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1、國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分2024 年年 04 月月 01 日日公司研究公司研究評級：買入評級：買入(首次覆蓋首次覆蓋)研究所：證券分析師：劉熹STable_TitleCAD 國產化長坡厚雪，龍頭增量可期國產化長坡厚雪，龍頭增量可期中望軟件（中望軟件（688083）公司深度研究）公司深度研究最近一年走勢相對滬深 300 表現2024/03/29表現1M3M12M中望軟件-3.7%-22.2%-52.6%滬深 3000.6%3.1%-11.7%市場數據2024/03/29當前價格（元）77.4752 周價格區間（元）59.81-267.67總市值（百萬）9,397.41流通市值（

2、百萬）9,397.41總股本（萬股）12,130.38流通股本（萬股）12,130.38日均成交額（百萬）94.96近一月換手（%）0.00核心邏輯：核心邏輯：Alpha 側：公司是國內 CAD 龍頭廠商，深耕“All-in-One CAx”，產品不斷迭代升級縮小與海外巨頭差距，在境內商業/教育以及境外市場積極推進；beta 側：工業數字化+高端工業軟件國產化的長期驅動確定性高，細分領域龍頭廠商有望保持長期成長邏輯。投資要點投資要點：國產國產 CAD 龍頭龍頭，26 年深耕行業年深耕行業 knowhow 深厚深厚：公司是一家 All inOne CAx（CAD/CAE/CAM）解決方案提供商，

3、也是 A 股第一家研發設計類工業軟件上市企業，深耕行業 26 年，產品暢銷全球 90 多個國家和地區。2023 年公司營業收入 8.24 億元，同增 37%，歸母凈利潤 0.62 億元，同增 888%，得益于公司積極拓展市場，深耕行業大客戶以及下沉中小企業的策略成效顯現。CAD 國產化需求強勁國產化需求強勁，國產化供給稀缺國產化供給稀缺。2022 年 CAD 市場規模近50 億元，前三主流國外廠商占比 50%以上，中望以 10%的份額排名第四。二維領域國產軟件性價比優勢明顯；通用三維領域國產軟件存在替代機會，高端三維上差距仍較大。在 CAD 正版化和訂閱制背景下，下游采購成本壓力提升，國產軟件

4、性價比優勢得以進一步展現。產 品 力 加 速 提 升、產 品 矩 陣 不 斷 豐 富。產 品 力 加 速 提 升、產 品 矩 陣 不 斷 豐 富。1）公 司 拳 頭 產 品ZWCAD/ZW3D 新版本實現性能和流暢性等方面的大幅提升，擁有稀缺的自主幾何內核引擎，產品已經成功在多行業頭部客戶得到應用；2）2023 年推出三維 CAD 圖形平臺（悟空平臺）1.0 版并積極探索行業落地路徑；3）2023 年收購老牌仿真開發商進入 CAE 仿真技術深水區；4）教育領域擁有豐富產品矩陣，面向高教/職教/普教；5）信創領域擁有國內首款支持 Linux 的 CAD 并全棧適配信創生態；6）云端可為工業用戶提

5、供云 2D/3D/CAE 產品和服務。商業商業+教育教育+出海三大板塊齊頭并進出海三大板塊齊頭并進。2023H1 境內商業市場/境內教育 市 場/境 外 市 場/收 入 1.6/0.51/0.68 億 元，同 比 增 長30.9%/+23.54%/109.16%，占整體營收比例為 57%/18.9%/24.72%。境內商業市場公司實行“下沉中小企業”+“聚焦大客戶“策略穩定發展基本盤，境內教育市場公司深耕”產教融合“，境外市場公司廣設分支機構優化全球渠道商網絡體系，擴大品牌影響力。盈利預測和投資評級盈利預測和投資評級：公司是國內 CAD 領域龍頭，產品端加速迭代，產品矩陣不斷完善；且境內商業/

6、教育、境外市場積極推進。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為 0.62/1.59/2.56 億元，EPS證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分2分別為 0.51/1.31/2.11 元/股，當前股價對應 2024、2025 年 PE 分別為 59.25/36.68X。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：技術研發風險、產品規劃不符合市場需求風險、核心技術人員流失風險、宏觀經濟不景氣影響下游需求，行業競爭加劇。Table_Forcast1預測指標預測指標2022A2023E2024E2025E營業收入（百萬元）60182410601332增長率(%)-3372926歸母

7、凈利潤（百萬元）662159256增長率(%)-9788915462攤薄每股收益（元）0.050.511.312.11ROE(%)0258P/E2779.71150.7759.2536.68P/B6.223.443.252.99P/S28.0611.408.877.06EV/EBITDA-1401.46119.0642.4127.48資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所xXkXkW9ZhUjZjY8OaO9PmOnNmOrNfQmMsOeRpPtQ9PmNnMwMoMrRuOmOvM證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分3內容目錄內容目錄1、深耕行業 26 年，國產 CAD 龍頭堅定發展

8、腳步.61.1、All-in-One CAx 方案提供商，產品力不斷提升.61.2、營收穩定增長，加大研發銷售投入夯實長期基本面.72、CAD 國產供給稀缺，國產化是長期確定性主題.92.1、多重需求共振，國產 CAD 迎發展機遇.92.2、透視海外 CAD 發展史.122.3、海內外 CAD 產品對比尋找國產破局關鍵點.133、產品維度：拳頭產品升級，堅定 All-in-One CAx.173.1、ZWCAD：高成熟度產品加速生態打磨.173.2、ZW3D：依靠稀缺自主內核，產品力加速提升.183.3、悟空平臺：1.0 版推出，積極探索行業落地.223.4、CAE：收購老牌仿真開發商，進入仿

9、真技術深水區.233.5、教育型產品：產品矩陣豐富，助力應用人才培養.263.6、信創產品：國內首款支持 Linux 的 CAD，全棧適配信創生態.273.7、云產品：公司兼具云 2D/3D 產品與服務能力.294、行業維度：商業+教育+出海三大板塊齊頭并進.294.1、境內商業市場：“下沉中小企業”+“聚焦大客戶”穩定發展基本盤.294.2、境內教育市場：短期承壓，深耕“產教融合”盼迎拐點.314.3、境外市場：增速最快，持續加強全球渠道網絡布局.335、盈利預測與評級.356、風險提示.35證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分4圖表目錄圖表目錄圖 1：公司產品矩陣.6圖 2：公司發展情

10、況.6圖 3：公司發展歷程.7圖 4：公司股權結構（截至 2024-03-11）.7圖 5：公司營收及同比增速.8圖 6：公司歸母凈利潤及同比增速.8圖 7：公司 2D CAD/3D CAD 產品收入及同比增速.8圖 8：公司 CAD 與 CAE 產品收入結構.8圖 9：公司收入分地區結構.8圖 10：公司銷售方式結構.8圖 11：公司三費情況.9圖 12：公司毛利率和凈利率情況.9圖 13：ZWCAD 室內設計示意圖.9圖 14：3D CAD 與 2D CAD 功能及行業應用對比.10圖 15：三維 CAD 架構.10圖 16：2022 年國內 CAD 市場規模達 49 億元.11圖 17：

11、2022 年 3D CAD 占總體 CAD 市場 70%以上.11圖 18：2022 年國內 CAD 市場競爭格局.11圖 19：海外 CAD 廠商國內市場份額均有下降趨勢.11圖 20：3D CAD 國產化率僅為 5%（時間：2023/12）.11圖 21：2021 年國內 3D CAD 市場仍以海外企業為主.11圖 22：CAD 發展歷程.12圖 23：達索系統營收及增長.12圖 24：達索系統凈利潤及增速.12圖 25：Autodesk 營收及增速.13圖 26：Autodesk 凈利潤及增速.13圖 27：PTC 營收及增速.13圖 28：PTC 凈利潤及增速.13圖 29：ZWCAD

12、 與 AutoCAD 二次開發應用數量對比.14圖 30：中望軟件基于二次開發專業應用軟件的收入.14圖 31：通用三維 CAD 和高端三維 CAD 功能對比.15圖 32：國內外 CAD 廠商研發投入對比.16圖 33：三維 CAD 國產化發展宏觀背景.16圖 34：中望 CAD 支持多終端聯動.17圖 35：中望 CAD 2024 充分調用硬件資源提高運行速度.17圖 36：中望 CAD 2024 可變塊功能.18圖 37：中望 CAD 2024 點云功能.18圖 38：ZW 3D 發展歷程.19圖 39：中望 3D 2024 快速創建弦圓角.19圖 40：中望 3D 2024 新增疲勞分

13、析.20圖 41：中望 3D 2024 清角功能實現精準加工.20圖 42：中望 Overdrive 內核.21圖 43：悟空平臺界面.22圖 50：中望結構仿真軟件支持多個行業應用.25證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分5圖 51：ZWSim Metas 應用領域.25圖 52：ZWMeshWorks 應用領域.25圖 53：公司信創系列產品矩陣.27圖 54：中望 CAD Linux 全棧適配信創生態體系.27圖 55：中望 CAD Linux 開放 API，構建廣泛的應用生態.28圖 56：黨政行業解決方案：麒麟操作系統+飛騰 CPU+中望 CAD Linux.28圖 57：能源電

14、力行業解決方案：麒麟操作系統+中望 CAD Linux/中望 3D Linux.28圖 58：Cloud 2D 核心技術.29圖 59：公司商業市場收入、增速及占比.29圖 60：國內軟件業務收入增長情況.30圖 61：2023 年國內軟件業利潤總額增長情況.30圖 62：公司客戶案例.30圖 63：公司銷售人員增長情況（單位：人）.31圖 64：公司銷售費用增長情況（單位：億元）.31圖 65：公司境內教育市場收入情況.31圖 66：公司共建普教、職教與高教人才培養體系.32圖 67：公司基礎教育產品體系健全，實現教學閉環.32圖 68：公司服務高技能水平人才選拔.32圖 69：公司覆蓋 1

