《基礎化工行業：氟聚物專題報告制冷劑配額之爭落地氟聚物龍頭枕戈待旦-240417（40頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《基礎化工行業：氟聚物專題報告制冷劑配額之爭落地氟聚物龍頭枕戈待旦-240417（40頁）.pdf（40頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 氟聚物專題報告 制冷劑配額之爭落地，氟聚物龍頭枕戈待旦 2024 年 04 月 17 日 HFCs配額落地后，氟化工產業鏈的競爭或將轉移至對高分子氟聚物以及其他氟精細化學品的競爭，看好氟化工龍頭企業依托出色的研發能力帶來的項目落地機會。截至 2023 年上半年，在沒有制冷劑大額資本開支的大背景下，氟化工行業在建工程合計值依然達到歷史新高，氟化工企業布局氟聚合物以及氟精細化學品的意圖明顯。依托于自身強大的研發實力，氟化工龍頭企業有望保持競爭優勢。我國 PTFE 產能結構性緊缺，可以依托多種方式對 PTFE 進行改性以實

2、現產品升級。我國每年在出口 PTFE 的同時，還需要以更高的價格進口 PTFE，國內PTFE 產業還有高端化升級的空間，目前主要的 PTFE 改性方法包括填充改性、共混改性、表面改性等。新能源需求催生 PVDF 需求。PVDF 機械性能和加工性能優異，可以實現漿料涂覆等工藝來提升生產效率，并且 PVDF 化學穩定性好，在循環中不反應也不變質，所以 PVDF 也被用于電池體系。隨著新能源的放量，PVDF 的需求量有望水漲船高。FEP 目前多被用于線纜，可用多種方法進行改性。FEP 是 HFP 和 TFE 的共聚物，因此 FEP 可以看成是 PTFE 的改性材料，其保留了 PTFE 性能的同時也具

3、有更好的熱塑性，便于加工。在保持表面平整的前提下高速擠出 FEP 電纜料是制造過程的壁壘之一，實際生產中，化學改性、熔融共混改性以及生產設備參數的調整是主要的 FEP 擠出改善方法。PFA 生產壁壘更高，其可熔融加工特點使其應用更高端。PFA 是 TFE 與全氟烷氧基乙烯醚共聚樹脂，其結構類似 PTFE，相當于將 PTFE 中一個氟原子用全氟烷氧基取代，因此PFA繼承了PTFE的優良性質，而引入全氟烷氧基側基也降低了聚合物鏈的剛性，使得 PFA 具備了良好的熔融加工性能，因此 PFA 也被稱為“可熔融聚四氟乙烯”。我國是最大的氟橡膠消費市場，氟橡膠研發水平也還存在進步空間。我國氟橡膠產業在本世

4、紀開始快速成長，目前我國已經是最大的氟橡膠消費市場。我國應用最廣泛的氟橡膠種類是 26 型和 246 型，而由于制備過程中可能留下的雙鍵，使得氟橡膠應用場景受到限制。投資建議：隨著氟聚合物項目的持續落地以及持續的產品升級，氟化工龍頭企業業績有望持續增厚。建議重點關注在氟化工聚合物板塊有布局的龍頭公司：巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技。風險提示：下游需求不及預期、項目建設不及預期、原材料價格大幅上漲。重點公司盈利預測、估值與評級 代碼 簡稱 股價（元）EPS（元）PE（倍）評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600160.SH 巨化股份 23.13

5、 0.88 0.41 0.89 26 56 26 推薦 605020.SH 永和股份 24.85 0.79 0.67 1.50 31 37 17 推薦 603379.SH 三美股份 43.29 0.80 0.56 1.18 54 77 37 推薦 600378.SH 昊華科技 31.90 1.28 1.22 1.49 25 26 21 推薦 資料來源：Wind，民生證券研究院預測;（注：股價為 2024 年 4 月 15 日收盤價）推薦 維持評級 Table_Author 分析師 劉海榮 執業證書：S0100522050001 郵箱： 研究助理 劉隆基 執業證書：S0100122080049

6、郵箱： 相關研究 1.第三代制冷劑（HFCs）價格上漲點評：HFCs 廠商漲價為談季單價格做準備，看好 HFCs 價格保持堅挺-2024/03/27 2.再生資源行業事件點評：政策端發力，期待我國再生資源循環多方位落實-2024/03/14 3.輪胎行業點評報告：美國對泰國輪胎反傾銷稅終裁落地，在泰國有產能的輪胎企業盈利有望改善-2024/01/25 4.氟化工行業點評報告：2024 年第三代制冷劑配額發放，略超預期-2024/01/12 5.化工行業 2024 年度投資策略：深挖“增量”個股，布局“反轉”行業-2023/12/21 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

7、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 制冷劑配額后氟化工產業鏈重心或往高分子與精細化工品轉移.3 2 我國 PTFE（聚四氟乙烯）產能結構性緊缺，可以通過多種改性方式改善 PTFE 性能.6 2.1 PTFE 的下游應用比較廣泛.6 2.2 我國 PTFE 產能結構性緊缺，可以應用多種方法對其進行改性.8 3 新能源需求催生鋰電 PVDF（聚偏氯乙烯）需求.11 3.1 PVDF 兼具氟樹脂和通用樹脂的特性.11 3.2 優異的機械性能、加工性能和化學穩定性等使得 PVDF 被廣泛應用于正極粘結劑.12 4 FEP（聚全氟乙丙烯）主要應用于電線電纜，多種改性方法可以改善 FEP

8、性能.15 4.1 FEP 主要被應用于電線電纜中.15 4.2 FEP 擠出效率不高，有多種改性方式.16 5 PFA（可熔融聚四氟乙烯）生產壁壘更高，其可熔融加工特點使其應用更高端.18 5.1 PFA 可熔融加工，加工過程引入雜質更少.18 5.2 PFA 生產壁壘較高，海外廠商技術、生產走在前列.20 6 我國是最大的氟橡膠消費市場，氟橡膠研發水平也還存在進步空間.23 6.1 氟橡膠品種眾多，下游主要被應用于汽車領域.23 6.2 我國氟橡膠領域發展迅速，研發能力上也還有進步空間.24 7 投資建議.27 7.1 行業投資建議.27 7.2 重點公司.28 8 風險提示.37 插圖目

9、錄.38 表格目錄.38 rUlYnWlWkWpOyQtMmPnQ8ObPbRtRpPoMqMkPrRsOlOnMvN6MnMpPvPsRzQvPoNmQ行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 制冷劑配額后氟化工產業鏈重心或往高分子與精細化工品轉移 我國第三代制冷劑將開始配額生產。2016 年蒙特利爾議定書的締約方達成基加利修正案，為發展中國家和發達國家制定削減時間表，我國于2021 年 4 月正式接受修正案。按照修正案的規定，包括我國在內 100 多個國家(A5 Group1)從 2024 年起將受控用途的 HFCs 生產和使

10、用凍結在基線水平，2029年起HFCs 的生產和使用不超過基線的90%，2035 年起不超過基線的70%，2040 年不超過基線的 50%，2045 年不超過基線的 20%；對于伊朗、阿門等海灣發展中國家(A5 Group2)則要求 2032 年削減至 90%，2037 削減至 80%，2042 削減至 70%，2047 削減至 15%。圖1：分組國家 HFCs 淘汰時間 資料來源：EPA，民生證券研究院 注：A5 Group1、A5 Group2 分別表示發展中國家第一組、第二組。分組標準來自蒙特利爾議定書基加利修正案 第三代制冷劑的配額生產后，制冷劑行業的波動性將相對減小，氟化工產業鏈重心

11、有望更多地轉移到氟聚合物以及其他氟精細化學品上，而氟聚合物以及氟精細化學品在產業鏈中享有更高的附加值，我國氟化工產業有望更上一個臺階。氟化工企業已經做好儲備。2023 年上半年，在沒有大額制冷劑資本開支的背景下，氟化工企業的在建工程合計值已經達到了歷史新高的 135.9 億元，其中大部分涉及氟聚合物以及氟精細化學品，氟化工企業布局意圖明顯。0%20%40%60%80%100%120%2024 2026 2028 2030 2032 2034 2036 2038 2040 2042 2044 2046A5 Group1A5 Group2行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務

12、必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：氟化工行業在建工程期末總額（億元）資料來源：Wind，民生證券研究院 表1：氟化工行業氟聚物和氟精細化學品擴產規劃梳理 公司 項目名稱 主要產品 投資額（億）擬投產時間 巨化股份 新型含氟精細化學品及新材料中試項目 JB2、氫氟醚、含氟烯烴 FT-613 0.1 2022 年 10 月環評公示 10kt/aFEP 擴建項目 FEP 3.8 2022 年 11 月環評公示 新建 30kt/aPVDF 技改擴建項目（一期23.5kt/aPVDF）懸浮法 PVDF、乳液法 PVDF 6.93 2023 年四季度 44kt/a 高端含氟聚合物項目 TFE

