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1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 萊特光電萊特光電（688150）證券證券研究報告研究報告 2024 年年 04 月月 06 日日 投資投資評級評級 行業行業 電子/電子化學品 6 個月評級個月評級 持有（首次評級）當前當前價格價格 20.51 元 目標目標價格價格 21.79 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)402.44 流通A股股本(百萬股)178.80 A 股總市值(百萬元)8,253.99 流通A股市值(百萬元)3,667.28 每股凈資產(元)4.17 資產負債率(%)10.83 一年內最高/最低(元)28.95/1

2、3.62 作者作者 郭建奇郭建奇 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522110002 唐婕唐婕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519070001 張峰張峰 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518080008 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 OLED 終端材料國產化先鋒終端材料國產化先鋒 萊特光電萊特光電為為國內國內領先領先 OLED 材料企業，材料企業，致力于通過技術創新保持競爭優勢致力于通過技術創新保持競爭優勢 萊特光電創立于 2010 年，自成立伊始經歷四個發展階段，如今成為“OLED中間體-OLED 升華前材料-OLED 終端材料”一體化

3、生產企業。公司主要產品涵蓋 OLED 終端材料和 OLED 中間體。在 OLED 終端材料方面，公司具備發光層材料和通用層材料的研發生產能力，核心產品集中在發光層材料，終端材料板塊收入于 2023 年 H1 占比 80.18%，為收入來源的中堅力量。公司高度綁定國內面板龍頭企業京東方，自 2018 年至 2022 年，作為國內第一大面板廠商，京東方始終占據公司核心客戶的地位，占萊特總收入 60%以上。按材料品類來看，RP 材料已實現京東方穩定供應，并不斷進行升級迭代，為公司的主要收入和利潤貢獻產品，GH 材料已完成客戶認證并實現銷售；新產品 RH 材料、GP 材料及 BP 材料已在客戶端完成驗

4、證測試。公司 2018 年以來收入和利潤保持高速增長，營業收入由 2018 年 1.12 億增長至 2022 年 2.80 億元，年化復合增速超過 25%，歸母凈利潤由 2018 年的虧損，增長至 2022 年的 1.05 億元，轉正后的三年年化復合增速達到 17%；公司盈利能力自 2019 年以來保持較高水平，毛利率維持在 60%左右，凈利率方面除 2020 年小幅下降以外，在 2018-2022 年其他年份持續上行?！伴L板”優異，“長板”優異，OLED 小尺寸持續滲透，“短板”補齊，打開中大尺寸市場小尺寸持續滲透，“短板”補齊，打開中大尺寸市場 OLED 憑借其高響應速度、輕薄、柔性化等諸

5、多“長板”，成為當代人機交互消費電子產品中相對最優的解決方案。截至 2023 年 Q1，OLED 在手機領域滲透率已達 49%，并且逐年展現出向低端市場下沉的趨勢。然而，受限于 OLED 壽命短、發光效率低等“短板”，中大尺寸滲透緩慢，根據 IDC 數據，截至 2023 年前十個月，OLED 在 PC、顯示器、平板電腦、電視機領域，滲透率分別為 1.7%/0.5%/1.64%/2.76%。隨著疊層技術及材料體系迭代，逐步補齊“短板”后，OLED 開啟向中大尺寸滲透時代。根據我們測算，2023 年，OLED 在消費電子產品中的整體滲透率約為 7.22%，預計到 2027年 OLED 在消費電子領

6、域的占比將增至 10.96%，實現 11%的復合年增量。OLED 材料材料百億市場，百億市場，專利壁壘較高，專利壁壘較高，萊特率先實現國產化并快速成長萊特率先實現國產化并快速成長 根據 Omdia 數據，全球 OLED 材料市場空間 2023 年已超百億元，并有望保持高速增長。由于 OLED 材料迭代快、專利壁壘高的特點，海外企業占據多數市場，隨著萊特為首的國產終端材料廠商完成專利突破，以及國產面板占比的提升，OLED 材料企業有望享受替代海外企業的更快速增長。盈 利 預 測：盈 利 預 測：我 們 預 計 萊 特 光 電 2023-2025 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為0.77/1.9

7、5/2.59 億元，根據可比公司估值，給予公司 2024 年 45 倍 PE 估值，給予公司目標價格 21.79 元/股，首次評級為“增持”評級。風險風險提示提示：核心技術外泄或開發滯后；材料研發及量產進度不及預期；主要收入來源于京東方；產品價格及毛利率下降；技術升級迭代；匯率波動；存貨跌價；市場競爭加劇等。財務數據和估值財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)336.65 280.30 300.64 562.32 866.26 增長率(%)22.59(16.74)7.26 87.04 54.05 EBITDA(百萬元)206.87 155.0

8、4 115.33 247.77 317.89 歸屬母公司凈利潤(百萬元)107.94 105.48 77.16 194.91 259.26 增長率(%)52.72(2.28)(26.85)152.61 33.01 EPS(元/股)0.27 0.26 0.19 0.48 0.64 市盈率(P/E)76.47 78.25 106.97 42.35 31.84 市凈率(P/B)10.20 4.90 4.76 4.45 4.10 市銷率(P/S)24.52 29.45 27.45 14.68 9.53 EV/EBITDA 0.00 43.80 62.14 28.99 21.91 資料來源：Wind，天

9、風證券研究所 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2023-042023-082023-12萊特光電滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.公司綜合運營與研發概覽公司綜合運營與研發概覽.6 1.1.萊特發展經歷四個階段，形成了 OLED 終端材料為核心的發展戰略.6 1.2.萊特邁思-通過與韓國 MS 合作切入終端材料，技術迭代完成國產落地.7 1.3.股權集中，產業資本參與，子公司權責清晰，核心團隊成員研發為主.8 1.4.公司收入利潤以 OLED 終端材料為核心，下游客戶集中度較高.9 1

10、.4.1.京東方占收入比重較高，近年來客戶拓展取得成果.11 1.5.研發型企業，持續的研發投入帶來持續的收入產出.11 1.5.1.研發人員占比高，研發費用持續提升.11 1.5.2.核心研發人員均有長期 OLED 行業研發背景.12 1.5.3.OLED 終端材料專利積累豐富.13 1.5.4.進行中的研發項目概覽.14 2.OLED 作為面板顯示領域新技術，下游領域應用持續擴張作為面板顯示領域新技術，下游領域應用持續擴張.16 2.1.顯示技術發展歷程一種顯示模式適應一種時代發展趨勢.16 2.1.1.由 CRT 至 OLED，顯示技術的變遷解決不同時代的痛點.16 2.1.2.OLED

11、 優劣勢分析當下人機交互時代最佳顯示方案.17 2.1.3.OLED 滲透由小至大，有望實現多維應用.20 2.1.4.下游終端廠商逐漸布局 OLED，2023 年總體滲透率預計已達 7.22%.21 2.2.技術迭代補齊 OLED 短板，面板廠商開支提供中大尺寸發展機遇.22 2.2.1.疊層 OLED、材料體系迭代、ViP 等技術持續解決 OLED 劣勢.22 2.2.2.下游廠商布局中型尺寸 OLED 產品，平板電腦、筆記本、車載顯示均顯露滲透跡象.23 2.2.2.1.平板電腦：頭部企業開啟平板電腦平板電腦：頭部企業開啟平板電腦 OLED 元年元年.24 2.2.2.2.筆記本電腦：由

12、筆記本電腦：由“看看”到到“觸觸”.24 2.2.2.3.車載顯示：大尺寸車載顯示：大尺寸+可觸控可觸控.25 2.2.3.小尺寸 OLED 依然存在發展空間，新興消費電子場景對其持續滲透起到提振作用.26 2.2.3.1.OLED 在手機市場的滲透逐年加劇，價格帶仍有下沉空間在手機市場的滲透逐年加劇，價格帶仍有下沉空間.26 2.2.3.2.新興消費電子終端崛起，拉動小尺寸新興消費電子終端崛起，拉動小尺寸 OLED 發展發展.27 2.2.4.面板廠商啟動新一輪高世代線資本開支周期，印證 OLED 從小至大的發展機遇.28 2.2.5.下游巨頭企業牽動效應顯著，OLED 終端滲透率或實現 1

13、2%年復合增長.29 3.OLED 材料企業的投資機會材料企業的投資機會.30 3.1.OLED 材料種類、市場空間、上下游關系.30 3.1.1.OLED 有機材料約占面板成本 30%，全球市場規模已超百億.30 3.1.2.OLED 器件由六層 14 種材料構成，RP 與 GH 分別占據材料采購金額 12%與10%.32 3.1.3.OLED 終端材料壁壘在于專利積累，技術迭代快，需要高強度研發+全球專利.33 3.1.4.OLED 終端材料國產化率低，核心技術仍被海外企業掌握.35 3.1.5.OLED 終端材料行業充分受益于下游擴張，有望保持 15%+的復合增速.36 yUlWnVeW

14、jWmUmV6MbP7NoMoOoMtPiNmMrNkPmMoR9PrQmMNZsQqMNZrNnQ 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 3.2.萊特光電憑借研發融合成為國內 OLED 材料龍頭，未來有望受益于行業發展及國產化趨勢.37 3.2.1.公司與京東方深入綁定，實現 OLED 終端材料量產導入和國產替代.37 3.2.2.公司尚有多款材料在研和驗證，有望充分受益于產業鏈下游客戶快速擴張.38 4.盈利預測、估值盈利預測、估值.39 4.1.盈利預測.39 4.1.1.材料驗證進度和放量核心假設.39 4.1.2.各個產品數據核心假設

15、.40 4.2.估值.40 5.風險提示風險提示.41 5.1.核心技術外泄或開發滯后的風險.41 5.2.材料研發、量產進度不及預期的風險.41 5.3.公司主要收入來源于京東方的風險.41 5.4.產品價格下降風險.41 5.5.技術升級迭代的風險.42 5.6.毛利率下降的風險.42 5.7.匯率波動風險.42 5.8.存貨跌價風險.42 5.9.市場競爭加劇的風險.42 圖表目錄圖表目錄 圖 1：萊特光電發展歷程.6 圖 2：公司業務變遷歷程.7 圖 3：萊特邁思發展歷程.8 圖 4：萊特光電股權結構及前十控股公司（截至 2023 年第三季度；不包含已注銷公司）.8 圖 5：萊特光電收

16、入來源拆分及變化（單位：百萬元）.10 圖 6：2023 年度上半年萊特光電收入占比.10 圖 7：萊特光電收入、歸母凈利潤情況（單位：百萬元）.10 圖 8：萊特光電盈利能力分析.10 圖 9：萊特光電收入結構拆分（單位：百萬元）.11 圖 10：萊特光電毛利結構拆分（單位：百萬元）.11 圖 11：京東方及 CR5 銷售收入占主營業務收入的比例.11 圖 12：萊特光電 OLED 終端材料產品.12 圖 13：萊特光電各類中間體產品.12 圖 14：萊特光電研發人員數量及占比（單位：人）.12 圖 15：萊特光電研發支出及占比（單位：百萬元）.12 圖 16：CRT 電視示意圖.16 公司

17、報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 圖 17：中國 CRT 電視機出口數據（單位：萬臺）.16 圖 18：等離子電視示意圖.16 圖 19：中國等離子電視銷量（單位：萬臺）.16 圖 20：LCD 在不同領域的應用.17 圖 21：中國 LCD 液晶電視機面板出貨量（單位：萬片）.17 圖 22：顯示技術發展歷程.17 圖 23：OLED 殘影問題原理.18 圖 24：65 寸各類型屏幕成本價格（單位：美元）.19 圖 25：小尺寸 OLED 階段性代表產品圖.20 圖 26：大尺寸 OLED 階段性代表產品圖.20 圖 27：2023 年 OL

18、ED 在各類設備中的滲透率.21 圖 28：2023 年各類顯示屏幕出貨面積占比預測.21 圖 29：單層 OLED 發光原理.22 圖 30：疊層 OLED 發光原理.22 圖 31：三星平板電腦顯示技術發展.24 圖 32：華為平板電腦顯示技術發展.24 圖 33：OLED 屏幕在汽車中控屏和娛樂屏的滲透示例.25 圖 34：2021-2023 年發布新款手機各價格帶 OLED 占比情況.26 圖 35：2023 年國內上市的主流折疊屏手機概覽.27 圖 36：2022Q2 至 2023Q2 中國折疊屏手機出貨量（單位：萬件）.27 圖 37：擴展現實上下游領域全球市場收入（單位：十億美元

19、）.28 圖 38：主流 VR 硬件設備及其顯示面板材質.28 圖 39：2027 年 OLED 在各類設備中的滲透率預測.30 圖 40：2027 年各類顯示屏幕出貨面積占比預測.30 圖 41：OLED 產業鏈概覽.31 圖 42：全球 OLED 材料市場規模及增速（單位：億美元）.31 圖 43：全球 OLED 顯示材料需求量及增速（單位：噸）.31 圖 44：OLED 器件材料結構和作用.32 圖 45：OLED 發光層材料.33 圖 46：OLED 有機材料采購金額占比.33 圖 47：OLED 材料專利申請地域分布（截至 2020 年 4 月；單位：個）.34 圖 48：OLED

20、材料專利申請前十名單（截至 2020 年 4 月；單位：個）.34 圖 49：全球 OLED 有機材料市場份額（截至 2020 年）.36 圖 50：萊特光電與京東方合作歷程.37 表 1：萊特邁思成立之初股權架構.7 表 2：公司 2018-2020 年度自產及外采 OLED 終端材料情況（單位：萬元）.7 表 3：公司高管背景概覽.9 表 4：萊特光電核心技術人員.13 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 表 5：萊特光電部分專利布局.13 表 6：萊特光電項目情況概覽（截至 2023 年上半年度）.14 表 7：OLED 優劣勢比較.1

21、8 表 8：LCD、OLED、Mini-LED 背光顯示模式對比分析.19 表 9：傳統 FMM 蒸鍍與 ViP 技術對比.23 表 10：2023 年發布的代表性筆記本電腦（根據中關村在線好評/熱門程度篩選）.25 表 11：OLED 有機材料在面板成本中的占比.32 表 12：部分 OLED 終端材料領域公司專利數（截至 2024 年 1 月）.34 表 13：三星手機材料體系迭代周期.35 表 14：全球 OLED 終端材料競爭格局.35 表 15：OLED 終端材料聯合開發項目情況.37 表 16：公司主要客戶情況概覽.38 表 17：萊特光電各個材料研發、量產進度假設.39 表 18

22、：萊特光電各個產品收入拆分.40 表 19：可比公司 PEG 估值（統計時間為 2024 年 3 月 31 日）.41 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 1.公司綜合運營與研發概覽公司綜合運營與研發概覽 陜西萊特光電材料股份有限公司（688150.SH）于 2010 年成立，主要從事 OLED 有機材料的研發、生產和銷售，主要產品包括 OLED 終端材料和 OLED 中間體。公司 OLED 終端材料涵蓋了紅綠藍三色發光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料等核心功能層材料，具體產品包括 Red Prime 材料、Red Ho

23、st 材料、Green Host 材料、Green Prime 材料、Blue Prime 材料等；公司 OLED 中間體包括氘代類以及非氘代類產品，其結構以咔唑、三嗪等類型產品為主。公司 OLED 終端材料直接用于 OLED 面板的生產，OLED 中間體是生產 OLED 終端材料的前端原材料，產品的終端市場應用領域為 OLED 顯示設備，包括手機、電視、平板、電腦、智能穿戴、車載顯示等。公司致力于為全球知名 OLED 面板生產企業提供高品質專利產品及技術支持，客戶覆蓋范圍廣，包括京東方、天馬、和輝、華星光電、信利等。其中京東方作為 OLED 小尺寸顯示面板領域全球第二、全國第一的面板廠商，為

24、公司第一大客戶。公司是國家級專精特新“小巨人”企業，公司擁有數百項 OLED 終端材料專利，自主研發生產的 Red Prime 材料獲得國家工信部認定制造業“單項冠軍”產品，Green Host 材料率先在客戶端實現混合型材料的國產替代，公司將不斷加強自身技術和產品的積累，持續為OLED 面板廠商提供行業內更為先進的高品質專利產品和技術支持。1.1.萊特萊特發展經歷四個階段，形成了發展經歷四個階段，形成了 OLED 終端材料為核心的發展戰略終端材料為核心的發展戰略 萊特光電成立于 2010 年，成立初期，主營業務集中在專用化學品和電子化學品的貿易；2013 年，萊特光電正式進入顯示材料領域，開

25、始研發、生產并銷售 OLED 中間體及液晶材料；2014 年公司完成股份制改革，正式更變為股份公司；2015 年 12 月，公司正式在新三板掛牌上市；2016 年，公司與韓國公司 MS 成立萊特邁思，開始從事 OLED 終端材料的研發、生產、銷售工作，萊特邁思產線于 2017 年完成建設并經過京東方審廠稽核；2018年開始公司向京東方供應自產OLED終端材料；2020年，公司正式收購萊特邁思剩余股權，萊特邁思正式成為公司全資子公司；2022 年 3 月 18 日，公司于科創板 IPO 首發上市，完成了由新三板向科創板的進軍。圖圖 1：萊特光電發展歷程萊特光電發展歷程 資料來源：萊特光電招股說明

26、書，萊特光電官網，天風證券研究所 自公司成立以來，其主營業務和主要產品經歷了以下幾個階段性的顯著變化：自公司成立以來，其主營業務和主要產品經歷了以下幾個階段性的顯著變化：1、初始階段初始階段（2010 年-2013 年）：在公司創立初期，主營業務集中在專用化學品和電子化學品的貿易領域，為公司的早期發展奠定了堅實的基礎。2、轉型階段轉型階段（2013 年-2015 年）：自 2013 年起，公司開始戰略性地拓展其業務范圍，進軍顯示材料領域。在此期間，公司成功地研發、生產并銷售了 OLED 中間體及液晶材料，同時繼續經營專用化學品和電子化學品的貿易業務，實現了業務的多元化發展。3、核心業務確立階段