15、5 省 100+個國產實訓基地.32圖 70：公司服務應用技能、創新能力大賽.33圖 71：工業軟件產教融合共同體組織架構.33圖 72：公司境外收入情況.34圖 73：公司全球代理商分布.34表 1：AutoCAD 與國產 CAD 廠商對比.15表 2：主流 3D CAD 產品對比.16表 4：Overdrive 建模能力.22表 5：公司通過成立合資公司、收購等方式探索悟空平臺的行業落地應用.23表 6：公司 3D One 系列產品矩陣.26表 7：公司教育類產品矩陣.26表 8：公司營收預測（單位：百萬元）.35證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分61、深耕行業深耕行業 26 年，國

16、產年，國產 CAD 龍頭堅定發展腳步龍頭堅定發展腳步1.1、All-in-One CAx 方案提供商方案提供商，產品力不斷提升產品力不斷提升公司是一家公司是一家 All in One CAx（CAD/CAE/CAM）解決方案提供商，也是）解決方案提供商，也是 A 股第股第一家研發設計類工業軟件上市企業一家研發設計類工業軟件上市企業。公司專注于工業設計軟件超過 20 年，建立了以“自主二維 CAD、三維 CAD/CAM、流體/結構/電磁等多學科仿真”為主的核心技術與產品矩陣。圖圖 1：公司產品矩陣公司產品矩陣資料來源：公司公告公司主要面向全球商業市場以及國內教育市場廣泛布局公司主要面向全球商業市

17、場以及國內教育市場廣泛布局。公司 2004 年首開中國工業軟件海外出口先河，截至目前系列軟件產品已經暢銷全球 90 多個國家和地區，正版用戶突破 140 萬。自 2008 年開始公司持續投入教育事業，目前為 3000多所本科、職業院校的建筑、機械、園林、測量、信息技術、3D 打印等專業提供人才培養解決方案，并服務 K12 學校/機構超 80000 所。圖圖 2：公司發展情況公司發展情況資料來源：公司官網深耕工業軟件超深耕工業軟件超 20 年，積累深厚行業年，積累深厚行業 knowhow。公司成立于 1998 年，成立初期主要對成熟 CAD 應用平臺進行二次開發，為客戶提供面向裝修行業的個性證券

18、研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分7化 CAD 軟件；2002 年在原始資金及技術積累的支持下推出第一代 2D CAD 平臺ZW CAD；2004 年進軍海外市場，憑借性價比、高兼容性迅速打開海外市場；2010 年收購 VX 公司并推出三維 CAD 產品ZW 3D。圖圖 3：公司發展歷程公司發展歷程資料來源：公司官網、國海證券研究所實控人長期持股實控人長期持股，堅定公司發展信心堅定公司發展信心。公司實控人為杜玉林及李紅，二人直接或間接持有公司股份 42.16%。公司前身為中望有限，共同出資人為中望商業、杜玉林、李紅及李軍，2007 年中望有限變更為股份公司，中望軟件成立時杜玉林及李紅持股 9

19、0%。圖圖 4：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024-03-11）資料來源：Wind、國海證券研究所1.2、營收穩定增長營收穩定增長，加大研發銷售投入夯實長期基本面加大研發銷售投入夯實長期基本面收入保持長期穩定增長，短期利潤能力逐步改善。收入保持長期穩定增長，短期利潤能力逐步改善。2022 年收入和利潤端出現下滑的主要原因是受到經濟增長放緩、中小企業客戶需求萎縮等因素影響，同時公司為了鞏固技術研發及業務拓展方面的優勢，延續 2021 年人才引進政策導致銷售及研發費用大幅增長。2023 年公司預計實現營收 8.24 億元，同比增長 37%，歸母凈利潤 0.62 億元，同比增長 888%

20、。2023 年營業收入增長的主要原因是公司積極拓展市場，在國內和海外商業市場深耕行業大客戶并下沉中小企業；2023 年收購北京博超也為收入貢獻了積極影響。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分8圖圖 5：公司營收及同比增速公司營收及同比增速圖圖 6：公司歸母凈利潤及同比增速公司歸母凈利潤及同比增速資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所以以 CAD 產品收入為主產品收入為主，CAE 產品收入占比較小但逐步增長產品收入占比較小但逐步增長。2023 年上半年公司 2D CAD 產品收入 1.77 億元，同比增長 35.21%，占總營收比重為 71.22%；3D CAD

21、 收入產品收入 0.68 億元，同比增長 35.08%，占總營收比重為 27.52%；CAE 產品收入相對較小，僅 256 萬元，占總營收比重為 1.03%。圖圖 7：公司公司 2D CAD/3D CAD 產品收入及同比增速產品收入及同比增速圖圖 8：公司公司 CAD 與與 CAE 產品收入結構產品收入結構資料來源：公司公告、國海證券研究所資料來源：公司公告、國海證券研究所地域分布上以境內商業市場為主。地域分布上以境內商業市場為主。2023H1 公司境內商業市場實現營收 1.56 億元，占比 56.89%；境內教育市場收入 0.51 億元，占比 18.39%；境外市場收入0.68 億元，占比

22、24.72%。從銷售模式上，公司直銷收入 1.53 億元，占比 55.49%；經銷收入 1.22 億元，占比 44.51%。圖圖 9：公司收入分地區結構公司收入分地區結構圖圖 10：公司銷售方式結構公司銷售方式結構資料來源：公司公告、國海證券研究所資料來源：公司公告、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分9公司持續加大銷售公司持續加大銷售、研發投入研發投入，為長期發展卯足動力為長期發展卯足動力。公司自 2021 年起持續加大公司研發及銷售力度，2023 年前三季度公司研發費用占收入比重為 55%，銷售費用占收入比重為 56%。費用端的持續投入也使得公司凈利率端表現有所承壓，但從

23、毛利率端看，公司穩定維持在 98%左右的高位。圖圖 11：公司三費情況公司三費情況圖圖 12：公司毛利率和凈利率情況公司毛利率和凈利率情況資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所2、CAD 國產供給稀缺，國產化是長期確定性主題國產供給稀缺，國產化是長期確定性主題2.1、多重需求共振，國產多重需求共振，國產 CAD 迎發展機遇迎發展機遇CAD 定義及功能定義及功能：CAD 是指利用計算機快速的數值計算和強大的圖文處理功能來輔助工程師、設計師等技術人員進行產品設計、工程繪圖和數據管理等工作的軟件。當前，CAD 產品廣泛應用于機械、電子、汽車、航天、農業、輕工紡織產品和工

24、程建筑設計等行業。圖圖 13：ZWCAD 室內設計示意圖室內設計示意圖資料來源：公司招股書二維和三維二維和三維 CAD 的區別。的區別。根據軟件的類型，CAD 可以分為二維 CAD 和三維CAD，三維 CAD 是最核心、最基礎的工業軟件之一。二維 CAD 主要提供二維視圖的繪制，更加注重圖紙的細節表達，廣泛應用于工程建設的施工圖設計以及制造業的二維設計等；三維 CAD 核心是三維建模，通過實體/曲面等建立三維模證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分10型，以可視化的方式進行產品設計、在航天航空、汽車、模具、建筑施工等行業有著廣泛的應用。圖圖 14：3D CAD 與與 2D CAD 功能及行業

25、應用對比功能及行業應用對比資料來源：艾瑞咨詢三維三維 CAD 結構結構：三維 CAD 系統整體架構大致可分為三層：（1）基礎組件：提供三維 CAD 的各種內核引擎和常用算法組件，包括：幾何建模引擎、約束求解引擎、數據交換引擎等；（2）通用功能模塊：基于基礎組件，實現各種通用的三維設計建模功能，通過圖形用戶界面供用戶交互使用；（3）專用功能模塊：基于基礎組件和通用功能模塊，實現面向不同專業的專用三維設計建模功能。三維三維 CAD 可以根據具體應用場景進行二次開發可以根據具體應用場景進行二次開發，引入專業設計流程和操作，以滿足不同行業用戶設計需求。同時，三維 CAD 通常具備開放接口，可對接下游的

26、產品數據管理、仿真分析、工藝規劃、生產制造系統，打破不同系統間的應用壁壘。圖圖 15：三維三維 CAD 架構架構資料來源：艾瑞咨詢國內國內 CAD 市場規模近市場規模近 50 億元億元，三維三維 CAD 占比達占比達 70%以上以上。據 IDC 數據顯示，2022 年我國 CAD 總市場規模達到 48.6 億元，同比增長 15.4%。其中 3D CAD子市場規模為 30.9 億元，占總 CAD 市場規模的 73.4%，年增長率達到 21.5%，高于整體 CAD 市場。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分11圖圖 16：2022 年國內年國內 CAD 市場規模達市場規模達 49 億元億元圖圖

27、 17：2022 年年 3D CAD 占總占總體體 CAD 市市場場 70%以上以上資料來源：IDC、華經產業研究院、國海證券研究所資料來源：IDC、國海證券研究所前三國外廠商仍占據國內前三國外廠商仍占據國內 CAD 市場市場 50%以上份額以上份額，但整體呈現下降趨勢但整體呈現下降趨勢。根據IDC 數據，2022 年達索系統、西門子和歐特克在國內 CAD 軟件市場份額仍位居前三，總計占比51%，但市場份額有所下降。其中達索系統從25.3%下降至23.5%，西門子從 16.4%下降至 15.3%，歐特克從 14.0%下降至 12.5%。排名 4-7 為中望軟件、PTC、蘇州浩辰、數碼大方。圖圖

