《光伏輔材行業深度報告：供給側系列研究報告之一光伏輔材龍頭α優勢漸顯-240330（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《光伏輔材行業深度報告：供給側系列研究報告之一光伏輔材龍頭α優勢漸顯-240330（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 行業深度研究行業深度研究|電力設備電力設備 供給側系列研究報告之一：光伏輔材龍頭優勢漸顯 光伏輔材行業深度報告 核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 電力設備 3.72-4.34-28.93 滬深 300 0.61 3.10-12.41 分析師分析師 楊敬梅楊敬梅 S0800518020002 021-38584220 章啟耀章啟耀 S0800522100002 15221327108 聯系人聯系人 董正奇董正奇

2、18850591612 相關研究相關研究 電力設備：N 型電池片快速轉型，低空經濟迎發展東風電新行業周報20240318-20240324 2024-03-24 電力設備：取向硅鋼價格有望反轉，動力電池三 元 占 比 迎 來 拐 點 電 新 行 業 周 報20240311-20240317 2024-03-17 電力設備：光伏玻璃利潤有望增厚，氫能車發展 進 入 快 車 道 電 新 行 業 周 報20240304-20240310 2024-03-10 光伏光伏輔材輔材行業行業市盈率行至底部，供需格局優、盈利能力強的市盈率行至底部，供需格局優、盈利能力強的細分環節細分環節龍頭漸龍頭漸顯彈性。顯

3、彈性。光伏輔材供需景氣度與整體產業鏈緊密相連，同時其估值水平隨行業性波動而變化。截至 2024 年 3 月 19 日，光伏整體行業及光伏輔材估值再次來到估值底部約 20 倍 PE。中期看，海外光伏產品供給側去庫趨勢明顯，新一輪海外補庫需求有望修復一定行業景氣度。長期看，供給側三四線廠商產能擴張放緩，需求端景氣度有望超預期，優質光伏輔材龍頭不論在供應鏈控盤能力、產品端盈利能力、產品創新能力等方面優勢逐步展現。膠膜環節單價膠膜環節單價探底探底，龍頭，龍頭逐漸清晰逐漸清晰。截至 2023 年頭部五家大廠膠膜已有產能總和超過 60 億平方米，合計占比約 67%，我們預計 23-24 年膠膜需求分別約

4、50/54 億平米，整體供需偏向寬松。龍頭公司原料成本把控能力強，具備一定市場定價權，盈利能力及運營能力領先行業。推薦具備成本及單價優勢的膠膜龍頭福斯特（福斯特（603806.SH）。光伏玻璃供需或將趨于緊平衡，未來盈利有望增厚。光伏玻璃供需或將趨于緊平衡，未來盈利有望增厚。根據卓創資訊，23 年底光伏玻璃日熔產能將達到 9.85 萬噸，較 2022 年底增加 2.36 萬噸/天。這一增量低于 2022 年初預期的 2.5-3 萬噸/天的新增產能。我們預計光伏玻璃供需格局未來兩年整體偏緊平衡，24 年的二季度有望出現供需短期錯配，玻璃價格有望上行，二季度光伏玻璃成本中純堿、天然氣價格有望下行，

5、兩者因素疊加，光伏玻璃利潤有望增厚。推薦福萊特（推薦福萊特（601865.SH），建議關注），建議關注旗濱集團（旗濱集團（601636.SH）。）。海外跟蹤支架需求穩中有升，訂單或逐步海外跟蹤支架需求穩中有升，訂單或逐步提升提升。2024 年美國集中式光伏新增裝機將在利率下行，政策補貼，產業鏈價格降低的三方面刺激因素下有望達到 36.4GW，同比+97%。同時中東，印度等市場也將維持較快增速。跟蹤支架在高增長的細分市場中滲透率處于較高水平，因此 24 年來看其有望不跟隨總量，維持高增速。推薦中信博（推薦中信博（688408.SH），建議關注意華股份），建議關注意華股份（002897.SZ）。焊

6、帶焊帶龍頭廠商新品加快布局，有望提振未來業績龍頭廠商新品加快布局，有望提振未來業績。焊帶產品需求穩中有升，我們預計 2023-2025E 年，光伏焊帶市場需求有望分別達 115/151/189 億元，YoY+149%/+31%/+25%，年復合增長率達 28%。新技術方面，在 0BB 串焊方案下，N 型電池片單片銀耗可下降約 10%，組件功率最高可提升 5W。與之適配的焊帶產品中，龍頭宇邦新材研發實力強勁，先發優勢明顯率先匹配逐步量產 0BB 焊帶產品，并向核心組件供應商加快推廣。推薦宇邦新材推薦宇邦新材（301266.SZ）。風險提示：光伏新增裝機量不及預期、原材料價格波動、海外光伏產品去庫

7、不及預期 -42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2023-032023-072023-11電力設備滬深300證券研究報告證券研究報告 2024 年 03 月 30 日 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、光伏輔材估值探底，細分龍頭強者恒強.4 二、光伏膠膜：單價趨向底部，龍頭優勢逐漸清晰.4 推薦標的：福斯特(603806.SH).11 三、光伏玻璃：供需緊平衡，盈利有望增厚.12 推薦標的：福萊特（601865.SH）.15 建議關注：旗濱集團（601636.

8、SH）.15 四、跟蹤支架：海外光伏景氣度穩中有升，訂單或逐步提升.16 推薦標的：中信博（688408.SH）.18 建議關注：意華股份（002897.SZ）.20 五、焊帶：龍頭廠商新品加快布局，有望提振未來業績.20 推薦標的：宇邦新材（301266.SZ）.23 六、風險提示.24 圖表目錄 圖 1：2017 年-2024 年光伏輔材市盈率隨光伏產業協同共振.4 圖 2：2022 年-2030E 年 POE 類光伏膠膜占比逐年提升.5 圖 3：2022 年光伏膠膜行業市場一超多強格局穩固.6 圖 4：截至 2022 年膠膜成本中直接成本占比超 90%.8 圖 5：2024 年 1 月以

9、來 EVA 膠膜及 POE 膠膜價格穩中有降.9 圖 6：2024 年 1 月以來光伏 EVA 樹脂價格持續下滑（元/噸）.9 圖 7：2018 年-2022 年福斯特、海優新材、賽伍技術膠膜產品毛利率對比.12 圖 8：2019 年-2022 年福斯特經營性現金流凈額優勢明顯（億元）.12 圖 9：2019 年-2022 年福斯特應收賬款周轉天數表現良好（天）.12 圖 10：光伏玻璃 2023 年產能新增不及預期，預計 2024 年新增 1.8-2 萬噸/天（單位：萬噸/天）.13 圖 11：光伏玻璃供需格局未來兩年整體偏緊平衡（萬噸/日）.14 圖 12：2022 年光伏玻璃成本中直接材

10、料占比達 45%.15 圖 13：光伏玻璃行業毛利有望在 24Q2 有所提升.15 圖 14：美國在全球跟蹤支架市場中占比最高.16 圖 15：美國市場 2023 年新增裝機快速增長.16 圖 16：2023 年美國發電結構中光伏占比僅為 4%.17 圖 17：2022 年美國裝機結構中光伏占比僅為 9%.17 圖 18：印度光伏裝機需求有望重新恢復增長.19 圖 19：24 年中東市場有望實現 20%以上增長（GW）.19 wWmVmU8YkZjZnU7NdN8OpNpPnPqMfQmMrNjMpPmO9PqRnNNZrRoQxNpPpQ 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024

