《貝斯特-公司研究報告-精密加工龍頭企業工業母機新業務有望突破放量-240320（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《貝斯特-公司研究報告-精密加工龍頭企業工業母機新業務有望突破放量-240320（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|公司首次覆蓋 貝斯特(300580.SZ)2024 年 03 月 20 日 買入買入（首次首次）所屬行業：汽車/汽車零部件 當前價格(元)：29.17 證券分析師證券分析師 鄧健全鄧健全 資格編號：S0120523100001 郵箱： 趙悅媛趙悅媛 資格編號：S0120523100002 郵箱： 趙啟政趙啟政 資格編號：S0120523120002 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)37.40 21.34-2.61相對漲幅(%)32.29 11.92-9.91 資

2、料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 精密加工精密加工龍頭龍頭企業企業，工業母機新，工業母機新業務有望突破放量業務有望突破放量單擊或點擊此處輸入文字。單擊或點擊此處輸入文字。投資要點投資要點 精密加工稀缺標的，三大產業梯隊助力公司發展精密加工稀缺標的，三大產業梯隊助力公司發展。貝斯特成立于 1997 年，以工裝夾具業務起家，成立以來一直專注于精密零部件和智能裝備及工裝產品的研發、生產及銷售。公司利用在智能裝備及工裝領域的各類先發優勢，目前構建了三梯次產業戰略布局：一為渦輪增壓器零部件為主的各類精密零部件、智能裝備及工裝夾具等原有業務；二為新能源汽車輕量化結構件、高附加值精密零部件以及

3、氫燃料電池汽車核心部件等新能源汽車零部件業務；三為工業母機領域直線滾動功能部件，產品包括高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等。渦輪增壓器業務提供穩定現金流，新能源零部件業務帶來第二增長曲線渦輪增壓器業務提供穩定現金流，新能源零部件業務帶來第二增長曲線。公司深耕渦輪增壓器零部件加工領域。渦輪增壓器可以應用于燃油車、新能源混動汽車、氫燃料電池車上，受到我國“節能減排”政策的推動，未來渦輪增壓器在汽車中的配置率預計將進一步提升。未來伴隨混動車型以及增程車型的快速起量，公司渦輪增壓器零部件業務有望保持穩定增長。另一方面，公司通過收購兼并+合資控股等方式，快速切入新能源鋁合金鑄件領域。目前，公司純

4、電動汽車核心零部件方面，產品已拓展至車載充電機模組、驅動電機零部件、控制器零部件、底盤安全件等新能源汽車零部件，并且公司已經與新能源汽車領域眾多知名企業建立合作，給公司注入新的成長動力。布局絲杠布局絲杠+導軌核心傳動部件，打開全新增長空間導軌核心傳動部件，打開全新增長空間。滾動絲杠副、滾動直線導軌副是滾動功能部件重要組成部分，近年來高速、高精及高品質的加工需求不斷提升，催生了絲桿導軌更大且更為高端的市場需求。而高端滾珠絲杠技術壁壘高，國產化率低，有較大提升空間。2022 年 1 月，公司設立全資子公司宇華精機，全面布局直線滾動功能部件，快速切入“工業母機”新賽道。截至 23H1，公司生產的滾珠

5、絲杠副、直線導軌副等產品首臺套已實現成功下線，部分產品已在送樣驗證過程中。盈利預測及投資建議：盈利預測及投資建議：未來隨著新能源鋁鑄件業務放量，以及絲杠導軌產品取得進展，公司業績有望再上一個臺階，我們預計 2023-2025 年公司營收分別為14.02/17.68/22.37 億元，歸母凈利潤分別為 2.86/3.52/4.54 億元，EPS 分別為0.84/1.04/1.34 元/股，對應當前股價 PE 為 34.7/28.2/21.8 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：原材料價格波動風險、新項目落地不及預期風險、產能建設不及預期。Table_Base股票數據股票數據 總股

6、本(百萬股)：339.56 流通 A 股(百萬股)：319.34 52 周內股價區間(元)：14.01-37.45 總市值(百萬元)：9,904.98 總資產(百萬元)：3,444.31 每股凈資產(元)：8.25 資料來源：公司公告 Table_Finance主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)1,057 1,097 1,402 1,768 2,237(+/-)YOY(%)13.5%3.8%27.8%26.1%26.5%凈利潤(百萬元)197 229 286 352 454(+/-)YOY(%)11.4%16.4%2

7、4.8%23.1%29.0%全面攤薄 EPS(元)0.58 0.67 0.84 1.04 1.34 毛利率(%)34.4%34.3%34.9%34.7%34.5%凈資產收益率(%)10.1%10.7%9.9%10.9%12.8%資料來源：公司年報（2021-2022），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤-29%0%29%57%86%114%143%171%2023-032023-072023-11貝斯特滬深300 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）2/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.渦輪增壓器零部件龍頭企業，橫向布局三大產品線.5 1

8、.1.渦輪增壓器零部件龍頭，新能源+工業母機注入新成長動力.5 1.2.公司營收穩定增長，盈利能力優秀.7 1.3.公司股權結構相對集中.8 2.渦輪增壓器業務提供穩定現金流，新能源零部件業務帶來第二增長曲線.9 2.1.深耕渦輪增壓器領域，保持穩定增長.9 2.2.收購兼并+合資控股，快速切入新能源鋁合金鑄件領域.12 3.布局絲杠+導軌核心傳動部件，打開全新增長空間.13 3.1.絲杠導軌為傳動核心零部件，國產替代空間廣闊.13 3.2.公司核心部件已成功下線，有望步入收獲期.16 4.盈利預測與投資建議.17 4.1.關鍵假設.17 4.2.盈利預測與估值.18 5.風險提示.18 xX