28、 18：2022 年國內年國內 CAD 市場競爭格局市場競爭格局圖圖 19：海外海外 CAD 廠商國內市場份額均有下降趨勢廠商國內市場份額均有下降趨勢資料來源：IDC、國海證券研究所資料來源：IDC、國海證券研究所三維三維 CAD 國產化率較低，可滲透空間廣闊。國產化率較低，可滲透空間廣闊。在技術要求更高背景下，3D CAD市場集中度更高，進而導致國產化率更低。據 IDC 數據，我國 3D CAD 國產化率僅為 5%；從 2021 年數據看，國內 3D CAD 市場占比最高的是達索系統，為31.7%；中望軟件排名第四，份額僅為 3.9%。圖圖 20：3D CAD 國產化率僅為國產化率僅為 5%

29、（時間時間：2023/12）圖圖 21：2021年國年國內內3D CAD市場仍以海外企業為主市場仍以海外企業為主資料來源：IDC、國海證券研究所資料來源：IDC、華經產業研究院、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分122.2、透視海外透視海外 CAD 發展史發展史海外海外 CAD 廠商領先國產廠商領先國產 CAD 廠商約一個行業周期。廠商約一個行業周期。從行業發展周期看，工業軟件的第一階段為單一設計軟件，僅滿足客戶設計效率的需求；第二階段為軟件之間的協同應用，各產品向一體化發展，能夠實現從研發設計到生產制造全流程的解決方案，軟件功能也更加全面化、專業化；第三階段為以“工業云”

30、為主導的，工業軟件向云端遷移，定制化服務和組件更加發達，并形成新的商業模式。以歐特克（Autodesk）、達索、西門子為代表的國外研發設計類軟件已經進入工業軟件發展第三階段，而國內產品大部分還處在第一階段，正在向第二階段轉型。CAD 的誕生：的誕生：上個世紀 60 年代，麻省理工學院（MIT）的 Ivan Sutherland 在博士論文中開發了第一個真正的 CAD 軟件，名為“Sketchpad”，它被認為史CAD 的先驅，為計算機輔助繪圖技術奠定了基礎。圖圖 22：CAD 發展歷程發展歷程資料來源：天工 CAD70 年代，背靠達索飛機公司，達索系統以收購驅動成長年代，背靠達索飛機公司，達索

31、系統以收購驅動成長硬件設施昂貴的年代，只有美國通用汽車公司與美國波音航空公司使用自己的交互式繪圖系統。1965 年美國飛機制造商洛克希德公司獨立在 IBM2250 上開發了二維繪圖系統 CADAM。1966 年，麥克唐納公司也在 IBM2250 上開發了二維繪圖系統 CADD。1977 年達索飛機公司成立了 CAD/CAM 部門，1981 軟件部門獨立，成為了今天的達索系統公司。達索系統成立初期主要滿足航天航空的復雜繪圖需求，1997 年收購 SolidWorks 進入了更廣泛的細分市場。圖圖 23：達索系統營收及增長達索系統營收及增長圖圖 24：達索系統凈利潤及增速達索系統凈利潤及增速資料來

32、源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分1380 年代，黑馬誕生年代，黑馬誕生Autodesk 入局入局1982 年 Autodesk 發布了 PC 電腦的第一款二維 CAD 軟件 AutoCAD，當時整個AutoCAD 只用兩張 5 英寸 360k 的軟盤就可容納，Autodesk 也只是一家十幾個人組成的小公司。而當前，Autodesk 已經成長為市值超 500 億美元的跨國公司。圖圖 25：Autodesk 營收及增速營收及增速圖圖 26：Autodesk 凈利潤及增速凈利潤及增速資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：W

33、ind、國海證券研究所80 年代，年代，PTC 誕生誕生引領第三次引領第三次 CAD 技術革命技術革命CV 公司的一批人提出參數化實體造型方法，礙于很多技術難點有待攻克，公司內部否決了參數化方案，于是這批人離開 CV 成立的新的參數化技術公司，后續發展成為了 CAD 領域最具代表性的軟件公司之一PTC。圖圖 27：PTC 營收及增速營收及增速圖圖 28：PTC 凈利潤及增速凈利潤及增速資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所Windows 加速了加速了 CAD 的商業化的商業化。1995 年 SolidWorks 發布了第一款 Windows系統的三維CAD，Aut

34、odesk也于 1999年發布了自己的三維 CAD產品Inventor。Windows改變了傳統大型機上運行CAD價格昂貴的問題，同時由于成本的降低，三維 CAD 逐漸成為了普通工程師和主流用戶的選擇。2.3、海內外海內外 CAD 產品對比產品對比尋找國產破局關鍵點尋找國產破局關鍵點CAD 分為為分為為 CAD 平臺及平臺及 CAD 專業應用兩層專業應用兩層。制造業以及建筑業等擁有廣泛的細分行業，部分細分領域可以通過 CAD 平臺軟件自身的功能實現，而部分細分證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分14領域的設計需求需要基于 CAD 平臺軟件的二次開發專業應用軟件才能高效實現。CAD 軟件公司

35、開發 CAD 平臺，提供 CAD 的圖形、數據、交互等功能服務，而行業開發商負責在 CAD 平臺上開發符合細分行業需求的專業應用。CAD 的產品競爭已經由單純的產品競爭演變到平臺擴展能力的競爭的產品競爭已經由單純的產品競爭演變到平臺擴展能力的競爭。國際 CAD軟件巨頭都已推出了自己的軟件平臺，例如 Autodesk 的 AutoCAD、達索系統的 CATIA 等。AutoCAD 自 1982 年面世至今在各行業領域積累了眾多的客戶，有上千個二次開發專業的應用軟件數量。相較國內 CAD 廠商，截至 2023 年 H1，中望軟件累計與不同行業二次開發商合作數量為 270 多家，與 Autodesk

36、 相比差距仍較大。圖圖 29：ZWCAD 與與 AutoCAD 二次開發應用數量對比二次開發應用數量對比資料來源：公司公告、國海證券研究所國產國產 CAD 廠商中望軟件加速追趕專業應用開發上的差距廠商中望軟件加速追趕專業應用開發上的差距。中望軟件在行業既有應用移植、新應用開發方面持續加強投入，積極主動地幫助二次開發商完成在ZWCAD 平臺上的移植和開發工作；同時增強 ZWCAD 平臺的二次開發兼容性，持續改進 ZWCAD 平臺 API 接口的運行穩定性和運行效率。2023 年上半年，中望軟件基于ZWCAD二次開發的專業應用軟件收入4230萬元，同比增長35.06%。圖圖 30：中望軟件基于二次

37、開發專業應用軟件的收入中望軟件基于二次開發專業應用軟件的收入資料來源：公司公告、國海證券研究所AutoCAD 占據二維占據二維 CAD 主導地位，國產廠商成本端優勢明顯。主導地位，國產廠商成本端優勢明顯。銷售方面，AutoCAD 僅提供訂閱制，標準版年訂閱費用接近 1.5 萬元，而輕量版 AutoCADLT 于 2017 年不再向國內供應。中望軟件的 ZWCAD 提供訂閱和永久授權兩種模式，性價比上相較 AutoCAD 有較大的領先優勢，我們認為，在二維 CAD 技證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分15術領域，國產軟件較大程度上已經具備對海外廠商的替代能力，疊加國產軟件在性價比上的優勢，

38、二維 CAD 的國產化進程有望加速。表表 1：AutoCAD 與國產與國產 CAD 廠商對比廠商對比產品產品AutoCADAutoCAD LTZWCADGstarCAD開發商開發商AutodeskAutodesk中望軟件浩辰軟件定價模式定價模式按月/年/3 年訂閱年訂閱/永久授權年訂閱/永久授權價格價格約 14600 元/年約 3000 元/年標準版（起價）：約 2300 元/年、約 6500 永久授權；專業版：8600 永久授權1950 元/年；標準版 3800永久授權升級費用升級費用15000 元/套/年-1999 元/套/次-售后服務售后服務上門服務 2000 元/人/天-上門、在線、熱

39、線等形式多渠道的免費技術咨詢服務-支持支持 2D/3D支持 2D&3D僅支持 2D僅支持 2D僅支持 2D跨團隊跨團隊/設備協作設備協作可在桌面、Web 或移動設備上共享和注釋圖形支持 Windows、Linux 系統，支持 Web、Android、IOS 多端聯動支持從 PC 到跨終端應用支持格式支持格式DGW 格式領導者支持原生 DWG 格式文件格式兼容 AutoCAD等主流 CAD 軟件面向行業面向行業建筑、工程和施工、制造業以及院校龐大軟件體系工程建設、機械制造等工程建設和制造行業優勢優勢產品功能全面、性能穩定、DWG 格式的領導者軟件體積小，安裝及運行速度快，內存消耗小，對硬件及操作

40、系統版本要求更低兼容性強、運行速度快等資料來源：Autodesk 官網、公司官網、浩辰軟件官網等、國海證券研究所（注：以 2024/3/28 中美匯率 7.2 換算）按照適用行業和產品的復雜度按照適用行業和產品的復雜度，三維三維 CAD 可以分為通用和高端兩種類型可以分為通用和高端兩種類型。通用三維 CAD 占據市場主流地位，可以滿足各種裝備和產品的設計需求，廣泛應用于通用機械、專用設備、機器人、自動化、新能源、高科技電子、家用電器等制造領域。高端三維 CAD 可以滿足大型復雜產品的設計需求，主要應用于飛機、大型船舶、汽車整車、航空發動機等制造領域。圖圖 31：通用三維通用三維 CAD 和高端

