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1、行 業 研 究 2024.05.02 1 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 軌 交 設 備 行 業 深 度 報 告 交通強國，鐵路先行，多輪驅動軌交進入上行周期 分析師 李魯靖 登記編號：S1220523090002 趙璐 登記編號：S1220524010001 行 業 評 級:推 薦 行 業 信 息 上市公司總家數 36 總股本(億股)744.32 銷售收入(億元)1,372.25 利潤總額(億元)143.13 行業平均 PE-270.57 平均股價(元)11.44 行 業 相 對 指 數 表 現 數據來源：wind 方正證券研究所 相 關 研 究 交通強國，鐵路先

2、行，軌交市場規模超萬億交通強國，鐵路先行，軌交市場規模超萬億。鐵路是國家戰略性、先導性、關鍵性重大基礎設施，是國民經濟大動脈、重大民生工程和綜合交通運輸體系骨干，在經濟社會發展中的地位和作用至關重要。廣義的軌道交通，一般可以分為國家鐵路系統、城際軌道交通、城市軌道交通國家鐵路系統、城際軌道交通、城市軌道交通三大類。2023 年，全國鐵路固定資產投資、城軌交通建設投資金額分別達到 7645 億元、5214億元，合計 1.29 萬億元。1）鐵路運輸:占 2023 年客運、貨運比重分別為41.4%、9.1%，是占比僅次于公路的第二大客運交通方式，在貨運中占比相對較低。其中，2022 年高鐵在鐵路營業

3、里程中占比雖然僅 27.3%，但運輸客運量比重已達到 76.2%。2）城軌交通：主要包括 8 種制式，地鐵占比達 9成，是最主要城軌交通方式。需求端：“需求回暖需求端：“需求回暖+設備更新設備更新+后市場后市場+出海出?！倍噍嗱寗榆壗贿M入上行周期多輪驅動軌交進入上行周期?？瓦\需求回暖，鐵路固定資產投資有望逐漸回升客運需求回暖，鐵路固定資產投資有望逐漸回升。2020 年以后，貨運量受疫情影響相對較小，而客運量受影響相對較大，2019-2022 年固定資產投資分別為 8029/7819/7489/7109 億元，我國鐵路固定資產投資連續三年下滑，隨著客運量逐漸回升，2023 年固定資產投資回升至

4、7645 億元，同比增長 7.5%，增速實現轉正。2024Q1 全國鐵路固定資產投資額 1248 億元，同比增長 9.9%，其中 3 月完成 596 億元，同比增長 10.4%，投資額及增速均創新高，我們預計 2024-2025 年鐵路固定資產投資額有望較 2023 年進一步提升。長期來看，人均鐵路長度來看，2021 年我國約為 1.07 公里/萬人，相比美國、德國分別 4.47、4.02 公里/萬人的人均鐵路長度仍有一定提升空間。根據中長期鐵路網規劃，我國鐵路營業里程到 2025、2035 年分別要達到 16.5 萬、20 萬公里，高鐵營業里程分別要達到 5 萬、7 萬公里。設備更新及后市場

5、潛力巨大，相關政策有望逐步落地設備更新及后市場潛力巨大，相關政策有望逐步落地。1 1）整車更新）整車更新：根據我們的初步測算，更新替換需求 2021、2022 年在貨車中占比分別為 14%、7%，在客車 2021 年約為 47%，在機車中 2020 年約為 75%。2024 年初，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案提出，到 2027年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較 2023年增長 25%以上，對應目標 CAGR 約為 5.7%。但從 2021、2022 年數據來看，鐵路運輸業設備工器具投資同比增速分別為-1.3%、-18.8%，仍有很大提升空間

6、。為此，國家鐵路局提出，力爭到 2027 年實現老舊內燃機車基本淘汰，國家鐵路機車擁有量為 2.14 萬臺，其中內燃機車 0.73 萬臺，占比 34.0%。預計未來更詳細設備更新政策有望逐步落地。2 2）設備零部件更新設備零部件更新：軌交產業鏈零部件種類眾多，從成本構成看，動車組成本中，牽引系統、轉向架、車體、制動系統、輔助供電系統占比較高，分別為 20%、13%、9%、9%、7%。關注控制系統、軌道工程機械、制動系統等存量市場較大的環節，其中，控控制系統制系統是列車中價值量大且壁壘較高的環節，2022 年增量、存量市場規模分別為 186/100 億元，預計 2024-2025 年存量市場將逐

7、漸超越增量市場，占據主導地位。2022 年，軌道工程機械軌道工程機械市場規模達 122 億元，其中存量市場 76 億元，存量市場穩健增長且占據主導地位。制動系統制動系統 2022 年市場空間約為 102 億元，其中，制動閘片與制動盤作為易損部件，每年需要更換多次，有較大和較穩定存量市場需求。3 3）維修后市場：）維修后市場：根據我們的初步測算，2021、2022 年，動車組高級修市場規模分別為 346、549 億元。而 2023、2024 年有望分別達到 589 億元、744 億元。2023 年，中國中車高級修訂單方 正 證 券 研 究 所 證 券 研 究 報 告-27%-21%-15%-9%

8、-3%3%23/5/223/7/14 23/9/25 23/12/7 24/2/1824/5/1軌交設備滬深300軌交設備 行業深度報告 2 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 逐漸回升，2024Q1 公司獲得高級修訂單已超過 2023 年全年，高級修訂單迎來快速增長。出海：交通運輸是我國對外承包第一大工程項目，出海：交通運輸是我國對外承包第一大工程項目，“一帶一路一帶一路”潛力巨潛力巨大大。分項目類型看，2020 年，我國對外承包交通運輸類項目在總營業額中占比 25.8%，是第一大類工程項目，其中，鐵路占比 30.7%，是占比僅次于公路的第二大交通運輸項目。分地區

9、來看，據世界鐵路聯盟（UIC）數據，亞洲、歐洲將是未來高速鐵路的主要增量市場，高速鐵路遠期規劃里程分別達 1.33 萬公里和 0.72 萬公里。而“一帶一路”共建國家也是我國對外承包工程的主要地區。2023 年，“一帶一路”共建國家在對外承包工程業務完成額、新簽合同額占比分別達到 82.1%、85.9%。，是我國對外承包工程業務的重要地區。2020 年以前，我國對外承包工程業務完成額、新簽合同額逐年增長，受疫情影響，2020-2022 年承壓，但隨著經濟逐漸恢復，2023年營業額、新簽合同分別同比增長 3.8%、4.5%。從企業端來看，中國中車在 2022 年開始恢復較高速增長，2023 年海

10、外新簽訂單、在手訂單、國外營收同比增速分別為 14.7%、14%、13.7%。供給端：軌交產業鏈參與方眾多，重點關注空間大或壁壘高的關鍵環節供給端：軌交產業鏈參與方眾多，重點關注空間大或壁壘高的關鍵環節 建筑施工及軌道建筑施工及軌道：1 1）隧道掘進機械隧道掘進機械：市場規模達 276 億元，包括盾構機、TBM 等，中鐵工業、鐵建重工為龍頭企業；2）軌道零部件：中鐵工業、鐵科軌道分別為鐵路道岔、高鐵扣件龍頭企業，2022年道岔市場規模約為29.5億元。3 3）軌道工程機械軌道工程機械：根據我們的初步測算，2022 年軌道工程機械增量市場、存量市場分別為 46 億、76 億元，合計 122 億元

11、，隨著設備保有量提升及使用年限的增加，預計存量市場將持續占據主導地位。整車整車：根據賽迪顧問數據，2019 年整車市場合計市場規模約為 1766 億元?？臻g廣闊，中國中車占據主導地位。通信信號系統通信信號系統：主要包括 LKJ、ATP 系統兩類，LKJ 供應商主要有思維列控、時代電氣、交大思諾 3 家；其中，思維列控在 LKJ 系統產品市占率超過 49%。ATP 系統供應商主要有主要供應商有和利時、中國通號、鐵科院、時代電氣 4 家。根據我們的初步測算，2022 年高鐵、普鐵、城軌領域控制系統市場規模分別為 142/40/104 億元，合計 286 億元。其中，增量、存量市場規模分別為 186

12、/100 億元。隨著更新替換周期的到來，預計未來幾年存量替換市場規模將逐漸超于增量市場，占據主導地位。牽引供電系統牽引供電系統：根據我們初步測算，2022 年我國列車牽引系統、供電系統市場規模分別為 226 億元、79 億元，合計市場規模達 305 億元，牽引系統所占比重較大。時代電氣是我國軌道交通行業具有領導地位的牽引變流系統供應商，可生產覆蓋機車、動車、城軌領域多種車型的牽引變流系統。制動系統制動系統：根據我們的初步測算，2022 年，我國列車制動系統市場規模約為 102 億元。其中，閘片作為耗材，動車、城軌后續檢修市場，平均每年閘片更換量為 2.5 次、1.2 次。2022 年，動車組領

13、域，新造車、后續檢修市場閘片市場空間分別為 0.1、30.2 億元，合計 30.3 億元。投資建議投資建議：建議關注整車領域龍頭標的中國中車中國中車，建筑施工及軌道領域龍頭標的中鐵工業、鐵建重工、鐵科軌道中鐵工業、鐵建重工、鐵科軌道，以及軌道工程機械領域的金鷹重工金鷹重工；通信信號系統領域，建議關注中國通號、思維列控、交大思諾、交控科技中國通號、思維列控、交大思諾、交控科技，牽引供電系統同龍頭企業時代電氣、永貴電器時代電氣、永貴電器，以及制動系統領域天宜上天宜上佳佳。風險提示風險提示：政策調整風險、行業競爭加劇風險、匯率波動風險、境外經營風險 eZfYeUcW9W9WdXcW7NdN6MtRr

14、RmOqMjMpPtOiNnNpQ8OqRmQwMrMvNMYsQtN軌交設備 行業深度報告 3 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 正文目錄 1 交通是興國之要、強國之基，軌交市場規模超萬億.8 1.1 軌道交通市場規模超萬億，空間廣闊.8 1.2 鐵路運輸：軌交最主要組成部分，高鐵占比客運量比重近 8 成.9 1.2.1 鐵路運輸是第二大客運方式，在貨運中占比相對較低.9 1.2.2 高鐵占鐵路運輸客運量 76.2%.10 1.3 城軌交通：主要包括 8 種制式，地鐵占比達 9 成，是最主要城軌交通方式.11 2 需求端：“需求回暖+設備更新+后市場+出?！倍噍?/p>

15、驅動下,軌交需求進入上行周期.13 2.1 客運需求回暖，鐵路固定資產投資有望逐漸回升.13 2.1.1 我國鐵路達全球運營里程最長，但人均鐵路長度仍有提升空間.13 2.1.2 國鐵集團經營情況改善，中長期鐵路固定資產投資得到支撐.15 2.1.3 城市軌道交通：年度完成建設投資額有所回落，進入平穩發展期.18 2.2 設備更新及后市場潛力巨大，相關政策有望逐步落地.19 2.2.1 機車車輛更新：大規模設備更新背景下，設備投資仍有較大提升空間，更詳細政策有望逐步落地.19 2.2.2 設備零部件更新：關注控制系統、軌道工程機械、制動系統等存量市場較大的環節.22 2.2.3 維修后市場空間

16、廣闊，未來幾年，動車組高級修有望迎來加速釋放.23 2.3 技術：智能化、數字化、電氣化為未來發展趨勢.27 2.4 出海：交通運輸是我國對外承包第一大工程項目，“一帶一路”潛力巨大.30 3 供給端：軌交產業鏈參與方眾多，重點關注空間大或壁壘高的關鍵環節.33 3.1 產業鏈標的梳理.33 3.2 建筑施工及軌道.35 3.2.1 隧道掘進機械：市場規模達 276 億元，包括盾構機、TBM 等，中鐵工業、鐵建重工為龍頭企業.35 3.2.2 軌道零部件：中鐵工業、鐵科軌道分別為鐵路道岔、高鐵扣件龍頭企業.37 3.2.3 軌道工程機械：市場空間達 122 億，存量市場穩健增長且占主導地位.3

17、9 3.3 整車：市場規模達千億，空間廣闊，中國中車占據主導地位.44 3.4 通信信號系統：市場規模近 300 億元，存量市場有望快速增長，超越增量市場規模.45 3.5 牽引供電系統：市場規模達 305 億元，牽引系統所占比重較大.48 3.6 制動系統：2022 年市場空間約為 102 億元，制動閘片與制動盤作為易損部件，有較大和較穩定市場需求.49 4 重點標的介紹.53 4.1 建筑施工及軌道.54 4.1.1 鐵建重工.54 4.1.2 中鐵工業.55 4.1.3 鐵科軌道.57 4.1.4 金鷹重工.58 4.2 整車及零配件.58 4.2.1 中國中車.58 4.3 通信信號系

18、統.60 4.3.1 中國通號.60 4.3.2 思維列控.62 4.3.3 交大思諾.62 4.3.4 交控科技.63 4.4 牽引供電系統.63 4.4.1 時代電氣.63 4.4.2 永貴電器.64 軌交設備 行業深度報告 4 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 4.5 制動系統.65 4.5.1 天宜上佳.65 5 風險提示.67 軌交設備 行業深度報告 5 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表目錄 圖表 1:基礎設施建設投資構成及占比（億元，%）.8 圖表 2:鐵路、城市軌交投資金額及增速.9 圖表 3:鐵路、城市軌交運營線

19、路長度（萬公里）.9 圖表 4:2023 年各類交通方式客運量占比.9 圖表 5:各類交通方式月度客運量（億人）.9 圖表 6:2023 年各類交通方式貨運量占比.10 圖表 7:各類交通方式月度客運量.10 圖表 8:高鐵占鐵路營業里程比重及占鐵路客運量比重.10 圖表 9:主要城市軌道交通方式介紹.11 圖表 10:2022 年城市軌交建成線路長度占比.12 圖表 11:不同城市軌交鋪設方式建成線路長度占比.12 圖表 12:“四縱四橫”與“八縱八橫”規劃.13 圖表 13:鐵路、高鐵規劃里程與實際營業里程（萬公里）.14 圖表 14:鐵路新增營業里程（萬公里）.15 圖表 15:高鐵新增

20、營業里程（萬公里）.15 圖表 16:2021 年中、美、日、德鐵路建設情況.15 圖表 17:貨運&客運量、鐵路固定資產投資與新增營業里程.16 圖表 18:鐵路單位里程投資金額與新增鐵路營業里程中高鐵占比.17 圖表 19:國鐵集團營業收入及增速.17 圖表 20:國鐵集團歸母凈利潤及增速.17 圖表 21:國鐵集團銷售毛利率、凈利率變化.18 圖表 22:國鐵集團營收構成（2021 年）.18 圖表 23:國家鐵路貨運量構成（2022 年）.18 圖表 24:國家鐵路總體及主要產品貨運量變化（萬噸）.18 圖表 25:城市軌道交通運營網線路長度及建設投資資金.19 圖表 26:2022

21、年鐵路運輸業城鎮固定資產投資構成.19 圖表 27:歷年鐵路運輸業城鎮固定資產投資構成.19 圖表 28:軌道交通主要設備.20 圖表 29:機車車輛購置投資占設備工器具及其他費用比重.20 圖表 30:貨運、客車、機車擁有量年增量及理論更新替換需求.21 圖表 31:貨運、客車、機車理論更新替換需求占比.22 圖表 32:動車組成本構成.23 圖表 33:動車組使用壽命.23 圖表 34:動車組修程修制.24 圖表 35:2016 年以后動車組高級修市場規模（億元）.25 圖表 36:2016 年以后動車組高級修市場規模（億元）.25 圖表 37:2016-2030 年動車組高級修市場規模測

22、算.25 圖表 38:2018-2024Q1 中國中車高級修訂單金額.26 圖表 39:我國軌道交通裝備關鍵領域技術發展路徑.27 圖表 40:電力機車與內燃機車的區別.28 圖表 41:我國鐵路電氣化率變化.29 圖表 42:內燃機車、電力機車保有量.29 圖表 43:客車、動車組擁有量變化（臺）.29 圖表 44:對外承包工程完成額及增速（億美元，%）.30 圖表 45:對外承包工程新簽合同額及增速（億美元，%）.30 軌交設備 行業深度報告 6 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表 46:“一帶一路”沿線國家在對外承包工程占比.31 圖表 47:2020

23、年中國對外承包工程業務主要行業分布.31 圖表 48:我國高鐵出海主要項目梳理.31 圖表 49:“一帶一路”共建國家鐵路密度（公里/百萬平方公里）.32 圖表 50:中國中車海外新簽訂單、在手訂單及營業收入變化.32 圖表 51:高鐵建設周期示意圖.33 圖表 52:軌道交通細分領域創新價值及市場成熟度.34 圖表 53:軌交裝備產業鏈標的梳理（億元，倍）.34 圖表 54:2018-2023 年中國盾構隧道掘進機市場規模變化.35 圖表 55:2016-2022 年中國盾構隧道掘進機產量及需求量（臺）.35 圖表 56:2019 年中國盾構隧道掘進機應用領域占比.36 圖表 57:2020

24、 年中國盾構隧道掘進機產量結構（按直徑）.36 圖表 58:隧道掘進機分類及應用場景.36 圖表 59:2017-2021 年盾構機市占率變化.37 圖表 60:2017-2023 年硬巖隧道掘進機（TBM）市占率變化.37 圖表 61:歐盟 TSI 認證道岔.38 圖表 62:鐵建重工道岔收入、銷量及均價.38 圖表 63:2018-2020 年高速道岔市占率.38 圖表 64:2018-2020 年普速道岔市占率.38 圖表 65:軌道扣件應用場景及散裝圖、組裝圖.39 圖表 66:2018-2020 年高鐵扣件市占率.39 圖表 67:2018-2020 年重載鐵路扣件市占率.39 圖表

25、 68:鐵路運輸設備分類及準入要求.40 圖表 69:金鷹重工軌道工程機械產品列舉.41 圖表 70:軌道工程機械增量市場空間測算.42 圖表 71:軌道工程機械大修周期與更新替換周期.43 圖表 72:軌道工程機械大修與更新替換比例.43 圖表 73:軌道工程機械增量市場空間測算.43 圖表 74:整車細分市場規模及結構占比（億元，%）.44 圖表 75:2021 年全球軌交裝備競爭格局.44 圖表 76:2021 年中國中車機車車輛及動車組產量（輛）.45 圖表 77:2021 年我國鐵路貨車制造企業競爭格局.45 圖表 78:列車通信信號系統的構成.45 圖表 79:列控系統示意圖（以

26、CTCS-3 為例）.45 圖表 80:LKJ、ATP 應用場景劃分.46 圖表 81:LKJ、ATP 系統應用領域劃分.46 圖表 82:列車控制系統分類.46 圖表 83:高鐵、普鐵、城軌領域控制系統市場規模測算.47 圖表 84:高鐵、地鐵供電系統.48 圖表 85:供電系統的組成.48 圖表 86:供電系統構成.49 圖表 87:磁懸浮列車牽引供電系統成本構成.49 圖表 88:牽引變流器領域參與企業.49 圖表 89:三類制動方式原理、應用場景及優劣勢.51 圖表 90:閘片與制動盤組成一對摩擦副（示意圖）.51 圖表 91:天宜上佳生產的 TS399 粉末冶金閘片.51 圖表 92

27、:制動閘片的種類及應用.52 軌交設備 行業深度報告 7 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表 93:動車組、城軌制動閘片市場空間測算.53 圖表 94:鐵建重工營收及利潤變化.54 圖表 95:鐵建重工主營業務收入變化（億元）.54 圖表 96:鐵建重工主營業務毛利率變化（%）.55 圖表 97:鐵建重工銷售毛利率與凈利率變化（%）.55 圖表 98:鐵建重工國內外營收及增速變化（億元，%）.55 圖表 99:鐵建重工新簽訂單變化（億元，%）.55 圖表 100:中鐵工業營收及歸母凈利潤變化.56 圖表 101:中鐵工業分業務營收變化（億元）.56 圖表 10

28、2:中鐵工業 2022 年營收占比構成.57 圖表 103:中鐵工業新簽訂單變化（億元，%）.57 圖表 104:鐵科軌道營收及歸母凈利潤變化.57 圖表 105:鐵科軌道分業務營收變化（億元）.57 圖表 106:鐵科軌道營收及歸母凈利潤變化.58 圖表 107:鐵科軌道公務工程產品應用場景示意圖.58 圖表 108:金鷹重工營收及歸母凈利潤變化.58 圖表 109:2023 年金鷹重工分業務營收占比.58 圖表 110:中國中車主要產品介紹.59 圖表 111:中國中車營收及歸母凈利潤.60 圖表 112:中國中車主營業務收入變化（億元）.60 圖表 113:中國中車銷售毛利率、銷售凈利率

29、變化.60 圖表 114:中國中車主營業務收入變化（億元）.60 圖表 115:中國通號營收、歸母凈利潤變化.61 圖表 116:中國通號主營業務構成（億元）.61 圖表 117:中國通號分業務毛利率變化.62 圖表 118:2019-2023 年中國通號在手訂單.62 圖表 119:思維列控營收、歸母凈利潤變化.62 圖表 120:思維列控主營業務構成（億元）.62 圖表 121:交大思諾營收、歸母凈利潤變化.63 圖表 122:交大思諾主營業務構成（億元）.63 圖表 123:時代電氣營收、歸母凈利潤變化.64 圖表 124:時代電氣主營業務構成（億元）.64 圖表 125:時代電氣細分業

30、務占比（2020 年）.64 圖表 126:時代電氣主要業務板塊及產品.64 圖表 127:永貴電器軌道交通產品應用示例.65 圖表 128:永貴電器分業務收入情況（萬元）.65 圖表 129:永貴電器分業務毛利率變化（%）.65 圖表 130:天宜上佳營收及歸母凈利潤增速.66 圖表 131:天宜上佳分業務營收變化（億元）.66 軌交設備 行業深度報告 8 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1 1 交通是興國之要、強國之基交通是興國之要、強國之基，軌交軌交市場規模市場規模超超萬億萬億 1.11.1 軌道交通市場規模超萬億，空間廣闊軌道交通市場規模超萬億，空間廣闊

31、 軌道交通是指運營車輛需要在特定軌道上行駛的一類交通工具或運輸系統，狹義上的軌道交通一般特指城軌城軌，即城際軌道交通、城際軌道交通、城市軌道交通城市軌道交通兩大類型。廣義上的軌道交通是指各種由火車、鐵路、車站和調度系統（包括調度設備和調度人員）所共同組成的路面交通運輸工具，包括一切傳統鐵路系統、新型軌道系統傳統鐵路系統、新型軌道系統；按照廣義的軌道交通，根據服務范圍差異，一般將軌交分為國家鐵路系統、城際國家鐵路系統、城際軌道交通軌道交通、城市軌道交通城市軌道交通三大類。軌道交通普遍具有運量大、速度快、班次密、安全舒適、準點率高、全天候、運費低、節能環保等優點，但同時常伴隨著較高的前期投資、技術

32、要求和維護成本，并且占用的空間往往較大?；A建設投資，包括交通運輸、倉儲和郵政，電力及水的生產和供應業，水利、環境和公共設施管理業三部分。2013 年以前，交通運輸、倉儲和郵政業是基建投資的第一大領域，隨著水利、環境和公共設施管理業投資的快速上升，2013 年后，交運、倉儲和郵政交運、倉儲和郵政成為基建投資的第二大領域，占比相對穩定，占比相對穩定，20222022 年在基建投年在基建投資中占比約為資中占比約為 35.8%35.8%。圖表1:基礎設施建設投資構成及占比（億元，%）資料來源：國家統計局、方正證券研究所 據國家鐵路局、城市軌道交通協會數據，2022 年全國鐵路固定資產投資、城市軌道交

