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1、證券研究報告|公司深度|IT服務 1/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中科星圖(688568)報告日期：2024 年 04 月 24 日 打造數智低空大腦打造數智低空大腦 中科星圖深度報告中科星圖深度報告 投資要點投資要點 政策驅動低空經濟產業發展，萬億市場拐點已現政策驅動低空經濟產業發展，萬億市場拐點已現 2024年全國兩會政府工作報告中首次將低空經濟作為新增長引擎并納入新質生產力范疇，有 16 個省級行政區在政府工作報告中提到了低空經濟相關內容。根據民航局統計數據顯示 2023年我國低空經濟規模已經超過 5000 億元，2030年有望達到 2萬億元。低空經濟對全產業鏈拉動能力強，信

2、息化廠商可以主要參與建設低空經濟對全產業鏈拉動能力強，信息化廠商可以主要參與建設 IT類基礎設施和提供信息保障服類基礎設施和提供信息保障服務。務。根據賽迪研究院報告顯示，低空經濟產業鏈分為飛行器制造、基礎設施、運營服務、飛行保障四個環節。2023年低空飛行器制造和低空運營服務占比接近 55%，間接、引質產生的圍繞供應鏈、生產服務、消費、交通等經濟活動貢獻接近 40%。我們認為，低空經濟的大規模鋪開離不開基礎設施和保障服務，并且基礎設施的投入建設和國家及地方政策密不可分，今年開始，低空基礎設施及保障產業有望迎頭趕上，迅速增量。中科星圖中科星圖通過提供低空飛行所需的管理系統和信息服務，通過提供低空

3、飛行所需的管理系統和信息服務，精確卡位低空經濟市場精確卡位低空經濟市場 公司于 2020 年進入低空經濟領域，聚焦低空飛行的管理以及服務環節，已具備低空通航產品及項目。目前公司正在通過多個子公司，以及對外合作等方式全面擴展業務領域：（1）參股）參股子公司北斗伏羲子公司北斗伏羲以北斗網格位置碼技術為基構筑“空中高德地圖”，以北斗網格位置碼技術為基構筑“空中高德地圖”，為低空飛行提供空間為低空飛行提供空間分析和計算支持。分析和計算支持。北斗伏羲是北斗網格位置碼國家標準參與制定單位。在空域管理中，北斗網格碼可以幫助量化空域，帶來三維路徑規劃解決方案。北斗伏羲已參與浙江衢州低空智聯網項目建設，總規模

4、2.5億元，一期規模 4000 萬元，已于 2024年春節前在浙江衢州鹿鳴地下不夜城開始運行測試。（2）控股控股子公司星圖智慧致力于子公司星圖智慧致力于飛行管理與服務領域飛行管理與服務領域。星圖智慧基于中科星圖 GEOVIS基礎數字地球框架開發的智慧通航管理服務云平臺以及飛行管理云平臺智慧通航管理服務系統，根據科創中國 2022年公布信息，系統已在濟南市落地應用，項目收益約 3000 萬元。此外，星圖智慧結合北斗網格技術打造的低空飛行管控與服務平臺低空數智大腦，可以實時獲取飛行器的關鍵信息、分析運行狀況，確保飛行活動的透明化和可追溯性。（3）控股控股子公司星圖維天信專業從事子公司星圖維天信專業

5、從事氣象科技服務氣象科技服務，利用先進的數值模式和人工智能技術進行高分辨率和可追蹤的天氣預報，可保障飛行過程中的環境安全可靠。（4）2024 年年 4 月，公司與萊斯信息進行交流月，公司與萊斯信息進行交流，探索“低空，探索“低空+”場景”場景。萊斯信息是我國空管系統領域龍頭企業，雙方達成了共同打造低空經濟產業生態共識，將針對低空+物流、低空+城市治理、低空+應急等多個“低空+”場景應用領域開展合作。盈利預測盈利預測 我們預計公司 24-26年營收 36.42/51.60/72.03億（同比+44.76%/41.70%/39.59%），歸母凈利潤 4.82/6.94/9.58 億（同比+40.7

6、2%/44.04%/38.00%），對應 PE為 42.82/29.73/21.54 倍，維持“買入”評級。風險提示風險提示 細分賽道并購進度不及預期或集團子公司業績不及預期，低空經濟政策及預算不及預期，公司的訂單、業績技術落地或重要市場拓展不及預期，AI大模型賦能應用進展不及預期，在線數字地球的市場拓展風險，行業競爭加劇，核心人才流失等。投資評級投資評級:買入買入(維持維持)分析師：劉雯蜀分析師：劉雯蜀 執業證書號：s1230523020002 分析師：李佩京分析師：李佩京 執業證書號：S1230522060001 研究助理：張致遠研究助理：張致遠 基本數據基本數據 收盤價￥56.60 總市

7、值(百萬元)20,639.09 總股本(百萬股)364.65 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 集團化持續貢獻增長動力，有望享受低空經濟行業紅利 2024.04.21 2 收入超預期，為世界構筑空天信息第二選擇 2023.10.28 3 第一曲線業績符合預期，線上業務提前邁入收獲階段 2023.08.25 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 2,516 3,642 5,160 7,203 (+/-)(%)59.54%44.76%41.70%39.59%歸母凈利潤 343 482 694 958 (+/-)(%

8、)41.10%40.72%44.04%38.00%每股收益(元)0.94 1.32 1.90 2.63 P/E 60.25 42.82 29.73 21.54 資料來源：浙商證券研究所 -36%-27%-18%-9%0%9%23/0423/0523/0623/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/04中科星圖上證指數中科星圖(688568)公司深度 2/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測盈利預測 我們預計公司 24-26 年營收 36.42/51.60/72.03 億（同比+44.76%/41.70%/39.59%），歸

9、母凈利潤 4.82/6.94/9.58 億（同比+40.72%/44.04%/38.00%），對應 PE 為 42.82/29.73/21.54 倍，維持“買入”評級。關鍵關鍵驅動因素驅動因素 1）短期：低空經濟訂單頻出，公司持續并購細分賽道團隊；2）中期：線上星圖地球生態發展；3）長期：生態化+國際化打開長期空間；關關鍵假設鍵假設 1）低空經濟政策、訂單頻出；2）公司集團化戰略持續有效，持續并購細分賽道團隊；3）線上星圖地球生態拓展順利，客戶需求真實且有效；4）公司業務具備國際競爭力；我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異【市場擔憂】【市場擔憂】1）客戶需求和訂單增長的長期性、持續性和

