《計算機行業2023年年報綜述：整體平穩、市場化驅動領域表現較好-240505（35頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《計算機行業2023年年報綜述：整體平穩、市場化驅動領域表現較好-240505（35頁）.pdf（35頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/3535 Table_Page 深度分析|計算機 證券研究報告 計算機行業計算機行業 2023 年年報綜述年年報綜述 整體平穩、市場化驅動領域表現較好整體平穩、市場化驅動領域表現較好 核心觀點核心觀點：截至 2024 年 4 月 30 日，計算機行業 2023 年報全部披露完畢，本文采用中位數法（股票池 208 家公司）、整體法（自 2017 年以來有財務數據的 159 家公司）對年報業績情況進行了分析。（數據來源：Wind）行業整體中位數法下：2023 年行業收入同比增速中位數為 3.30%，同比增加 0.06 個百分點；歸母凈利潤同比

2、增速中位數為 6.11%，同比增加 32.63 個百分點；扣非歸母凈利潤同比增速中位數為 1.75%，同比增加 26.53 個百分點?？偟膩砜?，2023 年，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩回升的態勢，歸母凈利潤中位數已轉為由負轉正，反映了行業內利潤呈現正增長的公司數量已大于呈現負增長的數量。頭部公司凈利潤增速高于行業，經營效率優勢凸顯頭部公司凈利潤增速高于行業，經營效率優勢凸顯。計算機行業 21 家頭部公司 2023 年歸母凈利潤增速為 16.82%，表現優于行業。頭部公司不僅憑借更高的產品化水平在毛利率指標上領先于行業整體，其各項費用指標也較行業整體更低，反映了研發效率較高以及銷售和管

3、理方面的規?；葍瀯?。我們認為，23 年在下游需求筑底過程中，頭部公司短暫性營收增速放緩是正常的，而其在逆勢環境下憑借經營效率的提升，取得利潤增速的回升向上更值得關注。不同板塊比較不同板塊比較：（1）相較于不同板塊之間差異，板塊內典型公司的增速差異更大，差異化競爭力、管理效率等內部因素或正逐步成為行業內公司的勝負手；（2）從單季度業績增速趨勢來看，細分板塊表現差異較大。IDC、智能車載、智能制造、能源 IT 收入端增長趨勢較好；IDC、智能制造、醫療 IT、能源 IT 利潤端表現較好。（3）從下游需求屬性劃分來看，ToG 板塊收入和利潤增長趨勢總體持續下滑，明顯弱于 ToB及 ToC 板塊

4、業績表現，這也與財政支出走勢的大環境總體匹配?？傮w觀點總體觀點：截至 2024 年 4 月 30 日收盤，計算機行業市盈率（TTM）為 77 倍。一方面，行業估值有所消化，越來越多 To B 領域展現出良好的成長韌性和穿越周期的特點；另一方面，從絕對估值角度看，較大漲幅的基礎仍需要夯實。建議關注結構性差異帶來的機會：（1）算力環節受 AI 推進、國產化替代、恢復性增長和算力規劃驅動等多重驅動，韌性較強。（2）企業應用和工業軟件包括設計工具與智能制造，國產化率低且更受益于國家政策支持，尤其部分公司產品力即將躍升，將帶來更廣闊的國產替代市場。（3）金融 IT 行業受益于資本市場政策不斷落地以及金融

5、信創的推進整體保持穩健增長。（4）醫療 IT 底部企穩，合同負債前瞻指標向好。風險提示風險提示。較大數量過于依賴公共部門的細分領域基本面承壓；政策落地不及預期壓制客戶需求和市場情緒；行業公司競爭加劇的風險。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-05-05 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：劉雪峰 SAC 執證號：S0260514030002 SFC CE No.BNX004 021-38003675 分析師：分析師：周源 SAC 執證號：S0260523040001 0755-23948351 請注意，周源并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香

6、港從事受監管活動。相關研究：相關研究：計算機行業:微軟財報驗證：商業應用的落地是驅動算力持續投入的根本動力 2024-04-28 計算機行業:五一之前行業指數底部拐點出現 2024-04-28 計算機行業:財報消化壓力和環境利好相交織、節前行業調整或將告一段落 2024-04-21 -41%-30%-19%-8%3%14%05/2307/2309/2311/2301/2403/24計算機滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼

7、貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 浪潮信息 000977.SZ CNY 40.91 2024/04/30 增持 40.76 1.36 1.42 30.08 28.81 20.65 20.29 10.00 9.40 紫光股份 000938.SZ CNY 20.95 2024/05/01 買入 32.18 0.80 0.90 26.19 23.28 14.77 13.53

8、6.30 6.60 寒武紀-U 688256.SH CNY 171.39 2024/02/01 買入 144.94-0.56 0.61-5.70 5.90 星環科技-U 688031.SH CNY 45.02 2024/04/26 買入 86.85-1.44 0.20-13.50 1.90 億聯網絡 300628.SZ CNY 35.34 2024/04/23 買入 49.65 1.91 2.33 18.50 15.17 16.32 13.54 25.20 25.60 寶信軟件 600845.SH CNY 41.03 2024/04/24 買入 50.75 1.25 1.51 32.82 27

9、.17 27.45 23.12 21.10 20.20 金山辦公 688111.SH CNY 310.00 2024/04/24 增持 388.66 3.52 4.56 88.07 67.98 79.01 61.87 14.00 15.30 石基信息 002153.SZ CNY 7.20 2023/10/31 買入 15.26 0.05 0.13 144.00 55.38 52.54 32.70 1.90 4.60 中望軟件 688083.SH CNY 83.21 2024/04/26 買入 141.84 1.28 1.88 65.01 44.26 47.61 32.25 5.70 7.70

10、賽意信息 300687.SZ CNY 17.30 2024/04/25 買入 24.97 0.76 0.94 22.76 18.40 19.07 15.32 10.30 11.40 能科科技 603859.SH CNY 35.79 2024/04/16 買入 50.28 1.73 2.20 20.69 16.27 11.18 9.13 9.60 10.80 稅友股份 603171.SH CNY 25.04 2024/04/25 買入 38.21 0.68 0.89 36.82 28.13 33.99 26.08 10.20 12.30 萬興科技 300624.SZ CNY 92.00 2024

11、/04/29 增持 112.83 0.77 1.03 119.48 89.32 68.48 53.23 7.40 9.00 中控技術 688777.SH CNY 47.67 2024/04/18 增持 55.61 1.53 1.76 31.16 27.09 31.86 23.65 11.00 11.30 德賽西威 002920.SZ CNY 125.87 2024/04/21 增持 142.94 4.08 5.34 30.85 23.57 29.07 22.76 22.20 22.50 中科創達 300496.SZ CNY 48.71 2023/10/22 買入 85.68 2.20 2.86

12、 22.14 17.03 20.94 15.86 8.20 9.70 道通科技 688208.SH CNY 26.90 2024/04/26 買入 38.08 1.27 1.44 21.18 18.68 17.52 13.89 15.10 14.60 國投智能 300188.SZ CNY 13.43 2023/08/20 買入 28.19 0.45 0.56 29.84 23.98 15.15 13.30 7.90 9.10 恒生電子 600570.SH CNY 20.61 2024/04/30 增持 27.26 0.92 1.07 22.40 19.26 20.09 17.50 17.80

13、17.10 頂點軟件 603383.SH CNY 38.00 2024/04/25 買入 47.07 1.57 1.96 24.20 19.39 23.32 18.80 15.20 16.00 同花順 300033.SZ CNY 120.91 2024/04/24 買入 147.75 2.96 3.62 40.85 33.40 43.05 34.52 20.70 24.20 宇信科技 300674.SZ CNY 12.98 2024/04/03 買入 18.32 0.52 0.67 24.96 19.37 23.92 18.65 8.60 10.00 佳發教育 300559.SZ CNY 12

14、.01 2024/04/26 買入 17.52 0.50 0.67 24.02 17.93 21.81 16.60 14.30 16.10 衛寧健康 300253.SZ CNY 6.89 2024/04/28 買入 8.49 0.24 0.32 28.71 21.53 21.10 16.98 8.30 9.80 創業慧康 300451.SZ CNY 4.27 2024/04/26 買入 4.89 0.15 0.24 28.47 17.79 21.76 14.51 4.70 7.00 嘉和美康 688246.SH CNY 23.77 2024/04/29 買入 25.44 0.57 0.93 4

15、1.70 25.56 47.74 29.15 4.10 6.30 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 8XbUdXcW9WbUcWdX6M8QbRtRnNtRmQfQnNsPeRnNyQ9PrRwPMYtPrPuOpMyR 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 目錄索引目錄索引 投資要點.6 研究方法說明.8 一、2023 年年報：收入增速企穩回升，頭部公司利潤增速提升明顯.9（一）分板塊表現比較.9（二）行業整體：收入增速企穩回升，利潤端已有回暖信號.14（三）頭部公司：凈利

16、潤增速高于行業，經營效率優勢凸顯.21（四）科創板公司情況.23 二、需求筑底，合同負債保持平穩，現金流先行企穩.25（一）需求筑底或已趨近結束，合同負債開始改善.25（二）應收賬款體量有所加大，增速下滑.25（三）經營活動現金流量情況有所企穩.26 三、商譽總規模有所縮減，行業龍頭風險較小.28（一）投資活動現金流走低，投資持續趨向謹慎.28（二）商譽減值風險：行業商譽總規模有所縮減，頭部公司風險較小.28 四、市場風格延續，未來頭部公司性價比有望回升.31 五、行業估值水平.32 六、風險提示.33 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/3535 Table_PageTex

