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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|20242024年年0404月月0303日日買入買入1中國海油（中國海油（600938.SH600938.SH）深水、超深水油氣資源前景廣闊深水、超深水油氣資源前景廣闊 公司研究公司研究公司快評公司快評 石油石化石油石化油氣開采油氣開采 投資評級投資評級：買入買入（維持評級維持評級）證券分析師：證券分析師：楊林楊林010-執證編碼：S0980520120002證券分析師：證券分析師：薛聰薛聰010-執證編碼：S0980520120001事項：事項：中國海油中國海油近期近期發現多個海上油氣資源發現多個海上油氣資源。2024 年

2、 2 月 25 日，中國海油渤海深層油氣田渤中 26-6 油田新增油氣探明地質儲量超 4000 萬立方米，累計探明地質儲量超 2 億立方米；2024 年 3 月 8 日，中國海油在南海發現開平南億噸級油田，是截至目前我國在深水領域自主發現的最大油田；2024 年 3 月 18 日，中國海油在渤海獲得秦皇島 27-3 億噸級油田發現，這是中國渤海中北部海域時隔 10 年后又一個億噸級油田；2024 年 3 月 25 日，中國海油在渤海超 5000 米的地層鉆探發現一口高產油氣井，測試日產油氣當量近 1400立方米，創造我國海上深層油氣探井日產紀錄。國信化工觀點：國信化工觀點：1）海洋油氣尤其是深

3、海油氣探明率低，具有非常大的發掘潛力海洋油氣尤其是深海油氣探明率低，具有非常大的發掘潛力：目前陸地油氣勘探技術成熟，油氣探明程度較高，新發現油氣規模逐步變小，而海洋油氣資源探明率較低，勘探潛力較大。截至 2017 年，陸地油、氣儲量探明率分別為 36.72%、47.01%，而海洋油、氣儲量探明率僅為 23.70%及 30.55%。由于海洋油氣勘探處于早期階段，海洋油氣成為最現實的油氣開發新領域。2）海洋油氣開發裝置與技術的不斷發展，帶動成本不斷下降，推動油氣開采從淺水走向深水海洋油氣開發裝置與技術的不斷發展，帶動成本不斷下降，推動油氣開采從淺水走向深水，海洋油氣海洋油氣勘探支出持續快速增加勘探

4、支出持續快速增加，將帶動海洋油氣儲量及產量快速上升將帶動海洋油氣儲量及產量快速上升：2010 年以來為超深水發展階段，深吃水立柱生產平臺、第五代半潛式鉆井平臺、遠洋鉆井船、智能深水鉆井平臺等裝備的發展，使超深水領域的發展得到極大推動。油氣勘探支出方面，2022 年海上油氣綠地項目投資額突破 1000 億美元，未來有望繼續維持在 1000 億美元以上。海洋油氣儲量發現方面，2011 年到 2023 年，年均油氣發現 180 億桶油當量，深水發現占比達到 51%。根據 IEA 數據，深水原油產量有望由 2015 年的 6 百萬桶/天增加至 2040 年的 10 百萬桶/天，深水天然氣年產量則有望從

5、 2015 年的 830 億立方米，快速增加至 2040 年的 4610 億立方米。3）海洋油氣是增儲上產重點方向海洋油氣是增儲上產重點方向，公司是國內油氣增儲上產主力軍。公司是國內油氣增儲上產主力軍。中國的海洋油氣資源占國內總資源量的約 1/3，2023 年中國海洋原油產量 6220 萬噸，新增產量約 360 萬噸，占全國原油產量增量的 60%以上。目前中淺層海洋油氣勘探開發日趨成熟，近海的深層油氣資源、深水海域的油氣資源及已開發的海上稠油和低滲透油氣資源仍是我國油氣資源增儲上產重點方向。國內公司國內公司在渤海在渤海、南海西部南海西部、南海東部南海東部、東海和東海和陸上進行油氣勘探和開發，深

6、水、超深水油氣資源前景廣闊。陸上進行油氣勘探和開發，深水、超深水油氣資源前景廣闊。4）投資建議：我們維持對公司 2024-2026 年歸母凈利潤 1468/1564/1633 億元的預測，對應 EPS 分別為3.09/3.29/3.43 元，對應 A 股 PE 分別為 9.7/9.1/8.7 倍，對應 H 股 PE 分別為 5.7/5.4/5.2 倍，維持“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告2評論：評論：海洋油氣尤其是深海油氣探明率低，具有非常大的發掘潛力。海洋油氣尤其是深海油氣探明率低，具有非常大的發掘潛力。目前陸地油氣勘探技術成熟目前陸地油氣勘

7、探技術成熟，油氣探明程度較高油氣探明程度較高，新發現油氣規模逐步變小新發現油氣規模逐步變小，而海洋油氣資源探明率較低而海洋油氣資源探明率較低，勘探潛力較大勘探潛力較大。截至 2017 年，陸地油、氣儲量探明率分別為 36.72%及 47.01%，遠高于海洋油、氣儲量探明率的 23.70%及 30.55%。海洋油氣探明率隨著水深加深而極具降低，海洋石油方面，淺水（2000 米）探明率分別為 28.05%、13.84%及 7.69%；海洋天然氣方面，淺水（2000 米）探明率分別為 38.55%、27.85%及 7.55%。油氣探明率隨深度增加快速下降。由于海洋油氣勘探處于早期階段，海洋油氣成為最

8、現實的油氣開發新領域。圖1：全球石油技術可采儲量及探明率（2017）圖2：全球天然氣技術可采儲量及探明率（2017）資料來源：全球海洋油氣勘探開發特征及趨勢分析，國信證券經濟研究所整理資料來源：全球海洋油氣勘探開發特征及趨勢分析，國信證券經濟研究所整理海洋油氣開發裝置與技術的不斷發展海洋油氣開發裝置與技術的不斷發展，推動油氣開采從淺水走向深水推動油氣開采從淺水走向深水。海洋油氣開采史可大致分為三個階段。（1）1917-1976 年為淺水發展階段，海洋油氣最早借助木質鉆井平臺及人工島開發。隨著鋼鐵工業的發展，出現了坐底式平臺、自升式平臺、鉆井船、半潛式鉆井平臺等鉆井裝置，此時作業水深大多局限在5

