《汽車行業2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長行業盈利能力復蘇-250520（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業2024年年報及2025年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長行業盈利能力復蘇-250520（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 行業研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 汽車汽車行業行業20242024年年報及年年報及20252025年一季報綜年一季報綜述：述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇利能力復蘇 2025 年 5 月 20 日 看好/維持 汽車汽車 行業報告行業報告 分析師分析師 李金錦 電話：010-66554142 郵箱：lijj- 執業證書編號：S1480521030003 研究助理研究助理 曹澤宇 電話：17512502830 郵箱：caozy- 執業證書編號：S1480124040003 投資摘要：受益以舊

2、換新政策，受益以舊換新政策，2024 年來我國乘用車銷量保持穩步增長。年來我國乘用車銷量保持穩步增長。2024 年我國乘用車（廣義）批發銷量為2740.97 萬輛，同比增長 6.15%；2025 年 1-4 月，我國乘用車批發銷量為 859.7 萬輛，同比增長 12.91%。2024 年新能源乘用車累計銷售 1222.7 萬輛，同比增長 31.99%；2025 年 1-4 月，新能源乘用車累計銷量398.1 萬輛，同比增長 42.08%。2024 年新能源乘用車滲透率提升至 44.6%，較 2023 年提升 10.2pct。出口方面，據中汽協，2024 年我國汽車出口 585.9 萬輛，同比增

3、長 19.33%；2025 年 1-4 月出口 193.7 萬輛，同比增長 6.02%。2024 年新能源汽車出口 128.4 萬輛，同比增長 6.73%；2025 年 1-4 月出口 64.2 萬輛，同比增長 52.49%，汽車出口穩定增長，未來空間廣闊。乘用車板塊：業績兩端分化，頭部效應明顯。乘用車板塊：業績兩端分化，頭部效應明顯。營收利潤端，乘用車板塊（中信行業分類，下同）在 2024年/2025Q1分別實現營業收入20,634.82/4348.59億元，同比+9.79%/+7.39%；歸母凈利潤為598.32/140.92億元，同比+1.37%/+16.35%；扣非歸母凈利潤為 346

4、.47/114.92 億元，同比-8.39%/+49.62%，24 年扣非凈利同比減少主要因上汽、廣汽業績下滑所致，25Q1 的利潤增長主要由比亞迪貢獻。盈利能力端，乘用車板塊 2024 年/2025Q1 毛利率分別為 15.46%/14.56%，同比+0.93pct/-0.76pct；凈利率為 2.97%/3.31%，同比-0.32pct/+0.39pct。2024 年/2025Q1 乘用車板塊期間費用率為 12.06%/11.92%，同比+0.46pct/-1.68pct，近年來乘用車板塊研發投入不斷擴大帶動費用率上升，25Q1 由于匯兌損益財務費用下降。汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長

5、，盈利能力持續提升。汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長，盈利能力持續提升。營收利潤端，汽車零部件板塊 2024 年/2025Q1分別實現營業收入 9,661.16/2,344.26 億元，同比+6.14%/7.40%；實現歸母凈利潤 474.1/143.23 億元，同比+10.29%/13.56%；實現扣非歸母凈利潤 414.07/124.84 億元，同比+10.54%/13.08%。盈利能力端，汽車零部件板塊 2024/2025Q1 年毛利率分別為 17.68%/17.63%，同比-0.18pct/-0.63pct；凈利率為5.24%/6.46%，同比+0.19pct/+0.35pct，板塊

6、整體毛利率有所下滑，凈利率持續攀升。2024/2025Q1 年汽車零部件板塊期間費用率為 11.49%/11.29%，同比-0.26pct/-0.82pct，我們認為零部件企業營收增長帶來的規模效應有效分攤了管理與銷售費用。投資策略：汽車指數年初至今漲幅明顯。投資策略：汽車指數年初至今漲幅明顯。本年截至 5 月 15 日收盤，上證指數上漲 0.87%，滬深 300 指數下跌 0.70%，中證 1000 指數上漲 1.67%，市場整體風格偏向中小盤。汽車行業中，中信乘用車指數上漲7.29%，中信汽車零部件指數上漲 14.82%。乘用車指數年初至今漲幅主要由權重比亞迪帶動，其余公司均出現下跌。汽車

7、零部件指數今年表現遠超大盤，我們認為零部件板塊的上漲一方面來自于企業盈利能力的提升，另一方面受市場風格影響，小市值公司漲幅較多，而零部件板塊小市值企業居多，結合近期板塊內部分公司開拓機器人相關業務，板塊估值得到明顯提升。乘用車板塊，關注智能化：乘用車板塊，關注智能化：汽車智能化進入加速發展期，頭部企業逐漸在訓練數據、訓練設施、智駕生態領域建立了領先優勢。華為憑借在 ICT 領域技術積累，業務不斷延伸至聯結、計算等領域，致力于構建萬物互聯的智能世界。其在軟件、硬件、芯片、終端、網絡、云等領域均具備了較強的競爭力。我們認為汽P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 20