13、、HFP、高性能 PTFE、氟橡膠 9.84 2020 年 5 月環評公示 12kt/a 聚四氟乙烯（PTFE）技改項目 PTFE 0.3 尚未開工 2000t/a 六氟環氧系列產品項目 六氟環氧丙烷、六氟丙酮水合物、六氟異丙醇、雙酚 A、雙酚 F 0.7 2020 年 10 月環評公示 永和股份 新型環保制冷劑及含氟聚合物等氟化工生產基地項目 電子級氫氟酸、R32、HFP、PTFE、FEP、PFA、PPVE、氯化鈣、一氯甲烷 18.59 一期正在建設，二期尚未開工 10kt 聚偏氟乙烯和 3kt 六氟環氧項目 PVDF、六氟環氧丙烷 3.07 2025 0.8 萬 t/a 偏氟乙烯、1 萬

14、t/a 全氟己酮、6 萬 t/a 廢鹽綜合利用項目 PVDF、全氟己酮 6.86 2026 年 3 月 昊華科技 4600 噸/年特種含氟氣體生產裝置及其配套設施項目 三氟化碳、四氟化碳、六氟化鎢 9.14 2022 年 2500 噸/年聚偏氟乙烯樹脂項目 涂料 PVDF、電子級 PVDF、膜用 PVDF 1.09 2022 2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目 F22、TFE、HFP、FEP、PFA、PTFE、PAC 21.6 2024 三美股份 5000 噸/年聚全氟乙丙烯及 5000 噸/年聚偏氟乙烯項目 FEP、PVDF 10.8 2024 6000 噸六氟磷酸鋰及 100 噸/年高純

15、五氟化磷 六氟磷酸鋰、五氟化磷 2.34 2023 東岳集團 150 萬平方米燃料電池膜及配套化學品產業化項目 三、四期產品：燃料電池膜、含氟離型膜、TFE、HFP、HFPO、PPVE、PSVE、磺內酯、甲氧基四氟丙酸甲酯、全氟離子交換樹脂、全氟磺酸樹脂粉末 13.6 三期 21 年 4 月取得環評批復、四期 21 年 12 月取得環評批復 六氟環氧丙烷及其下游衍生物項目 六氟環氧丙烷、六氟丙酮三水合物、六氟異丙醇 2.4 2022 中欣氟材 5,000 噸 4,4-二氟二苯酮目 4,4-二氟二苯酮 1 2023 0204060801001201401602017201820192020202

16、120222023H1行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 年產 1120 噸三氟苯系列衍生物項目 2,3,4,5-四氟苯甲酰氯、1,2,4-三氟苯、2,4,5-三氟-3-甲氧基苯甲酰氯、2,4,5-三氟-3-甲氧基苯甲酸 0.8 2022 年 9 月環評公示 300 噸 3,4-二氟苯腈及 500 噸對氟硝基苯項目 3,4-二氟苯腈、對氟硝基苯 0.17 2021 年 8 月環評公示 1420 噸氟精細化學品及 5200 噸光電材料系列產品建設項目 2,3,5，6-四氟-4-甲氧基甲基芐醇、對氟苯酚、對氟苯胺、SBP-BF4、B

17、PEF、DMP-BF4、BPF、9-芴酮 1.5 2022 年 9 月環評公示 三愛富 三愛富（邵武）氟化學產業基地項目一期工程 HFPO、PPVE、HFA、雙酚 AF、HEIP、PFPE、F2、六氟丁二烯、三氟乙烯 10.05 2021 年 8 月環評批復 三愛富（邵武）氟化學產業基地項目二期工程 無水氫氟酸、電子級氫氟酸、乙炔、F152a、F142b、VDF、PVDF 22.59 2024 內蒙古三愛富萬豪氟化工有限公司 13000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）配套 13000t/a 偏氟乙烯（VDF）、20000t/a 二氟一氯乙烷（F142b）項目 PVDF、VDF、F142b 6.2

18、5 2022 中化藍天 1300 噸/年含氟電子氣體改擴建項目環保公告 HFC-41、HFCF-115 1.5 2022 年 11 月環評公示 年產 15200 噸三氟乙酰氯、10000 噸三氟乙 三氟乙酰氯、硫酰氯、三氟乙酸 2.05 2022 年 6 月環評公示 酸及罐區改擴建項目 年產 1.9 萬噸 VDF、1.5 萬噸 PVDF 及配套 3.6 萬噸HCFC-142b 原料項目 PVDF、VDF、HCFC-142b 21.66 2021 年 8 月環評公示 阜新天力 4000 噸含氟中間體精細化學品項目 2-氟-4-溴苯甲酸、2-氟-4-氟苯甲酸、2-氟-4-氟苯甲醛 1.26 202

19、1 年 4 月環評公示 孚諾林 2.5 萬噸偏氟乙烯聚合物生產線及配套項目 VDF、PVDF 9.6 一期 2022 年建成 吳羽（常熟）15000t/a 聚偏二氟乙烯、2000t/a 偏 二氟乙烯（二級品）建設項目 PVDF、VDF 20 2024 氟峰新材料 年產 4 萬噸 R152a、2 萬噸 PVDF 新建項目 R152a、PVDF、乙炔、HCFC-142b、VDF 7.6 2023 山東澳帆 3.4 萬噸/年第四代新型氟材料 AFL、AFD、AFE、AFA、AFY1、AFY2 7.5 2022 聯創股份 6000 噸/年 PVDF 及配套 11000 噸/年 HCFC-142b 聯產

20、 30000 噸/年 HFC-152a 改建項目 PVDF、HFC-152a、HCFC-142b 3 2023 5 萬噸/年 PVDF 及系列產品項目 PVDF、VDF、R142b、R152a、氯甲烷、無水氟化氫、硫酸、乙酸二氟乙酯 41 2023-2026 資料來源：各公司公告、各公司官網、各地方生態環境局官網等、民生證券研究院整理 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2 我國 PTFE（聚四氟乙烯）產能結構性緊缺，可以通過多種改性方式改善 PTFE 性能 2.1 PTFE 的下游應用比較廣泛 聚四氟乙烯俗稱塑料王，別稱特富龍

21、、特氟龍，是由四氟乙烯（TFE）聚合而成的高分子聚合物，結構簡式為-CF2-CF2-n-，是一種重要的化工材料。從四氟乙烯單體出發，PTFE 根據聚合方法的不同，可分為懸浮樹脂、分散樹脂和濃縮分散液。懸浮樹脂是通過懸浮聚合方法得到的，根據其性能不同又分為懸浮細粒與懸浮中粒，主要的成型方法為壓縮加工；分散樹脂是將 TFE 加在有分散劑的水中，通過分散聚合生產 0.10.4m 的粒子，再凝聚為幾百m 的細粉顆粒，然后通過機械力的作用發生纖維化，一般而言推壓成型是分散樹脂最常用的加工方法；濃縮分散液則是在乳液聚合得到的 PTFE 水溶性分散乳液中加入表面活化劑濃縮制成的。圖3：聚四氟乙烯生產路徑 資

22、料來源：昊華科技 21 年年報，民生證券研究院 PTFE 分子結構為螺旋構象，即 F 原子包裹在其 CC 骨架周圍，使得 PTFE表現出高度的化學穩定性、極強的耐高低溫性、良好的不沾性、阻燃性以及優越的電絕緣性、耐老化性等優良性能，因此 PTFE 下游被廣泛應用于機械、建筑、紡織、電子、建筑、醫藥、石油化工、航空航天等領域。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 圖4：聚四氟乙烯下游應用 資料來源：DAIKIN 官網，民生證券研究院 5G 技術的推進將拉動對 PTFE 樹脂的需求。高頻傳輸是 5G 的關鍵技術之一，要實現高頻傳輸就必

23、須使用低介電常數、低介質損耗的功能性材料。而 PTFE 是目前有機材料中介電常數最低的材料之一。PTFE 在 5G 中的應用包括：（1）覆銅板：將玻璃纖維布基 CCL 浸潤于 PTFE 樹脂中，單面或者雙面覆以銅箔，熱壓后形成板狀材料，應用于 5G 基站天線陣子等；（2）射頻電纜：作為絕緣層在高溫和壓力下依然能使信號頻率衰減最低；（3）濾波器材料：PTFE 會被添加于金屬腔體濾波器內，主要起到支撐、絕緣、隔熱的作用。圖5：我國 5G 基站建設累計數量（萬座）及增長率 圖6：全球高頻高速覆銅板市場規模（億美元）資料來源：工信部，民生證券研究院 資料來源：Prismark，民生證券研究院 0%20

24、%40%60%80%100%120%0501001502002502019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09基站數量（萬個）季度增長率（環比）0%20%40%60%051015202530354020172018201920202021市場規模（億美元）增長率（右軸）行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2.2 我國 PTFE 產能結構性緊缺，可以應用多種方法對其進行改性 依據海關數據，我國每年在出口 PT

