機械設備行業激光專題系列深度報告之四&焊接系列深度報告之一：發展新質生產力激光焊接大有可為-240327（24頁）.pdf

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1、行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 機械設備 2024 年 03 月 27 日 發展新質生產力，激光焊接大有可為 看好激光專題系列深度報告之四&焊接系列深度報告之一 相關研究 證券分析師 王珂 A0230521120002 李蕾 A0230519080008 劉建偉 A0230521100003 研究支持 張婧瑋 A0230523090001 聯系人 何佳霖(8621)23297818 本期投資提示：激光焊接：契合新質生產力發展需求，智能制造轉型升級的重要方式。焊接作為工業“裁縫”是工業生產中重要的加工手段，激光焊接相比電阻焊、氬弧焊、等離子等傳統焊接技術，焊接熔深比高、熱變形小、效

2、率高、加工精度高、更容易集成自動化。激光焊接契合新質生產力的智能化、自動化、綠色化、高效化發展需求。隨著高端精密制造領域，下游企業對于加工精度及效率等要求提升，疊加激光加工成本下降，未來激光焊接未來或對傳統焊接方式逐步形成替代。2022 年激光焊接設備市場規模 83.1 億元，下游市場中動力電池、汽車、消費電子等占比居多。下游行業需求：高端精密制造行業發展，拉動激光焊接設備需求。1）3C：電子邁向高端精密化，激光加工逐漸成為必選工藝，歐盟新電池法生效，強化可拆卸和可更換性，鋼殼電池可拆卸、環境友好，帶動對激光焊接的需求。2）汽車：激光焊接助力輕量化、增強車身強度及裝配精度，根據聯贏激光資料，目

3、前國內激光焊接在汽車產業的應用率約在 20-25，而歐美發達國家的普及率已經達到了 60以上，預計國內汽車激光焊接需求潛力較大；3）鋰電：動力及儲能焊接環節較多，“4680”技術推出，大圓柱電池兼顧能量密度、安全性及功率性能，4680 圓柱電池全極耳焊接難度及數量較方形電池大幅提升，焊接設備存在“量價齊升”趨勢。三重滲透率：機器換人+設備升級+國產替代，國產激光焊接滲透率將進一步提升。1）一重滲透：隨著人口老齡化、勞動力短缺，疊加人力成本攀升，制造業企業引入工業自動化焊接設備進行人工替代是大勢所趨；2）二重滲透：隨著下游精密加工發展需求，疊加政策鼓勵支持，高效激光焊接或將替代傳統工藝，預計激光

4、焊接自動化設備滲透率將進一步提升；3）三重滲透：部分高端焊接仍依賴海外，激光焊接持續國產替代，尤其激光器和軟件環節仍有較大國產替代空間。核心標的：建議重點關注細分產業鏈環節，遴選技術/市場壁壘較高的優質標的。1）激光器環節：銳科激光（連續光纖激光器）、杰普特（MOPA 激光器）；2）設備環節：聯贏激光（專注激光焊接領域且擁有激光器自制能力）、逸飛激光（圓柱全極耳鋰電激光焊接）、大族激光（激光設備綜合供應商）、華工科技（激光設備綜合供應商）；3）軟件環節：柏楚電子（免示教智能焊接系統）、金橙子（振鏡焊接控制系統）。風險提示：宏觀經濟及行業波動的風險、市場競爭加劇風險、技術迭代不及預期風險、新應用

5、拓展不及預期的風險等等。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 2 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 建議重點關注細分產業鏈環節，遴選技術/市場壁壘較高的優質標的。1）激光器環節：銳科激光（連續光纖激光器）、杰普特（MOPA 激光器）；2）設備環節：聯贏激光（專注激光焊接領域且擁有激光器自制能力）、逸飛激光（圓柱全極耳鋰電激光焊接）、大族激光（激光設備綜合供應商）、華工科技（激光設備綜合供應商）；3）軟件環節：柏楚電子（免示教智能焊接系統）、金橙子（振鏡焊接控制系統）。原因及邏輯 1）機器換人：焊接

6、工況多處于較多廢氣、粉塵、廢渣、強光、高噪音、高電磁輻射、高溫等惡劣環境，且國內焊工供給短缺，人力成本攀升等問題驅動制造業企業引入工業自動化焊接設備進行人工替代。2）新質生產力：相較于傳統焊接方式，激光焊接具備精度/效率高、易于集成自動化等多重優勢；我國制造業正向高端化邁進，各細分領域的自動化程度亟需全面提升，下游企業對于加工精度及效率要求不斷提升，疊加政策鼓勵支持，激光焊接自動化設備滲透率將進一步提升，未來激光焊接替代化進程加快。3）國產替代：當前激光焊接設備國產化程度較高，但激光器和軟件環節仍有較大國產替代空間；國產激光器企業如銳科激光、杰普特正快速實現技術進步，但美國 IPG、德國通快在

7、動力電池、消費電子等應用場景仍持有部分市場份額；軟件環節柏楚電子、金橙子雖有所布局，但德國 SCAPS、SCANLAB 等仍保持較大市占率，未來國產化替代潛力廣闊，隨著國產企業技術更新迭代，國內企業在激光產業鏈市場份額將有望提升。有別于大眾的認識 市場認為，激光焊接領域為新應用場景，依賴海外企業較多，成長空間有限。但我們認為：1）下游 3C、汽車、鋰電等行業發展將帶動激光焊接設備需求提升；2）機器換人+設備升級+國產替代等因素驅動下，未來國產激光焊接企業將大有可為。yUmVlXfXkZiYiZbRbP9PpNrRoMqMfQqQsRkPmOyQ8OoPnONZrRmQxNnPuN 行業深度 請

8、務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 3 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 1.激光焊接：智能制造加工升級的重要方式.6 1.1 焊接加工：工業“裁縫”，為制造業中的基礎加工手段.6 1.2 激光焊接：兼具精度及效率優勢，契合新質生產力需求.6 1.3 產業鏈格局：國內市場快速發展，預計 23 年市場約百億.8 2.高端精密制造行業發展，拉動激光焊接設備需求.9 2.1 3C：電子邁向高端精密化，激光加工逐漸成為必選工藝.9 2.2 汽車：激光焊接助力輕量化、增強車身強度及裝配精度.10 2.3 鋰電：動力及儲能焊接環節較多，大圓柱電池帶來增量.11 3.三重滲透：機器換人+設備升

