《建筑材料行業：碳纖維新領域低空經濟蓄勢騰飛-240328（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑材料行業：碳纖維新領域低空經濟蓄勢騰飛-240328（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main證券研究報告|行業深度 建筑材料 2024 年 03 月 28 日 建筑材料建筑材料中性中性（維持維持）證券分析師證券分析師 閆廣閆廣 資格編號：S0120521060002 郵箱： 王逸楓王逸楓 資格編號：S0120524010004 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 相關研究相關研究 1.周觀點：弱現實需更多政策呵護，關注一季報的績優股，2024.3.24 2.中材科技（002080.SZ）：玻纖價格承壓，葉片盈利改善，鋰膜維持成長，2024.3.223.中國巨石（600176.SH）：周期底部漸行漸近，龍頭優勢穿越周期

2、，2024.3.214.北新建材（000786.SZ）：23 年業績符合預期，期待“一體兩翼”蓄勢長期成長，2024.3.205.1-2 月行業數據點評：高基數下地產銷售降幅擴大，基本面修復仍待政策持續呵護，2024.3.18碳纖維新領域，碳纖維新領域，低空經濟蓄勢騰飛低空經濟蓄勢騰飛 Table_Summary投資要點：投資要點：低空經濟政策東風已至，萬億級市場蓄勢待發低空經濟政策東風已至，萬億級市場蓄勢待發。低空經濟定義指以距正下方地平面垂直距離在 1000 米以內的空域（實際需要可延伸至 3000 米）為依托的經濟活動，包括民用有人駕駛、無人駕駛航空器，以及載人、載貨及其他作業等多場景低

3、空飛行活動，和輻射帶動的相關領域。1）中央政策東風已至：23 年 12 月中央經濟工作會議首提低空經濟，低空經濟被列為戰略性新興產業，24 年 3 月政府工作報告提及打造低空經濟等新增長引擎，低空經濟戰略高度上升；23 年 12 月中國民航局發布國家空域基礎分類方法，新增 G、W 類非管制空域，釋放空域資源，助力低空經濟走向規范發展。2）各地方政府積極響應加碼政策：24 年全國 26 個省份政府工作報告提及發展低空經濟，深圳、珠海、合肥、蕪湖、蘇州等城市明確制定了低空經濟高質量發展實施方案，有望加快低空經濟在政策端、產業鏈、基礎設施和應用領域的發展速度。據新華社，2023 年我國低空經濟規模超

4、 5000 億元；而根據中國民用航空局，2025 年中國低空經濟的市場規模預計將達到 1.5 萬億元，2035 年有望達到 3.5 萬億元。當前國內低空經濟發展仍面臨頂層設計存在不足、機制較為僵硬、市場應用開發不足以及技術方面的痛點。我們認為，23 年中央經濟工作會議以來低空經濟站上戰略新高度，產業發展趨勢較為明顯，在政策推動下各類痛點有望得到逐步解決。eVTOL 產業驗證加速，上游碳纖維受益產業驗證加速，上游碳纖維受益。eVTOL 是低空經濟的重要載體之一，在飛行安全性、環保性、體驗舒適性等方面較傳統飛行器具有顯著優勢。碳纖維是eVTOL 主要機身結構材料，滿足輕量化和高強度要求。當前主流

5、eVTOL 設計方案均采用碳纖維作為主要機身結構材料，其復合材料使用量上超過 90%的復合材料為碳纖維。從復材應用場景來看，約有 75-80%用于結構部件和推進系統，其次為橫梁、座椅結構等內部應用占 12-14%，電池系統、航空電子設備和其他小型應用占 8-12。國內當前頭部 eVTOL 制造商億航智能、小鵬匯天、峰飛航空等公司公布的設計方案來看，機身結構均采用碳纖維復材，小鵬匯天旅航者 X2 的旋翼槳葉和起落架也采用碳纖維復材。我們測算，單臺 eVTOL 對碳纖維需求在 100-400kg之間，根據 Cirium 睿思譽數據，截止 23 年 5 月全球 eVTOL 訂單約為 6300 架，假

6、設在 2030 年前全部釋放，有望拉動千噸級需求。產業鏈利好事件頻出，產業鏈利好事件頻出，eVTOL 產業驗證不斷提速產業驗證不斷提速。近期億航智能、小鵬匯天、峰飛航空等頭部 eVTOL 制造商在試飛、新簽訂單、適航認證等方面利好消息不斷，我們認為標志著產業鏈發展正式提速，大規模商用后將對上游材料及整個低空經濟產業鏈形成積極帶動作用。適航認證是民用飛行器商業化的前提和基礎，我們認為，在當前低空經濟戰略高度上升、中央及地方支持政策陸續出臺背景下，后續 eVTOL取證流程有望加速。投資建議：投資建議：當前低空經濟載體之一的無人機已在物流、農業等領域實現小范圍應用，我們認為隨著當前政策支持下低空經濟

7、加速推廣，有望打開更多潛在應用場景，如觀光旅游、巡檢、應急救援以及市內交通領域。我們認為，前期碳纖維下游領域縱深拓展受限主要受價格較高影響，而 23 年碳纖維大小絲束價格多次階梯式下調，下游產業驗證有望打開，為上游碳纖維帶來增量貢獻。建議關注：吉林化纖吉林化纖（公司產品已被億航智能試用）；吉林碳谷吉林碳谷（國內最大的原絲供應商）；中復神鷹中復神鷹（民用高性能碳纖維龍頭，產能擴張進行時，成長確定性強）；光威復材光威復材（軍用碳纖維龍頭，產品已應用于無人機結構件，可用于 eVTOL 相關場景）。風險提示：風險提示：低空經濟政策不及預期、原材料價格大幅上漲、新產品開發不及預期。-44%-37%-29

8、%-22%-15%-7%0%7%2023-032023-072023-112024-03建筑材料滬深300 行業深度 建筑材料 2/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.低空經濟政策東風已至，萬億級市場蓄勢待發.4 2.eVTOL 產業驗證加速，上游碳纖維受益.11 3.投資建議.19 4.風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：低空經濟下的城市空中交通系統生態：低空經濟下的城市空中交通系統生態.4 圖圖 2：低空經濟與通用航空的關系：低空經濟與通用航空的關系.4 圖圖 3：低空經濟產業鏈：低空經濟產業鏈.5 圖圖 4：中國空域基礎分類：中國空域基礎分類.7

9、圖圖 5：深圳無人機產業發展情況：深圳無人機產業發展情況.9 圖圖 6：23 年深圳低空經濟產業生態成果年深圳低空經濟產業生態成果.9 圖圖 7：中國無人機累計飛行時間（萬小時）：中國無人機累計飛行時間（萬小時）.9 圖圖 8：中國低空經濟的市場規模（萬億元）：中國低空經濟的市場規模（萬億元）.9 圖圖 9：復合材料在空中汽車中的主要應用：復合材料在空中汽車中的主要應用.11 圖圖 10：億航智能億航：億航智能億航 AAV 示意圖示意圖.12 圖圖 11：小鵬匯天旅航者：小鵬匯天旅航者 X2 示意圖示意圖.12 圖圖 12：全球首條跨?？绯牵喝蚴讞l跨?？绯?eVTOL 航線的公開首次演示飛行

10、航線的公開首次演示飛行.14 圖圖 13：23 年年 8 月小鵬匯天旅航者月小鵬匯天旅航者 X2 飛越湘江飛越湘江.14 圖圖 14：無人駕駛：無人駕駛 eVTOL 型號合格審定流程型號合格審定流程.17 圖圖 15：有人駕駛航空器型號合格審定流程：有人駕駛航空器型號合格審定流程.17 圖圖 16：無人駕駛：無人駕駛 eVTOL 億航智能億航智能 EH216-S 型號合格證取證歷程型號合格證取證歷程.18 圖圖 17：有人駕駛：有人駕駛 eVTOL 時的科技時的科技 E20 適航審定流程（未完成），截至適航審定流程（未完成），截至 23 年年 12 月月.18 圖圖 18：碳纖維行業產能：碳纖

11、維行業產能.19 圖圖 19：碳纖維產能開工率：碳纖維產能開工率.19 圖圖 20：碳纖維行業周度庫存：碳纖維行業周度庫存.19 圖圖 21：2020 年以來國內碳年以來國內碳纖維均價及大小絲束均價走勢纖維均價及大小絲束均價走勢.19 圖圖 22：國內丙烯腈價格走勢：國內丙烯腈價格走勢.20 xXiZlX8YgVnVjYaQ9RbRtRoOnPsOiNpPsRkPnPyRaQpOmNxNmRmMwMtPtO 行業深度 建筑材料 3/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 1：國內低空經濟發展階段：國內低空經濟發展階段.5 表表 2：中央部委層面對低空經濟的相關政策及表述：中央部委層

12、面對低空經濟的相關政策及表述.6 表表 3：各城市：各城市關于低空經濟相關政策關于低空經濟相關政策.7 表表 4：我國低空經濟發展痛點：我國低空經濟發展痛點.10 表表 5：eVTOL 實現大規模商用前需滿足的七大性能特征實現大規模商用前需滿足的七大性能特征.11 表表 6：部分：部分 eVTOL 設計方案碳纖維應用設計方案碳纖維應用.12 表表 7：eVTOL 對碳纖維需求測算對碳纖維需求測算.13 表表 8：部分：部分 eVTOL 制造企業近期重要動態制造企業近期重要動態.13 表表 9：根據中國民：根據中國民航局頒布民用航空產品和零部件合格審定規定，民用飛行器認證流程航局頒布民用航空產品