27、核心業務確立階段（2016 年-2017 年）：在這一階段，公司通過與 MS 合作成立萊特邁思，公司明確了以 OLED 有機材料為核心的發展戰略，并開始涉足 OLED 有機材料中最核心的 OLED 終端材料領域。公司于 2016 年成立了萊特邁思子公司。在 2016 年至 2017 年 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 的產線建設期間，公司通過與 MS 的合作采購 OLED 終端材料并實現銷售，為公司的進一步發展奠定了堅實的基礎。4、客戶落地與產能釋放階段客戶落地與產能釋放階段（2018 年至今）：自 2017 年下半年起，公司的 OLED

28、 終端材料產線順利投產，形成了完整的“OLED 中間體OLED 升華前材料OLED 終端材料”一體化生產能力。自 2018 年開始，公司成功地生產并銷售了自產的 OLED 終端材料，主要產品包括 Red Prime 材料和空穴傳輸層材料。隨著公司在 OLED 終端材料領域的產銷規模不斷擴大，公司的客戶群也逐漸壯大，囊括了京東方、華星光電、和輝光電等全球知名的顯示面板領先企業，這一階段的成功發展進一步鞏固了公司在 OLED 材料領域的行業地位。圖圖 2：公司業務變遷歷程公司業務變遷歷程 資料來源：Wind，萊特光電招股說明書，天風證券研究所 1.2.萊特邁思萊特邁思-通過與韓國通過與韓國 MS

29、合作切入終端材料，技術迭代完成國產落地合作切入終端材料，技術迭代完成國產落地 2016 年，為切入 OLED 終端材料領域，公司與已有技術基礎和合作意愿的 MS 共同合資成立了萊特邁思。公司投資 714 萬美元，占注冊資本的 51%，而 MS 投資 686 萬美元，占 49%。根據雙方的合作協議，萊特邁思在中國境內進行 OLED 終端材料的研發、生產和銷售，同時 MS 在中國不再建立其他研發和合成的公司。在萊特邁思成立之初，公司派遣主要技術人員赴韓國進修，并依賴 MS 的技術指導進行研發和生產。表表 1：萊特邁思成立之初股權架構萊特邁思成立之初股權架構 股東名稱股東名稱 出資額（萬美元）出資額

30、（萬美元）出資占比出資占比 萊特光電 714 51.00%MS 686 49.00%合計 1,400.00 100.00%資料來源：Wind，萊特光電招股說明書，天風證券研究所 2017 年下半年，萊特邁思的生產基地建設完成并通過客戶審核，2018 年開始向客戶供應自產 OLED 終端材料。然而，在產線投產初期，由于產出尚不穩定，公司仍需向 MS 采購少量終端材料以確保穩定供應。直至 2019 年，隨著公司產能利用率的持續提升，萊特邁思的自有產能已經能夠穩定供應客戶，于是從 2019 年 4 月開始，公司停止向 MS 采購終端材料。表表 2：公司公司2018-2020年年度度自產自產及外采及外

31、采OLED終端材料情況（單位終端材料情況（單位：萬元）：萬元）OLED 終端材料終端材料 2020 年度年度 2019 年度年度 2018 年度年度 銷售金額 占比 銷售金額 占比 銷售金額 占比 自自 產產 19,077.06 99.17%14,796.55 95.56%5,162.03 82.47%外 采 160.6 0.83%687.84 4.44%1,097.49 17.53%合 計 19,237.66 100.00%15,484.39 100.00%6,259.52 100.00%資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 經過多年的發展，萊特邁思在 MS 原有技術的基礎上，通

32、過理論與實踐的結合，不斷突破創新，形成了具有自身特色的核心技術體系。2020 年 6 月，公司進一步收購了 MS 持有的萊特邁思 49%的股權，使萊特邁思成為公司的全資子公司。自此，公司完全憑借自身的研發能力不斷提升產品性能并拓展應用領域，成功開發出了新一代的 Red Prime、Green Prime、Blue Prime、Red Host、Green Host 等材料。這一系列舉措不僅增強了公司在 OLED 材料市場的競爭力，也標志著公司在自主研發和創新方面的堅實步伐。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 3：萊特邁思發展歷程萊特邁思

33、發展歷程 資料來源：Wind，萊特光電招股說明書，天風證券研究所 1.3.股權集中，產業資本參與，子公司權責清晰股權集中，產業資本參與，子公司權責清晰，核心團隊成員研發為主，核心團隊成員研發為主 董事長王亞龍先生是公司的實際控制人和最終受益人，其直接持有公司 49.52%的股份，并通過西安麒麟投資有限公司間接持股，總計持股比例為 53.25%。除實際控制人王亞龍先生外，公司上市前引入了多個股權投資基金，其中不乏以京東方資本為背景的天津顯智鏈投資中心等產業資本的參與，但整體股權集中度較高。公司采用控股子公司獨立一個版塊經營的方式運營，在控股子公司中，萊特邁斯和蒲城萊特主要負責 OLED 終端材料

34、和 OLED 其他中間體的研發、生產和銷售；萊特電子負責公司后勤工作；而北京眾成則未涉及相關產能，主要專注于技術咨詢和開發等工作。各個子公司分工明確，各司其職。圖圖 4：萊特光電股權結構萊特光電股權結構及前十及前十控股公司（截至控股公司（截至 2023 年第三季度；不包含已注銷公司）年第三季度；不包含已注銷公司）資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 公司管理層中，以副總經理薛震為首的三位成員擁有技術研發方向的教育背景，且所有高管人員都具備在電子科技、顯示材料等相關領域企業的工作管理經驗，表明公司在技術創新和產品研發領域較為重視，致力于通過不斷的技術革新和產品優化來保持其在行業內的競

35、爭優勢。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 表表 3：公司高管背景概覽公司高管背景概覽 姓名姓名 職務職務 背景簡介背景簡介 王亞龍 總經理 本科畢業于西北大學工業外貿專業并取得學士學位，于西安交通大學取得 EMBA 碩士學位。1996 年7 月至 2001 年 6 月歷任咸陽偏轉集團公司國際貿易部客戶經理，部門經理；2001 年 7 月至 2004 年7 月任陜西同輝國際貿易有限公司總經理；2004 年 8 月至 2005 年 3 月任西安鴻瑞光顯部品有限公司總經理；2005 年 4 月至 2008 年 12 月任陜西虹瑞貿易有限公司總經理

36、；2008 年 12 月至 2011 年 12月任陜西捷盈電子科技有限公司總經理；2012 年 1 月至 2014 年 8 月任公司總經理；2014 年 8 月至今任公司董事長，總經理。薛震 副總經理 本科畢業于山東理工大學工業分析專業并取得學士學位，碩士研究生畢業于西安建筑科技大學應用化學專業并取得碩士學位，博士研究生畢業于西安交通大學材料科學與工程專業并取得博士學位。2006年 9 月至 2013 年 10 月任西安瑞聯新材料股份有限公司 OLED 事業部主管；2013 年 11 月至 2014 年8 月任公司副總經理；2014 年 8 月至今任公司董事，副總經理。董振華 副總經理 本科畢

37、業于西安交通大學電氣工程及自動化專業并取得學士學位。1996 年 9 月至 2009 年 12 月任西安新興電器設備有限公司職員；2011 年 1 月至 2014 年 8 月任公司副總經理；2014 年 8 月至今任公司董事，副總經理。高軍 副總經理 本科畢業于中央廣播電視大學工商管理專業并取得學士學位。1996 年 2 月至 1998 年 5 月任咸陽偏轉集團公司海外部報關員；1999 年 6 月至 2007 年 5 月任陜西同輝國際貿易有限公司辦公室主任；2007 年 5 月至 2013 年 12 月任西安鴻瑞光顯部品有限公司總經理；2014 年 1 月至 2017 年 12 月任西安美辰

38、照明有限公司副總經理；2018 年 1 月至今任公司副總經理。孫占義 副總經理 本科。本科畢業于西北農林科技大學農林經濟管理專業并取得學士學位。2007 年 7 月至 2012 年 7月任咸陽偏轉集團公司銷售業務員；2012 年 8 月至 2014 年 4 月任河北捷盈業務部和資材部部長；2014 年 5 月至 2016 年 5 月任重慶宇隆光電科技股份有限公司副總經理；2016 年 5 月至 2017 年 5月任公司總經理助理，辦公室主任；2017 年 5 月至今任公司副總經理。李紅燕 副總經理 畢業于陜西經貿學院國際貿易專業。1997 年 7 月至 2000 年 12 月任咸陽偏轉集團公司

39、銷售部客戶經理；2001 年 1 月至 2005 年 12 月任咸陽偏轉股份有限公司海外業務部大客戶經理；2006 年 1 月至2008 年 8 月任咸陽偏轉集團公司人事部人事經理；2008 年 8 月至 2010 年 3 月任興業銀行股份有限公司咸陽支行大客戶經理；2010 年 3 月至 2014 年 12 月任西安裕隆電子有限公司人事部人事經理；2015 年 7 月至今歷任公司人事經理，投資總監，總經理助理，副董事長；2015 年 3 月至今任公司董事。潘香婷 董事會秘書 本科畢業于陜西理工大學電子信息工程專業并取得學士學位。2007 年 8 月至 2008 年 8 月任臺達電子工業股份有

40、限公司工程部設計工程師；2010 年 9 月至 2014 年 6 月任西安美辰照明有限公司辦公室主任；2014 年 7 月至 2015 年 3 月任公司行政人事經理；2015 年 3 月至今任公司董事會秘書。資料來源：Wind，天風證券研究所 1.4.公司收入利潤以公司收入利潤以 OLED 終端材料為核心，下游客戶集中度較高終端材料為核心，下游客戶集中度較高 萊特光電的主要產品涵蓋 OLED 終端材料和 OLED 中間體在 OLED 終端材料方面，公司具備發光層材料、空穴傳輸層材料、空穴阻擋層材料和電子傳輸層材料的研發生產能力，核心產品主要集中在發光層材料，整體板塊收入于 2023 年上半年已

41、達到占比 80.18%，為收入來源的中堅力量。其中，Red Prime、Green Host 材料已實現穩定量產供應，并不斷進行升級迭代；新產品Red Host 材料、Green Prime 材料及 Blue Host 材料已在客戶端完成驗證測試，逐步形成多樣化及系列化的產品格局。與國外廠商相比，公司產品的關鍵技術指標能夠達到或超過國際材料廠商的產品性能，逐步實現國產化進口替代。在 OLED 中間體方面，公司產品包括氘代類產品以及非氘代類產品兩大類別，主要銷售給海外日韓廠商，板塊收入于 2023 年H1 占比超過 10%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露

42、和免責申明 10 圖圖 5：萊特光電萊特光電收入來源拆分及變化收入來源拆分及變化（單位：百萬元）（單位：百萬元）圖圖 6：2023 年度上半年萊特光電年度上半年萊特光電收入占比收入占比 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 萊特光電作為國內 OLED 終端材料龍頭，截至 2023 年 1 月，下游獨家供應京東方紅光 Prime材料，2018 年以來收入和利潤隨著 OLED 行業的發展快速增長，收入水平由 2018 年 1.12億增長至 2022 年 2.80 億元，年化復合增速超過 25%，歸母凈利潤由 2018 年的虧損，增長至

43、2022 年的 1.05 億元，轉正后的三年年化復合增速達到 17%；公司盈利能力自 2019 年以來保持較高水平，毛利率維持在 60%左右，2021 年毛利率水平達到 64.62%，凈利率方面除2020 年小幅下降以外，在 2018-2022 年其他年份持續上行，2022 年公司整體凈利率水平達到 37.63%。圖圖 7：萊特光電收入、：萊特光電收入、歸母歸母凈利潤情況（單位：百萬元）凈利潤情況（單位：百萬元）圖圖 8：萊特光電盈利能力分析：萊特光電盈利能力分析 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 萊特光電主要收入來源于 OLE

44、D 終端材料，2022 年收入占比為 76.7%，2023 年上半年占總收入比重則超過 80%；中間體業務保持穩定，2022 年收入占比 9.3%，2023 年上半年則達到 12%；而主要貢獻利潤的板塊則為 OLED 終端材料，毛利貢獻率 2022 年達到 93.6%，中間體業務僅占 3.7%。0100200300400OLED終端材料OLED中間體其他中間體其他業務80.18%11.97%0.40%7.45%OLED終端材料OLED中間體其他中間體其他業務112.4201.8274.6336.7280.3198.0-8.865.870.7107.9105.556.0-60%-40%-20%0

45、%20%40%60%80%100%-50.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0營業收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業收入增速%凈利潤增速%26.73%62.18%59.89%64.62%58.99%63.60%-18.26%28.22%25.64%32.06%37.63%28.29%-2.65%15.72%10.14%13.34%6.26%3.34%12.25%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%毛利率%凈利率%ROE%ROIC%公司報告公司

46、報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 9：萊特光電收入結構拆分（單位：百萬元）：萊特光電收入結構拆分（單位：百萬元）圖圖 10：萊特光電毛利結構拆分（單位：百萬元）：萊特光電毛利結構拆分（單位：百萬元）資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 1.4.1.京東方占收入比重較高，京東方占收入比重較高，近年來近年來客戶拓展取得成果客戶拓展取得成果 自 2018 年至 2022 年，京東方得益于其在 OLED 小尺寸顯示面板領域所擁有的全球第二、國內領先的顯著市場優勢，始終占據公司核心客戶的地位。

47、在此期間，除 2021 年對京東方的銷售收入占公司總營收的 65.63%外，其余年份該比例均維持在 70%以上高位運行，凸顯了公司對京東方業務的高度綁定。同時，公司前五大客戶（CR5）的銷售占比雖然自 2018年以來呈現出逐年遞減的趨勢，表明公司正在積極拓展新客戶基礎，但至 2022 年，這一集中度依然高達 92.67%，反映了公司客戶結構相對集中的現狀。圖圖 11：京東方京東方及及CR5 銷售收入占主營業務收入的比例銷售收入占主營業務收入的比例 資料來源：Wind，萊特光電招股說明書，萊特光電公告，天風證券研究所 在 OLED 終端材料領域，公司基于與現有量產客戶京東方、華星光電、和輝光電、

48、天馬的穩固合作，正積極拓展與信利等新客戶的業務關系。通過大力推進新產品的量產導入，公司成功實現了新客戶、新產品的銷售突破，提升公司市場份額，更進一步鞏固了公司在OLED 終端材料領域的市場地位。同時，在 OLED 中間體方面，公司正加快新產品的批量供貨進程，以確保滿足市場的需求。此外，為了尋求更多的業務增長點，公司積極整合內部的研發、設備及產能資源，向醫藥中間體市場延伸，形成了一定的業務補充。隨著公司對新客戶開發策略的持續推進，我們預期將看到客戶集中度逐步降低，公司客戶群體更加多元化，市場覆蓋面也將隨之擴大。這一轉變不僅有助于減輕公司對單一客戶的依賴風險，還將為公司的長期穩健發展注入新的活力。

49、1.5.研發型企業，持續的研發投入帶來持續的收入產出研發型企業，持續的研發投入帶來持續的收入產出 1.5.1.研發人員占比高，研發費用持續提升研發人員占比高，研發費用持續提升 陜西萊特光電材料股份有限公司主要從事 OLED 有機發光材料的研發、生產和銷售，是一家集產學研一體化的國家級高新技術企業，經過十四年發展，實現了 OLED 有機材料的設55.7%76.7%70.1%78.4%76.7%80.2%17.8%11.5%15.1%11.7%9.3%12.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0.0050.00100.00150.0

50、0200.00250.00300.00350.00400.002018年2019年2020年2021年2022年2023年H1OLED終端材料（百萬元）OLED中間體（百萬元）其他中間體（百萬元）其他業務（百萬元）OLED終端材料%OLED中間體%103.5%96.3%93.2%97.0%93.6%-7.6%1.5%0.6%4.2%3.7%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.002018年2019年2020年2021年2022年OLED終端材料（百萬元）OLED中間體（百萬

51、元）其他中間體（百萬元）其他業務（百萬元）OLED終端材料%OLED中間體%75.81%86.16%74.22%65.63%77.76%99.31%98.73%93.20%92.80%92.67%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022京東方銷售收入占主營業務收入的比例CR5銷售收入占主營業務收入的比例 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 計、中間體合成、升華前材料制備、終端材料生產和器件制備與評測的全產業鏈運營，具備堅實的研發實力。圖圖 12：萊特光電萊特光電OLED 終端材料產品終端材料產品 圖圖

52、13：萊特光電各類中間體產品萊特光電各類中間體產品 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：公司官網，天風證券研究所 截至 2023 年中期，公司擁有 95 名研發人員，占公司總員工數的 28.79%。自 2021 年迄今，盡管該比例未發生大幅變動，但呈現出穩中有升的趨勢。研發投入方面，公司力度不斷增強，在 2019 年投入了約 1800 萬元，占當期營業收入的 9.11%；至 2022 年，公司的研發支出上升至 3500 萬元以上，占當期營業收入的比例提升至 12.76%，實現了接近 25%的年復合增長率。圖圖 14：萊特光電研發人員數量及占比萊特光電研發人員數量及占比（單位：人）（單

53、位：人）圖圖 15：萊特光電研發支出及占比（單位：百萬元）萊特光電研發支出及占比（單位：百萬元）資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 1.5.2.核心研發人員均有長期核心研發人員均有長期 OLED 行業研發背景行業研發背景 OLED 顯示技術的不斷革新與核心材料的深入研發緊密相連，而公司所主營的 OLED 終端材料和 OLED 中間體材料，作為行業上游的關鍵環節，對中下游的面板制造與組裝，乃至手機、電腦、電視等終端產品領域的發展，均起到了相互拉動的作用。萊特光電依托其研發團隊的持續投入，在 OLED 材料國產化的進程中發揮重要作用，