9、nUmUcUhUjZnUbRdN6MnPqQpNmQlOoOsRjMsQmObRrQtQwMmMyRwMqNtN 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）3/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司主要產品圖示.6 圖 3：2015-2023Q3 公司營收水平.7 圖 4：2015-2023Q3 公司歸母凈利潤水平.7 圖 5：公司各業務營收情況.7 圖 6：公司毛利率&凈利率.8 圖 7：公司期間費用率情況.8 圖 8：公司內/外銷營收情況.8 圖 9：公司內/外銷毛利率水平.8 圖 10：貝斯特股權結構（截至 2023 年三季

10、報）.9 圖 11：渦輪增壓空氣流動示意圖.9 圖 12：渦輪增壓器內部結構.9 圖 13：2017 年全球渦輪增壓器市場份額.10 圖 14：2020 年中國渦輪增壓器市場份額.10 圖 15：我國混動乘用車車型渦輪增壓器滲透率.10 圖 16：滾珠絲桿副組成部分.13 圖 17：滾珠絲杠結構圖.13 圖 18：滾珠絲杠常用循環方式.14 圖 19：滾珠絲杠副傳動效率.15 圖 20：不同用途選擇精度等級示例.15 圖 21：全球滾珠絲杠市場規模及增速.16 圖 22：我國滾珠絲杠市場規模及增速.16 圖 23：國內高端市場滾珠絲杠市場格局.16 圖 24：國內中端市場滾珠絲杠市場格局.16

11、 圖 25：公司滾珠絲杠副產品圖.16 圖 26：公司滾動導軌副產品圖.16 表 1：公司產品矩陣圖.6 表 2：含渦輪增壓器主要熱銷混動車型.10 表 3：公司渦輪增壓器產品零部件.11 表 4：公司新增新能源汽車功能部件產能.12 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）4/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 5：絲杠精度等級標準.15 表 6：公司營收拆分及預測（億元）.17 表 7：可比公司估值.18 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）5/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.渦輪增壓器零部件龍頭企業渦輪增壓器零部件龍頭企業，橫向橫向布局三大產品線布

12、局三大產品線 1.1.渦輪增壓器零部件龍頭，渦輪增壓器零部件龍頭，新能源新能源+工業母機注入新成長動力工業母機注入新成長動力 貝斯特以工裝夾具業務起家，貝斯特以工裝夾具業務起家，后后延伸至渦輪增壓器零部件領域，延伸至渦輪增壓器零部件領域，目前已布局目前已布局三大產業梯隊三大產業梯隊。公司成立于 1997 年，成立之初公司主營業務為工裝夾具業務，主要為機床廠商提供工裝夾具以滿足生產過程中精確定位的需求。2001 年，公司正式進入增壓器精密件制造領域，開發出汽車渦輪增壓器相關零配件如渦輪殼、精密零部件等產品。2017 年，貝斯特正式登陸深交所創業板。近年來公司積極探索布局新能源汽車相關業務，并成功

13、切入氫燃料電池、新能源汽車輕量化結構件領域。2022 年，公司發揮在工裝夾具、智能裝備領域的技術優勢和在汽車行業的生產管理體系優勢，全面布局直線滾動功能部件，導入“工業母機”新賽道。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告、德邦研究所 目前，圍繞公司三梯次產業的戰略布局，公司業務分為三大板塊：目前，圍繞公司三梯次產業的戰略布局，公司業務分為三大板塊：（1）原有業務：原有業務：以精密加工為特長，持續做強各類精密零部件、智能裝備及工裝夾具等原有業務，主要產品包括渦輪增壓器零部件即葉輪、中間殼、壓氣機殼以及精密軸承件等；發動機零部件即發動機缸體、缸蓋；智能裝備及工裝業務產品主要包括工裝

14、夾具、飛機機身自動化鉆鉚系統、生產自動化系統等。公司主要產品對于加工精度、質量穩定性要求較高，公司引進世界領先的加工、檢測設備，對產線進行自動化升級改造，公司已成為世界著名渦輪增壓器的全球供應商。（2）新能源汽車零部件業務新能源汽車零部件業務：重點布局新能源汽車輕量化結構件、高附加值精密零部件以及氫燃料電池汽車核心部件等產品；（3）工業母機領域工業母機領域：全面布局直線滾動功能部件，產品包括高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等。公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）6/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1：公司產品矩陣圖公司產品矩陣圖 產品系列產品系列 主要產品主要

15、產品 應用領域應用領域 精密零部件精密零部件 燃油汽車零部件 渦輪增壓器精密軸承件、葉輪、中間殼、氣封板、密封環、齒輪軸、壓氣機殼等 燃油汽車渦輪增壓器 真空泵、油泵、高壓共軌燃油泵泵體、發動機缸體等 燃油汽車發動機 新能源汽車零部件 純電動汽車載充電機模組、驅動電機零部件、控制器零部件、渦旋盤、渦旋壓縮機殼體、底盤安全件等；氫燃料電池汽車空壓機葉輪、空壓機壓力回收和整流器、電機殼、軸承蓋以及功能部件等；適用于混合動力汽車的渦輪增壓器精密軸承件、葉輪、中間殼、氣封板、密封環、齒輪軸、壓氣機殼等:純電動汽車、氫燃料電池汽車壓縮機、混合動力汽車以及其他新能源汽車零部件 飛機機艙零部件 座椅構件、連

