2024便利店行業商業模式、市場規模及競爭格局分析報告（19頁）.pdf

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1、2023 年深度行業分析研究報告 內容目錄內容目錄 1、便利店：小而美的業態，打造便利生活.4 1.1、行業歷史復盤，海內外品牌并進.4 1.2、商業模式拆解，品牌方居中運營.7 2、市場規模：門店持續加密，市場空間廣闊.9 2.1、短期：規?？焖僭鲩L，經營結構優化.10 2.2、長期：多重利好兌現，滲透率未見頂.12 3、競爭格局：地方群雄割據，集中尚待時機.14 3.1、全國集中度低，地方群雄割據.14 3.2、集中尚待時機，面臨多重挑戰.15 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：中國便利店行業發展歷史概覽.4 圖表 2：三大日系便利店進駐中國時間.5 圖表 3：2022 年本土連鎖便利店 TOP

2、10.5 圖表 4：美宜佳門店數及增速.6 圖表 5：便利店行業投融資事件.6 圖表 6：便利店新物種相繼誕生.6 圖表 7：便利店產業鏈.7 圖表 8：便利店門店運營類型.7 圖表 9：主要連鎖便利店品牌加盟協議.8 圖表 10：便利店經營測算.8 圖表 11：便利店物流配送類型.9 圖表 12：日本市場 711 旗下 7 Premium 銷售情況.9 圖表 13：2021 年美宜佳推出自有白酒產品.9 圖表 14：2013-2020 年中國實體零售銷售額增速（%）.10 圖表 15：分業態零售額月度同比（%）.10 圖表 16：中國便利店銷售額及增速.10 圖表 17：中國便利店門店數及增

3、速.10 圖表 18：樣本企業銷售額同比變動分布情況（%）.10 圖表 19：樣本企業門店變動情況（家）.10 圖表 20：中國便利店行業平均日銷額及增速.11 圖表 21：中國便利店非煙產品銷售結構（%）.11 圖表 22：中國便利店門店類型占比（%）.11 圖表 23：中國便利店分時段銷售額占比（%）.11 圖表 24：中國便利店已開通線上業務比例（%）.12 圖表 25：會員 VS 非會員客單價對比（元）.12 圖表 26：中國便利店門店覆蓋率.12 圖表 27：2022 年全球便利店門店覆蓋率.12 圖表 28：中國便利店渠道銷售占比（%）.13 圖表 29：2022 年全球便利店渠道

4、銷售占比（%）.13 圖表 30：中美日城鎮化率對比（%）.13 圖表 31：中美日年人均 GDP 對比（美元）.13 圖表 32：便利店行業支持政策梳理.14 圖表 33：中國便利店行業門店集中度（%）.14 圖表 34：日系便利店市場集中度（%）.14 圖表 35：2022 年全國主要省市代表性便利店品牌一覽.15 圖表 36：中國連鎖便利店 TOP20 品牌門店變動（家）.16 圖表 37：日本便利店行業.16 圖表 38：2022 年中國各地區便利店密度（人/家）.16 圖表 39：2022 年中國各地區便利店 24 小時營業比例（%）.16 圖表 40：2022 年中國各省市便利店行

5、業發達程度匯總.17 圖表 41：2023 年美國 711 門店分布圖.17 圖表 42：2023 年美國 Caseys 門店分布圖.17 圖表 43：美宜佳門店展示.18 圖表 44：天福門店展示.18 圖表 45：日系便利店特色飯團產品.18 圖表 46：唐久便利店人氣產品.18 圖表 47：美宜佳門店提供的附加服務項目.19 圖表 48：唐久便利店加盟優勢.19 圖表 49：十足便利店物流配送優勢說明.19 零售行業先后經歷“貨品導向-渠道導向-用戶導向”的變遷，互聯網技術的普及亦引發實體零售渠道洗牌。其中便利店憑借其便利屬性、小而美的經營模式實現逆勢增長，并在近年來隨著消費提質升級和政

6、策加持進入加速增長通道，是值得關注的線下零售業態。本文詳細梳理了中國便利店行業歷史脈絡和行業現狀，展望中長期發展趨勢，并判斷潛在的成長性投資機會。便利店是滿足消費者“便利”需求、為城市而生的業態。最早發端于美國，并在 1970s傳入日本，再經港臺加盟商之手在 1990s 進入中國大陸市場。在此期間便利店業態曾經過幾次迭代升級，當前全球范圍內流行的主要是以日本 711 為藍本的“日式便利店”（具體內容詳見我們的報告海外消費復盤系列（三）：日本便利店啟示錄，不斷進擊的 711）。按照目前國內通行的連鎖便利店行業規范，其主要特征可以概括為：1）經營：營業時間一般為14-24小時，除售賣商品外還提供有

7、償或無償的各種便民服務。2）選址：人流量較密集或人口密度較大的區域，輻射范圍較小，半徑一般不超過 500 米。3）面積：相對大賣場、超市較小，營業面積應在 30 平方米至 300 平方米之間。貨架組數有限,配備若干冷凍/冷藏設備以及用于簡單加熱即食食品的電器。4）商品：商品結構主要包括日常生活用品、預包裝食品、散裝食品、飲料、機制飲品、保健食品、計生用品、煙酒、文具、出版物、特色商品以及應急性商品等?？梢钥吹奖憷晗啾绕渌€下零售渠道具有小而美的特征，圍繞“便利”需求進行改造，在時間、空間上都盡量貼近消費者。然而門店分散布局和針對及時性需求意味著更高的價格和經營成本，便利店是“便利”而不“便宜

8、”的業態，因此在 1992 年由 711 引進中國大陸市場后經歷了漫長的市場培育期。近年來隨著居民消費水平提質升級和政策推動，行業已經進入加速成長期。2022 年中國便利店門店總數超過 30 萬家（*全口徑數字，下同）、銷售額達到 3834 億元，年化增速均超過 10%，或帶來成長性投資機會。1.11.1、行業歷史復盤、行業歷史復盤，海內外品牌并進，海內外品牌并進 中國便利店行業先后經歷：1）創業時代（1992-2007 年）；2）擴張時代（2008-2014 年）；3）升級時代（2015 年至今），由初期日系品牌引領再到本土、海外品牌交相輝映，門店形態也不斷朝著“商品+服務”的日式便利店靠攏

