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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 03 月 21 日 傳媒傳媒 MR 深度報告：深度報告：軟硬件生態持續完善，軟硬件生態持續完善，Vision Pro 有望開啟空間計有望開啟空間計算新時代算新時代 Vision Pro 上線開啟上線開啟 MR 篇章，有望引領空間計算新時代篇章，有望引領空間計算新時代。MR（混合現實）設備可以通過雷達、傳感器等硬件設備實現空間環境感知以及三維建模并具備空間計算的能力，可以無縫地混合虛擬以及現實世界，從而給予用戶真實的體驗。蘋果 Vision Pro 已于 24 年 2 月 2 日正式發布，發售后首周內已

2、出貨超 20 萬臺，市場預期全年有望銷售 50-60 萬臺。該設備擁有更清晰的成像能力、更強大的運算能力以及貼近自然的交互方式，相對以往 XR 設備有了顯著提升。因此，我們認為 Vision Pro 的上線正式開啟 MR 時代篇章，將引領元宇宙時代下交互終端的革新。內容制作門檻持續降低，內容制作門檻持續降低，3D 內容規模有望迎來爆發內容規模有望迎來爆發。此前，因 3D 內容制作需要經過構建 3D 數據、建立 3D 模型、后期渲染等多個環節，專業度較高，3D內容生成主要以 PGC 為主。隨技術進步，如 iPhone15 Pro 以及 Pro Max 機型已經具備了空間攝像能力，通過手機拍攝視頻

3、的形式即可完成 3D內容的錄制，顯著降低 3D 內容生成門檻，提升了制作效率。受此帶動，我們認為 3D內容規模有望迎來爆發。根據 Wellsenn XR 的2023 年 XR 內容專題報告，2023 年全球 3D 內容規模有望達到 10.8 億元，至 2030 年有望達 480 億元，7 年 CAGR 約為 72%。Vision Pro 帶領帶領 XR 突破泛娛樂界限，有望成為新一代通用設備突破泛娛樂界限，有望成為新一代通用設備。傳統 AR（增強現實）/VR（虛擬現實）設備因設備性能等原因，大多局限于娛樂領域，因此用途的局限性一定程度上限制了 XR 產業的發展。Vision Pro 以高質量硬

4、件設備為基礎，解決了以往 XR 設備清晰度較低、眩暈感嚴重的痛點，滿足了辦公等場景的要求，并將搭載辦公、教育、醫療、智能制造等多領域的應用。我們認為 Vision Pro 在辦公等高頻剛需場景的拓展有望助力XR 成為通用設備，在豐富其內容生態的同時擴大其受眾群體，從而實現滲透率的快速提升。MR 技術迭代為傳媒行業技術迭代為傳媒行業打打開成長空間開成長空間。MR 設備給予用戶的沉浸式體驗可以為傳媒行業帶來內容上的革新，從而打開行業成長空間：（1）游戲：我們看好 MR 設備帶來的冒險、射擊等游戲體驗升級，Vision Pro 創新交互方式進一步提升游戲沉浸感，XR 游戲內購占比有望提升；（2）影視

5、：MR 為用戶提供沉浸式觀影/觀賽體驗，相關內容平臺會員付費率有望迎來提升；（3）教育：MR 高互動性以及高沉浸度有望提升線上教學質量以及效率；（4）文旅：為游客提供沉浸式觀展體驗。投資建議：投資建議：建議關注兩條主線：（1）3D 內容儲備：3D 內容為具備一定稀缺性的內容資產，建議關注擁有 3D 內容制作能力以及擁有 3D 數字內容資產儲備的公司，如凡拓數創、絲路視覺等；（2）關注有望受益于 MR 技術迭代的下游行業，如游戲、影視、體育賽事直播、文旅等板塊，具體標的包括恒信東方、寶通科技、愷英網絡、風語筑、鋒尚文化、力盛體育、飛天云動等。風險提示：風險提示：頭顯出貨量不及預期；內容生態建設不

6、及預期；MR 技術進展不及預期；行業競爭加??；行業監管風險。強于大市強于大市（維持維持評級評級）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 侯賓侯賓 執業證書編號：S1070522080001 郵箱： 相關研究相關研究 1、跨境電商專題：政策支持中國跨境出口電商發展，供需兩側恢復促進行業上行 2024-03-15 2、游戲版號持續放量發布，行業供給側持續向好2024-03-06 3、春節檔票房創歷史新高，消費者觀影需求強勁2024-02-26 -27%-18%-10%-2%7%15%24%32%2023-032023-072023-112024-03傳媒滬深300行業深度報告 P.2 請仔細閱讀

7、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.XR 行業拐點已至，Vision Pro 有望引領 MR 硬件升級.4 1.1 宏觀經濟波動疊加技術創新不足，XR 行業階段性承壓.4 1.2 Vision Pro 上線開啟 MR 篇章，有望引領空間計算新時代.5 2.內容生態逐步完善，看好以 Vision Pro 為首的 MR 行業快速發展.9 2.1 制作門檻持續降低，3D 內容市場規模有望迎來爆發式增長.9 2.2 Vision Pro 內容生態：蘋果原有內容生態遷移+原生內容研發.11 3.突破泛娛樂領域局限，Vision Pro 擴展 XR 設備使用邊界.13 3.1 M

8、R+游戲：沉浸式場景升級游戲體驗，硬件設備創新交互方式.14 3.2 MR+影視：沉浸式觀影/觀賽，提供視聽盛宴.16 3.3 MR+辦公：切入高頻剛需場景，提升工作效率.17 3.4 MR+社交：打造元宇宙社交，情感陪伴給予 MR 設備附加價值.19 4.重點標的梳理.20 4.1 凡拓數創.21 4.2 風語筑.22 4.3 愷英網絡.24 4.4 力盛體育.24 5.風險提示.26 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：我國 VR/AR 設備出貨量.4 圖表 2：虛擬現實硬件及內容側有望迎來共振.4 圖表 3：XR 硬件設備迭代歷程.5 圖表 4：AR、VR、MR 對比.6 圖表 5：AR、VR、

9、MR 效果圖對比.6 圖表 6：MR 行業市場規模有望實現高速增長.7 圖表 7：蘋果 Vision Pro 配置介紹.7 圖表 8：直接手勢追蹤.8 圖表 9：Vision Pro 非直接手勢追蹤.8 圖表 10：Vision Pro 眼部交互.8 圖表 11：Vision Pro 攝像頭及傳感器配置.8 圖表 12：XR 設備價格對比.8 圖表 13：Oculus Quest Store 大多為買斷制付費產品（截至 2024 年 2月 19 日，單位：款）.9 圖表 14：PGC 3D 內容-游戲.9 圖表 15：PGC 3D 內容-醫療.9 圖表 16：iPhone15 Pro 主攝像頭

10、+超廣角攝像頭.10 圖表 17：通過 iPhone即可錄制空間視頻.10 圖表 18：錄制出的空間視頻 3D 感較強.10 圖表 19：空間視頻拍攝示例.10 圖表 20：3D 內容規模有望迎來爆發式增長.11 圖表 21：蘋果 Vision Pro 開發框架以及工具梳理.11 圖表 22：蘋果 XR 軟件生態結構.12 圖表 23：Vision Pro 可使用大部分蘋果生態 APP.12 圖表 24：Vision Pro 可使用大部分蘋果生態 APP.12 圖表 25：蘋果 Vision Pro 自帶應用.12 圖表 26：蘋果開發者數量持續增長.13 圖表 27：近兩年 XR 設備出貨量

11、持續下滑.13 圖表 28：Vision Pro 涉及領域以及具體應用梳理.14 圖表 29：NBA 2K24游戲畫面.15 圖表 30：索尼克夢之隊游戲畫面.15 圖表 31：21年 7 月至 22年 6 月 Top100 VR 游戲類型分布排名（單位：款）.15 圖表 32：玩家通過自定義手勢動作實現游戲沉浸式體驗.15 zVkXjZdVgVjZjYbRdN7NoMqQnPmQjMmMpMiNtRyQbRqRqRMYpPyQMYnRqQ行業深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 33：超級搗蛋游戲場景.16 圖表 34：Vision Pro 全彩透視可以清

12、晰看到外部環境.16 圖表 35：MR 開啟前房間布局.16 圖表 36：MR 開啟后給予用戶沉浸式觀影體驗.16 圖表 37：Apple與 Disney+合作.17 圖表 38：“上帝視角”觀賽概念圖.17 圖表 39：Vision Pro 打造高效辦公場景.18 圖表 40：Vision Pro+Microsoft Teams.18 圖表 41：Vision Pro+Microsoft PPT.18 圖表 42：Vision Pro+Microsoft Excel.18 圖表 43：Vision Pro+Microsoft Word.18 圖表 44：蘋果 Persona Beta 版本上

13、線.19 圖表 45：Vision Pro 進行人臉錄制.19 圖表 46：Rec Room入選 Vision Pro 應用商店“我們喜愛的應用和游戲”.19 圖表 47：傳媒行業 XR 相關標的梳理.20 圖表 48：凡拓數創裸眼 3D 視頻案例.21 圖表 49：凡拓數創多媒體展廳案例.21 圖表 50：凡拓數創 VR/AR 技術具體應用案例.21 圖表 51：凡拓數創數字虛擬人業務發展方向.22 圖表 52：公司數字孿生解決方案案例.22 圖表 53：風語筑 x 東方明珠 2023 跨年 AR 秀.23 圖表 54：風語筑消失的法老VR 展覽.23 圖表 55：愷英網絡游戲儲備（部分）.

