《機械設備行業人形機器人系列深度（六）：AI驅動未來已來-240417（26頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械設備行業人形機器人系列深度（六）：AI驅動未來已來-240417（26頁）.pdf（26頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2024年4月17日AI驅動，未來已來人形機器人系列深度（六）行業評級：看好1分析師邱世梁分析師王華君研究助理姬新悅郵箱郵箱郵箱電話18516256639電話18610723118電話18863879909證書編號S1230520050001證書編號S1230520080005證券研究報告添加標題95%【人形機器人】AI驅動，未來已來1、人形機器人：“人工智能+高端制造”重要落地形式，全球AI浪潮中，中國廠商能夠深度參與的領域人工智能、新能源車、消費電子、工業機器人等領域龍頭廠商加持，預計2024年人形機器人行業或將進入小批量量產元年，產業化落地進度有望超預期。作為全球AI浪潮中，中國廠商能夠

2、深度參與的領域，國產廠商發展機遇大。市場空間：預計2030年中美制造業、家政業的人形機器人需求合計約203萬臺，市場空間約3185億元。領先廠商：特斯拉 Optimus、Figure 01、波士頓動力 Atlas、優必選 Walker S、小米Cyberone、小鵬PX5、敏捷機器人Digit等。2、核心架構：軟件端AI與人形機器人互促共進；硬件端國產供應鏈提供降本空間軟件架構：AI為人形機器人提供了智能化的核心功能，而人形機器人則為AI提供了一個具身化的平臺。人形機器人的軟件技術架構與人類大腦相似，云端超腦理解任務、完成推理；大腦進行抽象思維、形成策略；小腦形成運動控制指令；腦干負責硬件部件

3、的底層任務。硬件架構：1）市場空間來看：行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、無框力矩電機等核心零部件價值量占比在10%以上；力/力矩傳感器和觸覺傳感器原有全球市場空間較大，分別為589億元和110億元，其他核心零部件原有市場空間大多在50億元及以下，預計人形機器人市場放量將帶來較大彈性；行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、觸覺傳感器、軟件系統等核心環節的市場仍在發展早期，遠未到成熟階段，有較大技術/工藝迭代空間。2）競爭格局來看：行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、觸覺傳感器、空心杯電機、軟件系統是當前國產化提升空間較大的核心環節，同時也是技術壁壘較高的零部件。3、核心標的：推薦高壁壘、高價值、國產替代迫切的環

4、節中，高確定性、或產業鏈地位邊際改善的標的關節集成：關注三花智控、拓普集團等；行星滾柱絲杠：推薦恒立液壓、北特科技、貝斯特、五洲新春、長盛軸承，關注鼎智科技、日發精機、秦川機床、華辰裝備、浙海德曼等；電機：推薦鳴志電器、匯川技術、禾川科技、步科股份，關注拓邦股份、偉創電氣、江蘇雷利等；減速器：推薦綠的諧波、雙環傳動，關注中大力德、國茂股份、豐立智能等；傳感器：推薦柯力傳感、東華測試、華培動力、華依科技，關注漢威科技、安培龍、康斯特等；機器人整機：推薦優必選、博實股份、埃斯頓，關注天奇股份、機器人、晶品特裝等。4、風險提示：中美貿易沖突超預期，AI技術迭代不及預期，數據測算偏差風險。2uZgVn

5、WkXnVmNvNpQnOtO7N9RaQoMpPmOrNfQnNqMlOqRwPaQpPzQMYnRsOwMtQmQ人形機器人：AI巨頭入局，產業化提速01Partone3特斯拉：“具身智能”先行者，Optimus持續迭代1.1數據來源：特斯拉，智東西，科創板日報，華爾街見聞，澎湃新聞，機器之心，IT之家，浙商證券研究所4 特斯拉是“具身智能”浪潮的先行者，特斯拉公司CEO埃隆馬斯克認為，未來地球上的機器人數量終會超過人類。特斯拉人形機器人開發進展迅速：2022年10月：人形機器人首次亮相，需要人攙扶，無法正常工作；2023年3月：人形機器人可實現直立行走，且能實現裝配任務，手指關節可抓取電

