《上聲電子-公司研究報告-揚聲器為基功放+AVAS放量車載聲學領先者持續受益-240506（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《上聲電子-公司研究報告-揚聲器為基功放+AVAS放量車載聲學領先者持續受益-240506（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 上聲電子上聲電子(688533)汽車零部件汽車零部件/汽車汽車 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-05-06 Table_Invest 買入買入 上次評級：買入 股票數據 2024/05/06 6 個月目標價（元）收盤價（元）29.23 12 個月股價區間（元）22.2552.60 總市值（百萬元）4,676.80 總股本（百萬股）160 A 股（百萬股）160 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）4 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅

2、（%）1M 3M 12M 絕對收益 5%21%-33%相對收益 2%11%-24%相關報告 上聲電子（688533.SH）：2023 年半年報點評，業績表現亮眼，持續受益車載音響系統升級-20230905 奇瑞汽車深度報告：出海持續增長，新能源轉型高彈性-20240219 Table_Author 證券分析師：李恒光證券分析師：李恒光 執業證書編號：S0550518060001 021-61001510 研究助理：姜育恒研究助理：姜育恒 執業證書編號：S0550122050032 15821163658 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 揚聲器為基，功放揚聲器為基，功放+AV

3、AS 放量，車載放量，車載聲學聲學領先者持續受益領先者持續受益 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 車載揚聲器：車載揚聲器：傳統汽車上單車揚聲器數量在 4-8 個，高端車型或配置上揚聲器數量可達 8 個以上。隨著新能源車興起，造車新勢力將音響系統作為新的切入點，帶動單車揚聲器搭載量提升。在消費升級、智能座艙配置更好的音響系統等因素的驅動下，車載揚聲器市場有望快速擴張。車載功放：車載功放：功放是揚聲器的驅動，數字功放因穩定性高、失真小等優點逐漸成為主流。中低端車型揚聲器數量少，對功放性能、功率要求低，功放通常集成在車機內；對于配置較高的車載音響系統，揚聲器數量增多、引入低音炮等對功放

4、的功率及性能要求更高，需要搭載獨立功放。數字功放、獨立功放成為趨勢，將帶動車載功放市場規模提升。AVAS：新能源車低速行駛時噪音低，因此需要 AVAS 產生警示音。隨著各地政策落地，AVAS 成為新能源車剛需增量，新能源車滲透率增長帶動了 AVAS 市場空間不斷增長。國內領先的汽車聲學供應商，車載揚聲器量價齊升，功放、國內領先的汽車聲學供應商，車載揚聲器量價齊升，功放、AVAS 持續持續增長。增長。公司深耕車載聲學領域三十載，業務拓展至美洲、歐洲等全球多個主要汽車生產地，產品矩陣豐富，具備包括多個重放頻段在內的揚聲器產品以及車載功放和 AVAS 產品?？蛻糍Y源優質穩定，包括全球多家整車廠及電聲

5、品牌制造商。公司自產揚聲器核心零部件以保證產品性能，具備車載音響系統調音核心能力，通過長期研發投入和經驗積累，形成了多項車載聲學領域核心技術。公司在車載揚聲器領域有較高的市場占有率，車載揚聲器業務有望實現量價齊升，同時，憑借車載揚聲器領域的積累實現了向車載功放和 AVAS 業務的拓展，隨著項目持續落地驗證，車載功放和 AVAS 業務將成為新的營收增長點。此外，公司募集資金投資產能擴產項目并且發行可轉債進一步提升產能布局，為業務放量儲備產能。盈利預測及評級：盈利預測及評級：預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 2.32 億元、2.92 億元、3.55 億元，EPS 分別為 1.45

6、元、1.82 元、2.22 元，PE 分別為20.15 倍、16.04 倍、13.16 倍。維持“買入”評級。風險提示：風險提示：下游汽車行業需求不及預期，公司業務拓展不及預期，原材下游汽車行業需求不及預期，公司業務拓展不及預期，原材料價格及海運費上漲料價格及海運費上漲 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 1,769 2,326 2,932 3,581 4,317(+/-)%35.86%31.52%26.04%22.13%20.56%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 87 159 232

7、292 355(+/-)%43.68%82.40%45.98%25.66%21.86%每股收益（元）每股收益（元）0.54 0.99 1.45 1.82 2.22 市盈率市盈率 106.30 38.51 20.15 16.04 13.16 市凈率市凈率 8.34 4.69 3.04 2.56 2.14 凈資產收益率凈資產收益率(%)8.11%13.14%15.09%15.94%16.27%股息收益率股息收益率(%)0.62%1.06%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)160 160 160 160 160-60%-40%-20%0%20%40%2023/52023/8

8、2023/11 2024/2上聲電子滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.公司是全球汽車聲學供應商公司是全球汽車聲學供應商.4 1.1.深耕車載聲學領域，客戶資源優質穩定深耕車載聲學領域，客戶資源優質穩定.4 1.2.營業收入受下游影響大，車載揚聲器是核心產品營業收入受下游影響大，車載揚聲器是核心產品.6 2.汽車音響升級汽車音響升級+新能源車剛需，車載聲學迎來機遇新能源車剛需，車載聲學迎來機遇.8 2.1.音響成消費升級新發力點，車載揚聲器規模擴張.8 2.2.音響升級拉動車載功放需求，滲透率提升音

9、響升級拉動車載功放需求，滲透率提升.12 2.3.政策助力政策助力 AVAS 成為新能源車剛需增量成為新能源車剛需增量.14 2.4.車載聲學市場規模測算.16 3.公司車載揚聲器量價齊升，車載功放公司車載揚聲器量價齊升，車載功放+AVAS 持續放量持續放量.17 3.1.自產核心零部件筑車載揚聲器壁壘，實現量價齊升.17 3.2.聲學經驗助力車載功放業務遷移，單車價值量提升明顯.20 3.3.AVAS 業務客戶拓展順利，新能源滲透帶動業績放量.22 3.4.研發投入積累技術，募資儲備產能.23 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.26 4.1.盈利預測與投資建議.26 4.2.風險提示

10、.27 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 2：公司股權結構圖：公司股權結構圖.5 圖圖 3：公司主營產品包括揚聲器系統、車載功放、：公司主營產品包括揚聲器系統、車載功放、AVAS.5 圖圖 4：2017-2022 年公司前五大客戶貢獻占比年公司前五大客戶貢獻占比.6 圖圖 5：公司：公司 2017-2023 年營業收入及同比增速（億元，年營業收入及同比增速（億元，%）.6 圖圖 6：2017-2022 年全球汽車銷量及同比增速（萬輛，年全球汽車銷量及同比增速（萬輛，%）.6 圖圖 7：2017-2023 年公司分產品營收結構年公司分產品營收結構.7 圖圖 8：2

