《基康儀器-北交所公司深度報告：安全監測細分領域行業龍頭“自主研發+布局廣闊+客戶優質”構筑核心壁壘-240504（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《基康儀器-北交所公司深度報告：安全監測細分領域行業龍頭“自主研發+布局廣闊+客戶優質”構筑核心壁壘-240504（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告北交所公司深度報告通用設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/20 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 基康儀器（830879）安全監測細分領域行業安全監測細分領域行業龍頭龍頭，“自主研發，“自主研發+布布局廣闊局廣闊+客戶優質”構筑核心壁壘客戶優質”構筑核心壁壘 2024 年年 05 月月 04 日日 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 證券分析師證券分析師 袁理袁理 執業證書：S0600511080001 021-60199782 研究助理研究助理 錢堯天錢堯天 執業證書：S0600122120031 股價走

2、勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)8.65 一年最低/最高價 5.98/13.27 市凈率(倍)2.11 流通A股市值(百萬元)453.58 總市值(百萬元)1,206.66 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)4.10 資產負債率(%,LF)12.97 總股本(百萬股)139.50 流通 A 股(百萬股)52.44 相關研究相關研究 基康儀器(830879)：2023Q1 業績點評：智能監測終端銷售增長穩健，業績符合預期 2023-04-26 基康儀器(830879)：2022 年業績點評：鞏固能源行業同時積極拓展水利項目，業績符合預期 2023-03-27 買入（首次）Tabl

3、e_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）298.84 328.64 386.00 450.70 522.73 同比 15.32 9.97 17.46 16.76 15.98 歸母凈利潤（百萬元）60.55 72.66 90.65 110.43 129.77 同比 20.17 20.01 24.75 21.82 17.52 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.43 0.52 0.65 0.79 0.93 P/E（現價&最新攤?。?9.93 16.61 13.31 10.93 9.30 Table_Tag Table_Su

4、mmary 投資要點投資要點 傳感器及智能儀器儀表行業：上層政策持續扶持，中層產業格局優化，下層下游行業需求廣傳感器及智能儀器儀表行業：上層政策持續扶持，中層產業格局優化，下層下游行業需求廣泛：泛：1）我國 2016 年以來推出一系列政策不斷加大對制造業數字化、智能化建設力度。2）中國傳感器行業發展速度高于全球，其中智能傳感器占比穩健。由于我國近年來工業信息化高速發展，傳感器市場規模 2019-2023 年預計從 2189 增至 4045 億元，CAGR 為 17%，高于全球 CAGR 8%水平，其中智能傳感器占比維穩在 35%以上（高于全球 2021 年占比 24%），我國傳感器發展區域較為

5、集中，華東、中南、華北三個區域發展領先，2021 年市占率分別為46%/20%/13%。3）下游行業適用范圍廣泛，包含能源、水利、交通、智慧城市、地質災害等。能源板塊新能源趨勢顯著：6000千瓦及以上電廠風電并網容量2010-2023年由2958增至44134萬千瓦，CAGR 為 23.1%；水利板塊增長穩?。核ㄔO落實投資 2011-2023 年由 3452 增長至 11996 億元，CAGR 為 10.9%；交通板塊公路、鐵路建設呈增長態勢，2023 年全國完成交通固定資產投資超過 3.9 萬億元人民幣，同比增長 6.4%，鐵路全年完成固定資產投資 7645 億元，同比增長 7.5%；智

6、慧城市市場規模發展迅猛：2017-2021 年中國智慧城市市場規模由 3.5增長至 21.1 萬億元，CAGR 為 56.7%，預測 2021-2023 年 CAGR 為 16.4%。核心競爭力：產品專注自主研發、技術壁壘高筑、服務領域布局廣闊、客戶資源稟賦優異：核心競爭力：產品專注自主研發、技術壁壘高筑、服務領域布局廣闊、客戶資源稟賦優異：1）產品端：公司智能監測終端產品主要包含四類：監測傳感器、數據采集設備、安全監測管理軟件及 G 云平臺，與可比公司金碼測控同類振弦式傳感器及數據采集儀對比來看，公司傳感器適配度更高，采集儀兼容性更強，同時公司核心 G 云平臺可以達到有效監管，降本增效目的，

7、優勢顯著。2）技術端：公司在擁有的五大核心技術基礎上不斷創新，增強了振弦式傳感器的穩定性、適應性、可靠性，提高了光纖光柵傳感器的靈敏性、傳輸距離、抗干擾性，通過對物聯網集成技術及云平臺應用提高了采集設備準確性、兼容性、應用性。公司通過 20 多年積累在安全監測傳感器行業獲得了國家使用新型、外觀設計及發明專利 40 項，國家技術發明二等獎 1 項，參與編寫國家及行業標準 13 項。3）服務領域：對于細分監測傳感器領域，不斷拓展具體使用場景及地域范圍，由點及面覆蓋形成協同效應是企業發展基石，分行業來看，公司市占率在水利、能源較高，在交通、智慧城市行業發展空間較大，布局以西南華北區域占比較高，伴隨市

8、場布局結構不斷優化毛利率有望持續提升。4）客戶端：公司下游客戶主要為國有大中型企業、設計研究院、科研院所、施工局、高校等，合作穩定，訂單較大，公司 2019-2021 年客戶數量分別為 923/866/956 家，水利、能源、交通占比較高。公司產品多為工業用品而非民用，相比而言客戶更為注重公司生產能力、產品質量及售后服務，對品牌依賴性較低，迄今為止，公司已經提供了上千個大中型工程項目的技術指導和安裝服務，經驗豐富，包含三峽水電站、新疆哈密抽水蓄能電站、廣西防城港核電站、中俄中緬油氣管道、南北水調、京滬高鐵、大興國際機場、港珠澳大橋、布達拉宮等，獲得下游客戶認可，客戶群體逐漸擴大。盈利預測與投資

9、評級：盈利預測與投資評級：我們預計公司歸母凈利潤分別為 0.91/1.10/1.30 億元，對應 PE 分別為13/11/9 倍，基于公司在安全監測細分領域行業地位處于領先位置且下游領域發展前景良好，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：市場空間受限風險；下游基建投資增速放緩風險；原材料價格波動風險；應收賬款回款較慢風險。-22%-8%6%20%34%48%62%76%90%104%2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28基康儀器北證50 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2