6、動工具、螺絲等；2023年5月：人形機器人在車間靈活行走、抓取物體，并展示了電機扭矩控制技術（不打碎雞蛋）;2023年9月：人形機器人可實現自主分類物品、做瑜伽等復雜任務，且完全基于端到端離線神經網絡技術實現；2023年12月：人形機器人行走更加輕盈，可做深蹲，手部關節更加靈巧；2024年2月：人形機器人可以實現工廠內的絲滑轉彎、靈活行走。2021年8月2022年10月第一屆特斯拉AI Day上重磅公布特斯拉首款人形機器人“擎天柱”（Optimus）的概念圖。在 特 斯 拉 AI Day 2022的舞臺上，展示了全身裸露天線的“擎天柱”初始版。2023年3月特斯拉展示了人形機器人Optimus

7、的視頻，更加精致，能夠行走，并在另一個機器人上工作。視頻顯示人形機器人已可以撿起物品、環境發現、記憶，可從容器中拾取物體并放入另一個容器中。2023年5月2023年9月能夠僅依賴視覺進行物體分類，可完成簡單瑜伽動作，神經網絡已完成端到端訓練。2023年12月Optimus Gen2：由特斯拉設計的致動器和傳感器，2自由度的脖子，行走速度提高 30%，重量減輕 10 千克等。2024年2月此次展示的擎天巨臂似乎是更新或更加完善的版本，其在行走過程中步伐更穩健，動作也更加流暢。特斯拉Optimus圖：特斯拉Optimus持續迭代英偉達：內生+外延布局大腦+本體，AI巨頭賦能人形機器人產業1.2數據

8、來源：英偉達，特斯拉，36氪，澎湃新聞，騰訊新聞，財富中文網，DOIT，中國電子報，AI寒武紀，元宇宙之心，Figure AI，CNBC，浙商證券研究所5英偉達20192022202320162024英偉達 CEO 黃仁勛于 2016 年向馬斯克和OpenAI 簽名捐贈首臺 DGX-1 AI 系統。英偉達推出lsaac軟 性 開 發 套 件(SDK)，為機器人提供更新的AI感知和仿真功能。英偉達開始在機器人市場布局，推出了一系列針對機器人的產品 和 工 具，包 括NVIDIA Isaac機器人模擬器、JetsonXavier計算機平臺以及相關的軟件工具包。英偉達推出NVIDIA Isaac N

9、ova Orin，該可配置的計算和傳感器參考平臺旨在幫助AMR（自主移動機器人）制造商縮短開發時間并降低成本。5月，英偉達在COMPUTEX2023上發布全新Jetson AGXOrin工業級模塊。10月，英偉達宣布，對適用于邊緣AI和機器人的NVIDIA Jetson平臺上的Metropolis和Isaac框架進行有史以來規模最大的軟件擴展。英偉達宣布推出Isaac ROS和IsaacSim軟件的全新版本，對感知和仿真功能進行了重大改進。2月24日，英偉達下場開發自有多模態大模型，成立GEAR（通用具身智能體研究）；并計劃投資人形機器人初創企業Figure AI。2018 英偉達：全球第一家

10、市值突破萬億美元的芯片公司、全球第一家由華人創立的萬億美元市值公司、第七家市值越過1萬億美元的美國公司。英偉達的機器人布局可以追溯到十年前，2016年8月，在OpenAI成立不到一年之際，英偉達把全球第一臺AI超算DGX-1捐給了OpenAI。當時的OpenAI還只是一家名不見經傳的初創公司，當時的馬斯克還是OpenAI的創始人，也是OpenAI最早的支持者。英偉達在機器人市場的真正布局始于2018年。在這一年英偉達宣布推出包含全新硬件、軟件和虛擬世界機器人模擬器的NVIDIA Isaac，同時還推出專為機器人設計的計算機平臺Jetson Xavier和相關的機器人軟件工具包。其后的幾年，英偉