9、。圖表圖表1 1：中國便利店行業發展歷史概覽中國便利店行業發展歷史概覽 來源：CCFA，國金證券研究所（注：門店數僅統計連鎖品牌便利店數量）創業時代（1992-2007 年）中國便利店行業由日本 711 開啟，1992 年地區加盟商中國香港牛奶公司在深圳開出第一家 711 門店，標志著創業時代的到來，緊靠中國香港的廣東省也成為便利店行業發展最早的地區之一。此后日本便利店龍頭羅森于 1996 年在上海開出首家門店，再到 2004 年全家在中國臺灣潤泰集團支持下同樣進駐上海，三大日本連鎖便利店品牌會師中國大陸市場。在海外品牌引入全新商業模式并開始在高線城市開疆拓土的同時，中國本土品牌同樣開始發力：

10、1997 年東莞美宜佳成立、1998 年上海良友/太原唐久/南京蘇果成立、1999 年北京物美成立、2000 年成都紅旗連鎖/北京好鄰居成立、2001 年浙江十足成立、2003 年深圳易站成立、2004 年東莞天福成立、2005 年成都舞東風/山西金虎、2006 年廈門見福成立。在此期間，海內外品牌并未出現直接競爭，本土便利店更多以所在省份為根據地，以擴大門店網絡為首要目標，逐步建立物流配送體系和信息化管理模式，門店形態上仍類似于超市（便利店 1.0 版本）；而海外品牌憑借品牌光環主打中高收入群體，在高線城市打開市場。當時間來到 2007 年，本土便利店龍頭美宜佳在成立十周年之際門店突破 10

11、00 家，代表著本土連鎖便利店品牌已經跑通了特許加盟模式，逐步具備了和海外品牌競爭的能力。圖表圖表2 2：三大日系便利店三大日系便利店進駐中國時間進駐中國時間 圖表圖表3 3：20222022 年本土連鎖便利店年本土連鎖便利店 TOP10TOP10 來源：公司官網，國金證券研究所 來源：公司官網，國金證券研究所 擴張時代（2008-2014 年）2008 年開始，中國便利店行業的新玩家還在陸續入局（2010 年每一天、2011 年全時等），初具規模的連鎖品牌則開始加快擴張的步伐。日系便利店繼續聚焦高線城市，并率先進行全國布局。日本 711 自 2004 年聯合王府井百貨、中國糖業酒類集團合資成

12、立柒拾壹（北京）布局北京/天津市場后，2009 年聯合中國臺灣統一超商布局華東，2011-2013 年先后聯合眾地集團、新希望集團進駐川渝、山東市場。全家則以城市為據點，2006 年進駐蘇州，2011 年進駐杭州，2014 年進駐北京/深圳，鞏固高能級城市的優勢。羅森也采取了類似的策略，2010 年進駐重慶、2011 年進駐大連、2012 年進駐杭州、2013 年進駐北京。相比之下，本土便利店繼續聚焦省內市場，在各線城市進行拓展，并著手搭建供應鏈體系，因此也就形成了“地方群雄割據”的格局。其中有代表的包括廣東的美宜佳/天福/易站、福建的見福、山西的唐久/金虎、四川的紅旗連鎖/舞東風、浙江的十足

13、、上海的好德/可的/聯華快客。作為中國便利店行業標桿，美宜佳在 2009 年 1 月提出“成為中國最具本土特色的便利店行業成功典范”的愿景，對標海外龍頭進行發展。一方面公司從銷售型門店向服務型門店轉型，增加便民服務覆蓋率；另一方面加強供給端競爭力，2010 年設立物流中心、2011年改革冷鏈物流營運、2012 年推出自有品牌“淳風派”、2013 年推進鮮食項目作為利潤增長點、2014 年入股華雪冷鏈提升冷鏈保障能力且當年旗下秋田視佳物流園（美宜佳大亞灣食品加工及物流配送中心）竣工。擴大門店規模、夯實供應鏈基礎是這個時代以美宜佳為代表的本土品牌的縮影。2007-2014年，美宜佳門店數從 100

14、0 家上升至 6302 家，在廣東省內建立了穩固的基本盤。當省內拓展已經較為充分后，本土品牌紛紛開始向省外拓展，2014 年美宜佳進軍福建、天福進軍湖南，標志著一個新時代的開始。圖表圖表4 4：美宜佳門店數及增速美宜佳門店數及增速 來源：CCFA，美宜佳官網，國金證券研究所 升級時代（2015 年至今）2015 年前后，中國便利店迎來了居民消費水平提升、政策推動的雙重利好，開始進入快速增長通道。尤其是當 2017 年“新零售”概念提出后，便利店作為新業態的代表開始受到資本關注，電商巨頭如阿里巴巴、京東、蘇寧紛紛下場，吸引來具有互聯網背景的創業者。2014 年起，便利店賽道年度投融資總額逐年攀升

15、，投融資事件在 2017、2018 年達到接近 80+起/年的高潮，誕生出例如京東便利店、蘇寧小店、便利蜂、猩便利等新興物種。事后來看，新零售對便利店行業的影響在于推動了業態升級，商品內容、交付方式和外觀設計都有顯著提升，推動單店銷售額和利潤率的提升。從最直觀的業態變化上看，可以發現便利店陸續出現：1）鮮食、潮流商品 SKU 增加；2）貨架陳列更明亮清爽；3）支持手機/刷臉支付等多種支付手段；4）搭建會員營銷體系。我們曾復盤美日便利店行業發展史，兩國都曾經歷過從類似傳統超市的便利店 1.0 向兼顧商品+服務的便利店 2.0 模式切換的時點，對于中國便利店行業來說這種切換或許從 2017 年開始

