《軌交裝備行業深度報告：鐵路投資穩健設備更新+維保周期已至-240808（47頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《軌交裝備行業深度報告：鐵路投資穩健設備更新+維保周期已至-240808（47頁）.pdf（47頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、軌交裝備：鐵路投資穩健，設備更新+維保周期已至軌交裝備行業深度報告2024年8月8日分析師邱世梁分析師王華君聯系人陳姝姝郵箱郵箱郵箱電話18516256639電話18610723118電話18810356992證書編號S1230520050001證書編號S1230520080005行業評級：看好證券研究報告添加標題95%21.鐵路裝備：投資穩步推進，客流屢創新高，動車組新造需求景氣持續。鐵路固定資產投資總額穩步增長：2023年全國鐵路固定資產投資總額同比增長7.5%，重回增長通道。2024年上半年，全國鐵路固定資產投資3373億元，同比增長10.6%，假設下半年繼續保持10%的增長，2024年

2、全年有望達到8400億元。線路建設：預計2024年投產新線1000公里以上。截至2023年，全國鐵路營業里程15.9萬公里，其中高鐵4.5萬公里。國鐵集團2024年計劃投產新線1000公里以上。2024年上半年累計新開通線路979.6公里。動車組新造：客流屢創歷史新高，動車組采購有望持續增長。2024年國家鐵路計劃完成旅客發送量38.55億人次，同比增長4.7%。2024年1-7月，全國鐵路發送旅客25.2億人次，同比增長15.6%，鐵路客流屢創歷史新高，動車組需求良好。2024年動車組首次招標達165組超過2023年全年，我們預計全年招標數量保持快速增長。貨車/機車：鐵路行業落實新一輪大規模

3、設備更新，力爭到2027年實現老舊內燃機車基本淘汰。受益“公轉鐵”“多式聯運”及貨運量提升，貨車/機車需求穩健增長。根據國鐵集團2023年統計公報，全國鐵路機車擁有量為2.24萬臺，其中內燃機車0.78萬臺，占34.7%。2.城軌裝備：投資總額回落，車輛購置投資保持增長2021-2023年城軌建設投資回落，2024年計劃完成投資額4154億元，同比下降4.7%；2024年計劃完成車輛購置投資合計約216億元，同比增長13.8%。3.維保后市場：動車組高級修放量，零部件更新替換需求向上動車組高級修數量進入上升期：2010-2014年年均新增動車組數量較2007-2009年翻倍增長，預計2010年

4、新增的動車陸續進入五級修，自2023年開始，動車組維保后市場進入上升期。2024年，動車組高級修招標放量，首次招標達361組，其中五級修207組，占比達57%。2024年中國中車公告的高級修合同較2023年增長99%，我們預計下半年或仍有高級修訂單，全年有望超預期。零部件替換：整車全生命周期內零部件需更換多次，隨著動車組、城軌車輛保有量持續增加，零部件更新替換需求向上。4.一帶一路：中國高鐵走向世界，軌交裝備出海有望先行 全球鐵路投資額持續增長，2025年全球軌交裝備市場空間可達900億歐元以上。歐洲和亞洲（除中國外）是未來海外鐵路基建投資規模最大的兩個區域，2020-2040年，歐洲和亞洲累

5、計投資規模將達到23850、16020億美元。2017-2022年，我國企業在“一帶一路“沿線國家對外承包工程完成營業額和新簽合同占比均超過50%。中國中車高鐵技術全球領先，國際業務持續攀升，已在全球布局18家海外研發機構、74家境外子公司，產品和服務遍布全球六大洲116個國家和地區。2023年，海外業務營收277億元，同比增長14%，新簽國際訂單584億元，同比增長15%。2023年期末國際業務在手訂單約1127億元。5.投資建議：推薦中國中車、中鐵工業、思維列控，看好時代電氣、中國通號等。6.風險提示：1）鐵路固定資產投資低于預期；2）動車組招標低于預期；3）“一帶一路”和高鐵出海落地低于

6、預期軌交裝備：鐵路投資穩健，設備更新+維保周期已至fYaVeUeU9WbUaYcWbRaO8OoMmMtRmQkPpPyQkPpOmObRrRzQvPpNsPwMpMoQ目錄C O N T E N T S鐵路裝備：2024-2025年景氣向上，中長期增長穩健01302城軌裝備：客流持續增長，十四五建設空間充足03維保后市場：動車組高級修放量，零部件更新替換需求向上04一帶一路：中國高鐵走向世界，軌交裝備出海有望先行05投資建議：推薦中國中車、中鐵工業、思維列控，看好時代電氣、中國通號等4鐵路裝備：2024-2025年景氣向上，中長期增長穩健軌交裝備：整車和通信信號系統為裝備制造的主要組成部分

7、軌道交通裝備：鐵路和城市軌道交通運輸所需各類設備的總稱，上游包括軌道交通勘察設計、咨詢、原材料等，中游包括工程建設、裝備制造等，下游包括運營服務、維護檢修等。分類：1）產品角度：整車車輛+零部件+專用設備。其中，整車：動車組、機車、貨車、客車、地鐵車輛；2）需求角度：鐵路車輛+城軌車輛資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所車身配置：車門、空調、內飾、座椅北京博得、康尼機電(603111.SH)、朗進科技(300594.SZ)、鼎漢技術(300011.SZ)牽引系統：變壓器、變流器、電機株所、凱發電氣(300407.SZ)、眾合科技(000925.SZ)、中國通號(688009.SH)、北京交

8、控電氣系統：電源、電纜、連接器、受電弓永濟電機、中國中車(601766.SH)、沈陽興華、深圳業成、四川華豐、康尼機電(603111.SH)、永貴電器(300351.SZ)制動系統：剎車片、防滑器鼎漢技術(300011.SZ)、華伍股份(300095.SZ)、華鐵股份(000976.SZ)、中國通號(688009.SH)、北京交控、華銘智能(300462.SZ)轉向行走系統：車輪、車軸、轉向架晉西車軸(600495.SH)、太原重工(600169.SH)、馬鋼(600808.SH)信號通信系統：車載信號設備、通信設備、軌旁基礎設備、ATS信號基礎設備眾合科技(000925.SZ)、海能達、北京