9、級+國產替代.13 3.1 一重滲透：老齡化及人工成本高，倒逼激光焊接設備替代人工.13 3.2 二重滲透：發展新質生產力，高效激光焊接或將替代傳統工藝.14 3.3 三重滲透：部分高端焊接仍依賴海外，激光焊接持續國產替代.15 4.核心標的.16 4.1 激光器環節銳科激光、杰普特.16 4.2 設備環節聯贏激光、逸飛激光、大族激光、華工科技.18 4.3 軟件環節柏楚電子、金橙子.21 5.重點公司估值表.22 6.風險提示.22 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 4 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：焊接分類方式多樣，當前電弧焊焊接應用

10、最為廣泛.6 圖 2：激光焊接產業鏈環節.8 圖 3：國內焊接設備市場快速增長.9 圖 4：22 年焊接市場中鋰電、汽車行業占比較高.9 圖 5：激光焊接技術廣泛應用于 3C 電子產品.9 圖 6：激光焊接技術在 3C 中應用環節多樣.9 圖 7：2023Q4 全球智能手機出貨超過 3 億部，同比+8.59%.10 圖 8：2023Q4 中國智能手機出貨約 7363 萬部，同比+1.09%.10 圖 9：激光焊接技術在汽車領域應用部位.11 圖 10：激光焊接在汽車領域應用優勢.11 圖 11：中國汽車銷量規模穩健增長.11 圖 12：動力電池激光焊接環節.12 圖 13：新能源車滲透率不斷爬

11、坡.12 圖 14：國內動力和儲能電池產量保持快速增長.12 圖 15：激光焊接設備三重滲透：機器換人+設備升級+國產替代.13 圖 16：中國就業人員平均工資逐年提升.14 圖 17：中國 65 歲及以上人口占比不斷攀升.14 圖 18：銳科激光營收快速增長.17 圖 19：23Q1-3 銳科激光盈利能力觸底反彈.17 圖 20：杰普特營收及利潤快速增長.18 圖 21：杰普特毛利率維持在較高水平.18 圖 22：2019-2023 年聯贏營收及利潤高速增長.18 圖 23：聯贏激光盈利能力較為穩定.18 圖 24：2019-2023 年逸飛營收及利潤高速增長.19 圖 25：2019-20

12、22 年逸飛激光盈利能力有所提升.19 圖 26：2019-2022 年大族激光收入及利潤穩健增長.20 圖 27：大族激光盈利能力有所波動.20 圖 28：2019-2022 年華工科技收入及利潤快速增長.20 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 5 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 29：華工科技盈利表現較為穩健.20 圖 30：2019-2023 年柏楚電子收入及利潤高速增長.21 圖 31：柏楚電子盈利能力保持高位水平.21 圖 32：2019-2023 年金橙子收入及利潤快速增長.22 圖 33：金橙子毛利率保持高位水平.22 表 1：激光焊接可分為熱傳

13、導焊、深熔焊、復合焊接、激光釬焊和激光傳導焊接五種.7 表 2：相較傳統焊接方式，激光焊接具有多重優勢.7 表 3：智能制造相關鼓勵政策梳理.15 表 4：海內外企業布局情況.16 表 5：重點公司估值表.22 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 6 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 1.激光焊接：智能制造加工升級的重要方式 1.1 焊接加工：工業“裁縫”，為制造業中的基礎加工手段 焊接作為工業“裁縫”是工業生產中重要的加工手段。焊接是通過加熱或加壓，或兩者并用，并且用或不用填充材料，使被焊工件（同種或異種材質）達到原子或分子間的結合而形成永久性連接的一種加工方法。焊

14、接是制造業的重要加工手段，焊接技術已廣泛地應用于工業生產的眾多部門，焊接技術水平直接影響著產品的質量、可靠性、壽命、生產成本以及效率等方面，在推動工業的發展和產品的技術進步以及促進國民經濟發展都發揮著重要作用。焊接分類方式多樣，當前電弧焊焊接應用最為廣泛。1）根據焊接的具體原理，焊接設備可以分為熔化焊、壓力焊、釬焊等。其中，熔化焊是指填充材料（如焊材、焊絲）和母材共同加熱至熔化狀態，在連接處形成熔池，熔池中的液態金屬冷卻凝固后形成牢固的焊接接頭，從而使分離工件連接成為一個整體的焊接方式，其中，熔化焊中的電弧焊是目前應用最為廣泛的焊接方法，其利用焊接電源形成電弧為金屬焊接提供能量。2）根據焊接設

15、備的自動化程度，焊接設備可以分為全手動焊接設備、半自動焊接設備以及機器人/自動化焊接設備，未來自動化機器人焊接設備將逐步對傳統設備形成替代。圖 1：焊接分類方式多樣，當前電弧焊焊接應用最為廣泛 資料來源：凱爾達公告、申萬宏源研究 1.2 激光焊接：兼具精度及效率優勢，契合新質生產力需求 激光焊接為激光熔化焊接工藝之一。激光焊接的原理是利用高強度的激光束直接輻射到金屬表面，使被焊處形成一個能量集中的熱源區從而使被焊物熔化并形成牢固的焊點和焊縫。根據工作原理的不同，適配不同的加工場景，激光焊接可分為熱傳導焊、深熔焊、復合焊接、激光釬焊和激光傳導焊接五種。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披

16、露與聲明 第 7 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 表 1：激光焊接可分為熱傳導焊、深熔焊、復合焊接、激光釬焊和激光傳導焊接五種 項目 熱傳導焊接 深熔焊 復合焊接 釬焊 激光傳導焊接 工作原理 激光束在表面熔化相配零件，熔融材料混合并凝固 極高的強度導致了延伸到材料深處的鎖眼的形成，產生又深又窄的焊縫 激光焊接和 MAG 焊接，MIG 焊接，WIG焊接或者等離子焊接的組合 激光束加熱相配零件，從而熔化焊料。熔融的焊料流入到接縫，連接相配零件 激光束通過透射的相配零件，熔化另外一份吸收激光的零件。當焊接形成時相配零件是夾緊的 使用激光 器 主要是固體激光器（連續和脈沖），半導體激光器 主要

