障率方面不斷縮小與合年中國自主品牌燃油車在節油性能、燃油效率及故障率方面不斷縮小與合資資/外資差距。外資差距。2010 年

83、左右中國自主品牌企業在應用節油技術方面與合資企業相年左右中國自主品牌企業在應用節油技術方面與合資企業相比還存在明顯的差距。比還存在明顯的差距。許多合資企業已經普遍運用的發動機技術，如可變氣門正時，自主品牌企業的應用率仍然較低。同時期中國自主品牌每 100 輛車年均故障次數幾乎是美國國內市場汽車兩倍之高。到 2020 年左右，中國自主品牌在節油技術應用和燃油效率方面與合資品牌已無較大差異，并且故障率降低到與美國國內市場汽車相同水平，側面應證了自主品牌燃油車在性能、穩定性、安全性等方面做到全方位提升。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-行業深度研究報

84、告行業深度研究報告圖圖 2626、中國自主品牌汽車與美國國內市場汽車每、中國自主品牌汽車與美國國內市場汽車每 100100 輛車年均故障次數（單輛車年均故障次數（單位：次）位：次）050100150200250300350400中國美國資料來源：Bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理表表 2 2、2022-20232022-2023 年新上市的各系燃油車型內燃機節油技術應用與性能比較年新上市的各系燃油車型內燃機節油技術應用與性能比較日系日系美系美系長安UNI-V 2023奇瑞艾瑞澤8 2022款豐田亞洲龍2023款雪鐵龍DS 9 2022款奧迪A3 2023款大眾凌渡 2023款凱迪

85、拉克CT6 2023款供油方式缸內直噴缸內直噴混合噴射缸內直噴缸內直噴缸內直噴缸內直噴進氣方式渦輪增壓渦輪增壓自然吸氣渦輪增壓渦輪增壓渦輪增壓渦輪增壓是否運用可變氣門正時（VVT）是是是，采用VVT-iE否否是是，采用的發動機為代號LGW的3.0TT可變氣門正時雙渦輪增壓發動機是否運用可變氣門升程（VVL）否否否否是，采用可變氣門升程系統(AVS)否否變速箱類型濕式雙離合變速箱（DCT）濕式雙離合變速箱（DCT）無級變速箱(CVT)手自一體變速箱(AT)干式雙離合變速箱（DCT）干式雙離合變速箱（DCT）手自一體變速箱(AT)檔位數77無級變速87710最大功率（kW）138145130158

86、110110174最大馬力（Ps）188197177215150150237綜合油耗（L/100km）6.26.56.116.26.475.887.59官方百公里加速時間（s）-8.598.97.47內資燃油內資燃油歐系歐系資料來源：懂車帝，興業證券經濟與金融研究院整理2、中國乘用車出?，F狀：自主品牌和新能源成新增長動力、中國乘用車出?，F狀：自主品牌和新能源成新增長動力2.12.1、總量：出口銷量超過日本成為全球第一，自主和新能源加速提升、總量：出口銷量超過日本成為全球第一，自主和新能源加速提升（一）乘用車出口總銷量近六年（一）乘用車出口總銷量近六年（2018-2023）復合增速達）復合增速達

87、 36.8%，總量成全球，總量成全球第一。第一。2017 年中國作為全球主要的汽車生產國之一（包括中國、德國、韓國、日本及美國），乘用車出口銷量在上述國家中最低，從 2018 年到 2023 年中國乘用車銷量從 86 萬輛提升至 414 萬輛，CAGR 達到 36.8%，而德國、韓國、日本及美國乘用車出口銷量總體皆呈下行趨勢。2023 年全年中國乘用車出口全球第一（414 萬輛），超過德國和日本乘用車出口銷量（德國/日本 2023 年乘用車出口銷量分別為 311 和 380 萬輛）。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-行業深度研究報告行業深度研究

88、報告圖圖 2727、全球主要乘用車生產國出口銷量（萬輛）、全球主要乘用車生產國出口銷量（萬輛）圖圖 2828、中國乘用車出口銷量（輛）及同比增速、中國乘用車出口銷量（輛）及同比增速（右軸）（右軸）0501001502002503003504004505002017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年中國德國韓國日本美國-20%12%35%13%0%5%111%58%64%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050000010000001500000200000025000003000000350000040000004500000乘

89、用車出口yoy資 料 來 源：中 汽 協、JAMA、VDA、Korea AutomobileManufacturers Association,Association of German Automakers,US Department of Commerce，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理（二）分動力和類型：新能源占比跟隨國內電動化率提升，（二）分動力和類型：新能源占比跟隨國內電動化率提升，SUV 成出口主力。成出口主力。中國乘用車出口銷量中新能源乘用車占比從 2017 年 14%，到 2023 年達到 38%，整體高于國內新能源乘用車滲透率，成為

90、乘用車出口銷量的主要增量來源；邊際增速來看，新能源乘用車出口銷量加速提升趨勢明顯，進入 2023 年月度同比增速基本維持在 30%以上。全年來看，2023 年乘用車出口增量的主要來源是燃油車（2022 年主要來源是新能源車型），主要系出口到俄羅斯的燃油車銷量大增。分類型來看，SUV 占乘用車出口比例不斷提升，從 2017 年僅為 42%到 2023 年全年達到 72%，主要由于近幾年全球 SUV 市場需求增長，國內 SUV 市場快速增長，產品多元化，具有適應多個市場需求的能力。圖圖 2929、中國乘用車年度累計出口銷量分動力占比、中國乘用車年度累計出口銷量分動力占比圖圖 3030、中國乘用車年

91、度累計出口分類型占比、中國乘用車年度累計出口分類型占比0%20%40%60%80%100%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年燃油油混未知純電插混0%20%40%60%80%100%轎車SUVMPV交叉型資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 3131、新能源乘用車月度出口銷量（輛）、新能源乘用車月度出口銷量（輛）圖圖 3232、新能源乘用車月度出口銷量同比增速、新能源乘用車月度出口銷

92、量同比增速0500001000001500002000002021年2022年2023年-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2021年2022年2023年資料來源：中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 3333、乘用車分動力類型出口銷量（萬輛）以及增、乘用車分動力類型出口銷量（萬輛）以及增量構成量構成圖圖 3434、乘用車分動力類型出口銷量同比增速、乘用車分動力類型出口銷量同比增速01002003004005002017年2018年2019年

93、2020年2021年2022年2023年傳統乘用車新能源乘用車傳統乘用車,63%新能源乘用車,37%2023年增量構成-50%0%50%100%150%200%2018年2019年2020年2021年2022年2023年傳統乘用車新能源乘用車資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 3535、乘用車分車型出口銷量（萬輛）以及增量構、乘用車分車型出口銷量（萬輛）以及增量構成成圖圖 3636、乘用車分車型出口銷量同比、乘用車分車型出口銷量同比0100200300400500轎車SU VM PV交叉型28.8%71.3%23年增量構成-50

94、%0%50%100%150%200%轎車SU VM PV交叉型資料來源：中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：中汽協，興業證券經濟與金融研究院整理數據來看，數據來看，2023 年燃油車出口銷量為乘用車出口大頭，但剔除俄羅斯市場因素年燃油車出口銷量為乘用車出口大頭，但剔除俄羅斯市場因素之后，新能源乘用車出口增長勢能更好。目前國內自主品牌在俄羅斯市場份額已之后，新能源乘用車出口增長勢能更好。目前國內自主品牌在俄羅斯市場份額已達到較高水平，但后續增速大概率難以維持達到較高水平，但后續增速大概率難以維持 2023 年的趨勢。年的趨勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信

95、息披露和重要聲明-22-行業深度研究報告行業深度研究報告（三）分區域（三）分區域&國家：亞洲、歐洲、北美依次為中國汽車出口銷量最多的三個地國家：亞洲、歐洲、北美依次為中國汽車出口銷量最多的三個地區，近兩年歐洲占比大幅提升，歐洲占新能源出口銷量一半。區，近兩年歐洲占比大幅提升，歐洲占新能源出口銷量一半。整體汽車出口銷量來看，歐洲占比從 2018 年僅為 7%，到 2023 年提升至 37%，超過亞洲 34%成為份額第一的地區。各地區絕對值皆呈提升趨勢的情況下，出口銷量非洲占比近幾年下滑至目前 4%，南美占比下滑至 8%。分動力地區出口銷量來看，傳統燃油車出口地區主要為歐洲和亞洲，兩者合計占比超過

96、 65.5%，而新能源主要出口歐洲和亞洲，2023 年占比分別達到 41.4%/42.0%。分國家：燃油和新能源乘用車分國家：燃油和新能源乘用車 2023 年出口最大增量分別來自俄羅斯和泰國。年出口最大增量分別來自俄羅斯和泰國。俄羅斯、墨西哥、西班牙和泰國分別貢獻 2023 年相對 2022 年乘用車出口增量的36.3%/7.9%/4.6%/4.6%；其中燃油車 2023 年相對 2022 年出口增量中，俄羅斯和墨西哥分別貢獻 55.9%/11.3%；新能源 2023 年相對 2022 年出口增量中，泰國和巴西分別貢獻 12.3%/8.8%。圖圖 3737、中國汽車出口到各地區銷量（萬輛）、中

97、國汽車出口到各地區銷量（萬輛）圖圖 3838、中國汽車出口到各地區占比、中國汽車出口到各地區占比0501001502002503003504004505005502018年2019年2020年2021年2022年2023年歐洲亞洲北美南美大洋洲非洲0%20%40%60%80%100%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年歐洲亞洲北美南美大洋洲非洲資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理；注：北美為地理定義，包含巴拿馬運河以北國家資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理；注：北美為地理定義，包含巴拿馬運河以北國家圖圖 3939、中國傳統汽車出口到各地區

98、占比、中國傳統汽車出口到各地區占比圖圖 4040、中國新能源汽車出口到各地區占比、中國新能源汽車出口到各地區占比0%20%40%60%80%100%2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年歐洲亞洲北美南美大洋洲非洲0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021年2022年2023年歐洲亞洲北美南美大洋洲非洲資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理；注：北美為地理定義，包含巴拿馬運河以北國家資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理；注：北美為地理定義，包含巴拿馬運河以北國家 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文

99、之后的信息披露和重要聲明-23-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 4141、2 2023023 年傳統燃油乘用車出口增量（相年傳統燃油乘用車出口增量（相對對2 20 02 22 2 年）構成年）構成圖圖 4242、2 2023023 年新能源乘用車出口增量（相對年新能源乘用車出口增量（相對 2 20 02 22 2年）構成年）構成55.9%11.3%5.8%5.4%5.3%5.2%4.3%3.6%2.5%2.3%-1.6%俄羅斯墨西哥阿聯酋白俄羅斯哈薩克斯坦土耳其吉爾吉斯斯坦烏茲別克斯坦西班牙英國其他12.3%8.8%8.3%7.5%7.4%6.2%5.8%5.6%5.6%3.5%29.2

100、%泰國巴西西班牙澳大利亞菲律賓荷蘭加拿大烏茲別克斯坦英國吉爾吉斯斯坦其他資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理單價：新能源汽車出口單價平均達到傳統燃油車出口單價的兩倍以上，燃油單價：新能源汽車出口單價平均達到傳統燃油車出口單價的兩倍以上，燃油&新新能源出口單價近三年呈上升趨勢。能源出口單價近三年呈上升趨勢。2023 年，新能源汽車出口各地區平均單價約為 16.1 萬元，而燃油車出口各地區平均單價約為 9.5 萬元。出口到歐洲和北美地區的新能源汽車均價較高，平均達到 20.9/22.7 萬元/輛，而出口到亞洲和南美洲地區的新能源汽車均價最

101、低，平均為 10.0/15.0 萬元/輛。整體來看，從 2021年到 2023 年，無論是燃油車還是新能源乘用車，出口海外均價皆呈提升趨勢。圖圖 4343、燃油和新能源乘用車出口均價變化趨勢（萬元）、燃油和新能源乘用車出口均價變化趨勢（萬元）7.38.29.511.114.816.10510152021年2022年2023年燃油平均ASP新能源平均ASP資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 4444、燃油乘用車出口分地區平均、燃油乘用車出口分地區平均 ASPAS

102、P（2021-2021-20232023 年；萬元）年；萬元）圖圖 4545、新能源乘用車出口分地區平均、新能源乘用車出口分地區平均 ASPASP（2021-2021-20232023 年；萬元）年；萬元）024681012北美洲大洋洲非洲南美洲歐洲亞洲2021年2022年2023年0510152025北美洲大洋洲非洲南美洲歐洲亞洲2021年2022年2023年資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 4646、20232023 年中國燃油乘用車出口前十國家平年中國燃油乘用車出口前十國家平均均ASPASP（2 2021-2023021

103、-2023 年；萬元）年；萬元）圖圖 4747、20232023 年中國新能源乘用車出口前十國家平年中國新能源乘用車出口前十國家平均均 ASPASP（2 2021-2023021-2023 年；萬元）年；萬元）024681012142021年2022年2023年0510152025302021年2022年2023年資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理（四）分車系（四）分車系&車企：自主品牌占比提升至車企：自主品牌占比提升至 84.7%，份額集中度較高，份額集中度較高，CR4 超超過過 50%。自主品牌 2019 年占中國汽車出口比例為