17、t 深度分析|計算機 圖表索引圖表索引 圖 1：2023 年計算機行業收入同比增速（中位數法）.15 圖 2：2023 年計算機行業收入同比增速（整體法）.15 圖 3：2022 年計算機行業收入同比增速分布.15 圖 4：2023 年計算機行業收入同比增速分布.15 圖 5：2023 年計算機行業歸母凈利潤同比增速（中位數法）.16 圖 6：2023 年計算機行業歸母凈利潤同比增速（整體法）.16 圖 7：2022 年計算機行業歸母凈利潤同比增速分布.16 圖 8：2023 年計算機行業歸母凈利潤同比增速分布.16 圖 9：2023 年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速（中位數法）.17 圖

18、10：2023 年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速（整體法）.17 圖 11：2022 年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速分布.17 圖 12：2023 年計算機行業扣非歸母凈利潤同比增速分布.17 圖 13：2021Q1-2023Q4 計算機行業單季度營業總收入同比增速、歸母/扣非歸母凈利潤同比增速變化（中位數法）.18 圖 14：2018-2023 年計算機行業毛利率變化（中位數法）.19 圖 15：2018-2023 年計算機行業凈利率變化（中位數法）.19 圖 16：2018-2023 年計算機三項費用率變化（中位數法）.20 圖 17：2018-2023 年計算機行業非經常性損益規模

19、及同比增速.20 圖 18：2018-2023 年計算機行業行業非經常性損益占凈利潤比例.20 圖 19：2019-2023 年計算機行業頭部公司與科創板公司毛利率與扣非凈利率對比.24 圖 20：2019-2023 年計算機行業頭部公司與科創板公司銷售費用率對比.24 圖 21：2019-2023 年計算機行業頭部公司與科創板公司管理費用率對比.24 圖 22：2019-2023 年計算機行業頭部公司與科創板公司研發費用率對比.24 圖 23：2018-2023 年計算機行業合同負債加預收賬款變化（中位數法）.25 圖 24：2018-2023 年計算機行業合同負債加預收賬款變化（整體法）.

20、25 圖 25：2018-2023 年計算機行業應收賬款變化（中位數法）.26 圖 26：2018-2023 年計算機行業應收賬款變化（整體法）.26 圖 27：2018-2023 年計算機行業經營活動現金流量凈額變化.26 圖 28：2018-2023 年計算機行業銷售商品、提供勞務收到的現金變化.27 圖 29：2018-2023 年計算機行業支付給職工和為職工支付的現金變化.27 圖 30：2018-2023 年計算機行業投資活動現金流出變化.28 圖 31：2018-2023 年計算機行業商譽總值及同比增速.28 圖 32：2017-2023 年計算機行業商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤

21、.29 圖 33：2017-2023 年計算機行業商譽與凈資產、總資產比值.29 圖 34：2017-2023 年計算機行業頭部公司商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤.30 圖 35：2017-2023 年計算機行業頭部公司商譽與凈資產、總資產比值.30 圖 36：2017-2023 年計算機行業公司市值占比對比.31 圖 37：2017-2023 年計算機行業 PE 變化（歷史 TTM 整體法，單位：倍）.32 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 表 1：2022-2023 年計算機行業不同板塊公司 2023 年收入、利

22、潤同比增速.9 表 2：2023Q1-2023Q4 計算機行業不同板塊單季度業績同比增速.11 表 3：2023Q1-2023Q4 計算機行業不同板塊單季度業績及合同負債環比增速.11 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 投資要點投資要點（投資要點具體數據均為中位數法下統計結果，增速均為同比增速）。（投資要點具體數據均為中位數法下統計結果，增速均為同比增速）。1.收入增速企穩回升，利潤端已有回暖信號收入增速企穩回升，利潤端已有回暖信號 截至2024年4月30日，計算機行業2023年報全部披露完畢，本文采用中位數法（股票

23、池208家公司）、整體法（自2017年以來有財務數據的159家公司）對年報業績情況進行了分析，行業整體中位數法下：行業整體中位數法下：（1）2023年行業收入同比增速中位數為3.30%，較2022年同期的2.69%增加0.06個百分點。（2）2023年歸母凈利潤同比增速中位數為6.11%，較2022年同期的-26.53%增加32.63個百分點。（3）2023年扣非歸母凈利潤同比增速中位數為1.75%，較2022年同期的-24.77%增加26.53個百分點?？偟膩砜?，總的來看，2023年年，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩回升的態勢，利潤仍，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩回升的態勢，利

24、潤仍然承壓，但也有積極樂觀的信號出現。然承壓，但也有積極樂觀的信號出現。2023年，盡管行業公司整體利潤仍呈下降趨勢，但歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤中位數已轉為由負轉正，反映了行業內利潤呈現正增長的公司數量已大于呈現負增長的數量。此外，從23Q4的數據來看，行業營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤中位數的同比和環比數據都呈現出不同程度的增長。這也是行業底部企穩回升的信號。2.頭部公司頭部公司凈利潤增速高于行業，經營效率優勢凸顯凈利潤增速高于行業，經營效率優勢凸顯 2023年年，頭部公司歸母凈利潤增速，頭部公司歸母凈利潤增速顯著顯著高于行業整體水平。高于行業整體水平。2023年，21家頭部公司歸母凈利

25、潤同比增速中位數為16.82%，較2022年增加16.35pct，顯著高于行業平均水平。頭部公司不僅憑借更高的產品化水平在毛利率指標上領先于行業整體，其研發、銷售和管理各項費用指標也較行業整體更低，反映了研發效率較高以及銷售和管理方面的規?；葍瀯?。成長性方面，21家頭部公司營收增速中位數為1.62%，略低于行業公司營收增速中位數3.30%，但高于整體法下159家公司的營收增速0.67%。我們認為，23年在下游需求筑底過程中，頭部公司短暫性營收增速放緩是正常的，而其在逆勢環境下憑借經營效率的提升，取得利潤增速的回升向上更值得關注。3.不同板塊比較不同板塊比較：To G板塊明顯弱于板塊明顯弱

26、于To B板塊板塊 主要細分領域包括：人工智能、企業云服務、智能制造、智能車載、IDC、IT硬件、金融IT、信息安全和醫療IT。（1）板塊內各公司業績增速差異較大。一方面，從2023年收入增速來看，相較于不同板塊之間差異，板塊內典型公司的增速差異更大；另一方面，從2023業績增速來看，盡管整體承壓明顯，但同一細分領域內公司的差異更大，差異化競爭力、管理效率等內部因素或正逐步成為行業內公司的勝負手。（2）從單季度業績增速趨勢來看，細分板塊表現差異較大。IDC、智能車載、智能 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 制造、能源

27、IT收入端增長趨勢較好；IDC、智能制造、醫療IT、能源IT利潤端表現較好。（3）從下游需求屬性劃分來看，ToG板塊收入和利潤增長趨勢總體持續下滑，2023年單季度收入增速均值分別為+3.4%、-4.4%、-9.9%，-8.6%，歸母凈利潤增速均值分別為-24.6%、-2.5%、-115.3%，-47.4%，明顯弱于ToB及ToC板塊業績表現，這也與財政支出走勢的大環境總體匹配。結合下游支付能力和市場化競爭程度，To B/C板塊往往更具備更強的成長持續性。（4）從前瞻指標來看，合同負債）從前瞻指標來看，合同負債+預收賬款值得重點關注，預收賬款值得重點關注，IDC表現較好，單季度表現較好，單季度

28、環比持續增長，智能制造、環比持續增長，智能制造、IT硬件、信息安全硬件、信息安全、能源、能源IT在在23Q3開始環比增長，企業開始環比增長，企業云服務云服務季度間波動較小。季度間波動較小。4.行業估值低位，重點領域顯現出很好的布局價值行業估值低位，重點領域顯現出很好的布局價值 截至2024年4月30日收盤，計算機行業市盈率（中信分類-TTM整體法-剔除負值）為77倍。2024年年初以來，計算機設備行業PE提升幅度大于計算機軟件行業。計算機設備行業PE由2024年1月5的36倍提升至2024年4月30日的47倍；計算機軟行業PE由2024年1月5的127倍下降至2024年4月30日的121倍。我

29、們認為，當前市場對于AI技術變革帶來算力基礎設施的高成長趨勢的認可度較高，相應計算機設備公司的估值有所提升。而計算機軟件行業公司面臨G端、B端等下游需求恢復節奏緩慢的挑戰，相應IT支出的不確定性影響其估值。一方面，行業估值有所消化，越來越多To B領域展現出良好的成長韌性和穿越周期的特點；另一方面，從絕對估值角度看，較大漲幅的基礎仍需要夯實。因此，在經過節前兩周的反彈后，未來一段時間比較可能出現的情況是有限幅度內的震蕩上行。建議關注結構性差異帶來的機會：建議關注結構性差異帶來的機會：（1）算力環節受AI推進、國產化替代、恢復性增長和算力規劃驅動等多重驅動，韌性較強。（2）企業應用和工業軟件包括

30、設計工具與智能制造，國產化率低且更受益于國家政策支持，尤其部分公司產品力即將躍升，將帶來更廣闊的國產替代市場。（3）金融IT行業受益于資本市場政策不斷落地以及金融信創的推進整體保持穩健增長。（4）醫療IT底部企穩，合同負債前瞻指標向好。（本文如無特別說明，數據來源為本文如無特別說明，數據來源為Wind數據和公司財報數據和公司財報）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 研究方法說明研究方法說明 截止到2024年4月30日，計算機行業2023年報全部披露完畢，我們統計了計算機行業208家上市公司2023年報業績。分別采用中位