11、017-2023 年公司分地區營收結構年公司分地區營收結構.7 圖圖 9：2017-2023 年公司歸母凈利潤及同比增速（億元，年公司歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.8 圖圖 10：2017-2023 年公司扣非后歸母凈利潤及同比增速（億元，年公司扣非后歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.8 圖圖 11：2017-2023 年年公司與可比公司相關業務毛利率對比公司與可比公司相關業務毛利率對比.8 圖圖 12：汽車噪聲來源及傳播路徑：汽車噪聲來源及傳播路徑.9 圖圖 13：問界：問界 M7 搭載搭載 Huawei Sound.10 圖圖 14：蔚來：蔚來 ET7 標配標配 7.1.4 杜比全景聲

12、杜比全景聲.10 圖圖 15：2019-2024Q1 乘用車揚聲器市場規模（左軸，個）和加權平均單車揚聲器數量（右軸，個）乘用車揚聲器市場規模（左軸，個）和加權平均單車揚聲器數量（右軸，個）.11 圖圖 16：模擬功率放大器部分電路示意圖：模擬功率放大器部分電路示意圖.12 圖圖 17：數字功率放大器的工作原理：數字功率放大器的工作原理.12 圖圖 18：丹拿：丹拿 Esoamp A600.4 功放功放.13 圖圖 19：先鋒電子：先鋒電子 GM-A6704 功放功放.13 圖圖 20：乘用車車載功放市場規模（左軸，個）以及車載功放滲透率（右軸，：乘用車車載功放市場規模（左軸，個）以及車載功放

13、滲透率（右軸，%）.13 圖圖 21：AVAS 在新能源車低速行駛時發出警示音在新能源車低速行駛時發出警示音.14 圖圖 22：一種：一種 AVAS 模塊及揚聲器的驅動系統示意圖模塊及揚聲器的驅動系統示意圖.15 圖圖 23：中國、美國、歐洲、日本等出臺的：中國、美國、歐洲、日本等出臺的 AVAS 相關法規和標準相關法規和標準.15 圖圖 24：乘用車：乘用車 AVAS 市場規模（左軸，個）以及市場規模（左軸，個）以及 AVAS 滲透率（右軸，滲透率（右軸，%）.16 圖圖 25：2019-2026E 年國內乘用車車載聲學市場空間測算年國內乘用車車載聲學市場空間測算.17 圖圖 26：揚聲器結

14、構示意圖：揚聲器結構示意圖.18 圖圖 27：2017-2023 年公司在中國車載揚聲器市場銷量及市占率（萬個，年公司在中國車載揚聲器市場銷量及市占率（萬個，%）.20 eZfYeUaYeZaVaYcWaQ8QaQoMpPnPmQfQqQnQeRpPwP7NnMnMNZpNpMvPmNsN 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 28：2017-2023 年公司在全球車載揚聲器市場銷量及市占率（萬個，年公司在全球車載揚聲器市場銷量及市占率（萬個，%）.20 圖圖 29：2017-2023 年公司車載揚聲器產品平均單價（元年公

15、司車載揚聲器產品平均單價（元/個）個）.20 圖圖 30：2017-2023 年公司車載功放產品平均單價（元年公司車載功放產品平均單價（元/個）個）.22 圖圖 31：2017-2023 年公司年公司 AVAS 產品平均單價（元產品平均單價（元/個）個）.23 圖圖 32：公司核心技術及專利情況：公司核心技術及專利情況.24 圖圖 33：2017-2023 年公司研發投入及同比增速（億元，年公司研發投入及同比增速（億元，%）.24 圖圖 34：2017-2023 年公司期間費用率年公司期間費用率.24 表表 1：上汽系大眾部分：上汽系大眾部分 SUV 車型揚聲器數量及品牌對比車型揚聲器數量及品

16、牌對比.10 表表 2：新勢力車企將車載音響系統作為發力點之一：新勢力車企將車載音響系統作為發力點之一.11 表表 3：部分車載揚聲器供應商供應車型情況：部分車載揚聲器供應商供應車型情況.18 表表 4：部分車載功放供應商供應車型情況：部分車載功放供應商供應車型情況.21 表表 5：公司募集資金投資項目情況：公司募集資金投資項目情況.25 表表 6：公司可轉債投資項目情況：公司可轉債投資項目情況.26 表表 7：2021-2026E 公司業績拆分公司業績拆分.27 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 1.公司是全球汽車聲學供應

17、商公司是全球汽車聲學供應商 1.1.深耕深耕車載車載聲學領域，客戶資源優質穩定聲學領域，客戶資源優質穩定 公司深耕車載聲學領域三十載。公司深耕車載聲學領域三十載。公司的前身是鄉鎮企業“吳縣無線電元件一廠”，其于 1992 年成立蘇州上聲電子有限公司，后在海內外成立多家子公司，并經歷 2017年改制，于 2021 年在科創板上市。公司是國內技術領先的汽車聲學產品方案供應商，主營產品包括車載揚聲器系統、車載功放、AVAS（Acoustic Vehicle Alert System，汽車聲學警報系統）。圖圖 1：公司公司發展歷程發展歷程 數據來源：公司公告，公司官網，東北證券 公司無實際控制人和控股

18、股東，子公司拓展海內外市場。公司無實際控制人和控股股東，子公司拓展海內外市場。公司不存在控股股東、實際控制人，亦不存在多人共同擁有公司實際控制權的情形，持股比例 5%以上的股東為上聲投資、同泰投資、元和資產、元件一廠，分別持股 26.25%、18.75%、18.12%、11.88%，合計為 75.00%，其中上聲投資是員工持股平臺。此外，公司在海內外成立了多家子公司，包括延龍電子、茹聲電子、樂玹音響、上聲貿易、中科上聲等生產、貿易、研發子公司，以及歐洲、美洲等地的生產、銷售、技術相關子公司。1975前身：吳縣無線電元件一廠1992蘇州上聲電子有限公司成立2002成立延龍電子2005成立底特律上