9、佳訊飛鴻(300213.SZ)、中海達(300177.SZ)、南京熊貓(600775.SH)上游中游-裝備制造下游列車運營中國鐵路運達科技(300440.SZ)申通地鐵(600834.SH）深圳地鐵廣州地鐵神州高鐵(000008.SZ)安全檢測及維護神州高鐵(000008.SZ)中國中車(601766.SH)哈鐵科技(688459.SH）唐源電氣(300789.SZ)勘察設計及建設：中國中鐵(601390.SH)中國鐵建(601186.SH)施工：上海隧道工程(600820.SH)設計：蘇交科(300284.SZ)基建：中國電建(601669.SH)宏潤澤深圳天健(000090.SZ)中電興發

10、(002298.SZ)車站設備：電梯、安全門、自動檢票系統鼎漢技術（300011.SZ）眾合科技（000925.SZ）通信設備：終端/中繼設備中國通號（688009.SH）牽引供電設備時代電氣（688187.SH）信號與控制系統技術裝備時代電氣（688187.SH）中國通號（688009.SH）交控科技（688015.SH）眾合科技（000925.SZ）鐵科院和利時車輛系統車輛系統機電設備及系統機電設備及系統建設施工/設計運維整車制造：高鐵、有軌列車、地鐵、輕軌車中國中車(601766.SH)、京車公司、晉西車軸（600495.SH）015016 鐵路固定資產投資額穩步增長，有望拉動整車及零部

11、件新造、更新替換需求。2024年上半年，全國鐵路完成固定資產投資3373億元，同比增長10.6%，假設下半年繼續保持10%的增長，2024年全年有望達到8400億元。鐵路固定資產投資主要用于勘察設計、基建、裝備購置、更新改造等。整車車輛和通信信號系統為軌交裝備制造中主要組成部分，在高鐵建設總成本中分別占15%、4%。根據世界銀行報告，軌交裝備的上游土建工程在總成本中占比最高，約50%。在裝備制造環節，車輛和通信信號系統在總成本中分別占15%、4%（時速350公里）。類別350公里/小時250公里/小時200公里/小時拆遷及征地費用4%4%-8%6%-9%土建工程48%50%-54%44%-51

12、%-路基6%7%-12%13%-15%-橋梁/高架橋41%*13%-25%25%-27%-隧道0%*16%-29%2%-13%軌道9%9%-11%6%-7%通信、信號及信息4%3%4%電力5%4%-5%4%-5%機車車輛15%3%-4%5%-7%包括車站在內的建筑物2%2%-4%3%-5%其他成本余數余數余數資料來源：世界銀行，浙商證券研究所（*石鄭鐵路項目除外，該項目不包含隧道，69%的高架橋軌道成本占到了總成本的 41%）各個要素在高鐵建設總成本中所占的比重軌交裝備：整車和通信信號系統為裝備制造的主要組成部分資料來源：國鐵集團，浙商證券研究所2020-2022年鐵路固定資產投資完成額逐年下

13、降，2023年完成7645億元，同比增長7.5%鐵路投資：“十四五”投資規模與“十三五”相當，有望超8000億元-40%-20%0%20%40%60%80%010002000300040005000600070008000900019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E 2025E全國鐵路固定資產投資完成額（億元）同比增速（右軸）預計“十四五”鐵路投資總額與“十三五”相當，2024年鐵路固定資產投資有望超過8000億元。根據2

14、022年1月國務院官網信息，國鐵集團領導趙長江介紹：“預計十四五期間全國鐵路固定資產投資總額與十三五期間總體相當“。根據國家鐵路局公布的歷年鐵路固定資產投資完成額數據，2016-2020年鐵路投資規模約4萬億元，2021-2023年已完成投資額分別為7489、7109、7645億元，合計已完成投資2.2萬億元，2024年鐵路固定資產投資有望超過8000億元。1.17 鐵路固定資產投資具有強計劃性，除個別年份，均能完成既定目標。2023年鐵路投資7645億元，是2021年以來最高，2024年有望達到8400億元。根據國鐵集團信息，2023年，全國鐵路固定資產投資額達7645億元，同比增長7.5%

15、，是近3年最高投資額。2024年上半年，全國鐵路完成固定資產投資3373億元，同比增長10.6%，假設下半年繼續保持10%的增長，2024年全年有望達到8400億元。資料來源：國鐵集團、財新網、南方日報等，浙商證券研究所整理鐵路投資：“十四五”投資規模與“十三五”相當，有望超8000億元81.1 2023年，全國鐵路運營里程達到15.9萬公里，其中高鐵4.5萬公里，“八縱八橫“主通道已建成80%。根據國家鐵路局信息，隨著我國鐵路建設不斷推進，鐵路網越織越密，“八縱八橫”高速鐵路網主通道已建成80%，普速鐵路網不斷完善。資料來源：Wind，加快建設交通強國五年行動計劃（20232027年），浙商

16、證券研究所2023年，全國鐵路運營里程達到15.9萬公里0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0鐵路運營里程（萬公里）鐵路運營里程同比增速（%）鐵路投資：“十四五”投資規模與“十三五”相當，有望超8000億元0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023高鐵營業里程（萬公里）同比增速2023年，全國高鐵運

17、營里程達到4.5萬公里1.19 至2027年全國鐵路營業里程將達到17萬公里，其中高鐵5.3萬公里，普速鐵路11.7萬公里。城際、市郊及西部陸海新通道為發展重點。根據交通運輸部官網2023年3月31日信息，加快建設交通強國五年行動計劃（20232027年）（以下簡稱“計劃”）印發實施，計劃提出至2027年全國鐵路營業里程將達到17萬公里，其中高鐵5.3萬公里，普速鐵路11.7萬公里。至2027年，新建鐵路將以高鐵為主，占73%。根據國鐵集團統計數據，截至2023年底，全國鐵路營業里程為15.9萬公里，其中高鐵4.5萬公里，由此推算，2024-2027年規劃新增鐵路營業里程1.1萬公里，高鐵0.