11、年年 03 月月 30 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 20：中信博訂單以印度、中東、中亞為主.20 圖 21：2022-2030E 年主流電池片技術 N 型占比逐年提升.21 圖 22：22 年-30E 年 PERC 電池 11BB 及以上主柵占比提升明顯.22 圖 23：22 年-30E 年 TopCon 電池 16BB 及以上主柵占比提升明顯.22 圖 24：0BB 技術有望降低電池片單片 10%銀耗提升組件 5W 功率.22 圖 25：0BB 相對于 SMBB 降本增效能力更強.22 表 1：主要膠膜供應商 2020 年-2022 年福斯特銷量持續領先.5 表

12、 2：2023E-2025E 年光伏膠膜及樹脂需求持續增長.6 表 3：截至 2023 年光伏膠膜產能集中度提升明顯.7 表 4：國內 EVA 樹脂供主要應商產能近年來擴張明顯.9 表 5：截至 2022 年海外主要化工廠商 POE 樹脂產能穩步推進（單位：萬噸/年）.11 表 6：2020 年以來福斯特單平成本優于競爭對手.11 表 7：組件與光伏玻璃需求的折算.13 表 8：光伏玻璃未來兩年預計供給基本與需求持平.13 表 9：美國 IRA 補貼獎勵豐厚，有望刺激美國市場持續擴容.17 表 10：2025 年全球跟蹤支架市場規模有望突破千億.18 表 11：2022 年 11 月以來中信博

13、訂單不斷突破.19 表 12：2023E-2025E 年光伏焊帶需求穩中有增.23 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、光伏輔材估值探底，一、光伏輔材估值探底，細分細分龍頭龍頭強者恒強強者恒強 輔材輔材龍頭市盈率行至底部龍頭市盈率行至底部，供需供需格局優、盈利能力強的輔材龍頭格局優、盈利能力強的輔材龍頭漸顯漸顯彈性彈性。光伏輔材供需景氣度與整體產業鏈緊密相連，如與硅片供應端相適配的石英坩堝環節、熱場環節及金剛線環節，與組件供應端相適配的膠膜、玻璃、焊帶、背板、邊框、接線盒等。自 2017 年以來，

14、光伏輔材估值與整體行業估值變化趨勢貼近。其中 2018 年“531”新政后光伏行業經歷寒冬，整體光伏行業與光伏輔材估值共同下滑至 20 倍以下位置。2020 年至 2022年，隨光伏新增裝機量快速提升，行業擴產加速，光伏輔材估值屢攀新高，最高突破 100倍 PE 估值。截至 2024 年 3 月 19 日，光伏整體行業及光伏輔材估值再次來到估值底部約20 倍 PE。中期看，海外光伏產品供給側去庫趨勢明顯，新一輪海外補庫需求有望修復一定行業景氣度。長期看，供給側三四線廠商產能擴張放緩，需求端景氣度有望超預期。優質光伏輔材龍頭不論在供應鏈控盤能力、產品端盈利能力、產品創新能力等方面優勢逐步展現。圖

15、 1：2017 年-2024 年光伏輔材市盈率隨光伏產業協同共振 資料來源：同花順，iFind，西部證券研發中心 二、光伏膠膜：單價趨向底部，龍頭優勢逐漸清晰二、光伏膠膜：單價趨向底部，龍頭優勢逐漸清晰 總體看，總體看，光伏膠膜行業發展可以劃分為三個階段。光伏膠膜行業發展可以劃分為三個階段。第一階段（第一階段（2006 年前）：年前）：海外企業主導市場，由美國勝邦、日本三井化學、日本普利司通、德國 Etimex 四家公司占據較大市場份額。第二階段（第二階段（2006 年年-2021 年）：年）：國產替代加速，2018 年行業低谷后，EVA 膠膜行業毛利率逐步下降至 30%以下。龍頭福斯特攻克膠

16、膜技術壁壘，市場份額快速增長，2017 年起福斯特市占率排名第一，福斯特龍頭地位逐漸穩固。第三階段第三階段(2021 年至今年至今):全球光伏裝機容量增長疊加 N 型電池轉型，光伏膠膜的需求進一步提升，海優新材、賽伍技術、斯威克等國內其他膠膜廠商資金環境改善，不斷擴產，膠膜產量大幅提升，但福斯特仍穩居膠膜市場半壁江山。產品端看，產品端看，POE/EPE 膠膜滲透率有望逐步提升。膠膜滲透率有望逐步提升。N型組件發電量較上一代PERC 組件好，滲透率提升明顯。膠膜中 POE 及 EPE 膠膜阻隔水汽及抗 PID 性能優秀，能夠提升未來 N型組件轉換效率，其市場滲透率隨之持續提升。據 CPIA 年報

17、，至 2021 年透明 EVA 占比約 52%，白色 EVA 占比約 23%，純 POE 膠膜占比約 8.6%，EPE 膠膜占比約 14.3%。020406080100120140市盈率PE估值（申萬二級）光伏輔材（中信行業）光伏 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 至 2022 年透明 EVA 占比約 42%，白色 EVA 占比約 21%，純 POE 膠膜占比約 10.6%，EPE 膠膜占比約 24.3%。根據 CPIA 數據，2024-2030 年的 POE 及 EPE 膠膜滲透率逐步提升，到 2

18、030 年 POE 及 EPE 膠膜占比有望達 50%以上。圖 2：2022 年-2030E 年 POE 類光伏膠膜占比逐年提升 資料來源：中國光伏產業發展路線圖(2022-2023 年)，西部證券研發中心 供給端看，龍頭供給端看，龍頭膠膜行業“一超多強”格局近年來逐漸明顯，預計膠膜行業“一超多強”格局近年來逐漸明顯，預計 24 年龍頭效應更明顯。年龍頭效應更明顯。自 2020 年開始，膠膜行業隨產業鏈共振向上，供應商快速擴產，但從擴產角度看龍頭福斯特始終保持行業領先，出貨量角度看市場份額始終保持在 45%以上。三四線廠商渠道端看，實現 CR5 組件廠商全面覆蓋，在供應鏈體系內拔得頭籌。我們預

19、計 2024 年-2025 年，在膠膜供需偏松的行業趨勢下，福斯特相對二線廠商在采購渠道、銷售渠道等方面優勢有望漸顯，龍頭地位穩固。表 1：主要膠膜供應商 2020 年-2022 年福斯特銷量持續領先 2020 2021 2022 福斯特 膠膜收入（億元）75.62 115.10 168.52 膠膜銷量（億平米）膠膜銷量（億平米）8.65 9.68 13.21 單價（元單價（元/平米）平米）8.74 11.89 12.76 海優新材 膠膜收入（億元）14.61 30.52 52.58 膠膜銷量（億平米）膠膜銷量（億平米）1.63 2.46 4.35 單價（元單價（元/平米）平米）8.99 12

20、.41 12.09 賽伍技術 膠膜收入（億元）7.25 11.38 21.12 膠膜銷量（億平米）膠膜銷量（億平米）0.67 0.95 1.68 單價（元單價（元/平米）平米）10.78 11.96 12.54 鹿山新材 膠膜收入（億元）7.01 14.44 膠膜銷量（億平米）膠膜銷量（億平米）0.56 1.18 單價（元單價（元/平米）平米）12.45 12.19 上海天洋 膠膜收入（億元）3.24 7.28 膠膜銷量（億平米）膠膜銷量（億平米）0.26 0.63 單價（元單價（元/平米）平米）12.24 11.63 資料來源：2020 年-2022 年福斯特、海優新材、賽伍技術、鹿山新材、

21、上海天洋年報，西部證券研發中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202220232024E2025E2027E2030E其他EPE共擠型膠膜POE膠膜白色EVA膠膜透明EVA膠膜 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 3：2022 年光伏膠膜行業市場一超多強格局穩固 資料來源：2022 年福斯特、海優新材、賽伍技術、上海天洋年報，西部證券研發中心 需求端看，需求端看，EVA 及及 POE 類膠膜需求持續增長類膠膜需求持續增長，整體供需偏向寬松，整體供需偏向寬松。我們