19、聲2007成立歐洲上聲2010成立捷克上聲2012成立上聲貿易、巴西上聲2015成立樂玹音響、茹聲電子2017變更為蘇州上聲電子股份有限公司成立中科上聲、墨西哥上聲、墨西哥上聲服務2021科創板上市 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 2：公司股權結構圖公司股權結構圖 數據來源：公司公告，東北證券 公司產品矩陣豐富。公司產品矩陣豐富。公司揚聲器系統形成了從低頻到高頻以及低音炮等多種產品，其靈敏度、失真等性能指標處于行業領先水平，并開發出車載功放、AVAS 產品，配合公司自研算法等技術可滿足客戶的不同需求。圖圖 3：公司主

20、營產品包括揚聲器系統、車載功放、公司主營產品包括揚聲器系統、車載功放、AVAS 數據來源：公司公告，東北證券 上 聲 電 子上聲投資同泰投資元件一廠其他周建明上聲咨詢柴國強沈明華陸建新吳小英17.43%11.31%8.57%7.74%61.50%38.50%26.25%18.75%11.88%25.00%延龍電子樂玹音響茹聲電子上聲貿易中科上聲捷克上聲歐洲上聲巴西上聲墨西哥上聲墨西哥上聲服務底特律上聲100.00%100.00%100.00%100.00%70.00%67.00%33.00%100.00%76.00%24.00%76.00%100.00%24.00%24.00%76.00%生產

21、車載揚聲器系統核心零部件紙盆生產車載功放、AVAS 生產車載揚聲器系統核心零部件塑料盆架提供原材料、半成品的出口業務服務聲學前沿技術研發歐洲地區的車載揚聲器系統生產、銷售與服務南美地區的車載揚聲器系統生產、銷售與服務墨西哥地區的車載揚聲器系統生產、銷售與服務為墨西哥上聲提供業務支持楊美華元件一廠18.12%柏光美吳鈺偉其他5.29%5.29%5.29%39.08%050100150200250300101001k10k100k尺寸范圍（mm）重放頻段（Hz）門揚聲器模塊=低頻+中頻揚聲器Push-push揚聲器系統全頻揚聲器低音炮低頻揚聲器中頻揚聲器平板揚聲器高頻揚聲器車載功放AVAS 請務必

22、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 躋身全球多家車企及電聲品牌商供應鏈，客戶資源優質穩定躋身全球多家車企及電聲品牌商供應鏈，客戶資源優質穩定，新勢力成重要增量，新勢力成重要增量。早在 1985 年大眾國產化期間，公司進入了上汽大眾產業鏈，隨后于 1997 年成為上汽通用第一家揚聲器供應商、2003 年成為福特供應商并首次出口北美、2006 年成為全球大眾供應商并首次出口德國，目前已積累客戶包括大眾集團、福特集團、通用集團、上汽大眾、上汽通用等海外與合資車企，上汽集團、吉利、長城、比亞迪等自主車企，蔚來、理想、特斯拉等新勢力車企，以及

23、博士視聽等品牌制造商。占公司營業收入比重較大的客戶包括大眾集團、福特集團、博士視聽、上汽大眾、上汽集團、上汽通用等，前五大客戶銷售額占主營業務收入比重在 50%以上且合作關系穩定。公司客戶中大眾集團、博士視聽、福特集團連續多年穩位前三，同時 2021-2022 年期間蔚來汽車和華為的貢獻快速提升。圖圖 4：2017-2022 年年公司前五大客戶貢獻占比公司前五大客戶貢獻占比 注：2023 年年報未披露前五大客戶具體對應情況 數據來源：公司公告，東北證券 1.2.營業收入受下游影響大，車載揚聲器是核心產品營業收入受下游影響大，車載揚聲器是核心產品 公司營收受下游汽車需求影響較大。公司營收受下游汽

24、車需求影響較大。受宏觀經濟形勢、政策變化、新冠疫情等影響，2018 年開始全球乘用車銷量連續三年負增長，直到 2021 年有所好轉。公司作為整車產業鏈的上游供應商，營業收入受下游汽車銷量影響較大，疊加部分客戶車型更換，公司 2017-2020 年期間營收呈下滑趨勢，2021 年起隨著下游需求回升，2021 年、2022 年、2023 年公司營業收入分別實現同比增長 19.7%、35.9%、31.5%。圖圖 5：公司公司 2017-2023 年年營業收入及同比增速（億營業收入及同比增速（億元，元，%）圖圖 6：2017-2022 年全球年全球汽車汽車銷量及同比增速（萬銷量及同比增速（萬輛，輛，%

25、）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022其他華為蔚來汽車上汽通用上汽集團上汽大眾博士視聽福特集團大眾集團-10%0%10%20%30%40%-505101520252017 2018 2019 2020 2021 2022 2023營業收入YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%-10000-8000-6000-4000-20000200040006000800010000201720182019202020212022中國美洲歐洲其他全球YOY中國YOY 請務必閱讀正文后的聲明及

26、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 分產品看，分產品看，公司營業收入主要由車載揚聲器貢獻，2020 年之前揚聲器業務貢獻營收比例在 90%以上，受益于蔚來汽車等車企車型量產、新品持續放量，2021 年起車載功放、AVAS 產品貢獻擴大，二者合計占比在 2023 年已突破 19%。分地區看，分地區看，受益于中國乘用車高需求以及新能源車市場的快速增長，中國市場在公司營業收入中占比最高且逐年提升，2021 年占比在 40%以上，2023 年占比已提升至 60.9%；歐洲、美洲市場主要客戶包括大眾、福特等。圖圖 7：2017-2023 年年公司分產品營收結構

27、公司分產品營收結構 圖圖 8：2017-2023 年年公司分地區營收結構公司分地區營收結構 注：2021 年僅中報披露了詳細的分地區數據；2017-2020H1 中分地區口徑為“中國、美洲、歐洲、其他”，2021H1、2022H1、2023H1 的分地區口徑為“中國、美國、德國、其他”，因此改用斜線表示。數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 多因素擾動，致利潤端短期承壓。多因素擾動，致利潤端短期承壓。公司 2017-2020 年歸母凈利潤呈下滑態勢，主要系營業收入下滑、期間費用增長、匯兌收益減少、新冠疫情影響等因素導致。2021年雖然營業收入增長明顯，但受上游原材料價格上

28、漲、疫情反復導致出口運費上漲等因素干擾，歸母凈利潤同比下滑 19.6%。受益于產品結構優化、原材料成本改善等因素，公司 2023 年歸母凈利潤同比增長 82.4%、扣非后歸母凈利潤增長 140.4%。50%60%70%80%90%100%車載揚聲器車載功放AVAS其他業務0%20%40%60%80%100%中國美洲歐洲其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 9：2017-2023 年年公司歸母凈利潤及同比增速（億公司歸母凈利潤及同比增速（億元，元，%）圖圖 10：2017-2023 年年公司扣非后歸母凈利潤及同比公司扣