10、空間客戶需求和訂單增長的長期性、持續性和空間，客戶需求是否足以支持未來幾年公司業績增長；2）公司投入大量資金打造 GEOVIS Online 在線數字地球，但是其商業模式不夠明晰，但是其商業模式不夠明晰，未來帶來的增量收入有待驗證。未來帶來的增量收入有待驗證?！疚覀冋J為】【我們認為】1）公司通過集團化的戰略打造了第一增長曲線，目前仍處于持續擴張細分賽道的過程中，隨著賽道的逐漸擴張有望持續實現業績的快速增長；2）公司的第二增長曲線線上業務針對小企業和個人客戶，有望從替代以往的地理信息需求開始，逐步嵌入到客戶工作流程中，進而實現增長；同時公司也可以將線上業務拓展至訂閱付費習慣相對更加友好的全球市場

11、，進而獲得持續增長的動力。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 低空經濟政策及訂單情況，線上數字地球產品孵化及推廣的進展，AI 大模型應用情況，公司業績變動情況等。風險提示風險提示 細分賽道并購進度不及預期或集團子公司業績不及預期，低空經濟政策及預算不及預期，公司的訂單、業績技術落地或重要市場拓展不及預期，AI 大模型賦能應用進展不及預期，在線數字地球的市場拓展風險，行業競爭加劇，核心人才流失等。BUiWdUhZdViZjZtQnObR8Q6MmOpPnPnRlOnNnRjMoMnQ6MoOxOxNsRrQMYoPmR中科星圖(688568)公司深度 3/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

12、 正文目錄正文目錄 1 行業變化：政策驅動低空經濟產業發展，拐點已現行業變化：政策驅動低空經濟產業發展，拐點已現.5 1.1 低空經濟：1000 米以下以民用航空器為載體的綜合經濟.5 1.2 驅動因素：政策加持，拐點已至.5 1.3 市場規模：萬億市場拉開序幕.6 1.4 產業鏈：鏈條長、領域多、行業融合性強.7 2 公司布局：以集團化子公司全面進軍低空產業公司布局：以集團化子公司全面進軍低空產業.8 2.1 北斗伏羲以北斗網格位置碼技術為基構筑“空中高德地圖”.9 2.2 星圖智慧為低空飛行打造管控與服務平臺.14 2.3 星圖維天信氣象精準預報，保障低空交通出行安全.15 2.4 對外合

13、作：與萊斯信息強強聯合，共同推進低空產業發展.16 3 盈利預測及估值盈利預測及估值.16 4 風險提示風險提示.17 中科星圖(688568)公司深度 4/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：低空經濟產業構成.5 圖 2：低空經濟市場規模及預期.7 圖 3：低空經濟產業鏈圖譜.7 圖 4：我國民用無人機注冊數量.8 圖 5：我國民用無人機有效駕駛員執照數量.8 圖 6：中科星圖線下數字地球產品.8 圖 7：中科星圖低空經濟業務布局（持股比例截至 2024 年 4 月 24 日）.9 圖 8：北斗伏羲股權結構圖（截止至 2023 年末）.10 圖 9：北斗網格碼統

14、一標識過程.10 圖 10：北斗網格碼數據組織過程.10 圖 11：北斗網格碼助力公司實現空域精確建模.11 圖 12：北斗網格碼三維路徑規劃示意圖.12 圖 13：新老方法計算復雜度對比.12 圖 14：衢州低空智聯網項目.12 圖 15：衢州項目低空空域基礎設施矩陣.13 圖 16：駱崗全空間無人體系示范項目.13 圖 17：GEOVIS 智慧通航管理服務云平臺.14 圖 18：GEOVIS 智慧飛行管理云平臺.14 圖 19：數智低空大腦建設理念.14 圖 20：北斗網格碼技術助力空域建模.14 圖 21：低空飛行保證產業鏈圖譜.15 圖 22：AI 助力識別航路中的危險天氣.15 圖

15、23：高分辨率追蹤預報示意圖.15 圖 24：萊斯信息總經理嚴勇杰一行蒞臨中科星圖調研交流.16 表 1：16 個省級行政區將低空經濟相關內容寫入 2024年政府工作報告.6 表 2：北斗伏羲曾參加多項國家標準的制定.9 表 3：北斗網格碼技術優勢.11 表 4：公司盈利預測（億元、%）.17 表 5：可比公司情況（2024.4.23）（單位：億元）.17 表附錄：三大報表預測值.19 中科星圖(688568)公司深度 5/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 行業變化：政策驅動低空經濟產業發展，拐點已現行業變化：政策驅動低空經濟產業發展，拐點已現 1.1 低空經濟：低空經濟：1000

16、米以下以民用航空器為載體的綜合經濟米以下以民用航空器為載體的綜合經濟 低空經濟低空經濟是一種是一種以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為載體，以載人、載貨及其他作業以民用有人駕駛和無人駕駛航空器為載體，以載人、載貨及其他作業等多場景低空飛行活動為牽引，帶動相關領域融合發展的綜合性經濟業態。等多場景低空飛行活動為牽引，帶動相關領域融合發展的綜合性經濟業態。根據 2010 年國務院、中央軍委發布的關于深化我國低空空域管理改革的意見，“低空”是指“垂直范圍原則為真高真高 1000 米以下米以下，可根據不同地區特點和實際需要，具體劃設高度范圍”的空域。隨著發展需要，2016 年關于促進通用航空業發展的指導意

