《浩洋股份-公司首次覆蓋報告：全球舞臺燈光龍頭產能釋放技術賦能迎成長空間-240418（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《浩洋股份-公司首次覆蓋報告：全球舞臺燈光龍頭產能釋放技術賦能迎成長空間-240418（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、機械設備機械設備/專用設備專用設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/22 浩洋股份浩洋股份（300833.SZ）2024 年 04 月 18 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2024/4/17 當前股價(元)106.24 一年最高最低(元)124.44/78.09 總市值(億元)89.59 流通市值(億元)56.88 總股本(億股)0.84 流通股本(億股)0.54 近 3 個月換手率(%)33.59 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 全球舞臺燈光龍頭，產能釋放技術賦能迎成長空間全球舞臺燈光龍頭，產能釋放技術賦能迎成長空間 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 呂

2、明（分析師）呂明（分析師）周嘉樂（分析師）周嘉樂（分析師）駱揚（聯系人）駱揚（聯系人） 證書編號：S0790520030002 證書編號：S0790522030002 證書編號：S0790122120029 全球高端舞臺燈光龍頭，產能擴張成長加速，首次覆蓋給予“買入”評級全球高端舞臺燈光龍頭，產能擴張成長加速，首次覆蓋給予“買入”評級 浩洋股份是全球高端舞臺燈光龍頭廠商，以浩洋股份是全球高端舞臺燈光龍頭廠商，以 OBM+ODM 雙輪驅動，深耕海外市雙輪驅動，深耕海外市場場。公司擁有雅頓、特寶麗兩大自主品牌，產品矩陣豐富，2023 前三季度公司實現收入 10.1 億元（+8.8%），歸母凈利潤

3、3.1 億元（+2.8%）。我們認為隨著產能擴張以及研發持續投入，公司成長空間有望進一步打開。我們預測 2023-2025公司歸母凈利潤為 4.3/5.4/6.7 億元，對應 EPS 為 5.15/6.41/7.95 元，當前股價對應 PE 為20.7/16.6/13.4倍，首次覆蓋給予“買入”評級。行業：行業：全球現場演出市場景氣度回升，舞臺娛樂燈光市場前景廣闊全球現場演出市場景氣度回升，舞臺娛樂燈光市場前景廣闊 疫后全球現場演出行業景氣度回升，音樂演出行業復蘇領先。疫后全球現場演出行業景氣度回升，音樂演出行業復蘇領先。根據 Statista 數據，預計 2024 年全球現場演出行業是市場規

4、模為 937 億美元，對比疫情前 2019 年增長 52%，中高端舞臺燈光行業作為現場演出行業的上游行業，根據我們測算，2024年全球中高端舞臺燈光市場規模將達 59.0 億美元，2022-2024CAGR 為 15.6%。下游市場中，音樂演出市場復蘇領先，全球最大音樂會廠商 Live Nation2023 音樂會收入 187.6 億美元，已經遠超疫情前水平；戲劇演出市場及娛樂/主題公園修復持續，百老匯 2022-2023 演出季收入修復至疫情前 86%水平，全球前 25 大娛樂/主題公園入園人數恢復至疫情前近 8 成水平。公司亮點：公司亮點：收購海外品牌布局出海，產能擴張技術賦能創成長空間收

5、購海外品牌布局出海，產能擴張技術賦能創成長空間 公司收購海外知名高端品牌雅頓，協同效應有效顯現托底主要業務穩步增長；公司收購海外知名高端品牌雅頓，協同效應有效顯現托底主要業務穩步增長；募投項目落地，產能釋放在即，訂單承接能力進一步加強；研發投入持續產品募投項目落地，產能釋放在即，訂單承接能力進一步加強；研發投入持續產品迭代加速，筑高公司行業競爭壁壘。迭代加速，筑高公司行業競爭壁壘。品牌端：品牌端：公司 2017 年收購法國高端舞臺燈光品牌雅頓，成功布局海外市場，協同效應帶動雅頓收入及 OBM 業務占比增長，2017-2019 雅頓收入由 0.82 億元上升至 2.74 億元，CAGR 達 83

6、%，海外 OBM 占比由 15.0%上升至 35.4%。產能端：產能端：公司在手訂單充沛，兩期募投項目預計增加產能 7 萬臺，2026 年底募投項目全面落地，舞臺娛樂燈光及建筑燈光設備總產能預計達 15 萬臺。研發端：研發端：公司持續加大研發投入，完善專利布局，產品迭代加速，2022 年推出新一代激光舞臺燈 Cobra，為全球首款量產的舞臺激光產品，2023 年 12 月攜新一代激光產品亮相美國拉斯維加斯舞臺燈光及音響展覽會。風險提示：風險提示：下游需求不及預期風險、匯率波動風險、產能擴張不及預期風險、國際局勢變化風險。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2021A 2022A 2

7、023E 2024E 2025E 營業收入(百萬元)618 1,223 1,405 1,772 2,164 YOY(%)54.7 97.8 14.9 26.2 22.1 歸母凈利潤(百萬元)136 356 434 541 670 YOY(%)54.3 162.0 22.0 24.5 24.0 毛利率(%)45.3 50.2 49.9 50.1 50.3 凈利率(%)22.0 29.1 30.9 30.5 31.0 ROE(%)7.4 16.6 18.2 18.9 19.5 EPS(攤薄/元)1.61 4.22 5.15 6.41 7.95 P/E(倍)66.1 25.2 20.7 16.6 1

8、3.4 P/B(倍)4.8 4.2 3.8 3.1 2.6 數據來源：聚源、開源證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-082023-12浩洋股份滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/22 目目 錄錄 1、浩洋股份：國際燈光龍頭，布局演藝市場勁頭再顯.4 1.1、ODM+OBM 雙輪驅動，深耕海外市場的高端舞臺燈光設備先驅.4 1.2、股權結構穩定集中，股權激勵調動員工積極性.5 1.3、公司業績穩步提升，盈利能力

9、持續改善.6 2、行業：全球現場演出行業復蘇，舞臺娛樂燈光市場前景廣闊.8 2.1、疫后全球現場演出行業景氣度回升，舞臺燈光市場規模上行.8 2.2、全球品牌競爭激烈，市場集中度較低.9 2.3、舞臺設備與下游行業景氣高度相關，音樂演出市場率先復蘇.11 3、公司亮點：收購海外品牌切入海外市場，產能擴張技術賦能創成長空間.12 3.1、高端舞臺燈光品牌賦能 OBM 業務，ODM 業務綁定優質客戶.13 3.1.1、OBM：收購雅頓，實現品牌與供應商雙贏.13 3.1.2、ODM：海外代工綁定優質客戶.15 3.2、在手訂單充沛，募投項目提升產能創成長空間.15 3.3、研發保持高投入，技術賦能

10、打造核心競爭力.16 4、盈利預測與投資建議.18 4.1、關鍵假設.18 4.2、相對估值.19 5、風險提示.19 附：財務預測摘要.20 圖表目錄圖表目錄 圖 1：浩洋股份 2020 年于深交所創業板上市.4 圖 2：公司股權結構穩定.5 圖 3：2022 年收入快速復蘇，2023 維持向好態勢.7 圖 4：2023Q1-Q3 實現歸母凈利潤 3.1 億元（+2.8%）.7 圖 5：舞臺燈光娛樂設備是公司主要收入來源.7 圖 6：2022 年公司海外業務占比達 94.1%.7 圖 7：OBM 業務占比整體提升.7 圖 8：2021 年以來毛利率、凈利率上升明顯.7 圖 9：降本增效及規模