16、接件等內飾件 飛機機艙 其它零部件 手柄、氣缸、端蓋 氣動工具 濾波器、散熱器 通訊基站 閥板 制冷壓縮機 智能裝備及工裝智能裝備及工裝 工裝夾具 新能源汽車電機殼體夾具、新能源汽車托盤夾具、5G 基板夾具、發動機缸體夾具、發動機缸蓋夾具、變速箱殼體夾具、轉向節夾具、后橋夾具等 汽車、軌道交通、風力發電、5G 通訊等零部件生產 飛機機身自動化鉆鉚系統 機器人自動化鉆孔系統、雙機器人自動化鉆鉚系統、飛機機身大部件復合加工機床系統、末端執行器系統 飛機翼面、機身自動化裝配、制孔、涂膠、銑削及抽鉚等服務領域 生產自動化系統 兩軸桁架機器人自動線、三軸桁架機器人自動線、倒掛關節機器人自動線、自動去毛刺

17、機器工作站、數控雙工位 A/C 轉臺、人工智能缺陷視覺識別分選工作站等 汽車、軌道交通、風力發電等領域，為使用自動化生產線的客戶提供更全面的、一攬子解決方案 工業母機工業母機 直線滾動功能部件 高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等 高端機床領域、半導體裝備產業、自動化產業、機器人領域等市場 資料來源：公司公告，德邦研究所 圖圖 2：公司主要產品圖示公司主要產品圖示 資料來源：公司公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）7/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.公司營收穩定增長，公司營收穩定增長，盈利能力優秀盈利能力優秀 公司營收公司營收及歸母凈利潤及歸

18、母凈利潤增長穩健，增長穩健，2015-2022 年營收年營收及歸母凈利潤及歸母凈利潤 CAGR 分分別別為為 12.6%/13.6%。汽車零部件業務推動公司營收、凈利潤規模穩步增長，公司營收從 2015 年的 4.77 億元增長至 2022 年的 10.97 億元，CAGR 為 12.6%，歸母凈利率從 2015 年的 0.94 億元增長至 2022 年的 2.29 億元，CAGR 為 13.6%。2023Q1-Q3 公司業績亮眼，實現營收 10.07 億元，同比+26.7%；實現歸母凈利潤 2.10 億元，同比+36.7%。汽車零部件業務推動公司營收快速增長。汽車零部件業務推動公司營收快速增

19、長。汽車零部件業務為公司主要收入來源，汽車零部件業務營收從 2015 年的 3.46 億元增長至 2022 年的 10.07 億元，2022-2023H1 營收占比均在 90%以上。其中 2023H1 公司汽車零部件業務/工裝夾具業務/其他零部件營收占比分別為 91.8%/4.6%/2.0%。圖圖 3：2015-2023Q3 公司營收公司營收水平水平 圖圖 4：2015-2023Q3 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤水平水平 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 圖圖 5：公司各業務營收公司各業務營收情況情況 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所

20、2015-2023Q3 期間，公司毛利率期間，公司毛利率&凈利率保持穩定，盈利能力優秀。凈利率保持穩定，盈利能力優秀。公司毛利率維持在 35%左右，凈利率維持在 20%左右。2023Q1-Q3 公司毛利率/凈利率分別為 34.5%/21.0%。從期間費用率看，公司 2018 年以來期間費用率穩定在 15%左右。2023Q1-Q30%5%10%15%20%25%30%024681012營收（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%011223歸母凈利潤（億元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920

21、20202120222023H1汽車零部件工裝夾具其他零部件飛機機艙零部件其他收入 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）8/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 公司期間費用率為 13.1%，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為 0.6%/8.9%/3.5%/0.1%。圖圖 6：公司毛利率公司毛利率&凈利率凈利率 圖圖 7：公司期間費用率情況公司期間費用率情況 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 2023H1 公司公司內銷內銷/外銷營收占比分別為外銷營收占比分別為 59%/41%。從毛利率上看，2022 年以來，外銷

22、毛利率高于內銷毛利率，2023H1 公司內銷/外銷毛利率分別為31.6%/35.9%。圖圖 8：公司內公司內/外銷營收情況外銷營收情況 圖圖 9：公司內公司內/外銷毛利率水平外銷毛利率水平 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所 1.3.公公司股權結構司股權結構相對相對集中集中 公司的實際控制人為曹余華家族。公司的實際控制人為曹余華家族。曹余華與謝似玄為夫妻關系，曹逸為二人之女。截至 2023Q3，曹余華先生直接持有貝斯特 5.15%的股份，通過無錫市鑫石投資合伙企業（有限合伙）及無錫貝斯特投資有限公司間接持有公司股份。謝似玄和曹逸分別持有貝斯特 1

23、.40%和 2.81%股份。貝斯特旗下共有 3 家全資子公司和 1 家控股子公司，分別經營新能源汽車零部件和工業母機業務；同時持有經營半導體行業的旭電科技 20%股份。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率凈利率-5%0%5%10%15%20%201820192020202120222023Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%內銷外銷0%10%20%30%40%50%內銷外銷 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）9/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 10

24、：貝斯特股權結構貝斯特股權結構（截至（截至 2023 年三季報）年三季報）資料來源：公司公告，Wind，德邦研究所（子公司持股情況數據截至 2023H1）2.渦輪增壓器業務提供穩定現金流，新能源零部件業務帶來渦輪增壓器業務提供穩定現金流，新能源零部件業務帶來第二增長曲線第二增長曲線 2.1.深耕渦輪增壓器領域，保持穩定增長深耕渦輪增壓器領域，保持穩定增長 渦輪增壓器是一種利用發動機工作產生的廢氣作為動力來源的空氣壓縮機。渦輪增壓器是一種利用發動機工作產生的廢氣作為動力來源的空氣壓縮機。渦輪增壓器主要由渦輪機和壓縮機兩部分組成，通過一根傳動軸連接。渦輪的進氣口與發動機排氣歧管相連，排氣口與排氣管