17、見將范圍擴展至將范圍擴展至 3000 米米。低空經濟主要包括低空制造、低空飛行、低空保障、綜合服務低空經濟主要包括低空制造、低空飛行、低空保障、綜合服務。低空制造：為飛行活動提供航空器、零部件、機載設備等產品；低空飛行：低空經濟的核心產業，包括生產作業（物流、巡檢、農林牧漁、航空攝影）、公共服務（消防、救援、環境監測、醫療救助）、航空消費等大類（旅游觀光、交通）；低空保障：低空飛行和空域安全提供保障服務，包括基礎設施建設運營、低空空域管控、無人機飛行信息、無人機反制系統等；綜合服務：是支撐和輔助低空經濟發展的各種服務性產業，包括航空會展、廣告資訊等。圖1：低空經濟產業構成 資料來源：前瞻產業研

18、究院，浙商證券研究所 1.2 驅動因素：政策加持，拐點已至驅動因素：政策加持，拐點已至 政策是影響低空經濟發展的重要因素。中央層面，政策持續升溫。政策是影響低空經濟發展的重要因素。中央層面，政策持續升溫。2024 年全國兩會上，年全國兩會上，政府工作報告在部署政府工作報告在部署 2024年政府工作任務時，將商業航天、低空經濟等作為新增長引擎，年政府工作任務時，將商業航天、低空經濟等作為新增長引擎，列入要積極培育的新興產業和未來產業。這是低空經濟首次寫入政府工作報告，并納入新列入要積極培育的新興產業和未來產業。這是低空經濟首次寫入政府工作報告，并納入新質生產力范疇。質生產力范疇?！暗涂战洕备拍?/p>

19、首次被寫入國家規劃以來，中央對低空經濟的支持持續升溫。2021年 2月中共中央、國務院印發國家綜合立體交通網規劃綱要提出：“發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟”，這是低空經濟首次被寫入國家規劃。2023 年 12 月，中央經濟工作會議提出打造低空經濟等戰略性新興產業。2023 年國務院、中央軍委發布無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，并于 2024 年 1 月 1 日正式施行，這中科星圖(688568)公司深度 6/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 是我國首部針對無人駕駛航空器的行政法規，標志著我國無人機產業將進入“有法可依”的規范化發展新階段。地方層面，多地積極推進低空經濟

20、產業發展。地方層面，多地積極推進低空經濟產業發展。據我們梳理，2024年有16個省級行政區在政府工作報告中提到了低空經濟相關內容。在行動層面，對低空經濟的扶持，主要包括對通用航空機場的建設、發展通用航空飛行器制造業、發展無人機制造業、擴大低空飛行應用場景、建設低空基礎設施、制定標準規范等。表1：16 個省級行政區將低空經濟相關內容寫入 2024 年政府工作報告 省級行政區省級行政區 相關表述相關表述 北京 促進新能源、新材料、商業航天、低空經濟等戰略性新興產業發展，開辟量子、生命科學、6G等未來產業新賽道。山西山西 積極發展積極發展低空經濟，建設通航機場，組建發展通航機隊低空經濟，建設通航機場

21、，組建發展通航機隊，拓展應用場景，推動通航全產業鏈發展，加快通航示范拓展應用場景，推動通航全產業鏈發展，加快通航示范省建設。省建設。內蒙古 新材料、現代裝備制造、生物醫藥、商業航天、低空經濟等新興產業，要把握發展趨勢、瞄準市場需求，以科技創新為引領，加快關鍵核心技術、核心零部件研發制造攻關，深入推進融合集群發展，盡快把規模做起來、比重提上來。遼寧 加快形成新質生產力。著力推進新材料、航空航天、低空經濟、機器人、生物醫藥和醫療裝備、新能源汽車、集成電路裝備等戰略性新興產業融合集群發展。吉林吉林 全產業鏈發展衛星制造及數據處理、全產業鏈發展衛星制造及數據處理、無人機制造及低空服務產業無人機制造及低

22、空服務產業，支持長光衛星等企業開展低成本批量化衛星研，支持長光衛星等企業開展低成本批量化衛星研發制造，支持發制造，支持“吉林一號吉林一號”衛星加快發展。衛星加快發展。江蘇 持續打造“51010”戰略性新興產業集群，積極開展省級融合集群試點，大力發展生物制造、智能電網、新能源、低空經濟等新興產業。安徽安徽 加快合肥、蕪湖低空經濟產業高地建設，拓展低空產品和服務應用場景加快合肥、蕪湖低空經濟產業高地建設，拓展低空產品和服務應用場景。福建 加快發展新質生產力，培育壯大新一代信息技術、新能源、新材料、生物醫藥、低空經濟等戰略性新興產業，支持寧德建設新能源新材料產業核心區。江西 實施未來產業培育發展三年

23、行動，創建一批未來產業先導試驗區和未來技術產業研究院，努力在元宇宙、人工智能、新型顯示、新型儲能、低空經濟等領域搶占先機。山東 圍繞新一代信息技術、高端裝備、新能源新材料、現代醫藥、綠色環保、新能源汽車、安全應急裝備、商業航天、低空經濟等領域，新培育 10 個左右省級新興產業集群。河南 拓展商業航天、低空經濟、氫能儲能、量子科技、生命科學等領域，積極開辟新賽道，建設國家未來產業先導區。湖南湖南 用好全域低空空域管理改革成果，發展壯大低空經濟用好全域低空空域管理改革成果，發展壯大低空經濟。培塑戶外旅居露營、培塑戶外旅居露營、低空飛行低空飛行、康養、演藝等體驗式文旅新業態。、康養、演藝等體驗式文旅

24、新業態。廣東廣東 發展低空經濟，創新城市空運、應急救援、物流運輸等應用場景，加快建設低空無人感知產業體系，推進低空飛發展低空經濟，創新城市空運、應急救援、物流運輸等應用場景，加快建設低空無人感知產業體系，推進低空飛行服務保障體系建設，支持深圳、廣州、珠海建設通用航空產業綜合示范區，辦好第十五屆中國國際航空航天博行服務保障體系建設，支持深圳、廣州、珠海建設通用航空產業綜合示范區，辦好第十五屆中國國際航空航天博覽會，打造大灣區低空經濟產業高地。覽會，打造大灣區低空經濟產業高地。重慶 實施未來產業和高成長性產業發展行動，推動衛星互聯網產業園建設，深化北斗規模應用及配套產業發展，加快開辟低空經濟、生物