17、是 CO2 激光器，連續的固體激光器 CO2 激光器，連續固體激光器 連續固體激光器，半導體激光器 半導體激光器，連續固體激光器 焊接材料 鋼、不銹鋼、還有鈦、銅、銅合金、貴重金屬 鋼、不銹鋼、鋁、鈦 主要是鋼和鋁 鋼和鋁 塑料：熱塑性塑料、熱塑性彈性體 重要工藝 參數 激光功率、功率密度、焊接速度或者脈沖持續時間、工件上光束直徑、保護氣體 激光功率、功率密度、焊接速度、聚焦直徑、活躍氣體和保護氣體、填充劑（如需）填充劑、激光功率、功率密度、焊接速度、活躍氣體和保護氣體、輔助裝置參數 釬焊材料、激光功率、進給功率、工件上的光束直徑 材料性能：吸附度、傳輸率、散射；激光功率、光束形狀和直徑、進給

18、功率、沿著焊縫的熱量輸入 聚焦直徑 0.3-1mm 0.1-0.6mm 0.3-0.6mm 0.5-3mm 1-2mm 重要質量 標準 冶金性能、無缺陷、可見邊緣上的光滑表面、一致性 冶金性能、無缺陷、所需的寬度和深度、低熱量輸入和畸變 冶金性能、無缺陷、一致性 光滑和無孔的焊接表面、強度、熔合、一致性 強度、一致性、不滲透性 機械和系 統 手動工作站、基于坐標的激光設備、機器人 基于坐標的激光設備、機器人、遠程激光焊接單元 基于坐標的激光設備、機器人 主要是機器人 掃描光學系統、基于坐標的激光設備、機器人 應用 金屬薄片可見的邊緣加工；電子學和精密工程中的焊點；醫療技術 汽車車身和變速器制造

19、、外殼、管和輪廓 特種鋼構造，例如，船甲板 主要是汽車車身 日用消費品、汽車工業、電子外殼、醫療技術 資料來源：聯贏激光公告、申萬宏源研究 激光焊接具有精度/效率高、易于集成自動化等優勢，是智能制造轉型的關鍵環節。相比電阻焊、氬弧焊、等離子等傳統焊接技術，激光焊接熔深比高、熱變形小、效率高、加工精度高、更容易集成自動化。契合新質生產力的智能化、自動化、綠色化、高效化發展需求。隨著高端精密制造領域，下游企業對于加工精度及效率等要求提升，疊加激光加工成本下降，未來激光焊接未來或對傳統焊接方式逐步形成替代。表 2：相較傳統焊接方式，激光焊接具有多重優勢 焊接方法 材料 深寬比 功率密度（W/cm2）

20、熱形變 焊接質量 激光焊接 金屬、非金屬 10 10K-100M 極小 質量高;單面焊降低重量，焊接強度高 電阻焊接 金屬 2 100-1M 顯著 雙面焊增加重量,焊接強度低 電弧焊 金屬 2 1K-100K 顯著 焊接點/縫大，增加重量，焊接強度低 電子束焊接 金屬、非金屬 30 1M-100M 極小 質量高；但是過程復雜，需要真空和消磁 資料來源：聯贏激光公告、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 8 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 1.3 產業鏈格局：國內市場快速發展，預計 23 年市場約百億 激光焊接機由激光器和焊接頭等組成，激光器是激光焊接機的

21、核心部件。工作臺由移動平臺和運動控制系統組成。激光焊接自動化成套設備主要是指根據特定客戶的應用需求，結合電氣自動化、機械工藝等其他門類設計，由加載了自動化系統軟件、應用環境設計的激光焊接機、工作臺共同組成的自動化成套解決方案，將若干個激光焊接機及工作臺的工作功能整合至自動化流水線中，實現全自動作業，從而達到精準、高效、可控的工藝目標。從激光焊接產業鏈環節來看：1）上游：核心部件為激光器、數控系統、機械部件、電源部件等，其中：激光器作為激光加工的“心臟”，是激光加工設備核心動力來源，主要企業包括：IPG、銳科激光、創鑫激光、杰普特等；數控系統為工業機器人的“大腦”，主要通過運動控制核心算法、軟件

22、控制技術、硬件控制技術等控制工業機器人運動，直接決定著工業機器人的穩定性與精確性，主要成熟及儲備參與企業如：Scanlab、金橙子、柏楚電子等；2）中游：主要為激光焊接設備，分為手持焊及自動化集成焊接設備，其中，手持焊設備企業，如：IPG、光惠激光、銘鐳激光等，自動化集成焊接設備企業，如：通快、聯贏激光、大族激光、華工科技、逸飛激光等；3）下游：為各類應用場景，涵蓋消費電子、動力電池、汽車等等。2022 年激光焊接設備市場規模 83.1 億元，下游市場中動力電池、汽車、消費電子等占比居多。激光焊接在動力電池、汽車、消費電子等領域應用逐漸增加，2022 年國內激光焊接成套設備市場銷售收入為 83

23、.1 億元，2018-2022 年 CAGR 為 24.85%。從下游應用行業來看，2022 年市場中動力電池激光焊接設備占比提升至 50%，未來隨著汽車焊接、消費電子激光焊接、手持激光焊發展，預計激光焊接仍將保持快速增長，根據2023 中國激光產業發展報告數據，預計 2023 年市場空間達到 104.8 億元。圖 2：激光焊接產業鏈環節 資料來源：2023 中國激光產業發展報告、申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 9 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 3：國內焊接設備市場快速增長 圖 4：22 年焊接市場中鋰電、汽車行業占比較高 資料來源：2023

24、 中國激光產業發展報告、申萬宏源研究 資料來源：2023 中國激光產業發展報告、申萬宏源研究 2.高端精密制造行業發展，拉動激光焊接設備需求 2.1 3C：電子邁向高端精密化，激光加工逐漸成為必選工藝 3C 行業內，隨著電子技術、5G 技術和人工智能的發展，全球電子消費產品向智能化、輕薄化、無線化等方向不斷更新換代，功能廣度及技術精度愈發提升，對精密加工的需求也隨之增長。尤其在光通信領域，對加工精度的要求更高。激光焊接具備非接觸、高精度、焊縫牢固、生產效率高、柔性化等特性，能夠實現消費電子產品的精細微加工，可以有效滿足 3C 產品快速高效、穩定可靠、外形美觀的整體要求，未來將進一步代替傳統焊接