14、24 圖表 56：愷英網絡首款 VR 游戲MechaParty.24 圖表 57：力盛體育賽事時間表（部分）.25 圖表 58：力盛體育海外業務毛利較高.25 圖表 59：力盛體育+PICO 實現 VR 多視角觀賽.25 行業深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.XR 行業拐點已至，行業拐點已至，Vision Pro 有望引領有望引領 MR 硬件升級硬件升級 1.1 宏觀經濟波動疊加技術創新不足，宏觀經濟波動疊加技術創新不足，XR 行業階段性承壓行業階段性承壓 宏觀經濟承壓疊加硬件設備創新不足，宏觀經濟承壓疊加硬件設備創新不足，2023 年年 VR/AR 設備

15、出貨量同比下降設備出貨量同比下降。2023年，世界主要經濟體宏觀經濟有所承壓，通脹處于歷史高位壓制消費者信心。VR/AR 設備作為可選消費，銷量于 2023 年有所下滑，此為外部因素。此外，VR/AR 設備用戶目前使用時仍有眩暈以及不適感，硬件設備創新不足亦導致設備出貨量下降。根據 IDC，預估 2023 年全球 AR/VR 頭顯出貨量 810 萬臺，同比下降 8.3；根據虛擬現實產業發展白皮書（2023 年），中國 2023 全年 AR/VR 頭顯出貨 72.5 萬臺（sales-in 口徑，廠商的出貨量），同比下滑 40%。圖表1：我國 VR/AR 設備出貨量 資料來源：虛擬現實產業發展白

16、皮書（2023年），IDC 中國，長城證券產業金融研究院 新品吸引力不足導致頭顯出貨量下滑，優質硬件端設備陸續上線有望引起內容端以及硬新品吸引力不足導致頭顯出貨量下滑，優質硬件端設備陸續上線有望引起內容端以及硬件端共振。件端共振。目前 AR/VR 設備出貨量持續下滑，我們認為主要因此前受技術限制，導致用戶沉浸感不足，而低硬件保有量導致 XR 內容開發者獲得收益較少，進一步導致 XR內容生態端的匱乏，進而進一步降低硬件銷量。目前，行業頭部企業紛紛推出新一代硬件設備，用戶體驗有望提升，硬件設備的銷量提升有望實現硬件側及內容側共振，加快虛擬現實內容生態的構建。圖表2：虛擬現實硬件及內容側有望迎來共振

17、 資料來源：長城證券產業金融研究院整理 使用使用 Gartner 新興技術成熟度曲線復盤新興技術成熟度曲線復盤 XR 行業發展，當前行業有望步入爬升期行業發展，當前行業有望步入爬升期。根據 Gartner 新興技術成熟度曲線復盤 XR 行業，可以將行業發展分為以下四個階段：0510152025303522Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4AR設備出貨量（萬臺）VR設備出貨量（萬臺）行業深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 第一階段：技術萌芽期第一階段：技術萌芽期（19 世紀世紀 50 年代年代-2012 年）年）。該階段新產品的發布、技術

18、突破、公開演示等事件引起市場對該技術創新的興趣。首臺 XR 設備出現于 20世紀 50 年代，Morton Heilig 造出世界第一臺 VR 設備，帶領行業步入技術萌芽期；第第二二階段：階段：過熱期（過熱期（2013 年年-2021 年）年）。該階段 XR 技術逐步成型并出現了較為成功的產品，多家公司開始入局跟進，市場對行業給予了過高的期望。自 2013 年起，多款 VR/AR 產品陸續上線，如三星 Gear VR、Meta 收購 Oculus 等。其中Meta 于 2020 年推出消費級 VR 產品 Quest 2，成為首款銷售量破千萬的 VR 設備，同帶動 VR 游戲大火。因此，市場對

19、XR 設備期待值逐步提升。第第三三階段：階段：低谷期（低谷期（2022 年年-2023 年）年）。隨行業持續發展，XR 設備清晰度較低、延遲導致的眩暈感嚴重限制了其應用場景，因此 XR 設備目前多用于娛樂領域，這也限制了行業的發展。其硬件創新度不足疊加宏觀經濟承壓，2023 年全球 XR 設備出貨量出現同比下滑，且多家相關公司宣布收縮 XR 部門，行業步入低谷期。第四第四階段階段：穩步爬升期（：穩步爬升期（2024 年開始）。年開始）。我們認為目前 XR 行業拐點已至，有望從低谷期步入穩步爬升期。具體來看，MR 將引領 XR 行業發展，Meta 以及蘋果相繼推出 MR 設備 Quest 3 以

20、及 Vision Pro，有效解決了清晰度較低、眩暈感嚴重等問有效解決了清晰度較低、眩暈感嚴重等問題，題，XR 內容應用有望拓展至辦公、社交等高頻、剛需場景，內容應用有望拓展至辦公、社交等高頻、剛需場景，XR 設備普及度有望設備普及度有望持續提升。持續提升。MR 設備的快速發展有望開啟空間計算新篇章，實現人、機器、外部環境的完美交互。圖表3：XR 硬件設備迭代歷程 資料來源：Gartner，IDC，VRPinea，環球網，36氪，長城證券產業金融研究院 1.2 Vision Pro 上線開啟上線開啟 MR 篇章，有望篇章，有望引領空間計算新時代引領空間計算新時代 區別于區別于 AR/VR，MR

21、 可以實現真實世界與虛擬世界的融合交互，為用戶帶來沉浸式體可以實現真實世界與虛擬世界的融合交互，為用戶帶來沉浸式體驗驗。XR 產業包含 AR、VR 以及 MR：AR：即增強現實，為基于真實環境上疊加虛擬信息，對真實環境進行信息補充，從而增強用戶體驗效果；VR：即虛擬現實，利用計算機虛擬出三維空間，將體驗者帶入純虛擬的沉浸式體驗環境中，同時配合其他體感設備，能讓體驗者體驗無死角的 3D 沉浸觀感；行業深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 MR：即混合現實，是虛擬現實以及增強現實技術的進一步發展，該技術通過在現實場景呈現虛擬場景信息，在現實世界、虛擬世界和用戶之間搭起

22、一個交互反饋的信息回路，以增強用戶體驗真實感。整體來看，MR 設備可以通過雷達、傳感器等硬件設備實現空間環境感知以及三維建模并具備空間計算的能力，可以無縫地混合虛擬以及現實世界，讓兩個世界相互感知與交互，從而給予用戶真實的體驗。圖表4：AR、VR、MR 對比 VR-虛擬現實虛擬現實 AR-增強現實增強現實 MR-混合現實混合現實 環境環境 基于虛擬世界 基于物理世界 物理、虛擬世界緊密結合 主要特征主要特征 100%虛擬場景 在現實場景中疊加虛擬對象，顯示為主，虛擬為輔 在 AR/VR基礎上，虛擬對象可與現實世界進行實時交互 效果感知效果感知 逼真 略失真 逼真 意識意識 可意識到身處虛擬環境