41、三維和高端三維 CAD 功能對比功能對比資料來源：艾瑞咨詢通用三維通用三維 CAD 領域國產替代機會逐步提升領域國產替代機會逐步提升。達索的 CATIA 和西門子的 NX 在高端三維 CAD 占據絕對主導地位，非高端領域達索的 SOLIDWORKS 和 PTC 的Creo 保持強勁的競爭力。中望軟件的 ZW 3D 一方面產品報價低于國際同類產品，另一方面，在使用界面和操作流程更為清晰簡潔，易學易用，基于 Overdrive 內核的混合建模技術使產品造型更為靈活自由。此外，ZW 3D 采用輕量化安裝和運行加載，對計算機硬件要求更低，產品運行過程中內存消耗較小，對配置電腦更友好。證券研究報告請務必

42、閱讀正文后免責條款部分16表表 2：主流主流 3D CAD 產品對比產品對比產品產品CATIANXSOLIDWORKSCreoZW 3D開發商開發商達索系統西門子達索系統PTC中望軟件定價模式定價模式按年訂閱/永久授權按月訂閱按年訂閱/永久授權按年訂閱按年訂閱/永久授權價格價格39600 元/年、98640元起價永久授權低配版（起價）：50544 元/年標準版（起價）：20304 元/年、30204元永久授權標準版（起價）：20016 元/年精簡版：約 13000永久授權；標準版：22000 元永久授權升級升級/維護費維護費用用18000 元/年-永久授權價格包含了兩年的升級維護費用-8500

43、 元/套/次面向行業面向行業航天航空、汽車、工業設備和消費品等行業航天航空；汽車、重型設備；能源與公共事業等行業機械、消費平、電子產品等機械、教育、汽車、信息技術服務等通用機械、高科技電子、模具設計、家電等制造業領域資料來源：GoEngineer、Siemens 官網、Scan2CAD、TECHNIA 等、國海證券研究所（注：以 2024/3/28 中美匯率 7.2 換算）中望軟件研發投入力度大幅領先中望軟件研發投入力度大幅領先。從海內外廠商的研發投入占收入比重上看，海外廠商達索系統、Autodesk、PTC 維持在 20%-30%左右，中望軟件 2022 年從30%左右突破到接近 50%，集

44、中展現了其“All-in-One CAx”的戰略決心，加速三維 CAD 領域的國產化進程。圖圖 32：國內外國內外 CAD 廠商研發投入對比廠商研發投入對比資料來源：Wind、國海證券研究所三維三維 CAD 正版化和訂閱制提高下游采購成本壓力，國產軟件性價比優勢凸顯正版化和訂閱制提高下游采購成本壓力，國產軟件性價比優勢凸顯。從宏觀背景上看，工業軟件斷供事件的出現凸顯了自主可控的重要性，三維 CAD是進行工業創新設計的關鍵。同時，三維 CAD 向正版和訂閱制的轉變為企業帶來了采購成本的壓力，迫使三維 CAD 不斷加速國產化進程。圖圖 33：三維三維 CAD 國產化發展宏觀背景國產化發展宏觀背景資

45、料來源：艾瑞咨詢、國海證券研究所證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分173、產品維度產品維度：拳頭產品升級拳頭產品升級，堅定堅定 All-in-One CAx3.1、ZWCAD：高成熟度產品加速生態打磨：高成熟度產品加速生態打磨ZW CAD：ZW CAD 基于自主內核，完美兼容 DWG 格式，廣泛支持主流行業應用和用戶個性化功能定制開發。自 2002 年推出市場以來，已幫助建筑、勘察、市政規劃、機械制造、電子電器、能源電力等多行業用戶實現高效設計、國產化創新應用。ZW CAD 歷經 20 余年的自主核心技術的研發和積累，全球 140 多萬專業用戶持續應用和驗證。支持多終端聯動：支持多終端聯

46、動：ZW CAD 支持 Windows、Linux 系統，并與中望看圖大師、Cloud2D 等系列產品互通；同時 ZWCAD 在生態上廣泛支持中國工業各細分領域主流行業專業軟件、協同管理系統和產品全生命周期管理系統（PLM），企業可輕松實現全國產應用，提高各設計專業間、設計與項目管理間的協作效率。圖圖 34：中望中望 CAD 支持多終端聯動支持多終端聯動資料來源：公司官網ZW CAD 底層技術持續創新，產品力不斷增強。底層技術持續創新，產品力不斷增強。2023 年 5 月 30 日，中望發布CAD 2024，基于中望先進的自主內核技術，充分利用多核 CPU 及 GPU 顯卡、硬盤等電腦硬件資源

47、進行加速，較大提升了運行速度和流暢性，同時通過算法優化大幅提升繪圖功能的操作效率。以勘探測繪為例，ZW CAD 2024 將批量輸入坐標點繪制實體的速度提升至 1.5 秒。國外 CAD 軟件的完成速度通常在幾十秒。圖圖 35：中望中望 CAD 2024 充分調用硬件資源提高運行速度充分調用硬件資源提高運行速度資料來源：公司公眾號證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分18技術創新、功能改進立足于企業真實應用場景，滿足多樣化的高效設計需求。技術創新、功能改進立足于企業真實應用場景，滿足多樣化的高效設計需求。新版本 CAD 新增和優化了可變塊、面積表格、點云、文件對比、多行文字等 15項實用功能，

48、能夠有效支撐用戶的全流程快速設計體驗。其中較突出的亮點主要包括：可變塊功能：可變塊功能：借助新版本的可變塊功能，設計師可靈活創建和編輯帶參數、動作的圖塊，也可將圖紙原有的動態塊快速轉換為可變塊，無需重新繪制；新增點云功能新增點云功能，且提供點云附著、顯示調節及創建截面等工具，設計師通過點云數據即可快速繪制出精確的工程圖；本土化設計本土化設計：文字注釋功能新增編號、分欄、對齊方式、拼寫檢查等常用編輯功能，使得文字注釋如同辦公軟件般便捷、靈活，也更符合中國本土設計師的應用需求。圖圖 36：中望中望 CAD 2024 可變塊功能可變塊功能圖圖 37：中望中望 CAD 2024 點云功能點云功能資料來

49、源：公司公眾號資料來源：公司公眾號積極構建積極構建 CAD 應用生態應用生態，攜手合作伙伴提供全國產攜手合作伙伴提供全國產“中望中望 CAD 平臺平臺+專業應用專業應用”解決方案解決方案。目前，中望 CAD 已經支持道亨、天正、南方數碼、探索者等主流行業應用，而且能夠與思普、金蝶、天喻等常見的產品全生命周期管理系統、協同管理系統集成，幫助企業實現信息化系統與設計軟件與全面國產化。尤其在新發布的 2024 版本中，公司 CAD 研發負責人表示：“開發人員還可以通過 LISP、VBA、ZRX、Net 等方式進行功能擴展，將原有的插件快速移植到中望 CAD 上，讓用戶真正實現國產化應用的自由?！?.

50、2、ZW3D：依靠稀缺自主內核，產品力加速提升：依靠稀缺自主內核，產品力加速提升ZW 3D：ZW 3D 是國內首款三維 CAD/CAE/CAM 一體化軟件，依托自主三維幾何建模內核，歷經 37 年工業場景打造，可以幫助工程師完成從概念設計到生產制造的產品開發全流程工作。廣泛應用于機械、汽車、電子、電器等八大行業，已在中船集團、中車株洲所、京東方、萬向集團、杭汽輪等眾多行業頭部企業得到成功應用。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分19圖圖 38：ZW 3D 發展歷程發展歷程資料來源：公司公眾號、國海證券研究所ZW 3D 2024：2023 年 5 月 4 日，ZW 3D 發布 2024 版，

51、新版本在三維設計 CAD、產品加工 CAM、結構仿真 CAE、三大硬核能力上取得重大突破，共計新增和優化 230 多項實用功能，同時在復雜零件設計、大體量裝配設計、高質量曲面設計、線束設計模塊、高性能 CAM 加工速度優化等方面均取得突破，實現了國產設計仿真制造一體化。三維設計三維設計 CAD：更靈活高效。：更靈活高效。中望 3D 具備強大的參數化建模、高效的直接編輯和靈活的混合建模能力，以及進化拓展能力。新版本新增面圓角、弦圓角創建功能，可快速生成符合消費電子、電器領域客戶要求的“美學圓角”；陣列特性功能的操作效率平均提升了 80%，新增布局組件，進一步規范了自頂向下設計流程，更好地支撐復雜

52、裝配關聯設計；在行業應用拓展方面，新增了結構件模塊、線束功能模塊，增強了管道設計，提供更多專業的行業設計工具，幫助工程師提高產品設計效率。圖圖 39：中望中望 3D 2024 快速創建弦圓角快速創建弦圓角資料來源：公司公眾號結構仿真結構仿真 CAE：分析類型更多樣。：分析類型更多樣。中望 3D 的結構仿真組件旨在實現“設計-仿真雙向協同開發”，幫助客戶在產品開發前期快速驗證結構設計的合理性，從而提高產品設計效率，縮短開發周期。在 2024 版本中，新增疲勞和隨機振動分析兩種仿真類型，幫助工程師在完成產品設計后能夠快速、準確評估結構的力學性能和疲勞壽命等。同時，工程師借助軟件新增的參數優化功能，

