《浩洋股份-公司研究報告-全球舞臺燈光設備龍頭品牌、制造雙輪驅動量價齊升可期-240709（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《浩洋股份-公司研究報告-全球舞臺燈光設備龍頭品牌、制造雙輪驅動量價齊升可期-240709（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|首次覆蓋報告 2024 年 07 月 09 日 浩洋股份浩洋股份（300833.SZ）全球舞臺全球舞臺燈光燈光設備龍頭，品牌設備龍頭，品牌、制造雙輪驅動制造雙輪驅動，量價齊升可期，量價齊升可期 全球舞臺燈光龍頭，品牌矩陣豐富。全球舞臺燈光龍頭，品牌矩陣豐富。公司成立于 2005 年，專注于生產研發專業舞臺燈光、文旅景觀與建筑藝術照明、UV 消毒產品、舞臺桁架等科技產品。內銷通過品牌 TERBLY 銷售；外銷通過 ODM 模式進入歐美市場，并購海外高端品牌“AYRTON”進入品牌市場。目前公司擁有 TERBLY（自主燈光品牌）、AY

2、RTON（國際演藝燈光品牌）、GSARC（建筑燈品牌）、GOLDENSEA UV（紫外消毒品牌）、WTC（智構桁架）等多個國內外知名品牌，品牌矩陣完善。自主品牌占比提升，盈利結構持續優化。自主品牌占比提升，盈利結構持續優化。2017-2023年公司收入CAGR為14.5%，歸母凈利潤 CAGR 為 38.4%，ODM/OBM 占比從 58.4%/30.5%變化至32.9%/63.1%。2017 年公司全資收購雅頓，憑借雙方制造+品牌協同效應，雅頓加速產品迭代（2017 年推出 GHIBLI、2019 年推出 KHAMSIN），銷量高速增長（17-19 年雅頓產品銷量占比從 10.5%提升至 2

3、3.5%）。受益于自主品牌&高毛利產品占比（新品毛利較高）提升，公司盈利中樞上行。行業擴容，格局優化。行業擴容，格局優化。1）需求端：下游系演出娛樂行業，對燈光設備迭新需求較高，且燈光設備通常占演出成本比例較低，因此下游價格敏感性較弱。受益于下游高速恢復、新品迭代推動均價提升，燈光設備規模增長優異。2）供給端：行業格局分散，但近年來海外收并購頻發、國內技術門檻深化、我國企業出海搶占份額，格局持續優化。技術技術&研發為發展基石，代工研發為發展基石，代工&品牌雙輪驅動。品牌雙輪驅動。1）產品端：受益于研發端持續投入，公司技術積累深厚（專利積累顯著優于同行，2019 年核心技術產品占主營業務收入比例

4、已達 90%），產品加速迭代。2）銷售端，ODM 核心客戶合作歷史均長達 10 年+，且通過提供配套產品&服務持續提升供應份額（銷售配件、桁架）；OBM 收購雅頓后協同優勢顯現，2017-2019 年雅頓均價由 1.44 萬元提升至 2.59 萬元，推動公司整體均價從 1.05 萬元提升至 1.61 萬元。3）產能端：公司產能利用率接近飽和，2023 年產量為 8.79 萬臺，演藝燈光設備生產基地升級擴建項目（新增 3 萬臺）&二期擴建項目（新增 4 萬臺）將分別于 2026 年底/2025 年底投產，屆時公司成長天花板有望抬升。盈利預測：盈利預測：預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤將

5、分別為 4.5、5.5、6.8 億元，對應 PE 分別為 11.2X、9.1X、7.5X。選取同行業大豐實業、鋒尚文化、風語筑作為可比公司，2024 年可比公司平均估值為 16.6X，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：全球需求改善不及預期，產能利用率提升不及預期，全球貿易摩擦風險加劇。財務財務指標指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）1,223 1,305 1,572 1,907 2,327 增長率 yoy（%）97.8 6.7 20.5 21.3 22.0 歸母凈利潤（百萬元）356 366 450 554 677 增長率 yoy（%

6、）162.0 2.8 22.9 23.0 22.3 EPS 最新攤?。ㄔ?股）2.82 2.89 3.56 4.38 5.35 凈資產收益率（%）16.6 15.7 17.5 18.8 19.8 P/E（倍）14.2 13.8 11.2 9.1 7.5 P/B（倍）2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 7 月 9 日收盤價 買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 專用設備 7 月 9 日收盤價(元)39.99 總市值(百萬元)5,058.36 總股本(百萬股)126.49 其中自由流通股(%)64.25 30 日日均成交量(百

7、萬股)0.55 股價走勢股價走勢 作者作者分析師分析師 姜文鏹姜文鏹 執業證書編號：S0680523040001 郵箱： 分析師分析師 張一鳴張一鳴 執業證書編號：S0680522070009 郵箱： 相關研究相關研究-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2023-072023-112024-032024-07浩洋股份滬深300 2024 年 07 月 09 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表利潤表（百萬元）會計會計年度年度 2022A 2023A 2024E 2025E

8、 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2047 2096 2343 2724 3198 營業收入營業收入 1223 1305 1572 1907 2327 現金 1047 1133 1181 1536 1748 營業成本 609 653 765 917 1118 應收票據及應收賬款 157 242 239 344 367 營業稅金及附加 9 11 12 14 17 其他應收款 13 11 18 18 26 營業費用 83 101 115 137 165 預付賬款 6 6 9 9 13 管理費用 96 88 107 128

9、154 存貨 296 186 378 298 526 研發費用 58 57 75 92 112 其他流動資產 528 519 519 519 519 財務費用-57-39-27-33-40 非流動資產非流動資產 395 506 532 567 611 資產減值損失-13-9 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 6 4 0 0 0 固定資產 80 161 209 256 299 公允價值變動收益 15 15 9 11 12 無形資產 64 61 61 59 58 投資凈收益-1 0 1 1 0 其他非流動資產 251 284 262 252 253 資產處置收益 0 0 0 0

10、0 資產資產總計總計 2442 2602 2875 3291 3809 營業利潤營業利潤 432 442 535 664 813 流動負債流動負債 238 222 241 279 328 營業外收入 0 0 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 3 1 1 1 2 應付票據及應付賬款 128 149 176 214 261 利潤總額利潤總額 430 442 536 664 813 其他流動負債 109 73 65 64 67 所得稅 70 72 80 103 128 非流動非流動負債負債 38 27 27 28 28 凈利潤凈利潤 360 369 456 561 685 長期借

