《汽車行業2023年報及2024年1季報總結：23年內需復蘇疊加出口增長雙擊汽車行業業績同比高增-240505（48頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業2023年報及2024年1季報總結：23年內需復蘇疊加出口增長雙擊汽車行業業績同比高增-240505（48頁）.pdf（48頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/4848 Table_Page 深度分析|汽車 證券研究報告 汽車行業汽車行業 2023 年報及年報及 2024 年年 1 季季報總結報總結 23 年內需復蘇疊加出口增長雙擊，年內需復蘇疊加出口增長雙擊，汽車汽車行業行業業績業績同比高增同比高增 核心觀點核心觀點：乘用車：乘用車：國內需求溫和復蘇疊加出口高增驅動下，國內需求溫和復蘇疊加出口高增驅動下，23 年行業扣非歸母年行業扣非歸母凈利潤同比凈利潤同比+42.6%。23年/24Q1乘用車批發銷量同比+10.5%/+10.6%。隨著行業銷量修復，23 年/24Q1 實現營業收入同比+17.

2、3%/+8.9%；扣非歸母凈利潤同比+42.6%/+22.7%。乘用車作為價值量較高的可選消費品，受居民收入預期影響更大，24Q1 工資增速依然穩健，是乘用車板塊內需的重要支撐。根據國家統計局，23 年/24Q1 全國居民人均可支配收入中的工資性收入同比增速為 7.1%、6.8%，將 24Q1 工資性收入年化后的全年同比增速為 6.7%（19-23 年復合增速為 6.4%）。23 年/24Q1，A 股人工工資支出同比增速分別為 5.4%/4.8%，剔除金融行業后分別為 6.3%/6.2%。將 24Q1 剔除金融行業前后 A 股人工工資年化后的全年同比增速分別為 7.8%/9.8%（19-23

3、年復合增速分別為7.3%/8.0%）。此 外，23 年/24Q1 乘 用 車 出 口 銷 量 分 別 同 比+61.7%/+34.2%。出口為乘用車板塊營收、利潤的增長貢獻了超額彈性。商用車：商用車：23 年年業績普遍同比高增體現出行業明顯恢復業績普遍同比高增體現出行業明顯恢復。重卡產業鏈、輕卡及客車板塊 23 年營收同比分別為+27.8%/+14.2%/+11.9%；歸母凈利潤同比分別為+125.3%/+52.5%/+4081.9%。重卡產業鏈、輕卡及客車板塊 24Q1 營收同比分別為+9.8%/-4.0%/+54.8%，歸母凈利潤同比分別為+27.0%/+52.5%/+702.6%。內需市

4、場復蘇和出口增長雙擊，商用車板塊總體營收、利潤同比高增，折舊攤銷率、有息負債率等指標均表現亮眼?？ㄜ囆袠I正站在未來 3-5 年上行周期的初期，具備全球競爭力，營收和業績有望進一步提升。復蘇初期卡車股普遍估值較低，而未來盈利有望隨銷量創新高，卡車股是沒有充分挖掘的金礦。零部件：零部件：海外收入占比較高的零部件企業歸母凈利潤表現更好。海外收入占比較高的零部件企業歸母凈利潤表現更好。23 年/24Q1 零部件板塊營收分別同比+12.6%/+12.0%，歸母凈利潤分別同比+35.4%/+68.0%，扣非歸母凈利潤分別同比+60.0%/+88.0%。23 年海外收入占比較高企業（占比40%）及占比較低企

5、業（占比40%）歸母凈利潤同比增速分別為+119.5%/+20.7%。投資建議：投資建議：結合行業的需求周期以及企業所處的產品周期及轉型周期位置，乘用車我們推薦吉利汽車、長安汽車、長城汽車（H/A）；關注廣汽集團（H/A）、上汽集團、比亞迪、小鵬汽車、零跑汽車、華為合作車企。商用車推薦福田汽車、中國重汽；關注一汽解放。零部件推薦耐世特、鄭煤機（A/H）、敏實集團、銀輪股份、伯特利、愛柯迪、拓普集團、旭升股份、科博達、福耀玻璃（A/H）、繼峰股份、保隆科技、華陽集團、濰柴動力（A/H）、威孚高科、天潤工業。汽車檢測推薦中國汽研。風險提示風險提示：行業景氣度下降；行業競爭加??；技術路線變革等。行業

6、評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-05-05 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：張樂 SAC 執證號：S0260512030010 021-38003686 分析師：分析師：閆俊剛 SAC 執證號：S0260516010001 021-38003682 分析師：分析師：鄧崇靜 SAC 執證號：S0260518020005 SFC CE No.BEY953 020-66335145 分析師：分析師：周偉 SAC 執證號：S0260522090001 021-38003684 請注意，張樂,閆俊剛,周偉并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受

7、監管活動。相關研究：相關研究：汽車行業：汽車行業 2023 年三季報綜述：23Q3 乘用車行業業績同環比表現俱佳，卡車行業業績同比持續高增 2023-11-12 -21%-14%-7%0%8%15%05/2307/2309/2311/2301/2403/24汽車滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價

8、 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 吉利汽車 00175.HK HKD 9.98 2024/4/26 買入 14.78 0.75 1.07 12.08 8.47 3.10 1.50 8.0 10.9 長安汽車 000625.SZ CNY 14.72 2024/5/2 買入 21.89 0.89 1.15 16.54 12.80 -11.0 12.4 長城汽車 601633.SH CNY 26.20 2024/4/30 買入 32.03 1.07 1.37 24.49 19.12 10.89 8.35

9、 11.7 13.0 長城汽車 02333.HK HKD 11.94 2024/4/30 買入 17.36 1.07 1.37 10.13 7.91 10.89 8.35 11.7 13.0 上汽集團 600104.SH CNY 14.86 2023/11/3 買入 21.74 1.55 1.72 9.59 8.64 5.21 4.80 6.5 7.3 耐世特 01316.HK HKD 4.33 2024/3/31 買入 7.57 0.39 0.63 10.08 6.24 3.59 2.93 6.4 8.9 鄭煤機 601717.SH CNY 17.45 2024/4/26 買入 26.40

10、2.11 2.39 8.27 7.30 5.40 4.51 15.6 15.1 鄭煤機 00564.HK HKD 13.08 2024/4/26 買入 22.80 2.11 2.39 5.63 4.97 5.40 4.51 15.6 15.1 敏實集團 00425.HK HKD 14.76 2024/4/1 買入 26.03 2.00 2.36 6.70 5.68 3.19 2.84 11.3 11.7 銀輪股份 002126.SZ CNY 19.77 2024/5/3 買入 26.11 1.04 1.53 19.01 12.92 10.11 8.04 12.7 15.2 伯特利 603596

11、.SH CNY 57.53 2024/4/30 買入 80.81 2.69 3.51 21.39 16.39 13.14 9.78 17.1 18.3 愛柯迪 600933.SH CNY 19.26 2023/10/31 買入 28.21 1.14 1.39 16.89 13.86 11.01 9.15 13.6 13.9 拓普集團 601689.SH CNY 62.91 2023/10/31 買入 81.12 2.68 3.29 23.47 19.12 14.04 11.49 13.2 12.5 科博達 603786.SH CNY 72.55 2024/4/22 買入 81.80 2.10

12、2.73 34.55 26.58 28.64 21.94 15.2 16.4 華域汽車 600741.SH CNY 16.48 2024/3/31 買入 25.51 2.55 2.75 6.46 5.99 3.54 3.32 12.7 12.6 旭升集團 603305.SH CNY 13.75 2023/10/24 買入 27.15 1.09 1.42 12.61 9.68 7.64 6.12 13.8 15.3 福耀玻璃 600660.SH CNY 49.83 2024/4/28 買入 58.53 2.66 3.14 18.73 15.87 11.08 8.57 17.7 17.0 福耀玻璃

13、 03606.HK HKD 48.05 2024/4/28 買入 60.34 2.66 3.16 16.40 13.81 11.08 8.57 17.7 17.0 繼峰股份 603997.SH CNY 13.27 2024/5/1 買入 15.01 0.38 0.77 34.92 17.23 12.08 8.72 10.4 17.5 保隆科技 603197.SH CNY 40.98 2024/4/28 買入 56.02 2.15 3.10 19.06 13.22 10.79 8.19 13.4 16.1 華陽集團 002906.SZ CNY 31.21 2024/4/28 買入 39.00 1

14、.21 1.56 25.79 20.01 13.78 10.79 9.6 11.0 上聲電子 688533.SH CNY 29.18 2023/11/2 買入 54.47 1.56 2.18 18.71 13.39 11.62 8.83 16.4 18.7 文燦股份 603348.SH CNY 30.13 2023/9/26 買入 48.50 1.62 2.36 18.60 12.77 6.57 5.24 11.3 14.1 寧波華翔 002048.SZ CNY 13.92 2023/11/5 買入 16.85 1.69 1.96 8.24 7.10 4.06 3.66 10.2 10.6 中

15、國汽研 601965.SH CNY 20.54 2023/10/24 買入 26.86 0.90 1.03 22.82 19.94 12.53 10.91 12.5 13.0 福田汽車 600166.SH CNY 2.63 2023/11/6 買入 6.00 0.27 0.42 9.74 6.26 4.81 3.52 12.6 16.2 中國重汽 000951.SZ CNY 16.35 2024/5/3 買入 26.39 1.20 1.58 13.63 10.35 2.78 1.58 12.5 14.7 一汽解放 000800.SZ CNY 8.98 2023/12/29 買入 11.44 0

16、.23 0.43 39.04 20.88 25.84 17.79 4.2 7.5 濰柴動力 000338.SZ CNY 17.39 2024/5/3 買入 25.38 1.27 1.52 13.69 11.44 3.87 2.80 12.2 12.7 濰柴動力 02338.HK HKD 16.42 2024/5/3 買入 24.7 1.27 1.52 11.74 9.81 3.87 2.80 12.2 12.7 威孚高科 000581.SZ CNY 18.56 2024/4/19 買入 27.01 2.08 2.31 8.92 8.03 14.22 12.69 10.0 10.5 天潤工業 0

17、02283.SZ CNY 5.14 2024/4/25 買入 8.93 0.47 0.56 10.94 9.18 6.17 5.37 8.2 8.8 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 eZ9WeUfVbU9WaYbZaQ8Q7NsQrRnPsOkPnNmRlOrRxPbRqQvMvPmPrPvPpNtQ 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 目錄索引目錄索引 一、汽車行業上市公司樣本構成一、汽車行業上市公司樣本構成.7 二、二、23 年國內需求復蘇疊加出口拉動，行業穩中向好年國

18、內需求復蘇疊加出口拉動，行業穩中向好.8（一）乘用車：國內需求溫和復蘇疊加出口高增驅動下，23 年行業扣非歸母凈利潤同比+42.6%.12（二）重卡產業鏈：國內復蘇趨勢已經確立疊加出口高增長，23 年扣非歸母凈利潤同比+337.1%.20（三）輕卡：23 年輕卡行業溫和復蘇，龍頭公司業績表現亮眼.24（四）零部件：23 年海外收入占比較高的零部件企業歸母凈利潤表現相對更好.25（五）汽車服務及銷售：檢測龍頭業績依然穩健.30 三、乘用車行業仍面臨高庫存和轉型壓力，卡三、乘用車行業仍面臨高庫存和轉型壓力，卡車和客車行業在行業復蘇的起點表現出良好車和客車行業在行業復蘇的起點表現出良好的經營能力，現

19、金流充足、成本控制能力強的的經營能力，現金流充足、成本控制能力強的車企具備更充裕的騰挪空間車企具備更充裕的騰挪空間.31（一）人工成本：23 年汽車行業人工成本率同比+0.4PCT，汽車零部件、重卡產業鏈細分板塊人工成本率較高.31（二）折舊攤銷：23 年汽車行業折舊攤銷率同比+0.4PCT，重卡產業鏈、汽車零部件細分板塊折舊攤銷率較高.33（三）現金流：24Q1 客車板塊恢復明顯，汽零板塊繼續恢復.35（四）資本性支出：24Q1 乘用車行業資本性支出同比負增長.38（五）營運資本：24Q1 末重卡產業鏈和汽車零部件板塊運營資本同比正增長.40（六）有息負債率：24Q1 汽車行業有息負債率同比

20、-0.6PCT.40 四、汽車行業關鍵財務指標四、汽車行業關鍵財務指標.41 五、投資建議五、投資建議.46 六、風險提示六、風險提示.46 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖表索引圖表索引 圖 1：汽車行業營業分季度總收入、歸母凈利潤（億元）及同比增速.9 圖 2：汽車細分領域單季度營業總收入同比增速.11 圖 3：汽車細分領域單季度歸母凈利潤同比增速.11 圖 4：2015-2024Q1 全國居民人均工資性收入年度累計同比增速(%).13 圖 5：2019-2024Q1 全國居民人均工資性收入季度同比增速(%).

