《非銀金融行業深度報告：新“國九條”系列文件解讀緊握板塊“高股息”+“資本市場高質量發展”雙重主線-240414（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《非銀金融行業深度報告：新“國九條”系列文件解讀緊握板塊“高股息”+“資本市場高質量發展”雙重主線-240414（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告行業深度報告非銀金融 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/18 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 非銀金融行業深度報告 緊握板塊“高股息”緊握板塊“高股息”+“資本市場高質量發展”“資本市場高質量發展”雙重主線雙重主線新“國九條”系列文件解讀新“國九條”系列文件解讀 2024 年年 04 月月 14 日日 證券分析師證券分析師 胡翔胡翔 執業證書：S0600516110001 021-60199793 證券分析師證券分析師 葛玉翔葛玉翔 執業證書：S0600522040002 021-60199761 研究助理研究助理 羅宇康羅宇康 執業證書：S060

2、0123090002 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 核心償付能力顯分化，投資收益率成勝負手 從4Q23 償二代二期工程季報看頭部壽險公司經營質效 2024-04-11 新成立基金增長，基金成交額上行 2024-04-10 增持（維持）Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 事件：事件：國務院印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（以下簡稱新“國九條”），證監會（4 條已發布的配套政策+1 條加強退市監管+6 條具體制度規則公開征求意見）和各交易所（上交所 7 條，深交所 6 條，北交所 6 條針對多項業務規則公開征求意見）同步發布相關配套文件，

3、涉及提高上市條件、規范減持、嚴格退市標準等方面。對證券市場影響簡析：時隔近十年再度“煥新”，從“推進資本市場改對證券市場影響簡析：時隔近十年再度“煥新”，從“推進資本市場改革開放和穩定發展（革開放和穩定發展（2004）”“進一步促進資本市場健康發展（）”“進一步促進資本市場健康發展（2014）”）”“加強監管防范風險推動資本市場高質量發展（“加強監管防范風險推動資本市場高質量發展（2024）”，新“國九條”）”，新“國九條”圍繞強監管、防風險、促高質量發展主線，構建“圍繞強監管、防風險、促高質量發展主線，構建“1+N”政策體系，劍”政策體系，劍指加快建設安全、規范、透明、開放、有活力、有韌性的

4、資本市場。指加快建設安全、規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。1）強化退市制度，頭部大市值公司有望獲得中長期資金青睞。2）鼓勵中長期資金入市，優化投資市場環境。3）明確加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，建議增強分紅穩定性、持續性和可預期性。4）明確提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準，從源頭提高上市公司質量，市場長期賺錢效應可期。5）堅持“趨利避害、突出公平、有效監管、規范發展”的思路對程序化交易監管作出全面、系統規定，切實提升程序化交易監管的針對性和有效性。值得注意的是，證監會發布官微自吳清主席任職后，開通了讀者精選留言，一方面體現了重視中小投資者

5、訴求，另一方面也可以側面表征中小投資者對本次新“國九條”對資本市場積極影響的期待。對券商經營影響分析：相關政策思路一脈相承，上市券商承擔行業“領對券商經營影響分析：相關政策思路一脈相承，上市券商承擔行業“領頭羊”和“排頭兵”作用。頭羊”和“排頭兵”作用。關于加強上市證券公司監管的規定核心重點包括：1）督促公司端正經營理念，把功能性放在首要位置，聚焦服務實體經濟和居民財富管理等主責主業；2）“支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構差異化發展、特色化經營”，政策表述基本一致，監管意圖一脈相承，做大做強躍然紙上，新一輪券業并購浪潮落地可期；3）在優化薪酬結構+合理審慎開

6、展融資下，上市券商經營效率有望迎來提升，明確聚焦主責主業，審慎開展高資本消耗型業務，提高資金運用效率，提升投資者回報。對金融板塊投資建議：緊握金融板塊“高股息”對金融板塊投資建議：緊握金融板塊“高股息”+“資本市場高質量發“資本市場高質量發展”雙重主線。展”雙重主線?！俱y行】板塊建議關注四大國有銀行和具備成長性和高股息的優質江浙城商行，四大行發布匯金增持結果公告，匯金將繼續支持該行長期穩健發展?！窘鹑诳萍肌堪鍓K有望受益于市場活力復蘇，具備較大金融交易數據基礎、較好應用場景入口、較成熟 AI 技術運用經驗的 AI 金融企業將受益，推薦東方財富、同花順，建議關注恒生電子?！救獭堪鍓K緊握并購重組主

7、線，推薦中金公司，華泰證券，建議關注中國銀河?！颈ｋU】板塊受益于嚴監管肅清市場亂象，股票投資收益預期改善，推薦中國財險和中國太保。風險提示：風險提示：監管趨嚴拖累券商業務創新發展動能，征求意見稿與終稿存在差異 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2023/4/142023/8/132023/12/122024/4/11非銀金融滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/18 內容目錄內容目錄 1.新新“國九條國九條”1+N 系列文件匯編系列文件匯編.4 2.對證券市場影響簡析：圍繞強監管、防

8、風險、促高質量發展主線，構建對證券市場影響簡析：圍繞強監管、防風險、促高質量發展主線，構建“1+N”政策體系政策體系.5 2.1.新“國九條”行文要點.5 2.2.強化退市制度，頭部大市值優質公司有望獲得青睞.7 2.3.鼓勵中長期資金入市，優化投資市場環境.8 2.4.加大鼓勵分紅力度，多措并舉提升投資者的獲得感.9 2.5.從源頭提高上市公司質量，期待市場長期賺錢效應顯現.10 3.對券商經營影響分析：相關政策思路一脈相承，上市券商承擔行業對券商經營影響分析：相關政策思路一脈相承，上市券商承擔行業“領頭羊領頭羊”和和“排頭兵排頭兵”作用作用 12 3.1.證監會就修訂關于加強上市證券公司監

9、管的規定公開征求意見.12 3.2.并購重組仍是核心主線，新一輪券業并購浪潮落地可期。.13 3.3.合理融資、審慎開展重資本業務要求下，上市券商經營效率有望提升.15 4.投資建議：緊握金融板塊投資建議：緊握金融板塊“高股息高股息”+“資本市場高質量發展資本市場高質量發展”雙重主線雙重主線.16 5.風險提示風險提示.17 IWhUwV9UnVbY7ZhVdYjYbRaO6MnPoOsQmQjMnNqMlOmNsMbRoPmNMYqQwOwMtPwO 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/18 圖表目錄圖表目錄 圖