22、預計 2024 年-2025年光伏膠膜總需求約 54/61 億平米，年復合增長率約 22%。根據艾邦光伏數據，截至 2023年底，光伏膠膜名義總產能達 91 億平方米，同比增長 52%。其中福斯特、斯威克、海優新材、百佳年代、祥邦科技五家大廠膠膜已有產能總和超過 60 億平方米，合計占比約 67%。整體供需偏向寬松。原料端看，預計 2024 年-2025 年 EVA 光伏樹脂需求分別為 118/130萬噸，同比+3%/+9%；POE 光伏樹脂需求分別為 74/90 噸，同比+30%/+20%。關鍵關鍵假設假設：1)1)光伏新增裝機量：光伏新增裝機量：參考中國光伏協會對 2022-2030 年全

23、球新增裝機量預測，我們預測2023-2025 年全球光伏新增裝機量 437/480/550GW。2)2)容配比：容配比：假設 2023-2025 年的容配比均為 1.25。3)3)單單 G GW W 膠膜需求：膠膜需求：2022 年單 GW 膠膜需求為 920 萬平米，我們預測 24-25 年單 GW 膠膜需求逐年下滑，分別為 900/880 萬平米。4)4)膠膜占比：膠膜占比：隨著 N 型電池片加速滲透，POE 膠膜占比逐年提升，23-25 年分別為30%/35%/37%；EVA 膠膜占比分別為 70%/65%/63%。5)5)克重：克重：假設 24-25 年 EVA 樹脂克重分別為 360

24、/340 克/平米；POE 樹脂克重分別為420/400 克/平米。表 2：2023E-2025E 年光伏膠膜及樹脂需求持續增長 20202020 20212021 20222022 20232023E E 2024E2024E 2025E2025E 光伏新增裝機量(GW)120 155 230 437 480 550 容配比 1.2 1.2 1.25 1.25 1.25 1.25 組件端需求(GW)144 186 288 546 600 688 單 GW 膠膜需求(億平米)0.12 0.12 0.09 0.09 0.09 0.09 膠膜總需求(億平米)17 22 26 50 54 61 Yo

25、Y 29%19%88%9%12%EVA 膠膜占比 85%80%75%70%65%63%POE 膠膜占比(含 EPE）15%20%25%30%35%37%EVA 膠膜需求(億平米)15 18 20 35 35 38 福斯特福斯特斯威克海優新材賽伍技術鹿山新材上海天洋其他福斯特斯威克海優新材賽伍技術鹿山新材上海天洋其他 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 20202020 20212021 20222022 20232023E E 2024E2024E 2025E2025E YoY 22%11%75%1%

26、9%POE 膠膜需求(含 EPE，億平米）3 4 7 15 19 22 YoY 72%48%126%27%18%EVA 膠膜克重（g/平米）450 430 410 380 360 340 POE 膠膜克重（g/平米）520 490 460 440 420 400 EVA 樹脂需求(萬噸)66 77 81 132 126 130 YoY 16%6%63%-4%3%POE 樹脂需求(萬噸)13 22 30 66 79 90 YoY 62%39%116%21%13%資料來源：CPIA，西部證券研發中心 表 3：截至 2023 年光伏膠膜產能集中度提升明顯 公司名稱公司名稱 截至截至 2023 年膠膜

27、產能（含規劃）年膠膜產能（含規劃）裝置所在地裝置所在地 福斯特 30 億平米 杭州、蘇州、滁州、嘉興、江門、泰國拉差、越南海防 斯威克 10 億平米 常州、宿遷、鹽城、義烏 海優新材 9.5 億平米 上海、上饒、泰州、嘉興、常州、越南北江 百佳年代 13 億平米 常州、鹽城、滁州、咸陽、越南 祥邦科技 8 億平米 杭州、黃石、金華 賽伍技術 4 億平米 蘇州、金華、宣城、越南 鹿山新材 5 億平米 常州、鹽城、廣州 阿特斯 7 億平米 常熟、嘉興 晶澳新材 3 億平米 邢臺、義烏、連云港 天洋新材 4.5 億平米 蘇州、南通 明冠新材 2.2 億平米 宜春、越南 易昇材料 5.9 億平米 蘇州

28、 綠康生化 11 億平米 上饒、嘉興 安徽昕業 0.7 億平米 黃山 東尼電子 1.2 億平米 湖州 帝龍光電 3.6 億平米 杭州 福萊蒽特 0.5 億平米 杭州 激智科技 3.5 億平米 六安 信義新能源 4.2 億平米 蕪湖 慕爾斯新材 2 億平米 德州 金絲楠膜 0.5 億平米 南通 新子光電 0.75 億平米 杭州 保均新材 0.65 億平米 徐州 拓日新能 0.3 億平米 西安 正欣光電 0.2 億平米 衢州 利昌科技 0.15 億平米 溫州 中天光伏 0.1 億平米 南通 東光科技 1300 噸 杭州 彩達新材 產能百萬平米 天津 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 202

29、4 年年 03 月月 30 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 公司名稱公司名稱 截至截至 2023 年膠膜產能（含規劃）年膠膜產能（含規劃）裝置所在地裝置所在地 隆芃新材 1 億平米 巢湖 合璟材料 1 億平米 淮北 中源宏宇 0.6 億平米 宜昌 科睿鑫 0.75 億平米 蕪湖 科弘新材 2.88 億平米 滁州 聚信應用 暫未公布 常州 長陽科技 0.35 億平米 舟山 弘道新材 7.5 億平米 蘇州、合肥、吳忠 中聚材料 4 億平米 嘉興 惟能新材 1 億平米 嘉興 合盛光儲 8GW 嘉興 昱晶新材 2 萬噸 銅陵 三晟新材 0.8 億平米 淮北 佳爾特新材 0.6 億

30、平米 蘇州 資料來源：艾邦光伏網，西部證券研發中心 原料端看，原料端看，EVA 或或 POE 樹脂價格深刻影響膠膜價格及盈利能力，一線廠商規?；瘍瀯輼渲瑑r格深刻影響膠膜價格及盈利能力，一線廠商規?；瘍瀯蒿@著。顯著。膠膜產品成本端看，各類膠膜中成本中 90%以上來自光伏樹脂（直接成本），樹脂價格及庫存周期波動直接影響膠膜產品單平盈利。從成本及庫存角度看，膠膜行業規模效應龍頭更明顯，如福斯特采取多方采購原料方式，從國內頭部廠商如聯泓新科、斯爾邦、浙石化、榆能化等多家采購 EVA 樹脂，從海外廠商如美國杜邦、LG、樂天等采購 EVA 及POE 樹脂，另一方面國內 POE 廠商擴產加速，如萬華化學 2

31、024 年一期 20 萬噸 POE 產能逐漸投產，頭部廠商原料端國產替代加速，成本端進一步優化。圖 4：截至 2022 年膠膜成本中直接成本占比超 90%資料來源：福斯特 2022 年年報，西部證券研發中心 盈利能力角度看，盈利能力角度看，2024 年以來原料單價下滑明顯，年以來原料單價下滑明顯，EVA 膠膜、膠膜、POE 膠膜單價持續波動下膠膜單價持續波動下降降，行業下行龍頭盈利或仍有支撐。，行業下行龍頭盈利或仍有支撐。在下游終端組件需求提升迅速，上游原料價格處于上漲周期時，膠膜產品單平價格提升明顯，供應商溢價能力強，頭部廠商及三四線廠商都能夠享受需求提升與原料溢價帶來的超額收益。反之，自

