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1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 海油工程（600583）深度報告 油氣行業景氣度回暖，海工龍頭有望充分受益 2024 年 03 月 31 日 海油工程是亞太地區規模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包。海油工程是中海油控股的上市公司，是國內唯一集海洋油氣開發工程設計、采購、建造和海上安裝、調試、維修以及液化天然氣、海上風電、煉化工程等為一體的大型工程總承包公司。2023 年公司首次榮登 ENR 雙榜，位列“全球最大 250 家國際承包商”第 68 位和“最大 250 家全球承包商”第 98 位。2023 年公司承攬額達339.86 億元,其中海外市場

2、承攬額 141.76 億元，創歷史新高；截止 2023 年末在手未完成訂單約 396 億元，為未來工作量提供有力支撐。油氣行業景氣度回暖，高油價提振上游資本開支。2024 年，國際石油市場整體處于平衡狀態，國際地緣政治及各國央行政策對原油價格影響較大。1）從需求端看，市場預期歐美央行降息即將到來，將提振原油需求。2）從供給端看，俄烏沖突導致俄羅斯油氣供給受限，“歐佩克+”宣布將減產協議延續至今年 6 月底；紅海危機改變全球原油貿易流向，推高原油價格。3）庫存端：2024 年 3 月15 日 SPR（戰略石油儲備）庫存為 3.62 億桶。在過去十年的大多數時間里，SPR原油庫存都在 6 億桶以上

3、，當前補庫需求顯著。我國油氣資源對外依存度高，增儲上產是能源安全的題中之義。2023 年我國原油對外依賴度達到 72.93%，同比增加 1.72Ppct；天然氣對外依存度42.2%，同比增加 1.8pct，我國能源安全形勢日益嚴峻。未來深層、深水等非常規等領域油氣開發有望成為油氣增儲上產、保障能源安全的必然選擇。2023 年，我國海洋原油產量突破 6200 萬噸，同比增產超 370 萬噸，占全國原油增量比例達到 87%左右。中海油 2023 年實際資本開支為 1296 億元，超年初 1000-1100億預算，同時 2024 年預算為 1250 億-1350 億元人民幣。隨著增儲上產政策的持續推

4、進，預計中國石油和中國石化資本開支也將保持高水平態勢。LNG 貿易量持續增長，LNG 接收站建設正如火如荼。2022 年，全球液化天然氣貿易量達到 401.5MT 的新紀錄，同比增加 25.4MT，年增長率為 6.8%，高于 2021 年的 4.5%。截至 2022 年底，我國已投產 25 座 LNG 接收站，合計接收能力 1.12 億噸/年。據不完全統計，我國還有超 3000 萬噸/年的 LNG 接收站審核通過處于待建中，LNG 接收站建設將保持較高活躍度。投資建議：增儲上產會使得國內油氣資本開支維持高水平，尤其是非常規油氣的勘探開發，海油工程作為中海油控股子公司，優勢明顯，有望充分受益。預

5、計公司 2024-2026 年實現收入 337.56、371.04、409.72 億元，同比增長 9.8%、9.9%、10.4%；歸母凈利潤 18.73、21.06、26.76 億元，同比增長 15.6%、12.4%、27.1%，對應 PE 分別為 16、14、11 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：油價下跌導致上游資本開支縮減風險；國內外新客戶拓展及新簽訂單不及預期；匯率風險。盈利預測與財務指標 項目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）30,752 33,756 37,104 40,972 增長率（%）4.7 9.8 9.9 10.4 歸屬母公司

6、股東凈利潤（百萬元）1,621 1,873 2,106 2,676 增長率（%）11.1 15.6 12.4 27.1 每股收益（元）0.37 0.42 0.48 0.61 PE 18 16 14 11 PB 1.2 1.1 1.1 1.0 資料來源：iFind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 3 月 29 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：6.75 元 分析師 李哲 執業證書：S0100521110006 郵箱：lizhe_ 分析師 占豪 執業證書：S0100522090007 郵箱： 海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲

7、明 證券研究報告 2 目錄 1 中國唯一一家集海洋石油、天然氣開發工程和液化天然氣工程于一體的大型工程總承包公司.3 1.1 亞太地區規模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包商.3 1.2 中海油為公司控股大股東，子公司遍布國內外.3 1.3 海內外協同發力，項目承攬量逐年提升.5 1.4 核心競爭力分析.7 2 油氣行業景氣度回暖，高油價提振上游資本開支.9 2.1 原油價格有望維持高水平.9 2.2 我國油氣資源對外依存度高，增儲上產是能源安全的題中之義.12 2.3 LNG 貿易量持續增長，LNG 接收站建設正如火如荼.18 2.4 海油工程稟賦優異，市場開發創歷史新高.21 3 盈利預測

8、與投資建議.24 3.1 盈利預測.24 3.2 估值分析.25 3.3 投資建議.26 4 風險提示.27 插圖目錄.29 表格目錄.29 GUiXNA9UnVbYGWhVbWiZ6McMaQmOmMoMnRfQmMqMiNqQtRaQmMuNwMtOsRuOnPqR海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 中國唯一一家集海洋石油、天然氣開發工程和液化天然氣工程于一體的大型工程總承包公司 1.1 亞太地區規模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包商 海洋石油工程股份有限公司是中國海洋石油集團有限公司控股的上市公司，是國內唯一

9、集海洋油氣開發工程設計、采購、建造和海上安裝、調試、維修以及液化天然氣、海上風電、煉化工程等為一體的大型工程總承包公司，也是亞太地區規模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包之一。公司總部位于天津濱海新區。公司現有員工約 9700 人，形成了全方位、多層次、寬領域的適應工程總承包的專業團隊；擁有國際一流的資質水平，建立了與國際接軌的運作程序和管理標準。公司的總體設計水平已邁入世界領先行列；在天津濱海新區、山東青島、廣東珠海等地擁有大型海洋工程制造基地，場地總面積近 400 萬平方米，形成了跨越南北、功能互補、覆蓋深淺水、面向全世界的場地布局；擁有 3 級動力定位深水鋪管船、7500 噸起重船等 1

10、9 艘船舶組成的專業化海上施工船隊，海上安裝與鋪管能力在亞洲處于領先地位。經過 40 多年的建設和發展，公司明確了“建設中國特色世界一流海洋能源工程公司”的愿景和“以設計為龍頭的 EPCI 總包能力建設為唯一核心，以經營管理能力和技術引領能力建設為兩個基礎，以國際化、深水化、新產業化為三個發展方向，以人才、市場、成本、風控、信息化建設為五個抓手”的發展策略，系統形成了以“大型起重鋪管船舶序列”“1500 米級深水作業 ROV 序列”“建造場地及建造施工裝備”等為核心的十大裝備、以“深水浮式平臺技術”“水下系統及產品技術”“超大型海上結構物及模塊化技術”等為核心的十大技術。先后為中國海油、康菲、

11、殼牌、沙特阿美、巴國油、卡塔爾國家能源、JGC、Technip、Fluor 等眾多中外業主提供了優質產品和服務，業務涉足 20 多個國家和地區。2023 年首次榮登 ENR 雙榜，位列“全球最大 250 家國際承包商”第 68 位和“最大 250 家全球承包商”第 98 位。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，民生證券研究院 1.2 中海油為公司控股大股東，子公司遍布國內外 海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 公司股權較為集中，中海油集團合計持股 55.33%，為公司控股股東。中海油集團直接持有公司 48.36%的股

12、份，同時通過旗下子公司中國海洋石油南海西部有限公司、中國海洋石油渤海有限公司以及中海石油財務有限責任公司間接持股6.65%、0.28%、0.04%。公司總部位于天津濱海新區，子公司遍布國內外，境內子公司位于青島、珠海、深圳等地；境外子公司位于巴西、尼日利亞、泰國、加拿大等地，對于公司拓展海外業務具備積極作用。圖2：公司股權結構及子公司業務分布（截止至 2023 年 Q3）資料來源：公司公告，民生證券研究院 海油工程管理層結構緊密，管理制度嚴謹，每位高層在各個領域進行深造，具備可靠的專業知識背景，而且有多年在海油工程任職的工作經驗，熟悉了解公司的業務情況，積極響應國家號召和政策，詳細分析內部和外