10、1：新“國九條”1+N 系列文件匯編.4 圖 2：歷史上三次新“國九條”對上證指數走勢影響.5 圖 3：證監會發布官微精選讀者留言一覽.6 圖 4：新“國九條”擘畫了未來 5 年、2035 年和本世紀中葉資本市場發展目標藍圖.7 圖 5：2020-2023 年上市券商股權再融資發行情況.15 表 1：三地交易所積極響應證監會關于嚴格執行退市制度的意見中加強退市的號召.8 表 2：證監會會同多個部委號召長期資金入市.9 表 3：各地交易所貫徹落實新“國九條”提高上市公司分紅的穩定性、及時性和可預期性.10 表 4：三地交易所適度提高門檻，并區分板塊定位.11 表 5：2024 年關于加強上市證券

11、公司監管的規定內容主要變動.12 表 6：監管多次表態支持優質券商做優做強.14 表 7：2023 年以來券商股權流轉重點事件梳理.14 表 8：【東吳金融】大金融板塊央國企打分指標體系（統計時間：2024 年 4 月 12 日）.16 表 9：匯金公司增持國有四大行平均成交價和斥資金額統計（時間：2023/10/11 至 2024/4/10）17 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/18 1.新“國九條”新“國九條”1+N 系列文件匯編系列文件匯編 事件：國務院印發關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意

12、見（以下簡稱新“國九條”），證監會（4 條已發布的配套政策+1 條加強退市監管+6 條具體制度規則公開征求意見）和各交易所（上交所 7 條，深交所 6 條，北交所 6 條針對多項業務規則公開征求意見）同步發布相關配套文件，涉及提高上市條件、規范減持、嚴格退市標準等方面，我們匯總如下。圖圖1：新“國九條”新“國九條”1+N 系列文件匯編系列文件匯編 數據來源：國務院，證監會，上交所，深交所，北交所，東吳證券研究所，土黃色色塊為征求意見稿，深藍色色塊為此前已發布的四項文件，關于嚴格執行退市制度的意見為 2024 年 4 月 12 日證監會與國務院新“國九條”同日發布 國務院關于加強監管防范風險推動

13、資本市場高質量發展的若干意見證監會證監會此前已發布關于落實政治過硬能力過硬作風過硬標準全面加強證監會系統自身建設的意見關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見關于加強上市公司監管的意見關于嚴把發行上市準入關從源頭上提高上市公司質量的意見關于嚴格執行退市制度的意見最新發布科創屬性評價指引中國證監會隨機抽查事項清單上市公司股東減持股份管理辦法上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則關于加強上市證券公司監管的規定證券市場程序化交易管理規定上海證券交易所上海證券交易所股票發行上市審核規則上市公司重大資產重組審核規則上市審核委員會和并購重組審核委員會管

14、理辦法股票上市規則科創板股票上市規則上市公司自律監管指引第15號股東及董事、監事、高級管理人員減持股份科創板上市公司自律監管指引第4號詢價轉讓和配售深圳證券交易所深圳證券交易所股票發行上市審核規則上市公司重大資產重組審核規則上市審核委員會和并購重組審核委員會管理辦法股票上市規則創業板股票上市規則上市公司自律監管指引第18號股東及董事、監事、高級管理人員減持股份北京北京證券交易所證券交易所向不特定合格投資者公開發行股票并上市審核規則股票上市規則上市公司重大資產重組審核規則上市委員會和并購重組委員會管理細則上市公司監管指引第8號股份減持和持股管理上市公司持續監管指引第10號權益分派 請務必閱讀正文

15、之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/18 2.對證券市場影響簡析：圍繞強監管、防風險、促高質量發展主對證券市場影響簡析：圍繞強監管、防風險、促高質量發展主線，構建“線，構建“1+N”政策體系”政策體系 2.1.新“國九條”行文要點新“國九條”行文要點 歷史上，前兩次歷史上，前兩次“國九條國九條”的發布均對的發布均對A股市場產生了顯著的正面影響。股市場產生了顯著的正面影響。2004年的“國九條”確立了解決股權分置問題的基本原則，提出了重視資本市場投資回報等措施，為后續的市場繁榮奠定了基礎。2014 年的“新國九條”則進一步推動了資本

16、市場的健康發展，促進了多層次資本市場體系的建設，為 A 股市場帶來了新的活力。本次本次“國九條國九條”的出臺，正值中國經濟轉型升級的關鍵時期。的出臺，正值中國經濟轉型升級的關鍵時期。時隔近十年再度“煥新”，從“推進資本市場改革開放和穩定發展（2004）”“進一步促進資本市場健康發展（2014）”“加強監管防范風險推動資本市場高質量發展（2024）”，新“國九條”圍繞強監管、防風險、促高質量發展主線，構建“1+N”政策體系，劍指加快建設安全、規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。1）強化退市制度，頭部大市值公司有望獲得中長期資金青睞。2）明確加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股

17、息率，建議增強分紅穩定性、持續性和可預期性。3）明確提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準，從源頭提高上市公司質量，市場長期賺錢效應可期。圖圖2：歷史上三次新“國九條”對上證指數走勢影響歷史上三次新“國九條”對上證指數走勢影響 數據來源：Wind，東吳證券研究所 新“國九條”行文圍繞“總體要求；嚴把發行上市準入關；嚴格上市公司持續監管；加大退市監管力度；加強證券基金機構監管，推動行業回歸本源、做優做強；加強交易監管，增強資本市場內在穩定性；大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量；進一步全面深化改革開放，更好服務高質量發展；推動形成促進資本市場高質量發展的合力九大關鍵主線。相

18、比此前“國九條”，本次新“國九條”特征體現在：1）充分體現01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00019921995199820012004200720102013201620192022上證指數 000001.SH2024年4月12日關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見2004年1月31日關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見2024年5月8日關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/18 資本市場的政治性、人民性。強調要堅持和

19、加強黨對資本市場工作的全面領導，堅持以人民為中心的價值取向，更加有效保護投資者特別是中小投資者合法權益。2）充分體現強監管、防風險、促高質量發展的主線。要堅持穩為基調，強本強基，嚴監嚴管，以資本市場自身的高質量發展更好服務經濟社會高質量發展的大局，與此前中央金融工作會議精神。3）充分體現目標導向、問題導向。特別是針對去年 8 月以來股市波動暴露出的制度機制、監管執法等方面的突出問題，及時補短板、強弱項，回應投資者關切，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾，加快建設安全、規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。值得注意的是，證監會發布官微自吳清主席任職后，開通了讀者精值得注意的是，證監會發布