32、2023 年開始 EVA 及 POE 樹脂國產替代加快，光伏樹脂供需逐漸從緊平衡趨向寬松，疊加下游終端需求走弱，三四線膠膜供應商產品溢價能力削減明顯，組件廠商訂單份額逐漸傾向頭部廠商，龍頭盈利能力相對持穩，優勢盡顯。直接成本94%直接人工1%制造費用5%直接成本直接人工制造費用 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 5：2024 年 1 月以來 EVA 膠膜及 POE 膠膜價格穩中有降 圖 6：2024 年 1 月以來光伏 EVA 樹脂價格持續下滑（元/噸）資料來源：索比咨詢，西部證券研發中心 資料

33、來源：索比咨詢，西部證券研發中心 表 4：國內 EVA 樹脂供主要應商產能近年來擴張明顯 EVA 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）公司公司 國家國家 省份省份 產地產地 工藝工藝/產品產品 2021 年年 2022 年年 2023 年年 2024 年年 2025 年年 中科煉化 中國 廣東 湛江市東海島 巴塞爾釜式 10 10 10 10 20 中化泉州 中國 福建 泉州市惠安縣泉惠石化工業園區 ?？松梨诟椒?10 14 14 14 24 浙江石化 中國 浙江 舟山綠色石化基地 巴塞爾管式法 30 30 30 30 30 裕龍石化 中國 山東 煙臺裕龍石化產業園 50 50 揚子-巴斯夫 中

34、國 江蘇 南京一體化生產基地 巴塞爾管式法 21 21 21 21 51 揚子石化 中國 江蘇 南京 巴塞爾釜式 10 10 10 10 10 燕山石化 中國 北京 ?？松梨诟邏汗苁椒?20 20 20 20 20 延長中煤榆能化 中國 陜西 榆林 巴塞爾公司提供 30 30 30 30 30 延長中煤榆能化 中國 陜西 榆林 25 斯爾邦 中國 管式法 20 20 20 斯爾邦 中國 江蘇 連云港 巴塞爾管式法 60 60 斯爾邦 中國 江蘇 連云港 巴塞爾釜式 10 榮盛石化 中國 浙江省 舟山 管式法 30 30 榮盛石化 中國 浙江省 舟山 釜式法 10 10 榮盛石化 中國 浙江省

35、 舟山 管式法 30 30 寧夏寶豐能源 中國 寧夏 銀川寧東能源化工基地臨河綜合工業園 A區 巴塞爾管式法 25 25 25 寧波臺塑 中國 浙江 寧波工業園區 埃尼釜式 7.2 7.2 7.2 22.8 22.8 051015202505-Jan-2205-Jun-2205-Nov-2205-Apr-2305-Sep-2305-Feb-24EVA膠膜（元/）POE膠膜（元/）0500010000150002000025000300003500005-Jan-2205-Jun-2205-Nov-2205-Apr-2305-Sep-23EVA光伏級樹脂(元/噸)EVA光伏級樹脂(元/噸)行業深

36、度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 EVA 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）聯泓新科 中國 山東 滕州市魯南高科技化工園區 巴塞爾管式法 20 聯泓新科 中國 管式尾技術 15 15 15 15 古雷煉化 中國 福建 漳州古雷半島 管式法 30 30 30 30 東方盛虹 中國 江蘇 連云港石化基地 70 70 東方盛虹 中國 江蘇 連云港 30 30 30 北京有機 中國 北京 埃尼釜式 4 4 4 4 4 中國石油-天利高新 中國 新疆 獨山子區 20 20 20 20 江蘇虹景新材料 中國 江蘇 連云

37、港市國家東中西區域合作示范區 巴塞爾管式法 20 20 江蘇虹景新材料 中國 江蘇 連云港石化產業基地 巴塞爾管式法 50 國家能源集團寧夏煤業 中國 寧夏 寧東能源化工基地煤化工基地 A 區 ?？松梨诟椒?10 百宏化學 中國 福建 泉州市泉港石化園區南山片區 管式法 20 20 百宏化學 中國 福建 泉州市泉港石化園區南山片區 釜式法 15 15 巨正源 中國 廣東 揭陽大南海石化工業區 15 中國石化洛陽 中國 河南 洛陽孟津區先進制造業開發區 35 廣西石化 中國 廣西 欽州港經濟技術開發區石化園區金鼓片區 管式法 30 廣西石化 中國 廣西 欽州港經濟技術開發區石化園區金鼓片區

38、釜式法 10 吉林石化 中國 吉林 吉林市 巴塞爾釜式 10 吉林石化 中國 吉林 吉林市 巴塞爾管式法 30 江蘇索普新材料 中國 江蘇 鎮江市_鎮江新區 魯南化工 中國 山東 棗莊 30 廣西華誼能源化工 中國 廣西 中國（廣西）自由貿易試驗區管式法 20 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 EVA 產能（萬噸產能（萬噸/年）年）欽州港片區欽州市石化產業園 廣西華誼能源化工 中國 廣西 中國（廣西）自由貿易試驗區欽州港片區欽州市石化產業園 釜式法 10 北京華美（中石化-杜邦）中國 北京 杜邦釜

39、式法 6 6 6 6 6 148.2 217.2 292.2 612.8 967.8 資料來源：蓋錫咨詢，西部證券研發中心 表 5：截至 2022 年海外主要化工廠商 POE 樹脂產能穩步推進（單位：萬噸/年）公司公司 現有產能現有產能 主要產品主要產品 陶氏化學 20 POE/POP 36 POE/POP/OBC 20 POE ?？松梨?8 POE LG 28 POE 三井 23 POE/POP SABIC 23 POE/POP/mLDPE SK 北歐化學 3 Queo 合計 161 資料來源：碳長嚴究園，西部證券研發中心 推薦標的推薦標的：福斯特福斯特(603806.SH)行業低谷逆勢擴

40、張，行業低谷逆勢擴張，單價控盤能力強，盈利及運營能力優秀單價控盤能力強，盈利及運營能力優秀。2018 年“531”新政行業寒冬后，膠膜龍頭福斯特瞄準機遇，產品端切合頭部廠商不同類型產品克重需求，快速搶占訂單份額。同時，原料端國內加強與聯泓新科、斯爾邦、浙石化、榆能化、寶豐能源等光伏樹脂廠商合作，海外與陶氏、LG、杜邦供應鏈緊密結合，利用規模優勢多方采購產品原料平滑成本。相對競爭對手，福斯特毛利率自 2018 年開始始終保持相對較高位置，維持在 15%以上。截至 2023 年二三線廠商膠膜定價已錨定公司報價，龍頭地位穩固。從運營能力角度看，膠膜行業由于上下游賬款交付周期較長，福斯特相對其他廠商會

41、計政策相對偏嚴，回款周期相對較短，自 2019-2022 年福斯特應收賬款天數保持在行業偏底部位置。同時，相應地膠膜供應商現金流常為負數，但福斯特回款較快疊加龍頭優勢，現金流方面相對表現優異。表 6：2020 年以來福斯特單平成本優于競爭對手 2020 2021 2022 福斯特 膠膜成本（億元）53.66 85.56 142.27 膠膜產量（億平米）8.74 9.67 13.69 單單平平成本（元成本（元/平米）平米）6.14 8.85 10.40 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 海優新材 膠