54、為公司的技術進步和行業發展做出了杰出貢獻。官網資料顯示，公司擁有領先的生產工藝及 OLED 器件制備技術研究平臺，研發團隊實力雄厚，首席科學家為科學技術部高端外國專家引進計劃項目人才，核心技術團隊以博士領銜，碩士為主，參與了多項國家級和省級重點研發項目，擁有豐富的研發及產業化經驗。公司憑借自身的研發優勢，與客戶進行項目合作開發，為客戶提供器件評測技術支持，共同推進產品升級迭代及新產品拓展。另外，公司與西安交通大學、天津大學等高校建立聯合研究中心、協同培養育人基地，持續開展前沿技術研究及成果轉化。27.24%27.98%28.79%26%27%28%29%84868890929496202120

55、222023H1研發人員數量研發人員占比9.11%10.72%10.89%12.76%17.51%0%5%10%15%20%051015202530354020192020202120222023H1研發支出（百萬元）研發支出占營業收入比重 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 表表 4：萊特光電核心技術人員萊特光電核心技術人員 姓名姓名 重要科研成果、獲得獎項情況以及對公司研發的具體貢獻重要科研成果、獲得獎項情況以及對公司研發的具體貢獻 金榮國 具有超過 18 年的顯示材料領域從業經歷，2020 年科學技術部高端外國專家引進計劃項目人才、2

56、020 年陜西省科技廳外國專家服務計劃項目人才、2020 年西安市科技局海外高層次人才引智項目人才；負責把握公司整體的研發方向以及 HOST 材料、Prime 材料的開發；曾獲得 2007 年韓國第 47 屆 IR52 蔣英實獎；共發表研究論文 11篇，作為主要發明人申請專利 997 個，截至 2021 年 6 月 30 日，在職期間作為主要發明人申請專利 18 個 薛震 具有超過 14 年的顯示材料領域從業經歷，主導了“戰略性先進電子材料重點專項OLED 顯示功能材料的批量合成和應用”；在職期間共發表研究論文 12 篇，截至 2021 年 6 月 30 日，作為主要發明人申請專利 43 個，

57、獲得授權專利 22 個 馮震 具有超過 15 年的顯示材料領域從業經歷，在職期間主導了“陜西省重點研發項目-有機電致發光器件空穴傳輸材料的產業化”、“陜西省技術創新引導專項-高效紅色磷光器件專用空穴傳輸材料的研究”項目；主導研制Prime 系列產品、HTL 系列產品等；獲得第七屆中國創新創業大賽（陜西賽區）一等獎；共發表研究論文 9 篇，截至 2021 年 6 月 30 日，在職期間作為主要發明人申請專利 27 個，獲得授權專利 14 個 高昌軒 具有超過 10 年的顯示材料領域從業經歷，主導了“陜西省科技廳重點產業創新鏈項目”、“電子級高純試劑制備用多聯體自動提純機的設計及實現”；主導研制

58、OLED 中間體產品的產線放大工藝研究；在職期間共發表研究論文 4 篇，截至 2021 年 6 月 30 日，作為主要發明人申請專利 12 個，獲得授權專利 11 個 馬天天 具有超過 4 年的顯示材料領域從業經歷，主導了“引入芴類結構調節材料的空穴傳輸特性研究”、“高效率Green Host 材料開發”等項目；截至 2021 年 6 月 30 日，在職期間作為主要發明人申請專利 139 個，獲得授權專利 26 個 楊雷 具有超過 8 年的顯示材料領域從業經歷，作為主要人員參與“陜西省重點研發項目-有機電致發光器件空穴傳輸材料的產業化”、“陜西省技術創新引導專項-高效紅色磷光器件專用空穴傳輸材

59、料的研究”項目；獲得第七屆中國創新創業大賽（陜西賽區）一等獎；共發表研究論文 3 篇，截至 2021 年 6 月 30 日，在職期間作為主要發明人申請專利 33 個，獲得授權專利 9 個 資料來源：Wind，萊特光電招股說明書，天風證券研究所 1.5.3.OLED 終端材料專利積累豐富終端材料專利積累豐富 公司專注于 OLED 有機材料領域，堅持“前瞻、在研、應用”三代產品同步推進的研發路線，圍繞“高效率、低電壓、長壽命”等核心設計指標開展研發及測試工作。另一方面，公司積極推進與客戶的項目合作開發、與天津大學、西安交通大學等知名院校的產學研合作，提升開發效率、增強公司研發實力。根據國家知識產權

60、局信息，截至 2024 年 2 月，在萊特核心技術團隊的協同努力下，公司已成功申請并擁有了 265 項專利，其中重點推進了紅、綠、藍三色主體材料和發光功能材料的開發，高度符合公司所述研發路徑。表表 5：萊特光電部分專利布局萊特光電部分專利布局 專利名稱專利名稱 應用領域應用領域 專利申請日期專利申請日期 一種 4-溴-9-乙基咔唑的合成及其純化方法 本發明制備的 4-溴-9-乙基咔唑是潛在的有機電致發光(EL)器件功能材料的重要中間體 2014.10.16 咔唑基三芳胺空穴傳輸材料及其合成方法 本發明的合成化合物具有優良的空穴傳輸性能 2015.02.12 一種新型雙極性發光主體材料及其合成方

61、法與應用 本發明應用到發光器件中能提高空穴輸運速率，進而提高發光器件的發光效率 2016.12.28 一種主體發光材料及其合成方法與應用 本發明通過苯基連接的高共軛菲并嘧啶類與苯基嘧啶所合成的新材料能成功應用于有機發光材料，并具有較高的效率和亮度，以及低的驅動電壓 2017.09.11 一種吖啶衍生物及其制備方法 本發明可以用作有機電致發光材料中的空穴阻擋材料，合成原料成本低，制備得到的產物純度高 2018.04.27 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 有機電致發光材料及包含該材料的有機電致發光器件 本發明提供有機電致發光材料及包含該材料

62、的有機電致發光器件，材料結構式為將其用作有機電致發光器件的空穴傳輸層、空穴注入層或電子阻擋層，使得有機電致發光器件具有更低的驅動電壓、更高的發光效率和更好的壽命 2019.06.14 有機化合物、電子元件和電子裝置 本發明中有機化合物可以增強有機電致發光器件的效率以及壽命 2020.08.28 主體材料組合物和有機電致發光器件及電子裝置 本發明所述主體材料組合物應用到有機電致發光器件中，能夠有效提高有機電致發光器件的性能 2021.06.09 含氮化合物以及使用其的電子元件和電子裝置 本發明中的含氮化合物用于有機電致發光器件中，提高有機電致發光器件的性能 2022.03.04 有機化合物及包含

63、其的電子元件和電子裝置 本申請的有機化合物中包含雙螺環結構，將該化合物用做有機電致發光器件的主體材料時，可以顯著提高器件的效率和壽命 2023.03.24 資料來源：國家知識產權局，天風證券研究所 公司量產產品 Red Prime 材料持續迭代升級，新一代產品通過頭部客戶的驗證測試，使得客戶器件亮度、發光效率顯著提升；Green Host 材料率先在客戶端實現混合型材料的國產替代，穩定量產供應，相關性能指標達到行業先進水平；新產品 Red Host 材料、Green Prime材料等在客戶端驗證進展良好，同時公司與京東方合作開發 Blue Host 材料，加快推進國產替代。相比于 2022 年

64、公司所持有專利數量，至 2024 年 2 月其總數增長已超過 50%，這一顯著數字凸顯出公司對知識產權保護的高度重視以及對創新研發持續投入的戰略眼光。1.5.4.進行中的研發項目概覽進行中的研發項目概覽 截至 2023 年中期，公司正在積極推進的研發項目數量已達到 17 個，與上一年同期相比增加了兩個。同時，這些在研項目的累計投入金額已經突破一億元大關，相較于上一年同期的 5862 萬元，增長幅度超過了 80%，展現了公司對于技術發展和市場競爭力的深度投資。公司作為推動 OLED 材料國產化的佼佼者，未來有望實現多款材料的突破。表表 6：萊特光電項目情況概覽（截至萊特光電項目情況概覽（截至20

65、23年年上半年度上半年度）序號序號 項目名稱項目名稱 預計總投資規模預計總投資規模（元）（元）本期投入金額本期投入金額（元）（元）累計投入金額累計投入金額（元）（元）進展或階段性成果進展或階段性成果 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 1 高性能高效率Red Prime 材料開發 32,000,000 4,155,245.39 28,106,649.58 多支材料實現量產，4 支材料在客端驗證測試，新產品持續開發 針對不同器件體系，在效率的精準調控方面處于國際領先水平 為當前紅光發光體系中，匹配不同 Host材料，實現效率最優化提供了較好的成果，促進了產業化發展 2 高閾值電壓型R-P

66、rime 材料的設計與開發 5,000,000 1,288,537.26 3,346,216.94 多支材料實現量產，1支材料驗證通過，1 支材料在客端驗證測試，新產品持續開發 在閾值電壓調控方面，處于國際領先水平 應用于紅光器件，作為 Prime 層使用，可實現閾值電壓的精準控制，從而改善crosstalk 問題，提升器件整體性能 3 長壽命 R-Prime材料的設計與開發 5,000,000 1,536,702.66 4,140,682.20 1 支材料驗證通過，1支材料在客端驗證測試，新產品持續開發 開發出高純度、高 Tg 和良好熱穩定性的 Red Prime 材料，綜合性能處于國際領先

67、水平 應用于 OLED 器件發光層，能夠有效促進空穴與電子的復合；材料的高穩定特性也能保證復合激子的發光效率，實現材料在紅光OLED器件中實現產業化推廣 4 高性能 Red Host材料開發 25,000,000 4,113,854.60 15,439,800.41 在客端驗證測試，新產品持續開發 電壓，效率和壽命方面達到國內領先水平 OLED行業正面臨從 single 型Red Host向 premix型 Red Host轉變的節點，項目成功量產后應用前景廣闊 5 高效率 Green 25,000,000 3,525,308.34 20,210,989.06 1 支材料實現量產，1支材料在客

68、端驗國際先進水平 可實現百公斤級別量產應用于國內顯 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 證測試，新產品持續開發 示企業，打破國外壟斷狀況 6 長壽命 Green Host 材料的設計與開發 12,000,000 2,916,263.40 8,032,011.68 1 支材料實現量產，1支材料在客端量產驗證，新產品持續開發 國際先進水平 可實現百公斤級別量產應用于國內顯示企業，達到億元級別銷售額 7 低電壓 G-Prime材料的設計與開發 10,000,000 2,177,461.82 6,310,752.74 多支材料在客端驗證測試；新產品

69、持續開發 與國際廠商材料相比，在降低電壓的同時，提升效率方面達到行業先進水平 應用于 OLED 器件綠光Prime 層，不僅能提升空穴能力，降低電壓，同時可以提升激子復合，提升效率及壽命 8 高效率 HTL 材料研究開發 12,000,000 1,009,292.58 10,749,934.82 1 支材料實現量產，1支材料在客端驗證測試，新產品持續開發 采用最新的有機合成及純化技術制備出高遷移率的HTL材料，達到國內創新水平 應用于 OLED 器件通用的空穴傳輸層，有效促進空穴在 HTL 層與發光層直接注入和傳輸，從而獲得高效率的OLED器件 9 疊層器件用電荷產生材料開發 10,000,0

70、00 394,635.85 890,457.41 在客端驗證測試，新產品持續開發 國內領先水平 應用于疊層 OLED器件中，起到降低電壓、提升效率及壽命的效果，促進 OLED顯示產業的橫向擴展 10 綠光TADF發光材料開發 2,000,000 53,417.69 635,941.96 新產品持續開發 綠光發光效率達到國內領先水平，達到器件壽命提升 通過提升綠光單色器件發光效率實現綠光發光材料國產化，最終應用于高清OLED 顯示面板 11 紅光配合物材料開發 2,000,000 54,283.62 637,255.76 新產品持續開發 紅光發光效率達到國內領先水平，達到器件壽命提升 通過提升紅

71、光單色器件的發光效率實現紅光發光材料國產化，最終應用于高清 OLED 顯示面板 12 靶點引導醫藥中間體的開發 9,850,000 414,188.04 2,977,065.02 多支材料在客端量產驗證，多支材料在客端測試，新產品持續開發 國內先進水平 應用于抗流感、抗腫瘤類藥物的合成，應用前景廣闊 13 高效率空穴傳輸材料的中間體開發 3,900,000 322,567.96 1,032,076.86 多支材料在客端量產驗證，多支材料在客端測試，新產品持續開發 國際先進水平 應用于終端空穴傳輸材料的合成，提高空穴傳輸材料的傳輸效率、壽命及降低電壓等性能，并最終應用 OLED面板產品 14 R

72、ed Host 材料的中間體開發 3,000,000 741,862.35 1,882,375.31 多支材料在客端量產驗證，多支材料在客端測試，新產品持續開發 國際先進水平 應用于終端紅光主體材料的合成，提高紅光主體材料的發光效率、改變低壽命現狀，并最終應用 OLED面板產品 15 氘代 D-H 交換技術開發 10,000,000 899,176.56 1,422,912.08 多支材料在客端量產驗證，多支材料在客端測試，新產品持續開發 國際先進水平 研發的氘代中間體可應用于終端藍光或綠光主體材料的合成，提高主體材料的壽命或用于規避主體材料專利，并最終應用 OLED 面板產品 16 碳-碳（

73、氮）偶聯反應新型催化劑及工藝的開發 1,000,000 83,405.01 763,016.66 多支材料在公司內部驗證測試，新產品持續開發 國內領先水平 開發出的痕量催化劑，可以實現1000L以上量產芳香胺類材料降低原材料的生產成本，增加企業盈利，并最終應用OLED 面板產品 17 鈣鈦礦設備的開發 12,000,000 1,013,000.00 1,013,000.00 鍍膜設備真空系統設計已經初步完成，進入樣品調試階段 打破國外干式真空泵市場壟斷局面，為國內太陽能和半導體行業實現干式真空泵批量供貨 干式真空泵市場目前國際巨頭占據95%的份額，急需國產替代同時，為開發鈣鈦礦設備奠定基礎 合

74、 計/179,750,000 24,699,203.13 107,591,138.49/資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 2.OLED 作為面板顯示領域新技術，作為面板顯示領域新技術，下游下游領域領域應用持續擴張應用持續擴張 2.1.顯示技術發展歷程顯示技術發展歷程一種顯示模式適應一種時代發展趨勢一種顯示模式適應一種時代發展趨勢 2.1.1.由由 CRT 至至 OLED，顯示技術的變遷解決不同時代的痛點，顯示技術的變遷解決不同時代的痛點 CRT（Cathode Ray Tube，陰極射線管

75、）技術的問世，成就了世界上第一臺顯示器。CRT顯示器的原理是利用顯像管內的電子槍，將光束打在內層表面的熒光粉上來顯示圖像。然而，作為初代技術的 CRT 顯示方案滿足人們從“看不見”到“看得見”的過程，但由于其體積大，重量大，厚度較大的缺點，無法滿足人們“看得好”的需求，并且隨著各類半導體器件快速發展，促成了電子器件的體積小型化和屏幕大型化，CRT 逐步被液晶顯示技術（LCD）和等離子顯示技術（PDP）所取代。圖圖 16：CRT電視示意圖電視示意圖 圖圖 17：中國中國CRT 電視機出口數據（單位：萬臺）電視機出口數據（單位：萬臺）資料來源：TechT，天風證券研究所 資料來源：Wind，海關總

76、署，天風證券研究所 PDP（Plasma Display Panel，等離子顯示板）技術為顯示器領域帶來了新可能。CRT 技術的特性導致了顯示器體積笨重，成為不可避免的缺點，而 PDP 技術利用惰性氣體電子放電來產生紫外線激發熒光屏，從而使熒光屏發射出可見光，顯現出圖像，這種技術的應用可以讓顯示器變得更輕薄，并且在亮度和分辨率上也優于 CRT 技術，同時滿足了人們對顯示器體積和畫面表現力的新需求。然而，等離子電視最終也被 LCD 電視所取代，根據 Wind數據，2008 年中國等離子電視銷量超過 300 萬臺，而 2015 年已經降至 12 萬臺，并在 2016年逐步退出歷史舞臺。圖圖 18：

77、等離子電視示意圖等離子電視示意圖 圖圖 19：中國等離子電視銷量（單位：萬臺）中國等離子電視銷量（單位：萬臺）資料來源：CNET，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 與 PDP 同步發展的 LCD（Liquid Crystal Display，液晶顯示器）技術憑借其高分辨率、尺寸多樣的優勢，開啟了顯示器的新世紀。LCD 顯示器的構造是在兩片平行的玻璃基板當中放置液晶盒，下基板玻璃上設置 TFT（薄膜晶體管），上基板玻璃上設置彩色濾光片，通過對05001,0001,5002,0002,5003,000中國CRT顯像管電視機出口-年度（萬臺）-50.00 100.00 150.00

78、 200.00 250.00 300.00 350.00 400.00中國:銷量:等離子(PDP)電視機-單位：萬臺 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 液晶電場的控制可以實現光線的明暗變化，從而達到信息顯示的目的。隨著智能化水平的提高，人們對顯示器的需求越來越大，電視、電腦、平板、手機、電子手表、計算器等多種不同尺寸的設備都需要顯示器的支持，相比于 PDP 技術只能用于中大尺寸屏幕，LCD 顯示器的多尺寸展現了不可比擬的優勢。同時，隨著 LCD 技術迭代更新，加上價格優勢，成就了 LCD 在顯示領域的霸主地位。大尺寸電視機方面，根據 Wi

