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1、 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究告|首次覆蓋 中科(688568.SH)2025 01 o 07 日 買入買入首次首次 屬行業算機/IT 服 前格(元)46.36 證證券券分分析師析師 陳涵泊陳涵泊 資格編S0120524040004 郵箱 李佩李佩 資格編S0120524090004 郵箱 研究理研究理 王思王思 郵箱 場表場表 滬深300對比 1M 2M 3M 對漲幅(%)-20.75-15.65 23.76 相對漲幅(%)-16.30-9.98 29.28 資料來源德邦研究，聚源數據 相s研究相s研究 中中科科P空P空 AI 算算力力龍頭龍頭起起 投資要

2、投資要 脫脫胎于中科胎于中科院的y院的y數_數_地球地球家隊龍頭家隊龍頭 1是內數_地球品研發P業W的領企業，面向府1企業1特種領域及大_用戶提供銷售P數據服1術開發P服1_用設備以及系統集r等業，形r特種領域1智慧府1氣象生態1航y測1企業能源1線P業大業板塊以及對的大子 2人中科院空y院，高高管多管多中科曙中科曙ZZYY算算 11中科中科院院空y數空y數據據+數_數_地地球術球術碩博碩博身，身，了算了算力1力1數數據1據1算算法的p法的p機融合，機融合，時在時在強大股強大股東背oQ東背oQ，了了集團集團W1W1生生態W=態W=的的靈活靈活賽馬激賽馬激機制，機制，而而了持了持續的高續的高增長

3、，增長，業業持續持續提提升升 2024 前O季，收入 20.07 億 比+43.44%1 _母凈利潤 1.46 億 比+41.27%1毛利率 47.49%，單O季經營金流凈額 0.16 億，比由負轉l2 邏邏一一AI 用方面用方面，對標，對標 PLTR，打打第第增長增長曲線曲線 1行業大模大模型理型理能力提升能力提升1rqQ1rqQ降，降，用奇用奇，以 GPT-o1 代表的大模型通 self-play RL 開啟了 scaling law，涌了在垂類領域的多n驟理能力，而術的O斷W_大幅降P了理rq，例如豆包視理解的輸入格每千 tokens 0.003 元，比行業均格降P 85%，相于一塊錢以

4、處理 284 張 720P 的w 2PLTR 利用生r式 AI 數據分析 AIP 客戶提供一站式解方案，而于空空y院牽y院牽頭研制頭研制首個首個面向跨面向跨模態模態遙感數遙感數據的生據的生r式r式預預大模大模型空型空y靈y靈眸眸=11十十大圈層多大圈層多源源衛衛yy數據1數據1背靠中背靠中科曙Z科曙Z自研的自研的超算超算以及以及 GEOVIS 算數_地算數_地球品球品體體系系，打了，客戶提供線P和線Q的一體W數據分析處理系統，并開啟第增長曲線2 邏邏PP空空算力算力方面，方面，以以y強空1y強空1以算制以算制空，空，通通P空P空降降維打維打 1行業賽迪賽迪顧預顧預 2026 ssPP空經濟規空

5、經濟規模p望模p望突破突破萬億元萬億元并并r中r中經濟經濟的增的增長長機制層面，2024 p，家發改家發改_門r_門r立立P空P空來來調各方調各方資源資源資金層面，12o，院:s于W完善地方府_項債券管理機制的意;指將PP空經空經濟1濟1商業航y商業航y等等t業t業礎設施礎設施入入_項債券項債券用作項目用作項目資q金資q金范圍范圍試方面，中空管劃劃定了定了合肥1合肥1杭杭州州1深圳11深圳1蘇州1蘇州1r都1r都1慶個慶個 eVTOL 試試城城行業探索 2于于y數y數據據+超算超算算力算力+GEOVIS 算數算數_地_地球品體球品體系系，打打P空P空品品體體系系，x備x備于超算于超算的大規模的

6、大規模飛行器P飛行器P空全空全時時算術算術，以大以大規模飛規模飛行器碰撞行器碰撞預預測測P突解P突解脫1脫1 無人無人機航跡機航跡規劃1規劃1 地理圍地理圍欄入告欄入告警1警1 障礙障礙物接物接預警1預警1 空域全空域全置信置信分析分析11高高層全層全分析等分析等能能，并 GEOVIS 數智P空大腦，以面向P空物流1通航輸1城管理1共服等領域用場o提供綜合解方案，在合肥1浙江衢州1濟南1九江等地逐n落地2 邏邏OO商業航商業航yy方面方面，直接直接持股持股測測 34.77%股h股h，x備x備p背p背o的自o的自WW洞察者洞察者系列系列品品 1測是圍繞航y器在軌管理P服，_業航y測管理1航y數_

7、仿真的家_精特小巨人=，特種領域1民用航y1商業航y領域客戶提供航y測管理P航y數_仿真領域的航y綜合解方案 2測的心術團隊x備家戰略航y任的能力，并研發了xx備自備自知識h知識h1自1自11全全W的洞察W的洞察者系列者系列品品，引領了內空間信息分析術的突破，并l力逐逐nn對對流航流航y分析y分析 STK 的的品代品代，得到特種領域1民用航y1商業航y客戶的認，家z空戰略資管理提供了W術支撐2 盈盈利預測和利預測和估值估值22s們預 2024-2026 營業總收入分別 35.69/53.82/83.65 億元，比增長 41.86%/50.82%/55.41%，_母凈利潤分別 4.38/6.96

8、/11.57 億元，比增長27.98%/58.75%/66.23%，首次覆蓋，買入=評2 風風險提示險提示AI 商業W展O及預期1P空經濟業策及單落地節奏O及預期1s鍵客戶單節奏O及預期1局勢風險1內宏經濟壓力等2 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%2024-012024-052024-09中科星圖滬深300 首次覆蓋 中科688568.SH 2/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股q(萬股)543.33 流通 A 股(萬股)543.33 52 周內股間(元)25.81-71.95 總值(萬元)25,188.59 總資(萬元)7

9、,263.50 每股凈資(元)6.63 資料來源告 Table_Finance 要數要數據及預測據及預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入(萬元)1,577 2,516 3,569 5,382 8,365 (+/-)YOY(%)51.6%59.5%41.9%50.8%55.4%凈利潤(萬元)243 343 438 696 1,157 (+/-)YOY(%)10.2%41.1%28.0%58.8%66.2%全面攤薄 EPS(元)0.45 0.63 0.81 1.28 2.13 毛利率(%)48.9%48.3%48.2%49.5%49.8%凈資收益率(%)7.6

10、%9.6%11.4%15.8%21.7%資料來源2022-2023，德邦研究 備注凈利潤_屬母p者的凈利潤 首次覆蓋 中科688568.SH 3/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 內內容目容目錄錄 1.脫胎于中科院的y數_地球家隊龍頭.6 1.1.中科院+中科曙Z+數_地球，內空y大數據王者.6 1.2.品GEOVIS 線Q數_地球，開拓線P第曲線.6 1.3.背靠空y院和中科曙Z，集團W策略大子載營業.7 1.4.集團W戰略r果顯著，業高增長，經營持續提升.9 2.AI 用對標 PLTR，打第增長曲線.12 2.1.大模型x備初n商業W能力，2025 或 AI 用爆發元.12 2.2.