25、，在下游驅動下高速發展。圖 5：激光焊接技術廣泛應用于 3C 電子產品 圖 6：激光焊接技術在 3C 中應用環節多樣 資料來源：搜狐網、申萬宏源研究 資料來源：搜狐網、申萬宏源研究 出貨回暖，新一輪周期拐點漸近，3C 產品需求提升或將助推激光加工設備市場增長。2023Q4 全球智能手機出貨超過 3 億部，同比+8.59%；得益于新產品集中發布、新技術導入等因素，2023Q4 中國智能手機出貨約 7363 萬部，同比+1.09%。我們預計未來中國 3C 0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120201820192020202120222023E銷售收入（億元

26、）同比增速（%）/右軸50%16%9%25%動力電池激光焊 汽車激光焊消費電子激光焊 手持激光焊 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 10 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 市場整體將保持中高速增長態勢，伴隨市場內部精密產品比例提高，相關激光加工設備需求將持續增長。圖 7：2023Q4 全球智能手機出貨超過 3 億部，同比+8.59%圖 8：2023Q4 中國智能手機出貨約 7363 萬部，同比+1.09%資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 歐盟新電池法生效，強化可拆卸和可更換性，鋼殼電池可拆卸、環境友好，新電池法 將加快其應用進程，帶

27、動對激光焊接的需求。2023 年 8 月 17 日，歐盟頒布的電池與廢電池法規（下稱新電池法）正式生效，旨在推動可持續發展和減少環境影響，新電池法對電池的可持續性、性能和標簽提出了更嚴格的要求。歐洲議會議員指出，“到 2024 年，智能手機等設備的便攜式電池和 LMT 的電池必須能被消費者和獨立運營商輕松安全地移除”。鋼殼電池是指鋰離子電池中采用鋼殼作為外殼的電池，通常是可拆卸的，可拆卸的鋼殼電池更易進行維修、更換電池單元、回收金屬等，具有更好的可維護性和可回收性，從而減少電池廢棄物對環境造成的影響。此外，可拆卸電池還可以幫助降低電池成本。鋼殼電池的外殼為鋼材，為確保其密封性和安全性能，一般需

28、要采用激光焊接技術，由此或將帶來激光焊接設備增量需求。2.2 汽車：激光焊接助力輕量化、增強車身強度及裝配精度 根據國家節能與新能源汽車技術路線圖，至 2020 年汽車車輛整備質量較 2015 年減重 10%、2025 年較 2015 年減重 20%、2030 年較 2015 年減重 35%。汽車輕量化是未來我國汽車產業持續健康發展的必然選擇，作為節能汽車和新能源汽車的共性核心技術，輕量化存在巨大的市場空間。焊接工序在汽車生產加工過程中是一項不可或缺的工序，比如車架、車身、車廂、發動機、汽車齒輪、車頂、車門等都離不開焊接技術。對比傳統的焊接技術如：電阻焊接，二氧化碳氣體保護焊等，激光焊接運用于

29、汽車上可以降低車身重量、提高車身裝配精度、增加車身的強度、降低汽車車身制造過程中的沖壓和裝配成本。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005002012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3全球智能手機出貨量（百萬部）YOY(%)/右軸-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02

30、04060801001201401602012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3中國智能手機出貨量（百萬部）YOY(%)/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 11 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 9：激光焊接技術在汽車領域應用部位 圖 10：激光焊接在汽車領域應用優勢 資料來源：聯贏激光、申萬宏源研究 資料來源：聯

31、贏激光、申萬宏源研究 汽車工業轉型升級平穩發展，對促進先進激光焊接設備在汽車工業的應用具有非常大的作用。中國是汽車工業大國，近年汽車銷量規模穩健增長，在我國汽車工業平穩發展的大背景下，隨著汽車輕量化的需求、國產激光焊接技術的突破、應用滲透率的提升，未來激光焊接設備在汽車工業的應用前景廣闊。根據聯贏激光資料，目前國內激光焊接在汽車產業的應用率約在 20-25，而歐美發達國家的普及率已經達到了 60以上，預計國內汽車激光焊接需求潛力較大。圖 11：中國汽車銷量規模穩健增長 資料來源：Wind、申萬宏源研究 2.3 鋰電：動力及儲能焊接環節較多，大圓柱電池帶來增量 方殼動力電池激光焊接環節較多，46

32、80 大圓柱電池激光焊接需求更高。動力電池按照包裝形式可以分為方形電池、圓柱電池、軟包電池。以目前市場主流電池形態方形電池舉例，激光焊接工藝應用于：1）結構件制造環節：正負極極柱焊接、防爆閥焊接；2）-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500中國-汽車銷量（萬輛）中國-汽車銷量同比增速（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 12 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 電芯生產環節：頂蓋焊接、密封釘焊接、轉接片焊接等環節；3）模組環節：Busbar、采集線、側板焊接等?！?680”技術推出

33、，大圓柱電池兼顧能量密度、安全性及功率性能，4680 圓柱電池全極耳焊接難度及數量較方形電池大幅提升，焊接設備存在“量價齊升”趨勢?！疤贾泻汀奔铀賰δ芙ㄔO，拉動儲能設備需求加速?！疤贾泻汀币殉蔀槿蚬沧R，電氣化進程大勢所趨，儲能作為電氣化時代能源調節的必需品，用于支撐電力系統負荷平衡，以儲能電池為基礎的儲能系統成為“碳中和”發展的重要一環。目前儲能廣泛應用到電力系統、通信基站、數據中心、UPS、軌道交通、人工/機器智能等領域。未來隨著清潔、低碳目標的發展，多家公司布局儲能鋰電池賽道，預計我國儲能鋰電池出貨量逐年增長。儲能電池發展，或進一步拉動激光焊接設備需求提升。圖 12：動力電池激光焊接環節

34、 資料來源：聯贏激光、申萬宏源研究 圖 13：新能源車滲透率不斷爬坡 圖 14：國內動力和儲能電池產量保持快速增長 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0501001502002503003502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量（萬輛）新能源車滲透率（%）/右軸-200.000.00200.004

35、00.00600.00800.001,000.00010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09動力電池和儲能電池產量（兆瓦時）產量同比（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 13 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 3.三重滲透：機器換人+設備升級+國產替代 三重驅動力，加速激光焊接設備滲透率提升：1）機器換人：焊接