79、nd 數據統計，中國電視液晶面板出貨量自 2009 年以來穩中有升，由 2009 年的 151 萬片，抬升至 2018 年的 289 萬片，實現了接近翻倍的增長。圖圖 20：LCD在不同領域的應用在不同領域的應用 圖圖 21：中國中國LCD液晶電視機面板出貨量（單位：萬片）液晶電視機面板出貨量（單位：萬片）資料來源：Polytechnic Hub，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 OLED（Organic Light-Emitting Diode，有機發光二極管）是近年來正在崛起的新興顯示技術，當下正受到全球顯示產業的普遍關注。OLED 顯示器用 ITO 透明電極和金屬電極分

80、別作為器件的陽極和陰極，在一定電壓驅動下，電子和空穴分別從陰極和陽極注入到有機電子傳輸層和發光層，產生激子輻射發光。相比于以往的顯示技術，OLED 具有全固態、主動發光、高對比度、響應速度快、視角寬、色彩逼真、清晰度高、超薄、易于柔性顯示等諸多優點，更加適應新時代對顯示屏幕的需求，未來應用前景廣闊，具有較大發展潛力。圖圖 22：顯示技術發展歷程顯示技術發展歷程 資料來源：京東方 A 公告，天風證券研究所 2.1.2.OLED 優劣勢分析優劣勢分析當下當下人機交互人機交互時代時代最佳最佳顯示顯示方案方案 移動設備中目前采用最廣泛的人機交互方式是觸摸。為了適應觸摸式人機交互，屏幕也在不斷迭代發展，

81、除了觸控元件外，屏幕材質對觸控反饋有較大影響，對比幾代顯示技術，PDP 因尺寸限制無法小型化而無法滿足移動設備要求，LCD 因其響應速度較慢而可能產生延遲無法滿足快速響應的需求正在小尺寸領域被逐步取代，正在快速發展應用的 Mini LED當下正在大尺寸電視領域高速發展，而中小尺寸領域由于成本短板尚未得到快速應用。相相比之下，比之下，OLED 憑借其高響應速度、憑借其高響應速度、輕薄輕薄、柔性化、柔性化等等特點，成為觸控式人機交互中目前特點，成為觸控式人機交互中目前相相對對最優的解決方案。最優的解決方案。0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.002

82、00920102011201220132014201520162017201820192020202120222023出貨量:液晶電視面板:當月值:年度:合計值 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 表表 7：OLED優劣勢比較優劣勢比較 優勢優勢 劣勢劣勢 厚度小，重量輕 壽命短 相較 LCD 抗震性能更好 亮度低 響應速度快，可視角度廣 成本較高 低溫特性好 在高溫中易損壞 主動型自發光，發光效率高，能耗低 存在殘影現象 可在不同材質的基板上制造，具備柔韌性 大尺寸量產技術還未完全成熟 資料來源：A review paper on:org

83、anic light-emitting diode(OLED)technology and applicationsBatool F.，OLED 顯示殘像研究進展翁樂等，高溫環境中摻雜Ir(ppy)_(3)的紅熒烯型有機發光二極管的光-電-磁性能及激子演化過程朱洪強等，OLED 顯示技術概要及應用領域的發展趨勢金成龍等，天風證券研究所 OLED 用于人機交互的用于人機交互的另一另一顯著顯著優勢在于它可以提供互動方面的更多可能優勢在于它可以提供互動方面的更多可能性性。首先，OLED已經實現了曲面和可折疊屏，在華為早先推出的手機 Pocket S 和 Mate Xs 2 中都利用了OLED 的柔韌

84、性將可折疊屏幕的設計落實，LG 也推出可卷曲電視，或將進一步提升人機交互的沉浸感和體驗感。其次，OLED 的自發光特性使其擁有做透明屏幕的先天優勢，小米已經推出一款 55 英寸的透明 OLED 屏幕電視，未來透明 OLED 屏還可能用于手機、平板、眼鏡等更多場景，而這是 LCD 無法做到的。最后，OLED 的高清晰度、高響應速度、低溫特性、視野寬、色域廣等特性，可以被充分應用于多個行業領域，比如 AR/VR 眼鏡、各種觀測儀等，終端場景較為廣闊。盡管 OLED 材質在顯示技術領域具備眾多顯著優勢，并被視為當前人機交互設備的相對最優選擇，然而其尚未徹底克服的短板問題卻為這一創新顯示技術的廣泛普及

85、和市場滲透帶來阻力，這些短板共同制約著 OLED 材質在更廣泛領域內的應用與推廣：1 OLED 材料壽命和殘影問題材料壽命和殘影問題 OLED 顯示器的壽命通常由某一特定顯示亮度降至初始值的 50%所需要的時間衡定，而OLED 自主發光特性決定了各像素間的壽命差異，而由于發光材料壽命限制等因素的影響，OLED 顯示器件的電學性能會隨著發光時間的延長而不斷劣化，而像素間的退化差異會導致 OLED 顯示在圖像切換時，上一幅畫面的亮度信息會保留在新的畫面上，這種圖像粘連現象被稱之為殘影現象，或通俗而言稱為“燒屏”，一般這種現象很容易被人眼捕捉。殘影現象一旦發生，很難或需要很長時間恢復，甚至會損壞 O

86、LED 顯示器件，因此 OLED 殘影現象是影響 OLED 壽命和可靠性的重要因素。圖圖 23：OLED殘影問題原理殘影問題原理 資料來源：OLED 顯示殘像研究進展翁樂等，天風證券研究所 2 藍光材料發光效率問題藍光材料發光效率問題 實現 OLED 發光需要三種基本顏色的發光材料，即紅、綠、藍。與綠光和紅光材料相比，藍光材料（特別是深藍光材料）通常表現出較差的電致發光性能，且存在器件效率低、器件壽命短和色純度差等問題。高效穩定的藍色發光材料（尤其是深藍色發光材料）的制備 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 對 OLED 技術發展是一個重要

87、的挑戰。由于藍光材料禁帶寬度大，易引起激發能量過高，在激子-激子相互作用或者是激子-極化子相互作用下很容易破壞分子的化學結構，從而嚴重影響藍光器件的效率與壽命。3 高溫條件下高溫條件下 OLED 耐熱性問題耐熱性問題 在 OLED 制備和研發過程中，分析器件內部激子相關的演化過程及它們對器件穩定性、效率和壽命的影響顯得十分必要。目前這方面的研究工作主要集中在室溫或低溫環境，但在實際工作和生產當中，高溫環境對器件的影響又是必須考慮的一個重要因素。在工作狀態下，環境溫度可能會引起器件有機薄膜材料局部溫度升高，誘使膜層產生結構陷阱或者結晶，改變極化子對之間或激子之間的相互作用。這不僅會加速設備的老化

88、，在極端情況下甚至會導致器件災難性故障。4 大尺寸大尺寸 OLED 面板成本面板成本較較高高 對比 LCD 和 Mini LED，可以發現 OLED 在中小尺寸面板中性價比突出，具體而言，在 12.9英寸屏幕方面，Mini LED 的制造成本大約是 LCD 的三倍，OLED 的兩倍，在 16.2 英寸屏幕方面，Mini LED 的制造成本約為 LCD 的三倍，OLED 的 1.2 倍，比平板電腦顯示面板的差距小得多。從諸如亮度、能耗、對比度等性能來看，OLED 和 Mini LED 旗鼓相當，LCD 遠不如前兩者。綜合來看，OLED 在中小尺寸面板的應用中的性價比優于 LCD 和 Mini L

89、ED。表表 8：LCD、OLED、Mini-LED背光背光顯示模式對比分析顯示模式對比分析 LCD OLED Mini-LED 背光背光（Mini-LED+LCD）亮度 500 cd m2 1000 cdm2 1000 cdm2 發光效率 低 中 低 能耗 中 中 中 對比度 中 非常高 高 響應速度 毫秒 微秒 毫秒 壽命 中 低 中 透明性 低 中 低 折疊性 很差 好 很差 資料來源：Mini-LED 顯示與 Micro-LED 顯示淺析林偉瀚等，天風證券研究所 然而，相較于中小尺寸面板的性價比優勢，大尺寸 OLED 面板成本依舊高昂，主要歸因于國內廠商 OLED 高世代線的產線缺失，為

90、 OLED 在大尺寸領域的應用下沉造成成本壓力。根據 Omdia 統計的 2023 年 65 英寸電視面板成本數據比較，LCD 面板成本低至 152 美金，Mini-LED 起步價則降低至 441 美金，而 LG 的 WOLED 解決方案成本則高達 680 美金，幾乎是同尺寸下 LCD 和 Mini-LED 的 4.5 倍和 1.5 倍。根據中關村在線的數據進行統計，國內上市的主流 OLED 電視大都聚焦于萬元以上的高端市場，而 OLED 向中端市場的滲透尚處于起步階段，發展空間較大。圖圖 24：65寸各類型屏幕成本價格（單位：美元）寸各類型屏幕成本價格（單位：美元）資料來源：Omdia，天風

91、證券研究所 020040060080010001200三星65英寸QD-OLEDLG 65英寸WOLED65英寸Mini-LED（20000顆芯片）65英寸Mini-LED（10000顆芯片）65英寸Mini-LED（1000顆芯片）65英寸LCD 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 2.1.3.OLED 滲透由小至大，有望實現多維應用滲透由小至大，有望實現多維應用 OLED 因其出色的發光效率、輕薄的設計和高響應速度等出色特性，已成為小尺寸設備顯示方案的新寵。從最初的研究開發到現在的大規模應用，OLED 技術已經走過了漫長的道路。自 20

92、08 年諾基亞的 N85 首次使用 OLED 屏幕開始，到 2017 年蘋果公司推出劃時代產品 iPhone X，再至后來三星推出發揮 OLED 柔性特質的折疊屏手機，OLED 顯示逐漸在手機市場中占據主導地位。特別是當蘋果和三星等公司開始大規模生產 AMOLED 屏幕手機后，OLED 的普及率得到迅速上升。截至 2023 年，OLED 屏幕幾乎已全面占領高端手機市場，并在中低端市場中展現出逐步下沉態勢。圖圖 25：小尺寸小尺寸 OLED階段性代表產品圖階段性代表產品圖 資料來源：OLED 產業化歷程與問題分析王大巍，中關村在線等，天風證券研究所 在大尺寸產品中，OLED 電視是最具代表性的應

93、用之一。從索尼于 2007 年創新性地推出首款 OLED 電視開始，OLED 電視的市場份額逐年上升。特別是在國內外 LG 和創維等領先廠商的支持下，OLED 電視陣營不斷壯大。同時，中國企業正努力打破外資在大尺寸 OLED面板市場的壟斷地位，有望為 OLED 在大尺寸產品中的進一步發展注入新的動力。圖圖 26：大尺寸大尺寸 OLED階段性代表產品圖階段性代表產品圖 資料來源：中關村在線，LG 官網，索尼官網等，天風證券研究所 而相較于小尺寸和大尺寸設備，OLED 在中尺寸產品中的應用仍處于起步階段。盡管諸如三星和華為等電子設備廠商已經開始嘗試在其高端平板電腦產品中使用 OLED 技術，以及國

94、內外各車企在其車載顯示領域進行 OLED 布局，但整體來看此顯示技術在中尺寸產品的應用率目前依然處于相對較低水平。不過，隨著 OLED 面板良品率的提升和生產成本的不斷降低，以及各領域龍頭企業的下游牽動，未來 OLED 在中尺寸產品的應用有望實現進一步突破。此外，隨著虛擬現實（VR）、增強現實（AR）和混合現實（MR）上下游產業的日趨成熟，以及 OLED 在諸如智能可穿戴設備、智能車窗等領域的研究布局不斷深入，OLED 材料有望在未來多個領域中發揮其獨特優勢，實現多維應用。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 2.1.4.下游終端廠商下游終端

95、廠商逐漸布局逐漸布局 OLED，2023 年總體滲透率年總體滲透率預計預計已達已達 7.22%在小尺寸領域，自蘋果 iPhone X 推出開始，OLED 在手機端的滲透率便處于逐步提升態勢。據 TrendForce 統計，2015 年手機端 OLED 滲透率僅為 15%，然而自 2017 年蘋果推出搭載OLED 屏幕的 iPhone X 產品后，滲透率持續攀升，至 2018 年已增長至 29.2%；而根據Counterpoint Research 數據，截至 2023 年 Q1，OLED 屏幕滲透率已達到 49%，幾乎與 LCD平分天下。此外，據 Global Market Insights

96、數據，OLED 在小尺寸領域另一代表產品智能手表中的滲透率于 2022 已超過 91%，我們預測至 2023 年 OLED 在此領域或已實現了接近 100%的滲透率。另一方面，中型尺寸消費電子產品是介于手機、電視機之間，主要產品系列包括平板電腦，筆記本電腦，車載顯示，桌面顯示器等。此前中型尺寸面板多數以 LCD 為主，OLED 在此領域滲透率較低，而過高的面板成本、尚未解決的 OLED 顯示短板或將成為中型尺寸推廣的主要障礙。根據 IDC 數據，OLED 在筆記本電腦、顯示器、平板電腦中截至 2023 年前十個月，滲透率分別為 1.7%/0.5%/1.64%，滲透率較低。同時，國內外如奔馳和蔚

97、來等知名車企逐步對 OLED 車載顯示進行布局，據韓國顯示產業協會（KDIA）顯示其滲透率也于 2023年達到了 2.8%。此外，OLED 在大尺寸電視機方面的滲透于近年迎來了快速增長期，根據 TrendForce 和WitsView 提供的數據，全球電視出貨量從 2016 年的 2.19 億臺下降到 2022 年的 2.02 億臺，而 OLED 電視出貨量實現逆勢增長，從 2016 年的 83 萬臺增長到 2022 年的 667 萬臺。盡管整體電視市場的出貨仍呈現下降趨勢，但 OLED 電視出貨量的增長依然可謂顯著，其在大尺寸領域的出貨滲透率由 2016 年的 0.38%在六年間發展至 20

98、22 年的 3.3%。據 TrendForce預測，由于全球電視市場不濟，OLED 電視在 2023 年的出貨量將僅為 544 萬臺，同比下降18.4%，經測算其滲透率也降至 2.76%?；诨?Omdia 提供的提供的各各類型類型面板出貨面積面板出貨面積占比占比數據數據及上述及上述 OLED 滲透率進行測算滲透率進行測算，截至截至2023 年年，OLED 在消費電子產品在消費電子產品市場市場中的中的整體整體占比占比約為約為 7.22%。圖圖 27：2023年年 OLED在各類設備中的滲透率在各類設備中的滲透率 圖圖 28：2023年年各類顯示屏幕出貨面積占比預測各類顯示屏幕出貨面積占比預測

99、 資料來源：TrendForce，Counterpoint Research 等，天風證券研究所 備注：智能手機數據截止 2023Q1，桌面顯示器、平板電腦、筆記本顯示屏數據截止 2023 年 10 月。資料來源：Omdia，天風證券研究所 49.0%100.0%0.5%1.6%1.7%2.8%2.76%0%20%40%60%80%100%智能手機智能手表桌面顯示器平板電腦筆記本顯示屏車載顯示電視小尺寸中型尺寸大尺寸OLED占比非OLED占比65.60%10.34%8.09%6.17%3.75%2.77%1.45%1.83%LCD TVDesktop monitorMobile PCMobil

100、e phoneOLED TVPublic display 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 2.2.技術迭代補齊技術迭代補齊 OLED 短板，面板廠商開支短板，面板廠商開支提供中大尺寸發展機遇提供中大尺寸發展機遇 2.2.1.疊層疊層 OLED、材料體系迭代材料體系迭代、ViP 等技術持續解決等技術持續解決 OLED 劣勢劣勢 根據前文所述，盡管 OLED 材料對比其他顯示技術具有諸多優異特性，具備滿足當下人機交互時代種種需求的實力，但其短板問題的存在一定程度上限制了其在各尺寸領域的持續滲透。為了應對這一挑戰，上游材料廠商已經加大了研發力

101、度，并針對 OLED 材料的短板進行逐一攻克：1.疊層疊層 OLED 技術技術 在眾多在眾多 OLED 器件結構中，疊層器件結構中，疊層 OLED 器件在低電流密度下可以達到高電流效率，而且低器件在低電流密度下可以達到高電流效率，而且低電流驅動也可以延長電流驅動也可以延長 OLED 器件的壽命，所以在商業化產品中有望得到廣泛應用。器件的壽命，所以在商業化產品中有望得到廣泛應用。OLED的效率與空穴、電子復合形成的激子數是直接相關的，激子越多，其失活后所釋放出的光子也越多。在傳統的 OLED 器件中，分別從陽極和陰極注入的一個空穴和一個電子最多只能復合形成一個激子。而在疊層 OLED 器件中，如

102、含有兩個發光單元的疊層 OLED 器件中，從陽極和陰極注入的一個空穴和一個電子可以分別與電荷產生層產生的電子和空穴形成兩個激子。因此，疊層 OLED 顯示面板能夠有效提高亮度和發光效率，還能夠實現低電量密度下的高亮度，從而避免電場擊穿，進而使得疊層 OLED 顯示面板的使用壽命延長，疊層 OLED 器件的效率可以隨發光單元疊加的數量的增加而翻倍增加。盡管疊層 OLED 具有較高電流效率、壽命較長、器件良率高的優勢，但是其同時有著結構復雜、驅動電壓高、設備蒸鍍源數目較多的劣勢，另外由于多個發光層材料的堆疊，對另外由于多個發光層材料的堆疊，對OLED 材料使用量也會增加。材料使用量也會增加。根據國