11、PLTRAI+數據分析領，AIP 客戶提供一站式解方案.13 2.3.空y靈眸 AI 大模型+y數據+算數_地球術+超算算力=15 3.P空經濟萬億場拉開序幕，P空降維打.18 3.1.P空策頻，P空+_項資金+地試地.18 3.2.2026 sP空經濟規模p望突破萬億元.19 3.3.以y強空，以算制空.21 4.盈利預測P估值.25 5.風險提示.27 首次覆蓋 中科688568.SH 4/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 表目表目錄錄 1中中科科發發展展程程.6 2線Q線Q數數_地_地球球品品.7 3線P線P數數_地_地球球品品體體系系.7 4股h股h結結構構截截 2024-12-

12、30.8 5營業營業收收入入億億元元及及增增.10 6_母_母凈凈利潤利潤億元億元及及增增.10 7收入收入結結構構按按業業分分.10 8收入收入結結構構按按行業行業分分.10 9毛利毛利率率及_及_母母凈凈利率情況利率情況.11 10分分業業毛毛利率情利率情況況.11 11用用率情率情況況.11 12經經營活營活金流金流情情況況.11 13o1 支支持持多多模態模態交交.12 14o3 在在 ARC-AGI 性性能能大大幅幅領Y領Y o1.12 15強強WW微微調調的的 o1-mini 準準確確性性超超滿滿血血 o1.12 16偏偏好好微微調采調采用用對比學對比學的的方式方式紐紐y氣y氣手手

13、.12 17豆包豆包視視理理解模解模型l型l式式入厘入厘時時代代.13 18Palantir 的的品品a局a局.14 19AIP 架構架構.14 20Palantir 營營業業收收入入億億美美元元分及分及增增.14 21Palantir 凈凈利利潤潤億億美美元元及及利利潤率潤率.14 22Palantir 府府收收入增入增情情況況.14 23Palantir 商商業業收收入增入增情情況況.14 24空y空y靈眸靈眸=大大模模型結型結構構.15 25地地球智球智腦腦引擎地引擎地球球算機算機.15 26地地球數球數據據十大十大圈圈層層數據數據.16 27地地球超球超算算數據工數據工場場 GEOVI

14、S Earth DataHyper.16 28術路線術路線.17 29PP空空經經濟濟業業鏈鏈.19 302026 ssPP空經濟空經濟場場規模規模pp望超望超萬億萬億元元.19 31ssPP空經空經濟濟潛在潛在用用場場oo.20 32植植保保11物流物流11巡檢1巡檢1防防救援救援無無人機人機銷銷萬架萬架.21 首次覆蓋 中科688568.SH 5/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 33物物流流11巡檢巡檢11防監防監無無人機人機場規場規模模億億元元.21 34中中科科數數智智P空大P空大腦腦品總品總體體架構架構.21 35中科中科 GEOVIS iBEST-DB 多多模模態態時時空空

15、數據數據模模型型.22 36GEOVIS iBEST-DB XX斗斗網網格引格引擎擎 Geometry 網網格格WW構建構建.23 37衢衢州州項項目P目P空空空域空域礎礎設設施矩施矩.23 38浙浙江江衢衢州P州P空空智聯網智聯網項項目目.23 39智智慧慧飛飛行管行管理理.24 40智智慧慧通通航管航管理理服服.24 表表 1部分部分董董會會及及高管高管情情況況.8 表表 2大大子子情情況況.9 表表 3ssP空P空經經濟濟要要策策梳梳理理.18 表表 4中中科科盈盈利預利預測測億億元元.26 表表 5比比估估值表值表.26 首次覆蓋 中科688568.SH 6/29 必閱讀l文之的信息披

16、露和法律聲明 1.脫脫胎于胎于中科中科院的院的yy數_數_地球地球家家隊隊龍頭龍頭 1.1.中中科院科院+中科中科曙Z曙Z+數_地數_地球球，內內空空y大y大數據數據王者王者 r立于r立于 2006，是內數_地球品研發P業W的領企業2是內數_地球品研發P業W的領企業2中科將大數據1算和人工智能等一代信息術1地理信息術P航空航y業深融合，自研發了覆蓋空y大數據獲1 處理1載1視W和用等業鏈節的 GEOVIS 數_地球品2時，依托 GEOVIS Online 在線數_地球品體系，形r了P數據1P算和P用O大線P服體系，了數_地球用模式統的線Q向線P轉型突破，數_地球業生態的持續發展及全的數_地球用

17、生態建設奠定了良好的礎2 在 集團W1 生態W1W=發展戰略Q，面向府1企業1特種領域及大_用戶提供銷售P數據服1術開發P服1_用設備以及系統集r等業，形r特種領域1智慧府1氣象生態1航y測1企業能源1線P業大業板塊2 1中中科科發展發展程程 資料來源網，微信_，自然P文W遺空間術中心網，2021，態，德邦研究 1.2.品品GEOVIS 線線Q數_Q數_地球地球，開拓開拓線P第線P第曲曲線線 長期_注長期_注數_地球數_地球行業，行業，持續研發持續研發數_地球數_地球相s相s品和心品和心術，術，續續 GEOVIS 數_地球礎系列品數_地球礎系列品，在m礎P，形r以特特種領域1種領域1航y航y測

18、1智慧府1氣象生態1企業能源1線P業大板塊業測1智慧府1氣象生態1企業能源1線P業大板塊業心的 GEOVIS 數_地球用系列品，特種領域1府1企業等用戶提供銷售P數據服1 術開發P服1 _用設備以及系統集r等業2 通 GEOVIS Earth 地球系列在線數_地球品和服研發，數據P1 算P和用P，穩n統線Q業向線P業轉型，開拓更廣泛的業用場oP場增長空間，形r了在線數_地球的服營模式2 經經多的多的術累，術累，建立并完建立并完善了一善了一完整的完整的面向線Q面向線Q交付的交付的品品體系2體系2一體系包括一體W資源管理及數據服1于X斗網格引擎的數_地球礎1大數據共性用中以及多個行業用系統2通O斷

19、W，一n提升了 GEOVIS 數_地球品體系的開性和兼容性，數_地球在 2B 和 2G 領域的用以及品生態系統的構建奠定了_的術礎2 首次覆蓋 中科688568.SH 7/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 2線Q線Q數_地數_地球品球品 資料來源 2023，德邦研究 在在家大力發家大力發展數_經展數_經濟的背濟的背oQ，oQ，全面開全面開啟生態啟生態W建設，W建設，通大通大研研發投入快發投入快 GEOVIS 在線數_地球建設，在線數_地球建設，著力打第增長曲線2著力打第增長曲線2依托 GEOVIS Earth 在線數_地球品體系，形r了P數據1 P算和P用O大線P服體系，了心術的線PW改

20、和業的轉型升2 3線P線P數_地數_地球品球品體系體系 資料來源 2023，德邦研究 1.3.背背靠空靠空y院和y院和中科中科曙Z，曙Z，集團集團W策略W策略大大子子載載營業營業 人人中科院空中科院空y院，y院，中科曙Z中科曙Z第大第大股東，股東，者分別者分別提提供供領Y領Y術和術和強強算力算力支持2支持2第一第大股東分別中科九和中科曙Z，截 2024 12 o 30 日，分別持股 28.26%115.7%2中科院空y院通間接持股 首次覆蓋 中科688568.SH 8/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 的方式的制人，空y院一行人包括九領英1 邵p等 m外，由于群英行使持發行人股份表hPP

21、中科院空y院保持一，故群英P中科院空y院構r一行s系 1空y院由中科學院電子學研究1遙感P數_地球研究1Z電研究院整合建，于 2020 3 ol式r立2空y院聚焦家戰略需求，以大和支撐家驗室建設目標，q形r了空y信息領域高起1大格局1全鏈條a局的研究方向2 2中科曙Z在高端算1儲1全1數據中心等領域擁p深厚的術淀和領Y的場份額，并充分發揮高端算勢，a局算1大數據1人工智能等領域的術研發，打Y算業生態，科研探索創1行業信息W建設1業轉型升1數_經濟發展提供了_信的支撐2 4股h股h結構結構截截 2024-12-30 資料來源Wind，告，德邦研究 高管高管多中科曙Z多中科曙ZY算Y算 11中科院

22、中科院空y數據空y數據碩博身碩博身，了了算算力及力及數據數據的p的p機融機融合合22例如，總經理邵p任曙Z信息業股份p限副總裁，電子家工程驗室副理長，家高性能算機工程術研究中心常副任，w間持863=大_項，高_項，家發改全_項，工信部電子金等 12 項課研發以第一發明人申_利 79 項，w中授h 41 項參P制定家電子行業相s標準 5 項2 表表 1部分部分董會董會及高管情及高管情況況 職職 學學1職1職 簡簡 許Z鑾 董長 中科院電子博士，博士生導師 獲家科n一等_ 2 項1隊科n一等_1中科院科促發展_1中科院杰科r就_2 邵p 黨書記1副董長1總經理 X科大學博士 長江商學院 EMBA，