9、00 米以淺的海域；（2）1977 年-2009 年為深水發展階段，此時期旋轉導向鉆井、浮式生產儲卸油裝置、順應塔、第四代半潛式鉆井平臺以及張力腿平臺的發展，為深水油氣勘探的快速發展奠定了技術和裝備基礎；（3）2010 年以來為超深水發展階段，深吃水立柱生產平臺、第五代半潛式鉆井平臺、遠洋鉆井船、智能深水鉆井平臺等裝備的發展，使超深水領域的發展得到極大推動。圖3：全球海洋勘探發展歷程及階段分圖資料來源：世界深水油氣勘探形勢分析與思考，國信證券經濟研究所整理zViZlX8YkZiYiZ9P9RbRtRoOnPmQiNnNmQeRnNpQ9PoPqQvPpOqPNZtQsQ請務必閱讀正文之后的免責

10、聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告3技術發展帶動成本不斷下降技術發展帶動成本不斷下降，經濟性提升是海洋油氣快速發展的底層邏輯經濟性提升是海洋油氣快速發展的底層邏輯。以鉆井速度為例，巴西國家石油公司鉆完井時間由 2010 年的 240 天，下降至 2017 年的 46 天，降幅超 80%。深水油氣田發現到開發投產時間周期也逐漸縮短，19912000 年全球深水油氣田投入生產時間約在勘探發現后 7 年，2011 年以來，全球深水油氣田發現至投產平均周期縮短至 3.6 年，超深水油氣田縮短至 2.9 年。由于成本降低和管理優化，全球深水油氣項目平衡油價由 2014 年的 78 美元/桶降至

11、 2021 年的 49 美元/桶，降幅達 37%。大部分深水項目平衡油價低于 55 美元/桶，以巴西為代表的部分項目平衡油價低于 40 美元/桶，深水項目在全球油氣領域競爭優勢明顯增強，技術進步促進了深水油氣勘探開發的進程。圖4：巴西國家石油公司巴西鹽下項目平均鉆完井時間圖5：全球 1991-2020 年不同水深油氣田發現到投產時間統計計）資料來源：中國石油技術研究院，國信證券經濟研究所整理資料來源：IHS Markit，國信證券經濟研究所整理海洋油氣勘探支出持續快速增加海洋油氣勘探支出持續快速增加，將帶動海洋油氣儲量及產量快速上升將帶動海洋油氣儲量及產量快速上升。根據睿咨得能源統計，油氣勘探

12、油氣勘探支出方面支出方面，2020 年由于疫情影響，海上油氣綠地項目投資急速萎縮，隨著疫后恢復，海上油氣綠地項目投資額快速增加，2022 年突破 1000 億美元，今明兩年有望繼續維持在 1000 億美元以上高位，體現了海洋油氣的高景氣度。海洋油氣儲量發現方面，海洋油氣儲量發現方面，2000 年到 2010 年，平均年均發現 350 億桶油當量，深水發現占30%，2011 年到 2023 年，年均油氣發現 180 億桶油當量，深水發現的占比達到了 51%。即全球油氣勘探的整體大趨勢是發現越來越少，但是深水發現占比越來越多。海洋油氣產量方面海洋油氣產量方面，根據 IEA 數據，深水原油產量有望由

13、 2015 年的 6 百萬桶/天增加至 2040 年的 10 百萬桶/天，深水天然氣年產量則有望從 2015 年的830 億立方米，快速增加至 2040 年的 4610 億立方米。這些統計都在指向海洋、深海將是未來石油工業的一個重點方向。圖6：全球海上及陸上綠地項目投資（十億美元）圖7：海洋油氣產量預測（百萬桶/天）資料來源：Rystad Energy，國信證券經濟研究所整理資料來源：IEA，國信證券經濟研究所整理及估算（160 立方米折合一桶原油）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告4 我國海洋石油工業快速發展躋身先列，海洋油氣是未來增儲上產的重點中國海洋石油

14、工業經歷了從合營到自營中國海洋石油工業經歷了從合營到自營，從淺海到深海的發展歷程從淺海到深海的發展歷程。（1）中國海上石油開發始于 1956 年對鶯歌海和渤海的勘探，截至 1978 年，海上石油產量僅為 9 萬噸左右，此階段為我國海洋石油工業的實驗開發階段。（2）改革開放后，我國海洋石油工業開始了對外合作的道路，通過區塊的開放、合作開發，我國海洋石油工業無論從勘探、開發、生產建造還是管理水平，都取得了質的飛躍。到 1990 年，我國海洋石油年產量已經達到 126 萬噸。（3）經過前期合作，我國海洋油氣工業有了一定積累，我國海洋石油工業開始嘗試自營模式。截至 1995 年年底，中國自營油田產油量

15、占比從合作初期的 5%上升至 25%，我國初步掌握了海上油氣評價和開采技術。（4）1996 年以后，我國海洋石油進入高速發展時期，1996 年 9 月中海油宣布原油產量達 1000 萬噸，同年我國海洋石油工業進入深水時代。近年來我國流花及陵水深水油氣田的成功開發證明我國海洋油氣工業實現了重大跨越，進入世界先進行列。目前海上石油貢獻了我國大部分石油增量目前海上石油貢獻了我國大部分石油增量，海洋油氣仍將是增儲上產重點方向海洋油氣仍將是增儲上產重點方向。2023 年中國海洋原油產量6220 萬噸，新增產量約 360 萬噸，占全國原油產量增量的 60%以上；海洋天然氣產量約 238 億立方米，約占全國