23、 可明顯區分現實/虛擬場景 理想狀態下無法辨別真實/虛擬場景 下游客戶下游客戶 C 端 目前以 B端為主 B+C 端 應用場景應用場景 娛樂 工業、娛樂 娛樂、社交、辦公、教育、醫療等多領域 資料來源：頭豹研究院，長城證券產業金融研究院 具體例子來看，MR 通過其空間計算能力，將現實世界細化為多個三維物體組合而成，如桌子、燈光等。當生成虛擬圖像時，MR 應用會將這些特定物體數字化，繼而計算出它們之間的關系：比如是否可變化、是否可遮擋、是否可利用等等。如下圖中，AR 設備生成的“小黃鴨”僅僅是懸浮在現實世界之中，虛擬對象與現實場景的位置關系并沒有得到體現；反觀 MR 設備，通過空間計算能力使“小

24、黃鴨”較為逼真地出現在了現實場景中。與與 AR 設備相比，設備相比，MR 增強用戶體驗真實感，增強了虛擬增強用戶體驗真實感，增強了虛擬/現實世界的交互性?，F實世界的交互性。圖表5：AR、VR、MR 效果圖對比 資料來源：電手，長城證券產業金融研究院 Meta Quest 3 以及以及 Vision Pro 開啟開啟 MR 元年，行業市場規模有望迎來高增。元年，行業市場規模有望迎來高增。蘋果于2023 年 WWDC 公布 MR 設備 Vision Pro 產品信息，吸引較高市場關注度；Meta Quest 3 于同年 10 月正式發售，其 128G 版本迅速攀升至亞馬遜 XR 設備銷量首位。我們

25、認為大廠入局 MR 硬件設備有望帶動行業迎來加速發展，兩款重點產品相繼上線。根據中商產業研究院，2023 年全球 MR 市場規模有望達 526 億美元，2029 年 MR 市場規模將增長至 4166 億美元，6 年 CAGR 為 41%；此外，根據 IDC，在 Meta 的 Quest 3、蘋果的 Vision Pro 頭顯帶動下，2024 年 AR/VR 頭顯出貨量將會迎來明顯的增長，預估同比增長 46.4%。行業深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表6：MR 行業市場規模有望實現高速增長 資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 Vision Pr

26、o 正式上線，高配置下有效正式上線，高配置下有效實現實現 MR 設備的性能突破設備的性能突破。蘋果已于 24年 2 月 2日正式發布 MR 設備 Vision Pro。該設備正式發售首周內已出貨超 20 萬臺，市場預期全年有望銷售 50-60 萬臺。通過搭載頂級硬件配置，Vision Pro 已經有效實現了 MR 設備性能上的突破，擁有高清晰度、低延遲、相對便于攜帶等優勢。其中，Vision Pro：搭載搭載 M2+R1 雙芯片設計，雙芯片設計，M2 芯片主要提供計算性能，R1 芯片負責實時傳感器處理任務，將延遲控制在 12ms 內，僅為眨眼速度 1/8，有效消除此前 XR 設備的眩暈感；使用

27、使用 3D 交互，交互，允許用戶直接通過眼球追蹤、手勢識別、語音交互進行操作，無需手柄，增強了設備的可攜帶性以及消費者體驗的沉浸性；圖表7：蘋果 Vision Pro 配置介紹 硬件配置硬件配置 具體介紹具體介紹 光學光學 3P Pancake 屏幕屏幕 2個 Micro LED內屏+1個柔性外屏 分辨率分辨率 2300萬像素，單眼4k分辨率 交互交互 1個物理按鍵+1個旋鈕，眼球追蹤、手勢識別、語音交互 芯片芯片 主處理蘋果M2（8核 CPU+10核 GPU），協處理R1芯片，均為5nm 系統系統 Vision OS空間計算操作系統 電池電池 外置電池，MagSafe 接口 傳感器傳感器 1

28、2個 cameras+5個 sensors（1個 LiDAR、2個結構光深度傳感器+2個 IR紅外傳感器）隱私隱私 Optic ID、虹膜識別技術 資料來源：頭豹研究院，蘋果官網，長城證券產業金融研究院 Vision Pro 正式開啟預售，消費者需求火爆。正式開啟預售，消費者需求火爆。蘋果 MR 硬件設備 Vision Pro 于 2024 年1 月 19 日正式開啟預售，首批設備僅在美國市場發售。根據蘋果公司官網，用戶預購可以選擇實體店自取或快遞兩種取貨方式。在產品預售開啟后半小時內，實體店貨源已經售罄，而快遞方式則需 6-8 周才能到貨，可見消費者對于 Vision Pro 擁有較高熱情。

29、此外，根據 36 氪，蘋果正積極考慮將中國、加拿大以及英國作為該頭顯產品首批海外上市的市場之一。Vision Pro 交互方式多樣，給予用戶沉浸式體驗。交互方式多樣，給予用戶沉浸式體驗。區別于歷代 XR 設備，除手柄交互方式外，Vision Pro 支持語音、手勢、眼部追蹤：蘋果支持非直接手勢追蹤，允許用戶通過眼睛注視、手部射線來鎖定空間中的某一個對象或組件來獲取焦點，在遠距離情形下對當前獲得焦點的對象產生互動。區別于傳統直接手勢追蹤（需要用戶手部接近虛擬對象才可以進行交互），Vision Pro非直接手勢交互方式可以讓消費者較為舒適與快速地與在遠處的對象進行交互；0%10%20%30%40%

30、50%60%01000200030004000500020222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E全球MR產業市場規模（億美元）同比增速（%）行業深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表8：直接手勢追蹤 圖表9：Vision Pro 非直接手勢追蹤 資料來源：CSDN，長城證券產業金融研究院 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 蘋果 Vision Pro 搭載 12 顆高精度攝像頭和 5 個傳感器，因此該設備可以實現眼部追蹤的功能。具體來看，用戶可以注視并用非直接手勢操作其想要控制的對象。因此，用戶的眼睛在空間計算時代下

31、，可以代替 PC 中的鼠標，實現通過眼睛注視圖標然后雙指捏合，即可打開新的應用；眼睛在菜單欄停留一段時間會自動彈出二級菜單等操作。圖表10：Vision Pro 眼部交互 圖表11：Vision Pro 攝像頭及傳感器配置 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 我們認為蘋果我們認為蘋果 Vision Pro 通過將“眼部通過將“眼部+手勢”交互進行有機結合，使人機交互方式手勢”交互進行有機結合，使人機交互方式更貼近用戶自然習慣。更貼近用戶自然習慣。類似 iPhone 相對于傳統手機的“去按鍵化”，Vision Pro 有望引領 XR 設備未來交

32、互方式的升級，自然的交互方式有望給予用戶沉浸式的無縫融合體驗，消費者操作感以及體驗感有望迎來全面升級。價格為價格為 Vision Pro 目前主要短板，后續隨供應鏈強化、技術創新等迭代，我們認為蘋目前主要短板，后續隨供應鏈強化、技術創新等迭代，我們認為蘋果果 MR 設備價格有望迎來下降，從而擴大對消費者的觸達范圍。設備價格有望迎來下降，從而擴大對消費者的觸達范圍。Vision Pro 起售價為3499 美元，約為 2.5 萬人民幣，價格遠超以往 XR 設備且超出大部分 C 端用戶消費水平。該產品為蘋果 MR 首款設備，盡管售價昂貴，但 Vision Pro 以其優質品質成為 XR 行業發展風向

33、標。我們認為 Vision Pro 后續有望通過技術創新以及在供應鏈環節的降本增效，蘋果有望在維持產品性能的同時為消費者提供較為親民的價格，后續公司市場滲透率有望持續提升，規模效應有望逐步顯現。圖表12：XR 設備價格對比 公司公司 產品產品 價格價格 Meta Meta Quest 3MR設備 128GB價格$499.99；512GB價格$649.99 Apple Vision ProMR 設備 256GB價格$3499；512GB價格$3699；1TB價格$3899；Pico Pico 4 ProVR一體機 8GB+512GB價格為3799人民幣 資料來源：Meta，Apple，Pico，

34、長城證券產業金融研究院 行業深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.內容生態內容生態逐步完善，看好以逐步完善，看好以 Vision Pro 為首的為首的 MR 行業行業快速發展快速發展 2.1 制作門檻持續降低，制作門檻持續降低，3D 內容市場規模有望迎來爆發式增長內容市場規模有望迎來爆發式增長 XR 設備此前面臨內容匱乏難題，導致出貨量難以上升設備此前面臨內容匱乏難題，導致出貨量難以上升。此前，XR 設備因自身性能限制，主要應用場景限于游戲、影視等娛樂需求。對比 Apple App Store 中低于 20%的游戲應用數量占比，Oculus Quest Sto