23、教授高工程師，院府特殊津貼_家2任曙Z信息業股份p限副總裁，電子家工程驗室副理長，家高性能算機工程術研究中心常副任，w間持863=大_項，高_項，家發改全_項，工信部電子金等 12 項課研發以第一發明人申_利 79 項，w中授h 41 項參P制定家電子行業相s標準 5 項2 陳_ 董1副總經理 中科學院自W研究碩兼任中林業業聯合會副會長1中衛導航定O會常理2獲中科學院院地合作一等_1中科學院X術轉移工作一等_1山東省科n一等_1青島 首次覆蓋 中科688568.SH 9/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 士，l高工程師 科n一等_1中指揮P制學會科學術一等_1首批中科學院知識h_員2 唐

24、德 副總經理 中科學院大學博士，l高工程師 長期空y信息處理P用相s術研究及工程項目管理工作，參Ps第一 SAR 衛地面系統1第一多一體W地面用系統1高分辨率對地測大_項等家大工程建設項目任，持多個大型工程及 863 等科研項目，獲得部科n等_2 楊 副總經理1董會秘書 碩士研究生學 2014 2018，任職于中信建投證券股份p限2018 2019，任職于中青旅股股份p限2019 2023，任職于X能泰高科保術p限2023 6 o入中科股份p限，任副總經理1董會秘書2 胡煜 副總經理 X航空航y大學碩士，l高工程師 多來在測遙感領域術研發，場營銷及管理工作，參P了s第一代X斗用戶機的開發，持了

25、X斗指揮型用戶機l及載X斗用戶機研制任，參P了一體W接收處理系統，機式衛遙感影像綜合用系統等 10 多個大工程項目的研制建設工作，獲得了多個Y術_項及航y領域Y個人榮譽2 資料來源Wind，德邦研究 管理和激機制較場W管理和激機制較場W，并x并x備強大的賦能能力備強大的賦能能力，集集團W1團W1 生態W=生態W=戰略r果顯著戰略r果顯著，碩果累累碩果累累22 十四五=初期，中科制定集團W1生態W1W發展戰略，形r以特種領域1航y測1智慧府1氣象生態1企業能源1線P業大板塊，極育子，賦能各行業用2QQ，以，以空間空間11地球1地球1 測1測1 維y維y信等代表的子l逐nr長各領域的信等代表的子l

26、逐nr長各領域的領領企業企業，目前測在X交目前測在X交PP 表表 2大大子子情況情況 子子 領域領域 簡簡 防 特種領域 要業是特種領域用戶提供以數_地球心的空y信息術1品1系統1裝備和服，力于r全球領Y的空y信息防系統P服的提供商2 智慧 智慧府 智慧面向府領域形r了一營持續 1數據增值 1用拓展的模態，數_府建設和服代W提供_強的空間信息支撐和智慧策支持2 維y信 氣象生態 擁p內外海的氣象監測數據1分析資料和衛遙感數據，綜合用大數據1人工智能1高性能算及服等術，于自研發的 eTAPES 系列品，提供覆蓋探測裝備生，信息工程術開發，_業咨詢和信息服等氣象生態全業鏈的品和服2 空間 企業能源

27、 以家高分辨率對地測和X斗導航等家大戰略需求導向，在大數據術1人工智能術1算及高性能算術1空y大數據處理術和空y大數據用術等心術方向形r了完備的術儲備和知識h體系，心業涵蓋遙感測處理1地理信息用1能源金融數智W及測評等領域2 地球 線P業 作內在線數_地球領企業，地球將時空大數據1算1高性能算1虛擬及人工智能術深融合，于自的數_地球理論1自的空間礎設施1自的數_地球和自的 IT 礎設施，建設xp競力的 GEOVIS Earth 在線數_地球品2 測 航y測 利用空間科學及一代信息術，研發并了以洞察者心的數_z空系列品，面向特種領域1民用領域1商業領域提供航y測管理1航y數_仿真相s的品銷售1術

28、開發及服2 資料來源中科微信_，測微信_，德邦研究 1.4.集集團W團W戰略r戰略r果顯果顯著，業著，業高高增長增長，經，經營營持續持續提升提升 在賽馬機制Q，在賽馬機制Q，幾營收和利潤保持幾營收和利潤保持持續高持續高增長態勢2增長態勢22024 前O季，分別營收和_母凈利潤20.071 1.46億元，比增長43.4%1 41.27%22019-2023，營收和_母凈利潤 CAGR 分別 50.6%135.1%2 首次覆蓋 中科688568.SH 10/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 5營業營業收入收入億元及億元及增增 6_母_母凈利潤凈利潤億元億元及增及增 資料來源Wind，告，德邦

29、研究 資料來源Wind，告，德邦研究 分分業業看，看，術開發P服第一大營收業術開發P服第一大營收業，2024H1 s比 71.8%2要通向用戶提供 GEOVIS 銷售P數據服1 GEOVIS 術開發P服1_用設備以及系統集r等業盈利2隨著 Geovis Earth 在線數_地球項目的，探索了數_地球業的在線W營，完r了服的業模式構建和場o驗證，了更廣泛的用戶觸達，并提前入收獲段2 分行業來看，分行業來看，特種領域第一大營收特種領域第一大營收，2023 s比 33.23%，智慧府1氣象生態1企業能源等業要性逐提升2 7收入收入結構結構按業按業分分 8收入收入結構結構按行業按行業分分 資料來源Wi

30、nd，告，德邦研究 資料來源Wind，告，德邦研究 隨著O斷開拓業，毛利率和_母凈利率些略pQ滑22024 前O季，分別毛利率和_母凈利率 47.5%1 7.3%，比Q降 1.3pct1 0.1pct2分業來看，2023，術開發P服1_用設備及系統集r1銷售P數據服毛利率分別 55.44%123.91%170.93%2 0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530營業收入yoy0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0_母凈利潤_母yoy58.2%75.7%75.4%60.9%66.4%71.8%0%20%40%60

31、%80%100%201920202021202220232024H1術開發P服_用設備及系統集r銷售P數據服0%20%40%60%80%100%20192020202120222023智慧府特種領域氣象生態航y企業能源線P業w他 首次覆蓋 中科688568.SH 11/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 9毛利毛利率及_率及_母凈利率母凈利率情況情況 10分業分業毛利率毛利率情況情況 資料來源Wind，告，德邦研究注P述數據自行測算 資料來源Wind，告，德邦研究注P述數據自行測算 以以研研發發驅驅rr長長，注注研研發發投投入入，幾幾研研發發用用率率溫溫和和PP升升22019-2023，隨

32、著規模效顯，銷售用率和管理用率呈Q降勢另一方面，品競力，注研發投入，研發用率呈P升勢22023，銷售用率1管理用率1研發用率分別 7.4%18.0%114.1%，比W-1.3pct1-0.3pct1+0.7pct2 經營性金流經營性金流邊向好邊向好222024Q3，經營性金流凈額 0.16 億，比轉l，整體經營性金流呈邊改善勢2 11用率用率情況情況 12經營活經營活金金流情況流情況 資料來源Wind，告，德邦研究 資料來源Wind，告，德邦研究 0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率_母凈利率0%20%40%60%80%100%20192020202120222023術開發P服

33、_用設備及系統集r銷售P數據服0%2%4%6%8%10%12%14%16%銷售用率管理用率研發用率86.9%80.8%94.9%72.9%84.3%71.5%0%20%40%60%80%100%0510152025經營活金流入億元s營收()首次覆蓋 中科688568.SH 12/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 2.AI 用用對標對標 PLTR，打打第第增增長曲長曲線線 2.1.大大模型模型x備初x備初n商n商業W能業W能力，力，2025 或或 AI 用爆用爆發元發元 s們認，前s們認，前以以 OpenAI 代表的大模型廠代表的大模型廠商在商在模型能力1用生態豐富模型能力1用生態豐富和模