103、家專利局及 Justia 提供的專利公開顯示，三星、京東方、武漢華星等面板廠商均有疊層專利布局，其中三星電子在 2018 年通過了有關疊層結構 OLED 顯示器制造方法的專利。圖圖 29：單層單層OLED發光原理發光原理 圖圖 30：疊層疊層OLED發光原理發光原理 資料來源：基于 HAT-CN/m-MTDATA 中間連接層的疊層 OLED 光電性能研究袁晟杰等，天風證券研究所 資料來源：基于 HAT-CN/m-MTDATA 中間連接層的疊層 OLED 光電性能研究袁晟杰等，天風證券研究所 2.OLED 材料體系材料體系持續持續迭代迭代 OLED 有機致發光材料體系的迭代是解決 OLED 短板

104、的關鍵。在 OLED 材料體系發展進程中，根據材料的發展時間和材料激子利用方式，可以將現有 OLED 材料分為前后三代體系：第一代是傳統的熒光材料體系，第二代是金屬配合物磷光材料體系，而熱活化延遲熒光材料（TADF）作為可能的第三代 OLED 材料體系，被科研機構廣泛布局研究。TADF 材料理論激子應用效率可達到 100%，是未來解決 OLED 材料發光效率和壽命的關鍵材料。而在熒光、磷光體系中，OLED 材料自身也在快速迭代解決短板：例如在材料中引入氫同位素氘取代氫的物質，具有提高材料壽命、改善發光效果等優異特性，氘代藍光材料可顯著提高藍光材料使用壽命，氘代綠光材料可改善終端材料發光效果。公

105、司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 3.ViP 技術技術 ViP，即智能圖像像素化技術，通過光刻方式創造全新 OLED 工藝路線，有望將打破韓國引領多年的傳統 FMM 蒸鍍技術。另外，ViP 技術的應用將為 OLED 性能實現全面提升，是全尺寸、高性能、低成本的 AMOLED 量產升級方案，或為行業帶來迭代性工藝革新，其主要擁有以下具體優勢：1.突破 AMOLED 中大尺寸工藝技術瓶頸。因此技術無需 FMM，故將突破因 FMM 技術對產品尺寸和分辨率的限制，是實現中大尺寸 AMOLED 的最佳方案；2.打破了三星基于現有蒸鍍技術的專利體系的限

106、制。針對像素排布、像素驅動電路和分級電路等技術進行專利布局，擴大了專利版圖，增加了國產廠商在行業對于專利談判的砝碼，形成了關鍵自主知識產權的技術組合；3.引領產業格局變化，加大了我國 AMOLED 設備及 AMOLED 材料自主可控的幾率，提升國內 OLED 供應鏈安全性。該設備不需要目前常規使用的復雜蒸鍍設備，降低了圖形化設備的開發難度，減少了對于壟斷生產材料的依賴，后續與國內廠商合作，有望實現 AMOLED 核心裝備國產化；4.大幅提升我國 AMOLED 產品的競爭力。成本方面，采用 ViP 技術，有機發光材料用量可節省 50%，并完全省去 FMM 材料及張網設備費，大幅降低產品成本；性能

107、方面，可實現 6 倍的器件壽命或 4 倍的亮度以提升器件性能；提高產線的適應性方面，可技術生產 AR/VR、小尺寸、大尺寸等全尺寸任意形狀的產品，且由于節省了開模費用，小批量訂單下單片成本更低，可實現母版上不同產品混合排版。表表 9：傳統傳統FMM 蒸鍍蒸鍍與與 ViP 技術對比技術對比 項目項目 傳統傳統 FMM 蒸鍍蒸鍍 無金屬掩膜無金屬掩膜 FMM 光刻技術（光刻技術（ViP）清晰度 500ppi 1500+ppi 亮度 1000cd/cm3 2000cd/cm3 壽命（LT50）15Kh 500cd/cm3 45Kh 500cd/cm3 FMM（掩膜版）使用 需要 FMM 無需 FMM

108、 優點 工藝成熟 超高性能、深度定制（超訂量小、交期短、尺寸形態靈活）、環境友好、應用廣泛 缺點 不適用于大尺寸 新技術、量產業績待項目落地 資料來源：Wind，維信諾公告，天風證券研究所 綜上，OLED 解決方案具有快速響應、柔性、節能等特有優勢，并在顯示效果方面優于 LCD、Mini-LED 等顯示方案，其“長板”較為明顯，而因其價格高、藍光壽命短、殘影、亮度低等“短板”問題，發展初期在中大尺寸方面滲透仍有較多問題需要解決。但高世代線投資落地可快速降低 OLED 大尺寸面板成本，疊層等新技術的引入能夠增加發光效率，提升使用壽命，更為重要的是，材料體系的不斷研發迭代，逐步補上 OLED“短板

109、”，使得“長板”更加突出，未來有望引領中大尺寸新一輪的滲透。2.2.2.下游廠商布局中型尺寸下游廠商布局中型尺寸 OLED 產品產品，平板電腦，平板電腦、筆記本、車載、筆記本、車載顯示均顯顯示均顯露滲透跡象露滲透跡象 截至 2023 年，得益于上游材料廠商在技術研發和體系迭代方面的持續投入，以及對諸多如疊層 OLED 和 ViP 等新技術的深入布局，OLED 材料的短板問題正逐步得到解決。因此，OLED 的應用范圍已不再局限于傳統的小尺寸設備領域，中型尺寸設備如平板電腦、筆記本電腦、車載顯示屏等領域也開始顯現出 OLED 滲透的跡象，存在較大發展空間。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

110、 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 2.2.2.1.平板電腦：頭部企業開啟平板電腦平板電腦：頭部企業開啟平板電腦 OLED 元年元年 三星方面，其平板電腦產品在近 3 年時間完成了由 LCD 至 OLED 的快速迭代，2020 年三星僅在其高端旗艦產品 Tab S7+中使用了 AMOLED，而 Tab S7 則仍然采用 LCD 作為屏幕顯示方案；2023 年三星在其 Tab S9/S9+/S9 Ultra 三款平板電腦中均采用了其二代的 Super OLED 解決方案，可見三星于 2023 年發布的旗艦平板電腦全面轉向 OLED。圖圖 31：三星平板電腦顯示技術發展三星平板電腦顯示

111、技術發展 資料來源：三星官網，中關村在線，天風證券研究所 華為作為平板電腦的后來居上者，市占率水平經歷了起伏，但自 2016 年起其出貨量便一直穩定在全球前五水平。華為的旗艦平板電腦產品 Mate Pad Pro在近兩年也完成了屏幕素質的技術迭代：2020 年華為全系列Mate Pad產品均采用 LCD 作為主要屏幕顯示技術，2021年華為在其 12.6 英寸的 Mate Pad Pro產品中率先使用了 OLED 作為主要顯示技術，至 2023年，華為發布的 13.2 英寸和 11 英寸的兩款 Mate Pad Pro產品均采用了 OLED 技術，其平板電腦產品也或將由 LCD 轉向 OLED

112、。圖圖 32：華為平板電腦顯示技術發展華為平板電腦顯示技術發展 資料來源：華為商城，中關村在線，天風證券研究所 蘋果作為平板電腦市場中的龍頭企業，自 2019 年以來其市占率持續穩定在全球 30%以上份額，在近年推出的中型尺寸設備中尚未采納 OLED 技術，其 12.9 英寸的旗艦產品 iPad Pro依然堅守 Mini-LED 屏幕。然而，三星和 LGD 已經為蘋果的產品計劃各自布局了 G8.X IT專用的 OLED 產線，這一策略性投資預示著我們有望在不久的將來看到 OLED 在蘋果產品線中的進一步應用，或許將為 OLED 在中型尺寸領域的廣泛滲透帶來新的契機。2.2.2.2.筆記本電腦筆

113、記本電腦：由由“看”到“觸”“看”到“觸”近年來，OLED 在筆記本電腦市場中的滲透也在逐步啟動。我們根據中關村在線的數據，按照熱門和好評度排序，篩選出截至 2023 年 12 月推出的前 15 款熱門筆記本電腦產品中，ThinkPad X1 Carbon 2023 款、華碩靈耀 13、華碩靈耀 14、LG gram Style 14 四款筆記本均搭載或可選配 OLED 作為屏幕材質。相對而言，商務筆記本電腦作為追求輕薄、可觸控，且針對價格不敏感客戶的產品，被各廠商選擇搭載 OLED 屏幕，而對于更加重視性能的游戲筆記本而言，OLED 滲透則尚未開始。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

114、 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 表表 10：2023年發布的代表性筆記本電腦（根據中關村在線好評年發布的代表性筆記本電腦（根據中關村在線好評/熱門程度篩選）熱門程度篩選）品牌及系列產品品牌及系列產品 產品定位產品定位 推出時間推出時間 參考價格參考價格 屏幕尺寸屏幕尺寸 分辨率分辨率 屏幕解決方案屏幕解決方案 Redmi Book 14 商務辦公本 2023.5 3799 14 英寸 2880 x1800 120hz LCD 華為 MateBook 16s 商務辦公本 2023.5 6499 16 英寸 2520 x1680 60hz IPS ThinkPad X1 Carbo

115、n 2023 商務辦公本商務辦公本 2023.5 16799 14 英寸英寸 2880 x1800 60hz OLED（可選配）（可選配）惠普暗影精靈 9 游戲本 2023.4 6999 16.1 英寸 1920 x1080 165hz IPS ThinkBook 14+商務辦公本 2023.3 4799 14 英寸 2880 x1800 90hz IPS 華碩靈耀華碩靈耀 13 商務辦公本商務辦公本 2023.4 7999 13.3 英寸英寸 2880 x1800 60hz OLED 華碩靈耀華碩靈耀 14 商務辦公本商務辦公本 2023.3 5799 14 英寸英寸 2880 x1800

116、90hz OLED 榮耀 MagicBook X 16 Pro 商務辦公本 2023.3 3999 16 英寸 1920 x1200 60hz IPS 惠普戰 66 六代 14 商務辦公本 2023.3 3799 14 英寸 1920 x1080 60hz IPS LG gram Style 14 商務辦公本商務辦公本 2023.3 9999 14 英寸英寸 2880 x1800 90hz OLED MSI 微星魔影 15 游戲本 2023.3 7799 15.6 英寸 2560 x1440 165hz IPS 聯想小新 Pro 14 商務辦公本 2023.2 4989 14 英寸 2880

117、x1800 120hz IPS 蘋果 MacBook Pro 14 商務辦公本 2023.2 15999 14.2 英寸 3024x1964 120hz Liquid視網膜XDR顯示屏 ROG 槍神 7 游戲本 2023.2 10999 16 英寸 2560 x1600 240hz IPS Alienware M16 游戲本 2023.2 15999 16 英寸 2560 x1600 165hz WVA 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 2.2.2.3.車載顯示：車載顯示：大尺寸大尺寸+可觸控可觸控 汽車領域中控屏的技術發展方向隨著汽車電動化、智能化的趨勢開始向更加智能、互動性更強、更加注

118、重娛樂性的方向發展，且中控屏的尺寸也隨之增大。2022-2023 年，汽車中控屏也開始逐步使用 OLED，其中新勢力車型、高端品牌的高端車型中則率先完成了更換。蔚來于 2023 年推出的新款 ET7ES6ES8 均采用了 OLED 屏幕材質；而理想 2023 年 8 月推出的新款理想 L9 則選用了 15.7 英寸的兩塊 OLED 屏幕作為中控屏和副駕駛娛樂屏；比亞迪高端旗艦系列仰望U8則選用了12.8寸OLED中控屏和一塊23.6寸OLED副駕駛娛樂屏。圖圖 33：OLED屏幕在汽車中控屏和娛樂屏的滲透示例屏幕在汽車中控屏和娛樂屏的滲透示例 資料來源：汽車之家，各公司官網，天風證券研究所 公

119、司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 OLED 在中型尺寸顯示設備領域已然正逐步邁向主流地位，然而其應用仍相對集中在高端市場，相對 LCD 而言過高的成本或成為 OLED 向中低端市場滲透的主要障礙。不過，隨著蘋果未來在其推出的 iPad 產品中采用 OLED 技術，以及國內外各大車企和筆記本廠商對OLED 重視程度的日益提升，結合 OLED 在小尺寸領域的滲透歷程，我們有望看到行業領軍企業的積極行動將產生牽引效應，為 OLED 在中型尺寸設備中的普及和市場拓展提供有力推動。2.2.3.小尺寸小尺寸 OLED 依然存在發展依然存在發展空間空間，

120、新興新興消費電子消費電子場景對場景對其持續滲透起到其持續滲透起到提振提振作用作用 2.2.3.1.OLED 在手機市場的滲透在手機市場的滲透逐年逐年加劇，價格帶仍加劇，價格帶仍有下沉空間有下沉空間 OLED 手機端的滲透是自上而下、由高端向低端滲透的過程。我們根據中關村在線 2023 年截止 12 月統計的每年新機的發布情況，總結出手機端如下的發展趨勢：1.OLED 技術技術在手機端的在手機端的普及率逐步攀升普及率逐步攀升：綜合來看，從 2021 年到 2023 年，OLED 技術在手機市場的平均滲透率呈現出較為明顯的增長態勢，增幅超過 8%，這種增長速度表明 OLED 技術正在被越來越多的手

121、機制造商應用和更多消費者所接受。2.OLED 技術在中高端技術在中高端手機手機市場的市場的絕對絕對統治力：統治力：在歷年發布的 OLED 手機中，價格帶在 2000-4599 的 OLED 手機數量占據主導地位，在 2021 和 2022 年于國內上市的所有手機中占有量接近三分之一，其次是價格在4600-7599 元的中高端機型。盡管 2023 年這一比例略有下降，但這可能也反映出手機廠商們正日益關注低端市場，并致力于將 OLED 技術應用于更廣泛的產品線中。而在相對高端市場方面，自 2021 年起，4600 元及以上的主流手機幾乎全部采用了 OLED技術，凸顯了 OLED 在高端市場的壓倒性

122、優勢。3.OLED 技術在低端技術在低端手機手機市場的滲透市場的滲透加劇加?。罕M管 LCD 目前在低端手機領域仍占據主導地位，在此價格帶手機中 OLED 的市場份額并不突出，但從統計數據來看，縱向對比下揭示了一個顯著趨勢在 1000-1999 元這個價格區間，OLED 手機的市場份額正在穩步增長，從 2021 年至 2023 年達到了接近 7%的提升。至于 1000 元以下的市場，OLED 技術尚未滲透，但隨著小尺寸面板價格的持續下滑以及廠商對低端市場關注度的日漸提高，我們有望在未來看到 OLED 在這一領域取得更大的突破。圖圖 34：2021-2023年發布新款手機各價格帶年發布新款手機各價

123、格帶 OLED占比情況占比情況 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 0.00%31.91%96.77%90.00%100.00%60.63%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%1000元以下1000-1999元2000-4599元4600-7599元7600元以上平均滲透率202120222023 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 2.2.3.2.新興新興消費電子終端消費電子終端崛起，崛起，拉動拉動小尺寸小尺寸 OLED 發展發展 折疊屏手機這一創新性的移動設備概念，距三星 Galaxy

124、 Fold 發布以來已經迎來了第五個發展年頭。盡管相比于傳統智能手機，折疊屏手機仍然可以被視為一個年輕的存在，但其獨特的設計理念已經贏得了全球消費者的廣泛關注。目前，華為、OPPO、VIVO、小米等國內知名廠商，以及國際巨頭三星和 Moto，都在積極投入研發和生產折疊屏手機，以期在這個新興市場上占據有利地位。圖圖 35：2023 年國內上市的主流折疊屏手機概覽年國內上市的主流折疊屏手機概覽 資料來源：中關村在線，天風證券研究所 根據 IDC Research 的數據，截至 2023 年第二季度，中國折疊屏手機的出貨量達到 125.6萬件，相較 2022 年 Q2 的 46 萬件實現了 173%

125、的同比增長。隨著折疊屏技術的關鍵難題材料性能和彎折結構問題一一得到解決，其較高的市場增速不僅凸顯了折疊屏手機較大的市場潛力，同時也為 OLED 材料提供了廣闊的發展空間。圖圖 36：2022Q2 至至2023Q2 中國中國折疊屏手機出貨量（單位：萬件）折疊屏手機出貨量（單位：萬件）資料來源：IDC Research，天風證券研究所 另一方面，VR/AR/MR 硬件設備與下游軟件的持續創新推動了擴展現實（XR）行業的整體發展。關于硬件市場，即頭顯設備領域，2023 年 VR 硬件設備的全球市場收入達到了 2017年的 16 倍，即便是起步較晚的 AR 硬件設備，自 2020 年至 2023 年也

126、實現了收入層面的 6倍增長。同時，軟件方面的增長量同樣令人矚目，也均實現了倍數級的收入攀升。46103.2111101.5125.60204060801001201402022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2中國可折疊智能手機出貨量（IDC，萬件）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 圖圖 37：擴展現實上下游領域全球市場收入（單位：十億美元）擴展現實上下游領域全球市場收入（單位：十億美元）資料來源：Statista Research，天風證券研究所 然而，盡管 OLED 顯示屏在初期被視為 XR 的理想選擇，且在 201

127、9 年之前被各大廠商視為制勝法寶，但擴展現實專用的 LCD 顯示屏的性能也在逐漸提升，降低了 OLED 顯示屏在擴展現實領域中的競爭優勢。隨著 OLED 技術不斷迭代增強，蘋果于 2024 年推出的 Vision Pro所采用的硅基 OLED 面板（OLED-on-Si 或 Micro-OLED）展現出了更加出色的性能。即便是尺寸極小的顯示屏，這種材料也能夠呈現出高分辨率的畫面，使得用于放大和聚焦顯示屏的鏡頭得以縮小，進而讓整個頭戴式設備更為輕巧。同時，它還能使傳輸真實世界視圖視頻的攝像頭更加貼近用戶的眼睛，從而優化穿透式混合現實的體驗。在未來發展中，隨著 LCD 面板價格競爭的緩和以及 XR