21、14 圖 6：全國居民人均工資性收入單季度同比增速（元）.14 圖 7：A 股樣本公司 2014 年以來人工工資同比增速.15 圖 8：A 股樣本公司 2020 年以來分季度人工工資同比增速.15 圖 9：乘用車行業 23 年營業收入構成.16 圖 10：乘用車行業 23 年營業收入同比增速.16 圖 11：乘用車行業樣本公司 2020 年-2023 年歸母凈利潤（億元）.17 圖 12：乘用車行業樣本公司 2020 年-2023 年扣除非經常性損益后歸母凈利潤（億元）.17 圖 13：乘用車行業 24 年 Q1 營業收入構成.18 圖 14：乘用車行業 24 年 Q1 營業收入同比增速.18

22、 圖 15：乘用車行業樣本公司 2020-2024 年 1 季度歸母凈利潤（億元）.18 圖 16：乘用車行業樣本公司 2020-2024 年 1 季度扣除非經常性損益后歸母凈利潤（億元）.18 圖 17：乘用車行業海外收入（億元）及同比增速（%）.19 圖 18：乘用車行業海外地區毛利潤（億元）及同比增速（%）.19 圖 19：乘用車行業海外收入占比和海外毛利潤占比均提升.20 圖 20：重卡產業鏈部分公司年度歸母凈利潤（億元）及同比增速.21 圖 21：重卡產業鏈部分公司單季度歸母凈利潤（億元）及同比增速.21 圖 22：重卡產業鏈部分公司年度海外收入（億元）及同比增速.22 圖 23：我

23、國 2001-2023 年公路貨運周轉量年度同比增速.22 圖 24：2020 年起我國公路貨運周轉量月度累計同比增速.23 圖 25：2020 年起我國公路貨運周轉量單月同比增速.23 圖 26：重卡出口年度銷量（萬輛）及同比增速（%）.23 圖 27：輕卡出口年度銷量（萬輛）及同比增速（%）.24 圖 28：輕卡股單季度歸母凈利潤（億元）.25 圖 29：汽車零部件樣本公司 23 年營業收入（億元）構成.26 圖 30：汽車零部件樣本公司 24Q1 營業收入（億元）構成.26 圖 31：汽車零部件單季度營收增速.26 圖 32：汽車零部件單季度歸母凈利潤增速.27 圖 33：汽車零部件按地

24、區收入占比歸母凈利潤年度同比增速.29 圖 34：汽車零部件按地區收入占比歸母凈利潤季度同比增速.29 圖 35：汽車服務及銷售板塊公司單季度營收增速.30 圖 36：汽車服務及銷售公司單季度歸母凈利潤增速.30 圖 37：24Q1 汽車行業樣本公司人工成本率從低到高排序前四十家.33 圖 38：24Q1 汽車行業樣本公司人工成本與歸母凈利潤比值從低到高排序前四十家.33 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖 39：汽車板塊主要子領域折舊攤銷率.34 圖 40：汽車行業樣本公司 23 折舊攤銷率從低到高排序前三十家.3

25、4 圖 41：汽車行業樣本公司 23 年折舊攤銷與歸母凈利潤比值從低到高排序前三十家.35 圖 42：汽車行業經營性凈現金流量+應收票據增加值+應收款項融資增加值（單位：億元）.36 圖 43：24Q1 汽車行業細分領域調整后現金比率.37 圖 44：24Q1 汽車整車、汽車銷售及服務、部分零部件上市公司調整后現金比率.37 圖 45：汽車行業歷年資本性開支（億元）及同比增速.38 圖 46：汽車行業資本性支出（億元）及同比增速.38 圖 47：乘用車資本性支出（億元）及同比增速.39 圖 48：重卡企業資本性支出（億元）及同比增速.39 圖 49：輕卡資本性支出（億元）及同比增速.39 圖

26、50：客車資本性支出（億元）及同比增速.39 圖 51：汽車零部件資本性支出（億元）及同比增速.39 圖 52：汽車銷售資本性支出（億元）及同比增速.39 圖 53：汽車服務資本性支出（億元）及同比增速.40 圖 54：摩托車資本性支出（億元）及同比增速.40 圖 55：廣發汽車乘用車原材料綜合價格指數.41 圖 56：廣發汽車重卡原材料綜合價格指數.42 圖 57：汽車細分行業銷售費用率.44 圖 58：汽車細分行業管理費用率.44 圖 59：汽車細分行業研發費用率.44 圖 60：汽車細分行業財務費用率.44 圖 61：汽車行業細分領域季度 ROE.45 表 1：汽車細分行業所選代表公司（

27、個）.7 表 2：乘用車樣本企業汽車銷量統計口徑.9 表 3：各細分板塊營收（億元）及營收同比增速.11 表 4：各細分板塊歸母凈利潤（億元）及營收同比增速.12 表 5：A 股樣本公司 14-23 年人工工資支出季度占比.15 表 6：國家統計局 14-23 年工資性收入季度占比.16 表 7：汽車零部件 2023 年扣非前后歸母凈利潤同比增速（按照扣非后歸母凈利潤增速從高到低排序）.27 表 8：零部件公司 2023 年海外收入占比（按從高到低排序）.28 表 9：汽車細分領域人工成本占營業收入比重及人工成本與營業利潤扣除投資收益、歸母凈利潤比值.32 表 10：汽車細分行業調整后經營性現

28、金流量凈額（億元）.36 表 11：汽車細分行業營運資本（億元）.40 表 12：汽車行業有息負債率變化情況.41 表 13：汽車細分行業毛利率情況.42 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 表 14：汽車細分行業凈利率情況.42 表 15：汽車細分行業扣非歸母凈利率情況.43 表 16：汽車細分行業期間費用率情況.43 表 17：汽車細分行業帶息債務/全部投入資本變化情況.43 表 18：汽車細分行業資產負債率.44 表 19：汽車細分行業存貨周轉率（次）.45 表 20：汽車細分行業固定資產周轉率（次）.45 識別風

29、險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 一、一、汽車行業上市公司樣本構成汽車行業上市公司樣本構成 汽車及零部件行業上市公司已經超過兩百家，本篇報告對樣本選擇主要考慮：1.個股數量充分，盡可能全面覆蓋汽車行業標的；2.數據具備可比性。汽車行業標的我們選取SW汽車分類（2021），包括乘用車、商用車、汽車零部件、汽車服務、摩托車及其他），剔除ST及B股。注：本系列報告在2022年三季報綜述及之前選取分類為SW汽車分類（2014）。由于分類標準變化，本篇報告汽車標的有所變化，并對歷史數據進行了追溯調整。由于汽車行業各細分領域驅動力有顯著

30、的不同，因此我們不僅要將汽車及零部件行業作為一個整體研究，還需要分別從乘用車、重卡、客車、汽車零部件、汽車銷售、汽車服務等細分領域進行研究。注：如無特別說明，本報告數據均來源于各公司財報。表表 1：汽車細分行業所選代表公司（個）：汽車細分行業所選代表公司（個）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 乘用車乘用車9 9重卡產業鏈重卡產業鏈5 5輕卡輕卡3 3客車客車5 5汽車銷售汽車銷售2 2汽車服務汽車服務7 7摩托車及其他摩托車及其他1414北汽藍谷威孚高科東風汽車安凱客車廣匯汽車阿爾特愛瑪科技艾可藍廣東鴻圖雷迪克圣龍股份新泉股份比亞迪濰柴動力福田汽車金龍汽車國機汽車北巴傳媒春風動力愛柯迪

31、貴航股份蠡湖股份雙環傳動新坐標廣汽集團一汽解放江鈴汽車亞星客車大東方九號公司-WD安徽鳳凰貴州輪胎立中集團雙林股份信質集團海馬汽車中國重汽宇通客車德眾汽車久祺股份奧福環保海聯金匯聯誠精密松原股份星宇股份江淮汽車中集車輛中通客車上海物貿力帆科技奧聯電子海泰科聯明股份松芝股份興民智通賽力斯申華控股林海股份奧特佳航天科技玲瓏輪胎蘇奧傳感旭升集團上汽集團中國汽研隆鑫通用保隆科技豪能股份凌云股份蘇常柴A雪龍集團長安汽車錢江摩托北特科技浩物股份菱電電控蘇軸股份亞普股份長城汽車上海鳳凰貝斯特合力科技隆基機械索菱股份亞太股份新日股份伯特利合興股份隆盛科技拓普集團一汽富維信隆健康博俊科技恒帥股份路暢科技騰龍股份

32、銀輪股份永安行渤海汽車湖南天雁美晨生態天成自控英搏爾征和工業常青股份滬光股份美力科技天龍股份英利汽車中路股份常熟汽飾華安鑫創密封科技天普股份遠東傳動超達裝備華達科技明新旭騰天汽模躍嶺股份超捷股份華懋科技模塑科技天潤工業云內動力成飛集成華培動力南方精工鐵流股份云意電氣川環科技華陽變速寧波方正通達電氣長春一東春興精工華陽集團寧波高發通用股份長華集團大地電氣華域汽車寧波華翔同心傳動長源東谷岱美股份繼峰股份派生科技萬安科技兆豐股份德爾股份建邦科技鵬翎股份萬豐奧威肇民科技德宏股份今飛凱達秦安股份萬里揚浙江黎明德邁仕金杯汽車青島雙星萬通智控浙江世寶登云股份金固股份全柴動力萬向錢潮浙江仙通迪生力金鴻順泉峰汽

33、車威帝股份正強股份東安動力金麒麟日盈電子威唐工業正裕工業東風科技金鐘股份嶸泰股份濰柴重機智慧農業東箭科技京威股份瑞鵠模具文燦股份中鼎股份動力新科精鍛科技瑞瑪精密無錫振華中捷精工飛龍股份精進電動-UW賽輪輪胎西菱動力中馬傳動風神股份均勝電子三角輪胎西上海中原內配福達股份卡倍億森麒麟西儀股份中自科技福耀玻璃凱龍高科山子股份香山股份眾泰汽車富奧股份凱眾股份上海沿浦湘油泵富臨精工科博達上聲電子襄陽軸承冠盛股份科華控股申達股份祥鑫科技光庭信息曠達科技神馳機電欣銳科技光洋股份朗博科技神通科技新朋股份汽車零部件汽車零部件190190 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/4848 Table

34、_PageText 深度分析|汽車 二、二、23 年年國內需求復蘇疊加出口拉動，國內需求復蘇疊加出口拉動，行業行業穩中向好穩中向好 根據我們統計的A股汽車上市公司樣本數據，23年汽車行業整體表現較好，實現營業總收入36961.2億元，同比+15.5%；實現歸母凈利潤1281.4億元，同比+46.2%；實現扣非歸母凈利潤946.9億元，同比+76.0%。其中，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4汽車行業上市公司分別實現營業總收入7786.2/8982.3/9736.9/10455.7億元，同比增速分別為+5.3%/+34.7%/+12.3%/12.9%；分別實現歸母凈利潤285.5/334.0

35、/398.9/263.0億元，同比增速分別為+6.4%/+48.3%/+30.4%/+239.4%；實現扣非歸母凈利潤分別為177.5/267.9/343.0/158.5億元，同比增速分別是-11.0%/+95.0%/+36.1%/+410.3%。23年營收和利潤同比增速較高主要系國內22年同期受疫情影響，汽車產銷受限帶來的較低基數，疊加出口拉動下，汽車行業的營收及利潤明顯增長。根據中汽協，23年我國汽車批發銷量為3004.5萬輛，同比+11.9%；其中，乘用車/商用車23年批發銷量分別為2601.2/403.3萬輛，同比增速分別為+10.5%/+22.2%。23Q1/23Q2/23Q3/23

36、Q4我國汽車批發銷量分別為607.6/716.3/782.8/897.9萬輛，同比增速分別為-6.5%/+29.2%/+5.6%/+21.5%。其中，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4乘用車批 發 銷 量 分 別 為 513.8/613.0/686.0/788.4 萬 輛，同 比 增 速 分 別 為 -7.2%/+27.5%/+3.4%/+20.0%，商用車23Q1/23Q2/23Q3/23Q4批發銷量分別為93.8/103.3/96.8/109.5萬輛，同比增速分別為-2.7%/+40.4%/+23.7%/+21.5%。細分領域來看細分領域來看，2023年乘用車、重卡、輕卡、客車、汽車服

37、務、汽車銷售、汽車零部件營業總收入均同比正增長，分別同比+17.3%、+27.8%、14.2%、+11.9%、+9.3%、+17.5%、4.9%、12.6%；僅摩托車及其他營業總收入均同比負增長，為-3.1%。各細分版塊歸母凈利潤均同比正增長。銷量回升帶來的利潤端改善在客車、重卡、輕卡產業鏈報表端表現更明顯。24年1季度汽車行業延續23年態勢，實現營業總收入8464.2億元，同比+8.9%；實現歸母凈利潤338.2億元，同比+18.4%，實現扣非歸母凈利潤270.4億元，同比+52.4%。細分領域來看，24Q1汽車行業子板塊中，乘用車、重卡、客車、摩托車及其他、汽車零部件營業總收入均同比正增長

38、，分別同比+8.9%、+9.8%、+54.8%、+7.4%、12.0%；輕卡、汽車服務、汽車銷售營業總收入均同比負增長，分別同比-4.0%、-15.6%、-10.0%。24Q1重卡產業鏈、輕卡、客車、摩托車及其他、汽車零部件歸母凈利潤同比正增長，同比增速分別為+27.0%、+52.5%、+702.6%、+24.5%、+68.0%，乘用車、汽車服務、汽車銷售同比負增長，同比增速分別為-14.5%、-39.4%、-69.2%。根據中汽協，24Q1我國汽車銷量671.7萬輛，同比+10.6%；其中，乘用車批發銷量568.5萬輛，同比+10.6%，商用車批發銷量103.3萬輛，同比+10.1%，各細分

39、領域收入增速與銷量增速較為匹配。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 1：汽車行業營業分季度總收入、歸母凈利潤（億元）及同比增速汽車行業營業分季度總收入、歸母凈利潤（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 表表 2：乘用車樣本企業汽車銷量統計口徑：乘用車樣本企業汽車銷量統計口徑 乘用車樣本企業乘用車樣本企業 銷量統計口徑銷量統計口徑 賽力斯賽力斯 公司產銷快報合計數據 廣汽集團廣汽集團 公司產銷快報中廣汽乘用車與廣汽埃安合計數據 長城汽車長城汽車 公司產銷快報合計數據 比亞迪比亞迪 公司

40、產銷快報合計數據 江淮汽車江淮汽車 公司產銷快報合計數據 上汽集團上汽集團 公司產銷快報合計數據 長安汽車長安汽車 公司產銷快報中重慶長安、河北長安、合肥長安合計數據 北汽藍谷北汽藍谷 公司產銷快報合計數據 海馬汽車海馬汽車 公司產銷快報合計數據 數據來源：公司產銷快報，廣發證券發展研究中心 分細分板塊來看具體情況分細分板塊來看具體情況：乘用車：乘用車：乘用車行業樣本公司23年/24Q1營業收入與歸母凈利潤均上漲，實現營業收入18990.0萬/4092.6億元，同比+17.3%/+8.9%；實現歸母凈利潤590.2/121.1億元，同比+32.9%/-14.5%；實現扣非歸母凈利潤378.2/

41、76.8億元，同比+42.6%/+22.7%。23年乘用車行業樣本公司中，比亞迪、長安汽車、上汽集團、長城汽車扣非歸母凈利潤實現正增長，增速分別為82.0%/16.2%/11.7%/8.0%；海馬汽車、江淮汽車為減虧；廣汽集團扣非歸母凈利潤同比負增長，為-52.3%；賽力斯、北汽藍谷為虧損擴大。24Q1比亞迪扣非歸母凈利潤實現正增長，增速為+5.2%；長城汽車、賽力斯扭虧為盈；北汽藍谷、江淮汽車、海馬汽車減虧；長安汽車、廣汽集團、上汽集團扣非歸母凈利潤同比負增長，分別為-91.8%/-52.1%/-2.0%；重卡產業鏈：重卡產業鏈：重卡產業鏈樣本公司23年/24Q1實現營業收入3561.1/9