42、膜成本（億元）11.12 25.97 48.72 膠膜產量（億平米）1.63 2.51 4.43 單單平平成本（元成本（元/平米）平米）6.83 10.36 11.01 賽伍技術 膠膜成本（億元）5.98 9.90 19.48 膠膜產量（億平米）0.69 0.93 1.70 單單平平成本（元成本（元/平米）平米）8.69 10.68 11.47 鹿山新材 膠膜成本（億元）5.88 13.29 膠膜產量（億平米）0.57 1.22 單單平平成本（元成本（元/平米）平米）10.38 10.90 上海天洋 膠膜成本（億元）2.67 7.00 膠膜產量（億平米）0.27 0.65 單單平平成本（元成本

43、（元/平米）平米）9.99 10.84 資料來源：福斯特、海優新材、賽伍技術、鹿山新材、上海天洋年報，西部證券研發中心 圖 7：2018 年-2022 年福斯特、海優新材、賽伍技術膠膜產品毛利率對比 資料來源：Wind，iFind，西部證券研發中心 圖 8：2019 年-2022 年福斯特經營性現金流凈額優勢明顯（億元）圖 9：2019 年-2022 年福斯特應收賬款周轉天數表現良好（天）資料來源：Wind，iFind,西部證券研發中心 資料來源：Wind，iFind,西部證券研發中心 三、三、光伏玻璃光伏玻璃：供需緊平衡，供需緊平衡，盈利盈利有望增厚有望增厚 我們預計我們預計 24 年有效光

44、伏玻璃產能約年有效光伏玻璃產能約 676GW。2021-2023 年，由于電站端對雙玻組件的接受能力逐步加強，整體組件對于單 GW 的原片需求系數在逐步增加。相比較于 2021 年，行業原片良率從 76%提升至 80%以上，組件功率從 460W(166 尺寸)提升到現在 N 型 1820%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022福斯特海優新材賽伍技術-35-30-25-20-15-10-50510福斯特海優新材賽伍技術天洋新材鹿山新材20192020202120220204060801001201401601802019202020212022福斯特海優新材賽

45、伍技術天洋新材鹿山新材 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 尺寸組件 540W 以上，因此單 GW 組件對應原片需求的換算系數有所上升。我們假設 2024年行業中 30%組件采用 3.2mm，10%組件采用 2.5mm，60%組件采用 2.0mm 的玻璃，則 1 噸日熔量對應的 GW 數為 62.29GW/萬噸。我們假設每年新增產能能貢獻一半的實際有效產出，則預計 24 年的有效日熔量為 10.8 萬噸/天，則對應的有效光伏玻璃產出約676GW。圖 10：光伏玻璃 2023 年產能新增不及預期，預計

46、 2024 年新增 1.8-2 萬噸/天（單位：萬噸/天）資料來源：卓創資訊，西部證券研發中心 表 7：組件與光伏玻璃需求的折算 單位單位 傳統單玻傳統單玻 雙面雙玻雙面雙玻 雙面雙玻（?。╇p面雙玻（?。┎ＡШ穸?mm 3.2 2.5 2.0 單噸原片對應理論玻璃面積 平米/噸 125 160 200 原片良率-80%80%80%鍍膜鋼化良率-95%95%95%單噸原片對應玻璃產量 平米/噸 95.0 121.6 152.0 1 塊組件所需要玻璃面積 平米 2.583 5.166 5.166 組件功率（72 片型）W 540 567 567 1 噸原片產能對應裝機需求 kW/噸 19.9 13

47、.3 16.7 1GW 組件對應原片需求 萬噸 5.0 7.5 6.0 1 噸日熔量產能對應裝機需求 GW/萬噸 71.50 48.05 60.06 資料來源：卓創資訊，晶科能源官網，西部證券研發中心 中期看，中期看，光伏玻璃供需格局整體偏緊平衡。光伏玻璃供需格局整體偏緊平衡。根據卓創資訊，2023 年底光伏玻璃的日熔產能將達到 9.85 萬噸，同比增加 2.36 萬噸/天。我們預估 2024 年的光伏玻璃新增產能將在1.8-2 萬噸/天之間。同時我們測算 2024 年光伏玻璃日熔量需求為約 10.19 萬噸，而有效日熔量供應為 10.8 萬噸，整體供需格局偏向緊平衡狀態。光伏玻璃產能受工信部

48、的宏觀統一調配作用較大，近兩年來光伏玻璃市場供過于求時，聽證會程序收緊，產能擴張放緩，價格在過去兩年價格一直處于 18-20 元/平方米（以 3.2mm 為例）之間波動，同時組件需求隨著季節性因素快速上升時，玻璃價格有望提升。我們預計 24 年 Q2 光伏玻璃或出現供需短期錯配，玻璃價格有望上行。表 8：光伏玻璃未來兩年預計供給基本與需求持平 單位單位 2021 2022 2023 2024E 2025E 全球組件需求 GW 186.00 297.00 558.00 643.00 737.00 2.0mm 滲透率 20.00%40.00%45.00%70.00%80.00%2.5mm 滲透率

49、20.00%10.00%5.00%0.00%0.00%4.17.59.911.80%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012142021202220232024E光伏玻璃產能同比增速 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 單位單位 2021 2022 2023 2024E 2025E 3.2mm 滲透率 60.00%50.00%50.00%30.00%20.00%2.0mm 裝機量 GW 37.20 118.80 251.10 450.10 589.60 2.5mm 裝

50、機量 GW 37.20 29.70 27.90 0.00 0.00 3.2mm 裝機量 GW 111.60 148.50 279.00 192.90 147.40 對應雙玻的原片需求 萬噸 501.71 934.64 1714.18 2697.97 3534.15 對應單玻的原片需求 萬噸 561.92 747.71 1404.79 971.27 742.17 合計原片需求 萬噸 1063.63 1682.35 3118.97 3669.24 4276.32 對應有效日熔量需求 萬噸/日 2.95 4.67 8.66 10.19 11.88 yoy 22.25%58.17%85.39%17.6

51、4%16.55%日熔量供應 萬噸/日 3.80 7.49 9.85 11.75 13.75 有效產能 萬噸/日 3.21 5.64 8.67 10.80 12.75 考慮產能利用率 105.00%100.00%100.00%100.00%100.00%對應日熔量供給 萬噸/日 3.37 5.64 8.67 10.8 12.75 資料來源：卓創資訊，西部證券研發中心 圖 11：光伏玻璃供需格局未來兩年整體偏緊平衡（萬噸/日）資料來源：卓創資訊，西部證券研發中心 光伏玻璃成本中純堿、天然氣價格有望下行光伏玻璃成本中純堿、天然氣價格有望下行，未來單平盈利，未來單平盈利有望提升有望提升。根據彩虹集團新

52、能源股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件審核問詢函的回復，光伏玻璃成本占比中 45%為直接材料，37%為能源動力，直接材料中純堿占比約在一半左右。而截至 2024 年 3 月 9 日，純堿價格期貨結算價格跌至 1940 元/噸，根據卓創資訊，純堿價格仍有進一步下降的預期。天然氣價格方面，隨著取暖季結束，天然氣價格亦呈現下行趨勢，預計整體成本繼續降低。預計行業毛利率有望隨著價格上升與成本下降快速修復。02468101214202220232024E2025E需求有效產能 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的

53、投資評級說明和聲明 圖 12：2022 年光伏玻璃成本中直接材料占比達 45%資料來源：彩虹集團新能源股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件審核問詢函的回復，西部證券研發中心 圖 13：光伏玻璃行業毛利有望在 24Q2 有所提升 資料來源：卓創資訊，西部證券研發中心 推薦標的：福萊特（推薦標的：福萊特（601865.SH）向上游石英砂環節布局向上游石英砂環節布局，不斷降低成本，不斷降低成本。公司與安徽鳳砂礦業集團有限公司分別于 2021年 10 月 27 日及 2022 年 2 月 13 日簽訂股權轉讓協議和股權轉讓補充協議，公司以人民幣 33.44 億元收購安徽大華東方礦業有限公