11、款 0 0 1 1 1 少數股東損益 4 3 6 7 8 其他非流動負債 38 27 27 27 27 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 356 366 450 554 677 負債合計負債合計 275 249 269 307 357 EBITDA 411 428 526 656 806 少數股東權益 21 22 27 34 42 EPS（元/股）2.82 2.89 3.56 4.38 5.35 股本 84 84 126 126 126 資本公積 1134 1134 1091 1091 1091 主要主要財務比率財務比率 留存收益 928 1108 1342 1614 1943 會計會計年度年

12、度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 2145 2332 2579 2950 3410 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 2442 2602 2875 3291 3809 營業收入（%）97.8 6.7 20.5 21.3 22.0 營業利潤（%）166.9 2.2 21.1 24.2 22.4 歸屬母公司凈利潤（%）162.0 2.8 22.9 23.0 22.3 獲利獲利能力能力 毛利率（%）50.2 50.0 51.4 51.9 51.9 現金現金流量流量表表（百萬元）凈利率（%）29.1 28.1 28.6 29.0 29.1

13、 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%）16.6 15.7 17.5 18.8 19.8 經營活動現金流經營活動現金流 356 395 275 561 462 ROIC（%）15.3 14.4 16.4 17.7 18.7 凈利潤 360 369 456 561 685 償債償債能力能力 折舊攤銷 13 20 25 33 42 資產負債率（%）11.3 9.6 9.3 9.3 9.4 財務費用-57-39-27-33-40 凈負債比率（%）-46.3-46.7-44.4-50.7-49.9 投資損失 1 0-1-1 0 流動比率 8.6 9.

14、4 9.7 9.8 9.7 營運資金變動-13 7-169 11-212 速動比率 7.2 8.4 7.9 8.5 8.0 其他經營現金流 52 38-9-11-12 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流-201-102-41-56-73 總資產周轉率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 資本支出 183 148 26 35 44 應收賬款周轉率 7.1 6.5 6.5 6.5 6.5 長期投資-20 39 0 0 0 應付賬款周轉率 4.9 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投資現金流-38 85-15-21-30 每股指標（元）每股指標（元）籌資籌資活動現金流活動現金流-9

15、8-195-185-149-176 每股收益（最新攤?。?.82 2.89 3.56 4.38 5.35 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?.82 3.12 2.17 4.43 3.65 長期借款-2 0 1 1 0 每股凈資產（最新攤?。?6.96 18.43 20.39 23.32 26.96 普通股增加 0 0 42 0 0 估值估值比率比率 資本公積增加 0 0-42 0 0 P/E 14.2 13.8 11.2 9.1 7.5 其他籌資現金流-96-195-186-150-177 P/B 2.4 2.2 2.0 1.7 1.5 現金凈增加額現金凈增加額 72

16、108 48 355 212 EV/EBITDA 8.7 8.2 6.6 4.7 3.6 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2024 年 7 月 9 日收盤價 aVaVdXbZeZ8XdXdX8O9R7NpNrRtRrNkPoOrOlOqRrQ7NrRxOxNpNoPuOqRsQ 2024 年 07 月 09 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.全球舞臺燈光龍頭，品牌&制造雙輪驅動.5 1.1 內生外延，品牌&制造雙輪驅動.5 1.2 股權結構集中，成長激勵充沛.8 2.行業擴容，格局優化.10 2.1 需求端：下游穩步回暖，產品迭

17、代助力行業擴容.10 2.2 供給端：集中度較低，競爭格局有望優化.13 3.技術&研發為發展基石，代工&品牌雙輪驅動.14 3.1 重視研發、積累深厚，產品力領先.14 3.2 ODM 客戶深度綁定，自主品牌布局歐美中高端市場.17 3.3 募投產能逐步落地，成長空間打開.18 4.盈利預測&投資評級.20 4.1 盈利預測.20 4.2 投資評級.21 風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：浩洋股份財務數據一圖看.5 圖表 2：分品類收入占比.6 圖表 3：分品類毛利率.6 圖表 4：浩洋股份品牌矩陣.6 圖表 5：浩洋股份收入拆分.7 圖表 6：ODM 模式產品毛利結構.7 圖表

18、7：OBM 模式產品毛利結構.7 圖表 8：公司發展歷程.7 圖表 9：高管簡歷.8 圖表 10：股權結構.9 圖表 11：舞臺燈光發展歷程.10 圖表 12：舞臺燈光設備產業鏈.11 圖表 13：全球現場演出總收入（億美元）.11 圖表 14：演出類&體育類演出市場規模（億美元）.11 圖表 15：全球 TOP100 音樂巡回演出票務銷售額.12 圖表 16：全球 top100 演唱會 2023 年關鍵指標增長.12 圖表 17：LIVE Nation 演唱會收入拆分.12 圖表 18：2017-2023 百老匯演出季總收入.12 圖表 19：2017-2023 百老匯演出季總觀眾人數.12

19、 圖表 20：全球 TOP25 主題樂園人流.13 圖表 21：截至 2024 年 6 月 25 日各公司專利數量.14 圖表 22：公司部分研發成果及榮譽.14 圖表 23：浩洋股份研發費用&研發費用率（億元）.15 圖表 24：研發費用行業對比（億元）.15 2024 年 07 月 09 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 25：浩洋核心技術產品收入（億元）.16 圖表 26：2024 年展會新品（部分）.16 圖表 27：前五大客戶占比.17 圖表 28：公司主要客戶梳理.17 圖表 29：雅頓收入&利潤變化（百萬元）.18 圖表 30：雅頓燈光設備均價&

20、浩洋整體均價對.18 圖表 31：收購雅頓后歐洲收入占比提升.18 圖表 32：收購雅頓后外銷毛利率提升.18 圖表 33：產量、銷量梳理.19 圖表 34：收入拆分（單位：億元）.20 圖表 35：同行估值對比（元）.21 2024 年 07 月 09 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.全球舞臺燈光龍頭，品牌全球舞臺燈光龍頭，品牌&制造雙輪驅動制造雙輪驅動 1.1 內生外延，品牌內生外延，品牌&制造雙輪驅動制造雙輪驅動 深耕舞臺設備十余年，盈利能力穩步提升。深耕舞臺設備十余年，盈利能力穩步提升。公司成立于 2005 年，專注于生產研發專業舞臺燈光、文旅景觀與建