42、48.4億元，-20%0%20%40%60%80%100%120%-200002000400060008000100001200018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1汽車:營業總收入/左軸汽車:歸母凈利潤/左軸汽車:營業總收入同比/右軸汽車:歸母凈利潤同比/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 同比+27.8%/+9.8%；實現歸母凈利潤151.5/38

43、.6億元，同比+125.3%/+27.0%；實現扣非歸母凈利潤121.9/35.2億元，同比+337.1%/+29.7%。23年重卡產業鏈樣本公司扣非歸母凈利潤均同比正增長。23年重卡產業鏈樣本公司中，中國重汽、威孚高科、濰柴動力、一汽解放、中集車輛23年分別實現歸母凈利潤10.8億元/同比+405.5%、8.4億元/同比+1446.3%、90.1億元/+83.8%、7.6億元/同比+107.5%、24.6億元/同比+119.7%。24Q1僅中集車輛歸母凈利潤為負增長，其余公司均同比正增長。在國內需求溫和復蘇疊加出口高增長拉動下，重卡產業鏈盈利明顯提升。輕卡：輕卡：輕卡板塊樣本公司23年/24

44、Q1實現營業收入1013.3/241.3億元，同比+14.2%/-4.0%；分別實現歸母凈利潤25.9/8.8億元，同比+104.3%/+52.5%；分別實現扣非歸母凈利潤11.8/7.5億元，同比+307.0%/+224.2%。23年輕卡板塊樣本公司中，福田汽車、江鈴汽車、東風汽車歸母凈利潤分別為9.1/14.8/2.0億元，同比分別為+1296.9%、+61.3%、-29.8%。24Q1福田汽車、江鈴汽車、東風汽車歸母凈利潤分別為2.6/4.8/1.4億元，同比分別為-14.0%、+164.0%、+46.5%?？?車客 車：客 車 板 塊 23 年/24Q1 實 現 營 業 收 入 540

45、.4/130.1 億 元，同 比+11.9%/+54.8%；實現歸母凈利潤14.6/7.1億元，同比+4081.9%/+702.6%；實現扣非歸母凈利潤6.0/5.6億元，同比+173.8%/扭虧為盈。23年客車樣本企業中，僅宇通客車、中通客車歸母凈利潤為正，分別實現14.1、0.8億元，分別同比+466.2%、+467.3%。而在24Q1新增亞星客車合計三家客車企業扣非歸母凈利潤為正，分別為5.7、0.3、0.1億元。零部件：零部件：汽車零部件樣本公司23年/24Q1實現營業收入9942.2/2422.7億元，同比+12.6%/+12.0%；實現歸母凈利潤437.0/144.7億元，同比+3

46、5.4%/+68.0%；實現扣非歸母凈利潤380.2/129.3億元，同比+60.0%/+88.0%。從汽車零部件全樣本公司增長率中位數來看，23年歸母凈利潤增長速度和扣非歸母凈利潤增長速度的中位數分別為18.4%和25.8%；24Q1歸母凈利潤增長速度和扣非歸母凈利潤增長速度的中位數分別為+36.9%和+47.1%。汽車服務：汽車服務：汽車服務樣本公司23年/24Q1實現營業收入288.3/58.4億元，同比+17.5%/-15.6%；實現歸母凈利潤9.6/1.9億元，同比+2.5%/-39.4；實現扣非歸母凈利潤5.6/1.7億元，同比-19.6%/-15.3%。其中，中國汽研23年/24

47、Q1扣非歸母凈利潤同比增速分別為+15.8%/+14.1%。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 2：汽車細分領域單季度營業總收入同比增速：汽車細分領域單季度營業總收入同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 3：汽車細分領域單季度歸母凈利潤同比增速：汽車細分領域單季度歸母凈利潤同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 表表 3：各細分板塊營收（億元）及營收同比增速各細分板塊營收（億元）及營收同比增速 營收營收 營收同比增速營收同比增速 23Q1 23Q2 23Q3 2

48、3Q4 2023 24Q1 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 乘用車乘用車 3756.5 4493.1 5084.5 5655.8 18990.0 4092.6 4.9%44.5%13.1%12.9%17.3%8.9%重卡產業鏈重卡產業鏈 864.1 925.2 882.4 889.3 3561.1 948.4 18.0%32.1%31.1%30.6%27.8%9.8%輕卡輕卡 251.4 245.4 259.4 257.2 1013.3 241.3 8.3%19.7%13.1%16.4%14.2%-4.0%客車客車 84.0 148.7 145.9 161.8 54

49、0.4 130.1 6.0%52.2%35.9%-18.5%11.9%54.8%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%22Q423Q123Q223Q323Q424Q1乘用車重卡產業鏈輕卡客車汽車服務汽車銷售摩托車及其他汽車零部件-200%-100%0%100%200%300%400%500%22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1乘用車重卡產業鏈輕卡客車汽車服務汽車銷售摩托車及其他汽車零部件 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 汽車服務汽車服務 69.2 67.

50、5 71.4 80.3 288.3 58.4 0.8%44.7%0.9%35.0%17.5%-15.6%汽車銷售汽車銷售 416.2 470.4 466.1 462.5 1815.2 374.5-5.4%21.3%-0.4%6.2%4.9%-10.0%摩托車及其他摩托車及其他 182.7 206.0 230.7 191.2 810.6 196.2 1.6%-1.7%-9.0%-1.3%-3.1%7.4%汽車零部件汽車零部件 2162.2 2426.1 2596.5 2757.5 9942.2 2422.7 3.9%26.9%9.3%12.1%12.6%12.0%汽車汽車 7786.2 8982

51、.3 9736.9 10455.7 36961.2 8464.2 5.3%34.7%12.3%12.9%15.5%8.7%數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 表表 4：各細分板塊各細分板塊歸母歸母凈利潤凈利潤（億元）及營收同比增速（億元）及營收同比增速 歸母凈利潤歸母凈利潤 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023 24Q1 乘用車乘用車 141.7 126.1 198.6 123.7 590.2 121.1 6.1%30.8%33.0%90.7%32.9%-14.5%重卡

52、產業鏈重卡產業鏈 30.4 46.1 35.3 39.8 151.5 38.6 22.8%147.4%478.4%123.8%125.3%27.0%輕卡輕卡 5.8 8.4 4.2 7.5 25.9 8.8 28.6%161.2%45.8%258.4%104.3%52.5%客車客車 0.9 3.6 5.9 4.1 14.5 7.1 138.6%280.7%285.4%32.7%4081.9%702.6%汽車服務汽車服務 3.1 3.7 1.2 1.7 9.6 1.9 26.9%35.4%-58.8%18.8%2.5%-39.4%汽車銷售汽車銷售 6.3 1.7 1.5-5.4 4.1 1.9-

53、6.7%-43.2%202.3%84.1%117.6%-69.2%摩托車及其他摩托車及其他 11.3 16.3 16.2 4.7 48.5 14.0 11.9%1.9%-14.7%437.3%10.9%24.5%汽車零部件汽車零部件 86.1 128.0 136.0 86.9 437.0 144.7-2.7%46.8%10.0%272.5%35.4%68.0%汽車汽車 285.5 334.0 398.9 263.0 1281.4 338.2 6.4%48.3%30.4%239.4%46.2%18.4%數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心（一）（一）乘用車：乘用車：國內需求溫和復蘇

54、國內需求溫和復蘇疊加疊加出口高增出口高增驅動下，驅動下，23 年年行業行業扣非扣非歸母歸母凈利潤凈利潤同比同比+42.6%根據中汽協，23年/24Q1乘用車批發銷量分別為2601.2/568.5萬輛，分別同比+10.5%/+10.6%。23年/24Q1乘用車出口銷量分別為408.4/110.8萬輛，分別同比+61.7%/+34.2%。根據交強險，23年/24Q1乘用車終端銷量分別為2112.3/476.7萬輛，分別同比+6.0%/+16.3%。國內終端需求溫和復蘇，出口增長強勁。工資增速和乘用車終端需求的表現在工資增速和乘用車終端需求的表現在20年以來呈現強年以來呈現強相關相關關系關系，居民收

55、入預期，居民收入預期變化或是影響汽車消費復蘇的主要原因。變化或是影響汽車消費復蘇的主要原因。20年5月我們首次提出：20年Q1工資增速大幅放緩，未來考慮到工資剛性原理和疫情復雜性，一定階段內工資增速或將放緩，乘用車需求或總體呈弱復蘇。乘用車作為價值量較高的可選消費品，其受居民收入預期影響更大，工資增長是乘用車消費增長的主要動力，20年以來乘用車終端需求表現多次驗證上述觀點。23年年工資增速表現較工資增速表現較19-23年復合增速相當，其中非金融行業的工資增速修復年復合增速相當，其中非金融行業的工資增速修復表現表現不錯。不錯。從歷史數據來看，14-19年A股人工工資支出復合增速中樞為9-13%，

56、國家統計局工資性收入復合增速中樞為8-9%。23年A股人工工資支出同比增速為5.4%，較19年同期的復合增速為7.3%；剔除金融行業后A股人工工資支出同比增速為6.3%，較19年同期的復合增速為8.0%。根據國家統計局，23年我國居民人均可支配收入中的工資性收入同比增速為7.1%，較19年同期的復合增速為6.4%。A股上市公司人工工資支出和國家統計局居民工資性收入表現相互印證。分行業來看，23年A股樣本公 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 司中金融行業、非金融行業人工工資支出較19年同期的復合增速分別為4.9%、8.

57、0%，整體來看非金融行業的人工工資支出增速修復相對不錯。24Q1工資增速依然穩健工資增速依然穩健。24Q1A股人工工資支出同比增速為4.8%，剔除金融行業后A股人工工資支出同比增速為6.2%。A股14-23年人工工資支出Q1占比均值為26.4%，參考該比例，將24Q1工資性收入年化后的全年同比增速為7.8%；剔除金融行業后A股14-23年人工工資支出Q1占比均值為25.2%，參考該比例，將24Q1剔除金融行業后工資性收入年化后的全年同比增速為9.8%。根據國家統計局，24Q1我國居民人均可支配收入中的工資性收入同比增速為6.8%。14-23年我國居民工資性收入Q1占比均值為28.0%，參考該比

58、例，將24Q1工資性收入年化后的全年同比增速為6.7%。24Q1工資增速依然穩健，是乘用車板塊內需的重要支撐。圖圖 4：2015-2024Q1全國居民人均工資性收入年度累計同比增速全國居民人均工資性收入年度累計同比增速(%)數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%201320142015201620172018201920202021202220232024Q1全國居民人均可支配收入:累計名義同比全國居民人均可支配收入:累計實際同比工資性收入:累計同比人均可支配收入累計名義人均可支配收入累計名義增速增速9%-11%人均可支配人均可支配收入累計收入累計名義增速

59、名義增速8%-9%24Q1的工資收入同比增速為的工資收入同比增速為6.8%，相比，相比19年同期的平均復合增速為年同期的平均復合增速為6.4%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 5：2019-2024Q1全國居民人均工資性收入季度同比增速全國居民人均工資性收入季度同比增速(%)數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 圖圖 6：全國居民人均工資性收入單季度同比增速（元）全國居民人均工資性收入單季度同比增速（元）數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%1

60、6%全國居民人均可支配收入:累計名義同比全國居民人均可支配收入:累計實際同比工資性收入:累計同比24年年Q1單季度的工資收入同比增速為單季度的工資收入同比增速為6.8%，相比，相比19年同期的平均復合增速為年同期的平均復合增速為6.4%4.2%0%2%4%6%8%10%12%14%0100020003000400050006000700013Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421

61、Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1全國居民人均可支配收入:工資性收入:單季度/左軸全國居民人均可支配收入:工資性收入:季度同比/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 7：A股樣本公司股樣本公司2014年年以來以來人工工資同比增速人工工資同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 8：A股樣本公司股樣本公司2020年年以來分季度以來分季度人工工資同比人工工資同比增速增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 5：A股樣本公

62、司股樣本公司14-23年人工工資支出季度占比年人工工資支出季度占比 A 股人工工資支出季度占比股人工工資支出季度占比 Q1 Q2 Q3 Q4 2014 25.2%21.9%22.4%30.5%2015 25.7%22.6%22.3%29.4%2016 25.7%22.2%21.8%30.3%2017 26.3%22.6%22.4%28.8%2018 26.1%22.1%22.0%29.8%2019 26.6%22.2%22.0%29.2%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2014201520162017201820192020202120222023A股人工工資同比增速金

63、融行業人工工資同比增速剔除金融行業后A股人工工資同比增速0%5%10%15%20%25%A股人工工資同比增速金融行業人工工資同比增速剔除金融行業后A股人工工資同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 2020 26.3%21.8%22.5%29.3%2021 27.2%22.8%21.6%28.4%2022 27.4%22.7%22.2%27.7%2023 27.1%22.8%22.4%27.7%14-23 年均值年均值 26.4%22.4%22.1%29.1%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 6：國

64、家統計局國家統計局14-23年工資性收入季度占比年工資性收入季度占比 國家統計局工資收入 Q1 Q2 Q3 Q4 2014 27.9%22.7%24.7%24.6%2015 28.0%22.6%24.7%24.7%2016 27.9%23.0%24.4%24.7%2017 27.9%22.9%24.5%24.6%2018 28.1%23.0%24.6%24.3%2019 28.1%23.0%24.6%24.2%2020 27.3%23.0%25.0%24.7%2021 28.0%23.4%24.5%24.0%2022 28.5%22.9%24.8%23.9%2023 27.9%23.3%24.