10、/20 內容目錄內容目錄 1.深耕傳感器二十余載，細分領域智能監測龍頭深耕傳感器二十余載，細分領域智能監測龍頭.4 1.1.發展歷程：深耕智能監測傳感行業二十余載，細分領域行業龍頭.4 1.2.團隊管理：管理團隊年輕化，發展潛力充足.5 1.3.業務拆分：智能監測終端產品為主，安全監測物聯網服務為輔.6 2.傳感器及儀器儀表行業：上層政策持續扶持，中層產業格局優化，下層下游行業需求廣泛傳感器及儀器儀表行業：上層政策持續扶持，中層產業格局優化，下層下游行業需求廣泛.7 2.1.上中層：政策扶持，產業優化，裝備升級.7 2.2.下層：下游需求持續增加，能源、交通、智慧城市發展空間廣闊.9 3.核心

11、競爭力：產品專注自主研發、技術壁壘高筑、服務領域布局廣闊、客戶資源稟賦優異核心競爭力：產品專注自主研發、技術壁壘高筑、服務領域布局廣闊、客戶資源稟賦優異 11 3.1.產品專注自主開發，性能優異，打造核心技術壁壘.11 3.2.深入綁定下游國央企、科研院所，大客戶資源稟賦優異.15 4.盈利預測盈利預測.17 5.風險提示風險提示.18 AVhUmUdWkZuZ6M9RbRmOrRtRqMkPoOmRiNoOtMaQqRrNNZmOrOwMqMrQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/20 圖表目錄圖表目錄 圖

12、 1：公司發展歷程.4 圖 2：2019-2023 年公司營業收入（百萬元）及同比.5 圖 3：2019-2023 年公司歸母凈利潤（百萬元）及同比.5 圖 4：公司股權結構圖（截至 2024 年 4 月 1 日）.5 圖 5：2019-2023 年公司各業務收入（百萬元）及同比.6 圖 6：2019-2023 年公司各業務收入占比.6 圖 7：2019-2023 年公司各業務毛利率.7 圖 8：2019-2023 年公司費用率變化.7 圖 9：2019-2023 年全球傳感器市場規模.8 圖 10：2019-2023 年中國傳感器市場規模.8 圖 11：2021 年中國智能傳感器區域布局.9

13、 圖 12：2010-2023 年中國風電并網設備容量（萬千瓦).10 圖 13：2011-2022 年中國電力投資總量（億元）及同比.10 圖 14：2017-2023 年中國智慧城市市場規模.10 圖 15：2017-2023 年中國智慧城市支出規模.10 圖 16：公司產品分類.12 圖 17：安全監測物聯網解決方案.14 圖 18：G 云中心.14 圖 19：監測工程 G 云平臺實時監控.14 圖 20：2019-2023 年公司研發費用（百萬元）.15 圖 21：2019-2023 年公司員工構成.15 圖 22：2019-2021 年分行業客戶數量（家）.16 圖 23：2019-

14、2023 年前五大客戶銷售額占比.16 表 1：公司高級管理人員.5 表 2：2016-2023 年行業部分相關扶持政策.7 表 3：與可比公司產品對比.12 表 4：核心技術創新點與產品特性對應.15 表 5：公司參與巨型工程.16 表 6：盈利預測拆分（單位：百萬元）.17 表 7：可比公司估值表（截至 2024 年 5 月 4 日）.18 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/20 1.深耕傳感器二十余載，細分領域智能監測龍頭深耕傳感器二十余載，細分領域智能監測龍頭 1.1.發展歷程：深耕智能監測傳感行業二

15、十余載，細分領域行業龍頭發展歷程：深耕智能監測傳感行業二十余載，細分領域行業龍頭 公司產品公司產品 5 次迭代、深耕智能監測傳感行業次迭代、深耕智能監測傳感行業 20 余年，擁有高質量完整安全監測系余年，擁有高質量完整安全監測系統，智能監測細分領域龍頭。統，智能監測細分領域龍頭。公司 1998 年成立，20 余年期間公司技術研發由 1.0 階段發展到 5.0 階段：1）1.0 階段：公司聚焦振弦式傳感技術的研究，形成了 7 大系列應力應變監測儀器、20 大類變形監測儀器、5 大類滲流監測儀器等；2）2.0 階段：公司 2004年開始研究光電傳感技術，研發生產了四類 CCD 監測儀器；3）3.0

16、 階段：公司 2007 年開始研究光纖光柵傳感技術，在行業率先提供了全品類光纖光柵監測儀器，包含 10 類變形監測光纖光柵傳感器，5 大類滲流光纖光柵傳感器等；4）4.0 階段：2012 年，公司開始研究物聯網集成應用技術與云服務平臺應用技術，在原有 Micro40 系列推出 G系列等各類數據采集儀，形成 G 云平臺雛形；5）5.0 階段：公司 2016 年通過產品創新升級向數據服務商轉型，推出物聯網數據采集平臺 G 云，以及 G 云 4 個系列終端產品。公司通過 5 次對產品的升級迭代形成了以精密傳感器和智能數據采集設備為基礎，以移動互聯網、物聯網、云計算技術為載體，以監測與預警云服務平臺為

17、核心的安全監測系統。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司年報，公司招股書，東吳證券研究所 公司營收規模穩健增長，費控良好推動業績高速增長。公司營收規模穩健增長，費控良好推動業績高速增長。公司 2019-2023 年營收規模伴隨市場需求增長由 1.71 億元增長至 3.29 億元，CAGR 為 17.8%，費控良好下歸母凈利潤由0.21億元增長至0.73億元，CAGR為36.5%，歸母凈利率增長9.9 pct達到22.2%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/20 圖圖2：2019-2023 年年公司

18、營業收入（百萬元）及同比公司營業收入（百萬元）及同比 圖圖3：2019-2023 年年公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤（百萬元）及同比（百萬元）及同比 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.2.團隊管理：管理團隊年輕化，發展潛力充足團隊管理：管理團隊年輕化，發展潛力充足 公司實控人為前董事長蔣小鋼。公司實控人為前董事長蔣小鋼。公司實控人為蔣小鋼，直接持股 28.88%，蔣小鋼2020 年 4 月退休，辭任公司董事長職位，現任董事長為袁雙紅。圖圖4：公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2024 年年 4 月月 1 日）日）數據來源：Wind，東吳證券研究所

19、 公司高管團隊年輕化，具有優異發展潛力。公司高管團隊年輕化，具有優異發展潛力。公司高管團隊跟隨公司多年，平均年齡僅為 43 歲，正值當打之年?？偨浝碲w初林 2006 年進入公司，已在公司任職 18 年，同時銷售背景出身有利于公司產品市場進一步拓展，其余三位副總經理也在公司分別任職26/22/18 年，與公司共同成長，具有發展潛力。表表1：公司高級管理人員公司高級管理人員 姓名姓名 年齡年齡 職務職務 履歷情況履歷情況 趙初林 42 總經理 碩士研究生學歷。2005 年 7 月至 2006 年 2 月，就職于美的集團，任市場專員；20062006 年年 3 3 月至月至 2018 2018 年年