35、re 中大部分應用為游戲應用。此外，因用戶規模較低，導致 XR 游戲大多為買斷制付費模式。整體來看，我們認為 XR 設備主要因設備性能限制導致內容生態的匱乏。但是隨著但是隨著 Meta Quest 3 以及以及 Vision Pro 的發布，以上的發布，以上兩款設備的交互性、清晰度均有明顯提升，為兩款設備的交互性、清晰度均有明顯提升，為 XR 內容生態搭建提供底層基礎。內容生態搭建提供底層基礎。圖表13：Oculus Quest Store 大多為買斷制付費產品（截至 2024 年 2 月 19 日，單位：款）資料來源：VRDB，長城證券產業金融研究院 PGC+UGC，全球，全球 XR 產業產

36、業 3D 內容規模有望快速上升內容規模有望快速上升：PGC：此前，3D 內容制作需要經過構建 3D 數據、建立 3D 模型、后期渲染等多個環節，因此 3D 模型開發成本相對較高，且成本隨 3D 建模復雜度上升而快速增加。因此，此前 3D 內容生成主要以 PGC 為主。圖表14：PGC 3D內容-游戲 圖表15：PGC 3D內容-醫療 資料來源：映維網，36氪，長城證券產業金融研究院 資料來源：Kings 3D Printing，長城證券產業金融研究院 UGC：蘋果：蘋果硬件生態降低硬件生態降低 3D 模型制作門檻，模型制作門檻，UGC 3D 內容有望快速涌現內容有望快速涌現：蘋果 iPhone

37、15 Pro 以及 Pro Max 機型擁有主攝像頭以及超廣角攝像頭組合，公司在 iOS 17.2 更新中增加“空間視頻錄制功能”，iPhone 會開始同時通過先進的主攝和超廣角050100150200250300350400免費0-10美元10-30美元30-50美元50-70美元行業深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 攝像頭錄制視頻，使用 LiDAR 以及攝影測量技術，將通過超廣角攝像頭拍攝到的視域自動調整為與主攝相匹配的大小，然后將二者保存為一個視頻文件，該空間視頻可直接于 Vision Pro 頭顯進行觀看。圖表16：iPhone15 Pro 主攝像頭

38、+超廣角攝像頭 圖表17：通過 iPhone 即可錄制空間視頻 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 我們認為蘋果此次 iPhone更新加入空間攝像有以下兩大好處：降低降低 3D 內容制作門檻，蘋果內容制作門檻，蘋果 UGC 內容生態有望蓬勃發展：內容生態有望蓬勃發展：此前，3D 內容制作成本較高，因此需要專業技術團隊進行制作，資金以及技術門檻較高。但是目前用戶在 iPhone上僅需打開相機 app 并將 iPhone橫置，選擇空間視頻圖標，即可進行3D 內容的錄制，在很大程度上提升了 3D 內容的制作效率，有望帶動 UGC 3D 內容進入快速

39、發展階段。圖表18：錄制出的空間視頻 3D感較強 圖表19：空間視頻拍攝示例 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：iPhone 截圖，長城證券產業金融研究院 實現硬件設備間聯動，為實現硬件設備間聯動，為 Vision Pro 預熱：預熱：我們認為蘋果此次更新另外一大意義在于此次更新實現了 Vision Pro 與 iPhone 間的聯動。iPhone 此次空間視頻功能更新于 2023 年 12 月 11 日，早于 Vision Pro 預售日期一個月左右，有效地為 Vision Pro 進行預熱。在使用 iPhone 空間視頻拍攝功能后，可以激發觀眾對于該視頻在Vision

40、Pro 上播放效果的興趣，或可促進 Vision Pro 的購買。同時，硬件設備間的聯動有望快速充實蘋果 UGC 的 3D 內容生態，加速原生內容涌現。受益于以上新產品發布以及技術升級帶動的行業關注度提升，受益于以上新產品發布以及技術升級帶動的行業關注度提升，3D 內容規模有望迎來爆內容規模有望迎來爆發式增長。發式增長。蘋果 Vision Pro 發布提振產業信心，越來越多的人對 3D 內容的認知以及期待逐步加強，配合硬件技術升級帶來的內容制作成本下降以及 UGC 內容的蓬勃發展，3D 內容規模有望迎來爆發式增長。根據維深信息的2023 年 XR 內容專題報告-3D 內容制作與生成產業研究報告

41、，2023 年 3D 全球內容規模有望達到 10.8 億元，至 2030年有望達 480 億元，7 年 CAGR 約為 72%。行業深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表20：3D內容規模有望迎來爆發式增長 資料來源：維深信息，長城證券產業金融研究院 2.2 Vision Pro 內容生態內容生態：蘋果原有內容生態遷移蘋果原有內容生態遷移+原生內容研發原生內容研發 蘋果蘋果 3D 技術積累深厚，擁有豐富的技術積累深厚，擁有豐富的 3D 內容軟件生態布局內容軟件生態布局。蘋果擁有豐富的 3D 內容布局，如 2019 年推出 AR 開發工具 Reality Ki

42、t（AR 渲染框架，用于 3D 內容渲染，動畫、視覺效果制作等）、Reality Composer（AR 開發工具，幫助開發者快速、方便地構建 AR 交互內容）；隨后，蘋果于 2021 年為 Reality Kit 新增 3D 建模 API Objective Capture 物體捕捉，支持用戶導入多角度視頻/多張照片后，即可轉換為高質量的 3D 模型。整體來看，蘋果擁有完備的 XR 開發框架以及工具，在 3D 技術方面已有較為深厚的積累。圖表21：蘋果 Vision Pro 開發框架以及工具梳理 名稱名稱 分類分類 功能介紹功能介紹 SwiftUI 框架 在創建 Windows、Volume

43、s、Spaces，SwiftUI都是構建新 visionOS應用，或者將現有ipad或 iOS應用帶到visionOS的最佳方式。憑借全新的3D功能，以及對深度、手勢和沉浸式場景類型的支持，SwiftUI可以幫助 Vision Pro構建精美且引人入勝的應用程序。SwiftUI同時與RealityKit深度集成，構建清晰，響應迅速的體三維界面。另外，SwiftUI可以與UIKit 無縫協作，為 visionOS構建應用程序 AR Kit 在 Vision Pro，ARKit 可以完全理解一個人的周圍環境，為應用程序提供與周圍空間交互的新方式。默認情況下，ARKit 為應用程序在 Shared

44、Space中自動受益的核心系統功能提供支持，但當應用程序移動到 Full Space 并請求許可時，可以利用強大的ARKit API功能，如平面估計，場景重建，圖像錨定和世界追蹤，將現實世界與你的內容融合在一起 Reality Kit 3D渲染引擎 RealityKit 可以自動調整物理照明條件和投射陰影，構建令人驚嘆的視覺效果。為了創作材料，RealityKit 采用了用于指定主要電影，視覺效果，娛樂和游戲使用的表面和幾何著色器的開放標準 MaterialX Unity 工具 以使用 Unity強大的，熟悉的創作工具來創建新的應用和游戲，或者重構現有的 Unity項目。Unity 全新的 P

45、olySpatial技術會與visionOS之間深度集成，以便應用程序可以在共享空間中與其他應用程序一起運行。另外，通過將 Unity的創作工具與RealityKit 的托管應用渲染相結合，開發者將能輕松使用 Unity為 Apple Vision Pro創作內容 Xcode visionOS的開發始于包含visionOS SDK的 Xcode。用戶可以在現有的項目中添加一個visionOS目標或構建一個全新的應用程序，可以在 Xcode 預覽中迭代應用程序，同時在全新的 visionOS Simulator 中與應用程序交互，并探索各種房間布局和照明條件；同時允許創建測試和可視化以探索空間內

46、容的碰撞、遮擋和場景理解 Reality Composer Pro 全新的 Reality Composer Pro 將與 Xcode 一起提供，幫助用戶導入和組織3D模型，材質和聲音。Reality Composer Pro 與 Xcode構建過程緊密集成，可用于預覽和優化visionOS asset。資料來源：映維網，長城證券產業金融研究院 01002003004005002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E行業深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

47、明 圖表22：蘋果 XR 軟件生態結構 資料來源：維深信息，長城證券產業金融研究院 推出推出 visionOS 進行移動端內容進行移動端內容移植以及開發，快速移植以及開發，快速擴充內容生態：擴充內容生態：蘋果推出 visionOS 并開設了新應用商店用來發布開發者基于 visionOS 開發的內容應用。visionOS 基于 macOS、iOS 和 iPadOS，因此 Vision Pro 可以通過窗口調用的形式正常使用大多數蘋果生態內的 APP，大幅降低了內容遷移成本。根據蘋果官網，將有超過 100 萬個的 iOS 和 iPad 應用遷移至 Vision Pro。圖表23：Vision Pr