65、7%24.1%14-23 年均值年均值 28.0%23.0%24.6%24.4%數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 乘用車行業樣本公司23年實現營業收入1.9萬億元，同比上升17.3%；實現歸母凈利潤590.2億元，同比上升32.9%；實現扣非歸母凈利潤378.2億元，同比上升42.6%。比亞迪、長安汽車、上汽集團、長城汽車扣非歸母凈利潤實現正增長，增速分別為82.0%/16.2%/11.7%/8.0%；海馬汽車、江淮汽車為減虧；廣汽集團扣非歸母凈利潤同比負增長，分別為-52.3%；賽力斯、北汽藍谷為虧損擴大。圖圖 9：乘用車行業乘用車行業23年營業收入構成年營業收入構成 圖圖 10：

66、乘用車行業乘用車行業23年年營業收入同比增速營業收入同比增速 數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 7,447.1 6,023.2 1,732.1 1,513.0 1,297.1 450.2 358.4 143.2 25.8 上汽集團比亞迪長城汽車長安汽車廣汽集團江淮汽車賽力斯北汽藍谷海馬汽車0%10%20%30%40%50%60%北汽藍谷比亞迪長城汽車長安汽車江淮汽車廣汽集團海馬汽車賽力斯上汽集團23年營業收入同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/4848 Table_PageText 深度分析|汽

67、車 圖圖 11：乘用車乘用車行業行業樣本公司樣本公司2020年年-2023年年歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 12：乘用車：乘用車行業行業樣本公司樣本公司2020年年-2023年年扣除非經常性損益后歸母凈利潤（億元）扣除非經常性損益后歸母凈利潤（億元）數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心（備注：長安汽車會計政策有所變更）24Q1乘用車行業樣本公司實現營業收入4092.6億元，同比上升8.9%；實現歸母凈利潤121.1億元，同比下降14.5%；實現扣非歸母凈利潤76.8億元，同比上升22.7%。比亞迪扣非歸母凈利潤實現正

68、增長，增速為5.2%；長城汽車、賽力斯扭虧為盈；北汽藍谷、江淮汽車、海馬汽車減虧；長安汽車、廣汽集團、上汽集團扣非歸母凈利潤同比負增長，分別為-91.8%/-52.1%/-2.0%。-302070120170220270320比亞迪上汽集團長安汽車長城汽車廣汽集團江淮汽車海馬汽車賽力斯北汽藍谷2020年2021年2022年2023年-302070120170220270320比亞迪上汽集團廣汽集團長城汽車長安汽車海馬汽車江淮汽車賽力斯北汽藍谷2020年2021年2022年2023年 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/4848 Table_PageText 深度分析|汽車

69、圖圖 13：乘用車行業乘用車行業24年年Q1營業收入構成營業收入構成 圖圖 14：乘用車行業乘用車行業24年年Q1營業收入同比增速營業收入同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 15：乘用車：乘用車行業行業樣本公司樣本公司2020-2024年年1季度歸母凈利潤（億元）季度歸母凈利潤（億元）數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 16：乘用車：乘用車行業行業樣本公司樣本公司2020-2024年年1季度扣除非經常性損益后歸母凈利潤（億元）季度扣除非經常性損益后歸母凈利潤（億元）數據來源：WIND，公司

70、財報，廣發證券發展研究中心 1,430.7 1,249.4 428.6 215.7 370.2 112.8 265.6 15.0 4.4 上汽集團比亞迪長城汽車廣汽集團長安汽車江淮汽車賽力斯北汽藍谷海馬汽車-100%0%100%200%300%400%500%賽力斯長城汽車長安汽車江淮汽車比亞迪上汽集團廣汽集團北汽藍谷海馬汽車24Q1營業收入同比增速-30-101030507090北汽藍谷比亞迪廣汽集團海馬汽車江淮汽車賽力斯上汽集團長安汽車長城汽車21Q122Q123Q124Q1-30-20-10010203040506070北汽藍谷比亞迪廣汽集團海馬汽車江淮汽車賽力斯上汽集團長安汽車長城汽車

71、21Q122Q123Q124Q1 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 23年乘用車行業樣本公司實現海外收入3825.2億元，同比增長64.9%，海外收入占總收入比例為20.1%，同比+5.8ct；實現海外毛利潤411.2億元，同比增長98.4%，海外毛利潤占總毛利潤比例14.9%，同比+5.1ct?？紤]到比亞迪海外收入中手機部件及組裝業務占比較高，23年乘用車行業（剔除比亞迪）實現海外收入2223.0億元，同比增長58.2%，海外占總收入比例17.1%，同比+5.4ct；實現海外毛利潤297.3億元，同比增長74.4%

72、，海外毛利潤占毛利潤比例19.4%，同比+7.0ct。根據中汽協，23年/24Q1乘用車出口銷量分別為408.4/110.8萬輛，分別同比+61.7%/+34.2%。出口為出口為乘用車板塊營收、利潤的增長貢獻了超額彈性。乘用車板塊營收、利潤的增長貢獻了超額彈性。圖圖 17：乘用車行業海外乘用車行業海外收入收入（億元）（億元）及同比增速（及同比增速（%）數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 18：乘用車行業海外乘用車行業海外地區毛利潤地區毛利潤（億元）及同比增速（億元）及同比增速（%）數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心 0%20%40%60%80%100%12

73、0%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002018年2019年2020年2021年2022年2023年乘用車乘用車（剔除比亞迪）乘用車同比乘用車（剔除比亞迪）同比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003504004502018年2019年2020年2021年2022年2023年乘用車剔除比亞迪乘用車同比乘用車（剔除比亞迪）同比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 19：乘用車行業海外乘用車行業海外收

74、入占比和海外毛利潤占比均提升收入占比和海外毛利潤占比均提升 數據來源：Wind，公司財報，廣發證券發展研究中心（二）重卡產業鏈：（二）重卡產業鏈：國內復蘇趨勢已經確立疊加出口高增長，國內復蘇趨勢已經確立疊加出口高增長，23 年年扣非扣非歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比+337.1%重卡產業鏈樣本公司23年實現營業收入3561.1億元，同比+27.8%；實現歸母凈利潤151.5億元，同比+125.3%；實現扣非歸母凈利潤121.9億元，同比+337.1%。從具體公司來看，中國重汽、威孚高科、濰柴動力、一汽解放、中集車輛23年分別實現歸母凈利潤10.8億元/同比+405.5%、8.4億元/同比+144

75、6.3%、90.1億元/+83.8%、7.6億元/同比+107.5%、24.6億元/同比+119.7%。從海外收入來看，濰柴動力、威孚高科、中集車輛23年分別實現海外收入1137.5億元/同比+19.7%、164.7億元/同比+7.7%、16.0億元/+96.5%。海外出口主要整車車企是中國重汽（H），23年實現海外收入308.3億元，同比+45.7%。隨著供需格局改善和經濟秩序恢復正常，重卡行業進入上行周期，疊加出口高增長，23年重卡產業鏈業績有明顯恢復。根據中汽協、交強險、海關總署數據，重卡行業23年批發/終端/出口銷量分別為91.1/61.3/31.9萬輛，同比分別+35.1%/+27.

76、9%/+66.7%。24Q1重卡產業鏈樣本公司實現營業收入948.4億元，同比+9.8%；實現歸母凈利潤38.6億元，同比+27.0%；實現扣非歸母凈利潤35.2億元，同比+29.7%。24Q1僅中集車輛歸母凈利潤為負增長，其余公司均同比正增長。根據中汽協、交強險、海關總署數據，重卡行業24Q1批發/終端/出口銷量分別為27.2/13.6/7.4萬輛，同比分別+12.9%/-17.1%/+7.1%。重卡產業鏈中樣本公司中國重汽、濰柴動力、威孚高科、一汽解放及中集車輛23年業績均較去年同期均明顯恢復，主要受物流重卡需求回升、22年疫情影響被壓抑的換車需求反彈等因素推動，在行業復蘇初期行業龍頭即表

77、現出強勁的業績恢復能力。往后展望，出口繼續值得期待，行業銷量的逐步恢復及庫存下降帶來的促銷力度收窄是拉動業績恢復的主要驅動力。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2018年2020年2022年乘用車（剔除比亞迪）海外收入占比乘用車（剔除比亞迪）海外毛利潤占比乘用車海外收入占比乘用車海外毛利潤占比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 從23年重卡產業鏈經營端情況來看，內需市場復蘇和出口增長雙擊之下，龍頭公司已經展現出超預期的盈利恢復能力。目前行業總庫存健康且仍持續去化，未來隨著更新率的均值回歸，重卡國

78、內銷量有大幅向上的可能性，同時出口具備全球競爭力，近期持續高景氣，出口盈利性顯著高于國內，行業正站在未來3-5年復蘇的起點，龍頭公司或將釋放較大業績彈性。圖圖 20：重卡產業鏈部分公司年度歸母凈利潤（億元）及同比：重卡產業鏈部分公司年度歸母凈利潤（億元）及同比增速增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 21：重卡產業鏈部分公司單季度歸母凈利潤（億元）及同比增速：重卡產業鏈部分公司單季度歸母凈利潤（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%(60)(40)(20)020406080100120

79、威孚高科:歸母凈利潤/左軸濰柴動力:歸母凈利潤/左軸中國重汽:歸母凈利潤/左軸威孚高科:歸母凈利潤同比/右軸濰柴動力:歸母凈利潤同比/右軸中國重汽:歸母凈利潤同比/右軸-100%-50%0%50%100%150%200%-24-16-80816243240中國重汽:歸母凈利潤/左軸威孚高科:歸母凈利潤/左軸濰柴動力:歸母凈利潤/左軸威孚高科:歸母凈利潤同比/右軸中國重汽:歸母凈利潤同比/右軸濰柴動力:歸母凈利潤同比/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 22：重卡產業鏈部分公司：重卡產業鏈部分公司年度海外收入

80、年度海外收入（億元）及同比增速（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 我國公路貨運需求類似必選消費品，具備極強韌性并會隨著經濟總量上升長期正增長，帶動卡車需求長期增長，從目前來看保有量的增長比較穩健，更新率回歸均值及出口端的拉動有望支撐重卡行業長期向好邏輯。宏觀經濟總量穩中有升賦予了卡車行業足夠大、足夠穩定的市場空間，而并不依賴強刺激政策。圖圖 23：我國：我國2001-2023年公路貨運周轉量年度同比增速年公路貨運周轉量年度同比增速 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%

81、100.0%120.0%140.0%0.0200.0400.0600.0800.01,000.01,200.02017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年威孚高科海外收入濰柴動力海外收入中集車輛海外收入威孚高科海外收入同比濰柴動力海外收入同比中集車輛海外收入同比0.8%6.1%3.4%11.4%11.2%11.0%15.4%10.7%18.3%16.8%12.7%9.7%6.0%5.6%9.2%6.6%5.0%0.9%14.8%-1.2%6.9%3.6%-5%0%5%10%15%20%200120032005200720112013201520172019202120

82、23公路貨運周轉量年度同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 24：2020年年起起我國我國公路貨運周轉量公路貨運周轉量月度累計月度累計同比增速同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 25：2020年年起起我國我國公路貨運周轉量公路貨運周轉量單月單月同比增速同比增速 數據來源：國家統計局，廣發證券發展研究中心 圖圖 26：重重卡出口年卡出口年度度銷量（萬輛）及同比增速（銷量（萬輛）及同比增速（%）數據來源：海關總署，廣發證券發展研究中心-40%-20%0%20%40%60%80%2020-

83、012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01公路貨運周轉量累計同比增速(%)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01公路貨運周轉量單月同比增速(%)9.2 7.8 9.3 7.9 14.1 19.1 31.9 7.4-14.8%18.4%-15.1%79

84、.6%35.4%66.7%7.1%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1重卡出口銷量同比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 （三）輕卡：（三）輕卡：23 年輕卡行業溫和復蘇，龍頭公司業績表現亮眼年輕卡行業溫和復蘇，龍頭公司業績表現亮眼 輕卡：輕卡：輕卡板塊樣本公司23年/24Q1實現營業收入1013.3/241.3億元，同比+14.2%/-4.0%；分別實現歸母凈利潤25.9/8.8億元，同比+104.

85、3%/+52.5%；分別實現扣非歸母凈利潤11.8/7.5億元，同比+307.0%/+224.2%。23年輕卡板塊樣本公司中，福田汽車、江鈴汽車、東風汽車歸母凈利潤分別為9.1/14.8/2.0億元，同比分別為+1296.9%、+61.3%、-29.8%。24Q1福田汽車、江鈴汽車、東風汽車歸母凈利潤分別為2.6/4.8/1.4億元，同比分別為-14.0%、+164.0%、+46.5%。根據中汽協、交強險和海關總署，輕微卡行業23年批發銷量、國內終端銷量、出口分別為270.7、134.7、25.2萬輛，分別同比+27.5%/+11.6%/-3.8%。24Q1批發銷量、國內終端銷量、出口分別為6

86、0.4、42.8、8.4萬輛，分別同比+6.0%/-9.0%/+13.2%。23年輕卡板塊營收增速與批發銷量增速較為匹配，受益于成本管控能力提升及出口端正向拉動作用，輕卡板塊業績端表現亮眼。輕微卡和重卡產業鏈的周期性基本同步，輕卡行業未來3-5年的增長主要驅動力來源于更新率的均值回歸及治超帶來的彈性。圖圖 27：輕卡出口年輕卡出口年度度銷量（萬輛）及同比增速（銷量（萬輛）及同比增速（%）數據來源：海關總署，廣發證券發展研究中心 輕卡過去十年銷量穩定性較高，保有量溫和提升，14年以后排放監管趨嚴和排放標準提高導致壁壘大幅提高，產品單價大幅增長。行業集中度持續提升，盈利顯著改善；隨著國六排放+安全

87、法規+消費升級+出口占比提升，單車售價或有提升，未來行業龍頭公司產值和凈利潤率彈性或更為顯著。11.6 14.0 13.9 12.6 24.0 33.2 31.9 8.4 20.2%-0.6%-9.5%91.0%38.4%-3.8%13.2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530352017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1輕卡出口銷量同比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 28：輕卡股單季度歸母凈利潤（億元）輕卡股單季度歸母凈利潤（

88、億元）數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心（四）零部件：（四）零部件：23 年年海外收入占比較高的零部件企業歸母凈利潤表現相海外收入占比較高的零部件企業歸母凈利潤表現相對更好對更好 注：濰柴動力與威孚高科分類至重卡產業鏈，為避免重復因此汽車零部件分析中不包括上述兩家企業。零部件：零部件：汽車零部件樣本公司23年/24Q1實現營業收入9942.2/2422.7億元，同比+12.6%/+12.0%；實現歸母凈利潤437.0/144.7億元，同比+35.4%/+68.0%；實現扣非歸母凈利潤380.2/129.3億元，同比+60.0%/+88.0%。從汽車零部件全樣本公司增長率中位數來