20、 4 4 月，在月，在基康儀器歷任銷售工程師、銷售部經理助理、銷售部經理、營銷總監、能源事業基康儀器歷任銷售工程師、銷售部經理助理、銷售部經理、營銷總監、能源事業部總經理、副總經理職務；部總經理、副總經理職務；2018 2018 年年 4 4 月至今任公司總經理、董事月至今任公司總經理、董事 吳玉瓊 48 副總經理、董事會秘書 MBAMBA 管理學碩士，管理學碩士，1994 年至 1998 年在北京市北美儀器咨詢有限公司文員工作；1998 1998 年至年至 2017 2017 年年在基康儀器歷任辦公室主任、計劃合同部經理、質量部經理、行政部經理；在基康儀器歷任辦公室主任、計劃合同部經理、質量

21、部經理、行政部經理；2017 2017 年年 4 4 月至月至 2018 2018 年年 4 4 月任公司監事；月任公司監事；2018 2018 年年 4 4 月至今任公司副總經理、董事會秘書。月至今任公司副總經理、董事會秘書。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.020192020202120222023營業總收入（百萬元）yoy0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0.010.020.030.040.050.060.07

22、0.080.020192020202120222023歸母凈利潤（百萬元）yoy歸母凈利率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/20 于雷雷 41 財務總監 本科學歷。2007 年 3 月至 2008 年 10 月在良機實業股份有限公司天津良機冷卻設備有限公司任會計；2008 年 11 月至 2010 年 10 月在濰坊宏躍網架鋼結構有限公司任會計；2011 年 07 月至 2012 年 10 月在三一重工下屬公司北京市三一重機有限公司任銷售、總賬會計；2012 2012 年年 11 11 月月至至 2018

23、2018 年年 8 8 月任公司財務經理；月任公司財務經理；20182018 年年 8 8 月至今，任公司財務總監。月至今，任公司財務總監。張紹飛 43 副總經理 本科學歷，水利工程工程師。2002 2002 年年 1 1 月至月至 2017 2017 年年 5 5 月基康儀器歷任質檢工程師月基康儀器歷任質檢工程師、銷售工程銷售工程師、武漢辦事處經理、能源事業部副總經理、能源事業部總經理；師、武漢辦事處經理、能源事業部副總經理、能源事業部總經理；20172017 年年 5 5 月至月至 2018 2018 年年 4 4 月任月任基康科技副總經理職務；基康科技副總經理職務；2018 2018 年

24、年 4 4 月至今，任公司副總經理。月至今，任公司副總經理。趙鵬 42 副總經理 本科學歷。2006 2006 年年 3 3 月至月至 2009 2009 年年 2 2 月在基康儀器月在基康儀器任銷售工程師任銷售工程師；2009 年 2 月至 2012 年 2 月在基康科技銷售部任銷售部經理助理、副經理；2012 年 2 月至 2017 年 5 月在公司歷任營銷中心華北大區經理、京津大區經理，交通事業部副總經理、總經理；2017 年 5 月至 2018 年 4 月任公司營銷中心副總監；2018 年 4 月至今，任公司副總經理。數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 1.3.業務拆分：智能監測終端

25、產品為主，安全監測物聯網服務為輔業務拆分：智能監測終端產品為主，安全監測物聯網服務為輔 公司業務模式以產品銷售為主，服務方案輔助，近五年伴隨市場拓展規?？焖贁U張。公司業務模式以產品銷售為主，服務方案輔助，近五年伴隨市場拓展規?？焖贁U張。公司主營業務主要分為兩部分，一部分為智能監測終端的研發、生產和銷售，另一部分為提供安全監測物聯網解決方案及服務，2019-2023 年伴隨公司大力拓展下游市場，主營業務收入有明顯提升，2023 年智能終端銷售及物聯網解決方案收入分別為 2.73/0.56億元，占比主營業務收入 83%/17%，2019-2023 年 CAGR 分別為 19.1%/12.1%。圖圖

26、5：2019-2023 年年公司各業務收入（百萬元）及同比公司各業務收入（百萬元）及同比 圖圖6：2019-2023 年年公司各業務收入占比公司各業務收入占比 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 公司毛利率維持高位，費用率控制良好。公司毛利率維持高位，費用率控制良好。公司 2019-2023 年毛利率由 52.6%逐步攀升至 54.6%，維持高位，主要由于公司智能監測終端設備技術含量較高、品牌知名度高，2019-2023 年智能檢測終端毛利率維持高位，較為穩定，而解決方案及服務業務除設備供貨外還需提供其他土建工程如提供輔材、運輸、鉆探施工、安裝調試等，成本提

27、高導致毛利率較低。2019-2023nian1 公司費控良好，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別下降 2.7/2.9/3.1pct 至 10.8%/10.1%/7.6%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025030020192020202120222023智能監測終端安全監測物聯網解決方案及服務終端產品yoy服務yoy79%68%75%74%83%21%32%25%26%17%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202120222023終端產品占比服務占比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文

28、之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/20 圖圖7：2019-2023 年年公司各業務毛利率公司各業務毛利率 圖圖8：2019-2023 年年公司費用率變化公司費用率變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.傳感器及儀器儀表行業：上層政策持續扶持，中層產業格局優傳感器及儀器儀表行業：上層政策持續扶持，中層產業格局優化，下層下游行業需求廣泛化，下層下游行業需求廣泛 2.1.上中層：政策扶持，產業優化，裝備升級上中層：政策扶持，產業優化，裝備升級 傳感器及智能儀器儀表行業受到上層政策扶持，自上而下推動行業發展。傳感器及智能

29、儀器儀表行業受到上層政策扶持，自上而下推動行業發展。自上而下來看，公司所處行業為儀器儀表制造業，國家目前正不斷加大對基礎設施建設投資力度，相應傳統產業面臨改造更新需求，如需要提升制造業的數字化、智能化及精益化，從而推動傳感器及智能儀器儀表行業發展。2016 年以來，國家推出了系列政策以鼓勵行業作為國家重點發展行業進入快速發展階段。表表2：2016-2023 年年行業部分相關扶持政策行業部分相關扶持政策 序號序號 政策名稱政策名稱 頒布單位頒布單位 頒布時間頒布時間（年）（年）相關內容相關內容 1 國家水網建設規劃綱要 國務院 2023 加快構建國家水網，建設現代化高質量水利基礎設施網絡，統籌解

