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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 太極集團太極集團(600129)改革成果已顯，盈利能力仍具提升空間改革成果已顯，盈利能力仍具提升空間 太極集團首次覆蓋報告太極集團首次覆蓋報告 丁丹丁丹(分析師分析師)甘壇煥甘壇煥(分析師分析師)唐玉青唐玉青(研究助理研究助理)0755-23976735 021-38675855 021-38031031 證書編號 S0880514030001 S0880523080007 S0880123070133 本報告導讀：本報告導讀：公司為全產業鏈布局的老牌藥企，國藥入駐混改注入新活力，近兩年盈利能力顯著改公司為全產業鏈布局的老牌藥企

2、，國藥入駐混改注入新活力，近兩年盈利能力顯著改善，凈利率仍具提升空間；加大營銷、挖掘核心產品新屬性，有望賦能業績高增長。善，凈利率仍具提升空間；加大營銷、挖掘核心產品新屬性，有望賦能業績高增長。投資要點：投資要點：首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是布局醫藥全產業鏈的老牌藥企，以現代中藥制造為主，輔以化藥和商業，深耕市場多年，品牌知名度高。我們預測 2024-2026 年 EPS 為 1.94/2.45/3.02 元，參考可比公司估值，給予2024 年 PE 25X，對應目標價 49.42 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。國藥混改成果已顯，盈利能力顯著提升，但凈利率仍

3、具提升空間。國藥混改成果已顯，盈利能力顯著提升，但凈利率仍具提升空間。2010-2020 年間凈利率基本為負，盈利能力欠佳。2020 年國藥集團成為實控人，重構管理團隊，聚焦中藥主業，剝離部分業務，經歷了 2021 年清退調整，2022 年扣非凈利率扭負為正，2023 年延續增長態勢，盈利能力顯著提升。盡管有所改善，但凈利率一方面與較高的毛利率不匹配，另一方面與較高的工業收入比例不匹配（工業凈利率較商業更高），考慮到費用率仍有較大優化空間，我們預計未來 2-3 年內凈利率水平仍有明顯提升空間。核心產品強化營銷、精準定位，持續拓展適應癥探索新增長空間，業績放核心產品強化營銷、精準定位，持續拓展適

4、應癥探索新增長空間，業績放量未來可期。量未來可期。中藥品牌效應明顯，強者恒強，流量分散時代很難再重新打造新的大品牌，老牌品種仍占據市場主要份額。太極集團深耕市場多年，品牌認可度較高，國藥入駐混改后進一步加大營銷，強化學術支持與適應癥的拓展，邊際成本低而邊際效用高。核心品種急支糖漿和藿香正氣口服液具有多年的銷售歷史，近兩年銷售額高增長彰顯營銷效果，后續持續加大營銷疊加拓展新適應癥、挖掘新成長空間，業績放量未來可期。催化劑：催化劑：核心產品銷量提升，營銷持續加碼，新產品持續落地 風險提示：風險提示：成本上漲風險，市場競爭加劇風險，行業政策風險 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 202

5、3A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 14,127 15,623 18,172 20,612 22,692(+/-)%16%11%16%13%10%經營利潤（經營利潤（EBIT）769 1,281 1,437 1,754 2,108(+/-)%560%67%12%22%20%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）354 822 1,083 1,365 1,680(+/-)%168%132%32%26%23%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.64 1.48 1.94 2.45 3.02 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.30 0.39 0.49 0.60 利潤率和估值指標利

6、潤率和估值指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 經營利潤率經營利潤率(%)5.4%8.2%7.9%8.5%9.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)11.5%22.7%24.1%24.5%24.3%投入資本回報率投入資本回報率(%)7.8%13.4%13.7%14.7%15.5%EV/EBITDA 15.65 16.20 11.14 8.70 6.72 市盈率市盈率 53.00 22.85 17.35 13.76 11.18 股息率股息率(%)0.0%0.9%1.2%1.5%1.8%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：49.42 當前價格：33.

7、73 2024.04.26 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）31.65-67.29 總市值（百萬元）總市值（百萬元）18,784 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）557/557 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）16.28 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）582.74 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,869 每股凈資產每股凈資產 6.95 市凈率市凈率 4.9 凈負債率凈負債率 61.99%EPS（元）2023A 2024E Q1 0.

8、42 0.44 Q2 0.59 0.65 Q3 0.35 0.40 Q4 0.11 0.45 全年全年 1.48 1.94 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅-2%-6%-22%相對指數-3%-11%-16%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -27%-11%5%22%38%55%2023-042023-082023-122024-0452周內股價走勢圖周內股價走勢圖太極集團上證指數醫藥醫藥/必需消費必需消費 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(60012

9、9)模型更新時間：2024.04.26 股票研究股票研究 必需消費 醫藥 太極集團(600129)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：49.42 當前價格：33.73 2024.04.26 公司網址 公司簡介 公司主要從事中、西成藥的生產和銷售，擁有醫藥工業、醫藥商業、藥材種植等完整的醫藥產業鏈，是集“工、商、科、貿”一體的大型醫藥集團，是目前國內醫藥產業鏈最為完整的大型企業集團之一?！疤珮O”(TAIJI)為中國首批馳名商標，OTC 品牌藥企第一名；“桐君閣”為百年老字號，桐君閣傳統丸劑制作技藝已進入國家“非物質文化遺產”保護名錄。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍

10、31.65-67.29 市值（百萬元）18,784 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入營業總收入 14,127 15,623 18,172 20,612 22,692 營業成本 7,711 8,030 9,194 10,294 11,167 稅金及附加 159 189 236 268 295 銷售費用 4,651 5,226 6,088 6,895 7,556 管理費用 755 740 854 948 1,021 EBIT 769 1,281 1,437 1,754 2,108 公允價值變動收益

11、-131-42 0 0 0 投資收益 10-9 0 0 0 財務費用 180 147 114 86 56 營業利潤營業利潤 438 1,023 1,323 1,667 2,052 所得稅 105 173 198 250 308 少數股東損益 -8 31 41 52 64 凈利潤凈利潤 354 822 1,083 1,365 1,680 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 2,630 2,101 3,575 5,152 6,882 其他流動資產 66 83 83 83 83 長期投資 33 22 22 22 22 固定資產合計 3,869 3,936 3,679 3,413 3,13

12、7 無形及其他資產 1,144 1,413 1,403 1,403 1,403 資產合計資產合計 14,925 14,412 16,722 18,762 20,796 流動負債 10,626 9,548 10,953 11,849 12,475 非流動負債 1,341 1,118 1,115 1,115 1,115 股東權益 2,957 3,746 4,654 5,799 7,207 投入資本投入資本(IC)7,535 7,971 8,944 10,140 11,568 現金流量表現金流量表 NOPLAT 590 1,065 1,221 1,491 1,792 折舊與攤銷 442 458 32

13、9 332 335 流動資金增量 469-632 186 49-33 資本支出 -433-680 0 0 0 自由現金流自由現金流 1,067 211 1,736 1,872 2,094 經營現金流 1,781 672 1,770 1,953 2,202 投資現金流 -350-627 9 0 0 融資現金流 -394-364-306-376-472 現金流凈增加額現金流凈增加額 1,037-319 1,473 1,577 1,731 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 16.3%10.6%16.3%13.4%10.1%EBIT 增長率 560.3%66.6%12.2%22.1%20.2

14、%凈利潤增長率 167.7%132.0%31.7%26.1%23.1%利潤率 毛利率 45.4%48.6%49.4%50.1%50.8%EBIT 率 5.4%8.2%7.9%8.5%9.3%凈利潤率 2.5%5.3%6.0%6.6%7.4%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)11.5%22.7%24.1%24.5%24.3%總資產收益率(ROA)2.4%5.7%6.5%7.3%8.1%投入資本回報率(ROIC)7.8%13.4%13.7%14.7%15.5%運營能力運營能力 存貨周轉天數 106.2 111.2 110.3 109.2 111.3 應收賬款周轉天數 48.5 46.0 44.0

15、 45.5 45.8 總資產周轉周轉天數 358.0 338.0 308.4 309.9 313.8 凈利潤現金含量 5.0 0.8 1.6 1.4 1.3 資本支出/收入 3.1%4.4%0.0%0.0%0.0%償債能力償債能力 資產負債率 80.2%74.0%72.2%69.1%65.3%凈負債率 404.7%284.7%259.3%223.6%188.6%估值比率估值比率 PE 53.00 22.85 17.35 13.76 11.18 PB 5.42 7.14 4.18 3.37 2.71 EV/EBITDA 15.65 16.20 11.14 8.70 6.72 P/S 1.33 1

16、.20 1.03 0.91 0.83 股息率 0.0%0.9%1.2%1.5%1.8%-27%-22%-18%-14%-10%-6%-2%3%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-27%-11%6%23%40%56%2023-042023-092024-02股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅太極集團價格漲幅太極集團相對指數漲幅5%8%10%12%14%16%22A23A24E25E26E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)8%11%14%18%21%25%22A23A24E25E26E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)18