89、看，23年歸母凈利潤增速和扣非歸母凈利潤增速的中位數分別為18.4%和25.8%；24Q1歸母凈利潤增速和扣非歸母凈利潤增速的中位數分別為+36.9%和+47.1%。汽車零部件營收構成中，華域汽車、均勝電子、福耀玻璃、賽輪輪胎、立中集團和繼峰股份這六家收入規模較高，23年/24Q1營收合計占比達到33.0%/32.1%。剔除這六家規模較大的公司，23年/24Q1汽車零部件營業收入同比+13.7%/+14.7%；歸母凈利潤同比+32.6%/+84.1%。汽車零部件收入和歸母凈利潤同比均增長主要受益于汽車銷量國內終端需求溫和復蘇，出口增長強勁。-5-3-1135720Q120Q220Q320Q42

90、1Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1東風汽車:歸母凈利潤福田汽車:歸母凈利潤江鈴汽車:歸母凈利潤 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 29：汽車零部件樣本公司：汽車零部件樣本公司23年年營業收入營業收入（億元）（億元）構成構成 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 30：汽車零部件樣本公司：汽車零部件樣本公司24Q1營業收入營業收入（億元）（億元）構成構成 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 31：汽車零部

91、件單季度營收增速：汽車零部件單季度營收增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 17.0%5.6%3.3%2.6%2.4%2.2%67.0%華域汽車均勝電子福耀玻璃賽輪輪胎立中集團繼峰股份其他15.3%5.5%3.6%3.0%2.5%2.2%67.9%華域汽車均勝電子福耀玻璃賽輪輪胎立中集團繼峰股份其他-30%-15%0%15%30%45%60%汽車零部件汽車零部件剔除六家 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 32：汽車零部件單季度：汽車零部件單季度歸母凈利潤歸母凈利潤增速增速 數據來源：WIND

92、，公司財報，廣發證券發展研究中心 表表 7：汽車零部件汽車零部件2023年年扣非前后歸母凈利潤同比增速（按照扣非后歸母凈利潤增速從高到低排序）扣非前后歸母凈利潤同比增速（按照扣非后歸母凈利潤增速從高到低排序）數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 注：上述公司歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤增速均為合并報表數據，均未剔除減值影響 23年年海外收入占比較高的海外收入占比較高的零部件企業歸母凈利潤零部件企業歸母凈利潤表現相對更好表現相對更好。剔除歸母凈利潤占比較大的華域汽車、福耀玻璃和受減值干擾較嚴重的均勝電子、萬里揚、興民-100%0%100%200%300%400%500%600%700

93、%800%900%汽車零部件汽車零部件剔除六家公司公司23年歸母凈利潤增年歸母凈利潤增速速23年扣非歸母凈年扣非歸母凈利潤增速利潤增速公司公司23年歸母凈利潤年歸母凈利潤增速增速23年扣非歸母凈年扣非歸母凈利潤增速利潤增速公司公司23年歸母凈利潤增年歸母凈利潤增速速23年扣非歸母凈利年扣非歸母凈利潤增速潤增速公司公司23年歸母凈利潤年歸母凈利潤增速增速23年扣非歸母凈年扣非歸母凈利潤增速利潤增速公司公司23年歸母凈利潤年歸母凈利潤增速增速23年扣非歸母凈年扣非歸母凈利潤增速利潤增速派生科技45.8%2901.5%富奧股份20.6%12.5%云意電氣124.1%3.1%華懋科技21.9%-2.5

94、%大地電氣121.8%-25.9%索菱股份269.4%317.7%美力科技208.1%11.8%湖南天雁110.3%3.1%德爾股份101.4%-2.9%正裕工業-16.6%-26.6%玲瓏輪胎376.9%191.5%騰龍股份57.5%11.7%湘油泵27.8%2.9%南方精工-43.7%-3.2%超捷股份-62.0%-27.4%風神股份312.7%180.6%合力科技-25.9%11.6%常熟汽飾6.7%2.7%萬向錢潮1.5%-3.2%鵬翎股份-62.5%-28.7%浙江世寶387.9%179.7%旭升集團1.8%11.5%精鍛科技-3.9%2.7%浩物股份-90.9%-3.6%遠東傳動2

95、9.2%-28.8%科華控股530.9%149.0%博俊科技108.6%11.2%拓普集團26.5%2.6%登云股份118.0%-3.6%文燦股份-78.8%-29.1%奧特佳-17.7%124.6%超達裝備38.3%10.5%聯明股份-28.7%2.6%貴航股份33.7%-3.7%威唐工業-64.8%-32.9%飛龍股份211.1%101.2%興民智通36.4%10.4%廣東鴻圖-9.2%2.5%雪龍集團66.4%-3.8%威帝股份-457.2%-35.5%常青股份36.7%64.8%華達科技24.7%9.9%兆豐股份11.6%2.4%華陽變速-143.1%-3.9%海聯金匯-50.4%-3

96、7.0%均勝電子174.8%56.9%新坐標18.4%9.7%金固股份-70.9%2.1%西上海4.5%-4.5%神通科技21.6%-37.2%松芝股份6.4%50.1%瑞瑪精密-22.8%9.6%華陽集團22.2%2.1%浙江仙通19.7%-4.6%長華集團-0.3%-38.1%華培動力1476.1%47.5%貴州輪胎94.2%9.3%合興股份18.4%2.1%同心傳動8.7%-5.2%東風科技23.4%-38.9%欣銳科技-504.4%43.4%蘇軸股份48.3%9.2%天潤工業92.0%2.0%天成自控105.2%-5.7%圣龍股份-40.1%-39.5%保隆科技76.9%42.5%通用

97、股份1175.5%9.1%蠡湖股份41.8%1.9%雷迪克16.0%-6.4%英搏爾234.8%-46.4%瑞鵠模具44.4%33.9%英利汽車73.9%9.0%今飛凱達-34.6%1.9%肇民科技9.7%-6.4%航天科技-599.8%-51.9%三角輪胎89.3%31.8%金鐘股份73.7%8.7%川環科技32.3%1.7%智慧農業-160.9%-6.5%泉峰汽車-265.8%-52.4%西儀股份27.3%31.2%科博達35.3%8.7%新朋股份-39.4%1.6%精進電動-UW-48.6%-6.9%西菱動力-385.7%-52.5%萬里揚0.3%31.0%雙環傳動40.3%8.5%上海

98、沿浦99.3%1.4%立中集團23.0%-7.0%長春一東108.1%-53.9%中原內配85.8%30.0%青島雙星70.7%8.1%森麒麟70.9%1.1%奧聯電子-73.6%-7.2%北特科技10.7%-60.4%渤海汽車-219.3%24.5%伯特利27.6%7.9%冠盛股份19.5%1.0%隆基機械-19.1%-7.8%金鴻順151.5%-63.2%上聲電子82.4%24.2%建邦科技38.2%7.6%濰柴重機18.3%0.9%寧波高發41.5%-7.9%聯誠精密-81.1%-64.4%銀輪股份59.7%24.1%模塑科技-9.6%7.5%嶸泰股份9.2%0.7%雙林股份7.6%-8

99、.3%路暢科技-933.9%-64.5%亞太股份42.7%21.8%繼峰股份114.4%7.3%天普股份19.7%0.5%艾可藍201.4%-8.9%天汽模4.3%-66.6%中馬傳動72.2%21.3%凱龍高科103.4%7.2%岱美股份14.8%0.5%星宇股份17.1%-9.0%浙江黎明119.6%-72.4%無錫振華242.6%21.2%正強股份-1.1%6.7%福耀玻璃18.4%0.5%京威股份15.2%-9.4%滬光股份31.7%-103.0%萬安科技346.1%21.1%恒帥股份38.9%6.6%寧波華翔2.1%0.2%蘇奧傳感-55.3%-9.7%富臨精工-184.1%-106

100、.7%祥鑫科技58.5%20.9%中捷精工-35.0%6.3%中鼎股份17.3%0.1%德邁仕13.7%-9.7%迪生力-287.1%-170.3%金杯汽車-18.9%20.5%隆盛科技94.3%6.2%日盈電子145.9%-0.3%凱眾股份17.7%-10.5%明新旭騰-45.1%-549.6%通達電氣122.2%20.3%光洋股份50.1%6.1%美晨生態-2.5%-0.5%德宏股份80.2%-10.6%東安動力-96.3%-1271.7%長源東谷118.5%18.9%安徽鳳凰20.3%5.6%奧福環保-1.1%-0.6%曠達科技-4.2%-10.9%躍嶺股份-2060.7%-2108.2

101、%蘇常柴A41.5%18.2%貝斯特15.1%5.6%海泰科-57.2%-0.7%鐵流股份17.4%-11.5%光庭信息-148.6%17.3%萬豐奧威-10.1%5.3%亞普股份-7.0%-0.8%寧波方正-151.4%-11.8%神馳機電10.2%16.8%賽輪輪胎132.1%5.2%華安鑫創-186.8%-0.8%萬通智控-10.4%-12.5%秦安股份43.9%16.4%松原股份67.6%5.1%云內動力5.1%-1.1%申達股份-82.1%-13.0%東箭科技64.5%15.8%福達股份57.8%4.9%朗博科技31.1%-1.2%春興精工-73.2%-15.9%中自科技148.5%

102、15.1%山子股份-112.2%4.8%華域汽車0.2%-1.2%眾泰汽車-2.0%-17.7%新泉股份71.2%15.0%襄陽軸承56.9%4.4%凌云股份86.4%-1.3%菱電電控-26.7%-21.3%金麒麟-31.1%15.0%香山股份86.9%4.4%天龍股份-9.2%-1.7%豪能股份-13.9%-21.4%愛柯迪40.8%14.9%信質集團15.1%4.2%密封科技12.1%-2.0%成飛集成-76.8%-22.0%全柴動力-5.7%12.8%卡倍億18.5%3.8%一汽富維-4.3%-2.2%動力新科-52.8%-25.7%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 282

103、8/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 智通、山子股份，將零部件樣本上市公司按照23年海外銷售收入占比由高至低排序，分為海外收入占比較高（占比等于或超過40%）與較低（占比小于40%）兩部分來看：23年/24Q1海外收入占比較高的企業歸母凈利潤113.9億元/35.9億元，同比增速達到了+119.5%/+77.3%，海外收入占比較低的企業23年歸母凈利潤156.7億元/58.2億元，同比增速為+20.7%/+78.0%。23年海外占比較高的零部件企業業績表現更好，我們認為部分企業一方面受益于美元的匯兌正面貢獻，另一方面收益海外經濟復蘇需求表現較好。表表 8：零部件公司：零部

104、件公司2023年年海外收入占比（按從高到低排序）海外收入占比（按從高到低排序）數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 公司公司海外收入占海外收入占比比公司公司海外收入占海外收入占比比公司公司海外收入占海外收入占比比公司公司海外收入占海外收入占比比公司公司海外收入占海外收入占比比公司公司海外收入占海外收入占比比冠盛股份88.9%安徽鳳凰50.2%拓普集團29.3%中捷精工12.7%富臨精工3.1%合力科技0.0%金麒麟88.7%寧波方正47.3%德邁仕29.3%超捷股份12.3%亞太股份3.1%湖南天雁0.0%森麒麟86.9%精進電動-UW47.2%云意電氣28.4%豪能股份12.1

105、%常熟汽飾2.7%華陽變速0.0%岱美股份84.5%風神股份46.8%今飛凱達28.1%肇民科技12.0%美晨生態2.4%金杯汽車0.0%正裕工業82.3%玲瓏輪胎46.6%南方精工27.3%信質集團11.8%英搏爾2.3%聯明股份0.0%萬通智控81.9%天普股份45.6%立中集團24.8%伯特利11.6%神通科技2.0%菱電電控0.0%躍嶺股份81.5%福耀玻璃44.6%模塑科技24.0%萬向錢潮11.0%西菱動力2.0%寧波高發0.0%均勝電子76.3%春興精工43.8%金固股份23.6%光洋股份10.4%密封科技1.8%秦安股份0.0%海泰科75.4%正強股份43.6%泉峰汽車23.4

106、%興民智通10.3%滬光股份1.7%通達電氣0.0%德爾股份74.2%蠡湖股份43.5%奧福環保23.0%祥鑫科技9.8%貴航股份1.4%威帝股份0.0%賽輪輪胎74.2%隆基機械43.3%華陽集團22.9%遠東傳動9.7%華達科技1.3%西上海0.0%通用股份72.5%東箭科技42.9%騰龍股份22.5%同心傳動9.3%雪龍集團1.3%一汽富維0.0%航天科技72.0%旭升集團42.4%銀輪股份22.4%華懋科技9.0%明新旭騰1.3%長源東谷0.0%繼峰股份68.4%蘇軸股份42.3%鐵流股份22.0%卡倍億8.9%上海沿浦1.2%浙江仙通0.0%申達股份68.4%登云股份42.1%天成自

107、控21.5%松原股份8.6%眾泰汽車1.1%東安動力0.0%科華控股68.3%金鐘股份41.9%路暢科技21.3%凱眾股份8.4%英利汽車1.1%神馳機電65.4%威唐工業41.1%合興股份20.2%美力科技8.4%西儀股份1.1%索菱股份64.4%亞普股份39.1%寧波華翔19.7%萬安科技8.2%金鴻順0.9%三角輪胎59.8%上聲電子39.1%天潤工業19.7%京威股份7.9%萬里揚0.8%建邦科技57.3%圣龍股份38.4%動力新科18.9%日盈電子7.7%曠達科技0.8%派生科技55.8%恒帥股份37.1%湘油泵18.7%新泉股份7.3%浩物股份0.7%渤海汽車55.8%貴州輪胎36

108、.4%華域汽車18.4%成飛集成7.1%海聯金匯0.6%聯誠精密54.9%貝斯特35.6%凌云股份18.2%新朋股份6.8%德宏股份0.5%文燦股份54.6%華培動力35.3%長春一東18.1%北特科技6.7%云內動力0.5%兆豐股份54.5%嶸泰股份34.5%蘇常柴A17.5%浙江黎明6.2%鵬翎股份0.4%青島雙星54.4%新坐標34.3%天龍股份17.4%華安鑫創5.8%全柴動力0.4%愛柯迪54.3%雷迪克33.0%廣東鴻圖17.0%蘇奧傳感5.4%中自科技0.2%飛龍股份53.1%超達裝備33.0%天汽模16.9%浙江世寶5.4%無錫振華0.2%智慧農業53.0%山子股份32.7%欣