30、決水資源、水生態、水環境、水災害問題，做好國家水網頂層設計。2 國務院關于增加發行國債支持災后恢復重建和提升防災減災救災能力的議案 國務院 2023 項目主要建設內容應符合此次國債資金支持范圍，精準聚焦災后恢復重建和提升防災減災救災能力。3 國務院關于印發“十四五”數字經濟發展規劃的通知 國務院 2022 瞄準傳感器、網絡通信、集成電路等戰略性前瞻性領域；提升產業鏈關鍵環節競爭力，完善 5G、集成電路、新能源汽車、人工智能、工業互聯網等重點產業供應鏈體系。4 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 全國人大 2021 建設現代化基礎設施體系。統籌推進傳統基

31、礎設施和新型基礎設施建設，打造系統完備、高效實用、智能綠色、可靠的現代化基礎設施體系。加快建設新型基礎設施。加快建設交通強國。構建現代能源體系。加強水利基礎設施建設。5 抽水蓄能中長期發展規劃（2021-2035年）國家能源局 2021 加快抽水蓄能電站核準建設。到 2025 年，抽水蓄能投產總規模較“十三五”翻一番，達到 6200 萬千瓦以上。6 關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見 國務院辦公廳 2021 要求太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上，實施可再生能源替代行動，大力發展風能、太陽能、生物質能、海洋能、地熱能等，不斷提高非化石能源消費比重。0.0%10.0

32、%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%20192020202120222023主營業務毛利率終端產品毛利率服務毛利率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%20192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/20 7 關于小型病險水庫除險加固項目管理辦法和小型水庫雨水情測報和大壩安全監測設施建設與運行管理辦法的通知 水利部 2021 要求全面完成“十四五”小型病險水庫除險加固、雨水情測報和大壩

33、安全監測設施建設任務，規范項目管理，消除安全隱患，提升信息化水平，保障水庫安全運行。8 公路長大橋梁結構健康監測系統建設實施方案 交通運輸部 2021 要求按照“安全第一、預防為主、明確責任、分級管理、突出重點、分步實施、單橋監測、聯網運營”的原則，對跨江跨?？鐛{谷等長大橋梁結構健康開展實時監測，動態掌握長大橋梁結構運行狀況。9 關于印發城市安全風險綜合監測預警平臺建設指南（試行）的通知 國務院安委會 2021 要求優先突出提升氣熱橋和軌道交通等城市生命線監測預警處置水平的建設內容，再逐步擴展到公共安全、生產安全、自然災害等領域，統籌推進監測預警平臺建設。10 關于推進生態環境監測體系與監測能

34、力現代化的若干意見（征求意見稿）生態環境部 2020 要強化生態環境監測核心支撐，健全監測評價制度、加強環境質量預測預報、推進科技創新與應用；要夯實生態環境監測基礎，優化機構隊伍、提升裝備能力、強化法制保障、加強經費投入。11 水利網信水平提升三年行動方案（20192021 年）水利部 2019 提升強監管支撐能力，建成省級以上水利網絡安全防護體系，構建高速互聯的水利信息網，初步建成天空地一體化的水利監測感知網，基本建成水利數據共享分析服務體系，基本建成高效協同的水利業務應用體系，提供較為豐富的水利公共服務產品。12 關于推進城市安全發展的意見 中共中央辦公廳、國務院辦公廳 2018 意見要求

35、加大城市安全運行設施資金投入，提高安全自動監測和防控能力。加強城市安全監管信息化建設，加快實現城市安全管理的系統化、智能化。13 智能傳感器產業三年行動指南（2017-2019 年）工業和信息化部 2017 支持企業探索研發新型 MEMS 傳感器設計技術、制造工藝技術、集成創新與智能化技術。14“十三五”國家科技創新規劃 國務院 2016 開展新型光通信器件、半導體照明、高效光伏電池、MEMS（微機電系統）傳感器、柔性顯示、新型功率器件、下一代半導體材料制備等新興產業關鍵制造裝備研發,提升新興領域核心裝備自主研發能力。數據來源：東吳證券研究所 中國傳感器行業發展速度高于全球，其中智能傳感器占比

36、較為穩健。中國傳感器行業發展速度高于全球，其中智能傳感器占比較為穩健。公司所處行業屬于傳感器及智能儀器行業的子行業，與物聯網息息相關。1）從全球來看，由于物聯網及 5G 不斷發展，全球傳感器行業市場規模 2019-2023 年預計從 1521 億美元增至 2034億美元，CAGR 為 8%，其中智能傳感器占比由 21%提升至 24%。2）從中國來看，由于我國近年來工業信息化高速發展，傳感器行業市場規模 2019-2023 年預計從 2189 億元增至 4045 億元，CAGR 為 17%，高于全球水平，其中智能傳感器占比維穩在 35%以上。圖圖9：2019-2023 年年全球傳感器市場規模全球

37、傳感器市場規模 圖圖10：2019-2023 年年中國傳感器市場規模中國傳感器市場規模 數據來源：2022 年智能傳感器十大園區報告，東吳證券研究所 數據來源：2022 年智能傳感器十大園區報告，東吳證券研究所 19.0%20.0%21.0%22.0%23.0%24.0%25.0%050010001500200025002019202020212022E2023E傳感器（億美元）智能傳感器（億美元）智能傳感器占比34.6%34.8%35.0%35.2%35.4%35.6%35.8%36.0%0500100015002000250030003500400045002019202020212022

38、E2023E傳感器（億元）智能傳感器（億元）智能傳感器占比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/20 我國傳感器發展區域較為集中，華東、中南、華北三個區域發展領先。我國傳感器發展區域較為集中，華東、中南、華北三個區域發展領先。從區域布局來看，華東、中南、華北三個區域 2021 年市場份額占比分別為 46%/20%/13%，合計占比 80%。主要原因是華東區域工業類別多、產業發達，例如汽車、能源、電子等行業均處于國內領先地位，傳感器配套需求相應增加；中南地區輕工業發達，高新企業眾多，如 5G、無人機等；華北區域是

39、中國高端制造業基地，在航空、自動駕駛領域發展領先。圖圖11：2021 年中國智能傳感器區域布局年中國智能傳感器區域布局 數據來源：2022 年智能傳感器十大園區報告，東吳證券研究所 2.2.下層：下游需求持續增加，能源、交通、智慧城市發展空間廣闊下層：下游需求持續增加，能源、交通、智慧城市發展空間廣闊 公司安全監測傳感器及智能儀器儀表產品下游行業適用范圍廣泛，包含能源、水利、公司安全監測傳感器及智能儀器儀表產品下游行業適用范圍廣泛，包含能源、水利、交通、智慧城市、地質災害等。交通、智慧城市、地質災害等。行業下游主要包含各類基礎設施建設，分板塊來看：1）能源板塊新能源趨勢顯著：2011-2021