13、部環境，帶領海油工程攻克關鍵成果。同時管理層帶領全體員工堅定執行發展戰略，進行國際市場開拓，不斷優化內部管理，發展的質量和效益明顯提升，核心競爭力也顯著增強。公司董事會帶領管理層和全體員工，緊緊圍繞高質量發展首要任務，堅持戰略引領，保持戰略定力，持續夯實高質量發展基礎，不斷增強高質量發展本領，全力保障國內增儲上產，穩步擴大國外市場份額，努力構建國內國際雙循環新發展格局，推動中國特色世界一流海洋能源工程公司建設取得突破性成果。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 表1：公司管理層情況 管理層成員 職務 個人履歷 王章領 董事

14、長/總裁 教授級高級工程師，碩士研究生畢業 2003 年 6 月加入中海石油有限公司；2010 年 12 月任中海油基建管理有限責任公司副總經理、黨委委員；2016 年 3 月任中國海洋石油渤海石油管理局工程建設中心黨委書記、總經理；2020 年 12 月任海洋石油工程股份有限公司總裁、董事；2023 年 4 月，任海洋石油工程股份有限公司董事長。張海濤 副總裁 高級工程師，本科畢業 1994 年 11 月加入中海石油工程設計公司；2007 年 6 月任海洋石油工程股份有限公司副總經理；2012 年 3月任海洋石油工程股份有限公司建造公司總經理；2015 年 2 月任海洋石油工程股份有限公司特

15、種設備公司黨委書記、總經理；2021 年 8 月任海洋石油工程股份有限公司副總裁兼總工程師；2023 年 10 月任海洋石油工程股份有限公司副總裁。王會峰 副總裁 高級工程師，碩士研究生畢業 1999 年 7 月加入海洋石油工程股份有限公司；2016 年 12 月任海洋石油工程股份有限公司設計公司副總經理；2021 年 1 月任海洋石油工程股份有限公司副總工程師；2021 年 11 月任海洋石油工程股份有限公司副總工程師、天津建造分公司黨委書記、總經理；2022 年 9 月任海洋石油工程股份有限公司副總裁、天津建造分公司黨委書記、總經理。2023 年 10 月兼任海洋石油工程股份有限公司總工程

16、師。王大勇 副總裁 高級工程師，本科畢業 1998 年 7 月加入中海石油工程設計公司；2018 年 7 月任海洋石油工程股份有限公司設計公司副總經理；2020 年 2 月任海洋石油工程股份有限公司特種設備分公司黨委書記、總經理；2023 年 8 月任海洋石油工程股份有限公司副總裁。辛偉 董事 教授級高級工程師、注冊土木工程師（巖土）1987 年 6 月任上海市政工程設計研究院工程師；2003 年 6 月任上海巖土工程勘察設計研究院副總工程師；2011 年 12 月任上海巖土工程勘察設計研究院有限公司副總裁；2023 年 11 月任上?？辈煸O計研究院（集團）股份有限公司顧問；2021 年 5

17、月兼任海洋石油工程股份有限公司獨立董事。李鵬 財務總監/董事會秘書 碩士研究生畢業 2005 年 12 月加入中國海洋石油有限公司；2010 年 3 月任中國海洋石油有限公司財務報告及業務分析經理；2013 年 6 月任中國海洋石油有限公司財務部財務政策處處長（經理）；2016 年 10 月任中海石油財務有限責任公司副總經理；2019 年 8 月任海洋石油工程股份有限公司財務總監；2020 年 4 月兼任海洋石油工程股份有限公司總法律顧問；2022 年 3 月兼任海洋石油工程股份有限公司董事會秘書。資料來源：公司官網，iFinD，民生證券研究院 1.3 海內外協同發力，項目承攬量逐年提升 營業

18、收入和歸母凈利潤保持穩定增長，油氣上游資本開支保持高水平保障公司未來業績增速。公司營業收入從2019年的147.10億元增長至2023年的307.52億元，CAGR 達 20.24%；歸母凈利潤從 2019 年的 0.28 億元增長至 2023 年的16.21億元，CAGR達175.84%。其中2022年利潤為14.57億，同比增長294.11%，除公司工作量保持增長外，2022 年將中海福陸納入合并范圍，剩余內部未實現損益轉回股權按公允價值重新計量及確認負商譽合計增加凈利潤 4.31 億元，由于該利潤屬于一次性，提出后 2022 年公司正常經營利潤為 10.26 億元。2023 年實現海油工

19、程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 利潤 16.21 億，按照 2022 年正常經營利潤為基數來計算，同比增速達 57.99%。未來隨著全球油氣資本開支持續保持高水平，公司業績有望持續增長。圖3：2019-2023 年營業收入及同比增長 圖4：2019-2023 年歸母凈利潤及同比增長 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 海洋工程總承包是公司的核心業務，隨著公司治理水平的提升，毛利率有望進一步提高。公司以 EPCI 總承包或者分包的方式承攬工程合同，參與海洋油氣田工程、LNG、FPSO、

20、海上風電等項目建設，為客戶提供“交鑰匙”工程。2019-2023年公司海洋工程總承包收入分別為 116.41/126.65/97.52/175.40/192.59 億元，2023 年海洋工程總承包、非海洋工程項目、海洋工程非總承包項目收入占比分別為 62.63%/26.44%/10.55%。毛 利 率 方 面，2019-2023年 公 司 整 體 毛 利 率 分 別 為12.16%/10.30%/10.55%8.99%/10.75%，2023 年公司實現毛利率同比提升1.76pct。分季度看，2023 年前三季度毛利率為 11.82%，2023Q4 為 8.45%，主要原因是海洋工程收入占比較

21、高，整體達到 73.18%，而海洋工程行業四季度新開工項目較多，其毛利率較上年同期下降 2.51pct，一定程度上影響公司全年毛利率表現。分地區來看，境內和境外項目毛利率分別為 9.44%和16.15%，境外項目毛利率較上年同期提升 10.57pct，公司海外市場不斷成熟，海外項目高質量交付的同時盈利能力不斷提升。圖5：2019-2023 年分業務收入情況 圖6：2018-2023 年國內外及整體毛利率情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 研發費用保持高位，核心技術不斷攻關，項目承攬量逐年提升保證未來業績增海油工程(600583)/機械 本公司具備證

22、券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 長。公司著力夯實創新根基，圍繞浮式生產裝置、水下生產系統及產品、清潔能源、數字化智能化等技術方向開展科技攻關項目 108 項，科技研發投入 11.86 億元。關鍵核心技術攻關成效不斷提升。2019-2023年公司項目承攬額分別為198.82/220.09/253.43/256.4/339.86億元。其中 2023 年公司市場開發獲里程碑式突破，一是全年市場承攬額達到339.86 億元，其中海外市場承攬額 141.76 億元，雙雙創歷史新高；二是中標卡塔爾 ISND 5-2 等一批重點海外總承包項目，實現從國際工程分包商到總承包商

23、的有效突破，市場開發有效保證戰略目標落地。截止 2023 年末在手未完成訂單約396 億元，為未來工作量提供有力支撐。圖7：2019-2023 年期間費用率情況 圖8：2019-2023 年營業收入與項目承攬額情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：公司年報，民生證券研究院 1.4 核心競爭力分析 以設計為龍頭的 EPCI 總承包能力是公司安身立命之本，是公司區別于國內外絕大多數海洋油氣工程總承包商的獨特優勢，也是公司參與國際競爭的關鍵支撐。經過 40 多年發展和積累，公司已形成海洋油氣田開發設計、建造、安裝、維修一整套成熟的技術、裝備、能力體系，能夠更效率地為客戶提供“交鑰匙”