16、全面加速。由于日系品牌發展較早，一開始便以 2.0 模式為主，因此在這個階段繼續以擴大門店規模為主要任務。711 于 2017 年攜手金鷹商貿拓展江蘇市場、2019 年先后聯合三福百貨、友阿股份、三全食品進駐福建、湖南、河南市場。羅森也在 2015 年提出“區域大加盟商戰略”，2016 年聯合中百集團進軍湖南湖北，此后陸續進入南京、合肥、長沙、沈陽等城市。2020 年開始，隨著授權到期和公司內部戰略調整，三大日系品牌紛紛調整管理層，進一步強調本土化。同期國產便利店品牌則繼續高歌猛進，走向全國化后門店數量快速增長，并且隨著門店升級，開始和日系便利店正面競爭。2014-2022 年，美宜佳、天福、

17、紅旗連鎖、十足、見福、唐久門店分別增長 4.7 倍、2.7 倍、2.3 倍、2.1 倍、6.0 倍、1.6 倍，門店網絡大幅加密。圖表圖表5 5：便利店行業投融資事件便利店行業投融資事件 圖表圖表6 6：便利店新物種便利店新物種相繼相繼誕生誕生 來源：華經產業研究院，國金證券研究所 來源：公司官網，國金證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000門店數（家）yoy（%，右軸）0204060801000501001502002502014 2015 2016 2017 2018 2019

18、2020 2021投融資金額（億元）投融資數量（起，右軸）1.1.2 2、商業模式拆解，、商業模式拆解，品牌方居中運營品牌方居中運營 中國便利店行業由日系品牌開啟，因此在產業鏈結構上也具有高度相似，連鎖品牌作為產業鏈運轉的核心，調動上游供應鏈配送、中游門店運營管理并最終服務于消費者。由于便利店行業門店規模廣、涉及的從業人員眾多、交易頻次高，對品牌方的運營能力有較高要求，尤其是在產品開發、物流配送、門店管控、市場營銷領域。便利店品牌作為產業鏈上有較強話語權的一方，主要通過向加盟門店收取毛利分成或賺取商品差價獲得收入。圖表圖表7 7：便利店產業鏈便利店產業鏈 來源：國金證券研究所整理 下游：管理門

19、店網絡，參與收益分成 便利店門店主要分為：1）直營；2）加盟；3）委托經營 三種，當前多數連鎖品牌主要采用加盟或委托經營模式，二者主要差異在于品牌方介入程度和獲取收益的方式不同。加盟模式下品牌方僅收取加盟費，而委托經營模式下品牌方和加盟商的綁定更深，通過對最終毛利的分成獲取收益，尤其以日系便利店為盛。圖表圖表8 8：便利店門店運營類型便利店門店運營類型 門店類型門店類型 利益分派利益分派 內涵內涵 直營 總部自負盈虧 總部直接投資經營門店，采取縱深式管理 加盟 總部只收取加盟費加盟商承擔經營風險 總部授權加盟商使用品牌，提供門店經營的技術經驗；實際運營上加盟門店和總公司相互獨立 委托經營 總部

20、和被委托人根據協議共擔成本，分享收益 總部投資開發門店，根據協議委托給被委托人承包經營；公司制定統一營銷政策、提供商品、指導經營 被委托人按照公司規定負責門店商品銷售活動及其門店管理 來源：CCFA，國金證券研究所 我們梳理了國內主要連鎖便利店品牌的加盟協議，可以看到從品牌方角度，加盟門店可以帶來兩類收入：1）期初的一次性開店收入，主要包括加盟費、保證金（合同到期后可退還）、設備/裝潢、首批貨款、其他開業服務費（培訓費、系統使用費、設計監督費等）。無論具體科目如何劃分，一般而言總額區間較為穩定，日系便利店品牌開店成本 40 萬元、本土品牌約 30 萬元，可能因地區不同或后續利益分派不同有所差異

21、。2）后續的經營性收入。加盟店開業后品牌方可通過收取加盟費或直接分配毛利獲得收益分成，本土便利店品牌代表美宜佳目前收入 1000 元/月的品牌使用費，而日系品牌則收取平均 35%左右的毛利率分成。圖表圖表9 9：主要連鎖便利店品牌加盟協議主要連鎖便利店品牌加盟協議 項目項目 A A 品牌品牌浙江浙江 B B 品牌品牌成都成都 C C 品牌品牌華東華東 A-投資管理型 D-委托管理型 A 方案 B 方案 C 方案 期初：期初：開店成本開店成本 加盟費 2.5 10 10 10 10 10 保證金 3 10 10 10 15 15 設備/裝潢 約 18 加盟商承擔 總部承擔 42 20 總部承擔

22、首批貨款 6 10/開業服務費 0.8 3.2 3.2/總計 30 33.2 23.2 62 45 25 后續：經營成本后續：經營成本 人員工資 加盟商承擔 門店租金 加盟商承擔 水電費用 加盟商承擔 加盟商承擔 加盟商承擔 加盟商承擔 共同承擔 共同承擔 貨品損耗 加盟商承擔 毛利抽成 不抽成，品牌使用費 1000 元/月 38%累進制，52%+15%25%35%預計毛利率 非煙產品 25%30-40%30-40%38%38%38%來源：CCFA，相關公司官網，國金證券研究所（注：A 公司為本土品牌龍頭，B、C 公司為日本品牌代表）對品牌方而言，一方面需要擴大門店規模，意味著有更多的“納稅”

23、門店，因此會組織人數眾多的商務拓展團隊開拓市場；另一方面還需要在日常經營中保證門店盈利質量，從而提升單店所能貢獻的后續經營收入金額。由于連鎖品牌不直接承擔門店經營風險，因此利潤率水平也較高。我們利用行業平均數據測算了終端門店經營情況，2022 年加盟商投資回本周期約 2.3年，每月加盟商營業利潤約 1.1 萬元，還可為連鎖便利店品牌貢獻約 1.2 萬元的收入。圖表圖表1010：便利店經營測算便利店經營測算 項目項目 行業平均行業平均銷額銷額/利潤率利潤率/費用率費用率 每月金額（元）每月金額（元）收入收入 日均銷售額 5000 150000 毛利 30%45000 費用費用 人員工資 7.6%