16、天然氣產量增量的 15%。中國的海洋油氣資源占國內總資源量的 1/3，其中海洋原油增量占全國總增量的 80%以上。當前中淺層海洋油氣勘探開發日趨成熟，近海的深層油氣資源、深水海域的油氣資源及已開發的海上稠油和低滲透油氣資源仍是我國油氣資源增儲上產重點方向。圖8：2016-2023 年中國海洋原油產量統計（萬噸）圖9：2016-2023 年中國海洋天然氣產量統計（億立方米）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 公司油氣資源規模大，堅持增儲上產，產量快速增長公司擁有豐厚的資源基礎，截至 2023 年末，公司凈證實儲量約為 67.8 億桶油當量（考慮權

17、益法核算的凈證實儲量 3.8 億桶油當量），同比增長 8.7%，其中國內凈證實儲量為 40.5 億桶油當量，同比增長 12.6%，海外凈證實儲量為 23.5 億桶油當量，同比增長 4.0%；2023 年，公司儲量替代率達 180%，連續 7 年儲量壽命持續維持在 10 年以上。2023 年，公司凈產量達到 678.0 百萬桶油當量，同比增長 8.7%。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告5圖10：中國海油全球資產分布資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理圖11：中國海油凈證實儲量及儲量壽命圖12：中國海油分區域凈證實儲量及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟

18、研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告6圖13：中國海油儲量替代率圖14：中國海油凈產量及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理公司資產遍及世界二十多個國家和地區，包括印度尼西亞、澳大利亞、尼日利亞、伊拉克、烏干達、阿根廷、美國、加拿大、英國、巴西、圭亞那、俄羅斯和阿聯酋等。分區域來看，2023 年國內凈產量占比 69%，海外凈產量占比為 31%。國內凈產量 127.8 萬桶油當量/天（合 467.8 百萬桶油當量），同比增長 7.8%；海外凈產量 52.4 百萬

19、桶油當量/天（合 210.2 百萬桶油當量），同比增長 12.0%。圖15：中國海油分區域凈產量及儲量壽命圖16：中國海油分區域產量及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理在國內油氣增儲上產戰略引導下在國內油氣增儲上產戰略引導下，公司國內六年獲得六個億噸級油田公司國內六年獲得六個億噸級油田。公司在國內通過自營作業及合作項目，在渤海、南海西部、南海東部、東海和陸上進行油氣勘探、開發和生產。自 2018 年總書記作出關于加大國內油氣勘探開發力度，保障我國能源安全的重要批示以來，公司積極響應黨中央號召。2019 年公司研究出臺國內油氣增儲上產“七年行

20、動計劃”：提出到 2025 年，公司勘探工作量和探明儲量要翻一番。公司貫徹“深化渤海、發展南海、推進東海、拓展非常規、探索中南部”的區域發展戰略，突出“深耕在生產、推進新項目、突破低邊稠、攻克化學驅、加快深水區、發展煤層氣、強攻致密氣、突破頁巖氣”的開發部署思路，加大了前期研究項目推動力度，強化勘探開發一體化體系建設，形成了較為完善的勘探開發一體化管理制度、工作模式和工作機構。公司在先進理論指導和技術支持下，先后斬獲大型凝析氣田渤中 19-6、億噸級油田墾利 6-1、億噸級油氣田渤中 13-2、億噸級油氣田墾利 10-2、億噸級油氣田渤中 26-6，尤其 2024 年更是在兩周內先后宣布勘探獲

21、得開平南油田、秦皇島 27-3 油田兩個億噸級油氣田。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告7國內油田中渤海儲量國內油田中渤海儲量、產量及產量增幅均居首位產量及產量增幅均居首位。截至 2023 年底，公司國內合計凈證實石油儲量為 40.49億桶油當量，其中渤海、南海西部、南海東部、東海、陸上凈證實儲量分別為 19.68、8.62、8.93、1.93、1.33 億桶油當量。從儲量增幅看，渤海、南海西部、南海東部、東海、陸上儲量分別增加 2.47、-0.41、2.11、-0.01、0.36 億桶，渤海的儲量及儲量增幅較為領先。從產量來看，2023 年公司渤海、南海西部

22、、南海東部、東海、陸上合計凈產量分別為 59.98、22.16、37.52、3.12、4.99 萬桶油當量/天，相較 2022年，產量增幅分別為 4.21、1.09、1.95、1.19、0.85 萬桶油當量/天。圖17：中國海油國內分地區凈證實儲量（百萬桶油當量）圖18：中國海油國內分地區凈產量（桶油當量/天）資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理表1：中國海油國內分地區凈證實儲量（單位：百萬桶油當量）渤海南海西部南海東部東海陸上20192019 年年1347.1828.7633.9143.211.420202020 年年1443.9843.059

23、2.9151.377.420212021 年年1536.9847.0665.1155.284.920222022 年年1721.1903.1681.7194.197.220232023 年年1968.4861.9892.6192.8133.2同比增速（同比增速（%）14.37%-4.56%30.94%-0.67%37.04%資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理表2：中國海油國內分地區凈產量（單位：桶油當量/天）渤海南海西部南海東部東海陸上20182018 年年46082215424821687711580164420192019 年年462564164352242026113891259

24、620202020 年年477374187311273719149481744220212021 年年522084195511305828169273133120222022 年年557734210739355669193274137620232023 年年5998472215733752323115449919同比增速（同比增速（%）7.55%5.14%5.50%61.19%20.65%資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理 渤海油田是公司最主要的原油產區，為我國最大原油生產基地。渤海油田是公司最主要的原油產區，為我國最大原油生產基地。渤海油田海域面積 7.3 萬平方公里，其中可勘探礦區

25、面積約 4.3 萬平方公里，包括 5 個構造帶，6 個億噸級大油田，形成 4 大生產油區和 8個生產作業單元，作業水深約為 10 米至 30 米。截至 2023 年底，渤海凈證實儲量為 1968.4 百萬桶油當量，同比增長 14.37%。2023 年公司渤海合計凈產量為 599847 桶/天，同比增長 7.55%。渤海是公司天然氣儲量、產量增長的重要來源。目前，渤海已探明天然氣地質儲量超 5000 億立方米。未來，公司聚焦淺水深層超深層勘探，扎實推進渤海萬億大氣區勘探工程。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告8圖19：中國海油在渤海證實凈儲量及增速圖20：中國海