24、工程和多樣化工程服務。公司大力發展戰略性新興產業，積極推進傳統產業向深水和水下高端海洋裝備建設升級，深水油氣田工程能力實現從 300 米到 1500 米的飛躍，取得了深水、水下等領域一系列重大技術突破。公司圍繞傳統海洋油氣工程主業，不斷拓展總承包業務范圍至陸地 LNG 工程、海上風電等清潔能源領域，推動公司綜合競爭力持續提升。技術體系。海洋油氣開發是典型的高技術行業，公司始終堅定設計引領，培育形成了“深水浮式生產設施設計、建造、安裝、調試技術”、“超大型海上結構物及模塊化設計、建造、安裝技術”、“海上油氣平臺浮托安裝技術”、“LNG 全容儲罐工程技術”、“1500 米級海底管道及水下生產系統設

25、計、建造、安裝及調試技術”、“300 米級深水導管架設計、建造、安裝技術”、“海上固定平臺工程設施標準化、系列化設計、建造、安裝、調試技術”、“海洋工程智能制造及海上作業仿真技術”、海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 “海洋工程數字化與全生命周期監檢測與評估技術”、“海洋油氣田在役設施 IMR（檢 測、維護、維修）技術”等十大技術，這是公司發展的核心力量。裝備體系。海洋石油技術裝備是海上油氣開發的核心，是世界海洋工程高端裝備競爭的核心。公司提前謀劃，提前儲備，形成了“深水多功能作業船舶及柔性管纜鋪設裝備序列”、“起重、鋪

26、管船序列及海底管道焊接設備系列”、“建造場地及建造施工裝備”、“挖溝作業船海床處理及挖溝裝 備系列”、“世界先進的 ROV 裝備”、“大型下水駁船”、“海洋工程作業仿真裝備”、“深水及水下工程應急維搶修中心及系列裝備”、“水下產品研發測試中心及系列測試裝備”、“海洋工程無損檢測裝備”等十大裝備，這是公司發展核心利器。能力體系。1）工程設計能力：公司擁有設計人員千余人，服務領域覆蓋可行性研究、概念設計、FEED 設計、詳細設計、加工設計、安裝設計等專業服務，具備了 300 米水深以內常規水域各種油氣田開發成熟的設計能力。2）陸地建造能力：公司在青島、珠海、天津臨港、惠州等多地建有海洋工程制造基地

27、，場地面積約 400 萬平方米，具備 3 萬噸級超大型導管架、組塊的海洋平臺建造能力。3）海上安裝能力：公司具備 3 萬噸級組塊海上浮托安裝能力和 3 萬噸級導管架滑移下水能力，大大提升中國海洋油氣開發效率，加速中國海洋油氣開發進程。4）項目管理能力：公司擁有超過 40 年的海上油氣田工程建設經驗，在國內常規海域具有較為豐富施工經驗和管理經驗。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 油氣行業景氣度回暖，高油價提振上游資本開支 2.1 原油價格有望維持高水平 石油是全球最重要的大宗商品，具有商品、政治和金融三重屬性。近年來

28、，政經格局深刻變革、技術革命和產業變革加速演進，“灰犀?！薄昂谔禊Z”事件頻頻發生，推動世界石油市場變革加速。2022 年上半年，俄烏沖突發生，加拿大、美國、英國和澳大利亞先后宣布禁止進口俄羅斯石油，歐盟正式宣布對俄羅斯進行第六輪制裁，包括 2022 年 12 月禁止海運進口俄羅斯原油，2023 年 2 月禁止海運進口俄羅斯成品油，地緣政治危機使油價一度沖高至 120 美元/桶以上。貨幣超發疊加能源價格上漲導致美國甚至全球通脹率高漲，美聯儲加息幅度和加息頻率提升，引發市場對于經濟衰退的擔憂，2022 年下半年原油價格單邊下跌。2023 年，國際石油市場呈現油價地緣溢價削減但波動加劇、需求加快復蘇

29、但分化加劇、供給側管理強化但博弈加大、市場與貿易格局加快重塑等諸多新特征。從全年油價看，布倫特原油期貨均價為 82.17 美元/桶，較 2022 年的 99.04 美元/桶下跌 17%。上半年，美聯儲連續加息以及歐美銀行業動蕩、宏觀經濟形勢擔憂主導市場情緒，國際油價震蕩下行。三季度，美元加息周期接近尾聲，沙特、俄羅斯自愿延續減產至年底，市場供應顯著收緊，石油庫存降至低位水平，國際油價一度持續反彈。四季度，石油消費進入淡季，石油降庫速度放緩，國際油價再次回落。2024 年，國際石油市場整體處于平衡狀態，國際地緣政治及各國央行政策對原油價格影響較大。從需求看，市場預期歐美央行降息即將到來，將提振原

30、油需求。從供給看，烏克蘭媒體日前稱烏克蘭無人機襲擊了俄羅斯薩馬拉州三家煉油廠；另外“歐佩克+”宣布將減產協議延續至今年 6 月底。同時全球石油庫存仍保持低位，油價有一定底部支撐。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 圖9：布倫特原油走勢 資料來源：iFinD，民生證券研究院 2.1.1 供給端：“OPEC”減產+俄烏沖突+紅海危機直接影響原油產量及原油貿易 沙特延續日均 100 萬桶減產政策至 2024 年 6 月底。沙特阿拉伯通訊社 3 月3 日援引沙特能源部消息來源報道，沙特自 2023 年 7 月開始實施的日均 1

31、00 萬桶的自愿減產措施將延長至今年 6 月底。該減產措施延長后，沙特石油日產量將在 900 萬桶左右。俄羅斯、伊拉克和阿聯酋均自愿減產原油生產和出口。俄羅斯副總理亞歷山大諾瓦克表示，俄羅斯將在 6 月底前將原油生產和出口供應削減47.1 萬桶/日。莫斯科方面曾在第一季度自愿將供應量削減略高的 50 萬桶/日。歐佩克關鍵產油國伊拉克和阿聯酋也將分別把自愿減產 22 萬桶/日和 16.3 萬桶/日的措施延長至第二季度末。整體來看，沙特和俄羅斯在內的多個歐佩克+產油國將在今年第一季度末之前自愿將原油日供應量減少總計 220 萬桶。俄烏沖突導致俄羅斯石油基礎設施受損，石油產能受損。烏克蘭今年加大了對

32、俄羅斯石油基礎設施的襲擊力度，僅 3 月就有至少七家煉油廠成為無人機襲擊的目標，這些襲擊已導致俄羅斯煉油能力的 7%，即約 37.05 萬桶/日的產能停產。2024 年以來，俄羅斯 9 個地區的 13 家煉油廠共遭到 15 次無人機襲擊。受襲煉油廠的總裝機容量為 1.78 億噸/年，其中有 8 家煉油廠遭受重大損失，產能為 8300萬噸/年。紅海危機改變全球原油貿易流向，增加航線距離進而推高原油價格。蘇伊士運河是連接亞非歐三大洲的交通要道，每年通行超 1 萬億美元的貨物，處理著全球約 12%的貨物運輸、30%的集裝箱貿易和近 10%的原油貿易。紅海沖突中胡賽武裝所控制的曼德海峽是蘇伊士運河的必

33、經之處，紅海危機發生后，全球主要航運公海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 司為規避潛在風險而繞行好望角，使得運距和運費大幅上漲。具體而言，2024 年1 月初在紅海過境的船只數量比 2023 年平均水平減少 15%，地中海-歐洲航線運距大幅上升 120%、巴士拉至福斯港的油輪平均航行天數從 18 天延長至 39 天，全球各主要航線的航運價格上漲 50%以上，東亞北歐和東亞地中海航線的運費平均上漲近 250%。石油運輸方面，中東至歐洲原油油輪運費約上漲 1 美元/桶，增幅為 25%；成品油油輪運費約上漲 4 美元/桶，增