24、11400 門店租金 6.0%9000 水電費用 1.5%2250 其他（含毛利抽成、貨品損耗）7.8%11700 利潤利潤 營業利潤 7.1%10650 期初投資 300000 回本周期（年）2.3 來源：畢馬威，國金證券研究所 上游：保證配送效率，優化商品組合 在便利店品牌與門店的分工上，加盟店主要負責商品銷售和人員管理，而供給端的商品開發、生產和配送則由品牌方負責統一管理。配送頻率一般采取一日一配，冷凍和冷藏食品可以為一日兩配或三配。目前主流的配送方式是自建配送中心，以加強對供應鏈的管控能力。圖表圖表1111：便利店物流配送類型便利店物流配送類型 配送模式配送模式 內涵內涵 供貨商直送

25、供貨商直接配送貨物至門店，便利店較少采用此模式 第三方配送 總部將商品統一委托第三方配送服務商，按照門店訂貨需求和總部指令，代表總部向門店配送貨物 自建配送中心 總部直接投資建立配送中心，統一采購至配送中心，根據訂單需求送貨；便利店企業一般采取此模式 來源：CCFA，國金證券研究所 供應鏈是連鎖便利店品牌的基本功，行業初期或許可以通過外包方式滿足配送需求，因為當時商品主要以全國常見的流通品牌為主。而隨著門店規模擴張，對配送成本和質量把控的要求會驅使品牌方加大供應鏈投入，2008-2014 年的擴張時代多數地方便利店龍頭均已完成供應鏈布局。當行業進一步發展，尤其是消費質量提升后海內外便利店品牌開

26、始出現正面競爭，進一步提升供應鏈水平，推出設計新穎、高毛利的產品是關鍵。這決定了消費者青睞度、終端門店的盈利狀況以及進一步擴大門店規模的可能。2015 年中國便利店大會上曾披露全行業門店毛利率約 24.3%，調查對象中最高的可達到 36%，最低的僅有 16.5%，差距就來自于商品經營能力。在 2015 年之后的升級時代，本土品牌向日系便利店學習，也在不斷的提升自有品牌和高毛利 SKU 的開發，目前已初見成效。以美宜佳為例，2021 年在捕捉到醬香酒機遇推出零售價 99 元的性價比自有白酒產品“愛的是酒”、零售價 1 元的“純喚山泉”，此后還針對湘鄂贛三省消費者口味推出“鮮椒辣松面包”，2022

27、 年夏天在佛山上市了“28 天鮮啤”。圖表圖表1212：日本市場日本市場 711711 旗下旗下 7 Premium7 Premium 銷售情況銷售情況 圖表圖表1313：20212021 年美宜佳推出自有白酒產品年美宜佳推出自有白酒產品 來源：Seven&I,國金證券研究所 來源：黑格咨詢，國金證券研究所 便利店行業正處于發展快車道，全國門店規模、銷售總額均保持上揚態勢，是當前大消費承壓背景下難得的有獨立增長的賽道。橫向對比其他實體零售業態，便利店不僅在2013-2020 年持續保持雙位數增長，遠超百貨商超。在公共衛生事件發生后，其他業態因客流減少受到較大影響，但便利店依然實現有韌性的增長。

28、我們認為驅動便利店渠道成長的背后，有消費者對便利的需求、政策的積極推動、連鎖品牌的努力，更重要的是便利店作為一種“為城市而生”的渠道正冉冉升起。0%5%10%15%20%25%30%35%05,00010,00015,00020,000FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023銷售額（億日元）銷售占比（%，右軸）圖表圖表1414：20132013-20202020 年中國實體零售銷售額增速（年中國實體零售銷售額增速（%）圖表圖表1515：分業態零

29、售額月度同比（分業態零售額月度同比（%）來源：畢馬威，國金證券研究所（注：零售行業包括小型超市、大型商超、百貨商店）來源：國家統計局，國金證券研究所 2.12.1、短期、短期：規?？焖僭鲩L，：規?？焖僭鲩L，經營經營結構優化結構優化 截至 2022 年，中國連鎖品牌便利店銷售額 3264 億元，CAGR5 約 11.4%；門店總數達到 18.4萬家，CAGR5 約 12.0%。盡管受到公共衛生事件影響，便利店繼續實現了穩步增長，其中主要是由門店網絡加密帶來的量增。圖表圖表1616：中國便利店銷售額及增速中國便利店銷售額及增速 圖表圖表1717：中國便利店門店數及增速中國便利店門店數及增速 來源：

30、CCFA，國金證券研究所 來源：CCFA，國金證券研究所 盡管 2023 年數據尚未披露，但從目前 CCFA 組織的調查上看，預計全年便利店行業依然保持了快速增長，近 80%的品牌銷售額同比增長，新開門店接近 1 萬家。圖表圖表1818：樣本企業銷售額同比變動分布情況（樣本企業銷售額同比變動分布情況（%）圖表圖表1919：樣本企業門店變動情況（家）樣本企業門店變動情況（家）來源：CCFA，國金證券研究所 來源：CCFA，國金證券研究所 -10%0%10%20%30%40%20132014201520162017201820192020便利店零售行業-20%-10%0%10%20%2021-08

31、2021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12便利店超市專業店品牌專賣店百貨0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022銷售額（億元）yoy（%，右軸）0%5%10%15%20%051015202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022門店數（萬家）yoy（%，右軸）

32、0%20%40%60%80%100%增長下降持平2023202205,00010,00015,000凈增新開關閉凈增新開關閉 此外從結構上看，中國便利店行業整體的盈利能力、門店分布、數字化建設繼續向好發展，為行業繼續增長打下良好基礎。結構優化一：食品占比提升，推動利潤增長 從單店銷售情況上看，過去幾年由于便利店門店密度大幅上升，對存量門店有一定分流作用，疊加公共衛生事件影響，2019-2022 年門店日均銷售額有所下滑，從 5305 元下降至4782 元。值得關注的是，從商品結構上看高毛利的食品占比在不斷提升，除了 2022 年特殊原因略有下滑外，已經從 2019 年的 15.8%上升至 20