18、8萬公里，占總新增里程的73%。預計全國鐵路年均新增2750公里，其中，年均新增高鐵運營里程2000公里。資料來源：Wind，加快建設交通強國五年行動計劃（20232027年），浙商證券研究所預計2024年全國高鐵新增運營里程2000公里鐵路投資：“十四五”投資規模與“十三五”相當，有望超8000億元預計2024-2025年全國鐵路年均新增運營里程2750公里-100%-50%0%50%100%150%200%250%01000200030004000500060002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

19、 2022 2023 2024E2025E新增高鐵運營里程（公里）YOY（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010002000300040005000600070008000900010000新增鐵路運營里程（公里）YOY（%）1.110添加標題中長期：鐵路建設持續推進，裝備需求空間廣闊11發布部門 發布時間政策名稱主要目標2025E（萬公里）2027E（萬公里）2035E（萬公里）高鐵普鐵合計高鐵普鐵合計高鐵普鐵合計國鐵集團2023年3月加快建設交通強國五年行動計劃（20232027年）“全國123出行交通圈”和“全球123快貨物流圈”加速構建，有效服務

20、保障全面建設社會主義現代化國家開局起步5.311.717國鐵集團2022年1月“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃以“八縱八橫”高速鐵路主通道為主骨架，以高速鐵路區域連接線銜接，以部分兼顧干線功能的城際鐵路為補充，主要采用250公里及以上時速標準的高速鐵路網對50萬人口以上城市覆蓋率達到95%以上，普速鐵路瓶頸路段基本消除。511.516.5國鐵集團2021年2月國家綜合立體交通網規劃綱要高速鐵路7萬公里（含部分城際鐵路），普速鐵路13萬公里（含部分市域鐵路），合計20萬公里左右。形成由“八縱八橫”高速鐵路主通道為骨架、區域性高速鐵路銜接的高速鐵路網；由若干條縱橫普速鐵路主通道為骨架、區域性

21、普速鐵路銜接的普速鐵路網71320國鐵集團2020年8月新時代交通強國鐵路先行規劃綱要到2035年，全國鐵路網運營里程達到20萬公里左右，其中高鐵7萬公里左右。20萬人口以上城市實現鐵路覆蓋，50萬人口以上城市高鐵通達71320資料來源：國鐵集團、國務院、交通部等，浙商證券研究所整理 中期：根據交通運輸部官網3月31日信息，加快建設交通強國五年行動計劃（20232027年）（以下簡稱“計劃”）印發實施，計劃提出至2027年全國鐵路營業里程將達到17萬公里，其中高鐵5.3萬公里，普速鐵路11.7萬公里。長期：根據2020年8月和2021年2月分別發布的新時代交通強國鐵路先行規劃綱要和國家綜合立體

22、交通網規劃綱要，至2035年，國家鐵路網包括高速鐵路、普速鐵路。其中，高速鐵路7萬公里（含部分城際鐵路），普速鐵路13萬公里（含部分市域鐵路），合計20萬公里左右。1.1 2023年動車組保有量同比增長6%，增速回升。根據交通部和國鐵集團統計數據，受外部因素影響，2021年、2022年動車組招標量處于歷史低位。2020-2022年，動車組保有量增速逐年走低，2022年僅同比增長1%。截至2023年底，全國共有動車組4427標準組，同比增長6%，比2022年增加233標準組。資料來源：國鐵集團，交通部，國鐵采購平臺，公司公告，新浪網，浙商證券研究所2021-2022年動車組招標處于歷史低位，20

23、24年首次招標數量超2023年全年動車組：2024年動車組首次招標超去年全年，需求持續向好2020-2022年動車組保有量增速走低，2023年增速回升05010015020025030035020172018201920202021202220232024年首次國鐵集團動車組招標（標準組）0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500300035004000450050002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023動車組保有量（組）

24、YOY（%）1.212 鐵路客流屢創歷史新高，2024年1-7月，全國鐵路發送旅客25.19億人次，同比增長15.6%。2023年，國家鐵路旅客發送量36.85億人，同比增長128.8%，與2019年相比增長3.0%，創歷史新高。2024年國家鐵路計劃完成旅客發送量38.55億人次，同比增長4.7%。2024年1-7月，全國鐵路發送旅客25.2億人次，同比增長15.6%，鐵路客流屢創歷史高，預計車輛采購需求上行。資料來源：Wind，國鐵集團，浙商證券研究所2024年1-7月，全國鐵路發送旅客25.2億人次，同比增長15.6%動車組：鐵路客流屢創新高，預計車輛采購需求上行1.2-200%-100

25、%0%100%200%300%400%500%600%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0全國鐵路客運量（億人）同比增速（右軸）131.2 2023年動車組密度9.84組/百公里，為2017年以來最低值。動車組密度為百公里高鐵營運里程的動車保有量。2017年，動車組密度為11.66組/百公里，此后呈下降趨勢，2023年9.84組/百公里為2017年以來最低值，主要系2020-2022年客運量大幅減少，對車輛需求下降，存量車輛已能滿足運力需求。資料來源：交通部，浙商證券研究所注：動車組密度=動車組保有量（組）/高鐵營運里程（百公里），2023年動車組密度為9.84組

26、/百公里，為2017年以來最低值0510152025302008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023動車組密度（組/百公里）動車組：鐵路客流屢創新高，預計車輛采購需求上行141.2 預計2024-2025年，國內動車組市場空間分別為388、383億元。1）假設2024-2025年動車組密度為9.90、9.95組/百公里。2）根據財新網報道，“復興號”動車組采購價格位于1.70-1.72億元/列區間，假設列車均價為1.72億元/標準組。綜上可得，2024-2025年預計新增動車組226、222標準組，對應市場空間