48、o 可使用大部分蘋果生態 APP 圖表24：Vision Pro 可使用大部分蘋果生態 APP 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 圖表25：蘋果 Vision Pro 自帶應用 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 行業深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容開發方面，因 visionOS 所需開發工具/框架主要為此前蘋果推出的 Reality Kit、AR Kit 等，以上工具自推出后持續迭代，目前已經較為成熟。因此對于蘋果現有開發者而言，其基于 visionOS 進行應用開發的學習門檻較低。根據

49、WWDC 公布，蘋果全球開發者數量近年來維持穩定增速，截至 2022 年蘋果開發者數量已經達到3400 萬人，同比增長約 21%。我們認為蘋果 Vision Pro 基于現有的龐大開發者數量疊加較低的學習成本，Vision Pro 原生內容有望快速涌現，蘋果 MR 生態或將加速成型，從而擺脫 MR 設備以往內容匱乏的問題。圖表26：蘋果開發者數量持續增長 資料來源：WWDC，長城證券產業金融研究院 3.突破泛娛樂領域局限，突破泛娛樂領域局限，Vision Pro 擴展擴展 XR 設備使用邊界設備使用邊界 傳統傳統 AR/VR 設備因設備設備因設備性能等原因，大多局限于娛樂領域性能等原因，大多局

50、限于娛樂領域。傳統 AR/VR 設備主要定位為娛樂設備，大多用于游戲、影視等領域，主要因此前 XR 設備受清晰度較低、刷新頻率較低等技術原因帶來的局限，難以用于辦公、工業生產等高頻剛需領域。因此，傳統 XR 設備受眾群體受限制程度相對較高，VR 設備年出貨量顯著低于其他通用電子設備，如手機、電腦等。根據 IDC，XR 設備出貨量在 21 年破千萬臺后，已經因應用匱乏以及局限性經歷了連續兩年的下滑。圖表27：近兩年 XR 設備出貨量持續下滑 資料來源：IDC，長城證券產業金融研究院 以以高質量硬件設備為基，擴寬高質量硬件設備為基，擴寬 Vision Pro 應用領域。應用領域。蘋果 Vision

51、 Pro 通過搭載 Micro OLED 屏幕實現雙眼 8K 的分辨率；使用 M2+R1 芯片提高算力，降低消費者佩戴 Vision 05001000150020002500300035004000201320142015201620172018202020212022蘋果全球開發者數量（萬人）02004006008001000120020192020202120222023E全球XR頭顯出貨量（萬臺）行業深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 Pro 時的眩暈感；使用 3P Pancake 光學路徑，為消費者提供沉浸式體驗。以上優化均使 Vision Pro 滿

52、足了辦公等場景的要求，因此除傳統的游戲、影視等領域外，蘋果Vision Pro 將搭載辦公、教育、醫療、天氣、智能制造等多領域的應用。我們認為Vision Pro 在辦公等高頻剛需場景的拓展有望助力 XR 成為通用設備，在豐富其內容生態的同時擴大其受眾群體，從而實現出貨量以及滲透率的快速提升。圖表28：Vision Pro 涉及領域以及具體應用梳理 行業行業/領域領域 應用名稱應用名稱 主要功能主要功能 游戲游戲 會說話的湯姆貓 玩家可以與湯姆貓進行互動、對話等 Demeo 戰棋類游戲，玩家可以在虛擬棋盤上與地牢怪物開展回合制戰斗 What The Golf?一款獨特的物理模擬游戲，以高度幽默

53、和創意的方式重新詮釋了 高爾夫球游戲，其中包含許多令人驚訝和非傳統的關卡設計 水果忍者 通過手指觸摸屏幕進行切割動作，切割屏幕上出現的各種水果，同時避免觸碰炸彈 Drakheir 基于歐美魔幻風美術風格的 Roguelite-RPG游戲 Swift Splash 通過搭建各種形狀的軌道讓小魚最終能夠滑勱到水池中 影視影視 Disney+迪士尼在線流媒體視頻平臺 Apple TV 蘋果流媒體平臺 Max 美國最大付費電視屏道HBO 電視網底下的流媒體平臺 醫療醫療 Complete HeartX 利用高真實度的 3D 模型和動畫幫助醫學生理解與視覺化呈現如心室纖維性顫動等醫學問題，從而幫助他們應

54、用知識診療病人，為行醫做好準備 教育教育 JigSpace 3D模型制作 PianoVision MR教育應用 天氣天氣 Carrot Weather 天氣預報 效率辦公效率辦公 Zoom 線上視頻會議 Word Microsoft Office 辦公軟件文本編輯 Excel Microsoft Office 辦公軟件數據處理 PowerPoint Microsoft Office 辦公軟件幻燈片制作 Teams 微軟辦公協作軟件 音樂音樂 djay 能將用戶周圍的實體環境轉換為對混音作出自動反應的空間環境 智能制造智能制造 PTC 生產商可以利用 PTC 的 AR 解決方案將交互式 3D 內

55、容帶入現實世界以協同處理關鍵的業務問題無論是單一產品還是整條產品線 社交社交 Rec Room VR社交平臺，用戶可自定義虛擬形象，同時可以體驗迷你游戲、實現約會、家庭聚會等多種活動 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 3.1 MR+游戲：沉浸式場景升級游戲：沉浸式場景升級游戲游戲體驗，體驗，硬件設備創新交互方式硬件設備創新交互方式 Vision Pro 支持運行蘋果生態上的多款游戲，并將推出一系列空間游戲支持運行蘋果生態上的多款游戲，并將推出一系列空間游戲。根據蘋果公司披露，Vision Pro 支持運行 App Store 上的多款游戲，還將特別支持運行超過 250 款Apple

56、Arcade 游戲，如NBA 2K24 索尼克夢之隊等知名游戲，為用戶提供沉浸式游戲體驗。此外，蘋果還預告將推出一系列“空間游戲”。行業深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表29：NBA 2K24游戲畫面 圖表30：索尼克夢之隊游戲畫面 資料來源：NBA2K24，Bilibili，長城證券產業金融研究院 資料來源：索尼克夢之隊，長城證券產業金融研究院 看好看好 MR 設備沉浸式體驗帶來的冒險、射擊等游戲體驗升級。設備沉浸式體驗帶來的冒險、射擊等游戲體驗升級。MR 沉浸式體驗較為適合冒險、射擊等游戲類型，身臨其境的感覺可以明顯提升玩家游戲體驗。根據 Newzo

57、o2022 年 VR 游戲市場報告，冒險以及射擊類游戲是 VR 游戲中最為熱門的游戲類型。我們認為隨著未來 MR 技術持續升級帶來的現實清晰度以及交互精準度的提升，動作冒險等游戲沉浸式體驗感有望不斷增強，從而促進玩家購買即付費轉化。圖表31：21 年 7 月至 22 年 6 月 Top100 VR 游戲類型分布排名（單位：款）資料來源：Newzoo，長城證券產業金融研究院 Vision Pro 采取更為自然交互模式，去手柄化進一步提升游戲沉浸感。采取更為自然交互模式，去手柄化進一步提升游戲沉浸感。我們認為手柄之于 MR 設備如同按鍵之于智能手機，智能手機時代全觸摸屏手機因其便捷優勢逐漸取代按鍵

58、手機，我們認為 MR 無手柄交互或將成為未來主流。Vision Pro 通過強大的傳感器配合，將“眼部+手勢”交互進行有機結合，使人機交互方式更貼近用戶自然習慣，有望引領玩家與游戲內容之間的交互方式，從而進一步提升游戲沉浸感。圖表32：玩家通過自定義手勢動作實現游戲沉浸式體驗 資料來源：VR 陀螺，Rogue Ascent VR，長城證券產業金融研究院 01020304050VR獨占游戲VR移植游戲行業深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 區別于傳統區別于傳統 VR 游戲的完全虛擬環境，蘋果游戲的完全虛擬環境，蘋果 MR 全彩全彩透視功能支持用戶與真實物理環透視