36、工況多處于較多廢氣、粉塵、廢渣、強光、高噪音、高電磁輻射、高溫等惡劣環境，且國內焊工供給短缺，人力成本攀升等問題驅動制造業企業引入工業自動化焊接設備進行人工替代。2）設備升級：相較于傳統焊接方式，激光焊接具備精度/效率高、易于集成自動化等多重優勢；我國制造業正向高端化邁進，各細分領域的自動化程度亟需全面提升，下游企業對于加工精度及效率要求不斷提升，疊加政策鼓勵支持，激光焊接自動化設備滲透率將進一步提升，未來激光焊接替代化進程加快。3）國產替代：當前激光焊接設備國產化程度較高，但激光器和軟件環節仍有較大國產替代空間；國產激光器企業如銳科激光、杰普特正快速實現技術進步，但美國 IPG、德國通快在動

37、力電池、消費電子等應用場景仍持有部分市場份額；軟件環節柏楚電子、金橙子雖有所布局，但德國 SCAPS、SCANLAB 等仍保持較大市占率，未來國產化替代潛力廣闊，隨著國產企業技術更新迭代，國內企業在激光產業鏈市場份額將有望提升。圖 15：激光焊接設備三重滲透：機器換人+設備升級+國產替代 資料來源：申萬宏源研究 3.1 一重滲透：老齡化及人工成本高，倒逼激光焊接設備替代人工 焊工供給短缺，人力成本上升，機器換人趨勢明確。中國就業人員平均工資從 2013年的 4.57 萬元提升至 2022 年的 9.25 萬元，與此同時，中國 65 歲以上人口占比從 2013年的 9.70%提升至 2022 年

38、的 15.38%，且焊接工種所工作的工況往往存在較多的廢氣、粉 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 14 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 塵、廢渣、強光、高噪音、高電磁輻射、高溫等惡劣環境，目前焊工工種在國內普遍短缺的現狀。我們分析認為，隨著勞動力短缺、人力成本攀升，制造業企業引入工業自動化焊接設備進行人工替代是大勢所趨。圖 16：中國就業人員平均工資逐年提升 圖 17：中國 65 歲及以上人口占比不斷攀升 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 3.2 二重滲透：發展新質生產力，高效激光焊接或將替代傳統工藝 我國制造業向高端化邁進，自動

39、化程度亟需全面提升。隨著制造業的不斷發展和進步，自動焊接設備在現代制造業中的重要性越來越凸顯，不僅能提高生產效率和質量，降低人工成本，還能提高生產環境的安全性和產品的穩定性，同時也具備較高的靈活性和適應性，是現代智能制造的重要組成部分。我國制造業由粗放型、勞動密集型的發展模式向精細化、技術密集型的方向邁進，各細分領域的自動化程度亟需全面提升，隨著產業升級進程的推進，工業激光焊接自動化設備的需求將不斷擴大。政策鼓勵支持下，激光焊接滲透率有望提速。2024 年 2 月 23 日，中央財經委會第四次會議召開，會議強調，加快產品更新換代是推動高質量發展的重要舉措，要鼓勵引導新一輪大規模設備更新和消費品

40、以舊換新，并指出要推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造。2024 年 3 月 1 日，國務院常務會議召開，審議通過推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案。此外，2024 年政府工作報告中提出，大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力。與傳統加工方式相比，激光加工有著高效率、高精度、低能耗、材料變形小、易控制等優點，更加順應智能制造、精密制造的大潮流，契合新質生產力發展要求。近年激光加工設備應用范圍從傳統的大型制造業，如鈑金、工業等宏觀加工場景，逐漸深化到精密加工制造行業，如新能源、泛半導體、生物醫療等領域。隨著下游精密加工發展需求，疊加政策鼓勵支持，預計激光焊接自動化設備滲透率將

41、進一步提升。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000中國城鎮就業人員數（萬人）中國就業人員平均工資（元）/右軸0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000200020022004200620082010201220142016201820202022中國總人口（萬人）中國65歲及以上

42、人口數（萬人）65歲及以上人口占總人口比例（%）/右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 15 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 表 3：智能制造相關鼓勵政策梳理 時間 發布單位 政策名稱 重點內容 2015.05 國務院 中國制造 2025 深入推進制造業結構調整，推動傳統制造業向中高端邁進 2015.12 工信部、國家標準化管理委員會聯合發布 國家智能制造標準體系建設指南 提出“智能裝備”、“智能工廠”、“智能服務”、“工業軟件和大數據”、“工業互聯網”等 5 類關鍵技術標準 2016.08 國務院“十三五”國家科技創新規劃 開展超快脈沖、超大功率激光制造等理論

43、研究，突破激光制造關鍵技術，研發高可靠長壽命激光器核心功能部件、國產先進激光器以及高端激光制造工藝裝備，開發先進激光制造應用技術和裝備 2016.12 國務院“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 加快研制高功率光纖激光器、掃描振鏡、動態聚焦鏡及高性能電子槍等配套核心器件和嵌入式軟件系統 2017.11 工信部 高端智能再制造行動計劃（2018-2020 年）鼓勵應用激光、電子束等高技術含量的再制造技術，面向大型機電裝備開展專業化、個性化再制造技術服務，培育一批服務型高端智能再制造企業 2020.07 工信部、國家發改委等十五部門聯合 十五部門關于進一步促進服務型制造發展的指導意見 推進檢驗檢測

44、認證服務標準體系建設，加強相關儀器設備和共性技術研發，發展工業相機、激光、大數據等新檢測模式，提高檢驗檢測認證服務水平 2021.12 工信部、國家發改委等八部門聯合“十四五”智能制造發展規劃 研發智能焊接機器人、智能移動機器人、半導體（潔凈）機器人等工業機器人；激光/電子束高效選區熔化裝備、激光選區燒結成形裝備等增材制造裝備；超快激光等先進激光加工裝備等 2022.06 工信部、國家發改委等六部門聯合 工業能效提升行動計劃 加快一體化壓鑄成形、無模鑄造、超高強鋼熱成形、精密冷鍛、異質材料焊接、輕質高強合金輕量化、激光熱處理等先進近凈成形工藝技術產業化應用 2024.03 國務院 推動大規模設