21、筑藝術照明、UV 消毒產品、舞臺桁架等科技產品，集研發、制造、銷售、服務、文化創意與工程施工于一體。2017-2023 年公司收入從 5.79 億元增長至 13.05 億元（CAGR 為 14.5%），歸母凈利潤從 0.52 億元增長至 3.66 億元（CAGR 為38.4%），利潤表現較優主要系自主品牌占比持續提升。圖表 1：浩洋股份財務數據一圖看 資料來源：Wind，國盛證券研究所 單位：百萬元單位：百萬元2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1營業總收入營業總收入505.62579.08686.40845.06399.69618.141

22、222.701304.89315.18YOY16.89%14.53%18.53%23.12%-52.70%54.66%97.80%6.72%-4.55%歸母凈利潤歸母凈利潤85.8552.10113.43196.2588.13135.96356.17366.17100.56YOY35.37%-39.31%117.72%73.01%-55.09%54.28%161.97%2.81%0.90%扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤75.1955.25107.72191.0378.08122.39341.84349.7997.26YOY44.68%-26.52%94.97%77.34%-59.13%56.75

23、%179.30%2.32%0.94%毛利率毛利率42.30%40.78%42.55%48.19%46.06%45.29%50.18%49.96%52.66%期間費用率期間費用率22.20%28.10%20.56%18.54%19.06%17.49%14.75%15.87%15.24%銷售費用率10.65%9.97%8.41%8.19%8.77%8.25%6.83%7.73%8.78%研發費用率5.88%5.02%7.78%6.78%4.70%4.36%5.00%管理費用率7.51%9.61%7.84%7.02%10.24%8.19%7.88%6.78%6.10%財務費用率-1.55%2.27%

24、-1.57%-1.69%-7.74%-5.74%-4.66%-2.99%-4.63%歸母凈利率歸母凈利率16.98%9.00%16.53%23.22%22.05%21.99%29.13%28.06%31.90%存貨周轉天數存貨周轉天數158.92141.53130.40124.86240.03206.41162.21133.52119.63較上年同期增減-17.62-17.39-11.13-5.54115.18-33.62-44.20-28.70-38.54應收賬款周轉天數應收賬款周轉天數46.6949.1539.9332.7979.6079.4249.8354.5480.09較上年同期增減-

25、2.792.45-9.21-7.1546.82-0.18-29.594.7132.45應付賬款周轉天數應付賬款周轉天數65.7071.7667.3152.1062.1776.9561.8856.9176.70較上年同期增減5.736.06-4.46-15.2110.0714.78-15.07-4.9721.84合同負債合同負債3.878.0510.213.223.239.1412.063.092.77較上年同期增減-5.064.182.16-6.990.015.912.92-8.97-11.64經營性現金流凈額經營性現金流凈額77.6390.00133.39167.9555.7561.4535

26、6.38395.15-18.40較上年同期增減7.7012.3743.3934.56-112.205.69294.9438.76-108.36籌資性現金流凈額籌資性現金流凈額-11.78-18.12-38.55-2.921024.25-48.32-97.77-194.541.36較上年同期增減23.68-6.34-20.4335.631027.17-1072.57-49.45-96.785.02資本開支資本開支9.8840.7313.2236.1513.9533.90183.19147.5850.10較上年同期增減4.1730.85-27.5222.93-22.2019.95149.30-35

27、.620.19ROEROE28.22%14.52%24.04%29.39%5.01%7.33%16.60%15.70%4.14%YOY（）YOY（）0.42%-13.70%9.52%5.36%-24.38%2.32%9.27%-0.90%-0.30%資產負債率資產負債率29.13%29.23%24.82%12.72%3.61%10.04%11.28%9.57%9.20%YOY（）YOY（）-1.12%0.10%-4.42%-12.10%-9.11%6.43%1.24%-1.71%-1.46%2024 年 07 月 09 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 舞臺娛樂燈光

28、貢獻主要收入，品牌矩陣豐富。舞臺娛樂燈光貢獻主要收入，品牌矩陣豐富。舞臺娛樂燈光設備為公司主要營收來源，2017-2023 年收入從 4.57 億元增至 12.09 億元（CAGR 為 17.6%），占比從 78.9%增長至 92.7%。建筑照明/桁架/配件/紫外線燈僅針對部分客戶按需銷售，收入波動較大、但占比較低。目前公司擁有 TERBLY（自主燈光品牌）、AYRTON（國際演藝燈光品牌）、GSARC（建筑燈品牌）、GOLDENSEA UV（紫外消毒品牌）、WTC（智構桁架）等多個國際知名品牌，已在各細分領域搭建完善品牌矩陣。圖表 2：分品類收入占比 圖表 3：分品類毛利率 資料來源：Win

29、d，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 4：浩洋股份品牌矩陣 資料來源：公司公告，各公司官網，國盛證券研究所 自主品牌占比提升，盈利結構持續優化。自主品牌占比提升，盈利結構持續優化。2017-2023 年 ODM/OBM 收入 CAGR 分別為4.1%/29.3%，占比從 58.4%/30.5%變化至 32.9%/63.1%。公司內銷主要為 OBM，通過自主品牌 TERBLY 向電視臺、劇場劇院、體育館銷售；外銷業務中，1）公司與 ADJ集團、飛利浦集團等國際知名專業舞臺燈光企業合作，通過 ODM 模式進入歐美市場；2）公司收購法國雅頓獲得海外高端品牌“AYRTON”并快

30、速建立歐美終端銷售渠道（經銷為主）。2017 年公司全資收購雅頓后，憑借雙方制造+品牌協同效應，雅頓加速產品迭代（2017 年推出 GHIBLI、2019 年推出 KHAMSIN），銷量高速增長（17-19 年雅頓產品銷量占比從 10.5%提升至 23.5%）。受益于自主品牌&高毛利產品占比（新品毛利較高）提升，公司盈利中樞上行。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023紫外線燈建筑照明設備桁架配件舞臺娛樂燈光設備25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%2015201620172

31、01820192020202120222023舞臺娛樂燈光設備配件桁架建筑照明設備紫外線燈TERBLY（特寶麗）AYRTON（雅頓）GSARCGOLDENSEA UV（浩洋紫外）WTC品牌特性自主燈光品牌國際演藝燈光品牌建筑燈品牌紫外消毒品牌智構桁架品牌下游客戶國內自主品牌，定位主要為內銷客戶和亞太地區的客戶（演藝燈光設備采購商）子公司法國雅頓自主品牌，客戶為全球范圍內的專業舞臺燈光演藝燈光設備經銷商，定位較高端戶外建筑紫外線消毒舞臺應用銷售模式直銷為主經銷為主產品圖例 2024 年 07 月 09 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 5：浩洋股份收入拆分 資料