27、分別為388、383億元。資料來源：交通部，國鐵集團，浙商證券研究所年份年份201920202021202220232024E2025E高鐵營業里程（萬公里）高鐵營業里程（萬公里）3.543.794.014.224.504.704.90高鐵新增里程（萬公里）高鐵新增里程（萬公里）0.550.250.220.210.280.200.20動車組密度（組動車組密度（組/百公里）百公里）10.3610.3310.359.939.849.909.95動車組保有量（組）動車組保有量（組）3665391841534194442746534875動車組新增量（組）動車組新增量（組）25323541233226

28、222市場空間（億元）市場空間（億元）388383動車組：鐵路客流屢創新高，預計車輛采購需求上行151.3 2023年，全國鐵路貨運量同比增長0.4%，2018年-2023年，全國鐵路貨運量年均復合增速4.6%。2024年上半年，全國鐵路累計貨運發送量25億噸，同比增長0.6%，其中，6月貨運發送量為4.3億噸，同比增長6.4%。根據國家綜合立體交通網規劃綱要，我國貨物運輸需求穩中有升，高價值、小批量、時效強的需求快速攀升。預計2021至2035年全社會貨運量年均增速為2%左右?！肮D鐵”成效顯著，加快建設多式聯運設施，鐵路貨運需求有望進一步提升。2018年10月，國務院辦公廳發布推進運輸結構

29、調整三年行動計劃（20182020年），推進大宗貨物運輸“公轉鐵、公轉水”，減少公路運輸量，增加鐵路運輸量。鐵路貨運量占全社會貨運量的比重由2017年的7.8%提高至2022年的9.7%。根據“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃，提出“鐵路、水運承擔大宗貨物和中長距離貨物運輸比例穩步上升”，“完善貨運樞紐的集疏運鐵路、公路網絡，加快建設多式聯運設施”，鐵路貨運需求有望得到進一步提升。資料來源：Wind，交通部，浙商證券研究所2018-2023年全國鐵路年度貨運量復合增速為4.6%貨車/機車：鐵路貨運量穩步提升，貨車/機車需求良好-15%-10%-5%0%5%10%15%01020304050

30、60全國鐵路貨運量(億噸）YOY(%)161.3 鐵路貨運量增速和貨車保有量增速基本趨同，至2026年我國鐵路貨車保有量有望達到113萬輛左右。貨車主要包括各類鐵路敞車、棚車、平車、罐車、漏斗車及其他特種貨物運輸貨車，主要用于干線鐵路或工礦企業貨物運輸。截至2023年，我國鐵路貨車保有量為100.5萬輛，同比增長0.8%，鐵路貨車保有量增速與貨運量增速基本吻合。根據前瞻產業研究院預測數據，2026年，我國鐵路貨車保有量有望達到113萬輛左右。資料來源：Wind，交通部，國鐵采購平臺，中國鐵路建設投資公司，浙商證券研究所鐵路貨車保有量增速與貨運量增速趨勢基本吻合貨車/機車：鐵路貨運量穩步提升，機

31、車/貨車需求持續2023年全國鐵路貨車保有量為100.5萬輛，同比增長0.8%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0204060801001202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023鐵路貨車保有量（萬輛）YOY(%)-2%0%2%4%6%8%10%12%20162017201820192020202120222023鐵路貨車保有量增速（%）鐵路貨運量增速(%)171.3 鐵路機車作為牽引動力用于干線鐵路客運和貨運服務。根據動力源不同，鐵路機車可分為電力機車和內燃機車，分別以柴油和外部電能為

32、動力源。截至2023年，我國鐵路機車保有量為2.24萬臺，其中內燃機車0.78萬臺，占34.8%。資料來源：Wind，交通部，浙商證券研究所2023年我國鐵路機車保有量2.24萬臺，同比增長1.4%機車：鐵路行業大規模設備更新，力爭27年老舊內燃機車基本淘汰-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%1.952.002.052.102.152.202.252.302011201220132014201520162017201820192020202120222023鐵路機車保有量（萬臺）YOY（%）181.3 鐵路電氣化改造持續推進，高價值量電力機車逐步替代內燃機車。鐵路電力牽

33、引是鐵路技術升級和能源結構轉變的關鍵，隨著我國鐵路電氣化改造工程有序推進，鐵路電化率持續提升，2023年全國鐵路電化率達75.2%，同時，高價值量電力機車逐步替代內燃機車，2023年電力機車占65.2%。資料來源：交通部，浙商證券研究所鐵路電化率持續提升，2023年達75.2%電力機車逐漸普及，保有量穩步增長，2023年占65.2%00.20.40.60.811.21.41.620132014201520162017201820192020202120222023內燃機車（萬臺）電力機車（萬臺）機車：鐵路行業大規模設備更新，到27年老舊內燃機車基本淘汰0%10%20%30%40%50%60%7

34、0%80%20132014201520162017201820192020202120222023線路電氣化率（%）1920城軌裝備：客流持續增長，十四五建設空間充足城軌：與城市建設相關，地鐵建設審批門檻提高0221 地鐵建設審批收緊：2018年6月國務院辦公廳印發關于進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見（國發辦201852號文），將申報建設地鐵的城市一般公共財政預算收入、地區GDP指標要求提高到原有規定的3倍。此外，52號文提出嚴控地方政府債務風險，進一步加大財政約束力度，按照嚴控債務增量、有序化解債務存量的要求，嚴格防范城市政府因城市軌道交通建設新增地方政府債務風險，嚴禁通過融資平臺公

35、司或以PPP等名義違規變相舉債。審核項目申報條件國辦發200381號文件的規定（已廢止）國辦發201852號文件的規定地鐵輕軌地鐵輕軌一般公共財政預算收入/億元10060300150地區GDP/億元100060030001500市區常住人口/萬人300150300150初期客運強度/（萬人次/km.d）/0.70.4單向高峰小時客流規模/萬人次3131資料來源：住房和城鄉建設部辦公廳，浙商證券研究所2024年城軌計劃完成投資額4154億元，同比下降4.7%02 2021-2023年城市軌道交通建設投資呈下降趨勢，2024年計劃完成投資額4154億元，同比下降4.7%。根據中國城市軌道交通協會歷