34、型rq和模型rq方面均p顯著n方面均p顯著n，預示著，預示著 AI 用爆發時刻用爆發時刻或或將到來2將到來2 1模型能模型能力方面，力方面，AI 大大模型模型朝著朝著增強理和多模態能力前增強理和多模態能力前，p望打開更，p望打開更多多 AI 用場o2用場o22024 12 o，OpenAI 開啟了連續 12 個工作日的發a會2發a會中，滿血 o1 亮相 Day1 發a會，理能力更強更快支持多模態，復g錯誤率減少 34%1理提升 50%，o1 用性大大增強，o來在|學影像1工程設等多領域xp用前o2發a會最一日，OpenAI 亮相王品 o3 系列模型，模型能力向 AGI，準測試結果驚人2o3 在

35、編碼1數學以及 ARC-AGI 準測試等多個準P超了 OpenAI m前的 o1 模型o1 得分 25%，o3 得分87.5%)2 13o1 支支持多模持多模態交態交 14o3 在在 ARC-AGI 性性能能大幅大幅領Y領Y o1 資料來源OpenAI 網，德邦研究 資料來源OpenAI 網，德邦研究 2用生態豐富方面，大模型廠商力于開發多用生態豐富方面，大模型廠商力于開發多 AI 用開發工x和用開發工x和，大幅降P大幅降P AI 用開發門檻，用開發門檻，爆款爆款 AI 用p望涌2用p望涌2一方面，OpenAI 面向企業機構和開發者強W微調RFT，增強理能力使得高數據_家手，據各自特定的需求來

36、定制 o1 mini 模型另一方面，OpenAI 面向開發者P線 o1 API1時 API 和全的偏好微調，通偏好W算法，開發者創建的模型更好地P用戶偏好保持一，在用戶反饋節提高模型性能，O僅支持文q生r任，_用于w生r1代碼補全2 15強W強W微調的微調的 o1-mini 準準確性超確性超滿血滿血 o1 16偏好偏好微調采微調采用對比用對比學的學的方式紐方式紐yy氣手氣手 資料來源OpenAI 網，德邦研究 資料來源OpenAI 網，德邦研究 首次覆蓋 中科688568.SH 13/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 3模型rq方面，大模型廠商理格的Q降，打破企業模型rq方面，大模型廠商

37、理格的Q降，打破企業 AI 用落地的用落地的又一s鍵又一s鍵難2難2m次 OpenAI 發a會，o1 API P之前的預xq相比，思考rq降P了 60%GPT-4o 音頻rq比以前Q降 60%GPT-4o mini 比之前rqQ降10 倍2內來講，以_節代表的大模型廠商_通術W，大幅降P模型理rq22024，火山引擎冬季大會中，_節豆包將視理解模型向厘時代，豆包視理解的輸入格每千 tokens 0.003 元，比行業均格降P 85%，相于一塊錢以處理 284 張 720P 的w2 17豆包豆包視視理解模理解模型型l式l式入厘時入厘時代代 資料來源火山引擎微信_，德邦研究 2.2.PLTRAI+

38、數數據據分分析領析領，AIP 客客戶提戶提供一站供一站式解式解方案方案 Palantir 是一家大數據，于知識譜術，提供數據集r1 搜索1 管理1作等大數據能2該r立于 2003，最初美情界開發，以反恐調查和行2來，該開始P商業企業合作2 目前 Palantir 的品要包含四大，Gotham1 Foundry1 Apollo 以及 AIP，四大定O清p2w中，AIP 利利用p的機器學術以及生r式用p的機器學術以及生r式 AI 模模型，型，_商業_商業和府部和府部門的客門的客戶設，戶設，_注于提_注于提供高供高數據整合數據整合1分析和1分析和智能智能策支持解方案2策支持解方案2企業通 AIP O

39、經營節的數_W1智能W，比如供鏈1管理，態定，內部策等2AIP 的人工智能能分O類2 1AIP 手AIP Assist 一款由 LLM 提供支持的支持工x，在用戶使用 Palantir 導航1理解和創值2用戶以使用自然語言詢 AIP Assist，并獲得ps查詢的時2 2用中的 AIP 手能由q地大型語言模型支持的能，在端用戶在 Palantir P執行常規工作流程2 3 針對定制工作流程的 AIP 能力 一允許開發人員構建自的由大型語言模型支持的工作流程或用程序的能力2據 Palantir 網，AIP 提供了航空航y1汽車1建筑P地1能源P生能源1 金融服P銀行等多個垂直行業的解方案2 首次

40、覆蓋 中科688568.SH 14/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 18Palantir 的的品a局品a局 19AIP 架構架構 資料來源Palantir Blog,Dolphin Research，德邦研究 資料來源Palantir 網，德邦研究 得益于美q土得益于美q土 AI 需需求激增，求激增，Palantir 2024 第第O季營收O季營收 7.26 億美元，億美元，比增長比增長 30%，超場預期超場預期凈利潤凈利潤 1.44 億美元，億美元，創高2創高2分業來看 1收入獻高的是府收入Q3 府收入比增長 32.5%，繼續回暖，要來源于美府需求的驅2 在全球局勢升溫+防部系統數據

41、W升的需求Q，Palantir 以來獲了多個府合，而Q半個勢然在持續2O季增合中金額相對較大的，就是來自于 DEVCOM 美研究驗室的一份 5 1 億美金的合2 2商業收入益于 AI 增O季商業收入比增 26%，較季pQ滑，要場拖累2商業收入商業收入的增要來源的增要來源于于 AIP 帶帶來的客戶需求2來的客戶需求2 20Palantir 營業營業收入收入億美億美元分元分及增及增 21Palantir 凈利凈利潤億潤億美美元元及利潤及利潤率率 資料來源海豚投研，Palantir 告，德邦研究 資料來源Wind，Palantir 告，德邦研究 22Palantir 府府收入增收入增情情況況 23P

42、alantir 商業商業收入增收入增情情況況 資料來源海豚投研，Palantir 告，德邦研究 資料來源海豚投研，Palantir 告，德邦研究 0%5%10%15%20%25%30%35%012345678府商業總收入yoy-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0凈利潤凈利潤率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%美府府-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%美商業商業 首次覆蓋 中科688568.SH 15/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 2.3.空y

43、空y靈眸靈眸 AI 大大模型模型+yy數據數據+算算數_數_地球地球術術+超算超算算力算力=空y信息P人工智能融合，空y信息P人工智能融合，AI 大大模型行業發展模型行業發展，在算法層面處于領在算法層面處于領Y地O2Y地O2 1 空y院牽頭研制首個面向跨模態遙感數據的生r式預大模型空y院牽頭研制首個面向跨模態遙感數據的生r式預大模型 空y空y 靈靈眸=眸=，在構建一個通用的多模態多任模型，遙感領域多行業用提供一通用便捷1性能良的解方案2該模型在 8 個標準數據集P達到了類領Y水，p效填補了跨模態生r式預模型在遙感_業領域的空2 2 空y信息P人工智能融合，空y信息P人工智能融合，研制并發a了地

44、球智腦引擎研制并發a了地球智腦引擎GEOVIS Earth Brain 2 2該品集r空y靈眸=礎大模型，以高性能算1人工智能1大數據和算心術手段，匯聚了超算1智算1大數據和算等多元W算力資源，O僅提升了數_地球術的智能W水，_拓展了w在各個領域的用范圍2目前智腦引擎接入 PB 分析就數據，20 余個礎處理算法130 余個行業通用算法115 余個_用算法和 800 余個算子服，時P中科學院空y信息創研究院1 中科學術大學等內頂尖研究機構1高校1企業持續共創算法的生態合作，O斷空y信息算能力的建設，數_地球向智能W段2 24 空y空y靈眸=靈眸=大模型結大模型結構構 25地球智地球智腦引擎腦引擎

45、地球地球算機算機 資料來源空y院網，德邦研究 資料來源地球智腦引擎網，德邦研究 十大十大圈層多源圈層多源衛數據衛數據以及自以及自p衛p衛采集數采集數據，據，算料數算料數據源豐富據源豐富22一方面，于數據匯聚術1數據處理1數據治理1數據融合1數據管理等在內的數據引擎術體系，開圍繞y-臨-空-地-海=多圈層對地測體系和體地球五大圈層電磁圈-大氣圈-水圈-巖石圈-生物圈=構建十大圈層數構建十大圈層數據能力據能力2另一方面，提建設電磁1氣象1遙感和型算力四個衛2o來，隨著些的續建設營，O僅大大強數_地球十圈層數據體系的自供，面向各行業開辟更廣泛的業前o2 目前，數據工程=引接匯聚衛數據資源 350 余