128、 應用價值的進一步顯現，液晶面板在此領域的前景可能會出現更多的變數，我們認為硅基 OLED 等其它新興技術或將帶來 XR 顯示屏領域的重大變革，有望在未來終結 LCD 當前的主導地位。圖圖 38：主流主流VR 硬件設備及其顯示面板材質硬件設備及其顯示面板材質 資料來源：各設備廠商官網，Counterpoint Research 等，天風證券研究所 2.2.4.面板廠商面板廠商啟動啟動新一輪新一輪高世代線高世代線資本開支周期，印證資本開支周期，印證 OLED 從小從小至大的發展機遇至大的發展機遇 隨著消費者對筆記本電腦和平板電腦更輕薄、便攜性更高的需求，IT產品將逐步向Hybrid、柔性平面型過

129、渡，最終朝著柔性折疊、卷曲、大曲率乃至自由形態終極推進，而 OLED 因其較好的柔性特質成為當下實現這些愿景的相對最優選擇，可見 OLED 材料未來在中型尺寸產品市場具有廣闊市場前景?；趯η腥敫呤来?OLED 這一“藍?！笔袌龅膽鹇钥剂?，以京東方為首的國內面板廠商已經啟動新一輪的資本開支周期。在這一背景下，建設高世代 OLED 產線不僅成為提升切割經濟性的關鍵舉措，更是對鞏固行業地位、增強國際競爭力的不二之選。然而然而，國內國內企業企業目前目前已投產已投產的的所有所有 OLED 產線均為中低世代線，尚無一條高世代線產線均為中低世代線，尚無一條高世代線。根據根據上文所述的上文所述的中大尺寸中大

130、尺寸顯示解決方案顯示解決方案發展發展趨勢，趨勢，我們預計未來我們預計未來國內國內多家多家面板廠商有望開啟新面板廠商有望開啟新一輪高世代線投資，與韓國企業三星、一輪高世代線投資，與韓國企業三星、LG 共同競爭中大尺寸市場。共同競爭中大尺寸市場。國內面板龍頭京東方0.62.33.34.66.17.99.70.40.61.12.40246810122017201820192020202120222023全球VR硬件設備市場收入全球AR硬件設備市場收入全球VR軟件市場收入全球AR軟件市場收入全球VR廣告市場收入全球AR廣告市場收入 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披

131、露和免責申明 29 在2023年11 月28日發布了 關于投資建設京東方第8.6 代AMOLED生產線項目的公告，擬投資 630 億元人民幣，在成都建設合計產能為 3.2 萬片/月的 8.6 代 AMOLED 產線，建設周期為 34 個月。該產線主要定位在筆記本電腦/平板電腦等高端觸控顯示屏，主攻中尺寸OLED IT 類產品，標志著國內廠商進入高世代線投資競爭行列。2.2.5.下游巨頭企業牽動效應顯著，下游巨頭企業牽動效應顯著，OLED 終端滲透率終端滲透率或實現或實現 12%年年復合增復合增長長 1.小尺寸領域小尺寸領域：智能手機、智能手表、擴展現實設備：智能手機、智能手表、擴展現實設備 當

132、前以智能手機為代表的小尺寸設備領域正面臨著日趨同質化、市場飽和以及換機周期延長的多重挑戰，自 2021 年以來，智能手機出貨量呈現逐年下滑的趨勢。然而，隨著如折疊屏手機等創新消費電子終端的迅速崛起，MIC 預計自 2024 年開始，智能手機出貨量將出現回升。同時，Omdia預計OLED面板在智能手機領域的需求也有望實現年均5%的增量。這意味著至 2027 年，OLED 在智能手機領域的平均滲透率將接近 60%，相比 2023 年實現10%的提升。此外，根據 Global Market Insights 的報告，OLED 在智能手表領域的滲透率于 2022 年已大于 91%，且 OLED 如輕薄

133、、柔性等優良特性為智能手表行業的發展提供了更多的可能性，由此我們預測 OLED 在此領域的滲透率將自 2023 年起接近 100%，未來可能實現對 LCD 的完全替代。近年來，擴展現實（XR）領域的發展勢頭迅猛，市場份額持續擴大。然而，OLED 在這一領域的應用仍相對有限，主要是由于 XR 專用 LCD 的性能不斷提升，且相對具有成本優勢。截至 2023 年，OLED 在 XR 領域的滲透率僅為約 3.88%。不過，蘋果在 2024 年推出的 Vision Pro 采用新型硅基 OLED 材質，這一舉措有望為 XR 市場注入新的活力，并推動 OLED 在該領域的應用?；谶@一趨勢，DSCC 預

134、測硅基 OLED 材質（Si-OLED）在 XR 領域有望于 2027年達到 48%的滲透率，實現與 LCD 相稱的格局。2.大尺寸領域大尺寸領域：家用電視：家用電視 2023 年，以電視為主導的大尺寸 OLED 終端設備市場經歷了一定波動，出貨量相較于 2022年小幅下滑 2.4%，同時 OLED 電視的銷售也呈現出相對的低迷態勢，滲透率同比走低。然而，根據 Omdia 報導，由于三星電子已明確將擴大銷售 OLED 大尺寸電視的戰略布局，OLED 電視市場有望在 2024 年后迎來新的增長點。據 Omdia 預測，自 2022 年至 2030 年，OLED 大尺寸面板的需求增速將達到 10%

135、，該市場將從 2024 年開始呈現穩步提升的趨勢，至 2027 年或將實現 5.44%的市場滲透率。3.中型尺寸領域中型尺寸領域：移動電腦、桌面顯示器：移動電腦、桌面顯示器、車載顯示、車載顯示 基于 Omdia 報告，移動電腦領域（涵蓋筆記本電腦和平板電腦）對 OLED 面板的需求有望迎來快速增長，主要歸因于自2024年起，蘋果計劃在其旗艦機型iPad Pro 機型中采用 OLED材質屏幕。在此背景下，我們預計蘋果的競爭企業也會紛紛效仿，由此帶動 OLED 面板需求的快速增長。除平板電腦外，筆記本電腦市場進一步采用 OLED 屏幕的可能性也在增加。例如，三星和京東方已針對中型尺寸設備布局了高世

136、代 OLED 產線，以實現 OLED 在中型尺寸設備中的最佳性能價格比。隨著各大面板廠商針對中型尺寸的高世代線資本開支落地，據 Omdia 預測，蘋果下一代 iPad Pro 對于 OLED 面板的采用或將助力面板需求實現34%的年復合增長，并在 2027 年達成接近 11%的市場滲透率，展現了 OLED 技術在移動電腦領域的較大增長潛力。隨著下游市場對 OLED 游戲顯示器需求的顯著增長，預計這一趨勢也將有力推動 OLED 面板在該領域的出貨量。據 Omdia 預測，OLED 顯示器面板的出貨量將從 2022 年的 16 萬件提升至 2026 年的 277 萬件，按照這一發展趨勢，我們預測

137、OLED 在該領域的滲透率也有望從 2023 年的 0.5%提升至 2027 年的約 2.56%。同時，韓國顯示行業協會的數據顯示，2023 年 OLED 在車載顯示領域的滲透率僅為 2.8%，而隨著高解析度及大尺寸的屏幕需求增加，這一數字有望在 2027 年發展 17.2%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 綜上所述，綜上所述，根據根據 Omdia 提供的提供的 2027 年面板出貨占比預測年面板出貨占比預測數據數據及及以上以上對對 OLED 在各領域的在各領域的滲透率分析，同時考慮到滲透率分析，同時考慮到國內外面板廠商對于高世代國內外

138、面板廠商對于高世代 OLED 產線產線的的戰略布局、戰略布局、車載顯示面車載顯示面積用量日益提升、大尺寸積用量日益提升、大尺寸 OLED 面板良品率改善面板良品率改善和和成本下降的趨勢，這些因素有望共同推成本下降的趨勢，這些因素有望共同推動動 OLED 在消費電子領域的占比進一步提升。在消費電子領域的占比進一步提升?；诨?Omdia 數據，至數據，至 2030 年，年，OLED 面板面板整體需求將以整體需求將以 11%的的復合年增量（復合年增量（CAGR）攀升，我們）攀升，我們預計到預計到 2027 年，年，OLED 在消費電子在消費電子終端市場終端市場的占比的占比亦亦將由將由 2023

139、年的年的 7.22%增長增長至至 10.96%。圖圖 39：2027年年 OLED在各類設備中的滲透率預測在各類設備中的滲透率預測 圖圖 40：2027年各類顯示屏幕出貨面積占比預測年各類顯示屏幕出貨面積占比預測 資料來源：IDC，Omdia 等，天風證券研究所 資料來源：Omdia，天風證券研究所 3.OLED 材料企業的投資機會材料企業的投資機會 3.1.OLED 材料種類、市場空間、上下游關系材料種類、市場空間、上下游關系 3.1.1.OLED 有機有機材料材料約占面板成本約占面板成本 30%，全球市場規模已超，全球市場規模已超百億百億 OLED 產業鏈的上游環節涵蓋了材料制造、設備制造

140、以及零件組裝等關鍵領域，為整個產業鏈提供了基礎支撐；中游環節則聚焦于面板制造、模組組裝以及驅動芯片的研發與生產，起到承上啟下的作用；下游環節則廣泛涉及各類終端應用，如智能手機、電視、顯示器等，直接面向消費者市場，是 OLED 產業鏈最終的價值體現。59.56%100.00%48.00%2.56%10.77%17.20%5.44%0%20%40%60%80%100%智能手機智能手表擴展現實桌面顯示器移動電腦車載顯示電視小尺寸中型尺寸大尺寸OLED占比非OLED占比64.18%8.82%7.04%6.12%5.00%3.00%2.67%1.41%1.29%LCD TVDesktop monitor

141、Mobile PCMobile phoneOLED TVAutomobilemonitorPublic displayMicro LED TVOthers 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 圖圖 41：OLED產業鏈概覽產業鏈概覽 資料來源：我國 OLED 顯示配套關鍵材料技術及產業發展挑戰任雪艷等，各公司官網，天風證券研究所 OLED 終端材料全球市場規模已達到百億元，隨著未來 OLED 行業的快速發展，終端材料市場規模仍在快速擴張。根據 Omdia 統計數據，OLED 材料的全球需求量持續增長，從 2017年的 51.57 噸，202

142、0 年增長至 88.47 噸，2022 年增長至 117.54 噸，其中發光層材料占總用量比重為 19.16%，通用層材料占比 80.84%。而因發光層材料單位價值量較通用層材料更高，其市場容量并非 2:8 而是更接近 4:6。根據 Omdia 統計數據，OLED 終端材料市場規模從 2017 年的 6.48 億美元，2020 年增長值 12.95 億美元，2022 年增長至約 15.67 億美元。據 Omdia 推算，2023 年全球 OLED 材料的市場規模預計將從 2022 年的 15.67 億美元增至19.58 億美元，同比增長 25.02%，2026 年 OLED 材料的市場規模預計

143、增至 25.72 億美元。圖圖 42：全球全球OLED材料市場規模及增速（單位：億美元）材料市場規模及增速（單位：億美元）圖圖 43：全球全球OLED顯示材料需求量顯示材料需求量及增速（單位：噸）及增速（單位：噸）資料來源：Omdia，瑞聯新材公告，天風證券研究所 資料來源：Omdia，瑞聯新材公告，天風證券研究所 在面板制造方的成本結構中，OLED 有機材料在小尺寸面板中的成本占比約為 30%，而在大尺寸面板中更是超過 45%，其中發光層材料占比較大，分別在小尺寸和大尺寸面板成本中占據了 12%和 27%，在 OLED 面板制造成本中具有關鍵貢獻。6.487.80 10.82 12.95 1

144、6.82 15.6720.37%38.72%19.69%29.88%-6.84%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%05101520201720182019202020212022全球OLED材料市場規模市場規模增速%51.57 57.84 77.56 88.47 117.39117.5412.16%34.09%14.07%32.69%0.13%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%020406080100120140201720182019202020212022需求量用量增速%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請

145、務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 32 表表 11：OLED有機材料在面板有機材料在面板成本中的占比成本中的占比 OLED 有機材料有機材料 手機手機 OLED 面板面板 電視電視 OLED 面板面板 發光層材料 12.00%27.00%電子傳輸層材料 2.00%3.00%空穴傳輸層材料 6.00%9.00%空穴注入層材料 3.00%2.00%其他材料（電子注入層/陽極/陰極）7.00%5.00%合計 30.00%46.00%資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 3.1.2.OLED 器件器件由六層由六層 14 種材料構成種材料構成，RP 與與 GH 分別占據材料采購金額分別占

146、據材料采購金額 12%與與 10%OLED 器件的基本結構是在 ITO 陽極與金屬陰極之間夾一層有機發光層，形成像三明治一樣的夾心結構；當在 OLED 器件兩端加上正向電壓后，由陰極注入的電子和陽極注入的空穴將在有機發光層中產生復合，同時釋放出能量，并將能量轉移給有機發光材料的分子，后者受到激發產生發光。目前主流的 OLED 器件結構，由陰極（Cathode）、電子注入層（EIL）、電子傳輸層（ETL）、空穴阻擋層（HBL）、發光層（EML）、空穴傳輸層（HTL）、空穴注入層（HIL）和陽極（Anode）組成。除陰極和陽極外，其他六層所使用的材料皆屬于除陰極和陽極外，其他六層所使用的材料皆屬于

147、 OLED終端材料終端材料。圖圖 44：OLED器件材料結構和作用器件材料結構和作用 資料來源：江蘇三月科技股份有限公司官網，天風證券研究所 公司目前量產的公司目前量產的 OLED 終端材料產品主要為發光層材料中的終端材料產品主要為發光層材料中的 Red Prime 和和 Green Host 材材料以及空穴傳輸層材料，其中料以及空穴傳輸層材料，其中 OLED 終端材料中的終端材料中的發光層材料是構成整個顯示器件的核心發光層材料是構成整個顯示器件的核心組成部分。組成部分。發光層材料的發光原理是電子和空穴在發光層中形成處于束縛能級的電子空穴對，即激子，然后激子失活并向基態躍遷，從而發光，共包括

148、9 大類材料。目前 OLED 面板中使用的發光層材料主要由發光摻雜材料（Dopant 材料）、發光主體材料（Host 材料）和發光功能材料（Prime 材料）構成，目前發光層材料中按顏色可分為紅光、綠光和藍光三種，每種顏色包含 Dopant 材料、Host 材料、Prime 材料三種，發光層材料共包括包括 9大類材料，即 Red（Red Host、Red Prime、Red Dopant）、Blue（Blue Host、Blue Prime、Blue Dopant）、Green（Green Host、Green Prime、Green Dopant）。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

149、 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 33 圖圖 45：OLED發光層材料發光層材料 資料來源：萊特光電公告，天風證券研究所 據 OLED Industry 報導，Red Prime 材料占到 OLED 面板所用 OLED 有機材料采購金額的 12%左右；Green Host 材料占到 OLED 面板所用 OLED 有機材料采購金額的 10%左右；Red Host材料、Green Prime 材料、Blue Prime 材料及 Blue Host 材料合計占到 OLED 面板所用 OLED有機材料采購金額的 23%以上。圖圖 46：OLED有機材料采購金額占比有機材料采購金額占比 資料來源

150、：Wind，萊特光電公告，OLED Industry，天風證券研究所 3.1.3.OLED 終端材料壁壘在于專利積累，技術迭代快，需要高強度研發終端材料壁壘在于專利積累，技術迭代快，需要高強度研發+全球專利全球專利 終端材料作為終端材料作為 OLED 面板制造的核心要素，在產業鏈中構筑了堅實的技術高墻，面板制造的核心要素，在產業鏈中構筑了堅實的技術高墻，其中其中專利專利與研發與研發積累積累成為決定產業競爭力的關鍵環節。成為決定產業競爭力的關鍵環節。當前，在全球 OLED 有機材料供應體系中，我國雖然在 OLED 中間體的生產上占據了較為顯著的市場份額，但在終端材料的布局上仍顯薄弱，主要歸因于終

151、端材料領域極高的專利壁壘，其中核心專利技術主要被國外廠商所壟斷。國外廠商如 UDC、杜邦公司、德國默克等，由于起步早且基礎扎實，在技術積累、資金實力和產業規模上占據明顯優勢。這些企業通過長期的技術研發和市場布局，構建了較為完備的專利壁壘，確保了在全球市場的領先地位。12%10%23%55%Red PrimeGreen HostRed Host、Green Prime、Blue Prime、Blue Host其他 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 34 我國 OLED 顯示面板行業起步較晚，2009 年國內企業開始布局高世代面板生產線的生產制造，

152、自此我國 OLED 顯示產業進入高速發展階段。在顯示技術不斷發展及下游終端電子產品應用日趨豐富的背景下，我國 OLED 顯示面板行業保持持續增長趨勢，其市場發展空間較大。截至 2020 年 4 月，盡管中國在 OLED 領域的專利申請量與美、日、韓相當，甚至在某些細分領域實現超越，但是代表性龍頭企業數量較少，說明中國 OLED 產業發展的規模效應、集聚效應、寡頭效應還有待提升。圖圖 47：OLED材料專利申請地域分布材料專利申請地域分布（截至（截至 2020 年年 4 月；單位：個）月；單位：個）圖圖 48：OLED材料專利申請材料專利申請前十前十名單名單（截至（截至 2020 年年 4 月；

153、單位：個）月；單位：個）資料來源：OLED 技術專利態勢分析郭晨等，天風證券研究所 資料來源：OLED 技術專利態勢分析郭晨等，天風證券研究所 對 OLED 核心專利領域進行分析，生產設備和終端材料領域的關鍵技術仍掌握在日本、韓國和美國的企業手中，說明我國在 OLED 顯示技術、尤其是 OLED 設備和終端領域的創新引領能力還比較薄弱，處在跟隨、并跑的位置。以公司為例，盡管縱向對比下其掌握的專利數量已領先自身上市時期 50%，但同樣深耕于 OLED 終端材料領域的海外頭部企業在專利數量上仍處于斷崖式領先狀態。表表 12：部分部分OLED 終端材料領域終端材料領域公司專利數公司專利數（截至（截至