26、油在渤海凈產量及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理渤海油田目前處于儲量發現高峰階段早期渤海油田目前處于儲量發現高峰階段早期，未來儲量有望維持高速增長未來儲量有望維持高速增長。渤海油田勘探高峰早期階段始于1992 年，經歷了三次儲量增長高峰。第第 1 1 個儲量增長高峰期為個儲量增長高峰期為 1992199220052005 年年，大體以新近系為主的勘探時期，先后發現了歧口 17-2 油田、秦皇島 32-6 油田、旅大 10-油田等 20 余個新近系大中型油田。每口探井控制面積約 100-200km2，單井控制儲量超 700 萬噸，年均探明速

27、率為 1.3%。第第 2 2 個儲量增長高峰期個儲量增長高峰期為為2006-20142006-2014 年年，大體對應多層系立體勘探時期，發現了錦州 25-1 油田、蓬萊 9-1 油田、墾利 10-1 油田等多個億噸級油田，每口探井控制面積約 50-100km2，單井控制儲量約為 400 萬噸，年均探明率為 1.6%，大于第 1 個增長高峰期的探明率，反映了儲量增速進一步加快。第第 3 3 個儲量增長高峰期為個儲量增長高峰期為 20152015 年至今，年至今，大體對應著精細勘探階段，每口探井控制面積50km2，單井控制儲量約為 393 萬噸，年均探明率為 1.7%，高于第 2 個增長高峰期。

28、這表明雖然近年來渤海油田勘探難度越來越大，但儲量仍在以更快的速度增長，并未呈現放緩的跡象，未來儲量有望維持高速增長的趨勢。圖21：油田勘探階段劃分圖22：渤海油田儲量增長情況資料來源：渤海油田油氣勘探階段及儲量增長潛力，國信證券經濟研究所整理資料來源：渤海油田油氣勘探階段及儲量增長潛力，國信證券經濟研究所整理表3：渤海油田儲量發現階段劃分勘探階段勘探階段儲量發現早期儲量發現早期儲量發現高峰階段早期儲量發現高峰階段早期第一個增長高峰第二個增長高峰第三個增長高峰年代1966-19911992-20052006-20242015 至今探明程度（%）44-2020-3333探明速率（%）0.21.31

29、.61.7探井控制面積（km2/口）200100-200100-5050資料來源：渤海油田油氣勘探階段及儲量增長潛力，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告9渤海油田資源潛力較大，根據現有理論及數據挖潛目標明確。渤海油田資源潛力較大，根據現有理論及數據挖潛目標明確。截至 2023 年，渤海油田上報探明石油天然氣儲量當量超過 50 億噸?！笆濉逼陂g的油氣資源評價結果表明，渤海油田的總資源量約為 140 億噸，未來勘探領域主要為潛山領域、古近系領域、新近系領域及頁巖油氣領域。潛山領域重點圍繞遼北潛山帶、遼南潛山帶和環渤中凹陷的隱蔽型潛山開展攻

30、關，原油資源潛力約為 2.6 億噸，天然氣資源潛力為 1600億 m3；古近系領域圍繞遼中遼西北部洼陷帶、石南陡坡帶東段、渤中凹陷西南環地區與黃河口凹陷北部陡坡帶開展勘探，原油資源潛力約為 4.1 億噸，天然氣資源潛力為 300 億 m3；淺層新近系領域圍繞環渤中凹陷，資源潛力為 2 億噸；非常規油氣領域優選萊州灣凹陷頁巖油進行重點探索，資源潛力為 8.6 億噸。表4：渤海海域不同領域待發現預測資源量統計領域領域凹陷凹陷/坳陷坳陷構造帶構造帶原油資源量（萬噸）天然氣資源量（億立方米）潛山遼東灣坳陷遼北潛山帶100001600遼東灣坳陷遼南潛山帶3000渤中凹陷環渤中潛山帶13000古近系遼東灣

31、坳陷遼中一遼西北部洼陷帶8000300渤中凹陷石南陡坡帶14000渤中凹陷渤中西南環3000黃河口凹陷北部陡坡帶2000020000 新近系渤中凹陷西部、南部、東部20000頁巖油萊州灣凹陷萊州灣86000資料來源：渤海海域油氣勘探新領域、新類型及資源潛力，國信證券經濟研究所整理圖23：渤海海域區域構造與典型油田分布資料來源：渤海海域油氣勘探新領域、新類型及資源潛力，國信證券經濟研究所整理 南海是世界上主要產油區之一，我國主權面積占三分之二。南海是世界上主要產油區之一，我國主權面積占三分之二。南?？偯娣e超過 300 萬平方千米，我國主權面積占三分之二，是西太平洋最大的邊緣海海盆之一。公司目前在

32、南海的勘探開采主要集中于南海北部，為了便于管理，國家將南海油氣田以珠江出?？跒榻?，劃分為“南海西部油田”與“南海東部油田”。南海油氣資源豐富，是世界上主要的產油區之一。我國對南海的勘探始于 20 世紀 80 年代，探明石油資源儲量 152 億噸。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告10南海西部油田勘探面積近 50 平方公里，主要由崖城 13-1，東方 1-1，南海文昌 13-1，文昌 13-2，潿洲 10-3，潿洲 12-1 等油田組成。其中崖城 13-1 氣田是中國海上最大的與國際石油公司合作的氣田，東方 1-1 氣田為我國海上最大的自營天然氣田。截至 202