25、FE 的同時，還需要以更高的價格進口PTFE，背后原因是我國高端 PTFE 產能供給有限，國內 PTFE 產業還有高端化升級的空間。圖7：我國進出口 PTFE 量（噸）及均價比 資料來源：氟硅有機材料工會，海關數據，民生證券研究院 PTFE 高端化需要依托于對 PTFE 材料的改性。目前主要的 PTFE 改性方法包括填充改性、共混改性、表面改性等。其中填充改性工藝步驟相對簡單，PTFE在保持自身性質的同時還可以提托于填料的特性改善純 PTFE 的缺陷；而表面改性是為了解決由于 PTFE 表面能極低、表面濕潤性能差等原因造成的難生物相容以及難后端加工等問題；共混改性原理類似填充改性，但是 PTF

26、E 更多作為添加劑存在于共混物中，依托于主體材料的易加工性，PTFE的開發與制造過程可以更簡單。表2：目前主要的 PTFE 改性方法 改性種類 處理方法 原理 優點 缺陷 應用范圍 表面改性 鈉-萘絡合物化學處理 鈉破壞 C-F 鍵，脫去 PTFE 表面上部分氟原子，留下炭化層和某些極性基團 濕潤性提高，難粘變可粘 無法進行選擇性改性 密封制品、摩擦潤滑制品、防腐應用等領域 等離子體表面改性 薄膜表面 C-F 鍵發生斷裂，形成了C-C 鍵、C-H 鍵及 C-O 鍵 PTFE 表面活性和親水性增強 親水性的增強耐久性差 高能輻射接枝改性 高能電離輻射引發接枝聚合反應 物理性能大大提高，方法簡單，

27、無需催化劑、引發劑，可在常溫下反應，接枝率易控制 改性后 PTFE 表面失去原有光滑感和光澤，輻射源對人體傷害大 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 激光輻射改性 激光照射處于某氣態物質氛圍中的PTFE 使該物質與 PTFE 表面發生基團反應；或在激光引發下，PTFE 表面分子脫氟，引發單體在其上聚合，生成接枝聚合物 根據需要進行有選擇的改性，避免了盲目性，改性后表面耐久性顯著優于輻射法、氧氣等離子體法。輻照所需設備昂貴，不便于工業化生產，輻照改性易破壞 PTFE 分子結構，降低其力學性能和使用壽命 離子注入對表面改性 將幾十至

28、幾百 KV 能量的離子束射到材料中 無需熱激活和高溫環境，因此不會改變工件外形尺寸和表面光潔度，離子注入層與基體間不存在脫落問題，離子注入后無需進行機械加工和熱處理 需要在真空環境下操作，效率低，設備昂貴，無區域選擇性，難以大規模生產 共混改性 工程塑料 相似相溶原理，PTFE 通常僅作為添加劑使用，共混材料的加工通常采用主體材料加工方法加工 改性后工程塑料在保持其原有特性下，改善了耐磨性，提高了臨界 Pv 值-根據主體材料確定應用范圍 橡膠 改性后橡膠耐磨性顯著提升，化學穩定性、耐油性、耐溶劑性提升 熱固性樹脂 改性后樹脂耐磨性顯著提升，潤滑性、化學穩定性能，使用溫度提高 填充改性 金屬及其

29、氧化物、硫化物填充增強 與共混改性原理類似。在 PTFE 中加入能夠經受 PTFE 燒結溫度，且粒度150um，不會吸潮，不會簇集，不與 PTFE 反應的填充劑 填充石墨改善 PTFE 壓縮蠕變性、尺寸穩定性、提高 Pv 極限值、氣密性和導熱性；填充MoS2 能明顯改善 PTFE 耐磨損性能及尺寸穩定性，增加表面硬度；填充纖維能增強 PTFE 耐磨性 無機填料與 PTFE 基體間相容性較差，親和力較小，在基體中出現明顯界面，不容易分散均勻且對磨件損傷大 密封圈、軸承套等 無機物填充增強 PTFE 耐磨性提高，摩擦性能改善，抗蠕變性、抗壓強度、硬度及尺寸穩定性提高 耐腐蝕性，介電性能有所下降 汽

30、車、航空采油工程等領域 納米材料增強 填充納米粒子能增強 PTFE 摩擦性能和力學性能 納米粒子團聚現象導致其在 PTFE 基體中難以呈現納米級分散；納米粒子與 PTFE 基體間弱界面作用使得改性效果下降 有機材料增強 填充有機材料使 PTFE 耐熱性、抗蠕變性、抗壓能力、壓縮、彎曲和耐磨性得到改善-資料來源：CNKI，民生證券研究院整理 2021 年，PTFE 的全球產能來到了 30 萬噸的量級，其中國內產能已經超過半數，接近19萬噸量級，東岳集團、昊華科技、巨化集團等產能規模排名前列；海外的 PTFE 產家包括科幕、大金、蘇威等領先氟化工企業。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢

31、業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 表3：2021 年各企業產能 分地區 公司名稱 產能（噸/年）中國企業 山東東岳高分子材料有限公司 55000 中昊晨光化工研究院有限公司 33000 巨化集團 28000 福建三農新材料有限責任公司 12500 三愛富新材料科技有限公司 10000 江蘇梅蘭化工集團有限公司 10000 江西理文化工有限公司 16700 江西中氟化學材料科技股份有限公司 5000 山東華氟化工有限公司 3800 浙江永和制冷股份有限公司 3000 聊城氟爾新材料科技有限公司 11000 中國 PTFE 產能 188000 海外企業 科幕（原杜邦 Dup

32、ont）36000 大金（Daikin）29000 蘇威（Solvay Solexis）10000 日本旭硝子（Asahi Glass）7000 3M(Dyneon)10000 俄羅斯（HALOPOLYMER）14000 印度 GFL 15000 國外企業 PTFE 產能 121000 總計 309000 資料來源：中國氟硅有機材料工業協會，卓創資訊，民生證券研究院 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 3 新能源需求催生鋰電 PVDF（聚偏氯乙烯）需求 3.1 PVDF 兼具氟樹脂和通用樹脂的特性 聚偏氟乙烯簡稱 PVDF，是

33、偏氟乙烯（VDF）均聚物或 VDF 與其他少量含氟乙烯基單體的共聚物，其分子結構式中重復的單元是-CH2-CF2-，兩個基團的交替排列使 PVDF 樹脂兼具氟樹脂和通用樹脂的特性，綜合性能優越，下游應用廣泛。圖8：PVDF 生產工藝 資料來源：三愛富環評，民生證券研究院 圖9：PVDF 應用實例 資料來源：愛采購，沃杰電子科技等公司官網，民生證券研究院 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 3.2 優異的機械性能、加工性能和化學穩定性等使得PVDF 被廣泛應用于正極粘結劑 PVDF 機械性能和加工性能優異，可以實現漿料涂覆等工藝

34、來提升生產效率，并且 PVDF 化學穩定性好，在循環中不反應也不變質，所以 PVDF 也被用于正極粘結劑，主要功能是連接電極活性材料、導電劑和電極集電器等，使得整體連通性較好，也降低電池體系的阻抗。圖10：鋰電池粘結劑示意圖 資料來源：新材料在線，民生證券研究院 新能源快速放量使得PVDF的需求量水漲船高。按照中汽協的數據，2023年我國新能源汽車銷量達到 949.5 萬輛，同比增長 37.9%，此前 2022 年同樣維持高速增長，同比增長率為 95.6%，全年新能源汽車銷量已經達到 688.7 萬輛，遠超 2021 年全年的新能源汽車銷量。新能源汽車的快速放量也拉動了對 PVDF 的需求量，

35、2023 年 PVDF 的需求結構中，鋰電用途 PVDF 占比已經從 2020 年的19%提升到了 48%。圖11：我國新能源汽車銷量及滲透率 圖12：我國鋰離子電池產量及增速 資料來源：中國汽車工業協會，民生證券研究院 資料來源：工信部，中國電子信息產業發展研究院，民生證券研究院 0%30%60%90%120%150%01002003004005006007008009001000201820192020202120222023產量(GWh)同比增速(右軸)行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖13：2020 年 PVDF

36、下游消費結構 圖14：2023 年 PVDF 下游消費結構 資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 資料來源：百川盈孚，民生證券研究院 鋰電級 PVDF 生產難度要顯著高于化工級。一般而言，PVDF 分子量越大，其粘性也會越大，接合性能也會變得更好，但是 PVDF 的分子量過大也會降低其溶解度；并且 PVDF 的結晶度也會影響其機械性能，結晶度高有利于分子鏈堆積更緊密而形成更高的鍵和性能，但是過高的結晶度也會阻礙電極中電子和質子遷移，導致阻力變大。所以鋰電級 PVDF 的聚合難度要遠高于化工級。表4：鋰電級 PVDF 與化工級 PVDF 的性質對比 指標 FL2608 注塑級 FL2000-2 鋰