59、功能支持用戶與真實物理環境進行互動境進行互動。傳統 VR 游戲為 100%虛擬環節，在使用 VR 設備體驗時無法與外界真實物理環境進行交互。而蘋果 Vision Pro 采用 Micro OLED 顯示屏，擁有較好的全彩透視效果，進一步提升用戶使用體驗。如 23 年推出的首部 MR 線下多人互動作品超級搗蛋中，玩家不但可以體驗到虛擬空間中的游戲，參與玩家互相之間還可以相互可見。我們認為 MR 游戲不再有 VR 的“隔離屬性”，因此更具社交屬性，或進一步帶動 MR 游戲景氣度提升。圖表33：超級搗蛋游戲場景 圖表34：Vision Pro 全彩透視可以清晰看到外部環境 資料來源：新浪財經，超級搗

60、蛋，長城證券產業金融研究院 資料來源：新浪財經，蘋果官網，長城證券產業金融研究院 3.2 MR+影視：沉浸式觀影影視：沉浸式觀影/觀賽，提供視聽盛宴觀賽，提供視聽盛宴 MR 為用戶提供沉浸式觀影為用戶提供沉浸式觀影/觀賽體驗，視頻會員付費率有望迎來提升。觀賽體驗，視頻會員付費率有望迎來提升。我們認為 MR與影視結合可以大幅提升觀眾觀影以及體育賽事的體驗：觀影：用戶可以將任何空間轉化為個人影院，創造沉浸式觀影場景，且可以為電影、電視劇提供交互性元素，如觀眾可以和明星、動畫角色進行互動；體育賽事：體育賽事現場觀看與電視前觀看氣氛以及體驗截然不同，通過 MR 設備觀賽，可以給予用戶身臨其境的觀賽體驗

61、；因此，我們認為 MR 技術可以使用戶身臨其境的進行觀影/觀賽，大幅提升用戶體驗感。在此背景下，相關視頻平臺會員訂閱滲透率有望迎來增長，建議關注視頻平臺 MR 方面布局以及合作進展。圖表35：MR 開啟前房間布局 圖表36：MR 開啟后給予用戶沉浸式觀影體驗 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 Vision Pro 與迪士尼等公司合作，優質內容與迪士尼等公司合作，優質內容+頂級硬件實現強強聯合。頂級硬件實現強強聯合。根據 23 年WWDC，迪士尼正在與蘋果合作，將其流媒體平臺 Disney+引入蘋果 VisionPro 中，觀眾能夠在 App

62、le Vision Pro 觀看 42 部 3D 迪士尼電影，例如阿凡達：水之道 黑豹行業深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 頭腦特工隊 獅子王等。此外，Disney+訂閱者擁有 4 種特別觀影空間，包括Disney+劇院、嚇人樓層、漫威復仇者聯盟大廈、盧克天行者的陸地飛行器駕駛艙。我們認為 Vision Pro 進一步提升優質內容的影響力以及 IP 的認知度，優質內容平臺變現能力有望進一步提升。圖表37：Apple 與 Disney+合作 資料來源：WWDC，長城證券產業金融研究院 體育賽事觀看亦為體育賽事觀看亦為 MR 一大重要應用場景，觀賽體驗將進一步提

63、升。一大重要應用場景，觀賽體驗將進一步提升。MR 能為體育賽事觀看帶來創新性改變，如（1）觀看籃球比賽時，可以多角度觀賽并實時查看球員多維數據；（2）觀看 F1 賽車比賽時，可以將比賽場地 3D 模型置于桌面，以“上帝視角”觀看比賽等。圖表38：“上帝視角”觀賽概念圖 資料來源：WWDC，長城證券產業金融研究院 3.3 MR+辦公：切入高頻剛需場景，提升工作效率辦公：切入高頻剛需場景，提升工作效率 打造定制化虛擬辦公空間，提升辦公效率。打造定制化虛擬辦公空間，提升辦公效率。在疫情過后，部分公司開展常態化線上辦公，如一周內有兩天可以選擇遠程辦公，無需去公司。在此背景下，MR 技術允許用戶在家中打

64、造個性化私密辦公空間，從而提升工作效率。此外，在多人協作場景中，用戶可以通過自身的虛擬形象實現與不同地域的同事、客戶進行“面對面”交流。行業深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表39：Vision Pro 打造高效辦公場景 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 與微軟開展合作，微軟全家桶將上架與微軟開展合作，微軟全家桶將上架 Vision Pro 應用商城應用商城。微軟于 Vision Pro 正式發售前宣布 Microsoft Teams、Word、Excel、PowerPoint、Outlook、OneNote 和 Loop 應用將原生支持蘋果頭顯

65、平臺。此外，微軟計劃在其多款 visionOS 應用中引入 AI 功能，從而為 Vision Pro 頭顯用戶提供諸多實用性功能。同時，微軟辦公應用在 Vision Pro 運行時會在外界環境基礎上進行模糊液化處理，提升在真實環境中辦公的交互感。圖表40：Vision Pro+Microsoft Teams 圖表41：Vision Pro+Microsoft PPT 資料來源：VR陀螺，長城證券產業金融研究院 資料來源：VR陀螺，長城證券產業金融研究院 圖表42：Vision Pro+Microsoft Excel 圖表43：Vision Pro+Microsoft Word 資料來源：VR

66、陀螺，長城證券產業金融研究院 資料來源：VR 陀螺，長城證券產業金融研究院 行業深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 支持用戶獨特虛擬形象生成，支持用戶獨特虛擬形象生成，增強多人協作真實性。增強多人協作真實性。Vision Pro 目前支持用戶通過Persona 生成自己的個人虛擬形象，且在使用時虛擬形象可以實時呈現用戶的面部表情和手部動作，增強辦公室多人協作、召開會議時的沉浸感以及真實性。此外，適配Vision Pro 的 Zoom 以及 Webex 等應用亦可以生成用戶獨特的虛擬形象。圖表44：蘋果 Persona Beta 版本上線 圖表45：Vision

67、 Pro 進行人臉錄制 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 3.4 MR+社交：社交：打造元宇宙社交，情感陪伴給予打造元宇宙社交，情感陪伴給予 MR 設備附加價值設備附加價值 Rec Room將支持將支持 Apple Vision Pro，提供完整，提供完整 VR 版本。版本。Rec Room于 2016年正式推出，是一款免費的 VR 社交游戲平臺且已經上線大部分平臺，進行跨平臺交互。具體玩法方面，該游戲主打多人小游戲，用戶可以自建房間，與好友共同游玩小游戲；此外，該產品亦可在虛擬空間中實現約會、家庭聚會、婚禮等活動。根據 VR 陀螺，截至

68、22 年 6 月該游戲全球范圍已經累計 7500 萬用戶，其中有 2900 萬活躍用戶，WWDC中該產品被選入“我最喜愛的應用和游戲”。內容遷移方面，因Rec Room使用Unity 引擎，visionOS 可以通過 Reality Kit 較為簡單的支持該引擎制作內容的移植。且Rec Room將支持 Apple Vision Pro，提供完整 VR 版本。圖表46：Rec Room入選 Vision Pro 應用商店“我們喜愛的應用和游戲”資料來源：蘋果官網，長城證券產業金融研究院 行業深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.重點標的梳理重點標的梳理 重點標

69、的方面，我們認為可以關注以下重點標的方面，我們認為可以關注以下兩條主線兩條主線：3D 內容儲備：3D 內容為具備一定稀缺性的內容資產，建議關注擁有 3D 內容制作能力以及擁有 3D 數字內容資產儲備的公司，如凡拓數創、絲路視覺等；關注有望受益于 MR 技術迭代的下游行業，重點關注傳媒行業中游戲、影視、體育賽事直播、文旅等板塊，具體標的包括恒信東方、寶通科技、愷英網絡、風語筑、鋒尚文化、力盛體育、飛天云動等。圖表47：傳媒行業 XR 相關標的梳理 板塊板塊 公司名稱公司名稱 相關業務相關業務 游戲游戲 寶通科技 投資了專注于 VR游戲研發的公司哈視奇科技，哈士奇科技研發了奇幻滑雪奇幻射魚等多款

70、AR/VR 游戲。公司已聯合哈視奇科技開發多款游戲 DEMO，實現了在AR/VR/XR 終端的適配 愷英網絡 于 2022年初成立了VR游戲團隊，首款基于虛幻引擎開發的 MOBA多人競技類 VR游戲MechaParty已經于 2024年 1月 17日上線 steam平臺，未來公司將持續加強在 VR游戲、虛擬場景等VR內容領域的布局和投入 三七互娛 公司已投資了優質的 VR 內容研發商Archiact 布局內容生態等，不斷完善 VR/AR領域的整體布局 恒信東方 公司自研的一款魔法戰斗 Roguelite 游戲Drakheir基于 Meta Quest 2 平臺的“裸手”手勢互動技術，已經在 q