33、通建設投資金額分別為 7109 億元、5444 億元，即鐵路、城市軌交投資金額鐵路、城市軌交投資金額已達到已達到 1.261.26 萬億元，市場空間廣闊萬億元，市場空間廣闊。從里程數和線路長度來看，2023 年我國鐵路營業里程數為 15.9 萬公里，城市軌交建成線路長度為 1.02 萬公里。軌交設備 行業深度報告 9 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表2:鐵路、城市軌交投資金額及增速 圖表3:鐵路、城市軌交運營線路長度（萬公里）資料來源：Wind、城市軌道交通協會、前瞻產業研究院、華經產業研究院、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 1.21.2

34、 鐵路運輸鐵路運輸：軌交最主要組成部分，高鐵占比：軌交最主要組成部分，高鐵占比客運量比重客運量比重近近 8 8 成成 1.2.11.2.1 鐵路運輸是第二大客運方式，在貨運中占比相對較低鐵路運輸是第二大客運方式，在貨運中占比相對較低 從 2023 年累計客運量客運量來看，公路、鐵路分別占比 49%、41%，是客運量最大的兩類交通方式，其次為民航、水運。2020 年受疫情影響，客運量明顯下降，隨著疫情得到緩解，經濟逐漸恢復，客運量也逐步回升，其中鐵路客運量恢復最為明顯，已經恢復至疫情前水平。圖表4:2023 年各類交通方式客運量占比 圖表5:各類交通方式月度客運量（億人）資料來源：中國民用航空局

35、、國家統計局、Wind、方正證券研究所 資料來源：中國民用航空局、國家統計局、Wind、方正證券研究所 貨運量貨運量中，公路運輸占比最高，達到 74%，水運占 17.1%，鐵路占比 9.1%。貨運量受疫情影響相對較小，目前已經基本恢復至疫情前水平。軌交設備 行業深度報告 10 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表6:2023 年各類交通方式貨運量占比 圖表7:各類交通方式月度客運量 資料來源：中國民用航空局、國家統計局、Wind、方正證券研究所 資料來源：中國民用航空局、國家統計局、Wind、方正證券研究所 1.2.21.2.2 高鐵占鐵路運輸客運量高鐵占鐵路運

36、輸客運量 76.2%76.2%鐵路運輸可以又分為高速鐵路、普速鐵路。當前各國新建的高速鐵路,大多把最高速度定位在 250350 公里/小時。我國高速鐵路的定義為:新建設計開行新建設計開行 250250公里公里/小時小時(含預留含預留)及以上動車組列車及以上動車組列車,初期運營速度不小于初期運營速度不小于 200200 公里公里/小時的客小時的客運專線鐵路運專線鐵路。為了保證行車安全和舒適性，高速鐵路一般非常平順，因此高速鐵路使用的是無縫鋼軌，且時速 300 公里以上的高速鐵路采用的是無砟軌道，即沒有石子的整體式道床來保證平順性。此外，高速鐵路的彎道少，彎道半徑大，道岔都是可動心高速道岔。大量采

37、用高架橋梁和隧道。來保證平順性和縮短距離。高速鐵路的接觸網（即火車上方電線）的懸掛方式也與普通鐵路不同，來保證高速動車組的接觸穩定和耐久性。另外，高速鐵路的信號控制系統比普通鐵路更加復雜，因為發車密度大，車速快，安全性一定要高。近年來，隨著人民生活水平的不斷提高和社會經濟的快速發展，高鐵以其快速、便捷、舒適的優勢成為了越來越多乘客出行的首選交通工具，高鐵占全國鐵路比重快速提升。截至 2022 年，全國鐵路營業里程 15.49 萬公里中，高鐵占比 27.3%，而從客運量的角度看，高鐵占比客運量的角度看，高鐵占比達達 76.2%76.2%。圖表8:高鐵占鐵路營業里程比重及占鐵路客運量比重 資料來源

38、：國家統計局、方正證券研究所 軌交設備 行業深度報告 11 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 1.31.3 城軌交通城軌交通：主要包括：主要包括 8 8 種制式，地鐵占比達種制式，地鐵占比達 9 9 成，是最主要城軌交通方式成，是最主要城軌交通方式 我國城市軌道交通發展歷程可以大致分為四個階段，當前我國城市軌道交通發展歷程處在突飛猛進階段。起步階段（起步階段（2020 世紀世紀 5050 年代）年代）：上世紀 50 年代，北京首先提出修建地下鐵路，并于 1965 年正式啟動建設，1970 年天津開始進行地鐵建設，中國城市軌交建設開始起步。初級發展階段（初級發展階段

39、（2020 世紀世紀 8080 年代年代）：20 世紀 80 年代到 20 世紀末，改革開放背景下，我國經濟水平迅速提高，上海、廣州開始進行以解決交通問題為主的城市軌道交通建設，隨后，內地省會城市開始進行地鐵項目規劃。有序建設階段（有序建設階段（2121 世紀初）世紀初）：自 2001 年起，我國城市軌交建設步入有序建設階段，尤其是 2003 年，國家發布關于加強城市快速軌道交通建設管理的通知，提出有序發展、量力而行的發展方針，設置城市軌道交通的準入條件，防止各地盲目要求建設城市軌交線路?？焖侔l展階段（快速發展階段（20082008 年至今）年至今）：2008 年以來，受到全球金融危機影響，我

40、國推出“四萬億”計劃，同時，在經濟條件以及城市化發展的要求下，城市軌交建設進入快速發展時期。目前我國城市軌道運營里程排名全球第一。據新華社報道，截至 2023 年 12 月，31 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和新疆生產建設兵團共有 55 個城市開通運營城市軌道交通線路 306 條，運營里程 10165.710165.7 公里公里。城軌交通運營線路中共有 8 種制式同時在運營，分別是地鐵、輕軌、跨座式單軌、市域快軌、有軌電車、磁浮交通、自導向軌道系統、電子導向膠輪系統。圖表9:主要城市軌道交通方式介紹 資料來源：北京日報、中安在線、新華網客戶端、e 車軌道交通、澎湃新聞、視覺中國、方正證券研究所 類型

41、圖片特點地鐵在城市中修建的，快速、大運量、用電力牽引的軌道交通。列車在全封閉的線路上運行，位于中心城區的線路基本設在地下隧道內，中心城區以外的線路一般設在高架橋或地面上。地鐵線路可以做到路權專有、無平交、高密度。輕軌輕軌的機車重量和載客量要比一般列車小，因此稱為“輕軌”。城市輕軌具有運量大、速度快、污染小、能耗少、準點運行、安全性高等優點。與地鐵具有專屬路權不同，輕軌可以與其他交通工具共用道路路面。輕軌在某些寬闊的地方可以單獨架設軌道，但在擁擠的地方可能直接使用道路路面。單軌列車使用的軌道只有一條，而非傳統鐵路的兩條平衡路軌。一般以混凝土制造，比普通鋼軌寬很多，車輛也比路軌更寬。與城市軌道交通

42、系統相似，單軌鐵路主要應用在城市人口密集的地方，用來運載乘客。亦有在游樂場內建筑的單軌鐵路，專門運送游客在游樂園內運行?？缱絾诬壘哂性胍舻?、爬坡能力強、轉彎半徑小、快速便捷、占地少、造價低、利于環境保護等優點。有軌電車采用電力驅動并在軌道上行駛的輕型城市軌道交通，列車一般不超過五節。有軌電車以電力驅動，車輛不會排放廢氣，因而是一種無污染的環保交通工具，但由于在街道行駛，因此也需要占用一定道路空間。磁浮列車高速磁浮具有速度高、安全可靠、噪音低、振動小、載客量大、維護量少等優點。目前，高鐵最高運營速度為350公里/小時，飛機巡航速度為800900公里/小時，時速600公里的高速磁浮可以填補高鐵和

43、航空運輸之間的速度空白。高速磁浮應用場景豐富，既可用于長途運輸，即“走廊化”交通，在大型樞紐城市之間或城市群之間形成高速走廊；又適用于中短途客運，即“通勤化”、“同城化”交通，用于大城市通勤或城市群內相鄰城市的城際連接。市域快軌大城市市域范圍內的客運軌道交通線路，服務于城市與郊區、中心城市與衛星城、重點城鎮間等，服務范圍一般在100公里之內，是介于城市軌道交通(地鐵、輕軌)和城際高速鐵路之間的新型運輸模式，屬于廣義城市軌道交通的范疇。按照線路地域特征劃分，有中心城區線路和市域線路兩種，前者用于連接城市中心區內主要交通節點，后者用于連接城區邊緣、郊區新城或機場等。特點是1）線路長：市內地鐵線路一

44、般在10-20km，而市域快軌普遍在30km以上；2）站距大：平均站距在2-5km，運行速度在100-160km;3)運行速度快：與城際列車相比，市域快軌又地鐵德快速啟動和制動功能，且車內不設衛生間和給水系統，維修維護更加簡單。軌交設備 行業深度報告 12 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 目前地鐵仍然是最主要的城市軌道交通方式，截至 2022 年，在已建成線路長度中，地鐵線路占比 90.2%，其次為有軌、輕軌列車，分別占比 4.6%、2.3%。按照鋪設方式，又可以劃分為地下線、高架線、地面線地下線、高架線、地面線，在已建成線路長度中，地下線占比最高，達 74.1

45、%，高架線占比 18.9%。圖表10:2022 年城市軌交建成線路長度占比 圖表11:不同城市軌交鋪設方式建成線路長度占比 資料來源：住房和城鄉建設部、Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 軌交設備 行業深度報告 13 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2 2 需求端：需求端：“需求回暖需求回暖+設備更新設備更新+后市場后市場+出海出?！倍噍嗱寗佣噍嗱寗酉孪?軌交需求軌交需求進入進入上行周期上行周期 2.12.1 客運需求回暖，客運需求回暖，鐵路鐵路固定資產投資有望逐漸回升固定資產投資有望逐漸回升 2.1.12.1.1 我國鐵路達全球運營里

46、程最長，但人均鐵路長度仍有提升空間我國鐵路達全球運營里程最長，但人均鐵路長度仍有提升空間 高鐵是我國自主創新的一個成功范例，雖然比發達國家起步晚了 40 多年，但我國如今已成為世界上高鐵運營里程最長、在建規模最大、運營動車組最多、商業運營速度最高的國家。從“四縱四橫”到“八縱八橫”從“四縱四橫”到“八縱八橫”。為滿足快速增長的旅客運輸需求，鐵道部在中長期鐵路網規劃（2008 年調整）中提出，要建立省會城市及大中城市間的快速客運通道，規劃“四縱四橫四縱四橫”等客運專線客運專線以及經濟發達和人口稠密地區城際客運系統。建設客運專線 1.6 萬公里以上。隨著“四縱四橫”高速鐵路客運專線的完善，2016

47、 年修編的 中長期鐵路網規劃中提出，為滿足快速增長的客運需求，優化拓展區域發展空間，在“四縱四橫”高速鐵路的基礎上，增加客流支撐、標準適宜、發展需要的高速鐵路，部分利用時速 200 公里鐵路，形成以“八八縱八橫縱八橫”主通道主通道為骨架、區域連接線銜接、城際鐵路補充的高速鐵路網，實現省會城市高速鐵路通達、區際之間高效便捷相連。因地制宜、科學確定高速鐵路建設標準。高速鐵路主通道規劃新增項目原則采用時速 250 公里及以上標準（地形地質及氣候條件復雜困難地區可以適當降低），其中沿線人口城鎮稠密、經濟比較發達、貫通特大城市的鐵路可采用時速 350 公里標準。區域鐵路連接線原則采用時速 250 公里及

48、以下標準。城際鐵路原則采用時速 200 公里及以下標準。圖表12:“四縱四橫”與“八縱八橫”規劃 資料來源：發改委，中長期鐵路網規劃，方正證券研究所 鐵路為強規劃品種鐵路為強規劃品種。從整個鐵路鐵路來看，根據中長期鐵路網規劃規劃，到 2005年、2010 年、2015 年、2020 年，鐵路營業里程分別要達到 7.5 萬公里、9 萬公軌交設備 行業深度報告 14 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 里、12 萬公里、15 萬公里，從歷史建設情況來看，2005-2015 年均完成規劃目標。2020 年受疫情影響，鐵路營業里程為 14.6 萬公里，略低于規劃目標。長期來

49、看，中長期鐵路網規劃、新時代交通強國鐵路先行規劃綱要規劃，到2025、2035 年，我國鐵路營業里程要分別達到 16.5 萬公里、20 萬公里，長期規劃空間充足。高速鐵路高速鐵路方面，根據中長期鐵路網規劃規劃到 2020 年，高速鐵路營業里程分別要達到 3 萬公里，而到 2020 年，實際完成高鐵營業里程為 3.8 萬公里，遠高于規劃目標。長期來看，中長期鐵路網規劃、新時代交通強國鐵路先行規劃綱要規劃，到2025、2035 年，我國高鐵營業里程分別要達到 5 萬公里、7 萬公里。圖表13:鐵路、高鐵規劃里程與實際營業里程（萬公里）資料來源：國家統計局、發改委、人民網、國務院、國家鐵路局、方正證

50、券研究所 從新增營業里程來看，“十四五”期間總體鐵路新增營業里程約為 1.9 萬公里，低于“十二五”、“十三五”等建設高峰期。其中，“十四五”期間，2021-2023 年已經累計完成 1.3 萬公里，24、25 年預計總計還需要完成 0.6 萬公里，對應年均0.3 萬公里。20262026-20352035 年還需要完成年還需要完成 3.53.5 萬公里，對應年均萬公里，對應年均 0.350.35 萬公里，有望萬公里，有望相較于相較于 20242024-20252025 年提速年提速。高鐵規劃里程，預計“十四五”期間將新增 1.2 萬公里，也要低于“十二五”、“十三五”期間。其中，2021-2

51、023 年已經累計新增 0.7 萬公里，預計 2024-2025年還需要完成 0.5 萬公里，對應年均 0.25 萬公里。2026-2035 年還需要完成 2 萬公里，對應年均 0.2 萬公里。軌交設備 行業深度報告 15 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表14:鐵路新增營業里程（萬公里）圖表15:高鐵新增營業里程（萬公里）資料來源：國家統計局、發改委、人民網、國務院、國家鐵路局、方正證券研究所 資料來源：國家統計局、發改委、人民網、國務院、國家鐵路局、方正證券研究所 橫向對比發達國家，我國鐵路密度、單位人口鐵路長度與美國、日本、德國等仍有一定差距。根據 OE

52、CD 數據，2021 年我國鐵路線密度約為 116 公里/萬平方公里，美國（2021 年）、日本（2020 年）、德國（2020 年）分別為 162、520、956 公里/萬平方公里。從人均鐵路長度來看，2021 年我國約為 1.07 公里/萬人，相比美國、德國分別4.47、4.02 公里/萬人的人均鐵路長度仍有一定差距。圖表16:2021 年中、美、日、德鐵路建設情況 資料來源：國家統計局、日本內閣府、日本統計局、世界銀行、歐盟統計局、OECD、方正證券研究所 注：日本人口數用 2020 年數據，鐵路長度使用 2018 年數據；德國、日本鐵路線密度為 2020 年數據 2.1.22.1.2

53、國鐵集團經營情況改善，中長期鐵路固定資產投資得到支撐國鐵集團經營情況改善，中長期鐵路固定資產投資得到支撐 從過去二十年歷年數據來看，鐵路固定資產投資基本與鐵路新增營業里程有較高的相關性。鐵路新增營業里程在 2009-2010、2014-2015、2019 年經歷了三次小高峰，2020年以前，客運量受益于鐵路網的不斷完善持續攀升，而貨運量在2009、2012、2015-2016 經歷了三次短暫的放緩。2020 年以后，貨運量受影響相對較小，而 客 運 量 受 影 響 相 對 較 大，20192019-20222022年 固 定 資 產 投 資 分 別 為年 固 定 資 產 投 資 分 別 為80

54、29/7819/7489/71098029/7819/7489/7109 億元，我國鐵路固定資產投資連續三年下滑，億元，我國鐵路固定資產投資連續三年下滑，20232023 年固年固定資產投資回升至定資產投資回升至 76457645 億元億元，同比增長，同比增長 7.5%7.5%，增速實現轉正，增速實現轉正。指標中國美國日本德國GDP（萬億元）1151523228人口（億人）14.13.31.30.8國土面積（萬平方公里）9609153635鐵路長度（萬公里）15.114.91.93.3鐵路密度（公里/萬平方公里）116162520956單位人口鐵路長度（公里/萬人）1.074.471.524.

55、02單位GDP鐵路長度（公里/億元）0.130.100.060.12軌交設備 行業深度報告 16 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2020 年以前，鐵路固定資產投資及新增營業里程與貨運量相關性更高，而隨著鐵路網的不斷完善，2020 年后，新增營業里程與客運量相關性提升，而截至 2023年，客運量已經恢復至 38.5 億人，超于疫情前 2019 年水平。圖表17:貨運&客運量、鐵路固定資產投資與新增營業里程 資料來源：Wind、國家統計局、方正證券研究所 根據前文提及，“十四五”期間總體鐵路新增營業里程約為 1.9 萬公里，低于“十二五”、“十三五”等建設高峰期，

56、其中，“十二五”新增里程又高于“十三五”新增里程。但從投資金額來看，“十三五”鐵路固定資產投資金額要顯著高于“十二五”，這主要是由于”十三五”期間高速鐵路新增里程占比更高。因此，鐵路固鐵路固定資產投資基本與鐵路新增營業里程有定資產投資基本與鐵路新增營業里程有較高的相關性，但不完全正相關，與鐵路較高的相關性，但不完全正相關，與鐵路中高鐵占比也有很大關系中高鐵占比也有很大關系。根據前文提及，1）鐵路領域：“十四五”期間，2021-2023 年已經累計完成 1.3 萬公里，24、25 年預計總計還需要完成 0.6 萬公里，對應年均 0.3 萬公里。2026-2035 年還需要完成 3.5 萬公里，對

57、應年均 0.35 萬公里，有望相較于 2024-2025年提速。其中，2）高鐵領域：高鐵規劃里程，2021-2023 年已經累計新增 0.7 萬公里，預計 2024-2025 年還需要完成 0.5 萬公里，對應年均 0.25 萬公里。2026-2035 年還需要完成 2 萬公里，對應年均 0.2 萬公里。雖然按照規劃目標，2024、2025 年需要完成的鐵路、高鐵年均新增鐵路營業里程低于 2023 年，但不排除會超額完成任務的可能，此外，從占比來看，預計 2024-2025 年新增里程中，高鐵占比將從 2023 年的 67.4%上升至 83.3%，預計將會帶動單位里程投資金額上升，因此同樣有望

58、支撐總體固定資產金額的提升。軌交設備 行業深度報告 17 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表18:鐵路單位里程投資金額與新增鐵路營業里程中高鐵占比 資料來源：Wind、國家統計局、方正證券研究所 國鐵集團營收中（2021 年）約 38%來自貨運收入，27%來自客運收入，2014-2016年，受經濟增速放緩、貨運量降低影響，國鐵集團營收承壓，隨后逐漸回升。20232023年前三季度，公司營收年前三季度，公司營收 90809080 億元，同比增長億元，同比增長 16.08%16.08%，增速創近年新高，增速創近年新高。疫情期間，2020 年受客運量影響營收承壓，2

59、023 年已經逐漸恢復。利潤方面，截至 2023年前三季度，國鐵集團實現歸母凈利潤國鐵集團實現歸母凈利潤 121121 億元，是億元，是 20202020-20222022 年以來年以來首度首度實現實現扭虧為盈，且扭虧為盈，且前三季度歸母凈利潤已前三季度歸母凈利潤已超越超越 20072007 年高點年高點。圖表19:國鐵集團營業收入及增速 圖表20:國鐵集團歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 盈利能力方面，國鐵集團前三季度銷售毛利率、凈利率分別為 3.55%、1.33%，較2020-2022 年大幅提升。從營收構成來看，2021 年客運、貨

60、運分別占公司營收 27%、38%。軌交設備 行業深度報告 18 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表21:國鐵集團銷售毛利率、凈利率變化 圖表22:國鐵集團營收構成（2021 年）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 從國家鐵路貨運量（不含行包）來看，其主要由煤、金屬礦石、鋼鐵及有色金屬、煤、金屬礦石、鋼鐵及有色金屬、石油石油等工業及資源品構成，分別占貨運量的 54.8%、11.1%、4.5%、2.5%。從歷年變化趨勢來看，貨運總量與煤運量走勢貨運總量與煤運量走勢相關性較高相關性較高。圖表23:國家鐵路貨運量構成（2022 年）

61、圖表24:國家鐵路總體及主要產品貨運量變化（萬噸）資料來源：Wind、國家統計局、方正證券研究所 資料來源：Wind、國家統計局、方正證券研究所 2023 年固定資產投資回升至 7645億元，同比增長 7.5%，結束了連續三年的下滑。根據國家統計局數據，20242024 年一季度，全國鐵路固定資產投資繼續加速，再破歷年一季度，全國鐵路固定資產投資繼續加速，再破歷史紀錄。全國鐵路完成投資史紀錄。全國鐵路完成投資 12481248 億元，同比增長億元，同比增長 9.9%9.9%，其中，其中 3 3 月完成月完成 596596 億元，億元，同比增長同比增長 10.4%10.4%。不僅鐵路投資創歷史新

62、高，Q1 近 10%的投資增速亦再造歷史峰值，追平 2019 年同期，為近 10 年來最高（因疫情原因 2021 年同期除外）。根據中國經營報、國鐵集團，2024 年開年以來，滬渝蓉沿江高鐵合肥至武漢段、漳州至汕頭高鐵、平涼至慶陽鐵路、文山至蒙自鐵路等一批新線開工建設；池州至黃山高鐵正在同步開展運行試驗和開通運營準備工作；蘭張高鐵蘭州至武威段已啟動聯調聯試，進入動態驗收階段；上海至蘇州至湖州鐵路、龍龍高鐵梅州至龍川段、渝昆高鐵重慶至宜賓段開始全線鋪軌。2.1.32.1.3 城市軌道交通城市軌道交通：年度完成建設投資額有所回落，進入平穩發展期：年度完成建設投資額有所回落，進入平穩發展期 2023

63、 年，我國內地城軌交通運營線路規模持續擴大，日均客運量突破 8000 萬人次大關，再創歷史新高。年度完成建設投資額有所回落，城軌交通建設進入平穩發展期。中國城市軌道交通協會預計，未來兩年新投運線路與中國城市軌道交通協會預計，未來兩年新投運線路與 20232023 年基本持平年基本持平。軌交設備 行業深度報告 19 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表25:城市軌道交通運營網線路長度及建設投資資金 資料來源：Wind、國家統計局、中國城市軌道交通協會、前瞻產業研究院、華經產業研究院、方正證券研究所 2.22.2 設備更新及后市場潛力巨大，設備更新及后市場潛力巨大，

64、相關政策有望逐步落地相關政策有望逐步落地 2.2.12.2.1 機車車輛更新機車車輛更新：大規模設備更新背景下，設備投資仍有較大提升空間，：大規模設備更新背景下，設備投資仍有較大提升空間，更詳細政策有望逐步落地更詳細政策有望逐步落地 鐵路運輸業固定資產投資，可以大致分為建筑安裝工程、建筑安裝工程、設備工器具購置、其他設備工器具購置、其他費用三類。費用三類。20222022 年，三者分別占比年，三者分別占比 68%68%、9%9%、23%23%。從歷年各項成本占比來看，建筑安裝工程基本穩定在 60%左右，設備工器具購置占比近年有所下降，2020 年以前，設備工器具購置占比基本穩定在 20%左右，