29、非后歸母凈利潤及同比增速（億元，增速（億元，%）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司 2017-2023 年車載揚聲器業務毛利率在 20%-30%之間，公司毛利率高于歌爾股份、國光電器、奮達科技相關業務的毛利率，主要原因在于上述公司的電聲業務主要面向消費電子行業，相比于汽車行業的電聲產品對成本更敏感；公司毛利率低于漫步者、惠威科技相關業務，主要原因在于上述公司的汽車音響產品主要面向后裝市場，一方面，汽車音響后裝市場規模較小，另一方面，后裝市場更多地考慮音響品牌和個性化，因此毛利率水平相比于主要面向前裝市場且出貨量大的公司更高。圖圖 11：2017-2023 年年公司

30、與可比公司相關業務毛利率對比公司與可比公司相關業務毛利率對比 注：歌爾股份業務為“電聲器件/智能聲學整機”，漫步者業務為“汽車音響”，惠威科技業務為“汽車音響”，國光電器業務為“音箱及揚聲器”，奮達科技業務為“多媒體音箱”，上聲電子業務為“車載揚聲器”數據來源：各公司公告，東北證券 2.汽車音響升級汽車音響升級+新能源車剛需，車載聲學迎來機遇新能源車剛需，車載聲學迎來機遇 2.1.音響成消費升級新發力點，車載揚聲器規模擴張 車載聲學環境復雜，揚聲器設計布局難度大。車載聲學環境復雜，揚聲器設計布局難度大。揚聲器是一種將電能轉化為聲能的元器件，其性能直接影響著音質的優劣。與多數揚聲器處于相對簡單、

31、開放的環境不-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.52017 2018 2019 2020 2021 2022 2023歸母凈利潤YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.62017 2018 2019 2020 2021 2022 2023扣非后歸母凈利潤YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2017201820192020202120222023歌爾股份漫步者惠威科技國光電器

32、奮達科技上聲電子 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 同，汽車內部空間窄小、存在不規則物體導致車載聲學環境復雜，并且噪聲的多樣性、行駛過程的動態性等進一步增大了車載揚聲器設計、布局的難度。圖圖 12：汽車噪聲來源及傳播路徑汽車噪聲來源及傳播路徑 數據來源：Brel&Kjr，東北證券 車載揚聲器按頻率可分為高頻、中頻、低頻、全頻揚聲器。車載揚聲器按頻率可分為高頻、中頻、低頻、全頻揚聲器。其中，高頻揚聲器需要快速振動且振動幅度小，因此通常振膜輕薄堅韌且口徑較小，其主要表現聲音的細節，影響聲音的表現力；中頻作為人耳接受聲音信息的主要

33、部分，人耳對其感覺更靈敏，要求中頻揚聲器靈敏度高、失真小、指向性好，其特點在于還原人聲逼真、音色清晰有力、節奏感強；由于低頻聲波的波長較長，低頻揚聲器通常采用大口徑設計滿足大位移、長沖程的需求來產生豐滿、有力、震撼的低音效果；全頻揚聲器則是能同時覆蓋低、中、高頻段的揚聲器。揚聲器單車搭載量通常揚聲器單車搭載量通常 4-8 個，高端車型揚聲器數量可達個，高端車型揚聲器數量可達 8 個以上。個以上。在傳統汽車上，揚聲器數量一般在 4-8 個，通常是低頻揚聲器+高頻揚聲器。一些高端車型或配置上會搭載中頻、多頻等揚聲器以及低音炮，揚聲器數量可以達到 8 個以上，有些還會采用品牌揚聲器如 Harman/

34、Kardon 哈曼卡頓、Bang&Olufsen、Burmester 柏林之聲等。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 表表 1：上汽系大眾部分上汽系大眾部分 SUV 車型揚聲器數量及品牌對比車型揚聲器數量及品牌對比 廠商廠商 上汽大眾上汽大眾 上汽大眾上汽大眾 上汽大眾上汽大眾 上汽大眾上汽大眾 上汽奧迪上汽奧迪 上汽奧迪上汽奧迪 車系車系 途鎧 途鎧 途觀 L 途觀 L 奧迪 Q5 e-tron 奧迪 Q6 車型名稱車型名稱 途鎧 2023 款 改款 1.5L 手動風尚版 途鎧 2023 款 300TSI DSG豪華版 途

35、觀 L 2024 款 300TSI 自動兩驅智享版 途觀 L 2023 款 改 款 380TSI 自 動 四 驅R-Line旗艦版7座 奧迪 Q5 e-tron 2023 款 40 e-tron 星耀型 錦衣套裝 奧迪 Q6 2024 款 50 TFSI quattro 行云型 飛騎套裝 6 座 上市時間上市時間 2023.05 2023.06 2023.11 2023.05 2023.03 2023.09 廠 商 指 導 價廠 商 指 導 價(萬元萬元)11.59 16.19 19.87 26.08 31.25 56.66 級別級別 小型 SUV 小型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中

36、大型 SUV 中大型 SUV 汽油 汽油 汽油 汽油 純電動 汽油 揚聲器品牌揚聲器品牌 Beats Harman/Kardon Bang&Olufsen Bang&Olufsen 揚聲器數量揚聲器數量 4 6 8 10 7;13(8000 元)10;14(12000 元)備注備注 表示標配，表示可選配 數據來源：汽車之家，東北證券 新勢力將車載音響系統作為發力點之一，帶動單車揚聲器數量增多。新勢力將車載音響系統作為發力點之一，帶動單車揚聲器數量增多。新能源車不斷發展，新勢力車企如特斯拉、蔚來、理想、小鵬、AITO 問界等尋求差異化，音響系統作為消費者能夠直觀感受的產品，成為新勢力打入市場的發

37、力點之一。問界 M7搭載 Huawei Sound，采用 19 單元聲學設計，其中包括 15 個發聲單元+4 個頭枕音響，實現了 7.1 環繞聲場；蔚來 ET7 搭載 7.1.4 聲道的杜比全景聲音響系統，包含23 個揚聲器，擁有 4 個頂置聲道音響及低音炮，4 個主位聲道采用由高、中、低音三個單元組合的 3 分頻音響，蔚來自 2023 款之后全系車型已標配 23 揚聲器。此外，傳統車企也在逐漸跟進，車型上搭載更好的揚聲器配置，如比亞迪漢 EV 2020 款、2021 款配備 8 個揚聲器，2022 款及之后的漢系列車型（包含 EV 和 DM-i）除低配外升級為 12 揚聲器丹拿音響。圖圖 1