13、和零部件合格審定規定，民用飛行器認證流程.15 表表 10：根據 民用航空產品和零部件合格審定規定：根據 民用航空產品和零部件合格審定規定(CCAR-21-R4)，中國民用航空局，中國民用航空局(CAAC)管理體系下的型號合格證（管理體系下的型號合格證（TC）分類）分類.16 表表 11：有人駕駛和無人駕駛：有人駕駛和無人駕駛 eVTOL 適航認定審核差異適航認定審核差異.17 表表 12：可比公司估值（收盤價截至：可比公司估值（收盤價截至 2024 年年 3 月月 26 日）日）.20 行業深度 建筑材料 4/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.低空經濟政策東風已至低空經濟政策

14、東風已至，萬億級市場蓄勢待發，萬億級市場蓄勢待發 根據國家發改委直屬中國發展改革報社，“低空”定義指距正下方地平面垂直距離在 1000 米以內的空域，根據不同地區特點和實際需要可延伸至 3000 米。而低空經濟，就是以這部分空域為依托的經濟活動，包括民用有人駕駛、無人駕駛航空器，以及載人、載貨及其他作業等多場景低空飛行活動，和輻射帶動的相關領域。圖圖 1：低空經濟下的城市空中交通系統生態低空經濟下的城市空中交通系統生態 資料來源：億航智能城市空中交通系統白皮書、弗若斯特沙利文，德邦研究所 圖圖 2：低空經濟與通用航空的關系低空經濟與通用航空的關系 資料來源：國家低空經濟融合創新研究中心、前瞻產

15、業研究院，德邦研究所 行業深度 建筑材料 5/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 低空經濟產業鏈條長，應用場景豐富。低空經濟產業鏈條長，應用場景豐富。產業鏈上游為原材料與核心零部件領域，包括碳纖維等航空級材料，以及芯片、鋰電池、飛行控制系統等核心零部件和系統；產業鏈中游主要包含裝備制造和配套運維服務；產業鏈下游為各種應用場景，涵蓋通航制造、物流、旅游、農業、應急救援、商貿、教育等多個行業領域。圖圖 3：低空經濟產業鏈低空經濟產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，德邦研究所 23 年年低空經濟低空經濟中央戰略高度提升，定位為經濟新增長引擎。中央戰略高度提升，定位為經濟新增長引擎。從 09

16、年低空經濟概念首次在國內提出以來，21 年低空經濟正式上升至國家層面，23 年 12 月首次被中央經濟工作會議提及，并于 24 年 3 月首次寫入政府工作報告，作為新質生產力的代表之一，低空經濟戰略高度上升至新臺階。表表 1：國內低空經濟國內低空經濟政策政策發展階段發展階段 階段階段 時間時間 年份年份 重要事件重要事件 概念提出期概念提出期 2009-2010 2009“中國通用航空發展研究”課題一次研討會上，中國民航大學李衛民副教授首次提出“低空經濟”這一概念術語。2010 關于深化我國低空空域管理改革的意見的發布，拉開了低空空域管理改革的序幕。初步發展期初步發展期 2011-2020 2

17、014 低空空域使用管理規定（試行）將低空空域分為管制空域、監視空域和報告空域，其中涉及監視、報告空域的飛行計劃，企業需向空軍和民航局報備。2016 關于促進通用航空業發展的指導意見提出到 2020 年，建成 500 個以上通用機場，基本實現地級以上城市擁有通用機場或兼顧通用航空服務的運輸機場，通用航空業經濟規模超過 1 萬億元，初步形成安全、有序、協調的發展格局。2018 低空飛行服務保障體系建設總體方案明確了飛行服務體系由全國低空飛行服務國家信息管理系統、區域低空飛行服務區域信息處理系統和飛行服務站三部分構成。2019 促進民用無人駕駛航空發展的指導意見（征求意見稿）提出促進無人駕駛航空健

18、康發展，提升民用無人駕駛航空管理與服務質量。以低空、隔離運行為起點，逐步積累實踐經驗和運行數據，不斷提高面向國家、行業、社會及大眾的航空服務能力?？焖侔l展期快速發展期 2021 年至今 2021 中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要提出，發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟?！暗涂战洕备拍钍状伪粚懭雵乙巹?。關鍵零部件關鍵零部件上游：航材及核心設備上游：航材及核心設備中游：裝備制造及配套服務中游：裝備制造及配套服務下游：應用市場下游：應用市場無無人人機機航空器制造航空器制造航空器部件制造航空器部件制造航航空空材材料料航空租賃航空租賃航空維修航空維修航空培訓航空培訓機場

19、建設機場建設芯片鋰電池鈦合金鋁合金航空涂料特種橡膠核心設備核心設備&系統系統任務載荷導航系統飛行控制系統軍用航空器民用航空器垂直起降固定翼無人機固定翼無人機多旋翼無人機無人直升機航空機載設備維修航空發動機維修航線維護機體大修維修培訓飛行培訓低空旅游低空旅游低空物流低空物流低空巡檢安防低空巡檢安防低空農林植保低空農林植保低空娛樂直播低空娛樂直播裝備制造配套服務 行業深度 建筑材料 6/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2021 “十四五”民用航空發展規劃提出構建運輸航空和通用航空一體兩翼、覆蓋廣泛、多元高效的航空服務體系。到“十四五”末，通航國家數量 70 個。服務體系更加健全，貨運

20、網絡更加完善，通用航空服務豐富多元，無人機業務創新發展。2021 “十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃提出有序推進通用機場規劃建設，構建區域短途運輸網絡，探索通用航空與低空旅游、應急救援、醫療救護、警務航空等融合發展。2021 “十四五”旅游業發展規劃提到完善公路沿線、服務區、客運樞紐、郵輪游艇碼頭等旅游服務設施功能、推進通用航空與旅游融合發展。2022 “十四五”通用航空發展專項規劃設定了安全、規模、服務三個方面的 16 個具體指標，如通用航空死亡事故萬時率五年滾動值低于 0.08，通用航空器期末在冊數達到 3500 架，開展通用航空應急救援服務的省份不少于 25 個等。2022 擴大內需

21、戰略規劃綱要（2022-2035 年）提出，加快培育海島、郵輪、低空、沙漠等旅游業態，釋放通用航空消費潛力。2023 中華人民共和國空通管理條例（征求意見稿）明確提出空域用戶定義并提出空域用戶的權利、義務規范，標志著我國空域放開有了實質性的突破。2023 民用無人駕駛航空器系統物流運行通用要求第 1 部分：海島場景 規定了應用于海島場景從事物流的民用無人駕駛航空器系統運行的通用要求。2024 2024 年 1 月 1 日起，無人駕駛航空器飛行管理暫行條例將正式施行，標志著我國無人機產業將進入“有法可依”的規范化發展新階段。資料來源：通航委、前瞻產業研究院，德邦研究所 表表 2：中央部委層面對低

22、空經濟的相關政策及表述中央部委層面對低空經濟的相關政策及表述 時間時間 中央部委中央部委 政策政策/會議會議 政策內容政策內容 2021 年 2 月 中共中央、國務院 國家綜合立體交通網規劃綱要 發展低空經濟首次納入國家級規劃發展低空經濟首次納入國家級規劃：加強交通運輸與現代農業、生產制造、商貿金融等跨行業合作，發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟低空經濟。2021 年 12 月 國務院 “十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃 提出：持續推進空管體制改革，完善軍民航空管聯合運行機制，實施空域資源分類精細化管理，優化全國航路航線網，深化低空空域管理改革深化低空空域管理改革。2023

23、 年 5 月 國務院、中央軍委 無人駕駛航空器飛行管理暫行條例 以完善無人駕駛航空器監管規則為重點，對無人駕駛航空器從設計生產到運行使用進行全鏈條管理，著力構建科學、規范、高效的無人駕駛航空器飛行及相關活動管理制度體系，為防范化解無人駕駛航空器安全風險、助推相關產業持續健康發展提供有力法治保障。2023 年 10 月 工業和信息化部、科學技術部、財政部、中國民用航空局 綠色航空制造業發展綱要（20232035 年）綱要提出了 2025 年和 2035 年“兩步走”目標，其中，到 2025 年目標提到電動垂直起降電動垂直起降航空器（航空器（eVTOL）實現試點運行）實現試點運行。2023 年 1

24、2 月 中共中央 23 年中央經濟工作會議 提出：打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業。低空經濟等若干戰略性新興產業。2024 年 2 月 國務院新聞辦 國務院新聞辦就交通運輸高質量發展服務中國式現代化舉行發布會 提出：加快推動低空空域改革落地見效，進一步盤活低空空域資源加快推動低空空域改革落地見效，進一步盤活低空空域資源；推動通用機場和臨時起降點建設，進一步完善低空飛行服務保障體系；優化直升機和無人駕駛航空器的適航標準、審定模式與技術，進一步提升適航審定能力；重構低空飛行的安全監管體系，進一步提升安全監管效能；落實好無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，完善民用無人航空駕駛器綜合管

25、理平臺，以民用無人駕駛航空試驗區或者試驗基地為基礎，推動打造若干低空經濟發展的示范區，助力低空經濟蓬勃發展。2024 年 3 月 第十四屆全國人民代表大會 24 年政府工作報告 提出：積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。低空經濟等新增長引擎。資料來源：中國政府網，德邦研究所 空域資源利用率提升，助力低空經濟走向規范發展?？沼蛸Y源利用率提升，助力低空經濟走向規范發展。23 年 12 月中國民航局發布國家空域基礎分類方法，依據航空器飛行規則和性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中，A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W 類