11、效應帶動期間費用率下降.8 圖 10：預計 2024 全球現場演出行業市場規模為 937 億美元.8 圖 11：舞臺設備處于演藝產業鏈中游.11 圖 12：Live nation2023 音樂會收入 187.6 億美元，遠超疫情前水平.11 圖 13：音樂演出市場快速復蘇，音樂會數量超疫情前水平.11 圖 14：2022/2023 百老匯演出季收入 15.78 億美元（+86.6%）.12 圖 15：2022/2023 百老匯觀看演出共 1228 萬人次.12 圖 16：預計 2025 年全球游樂園市場規模為 892 億美元.12 圖 17：2022 年全球游樂園入園人次顯著修復.12 圖 1

12、8：浩洋股份點亮第一屆全國學生（青年）運動會.13 圖 19：浩洋股份助力珠海橫琴長隆劇院全新馬戲大秀.13 圖 20：2017 年雅頓成為浩洋股份全資控股子公司.13 圖 21：雅頓 2019 年收入 2.7 億元（+94.3%）.14 oXlYkVkXmUqRwOsNtQnQ9PaO7NpNpPoMtPjMqQrNiNnMxO9PrRzQNZrQsNMYnNmQ公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/22 圖 22：雅頓 2019 年歸母凈利潤 0.21 億元（+40.8%）.14 圖 23：收購雅頓后海外業務占比顯著提升.14 圖 24：雅頓舞臺燈光

13、設備單價顯著高于公司平均水平.14 圖 25：公司擁有豐富的 ODM 客戶群體.15 圖 26：2022 年公司前五大客戶占比為 66.5%.15 圖 27：2022 年舞臺娛樂燈光及建筑照明設備產量為 7.83 萬臺（+93.7%）.15 圖 28：2022 年桁架產量為 4.95 萬件（+3.2%）.15 圖 29：公司保持較高研發投入.16 圖 30：截至 2022 年公司專利總數達 838 項.16 表 1：公司擁有雅頓、特寶麗兩大舞臺燈光自有品牌及配套產品衍生品牌.4 表 2：公司高管從業經歷豐富.5 表 3：股權激勵計劃調動員工工作積極性.6 表 4：預計 2024 年全球中高端舞

14、臺燈光市場規模為 59.04 億美元.9 表 5：全球舞臺燈光市場競爭較為激烈.10 表 6：預計 2026 年 12 月 31 日舞臺娛樂燈光及建筑照明設備總產能達 15 萬臺.16 表 7：公司最新取得專利情況.16 表 8：激光產品對比 LED 產品擁有更低能耗及更高色溫.17 表 9：預計公司 2022-2025 營業收入 CAGR 為 21%.18 表 10：公司 2024PE 略高于可比公司均值.19 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/22 1、浩洋股份浩洋股份：國際燈光龍頭，布局演藝市場勁頭再顯國際燈光龍頭，布局演藝市場勁頭再顯 1.1

15、、ODM+OBM 雙輪驅動，深耕海外市場的雙輪驅動，深耕海外市場的高端高端舞臺燈光設備先驅舞臺燈光設備先驅 ODM 和和 OBM 雙輪驅動，全球高端舞臺燈光領域龍頭廠商。雙輪驅動，全球高端舞臺燈光領域龍頭廠商。公司成立于 2005年，成立初期主要以為海外燈光設備品牌提供 ODM 服務為主；2010 年起與法國雅頓合作，共同開發產品，成為其 ODM 客戶；2014 年至今成功收購雅頓以后，ODM和 OBM 業務逐步壯大，成為全球舞臺燈光設備行業龍頭廠商。圖圖1：浩洋股份浩洋股份 2020 年于深交所創業板上市年于深交所創業板上市 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司擁有公司擁有法國雅頓、法國

16、雅頓、特寶麗兩大舞臺燈光品牌及特寶麗兩大舞臺燈光品牌及 GSARC、浩洋紫外、智構桁、浩洋紫外、智構桁架等衍生品牌架等衍生品牌，擁有豐富的擁有豐富的產品矩陣。產品矩陣。目前公司業務包含舞臺娛樂燈光設備、桁架、建筑照明設備、紫外線燈等多個板塊，主要以舞臺娛樂燈光為主，旗下擁有法國雅頓、特寶麗兩大自主品牌，產品涵蓋圖案燈、染色燈、光束燈、頻閃燈等產品，產品矩陣豐富。表表1：公司擁有雅頓、特寶麗兩大舞臺燈光自有品牌及配套產品衍生品牌公司擁有雅頓、特寶麗兩大舞臺燈光自有品牌及配套產品衍生品牌 特寶麗特寶麗 雅頓雅頓 GSARC 浩洋紫外浩洋紫外 智構桁架智構桁架 品類 舞臺燈光 演藝以及建筑照明 戶外

17、建筑燈 紫外線消毒 桁架 定位 亞太中高端 歐美高端市場 國內建筑燈光市場 紫外線消毒場景 演藝桁架場景 細分種類 搖頭燈：圖案燈、染色燈、光束燈、頻閃燈；靜態燈：染色燈、追光燈、聚光燈、成像燈 洗墻燈、投光燈、矩陣燈、景觀照明埋地燈 紫外線消毒燈、紫外線消毒器 桁架 主要產品 資料來源：公司官網、各品牌官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/22 1.2、股權結構股權結構穩定穩定集中，集中，股權激勵調動員工積極性股權激勵調動員工積極性 公司股權結構高度集中，公司股權結構高度集中，公司管理層從業經驗豐富公司管理層從業經驗豐富。截至 2

18、023 年 9 月 30 日，公司實際控制人蔣偉楷先生擁有 36.7%的股份，與其一致行動人合計持有 70.17%股份。董事長兼總經理蔣偉楷，擁有 30 多年行業經驗，持續進行技術鉆研積累，現 52歲重返母校廣州工業大學攻讀機械專業博士；公司副總經理兼研發總監黃前程，曾就職于歐司朗（中國）照明、美的照明等公司，分別擔任研發經理、研發總監，擁有豐富的研發管理經驗。圖圖2：公司股權結構穩定公司股權結構穩定 資料來源：公司公告、Wind、開源證券研究所（截至 2023 第三季度）表表2：公司高管從業經歷豐富公司高管從業經歷豐富 人員人員 職位職位 簡介簡介 蔣偉楷 董事長 總經理 工商管理碩士學位，

19、電子技術高級工程師 1991 年 9 月至 1995 年 12 月就職于番禺隆輝電子有限公司，擔任工程師 1996 年 1 月至 1997 年 12 月就職于深圳超順發電機有限公司，擔任銷售經理 1998 年 1 月至 2000 年 11 月就職于番禺市石基金海五金燈飾廠，擔任工程師 2000 年 12 月至 2004 年 6 月就職于廣州市番禺區南村金海燈光音響器材廠，擔任總經理 2003 年 6 月至 2010 年 11 月就職于廣州市番禺市橋沙頭金洋燈光音響器材廠，擔任總經理 2005 年 3 月至 2011 年 8 月任公司董事兼總經理 2011 年 8 月至 2016 年 7 月任公

20、司董事長 2016 年 7 月至今，任公司董事長兼總經理 許凱棋 董事 財務總監 本科學歷，會計學專業，中級會計師 1991 年 8 月至 1994 年 9 月就職于番禺隆輝電子有限公司，擔任技術員/助理工程師 1994 年 9 月至 2005 年 5 月就職于番禺邦騰化工有限責任公司，擔任會計/科長 2005 年 5 月至 2006 年 3 月就職于廣州市番禺迅捷化工有限公司，擔任財務經理 2006 年 7 月至 2006 年 10 月，就職于廣州市番禺宏遠家具制造有限公司，擔任財務經理 2006 年 10 月至 2010 年 2 月就職于廣州市番禺市橋沙頭金洋燈光音響器材廠，擔任財務部主管