25、制造等新領域新賽道，不斷塑造發展新動能新優勢。四川四川 開通第三批低空協同管理試點空域，形成貫通環成都和川南、川北的低空飛行網絡。開通第三批低空協同管理試點空域，形成貫通環成都和川南、川北的低空飛行網絡。加快發展低空經濟，支持有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業集群，加快發展低空經濟，支持有人機無人機、軍用民用、國企民企一起上，支持成都、自貢等做大無人機產業集群，布局發展電動垂直起降飛行器。布局發展電動垂直起降飛行器。新疆 充分發揮科技創新的基礎性、戰略性支撐作用，著力提升區域科技創新能力，以科技創新引領現代化產業體系建設，大力發展數字經濟，加快推動人工智能、

26、生物醫藥、綠色算力、電子信息、動力電池、航空器制造、低空經濟等新興產業發展，推進創新鏈、產業鏈、資金鏈、人才鏈深度融合，著力培育新質生產力。資料來源：各地 2024 年政府工作報告，中國經濟網，浙商證券研究所 1.3 市場規模：萬億市場拉開序幕市場規模：萬億市場拉開序幕 低空經濟市場前景廣闊，萬億級別市場拉開序幕。低空經濟市場前景廣闊，萬億級別市場拉開序幕。2024 年 3 月 5 日，國務院總理李強作政府工作報告時提出，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎；2 月 28日，在國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會上，中國民用航空局副局長韓鈞介紹，根據一中國民用航空局副局長韓鈞介紹，根據

27、一些研究單位的測算，些研究單位的測算，2023 年我國低空經濟規模已經超過年我國低空經濟規模已經超過 5000 億元，億元，2030 年有望達到年有望達到 2 萬萬億元。億元。以此計算，以此計算，2023-2030 年復合增速約為年復合增速約為 22%。中科星圖(688568)公司深度 7/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 根據工信部下屬賽迪研究院的最新數據，2023 年中國低空經濟規模已經達到 5059.5 億元，同比增速 33.8%。預計到 2026 年，中國低空經濟市場規模將進一步擴大，突破萬億元大關，2023-2026 年復合增長率將達到 28%。圖2：低空經濟市場規模及預期 資

28、料來源：賽迪研究院，浙商證券研究所 1.4 產業鏈：鏈條長、領域多、行業融合性強產業鏈：鏈條長、領域多、行業融合性強 產業鏈較長，產業鏈各環節爆發節奏不一。產業鏈較長，產業鏈各環節爆發節奏不一。低空經濟是以低空飛行活動為核心，以無人駕駛飛行、低空智聯網等技術組成的新質生產力與空域、市場等要素相互作用，是以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展的綜合性經濟形態，具有產業鏈條長、輻射面廣、成長性和帶動性強等特點，可劃分為低空低空飛行器制造、低空飛行器制造、低空基礎設施基礎設施、低空運營、低空運營服務、低空飛行保障服務、低空飛行保障四個環節。四個環節。圖3：低

29、空經濟產業鏈圖譜 資料來源：賽迪研究院，浙商證券研究所 低空基礎設施是開展低空飛行活動的基石，其網絡及數據設施、監管及交通管制系統低空基礎設施是開展低空飛行活動的基石，其網絡及數據設施、監管及交通管制系統等等軟件基礎設施軟件基礎設施。低空基礎設施中包含了大量支撐低空飛行業務的各種物理基礎設施，如起降站，能源站等。低空網絡設施包含了導航系統、數據及網絡系統在內的等信息基礎設施，是將低空數字化成可計算空域的關鍵。中科星圖(688568)公司深度 8/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 低空基礎設施及保障產業蓄勢待發。低空基礎設施及保障產業蓄勢待發。根據賽迪研究院數據，2023 年，低空經濟規模

30、中低空飛行器制造和低空運營服務貢獻最大接近 55%，間接、引質產生的圍繞供應鏈、生產服務、消費、交通等經濟活動貢獻接近 40%。我們認為，低空經濟的大規模鋪開離不開基礎設施以及保障服務的發展，低空基礎設施及保障產業有望迎頭趕上，迅速增量。低空運營維保是低空經濟“起飛”的基石，未來拓展空間巨大。低空運營維保是低空經濟“起飛”的基石，未來拓展空間巨大。根據中國民用航空局的數據，2022 年末我國民用無人機注冊數量達到 95.85 萬架，同比增長 15.14%；隨著低空經濟的鋪開，未來飛行器數量有望持續上升。我們認為，飛行器數量的上升將帶來大量的低空運營維保需求，低空運營維保是低空經濟“起飛”的基石

31、。圖4：我國民用無人機注冊數量 圖5：我國民用無人機有效駕駛員執照數量 資料來源：中國民用航空局，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：中國民用航空局，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 2 公司布局：公司布局：以集團化子公司全面進軍低空產業以集團化子公司全面進軍低空產業 中科星圖是一家長期專注數字地球行業的領軍企業，自中科星圖是一家長期專注數字地球行業的領軍企業，自 2020 年開始部署低空經濟領域年開始部署低空經濟領域。聚焦低空飛行的管理以及服務環節，基于公司三大戰略中的“集團化”與“生態化”，對內，公司通過子公司在多個維度提供低空飛行服務相關的技術支持；對外，公司積極與生態伙伴合作，基于

32、各自的優勢共同打造從低空空域規劃、低空保障到低空服務的系統性解決方案。圖6：中科星圖線下數字地球產品 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 中科星圖(688568)公司深度 9/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 集團化戰略全面進軍低空產業，公司已具備低空通航產品及項目集團化戰略全面進軍低空產業，公司已具備低空通航產品及項目基礎基礎。相關的業務布局涵蓋了低空服務基礎平臺產品研發、低空服務全套解決方案研發、圍繞低空進行相關產業生態建設等主要方向，面向低空物流、通航運輸、城市管理、公共服務等領域應用場景提供綜合解決方案。目前已經在自然資源、氣象、應急、農業、低空通航、水利等低空經濟的常見應用場景