26、為非管制空域。新增非管制空域釋放空域資源，打開低空飛行管制，并讓地方政府可深度參與空域規劃，為低空經濟的發展騰飛提供了政策基礎。行業深度 建筑材料 7/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 4：中國空域基礎分類中國空域基礎分類 資料來源：中國民航局，德邦研究所 中央號召下，各地方政府積極響應加碼政策。中央號召下，各地方政府積極響應加碼政策。據重慶市紀委監委，2024 年全國 26 個省份的政府工作報告中提到要發展低空經濟，深圳、珠海、合肥、蕪湖、蘇州等城市明確制定了低空經濟高質量發展實施方案，有望加快低空經濟在政策端、產業鏈、基礎設施和應用領域的發展速度。表表 3：各城市關于低空

27、經濟相關政策各城市關于低空經濟相關政策 城市城市 時間時間 政策政策/會議會議 政策內容政策內容 上海 2022 年 9 月 上海打造未來產業創新高地，發展壯大未來產業集群行動方案 突破傾轉旋翼、復合翼、智能飛行等技術,研制載人電動垂直起降飛行器載人電動垂直起降飛行器,探索空中交通新模式。2024 年 3 月 上海市經濟信息化委關于組織開展 2024 年度上海市未來產業試驗場“揭榜掛帥”工作的通知 開展新型低空航空器分布式電推進、自主飛控、智能航電等關鍵技術攻關，加快新型通航飛機在中長途飛行場景試點應用，加快垂直起降航空器在中短途飛行場景試點應用垂直起降航空器在中短途飛行場景試點應用，加快綠色

28、智能無人機在低空物流場景示范應用。深圳 2023 年 8 月 深圳市寶安區關于促進低空經濟產業發展的若干措施 鼓勵引進低空經濟低空經濟重要機構；支持建設無人機飛行試驗場與低空經濟相關基礎設施建設；支持開設貨運應用場景航線，大力發展城市無人機配送場景；支持開設載人應用場景航線；支持企業申支持企業申請適航審定請適航審定；推動整機研發、制造和運營項目落地；突破核心零部件及關鍵材料，大力培育引進低空核心零部件及關鍵材料研制企業。2023 年 9 月 深圳市龍華區促進低空經濟產業高質量發展若干措施 從引培低空經濟產業項目、支持低空經濟產業創新發展、支持企業拓展應用范圍、支持低空基礎設施建設、營造低空經濟

29、產業生態等五個方面進行重點扶持。2023 年 12 月 龍崗區關于促進低空經濟產業發展的若干措施 提升自主創新能力，支持建設低空先進技術應用平臺，支持產業鏈關鍵技術研發，對研發成果產業化貢獻予以一定獎勵；集聚優質產業資源，推動整機研制項目落戶，鼓勵存量企業擴大投資，鼓勵產業鏈招商引資；積極拓寬市場應用場景，發展低空經濟服務業態；強化低空經濟發展保障，打造低空飛行試驗區、低空經濟集聚區打造低空飛行試驗區、低空經濟集聚區。2023 年 12 月 深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施 促進深圳低空經濟產業補鏈強鏈，支持企業增資擴產，鞏固低空經濟制造領先優勢；突出企業科技創新主體地位，增強企業自主創

30、新能力；擴大場景應用及低空商業飛行規模，培育新業態；優化營商環境，完善基礎設施、人才政策、標準規范、財政金融、行業交流等配套政策。2024 年 1 月 深圳經濟特區低空經濟產業促進條例 優化低空經濟產業發展環境，促進低空經濟產業高質量發展；低空經濟產業發展應遵循安全第一、創新驅動、分類管理、協同運行、包容審慎的原則；將低空經濟產業發展納入本市國民經濟和社會發展規劃，建立低空經濟產業發展協調機制，統籌低空經濟產業發展。2024 年 1 月 深圳市羅湖區促進商旅文低空應用的若干措施 聚焦商旅文低空應用，支持開通低空觀光航線；對開通 eVTOL 空中交通航線（起點或終點至少空中交通航線（起點或終點至

31、少一個在羅湖）以及開展常態化無人機配送業務的企業予以補貼一個在羅湖）以及開展常態化無人機配送業務的企業予以補貼；對在羅湖區設立的低空展銷中心 行業深度 建筑材料 8/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 和低空裝備銷售公司提供支持。安徽 2023 年 10 月 蕪湖市低空經濟高質量發展行動方案 提出：到 2025 年，低空經濟相關企業數量突破 300 家，其中龍頭企業超過 10 家，“專精特新”企業、高新技術企業數翻一番，低空產業產值達到 500 億元；國產核心零部件本地化率持續達90%以上；新建 5 家以上低空經濟領域國家級、省級創新平臺；規劃布局建設 30 個以上臨時起降場地、起降

32、點，1 至 2 個固定運營基地，建成 5 個以上航空飛行營地；促進低空飛行與市場消費有機融合，每年新增應用場景不少于 3 個。2024 年 1 月 2024 年安徽省政府工作報告 提出：加快合肥、蕪湖低空經濟產業高地建設，拓展低空產品和服務應用場景。2024 年 3 月 加快培育發展低空經濟實施方案（2024-2027 年）及若干措施（征求意見稿）提出：到 2025 年，全省建設 10 個左右通用機場和 150 個左右臨時起降場地、起降點。到 2027年，建設 20 個左右通用機場和 500 個左右臨時起降場地、起降點，全省低空智聯基礎設施網基本完備，低空飛行服務保障體系構建形成。到 2025

33、 年，全省通用飛機飛行力爭達到 1 萬小時，無人機飛行力爭達到 160 萬小時。到 2027 年，通用飛機飛行力爭達到 1.5 萬小時，無人機飛行力爭達到 200 萬小時。到 2025 年，低空經濟規模力爭達到 600 億元，規模以上企業達到 180家左右。到 2027 年，低空經濟規模力爭達到 800 億元，規模以上企業力爭達到 240 家左右。廣東 2023 年 12 月 廣州開發區（黃埔區）促進低空經濟高質量發展的若干措施實施細則 鼓勵積極參與標準制修訂，提升黃埔標準影響力。鼓勵本區企業或機構圍繞低空航空器相關核心領域開展技術攻關，并實現產業化。扶持范圍包括低空航空器相關的電池系統、飛行

34、控制系統、動力系統、航空級碳纖維機體等核心領域產業化產品。2024 年 3 月 關于公開征求珠海市支持低空經濟高質量發展的若干措施（征求意見稿）意見的通知 提出：支持適航取證，對在本地生產并獲得中國民用航空局頒發的型號合格證、生產許可證的低空經濟企業給予獎勵。支持開設低空貨運航線與低空載人航線，對經審批在本地新開設低空無人機貨運航線和公開渠道售票的 eVTOL 載人航線給予補貼。鼓勵市區有關單位通過政府購買服務、補償補助及保險保障等方式開展低空應急救援、醫療救護等公共服務。湖南 2024 年 1 月 2024 年湖南省政府工作報告 培塑戶外旅居露營、低空飛行、康養、演藝等體驗式文旅新業態。搭建

35、智慧文旅平臺，加強旅游基礎設施建設，升級旅游配套體驗服務。強化路省合作，推動鐵路運輸體制機制改革創新。用好全域低空空域管理改革成果，發展壯大低空經濟。江蘇 2024 年 2 月 蘇州市低空經濟高質量發展實施方案 產業能級大幅提升：到 2026 年，打造以低空科創智造產業為核心，以低空保障產業為支撐，以低空創新服務業為特色的產業體系。力爭聚集產業鏈相關企業 500 家，形成產業鏈頭部企業超過15 家，產業規模達 600 億元?；A設施基本完善：到 2026 年，構建形成低空地面基礎設施骨干網絡，建成 12 個通用機場和 200 個以上垂直起降點。低空場景豐富多元：到 2026 年，圍繞物流配送、

36、載人飛行、旅游消費、應急救援、城市管理等領域打造一批示范應用場景，開通至周邊機場 35 條通用航空短途運輸航線、100 條以上無人機航線。資料來源：各城市地方政府官網，德邦研究所 低空經濟或走低空經濟或走試點試點+推廣路徑，推廣路徑，上海與深圳上海與深圳發展靠前發展靠前。中國民航局副局長韓鈞在 24 年 2 月 28 日國新辦舉行的新聞發布會上表示將推動打造若干低空經濟發展的示范區。目前來看，上海和深圳在頂層設計、產業集群、基礎設施等方面發展較為領先。以深圳為例，1）產業集群：粵港澳已形成以深圳為核心的無人機產業集群，有大疆創新、美團、哈瓦國際和中信海直等標桿企業。22 年深圳市無人機產值已達

37、 750億，僅南山區一區便貢獻超 550 億元，占全國 50%以上。2）基礎設施：福田區啟動共建全國首個“低空經濟生態融合產業園”，鹽田區建有全國首個 UAM 城市空中交通融合運行綜合保障基地，培育產業發展的基礎完備。3）政策：深圳多數區級政府均提出促進低空經濟產業高質量發展相關政策，23 年 12 月深圳發布深圳市支持低空經濟高質量發展的若干措施，在引培低空經濟鏈上企業（補貼為主）、鼓勵企業技術創新（補貼為主）、擴大低空飛行應用場景（低空物流+通航短途運輸+城市空中交通）、完善產業配套環境（基礎設施、人才引進等）做詳細規劃，并壓實各方主體責任。4）應用：峰飛科技已完成全球首條跨?？绯?eVT