40、 年中國電力投資總量 CAGR 為 3.2%，增長 37.7%至 1.0 萬億元?！笆奈濉逼陂g電力新能源趨勢化顯著，裝機容量結構持續優化。水電方面，2023 年末我國水電裝機規模為 4.21 億千瓦，同比增長 2.7%，“十四五”、“十五五”期間將分別新增水電裝機容量 4000 萬千瓦左右；抽水蓄能方面，2023 年我國抽水蓄能核準加速推進，當年核準裝機規模合計 4560 萬千瓦。根據國家能源局發布的 抽水蓄能中長期發展規劃(2021-2035 年)，計劃到 2025 年和 2035 年抽水蓄能投產規模將分別增至 6200 萬千瓦及 1.2 億千瓦以上；核電方面，近兩年核電核準加速，2022

41、 年和2023 年連續兩年各核準 10 臺核電機組，標志著我國核電建設重回快速發展軌道。截至2023 年末，我國在運核電機組共計 56 臺，裝機容量達 5719.0 萬千瓦，同期末核準在建機組達 26 臺，繼續保持世界第一。華東,46.30%中南,20%華北,13.20%西南,9%西北,7.10%東北,4.30%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/20 圖圖12：2010-2023 年年中國風電并網設備容量（萬千瓦中國風電并網設備容量（萬千瓦)圖圖13：2011-2022 年年中國電力投資總量（億元）及同比中

42、國電力投資總量（億元）及同比 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：公司第二次問詢函，東吳證券研究所 2）水利板塊增長穩?。核ㄔO落實投資 2011-2023 年由 3452 億元增長至 11996億元，CAGR 為 10.9%，增速穩健。3）交通板塊公路、鐵路建設呈增長態勢：2023 年全國完成交通固定資產投資超過3.9 萬億元人民幣，同比增長 6.4%，再創歷史新高。根據 2023 年交通運輸部公開的數據顯示，鐵路全年完成固定資產投資 7645 億元，同比增長 7.5%。2023 年 1-11 月份完成公路固定資產投資 2.6 萬億元，同比增長 1.2%。2023 年 1-11

43、月完成水路固定資產投資1829 億元，同比增長 23.7%。民航全年完成固定資產投資 1150 億元，同比基本持平。2019-2023 年，5 年累計完成交通固定資產投資超過 18 萬億元。4）智慧城市市場規模發展迅猛：2017-2021 年中國智慧城市市場規模由 3.5 萬億元增長至 21.1 萬億元，CAGR 為 56.7%，發展迅速，支出規模由 173 億美元增長至 286 億美元，CAGR 為 13.4%。中商產業研究院發布的數據顯示，中國智慧城市市場規模近幾年均保持 30%以上增長，2024 年將達 33 萬億元。圖圖14：2017-2023 年年中國智慧城市市場規模中國智慧城市市場

44、規模 圖圖15：2017-2023 年年中國智慧城市支出規模中國智慧城市支出規模 數據來源：中國信通院，東吳證券研究所 數據來源：IDC，東吳證券研究所 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.0050,000.0020102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國風電并網6000千瓦及以上電廠發電設備容量（萬千瓦)-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0200040

45、0060008000100001200014000全國電力投資總量（億元）yoy0%20%40%60%80%100%120%05101520253035201720182019202020212022E2023E市場規模（萬億元）市場規模yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050100150200250300350400201720182019202020212022E2023E支出規模（億美元）支出規模yoy 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/20 5）地質災害由中央及地方財政共同投資

46、，信息化前景廣闊：2018 年原國土資源部與財政部發布提升科技支撐能力地質災害監測預警三年行動方案（2018-2020），方案提出 2018-2020 年投入經費分別為 122.2/139.1/138.7 億元，由中央財政和地方財政共同承擔。2022 年 12 月，自然資源部印發全國地質災害防治“十四五”規劃，強調數據信息建設，提升智慧防災水平。2023 年 4 月，自然資源部印發2023 年全國地質災害防治工作要點，持續推進地質災害隱患識別、調查評價、監測預警、綜合治理等建設，加強科技、人才和信息化支撐。下游行業發展空間廣闊。下游行業發展空間廣闊。由于國家對于能源、水利、交通等行業在“十四五

47、”期間不斷推動，疊加 5G、物聯網、數字化等技術在各個行業中落地實施，下游行業發展空間廣闊，對傳感器需求有望不斷擴大。1）能源板塊風電裝機發展迅速：2020 年中國電力規劃發展論壇預計 2025-2035 年我國電源裝機總量由 29.5 億千瓦增長至 43.7 億千瓦，2035 年清潔能源發電裝機 32.5 億千瓦，占比 75%，推動安全監測傳感器及智能儀器行業發展。2019-2025 年風電裝機容量由 2.1 億千瓦增至 5.4 億千瓦，CAGR 為 17.0%，核電裝機容量由 0.47 億千瓦增長至 0.72 億千瓦，CAGR 為 7.4%。2）水利板塊建設投資增長迅速：2023 年全國共

48、落實水利建設投資 11996 億元，“十四五”期間在政策推動下，水利工程建設空間廣闊，安全監測傳感器等需求有望進一步增長。3）智慧城市保持高速發展態勢：預測 2023 年中國智慧城市市場規模為 28.6 萬億元，2021-2023CAGR 為 16.4%，支出規模 2023 年為 342 億美元，2021-2023 年CAGR 為 9.5%。4）地質災害由災后救助轉向災前監測，推動行業發展：近年來地質災害頻發，國家積極部署科技預防，對于地質災害儀器監測預警實驗工作 2019-2022 年投入近 45 億元，全國已建設了 4.5 萬處實驗點，預計“十四五”末計劃建成 8 萬余處，打造智能化監測網

49、絡。3.核心競爭力：產品專注自主研發、技術壁壘高筑、服務領域布核心競爭力：產品專注自主研發、技術壁壘高筑、服務領域布局廣闊、客戶資源稟賦優異局廣闊、客戶資源稟賦優異 3.1.產品專注自主開發，性能優異，打造核心技術壁壘產品專注自主開發，性能優異，打造核心技術壁壘 公司以產品銷售為主，產品品類豐富，性能優異，毛利率較高。公司以產品銷售為主，產品品類豐富，性能優異，毛利率較高。儀器儀表類公司主要分為兩類，一類以產品銷售為主，一類以提供解決方案及服務為主，公司目前偏向于產品銷售為主，毛利率較行業平均水平較高，相比可比公司而言產品品類豐富，性能優 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免