37、電級 分子量（Da）25 萬-28 萬 150 萬-200 萬 特性黏度（dl/g）0.85-1.00 3.80-4.50 熔點（）158-166 169-173 結晶溫度（）115-130 137-144 玻璃化轉變溫度（）-32-40 分解溫度（）330-350 375 資料來源：孚諾林，民生證券研究院 截至 2022 年 12 月公告的 PVDF 環評產能已經接近 35 萬噸的量級，新增產能會在 2022-2025 年陸續落地，并且新增產能以鋰電級規格居多。表5：PVDF 擴產企業 公司名稱 產能（噸）產出時間 產出品種 是否配套R142b 內蒙古三愛富 13000 預計 2022 年年

38、底產出 各級別均有 華安新材（聯創股份）6000 5000 噸已經投產，產能爬坡中 主要為鋰電級 乳源東陽光 20000 一期 10000 噸預計 23 年底投產，二期10000 噸預計 24 年底投產 鋰電級 巨化股份 30000 6500 噸已經投產 主要為 20000 噸鋰電級 華夏神舟(東岳集團)40000 10000 噸已于 2022 年 10 月進入試生產 鋰電級 19%37%21%13%10%鋰電用途涂料注塑水處理膜太陽能背板膜48%22%15%8%7%鋰電用途涂料注塑水處理膜太陽能背板膜行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究

39、報告 14 中化藍天 15000 時間未定 鋰電級 阿科瑪（常熟）4500 預計 2022 年底投產 主要為鋰電級 泰興梅蘭 15000 時間未定-福建華誼三愛富 16000 預計 2023 年底投產 鋰電級 邵武永和金塘 10000 預計 2025 年投產 各級別均有 寧夏天霖新材料 10000 目前試生產中，預計 2022 年底調試完成 鋰電級、涂料級 索爾維（常熟）4000 2022 年 5 月投產 鋰電級 理文化工 20000 時間未定-寧夏氟峰新材料 30000 10000 噸預計 2022 年底投產，剩余20000 噸預計 2023 年底投產 各級別均有 山東德宜 15000 預計

40、 2022 年底釋放 鋰電級、涂料級、光伏級 湖北孚諾林 25000 9 月初 12500 噸產能試生產 鋰電級 吳羽(常熟)15000 預計 2024 年投產-內蒙古聯合氟碳（聯創股份）50000 項目分三期建設，2022 年 12 月一期項目第二次環評公示 一期為光伏級 昊華科技 2500 2022 年 6 月投產，目前下游測試中 鋰電級 內蒙古永和 6000 時間未定-總計 347000 資料來源：人民資訊、政府官網以及各公司官網等，民生證券研究院整理 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 4 FEP（聚全氟乙丙烯）主要應

41、用于電線電纜，多種改性方法可以改善 FEP 性能 4.1 FEP 主要被應用于電線電纜中 FEP 是四氟乙烯（TFE）和六氟丙烯（HFP）的共聚物，其中 HFP 的質量分數在 14%-25%，所以 FEP 也可以看作是 PTFE 的改性材料。由于 FEP 主鏈的部分氟原子被三氟甲基取代，因此 FEP 結晶度低于 PTFE，所以 FEP 在保留了 PTFE的性能同時也具有更好的熱塑性，便于加工。由于 HFP 和 TFE 在常溫下是氣態，并且有毒性，國內大多數 FEP 的生產商會自備原材料產能，即從 HCFC-22 開始生產 TFE，再進一步生產得到 HFP。圖15：FEP 的生產流程 資料來源：

42、東陽光環評報告，民生證券研究院 傳統的聚乙烯材料電纜雖然損耗低、重量輕，但是溫域較窄，因此無法應用于高傳輸功率的應用場景；FEP 的溫域更廣，并且阻燃、耐腐蝕等特點使其更適用于航空航天、高層大樓、地鐵等對高溫有要求的通信領域，因此，電線電纜是FEP 主要的應用下游。FEP 同樣具有優異的自潤滑性、耐開裂性等，實際應用中也常被用于內襯涂料和石油化工行業的管道、反應器等設備中。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖16：2019 年 FEP 主要應用領域市場占比 圖17：FEP 的具體應用實例 資料來源：浙江永和股份招股書，民生證

43、券研究院 資料來源：大金官網，民生證券研究院 表6：電線絕緣材料性能比較 項目 物理發泡 FEP 實芯 FEP 物理發泡 PE 實芯 PE 絕緣耐溫等級 200 200 80 80 傳輸的額定平均功率 比物理發泡 PE 大四倍以上 比實芯 PE 大 比物理發泡 FEP 低 比實芯 FEP 低 重量 比實芯 FEP 輕一半以上 重量最大 重量最輕 比發泡 PE 輕 衰減 比實芯 FEP 低 20%以上 與實芯 PE 相當 與發泡 FEP 相當 與實芯 FEP 相當 駐波比 優異 優異 優異 優異 資料來源：聚全氟乙丙烯(FEP)物理發泡絕緣同軸電纜設計制造技術探討彭開華，民生證券研究院 4.2

44、FEP 擠出效率不高，有多種改性方式 在保持表面平整的前提下高速擠出 FEP 電纜料是制造過程的壁壘之一。FEP樹脂的熔體流體是一種粘彈體，相比于相同熔融指數的聚乙烯，FEP 樹脂的臨界剪切速率較低，熔體粘度較高，所以 FEP 的擠出效率不高，否則表面光潔度就會受到影響；而且 FEP 樹脂相對質量分布窄、彈性松弛時間短，在擠出機?？字蠪EP 存儲了較多彈性能，但在擠出機?？讜r外力消散，彈性瞬間釋放，FEP 表面就會出現“鯊魚皮“或者”螺紋“現象。實際生產中，化學改性、熔融共混改性以及生產設備參數的調整是主要的FEP 擠出改善方法，比如添加全氟烷基乙烯基醚（PPVE）來改善 FEP 的高溫抗張強

45、度和彈性，使得終產品表面保持光滑。68%14%10%8%電線電纜涂料工業石油化工其他行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 表7：常見 FEP 改性方法 改性方法 具體舉措 改性原理 化學改性 加入質量分數為 0.5%-3%的 PPVE/PPVE 改善 FEP 高溫抗張強度和彈性 加入溴代或碘代全氟烷基乙烯 改進聚合物熔體張力，獲得高熔體拉伸比 熔融共混改性 加入聚苯硫醚（PPS）加入熔體流動速率小、熔流比大的含氟共聚物或分散液，加寬相對分子質量分布 加入質量分數 0.050.5的 TFE全氟烷基乙烯基醚（PAVE）彈性體 加入成

46、核劑 擠出機參數設定 擠出模具：擴大模具開口來減慢聚合物?？诹魉?通過調節加工設備使 FEP 樹脂具有熔融破裂狀態的傾向和熔融狀態時可拉伸性 擠出機螺桿：控制螺紋深度以調節剪切溫度 擠出溫度：在樹脂不分解的前提下提高溫度降低樹脂熔融粘度 擠出速度：符合基礎溫度、拉伸比和拉伸平衡 資料來源：聚全氟乙丙烯高速擠出電纜料研究概述王海連，民生證券研究院 2022 年我國 FEP 的產能在 4.8 萬噸量級，其中巨化股份、魯西化工等產能規模排在前列；同時還有接近 6 萬噸量級的 FEP 在建產能，表8：2022 年中國 FEP 主要廠商產能 公司名稱 產能（噸/年）在建產能（噸/年）華夏神舟（東岳集團）

47、5600 5000 噸裝置正在調試 東陽光氟樹脂 5000 -永和股份 4200 13500 巨化股份 10000 10000 昊華科技-6000 噸，預計 2024 年 6 月竣工 三美股份-5000 魯西化工 12000 10000 常熟大金化工 6000 -江蘇梅蘭化工有限公司 3000 -重慶新氟 2500 -總計 48300 49500 來源：百川盈孚、相關公司官網以及公告等，民生證券研究院 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 5 PFA（可熔融聚四氟乙烯）生產壁壘更高，其可熔融加工特點使其應用更高端 5.1 PFA

48、 可熔融加工，加工過程引入雜質更少 PFA是四氟乙烯與全氟烷氧基乙烯醚共聚樹脂，其結構類似PTFE，相當于將PTFE 中一個氟原子用全氟烷氧基取代，因此 PFA 繼承了 PTFE 的優良性質，而引入全氟烷氧基側基也降低了聚合物鏈的剛性，使得 PFA 具備了良好的熔融加工性能，因此 PFA 也被稱為“可熔融聚四氟乙烯”。圖18：PTFE 與 PFA 結構式 資料來源：勁孚化工，民生證券研究院 PFA 可以熔融加工的性質使其更多地被應用于先進制造領域。雖然 PTFE 和PFA 都對腐蝕性化學品和嚴苛條件有優異的抵抗能力，并且擴散系數都很低，都是很好的阻攔材料，但是 PFA 在制備過程中更不容易受到