109、銳科技16.5%博俊科技4.9%朗博科技0.1%萬豐奧威52.9%瑞瑪精密31.7%濰柴重機15.9%富奧股份4.8%凱龍高科0.1%中鼎股份52.8%科博達31.7%瑞鵠模具14.1%松芝股份4.7%長華集團0.1%迪生力52.6%精鍛科技31.5%中馬傳動13.8%川環科技3.8%奧聯電子0.0%香山股份52.2%中原內配31.4%雙環傳動13.7%福達股份3.5%常青股份0.0%襄陽軸承51.9%光庭信息30.7%雙林股份13.6%星宇股份3.4%大地電氣0.0%保隆科技51.1%奧特佳30.3%艾可藍13.3%隆盛科技3.3%東風科技0.0%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明

110、 2929/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 33：汽車零部件按地區收入占比歸母凈利潤年度同比增速汽車零部件按地區收入占比歸母凈利潤年度同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 注：1.海外收入占比使用 23 年數據，下同；2.為保證同比可比，剔除 2019 年 1.1 日后上市公司；圖圖 34：汽車零部件按地區收入占比歸母凈利潤季度同比增速汽車零部件按地區收入占比歸母凈利潤季度同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%20

111、21202220232024Q1海外收入占比較高企業歸母凈利潤同比增速海外收入占比較低企業歸母凈利潤同比增速海外收入占比較低企業（剔除萬里揚、興民智通、華域汽車、山子高科）歸母凈利潤同比增速海外收入占比較高企業（剔除福耀玻璃、均勝電子）歸母凈利潤同比增速-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1海外營收占比較高企業的歸母凈利潤同比增速海外營收占比較低企業的歸母凈利潤同比增速海外收入占比較低企業（剔除萬里揚、興民智通、華域汽車、山子高科）歸母凈利潤同比增速海外

112、收入占比較高企業（剔除福耀玻璃、均勝電子）歸母凈利潤同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 （五）汽車服務及銷售：檢測龍頭業績依然穩?。ㄎ澹┢嚪占颁N售：檢測龍頭業績依然穩健 中國汽研：中國汽研：根據財報，公司23年實現營收40.1億元，同比增長21.8%，扣非前/后歸母凈利潤分別為8.3/7.5億元，同比分別增長19.8%/15.8%。其中汽車技術服務業務23年實現收入33.1億元，同比增長19.1%，主要系拓客戶順利，在汽車新四化催生服務需求下，風洞、安全、新能源及智能網聯業務量同比提升。其中，24Q1公司

113、實現營收8.6億元，同比增長21.8%，其中技術服務實現收入同比增長17.4%；扣非前/后歸母凈利潤1.6/1.5億元，同比增長分別為15.2%、+14.1%，繼續穩健增長。公司擁有汽車行業完整檢測資質，檢測行業壁壘高，汽車法規升級、新標準出臺將推動檢測業務量價齊升，中長期看點是轉型數據服務商及指數平臺的建立。公司通過構建檢測工程、能源動力、信息智能、后市場和裝備五大事業部，提升重慶總部能力建設和優化以北京院、蘇州院、深圳院為區域總部的全國空間布局，創新建立“標準-認證-檢測-品牌”商業模式。廣匯汽車：廣匯汽車：23年實現營業收入1380.0元，同比+3.3%；實現歸母凈利潤3.9億元，同比扭

114、虧為盈，22年同期為虧損26.7億元。其中，24Q1實現營業收入277.9億元，同比-11.5%；實現歸母凈利潤0.7億元，同比-86.6%.國機汽車：國機汽車：23年實現營業收入435.2億元，同比+10.0%；實現歸母凈利潤0.2億元，同比-93.5%。其中，24Q1實現營業收入96.6億元，同比-5.5%；實現歸母凈利潤1.2億元，同比+24.6%。圖圖 35：汽車服務及銷售板塊公司單季度營收增速：汽車服務及銷售板塊公司單季度營收增速 圖圖 36：汽車服務及銷售公司單季度歸母凈利潤增速：汽車服務及銷售公司單季度歸母凈利潤增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：

115、WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%中國汽研廣匯汽車國機汽車-200.0%-150.0%-100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%中國汽研廣匯汽車國機汽車 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 三、三、乘用車行業乘用車行業仍面臨高庫存和轉型壓力，仍面臨高庫存和轉型壓力，卡車和客車卡車和客車行業在行業在行業復蘇的起點行業復蘇的起點表現出表現出良好的經營能力良好的經營能力，現金流現金流充足、成本控制能力強的

116、車企具備更充裕的騰挪空間充足、成本控制能力強的車企具備更充裕的騰挪空間 乘用車行業當前面臨庫存仍在較高位運行和轉型新能源的壓力，23年人工成本率、折舊攤銷率壓力明顯加大，資本性支出維持高位?？ㄜ嚭涂蛙囆袠I在行業復蘇的起點表現出良好的經營能力，現金流和營運資本充足、成本控制能力強的車企具備更充裕的騰挪空間。此外部分汽車企業仍有大比例回購和分紅的能力，有助于引導市場有效定價。（一）人工成本：（一）人工成本：23 年年汽車行業人工成本率汽車行業人工成本率同比同比+0.4pct，汽車零部件、汽車零部件、重卡產業鏈重卡產業鏈細分細分板塊板塊人工成本率較高人工成本率較高 我們用現金流量表的支付給職工及為職

117、工支付的現金和資產負債表的應付職工薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付給職工及為職工支付的現金+應付職工薪酬增加值）/營業收入。23年汽車行業的人工成本（支付給職工及為職工支付的現金+應付職工薪酬增加值）為3905.0億元，同比+19.6%，同期汽車營業收入+15.5%。24年1季度汽車行業人工成本為969.9億元，同比+11.1%，同期汽車營業收入+8.7%。19-23年汽車行業的人工成本復合增速為+13.0%，19-23年汽車行業營業收入復合增速為+8.7%。其中，19-23年乘用車、重卡產業鏈、輕卡、客車、汽車服務、汽車銷售、摩托車及其他、汽車零部件的人工成本復合增速分別為+

118、19.6%、+13.0%、+0.6%、-0.9%、+3.1%、-4.2%、+21.4%、+8.8%。23年汽車行業人工成本率為年汽車行業人工成本率為10.6%，同比同比+0.4pct。其中，汽車零部件、重卡產業鏈板塊人工成本率較高，分別為13.8%、13.5%，汽車銷售、輕卡板塊人工成本率較低，分別為3.8%、7.3%、9.2%。同比變化來看，人工成本率同比下降的細分領域是汽車服務、客車、重卡產業鏈、輕卡、汽車銷售，分別同比-1.4pct、-0.9pct、-0.7pct、-0.6pct、-0.1pct，乘用車、摩托車及其他、汽車零部件板塊人工成本率同比+0.8pct、+0.9pct、0pct。

119、24Q1汽車行業汽車行業人工成本率為人工成本率為11.5%，同比同比+0.2pct，環比環比+0.6pct。其中，汽車零部件、重卡產業鏈板塊人工成本率較高，分別為14.2%、12.3%，汽車銷售、輕卡板塊人工成本率較低，分別為4.2%、7.1%。同比變化來看，除重卡產業鏈、客車和汽車零部件外，其他細分領域人工成本率均上升，重卡產業鏈、客車和汽車零部件人工成本率同比-0.4pct、-4.5pct、0pct，乘用車、輕卡、汽車服務、汽車銷售、摩托車及其他，分別同比+0.3pct、+0.8pct、+2.4pct、+0.3pct、+0.4pct。23年汽車行業人工成本與歸母凈利潤比值為3.0，22年和

120、21年這一比值分別為3.7、3.3。24Q1汽車行業人工成本與歸母凈利潤比值為2.9，23年同期和22年同期這 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 一比值分別為3.1、2.7。表表 9：汽車細分領域人工成本占：汽車細分領域人工成本占營業收入營業收入比重及人工成本與營業利潤扣除投資收益、歸母凈利潤比值比重及人工成本與營業利潤扣除投資收益、歸母凈利潤比值 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 注：歸母凈利潤和營業利潤均剔除了減值影響 從汽車行業樣本公司來看，24Q1人工成本率最低的五家企業分別是：上海物貿（3

121、.2%）、廣匯汽車（3.4%）、德眾汽車（3.6%）、中國重汽（3.7%）、卡倍億（4.0%）。此外，上汽集團、長安汽車、賽力斯、江鈴汽車、宇通客車的人工成本率也處于較低水平。從人工成本與歸母凈利潤比值來看，24Q1汽車行業樣本公司中這一比值較小的前五家公司分別是：森麒麟、恒帥股份、三角輪胎、云意電氣、華達科技。此外，賽輪輪胎、威孚高科、科博達、拓普集團、長城汽車等公司人工成本占歸母凈利潤比值也相對較低。21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1乘用車6.5%7.1%7.4%8.3%7.7%9.9%7.9%8.6%10.3%9.3%

122、8.8%8.9%10.6%重卡產業鏈7.6%8.0%12.9%15.4%13.3%14.8%13.8%14.9%12.7%12.8%11.9%16.5%12.3%輕卡6.3%5.9%6.9%10.8%7.0%7.1%6.3%11.0%6.3%6.5%6.4%9.8%7.1%客車18.4%11.9%12.3%11.1%17.7%11.9%14.3%7.2%15.8%8.7%9.6%10.6%11.3%汽車服務6.8%6.1%7.8%11.7%8.7%12.1%8.4%14.4%8.1%8.9%7.9%11.5%10.5%汽車銷售3.4%3.3%3.6%4.3%4.2%3.8%3.6%3.8%3.

123、9%3.7%3.7%3.9%4.2%摩托車及其他8.8%7.9%8.2%10.6%9.1%8.7%8.1%9.4%9.7%9.2%8.7%10.9%10.0%汽車零部件13.3%13.2%13.3%14.7%13.3%14.4%12.6%14.6%14.2%13.6%12.7%14.5%14.2%汽車8.3%8.6%9.5%10.5%9.8%11.3%9.5%10.5%11.2%10.4%9.8%10.9%11.5%人工成本/歸母凈利潤21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1乘用車1.971.972.425.522.073.202

124、.376.602.733.302.264.053.59重卡產業鏈1.591.653.474.403.955.5615.195.703.612.562.983.693.01輕卡1.913.01(7.06)(0.47)3.624.535.0511.632.751.904.023.361.96客車(8.50)(12.27)(7.76)(97.61)(6.08)(5.82)9.984.6414.893.592.354.172.06汽車服務1.721.770.971.362.472.052.116.071.841.604.875.523.30汽車銷售2.731.858.4444.042.734.9833

125、.72(0.50)2.5810.3311.27(3.35)8.18摩托車及其他1.841.191.52(26.17)1.621.141.09(13.14)1.561.171.234.471.40汽車零部件2.302.553.46(17.70)3.123.162.4215.433.572.572.434.612.38汽車2.072.133.0652.982.693.342.6812.543.062.802.404.332.87人工成本/(營業利潤-投資收益）21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1乘用車3.862.207.25(6.

126、17)6.714.673.165.686.764.052.414.955.42重卡產業鏈1.241.363.005.764.095.26(61.05)6.383.022.742.593.452.25輕卡3.70(32.77)(51.51)(0.47)4.314.834.977.715.084.536.638.945.06客車(3.93)(4.91)(5.72)(9.48)(3.29)(2.74)13.003.2216.332.862.173.391.80汽車服務1.311.241.501.441.852.242.215.542.081.662.437.142.21汽車銷售1.701.253.9

127、46.721.543.436.09(0.41)1.804.105.88(2.41)5.39摩托車及其他3.341.431.5030.321.630.990.95(18.58)1.531.211.296.571.36汽車零部件2.162.493.78(6.48)3.293.592.2028.503.332.402.313.532.12汽車2.292.134.45(6.28)4.154.042.9513.574.092.972.404.342.97 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 37：24Q1汽車行業樣本公司人

128、工成本率從低到高排序前四十家汽車行業樣本公司人工成本率從低到高排序前四十家 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 38：24Q1汽車行業樣本公司人工成本與歸母凈利潤比值從低到高排序前四十家汽車行業樣本公司人工成本與歸母凈利潤比值從低到高排序前四十家 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心（二）折舊攤銷：（二）折舊攤銷：23 年年汽車行業折舊攤銷率同比汽車行業折舊攤銷率同比+0.4pct，重卡產業鏈、重卡產業鏈、汽車零部件汽車零部件細分板塊細分板塊折舊攤銷率較高折舊攤銷率較高 折舊和攤銷是公司固定成本中另一塊占比較高的部分。根據2023年年報披露的數據，2023年

129、汽車行業折舊攤銷率為4.9%，同比+0.4pct。其中，重卡產業鏈、汽車0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%上海物貿廣匯汽車德眾汽車中國重汽卡倍億華陽變速上汽集團申華控股國機汽車新朋股份長安汽車春風動力立中集團北特科技云內動力賽力斯亞普股份隆盛科技浩物股份江鈴汽車愛瑪科技三角輪胎中自科技亞星客車隆鑫通用海聯金匯富臨精工亞太股份萬里揚天汽模欣銳科技森麒麟宇通客車金固股份申達股份成飛集成中路股份德宏股份24Q1人工成本率0.00.20.40.60.81.01.2森麒麟恒帥股份三角輪胎云意電氣華達科技卡倍億新坐標賽輪輪胎威孚高科愛瑪科技雷迪克隆盛科技山子股份兆豐股份科博達通用股份貝斯特新朋

130、股份密封科技肇民科技萬向錢潮錢江摩托正強股份拓普集團長城汽車雪龍集團天潤工業旭升集團伯特利松原股份豪能股份蘇軸股份無錫振華川環科技金杯汽車浙江仙通博俊科技久祺股份宇通客車威帝股份24Q1人工成本與歸母凈利潤比值 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3434/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 零部件折舊攤銷率較高，23年分別達到6.9%、5.3%；汽車銷售、客車、摩托車及其他、輕卡板塊折舊攤銷率較低，23年分別為1.5%、2.5%、2.9%和3.4%。（注：本文折舊攤銷率為折舊+攤銷占營業收入比例）圖圖 39：汽車板塊主要子領域折舊攤銷率：汽車板塊主要子領域折舊攤