33、布局，積累了客戶基礎與業務經驗。圖7：中科星圖低空經濟業務布局（持股比例截至 2024 年 4 月 24日）資料來源：天眼查，各公司官網，各公司公眾號，浙商證券研究所 2.1 北斗伏羲北斗伏羲以北斗網格位置碼技術為基構筑“空中高德地圖”以北斗網格位置碼技術為基構筑“空中高德地圖”北斗伏羲成立于北斗伏羲成立于 2015 年，是全球領先的時空大數據產品與服務提供商年，是全球領先的時空大數據產品與服務提供商，掌握全球領先的 GeoSOT 全球剖分網格技術，擁有全球領先的全球剖分網格編碼體系、北斗網格位置碼技術和數字地球技術，參與了多項國家標準的制定。表2：北斗伏羲曾參加多項國家標準的制定 標準類型標

34、準類型 標準名稱標準名稱 進展進展 國軍標 GJB地球表面空間網格與編碼(8896-2017)2017 年發布 北斗標準 北斗網格位置碼(GB/T 39409-2020)2020 年 11 月發布 測繪地理信息標準 地球空間網格編碼規則(20141448-T-466)2020 年 1 月發布 國家高分重大專項標準 高分衛星遙感信息剖分組織參考框架(GFB30201-2018)2018 年 4 月發布 無人機標準 無人機三維空間位置標識 已立項 資料來源：北斗伏羲官網，浙商證券研究所 中科星圖參股北斗伏羲，雙方合作關系緊密中科星圖參股北斗伏羲，雙方合作關系緊密。截止至 2023 年末，中科星圖持

35、有北斗伏羲 9%股份，公司總經理邵宗有先生現任北斗伏羲董事會董事。公司與北斗伏羲合作關系較為緊密，公司基于北斗伏羲的北斗網格碼技術，實現了 GEOVIS iBEST-DB 時空數據庫、高精度地球剖分與編碼、數字地球多圈層數據建設多項技術引接。北斗伏羲與中科星圖(688568)公司深度 10/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中科星圖合作打造的 CIM 平臺已經驗證了北斗網格碼強大的技術實現能力以及強大的應用價值。圖8：北斗伏羲股權結構圖（截止至 2023 年末）資料來源：企查查，浙商證券研究所 北斗網格碼是北斗網格碼是低空空管領域的基石性技術低空空管領域的基石性技術，在在 GeoSOT

36、地球空間剖分理論的基礎上發地球空間剖分理論的基礎上發展出的一種離散化、多尺度區域位置標識體系。展出的一種離散化、多尺度區域位置標識體系。該體系的核心是用一種全新的方法，將地心至地上 6萬公里的地球空間剖分成大小不等、多尺度嵌套、最高精度達 1.5厘米的立體空間網格群，同時為每一個網格賦予全球唯一的標識編碼，并可以非常方便地將其與客觀實體對象和各種不同的數據之間建立起內在的相互關聯。北斗伏羲開發出了基于北斗網格碼的數字孿生地圖系統北斗伏羲開發出了基于北斗網格碼的數字孿生地圖系統 iWhereMapper。產品能夠實現地球陸?？仗祀娙蚩臻g及城市三維立體空間數字孿生統一網格模型創建，實現地球空間全

37、要素網格數字化，是智慧城市、數字孿生城市、智能駕駛、車路協同、無人配送、北斗導航等新興產業的大數據基礎底座，已在國內深圳、北京、廣西、福建、湖北近 20 個城市或行業推廣應用。圖9：北斗網格碼統一標識過程 圖10：北斗網格碼數據組織過程 資料來源：北斗伏羲官網，浙商證券研究所 資料來源：北斗伏羲官網，浙商證券研究所 中科星圖(688568)公司深度 11/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：北斗網格碼技術優勢 位置框架位置框架 數據模型數據模型 空間維度空間維度 實時數據實時數據 數據融合數據融合 空間計算空間計算 時空索引時空索引 GIS 經緯度 矢量地圖 二維 私有 ID關聯 疊

38、加展示 矢量方程計算復雜 較強 數字地球 平面網絡 地表模型 2.5 維 私有 ID關聯 疊加展示 矢量方程計算復雜 弱 BIM 局部坐標 對象模型 三維（2.5 維）私有 ID關聯 封閉模型 矢量方程計算復雜 弱 傳統 CIM 經緯度+局部坐標 GIS+BIM 二維+三維（2.5維）私有 ID關聯 疊加展示 矢量方程計算復雜 弱 北斗網格碼北斗網格碼 立體網絡立體網絡 立體網格全空間立體網格全空間 真三維真三維 共有共有 ID 關聯關聯 統一數據模型統一數據模型 網格匹配計算簡單網格匹配計算簡單 強強 資料來源：北斗伏羲官網，浙商證券研究所 在空域管理中，北斗網格碼可以幫助量化空域在空域管理

39、中，北斗網格碼可以幫助量化空域，帶來，帶來三維路徑規劃解決方案三維路徑規劃解決方案?？沼蚓W格圖=空間北斗網格碼+北斗剖分時間碼+對象（地面障礙物、飛行物等）+屬性+關聯信息。中科星圖利用激光掃描或傾斜攝影測量的方式，對地表物體進行建模，并與基于北斗網格碼的空域網格碼進行套合，形成標識地表障礙物和低空飛障礙物的全域網格圖。圖11：北斗網格碼助力公司實現空域精確建模 資料來源：公司公眾號，浙商證券研究所 隨著低空領域的逐步開放，空管壓力未來將越來越大。飛行器運動規律變化復雜，航路規劃的計算遇到瓶頸，傳統方法普遍以經緯度為基礎，通過解算三維曲線方程加安全裕度的方法，來實現對空間對象的航路規劃和管控，

40、計算復雜度高，已無法適應飛行器快速增多的變化。北斗網格碼技術用靜態立體網格承載三維空間信息，時間維作為變量，將空間內有無人機的網格標記為 1，沒有的標記為 0；在三維靜止空間中，根據無人機之間安全飛行距離和飛行時間變量，找到任意一條和現有運動目標靜止軌跡（時空軌跡）不相交的立體網格直線（曲線）區域，反向轉換成無人機在三維立體空間的運動狀態，即可規劃出任意動態的無人機飛行路徑，并能將飛行空域的利用率達到最大。中科星圖(688568)公司深度 12/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：北斗網格碼三維路徑規劃示意圖 圖13：新老方法計算復雜度對比 資料來源：北斗伏羲官網，浙商證券研究所