17、9%232%275%318%361%405%10665112501183612421130071359222A23A24E25E26E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)FYgU9YhZdViZjZtQsR8OaO7NsQmMtRrNkPnNsOjMtRwO6MmNoOwMrMsQMYoOtQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)目錄目錄 1.核心觀點與盈利預測.4 2.太極集團：國藥入駐效果已顯，盈利仍具成長空間.7 2.1.深耕

18、市場五十余年，成為醫藥全產業鏈布局的老牌藥企.7 2.2.國藥入駐大改革，十四五規劃指引發展方向.7 2.3.混改成果初顯，盈利能力逐步改善，未來仍有增長空間.9 3.老牌品種：強化營銷、拓展場景、精準定位，挖掘新增長.12 3.1.中藥 OTC 品牌效應強，馬太效應強者恒強.12 3.2.藿香正氣口服液：充分挖掘新屬性，營銷加碼打造新 IP.14 3.3.急支糖漿：呼吸疾病驅動需求增長，定位精準走向年輕化.18 4.其他管線穩步增長，商業控費優化業績.20 4.1.中藥二三線及化藥品種有望持續快速增長.20 4.1.1.中藥：通天、鼻竇炎口服液等二線品種持續高增長.20 4.1.2.化藥：麻

19、精為特色矩陣豐富，強競爭優勢增長有望延續.22 4.2.商業：立足川渝輻射全國，控費能力加強優化業績.24 4.3.中藥材資源：加速全產業鏈發展.25 5.風險提示.26 5.1.成本上漲風險.26 5.2.市場競爭加劇風險.26 5.3.行業政策風險.26 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)1.核心觀點與盈利預測核心觀點與盈利預測 圖圖 1：核心觀點：盈利能力仍有較大改善空間，核心產品有望賦能業績增長：核心觀點：盈利能力仍有較大改善空間，核心產品有望賦能業績增長 數據來源：W

20、ind，國泰君安證券研究 公司是布局醫藥全產業鏈的老牌藥企，以現代中藥制造為主，并輔以以麻精藥為特色的化藥和以川渝為核心輻射全國的商業板塊，深耕市場多年，品牌知名度高。國藥混改成果已顯，盈利能力顯著提升，凈利率仍有明顯提升空間。國藥混改成果已顯，盈利能力顯著提升，凈利率仍有明顯提升空間。2020年以前近十年間凈利率基本為負，盈利能力欠佳。2020 年國藥集團成為實控人后，管理團隊重構，聚焦中藥主業，協同國藥資源，剝離部分業務，經歷了 2021 年的清退調整，2022 年扣非凈利率扭負為正，2023 年持續保持增長態勢。但一方面，公司毛利率水平較高且呈逐年上升態勢，但凈利率水平卻較低、與高毛利率

21、并不匹配；另一方面，工業板塊凈利率顯著高于商業板塊，與同樣布局工商兩大板塊的公司對比，太極集團工業占比更高但凈利率卻更低，凈利率水平與高工業收入占比也不匹配。費用端一方面銷售投入未來有望邊際遞減，另一方面收入增長后規模效應下費用率有望下滑，因此，我們預計未來 2-3 年內凈利率水平仍具明顯提升空間，有望自 2023 年的不足 5%提升至 2026 年的 7.7%。核心產品加碼營銷有望重塑超級大單品，持續探索新增長空間，業績放核心產品加碼營銷有望重塑超級大單品，持續探索新增長空間，業績放量未來可期。量未來可期。中藥品牌效應明顯，強者恒強，流量分散時代很難再重新打造新的大品牌，老牌品種仍占據市場大

22、部分份額。太極集團此前已經深耕市場多年，品牌整體認可度較高，早前營銷已深入人心，藿香正氣口服液此前已成為超 10 億元大單品。2020 年以來國藥入駐混改后進一步加大營銷，強化核心產品藿香正氣口服液與急支糖漿的學術支持與新適應癥的拓展，通過跨界聯名、舉辦活動等觸達年輕群體挖掘新使用場景，近兩年營銷效果顯著，銷售額增速明顯提升。我們預計，隨著持續的營銷加碼，疊加持續拓展新適應癥、探索新營銷點，核心產品有望進一步挖掘新的增長空間，拉動整體營收穩步增長。其他板塊穩健增長，商業控費優化業績。其他板塊穩健增長，商業控費優化業績。除核心品種外，中藥二三線加 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之

23、后的免責條款部分 5 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)碼學術營銷，化藥以麻精類為特色持續拓展產品矩陣，大健康產品有望受益銀發經濟，未來均有望保證穩健增長。商業板塊持續降本增效，成效明顯，經營質量大幅提升?；谝陨虾诵挠^點，我們預計公司未來有望保持快速增長，預測 2024-2026 年 EPS 為 1.94/2.45/3.02 元，參考行業可比公司估值，基于審慎性原則，給予 2024 年 PE 25X，對應目標價 49.42 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。盈利預測：（1）醫藥工業板塊：主要由現代中藥和化藥兩個業務組成，考慮到未來營銷加碼以及適應

24、癥的持續拓展，現代中藥板塊中藿香正氣口服液、急支糖漿有望實現快速增長，鼻竇炎口服液、通天口服液有望保持穩健增長，化藥預計可以實現相對穩健增長，預計合計整體工業板塊在 2024-2026 年的營收增速分別可達 18%/14%/11%。（2）醫藥商業板塊：預計將保持穩健增長，2024-2026 年營收均以 10%的增速穩健增長，毛利率有望逐步提升，預計分別可達 10%/11%12%。（3）中藥材資源收入：基數相對較低，且隨著基地的建成，預計后續可實現高速增長，2024-26 年營收增速分別可達 50%/25%/15%。表表 1:太極集團分板塊盈利預測（單位：百萬元）太極集團分板塊盈利預測（單位：百

25、萬元）2022 2023 2024E 2025E 2026E 一、一、醫藥工業收入醫藥工業收入 8785 10388 12230 13883 15349 yoy 14%19%18%14%11%毛利率 64%65%66%67%68%業務占比 62.5%66.5%67.3%67.4%67.6%二二、醫藥、醫藥商業商業收入收入 8006 7726 8499 9348 10283 yoy 10%-3%10%10%10%毛利率 9%10%10%11%12%業務占比 57.0%49.5%46.8%45.4%45.3%三三、中藥材資源收入中藥材資源收入 465 1017 1526 1907 2193 yoy

26、-118.60%50.00%25.00%15.00%毛利率 8%8%8%8%9%業務占比 3.3%6.5%8.4%9.3%9.7%四四、服務業及其他收入服務業及其他收入 45 52 52 52 52 yoy-4%16%0%0%0%毛利率 29%24%16%16%16%業務占比 0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%五五、分部間抵消分部間抵消-2855-3684-4134-4579-5185 營業總收入營業總收入 14051 15623 18172 20612 22692 yoy 16%11%16%13%10%毛利潤毛利潤 6383 7593 8978 10318 11525 毛利率毛利率 2

27、8.9%29.8%33.6%33.3%33.2%數據來源：公司年報，國泰君安證券研究。估值方法一：相對估值法PE 估值法 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)選取與公司主營相近、具有強品牌效應的云南白藥、東阿阿膠、江中藥業作為可比公司。參照行業估值水平，給予 2024 年 PE 25X，對應合理每股股權價值49.42 元。表表 2：可比公司估值表：可比公司估值表：PEPE 估值法下對應每股合理股估值法下對應每股合理股權價值權價值 49.42 元元 股票代碼股票代碼 股價股價(元元

28、/股股)凈利潤（百萬元）凈利潤（百萬元）PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 000538.SZ 云南白藥 55.46 4,668 5,114 5,429 21 19 18 600750.SH 江中藥業 26.98 812 934 1,064 21 18 16 000423.SZ 東阿阿膠 68.10 1,396 1,673 1,994 31 26 22 平均 25 數據來源：Wind，國泰君安證券研究。注：盈利預測采用 Wind 一致預期，最新收盤價取自 2024 年 4 月 24 日。估值方法二：絕對估值法FCFF 估值法 采用 FCFF 模型計算公

29、司股票價值，主要假設如下所示。核心假設：（1）無風險利率：參考十年期國債利率，截至 2024 年 4 月 25 日，十年期國債到期收益率為 2.26%。（2）市場預期收益率：選擇近十五年（2009-2023 年）滬深 300 平均收益率 8.44%。（3）值：為公司相對于市場的風險系數，選取截至 2024 年 4 月 25日前 52 周公司的市場表現=1.12。（4）Ke：股權資本成本，根據 CAPM 模型，即 Ke=Rf+B*(Rm-Rf)=9.18%。（5）Kd：債務資本成本，在基準貸款利率的基礎上適度上浮，數值為6.0%。（6）所得稅率：公司作為高新技術企業，適用所得稅率為 15.0%。