71、uest applab 平臺正式上線 電魂網絡 開發 VR游戲瞳已上線 完美世界 重視 VR 游戲布局，曾推出VR 游戲深海迷航 盛天網絡 公司已與國內 AR領先企業Rokid簽署合作協議，在 XR領域開展深度合作，基于公司旗下的云游戲平臺隨樂游，雙方合力打造了“游戲巨作”頻道 影視影視 光線傳媒 光線傳媒投資的七維科技召開發布會，發布了全球首個支持 360度全景2D+3D及實時 AR渲染的Go!Pano系列產品，并推出軟件免費版本開放給 VR 內容創作者 中文在線 中文在線參與靈籠VR動畫出品，線上版本將于2023年 12月 28日在 PICO上線，線下體驗已于2023年 12月 20日可在

72、VeeR 旗下全國零號空間VR線下體驗店進行觀影和互動體驗 愛奇藝 截至 2023年中，愛奇藝已推出多達 30款線上線下 VR優質內容，包括風起洛陽VR 全感劇場等，24年有望上線蒼蘭訣IP 的 VR 全感劇場 華策影視 持有 VR/AR內容公司蘭亭數字 7%的股權 天娛數科 2023年 2月公司與 PICO簽署了VR直播協議，公司旗下虛擬數字人入駐 PICO VR，開始探索虛擬角色業務、虛擬內容創作與虛擬空間沉浸式交互創新模式；目前公司已在申請蘋果 Vision Pro開發套件 體育體育 力盛體育 PICO 與力盛體育獨家合作，以 VR 視角全程跟拍記錄了第 69屆澳門格蘭披治大賽車中 CT

73、CC中國汽車場地職業聯賽組別的冠軍回合角逐 文旅文旅 凡拓數創 目前公司的業務主要分為3D可視化產品及服務、數字一體化綜合服務、數字孿生及信息化軟件服務，在3D可視化產品及服務及數字孿生及信息化軟件服務中，公司也將根據客戶需求運用VR/AR技術提供相應服務，滿足更多的應用場景 絲路視覺 公司依托子公司絲路視創在教育領域、智能制造、企業運維、可視化營銷和文旅等多場景實現XR應用布局和落地 風語筑 風語筑宣布成立MR研究院，計劃開發 VR/AR/MR 通用的 3D內容生產工具，可適配不同的開發平臺和硬件設備。同時，基于業務和研發需求，該公司計劃將公司和VeeR 旗下部分VR內容轉換為MR 適配版本

74、 鋒尚文化 鋒尚文化打造的首個冬季冰雪運動 IP虛擬音樂會2022冬奧冰雪主題虛擬交互音樂嘉年華集光之夜 羅曼股份 公司正在籌劃以支付現金的方式收購英國 PREDAPTIVE OD LIMITED(“目標公司”)85%股權，目標公司持有公司戰略合作伙伴英國 Holovis International Ltd(“Holovis”)100%股權。鑒于Holovis在創意內容制作與虛擬現實技術領域具有的較強的技術能力和實施經驗，為持續夯實公司在數字文旅、AR/VR 等領域的核心競爭力 教育教育 城市傳媒“科學大腦”相關VR 教育科普、VR數字研學產品和項目已在全國多個省市落地，市場前景預期良好 資料

75、來源：各公司公告，長城證券產業金融研究院 行業深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.1 凡拓數創凡拓數創 公司擁有較為深厚的公司擁有較為深厚的 3D 可視化技術儲備，以“可視化技術儲備，以“AI+3D”打造公司業務發展方向?！贝蛟旃緲I務發展方向。公司 3D 可視化技術儲備深厚，把復雜抽象的數據信息，以三維的視角進行多元呈現的技術，通常包括 3D 建模技術、3D 渲染技術、3D 動畫技術、3D 交互技術等。公司經歷多年發展，擁有大量 3D 數字內容儲備。圖表48：凡拓數創裸眼 3D視頻案例 圖表49：凡拓數創多媒體展廳案例 資料來源：凡拓數創 2022年報，

76、長城證券產業金融研究院 資料來源：凡拓數創 2022年報，長城證券產業金融研究院 重視研發投入，積極探索重視研發投入，積極探索 3D 技術。技術。公司維持較高研發投入，近 2020 年至 2023 年前三季度研發費用率分別為 5.33%/5.17%/5.65%/8.85%。我們認為數字展示為典型的知識密集型行業，因此公司自成立以來一直注重技術創新以及人才團隊建設。目前，公司已在 XR 領域有較深布局，擁有較多 VR/AR 專利以及軟件著作權。我們認為公司擁有較多 3D 內容儲備，在 XR 技術持續迭代的背景下，公司 3D 內容資產將持續賦能其傳統主業以及創新業務，亦可以助力公司在與蘋果溝通合作

77、中搶占先機。圖表50：凡拓數創 VR/AR 技術具體應用案例 資料來源：凡拓數創招股說明書，長城證券產業金融研究院 公司提供虛擬數字人制作全鏈條服務，下游應用場景廣泛。公司提供虛擬數字人制作全鏈條服務，下游應用場景廣泛。公司可提供從人物設定、手稿繪制開始、到三維建模、骨骼綁定、布料運算、毛發制作、動作采集、渲染集成以及后續 IP 運營的數智人全鏈條服務。公司持續加強技術升級，利用 AI 大語言模型在人機交互方面的測試應用，讓虛擬數智人實現實時交互，帶來服務升級；同時加強虛擬數智人與展館智慧化、服務人性化、文物活化方向的深度結合，拓展文化文博智能邊界；另一方面公司也開始探索虛擬數智人 IP 運營

78、的可行性，通過形象運營提升品牌知名度，未來也將嘗試虛擬數智人在數字孿生平臺上的應用，為數字孿生平臺服務提供交互服務，促使服務升級。我們認為公司虛擬數智人業務有望賦能公司傳統主業，增強線下展館我們認為公司虛擬數智人業務有望賦能公司傳統主業，增強線下展館的觀展體驗，同時的觀展體驗，同時 IP 運營、內容直播等有望助力公司新業務開拓，增加收入來源。運營、內容直播等有望助力公司新業務開拓，增加收入來源。行業深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表51：凡拓數創數字虛擬人業務發展方向 資料來源：凡拓數創 2022年報，長城證券產業金融研究院 公司數字孿生平臺實現自主可控

79、，已在多領域進行落地。公司數字孿生平臺實現自主可控，已在多領域進行落地。目前，信創產業正在實現信息技術自主可控，規避外部技術制裁和風險，其本質是國產信息技術產品的自主創新。目前，公司基于國產化 B/S 架構，自研 FT-E 數字孿生渲染引擎，融合 GIS、BIM、CIM技術，可容納城市級數據，實現毫秒級動態渲染，從物理層到操作系統信創全流程認證，安全等級符合國家規定，全鏈條集成與兼容政企、工業、互聯網多源異構數據，融合多媒體交互與 AI 數字人技術，實現多端聯動、智能音控等操作。平臺已通過華為公司的認證，并入選中國信通院高質量數字化轉型產品及服務全景圖。我們認為公司有望我們認為公司有望為產業數

80、字化賦能，為市政、環境、為產業數字化賦能，為市政、環境、安防、應急、工業制造等應用領域提供數字孿生安防、應急、工業制造等應用領域提供數字孿生解決方案，助力各行各業的智能化決策。解決方案，助力各行各業的智能化決策。圖表52：公司數字孿生解決方案案例 資料來源：凡拓數創 2022年報，長城證券產業金融研究院 4.2 風語筑風語筑 具備豐富具備豐富 VR 以及以及 3D 技術及內容積累，技術及內容積累，推動數字化體驗業務產品化、標準化和規?；?。推動數字化體驗業務產品化、標準化和規?；?。公司近年來持續加大數字研發與創新力度，提高數字科技與創意設計的融合應用能力，在延續 CG 特效、互動科技和全息影像等