65、其他費用占比在 20%左右。圖表26:2022 年鐵路運輸業城鎮固定資產投資構成 圖表27:歷年鐵路運輸業城鎮固定資產投資構成 資料來源：Wind、國家統計局、方正證券研究所 資料來源：Wind、國家統計局、方正證券研究所 軌交裝備是鐵路和城市軌道交通運輸所需各類裝備的總稱，主要涵蓋了機車車輛、機車車輛、工程及養路機械、安全保障、通信信號、牽引供電、運營管理工程及養路機械、安全保障、通信信號、牽引供電、運營管理等各種機電裝備。根據國家鐵路局數據，1999-2014 年（2015 年及以后數據缺失），在設備工器具購置及其他費用中，機車購置投資額占比在 40%左右，在設備工器具投資中，機車車輛購置

66、投資額在 80%左右。軌交設備 行業深度報告 20 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表28:軌道交通主要設備 圖表29:機車車輛購置投資占設備工器具及其他費用比重 資料來源：鐵大科技招股書、方正證券研究所 資料來源：Wind、國家統計局、國家鐵路局、方正證券研究所 按車型劃分，鐵路運輸工具可以分為傳統列車傳統列車（機車+客車/火車車輛）、動車組動車組兩兩種種。按運輸類型，可以分為客運列車、貨運列車、其他用途列車等。傳統列車傳統列車的特點是，通過機車（即火車頭）提供動力來牽引車輛，我國機車又可以分為內燃、電力兩類。機車裝有發動機，有動力，只做牽引，不載客裝貨。而

67、車輛沒有動力，只用于載客、裝貨。一列傳統列車，在車輛編掛完成，還沒有掛上機車（火車頭）之前，稱為“車列”，只有在掛上機車后才稱為“列車”。傳統的列車如果需要調頭反向行駛，必須將車頭的機車摘下，在列車尾部重新加掛機車?？瓦\機車對速度要求更高，外型多呈流線型，而貨運機車對動力要求更高，外型與普通機車沒有明顯區別，多為方型角邊。對車輛而言，客車一般車輛較長，節數少，因為主要用于載客，不涉及重載，車與車之間連接處少，有利于車輛的統一提速。而火車車廂一般較短，需要將多節車輛連接在一起進行運輸，車輛之間車鉤傳動頻繁，不利于列車加速運行，而火車主要通過重載來提高運輸效率，因此需要較大的牽引動力。動車組動車組

68、的特點是，是有動力的車廂，也叫動力車，裝有驅動車輪，既牽引列車，又載客裝貨。動車組列車由動車、拖車由動車、拖車（拖車是動車組列車中沒有動力的車廂，與傳統列車的車輛類似，沒有動力，受動力牽引，只載客裝貨）組成，或者全部或者全部由動車組成由動車組成。動車（有動力的車廂）與動車組（動車和拖車組成的多動力列車組合）是不同的概念。根據交通運輸部數據，2022 年末，全國擁有鐵路機車鐵路機車 2.212.21 萬臺萬臺，比上年末增加0.04 萬臺，其中內燃機車 0.78 萬臺、電力機車 1.42 萬臺，內燃機車、電力機車分別占比 35.3%，64.3%。擁有鐵路客車鐵路客車 7.77.7 萬輛萬輛，當年減

69、少 0.02 萬輛，其中動車組 4194 標準組、33554 輛，占鐵路客車總量 43.6%，動車組增加 41 標準組、333 輛。擁有鐵路貨車鐵路貨車 99.799.7 萬輛萬輛，當年增加 3.1 萬輛。據中國經營報2023 年 11 月 16 日報道，我國早期投入運用的動車組設計壽命動車組設計壽命為為 2020-3030 年年。根據鐵路動車組運用維修規則，動車組經鑒定達到兩者條件之一時，可以申請整列或部分車輛報廢：1）動車組整列運用達到設計壽命，且經技術鑒定無法繼續使用；2）動車組整列或部分車輛發生事故或遭遇意外災害，修理費用超過其重置價 70%的；或車體結構變形、破損嚴重無法修復的。另據

70、中國冶金報報道，貨車使用壽命一般為貨車使用壽命一般為 2525 年年。以貨車為例，這里我們將貨車使用壽命按照 25 年，則貨車第 t 年的更新替換需求理論上為第（t-25）年的新購買車輛，我們使用三年移動平滑，則 2005 年的更新替換需求，對應 1980 年前后購置的貨車車輛，2024 年的替換需對應 1999 年前后購置的貨車車輛。此外，我們假設每年車輛擁有量的年增量擁有量的年增量代表當年新購置的軌交設備 行業深度報告 21 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 車輛。據此，我們可以大致測算出，目前每年擁有量增量中，更新替換需求的占比。同理，這里客車客車、機車機車

71、我們也我們也按照按照 3030 年壽命計算年壽命計算。圖表30:貨運、客車、機車擁有量年增量及理論更新替換需求 資料來源：國家鐵路建設投資公司、國家鐵路局、方正證券研究所 為了計算貨車、客車、機車更新替換需求在每年總需求中的占比，我們采用兩種方式計算，作為參照，即 1）當年理論更新替換需求/當年擁有量年增量；2）當年理論更新替換需求/實際采購量。此外，我們將超出-100%、+100%的異常值剔除，計算結果如下：軌交設備 行業深度報告 22 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表31:貨運、客車、機車理論更新替換需求占比 資料來源：國家鐵路建設投資公司、國家鐵路局、

72、方正證券研究所 總體上看，根據我們的理論測算，2021、2022 年，貨車更新替換需求占比分別為 14%、7%（以擁有量年增量為分母）；客車 2021 年更新替換需求占比約為 47%（以擁有量年增量為分母）；機車 2020 年更新替換需求占比約為 75%（以當年擁有量年增量為分母）。2024 年初，國務院印發 推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案 提出，到 2027 年，工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較工業、農業、建筑、交通、教育、文旅、醫療等領域設備投資規模較20232023 年增長年增長 25%25%以上以上，對應 2023-2027CAGR 約為 5.7

73、%。但從 2021、2022 年數據來看，鐵路運輸業固定資產投資中設備工器具投資同比增速分別為-1.3%、-18.8%，受疫情期間客運、貨運量影響。而交通運輸業 2021、2022 年設備工器具投資同比增速分別為+0.3%、-5.5%，增速也相對較低，因此，交通領域若實現設備投資規模 2027 年比 2023 年增長 25%以上目標，未來幾年仍有較大提升空間。此外，為落實推進大規模設備更新的具體行動，國家鐵路局于 2 月 28 日表示，力爭到力爭到 20272027 年實現老舊內燃機車基本淘汰年實現老舊內燃機車基本淘汰。根據國鐵集團 2023 年統計公報，國家鐵路機車擁有量為 2.14 萬臺，

74、其中內燃機車內燃機車 0.730.73 萬臺，占比萬臺，占比 34.0%34.0%。預計未來更詳細設備更新政策有望逐步落地。2.2.22.2.2 設備零部件更新：設備零部件更新：關注控制系統、軌道工程機械、制動系統等存量市場關注控制系統、軌道工程機械、制動系統等存量市場較大的環節較大的環節 從成本構成看，動車組成本中，牽引系統、轉向架、車體、制動系統、輔助供電牽引系統、轉向架、車體、制動系統、輔助供電系統占比較高，分別為系統占比較高，分別為 20%20%、13%13%、9%9%、9%9%、7%7%。從技術壁壘看，高鐵裝備制造技術復雜，高鐵國產化具體有九大關鍵技術，分別為：車組集成、車體、轉向架

75、、牽引變壓器、主變流器、牽引電機、牽引傳動控制系統、列車控制網絡系統、制動系統。經過長期的科研攻關，目前大部分技術均實現了國產化，僅在受電弓受電弓和制動系統制動系統領域國產化率較低。軌交設備 行業深度報告 23 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表32:動車組成本構成 圖表33:動車組使用壽命 資料來源：華經產業研究院、方正證券研究所 資料來源：智研咨詢、方正證券研究所 控制系統是列車中價值控制系統是列車中價值量量大且壁壘較高的環節大且壁壘較高的環節。根據我們在 3.4 章節中的測算，2022 年高鐵、普鐵、城軌領域控制系統市場規模分別為 142/40/104

76、億元，合計286 億元。其中，增量、存量市場規模分別為 186/100 億元。隨著更新替換周期的到來，預計預計 20242024-20252025 年年存量替換市場規模將逐漸存量替換市場規模將逐漸超越超越增量市場，占據主導地增量市場，占據主導地位位。軌道工程機械市場規模達軌道工程機械市場規模達 122122 億元，存量市場穩健增長且占據主導地位億元，存量市場穩健增長且占據主導地位。根據我們在 3.2.3 章節中的測算，2022 年軌道工程機械增量市場、存量市場分別為 46億、76 億元，合計 122 億元，預計隨著客運、貨運量，以及鐵路投資的逐漸回升，增量市場需求將逐漸回升，但隨著設備保有量提

77、升及使用年限的增加，預計存量市場將持續占據主導地位。制動系統制動系統 20222022 年市場空間約為年市場空間約為 102102 億元，億元，其中，其中，制動閘片與制動盤作為易損部制動閘片與制動盤作為易損部件，有較大和較穩定市場需求件，有較大和較穩定市場需求。根據我們在 3.6 中的測算，2022 年，動車組領域，新造車、后續檢修市場閘片市場空間分別為 0.1、30.2 億元，合計 30.3 億元。城軌新造車、后續檢修合成閘片市場空間分別約為 0.3、3.8 億元，合計 4.1 億元。這主要是由于閘片作為耗材，每年需要更換多次，具有較穩定的更新替換需求。2.2.32.2.3 維修后市場維修后

78、市場空間廣闊，空間廣闊，未來幾年，動車組高級修有望未來幾年，動車組高級修有望迎來加速釋放迎來加速釋放 我國動車動車組實行以組實行以走行公里周期為主、時間周期為輔走行公里周期為主、時間周期為輔（先到為準）的計劃預防修，修程分為 5 級，其中，一、二級檢修為運用檢修一、二級檢修為運用檢修，在動車組運用所內運用所內進行，具體而言，一級修一般在每次動車組運行結束或運用 48h 后進行一次，主要為日常長檢查安全隱患、關鍵配件有無松動等，以目視檢查為主；二級修一般要對轉向軸、車輪等進行探傷，再結合目視、自動化設備，對動車組進行全面的檢查。一、二級檢修在各個鐵路局動車段均可完成。三、四、五級修為高級檢修三、

79、四、五級修為高級檢修，在具備相在具備相應車型檢修資質的檢修單位進行應車型檢修資質的檢修單位進行。三級修一般是在列車行駛 1.5-3 年后進行，主要檢查對象為轉向架輪對，需要將主要零部件解體檢查，檢修完成后在動車段進行驗車試驗。四級修，目前國內能獨立承擔的鐵路局較少，一般在動車段無法獨立完成，需要主機廠商配合檢修，需要對動車組下層進行大量解體作業，轉向架、牽引電機、輔助電機、傳動齒輪和變速箱等需要全部解體檢查，所有軸、輪組也要進行超聲波檢查，受電弓則需要全部拆解檢修。五級修則需要動車組回到主機制造廠，進行全面檢修。產品系統分類產品名稱鐵路動車維修替換周期地鐵車輛維修替換周期門系統每6-8年更新3

80、0%-40%每5-8年更新30%-40%空調每5年維修一次每3-5年維修一次座椅每5-7年維修每5-7年維修給水衛生系統每6年更新20%-輔助電源6年更換一次10年以上電纜20年以上20年以上連接器每6-8年更換一次每8-10年更換一次受電弓滑板每1年換六次每1年換四次牽引系統牽引系統每6年更換40%每6年更換40%控制系統列車控制系統每8-10年更新升級每8-10年更換升級剎車片每1年換2.5次每1年換1.2次車軸8年更換一次8年更換一次車輪每2-3年更換一次每4年更換一次齒輪箱每5-7年維修一次每5-7年維修一次車身系統電氣系統轉向系統軌交設備 行業深度報告 24 敬 請 關 注 文 后

81、特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 根據中國中車公告、中國 e 車網數據，三、四、五級維修費用約為動車組新車成三、四、五級維修費用約為動車組新車成本的本的 5%5%、10%10%、20%20%。時速 250 公里動車組維修費用約為每標準列價格 1.2 億計算，時速 350 公里動車組按每標準列價格 1.8 億計算。另據威奧股份招股書，以 CRH380A 動車組為例，在全壽命周期內約需進行高級檢修 15 次，其中，三級修 8 次（60 萬公里或 1.5 年），四級修 4 次（120 萬公里或 3 年），五級修 3 次（240 萬公里或 6 年），壽命周期內維修成本約為新造成本的 1.5 倍左

82、右。圖表34:動車組修程修制 資料來源：鐵路動車組運用維修規則、中國 e 車網、威奧股份招股書、方正證券研究所 根據國鐵集團數據，2023 年，我國動車組保有量為 4427 標準組、35416 輛。從歷年動車組保有量年增量情況看，2014-2019 年我國動車組交付進入高峰期。根據 鐵路動車組運用維修規則，動車組在時間周期上，最長 3 年進入三級修、6 年進入四級修、12 年進入五級修。而實際上，我國的動車組車輛由于經常遠距離運輸及高強度運行，各級檢修環節往往會提前進入。以京滬線為例，一列車每天在京滬之間往返一次運營里程 2,636 公里，每月運行時間 21 天計算（扣除可能的檢修時間），一年

83、運行的里程為 66.4 萬公里，這意味著不到 1 年即進入三級檢修，運營 2 年左右進入四級檢修，不到 4 年進入五級檢修。這里，我們采取以上兩者的平均值，按照 2 年進入三級修、4 年進入四級修、8 年進入五級修計算，采用三年移動平滑。據此，可以大致測算出首次進入三、四、五級修的動車組需求，根據我們的初步測算，理論上，2017 年之后三級修進入高峰期，2020 年之后，四級修進入高峰期、2022 年后五級修進入高峰期。修程車型設計使用壽命（年）一級檢修二級檢修三級檢修四級檢修五級檢修CRH1A/1B25(4000+400)km或運用48h另行公布(12010)萬km或3年(24010)萬km

84、或6年(48010)萬km或12年CRH1ECRH380D20(5000+500)km或運用48hCRH2A(統)/2B/2C/2G、CRH6A/6F20(4000+400)km或運用48h另行公布 萬km或1.5年 萬km或3年(24010)萬km或6年CRH2E、CRH380A(L)20(5000+500)km或運用48hCRH3C、380B(L)/CL、BG20(5000+500)km或運用48h另行公布(12010)萬km或3年(24010)萬km或6年(48012)萬km或12年CRH5A/GCRH3A30/20/20(5000+500)km或運用48h另行公布動車段動車段具有高級修

85、資質的鐵路局主機廠+具有高級修資質的鐵路局主機廠8435%10%20%維修費用占新車成本比重維修主體全申明周期維修次數（以CRH380A動車組為例）軌交設備 行業深度報告 25 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表35:2016 年以后動車組高級修市場規模（億元）圖表36:2016 年以后動車組高級修市場規模（億元）資料來源：Wind、國家鐵路局、方正證券研究所 資料來源：Wind、國家鐵路局、方正證券研究所 市場空間方面，我們按照 2 年進入三級修、4 年進入四級修、8 年進入五級修計算，將每年進入第 1-6 次三級修、第 1-4 次四級修、第 1-3 次進入

86、五級修的動車組疊加，可以大致測算出當年各類高級修需求數量。此外，我們假設 2024-2030年每年新增動車組數量為 200 組/年。維修價格方面，根據賽迪顧問數據，2019 年動車組市場規模約為 771.5 億元，而當年動車組擁有量新增數量約為 409 組，合每組動車價格約為 1.87 億元。按照前文提及，單次三、四、五級維修費用約為動車組新車成本的 5%、10%、20%計算，我們可以大致測算出每年高級修市場規模?？傮w上看，根據我們的初步測算，20212021、20222022 年，年，動車組動車組高級修市場規模高級修市場規模分別為分別為346346、549549 億元。億元。而而 20232

87、023、20242024 年有望分別達到年有望分別達到 589589 億元、億元、744744 億元億元。圖表37:2016-2030 年動車組高級修市場規模測算 資料來源：賽迪顧問、國家鐵路局、方正證券研究所 以上僅為我們計算的理論值。但從 2019-2022 年數據來看，高鐵維保招標量有所下降，中國中車高級修新簽合同項目金額也有所下滑，需求并未集中釋放。除疫除疫情影響客運、貨運量外，我們認為可能與機車車輛的修程修制改革有關情影響客運、貨運量外，我們認為可能與機車車輛的修程修制改革有關。為降低車輛維護成本，提高車輛使用效率，中國鐵路總公司從 2015 開始啟動了機車車輛修程修制改革，逐步延長

88、包括動車組在內的機車車輛維修里程。在確保動車組質量安全的前提下，通過改革優化檢修周期、檢修標準和檢修范圍，避免過度修，防止失修。實現壓縮調試停時、降低檢修成本，提高檢修運用效率。但長期來看，但長期來看，動車組維保的剛性需求客觀存在，動車組維保的剛性需求客觀存在，隨著隨著軌交市場的逐步軌交市場的逐步恢復，維修恢復，維修保護市場保護市場也也將逐步恢復增長將逐步恢復增長，釋放維修需求，釋放維修需求。2023 年，中國中車高級修訂單逐漸回升，2024Q1 公司獲得高級修訂單已超過 2023 年全年，高級修訂單迎來快速增長。201620172018201920202021202220232024E202

89、5E2026E2027E2028E2029E2030E動車組擁有量（組）25862935325636653918415341944427動車組新增數量（組）70334932140925323541233200200200200200200200三級修總計（組）8479311550128018711689205318151899187619261898171816261215三級修市場規模（億元）8088146121176159194171179177182179162153115四級修總計（組）2442876036449476369241053120087196512861329962970四

90、級修市場規模（億元）4654114121179120174199226164182243251181183五級修總計（組）71109195172173178479581898521494587732816939五級修市場規模（億元)274174656567181219339197186221276308354高級修市場規模合計（億元）153183333307420346549589744538550643689643652軌交設備 行業深度報告 26 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表38:2018-2024Q1 中國中車高級修訂單金額 資料來源：中國中車公告

91、、方正證券研究所 機車機車檢修：檢修：依據國鐵集團關于公布和諧型交流傳動機車修程修制改革方案的通知，和諧型交流傳動機車在修程上分為 C1-C6 修 6 個等級，其中，C1-C4 為段級修程，C1、C2 為小修，C3、C4 為中修，C5、C6 為大修（高等級修程）。C5 修：電力機車為 100 x(110%)萬公里，不超過 6 年；內燃機車 90 x(110%)萬公里，不超過 5 年。C6：電力機車為 200 x(110%)萬公里，不超過 12 年；內燃機車180 x(110%)萬公里，一般不超過 10 年，日常修（小修）為中鐵總企業完成，高級修（大修和部分中修）基本由中國中車進行?？蛙嚳蛙嚈z修

92、：檢修：依據國鐵集團鐵路客車運用維修規程，客車按照運行里程周期為主、時間周期為輔(先到為準)進行日常運用維護和定期檢修?？蛙嚩ㄆ谛蕹谭?A1-A5 修，共 5 級。其中 A1-A3 修為輔、段修，A4、A5 為廠修。A4 修周期為客車運行 240 萬公里或距新造(或上次 A5 修)8 年，A5 修周期為客車運行 480 萬公里或距上次 A4 修 8 年。貨車貨車檢修：檢修：依據國鐵集團鐵路貨車廠修規程等文件，貨車檢修分為段修和廠修。鐵路貨車的段修按車輛運用時間進行，一個段修期有 1 年、1.5 年、2 年等。廠修一般按車輛運用時間(廠修期)進行，根據車型不同，廠修期有 5 至 9 年等。兩次廠

93、修之間設置若干次段修。城市軌道車輛城市軌道車輛：依據 中華人民共和國國家標準(GB50157-2013)：地鐵設計規范確定的車輛檢修修程和檢修周期，分為大修、架修和定修。大修為 120 萬公里或 10 年；架修為 60 萬公里或 5 年；定修為 15 萬公里或 1.25 年。年份時間段動車組高級修合同金額（億元）年合計2018.M4-M629.12018.M7-M9172018.M10-M1129.62019M1-M3296.32019.M7-M116.920202020.M4-M62472472021.M3-M6167.52021.M10-M1255.220222022M10-2023M17

94、0.170.120232023.M7-M1072.7142.82024Q12023.M12-2024M3147.8147.82018201975.7303.2222.72021軌交設備 行業深度報告 27 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2.32.3 技術：技術：智能化、智能化、數字化、數字化、電氣化電氣化為為未來發展趨勢未來發展趨勢 伴隨軌交行業的發展，技術層面也在逐步 實現國產化。根據科技部頒布的中國制造 2025 技術路線圖，軌交裝備未來十年的發展方向較為明晰。目前我國在自主化大功率機車制動系統、自主化軌道交通通信信號裝備等方面技術基本成熟，并且掌握動車組

95、、城軌車輛車鉤材料、緩沖器吸能技術，但在高密高密度鋰離子復合超級電容、高速動車組車軸度鋰離子復合超級電容、高速動車組車軸/車輪、車鉤緩沖器系統車輪、車鉤緩沖器系統的大規模應用方面仍有待突破。圖表39:我國軌道交通裝備關鍵領域技術發展路徑 資料來源：華經產業研究院、科技部、方正證券研究所 鐵路智能化、數字化鐵路智能化、數字化是軌道交通發展的重要方向，是我國鐵路邁入高質量發展的重要一步。例如，利用智能信號系統，提高列車運行效率和安全性；通過數字化監測和診斷系統，實現運輸裝備的全生命周期管理和預測性維護，提高運輸裝備的可靠性和耐久性。智慧鐵路智慧鐵路，又稱為智能鐵路、互聯網+鐵路等，是指在傳統鐵路基

96、礎上，通過信息技術、物聯網、大數據等手段，實現鐵路運行過程中的信息采集、處理、傳輸、分析和決策等功能，提高鐵路運行安全、效率和服務質量的一種新型交通方式。智慧鐵路的優勢主要體現在：1 1）提高運行效率）提高運行效率：通過優化運行調度，縮短行車時間，提高運輸效率。例如通過實時交通流量預測、智能調度系統，可為列車提供最佳的行駛路徑和時間，提高列車運行效率。2 2）降低運營成本）降低運營成本：通過精細化運營管理，降低鐵路運營成本，例如通過智能維護系統，可以實時監測鐵路設施使用情況，為鐵路設施維護提供科學依據，降低維護成本。3 3）提高服務質量）提高服務質量：智慧鐵路通過實時獲取鐵路運行數據，為乘客提

97、供更加便捷、智能的服務體驗，例如通過智能車廂系統，乘客可以在列車上使用互聯網服務，查看實時車站信息、購票、預定住宿等。4 4）提高運行安全性）提高運行安全性：通過實時監測鐵路設施和運行狀況，及時發現異常情況，預防鐵路事故的發生，例如，通過鐵路線路監測系統，可以實時監測鐵路線路的溫度、濕度、風速等參數，預防鐵軌凍結、鐵路滑行等安全隱患。電氣化鐵路電氣化鐵路，是指能供電力火車運行的鐵路，因這類鐵路的沿線都需要配套相應的電氣化設備為列車提供電力保障而得名?；境墒斓?020年基本攻克相關技術2025-2030年基本攻克相關技術功率半導體研制硅基IGBT、MOSFET等現金功率半導體器件芯片，并批量應