33、21 年的 31.9%。商品組合毛利率的增長，或能彌補門店分流效，推動單店利潤繼續增長。圖表圖表2020：中國便利店行業平均日銷額及增速中國便利店行業平均日銷額及增速 圖表圖表2121：中國便利店中國便利店非煙產品非煙產品銷售結構銷售結構（%）來源：CCFA，國金證券研究所 來源：CCFA，國金證券研究所 結構優化二：門店分布優化，利于市場拓展 從門店分布上看，便利店業態加速進入辦公樓、居民社區等需求旺盛區域，相應的門店占比也從 2019 年的 18.1%、30.4%進一步上升至 2022 年的 36.1%、48.0%。從客群畫像上看，便利店消費者主要是 20-40 歲的中青年群體，每周到店次

34、數更多，在其日常生活必經的辦公區和社區鋪設門店能有效捕捉到用戶需求。此外便利店不只是為城市而生的業態，也是夜間經濟的代表。從便利店收入時間占比上看，18-22 點、22-24 點的仍可達到約 25%、10%。中青年群體生活節奏快、壓力大，貼近其開店還能滿足全時段的消費需求。圖表圖表2222：中國便利店門店類型占比（中國便利店門店類型占比（%）圖表圖表2323：中國便利店分時段銷售額占比（中國便利店分時段銷售額占比（%）來源：CCFA，國金證券研究所 來源：CCFA，國金證券研究所 -10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000日均銷售額（元）yoy

35、（%，右軸）0%20%40%60%80%100%2019202020212022食品非食品0%20%40%60%80%100%2019202020212022商務辦公區型社區型特定商圈型其他類型0%5%10%15%20%25%30%35%6-10點10-14點14-18點18-22點22-24點2019202020212022 結構優化三：普及會員體系，強化線上引流 在便利店的引流獲客上，日本便利店品牌在上世紀 80 年代摸索出的成功經驗是通過疊加包括現金支取、公用事業費繳納等服務來吸引顧客。而在中國市場，隨著互聯網即使在2010 年后的廣泛普及，傳統的便民服務獲客效果受到移動支付和線上 AP

36、P 的擠壓。便利店企業選擇加大會員體系投入來吸引客流，定期舉辦會員日活動、發放優惠券和運營會員微信群等方式吸引達到客流，目前已經建立會員體系的連鎖便利店品牌接近 80%。從結果上看，會員消費客單價相比非會員確實有顯著提升，2019-2022 年從 23 元提升至 30元。圖表圖表2424：中國便利店已開通線上業務比例（中國便利店已開通線上業務比例（%）圖表圖表2525：會員會員 VSVS 非會員客單價對比（元）非會員客單價對比（元）來源：CCFA，國金證券研究所 來源：CCFA，國金證券研究所 2.22.2、長期、長期：多重利好兌現，多重利好兌現，滲透率滲透率未見頂未見頂 拉長視角看，便利店渠

37、道的崛起是大勢所趨，而當前還遠未見底，我們分別用：1）門店覆蓋率；2）渠道銷售占比 兩大指標刻畫長期發展趨勢。2015 年起，隨著各大連鎖便利店品牌開始跨區域擴張，便利店門店總數開始顯著增長，單店覆蓋人數從 8715 人/家下降至 2022 年的 4924 人/家。但相比海外成熟市場平均 2000人/家的門店密度，中國市場或許還有 1 倍以上的拓店空間。若對標日本，當前中國門店密度相當于日本 1990 年代初期水平。圖表圖表2626：中國便利店門店覆蓋率中國便利店門店覆蓋率 圖表圖表2727：20222022 年全球便利店門店覆蓋率年全球便利店門店覆蓋率 來源：國家統計局，CCFA，國金證券研

38、究所（注：以城鎮人口計算）來源：Wind，CCFA，國金證券研究所 渠道銷售占比層面，中國便利店行業與海外市場差距更加明顯。2015-2022 年，中國便利店渠道銷售額占比從 0.41%上升至 0.74%，然而東亞鄰國日韓的水平在 5-8%，英美占比也在 3-5%左右。這種差異可能更多來自于商品組合和便利店在社會中所起的作用，日韓市場便利店承擔著社會基礎設施的作用，銷售商品中以高毛利的食品、潮流商品為主，中國還有較大的追趕空間。0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022有會員體系無會員體系1015202530352019202020212022會員非會

39、員02,0004,0006,0008,00010,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022單店覆蓋人數01,0002,0003,0004,0005,000單店覆蓋人口 圖表圖表2828：中國便利店中國便利店渠道銷售占比（渠道銷售占比（%）圖表圖表2929：20222022 年年全球全球便利店便利店渠道銷售占比（渠道銷售占比（%）來源：國家統計局，CCFA，國金證券研究所 來源：Wind，CCFA，國金證券研究所 展望未來，中國便利店行業仍處于多重紅利的兌現期，滲透率還遠未見頂。其中既有需求端的繼續增長，政策端的推動也不容忽視。驅動因素一：需求持續增長

40、，行業啟動時點 前文中我們已經反復提及：1）便利店是為城市而生的業態；2）便利店“便利”而不“便宜”，因此行業發展有賴于城鎮化率和人均收入的持續提升。從海外國家經驗上看，美國 1950s 開始 711 便利店業務向德克薩斯州以外地區擴張，日本1974 年引入便利店后開啟快速拓店，二者在行業啟動初期的城鎮化率都在 70%左右。美日在 1950s、1970s 年人均 GDP 也都剛剛超過 15000 美元的水平。2022 年中國的城鎮化率剛剛達到 63.6%、年人均 GDP 約 11560 美元，逐步接近海外便利店行業啟動的臨界值水平。這或許也能說明為什么日系便利店最早進入中國但門店總數遠小于本土