53、即可根據仿真結果對結構參數進行優化，尋找滿足設計要求的最優解，為優化設計提供參考依據。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分20圖圖 40：中望中望 3D 2024 新增疲勞分析新增疲勞分析資料來源：公司公眾號產品加工產品加工 CAM：更精確易用。：更精確易用。歷經多年發展，中望 3D 已具備了 2-5 軸的銑削加工編程、車削加工編程、車銑復合加工編程以及特種加工編程等能力。中望 3D 2024 適配新顯示引擎，使得復雜模型的顯示更流暢，大幅提升了刀軌編程操作效率，同時也對清根、清角工序算法進行深度優化，進一步提高了清根線和加工區域識別精度，生成的刀軌更整潔、更合理，從而實現精準加工。圖圖

54、41：中望中望 3D 2024 清角功能實現精準加工清角功能實現精準加工資料來源：公司公眾號公司擁有公司擁有 Overdrive 的全部源代碼、享有完全知識產權，是真正意義上國產、的全部源代碼、享有完全知識產權，是真正意義上國產、自主幾何內核引擎。自主幾何內核引擎。主流幾何內核引擎被海外掌控主流幾何內核引擎被海外掌控：幾何內核引擎是 CAD 軟件的核心模塊，它的技術能力及成熟性直接決定了軟件的能力邊界。內核引擎也是工業軟件領域最難攻克的關鍵核心技術，要靠海量用戶的長期應用磨合才能成熟、可用，而非靠短期研發就能突破獲得。當今世界上流行的有 Parasolid 和 ACIS 兩大建模引擎，被絕大多

55、數三維 CAD 軟件所采用。這兩大引擎均由美國團隊掌控，國內基于這兩個引擎構建的三維 CAD 軟件都可能面臨“卡脖子”風險。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分21表表 3：全球主流三維幾何內核全球主流三維幾何內核幾何建模內核幾何建模內核擁有者擁有者國家國家典型產品典型產品CGM達索法國CATIA(達索旗下 3DCAD 軟件)ACIS達索法國Abaqus(達索旗下 3DCAD 軟件)MSC(美國 CAE 軟件)AutoCAD/Inventor/MDT/Revit(美國 AutoDesk 公司軟件)Fluent(美國 Ansys 公司 CAE 軟件)Nastran(美國 CAE 軟件)Int

56、ergraph CADWorx/BricsCAD(瑞典 Hexagon 集團CAD 軟件)I-DEAS(美國 UGS 旗下 CA/CAM 軟件)TurboCAD(德國 2D/3DCAD 軟件)Parasolid西門子德國Microstation(美國 Bentl ey 公司 2D/3D CAD 軟件)NX/SolidEdge/FEMAPComos(西門子軟件)Topsolid(法國 3DCAD 軟件)CAXA 3D(北京數碼大方)SolidWorks(達索旗下 3DCAD 軟件)Ansys(美國 Ansys 公司 CAE 軟件)ADAMS(美國機械動力公司 CAE 軟件)Tekla(芬蘭 Te

57、kla 公司 CAE 軟件)GranitePTC美國Creo/proE(PTC 旗下 3DCAD 軟件)Overdrive中望軟件中國中望 3D、中望 CAEOPENCASCADEMatraDatavision法國開源技術（FreeCAD、HeeksCAD、AnyCAD）資料來源：公司公眾號、國海證券研究所公司擁有完全自主的內核引擎公司擁有完全自主的內核引擎。不同于一些 CAD 軟件廠商借助第三方幾何內核（如：短期租賃、購買使用權）進行產品開發，中望是國內少有的擁有商業化應用、在工業設計領域被大規模實踐驗證過的內核引擎技術的工業軟件廠商。中望3D 采用的自主三維幾何建模內核 Overdrive

58、，至今已有 38 年發展歷史。同時，中望的國內研發團隊歷經十多年的學習、吸收和錘煉，已經了具備底層開發能力，能夠對 Overdrive 內核引擎的運算機制和架構進行迭代、優化，更好地護航企業的國產化應用。圖圖 42：中望中望 Overdrive 內核內核資料來源：公司公告收購美國收購美國 VX 公司拿下公司拿下 Overdrive 內核引擎。內核引擎。Overdrive 是已有 25 年歷史的美國 VX 公司的幾何引擎，2010 年公司全資收購 VX 并獲得其全部的知識產權及證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分22源代碼，VX 公司的研發團隊也全部加入公司。當前經過公司 10 年的研發投入

59、和產品迭代，三維建模內核技術已逐步獲得大量實際工業設計、生產驗證。已被應用在中望自主三維 CAD/CAM 設計平臺、中望電磁、結構、網格仿真產品中；并在汽車、機械、電子等實際領域獲得廣泛應用，也具備逐步往建筑 BIM 等領域應用的技術基礎和團隊基礎。表表 4：Overdrive 建模能力建模能力能力能力支持各種幾何及建模算法支持各種基礎的幾何算法實現：求交、投影、分割、合并、延伸、偏移等支持各種三維基礎建模運算：包括布爾運算、掃掠算法、放樣算法、圓角算法、拔模算法、抽殼算法和同步建模技術等，同時各算法均支持容差建模。支持面向數據交互的模型導入導出、模型診斷與修復算法等。強大的混合建模能力支持“

60、實體-曲面對象”的混合建模：統一環境下可獨立使用曲面建模、實體建模，且均可自由在實體、曲面結果之間切換，曲面和實體可自由直接交叉布爾運算。支持“參數化建模和直接建?！钡幕旌辖＃簠祷?、直接建?？山徊婊旌鲜褂?，參數化模型可自由轉換為無參模型。資料來源：公司官網、國海證券研究所3.3、悟空平臺：悟空平臺：1.0 版推出，積極探索行業落地版推出，積極探索行業落地悟空平臺悟空平臺：悟空平臺是公司為滿足大型工程的計算機輔助設計/研發/生產/建造需求而打造的新一代高端三維 CAD 圖形平臺，為泛工程領域提供多學科的全生命周期解決方案。公司于 2019 年開始實施“悟空計劃”，旨在基于 30 多年工業

61、設計場景應用驗證的中望自主三維幾何建模內核開發下一代高端三維設計平臺。2023 年年 6 月月 29 日公司正式推出悟空平臺日公司正式推出悟空平臺 1.0 版本。版本。悟空平臺悟空平臺 1.0 已具備多重平臺能力已具備多重平臺能力+行業應用垂直開發能力行業應用垂直開發能力。目前，悟空平臺 1.0版已具備三維建模、大體量裝配、協同設計能力，同時還提供豐富的 API，可以幫助開發者更高效地進行行業垂直應用開發。悟空平臺采用單一數據源架構，方便用戶對工程數據進行統一管理，通過項目配置實現頂層設計管控，清晰地界定和劃分工作，協調不同項目角色和任務，確保數據的一致性。圖圖 43：悟空平臺界面悟空平臺界面

62、資料來源：公司官網證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分23模型渲染模型渲染能力能力：悟空平臺通過不斷優化渲染算法，打造出了高性能圖形顯示引擎，顯著提高了復雜場景的圖形渲染效率。同時，悟空平臺對三維模型采用了按需加載、按需更新的策略，可節省大量的硬件資源開銷，為大體量裝配場景提供了更加流暢的設計體驗。建模技術建模技術:悟空平臺依托公司自主的三維幾何建模引擎 Overdrive，研發了一套更加高效、穩定的參數化建模內核。該建模內核可支持特征歷史建模、無序建模、類 CSG 建模等多種建模技術，能夠滿足不同行業用戶多樣化的建模需要。行業落地路徑行業落地路徑：自 2022 年以來，中望軟件分別與華陽

63、國際、蘇交科成立合資公司，發揮悟空平臺的 CAx 底層技術能力優勢、結合行業應用場景，共同打造面向民建領域、交通市政領域的國產高端三維解決方案。2023 年 4 月，公司正式收購北京博超，計劃進一步整合其在垂直細分領域的技術優勢，推動悟空平臺在能源、電力領域的應用落地，為該領域提供優質的國產三維解決方案。表表 5：公司通過成立合資公司、收購等方式探索悟空平臺的行業落地應用公司通過成立合資公司、收購等方式探索悟空平臺的行業落地應用時間時間事件事件對手方公司對手方公司2022 年 2月 17 日與華陽國際正式簽約成立合資公司，對“共同打造國產 BIM 軟件，助力工業軟件核心技術國產化、自主化”形成

64、廣泛共識。民建民建 BIM 是悟空平臺首是悟空平臺首個落地的行業應用產品個落地的行業應用產品，致力于為建筑行業提供全致力于為建筑行業提供全生命周期解決方案。生命周期解決方案。華陽國際是國內最早啟動 BIM 專項研究的設計企業之一，業務覆蓋工程規劃、設計、咨詢、施工、建設全產業鏈，積累了13 年 BIM 先行探索、9 年 BIM 正向設計推廣、5 年 BIM 應用軟件研發、超 3000 萬的 BIM 項目實踐等豐富經驗。2023 年 3月 28 日與蘇交科集團正式簽約成立合資公司，雙方將致力于打造面向交通市政國產三維解決方案。是公司推進國產三維核心技術在交通市政行業應用的重大舉措。作為基礎設施領

65、域綜合解決方案提供商，蘇交科集團在公路、市政、水運、鐵路、電力等行業都能夠提供全產業鏈服務和創新性解決方案，深度理解交通、市政設計領域的行業數字化發展需求，同時也是國內最早啟動 BIM 專項研究的企業之一。2023 年 4月 27 日公司將整合北京博超在垂直細分領域資源優勢，以具有豐富三維設計應用場景的電力、電網等行業為切入口，加快公司“新一代三維 CAD 圖形平臺研發項目”（悟空計劃）在工程建設行業更多細分領域的應用落地。北京博超致力于電氣工業設計軟件研發及工程數字化服務，產品覆蓋電力系統中“發電、輸電、變電、配電、用電”五大環節，可為電網、核電、水電、火電、光伏、石油石化、冶金建材等行業提