30、在以下參數假設下，結果為：公司絕對估值的股票價值為 310.86 億元，對應合理每股股權價值 55.82 元。表表 3：絕對估值法關鍵假設：絕對估值法關鍵假設 指標指標 數值數值 無風險利率無風險利率 2.26%市場預期收益率市場預期收益率 8.44%Beta 1.12 股權成本股權成本 Ke 9.18%有效稅率有效稅率 15%WACC 8.83%永續增長率永續增長率 2.0%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 4：FCFF 估估值敏感性測試，企業合理股值敏感性測試，企業合理股價為價為 55.82 元元 單位：元 WACC 7.33%7.83%8.33%8.83%9.33%9.83%1

31、0.33%請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)永續增長率 0.50%62.18 57.22 52.90 49.11 45.76 42.78 40.10 1.00%65.50 59.97 55.21 51.06 47.42 44.20 41.33 1.50%69.39 63.16 57.85 53.28 49.30 45.80 42.70 2.00%74.01 66.90 60.92 55.82 51.43 47.60 44.24 2.50%79.59 71.33 64.51 58

32、.76 53.87 49.65 45.97 3.00%86.45 76.69 68.77 62.21 56.70 52.00 47.94 3.50%96.10 84.27 74.90 67.29 60.99 55.69 51.17 數據來源：國泰君安證券研究 綜合兩種估值方法，根據謹慎性原則，給予目標價 49.42 元。首次覆蓋，給予“增持”評級。2.太極集團：國藥入駐效果已顯，盈利仍具成長空間太極集團：國藥入駐效果已顯，盈利仍具成長空間 2.1.深耕市場五十余年，成為醫藥全產業鏈布局的老牌藥企深耕市場五十余年，成為醫藥全產業鏈布局的老牌藥企 成立于成立于 1972 年，至今已實現醫藥全產業鏈

33、布局。年，至今已實現醫藥全產業鏈布局。公司的前身涪陵中藥廠于 1972 年成立，后 1995 年更名為“太極實業集團股份有限公司”，于1997 年在滬主板上市，此后陸續收購了上市公司“重慶中藥”（后更名為“桐君閣”）、“西南藥廠”，2021 年完成戰略重組，成為國藥集團現代中藥板塊的重要組成部分。目前，擁有西南藥業、重慶涪陵制藥廠、重慶桐君閣藥廠、四川綿陽制藥廠等 13 家制藥廠；以及重慶桐君閣等 20多家醫藥商業公司，集“工、商、科、貿”為一體，也是目前國內醫藥產業鏈最為完整的大型企業集團之一。圖圖 2：太極集團歷史沿革：太極集團歷史沿革 數據來源：公司官網，公司公告，國泰君安證券研究 產品

34、種類繁多，工業商業齊發展，中藥化藥雙管齊下。產品種類繁多，工業商業齊發展，中藥化藥雙管齊下。公司以現代中藥智造為主，麻精特色化藥和區域商業為輔，充分挖掘傳統中藥、品牌產品等市場價值，打造具有科技創新、智能制造等多優勢的現代中藥，核心品種急支糖漿和藿香正氣液具有較強的品牌力，同時，積極打造以麻精藥為特色的化藥與生物藥生產基地，成為川渝地區醫藥商業的領軍企業。2.2.國藥入駐大改革，十四五規劃指引發展方向國藥入駐大改革，十四五規劃指引發展方向 2020 年國藥入駐，國藥集團現為公司實控人。年國藥入駐，國藥集團現為公司實控人。2020 年 10 月，國藥集團通過持有太極有限 66.67%的股權，從而

35、間接持有太極集團 29.82%的股 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)權，成為公司的實控人。國藥集團的入駐，一方面有助于借鑒集團的資本運作、技術管理、資源配置能力等優勢，充分釋放太極集團優質資產價值，另一方面有助于在工商業方面共享國藥集團豐富的產品資源。圖圖 3：2020 年國藥入駐，國藥集團現為公司實控人年國藥入駐，國藥集團現為公司實控人 數據來源：公司公告，Wind，國泰君安證券研究 國藥入駐引入新管理層，經驗豐富助力未來發展。國藥入駐引入新管理層，經驗豐富助力未來發展。核

36、心高管具有豐富的銷售及管理經驗，且深耕太極集團多年，對行業的發展情況、公司未來的發展方向及銷售策略都有深入了解，對于未來發展規劃有獨到的見解?？捎行Оl揮公司的優勢。實控人變更為國藥集團后，引入多位國藥集團的高管注入管理層團隊，有望進一步發揮國藥集團+太極集團雙強的協同作用，依托核心競爭力制定、落實發展戰略規劃，加速融合與改革進程，引領更好發展。表表 5:國藥集團多高管入駐，管理層注入新活力，進一步加速整合國藥集團多高管入駐，管理層注入新活力，進一步加速整合 姓名姓名 職位職位 主要工作經歷主要工作經歷 李陽春 董事長 高級經濟師，在太極集團（桐君閣藥廠、涪陵制藥廠）有近 40 年的工作經驗，具

37、有豐富的銷售、營銷管理經驗，曾任太極有限銷售總公司總經理、太極有限副總經理，現任中國中藥董事，太極有限董事長、總經理，太極集團董事長。俞 敏 董事兼總經理 工商管理碩士研究生，擁有超 30 年的銷售、管理經驗，曾任深圳市三九醫藥華東大區經歷、現代中藥產品總監、常務副總經理，江陰天江董事長、總經理，現任中國中藥董事、太極有限副董事長，太極集團董事兼總經理。程學仁 董事 具 30 余年中藥生產、銷售經驗，曾任廣東一方制藥研發主任、生產和銷售副總經理、營銷中心總經理、董事長，廣東省眾熠研究所副所長，現任中國中藥董事，太極集團董事。賴 波 董事 25 年工作經驗，歷任重慶市涪陵區財政局科長、黨組成員、

38、總會計師等職務，涪陵區財政局黨組副書記、副局長，涪陵區統計局黨組書記、局長?，F任重慶市涪陵實業發展集團有限公司黨委書記、董事長，涪陵國投黨委書記、董事長，太極有限董事。陳 通 董事 高級經濟師，歷任重慶市涪陵國有資產投資經營集團有限公司辦公室副 主任、審計部副經理，重慶市涪陵實業發展集團有限公司審計部副經理，現任重慶市涪陵實業發展集團有限公司投資發展部經理、重 慶市涪陵國有資產投資經營集團有限公司投資發展部經理，太極有限董事。楊秉華 董事 歷任國務院國資委辦公廳秘書二處副處長、直屬機關黨委辦公室副主任、直屬機關黨委宣傳部部長，國藥集團國藥集團黨群工作部 副主任（主持工作）?，F任中國醫藥集團有限

39、公司黨委工作部部長，中國中藥有限公司董事，中國生物技術股份有限公司董事。王 刊 董事 具有藥學和經濟學復合背景，歷任國藥集團國藥集團投資管理部高級業務主管、主任助理，蘇州膠囊有限公司董事，現任中國國際醫藥衛生有限公司副總經理，中國醫藥投資管理部主任，中國中藥有限公司董事，費森尤斯卡比華瑞制藥有限公司董事，中國生物技術股份有限公司董事。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)趙東吉 董事 工學學士，工商管理碩士研究生。歷任哈藥集團企業管理部副部長、部長，資產管理部部長兼法律法規部部長，

40、三精制藥董事，中國中藥投資管理部經理、投資總監及副總經理?，F任中國中藥副總裁、聯席公司秘書及總法律顧問，太極集團董事。孟慶鑫 董事 環境工程專業本科。歷任國藥集團國藥集團安全環保與質量管理部高級業務主管、主任助理，現任國藥集團安全環保與質量管理部副主任，中國中藥董事，中國醫藥集團聯合工程董事，中國醫藥工業研究總院監事會主席，太極集團董事。張忠喜 董事、副總經理 工商管理碩士，高級會計師、企業法律顧問。曾任公司財務部電算化室主任、資金科科長、副經理、經理、財務總監，涪陵制藥廠副總經理，太極有限總會計師。數據來源：Wind，公司 2023 年報，國泰君安證券研究。十四五規劃明確發展方向，戰略目標清