25、相連；壓縮機的進氣口與進氣管相連，排氣口則接在進氣歧管上。通過利用發動機排出的廢氣慣性沖力來推動渦輪高速運轉，從而帶動同軸的壓縮機高速轉動，強制地將增壓后的空氣壓送到氣缸中。進入氣缸的空氣壓力和密度增大，可以燃燒更多的燃料，相應增加燃料量和調整發動機轉速，就可以增加發動機的輸出功率。圖圖 11：渦輪增壓空氣流動示意圖渦輪增壓空氣流動示意圖 圖圖 12：渦輪增壓器內部結構渦輪增壓器內部結構 資料來源：太平洋汽車網，德邦研究所 資料來源：公司招股書，德邦研究所 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）10/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 從競爭格局看，渦輪增壓器市場呈現寡頭從競爭格

26、局看，渦輪增壓器市場呈現寡頭競爭競爭格局，并且主要受外資品牌主格局，并且主要受外資品牌主導。導。從全球市場看，2017 年年產量排名前五的渦輪增壓器制造商占據了全球 90%以上的市場份額，分別為霍尼韋爾、博格華納、三菱重工、石川島播磨以及博世馬勒。從國內市場看，由于國際渦輪增壓器制造廠商為降低成本，紛紛在歐洲、亞太等地區建造生產基地，因此國際渦輪增壓器制造商在國內車用渦輪增壓器市場中同樣占據主導地位。圖圖 13：2017 年全球渦輪增壓器市場份額年全球渦輪增壓器市場份額 圖圖 14：2020 年中國渦輪增壓器市場份額年中國渦輪增壓器市場份額 資料來源：前瞻產業研究院，德邦研究所 資料來源：華經

27、產業研究院，德邦研究所 我國汽車市場渦輪增壓器滲透率不斷提升。我國汽車市場渦輪增壓器滲透率不斷提升。渦輪增壓器可以應用于燃油車、新能源混動汽車、氫燃料電池車上，裝有渦輪增壓器的汽車具有燃油效率高、低排放的優勢，同時受到我國“節能減排”政策的推動，未來渦輪增壓器在汽車中的配置率預計將進一步提升。據蓋世汽車研究院預測，到 2025 年，我國內燃機車型的渦輪增壓器配給率將達到 71%左右，混動乘用車車型的渦輪增壓器配給率則將達到 88%左右。圖圖 15：我國混動我國混動乘用車乘用車車型渦輪增壓器滲透率車型渦輪增壓器滲透率 資料來源：蓋世汽車，德邦研究所 表表 2：含渦輪增壓器主要含渦輪增壓器主要熱銷

28、熱銷混動混動車型車型 品牌品牌 車型車型 指導價指導價（萬元）（萬元）動力動力 排量排量 含渦輪增壓車型底價（萬元含渦輪增壓車型底價（萬元）東風乘用車 奕炫 MAX 9.39-13.79 HEV 1.5T 9.39 長城汽車 哈弗 H6S 13.89-16.49 HEV 1.5T/2.0T 13.89 長城汽車 拿鐵 16.28-18.28 HEV 1.5T 16.28 霍尼韋爾,28%博格華納,28%三菱重工,16%石川島播磨,13%博世馬勒,5%Turbo Energy,3%德國大陸,2%其他,5%蓋瑞特,30%博格華納,30%三菱重工,15%石川島播磨,12%其他,13%0%20%40%

29、60%80%100%20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）11/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 廣汽乘用車 傳祺 GS8 18.88-24.68 HEV 2.0T 18.88 吉利 繽越新能源 11.98-13.58 PHEV 1.5T 11.98 比亞迪 秦 Pro 新能源 13.69-20.49 PHEV 1.5T 11.99 比亞迪 宋 MAX 新能源 16.29 PHEV 1.5T 15.57 吉利 領克 03 新能源 17.67-19.67 PHEV 1.5T 16.97 上汽集團

30、榮威 i6 13.68-18.88 PHEV 1.5T 17.58 比亞迪 唐新能源 18.98-31.48 PHEV 1.5T 18.98 比亞迪 宋 PLUS 新能源 14.68-19.98 PHEV 1.5T 19.98 比亞迪 漢 DM 20.98-27.95 PHEV 2.0T 21.98 上汽大眾 帕薩特新能源 22.99-23.98 PHEV 1.4T 22.99 一汽大眾 邁騰 GTE 23.79-26.89 PHEV 1.4T 23.79 上汽大眾 途觀 L 新能源 25.78-26.88 PHEV 1.4T 25.78 吉利 領克 09 新能源 31.59-37.09 PH

31、EV 2.0T 33.59 沃爾沃 沃爾沃 S90 新能源 49.99-61.39 PHEV 2.0T 49.99 華晨寶馬 寶馬 5 系新能源 49.99-53.69 PHEV 2.0T 49.99 奧迪 奧迪 A6L 新能源 50.8 PHEV 2.0T 50.8 北京奔馳 奔馳 E 新能源 51.83-52.19 PHEV 2.0T 51.83 華為賽力斯 賽力斯 SF5 21.68-24.68 增程式 1.5T 21.68 嵐圖汽車 嵐圖 FREE 31.36-36.36 增程式 1.5T 31.36 理想汽車 理想 ONE 33.8 增程式 1.2T 33.8 資料來源：汽車之家，德