50、責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/20 異，具有競爭優勢。公司智能監測終端產品主要包含四類：監測傳感器、數據采集設備、安全監測管理公司智能監測終端產品主要包含四類：監測傳感器、數據采集設備、安全監測管理軟件及軟件及 G 云平臺。云平臺。監測傳感器中按照原理分類主要分為 5 種：振弦式傳感器、光纖光柵傳感器、CCD 光電傳感器、MEMS 傳感器、其它傳感器；數據采集設備主要包含讀數儀、采集儀、集線箱、解調儀及其他；安全監測管理軟件包含數據采集系統及信息網格管理系統。圖圖16：公司產品分類公司產品分類 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 與可比公司產品對比公司傳感

51、器適配度更高，采集儀兼容性更強。與可比公司產品對比公司傳感器適配度更高，采集儀兼容性更強。與可比公司金碼測控同類振弦式傳感器及數據采集儀對比，對比產品收入占 2021 年主營業務收入 23.6%，具有可參考性，結果來看性能基本一致，且公司傳感器量程更豐富，適配度高，適用于更多場景及需求，公司數據采集儀可接入更多傳感器、測量模塊及通訊方式更多、存儲空間大，兼容性更強。表表3：與可比公司產品對比與可比公司產品對比 振弦式滲壓計振弦式滲壓計 振弦式位移計振弦式位移計 振弦式鋼筋計振弦式鋼筋計 振弦式應變計振弦式應變計 公司公司 金馬測控金馬測控 公司公司 金馬測控金馬測控 公司公司 金馬測控金馬測控

52、 公司公司 金馬測控金馬測控 型號/標準號 BGK4500SR 系列 JMZX-55XXHAT 系列 BGK-4450 系列 JMDL-21XXAT/AD 系列 BGK-4911 系列 JMZX-4XXHAT BGK-4000/4200 系列 JMZX-215HA/215HAT/209HAT/224HAT 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/20 量程（MPa）0.17、0.35、0.5、0.7、1、1.5、2、3、5、定制 0.3、0.6、1、2 12.5、25、50、100、150、200、250、300

53、、定制 50、100 300、400 350 2500、3000 3000 非線性度 直線：0.5%FS 多項式：0.1%FS 直線：0.5%FS 多項式：0.1%FS 直線：0.5%FS 多項式：0.1%FS 0.5%FS 直線：1%FS 多項式：0.5%FS 0.2%FS 直線：1%FS 多項式：0.1%FS 0.1%FS 分辨率 0.025%FS 0.05%FS 0.025%FS 0.01mm（50mm 量程約為0.02%FS）0.05%FS 0.1Mpa（約 0.0285%FS）0.125%FS 或0.025%FS 1（約 0.0333%FS）BGK-Micro40 數據采集儀數據采集

54、儀 公司公司 金馬測控金馬測控 型號/標準號 BGK-Micro40 JMZX-32A 接入傳感器數量 40 32 測量模塊功能 振弦式、差阻式、標準模擬量、數字量傳感器混合接入 振弦式、電感式混合接入 通訊方式 標配 RS485、RJ45、WIFI、4G 通訊 4G 或者 RS485 通訊 存儲空間 256MB（不 少 于 40*10000 條數據）85000 條數據 數據來源：第二次問詢函，公司官網，東吳證券研究所 公司有能力提供完整物聯網解決方案及針對不同類型客戶的數據產品服務。公司有能力提供完整物聯網解決方案及針對不同類型客戶的數據產品服務。1）安全監測物聯網解決方案旨在提供一套及時反

55、饋建筑物運行的自動化系統，從產品供貨到土建、產品安裝、調試、項目驗收，再到數據分析、系統維護，為用戶提供從感知層（精密傳感器）、傳輸層（數據采集儀）到應用層（云平臺軟件）工程監測物聯網服務。2）數據應用及服務主要包含公有云服務-G 云，私有云服務，數據采集等，分別針對中小型企業/中大型企業/采購公司等不同類型的客戶。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/20 圖圖17：安全監測物聯網解決方案安全監測物聯網解決方案 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 核心核心 G 云平臺的打造優化解決方案，達到有效監管，降本增

56、效目的。云平臺的打造優化解決方案，達到有效監管，降本增效目的。公司 G 云平臺已打造 10 年，開啟了公司物聯網時代，有效鏈接用戶與產品，實現可視化、數字化管理，目前 G 云平臺對用戶而言，可以獲得較高性價比產品和解決方案，對工程項目公司而言，可以實現實時監測，對中大型企業可降低開發運營成本，降本增效，對政府機構可實現有效監管，平臺優勢顯著。圖圖18：G 云中心云中心 圖圖19：監測工程監測工程 G 云平臺實時監控云平臺實時監控 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 公司對應核心產品不斷自主研發創新核心技術，打造核心技術壁壘。公司對應核心產品不斷自主研發創新核

57、心技術，打造核心技術壁壘。公司所在行業屬于技術密集型行業，對技術要求較高，公司在擁有的五大傳統核心技術基礎上不斷創新，堅持“轉產一代、研發一代、預研一代”科研方針，增強了振弦式傳感器的穩定性、適應性、可靠性，提高了光纖光柵傳感器的靈敏性、可靠性、傳輸距離、抗干擾性，通過對物聯網集成技術及云平臺應用提高了采集設備準確性、穩定性、兼容性、應用性。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/20 表表4：核心技術創新點與產品特性對應核心技術創新點與產品特性對應 核心技術核心技術 技術創新點技術創新點 對應產品特性對應產品特

58、性 振弦式傳感技術 振弦式傳感器鋼弦冷錨技術 提高了產品性能指標的一致性，提高了振弦式傳感器的長期穩定性長期穩定性 振弦式傳感器封裝技術 提高了振弦式傳感器密封、防護等級，提高了傳感器的環境適應能力傳感器的環境適應能力，增加了應用場景應用場景 振弦式傳感器共振抑制技術 提高了振弦式傳感器的可靠性振弦式傳感器的可靠性 振弦式傳感器頻譜檢驗工藝技術 保證了振弦式傳感器的出廠品質振弦式傳感器的出廠品質 光纖光柵傳感技術 雙光柵差動傳感技術 提高了光纖光柵傳感器靈敏度和精度靈敏度和精度 載氫增敏技術 提高了光纖光柵傳感器的制作效率，增加了傳感器的穩定性傳感器的穩定性 光電傳感技術 光柵切趾技術 提高了