98、用碳化硅電子電力器件研制及產業化動力性超級電容器件研制1200F、3.0V、10WH/KG、100萬次充放超級電容單元插件，并規?；\用研制20WH/KG能量高密度鋰離子復合超級電容，并推廣應用高速動車組車軸/車輪突破車軸/車輪用鋼質量控制技術、材料熱處理工藝、開發高速動車自主化車軸/車輪新一代自動化大功率機車制動系統研制及批量裝車、有軌電車制動系統國產化高速動車組、城際動車組、城軌車二兩自主化制動系統自主研發及批量應用通信信號裝備研制自主化軌道交通通信信號裝備形成一整套覆蓋高、中、低速軌道交通通信信號領域的技術體系齒輪傳動系統研制高速動車組、城際動車組、有軌電車等不同平臺齒輪傳動系統車鉤緩沖

99、器系統掌握動車組、城際車輛車鉤材料、緩沖器吸能技術國產動車組、城軌地鐵車鉤、緩沖器大規模應用列車制動系統軌交設備 行業深度報告 28 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 電氣化鐵路是伴隨著電力機車的出現而產生的，因為電力機車本身不自帶能源，需要鐵路沿途的供電系統源源不斷地為其輸送電能來驅動車輛。電氣列車，主要有由電力機車牽引的列車電力機車牽引的列車，以及電動車組電動車組，一般在鐵路沿線設有向電力機車和電動車(簡稱電力機車動車)供電的電力牽引供電系統。以電力機車為例，由于電力機車以外部電能作動力，它不需要自帶動力裝置，可可降低機車自重降低機車自重，這樣，在每根軸的荷重

100、相同的條件下，其軸功率較大。電氣化鐵路具有運輸能力大、行駛速度快、消耗能源少、運營成本低、工作條件好運輸能力大、行駛速度快、消耗能源少、運營成本低、工作條件好等優點，對運量大的干線鐵路和具有陡坡、長大 隧道的山區干線鐵路實現電氣化，在技術上、經濟上均有明顯的優越性。圖表40:電力機車與內燃機車的區別 資料來源：中國中鐵公眾號、方正證券研究所 鐵路電氣化率為電氣化鐵路營業里程占鐵路營業里程總長度的比重，據國鐵集團數據，2023 年，我國鐵路電氣化率達我國鐵路電氣化率達 75.2%75.2%。根據推動鐵路行業低碳發展實施方案，明確到明確到 20302030 年年，鐵路單位運輸工作量綜合能耗和單位運

101、輸工作量二氧化碳排放較 2020 年下降 10%，鐵路電氣化率達到鐵路電氣化率達到 78%78%以上以上，沿海港口重要港區鐵路進港率達到 80%以上，電力機車占比力爭達到電力機車占比力爭達到 70%70%以上以上。機車分類圖片外形動力源內部結構用途鐵路分布最高電壓等級啟動方式電力機車電力機車的頂部有受電弓及電網，機車運行的時候上方接觸電線動力源為外部接觸網，直接獲得電能，以電能作為能源。僅需額外配備主變壓器及相關弓網系統，其余部件性質與內燃機車基本類似。車內部件空間較為寬敞合理多用于長途高效率的運輸在我國鐵路上的用途比較集中將接觸網27.5kV等級高壓作為主變壓器一次側輸入需升弓取電，此項操作

102、耗能較小，電流較小，因此配備相對較小容量的蓄電池內燃機車內燃機車車頂有煙囪，車上有散熱片。柴油機連接發電機產生電能受柴油機限制，需配備大量的空間放置油箱、及柴油機配套油水系統，因此擠壓了機車其他系統的空間多用于普通大眾化的牽引工作比較分散目前最高電壓等級為3kV，低于電力機車需啟動柴油機，此項操作耗能較高，電流較大，因此配備較大容量的蓄電池軌交設備 行業深度報告 29 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表41:我國鐵路電氣化率變化 資料來源：Wind、國家鐵路局、國鐵集團、方正證券研究所 我國機車保有量中，電力機車占比不斷提升，每年新增機車主要為電力機車我國機車

103、保有量中，電力機車占比不斷提升，每年新增機車主要為電力機車。2023年，全國鐵路機車擁有量為 2.24 萬臺，其中內燃機車 0.78 萬臺，占 34.7%；電電力機車力機車 1.461.46 萬臺，占萬臺，占 65.3%65.3%。相較于 2030 年 70%占比仍有一定提升空間?？蛙嚀碛辛恐?，動車組占比從 2015 年的 26.1%提升至 2023 年的 45.2%。圖表42:內燃機車、電力機車保有量 圖表43:客車、動車組擁有量變化（臺）資料來源：Wind、國家鐵路局、國鐵集團、方正證券研究所 資料來源：Wind、國家鐵路局、國鐵集團、方正證券研究所 軌交設備 行業深度報告 30 敬 請

104、關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 2.42.4 出海：出海：交通運輸是我國對外承包第一大工程項目，“交通運輸是我國對外承包第一大工程項目，“一帶一路一帶一路”潛力巨大”潛力巨大 鐵路作為全球公認的環保、高效的交通運輸方式，伴隨著全球經濟的不斷發展，技術水平以及運營模式得到持續發展，全球鐵路也面臨廣闊的市場空間。在鐵路細分領域中，高速鐵路近幾年來發展速度最快。世界范圍內，高速鐵路的發展經歷了三次浪潮：三次浪潮：第一階段第一階段：20 世紀 60 年代至 80 年代，為高速鐵路發展初期，日本、法國、日本、法國、意大利、德國意大利、德國等國家相繼建成高速鐵路；第二階段第二階段：

105、20 世紀 80 年代末至 90 年代中期，歐洲歐洲形成修建高速鐵路的熱潮，修建高速鐵路的國家擴展到英國、西班牙、比利時、荷蘭、瑞典等國；第三階段第三階段：20 世紀 90 年代后期至今，為高速鐵路發展的第三次浪潮，正在修建和規劃修建高速鐵路的國家和地區數量迅速增長，亞洲、美洲、澳洲亞洲、美洲、澳洲等地掀起了世界范圍內建設高速鐵路的熱潮，多國政府制定了全國性的整體修建規劃。隨著全球經濟的不斷發展和城鎮化水平的逐漸提高以及全球經濟體之間互連互通程度的加深，高速鐵路作為經濟、環保、便捷的交通模式將會持續發展。根據世界鐵路聯盟（UIC）2019 年 3 月發布的High Speed Lines In

106、 the World報告，世界各國高速鐵路運營里程達到 4.64 萬公里，在建里程達到 1.20 萬公里，已規劃里程達到 1.31 萬公里，遠期規劃里程則達到 2.74 萬公里。分洲際來看，亞洲、歐洲將是亞洲、歐洲將是未來高速鐵路的主要增量市場，高速鐵路遠期規劃里程分未來高速鐵路的主要增量市場，高速鐵路遠期規劃里程分別達別達 1.33 1.33 萬公里和萬公里和 0.72 0.72 萬公里萬公里。共建“一帶一路”倡議是一項跨國界、跨洲際開放的重大合作行動，推動開放型世界經濟的發展，2020 年以前，我國對外承包工程業務完成額、新簽合同額逐年增長，受疫情影響，2020-2022 年對外承包工程業

107、務承壓。但隨著疫情逐漸恢復，2023 年，我國對外承包工程業務完成營業額、新簽合同額分別同比增長 3.8%、4.5%，扭轉此前下滑趨勢，2024 年 1-2 月，二者分別增長 9%、12.1%，進一步提速。圖表44:對外承包工程完成額及增速（億美元，%）圖表45:對外承包工程新簽合同額及增速（億美元，%）資料來源：商務部、一帶一路數據庫、中國對外承包工程商會、立鼎產業研究網、方正證券研究所 注：2022 年及以前統計口徑為“一帶一路”沿線國家，2023 年統計口徑為“一帶一路”共建國家 資料來源：商務部、一帶一路數據庫、中國對外承包工程商會、立鼎產業研究網、方正證券研究所 注：2022 年及以

108、前統計口徑為“一帶一路”沿線國家，2023 年統計口徑為“一帶一路”共建國家“一帶一路”共建國家是我國對外承包工程的主要地區“一帶一路”共建國家是我國對外承包工程的主要地區。2020 年，我國對外承包工業業務中，從新簽合同額看，亞洲、非洲分別占比 56%、26.6%，合計 82.6%。從完成營業額看，亞洲、非洲分別占比 57.2%、24.6%，合計 81.7%。其次為歐洲、拉丁美洲、大洋洲、北美洲。2022 年，“一帶一路”沿線國家在對外承包工程業務完成額、新簽合同額占比分別達到 54.8%、51.2%。2023 年，“一帶一路”共建軌交設備 行業深度報告 31 敬 請 關 注 文 后 特 別

109、 聲 明 與 免 責 條 款 s 國家在對外承包工程業務完成額、新簽合同額占比分別達到 82.1%、85.9%。，是我國對外承包工程業務的重要地區。圖表46:“一帶一路”沿線國家在對外承包工程占比 圖表47:2020 年中國對外承包工程業務主要行業分布 資料來源：商務部、一帶一路數據庫、中國對外承包工程商會、立鼎產業研究網、方正證券研究所 資料來源：2020 年中國對外承包工程統計公報、方正證券研究所 交通強國，鐵路先行交通強國，鐵路先行。我國高鐵不僅是中國在鐵路交通領域領先地位的象征，也是我國在推動全球基礎設施建設和經濟合作方面的先行者。分項目類型看，2020年，我國對外承包交通運輸類項目在

110、總營業額中占比25.8%，是第一大類工程項目，其中，鐵路占比 30.7%，是占比僅次于公路的第二大交通運輸項目。圖表48:我國高鐵出海主要項目梳理 資料來源：國家鐵路局、中國經濟網、澎湃新聞、新華社、國鐵集團、中國新聞周刊、界面新聞、紅星新聞、中國政府網、方正證券研究所 從“一帶一路”共建國家鐵路密度來看，歐洲國家鐵路密度較高，例如捷克、盧森堡、匈牙利，而亞洲、非洲國家普遍較低，仍有較大提升空間。線路名稱起點-終點設計時速鐵路長度投資金額通車時間意義中老鐵路云南昆明老撾萬象160公里/時中國段正線全長508.53公里，老撾境全長414公里505.45億元2021年12月實現了老撾從“陸鎖國”到

111、“陸聯國”，開通一年間，累計發送旅客850萬人次、貨物1120萬噸。中老鐵路是首條以中方為主投資建設、全線采用中國技術標準、使用中國裝備并與中國鐵路網直接連通的國際鐵路。雅萬高鐵印尼首都雅加達旅游名城萬隆350公里/時142公里約60億美元2023年10月東南亞第一條高速鐵路，雅萬高鐵將有力帶動沿線地區打造“雅萬高速鐵路經濟帶”。為當地創造了5.1萬個就業崗位，推動印尼基礎設施建設步伐的加快加實。匈賽鐵路匈牙利首都布達佩斯塞爾維亞首都貝爾格萊德200公里/時342公里約28.9億美元2020年11月（塞段澤蒙巴塔吉尼卡段左線）第三屆“一帶一路”國際合作高峰論壇上，中國和塞爾維亞簽署了兩份總價值

112、近40億歐元的道路建設協議，以及一份購買5列高速列車的合同。首次獲得出口歐洲訂單。中泰鐵路一期：曼谷和呵叻二期：延伸至廊開250公里/時一期253公里二期357公里二期668億元一期2027年二期2031年工程完工后，將與中老鐵路實現貫通，將中國、馬來西亞、新加坡、老撾、泰國連接起來。大幅提升次區域發展水平，中南半島將全面進入高鐵時代，可能在未來3到5年內降低30-50%貨物運輸成本。中緬新通道重慶臨滄緬甸1920公里有力助推中緬通道與中歐班列、長江黃金水道互聯互通，助力重慶發揮“一帶一路”和長江經濟帶聯結點的作用。巴基斯坦一號鐵路干線（改造項目）卡拉奇白沙瓦165公里/時2655公里68億美

113、元中巴經濟走廊框架下最大的交通基礎設施項目，是貫通巴基斯坦最重要的南北鐵路干線軌交設備 行業深度報告 32 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表49:“一帶一路”共建國家鐵路密度（公里/百萬平方公里）資料來源：Wind、OECD、世界銀行、美國商務部普查局、方正證券研究所 注：選取部分國家列舉 據中國通號 2023 年年報、牛津經濟研究院（Oxford Economics），全球鐵路總投資額將從 2020 年的 3820 億美元增長到 2040 年的 5650 億美元，年 CAGR 約為 1.88%。從累計投資規模上看，預計全球除中國外 2020-2040 年共

114、計 21 年間鐵路基建的總投資額累計將達到 51370 億美元。除中國外，歐洲仍然是未來鐵路基建投資規模最大的領域，20202020-2040 2040 年歐洲鐵路投資累計規模將達到年歐洲鐵路投資累計規模將達到 23850 23850 億美元，億美元，約占約占 46.4%46.4%，亞洲（除中國外）位列第二，將達到亞洲（除中國外）位列第二，將達到 1602016020 億美元億美元，約占，約占 3 31.2%1.2%，其次是美洲 8230 億美元，澳洲 1690 億美元，以及非洲 1580 億美元，國際鐵路基礎設施建設仍將處于較高水平階段。圖表50:中國中車海外新簽訂單、在手訂單及營業收入變化

115、 資料來源：公司年報、方正證券研究所 從中國中車歷年新簽訂單來看，國際新簽訂單從 2017 年的 57 億美元（約合人民幣 385 億元）增長至 2023 年的 584 億元，CAGR 約為 7.2%；在手訂單從 2018 年的 829 億元增長至 2023 年的 1127 億元，CAGR 約為 6.3%；國際營收也從 2017 年的 192 億元增長至 2023 年的 277 億元，CAGR 約為 6.3%。其中，2020-2021 年受疫情影響海外新簽訂單、在手訂單有所下降，但 22 年開始恢復較高速增長，20232023年，海外新簽訂單、在手訂單、國外營收同比增速分別為年，海外新簽訂單、

116、在手訂單、國外營收同比增速分別為 14.7%14.7%、14%14%、13.7%13.7%。軌交設備 行業深度報告 33 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 3 3 供給端：供給端：軌交產業鏈參與方眾多，重點關注空間大或壁壘高的關鍵軌交產業鏈參與方眾多，重點關注空間大或壁壘高的關鍵環節環節 3.13.1 產業鏈標的梳理產業鏈標的梳理 以京滬高鐵為代表的高速鐵路為例，其建設主要包括六個階段：前期工作、線下施工和制梁、制架梁與路基預壓、軌道工程、站后工程、聯調。其中通信系統、信號系統、電力系統、電氣化系統等均屬于站后工程，處于鐵路通信系統、信號系統、電力系統、電氣化系統

117、等均屬于站后工程，處于鐵路投資的中后周期投資的中后周期，因此也具有一定的中后周期屬性。而這些環節的中后周期屬性，也導致其行業規模與軌交通車期有著密切關與軌交通車期有著密切關系。在鐵路“十三五”建設的順利推進下，國家鐵路正從階段性的建設高峰期，逐漸進入階段性的通車高峰期，也將拉動與通車期密切相關的中后周期環節快速增長。圖表51:高鐵建設周期示意圖 資料來源：中國通號招股書、方正證券研究所 整車制造市場空間廣闊，后市場服務未來潛力大，制動系統、牽引系統等核心環整車制造市場空間廣闊，后市場服務未來潛力大，制動系統、牽引系統等核心環節壁壘較高節壁壘較高。從各個細分市場來看，根據賽迪顧問數據，1）空調系

118、統、座椅、空調系統、座椅、內飾等軌道交通配套領域內飾等軌道交通配套領域：產業創新價值相對較小，處于產業鏈相對低附加值環節，且以中小型企業居多，競爭格局較為分散。2）整車制造領域：整車制造領域：創新價值最高，對企業的產業鏈整合能力、資金實力、生產制造能力要求較高，行業寡頭壟斷趨勢較為顯著。隨著國內城市軌道網絡建設布局，城軌車輛市場需求逐年提升，國內已逐步培育出一批涉足城軌整車業務的創新企業，業務方向主要聚焦在有軌、單軌、云軌等新興細分領域。3 3）后市場服務）后市場服務：存在較高創新價值，當前我國大部分投入運營的軌道交通裝備已邁入集中檢修期，運維服務，運用數據開發服務等，都為軌道交通后市場提供新

119、的市場機遇。4 4）核心零部件）核心零部件：例如制動系統，我國存在的技術瓶頸最大，材料、零部件制備工藝技術亟待突破，但研發、投入周期相對較長。此外，在牽引系統領域，隨著 IGBT 技術突破，我國在牽引變流器、牽引變壓器等核心產品領域已實現填補空白，但目前主要由高鐵、動車組組整車企業自主研發，市場進入空間相對較小。軌交設備 行業深度報告 34 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表52:軌道交通細分領域創新價值及市場成熟度 資料來源：賽迪顧問、方正證券研究所 我們大致將軌交裝備產業鏈分成建筑工程及軌道、牽引系統、轉向系統、控制系統、車身系統及零配件、運維服務及設備幾

120、個環節，將相關標的梳理如下。圖表53:軌交裝備產業鏈標的梳理（億元，倍）資料來源：Wind、方正證券研究所 證券代碼證券簡稱總市值1(截至4月12日）PE(TTM)軌交領域產品及業務建筑施工及軌道牽引系統轉向系統電氣系統控制系統車身系統及零配件運維服務及設備688425.SH鐵建重工21013掘進機、道岔等600528.SH中鐵工業17610盾構、TBM、道岔等301048.SZ金鷹重工4717軌道工程機械688569.SH鐵科軌道5218鐵路扣件、橋梁支座、無砟軌道板用預應力鋼絲等603500.SH祥和實業2943軌道扣件688485.SH九州一軌13109軌道減震降噪產品301016.SZ

121、雷爾偉2037車輛車體部件、轉向架零部件及電氣系統部件600495.SH晉西車軸45222動車、地鐵車軸，側架、搖枕、轉向架等688187.SH時代電氣58322軌道工程機械、電氣裝備、通信信號系統300011.SZ鼎漢技術32180軌交地面電氣裝備688285.SH高鐵電氣2749電氣化接觸網零件、城軌供電設備300960.SZ通業科技1846電源柜、輔助逆變器等，邏輯控制器等300923.SZ研奧股份1431車輛車載電氣設備（司機操控臺、電氣控制柜、照明控制系統等）688009.SH中國通號53617列控系統603508.SH思維列控8120LKJ系列列車運行控制系統000008.SZ神州

122、高鐵61-7車輛檢修、信號控制系統、線路維護等688459.SH哈鐵科技4440安全監測檢測設備、安全防護類裝備、車輛管理系統、運維服務等000925.SZ眾合科技37-239CBTC688015.SH交控科技3539CBTC、I-CBTC、FAO002972.SZ科安達2336信號計軸系統、鐵路站場綜合防雷系統、信號監測防雷分線柜、道岔融雪系統等300851.SZ交大思諾2124列控車載系統688367.SH工大高科1152鐵路信號控制與安全調度872541.BJ鐵大科技719信號系統（監控系統）、調度系統601766.SH中國中車1,93518整車000927.SZ中國鐵物15728機車車

123、輛制造、維修300351.SZ永貴電器6766連接器、門系統、減振器、貫通道、計軸信號系統、受電弓等603680.SH今創集團6022內飾、設備、電氣688033.SH天宜上佳4632剎車片603111.SH康尼機電5716車輛門、內裝、連接器001324.SZ長青科技2732三明治”輕量化復合材料，軌交車輛內飾605001.SH威奧股份249高鐵金屬部件、地鐵門系統及內外飾等605298.SH必得科技1860機車車輛的電纜保護、空調通風及撒砂裝置等配件000976.SZST華鐵13-1給水衛生系統、備用電源、制動系統、火災報警、座椅、車門300594.SZ朗進科技16-290節能型車輛空調設

124、計制造（變頻熱泵等）軌交設備 行業深度報告 35 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 3.23.2 建筑施工及軌道建筑施工及軌道 3.2.13.2.1 隧道掘進機械隧道掘進機械：市場規模達：市場規模達 276276 億元，包括盾構機、億元，包括盾構機、TBMTBM 等，中鐵工業、等，中鐵工業、鐵建重工為龍頭企業鐵建重工為龍頭企業 日益完善的城市軌道交通，為人們的出行帶來了方便。人們在享受便捷、高效的軌道交通服務的同時，掘進機也逐漸走進大眾視野，成為家喻戶曉的“國之重器”。歐美將隧道掘進機統稱為 TBM（Tunnel Boring Machine），其他國家和地區一般

125、會根據設備原理或應用地質細分。國內一般習慣將用于硬巖隧道掘進機稱為 TBMTBM（主要考慮如何破巖），而用于復合地層隧道掘進機通常稱為盾構機盾構機（主要考慮問題是空洞、開挖后的穩定性、市區地表沉降等）。根據華經產業研究院數據，20222022 年中國盾構隧道掘進機市場規模約為年中國盾構隧道掘進機市場規模約為 276276 億元億元，同比增長 14.05%,預計 2023 年約為 326 億元。根據立鼎產業研究網數據，國內盾構隧道掘進機總市場存量 3500 臺，目前每年新增市場規模保持在 500-600 臺/年;應用于地鐵隧道的盾構機平均推進 8-10 公里就會達到設計壽命，均價一般在 3500

126、-4000 萬/臺。圖表54:2018-2023 年中國盾構隧道掘進機市場規模變化 圖表55:2016-2022 年中國盾構隧道掘進機產量及需求量（臺）資料來源：華經產業研究院、方正證券研究所 資料來源：華經產業研究院、方正證券研究所 掘進機械可以用于城軌、鐵路、公路隧道、城市下穿隧道、海底隧道、城市排水管道、城市管廊、煤巷道施工、國防工程、油氣管道等領域。其中，軌交地鐵軌交地鐵是是主要下游需求，占下游比重約為主要下游需求，占下游比重約為 7070-80%80%。從細分市場結構來看，軟巖軟巖、軟土、軟土盾構盾構隧道掘進隧道掘進機仍是我國最為主要的產品機仍是我國最為主要的產品，據華經產業研究院數

127、據，2019 年軟巖盾構機市場規模達到 39.4 億元，占比 42.5%，其次是軟土，占比 32%。盾構機按照直徑直徑劃分，又可以分為 0.2-2 米的微型盾構機（多用于市政頂管）、2-4.2 米的小型盾構機（城市管廊、污水隧道）、4.24.2-7 7 米的中型盾構機（常規城米的中型盾構機（常規城軌交通）、軌交通）、7 7-1212 米的大型盾構機（跨市域軌交、公路等隧道）米的大型盾構機（跨市域軌交、公路等隧道）、12 米以上的超大型盾構機（公路、穿江、穿湖、海底隧道）等。據華經產業研究院數據，6 6-8m8m 直直徑盾構機占比約為徑盾構機占比約為 78.2%78.2%，其次為，8-10m 直