31、數法、整體法進行分析：1.中位數法（樣本為208家公司，增速為“增速的中位數”）；2.整體法（樣本為自2017年以來有財務數據的159家公司）；考慮到整體法下公司體量差異較大，大體量公司的變動對整體影響較大。中位數法對于概括行業內公司整體變化更有意義。文中所指21家頭部公司，是我們根據各領域具有技術等核心競爭力和行業地位篩選我們根據各領域具有技術等核心競爭力和行業地位篩選出的出的21家相對領先的頭部公司家相對領先的頭部公司：寒武紀、星環科技、浪潮信息、紫光股份、億聯網絡、軟通動力、光環新網、寶信軟件、金山辦公、用友網絡、廣聯達、中控技術、賽意信息、中科創達、德賽西威、恒生電子、同花順、宇信科技

32、、長亮科技、啟明星辰、衛寧健康。增速無特別說明的情況下均為同比增速。（本文如無特別說明，數據來源為本文如無特別說明，數據來源為Wind數據和公司財報數據和公司財報）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 一、一、2023 年年報年年報：收入增速企穩回升，收入增速企穩回升，頭部公司利潤頭部公司利潤增速提升明顯增速提升明顯（一一）分分板塊板塊表現比較表現比較 主要細分領域包括：人工智能、企業云服務、智能制造、智能車載、IDC、IT硬件、金融IT、信息安全、醫療IT和能源IT。如下表所示，剔除個別極值影響，一方面，從2023年收

33、入增速來看，相較于不同板塊之間差異，板塊內典型公司的增速差異更大；另一方面，從2023業績增速來看，盡管整體承壓明顯，但同一細分領域內公司的差異更大，差異化競爭力、管理效率等內部因素或正逐步成為行業內公司的勝負手。表表 1：2022-2023年年計算機行業計算機行業不同板塊公司不同板塊公司2023年年收入、利潤同比增速收入、利潤同比增速 2022 營業收入營業收入同比同比增速增速 2023 營業收入營業收入同比同比增速增速 2022 歸母凈利歸母凈利潤潤同比同比增速增速 2023 歸母凈利歸母凈利潤潤同比同比增速增速 2022 扣非歸母扣非歸母凈利潤凈利潤同比同比增速增速 2023 扣非歸母扣

34、非歸母凈利潤凈利潤同比同比增速增速 寒武紀寒武紀 1.11%-2.70%-52.32%32.47%-42.20%33.97%云從科技云從科技-51.06%19.33%-37.46%25.95%-25.66%27.20%拓爾思拓爾思-11.81%-13.84%-48.04%-71.45%-61.39%-96.97%海天瑞聲海天瑞聲 27.32%-35.33%-6.81%-203.16%-51.83%-528.32%格靈深瞳格靈深瞳 20.47%-25.84%147.67%-376.97%138.51%-487.95%人工智能均值人工智能均值-8.61%-8.13%-36.16%-54.05%-4

35、5.27%-141.03%德賽西威德賽西威 56.05%46.71%42.13%30.57%26.24%41.37%中科創達中科創達 31.96%-3.73%18.77%-39.36%17.33%-49.62%四維圖新四維圖新 9.37%-6.72%-375.48%-290.58%-683.14%-306.61%經緯恒潤經緯恒潤 23.28%16.30%60.48%-192.17%7.55%-334.75%智能車載均值智能車載均值 30.16%13.14%-63.52%-122.89%-158.01%-162.40%賽意信息賽意信息 17.37%-0.75%11.10%1.98%8.13%-1

36、7.27%能科科技能科科技 8.29%14.13%24.33%10.71%19.66%11.50%中控技術中控技術 46.56%30.13%37.18%38.08%51.97%38.72%智能制造軟件智能制造軟件 24.08%14.50%24.20%16.92%26.59%10.98%光環新網光環新網-6.61%9.24%-205.22%144.09%-205.66%141.26%寶信軟件寶信軟件 11.82%-1.78%20.18%16.82%21.91%15.23%數據港數據港 16.88%5.96%-5.45%4.65%-13.69%2.71%奧飛數據奧飛數據-8.92%21.63%14

37、.58%-14.70%-28.81%16.66%IDC 均值均值 3.29%8.76%-43.98%37.72%-56.56%43.97%浪潮信息浪潮信息 3.70%-5.41%3.88%-14.54%-3.28%-35.87%紫光股份紫光股份 9.49%4.39%0.48%-2.54%6.34%-4.80%中科曙光中科曙光 15.44%10.34%31.27%18.88%45.50%10.98%IT 硬件均值硬件均值 9.54%3.10%11.87%0.60%16.19%-9.90%恒生電子恒生電子 18.30%11.98%-25.45%30.50%20.90%26.51%宇信科技宇信科技

38、14.99%21.45%-36.09%28.76%-32.42%29.34%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 長亮科技長亮科技 20.05%1.62%-82.22%42.98%-91.64%188.60%指南針指南針 34.60%-11.33%92.06%-78.54%106.56%-80.39%金融金融 IT 均值均值 21.99%5.93%-12.92%5.92%0.85%41.02%用友網絡用友網絡 3.69%5.77%-69.03%-541.28%-63.90%-854.00%廣聯達廣聯達 17.29%-0

39、.42%46.26%-88.02%41.18%-94.08%金山辦公金山辦公 18.44%17.27%7.33%17.92%11.71%34.45%泛微網絡泛微網絡 16.41%2.65%-27.69%-19.99%-40.65%20.21%企業云服務均值企業云服務均值 13.96%6.32%-10.78%-157.85%-12.92%-223.36%深信服深信服 8.93%3.36%-28.84%1.89%-23.33%9.97%啟明星辰啟明星辰 1.16%1.58%-27.33%18.37%-31.81%-9.61%綠盟科技綠盟科技 0.76%-36.06%-91.77%-3516.62%

40、-95.37%-9106.86%安恒信息安恒信息 8.77%9.60%-1935.70%-41.90%-275.21%-29.86%天融信天融信 5.71%-11.81%-10.83%-281.09%-0.14%-371.32%奇安信奇安信 7.12%3.53%110.28%24.50%61.15%68.43%信息安全均值信息安全均值 5.41%-4.97%-330.70%-632.48%-60.79%-1573.21%衛寧健康衛寧健康 12.46%2.28%-71.33%229.49%-43.74%178.51%創業慧康創業慧康-19.58%5.81%-89.68%-13.93%-87.90

41、%-27.44%久遠銀海久遠銀海-1.79%5.01%-15.71%-8.83%-16.24%-20.61%嘉和美康嘉和美康 9.97%-3.04%37.13%-37.53%37.00%-33.74%醫療醫療 IT 均值均值 0.27%2.52%-34.90%42.30%-27.72%24.18%國網信通國網信通 2.00%0.76%18.39%3.43%19.56%1.36%南網科技南網科技 29.20%41.77%43.82%36.71%44.91%36.53%國能日新國能日新 19.78%26.89%13.36%25.59%6.86%16.32%朗新科技朗新科技-1.89%3.86%-3

42、9.28%17.44%-44.79%33.64%遠光軟件遠光軟件 10.94%12.42%5.65%6.68%8.37%6.80%能源能源 IT 均值均值 12.01%17.14%8.39%17.97%6.98%18.93%數據來源：公司財報、wind、廣發證券發展研究中心 從單季度業績增速趨勢來看，細分板塊表現差異較大。IDC、智能車載、智能制造、能源IT收入端增長趨勢較好；IDC、智能制造、醫療IT、能源IT利潤端表現較好。從下游需求屬性劃分來看，ToG板塊收入和利潤增長趨勢總體持續下滑，2023年單季度收入增速均值分別為+3.4%、-4.4%、-9.9%，-8.6%，歸母凈利潤增速均值分

43、別為-24.6%、-2.5%、-115.3%，-47.4%，明顯弱于ToB及ToC板塊業績表現，這也與財政支出走勢的大環境總體匹配。結合下游支付能力和市場化競爭程度，To B/C板塊往往更具備更強的成長持續性。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 表表 2：2023Q1-2023Q4計算機行業計算機行業不同板塊不同板塊單季度業績單季度業績同比同比增速增速 收入同比增速收入同比增速-單季度單季度 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速-單季度單季度 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23

44、Q4 人工智能人工智能-12.8%-17.3%5.9%36.4%-72.9%-29.6%-406.7%-306.7%智能車載智能車載 11.5%12.7%21.1%10.2%-284.0%-95.3%-212.4%-143.0%智能制造軟件智能制造軟件 22.7%29.6%19.1%-2.2%-44.9%37.9%27.5%5.7%IDC 7.7%15.5%15.3%3.4%61.5%-5.2%24.0%-2.6%IT 硬件硬件-10.8%-0.4%9.5%10.7%0.3%-22.8%-10.6%38.3%金融金融 IT 18.1%-2.8%6.3%50.9%780.4%55.3%312.3

45、%110.8%云服務云服務 16.5%7.0%3.2%3.5%-20.1%-122.5%-52.8%-32.2%信息安全信息安全 25.7%6.1%0.4%-17.2%-9.3%27.2%2465.0%-73.8%醫療醫療 IT 2.9%16.8%14.7%-7.8%-91.0%13.8%24.9%185.0%能源能源 IT 27.4%24.6%5.5%15.6%131.6%1.0%-5.1%38.6%政務政務 IT 3.4%-4.4%-9.9%-8.6%-24.6%-2.5%-115.3%-47.4%數據來源：公司財報、wind、廣發證券發展研究中心 從環比數據來看，由于計算機行業普遍Q4營

46、收占比確認高，因此23Q4的營收和凈利潤的環比增速較前三季度普遍較高。作為收入的前瞻指標，合同負債作為收入的前瞻指標，合同負債+預收賬款值得重點關注，預收賬款值得重點關注，IDC表現較好，單季度環表現較好，單季度環比持續增長，智能制造、比持續增長，智能制造、IT硬件、硬件、能源能源IT、信息安全在信息安全在23Q3開始環比增長，企業云開始環比增長，企業云服務季度間波動較小。服務季度間波動較小。表表 3：2023Q1-2023Q4計算機行業計算機行業不同板塊不同板塊單季度業績及合同負債環比增速單季度業績及合同負債環比增速 收入環比增速收入環比增速-單季度單季度 歸母凈利潤環比增速歸母凈利潤環比增