32、來源：招股說明書，歷年年報，國盛證券研究所 圖表 6：ODM 模式產品毛利結構 圖表 7：OBM 模式產品毛利結構 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 縱觀公司發展歷程，可分為兩個主要階段：縱觀公司發展歷程，可分為兩個主要階段：1）2005-2013：代工為主，業務穩步延伸。公司前身廣州市浩洋電子有限公司2005年成立，初期主要為海外品牌商提供代工服務，持續積累技術&研發經驗，并在 2012 年收購智構桁架，布局舞臺周邊產品。2）2014 年至今：高速發展，品牌拓寬成長空間。2014 年公司收購法國雅頓 51%股權、2017 年完成 100%股權并購，通

33、過制造&品牌協同，公司實現進入歐美高端市場的戰略目標。圖表 8：公司發展歷程 資料來源：招股說明書，公司年報，國盛證券研究所 單位：百萬元201520162017201820192020202120222023ODM194.14248.83338.06395.34408.14131.40236.25501.35429.33毛利率38.91%41.43%41.84%42.18%46.75%46.91%47.45%46.69%占比44.88%49.21%58.38%57.60%48.30%32.88%38.22%41.00%32.90%其中：內銷15.9810.3910.473.140.60其中：

34、外銷178.16238.44327.59392.20407.54OBM196.29210.66176.32243.87379.59230.78355.13681.11822.77毛利率48.35%45.08%42.03%44.99%52.43%44.57%52.21%51.78%占比45.38%41.66%30.45%35.53%44.92%57.74%57.45%55.71%63.05%其中：內銷89.40120.6998.92103.30100.90其中：外銷106.8989.9777.40140.57278.70毛利率結構毛利率結構20172018201950%以上27.45%9.58%

35、41.66%40%-50%42.50%60.42%38.39%30%-40%18.15%18.01%15.55%30%以下11.89%11.98%4.40%毛利率結構毛利率結構20172018201950%以上38.20%53.32%66.30%40%-50%13.55%15.48%14.97%30%-40%17.32%6.99%6.83%30%以下30.93%24.21%11.89%2024 年 07 月 09 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 股權結構集中，成長激勵充沛股權結構集中，成長激勵充沛 股權結構集中，管理層經驗豐富。股權結構集中，管理層經驗豐富

36、。公司實際控制人為蔣偉楷、蔣偉權兄弟，分別持有公司股權 36.70%、10.97%，一致行動人蔣偉洪（兄弟）、林蘇（姻兄）分別持股 10.49%、11.99%，家族合計持股比例高達 70.2%，股權結構集中。公司各高管均深耕行業多年，曾擔任銷售、生產等一線要職，其中副總經理、研發總監黃前程曾在歐司朗、美的照明、艾比森、珈瑋照明等知名企業負責研發，管理層經驗積累深厚。此外，公司高度重視人才培養&綁定，2022 年 11 月推出第一期員工持股計劃，惠及約 160 名高管及前中后臺員工。圖表 9：高管簡歷 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 姓名職務簡歷蔣偉楷實控人董事長&總經理1971年8月出生，

37、中國國籍，無境外永久居留權，碩士學位，工商管理專業，電子技術高級工程師。1991年9月至1995年12月就職于番禺隆輝電子有限公司，擔任工程師；1996年1月至1997年12月就職于深圳超順發電機有限公司，擔任銷售經理；1998年1月至2000年11月就職于番禺市石基金海五金燈飾廠，擔任工程師；2000年12月至2004年6月就職于廣州市番禺區南村金海燈光音響器材廠，擔任總經理；2003年6月至2010年11月就職于廣州市番禺市橋沙頭金洋燈光音響器材廠，擔任總經理；2005年3月至2011年8月任公司董事兼總經理；2011年8月至2016年7月任公司董事長；2016年7月至今，任公司董事長兼總

38、經理。蔣偉權實控人，董事1968年12月出生，中國國籍，無境外永久居留權，?？茖W歷，工商管理專業。1990年2月至1995年3月就職于廣州市崎立時裝有限公司，擔任生產車間主管；1995年3月至1999年7月就職于廣州番禺南興服裝有限公司，擔任生產車間主任；2000年12月至2004年6月就職于廣州市番禺區南村金海燈光音響器材廠，擔任廠長；2003年6月至2010年11月就職于廣州市番禺市橋沙頭金洋燈光音響器材廠，擔任廠長；2005年3月至2011年8月，任公司董事長；2011年8月至2016年7月任公司董事兼總經理；2016年7月至今任公司董事。許凱棋財務總監1971年11月出生，中國國籍，無

39、境外永久居留權，本科學歷，會計學專業，中級會計師，現任公司董事兼財務總監。1991年8月至1994年9月就職于番禺隆輝電子有限公司，擔任技術員/助理工程師；1994年9月至2005年5月就職于番禺邦騰化工有限責任公司，擔任會計/科長；2005年5月至2006年3月就職于廣州市番禺迅捷化工有限公司，擔任財務經理；2006年7月至2006年10月，就職于廣州市番禺宏遠家具制造有限公司，擔任財務經理；2006年10月至2010年2月就職于廣州市番禺市橋沙頭金洋燈光音響器材廠，擔任財務部主管；2010年3月至2016年7月，擔任公司財務部主管兼信息部主管；2016年7月至今任公司董事、財務總監。勞杰偉

40、董事會秘書1986年6月出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷，法學專業，獲得法律職業資格證，現任公司董事、董事會秘書。2009年9月至2012年2月就職于廣東明盛律師事務所，擔任實習律師/律師。2012年3月至2016年7月擔任公司總經辦助理兼法務；2016年7月至今擔任公司董事、董事會秘書。肖翠娟副總經理，國際業務部銷售總監1980年2月出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷，項目管理專業，現任公司副總經理、國際業務部銷售總監。2002年4月至2005年8月，就職于廣州市亞太行科技貿易有限公司，擔任外銷業務員；2005年8月至2018年3月，擔任公司國際業務部銷售總監；201