11、達從底層芯片到計算平臺到訓練與驗證進行全方位布局。2024年，英偉達入股Figure AI，Figure AI是一家致力于打造自主通用人形機器人的初創公司，旨在與人類進行交互并執行多種任務，可以自動執行一系列動作，包括行走、搬運、操作物體等，應用場景包括倉庫管理、物流配送、醫療保健等領域。圖：英偉達在機器人領域布局前瞻且深厚英偉達：成立通用具身智能體研究院，推動多模態大模型研究1.2數據來源：英偉達，AI寒武紀，浙商證券研究所6開發基于大規?；ヂ摼W數據源訓練的LLMs（大型語言模型），用于規劃與推理，視覺-語言模型以及世界模型，旨在打通不同模態信息間的壁壘多模態基礎模型研發能夠適應復雜環境、實

12、現穩健移動與靈巧操作的機器人模型與系統，以提升其在各類實際場景下的普適性與效能通用型機器人研究創建能夠在多種游戲與模擬環境中自主探索并持續自我提升能力的大型動作模型，為虛擬世界的智能交互設定新標準構建大規模學習所需的仿真基礎設施及合成數據流水線，為智能體的學習過程提供有力支持虛擬世界中的基礎智能體模擬與合成數據技術GEAR研究團隊專注于四大關鍵領域率先開展的研究的重點內容Eureka項目Voyager項目VIMA項目MineDojo項目 英偉達成立了新的研究部門“GEAR”，核心使命在于構建適用于虛擬與物理世界的具身智能體的基礎模型，致力于實現跨多模態、多場景的智能應用?！癎EAR”全稱為通用

13、具身智能體研究（Generalist Embodied Agent Research），由AI高級研究科學家，AI 代理計劃的負責人jim fan 和Yuke Zhu教授領導。人形機器人：百舸爭流，百花齊放1.3數據來源：各公司官網，高工機器人，澎湃新聞，36氪，電子工程專輯，移動機器人產業聯盟、中國機器人網，中國科學報，第一財經，波士頓動力，優必選，Agility Robotics，小米，傅利葉智能，宇樹科技，Figure AI，特斯拉，浙商證券研究所7圖：全球部分人形機器人簡介及參數名稱AtlasWALKER DigitCyberOneGR1H1Figure 01Optimus圖片研發廠商

14、波士頓動力優必選Agility Robotics 小米傅利葉智能宇樹科技Figure AI 特斯拉身高150cm 130cm-177cm165cm180cm170cm172cm體重80kg63kg-52kg55kg47kg60kg63kg行駛速度5.4km/h3km/h-3.6km/h5km/h11.9km/h4.3km/h-價格/成本200萬美元/臺-25萬美元/套60-70萬元/臺-預計9萬美金以下-自由度28個41個-21個54個-人形機器人：百舸爭流，百花齊放1.3數據來源：各公司官網，智東西，環球網科技，36氪，IT之家，北青網，深圳商報，澎湃新聞，樂聚機器人，深圳特區報，達闥科技，

15、智元機器人，追覓科技，小鵬汽車，樂聚機器人，開普勒探索機器人，浙商證券研究所8圖：全球部分人形機器人簡介及參數名稱Cloud Ginger 2.0遠征A1追覓人形機器人PX5KUAVO開普勒人形機器人圖片研發廠商達闥科技智元機器人追覓科技小鵬汽車樂聚機器人開普勒探索機器人身高158cm175cm178cm150cm-178cm體重62kg55kg56kg-45kg85kg行駛速度-7km/h-4.6km/h-價格/成本-售價2-3萬美金自由度41個49個44個-26個40個人形機器人軟硬件架構：具身智腦，AI賦能02Partone9軟件架構：多層級任務拆解，引入大模型智能化程度大幅提升2.1數