41、晰。十四五規劃明確發展方向，戰略目標清晰。2022 年 1 月 1 日發布“十四五”戰略規劃概要，明確“一主兩輔”的戰略目標，充分發揮老字號品牌影響力，打造具有科技創新、智能制造等多優勢的現代中藥，同時，并行打造以麻精藥為特色的化藥與生物藥生產基地和川渝地區醫藥商業領軍企業。通過內生發展加外延擴張，力爭“十四五”末營業收入達到 500 億元，凈利潤率不低于醫藥行業平均水平，并努力成為世界一流的中藥企業。持續革新營銷機制，確保戰略品種每年增長 30%以上，并提高財務運營和資本運作水平。國藥入駐后整體戰略目標明確。圖圖 4：十四：十四五規劃明確發展方向，戰略目標清晰五規劃明確發展方向，戰略目標清晰

42、 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 2.3.混改成果初顯，盈利能力逐步改善，未來仍有增長空間混改成果初顯，盈利能力逐步改善，未來仍有增長空間 國藥入駐后業績快速恢復，收入增速企穩，利潤顯著改善。國藥入駐后業績快速恢復，收入增速企穩，利潤顯著改善。2019-2020 年營收增速下滑甚至出現負增長，2020 年國藥入駐后，2021 年業績顯著好轉，營收基本恢復常規增速。2020 年以前扣非凈利率基本為負，國藥入駐后 2021 年扣非凈利潤觸底，主要是由于對非主業和非盈利項目按照戰略規劃進行清理并擬暫停部分項目，對有減值跡象的資產計提減值準備并計提員工設定受益計劃累計影響約 5.09 億元，剔除

43、這一部分影響扣非實際上有一定程度改善，22 年經調整后盈利恢復正常，2023 年實現收入 157 億元（+10.6%），扣非凈利潤 7.7 億元（+111%），盈利能力得到顯著改善。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)圖圖 5：國藥入駐后營收逐步恢復并企穩：國藥入駐后營收逐步恢復并企穩 圖圖 6：國藥入駐后利潤改善明顯，增長情況顯著改善：國藥入駐后利潤改善明顯，增長情況顯著改善 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 毛利率持續提升，控費后凈

44、利率毛利率持續提升，控費后凈利率 2021 年觸底反彈。年觸底反彈。近十年毛利率穩步提升，但由于 2021 年以前銷售和管理費用投入相對較高，整體期間費用率較高，導致凈利率水平維持相對較低水平。2021 年進行整改優化后，2022 年銷售費用率降至 33.0%，管理費用率降至 6.0%，凈利率也自 2021年觸底后反彈、扭虧為盈。2023 年期間費用率基本維持穩定，毛利率提升 4.2pct，進一步提升整體的凈利率至 5.46%，為近五年來最高水平。圖圖 7：毛利率穩升但凈利率較低，有較大提升空間：毛利率穩升但凈利率較低，有較大提升空間 圖圖 8：2021 年以來期間費用率顯著改善年以來期間費用

45、率顯著改善 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 邊際銷售成本有望降低，規模效應背景下費用率仍有下行空間。邊際銷售成本有望降低，規模效應背景下費用率仍有下行空間。從費用絕對值來看，近三年銷售費用增長較快，主要是由于加大營銷，廣告宣傳及促銷、市場維護開拓投入增大。但隨著產品營銷逐步推進，邊際投入有望逐漸減弱，銷售費用增速有望放緩。同時，對比同行業可比公司發現，太極集團銷售費用率基本居于行業前列，且顯著高于行業平均水平，預計后續隨著核心產品放量拉動收入逐步提升，規模效應下費用率仍有進一步優化空間。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

46、 11 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)圖圖 9：近三年銷售投入增長快，未來有望邊際遞減：近三年銷售投入增長快，未來有望邊際遞減 圖圖 10：銷售費用率高于行業平均，規模效應下有望下滑：銷售費用率高于行業平均，規模效應下有望下滑 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2021 年起工業占比逐步提升，現代中藥板塊增速較快，運營能力持續加年起工業占比逐步提升，現代中藥板塊增速較快，運營能力持續加強。強。2014-2019 年工業板塊占比持續提升，但 2019-2021 年工業收入占比略有下滑，預計主要由于：疫情

47、初期常規診療受到影響，院內工業銷量有一定幅度下滑；實控人變更后對內部進行管理，部分業務進行清理。國藥入駐后 2022 年以來工業占比恢復常規增長態勢，2023 年工業占比已達 57%，其中，現代中藥銷售額同比增長 32%，占比達 64%，成為工業板塊業績和增速的重要貢獻，工業規模持續增加，未來在規模效應下有望進一步提升盈利能力。此外，持續進行提質增效，自 2020 年起應收賬款周轉天數及存款周轉天數均呈現顯著下降趨勢，有明顯改善，營運能力持續加強，未來有望進一步優化。圖圖 11：2021 年起工業占比逐步提升年起工業占比逐步提升 圖圖 12：管理能力持續提升，應收賬款和存貨周轉良好：管理能力持

48、續提升，應收賬款和存貨周轉良好 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 與同類可比公司相比毛利率更高而凈利率更低，盈利能力仍有明顯提升與同類可比公司相比毛利率更高而凈利率更低，盈利能力仍有明顯提升空間?？臻g?；仡欁?2010 年以來的毛利率和凈利率水平并與同樣有工商兩大板塊布局的企業對比，我們發現：低凈利率與高毛利率不匹配：低凈利率與高毛利率不匹配：太極集團的毛利率水平基本居于前列且逐年提升，2017 年開始穩居首位，相較于其他企業高 10%-20%不等。但凈利率、扣非凈利率水平卻顯著低于同類公司，多年持續墊底。盡管國藥入駐后 2022-2023 年凈利率有

49、所好轉，期間費用率明顯下滑，費用控制明顯改善，隨著未來以核心產品為首的快速增長帶來的業績放量，規模效應下費用有望進一步優化控制。當前的低凈利率水平仍與較高的毛利率水平不匹配，預計仍有明顯提升空間。低凈利率與高工業收入占比不匹配：低凈利率與高工業收入占比不匹配：無論是從個例還是行業總體分析來看，工業板塊凈利率應當顯著高于商業板塊，以 2023 年營收結構為例，太極集團在這四家同時布局工商業板塊的企業中工業占比最高，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)但凈利率卻處于中下水平。我們認

50、為，盡管當前凈利率水平已有改善，但仍未能與相應指標匹配，預計隨著國藥入駐管理能力持續提升以及費用控制的持續改善，未來凈利率仍有較大提升空間。圖圖 13：凈利率與高毛利率不匹配，與高工業板塊占比不匹配，仍有明顯提升空間：凈利率與高毛利率不匹配，與高工業板塊占比不匹配，仍有明顯提升空間 數據來源：Wind，各公司年報，國泰君安證券研究 3.老牌品種：強化營銷、拓展場景、精準定位，挖掘老牌品種：強化營銷、拓展場景、精準定位，挖掘新增長新增長 太極的核心品種已有一定的品牌基礎，強化營銷性價比高，精準產品定太極的核心品種已有一定的品牌基礎，強化營銷性價比高，精準產品定位，拓展使用人群，挖掘新增長空間，未

51、來有望貢獻業績增量。位，拓展使用人群，挖掘新增長空間，未來有望貢獻業績增量。中藥品牌效應明顯，強者恒強，流量分散時代很難再重新打造新的大品牌。太極集團此前已深耕市場多年，品牌認可度較高，國藥入駐混改后進一步強化營銷，加強學術支持與適應癥的拓展，邊際效用更強。核心品種急支糖漿和藿香正氣口服液具有多年的銷售歷史，品牌深入人心，2021 年開始逐步加大營銷，近兩年銷售額彰顯出營銷效果，疊加持續探索新的營銷點、精準靶向目標人群，拓展新適應癥挖掘新增長空間，業績放量未來可期。3.1.中中藥藥 OTC 品牌效應強，馬太效應強者恒強品牌效應強，馬太效應強者恒強 中藥中藥 OTC 可分為歷史傳承品牌和近代塑造

52、品牌兩大類?？煞譃闅v史傳承品牌和近代塑造品牌兩大類。中藥 OTC企業根據其產品屬性的不同，主要可以分為兩大類。近代塑造品牌：近 10-20 年發展起來的新品牌，產品多用于常見病和老年病，由于其具備較強的品牌知名度和較高的市場份額，產品具備一定的提價能力。歷史傳承品牌：傳承歷史品牌的百年老店，歷史悠久，產品原料較多含有稀缺藥材，產品品牌力更強，往往具備“治療+保健”雙重屬性，消費群體多為中老年高凈值客戶，產品提價能力強。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)表表 6:中藥中藥 OT

53、C 主要可以分為歷史傳承和近代塑造品牌兩大類主要可以分為歷史傳承和近代塑造品牌兩大類 近代塑造品牌中成藥近代塑造品牌中成藥 OTC 歷史傳承品牌中成藥歷史傳承品牌中成藥 OTC 產品原材料 普通中藥材 含有稀缺中藥材 產品屬性 治療 治療+保健+金融 競爭格局 同類品種較多，競爭相對激烈 產品具備稀缺性 品牌力 品牌力較強，但由于同類產品較多，通常需要常年廣告營銷維持產品知名度 品牌力非常強，競爭格局良好，通常無需廣告營銷 消費者價格敏感度 較為敏感，制約產品提價能力 基本不敏感 銷售依賴度 較多依賴渠道銷售能力 較少依賴渠道銷售能力 長期復合增速 較高 高 代表性產品 999 感冒靈顆粒等