104、 64.3%，到 2023 年提升至84.7%。2023 年汽車出口銷量按品牌排序從多到少依次為奇瑞汽車、上汽乘用車、吉利汽車和長城汽車，四者占比達到 52.7%。隨著自主品牌在燃油車不斷縮小與日美德系合資車型差距，以及自主新勢力新能源車型崛起，未來中國自主品牌出口份額有望持續向上。表表 3 3、2 202023 3 年中國汽車出口重點車企情況概覽年中國汽車出口重點車企情況概覽中國車企中國車企2023年出口銷量/萬輛2023年出口銷量/萬輛主要品牌主要品牌地區地區奇瑞汽車92.5瑞虎系列亞洲、拉美上汽集團109.9名爵、榮威亞洲、俄羅斯吉利汽車40.8領克、極氪歐洲、亞洲長城汽車31.6哈弗、

105、歐拉歐洲、亞洲資料來源：網易新聞、汽車之家、Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理車企：車企：2023 年乘用車出口銷量最大增量前三分別是奇瑞汽車、上汽集團和比亞年乘用車出口銷量最大增量前三分別是奇瑞汽車、上汽集團和比亞迪，分別貢獻增量的迪，分別貢獻增量的 30.5%/13.3%/12.0%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 4848、2 2022-2023022-2023 年乘用年乘用車出口增量構成車出口增量構成-分車企分車企圖圖 4949、2 2023023 年乘用車出口銷量前五自主品牌以及年

106、乘用車出口銷量前五自主品牌以及特斯拉特斯拉出口出口同比增速同比增速資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 5050、歷年中國汽車出口中自主品牌占比、歷年中國汽車出口中自主品牌占比圖圖 5151、中國自主車型出口銷量分品牌占比、中國自主車型出口銷量分品牌占比0%20%40%60%80%100%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年合資自主0%20%40%60%80%100%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年奇瑞汽車上海股份吉

107、利汽車長城汽車比亞迪上汽通用五菱長安汽車江淮汽車其他資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理特斯拉中國占合資特斯拉中國占合資/外資品牌出口份額的外資品牌出口份額的 55%，自主新能源崛起導致其占中國新，自主新能源崛起導致其占中國新能源汽車出口比例從能源汽車出口比例從 2021 年（年（412 月）月）75%下滑至下滑至 2023 年為年為 34.9%。圖圖 5252、2 2023023 年中國合資年中國合資/外資品牌汽車出口銷量份外資品牌汽車出口銷量份額額圖圖 5353、2 2021021-20232023 年中國新能源汽車出口銷量車年中國新

108、能源汽車出口銷量車企份額企份額55.0%15.1%9.1%6.7%3.3%2.7%2.4%2.2%2.1%1.3%特斯拉(上海)上汽通用東風悅達大慶沃爾沃江蘇悅達長安福特華晨東風本田廣汽本田極星汽車0%20%40%60%80%100%2021年4-12月2022年2023年上汽乘用車比亞迪特斯拉中國東風易捷特智馬達汽車其他資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：乘聯會，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-行業深度研究報告行業深度研究報告2.22.2、分車企：自主出口和建廠并行，新勢力走高端電動出口路線

109、、分車企：自主出口和建廠并行，新勢力走高端電動出口路線（一）上汽海外策略：依靠收購的外資品牌（一）上汽海外策略：依靠收購的外資品牌 MG 實現出口銷量第一實現出口銷量第一出口銷量高速增長，海外布局區域多元化。出口銷量高速增長，海外布局區域多元化。2022 年，上汽自主實現海外銷量39.9 萬輛，同比增長 43.6%，2023 年維持增長態勢，實現海外銷量 49.0 萬輛。2022 年海外銷量中超 1/5 為上汽海外工廠制造。上汽此前主要海外市場包括泰國、英國、沙特阿拉伯及智利；近年來，隨著上汽拓展海外市場步伐加快，印度、澳大利亞、埃及、印度尼西亞等也逐漸成為上汽的重要海外市場。目前，上汽上汽自

110、自主的產品和服務遍布全球主的產品和服務遍布全球 80 余個國家和地區，已形成歐洲、澳新、美洲、中東、余個國家和地區，已形成歐洲、澳新、美洲、中東、東盟、南亞六個東盟、南亞六個“五萬輛級五萬輛級”區域市場區域市場。MG 系列作為上汽集團出海主力車型，2023 年海外銷量達 47.9 萬輛，占全年總量 98%。圖圖 5454、上汽自主分國別海外銷量占比、上汽自主分國別海外銷量占比圖圖 5555、上汽自主海外銷量、上汽自主海外銷量/產量（單位：輛）產量（單位：輛）0%20%40%60%80%100%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 202

111、2年 2023年英國墨西哥澳大利亞印度法國意大利泰國西班牙德國土耳其其他0100000200000300000400000500000600000海外銷量海外產量資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理海外工廠布局東南亞，主打車型具有顯著競爭優勢。海外工廠布局東南亞，主打車型具有顯著競爭優勢。上汽名爵 MG 于 2012 年與正大集團簽約在泰國建立整車制造廠，羅勇府工廠成為上汽自主第一家海外工廠，計劃年產能 5 萬輛；此后，上汽進一步擴大在泰國產能，泰國第二工廠于 2017年正式投產。目前，泰國主要生產車型包括 MG-

112、5、MG ZS SUV 和 MG HS。2019 年，上汽自主印度工廠投產，主要車型為 MG Hector，2023 年細分市場市占率高達 7.0%。表表 4 4、上汽自主海外工廠產能、上汽自主海外工廠產能表表 5 5、上汽自主主要車型海外銷量（輛）及細分市場、上汽自主主要車型海外銷量（輛）及細分市場份額份額國家國家工廠名稱工廠名稱計劃年產能/萬輛計劃年產能/萬輛春武里府工廠10羅勇府工廠5印度古吉拉特邦工廠8泰國國家國家熱銷車型熱銷車型2023年銷量2023年銷量細分市場份額細分市場份額MG-582015.4%MG-ZS SUV49074.4%MG-448323.2%印度MG-Hector3

113、10097.0%泰國資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理重點車型市場份額較高，新能源成歐洲滲透新引擎。重點車型市場份額較高，新能源成歐洲滲透新引擎。目前，上汽名爵出口車型中，主力車型 MG ZS SUV、MG 5、MG HS 分別在英國、墨西哥和澳大利亞的相應細分市場具有較高的市場份額。相較于新興經濟體以投放傳統燃油車為主，上汽 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-行業深度研究報告行業深度研究報告在歐洲積極布局新能源車型 EV 及 PHEV，卓著成效初現，賦能歐洲市場

114、份額提升，其中 EV 版 MG ZS SUV 在英國市場份額達到 8.5%。2020 年來，上汽先后開拓了墨西哥、西班牙、越南等諸多國家,2023 年 MG-5 在墨西哥細分市場份額達到 14%；2023 年，上汽宣布將在歐洲投建新能源整車工廠。圖圖 5656、上汽自主海外產量分布情況（單位：輛）、上汽自主海外產量分布情況（單位：輛）表表 6 6、上汽自主重點海外市場熱銷車型銷量（輛）及細、上汽自主重點海外市場熱銷車型銷量（輛）及細分市場份額分市場份額020000400006000080000100000泰國伊朗印度英國出口國家出口國家主要車型主要車型2023年銷量2023年銷量細分市場市占率

115、細分市場市占率MG HS2787312.2%MG ZS SUV248324.1%其中：EV版67798.5%MG-5(Sedan)3320514.1%MG ZS SUV86163.0%其中：EV版555.6%澳大利亞MG ZS SUV292589.3%英國墨西哥資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理（二）比亞迪：全球布局強勢能，多點開花，新能源車型成績矚目（二）比亞迪：全球布局強勢能，多點開花，新能源車型成績矚目海外業務增勢迅猛，全球布局多點開花。海外業務增勢迅猛，全球布局多點開花。2023 年，比亞迪積極布局出海業

116、務，全年海外銷量達到全年海外銷量達到 10.3 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 382.0%，實現疫后強力復蘇。新能源，實現疫后強力復蘇。新能源車型于當年車型于當年陸續進入澳大利亞、哥倫比亞、陸續進入澳大利亞、哥倫比亞、新西蘭、以色列、瑞典、印度、新西蘭、以色列、瑞典、印度、巴西、巴西、新加坡、新加坡、泰國泰國等多國乘用車市場等多國乘用車市場，全球化經營版圖顯著擴張。，全球化經營版圖顯著擴張。隨著比亞迪純電動大巴和出租車的足跡遍布全球六大洲、70 多個國家和地區、400 多個城市，其新能源乘用車也已進入全球 52 個國家和地區。目前，比亞迪加速開拓歐洲、亞太、美洲等多個地區的市場，并迅速推進從產

117、品出海到生產線出海。圖圖 5757、比亞迪海外主要市場銷量分布、比亞迪海外主要市場銷量分布圖圖 5858、比亞迪海外銷量（單位：輛）和同比增速（右、比亞迪海外銷量（單位：輛）和同比增速（右軸）軸）0%20%40%60%80%100%2019年2020年2021年2022年2023年泰國巴西以色列澳大利亞德國埃及挪威哥倫比亞烏拉圭其他-100%0%100%200%300%400%500%600%020000400006000080000100000120000海外銷量海外銷量yoy資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理

118、明星車型做敲門磚，工廠投建輻射周邊。明星車型做敲門磚，工廠投建輻射周邊。比亞迪的出海思路分為三步，首先，以比亞迪的出海思路分為三步，首先，以 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-行業深度研究報告行業深度研究報告全球化思維設計出海產品，例如元全球化思維設計出海產品，例如元 plus 采取先進右舵技術。其次，合作當地伙采取先進右舵技術。其次，合作當地伙伴，提供高質量銷售至售后全鏈服務。最后，設立海外工廠，輻射周邊，確保長伴，提供高質量銷售至售后全鏈服務。最后，設立海外工廠，輻射周邊，確保長期發展期發展。2022 年 3 月，DM-i 車型進軍拉美市場

119、，成為首款暢銷拉美的中國品牌混動汽車，品牌形象提升。2022 年出海車型 ATTO 3 分別取得歐盟、澳大利亞新車安全評鑒協會五星評級，5 月澳洲訂單開啟首批生產，全年度銷量亮眼。亞洲地區來看，2022 年 7 月比亞迪于日本舉辦首次發布會，推出元 plus、海豹、海豚三款純電乘用車型；2022 年 9 月簽約泰國 WHU 工業園，宣布投建工廠宣布投建工廠，計劃將于 2024 年投產，預期產能預期產能 15 萬輛，輻射周邊東盟國家及地區；萬輛，輻射周邊東盟國家及地區；2022 年10 月于印度推出首款乘用車型 Atto 3 e-SUV。拉美建廠啟動：拉美建廠啟動：2023 年 7 月，比亞迪宣

120、布將于巴西設立大型生產基地綜合體，計劃于 2024 年下半年投產；2024年 2 月 14 日據路透社報道，比亞迪已經啟動墨西哥建廠可行性分析，并正在與墨西哥官員就包括建廠地點在內的各項條款進行談判。歐洲以出口為主，但在2023 年底，比亞迪宣布將在匈牙利建設歐洲第一座整車廠。表表 7 7、比亞迪出海版圖、比亞迪出海版圖地區地區國家國家形式形式合作渠道/出海方式合作渠道/出海方式出海時間出海時間日本出口2022年7月宣布進入日本市場，2023年2月線下開設門店2022.7泰國出口&建廠 2022年9月，簽署協議建設年產能15萬的電動車裝配廠2022.8印度出口與當地經銷商建立線下展廳2022.

121、10馬來西亞出口通過SDM經銷的渠道進入市場2022.12印度尼西亞建廠2024年1月新聞，比亞迪將投資13億美元在印尼建廠，年產能預計為15萬輛。哥倫比亞出口與當地經銷商MOTORES Y MAQUINAS S.A 簽訂合約2020.6墨西哥出口&建廠 2023年9月表示，計劃建廠中2023.32024年2月，日經新聞報道稱比亞迪將在墨西哥建廠，目前正在與各級政府官員談判中。巴西出口&建廠與巴西最大的經銷商集團Saga合作，2023.7宣布建廠，總投資額達30億雷亞爾2022.10澳洲澳大利亞出口2022年與澳大利亞環保車公司Nexport簽署分銷合約2022H1挪威出口2021年與挪威經銷

122、商RSA合作2021荷蘭出口2022.7與歐洲汽車經銷商集團Louwman合作2022.7英國出口與當地經銷商pendragon合作，首期開放四家門店2023Q1法國出口跟法國四家大型經銷商網絡合作進行銷售2023.6德國出口瑞典出口愛爾蘭出口MDL為比亞迪在愛爾蘭的合作伙伴和經銷商2023Q1西班牙出口在西班牙馬德里召開品牌及新車上市發布會，同期兩家先鋒店開業2023Q1匈牙利當地建廠2023年10月在首都布達佩斯開設了兩家門店，12月宣布將在賽格德市建整車廠。2023.10亞洲拉美與歐洲經銷商集團Hedin Mobility合作，Hedin Mobility將在瑞典多個城市開設線下門店；在

123、德國市場，HedinMobility將甄選本地多個優質經銷商，覆蓋德國多個區域。2022.8歐洲資料來源：Marklines、搜狐新聞、日經新聞、汽車之家、界面新聞、新華網、蓋世汽車，興業證券經濟與金融研究院整理以新能源為支點，重點車型成績矚目。以新能源為支點，重點車型成績矚目。比亞迪的重點出口國家和地區中，除埃及外，其主要在售車型均為新能源車型，包括唐、宋、元系列和 ATTO 3，在細分市場保有較高占有率。伴隨海外新能源滲透率逐步提高，比亞迪在不同細分市場份額有望持續上升。在 2022-2023 年拉美、歐洲、東南亞等地區的新增市場中，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后