32、邦研究所 公司公司深耕渦輪增壓器零部件加工領域，深耕渦輪增壓器零部件加工領域，精密加工技術優勢突出精密加工技術優勢突出。公司自 2005年進入汽車渦輪增壓零部件加工領域，在精密零部件加工領域形成了自身優勢。目前渦輪增壓器零部件是公司的主營業務，主要產品包括葉輪、中間殼、精密軸承件、齒輪軸、壓氣機殼，客戶覆蓋世界著名渦輪增壓器和汽車發動機相關制造企業蓋瑞特（原霍尼韋爾）、康明斯、博馬科技、博格華納、皮爾博格、長春富奧石川島、上海菱重、三菱重工、寧波豐沃等供應商。表表 3：公司渦輪增壓器產品零部件公司渦輪增壓器產品零部件 產品產品 公司產品簡介公司產品簡介 產能產能 葉輪 汽車渦輪增壓器核心零部件

33、，以生產工藝不同可劃分為鑄件葉輪和全加工葉輪。公司葉輪自動化生產單元引進了世界領先的加工設備、檢測設備，產品精度和生產能力在國內外均處于領先地位 設計產能 600 萬件 中間殼 2012 年，公司黑色鑄造廠實現投產，引進的東久水平造型線，具備了 9000 噸的年生產能力。公司研發制造的中間殼實現了從鑄造到機械加工的一體化供應能力，同時結合自身的自動化設計和研發能力，自主創新組建中間殼自動化生產加工單元，更大程度保證了產品質量的穩定性。公司中間殼產品銷往全球，獲得了廣大客戶的一致好評和認可 年產能 600 萬件 精密軸承件 公司精密軸件自動化車間現擁有 45 臺進口自動化集成的高精密符合車削中心

34、和中心孔珩磨設備，主要生產渦輪增壓器軸件和止推件，以及可變截面噴油環零部件。加工的材料涵蓋鋁、銅（含鉛和無鉛）、合金鋼、不銹鋼和鎳基合金等特殊材料 年產能 1600 萬件 齒輪軸 公司利用高精度扇形齒輪成型磨齒技術、壓力裝配數字質量監控技術、新型成型磨削砂輪修整技術、不規則細長軸外圓切入磨削技術、馬氏體不銹鋼淬火后孔珩磨技術等核心技術，切實提高了生產效率，保證了產品精度/壓氣機殼 壓氣機殼主要用于渦輪增壓氣機殼體，是以鋁合金為原材料，經鑄造、精密加工等工序制成。公司憑借已積累多年的核心技術，通過業內領先的制芯、澆注、清洗、機加工、檢測等設備實現生產單元和生產線的自動化升級/資料來源：公司官網，

35、德邦研究所 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）12/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.2.收購兼并收購兼并+合資控股，快速切入新合資控股，快速切入新能源能源鋁合金鑄件鋁合金鑄件領域領域 收購蘇州赫貝斯，切入特斯拉供應體系。收購蘇州赫貝斯，切入特斯拉供應體系。2020 年 1 月，公司正式完成對蘇州赫貝斯實業有限公司 51%股權的收購，公司充分依托赫貝斯的市場資源，推動公司進入特斯拉公司供應鏈，并于 2020 年 2 月份正式取得特斯拉供應商代碼。蘇州赫貝斯主要產品為鋅、鋁、鎂、銅、不銹鋼金屬制品的五金件，在鋁合金和壓鑄零部件具備優勢，產品涵蓋新能源電動汽車安全扣件、汽車

36、充電扣等，客戶包括美國特斯拉公司、汽車零部件制造商日本 YAZAKI 公司、汽車安全系統制造商瑞典 AUTOLIV 公司、美國 BROOKS 儀器公司以及 EMI 等公司。合資控股易通輕量化，切入新能源汽車領域。合資控股易通輕量化，切入新能源汽車領域。2020 年 1 月，公司出資投資易通輕量化技術有限公司，快速布局新能源汽車車載充電模組等輕量化產品的研發、生產和銷售，直接切入到電動車等新領域。目前，易通輕量化公司開拓了包括美達、北極星等下游客戶，其產品最終銷往 PSA（標致雪鐵龍集團）、DFM（東風汽車集團）和通用汽車等。2022 年設立安徽貝斯特，為公司第二梯次產業的發展蓄勢賦能。年設立安

37、徽貝斯特，為公司第二梯次產業的發展蓄勢賦能。公司在安徽省馬鞍山市含山縣設立了全資子公司“安徽貝斯特新能源汽車零部件有限公司”，以此重點布局新能源汽車輕量化結構件、高附加值精密零部件以及氫燃料電池汽車核心部件等的研發、制造和銷售，旨在進一步擴大新能源汽車零部件的產能規模。目前，公司加快推進對安徽貝斯特的建設步伐，項目總用地面積約 110 畝，總建筑面積約 7 萬平方米。公司純電動汽車核心零部件方面，公司相關產品已拓展至車載充電機模組、驅動電機零部件、控制器零部件、底盤安全件等新能源汽車零部件，并且公司已經與新能源汽車領域眾多知名企業建立合作。進一步擴張新能源汽車功能部件。進一步擴張新能源汽車功能

38、部件。2020 年公司發行可轉債，計劃將募集資金5300 萬元投入年產 700 萬件新能源汽車功能件項目及渦輪增壓器零部件建設項目，其中包含 140 萬件新能源汽車功能部件，即預計建成后年產 60 萬件車載充電機組件、10 萬件直流變換器組件、60 萬件轉向節及 10 萬件氫燃料壓縮機組件。表表 4：公司新增新能源汽車功能部件產能公司新增新能源汽車功能部件產能 產品產品 新增產能（萬件）新增產能（萬件）銷售單價（元銷售單價（元/件）件）運營第一年運營第一年 運營第二年運營第二年 運營第三年運營第三年 運營第四年運營第四年 輕量化結構件車載充電機組件 60 300 產量（萬件）10 20 40