47、速-單季度單季度 合同負債（合同負債（含預收賬款含預收賬款）環比增速）環比增速-單季度單季度 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 人工智能人工智能-53.7%43.1%-12.2%371.3%-46.8%107.0%-248.1%-20.2%-37.8%2.0%-4.4%6.6%智能車載智能車載-33.2%18.5%12.7%20.6%-35.4%6.4%-793.4%-114.5%10.9%6.4%9.9%-3.5%智能制造智能制造-27.2%30.8%-2.6%9.3%-80.5%239.6%39.0%42

48、.7%93.9%-19.6%10.4%49.4%IDC-5.9%9.0%4.2%3.9%14.2%-14.8%25.2%-42.0%37.8%15.8%18.4%13132.7%IT 硬件硬件-40.4%39.0%8.5%57.1%-53.7%67.8%79.9%184.2%-18.2%-10.5%27.5%5.1%金融金融 IT-14.0%24.7%-4.4%101.0%-37.4%13.3%48.0%1043.8%-11.8%2.4%1.7%-1.4%云服務云服務-42.0%35.2%1.2%49.6%-81.9%1630.5%-53.5%-73.0%-4.4%6.0%-0.3%4.3%信

49、息安全信息安全-67.4%23.5%19.3%81.6%-145.1%84.2%32.4%1702.0%-7.1%-2.5%8.9%32.9%醫療醫療 IT-50.6%53.9%10.5%33.6%-49.7%165.9%2179.1%-21.4%4.9%-6.1%-11.8%11.1%能源能源 IT-47.5%36.9%-12.4%113.0%-78.1%326.2%-12.2%225.3%18.0%0.3%13.5%11.1%政務政務 IT-53.2%42.2%-4.4%100.3%-104.3%28.8%-149.1%1250.9%-5.8%-6.5%15.9%-13.1%數據來源：公司

50、財報、wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 具體來看：1.人工智能人工智能：成長驅動力切換，營收增速放緩，利潤承壓：成長驅動力切換，營收增速放緩，利潤承壓 從收入端來看，從收入端來看，AI公司營收結構中來自公司營收結構中來自G端的營收貢獻較大端的營收貢獻較大。2023年，受到公共部門財政支出放緩以及G端業務的主動調整，AI公司減少了對于G端業務的依賴度。另一方面，AI公司開發的AI大模型仍處于產品打磨、商業化探索的階段，整體營收貢獻有限。此外，AI芯片公司的營收增速也受到供應鏈影響而下滑

51、。整體而言，國內AI應用的投資機會在23年更偏主題投資。展望24年，多家應用公司的產品或將逐步進入規?；虡I推廣階段，這將對收入及業績帶來積極影響，而市場對AI應用公司的投資或也將從主題投資轉為基本面投資。從利潤端來看，從利潤端來看，2023年年，AI大模型的技術突破驅動大模型的技術突破驅動AI公司加大算力采購和研發投入。公司加大算力采購和研發投入。盡管AI大模型的投入短期內難以兌現，但來自同行的競爭壓力、新技術的探索以及用戶量的增加，依然驅動AI公司加大算力和人員的投入。但從相關公司財報來看，AI的研發投入仍然可控，并未出現使利潤顯著承壓的狀態。未來，國內AI產業鏈的價值分配以及算力等基礎設

52、施對應用推廣的制約是重要關注方向，這將明顯影響AI應用公司的收入及業績表現。我們認為，在我們認為，在AI大模型的產品和商業模式成熟之前，大模型的產品和商業模式成熟之前，AI公司增長新舊動能轉換的拐點暫未到來，其成長性和盈利能力都面臨壓力。公司增長新舊動能轉換的拐點暫未到來，其成長性和盈利能力都面臨壓力。2.企業級軟件：收入及利潤剪刀差逐步體現，重點關注研發設計類軟件公司企業級軟件：收入及利潤剪刀差逐步體現，重點關注研發設計類軟件公司 23年上下半年相關公司收入及利潤表現有一定差異，23年上半年，企業級軟件公司收入弱增長，而利潤普遍承壓明顯；而到23年下半年，相關公司收入增速基本企穩，而利潤增速

53、呈見底回升態勢。我們認為，這實際與宏觀經濟等外部環境及行業公司的應對有較密切關系，即大部分公司在23年上半部意識到宏觀經濟偏弱后，采取了更為積極的降本增效措施，包括強有力的人員編制及薪酬控制。從產品種類來看：（1）研發設計類軟件公司表現相對較好，一是這些領域國產化率低，國產公司份額的提升能明顯對沖景氣度波動；二是國家政策持續重點扶持。（2）智能制造類軟件受下游細分行業景氣度影響較大，泛電子類較弱而汽車及零部件等行業相對較好，也使得不同公司表現有所差異。（3）經營管理類軟件包括多種產品，例如ERP、OA、SRM、PLM等，且下游應用行業包括制造業、也包括金融、零售等行業，不同產品不同行業的景氣度

54、有差異。整體來看，由于上市公司體量較大，且多同時提供多種產品并在多個行業經營，因此，難以看到受益于某單個行業或某個產品獲得較高收入增速。此外，隨著國內制造業出海趨勢進一步明確，大部分企業級軟件公司積極響應，普遍在23年加大布局力度，但短期內難以有明顯貢獻。展望24年，一方面，國內宏觀經濟環境正逐步企穩中，這將有助于企業IT開支企穩；識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 另一方面，國外制造業企業出海持續推進，企業級軟件公司在跟隨出海的同時，也將更積極主動開拓當地市場。同時，考慮到企業級軟件公司將繼續在成本端保持相對穩定，

55、我們預期24年相關公司收入及利潤剪刀差將更為明顯。從產品維度，我們繼續看好研發設計類軟件公司，國產化率低且更受益于國家政策支持，尤其部分公司產品力即將躍升，將帶來更廣闊的國產替代市場。3.智能駕駛：智能駕駛：OEM 價格競爭背景下，價格競爭背景下，2023 年業績分化趨勢明顯，行業龍頭具備韌年業績分化趨勢明顯，行業龍頭具備韌性性 根據業務屬性，可以將智能駕駛產業鏈標的分為 2 類：（1）軟件開發類標的-業務以項目制收費為主，面向 OEM 研發階段；（2）硬件生產類標的-業務以硬件交付為主，面向 OEM 整車量產階段。2023 年，主機廠價格競爭基本貫穿全年，OEM對軟硬件供應商施加更多價格調整

56、壓力。受此驅動，供應鏈公司業績分化趨勢明顯，軟件開發類標的迎來收入增長和毛利率的雙向承壓，但在汽車智能化滲透率不斷抬升背景下，走量的硬件生產類標的收入增長趨勢較好，但毛利率也出現一定壓力，且大額資產減值計提情況增多。展望2024年，OEM價格競爭態勢仍在，但行業利好因素在增加：（1）在以舊換新等政策推動下，汽車消費韌性有望增強；（2）特斯拉FSD入華有望落地，有望顯著倒逼本土OEM加大智能化投入；（3）AI賦能智能駕駛、艙駕融合一體等產業趨勢背景下，具備技術優勢、規模優勢、生態優勢的產業龍頭有望新的增長點。4.IT硬件硬件：外部環境影響營收增速，營收結構變化影響利潤率外部環境影響營收增速，營收

57、結構變化影響利潤率 2023年，AI大模型技術突破驅動下游加大AI服務器的采購而擠壓通用服務器的支出。IT硬件公司占營收比重較大的通用服務器的銷售受到下游支出結構性變化的影響，而AI服務器則受海外AI芯片等原材料出口限制的影響。此外，搭載華為鯤鵬和昇騰芯片的服務器快速放量，對IT硬件的頭部公司也產生了一定影響。盈利能力方面，AI服務器的下游客戶以互聯網公司為主，議價能力較強。IT硬件公司AI服務器營收占比提升影響其利潤率。面對挑戰，面對挑戰，IT硬件頭部公司紛紛推出硬件頭部公司紛紛推出新產品，向包括計算、新產品，向包括計算、網絡和算力調度全品類的網絡和算力調度全品類的AI算力集群的方向布局算力

58、集群的方向布局，但對其，但對其短期業績貢獻有限。短期業績貢獻有限。2024年年，外部環境和競爭格局變化給行業公司帶來的挑戰依舊持續外部環境和競爭格局變化給行業公司帶來的挑戰依舊持續。5.金融金融 IT：金融信創疊加大模型將成為：金融信創疊加大模型將成為 24 年行業增長的主要驅動力年行業增長的主要驅動力 2023 年金融 IT 行業受益于資本市場政策不斷落地以及金融信創的推進整體保持穩健增長，板塊大部分公司業績表現符合預期、支付類公司業績表現優秀，個別公司業績受收入延遲確認影響略低于預期。23Q4 開始金融機構降費和監管趨嚴的影響漸現，回款速度、需求釋放趨緩，板塊大部分公司 2024 年一季度

59、業績增速有所放緩，但支付類公司業績表現依然優秀。展望 2024 年，我們判斷證券 IT、銀行 IT、保險 IT 等公司業績將呈現弱復蘇態勢，支付類公司由于費率上漲疊加海外業務進展 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 順利有望保持快速增長。6.信息安全：行業景氣度呈現弱復蘇信息安全：行業景氣度呈現弱復蘇 2024 年，隨著國際局勢日益嚴峻、國內宏觀經濟逐漸修復以及安全政策及細則不斷落地，疊加 AIGC 等新技術對安全能力提出更高要求，網安行業預計保持穩健增長。但 2023 年需求側仍未出現明顯拐點，因此網安廠商收入仍未