154、 2024年年 1月月）公司名稱公司名稱 專利個數專利個數 萊特光電 265 奧來德 725 UDC 大于 6000 德國默克 大于 6000 資料來源：國家知識產權局，UDC 官網，德國默克官網，天風證券研究所 OLED 作為前沿的顯示材料技術，當前正處于高速發展階段，其下游產品及技術的更新迭代速度較快，整體尚未步入技術與產品的穩定成熟期。在如此背景下，OLED 有機材料廠商必須緊密跟隨下游客戶產品的迭代步伐，以高強度研發不斷推陳出新，設計出符合市場需求的創新材料。因此，對于 OLED 有機材料廠商而言，如何實現持續性的產品技術研發創新成為目前產業中的較大挑戰，也是各廠商保持競爭力的核心要素

155、。以三星為例，自 2018年以來其每年對部分材料體系供應商進行更換，其中 Blue Prime 材料四代產品共更換了 4個供應商，對上游 OLED 材料廠商的研發迭代能力提出較高要求。26.42%26.18%24.05%23.35%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%22000230002400025000260002700028000日本中國大陸美國韓國數量占比0200040006000800010000LG三星京東方柯達出光興產精工公司松下夏普索尼JDI韓國中國 美國日本 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披

156、露和免責申明 35 表表 13：三星手機材料體系迭代周期三星手機材料體系迭代周期 三星手機機型三星手機機型 Galaxy S9 Galaxy S10 Galaxy S11 Galaxy S21 Ultra 上市時間 2018 年 2 月 2019 年 2 月 2020 年 2 月 2021 年 1 月 材料體系 M8 供應商 M9 供應商 M10 供應商 M11 供應商 Red Dopant UDC UDC UDC UDC Red Host DS Neolux 陶氏化學 陶氏化學 Dupont Red Prime DS Neolux DS Neolux DS Neolux DS Neolux

157、Green Dopant UDC UDC UDC UDC Green Host 新日本制鐵 新日本制鐵、SDI SDI SDI Green Prime 默克 默克 DS Neolux DS Neolux Blue Dopant 出光興產 JNC SFC SFC Blue Host 出光興產 SFC SFC SFC Blue Prime SFC 出光興產 SYRI Idemitsu Kosan 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 雖然我國企業利用后發優勢快速追趕，產業規模迅速擴大，但是相比于國際競爭對手的技術水平還有較大提升空間。從專利技術發展路線圖來看，我國企業缺乏核心基礎專利，

158、尤其是 OLED 生產設備和終端材料等重點領域尚未掌握核心專利技術。由此可見，我國應加大 OLED 顯示產業科研經費的投入，推動技術創新和進步，開發 OLED 平板顯示全產業鏈環節的關鍵技術，真正提高自主創新能力，進而在全球 OLED 有機材料市場中占據更為重要的地位。3.1.4.OLED 終端材料國產化率低，終端材料國產化率低，核心技術仍被核心技術仍被海外海外企業掌握企業掌握 OLED 終端材料行業作為 OLED 面板制造的關鍵上游環節，其競爭格局深受下游 OLED 面板廠商需求和技術發展的影響。韓國企業如德山集團、LG 化學等，依托本土強大的 OLED面板制造商如三星、LGD 的支持，較早

159、地進入了 OLED 材料供應鏈，并形成了穩定的供應關系，其中下游 OLED 面板市場高度集中，三星和 LG 占據了 80%以上的市場份額，這種緊密的產業鏈整合使得韓國企業在 OLED 材料市場上具有不可小覷的競爭力。相比之下，國內企業在 OLED 終端材料領域較為薄弱，核心專利和技術仍掌握在國外廠商手中，一定程度上制約了中國 OLED 產業的快速發展。目前，OLED 終端材料國產化率較低，該領域的主要生產廠商以國外企業為主，如 UDC、德國默克、杜邦公司、出光興產、LG 化學以及德山集團等，而截至 2021 年底，國內 A 股上市公司中，涉足 OLED 終端材料生產與銷售的除萊特光電外僅有奧來

160、德一家企業，凸顯出國內在該領域仍需進一步加強技術研發和產業布局，以提升國產化率和全球競爭力。表表 14：全球全球OLED終端材料競爭格局終端材料競爭格局 公司名稱公司名稱 公司簡介公司簡介 主要產品主要產品 UDC UDC是全球領先的OLED有機材料廠商，產品覆蓋 OLED 終端材料中的 EML 以及多種功能層材料 OLED 終端材料 德國默克 德國默克廣泛布局 OLED 業務，產品包括 OLED 終端材料中的 HTL、Green Host等多個材料 OLED 終端材料 杜邦公司 杜邦公司產品覆蓋了 OLED 終端材料中的 EML、HTL 等 OLED 終端材料 出光興產 出光興產的產品覆蓋了

161、 OLED 終端材料中的 HTL、HIL、ETL 及 EML 材料等 OLED 終端材料 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 36 LG 化學 LG 化學屬于 LG 集團旗下子公司，主要向 LGD 供應 OLED 有機材料 OLED 終端材料 德山集團 德山集團是韓國主要的 OLED 有機材料廠商，產品覆蓋了 OLED 終端材料中的ETL、EML、HTL 等 OLED 終端材料 奧來德 奧來德主營業務為蒸發源設備與有機發光材料的研發、制造、銷售及售后技術服務 蒸發源設備、OLED 終端材料等 萊特光電 主要從事 OLED 有機材料的研發、生產和銷

162、售，主要產品包括 OLED 終端材料和 OLED 中間體 OLED 中間體、終端材料等 資料來源：Wind，萊特光電招股說明書，天風證券研究所 市場份額方面，截至 2020 年，公司在全球 OLED 有機材料市場的份額約 2.46%，相較于國外同行業可比公司份額較低，具有較大的發展空間。圖圖 49：全球全球OLED有機材料市場份額有機材料市場份額（截至（截至2020 年）年）資料來源：Wind，萊特光電公告，DSCC，天風證券研究所 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃明確將新型顯示產業列為戰略性新興產業發展行動的重要組成部分，旨在通過鼓勵和培育該產業，使其成為經濟新的增長點。規劃強調要實現主

163、動矩陣有機發光二極管（AMOLED）、超高清（4K/8K）量子點液晶顯示、柔性顯示等技術的國產化突破及規模應用，并提升相關專用電子材料的供給保障能力。在這一國家政策的推動下，提升 OLED 終端材料的國產化率不僅促進經濟增長，且對于保障國內顯示面板產業鏈安全也具有關鍵貢獻。當前，以公司首要客戶京東方為代表的國內 OLED 面板廠商正處于快速擴張階段，其出貨量呈現逐年遞增的態勢。在這一背景下，公司作為在國內 OLED 終端材料市場具備一定競爭力的企業，憑借著不斷提升的國內 OLED 面板廠商市場份額，有望加強 OLED 終端材料的國產化率并且在 OLED 終端材料市場中實現排名躍升。公司主要產品

164、發光層 Red Prime、Green Host 材料以及空穴傳輸層材料，精準對接了我國 OLED 面板制造中 OLED 工藝段核心材料的短缺現狀，并緊密契合了行業迫切的國產化需求。展望未來，公司有望在持續加強研發力度的同時，得到下游客戶全球布局擴張和國家政策扶持的雙重驅動，從而實現營業收入和市場份額的進一步增長。3.1.5.OLED 終端材料終端材料行業行業充分受益于充分受益于下游擴張下游擴張，有望保持有望保持 15%+的復合增速的復合增速 基于前文分析，伴隨下游新興消費電子終端產品的持續更新以及 OLED 技術在各尺寸設備領域的逐步滲透下沉，這一趨勢有望顯著促進中游面板廠商的出貨增量，并推

165、動 OLED 面板市場實現甚至超越 11%的復合年化增速。此外，考慮到車載顯示面積的不斷擴大、OLED在高端電視市場對傳統 LCD 份額的持續侵蝕，以及疊層 OLED 等新型技術的快速迭代更新26.80%13.75%12.03%11.68%6.87%6.87%3.09%2.46%UDCNovaled出光興產德國默克德山集團LG化學杜邦公司萊特光電 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 37 所帶來的材料用量增加，Business Research Insights 預計至 2031 年，上游 OLED 終端材料行業將充分受益于這些積極因素，并有望保

166、持 15%以上的行業復合年化增速。3.2.萊特光電憑借研發融合成為萊特光電憑借研發融合成為國內國內 OLED 材料龍頭，材料龍頭，未來未來有望受益于有望受益于行業行業發展及國產發展及國產化趨勢化趨勢 3.2.1.公司與京東方深入綁定，實現公司與京東方深入綁定，實現 OLED 終端材料量產導入和國產替代終端材料量產導入和國產替代 2016 年，為切入 OLED 終端材料領域，公司尋找同時具有 OLED 終端材料技術且具有合作意愿的廠商，此時 MS 已經為京東方鄂爾多斯工廠持續供貨，為京東方的合格供應商。經公司與 MS 協商，雙方決定成立萊特邁思。同年 8 月，MS 向京東方遞交關于業務轉移的公函

167、，申請 MS 的產品銷售和后續與京東方的所有商務事宜全部轉移至萊特邁思。2016年 9 月，京東方完成了 MS 商務主體變更的程序，正式將萊特邁思納入其供應商管理體系。2017 年，萊特邁思產線建設完成并通過京東方審廠稽核。自 2018 年起，公司開始向京東方供應自產 OLED 終端材料，主要為發光層中的 Red Prime 材料和空穴傳輸層材料，正式實現了 OLED 終端材料的國產替代。圖圖 50：萊特光電與京東方合作歷程萊特光電與京東方合作歷程 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 依托多年技術研究和產品開發的積累，公司已經建立了具有鮮明特征的研發體系并配備了先進的研發設備。憑

168、借自身的研發優勢，公司于 2020 年 4 月 17 日與京東方共同啟動了OLED 終端材料聯合開發合作項目，公司方面負責根據京東方的具體需求，研發創新型的 OLED 終端材料；而京東方則承擔相應的工藝優化和其他必要環節，確保對公司所研發的新材料進行高效且準確的測試。通過聯合開發，一方面，公司能夠第一時間了解客戶對于新產品、新趨勢的要求，針對性地進行新產品的開發；另一方面，公司可以在共同測試過程中及時得到客戶的有效反饋，發現新產品存在的問題，及時修正、改進新產品的性能，減少開發的時間及成本。我們認為，此舉旨在構建公司與客戶之間的深度綁定和高粘性合作模式，具有保密性和排他性，為公司在 OLED

169、終端材料的研發迭代及以 Red Prime 為核心的材料持續供應做出有力背書，促進了公司與京東方之間的共贏發展，有利于保持京東方與公司之間采購的可持續性。表表 15：OLED終端材料聯合開發終端材料聯合開發項目情況項目情況 條例條例名稱名稱 方案概要方案概要 合作研發內容 公司與京東方就 OLED 終端材料進行聯合開發，公司負責根據京東方需求開發新材料，京東方負責優化相應的工藝或其他方面，以對公司開發的新材料進行測試。合作期限 2020 年 4 月 17 日至雙方事先以書面形式終止。合作成果分配 對于履行該協議產生的技術成果，與顯示器件相關的技術成果及相關知識產權為京東方所有，與 OLED 終

170、端材料成分、生產工藝相關的技術成果和相關知 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 38 識產權歸公司所有。除上述技術成果外產生的其他技術成果及相關知識產權由雙方協商其歸屬，若雙方無法達成一致的，該技術成果及相關知識產權歸雙方共同所有。保密措施 任何一方均不得向任何第三方披露對方的任何保密信息，保密信息的使用嚴格限于本協議期限內以及協議終止 3 年內履行本協議項下義務之目的，不得用于除此之外的任務目的。排他性條款 如果新材料開發成功并在甲方集團（京東方）成功導入量產，乙方集團（萊特光電）承諾自本協議生效日起 24 個月或甲方集團量產起 12 個月內（

171、兩者時間以后到期者為準）不將新材料提供給任何第三方。資料來源：Wind，萊特光電招股說明書，天風證券研究所 自進入京東方供應鏈體系后，在京東方多次產品迭代過程中，公司同步進行自身產品的迭代，開發了多種具有出色性能的產品，保持了 Red Prime 材料的持續供應，獲得了客戶的長期認可。同時，公司擁有自主專利的 Green Host 產品于 2022 年中下旬完成驗證，實現小批量訂單交付，同年底完成客戶端的量產導入，最終在 2023 年中期達成穩定量產供應，成為公司繼 Red Prime 后的第二個實現量產供應的 OLED 終端材料，業務規模持續擴大。除京東方外，公司憑借優質的產品于 2019

172、年進入了和輝光電的供應鏈體系，于 2020 年進入了華星光電的供應鏈體系，實現了多元化的客戶群覆蓋。3.2.2.公司公司尚有多款材料尚有多款材料在研在研和驗證和驗證，有望充分受益，有望充分受益于于產業鏈下游產業鏈下游客戶快速擴張客戶快速擴張 公司依托自身的研發實力和行業經驗，致力于為全球知名 OLED 面板生產企業提供高品質專利產品及技術支持，重點布局紅、綠、藍三色主體材料和發光功能材料，一直保持著 Red Prime、Green Host 材料對頭部客戶的穩定供貨。新產品 Red Host 材料、Green Prime 材料等在客戶端驗證進展良好，同時公司與京東方合作開發 Blue Host

173、 材料，加快推進國產替代。此外，公司密切關注行業發展及相關市場需求動向，推出更高功效，更長壽命，并適用于不同應用場景的新材料，并積極進行 TADF、超熒光材料的開發以及鈣鈦礦等其他新材料和設備的研究探索。公司下游關鍵合作伙伴實力雄厚，主要在各尺寸 OLED 顯示器件領域深耕，其終端應用廣泛涵蓋智能手機、平板電腦、車載顯示、智能穿戴等眾多顯示解決方案。至 2023 年中期，公司客戶群已經囊括了京東方、天馬、和輝、華星光電、信利等知名企業，并不斷拓展客戶范圍，近期已成功引入硅基 OLED 領域的新客戶視涯，且持續向其他潛在客戶提交樣品進行測試，形成了多元化客戶布局。表表 16：公司主要客戶情況概覽

174、公司主要客戶情況概覽 公司名稱公司名稱 業務領域業務領域 主營業務概覽主營業務概覽 京東方 OLED/LCD 顯示器件、物聯網創新、MLED（Mini/Micro LED）等 京東方科技集團股份有限公司（BOE）創立于1993 年4 月，是一家領先的物聯網創新企業，為信息交互和人類健康提供智慧端口產品和專業服務，形成了以半導體顯示為核心，物聯網創新、傳感器及解決方案、MLED、智慧醫工融合發展的“1+4+N+生態鏈”業務架構。2023 年上半年，京東方繼續穩居顯示領域市場領先地位，在 LCD 顯示屏領域整體及五大主流應用領域出貨量穩居全球第一。同時，產品結構持續優化，優勢高端旗艦產品保持突破，

175、超大尺寸（85）產品實現全球出貨量第一；在OLED 領域，柔性AMOLED 出貨量大幅提升，半年度出貨量突破 5 千萬級，同比增長近80%。天馬微電子 中小尺寸 OLED 顯示器件、柔性顯示器件、液晶顯示器件、觸控和交互顯示器件等 天馬微電子將手機顯示、車載顯示作為核心業務，將 IT 顯示作為快速增長的關鍵業務，將專業顯示、橫向細分市場、非顯業務等作為增值業務，同時開展生態拓展，公司積極把握 5G、AIoT 等市場增長機會，市場和行業地位穩步提升：從 2017 年第四季度起，公司 LTPS 智能手機面板出貨量已連續五年保持全球第一，實現了行業主流品牌客戶 LTPS 手機全覆蓋；車載前裝顯示出貨

176、量市占率逐年提升，2020 年開始登頂全球第一；2022 年剛性 AMOLED 智能穿戴面板出貨量達到全球第一；專業顯示產品出貨量已持續多年保持全球第一，在醫療、智能家居、工業移動手持等多個細分市場均保持全球領先。公司致力于不斷創新，更好地服務客戶與應用領域的差異化需求。和輝光電 中小尺寸高解析度上海和輝光電股份有限公司成立于 2012 年 10 月，于2021 年 5 月 28 日正式登陸科創板上市，公司專 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 39 AMOLED 半導體顯示面板的研發、生產和銷售 注于中小尺寸高解析 AMOLED 半導體顯示面板

177、的研發、生產及銷售。和輝光電是最早實現 AMOLED量產的境內廠商之一，已建成第 4.5 代和第6 代兩條現代化 AMOLED 生產線，其中公司剛性 AMOLED半導體顯示面板量產產能位居國內首位、全球第二，具有產能優勢。華星光電 全尺寸半導體顯示技術 TCL華星光電技術有限公司成立于 2009 年，是一家專注于半導體顯示領域的創新型科技企業。作為全球半導體顯示龍頭之一，TCL 華星以深圳、武漢、惠州、蘇州、廣州、印度為基地，擁有 9 條面板生產線、5 大模組基地，投資金額超 2600 億元。公司積極布局下一代 MiniLED、MicroLED、柔性 OLED、印刷 OLED 等新型顯示技術，