20、官微自吳清主席任職后，開通了讀者精選留言功能，一方面體現了重視中小投資者訴求，另一方面也可以側面表征中小投資者選留言功能，一方面體現了重視中小投資者訴求，另一方面也可以側面表征中小投資者對本次新“國九條”對資本市場積極影響的期待。對本次新“國九條”對資本市場積極影響的期待。圖圖3：證監會發布官微精選讀者留言一覽證監會發布官微精選讀者留言一覽 數據來源：證監會發布，東吳證券研究所；本精選僅代表證監會發布篩選標準和證監會發布微信公眾號讀者點贊排序 分階段擘畫了未來分階段擘畫了未來 5 年、年、2035 年和本世紀中葉資本市場發展目標藍圖。年和本世紀中葉資本市場發展目標藍圖。新“國九新“國九條”提出

21、，條”提出，未來 5 年，基本形成資本市場高質量發展的總體框架。投資者保護的制度機制更加完善。上市公司質量和結構明顯優化，證券基金期貨機構實力和服務能力持續增強。資本市場監管能力和有效性大幅提高。資本市場良好生態加快形成。到 2035 年，基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到更加有效的保護。投融資結構趨于合理，上市公司質量顯著提高，一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展。資本市場監管體制機制更加完備。到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。久久為功，一以貫之。久久為功，一以貫之。在吳清主席專訪稿件中，吳

22、主席提出“這一系列發展目標是系統全面的，也是層層遞進的，必須堅持市場化法治化改革方向不動搖，尊重規律、尊重規則，一步一個腳印抓落實，久久為功，堅定不移把藍圖變成現實?！闭垊毡亻喿x正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/18 圖圖4：新“國九條”新“國九條”擘畫了未來擘畫了未來 5 年、年、2035 年和本世紀中葉資本市場發展目標藍圖年和本世紀中葉資本市場發展目標藍圖 數據來源：國務院，東吳證券研究所 2.2.強化退市制度，頭部大市值優質公司有望獲得青睞強化退市制度，頭部大市值優質公司有望獲得青睞 強化退市制度，嚴把“出口關”，降低

23、“殼資源”價值。強化退市制度，嚴把“出口關”，降低“殼資源”價值。證監會同日發布的證監會同日發布的關于嚴格執行退市制度的意見（以下簡稱退市意見）通過嚴格退市標準，削減“殼”資源價值，拓寬多元退出渠道，加強退市公司投資者保護。在證監會的答記者問中，使用了加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度、削減“殼”資源價值等字眼，體現了決心。第一，嚴格強制退市標準。一是嚴格重大違法退市適用范圍，調低 2 年財務造假觸發重大違法退市的門檻，新增 1 年嚴重造假、多年連續造假退市情形。二是將資金占用長期不解決導致資產被“掏空”、多年連續內控非標意見、控制權無序爭奪導致投資者無法獲取上市公司有效信息等納入規范類

24、退市情形，增強規范運作強約束。三是提高虧損公司的營業收入退市指標，加大績差公司退市力度。四是完善市值標準等交易類退市指標。第二，進一步暢通多元退市渠道。完善吸收合并等政策規定，鼓勵引導頭部公司立足主業加大對產業鏈整合力度。第三，削減“殼”資源價值。加強并購重組監管，強化主業相關性，加強對“借殼上市”監管力度。加強收購監管，壓實中介機構責任，規范控制權交易。從嚴打擊“炒殼”背后違法違規行為。堅決出清不具有重整價值的上市公司。第四，強化退市監管。嚴格執行退市制度，嚴厲打擊財務造假、內幕交易、操縱市場等違法違規行為。嚴厲懲治導致重大違法退市的控股股東、實際控制人、董事、高管等“關鍵少數”。推動健全行

25、政、刑事和民事賠償立體化追責體系。第五，落實退市投資者賠償救濟。綜合運用代表人訴訟、先行賠付、專業調解等各類工具，保護投資者合法權益。三地交易所積極響應證監會關于嚴格執行退市制度的意見中加強退市的號召三地交易所積極響應證監會關于嚴格執行退市制度的意見中加強退市的號召。本次三地交易所退市制度調整后，整體退市要求基本實現取齊。在重大違法和規范類強制退市標準方面，三地交易所基本保持一致。在規范市值標準等交易類退市指標，滬深交易所適當提高主板 A 股（含 A+B 股）上市公司的市值退市指標至 5 億元。上交所考慮到科創板公司較主板在上市條件、發展階段和收入規模以及投資者適當性方面有較大未來5年，基本形

26、成資本市場高質量發展的總體框架。投資者保護的制度機制更加完善。上市公司質量和結構明顯優化，證券基金期貨機構實力和服務能力持續增強。資本市場監管能力和有效性大幅提高。資本市場良好生態加快形成。到2035年，基本建成具有高度適應性、競爭力、普惠性的資本市場，投資者合法權益得到更加有效的保護。投融資結構趨于合理，上市公司質量顯著提高，一流投資銀行和投資機構建設取得明顯進展。資本市場監管體制機制更加完備。到本世紀中葉，資本市場治理體系和治理能力現代化水平進一步提高，建成與金融強國相匹配的高質量資本市場。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證

27、券研究所 8/18 差異，科創板公司市值標準不變，仍然為 3 億元。這一調整，將有助于充分發揮市場化退市功能，有效推動上市公司提升質量和投資價值。從北交所來看，在交易類和財務類強制退市標準的股票交易連續計算時間、營業收入退市標準等個別指標閾值以及市值退市的適用范圍等方面有所差異，主要是基于北交所服務創新型中小企業的市場定位進行了適應性調整。表表1：三地交易所積極響應證監會三地交易所積極響應證監會關于嚴格執行退市制度的意見關于嚴格執行退市制度的意見中加強退市的中加強退市的號召號召 發文機構發文機構 文件文件 涉及退市規范的主要內容涉及退市規范的主要內容 證監會 關于嚴格執行退市制度的意見 嚴格強

28、制退市標準、進一步暢通多元退市渠道、削減“殼”資源價值、強化退市監管、落實退市投資者賠償救濟 上交所 股票上市規則 1.大幅降低財務造假重大違法退市標準。2.新增三項規范類退市情形。3.完善組合類財務退市指標。4.提高市值類強制退市標準 科創板股票上市規則 1.大幅降低財務造假重大違法退市標準。2.新增三項規范類退市情形。3.完善組合類財務退市指標。深交所 股票發行上市審核規則 1.擴大重大違法強制退市適用范圍。2.新增三項規范類退市情形。3.收緊財務類退市指標。4.提高主板 A 股公司市值退市指標。北交所 股票上市規則 1.交易類強制退市方面。2.財務類強制退市方面。3.規范類強制退市方面。