41、資料來源：北斗伏羲官網，浙商證券研究所 案例一：案例一：衢州市慧城產業集團與北斗伏羲公司聯合成立的浙江慧城低空智聯公司投資、建設、管理、運營全國第一個城市級低空空域基礎設施建設項目，項目利用北斗伏羲公司項目利用北斗伏羲公司創建的立體網格專利技術，解決了同一空間多飛行器融合飛行、隨時隨地服務、空域路徑創建的立體網格專利技術，解決了同一空間多飛行器融合飛行、隨時隨地服務、空域路徑規劃、防碰撞等關鍵問題。規劃、防碰撞等關鍵問題。圖14：衢州低空智聯網項目 資料來源：北斗伏羲公眾號，浙商證券研究所 衢州市的項目總投資 2.5 億元，一期投資 4000萬元，已于 2024年春節前在浙江衢州鹿鳴地下不夜城

42、開始運行測試，正式運營后浙江衢州市有望成為國內首個低空智聯網建設與運營服務的城市。建設內容主要包括：浙江衢州市低空空域立體圖建設、劃分、更新標準規范和浙江衢州市低空空域無人駕駛航空器接入、飛行管理細則規范，低空空域管理系統，無人飛行器登記管理系統，適飛空域飛行紅綠燈系統，適飛空域規劃導航服務系統，低空空域服務應用示范增強系統，浙江衢州空域管控與服務中心，北斗智能無人飛行器中小學生及游客體驗館等。中科星圖(688568)公司深度 13/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖15：衢州項目低空空域基礎設施矩陣 資料來源：北斗伏羲公眾號，浙商證券研究所 案例二：合肥省案例二：合肥省駱崗駱崗未來智

43、園采用北斗伏羲全球領先的未來智園采用北斗伏羲全球領先的 GeoSOT地球網格剖分理論體地球網格剖分理論體系，首次實現了系，首次實現了“北斗網格北斗網格+全空間無人體系全空間無人體系”的深度融合，的深度融合，構建全國首個“陸?？仗祀姟傲Ⅲw網格全域一張圖，面向不同類型無人飛行器執行智慧巡檢、物流配送、應急救援、城市通勤等多任務場景實現協同飛行，態勢感知分析，自主規劃導航等智能應用。利用公園無人機數據和北斗伏羲網格空域圖原創技術，將公園建筑、樹木、空間磁場、氣象等全空間要素數據與網格融合，同時為每個網格賦予飛行屬性，建成精度達米級的全域立體網格圖，覆蓋公園 12.7 平方公里，300 米以下空域范圍

44、，能夠實現多類型無人器全域融合運行，全量態勢感知，全程”高德“式服務。圖16：駱崗全空間無人體系示范項目 資料來源：北斗伏羲公眾號，浙商證券研究所 案例三：案例三：北斗伏羲北斗伏羲在遼寧省在遼寧省朝陽市低空空域基礎設施及應用場景項目建設方案，朝陽市低空空域基礎設施及應用場景項目建設方案，預計預計5 月正式啟動。月正式啟動。該項目總投資 1.3 億元，重點打造“1+2+N”示范場景，包括 1 套低空空域基礎設施、2個市場化運營中心以及 5個應用場景，該項目將由遼寧低空空域運營管理有限公司與北斗伏羲公司共同投資建設。中科星圖(688568)公司深度 14/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2

45、.2 星圖智慧星圖智慧為低空飛行打造管控與服務平臺為低空飛行打造管控與服務平臺 針對低空經濟，子公司星圖智慧致力于飛行管理與服務領域。針對低空經濟，子公司星圖智慧致力于飛行管理與服務領域。中科星圖擁有星圖智慧70%股權，星圖智慧 2023 年實現營業收入 4.1 億元，凈利潤 6439 萬元。星圖智慧致力于成為國際領先的全時空數智城市服務提供商，目前已打造了 GEOVIS 智慧通航管理服務系統、低空數智大腦。產品一：產品一：GEOVIS 智慧通航管理服務系統智慧通航管理服務系統已取得項目落地。已取得項目落地。產品基于 GEOVIS 基礎數字地球框架打造，面向通用機場運營管理、低空飛行安全保障、

46、通航市場生態運營打造的智慧通航管理服務系統。系統由智慧通航管理服務云平臺以及智慧飛行管理云平臺組成，可以解決管理部門對低空飛行器的管理、監視需求，并為飛行器操作人員提供氣象以及航空情報服務。根據科創中國 2022 年公布信息，目前項目已在濟南市低空通航管理服務系統中落地應用，已經取得的項目收益約 3000 萬。圖17：GEOVIS 智慧通航管理服務云平臺 圖18：GEOVIS 智慧飛行管理云平臺 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 產品二：數智低空大腦，產品二：數智低空大腦，該產品該產品結合北斗網格技術，結合北斗網格技術，實現空域全場景統一建模，實現空域全場

47、景統一建模，打造打造低空飛行管控與服務平臺低空飛行管控與服務平臺，保障飛行安全有序，保障飛行安全有序。對空域的建模是管理飛行活動、提供飛行服務的基礎，數智低空大腦基于空間北斗網格碼、北斗剖分時間碼等技術構建空域網格圖，實現空域全場景統一建模。數智低空大腦通過高精度的感知物聯技術以及先進的空間計算技術，不僅可以實時獲取飛行器的位置、速度、高度等關鍵信息，確保飛行活動的透明化和可追溯性，還能對飛行器的運行狀況進行實時分析，對潛在的安全隱患進行預警和處置，確保飛行活動的順利進行，為運營單位提供高效便捷的服務渠道。圖19：數智低空大腦建設理念 圖20：北斗網格碼技術助力空域建模 資料來源：公司公眾號，