8、25 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 車智能化的發展在多個場景下與 ICT 技術相匹配，經過前期大規模研發投入，華為在智能汽車領域逐步進入收獲期。相關相關受益受益標的：賽力斯（標的：賽力斯（601127）、江淮汽車（）、江淮汽車（600418）、北汽藍谷（）、北汽藍谷（600733）、上汽集團）、上汽集團（600104）。）。零部件板塊，關注細分行業格局向好、公司治理能力較強的公司：零部件板塊，關注細分行業格局向好、公司治理能力較強的公司：我們重點研究的細分行業包括但不限于以下領域：1）汽車橡塑管路：）汽車橡塑管路：我

9、們看好川環科技（300547）和溯聯股份（301397）。川環科技在管路類型多樣、橡膠配方、工藝創新和成本費用控制等領域具備優勢；溯聯股份則在尼龍管路核心零部件快速接頭等上處于國內領先地位。2）內燃機產業鏈：）內燃機產業鏈：國內混動趨勢明顯，內燃機將以混動形式長期存在。我們更看好國內渦輪增壓殼體企業科華控股（603161）、氣門傳動組核心供應商新坐標(603040)、國內氣缸套龍頭公司中原內配（002448）等。3）汽車電子行業：）汽車電子行業：在汽車產業電動化與智能化深度融合的產業趨勢下，電子電氣架構革新推動汽車電子產品在整車中的滲透率不斷提升，我們看好變速操縱控制系統龍頭企業寧波高發（60

10、3788），公司強成本控制、高效率將持續領先。風險提示：風險提示：汽車行業景氣度持續下行，海外關稅政策發生變化，主要原材料大幅上漲，相關公司新產品開拓不及預期。行業重點公司盈利預測與評級 簡稱簡稱 E EPS(PS(元元)P PE E PBPB 評級評級 20202 24 4A A 20202 25 5E E 20202 26 6E E 20202 27 7E E 20202 24 4A A 20202 25 5E E 20202 26 6E E 20202 27 7E E 中原內配 0.61 0.64 0.74 0.83 12.92 12.31 10.65 9.49 1.29 推薦 新坐標

11、1.55 1.80 2.09 2.42 27.57 23.74 20.44 17.66 4.08 推薦 科華控股 0.78 0.64 0.77 0.93 15.54 18.94 15.74 13.03 1.59 推薦 溯聯股份 1.42 1.27 1.60 1.99 24.33 27.20 21.59 17.36 2.09 推薦 川環科技 0.96 1.14 1.42 1.77 31.79 26.77 21.49 17.24 5.31 推薦 寧波高發 0.90 0.99 1.15 1.34 17.76 16.14 13.90 11.93 1.69 推薦 資料來源：公司財報、東興證券研究所 東興

12、證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1.2024 年汽車行業運行情況年汽車行業運行情況.5 2.乘用車板塊：業績兩端分化，頭部效應明顯乘用車板塊：業績兩端分化，頭部效應明顯.6 3.汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長，凈利率持續回升汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長，凈利率持續回升.10 4.投資策略投資策略.13 5.風險提示風險提示.16 相關報告匯總相關報告匯總.17 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：廣義乘用車批發銷量及增速（廣義乘用

13、車批發銷量及增速（%）單位：輛）單位：輛.5 圖圖 2：新能源乘用車批發銷量及增速（新能源乘用車批發銷量及增速（%）單位：輛）單位：輛.5 圖圖 3：新能源乘用車滲透率新能源乘用車滲透率.5 圖圖 4：汽車出口數量及增速單位：萬輛汽車出口數量及增速單位：萬輛.6 圖圖 5：新能源汽車出口數量單位：萬輛新能源汽車出口數量單位：萬輛.6 圖圖 6：乘用車板塊營業收入及增速單位：億元乘用車板塊營業收入及增速單位：億元.6 圖圖 7：乘用車板塊歸母凈利潤及增速單位：億元乘用車板塊歸母凈利潤及增速單位：億元.7 圖圖 8：乘用車板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元乘用車板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億

14、元.7 圖圖 9：乘用車板塊毛利率與凈利率乘用車板塊毛利率與凈利率.8 圖圖 10：乘用車板塊凈資產收益率（攤?。┏擞密嚢鍓K凈資產收益率（攤?。?8 圖圖 11：乘用車板塊期間費用率拆解乘用車板塊期間費用率拆解.9 圖圖 12：乘用車板塊期間費用率乘用車板塊期間費用率.9 圖圖 13：乘用車板塊總資產及增速單位：億元乘用車板塊總資產及增速單位：億元.10 圖圖 14：乘用車板塊資產負債率乘用車板塊資產負債率.10 圖圖 15：乘用車板塊經營現金流及增速單位：億元乘用車板塊經營現金流及增速單位：億元.10 圖圖 16：汽車零部件板塊營業收入及增速單位：億元汽車零部件板塊營業收入及增速單位：億元.