124、的信息披露和重要聲明-29-行業深度研究報告行業深度研究報告比亞迪還推出了 DM-i、海豹、海豚等新能源車型。2023 年比亞迪 Atto 3 分別在泰國和以色列細分市場份額達到 17.4%/12.6%。表表 8 8、比亞迪主要出口市場重點車型銷量（輛）及細分市場份額、比亞迪主要出口市場重點車型銷量（輛）及細分市場份額出口國家出口國家主要車型主要車型類型類型2023年銷量2023年銷量 細分市場份額細分市場份額泰國ATTO 3SUV-C1921317.4%巴西宋PLUSSUV-D766910.2%以色列ATTO 3SUV-C1419412.6%澳大利亞ATTO 3SUV-C110423.5%德

125、國ATTO 3SUV-C37830.5%資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理（三）奇瑞集團：海外生產基地布局較早，助力銷量高增長（三）奇瑞集團：海外生產基地布局較早，助力銷量高增長全球化生產網絡實現海外銷量高速增長，俄羅斯、巴西為主要海外市場。全球化生產網絡實現海外銷量高速增長，俄羅斯、巴西為主要海外市場。奇瑞汽車于 2001 年開始出口汽車，是中國第一家出口自主品牌汽車的企業。2023 年奇瑞汽車出口銷量達 92.4 萬輛，同比+105.3%。近年來，奇瑞集團通過海外建廠、海外投資實現了海外銷量的高速增長，其在俄羅斯、巴西、埃及等國家建立其在俄羅斯、巴西、埃及等國家建立

126、了了10 個海外生產基地，形成了以中國為中心的全球化生產網絡。個海外生產基地，形成了以中國為中心的全球化生產網絡。2023 年奇瑞集團出口銷量翻倍，主要受益于俄羅斯與墨西哥市場的快速成長。2023 年俄羅斯銷年俄羅斯銷量占奇瑞全年海外銷量的量占奇瑞全年海外銷量的 55.4%。圖圖 5959、奇瑞分國別海外銷量占比、奇瑞分國別海外銷量占比圖圖 6060、奇瑞主要國家海外銷量（單位：輛）、奇瑞主要國家海外銷量（單位：輛）0%20%40%60%80%100%俄羅斯土耳其墨西哥巴西南非伊朗埃及其他0100000200000300000400000海外銷量海外產量資料來源：Marklines，興業證券經

127、濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理持續擴張海外工廠，未來重點布局亞洲。持續擴張海外工廠，未來重點布局亞洲。奇瑞集團巴西阿納波利斯工廠于 2017年 11 月成為 CAOA 和奇瑞汽車的合資工廠，2022 年產量 3.5 萬輛，主要生產瑞虎 7、瑞虎 8、瑞虎 5x 等一系列車型。其中，瑞虎 8 于 2022 年在巴西實現銷量 9545 輛，占細分市場 12.7%。奇瑞集團伊朗德蘭黑工廠于 2006 年正式投產，目前生產車型包括瑞虎 7、瑞虎 8Pro 和瑞虎 5x。目前奇瑞在阿拉伯及中目前奇瑞在阿拉伯及中東國家建立了東國家建立了 4 個主要的生產基地，

128、而且還和當地的銷售商合資建立了個主要的生產基地，而且還和當地的銷售商合資建立了 3 家公家公 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-行業深度研究報告行業深度研究報告司，累計已經銷售司，累計已經銷售 60 萬輛汽車。萬輛汽車。2023 年 5 月烏茲別克斯坦斯坦星途工廠正式啟動，最高年產 2 萬輛。23 年 7 月，奇瑞股份國際公司印尼分公司執行副總經理曲繼宗透露，奇瑞將分別在印度尼西奇瑞將分別在印度尼西亞、馬來西亞和泰國建立工廠，亞、馬來西亞和泰國建立工廠，這些工廠將成為新能源汽車的生產基地，以實現東盟地區車型的全覆蓋。目前奇瑞海外總產能超過 20

129、 萬輛/年。奇瑞出海注重市場需求特征和品牌形象建設。奇瑞出海注重市場需求特征和品牌形象建設。1）奇瑞汽車根據不同市場的特點和需求，推出了符合當地消費者喜好和習慣的產品。例如俄羅斯市場的小型SUV 瑞虎 7 和瑞虎 4，細分市場市占率達到 14.3%和 10.0%；巴西市場的瑞虎8 在細分市場市占率達到 12.7%。高端輕奢旗艦 SUV 星途瑤光也銷往歐洲、中亞、美洲市場，吸引合資豪華品牌用戶。奇瑞出海車型以奇瑞出海車型以 SUV 為主，針對不同為主，針對不同的市場特點、消費者結構布局產品，實現海外銷量的快速增長。的市場特點、消費者結構布局產品，實現海外銷量的快速增長。2）奇瑞汽車也積極參與核心

130、市場當地的社會活動和公益事業，如贊助俄羅斯世界杯、捐贈巴西抗疫物資等。星途還通過贊助哈薩克斯坦和沙特當地的商業活動，進一步詮釋其進一步詮釋其高端形象和地位，成為當地備受好評的汽車品牌。高端形象和地位，成為當地備受好評的汽車品牌。表表 9 9、奇瑞海外工廠產能及主要車型銷量及細分市場份額、奇瑞海外工廠產能及主要車型銷量及細分市場份額國家國家工廠名稱工廠名稱計劃年產能/萬輛計劃年產能/萬輛主要車型主要車型2023年銷量/輛2023年銷量/輛細分市場市占率細分市場市占率瑞虎5X144002.8%瑞虎8954512.7%瑞虎763491.2%瑞虎5X瑞虎8pro瑞虎7烏茲別克斯坦EXEED汽車廠2星途

131、巴西Anapolis工廠8.6伊朗德黑蘭工廠610資料來源：Marklines、CGGT、商務部官網，興業證券經濟與金融研究院整理表表 1010、奇瑞主要出口市場重點車型銷量及細分市場份額、奇瑞主要出口市場重點車型銷量及細分市場份額國家國家主要車型主要車型類型類型2023年銷量/輛2023年銷量/輛細分市場市占率細分市場市占率俄羅斯瑞虎7SUV-C5275414.3%OMODA-5SUV-C3743110.1%瑞虎4SUV-C3690810.0%巴西瑞虎8SUV-D954512.7%瑞虎5XSUV-C144002.8%資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理（三）長城汽車：海

132、外市場擴張加快，未來重點布局巴西市場（三）長城汽車：海外市場擴張加快，未來重點布局巴西市場海外銷量增長勢頭仍在，俄羅斯為主要海外市場。海外銷量增長勢頭仍在，俄羅斯為主要海外市場。長城汽車全球化步伐起步于1998 年向中東市場出口皮卡，到 2008 年長城汽車的出口量甚至占到其當年總銷量的 43.4%，后面臨經濟危機及國際間摩擦產生的貿易壁壘，長城汽車出口受到巨大影響。近年來，長城汽車通過海外建廠實現了海外銷量的高速增長。2023年，長城汽車海外銷量達到 24 萬輛，同比增長 98.5%，增量大頭來自俄羅斯。2023 年俄羅斯銷量占長城全年海外銷量的年俄羅斯銷量占長城全年海外銷量的 57.6%，

133、澳大利亞緊隨其后為，澳大利亞緊隨其后為 15.2%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-行業深度研究報告行業深度研究報告長城汽車海外產量占海外銷量比例由長城汽車海外產量占海外銷量比例由 2019 年的年的 18%快速提升至快速提升至 2022 年年的的38%。圖圖 6161、長城分國別海外銷量占比、長城分國別海外銷量占比圖圖 6262、長城主要國家海外銷量（單位：輛）、長城主要國家海外銷量（單位：輛）0%20%40%60%80%100%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年俄羅斯澳大利

134、亞南非智利泰國伊朗保加利亞哥倫比亞其他050000100000150000200000250000300000海外銷量海外產量資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理；注：23 年海外產量數據暫未公布持續擴張海外工廠，未來重點布局巴西市場。持續擴張海外工廠，未來重點布局巴西市場。長城汽車俄羅斯圖拉工廠于 2019年正式投產，2022 年產量 3.86 萬輛，主要生產哈弗、長城皮卡等一系列車型。其中，哈弗 F7 2023 年在俄羅斯實現銷量 3.0 萬輛，占細分市場 16.9%。長城泰國羅勇府工廠于 2021 年 6 月

135、正式投產，首批車型包括哈弗 H6 和哈弗 Jolion。長城第三座海外工廠巴西工廠預計將于 2023 年下半年開始投產，根據規劃，未來 3 年長城將在巴西投放 10 款 100%搭載新能源動力產品，包括 4 款純電動汽車和 6 款混動汽車；在配套體系方面，長城汽車將對關鍵零部件分階段進行本地投資，集團預期至 2025 年本地化率將達到 60%以上。多點開花，多點開花，SUV 與皮卡共同發力。與皮卡共同發力。南非市場重點車型哈弗 Jolion 和哈弗 H6 均受到消費者認可，細分市場市占率分別達到 9.1%和 14.3%；澳大利亞市場也呈現出類似的局面。歸納長城汽車海外銷售車型可以發現，長城汽車

136、從 SUV 車型與皮卡車型入手，根據目的地市場消費者習慣因地制宜，以哈弗 Jolion、哈弗F7、哈弗 H6 等重點車型作為抓手，實現海外市場的快速擴張。表表 1111、長城海外工廠產能及主要車型銷量及細分市場份額、長城海外工廠產能及主要車型銷量及細分市場份額國家國家工廠名稱工廠名稱計劃年產能/萬輛計劃年產能/萬輛主要車型主要車型2023年銷量/輛2023年銷量/輛 細分市場市占率細分市場市占率哈弗F72988916.9%哈弗Jolion5822915.8%歐拉好貓67124.4%哈佛H636133.9%哈佛Jolion32953.0%巴西拉塞馬波利斯工廠10哈佛H61070414.2%俄羅斯

137、泰國圖拉工廠羅勇府工廠158資料來源：Marklines、長城汽車官網、界面新聞、51 車評，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-行業深度研究報告行業深度研究報告表表 1212、長城主要出口市場重點車型銷量及細分市場份額、長城主要出口市場重點車型銷量及細分市場份額出口國家出口國家主要車型主要車型2023年銷量/輛2023年銷量/輛類型類型細分市場市占率細分市場市占率哈弗Jolion8593SUV-C9.1%哈佛H65669SUV-D14.3%哈佛H613071SUV-D4.4%哈弗Jolion11252SUV-C3.

138、6%Ute皮卡9616皮卡-南非澳大利亞資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理（四）其他自主品牌：銷量增長提速，差異化布局海外市場。（四）其他自主品牌：銷量增長提速，差異化布局海外市場。吉利：以收購企業為支點，以技術出海為助力撬動海外市場。吉利：以收購企業為支點，以技術出海為助力撬動海外市場。出口情況：出口情況：1）吉利汽車目前以收購的方式實現海外擴張，2023 年海外銷量為 65.6 萬輛，高度依賴吉利集團在海外的生產，2022 年吉利海外產量占海外銷量 66.7%。2）吉利汽車重點市場為美國、西歐、俄羅斯、沙特等國家，2023 年前十主要市場總銷量超過 113 萬輛。3

139、）吉利汽車未來規劃：吉利“九大龍灣行動”提出，到 2025 年，吉利汽車目標實現銷量 365 萬輛，其中海外銷量 60 萬輛，占比 20%。圖圖 6363、吉利分國別海外銷量占比、吉利分國別海外銷量占比圖圖 6464、吉利主要國家海外銷量（單位：輛）、吉利主要國家海外銷量（單位：輛）0%20%40%60%80%100%美國俄羅斯英國德國瑞典比利時意大利西班牙韓國法國其他0100000200000300000400000500000600000700000海外銷量海外產量資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理持續在歐美

140、擴張海外工廠，實現技術架構出海。持續在歐美擴張海外工廠，實現技術架構出海。吉利汽車海外六個工廠，主要是美國、瑞典、比利時的沃爾沃工廠以及英國的電動汽車工廠。其中英倫電動汽車考文垂整車工廠是英國最近十多年的唯一新建汽車制造廠，吉利投吉利投入超過入超過 5 億英鎊建立研發和造型中心，推進技術出海。億英鎊建立研發和造型中心，推進技術出海。5 月，吉利入股的LEVC 正式舉辦了首場 Tech Day，并且全球首發了其空間導向型純電架構Space Oriented Architecture（簡稱：SOA 架構），SOA 架構以空間底層技術，打破物理極限，重構空間與出行的關系。請務必閱讀正文之后的信息披露

141、和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 6565、2022022 2 年吉利海外產量分布年吉利海外產量分布表表 1313、吉利主要海外市場重點車型銷量（輛）及細分、吉利主要海外市場重點車型銷量（輛）及細分市場份額市場份額國家國家主要車型主要車型2023年銷量/輛2023年銷量/輛 細分市場份額細分市場份額類型類型沃爾沃XC60397021.0%SUV-D沃爾沃XC90399202.7%SUV-E沃爾沃XC40281430.9%SUV-CCoolray3818810.4%SUV-CGeely Atlas Pro1765810.0%SUV-D英

142、國XC40262874.3%SUV-C沃爾沃S60/V60546324.3%D沃爾沃XC601163217.4%SUV-D沃爾沃XC401360614.5%SUV-C瑞典俄羅斯美國資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理廣汽集團：國際化作為新增長點，新能源獨角獸布局東南亞。廣汽集團：國際化作為新增長點，新能源獨角獸布局東南亞。1）依托國產品牌“三電技術”競爭優勢，2022 年廣汽自主品牌國際銷量超 3.3 萬輛，同比增長59%，產品進入中東、南美等 29 個國家地區。2）廣汽集團新一輪國際化開啟：埃安計劃在泰國設立東南