38、3：問界問界 M7 搭載搭載 Huawei Sound 圖圖 14：蔚來蔚來 ET7 標配標配 7.1.4 杜比全景聲杜比全景聲 數據來源：AITO 問界官網，東北證券 數據來源：蔚來官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 表表 2：新勢力車企將車載音響系統作為發力點之一新勢力車企將車載音響系統作為發力點之一 車型車型 級別級別 售價（萬元）售價（萬元）揚聲器數量揚聲器數量 揚聲器品牌揚聲器品牌 特斯拉特斯拉 Model Y 中型 SUV 25.89-36.89 14 問界問界 M7 中大型 SUV 24.98-

39、32.98 19 Huawei Sound 理想理想 L 系列系列 中大型/大型 SUV 31.98-42.98 19-21 理想理想 ONE 中大型 SUV 34.98 12 蔚來蔚來全系全系（2023 款起）款起）中型車/中大型CAR&SUV 29.80-59.80 23 小鵬小鵬 P7i 中型車 22.39-33.99 20 Dynaudio 丹拿 小鵬小鵬 G6 中型 SUV 20.99-27.69 18 小鵬小鵬 G9 中大型 SUV 26.39-35.99 21 奧迪奧迪 Q6 中大型 SUV 46.76-63.06 10-14 Bang&Olufsen 寶馬寶馬 X5 中大型 S

40、UV 61.2-80.00 12-16 Harman/Kardon 哈曼卡頓 奔馳奔馳 GLE 中大型 SUV 69.98-88.98 10-13 Burmester 柏林之聲 數據來源：汽車之家，東北證券 車載揚聲器市場規模大，單車搭載量逐年上升。車載揚聲器市場規模大，單車搭載量逐年上升。以乘聯會銷量及汽車之家車型參數為基礎進行乘用車車載揚聲器市場空間測算，每年乘用車揚聲器需求量在 1 億只以上。此外，在汽車消費升級、新勢力等車企為智能座艙配置更好的音響系統等因素的帶動下，平均每輛車的揚聲器數量隨之逐年增長，2024 年第一季度單車搭載揚聲器數量約為 6.5 個，其中新能源車型單車揚聲器數量

41、為 8.7 個。測算假設：測算假設：車型提供多種揚聲器配置的以低配為準，對于汽車之家未提供揚聲器數量的統一取 4 個，因此測算值相比真實值偏低。測算原理：測算原理：乘用車車載揚聲器市場規模（該車型銷量該車型揚聲器數量）。圖圖 15：2019-2024Q1 乘用車揚聲器市場規模乘用車揚聲器市場規模（左軸（左軸，個，個）和加權平均和加權平均單車揚聲器數量（右軸單車揚聲器數量（右軸，個，個）數據來源：乘聯會，汽車之家，東北證券 4.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.000.20.40.60.811.21.41.61.8201920202021202220232024Q1x

42、100000000揚聲器市場規模單車揚聲器數量單車揚聲器-新能源 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 通常來說，揚聲器性能越好、數量越多，車載音響系統的效果越好。揚聲器投入成揚聲器投入成本相對較低，在消費升級趨勢、智能座艙滲透率提高等驅動因素下，車企從車載音本相對較低，在消費升級趨勢、智能座艙滲透率提高等驅動因素下，車企從車載音響系統切入，使消費者享受到接近甚至超越豪華車的音響體驗，并且可以將其作為響系統切入，使消費者享受到接近甚至超越豪華車的音響體驗，并且可以將其作為宣傳點，提高車型的產品競爭力，將帶動車載揚聲器市場空間不

43、斷擴大。宣傳點，提高車型的產品競爭力，將帶動車載揚聲器市場空間不斷擴大。2.2.音響升級拉動車載功放需求，滲透率提升音響升級拉動車載功放需求，滲透率提升 功放是揚聲器的驅動。功放是揚聲器的驅動。功放的全稱是功率放大器，其將音頻輸入信號進行選擇和預處理，通過功率放大芯片將音頻信號放大，用于驅動揚聲器重放聲音，對于車載音響系統的品質有重大意義。功放可分為模擬功放和數字功放，數字功放有望成為主流。功放可分為模擬功放和數字功放，數字功放有望成為主流。模擬功放成本低，通過有限的模擬電路就可以實現，但存在電路龐大、發熱量和功耗大等不足；數字功放具有穩定性高、抗干擾能力強、失真小、噪音低、動態范圍大等特點。

44、此外，由于模擬功放的算法是由硬件電路實現的，改進算法需要重新設計硬件電路甚至無法實現，而數字功放系統中內置 DSP（數字信號處理器）可以調整聲場、相位、均衡等，提升聲音輸出品質，車載音響系統多元化的需求有望帶動數字功放成為主流。圖圖 16：模擬功率放大器部分電路示意圖模擬功率放大器部分電路示意圖 圖圖 17：數字功率放大器的工作原理數字功率放大器的工作原理 數據來源：磁懸浮軸承數字功率放大器的研究，東北證券 數據來源：磁懸浮軸承數字功率放大器的研究，東北證券 揚聲器數量增多、音響系統配置提高，需要配套獨立功放。揚聲器數量增多、音響系統配置提高，需要配套獨立功放。低、中、高頻揚聲器額定功率通常在

45、 10-20W，部分可以達到 30W，而低音炮額定功率在 30W 以上。對于中低端車型，車載音響系統簡單、揚聲器數量少，對功放性能、功率要求低，加之成本的約束，功放或簡易的音頻處理功能通常集成在車機內。對于配置較高的車載音響系統，揚聲器數量增多，以及低音炮的引入，集成式車載功放的功率、性能、散熱等存在不足，因此需要使用獨立功放。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 18：丹拿丹拿 Esoamp A600.4 功放功放 圖圖 19：先鋒電子先鋒電子 GM-A6704 功放功放 數據來源：丹拿，東北證券 數據來源：先鋒電子，

46、東北證券 車載功放滲透率不斷提高，市場規模逐年增長。車載功放滲透率不斷提高，市場規模逐年增長。以乘聯會銷量及汽車之家車型參數為基礎進行乘用車車載功放市場空間測算，車載功放市場規模呈逐年增長趨勢，2023 年超過 200 萬個，同時，車載功放滲透率也在不斷提高，2024 年第一季度的滲透率超過 10%，其中新能源車型中的車載功放滲透率超 26%。測算假設：測算假設：在乘用車車載揚聲器市場規模測算基礎上，假設單車搭載 12 個及以上揚聲器的車型采用 1 個獨立功放。測算原理：測算原理：乘用車車載功放市場規模（單車搭載揚聲器數量12 的車型銷量1）。圖圖 20：乘用車車載功放市場規模乘用車車載功放市