81、技術領域的優勢的同時，重點投入 VR/AR/MR、行業深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 AIGC 人機交互、3D 可視化、中控融合軟件開發等技術研發和應用領域?，F階段，公司擁有行業內規模較大的自用渲染服務平臺，公司將繼續增加對大型渲染和存儲服務器、數字創作和 3D 設計軟件的投入，梳理并建立策劃設計、文案、圖像、動畫和 3D 建模素材庫，推進數字化產品及服務的產品化、標準化和規?；瘧?，提升數字化體驗業務的品質和服務效率，加強數字化體驗業務的多元化應用。圖表53：風語筑 x東方明珠 2023 跨年 AR 秀 資料來源：風語筑2023半年報，長城證券產業金融研

82、究院 加碼加碼 MR 投入投入，實現實現 MR 行業工具行業工具、內容、應用的、內容、應用的全方位布局全方位布局。風語筑于 2024 年 1 月3 日宣布成立 MR 研究院，計劃開發 VR/AR/MR 通用的 3D 內容生產工具，可適配不同的開發平臺和硬件設備。同時，基于業務和研發需求，公司計劃將公司和 VeeR 旗下部分 VR 內容轉換為 MR 適配版本。風語筑 MR 研究院依托公司的 VR/AR 內容開發團隊，專注空間計算和 MR 技術應用，探索 MR 產品在文化、文旅、展覽展示領域的創新應用。據悉，風語筑 MR 研究院已向蘋果公司申請 Vision Pro 開發套件，致力于成為優秀的MR

83、 內容生態團隊。B/G/C 端布局全面，端布局全面，XR 及及 3D 技術持續賦能主業。技術持續賦能主業。風語筑通過 XR 及 3D 技術持續賦能公司展覽展示主業，利用全息影像、裸眼 3D、VR/AR/MR 等技術為參展者提供沉浸式體驗，持續提升公司展館效果。因此，公司業務除在傳統 to B/G 端維持領先優勢外，to C 端亦有良好進展，如公司于 23 年 5 月在上海舉辦消失的法老，觀眾可以借助VR 設備體驗金字塔之旅。截至 2024 年 3 月初，消失的法老累計接待市民游客近 10萬人次。圖表54：風語筑消失的法老VR 展覽 資料來源：VR 陀螺，消失的法老，長城證券產業金融研究院 行業

84、深度報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.3 愷英網絡愷英網絡 傳奇基本盤穩固，新品游戲打開公司成長空間。傳奇基本盤穩固，新品游戲打開公司成長空間。公司傳奇、奇跡品類基本盤穩固，正在運營原始傳奇 熱血合擊 永恒聯盟等知名游戲，依靠長期積累的強大研發實力、豐富運營經驗、深厚行業資源以及眾多經典產品，公司已在該品類領域建立起獨有競爭壁壘。此外，公司正在積極進行新品類拓展，如公司 23 年陸續上線仙劍奇俠傳之新的開始 納薩力克之王 石器時代：覺醒等游戲，均有較好表現。向后展望，公司產品儲備較為豐富，包括傳奇、奇跡品類王者傳奇 2 梁山傳奇等以及其他游戲三國：天下歸心

85、關于我轉生變成史萊姆這檔事：新世界等。圖表55：愷英網絡游戲儲備（部分）游戲名稱游戲名稱 游戲類型游戲類型 版號版號 山海浮夢錄山海浮夢錄 養成+卡牌+回合制 有 歸隱山居圖歸隱山居圖 卡牌+休閑 有 斗羅大陸斗羅大陸:誅邪傳說誅邪傳說 MMO 有 三國：天下歸心三國：天下歸心 回合制 RPG 有 關于我轉生變成史萊姆這檔關于我轉生變成史萊姆這檔事：新世界事：新世界 RPG 有 資料來源：愷英網絡投資者關系活動記錄表，國家新聞出版署，長城證券產業金融研究院 加碼加碼 VR 游戲布局，首款游戲布局，首款 VR 游戲已經正式上線。游戲已經正式上線。VR 游戲內容端，公司于 2022 年初成立了 V

86、R 游戲團隊，首款基于虛幻引擎開發的 MOBA 多人競技類 VR 游戲MechaParty已經于 2024 年 1 月 17 日上線 steam 平臺，未來公司將持續加強在 VR 游戲、虛擬場景等 VR 內容領域的布局和投入。VR 游戲硬件側，愷英網絡戰略投資的樂相科技已發展為具有全球化布局的軟硬件一體化的全棧 XR 技術與產品公司。圖表56：愷英網絡首款 VR 游戲MechaParty 資料來源：SteamDB，長城證券產業金融研究院 4.4 力盛體育力盛體育 賽事賽事 IP 業務板塊發展良好，擁有豐富的多層級的賽車賽事運營經驗。業務板塊發展良好，擁有豐富的多層級的賽車賽事運營經驗。公司擁有

87、豐富的多層級的賽車賽事運營經驗，從面向賽車發燒友和普通愛好者的單一品牌基礎賽事、公司原創的地方性賽事，到國家級、國際級職業賽事的金字塔階梯式賽事體系。公司已于23 年 12 月通過公眾號公布 24 年賽事計劃，比賽地覆蓋浙江、上海、湖南、天津、日本、迪拜、韓國、阿布扎比等多個國家及地區，國內外業務均維持穩健發展。其中公司海外業務毛利率較高，國內業務我們認為公司海外高毛利賽事舉辦有助于公司提高自身盈利能力，增強利潤彈性。行業深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表57：力盛體育賽事時間表（部分）比賽日期比賽日期 賽事名稱賽事名稱 比賽地點比賽地點 1.10-1.

88、11 國際汽聯阿聯酋四級方程式錦標賽-季前測試 阿布扎比亞斯碼頭賽道 2.2-2.18 國際汽聯阿聯酋四級方程式錦標賽 迪拜迪拜賽車場 3.15-5.5 蘭博基尼亞洲挑戰賽（第一/二分站）馬來西亞雪邦國際賽車場 5.4-5.5 國際汽聯澳大利亞四級方程式錦標賽 澳大利亞本德賽車公園 5.6-5.12 TCR CHINA（季前測試+第一分站）湖南株洲國際賽車場 6.14-6.16 TCR CHINA 第二分站 河南鄭州國際賽車場 7.19-7.21 蘭博基尼SUPER TROFRO第三分站 韓國麟蹄汽車主題公園 8.16-8.18 蘭博基尼SUPER TROFRO第四分站 日本富士賽道 11.1

89、5-11.17 TCR WORLD TOUR&ASIA CHALLENGE邀請賽 澳門格蘭披治大塞車 資料來源：力盛體育官方公眾號，長城證券產業金融研究院 圖表58：力盛體育海外業務毛利較高（單位：%）資料來源：力盛體育 2019-23H1財報，長城證券產業金融研究院 積極積極開展開展數字體育業務，給予觀眾數字體育業務，給予觀眾“VR 沉浸式觀賽”體驗。沉浸式觀賽”體驗。公司近年來積極開展數字體育業務，技術上持續關注 VR、MR 及 AIGC 領域的技術迭代升級。隨著蘋果公司首款 MR 頭顯設備 Apple Vision Pro 的全球發布，開啟了新一輪科技浪潮下的用戶交互新模式。根據力盛體育

90、 2023 半年報，公司將結合長期以來從事體育賽事經營、媒體轉播方面積累的成熟經驗和技術，在“VR 沉浸式觀賽”產品的用戶升級體驗基礎上，持續探索研發與新技術、新設備、新市場相匹配的內容、產品與服務，通過數據積累、垂類模型訓練，不斷滿足用戶在現實虛擬社會中的個性化體驗及消費新需求。圖表59：力盛體育+PICO 實現 VR 多視角觀賽 資料來源：和訊網，長城證券產業金融研究院 0%10%20%30%40%50%201920202021202223H1國內業務國外業務行業深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 5.風險提示風險提示 MR 技術進展不及預期技術進展不及預

91、期：若若 MR 技術進展不及預期，或將影響技術進展不及預期，或將影響 MR 設備使用體驗，將設備使用體驗，將影響影響。頭顯出貨量不及預期頭顯出貨量不及預期：若頭顯出貨量不及預期，或將降低開發者創作積極性，對內容若頭顯出貨量不及預期，或將降低開發者創作積極性，對內容生態建設或有負面影響生態建設或有負面影響。政策風險：政策風險：關注國內對于關注國內對于 XR 行業監管政策變化行業監管政策變化。行業競爭加?。喝粜袠I競爭加劇，或影響行業競爭加?。喝粜袠I競爭加劇，或影響 MR 相關硬件設備以及內容制作公司盈利能相關硬件設備以及內容制作公司盈利能力。力。行業深度報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔

92、細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完

93、整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證

94、券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，

95、不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681