49、污染。PTFE 在加工中首先需要經過模具在高壓下壓縮，然后根據塊體形狀和尺寸進行冷卻，還需要繼續深加工變成合適的形狀，這幾個步驟都容易引入污染物，而 PFA 可以直接注塑成型，在界面表面形成幾乎無法測量出粗糙度的表皮，所以制備過程的雜質污染比較少。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖19：PTFE 底形貌 圖20：PFA 底形貌 資料來源：silicon semiconductor，民生證券研究院 資料來源：silicon semiconductor，民生證券研究院 表9：PTFE 與 PFA 的輪廓參數對比 原始輪廓參數（

50、微米）PTFE 部件 PFA 部件 Sa 0.89 0.10 Sq 1.12 0.12 Sz 6.04 0.98 Sp 3.20 0.46 Sv 3.14 0.52 St 6.34 0.98 資料來源：silicon semiconductor，民生證券研究院 基于可熔融加工而更少引入雜質的性質，PFA 下游被更多的應用于化學加工業，如作為高純特種氣體的儲罐內襯。此外，PFA 與 PTFE 還有相似的性質，所以二者應用還有重疊，如均可作為廚具的涂料，也可作為絕緣材料等。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 圖21：2018 年

51、PFA 的下游應用占比 資料來源：Mordor Intelligence Analysis，民生證券研究院 5.2 PFA 生產壁壘較高，海外廠商技術、生產走在前列 PFA 的生產工藝存在壁壘。目前 PFA 的主流生產方法分為兩類，即分散聚合和懸浮聚合，其中懸浮聚合應用相對更廣一些，但是反應物在介質中反應速度較慢，后期產品也容易粘結；分散聚合則需要解決端基數目多，分子量分布不均的問題。為了解決以上問題，需要對工藝流程整體進行改善，如改變反應溫度抑制全氟烷氧基重排導致的鏈終止，使得產品分子量分布變窄，也減少了不穩定端基數量；或調節原料加入速度以提高原料利用率。圖22：永和股份 PFA 的專利生產

52、流程示意圖 資料來源：一種可熔性聚四氟乙烯樹脂及其制備方法趙景平，民生證券研究院 杜邦是全球范圍內最先工業化生產 PFA 的廠商（該業務分拆在科慕），因為其產品取名為 Teflon 系列，目前在多個國家和地區 PFA 還被稱為 Teflon PFA；17%39%7%8%5%19%5%石油和天然氣化學加工業光纖半導體廚具和烘焙用具涂料絕緣材料其他行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 其次旭哨子在并購了 PFA 業務后持續放大其產能，目前也在全球范圍內保持重要地位；其他的領先企業還包括索爾維、大金、三菱化學等。最近十年，我國氟化工企

53、業也開始上馬 PFA 項目，如巨化股份在 2014 年公告了環評產能 2000 噸的PFA 項目，東岳集團、永和股份、昊華科技也都在上馬了 PFA 項目。圖23：海外企業 PFA 營收排名（2018）資料來源：Mordor Intelligence Analysis，民生證券研究院 表10：全球范圍 PFA 主要生產企業 公司 產品類別 應用方向 環評產能（噸/年）環評時間 杜邦 Teflon PFA 300 Series 電線電纜、注塑件、管道、膜-Teflon PFA 400HP Series 復雜注塑成型件、高純度注塑件 Teflon PFA 900HP Plus Series 管材、高

54、純度注塑件 大金 Neoflon PFA AP-201/202/210/230 薄壁電線、復雜注射成型品、擠出成型品、傳遞成型品-Neoflon PFA AP-201/211/215/231 SH 復雜注射成型品、晶片花籃、擠出成型品、傳遞成型品 Neoflon PFA AP-230 ASL 導電性極其優異，適用擠出成型品 索爾維 Hyflon-PFA/MFA 涂層、推挽式電纜、汽車配線、加熱器電纜、石油天然氣領域、光伏前板-旭哨子 Fluon PFA 管、瓶子、電線、射出成型零部件-3M Dyneon PFA 耐化學和耐熱工業涂料。電線絕緣、化工部件、半導體應用-三菱化學 Pfa 1000

55、石油、化工、冶金、紡織、半導體-行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 22 華夏神舟（東岳集團）DS700 線纜絕緣線、多芯線電纜護套等 2000 2019.04 DS701 管材、電線絕緣層、薄膜及各種制件 DS702 管道、泵、閥門、儲槽襯里，膜片、接頭、部分軸承等 DS708 主要用于化工工業、較快速度的線纜擠出 巨化股份 FJY-A03 管道、泵、閥門、板材、儲罐襯里、膜片、軸承部件等 2000 2014.12 FJY-A06 管材、電線絕緣層、薄膜及各種電子部件 FJY-A15 線纜絕緣線、多芯線電纜護套等 FJY-A30

56、航天工業、化學工業、快速線纜擠出 三愛富 FR503 浸漬、噴涂的加工-永和股份-3000 2020.02 昊華科技-500 2021.01 資料來源：各公司官網，民生證券研究院 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 6 我國是最大的氟橡膠消費市場，氟橡膠研發水平也還存在進步空間 6.1 氟橡膠品種眾多，下游主要被應用于汽車領域 氟橡膠是主鏈與側鏈的碳原子均接有氟原子的一類含氟彈性體。得益于較高的 C-F 鍵能，氟橡膠具有其他橡膠不可替代的優異性能，例如耐高低溫、耐溶劑、耐油、耐候性等，依托于強大的綜合性能，氟橡膠也被成為“橡膠

57、王”。氟橡膠品類繁多，可以大致分為通用氟橡膠和特種氟橡膠，其中常見的通用氟橡膠包括偏二氟乙烯-三氟氯乙烯共聚物（即23 型）、偏二氟乙烯-六氟丙烯共聚物（即26型）、偏二氟乙烯-四氟乙烯-六氟丙烯三元共聚物（即246型）等；特種橡膠的聚合物結構中還含有磷、氮、氧、硅等其他元素，常見的品種包括氟硅橡膠、亞硝基氟橡膠、氟化丙烯酸酯橡膠、氟化磷腈橡膠和氟醚橡膠等。表11：氟橡膠種類 ASTM D 1418 分類 典型組成 GB/T 30308 命名 行業通稱 FKM 氟橡膠 1 型 VF2/HFP FKM26 26 型氟橡膠 2 型 VF2/TFE/HFP FKM246 246 型氟橡膠 3 型 V

58、F2/TFE/HFP+CSM FKM24（偏）氟醚橡膠 VF2/TFE/MVE+CSM VF2/TFE/MVE/MOVE+CSM 4 型 TFE/P/VF2 5 型 TFE/HFP/VF2/E/PMVE 6 型 VF2/TFP FEPM TFE/P FEPM 四丙氟橡膠 TFE/P+CSM TFE/P/TFP TFE/E/PMVE+ICSM FFKM TFE/PMVE+CSM 全氟醚橡膠 AFMU TFE/三氟亞硝基甲烷/亞硝基全氟丁酸 羧基亞硝基氟橡膠 FZ 主鏈為P|CxN，且鏈中的磷原子連接氟烷氧基 氟化膦腈橡膠 PZ 主鏈為P|CxN，而且鏈中的磷原子連接芳氧基（苯氧基和取代苯氧基）氟

59、化膦腈橡膠 未分類 VF2/CTFE FKM23 23 型氟橡膠 資料來源：高性能特種彈性體的拓展（四）氟橡膠（1）謝忠麟，民生證券研究院 注：VF2 為偏氟乙烯（或縮寫為 VDF）；HFP 為六氟丙烯；TFE 為四氟乙烯；CSM 為硫化點單體（Cure Site Monomer）；MVE 為全氟甲基乙烯基醚（或稱 PMVE）；MOVE 為全氟甲氧基甲基乙烯基醚；P 為丙烯；E 為乙烯；TFP 為 3，3，3-三氟丙烯；ICSM 為改進的硫化點單體；CTFE 為三氟氯乙烯 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 汽車領域是氟橡膠主

60、要的應用下游，包括發動機燃料軟管、輸油軟管、燃料泵及噴射裝置密封材料、動力活塞密封、汽油桿密封、曲軸密封、空調裝置 0 型環、汽車空調裝置壓縮機密封等，平均每輛汽車用氟橡膠 0.20.25 千克。此外，氟橡膠也經常作為密封件出現在機械設備以及各式容器中。圖24：世界氟橡膠需求結構 資料來源：氟橡膠生產工藝和應用前景任慧芳，民生證券研究院 6.2 我國氟橡膠領域發展迅速，研發能力上也還有進步空間 經歷了上世紀的萌芽期和平穩發展期，我國氟橡膠產業在本世紀開始快速成長。我國的氟橡膠專利申請趨勢在 2008 年后快速上升，一方面是受益于國內汽車工業、石油化工、航空航天等下游行業的蓬勃發展，另一方面我國