38、OL 航線首飛，從深圳至珠海僅需 20 分鐘。此條航線從 eVTOL 技術、基礎設施搭建、航線規劃、空域協調、空中交通數字化監管等全方位進行了實踐和驗證，預將起到示范作用，成為中國低空經濟的重要里程碑，吸引更多招商引資與政策扶持。行業深度 建筑材料 9/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 5：深圳無人機產業發展情況深圳無人機產業發展情況 圖圖 6：23 年年 1-10 月月深圳低空經濟產業生態成果深圳低空經濟產業生態成果 資料來源：前瞻產業研究院，德邦研究所 資料來源：深圳市政府、前瞻產業研究院，德邦研究所 低空經濟萬億級市場待啟動。低空經濟萬億級市場待啟動。據新華社，2023

39、 年我國低空經濟規模超 5000億元；而根據中國民用航空局，2025 年中國低空經濟的市場規模預計將達到 1.5萬億元，2035 年有望達到 3.5 萬億元。圖圖 7：中國無人機累計飛行時間（萬小時）：中國無人機累計飛行時間（萬小時）圖圖 8：中國低空經濟的市場規模中國低空經濟的市場規模（萬億元萬億元）資料來源：國家低空經濟融合創新研究中心、前瞻產業研究院，德邦研究所 資料來源：中國民航局、廣州工信微信公眾號、新華社，德邦研究所 戰略高度提升后，有望推動頂層設計等痛點逐步解決。戰略高度提升后，有望推動頂層設計等痛點逐步解決。當前國內低空經濟發展仍面臨頂層設計存在不足、機制較為僵硬、市場應用開發

40、不足以及技術方面的痛點。我們認為，23 年中央經濟工作會議以來低空經濟站上戰略新高度，產業發展趨勢較為明顯，在政策推動下各類痛點有望得到逐步解決。0200400600800100012001400202020212022深圳無人機產值（億元）深圳無人機企業數量（家）無人機航線+74條載貨無人機飛行量42.1萬架次無人機起降點+69個物流配送城市治理應急救援海洋產業初步形成了全國領先的低空經濟產業集群和產業生態1578.41615.41740.41923.4206705001000150020002500201820192020202120220.51.53.501234202320252035

41、 行業深度 建筑材料 10/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 4：我國低空經濟發展痛點我國低空經濟發展痛點 分類分類 內容內容 制度制度 低空經濟新興業態的法律法規尚未健全，部分規章標準的內容為適應當前形勢 通用航空機場建設、管理長期沿用航空運輸機場標準，審批層次過高，周期過長 低空經濟統計標準體系缺失，缺乏對低空經濟主要指標的統計 技術技術 主控芯片、精密元件等相關核心零部件國產化能力仍需提升 無人機安全、續航、載重、避障、降噪等短板仍然存在 飛行控制、智能避障、故障診斷等關鍵核心技術需要突破 低空網絡服務仍需優化，現有的大量無人機仍依賴于與地面站的單點通信方式，限制了無人

42、機空中作業的靈活性和自主性 應用應用 大多通航運營企業缺少成熟的商業模式和穩定的盈利模式，市場需求開發不足 低空經濟已進入領域的相關生產服務活動層次較淺，產業鏈條較短，許多領域尚處于空白狀態，發達國家低空消費型服務占比達 60%，中國僅為 3%空域管理空域管理 完善的低空空域飛行安全、效率與經濟性、公平性的全面評估機制尚需建立 缺乏精細化的空域管理技術和手段 部分飛行服務站由于得不到軍民航充分支持而未能有效開展服務 資料來源：中國低空經濟發展（2022-2023）、前瞻產業研究院，德邦研究所 行業深度 建筑材料 11/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2.eVTOL 產業產業驗證加

43、速，上游碳纖維受益驗證加速，上游碳纖維受益 電動垂直起降飛行器（Electric Vertical Take-off and Landing，簡稱 eVTOL）是低空經濟的重要載體之一，在飛行安全性、環保性、體驗舒適性等方面較傳統飛行器具有顯著優勢。表表 5：eVTOL 實現大規模商用前需滿足的七大性能特征實現大規模商用前需滿足的七大性能特征 性能性能 性能描述性能描述 飛行安全性飛行安全性 eVTOL 用電池代替燃油箱、用電機代替發動機、用旋翼取代螺旋槳，采用分布式動力系統、自動避障、自主駕駛、敏捷機動以及冗余配置、應急恢復等技術，或配備整機降落傘，大幅提升了飛行安全性。關于 eVTOL 安

44、全參數，美國 FAA 第 23 部分認證要求是使發生事故的概率在千萬分之一，而歐盟 EASA 要求的是十億分之一的事故率。運行可靠性運行可靠性 eVTOL 主要采取純電推進和混電推進兩大類型新能源動力系統，應用分布式電力推進（DEP）技術耦合、碳纖維復合和鈦合金材料制造等，通過創新設計推進機身集成，優化機體設計與布局，以提高推進效率、減少飛行器阻力、提高升力或控制能力，同時減輕整機重量，提高載客人數或載貨重量。綠色環保性綠色環保性 eVTOL 可以減少城市內的交通擁堵以及對化石燃料的依賴，符合碳中和、碳達峰的航空交通未來趨勢。eVTOL 綠色環保性能主要體現為采用新能源應用的 DEP 系統與降

45、噪技術。隨著電動航空技術的發展，電機噪聲相對于燃油發動機已經顯著降低。運營經濟性運營經濟性 相對于直升機，eVTOL 擁有更少部件，更易于維護、飛行更安全且操作成本更低，無論是設計、生產、維護、運營都降低了成本。目前，eVTOL 生產成本主要是電池成本與復合材料制造等，運行成本主要包括擁有成本分攤、飛行成本和維護成本三項。智能自主性智能自主性 eVTOL 智能駕駛技術主要包括感知、決策和控制三部分，可實現對低空氣象環境的感知、決策與控制，以及在遇到不確定情況或錯誤時，能夠快速實現應急恢復與安全降落。適航符合性適航符合性 eVTOL 取得各國航空管理認證是實現商業化最難的重要關口，也是現在最不可

46、預測的重要因素。各個國家對于新型商用航空器認證的流程可能不同，但無一例外的嚴格。不同 eVTOL 主機制造商的設計思路、技術路線均有不同，但都需要在有效載荷、噪音、動力分配、安全性等多方面因素中取得平衡。體驗舒適性體驗舒適性 相比傳統飛機，乘坐 eVTOL 改變了“機場到機場”的傳統航空運輸方式，可以實現數字化出行、城內及城際空中交通“門到門”，無縫中轉，行程時間更短，通勤效率更高，干擾噪音小，沉浸式空中觀光更佳，以及環?？沙掷m的零碳飛行。資料來源：空運商務 eVTOL 的性能特征、關鍵技術與發展瓶頸探究 張洪，德邦研究所 碳纖維是碳纖維是 eVTOL 主要機身結構材料，滿足輕量化和高強度要求

47、。主要機身結構材料，滿足輕量化和高強度要求。碳纖維在航空航天領域應用較為成熟，憑借其質輕、高強度、高模量、耐腐蝕等優良性能，在保證材料強度的情況下能夠有效減小機身重量，提升飛行器的性能和經濟效益，實現對傳統金屬材料的替代。據張洪eVTOL 的性能特征、關鍵技術與發展瓶頸探究，eVTOL 生產成本主要是電池成本與復合材料制造等，運行成本主要包括擁有成本分攤、飛行成本和維護成本三項。圖圖 9：復合材料在空中汽車中的主要應用：復合材料在空中汽車中的主要應用 資料來源：中國復合材料工業協會復合材料在空中交通飛行汽車中的機遇，德邦研究所 行業深度 建筑材料 12/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律

48、聲明 主流主流 eVTOL 設計方案均采用設計方案均采用碳纖維碳纖維作為主要機身結構材料。作為主要機身結構材料。根據中國復合材料工業協會引用 Stratview 數據，空中汽車其復合材料使用量上，超過 90%的復合材料為碳纖維，剩下約 10%為玻纖。從復材應用場景來看，約有 75-80%用于結構部件和推進系統，其次為橫梁、座椅結構等內部應用占 12-14%，電池系統、航空電子設備和其他小型應用占 8-12%。而國內當前頭部 eVTOL 制造商億航智能、小鵬匯天、峰飛航空等公司公布的設計方案來看，機身結構均采用碳纖維復材，小鵬匯天旅航者 X2 的旋翼槳葉和起落架也采用碳纖維復材。表表 6：部分部

49、分 eVTOL 設計方案碳纖維應用設計方案碳纖維應用 企業企業 型號型號 主要參數主要參數 碳纖維應用碳纖維應用 億航智能 億航 AAV 機身高度：1.93m 機身寬度：5.73m 最大起飛重量：620kg 最大航程：30km 最大設計速度：130km/h 機身結構采用環氧基碳纖維復合材料機身結構采用環氧基碳纖維復合材料優化整體結構強度和剛度，實現輕量化與機身剛性實現完美統一，搭配航空鋁合金鋁合金，有效降低機身重量，保證各部位的支撐強度。小鵬匯天 旅航者 X2 雙人乘坐 最高續航達：25 分鐘 最大時速：130km 最高飛行高度 1000m 全機身碳纖維材質；全機身碳纖維材質；旋翼槳葉采用先進