47、場規模（左軸，個）以及（左軸，個）以及車載功放滲透率車載功放滲透率（右軸，（右軸，%）數據來源：乘聯會，汽車之家，東北證券 隨著車載音響系統配置升級、揚聲器數量增加，對功率、性能要求更高，數字功放、隨著車載音響系統配置升級、揚聲器數量增加，對功率、性能要求更高，數字功放、獨立功放成為趨勢，滲透率將不斷提升，帶動市場規模持續增長。獨立功放成為趨勢，滲透率將不斷提升，帶動市場規模持續增長。0%5%10%15%20%25%30%050100150200250201920202021202220232024Q1x 10000車載功放市場規模車載功放滲透率車載功放滲透率-新能源 請務必閱讀正文后的聲明及

48、說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 2.3.政策助力政策助力 AVAS 成為新能源車剛需增量成為新能源車剛需增量 新能源車低速行駛噪音低，AVAS 讓新能源車“被聽見”。汽車達到一定行駛速度后，胎噪、風噪可以被人聽到。而由于新能源車在低速行駛時與燃油車相比噪音很低、不易察覺，為了保障道路安全、提升駕駛體驗，AVAS 產品隨之而興起，其通過內置算法發出模擬引擎的聲音以提高新能源車的可察覺性。此外，AVAS 還可以通過不同算法實現不同音效的警示效果，避免新能源車行駛時警示音同質化。圖圖 21：AVAS 在新能源車低速行駛時發出警示音在新能源車低速行駛時

49、發出警示音 數據來源：西門子，東北證券 AVAS 單車用量在單車用量在 1-3 個，產品單價可達個，產品單價可達 100 元以上。元以上。AVAS 產品主要由揚聲器和控制模塊組成，包含一體式和分體式兩種，其中分體式 AVAS 的控制模塊可集成在車載功放里，實現電子產品綜合集成的設計。據上聲電子，國內 AVAS 單車用量一般為 1 個，國外一般為 2-3 個。根據車型不同，搭載內置算法的較為高端的 AVAS具有較高的技術含量和產品附加值，不帶控制模塊的 AVAS 單價區間在 20-60 元，帶控制模塊的 AVAS 單價可達 100 元以上。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明

50、 15/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 22：一種一種 AVAS 模塊及揚聲器的驅動系統示意圖模塊及揚聲器的驅動系統示意圖 數據來源：國家知識產權局，東北證券 政策助力政策助力 AVAS 成為新能源車剛需增量。成為新能源車剛需增量。目前，中國、美國、歐洲、日本等國家和地區均出臺了相關標準和法律法規，要求新能源車低速行駛時發出警示音。隨著各地標準和法規逐步落地，AVAS 有望成為新能源車剛需增量，新能源車的增長潛力成為了 AVAS 市場空間的驅動力。圖圖 23：中國、美國、歐洲、日本等出臺的中國、美國、歐洲、日本等出臺的 AVAS 相關法規和標準相關法規和標準 數據來源：西門子，

51、東北證券 AVAS 市場空間增速與新能源車相當。市場空間增速與新能源車相當。以乘聯會銷量為基礎進行乘用車 AVAS 市場空間測算，AVAS 市場空間隨著新能源車增長而快速擴大，2023 年乘用車 AVAS 市場規模約為 887 萬個，目前 2024 年一季度 AVAS 滲透率也隨著新能源車滲透率增長而達到 35%。測算假設：測算假設：新能源車（包括純電和插混）全部搭載 AVAS 且單車搭載數量為 1 個，因此測算值相比真實值偏低。測算原理：測算原理：乘用車 AVAS 市場規模新能源車銷量1。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度

52、 圖圖 24：乘用車乘用車 AVAS 市場規模市場規模（左軸，個）以及（左軸，個）以及 AVAS 滲透率滲透率（右軸，（右軸，%）數據來源：乘聯會，東北證券 新能源車的靜謐性以及政策要求使得新能源車的靜謐性以及政策要求使得 AVAS 成為新能源車車載聲學的增量，成為新能源車車載聲學的增量，AVAS也將隨著新能源車滲透率不斷增長而迎來巨大的增長空間。也將隨著新能源車滲透率不斷增長而迎來巨大的增長空間。2.4.車載聲學市場規模測算 基于上述對車載揚聲器、車載功放、基于上述對車載揚聲器、車載功放、AVAS 市場的分析，對車載聲學市場空間進行市場的分析，對車載聲學市場空間進行測算。測算。預計到 202

53、6 年國內乘用車車載聲學市場空間約為 99.7 億元，2023-2026 年年均復合增速達到 22.7%，2026 年全球車載聲學市場空間約為 247.8 億元，2023-2026年年均復合增速達到 15.6%。測算假設：測算假設：中國：中國：（1）2024-2026 年乘用車銷量增速分別為 3%、5%、5%，新能源滲透率分別為 45%、51%、55%；（2）2024 年單車揚聲器數量取第一季度數據，2025-2026 年單車揚聲器數量年均增速分別按照燃油車 2%、新能源 5%，揚聲器單價保持在 20 元；（3）2024-2026 年車載功放滲透率以每年燃油車+0.5pct/0.8pct/1.