54、司和安徽三力礦業有限責任公司 100%股權。公司近年來不斷向上游石英砂布局，確保其行業成本優勢的保持。業內首家業內首家 1600 噸噸/天窯爐，全球化布局逐步推進。天窯爐，全球化布局逐步推進。2023 年 11 月 13 日，公司發布公告在印度尼西亞建設 2 座日熔量 1600 噸光伏組件蓋板玻璃項目，預計項目總投資額約 2.9 億美元。這是業內首家單座窯爐日熔量突破 1600 噸的項目，標志著公司在能源動力成本節約上面進一步強化優勢。同時公司布局海外，也能更好地配合下游組件廠商，出貨量持續獲得保障。建議關注：旗濱集團（建議關注：旗濱集團（601636.SH）截至 2024 年 3 月 9 日

55、，根據卓創資訊，旗濱集團在產光伏玻璃產能已經達到 6000 噸/天，預計 2024 年公司紹興，云南，馬來西亞三地產線投產可能性較大，寧波產線預計在 2024年末-2025 年實現投產，若紹興，云南，馬來西亞三地投產，公司總產能將達到 12000 噸能源動力直接人工制造費用運費直接材料-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%05101520252022年1月2022年5月2022年9月2023年1月2023年5月2023年9月2024年1月毛利率均價（元/平方米）成本價（元/平方米）行業深度研究|電力設備 西

56、部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明/天，躍居行業第三，且公司所投光伏玻璃產能全部為 1200 噸/天的大窯爐，成本控制方面有望向頭部企業對齊。公司同步設立子公司以實施分布式光伏電站項目，這一策略既可增強公司自身發電能力，從而減少電力成本；同時，通過積累光伏電站的建設與運營經驗，公司將在實現碳達峰和碳中和的戰略目標下，有望在光伏產業領域進行更加深入的戰略部署。四、四、跟蹤支架跟蹤支架：海外光伏景氣度穩中有升，訂單海外光伏景氣度穩中有升，訂單或或逐步逐步提提升升 跟蹤支架市場跟蹤支架市場需求中，美國占比最高需求中，美國占比最高。

57、當前，美國作為全球最大的太陽能跟蹤支架市場，其 2020 年的跟蹤支架出貨量占據了全球總量的 49.37%，而中國同年的相應比例為14.98%。此外，拉丁美洲、西班牙、澳大利亞、印度及中東等地區，由于其優越的光照條件，對跟蹤支架的需求同樣呈現出增長態勢。圖 14：美國在全球跟蹤支架市場中占比最高 資料來源：華經產業研究院，西部證券研發中心 美國市場美國市場光伏裝機光伏裝機 23Q1-23Q3 快速增長?？焖僭鲩L。2022 年由于貿易政策原因，以及美國本土產能不足原因，美國市場光伏裝機低于預期，2023 年隨著組件價格降低，美國市場恢復增長。根據 SEIA（美國光伏協會），2022 年全年美國光

58、伏市場裝機為 21.17GW，同比-12.2%，而2023前三季度已達到19.32GW。根據SEIA預測，2023年美國市場全年有望達到33GW，同比+55.8%，其中集中式電站 18.4GW，分布式 14.6GW。圖 15：美國市場 2023 年新增裝機快速增長 資料來源：SEIA，西部證券研發中心 49.37%14.98%5.49%4.85%4.22%3.80%2.74%1.69%12.87%0%10%20%30%40%50%60%美國中國巴西西班牙智利澳大利亞印度墨西哥其他2020年全球跟蹤支架出貨的終端市場情況-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%8

59、0.00%100.00%120.00%051015202530352010201120122013201420152016201720182019202020212022 2023E美國新增裝機量（GW）同比 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 美國光伏發電量占比目前仍然處于較低水平，存在較大空間。美國光伏發電量占比目前仍然處于較低水平，存在較大空間。2023 年美國的光伏發電量占比僅為 4%，風電為 10%，占整體比重較小，仍存在較大上升空間。根據 EIA 預測，2024年美國集中式光伏新增裝機將

60、在利率下行，政策補貼，產業鏈價格降低的三方面刺激因素下達到 36.4GW，同比+97%。由于美國市場以集中式為主，且分布式市場對于利率與產業鏈價格刺激不敏感，我們保守假設美國分布式新增裝機與23年處于同樣水平14.6GW，則美國 2024 年光伏新增裝機有望達到 51GW，同比+54%。圖 16：2023 年美國發電結構中光伏占比僅為 4%圖 17：2022 年美國裝機結構中光伏占比僅為 9%資料來源：EIA,西部證券研發中心 資料來源：EIA，西部證券研發中心 IRA 補貼刺激跟蹤支架廠商擴產。補貼刺激跟蹤支架廠商擴產。美國東部時間 2022 年 8 月 16 日，2022 年通脹削減法案（

61、Inflation Reduction Act）正式生效。該法案涵蓋了 3,690 億美元的氣候和能源相關支出，其目標是在 2030 年前將美國的碳排放量減少約 40%。根據該法案，美國將為光伏產品的制造和電站投資提供補貼或稅收抵免。通脹削減法案為在美國本土完成最終生產和銷售的光伏制造業提供了財政支持。從 2023 年至 2029 年，針對硅料、硅片、電池片、組件、背板、逆變器等生產環節，將提供不同幅度的補貼。隨后在 2030 年至 2033年期間，這些補貼將逐步遞減，分別降至原有補貼額度的 75%、50%、25%，直至完全取消。表 9：美國 IRA 補貼獎勵豐厚，有望刺激美國市場持續擴容 年

62、份年份 2023E-2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 退坡至 75%退坡至 50%退坡至 25%退坡至 0%主材及輔材 組件（美分/Wdc）7 5.25 3.5 1.75 0 薄膜電池（美分/Wdc）5 3.75 2.5 1.25 0 晶硅電池（美分/Wdc）4 3 2 1 0 硅片（美元/m2）12 9 6 3 0 硅料（美元/kg）3 2.25 1.5 0.75 0 背板（美元/m2）0.4 0.3 0.2 0.1 0 逆變器 集中式逆變器(美分/Wac)0.25 0.19 0.13 0.06 0 地面電站逆變器(美分/Wac)1.5 1.13 0.75 0.38

63、 0 工商業逆變器(美分/Wac)2 1.5 1 0.5 0 戶用逆變器(美分/Wac)6 4.88 3.25 1.63 0 微型逆變器(美分/Wac)11 8.25 5.5 2.75 0 天然氣煤炭核能光伏風電其他天然氣煤炭核能水電風電集中式光伏分布式光伏其他 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 年份年份 2023E-2029E 2030E 2031E 2032E 2033E 支架 扭力管或縱向檀條(美分/kg)0.87 0.65 0.44 0.22 0 結構緊固件(美分/kg)2.28 1.71

64、 1.41 0.57 0 資料來源：SMM，SEIA，西部證券研發中心 根據 PV-Tech，跟蹤支架管線的補貼為 0.87 美分/KG，即 870 美元/噸，我們預計跟蹤支架的加工生產成為 1400 美元/噸-1800 美元/噸，補貼力度達到生產成本的一半左右，將進一步刺激支架廠商未來擴產計劃。表 10：2025 年全球跟蹤支架市場規模有望突破千億 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 國內 地面電站裝機（GW)28 25 36 119 130 150 170 跟蹤支架滲透率 7%6%6%8%8%9%10%跟蹤支架需求量（GW）2.3 1.7 2.5

65、10.9 12.0 15.5 19.6 跟蹤支架單價（元/W）0.55 0.48 0.47 0.46 0.45 0.45 0.44 跟蹤支架市場規模（億元）12.4 8.3 11.7 50.4 53.8 69.9 86.0 海外-美國 地面電站裝機（GW)13.6 17.0 15 18.4 36 45 50 跟蹤支架滲透率 85%85%85%85%90%90%90%跟蹤支架需求量（GW）13.3 16.6 17.9 18.0 37.7 46.6 51.8 跟蹤支架單價（元/W）0.8 0.8 0.88 0.85 0.8 0.8 0.78 跟蹤支架市場規模（億元）106.6 132.9 157.