48、浙商證券研究所 資料來源：公司公眾號，浙商證券研究所 中科星圖(688568)公司深度 15/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.3 星圖維天信星圖維天信氣象精準預報，保障低空交通出行安全氣象精準預報，保障低空交通出行安全 星圖維天信專業從事氣象科技服務，星圖維天信專業從事氣象科技服務，依托多源衛星遙感反演和處理技術、可變分辨率自適應預報技術、人工智能氣象短臨外推技術等核心技術，以及自主研發建立的“eTAPES”多領域綜合氣象技術平臺，形成了行業領先的全方位氣象服務能力。中科星圖持有星圖維天信 51%的股權，星圖維天信在 2023 年實現收入 3.82 億元，凈利潤 1.06 億元。星

49、圖維天信利用先進的數值模式和人工智能技術進行高分辨率和可追蹤的天氣預報星圖維天信利用先進的數值模式和人工智能技術進行高分辨率和可追蹤的天氣預報，將氣象信息融入交通、低空通航和航空服務當中，提供了切實可行的交通氣象服務解決方案，減少了極端天氣帶來的經濟損失和人員傷亡。無人機飛行時不需要對整片區域進行氣象預報，只對其可能經過的位置進行氣象的追蹤式預報。星圖維天信通過用戶的規劃航線、星圖維天信通過用戶的規劃航線、實時位置，通過北斗網格碼或實時位置，通過北斗網格碼或 GPS 等方式進行時空索引，等方式進行時空索引，判斷出目標物周圍區域及可能經判斷出目標物周圍區域及可能經過的區域過的區域。運算時可根據實

50、際情況對目標物所在區域的空間、時間分辨率進行動態智能調整，實現時空尺度自適應的抓取式追蹤預報。圖21：低空飛行保證產業鏈圖譜 資料來源：賽迪研究院，浙商證券研究所 圖22：AI 助力識別航路中的危險天氣 圖23：高分辨率追蹤預報示意圖 資料來源：公司公眾號，浙商證券研究所 資料來源：公司公眾號，浙商證券研究所 中科星圖(688568)公司深度 16/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.4 對外合作：與萊斯信息強強聯合，共同推進低空產業發展對外合作：與萊斯信息強強聯合，共同推進低空產業發展 中科星圖與萊斯信息聯合打造解決方案。中科星圖與萊斯信息聯合打造解決方案。2024 年 4 月 11

51、 日，萊斯信息總經理嚴勇杰一行蒞臨中科星圖調研交流，雙方就共同推動落地低空經濟合作事宜進行深入交流，達成了共同打造低空經濟產業生態共識。公司與萊斯信息將針對低空公司與萊斯信息將針對低空+物流、低空物流、低空+城市治理、城市治理、低空低空+應急等多個應急等多個“低空低空+”場景應用領域開展合作。場景應用領域開展合作。圖24：萊斯信息總經理嚴勇杰一行蒞臨中科星圖調研交流 資料來源：公司公眾號，浙商證券研究所 萊斯信息是我國空管系統領域龍頭企業，作為軍轉民企業，提供以指揮控制技術為核萊斯信息是我國空管系統領域龍頭企業，作為軍轉民企業，提供以指揮控制技術為核心的指揮信息系統整體解決方案和系列產品心的指

52、揮信息系統整體解決方案和系列產品。在民航空中交通管理領域，萊斯信息以空中交通管理指揮控制技術為核心，面向民航局、空管局及其下屬機構，機場集團及其下屬公司等用戶，主要提供包括空管自動化系統、空管場面管理系統、機場機坪塔臺管制自動化系統、空管模擬機系統及空管流量管理系統等核心產品，保障空中交通運行的安全、有序和高效。3 盈利預測及估值盈利預測及估值 預測原理：公司商業模式目前以項目制為主，客戶主要為特種、民用客戶，收入確認方式按照合同約定，一般按年、按進度或終驗法等其他方式分批確認收入，因此當年營收部分由以往年度項目確收產生。我們認為在集團化+生態化的戰略下，公司有望實現訂單收入的快速增長，預計

53、24-26年營業總收入分別為 36.42/51.60/72.03 億元（+44.76%/41.70%/39.59%）；毛利率方面，我們預計隨著經濟的復蘇，項目交付有望逐步趨于正?；?，同時線上業務的增長也有望帶動毛利率回升，24-26 年毛利率預計分別為 48.67%/49.93%/50.24%；費用率方面，隨著公司營銷體系和線上星圖地球研發進展，整體費用率有望逐步下降，24-26 年預計：銷售費用率為 6.83%/6.40%/6.25%，管理費用率為 7.29%/7.26%/7.25%，研發費用率為 15.97%/15.50%/15.27%；歸母凈利潤方面，預計 24-26 年歸母凈利潤分別為

54、 4.82/6.94/9.58 億（+40.72%/44.04%/38.00%）。中科星圖(688568)公司深度 17/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：公司盈利預測（億元、%）2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 25.16 36.42 51.60 72.03 YOY 59.54%44.76%41.70%39.59%毛利率 48.33%48.67%49.93%50.24%銷售費用率 7.45%6.83%6.40%6.25%管理費用率 7.98%7.29%7.26%7.25%研發費用率 14.66%15.97%15.50%15.27%歸母凈利潤 3.43 4.8

55、2 6.94 9.58 YOY 41.10%40.72%44.04%38.00%資料來源：公司公告、wind、浙商證券研究所 估值方面，我們以萊斯信息、航天宏圖、超圖信息為可比公司，公司作為低空經濟領航者，有望在內部集團化、外部與龍頭合作中盡享產業紅利，同時公司線上生態蓬勃發展，國際化業務逐步布局，我們預期未來 3 年公司將保持業績的快速增長，維持“買入”評級。表5：可比公司情況（2024.4.23）（單位：億元）總市值總市值 歸母凈利潤歸母凈利潤 PE 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 688631.SH 萊斯信息 126.53 1.31 1.65 2.09

56、 43.84 76.83 60.41 688066.SH 航天宏圖 54.93(3.74)2.90 4.62-18.91 11.89 300036.SZ 超圖軟件 76.92 1.52 2.88 3.82 67.71 26.72 20.16 平均值 27.36 40.82 30.82 688568.SH 中科星圖 206.39 3.43 4.82 6.94 60.25 42.82 29.73 資料來源：wind、各公司公告、浙商證券研究所，中科星圖 2024、2025 年歸母凈利潤為本報告預測值，其余為 wind 一致預期值 4 風險提示風險提示 細分賽道并購進度不及預期或集團子公司業績不及預