21、 2010 年 3 月至 2016 年 7 月，擔任公司財務部主管兼信息部主管 2016 年 7 月至今任公司董事、財務總監 陳華娥 監事 本科學歷，國際經濟與貿易專業 2010 年 12 月至 2013 年 6 月，任公司總經辦助理 2013 年 7 月至 2016 年 7 月，任公司總經辦助理兼工會委員 2016 年 7 月至今擔任公司監事、行政人事副主管兼工會委員 肖翠娟 總經理 碩士研究生學歷，項目管理專業，現任公司副總經理、國際業務部銷售總監 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/22 人員人員 職位職位 簡介簡介 2002 年 4 月至 20

22、05 年 8 月，就職于廣州市亞太行科技貿易有限公司，擔任外銷業務員 2005 年 8 月至 2018 年 3 月，擔任公司國際業務部銷售總監 2018 年 3 月至今，擔任公司副總經理、國際業務部銷售總監 謝誠之 副總經理 碩士研究生學歷，工商管理專業，現任公司副總經理、生產部總監 2009 年 7 月至 2012 年 2 月，浙江昌盛電氣股份有限公司，擔任執行副總經理 2012 年 3 月至 2018 年 3 月，擔任公司生產部總監 2018 年 3 月至今擔任公司副總經理、生產部總監 黃前程 副總經理 碩士研究生，光學專業，現任公司副總經理、研發總監 2005 年年 7 月至月至 201

23、0 年年 4 月就職于歐司朗（中國）照明有限公司，擔任研發經理月就職于歐司朗（中國）照明有限公司，擔任研發經理 2010 年年 5 月至月至 2012 年年 5 月就職于美的照明有限公司，擔任研發總監月就職于美的照明有限公司，擔任研發總監 2012 年 5 月至 2014 年 5 月就職于深圳艾比森廣電股份有限公司，擔任研發經理 2014 年 6 月至 2015 年 8 月就職于深圳珈瑋照明股份有限公司，擔任高級項目經理 2015 年 8 月至 2018 年 3 月擔任公司研發總監 2018 年 3 月至今，擔任公司副總經理、研發總監 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司員工持股計劃調動核

24、心員工積極性。公司員工持股計劃調動核心員工積極性。2022 年 11 月 29 日，公司首次實施員工持股計劃，對象包括董事、監事、高級管理人員、關鍵前中后臺人員，股份數量為 33.76 萬股，金額不超高 3000 萬人民幣，所獲標的股票分三批解鎖，解鎖時間分別為 12 月/24 月/36 月，解鎖比例分別為 40%/30%/30%，股權激勵計劃進一步調動了員工的工作積極性，促進公司持續、穩定及健康發展。表表3：股權激勵計劃股權激勵計劃調動員工工作積極性調動員工工作積極性 持有人持有人 職務職務 持有份額上限持有份額上限(萬元萬元)占比占比(%)許凱棋 董事/財務總監 50 1.67 勞杰偉 董

25、事/董事會秘書 50 1.67 肖翠娟 副總經理 50 1.67 黃前程 副總經理 50 1.67 謝誠之 副總經理 50 1.67 陳嘉儀 監事 20 0.67 陳華娥 監事 20 0.67 李斌 監事 20 0.67 其他前中后臺員工 2690 89.67 合計 3000 100 資料來源：公司公告、開源證券研究所 1.3、公司業績穩步提升，盈利能力持續改善公司業績穩步提升，盈利能力持續改善 2022 年收入業績實現快速復蘇，年收入業績實現快速復蘇，2023Q3 維持持續向好態勢。維持持續向好態勢。公司 2017-2019 年收入從 5.79 億元上升至 8.45 億元，CAGR 為 20

26、.8%，歸母凈利潤從 0.52 億元上升至1.96 億元，CAGR 為 94.1%，收入業績穩步成長，2020 年受新冠疫情影響，收入業績均出現大幅下滑，2020 年實現收入 4.0 億元，同比-52.7%，歸母凈利潤 0.9 億元，同比-55.1%，2021 年-2023 年公司收入業績實現快速復蘇，2021-2023 前三季度分別實現收入 6.2/12.2/10.1 億元，同比+54.7%/97.8%/8.8%，實現歸母凈利潤 1.4/3.6/3.1億元，同比+54.3%/+161.2%/2.8%。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/22 圖圖3：

27、2022 年收入快速復蘇，年收入快速復蘇，2023 維持向好態勢維持向好態勢 圖圖4：2023Q1-Q3 實現歸母凈利潤實現歸母凈利潤 3.1 億元（億元（+2.8%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 從營收結構來看，舞臺娛樂燈光設備是公司營收的主要來源，海外渠道占比持從營收結構來看，舞臺娛樂燈光設備是公司營收的主要來源，海外渠道占比持續提高。續提高。公司舞臺娛樂燈光設備是公司的主要收入來源，營收占比由 2019 年的 86.5%上升至 2022 年的 91.5%，公司海外市場營收占比持續上升，從 2019 年的 84.5%上升至 2022 年的 94.1

28、%。圖圖5：舞臺燈光娛樂設備是公司主要收入來源舞臺燈光娛樂設備是公司主要收入來源 圖圖6：2022 年公司海外業務占比達年公司海外業務占比達 94.1%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 OBM 業務占比持續提升，帶動毛凈利率上行。業務占比持續提升，帶動毛凈利率上行。公司 OBM 業務營收占比由 2017年 31.3%上升至 2023H1 的 59.7%，帶動毛凈利率持續提升，公司毛利率由 2017 年的 40.8%上升至 2023Q1-Q3 的 50.9%，凈利率由 2017 年的 9.5%上升至 2023Q1-Q3的 31.0%。圖圖7：OBM 業務占比

29、業務占比整體整體提升提升 圖圖8：2021 年以來年以來毛毛利率利率、凈利率上升明顯凈利率上升明顯 數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020192020202120222023Q1-Q3營業收入（萬元）同比-100%-50%0%50%100%150%200%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020192020202120222023Q

30、1-Q3歸母凈利潤（萬元）同比70%75%80%85%90%95%100%2019202020212022舞臺娛樂燈光設備配件桁架建筑照明設備紫外線燈其他業務0%20%40%60%80%100%2019202020212022國內海外0%20%40%60%80%100%20192020202120222023H1ODMOBM其他業務0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20192020202120222023Q1-Q3毛利率凈利率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/22 受益于人民幣貶值，財務費用保持低位，降本增效及規模效

31、應帶動期間費用下受益于人民幣貶值，財務費用保持低位，降本增效及規模效應帶動期間費用下降。降。費用方面，由于公司外銷業務占比較大，在人民幣貶值背景下，匯兌收益增長使得財務費用率降低，2018-2023Q3 財務費用均為負數；同時公司積極降本增效，疊加規模效應，期間費用率有所下降，銷售費用率及管理費用率分別由 2017 年的10.0%/9.6%下降至 2023Q1-Q3 的 7.5%/5.8%，分別下降 2.5/3.8pct。圖圖9：降本增效及規模效應帶動期間費用降本增效及規模效應帶動期間費用率率下降下降 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、行業：全球現場演出行業復蘇，舞臺娛樂燈光市場前景廣行