16、據來源：36氪，澎湃新聞，Figure AI，智元機器人，浙商證券研究所10圖：Figure 01 技術架構圖：智元機器人具身智腦EI-Brain框架 人形機器人的軟件技術架構與人類大腦相似。云端超腦理解任務、完成推理；大腦進行抽象思維、形成策略；小腦形成運動控制指令；腦干負責硬件部件的底層任務。軟件架構：多層級任務拆解，引入大模型智能化程度大幅提升2.1數據來源：中國人形機器人生態大會，孫立寧人形機器人智能感知與控制技術，浙商證券研究所11 AI為人形機器人提供了智能化的核心功能，而人形機器人則為AI提供了一個具身化的平臺。在全球AI浪潮下，科技巨頭通過產業聯盟形式走向合作，形成優勢互補。C

17、hat GPT為人形機器人提供了強大的語言理解和生成能力，豐富了機器人的應用場景和提高了用戶體驗。圖：Chat GPT在人形機器人操作領域的發展藍圖硬件架構：關注高壁壘、高價值量環節，國產化降本空間大2.2數據來源：億歐，川銘精工，浙商證券研究所測算（百分比為在人形機器人整機中的價值量占比預測）圖：以特斯拉人形機器人為例，國產零部件廠商已占據重要地位12旋轉執行器 19.9%線性執行器 28.9%傳感器 16.8%靈巧手 14.0%內外骨骼7.0%動力系統 1.4%軟件能力 9.3%其他材料及硬件 2.8%無框力矩電機5.9%諧波減速器5.6%行星減速器3.7%驅動器2.6%編碼器2.1%無框

18、力矩電機5.9%絲杠19.4%驅動器2.6%編碼器1.0%一維力矩傳感器4.5%六維力矩傳感器11.2%IMU1.1%空心杯電機6.7%觸覺傳感器3.4%柔性材料1.4%編碼器2.2%齒輪箱0.3%旋轉執行器拆解線性執行器拆解傳感器拆解靈巧手拆解硬件架構：關注高壁壘、高價值量環節，國產化降本空間大2.2數據來源：YH Research，浙商證券研究所（判斷具一定主觀性，供參考）13線性執行器核心零部件旋轉執行器核心零部件主要傳感器部件電機類部件動力系統軟件能力行星滾柱絲杠T型絲杠諧波減速器行星減速器六維力矩傳感器一維力矩傳感器IMU柔性觸覺傳感器空心杯電機無框力矩電機電池軟件系統市場空間原有市

19、場空間22億元（2023年）-41億元（2023年）-589億元（2022年）43億元（2023年）110億元（2022年）51億元（2022年）49億元（2022年）-人形機器人中價值量占比19.4%5.6%3.7%11.2%4.5%1.1%3.4%6.7%11.7%1.4%9.3%市場成熟度低高高中低高高低中高高低競爭格局當前國產化率低高高高低中中低低高高低技術壁壘高低中中高低中高中低低高 市場空間：行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、無框力矩電機等核心零部件價值量占比在10%以上；力/力矩傳感器和柔性觸覺傳感器原有全球市場空間較大，分別為589億元和110億元，其他核心零部件原有市場空間大多在

20、50億元及以下，預計人形機器人市場放量將帶來較大彈性；從市場成熟度來看，行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、觸覺傳感器、軟件系統等核心環節的市場仍在發展早期、有較大技術/工藝迭代空間。競爭格局：行星滾柱絲杠、六維力矩傳感器、觸覺傳感器、空心杯電機、軟件系統是當前國產化提升空間較大的核心環節，同時也是技術壁壘較高的零部件。表：人形機器人的各類核心零部件橫向對比人形機器人市場空間：場景豐富，潛力凸顯03Partone14人形機器人應用場景可根據市場容量、技術要求分為四個象限3.1數據來源：浙商證券研究所預測 人形機器人應用場景可根據需求側的市場容量和供給側的技術要求，分為四個象限。產業化初期工廠作業、倉

21、管搬運、導購服務、科研教育等市場容量大、技術難度較低的應用場景，有望在供給端和技術端齊發力下，實現量產突破。圖：人形機器人應用場景二維象限預測圖15在勞動力短缺、人工成本昂貴背景下，人形機器人時薪性價比高3.2數據來源：澎湃新聞，時代周報，C，Refinitiv，浙商證券研究所（假設人形機器人5年折舊、1年工作365天*24h、每年保養維修是本機價格的10%）16當前人工成本假設采用人形機器人的成本工廠、物流以美國福特汽車工廠工人薪酬為例，每名汽車工人平均每周薪資接近1300美元，即260美元/天，換算成時薪約32.5美元/h。人形機器人售價（萬美元）52折舊年限（年）55全生命周期工作時長（