60、出現明顯復蘇拐點。值得注意的是，費控成效漸顯，信息安全廠商利潤彈性將有望得到釋放。7.醫療醫療 IT：2023 年業績呈“強預期，弱現實”的復蘇節奏，靜待訂單進一步釋放年業績呈“強預期，弱現實”的復蘇節奏，靜待訂單進一步釋放 2023 年醫院端恢復正常經營，信息化投入意愿大幅提升，但是受到外部監管的影響，招投標節奏暫時放緩，對于行業需求的釋放產生了一定負面影響，醫療 IT 公司收入端保持平穩增長態勢，略低于 2023 年初的預期。此前的監管使得行業進一步規范化，龍頭企業在此后的招投標中具有明顯優勢，隨著外部監管負面影響逐漸淡化，行業需求有望進一步回暖。在新產品的交付方面，2023 年衛寧健康的

61、 WiNEX 產品和創業慧康的 Hi-HIS 產品均處于打造標桿客戶階段，2024 年預計新產品均進入批量化交付階段，交付效率有望爬坡上升，項目成本有望降低，盈利能力有望提升。在 AI+醫療領域方面，2023 年醫療 IT 領域的公司積極研發醫療垂直領域的大模型，基本能夠涵蓋輔助診斷、內容生成、信息抽取等醫學場景。（二二）行業整體：收入增速企穩回升）行業整體：收入增速企穩回升，利潤端已有回暖信號利潤端已有回暖信號 1.成長性成長性（1）收入增速收入增速 中位數法：中位數法：2023年行業收入同比增速中位數為3.30%，較2022年同期的2.69%增加0.06個百分點，正常年份2018、2019

62、的收入同比增速在15%-20%區間。從分布上來看，2023年，收入同比增速大于50%的公司數量占比為1.44%，相較于2022年的1.92%，有小幅下滑。2023年，收入增長的公司數量占比為59.62%，相較于2022年的59.13%，有小幅提升?？傮w來看，總體來看，2023年年計算機行業公司收入增速相較于計算機行業公司收入增速相較于2022年有小幅提升年有小幅提升，但高速增長但高速增長的公司的公司（營收增速大于（營收增速大于50%）數量在全行業的占比有小幅數量在全行業的占比有小幅下滑下滑。收入端收入端，ToG類公類公司下游支出能力壓力較大，拖累全行業增速司下游支出能力壓力較大，拖累全行業增速

63、。整體法（整體法（159家）：家）：2023年行業收入規模為8309億元，同比增長0.67%，增速上升0.06個百分點。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 1：2023年計算機行業收入年計算機行業收入同比同比增速增速（中位數法中位數法）圖圖 2：2023年計算機行業收入年計算機行業收入同比同比增速增速（整體法）（整體法）數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 3：2022年年計算機行業計算機行業收入收入同比同比增速分布增速分布 圖圖 4：2023年年計算機行業計

64、算機行業收入收入同比同比增速分布增速分布 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （2）歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 中位數法：中位數法：2023年歸母凈利潤同比增速中位數為6.11%，較2022年同期的-26.53%增加32.63個百分點。凈利潤同比增速超過50%的公司數量占比，由2022年的15.38%增加至2023年的26.92%；歸母凈利潤實現增長的公司數量占比由2022年的40.38%提升至2023年的56.25%。行業內歸母凈利潤行業內歸母凈利潤實現正增長的公司數量已超過負增長的公司數量。實現正增長的公司數量已超過負增長的公司數量。整體法

65、（整體法（159家）：家）：2023年行業歸母凈利潤規模49.4億元，同比增速為-63.06%，增速較2022年同期下降11.96個百分點，這反映行業公司整體利潤仍然承壓。我們認為，中位數法下，歸母凈利潤增速回升到6.11%，反映了部分行業公司通過18.45%17.61%8.47%15.53%2.69%3.30%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20182019202020212022202318.59%11.38%5.53%20.18%0.61%0.67%0%5%10%15%20%25%2018201920202021202220230%5%10%15%20%25%30

66、%0%5%10%15%20%25%30%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 調整費用支出，優化業務結構，已經逐漸走出底部。而整體法下歸母凈利潤增速下滑則反映了在需求筑底過程中，體量占比較大的傳統業務公司在需求、商業模式、和經營管理上受沖擊較大，拖累全行業絕對總量角度上的表現。行業內部結構變化的影響是中位數法和整體法之間差異的主要原因。圖圖 5：2023年年計算機計算機行業行業歸母凈歸母凈利潤利潤同比同比增速增速（中位（中位數法）數法）圖圖 6：2023年年計算機計算機行業行業歸母凈利歸母凈利潤潤同比同比增速增速（整體

67、（整體法）法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 圖圖 7：2022年年計算機行業計算機行業歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比增速分布增速分布 圖圖 8：2023年年計算機行業計算機行業歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比增速分布增速分布 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （3）扣非歸母凈利潤增速扣非歸母凈利潤增速 中位數法：中位數法：2023年扣非歸母凈利潤同比增速中位數為1.75%，較2022年同期的-24.77%增加26.53個百分點。從分布來看，扣非歸母凈利潤同比增速超50%的公司數量占比，由2022年

68、的15.38%，升至2023年的24.52%；扣非歸母凈利潤實現增長的公司數量占比由2022年的38.94%提升至2023年的51.44%。行業內行業內扣非扣非歸母凈利潤實現正增長的公司數量已超過負增歸母凈利潤實現正增長的公司數量已超過負增長的公司數量。長的公司數量。-29.64%18.57%-3.40%1.68%-51.10%-63.06%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20182019202020212022202314.46%19.45%12.62%1.68%-26.53%6.11%-30%-20%-10%0%10%20%30%2018201

69、920202021202220230%5%10%15%20%25%30%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)0%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50

70、%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 整體法（整體法（159家）：家）：2023年行業扣非歸母凈利潤規模為-54.9億元，同比增速為-169.82%，增速下降117.16個百分點。我們認為，中位數法下，扣非歸母凈利潤增速回升到1.75%，反映了部分行業

71、公司通過調整費用支出，優化業務結構，已經逐漸走出底部。而整體法下扣非歸母凈利潤增速下滑則反映了在需求筑底過程中，體量占比較大的傳統業務公司在需求、商業模式、和經營管理上受沖擊較大，拖累全行業絕對總量角度上的表現。行業內部結構變化的影響是中位數法和整體法之間差異的主要原因。行業整體扣非歸母凈利潤增速的下降幅度大于歸母凈利潤增速的下降幅度，反映了在行業公司主營業務遇到挑戰，盈利能力下降的過程中，公司或采用增加非常規收入或減少非經營性損失的方式進行彌補。圖圖 9：2023年計算機行業扣非歸母凈利潤年計算機行業扣非歸母凈利潤同比同比增速增速（中中位數法位數法）圖圖 10：2023年計算機行業年計算機行

72、業扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤同比同比增速增速（整體法）（整體法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 圖圖 11：2022年年計算機行業計算機行業扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤同比同比增速分增速分布布 圖圖 12：2023年年計算機行業計算機行業扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤同比同比增速分增速分布布 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （4）單季度變化單季度變化 18.94%16.04%15.30%9.97%-24.77%1.75%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%

73、25%201820192020202120222023-39.14%-16.88%53.13%-2.94%-52.65%-169.82%-200%-150%-100%-50%0%50%100%2018201920202021202220230%5%10%15%20%25%30%35%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,7

74、0%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)0%5%10%15%20%25%(,100%)-100%,-90%)-90%,-80%)-80%,-70%)-70%,-60%)-60%,-50%)-50%,-40%)-40%,-30%)-30%,-20%)-20%,-10%)-10%,0%)0%,10%)10%,20%)20%,30%)30%,40%)40%,50%)50%,60%)60%,70%)70%,80%)80%,90%)90%,100%)100%,)識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 從

75、單季數據來看（收購并表的確認時點對單季度業績影響更大，整體法的意義有限，故采用中位數法），23Q4主要財務指標增速均上升，利潤增速上升明顯主要財務指標增速均上升，利潤增速上升明顯：23Q4行業營業總收入增速中位數為5.29%，同比/環比變動+6.27/+4.00 pct；23Q4歸母凈利潤增速中位數8.64%，同比/環比變動+28.60/+14.49 pct；23Q4扣非歸母凈利潤增速中位數9.10%，同比/環比變動+25.03/+15.75 pct。圖圖 13：2021Q1-2023Q4計算機行業單季度營業總收入計算機行業單季度營業總收入同比同比增速增速、歸母、歸母/扣非歸扣非歸母凈利潤母凈

76、利潤同比同比增速變化（中位數法）增速變化（中位數法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （5）總結總結：總的來看，總的來看，2023年年，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩回升的態勢，利潤仍，計算機行業公司營收增速已呈現底部企穩回升的態勢，利潤仍然承壓，但也有積極樂觀的信號出現。然承壓，但也有積極樂觀的信號出現。2023年，盡管行業公司整體利潤仍呈下降趨勢，但歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤中位數已轉為由負轉正，反映了行業內利潤呈現正增長的公司數量已大于呈現負增長的數量。此外，從23Q4的數據來看，行業營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤中位數的同比和環比數據都呈現出不同程度的增長。這也是行業底