32、業：全球現場演出行業復蘇，舞臺娛樂燈光市場前景廣闊闊 2.1、疫后全球現場演出行業景氣度回升，舞臺燈光市場規模上行疫后全球現場演出行業景氣度回升，舞臺燈光市場規模上行 疫后全球現場演出行業快速復蘇。疫后全球現場演出行業快速復蘇。根據 Statista 數據，2019 年全球現場演出行業市場規模為 616 億美元，其中音樂演出及運動演出為主要規模來源，占比 46%/40%；2020 年受疫情影響，行業規模出現大幅下降，市場規模為 165 億美元，同比-73%，其中音樂/喜劇/劇院等規模下滑超八成，2021 年開始，海外各國陸續恢復活動開放，下游演藝市場逐步回暖。根據 Statista 預估，20

33、22 年全球現場演出行業市場規模將上升至 749 億美元，超越疫情前水平，預計 2023-2024 市場規模為 885 億/937 億美元，同比分別+18.1%/6.0%。圖圖10：預計預計 2024 全球現場演出行業市場規模為全球現場演出行業市場規模為 937 億美元億美元 數據來源：Statista、開源證券研究所-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20192020202120222023Q1-Q3銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100202020212022E2023E2024E全球現場演

34、出市場規模（億美元）YOY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/22 根據我們測算根據我們測算預計預計 2024 年全球中高端舞臺燈光市場規模為年全球中高端舞臺燈光市場規模為 59.0 億美元。億美元。分應用場景來看，中高端舞臺燈光設備主要應用于音樂演出、運動演出、劇院等大型現場演出，根據我們測算得 2022-2024 年全球中高端舞臺燈光市場規模分別為 44.1 億/55.3 億/59.0 億美元，CAGR 為 15.6%。關鍵假設如下：（1）我們假設音樂類演出票務收入占總收入的 50%，體育類演出除正常配套服務及周邊外，有轉播、體育品牌周邊等額外收入

35、，票務收入占總收入比更低，我們預計其占總收入比為 30%。（2）參照全球劇院演出龍頭麥迪遜廣場花園娛樂公司年報，參考其疫情2023 財年娛樂業務毛利率為 41.29%，我們假設音樂類演出毛利率為41%，全球體育演出龍頭麥迪遜廣場體育公司年報，參考其整體毛利率為 38.16%，假設體育類演出毛利率為 38%。（3）參考 FINMODELSLAB，在非大型汽車演唱會中，照明和視覺效果成本約為 9.1%，考慮到在大型演唱會中，明星演出成本占比會進一步提高，我們假設音樂類演出舞臺燈光設備成本占比為 8%；在體育類演出中，我們假設燈光設備平均使用時間和使用數量為音樂類演出中的 1/5、1/2，綜合體育類

36、演出中舞臺燈光設備成本占比為 0.8%。表表4：預計預計 2024 年全球中高端舞臺燈光市場規模為年全球中高端舞臺燈光市場規模為 59.04 億美元億美元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 音樂演出類 運動演出類 音樂演出類 運動演出類 音樂演出類 運動演出類 音樂演出類 運動演出類 音樂演出類 運動演出類 全球現場演出票務收入(億美元)57.0 107.8 77.8 219.2 407.9 341.0 522.3 362.2 559.2 378.2 yoy-84.7%-56.0%36.5%103.3%424.3%55.6%28.0%6.2%7.1%4.4%全球現場演出票

37、務占比 50%30%50%30%50%30%50%30%50%30%全球現場演出收入（億美元）114.0 359.3 155.6 730.7 815.8 1136.7 1044.6 1207.3 1118.4 1260.7 全球現場演出毛利率（%）41%38%41%38%41%38%41%38%41%38%全球現場演出成本（億美元）67.3 222.8 91.8 453.0 481.3 704.7 616.3 748.5 659.9 781.6 舞臺燈光設備成本占比 8%0.80%8%0.80%8%0.80%8%0.80%8%0.80%全球中高端舞臺燈光市場規模（億美元）7.16 10.97

38、44.14 55.29 59.04 yoy-81.7%53.1%302.5%25.3%6.8%數據來源：Statista、FINMODELSLAB 等、開源證券研究所 2.2、全球品牌競爭激烈，市場集中度較低全球品牌競爭激烈，市場集中度較低 全球舞臺燈光市場競爭較為激烈，市場集中度較低。全球舞臺燈光市場競爭較為激烈，市場集中度較低。歐美演藝燈光市場發源較早，在品牌力方面具有一定先發優勢，根據浩洋股份招股說明書，2017 年全球生產規模前三大公司的市場份額為 14.28%，生產規模前 10 的市場份額約為 27.88%，目前行業內主要的參與者有飛利浦照明、歐司朗、哈曼國際（三星）等。公司首次覆蓋

39、報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/22 全球舞臺燈光主要參與者擴產動力較低。全球舞臺燈光主要參與者擴產動力較低。規模目前市場上舞臺燈光主要參與者多為家族企業或大型集團旗下子品牌。家族企業多為小而美的廠商，歷史較為悠久，目前大多為二代接手，擴產動力較??；大型集團旗下子品牌管理層或股權變動頻繁，且部分集團目標向高科技企業轉型，如歐司朗照明將部分業務進行剝離，于 2023 年3 月將旗下 Clay Paky 出售給德國電影攝影器材制造商 ARRI，專注于提供汽車照明解決方案，三星集團以 80 億美元正式收購哈曼，擬通過合作提供市場所需的更強大的聯網汽車和無人駕駛解決

40、方案。表表5：全球舞臺燈光市場競爭較為激烈全球舞臺燈光市場競爭較為激烈 公司公司 地區地區 主要市主要市場場 簡介簡介 優勢優勢 劣勢劣勢 歐司朗 德國 海外 公司是全球最大的照明制造商之一，旗下擁有Clay Paky、ADB 等品牌，在 2023 年 3 月將 Clay Paky 出售給出售給德國電影攝影器材制造商ARRI，剝離部分燈光照明業務 公司業務遍布全球、擁有渠道優勢，旗下品牌市場認可度高，技術領先 舞臺照明業務非公司主要拓展方向，并出售Clay Paky正在對舞臺照明業務逐步剝離 飛利浦照明 荷蘭 海外 公司是照明行業的全球領導者，業務遍布 180 多個國家，全球擁有員工 3213

41、0 人，提供各種照明解決方案迎合家庭、政府、城市、辦公室、工業、體育場等需求，于思科、沃達豐、SAP、愛立信等擁有戰略合作 公司業務遍布全球、擁有渠道優勢，旗下品牌市場認可度高，與科技巨頭合作，在產品與軟件融合上具有智能化優勢 為飛利浦事業部之一，沒有完全獨立自主權，管理層變動相對頻繁 ADJ 集團 美國 海外 ADJ 集團旗下擁有 5 個大型優質品牌，于 1985年始創于美國洛杉磯，現已發展成為全球性企業。ADJ 集團的燈光和音頻產品已經成為建筑、舞臺、巡回演唱會、活動和娛樂場所的領先品牌。品牌市場認可度高 生產成本較高 哈曼國際 荷蘭 海外 韓國三星集團旗下企業，公司成立 1987 年，總

42、部位于丹麥奧胡斯，于 2012 年 12 月被哈曼國際收購，后者于 2017 年 3 月被韓國三星集團收購。哈曼國際是一家頂尖世界的燈光與視頻系統設計方案提供者，已成立逾 30 年。雅頓（浩洋子品牌）法國 海外 法國雅頓有限責任公司成立于 2000 年 2 月，自成立以來一直從事舞臺娛樂燈光設備的設計、研發和銷售，設計和研發能力較強，是世界第一臺 LED搖頭燈的研發和生產者。品牌市場認可度高，受益于國內制造優勢，生產成本較低；規模較大，研發投入高 浩洋股份 中國 國內海外 公司成立于 2005 年，成立初期主要以為海外燈光設備品牌提供 ODM 服務為主；2010 年起與法國雅頓合作，共同開發產