36、年發布的城市軌道交通年度統計分析報告，我國城市軌道交通建設投資在2020年達到峰值6286億元，隨后呈下降趨勢，但總體仍維持在較高水平。2023年完成建設投資5214億元，同比下降4.2%。2024年計劃完成投資額4154億元，同比下降4.7%。城軌營業里程：預計2024、2025年分別同比增長7.8%、7.5%。根據中國軌道交通協會統計，2023年我國城軌營業里程數1.12萬公里，同比增長9%。預計2024-2025年全國城軌營業里程同比增長7.8%、7.5%，2025年城軌營業里程將達到1.3萬公里。資料來源：中國城市軌道交通協會城市軌道交通年度統計分析報告，浙商證券研究所2021-202

37、3年我國城軌交通投資呈下降趨勢預計2024、2025年，全國城軌營業里程分別同比增長7.8%、7.5%0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200014000201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E城市軌道交通營業里程(公里）同比增速（%）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%010002000300040005000600070002011201220132014201520162017201820192020202120222023城市軌道交通投

38、資(億元）同比增速（%）22城軌新增運營線路長度下降，建設規模仍在穩步擴張02 2023年我國城市軌道交通新增運營線路長度同比下降19.8%，運營線路同比增長9.7%，整體建設規模仍在穩步擴張。根據中國城市軌道交通協會歷年發布的城市軌道交通年度統計分析報告，2023年全國城市軌道交通新增運營線路長度867公里，同比下降19.8%；運營線路由2015年116條增長至2023年338條，2023年同比增長9.7%。資料來源：城市軌道交通年度統計分析報告（中國城市軌道交通協會），浙商證券研究所2023年全國城市軌道交通新增運營線路長度867公里2023年全國城市軌道交通運營線路達338條0%5%10

39、%15%20%25%30%050100150200250300350400201520162017201820192020202120222023城市軌道交通投運線路（條）同比增速（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100012001400201220132014201520162017201820192020202120222023當年新增運營線路長度（公里）同比增速（%）23客流持續增長，有望拉動車輛需求02 全國城市軌道交通客流保持快速增長。2024年1-6月，全國城軌客流量累計達157億人次，同比增長14.8%，較201

40、9年同期增長41.8%。資料來源：交通部，浙商證券研究所2024年1-6月，全國城市軌道交通客流量累計達157億人次，同比增長14.8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350201920202021202220232024年1-6月城軌客運量（億人次）YOY（%）24城軌車輛：2024年計劃完成城軌車輛購置投資同比增長14%02 2024年計劃完成城軌車輛購置投資同比增長14%。根據中國城市軌道交通協會統計數據，2023年，全國城軌交通累計配屬車輛11422列，新增997列。盡管城軌建設投資完成總額連續三年回落，

41、2023年全年完成車輛購置投資284億元，同比增長13%，2024年計劃完成車輛購置投資216億元，同比增長14%。資料來源：中國城市軌道交通協會，浙商證券研究所截至2023年，全國城軌交通累計配屬車輛11422列，同比增長9.6%0%5%10%15%20%25%30%020004000600080001000012000201520162017201820192020202120222023城軌累計配屬車輛（列）同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%02004006008001000120014001600201620172018201920202021202

42、22023城軌新增車輛（列）同比（%）2023年，全國城軌車輛新增997列，同比增長30%25中長期：我國城市化率仍有提升空間，城軌市場有望穩步增長0226 軌道交通建設影響城鎮化進程。根據發改委官網信息，軌道交通的有與無、網絡密度大與小都影響著新型城鎮化的發展進程。參考全球發達城市的發展歷程，城鎮化率越高的城市軌交密度也相對較高。中國城市化率為66.16%，仍有繼續提升空間：發達國家的城市化率普遍在 80%左右，中國的城市化率目前還不到 70%。近40年來，中國的城鎮化率逐年穩步增長，從 1980 年的19%，提升至 2023 年的66%，未來仍有較大提升空間。資料來源：國家統計局，浙商證券

43、研究所整理27維保后市場：動車組高級修放量，零部件更新替換需求向上動車組高級修放量，零部件更新替換需求向上03 動車組的維修分為五個級別：一、二級檢修為運用檢修，在動車組運用所內進行；三級（3年）、四級（6年）、五級（12年）為高級修，在具備相應車型檢修資質的檢修單位進行。修程：根據中國經營報，國鐵集團數據顯示，2021年動車組三級修（120萬公里）、四級修（240萬公里）和五級修（480萬公里）修程分別為27天、40天和60天。維修成本：根據前瞻產業研究院統計數據，軌交車輛產業鏈的主要價值分布在整車、信號及控制系統和維修市場。三級修、四級修和五級修的維修成本分別為900、1800、3600萬

44、元/列。資料來源：中國中車2019年報，鐵路動車組運用維修規則（鐵總運2017238號），注：高級檢修間隔不超過一個三級檢修周期，浙商證券研究所類型檢修標準類型檢修標準動車組動車組運行里程周期為主、時間周期為輔（先到為準），修程共分5級一二級：日常運用檢修；三、四、五級：高級修三級：120萬公里（3年）修程27天；四級：240萬公里（6年）修程40天；五級：480萬公里（12年）修程60天機車機車和諧型交流傳動機車在修程上設置C1-C6修6個等級C1-C4修為段級修程；C5、C6修為高等級修程C5修：電力機車為100 x(110%)萬公里（6年），內燃機車90 x(110%)萬公里（5年）；C

45、6修：電力機車為200 x(110%)萬公里（12年），內燃機車180 x(110%)萬公里（10年）客車客車運行里程周期為主、時間周期為輔(先到為準)進行日常運用維護和定期檢修，其中，定期修程分A1-A5修，共5級A1-A3修為輔、段修；A4、A5為廠修：A4修周期為客車運行240萬公里或距新造(或上次A5修)8年；A5修周期為客車運行480萬公里或距上次A4修8年貨車貨車分為段修和廠修段修按車輛運用時間進行，一個段修期有1年、1.5年、2年等。廠修一般按車輛運用時間(廠修期)進行，根據車型不同，廠修期有5至9年等。兩次廠修之間設置若干次段修城市軌道車輛城市軌道車輛分為大修、架修和定修大修為