61、政府也支持國內氟化工產業的發展，進而吸引了一批優秀的海外氟化工企業進駐國內，開啟專利布局。圖25：近 20 年中國氟橡膠專利申請趨勢（件）圖26：中國氟橡膠專利申請人數排名（累計/人）資料來源：國內外氟橡膠領域專利檢索簡析徐國軍，民生證券研究院 資料來源：國內外氟橡膠領域專利檢索簡析徐國軍，民生證券研究院 注：數據截至 2022 年 3 月 59%19%8%6%4%4%汽車機械化學航空、宇宙電子電氣其他行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 目前我國已經是最大的氟橡膠消費市場。按照 EMIS 統計的數據，2022 年全球氟橡膠市場

62、空間將達到 14.3 億美元的量級，其中國內市場為 4.5 億美元的量級，占比達到三成，為全球最大的氟橡膠消費市場；美國的消費量級在 2.6 億美元，占全球氟橡膠消費比例接近二成，為全球第二大氟橡膠消費市場；日本、德國、韓國、印度氟橡膠消費市場規模分列第三到第六位。圖27：2022 年各國氟橡膠銷售規模占比 資料來源：EMIS，民生證券研究院 目前我國應用最廣泛的氟橡膠種類是 26 型和 246 型，制備過程基本采用雙酚 AF 硫化體系，生膠先在堿作用下脫氟化氫生成雙鍵，后在促進劑作用下硫化劑與雙鍵發生親核反應生成硫化鍵，再經烘箱進行補充硫化。由于還會存在殘留雙鍵，氟橡膠在與特殊介質接觸時會發

63、生異構化或介質交聯，使得膠料的物理機械性能和耐介質性能降低，進而無法滿足高端應用場景，如汽車工業中所需的氟橡膠需要耐含MTBE的汽油以及含50%-100%甲醇的汽油，傳統氟橡膠已無法完美滿足需求。而國內廠商相比國際一線廠商在新型氟橡膠的研發生產中存在一定差距，如晨光院的高氟含量新型氟橡膠在二段硫化物理性能上雖接近全球領先水平，但是在壓縮永久變形值和耐甲醇性能上還有欠缺。表12：國內外高氟含量新型氟橡膠性能對比 項目 實測值 測試標準 國外樣品1 國外樣品2 國外樣品3 國外樣品4 晨光 FKM503P 晨光 FKM502P 生膠性能 門尼黏度，MU(ML1+10121)23 44 20 66

64、45 21 GB/T1232.1-2000 密度/(gcm(-3)1.906 1.845 1.918 1.929 1.902 1.910 GB/T533-2008 硫變性能 MH/(Nm)5.61 4.28 4.57 2.82 3.38 3.17 GB/T16584-1996 31%6%18%8%3%3%31%中國德國美國日本印度韓國其他行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 (1776min,MDR)ML/(Nm)0.28 0.39 0.39 0.62 0.28 0.17 GB/T16584-1996 T90 115”15”11

65、4”33”122”18”GB/T16584-1996 TS2 025”027”026”044”026”027”GB/T16584-1996 二段硫化(23024h）拉伸強度/MPa 22.6 21.9 20.9 21.1 22.0 18.6 GB/T528-2009 扯斷伸長率/%200 300 320 220 210 290 GB/T528-2009 硬度(邵A)/度 77 71 75 75 77 78 GB/T531.1-2008 100%定伸應力/MPa 9.6 4.0 5.2 7.8 8.2 7.2 GB/T528-2009 熱空氣老化(25070h)拉伸強度/MPa 19.4 15.

66、5 8.3 19.8 16.5 15.1 GB/T3512-2001 扯斷伸長率/%300 350 720 260 280 320 GB/T3512-2001 硬度(邵A)/度 76 74 76 75 76 79 GB/T3512-2001 拉伸強度變化率/%-14.2-29.2-60.3-6.2-24-18.8 GB/T3512-2001 扯斷伸長率變化率/%50 16.7 125 18.2 33 10.3 GB/T3512-2001 硬度變化/度-1 3 1 1-1 1 GB/T3512-2001 壓縮永久變形/%(ASTM,D395,A型,25070h)17 18 37 32 36 36

67、 GB/T7759-1996 耐甲醇(2370h)拉伸強度變化率/%-20-49.7-12.4-21.3-24.1-11.2 GB/T1690-2006 扯斷伸長率變化率/%10 33.3 9.4 4.5 14.3 10.3 GB/T1690-2006 硬度變化/度-1 15 0 0 0 0 GB/T1690-2006 體積變化率/%0.75 45.8 0.52 0.62 1.29 1.15 GB/T1690-2006 質量變化率/%0.35 22.6 0.22 0.33 0.56 0.78 GB/T1690-2006 資料來源：國內外新型氟橡膠研發現狀及發展方向邢華艷，民生證券研究院 表13

68、：2022 年國內主要氟橡膠生產企業 公司名稱 現有產能（噸/年）在建產能（噸/年）商品品種 昊華科技 5500 3000 23、26、246、高氟橡膠、過氧化物硫化氟橡膠 江蘇梅蘭 3000 5000 26、246、過氧化物硫化氟橡膠 華夏神舟 10000 6000 23、26、246 三愛富 6000-26、246、四丙氟橡膠 浙江孚諾林 1200-26、過氧化物硫化氟橡膠 巨化集團 3000 7000 26、246、過氧化物硫化氟橡膠 索爾維常熟 3000-26、246、耐堿氟橡膠、全氟橡膠、低溫氟橡膠 大金氟化工（中國）6000-二元膠、三元膠、低溫橡膠、特殊橡膠 氟樂泰科 150 1

69、850 26，246 資料來源：各公司官網，市政府官網，民生證券研究院整理 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 27 7 投資建議 7.1 行業投資建議 HFCs 配額落地后，氟化工產業鏈的競爭或將轉移至對高分子氟聚物以及其他氟精細化學品的競爭，看好氟化工龍頭企業依托出色的研發能力帶來的項目落地機會。截至 2022 年前三季度，在沒有制冷劑大額資本開支的大背景下，氟化工行業在建工程合計值依然達到歷史新高，氟化工企業布局氟聚合物以及氟精細化學品的意圖明顯。依托于自身強大的研發實力，氟化工龍頭企業有望保持競爭優勢。我國 PTFE 產能結

70、構性緊缺，可以依托多種方式對 PTFE 進行改性以實現產品升級。我國每年在出口 PTFE 的同時，還需要以更高的價格進口 PTFE，國內PTFE 產業還有高端化升級的空間，目前主要的 PTFE 改性方法包括填充改性、共混改性、表面改性等。新能源需求催生 PVDF 需求。PVDF 機械性能和加工性能優異，可以實現漿料涂覆等工藝來提升生產效率，并且 PVDF 化學穩定性好，在循環中不反應也不變質，所以 PVDF 也被用于電池體系。隨著新能源的放量，PVDF 的需求量有望水漲船高。FEP 目前多被用于線纜，可用多種方法進行改性。FEP 是 HFP 和 TFE 的共聚物，因此 FEP 可以看成是 PT

71、FE 的改性材料，其保留了 PTFE 性能的同時也具有更好的熱塑性，便于加工。在保持表面平整的前提下高速擠出 FEP 電纜料是制造過程的壁壘之一，實際生產中，化學改性、熔融共混改性以及生產設備參數的調整是主要的 FEP 擠出改善方法。PFA 生產壁壘更高，其可熔融加工特點使其應用更高端。PFA 是 TFE 與全氟烷氧基乙烯醚共聚樹脂，其結構類似 PTFE，相當于將 PTFE 中一個氟原子用全氟烷氧基取代，因此 PFA 繼承了 PTFE 的優良性質，而引入全氟烷氧基側基也降低了聚合物鏈的剛性，使得 PFA 具備了良好的熔融加工性能，因此 PFA 也被稱為“可熔融聚四氟乙烯”。我國是最大的氟橡膠消

72、費市場，氟橡膠研發水平也還存在進步空間。我國氟橡膠產業在本世紀開始快速成長，目前我國已經是最大的氟橡膠消費市場。我國應用最廣泛的氟橡膠種類是 26 型和 246 型，而由于制備過程中可能留下的雙鍵，使得氟橡膠應用場景受到限制。投資建議：隨著氟聚合物項目的持續落地以及持續的產品升級，氟化工龍頭企業業績有望持續增厚。建議重點關注在氟化工聚合物板塊有布局的龍頭公司：巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 28 7.2 重點公司 7.2.1 巨化股份：國內氟化工領先企業 巨化股份是國內領先的氟化工、氟堿化