39、60 銷售收入（億元）0.3 0.6 1.2 1.8 輕量化結構件直流變化器組件 10 150 產量（萬件）1 3 6 10 銷售收入（億元）0.02 0.05 0.09 0.15 轉向節 60 120 產量（萬件）10 20 40 60 銷售收入（億元）0.12 0.24 0.48 0.72 氫燃料壓縮機組件 10 800 產量（萬件）1 3 6 10 銷售收入（億元）0.08 0.24 0.48 0.8 資料來源：公司可轉債募集說明書，德邦研究所 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）13/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.布局絲杠布局絲杠+導軌核心傳動部件，導軌核心傳

40、動部件，打開全新增長空間打開全新增長空間 3.1.絲杠導軌為傳動核心零部件，絲杠導軌為傳動核心零部件，國產替代國產替代空間廣闊空間廣闊 滾滾動動絲杠副、滾動直線導軌副是滾動功能部件重要組成部分。絲杠副、滾動直線導軌副是滾動功能部件重要組成部分。滾動功能部件是指通過滾動體在接觸滾道中的滾動，將傳統的滑動摩擦傳動形式轉換為滾動摩擦傳動，從而大大提高傳動效率和運動精度的精密關鍵部件，主要包括滾動絲杠副、滾動直線導軌副、滾柱花鍵、滾動直線運動裝置等。（1）滾動絲杠副：）滾動絲杠副：一種可以將旋轉運動與直線運動進行雙向轉換的傳動元件，相較傳統的滑動絲杠副傳動效率更高，是滾動功能部件中的核心零部件，主要包

41、括滾珠絲杠和滾柱絲杠兩大類。（2）滾動直線導軌副：）滾動直線導軌副：具有導向、承載、定位等功能。其與滾珠絲杠副共同組成了應用廣泛的機械傳動裝置，被廣泛應用于數控機床、自動化裝備、機器人、新能源汽車、醫療器械等行業。滾珠絲杠副滾珠絲杠副是由絲杠、螺母、滾珠等零件組成的機械元件，其作用是將旋轉運動轉變為直線運動或將直線運動轉變為旋轉運動，它是傳統滑動絲杠的進一步延伸發展。滾珠絲杠副因優良的摩擦特性使其廣泛運用于各種工業設備、精密儀器、精密數控機床。圖圖 16：滾珠絲桿副組成部分滾珠絲桿副組成部分 圖圖 17：滾珠絲杠結構圖滾珠絲杠結構圖 資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 資料來源：機械傳動微信

42、公眾號，德邦研究所 滾珠絲杠常用循環方式分為外循環、內循環和端蓋式。滾珠絲杠常用循環方式分為外循環、內循環和端蓋式。公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）14/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 18：滾珠絲杠常用循環方式滾珠絲杠常用循環方式 資料來源：上銀科技股份有限公司官網，德邦研究所 滾珠絲杠副具備傳動效率高、定位精度高等特點。滾珠絲杠副具備傳動效率高、定位精度高等特點。（1）傳動效率高：）傳動效率高：在滾珠絲杠副中，自由滾動的滾珠將力與運動在絲杠與螺母之間傳遞。這一傳動方式取代了傳統螺紋絲杠副的絲杠與螺母間直接作用方式，因而以極小滾動摩擦代替了傳統絲杠的滑動摩擦，使

43、滾珠絲杠副傳動效率達到 90%以上，整個傳動副的驅動力矩減少至滑動絲杠的 1/3 左右，發熱率也因此得以大幅降低。（2）定位精度高：）定位精度高：滾珠絲杠副發熱率低，溫升小以及在加工過程中對絲杠采取預拉伸并預緊消除軸向間隙等措施，使絲杠副具有高的定位精度和重復定位精度。（3）傳動可逆性：）傳動可逆性：滾珠絲杠副沒有滑動絲杠粘滯摩擦，消除了在傳動過程中可能出現的爬行現象，滾珠絲杠副能夠實現兩種傳動方式將旋轉運動轉化為直線運動或將直線運動轉化為旋轉運動并傳遞動力。（4）使用壽命長：使用壽命長：由于對絲杠滾道形狀的準確性、表面硬度、材料的選擇等方面加以嚴格控制，滾珠絲杠副的實際壽命遠高于滑動絲杠。（

44、5）同步性能好：同步性能好：由于滾珠絲杠副運轉順滑、消除軸向間隙以及制造的一致性，采用多套滾珠絲杠副方案驅動同一裝置或多個相同部件時，可獲得很好的同步工作。公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）15/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 19：滾珠絲杠副傳動效率滾珠絲杠副傳動效率 資料來源：南京工藝綜合樣本-2023 版，德邦研究所 滾珠絲桿按照精度劃分滾珠絲桿按照精度劃分，（1）按國內分類，精度等級有 P1、P2、P3、P4、P5、P7、P10；（2）日本、韓國、還有中國臺灣省采用 JIS 等級，即 C0、C1、C2、C3、C5、C7、C10；（3）歐洲國家的標準采用的是

45、IT0，IT1，IT2，IT3，IT4，IT5，IT7，IT10。表表 5：絲杠絲杠精度精度等級等級標準標準 精度等級精度等級 C0 C1 C2 C3 C5 C7 C10 精度(E300)(m)3.5 5 7 8 18 50 210 資料來源：金屬加工微信公眾號，德邦研究所 圖圖 20：不同用途選擇精度等級示例不同用途選擇精度等級示例 資料來源：南京工藝綜合樣本-2023 版，德邦研究所 從市場空間上看，從市場空間上看，近年來，高速、高精及高品質的加工需求不斷提升，尤其是在航母航天、汽車工業、模具制造、光電工程和儀器儀表等應用產業，催生了滾珠絲桿更大且更為高端的市場需求。據華經產業研究院，20