46、120萬公里或10年；架修為60萬公里或5年；定修為15萬公里或1.25年28動車組高級修放量，零部件更新替換需求向上03 預計動車組高級修數量進入上升期。截至2023年底，全國共有動車組4427標準組，同比增長6%，比2022年增加233標準組。根據交通部歷年鐵道統計公報，我國第一列和諧號動車組于2007年投入使用，2007-2009年每年新增動車組平均數量為95組，2010年開始達到195組，2010-2014年每年新增動車組平均數量為180組，2015-2019年達到高峰，年均新增450組。2023年開始，五級修開始逐步放量。按五級修12年周期計算，2010年新增的動車組于2022年陸續

47、開始進入五級修，考慮外部因素影響，部分檢修工作延至2023年，預計從2023年開始，五級修逐步放量。資料來源：交通部，國鐵采購平臺，今日軌道交通，軌道世界，浙商證券研究所010020030040050060070080020072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023新增動車組（標準組）平均95組平均180組平均190組平均450組10-14年年均新增動車180組，預計22年起逐步進入五級修29動車組高級修放量，零部件更新替換需求向上03 五級修占高級修比例快速提升。從國鐵集團高級修的招標結構看，2022年

48、，五級修占比為8.5%，2023年2月、8月分別發布了兩次招標公告，五級修動車組數量達到108組，占1-8月發布的高級修總量的37.2%。2024年1月發布的動車組高級修招標公告中，五級修207組占比達57%。中國中車高級修合同放量高增，2024年已公告的高級修合同較2023年增長99%，全年有望超預期。截至今年7月，中國中車2024年公告的2次高級修合同金額合計為284.6億元，較去年公告金額142.8億元增長99%（23年1月和10月分別公告高級修合同金額為70.1、72.7億元）。我們預計下半年或仍有高級修訂單，全年有望超預期。資料來源：交通部，國鐵采購平臺，中國中車公告，今日軌道交通，

49、軌道世界，浙商證券研究所2024年1月發布的動車組高級修招標公告中，五級修占比達57%0501001502002503003504002020202120222023年1-8月2024年首次三級修四級修五級修（組）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%050100150200250300350動車修理合同（億元）同比（%）中國中車2024年1-7月公告的高級修合同金額較2023年增長99%30動車組高級修放量，零部件更新替換需求向上31 整車全生命周期內零部件需更換多次，隨著動車組、城軌車輛保有量持續增加，維保后市場空間廣闊。動車組成本結構中，牽引系統占比最大，達到

50、20%。而動車牽引系統需每6年更換40%，隨著存量動車組穩步增加，更新替換需求向上。產品系統分類產品名稱鐵路動車車輛維修替換周期地鐵車輛維修替換周期車身維修門系統每6-8年更新30%-40%每6-8年更新30%-40%空調每5年維修一次每3-5年維修一次座椅每5-7年維修每5-7年維修給水衛生系統每6年更新20%-電氣系統輔助電源6年更換一次10年以上電纜20年以上20年以上連接器每6-8年更換一次每8-10年更換一次受電弓滑板每1年換六次每一年換四次牽引系統牽引系統每6年更換40%每6年更換40%控制系統列車控制系統每8-10年更新升級每8-10年更新升級轉向系統剎車片每1年換2.5次每1年

51、換1.2次車軸8年更換一次8年更換一次車輪每2-3年換一次每4年換一次齒輪箱每5-7年維修一次每5-7年維修一次牽引系統,20%轉向架,13%車體,9%制動系統,9%輔助供電系統,7%網絡控制系統,5%空調系統,4%其他,33%資料來源：華經產業研究院，智研咨詢，浙商證券研究所整理動車組成本結構軌交零部件維修替換周期統計0332一帶一路：中國高鐵走向世界，軌交裝備出海有望先行“一帶一路”：中國高鐵走向世界，軌交裝備出海有望先行04 全球鐵路投資額持續增長，2025年全球軌交裝備市場空間可達900億歐元以上。根據UNIFE統計數據，軌交裝備制造市場自2015年開始至2019年年平均增長率保持在3

52、.6%，2017年至2019年全球軌交裝備市場年均容量達787億歐元。UNIFE預計從2020年到2025年軌道交通裝備制造市場的年均增長率約為2.5%，2025年全球軌道交通裝備市場容量可達到900億歐元以上。歐洲和亞洲（除中國外）是未來海外鐵路基建投資規模最大的兩個區域。根據牛津經濟研究院對全球各區域的基礎設施建設投資預測，全球鐵路總投資額將從2020年的3820億美元增長到2040年的5650億美元，年復合增長率為1.88%。從累計投資規模上看，2020-2040年，預計全球除中國外鐵路基建的總投資額累計將達51370億美元，其中，歐洲、亞洲（除中國外）、美洲、澳洲以及非洲分別為2385

53、0、16020、8230、1690、1580億美元。資料來源：中國通號2022年年度報告，牛津經濟研究院，浙商證券研究所2385016020823016901580050001000015000200002500030000歐洲亞洲（除中國外）美洲澳洲非洲2020-2040鐵路基建累計投資規模（億美元）2020-2040歐洲和亞洲鐵路基建累計投資規模分別將達到23850、16020億美元3304“一帶一路”沿線國家深化合作背景下，海外高鐵建設規模預計將達到2.63萬公里。2023年是“一帶一路”倡議提出10周年。十年來，中國與沿線國家共建“一帶一路”取得豐碩成果。根據人民日報信息，2022年，

54、中國與“一帶一路”沿線國家貨物貿易規模再創歷史新高，達到13.8萬億元，同比增長19.4%，占我國外貿總額的比重達32.9%，同比提升3.2PCT。根據南礦集團招股書，“一帶一路”沿線總人口約44億，經濟總量約21萬億美元，分別約占全球的63%和29%?；ㄊ恰耙粠б宦贰钡闹攸c合作領域，其中鐵路裝備備受關注?！耙粠б宦贰笨蚣芟碌暮Ｍ飧哞F建設規模預計將達到2.63萬公里。資料來源：人民網、新華絲路、澎湃新聞、絲路新觀察等，浙商證券研究所整理“一帶一路”雅萬高鐵、中吉烏鐵路、中泰鐵路項目序號項目開工時間通車時間簡介序號項目開工時間通車時間簡介1雅萬高鐵2018年6月2023年10月雅萬高鐵是印度尼