57、期：細分賽道并購進度不及預期或集團子公司業績不及預期：公司第一曲線增長邏輯為不斷并購細分賽道團隊并形成業務子公司，通過集團賦能+獨立上市方式激勵發展，若公司暫緩并購進程或子公司業績不及預期，則可能會影響公司整體業績增長情況；低空經濟政策及預算不及預期：低空經濟政策及預算不及預期：低空經濟處于政策推出期，尚未形成完善的產業發展模式，政策預算對行業變化影響較大；公司的訂單、業績技術落地或重要市場拓展不及預期公司的訂單、業績技術落地或重要市場拓展不及預期：公司的增長依賴客戶訂單和預算，如果市場需求變化、市場拓展進程緩慢，可能會影響公司業績；AI 大模型賦能應用進展不及預期：大模型賦能應用進展不及預期

58、：AI 大模型需要較強的技術積累，公司若不能借助空天院賦能下游應用，則可能影響公司業績；中科星圖(688568)公司深度 18/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 在線數字地球的市場拓展風險：在線數字地球的市場拓展風險：目前，公司正著力打造 GEOVIS Online 在線數字地球，并將其廣泛推廣到交通、自然資源、應急等各個 B 端行業和 C 端用戶，如果公司未來在激烈的市場競爭中不能及時根據市場需求，持續為客戶提供高質量、高水平的產品和服務，將可能對公司“數字地球”產品的市場拓展和經營業績造成不利影響。行業競爭加?。盒袠I競爭加?。哼b感應用處于快速成長期，市場潛力大，如果科研院所、民營企業

59、等依托自身優勢加入競爭，可能會帶來行業競爭格局的加劇，從而影響公司業績；核心人才流失：核心人才流失：公司的持續創新能力為核心競爭力之一，如果核心技術人才流失可能會影響公司的競爭力。中科星圖(688568)公司深度 19/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 4,618 5,914 7,504 9,536 營業收入營業收入 2,516 3,642 5,160

60、7,203 現金 1,636 2,639 3,555 4,966 營業成本 1,300 1,869 2,584 3,584 交易性金融資產 53 53 53 53 營業稅金及附加 14 11 15 22 應收賬項 1,800 1,993 2,511 2,907 營業費用 187 249 330 451 其它應收款 134 132 143 180 管理費用 201 265 375 523 預付賬款 136 150 155 179 研發費用 373 582 800 1,100 存貨 391 414 500 594 財務費用(35)10 19 28 其他 469 533 586 656 資產減值損失

61、(29)(1)(1)(1)非流動資產非流動資產 1,411 1,577 1,711 1,816 公允價值變動損益 2 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益(18)0 0 0 長期投資 217 317 417 517 其他經營收益 85 109 52 36 固定資產 160 187 187 160 營業利潤營業利潤 443 704 1,038 1,492 無形資產 243 243 243 243 營業外收支 83 44 40 40 在建工程 12 8 6 4 利潤總額利潤總額 526 748 1,078 1,532 其他 780 822 859 892 所得稅 44 60 86 1

62、23 資產總計資產總計 6,029 7,491 9,215 11,351 凈利潤凈利潤 482 689 992 1,409 流動負債流動負債 1,997 2,760 3,392 4,019 少數股東損益 139 207 298 451 短期借款 235 435 635 835 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 343 482 694 958 應付款項 1,244 1,688 2,010 2,340 EBITDA 556 905 1,270 1,758 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.94 1.32 1.90 2.63 其他 518 638 748 845 非流動負債非流動負債

63、126 206 306 406 主要財務比率 長期借款 0 100 200 300 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 126 106 106 106 成長能力成長能力 負債合計負債合計 2,123 2,967 3,698 4,426 營業收入 59.54%44.76%41.70%39.59%少數股東權益 342 548 846 1,297 營業利潤 54.93%59.03%47.43%43.68%歸屬母公司股東權益 3,564 3,976 4,671 5,629 歸屬母公司凈利潤 41.10%40.72%44.04%38.00%負債和股東權益負債和股東權益 6,029 7,

64、491 9,215 11,351 獲利能力獲利能力 毛利率 48.33%48.67%49.93%50.24%現金流量表 凈利率 13.62%13.24%13.46%13.30%(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E ROE 9.61%12.12%14.87%17.02%經營活動現金流經營活動現金流 125 1,078 911 1,415 ROIC 9.89%13.70%15.81%17.73%凈利潤 482 689 992 1,409 償債能力償債能力 折舊攤銷 104 147 173 198 資產負債率 35.22%39.60%40.14%38.99%財務費用 7 16 2

65、8 41 凈負債比率-34.54%-45.81%-48.73%-54.87%投資損失 18 0 0 0 流動比率 2.31 2.14 2.21 2.37 營運資金變動(572)210 (293)(234)速動比率 1.82 1.75 1.85 2.02 其它 85 17 11 1 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(687)(268)(267)(263)總資產周轉率 0.47 0.54 0.62 0.70 資本支出(376)(166)(165)(161)應收賬款周轉率 1.77 1.94 2.33 2.71 長期投資(163)(100)(100)(100)應付賬款周轉率 1.39

66、1.39 1.51 1.77 其他(147)(3)(2)(2)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 245 194 272 259 每股收益 0.94 1.32 1.90 2.63 短期借款 226 200 200 200 每股經營現金 0.34 2.95 2.50 3.88 長期借款 0 100 100 100 每股凈資產 9.77 10.90 12.81 15.44 其他 20 (106)(28)(41)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(316)1,004 915 1,412 P/E 60.25 42.82 29.73 21.54 P/B 5.79 5.19 4.

67、42 3.67 EV/EBITDA 29.88 20.51 14.14 9.58 資料來源：浙商證券研究所 中科星圖(688568)公司深度 20/20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數

68、的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z398330

69、00）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本

70、公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010