54、片仔癀、安宮、阿膠等 數據來源：各公司官網，國泰君安證券研究。近代塑造品牌中藥近代塑造品牌中藥 OTC 的壁壘相對較低，更看重品牌效應，往往馬太的壁壘相對較低，更看重品牌效應，往往馬太效應明顯。效應明顯。除了少數配方受到保護的中藥 OTC 產品，大部分的OTC都沒有專利保護，并且市場壁壘相對較低，同質性相對較強，競爭優勢往往來自于品牌與知名度，依賴較強的品牌營銷與渠道優勢，優質的品牌往往能帶來更多的溢價空間。在這一背景下，龍頭品牌優勢明顯，同時，由于先發優勢和重新塑造新品牌的邊際成本不斷攀升，競爭格局為強者恒強，行業馬太效應明顯。根據中國非處方藥協會的統計數據，2021 年以來，我國前十大中藥

55、 OTC 企業的競爭格局相對穩定，而龍頭企業的地位更趨穩定，2021-2023年華潤三九、太極集團均位居前兩位。圖圖 14：前十大中藥：前十大中藥 OTC 品牌競爭格局相對穩定，華潤三九、太極集團近三年始終位居前二品牌競爭格局相對穩定，華潤三九、太極集團近三年始終位居前二 數據來源：中國非處方藥物協會，各公司官網，國泰君安證券研究 品牌趨穩得益于早前營銷，當下新媒體時代流量分散，很難從頭打造大品牌趨穩得益于早前營銷，當下新媒體時代流量分散，很難從頭打造大單品。單品。早前，大部分中藥 OTC 品牌通過電視端、網絡電視植入的方式加大產品營銷，多家企業也都打造出諸多大爆品，這些爆品建立的品牌效應也一

56、直持續至今。然而隨著信息技術的持續進步，新媒體時代的當下流量分散，傳統電視端、網絡電視劇端的邊際營銷效果已不如當年，新興媒介如微博、小紅書等頻出導致流量相對分散，很難高效地針對目標客群營銷。老牌品種強化營銷提升已有市場滲透率，精準定位挖掘新使用場景拓寬老牌品種強化營銷提升已有市場滲透率，精準定位挖掘新使用場景拓寬 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)目標人群，雙管齊下有望賦能業績穩健增長。目標人群，雙管齊下有望賦能業績穩健增長。新產品難以打入市場，老牌品種仍占市場主流。對于老牌

57、品種，若要提升銷售額，橫向可以依靠營銷提升已有市場的滲透率，縱向可以開拓新使用場景做大整體市場。藿香正氣口服液與急支糖漿深耕市場多年，已經有一定的營銷基礎及產品底蘊，有較大的客群基礎，再強化營銷所需要花費的邊際成本更低，邊際效應更高；同時進行新使用場景的挖掘并精準定位目標客群，有望拓展新的市場空間，預計未來有望貢獻業績增量。3.2.藿香正氣口服液：充分挖掘新屬性，營銷加碼打造新藿香正氣口服液：充分挖掘新屬性，營銷加碼打造新 IPIP 藿香正氣歷史悠久，獨家口服液劑型效果相較于其他劑型更顯著。藿香正氣歷史悠久，獨家口服液劑型效果相較于其他劑型更顯著。藿香正氣方劑，原名藿香正氣散，出自宋代太平惠民

58、和劑局方，是中國歷史上第一部由政府頒布的成方藥典，是宋朝官方和劑局所使用的成藥處方范本。其中使用的蒼術、陳皮有燥濕、健脾的作用，常用于治療外感風寒、內傷濕滯或夏傷暑濕所致的感冒、胃腸型感冒等癥狀。藿香正氣液是將藥物煎煮、去渣、取汁后制成，相當于濃縮的湯液，既有“湯者，蕩也”，掃蕩病邪的本領，又加入了辛熱的酒精作為提純溶劑，驅寒祛濕的效果較其他劑型更顯著，也日益受到普通消費者的青睞?？诜簞┬拖噍^于膠囊、顆粒更便攜，相較于水劑、合劑優勢明顯?？诜簞┬拖噍^于膠囊、顆粒更便攜，相較于水劑、合劑優勢明顯。水劑相較于傳統的膠囊、顆粒劑型的藿香正氣更便攜，且效果更好，而相較于其他液體劑型在適用人群、不良

59、反應及有效成分含量上均具有顯著優勢。公司的藿香正氣口服液作為口服液獨家劑型，優勢明顯。圖圖 15：藿香正氣口服液為獨家劑型，可更好地治療胃腸型感冒等藿香正氣口服液為獨家劑型，可更好地治療胃腸型感冒等 數據來源：太極藿香正氣口服液電商宣傳頁 表表 7:藿香正氣不同液體劑型對比：藿香正氣口服液綜合優勢明顯藿香正氣不同液體劑型對比：藿香正氣口服液綜合優勢明顯 液體劑型液體劑型 藿香正氣口服液藿香正氣口服液 藿香正氣水藿香正氣水 藿香正氣合劑藿香正氣合劑 酒精含量 不含不含 含 不含 適用人群 人群范圍廣人群范圍廣 人群受限 人群范圍廣 不良反應 可與抗生素聯用可與抗生素聯用 不可與抗生素聯用 可與抗

60、生素聯用 有效成分含量 高，直接采用揮發油成分高，直接采用揮發油成分 高，直接采用揮發油成分 低，從藥材中提取揮發油 服用量 小，一次小，一次 510ml，一日兩次，一日兩次 小，一次 510ml，一日兩次 大，性價比低，一次1015ml，一日三次 貯存條件 穩定性高，無特殊貯藏條件穩定性高，無特殊貯藏條件限制限制 穩定性高，無特殊貯藏條件限制 穩定性差，含防腐劑且不超過 20貯藏 數據來源：藿香正氣口服液電商宣傳頁，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)學術支

61、持明確市場定位，市場空間有望進一步打開。學術支持明確市場定位，市場空間有望進一步打開。國內一項藿香正氣口服液治療胃腸型感冒暑濕證的多中心、雙盲隨機對照臨床結果從縮短病程、改善癥狀評分等多個角度證明了產品療效。隨著藿香正氣口服液得到越來越多的指南、學術期刊的認可，未來有望進一步拓展適用場景，滿足不同年齡段及不同場景需求。學術支持進一步明確療效，市場空間有望進一步打開。圖圖 16：藿香正氣口服液可有效縮短胃腸型感冒病程：藿香正氣口服液可有效縮短胃腸型感冒病程 圖圖 17：藿香正氣口服液可有效改善胃腸型感冒暑濕證：藿香正氣口服液可有效改善胃腸型感冒暑濕證 數據來源：中醫雜志 數據來源：中醫雜志，國泰

62、君安證券研究 充分挖掘新屬性，橫向拓展適應癥。充分挖掘新屬性，橫向拓展適應癥。公司充分產品挖掘“祛暑、祛濕、祛暑濕”的市場定位，借“祛濕”屬性打通年輕人的需求，貼合當代年輕人的養生需求，積極進軍拓展年輕化市場。此外，藿香正氣口服液曾列入國家衛健委發布的新型冠狀病毒感染的肺炎診療方案試行第四至第九版醫學觀察期推薦治療中成藥以及新型冠狀病毒感染診療方案（試行第十版）的輕中癥推薦治療中成藥及重型、危重型隨癥用藥。適應癥的拓展擴大適用患者群體，同時進一步推進產品的大眾認知度和認可度。圖圖 18：充分挖掘新屬性，橫向拓展適應癥，拓寬適用人群：充分挖掘新屬性，橫向拓展適應癥，拓寬適用人群 數據來源：衛健委

63、，藿香正氣口服液電商宣傳頁，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)營銷加碼打造新營銷加碼打造新 IP，觸達年輕群體。，觸達年輕群體。公司打造新的品牌 IP 藿小香，吸引年輕群體的關注，并推出多款跨界聯名，包括藿香小雪糕和藿香可樂，都取得了不錯的反響。2022 年更是藿香品類破圈的關鍵之年，先后推出“防暑節”、“祛濕季”，開展“關愛高溫工作者”、“護航中高考”等大公關、大公益活動，提升產品認可度及品牌力；與山東漱玉平民開展全品類合作，和大參林、海王星辰等連鎖開展帶