34、幅達 55%。2.1.2 需求端：全球經濟增長背景下原油需求穩健 國際能源署（IEA）2024 年 3 月 14 日發布的月報將 2024 年全球石油需求預期上調 11 萬桶/日，理由是美國經濟前景更加樂觀，以及船用燃料需求增加大量船只需要更長的路線來避開胡塞武裝在紅海的襲擊。該機構預計今年全球石油需求將增長 134 萬桶/日，至 1.032 億桶/日。歐佩克月報上調 2024 年全球經濟增速至 2.8%。歐佩克 2024 年 3 月 12 日公布的月報將 2024 年全球經濟增長預測從 2.7%上調至 2.8%，將 2025 年預測維持在 2.9%；將 2024 年和 2025 年的全球原油

35、需求增速分別維持為 225 萬桶/日和 185 萬桶/日。此前，OPEC+宣布減產措施延長，預計未來原油供給端增長有限，原油生產國仍有能力將原油維持在供需緊平衡的狀態；疊加地緣政治沖突以及可能由此引發的供應鏈中斷風險，這些對油價維持在高位水平形成了一定的支撐。2.1.3 庫存端：美國原油庫存處于低位，補庫需求顯著 根據美國能源信息署（EIA）的數據，2024 年 3 月 15 日 SPR（戰略石油儲備）庫存為 3.62 億桶。高峰時期，其庫存在 2009 年 12 月曾達到 7.27 億桶。在過去十年的大多數時間里，SPR 原油庫存都在 6 億桶以上，當前補庫需求顯著。2024 年 2 月 2

36、6 日消息稱，美國能源部周一在其網站上發布公告稱，正在征集購買約 300 萬桶含硫原油以補充戰略石油儲備（SPR），這些原油將于 8 月交付至位于得克薩斯州的 Big Hill 戰略儲備點。圖10：美國原油總庫存（億桶）圖11：美國戰略石油儲備（億桶）資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 2.2 我國油氣資源對外依存度高，增儲上產是能源安全的題中之義 2.2.1 我國油氣對外依存度高的問題依然有待解決 我國油氣對外依存度高的問題依然有待解決。國家

37、統計局和海關總署數據顯示，2023 年，中國原油產量 2.09 億噸，同比增長 430 萬噸，增幅 2.1%，進口量5.64 億噸，同比增長 5576 萬噸，增幅 10.97%，對外依賴度達到 72.93%，同比增加 1.72Ppct；2023 年天然氣產量 2334 億立方米，同比增長 105 億立方米，增幅 4.7%，進口量 1652 億立方米，同比增長 170 億立方米，增幅 11.5%。天然氣對外依存度 42.2%，同比增加 1.8pct。伴隨著中國能源需求逐步提高，雖然國內原油和天然氣產量有所增長，但還不足以跟上消費的增長，進口需求依然旺盛，導致 2023 年原油和天然氣的對外依存度

38、均有所提升。圖12：中國原油對外依存度（%）圖13：中國天然氣對外依存度（%）資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院“七年行動計劃”保障國家能源安全，增儲上產是內在要求。2018 年，中國原油對外依存度不斷攀升至 70.83%；天然氣進口超過日本，成為全球第一大天然氣進口國，對外依存度大幅攀升至 42.42%，體現了我國能源安全問題迫在眉睫，加快國產油氣供給是必然選擇。2019 年 5 月 24 日，國家能源局召開“大力提升油氣勘探開發力度工作推進會”并提出“石油企業要落實增儲上產主體責任，2019-2025 七年行動方案工作要求”?！捌吣晷袆佑媱潯碧岢鲋?/p>

39、，國內三大石油集團均開始調整各自的油氣勘探開發部署，持續加大上游發展力度。國內上游資本開支維持高位，海洋油氣勘探開發有望成為重點?！捌吣晷袆佑媱潯惫贾?，國內石油企業紛紛公布并實施了自身的油氣資本開支計劃，2023年中國石油、中國石化、中國海洋石油總資本開支分別為 2753 億元、1768 億元、1279 億元，均處于歷史較高水平。其中，中海油發布的2023 年戰略展望中海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 提到 2023 年的資本支出預算總額為 1000-1100 億元，相比 2022 年的 900-1000億元資本

40、開支預算有所增加，其中，勘探、開發、生產資本化和其他資本支出預計分別占資本支出預算總額的 18%、59%、21%和 2%；根據同花順數據顯示，2023年中海油實際資本開支為 1279 億元，超過年初的預算。2024 年三桶油資本開支規劃出現分歧，中石油、中石化和中海油預計資本開支分別為 2580 億元、1730 億元和 1250-1350 億元。中石油和中石化同比下降173 億元、38 億元，中海油按照預算平均值計算同比增加 21 億元；同時 2023 年海洋原油產量突破 6200 萬噸，yoy+370 萬噸，占全國原油增量比例達 87%；同時中海油 23 年實際資本開支為 1296 億元，超

41、年初 1000-1100 億元的預算，說明海洋油氣勘探開發有望成為未來重點。圖14：三桶油資本開支（億元）及增速（%）圖15：三桶油資本開支（億元）增量現分歧，中海油持續增加 資料來源：iFinD，民生證券研究院 資料來源：iFinD，民生證券研究院 2.2.2 全球范圍內深水油氣等非常規油氣開發重要性逐漸凸顯，全球石油公司紛紛布局 我國油氣消費持續剛性增長，油氣生產供應保障能力不足，石油和天然氣對外依存度逐年攀升，2023 年分別達到 72.93%和 42.2%，能源安全形勢嚴峻。根據陳希等在全球深水油氣開發特征、潛力分布及發展趨勢論文中提到，隨著我國陸上油氣資源開發程度逐步提高，向深層、深

42、水和非常規等領域拓展，成為推進油氣增儲上產、保障能源安全的必然選擇。全球近 30 年發現的大油氣田中，陸上 99個、大陸架 54 個、深水（水深大于 200m）106 個。深水油氣勘探開發起步較晚，資金和技術門檻較高，是跨國大石油公司戰略轉移和大發現的主戰場。2022 年，全球做出最終投資決策（FID）的深水油氣項目投資占全球比例達 31.4%，2023年這一比例將提高到 48.9%，深水油氣依然是全球主要熱點領域。全球在水深超過 200m 地區累計發現儲量 1800108bbl 油當量，在水深超過 500m 地區累計發現儲量 1330108bbl 油當量。深水勘探開發科技水平也在海油工程(6

43、00583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 不斷提高，作業水深紀錄不斷被打破，最深作業深度已超過 3000m，全球近 10 年發現的深水大油氣田占所有新發現大油氣田的一半。陳希在 全球深水油氣開發特征、潛力分布及發展趨勢中提到，預計 2035 年，深水油氣產量將占到全球油氣供應量的 22%25%，未來海域油氣在全球油氣市場中的作用將日益顯現。深水油氣一般指水深超過 400m 的油氣田，水深超過 1500m 的為超深水油氣田。深水油氣田在全球范圍內均有分布，主要集中在中南大西洋兩岸、墨西哥灣、東非海上、東地中海、黑海、南里海、澳大利亞西北陸

44、架七大海域。表2：2022 年全球深水油氣田數量 地區 油氣田/個 在產油氣田/個 油田 氣田 油氣田 油田 氣田 油氣田 中-南大西洋兩岸 259 65 324 80 5 85 墨西哥灣 263 98 361 126 6 132 東非海上 2 14 16 0 1 1 東地中海 0 36 36 0 8 8 黑海 1 5 6 0 0 0 南里海 2 4 6 0 0 0 澳大利亞西北陸架 5 35 40 2 2 4 其他海域 64 130 194 6 16 22 合計 596 387 983 214 38 252 資料來源：陳希等全球深水油氣開發特征、潛力分布及發展趨勢，民生證券研究院 2022