15、11 圖圖 17：汽車零部件板塊歸母凈利潤及增速單位：億元汽車零部件板塊歸母凈利潤及增速單位：億元.11 圖圖 18：汽車零部件板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元汽車零部件板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元.11 圖圖 19：汽車零部件板塊毛利率與凈利率汽車零部件板塊毛利率與凈利率.11 圖圖 20：汽車零部件板塊凈資產收益率（攤?。┢嚵悴考鍓K凈資產收益率（攤?。?11 圖圖 21：汽車零部件板塊期間費用率拆解汽車零部件板塊期間費用率拆解.12 圖圖 22：汽車零部件板塊期間費用率汽車零部件板塊期間費用率.12 圖圖 23：汽車零部件板塊總汽車零部件板塊總資產及增速單位：億元資產及增速

16、單位：億元.12 圖圖 24：汽車零部件板塊資產負債率汽車零部件板塊資產負債率.12 圖圖 25：汽車零部件板塊經營現金流及增速單位：億元汽車零部件板塊經營現金流及增速單位：億元.13 圖圖 26：A 股主要指數及汽車行業指數年初至今漲跌幅（股主要指數及汽車行業指數年初至今漲跌幅（%）.13 圖圖 27：中信汽車中信汽車-乘用車指數乘用車指數 PE（TTM）.14 圖圖 28：中信汽車中信汽車-乘用車指數乘用車指數 PB.14 圖圖 29：零部件企業市值分布零部件企業市值分布.15 P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業

17、績增長，行業盈利能力復蘇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 30：中信汽車零部件行業中信汽車零部件行業 PE（TTM，中位數），中位數）.15 圖圖 31：中信汽車零部件行業中信汽車零部件行業 PB（中位數（中位數）.15 表格目錄表格目錄 表表 1：乘用車板塊上市公司乘用車板塊上市公司 2024 年年/2025Q1 營收及歸母凈利潤表現單位：億元營收及歸母凈利潤表現單位：億元.8 表表 2：港股主要乘用車上市公司港股主要乘用車上市公司 2024 年營收及歸母凈利潤表現單位：億元（人民幣）年營收及歸母凈利潤表現單位：億元（人民幣）.8 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽

18、車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.2024 年汽車行業運行情況年汽車行業運行情況 2024 年來我國乘用車銷量保持穩步增長。年來我國乘用車銷量保持穩步增長。商務部等七部門于 24 年 4 月出臺 汽車以舊換新補貼實施細則，通過財政補貼激勵消費者置換新車，7 月政策補貼力度進一步加大，并在 2025 年延續。受政策刺激作用，2024 年我國乘用車（廣義）批發銷量為 2740.97 萬輛，同比增長 6.15%；2025 年 1-4 月，我國乘用車批發銷量為 859.7 萬輛，同

19、比增長 12.91%.圖圖1：廣義乘用車批發銷量及增速（廣義乘用車批發銷量及增速（%）單位：輛）單位：輛 資料來源：同花順，東興證券研究所 新能源乘用車滲透率持續提升，銷量增速明顯高于行業新能源乘用車滲透率持續提升，銷量增速明顯高于行業。據乘聯會發布的新能源乘用車批發數據，2024 年新能源乘用車累計銷售 1222.7 萬輛，同比增長 31.99%；2025 年 1-4 月，新能源乘用車累計銷量 398.1 萬輛，同比增長 42.08%。2024 年新能源乘用車滲透率提升至 44.6%，較 2023 年提升 10.2pct；2025 年 1-4月新能源乘用車滲透率達 46.3%，因新能源滲透率

20、在年內先低后高的特點，預計 2025 年新能源滲透率將會繼續提升。圖圖2：新能源乘用車批發銷量及增速（新能源乘用車批發銷量及增速（%）單位：輛）單位：輛 圖圖3：新能源乘用車滲透率新能源乘用車滲透率 資料來源：同花順，乘聯會，東興證券研究所 資料來源：同花順，乘聯會，東興證券研究所注：分母為廣義乘用車批發-9.35%-6.30%6.62%9.47%9.94%6.15%12.91%-15%-10%-5%0%5%10%15%05,000,00010,000,00015,000,00020,000,00025,000,00030,000,0002019202020212022202320242025

21、.1-4乘用車銷量增速-1.65%17.64%181.24%96.51%36.59%31.99%42.08%-50%0%50%100%150%200%02,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,000新能源乘用車銷量增速4.7%5.8%15.4%27.7%34.4%44.6%46.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%2019202120232025.1-4P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一