43、品，成為其 ODM 客戶；2014年至今成功收購雅頓以后，ODM 和 OBM 業務逐步壯大，成為全球舞臺燈光設備行業龍頭廠商。產品矩陣豐富、擁有舞臺燈光配套產品，研發投入高，技術領先 國內市場競爭激烈 明道燈光 中國 國內 廣州市明道燈光科技有限公司創立于 2012 年，是一家集研發、制造、銷售、設計、服務于一體的專業演藝燈光高新技術企業。公司起步較晚，未切入海外市場，國內競爭較為激烈 資料來源：Arizton、公司公告、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/22 2.3、舞臺設備與下游行業景氣高度相關，音樂演出市場率先復蘇舞臺設備與下

44、游行業景氣高度相關，音樂演出市場率先復蘇 舞臺設備位于演藝產業鏈的中游，與下游行業景氣度高度相關，下游終端消費舞臺設備位于演藝產業鏈的中游，與下游行業景氣度高度相關，下游終端消費者價格敏感度相對較低。者價格敏感度相對較低。舞臺設備上游供應商主要為提供光源、光學器件、散熱器、五金等的原材料廠商，競爭相對充分；下游主要分為固定安裝類和設備租賃商，其中固定安裝類主要采購固定燈具，多為演出場館，設備更換周期較長，設備租賃商由于出借頻繁，需要進行運輸且需要最新設備來吸引下游租賃，所以更換周期較短。圖圖11：舞臺設備處于演藝產業鏈中游舞臺設備處于演藝產業鏈中游 資料來源：開源證券研究所 音樂演出市場快速復

45、蘇，音樂演出市場快速復蘇，Live Nation 收入水平收入水平超越疫情前水平。超越疫情前水平。音樂演出行業是舞臺燈光設備重要的應用場景之一，舞臺燈光設備能夠起到渲染舞臺、營造氣氛等作用，是音樂演出達到良好舞臺效果的關鍵設備，高端音樂演出對于舞臺燈光設備有著的新增和更新需求。根據全球最大的演唱會舉辦廠商 Live Nation，疫情前其音樂會收入從 2016 年的 58.7 億美元增長至 2019 年的 94.3 億美元，2020 年由于疫情原因，音樂會收入出現下滑，自 2021 年起快速復蘇，2023 年全年營收 187.6 億美元，遠超疫情前水平。圖圖12：Live nation2023

46、 音樂會收入音樂會收入 187.6 億美元，遠超億美元，遠超疫情前水平疫情前水平 圖圖13：音樂演出市場快速復蘇音樂演出市場快速復蘇，音樂會數量超疫情前水，音樂會數量超疫情前水平平 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Statista、開源證券研究所 戲劇演出市場持續修復，百老匯戲劇演出市場持續修復，百老匯2022-2023演出季收入修復至疫情前演出季收入修復至疫情前86%水平。水平。音樂劇及戲劇同樣是舞臺燈光設備重要應用場景之一，根據百老匯公告，百老匯2022-2023 演出季共實現收入 15.8 億美元，觀看演出共 1228 萬人次，分別修復到疫情前 86%/83%水平。-100

47、%0%100%200%300%0501001502002017201820192020202120222023Live nation音樂會收入（億美元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Live nation音樂會數量（場）YOY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/22 圖圖14：2022/2023 百老匯演出季收入百老匯演出季收入 15.78 億美元億美元（+86.6%）圖圖15：20

48、22/2023 百老匯觀看演出共百老匯觀看演出共 1228 萬人次萬人次 數據來源：Statista、開源證券研究所 數據來源：Statista、開源證券研究所 娛樂娛樂/主題公園修復持續，主題公園修復持續，2022年全球前年全球前25大娛樂大娛樂/主題入園游覽量約主題入園游覽量約2億人億人次次，約恢復為疫情前約恢復為疫情前 8 成水平。成水平。根據 Statista 數據，2022 年全球前 25 大娛樂/主題入園游覽量約 2 億人次，恢復為疫情前 8 成水平。根據 Statista 數據，2020 年全球游樂園市場規模降至 517 億美元，預計 2025 年將恢復至 892 億美元，CAG

49、R 為 11.5%。圖圖16：預計預計 2025 年全球游樂園市場規模為年全球游樂園市場規模為 892 億美元億美元 圖圖17：2022 年全球游樂園入園人次顯著修復年全球游樂園入園人次顯著修復 數據來源：Statista、開源證券研究所 數據來源：Statista、開源證券研究所 3、公司亮點：收購海外品牌切入海外市場，產能擴張技術賦公司亮點：收購海外品牌切入海外市場，產能擴張技術賦能創成長空間能創成長空間 浩洋股份作為國內舞臺燈光龍頭廠商，公司產品及品牌價值浩洋股份作為國內舞臺燈光龍頭廠商，公司產品及品牌價值受到受到業內廣泛認可。業內廣泛認可。公司作為國家文化出口重點企業，國家文化產業示范

50、基地，工信部認定的“制造業單項冠軍示范企業”、“專精特新小巨人企業”，海關認定的“AEO 高級認證企業”，參與了國內外眾多有影響力的大型項目，如 2008 年北京奧運會開閉幕式、2010 年上海世博會、2012 年倫敦奧運會、2014 年南京青奧會、2016 年 G20 杭州峰會、2017 年廣州財富論壇、2018 年上海合作組織青島峰會、2019 年國慶 70 周年天安門慶典、央視及各大衛視春晚及歐洲歌唱大賽、2022 年卡塔爾世界杯等國內外大型演藝活動和上海中心、深圳平安金融中心等知名建筑項目。如何理解浩洋的公司亮點？如何理解浩洋的公司亮點？公司收購海外知名高端品牌雅頓，協同效應有效顯公司

51、收購海外知名高端品牌雅頓，協同效應有效顯現托底主要業務穩步增長；募投項目落地，產能釋放在即，訂單承接能力進一步加現托底主要業務穩步增長；募投項目落地，產能釋放在即，訂單承接能力進一步加強；研發投入持續產品迭代加速，筑高公司行業競爭壁壘。強；研發投入持續產品迭代加速，筑高公司行業競爭壁壘。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202017/20182018/20192019/20202021/20222022/2023總計（億美元）YOY05001,0001,5002,0002017/20182018/20192019/20202021/20222022/202

52、3音樂?。ㄈf人）戲?。ㄈf人）特別演出（萬人）020040060080010002019202020212025E全球游樂場市場規模（億美元）-100%-50%0%50%100%01002003002019202020212022全球前25大娛樂/主題樂園入園人數YOY公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/22 圖圖18：浩洋股份點亮浩洋股份點亮第一屆全國學生（青年）運動會第一屆全國學生（青年）運動會 圖圖19：浩洋股份助力浩洋股份助力珠海橫琴長隆劇院全新馬戲大秀珠海橫琴長隆劇院全新馬戲大秀 資料來源：浩洋股份 GoldenSea 微信公眾號 資料來源：