64、量合作，實現銷量翻番增長。產品入選“2022 年度中國非處方藥黃金大單品”、“中成藥 感冒暑濕類”第一名，品牌力持續提升。圖圖 19：新：新 IP“藿小香”強化品牌力，跨界聯名深入觸達年輕群體“藿小香”強化品牌力，跨界聯名深入觸達年輕群體 數據來源：公司官網，公司微信公眾號，太極藿香正氣口服液電商宣傳材料 適應癥拓展提升市場空間；國藥入駐強化營銷，市占率提升至適應癥拓展提升市場空間；國藥入駐強化營銷，市占率提升至 71%。隨著藿香正氣的使用場景進一步挖掘以及適應癥的拓展，品類銷售額也有明顯提升，2022 年增速達 49%，2023 年消化 22 年高基數后仍略有增長，預計后續總體銷售額仍能保持

65、穩健增長態勢。自國藥入駐強化營銷后，藿香正氣口服液銷售額及市占率提升明顯。根據米內網的數據，2023 年，城市實體藥店藿香正氣口服液的市占率已經達到 71%，為近幾年的最高值，相較于國藥入駐前的 63%提升近 8%的市占率，在藿香正氣同品類中遙遙領先，其他同類型產品的市占率近兩年下滑明顯，足見太極強化營銷的效果。市占率持續提升一方面得益于作為口服液獨家劑型的明顯優勢，更多的是得益于在充分挖掘新屬性拓展新適用空間以及營銷加碼帶來的新增量。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)圖圖

66、20：2022 年藿香正氣拓展新適應癥，銷售額猛增年藿香正氣拓展新適應癥，銷售額猛增 圖圖 21：2023 年太極藿香正氣城市藥店市占率達年太極藿香正氣城市藥店市占率達 71%數據來源：米內網，國泰君安證券研究 數據來源：米內網，國泰君安證券研究 近三年銷量持續攀升，提價近三年銷量持續攀升，提價+營銷銷售額快速反彈，增長動力充足。營銷銷售額快速反彈，增長動力充足。2019年公司調整策略，2019 年起主動清庫存，目前庫存相對穩定，保持在合理的低水平上，同時銷量也因營銷等驅動快速提升。2022 年藿香正氣口服液單品營收增幅 64%，在第二終端（零售藥房）中成藥排名從 2019 年第 7 位躍升到

67、 2022 年第 3 位。2021 年產品出廠價提升 12%，銷量仍快速增長，在提價與營銷策略的雙重推動下，銷售額顯著提升，2023 年實現營收 22.71 億元，同比增長 45%。未來在營銷與提價的加持下，量價齊升，增長動能仍舊充足，業績仍有望維持高增長。圖圖 22：藿：藿香正氣口服液銷量香正氣口服液銷量 2020 年起明顯提升年起明顯提升 圖圖 23：藿香正氣口服液精銷量：藿香正氣口服液精銷量 2020 年起有所提升年起有所提升 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 圖圖 24：藿香正氣口服液銷售額近三年快速提升，藿香正氣口服液銷售額近三年快速提升，2

68、023 年增速達年增速達 45%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)3.3.急支糖漿：呼吸疾病驅動需求增長，定位精準走向年輕化急支糖漿：呼吸疾病驅動需求增長，定位精準走向年輕化 急支糖漿組方兼具中西醫理念，疊加糖漿劑型在止咳平喘上的明顯優勢，急支糖漿組方兼具中西醫理念，疊加糖漿劑型在止咳平喘上的明顯優勢，產品競爭力較強。產品競爭力較強。急支糖漿最早可追溯至 20 世紀 60 年代，源自涪陵地區嶺鄂山區針對當地鎮咳祛痰的湯藥嘗試，改良后加入宣

69、肺止咳的中藥，用于治療急性支氣管炎，在中西醫結合病房使用后獲得顯著療效，發展為華山醫院院內制劑，最終這一組方轉讓給了涪陵制藥廠（太極集團前身），而后在此后的 30 余年內成為國內暢銷產品，廣泛用于急性支氣管炎和慢性支氣管炎急性發作。急支糖漿有中醫學中“宣、清、利、豁”四大藥用特點，而糖漿劑型本身就有潤喉作用，可以進一步緩解咳嗽等癥狀，患者的體驗效果更強。近幾年我國呼吸感冒類疾病發病率較高，近幾年我國呼吸感冒類疾病發病率較高，2023-2024 年年 ILI 在門急診病在門急診病例數占比有所提升。例數占比有所提升。流感等呼吸道疾病具有較強的季節性，往往在秋冬季節高發，近幾年，我國呼吸感冒類疾病的

70、發病率相對較高，甚至存在多種呼吸道疾?。ǚ窝字гw、新冠感染、流感等）交織疊加。根據最新中國國家流感中心監測數據（統計截至 2024 年 3 月 10 日）顯示：2024年 3 月 4 日-2024 年 3 月 10 日，南方哨點醫院報告 ILI（流感樣病例，定義為體溫38，伴咳嗽或咽痛之一者）比例為 5.5%，環比有所下滑但同比顯著高于 20212022 年同期水平（2.4%和 3.8%），北方哨點醫院報告 ILI 比例為 4.1%，同樣高于 20212022 年同期水平（1.7%和 2.5%）。圖圖 25：近四年南方省份哨點醫院報告：近四年南方省份哨點醫院報告 ILI 病例病例 圖圖 26

71、：近四年北方省份哨點醫院報告：近四年北方省份哨點醫院報告 ILI 病例病例 數據來源：中國國家流感中心流感監測周報（2024 第 10 周）數據來源：中國國家流感中心流感監測周報（2024 第 10 周）較高的感冒呼吸類疾病發病率驅動止咳平喘類藥物銷量提升，雙重因素較高的感冒呼吸類疾病發病率驅動止咳平喘類藥物銷量提升，雙重因素推動急支糖漿銷售額快速增長，推動急支糖漿銷售額快速增長，2023 年市占率迅速提升。年市占率迅速提升。2022-2023 年由于多種呼吸道疾病交織，感冒呼吸類疾病頻發推動了止咳祛痰平喘類藥物的銷量，2023 年止咳平喘類藥物在呼吸類藥物中占比已達到37.4%，為近十年最高

72、值，相較于 2020 年的 27.7%市占率有顯著提升。受益于行業增長以及產品較強的綜合競爭力，急支糖漿在我國城市實體藥店銷售額 2022-2023 的增速分別 104%和 65%，增長勢頭較強，市場份額在的整個呼吸系統用藥中市占率第四，2023年市占率相較于2022年近乎翻倍，榮獲 2021 和 2022 年“中成藥 止咳化痰平喘類”第二名，2023 年獲“中成藥咳嗽化痰平喘類”第一名，市場認可度持續提升。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)圖圖 27：近幾年止咳平喘用藥：近

73、幾年止咳平喘用藥 OTC 銷售額逐步提升銷售額逐步提升 圖圖 28：2023 年急支糖漿在呼吸系統藥中市占率第四年急支糖漿在呼吸系統藥中市占率第四 數據來源：米內網，國泰君安證券研究 數據來源：米內網，國泰君安證券研究 產品營銷已有基礎，定位精準，推動年輕化宣傳。產品營銷已有基礎，定位精準，推動年輕化宣傳。急支糖漿此前的營銷效果顯著，“為什么追我？因為有急支糖漿”的廣告標語深入人心，可看作中藥 OTC 的幾大營銷較為成功的宣傳案例之一。但當時的廣告并未著重凸顯急支糖漿的核心競爭力，現階段，公司重鑄專業性，圍繞清熱、化痰、止咳三效合一，年輕化急支糖漿的品牌宣傳，精準定位“專業止咳”，提出“咳嗽非

74、小事，止咳要趁早”的全新品類價值理念主張，以“急支豹”為 IP，傳承推新，推動年輕化宣傳，預計在已有的營銷基礎背景下加碼核心競爭力的營銷，有望進一步強化產品的核心競爭力，拓展更廣的銷售峰值。圖圖 29：急支糖漿早前宣傳深入人心，打造新：急支糖漿早前宣傳深入人心，打造新 IP，宣傳更年輕化，宣傳更年輕化 數據來源：公司官網 2020 年底庫存逐步出清，銷售額觸底反彈，高增長未來有望延續。年底庫存逐步出清，銷售額觸底反彈，高增長未來有望延續。公司2020 年也逐步出清急支糖漿的庫存，庫存量顯著減少，當年銷售額也基本觸底。2021 年起，急支糖漿的生產和銷售逐步恢復正軌，銷售額逐步放量，同比增速達

75、74%，2022 年-2023 繼續延續高增速，實現 89%和 67%的銷售額的增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)圖圖 30：2020 年清庫存，目前生產銷售均回歸正軌年清庫存，目前生產銷售均回歸正軌 圖圖 31：急支糖漿銷售額近三年增長迅猛：急支糖漿銷售額近三年增長迅猛 數據來源：Wind，公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，公司年報，國泰君安證券研究 4.其他管線穩步增長，商業控費優化業績其他管線穩步增長，商業控費優化業績 4.1.中藥二三線及化藥品種有