178、產品覆蓋大中小尺寸面板及觸控模組、電子白板、拼接墻、車載、電競等高端顯示應用領域，構建了在全球面板行業的核心競爭力。視涯科技 硅基 OLED（OLEDoS）顯示器研發 視涯科技股份有限公司創立于 2016 年 10 月，是一家專業從事新一代半導體 OLEDoS 顯示器研發、設計、生產和銷售的高科技企業。視涯科技致力于打造 OLEDoS 顯示應用生態鏈，為客戶提供端到端微顯示相關解決方案。視涯科技總部坐落于合肥保稅區，一期工廠面積超過 40,000 平方米，是全球為數不多的專注于 12 英寸晶圓上生產 OLEDoS 顯示器的產業基地之一。視涯科技核心團隊成員主要由半導體、OLED 顯示、特種顯示

179、技術等領域的人才組成，具有扎實的技術基礎與豐富的市場資源。團隊成員 90%以上具有研發、設計和工藝背景。視涯全體員工致力于為客戶和用戶提供高價值的產品和服務。資料來源：各公司官網及公告，天風證券研究所 OLED 作為目前新一代顯示技術的典范，產業整體發展態勢良好，我們預計公司將全面受益于 OLED 愈發廣闊的終端應用前景、產業鏈下游客戶快速擴張、以及面板技術革新所帶來的終端材料迭代和需求量提升等諸多積極因素，有望將進一步推動 OLED 終端材料的國產替代進程，為公司的未來業績增長奠定堅實基礎。4.盈利預測盈利預測、估值、估值 4.1.盈利預測盈利預測 我們預計萊特光電 2023-2025 年實

180、現營業收入分別為 3.01/5.62/8.66 億元，歸母凈利潤分別為 0.77/1.95/2.59 億元，各個板塊和產品銷售收入如下表預測，我們的核心假設如下：4.1.1.材料驗證進度材料驗證進度和放量和放量核心假設核心假設 根據 2021-2022 年年報，2023 年半年報公司披露在研項目對 Red Prime、Green Host、Red Host、Green Host、Blue Host 材料研發、驗證、量產進度的披露，公司已實現了 RP 材料的穩定量產，并在 2023 年實現了 GH 材料的量產，在 2023 年 Q4 實現快速上量。我們預測：1、RP 材料持續穩定量產供應；2、G

181、H 材料有望在 2024 年開始進入穩定量產階段；3、RH 材料預計在 2024 年實現小批量供貨（類似于 GH 材料 2022 年階段）；4、GP 材料預計在 2024 年實現小批量供貨（類似于 GH 材料 2022 年階段）；5、BH 材料與京東方的合作開發預計需要 2 年時間，并有望于 2025 年實現客戶的驗證測試。表表 17：萊特光電各個材料研發、量產進度假設萊特光電各個材料研發、量產進度假設 2021 年年 2022 年年 2023 年年 E 2024 年年 E 2025 年年 E Red Prime 穩定量產 穩定量產 穩定量產 穩定量產 穩定量產 Green Host 驗證測試

182、 小批量供貨 實現量產 穩定量產 穩定量產 Red Host 新品開發 驗證測試 驗證測試 小批量供貨 實現量產 Green Prime 新品開發 驗證測試 驗證測試 小批量供貨 實現量產 Blue Host-合作開發 合作開發 驗證測試 資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 40 4.1.2.各個產品數據核心假設各個產品數據核心假設 1、RP 材料：材料：2023-2025 年銷量分別+13%/+40%/+35%，產品價格分別-10%/-5%/-5%（年降 10%，但新產品迭代，23 年后續預計降幅約

183、 5%），毛利率分別為 75%/75%/75%（產品仍有成本優化空間，預計保持 75%毛利率）。2、GH 材料：材料：2023 年產生收入預計為 3570 萬元，2024-2025 年銷量分別+471%/+50%（由于基數較低，增長較快），產品價格 2024-2025 年分別-5%/-5%（年降 10%，但新產品迭代，24 年后續預計降幅約 5%），2023-2025 年毛利率分別為 34%/75%/75%。3、RH 材料：材料：2024 年產生收入預計為 3150 萬元，2025 年銷量+471%（由于基數較低，增長較快），2025 年產品價格年降 5%）,2024-2025 年毛利率分別為

184、 35%/35%。4、GP 和和 BH 材料：材料：我們尚不對 GP 和 BH 材料 2025 年前進行放量假設。5、中間體業務：中間體業務：2023-2025 年保持 3150 萬元收入，毛利率保持 20%。6、其他業務：其他業務：2023-2025 年保持 1500 萬元收入，毛利率保持 10%。表表 18：萊特光電各個產品收入拆分萊特光電各個產品收入拆分 單位：萬元單位：萬元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 一、OLED 終端材料業務 19,237.66 26,394.78 21,497.83 25,413.95 51,582.45 81,976.26

185、Red Prime 18,726.91 26,394.78（包括 HTL材料）21,497.83 21,843.95 29,052.45 37,259.76 Green Host-3,570.00 19,380.00 27,616.50 Red Host-3,150.00 17,100.00 通用層材料 510.75 計算在RP 材料中-二、中間體業務 5,298.07 4,087.08 2,761.22 3,150.00 3,150.00 3,150.00 OLED 中間體 4,147.30 3,934.15 2,598.87 2,100.00 2,100.00 2,100.00 其他中間體

186、 1,150.77 152.93 162.35 1,050.00 1,050.00 1,050.00 三、其他業務 2,927.06 3,183.53 3,770.78 1,500.00 1,500.00 1,500.00 資料來源：Wind，萊特光電公告，天風證券研究所 4.2.估值估值 我們以 2022 年為基數，預計 2024-2025 年三年營業收入復合增速為 45.7%，歸母凈利潤復合增速為 35.0%，根據公司發布的 2023 年業績快報數據，以 2023 年為基數，2024-2025年兩年營業收入復合增速為 69.7%，歸母凈利潤符合增速為 83.3%，公司處于快速成長期。對比可

187、比上市公司（奧來德、萬潤股份、瑞聯新材、飛凱材料、安集科技、雅克科技）2022年為基數，至 2025 年三年平均盈利增長 Wind 一致預期與對應 2024 年 PE 估值（Wind 一致預期）進行比較，平均 PEG 估值為 1.08，采用 PEG 估值 1 倍，給予公司 45 倍 PE 較為合理。根據 2024 年盈利預測 1.95 億元，給予 45 倍 PE 估值，給予公司目標價 21.79 元/股，首次評級為“持有”評級。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 41 表表 19：可比公司可比公司PEG 估值估值（統計時間為（統計時間為 2024

188、年年 3月月31 日）日）歸母凈利潤歸母凈利潤2022A 歸母凈利潤歸母凈利潤2023A/2023E 歸母凈利歸母凈利潤潤 2024E 歸母凈利歸母凈利潤潤 2025E 歸母凈利潤歸母凈利潤 3 年年化增速年年化增速 2024PE 估值估值 2024E PEG 奧來德 1.13 1.23 2.15 3.27 42.4%25.69 0.55 萬潤股份 7.21 7.79 9.73 11.93 18.3%13.67 0.70 瑞聯新材 2.47 1.32 2.55 3.25 9.7%20.96 2.05 飛凱材料 4.35 3.45 4.86 6.15 12.2%13.92 1.05 安集科技 3

189、.01 3.87 4.92 6.31 28.0%28.40 0.99 雅克科技 5.24 6.65 9.89 13.48 37.0%28.24 0.73 平均平均 PEG 1.08 資料來源：Wind，天風證券研究所 備注：奧來德、瑞聯新材、安集科技、雅克科技采用 2023 年業績快報凈利潤，飛凱材料、萬潤股份采用 Wind 一致預期凈利潤 5.風險提示風險提示 5.1.核心技術外泄或開發滯后的風險核心技術外泄或開發滯后的風險 公司已取得 OLED 有機材料生產方面的一系列專利及專有技術，構成了公司核心競爭力的關鍵組成部分。若因知識產權保護不善、競爭對手采用不正當手段，或核心技術人員流失等原因

190、導致核心技術泄露，將對公司經營產生不利影響。與此同時，產品技術升級是企業可持續發展的關鍵支持因素。公司若未能準確把握客戶需求的變化和行業新趨勢，未能保持產品與技術的持續升級，或因核心技術人員流失影響在研項目的推進，都可能對公司的經營造成不利影響。5.2.材料研發、量產進度不及預期的風險材料研發、量產進度不及預期的風險 根據公司披露，現尚有 Red Host、Green Prime 等材料正在客戶端驗證測試，以及與京東方合作開發的 Blue Host 材料在研。然而，受制于材料性能優化、生產工藝調試以及市場需求波動等因素的影響，可能會導致項目推遲或產能利用率低于預期水平，故仍存在材料研發、量產進

191、度不及預期的風險，從而影響公司的商業運營和財務表現。在我們的核心假設中，2024-2025 年 GH 材料持續放量，2024 年 RH 材料預計實現小批量供貨，并在 2025 年實現量產供貨，若驗證進度不達預期，放量不及預期，則收入和利潤無法達到預期測算目標。5.3.公司主要收入來源于京東方的風險公司主要收入來源于京東方的風險 報告期內，公司向京東方銷售收入占營業收入的比例較大，京東方是公司最大的客戶。京東方目前在 OLED 小尺寸顯示面板領域全球排名第二，國內排名第一。盡管公司在京東方市場占有率較高，但如果公司無法維持與京東方的合作關系，也無法通過拓展其他客戶來彌補因京東方銷售收入下降而導致

192、的影響，將對公司經營業績產生較大影響。5.4.產品價格下降風險產品價格下降風險 公司與京東方簽訂的框架協議規定了同一合同產品每年要降價一定幅度。報告期內，公司銷售給京東方的同一產品的價格逐年下降，盡管公司通過持續推陳出新減緩了老產品價格下降的影響，但未來如果公司無法通過不斷推出新產品來降低現有產品價格下降的影響，或者新產品的定價大幅下降，公司可能面臨產品降價導致毛利率下降的風險，從而對公司的毛利率和經營業績產生不利影響。公司所處的 OLED 顯示行業正處于快速發展階段，為在國際競爭中取得優勢，國內企業通過工藝改進和規?；a不斷優化成本。因此，“量升價跌”是行業內常見的銷售情況，除京東方外，其

193、他客戶的產品也可能面臨價格下降的情況，從而對公司毛利率和經營業績產生不利影響。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 42 5.5.技術升級迭代的風險技術升級迭代的風險 OLED 作為新型顯示材料，目前正處于高速發展階段，下游產品及技術更新迭代速度較快，尚未進入技術及產品的成熟穩定狀態。材料廠商需要具備持續的研發創新能力和客戶合作基礎，以滿足市場對產品更新換代的需求。若公司未來不能準確把握客戶需求的變化，技術升級迭代進度和成果未達預期，將對公司的經營業績產生重大影響。5.6.毛利率下降的風險毛利率下降的風險 公司產品的生產與銷售情況相對穩定，本報告期

194、內綜合毛利率維持在相對較高水平。然而，如果未來公司的經營規模、產品結構、客戶資源、成本控制等方面發生較大變動，或者行業競爭加劇，導致公司產品銷售價格下降、成本費用提高或客戶需求發生較大變化，公司將面臨主營業務毛利率無法維持較高水平或下降的風險。5.7.匯率波動風險匯率波動風險 公司合并報表的記賬本位幣為人民幣。公司在業務中涉及銀行外幣存款和以美元結算的外銷客戶，因此面臨著一定的匯率風險。如果未來美元兌換人民幣的匯率出現較大幅度波動，將對公司的經營業績產生一定影響。5.8.存貨跌價風險存貨跌價風險 公司所處的 OLED 有機材料行業具有產品技術更新較快的特點。在這一行業背景下，未來公司可能面臨因

195、產品技術更新、市場需求環境變化、客戶提貨延遲甚至違約等情形，導致存貨減值增加的可能性。5.9.市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險 在國家產業政策的引導和支持下，我國 OLED 技術取得了較快的發展，但從整體行業競爭格局來看，全球 OLED 終端材料市場主要由外資企業主導，其在市場中具有一定的先發優勢。隨著 OLED 市場需求不斷擴大，國內企業紛紛向上游 OLED 終端材料方向進行業務布局，市場競爭將進一步加劇。如果公司不能及時抓住行業發展機遇，準確把握行業發展趨勢，或者未能正確應對市場競爭狀況的變化，則公司的行業地位、市場份額以及經營業績都可能受到不利影響。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次

196、覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 43 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 182.44 325.51 332.75 320.48 540.68 營業收入營業收入 336.65 280.30 300.64 562.32 866.26 應收票據及應收賬款 126.91 75.96 138.75 264.98 357.56 營業成本 119.12 114.96 116.87 180.26 312.04 預付賬

197、款 2.87 3.50 1.23 6.60 7.90 營業稅金及附加 3.53 4.12 3.46 6.89 11.11 存貨 42.43 74.02 23.08 132.75 148.96 銷售費用 7.68 11.23 12.05 19.30 33.06 其他 81.24 763.74 763.92 763.90 764.21 管理費用 44.86 46.68 50.07 87.41 141.07 流動資產合計流動資產合計 435.89 1,242.74 1,259.73 1,488.70 1,819.30 研發費用 36.67 35.78 38.37 56.23 86.63 長期股權投資

198、 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 財務費用 3.09(8.90)(1.31)(4.33)(5.71)固定資產 323.52 311.02 284.12 257.22 230.32 資產/信用減值損失(12.91)5.51 0.00 0.00 0.00 在建工程 173.73 263.15 263.15 263.15 263.15 公允價值變動收益 0.80 16.21 0.00 0.00 0.00 無形資產 78.49 69.40 60.78 52.15 43.53 投資凈收益 1.66 1.56 0.00 0.00 0.00 其他 17.03 22.20 18.87 15.

199、54 14.54 其他 11.65(51.69)0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資產合計 592.76 665.77 626.92 588.06 551.54 營業利潤營業利潤 120.50 104.83 81.12 216.57 288.07 資產總計資產總計 1,028.65 1,908.51 1,886.65 2,076.77 2,370.84 營業外收入 4.01 13.51 2.00 0.00 0.00 短期借款 10.01 0.00 0.00 0.00 0.00 營業外支出 0.04 0.41 0.50 0.00 0.00 應付票據及應付賬款 87.12 78.3

200、4 91.64 161.81 285.42 利潤總額利潤總額 124.47 117.94 82.62 216.57 288.07 其他 32.78 42.45 46.73 45.71 54.98 所得稅 16.53 12.46 5.46 21.66 28.81 流動負債合計流動負債合計 129.90 120.78 138.37 207.52 340.41 凈利潤凈利潤 107.94 105.48 77.16 194.91 259.26 長期借款 75.78 87.50 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 應付債券 0.00 0.00 0

201、.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 107.94 105.48 77.16 194.91 259.26 其他 13.76 14.95 14.95 14.95 14.95 每股收益（元）0.27 0.26 0.19 0.48 0.64 非流動負債合計非流動負債合計 89.54 102.45 14.95 14.95 14.95 負債合計負債合計 219.79 223.24 153.32 222.47 355.36 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要財務比率主要財務比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 36

202、2.19 402.44 402.44 402.44 402.44 成長能力成長能力 資本公積 226.03 996.97 996.97 996.97 996.97 營業收入 22.59%-16.74%7.26%87.04%54.05%留存收益 220.63 285.86 333.92 454.89 616.08 營業利潤 45.64%-13.00%-22.62%166.98%33.01%其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤 52.72%-2.28%-26.85%152.61%33.01%股東權益合計股東權益合計 808.86 1,685.27 1,733.

203、33 1,854.30 2,015.48 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 1,028.65 1,908.51 1,886.65 2,076.77 2,370.84 毛利率 64.62%58.99%61.13%67.94%63.98%凈利率 32.06%37.63%25.66%34.66%29.93%ROE 13.34%6.26%4.45%10.51%12.86%ROIC 19.48%13.18%10.81%29.56%32.46%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022 2023E 2024E 2025E 償債能力償債能力 凈利潤 107.94 105.4

204、8 77.16 194.91 259.26 資產負債率 21.37%11.70%8.13%10.71%14.99%折舊攤銷 34.83 40.40 35.52 35.52 35.52 凈負債率-10.32%-13.34%-18.44%-16.57%-26.17%財務費用 3.31(5.60)(1.31)(4.33)(5.71)流動比率 3.35 10.29 9.10 7.17 5.34 投資損失(1.66)(1.56)0.00 0.00 0.00 速動比率 3.02 9.68 8.94 6.53 4.91 營運資金變動 29.91 64.55 11.15(168.76)23.48 營運能力營運

205、能力 其它(5.29)(22.77)0.00 0.00 0.00 應收賬款周轉率 2.79 2.76 2.80 2.79 2.78 經營活動現金流經營活動現金流 169.04 180.49 122.52 57.35 312.56 存貨周轉率 7.54 4.81 6.19 7.22 6.15 資本支出 156.94 103.27 0.00 0.00 0.00 總資產周轉率 0.37 0.19 0.16 0.28 0.39 長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(278.78)(901.69)0.00 0.00 0.00 每股收益 0.27 0

206、.26 0.19 0.48 0.64 投資活動現金流投資活動現金流(121.84)(798.41)0.00 0.00 0.00 每股經營現金流 0.42 0.45 0.30 0.14 0.78 債權融資 74.01 10.63(86.19)4.33 5.71 每股凈資產 2.01 4.19 4.31 4.61 5.01 股權融資(36.01)770.94(29.10)(73.94)(98.07)估值比率估值比率 其他 26.78(23.51)0.00 0.00 0.00 市盈率 76.47 78.25 106.97 42.35 31.84 籌資活動現金流籌資活動現金流 64.77 758.05

207、(115.29)(69.62)(92.37)市凈率 10.20 4.90 4.76 4.45 4.10 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 43.80 62.14 28.99 21.91 現金凈增加額現金凈增加額 111.97 140.13 7.23(12.27)220.20 EV/EBIT 0.00 57.36 89.80 33.84 24.66 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 44 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券

208、業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報

209、告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判

210、斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭

211、取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上

212、中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：