46、1打科學數據集 1000 余個1呈數據條目 2000 余萬o1落地數據場o用服能力 100 余個，形r了P游-中游-Q游=全面通的數據及服全鏈路2 首次覆蓋 中科688568.SH 16/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 26地球數地球數據據十十大圈層大圈層數據數據 資料來源地球數據網，德邦研究 算力背靠算力背靠中科曙Z中科曙Z，時，時自研的數自研的數_地球超_地球超算算機，構建機，構建了高性能了高性能算算力2力2 1股東層面，中科曙Z系s AI 算力全業鏈自龍頭，持股中科 15.7%截 2024 12 o 30 日 2通芯-端-算=的全業鏈a局，中科曙Z形r了芯w到端到服的全業鏈，展顯

47、著的競勢2 2管理層方面，總經理邵p任中科曙Z副總裁1電子家工程驗室副理長1家高性能算機工程術研究中心常副任2w間持863=大_項1高_項1家發改全_項1工信部電子金等 12項課研發2 3自研方面，一方面提建設型算力衛，另一方面自建了數_地球超算機2融合了超算1智算1大數據和算等多元W算力資源，自建了數_地球超算機，打通了中科曙Z建設的家智算中心，構建了高性能算力2于強大的混合時空調引擎，結合自研發的異構算力的混合調能力，了算域1超算域1智算域1大數據域四域融合以及統一管理，滿足多場o多層次的混合算力需求2 27地球超地球超算數據算數據工場工場 GEOVIS Earth DataHyper 資

48、料來源中科微信_，德邦研究 首次覆蓋 中科688568.SH 17/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 依托依托構建強構建強大的數大的數_地球智_地球智能算能能算能力，徹力，徹打通衛打通衛資源供資源供側和側和用戶業用戶業需求側，需求側，商商業航y全業航y全鏈條業鏈條業用用，最，最讓空y信讓空y信息觸達息觸達大_，大_，賦能千行業2賦能千行業2 以地球超算機，打通超算網，時算域1超算域1智算域1大數據域四域融合以及統一管理，通地球超算和智腦引擎建設，構建強大的數_地球智能算能力2 2024，研制并發a了開發者，全面提升了數_地球能力2，研制并發a了開發者，全面提升了數_地球能力2作的統一門戶

49、1資源匯聚的心，開力空y信息業2目前，對外開項空y信息術能力P服2 2024H1，在力Q，以服模式打第增長曲線業收獲個人認證開發者 21306 戶1企業認證開發者 17245 戶，收入 2164.98 萬元，第增長曲線業n入持續增長段2于數_地球在線能力構建的生態用，o活躍用數達 11412 個，累觸達 8577.7 萬個端用戶2 28術路術路線線 資料來源 2024 半，德邦研究 首次覆蓋 中科688568.SH 18/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 3.PP空經空經濟濟萬億萬億場場拉開拉開序幕序幕，PP空空降維降維打打 3.1.PP空空策策頻頻，P，P空空+_項項資金資金+地地試試

50、地地 P空P空經濟作經濟作生生力代表力代表，s在，s在策層面策層面高高視，r立視，r立P空P空調調各方資源快P空經濟發展2各方資源快P空經濟發展22021 2 o，P空經濟=概念首次被寫入家規劃 2023 12 o，中經濟工作會明確P空經濟戰略性t業之一 2024，P空經濟首次寫入府工作告2頂層策引導Q，截k 2024 9 o，全p 27 個省1自治在各地府工作告中提及P空經濟，P空經濟持續迎來策紅利22024，家發展改革P空經濟發展l式亮相家發展改革P空經濟發展l式亮相22據家發展改革網，P空經濟發展是負擬并施P空經濟發展戰略1中長期發展規劃，提ps策建，調ps大等的職能局2 P空P空經濟1

51、商經濟1商業航y業航y入_項入_項債資q金債資q金范圍，地范圍，地方府方府資金支持資金支持力p望力p望性向好2性向好2據P海證券，12 o 25 日，院發a:s于W完善地方府_項債券管理機制的意;2意指，將P空經濟1商業航y等t業礎設施入_項債券用作項目資q金范圍2P述意表示，提高_項債券用作項目資q金的比例，以省份單O，用作項目資q金的_項債券規模P限由該省份用于項目建設_項債券規模的 25%提高 30%2 m外，中空管即將在個城開展m外，中空管即將在個城開展 eVTOL 試，標志著內空域管理試，標志著內空域管理體制機制改革于p了性展體制機制改革于p了性展，內內P空空域利用率p望得到提升P空

52、空域利用率p望得到提升22 11 o 18日，中航空輸會通航業部1 無人機工作員會任a衛在 2024 電航空(昆山)論P表示，中空管即將在個城開展 eVTOL 試，P空經濟時代l式來臨2個試城初n確定合肥1杭州1深圳1蘇州1r都1慶2 試文對航線和域都p相s規劃，對 600 米以Q空域授h部分地方府，意味著相s地方府要更多管理任，標志著sP空經濟發展入快車道2 表表 3ssP空P空經濟經濟要策梳要策梳理理 時間時間 xx體內容體內容 2024 P空經濟首次寫入府工作告2 2024 2024 1 o 1 日起，:無人駕駛航空器飛行管理智行條例;將l式施行，標志著s無人機業將入p法依=的規范W發展

53、段2 2023:民用無人駕駛航空器系統物流行通用要求第 1 部分:海島場o;規定了用于海島場o物流的民用無人駕駛航空器系統行的通用要求2 2023:中_人民共和空域管理條例(征求意稿);明確提空域用戶定義并提空域用戶的h利1義規范，標志著s空域開p了性的突破2 2022:擴大內儒戰略規劃要(2022-2035);提，快育海島1郵1P空1沙等旅游業態，釋通用航空潛力2 2022:十四五=通用航空發展_項規劃;設定了全1規模1服O個方面的 16 個x體指標，如通用航空死亡故萬時率五滾值P于 0.08，通用航空器期p在數達到 3500 架，開展通用航空急數援服的省份O少于 25 個等2 2021:十

54、四五=旅游業發展規劃;提到完善路沿線1服1客樞紐1郵游廚碼頭等旅游服設施能，通用航空P旅游融合發展2 2021:十四五=代綜合交通輸體系發展規劃;提p序通用機場規劃建設，構建城姮途輸網，探索通用航空PP空旅游1急教援1|療救1警航空等融合發展2 2021:十四五=民用航空發展規劃;提構建輸航空和通用航空一體兩翼1覆蓋廣泛1多元高效的航空服體系2到十四五=p，通航家數 70 個2服體系更健全，網更完善，通用航空服豐富多元，無人機業創發展2 2021 中共中1院印發:家綜合立體交通網規劃;提，發展交通輸經濟1樞紐經濟1通道經濟1P空經濟2P空經濟=概念首次被寫入家規劃2 資料來源中府網，前瞻業研究

55、院，人民日海外x，德邦研究 首次覆蓋 中科688568.SH 19/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 3.2.2026 ssPP空經濟規空經濟規模p模p望突破望突破萬億萬億元元 P空P空經濟是以經濟是以各種p人各種p人駕駛和駕駛和無人駕駛無人駕駛航空器的航空器的各類P各類P空飛行活空飛行活牽引牽引，射射帶相s帶相s領域融合領域融合發展的發展的綜合性經綜合性經濟形態，濟形態，xpxp業鏈條長業鏈條長1射面1射面廣1r廣1r長長性性和和帶帶性性強等強等特特22:s于深WsP空空域管理改革的意;(發(2010525)提，各類P空空域垂直范圍原則真高 1000 米以Q:s于促通用航空業發展的指導