76、望持續快速增長中藥二三線及化藥品種有望持續快速增長 4.1.1.中藥：通天、鼻竇炎口服液等二線品種持續高增長中藥：通天、鼻竇炎口服液等二線品種持續高增長 通天口服液：獨家品種支付環境利好，學術支持有望持續高增長通天口服液：獨家品種支付環境利好，學術支持有望持續高增長 學術研究不斷深化，奠定高增長基石。學術研究不斷深化，奠定高增長基石。通天口服液為心腦血管用藥的獨家品種，主要用于瘀血阻滯、風邪上擾所致的偏頭痛，癥見頭部脹痛或刺痛、痛有定處、反復發作、頭暈目眩、或惡心嘔吐、惡風等。盡管上市多年，通天口服液仍持續進行上市后學術研究。2022 年完成通天口服液人體機理研究，2023 年持續強化循證支持

77、，依據針對 14 項 RCT 研究、1000 余例患者的 meta 分析，通天口服液被列入中國偏頭痛中西醫結合防治指南中偏頭痛緩解期的推薦中成藥。學術的不斷認可為產品的院內推廣和銷售奠定了基石。獨家品種競爭格局良好，納入醫保目錄及基藥目錄支付環境較好。獨家品種競爭格局良好，納入醫保目錄及基藥目錄支付環境較好。通天口服液為心腦血管用藥的獨家品種，同時在 2018 年被納入新版基藥目錄，并且此前已被納入醫保目錄，整體支付環境較好。中標價自 2020-2022 年穩步提升，主要由于積極順應醫改政策，及時掌握各地政策法規，提前布局產品和市場，并堅持學術營銷，獲得市場的認可。產品銷售額也從 2020 年

78、起快速提升，2021-2022 年分別同比增長 40%/53%，近四年CAGR 達 33%，2023 年實現收入 3.16 億元，同比增長 10%，表觀增速放緩或有 2023 年下半年院內大環境收緊影響。我們預計，在強學術營銷賦能以及作為獨家品種支付環境較好的背景下，通天口服液后續仍有望維持高增速。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)圖圖 32：2020-2022 年通天口服液中標價顯著提升年通天口服液中標價顯著提升 圖圖 33：通天口服液近幾年均保持高增速：通天口服液近幾年均

79、保持高增速 數據來源：米內網，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 鼻竇炎口服液：學術營銷持續驅動，院內院外雙管齊下鼻竇炎口服液：學術營銷持續驅動，院內院外雙管齊下 鼻竇炎口服液持續推動學術建設，知名度提升引流院外，院內院外雙管鼻竇炎口服液持續推動學術建設，知名度提升引流院外，院內院外雙管齊下。齊下。鼻竇炎口服液主要用于風熱犯肺，濕熱內蘊所致的鼻塞不通，流黃稠涕；急慢性鼻炎，鼻竇炎見上述證候者。近幾年持續加強學術建設，2022 年發布“鼻竇炎口服液治療兒童鼻炎及鼻-鼻竇炎臨床應用專家共識”，并有序推進專家網絡建設，全面加速國家級專家庫建設，通過鼻竇炎口服液兒童用藥專家共識全國

80、巡講，以學術沙龍及學術征文活動等多種形式助力臨床推廣與品牌提升。此外，鼻竇炎口服液作為獨家品種納入最新版基藥目錄和醫保目錄，在院內的品牌知名度進一步助力引流院外 OTC 端。截至 2023 年，鼻竇炎口服液已連續超過五年在中國非處方藥統計排名中榮獲“中成藥口腔與耳鼻科類”第一名。根據米內網的數據顯示，我國城市實體藥店鼻竇炎口服液 2021-2022 年銷售額持續提升，同比增速分別為 12.7%、25.1%。院內院外同步快速增長，2023 年實現銷售額 2.61 億元，同比+22%，近四年 CAGR 達 40%，預計后續在學術建設的支持下仍有較大提升空間。圖圖 34：我國城市實體藥店鼻竇炎口服液

81、近兩年高增速：我國城市實體藥店鼻竇炎口服液近兩年高增速 圖圖 35：通天口服液近幾年均保持高增速：通天口服液近幾年均保持高增速 數據來源：米內網，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 大健康產品：天膠、補腎益壽膠囊等有望受益銀發經濟大健康產品：天膠、補腎益壽膠囊等有望受益銀發經濟 大健康產品多為補益類，產品矩陣持續豐富，未來有望受益銀發經濟。大健康產品多為補益類，產品矩陣持續豐富，未來有望受益銀發經濟。當前，我國老齡化人口數量持續增加，老年人的就診頻次更高，是醫療服務的重要群體。我國 60 歲以上老年人比例從 2003 年的 12.0%提升至2022 年的 19.9%，人口老

82、齡化趨勢明顯。分年齡來看老年人的就診頻次 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)更高，且相較于以前老年人就診率明顯提升。2018 年我國 55-64 歲和 65歲以上人口兩周就診率分別為 33%、43%，為全年齡段最高。且隨著可支配收入提升以及對健康重視程度越來越高，這兩個年齡段的兩周就診率相較于 2008 年分別提升 11pct/13pct，亦為全年齡段提升最高者。銀發經濟未來將成為重要的一大增長點。公司目前現有的大健康產品多為補益類產品，以天膠、補腎益壽膠囊、五子衍宗丸為代表

83、，大多為滋補或養生類產品，目標客群多為中老年群體，且持續拓展產品管線，預計 2024年內可實現蟲草產業化，進一步拓寬大健康產品矩陣。補益類及大健康產品未來有望受益銀發經濟。圖圖 36：我國老齡化加劇，補益類及大健康產品大多靶向老年群體，未來有望受益銀發經濟：我國老齡化加劇，補益類及大健康產品大多靶向老年群體，未來有望受益銀發經濟 數據來源：衛生統計年鑒，Wind，公司 2023 年報，公司官網，國泰君安證券研究 4.1.2.化藥：麻精為特色矩陣豐富，強競爭優勢增長有望延續化藥：麻精為特色矩陣豐富，強競爭優勢增長有望延續 主攻麻精類產品，多款產品納入基藥、醫保目錄，競爭優勢明顯。主攻麻精類產品，

84、多款產品納入基藥、醫保目錄，競爭優勢明顯?？毓勺庸疚髂纤帢I是西南地區唯一的麻醉藥及精神類藥品定點生產企業，其緩控釋技術、速釋技術、滴丸和緩釋滴丸技術處于國內領先地位，擁有超 500 個產品批文，核心產品包括益保世靈、洛芬待因緩釋片、散列通、芬尼康、美菲康等，涵蓋多個治療領域的普藥產品，多款產品被納入最新版基藥目錄和醫保目錄。不考慮 2021 年因實控人變更導致的業務調整帶來的利潤影響，近幾年利潤貢獻相對穩定，2023 年西南藥業實現利潤 2.07 億元，占 2023 年歸母凈利潤的 25%，整體業績相對穩健。圖圖 37：化藥以麻精類為特色，矩陣豐富，多款產品納入基藥、醫保目錄，：化藥以麻精類

85、為特色，矩陣豐富，多款產品納入基藥、醫保目錄，2023 年貢獻利潤占比達年貢獻利潤占比達 25%數據來源：公司 2023 年報，公司官網，國泰君安證券研究 益保世靈（注射用頭孢唑肟鈉）：獨家原研，樣本醫院市占率近益保世靈（注射用頭孢唑肟鈉）：獨家原研，樣本醫院市占率近 60%三代頭孢抗菌譜較廣為市場主流，其中頭孢唑肟市占率較高。三代頭孢抗菌譜較廣為市場主流，其中頭孢唑肟市占率較高。目前頭孢主要分為五代，其中三代頭孢的抗菌譜相較于前兩代更廣，根據 2023 年 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129

86、)(600129)樣本醫院用藥數據（PDB），三代頭孢使用金額在全部頭孢（含復方制劑）中占 59%，為頭孢類市場主流產品。單看三代頭孢的競爭格局，頭孢唑肟的市占率達15%，僅次于頭孢哌酮舒巴坦復方制劑；不考慮復方制劑，頭孢唑肟在頭孢三代單藥中市占率達 44%，遠高于其他品類。益保世靈作為原研品種競爭優勢明顯，市占率遠高于其他競品，未來仍益保世靈作為原研品種競爭優勢明顯，市占率遠高于其他競品，未來仍有望維持。有望維持。益保世靈為原日本藤澤藥品工業株式會社（安斯泰來）所開發的第三代頭孢菌素類抗生素，西南藥業與其合作引進該品種，使用日本原研原料并擁有該品種原研技術獨家生產和銷售。益保世靈對于多系統重