45、年底，全球深水油氣技術剩余可采儲量保持增長態勢，達到 298.39108t，占全球海域油氣技術剩余可采儲量的 19.65%。其中，深水原油技術剩余可采儲量 128.76108t，深水天然氣技術剩余可采儲量 20.091012m3。深水油氣儲量集中分布在中南大西洋兩岸，該海域深水油氣技術剩余可采儲量占全球49.86%，達到 148.78108t。深水天然氣主要分布在中南大西洋兩岸和東非海上，天然氣技術剩余可采儲量分別為 5.741012m3 和 4.961012m3。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 表3：2022 年

46、全球主要深水油氣田剩余可采儲量分布 地區 原油/108t 天然氣/1012m3 原油/108t 經濟 技術 經濟 技術 經濟 技術 中-南大西洋兩岸 63.66 100.31 0.86 5.74 70.91 148.78 墨西哥灣 11.46 17.06 0.19 0.36 13.10 20.11 東非海上 0.52 0.96 1.31 4.96 11.55 42.85 東地中海 0.30 0.41 1.36 2.25 11.79 19.40 黑海 0 0.07 0.18 0.61 1.55 5.20 南里海 0.12 1.90 0.04 1.12 0.48 11.33 澳大利亞西北陸架 1.

47、11 1.44 1.78 2.53 16.12 22.76 其他海域 3.19 6.61 0.97 2.53 11.38 27.95 合計 80.36 128.76 6.69 20.09 136.88 298.39 資料來源：陳希等全球深水油氣開發特征、潛力分布及發展趨勢，民生證券研究院 深水油氣開發歷程可劃分為 3個階段：一是探索發展階段（19882010年），墨西哥灣、西非、巴西海域的“深水黃金三角”掀開了深水油氣開發的序幕；二是穩健發展階段（20112019 年），東地中海、澳大利亞西北陸架逐步開發，助力深水油氣產量穩健上升；三是快速發展階段（20202030 年）。據 Wood Mac

48、kenzie 預測，深水油氣開發將繼續向超深水拓展，七大深水海域逐步形成“一領跑兩加快四跟隨”格局：中南大西洋兩岸海域將繼續引領全球深水油氣開發；墨西哥灣和東地中海將加快發展；澳大利亞西北陸架、東非海上、黑海、南里海將跟隨發展態勢。深水油田開發方式以衰竭式開發為主，多種開發方式并存。截至 2022 年底，所統計的全球 314 個在產深水油田中，183 個采用衰竭式開發，占比 58.3%；83個采用注水開發，占比 26.4%；27 個采用水氣交替驅開發，占比 8.6%，這與深水油田多見于被動大陸邊緣盆地，單個油田儲量規模較大相關。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

49、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖16：深水油田開發歷程 資料來源：陳希等全球深水油氣開發特征、潛力分布及發展趨勢，民生證券研究院 2012-2022 年，七大國際石油公司新增已探明權益可采儲量中，深水油氣儲量占比 88.34%，深水油氣已成為儲量發現的主要增長極。殼牌產量長期位居七大國際石油公司首位，高峰時期在七大公司中占比 85%，目前占比 27%。圖17：國際石油公司歷年深水油氣權益產量構成 資料來源：陳希等全球深水油氣開發特征、潛力分布及發展趨勢，民生證券研究院 全球深水油氣投資快速增加，2014 年深水油氣投資達到歷史高峰 572 億美元。受國際油價暴跌和新冠疫情影響，

50、2021 年深水投資僅為 276 億美元。近 12年來深水業務勘探開發投資占比保持在 20%以上。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖18：國際石油公司歷年深水油氣及占比情況 資料來源：陳希等全球深水油氣開發特征、潛力分布及發展趨勢，民生證券研究院 2.2.3 2023 年海洋原油增量占我國原油增量的 87%我國海上油氣資源探明率底，未來有望成為增儲上產的核心動力。我國海洋石油資源探明率僅為 12.1%，遠低于全世界平均 73%的探明率和美國 75%的探明率。未來中國海洋油氣資源開發的巨大潛力。中國的近海包括渤海、黃

51、海、東海及南海四大海域，海洋面積達 300 萬平方公里，分布有 40 多個含油氣沉積盆地。預測石油資源量為 276 億噸，天然氣資源量為 3 萬億立方米。我國海上油氣勘探開發持續發力，通過創新成盆成凹機制、油氣成藏模式認識，在渤海海域、珠江口盆地深水海域相繼獲得億噸級大型油田，累計探明石油地質儲量超 3 億噸，不斷開辟深水、深層、隱蔽油氣藏、盆緣凹陷等勘探新領域。2023年，海洋原油產量突破 6200 萬噸，同比增產超 370 萬噸，占全國原油增量比例達到 87%左右，支撐海洋強國建設能力進一步增強。中國海油持續加大增儲上產力度，目前已建成渤海 3000 萬噸級、南海東部2000 萬噸級兩個大

52、型油氣生產基地，海洋石油增產量連續 4 年占全國原油總增量的 55%以上，成為我國能源上產的關鍵增量。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖19：海洋原油增量占我國原油增量絕大部分 資料來源：iFinD，民生證券研究院 2.3 LNG 貿易量持續增長，LNG 接收站建設正如火如荼 國際燃氣聯盟（IGU）發布的2023 世界 LNG 報告顯示，2022 年，全球液化天然氣貿易量達到401.5MT 的新紀錄，同比增加25.4MT，年增長率為 6.8%，高于 2021 年的 4.5%。具體來看，全球液化天然氣貿易流量繼續以亞

53、太內貿易（97.9 百萬噸）為主導，主要受澳大利亞對日本（31.2 百萬噸）、韓國(11.6 百萬噸）和中國臺灣（7.6 百萬噸），以及馬來西亞對日本（11.8 百萬噸）出口增長的推動。與往年一樣，亞太地區剩余的大部分供應都流向了亞洲（37.8 百萬噸）。2022 年，僅澳大利亞對中國的出口就達 22.8 百萬噸。值得注意的是，亞太地區向歐洲運送了 0.2 百萬噸液化天然氣，其路線包括從澳大利亞運往荷蘭、從印度尼西亞運往法國，以及從印度尼西亞運往土耳其。盡管距離遙遠，運輸成本高昂，但有效幫助滿足了歐洲對液化天然氣的迫切需求，以抵消俄羅斯管道天然氣產量的下降。第二大液化天然氣區域間貿易流量是從北

54、美到歐洲的 55.2 百萬噸，與 2021 年相比增長了 148%，再次在很大程度上彌補了歐洲對俄羅斯管道天然氣量的損失。第三大貿易流是從中東到亞洲的 40.6 百萬噸，較 2021 年增加 6.7 百萬噸，其中大部分從卡塔爾出口。2022 年，非洲優先考慮了歐洲對液化天然氣的需求，向歐洲出口了 28.6 百萬噸，較 2021 年的 23.8 百萬噸增加了 4.8 百萬噸。相比之下，非洲對亞洲的出口從2021 年的 11.4 百萬噸降至 4.3 百萬噸，主要是由于埃及、尼日利亞和安哥拉的出口減少。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研

55、究報告 19 圖20：2022 年全球主要 LNG 進出口國家貿易流 資料來源：、國際燃氣聯盟（IGU），新浪財經，民生證券研究院 圖21：2022 年全球區域間 LNG 貿易量（單位：MT）資料來源：國際燃氣聯盟（IGU），國際船舶網，民生證券研究院 在 LNG 出口市場方面，2022 年，全球 LNG 出口量排名前 5 的國家為澳大利亞、美國、卡塔爾、俄羅斯和馬來西亞，五國 LNG 出口量在全球 LNG總出口量中的占比為 75.17%，其中，美國、澳大利亞和卡塔爾出口量均超過 8000 萬噸，三國的 LNG 出口量即占到全球 LNG 總出口量超 60%。美國在頁巖革命推動下也迅速成長為重要