143、亞總部，并積極籌備入泰車型的本地化生產。埃安計劃在泰國設立東南亞總部，并積極籌備入泰車型的本地化生產。未來，埃安將深耕泰國市場，逐步擴大其影響力至東南亞及周邊區域。3）根據“萬億廣汽”藍圖，2030 年廣汽集團目標向海外市場銷售年廣汽集團目標向海外市場銷售 40 萬輛汽車，到萬輛汽車，到 2030 年實現年實現營收營收 600 億元。億元。長安汽車：加速海外總部布局長安汽車：加速海外總部布局，“海納百川海納百川”規劃出海藍圖。規劃出海藍圖。1）長安汽車 2012-2018 年主要通過海外 CKD 工廠輔助整車出海實現海外銷量的快速提升。2）主要面向中東、俄羅斯等市場。2022 年，長安全年境外

144、銷量達 17 萬輛，同比增長7%。3）長安汽車未來規劃：計劃到 2025 年建成 2-3 個海外制造基地，適時建立歐洲總部和北美總部。根據“海納百川計劃”，到到 2030 年，長安汽車海外市年，長安汽車海外市場投資將突破場投資將突破 100 億美元億美元,海外市場銷量目標突破海外市場銷量目標突破 120 萬臺，計劃進入全萬臺，計劃進入全球球90%以上市場，在歐洲市場銷量目標突破以上市場，在歐洲市場銷量目標突破 30 萬輛。萬輛。（五）新勢力：持續加碼歐洲市場（五）新勢力：持續加碼歐洲市場蔚來：蔚來：2021 年 9 月，蔚來在挪威開啟 ES8 交付，為其布局海外市場的首個動作。蔚來采取直營模式

145、，2022 年共于挪威交付 ES8 1127 輛。2022 年 7 月，蔚來首個海外智能工廠在匈牙利設立，未來將投入換電站的研發與制造。2022 年年 10 月月的歐洲發布會上，蔚來宣布在德國、荷蘭、丹麥市場推出的歐洲發布會上，蔚來宣布在德國、荷蘭、丹麥市場推出“訂閱訂閱”服務，提供多服務，提供多種車型和電池選項。種車型和電池選項。2022 年 12 月，蔚來第 10 座歐洲換電站正式上線。截至2023 年 6 月，蔚來在歐洲已有 6 座 NIO House 投入運營。未來，蔚來有望通過新增換電站、開設直營店，持續拓展歐洲市場份額。小鵬：小鵬：2020 年，小鵬向挪威市場共出口 100 輛 G

146、3 車型，標志著小鵬成為首個向歐洲消費者直接交付的中國智能汽車品牌；此后小鵬又于此后小鵬又于 2021 年向挪威市場年向挪威市場 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-34-行業深度研究報告行業深度研究報告交付交付 P7 車型，采取本土經銷商與直營混合的經營模式，全年實現挪威市場總銷車型，采取本土經銷商與直營混合的經營模式，全年實現挪威市場總銷量量 474 輛輛。2022 年，小鵬 P5 在丹麥、荷蘭、瑞典、挪威開放在線預訂，并開設 4 家直營體驗店。2023 年，小鵬 G6 上線，有望于 2024 年投放歐洲市場。極氪：極氪：2023 年 4 月極氪正

147、式發布歐洲戰略，計劃進軍全球市場。歐洲預售車型極氪 001 和極氪 X，基于全球五星安全標準開發，為歐洲消費者量身打造。首批線下直營門店將于 2023 年內落地瑞典斯德哥爾摩和荷蘭阿姆斯特丹，并完成首批交付，預計 2026 年將進入大部分西歐地區。3、自主出?？偭空雇侯A計、自主出?？偭空雇侯A計 2025/2030 年自主出海銷量有年自主出海銷量有望達望達 516/752 萬輛萬輛3.13.1、西歐、西歐/東南亞東南亞/拉美拉美/澳大利亞澳大利亞/俄羅斯俄羅斯/中東中東/非洲為出?？尚惺袌龇侵逓槌龊？尚惺袌鐾ㄟ^分析市場總量、特征、競爭格局以及營商環境得出結論：西歐、東南亞、拉通過分析市場總量

148、、特征、競爭格局以及營商環境得出結論：西歐、東南亞、拉美、澳大利亞、俄羅斯、中東和非洲市場適合中國品牌進入。美、澳大利亞、俄羅斯、中東和非洲市場適合中國品牌進入。整車出口主要考慮當地與中國貿易關系，以及當地是否有強勢品牌整車出口主要考慮當地與中國貿易關系，以及當地是否有強勢品牌，如美國針對中國汽車采用超額關稅，而日本/韓國/印度對本土品牌認同度高，并且排外，因此這類國家整車出口難度較大。當地建廠主要考慮當地供應鏈成熟度及成本，以當地建廠主要考慮當地供應鏈成熟度及成本，以及營商環境，及營商環境，如東南亞和拉美地區建廠經營成本相對歐美較低，并且具備一定供應鏈基礎，營商環境較為開放，并且當地建廠后輻

149、射周圍區域國家能力較強，對投資回報的預期超出投資風險成本的預期。出口方式出口方式：（1）整車出口模式適用于西歐、澳大利亞、俄羅斯以及中東&非洲市場；（2）整車出口和當地建廠并行模式適用于東南亞和拉美市場。出口分動力出口分動力：（1）新能源車型：主要瞄準西歐地區；（2）傳統燃油車型：在東南亞和拉美市場有較大機會。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-行業深度研究報告行業深度研究報告表表 1414、中國出口全球市場分析、中國出口全球市場分析市場體量市場體量人均GDP人均GDP千人保有量/輛千人保有量/輛千人銷量/輛千人銷量/輛增速來源增速來源偏好特征偏

150、好特征品牌格局特征品牌格局特征營商環境/關稅營商環境/關稅出口戰略出口戰略美國美國大且穩定不增長，年銷約1.5千萬輛，年產超1千萬輛最高且增長，近7萬美元最高且飽和，達到800輛以上近幾年維持40-50輛的水平結構性增長大型SUV和皮卡日美系主導，市場集中度高，競爭后期對一般其他國家汽車進口關稅為2.5%，對中國則有25%附加稅費-中國中國最大且仍在增長，年銷2.3千萬輛，年產2.7千萬輛中等且慢增長，超過1萬美元較低且增長，接近200輛較低且緩慢增長，為15輛總量+結構性增長中小型SUV、新能源歐日系和自主品牌占優勢，格局變化中，競爭中期-印度印度小且處于初期增長階段，年銷約4百萬輛，產5百

151、萬輛低且高速增長，接近2500美元最低且增長慢，不到50輛最低僅為3輛總量新增微小型低價車日系絕對主導，韓系跟上，寡頭局勢經商隱性成本較高，且汽車進口關稅高達125%-西歐西歐大且穩定不增長，年產銷超1千萬輛較高且慢增長，近4.5萬美元較高且飽和，達到500輛以上較高為美國一半且穩定，近30輛結構性增長緊湊型SUV、新能源歐系主導，日韓系有優勢出口友好，建廠經營難度較大&成本高；關稅較低整車出口東南亞東南亞小且處于早期增長階段，年產銷300萬輛左右較低且增長，達到5000美元較低且增長，僅高于印度，不到100輛僅高于印度3-5輛，緩慢增長總量新增小型低價車日系絕對主導，韓系跟上出口建廠皆相對友

152、好；關稅高于歐洲，遠低于印度1.整車出口；2.當地建廠拉美拉美較大有下降趨勢，年銷約4百萬輛，年產約6百萬輛中等波動/下降，約9000美元較高，低于歐美，主要國家為300-400輛較低且下降，不到10輛結構性增長中小型SUV和皮卡歐日美系有優勢，市場較為分散建廠門檻低，輻射周邊國家能力強；關稅適中1.整車出口；2.當地建廠澳大利亞澳大利亞較小緩慢波動增長，年銷100萬輛，產量極低較高且增長較快，接近7萬美元較高趨近飽和，達到700輛以上僅次于美國近40輛，有下降趨勢結構性增長中大型SUV和皮卡日韓有優勢，市場分散，外資品牌主導，中國品牌占比提升市場開放，對中國汽車0關稅，在澳華人多有經營優勢整

153、車出口俄羅斯俄羅斯較小且近年有下降趨勢，由此前接近200萬輛下降至70萬輛中等有下降趨勢，1萬美元出頭較高，低于歐美為300-400輛較低，下降之后近年穩定在12輛-中大型SUV市場分散并且被外資品牌瓜分，中國品牌占比提升達接近20%中俄關系較好，對中國汽車關稅較低整車出口中東&非洲中東&非洲較小，且近年呈波動下降趨勢全球最低，貧富差距大，經濟增長存在較大不確定性較低，100輛出頭 最低，不到一輛-中小型SUV和轎車由日韓系主導中國和非洲、中東關系長期友好，關稅較低整車出口資料來源：Marklines、世界銀行，興業證券經濟與金融研究院整理（一）（一）美國總量成長性：起步早總量大，偏成熟市場，

154、成長性不大美國總量成長性：起步早總量大，偏成熟市場，成長性不大分以下方面來看：（1）發展階段）發展階段：美國汽車市場發展較早，進入 21 世紀至今處于成熟穩定階段；年銷售體量大，從 2004 年開始銷量增速在 0%上下波動，年乘用車銷量維持在1500 萬輛上下。（2）新增需求：）新增需求：美國人口目前為 3.3 億，近二十年人口增長率呈輕微下滑趨勢，近幾年不足 0.5%；人均 GDP 持續低速增長，達到近 7 萬美元。（3）汽車市場穩定：）汽車市場穩定：千人保有量與千人購買量均處于世界頂級水平，但幾乎沒有增長，千人保有量維持在 800 多輛的水平，千人購買量近幾年維持 40-50 輛的水平。（

155、4）汽車生產大國：）汽車生產大國：年產量達到 1000 萬輛左右。美國汽車市場結構性：偏好皮卡、美國汽車市場結構性：偏好皮卡、SUV 等大尺寸車型，新能源滲透加速等大尺寸車型，新能源滲透加速具有以下結構特征：美國市場偏好美國市場偏好 SUV：SUV 銷量占比逐年增長超過 50%，擠壓 MPV 空間。美國偏好空間大的車美國偏好空間大的車：中大車型占銷量的近 80%。新能源汽車銷量增長快、潛力大：新能源汽車銷量增長快、潛力大：美國出臺新政策刺激新能源汽車近幾年銷量增速迅速提升，占比達到 10%左右，其中插混占大頭，新能源汽車車未來提升空間較大。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之

156、后的信息披露和重要聲明-36-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 6666、美國、美國 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車年度銷量（單年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）位：萬輛）及同比增速（右軸）圖圖 6767、美國、美國 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車銷量中不同車型年乘用車銷量中不同車型占比占比-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2

157、019年2020年2021年2022年2023年輕型車yoy0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年轎車SU VM PV皮卡不可分級資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理美國市場競爭環境：偏成熟期，偏好皮卡、美國市場競爭環境：偏成熟期，偏好皮卡、SUV、中大型車、中大型車美國車市處于發展后期美國車市處于發展后期/成熟期，市場

158、集中度較高，日系和美系分庭抗禮。成熟期，市場集中度較高，日系和美系分庭抗禮。美國車市偏好皮卡、美國車市偏好皮卡、SUV、中大型車：、中大型車：美國地域廣，路況不佳。消費者偏好實用性強且性價比高的皮卡、SUV 這類中大車型。日系車相比韓系車占優勢：日系車相比韓系車占優勢：日系車車型符合美國消費者偏好并且性價比高；韓系車依靠性價比和良好的售后服務近年略有起色。德系車不占優勢：德系車不占優勢：1.德系車并不符合美國消費者喜歡大排量車的心理，并且德系在 SUV 和皮卡研發和產品線不如日系車豐富；2.美國維修車的人工費很高，消費者趨向于選擇性價比更高的日系車，負擔得起人工費的消費者會直接買更加高端的車。

159、（二）印度總量成長性：市場處于起步階段，總量規模較小，新增需求成長潛力（二）印度總量成長性：市場處于起步階段，總量規模較小，新增需求成長潛力大大分以下方面來看：（1）發展階段類似上世紀初中國）發展階段類似上世紀初中國：印度汽車市場起步最晚，乘用車銷量達到300 萬輛以上，目前處于類似中國 21 世紀初的早期階段，增長率雖然低于同時期的中國，但目前仍處于快速增長的過程中。（2）新增需求：）新增需求：印度即將趕超中國成為世界第一人口大國，人口增長速度相對較高，長期來看具備較高的人口紅利；人均 GDP 不足中國 20%，持續高速增長中。（3）車市發展處于初期階段：）車市發展處于初期階段：千人保有量與

160、千人購買量均處于發展初期階段，千人保有量 50 輛左右大約為中國的 34%，千人購買量低至 2-3 輛。（4）汽車生產規模較?。海┢嚿a規模較?。耗戤a量僅為 400 萬輛左右。印度汽車市場結構性：中長期微小型車將占據主導地位印度汽車市場結構性：中長期微小型車將占據主導地位具有以下結構特征：SUV 銷量占比上升中：銷量占比上升中：新銷售車型中 SUV 占比近幾年處于上升中，接近 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37-行業深度研究報告行業深度研究報告轎車占比。道路擁擠，偏好中小車型：道路擁擠，偏好中小車型：轎車和 SUV 中，新銷售中小車型占比較高。

161、新能源車仍未發力：新能源車仍未發力：2023 年新能源滲透率未達到 1%，規模極小。圖圖 6868、印度、印度 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車年度銷量（單年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）位：萬輛）及同比增速（右軸）圖圖 6969、印度、印度 2 20 00 09 9-20202 23 3 年乘用車銷量中不同車型年乘用車銷量中不同車型占比占比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年20