66、供電氣工業設計軟件解決方案。同時已為國家電網、南方電網、深鐵置業等行業客戶提供數字化交付、數字化施工、數字化運維等全周期數字化產品及服務。資料來源：公司公眾號、國海證券研究所3.4、CAE：收購老牌仿真開發商收購老牌仿真開發商，進入仿真技術深水區進入仿真技術深水區CAE 定義及功能：定義及功能：CAE 是指在產品/工程設計階段用計算機軟件對產品/工程項目的工作狀態、行為進行基于物理模型的模擬，來預測其功能可用性、可靠性、效率和安全性等，實現設計優化，保證達到預期功能并滿足各種性能指標。簡言之就是將 CAD 設計出來的產品導入 CAE，經過測試發現不合理的地方并修改設計方案，以此節約后期試驗成本

67、。CAE 涉及多學科：涉及多學科：按其研究的物理場，可分為結構、流體、電磁、聲學、光學等以及多學科耦合的模擬仿真，因其涉及學科廣泛、模型復雜，被譽為“工業軟件皇冠上的明珠”。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分24圖圖 44：CAE 分析支撐座受力變形情況分析支撐座受力變形情況圖圖 45：CAE 分析水瓶材料各位置溫度和熱流密度分析水瓶材料各位置溫度和熱流密度資料來源：智能制造工廠實驗室資料來源：智能制造工廠實驗室圖圖 46：CAE 汽車領域的碰撞安全分析汽車領域的碰撞安全分析圖圖 47：CAE在航天航空領域的氣動性能和氣流分析在航天航空領域的氣動性能和氣流分析資料來源：汽車智庫資料來源：

68、博業有限元國內國內 CAE 市場格局市場格局：2022 年 Ansys、西門子和達索系統在國內 CAE 市場份額中排名前三，三者合計占比 39%，但相較于 2021 年整體呈現下降趨勢。其中Ansys 從 19.1%下降至 16.8%，西門子從 16.5%下降至 14.7%，達索系統從10.2%下降至 7.9%。CAE 市場集中度較市場集中度較 CAD 偏弱：偏弱：2022 年年 CAE CR7 僅有 49.5%，而 CAD 高達70%。其主要原因是 CAE 涉及多學科多領域，即使頭部廠商也很難擁有全物理場的通用仿真產品。我們認為，低集中度的市場恰巧是國內廠商實現加速追趕我們認為，低集中度的市

69、場恰巧是國內廠商實現加速追趕的機會，國內廠商有機會在細分領域突破并實現對海外企業反超。的機會，國內廠商有機會在細分領域突破并實現對海外企業反超。圖圖 48：2022 年國內年國內 CAE 市場仍由海外企業主導市場仍由海外企業主導圖圖 49：海外海外 CAE 廠商國內市場份額均有下降趨勢廠商國內市場份額均有下降趨勢資料來源：IDC、國海證券研究所資料來源：IDC、國海證券研究所公司公司 CAE 產品矩陣：產品矩陣：公司在 CAE 領域擁有 ZWSim Structural（中望結構）、ZWSim Metas（中望低頻電磁）、ZWSim Waves（中望高頻電磁）以及ZWMeshWorks（中望網

70、格處理）為主的中望仿真產品矩陣。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分25中望結構中望結構：ZWSim Structural 采用先進的德勞內+前沿推進法網格剖分技術，支持 1D/2D/3D 網格尺寸控制，高效實現千萬級別網格剖分。此外，中望結構仿真軟件兼容20 余種標準格式和主流商業格式的CAD模型文件，支持bdf（Nastran）仿真數據文件格式的導入和導出。圖圖 50：中望結構仿真軟件支持多個行業應用中望結構仿真軟件支持多個行業應用資料來源：公司官網中望低頻電磁中望低頻電磁：ZWSim Metas 采用高精度有限元（FEM）求解算法，將支持二維及三維靜磁場、渦流場、瞬態磁場、靜電場、直

71、流傳導和交流傳導電場求解類型，可幫助用戶完成多類型電機、變壓器、作動器、傳感器、無線充電和其他機電設備及電力裝備的電磁場分布、性能參數仿真與優化分析。圖圖 51：ZWSim Metas 應用領域應用領域資料來源：公司官網中望網格處理中望網格處理：ZWMeshWorks 基于自主三維幾何建模內核和先進網格剖分技術的國產 CAE 軟件集成開發平臺，可集成任意求解器，快速實現集前處理、求解計算、后處理于一體的開發需求，顯著提升開發效率。圖圖 52：ZWMeshWorks 應用領域應用領域資料來源：公司官網證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分26收購老牌流體仿真軟件開發商收購老牌流體仿真軟件開發商

72、：2023 年 10 月 8 日，公司宣布以全資控股方式收購英國老牌商業流體仿真軟件開發商 Concentration,Heat and MomentumLimited（簡稱 CHAM）。通過收購公司將擁有 CHAM 公司旗下流體仿真軟件PHOENICS 的全部源代碼及核心技術，其在英國、日本的研發及業務團隊也將全員加入公司。公司正式進入商業流體仿真領域，加速打造涵蓋結構、電磁、公司正式進入商業流體仿真領域，加速打造涵蓋結構、電磁、流體在內的中望多學科多物理場仿真解決方案。流體在內的中望多學科多物理場仿真解決方案。CHAM 能力與優勢：能力與優勢：CHAM 由全球計算流體力學與計算傳熱學（CF

73、D）學科奠基人 D.B.Spalding 創立于 1974 年，主要從事商業 CFD 軟件開發與技術咨詢服務。1981 年，CHAM 發布了世界上第一款通用的計算流體力學與計算傳熱學商業仿真軟件 PHOENICS。自此，CFD 開始在各個工業領域發揮越來越多的助力作用。隨后的 40 多年間，PHOENICS 軟件陸續在機械、電子、汽車、建筑、交通、能源等制造業和工程建設領域得到廣泛應用，其典型客戶包括英國劍橋大學、新加坡的 Meinhardt，以及國內的上海電氣、中國城市設計規劃院、清華大學、復旦大學等國際知名的企業和高校。其核心軟件其核心軟件 PHOENICS 與與公司公司現有產現有產品技術

74、形成優勢互補品技術形成優勢互補，公司進入多學科多物理場仿真技術深水區。，公司進入多學科多物理場仿真技術深水區。3.5、教育型產品：產品矩陣豐富，助力應用人才培養教育型產品：產品矩陣豐富，助力應用人才培養3D One：3D One 系列軟件是中望專為 818 歲青少年打造的創新教育工具，聚焦青少年核心素養，融合三維創意設計、邏輯編程、開源硬件、虛擬仿真、人工智能等多維技術，幫助青少年培養創新意識、創新精神和創新能力。表表 6：公司公司 3D One 系列產品矩陣系列產品矩陣產品矩陣產品矩陣產品內容產品內容售價售價3D One三維創意啟蒙58 元/月3D One Plus與商用設計接軌限永久版購買

75、3D One Cut較大程度降低激光切割設計門檻58 元/月3D One AI融合物理仿真、機器人仿真、AI58 元/月資料來源：公司官網、國海證券研究所中望中望 CAD Linux 平臺平臺、機械機械、建筑均發布了教育版本建筑均發布了教育版本，同時提供職工技能培訓系統、信創人才認證等多方面人才培養服務，搭建企業到高校端的人才培養橋梁，服務國家安全、自主、可控的信創產業生態建設。表表 7：公司教育類產品矩陣公司教育類產品矩陣產品矩陣產品矩陣下載次數下載次數版本迭代版本迭代通用類中望 CAD 教育版17.46 萬2024 版中望 CAD Linux 教育版14852024 版CADbro 教育版

76、2.47 萬2024 版建筑類中望建筑 CAD 教育版13.27 萬2024 版中望水暖電 CAD 教育版44122024 版機械類中望機械 CAD 教育版11.09 萬2024 版中望 3D 教育版27.06 萬2024 版資料來源：公司官網、國海證券研究所（截止至 2024 年 3 月）證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分273.6、信創產品：國內首款支持信創產品：國內首款支持 Linux 的的 CAD，全棧適，全棧適配信創生態配信創生態CAD Linux 版版：中望 CAD Linux 是國內首款支持 Linux 系統的 CAD 軟件，2023年 7 月公司發布 CAD Linux

77、2024 版，大幅提升高效智能設計能力、支持國密算法圖紙加密，多項產品功能實現從“可用”到“好用”的蛻變，更好地滿足 Linux系統用戶對 CAD 技術在自主、安全、可控和創新應用層面的多元化需求。圖圖 53：公司信創系列產品矩陣公司信創系列產品矩陣資料來源：公司官網、國海證券研究所CAD Linux 全棧適配信創生態全棧適配信創生態。中望 CAD Linux 是公司基于自主 CAx 底層核心技術，已完成對信創生態的全棧適配，實現全國產環境下的 CAD 平臺設計工作流閉環。圖圖 54：中望中望 CAD Linux 全棧適配信創生態體系全棧適配信創生態體系資料來源：公司官網、國海證券研究所Lin

78、ux 保證了歷史圖紙繼承與操作效率問題保證了歷史圖紙繼承與操作效率問題，與與 Windows 保持良好的數據兼容保持良好的數據兼容性。性。憑借公司自主 CAx 底層核心技術的”同源異構“能力，中望 CAD Linux 不僅證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分28繼承了 Windows 版本良好的數據兼容性，穩定兼容 DWG/DXF/DWT 等通用圖紙格式，保證了國產環境下工作成果的可延續和上下游軟件的無縫兼容，在操作層面也實現了與 Windows 版的無差別體驗。中中望望 CAD Linux 構建起廣泛的應用生態構建起廣泛的應用生態。中望 CAD Linux 不僅開放與 Windows版兼