59、光纖光柵傳感器的信號傳輸距離信號傳輸距離 光柵粘結技術 提高了光纖光柵傳感器的長期穩定性長期穩定性 寬域平行光技術 縮小了光電傳感器的體積，提高了設備的測量范圍設備的測量范圍 灰度級圖像采集與模糊識別技術 抑制環境光與電子器件老化的影響老化的影響，提高了光電傳感器的抗干擾能力抗干擾能力 物聯網集成應用技術 振弦傳感器測量技術 提高了數據采集設備測量時的抗干擾能力抗干擾能力，有效消除測量誤差測量誤差，提高了測量準確度測量準確度 雙電源供電及斷電時序控制技術 增加了數據采集設備電源系統的抗大電流沖擊能力，提高了產品的穩定性穩定性 多信道分時多址通訊傳輸技術 保證數據采集設備在較低功耗下較低功耗下的

60、實時雙向通訊能力 云服務平臺應用技術 分布式多信道源數據匯集算法 提高了平臺軟件對各類數據的處理能力，增加了平臺對各種設備的兼容性兼容性 多參數數據融合算法 提高了平臺軟件的數據分析功能，增加了數據的應用性應用性，為客戶的數據評估預警提供參考 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 公司技術處于細分行業領先水平，團隊具有良好技術背景及研發經驗。公司技術處于細分行業領先水平，團隊具有良好技術背景及研發經驗。公司通過 20多年積累在安全監測傳感器行業獲得了國家使用新型、外觀設計及發明專利 40 項，國家技術發明二等獎 1 項，省部級獎項 2 項，行業學會/協會獎項 6 項，參與編寫國家及行業標準 1

61、3 項，自主知識產權產品在水電站、核電站、風電場、地鐵、橋梁、市政建筑、文物等領域得到廣泛應用，獲得客戶廣泛認可。2019-2023 年公司持續投入研發費用，2023 年公司研發費用為 2483 萬元，2023 年末技術人員共有 111 人（其中研發人員 64人），占總員工人數 38%，較 2019 年占比提高了 2pct。圖圖20：2019-2023 年年公司研發費用（百萬元）公司研發費用（百萬元）圖圖21：2019-2023 年年公司員工構成公司員工構成 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.2.深入綁定下游國央企深入綁定下游國央企、科研院所，大客戶資

62、源稟賦優異、科研院所，大客戶資源稟賦優異 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%0.05.010.015.020.025.030.020192020202120222023研發費用（百萬元）研發費用率02040608010012020192020202120222023生產（人）銷售（人）技術（人）財務（人）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/20 公司下游客戶優質，合作穩定性高，不依賴少數客戶。公司下游客戶優質，合作穩定性高，不依賴少數客戶。公司下游客戶多為國有企業、政府部門及事業單位

63、，此類下游客戶合作穩定，且客戶關聯方較多，服務時間較長，項目訂單較大，公司 2019-2021 年客戶數量穩中有升，分別為 923/866/956 家，結構較為穩定，水利、能源、交通占比較高。2023 年公司前五大客戶為中國電子科技集團所屬企業、中國電建集團所屬企業、國家電網所屬企業、青海省水利水電工程局有限責任公司、水利部水利水電規劃設計總院所屬企業。2019-2023 公司前五大客戶銷售收入占比分別為 26.1%/35.3%/32.8%/28.6%/34.9%。圖圖22：2019-2021 年分行業客戶數量（家）年分行業客戶數量（家）圖圖23：2019-2023 年年前五大客戶銷售額占比前

64、五大客戶銷售額占比 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股書，公司年報，東吳證券研究所 服務客戶認可度高，多次參與國家巨型工程。服務客戶認可度高，多次參與國家巨型工程。公司產品多為工業用品而非民用，相比而言工業用品客戶更為注重公司生產能力、產品質量及售后服務，對品牌依賴性較低，因此合作項目較為重要，迄今為止，公司已經為客戶提供了上千個大中型工程項目的技術指導和安裝服務，經驗豐富，包含三峽、烏東德水電站、新疆哈密抽水蓄能電站、廣西防城港核電站、中俄中緬油氣管道、南水北調、京滬高鐵、大興國際機場、港珠澳大橋、中國天眼、布達拉宮等，獲得下游客戶認可，客戶群體逐漸擴大。表表5：公司參

65、與巨型工程公司參與巨型工程 項目名稱項目名稱 項目概況項目概況 客戶客戶 項目項目年限年限 累計合同金額累計合同金額 南水北調工程 南水北調中線干線工程起點位于漢江中上游丹江口水庫，供水區域為河南、河北、北京、天津四個省市，總長度達總長度達 1432 公里公里。公司參與了南南水北調中線干線水工結構建筑物安全監測儀器設備供應，中線干線自水北調中線干線水工結構建筑物安全監測儀器設備供應，中線干線自動化調度與運行管理決策支持系統自動化采集設備供應動化調度與運行管理決策支持系統自動化采集設備供應。設計院、施工局及科研院所 2005-至今 約 2.3 億元 烏東德水電站 位于四川省會東縣和云南省祿勸縣交

66、界處金沙江河道上，水電站壩頂高程 988 米，最大壩高 270 米，總庫容總庫容 74.08 億立方米億立方米；電站安裝 12 臺單機容量 85 萬千瓦的水輪發電機組，裝機總容量裝機總容量 1020 萬千瓦，年萬千瓦，年發電量發電量 389.1 億千瓦時。公司參與該電站大部分安全監測儀器供應億千瓦時。公司參與該電站大部分安全監測儀器供應。中國水利水電科學研究院 2013-至今 約 3000 萬元 020040060080010001200201920202021水利能源交通地質災害智慧城市其它行業26.1%35.3%32.8%28.6%34.9%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%2

67、5.0%30.0%35.0%40.0%20192020202120222023前五大客戶銷售額占比 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/20 貴州地質災害監測項目 貴州省提升地質災害監測預警科技能力建設和高位隱蔽性地質災害隱患專業排查項目是貴州省人民政府部署的一項重要工作。采用先進技術全面提升地質災害監測預警科技能力、應急響應處置能力、信息化管理能力，強化群測群防、抵御地質災害的綜合防范能力。公司提供監測預警公司提供監測預警物聯網解決方案及服務。物聯網解決方案及服務。貴州省地質環境監測院 2018-至今 約

68、8500 萬元 數據來源：公司招股書，東吳證券研究所 4.盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：1）智能檢測終端業務：智能檢測終端業務：公司在該領域國內領先，隨著公司在交通、水利等領域的穩步拓展，智能檢測終端業務有望迎來快速增長，我們假設 2024-2026 年公司智能監測終端業務收入增速分別為 18.0%/17.0%/16.0%，毛利率分別為 60.5%/60.8%/61.0%。2）安全監測物聯網解決方案安全監測物聯網解決方案及服務業務：及服務業務：安全監測物聯網解決方案需求廣闊，疊加公司產能持續釋放，我們假設 2024-2026 年公司安全監測物聯網解決方案及服務業務收入增速分別為 14.