73、工新材料先進制造基地，擁有氟堿化工、硫酸化工、煤化工、基礎化工等完善的氟化工配套體系，并以此為基礎，形成了包括基礎配套原料、氟致冷劑、有機氟單體、含氟聚合物、含氟精細化學品等在內的完整的氟化工產業鏈，并涉足石油化工產業。公司產品被廣泛應用于日常生活和航天、國防、新能源、環保、醫療、化工、機械、電氣、食品、紡織、建筑儀器儀表等各行各業，并且隨著科技進步、消費升級不斷向更廣更深領域拓展，未來公司將繼續加強現金氟化工新材料、新型綠色氟制冷劑與發泡劑、含氟精細化學品等新產品新應用研發，提高公司核心競爭力和可持續發展能力。分產品來看，2023Q1-Q3 公司制冷劑營收占比 27.29%，其他業務占比26

74、.68%，基礎化工產品及其他占比 13.24%，石化材料占比 12.21%，含氟聚合物材料占比 10.15%，食品包裝材料占比 4.89%，氟化工原料占比 4.88%，含氟精細化學品占比 0.67%。圖28：2023Q1-Q3 巨化股份各產品營收占比 資料來源：iFind，民生證券研究院 2022 年公司實現營業收入 214.89 億元，歸母凈利潤 23.81 億元，同比增長19.48%和 114.66%，主要系全球經濟增長帶動公司主要產品的價格、銷量齊升，表現強勁。根據 2023 年三季度經營數據相關公告，公司前三季度實現營業收入160.13 億元，歸母凈利潤 7.47 億元，同比下跌 2.

75、22%和 56.04%，業績下滑的原因主要是市場需求疲弱、產品供給能力增加，競爭加劇導致產品均價較大幅度下降，拖累業績。27.29%26.68%13.24%12.21%10.15%4.89%4.88%0.67%制冷劑其他業務基礎化工產品及其它石化材料含氟聚合物材料食品包裝材料氟化工原料含氟精細化學品行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 29 圖29：2017-2023Q3 巨化股份經營情況(億元，%)資料來源：iFind，民生證券研究院 公司為國內氟化工龍頭企業之一，氟制冷劑、氟化物原料、特色氟堿新材料產能均處于全球領先地位。截至 2

76、023 年上半年公司及子公司擁有授權技術專利589 項，6 家重點子公司通過國家高新技術企業認證，“JH 巨化牌”為中國馳名商標。公司具有產業鏈完整和空間布局優勢、規模技術優勢、品牌優勢、專業人才及經營管理優勢、市場優勢、氟化工資源與公用工程配套優勢等六大優勢，核心競爭力不斷增強，為公司業務發展提供有力支撐。投資建議：公司擁有氟化工產業鏈一體化優勢，且會受益于制冷劑配額的落地，業績增長有量價推動力，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為11.1/24.0/33.8 億元，對應 4 月 15 日收盤價 PE 分別為 56/26/18 倍。維持“推薦”評級。風險提示：下游需求不及預期

77、；原材料價格波動；核心技術人才流失等。表14：巨化股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）21,489 21,657 24,240 26,874 增長率（%）19.5 0.8 11.9 10.9 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）2,381 1,109 2,399 3,384 增長率（%）114.7 -53.4 116.4 41.1 每股收益（元）0.88 0.41 0.89 1.25 PE 26 56 26 18 PB 4.0 3.9 3.5 3.0 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 4 月 15 日

78、收盤價）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%050100150200250營業收入歸母凈利潤營業收入YoY（右軸）歸母凈利潤YoY（右軸）行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 30 7.2.2 永和股份：氟碳化學品和含氟高分子材料齊頭并進 永和股份專注于氟化學品的研發、生產和銷售，經過多年發展已形成從螢礦石、氫氟酸、氟碳化學品到含氟高分子材料的完整產業鏈，主要產品包含氟碳化學品單質、混合制冷劑、含氟高分子材料及單體以及氫氟酸、一氯甲烷、氯化鈣等化工原料，是我國氟化工行業中產業鏈最完整的企業之一。公司自主品

79、牌“冰龍”牌制冷劑市占率排名前列，同時在含氟高分子材料尤其是 FEP 領域享有重要市場地位。按產品劃分，2023Q1-Q3公司氟碳化學品營收占比54.13%，含氟高分子材料及單體占比 30.37%，氟化工原料占比 13.07%，其他業務占比 2.43%。圖30：2023Q1-Q3 永和股份各產品營收占比 資料來源：iFind，民生證券研究院 公司 2022 年產能進一步釋放，并且產銷量規模不斷擴大，銷售價格同比上升，公司業績實現較大幅度增長，2022 年度實現營業收入 38.04 億元，歸母凈利潤 3.00 億元，相較去年同期同比增長 27.18%和 8.03%。根據 2023 年三季度經營數

80、據相關公告，公司前三季度實現營業收入 32.29 億元，歸母凈利潤 1.62 億元，同比增長 18.69%和下跌 28.86%，主要由于產銷量規模不斷擴大，引致營收擴大，產品售價同比下滑壓縮盈利空間，且諸多費用的增加侵蝕了利潤，導致歸母凈利潤下滑。54.13%30.37%13.07%2.43%氟碳化學品含氟高分子材料氟化工原料其他業務行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 31 圖31：2017-2023Q3 永和股份經營情況(億元，%)資料來源：iFind，民生證券研究院 截至 2023 年 6 月 30 日，公司擁有螢石資源（2 個

81、采礦權、3 個探礦權），無水氫氟酸產能 13.5 萬噸，甲烷氯化物（包含一氯甲烷）年產能 16 萬噸，氟碳化學品單質年產能 19 萬噸，含氟高分子材料及單體年產能 5.93 萬噸，公司本部擁有年混配、分裝 6.72 萬噸單質制冷劑、混合制冷劑的生產能力；即將投產的產能包括 8 萬噸氫氟酸、超過 4 萬噸含氟高分子材料。隨著邵武基地以及內蒙古項目的落地，公司業績有望保持增長。投資建議：公司新產能將逐漸投放，業績增長有量價推動力。我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 2.52/5.67/7.74 億元，對應 4 月 15 日收盤價PE 分別為 37/17/12 倍。維持“推薦”評級

82、。風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動；項目建設不及預期等。表15：永和股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）3,804 4,349 5,542 6,678 增長率（%）27.2 14.3 27.4 20.5 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）300 252 567 774 增長率（%）8.0 -15.9 124.8 36.5 每股收益（元）0.79 0.66 1.49 2.04 PE 31 37 17 12 PB 3.8 3.5 3.1 2.5 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 4 月 15

83、日收盤價）-50%0%50%100%150%200%0510152025303540營業收入歸母凈利潤營業收入YoY（右軸）歸母凈利潤YoY（右軸）行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 32 7.2.3 三美股份：制冷劑板塊業務占比高 三美股份主要從事氟碳化學品和無機氟產品等氟化工產品的研發、生產和銷售。氟碳化學品主要包括氟制冷劑（主要為 HFCs 制冷劑和 HCFCs 制冷劑）和氟發泡劑（主要為 HCFC-141b），HCFC-141b 發泡劑生產配額占全國比例 50%以上，無機氟產品主要包括無水氟化氫、氫氟酸等。公司氟制冷劑產品主

84、要應用于家庭和工商業空調系統以及冰箱、汽車等設備制冷系統；氟發泡劑主要應用于聚氨酯硬泡的生產；無機氟產品主要應用于于氟化工行業的基礎原材料或玻璃蝕刻、金屬清洗及表面處理等。分產品來看，2023Q1-Q3 公司氟制冷劑營收占比 77.29%,氟化氫占比15.53%，氟發泡劑占比 5.52%，其他業務占比 1.96%。圖32：2023Q1-Q3 三美股份各產品營收占比 資料來源：iFind，民生證券研究院 公司 2022 全年實現營業收入 47.71 億元，歸母凈利潤 4.86 億元，同比分別增長 17.84%和下滑 9.44%，受益于 HFCs 制冷劑價格同比上漲以及下游產品PVDF 需求上漲帶

85、動公司營業收入顯著上升。截至 2023 年前三季度，由于該期間內制冷劑產品價格及銷售量同比下降，公司業績有一定程度的下滑，公司實現營業收入 26.09 億元，同比下滑 30.76%，歸母凈利潤億 2.38 元，同比下滑48.45%。77.29%15.53%5.52%1.96%氟制冷劑氟化氫氟發泡劑其他業務行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 33 圖33：2017-2023Q3 三美股份經營情況(億元，%)資料來源：iFind，民生證券研究院 公司已經形成無水氟化氫與氟制冷劑、氟發泡劑自主配套的氟化工產業鏈，并在行業內占據重要地位。截