162、17年2018年2019年2020年2021年2022年2023年輕型車yoy0%20%40%60%80%100%轎車SU VM PV皮卡不可分級資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理印度市場競爭環境：預計中國車企進入性價比較低。印度市場競爭環境：預計中國車企進入性價比較低。（1）印度車市結構和競爭格局：處于發展初期，寡頭壟斷，競爭缺乏活性）印度車市結構和競爭格局：處于發展初期，寡頭壟斷，競爭缺乏活性印度消費者偏好微小型車：印度消費者偏好微小型車：受限于道路狀況擁擠和消費水平不高，以及印度微小車型購車稅優勢，微小車型

163、在印度短期內將繼續保持主導地位。鈴木、現代、塔塔穩定占據約鈴木、現代、塔塔穩定占據約 70%的市場：的市場：鈴木專注于小型低價車并且耐用性價比高，且進入印度市場早，從生產到售后體系完善?，F代起亞以及塔塔等優勢車企也都有類似的原因。歐系美系車在印度弱勢：歐系美系車在印度弱勢：產品定位不契合印度市場特點。印度自主品牌發展：印度自主品牌發展：印度對自主品牌有政策扶持，可以預料將出現具有競爭力的自主品牌，但受限于印度現有制造業和產業鏈水平，自主品牌短期內難以和日系相提并論。（2）中國汽車進入印度市場的挑戰：可能高估其發展潛力，低估市場的復雜性）中國汽車進入印度市場的挑戰：可能高估其發展潛力，低估市場的

164、復雜性帶來的隱性成本帶來的隱性成本潛在市場規模不確定：潛在市場規模不確定：印度貧富差距巨大，中等收入及以上人口比例低，消費能力不強。市場規?？殖砷L后勁不足。稅收等政策不算友好稅收等政策不算友好：（1）整車出口：當前中國汽車出口到印度的關稅為125%，產品競爭力承壓。（2）當地建廠：當地生產也面臨同樣高的 GST 稅率以及行政審批手續等，可能受到一定限制。（三）西歐總量成長性：發展處于成熟階段，市場穩健高端，新增需求小，新能（三）西歐總量成長性：發展處于成熟階段，市場穩健高端，新增需求小，新能源汽車為結構性增量源汽車為結構性增量分以下方面來看：（1）發展成熟）發展成熟：西歐汽車市場發展成熟，特征

165、與美國相似，乘用車銷量維持在每年 900-1000 萬輛。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-38-行業深度研究報告行業深度研究報告（2）新增需求潛力不足：）新增需求潛力不足：歐盟人口長期維持在 3.5 億左右，增長率接近 0，預期未來也處于穩定水平。（3）車市發達穩定：）車市發達穩定：千人保有量與千人購買量處于成熟階段，維持現有水平，千人保有量為 550 輛左右，千人購買量 30 輛左右，僅次于美國。（4）汽車生產規模僅次于中美：）汽車生產規模僅次于中美：年產量接近于年銷量。西歐汽車市場結構性：西歐偏好緊湊型西歐汽車市場結構性：西歐偏好緊湊型 SUV

166、具有以下結構特征：SUV 是銷量結構中增速最高的車型是銷量結構中增速最高的車型，目前占比 40%左右，仍保持較高增速；MPV 市場空間被擠壓；不喜愛皮卡。歐洲市場偏好經濟型、緊湊型車歐洲市場偏好經濟型、緊湊型車，銷量占比 30%左右（道路條件影響），這一占比近幾年保持相對穩定的水平。歐洲市場為全球新能源車占比最高的市場歐洲市場為全球新能源車占比最高的市場，新能源車滲透率仍處于高速增長階段，傳統車企紛紛開啟電動化轉型。圖圖 7070、西歐、西歐 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車年度銷量（單年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）位：萬輛）及同比增速（右軸）圖圖 71

167、71、西歐、西歐 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車銷量中不同車型年乘用車銷量中不同車型占比占比-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05001000150020002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年輕型車yoy0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017

168、年2018年2019年2020年2021年2022年2023年轎車SU VM PV皮卡不可分級資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 7272、西歐、西歐 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車銷量中不同車級年乘用車銷量中不同車級占比（單位：萬輛）占比（單位：萬輛）圖圖 7373、西歐、西歐 20200 04 4-20202 23 3 年新能源乘用車銷量（單年新能源乘用車銷量（單位：萬輛）及占比（右軸）位：萬輛）及占比（右軸）0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年200

169、7年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年ABCDEFM PVPi ckup TruckSU V-ASU V-BSU V-CSU V-DSU V-E不可分級0%5%10%15%20%25%0501001502002503002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年新能源汽車新能源滲透率資料來源：Marklines，興

170、業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理西歐市場競爭：中國傳統車進入西歐市場阻力較強，新能源車具有先發優勢西歐市場競爭：中國傳統車進入西歐市場阻力較強，新能源車具有先發優勢 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-39-行業深度研究報告行業深度研究報告（1）歐洲車市結構和競爭格局：處于發展成熟期，燃油車勢微，新能源和）歐洲車市結構和競爭格局：處于發展成熟期，燃油車勢微，新能源和 SUV增速最快。增速最快。美系車份額較小美系車份額較?。海?）美系車自身市場需求大；（2）美系車沒有歐系車符合歐洲市場需求，歐洲市場偏好

171、經濟型、緊湊型、小排量車；（3）美系車電動化進程（除特斯拉）落后于歐系車，SUV 車日韓系占優勢。歐洲本土品牌大眾、寶馬等實力強勁，認可度高。歐洲本土品牌大眾、寶馬等實力強勁，認可度高。（2）中國汽車進入歐洲市場可行性）中國汽車進入歐洲市場可行性性價比優勢可以維持性價比優勢可以維持：（1）中國汽車出口到歐洲的關稅相比到其他市場比如美國、印度等地區低，一般在 20%以下，仍然能夠維持一定的性價比優勢。（2）中國的新能源新勢力品牌崛起，三電技術和供應鏈具有優勢，可以給歐洲汽車電動化提供多樣選擇。當地建廠較難：當地建廠較難：歐洲人工成本、供應鏈建設成本較高。圖圖 7474、西歐市場前十品牌銷量份額占

172、比、西歐市場前十品牌銷量份額占比0%20%40%60%80%100%2008年2013年2018年2023年大眾雷諾福特標致豐田梅賽德斯-奔馳奧迪寶馬菲亞特雪鐵龍其他資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理（四）（四）東南亞總量成長性：發展處于初期，產業鏈處于發展早期，新增需求潛力東南亞總量成長性：發展處于初期，產業鏈處于發展早期，新增需求潛力較大較大分以下方面來看：（1）發展階段處于初期。）發展階段處于初期。東南亞汽車市場起步較晚，21 世紀開始快速發展，目前仍處于發展萌芽期，增長率波動較大，乘用車銷量達到 300 萬輛銷量之后因為疫情有所回落，后續有望逐步向上。（2）新增

173、需求增長潛力大：）新增需求增長潛力大：人口規模較大，且仍處于增長階段，人均 GDP 水平為印度的 2 倍以上，不到中國的 50%，且持續高速增長。（3）車市尚未成熟：）車市尚未成熟：東南亞國家之間差異大，但總體水平較低，占市場主要份額的國家千人保有量大概為幾十到一百輛，只有馬來西亞達到歐洲水平；千人購買量來看，僅高于印度，平均不超過 5 輛。（4）汽車生產規模較?。海┢嚿a規模較?。耗戤a量僅為 300 萬輛左右。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-40-行業深度研究報告行業深度研究報告東南亞結構性：增長動力強，偏好多用途多功能小車。東南亞結構性：增長

174、動力強，偏好多用途多功能小車。具有以下結構特征：SUV、轎車、皮卡、轎車、皮卡、MPV 偏好比較均衡。偏好比較均衡。SUV 車型占比持續增長，MPV，轎車今年占比有所回升。中大型車占比中期有緩慢上升趨勢。中大型車占比中期有緩慢上升趨勢。對于小型車的需求，東南亞介于中國和印度之間，并且國與國差異較大。新能源汽車市場處于初期發展階段，體量較小。新能源汽車市場處于初期發展階段，體量較小。圖圖 7575、東南亞、東南亞 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車年度銷量（單年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）位：萬輛）及同比增速（右軸）圖圖 7676、東南亞、東南亞 2 20

175、004-204-23 3 年乘用車銷量中不同車型年乘用車銷量中不同車型占比占比-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年乘用車yoy0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年轎車

176、SU VM PV皮卡不可分級資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 7777、東南亞、東南亞 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車銷量中不同車年乘用車銷量中不同車級占比（單位：萬輛）級占比（單位：萬輛）圖圖 7878、東南亞、東南亞 2 20 010-10-20202 23 3 年新能源乘用車銷量年新能源乘用車銷量（單位：萬輛）及占比（右軸）（單位：萬輛）及占比（右軸）0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2

177、013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年ABCDEFM PVPi ckup TruckSU V-ASU V-BSU V-CSU V-DSU V-E不可分級0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%0246810122010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年新能源車新能源滲透率資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理東南亞品牌結

178、構：當地缺乏強勢品牌，注重性價比，日系一家獨大。東南亞品牌結構：當地缺乏強勢品牌，注重性價比，日系一家獨大。（1）東南亞車市結構和競爭格局：處于發展早期，日系車占絕對優勢）東南亞車市結構和競爭格局：處于發展早期，日系車占絕對優勢日系車占絕對優勢。日系車占絕對優勢。日系車企進入東南亞時間較早，產品性價比高。（2）中國汽車進入東南亞市場可行：潛在回報大于面臨的挑戰）中國汽車進入東南亞市場可行：潛在回報大于面臨的挑戰出口路徑：出口路徑：關稅高于美歐，但是相比印度低很多，經商環境也好過印度。當地建廠：當地建廠：主要困難在于產業鏈和制造業較為低端，優勢是人工成本低。對于中國汽車制造商而言，需要在研發和零

179、部件配套方面投入一定成本，如果單一車型銷量過低，會失去成本競爭優勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-41-行業深度研究報告行業深度研究報告其它優勢：其它優勢：對排放要求低等。圖圖 7979、東南亞市場前十品牌銷量份額占比、東南亞市場前十品牌銷量份額占比0%20%40%60%80%100%豐田本田Perodua三菱五十鈴Prot on大發福特馬自達鈴木其他資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理（五）拉美總量成長性：（五）拉美總量成長性：規模全球第四，經濟下行波動大，新增需求不穩定規模全球第四，經濟下行波動大，新增需求不穩定分以下方

180、面來看：（1）車市發展起步較早）車市發展起步較早：拉美汽車市場發展比中國早，高峰時期年銷量超過600 萬輛，隨著 13 年之后經濟下行波動，銷量到 2023 下降至 441 萬輛，未來有望回升。（2）新增需求不穩定：）新增需求不穩定：人口規模大較大，達到 5 億，維持近 1%的增長，但人均 GDP 較低且波動較大，不到全球平均水平。（3）車市南美各國差異較大：）車市南美各國差異較大：從千人保有量來看，拉美略低于北美歐洲，占主要份額的幾個國家處于 300-400 輛的水平；千人購買量來看，拉美在 13 年左右跟中國接近，之后隨經濟持續下降。（4）汽車生產規模降低汽車生產規模降低：產量類似銷量，隨

181、著經濟波動下行而下降到 15 年前水平。圖圖 8080、拉美、拉美 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車年度銷量（單年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）位：萬輛）及同比增速（右軸）圖圖 8181、拉美、拉美 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車銷量中不同車型年乘用車銷量中不同車型占比占比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01002003004005006007002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年

182、2020年2021年2022年2023年輕型車yoy0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年轎車SU VM PV皮卡不可分級資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-42-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 8282、拉美、拉美 2 20 004-

183、04-20202 23 3 年乘用車銷量中不同車級年乘用車銷量中不同車級占比（單位：萬輛）占比（單位：萬輛）圖圖 8383、拉美、拉美 2 2010010-20202 23 3 年新能源乘用車銷量（單年新能源乘用車銷量（單位：萬輛）及占比（右軸）位：萬輛）及占比（右軸）0%20%40%60%80%100%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年ABCDEFM PVPi ckup TruckSU V-ASU V-BSU V-CSU V-D

184、SU V-E不可分級0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%00.511.522.533.52010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年新能源車新能源滲透率資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理拉美市場結構：偏好中小型拉美市場結構：偏好中小型 SUV 和皮卡。和皮卡。具有以下結構特征：拉美的拉美的 SUV 和皮卡車型占比持續提升，和皮卡車型占比持續提升，未來預計也將進一步增長。和北美情況類似

185、。相比北美更偏好小型車：相比北美更偏好小型車：總體來講，相比北美，小型車在拉美更占市場優勢，小型車占比預計未來趨勢較為穩定。新能源汽車發展處于初期：新能源汽車發展處于初期：新能源車中混動占據極大比例，銷量呈波動上升趨勢，2023 年新能源輕型車銷量達到 2.9 萬輛，新能源滲透率不到 1%。拉美市場競爭格局：缺乏本土強勢品牌，歐日美系主導市場，注重產品性價比拉美市場競爭格局：缺乏本土強勢品牌，歐日美系主導市場，注重產品性價比（1）拉美車市結構和競爭格局：發展較早，市場分散，日美德系主導，競爭門）拉美車市結構和競爭格局：發展較早，市場分散，日美德系主導，競爭門檻相對較低檻相對較低品牌競爭格局品牌