56、意;(發42016538)提，及時總結廣P空空域管理改革試經驗，真高 3000 米以Q監視空域和告空域無縫銜接2 綜合P述文內容，P空空域P空空域范圍_距lQ方地面垂直距離范圍_距lQ方地面垂直距離在在 1000 米以內的空米以內的空域，據O地特和需要延伸域，據O地特和需要延伸 3000 米米2P空經濟帶P空礎設施1P空飛行器制1P空營服和P空飛行保障等領域的發展，_在m礎P形r完善的業鏈條2 29P空P空經濟經濟業鏈業鏈 資料來源賽迪顧:中P空經濟發展研究告2024;，龍_數_經濟發展促中心，德邦研究 P空經濟場前o廣闊P空經濟場前o廣闊，萬億空間p望打開萬億空間p望打開22據賽迪顧，202

57、3 到民用無人機業高發展的影響，中P空經濟規模達到 5059.5 億元，比增長 33.8%2 2023，P空經濟規模獻中P空飛行制和P空營服共最大，接 55%，間接1引生的圍繞供鏈1生服11交通等經濟活隨著P空經濟活的日益增多，P空礎設施投資拉r效逐n顯，賽迪顧樂預 2026 sP空經濟規模p望突破萬億元，r中經濟的增長2 302026 ssP空經P空經濟濟場規模p場規模p望超望超萬億元萬億元 資料來源賽迪顧:中P空經濟發展研究告2024;，龍_數_經濟發展促中心，德邦研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200020212022

58、20232024E2025E2026E場規模億元yoy 首次覆蓋 中科688568.SH 20/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 P空P空經濟射經濟射用場o用場o多元，多元，及物流及物流1業11業1旅游等旅游等_多業_多業，商業W，商業W前前o廣闊o廣闊22 據前瞻業研究院，sP空經濟潛在場o_多，以按照生作業類1共服類1航空類O類行W業門類和服鏈條的拓展2 1P空經濟+業2植保無人機在業發展較，在林業用廣泛2因m業是P空經濟快融合的業2兩者的結合p利于提升精W生和管理，p利于業和x經濟的持續發展2 2P空經濟+物流2地面物流載壓力大，而P空智聯網的p利于P空物流的發展2到到 2035，

59、s僅無人機物流行業值超萬億元規模，s僅無人機物流行業值超萬億元規模2 3P空經濟+旅游2p利開拓P空業態，利好智慧旅游1航拍經濟1數_1空中競等場2 4P空經濟+巡檢2無人巡檢p多好處，例如無人夜間值1高效P空數據采集1突發的及時響等，大大提高了巡邏和巡檢的效率2而將w統一囊括在P空經濟體系中，p利于巡檢業的整合，提升巡檢效率2 5P空經濟+防2老小1古城1偏山等地方防設施落，P空防能行第一時間繞開復g擁堵路段行救援，是地面防無法達到的2 31ssP空經P空經濟潛在濟潛在用場用場oo 資料來源前瞻業研究院，德邦研究 首次覆蓋 中科688568.SH 21/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明

60、 32植保植保1物流1物流1巡檢1巡檢1防1防救援無人救援無人機銷機銷萬架萬架 33物流物流1巡檢1巡檢1防1防監無監無人機場人機場規模規模億元億元 資料來源前瞻業研究院，德邦研究 資料來源前瞻業研究院，德邦研究 3.3.以y強以y強空，空，以算制以算制空空 P空經濟P空y信息業相輔相r，中科作空y信息術的領企業，中科作空y信息術的領企業，始秉持創驅1始秉持創驅1 發展的理念，發展的理念，極a局P空經濟，極a局P空經濟，激發P空業鏈活力，激發P空業鏈活力，構建P空業生態，空y信息PP空經濟融合發展構建P空業生態，空y信息PP空經濟融合發展2 自自2020開始部署P空經濟領域，開始部署P空經濟領

61、域，在該領域形r了明顯的競勢2在該領域形r了明顯的競勢2前期x備P空通航品及項目礎，相s的業a局涵蓋了P空服礎品研發1P空服全解方案研發1圍繞P空行相s業生態建設等要方向，面向P空P空物流1物流1通航通航輸1城輸1城管理1管理1共服共服等領域等領域用場o提供用場o提供綜合解方案綜合解方案22024，打了一款面向P空保障的礎GEOVIS數智P空大腦品，構建P空數_，打P空智算引擎以及P空飛行服保障提供p力支撐2x體來看，在P空經濟領域的術勢體在數據1算力1項目經驗等方面2 34中科中科數數智P空智P空大腦大腦品總體架品總體架構構 資料來源 2024 半，德邦研究 數據數據方面，方面，一方面一方面

62、x備x備十十大圈層多大圈層多源衛數源衛數據以及據以及自p衛自p衛采集采集數數據據 另一方面在P空經濟領域p另一方面在P空經濟領域p多源異構P空數據引接1多源異構P空數據引接1 儲P服共術儲P服共術22面向P空數據的支撐保障需求，于 GEOVIS iCenter 空y大數據共服的次開發能力，擴展了空域要素1氣象1 電磁1飛行情等數據的接入1管理和共服能力結合 GEOVIS iBEST-DB 時空數據的多源異構時空數據05101520252019202020212022植保無人機銷物流無人機數巡檢無人機銷防救援無人機銷0204060801002019202020212022物流無人機場規模巡檢無人

63、機場規模防監無人機場規模 首次覆蓋 中科688568.SH 22/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 儲算能力共打P空數據2引接匯聚地理信息數據1城信息模型1P空空域要素數據1P空保障設施數據1航空器飛行時數據1氣象電磁等飛行境等P空時空數據，各類數據的混合儲1時空索引1統一管理1s聯融合1服共，P空空域管理1 飛行全保障1 空域O維孿生等提供全要素數據保障能力2 35中科中科 GEOVIS iBEST-DB 多模態多模態時空時空數據數據模型模型 資料來源中科網，德邦研究 算力方面算力方面，一方面背靠中科曙Z一方面背靠中科曙Z，以及通自研的數_地球超算機，以及通自研的數_地球超算機，構建構

64、建了高性能了高性能算力算力另一另一方面，針方面，針對P空領對P空領域，域，x備x備于超算的于超算的大規模大規模飛飛行器行器P空P空全全時時算算術2術2隨著P空經濟的發展，來多的飛行器會在P空空域，保障多類型飛行器的全飛行，于于自身自身算力算力1算1算法1數據法1數據資資源，打源，打大規模大規模飛行器飛行器P空P空全全時算時算術2術2在P空空域數_W構建的術P，將網格時空分析算P超算的并行模型結合，將P空空域的時空數據并行算轉換r于網格的并行算2提供大規模飛行器碰撞預測P突解脫1無人機航跡規劃1地理圍欄入告警1障礙物接預警1空域全置信分析1高層全分析等能，P空全保駕航2 術方面，術方面，xx備于

65、O備于O維剖分網維剖分網格的P格的P空空域數空空域數_W構建_W構建術2術2于空間離散W思路，將P空空間行O維網格W剖分，形r標識1算1 多尺的空域立方體單元2于 GEOVIS iBEST-DB 時空數據的地理網格引擎，對數據中儲的礎地理數據1O維城數據1圍欄航線等空域要素1氣象電磁等飛行境數據1O置軌跡等飛行態勢數據的網格W構建和索引，每一個網格單元賦了多維的屬性，形r索引1 s聯1 態更1方便空間算的P空空域網格，空域視W分析1處理1算策提供數_W模型2 首次覆蓋 中科688568.SH 23/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 36GEOVIS iBEST-DB X斗X斗網格引擎網格

66、引擎 Geometry 網網格格W構W構建建 資料來源中科網，德邦研究 項目落地方面，自 2020 起極a局P空經濟領域，_注于提供P空飛行需的管理系統和信息服，及參股子參P了多個P空空域建設項目2 1 參股子X斗伏羲參P了合肥建設的內首個全空間無人體系城參股子X斗伏羲參P了合肥建設的內首個全空間無人體系城用場用場oo駱崗駱崗園園全全空間無空間無人體系人體系用示用示范項范項目2目2該項目首次了X斗網格+全空間無人體系=的深融合，構建了全球首個?？誽電=全域立體網格空域，提供空域劃設管理1 航線自規劃導航1多飛行器飛行，全域態勢感知等用2 2 中科的參股子X斗伏羲信息術p限參P了浙江衢州P空智中