53、浩洋股份 GoldenSea 微信公眾號 3.1、高端舞臺燈光品牌賦能高端舞臺燈光品牌賦能 OBM 業務業務，ODM 業務綁定優質客戶業務綁定優質客戶 3.1.1、OBM：收購雅頓，實現品牌與供應商雙贏：收購雅頓，實現品牌與供應商雙贏 為什么浩洋能夠成功出海？浩洋和法國雅頓是長期合作伙伴，為什么浩洋能夠成功出海？浩洋和法國雅頓是長期合作伙伴，公司率先發現雅公司率先發現雅頓品牌價值，利用自身過硬的產品持續賦能雅頓，頓品牌價值，利用自身過硬的產品持續賦能雅頓，收購雅頓切入海外市場后協同效收購雅頓切入海外市場后協同效應逐步顯現應逐步顯現，成功實現雙贏。，成功實現雙贏。法國雅頓有限責任公司成立于 20

54、00 年 2 月，自成立以來一直從事舞臺娛樂燈光設備的設計、研發和銷售，設計和研發能力較強，是世界第一臺 LED 搖頭燈的研發和生產者。經過多年經營，法國雅頓在歐美地區具有較高的品牌影響力和完善的營銷渠道。浩洋自 2010 年與雅頓開展合作，成為其 OBM 客戶，2011 年推出首款聯合開發產品 WildSun，在 2012 年柏林燈光展進行展出，并獲得成功，隨著合作進一步加深產品矩陣不斷豐富。圖圖20：2017 年雅頓成為浩洋股份全資控股子公司年雅頓成為浩洋股份全資控股子公司 資料來源：公司公告、開源證券研究所 完成對雅頓收購，協同效應彰顯帶動收入完成對雅頓收購，協同效應彰顯帶動收入及及 O

55、BM 占比占比快速上升?？焖偕仙?。2014 年 2 月公司通過香港浩洋控股以增資方式并購法國 AYRTON51%股權，2017 年 1 月完成收購。完成對雅頓收購以后，協同效應逐步顯現，雅頓營業收入由 2017 年的 0.82 億元上升至 2019 年的 2.74 億元，CAGR 達 83%，海外 OBM 占比由 2017 年的 15.0%上升至 2019 年的 35.4%，對比提升 20.3pct。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/22 圖圖21：雅頓雅頓 2019 年收入年收入 2.7 億億元（元（+94.3%）圖圖22：雅頓雅頓 2019 年

56、歸母凈利潤年歸母凈利潤 0.21 億元（億元（+40.8%）數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 圖圖23：收購雅頓后海外業務占比顯著提升收購雅頓后海外業務占比顯著提升 數據來源：公司公告、開源證券研究所 雅頓作為高端舞臺燈光品牌，具有較高品牌溢價。雅頓作為高端舞臺燈光品牌，具有較高品牌溢價。公司在完成對雅頓的收購以后，憑借雅頓卓越的品牌價值疊加公司強勁的產品里，雅頓舞臺燈光產品的平均售價不斷走高，平均售價由 2017 年的 1.44 萬元上升至 2019 年的 2.59 萬元，漲幅遠超公司舞臺燈光產品平均售價，價格差異率由 37.4%上升至 60.9%。圖圖

57、24：雅頓舞臺燈光設備單價顯著高于公司平均水平雅頓舞臺燈光設備單價顯著高于公司平均水平 數據來源：公司公告、開源證券研究所 0246-0.100.10.20.3201720182019凈利潤（億元）YOY00.20.40.60.810123201720182019營業收入（億元）YOY0%20%40%60%80%100%201720182019海外OBM海外ODM國內OBM國內ODM0500010000150002000025000300000%10%20%30%40%50%60%70%201720182019公司舞臺設備平均售價（元）雅頓舞臺設備平均售價（元）價格差異率公司首次覆蓋報告公司首

58、次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/22 3.1.2、ODM：海外代工綁定優質客戶：海外代工綁定優質客戶 公司以公司以 ODM 業務起家，持續綁定優質客戶。業務起家，持續綁定優質客戶。公司 ODM 客戶包括 ADJ 集團、飛利浦集團、哈曼國際、海恩系統等，均為行業龍頭公司，公司憑借出色的產品水平擁有較高的客戶粘性，ADJ 集團及海恩系統是公司最大的 ODM 客戶，2019 年占營收比為 32.4%/10.7%，CR5 由 2017 年的 61.8%上升至 2022 年的 66.5%，大客戶綁定持續。圖圖25：公司擁有豐富公司擁有豐富的的 ODM 客戶群體客戶群體 圖圖26

59、：2022 年公司年公司前五大客戶占比前五大客戶占比為為 66.5%數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 3.2、在手訂單充沛，募投項目提升產在手訂單充沛，募投項目提升產能能創成長空間創成長空間 公司在手訂單充沛，收入公司在手訂單充沛，收入擴張受產能限制。擴張受產能限制。公司主要產品產能利用率趨于飽和，根據招股說明書公司，截至 2019 年，公司舞臺娛樂燈光及建筑照明設備產能共 4.30萬臺，產能利用率為 91.9%；桁架產能為 6.00 萬個，產能利用率為 122.33%，公司擴張受到產能影響嚴重，2020 年受到疫情影響，產量出現下降，2021 年起開始快

60、速恢復，2022 年通過新增租賃場地、對公司內部的產線與倉庫進行優化調整等方式快速擴張產能，2022年舞臺娛樂燈光設備及建筑照明設備產量為7.83萬臺，同比+93.7%。圖圖27：2022 年舞臺娛樂燈光及建筑照明設備產量為年舞臺娛樂燈光及建筑照明設備產量為 7.83萬臺（萬臺（+93.7%）圖圖28：2022 年桁架產量為年桁架產量為 4.95 萬件（萬件（+3.2%）數據來源：公司公告、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%201720182019其他ADJ集團海恩系統飛利浦集團PRG哈曼國際ACT LIGHTING0%10%20%30%4

61、0%50%60%70%80%201720182019202020212022前五大客戶占比024681085%90%95%100%105%201720182019202020212022銷量（萬臺）產量（萬臺）產銷率0246890%92%94%96%98%100%102%104%201720182019202020212022銷量（萬件）產量（萬件）產銷率公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/22 募投項目建成后募投項目建成后舞臺娛樂燈光及建筑照明設備舞臺娛樂燈光及建筑照明設備預計增加預計增加 7 萬臺產能，總產能預萬臺產能，總產能預計達計達 15 萬

62、臺。萬臺。2020 公司上市擬投資五個項目總投資額共 12.4 億元，其中兩個項目共同投資 8.9 億元用于演繹燈光設備設備生產基地升級擴建，二期項目預計擴張 4萬舞臺娛樂燈光娛樂及建筑照明設備，目前已于 2024 年初正式投產，產能利用率正逐步提升，演藝燈光設備生產基地升級擴建項目預計擴張 3 萬臺產能，項目建成后預計共增加產能 7 萬臺，總產能預計達到 15 萬臺。表表6：預計預計 2026 年年 12 月月 31 日舞臺娛樂燈光及建筑照明設備總產能達日舞臺娛樂燈光及建筑照明設備總產能達 15 萬臺萬臺 項目名稱項目名稱 地點地點 預計產能（萬預計產能（萬臺臺/年）年）產品類型產品類型 原

63、計劃達到預定原計劃達到預定可使用狀態日期可使用狀態日期 調整后達到預定調整后達到預定可使用狀態日期可使用狀態日期 截至截至2023年年6月募月募集資金投入情況集資金投入情況 演藝燈光設備生產基地升級擴建項目 廣州番禹 3 演繹燈光設備（1 萬臺）、建筑照明燈光設備（2 萬臺）2023 年 12 月 2026 年 12 月 31日 31.93%演藝燈光設備生產基地二期擴建項目 廣東恩平 4 主要為演繹燈光設備 2023 年 12 月 2025 年 12 月 31日 15.33%資料來源：公司公告、開源證券研究所 3.3、研發保持高投入，技術賦能打造核心競爭力研發保持高投入，技術賦能打造核心競爭力