186、競爭格局：（1）德日美系車能各自占到 20%以上份額，歐系最多。（2）中國品牌較晚在拉美開拓市場，但在個別市場份額已位居前列，比如智利。消費者相對美國更偏好小型車，消費者相對美國更偏好小型車，SUV 車型正在崛起車型正在崛起：（1）南美經濟相比北美相對落后，小型車經濟適用型車更加契合消費者心理。（2）汽車文化類似北美，較為成熟，更加追求實用，因此 SUV 和皮卡占據優勢。消費者更加追求低價，因此以性價比作為策略的中國品牌汽車更有優勢。（2）中國汽車進入拉美市場預計前景與風險并存）中國汽車進入拉美市場預計前景與風險并存整車出口：對非經濟共同體的出口關稅較高，有望通過加強合作降低貿易成整車出口：對

187、非經濟共同體的出口關稅較高，有望通過加強合作降低貿易成本。本。拉美貿易保護較強，主要國家為保護本國汽車產業，對外來進口征以重稅，如巴西自如巴西自 2023 年底起計劃通過漸進的方式到年底起計劃通過漸進的方式到 2026 年將稅率提高年將稅率提高至至35%，阿根廷保持，阿根廷保持 35%高關稅壁壘。高關稅壁壘。但拉美內部國家之間通常有較為良好的貿易合作關系。個別國家如智利對中國零關稅。個別國家如智利對中國零關稅。當地建廠：門檻低但具有一定風險，輻射能力強。當地建廠：門檻低但具有一定風險，輻射能力強。例如巴西通過大力引用外資建立起了本國的汽車工業，國外車企可以 100%控股，但由于當地建廠經但由于

188、當地建廠經營杠桿中抗風險能力弱，面臨拉美經濟下行且波動較大營杠桿中抗風險能力弱，面臨拉美經濟下行且波動較大，經營風險上升。優 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-43-行業深度研究報告行業深度研究報告勢是，由于拉美各國廣泛與周邊各國簽署自由貿易協定，在拉美一個國家建廠，有望輻射到這片區域其他國家，建廠性價比較高。圖圖 8484、拉美市場前十品牌銷量份額占比、拉美市場前十品牌銷量份額占比0%20%40%60%80%100%雪佛蘭菲亞特大眾豐田日產現代雷諾吉普起亞福特其他資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理（六）（六）澳大利亞總量成長

189、空間較小，體量較小澳大利亞總量成長空間較小，體量較小分以下方面來看：（1）發展階段）發展階段：處于發展后期。（2）新增需求潛力不足：）新增需求潛力不足：地廣人稀，人口基數較小，未來增長空間不大。（3）車市成熟仍有活力：）車市成熟仍有活力：千人保有量和購買量直逼美國，且進口品牌來自世界各地。（4）當地基本）當地基本沒有汽車生產沒有汽車生產：澳大利亞當地不生產汽車，完全依賴于進口。澳大利亞市場結構：偏好中型車，以及澳大利亞市場結構：偏好中型車，以及 SUV 和皮卡。和皮卡。具有以下結構特征：SUV 和皮卡車型占比持續提升。和皮卡車型占比持續提升。與北美類似，澳大利亞的 SUV 和皮卡車型占比持續提

190、升，未來預計也將進一步增長。中大車型占據主導。中大車型占據主導。由于澳大利亞地廣人稀，農業發達，所以早些年中大型車占絕對主導，近些年城市發展迅速，B 級車占最大比例。新能源車發展剛剛起步，提升速度較快。新能源車發展剛剛起步，提升速度較快。政策和滲透率等緊隨歐美。近兩年新能源滲透率提升較快，從 2020 年僅為 0.3%提升至 2023 年達到 8.7%。澳大利亞市場競爭環境：市場有活力，貿易友好。澳大利亞市場競爭環境：市場有活力，貿易友好。中國汽車進入澳大利亞市場門檻較低中國汽車進入澳大利亞市場門檻較低市場開放競爭活力足：市場開放競爭活力足：來自各汽車主要生產地區的品牌皆有一定份額，競爭具有活

191、力，市場接受度高。澳大利亞關稅等相關貿易政策對中友好。澳大利亞關稅等相關貿易政策對中友好。澳大利亞對華汽車進口關稅為 0%，我國汽車在澳大利亞市場有性價比優勢。（七）俄羅斯市場成長性和結構特征：（七）俄羅斯市場成長性和結構特征：總量成長空間較小、體量小且波動較大總量成長空間較小、體量小且波動較大 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-44-行業深度研究報告行業深度研究報告分以下方面來看：（1）發展階段）發展階段：俄羅斯作為早期工業大國，近年由于經濟狀況以及人口增長停滯等原因，市場有所萎縮。（2）新增需求不足）新增需求不足：俄羅斯人口長期維持在 1.4 億

192、左右，增長率接近 0%，預期未來也處于穩定水平。（3）汽車生產規模維持現狀汽車生產規模維持現狀：汽車產量近幾年未出現增長，在 120150 萬輛之間浮動。俄羅斯市場偏好：中大型俄羅斯市場偏好：中大型 SUV 占比快速提升。占比快速提升。圖圖 8585、俄羅斯、俄羅斯 2 20 004-04-20202 23 3 年乘用車年度銷量（單年乘用車年度銷量（單位：萬輛）及同比增速（右軸）位：萬輛）及同比增速（右軸）圖圖 8686、俄羅斯、俄羅斯 2004-20232004-2023 年乘用車銷量中不同車型年乘用車銷量中不同車型占比占比-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501001

193、502002503003502004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年輕型車yoy0%20%40%60%80%100%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年轎車SU VM PV皮卡不可分級資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖圖 8787、俄羅斯、俄羅斯 2004-20232004-2023 年乘用車銷量中不同車級占比年乘用車銷

194、量中不同車級占比0%20%40%60%80%100%2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年ABCDEFM PVPi ckup TruckSU V-ASU V-BSU V-CSU V-DSU V-E不可分級資料來源：marklines，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-45-行業深度研究報告行業深度研究報告圖圖 8888、俄羅斯乘用車市場、俄羅斯乘用車市場 2 2021021 年銷量按品牌占年銷量按品牌占比比圖圖 8989、俄羅斯乘用車市場、俄羅斯乘用車市場 2 2023

195、023 年銷量按品牌占年銷量按品牌占比比LADA(2015-2022),21.0%起亞,12.3%現代,10.0%雷諾,7.9%豐田,5.9%大眾,5.5%斯柯達(Skoda),5.4%GAZ,3.4%日產,3.1%寶馬,2.8%其他,22.6%LADA(2023-),37.6%長城汽車長城汽車-哈弗哈弗,12.7%奇瑞奇瑞,12.6%吉利吉利,8.8%GAZ,6.0%奇瑞歐盟達奇瑞歐盟達,4.8%奇瑞星途奇瑞星途,4.6%UAZ,4.0%長城汽車長城汽車(GW),2.1%起亞,1.3%其他,5.5%資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Marklines，興業證

196、券經濟與金融研究院整理俄羅斯市場競爭環境：過去日韓主導，中國品牌俄羅斯市場競爭環境：過去日韓主導，中國品牌 2023 年占比迅速提升年占比迅速提升2022-2023 年俄烏沖突，中國品牌汽車出口受益于中俄密切的貿易關系年俄烏沖突，中國品牌汽車出口受益于中俄密切的貿易關系2021 年俄羅斯乘用車市場銷量前十品牌中中國品牌數量為 0，到 2023 年，前十大品牌中國占比近一半。中俄關系長期友好，預計未來仍將持續。中國有部分自主品牌已經在俄羅斯市場有一定的銷量基礎，比如長城汽車、奇瑞集團和吉利控股集團。（八）中東（八）中東&非洲總量成長空間較小，體量較??；產量遠超銷量。非洲總量成長空間較小，體量較小

197、；產量遠超銷量。分以下方面來看：（1）發展階段）發展階段：中東&非洲汽車市場發展較晚，近幾年汽車銷量低于 200 萬，短期回升可能較小。（1）新增需求不足）新增需求不足：中東&非洲人口長期維持在 18-19 億左右，增長率大約為1%，預期未來也處于穩定水平。（3）車市較為分化車市較為分化：從千人保有量和購買量來看，沙特、卡塔爾等國家千人保有量達到 300-500 輛，位居世界前列。非洲千人保有量則不足 50 輛。（4）汽車生產規模大于地區需求汽車生產規模大于地區需求：汽車產量近幾年有所回升，回到 200 萬輛左右，遠超地區銷量。主要用于汽車出口。中東中東&非洲市場結構：偏好中小型非洲市場結構：

198、偏好中小型 SUV 和轎車。和轎車。具有以下結構特征：小型車占比近五年提升較多小型車占比近五年提升較多:中東&非洲小型車占比近五年提升較多。轎車占據主導地位，轎車占據主導地位，SUV 近年份額略微回升。近年份額略微回升。新能源車規模較小新能源車規模較小，2022 年占比不足 2%。中東中東&非洲市場競爭環境：日韓主導，其他車系進入價值低。非洲市場競爭環境：日韓主導，其他車系進入價值低。中國汽車進入中東中國汽車進入中東&非洲市場非洲市場 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-46-行業深度研究報告行業深度研究報告中非關系長期友好，預計未來仍將持續。消費水平

199、較低，需求不足?；A設施建設尚待進一步加強，工人培訓較為困難。3.23.2、自主品牌出?？臻g測算：、自主品牌出?？臻g測算：20252025 年相對年相對 20232023 年銷量有望提年銷量有望提升升3939%（一）各個市場關稅情況及總結（一）各個市場關稅情況及總結部分國家和地區對中國汽車進口關稅相對較高，或另設立關稅壁壘。部分國家和地區對中國汽車進口關稅相對較高，或另設立關稅壁壘。美國對其他國家汽車進口關稅一般為 2.5%（韓國為 0%），對中國則額外設立 25%的附加稅費；泰國、加拿大、巴西、澳大利亞、歐盟和俄羅斯對中國汽車進口關稅相對友好。表表 1515、美國進口各國汽車對各國設置關稅情

200、況、美國進口各國汽車對各國設置關稅情況（截至（截至 2 2023023 年）年）表表 1616、各國對于進口中國汽車設置關稅情況（截、各國對于進口中國汽車設置關稅情況（截至至 2 2023023 年）年）針對中國汽車進口關稅普通汽車進口稅率加拿大6.10%6.10%印度尼西亞40%10%馬來西亞30%30%泰國50%80%印度 125%125%巴西20%20%阿根廷35%35%歐盟16%16%俄羅斯20%20%澳大利亞0%5%資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理（二）出?？臻g測算：自主品牌海外銷量到（二）出?？臻g測算：自主品牌海外銷量

201、到 2025 年相對年相對 2023 年有望年有望+39%預計預計 2025/2030 年中國自主品牌海外銷量有望達到年中國自主品牌海外銷量有望達到 516/752 萬輛，其中西歐、東萬輛，其中西歐、東南亞和拉美市場前景預計相對較好。南亞和拉美市場前景預計相對較好。對華友好的四個海外市場中，西歐市場未來結構化新增需求，即新能源汽車需求較大，中國自主品牌具有電動智能化領先、產業鏈成熟度高、供應車型多元化等優勢，預計預計 2025/2030 年自主品牌在西歐市年自主品牌在西歐市場銷量有望達到場銷量有望達到 137/196 萬輛萬輛；東南亞市場未來新增需求大、經商環境友好，未來整車出口和當地建廠都具

202、備一定優勢，預計預計 2025/2030 年自主品牌在東南亞市年自主品牌在東南亞市場銷量有望達到場銷量有望達到 65/135 萬輛萬輛；拉美市場產業鏈建設發展速度較快，有望通過當地建廠輻射周邊市場，預計預計 2025/2030 年自主品牌在拉美市場銷量有望達年自主品牌在拉美市場銷量有望達到到75/120 萬輛。萬輛。注：海外市場空間是根據自主品牌在各地區銷量計算出，與出口銷量差值為海外產量。因此這里計算的自主品牌海外銷量需要與乘用車出口銷量區分。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-47-行業深度研究報告行業深度研究報告表表 1717、中國自主品牌海外市

203、場銷量（萬輛）測算、中國自主品牌海外市場銷量（萬輛）測算乘用/輕型車海外銷量（萬輛）乘用/輕型車海外銷量（萬輛）2022A2022A2023A2023A2024E2024E2025E2025E2030E2030E西歐市場總銷量西歐市場總銷量11181112111211201120中國品牌市占率5.7%9.2%11.2%12.2%17.5%中國品牌銷量63102125137196東南亞市場總銷量東南亞市場總銷量297296309340500中國品牌市占率6.8%12.7%16.0%19.0%27.0%中國品牌銷量20374965135澳大利亞市場總銷量澳大利亞市場總銷量788996.910012

204、0中國品牌市占率7.2%12.8%16.0%17.8%25.0%中國品牌銷量611151830俄羅斯市場總銷量俄羅斯市場總銷量6994124160170中國品牌市占率14.3%50.5%51.2%52.0%56.0%中國品牌銷量1047648395拉美市場總銷量拉美市場總銷量413418.6424.3430500中國品牌市占率7.5%12.4%15.0%17.5%24.0%中國品牌銷量31526475120中東&非洲總銷量中東&非洲總銷量183185189195220中國品牌市占率12.9%14.9%16.0%17.6%22.0%中國品牌銷量2428303448美國市場總銷量美國市場總銷量13

205、931562156414001450中國品牌市占率0.2%0.2%0.2%0.3%1.0%中國品牌銷量333415印度市場總銷量印度市場總銷量476508516500800中國品牌市占率2.1%2.0%1.8%1.7%2.0%中國品牌銷量10109916全球其他市場總銷量全球其他市場總銷量11801180118011801180中國品牌市占率3.0%5.1%5.5%5.0%5.0%中國品牌銷量3560655959差值(來源于對海外產量的不確定)2020253338中國自主品牌海外總銷量中國自主品牌海外總銷量221221371371449449516516752752 原本放緩的增速由于新能源汽