66、1 152.9 301.4 372.6 403.7 海外-非美國 地面電站裝機（GW)33.7 42.0 57.0 77.0 102.0 127.0 152.0 跟蹤支架滲透率 50%55%55%55%60%65%65%跟蹤支架需求量（GW）19.4 26.6 36.1 48.7 70.4 94.9 113.6 跟蹤支架單價（元/W）0.75 0.75 0.8 0.75 0.7 0.7 0.7 跟蹤支架市場規模（億元）145.2 199.2 288.4 365.3 492.7 664.5 795.3 yoy 37%45%27%35%35%20%全球 跟蹤支架需求量（GW）34.9 44.9 5

67、6.4 77.6 120.0 157.0 184.9 yoy 29%26%38%55%31%18%跟蹤支架市場規模（億元）264.2 340.5 457.2 568.5 847.9 1107.0 1285.0 yoy 29%34%24%49%31%16%資料來源：SEIA，CPIA，西部證券研發中心 推薦推薦標的標的：中信博：中信博（688408.SH）2023 年印度新增光伏裝機容量年印度新增光伏裝機容量 10GW，同比下降，同比下降 28%，預計，預計 24 年有望新增年有望新增 15GW 以上以上。裝機下滑主要因大型地面電站裝機量不及預期，印度在 2020 年至 2022 年期間大型電站

68、項目招投標較低，是導致 2023 年大型電站項目裝機較低的主要原因。另外，盡管印度正在投資和建設大規模光伏制造業，但進口關稅限制，導致本土光伏組件的短期需求和供應不匹配，也是導致印度 2023 年光伏裝機下降的原因之一。這意味著 2024 年上半年，印度光伏市場有望重新迎來不錯的增長，預計全年有望在 15GW 以上。行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 18：印度光伏裝機需求有望重新恢復增長 資料來源：PVTECH，維科網光伏，西部證券研發中心 24 年中東市場有望實現年中東市場有望實現 20%以

69、上增長。以上增長。根據 InfoLink，2023 年中東地區的太陽能需求預計將達到 20.5 至 23.6GW。盡管受到以色列-巴勒斯坦沖突的影響，預計 2024 年該地區部分國家的需求量將有所減少，但沙特阿拉伯、阿拉伯聯合酋長國等關鍵國家的大型項目仍在持續推進中。此外，隨著當地政府不斷推出大型招標項目，預計未來中東地區的總體需求仍將保持樂觀態勢。預計 24 年中東市場裝機規模有望實現 20%以上的增長。圖 19：24 年中東市場有望實現 20%以上增長（GW）資料來源：集邦新能源，西部證券研發中心 公司公司訂單不斷突破，亞太市場為主要基礎。訂單不斷突破，亞太市場為主要基礎。22 年 11

70、月以來中信博在印度、中東、中亞和拉美市場分別獲得3.7、3.6、1.9和1.1GW跟蹤支架訂單，再加歐洲市場合計獲得10.58GW訂單。目前多個訂單已經進入交付期。表 11：2022 年 11 月以來中信博訂單不斷突破 項目地項目地 訂單量（訂單量（MW）簽訂時間簽訂時間 智利 257 2022.4 巴西 168 2022/7 巴西 300 2022/7 印度 261 2022/9 阿根廷 36 2022/11 印度 2800 2022/12 立陶宛 79 2023/2 墨西哥 366 2023/4 02468101214162013201420152016201720182019202020

71、21202220232024E印度光伏新增裝機量（GW)0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253020222023E2024E中東新增裝機規模同比 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 項目地項目地 訂單量（訂單量（MW）簽訂時間簽訂時間 沙特 1500 2023/4 羅馬尼亞 92 2023/4 烏茲別克斯坦 500 2023/5 印度 420 2023/5 印度 242 2023/6 沙特 1500 2023/8 阿曼 580 2023/8 烏茲別克斯坦 1200

72、 2023/8 塔什干 240 2023/9 意大利 45 2023/12 資料來源：中信博官網，西部證券研發中心 圖 20：中信博訂單以印度、中東、中亞為主 資料來源：中信博官網，西部證券研發中心 24 年來看亞太市場將維持較快增速，為中信博的訂單需求提供穩定支持，同時 24Q1 開始，中信博在美國訂單有所突破，有望擴大公司在高盈利市場的市占率。建議關注：建議關注：意華股份意華股份（002897.SZ）美國支架代工業務有望提振業績。美國支架代工業務有望提振業績。意華股份在美國建設跟蹤支架代工工廠，充分受益當地跟蹤支架代工需求及當地高盈利屬性，目前其在美國的支架代工廠已經順利投產生產，預計在

73、24Q1 業績中或有部分體現。公司美國支架代工業務毛利豐厚，單噸凈利明顯高于國內產品。支架代工業務豐厚的利潤有望快速改善公司的財務情況。五、五、焊帶焊帶：龍頭廠商新龍頭廠商新品品加快布局，有望提振未來業績加快布局，有望提振未來業績 2023 年電池片年電池片 N 型化進程加快，型化進程加快，HJT、TopCon、XBC 新型電池片產能持續提升。新型電池片產能持續提升。根據CPIA 數據，自 2022 年 H2 開始，部分 N 型電池片產能陸續釋放，PERC 電池片市場占比下降至 88%，N 型電池片占比合計達到約 9.1%，其中 N 型 TOPCon 電池片市場占比約 8.3%，異質結電池片市

74、場占比約 0.6%，XBC 電池片市場占比約 0.2%。我們預計2023 年 N 型電池片總體產能占比有望達 30%+。印度中東中亞拉美歐洲 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 21：2022-2030E 年主流電池片技術 N 型占比逐年提升 資料來源：CPIA 年報，西部證券研發中心 焊帶主柵數隨串焊工藝齊頭并進，焊帶主柵數隨串焊工藝齊頭并進，9BB 以上電池片占比逐年提升。以上電池片占比逐年提升。據 CPIA 數據，預計2023 年 9BB 及以上電池片占比會進一步提升，有望超過 70%。M

75、BB 焊帶產品目前為市場主流。焊帶產品目前為市場主流。MBB 焊帶，即多主柵圓柱形結構互連焊帶，直徑在 0.2mm-0.4mm 之間。多應用于小于 16 根主柵(16BB)的電池片組件。MBB 焊帶能夠降低光伏電池和組件的串聯電阻和遮光面積，并進一步增大光伏組件的電學增益和光學增益，提升發電效率。同時，MBB 焊帶使光伏組件主柵由寬變窄，減少銀漿耗量，降低組件成本。根據 CPIA 數據，截至 2022 年 182 及 210 尺寸 PERC 電池采用 MBB 焊帶為主，其中在 PERC 技術路線下，9BB 技術市場占比約 34%，10BB 技術市場占比約 34.2%，11BB 及以上市場占比約