22、季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 汽車出口汽車出口穩定增長穩定增長，未來未來空間廣闊?？臻g廣闊。據中汽協，2024 年我國汽車出口 585.9 萬輛，同比增長 19.33%；2025年 1-4 月出口 193.7 萬輛，同比增長 6.02%。2024 年新能源汽車出口 128.4 萬輛，同比增長 6.73%；2025年 1-4 月出口 64.2 萬輛，同比增長 52.49%。目前中國汽車工業在世界處于領先水平，國內車企在智能化與經濟性等領域具有較強競爭優勢，頭部車企如比亞迪也不斷推進出海戰略，汽車出口未來空間廣闊。圖圖4：汽

23、車出口數量及增速單位：萬輛汽車出口數量及增速單位：萬輛 圖圖5：新能源汽車出口數量單位：萬輛新能源汽車出口數量單位：萬輛 資料來源：同花順，中汽協，東興證券研究所 資料來源：同花順，中汽協，東興證券研究所 2.乘用車板塊：業績兩端分化，頭部效應明顯乘用車板塊：業績兩端分化，頭部效應明顯 乘用車板塊（中信行業分類，下同）在 2024 年實現營業收入 20,634.82 億元，同比增長 9.79%；歸母凈利潤為 598.32 億元，同比增長 1.37%；扣非歸母凈利潤為 346.47 億元，同比減少 8.39%。2025Q1，乘用車板塊實現營業收入達 4348.59 億元，同比增長 7.39%；歸

24、母凈利潤為 140.92 億元，同比增長 16.35%；扣非歸母凈利潤為 114.92 億元，同比增長 49.62%。得益于“以舊換新”政策的推動，2024 年汽車銷量穩步上升，乘用車板塊營收保持正增長，凈利潤方面，受到汽車行業競爭加劇的影響，上汽、廣汽等車企業績承壓拉低了板塊凈利潤；2025Q1，板塊龍頭企業比亞迪海外銷量同比大幅增長，在比亞迪的推動作用下，乘用車板塊營收與利潤均表現優異。圖圖6：乘用車板塊營業收入及增速單位：億元乘用車板塊營業收入及增速單位：億元-1.63%-2.83%102.51%54.39%57.83%19.33%6.02%-20%0%20%40%60%80%100%1

25、20%0100200300400500600700汽車出口數量增速119.03%77.17%6.73%52.49%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012014020212022202320242025.1-4新能源汽車出口數量增速 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：同花順，東興證券研究所 圖圖7：乘用車板塊歸母凈利潤及增速單位：億元乘用車板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 圖圖8：乘用車板塊扣非

26、后歸母凈利潤及增速單位：億元乘用車板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 乘用車上市公司兩端分化，頭部效應明顯。乘用車上市公司兩端分化，頭部效應明顯。2024 年，新能源的頭部車企比亞迪與賽力斯取得了高營收增長；上汽集團與廣汽集團受到合營汽車銷量下滑，營收有所下降。歸母凈利潤方面，比亞迪、長城汽車、賽力斯增速較快，其中賽力斯實現歸母凈利潤 59.46 億元，扭虧為盈。上汽集團與廣汽集團盈利大幅下滑，江淮汽車、北汽藍谷、海馬汽車三家公司為虧損狀態。以港股作為參考，在港上市的乘用車公司大多是以新能源汽車為主的造車新勢力，營收方面均取

27、得正增長。歸母凈利潤方面，得益于新能源汽車銷量的增長，零跑與小鵬虧損有所收窄，吉利因存在出售股權的非經常損益表上增速存在夸大。2025Q1，因行業競爭劇烈，營收方面僅比亞迪與北汽藍谷同比為正增長，板塊大多數車企營收同比出現下滑。歸母凈利潤方面表現好于營收，比亞迪增速遠高于行業平均，上汽集團、長安汽車、賽力斯取得正增長。24 年至 25Q1 市場整體出現明顯分化，在智能化與電動化等方面領先的頭部車企經營情況較好，出海成為板塊未來最大的機遇。-6.20%13.91%17.30%17.80%9.79%7.39%-10%-5%0%5%10%15%20%05,00010,00015,00020,0002

28、5,0002019202020212022202320242025Q1營業收入增速-16.99%28.49%15.57%32.88%1.37%16.35%-20%-10%0%10%20%30%40%0100200300400500600700歸母凈利潤增速-34.81%50.52%26.23%42.61%-8.39%49.62%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400扣非歸母凈利潤增速P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力

29、復蘇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表1：乘用車板塊上市公司乘用車板塊上市公司 2024 年年/2025Q1 營收及歸母凈利潤表現單位：億元營收及歸母凈利潤表現單位：億元 乘用車公司乘用車公司 2024 年營業收入年營業收入 增速增速 2024 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 增速增速 上汽集團 6140.74-15.44%16.66-88.19%江淮汽車 421.16-6.28%-17.84-1277.59%北汽藍谷 145.12 1.35%-69.48-28.67%賽力斯 1451.76 305.04%59.46 342.72%廣汽集團 1067.98-17.05%8.24