77、部企穩回升的信號。另一方面，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤的增速仍然在下滑，這反映了部分公司在經歷下游需求緩慢恢復的過程中，未能及時調整經營策略，虧損仍在擴大，從而對全行業利潤有負面影響。后續，行業內公司競爭格局或因管理效率和差異化競爭力而呈現出優勝劣汰的分化。2.盈利能力盈利能力（1）毛利率毛利率 2023年行業毛利率中位數為35.41%，較2022年同期下降0.20個百分點，較2021年同期下降3.14個百分點。2023年行業毛利率平均值為38.91%，較2022年同期下降0.67個百分點，較2021年同期下降了2.55個百分點。整體而言，2023年行業毛利率盡管仍然呈下降態勢，但是相較于20

78、22年毛利率下降的幅度已有所放緩。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%營業總收入增速中位數歸母凈利增速中位數扣非歸母凈利增速中位數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 14：2018-2023年計算機年計算機行業毛利率行業毛利率變化變化（中位數法）（中位數法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （2）凈利潤率凈利潤率 2023年，行業凈利潤率中位數為2.70%，較2022年同期上升0.48個百分點，較2021年同期下滑4.09個百分點。2023年行業凈利潤率平均值-7.86%，比20

79、22年同期下降2.88個百分點，比2021年同期下滑9.00個百分點。圖圖 15：2018-2023年計算機年計算機行業凈利率變化行業凈利率變化（中位數法）（中位數法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （3）費用率費用率 綜合費用率較2022年上升0.13個百分點，較2021年上升2.65個百分點。拆分來看：（1）銷售費用率：較2022年增加0.54pct，較2021年增加0.84pct；（2）研發費用率：較2022年減少1.05pct，較2021年增加0.33pct；（3）管理費用率：較2022年增加0.65pct，較2020年增加1.48pct。10.69%10.09%9.08%6

80、.79%2.22%2.70%7.03%2.21%4.36%1.15%-4.98%-7.86%-10%-5%0%5%10%15%201820192020202120222023凈利率中位數凈利率平均數42.69%43.48%41.24%38.55%35.60%35.41%45.10%44.59%43.26%41.45%39.58%38.91%25%30%35%40%45%50%201820192020202120222023毛利率中位數毛利率平均數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 16：2018-2023年計

81、算機年計算機三項費用率三項費用率變化變化（中位數法）（中位數法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （4）非經常性損益非經常性損益 整體法下，從159家計算機行業上市公司來看，2023年非經常性損益規模達到104.30億元，較上年同期增加89%，總規模出現大幅提升。同時，從非經常性損益占凈利潤的比例來看，2023年該比值達到61.23%，同比提升11.44個百分點，處于近幾年的高位。圖圖 17：2018-2023年計算機年計算機行業非經常性損益規模及行業非經常性損益規模及同比增速同比增速 圖圖 18：2018-2023年計算機年計算機行業行業行業非經常性損益占行業非經常性損益占凈利潤比例

82、凈利潤比例 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （5）總結總結 2023年年，盡管盡管計算機計算機行業行業盈利能力仍然在弱化過程中，盈利能力仍然在弱化過程中，但費用增長趨勢已發生變化但費用增長趨勢已發生變化。一方面，毛利率的的下降與整體宏觀經濟承壓相關，ToG、ToB類業務難以在價格端有明顯抬升；另一方面，期間費用率的變化發生了分化。銷售費用率和管理費用率仍小幅上升，但行業公司占比較高的的研發費用率下降明顯?；谡w法我們測算了2020-2023年，行業公司員工數規模增長的速度，分別為5.8%、12.4%、2.8%和-1.2%。（整體法下159家

83、行業公司的統計值）2023年，行業公司員工數量相較于2022年有小幅下降，這或許是行業公司筑底過程中抵御盈利能力下降的主動行為。19.51%27.04%19.71%19.02%49.79%61.23%0%10%20%30%40%50%60%70%201820192020202120222023非經常性損益中位數/凈利潤中位數9.04%8.41%8.71%9.01%9.55%10.76%10.79%11.39%12.78%11.72%8.56%8.07%8.30%9.13%9.78%6%7%8%9%10%11%12%13%14%20192020202120222023銷售費用率研發費用率管理費用

84、率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000201820192020202120222023非經常性損益（單位：萬元）同比增長率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 （三三）頭部公司：）頭部公司：凈利潤凈利潤增速高增速高于行業，于行業，經營效率經營效率優勢凸顯優勢凸顯 頭部公司頭部公司凈利潤增速凈利潤增速表現優異。表現優異。對21家頭部公司采用中位數法中

85、位數法進行分析，2023年營業總收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速分別是1.62%、16.82%、-4.80%，其中歸母凈利潤增速優于行業整體水平。2023年年，頭部公司歸母凈利潤增速均，頭部公司歸母凈利潤增速均顯著顯著高于行業整體水平。高于行業整體水平。頭部公司不僅憑借更高的產品化水平在毛利率指標上領先于行業整體，其研發、銷售和管理各項費用指標也較行業整體更低，反映了研發效率較高以及銷售和管理方面的規?；葍瀯?。成長性方面，21家頭部公司營收增速中位數為1.62%，略低于行業公司營收增速中位數3.30%，但高于整體法下159家公司的營收增速0.67%。我們認為，23年在下游需求筑底過程

86、中，頭部公司短暫性營收增速放緩是正常的，而其在逆勢環境下憑借經營效率的提升，取得利潤增速的回升向上更值得關注。1.成長性成長性 營業收入：2023年同比增速中位數為1.62%，較2022年減少13.30pct，較2021年減少25.64pct；歸母凈利潤：2023年同比增速中位數為16.82%，較2022年增加16.35pct，較2021年增加5.96pct?？鄯菤w母凈利潤：2023年同比增速中位數為-4.80%，較2022年減少1.52pct，較2021年減少27.33pct；2023年年，頭部公司頭部公司營收增速下滑明顯，但營收增速下滑明顯，但歸母凈歸母凈利潤利潤增速提升較大增速提升較大。

87、2023年，行業頭部公司營收增速下滑，主要是廣聯達、中科創達、億聯網絡、寶信軟件、長亮科技、軟通動力、賽意信息等細分龍頭營收下滑明顯所致。圖圖19：18-23年計算機行業年計算機行業頭部公司收入、歸母凈利及歸母扣非凈利頭部公司收入、歸母凈利及歸母扣非凈利同比同比增速增速 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 2.盈利能力及費用率盈利能力及費用率 2023年，頭部公司毛利率中位數為36.95%，比行業毛利率中位數高1.54個百分點；頭部公司毛利率中位數較去年同期下降2.34個百分點。頭部公司比行業整體表現出頭部公司比行業整體表現出23.6%22.5%18.8%27.3%14.9%1.62%4

88、0.5%31.4%47.9%10.9%0.5%16.82%36.1%27.3%33.5%22.5%-3.3%-4.80%-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023營業總收入歸母凈利歸母扣非凈利 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 更高的毛利率水平，反應頭部公司的整體產品化程度更高。更高的毛利率水平，反應頭部公司的整體產品化程度更高。2023年，頭部公司銷售費用率中位數為8.11%，比行業銷售費用率中位數低1.44個百分點；頭部公司銷售費用率較去年同期提升0.32個

89、百分點。2023年，頭部公司管理費用率中位數為5.81%，比行業管理費用率中位數低3.79個百分點；頭部公司管理費用率較去年同期減少0.19個百分點。2023年，頭部公司研發費用率中位數為11.48%，比行業研發費用率中位數低0.24個百分點；頭部公司研發費用率較去年同期減少0.19個百分點。圖圖 20：2019-2023年計算機年計算機行業行業頭部公司頭部公司與與行業行業平均平均毛利率對比毛利率對比 圖圖 21：2019-2023年計算機年計算機行業行業頭部公司與頭部公司與行業行業平均平均銷售費用銷售費用率對比率對比 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展

90、研究中心 圖圖 22：2019-2023年計算機年計算機行業行業頭部公司與頭部公司與行業平均行業平均管理費用率管理費用率對比對比 圖圖 23：2019-2023年計算機年計算機行業行業頭部公司與頭部公司與行業平均行業平均研發費用率研發費用率對比對比 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 51.42%50.27%42.15%39.29%36.95%43.48%41.24%38.55%35.60%35.41%0%10%20%30%40%50%60%20192020202120222023頭部公司毛利率中位數行業毛利率中位數6.57%6.18%8.35%

91、7.79%8.11%9.04%8.41%8.71%9.01%9.55%0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023頭部公司銷售費用率中位數行業銷售費用率中位數7.50%7.85%7.23%6.00%5.81%8.56%8.07%8.30%9.13%9.59%0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023頭部公司管理費用率中位數行業管理費用率中位數11.94%10.74%10.99%11.67%11.48%10.76%10.79%11.39%12.78%11.72%10%10%11%11%12%12%13%13%201920202021202

92、22023頭部公司研發費用率中位數行業研發費用率中位數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 （四）科創板公司情況（四）科創板公司情況 2023年，計算機行業的34家主要科創板公司，如道通科技、金山辦公、優刻得、虹軟科技、安恒信息等，營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤增速情況如下表所示。表表 5：2022-2023年計算機年計算機行業行業部分科創板公司部分科創板公司2023收入、利潤及收入、利潤及同比同比增速（單位：百萬元）增速（單位：百萬元）2023 年營收年營收 2023 年營收年營收同比同比增速增速 2023 年歸母凈

93、年歸母凈利潤利潤 2023 年歸母凈利年歸母凈利潤潤同比同比增速增速 2023 年扣非歸母年扣非歸母凈利潤凈利潤 2023扣非歸母凈利扣非歸母凈利潤潤同比同比增速增速 道通科技道通科技 3,251.15 43.50%179.23 75.66%366.83 262.50%虹軟科技虹軟科技 670.25 26.07%88.49 53.03%68.07 898.87%安恒信息安恒信息 2,170.16 9.60%-359.81-41.90%-387.82-29.86%金山辦公金山辦公 4,555.97 17.27%1,317.74 17.92%1262.29 34.45%寶蘭德寶蘭德 305.33

94、23.28%14.52 141.90%4.92 111.81%致遠互聯致遠互聯 1,044.65 1.18%-50.02-153.17%-58.38-169.17%嘉和美康嘉和美康 695.18-3.04%42.50-37.53%35.67-33.74%安博通安博通 548.28 20.12%11.78 239.25%5.56 125.79%航天宏圖航天宏圖 1,818.74-25.98%-374.21-241.51%-453.76-304.41%鴻泉物聯鴻泉物聯 409.35 70.77%-71.60 32.48%-77.01 31.79%龍軟科技龍軟科技 396.11 8.56%84.32

95、 5.39%83.34 2.52%有方科技有方科技 931.92 11.00%-38.43 32.02%-49.80 34.13%優刻得優刻得 1,515.28-23.17%-342.72 17.08%-336.47 22.57%當虹科技當虹科技 332.64 0.36%-138.19-40.15%-139.65-37.26%開普云開普云 693.81 25.03%41.15-58.02%33.66-20.17%普元信息普元信息 480.53 12.97%-15.66-1386.23%-31.11-106.35%福昕軟件福昕軟件 610.76 5.33%-90.94-5114.76%-179.