54、2pct、新能源+5.5pct/4.5pct/3.5pct 的增速增長，車載功放 2019-2022 年間平均單價為 800 元、且自 2023 年起以 2%的速率下降；（4）AVAS 滲透率與新能源車滲透率一致，AVAS 單價年均增長約 4%。歐洲、美洲、其他：歐洲、美洲、其他：（1）為測算單車揚聲器數量需與上聲電子招股書和年報披露保持一致，銷量口徑采用乘用車+輕型商用車銷量，歐洲與美洲 2024-2026 年銷量取過去五年銷量移動平均值，其他地區的銷量每年以 5%的增速增長；（2）2019-2022 年單車揚聲器數量通過公司公告披露計算得到，2023-2026 年單車揚聲器數量在前一年基礎

55、上按 3%的增速增長；（2）2019-2023 車載功放滲透率取各地區中大型以上級別車型的銷量占比，2024-2026 年車載功放滲透率在前一年基礎上按一定絕對百分比增長（歐洲為1.5pct/2.5pct/3pct，美洲為 2pct/2.5pct/3pct，其他地區為 1pct/1.5pct/2pct）；（3）AVAS 滲透率與新能源車滲透率一致，參考 IEA 等機構預測數據，美洲、歐洲地區 AVAS 平均單車搭載量為 2 個，其他地區為 1 個。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600700800900100020192020202120222

56、0232024Q1x 10000AVAS市場規模AVAS滲透率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 全球：全球：由各部分數據加權平均得到。測算原理：測算原理：車載聲學市場空間=（單車揚聲器數量揚聲器單價+車載功放滲透率車載功放單價+AVAS 滲透率AVAS 單價）乘用車銷量。圖圖 25：2019-2026E 年國內乘用車車載聲學市場空間測算年國內乘用車車載聲學市場空間測算 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 揚聲器揚聲器 中國-汽車銷量（萬輛）2111 1976 2107 2

57、314 2553 2630 2761 2899 中國-單車揚聲器（個）5.0 5.2 5.4 5.8 6.3 6.9 7.4 7.8 歐洲-汽車銷量（萬輛）2004 1605 1583 1405 1609 1641 1568 1561 歐洲-單車揚聲器（個）6.5 6.5 6.1 7.0 7.2 7.4 7.6 7.8 美洲-汽車銷量（萬輛）2417 1983 2079 1960 2179 2124 2065 2081 美洲-單車揚聲器（個）5.1 4.9 4.5 5.3 5.5 5.6 5.8 6.0 其他-汽車銷量（萬輛）1714 1513 1616 1659 1799 1889 1984

58、 2083 其他-單車揚聲器（個）8.3 7.6 7.6 8.4 8.7 9.0 9.2 9.5 單價（元）20 20 20 20 20 20 20 20 中國中國-市場空間（億元）市場空間（億元）21.0 20.6 22.8 26.8 32.4 36.2 40.7 45.3 全球全球-市場空間（億元）市場空間（億元）100.2 83.5 85.3 95.1 110.6 118.2 125.1 134.2 車載功放車載功放 中國滲透率 1.0%1.3%3.0%5.5%8.8%13.6%17.8%21.5%歐洲滲透率 4.3%4.5%4.3%4.5%4.3%5.8%8.3%11.3%美洲滲透率

59、7.7%7.9%8.8%9.1%9.2%11.2%13.7%16.7%其他滲透率 1.9%2.3%2.1%2.0%2.3%3.3%4.8%6.8%單價（元）800 800 800 800 784 768 753 738 中國中國-市場空間（億元）市場空間（億元）1.7 2.1 5.1 10.1 17.6 27.5 37.1 45.9 全球全球-市場空間（億元）市場空間（億元）26.0 23.3 28.0 32.3 42.0 57.9 75.3 95.0 AVAS 中國滲透率 5.0%5.9%15.7%28.0%34.7%45.0%51.0%55.0%歐洲滲透率 1.9%2.7%7.9%13.9

60、%17.9%22.0%27.0%33.0%美洲滲透率 1.6%1.5%1.8%3.5%5.5%8.5%12.5%17.5%其他滲透率 0.6%0.6%0.5%1.0%2.1%3.5%5.5%8.5%單價（元）40.6 40.8 41.8 43.3 45.3 48.2 50.7 52.9 中國中國-市場空間（億元）市場空間（億元）0.4 0.5 1.4 2.8 4.0 5.7 7.1 8.4 全球全球-市場空間（億元）市場空間（億元）1.1 1.1 2.8 5.2 7.9 11.2 14.6 18.7 車載聲學市場空間車載聲學市場空間中國（億元）中國（億元）23.1 23.1 29.3 39.7

61、 54.0 69.5 84.9 99.7 車載聲學市場空間車載聲學市場空間全球（億元）全球（億元）127.3 107.9 116.1 132.5 160.4 187.3 215.0 247.8 數據來源：乘聯會，Marklines，IEA，汽車之家，公司公告，東北證券 3.公司車載揚聲器量價齊升，車載功放公司車載揚聲器量價齊升，車載功放+AVAS 持續放量持續放量 3.1.自產核心零部件筑車載揚聲器壁壘，實現量價齊升 公司自產核心零部件，保證產品性能。公司自產核心零部件，保證產品性能。揚聲器主要由紙盆、盆架、支片、磁鐵等組成。其中紙盆振動推動空氣振動來實現聲音的重放，對于音質有較大影響；盆架是

62、揚聲器的骨架，由于其他零部件的振動也會傳導至盆架，因此要求盆架具有良好的強度，與此同時還需滿足輕量化的要求。公司的子公司延龍電子、樂玹音響分別具 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 備揚聲器紙盆和盆架的生產能力，并且通過產線升級、工藝改進等方式不斷強化精密制造能力，自產零部件有助于保證供貨的穩定性以及原材料品質，進而保證揚聲器產品硬件性能。圖圖 26：揚聲器結構示意圖揚聲器結構示意圖 數據來源：搜狐，東北證券 除硬件能力外，公司還具備車載音響系統調音的核心技術。除硬件能力外，公司還具備車載音響系統調音的核心技術。車內空間狹小

63、，容易產生駐波、時差、共鳴等影響聲音效果，一方面需要對揚聲器結構、布局進行合理的設計，另一方面需要通過調音消除上述不利因素，提高聲音效果。公司自主開發調音算法、軟件及完整的測評體系，對于音響系統的特殊性和調音過程中的主觀性，公司具備一支專業的調音工程師隊伍，具有豐富的調音經驗，能夠對聲場精確評價并實現更優質的聲音表現。從供應商類型來看，車載揚聲器行業主要包括普瑞姆、艾思科、豐達電機、先鋒電從供應商類型來看，車載揚聲器行業主要包括普瑞姆、艾思科、豐達電機、先鋒電子等海外廠商和上聲電子、吉林航盛等本土廠商。子等海外廠商和上聲電子、吉林航盛等本土廠商。由于日韓系車企優先選擇日韓本土供應商，豐達電機、

64、先鋒電子在日韓系車企中占主導地位，而歐美系以及中國車企在揚聲器供應鏈上較為開放，各車載揚聲器供應商充分競爭。表表 3：部分車載揚聲器供應商供應車型情況部分車載揚聲器供應商供應車型情況 供應商供應商 車企車企 車型車型 供應產品供應產品 普瑞姆普瑞姆 東風乘用車 東風風神 奕炫 MAX(FF)(China)音響系統 特斯拉 Model 3(USA)、Model S(USA)、Model X(USA)揚聲器 艾思科艾思科 菲亞特 500(Poland)、Bravo(Italy)揚聲器 雪鐵龍 DS3(France)揚聲器 奧迪 A4(Germany)揚聲器 廣汽菲克 菲亞特 菲翔(FF)(Chin