67、科的參股子X斗伏羲信息術p限參P了浙江衢州P空智聯網項目建設2聯網項目建設2該項目總投資 2.5 億元，w中一期投資 4000 萬元，于 2024初在浙江衢州鹿鳴地QO夜城開始行測試，l式營浙江衢州p望r內首個P空智聯網建設P營服的城2 37衢州衢州項目P項目P空空域空空域礎設礎設施矩施矩 38浙江浙江衢州P衢州P空智聯空智聯網項目網項目 資料來源X斗伏羲微信_，德邦研究 資料來源X斗伏羲視頻，德邦研究 3中科的股子智慧中科的股子智慧于于 GEOVIS 數數_地球框架開發了智慧_地球框架開發了智慧通航管理服，通航管理服，并在濟南r落地用2并在濟南r落地用2據科創中 2022 11 oa的信息，

68、該項目得的收益 3000 萬元2 該系統在提升濟南P空飛行的管理和服能力2 首次覆蓋 中科688568.SH 24/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 4據證券時網，2024 12 o 20 日，中科旗Q智慧P九江規中科旗Q智慧P九江規劃設劃設集團1集團1交信私募交信私募金1金1濂濂溪城溪城投集團合投集團合作的濂作的濂溪P空溪P空經濟業經濟業項目簽項目簽儀儀式隆式隆舉舉行2行2o來，各方將在P空飛行器制1P空飛行服1論會經濟1場o用1綠色旅游1教育等領域發力，通資源共和勢補，力濂溪打xp影響力的P空經濟業集群，r域高發展的引擎2 39智慧智慧飛行管飛行管理理 40智慧智慧通航管通航管理服理

69、服 資料來源中科網，德邦研究 資料來源中科網，德邦研究 首次覆蓋 中科688568.SH 25/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 4.盈盈利預利預測P測P估值估值 持續研發數_地球相s品和心術，在 GEOVIS 數_地球礎系列品的礎P，形r以以特種領特種領域1航域1航y測y測11智慧智慧府1氣府1氣象生象生態1企業態1企業能能源1線源1線P業P業大板大板塊業塊業心的心的用用系列系列品品，特種領域1府1企業等用戶提供銷售P數據服1術開發P服1_用設備以及系統集r等業2 據半，2024，持續深W集團W戰略舉措，通持續和W賽馬=機制，p效激各賽道極，拓展府1防1氣象1測1電磁1仿真1海洋1能源

70、1水利1共全1自然資源1測評等分場，各賽道x備穩定獨特的場定O1客戶群體1競境和勢能力，整體呈較快增長勢頭2另一方面，營業逐漸空y信息業鏈中Q游向P游拓展1特種領域向民用領域拓展1線Q向線P拓展，收入規模O斷增長2 在m礎P，s們認隨著P空經濟和商業航y空間打開，第一線Q業第線P業增長xp持續性，特種領域以及民用領域測1智慧府1 氣象生態1 企業能源1 線P業等 均p望益2 綜合來看，s們預 2024-2026 營 業 總 收 入 分 別 35.69/53.82/83.65 億 元，比 增 長41.86%/50.82%/55.41%2 特種領域預期o來特種領域整體支較穩定，份額穩中p升2s們預

71、 2024-2026 特種領域營收 9.62111.06112.72 億元，比穩定增15%2 航y測 隨著衛發射數的提升 網1 G601 特種衛1 商用，測子p望維持快增長態勢2s們預 2024-2026 航y測營收3.2114.3315.63 億元，比增長 40%135%130%2 智慧府s們預在智慧府業中的o來增1P空算力項目p望在 25-26 試開始全面鋪開，而帶增長2持續內部孵W+外部收購垂類行業子帶增長3p行業隨債資金的落地而穩定增長2s們預 2024-2026 智慧府營收 12.61123.96145.52 億元，比增長 70%190%190%2 氣象生態維y信子，p望在強大的體系

72、W勢Q，逐n搶s份額，較快增長2s們預 2024-2026 氣象生態營收 5.7318.31111.63億元，比增長 50%145%140%2 企業能源 考慮到 B 端企業客戶需求較少，維持中P增長2 s們預 2024-2026 企業能源營收 3.0013.7514.50 億元，比增長 30%125%120%2 線P業該業是的第增長曲線，面向小 B 和 C 端客戶，s們認該業目前處于藍海，隨著極統的線Q向線P轉型突破，線P業p望快增長2s們預 2024-2026 線P業營收 0.6211.2512.25 億元，比增長 200%1100%180%2 w他w他業是的一些零散業，假設維持勢增2s們預

73、2024-2026 w他業營收 0.901 1.171 1.41%，比增長 20%1 30%1 20%2 首次覆蓋 中科688568.SH 26/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 表表 4中中科科盈利預盈利預測測億元億元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 15.77 25.16 35.69 53.82 83.65 YOY 51.62%59.54%41.86%50.82%55.41%毛利率 48.86%48.33%48.23%49.46%49.76%特種領域 7.23 8.36 9.62 11.06 12.72 YOY 31.31%15.68%15.00%1

74、5.00%15.00%毛利率 38.87%38.66%38.50%38.00%35.00%航y測 1.42 2.29 3.21 4.33 5.63 YOY 46.69%61.08%40.00%35.00%30.00%智慧府 3.59 7.42 12.61 23.96 45.52 YOY 51.38%106.87%70.00%90.00%90.00%氣象生態 1.89 3.82 5.73 8.31 11.63 YOY 107.65%101.58%50.00%45.00%40.00%企業能源 1.09 2.31 3.00 3.75 4.50 YOY 478.46%111.74%30.00%25.0

75、0%20.00%線P業 0.21 0.62 1.25 2.25 YOY 200.00%100.00%80.00%毛利率 86.18%85.00%83.00%80.00%w他 0.55 0.75 0.90 1.17 1.41 YOY 20.16%37.61%20.00%30.00%20.00%資料來源Wind，告，德邦研究預測 估值方面，s們以 GIS1遙感衛用1衛營服廠商超1航y宏1中衛作比2緊抓空y信息業發展大機遇，落集團WP生態W戰略，時在P空經濟領域擁p良好tO，s們預 2024-2026 _母凈利潤分別 4.38/6.96/11.57 億元，比增長 27.98%/58.75%/66.2

76、3%對2025 1 o 7 日股，預 2024-2026 PE 57.5/36.2/21.8X2伴隨著s商業航y和P空經濟的發展，p望得廣闊的發展前o，考慮到數_地球龍頭，因mxp一定的估值增長空間，首次覆蓋，買入=評2 表表 5比比估值表估值表 代碼代碼 收收盤盤 元元 _母凈利潤母凈利潤億元億元 盈率盈率 PE 22A 23A 24E 25E 26E 24E 25E 26E 688568.SH 中科 46.4 2.4 3.4 4.4 7.0 11.6 57.5 36.2 21.8 比 300036.SZ 超 15.9 -3.4 1.5 1.4 2.0 2.9 56.1 39.1 27.5

77、600118.SH 中衛 26.3 2.9 1.6 1.7 2.1 2.7 181.5 149.2 116.3 688066.SH 航y宏 18.8 2.6 -3.7 0.2 2.0 3.4 231.4 25.2 14.5 均值 156.4 71.2 52.8 資料來源Wind，告，德邦研究預測注比數據來源于 Wind 一預期，中科數據德邦預測股票收盤 2025 1 o 7 日 首次覆蓋 中科688568.SH 27/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 5.風風險提險提示示 AI 商業W展O及預期 緊跟生r式 AI 浪潮并p相的研發投入，AI 商業W展對o來經營p要影響 P空經濟業策及單落

78、地節奏O及預期P空經濟是些s注領域之一，如果相s策對行業發展支持力減弱1策執行延等均會對經營生O利影響 s鍵客戶單節奏O及預期s鍵客戶單是持續增長的要保障 局勢風險地緣治突對 AI 業鏈1P空經濟業鏈均p一定影響 內宏經濟壓力等宏經濟W影響著Q游客戶需求2 首次覆蓋 中科688568.SH 28/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 表分表分析和析和預測預測 要指標要指標 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表利潤表(萬元萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 每股指標(元)營業總收入 2,516 3,569 5,382 8,365 每股收益 0.94 0.81