41、品牌，因為日系便利店的業態只有在更發達的商業社會才有發展土壤。圖表圖表3030：中美日城鎮化率對比（中美日城鎮化率對比（%）圖表圖表3131：中美日中美日年年人均人均 GDPGDP 對比（美元）對比（美元）來源：Wind，國金證券研究所（注：輔助線為 70%）來源：Wind，國金證券研究所（注：輔助線為 15000 美元）驅動因素二：一刻鐘便民圈，政策有力推動 便利店業態天生具有“小而美”的特征，深入滲透到社會各個角落，龐大的門店規模使其能承擔除了商品零售以外的諸多附加功能，在日韓等國是輔助城市公共管理的抓手之一。上海市政府 2014 年即發布關于促進本市生活性服務業發展的若干意見，提及“重點

42、建設社區商業體系，增強便利化和綜合功能，合理布局超市、便利店、藥店、洗染、美容美發、快遞、專業專賣店等選擇性業態”，便利店在社區商業生態中的作用開始得到重視。2019 年國務院辦公廳在關于加快發展流通促進商業消費的意見首次直接提出要加快連鎖便利店發展，簡化了食品、煙草、乙類非處方藥等經營許可審批手續，將智能化、品牌化連鎖便利店納入城市公共服務基礎設施體系建設中。這一指導思想此后一直延續，0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%20152016201720182019202020212022便利店銷售占比0%2%4%6%8%10%渠道滲透率0%20%40%60%80%100%1950195519

43、60196519701975198019851990199520002005201020152020美國日本中國010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000195019551960196519701975198019851990199520002005201020152020美國日本中國 2021 年商務部提出建設“一刻鐘便民圈”，2023 年繼續推出實施細則，旨在優化社區商業網點布局，改善社區消費條件，提升居民生活品質。重點提及推動品牌連鎖便利店進社區，搭載代扣代繳、代收代發、打印復印等便民服務，提高便利化程度。我們相信在政策指引下，便利店作為社區商

44、業的核心有望繼續擴張門店規模，發展更多業態，走向社區和下沉市場，服務于民。圖表圖表3232：便利店行業支持政策梳理便利店行業支持政策梳理 部門部門 發布時間發布時間 文件名稱文件名稱 上海市 2014/9/19 關于促進本市生活性服務業發展的若干意見 國務院辦公廳 2015/11/22 關于加快發展生活性服務業促進消費結構升級的指導意見 北京市商務委員會 2016/12/6 北京市連鎖便利店行業規范（試行）北京市商務委員會 2018/10/22 關于進一步促進便利店發展的若干措施 國務院辦公廳 2019/8/27 關于加快發展流通促進商業消費的意見 商務部 2020/1/27 關于推動品牌連鎖

45、便利店加快發展的指導意見 商務部 2021/5/28 關于推進城市一刻鐘便民生活圈建設的意見 商務部 2023/7/11 全面推進城市一刻鐘便民生活圈建設三年行動計劃(2023-2025)來源：中國政府網，國金證券研究所 與便利店行業整體市場的高歌猛進相反，市場競爭格局在過去近十年保持了相對穩定，頭部玩家保持了相對競爭優勢，僅有個別品牌崛起或衰落。當前便利店行業呈現“地方群雄割據”，各省市均有代表性的地方龍頭品牌存在，行業競爭已經開始但走向集中尚待時日。中國便利店行業主要有：1）石油系（易捷、昆侖好客）；2）本土系；3）日系 三大陣營，我們重點分析除石油系以外的便利店品牌競爭，因其都是主要服務

46、于城市居民需求，邏輯更為相似。3.13.1、全國集中度低，地方群雄割據全國集中度低，地方群雄割據 從市場集中度指標上看，2015 年至今 CR3/CR5/CR10 均保持相對穩定，近年來還略有下降趨勢，截至 2022 年分別為 25.9%/32.8%/43.9%。三大日系便利店整體市占率從 2015 年的6.6%上升至 2022 年的 9.1%，主要是羅森通過聯合地方中國企業做大了加盟規模，其余兩家整體表現依然平淡。然而我們認為，使用全市場的集中度指標并不能完全反映行業競爭情況，因為中國由于幅員遼闊，地區差異尤為顯著，而便利店又是服務于本地需求的業態，因此不能簡單橫向比較。此外盡管全國集中度不

47、高，但部分省市內部已形成具有絕對優勢的龍頭，地區集中度可能遠高于全國口徑。圖表圖表3333：中國便利店行業門店集中度（中國便利店行業門店集中度（%）圖表圖表3434：日系便利店市場集中度（日系便利店市場集中度（%）來源：CCFA，國金證券研究所（注：僅統計連鎖便利店品牌）來源：CCFA，國金證券研究所（注：僅統計連鎖便利店品牌）0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019202020212022CR3CR5CR100%1%2%3%4%5%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022711全家羅森 具體來看，經濟發達或人口稠密

48、的省份便利店行業發展尤為突出，主要包括華南、華東、華中、西南地區，頭部品牌多分布于此處。截至 2022 年，全國便利店門店數量 TOP10 分別為美宜佳（華南，30008 家）、天福（華南，6970 家）、羅森（日系，5641 家）、芙蓉興盛（華中，5398 家）、紅旗連鎖（西南，3561 家）、711（日系，3319 家）、十足（華東，3316 家）、全家（日系，2666 家）、易站（華東，2500 家）、見福（華東，2413 家）。除此之外，各地都有地方代表性品牌，尤其是在遠離龍頭品牌所在省份的地區。一般而言，門店規模達到 500 家以上即有一定影響力，達到 1000 家以上則具有較強的競

49、爭力。圖表圖表3535：20222022 年全國主要省市代表性便利店品牌一覽年全國主要省市代表性便利店品牌一覽 地區地區 省市省市 地方龍頭地方龍頭 20222022 年門店數年門店數 代表性品牌代表性品牌 華南 廣東 美宜佳 30008 美宜佳、天福、易站、合家歡、中業愛民 廣西 旅島 203 旅島 華東 上海 羅森 5641 羅森、全家、好德、可的、良友 浙江 十足 3316 十足、之上 福建 見福 2413 見福、萬嘉便利、便利客 江蘇 華聯盈創、繁花優選 1633 華聯盈創、繁花優選、蘇果、好的、文峰 安徽 壹度便利 1516 壹度便利、萬嘉便利、便利客 江西 有家 991 有家、樂豆