29、4.重大違法強制退市方面。資料來源：證監會，上交所，深交所，北交所，東吳證券研究所 2.3.鼓勵中長期資金入市，優化投資市場環境鼓勵中長期資金入市，優化投資市場環境 新“國九條”提出要大力推動中長期資金入市，大力發展權益類公募基金，優化險資權益投資政策環境，完善社保、基本養老保險基金投資政策，鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場。724 政治局會議后，證監會協同多部委，號召以保險資金為代政治局會議后，證監會協同多部委，號召以保險資金為代表的長期資金積極入市表的長期資金積極入市?！? 24 政治局會議”指出“活躍資本市場，提振投資者信心”，展現了對資本市場的高度重視和殷切期望。此后，證監會會同

30、各部委積極從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策。2023 年 9 月，金監總局發布關于優化保險公司償付能力監管標準的通知，明確引導保險公司支持資本市場平穩健康發展。對于保險公司投資滬深 300 指數成分股，風險因子從 0.35 調整為 0.3；投資科創板上市普通股票，風險因子從 0.45 調整為 0.4。2023 年 10 月末，財政部刊發關于引導保險資金長期穩健投資加強國有商業保險公司長周期考核的通知，拉長考核久期。保險公司尤其是壽險公司，面臨負債業務久期長、資產負債匹配難度大、戰略執行定力要求高等特點，本次調整有望培育行業主體“前人栽樹后人乘涼”長期穩健的經營與管理理念，利好行業長期健康

31、發展。2024 年年初證監會召開 2024 年系統工作會議，強調大力推進投資端改革，推動保險資金長期股票投資改革試點加快落地，完善投資機構長周期考核，健全有利于中長期資金入市的政策環境，促進投融資動態平衡。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/18 表表2：證監會證監會會同多個部委會同多個部委號召長期資金入市號召長期資金入市 時間時間 部委部委 文件文件/主要內容主要內容 概述概述 2023.8.18 證監證監會會 就 活 躍 資 本 市就 活 躍 資 本 市場、提振投資者場、提振投資者信心答記者問信心答記者問 1）推

32、動研究優化保險資金權益投資會計處理，推動保險資金長期股票投資試點落地，并逐步擴大試點范圍與資金規模；2）推動建立健全保險資金等權益投資長周期考核機制，促進其加大權益類投資力度，引導和支持銀行理財資金積極入市。2023.8.24 證監證監會會 召開機構投資者召開機構投資者座談會座談會 合力推動解決中長期資金入市的體制機制障礙，會同相關部門放寬保險資金、年金基金等股票投資比例限制，積極引導各類機構實施長周期考核，強化投資穩定性。2023.9.4 監管監管調研調研 關于開展保險關于開展保險資金長期入市情資金長期入市情況調研的通知況調研的通知 1）了解保險資金長期入市情況，組織開展有關調研，內容包括國

33、外（歐美）市場歷史演變、政策支持；國內投資情況、投資方式、考核方式；2）國內發展中存在困難及問題；以及政策建議等，要求形成調研報告并發送。2023.9.19 金監金監局局 關于優化保險關于優化保險公司償付能力監公司償付能力監管標準的通知管標準的通知 引導保險公司支持資本市場平穩健康發展。對于保險公司投資滬深 300 指數成分股，風險因子從 0.35 調整為 0.3；投資科創板上市普通股票，風險因子從 0.45 調整為 0.4。對于投資公開募集基礎設施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風險因子從 0.6 調整為 0.5。2023.10.30 財政財政部部 關于引導保險關于引導保險資金長期穩健

34、投資金長期穩健投資加強國有商業資加強國有商業保險公司長周期保險公司長周期考核的通知考核的通知 將經營效益指標的ROE由當年度ROE變為“50%的3年ROE幾何平均數”+“50%的當年度 ROE”，以加強國有商業保險公司長周期考核。明確要求“保險資金要投向風險可控、收益穩健、具有穩定現金流回報的資產，不得用于收益不穩健、價格波動大、現金流不穩定的高風險投資”2024.1.12 證監證監會會 新聞發布會新聞發布會 積極支持保險資金開展長期股票投資試點，中國人壽、新華保險作為首期試點機構，擬共同出資 500 億元，聚焦投資二級市場優質上市公司，目前該項目進入落地階段。2024.1.25 證監證監會會

35、 召開召開 2024 年系年系統工作會議統工作會議 大力推進投資端改革，推動保險資金長期股票投資改革試點加快落地，完善投資機構長周期考核，健全有利于中長期資金入市的政策環境，促進投融資動態平衡 資料來源：證監會，金監總局，財政部，東吳證券研究所；注：土黃色為證監會發布，藍色為其他部委協同文件 2.4.加大鼓勵分紅加大鼓勵分紅力度，多措并舉提升投資者的獲得感力度，多措并舉提升投資者的獲得感 新“國九條”明確加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，建新“國九條”明確加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率，建議增強分紅穩定性、持續性和可預期性。議增強分紅穩定性、持續性和可

36、預期性。新“國九條”提出強化上市公司現金分紅監管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/18 表表3：各地交易所貫徹落實新“國九條”提高上市公司分紅的穩定性、各地交易所貫徹落實新“國九條”提高上市公司分紅的穩定性、及時性和可預期性及時性和可預期性 發文機構 文件 涉及“分紅”的主要內容 國務國務院院 新“國九條”強化上市公司現金分

37、紅監管。強化上市公司現金分紅監管。對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示。加大對分紅優質公司的激勵力度，多措并舉推動提高股息率。增強分紅穩定性、持續性和可預期性，推動一年多次分紅、預分紅、春節前分紅。上交上交所所 股票上市規則（征求意見稿）加強分紅約束，進一步明確鼓勵公司在具備分紅能力的條件下，增加分紅頻次，穩定投資者預期，積極回報投資者。本次修訂將現金分紅指標納入 ST 風險警示情形。對于最近一個會計年度凈利潤和母公司報表未分配利潤均為正的公司，如果最近三個會計年度累計現金分紅總額低于最近三個會計年度年均凈利潤的 30%，且最近三個會計年度累計分紅金額低于 5,000