50、碳纖維環氧樹脂基復合材料，旋翼槳葉采用先進碳纖維環氧樹脂基復合材料，是現階段航空業最先進的槳葉用材。起落架的材料主要為碳纖維和玻璃纖維，起落架的材料主要為碳纖維和玻璃纖維，碳纖維保證起降所需要的強度，玻璃纖維保證減震緩沖所需要的韌性 峰飛航空 盛世龍 最大起飛重量：2000kg 最大載荷：350kg 最大航程：250km 最大巡航速度：200km/h 載客能力：4 座+1 飛行員 整機機身使用高強度碳纖維復合材料一體成型技術整機機身使用高強度碳纖維復合材料一體成型技術 資料來源：億航智能官網、證券時報、小鵬匯天官網、小鵬匯天微信公眾號、峰飛航空官網、中國民航網，德邦研究所 圖圖 10：億航智能

51、億航智能億航億航 AAV 示意圖示意圖 圖圖 11：小鵬匯天旅航者：小鵬匯天旅航者 X2 示意圖示意圖 資料來源：億航智能官網，德邦研究所 資料來源：小鵬匯天官網，德邦研究所 單臺單臺 eVTOL 對碳纖維需求在對碳纖維需求在 100-400kg 之間，有望拉動千噸級需求。之間，有望拉動千噸級需求。目前設計參數較為公開的 eVTOL 有億航 AAV 和盛世龍，其主要設計區別在于搭載人數的不同，導致其最大起飛重量差異較大。為了測算單臺設備對于碳纖維的需求，我們做如下核心假設：1）鋰電池方面，根據財聯社引用高工鋰電發布的中國 eVTOL 電池市場前景調研分析報告，eVTOL 對電池高比能、高功率、

52、安全性、快充及長壽命等的要求較電動汽車更高。目前eVTOL電池能量密度已達285Wh/kg，顯著高于乘用車三元電池和乘用車鐵鋰電池。23 年 10 月綠色航空制造業發展綱要(2023-2035 年)中提出要加快滿足電動航空器使用需求和適航要求的 400Wh/kg 級航空鋰電池產品投入量產的進度，以及 500Wh/kg級產品小規模驗證進度。我們以超長續航問界 Ultra 鋰電池作為參考，假 行業深度 建筑材料 13/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 設在電池能量 100kWh、能量密度 400Wh/kg 情況下，2 人座 eVTOL 電池自重約 250kg（假設 5 人座電池能量隨最

53、大起飛重量同比例提升）。2）根據中國復材工業協會，eVTOL 使用復合材料占其自重可達 70%以上，且其中超 90%復合材料是碳纖維。我們合理假設單臺 eVTOL 復材重量占其機身結構重量比例為 70%，碳纖維復材占全部復材比例為 90%，且碳纖維：樹脂比例為7:3，則單臺eVTOL碳纖維需求量約在97-363kg之間。3）根據全球航空數據咨詢機構 Cirium 睿思譽數據，截止 23 年 5 月全球未來空中交通領域訂單約為 8000 架，其中商務電動飛機 1700 架，其余為eVTOL 訂單約為 6300 架，假設訂單在 2030 年前全部釋放，則預計為碳纖維帶來 600-2300 噸增量需

54、求。表表 7：eVTOL 對碳纖維需求對碳纖維需求示意性示意性測算測算 億航億航 AAV（2 座）座）盛世龍（盛世龍（5 座）座）1.相關參數相關參數 最大起飛重量（kg）620 2000 實際業務載重量（kg）：（全座人數+行李）150 370 eVTOL 自重（kg）470 1630 鋰電池重量（kg）250 806 eVTOL 機身結構重量（kg）220 824 2.材料需求測算材料需求測算 復合材料重量（kg）占比 70%154 576 單臺單臺 eVTOL 碳纖維需求量（碳纖維需求量（kg）占比）占比 90%，碳絲樹脂比，碳絲樹脂比 7:3 97 363 eVTOL 訂單量（架）-截

55、至 23 年 5 月 6300 6300 碳纖維增量碳纖維增量需求需求（噸）（噸）611 2288 資料來源：億航智能官網、峰飛航空官網、財聯社、汽車之家、中國復合材料工業協會、睿思譽微信公眾號，德邦研究所 注：以上僅為示意性測算 產業鏈利好事件頻出，產業鏈利好事件頻出，eVTOL 產業驗證不斷提速。產業驗證不斷提速。近期億航智能、小鵬匯天、峰飛航空等頭部 eVTOL 制造商在試飛、新簽訂單、適航認證等方面利好消息不斷，我們認為標志著產業鏈發展正式提速，大規模商用后將對上游材料及整個低空經濟產業鏈形成積極帶動作用。表表 8：部分部分 eVTOL 制造企業近期重要動態制造企業近期重要動態 公司公

56、司 類型類型 時間時間 事件事件 億航億航 智能智能 試飛 2023 年 2 月 17 日 億航智能載人級自動駕駛飛行器 EH216 完成其在日本的首次載人自動駕駛飛行演示日本的首次載人自動駕駛飛行演示，標志著 eVTOL 飛行器在日本首次實現載人飛行 訂單 2023 年 9 月 29 日 億航智能向新客戶深圳博領交付 5 架 EH216-S 自動駕駛飛行器，這是博領計劃向億航采購計劃向億航采購 100 架架 EH216-S 的一部分。博領對余下 95 架的采購基于 EH216-S 獲得中國民用航空局型號合格認證等細節達成進一步協議 適航認證 2023 年 10 月 13 日 由億航智能自主研

57、發的 EH216-S 獲得中國民用航空局正式頒發的型號合格證獲得中國民用航空局正式頒發的型號合格證(Type Certificate)，是世界首個 eVTOL 航空器型號合格認證，標志著 EH216-S 的型號設計充分符合中國民航局的安全標準與適航要求，具具備了無人駕駛航空器載人商業運營備了無人駕駛航空器載人商業運營資格資格 訂單 2023 年 10 月 18 日 億航智能宣布與合肥市人民政府簽署戰略合作協議，在安徽省合肥市共同打造低空經濟產業生態。合肥市政府計劃為億航智能提供總價值為 1 億美元的各項支持，包括協調或促進不少于不少于 100 架架 EH216 系列無人駕駛航空系列無人駕駛航空

58、器的采購訂單器的采購訂單，以及資金支持 訂單 2023 年 12 月 18 日 宣布將業務拓展至阿聯酋，加入阿布扎比“智能和自動化交通產業（SAVI）集群”，并且與 EIH Ethmar International Holding 旗下科技企業、Technology Holding Company 的載人純電垂直起降飛行器（智慧交通）與物流科技子公司 Wings Logistics Hub 達成長期戰略合作伙伴關系。Wings Logistics Hub 計劃向億航智能采購多達向億航智能采購多達 100 架架EH216 系列系列 eVTOL。第一批將于。第一批將于 2024 年第一季度開始交付

59、年第一季度開始交付 適航認證 2023 年 12 月 21 日 宣布其 EH216-S 無人駕駛載人航空器獲得由中國民用航空局頒發的標準適航證獲得由中國民用航空局頒發的標準適航證，成為全球首個獲得適航證的無人駕駛載人 eVTOL 航空器 配套 2023 年 12 月 26 日 宣布在深圳寶安區歡樂港灣啟動城市空中交通運營示范中心啟動城市空中交通運營示范中心，并完成演示飛行。中心占地約 4600 平方米，配 行業深度 建筑材料 14/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 備了全套設施，包括億航智能 EH216-S 無人駕駛載人電動垂直起降航空器的專用垂直起降機場、機庫、指揮調度中心、乘客

60、候機區、服務中心以及其他必備設施 試飛 2023 年 12 月 28 日 宣布首批完成適航認證的 EH216-S 無人駕駛載人航空器分別在廣州、合肥廣州、合肥兩座城市完成了商業首飛演示，標志著 EH216-S 在當地景區將開展常態化空中商業飛行。當地景區將開展常態化空中商業飛行。發售 2024 年 2 月 1 日 宣布旗下 EH216-S 無人駕駛載人航空器系統在中國市場官方指導價為中國市場官方指導價為 239 萬元人民幣萬元人民幣/架架，并將于 2024 年 4月 1 日起正式生效執行。（2 月 7 日宣布 EH216-S 無人駕駛載人 eVTOL 航空器在中國以外市場官方指導價 41萬美元

61、）試飛 2024 年 3 月 18 日 宣布 EH216-S 無人駕駛 eVTOL 航空器在拉丁美洲成功完成首次飛行在拉丁美洲成功完成首次飛行 配套 2024 年 3 月 22 日 宣布日本首個日本首個 UAM 中心在茨城縣筑波市落成中心在茨城縣筑波市落成。這一中心將為以 EH216-S 為首的億航智能旗下多款無人駕駛eVTOL 航空器產品提供當地的演示飛行場地、地面基礎設施與維護基地 小鵬小鵬 匯天匯天 適航認證 2023 年 1 月 30 日 小鵬匯天全棧自研的旅航者 X2 正式獲得由中國民用航空中南地區管理局頒發的特許飛行證獲得由中國民用航空中南地區管理局頒發的特許飛行證，旅航者 X2

62、成為國內首款提出申請并成功獲批的有人駕駛 eVTOL 產品 試飛 2023 年 8 月 27 日 小鵬匯天承辦的全國首個飛行汽車跨江運行場景首飛暨應用場景探索簽約儀式在長沙舉辦，旅航者 X2 完成從完成從河西的湘江基金小鎮到河東的三館一廳的首次跨江飛行演示河西的湘江基金小鎮到河東的三館一廳的首次跨江飛行演示 新品 2023 年 10 月 24 日 小鵬匯天公開在研的全新產品“陸地航母陸地航母”分體式飛行汽車分體式飛行汽車。該飛行汽車采用兩分體構型設計。飛行體可實現垂直起降，滿足低空飛行需求；陸行體可將飛行體完全收納至車內并進行地面行駛 適航認證 2023 年 12 月 26 日 小鵬匯天傾轉翼