41、8年3月至今，擔任公司副總經理、國際業務部銷售總監。謝誠之副總經理、生產部總監1966年3月出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生，工商管理專業，現任公司副總經理、生產部總監。2009年7月至2012年2月，就職于浙江昌盛電氣股份有限公司，擔任執行副總經理；2012年3月至2018年3月，擔任公司生產部總監；2018年3月至今擔任公司副總經理、生產部總監。黃前程副總經理、研發總監1977年12月出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生，光學專業，現任公司副總經理、研發總監。2005年7月至2010年4月就職于歐司朗（中國）照明有限公司，擔任研發經理；2010年5月至2012年5月就職

42、于美的照明有限公司，擔任研發總監；2012年5月至2014年5月就職于深圳艾比森廣電股份有限公司，擔任研發經理；2014年6月至2015年8月就職于深圳珈瑋照明股份有限公司，擔任高級項目經理兼產品經理；2015年8月至2018年3月擔任公司研發總監；2018年3月至今，擔任公司副總經理、研發總監。2024 年 07 月 09 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：股權結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所（備注：截至 2024Q1）2024 年 07 月 09 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.行業擴容，格局優化行業擴容，

43、格局優化 2.1 需求端：下游穩步回暖，產品迭代助力行業擴容需求端：下游穩步回暖，產品迭代助力行業擴容 應用場景廣泛，產品加速迭代。應用場景廣泛，產品加速迭代。舞臺燈光起初只用于舞臺照明，調節光的明暗度和照射距離，目前已發展到可呈現明暗變化、動感圖案、多彩圖案、3D 立體等效果，廣泛應用于演唱會、戲劇演出、主體公園等場景。出于舞臺效果定制化、多元化等特性，燈光設備近年來加速迭代，向功能化、智能化&網絡化、小型化發展。圖表 11：舞臺燈光發展歷程 資料來源：舞臺燈具技術的發展與趨勢-蔣偉楷，彭穎茹，林永強，唐露新，國盛證券研究所 疫后需求復蘇，下游高速擴張。疫后需求復蘇，下游高速擴張。根據 St

44、atista 數據，2017-2019 年全球現場活動（演出類&體育類）市場規模從 515.3 億美元增長至 616.3 億美元（CAGR 為 9.4%），2020 年規模受全球宏觀經濟影響下滑 73.3%，受益于疫后“報復性”需求復蘇，2021 年規模達到 297.0 億美元（同比+80.2%）。根據下游演唱會、戲劇、主題樂園景氣復蘇，我們判斷目前全球現場活動市場已重返高增通道（2017-2021 年數據僅用于復盤歷史，僅供參考）。舞臺燈光設備制造所處產業中游，議價能力優異，增長有望更優。舞臺燈光設備制造所處產業中游，議價能力優異，增長有望更優。燈光設備上游主要包括為電子電器、光學元件、五金

45、、光源、塑料等制造業，供應商數量眾多，因此中游具備議價能力；下游主要為演出娛樂行業，主辦方&設備租賃方通常為承接更多演出，對燈光設備迭新需求較高，且燈光設備通常僅占演出成本且燈光設備通常僅占演出成本 8%，因此主辦方對燈光設備價格敏感性較弱。近年來，受益于下游高速恢復、新品迭代推動均價提升（2017-2019 年法國雅頓均價從 1.4 萬元提至 2.6 萬元），中游燈光設備規模增長有望更優。15世紀18世紀18世紀末20世紀末舞臺燈光設備蠟燭阿爾干油燈鹵鎢燈、高強度氣體放電燈（HID）、金鹵燈等電光源LED燈優點比傳統蠟燭亮10倍滿足舞臺燈光的需要具有色彩豐富、節能、重量輕、溫度低、壽命長、安

46、全性高缺點有油煙且不夠明亮價格昂貴；產生濃煙&異味耗能大、發熱、壽命短和安全性差；無法做到即開即關和漸明漸暗單體功率小，價格偏高技術控制發展方向圖例人工方法和機械式調節-機電控制-計算機和網絡控制探索新光源、多功能于一體化、控制智能化和網絡化、舞臺燈小型化 2024 年 07 月 09 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 12：舞臺燈光設備產業鏈 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 圖表 13：全球現場演出總收入（億美元）圖表 14：演出類&體育類演出市場規模（億美元）資料來源：Statista，國盛證券研究所（備注：實際數據截至 2021 年，僅用于復盤歷

47、史）資料來源：Statista，國盛證券研究所（備注：實際數據截至 2021 年，僅用于復盤歷史）音樂演出市場：需求強勁，量價齊升。音樂演出市場：需求強勁，量價齊升。音樂巡回演出通常存在演出場所不確定、燈光效果定制化等特性，對舞臺燈光設備質量&呈現效果要求較高。疫后音樂演出市場呈現強勁復蘇趨勢，根據 Poll Star&Live Nation，目前更多粉絲愿意為演唱會付費&支付更高價格，因此演唱會市場呈現量價齊升趨勢。2023 年全球 TOP100 巡演票數/票價同比分別+18.4%/+23.3%，2024Q1 Live Nation 自身演唱會場次/粉絲數同比分別+13.1%/+21.3%，

48、增長趨勢有望延續。010020030040050060070020172018201920202021體育劇院戲劇音樂05010015020025030035040020172018201920202021演出類活動市場規模體育類活動市場規模 2024 年 07 月 09 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 15：全球 TOP100 音樂巡回演出票務銷售額 圖表 16：全球 top100 演唱會 2023 年關鍵指標增長 資料來源：Pollstar，國盛證券研究所 資料來源：Pollstar，國盛證券研究所 圖表 17：LIVE Nation 演唱會收入拆分

49、資料來源：Live Nation 公告，國盛證券研究所 戲劇市場：終端穩定，設備更新需求平穩。戲劇市場：終端穩定，設備更新需求平穩。在劇場戲劇演出中，不同劇目需要特定的燈光效果配合，燈光效果創新為傳統戲劇演出創新的重要因素，因此劇場對燈光設備有穩定更新需求。2022 年戲劇演出市場疫后回暖，但由于觀眾習慣改變，2023年整體走勢平穩，百老匯收入/觀眾人數同比分別-2.5%/+0.1%。未來終端需求穩定下，受益于換新需求，預計舞臺燈光設備增長平穩。圖表 18：2017-2023 百老匯演出季總收入 圖表 19：2017-2023 百老匯演出季總觀眾人數 資料來源：broadwayleague，國

50、盛證券研究所（2020 年受疫情影響無數據）資料來源：broadwayleague，國盛證券研究所（2020 年受疫情影響無數據）全球娛樂全球娛樂/主題公園市場：增長穩健，更新頻率較高。主題公園市場：增長穩健，更新頻率較高。娛樂/主題公園中演出活動和建筑景觀均需演藝燈光設備提供燈光效果，其中演出活動燈光效果需定制化，因此-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01020304050607080901002017201820192020202120222023收入（億美元）YOY0%10%20%30%40%50%60%收入平均單場收入票數平均票價全球top100演唱會