38、 萬元的，將被實施 ST。關于現金分紅 ST 指標，自 2025 年 1 月 1 日起施行，其中首次“最近三個會計年度”指 2022 年度至 2024 年度?？苿摪骞善鄙鲜幸巹t（征求意見稿）鑒于科創板公司大多處于發展成長期，研發、擴產相關資金支出較高，留存收益用于公司再生產產生的效益可能較直接現金分紅更有利于提升投資者回報，因此，具備分紅條件但未達到上述分紅標準的，如公司最近三個會計年度累計研發投入占累計營業收入比例在 15%以上或者累計研發投入在 3 億元以上，不予實施其他風險警示。深交深交所所 股票上市規則、創業板股票上市規則 一是新增現金分紅 ST 情形。新增“最近一個會計年度凈利潤為正

39、值，且公司合并報表、母公司報表年度末未分配利潤均為正值的公司，其最近三個會計年度累計現金分紅金額低于最近三個會計年度年均凈利潤的 30%，且最近三個會計年度累計分紅金額低于 5000 萬元(創業板 3000 萬元并考慮公司研發投入情況)”ST 情形，督促有分紅能力公司提高分紅水平。二是鼓勵上市公司中期分紅并明確利潤分配基準。明確上市公司利潤分配應當以最近一次經審計母公司報表中可供分配利潤為依據，合理考慮當期利潤情況。要求公司綜合考慮未分配利潤、當期業績等因素確定現金分紅頻次，并在具備條件的情況下增加分紅頻次，穩定投資者分紅預期 北交北交所所 上市公司持續監管指引第10 號權益分派（征求意見稿）

40、一是刪除審議定期報告同時審議權益分派方案的要求，便利公司增加分紅頻次。二是明確中期分紅基準，修訂為“上市公司實施中期分紅，且不送紅股或者不以公積金轉增股本的，半年度、季度財務報告可以不經審計，但應當以最近一次經審計的未分配利潤為基準，合理考慮當期利潤情況?！睌祿碓矗簢鴦赵?，證監會，上交所，深交所，北交所，東吳證券研究所 2.5.從源頭提高上市公司質量，期待市場長期賺錢效應顯現從源頭提高上市公司質量，期待市場長期賺錢效應顯現 新“國九條”明確提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。新“國九條”明確提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準。上交所進一步突出主板大盤藍籌特

41、色，適度提高凈利潤、現金流量凈額、營業收入和市值等指標，并支持和鼓勵“硬科技”企業在科創板發行上市。深交所同步完善創業板定位相關要求，進一步從促進新質生產力發展要求出發，明晰創業板“三創”“四新”的把握邏輯和標準，適度提高反映創新企業成長性的相關指標。滬深主板和創業板同步提高標準，科創板和北交所滬深主板和創業板同步提高標準，科創板和北交所未未發生變化。發生變化。從嚴把發行上市準入關、從源頭上提高上市公司質量，有效保護中小投資者合法權益等現實需要看，目前滬深主板和創業板的上市條件存在不適應性，主要是財務指標偏低，部分申報企業利潤規模較小、抗風險能力偏弱，上市后業績容易出現較大波動；其他相關指標綜

42、合性不足，引導企業申報合適板塊的作用還不夠充分。滬深交所在深入研究基礎上，修訂相關規則，完善上市條件和板塊定位要求，增強其適應性和引導功能。需要指出的是，目前科創板 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/18 和北交所的上市門檻標準并沒有發生變化。表表4：三地交易所適度提高門檻，并區分板塊定位三地交易所適度提高門檻，并區分板塊定位 板塊板塊 上市標準修改上市標準修改 定位定位 上交所上交所主板主板 1.將第一套上市標準中的最近3年累計凈利潤指標從1.5億元提升至 2 億元，最近一年凈利潤指標從 6,000 萬元提升至

43、 1億元，最近 3 年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從 1億元提升至 2 億元，最近 3 年累計營業收入指標從 10 億元提升至 15 億元。2.將第二套上市標準中的最近 3 年累計經營活動產生的現金流量凈額指標從 1.5 億元提升至 2.5 億元。3.將第三套上市標準中的預計市值指標從 80 億元提升至 100億元，最近 1 年營業收入指標從 8 億元提升至 10 億元。設置了多套多元上市指標，突出大盤藍籌特色，重點支持業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具有行業代表性的優質企業，對服務實體經濟高質量發展發揮了積極作用。深交所深交所主板主板 從行業地位、業績規模、核心技術工藝、行業發展

44、趨勢、經營穩定性等維度，進一步具體化主板“大盤藍籌”定位，突出行業代表性、增加科技元素，明確要求發行人、保薦人對主板定位進行評估研判?？苿摪蹇苿摪?未涉及 上交所還將同步修訂科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定，進一步完善科創板定位把握標準，支持和鼓勵“硬科技”企業在科創板發行上市。創業板創業板 適度提高創業板第一套上市標準的凈利潤指標，將最近兩年凈利潤指標由 5000 萬元提高至 1 億元，并新增最近一年凈利潤不低于 6000 萬元的要求，突出公司的抗風險能力；適度提高創業板第二套上市標準的預計市值、收入等指標，將預計市值由 10 億元提高至 15 億元，最近一年營業收入由 1 億元提高至

45、4 億元，支持規模、行業及發展階段適應創業板定位要求的企業上市。進一步從促進新質生產力發展要求出發，明晰創業板“三創”“四新”的把握邏輯和標準，適度提高反映創新企業成長性的相關指標。北交所北交所 未涉及 明確發行人應當符合北交所定位要求，保薦機構應當核查并作出專業判斷。對于不符合市場定位和產業政策的，北交所可終止審核。數據來源：國務院，證監會，上交所，深交所，北交所，東吳證券研究所 我們認為適當提高主板、創業板上市門檻是當下進一步優化注冊制的必要且緊迫之我們認為適當提高主板、創業板上市門檻是當下進一步優化注冊制的必要且緊迫之舉。舉。雖然我們進行了注冊制改革，但當前市場仍然無法理性為上市公司價值

46、定價，倒逼監管層提高門檻，篩選上市公司并把控上市節奏。需要等保薦機構、中介機構、投資機構等各方形成“以投資者為中心”的共識和市場生態，幫助中小投資者篩選真正有價值公司，方能放寬監管入口門檻。新“國九條”從進一步完善發行上市制度、強化發行上市全鏈條責任、加大發行承銷監管力度三方面發力。4 月 12 日，滬深交易所就股票發行上市審核規則征求意見，提高上市條件。例如，最近 3 年累計凈利潤指標從 1.5 億元提升至 2 億元，最近一年凈利潤指標從 6000 萬元提升至 1 億元。上市條件和板塊定位是資本市場服務實體經濟、支持企業科技創新、推動高質量發展的重要制度安排，這亦是在推進股票發行注冊制改革的