96、47-130.07%財富趨勢財富趨勢 434.67 35.21%310.72 102.35%291.80 37.83%佳華科技佳華科技 322.40 23.38%-208.28 27.60%-222.20 32.59%光云科技光云科技 475.47-3.74%-18.45 89.69%-83.29 55.76%卓易信息卓易信息 320.22 13.55%56.16 10.11%6.09 110.00%奇安信奇安信 6,442.49 3.53%71.75 24.50%-96.67 68.43%中控技術中控技術 8,619.91 30.13%1,101.76 38.08%947.49 38.72%

97、凌志軟件凌志軟件 696.43 6.41%86.53-38.72%80.67-26.83%中望軟件中望軟件 827.59 37.71%61.41 922.84%-77.74-15.32%星環科技星環科技 490.81 31.72%-288.24-6.23%-334.82-7.88%寒武紀寒武紀 709.39-2.70%-848.44 32.47%-1042.86 33.97%云從科技云從科技 628.12 19.33%-643.46 25.95%-688.88 27.20%格靈深瞳格靈深瞳 262.29-25.84%-90.33-376.97%-97.26-487.95%山石網科山石網科 90

98、1.04 11.02%-239.81-31.42%-248.59-20.94%瑩石網絡瑩石網絡 4,839.74 12.39%562.94 68.80%553.31 86.90%海天瑞聲海天瑞聲 170.01-35.33%-30.39-203.16%-43.47-528.32%經緯恒潤經緯恒潤 4,677.58 16.30%-217.26-192.17%-283.81-334.75%新點軟件新點軟件 2,441.19-13.56%194.76-66.00%78.82-80.40%數據來源：公司財報、wind、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/3535

99、 Table_PageText 深度分析|計算機 上述34家科創板公司2023年營業總收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速的中位數分別為11.70%、13.59%、12.54%，營業收入、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤增速均高于行業水平。前文所述21家頭部公司2023年營業總收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤增速的中位數分別是1.62%、16.82%、-4.80%。（1）從2023年的收入增速來看，相比科創板公司，前述21家頭部公司的業績指標稍有落后?？苿摪骞臼杖塍w量相對更小，在行業下游需求筑底回升過程中，較小的營收基數，相對增速更具有彈性。（2）從2023年的利潤增速來看，相比科創板公司，前述2

100、1家頭部公司的歸母凈利潤增速更高。頭部公司的商業模式、銷售渠道、技術團隊等都較為成熟，高效的經營優勢反映在各項費用率均普遍小于科創板公司。圖圖 19：2019-2023年計算機年計算機行業行業頭部公司與科創板公頭部公司與科創板公司毛利率與扣非凈利率對比司毛利率與扣非凈利率對比 圖圖 20：2019-2023年計算機年計算機行業行業頭部公司與科創板公頭部公司與科創板公司銷售費用率對比司銷售費用率對比 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 圖圖 21：2019-2023年計算機年計算機行業行業頭部公司與科創板公頭部公司與科創板公司管理費用率對比司管理費

101、用率對比 圖圖 22：2019-2023年計算機年計算機行業行業頭部公司與科創板公頭部公司與科創板公司研發費用率對比司研發費用率對比 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 59.9%59.2%56.6%56.3%55.4%51.6%52.2%44.2%41.5%41.0%15.7%12.8%7.9%-1.3%-5.8%11.2%12.7%10.5%8.6%6.6%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20192020202120222023科創板公司毛利率頭部公司毛利率科創板公司扣非凈利率頭部公司扣非凈利率15.2%13.1%13.

102、5%15.0%15.1%6.6%6.2%8.4%7.8%8.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20192020202120222023科創板公司銷售費用率頭部公司銷售費用率9.2%8.9%9.6%10.2%10.7%7.5%7.9%7.2%6.0%5.8%0%2%4%6%8%10%12%20192020202120222023科創板公司管理費用率頭部公司管理費用率15.7%17.7%22.4%29.3%23.1%11.9%10.7%11.0%11.7%11.5%0%5%10%15%20%25%30%35%20192020202120222023科創板公司研發費用率頭部公司研發費用

103、率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 二、二、需求筑底，合同負債保持平穩，現金流先行企穩需求筑底，合同負債保持平穩，現金流先行企穩（一）需求筑底或已趨近結束，合同負債開始改善（一）需求筑底或已趨近結束，合同負債開始改善 1.中位數法（中位數法（208家）：家）：2023年合同負債加預收賬款中位數1.4億元，增速中位數3.95%，較去年同期增速上升5.81個百分點。2.整體法（整體法（159家）：家）：2023年合同負債加預收賬款整體規模為882億元，同比增速為1.52%，增速下降0.17個百分點。從合同負債的變化來

104、看，行業整體需求的筑底過程或已趨近于結束，合同負債開始改善。若考慮合同負債到收入的轉化，將在24年的業績端得以兌現。圖圖 23：2018-2023年計算機年計算機行業行業合同負債加預收賬款合同負債加預收賬款變化（中位數法）變化（中位數法）圖圖 24：2018-2023年計算機年計算機行業行業合同負債加預收賬款合同負債加預收賬款變化（整體法）變化（整體法）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （二）應收賬款體量有所加大，增速下滑（二）應收賬款體量有所加大，增速下滑 1.中位數法（中位數法（208家）：家）：應收賬款的中位數為6.49億元，應收賬款同比

105、增速的中位數為4.84%，增速同比下滑14.29個百分點。2.整體法（整體法（159家）：家）：應收賬款總規模為2106億元，同比增速為3.77%，增速同比下滑6.16個百分點。2023年，應收賬款體量有所增加，這反映了在行業需求筑底過程中，下游回款能力仍然較弱；但應收賬款增速放緩或與行業公司調整業務拓展策略，主動聚焦回款能力較好的項目有關。7027 8682 12205 13336 13088 13605-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200040006000800010000120001400016000201820192020202120222023合同負

106、債加預收賬款中位數（萬元）同比增速中位數439 512 756 855 869 882 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008009001000201820192020202120222023合同負債加預收賬款之和（億元）同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 25：2018-2023年計算機年計算機行業行業應收賬款應收賬款變化（中位變化（中位數法）數法）圖圖 26：2018-2023年計算機年計算機行業行業應收賬款應收賬款變化（整體變化（整體法）法）數據來

107、源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （三）經營活動現金流量情況有所企穩（三）經營活動現金流量情況有所企穩 23年期間經營活動現金流量凈額中位數8586萬元，較去年同期5089萬元有所上升；銷售商品、提供勞務收到的現金中位數/營業總收入中位數為99.03%，較去年同期下降4.21個百分點，主要原因或包括行業整體需求的筑底過程中，應收賬款體量有所增加。同時，支付給職工和為職工支付的現金流同比增速進一步下滑，不同于20H1因公共衛生事件原因而招聘明顯減弱的被動下滑，當前下滑更多應是行業公司在需求筑底期的主動行為。圖圖 27：2018-2023年計算機行業年計

108、算機行業經營活動現金流量經營活動現金流量凈額變化凈額變化 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 41809 48285 48354 52004 61948 64944 0%5%10%15%20%25%30%010000200003000040000500006000070000201820192020202120222023應收賬款中位數(萬元）應收同比增速中位數1524 1739 1623 1846 2030 2106-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500201820192020202120222023應收賬款之和（億元）應收賬款之和同比增速7,

109、98610,95014,6776,6635,0898,5860%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000201820192020202120222023經營活動現金流量凈額中位數（萬元）經營活動現金流量凈額中位數/營業總收入中位數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 28：2018-2023年計算機行業年計算機行業銷售商品、提供勞務銷售商品、提供勞務收到的現金變化收到的現金變化 圖圖 29：2018-2023年計算機行業年計算機行業支

110、付給職工和為職工支付給職工和為職工支付的現金變化支付的現金變化 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 85%90%95%100%105%110%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000201820192020202120222023銷售商品、提供勞務收到的現金中位數（萬元）銷售商品、提供勞務收到的現金中位數/營收中位數0%5%10%15%20%25%30%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,000201820192020202120222023支

111、付給職工和為職工支付的現金中位數（萬元）同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 三、三、商譽總規模有所縮減，行業龍頭風險較小商譽總規模有所縮減，行業龍頭風險較?。ㄒ唬┩顿Y活動現金流走低，投資持續趨向謹慎（一）投資活動現金流走低，投資持續趨向謹慎 2023年投資活動現金流出中位數為5.50億元，同比減少12.00%。投資活動現金流出中位數與營業總收入中位數的比值為35.99%，2022年同期為42.96%，同比下降7.0個百分點。我們認為，在行業公司營收增速放緩，盈利能能力弱化的情況下，其投資擴張態度更為謹慎。圖