51、2023年關鍵指標增長2012201320142015201620172018201920202021202220232024Q1演唱會收入（億美元）38.745.247.349.662.878.987.794.314.747.2134.9187.628.79YOY10.26%16.8%4.6%4.9%26.6%25.6%11.2%7.5%-84.4%221.1%185.8%39.1%26.2%演唱會人數（億人）0.60.50.50.60.70.90.91.00.10.41.21.50.2YOY24.4%-16.0%-4.3%32.3%12.0%21.1%8.0%5.3%-88.7%218.2

52、%242.9%20.8%21.3%演唱會數量（萬場）2.22.32.32.62.63.03.54.00.81.74.45.01.1YOY-1.4%4.2%-0.2%11.9%3.0%12.6%18.3%15.0%-79.8%112.3%153.2%14.7%13.1%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02468101214161820201720182019202120222023收入（億美元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0246810121416201720182019202120222023人數（百萬人）YOY 2024 年

53、07 月 09 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 設備更新頻率較高。2022 年全球 TOP25 主題公園游客量達 2.0 億人次（同比+40.5%），2023 年上海迪士尼客流超 1300 萬人次、創歷史新高，伴隨線下人流復蘇，預計主題公園燈光演出設備需求穩健提升。圖表 20：全球 TOP25 主題樂園人流 資料來源：Tea/Aecom，國盛證券研究所 2.2 供給端：集中度較低，競爭格局有望優化供給端：集中度較低，競爭格局有望優化 集中度較低，海外企業聚焦品牌，國內產業集群優勢顯著。集中度較低，海外企業聚焦品牌，國內產業集群優勢顯著。全球演藝燈光設備行業競爭充

54、分，集中度較低。歐美企業研發&制造歷史較長，具備技術&品牌等先發優勢，占據全球中高端市場；中國則為全球主要制造基地，具備產業集群優勢。行業整合加速，格局有望持續優化。行業整合加速，格局有望持續優化。1）海外收并購頻發：2014 年全球知名品牌 Clay Paky被歐司朗收購，2023 年 4 月歐司朗向英飛特電子出售數字照明系統歐洲&亞洲業務；海恩系統 2008 年被全球性技術公司巴可收購，2017 年巴克將其出售至劇院電控。2）國內技術門檻逐步建立：近年來由我國承辦的國際會議、大型體育賽事、國際會展等活動不斷增加，舞臺燈光個性化、定制化需求提升；同時國家持續出臺政策鼓勵設備研發、技術創新，技

55、術門檻逐步建立，中小企業加速出清；3）我國企業出海搶占份額：以浩洋股份為例，2017 年全資收購法國雅頓，發揮制造&品牌協同優勢加速擴張份額。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%00.511.522.53201720182019202020212022游客量（億人）YOY 2024 年 07 月 09 日 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.技術技術&研發為發展基石，代工研發為發展基石，代工&品牌雙輪驅動品牌雙輪驅動 3.1 重視研發、積累深厚，產品力領先重視研發、積累深厚，產品力領先 技術積累深厚，研發投入領先行業。技術積累深厚，研發投入領

56、先行業。舞臺娛樂燈光和建筑照明等產品研發設計涵蓋光學、結構、電子、外觀設計、材料、控制和精密制造等技術領域、技術門檻高。2018-2023年公司研發費用從 0.40 億元增長至 0.57 億元（CAGR 為 7.1%），截至 2023 年底已擁有境內專利 666 項（發明專利 88 項、實用新型專利 428 項，外觀設計專利 150 項）、境外專利 130 項、軟件著作 398 項，其中多個專利&研發項目榮獲行業重要獎項，專利積累&研發投入顯著優于同行。圖表 21：截至 2024 年 6 月 25 日各公司專利數量 資料來源：企知道，國盛證券研究所（未包含各公司子公司專利）圖表 22：公司部分

57、研發成果及榮譽 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 02004006008001000獲獎成果名稱獲獎成果名稱成果形式成果形式授獎部門授獎部門獲獎時間獲獎時間獲獎級別獲獎級別一種具有圖案及光束效果的舞臺燈光學系統2016年廣州市專利獎廣州市人民政府2017年優秀獎可變焦全角采集大功率LED電腦搖頭燈2016年第九屆國際發明展“發明創業獎 項目獎”中國發明協會2016年銀獎多合一鉑金電腦搖頭燈2016年第九屆國際發明展“發明創業獎 項目獎”中國發明協會2016年銅獎可變焦全角采集大功率LED電腦搖頭燈2015年廣東省科學技術獎廣東省人民政府2016年三等獎基于機器視覺及圖像情感識別的LED舞臺

58、燈效優化控制系統2015年廣州市科學技術獎廣州市人民政府2016年三等獎可變焦全角采集大功率LED電腦搖頭燈2014年廣州市科學技術獎廣州市人民政府2015年二等獎用于照明燈的帶夾角的染色系統2014年第八屆國際發明展“發明創業獎 項目獎”中國發明協會2014年銀獎基于UHP光源的藝術照明燈具2012年廣州市科學技術獎廣州市人民政府2013年三等獎 2024 年 07 月 09 日 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 23：浩洋股份研發費用&研發費用率（億元）圖表 24：研發費用行業對比（億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所

59、 厚積薄發，技術積累加速產品迭代。厚積薄發，技術積累加速產品迭代。舞臺燈光設備產品創新需以技術積累為基礎，受益于持續研發投入，浩洋核心專利技術顯色指數控制技術、色溫調節技術、高精度定位技術、高效散熱防水技術等項目已應用于產品試產&量產，成功提高產品控制進度、防水、散熱、光色一致等性能，截至 2019 年核心技術產品占主營業務收入比例已達 90%。此外，受益于技術積累深厚，公司產品加速迭代，2024 年在廣州國際演藝設備展覽會上發布多款新品，其中 GL750P 為國內首款全靜音的舞臺電腦切割燈，SL750P 重量僅 26kg，小巧結構可運用在各種演出空間并節省倉儲&運輸成本。0%1%2%3%4%