63、技術驗證機已于 12 月 20 日獲得中國民用航空中南地區管理局頒發的特許飛行證獲得中國民用航空中南地區管理局頒發的特許飛行證 新品 2024 年 1 月 11 日 小鵬匯天分體式飛行汽車“陸地航母”將于“陸地航母”將于 24Q4 開啟預訂開啟預訂，并于，并于 25Q4 開始量產交付開始量產交付 適航認證 2024 年 3 月 21 日 小鵬匯天“陸地航母”飛行汽車的飛行體（代號“陸地航母”飛行汽車的飛行體（代號 X3-F）型號合格證（）型號合格證（TC）申請正式獲中國民航局中南地區管）申請正式獲中國民航局中南地區管理局受理理局受理，標志著該型號即將進入適航審定階段，表明中國民用航空局將代表公

64、眾利益，深度介入小鵬匯天的型號研制工作，對產品及其零部件的設計符合性以及安全性水平開展審查 峰飛峰飛 航空航空 訂單 2023 年 9 月 4 日 峰飛航空科技與東部通航簽署戰略合作協議，致力于構建深度戰略合作關系并共同打造 eVTOL 生態鏈，在eVTOL 航空器銷售、大灣區示范航線開拓、人才培養、品牌活動等多方面進行深度合作。同時，雙方簽署框架采購合同，東部通航將向峰飛采購東部通航將向峰飛采購 100 架盛世龍航空器架盛世龍航空器 新品 2023 年 10 月 24 日 峰飛航空科技發布全球首創全球首創 2 噸級噸級 eVTOL 智慧空中消防方案智慧空中消防方案。峰飛凱瑞鷗消防版機型兼具大

65、載荷、長航程、高效率、垂直起降、無人駕駛等特點 適航認證 2024 年 2 月 7 日 峰飛航空科技 V2000CG 型號符合性驗證試驗全部完成，進入符合性總結及正式型號符合性驗證試驗全部完成，進入符合性總結及正式 TC 頒證前的準備工作頒證前的準備工作 試飛 2024 年 2 月 27 日 峰飛盛世龍完成全球首條跨?？绯侨蚴讞l跨?？绯?eVTOL 航線首次演示飛行航線首次演示飛行，深圳-珠海僅需 20 分鐘 時的時的 科技科技 訂單 2023 年 2 月 17 日 時的科技與亞捷航空集團舉行了戰略合作簽約儀式，亞捷航空集團與時的科技簽署了亞捷航空集團與時的科技簽署了 50 架的意向采購訂單

66、架的意向采購訂單 試飛 2023 年 10 月 26 日 時的科技自主研發的 E20 eVTOL 進行首輪飛行測試進行首輪飛行測試，首飛成功標志著 E20 eVTOL 的設計、研發、制造、飛行的全面貫通。E20 eVTOL 從總裝下線到完成首輪試飛，僅用四個月時間。E20 eVTOL 有望成為國內首架獲得標準適航認證的傾轉旋翼載人電動垂直起降飛行器 御風御風 未來未來 試飛 2023 年 4 月 4 日 御風未來 2 噸級噸級 eVTOL 首架機下線，首架機下線，已經達到可進行地面測試的狀態，為下一步首飛奠定了堅實基礎。試飛 2023 年 10 月 30 日 御風未來自主研發的 2 噸級 eV

67、TOL(電動垂直起降飛行器)M1 首架機在上海金山成功完成首飛在上海金山成功完成首飛，適航相關工作也在有序推進 沃蘭特沃蘭特 訂單 2023 年 7 月 14 日 在上海研發中心與亞捷航空發展集團有限公司、招商銀行上海分行簽訂戰略合作協議。協議約定，亞捷航空集團、招商銀行上海分行分別與沃蘭特建立戰略合作關系，其中亞捷航空集團將采購其中亞捷航空集團將采購 118 架架 VE25 型型 eVTOL 航航空器，招商銀行上海分行將為沃蘭特提供空器，招商銀行上海分行將為沃蘭特提供 10 億元人民幣的綜合授信額度以支持公司發展億元人民幣的綜合授信額度以支持公司發展 試飛 2023 年 9 月 8 日 沃蘭

68、特全尺寸技術驗證機全尺寸技術驗證機 VE25 X1 完成新一輪試飛完成新一輪試飛。在補充操穩、性能、全機振動、系統功能等常規試飛科目之上，進一步完成了單/多槳失效、鏈路失效等故障試飛科目 配套 2023 年 11 月 17 日 沃蘭特航空與自貢市人民政府在 2023 無人機裝備大會上締結戰略合作關系，并簽署系列協議以共建 eVTOL 智能制造基地 資料來源：各公司官網、時的科技微信公眾號，德邦研究所 圖圖 12：全球首條跨?？绯牵喝蚴讞l跨?？绯?eVTOL 航線的公開首次演示飛行航線的公開首次演示飛行 圖圖 13：23 年年 8 月月小鵬匯天旅航者小鵬匯天旅航者 X2 飛越湘江飛越湘江 資料

69、來源：中國日報網，德邦研究所 資料來源：小鵬匯天官網，德邦研究所 行業深度 建筑材料 15/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 適航認證是民用飛行器商業化的前提和基礎。適航認證是民用飛行器商業化的前提和基礎。適航審查是中國民航局代表公眾利益，面向工業部門對航空器最低安全標準進行審查，取得適航證是民用航空安全的重要保障，是民用航空產品進入市場的法定前提。根據中國民航局頒布的民用航空產品和零部件合格審定規定，認證流程主要包括型號合格審定、生產許可審定和適航合格審定：1）型號合格證（型號合格證（TC,Type Certification）：）：用以證明民用航空產品符合相應適航規章和環境保護

70、要求的證件；2）生產許可證生產許可證（PC，production certificate）：持有或者已經申請型號合格證后可申請生產許可證，用以證明已建立了一整套的用于航空器生產的質量系統，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的設計，并處于安全可用狀態；3）適航證適航證（AC，Airworthiness Certificate）：符合經批準的設計，且處于安全可用狀態，獲取后可交付給運營商進行商業運營。從獲取難度和時間上來從獲取難度和時間上來看看，我們認為我們認為 TCPCAC，TC 證取證難度最大證取證難度最大。23年 10 月億航智能 EH216-S 型載人無人駕駛航空器獲得了

71、全球首張無人駕駛航空器型號合格證，歷時 30 多個月：2020 年 12 月公司正式向中國民航局提交了EH216-S 型無人駕駛航空器系統型號合格證申請書，直到 23 年 10 月獲取 TC 證期間，EH216-S在中國多地的專業航空實驗室和試驗場地進行了大量實驗室試驗、地面試驗和飛行試驗，對 EH216-S 的安全性、適航性、性能、功能、可靠性等進行了全面且嚴格的驗證，包括超過 500 科目的摸底試驗、40000 余飛行架次的調整試飛以及 65 大項、450+科目的正式符合性驗證試驗。表表 9：根據中國民航局頒布根據中國民航局頒布民用航空產品和零部件合格審定規定，民用飛行器認證流程民用航空產

72、品和零部件合格審定規定，民用飛行器認證流程 型號合格證型號合格證（TC,Type Certification）生產許可證生產許可證(PC，production certificate)適航證適航證(AC，Airworthiness Certificate)頒發分類 1）正常類、實用類、特技類、通勤類和運輸類航空器；2）載人自由氣球；3）特殊類別航空器；4）航空發動機；5）螺旋/1）標準適航證 2）特殊適航證 頒發條件頒發條件 中國民航局確認其型號設計和民用航空產品符合適航規型號設計和民用航空產品符合適航規章和專用條件及環境保護的要求章和專用條件及環境保護的要求，或者任何未符合這些要求的部分具有

73、局方認可的等效安全水平；對于航空器，相對其申請的型號合格審定類別沒有不安全特征或者特性 中國民航局認為申請人已建立了一整套的用于航空器生產的質量系統，能夠確保其生產質量系統，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的設計，并處于安全可用狀態的設計，并處于安全可用狀態 中國民航局認為這架飛機符合經批準符合經批準的設計，且處于安全可用狀態的設計，且處于安全可用狀態 審核審核內容內容 型號設計、使用限制、數據單、有關適航要求和環境保護要求，以及對民用航空產品規定的其他條件或限制 質量系統質量系統應當包括：1）設計資料控制程序；2）制造過程控制程序（用

74、于確保每一民用制造過程控制程序（用于確保每一民用航空產品及其零部件符合經批準的設航空產品及其零部件符合經批準的設計）計）；3）檢驗和試驗程序；4）搬運和存儲程序；5）供應商控制程序；6）人員能力和資格管理程序等 1）對于根據PC證制造的新航空器，提交相關材料后無需進一步證明，即可獲得適航證 2）對于依據TC證生產的新航空器，交相關材料后并接受局方進行適航檢查。局方確認其符合經批準的型號設計并處于安全可用狀態，即可頒發適航證 時間及難度時間及難度 周期相對長，億航科技 EH216-S 從 2020 年 12 月提交TC 申請到 23 年 10 月取證歷時近三年，若算上前期的立項設計和準備時間共花