56、的 LNG 出口國，2022 年 LNG 出口量為 8050 萬噸，同比增長 15%，在全球 LNG 總出口量中的占比為 20.05%。在 LNG 進口市場方面，2022 年，全球 LNG 進口量排名前 5 的國家分別為日本、中國、韓國、法國和西班牙，五國 LNG 進口量在全球 LNG 總進口量中的占比為 57.56%。近年來，中國和日本交替成為全球最大 LNG 進口國。隨著經濟增長及雙碳雙控措施的推進，中國成為全球增長最快的 LNG 市場，2021 年首次超過日本成為全球最大 LNG 進口國。2022 年，由于我國國內需求放緩和國際氣價海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業

57、務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 異常走高，我國能源企業積極調整進口策略，進一步加大國內自產氣增儲上產力度，LNG 進口規模有所回落，再次成為第二大 LNG 進口國。圖22：2022 年 LNG 出口國 CR5 為 75.17%圖23：2022 年 LNG 進口國 CR5 為 57.56%資料來源：國際燃氣聯盟（IGU），煤氣與熱力雜志，民生證券研究院 資料來源：國際燃氣聯盟（IGU），煤氣與熱力雜志，民生證券研究院 根據 BP 在2023 年世界能源展望報告中預測，液化天然氣貿易在短期內強勁增長，2030 年后新興市場在經濟增長和工業化過程中對液化天然氣的需求持續增加。

58、在 LNG 貿易量的持續增長態勢下，未來 LNG 相關的基礎設施或將保持較大活躍度。圖24：全球 LNG 貿易量級進口量預測 資料來源：BP，民生證券研究院 國內 LNG 接收站項目建設仍然如火如荼。根據高蕓在2023 年中國天然氣發展述評及 2024 年展望提到，2023 年中國全年新核準 LNG 接收站建設項目 3個，包括 2 個新開工項目和 1 個擴建項目，總產能為 1250 萬噸/年；完工投產項海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 目 4 個，總產能為 1400 萬噸/年。此外，福建漳州 LNG 接收站（3001

59、04 萬噸/年）、潮州華瀛 LNG 接收站（600 萬噸/年）等建設工程也已基本完工，即將投產。目前還有 20 余個新建 LNG 接收站項目和 10 余個擴建工程正在緊張地建設之中，全部完工后，LNG 總產能將增加約 13000 萬噸/年，超過目前在役接收站的產能（約 12500 萬噸/年）。表4：2023 年我國新核準和投產 LNG 接收站項目統計表（單位：萬噸/年）序號 項目名稱 所在地址 業主 設計產能 狀態 備注 1 如東華潤燃氣 LNG 接收站 江蘇如東 華潤燃氣 650 核準 已開工 2 張家港海進江 LNG 接收站 江蘇張家港 華鑫永南能源 300 核準 蘇州 LNG 儲備項目

60、3 如東國信 LNG 接收站 江蘇如東 江蘇國信集團 300 核準 二期接收站工程 4 浙江溫州 LNG 接收站 浙江溫州 浙能集團、中國石化等 300 投產 5 廣州 LNG 應急調峰氣源站 廣東廣州 廣發燃氣集團 100 投產 6 建投唐山 LNG 項目 河北唐山曹妃甸 河北建投集團、新天綠地 500 投產 一期產能 7 北燃南港 LNG 項目 天津南港 北京燃氣集團 500 投產 應急儲備項目 資料來源：高蕓等2023 年中國天然氣發展述評及 2024 年展望，民生證券研究院 2.4 海油工程稟賦優異，市場開發創歷史新高 海油工程堅定貫徹國家“一帶一路”發展戰略與國內國際雙循環發展理念，

61、主動融入全球市場競爭，推進海外本地化實體化發展。2023 年公司市場開發獲里程碑式突破，一是全年市場承攬額達到 339.86 億元,其中海外市場承攬額 141.76 億元，雙雙創歷史新高；二是中標卡塔爾 ISND5-2 等一批重點海外總承包項目，實現從國際工程分包商到總承包商的有效突破，市場開發有效保證戰略目標落地。截止 2023 年末在手未完成訂單約 396 億元，為未來工作量提供有力支撐。通過對比分析海油工程國內新簽訂單、營業收入和中海油資本開支之間的關系可以發現，海油工程經營業績和中海油資本開支存在著較為明顯的正相關。2023年，海油工程與控股股東中國海洋石油集團有限公司及其附屬公司實際

62、發生約299億元，占當年預計額度的 76%，說明當前海油工程對中海油依賴度較高，但隨著海油工程不斷拓展海外客戶，未來有望實現客戶和收入來源的多元化發展。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 圖25：2012-2023 年海油工程國內新簽訂單、營業收入和中海油資本開支走勢對比 圖26：2012-2023 年海油工程國內外訂單情況 資料來源：iFind，民生證券研究院 資料來源：iFind，民生證券研究院 境內油氣業務：在中國海油穩步推進增儲上產七年行動計劃背景下，境內油氣市場穩健發展，形勢良好。2023 年新簽主要項目包括

63、文昌 9-7 油田開發項目、烏石 17-2 油田開發項目、惠州 26-6 油田開發項目、西江 30-2 油田西江 30-1 區油田開發項目、蓬萊 19-3 油田 5/10 區開發項目、文昌 19-1 油田二期開發項目等。境外業務：公司始終保持戰略定力，緊抓海外市場機遇，持續加強海外市場開發力度，推動境外業務高質量發展。主要承攬項目有卡塔爾 NOC 公司 Ruya EPCI 09 項目、卡塔爾國家能源公司 ISND 5-2 期油田開發項目、沙特阿美 LTA CRPO 122 項目等，這標志著公司 EPCI 總包能力得到了中東地區業主認可與信任，推動公司在海外戰略落實和推進中邁出了更加堅實的一步。

64、新能源業務：公司主動順應國際綠色低碳發展趨勢，積極踐行國家“雙碳”戰略，持續拓展新能源業務。2023 年新簽清潔能源業務項目主要有浙江 LNG 三期項目接收站工程項目、綏中-錦州油田群岸電應用工程等。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 表5：海油工程國內外重大項目推進情況 序號 項目 項目亮點 1 重逾 1.5 萬噸恩平油田群區域項目 20-4 DPP 平臺建設 刷新了國內海上油氣平臺動力定位浮托安裝重量新紀錄 2 超深水大氣田“深海一號”二期工程海 底管線鋪設 標志著我國深水長輸海底管道建設能力和深水裝備技術實現重要

65、突破 3“海洋石油 122”浮式生產儲卸油裝置建造 標志著我國全類型浮式生產儲卸油裝置設計、建造技術實現高水平自主化 4 深水導管架“?；枴敝黧w結構建造 高度、重量均刷新亞洲紀錄 5 渤海灣首個千億方大氣田渤中 19-6 凝析氣田項目 首次采用循環注氣開發 6 埕北油田調整/曹妃甸 21-3 油田項目 亞洲首座高壓岸電設備與油氣處理設施共建平臺，實現國產生產與岸電共建平臺零的突破，填補了國內在該領域的技術空白 7 東方 1-1 氣田東南區開發項目 應用南海第二套國產水下生產系統安裝、調試成功 8 北美殼牌 LNG 項目 目在青島建造的核心模塊、珠海建造的外圍工程模塊成功實現“無缺陷交付”，