46、21 年全球滾珠絲桿年全球滾珠絲桿市場規模達到市場規模達到 17.5 億美元億美元，同比增長 6.0%，年均復合增速達到 6.2%。預計 2022年全球市場規模達到18.59億美元。2021年我國滾珠絲桿市場規模年我國滾珠絲桿市場規模約約為為25億元，億元，預計預計 2022 年市場規模達年市場規模達 28 億元億元。公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）16/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 21：全球滾珠絲杠市場規模及增速全球滾珠絲杠市場規模及增速 圖圖 22：我國滾珠絲杠市場規模及增速我國滾珠絲杠市場規模及增速 資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 資料來源：華經產

47、業研究院，德邦研究所 高端滾珠絲杠國產化率低，國產替代空間大。高端滾珠絲杠國產化率低，國產替代空間大。國內滾珠絲杠市場中，中國大陸絲杠廠商在中端市場實現一定突破，搶占 30%的份額；但在高端市場中份額較少，90%高端滾珠絲杠都來源于德國、日本進口，國產化率仍有較大提升空間。圖圖 23：國內高端市場滾珠絲杠市場格局國內高端市場滾珠絲杠市場格局 圖圖 24：國內中端市場滾珠絲杠市場格局國內中端市場滾珠絲杠市場格局 資料來源：金屬加工微信公眾號，德邦研究所 資料來源：金屬加工微信公眾號，德邦研究所 3.2.公司核心部件已成功下線，有望步入收獲期公司核心部件已成功下線，有望步入收獲期 2022 年 1

48、 月，公司設立全資子公司“無錫宇華精機有限公司”，充分發揮公司在工裝夾具、智能裝備、工業自動化集成等領域的技術優勢和在汽車行業的生產管理體系優勢，全面布局直線滾動功能部件（產品包括：高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾動導軌副等），瞄準高端機床領域、半導體裝備產業、自動化產業、機器人領域等市場進行大力開拓，快速切入“工業母機”新賽道。宇華精機承載了落實公司“高端裝備核心滾動功能部件研發及產業化項目”的戰略使命，該項目將引進生產及檢測等進口設備約 300 臺套（其中，研發設備70 臺），配套軟件及系統、公輔設施等 30 余套。截至截至 23H1，公司生產的滾珠絲杠副、直線導軌副等產品首臺套已實現成功

49、，公司生產的滾珠絲杠副、直線導軌副等產品首臺套已實現成功下線，部分產品已在送樣驗證過程中。下線，部分產品已在送樣驗證過程中。圖圖 25：公司滾珠絲杠副產品圖公司滾珠絲杠副產品圖 圖圖 26：公司滾動導軌副產品圖公司滾動導軌副產品圖 0%1%2%3%4%5%6%7%8%051015202015201620172018201920202021 2022E市場規模（億美元）增速（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%051015202530市場規模（億元）增速（%）中國臺灣：上銀、銀泰,5%中國大陸：漢江機床、南京工藝,5%德國：力士樂 日本：THK、NSK,90%中國臺灣：上銀、銀

50、泰,40%中國大陸：漢江機床、南京工藝,30%德國：力士樂 日本：THK、NSK,30%公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）17/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：無錫濱湖發布微信公眾號，德邦研究所 資料來源：無錫濱湖發布微信公眾號，德邦研究所 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.關鍵假設關鍵假設（1）汽車零部件業務汽車零部件業務：公司是渦輪增壓器核心零部件供應商，隨著渦輪增壓器混動車型逐步放量，渦輪增壓器零部件業務有望保持穩定增長。同時公司通過外延并購切入新能源車賽道，目前公司相關產品已拓展至車載充電機模組、驅動電機零部件、控制器零部件、底盤安全件等

51、新能源汽車零部件，打開公司第二成長 曲 線。我 們 預 計 2023-2025 年 公 司 汽 車 零 部 件 行 業 營 收 分 別 為13.09/15.70/18.84 億元，毛利率分別為 34.50%/34.30%/34.00%。（2）工業母機業務工業母機業務：公司于 2022 年初成立宇華精機，全面布局直線滾動功能部件，快速切入“工業母機”新賽道。截至 23H1，公司生產的滾珠絲杠副、直線導軌副等產品首臺套已實現成功下線，部分產品已在送樣驗證過程中。我們預計 2024-2025 年公司工業母機營收分別為 1.0/2.5 億元，毛利率分別為35.0%/35.0%。表表 6：公司營收拆分及

52、預測（億元）公司營收拆分及預測（億元）2021 2022 2023E 2024E 2025E 汽車零部件行業汽車零部件行業 8.87 10.07 13.09 15.70 18.84 YOY 15.04%13.49%30.00%20.00%20.00%毛利率 34.52%33.63%34.50%34.30%34.00%工裝夾具工裝夾具 0.81 0.53 0.56 0.58 0.61 YOY-23.04%-35.40%5.00%5.00%5.00%毛利率 34.89%39.13%39.00%39.30%39.50%工業母機工業母機 1 2.5 YOY 150.00%毛利率 35.00%35.00

53、%其他業務其他業務 0.89 0.38 0.38 0.40 0.41 YOY 63.33%-57.75%0.00%5.00%5.00%毛利率 32.63%44.38%44.00%45.00%46.00%營業收入營業收入 10.57 10.97 14.02 17.68 22.37 YOY 13.53%3.80%27.76%26.13%26.52%毛利率 34.39%34.27%34.93%34.74%34.49%資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）18/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.2.盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計 2