47、過程中，交易所設置多元上市標準，優化發行條件，增強板塊覆蓋面的必要之舉。我們認為未來上交所主板、深交所主板、科創板、創業板 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/18 和北交所有望形成錯位競爭，這些舉措將促進不同板塊的差別化定位和協同發展，健全完善多層次資本市場體系。3.對券商經營影響分析：相關政策思路對券商經營影響分析：相關政策思路一脈相承一脈相承，上市券商承擔，上市券商承擔行業“領頭羊”和“排頭兵”作用行業“領頭羊”和“排頭兵”作用 3.1.證監會就修訂關于加強上市證券公司監管的規定公開征求意見證監會就修訂關于加

48、強上市證券公司監管的規定公開征求意見 以功能性為綱，全面強化上市券商監管。以功能性為綱，全面強化上市券商監管。證監會最新修訂的關于加強上市證券公司監管的規定（“規定”），核心重點包括：1）優化發展理念，統籌規范融資行為。）優化發展理念，統籌規范融資行為。督促公司端正經營理念，把功能性放在首要位置，聚焦服務實體經濟和居民財富管理等主責主業，規范 IPO 及再融資等市場化融資行為，相關表述亦呼應了新“國九條”中“推動證券基金機構高質量發展。引導行業機構樹立正確經營理念，處理好功能性和盈利性關系。推動行業機構加強投行能力和財富管理能力建設”的內容。2）健全公司治理，）健全公司治理，強化內部管控和風險

49、管理要求。強化內部管控和風險管理要求。明確要求上市證券公司優化治理架構、強化對股東及實際控制人的規范、規范信息披露、完善激勵機制。3）促進行業發展，完善信息披露要）促進行業發展，完善信息披露要求。求。規定要求上市證券公司在季報、中報、年報中均需披露凈資本等主要風險控制指標的具體情況和達標情況。4）踐行人民立場，提升投資者保護水平。）踐行人民立場，提升投資者保護水平。上市券商應當建立、健全投資者關系管理活動相關制度及程序，以積極、認真、專業的態度回應投資者關注；同時應進一步突出價值創造與股東回報，重視提高現金分紅水平，鼓勵形成實施股份回購的機制性安排。以上修訂通過拓寬上市券商的監管維度，深刻貫徹

50、了中央金融工作會議“深刻把握金融工作的政治性、人民性”“深刻把握金融工作的政治性、人民性”的要求。表表5：2024 年年關于加強上市證券公司監管的規定關于加強上市證券公司監管的規定內容主要變動內容主要變動 2020 年原文 2024 年修訂后 正文第一段“上市證券公司具有證券公司與上市公司的雙重屬性，作為證券公司，要適用證券公司監管相關法規；作為上市公司，要適用上市、發行監管相關法規。為做好相關法律法規的協調和銜接，加強對上市證券公司的監管，現規定如下：”“上市證券公司具有證券公司與上市公司的雙重屬性，作為證券公司，要適用證券公司監管相關法規；作為上市公司，要適用上市、發行監管相關法規。為做好

51、相關法律法規的協調和銜接，加強對上市證券公司的監管，督促上市證券公司端正經營理念，聚焦主責主業，把功能性放在首要位置，積極發揮金融服務實體經濟的功能作用，突出價值創造、股東回報和投資者保護，落實全面風險管理與全員合規管理要求，提升信息披露有效性，在規范公司治理等方面發揮標桿示范作用，現規定如下：”第一條”IPO 和再融資行為涉及證券公司變更主要股東或者公司的實際控制人的，還應當按照證券公司股權管理規定相關規定，報送相關資質審核材料?！痹黾右豢睿骸白C券公司 IPO 和再融資行為，應當結合股東回報和價值創造能力、自身經營狀況、市場發展戰略等，合理確定融資規模和時機，嚴格規范資金用途，聚焦主責主業，

52、審慎開展高資本消耗型業務，提升資金使用效率?！闭垊毡亻喿x正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/18 第五條 上市公司應當披露主要控股參股公司及控制的結構化主體情況。如果涉及上市證券公司商業秘密等特殊原因確實不便披露的，公司可按照規定不予以披露，但應當在相關章節說明原因?！吧鲜泄緫斉吨饕毓蓞⒐晒炯翱刂频慕Y構化主體情況。上市證券公司由于國家秘密、商業秘密等特殊原因導致確實不便披露的，可以不予披露，但應當在相關章節詳細說明原因?！毙略龅诹鶙l “上市證券公司應當持續健全公司治理，建立股權結構清晰、組織架構精簡、職責邊界明確、

53、信息披露健全、激勵約束合理、內控制衡有效、職業道德良好的公司治理架構，健全組織架構運行機制，保證公司運作獨立性、穩健性，落實全面風險管理要求，加強對各類境內外子公司的管理。上市證券公司應當完善人員管理及長效激勵約束機制，嚴禁短期激勵、過度激勵等不當激勵行為，持續健全考核問責機制和聲譽風險管理體系，依照法律、行政法規、中國證監會及證券交易所的規定披露薪酬有關信息?！钡谑l 上市證券公司應當在中期報告和年度報告中披露所有風險控制指標情況；日常經營中，當風險控制指標不符合證券公司風險控制指標管理辦法規定標準的，應當及時以臨時公告方式披露，說明原因、目前的狀態和可能產生的影響。上市證券公司應當在季度

54、報告、中期報告和年度報告中披露凈資本等主要風險控制指標的具體情況和達標情況；日常經營中，當風險覆蓋率、資本杠桿率、流動性覆蓋率、凈穩定資金率等核心風險控制指標不符合規定標準的，應當及時以臨時公告方式披露，說明原因、目前的狀態和可能產生的影響?！辈⒃黾右豢睢吧鲜凶C券公司經監管部門認可或要求，以合并數據為基礎編制風險控制指標監管報表，或采取內部模型法等風險計量高級方法計算相關風險控制指標的，應當在披露時就相關口徑及差異化安排進行說明?！毙略龅谑龡l “上市證券公司應當牢固樹立回報股東的意識，根據上市公司監管指引第 3 號上市公司現金分紅 上市公司股份回購規則等規定，結合公司經營管理情況，制定對股東