45、備更新和消費品以舊換新行動方案 聚焦鋼鐵、有色、石化、化工、建材、電力、機械、航空、船舶、輕紡、電子等重點行業，大力推動生產設備、用能設備、發輸配電設備等更新和技術改造。推廣應用智能制造設備和軟件，加快工業互聯網建設和普及應用，培育數字經濟賦智賦能新模式 2024.03 國務院 2024 政府工作報告 實施制造業技術改造升級工程，培育壯大先進制造業集群，創建國家新型工業化示范區，推動傳統產業高端化、智能化、綠色化轉型。加快發展現代生產性服務業。促進中小企業專精特新發展 資料來源：工信部、中國政府網、申萬宏源研究 3.3 三重滲透：部分高端焊接仍依賴海外，激光焊接持續國產替代 激光焊接設備國產化

46、率較高，但激光器和軟件環節仍有較大國產替代空間。當前激光焊接設備國產化程度較高，但仍有部分汽車等高端場景仍以依賴海外德國通快等焊接設備；激光器環節，國產激光器企業技術快速進步，美國 IPG、德國通快在動力電池、汽車、消費電子等場景仍把持部分份額；軟件/振鏡器件等環節，國產企業雖有所布局，但德國 SCAPS、德國 SCANLAB 等公司仍占有較大份額，國產企業未來國產替代潛力廣闊。隨著國產企業技術迭代，預計未來或將不斷提升在激光焊接產業鏈中的市場份額。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 16 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 表 4：海內外企業布局情況 區域 企業 環節

47、 國內 銳科激光 激光器 杰普特 激光器 聯贏激光 激光焊接設備 逸飛激光 激光焊接設備 大族激光 激光焊接設備 華工科技 激光焊接設備 柏楚電子 軟件 金橙子 軟件 海外 美國 IPG 激光器 德國通快 激光器/設備 德國 SCAPS 軟件 德國 SCANLAB 軟件 資料來源：杰普特招股書、金橙子招股書、各公司公告、申萬宏源研究 4.核心標的 建議重點關注細分產業鏈環節，遴選技術/市場壁壘較高的優質標的。1）激光器環節：銳科激光（連續光纖激光器）、杰普特（MOPA 激光器）；2）設備環節：聯贏激光（專注激光焊接領域且擁有激光器自制能力）、逸飛激光（圓柱全極耳鋰電激光焊接）、大族激光（激光設

48、備綜合供應商）、華工科技（激光設備綜合供應商）；3）軟件環節：柏楚電子（免示教智能焊接系統）、金橙子（振鏡焊接控制系統）。4.1 激光器環節銳科激光、杰普特（一）銳科激光 銳科激光是國內激光器企業，焊接領域擁有多款激光器產品。銳科激光是全球有影響力的具有從材料、器件到整機垂直集成能力的光纖激光器研發、生產和服務供應商，產品品類向“全功率、全脈寬、全波長、全應用”的方向邁進。公司已形成六大類產品，分別為連續光纖激光器、脈沖光纖激光器、準連續光纖激光器、窄線寬光纖激光器、直接半導體和超快激光器。公司產品廣泛應用于激光制造如打標、切割、焊接、熔覆、清洗、增材制造等領域。公司連續光纖激光器可用于手持焊

49、等通用工業焊接；準連續激光器可用于精密激光焊接設備配套，應用于 3C 電子、新能源汽車制造、航空航天等；此外，鋼構復合焊接用 20kW 光纖激光器等產品研制中。公司 2019-2023 年營收快速增長，但受行業價格競爭影響，公司毛利率及凈利率表現承壓，23 年行業格局改善，盈利能力觸底反彈。2019-2023 年期間，公司營業收入 CAGR為 16.32%，歸母凈利潤波動較大。其中，2023 年公司營業收入為 36.80 億元，同比增長 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 17 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 15.40%，歸母凈利潤為 2.24 億元，同比增長 4

50、46.87%。隨著激光器行業出清、小企業逐步退出、價格競爭趨緩，疊加公司降本舉措實施，公司盈利能力觸底反彈，2022 年全年及2023 年 Q1/2/3 單季度毛利率分別為 18.06%、23.77%、24.92%、25.67%；凈利率分別為 1.82%、5.81%、7.06%、7.66%。圖 18：銳科激光營收快速增長 圖 19：23Q1-3 銳科激光盈利能力觸底反彈 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 （二）杰普特 公司是國內 MOPA 激光器企業，布局多款精密加工設備。公司主要產品包括激光器、激光/光學智能裝備和光纖器件。公司的激光器產品包括脈沖光纖激光器

51、、連續光纖激光器、固體激光器和超快激光器等，自主研發的 MOPA 脈沖光纖激光器在國內率先實現了批量生產和銷售，填補了國內該領域的技術空白。此外，公司緊密圍繞客戶對激光技術解決方案的需求，開發多款激光/光學智能裝備，廣泛應用于激光精密加工、消費電子產品制造、新能源制造等領域。焊接領域，根據動力電池客戶需求定向研發，為客戶完成動力電池部分焊接工序激光器國產替代；同時，公司擁有動力電池激光焊接工作站、電池結構件焊接設備等多款激光能力。公司營收整體呈現上行趨勢，毛利率保持在較高水平。1）營收端：2019-2023 年公司營收 CAGR 為 21.63%，主要系公司對激光器迭代優化及專用設備下游市場需

52、求增加所致；2023 年公司實現營收 12.43 億元，同比增長 5.90%，主要系消費電子景氣回暖疊加新能源產品交付驗收帶來增量貢獻；2）利潤端：公司毛利率保持在較高水平，凈利率有所波動，2019-2023 年歸母凈利潤 CAGR為 13.66%，2023 年公司實現歸母凈利潤 1.08 億元，同比增長 40.71%，主要是由于公司收縮虧損的連續光纖激光器業務、持續降本增效所致。-200%-100%0%100%200%300%400%500%0510152025303540營收（億）歸母凈利潤（億）營收yoy(%)/右軸歸母凈利潤yoy(%)/右軸0%5%10%15%20%25%30%35%

53、2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31 2023/9/30銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 18 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 20：杰普特營收及利潤快速增長 圖 21：杰普特毛利率維持在較高水平 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 4.2 設備環節聯贏激光、逸飛激光、大族激光、華工科技（一）聯贏激光 專注激光焊接領域，擁有自制激光器能力。公司的產品種類主要包括激光器、激光焊接機、激光焊接自動化成套設備及各種非標自動化解決方案。公司專注于激光焊接及