69、8%/15.6%/16.0%，毛利率分別為 27.0%/27.0%/27.0%。表表6：盈利預測拆分（單位：百萬元）盈利預測拆分（單位：百萬元）2023 2024E 2025E 2026E 總收入(百萬元）328.6 386.0 450.7 522.7 yoy 10.0%17.5%16.8%16.0%毛利率 54.6%54.9%55.2%55.4%智能監測終端(百萬元）272.5 321.6 376.2 436.4 yoy 23.7%18.0%17.0%16.0%毛利率 60.3%60.5%60.8%61.0%安全監測物聯網解決方案及服務(百萬元）56.1 64.4 74.5 86.4 yoy

70、-28.6%14.8%15.6%16.0%毛利率 26.8%27.0%27.0%27.0%數據來源：Wind，東吳證券研究所預測 估值及投資建議：估值及投資建議：我們預計 2024-2026 年公司營業總收入分別為 3.86/4.51/5.23 億元，yoy+17.5%/16.8%/16.0%；公 司 歸 母 凈 利 潤 分 別 為 0.91/1.10/1.30 億 元，yoy+24.75%/21.82%/17.52%?？杀裙镜倪x擇上，公司主營業務與傳感器、測試分析系統等產品相關度較高，故我們選取東華測試、漢威科技進行比較，2024 年平均 PE 為 23 倍，公司 PE 為 13 倍?；?/p>

71、公司在安全監測細分領域行業地位處于領先位置且下游領域發展前景良好，首次覆蓋，給予“買入”評級。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/20 表表7：可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 2024 年年 5 月月 4 日）日）代碼代碼 可比公司可比公司 市值市值（億元）（億元）2024 歸母歸母凈利凈利 E（百（百萬元）萬元）2025 歸母歸母凈利凈利 E（百（百萬元）萬元）2026 歸母歸母凈利凈利 E（百（百萬元）萬元）2024PE 2025PE 2026PE 300354.SZ 東華測試 59.6 189

72、.7 253.0 315.8 31.4 23.5 18.9 300007.SZ 漢威科技 49.4 327.0 443.0 -15.1 11.1 -平均水平 23.3 17.3 -830879.BJ 基康儀器 12.1 90.6 110.4 129.8 13.3 10.9 9.3 數據來源：Wind，東吳證券研究所預測 備注：東華測試預測來自東吳證券研究所，漢威科技預測來自 wind 一致預期 5.風險提示風險提示 市場空間受限風險：市場空間受限風險：安全監測領域市場空間天花板相較其他傳感器較低，存在市場空間受限風險。下游基建投資增速放緩風險：下游基建投資增速放緩風險：行業下游涉及水利、交通、

73、能源等基建行業，受政府投資規模影響，若經濟環境變差投資可能存在放緩風險。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：公司主要原材料上游為金屬、電子元器件，若價格上漲，公司成本將會增加，毛利率和收入會有風險。應收賬款回款較慢風險：應收賬款回款較慢風險：公司下游客戶主要為國有大型企業、設計院等，內部付款流程較長，回款周期較慢。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/20 基康儀器基康儀器三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2

74、026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 577 617 678 763 營業總收入營業總收入 329 386 451 523 貨幣資金及交易性金融資產 191 218 143 199 營業成本(含金融類)149 174 202 233 經營性應收款項 288 275 392 397 稅金及附加 4 5 6 7 存貨 75 84 105 116 銷售費用 35 40 44 50 合同資產 19 24 30 33 管理費用 33 37 41 45 其他流動資產 5 15 8 18 研發費用 25 28 33 38 非流動資產非流動

75、資產 86 163 235 304 財務費用(1)(3)(3)1 長期股權投資 1 1 1 1 加:其他收益 5 1 2 2 固定資產及使用權資產 60 132 201 265 投資凈收益 2 2 2 2 在建工程 0 0 0 0 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 1 4 8 11 減值損失(7)(5)(6)(5)商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 10 11 11 12 營業利潤營業利潤 82 104 126 147 其他非流動資產 14 15 15 16 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 663 780 913 1,068 利潤總額利潤總額

76、 82 104 126 147 流動負債流動負債 106 130 152 176 減:所得稅 9 12 14 17 短期借款及一年內到期的非流動負債 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 72 92 112 131 經營性應付款項 47 67 75 88 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 31 27 33 41 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 73 91 110 130 其他流動負債 29 36 43 47 非流動負債 0 0 0 0 每股收益-最新股本攤薄(元)0.52 0.65 0.79 0.93 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 80 108 132 15

77、6 租賃負債 0 0 0 0 EBITDA 86 112 141 168 其他非流動負債 0 0 0 0 負債合計負債合計 106 130 152 176 毛利率(%)54.55 54.91 55.22 55.38 歸屬母公司股東權益 556 646 757 887 歸母凈利率(%)22.11 23.48 24.50 24.83 少數股東權益 1 3 4 5 所有者權益合計所有者權益合計 557 649 761 891 收入增長率(%)9.97 17.46 16.76 15.98 負債和股東權益負債和股東權益 663 780 913 1,068 歸母凈利潤增長率(%)20.01 24.75 2

78、1.82 17.52 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流 36 106 4 136 每股凈資產(元)3.98 4.63 5.42 6.35 投資活動現金流(67)(79)(79)(79)最新發行在外股份（百萬股）139 139 139 139 籌資活動現金流(96)0 0 0 ROIC(%)12.52 15.86 16.62 16.73 現金凈增加額(127)27(75)57 ROE-攤薄(%)13.08 14.03 14.59 14.64

79、折舊和攤銷 6 4 8 12 資產負債率(%)16.05 16.73 16.69 16.49 資本開支(13)(80)(80)(80)P/E（現價&最新股本攤?。?6.61 13.31 10.93 9.30 營運資本變動(46)7(120)(10)P/B（現價）2.17 1.87 1.59 1.36 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本

80、公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不

81、一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數

82、為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527