131、銷率 數據來源：公司財報、Wind，廣發證券發展研究中心 從汽車行業樣本公司來看，2023年折舊攤銷率最低的五家企業分別是：久祺股份（0.8%）、中國重汽（1.0%）、上海物貿（1.0%）、春風動力（1.2%）、國機汽車（1.4%）。此外，愛瑪科技、立中集團、九號公司-WD、中集車輛、中通客車、東風汽車等折舊攤銷率也處于較低水平。圖圖 40：汽車行業樣本公司：汽車行業樣本公司23折舊攤銷率從低到高排序前三十家折舊攤銷率從低到高排序前三十家 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 從折舊攤銷與歸母凈利潤比值來看，23年汽車行業樣本公司中這一比值較小的前五家公司分別是：蘇奧股份、久祺股

132、份、春風動力、恒帥股份、正強股份。此外，愛瑪科技、伯特利、科博達、三角輪胎、新泉股份等公司人工成本占歸母凈利潤比值也相對較低。3.9%7.6%3.5%3.0%4.4%1.6%2.3%5.4%4.4%4.9%6.9%3.4%2.5%4.2%1.5%2.9%5.3%4.9%0%1%2%3%4%5%6%7%8%乘用車重卡產業鏈輕卡客車汽車服務汽車銷售摩托車及其他 汽車零部件汽車20202021202220230.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%23年折舊攤銷率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3535/4848 Table_PageText 深度分析|汽車

133、圖圖 41：汽車行業樣本公司：汽車行業樣本公司23年年折舊攤銷與歸母凈利潤比值從低到高排序前三十家折舊攤銷與歸母凈利潤比值從低到高排序前三十家 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心（三）現金流：（三）現金流：24Q1 客車客車板塊恢復明顯板塊恢復明顯，汽零板塊繼續恢復，汽零板塊繼續恢復 現金流是衡量企業抗風險能力的重要指標。汽車企業的應收票據、應收款項融資有較大部分為銀行匯票，變現能力較強，且目前銀行承兌匯票被用作基本的支付方式，我們以經營性凈現金流量、應收票據增加值、應收款項融資之和衡量經營性現金流情況，會比僅用經營性凈現金流更加準確反映企業獲取現金的能力。1.調整后經營性凈現

134、金流（經營性凈現金流調整后經營性凈現金流（經營性凈現金流+應收票據增加值應收票據增加值+應收款項融資增應收款項融資增加值）加值）2024年1季度末汽車行業調整后經營性現金流量凈額為257.7億元，2022和2023年同期分別為-203.1、384.5億元。從現金流角度來看，汽車行業整體抗風險能力較高，其中客車受益于行業復蘇表現亮眼。24年1季度末乘用車、重卡產業鏈、輕卡、客車、汽車服務、汽車銷售、摩托車及其他、汽車零部件的調整后現金流量分別為-20.6、109.3、-10.0、30.9、-0.9、-12.3、14.9、146.4億元。0.00.10.20.323年折舊攤銷/歸母凈利潤 識別風險

135、，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3636/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 42：汽車行業經營性凈現金流量：汽車行業經營性凈現金流量+應收票據增加值應收票據增加值+應收款項融資增加值（單位：億元）應收款項融資增加值（單位：億元）數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 表表10：汽車細分行業調整后經營性現金流量凈額（億元）汽車細分行業調整后經營性現金流量凈額（億元）21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 78.4 216.5 350.1 582.6

136、-11.9 383.1 667.7 675.7 156.0 707.8 890.6 1021.7-20.6 重卡產業鏈重卡產業鏈 359.4 391.8-334.8-255.8-78.8 23.9-44.8 2.8 114.0 220.6 171.3-99.5 109.3 輕卡輕卡-12.8 36.2-22.5 25.4-5.4-23.7 5.8 10.3 12.3 11.5 13.2-7.5-10.0 客車客車 1.6 19.3-12.7 26.9-13.5-2.5 15.4 48.7 1.8 31.7 43.9 10.9 30.9 汽車服務汽車服務-3.1 7.5 5.1 16.0-2.9

137、-1.8 7.2 11.4 3.1-2.0 7.6 14.4-0.9 汽車銷售汽車銷售-79.2 15.3 11.7 100.8-105.7 3.2-1.2 46.7-9.1-6.1 45.3 12.1-12.3 摩托車及其他摩托車及其他 5.2 20.4 30.9-11.6 12.8 43.5 71.5-5.4 21.0 8.6 72.8-5.1 14.9 汽車零部件汽車零部件-0.8 181.1 15.6 200.9 2.2 110.7 173.8 292.6 85.5 206.5 313.1 385.4 146.4 汽車汽車 348.8 888.0 43.4 685.2-203.1 53

138、6.4 895.3 1082.9 384.5 1178.6 1557.7 1332.4 257.7 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 2.調整現金比率調整現金比率反映短期變現能力反映短期變現能力 財務分析中反映資產變現能力的指標有流動比率、速動比率、現金比率，其中現金比率是流動資產扣除應收賬款后的余額與流動負債的比率，最能反映企業短期變現能力。一般情況下，現金比率的計算方法是：現金比率=（貨幣資金+有價證券）/流動負債，結合汽車行業財務特點，我們將公式調整為：現金比率*=（貨幣資金+交易性金融資產+應收票據+應收款項融資+其他流動資產）/流動負債。24年1季度汽車行業調整后現

139、金比率為59.6%，其中摩托車及其他現金比率最高，為97.1%，重卡產業鏈為81.4%，汽車服務66.2%，汽車零部件60.7%，客車、乘用車件、乘用車、輕卡、汽車銷售現金比率較低，分別為58.4%、56.7%、48.7%、19.7%。-1008.65.2204.71041.5-609.91077.2528.51472.7-352.91525.6676.5945.7348.8888.043.4685.2-203.1536.4895.31082.9384.51178.61557.71332.4257.7(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,000汽車行業調整后經營

140、性現金流量凈額（億元）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3737/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 43：24Q1汽車行業細分領域調整后現金比率汽車行業細分領域調整后現金比率 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 44：24Q1汽車整車、汽車銷售及服務、部分零部件上市公司調整后現金比率汽車整車、汽車銷售及服務、部分零部件上市公司調整后現金比率 數據來源：公司財報、Wind，廣發證券發展研究中心 值得注意的是，現金比率并非越高越好，過高的現金比率可能意味著企業現金類資產未得到合理利用，由于現金資產的獲利能力較低，因此企業在保證償債能力的

141、基礎上需提高資產的獲利能力。97.1%81.4%66.2%60.7%59.6%58.4%56.7%48.7%19.7%0%20%40%60%80%100%120%摩托車及其他重卡產業鏈汽車服務汽車零部件汽車客車乘用車輕卡汽車銷售0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%長安汽車廣汽集團長城汽車上汽集團江淮汽車賽力斯北汽藍谷比亞迪海馬汽車威孚高科中國重汽中集車輛濰柴動力東風汽車一汽解放江鈴汽車福田汽車宇通客車金龍汽車中通客車安凱客車亞星客車中國汽研阿爾特國機汽車廣匯汽車錢江摩托九號公司-WD春風動力愛瑪科技力帆科技愛柯迪福耀玻璃科博達岱美股份伯特利旭升集團上聲電子華陽集

142、團拓普集團華域汽車保隆科技銀輪股份乘用車輕卡及重卡產業鏈客車汽車服務及銷售摩托車及其他部分零部件24Q1調整后現金比率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3838/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 （四）資本性支出：四）資本性支出：24Q1 乘用車行業資本性支出乘用車行業資本性支出同比負增長同比負增長 我們用現金流量表的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”科目衡量汽車行業的資本性支出情況。23年汽車行業資本性支出為2855.6億元，同比+13.1%，行業資本性開支整體呈上升趨勢。24Q1行業資本性支出為636.8億元，同比-4.6%。細分子領域來

143、看，23年乘用車資本性支出1806.3億元，同比+18.7%；汽車零部件資本性支出787.8億元，同比+3.3%；重卡產業鏈資本性支出為115.8億元，同比-0.3%。此外，輕卡、客車、汽車服務、汽車銷售、摩托車和其他23年資本性支出分別為28.9、8.3、15.9、34.6、58.1億元，同比-9.0%、-40.2%、+36.5%、+29.0%、+47.7%。24Q1乘用車資本性支出381.9億元，同比-11.8%；汽車零部件資本性支出196.3億元，同比+9.4%；重卡產業鏈資本性支出為24.7億元，同比-6.0%。此外，輕卡、客車、汽車服務、汽車銷售、摩托車和其他23年資本性支出分別為7

144、.4、1.8、3.3、6.2、15.2億元，同比+12.5%、-34.7%、+24.0%、-19.8%、+68.1%。圖圖 45：汽車行業歷年資本性開支（億元）及同比增速：汽車行業歷年資本性開支（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 46：汽車行業資本性支出（億元）及同比增速：汽車行業資本性支出（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000汽車：資本性支出/左軸汽車：資本性支出同比/右軸-60%-40%-20%0%20%40%60%80%10

145、0%01002003004005006007008009001000汽車資本性支出/左軸同比/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3939/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 47：乘用車資本性支出（億元）及同比增速：乘用車資本性支出（億元）及同比增速 圖圖 48：重卡企業資本性支出（億元）及同比增速：重卡企業資本性支出（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 49：輕卡資本性支出（億元）及同比增速：輕卡資本性支出（億元）及同比增速 圖圖 50：客車資本性支出（億元

146、）及同比增速：客車資本性支出（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 51：汽車零部件資本性支出（億元）及同比增速：汽車零部件資本性支出（億元）及同比增速 圖圖 52：汽車銷售資本性支出（億元）及同比增速：汽車銷售資本性支出（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%010020030040050060019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q12

147、1Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1乘用車資本性支出/左軸同比/右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530354019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1重卡企業資本性支出/左軸同比/右軸-100%0%100%200%300%400%500%600%700%051015202519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q42

148、2Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1輕卡企業資本性支出/左軸同比/右軸-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0123456719Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1客車企業資本性支出/左軸同比/右軸-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025030019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q3

149、21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1汽車零部件資本性支出/左軸同比/右軸-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%02468101214161819Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1汽車銷售資本性支出/左軸同比/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4040/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 53：汽車服務資本性支出（億元）及同比增速：汽車服務

150、資本性支出（億元）及同比增速 圖圖 54：摩托車摩托車資本性支出（億元）及同比增速資本性支出（億元）及同比增速 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心（五）營運資本：（五）營運資本：24Q1 末末重卡產業鏈重卡產業鏈和汽車零部件板塊和汽車零部件板塊運營資本同比正運營資本同比正增長增長 我們用資產負債表的“流動資產”科目減去“流動負債”科目來衡量汽車行業的營運資本情況。截至24年1季度末，汽車行業營運資本為3519.1億元，同比+6.8%。細分板塊來看，24年1季度末，重卡產業鏈、汽車零部件、汽車銷售、客車板塊、輕卡較去年同期有增長

151、，其余板塊營運資本均同比均下滑。表表11：汽車細分行業營運資本（億元）汽車細分行業營運資本（億元）22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 1222.5 1290.6 825.0 64.4-38.5-24.2-1.3-335.0-131.2 重卡產業鏈重卡產業鏈 815.7 768.8 776.7 755.8 793.7 812.1 827.3 822.2 874.1 輕卡輕卡-66.1-65.5-8.5-9.8-11.8-15.5-10.6-28.8-3.0 客車客車 123.2 100.2 99.5 86.9 91.5 70.3

152、 85.5 71.9 92.2 汽車服務汽車服務 57.0 48.9 48.1 45.3 50.5 45.6 45.1 43.3 45.7 汽車銷售汽車銷售 140.4 171.9 191.0 135.9 158.1 133.9 135.1 133.8 163.0 摩托車及其他摩托車及其他 178.8 202.5 225.4 209.4 239.5 227.8 224.4 201.0 208.4 汽車零部件汽車零部件 1917.3 1795.4 1923.6 1854.9 2011.2 1961.2 2160.0 2062.9 2270.1 汽車汽車 4388.8 4312.8 4080.9

153、3142.8 3294.2 3211.2 3465.7 2971.3 3519.1 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心（六）有息負債率：（六）有息負債率：24Q1 汽車汽車行業有息負債率行業有息負債率同比同比-0.6pct 我們用有息負債率來衡量汽車行業的營運資本情況，有息負債率的計算方法是：有息負債率=帶息債務/總資產。截至24年1季度末，汽車行業有息負債率為16.6%，同比-0.6pct。細分板塊來看，24Q1末乘用車、重卡產業鏈、輕卡、客車、汽車銷售、摩托車及其他、汽車零部件的有息負債率分別同比-0.2pct、-2.3pct、-1.3pct、-2.5pct、-2.7pct

154、、-0.3pct、-0.1pct，-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%012345619Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1汽車服務資本性支出/左軸同比/右軸-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202519Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1摩托車及其他資本性支出/左

155、軸同比/右軸 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4141/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 汽車服務的有息負債率同比+3.3pct。表表12：汽車行業有息負債率變化情況汽車行業有息負債率變化情況 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 17.9%18.4%17.7%17.1%16.4%15.5%15.0%16.2%16.2%重卡產業鏈重卡產業鏈 9.7%10.6%11.7%13.1%11.8%11.7%10.2%10.4%9.5%輕卡輕卡 10.5%9.7%8.0%6.9%6.8%6.3%6.2%

156、3.5%5.5%客車客車 14.4%13.4%12.6%12.2%13.0%12.0%10.7%10.1%10.5%汽車服務汽車服務 14.5%15.9%15.6%15.7%16.6%16.8%17.5%18.3%19.9%汽車銷售汽車銷售 38.3%37.7%37.3%37.1%38.7%38.7%37.0%36.1%36.0%摩托車及其他摩托車及其他 6.3%6.1%6.0%6.1%7.6%7.4%6.7%7.1%7.3%汽車零部件汽車零部件 18.7%19.4%19.2%18.9%19.7%20.3%19.8%19.1%19.6%汽車汽車 17.5%18.0%17.7%17.4%17.2

157、%16.9%16.2%16.6%16.6%數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 四、汽車行業關鍵財務指標四、汽車行業關鍵財務指標 根據百川資訊價格擬合原材料成本指數，23年廣發乘用車原材料成本指數均值同比+2.5%，24Q1廣發乘用車原材料成本指數均值同比+2.5%；23年廣發重卡原材料成本指數均值同比+5.0%，24Q1廣發乘用車原材料成本指數均值同比+0.1%。在原材料成本同比上升的情況下，23汽車行業板塊凈利率為3.7%，同比+0.6pct；24Q1汽車行業板塊凈利率為4.1%，同比+0.2pct，總體盈利能力顯著提升。圖圖 55：廣發汽車乘用車原材料綜合價格指數廣發汽車乘