33、3 年底，公司南海西部油田儲量為 861.9 百萬桶，同比增長-4.56%。2023 年南海西部合計凈產量為 221573 桶/日，同比增長 5.14%。目前，南海西部已探明天然氣地質儲量近萬億方。未來，公司將聚焦深水深層和深水超淺層勘探等，扎實推進南海萬億大氣區勘探工程建設。圖24：中國海油在南海西部證實凈儲量及增速圖25：中國海油在南海西部凈產量及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理南海東部油田礦區面積約 25.8 萬平方公里，現有 7 大油氣產區，包括 51 個在生產油氣田、42 座生產設施，主要由陸豐 13-1、陸豐 22-1、惠州

34、21-1、流花 11-1、西江 24-3 等油田組成。其中流花 11-1 油田為中海油與阿莫科、科麥奇公司合作開發，為目前中國海上最大的合作油田。1990 年以來已累計生產油氣超過3.5 億噸油當量，成為保供粵港澳大灣區的重要能源支柱。截至 2023 年底，南海東部儲量達到 892.6 百萬桶油當量，同比增長 30.94%。2023 年南海東部合計凈產量為 375232 桶/天，同比增加 5.50%。圖26：中國海油在南海東部證實凈儲量及增速圖27：中國海油在南海東部凈產量及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 公司已經開發多個深水、超深水油

35、田，南海深水油氣田蓬勃發展公司已經開發多個深水、超深水油田，南海深水油氣田蓬勃發展。目前世界公認的深水定義是：從水面到海床垂直深度 500-1500 米水深稱為深水，1500 米水深以深為超深水。全球能夠進行深水-超深水油氣田開發的國家約 10 個，其中多數國家是依靠少數歐美發達國家進行水水油田開發的。公司經過 20余年理論技術攻關，建立了深水區優質儲層發育模式與天然氣成藏模式，形成一套表層批鉆、探井轉開發井、井壁強化等深水優快鉆完井關鍵技術，理論技術獲得突破后，形成了鉆井、測試等一整套深水勘探技術體系，使得我國成為全球少數幾個具備深水勘探作業的國家之一。目前我國擁有三個國內深水油氣田：荔灣深

36、水氣田、流花深水油田和陵水深水氣田。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告11荔灣深水氣田屬于南海東部油田荔灣深水氣田屬于南海東部油田，由公司和加拿大哈斯基能源公司合作開發由公司和加拿大哈斯基能源公司合作開發。荔灣 3-1 氣田是中國首個真正意義上的深水油氣田，位于南海東部，中國香港東南 300 千米處，平均水深 1500 米，于 2006 年 6 月被發現，探明儲量 1000 億-1500 億立方米。2009 年初啟動開采項目，由中國海油與和哈斯基能源公司合作開發，中國海油擁有該氣田 51%的權益，后者將持有 49%的股份。氣田自 2014 年 4 月 24 日

37、正式商業性投產，揭開了我國深水天然氣資源開發利用的序幕。流花深水油田屬于南海東部油田流花深水油田屬于南海東部油田，是我國首個自營深水油田群是我國首個自營深水油田群。流花 16-2 油田群包括流花 16-2、流花 20-2和流花 21-2 三個油田。油田群平均水深 412 米，是中國海上開發水深最深的油田群，擁有亞洲規模最大的海上油氣田水下生產系統，開發技術難度和復雜性位居世界前列。2020 年 9 月首個油田投產以來，流花16-2 油田群產量節節攀升，截止 2023 年 6 月，油氣日產量保持在 1.1 萬噸油當量以上。陵水深水氣田屬于南海西部油田，是我國第一個自營深水氣田。陵水深水氣田屬于南

38、海西部油田，是我國第一個自營深水氣田。陵水深水氣田所在水域水深在 1500 米左右，油氣層在海床下 2000 米左右，屬于超深水井。其發現時間為 2014 年 9 月，是我國第一個自營深水氣田。陵水 17-2 深水氣田探明地質儲量超千億方，天然氣日產量達 1516 噸（油當量）。2021 年 6 月 25 日，我國首個自營勘探開發的 1500 米超深水大氣田“深海一號”在海南島東南陵水海域正式投產，標志著海洋石油勘探開發進入“超深水時代”。南海北部深水區仍處于勘探早期階段，油氣勘探前景廣闊。南海北部深水區仍處于勘探早期階段，油氣勘探前景廣闊。目前南海北部深水區已發現的油氣主要位于瓊東南盆地和珠

39、江口盆地。深水區勘探仍處于早期階段，仍具備繼續發現千億立方米級氣田群的潛力。珠江口盆地方面：珠江口盆地方面：深水區包括珠坳陷的白云凹陷和南部坳陷帶的鶴山、荔灣、興寧凹陷以及潮汕坳陷，水深多數1500m，根據全國油氣資源動態評價結果（2015 年），瓊東南盆地的樂東-陵水凹陷、長昌凹陷、松南低凸起和松南-寶島凹陷主要以生天然氣為主，天然氣資源量為 3.36 萬億立方米。根據盆地石油地質條件、資源潛力和勘探成效等特征分析，瓊東南盆地的有利勘探方向為：樂東-陵水凹陷的中央峽谷、陵南斜坡帶；松南-寶島凹陷的反轉構造帶、寶島北坡海底扇；長昌凹陷的環 A 洼圈閉帶(海底扇)。圖28：珠江口盆地構造區劃圖資

40、料來源：南海深水盆地油氣地質特征及勘探方向，國信證券經濟研究所整理瓊東南盆地方面瓊東南盆地方面：深水區主要包括樂東、陵水、松南、寶島、長昌、北礁 6 個凹陷和松南、陵南 2 個低凸起。根據全國油氣資源動態評價結果(2015)，珠江口盆地深水區珠坳陷原油資源量為 4.62 億噸、天然氣資源量為 1.47 萬億立方米；南部坳陷原油資源量為 4.64 億噸、天然氣資源量為 0.26 萬億立方米。天然氣資源主要分布于珠坳陷的白云凹陷、東沙隆起、云荔低隆起、云開低凸起，南部坳陷的荔灣凹陷。珠江口盆地的有利勘探方向為：白云凹陷的主洼深水扇、主洼兩翼、西南斷階帶；荔灣凹陷的深水扇。請務必閱讀正文之后的免責聲