75、費近 10 年 PC 申請難度一般申請難度一般低于低于 TC 證。證。PC 可以在 TC 申請過程中提交，也可以有TC 后提交 獲得 AC 的飛機，可正式交付給運營商 資料來源：中國民航局民用航空產品和零部件合格審定規定、中國航空報微信公眾號、成都市無人機產業協會微信公眾號等，德邦研究所 行業深度 建筑材料 16/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 eVTOL 取證會根據是否載人以及使用場景取證會根據是否載人以及使用場景等因素等因素決定不同的取證流程。決定不同的取證流程。1）民用有人駕駛航空器民用有人駕駛航空器的型號合格審定參考 民用航空產品和零部件合格審定規定（CCAR-21-R4

76、）和 型號合格審定程序（AP-21-AA-2022-11）；目前有人駕駛 eVTOL 航空器且打算進行商業載客的，目前暫無適用的規章，通常按照“無規章的特殊類別航空器”進行型號合格證（TC）取證。根據中國民航局型號合格審定程序，特殊類別航空器指局方指定的尚未頒布適航規章的某些種類航空器，如滑翔機、飛艇、甚輕型飛機和其他非常規航空器，其型號設計符合 ICAO 規定的最低標準、滿足開展國際航行的條件，其適航證是標準適航證。2）民用無人駕駛航空器民用無人駕駛航空器的型號合格審定參考 民用無人駕駛航空器系統適航審定管理程序。無人駕駛 eVTOL 航空器，需要按是否載人、是否融合飛行、是否在人員密集區域

77、飛行和危害嚴重性等級等因素綜合判斷，可分為運輸類、正常類或限用類，如億航科技的 EH216-S，據浙大嘉興研究院數字安全創新中心微信公眾號，其申請時無人機新政尚未發布故按照“特殊類別航空器”進行 TC 審定，但頒證時轉成“正常類民用無人駕駛航空器系統”。表表 10：根據根據民用航空產品和零部件合格審定規定民用航空產品和零部件合格審定規定(CCAR-21-R4)，中國民用航空局，中國民用航空局(CAAC)管理體系下的型號合格證管理體系下的型號合格證（TC）分類）分類 參考法規參考法規 審定審定單位單位 航空器型號合格審定類別航空器型號合格審定類別 適航證分類適航證分類 適用范圍適用范圍 有人駕駛

78、有人駕駛航空器航空器 民用航空產品和零部件合格審定規定（CCAR-21-R4）型號合格審定程序（AP-21-AA-2022-11）民航局民航局 正常類飛機 標準適航證標準適航證 通過符合本國相應的適航要求（規章形式的適航標準，或能夠達到等效安全的適航要求），從而符合國際民用航空組織 ICAO 規定的最低標準、滿足開展國際航行的條件 適用于有規章的：1）航空器類別（即局方以規章形式頒布了適航標準的航空器類別，包括：23 部正常類飛機、25 部運輸類飛機、27 部正常類旋翼航空器、29 部運輸類旋翼航空器、31 部載人自由氣球）2）特殊類別航空器（局方未以規章形式頒布適航標準，但制定 TC審定基礎

79、時要求達到跟有規章的類別等效的安全水平）運輸類飛機 正常類旋翼航空器 運輸類旋翼航空器 申請人所在地申請人所在地區管理局區管理局 載人自由氣球 特殊類別航空器特殊類別航空器 初級類航空器 特殊適航證特殊適航證 對應航空器未滿足國際民用航空組織 ICAO 規定的最低標準、不具有自動被其他締約國承認的效力，除非飛越國特別同意、不能開展國際航行 限用類航空器底 輕型運動類航空器 無人駕駛無人駕駛航空器航空器 民用無人駕駛航空器系統適航審定管理程序 民航局民航局 運輸類運輸類 標準適航證標準適航證 同上 正常類正常類 申請人所在地申請人所在地區管理局區管理局 限用類 特殊適航證特殊適航證 同上 資料來

80、源：成都市無人機產業協會微信公眾號、浙大嘉興研究院數字安全創新中心微信公眾號、中國民航局型號合格審定程序、中國民航局民用無人駕駛航空器系統適航審定管理程序，德邦研究所 無人駕駛無人駕駛 eVTOL 適航審定的流程簡化適航審定的流程簡化，但，但所取得型號合格證的限制增加所取得型號合格證的限制增加。有人駕駛 eVTOL 航空器和無人駕駛 eVTOL 航空器的適航審定在參考法規、審定單位以及流程等方面存在不同，無人駕駛 eVTOL 適航審定流程簡化了有人駕駛eVTOL 適航審定流程，但所取得型號合格證的限制增加，億航 EH216-S 的型號合格證在時間和空間有一定的運行限制，包括禁止在極端天氣運行，

81、僅在白晝飛行，僅在隔離空域和人口稀少區上空飛行等限制。行業深度 建筑材料 17/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 11：有人駕駛和無人駕駛有人駕駛和無人駕駛 eVTOL 適航認定審核差異適航認定審核差異 參考法規參考法規 審定審定單位單位 飛行模式飛行模式 適航審定適航審定流程流程 有 人 駕 駛有 人 駕 駛eVTOL 民用航空產品和零部件合格審定規定（CCAR-21-R4）+型號合格審定程序（AP-21-AA-2022-11）申請人所在地區管理局 依靠駕駛員操控 eVTOL 進行飛行 1）民用無人駕駛 eVTOL 適航審定不要求組建型號合格審定委員會（TCB），僅要求組建

82、審查組（TCT）；由于沒有組建型號合格審定委員會，所以也簡化了審定流程中的首次和最終 TCB 會議，改為直接向批準成立審查組的單位提交報告進行最終全面評審。2）審定計劃（CP）內容不同，在民用無人駕駛 eVTOL 的審定計劃內容要求中需包括建議的局方審查范圍、深度，及對申請人設計保證系統的授權范圍和限制，并給出建議的說明；3）審定計劃分類不同，在民用有人駕駛航空器適航審定中可選擇審定計劃（CP）和專項合格審定計劃（PSCP），而在民用無人駕駛航空器適航審定中只有審定計劃（CP）一種選擇。4）在符合性驗證和確認過程中簡化了多個小步驟，如審定飛行試驗風險管理、簽發型號檢查核準書（TIA）、審定飛行

83、試驗的制造符合性檢查等。無 人 駕 駛無 人 駕 駛eVTOL 民用無人駕駛航空器系統適航審定管理程序 民航局 依靠遙控臺(站)、控制鏈路以及地面遠程操控人員操控 eVTOL 進行飛行。其中遙控臺（站）和控制鏈路是民用無人駕駛航空器系統特有，在無人駕駛 eVTOL 適航審定時會增加對遙控臺（站）和控制鏈路的要求 資料來源：浙大嘉興研究院數字安全創新中心微信公眾號，德邦研究所 圖圖 14：無人駕駛：無人駕駛 eVTOL 型號合格審定流程型號合格審定流程 圖圖 15：有人駕駛航空器型號合格審定流程：有人駕駛航空器型號合格審定流程 資料來源：浙大嘉興研究院數字安全創新中心微信公眾號，德邦研究所 資料

84、來源：浙大嘉興研究院數字安全創新中心微信公眾號，德邦研究所 政策支持下，適航認證取證有望加速。政策支持下，適航認證取證有望加速。在 23 年低空經濟戰略高度提升前，取證流程歷時較長，上文提到的億航科技 EH216-S 從 2020 年 12 月提交 TC 申請到 23 年 10 月取證歷時近三年，但若算上前期的立項設計和準備時間共花費近十年。截止 23 年 12 月，根據中國民用航空華東地區管理局針對有人駕駛 eVTOL 行業深度 建筑材料 18/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 航空器審定政策的說明，每個項目按一事一議型處理，每個 eVTOL 項目單獨制定專用條件。時的科技 E2

85、0 適航審定流程從 23 年 6 月提交申請到 23 年 10 月得到受理歷時月 4 個月時間。我們認為，在當前低空經濟戰略高度上升、中央及地方支持政策持續出臺背景下，后續 eVTOL 取證流程有望加速。圖圖 16：無人駕駛無人駕駛 eVTOL 億航智能億航智能 EH216-S 型號合格證型號合格證取證歷程取證歷程 資料來源：浙大嘉興研究院數字安全創新中心微信公眾號，德邦研究所 圖圖 17：有有人駕駛人駕駛 eVTOL 時的科技時的科技 E20 適航適航審定流程（未完成）審定流程（未完成），截至，截至 23 年年 12 月月 資料來源：浙大嘉興研究院數字安全創新中心微信公眾號，德邦研究所 20

86、132014201620182020202120222023EH216-S項目正式立項，開始其概念設計研發工程驗證機進行驗證，并且在之后的整機首次飛行成功首次載人飛行測試民航局批準億航智能為中國第一個載人無人機適航審定試點單位2020年年12月，億航智能月，億航智能正式向中國民航中南地正式向中國民航中南地區管理局提交了區管理局提交了EH216-S型無人駕駛航空器系統型無人駕駛航空器系統型號合格證申請書型號合格證申請書2021年年1月，中國民航局適航月，中國民航局適航審定司受理該申請審定司受理該申請，同年2月授權中南地區管理局為審查組長單位，同年4月組建型號合格審定組并召開第一次工作會議確定審定

87、原則2022年年2月，民航局正式發布月，民航局正式發布億航億航EH216型無人駕駛航空器系統專用條型無人駕駛航空器系統專用條件件，同年8月確定符合性驗證方法，同年9月正式批準專項合格審定計劃，同年10月進行整機制造符合性檢查，同年12月正式批準全部審定計劃2023年2月召開適航審查工作研討會，同年3月通過整機制造符合性檢查，同年8月完成最后階段符合性證明和驗證階段所有試飛試驗，同年同年10月獲得型號合格證月獲得型號合格證2021.112021.122022.52022.92023.42023.62023.62023.102021年11月7日，時的科技公布其25%縮比驗證機已實現傾轉過渡飛行20