128、徑盾構機，占比 11.7%，小于 6m 及大于 10m 的小型、大型盾構機占比基本在 5%左右。軌交設備 行業深度報告 36 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表56:2019 年中國盾構隧道掘進機應用領域占比 圖表57:2020 年中國盾構隧道掘進機產量結構（按直徑）資料來源：華經產業研究院、方正證券研究所 資料來源：華經產業研究院、方正證券研究所 盾構機盾構機按照斷面形狀斷面形狀分類，又可以分為單圓、多圓、非圓盾構機，后兩者又被稱為“異形盾構機”。按開挖面與作業室間隔板構造開挖面與作業室間隔板構造，盾構機又可以分為敞開式（全敞開、部分敞開、氣壓式）、密閉式（

129、泥水式、土壓式）等。巖石隧道掘進機（巖石隧道掘進機（TBMTBM）同樣可以分為敞開式、護盾式。圖表58:隧道掘進機分類及應用場景 資料來源：中國基建報、方正證券研究所 從歷年市占率變化來看，頭部企業，中鐵工業、鐵建重工兩家市占率逐年提升，且在市場中占據主導地位。根據我們的初步測算，2021 年，盾構機 CR2 近 70%，中鐵工業為盾構機龍頭企業，鐵建重工近年來市占率提升明顯。根據中鐵工業中鐵工業 2023 年年報，2017-2023 年，公司隧道掘進機在國內市占率始終保持在 30%以上，產銷量連續七年世界第一，目前，海外市占率穩居第二，僅次于海外市占率第一的德國海瑞克公司，且逐年提升。此外，

130、公司在水利領域市占率超過 60%，抽水蓄能領域超過 80%，礦山建設領域市占率超過 40%。近年來，公司原理及應用場景原理及應用場景全敞開式盾構機內施工人員可以直接和開挖面土層接觸，對開挖面工況進行觀察，直接排除開挖面發生的故障。這種盾構機適用于能自立和較穩定的土層施工，對不穩定的土層一般要輔以氣壓或降水，使土層保持穩定，以防止開挖面坍塌。有人工開挖盾構機、半機械開挖盾構機、機械開挖盾構機。主梁式部分敞開式主要代表為擠壓式盾構機，在日本稱為“盲口盾構（Blind Typeshild）”。擠壓式盾構機，在擠壓推進時，對地層土體的干擾較大，地面易產生較大的隆陷變化，在地面有建筑物的地區不易使用。氣

131、壓式泥水式單護式采用預制混凝土管片支護，同樣用于全斷面硬巖隧道施工，由于采用連續的管片支護，其在軟弱及破碎圍巖中支護速度快，施工效率高，在短距離軟巖淺埋隧道中具有明顯優勢。土壓式簡稱EPB，帶全斷面切削刀盤，并以土倉隔板、螺旋輸送機把開挖面和已開挖的隧道分隔開來，從而保證隧道內部有安全可靠的作業環境。這種盾構機的特點是在進行開挖作業時，切削刀盤背面與土倉隔板前面的土艙內充滿開挖出來的渣土(在土艙內形成一定土壓)，并依據土壓產生的大小情況，通過調節排渣土的螺旋輸送機的排渣能力，來實現對地層壓力的平衡調節，以此來保持開挖面穩定防止坍塌，達到控制地表沉降或隆起的目的。雙護式采用預制混凝土管片支護，同

132、樣用于全斷面硬巖隧道施工，其具有兩套推進系統，能夠在拼裝管片的同時進行掘進作業，因此其工序耽擱時間少，掘進效率高，配合連續皮帶機出渣系統，在良好的硬巖或軟巖地層均能發揮較高的掘進速度。采用錨網噴支護，主要用于全斷面硬巖隧道施工。在圍巖完整性較好時，具備快速的掘進速度；當圍巖較破碎時，可由配置的輔助設備完成打錨桿、立拱架、噴混凝土等支護措施，將圍巖加固后順利掘進。凱式分類敞開式密閉式分類原理是空氣壓力與地下水的靜水壓力保持平衡，因此也成為了“氣壓平衡盾構機”。但空氣壓力不能直接抵抗土壓，土壓由自然或機械支撐承受。由于壓縮空氣盾構機有“噴發”的危險，且工作條件極差，現已被泥水盾構機取代。敞開式盾構

133、機巖石隧道掘進機TBM護盾式軌交設備 行業深度報告 37 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 持續加大水利、抽水蓄能、鐵路、礦山等“第二曲線”市場領域的拓展力度，取得了較好的經營成果。根據鐵建重工鐵建重工2023年年報，公司大直徑及超大直徑盾構機市占率約 37%，自 2015 年以來一直在中國內地市場份額保持第一。20212021 年，年，硬巖隧道掘進機（硬巖隧道掘進機（TBMTBM）領域，CR2CR2 近近 9494。根據鐵建重工鐵建重工 2023 年年報，以產量計算，公司巖石隧道掘進機（公司巖石隧道掘進機（TBMTBM）市場）市場占有率約占有率約 56%56%，

134、自 2017 年以來一直在中國內地市場份額保持第一。另據，公司 2022 年年報，公司 TBM 在水利水電市場占有率超過 70%。圖表59:2017-2021 年盾構機市占率變化 圖表60:2017-2023 年硬巖隧道掘進機（TBM）市占率變化 資料來源：鐵建重工招股書、中國工程機械工業年鑒、方正證券研究所 注：2021 年數據使用工程機械工業年鑒中，各企業盾構機產量除以主要企業盾構機產量總和計算，2020 年數據采用直線連接 2019-2021 年 資料來源：鐵建重工招股書股書、鐵建重工年報、中國工程機械工業年鑒、方正證券研究所 注：2021 年數據使用工程機械工業年鑒中，各企業 TBM

135、產量除以主要企業盾構機產量總和計算，2020 年數據采用直線連接 2019-2021 年 3.2.23.2.2 軌道零部件：軌道零部件：中鐵工業、鐵科軌道分別為鐵路道岔、高鐵扣件龍頭企業中鐵工業、鐵科軌道分別為鐵路道岔、高鐵扣件龍頭企業 鐵路道岔鐵路道岔是鐵路軌道的重要組成部分，機車車輛實現軌道轉換的重要連接設備，即使是單線鐵路，鋪設道岔，修筑一段大于列車長度的叉線，就可以對開列車。因此，道岔在鐵路線路上起到重要作用，大量應用于鐵路線路交匯點、鐵路車站、應用于鐵路線路交匯點、鐵路車站、編組站編組站等。我國鐵路六次提速工程有力的促進了國內道岔技術的發展，特別是在高速鐵路道岔的研制方面，通過引進、

136、消化、吸收和再創新國外高速鐵路道岔的設計、制造、組裝等方面成套技術，實現了我國高速道岔設計從無到有的轉變。道岔構造復雜,制造難度高于普通鐵軌，也是線路的薄弱環節之一，主要是由于：1）道岔區軌道的豎向和橫向剛度變化遠遠高于普通軌道；2）機車車輛在通過道岔時，輪軌間的作用力比普通線路高很多。鐵路道岔配置密度方面，根據華經產業研究院、交通運輸部相關數據，20212021 年我年我國鐵路道岔配置密度約為國鐵路道岔配置密度約為 1.561.56 組組/公里公里，預計未來幾年道岔配置密度逐年增長，預計未來幾年道岔配置密度逐年增長，20252025 年達到年達到 1.681.68 組組/公里公里。道岔總鋪設

137、量方面，據華經產業研究院，2021 年中國鐵路道岔鋪設總量達到 23.47 萬組，新增道岔需求為 1.36 萬組，2022 年由于投產新線大幅下降，道岔新增需求下滑至 1.18 萬組。按照鐵建重工近 3 年道岔銷售均價 25 萬元/組計算，20222022 年道岔市場規模約為年道岔市場規模約為 29.529.5 億元億元。軌交設備 行業深度報告 38 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表61:歐盟 TSI 認證道岔 圖表62:鐵建重工道岔收入、銷量及均價 資料來源：鐵建重工官網、方正證券研究所 資料來源：鐵建重工招股書、方正證券研究所 市占率方面，據鐵建重工招股

138、書，2018-2020 年中鐵工業旗下中鐵山橋、寶橋集中鐵工業旗下中鐵山橋、寶橋集團在高速道岔市占率合計近團在高速道岔市占率合計近 71%71%，在普速道岔領域市占率近，在普速道岔領域市占率近 56%56%。另據中鐵工業2023 年年報，公司高速道岔市場占有率超過 60%，普速、重載、城軌軌道交通占有率均超 55%。圖表63:2018-2020 年高速道岔市占率 圖表64:2018-2020 年普速道岔市占率 資料來源：鐵建重工招股書、方正證券研究所 資料來源：鐵建重工招股書、方正證券研究所 彈條扣件彈條扣件產品主主要用作鐵路鋼軌和軌枕的連接和要用作鐵路鋼軌和軌枕的連接和緊固緊固，保持鋼軌在軌

139、下支承結構上的正確位置及鋼軌與軌下支承結構的可靠聯結，阻止鋼軌的縱橫向移動，為軌道結構提供彈性，減輕振動。軌道扣件是提高軌道精度、保證線路平順、提高軌是提高軌道精度、保證線路平順、提高軌道絕緣和彈性舒適性的關鍵部件道絕緣和彈性舒適性的關鍵部件，為列車的安全、舒適、平穩運行提供保障。受益于我國鐵路建設規模和鐵路維護需求的不斷提高，鐵路道岔和彈條扣件市場需求持續擴大。軌交設備 行業深度報告 39 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表65:軌道扣件應用場景及散裝圖、組裝圖 資料來源：鐵科軌道招股書、方正證券研究所 軌道扣件包括高鐵、重載、普鐵、城軌扣件等。高鐵具有行車

140、速度快、行車密度大的特點，為保證高速列車運行的安全性、平穩性和舒適性，因此，高鐵扣件高鐵扣件在組裝精度、高減振、抗疲勞、高絕緣組裝精度、高減振、抗疲勞、高絕緣等綜合性能要優于普通扣件，尤其是在高速鐵路普遍使用的無砟軌道上，扣件系統是影響軌道彈性和調整能力的最主要因素。根據鐵建重工招股書，2018-2020 年高鐵扣件領域，鐵科軌道市占率達鐵科軌道市占率達 20.65%20.65%,晉億實業、河北翼辰、安徽巢湖鑄造廠、鐵建重工位居市占率第二-五名。重載鐵路重載鐵路的特點是列車軸重高，大幅提高了運輸能力，加大了車體的重量和軌道承受的荷載，對重載扣件的力學性能、使用性能力學性能、使用性能等相關方面提

141、出了更高的要求。根據鐵建重工招股書，2018-2020 年，中原利達、鐵建重工市占率分別達中原利達、鐵建重工市占率分別達 43%43%、37%37%，鐵科軌道、河北翼辰其次。普鐵扣件用于高速鐵路和重載鐵路線路中按照普鐵標準建設的路段。尤其是在重載鐵路線路中，根據重載鐵路建設經濟效益原則，在重載鐵路輕車流方向明顯的情況下，輕車流方向會按照普鐵線路標準建設。圖表66:2018-2020 年高鐵扣件市占率 圖表67:2018-2020 年重載鐵路扣件市占率 資料來源：鐵建重工招股書、方正證券研究所 資料來源：鐵建重工招股書、方正證券研究所 3.2.33.2.3 軌道工程機械軌道工程機械：市場空間達市

142、場空間達 122122 億，存量市場億，存量市場穩健增長且穩健增長且占主導地位占主導地位 軌交設備 行業深度報告 40 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 國家主管部門對鐵路運輸設備按產品類別進行了差異化的準入要求，根據鐵路安全管理條例（國務院令第 639 號），鐵路運輸設備包括鐵路機車車輛、鐵路運輸基礎設備及其他專用設備，其中，鐵路機車車輛和鐵路運輸基礎設備實行行路機車車輛和鐵路運輸基礎設備實行行政許可管理制度政許可管理制度，除此外，其他鐵路運輸專用設備實行認證管理制度，包括強制認證和自愿認證。圖表68:鐵路運輸設備分類及準入要求 資料來源：金鷹重工招股書、方正證

143、券研究所 軌道工程機械主要包括大型養路機械、軌道車輛、接觸網作業車等。大型養路機械大型養路機械是對鐵路線路設施進行線路維修、大修、工程施工等作業的大型機械設備，涵蓋了鋼軌的換鋪、焊接和打磨，道床的清篩、搗固、配砟整形和穩定，軌枕的成段更新，路基病害的整治，鋼軌傷損的探傷，軌道巡檢和線路檢測等作業項目。1 1）清篩）清篩：道砟可以將列車及路軌重量分散在路基上，能夠減低列車經過時所帶來的震動及噪音，但長時間運行后，道砟會積藏污垢、失去彈性，清篩就是用來將臟污道砟從軌枕下挖出，篩分后再填回線路上。2 2）搗固）搗固：軌道長期運行或清篩后，可能存在不平順現象，搗固是對軌道進行撥道、起道抄平，使軌道直線

144、平直、曲線圓順，保持軌道幾何精度，搗固、撥道和起道抄平作業一般同步完成。3 3）穩定）穩定：清篩、搗固后，道床不夠密實，其線路的橫向位移阻力及穩定性較弱，動力穩定車可以模擬列車運行時對軌道產生壓力和震動等綜合作用，減少不穩定情況下列車的限速運行時間。4 4）配砟配砟：對有砟軌道的道床進行配砟及整形作業，并對道床進行清掃；5 5）物料運輸）物料運輸：裝運清篩作業產生的碎砟，避免碎砟拋棄在路肩地段、多線區段以及車站范圍內；6 6）鋼軌處理）鋼軌處理：包括打磨車和焊軌車，可提高軌面平順度，改善輪軌關系，亦可將 兩截鋼軌焊接在一起。7 7）綜合巡檢）綜合巡檢：可基于視覺檢測技術和協同控制技術，對鐵路主

145、要固定設施外觀 狀態圖像及限界數據進行同步采集和統一存儲，如鋼軌表面損傷、扣件異常、軌腰塞釘外觀異常、應答器外觀異常等；8 8）橋梁檢查）橋梁檢查：部分橋梁專為鐵路運輸而建，經過長期運行后會導致一定損壞，傳統的汽車為載體橋梁檢查工具不可用于鐵路運輸橋梁。軌道車輛軌道車輛是鐵路建設、設備修理、搶險和檢查等工作的主要運輸設備，可承擔路料運輸、運送職工和機具及執行調車作業等任務，主要包括機械傳動、液力傳動、電傳動軌道車、起重軌道車與平車。起重軌道車用于線路施工、維護時的起重、軌交設備 行業深度報告 41 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 裝卸、牽引作業和電氣化鐵路的立桿

146、作業，并可與其他車輛連掛組成鐵路搶修專列。平車平車用于線路施工維修時運載鋼軌、枕木等線路配件及其他材料。接觸網作業車：接觸網作業車：電氣化鐵路的牽引供電系統主要包括變電所和接觸網兩大部分。變電所將從電力系統高壓輸電線送來的電能經變壓后送到接觸網上。接觸網是向車輛直接輸送電能的設備，車輛利用車頂的受電弓從接觸網獲得電能，牽引車輛運行。接觸網作業車則主要涉及鐵路供電和城市軌道交通領域，用于協助工作人員進行接觸網上部設施的安裝、維修、日常檢查、事故搶修、導線承力索的恒張力架放線和絕緣子沖洗等工作。圖表69:金鷹重工軌道工程機械產品列舉 資料來源：金鷹重工招股書、方正證券研究所 軌道工程機械的需求，主

147、要包括新增需求、更新替換新增需求、更新替換需求兩部分。增量需求，是指由于軌交行業每年新增運營里程帶來的需求。根據金鷹重工招股書，在鐵路領域鐵路領域，大型養路機械、軌道車輛、接觸網作業車的新增單位里程的需求臺數分別為 202.5、220.8、370 臺/萬公里。其中，大型養路機械、軌道車輛在普通鐵路與電氣化鐵路上均可作業，而接觸網作業車主要與電氣化鐵路相關。而在城軌領域城軌領域，大型養路機械一般每 3 條線配置 3 臺，軌道車輛在每個車輛段配置9 臺，接觸網作業車每個車輛段配置 2 臺。根據歷年新增鐵路運營里程、城軌線路條數、車輛段數量，我們可以大致測算出，20222022 年，在鐵路和城軌領域

148、，大型年，在鐵路和城軌領域，大型養路機械、軌道車輛、接觸網作業車增量市場空間分別為養路機械、軌道車輛、接觸網作業車增量市場空間分別為 2323 億、億、1313 億、億、1010 億億元，元，合計合計 4646 億元億元。2020 年以來，受到疫情影響客運及貨運量，新增營業里程數量以及線路條數增速放緩，但隨著運量逐漸恢復及資本開支提升，未來新增營業里程數量有望逐步恢復。軌交設備 行業深度報告 42 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表70:軌道工程機械增量市場空間測算 資料來源：金鷹重工招股書、國家統計局、交通部、城市軌道交通統計和分析報告、方正證券研究所 存量

149、市場存量市場主要包括更新替換需求、大修需求兩部分。根據金鷹重工招股書，大型大型養路機械養路機械 2020 年在鐵路、城軌領域保有量為 2962、244 萬輛，每年更新比例約為 4%，大修比例約為 8.85%，大修單價為 162 萬元/臺（平均單臺售價為 2192 萬元/臺）。軌道車輛軌道車輛 2020 年在鐵路、城軌領域保有量為 3230、3456 萬輛，每年更新比例約為 7.29%，大修比例約為 14.58%，大修單價為 53.12 萬元/臺（平均單臺售價為 235.66 萬元/臺）。接觸網作業車接觸網作業車 2020 年在鐵路、城軌領域保有量為3941、768 萬輛，每年更新比例約為 6.

150、25%，大修比例約為 14.55%，大修單價為46.92 萬元/臺（平均單臺售價為 422.01 萬元/臺）。以上提及大修均價為 2018-2020 年區間平均值，我們假設該大修價格為 2019 年價格，隨著年限增加，大修價格逐年增加 10%。領域指標20182019202020212022鐵路營業里程（萬公里）13.1713.9914.6315.0715.49鐵路新增營業里程（萬公里）0.470.820.640.440.42電氣化營業里程（萬公里）9.2210.0410.6311.0811.45電氣化新增營業里程（萬公里）0.820.590.450.37城軌線路條數（條）1852082442

151、69290城軌新增線路條數（條）2023362521車輛段數量（個）263317384440489車輛段新增數量（個）2854675649大型養路機械單位里程臺數（臺/萬公里）203203203203203增量市場需求（臺）941671309084單價（萬元/臺）21922192219221922192增量市場規模（億元）2137282019每條線配置臺數（臺）11111增量市場需求（臺）2023362521增量市場規模（億元）45855合計合計增量市場規模（億元）2542362523軌道車輛單位里程臺數（臺/萬公里）221221221221221增量市場需求（臺）1031821419892單

152、價（萬元/臺）236236236236236增量市場規模（億元）24322每個車輛段配置臺數（臺）99999增量市場需求（臺）252486603504441增量市場規模（億元）611141210合計合計增量市場規模（億元）816181413接觸網作業車單位里程臺數（臺/萬公里）370370370370370增量市場需求（臺）304218165138單價（萬元/臺）422422422422422增量市場規模（億元）13976每個車輛段配置臺數（臺）22222增量市場需求（臺）5610813411298增量市場規模（億元）25654合計合計增量市場規模（億元）17151210軌道工程機械增量市場空

153、間合計（億元）75695146鐵路城軌鐵路城軌鐵路城軌鐵路城軌軌交設備 行業深度報告 43 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表71:軌道工程機械大修周期與更新替換周期 圖表72:軌道工程機械大修與更新替換比例 資料來源：金鷹重工招股書、方正證券研究所 資料來源：金鷹重工招股書、方正證券研究所 據此，我們可以大致測算出，2022 年，大型養路機械、軌道車輛、接觸網作業車存量市場規模分別為 36、21、19 億元，合計 76 億元，存量市場規模隨著保有量提升、設備使用年限增加而逐年增加?？傮w上，根據我們的初步測算，2022 年軌道工程機械增量市場、存量市場分別為4

154、6 億、76 億元，合計 122 億元，預計隨著客運、貨運量，以及鐵路投資的逐漸回升，增量市場需求將逐漸回升，但隨著設備保有量提升及使用年限的增加，預計存量市場將持續占據主導地位。圖表73:軌道工程機械增量市場空間測算 資料來源：金鷹重工招股書、國家統計局、交通部、城市軌道交通統計和分析報告、方正證券研究所 競爭格局競爭格局方面，軌道工程裝備行業對產品安全性、可靠性、質量穩定性要求極高，行業進入需要經歷較長時間通過審核、驗證，對企業的研發、設計、檢測和生產能力要求較高，因而形成了較高的準入門檻和技術壁壘，競爭相對有序。指標20182019202020212022大型養路機械鐵路領域保有量（臺）

155、26652832296230523136城軌領域保有量（臺）185208244269290合計保有量（臺）28503040320633213426更新數量（臺）114122128133137更新市場規模（億元）2527282930大修數量（臺）242258273282291大修市場規模（億元）44566合計存量市場規模2931333536軌道車輛鐵路領域保有量（臺）29073089323033283420城軌領域保有量（臺）23672853345639604401合計保有量（臺）52745942668672887821更新數量（臺）384433487531570更新市場規模（億元）910111

156、313大修數量（臺）76986697510631140大修市場規模（億元）45678合計存量市場規模1315171921接觸網作業車鐵路領域保有量（臺）34193723394141064244城軌領域保有量（臺）526634768880978合計保有量（臺）39454357470949865222更新數量（臺）247272294312326更新市場規模（億元）1011121314大修數量（臺）574634685725760大修市場規模（億元）23445合計存量市場規模1314161719軌道工程機械存量市場空間合計（億元）5460667176軌道工程機械增量市場空間合計（億元）75695146

157、軌道工程機械市場空間合計（億元）135135122122軌交設備 行業深度報告 44 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 鐵路領域鐵路領域市場門檻較高，市場份額相對集中，競爭格局相對穩市場門檻較高，市場份額相對集中，競爭格局相對穩定。1 1）大型養路）大型養路機械：機械：鐵建裝備鐵建裝備在有碴軌道普速線路的養護方面具有一定優勢，主打車型為搗固車系列和部分清篩機系列，金鷹重工金鷹重工在橋隧清篩機、高鐵養護設備方面優勢明顯。2 2）軌道車輛）軌道車輛：金鷹重工種類豐富、質量可靠，可滿足使用單位在不同應用場景下的各類運輸、牽引需求，軌道車產品具有明顯的競爭優勢；3 3）接

158、觸網作業車）接觸網作業車：金鷹重工、寶雞時代寶雞時代為市場主要參與者。城軌領域城軌領域，由于缺乏完善的裝備質量認證體系，各地采購標準不統型，市場準入由于缺乏完善的裝備質量認證體系，各地采購標準不統型，市場準入門檻相對較低，競爭較為激烈門檻相對較低，競爭較為激烈。參與者主要包括金鷹重工、寶雞中車時代工程機械有限公司、中車株洲電力機車有限公司、江蘇今創車輛有限公司、中車資陽機車有限公司等。3.33.3 整車整車：市場：市場規模達千億，空間廣闊，中國中車占據主導地位規模達千億，空間廣闊，中國中車占據主導地位 根據賽迪顧問數據，2019 年動車組與城市軌道交通車輛市場占據了我國軌道交通整車市場的 64