30、-81.40%長城汽車 2021.95 16.73%126.92 80.76%海馬汽車 17.75-30.28%-1.40 30.82%長安汽車 1597.33 5.58%73.21-35.37%比亞迪 7771.02 29.02%402.54 34.00%乘用車公司乘用車公司 2025Q1 營業收入營業收入 增速增速 2025Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤 增速增速 上汽集團 1376.80-0.94%40.05 40.37%江淮汽車 98.01-13.00%-2.40-461.28%北汽藍谷 37.73 150.75%-13.58-35.86%賽力斯 191.47-27.91%7.41 732

31、.53%廣汽集團 196.50-7.95%-11.01-200.82%長城汽車 400.19-6.63%17.51-45.74%海馬汽車 2.68-37.89%-0.49 58.78%長安汽車 341.61-7.73%12.15 42.07%比亞迪 1703.60 36.35%94.43 97.93%資料來源：同花順，東興證券研究所 表表2：港股主要乘用車上市公司港股主要乘用車上市公司 2024 年營收及歸母凈利潤表現單位：億元（人民幣）年營收及歸母凈利潤表現單位：億元（人民幣）乘用車公司乘用車公司 2024 營業收入營業收入 增速增速 2024 歸母凈利潤歸母凈利潤 增速增速 理想汽車-W

32、1444.60 16.64%80.32-31.37%零跑汽車 321.64 92.06%-28.20 33.10%蔚來-SW 657.32 18.18%-226.57-7.14%小鵬汽車-W 408.66 33.22%-57.90 44.19%吉利汽車 2401.94 34.03%164.87 219.16%資料來源：同花順，東興證券研究所 盈利能力保持穩定。盈利能力保持穩定。乘用車板塊 2024 年毛利率為 15.46%，同比上升 0.93pct；凈利率為 2.97%，同比下降0.32pct；ROE（攤?。?7.11%，同比下降 0.70pct。2025Q1，乘用車板塊毛利率為 14.56

33、%，同比下降0.76pct；凈利率為 3.31%，同比上升 0.39pct；ROE（攤?。?1.55%，同比上升 0.08pct。2025Q1，板塊凈利率有所回升。圖圖9：乘用車板塊毛利率與凈利率乘用車板塊毛利率與凈利率 圖圖10：乘用車板塊凈資產收益率（攤?。┏擞密嚢鍓K凈資產收益率（攤?。〇|興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所注：2025Q1為單季度ROE，故較低 研發投入不斷

34、擴大帶動費用率上升。研發投入不斷擴大帶動費用率上升。2024 年乘用車板塊期間費用率為 12.06%，同比上升 0.46pct。其中，銷售費用率為 4.24%，同比下降 0.37pct；管理費用率為 2.90%，同比下降 2.94pct；研發費用率為 4.74%，同比上升 0.57pct；財務費用率為 0.18%，同比上升 0.30pct。2025Q1，乘用車板塊期間費用率為 11.92%，同比下降 1.68pct。其中，銷售費用率為 4.38%，同比下降 0.90pct；管理費用率為 3.20%，同比保持不變；研發費用率為 5.74%，同比上升 0.51pct；財務費用率為-1.13%，同比

35、下降 1.30pct。24 年，期間費用率仍保持上升態勢，2025Q1 因受匯兌損益影響，財務費用下降帶動期間費用率回落。自2020 年以來新能源汽車飛速發展以來，各車企通過加大研發投入，增強產品競爭力，近期輔助駕駛與人工智能的高速發展也對車企的研發能力有了更高的要求，研發費用率呈逐年上升的趨勢，成為期間費用率上升的主要原因。圖圖11：乘用車板塊期間費用率拆解乘用車板塊期間費用率拆解 圖圖12：乘用車板塊期間費用率乘用車板塊期間費用率 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 總資產繼續提升，資產負債率下降?？傎Y產繼續提升，資產負債率下降。2024 年乘用車板塊總資產

36、規模達 25,888.39 億元，同比增長 6.44%；2025Q1 總資產規模達 25812.24 億元，同比增長 8.28%。資產負債率有所好轉，從 23 年的高點回落，24年為 66.69%，2025Q1 為 63.95%。12.70%12.18%11.11%12.99%14.53%15.46%14.56%3.64%3.36%3.53%3.17%3.29%2.97%3.31%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%毛利率凈利率7.87%6.61%7.02%6.83%7.81%7.11%1.55%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%2019202020212022202320

37、24 2025Q1-2%0%2%4%6%8%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率11.81%11.38%10.47%10.63%11.60%12.06%11.92%10%10%11%11%12%12%13%P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖13：乘用車板塊總資產及增速單位：億元乘用車板塊總資產及增速單位：億元 圖圖14：乘用車板塊資產負債率乘用車板塊資產負債率 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 25