66、標志著海油工程 LNG 高端模塊化建造能力已穩居國際行業第一梯隊 9 卡塔爾 NFPS EPC2 項目 全球首次在單一場地同時建造多個 3 萬噸以上的超大型單體正在結構預制，標志著青島場地成功進入國際大型高端單體建造市場，具備承攬高端、大型、大體量建造項目設備設施能力 資料來源：公司公告，民生證券研究院 表6：海油工程綠色工程最新進展 序號 項目 項目亮點 1 我國首座深遠海浮式風電平臺“海油觀瀾號”順利交付 推動我國海上風電自主開發能力從水深 50 米跨越式提升至超百米，海上風電資源利用范圍拓展至離岸距離超百公里，海上油氣開發邁出進軍“綠電時代”的關鍵一步 2 我國首個海上二氧化碳封存示范工

67、程 標志著公司在 CCUS 技術方向取得重要突破 3 世界最大海上液化天然氣接收站香港 LNG 項目投用 大幅提高中國香港清潔能源發電比例，對優化粵港澳大灣區能源結構、助力實現“雙碳”目標具有重要意義 4 海上風電升壓站建造運輸及安裝項目 我國全容量最大 5 龍源海上風電與養殖融合示范項目 在浮式風機與網箱耦合分析技術及海水養殖系統設計技術上實現設計突破 資料來源：公司公告，民生證券研究院 海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 3 盈利預測與投資建議 3.1 盈利預測 1）海洋工程總承包項目：公司是亞太地區規模最大、實力

68、最強的海洋油氣工程總承包之一。2023 年海洋工程總承包項目收入占總營收比重接近 62.63%，同時公司和中海油業務關聯度較高，2023 年提供勞務關聯交易占比為 63.06%?？紤]到中海油未來幾年會保持一定的資本開支來達到增儲上產目標，因此海油工程該部分營業收入也會保持一定的增速。我們預計 2024-2026 年海洋工程總承包項目營收為 213.77、237.29、263.39 億元。2）非海洋工程項目：非海洋工程行業收入主要來自于唐山、天津、龍口、漳州、珠海、中國香港、加拿大等 LNG 儲罐和接收站項目的建造收入，2023 年由于該業務項目工作量較上年下降，收入規模有所減少，但隨著 202

69、4 年在手項目的持續交付及新項目的拓展，收入有望實現增長。我們預計 2024-2026 年非海洋工程項目營收 84.55、87.93、92.33 億元。3）海洋工程非總承包項目：該部分業務實際和海洋工程總承包業務比較類似，只是公司可能只參與整個項目的某個環節，主要包含海上安裝及海管鋪設收入、維修收入、陸地建造收入和設計收入等環節，隨著公司業務的不斷拓展，未來有望為營收貢獻一定增長。我們預計 2024-2026 年海洋工程非總承包項目營收 37.63、43.65、51.07 億元。毛利率情況：公司 2022-2023 年整體毛利率為 8.99%和 10.75%，2023 年毛利率提升 1.76p

70、ct，主要得益于公司持續加強項目全周期管理，使得項目盈利能力有所提升。分地區看，2023 年境內項目毛利率同比略有下降，主要是因為低毛利的海洋工程陸地建造工作量較上年同期上升，2024 年該板塊業務占比有望下降，國內整體毛利率有望得到提升；2023 年境外項目毛利率為 16.15%，同比提升10.57pct，主要系公司持續加強項目管理，境外項目高質量交付的同時帶來盈利能力提升。未來隨著國內外項目交付質量的提升以及公司治理水平的改善，毛利率水平有望維持較高水平，我們預計 2024-2026 年毛利率分別為 11%、11%、12%。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請

71、務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 表7：收入拆分及毛利率預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 海洋工程總承包項目收入 營收（億元）175.40 192.59 213.77 237.29 263.39 YOY 79.86%9.80%11.00%11.00%11.00%毛利（億元）15.77 20.70 23.51 26.10 31.61 毛利率 8.99%10.75%11.00%11.00%12.00%非海洋工程項目收入 營收（億元）89.19 81.30 84.55 87.93 92.33 YOY 8.68%-8.85%4.00%4.00%5.00%毛利

72、（億元）8.02 8.74 9.30 9.67 11.08 毛利率 8.99%10.75%11.00%11.00%12.00%海洋工程非總承包項目收入 營收（億元）28.11 32.44 37.63 43.65 51.07 YOY 65.55%15.39%16.00%16.00%17.00%毛利（億元）2.53 3.49 4.14 4.80 6.13 毛利率 8.99%10.75%11.00%11.00%12.00%總計 營收（億元）293.58 307.52 337.56 371.04 409.72 YOY 48.31%4.75%9.77%9.92%10.42%毛利率 8.99%10.75%

73、11.00%11.00%12.00%資料來源：iFind，民生證券研究院預測（注：由于公司未公布各業務板塊具體毛利率情況，只公布了整體毛利率情況，因此所有業務板塊毛利率均按照整體毛利率進行預測）費用率方面，銷售費用主要是公司拓展工程業務所產生，由于公司后續需要積極拓展中海油體系外的新客戶，尤其是海外業務，預計整體銷售費用率將逐步提升，2024-2026 年分別為 0.10%/0.11%/0.12%。通過公司管理治理及組織優化和人效提升，預計管理費用率呈下降趨勢，2024-2026 年管理費用率分別為1.00%/0.95%/0.90%。由于公司各方面技術體系已經趨于完善，后續研發費用率將維持正常

74、水平，預計 2024-2026 年分別為 4.00%/4.00%/4.00%。假設公司未來的借款水平保持相對穩定，2024-2026 年財務費用率分別為-0.12%/-0.13%/-0.19%。表8：費用拆分及預測 2023 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 0.07%0.10%0.11%0.12%管理費用率 1.05%1.00%0.95%0.90%研發費用率 3.86%4.00%4.00%4.00%財務費用率-0.18%-0.12%-0.13%-0.19%資料來源：iFind，民生證券研究院預測 3.2 估值分析 我們選取中海油服、石化油服、中曼石油、海油發展、中油工程和杰瑞股

75、份作為可比公司，可比公司均為 A 股布局油氣服務設備企業，中海油服主營石油及天海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 然氣勘探、開發及生產的各個階段,主要分為鉆井服務、油田技術服務、船舶服務、物探勘察服務四大板塊，石化油服主要產品為地球物理、鉆井、測錄井、井下特種作業、工程建設，中曼石油產品主要是以鉆井工程業務為核心的油氣服務公司，海油發展主營包括工程技術服務、裝備設計制造和綠色涂料，中油工程主要服務包括油氣田地面工程、管道與儲運工程、煉油與化工工程，杰瑞股份主營以壓裂設備為核心的高端油氣裝備制造。海油工程主營油氣勘探開發

76、領域的 EPCI，因此選擇這幾家業務近似的企業作為可比公司?？杀裙?2024 年平均 PE 為 18 倍，海油工程 PE 為 16 倍，低于可比公司平均 PE，具備估值優勢；此外隨著深水油氣等非常規油氣勘探開發成為未來重要發展方向，公司作為中海油控股子公司有望充分受益，未來業績有望持續增長。表9：可比公司 PE 數據對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 601808.SH 中海油服*19.02 0.49 0.63 0.84 1.01 34 23 23 19 600871.SH

77、 石化油服*1.9 0.02 0.03 0.04 0.06 81 59 43 33 603619.SH 中曼石油*25.09 1.26 2.17 3.03 3.78 14 12 8 7 600968.SH 海油發展*3.54 0.24 0.29 0.32 0.37 12 12 11 10 600339.SH 中油工程*3.31 0.13 0.19 0.22 0.26 23 18 15 13 002353.SZ 杰瑞股份*30.28 2.19 2.45 2.99 3.51 13 12 10 9 可比公司 PE 平均值 29 23 18 15 600583.SH 海油工程 6.75 0.33 0.