55、回報的合理規劃，對經營利潤用于自身發展和回報股東進行合理平衡，重視提高現金分紅水平，鼓勵形成實施股份回購的機制性安排，積極通過一年多次分紅及回購注銷的方式提升股東回報、優化治理結構?！睌祿碓矗鹤C監會，東吳證券研究所 3.2.并購重組仍是核心主線，新一輪券業并購浪潮落地可期。并購重組仍是核心主線，新一輪券業并購浪潮落地可期。新“國九條”復述對于頭部機構并購重組的鼓勵，政策定力充分彰顯。新“國九條”復述對于頭部機構并購重組的鼓勵，政策定力充分彰顯。新“國九條”重提“支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構差支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力，鼓勵中

56、小機構差異化發展、特色化經營異化發展、特色化經營”，表述與 2024 年 3 月 15 日證監會發布的關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見基本一致，監管意圖躍然紙上?；仡櫧诒O管表態內容，自 2023 年 10 月中央金融工作會議首次提出“培育一流投資銀行和投資機構”以來，監管已多次對于頭部證券公司通過并購做大做強的支持，證券行業集約化經營趨勢已不可逆。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/18 表表6：監管多次表態支持優質券商做優做強監管多次表態支持優質券商做優做強 時間 文件/會

57、議 內容 2023/10/30 中央金融工作會議 優化融資結構，更好發揮資本市場樞紐功能，推動股票發行注冊制走深走實，發展多元化股權融資，大力提高上市公司質量，培育一流投資銀行和投資機構。促進債券市場高質量發展。完善機構定位，支持國有大型金融機構做優做強，當好服務實體經濟的主力軍和維護金融穩定的壓艙石，嚴格中小金融機構準入標準和監管要求，立足當地開展特色化經營。2023/11/1 證監會黨委（擴大）會議 證監會將支持頭部證券公司通過業務創新、集團化經營、并購重組等方式做優做強，打造一流的投資銀行。2023/11/3 證券公司風險控制指標計算標準規定（征求意見稿）強化分類監管，拓展優質證券公司資

58、本空間。適當調整連續三年分類評價居前的證券公司的風險資本準備調整系數和表內外資產總額折算系數，支持合規穩健的優質證券公司適度拓展資本空間，提升資本使用效率，做優做強。2023/3/15 關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）適度拓寬優質機構資本空間，支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式做優做強；鼓勵中小機構差異化發展、特色化經營，結合股東特點、區域優勢、人才儲備等資源稟賦和專業能力做精做細。2023/4/12 國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見 支持頭部機構通過并購重組、組織創新等方式提升核心競爭力，鼓勵中小機構差異化發展、特

59、色化經營。數據來源：證監會，東吳證券研究所 同業競爭趨烈背景同業競爭趨烈背景下，中小券商股權或加速流轉。下，中小券商股權或加速流轉。當前中小券商受限于牌照價值下降以及傳統業務飽和度提升，股權主動轉讓事件頻現。伴隨券業監管周期收緊，綜合執業質量以及內控合規成為券商的重要競爭力，行業頭部集中趨勢預計持續加劇。對于部分缺乏鮮明業務特色的中小型券商而言，面對馬太效應下增長乏力的困境，主動尋求被兼并重組亦不失為有效的突圍路徑。表表7：2023 年以來券商股權流轉重點事件梳理年以來券商股權流轉重點事件梳理 時間 事件 2023.03.15 國聯證券大股東國聯集團通過司法拍賣競得民生證券民生證券 34.71

60、 億股股權，占總股本比重約 30.3%，成交價格約 91 億元。2023 年 12 月 15 日，國聯集團獲證監會核準正式成為民生證券第一大股東。2023.04.26 上海興業將其持有的德邦證券德邦證券 5.71 億股份質押給山東財金，出質股權數占德邦證券股權的 14.39%。此次質押意味著以山東財金集團為首的山東國資有望實現對德邦證券的控股。2023.09.21 華創云信發布公告，公司子公司華創證券申請太平洋證券太平洋證券股東資格相關事宜已被中國證監會依法受理。此前華創證券已競得太平洋證券 10.92%的表決權，股東資格尚需取得中國證監會核準。2023.10.26 本鋼集團擬將其所持的中天證

61、券中天證券 21.35%的股權全部公開掛牌轉讓。2023.11.03 錦龍股份公告稱，正籌劃轉讓所持有的東莞證券東莞證券部分股份事宜。此次錦龍股份擬轉讓所持有的東莞證券 3 億股股份，占自身所持股份的半數，占東莞證券總股本的比例為 20%。2024 年 3 月 29 日，錦龍股份公告稱已同東莞金控資本就股份轉讓事宜達成初步意向。2023.12.20 北京產權交易所官網顯示，有兩筆國都證券國都證券股權轉讓事項掛牌，合計涉及國都證券 4.32 億股股份，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/18 占國都證券總股本 7.4

62、159%，轉讓底價合計為 11.35 億元。其中嘉融投資擬轉讓 1.4642%的股權，同方創投擬轉讓 5.9517%的股權。2023.12.26 東亞前海證券東亞前海證券第二大股東銀之杰發布公告稱，擬通過公開掛牌、協議轉讓等方式轉讓所持有的東亞前海證券 26.1%股權。2023.03.26 東北證券東北證券第一大股東亞泰集團擬出售持有的公司 29.81%的股份，其中擬將持有的公司 20.81%股份出售給長發集團，擬將持有的公司 9%股份出售給長春市金控或其指定的下屬子公司。2023.03.29 湖北國資旗下長江產業投資集團將以非公開轉讓方式受讓湖北能源和三峽資本所持長江證券長江證券全部8.63

63、 億股股份，占總股本 15.6%。本次轉讓完成后，湖北省國資直接和間接持有長江證券股份占比將達到 28.22%，將成為長江證券第一大股東。數據來源：北京產權交易所，深圳聯合產權交易所，公司公告，東吳證券研究所 3.3.合理融資、審慎開展重資本業務要求下，上市券商經營合理融資、審慎開展重資本業務要求下，上市券商經營效率效率有望提升有望提升 合理融資、審慎開展重資本業務要求下合理融資、審慎開展重資本業務要求下，上市券商，上市券商 ROE 有望迎來提升。有望迎來提升。1）杠桿）杠桿率率限制面臨放松限制面臨放松。2023 年 11 月 3 日，證監會修訂證券公司風險控制指標計算標準規定，為券商杠桿限制