41、明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告12圖29：瓊東南盆地構造區劃圖資料來源：南海深水盆地油氣地質特征及勘探方向，國信證券經濟研究所整理 南海中南部地質條件優越南海中南部地質條件優越，油氣資源開發潛力巨大油氣資源開發潛力巨大。南海中南部主要發育曾母、萬安、文萊-沙巴、北康、中建南、筆架南、雙峰、南沙海槽、禮樂、西北巴拉望、南薇東、南薇西、九章和安渡北等 14 個沉積盆地，總面積約為 75 萬平方千米。南海中南部油氣資源十分豐富，石油地質資源量為 116 萬噸，天然氣地質資源量為 26.3 萬億立方米。南海中南部油氣資源主要分布于文萊-沙巴、曾母、萬安盆地，三大盆地累計地質資源量占總量的

42、72.5%。目前越南、菲律賓、馬來西亞、文萊、印度尼西亞等國圍繞“九段線”周邊主要的含油構造展開油氣勘探活動，相當數量的區塊屬于“九段線”內，或處于爭議地區，但是這些國家的勘探開采活動多集中在淺水區，深水區相對鉆井較少，仍有較大勘探潛力。圖30：中國南海圖31：南海主要油氣構造資料來源：自然資源部官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國石油工業上游前景與未來理論技術五大挑戰，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告13 東海油氣資源豐富，產量快速增加，未來儲量增長潛力巨大。東海油氣資源豐富，產量快速增加，未來儲量增長潛力巨大。中國在東海已開發

43、及勘探的油氣田有春曉、平湖、殘雪、斷橋和天外天等 7 個油氣田。春曉油氣田由春曉、殘雪、斷橋、天外天等 4 個油氣田組由中海油和中國石化投資建設。1995 年發現，2005 年正式投產，目前因與日本領海的領海爭議，油氣開采受到一定影響。平湖油氣田是我國東海海域第一個發現并投入開發的復合型油氣田，2003 年擴建一期實施后，日供氣規模從 120 萬立方米提高到了 180 萬立方米。截至 2018 年底，東海已發現 16個氣田，其中儲量大于 1000 萬億立方米的特大型氣田 4 個，且盆地整體勘探程度較低，尚有一批預測儲量規模較大的含氣構造，發現大中型氣田的希望較大。截至 2023 年底，東海合計

44、證實儲量達 192.8百萬桶，同比增長-0.67%；2023 年東海合計凈產量達 31154 桶/天，同比增長 61.19%。圖32：中國海油在東海證實凈儲量及增速圖33：中國海油在東海凈產量及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理 公司布局煤層氣，儲量、產量快速增長。公司布局煤層氣，儲量、產量快速增長。公司在穩步推進常規油氣增儲上產的同時，通過子公司中聯公司積極布局煤層氣等非常規油氣資源的開發，已在沁水盆地和鄂爾多斯盆地東緣建成神府、臨興和潘河三大生產基地。公司具備煤層氣與致密氣勘探開發技術能力，重點包括高階煤煤層氣勘探開發及薄層疊置致密氣低

45、成本開發技術能力。截至 2023 年底公司陸上煤層氣合計證實儲量為 133.2 百萬桶，同比增長 37.04%，2023 年公司陸上煤層氣合計凈產量為 49919 桶/天，同比增長 20.65%。圖34：中國海油在陸上證實凈儲量及增速圖35：中國海油在陸上凈產量及增速資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告14 公司油氣勘探理論與技術進步引領油氣資源發現。公司油氣勘探理論與技術進步引領油氣資源發現。渤?；顒訑嗔褞в蜌獠町惛患碚?，南海北部大陸邊緣深水油氣成藏理論及南海西部高溫高壓天然

46、氣成藏理論的重大創新，引領了中國海油在渤海海域、南海北部深水領域、高溫高壓層系獲得了一系列油氣勘探重大突破。同時隨著近些年來油氣勘探逐漸向深層、深水領域拓展，基于深埋潛山成藏理論的創新，引領了渤中 19-6 大型凝析氣田的發現?！芭?源-熱”共控地質理論，明確了深水區可以形成近百億噸油當量資源；水道砂巖儲集-垂向裂隙輸導-晚期充注的軸向峽谷成藏模式，突破了世界深水大型峽谷水道僅局限于垂向發育的認識，引領了瓊東南盆地深水區中央峽谷水道陵水 17-2、陵水 25-1、陵水 18-1 等氣田的發現，開辟了海域深水天然氣勘探的新領域。淺水領域開采技術不斷優化，淺水領域開采技術不斷優化，助力渤海油田產量

47、快速提高。助力渤海油田產量快速提高。公司針對渤海地質特點研發形成了適用于渤海中深層天然氣安全環保高效勘探開發的鉆完井關鍵技術體系并不斷優化。渤海油田的儲層描述技術、地質數模和建模技術、工程建造技術以及在生產油田綜合調整技術等均達到世界先進或國內領先水平。例如，中國海油自上世紀九十年代以來，已連續開展三次“優快鉆井”提升行動，通過利用海上大位移井和海上叢式井等技術，使平均鉆井周期從 57 天下降至 10 天以內，鉆井效率提升了 6 至 7 倍，為渤海油田的快速發展打通了關鍵瓶頸。此外，以“叢式井”調整增產為例，針對海上大中型油氣田開發井網密度大、碰撞風險高等難題，渤海油田研發形成了海上叢式井組平

48、臺位置綜合優選及極限井槽分配技術，實現一個平臺打 88 口井。圖36：海上大位移井示意圖圖37：海上叢式井示意圖資料來源：中國海洋油氣鉆井技術發展現狀及展望，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國海洋油氣鉆井技術發展現狀及展望，國信證券經濟研究所整理 深水領域公司不斷突破海上高溫高壓鉆井技術、深水鉆井技術、深水隔水管作業技術等關鍵技術，成深水領域公司不斷突破海上高溫高壓鉆井技術、深水鉆井技術、深水隔水管作業技術等關鍵技術，成功實現多個深水油田開發功實現多個深水油田開發。公司先后在地層壓力預測、井身結構設計、套管選材、鉆井提速、固井及鉆井液等方面進行了一系列技術攻關研究，并通過現場的實踐和優化，逐