88、21年12月30日，時的科技E20飛行器50%縮比驗證機首飛成功2022年5月31日，時的科技就E20和賽峰電機達成合作2022年9月，時的科技與中國民航大學簽署E20 eVTOL適航審定合作協議，全全面推動面推動E20項目適航項目適航審定工作的開展審定工作的開展2023年4月，時的科技又與中國民用航空飛行學院簽署了戰略合作協議，共同推進eVTOL行業的發展2023年6月6日，時的科技公布其E20框架機實現試飛試驗2023年6月，時的科技依據CCAR-45民用航空器國際登記規定，取得了國籍登記證（登記標志B-0EEW），并遵照AP-21-AA-2022-51民用航空器適航批準審定程序的要求完成

89、了航空器的生產過程記錄、總裝調試、各個系統和整機的地面試驗及航空器的狀態檢查評估工作,并制定了相應的航空器飛行操作文件,通過通過局方審查后獲批特許飛行證，開啟持證上崗的飛行試驗之旅局方審查后獲批特許飛行證，開啟持證上崗的飛行試驗之旅2023年10月26日，時的科技公布其E20完成首輪試飛；2023年年10月月27日，時的科技日，時的科技E20型型eVTOL飛機飛機TC申請獲得受理申請獲得受理 行業深度 建筑材料 19/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.投資建議投資建議 23 年碳纖維行業景氣度加速下行，年碳纖維行業景氣度加速下行，24 年短期供需格局仍待優化。年短期供需格局仍待

90、優化。供應端：截止 24 年 2 月行業產能達 12.7 萬噸再創新高，21/22/23 年行業新增產能分別為 2.96 萬噸/2.65 萬噸/3.10 萬噸，24 年 1 月新增長盛科技 800 噸以及中簡科技 1000 噸合計 1800 噸新建產能，24 年 2 月新增曉星江蘇 5000 噸新產能。供應壓力下生產企業通過降低裝置負荷、按訂單生產來減小庫存累積，24 年2 月行業開工率降低至 42.06%。圖圖 18：碳纖維行業產能碳纖維行業產能 圖圖 19：碳纖維產能開工率碳纖維產能開工率 資料來源：百川盈孚，德邦研究所 資料來源：百川盈孚，德邦研究所 價格端：22H2 行業庫存激增，庫存

91、壓力貫穿 23 年全年，24Q1 行業淡季下庫存壓力進一步上升。復盤 20 年以來碳纖維價格走勢，20-22H1 價格持續走高，2022 年 5 月一度漲至 186 元/千克（大絲束 145 元/千克，小絲束 225 元/千克），較 20 年年初價格上漲 68.2%。22H2 以來價格持續下降，截至 24 年 3 月 22 日，碳纖維均價 94.75 元/千克，其中大絲束 74.50 元/千克，小絲束 115.00 元/千克，已突破本輪漲價前 20 年末的價格水平。圖圖 20：碳纖維行業周度庫存碳纖維行業周度庫存 圖圖 21：2020 年以來國內碳纖維均價及大小絲束均價走勢年以來國內碳纖維均價

92、及大小絲束均價走勢 資料來源：百川盈孚，德邦研究所 資料來源：百川盈孚，德邦研究所 提價并未引起連鎖反應，有望扭轉客戶預期促進提貨進度。提價并未引起連鎖反應，有望扭轉客戶預期促進提貨進度。23 年 11 月 21日吉林系報價有所上調，或主要系原材料丙烯腈價格上漲所致，根據百川盈孚，11 月 21 日吉林系 T30012K/25K/35K/50K 報價分別為 92/82/77/71 元/千克，分別02000040000600008000010000012000014000020/0220/0520/0820/1121/0221/0521/0821/1122/0222/0522/0822/1123

93、/0223/0523/0823/1124/02產能（噸）企業有效產能（噸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-01開工率（%）0200040006000800010000120001400016000周度庫存量（噸）70901101

94、3015017019021023020/0120/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03碳纖維市場均價(元/千克)碳纖維大絲束國內(元/千克)碳纖維小絲束國內(元/千克)行業深度 建筑材料 20/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 上漲 7/2/2/1 元/千克，漲價幅度較小，其余企業在下游需求持續疲軟下暫未跟進上漲。24 年 1 月吉林系再度調漲價格，根據百川盈孚，吉林化纖各牌號

95、 12K 碳纖維 24 年 1 月每噸上調價格 3000 元，但依然未能引起連鎖反應，我們認為市場需求較弱是核心。23H2 碳纖維原材料丙烯腈震蕩上漲，當前丙烯腈均價約為9650-9750 元/噸，重新回到高位。我們認為我們認為，當前原材料成本上升，中小企業生，當前原材料成本上升，中小企業生產空間受限，供給側有望出現新建產能投產放緩、存量產能陸續檢修或降速，供產空間受限，供給側有望出現新建產能投產放緩、存量產能陸續檢修或降速，供給邊際好轉，后續供給收縮、成本支撐下，價格大幅下探空間預計有限。給邊際好轉，后續供給收縮、成本支撐下，價格大幅下探空間預計有限。24 年初年初價格大廠價格提漲更多為成本

96、支撐下的試探性漲價，有利于扭轉客戶觀望預期，價格大廠價格提漲更多為成本支撐下的試探性漲價，有利于扭轉客戶觀望預期，促進客戶正促進客戶正常補庫提貨。常補庫提貨。圖圖 22：國內丙烯腈價格走勢：國內丙烯腈價格走勢 資料來源：Wind、隆重化工、金聯創，德邦研究所 當前低空經濟載體之一的無人機已在物流、農業等領域實現小范圍應用，我們認為隨著當前政策支持下低空經濟加速推廣，有望打開更多潛在應用場景，如觀光旅游、巡檢、應急救援以及市內交通領域。我們認為，前期碳纖維下游領域縱深拓展受限主要受價格較高影響，而價格下降是其滲透率提升的必經之路，23年碳纖維大小絲束價格多次階梯式下調，下游產業驗證有望打開，為上

97、游碳纖維帶來增量貢獻。建議關注：吉林化纖吉林化纖（公司產品已被億航智能試用）；吉林碳谷吉林碳谷（國內最大的原絲供應商）；中復神鷹中復神鷹（民用高性能碳纖維龍頭，產能擴張進行時，成長確定性強）；光威復材光威復材（軍用碳纖維龍頭，產品已應用于無人機結構件，可用于eVTOL 相關場景）。表表 12：可比公司估值（收盤價截至：可比公司估值（收盤價截至 2024 年年 3 月月 26 日）日）代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價收盤價 總市值總市值 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PEG （元）（億元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 2024E 6

98、88295.SH 中復神鷹 29.40 265 0.69 0.45 0.63 0.89 42.61 64.98 47.00 33.17 1.18 300699.SZ 光威復材 29.87 248 1.80 1.04 1.31 1.61 16.59 28.59 22.82 18.54 0.94 836077.BJ 吉林碳谷 13.53 80 1.98 0.77 1.01 1.24 6.85 17.60 13.38 10.89 0.49 000420.SZ 吉林化纖 3.61 89-0.04 0.03 0.07 0.11/133.21 55.28 33.80 0.56 平均 22.02 61.09

99、 34.62 24.10 0.79 資料來源：Wind，德邦研究所；注：除中復神鷹、光威復材、吉林碳谷為德邦建材組預測外，其余公司盈利預測來自 Wind 一致預期 05,00010,00015,00020,00025,00016/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/0418/0618/0818/1018/1219/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/0221/0421/0621/0821/1021/1222/0222/0422/0622/

100、0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/02丙烯腈:山東市場（元/噸）丙烯腈:華東（元/噸）市場均價:丙烯腈（元/噸）行業深度 建筑材料 21/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.風險提示風險提示 1）低空經濟政策不及預期低空經濟政策不及預期：若政策力度或落地時間不及預期，或影響低空經濟相關產業推廣及發展，進而影響上游原材料需求情況；2）原材料價格大幅上漲：）原材料價格大幅上漲：原材料丙烯腈在碳纖維成本中占比較高，若丙烯腈價格出現超預期上漲，或影響碳纖維企業盈利情況，若支撐碳纖維價格上漲，則或影響碳纖維滲透率提升；3）新產品開發不

101、及預期新產品開發不及預期：碳纖維應用于新興領域或需匹配新工藝下的新產品，若新品開發不及預期或影響碳纖維在新興領域的驗證及最終應用。行業深度 建筑材料 22/22 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 閆廣 建筑建材首席分析師，香港中文大學理學碩士，先后任職于中投證券、國金證券、太平洋證券，負責建材研究，2021 年加入德邦證券，用扎實靠譜的研究服務產業及資本；曾獲 2019 年金牛獎建筑材料第二名；2019 年金麒麟新材料新銳分析師第一名；2019年 Wind 金牌分析師建筑材料第一名；2020 年 Wind 金牌分析師建筑材料第一

102、名。王逸楓 建筑建材行業分析師，劍橋大學經濟學碩士，2022 年加入德邦證券，主要負責水泥、玻璃、玻纖和新材料。曾任職于浙商證券以及平安集團旗下不動產投資平臺，擁有產業和賣方研究復合背景。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級

103、的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 1

104、0%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致

105、的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。