55、西亞雅加達至萬隆的高速鐵路，項目全長142公里，最高設計時速350公里，是中國高鐵走出國門第一單，總投資51.35億美元。2中吉烏鐵路2024年6月，簽署三國政府間協定-根據規劃，中吉烏鐵路全長約523公里，其中中國境內213公里，吉爾吉斯斯坦境內260公里，烏茲別克斯坦境內約50公里，項目擬從中國新疆南疆的喀什向西出境，經吉爾吉斯斯坦卡拉蘇，到達烏茲別克斯坦的安集延，預計耗資80億美元。中吉烏鐵路建成后將是中國到歐洲、中東的最短貨運路線，貨運路程將縮短900公里，時間節省7至8天。3中泰鐵路2017年12月預計2027年（一期）中泰鐵路工程共分為兩期，一期工程連接曼谷和泰國東北部門戶呵叻，二

56、期工程將延伸至與老撾首都萬象僅一河之隔的泰國東北邊貿重鎮廊開，實現與中老鐵路銜接。一期工程曼谷至呵叻段全長252.3公里，設計時速250公里，采用中國鐵路技術標準設計。預計2027年一期工程竣工“一帶一路”：中國高鐵走向世界，軌交裝備出海有望先行34添加標題95%04352022年，在“一帶一路”沿線國家新簽承包工程合同額占比51%“一帶一路”：中國高鐵走向世界，軌交裝備出海有望先行資料來源：中國對外承包工程商會，商務部，浙商證券研究所整理 2017-2022年，我國企業在“一帶一路“沿線國家對外承包工程完成營業額和新簽合同占比均超過50%。2022年，我國企業在“一帶一路”沿線國家承包工程完

57、成營業額849億美元，新簽合同額1296億美元，分別占同期總額的55%和51%。04 中國中車其他國家和地區業務營收和新簽訂單快速增長，中國高鐵走向世界。2023年，中國中車其他國家和地區業務營收達277億元，同比增長14%，新簽國際訂單584億元，同比增長15%。2023年期末國際業務在手訂單約1127億元。中車國際業務持續攀升：2023年，雅萬高鐵成功載客運營。匈塞鐵路高速動車組項目正式簽約，標志著中國高鐵首次出口歐洲實現重大突破。中國中車已在全球布局18家海外研發機構、74家境外子公司，產品和服務遍布全球六大洲116個國家和地區。資料來源：Wind，浙商證券研究所2023年，中國中車其他

58、國家和地區業務營收277億元，同比增長14%“一帶一路”：中國高鐵走向世界，軌交裝備出海有望先行2023年，中國中車新簽國際訂單584億元，同比增長15%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503002017201820192020202120222023其他國家或地區營收（億元）同比增長（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600700201820192020202120222023新簽國際訂單(億元）同比增長（%）3637投資建議：推薦中國中車、中鐵工業、思維列控，看好時代電氣、中國通號等

59、鐵路裝備41.92%新產業34.42%城軌與城市基礎設施21.49%中國中車：全球軌交裝備龍頭，多元布局打造高端裝備制造平臺0538-15%-10%-5%0%5%10%15%05001,0001,5002,0002,5002019 年2020 年2021 年2022 年2023 年營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)中國中車2019-2023年營收、歸母凈利潤情況中國中車2019-2023年凈利率、毛利率情況中國中車2023年軌交車輛業務營收（億

60、元）中國中車2023年主營業務結構資料來源：ifind，浙商證券研究。中國中車由中國南車和中國北車合并組建而成，于2015年6月在上交所、港交所上市，為全球最大的軌道交通裝備制造商，擁有領先的軌道交通裝備產品技術平臺與制造基地，同時深耕風電設備打造全產業鏈優勢，產品已出口全球六大洲近百個國家和地區。公司2023年營業收入2342.62億元，過去三年CAGR=0.96%；歸母凈 利潤117.12 億元，過去 三 年CAGR=1.11%；2023 年毛利 率22.27%，凈利率6.22%。20222023YOY動車組291.7418.343%機車275.5279.92%貨車202.3186.8-8

61、%客車62.397.056%城軌車輛478.1402.4-16%中國大陸95.39%其他國家和地區4.61%軌道交通裝備業務59.22%新興裝備業務40.06%資料來源：ifind，浙商證券研究。時代電氣：牽引變流系統龍頭，軌交+新興裝備雙輪驅動0539-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002502019 年2020 年2021 年2022 年2023 年營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年銷售毛利率(%)銷售凈利率

62、(%)時代電氣2023年主營業務結構時代電氣2023年分地區營收來源占比時代電氣2019-2023年營收、歸母凈利潤情況時代電氣2019-2023年凈利率、毛利率情況時代電氣前身及母公司中車株洲電力機車研究所有限公司創立于1959年，公司于2021年9月在科創板上市。公司專注于高鐵及城市軌道交通用電力牽引系統的研發和制造，形成“基礎器件+裝置與系統+整機與工程”的完整產業鏈結構，產業涉及軌道交通、新能源發電、電力電子器件、汽車電驅等領域。業務遍及全球20多個國家和地區。公司2023年營業收入217.99億元，過去三年CAGR=10.78%；歸母凈利潤31.06億元，過去三年CAGR=7.86%

63、；2023年毛利率33.86%，凈利率14.45%。資料來源：ifind，浙商證券研究。中國通號：軌交控制系統龍頭，有望受益設備更新需求釋放0540-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0501001502002503003504004502019 年2020 年2021 年2022 年2023 年營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%30%2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)中國通號2019-2023年營收、歸母凈利潤情況中國通號2019-2023年凈利率、毛利率情況中