158、用車原材料綜合價格指數 數據來源：百川盈孚，廣發證券發展研究中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024乘用車原材料成本指數同比增速環比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4242/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 56：廣發汽車重卡原材

159、料綜合價格指數廣發汽車重卡原材料綜合價格指數 數據來源：百川盈孚，廣發證券發展研究中心 表表13：汽車細分行業毛利率情況汽車細分行業毛利率情況 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 11.2%12.3%13.8%14.0%13.2%13.3%15.8%15.2%15.3%重卡產業鏈重卡產業鏈 14.6%14.2%12.9%17.0%15.3%16.1%17.1%19.2%16.7%輕卡輕卡 12.1%11.8%12.0%12.1%11.5%12.3%12.6%10.9%11.6%客車客車 13.3%14.7%18.8%16.8%

160、16.3%17.3%18.8%23.8%18.9%汽車服務汽車服務 14.4%18.9%13.8%18.7%13.7%15.1%13.3%16.3%16.7%汽車銷售汽車銷售 10.1%9.0%7.6%0.9%9.4%7.7%7.0%8.1%8.7%摩托車及其他摩托車及其他 17.0%19.2%19.2%19.4%20.4%20.8%19.8%20.8%21.2%汽車零部件汽車零部件 15.8%15.6%16.6%17.0%16.8%17.4%17.6%18.5%18.1%汽車汽車 13.0%13.6%14.3%14.5%14.4%14.6%16.0%16.2%16.1%數據來源：WIND，公

161、司財報，廣發證券發展研究中心 表表14：汽車細分行業凈利率情況汽車細分行業凈利率情況 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 4.3%3.4%3.7%1.7%4.1%3.1%4.3%2.1%2.9%重卡產業鏈重卡產業鏈 3.8%3.3%0.8%3.2%4.1%5.6%4.8%5.4%5.0%輕卡輕卡 1.9%1.5%1.2%0.9%2.2%2.4%1.3%2.6%2.6%客車客車-3.0%-2.7%1.5%1.5%1.2%2.6%4.2%2.7%5.7%汽車服務汽車服務 4.0%6.2%4.3%2.7%4.7%6.0%1.8%2.

162、0%3.5%汽車銷售汽車銷售 1.9%1.0%0.2%-8.6%1.7%0.6%0.4%-1.2%0.6%摩托車及其他摩托車及其他 5.6%7.7%7.5%-0.7%5.9%7.4%6.8%1.6%6.8%汽車零部件汽車零部件 4.5%4.8%5.6%1.2%4.2%5.6%5.5%3.5%6.3%汽車汽車 4.0%3.7%3.8%1.1%3.9%4.0%4.4%2.6%4.1%數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000重卡原材料成本指數 識別風險，發現價值 請務必閱讀末

163、頁的免責聲明 4343/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 表表15：汽車細分行業扣非歸母凈利率情況汽車細分行業扣非歸母凈利率情況 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 2.8%1.7%2.7%-0.1%1.7%2.1%3.4%0.9%1.9%重卡產業鏈重卡產業鏈 3.1%1.5%0.1%-0.8%3.1%3.7%3.2%3.6%3.7%輕卡輕卡 0.6%-0.6%-0.4%-2.3%0.9%2.3%0.8%0.7%3.1%客車客車-6.1%-3.9%-0.2%0.4%-0.6%1.6%2.7%0.1%4.3

164、%汽車服務汽車服務 3.0%3.7%3.2%1.5%2.1%3.9%1.8%0.2%2.9%汽車銷售汽車銷售 1.7%-0.1%0.0%-8.0%1.3%-0.1%0.2%-1.1%0.3%摩托車及其他摩托車及其他 5.1%7.3%7.6%-1.3%5.7%7.1%6.2%1.6%6.7%汽車零部件汽車零部件 3.1%3.3%4.7%-0.1%3.2%4.8%4.6%2.7%5.3%汽車汽車 2.7%2.1%2.9%-0.6%2.3%3.0%3.5%1.5%3.2%數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 表表16：汽車細分行業期間費用率情況汽車細分行業期間費用率情況 22Q1 22

165、Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 9.8%10.0%10.8%11.5%11.7%10.7%11.4%12.4%13.6%重卡產業鏈重卡產業鏈 11.0%11.1%13.1%15.0%10.7%11.0%12.1%13.6%10.9%輕卡輕卡 10.3%10.9%10.8%11.2%10.0%10.0%11.0%9.5%10.3%客車客車 19.7%15.3%15.4%13.8%17.3%12.3%14.3%16.0%12.7%汽車服務汽車服務 9.6%13.0%9.8%13.8%9.7%9.7%9.7%12.4%11.5%汽車銷售汽車銷

166、售 6.7%7.4%6.4%7.3%6.9%5.9%6.2%7.1%7.3%摩托車及其他摩托車及其他 10.7%8.6%8.9%14.0%13.6%11.0%12.3%15.6%13.2%汽車零部件汽車零部件 11.7%11.1%10.4%12.5%12.2%10.6%11.6%12.3%11.8%汽車汽車 10.4%10.4%10.6%11.9%11.5%10.5%11.3%12.3%12.4%數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 表表17：汽車細分行業帶息債務汽車細分行業帶息債務/全部投入資本變化情況全部投入資本變化情況 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23

167、Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 31.8%33.1%33.4%33.0%32.0%31.1%30.5%33.2%32.3%重卡產業鏈重卡產業鏈 19.0%21.2%23.3%24.7%23.4%23.7%21.4%21.3%19.9%輕卡輕卡 26.8%24.5%19.7%17.1%17.5%16.0%16.1%8.9%13.9%客車客車 30.8%29.1%28.3%28.9%29.6%29.3%26.6%25.0%25.9%汽車服務汽車服務 20.6%20.9%21.2%22.0%22.4%23.0%23.7%24.8%26.0%汽車銷售汽車銷售 51.8%50.9%50

168、.8%51.6%51.8%52.2%50.7%50.8%49.2%摩托車及其他摩托車及其他 10.3%10.3%10.5%10.3%12.7%12.4%11.8%11.8%12.3%汽車零部件汽車零部件 27.2%28.3%28.2%28.0%28.7%29.8%29.2%28.5%28.6%汽車汽車 29.3%30.4%30.5%30.4%30.1%30.1%29.3%30.2%29.6%數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4444/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 圖圖 57：汽車細分行業銷售費用率：汽車細

169、分行業銷售費用率 圖圖 58：汽車細分行業管理費用率：汽車細分行業管理費用率 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 59：汽車細分行業研發費用率：汽車細分行業研發費用率 圖圖 60：汽車細分行業財務費用率：汽車細分行業財務費用率 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 表表18：汽車細分行業資產負債率汽車細分行業資產負債率 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 61.6%62.8%64.7%65

170、.3%65.2%65.7%65.9%67.4%66.1%重卡產業鏈重卡產業鏈 58.6%60.6%61.6%60.0%61.4%62.4%62.4%61.5%61.7%輕卡輕卡 71.2%70.2%67.2%66.4%67.7%67.0%67.4%64.6%66.0%客車客車 67.7%67.5%68.0%69.9%69.1%71.0%70.5%69.7%69.9%汽車服務汽車服務 44.1%39.6%41.9%44.3%42.5%43.8%43.4%44.5%43.4%汽車銷售汽車銷售 64.4%63.5%63.9%65.2%63.9%64.5%64.1%65.0%62.8%摩托車及其他摩托

171、車及其他 44.6%46.8%49.0%47.3%48.1%47.7%49.8%47.5%47.6%汽車零部件汽車零部件 50.1%50.9%51.2%51.5%51.2%52.2%52.0%52.0%51.1%汽車汽車 57.7%58.7%59.8%60.2%60.1%60.8%60.9%61.6%60.5%數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 5.3%4.2%3.9%6.3%3.6%3.0%5.7%1.9%4.1%0%2%4%6%8%乘用車重卡產業鏈輕卡客車汽車服務汽車銷售摩托車及其他汽車零部件汽車21Q122Q123Q124Q13.2%3.7%2.7%2.8%5.9%1.9

172、%4.5%5.0%3.8%0%2%4%6%8%乘用車重卡產業鏈輕卡客車汽車服務汽車銷售摩托車及其他汽車零部件汽車21Q122Q123Q124Q15.0%3.2%4.0%3.9%1.1%0.7%4.2%4.1%4.3%0%2%4%6%8%乘用車重卡產業鏈輕卡客車汽車服務汽車銷售摩托車及其他汽車零部件汽車21Q122Q123Q124Q10.2%-0.2%-0.3%-0.3%0.9%1.7%-1.2%0.7%0.3%-2%0%2%乘用車重卡產業鏈輕卡客車汽車服務汽車銷售摩托車及其他汽車零部件汽車21Q122Q123Q124Q1 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4545/4848 Tab

173、le_PageText 深度分析|汽車 表表19：汽車細分行業存貨周轉率（次）汽車細分行業存貨周轉率（次）22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 2.18 1.71 2.17 2.39 1.39 1.69 1.82 2.01 1.43 重卡產業鏈重卡產業鏈 1.13 1.08 1.06 1.07 1.36 1.45 1.38 1.31 1.42 輕卡輕卡 1.95 1.88 2.11 1.97 2.29 2.28 2.48 2.43 2.08 客車客車 0.70 0.86 0.85 1.84 0.78 1.44 1.40 1.51

174、 1.20 汽車服務汽車服務 1.11 0.91 1.42 1.00 1.40 1.31 1.41 1.52 1.12 汽車銷售汽車銷售 1.83 1.61 1.90 1.91 1.46 1.65 1.71 1.74 1.48 摩托車及其他摩托車及其他 1.35 1.51 1.86 1.44 1.35 1.57 1.81 1.50 1.51 汽車零部件汽車零部件 1.10 0.99 1.20 1.22 1.01 1.13 1.20 1.25 1.09 汽車汽車 1.53 1.33 1.62 1.73 1.27 1.47 1.56 1.65 1.32 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研

175、究中心 表表20：汽車細分行業固定資產周轉率（次）汽車細分行業固定資產周轉率（次）22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 乘用車乘用車 1.52 1.30 1.76 1.84 1.18 1.35 1.46 1.57 1.13 重卡產業鏈重卡產業鏈 1.38 1.30 1.24 1.20 1.42 1.48 1.41 1.38 1.48 輕卡輕卡 1.36 1.21 1.36 1.31 1.58 1.50 1.63 1.60 1.51 客車客車 0.89 1.10 1.21 2.18 0.89 1.59 1.58 1.73 1.43 汽車服務汽車

176、服務 1.16 0.79 1.19 0.99 1.14 1.13 1.20 1.33 0.98 汽車銷售汽車銷售 3.02 2.68 3.25 3.00 2.89 3.27 3.26 3.25 2.65 摩托車及其他摩托車及其他 1.71 1.98 2.37 1.71 1.49 1.68 1.87 1.52 1.57 汽車零部件汽車零部件 0.77 0.71 0.87 0.87 0.73 0.82 0.87 0.89 0.78 汽車汽車 1.20 1.07 1.36 1.38 1.06 1.19 1.27 1.32 1.07 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心 圖圖 61：汽車

177、行業細分領域：汽車行業細分領域季度季度ROE 數據來源：WIND，公司財報，廣發證券發展研究中心-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%20Q120Q220Q320Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1乘用車重卡產業鏈輕卡客車汽車服務汽車銷售摩托車及其他汽車零部件汽車 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4646/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 五、投資建議五、投資建議 結合行業的需求周期以及企業所處的產品周期及轉型周期位置，乘用車我們推薦吉利汽車、長安汽車、長城汽車（H/A）；關注

178、廣汽集團（H/A）、上汽集團、比亞迪、小鵬汽車、零跑汽車、華為合作車企。商用車推薦福田汽車、中國重汽；關注一汽解放。零部件推薦耐世特、鄭煤機（A/H）、敏實集團、銀輪股份、伯特利、愛柯迪、拓普集團、旭升股份、科博達、福耀玻璃（A/H）、繼峰股份、保隆科技、華陽集團、濰柴動力（A/H）、威孚高科、天潤工業。汽車檢測推薦中國汽研。六、風險提示六、風險提示 行業景氣度下降。行業景氣度下降。受宏觀經濟、消費環境、通脹預期、重大突發公共衛生事件等多重因素影響，汽車供應鏈安全等風險顯現，國內外汽車市場面臨諸多不確定性，整車企業的產銷量波動可能加劇，零部件的配套量也將隨之產生波動。行業競爭加劇。行業競爭加劇

179、。汽車市場競爭日趨激烈，整車企業競爭帶來的降價、回款壓力將進一步向配套零部件企業傳遞，同時，零部件企業還將面臨資金安全、產品成本控制、產能效率優化、供應鏈穩定性等多重壓力。技術路線變革。技術路線變革。隨著全球汽車產業電動化、智能網聯化等的不斷發展，以及“數字決定體驗、軟件定義汽車”的趨勢不斷顯現，汽車行業正面臨顛覆性變革，給企業未來發展帶來更多的機遇和挑戰，企業必須準確把握汽車產業未來變革趨勢，加快產品結構調整和技術創新，找準適合自身的轉型創新發展道路。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4747/4848 Table_PageText 深度分析|汽車 廣發汽車行業研究小組廣發汽車行

180、業研究小組 張 樂：首席分析師，暨南大學企業管理專業碩士，華中科技大學發動機專業學士，2012 年加入廣發證券發展研究中心。閆 俊 剛：聯席首席分析師，吉林工業大學汽車專業學士，2013 年加入廣發證券發展研究中心。鄧 崇 靜：資深分析師，英國蘭卡斯特大學（Lancaster University）金融學碩士，2014 年加入廣發證券發展研究中心。周 偉 ：資深分析師，上海交通大學工程碩士，重慶大學機械專業學士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。陳 飛 彤：高級研究員，碩士，畢業于復旦大學，2021 年加入廣發證券發展研究中心。張 力 月：高級研究員，碩士，畢業于香港中文大學，2021 年

181、加入廣發證券發展研究中心。羅 英：研究員，同濟大學工程碩士，同濟大學工學學士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤 10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤 5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期

182、未來12 個月內，股價表現弱于大盤 5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法

183、規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯

184、機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究 系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4848/4848 Tabl

185、e_PageText 深度分析|汽車 人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或

186、地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報

187、告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級

188、職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第 5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去 12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。