79、容的 LISP、ZRX、.Net 等二次開發接口，還首創工業軟件行業的 Python二次開發方式，為行業生態合作伙伴提供柔性跨平臺遷移解決方案和移植工具支持，將已有的應用程序靈活、高效地移植至中望 CAD Linux。中望 CAD Linux2024 進一步完善了.Net 的 Db 模塊接口，Db 接口從 811 個新增到 2782 個，支持通過.NET 接口定制 Ribbon 界面，開發和移植更加靈活高效。圖圖 55：中望中望 CAD Linux 開放開放 API，構建廣泛的應用生態，構建廣泛的應用生態資料來源：公司公眾號CAD/3D Linux 行業解決方案：行業解決方案：中望 CAD 攜

80、手麒麟軟件及飛騰公司，打造以飛騰 ARM 架構自主 CPU 為“芯”，銀河麒麟桌面操作系統為“魂”，中望 CADLinux 版本軟件為“果”的國產化解決方案，實現了 CAD 研發設計類工業軟件首次在自主、全國產基礎軟硬環境下的穩定快速運行，從而滿足黨政單位在建筑、結構、設備、城市規劃、市政管線、交通和水利等工程設計規劃類場景下的實際需求，幫助用戶完成對現有業務系統應用的國產化改造工作。圖圖 56：黨政行業解決方案：麒麟操作系統黨政行業解決方案：麒麟操作系統+飛飛騰騰CPU+中望中望 CAD Linux圖圖 57：能源電力行業解決方案能源電力行業解決方案：麒麟操作系統麒麟操作系統+中中望望CAD

81、 Linux/中望中望 3D Linux資料來源：公司官網資料來源：公司官網證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分293.7、云產品：公司兼具云云產品：公司兼具云 2D/3D 產品與服務能力產品與服務能力Cloud2D/3D 云平臺云平臺。2022 年 10 月，公司正式上線 Cloud2D、Cloud3D 公測，標志著公司率先具備了為工業用戶同時提供云 2D/3D/CAE 產品和服務的能力。云化可以解鎖巨大算力優勢，公司依托自主幾何建模內核 OGM、自主幾何約束求解器 ZWGCM、成熟的圖形數據庫技術和渲染引擎等 CAx 底層核心技術，基于云的新技術、新架構打造云設計協同平臺。圖圖 58：

82、Cloud 2D 核心技術核心技術資料來源：公司官網、國海證券研究所4、行業維度：商業行業維度：商業+教育教育+出海三大板塊齊頭并進出海三大板塊齊頭并進4.1、境內商業市場境內商業市場：“下沉中小企業下沉中小企業”+“聚焦大客戶聚焦大客戶”穩定發展基本盤穩定發展基本盤境內商業市場穩定增長，疫情后恢復態勢明顯。境內商業市場穩定增長，疫情后恢復態勢明顯。2023 年上半年公司境內商業市場實現營收 1.6 億元，同比增長 30.9%，占整體營收的 57%；2023 年 Q3 單季度境內商業市場實現營收 1.17 億元，同比增長 23.62%。相較 2022 年，公司境內商業市場恢復態勢明顯。圖圖 5

83、9：公司商業市場收入、增速及占比公司商業市場收入、增速及占比資料來源：公司公告、國海證券研究所當前階段我們認為，行業大客戶對于復雜應用場景和關鍵技術的攻堅需求客觀當前階段我們認為，行業大客戶對于復雜應用場景和關鍵技術的攻堅需求客觀存在，中小企業也從疫情影響中逐步脫離，軟件采購預算吃緊的狀態有望逐步存在，中小企業也從疫情影響中逐步脫離，軟件采購預算吃緊的狀態有望逐步消退，研發設計類工業軟件的自主可控是長期確定性命題。消退，研發設計類工業軟件的自主可控是長期確定性命題。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分30圖圖 60：國內國內軟件業務收入增長情況軟件業務收入增長情況圖圖 61：2023 年國

84、內軟件業年國內軟件業利潤總額增長情況利潤總額增長情況資料來源：中國信通院、國海證券研究所資料來源：中國信通院、國海證券研究所行業標桿客戶攻堅：行業標桿客戶攻堅：2022 年隨著公司在行業標桿客戶的拓展中成果顯著，更多的大型集團開始向公司開放其復雜應用場景以供公司打磨行業解決方案。當前公司客戶不乏中船集團、中交集團、中國移動、中車株洲、京東方、格力、海爾、國家電網等世界知名企業。與行業頭部客戶的合作，利于公司在打造高度適配行業的國產化標桿工業軟件解決方案上加速成長。圖圖 62：公司客戶案例公司客戶案例資料來源：公司官網行業中小客戶覆蓋及銷售區域下沉：行業中小客戶覆蓋及銷售區域下沉：公司憑借新產品

85、 ZWCAD2024 和ZW3D2024 持續提高在客戶中的滿意度。公司境內商業市場以直銷為主，通過持續擴張銷售人員隊伍加大銷售區域下沉力度，且不斷提高銷售支出強化公司直銷業務優勢。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分31圖圖 63：公司銷售人員增長情況（單位：人）公司銷售人員增長情況（單位：人）圖圖 64：公司銷售費用增長情況（單位：億元）公司銷售費用增長情況（單位：億元）資料來源：Wind、國海證券研究所資料來源：Wind、國海證券研究所分銷渠道建設分銷渠道建設：依靠公司全國渠道經銷商伙伴招募計劃“中望鴻鵠計劃”的順利推進，公司不斷提升經銷商伙伴數量，并在國內各主要地市布局經銷業務。截

86、至2022 年末，公司與超過 120 家渠道伙伴達成合作，業務觸達 32 個省/直轄市。4.2、境內教育市場境內教育市場：短期承壓短期承壓，深耕深耕“產教融合產教融合”盼迎盼迎拐點拐點2022 年教育市場收入增速下滑，年教育市場收入增速下滑，2023 年恢復勢頭明顯。年恢復勢頭明顯。2023 年上半年公司境內教育市場實現營收 0.51 億元，同比增長 23.54%，占整體營收的 18.39%；2023年 Q3 單季度境內教育市場實現營收 3142 萬元，同比下降 14.51%。公司境內教育市場增速跟教育市場自身的發展周期息息相關，我們認為公司短期受到2023 年教育市場的一些政策調整，以及相關

87、財政問題的影響，隨著公司后續對教育業務的積極布局以及行業自身好轉，公司教育業務有望保持平穩增長。圖圖 65：公司境內教育市場收入情況公司境內教育市場收入情況資料來源：公司公告、國海證券研究所深化深化“產教融合產教融合”是我國工業軟件市場發展的重要課題。是我國工業軟件市場發展的重要課題。我國工業軟件人才因為從業門檻高、社會儲備少，面對“培養難、招聘難、留住難”的三大“造血”難題，我國工業軟件行業需要加深與教育行業的同頻共振、協同發展。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分32公司深耕教育行業公司深耕教育行業 16 年年，覆蓋基礎教育覆蓋基礎教育、職業教育以及高等教育三大領域職業教育以及高等教育

88、三大領域。公司在 2008 年投入教育事業，一直從事于以 CAD/CAM 軟件為基礎的信息化教學資源開發，持續 16 年助力基礎教育、職業教育、高等教育的資源建設，為廣大院校提供信息化教學工具、設計軟件、課程資源、師資培訓、競賽活動等多維度、深層次的支持，構建國產工業軟件貫通式人才生態閉環。截至 2023 年 8 月份，公司已服務超 80000 所中小學，并與國內 4000 余所職業院校和本科院校建立深度校企合作。圖圖 66：公司共建普教、職教與高教人才培養體系公司共建普教、職教與高教人才培養體系資料來源：公司官網基礎教育基礎教育：2023 年上半年，3D One 系列軟件使用人次已超 150

89、0 萬，累計使用人次 8491 萬；系列軟件新增進入 5 個省 2 套省級教材，累計進入國家級、省級教材合計 41 本，覆蓋 18 個省份。另一方面，截至 2023 年上半年公司共支持賽事 103 場，覆蓋 33 個省級行政區（臺灣、西藏、寧夏、山西除外），參賽人數逾 25,000 人。圖圖 67：公司基礎教育產品體系健全，實現教學閉環公司基礎教育產品體系健全，實現教學閉環資料來源：公司官網職業教育：職業教育：2023 年上半年，公司入選教育部現場工程師項目合作企業，持續建設三十余所所產業學院，實施國產軟件進課堂、數字化課程開發等工作，組編的8 本教材入選首批“十四五”職業教育國家規劃教材名單

90、。此外，公司積極參與全國職業院校技能大賽賽項申報及支持相關重點賽事。圖圖 68：公司公司服務高技能水平人才選拔服務高技能水平人才選拔圖圖 69：公司覆蓋公司覆蓋 15 省省 100+個國產實訓基地個國產實訓基地資料來源：公司官網資料來源：公司官網證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分33高等教育：高等教育：2023 年上半年，公司新獲批教育部產學合作協同育人項目 82 項。同時，積極服務第十六屆全國大學生先進成圖技術與產品信息建模創新大賽“數字化創新設計”賽道，支持全國 23 個省份省賽（覆蓋 488 所院校，1,273 支隊伍）及國賽（484 所院校，751 支隊伍）的舉辦。圖圖 70：公