159、.8%。其中，動車組占比最高達到 43.7%，市場規模 771.5 億元，城市軌道交通車輛市場規模 371.9 億元，占比為 21.1%，機車車輛市場規模 302.3億元，占比為 17%?？傮w上看，20192019 年整車市場合計市場規模約為年整車市場合計市場規模約為 17661766 億元億元。全球軌道交通裝備行業市場集中度較高，其中中國中車在全球市場中占據主導地位。據華經產業研究院數據，2021 年，中國中車在全球市占率超過達 54.2%，加拿大龐巴迪、法國阿爾斯通、德國西門子分別為 10.5%、9.8%和 7.6%，其他企業比重合計約為 17.9%。圖表74:整車細分市場規模及結構占比（

160、億元，%）圖表75:2021 年全球軌交裝備競爭格局 資料來源：賽迪顧問、方正證券研究所 資料來源：華經產業研究院、方正證券研究所 根據前瞻產業研究院數據，2021 年，中國中車的鐵路機車車輛及動車組制造產業中，共有 7 7 家子公司進行不同類型的家子公司進行不同類型的機車生產機車生產，其中，中車大連機車產量達到11450 輛，在集團公司中提供了最多的業務產量。其次為中車株洲電力機車公司，產量達到 8000 輛，且都為電力機車車輛。從產能來看，根據前瞻產業研究院數據，中國中車 2021 年企業產能線中，鐵路貨車的產能達到 5.15 萬輛一年，動車組的產能達 547 組/年，鐵路機車和鐵路客車作

161、為中國中車業務線的主要組成部分，產能分別達到 1530 臺/年和 2300 輛/年。在貨車領域，據前瞻產業研究院、國鐵集團采購平臺公布的中標貨車數量數據，中國中車(包含其所有參股及控股子公司)市占率達到 85%，其次是包頭北方創業包頭北方創業有限責任公司、重慶長征重工有限責任公司、晉西鐵路車輛有限責任公司有限責任公司、重慶長征重工有限責任公司、晉西鐵路車輛有限責任公司，三者市占率加合僅有 15%。整體來看，中國中車在國內鐵路貨車制造行業占據絕對的領先地位 軌交設備 行業深度報告 45 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表76:2021 年中國中車機車車輛及動車組

162、產量（輛）圖表77:2021 年我國鐵路貨車制造企業競爭格局 資料來源：前瞻產業研究院、方正證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院、方正證券研究所 3.43.4 通信信號系統通信信號系統：市場規模近市場規模近 300300 億元，存量市場有望快速增長，超越增量億元，存量市場有望快速增長，超越增量市場規模市場規模 軌道交通信號系統是軌道交通中的重要組成部分，其作用是保證行車安全和提高運輸效率，一般包括列控系統、聯鎖系統、調度集中系統、集中監測系統列控系統、聯鎖系統、調度集中系統、集中監測系統等。列控系統作為軌道交通信號系統的重要組成部分，其發展水平直接影響軌道交通行業的發展。列控系統由一系列的地面

163、設備、車載設備組成。地面設備地面設備根據前方行車條件，為每列車產生行車許可，并通過地面信號和車載信號的方式向司機提供安全運行的憑證；車載設備車載設備則根據接收到的行車許可產生允許速度，當列車速度超過允許速度時，控制列車實施制動，使列車降速乃至停車，防止列車超速顛覆或與前方列車追尾等，保證行車安全。圖表78:列車通信信號系統的構成 圖表79:列控系統示意圖（以 CTCS-3 為例）資料來源：交大思諾招股書、方正證券研究所 資料來源：交大思諾招股書、方正證券研究所 我國鐵路列車運行控制系統主要可以分為 LKJ LKJ 系統系統、ATP ATP 系統系統（Automatic Automatic Tr

164、ain ProtectionTrain Protection，列車超速防護），列車超速防護）兩大類。LKJ 系統與 ATP 系統的應用領域存在明顯差異，二者不存在競爭關系。LKJ 系統主要應用于我國全部機車機車、普速普速動車組（時速不超過動車組（時速不超過 250km/h250km/h），ATP 系統則主要應用于高速動車組高速動車組、普速動車、普速動車組組。例如，當列車在 CTCS-2 級區段鐵道上運行時，列車上的車載設備 ATP 通過軌道電路讀取器來接收相關信息，同時 ATP 將軌道電路信息發送給車載設備 LKJ，ATP 控制列車的運行；當列車從 CTCS-2 級區段駛向 CTCS-0 級區

165、段時，由車載設備 LKJ 獲得控車權。截至 2023 年末，LKJ LKJ 系系統統應用于 2.24 萬臺機車和 1546 列動車組上，LKJ 存量市場約 3.3 萬套。根據前文介紹，從客運量的角度看，高鐵占鐵路比重達 76.2%，公司名稱產量中國大連機車車輛11450中國株洲電力機車8000中車資陽機車4960中車大同電力機車3630中車北京二七機車2560中車戚墅堰機車2400中車青島四方機車車輛1736軌交設備 行業深度報告 46 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 但從營業里程來看，仍然以普速鐵路為主從營業里程來看，仍然以普速鐵路為主。截至 2023 年底，

166、全國鐵路營業里程 15.9 萬公里，其中普速鐵路 11.4 萬公里，占比約 72%。根據新時代交通強國鐵路先行規劃綱要，到 2035 年，我國路網規模達到 20 萬公里，其中高速鐵路 7 萬公里。因此，未來十年，我國鐵路網仍將以普速鐵路為主，LKJ 系統仍將占據我國列控系統的主流地位，具備自主知識產權的 LKJ 列控系統仍將持續發揮重要作用。當前，我國 LKJ 系統的合格供應商主要有思維列控、時代電思維列控、時代電氣氣、交大思諾交大思諾 3 3 家家；其中，思維列控在其中，思維列控在 LKJLKJ 系統產品市占率超過系統產品市占率超過 49%49%。圖表80:LKJ、ATP 應用場景劃分 圖表

167、81:LKJ、ATP 系統應用領域劃分 資料來源：思維列控年報、方正證券研究所 資料來源：思維列控年報、方正證券研究所 2004 年，鐵道部頒布了CTCS 技術規范總則（暫行），制定了適合我國國情的中國列車控制系統（ChineseTrainControlSystem，即 CTCS）的總體技術框架，發布了 CTCS-0 到 CTCS-4 共 5 個等級的系統框架。ATP 系統應用于我國 4000 余列動車組。高鐵列控技術早期主要被德國西門子、法國阿爾斯通、加拿大龐巴迪、日本川崎重工等少數外國企業掌握。通過對國外技術的引進、消化、吸收，我國構建了具有自主知識產權的列控系統。主要供應商有和利時、中國

168、通號、鐵科院、時代電和利時、中國通號、鐵科院、時代電氣氣 4 家。圖表82:列車控制系統分類 資料來源：交大思諾招股書、方正證券研究所 我國城市軌道交通列控系統尚未出臺統一的系統框架，目前主要采用我國城市軌道交通列控系統尚未出臺統一的系統框架，目前主要采用 CBTCCBTC 列控列控系統系統，即基于通信的列車運控系統，采用先進的通信、計算機技術，連續控制、監測列車運行的移動閉塞方式，通過車載設備、軌旁通信設備實現列車與車站或控制中心之間的信息交換，完成列車運行控制，滿足城軌發車間隔短的需求，提高運行安全可靠性。早期，國內的城軌列控系統的技術水平與國外有著顯著差距，CBTC 的核心技術主要由西門

169、子、阿爾斯通、泰雷茲西門子、阿爾斯通、泰雷茲等國外廠商所壟斷。隨著國內企業加大自主研類別具體描述CTCS-0應用于時速 160 公里及以下速度級別鐵路區段車載設備由通用機車信號和運行監控裝置（LKJ）構成CTCS-1應用于時速 160 公里及以下速度級別鐵路區段車載設備由主體機車信號和安全型運行監控裝置組成，在既有設備基礎上強化改造，達到機車信號主體化要求，增加點式設備，實現列車運行安全監控功能(尚未商業化應用)CTCS-2 應用于時速 200 公里及以上速度級別的提速干線和高速新線基于軌道電路和應答器傳輸列車行車許可信息并采用目標距離連續速度控制模式監控列車安全運行的列控系統，可滿足列車跨線

170、運營的要求CTCS-3應用于時速 200 公里及以上速度級別的提速干線和高速新線基于 GSM-R 無線通信實現車-地信息雙向傳輸、無線閉塞中心（RBC）生成行車許可的列控系統，以 CTCS-2 級列控系統為后備模式，可滿足列車跨線運營的要求CTCS-4基于無線傳輸信息的列車運行控制系統；面向高速新線或特殊線路，基于無線通信傳輸平臺，可實現虛擬閉塞或移動閉塞；由 RBC 和車載驗證系統共同完成列車定位和列車完整性檢查；地面不設通過信號機，機車乘務員憑車載信號行車(尚未商業化應用)軌交設備 行業深度報告 47 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 發力度，交控科技、中國通

171、號、華鐵信息、眾合科技、南京恩瑞特、時代電氣交控科技、中國通號、華鐵信息、眾合科技、南京恩瑞特、時代電氣等列控系統集成商均實現了 CBTC 國產化，成為我國城市軌道交通列控系統領域的重要參與者。軌道交通控制系統行業核心技術具有門檻高的基本特點，所提供的產品及服務對安全性、可靠性、穩定性和可持續性均有極高要求。此外，列控系統行業還具有比較顯著的周期性特點周期性特點，這是由軌道交通建設維護本身的特性及相關產品系統核軌道交通建設維護本身的特性及相關產品系統核心元器件迭代心元器件迭代所決定的，依照相關技術規范要求結合行業慣例，高高鐵軌道交通控鐵軌道交通控制系統的生命周期一般在制系統的生命周期一般在 1

172、010-1515 年左右，年左右，部分室外設備系統受環境因素影響更新周期更短。市場空間方面，控制系統市場規模包括增量、存量市場需求，分別受到當年新增鐵路（高鐵、普鐵）、城軌營業里程，以及歷史新增營業里程的影響。圖表83:高鐵、普鐵、城軌領域控制系統市場規模測算 資料來源：中國通號招股書、交控科技招股書、國家統計局、新華社、方正證券研究所 根據我們的初步測算，2022 年高鐵、普鐵、城軌領域控制系統市場規模分別為142/40/104 億元，合計 286 億元。其中，增量、存量市場規模分別為 186/100 億元。隨著更新替換周期的到來，預計未來幾年存量替換市場規模將逐漸超于增量市場，占據主導地位

173、。鐵路領域鐵路領域：1 1）增量市場）增量市場：根據中國通號招股書，按照公司已實施的新建鐵路控制系統合同估算，新建高速鐵路控制系統項目造價情況約為 350 萬元/公里以上，新建普速鐵路控制系統項目造價情況約為 150 萬元/公里以上計算，另據國家統計局公布歷年鐵路、高速鐵路營業里程，我們可以大致測算出高鐵、普鐵控制系統每年增量市場規模。2 2）存量市場）存量市場：據中國通號招股書，高鐵控制系統生命周期一般在 10 年左右，普鐵一般在 15 年左右，即 2018 年更新替換需求對應 2008 年前后幾年新增營業里程，而高速鐵路控制系統每公里更新升級造價約為 250 萬元以上，普速鐵路控制系統每公

174、里更新升級造價約為 100 萬元以上。據此，我們可以大致測算出近年高鐵、普鐵每年控制系統存量市場規模。城軌領域：城軌領域：1 1）增量市場）增量市場：根據交控科技招股書，目前信號系統的單公里造價大約為 800-1200 萬元/公里，按照不同項目的定制需求實際的單公里造價有所差異。指標201620172018201920202021202220232024E2025E鐵路營業里程（萬公里）12.4012.7013.1713.9914.6315.0715.4915.9016.2016.50鐵路新增營業里程（萬公里）0.300.300.470.820.640.440.420.410.300.30高鐵

175、營業里程（萬公里）2.302.522.993.543.794.014.224.504.755.00高鐵新增營業里程（萬公里）0.310.220.470.550.250.220.210.280.250.25高鐵控制系統增量市場需求（億元）11076166192897774978888更新替換營業里程（萬公里）0.070.200.240.150.280.170.540.34高鐵控制系統存量市場需求（億元）17516137694213685高鐵控制系統市場需求合計（億元）183243150114142138223172普速鐵路營業里程（萬公里）10.1010.1810.1710.4510.8411.

176、0611.2711.4011.4511.50普速鐵路新增營業里程（萬公里）0.08-0.010.280.390.220.210.130.050.05普鐵增量市場需求（億元）12415833312078更新替換營業里程（萬公里）0.180.110.140.100.160.090.100.380.32普鐵控制系統存量市場需求（億元）18111410169103832普鐵控制系統市場需求合計（億元）301155685040314640城市軌道交通線路長度（萬公里）0.370.460.530.620.740.870.961.021.081.14城市軌道交通新增線路長度（萬公里）0.050.080.07

177、0.090.120.140.080.060.060.06城軌信號系統新增需求（億元）5384728811813882616060更新替換營業里程（萬公里）0.010.010.020.010.010.020.05城軌控制系統存量市場需求（億元）16163822112676城軌控制系統市場需求合計（億元）1041341761047286136列車控制系統增量市場需求合計（億元）321265249186178155155列車控制系統存量市場需求合計（億元）81879110063200192列車控制系統市場需求合計（億元）402352340286241355347軌交設備 行業深度報告 48 敬 請

178、關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 按照單公里造價中位值 1000 萬元/公里計算，另據國家統計局公布歷年城市軌道交通線路長度，我們可以大致測算出城軌領域信號系統每年增量市場規模。2 2）存量市場存量市場：據交控科技招股書，采用 CBTC 系統方案對既有城軌線路進行升級的價格約為 1400-1800 萬元/公里，這里我們按照 1600 萬元/公里計算，而城軌信號系統改造周期一般在 15 年左右，根據歷年城市軌交新增線路長度可以大致測算出，城軌控制系統存量市場規模 此外，根據前文提及我國鐵路到 2025 年規劃，我們假設 2024-2025 年，高鐵、普鐵年均新增營業里程分別

179、為 0.3、0.25 萬公里，假設城軌年新增營業里程為0.06 萬公里。3.53.5 牽引供電系統牽引供電系統：市場規模達：市場規模達 305305 億元億元，牽引系統所占比重較大，牽引系統所占比重較大 根據前文提及，國家鐵路局、城市軌道交通協會數據，2022 年全國鐵路固定資產投資、城市軌道交通建設投資金額分別為 7109 億元、5444 億元，合計投資金額已達到 1.26 萬億元。此外，2022 年設備工器具投資占固定資產投資 9%，而動車組成本中牽引系統、供電系統占比分別為 20%、7%，可以大致測算出，20222022 年，年，我國列車我國列車牽引系統、供電系統牽引系統、供電系統市場規

180、模市場規模分別為分別為 226226 億元、億元、7979 億元，合計市場規模億元，合計市場規模達達 305305 億元。億元。高鐵和地鐵電客車的取電方式相同，但高鐵線路長，供電區間也相對較長，需要長距離傳輸電能，所以高鐵采用 27.5 千伏的交流電來給電客車提供電能，而地鐵線路和供電區間相較于高鐵來說較短，所以 1500 伏直流電就能滿足地鐵的運行電能需求。圖表84:高鐵、地鐵供電系統 圖表85:供電系統的組成 資料來源：西安地鐵公眾號、方正證券研究所 資料來源：西安地鐵公眾號、方正證券研究所 牽引供電系牽引供電系統統也被喻為列車的“動脈”，主要由整流機組、直流開關柜、接觸網組成，保障電客車

181、正常運行。以地鐵為例，1 1）整流機組）整流機組：整流機組是將交流電變為直流電的電力設備，它由變壓器、整流器組成，將 35 千伏的交流電變成 1500伏的直流電。2 2）直流開關柜）直流開關柜：其作用是將整流機組變壓整流成的 1500 伏直流電，分配到不同供電分區的接觸網上。3 3）接觸網）接觸網：是一種架設在軌道上空給電客車提供電能的特殊設備。乘客在乘坐地鐵時，在高架區間能看到軌道邊立起一根一根的支柱，支柱上架設的各種電力電纜就是接觸網。而且電客車的頂端有一個專用導電設備（受流裝置）受電弓受電弓，它能從接觸網上取電并把電能傳輸給電客車，這樣電客車就能安全、平穩的運行。4）牽引逆變單元：其作用

182、是將從直流電源獲得的直流電壓變換成頻率和幅值都可調的三相交流電，供給牽引電機。逆變器根據儲能元件不同，又可分為電壓型、電流型逆變器。目前，交流牽引多采用電壓型逆變器，中小功率逆變器中開關器件多以 IGBT 為主，大功率逆變器以 GTO 為主，但隨著技術發展，以 IGBT 為主電路開關的牽引逆變器容量和性能在逐漸提升。5 5）牽引電機）牽引電機：以城軌為例，車輛交流牽引電機有旋轉、直線電機兩種，其功軌交設備 行業深度報告 49 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 能都是將電能轉化為動能。旋轉牽引電機主要用于驅動每個動車轉向架的動車輪對，而直線電機用于驅動安裝電機的轉向

183、架。圖表86:供電系統構成 資料來源：西安地鐵公眾號、方正證券研究所 從成本構成來看，以上海磁懸浮列車為例，牽引供電系統中，驅動模塊所占比重驅動模塊所占比重為為 44.5044.50，電纜系統（含長定子繞組電纜、中低壓電纜、饋電電纜、光纖等）所占比重為 26.73，而供電系統（設備）比重為 10，這表明，牽引系統在牽引系統在牽牽引供電系統中比重相對較大引供電系統中比重相對較大。其中，驅動模塊是與系統方案密切相關的，如三步法與二步法，而電纜系統僅與線路長度相關。軌旁開關站與軌旁變電所比例之和為 15，這部分成本也與牽引系統方案有關。時代電氣是我國軌道交通行業具有領導地位的牽引變流系統供應商，可生

184、產覆蓋機車、動車、城軌領域多種車型的牽引變流系統。公司牽引變流系統產品型譜完整，市場占有率居優勢地位，以城軌領域為例，根據城軌牽引變流系統市場招投標等公開信息統計，公司 2012 年至 2023 年連續十二年在國內市場占有率穩居第一，2018 年公司城軌牽引變流系統國內市場占有率超 50%，2019 年和 2020 年均超 60%。圖表87:磁懸浮列車牽引供電系統成本構成 圖表88:牽引變流器領域參與企業 資料來源：上海磁浮示范線建設成本分析宋孝鋆等、方正證券研究所 資料來源：時代電氣招股書、方正證券研究所 3.63.6 制動系統制動系統：20222022 年市場空間約年市場空間約為為 102

185、102 億元，億元，制動閘片與制動盤作為易損部制動閘片與制動盤作為易損部件件，有較大有較大和較穩定和較穩定市場需求市場需求 公司名稱介紹時代電氣公司是我國軌道交通行業具有領導地位的牽引變流系統供應商，可生產覆蓋機車、動車、城軌領域多種車型的牽引變流系統。公司 2012 年至 2020 年連續九年在國內城軌牽引變流系統市場占有率穩居第一，2018 年公司城軌牽引變流系統國內市場占有率超50%，2019 年和 2020 年均超 60%?？v橫電機北京縱橫機電科技有限公司作為鐵科院全資子公司，是鐵科院旗下軌道交通牽引變流系統業務的主要經營主體?？v橫機電在軌道交通車輛裝備關鍵系統等領域擁有較為豐富的產品

186、研發、生產及裝車運用經驗，取得了多項成果。新譽龐巴迪由龐巴迪控股（毛里求斯）有限公司和新譽軌道交通科技有限公司共同出資成立的企業，雙方各持股 50%。新譽龐巴迪憑借從龐巴迪引進的牽引變流系統成套技術，主要從事牽引變流系統的設計、制造、銷售、技術支持及維修服務。2019 年度，新譽龐巴迪實現營業收入 27.37 億元，凈利潤 6.54 億元。上海阿爾斯通上海阿爾斯通交通電氣有限公司現有股東為阿爾斯通投資（上海）有限公司、上海軌道交通設備發展有限公司和阿爾斯通交通運輸有限公司，分別持有其 51%、40%和9%的股權。上海阿爾斯通主要生產地鐵牽引變流系統等產品。匯川技術公司聚焦工業領域的自動化、數字

187、化、智能化，在軌道交通領域主要為地鐵、有軌電車、動車組提供配套的牽引變流器、輔助變流器、高壓箱和牽引電機等產品。中國中車下屬子公司中車四方所、中車永濟電機公司、中車大連所、中車大連電牽公司亦從事軌道交通牽引變流系統相關業務。軌交設備 行業深度報告 50 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 根據前文提及，據國家鐵路局、城市軌道交通協會數據，2022 年全國鐵路固定資產投資、城市軌道交通建設投資金額分別為 7109 億元、5444 億元，在未考慮城際軌道交通的情況下，僅鐵路、城市軌交投資金額已達到 1.26 萬億元，市場空間廣闊，此外，按照前文提及，2022 年設備工器

188、具投資占固定資產投資 9%，而動車組成本中制動系統占比約為 9%計算，我們假設其他列車中制動系統成本占比也為 9%，可以大致測算出，20222022 年年，我國，我國列車制動系統市場規模列車制動系統市場規模約為約為 102102 億元億元。制動系統是高速列車動車組九大關鍵技術之一，制動性能的好壞將直接影響列車的行車安全及運行品質。為抵消前進時巨大的慣性力，常用制動情況下，高速列車使用復合制動，即多種制動方式同時采用，制動力分別來自空氣制動、電制動空氣制動、電制動、非黏著制動非黏著制動。為抵消前進時巨大的慣性力，常用制動情況下，高速列車使用復合制動復合制動，即多種制動方式同時采用。高速列車制動時

189、，采用電氣信號傳送制動指令，由計算機進行數據處理和控制，根據檢測到的列車速度設定制動力的大小。動車動車通常使用再生制動加上空氣制動，拖車拖車使用空氣制動。制動控制裝置判斷制動力大小是否足夠，當再生制動的制動力不足時由空氣制動補充。由于車輪的高速轉動，列車制動時，制動盤和閘瓦的磨損極為嚴重，會減少制動盤和閘瓦的使用壽命。為減少制動盤和閘瓦的磨損，需要采用延遲控制延遲控制方式：先是動車動車優先實施再生制動再生制動，當再生制動的制動力不足時，通過電磁控制的緊急制電磁控制的緊急制動放風閥動放風閥，控制拖車拖車再實施空氣制動空氣制動，如果制動力還不足，動車動車再實施空氣制動空氣制動。這樣才可以確保高速動

190、車組在設計的制動距離內減速到零，并且減少車輛之間的沖擊力，提高旅客的乘車舒適性。軌交設備 行業深度報告 51 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表89:三類制動方式原理、應用場景及優劣勢 資料來源：上海市土木工程學會、方正證券研究所 作為空氣制動系統中的重要組成部分，基礎制動裝置通常采用盤形制動，利用制制動閘片動閘片與制動盤制動盤產生的摩擦力實現列車減速或停車。閘片與制動盤組成一對摩擦副，其中制動閘片是保證高速列車運行安全的關鍵部件，其性能直接影響到制動性能、制動盤和閘片本身的使用壽命及列車的安全運行。高速列車閘片在高速摩擦產生的高溫下工作，高速列車在制動時，其

191、制動元件的溫度將達到 500C 以上，瞬時溫度甚至可達 1000C 左右。以 1 輛軸重為17t 的動車為例，當速度為 380km/h 時，單個制動盤的緊急制動耗能高達 47 MJ。隨著列車高速化，制動負荷也會越來越大，制動時產生的熱能及熱沖擊也大大增加，對制動閘片和制動盤的性能要求也越來越高。因此，隨著動車組的提速，對閘片的技術要求越高、開發難度越大。圖表90:閘片與制動盤組成一對摩擦副（示意圖）圖表91:天宜上佳生產的 TS399 粉末冶金閘片 資料來源：天宜上佳招股書、方正證券研究所 資料來源：天宜上佳招股書、方正證券研究所 由于制動閘片和制動盤是易損部件，需要定期更換，具有易損部件，需