22、小時）4380043800每年保養價格（萬美元）0.50.2時薪（美元/小時）1.70.7保姆、康養美國全職保姆（40小時/周），可以照看1到2個孩子，時薪大約13.6美元/h，每周約為545美元。人形機器人售價（萬美元）153折舊年限（年）55全生命周期工作時長（小時）4380043800每年保養價格（萬美元）1.50.3時薪（美元/小時）5.11.0 海外人工成本昂貴，人形機器人時薪比海外人工低很多，理論上可以24h工作。1）工廠、物流：以美國福特汽車工廠工人薪酬為例，每名汽車工人平均每周薪資接近1300美元，即260美元/天，換算成時薪約32.5美元/h。若用于工廠、物流的人形機器人定價

23、5萬美元，成本1.7美元/h，若定價2萬美元，成本0.7美元/h。2）保姆、康養：根據C數據，美國全職保姆（40小時/周），可以照看1到2個孩子，時薪大約13.6美元/h，每周約為545美元。若用于保姆、康養的人形機器人定價15萬美元，成本5.1美元/h，若定價3萬美元，成本1.0美元/h。表：兩類應用場景下的人形機器人時薪測算美國制造業工人短缺，且用工成本攀升，加速人形機器人產業化3.3數據來源：THE STRAITS TIMES，Tesla Mag EN，澎湃新聞，中關村在線，IT之家，時代周報，浙商證券研究所17就業人數（萬人）初期中期遠期滲透率人形機器人需求（萬臺）滲透率人形機器人需求

24、（萬臺）滲透率人形機器人需求（萬臺）美國弗里蒙特工廠210%0.250%190%1.8美國德克薩斯工廠210%0.250%190%1.8柏林工廠1.110%0.150%0.5590%1.0上海工廠1.910%0.250%0.9590%1.7合計710%0.750%3.590%6.3 以美國為例，人形機器人有助于緩解美國制造業工人結構性短缺，且用工成本攀升的難題。1）美國制造業面臨結構性勞動力短缺，受就業觀念、移民政策等因素影響，美國汽車工廠、半導體工廠、建筑行業等面臨“用工荒”；2）美國工會力量強大，工會爭取的高工資、福利對于制造業企業用工成本、生產效率造成較大壓力。特斯拉弗里蒙特、德克薩斯、

25、柏林、上海工廠就業人數合計用工人數約7萬人，對于人形機器人的需求，在產業化初期、中期、遠期有望分別達0.7、3.5、6.3萬臺。表：特斯拉超級工廠人形機器人需求測算美國家政服務業勞動力緊缺且昂貴，對人形機器人需求大3.4數據來源：Share America，美國勞工部勞工統計局，澎湃新聞，浙商證券研究所18就業人數（萬人）初期中期遠期滲透率人形機器人需求（萬臺）滲透率人形機器人需求（萬臺）滲透率人形機器人需求（萬臺）美國家庭保健和個人護理助理15010%15.030%44.960%89.9表：美國保姆、康養人形機器人需求測算 2020年1月-2022年11月，美國服務業職位空缺數的增量和增幅大

26、多高于非服務業。根據澎湃商學院，從細分行業看，制造業的職位空缺數較疫情前水平增加了近1倍，成為增幅最大的細分行業。專業和商業服務、教育和保健服務業、休閑住宿業等接觸性服務業的職位空缺數的增量較大，且增幅均超過總體職位空缺數的增幅，實現了超額增加，對總體拉動率近60%。美國“三明治一代”因為照顧老人造成的經濟負擔極大。根據Share America，在美國，有一個越來越大、被稱之為“三明治一代”（Sandwich Generation）的人群，就是那些不但自己要工作，家中還有小孩和老人需要照顧的家庭。因為家中有老人需要照顧，在整個照顧期間給子女造成的經濟負擔平均高達65.9萬美元，對于普通的工薪