60、5%6%7%8%9%00.10.20.30.40.50.60.72017201820192020202120222023研發費用研發費用率00.10.20.30.40.50.60.72020202120222023浩洋股份鋒尚文化德晟股份 2024 年 07 月 09 日 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 25：浩洋核心技術產品收入（億元）資料來源：招股說明書，國盛證券研究所（2020 年以后公司未披露該數據，歷史數據僅供參考）圖表 26：2024 年展會新品（部分）資料來源：演藝科技傳媒，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

61、%100%012345678201720182019核心技術產品收入合計占比GL750PSL750P國內首款全靜音的舞臺電腦切割燈，在劇場以及劇院的場景，為觀眾帶來絕佳觀賞效果。同時，它還具備強大的光效和精確的切割性能，在不同的場景之下都能夠發揮出色的作用，真正地做到為演藝燈光行業帶來了全新的體驗。創新結構設計的LED切割燈，600W的LED白光光源，重量僅26kg。更緊湊的結構，更輕盈的材料，極致小巧的體積，能使燈具靈巧無比地運用在各種演出空間。這一款燈具更是集多種功能于一身，不但巧妙地使用在各種舞臺，還能大大減少運輸和倉儲成本，是租賃市場的首選。OPTIMUSGLZ100 IP多功能激光搖

62、頭燈，旨在替代4000W傳統探照燈。向經典探照燈致敬的同時，性能遠遠超越了傳統探照燈具。IP66的防護等級、豐富的功能配置和不可思議的亮度輸出，使它不僅僅是探照燈，更是舞臺多面手，從巡回演出、大型主題樂園到戶外固定安裝都可以勝任。緊湊、小巧輕快，高亮度的激光光束燈。采用100W純激光光源，高效的光路設計，0.9 的窄小角度，光束強勁銳利，穿透力強，在遠距離投射上比傳統光束燈有更好的表現。2024 年 07 月 09 日 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.2 ODM 客戶深度綁定，自主品牌布局歐美中高端市場客戶深度綁定，自主品牌布局歐美中高端市場 ODM 客戶深度綁

63、定，前五大客戶占比穩定?？蛻羯疃冉壎?，前五大客戶占比穩定。公司 ODM 核心客戶為 ADJ 集團、海恩系統等全球知名品牌商、自身經營穩健且對供應商產品質量要求較高。浩洋憑借自身產品&制造優勢與核心客戶實現深度綁定，合作歷史均長達 10 余年，且通過提供配套產品&服務持續提升供應份額（銷售配件、桁架），2017-2023 年公司前五大客戶占比均在 50%上下。圖表 27：前五大客戶占比 資料來源：招股說明書，公司年報，國盛證券研究所 圖表 28：公司主要客戶梳理 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2017201820192020202120

64、222023前五大客戶占比前五大客戶占比 2024 年 07 月 09 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 收購法國雅頓強化品牌布局，協同效應持續顯現。收購法國雅頓強化品牌布局，協同效應持續顯現。法國雅頓是世界第一臺 LED 搖頭燈的研發和生產者，在歐美地區具有較高品牌影響力&完善營銷渠道。浩洋成立以來與世界知名演藝燈光設備企業僅通過 ODM 合作，盡管研發&制造水平與其差距縮小，但由于缺乏影響力&渠道，自主品牌始終未能進入歐美市場。2010 年公司與雅頓通過 ODM 合作，2014 年決定收購雅頓 51%股權，2017 年完成 100%股權并購，獲得知名品牌“AY

65、RTON”及其完整營銷渠道。此后，浩洋通過整合雙方研發&設計團隊、結合自身制造優勢，助力雅頓持續推新（新品價格更優，且雅頓品牌力突出、議價能力更優），2017-2019 年雅頓均價由 1.44 萬元提升至 2.59 萬元，占總收入比例從 14.1%提升至 32.2%，推動公司整體均價從 1.05 萬元提升至 1.61 萬元。圖表 29：雅頓收入&利潤變化（百萬元）圖表 30：雅頓燈光設備均價&浩洋整體均價對 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 資料來源：招股說明書，國盛證券研究所 圖表 31：收購雅頓后歐洲收入占比提升 圖表 32：收購雅頓后外銷毛利率提升 資料來源：Wind，國盛證券研究所

66、 資料來源：Wind，國盛證券研究所 3.3 募投產能逐步落地，成長空間打開募投產能逐步落地，成長空間打開 產能緊張，聚焦海外高毛利市場。產能緊張，聚焦海外高毛利市場。近年來公司產能利用率接近飽和，因此將有限產能優先滿足長期 ODM 客戶&雅頓下游客戶，國內市場因此有選擇性銷售至知名客戶&項目（G20 杭州峰會、央視及各大衛視春晚等）。募投項目逐步落地，成長空間開放。募投項目逐步落地，成長空間開放。2019 年公司募集資金約 10 億元擴建產能、升級研-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%-50050100150200250300201720182019收入凈利潤凈利率050001

67、000015000200002500030000201720182019公司舞臺娛樂燈光產品銷售平均價格（元）法國雅頓舞臺娛樂燈光產品銷售平均價格（元）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019非洲大洋洲亞洲（非大陸業務）歐洲美洲國內30%35%40%45%50%55%201720182019內銷毛利率外銷毛利率 2024 年 07 月 09 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 發中心&國內營銷及產品展示平臺，其中“演藝燈光設備生產基地升級擴建項目（投資總額 4.18 億元）”、“演藝燈光設備生產基地二期擴建項目（投資

68、總額 4.67 億元）”落地后將分別新增演藝燈光設備 3 萬、4 萬臺。盡管受全球宏觀及經濟擾動延后募投項目投產，但公司通過新增租賃場地、優化調整內部產線&倉庫，2022 年底產量已增至 7.83萬臺，2023 年受益于二期擴建項目（一期）投產、產量增至 8.79 萬臺。展望未來，演藝燈光設備生產基地升級擴建項目&二期擴建項目預計將分別于 2026 年底/2025 年底投產，屆時公司成長天花板有望順利抬升。圖表 33：產量、銷量梳理 資料來源：公司公告，國盛證券研究所（2020-2023 年公司公告未披露產能）產品 類別產品 類別項目項目2017201820192020202120222023

69、產能（萬臺）4.34.34.3-產量（萬臺）3.534.163.952.494.047.838.79銷量（萬臺）3.54.013.892.583.827.289.34產能利用率82.09%96.74%91.86%-產銷率99.15%96.39%98.48%103.33%94.64%93.01%106.30%產能（萬個/件）666-產量（萬個/件）6.357.417.342.634.804.953.77銷量（萬個/件）6.217.217.322.494.645.063.98產能利用率105.83%123.50%122.33%-產銷率97.80%97.30%99.73%94.74%96.66%10