78、37 0.42 0.48 20 18 16 14 資料來源：iFinD，民生證券研究院（注：標*公司采用 iFinD 一致預期，收盤價時間為 2024 年 03 月 29 日。中海油服、石化油服、海油工程 2023 年數據為年報實際值）3.3 投資建議 公司是國內唯一集海洋油氣開發工程設計、采購、建造和海上安裝、調試、維修以及液化天然氣、海上風電、煉化工程等為一體的大型工程總承包公司，也是亞太地區規模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包之一。在國內原油和天然氣對外依存度持續高企的背景下，增儲上產將促使國內石油企業加大油氣上游資本開支，尤其是潛力巨大的深水油氣田等非常規油氣勘探開發，公司作為中海油

79、控股子公司，技術能力、裝備能力和項目管理經驗豐富等各方面優勢將使得公司在此過程中充分受益。預計公司 2024-2026 年實現收入 337.56、371.04、409.72 億元，同比增長 9.8%、9.9%、10.4%；歸母凈利潤 18.73、21.06、26.76 億元，同比增長15.6%、12.4%、27.1%，對應 PE 分別為 16、14、11 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 4 風險提示 1）油價下跌導致上游資本開支縮減風險。紅海危機、俄烏沖突等地緣政治，OPEC+、俄羅

80、斯等傳統石油輸出國調整原油供給政策，美國頁巖油開采政策發生變動等因素會加劇油價波動，使得油氣上游資本開支較為謹慎，對于油服設備行業景氣度產生不利影響。2）國內外新客戶拓展及新簽訂單不及預期。公司未來積極拓展國內外新客戶可能面臨行業激烈競爭，新簽訂單會面臨較大壓力。3）匯率風險。公司海外業務占比逐漸增加，未來匯率變動可能會對整體業績產生不利影響。海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2

81、026E 營業總收入 30,752 33,756 37,104 40,972 成長能力（%）營業成本 27,446 30,043 33,023 36,055 營業收入增長率 4.75 9.77 9.92 10.42 營業稅金及附加 142 169 148 205 EBIT 增長率 64.51 29.94 12.58 27.97 銷售費用 21 34 41 49 凈利潤增長率 11.08 15.59 12.42 27.07 管理費用 323 338 352 369 盈利能力（%）研發費用 1,186 1,350 1,484 1,639 毛利率 10.75 11.00 11.00 12.00 EB

82、IT 1,501 1,950 2,195 2,809 凈利潤率 5.27 5.55 5.68 6.53 財務費用-57-40-47-79 總資產收益率 ROA 3.75 4.04 4.25 5.02 資產減值損失-46-54-60-65 凈資產收益率 ROE 6.54 7.16 7.60 8.99 投資收益 262 270 297 328 償債能力 營業利潤 1,903 2,209 2,483 3,156 流動比率 1.57 1.60 1.64 1.70 營業外收支 9 0 0 0 速動比率 1.23 1.18 1.26 1.31 利潤總額 1,912 2,209 2,483 3,156 現金

83、比率 0.28 0.28 0.40 0.49 所得稅 282 325 365 464 資產負債率（%）38.09 39.27 40.00 40.43 凈利潤 1,630 1,884 2,118 2,692 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 1,621 1,873 2,106 2,676 應收賬款周轉天數 72.96 75.00 75.00 75.00 EBITDA 2,931 3,487 3,965 4,652 存貨周轉天數 13.07 15.00 15.00 15.00 總資產周轉率 0.72 0.75 0.77 0.80 資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 每股

84、指標（元）貨幣資金 4,321 4,880 7,637 10,042 每股收益 0.37 0.42 0.48 0.61 應收賬款及票據 6,147 6,895 7,578 8,368 每股凈資產 5.61 5.92 6.27 6.73 預付款項 407 764 840 917 每股經營現金流 1.16 0.50 0.90 1.01 存貨 983 1,180 1,297 1,417 每股股利 0.15 0.13 0.14 0.18 其他流動資產 12,738 14,121 13,871 14,354 估值分析 流動資產合計 24,597 27,840 31,225 35,099 PE 18 16

85、 14 11 長期股權投資 0 0 0 0 PB 1.2 1.1 1.1 1.0 固定資產 12,818 12,876 12,839 12,793 EV/EBITDA 8.82 7.42 6.52 5.56 無形資產 2,236 2,222 2,192 2,155 股息收益率（%）2.18 1.90 2.14 2.72 非流動資產合計 18,655 18,549 18,316 18,243 資產合計 43,252 46,389 49,541 53,342 短期借款 0 0 0 0 現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應付賬款及票據 12,529 13,638 1

86、4,991 16,368 凈利潤 1,630 1,884 2,118 2,692 其他流動負債 3,100 3,744 4,005 4,329 折舊和攤銷 1,431 1,537 1,769 1,842 流動負債合計 15,629 17,383 18,996 20,697 營運資金變動 2,393-1,026 267 116 長期借款 220 220 220 220 經營活動現金流 5,125 2,229 3,971 4,446 其他長期負債 625 615 603 649 資本開支-847-1,371-1,466-1,687 非流動負債合計 845 835 823 869 投資-1,393

87、0 0 0 負債合計 16,473 18,217 19,818 21,566 投資活動現金流-1,950-1,101-502-1,359 股本 4,421 4,421 4,421 4,421 股權募資 0 0 0 0 少數股東權益 1,984 1,995 2,008 2,024 債務募資-541 0-54 0 股東權益合計 26,778 28,172 29,722 31,776 籌資活動現金流-1,052-569-711-683 負債和股東權益合計 43,252 46,389 49,541 53,342 現金凈流量 2,142 559 2,757 2,405 資料來源：公司公告、民生證券研究院

88、預測 海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司股權結構及子公司業務分布（截止至 2023 年 Q3）.4 圖 3：2019-2023 年營業收入及同比增長.6 圖 4：2019-2023 年歸母凈利潤及同比增長.6 圖 5：2019-2023 年分業務收入情況.6 圖 6：2018-2023 年國內外及整體毛利率情況.6 圖 7：2019-2023 年期間費用率情況.7 圖 8：2019-2023 年營業收入與項目承攬額情況.7 圖 9：布倫特原油走勢.10 圖 10：美國原

89、油總庫存（億桶）.11 圖 11：美國戰略石油儲備（億桶）.11 圖 12：中國原油對外依存度（%）.12 圖 13：中國天然氣對外依存度（%）.12 圖 14：三桶油資本開支（億元）及增速（%）.13 圖 15：三桶油資本開支（億元）增量現分歧，中海油持續增加.13 圖 16：深水油田開發歷程.16 圖 17：國際石油公司歷年深水油氣權益產量構成.16 圖 18：國際石油公司歷年深水油氣及占比情況.17 圖 19：海洋原油增量占我國原油增量絕大部分.18 圖 20：2022 年全球主要 LNG 進出口國家貿易流.19 圖 21：2022 年全球區域間 LNG 貿易量（單位：MT）.19 圖

90、22：2022 年 LNG 出口國 CR5 為 75.17%.20 圖 23：2022 年 LNG 進口國 CR5 為 57.56%.20 圖 24：全球 LNG 貿易量級進口量預測.20 圖 25：2012-2023 年海油工程國內新簽訂單、營業收入和中海油資本開支走勢對比.22 圖 26：2012-2023 年海油工程國內外訂單情況.22 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：公司管理層情況.5 表 2：2022 年全球深水油氣田數量.14 表 3：2022 年全球主要深水油氣田剩余可采儲量分布.15 表 4：2023 年我國新核準和投產 LNG 接收站項目統計表（單位：萬噸/年）.2

91、1 表 5：海油工程國內外重大項目推進情況.23 表 6：海油工程綠色工程最新進展.23 表 7：收入拆分及毛利率預測.25 表 8：費用拆分及預測.25 表 9：可比公司 PE 數據對比.26 公司財務報表數據預測匯總.28 海油工程(600583)/機械 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受

92、任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性

93、相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保

94、證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負

95、責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026