38、Q1現金流凈額由正轉負?，F金流凈額由正轉負。乘用車板塊2024年經營活動產生的現金流凈額為2691.74億元，同比增長1.00%；2025Q1 經營活動產生的現金流凈額為-203.01 億元，2024Q1 為 10.36 億元，由正轉負，主要原因為板塊部分車企銷售回款減少影響。圖圖15：乘用車板塊經營現金流及增速單位：億元乘用車板塊經營現金流及增速單位：億元 資料來源：同花順，東興證券研究所 3.汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長，凈利率持續回升汽車零部件板塊：營收利潤均同比增長，凈利率持續回升 汽車零部件板塊 2024 年實現營業收入 9,661.16 億元，同比增長 6.14%；實現歸母凈

39、利潤 474.1 億元，同比增長 10.29%；實現扣非歸母凈利潤 414.07 億元，同比增長 10.54%。2025Q1，汽車零部件板塊實現營業收入 2,344.26 億元，同比增長 7.40%；歸母凈利潤為 143.23 億元，同比增長 13.56%；扣非歸母凈利潤為 124.84億元，同比增長 13.08%。2024 年至 2025Q1，零部件企業保持良好發展態勢，歸母凈利潤同比保持雙位數7.98%8.68%18.51%13.80%6.44%8.28%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,000總資產增

40、速61.66%63.40%62.10%65.32%67.42%66.69%63.95%58.00%59.00%60.00%61.00%62.00%63.00%64.00%65.00%66.00%67.00%68.00%22.75%63.44%14.72%59.48%1.00%-2059.09%-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-50005001,0001,5002,0002,5003,0002019202020212022202320242025Q1經營活動產生的現金流凈額增速 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季

41、報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 增長。我們認為零部件企業業績增長的主要原因一方面是自主品牌的份額提升使得國內零部件企業進入到更多車企供應鏈，另一方面是部分企業出海取得成效，擴大了海外份額。圖圖16：汽車零部件板塊營業收入及增速單位：億元汽車零部件板塊營業收入及增速單位：億元 資料來源：同花順，東興證券研究所 圖圖17：汽車零部件板塊歸母凈利潤及增速單位：億元汽車零部件板塊歸母凈利潤及增速單位：億元 圖圖18：汽車零部件板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元汽車零部件板塊扣非后歸母凈利潤及增速單位：億元 資料來源：同花順

42、，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 毛利率保持穩定，凈利率持續回升。毛利率保持穩定，凈利率持續回升。汽車零部件板塊 2024 年毛利率為 17.68%，同比下降 0.18pct；凈利率為 5.24%，同比上升 0.19pct；ROE（攤?。?7.65%，同比上升 0.29pct。2025Q1，汽車零部件板塊毛利率為 17.63%，同比下降 0.63pct；凈利率為 6.46%，同比上升 0.35pct；ROE 為 2.21%，同比上升 0.12pct。零部件企業近年來毛利率保持穩定水平，凈利率于 2019 年觸底后持續回升，凈利率表現好于毛利率的主要原因在于費用率的持續下降。

43、圖圖19：汽車零部件板塊毛利率與凈利率汽車零部件板塊毛利率與凈利率 圖圖20：汽車零部件板塊凈資產收益率（攤?。┢嚵悴考鍓K凈資產收益率（攤?。?.91%14.72%9.50%13.56%6.14%7.40%0%2%4%6%8%10%12%14%16%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002019202020212022202320242025Q1營業收入增速69.25%45.68%15.70%21.90%10.29%13.56%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400450500歸母凈利潤增速141.2

44、5%65.28%24.51%39.23%10.54%13.08%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300350400450扣非歸母凈利潤增速P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所注：2025Q1為單季度ROE，故較低 規模效應分攤費用。規模效應分攤費用。2024 年汽車零部件板塊期間費用率為 11.49%，同比下降 0.26

45、pct。其中，銷售費用率為 1.36%，同比上升 0.43pct；管理費用率為 5.21%，同比上升 0.16pct；研發費用率為 4.41%，同比下降0.09pct；財務費用率為 0.52%，同比上升 0.10pct。2025Q1，汽車零部件板塊期間費用率為 11.29%，同比下降 0.82pct。其中，銷售費用率為 1.36%，同比下降 0.41pct；管理費用率為 3.20%，同比下降 0.13pct；研發費用率為 4.52%，同比下降 0.01pct；財務費用率為 0.36%，同比下降 0.26pct。零部件企業期間費用率近年來呈下降趨勢，我們認為主要原因是企業營收增長帶來的規模效應分

46、攤了銷售費用與管理費用，從而減少了期間費用率。圖圖21：汽車零部件板塊期間費用率拆解汽車零部件板塊期間費用率拆解 圖圖22：汽車零部件板塊期間費用率汽車零部件板塊期間費用率 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 總資產與資產負債率持續提升?？傎Y產與資產負債率持續提升。2024 年汽車零部件板塊總資產規模達 13,584.11 億元，同比增長 6.79%；2025Q1 總資產規模達 13,791.77 億元，同比增長 8.30%。2024 年資產負債率為 51.28%，同比上升 0.34pct；25Q1 資產負債率為 50.39%，同比上升 0.48pct。圖圖23