54、其自動化裝備領域，聚焦激光焊接系統和激光焊接工藝，積累了深厚的行業經驗。十余年的專注耕耘使得公司在行業客戶中樹立了“聯贏激光焊接專家”的良好品牌形象。當前，公司產品廣泛應用于動力及儲能電池、汽車制造、消費電子、五金家電、光通訊、醫療器械、傳感器、繼電器等制造業領域。公司營收和利潤保持高速增長，盈利能力較為穩定。受益于下游鋰電行業快速增長、公司訂單規模大幅提升，2019-2023年，公司營業收入CAGR為36.82%，歸母凈利潤CAGR為 41.70%。其中，2023 年公司營業收入為 35.43 億元，同比增長 25.53%，歸母凈利潤為 2.91 億元，同比增長 8.85%。隨著大圓柱電池及

55、 3C 新產品開拓，預計公司未來營收將保持穩健增長趨勢。2019-2022 年，公司毛利率及凈利率水平較為穩定。圖 22：2019-2023 年聯贏營收及利潤高速增長 圖 23：聯贏激光盈利能力較為穩定 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012142019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31營收（億）歸母凈利潤（億）營收yoy(%)/右軸歸母凈利潤yoy(%)/右軸0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019/12/312

56、020/12/312021/12/312022/12/31銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）-50%0%50%100%150%200%250%0510152025303540營收（億）歸母凈利潤（億）營收yoy(%)/右軸歸母凈利潤yoy(%)/右軸0%5%10%15%20%25%30%35%40%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 19 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想（二）逸飛激光 國家級專精特新“小巨人”企業。公司從脈沖激光器研發起步，經歷了從激光器、焊

57、接單機、自動化生產線到智能化生產線的完整發展歷程。公司主要產品包括圓柱全極耳電芯自動裝配線、方形電芯自裝配線、電池模組/PACK 自動裝配線、家電廚衛產品自動裝配線等自動化產線，及各類精密激光加工智能化專機，廣泛應用于鋰電池、家電廚衛和裝配式建筑等行業。公司自 2009 年就確立了圓柱全極耳技術發展路徑，通過自主研發的全極耳集流體無損成型技術、集流體激光焊接技術和殼蓋自動化裝配技術，突破了圓柱全極耳電池制造工藝技術難題，并全面實現產業化。鋰電設備需求拉動營收增長，公司盈利能力逐年增強。隨著新能源汽車、儲能及消費電子市場的快速發展，下游動力電池、儲能電池及消費電池制造企業不斷擴產，對鋰電設備的需

58、求旺盛。公司產品主要應用于下游鋰電池制造等行業，受益于下游鋰電池制造等行業的快速發展，公司營業收入與歸母凈利潤均呈快速增長趨勢，2019 年至 2023 年期間，公司營業收入由 1.20 億元增加至 6.97 億元，CAGR為 55.29%，歸母凈利潤由-0.15 億元增加至 1.02 億元；2019-2022 年凈利率逐年有所提升。圖 24：2019-2023 年逸飛營收及利潤高速增長 圖 25：2019-2022 年逸飛激光盈利能力有所提升 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究（三）大族激光 大族激光為全球領先的激光解決方案提供商。公司經過了二十多年的發展和技

59、術積累，具備從基礎器件、整機設備到工藝解決方案的垂直一體化能力，是全球領先的智能制造裝備整體解決方案提供商。公司主要產品分為：通用元件及行業普及產品、行業專機產品、極限制造產品三大類。焊接方面，公司為比亞迪、蔚來、零跑、吉利、長城等國內多家新能源汽車廠商提供了汽車白車身智能焊裝線及激光焊接設備等；此外，公司 3C 及鋰電焊接設備較為成熟，且在布局 Mini-LED 巨量焊接、Micro-LED 巨量焊接設備等。公司營收及利潤穩健增長，盈利能力有所波動。雖 PCB、消費電子下游需求較弱，但受下游新能源、半導體等行業發展拉動，公司營收規模穩健增長，2019 年-2022 年期間，公司營業收入 CA

60、GR 為 16.09%，歸母凈利潤 CAGR 為 23.50%；產品結構等因素導致公司盈利能力略有波動。0%50%100%150%200%250%300%(1)012345678營收（億）歸母凈利潤（億）營收yoy(%)/右軸歸母凈利潤yoy(%)/右軸-20%-10%0%10%20%30%40%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 20 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 圖 26：2019-2022 年大族激光收入及利潤穩健增長 圖 27：大族激光盈利能力有

61、所波動 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究（四）華工科技 公司是全球領先的智能制造、激光加工解決方案提供商。公司以激光起家，逐步擴展，現在形成了以激光加工技術為重要支撐的智能制造裝備業務、以信息通信技術為重要支撐的光聯接、無線聯接業務，以敏感電子技術為重要支撐的傳感器業務格局。公司擁有國內領先的激光裝備研發、制造技術和工業激光領域全產業鏈優勢，致力于為工業制造領域提供廣泛而全面的激光智能制造解決方案；致力于為 3C 電子、汽車電子及新能源、PCB 微電子、半導體面板、日用消費品、船舶制造、軌道交通、工程機械等行業提供“激光+智能制造”行業綜合性解決方案。公司營收

62、及利潤快速健增長，盈利能力表現較為穩健。2021 年為公司的戰略轉折年，多個產品在改制釋放的動能激勵下大幅增加，營業收入突破 100 億元，2019-2022 年公司營業收入及歸母凈利潤 CAGR 分別 30.05%和 21.69%。在堅持重利潤大于重規模原則下，公司將提升毛利水平作為關鍵考核指標，2022 年公司通過降本增效舉措、綜合毛利率達到19.16%，較上期增加 2.12pct。圖 28：2019-2022 年華工科技收入及利潤快速增長 圖 29：華工科技盈利表現較為穩健 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究-100%-50%0%50%100%150%02

63、04060801001201401601802019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31營收（億）歸母凈利潤（億）營收yoy(%)/右軸歸母凈利潤yoy(%)/右軸0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0%20%40%60%80%100%0204060801001201402019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31營收（億）歸母凈利潤（億）營收yoy(%)/右軸歸母凈利潤yoy(%

64、)/右軸0%5%10%15%20%25%30%2019/12/31 2020/12/31 2021/12/31 2022/12/31銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 21 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 4.3 軟件環節柏楚電子、金橙子（一）柏楚電子 切割軟件領域企業，焊接領域積極布局。公司主營業務為各類激光切割設備制造商提供以激光切割控制系統。焊接領域，公司目前已布局免示教智能焊接系統，通過智能焊接離線編程軟件、智能焊縫跟蹤系統、智能焊接控制系統的成套解決方案，以期解決小批量、多種類非標工件的柔性加工場景下較難實現高度自動化的痛點