86、至 2023 年中期，公司擁有 HFC-134a 產能 6.5 萬噸、HFC-125 產能 5.2 萬噸、HFC-32 產能 4 萬噸、HFC-143a 產能 1 萬噸、AHF 產能 13.1 萬噸、HFC-134a 產能 6.5 萬噸、HFC-125 產能 5.2 萬噸、HFC-32產能4萬噸、HFC-143a產能1萬噸、HCFC-22產能1.44萬噸、HCFC-142b產能 0.42 萬噸、HCFC-141b 產能 3.56 萬噸。同時公司在此期間內建設完成浙江三美 35 千伏變電站項目，并且正穩步推進浙江三美 5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（PV

87、DF）項目、9 萬噸 AHF 技改項目；福建東瑩 6,000t/a 六氟磷酸鋰（LiPF6）及 100t/a 高純五氟化磷（PF5）項目、AHF 擴建項目；盛美鋰電一期 500t/a 雙氟磺酰亞胺鋰（LiFSI）項目，培育公司新的業績增長點。投資建議：隨著制冷劑配額落地，行業整體供需將持續改善，作為國內制冷劑龍頭企業，業績增長有量價推動力，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 3.41/7.2/8.12 億元，對應 4 月 15 日收盤價 PE 分別為 77/37/33 倍。維持“推薦”評級。風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動；項目建設不及預期等 -100%-50%0%

88、50%100%150%200%01020304050營業收入歸母凈利潤營業收入YoY（右軸）歸母凈利潤YoY（右軸）行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 34 表16：三美股份盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）4,771 3,838 4,845 5,629 增長率（%）17.8 -19.5 26.2 16.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）486 341 720 812 增長率（%）-9.4 -29.7 110.8 12.8 每股收益（元）0.80 0.56 1.18 1

89、.33 PE 54 77 37 33 PB 4.6 4.5 4.1 3.7 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 4 月 15 日收盤價）7.2.4 昊華科技：氟材料為拳頭產品，研發能力突出 昊華科技主營業務為高端氟材料、電子化學品、航空化工材料及碳減排業務等。高端氟材料板塊，公司主營含氟聚合物、含氟精細化學品的研發、生產及銷售；電子化學品板塊，公司業務主要集中于昊華氣體，主要產品包含電子特氣、電子大宗氣體、電子產業含氟精細化學品、工業氣體及標準氣、工程服務及供氣技術、分析檢驗服務等；航空化工材料板塊，公司主要產品包含特種橡塑制品、特種涂料、化學高性能燃料及原料等

90、；碳減排業務板塊，公司在二氧化碳捕集、碳資源利用、氫能制備技術方面有顯著優勢。分產品來看，公司2023H1 化工材料營收占比38.67%，氟材料占比20.12%，工程咨詢及技術服務占比 17.54%，貿易及其他占比 14.44%，電子氣體占比9.50%，內部抵消-0.28%。圖34：2023H1 昊華科技各產品營收占比 資料來源：iFind，民生證券研究院 2022 年公司克服國際能源及國內大宗原材料市場價格波動等不利影響因素，-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 35 多措并舉

91、開拓市場，加快新建產能釋放和新產品投放，碳減排和高端制造化工材料以及電子特種氣體業務增長，帶動公司整體業績增長，公司實現營業收入90.68 億元，歸母凈利潤 11.65 億元，同比分別增長 22.13%和 30.67%。2023年前三季度公司實現營業收入 62.74 億元，同比下滑 3.00%，實現歸母凈利潤6.87 億元，同比下滑 9.23%，主要系氟化工行業主要產品 PTFE、PVDF、氟橡膠等市場均價持續下行，與此同時子公司主要生產裝置停車檢修，產能利用率下降，對公司三季度整體業績帶來影響。圖35：2017-2023Q3 昊華科技經營情況（億元，%）資料來源：iFind，民生證券研究院

92、公司以高端氟材料為拳頭產品，保障業務穩步增長，以電子氣體、航空化工材料為未來發展支撐點，助力公司實現快速高質量發展。截至 2023 年上半年，公司擁有 6 家國家專精特新“小巨人”企業，旗下多家科技型企業主要以“小批量、定制化”模式提供專精特新產品研發及生產，通過布局各項業務，實現協同發展，推進核心業務向價值鏈中高端延伸，不斷提高公司核心競爭力。投資建議：隨著碳減排和高端制造化工材料以及電子特種氣體業務增長，業績增長有量價推動力，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為11.1/13.6/16.5 億元，對應 4 月 15 日收盤價 PE 分別為 26/21/18 倍。維持“推薦”

93、評級。風險提示：下游需求不及預期；原材料價格波動；項目建設不及預期等。-10%10%30%50%70%90%110%020406080營業收入歸母凈利潤營業收入YoY（右軸）歸母凈利潤YoY（右軸）行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 36 表17：昊華科技盈利預測與財務指標 項目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）9,068 9,251 10,678 12,108 增長率（%）22.1 2.0 15.4 13.4 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）1,165 1,107 1,359 1,646 增長

94、率（%）30.7 -4.9 22.7 21.1 每股收益（元）1.28 1.22 1.49 1.81 PE 25 26 21 18 PB 3.5 3.3 3.1 2.8 資料來源：Wind，民生證券研究院預測；（注：股價為 2024 年 4 月 15 日收盤價）行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 37 8 風險提示 1）下游需求不及預期。氟聚物下游應用比較廣，如 PTFE 下游可以去到電線電纜，也可以去到不粘鍋等。如果氟聚物下游需求不及預期，可能使得氟聚物生產環節盈利能力下降。2）項目建設不及預期。高端氟聚物的產線建設存在壁壘，如果

95、項目建設不及預期，可能會影響公司的業績釋放。3）原材料價格大幅上漲。制冷劑產業鏈最上游是螢石，如果螢石價格大幅上漲，制冷劑產業鏈利潤會被壓縮。行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 38 插圖目錄 圖 1：分組國家 HFCs 淘汰時間.3 圖 2：氟化工行業在建工程期末總額（億元）.4 圖 3：聚四氟乙烯生產路徑.6 圖 4：聚四氟乙烯下游應用.7 圖 5：我國 5G 基站建設累計數量（萬座）及增長率.7 圖 6：全球高頻高速覆銅板市場規模（億美元）.7 圖 7：我國進出口 PTFE 量（噸）及均價比.8 圖 8：PVDF 生產工藝.1

96、1 圖 9：PVDF 應用實例.11 圖 10：鋰電池粘結劑示意圖.12 圖 11：我國新能源汽車銷量及滲透率.12 圖 12：我國鋰離子電池產量及增速.12 圖 13：2020 年 PVDF 下游消費結構.13 圖 14：2023 年 PVDF 下游消費結構.13 圖 15：FEP 的生產流程.15 圖 16：2019 年 FEP 主要應用領域市場占比.16 圖 17：FEP 的具體應用實例.16 圖 18：PTFE 與 PFA 結構式.18 圖 19：PTFE 底形貌.19 圖 20：PFA 底形貌.19 圖 21：2018 年 PFA 的下游應用占比.20 圖 22：永和股份 PFA 的

97、專利生產流程示意圖.20 圖 23：海外企業 PFA 營收排名（2018）.21 圖 24：世界氟橡膠需求結構.24 圖 25：近 20 年中國氟橡膠專利申請趨勢（件）.24 圖 26：中國氟橡膠專利申請人數排名（累計/人）.24 圖 27：2022 年各國氟橡膠銷售規模占比.25 圖 28：2023Q1-Q3 巨化股份各產品營收占比.28 圖 29：2017-2023Q3 巨化股份經營情況(億元，%).29 圖 30：2023Q1-Q3 永和股份各產品營收占比.30 圖 31：2017-2023Q3 永和股份經營情況(億元，%).31 圖 32：2023Q1-Q3 三美股份各產品營收占比.3

98、2 圖 33：2017-2023Q3 三美股份經營情況(億元，%).33 圖 34：2023H1 昊華科技各產品營收占比.34 圖 35：2017-2023Q3 昊華科技經營情況（億元，%）.35 表格目錄 重點公司盈利預測、估值與評級.1 表 1：氟化工行業氟聚物和氟精細化學品擴產規劃梳理.4 表 2：目前主要的 PTFE 改性方法.8 表 3：2021 年各企業產能.10 表 4：鋰電級 PVDF 與化工級 PVDF 的性質對比.13 表 5：PVDF 擴產企業.13 表 6：電線絕緣材料性能比較.16 表 7：常見 FEP 改性方法.17 表 8：2022 年中國 FEP 主要廠商產能.

99、17 表 9：PTFE 與 PFA 的輪廓參數對比.19 表 10：全球范圍 PFA 主要生產企業.21 表 11：氟橡膠種類.23 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 39 表 12：國內外高氟含量新型氟橡膠性能對比.25 表 13：2022 年國內主要氟橡膠生產企業.26 表 14：巨化股份盈利預測與財務指標.29 表 15：永和股份盈利預測與財務指標.31 表 16：三美股份盈利預測與財務指標.34 表 17：昊華科技盈利預測與財務指標.36 行業深度研究/基礎化工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

100、證券研究報告 40 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港

101、股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要

102、約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行

103、證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026