47、：汽車零部件板塊總資產及增速單位：億元汽車零部件板塊總資產及增速單位：億元 圖圖24：汽車零部件板塊資產負債率汽車零部件板塊資產負債率 19.32%19.02%17.61%17.10%17.86%17.68%17.63%2.61%3.68%4.51%4.70%5.05%5.24%6.46%0%5%10%15%20%25%毛利率凈利率3.71%4.95%6.30%6.69%7.36%7.65%2.21%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201920202021202220232024 2025Q10%1%2%3%4%5%6%7%201920202021202220232024 2025Q1

48、銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率14.27%13.69%12.51%11.59%11.75%11.49%11.29%0%2%4%6%8%10%12%14%16%東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 現金流表現良好，現金流表現良好，25Q1同比大幅增長。同比大幅增長。2024年經營活動產生的現金流凈額為813.45億元，同比增長5.82%；2025Q1 經營活動產生的現金

49、流凈額為 95.25 億元，同比增長 59.07%。圖圖25：汽車零部件板塊經營現金流及增速單位：億元汽車零部件板塊經營現金流及增速單位：億元 資料來源：東興證券研究所 4.投資策略投資策略 汽車汽車指數年初至今漲幅明顯指數年初至今漲幅明顯。2025年1月1日至5月15日，上證指數上漲0.87%，滬深300指數下跌0.70%，中證 1000 上漲 1.67%，市場整體風格偏向中小盤。汽車行業中，中信乘用車指數上漲 7.29%，中信汽車零部件指數上漲 14.82%。圖圖26：A 股主要指數及汽車行業指數年初至今漲跌幅（股主要指數及汽車行業指數年初至今漲跌幅（%）8.01%10.10%9.67%1

50、1.24%6.79%8.30%0%2%4%6%8%10%12%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000總資產增速49.23%49.83%49.76%50.69%50.94%51.28%50.39%48.00%48.50%49.00%49.50%50.00%50.50%51.00%51.50%16.04%-24.21%2.48%49.42%5.82%59.07%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008009002019202020212022202320242025Q1經

51、營活動產生的現金流凈額增速P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 資料來源：同花順，東興證券研究所注：以2025年5月15日收盤價計算 乘用車乘用車板塊板塊：據中信乘用車指數（CI005136.CI），乘用車板塊共 9 家上市公司，其中有 5 家公司市值超過1000 億，指數中權重超過 10%的有比亞迪與賽力斯，分別占指數的 48.5%和 15.6%。從估值指標看，以 5月 15 日收盤價計算，PE-TTM（整體法）為 33.59 倍，PB 為

52、2.91 倍。乘用車指數年初漲幅主要由權重比亞迪帶動，其余公司年初至今均出現下跌。圖圖27：中信汽車中信汽車-乘用車指數乘用車指數 PE（TTM）圖圖28：中信汽車中信汽車-乘用車指數乘用車指數 PB 資料來源：同花順，東興證券研究所 資料來源：同花順，東興證券研究所 整車企業中，關注智能化。目前汽車智能化進入加速發展期，頭部企業逐漸在訓練數據、訓練設施、智駕生態領域建立了領先優勢。華為憑借在 ICT 領域技術積累，業務不斷延伸至聯結、計算等領域，致力于構建萬物互聯的智能世界。其在軟件、硬件、芯片、終端、網絡、云等領域均具備了較強的競爭力。我們認為汽車智能化的發展在多個場景下與 ICT 技術相

53、匹配，經過前期大規模研發投入，華為在智能汽車領域逐步進入收獲期。相關相關受益受益標的：標的：賽力斯（賽力斯（601127）、江淮汽車（）、江淮汽車（600418）、北汽藍谷（）、北汽藍谷（600733）、上汽集團（、上汽集團（600104）。零部件板塊：零部件板塊：據中信汽車零部件指數（CI005138.CI），汽車零部件板塊共 188 家上市公司，市值中位數為56.88 億元，其中 50 億市值以下公司 43 家，占比 44%，30 億以下市值 40 家，占比 21%。從估值指標看，0.87%-0.70%-0.18%1.67%7.83%7.29%14.82%-2.0%0.0%2.0%4.0%

54、6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%上證指數滬深300中證500中證1000中證2000乘用車指數汽車零部件指數0102030405060702019/01/022021/01/022023/01/022025/01/020.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52019/01/022021/01/022023/01/022025/01/02 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 以 5 月 15 日收盤價

55、計算，PE-TTM 中位數為 30.36 倍，PB 中位數為 2.84 倍，估值自去年低點來得到明顯修復。汽車零部件板塊今年以來表現遠超大盤。我們認為汽車零部件行業的上漲一方面來自于企業盈利能力的提升；另一方面受市場風格影響，小市值公司漲幅較多，而汽車零部件板塊中小市值企業居多，結合近期板塊內部分公司開拓機器人相關業務，板塊估值得到提升。圖圖29：零部件企業市值分布零部件企業市值分布 資料來源：東興證券研究所 圖圖30：中信汽車零部件行業中信汽車零部件行業 PE（TTM，中位數），中位數）圖圖31：中信汽車零部件行業中信汽車零部件行業 PB（中位數）（中位數）資料來源：同花順，東興證券研究所