112、圖 30：2018-2023年計算機行業年計算機行業投資活動現金流出變化投資活動現金流出變化 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 （二）（二）商譽減值風險：行業商譽總規模商譽減值風險：行業商譽總規模有所縮減有所縮減，頭部，頭部公司風險較小公司風險較小 1.商譽總規模及同比增速有所縮減商譽總規模及同比增速有所縮減 整體法下，從208家計算機行業上市公司來看，截至2023年年末，商譽總值達到655億元，較上年同期減少16.01%，商譽總規模及同比增速均有所縮減。圖圖 31：2018-2023年計算機行業年計算機行業商譽總值商譽總值及及同比同比增速增速 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心

113、 1,011.94947.52865.27826.57779.54654.76-18%-16%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.00201820192020202120222023商譽（億元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.0201820192020202120222023投資活動現金流出小計中位數（億元）投資活動現金流出小計中位數/營業總收入中位數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/3535 Ta

114、ble_PageText 深度分析|計算機 2.行業整體商譽減值風險持續緩解行業整體商譽減值風險持續緩解 整體而言，2023年來，行業商譽整體規模呈現縮減態勢，整體商譽減值風險已有所緩解：（1）2023年商譽總額與加回商譽減值的歸母凈利潤總額的比值為339%，相較于2022年有所下降。（2）但2023年末商譽總額與凈資產、總資產的比值分別為9%、5%。這兩項指標近幾年持續下滑，已有明顯改善。圖圖 32：2017-2023年計算機年計算機行業商譽行業商譽/加回商譽減值的加回商譽減值的歸母凈利潤歸母凈利潤 圖圖 33：2017-2023年計算機年計算機行業商譽與凈資產、總資行業商譽與凈資產、總資產

115、比值產比值 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 3.頭部公司商譽減值對利潤的潛在影響程度低于行業水平頭部公司商譽減值對利潤的潛在影響程度低于行業水平 21家頭部公司（寒武紀、星環科技、浪潮信息、紫光股份、億聯網絡、軟通動力、光環新網、寶信軟件、金山辦公、用友網絡、廣聯達、中控技術、賽意信息、中科創達、德賽西威、恒生電子、同花順、宇信科技、長亮科技、啟明星辰、衛寧健康。）2023年商譽與加回商譽減值后的歸母凈利潤、凈資產、總資產的比值分別為125%、11%、6%，第一項大幅低于行業均值，二、三項與行業整體水平相當。頭部公司具頭部公司具有更好的盈利表

116、現，使得商譽與利潤的比值大幅低于行業平均水平，頭部公司商譽有更好的盈利表現，使得商譽與利潤的比值大幅低于行業平均水平，頭部公司商譽減值對利潤的潛在影響程度低于行業水平。減值對利潤的潛在影響程度低于行業水平。1,024.311,011.94947.52865.27826.57779.54654.760%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002017201820192020202120222023商譽（億元）商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤0.00%5.00%10.00%15.00

117、%20.00%25.00%2017201820192020202120222023商譽/凈資產商譽/總資產 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 圖圖 34：2017-2023年計算機行業年計算機行業頭部公司商譽頭部公司商譽/加回商加回商譽減值的歸母凈利潤譽減值的歸母凈利潤 圖圖 35：2017-2023年計算機行業年計算機行業頭部公司商譽與凈資頭部公司商譽與凈資產、總資產比值產、總資產比值 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 199 202 202 208 212 20

118、5 209 0%50%100%150%200%250%300%1901952002052102152017201820192020202120222023商譽（億元）商譽/加回商譽減值的歸母凈利潤0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2017201820192020202120222023商譽/凈資產商譽/總資產 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 四、四、市場風格延續，未來市場風格延續，未來頭部公司頭部公司性價比有望回升性價比有望回升 我們分析了行業收入規模前50、后50、21家頭部公

119、司的市值占比變化趨勢。2018-2020年年，頭部公司及大體量公司市值占比提升明顯頭部公司及大體量公司市值占比提升明顯。從2017年末至2020年末，收入規模前50公司市值占比從53.21%提升至67.09%，占比增長13.87pct。收入規模后50公司市值占比從15.33%下降至10.52%，占比下滑4.81pct；21家頭部公司市值家頭部公司市值占比從占比從20.53%提升至提升至41.61%，占比提升，占比提升21.08pct。2023年頭部公司的市值占比有所減少年頭部公司的市值占比有所減少。2021年至今，外部環境、公共衛生事件、宏觀環境等因素變化復雜，對計算機行業頭部公司的確定性有一

120、定影響。我們認為，2023年，21家頭部公司及收入規模前50的公司的確定性估值溢價減弱，因此從市值占比來看，其市值占比均有所回落。展望未來，一方面，頭部公司的估值有所消化，性價比逐步顯現；另一方面，隨著宏觀經濟環境的逐漸恢復，頭部公司成長的確定性逐步增強，未來有望驅動頭部公司的表現。此外，計算機行業高淘汰率下的代際更迭更為明顯，所謂龍頭的變更也必然隨著新產業技術的出現壯大而發生。圖圖 36：2017-2023年計算機行業年計算機行業公司公司市值占比對比市值占比對比 數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 20.53%21.51%27.46%41.61%38.74%40.96%38.59%53

121、.21%59.93%62.22%67.09%65.57%67.13%64.53%15.33%12.02%11.29%10.52%10.11%9.95%12.95%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201720182019202020212022202321家頭部公司前50公司總市值占比后50公司總市值占比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 五、行業估值水平五、行業估值水平 截至2024年4月30日收盤，計算機行業市盈率（中信分類-TTM整體法-剔除負值）為77倍，估值較去年同期有所回升但仍處于三年

122、來的較低水平。（1）計算機軟件行業）計算機軟件行業PE高于計算機設備行業的高于計算機設備行業的PE：截止2024年4月30日，計算機軟件行業PE為121倍，而計算機設備行業PE為47倍。軟件產品具有復用度高、邊際成本較低、輕資產等特點，盈利能力較強；此外，軟件產品開發周期較短，軟件公司可根據下游需求靈活調整業務發展方向，成長性方面具有彈性空間。（2）2024年年初以來年年初以來，計算機設備行業計算機設備行業PE提升幅度大于計算機軟件行業提升幅度大于計算機軟件行業。計算機設備行業PE由2024年1月5的36倍提升至2024年4月30日的47倍；計算機軟行業PE由2024年1月5的127倍下降至2

123、024年4月30日的121倍。我們認為，當前市場對于AI技術變革帶來算力基礎設施的高成長趨勢的認可度較高，相應計算機設備公司的估值有所提升。而計算機軟件行業公司面臨G端、B端等下游需求恢復節奏緩慢的挑戰，相應IT支出的不確定性影響其估值。（3）行業估值處于底部，或進入有限幅度的震蕩。）行業估值處于底部，或進入有限幅度的震蕩。短期來看，在財報披露之后，利空進一步消化，市場環境有利于科技行業發展；但另一方面，行業缺少較大催化劑，因此，結合當前估值、公司實際增長情況以及外圍環境，我們判斷行業或在底部基礎上有限幅度的震蕩上行。圖圖 37：2017-2023年計算機年計算機行業行業PE變化（變化（歷史歷

124、史TTM整體法，單位：倍）整體法，單位：倍）數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 050100150200250300350400450計算機計算機設備計算機軟件 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 六、風險提示六、風險提示（一一）較大數量過于依賴公共部門的細分領域基本面承壓較大數量過于依賴公共部門的細分領域基本面承壓 信息安全、政務信息化等細分領域的主要客戶之一是政府、公安等公共部門，若財政收入恢復不及預期，則將會影響其相應IT投入預算，則會導致相關細分領域的廠商基本面承壓。（二）（二）政策落地不及預期壓制客戶

125、需求和市場情緒政策落地不及預期壓制客戶需求和市場情緒 若行業政策落地不及預期，則會影響相關領域客戶的需求和IT投入預算以及市場對相關行業發展的預期。（三三）行業公司競爭加劇的風險行業公司競爭加劇的風險 在下游需求筑底過程中，各細分領域公司的競爭可能加劇，存在同質化競爭影響利潤率的風險。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3434/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 廣發計算機行業研究小組廣發計算機行業研究小組 劉 雪 峰：首席分析師，東南大學工學士，中國人民大學經濟學碩士，1997 年起先后在數家 IT 行業跨國公司從事技術、運營與全球項目管理工作。2010 年

126、就職于招商證券研究發展中心負責計算機組行業研究工作，2014 年加入廣發證券發展研究中心。吳 祖 鵬：資深分析師，中南大學材料工程學士，復旦大學經濟學碩士，曾先后任職于華泰證券、華西證券，2021 年加入廣發證券發展研究中心。李 婉 云：資深分析師，西南財經大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。雷 棠 棣：資深分析師，哈爾濱工業大學軟件工程碩士，悉尼大學商科碩士（金融學與商業分析方向），注冊會計師非執業會員。2020年加入廣發證券發展研究中心。周 源：資深分析師，慕尼黑工業大學碩士，2021 年加入廣發證券，曾任職于 TUMCREATE 自動駕駛科技公司，負責大數據相關工作。許

127、 晟 榕：高級研究員，香港大學金融科技碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤

128、 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26號廣發證券大廈 47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18 層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81 號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地

129、區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3535/3535 Table_PageText 深度分析|計算機 廣發證券股份有限公司及其關聯機構

130、可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是

131、將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注

132、意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈?/p>

133、獨立判斷或僅根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相

134、關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容