206、車滲透率提升，開始有所回轉 其他市場由于體量較小且分散，不是進入的重點 總量新增需求潛力巨大，市場中期仍然偏中低端 關稅高，經商環境不友好 總量維持不再有明顯增長，新能源滲透率開始升高 貿易壁壘高，經商環境不友好 總量新增需求增長不確定，市場分散&體量小，新能源滲透慢 出口門檻較低，當地無強勢品牌，建廠面臨基礎設施較 拉美總量新增需求不穩定，但有人口優勢，取決于當地經濟狀況是否改善 已有出口基礎，當地建廠有周邊輻射優勢，未來占比有望隨著建廠明顯提升 新增需求不大，市場波動較大，未來維持現狀或略有回升 中俄關系較好，未來仍然看好，中國品牌市占率因此能夠達到相對較高的水平 22-23年由于特殊原因

207、，中國品牌占比提升較快，未來可持續性不強 新增需求不大，且人口基數較少，總量維持現狀，新能源未來滲透率較高 貿易自由，對中國車關稅低，華人較多經商便利，市場 未來新增需求大（人口、經濟發展）人文環境跟中國相似，經商環境較為友好 中國整車出口和當地建廠都具備優勢 沒有明顯新增需求，主要是換購以及新能源市場替代燃油，預計新能源滲透率相對其他市場更高 經商環境對中國友好，中國車有成本優勢，但當地強勢品牌較多 未來存在增設貿易壁壘的風險核心假設核心假設資料來源：Marklines，興業證券經濟與金融研究院測算；注：海外市場空間是根據自主品牌在各地區銷量計算出，與出口銷量差值為海外產量。因此這里計算的自

208、主品牌海外銷量需要與乘用車出口銷量區分。3 3.3.3、出海策略展望：先出口后建廠，收購、出海策略展望：先出口后建廠，收購/合資或將成主流趨勢合資或將成主流趨勢（一）整車出口模式：燃油車出口目前具有一定價格優勢，新能源車出口價格優（一）整車出口模式：燃油車出口目前具有一定價格優勢，新能源車出口價格優勢不明顯，但具有一定電動智能化溢價窗口期。后期或面臨更高的關稅壁壘或出勢不明顯，但具有一定電動智能化溢價窗口期。后期或面臨更高的關稅壁壘或出口限額風險?？谙揞~風險。燃油車出口：整車出口相比當地競品具有一定價格優勢燃油車出口：整車出口相比當地競品具有一定價格優勢上汽舉例：上汽舉例：投放于墨西哥市場的名

209、爵 MG5 定價 8.63 萬元左右，價格與國內 6.799.99 萬元售價相當，與當地熱銷競品日產 Versa、大眾 Vento、起亞 Forte 相比，名爵 MG5 定價更低。在參數方面，名爵空間較競品更為寬敞，動力性能上也有一定優勢，具有一定競爭力，2023 年銷量較 2022 年同 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-48-行業深度研究報告行業深度研究報告期增長 43%。奇瑞舉例：奇瑞舉例：奇瑞出口俄羅斯的 Tiggo 7 車型與國內定價相當。從參數來看，奇瑞 Tiggo 7 在動力性能上與起亞獅跑、現代 Tucson 等競品車型基本持平，油耗

210、表現稍弱，在價格上有一定優勢。從銷量表現來看，奇瑞 Tiggo 7 受益于俄羅斯市場供需變化，遠超競品，2023 年占據細分市場份額約 14.3%。奇瑞產品考慮關稅運費后出口仍具有價格優勢。表表 1818、墨西哥名爵、墨西哥名爵 M5M5 與當地可比車型配置比較與當地可比車型配置比較墨西哥名爵MG5日產VERSA SENSE大眾Vento startline起亞Forte LX T/M廠商上汽日產大眾起亞售價8.63萬元10.05萬元9.00萬元14.24萬元級別A級A級A級A級動力性質燃油燃油燃油燃油尺寸（mm）4695*1842*14804495*1740*14654384*1699*14

211、674610*1800*1450軸距（mm）2680262025522700發動機1.5L 4缸1.6L 4缸1.6L 4缸2.0L 4缸最大功率（KW）133-105147最大扭矩（Nm）285-153132油箱容量（L）45L41L55L50L綜合油耗6.15.36.15.52023年銷量（所有配置；輛）33205769261111812資料來源：汽車之家、懂車帝、Edmunds、日產官網、墨西哥每日新聞、Motorpasion、Marklines 等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理表表 1919、俄羅斯奇瑞、俄羅斯奇瑞 Tiggo7Tiggo7 與當地可比車型配置比較與當地可比車型

212、配置比較俄羅斯奇瑞Tiggo 7大眾Tiguan Respect起亞獅跑現代Tucson廠商奇瑞大眾起亞現代售價15.33萬元24.50萬元19.86萬元15.89萬元級別A級SUVA級SUVA級SUVA級SUV動力性質燃油燃油燃油燃油尺寸（mm）4500*1842*17054506*1809*16854485*1855*16454630*1865*1665軸距（mm）2670268426702755發動機1.5T 4缸1.4T2.0L2.0L最大功率（KW）147125150150最大扭矩（Nm）210250192192綜合油耗8.26.57.97.7百公里加速（s）9.810.511.41

213、0.82023年銷量（所有配置；輛）527542682563577資料來源：奇瑞汽車官網、大眾集團官網、起亞官網、現代汽車官網、Marklines、Adom、Autogiz等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理新能源車出口：價格優勢不明顯，把握電動智能化溢價窗口期新能源車出口：價格優勢不明顯，把握電動智能化溢價窗口期上汽舉例：上汽舉例：出口澳大利亞的 MG HS 插電混動版在當地定價 23.59 萬元，較國內小幅溢價 2 萬元左右，與當地競品車型相比成本優勢不明顯。從動力性能和純電續航里程來看，MG HS 具有一定競爭力。小鵬汽車舉例：小鵬汽車舉例：首批小鵬 G3 于 2020 年 12 月

214、開始在挪威交付，定價 26.7萬元，與大眾 ID.4 和奧迪 Q4 e-tron 處于同一價格帶。從電動能力來看，小鵬 G3 在電池容量和續航里程方面顯著領先于奧迪 Q4 e-tron，但較大眾ID.4 仍具有一定差距?？傮w而言，小鵬 G3 在同價位電動車型中處于中間水平，競爭優勢不明顯。此后，小鵬 P7 與 2021 年 8 月開始在挪威交付，定 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-49-行業深度研究報告行業深度研究報告價 33.5 萬元起，當地同價位車型包括吉利極星 2 和特斯拉 Model 3。相較而言，小鵬 P7 在空間上更寬敞，但在動力性能和

215、續航里程上不具有明顯優勢。后續小鵬新車 G9、G6 和 P7i 有望隨著國內上市出口到歐洲，有望憑借其較強的智能化屬性進一步提升市場競爭力。表表 2020、澳大利亞名爵、澳大利亞名爵 HSHS 與當地可比車型配置比較與當地可比車型配置比較澳大利亞MG HS PEHV歐藍德PHEV銳際ST-Line PHEV廠商上汽三菱福特售價23.59萬元20.41萬元22.68萬元級別A級SUVB級SUVA級SUV動力性質插電混合插電混合插電混合尺寸（mm）4574*1876*16854695*1800*17104620*1883*1742軸距（mm）272026702680發動機1.5T 4缸2.4L 4

216、缸2.5L 4缸最大功率（kW）21494167電池容量（kWh）16.613.814.4純電續航里程（kM）7545562023年銷量（所有配置；輛）8126242632336資料來源：上汽集團官網、福特官網、三菱汽車官網、Drive、News-Australia、Marklines等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理表表 2121、挪威小鵬、挪威小鵬 P7P7 與當地可比車型配置比較與當地可比車型配置比較挪威小鵬P7Polestar2Model 3廠商小鵬極星特斯拉當地售價33.5萬元32.8萬元起30.1萬元級別B級B級B級動力性質純電純電純電尺寸（mm）4880*1896*1450

217、4606*1859*14794694*1850*1443軸距（mm）299827352875最大發電功率（kW）196-194最大扭矩（Nm）390330340電池容量（kWh）60.26460百公里加速度（s）6.77.43.3-6.1綜合續航里程（kM）480485491-6022023年銷量（所有配置；輛）15118322083資料來源：小鵬汽車官網、極星汽車官網、特斯拉官網、Edmunds、Insideevs、Marklines等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理參照歷史，整車出口或面臨更高的關稅壁壘或其他相關限制政策，目前來看，不參照歷史，整車出口或面臨更高的關稅壁壘或其他相關限

218、制政策，目前來看，不確定性因素較大，預計未來整車出口門檻可能提升。確定性因素較大，預計未來整車出口門檻可能提升。來自日本的來自日本的“歷史教訓歷史教訓”：1980 年代美國直接限制日本出口到美國的汽車數量來年代美國直接限制日本出口到美國的汽車數量來保護當地市場，歐洲緊隨。保護當地市場，歐洲緊隨。從 1970 年到 1980 年代，日本汽車出口增長了五倍。日本在美國汽車市場的份額翻了一番，從 1972 年的 6%增至 1978 年的 12%，1980 年增至 21%，極大程度地擠壓了本地企業的市場空間和利潤以及工人就業。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明

219、-50-行業深度研究報告行業深度研究報告美國并沒有通過提高貿易關稅壁壘來壓制日本汽車出口，而是采取更加直接的方式，迫使日本于 1981 年同意自愿將出口美國的汽車數量限制在 168 萬輛。歐洲則在 1991 年推出政策限制日本對歐洲的汽車出口，直接利好當時的德國車企。歐美地區或將針對中國汽車出口提升貿易關稅壁壘或出臺其他限制政策。歐美地區或將針對中國汽車出口提升貿易關稅壁壘或出臺其他限制政策。盡管美國已有針對中國汽車出口到本國的超額關稅，遠高于其他國家，未來或將通過其他間接限制方式降低中國汽車（尤其是新能源汽車）在美國當地的競爭力，以保護當地汽車工業。2023 年美國開始實施 IRA 法案，將

220、向購買新電動車/二手電動車的消費者分別提供 7500/4000 美元的稅收抵免，前提是車輛最終組裝必須在美國本土或是與美國簽署自貿協定的國家進行，且電動車電池原材料占比 40%以上必須來自北美；自 2024 年起，將全面禁用產自中國的電池組件；自 2025 年起，全面禁用產自中國的礦物原材料。（二）海外建廠模式：自主品牌車企從（二）海外建廠模式：自主品牌車企從 KD/CKD 建廠模式過渡到整車廠建廠。建廠模式過渡到整車廠建廠。燃油車建廠具有明顯價格優勢，新建工廠以新能源為主，主要通過收購合資方式，燃油車建廠具有明顯價格優勢，新建工廠以新能源為主，主要通過收購合資方式，集中在東南亞和拉美地區；新

221、勢力預計將圍繞補能建設零部件廠。集中在東南亞和拉美地區；新勢力預計將圍繞補能建設零部件廠。海外建廠優勢：海外建廠優勢：（1）規避未來整車出口存在的貿易限制風險。）規避未來整車出口存在的貿易限制風險。2023 年 9 月，歐盟宣布對中國電動汽車進行反補貼調查，意圖限制中國新能源汽車的出口，并提高歐盟新能源汽車的競爭力。觀察到近一兩年，新能源汽車出口體量較大的比亞迪、長城、吉利都開始在海外建設新的新能源汽車整車廠。（2）有利于輻射到更多與建廠國家有貿易合作的其他國家）有利于輻射到更多與建廠國家有貿易合作的其他國家。以比亞迪為例，通過與泰國本土車企暹羅汽車集團合資投建新能源汽車整車廠，有望為泰國、英

222、國、澳大利亞等右舵市場供應電動車。（3）在南美和東南亞生產成本相對較低，有望率先搶占當地豐富的礦產資源。）在南美和東南亞生產成本相對較低，有望率先搶占當地豐富的礦產資源。目前已知南美的阿根廷、玻利維亞和智利三角地區共擁有全球接近 60%的鋰礦資源，而東南亞的印度尼西亞擁有充沛的鎳鈷資源，中國自主車企多選擇在南美和東南亞建廠，或考慮到優先占領相關新能源汽車上游生產資源。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-51-行業深度研究報告行業深度研究報告表表 2222、主要中國自主品牌車企海外建廠現狀和規劃、主要中國自主品牌車企海外建廠現狀和規劃車企國家建廠時間投產

223、時間投資規模年產能/萬輛當地合作/兼并購車型備注墨西哥2024年2月新聞，建廠時間未知未定未知未知新能源汽車2024年2月新聞，比亞迪與當地官員談判中印度尼西亞2024年1月新聞，建廠時間未知未定13億美元15新能源汽車比亞迪還計劃到2024年底在印尼各地設立約50家經銷店比亞迪比亞迪匈牙利2023年12月宣布，建廠時間未知未定據此前媒體報道，該工廠投資額將達到數十億歐元未定新建工廠新能源汽車比亞迪宣布將在匈牙利賽格德市建設一個新能源汽車整車生產基地，該基地將分階段建設巴西2023年之后未定44.81億元15收購福特工廠新能源汽車巴西首個整車廠/計劃收購福特位于巴伊亞州的工廠,談判中/2023