56、資料來源：同花順，東興證券研究所 零部件企業中，我們更看重格局相對穩定的細分行業及具備較強公司治理能力的上市公司。目前我們重點研究的細分行業包括但不限于以下領域：汽車橡塑管路行業：首先，受益汽車排放升級、電動化等趨勢，汽車用管路市場空間進一步打開。其次，儲能、數據中心將成為橡塑管路新的應用領域。我們在 2024 年 10 月 28 日外發川環科技(300547)深度報告：液冷管路市場前景可期，公司強自研、成本控制力將獲超額增長報告中闡述兩個領域發展前景。投資標的上，我們看好川環科技（300547）和溯聯股份（301397）。川環科技在管路類型多樣、1000億以上,1,0%500-1000億,3

57、,2%100-500億,39,21%50-100億,62,33%50-30億,43,23%30億以下,40,21%01020304050602019/01/022021/01/022023/01/022025/01/0200.511.522.533.52019/01/022021/01/022023/01/022025/01/02P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 橡膠配方、工藝創新和成本費用控制等領域具備優勢；溯聯股份則在尼龍管路核心零部件

58、快速接頭等上處于國內領先地位。內燃機產業鏈：國內混動趨勢明顯，內燃機將以混動形式長期存在。從當前的新能源汽車銷量數據看，插電混動占比不斷提升，增速明顯快于純電動。內燃機產業鏈全球競爭格局穩定，A 股主要相關公司具備穩定且較高的盈利水平。國內相關公司具備全球競爭力，通過不斷提升國內及全球市場份額獲得成長性。我們更看好國內渦輪增壓殼體企業科華控股（603161）、氣門傳動組核心供應商新坐標(603040)、國內氣缸套龍頭公司中原內配（002448）等。汽車電子行業：在汽車產業電動化與智能化深度融合的產業趨勢下，電子電氣架構革新推動汽車電子產品在整車中的滲透率不斷提升，我們看好變速操縱控制系統龍頭企

59、業寧波高發（603788），公司強成本控制、高效率將持續領先。5.風險提示風險提示 汽車行業景氣度持續下行，海外關稅政策發生變化，主要原材料大幅上漲，相關公司新產品開拓不及預期。東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 相關報告匯總相關報告匯總 報告類型報告類型 標題標題 日期日期 行業普通報告 汽車行業 3 月數據點評：銷量穩健增長，插混出口保持強勢 2025-04-18 行業普通報告 智駕行業點評報告系列：華為發布全年業績，智能汽車解決業務首次

60、盈利 2025-04-08 行業普通報告 汽車行業：新關稅落地，關注具備競爭力環節 2025-04-07 行業普通報告 汽車行業 2 月數據點評：銷量持續增長，自主品牌市占率超七成 2025-03-26 行業普通報告 汽車行業 1 月數據點評：新能源出口高增，智駕驅動結構性機會 2025-02-21 行業普通報告 汽車行業：特斯拉發布全年業績，智駕/機器人商業化進程提速 2025-02-13 行業普通報告 汽車行業：以舊換新范圍擴大，混動趨勢延續汽車 2024 年銷量數據點評 2025-01-16 行業深度報告 汽車行業 2025 年投資展望：混動化趨勢持續，智能化有望加速落地 2024-12

61、-20 行業深度報告 汽車行業：特斯拉 FSD 進化之路智能駕駛行業深度報告系列之一 2024-09-30 行業深度報告 汽車行業 2024 年中期投資展望：混動化趨勢持續，格局與公司治理能力為王 2024-07-29 公司普通報告 愛柯迪（600933.SH）：國內業務快速增長，全球化戰略持續推進 2024-09-03 公司普通報告 愛柯迪（600933.SH）：小件規模持續提升，新能源類中大件產品穩步推進 2024-07-12 資料來源：東興證券研究所 P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇

62、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 李金錦李金錦 南開大學管理學碩士，多年汽車及零部件研究經驗，2009 年至 2021 曾就職于國家信息中心，長城證券，方正證券從事汽車行業研究。2021 年加入東興證券研究所，負責汽車及零部件行業研究。研究助理簡介研究助理簡介 曹澤宇曹澤宇 美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，馬里蘭大學帕克分校經濟學學士，2024 年 4 月加入東興證券研究所，主要覆蓋汽車及零部件行業。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明

63、出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。東興證券深度報告東興證券深度報告 汽車行業 2024 年年報及 2025 年一季報綜述：以舊換新政策推動業績增長，行業盈利能力復蘇 P19 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲

64、明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行

65、交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普

66、 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率 515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率 5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率 5以上。東興證券研究所東興證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 23 層 福田區益田路 6009 號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526