192、要定期更換，具有較大較大的市場需求的市場需求，因此，制動閘片已成為各工業國家及有關公司激烈競爭的高技術領域。制動方式圖片原理分類原理應用場景優點缺點輪盤式制動制動盤貼在車輪側面常用于動車軸盤式制動制動盤獨立安裝在車軸上常用于拖車電阻制動又稱動態制動，在列車需要減速時停止給原驅動車輪牽引電機供電，并將一個電阻器接入牽引電機。列車失去動力后，由于慣性會繼續前進，將原來的牽引電機轉變為發電機，產生與電動機原來轉動相反的反轉力矩。力矩與車速成正比。沒有附加的機械裝置，使用成本比較低；不僅減少了空氣制動產生的閘瓦粉塵，還有助于提高列車自動駕駛的精準度，減少車輪磨損再生制動將電阻制動過程發出的電能饋回電氣

193、化鐵路供電網，使本來由電能變成的動能再生為電能，得到再循環使用，而不是變成無用的熱能消散掉。（一般30%的動能再生使用，其余仍然成為熱量散發掉）將電阻制動過程發出的電能反饋回電氣化鐵路供電網，再循環使用（30%的動能再生使用，其余還是成為熱量三發掉）。盤型渦流制動鋼質的渦流制動圓盤安裝在車軸上，渦流制動線圈安裝在制動圓盤兩側。通電時，渦流制動線圈成為電磁鐵，圓盤隨車軸轉動，感應產生渦流；在電磁鐵磁場作用下，制動圓盤上產生一個與車軸轉動方向相反的電磁制動力矩，來抵消車軸轉動力矩，使列車減速。作為輔助制動，用于輪軌黏著狀態下制動力不夠的高速列車上制動沒有摩擦，所以制動表面沒有磨損，不需要更換由于制

194、動力與運動物體的相對速度成正比，當運動物體靜止時，制動力不能保持，所以渦流制動必須與輪盤式制動和軸盤式制動等摩擦制動同時使用。軌道渦流制動利用電磁鐵和鋼軌的相對運動使鋼軌感應出渦流，產生電磁吸力作為制動力。電磁鐵在居里鋼軌表面幾毫米處，不與鋼軌接觸，無直接磨損。只作為高速列車緊急制動時的一種輔助制動方式不通過輪軌黏著，也沒有磨耗問題軌道渦流制動消耗電能非常多，約為磁軌制動的10倍，電磁鐵發熱也很厲害磁軌制動制動時把轉向架上的磁鐵放下，讓磁鐵接觸軌道，利用吸引力來產生較大的摩擦力，使列車減速。常用于緊急制動制動力不受輪軌黏著力的影響，其制動力比較穩定，常用于緊急制動，據計算可以使列車制動距離減少

195、20%磁軌直接與軌道摩擦，會產生很大的熱能，導致軌道升溫，對鋼軌的磨損比較大在時速小于10、大于160公里的低速、高速行駛中，效果較差，需要空氣制動介入。電阻制動把回饋不回去的電能用電阻器發熱的形式消耗掉。是多種制動方式并用時的一種輔助制動方式，主要用在輪軌黏著狀態下制動力不夠的高速列車上。制動力不通過車輪與鋼軌的滾動接觸點（黏著點）。電力機車、電傳動柴油機車（低速、高速運行時效果較差，需要空氣制動）空氣制動電制動非黏著制動盤型可以減小車輪踏面的機械磨耗，制動平穩，幾乎沒有噪聲屬于機械制動，會有機械磨損利用壓縮空氣使制動閘片或制動閘瓦抱住制動盤，從而產生制動力電動機停轉過程中，產生一個與電動機

196、轉向相反的電磁力矩作為制動力，使電動機停止轉動軌交設備 行業深度報告 52 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 由于制動閘片在列車制動系統中的關鍵作用，制動閘片要求具有制動平穩、高抗平穩、高抗粘著性、高強韌性、高耐磨性、熱物理性能優異、結構可靠、噪音小粘著性、高強韌性、高耐磨性、熱物理性能優異、結構可靠、噪音小等特性。根據列車的運行速度和設計要求，目前在應用的閘片材料主要有鑄鐵閘片、樹脂基鑄鐵閘片、樹脂基材料閘片、粉末冶金閘片材料閘片、粉末冶金閘片三大類。C/C C/C 復合材料復合材料是近幾年開發出來的新型制動材料，是一種碳纖維增強、以碳為基體的新型結構材料，具有

197、質量輕、模量高、比強度大、熱膨脹系數低、耐高溫、耐熱沖擊、耐腐蝕、吸震性好等一系列的優良性能，這些性能使之能同時完成摩擦副的三項功能，即提高摩擦、傳遞機械載荷、吸收動能提高摩擦、傳遞機械載荷、吸收動能。圖表92:制動閘片的種類及應用 資料來源：天宜上佳招股書、方正證券研究所 C/C 復合材料制動閘片由于成本高，目前主要用于飛機制動器飛機制動器，但是隨著近年來高速鐵路的發展，國內外科技工作者開始研制開發用于高速鐵路的碳陶復合材料摩擦副。碳陶復合材料碳陶復合材料是一種國際上重點開發的摩擦副材料，我國也已經起步。碳陶復合材料閘片具有較好的抗高溫氧化、摩擦系數穩定性好，但其生產成本高，生產成本高，且大

198、批量生產工藝復雜、難度大、周期長且大批量生產工藝復雜、難度大、周期長。碳陶復合材料摩擦副由制動盤和閘片兩部分組成，根據國際、國內研究進展，動車組碳陶摩擦副最優的匹配形式為：“碳陶復合材料制動盤碳陶復合材料制動盤+粉末冶金閘片粉末冶金閘片”。這種匹配形式在制動速度提升、減重、延長摩擦副壽命方面具有較好效果。鐵路的不斷發展勢必會對其制動裝置中摩擦材料的性能提出更高的要求，行駛速度的提升要求摩擦材料能夠在較寬的速度、溫度范圍內具有穩定的摩擦性能較寬的速度、溫度范圍內具有穩定的摩擦性能。而無論是哪一種閘片材料，優良導熱性、穩定摩擦系數、耐優良導熱性、穩定摩擦系數、耐高溫抗沖擊、耐磨減磨、高溫抗沖擊、耐

199、磨減磨、質量輕便質量輕便都是制動閘片的重要發展方向，是搶占未來發展制高點的重點。分類原理及特點應用場景鑄鐵閘片經歷了從灰鑄鐵閘片、中磷閘片、高磷閘片到合金鑄鐵閘片的發展歷程。鑄鐵閘片隨著制動速度增大，閘片溫度上升，摩擦系數下降，磨損量増大。通常只用于 100km/h 左右的列車樹脂基閘片是將粘結劑（腰果殼油改性酚醛樹脂、天然橡膠、丁苯橡膠、丁腈橡膠、粉末丁腈橡膠等）、增強材料（玻璃纖維、鋼纖維、碳纖維、礦物纖維等）和摩擦改性劑（石墨、鉀長石、氧化鋯、沉淀硫酸鋇、凹凸棒粘土、硅灰石粉、菱鎂土、高嶺土等）混合后加壓加熱固化而制得的復合材料。使用時速為 160200km/h，主要應用于地鐵、普速列車

200、等。粉末冶金閘片采用粉末冶金工藝制備摩擦塊，再通過與其他零部件在鋼背上組裝而得到閘片。鐵基粉末冶金閘片具有較高的耐熱性、強度、硬度和抗氧化性，但它與鑄鐵或鋼制動盤具有親和性，容易產生粘著，低速時摩擦系數波動大，摩擦表面損傷較嚴重，用于高速列車受到限制。銅基閘片具有較好的綜合性能和優異的制動效果，且能夠保持穩定的摩擦系數。鐵基閘片，主要用于鐵路貨車；銅基閘片，使用時速已提高到350km或更高。日本的新干線、法國的 TGV、德國的 ICE 高速列車以及我國高鐵動車組均使用銅基閘片 C/C復合摩擦材料及碳陶復合材料是一種碳纖維增強、以碳為基體的新型結構材料，它具有質量輕、模量高、比強度大、熱膨脹系數

201、低、耐高溫、耐熱沖擊、耐腐蝕、吸震性好等一系列的優良性能，C/C 復合材料的這些獨特性能使之能同時完成摩擦副的三項功能，即提高摩擦、傳遞機械載荷、吸收動能。C/C 復合材料制動閘片由于成本高，目前主要用于飛機制動器，正在開發用于高速鐵路的碳陶復合材料摩擦副軌交設備 行業深度報告 53 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表93:動車組、城軌制動閘片市場空間測算 資料來源：Wind、天宜上佳招股書、國家鐵路局、住房和城鄉建設部、方正證券研究所 根據天宜上佳招股書，動車組閘片行業主要可以分為新造車市場、動車后續檢修市場兩部分。新造車市場，每標準組裝配閘片 160 片，

202、動車后續檢修市場，平均每年閘片更換量為 2.5 次，另外，根據國家鐵路局數據公布歷年動車組數量擁有量以及每年新增的擁有量（即新投放量），可以大致測算出，20222022 年新造車、動年新造車、動車后續檢修市場閘片需求量分別為車后續檢修市場閘片需求量分別為 0.650.65、168168 萬片，存量需求占絕對比重萬片，存量需求占絕對比重。此外，根據天宜上佳招股書各類粉末冶金閘片均價，2018 年約為 2005 元/片，考慮到技術逐漸成熟，我們保守估計，按照 1800 元/片計算，可以大致測算出，20222022年，動車組領域，新造車、后續檢修市場閘片市場空間分別為年，動車組領域，新造車、后續檢修

203、市場閘片市場空間分別為 0.10.1、30.230.2 億元，億元，合計合計 30.330.3 億元億元。我國高鐵列車自開通以來，動車組閘片曾長期依賴進口，由于 2012 年以前處于技術保護期，我國動車組閘片市場基本被國外產品壟斷。近年來，國內企業不斷攻克技術難關，在國產化方面取得一定進展。國外生產動車組制動閘片的公司主要有德國 KnorrBremse（克諾爾）集團、德國 Becorit 公司、美國西屋等，其中德國克諾爾集團占有全球高鐵剎車片大部分市場份額。國內生產粉末冶金閘片的公司主要有天宜上佳天宜上佳、中車戚墅堰機車車輛工藝研究所有限公司、北京浦然軌道交通科技有限公司、北京瑞斯福高新科技股

204、份有限公司以及博深股份博深股份有限公司等。城軌領域，與標準動車組不同，其型號較多，客戶定制化較普遍。據天宜上佳招股書，一般情況下每輛車配置 16 對合成閘片；如果配置合成閘瓦，則根據車型不同配置不同數量的閘瓦，一般情況下 A 型車每輛配置 16 塊閘瓦，B 型車每輛配置 8 塊閘瓦，這里，我們按照每輛車配置每輛車配置 16 16 對合成閘片對合成閘片，后續檢修市場按照后續檢修市場按照每年更換每年更換 1.21.2 次計算次計算，另外，根據招股書披露合成閘片價格約為 440.88 元/對，我們按照 420 元/對計算，20222022 城軌新造車、后續檢修合成閘片市場空間分別約城軌新造車、后續檢

205、修合成閘片市場空間分別約為為 0.30.3、3.83.8 億元，合計億元，合計 4.14.1 億元億元。目前國內城軌閘片/閘瓦產品主要供貨商包括德國克諾爾集團、美國霍尼韋爾（JURID）、青島四方法維萊軌道制動有限公司、上海壬豐復合材料有限公司、北京西屋華夏技術有限公司、浙江樂粉軌道交通科技有限公司、北京瑞斯福高新科技股份有限公司、天宜上佳等。由于城軌車輛原車多配進口制動系統以及國產廠商產品性能穩定性總體上不如國外廠商，目前行業內主要以進口閘片/閘瓦產品為主。4 4 重點標的介紹重點標的介紹 指標20152016201720182019202020212022動車組新投放數量（組）a47270

206、334932140925323541每年新造車市場閘片需求（片）a*1607552011248055840513606544040480376006560新造車閘片市場空間（億元）1.42.01.00.91.20.70.70.1動車組保有量（組）b18832586293532563665391841534194每年檢修市場需求閘片數（片）b*2.5*160 7532001034400117400013024001466000156720016612001677600后續檢修市場閘片市場空間（億元）13.618.621.123.426.428.229.930.2動車組閘片市場空間（億元）14.9

207、20.622.124.427.628.930.630.3城軌新投放數量（組）a19782569380825365010870866625115每年新造車市場合成閘片需求（對）a*16316484110460928405768016013932810659281840新造車閘片市場空間（億元）0.10.20.20.20.30.60.40.3動車組保有量（組）b1525117820216282416429174378824454449659每年檢修市場需求合成閘片數（對）b*1.2*16 292819342144415258463949560141727334855245953453后續檢修市場閘

208、片市場空間（億元）1.21.41.71.92.22.93.43.8城軌閘片市場空間（億元）1.31.51.92.02.63.53.84.1軌交設備 行業深度報告 54 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 4.14.1 建筑施工及軌道建筑施工及軌道 4.1.14.1.1 鐵建重工鐵建重工 中國鐵建重工集團股份有限公司創立于2007年，隸屬于中國鐵建股份有限公司，是集地下工程裝備、軌道交通裝備的研究、設計、制造、服務于一體的專業化大型企業，位列全球隧道工程裝備制造商 5 強第 1 位、全球工程機械制造商 50 強第 30 位、中國工程機械專業化制造商 10 強第 1 位

209、、中國工程機械制造商第 5 位。2021 年 6 月 22 日，鐵建重工（688425）在上交所科創板成功上市，創造了央企A 股分拆上市首例、工程機械行業首家科創板上市、專業設備制造領域募資規模最大等多項科創板紀錄。公司從零起步，打造了隧道掘進機、鉆爆法隧道裝備、冷開挖裝備、綠色環保裝備、高端農機、軌道系統、新型軌道交通裝備、新興工程材料、高原裝配式智能建筑等產業，擁有全球先進的地下工程裝備和軌道交通裝備制造基地。鐵建重工聚焦差異化、定制化的高端裝備研發制造，致力于解決世界級地下施工難題，提供整體解決方案。2023 年，公司實現營收 100.3 億元，同比基本持平，歸母凈利潤 15.9 億元，

210、同比下降 13.6%。公司業務主要包括掘進機設備、軌交設備、特種專業設備掘進機設備、軌交設備、特種專業設備。圖表94:鐵建重工營收及利潤變化 圖表95:鐵建重工主營業務收入變化（億元）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 2023 年，公司掘進機設備掘進機設備實現營收 49.8 億元，同比略降 5.4%，占公司總營收49.7%。公司掘進機產品主要包括盾構機、租賃、隧道掘進機械等。公司掘進產品毛利率在各項業務中最高，2023 年毛利率水平約為 36.9%。2023 年，公司軌道交通設備軌道交通設備實現營收 28.7 億元，同比增長 1.13%，占公司總營收比重

211、28.6%，公司軌交設備主要包括彈條扣件、道岔、閘片和閘瓦、預埋槽道、新型材料等。2023 年軌交設備毛利率約為 26.83%2023 年，公司特種專業裝備特種專業裝備實現營收 21.2 億元，同比增長 8.75%，占總營收比重 21.13%。公司特種專業裝備主要包括鉆爆法施工裝備、隧道冷開挖裝備、礦山裝備、高端農機等。軌交設備 行業深度報告 55 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表96:鐵建重工主營業務毛利率變化（%）圖表97:鐵建重工銷售毛利率與凈利率變化（%）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 國際業務方面，2019

212、年以來，公司海外營收增長迅速，營收從 2 億元增長至 22年的 9 億元。2023 年，公司已建立 10 個海外區域經營部，覆蓋 184 個國家和地區，2023 2023 年實現年實現（海外）（海外）新簽新簽/中標合同額中標合同額 20.60 20.60 億元，同比增億元，同比增長長 52.64%52.64%。隧道掘進機突破泰國、南非、瑞士、哥倫比亞和哈薩克斯坦 5 個國家，隧道裝備產品突破萊索托、越南和新加坡 3 個國家，綠色建材和扣件產品突破幾內亞和馬拉維 2 個國家，國際市場滲透度逐年提升。圖表98:鐵建重工國內外營收及增速變化（億元，%）圖表99:鐵建重工新簽訂單變化（億元，%）資料來

213、源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 4.1.24.1.2 中鐵工業中鐵工業 中鐵高新工業股份有限公司是中國中鐵股份有限公司旗下的 A 股上市公司，擁有中鐵山橋、中鐵寶橋、中鐵科工、中鐵裝備、中鐵九橋、中鐵工服、中鐵重工、中鐵環境、中鐵新型軌道交通等子公司，業務范圍涵蓋隧道掘進設備、鐵路道岔、隧道掘進設備、鐵路道岔、鋼橋梁、鐵路施工機械、橋梁施工機械、新型軌道交通車輛、高端環保裝備鋼橋梁、鐵路施工機械、橋梁施工機械、新型軌道交通車輛、高端環保裝備的研發設計、生產制造、技術服務和項目投資等，主營業務的市場占有率和綜合實力位居世界前列。公司是我國隧道掘進設備隧道掘進設備

214、研發制造和服務的龍頭企業，開發了不同斷面以及土壓、泥水、硬巖等不同適應性的全系列盾構/硬巖掘進機(TBM)產品，及以鑿巖臺車、懸臂掘進機、混凝土濕噴臺車等為代表的隧道機械化專用設備產品，產品遍布國內 40 多個省市地區，并遠銷法國、意大利、德國、韓國等 30 多個國家和地區。分類方式指標202120222023新簽訂單總計137.2159.5161.8yoy16.2%1.5%境內129.4146.0141.2yoy12.8%-3.3%海外7.713.520.6yoy74.5%52.6%隧道掘進機75.894.197.3yoy24.1%3.4%特種專業設備29.330.927.5yoy5.6%-

215、10.9%軌交設備32.134.436.9yoy7.4%7.3%水利水電6.07.919.0yoy33.1%148.0%礦山裝備4.69.3yoy101.4%分地區分產品重點下游總計軌交設備 行業深度報告 56 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 中鐵工業是我國道岔道岔研制的標桿企業，掌握道岔研制的關鍵技術，在高速道岔在高速道岔(250(250 公里公里/小時以上小時以上)、重載道岔市場占有率超過、重載道岔市場占有率超過 50%50%，在普速道岔市場占有率超在普速道岔市場占有率超過過 45%45%，在城軌交通道岔市場占有率超過 70%，研制的時速 600 公里高速磁

216、浮道岔完成現場架設，參與了我國歷次鐵路大提速。公司是我國鋼橋梁鋼橋梁制造安裝的領軍企業。早在 1894 年就建設了我國第一座鐵路鋼橋一一京奉鐵路灤河大橋,目前已經制造鋼橋梁 5000 余座，創造了 70 次跨越長江、40 次跨越黃河、33 次跨越海灣的驕人業績，國內市場占有率超國內市場占有率超 60%60%。先后參與興建了以武漢長江大橋、南京長江大橋、港珠澳大橋等為代表的一大批超長、超大橋梁，公司年均生產鋼橋梁及鋼結構產品達到 150 萬噸以上，信息化、智能化制造水平世界領先。此外，公司也是我國鐵路施工架運搬提鋪設備鐵路施工架運搬提鋪設備研制的一流企業，公司研發的鐵路鋪軌機、架橋機完成了全國鐵

217、路 90%以上軌排鋪設和箱梁架設施工，自主研制的樁梁一體架橋機“共工號”、1800 噸級運架設備“越海號”、無砟軌道制造、鋪設成套設備等關鍵設備，達到國際領先水平。2023 年，公司實現營收 301 億元，同比增長 4.34%，歸母凈利潤 17.4 億元，同比略降 7.03%。圖表100:中鐵工業營收及歸母凈利潤變化 圖表101:中鐵工業分業務營收變化（億元）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 公司業務主要包括交通運輸裝備、專用工程機械裝備、新興產業三大板塊。1）交交通運輸裝備：通運輸裝備：主要包括道岔、鋼結構制造與安裝等。2023 年，公司交通運輸裝備實現

218、營收 192 億元，同比增長 4.4%，約占公司營收比重 64%。2）專用工程機械專用工程機械裝備裝備：主要包括隧道施工裝備（隧道掘進機、盾構機）、工程施工機械（運價裝備、架橋機、建筑構件裝配機器人、搬運機、運梁車等）。2023 年，該業務實現營收93 億元，同比增長 3%，約占公司營收比重 31%。20172023 年，公司隧道掘進隧道掘進機市場國內占有率保持在機市場國內占有率保持在 30%30%以上以上，產銷量連續七年世界第一，訂單總數突破 1600 臺，盾構安全掘進里程近 4000 公里，并持續保持了在各細分應用領域的領先地位,其中在水利領域市場占有率超過 60%，在抽水蓄能領域市場占有

219、率超過 80%。3 3）新興產業）新興產業：主要為新型軌道交通產業和新型科技環保產業。軌交設備 行業深度報告 57 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表102:中鐵工業 2022 年營收占比構成 圖表103:中鐵工業新簽訂單變化（億元，%）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 4.1.34.1.3 鐵科軌道鐵科軌道 北京鐵科首鋼軌道技術股份有限公司成立于 2006 年 10 月，于 2020 年 8 月 31 日在上交所科創板上市，控股股東為中國鐵道科學研究院集團有限公司。公司主營業務是以高鐵扣件為核心的高鐵工務工程產品的研發、

220、生產和銷售，致力于為高鐵運營提供安全、穩定、可靠的工務工程產品。公司形成了以高鐵扣件為核心高鐵扣件為核心，同時包括預應力鋼絲及錨固板、鐵路橋梁支座預應力鋼絲及錨固板、鐵路橋梁支座、工程材料工程材料在內的高鐵工務工程產品體系，公司產品已覆蓋至軌道、橋梁和隧道等高鐵工務工程領域。2023 年，公司實現營收 16.4 億元，同比增長 22.17%，歸母凈利潤 2.91 億元，同比增長 22.67%。分業務來看，軌道扣件為公司第一大主營業務，2023 年實現營收 12.5 億元，占營收比重 76.5%，工務工程材料實現營收 1.6 億元，占營收比重 9.76%。圖表104:鐵科軌道營收及歸母凈利潤變化

221、 圖表105:鐵科軌道分業務營收變化（億元）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 近年來，公司銷售毛利率、凈利率不斷提升，主要系公司主營業務軌道扣件毛利率不斷提升。2023 年，公司軌道扣件毛利率達 45.6%，較 2019 年 38.21%毛利率提升 7.39pct。業務類型2020202120222023專用工程機械及服務142.6150.1164.3172.2yoy5.2%9.5%4.8%隧道施工裝備及服務129.9128.7144.2150.0yoy-0.9%12.0%4.0%工程施工機械及服務12.721.420.222.2yoy68.1%-5.6%

222、10.2%交通運輸裝備及服務254.1290.1316.8318.0yoy14.2%9.2%0.4%道岔74.164.569.875.2yoy-12.9%8.2%7.7%鋼結構制造與安裝179.9225.6246.9242.8yoy25.4%9.4%-1.7%其他21.727.933.329.9yoy28.2%19.4%-10.0%合計新簽訂單418.4468.1514.4520.1yoy11.9%9.9%1.1%軌交設備 行業深度報告 58 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表106:鐵科軌道營收及歸母凈利潤變化 圖表107:鐵科軌道公務工程產品應用場景示意圖