224、.6.30巴西總統盧拉會見了比亞迪集團執行副總裁李柯，比亞迪巴西分公司總經理李鐵也出現 越南2023年之后未定新能源汽車電動汽車泰國2023.3.102024（預計）33.83億元15暹羅汽車集團（合資）新能源汽車上汽上汽歐洲2023年表示在規劃中泰國2023.52025新能源汽車關鍵零部件泰國2012201715億元7.2燃油車通用五菱印尼201520177億元6燃油車、新能源8款，6款燃油，1款混動印度2017年2019.432.75億元5.6購買通用的一家分廠燃油車、新能源/SUV、緊湊型車名爵系列，包括純電MG長城汽車長城汽車泰國改建后2024投產8收購通用工廠新能源、燃油車已面向泰國

225、市場引入兩款混合動力車：哈弗H6 HEV，哈弗JOLIONHEV，以及一款純電動車歐拉好貓巴西2022.1（接手）2024.5（預計）115億元（十年）10原來屬于戴姆勒集團新能源/SUV、皮卡首款地產車型-混動彈性燃料皮卡，乙醇燃料俄羅斯2019.65億美元7燃油車/SUV哈弗F系泰國未定未定3000萬美元配件電池包裝配厄瓜多爾2012KD組裝哈弗 SUV 和皮卡產品馬來西亞KD組裝哈弗 SUV突尼斯KD組裝哈弗 SUV 和皮卡產品保加利亞保加利亞利泰克斯汽車KD組裝哈弗 SUV 和皮卡產品巴基斯坦2022KD將組裝第三代哈弗H6奇瑞奇瑞阿根廷2023年未定4億美元10巴西201220144

226、億美元15燃油車/SUV、轎車瑞虎7/8/5x,arrizo巴西201220141.3億元發動機蔚來蔚來匈牙利2022.7換電站制造與售后服務哪吒哪吒泰國20232024.12新能源汽車吉利吉利瑞典-哥德堡30沃爾沃比利時-根特13.5沃爾沃美國2017年2018年15沃爾沃英國2015年2017年3新倫敦出租車電動版TX5英國路特斯跑車白俄羅斯2017年2018年規劃12萬輛BELAZ公司、白俄國家零部件集團燃油車/SUV帝豪X7、GS、吉利Tugella、吉利Coolray埃及2017.13CKD（全散件）印尼2007CKD廣汽廣汽尼日利亞20192022.10.5新能源/SUV廣汽傳祺，

227、包括最新GS8混動長安汽車長安汽車泰國2023年88億泰銖合約18億元人民幣一期10萬輛、二期產能提升至20萬輛新能源乘用車將出口澳大利亞、新西蘭、英國和南非等全球市場巴基斯坦馬來西亞美國2008美國TigerTruck公司合資越南汽車集團VEAMKD伊朗伊朗第三大的汽車集團PIDF烏克蘭墨西哥2009墨西哥AUTOPARK公司簽署合資合作框架協議資料來源：蓋世汽車、騰訊新聞、比亞迪全球官網、澎湃新聞、第一財經日報、汽車之家、新華網、長城汽車官網、觀察者網等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理燃油車海外建廠：成本高于國內，但對比當地競品仍有價格優勢燃油車海外建廠：成本高于國內，但對比當地競品

228、仍有價格優勢上汽泰國工廠：上汽泰國工廠：在泰國生產的名爵 MG5 C 定價 11.38 萬元左右，與同級別的日系車相比，價格有明顯優勢。從銷量上來看，名爵 MG5 C 較競品仍具有一定差距。長城泰國工廠：長城泰國工廠：泰國生產的哈弗 Jolion HEV 定價 17.58 萬元，較兩款競品 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-52-行業深度研究報告行業深度研究報告車型有一定優勢。在動力性能方面，哈弗 Jolion 具有一定優勢，銷量不及可比車型原因同樣為產能限制，伴隨產能爬坡銷量后續有望實現增長。長城產品海外生產成本較高，但是相對競品仍然具有價格優勢。

229、表表 2323、泰國名爵、泰國名爵 M5M5 C C 與當地可比車型配置比較與當地可比車型配置比較泰國名爵MG5 C本田City日產Almerra豐田Yaris廠商上汽本田日產豐田Aris售價11.38萬元11.98萬元11.70萬元12.00萬元級別A級A級A級A級動力性質燃油燃油燃油燃油尺寸（mm）4675*1842*14734345*1748*14884490*1740*14604140*1730*1475軸距（mm）2680258926052550發動機DOHC 4缸DOHC 3缸-最大功率（KW）11412210092最大扭矩（Nm）150173152109綜合油耗454035422

230、023年銷量（所有配置；輛）820143262655618126資料來源：上汽集團官網、本田集團官網、日產官網、豐田集團官網、Zigwheels、Marklines 等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理表表 2424、泰國哈弗、泰國哈弗 JolionJolion 與當地可比車型配置比較與當地可比車型配置比較泰國哈弗Jolion Tech豐田Corolla Cross本田HR-V e:HEV 廠商長城豐田本田售價17.58萬元20.48萬元19.58萬元級別A級SUVA級SUVA級SUV動力性質HEVHEVHEV尺寸（mm）4472*1842*16194460*1825*16204330*1

231、790*1590軸距（mm）270026402610發動機DOHC 4缸DOHC 4缸DOHC 4缸最大發動機功率（ps）19098106最大發動機扭矩（Nm）37514.5127最大電動機功率（ps）9553131最大電動機扭矩（Nm）250163253油箱容量（L）5536402023年銷量（所有配置；輛）32951985722443資料來源：長城汽車官網、豐田集團官網、本田集團官網、Marklines、Zigwheels 等公開信息，興業證券經濟與金融研究院整理結論和展望：結論和展望：結合全球不同階段不同國家在乘用車出海領域取得較大成功原因的復盤、對目前中國出口到全球各大汽車市場難易的判

232、斷和空間的預測，以及對中國車企（由其自主品牌）出?，F狀的分析?？春帽葋喌?、長城汽車和上汽集團乘看好比亞迪、長城汽車和上汽集團乘用車未來出海的前景。用車未來出海的前景。共性為，共性為，1、在國內產銷規?；A較大；2、在燃油車或新能源領域建立起一定的技術壁壘，不斷創新；3、產業鏈垂直整合程度較高；4、瞄準目前海外整車建廠的優勢地區，通過收購或合資方式，布局速度領先其他車企。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-53-行業深度研究報告行業深度研究報告4、投資建議投資建議復盤復盤 100100 年間美國年間美國/德國德國/日本日本/韓國乘用車出海興衰交替，判斷中

233、國乘用車出海，韓國乘用車出海興衰交替，判斷中國乘用車出海，中短期具備實現小規模全球化條件中短期具備實現小規模全球化條件。（1）美國汽車 70 年代以前憑借大規模生產方式顛覆定制化生產方式，提高了生產效率和規模經濟，從而贏得全球市場份額；1960s-1970s 德系車改進技術，通過差異化競爭填補海外市場需求。（2）日本汽車 1970s-1990s 全球崛起的核心原因：石油危機推動燃油經濟性需求增長（天時），與歐美緊密的政治關系（地利），精益生產方式顛覆大規模生產方式（人和）；1980 年代后期韓國通過追趕日本模式在海外崛起，低價策略是關鍵。（3 3）中國乘用車出海原因：中國乘用車出海原因：短期為

234、國內供應鏈優勢疊加價格戰，車企尋找新的利潤短期為國內供應鏈優勢疊加價格戰，車企尋找新的利潤空間；空間；中期為燃油車產品競爭力增強，中國新能源汽車產業鏈領先崛起。中期為燃油車產品競爭力增強，中國新能源汽車產業鏈領先崛起。中國乘用車出?，F狀：自主品牌和新能源成新增長動力，出口銷量中國乘用車出?，F狀：自主品牌和新能源成新增長動力，出口銷量 2 20 023Q123Q1 超超過日本成全球第一過日本成全球第一。（1 1）總量：）總量：從 2018 年到 2023 年中國乘用車銷量從 86 萬輛提升至 414 萬輛，CAGR 達到 36.8%。（2 2）分動力和類型：）分動力和類型：新能源占比跟隨國內電動

235、化率提升，SUV 成出口主力。（3 3）分區域）分區域&國家：國家：亞洲、歐洲、北美依次為中國汽車出口銷量最多的三個地區，近兩年歐洲占比大幅提升，歐洲和亞洲占新能源出口銷量 80%以上。2023 年俄羅斯和泰國分別貢獻燃油和新能源乘用車出口最大增量。（4 4）分車企：）分車企：自主品牌占比提升至 84.7%，份額集中度較高，CR4 超過 50%。2023 年乘用車出口最大增量分別來自奇瑞汽車、上汽集團和比亞迪。中國乘用車出?？臻g中國乘用車出?？臻g:預計自主品牌預計自主品牌 2025/20302025/2030 年出海銷量有望達年出海銷量有望達 516/752516/752 萬萬輛輛,20202

236、525 年相對年相對 2 20 02 23 3 年銷量有望提升年銷量有望提升 3939%。整車出口主要考慮當地與中國貿整車出口主要考慮當地與中國貿易關系，以及當地是否有強勢品牌；當地建廠主要考慮當地供應鏈成熟度、成本易關系，以及當地是否有強勢品牌；當地建廠主要考慮當地供應鏈成熟度、成本以及營商環境。以及營商環境。通過分析市場總量、特征、競爭格局以及營商環境得出結論：出口方式來看（1）整車出口模式適用于西歐、澳大利亞、俄羅斯以及中東&非洲市場；（2）整車出口和當地建廠并行模式適用于東南亞和拉美市場。20252025 年預年預計歐洲、東南亞、拉美依次為中國自主品牌出海體量最大的市場，銷量有望分別計

237、歐洲、東南亞、拉美依次為中國自主品牌出海體量最大的市場，銷量有望分別達到達到 1 13737/6565/7575 萬輛，占自主品牌乘用車海外銷量萬輛，占自主品牌乘用車海外銷量 5454%左右。左右。自主品牌出海策略：先出口后建廠，收購自主品牌出海策略：先出口后建廠，收購/合資或將成主流趨勢合資或將成主流趨勢。（1 1）整車出口）整車出口模式：模式：燃油車出口目前具有一定價格優勢，新能源車出口價格優勢不明顯，但具有一定電動智能化溢價窗口期。后期或面臨更高的關稅壁壘或出口限額風險。（2 2）海外建廠模式：海外建廠模式：自主品牌車企從 KD/CKD 建廠模式過渡到整車廠建廠。燃油車建廠具有明顯價格優

238、勢，新建工廠以新能源為主，主要通過收購合資方式，集中在東南亞和拉美地區，有利于輻射周邊國家。投資建議：電動智能化內卷帶動產品力提升投資建議：電動智能化內卷帶動產品力提升+產業鏈成熟完整可控產業鏈成熟完整可控+自主品牌崛自主品牌崛起，中國乘用車出海已勢如破浪。起，中國乘用車出海已勢如破浪?？春弥袊灾髌放瞥擞密囌汲龊ｄN量比例不斷看好中國自主品牌乘用車占出海銷量比例不斷 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-54-行業深度研究報告行業深度研究報告提升，提升，主力車企為上汽集團、奇瑞集團、吉利汽車、長城汽車以及比亞迪，主要原因為，自主品牌積極擁抱電動智能化，燃

239、油車技術與合資/外資差距明顯縮小，而合資品牌轉型較慢?？春帽葋喌?、長城汽車、上汽集團、奇瑞汽車等自主品牌看好比亞迪、長城汽車、上汽集團、奇瑞汽車等自主品牌未來出海前景，未來出海前景，共性為，1、在國內產銷規?；A較大；2、在燃油車或新能源領域建立起一定的技術壁壘，不斷創新；3、產業鏈垂直整合程度較高；4、瞄準海外整車建廠的優勢地區，通過收購或合資方式，布局速度領先其他車企。推薦比比亞迪亞迪（多款車型出口勢能大，海外建廠加速布局）、長城汽車長城汽車（五大品牌差異化拓展海外市場）、上汽集團上汽集團（成熟的渠道和品牌）。5、風險提示、風險提示汽車出口銷量不及預期。汽車出口銷量不及預期。汽車出口可能受

240、到目的國家的關稅政策、當地渠道建設情況以及消費者對電動汽車的接受程度等多方面因素的影響。高關稅率可能增加產品成本，影響銷售競爭力，甚至使產品價格不具備市場競爭力；當地銷售渠道如果不夠完善或者存在問題，可能導致銷售障礙和交付滯后。車企海外投資進度不及預期。車企海外投資進度不及預期。海外政治環境變化、營商法規變化、市場需求波動以及供應鏈問題等因素，可能導致投資項目的延遲、中斷或成本提升，進而影響車企海外銷售業績。海外乘用車市場競爭加劇。海外乘用車市場競爭加劇。各大車企積極擴展國際業務，同時市場需求和趨勢也在不斷演變，隨著電動智能化和車聯網發展，新勢力和傳統乘用車企紛紛加入競爭，可能對出海企業的經營

241、和盈利造成一定壓力。關鍵原材料短缺及原材料成本上升。關鍵原材料短缺及原材料成本上升。關鍵原材料短缺可能導致生產延遲，進而影響產品的交付時間，降低客戶滿意度并可能導致訂單流失。原材料成本上升將直接影響產品成本結構，進而導致產品價格的競爭力降低。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-55-行業深度研究報告行業深度研究報告分析師聲明分析師聲明本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任

242、何形式的補償。投資評級說明投資評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間減持

243、相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業評級推薦相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平回避相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數信息披露信息披露本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其

244、為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，

245、本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更

246、新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、

247、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究上上 海海北北 京京深深 圳圳地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層郵編：200135郵箱：地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元郵編：100020郵箱：地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓郵編：518035郵箱：