50、家 山東 可好 702 可好、友客、中百便利、優同 華中 湖南 芙蓉興盛 5398 芙蓉興盛、新佳宜 湖北 Today 681 Today、可多、喜顧 河南 悅來悅喜 612 悅來悅喜 西南 四川 紅旗連鎖 3561 紅旗連鎖、老鄰居、舞東風 重慶 可購 876 可購、優客家 貴州 凱輝 756 凱輝、24 客 云南 萬逸之家 358 萬逸之家、之佳 華北 山西 唐久 2200 唐久、金虎、早早 北京 便利蜂 2005 便利蜂 河北 365 1873 365、時刻便利 內蒙古 一團火 598 一團火 東北 吉林 新天地 1653 新天地 遼寧 金葉春天 1041 金葉春天 黑龍江 小月亮 34

51、3 小月亮、微利 西北 陜西 每一天 1935 每一天 新疆 八點半 638 八點半 來源：CCFA，國金證券研究所（注 1：不包含甘肅、青海、寧夏、海南、天津、西藏；注 2：門店數代表品牌旗下全國門店數）3 3.2 2、集中尚待時機，集中尚待時機，面臨多重挑戰面臨多重挑戰 展望未來，我們認為便利店行業的集中可能還需要時機，在行業上升期藍海市場空間大，企業的重心更多放在拓店上，便利店業態升級可能導致小品牌出清，但具有一定規模的品牌依然齊頭并進。從 TOP20 便利店連鎖品牌的門店規模變動上看，2021-2022 年多數品牌依然在穩步擴大規模，只是相對速度略有差異。參考日本市場經驗，行業上升期市

52、場拓展吸引新品牌進入，1980-1990 年日本連鎖便利店品牌從 19 個上升至 58 個，并且在日本全國門店加密階段一直維持該水平，直至 2000 年前后行業見頂才開啟出清進程。對標來看，中國尚處于類似日本 1990 年代的行業中期，市場集中度或難以短期出現快速增長。圖表圖表3636：中國連鎖便利店中國連鎖便利店 TOP20TOP20 品牌門店變動（家）品牌門店變動（家）圖表圖表3737：日本便利店行業日本便利店行業 來源：CCFA，國金證券研究所（注：不含石油系便利店）來源：JFA，國金證券研究所 那么是什么阻礙了便利店行業從“群雄割據”到“一統江山”？我們認為或許有以下幾點現實挑戰：1）

53、地區差異較大，考驗管理能力；2）經營同質化高，需差異化競爭；3）兼并成本偏高，出清尚未開始。挑戰一：地區差異巨大，考驗管理能力 中國不僅地域更遼闊，地區間經濟差異和便利店行業成熟度均有所不同。以各省市主要城市門店覆蓋密度、24 小時門店比例來衡量該地區便利店發達程度可以看到，華南、華中、華東便利店更為成熟，或因其城鎮化率、經濟水平更高所致。橫向對比來看，門店密度最高的華中已經達到 5341 人/家，而最低的西南僅有 10651 家/人；全時段營業門店比例最高的華南已經達到 74.8%，而最低的東北僅有 20.3%。地區差異導致跨省經營的難度大幅增加，把握地區消費偏好、穩定供應鏈、門店標準化管理

54、、人事管理和激勵約束均是重要問題，需要連鎖品牌強化治理來擴張管理半徑。哪怕是日本便利店龍頭 711，也是在 2019 年才完成對全日本 47 個都道府縣的門店全覆蓋。圖表圖表3838：20222022 年年中國各地區便利店密度（人中國各地區便利店密度（人/家）家）圖表圖表3939：20222022 年年中國各地區便利店中國各地區便利店 2424 小時營業比例（小時營業比例（%）來源：CCFA，國金證券研究所（注：取區域內省市平均值）來源：CCFA，國金證券研究所（注：取區域內省市平均值）對比海外市場，日本、韓國、中國臺灣由于面積相對較小，地區差異也較小，實現市場集中更容易。例如日本 2010

55、年市場門店 CR3 已經超過 60%，2020 年前后進一步達到 90%以上。但日本全境面積約 37.8 萬平方公里，相當于中國江浙滬閩（合計 34.3 萬平方公里）、湘鄂（合計 39.8 萬平方公里）或贛粵（合計 34.7 萬平方公里）的規模。(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000美宜佳天福羅森芙蓉興盛紅旗連鎖711十足全家易站見福唐久金虎便利蜂每一天365粵合家歡新天地華聯壹度便利中業愛民20222021010,00020,00030,00040,00050,00060,0000204060801983198519871989199119

56、9319951997199920012003200520072009201120132015201720192021便利店總數（家，右軸）便利店連鎖品牌數（個）02,0004,0006,0008,00010,00012,000華中華北華南華東東北西北西南門店密度0%20%40%60%80%華南華東西南華中華北西北東北24小時營業比例 圖表圖表4040：20222022 年中國各省市便利店行業發達程度匯總年中國各省市便利店行業發達程度匯總 地區地區 省份省份 門店密度門店密度 （人（人/家）家）2424 小時營業小時營業 比例比例（%）地區地區 省份省份 門店密度門店密度 （人（人/家）家）24

57、24 小時營業小時營業 比例比例（%）華南 廣東 3662 78.4%西南 四川 4188 80.0%海南 4289 74.6%貴州 6962 46.5%廣西 12488 71.4%云南 13645 24.2%華東 江蘇 3802 65.3%重慶 17808 55.6%上海 3886 78.1%華中 湖南 2076 51.7%浙江 4774 60.0%河南 5728 40.9%福建 5528 73.3%湖北 8218 53.3%江西 9623 46.2%東北 遼寧 5374 29.8%山東 14158 30.8%吉林 6975 15.4%安徽 14415 46.2%黑龍江 13171 15.8