49、步摸索形成了一套適用于鶯歌海盆地高溫高壓地層特點的新的鉆井技術體系。實現了該地區高溫高壓探井鉆井作業時效高、事故率低、費用控制合理的目標，為鶯歌海盆地東方 13-1 和東方 13-2 氣田的發現起到了關鍵作用。公司通過對外合作，形成了相對成熟的深水鉆完井技術體系，包括深水表層導管安裝技術、深水淺層安全高效鉆井技術、深水深層鉆井技術等，打破了西方少數國家技術壟斷的局面，順利完成了陵水 17-2 氣田的開發建設，初步表明公司形成了深水鉆井技術體系和自主化能力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告15圖38：深水噴射法安裝表層導管技術示意圖圖39：無隔水管鉆井作業技術

50、示意圖資料來源：中國海洋油氣鉆井技術發展現狀及展望，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國海洋油氣鉆井技術發展現狀及展望，國信證券經濟研究所整理 我國海洋開發裝備快速突破我國海洋開發裝備快速突破，支持油氣資源走向深藍支持油氣資源走向深藍。海洋油氣的開發基本概括為勘探、鉆井、采油、集輸等一系列過程。目前，深海主要的鉆井平臺有半潛式鉆井平臺和鉆井船。適用海域范圍廣、抗風浪能力強、穩定性好的半潛式鉆井平臺將成為 100m 以上到幾千米中深水海域油氣田開發的主要鉆井平臺類型；FPSO（海上浮式生產儲卸油裝置）作為油氣生產的中轉站，在大型油氣田區域化開發中逐漸成為主流裝備。深海工程裝備方面：深海工程裝備方

51、面：我國自主研發并建成了以“海洋石油 981”深水半潛、“海洋石油 201”深水起重鋪管船、“海洋石油 708”深水工程勘探船為代表的具備 3000m 水深作業能力的 5 型 6 船深水作業工程裝備，其中“海洋石油 981”是中國首座自主設計、建造的第六代深水半潛式鉆井平臺，其長度達 114 米，寬 89米，高 137 米，自重 3.067 萬噸，承重 12.5 萬噸“海洋石油 981”最大作業水深 3000 米，鉆井深度可達10000 米。2021 年 9 月中國自主設計建造的全球首艘智能深水鉆井平臺“深藍探索”在南海珠江口盆地開鉆，該平臺最大作業水深 1000m，最大鉆井深度 9144m，

52、集成了傳統錨泊型鉆井平臺和現代動力定位型平臺的性能優點可應對惡劣海況和超強臺風威脅，適應全球海域作業尤其適用于南海海域的油氣勘探開發作業。圖40：海洋石油 981圖41：深藍探索鉆井平臺資料來源：半潛式鉆井平臺的代表作-“海洋石油 981”，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國海油官網，國信證券經濟研究所整理生產平臺方面生產平臺方面：2021 年 6 月“深海一號深海一號”能源站能源站正式投產，其是全球首座采用立柱儲油艙存儲凝析油且兼具油氣處理、油氣外輸功能的深水半潛式生產作業平臺，采用“半潛式生產平臺+水下生產裝置+海底管線”請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報

53、告16的全海式開發模式，這標志著我國深海油氣勘探開發從水深 300 米到 1500 米的邁進取得了重大進展。通過技術改造“深海一號”，其使氣田具備了臺風天里遙控產氣的能力，每年可增加產量 6000 多萬立方米。2023 年 10 月，我國首個深水高壓開發項目-“深海一號深海一號”二期工程二期工程，首口開發井順利完鉆并測試，日產天然氣超 100 萬立方米，日產油超 230 立方米，產能遠超設計預期?！吧詈Ｒ惶枴倍诠こ涕_發的陵水 25-1深水區塊。該區塊的氣藏埋于海底 5000 多米處，地層壓力最高達 69 兆帕，溫度最高達 138。公司采用“水下生產系統+淺水導管架平臺”模式開發，部署 12

54、口開發井，鉆井總進尺是“深海一號”一期的 2.2倍。2024 年 3 月 26 日，由我國自主設計建造的亞洲第一深水導管架“?；柡；枴痹谥榻谂璧睾Ｓ虺晒葡滤⒕珳示臀?，該導管架總重近 3.7 萬噸，總高 338.5 米，應用水深約 324 米，是國內首次在超過300 米水深的海域安裝固定式導管架，標志著我國深水超大型導管架成套關鍵技術和安裝能力達到世界一流水平，對推動海上油氣增儲上產、保障國家能源安全具有重要戰略意義。圖42：“深海一號”能源站圖43：“深海一號”二期工程資料來源：“深海一號”能源站建設實踐與創新，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國海油官網，國信證券經濟研究所整

55、理集輸平臺方面：集輸平臺方面：2020 年 5 月“流花 16-2”項目中自主設計建造集成的我國最大作業水深的 FPSO“海洋石油 119”投入使用，海洋石油 119”總長 256 米、寬 49 米、型深 27 米，滿載排水量達 19.5 萬噸。甲板上集成了 14 個油氣生產功能模塊和 1 個能夠容納 150 名工作人員的生活樓，可控制 3 個水下油田、26 棵水下采油樹全生命周期的生產。作業水深超過 410 米，每天可以處理原油 2.1 萬立方米、天然氣 54 萬立方米，相當于陸地占地 30 萬平方米的油氣處理廠，堪稱“海上超級工廠”圖44：海洋石油 119 集輸平臺資料來源：國際船舶網官網