76、 31.8%。N 型電池片降本增效趨勢漸顯，型電池片降本增效趨勢漸顯，SMBB 焊帶市場份額有望持續提升焊帶市場份額有望持續提升。SMBB 焊帶即線徑 0.29mm 及以下的超細焊帶（全稱 Super Multi Busbar）。多應用于多達 16 根主柵(16BB)的 N 型電池片組件。SMBB 焊帶可進一步減少電流傳輸距離，降低柵線遮擋，提高光學利用率，有效降低組件的串聯電阻，最大化利用陽光。同時對電池隱裂、斷柵、破裂等容忍度更高，進一步降低組件失效風險，提高組件的可靠性。根據 CPIA 數據，截至 2022年在 TopCon182 或 210 尺寸電池中，采用 16BB 技術的市場占比達

77、到約 51.3%，11BB 市場占比約 36.9%，少部分采用 9BB 或 10BB，市場占比約 11.8%。CPIA 預測，2030 年 16BB 技術市場占比將逐漸提升至 99%以上。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E2025E2027E2030EMWTXBCHJTTopConPERCBSF 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 22：22 年-30E 年 PERC 電池 11BB 及以上主柵占比提升明顯 圖 23：22 年-30E

78、年 TopCon 電池 16BB 及以上主柵占比提升明顯 資料來源：CPIA，西部證券研發中心 資料來源：CPIA，西部證券研發中心 0BB 焊帶產品需求將焊帶產品需求將逐步逐步放量。放量。2024 年電池片及組件供應商降本增效趨勢加速，截至2024 年 3 月，奧特維推出 N 型電池片 0BB 焊接設備新品。在“0BB”方案下，N 型電池片單片銀耗可下降約 10%，組件功率最高可提升 5W。與之適配的焊帶產品中，龍頭宇邦新材率先匹配逐步量產 0BB 焊帶產品，并向核心組件供應商加快推廣，相對綜合看，相比 MBB、SMBB 焊帶，0BB 焊帶新品研發壁壘較高，龍頭研發實力強勁，先發優勢明顯。圖

79、 24：0BB 技術有望降低電池片單片 10%銀耗提升組件 5W 功率 圖 25：0BB 相對于 SMBB 降本增效能力更強 資料來源：奧特維公司官網，西部證券研發中心 資料來源：奧特維公司官網，西部證券研發中心 光伏焊帶需求持續增長。光伏焊帶需求持續增長。我們預計 2023E 年-2025E 年全球光伏裝機需求為437/450/550GW，2023 年 MBB/SMBB/0BB/BC 組件占比分別為 60%/30%/7%/3%。我們假設：1、2023 年 MBB/SMBB/0BB/BC 扁圓焊帶單 GW 用量分別為 430/420/410/450 噸/GW。同時，至 2025 年隨技術進步及

80、組件焊接工藝改進，每年單 GW 用量同比緩降。2、2023 年 MBB/SMBB/0BB/BC 扁圓焊帶單噸價格分別為 7/11/15/12 萬元/噸。至 2025年隨量產及產業規?；俣忍嵘?，每年單噸價格或將有一定下降。綜合看，我們預計 2023-2025E 年，光伏焊帶市場需求有望分別達 115/151/189 億元，YoY+149%/+31%/+25%，年復合增長率達 28%。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E2025E2027E2030E11BB及以上10BB9BB0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10

81、0%20222023E2024E2025E2027E2030E16BB及以上10BB9/10BB 行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 12：2023E-2025E 年光伏焊帶需求穩中有增 2022 2023E 2024E 2025E 全球光伏新增裝機量（GW）240 437 480 550 全球光伏新增裝機量同比 55%82%10%15%容配比 1.25 1.25 1.25 1.25 光伏組件需求(GW)300 546 600 688 MBB 組件占比 75%60%50%40%SMBB 組件占比

82、 20%30%35%38%0BB 組件占比 4%7%10%14%BC 組件占比 1%3%5%8%MBB 組件需求（GW)225 328 300 275 SMBB 組件需求（GW)60 164 210 261 0BB 組件需求(GW)12 38 60 96 BC 組件需求 3 16 30 55 MBB 組件焊帶單 GW 用量(噸/GW)450 430 410 390 SBB 組件焊帶單 GW 用量噸/GW)440 420 430 400 0BB 組件焊帶單 GW 用噸/GW)430 410 390 370 扁圓匯流帶單 GW 用噸/GW)470 450 430 410 MBB 組件焊帶需求(萬噸

83、)10.1 14.1 12.3 10.7 SMBB 組件焊帶需求(萬噸)2.6 6.9 9.0 10.5 0BB 組件焊帶需求（萬噸）0.5 1.6 2.3 3.6 扁圓匯流帶焊帶需求（萬噸）0.1 0.7 1.3 2.3 MBB 組件焊帶單價(萬元/噸)7 7 6 6 SMBB 組件焊帶單價(萬元/噸)13 11 11 11 0BB 組件焊帶單價(萬元/噸)16 15 14 12 扁圓匯流帶焊帶單價(萬元/噸)14 12 11 10 MBB 組件焊帶需求(億元)1 5 8 13 SMBB 組件焊帶需求(億元)35 78 97 110 0BB 組件焊帶需求（億元）8 24 32 44 扁圓匯流

84、帶焊帶需求（億元）2 9 14 23 焊帶需求合計(萬噸)13 23 25 27 焊帶需求價值量合計(億元)46 115 151 189 YoY 149.06%30.82%25.42%資料來源：CPIA，西部證券研發中心 推薦標的：宇邦新材（推薦標的：宇邦新材（301266.SZ）產能擴張迅速，技術水平領先行業。產能擴張迅速，技術水平領先行業。焊帶行業格局相對分散，公司產能持續擴張，截至2023 年 H1 公司產能已達到 1.83 萬噸，全年產能有望達 3.5 萬噸。同時，公司順利發行可轉債，計劃募集5.85億元資金擴張2萬噸新產能，我們預計公司遠期市占率有望達20%+，逐步和二三線廠商拉開差

85、距，龍頭地位穩固。23 年-24 年公司銳意求新加快研發進展，互聯焊帶方面適用于 HJT 電池片的低溫焊帶，匯流帶方面適用于 BC 電池的扁圓產品、黑色及反光匯流帶正加緊向頭部組件廠出貨，有望進一步提振公司未來業績。截至 2024 年 Q1，公司用于 0BB 技術的 0BB 焊帶順利量產，未來有望為 N 型電池組件加快降本進程。行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 六六、風險提示、風險提示 1、光伏新增裝機量不及預期光伏新增裝機量不及預期。光伏輔材產業鏈需求與光伏硅片、電池片及終端組件緊密相連。若光伏

86、新增裝機量或需求低于市場一致預期或將直接導致光伏輔材產品需求相對疲軟。3、原材料價格波動原材料價格波動。光伏輔材原材料采購價格主要參照市場大宗商品現貨價格。原材料價格受宏觀經濟形勢、市場 供求關系等因素影響，報告期內波動較大。光伏輔材產品銷售價格主要受下游市場供求 關系影響，如果銷售價格與原材料價格的變動無法完全同步，因而原材料價格大幅度波動將對企業盈利水平的穩定性造成不利影響。3、海外光伏產品去庫不及預期海外光伏產品去庫不及預期。2021 年-2023 年光伏組件裝機量仍將保持快速增長態勢，帶動光伏輔材產品需求持續增長。同時由于產品產能及出貨量增長過于迅速，自 2023 年 Q3 以來海外尤

87、其是歐洲組件產品渠道端庫存高企。截至 2024 年 Q1 歐洲海運周期拉長，原先渠道端庫存去庫明顯，未來有望看到補庫需求增長。若歐洲光伏產品庫存仍高企，補庫需求修復或將低于預期。行業深度研究|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 03 月月 30 日日 25|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準

88、指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基

89、準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 28 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具

90、備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完

91、整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報

92、告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公

93、司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。