58、%華北 山西 2587 39.0%西北 新疆 4054 50.0%內蒙古 5221 37.9%陜西 6476 40.0%天津 7703 54.4%寧夏 8409 11.8%河北 8185 38.5%青海 11752 19.1%北京 9277 67.8%甘肅 14531 20.0%來源：CCFA，國金證券研究所（注：未包含西藏數據）另一個與中國在地理上更類似的對象是美國，截至 2023 年其 TOP100 連鎖品牌門店占全國便利店總數的比例僅為 29.3%，前三大品牌 711、Cricle K、Caseys 合計 CR3 約 13.8%，兩項指標甚至低于中國市場當前水平，也能從側面說明地域遼闊的

59、市場其全國集中度的提升可能存在較大難度。美國連鎖便利店品牌地區性分布明顯，711 集中在東西海岸、德克薩斯州和佛羅里達州，而排名第三的 Caseys 則深耕美國中部的愛荷華州、伊利諾州和密蘇里州。圖表圖表4141：20232023 年美國年美國 711711 門店分布圖門店分布圖 圖表圖表4242：20232023 年美國年美國 CaseyCaseys s 門店分布圖門店分布圖 來源：ScrapeHero，國金證券研究所 來源：ScrapeHero，國金證券研究所 挑戰二：經營同質化高，需差異化競爭 阻礙行業集中度提升的另一因素是經營模式的同質化較高，日系便利店“商品+服務”的2.0 模式推廣

60、后，本土與日系品牌之間、不同地域品牌之間的門店形態逐步拉平。在門店布局、商品組合、附加服務層面，連鎖品牌需要做出更多差異化內容才能獲得競爭優勢，否則只能以選址、價格來進行同質化市場中的競爭。首先從門店布局看，根據行業經營規范，便利店大多都會設置：收銀區、即食品設備及加工區、商品陳列區、倉儲區、食品食用區（可選）、衛生間（可選）、互聯網及金融服務設備區（可選）。不同品牌之間的差異在于品牌 logo、顏色、裝潢設計，優秀的公司在 VI設計上或許能營造出更受消費者歡迎的氛圍。圖表圖表4343：美宜佳門店展示美宜佳門店展示 圖表圖表4444：天福門店展示天福門店展示 來源：美宜佳官網，國金證券研究所

61、來源：天福官網，國金證券研究所 其次從商品層面看，有效的貨品組合和新品開發也是便利店品牌的核心競爭力。一般而言便利店因面積所限，SKU 數量在 2000-2500 個左右，并且 70%集中在泛食品領域。這與便利店自身定位有關，與“便利”需求有關的產品主要就是食品、香煙、酒水、應急藥品、計生用品、個護用品，其中食品的多樣性大、復購頻率高、毛利率高，決定了其在便利店體系中的霸主地位。日系便利店一直以其強大的商品研發和供應鏈能力著稱，尤其是其代表性的飯團產品一年在日本能賣出超過 20 億顆飯團，并有效帶動連帶銷售。目前部分中國本土便利店品牌也已經開始打造特色產品，尤其是在高毛利的食品品類，鮮食滲透率

62、在 2022 年有顯著提升，基本能滿足一日三餐的需求。圖表圖表4545：日系便利店特色飯團產品日系便利店特色飯團產品 圖表圖表4646：唐久便利店人氣產品唐久便利店人氣產品 來源：1688，國金證券研究所 來源：唐久便利官網，國金證券研究所 附加服務是便利店業態的引流利器，日本便利店最早探索出以 ATM 取現、繳納公用事業費、郵政服務等內容吸引消費者到店的模式，本身也是 1980 年代起日本便利店行業競爭加劇下的產物。當前中國便利店龍頭已經積極采納日本經驗，拓寬了服務內容，例如山西唐久/金虎甚至還能提供家電清洗、代客遛狗等服務。值得注意的是，互聯網時代到來后諸多服務項目已經不再需要依賴線下，因

63、此便利店品牌需要創造性的探索更多有價值的服務來獲得客源，例如快遞代收、彩票銷售、手機充電等。圖表圖表4747：美宜佳門店提供的附加服務項目美宜佳門店提供的附加服務項目 來源：美宜佳官網，國金證券研究所 挑戰三：兼并成本偏高，出清尚未開始 除了加快開店速度搶占市場的內生增長，市場集中還可能通過外延并購完成，近年來中國便利店行業并購事件屢見不鮮。例如 2017 年便利蜂收購鄰家便利，同年鮮生活、綠城物業與上海易果電商聯手以 8400 萬美元收購北京好鄰居便利，2018 年全時便利店收購四川GOGO 便利，2021 年羅森相繼收購四川 WOWO 和天虹微喔，2021 年底天福便利店并購湖南懷化好伴。

64、兼并擴張的效果固然立竿見影，但需要考慮兼并的成本，交易對價至少要覆蓋：1）對手方對未來成長的預期；2）已經投入的物流配送體系建設成本；3）現有門店體系的運營價值，尤其是對優質鋪位的控制。從主要便利店品牌方的加盟宣導來看，除了在需求端的品牌優勢、選品優勢等，供給端的倉儲物流配送和供應商體系也是重要優勢，而這些能力的獲取往往需要相對重資產的投入。綜合來看，在行業上升期，以并購為主要擴張手段或許會受制于品牌資金實力。參考海外市場經驗，便利店行業門店見頂后并購才會加劇，真正去改變市場格局。例如日本全家 2015 年收購了當時排名第四的日本 Circle K 便利店；美國市場近年并購事件也較為頻繁，2021 年 711 收購排名第三的 Speedway 便利店。圖表圖表4848：唐久便利店加盟優勢唐久便利店加盟優勢 圖表圖表4949：十足便利店物流配送優勢說明十足便利店物流配送優勢說明 來源：唐久便利店官網，國金證券研究所 來源：十足官網，國金證券研究所