54、023-2025 年公司營收分別為 14.02/17.68/22.37 億元，歸母凈利潤分別為 2.86/3.52/4.54 億元，EPS 分別為 0.84/1.04/1.34 元/股，對應當前股價PE 為 34.7/28.2/21.8 倍。我們選取 A 股 3 家可比公司分別為恒立液壓、秦川機床、綠的諧波，均為機床產業鏈供應商，PE 均值 2023-2025 年分別為 91.4/65.8/46.8 倍。我們認為未來隨著新能源鋁鑄件業務放量，以及絲杠導軌產品取得進展，公司業績有望再上一個臺階，首次覆蓋給予“買入”評級。表表 7：可比公司估值可比公司估值 PE EPS 證券代碼 可比公司 總市值

55、（億元）收盤價（元）2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 601100.SH 恒立液壓 744.29 55.51 30.46 25.85 20.81 1.82 2.15 2.67 000837.SZ 秦川機床 103.11 10.21 46.41 32.75 24.82 0.22 0.31 0.41 688017.SH 綠的諧波 225.58 133.74 197.20 138.73 94.85 0.68 0.96 1.41 均值 91.36 65.78 46.82 300580.SZ 貝斯特 99.05 29.17 34.67 28.16 21.83 0.8

56、4 1.04 1.34 資料來源：Wind 一致預期，德邦研究所（截至 3 月 19 日收盤）注：貝斯特來自德邦研究所測算，其他來自 Wind 一致預期 5.風險提示風險提示 原材料價格波動風險、新項目落地不及預期風險、產能建設不及預期。公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）19/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 每股指標(元)營業總收入 1,097 1,402 1,768 2,237 每股收益

57、1.14 0.84 1.04 1.34 營業成本 721 912 1,154 1,466 每股凈資產 10.69 8.47 9.51 10.44 毛利率%34.3%34.9%34.7%34.5%每股經營現金流 1.71 1.07 1.17 1.45 營業稅金及附加 12 15 19 24 每股股利 0.40 0.40 0.40 0.40 營業稅金率%1.1%1.1%1.1%1.1%價值評估(倍)營業費用 17 22 35 40 P/E 16.27 34.67 28.16 21.83 營業費用率%1.5%1.6%2.0%1.8%P/B 1.74 3.44 3.07 2.79 管理費用 95 10

58、8 150 179 P/S 5.32 7.05 5.59 4.42 管理費用率%8.7%7.7%8.5%8.0%EV/EBITDA 11.80 21.82 18.87 15.20 研發費用 59 81 115 136 股息率%2.1%1.4%1.4%1.4%研發費用率%5.4%5.8%6.5%6.1%盈利能力指標(%)EBIT 209 289 335 444 毛利率 34.3%34.9%34.7%34.5%財務費用 6 1-0-0 凈利潤率 21.1%20.6%20.1%20.5%財務費用率%0.5%0.0%-0.0%-0.0%凈資產收益率 10.7%9.9%10.9%12.8%資產減值損失-

59、10 0 0 0 資產回報率 6.7%6.8%7.4%8.6%投資收益 10-1 0 1 投資回報率 8.9%8.6%9.5%11.3%營業利潤 207 288 335 444 盈利增長(%)營業外收支-1 0 0 0 營業收入增長率 3.8%27.8%26.1%26.5%利潤總額 206 288 335 444 EBIT 增長率-2.0%38.3%15.8%32.8%EBITDA 344 452 525 655 凈利潤增長率 16.4%24.8%23.1%29.0%所得稅-26-1-21-15 償債能力指標 有效所得稅率%-12.5%-0.4%-6.4%-3.4%資產負債率 37.3%31.

60、7%32.0%32.5%少數股東損益 3 4 4 6 流動比率 3.4 3.8 3.3 3.0 歸屬母公司所有者凈利潤 229 286 352 454 速動比率 2.7 3.2 2.7 2.4 現金比率 0.3 0.9 0.6 0.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 經營效率指標 貨幣資金 157 530 503 454 應收帳款周轉天數 131.0 121.6 121.3 121.7 應收賬款及應收票據 552 679 873 1,094 存貨周轉天數 134.0 129.8 126.9 128.1 存貨 312 345 468 575 總資

61、產周轉率 0.3 0.4 0.4 0.4 其它流動資產 754 788 808 848 固定資產周轉率 1.0 1.2 1.3 1.5 流動資產合計 1,776 2,341 2,652 2,970 長期股權投資 32 33 33 33 固定資產 1,121 1,275 1,402 1,521 在建工程 254 305 396 456 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 無形資產 112 129 145 162 凈利潤 229 286 352 454 非流動資產合計 1,653 1,888 2,123 2,318 少數股東損益 3 4 4 6 資產總

62、計 3,429 4,229 4,775 5,289 非現金支出 149 163 190 210 短期借款 1 1 1 1 非經營收益-13 20 1-0 應付票據及應付賬款 421 489 646 803 營運資金變動-26-110-148-177 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 342 363 398 492 其它流動負債 108 122 154 186 資產-332-385-425-404 流動負債合計 530 611 801 991 投資 46-1 0-0 長期借款 0 0 0 0 其他 14-46 0 1 其它長期負債 751 728 728 728 投資活動現金流-272-

63、432-425-404 非流動負債合計 751 728 728 728 債權募資 1-1 0 0 負債總計 1,281 1,339 1,528 1,718 股權募資 0 670 0 0 實收資本 200 339 339 339 其他-41-227-1-137 普通股股東權益 2,138 2,877 3,228 3,546 融資活動現金流-40 441-1-137 少數股東權益 10 14 18 24 現金凈流量 33 372-27-48 負債和所有者權益合計 3,429 4,229 4,775 5,289 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 3 月 19 日 資料來源：公司年報（2021-2

64、022），德邦研究所 公司首次覆蓋 貝斯特（300580.SZ）20/20 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現

65、為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-

66、10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客

67、戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。