87、癥感染療效顯著，市場認可度高。根據 PDB數據，近幾年益保世靈在三代頭孢唑肟中市占率過半，且顯著高于競品市占率，未來仍有望維持較高市占率。此外，益保世靈以原研地產化身份成為注射用頭孢唑肟鈉參比制劑，為首例國產藥品以原研地產化身份成為參比制劑，進一步體現其產品具有較強的核心競爭力。根據米內網數據顯示，截至 2024 年4 月 13 日，共申報 21 個頭孢唑肟鈉一致性評價項目，尚無通過項目，故短期內產品仍有望貢獻穩定業績。圖圖 38：益保世靈作為原研品種競爭優勢明顯，市占率遠高于其他競品，近幾年銷售額均超：益保世靈作為原研品種競爭優勢明顯，市占率遠高于其他競品，近幾年銷售額均超10 億元億元 數

88、據來源：丁香園，PDB，公司各年度年報，國泰君安證券研究 麻精類產品：思為普和美菲康仍有望維持穩健增長麻精類產品：思為普和美菲康仍有望維持穩健增長 思為普（洛芬待因緩釋片）：緩釋獨家劑型，競爭格局好且有望延續，預思為普（洛芬待因緩釋片）：緩釋獨家劑型，競爭格局好且有望延續，預計未來仍可穩增長。計未來仍可穩增長。思為普由布洛芬和磷酸可待因組成，一方面可協同陣痛，另一方面緩釋制劑延遲作用時間：布洛芬是抗炎鎮痛藥，可對痛源的炎癥組織局部起鎮痛作用，磷酸可待因為中樞鎮痛藥，兩者通過不同的作用機理及最佳的配比組成，發揮鎮痛的協同作用；雙層片中磷酸可待因為速釋層，能迅速鎮痛；布洛芬為緩釋層，起長效鎮痛作用

89、，服用后鎮痛起始時間為 30 分鐘，鎮痛持續時間可達 12 小時，相較于洛芬待因片持續止痛時間更長。根據樣本醫院數據統計，思為普在洛芬待因中市占率超 80%，作為獨家緩釋劑型，競爭格局良好，近幾年銷售額持續提升，2023 年銷售額已超 5 億元?？紤]到緩釋劑型優勢明顯，且后續在研管線中類似緩釋制劑數量較少且均處于早研階段，思為普競爭優勢仍有望繼續維持，預計未來仍可持續貢獻穩定增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)圖圖 39：樣本醫院中思為普近六年市占率均超：樣本醫院中思為普

90、近六年市占率均超 80%圖圖 40：思為普銷售額近幾年持續提升：思為普銷售額近幾年持續提升 數據來源：PDB，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 美菲康（鹽酸嗎啡緩釋片）：市場空間大，緩釋片劑型更受青睞。美菲康（鹽酸嗎啡緩釋片）：市場空間大，緩釋片劑型更受青睞。癌癥疼痛診療規范（2018 年版）指出晚期癌癥患者的疼痛發生率可達 60-80，其中 1/3 的患者為重度疼痛。根據2020 中國癌癥患者生存質量白皮書，57.4%的癌癥患者會出現不同程度的疼痛，且病理分期越晚，疼痛程度越高，對患者造成巨大的疾病負擔。根據 WHO 治療疼痛的相關原則及我國診療規范，目前主要采用三階梯

91、止痛方案，其中針對重度疼痛患者往往采用阿片類藥物，如嗎啡等。緩釋劑型在止痛的同時可以延長止痛作用時間，在臨床運用中受到更多青睞。目前，鹽酸嗎啡緩釋片僅美菲康一款產品獲批，且公司仍在探索更長效的改良型新藥鹽酸嗎啡緩釋片（24h 滲透泵型），預計 27-28 年完成?？紤]到疼痛患者的數量較多且治療意愿強，已有緩釋劑型疊加更長效劑型的產品矩陣，有望持續貢獻增量。圖圖 41：樣本醫院中美菲康市占率持續提升，現居首位：樣本醫院中美菲康市占率持續提升，現居首位 圖圖 42：近幾年美菲康持續保持穩健增長：近幾年美菲康持續保持穩健增長 數據來源：PDB，國泰君安證券研究 數據來源：公司各年年報，國泰君安證券研

92、究 4.2.商業：立足川渝輻射全國，控費能力加強優化業績商業：立足川渝輻射全國，控費能力加強優化業績 商業板塊業態完善，綜合實力靠前，立足川渝輻射全國。商業板塊業態完善，綜合實力靠前，立足川渝輻射全國。公司醫藥商業系統是西部地區藥品經營業態最完善、綜合實力前三強的大型醫藥商業體系，經營品規達 5 萬余個，涵蓋藥品批發、配送、零售、進出口等業務，業務覆蓋川渝 100 多個市、區、縣，2 萬多個直接配送終端，擁有立足川渝、輻射全國重點城市的強大市場網絡。目前已建立遍布全國的藥品營銷網絡，擁有西部地區最完善的醫藥商業網絡和最成熟的醫藥物流配送體系，擁有 20 余家醫藥商業流通企業、2 家大型醫藥物流

93、中心，請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)以及綜合競爭力在川渝地區穩居第一的零售藥房桐君閣連鎖大藥房（太極大藥房）。自有零售藥房在川渝地區認可度高，綜合競爭能力強。自有零售藥房在川渝地區認可度高，綜合競爭能力強。零售藥房兩大品牌“太極大藥房”和“桐君閣大藥房”的綜合競爭力在川渝地區穩居第一。太極大藥房的零售經營管理水平、大數據分析和應用能力，已走在了同行業前列。桐君閣連鎖大藥房和太極連鎖大藥房以專業的服務贏得廣大消費者的認可，雙雙榮獲全國工商聯醫藥業商會發布的“2022-202

94、3年度中國連鎖藥店 50 強”稱號。降本增效成效明顯，經營質量大幅提升。降本增效成效明顯，經營質量大幅提升。公司持續推進商業改革，細化落地商業版塊“1+2+3”架構，完成重慶、四川商業平臺公司整合，增強兩大平臺批零統籌與組織能力，助力經營質量提升。大力拓展終端市場，以集采為抓手，大力開發等級醫院同時加大中藥飲片銷售力度，加速新零售業務拓展。2023 年新開發等級醫院 48 家，中藥飲片在醫療終端同比增長 26%，O2O、B2C 及私域營銷等新零售業務銷售收入同比+17%。同時，持續突破海外業務，推進商業流通數字化演進，整體經營質量大幅提升。2023 年實現收入 77.26 億元，同比略有下滑，

95、但毛利率逐步恢復增長態勢，未來有望進一步提升。圖圖 43：商業板塊逐步調整，毛利率恢復增長態勢：商業板塊逐步調整，毛利率恢復增長態勢 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.3.中藥材資源：加速全產業鏈發展中藥材資源：加速全產業鏈發展 全面整合，全面整合，加速擴容，驅動全產業鏈協同發展。加速擴容，驅動全產業鏈協同發展。2023 年中藥材資源板塊實現營業收入 10.17 億元，同比增長 118.71%。高速增長主要得益于全面整合和快速擴容。板塊整合統籌布局，從藥材種植、經營再到中藥飲片加工，形成資源合/力，并開創政企合作新模式，打造集藥材種植、加工、飲片生產與智慧煎配中心一體的綜合經營平臺，目

96、前已建成四川眉山智慧煎配中心。此外，持續擴大藥材種植規模，中藥材規范化基地在地面積達 20 萬畝，全年新增自建或合作共建中藥材加工中心 5 個，中藥材大品種分級加工與戰略儲備初具規模，并推進中藥資源數字化演進，啟動“4G 一碼一中心一平臺”中藥全產業鏈融合發展體系建設，數字驅動產業鏈上下游延伸發展，打造中藥材資源核心競爭力。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(600129)(600129)5.風險提示風險提示 5.1.成本上漲風險成本上漲風險 原料成本、人工成本等成本如果上升，而未能向終端價格轉移，成本傳導

97、受阻，可能對公司的營收造成一定影響。5.2.市場競爭加劇風險市場競爭加劇風險 隨著市場競爭日益加劇，藥品能否入選各地基藥目錄、醫保目錄，招標價格高低和能否中標，醫保品種進入雙通道銷售，醫療、零售終端渠道價格聯動；醫藥零售醫保支付管理將更加嚴格，均對公司收入和利潤具有重要影響。5.3.行業政策風險行業政策風險 醫藥行業是受到政府政策影響較大的行業之一，未來，隨著國家醫療衛生體制改革的不斷深化，醫藥政策陸續出臺，集中帶量采購的持續推進，可能對公司的產品帶來較大沖擊。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 27 Table_Page 太極集團太極集團(60012

98、9)(600129)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息

99、來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員

100、工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決

101、策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關

102、聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：