64、國通號2023年軌交控制系統占79%，包括設計集成、系統交付、設備制造 中國通號成立于1953年，前身為鐵道部通信信號工程公司。公司實現了我國高鐵、城軌全套列車控制系統技術的完全自主化和產品的100%國產化。為我國95%以上已開通運營高鐵提供核心列控技術和裝備，在城軌領域市場占有率達到65%以上。公司2023年營業收入370.87億元，過去三年CAGR=-2.59%；歸母凈利潤34.77億元，過去三年CAGR=-3.08%；2023年毛利率25.76%，凈利率10.85%。軌道交通控制系統,78.90%工程總承包,20.69%其他,0.41%設計集成,40.1%系統交付服務,39.0%設備制造

65、,20.9%中鐵工業：國內盾構機龍頭，抽水蓄能、礦山等新應用打開空間0541資料來源：ifind，浙商證券研究。-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002503003502019 年2020 年2021 年2022 年2023 年營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)中鐵工業為中國中鐵旗下A股上市公司，主營業務涵蓋隧道掘進設備（盾構機）、鐵路道岔、鋼橋梁、新型軌道交通車輛等。隧道掘進產品遠銷全球30多個國家和地區。在高速道岔

66、重載道岔市占率超過50%。公司2023年營業收入300.67億元，過去三年CAGR=7.37%；歸母凈利潤17.44億元，過去三年CAGR=-1.52%；2023年毛利率19.08%，凈利率5.86%。中鐵工業2023年分產品營收占比中鐵工業2023年分地區營收占比中鐵工業2019-2023年營收、歸母凈利潤情況中鐵工業2019-2023年凈利率、毛利率情況隧道施工裝備,26.54%工程施工機械,4.43%道岔,14.64%鋼結構,49.06%其他,5.34%中國內地,93.85%海外,6.15%思維列控：LKJ列控系統龍頭，有望受益鐵路大規模設備更新0542-200%-100%0%100%2

67、00%300%400%-8-6-4-2024681012142019 年2020 年2021 年2022 年2023 年營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019 年2020 年2021 年2022 年2023 年銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)思維列控2019-2023年營收、歸母凈利潤情況思維列控2019-2023年凈利率、毛利率情況資料來源：ifind，浙商證券研究。思維列控2023年分產品營收占比 思維列控創立于1992年，公司主營業務涉及普速鐵路和高速鐵路兩大領域，主要包括列車運行控制、鐵

68、路安全防護、高速鐵路運行監測與信息管理三大業務，市占率領先。公司核心產品LKJ列控系統已在全國鐵路2.2萬余臺機車和數千列動車組上普及應用，并成為我國高鐵綜合監測領域的核心供應商。公司2023年營業收入11.80億元，同比增長10.6%；歸母凈利潤4.12億元，同比增長18.97%；2023年毛利率63.09%，凈利率36.28%。LKJ系統,60%運行列車安全監測系統,22%機務安防系統,16%其他業務,3%投資建議：推薦中國中車、中鐵工業、思維列控，看好時代電氣、中國通號43 投資建議：鐵路裝備需求高景氣，看好信號系統更新替換，動車組新造、維保放量高增，牽引系統、列控系統等高價值量零部件有

69、望充分受益，推薦中國中車、中鐵工業、思維列控，看好時代電氣、中國通號等。資料來源：wind，浙商證券研究所軌交裝備行業可比公司盈利預測與估值（2024/8/8）分類證券代碼公司市值（億元）歸母凈利潤（億元）PEPB（2023）ROE（2023）20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E整車601766中國中車2178 117.12 134.80 150.00 166.82 191615131.37%控制系統688009中國通號612 34.77 37.78 41.31 45.80 181615131.48%電氣裝備688187時代電氣752 31.06 36.

70、51 42.85 49.53 242118152.19%盾構機688425鐵建重工194 15.93-12-1.210%盾構機、道岔600528中鐵工業164 17.44 23.33 25.95 21.17 97680.77%LKJ列控603508思維列控734.12 5.08 6.15 7.04 181412101.79%內飾、電氣設備603680今創集團54 2.77-20-1.16%運營檢修、維保000008神州高鐵57-8.28-1.6-連接器300351永貴電器56 1.01 3.01 1.87 2.40 551830232.44%門系統603111康尼機電51 3.49-15-1.

71、49%軌道工程裝備301048金鷹重工44 2.96-15-1.713%鐵路扣件688569鐵科軌道422.91 4.05 5.97 7.45 1410761.611%信號系統688015交控科技33 0.89 0.75 1.15 1.64 384529201.44%閘片688033天宜上佳31 1.44 5.90 7.00 8.63 225440.63%地面、車輛電氣裝備300011鼎漢技術30 0.18-167-2.31%風險提示44 鐵路固定資產投資不及預期：鐵路裝備投資是鐵路固定資產投資的一部分。自2020年開始，鐵路固定資產投資開始收緊，2023年開始，行業迎來上行周期，預計十四五時

72、期全國鐵路固定資產投資總規模與十三五期間總體相當，具體投資節奏恢復程度與國鐵總體投資規劃、政策相關，如果出現政策變動或投資規劃調整，鐵路固定資產投資可能不及預期。動車組招標低于預期：動車組招標數量和節奏受國鐵集團投資計劃、客流變化等因素共同影響，涉及國鐵集團和地方政府對軌道交通網絡的投資規劃、審批和招投標安排，如果國鐵集團及其他政府部門變更投資規劃，則存在招標數量不及預期的風險?！耙粠б宦贰焙透哞F出海落地低于預期：當前國際貿易保護主義升溫、全球市場面臨的不確定不可控因素增加，國際政治、經濟等因素的變化可能會影響公司原材料價格、訂單獲取，導致行業內公司國際業務拓展不及預期。點擊此處添加標題添加標

73、題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明45股票投資評級說明以報告日后的6個月內，證券相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深300指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深300指數表現1020；3.中 性：相對于滬深300指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深300指數表現10以下。行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%

74、以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明46法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機

75、構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設

76、和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式47浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010