223、 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 4.1.44.1.4 金鷹重工金鷹重工 金鷹重型工程機械股份有限公司，是中國國家鐵路集團有限公司下屬的中國鐵路武漢局集團有限公司控股的上市企業，總部位于湖北襄陽，主要從事鐵路工程機械的研發與制造。公司始建于 1958 年，伴隨著中國鐵路的快速發展，金鷹重工歷經 60 多年的艱苦創業，一路發展成為國內軌道工程裝備企業的領先者，逐步形成了以軌道交通工程裝備制造為核心，輻射維修保養、配件銷售、工程服務的全產鏈、多元化發展新格局。公司產品包括重型軌道車、電氣化鐵路施工維修檢測設備、大中型養路機械、城重型軌道車、電氣化鐵路施工維修

224、檢測設備、大中型養路機械、城市軌道交通工程車輛、物流裝備（含集裝箱）市軌道交通工程車輛、物流裝備（含集裝箱）等五大系列 129 個品種，年產各類鐵路工程機械 800 余臺套，廣泛運用于國內鐵路、城市軌道交通的新線建設施工和既有線養護，市場占有率位居行業前列，并遠銷美洲、大洋洲、亞洲、非洲和拉丁美洲等 20 多個國家和中國臺灣、中國香港地區。圖表108:金鷹重工營收及歸母凈利潤變化 圖表109:2023 年金鷹重工分業務營收占比 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 4.24.2 整車整車及零配件及零配件 4.2.14.2.1 中國中車中國中車 中國中車股份有限

225、公司（中文簡稱“中國中車”，英文簡稱縮寫“CRRC”）是經國務院同意，國務院國資委批準，由中國北車股份有限公司、中國南車股份有限公軌交設備 行業深度報告 59 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 司按照對等原則合并組建的 A+H 股上市公司。經中國證監會核準，2015 年 6 月 8日，中國中車在上海證券交易所和香港聯交所成功上市?，F有 46 家全資及控股子公司，員工 17 萬余人，總部位于北京。公司產品主要包括鐵路機車車輛、動車組、城市軌道交通車輛、工程機械、各類機電設備、電子設備及零部件、電子電器及環保設備產品等。圖表110:中國中車主要產品介紹 資料來源：公司

226、年報、方正證券研究所 2023 年，公司實現營收 2343 億元，同比增長 5.08%，實現歸母凈利潤 117.12 億元，同比增長 0.5%，扣非后凈利潤 91.06 億元，同比增長 14.24%。分業務來看，鐵路裝備、鐵路裝備、新產業、新產業、城軌與城市基礎設施、現代服務城軌與城市基礎設施、現代服務是公司四大主要 業務板塊，2023 年四項業務分別占比 42%、34%、21%、2%。其中，鐵路裝備鐵路裝備業務，主要包括機車、動車組（含城際動車組）、貨車業務、軌道工程機械四類。2023 年該項業務實現營收 982 億元，同比增長 18.05%，毛利率為 22.3%。新產業新產業，主要包括機電

227、業務、新興產業業務兩類。其中，機電業務，主要面向工業、交通、能源等領域，聚焦關鍵系統、重要零部件等。新興產業，主要聚焦建設清潔能源裝備產業，已形成風電裝備、新材料等重要增長極，一級光伏、儲能、氫能、環保、工業數字、汽車電驅系統及零部件、船舶電驅、海洋工程裝備等重要新興業態。2023 年，該業務實現營收 806 億元，同比增長 4.56%，毛利率為25.3%。城軌與城市基礎設施城軌與城市基礎設施業務，主要包括城市軌道車輛、城市交通規劃設計、城市交通工程總包等。2023 年，該業務實現營收 503 億元，同比略降 9.68%，毛利率為19.1%?，F代服務業務現代服務業務，主要包括金融類業務、物流及

228、貿易類業務、其他業務。2023 年，該項業務營收 51 億元，同比下降 26%，毛利率約為 23.5%。產品結構主要產品功能動車組主要包括時速 200 公里及以下、200-250 公里、300-350 公里及以上各類電動車組，內燃動車組，主要用于干線鐵路和城際鐵路客運服務。在“引進、消化、吸收、再創新”的基礎上，以“復興號”為代表的系列動車組產品具有自主知識產權。機車主要包括最大牽引功率達 28800KW、最高時速達 200 公里的各類直流傳動、交流傳動電力機車和內燃機車，這些機車作為牽引動力主要用于干線鐵路客運和貨運服務。公司機車產品具有自主知識產權?？蛙囍饕〞r速 120-160 公里座

229、車、臥車、餐車、行李車、發電車、特種車、高原車及雙層鐵路客車等，主要用于干線鐵路客運服務。公司客車產品具有自主知識產權。貨車主要包括各類鐵路敞車、棚車、平車、罐車、漏斗車及其他特種貨物運輸貨車，主要用于干線鐵路或工礦企業貨物運輸。公司貨車產品具有自主知識產權。城市軌道車輛主要包括地鐵車輛、輕軌車輛、市域（通勤）車輛、單軌車、磁浮車及有軌電車、電子導向膠輪車、自導向膠輪車等，主要用于城市內和市郊通勤客運服務。公司城市軌道車輛產品具有自主知識產權。機電主要包括牽引電傳動與網絡控制系統、柴油機、制動系統、冷卻與換熱系統、列車運控系統、旅客信息系統、供電系統、齒輪傳動裝置等，主要與公司干線鐵路和城際鐵

230、路動車組與機車、城市軌道車輛、軌道工程機械等整機產品配套，部分產品以部件的方式獨立向第三方客戶提供。公司上述產品具有自主知識產權。新興產業主要包括風電整機及零部件（風力發電機、葉片、齒輪箱、塔筒、變流器、風電彈性支撐、風電超級電容等）、新材料（減振降噪材料、輕量化材料、膜材料、芳綸等），及新能源汽車電驅動系統、光伏、儲能、氫能、環保、工業數字、重型機械、船舶海工等多產業整機、部件、零件產品。公司上述產品具有自主知識產權。軌交設備 行業深度報告 60 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表111:中國中車營收及歸母凈利潤 圖表112:中國中車主營業務收入變化（億元）

231、資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 近年來，公司毛利率基本保持穩中有升，2023 年達到 22.27%，同比提升 1.05pct，主要系毛利較高的新產業占比逐年提升。公司銷售凈利率近年也基本保持穩定，2023 年銷售凈利率達 6.22%。海外業務保持較高速穩健增長。2021-2023 年，公司海外營收穩健增長，三年營收增速分別為 17%、22%、14%。2023 年實現港澳臺及海外地區營收 277 億元，占公司總營收比重約 11.8%。圖表113:中國中車銷售毛利率、銷售凈利率變化 圖表114:中國中車主營業務收入變化（億元）資料來源：Wind、方正證券研究

232、所 資料來源：Wind、方正證券研究所 4.34.3 通信通信信號系統信號系統 4.3.14.3.1 中國通號中國通號 中國鐵路通信信號股份有限公司（688009.SH，03969.HK）是國務院國資委直接監管的大型中央企業，是以軌道交通控制技術為特色的高科技產業集團，全球領先的軌道交通控制系統提供商。公司擁有投融資、設計研發、系統集成、裝備制造、工程服務、運營維護完整產業鏈，是中國軌道交通控制系統設備制式、技術標準及產品標準的歸口單位。2015 年，公司成功登陸香港聯合交易所，2019 年作為首個中央企業和首個 A+H 股公司首批登陸上交所科創板，現有 14 家重要二級企業。根據公司官網數據

233、，中國通號世界領先的列控技術已為我國中國通號世界領先的列控技術已為我國 1515 萬公里鐵路、萬公里鐵路、超超 4 4 萬公里高鐵提供安全保障，萬公里高鐵提供安全保障，建立完善了 6 萬多個高鐵測試案例，超過國外跨國企業的總和。近年來，中國通號成功研發時速 200 公里和 350 公里高鐵自動駕駛技術，標志著我國高鐵列車運行控制系統技術已經走在世界前列。軌交設備 行業深度報告 61 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 作為中國高鐵建設的國家隊和主力軍，公司先后參與了我國京津城際、京滬高鐵、武廣高鐵、哈大高鐵、蘭新高鐵等國內全部重大高鐵項目建設。為我國為我國 95%9

234、5%以上以上已開通運營高鐵提供核心列控技術和裝備已開通運營高鐵提供核心列控技術和裝備。在高鐵弱電系統集成領域，公司相繼承攬雄忻、西成、渝黔、襄荊、西十等 11 個項目，市場占有率超 60%城市軌交方面，公司將成熟的高鐵控制系統技術應用于城市軌道交通領域，先后參與北京、上海、廣州、深圳、天津、南京、武漢等 4040 多個城市的多個城市的 140140 余條地余條地鐵項目，市場占有率達到鐵項目，市場占有率達到 65%65%以上以上。國際業務方面，公司作為中國高鐵“走出去”聯盟的重要一員，廣泛參與印尼雅萬高鐵、匈塞鐵路、中老鐵路等 10 多個國家和地區的高鐵項目并取得積極進展，向世界展示了“中國高鐵

235、”靚麗的國家名片。2023 年，公司實現營收 371 億元，同比略降 7.8%，歸母凈利潤 34.8 億元，同比略降 4.3%。公司業務主要包括軌道交通控制系統、工程總承包兩個板塊。其中，軌道交通控制系統業務軌道交通控制系統業務，又包括設計設計集成集成、系統交付服務、設備制造、系統交付服務、設備制造三項，2023年公司實現軌交控制系統營收 293 億元，同比略降 0.5%,其中，較高毛利率的設計集成、設備制造分別實現 20.2%、9.6%增長，而毛利率相對較低的系統交付服務有所下降。此外，公司毛利率相對較低的工程總承包業務營收在 2023 年也有所下降。圖表115:中國通號營收、歸母凈利潤變化

236、 圖表116:中國通號主營業務構成（億元）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 整體上看，公司的業務結構不斷優化公司的業務結構不斷優化。2023 年，公司實現銷售毛利率 25.76%，同比提升 2.07pct，銷售凈利率 10.85%，同比提升 0.65pct。從公司年末在手訂單看，2019-2023 年訂單保持持續增長，2023 年底在手訂單達1688.31 億元，同比增長 14.5%，增速較 22 年明顯回升。軌交設備 行業深度報告 62 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表117:中國通號分業務毛利率變化 圖表118:20

237、19-2023 年中國通號在手訂單 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：公司年報、方正證券研究所 4.3.24.3.2 思維列控思維列控 河南思維自動化設備股份有限公司創立于 1992 年，是專業從事鐵路運輸安全保障技術研究、應用軟件開發的鐵路裝備定點企業。公司自主研發的以防超速、防冒進著稱的 LKJ 系列列車運行控制系統，服務于鐵路列車安全控制、列車運行安全管理、列車運行安全信息化建設等方面。2015 年 12 月 24 日，公司在上海證券交易所主板上市，是我國列車控制領域首家 A 股上市企業。2023 年，公司實現營收 11.8 億元，同比增長 10.6%，歸母凈利潤 4.12

238、億元，同比增長 18.97%。其中，LKJ 系統實現營收 7 億元，同比增長 20.77%，運行列車安全監測系統實現營收 2.6 億元，同比增長 1.78%，機務安防系統實現營收 1.9 億元，同比略降 6.39%。圖表119:思維列控營收、歸母凈利潤變化 圖表120:思維列控主營業務構成（億元）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 4.3.34.3.3 交大思諾交大思諾 北京交大思諾科技股份有限公司成立于 2001 年 6 月 6 日，并于 2005 年首批通過鐵道部鐵路運輸安全設備生產企業認定。公司自成立以來一直專注于列車運行控制系統領域，主要產品包括 J

239、TJT-CZ 2000CZ 2000-jdjd 機車信號主機、軌道電路讀取器機車信號主機、軌道電路讀取器 TCRTCR、應答器系統、應答器系統、LKJ2000LKJ2000 型系統、信息運型系統、信息運軌交設備 行業深度報告 63 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 維產品維產品等。2007 年公司研制成功軌道電路讀取器 TCR，運用于在京津、武廣等高速客運專線動車組上，性能穩定可靠。公司于 2008 年研制成功應答器系統（包括地面應答器、車載查詢器、應答器地面電子單元），并通過了鐵道部技術評審，擁有自主知識產權的應答器系統，填補了國內相關技術空白。2023 年前三

240、季度，公司實現營收 2.06 億元，同比增長 18.01%，歸母凈利潤 0.38億元，同比增長 74.5%。圖表121:交大思諾營收、歸母凈利潤變化 圖表122:交大思諾主營業務構成（億元）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 4.3.44.3.4 交控科技交控科技 交控科技股份有限公司成立于 2009 年 12 月，并于 2019 年 7 月成為首批科創板上市企業。公司是提供全生命周期管家式服務的軌道交通整體解決方案提供商，以具有自主知識產權的 CBTC CBTC 技術為核心技術為核心，專業從事城市軌道交通信號系統城市軌道交通信號系統的研發、關鍵設備的研制、

241、系統集成以及信號系統總承包、維保維護服務及其他相關技術服務等業務。為城市軌道交通提供基于通信的列車控制系統（CBTC）、全自動運行系統（FAO）、互聯互通系統（I-CBTC）、城軌云系統、TIDS 系統的解決方案，涵蓋標準制定、理論研究、系統設計、產品研發、智能制造、測試驗證、工程實施、培訓和運營維護等，從而實現軌道交通信號系統全生命周期服務和保障。4.44.4 牽引牽引供電系統供電系統 4.4.14.4.1 時代電氣時代電氣 株洲中車時代電氣股份有限公司是中國中車旗下股份制企業，是我國軌道交通行業具有領導地位的牽引變流系統供應商具有領導地位的牽引變流系統供應商，其前身及母公司中車株洲電力機車

242、研究所有限公司，創立于 1959 年。2006 年 12 月 20 日，公司在香港聯交所上。2021 年 9 月 7 日，在上交所科創板成功上市。中車時代電氣秉承“雙高雙效”高速牽引管理模式，堅持“同心多元化”發展戰略，圍繞技術與市場，形成了“基礎器件基礎器件+裝置與系統裝置與系統+整機與工程整機與工程”的完整產業鏈結構，產業涉及軌道交通、新能源發電、電力電子器件、汽車電驅、工業電氣、海工裝備等領域。2023 年，公司實現營收 218 億元，同比增長 20.88%，歸母凈利潤 31.06 億元，同比增長 21.51%。公司業務主要包括軌交裝備、新興裝備軌交裝備、新興裝備兩大板塊。軌交裝備軌交裝

243、備主要包括軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信號系統、其他軌交裝備等。具體而言，公司的軌交電氣裝備又可以分為牽引變流系統、信息化與智軌交設備 行業深度報告 64 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 能系統、供電系統、測試裝備等。2023 年，軌交裝備實現營收 129.1 億元，同比增長 2%，占總營收比重 59.22%。圖表123:時代電氣營收、歸母凈利潤變化 圖表124:時代電氣主營業務構成（億元）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 新興裝備新興裝備主要包括功率半導體分立器件、工業變流產品、海工裝備、傳感器件、新能源汽車車電驅

244、系統產品等。近年來，新興裝備業務成長迅速，2023 年，實現營收 87.3 億元，同比增長 69.64%，占營收比重 40.06%。圖表125:時代電氣細分業務占比（2020 年）圖表126:時代電氣主要業務板塊及產品 資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：時代電氣招股書、方正證券研究所 4.4.24.4.2 永貴電器永貴電器 浙江永貴電器股份有限公司始創于 1973 年，總部位于佛國仙山-浙江天臺，是一家專注于各類電連接器、連接器組件及精密智能產品的研發、制造、銷售和技術支持的國家高新技術企業，2012 年在深交所上市。公司實施“技術+市場”兩個同心戰略，以連接器技術為同心，形成了軌

245、道交通與軌道交通與工業、車載與能源信息、特種裝備工業、車載與能源信息、特種裝備三大產業板塊集群；以市場為同心，在軌道交通板塊形成包括連接器、門系統、減振器、貫通道、計軸信號系統、受電弓、蓄連接器、門系統、減振器、貫通道、計軸信號系統、受電弓、蓄電池箱電池箱在內的七大產品布局，內伸外延不斷創造新的佳績。主要應用在鐵路機車、客車、高速動車、城市軌道交通車輛、磁懸浮等車輛及軌道線路上；配套供應于中國中車集團、中國國家鐵路集團有限公司以及建有軌道交通的城市地鐵運營公司。牽引變流系統 水冷型、風冷行牽引變流系統信息化與智能化系統產品中國機車遠程監測與診斷系統（CMD）、機車車載安全防護系統（6A)、機車

246、無線重聯控制系統、動車二組車載接觸網運行狀態檢測裝置（3c）、機車自動駕駛系統供電系統再生能量回饋裝置/雙向變流裝置、能量調度裝置、智能電分相裝置、智能供電系統/輔助監控系統測試裝備整車滾動/滾振試驗臺、交流傳動試驗臺、變流器產品試驗臺軌道工程機械通信信號系統雙極管器件整流管、晶閘管、IGCT、功率組件IGBT器件IGBT芯片、IGBT模塊SiC器件碳化硅肖特基二極管（SiC SBD）、碳化硅金屬-氧化物場效應晶體管（SiCMOSFET）、SiC模塊工業變流產品新能源汽車電驅系統傳感器件海工裝備電流傳感器、電壓傳感器、位移傳感器、壓力傳感器、速度傳感器、溫度傳感器 6 大類型產品深海作業機器人

247、、海底挖溝鋪纜產品、甲板及海底采礦新興裝備業務板塊具體產品軌交電氣裝備重型軌道車、接觸網作業車、大型養路機械、城軌交通工程車LKJ系統、CTCS2-200C型列控車載（ATP）系統、歐洲列車運行控制系統（ETCS)、城軌交通信號系統（CBTC)、全自動運行信號系統（FAO)軌交裝備功率半導體器件中央空調變頻、軋機中壓傳動變頻、礦用車電驅系統、風電變流器、光伏逆變器等軌交設備 行業深度報告 65 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 圖表127:永貴電器軌道交通產品應用示例 資料來源：公司年報、方正證券研究所 2023 年，公司實現營收 15.18 億元，同比增長 0.

248、53%，歸母凈利潤 1.01 億元，同比下降 34.67%。其中，車載與能源信息營收 7.7 億元，占比 50.59%，軌道交通與工業營收 6.7 億元，占比 44.16%，是公司的第二大主業。圖表128:永貴電器分業務收入情況（萬元）圖表129:永貴電器分業務毛利率變化（%）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 4.54.5 制動系統制動系統 4.5.14.5.1 天宜上佳天宜上佳 北京天宜上佳高新材料股份有限公司成立于 2009 年 11 月，公司圍繞綠能新材料產品創新及產業化應用的戰略布局，聚焦軌道交通、光伏新能源、汽車、鋰電負軌道交通、光伏新能源、汽車

249、、鋰電負極極等領域，創新解決國產替代關鍵部件。在軌道交通領域，公司動車組用粉末冶金閘片以及合成閘片/閘瓦技術經多年研發、生產已經較為成熟，產品具有高可靠性、經濟性、安全舒適性等特點，具有較強的技術、規模及成本等先發優勢。目前，國內擁有 CRCC 頒發動車組閘片認證證書的企業共有 24 家，其中 19 家企業有正式證書，5 家企業僅有試用證書。截至 2023 年 12 月 31 日，公司共擁有 CRCC 核發的 10 張正式鐵路產品認證證書和 8 張鐵路產品試用證書，產品覆蓋國內交流傳動機車車型、鐵路客車車型及 33 個時速 160-350 公里動車組車型，公司持有證書及覆蓋車型數量均居行業頭部

250、位置持有證書及覆蓋車型數量均居行業頭部位置。在行業產品供軌交設備 行業深度報告 66 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 貨情況方面，20232023 年，公司為全行業供貨數量最多的企業年，公司為全行業供貨數量最多的企業。國內具備軌道交通機機車車輛車車輛制動系統集成能力的企業有縱橫機電、南京海泰、中車四方研究所、中車株洲分公司，上述企業均為天宜上佳合成閘片/閘瓦產品主要客戶。憑借在制動系統關鍵部件的技術研發、工藝設備及研發試驗能力優勢，公司在城市軌道城市軌道交通制動閘片/閘瓦市場積累了豐富的經驗以及良好的口碑，后續有望進一步開闊該市場.圖表130:天宜上佳營收及歸母

251、凈利潤增速 圖表131:天宜上佳分業務營收變化（億元）資料來源：Wind、方正證券研究所 資料來源：Wind、方正證券研究所 軌交設備 行業深度報告 67 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款 s 5 5 風險提示風險提示 政策調整政策調整風險風險。鐵路修程修制改革，動車組高級修、客車廠修檢修周期延長，對動車組“檢修+服務”帶來挑戰。城際鐵路公司已傾向于市域鐵路模式替代城際鐵路建設模式。國家對基礎設施建設出臺了一系列的政策文件，主要目的是規范基礎設施領域投資行為，化解地方政府債務風險，推動實現高質量發展,對我國城市軌道交通發展影響較大。行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。

252、軌道交通裝備市場、干線鐵路建設、鐵路運營權全面放開，社會資本投資軌道交通裝備領域的意愿明顯增強，國資、民資、外資企業紛紛進軍軌道交通領域，跨界競爭成為常態，行業競爭更加激烈。匯率波動風險。匯率波動風險。隨著國內企業國際化經營步伐加快，產品出口、境外投資、并購等經營活動不斷增多，可能因匯率波動引發各種風險，如國際金融環境動蕩，DLS 項目（境外“系統+”）回款周期長，匯率走勢難以預測，可能發生匯兌損失；部分境外產品項目以小幣種結算，難以實現匯率風險自然對沖；部分項目收匯時間不確定，套期保值方式受限等。境外經營風險。境外經營風險。部分境外國家對外資安全審查不斷升級，將國家安全、基礎設施和高新技術納

253、入外國投資審查范疇。部分境外國家奉行貿易保護主義，影響出口訂單獲取，加大了在手訂單執行難度。此外，境外人工短缺、海外部件供應短缺、項目成本增加等負面因素影響仍在持續，將對企業境外經營帶來不利影響。軌交設備 行業深度報告 68 敬 請 關 注 文 后 特 別 聲 明 與 免 責 條 款s分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法

254、、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明 本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為 C3 及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的

255、任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。評級評級說明：說明：類別類別 評級評級 說明說明 公司評級 強烈推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有20%以上的漲幅。推薦 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的漲幅。中性 分析師預測未來12個月內相對

256、同期基準指數在-10%和10%之間波動。減持 分析師預測未來12個月內相對同期基準指數有10%以上的跌幅。行業評級 推薦 分析師預測未來12個月內行業表現強于同期基準指數。中性 分析師預測未來12個月內行業表現與同期基準指數持平。減持 分析師預測未來12個月內行業表現弱于同期基準指數?；鶞手笖嫡f明 A股市場以滬深300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準，美股市場以標普500指數為基準。方正證券研究所聯系方式：方正證券研究所聯系方式：北京：西城區展覽館路 48 號新聯寫字樓 6 層 上海：靜安區延平路71號延平大廈2樓 深圳：福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層 廣州：天河區興盛路12號樓雋峰苑2期3層方正證券 長沙：天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層 E-mail：