91、司服務應用技能、創新能力大賽公司服務應用技能、創新能力大賽資料來源：公司官網牽頭成立國家工業軟件行業產教融合共同體牽頭成立國家工業軟件行業產教融合共同體：為落實 關于深化現代職業教育體系建設改革的意見國家職業教育改革實施方案有關要求，根據職業教育產教融合賦能提升行動實施方案(2023-2025)指導，2023 年 9 月中下旬，公司牽頭成立國家工業軟件行業產教融合共同體，并主辦 2023 年度教育渠道合作伙伴大會，與各界伙伴攜手助力國產工業軟件人才培養。公司將積極推進院校合作，滿足不斷變化的市場需求，推動全年教育業務實現平穩增長。圖圖 71：工業軟件產教融合共同體組織架構工業軟件產教融合共同體

92、組織架構資料來源：中望教育云官網4.3、境外市場境外市場：增速最快增速最快，持續加強全球渠道網絡布局持續加強全球渠道網絡布局海外市場業務高速發展，對公司增長驅動力逐漸加強。海外市場業務高速發展，對公司增長驅動力逐漸加強。2023 年上半年公司海外市場實現營收 0.68 億元，同比增長 109.16%，占整體營收的 24.72%；2023 年Q3 單季度海外市場實現營收 4100 萬元，同比增長 71.34%，是公司三大業務板塊中增速最高。主要原因首先是疫情對公司開展業務的阻礙進一步消退，同時外匯的積極變化對公司業績也有積極影響；其次，公司持續推進的海外本地化戰略布局以及全球渠道商網絡體系優化工

93、作的成果開始逐步體現，為公司海外業務的拓展加快提供了關鍵的動力。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分34圖圖 72：公司境外收入情況公司境外收入情況資料來源：公司公告、國海證券研究所在海外市場廣設分支機構優化全球渠道商網絡體系在海外市場廣設分支機構優化全球渠道商網絡體系，擴大品牌影響力擴大品牌影響力。2023 年上半年公司新增設立泰國辦公室，并且在東南亞、日本、歐洲、中東、南美等區域廣納全球英才，持續擴充本地業務團隊，強化本地銷售服務能力。同時公司持續加強全球渠道商網絡建設，積極拓展新渠道，并全面提升技術團隊對全球渠道商的服務支持能力。圖圖 73：公司全球代理商分布公司全球代理商分布資料來

94、源：公司官網證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分355、盈利預測與評級盈利預測與評級分業務收入預測：分業務收入預測：1）自產軟件自產軟件：beta 側受益于工業數字化+國產化+產品正版化需求；alpha 側受益于公司產品持續迭代升級，產品矩陣不斷豐富，公司產品逐步縮小與海外頭部廠商的差距，在行業端應用加速滲透，預計公司自產軟件 2023-2025 年實現營收 7.85/10.08/12.66 億元，同比增長 38.02%/28.50%/25.60%，毛利率為99.65%/99.70%/99.70%。2）外購產品外購產品、受托開發受托開發：主要是公司為客戶提供少量定制開發與技術服務，我們預計

95、公司外購產品 2023-2025 年實現營收 8.61/11.13/14.20 百萬元，同比增長 34.3%/29.3%/27.60%，毛利率為 32.18%/37.08%/37.08%；受托開發產品實現營收 31.13/40.16/51.01 百萬元，同比增長 33.5%/29%/27%，毛利率為82.84%/83.69%/83.69%。表表 8：公司營收預測（單位：百萬元）2022A2023E2024E2025E自產軟件自產軟件收入568.53784.691008.331266.46YoY-2.55%38.02%28.50%25.60%毛利率99.72%99.65%99.70%99.70%

96、外購產品外購產品收入6.418.6111.1314.20YoY12.92%34.30%29.30%27.60%毛利率41.99%32.18%37.08%37.08%受托開發受托開發收入23.3231.1340.1651.01YoY-15.60%33.50%29.00%27.00%毛利率84.53%82.84%83.69%83.69%總計總計收入600.98824.431059.621331.66YoY-2.86%37.18%28.53%25.67%毛利率98.38%98.31%98.44%98.42%資料來源：Wind、國海證券研究所公司是國內 CAD 領域龍頭，產品端加速迭代，產品矩陣不斷完

97、善；且境內商業/教育、境外市場積極推進。我們預計 2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為0.62/1.59/2.56 億元，EPS 分別為 0.51/1.31/2.11 元/股，當前股價對應 2024、2025 年 PE 分別為 59.25/36.68X。首次覆蓋，給予“買入”評級。6、風險提示風險提示1）技術研發風險；）技術研發風險；工業軟件行業屬于技術密集型行業，工業軟件的復雜度高，專業性強，產品升級迭代較快，目前我國工業軟件整體水平明顯落后于歐美等發達國家。未來，公司在 CAD、CAE 等領域需要持續的高研發投入，若公司未來自行研發的新技術不符合行業趨勢和市場需求，或技術的升級迭代進

98、度、成果未達預期甚至研發失敗，可能在增加公司研發成本的同時，影響公司產品競爭力并錯失市場發展機會，對公司未來業務發展造成不利影響。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分362）產品規劃不符合市場需求風險產品規劃不符合市場需求風險；公司在決定主要產品的升級方向及新產品的開發計劃時，會結合外部用戶、經銷商、管理層、研發團隊等意見制定相應的產品規劃，對主要產品升級或新產品需要實現的目標進行規劃，若公司的產品規劃不符合市場需求，則可能使公司產品競爭力下降，不利于公司未來業務發展3）核心技術人員流失風險核心技術人員流失風險；公司的核心技術是公司競爭力的主要來源，公司無法完全排除第三方通過網絡入侵或物理

99、盜竊等方式造成的技術泄密的可能性。公司核心技術泄密可能導致公司產品的競爭力下降、并造成客戶流失4）宏觀經濟不景氣影響下游需求宏觀經濟不景氣影響下游需求；宏觀經濟不景氣可能影響下游行業收入情況，導致縮減 IT 投入。5）行業競爭加劇行業競爭加??；行業存在多家友商參與競爭，競爭加劇或造成公司盈利能力下降。證券研究報告請務必閱讀正文后免責條款部分37附表：中望軟件盈利預測表證券代碼：證券代碼：688083股價股價：77.47投資評級：投資評級：買入買入日期日期：2024/03/29財務指標財務指標2022A2023E2024E2025E每股指標與估值每股指標與估值2022A2023E2024E202

100、5E盈利能力盈利能力每股指標每股指標ROE0%2%5%8%EPS0.070.511.312.11毛利率98%98%98%98%BVPS31.2722.5323.8425.95期間費率67%61%59%54%估值估值銷售凈利率1%8%15%19%P/E2779.71150.7759.2536.68成長能力成長能力P/B6.223.443.252.99收入增長率-3%37%29%26%P/S28.0611.408.877.06利潤增長率-97%889%154%62%營運能力營運能力利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A2023E2024E2025E總資產周轉率0.190.260.320.37營

101、業收入營業收入60182410601332應收賬款周轉率6.748.637.957.97營業成本10141721存貨周轉率3.633.233.153.51營業稅金及附加81279償債能力償債能力銷售費用344437530599資產負債率13%14%15%17%管理費用6380107132流動比8.847.646.785.70財務費用-6-12-11-13速動比8.757.516.655.56其他費用/（-收入）289453530666營業利潤營業利潤057180290資產負債表資產負債表（百萬元百萬元）2022A2023E2024E2025E營業外凈收支-3-3-3-3現金及現金等價物2481

102、245625622822利潤總額利潤總額-354177286應收款項79121159190所得稅費用-761830存貨凈額3657凈利潤凈利潤448159256其他流動資產615075130少數股東損益-2-1400流動資產合計流動資產合計2624263328013149歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤662159256固定資產69758385在建工程36486380現金流量表現金流量表（百萬元百萬元）2022A2023E2024E2025E無形資產及其他370391416432經營活動現金流經營活動現金流8780187324長期股權投資36486476凈利潤662159256資產總計資產

103、總計3136319534273822少數股東損益-2-1400短期借款0000折舊攤銷41344442應付款項7121517公允價值變動-490-10-10預收帳款0000營運資金變動90141661其他流動負債290333398535投資活動現金流投資活動現金流-16-89-106-94流動負債合計流動負債合計297345413552資本支出-73-72-90-77長期借款及應付債券0000長期投資-15-34-38-44其他長期負債106110115114其他72172327長期負債合計長期負債合計106110115114籌資活動現金流籌資活動現金流-101-405-1負債合計負債合計40

104、3455528667債務融資0450股本87121121121權益融資25000股東權益2733274128993156其它-126-44-1-1負債和股東權益總計負債和股東權益總計3136319534273822現金凈增加額現金凈增加額-27-4586229資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分【計算機小組介紹】【計算機小組介紹】劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，多年計算機行業研究經驗，致力于做前瞻性深度研究，挖掘投資機會。新浪金麒麟新銳分析師、Wind 金牌分析師團隊核心成員?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】劉熹,本報

105、告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償?！緡ＷC券投資評級標準】【國海證券投資評級標準】行業投資評級推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數。股票投資評級買入：相對滬深 300 指數漲幅 20%以上；增持：相對滬深 300 指數漲幅介于 10%20%之間；中性

106、：相對滬深 300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深 300 指數跌幅 10%以上?！久庳熉暶鳌俊久庳熉暶鳌勘緢蟾娴娘L險等級定級為 R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做

107、最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?！撅L險提

108、示】【風險提示】市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，國海證券股份有限公司國海證券研究所請務必閱讀正文后免責條款部分本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任?！距嵵芈暶鳌俊距嵵芈暶鳌勘緢蟾姘鏅鄽w國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。