65、現狀；同時積極儲備圓柱電池激光焊接產線的技術方案。近年來公司業績快速增長、盈利能力保持高位。2019-2023 年，公司營業收入 CAGR為 39.08%，歸母凈利潤 CAGR 為 31.16%。其中，2023 年公司營業收入為 14.07 億元，同比增 56.61%，歸母凈利潤為 7.29 億元，同比增長 52.01%，公司高速增長，主要是由于激光加工控制系統業務訂單量持續增長，智能切割頭業務訂單量大幅增長所致；2023 年公司銷售毛利率 80.33%、銷售凈利率 53.55%，盈利能力保持在較高水平。圖 30：2019-2023 年柏楚電子收入及利潤高速增長 圖 31：柏楚電子盈利能力保持

66、高位水平 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究（二）金橙子 金橙子是國內領先的激光振鏡控制系統企業。公司主要產品包括激光加工控制系統、激光系統集成硬件產品及激光精密加工設備等。公司針對焊接場景技術體系不斷地完善與優化，提供包括軟件、硬件、光學掃描振鏡一體化解決方案。如機器人飛行焊接控制控制系統，包含激光焊接軟件、高功率焊接振鏡和控制卡硬件，可應用在汽車車身件焊接，新能源電池的激光清洗與焊接等場景；針對一些特定的應用場景，緊跟市場前沿需求，及時快速的給出解決方案，如針對圓柱電池生產場景，推出圓盤飛行焊接控制系統，可進一步提高電池加工效率，等等。公司近年營收穩健增長，

67、毛利率保持在較高水平。2019-2023 年期間，公司營業收入CAGR 為 24.16%，歸母凈利潤 CAGR 為 28.71%。其中，2023 年公司營業收入 2.20 億元，同比增長 10.98%，歸母凈利潤 0.44 億元，同比增長 12.74%；公司快速增長，主要是由-20%0%20%40%60%80%100%02468101214162019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31營收（億）歸母凈利潤（億）營收yoy(%)/右軸歸母凈利潤yoy(%)/右軸0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%銷售毛利率（%）銷售

68、凈利率（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 22 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 于激光加工控制系統產品保持平穩，振鏡產品進入批量銷售階段，激光精密調阻設備有較大幅度增長所致。2022 年公司銷售毛利率 60.46%，保持在較高水平。圖 32：2019-2023 年金橙子收入及利潤快速增長 圖 33：金橙子毛利率保持高位水平 資料來源：Wind、申萬宏源研究 資料來源：Wind、申萬宏源研究 5.重點公司估值表 表 5：重點公司估值表 證券代碼 證券簡稱 2024/3/26 歸母凈利潤（億）PE 股價（元）市值（億）22A 23E 24E 25E 22A 23E

69、 24E 25E 300747.SZ 銳科激光 20.24 114.3 0.41 2.24 3.55 5.37 279.7 51.1 32.2 21.3 688025.SH 杰普特 49.16 46.7 0.77 1.08 2.30 3.70 60.9 43.3 20.3 12.6 688518.SH 聯贏激光 14.45 49.0 2.67 2.91 3.80 5.12 18.4 16.9 12.9 9.6 688646.SH 逸飛激光 32.01 30.5 0.94 1.02 1.88 2.56 32.4 29.7 16.2 11.9 002008.SZ 大族激光 18.83 198.1

70、12.10 11.27 15.86 19.99 16.4 17.6 12.5 9.9 000988.SZ 華工科技 32.75 329.3 9.06 11.11 14.34 17.92 36.3 29.6 23.0 18.4 688188.SH 柏楚電子 282.55 413.5 4.80 7.29 10.25 14.65 86.2 56.7 40.3 28.2 688291.SH 金橙子 20.60 21.1 0.39 0.44 0.73 0.98 54.1 48.0 28.8 21.7 資料來源：Wind、申萬宏源研究 注：2023 年大族激光及華工科技盈利預測來自于 Wind、其余公司盈

71、利預測來自于年報或業績快報；2024-2025 年，銳科激光、杰普特、聯贏激光、柏楚電子盈利預測來自于申萬預測，其余公司盈利預測數據來源于 Wind 一致預測 6.風險提示 宏觀經濟及行業波動的風險：產業鏈公司需求與宏觀經濟的整體運行密切相關，如果未來宏觀經濟發生劇烈波動，導致激光自動化焊接設備終端市場需求下降，將對產業鏈內公司的業務發展和經營業績造成不利影響。-20%0%20%40%60%80%100%02468101214162019/12/312020/12/312021/12/312022/12/312023/12/31營收（億）歸母凈利潤（億）營收yoy(%)/右軸歸母凈利潤yoy(

72、%)/右軸0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 23 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 市場競爭加劇風險：近年來，在產業政策和地方政府的推動下，國內激光行業呈現出較快的發展態勢，市場參與者數量不斷增加，未來產業鏈內的公司或面臨市場競爭加劇、毛利率下滑的風險。技術迭代不及預期風險：激光行業競爭不斷加劇，目前國內企業與國際領先技術水平仍存在一定差距，具備先進技術知識儲備及豐富行業經驗的研發人才成為行業內競爭焦點，若技術更新迭代缺乏相關人才補給，將對國產化進程速度造成不利影響，產業鏈內的

73、國產企業在高端應用領域較難形成與海外企業競爭的技術優勢。新應用拓展不及預期的風險：精密加工等行業應用節奏較慢、行業推廣不及預期的風險。新應用拓展需要一定的市場驗證周期及客戶積累，若在新應用行業推廣與客戶開拓等方面未能取得預期效果，則面臨新產品新應用無法有效開拓市場的風險。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第 24 頁 共 24 頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因

74、，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東組 茅炯 021-33388488 銀行團隊 李慶 021-33388245 華北組 肖霞 010-66500628 華南組 李

75、昇 0755-82990609 華東創新團隊 朱曉藝 021-33388860 華北創新團隊 潘燁明 15201910123 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現20以上；：相對強于市場表現520；：相對市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweig

76、ht)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深300指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到

77、本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波

78、動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任

79、何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。