70、2.34%105.64%舞臺娛樂燈光設備&建筑照明設備桁架 2024 年 07 月 09 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.盈利預測盈利預測&投資評級投資評級 4.1 盈利預測盈利預測 根據我們測算，預計公司 2024-2026 年收入分別為 15.72/19.07/23.27 億元（同比分別+20.5%、+21.3%、+22.0%），毛利率分別為 51.4%、51.9%、52.0%。拆分來看：收入端收入端：下游需求穩健，公司憑借多年研發&制造積累加速產品迭代，疊加募投產能逐步落地，核心產品燈光設備有望量價齊升，預計 2024-2026 年舞臺&建筑燈光銷量、

71、均價將分別+15%/17%/20%、+5%/+4%/+2%，其中舞臺娛樂燈光收入增速為 20.9%、21.8%、22.5%，建筑燈光設備增速為 10%、10%、10%；配件受益于下游需求增長，預計 2024-2026 年收入增速為 20%、20%、20%。桁架由于客戶按需購買，伴隨公司在大客戶中供應范圍提升，預計 2024-2026 年實現平穩增長，收入增速分別為 10%，5%，5%。盈利端：盈利端：受益于公司產品結構改善（新品毛利率較高）、自主品牌占比提升，盈利中樞有望穩步上行，預計 2024-2026 年舞臺娛樂燈光毛利率為 52.0%、52.5%、52.5%，建筑燈光為 30%、30%、

72、30%。配件/桁架由于產品結構&需求穩定，預計未來 3 年毛利率將分別保持 48%/40%。圖表 34：收入拆分（單位：億元）資料來源：Wind，國盛證券研究所 單位（億元）20202021202220232024E2025E2026E收入4.006.1812.2313.0515.7219.0723.27YOY-52.70%54.66%97.80%6.72%20.50%21.28%22.00%毛利率（%）46.06%45.29%50.18%49.96%51.37%51.90%51.95%舞臺&建筑燈光收入3.405.5611.4112.2414.7817.9822.01yoy-54.43%63

73、.54%105.13%7.27%20.75%21.68%22.40%產量（臺）24935.0940391.7978253.0487882.36銷量（臺）25764.3138227.6272786.1093418.85107431.68125695.06150834.08yoy-33.74%48.37%90.40%28.35%15.00%17.00%20.00%均價13199.6914549.0315674.7513100.4213755.4414305.6614591.77yoy-31.23%10.22%7.74%-16.42%5.00%4.00%2.00%舞臺娛樂燈光設備收入3.275.49

74、11.1912.0914.6217.8121.82YOY-55.25%67.70%103.99%8.03%20.88%21.81%22.52%毛利率（%）48.15%46.22%50.73%50.54%52.00%52.50%52.50%業務收入比例(%)81.87%88.77%91.55%92.67%92.96%93.37%93.76%建筑照明燈光設備收入0.130.070.220.150.160.180.19YOY-14.95%-42.19%189.73%-32.33%10.00%10.00%10.00%毛利率（%）37.97%36.33%45.08%27.59%30.00%30.00%3

75、0.00%業務收入比例(%)3.22%1.20%1.76%1.12%1.02%0.93%0.83%桁架收入0.130.270.350.280.310.330.34YOY-67.56%101.98%29.15%-19.52%10.00%5.00%5.00%毛利率（%）30.74%37.49%39.95%39.79%40.00%40.00%40.00%業務收入比例(%)3.37%4.40%2.87%2.16%1.98%1.71%1.47%產量（臺)26295.0047964.0049485.0037686.00銷量（臺）24913.0046264.0050642.0039812.0043793.2

76、045982.8648282.00yoy-65.44%85.70%9.46%-21.39%10.00%5.00%5.00%均價540.08587.43693.06709.47709.47709.47709.47yoy-6.15%8.77%17.98%2.37%0.00%0.00%0.00%配件收入0.340.270.340.530.630.760.91YOY-28.51%-20.96%26.30%56.14%20.00%20.00%20.00%毛利率（%）37.76%40.38%45.10%48.23%48.00%48.00%48.00%業務收入比例(%)8.47%4.33%2.77%4.05

77、%4.03%3.99%3.92%2024 年 07 月 09 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 4.2 投資評級投資評級 公司為全球舞臺燈光設備領軍者，設計研發實力出眾，產品迭代推新較快，近年產能高速擴張，量價齊升可期。此外，公司憑借多年 ODM 服務經驗，加速開拓自主品牌業務，盈利中樞有望上行，成長動能充沛。預計預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤將分別為年公司歸母凈利潤將分別為 4.5、5.5、6.8 億元，對應億元，對應 PE 分別分別為為 11.2X、9.1X、7.5X。選取。選取文旅設備制造商文旅設備制造商大豐實業、大豐實業、舞臺燈光服務商舞臺燈光

78、服務商鋒尚文化、鋒尚文化、文旅文旅行業行業服務服務商商風語筑作為風語筑作為同行業同行業可比公司，可比公司，2024 年可比年可比公司平均估值為公司平均估值為 16.6X，首次覆蓋，給予“買入”評級。，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表 35：同行估值對比（元）資料來源：Wind，國盛證券研究所（取自 2024 年 7 月 9 日 Wind 一致預期）風險提示風險提示 全球需求改善不及預期。全球需求改善不及預期。若海外經濟反復、需求回暖不及預期，將對公司收入造成影響。產能利用率提升不及預期。產能利用率提升不及預期。公司近年處高速擴張期，若新增產能無法充分釋放，屆時固定成本攤銷不足將對盈利能力造成影

79、響。全球貿易摩擦風險加劇。全球貿易摩擦風險加劇。公司主營外銷，若貿易摩擦加劇，公司收入&利潤水平均將被影響。202220232024E2025E2026E202220232024E2025E2026E300860.SZ 鋒尚文化20.570.110.981.321.471.67187.0020.9915.5413.9512.34603081.SH 大豐實業9.790.690.270.470.630.7314.1936.2620.7715.5113.41603466.SH風語筑7.780.110.470.570.670.7570.7316.5513.5511.5710.36行業平均12.710.

80、300.570.790.931.0590.6424.6016.6213.6812.04證券代碼 證券名稱收盤價EPSPE 2024 年 07 月 09 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預

81、測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策

82、的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行

83、人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同

84、期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 郵編：100077 郵箱： 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：