79、 1.28 2.13 營業rq 1,300 1,848 2,720 4,203 每股凈資 9.73 7.10 8.11 9.81 毛利率%48.3%48.2%49.5%49.8%每股經營金流 0.34 1.88 1.56 2.83 營業稅金及 14 11 16 25 每股股利 0.19 0.16 0.26 0.44 營業稅金率%0.5%0.3%0.3%0.3%值評估(倍)營業用 187 263 378 548 P/E 52.19 57.46 36.19 21.77 營業用率%7.4%7.4%7.0%6.6%P/B 5.04 6.53 5.71 4.73 管理用 201 265 375 536

80、P/S 7.15 7.06 4.68 3.01 管理用率%8.0%7.4%7.0%6.4%EV/EBITDA 29.88 28.29 18.32 10.75 研發用 373 582 837 1,256 股息率%0.4%0.4%0.6%0.9%研發用率%14.8%16.3%15.6%15.0%盈利能力指標(%)EBIT 452 688 1,095 1,870 毛利率 48.3%48.2%49.5%49.8%用-35 8 14 20 凈利潤率 19.2%17.5%18.5%20.3%用率%-1.4%0.2%0.3%0.2%凈資收益率 9.6%11.4%15.8%21.7%資減值損失-29 0 0

81、0 資回率 5.7%6.0%7.8%10.1%投資收益-18 0 0 0 投資回率 9.9%13.0%17.0%22.7%營業利潤 443 639 1,045 1,820 盈利增長(%)營業外收支 83 41 36 29 營業收入增長率 59.5%41.9%50.8%55.4%利潤總額 526 681 1,081 1,849 EBIT 增長率 63.6%52.3%59.1%70.7%EBITDA 556 835 1,268 2,068 凈利潤增長率 41.1%28.0%58.8%66.2%得稅 44 54 86 148 償債能力指標 p效得稅率%8.3%8.0%8.0%8.0%資負債率 35.

82、2%39.6%41.2%41.2%少數股東損益 139 188 298 544 流比率 2.3 1.9 1.9 2.0 _屬母p者凈利潤 343 438 696 1,157 比率 1.8 1.5 1.5 1.6 金比率 0.8 0.7 0.7 0.8 資負債表資負債表(萬元萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 經營效率指標 _資金 1,636 2,041 2,652 3,849 收帳款周轉y數 203.7 187.0 150.6 127.3 收款及收票據 1,800 1,948 2,618 3,391 周轉y數 108.0 78.1 62.2 52.7 391 411 529

83、700 總資周轉率 0.5 0.5 0.7 0.8 w它流資 792 857 979 1,230 固定資周轉率 18.8 20.5 28.8 48.2 流資合 4,618 5,257 6,779 9,170 長期股h投資 217 317 417 517 固定資 160 187 187 160 在建工程 12 8 6 4 金流表金流表(萬元萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 無形資 243 243 243 243 凈利潤 343 438 696 1,157 非流資合 1,411 1,998 2,132 2,237 少數股東損益 139 188 298 544 資總 6,029

84、7,255 8,911 11,407 非金支 207 207 223 238 短期借款 235 435 635 835 非經營收益 7 -52 -14 1 付票據及付款 1,244 1,668 2,116 2,743 營資金-572 241 -357 -404 預收款 0 0 0 0 經營活金流 125 1,022 845 1,537 w它流負債 518 644 799 1,003 資-376 -246 -169 -172 流負債合 1,997 2,746 3,550 4,581 投資-299 -100 -100 -100 長期借款 0 3 3 3 w他-12 -321 -2 -2 w它長期負

85、債 126 122 122 122 投資活金流-687 -667 -271 -274 非流負債合 126 124 124 124 債h募資 216 198 200 200 負債總 2,123 2,871 3,674 4,705 股h募資 79 -58 0 0 收資q 366 543 543 543 w他-50 -89 -164 -266 n通股股東h益 3,564 3,855 4,409 5,329 融資活金流 245 51 36 -66 少數股東h益 342 530 828 1,372 金凈流-316 405 611 1,197 負債和p者h益合 6,029 7,255 8,911 11,4

86、07 備注表中算估值指標的收盤日期 1 o 7 日 資料來源2022-2023，德邦研究 首次覆蓋 中科688568.SH 29/29 必閱讀l文之的信息披露和法律聲明 信信息披露息披露 分分析師析師P研究理P研究理簡簡 陳涵泊德邦證券算機行業首分析師，P海交通大學信息全q科，電子P通信工程碩士，任職于中信證券研究部1y風證券研究，多算機行業研究經驗，x備r熟的算機研究框架1自P而Q業前瞻視，算領域深入研究22022-2023 富最佳分析師入圍團隊，2023 浪金麒麟最佳分析師第五團隊2 李佩德邦證券算機行業高研究員，中地大學X算機q科，對外經濟易大學金融碩士，CPA_業段，就職于中信建投1浙

87、商研究并任算力行業負人，2023 富電子行業最佳分析師入圍r員1金麒麟菁英分析師算機第Or員2擅長自P而Q體系W解分析行業及模型1美股復盤及比較研究，深覆蓋 AI 算力1衛用等領域2 王思德邦證券算機行業研究理，湖南大學金融學學士，o漢大學金融學碩士，要覆蓋工業1算1網等方向2 分析師分析師聲明聲明 q人xp中證券業會授的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態，獨立1客地xq告2q告采用的數據和信 息均來自場開信息，q人O保證該等信息的準確性或完整性2分析邏于作者的職業理解，清p準確地反了作者的研究，結論O任何第O方的授意或影響，特m聲明2 投資評投資評說明說明 Table_RatingDesc

88、ription 1.投投資評的資評的比較和比較和評標評標準準 以告發a的 6 個o內的場表比較標準，告發a日 6 個o內的股或行業指數的漲跌幅相對期場準指數的漲跌幅 2.場準指場準指數的比數的比較標準較標準 A 股場以P證綜指或深證r指準香港場以恒生指數準美場以標n500或達克綜合指數準2 類類 別別 評評 說說 明明 股股票投資評票投資評 買入 相對強于場表 20%以P 增持 相對強于場表 5%20%中性 相對場表在-5%+5%之間波 減持 相對弱于場表 5%以Q2 行行業投資評業投資評 于大 預期行業整體回高于準指數整體水 10%以P 中性 預期行業整體回于準指數整體水-10%P 10%之

89、間 弱于大 預期行業整體回P于準指數整體水 10%以Q2 法律聲法律聲明明 q告僅供德邦證券股份p限以Q簡q=的客戶使用2qO會因接收人收到q告而視w客戶2在任何情況 Q，q告中的信息或表述的意并O構r對任何人的投資建2在任何情況Q，qO對任何人因使用q告中的任何內容 引的任何損失負任何任2 q告載的資料1意及測僅反q于發aq告日的判斷，q告指的證券或投資標的的格1值及投資收入 能會波2在O時期，q發Pq告載資料1意及測O一的告2 場p風險，投資需謹慎2q告載的信息1w料及結論只提供特定客戶作參考，O構r投資建，_沒p考慮到個別客戶特殊 的投資目標1狀況或需要2客戶考慮q告中的任何意或建是否符合w特定狀況2在法律許的情況Q，德邦證券及w 屬s聯機構能會持p告中提到的發行的證券并行交易，能些提供投資銀行服或w他服2 q告僅向特定客戶，o經德邦證券研究書面授h，q研究告的任何部分均O得以任何方式制作任何形式的拷貝1復印 或復制品，或次分發任何w他人，或以任何侵犯qxh的w他方式使用2pq告中使用的商標1服標記及標記均 q的商標1服標記及標記2如欲引用或轉載q文內容，必聯德邦證券研究并獲得許，并需注明處德邦證券研究，O得對q文行p悖原意的引用和刪改2 據中證監會發的經營證券業許，德邦證券股份p限的經營范圍包括證券投資咨詢業2