56、，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告17 投資建議：我們維持對公司 2024-2026 年歸母凈利潤 1468/1564/1633億元的預測，對應 EPS 分別為 3.09/3.29/3.43元，對應 A 股 PE 分別為 9.7/9.1/8.7 倍，對應 H 股 PE 分別為 5.7/5.4/5.2 倍，維持“買入”評級。表1：可比公司估值表公司公司代碼代碼公司公司名稱名稱投資投資評級評級收盤價收盤價（元）（元）EPSEPSPEPEPBPB2022023 32022024 4E E2022025 5E E2022023 32022024

57、 4E E2022025 5E E2022024 4E E601857.SH中國石油買入9.960.880.951.028.010.59.81.3600938.SH中國海油買入29.802.603.093.298.19.69.12.1數據來源：Wind，國信證券經濟研究所整理（注：數據截至 2024 年 4 月 2 日，各可比公司數據均來自 Wind 一致預期）風險提示原油價格大幅波動的風險；自然災害頻發的風險；新項目投產不及預期的風險；地緣政治風險；政策風險等。相關研究報告：相關研究報告：中國海油（600938.SH）-油氣產量再創新高，看好公司長期成長 2024-03-22中國海油（600

58、938.SH）-優質的海外油氣資源，助力公司長期成長 2024-03-15南海獲得億噸級油田發現，持續看好公司長期成長 2024-03-09原油價格上行，圭亞那項目進展順利 2024-02-21中國海油（600938.SH）-未來油氣產量持續增長，繼續加大勘探開發支出 2024-01-26請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告18財務預測與估值財務預測與估值資產負債表（百萬元資產負債表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）20222022202320232024E202

59、4E2025E2025E2026E2026E現金及現金等價物121387150562185082247937329449營業收入營業收入422230422230416609416609454615454615482283482283497484497484應收款項3654636386430064316345011營業成本198223208794216520229110233103存貨凈額62396451944181138314營業稅金及附加1877824331204582170322387其他流動資產1229812572159121516016021銷售費用335535013864409942

60、29流動資產合計流動資產合計264679264679250275250275342440342440406373406373493795493795管理費用63567012696773827610固定資產6652861154808100977136897研發費用15271605181819291990無形資產及其他37983692454453976249財務費用3029846232626702699投資性房地產604975691768691768691768691768投資收益46744715393544414364長期股權投資4892751252542145843961609資產減值及公允價

61、值變動(1382)(3223)(2302)(2302)(2609)資產總計資產總計92903192903110055981005598114777511477751262953126295313903181390318其他收入(856)(726)(1818)(1929)(1990)短期借款及交易性金融負債2469024111300003300036300營業利潤194925172891204294217529227221應付款項5978961382849737564076886營業外凈收支(155)83566363其他流動負債2891238446365983885739671利潤總額利潤總額1

62、94770194770172974172974204350204350217592217592227284227284流動負債合計流動負債合計113391113391123939123939151571151571147497147497152857152857所得稅費用5309348884572186092663640長期借款及應付債券10314588208110208130208150208少數股東損益(23)247292311325其他長期負債114112125575137241150405162503歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤1417001417001238431238431

63、46841146841156355156355163320163320長期負債合計長期負債合計217257217257213783213783247449247449280613280613312711312711現金流量表（百萬元現金流量表（百萬元）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E負債合計負債合計330648330648337722337722399020399020428110428110465567465567凈利潤凈利潤141700123843146841156355163320少數股東權益120112901407150015

64、81資產減值準備(7286)2846143291116714693股東權益597182666586747348833344923170折舊攤銷6140066433648196800974425負債和股東權益總計負債和股東權益總計92903192903110055981005598114777511477751262953126295313903181390318公允價值變動損失13823223230223022609財務費用3029846232626702699關鍵財務與估值指標關鍵財務與估值指標20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E營運資

65、本變動(60068)(61683)347881917925941每股收益1.882.603.093.293.43其它7276(2725)(14212)(11074)(14612)每股紅利1.101.331.391.481.55經營活動現金流經營活動現金流144404144404131937131937248867248867245939245939266377266377每股凈資產7.9414.0115.7117.5219.41資本開支0(67115)(128500)(128500)(128500)ROIC25.99%19.31%21%22%22%其它投資現金流(5769)43905(4469

66、6)(3000)(3000)ROE23.73%18.58%20%19%18%投資活動現金流投資活動現金流(13155)(13155)(25535)(25535)(176158)(176158)(135725)(135725)(134671)(134671)毛利率53%50%52%52%53%權益性融資2062111000EBIT Margin46%41%45%45%46%負債凈變化(3)91000080008000EBITDAMargin60%57%59%59%61%支付股利、利息(82421)(63346)(66078)(70360)(73494)收入增長72%-1%9%6%3%其它融資現金

67、流7319549336588930003300凈利潤增長率102%-13%19%6%4%融資活動現金流融資活動現金流(89592)(89592)(77227)(77227)(38189)(38189)(47360)(47360)(50194)(50194)資產負債率36%34%35%34%34%現金凈變動現金凈變動41657416572917529175345203452062855628558151281512股息率5.8%4.5%4.7%5.0%5.2%貨幣資金的期初余額79730121387150562185082247937P/E15.811.49.79.18.7貨幣資金的期末余額12

68、1387150562185082247937329449P/B3.82.11.91.71.5企業自由現金流060571118699115691136145EV/EBITDA10.17.46.76.56.2權益自由現金流0109917132913124769145502資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測證券研究報告證券研究報告免責聲明免責聲明分析師聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何

69、報酬，特此聲明。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普 500 指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級買入股價表現

70、優于市場代表性指數 20%以上增持股價表現優于市場代表性指數 10%-20%之間中性股價表現介于市場代表性指數10%之間賣出股價表現弱于市場代表性指數 10%以上行業投資評級超配行業指數表現優于市場代表性指數 10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間低配行業指數表現弱于市場代表性指數 10%以上重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代

71、表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及

72、其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投

73、資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。證券研究報告證券研究報告國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路 125 號國信金融大廈 36 層郵編：518046總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路 1199 弄證大五道口廣場 1 號樓 12 層郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街 6 號國信證券 9 層郵編：100032