64、 公司公司持續加大研發創新能力投入，完善專利布局持續加大研發創新能力投入，完善專利布局。公司堅持自主研發、創新驅動的發展戰略，持續加大研發投入，研發費用從2017年的3617萬上升至2022年5750萬，CAGR 達 9.7%，2023 前三季度，公司研發費用共計 3812 萬元，同比基本持平；截至 2022 年 12 月 31 日，公司及子公司共擁有境內有效專利 695 項、境外專利 143項、軟件著作權 377 項。2023H1 新增授權專利 99 項，包括境內外發明專利 19 項。圖圖29：公司保持較高研發公司保持較高研發投入投入 圖圖30：截至截至 2022 年公司專利總數達年公司專利

65、總數達 838 項項 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：公司公告、開源證券研究所 表表7：公司最新取得專利情況公司最新取得專利情況 專利名稱專利名稱 專利申請日專利申請日 授權公告日授權公告日 專利類型專利類型 申請國家（地申請國家（地區）區）一種快速設置燈具 DMX 地址的方法 2020.1.14 2023.11.8 發明 歐洲 一種基于機器視覺的搖頭電腦燈智能調焦方法 2020.8.27 2023.11.15 發明 歐洲 一種小尺寸的光圈組件及具有其的舞臺等 2022.10.9 2023.12.19 發明 美國 一種舞臺燈燈防水燈頭結構及具有其燈舞臺燈 2023.2.28 20

66、23.12.5 發明 美國-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%01000200030004000500060007000研發費用（萬元）YOY020040060080010002019202020212022發明專利實用新型專利外觀設計專利境外專利公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/22 專利名稱專利名稱 專利申請日專利申請日 授權公告日授權公告日 專利類型專利類型 申請國家（地申請國家（地區）區）一種燈具控制系統及其控制方法 2020.6.5 2024.1.2 發明 中國 一種可視化燈光調節方法及調節系統 20

67、20.12.31 2024.1.2 發明 中國 一種移動式送風燈舞臺燈熱血系統 2016.8.23 2023.12.1 發明 中國 一種舞臺燈色溫補償系統及方法 2017.10.19 2023.12.1 發明 中國 一種色溫補償圖案片及其色溫補償系統和色溫補償方法 2018.9.27 2023.11.1 發明 歐洲 一種簡易遮光排氣裝置及具有其燈舞臺燈 2020.1.16 2023.10.3 發明 美國 一種固定燈的始亮登記方法、系統和燈具系統 2022.1.31 2023.10.17 發明 美國 一種透鏡傾角自動調節的燈具系統 2022.8.15 2023.10.3 發明 美國 資料來源：公

68、司公告、開源證券研究所 公司產品迭代持續，公司產品迭代持續，2022 年年推出新一代激光舞臺燈推出新一代激光舞臺燈 Cobra。經過多年研發，公司針對激光特有的光學特性和熱學特性成功實現二次光學設計和散熱設計，2022 年率先推出新一代全天候戶外防水激光搖頭燈 COBRA。Cobra 是全球首款能夠是全球首款能夠照亮幾照亮幾公里外物體公里外物體的舞臺激光產品的舞臺激光產品，Cobra 同時具備 LED 光源的長壽以及 HID 光源單位時間高光通率的優點，功率顯著低于同類別產品，并獲得了 2022 年 PLASA 創新大獎，2023 年公司有針對其進行進一步改良，優化了各項性能，推出了 Cobr

69、a 二代產品；時隔五年，公司攜帶全新二代激光產品重新亮相美國拉斯維加斯舞臺燈光及音響展覽會（LDI），這是北美最大規模的舞臺燈光及音響技術展覽會。表表8：激光產品對比激光產品對比 LED 產品擁有更低能耗及更高色溫產品擁有更低能耗及更高色溫 產品名稱產品名稱 激光燈激光燈 LED 燈燈 產品型號 GLZ300 IP GL12W IP 光源 260W 激光 1200W 白光 LED 燈具色溫 7900K 6500K 光源壽命 12000 小時 30000 小時 顏色系統 1 個色片盤：22 個色片+白光，半色效果，色片可任意定位，帶雙向旋轉的彩虹效果 1 個色片盤：6 個不可拔插式色片+白光，半

70、色效果，色片可任意定位，帶雙向旋轉的彩虹效果 圖案系統 1 個旋轉圖案盤：13 個插拔式的旋轉圖案+白圓，帶圖案抖動和圖案任意定位功能,圖案外徑：8mm 1 個固定圖案盤：26 個不可插拔式的固定圖案+白圓，帶圖案抖動功能 1 個旋轉圖案盤:6 個旋轉圖案+白圓 1 個動態效果盤 尺寸重量 產品尺寸：46.8x37.0 x71.8cm 凈重：36.5kgs 產品尺寸：45.8x34.4x86.9cm 凈重：47.6kgs 資料來源：公司官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/22 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、關

71、鍵假設關鍵假設 收入端收入端：我們預計公司 2023-2025 營業收入分別為 14.1/17.7/21.6 億元，同比增長14.9%/26.1%/22.1%，毛利率分別為 49.9%/50.1%/50.3%。（1）舞臺娛樂燈光及建筑照明設備：舞臺娛樂燈光及建筑照明設備：2022 年全球演出行業市場快速復蘇，2023 年有望維持高景氣度持續增長，我們預計公司 2023-2025 年舞臺娛樂燈光及建筑照明設備收入分別為 13.0/16.4/20.0 億元，分別同比增加14.0%/26.1%/22.1%；對應毛利率分別為 50.8%/51.0%/51.2%。（2）配件：配件：我們預計 2023-2

72、025 年配件收入 0.6/0.8/1.1 億元，分別同比增加50%/40%/30%，對應毛利率分別為 40.0%/40.2%/40.4%。（3）桁架：桁架：我們預計 2023-2025 年桁架收入 0.4/0.4/0.4 億元，分別同比增加5.8%/10.1%/8.7%。對應毛利率分別為 40.0%/40.0%/40.0%。（4）紫外線燈：紫外線燈：我們預計 2023-2025 年桁架收入 0.1/0.1/0.1 億元，維持 10%增速。對應毛利率分別為 30.0%/30.2%/30.4%。利潤端：利潤端：我們預計公司 2023-2025 歸母凈利潤分別為 4.3/5.4/6.7 億元，同比

73、增加22.0%/24.5%/24.0%，對應歸母凈利率分別為 30.9%/30.5%/31.0%。表表9：預計公司預計公司 2022-2025 營業收入營業收入 CAGR 為為 21%2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（億元）8.5 4.0 6.2 12.2 14.1 17.7 21.6 YOY -52.7%54.7%97.8%14.9%26.1%22.1%毛利率 48.2%46.1%45.3%50.2%49.9%50.1%50.3%舞臺娛樂燈光及建筑照明設備收入（億元）7.5 3.4 5.6 11.4 13.0 16.4 20.0 YOY -

74、54.4%63.5%105.1%14.0%26.1%22.1%毛利率 47.8%46.1%50.6%50.8%51.0%51.2%配件收入（億元）0.5 0.3 0.3 0.4 0.6 0.8 1.1 YOY -28.5%-21.0%50.3%50.0%40.0%30.0%毛利率 37.0%37.8%40.4%40.0%40.2%40.4%桁架收入（億元）0.4 0.1 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 YOY -67.6%102.0%29.1%5.8%10.1%8.7%毛利率 40.4%30.7%37.5%40.0%40.0%40.0%40.0%紫外線燈（億元）0.1 0.1 0.1