64、松綁，加之 2024 年 3 月 15 日證監會在關于加強證券公司和公募基金監管加快推進建設一流投資銀行和投資機構的意見（試行）中提到“適度拓寬適度拓寬優質機構資本空間優質機構資本空間”，放松優質券商杠桿率限制已成為確定性趨勢。另外，從券商再融資情況來看，2023 年上市券商股權再融資步伐顯著放慢，除國海證券 32 億元定增落地外，其余上市券商未有實施股權再融資。在此背景下，若想滿足證券行業業務開展的資本金需求，突破杠桿率限制、提升債務融資比例正是關鍵所在。2）輕資產業務發展輕資產業務發展獲獲監管重視。監管重視。新修訂 關于加強上市證券公司監管的規定 在首條即明確要求上市券商“聚聚焦主責主業，

65、審慎開展高資本消耗型業務，提高資金運用效率，提升投資者回報焦主責主業，審慎開展高資本消耗型業務，提高資金運用效率，提升投資者回報”。結合新“國九條”中“推動行業機構加強投行能力和財富管理能力建設推動行業機構加強投行能力和財富管理能力建設”的表述來看，預計輕資產業務將成為券商后續階段的建設重點，屆時券商輕資產業務有望通過 ROA 的邊際變化驅動 ROE 上行。圖圖5：2020-2023 年上市券商股權再融資年上市券商股權再融資發行發行情況情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1,197 634 802 32 02004006008001,0001,2001,40020202021202220

66、23定增（億元）配股（億元）可轉債（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/18 4.投資建議：緊握金融板塊“高股息”投資建議：緊握金融板塊“高股息”+“資本市場高質量發展”“資本市場高質量發展”雙重主線雙重主線 我們構建了【東吳金融】大金融板塊央國企打分指標體系。我們構建了【東吳金融】大金融板塊央國企打分指標體系。從高股息策略來看，我們根據央國企屬性（權重 50%，央國企第一大股東持股越集中越好）、2022 年靜態股息率（權重 30%，越高越好）、自由流通市值（權重 10%，越大越好）和 PB 估值（權重10%

67、，越低越好）根據標準化得分加總后求得名單，排名前十分別為中信銀行、中國銀行、郵儲銀行、建設銀行、中油資本、光大銀行、農業銀行、工商銀行、中國人保和中國人壽。表表8：【東吳金融】【東吳金融】大金融板塊央國企打分指標體系大金融板塊央國企打分指標體系（統計時間：（統計時間：2024 年年 4 月月 12 日）日）公司名稱公司名稱 股息率（股息率（2023年靜態）年靜態）自由流通市值自由流通市值-億元億元 央企央企 地方國地方國企企 第一大股第一大股東持股比東持股比例例 PB 估值（最估值（最新一期財報）新一期財報）得分指得分指標標 中信銀行 5.49%475 -67.1%0.55 0.76 中國銀行

68、 5.27%905 -64.1%0.59 0.75 郵儲銀行 5.67%476 -62.8%0.58 0.74 建設銀行 5.69%467 -57.1%0.60 0.71 中油資本 2.15%131 -77.3%0.69 0.68 光大銀行 5.73%496 -44.0%0.40 0.63 農業銀行 5.39%1,304 -40.1%0.62 0.61 工商銀行 5.76%1,788 -34.8%0.56 0.61 中國人保 3.09%151 -60.8%0.92 0.60 中國人壽 1.62%398 -68.4%1.63 0.58 信達證券 0.33%98 -78.7%2.58 0.55 興

69、業銀行 6.71%2,231-16.9%0.45 0.55 重慶銀行 5.57%60-33.8%0.52 0.54 渝農商行 6.34%249-22.0%0.45 0.51 越秀資本 3.15%58-43.8%0.95 0.49 五礦資本 2.24%96 -47.1%0.46 0.49 中糧資本 0.00%53 -62.8%0.88 0.48 浙商證券 1.43%172-54.8%1.44 0.48 中國太保 4.61%657-28.8%0.85 0.48 中國銀河 2.00%229 -47.4%1.20 0.47 中國平安 6.43%3,496-38.3%0.77 0.46 數據來源：Win

70、d，東吳證券研究所【銀行】板塊建議關注四大國有銀行和具備成長性和高股息的優質江浙城商行。國有四大行公告自 2023 年 10 月 11 日至 2024 年 4 月 10 日，匯金公司累計分別增持農行、中行、工行、建行 4.01 億股、3.30 億股、2.87 億股、7145 萬股 A 股股份，且將繼續支持各家銀行長期穩健發展。我們根據期間國有四大行平均成交價測算得到，合計斥資金 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/18 額達 35.55 億元。表表9：匯金公司增持國有四大行平均成交價和斥資金額統計（時間：匯金公司增

71、持國有四大行平均成交價和斥資金額統計（時間：2023/10/11 至至 2024/4/10）股票名稱股票名稱 期間平均成交價（元期間平均成交價（元/股）股）股票數量（股）股票數量（股）斥資金額（億元）斥資金額（億元）增持后匯金持股占比增持后匯金持股占比 農業銀行 3.8482 71,450,968 2.75 57.14%中國銀行 4.1400 330,372,926 13.68 64.13%工商銀行 5.0100 286,807,989 14.37 34.79%建設銀行 6.6547 71,450,968 4.75 57.14%合計值 35.55 數據來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所【

72、券商】板塊緊握并購重組主線，推薦中金公司，國聯證券，建議關注中國銀河?！颈ｋU】板塊受益于嚴監管肅清市場亂象，為長期資金入市保障制度基礎，股票投資收益預期改善，推薦中國財險和中國太保。5.風險提示風險提示 監管趨嚴拖累券商業務創新發展動能?？陀^來看，本次新“國九條”通過加強監管和防范風險，推動資本市場的高質量發展，契合了中央金融工作會議全面從嚴監管的精神。若后續監管持續趨嚴，雖然利好券商長期業務發展和資本市場健康繁榮穩定，但將對券商短期業務創新發展動能產生負面影響。征求意見稿與終稿存在差異。本次證監會（6 條具體制度規則公開征求意見）和各交易所（上交所 7 條，深交所 6 條，北交所 6 條針對

73、多項業務規則公開征求意見）涉及提高上市條件、規范減持、嚴格退市標準等方面均為征求意見稿，若終稿與征求意見稿存在偏差，將對全文分析結果產生偏差。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，

74、東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未

75、按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6

76、個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527