27、階層而言，那是一筆相當可觀的損失。根據勞工部勞工統計局2019年5月數據，美國家庭保健和個人護理助理，包括精神科護理的從業人員將近150萬人（1497870人），對于人形機器人的需求，預計在產業化初期、中期、遠期有望分別達15.0、44.9、89.9萬臺。2030年中美制造業、家政業人形機器人潛在市場空間約3185億元3.5資料來源：Wind，EIA，美國勞工部勞工統計局，國家統計局，中國政府網，Refinitic，特斯拉，中國網，光明日報，人民日報，IT之家，浙商證券研究所(假設2030年制造業人形機器人均價為2萬美元，家政服務業人形機器人均價為3萬美元。判斷具一定主觀性，供參考。)1920

28、24年2025年2026年2027年2028年2029年2030年美國市場美國制造業就業人數（萬人）1207 117711721177117811731165人形機器人滲透率0.1%0.5%1%3%6%10%15%人形機器人新增需求量（萬臺）1.24.75.923.535.346.958.3美國家庭保健/個人護理就業人數（萬人）150150150150150150150人形機器人滲透率0.1%0.3%0.5%0.8%3.0%5.0%8.0%人形機器人新增需求量（萬臺）0.10.30.30.43.33.04.5中國市場中國制造業就業人數（萬人）66006600660066006600660066

29、00人形機器人滲透率0.0%0.2%0.3%1.0%2.0%3.3%5.0%人形機器人新增需求量（萬臺）2.28.811.044.066.088.0110.0中國家政服務業就業人數（萬人）3000300030003000300030003000人形機器人滲透率0.0%0.1%0.2%0.3%1.0%1.7%2.7%人形機器人新增需求量（萬臺）1.02.02.03.022.020.030.0合計人形機器人銷量（萬臺）4.6 15.8 19.2 71.0 126.6 157.9 202.7 YOY247%21%271%78%25%28%美國（萬臺）中國（萬臺）均價（萬元，人民幣）2030年市場空間

30、（億元，人民幣）制造業58.3110.014.52436.2家政服務業4.530.021.7749.2中美市場兩大重要應用場景62.7 140.0 15.73185.4 表：美國、中國市場人形機器人的兩大重要應用場景制造業、家政服務業需求量測算表：2030年美國、中國市場人形機器人兩大重要應用場景市場空間測算人形機器人行業未來發展面臨一系列機遇與挑戰3.6數據來源：浙商證券研究所20機遇政策驅動勞動力缺口降本訴求AI進展圖：人形機器人的機遇與挑戰挑戰成本高智能低場景有限重點標的與風險提示04Partone21重點標的4.122數據來源：浙商證券研究所 核心標的：推薦高壁壘、高價值、國產替代迫切

31、的環節中，高確定性、或產業鏈地位邊際改善的標的關節集成：關注三花智控、拓普集團等；行星滾柱絲杠：推薦恒立液壓、北特科技、貝斯特、五洲新春、長盛軸承，關注鼎智科技、日發精機、秦川機床、華辰裝備、浙海德曼等；電機：推薦鳴志電器、匯川技術、禾川科技、步科股份，關注拓邦股份、偉創電氣、江蘇雷利等；減速器：推薦綠的諧波、雙環傳動，關注中大力德、國茂股份、豐立智能等；傳感器：推薦柯力傳感、東華測試、華培動力、華依科技，關注漢威科技、安培龍、康斯特等；機器人整機：推薦優必選、博實股份、埃斯頓，關注天奇股份、機器人、晶品特裝等。風險提示4.2231）中美貿易沖突超預期：若美國對人形機器人中國配套供應鏈廠商加強

32、限制，將對國產廠商發展造成不利影響；2）AI技術迭代不及預期：若AI技術發展低于預期，將對人形機器人發展產生不利影響；3）數據測算偏差風險：若數據測算有較大偏差，可能會影響對行業趨勢的判斷。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明24行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上

33、；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明25法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作

34、任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不

35、一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式26浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010