75、0.1 0.1 0.1 YOY -7.2%-19.5%10.0%10.0%10.0%毛利率 49.1%32.2%30.1%30.0%30.2%30.4%歸母凈利率 22.0%22.0%29.1%30.9%30.5%31.0%歸母凈利潤（億元）2.0 0.9 1.4 3.6 4.3 5.4 6.7 YOY -55.1%54.3%162.0%22.0%24.5%24.0%數據來源：Wind、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/22 4.2、相對估相對估值值 舞臺燈光行業內各公司的銷售范圍和下游應用場景有所不同，因此成長性不同，我們參照公司

76、招股說明書，選取與公司主營業務或銷售產品上相似的鋒尚文化、大豐實業、風語筑作為可比公司，公司作為全球舞臺娛樂燈光龍頭廠商，品牌影響力及產品力領先于行業，故擁有一定估值溢價，截至 2024 年 4 月 16 日，可比公司 2024年的平均 PE 為 13.3 倍。浩洋股份作為全球舞臺娛樂燈光龍頭廠商，憑借旗下兩大舞臺燈光自主品牌、配套衍生品牌、強勁的研發優勢，隨著海外演出市場的高景氣度持續，收入業績有望伴隨產能釋放維持較高增速，我們預測 2023-2025 公司歸母凈利潤為 4.3/5.4/6.7 億元，對應 EPS 為 5.15/6.41/7.95 元，當前股價對應 PE 為 20.7/16.

77、6/13.3 倍，首次覆蓋授予“買入”評級。表表10：公司公司 2024PE 略高于略高于可比公司均值可比公司均值 歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 PE（倍）（倍）證券簡稱 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 鋒尚文化-84.0%813.9%156.7%19.1%306.7 33.6 13.1 11.0 大豐實業-26.6%-36.4%83.6%24.3%13.5 21.2 11.5 9.3 風語筑-85.0%396.9%28.8%22.4%98.1 19.7 15.3 12.5 平均 139.4 24.8 13.3 10.9 浩洋股份

78、 162.0%22.0%24.5%24.0%24.9 20.7 16.6 13.4 數據來源：Wind、開源證券研究所（注:鋒尚文化、風語筑及大豐實業使用 Wind 一致預期，其中鋒尚文化 2023 年報已更新，2023年歸母凈利率增速為實際值，數據截至 2024 年 4 月 16 日）5、風險提示風險提示 下游需求不及預期風險：舞臺燈光市場與下游演藝行業景氣度高度相關，如果下游市場需求不及預期將可能對公司營收業績產生影響。匯率波動風險：公司產品主要銷往海外，如果匯率發生大幅波動可能對公司營收業績產生影響。產能擴張不及預期風險：公司目前有廣州番禹及廣東恩平兩個項目正處于建設期，如果產能擴張不及

79、預期將對公司營收業績產生影響。國際局勢變化風險：公司產品主要銷往海外，如果國際政治局勢發生動蕩，公司產品的外銷可能受到影響，從而對公司營收業績產生影響。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/22 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 1874 2047 2417 2775 3413 營業收入營業收入 618 1223 1405 1772 2164 現金 94

80、5 1047 1203 1540 1856 營業成本 338 609 704 884 1075 應收票據及應收賬款 188 157 332 219 492 營業稅金及附加 4 9 8 11 13 其他應收款 10 13 14 20 21 營業費用 51 83 77 106 119 預付賬款 4 6 6 10 9 管理費用 51 96 77 97 117 存貨 251 296 336 458 508 研發費用 42 58 53 71 82 其他流動資產 476 528 526 529 527 財務費用-35-57-35-43-56 非流動資產非流動資產 209 395 415 454 492 資

81、產減值損失-5-13 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 7 6 6 6 6 固定資產 58 80 119 166 207 公允價值變動收益 4 15 5 6 8 無形資產 60 64 70 72 72 投資凈收益 4-1-0 1 1 其他非流動資產 91 251 226 217 213 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 2083 2442 2833 3229 3905 營業利潤營業利潤 162 432 519 642 802 流動負債流動負債 182 238 372 291 375 營業外收入 1 0 2 2 1 短期借款 0 0 91 0 0 營業外支出

82、1 3 1 1 2 應付票據及應付賬款 121 128 186 192 277 利潤總額利潤總額 162 430 520 643 802 其他流動負債 62 109 96 99 98 所得稅 24 70 78 94 121 非流動負債非流動負債 27 38 38 39 40 凈利潤凈利潤 138 360 442 549 681 長期借款 2 0 0 1 2 少數股東損益 3 4 7 8 10 其他非流動負債 25 38 38 38 38 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 136 356 434 541 670 負債合計負債合計 209 275 410 329 415 EBITDA 146 41

83、1 505 628 783 少數股東權益 19 21 28 36 47 EPS(元)1.61 4.22 5.15 6.41 7.95 股本 84 84 84 84 84 資本公積 1134 1134 1134 1134 1134 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 639 928 1215 1524 1897 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 1855 2145 2394 2863 3444 營業收入(%)54.7 97.8 14.9 26.2 22.1 負債和股東權益負債和股東權益 2083 2442 2833

84、 3229 3905 營業利潤(%)67.9 166.9 20.1 23.6 25.0 歸屬于母公司凈利潤(%)54.3 162.0 22.0 24.5 24.0 獲利能力獲利能力 毛利率(%)45.3 50.2 49.9 50.1 50.3 凈利率(%)22.0 29.1 30.9 30.5 31.0 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)7.4 16.6 18.2 18.9 19.5 經營活動現金流經營活動現金流 61 356 258 510 410 ROIC(%)6.1 15.5 16.7 18.0 18.5 凈利潤

85、138 360 442 549 681 償債能力償債能力 折舊攤銷 12 13 16 23 32 資產負債率(%)10.0 11.3 14.5 10.2 10.6 財務費用-35-57-35-43-56 凈負債比率(%)-49.4-47.7-45.8-53.0-53.0 投資損失-4 1 0-1-1 流動比率 10.3 8.6 6.5 9.5 9.1 營運資金變動-104-13-171-29-264 速動比率 8.9 7.3 5.5 7.9 7.7 其他經營現金流 55 52 6 11 19 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-469-201-31-55-61 總資產周轉率 0.3

86、 0.5 0.5 0.6 0.6 資本支出 34 183 36 62 70 應收賬款周轉率 4.5 7.2 5.9 6.6 6.2 長期投資-440-20 0 0 0 應付賬款周轉率 4.7 5.8 5.2 5.5 5.4 其他投資現金流 4 2 5 7 9 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-48-98-162-28-32 每股收益(最新攤薄)1.61 4.22 5.15 6.41 7.95 短期借款 0 0 91-91 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.73 4.23 3.07 6.05 4.86 長期借款-17-2 0 1 1 每股凈資產(最新攤薄)21.99 25

87、.44 28.39 33.96 40.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 0 0 0 0 0 P/E 66.1 25.2 20.7 16.6 13.4 其他籌資現金流-32-96-253 62-33 P/B 4.8 4.2 3.8 3.1 2.6 現金凈增加額現金凈增加額-464 72 65 428 316 EV/EBITDA 52.1 18.1 14.6 11.1 8.5 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/22 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當

88、性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評

89、判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutr

90、al）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以

91、獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/22 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告

92、是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的

93、唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其

94、內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：