65、a)揚聲器 先鋒電子先鋒電子 豐田 Allion、Alphard、bB、Camry、Crown、Crown Majesta、Harrier、Harrier Hybrid、Hiace、Isis、Land Cruiser Prado、Noah、Premio、Probox Van、Ractis、Raum、RAV4、Regius Ace、Sienta、Succeed Van、Vitz、Voxy、Wish、雷克薩斯 ES、雷克薩斯 GS、雷克薩斯 GX、雷克薩斯 IS、雷克薩斯 LS、雷克薩斯 LX、塞恩 tC 揚聲器 豐田 Camry(USA)、Harrier、Harrier Hybrid、Land

66、Cruiser、雷克薩斯 LC500 Convertible、雷克薩斯 LX500d、雷克薩斯 LX600、雷克音響系統 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 薩斯 LX600、雷克薩斯 NX250、雷克薩斯 NX350、雷克薩斯 NX350h、雷克薩斯 NX450h+、雷克薩斯 RX(Canada)、雷克薩斯 RX350 本田 Accord Hybrid、CR-V(USA)揚聲器 本田 Accord(USA)、CR-V(USA)音響系統 豐達電機豐達電機 三菱 Galant Fortis、Lancer Evolution X

67、、Outlander、Pajero 音響系統 本田 N-BOX Slash 揚聲器 索尼索尼 奇瑞 星途 攬月(4WD)(China)、星途 攬月(FF)(China)、瑞虎 7 PLUS(FF)(China)、瑞虎 7 PLUS(FF)(China)、瑞虎 7 PLUS(FF)(China)、瑞虎 8 PLUS MHEV(FF)(China)、瑞虎 8 PLUS MHEV(FF)(China)、瑞虎 8 Plus 鯤鵬 e+(FF)(China)、瑞虎 8 Plus 鯤鵬版(FF)(China)、瑞虎 8 Pro(4WD)(China)、瑞虎 8 Pro(FF)(China)音響系統 福特

68、Explorer Titanium(USA)、Explorer Titanium(USA)、Edge(Canada)、Fusion(USA)、Escape(USA)音響系統 偉世通偉世通 福特 Ranger(USA)、F-150(USA)、Fiesta(Mexico)、Focus(Germany)、Galaxy(Belgium)、Transit Connect(Turkey)音響系統 德爾福德爾福 奧迪 A1(Belgium)、A4(Germany)音響系統 大眾 Tiguan(Germany)音響系統 戴姆勒 梅賽德斯-奔馳 C-Class Coupe(Germany)、梅賽德斯-奔馳 A-

69、Class(Germany)、梅賽德斯-奔馳 CLS-Class(Germany)音響系統 通用 凱迪拉克 Escalade(USA)、別克 Lucerne(USA)、吉姆西 Yukon(USA)、雪佛蘭 Corvette(USA)音響系統 福特 Ka(Poland)、Mustang(USA)音響系統 阿爾派阿爾派 Jeep Grand Cherokee 4xe(USA)、Cherokee(USA)、Compass(Mexico)、Grand Cherokee(USA)音響系統 道奇 Challenger(Canada)、Charger(Canada)音響系統 上聲電子上聲電子 大眾、福特、通

70、用等 大眾集團捷達及 POLO、賓利添越、福特集團 KA 及蒙迪歐、通用雪佛蘭 Silverado 等 揚聲器 蔚來 ES6、ES8 音響系統 吉林航盛吉林航盛 一汽-大眾 Audi A6L(China)、Audi Q3(China)、CC(China)、Magotan(China)、Golf A7(China)、Sagitar(China)、New Bora(China)音響系統 注：車型后的括號內國家注：車型后的括號內國家/地區表示在當地上市的車型，不帶括號表示在車企所在國家地區表示在當地上市的車型，不帶括號表示在車企所在國家/地區上市的車型。地區上市的車型。數據來源：Marklines，

71、各公司官網、公司公告，東北證券 公司在中國、捷克、巴西、墨西哥等地建設生產基地，產能輻射全球主要汽車生產地區，并在中國、美國、德國等地設有銷售、售后及技術支持團隊，為客戶提供及時高效的支持，并保持與全球客戶同步進步，在國際市場不斷提升競爭力。公司主要客戶包括大眾集團、福特集團、通用集團、上汽自主、上汽系合資等整車廠以及博士視聽等電聲品牌，并開發了比亞迪、吉利、長城等自主車企以及特斯拉、蔚來、理想等新勢力車企。市占率方面，市占率方面，據國際汽車制造業協會 OICA 測算，采用乘用車+輕型商用車口徑，2017-2023 年公司在中國市場占有率在 20%左右，且近年來持續增長，在全球揚聲器市場占有率

72、在 13%左右，在國內同業競爭者中處于領先地位。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 27：2017-2023 年公司在中國車載揚聲器市場銷年公司在中國車載揚聲器市場銷量及市占率（萬個，量及市占率（萬個，%）圖圖 28：2017-2023 年公司在全球車載揚聲器市場銷年公司在全球車載揚聲器市場銷量及市占率（萬個，量及市占率（萬個，%）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 產品單價方面，產品單價方面，在消費升級趨勢及新勢力的拉動下，公司車載揚聲器產品平均單價逐漸提高，從 2017 年的均價 17.1

73、元增長至 2023 年的均價 23.4 元。圖圖 29：2017-2023 年年公司車載揚聲器產品平均單價（元公司車載揚聲器產品平均單價（元/個）個）數據來源：公司公告，東北證券 我們認為，在單車揚聲器數量增加、車載音響系統升級的趨勢下，車載揚聲器市場我們認為，在單車揚聲器數量增加、車載音響系統升級的趨勢下，車載揚聲器市場空間不斷擴大，公司市占率穩中有升，產品單價逐漸增高，車載揚聲器業務有望實空間不斷擴大，公司市占率穩中有升，產品單價逐漸增高，車載揚聲器業務有望實現量價齊升?，F量價齊升。3.2.聲學經驗助力車載功放業務遷移，單車價值量提升明顯 功放作為電子產品，前裝市場參與者較多、行業集中度較

74、低，功放作為電子產品，前裝市場參與者較多、行業集中度較低，主要玩家可以分為三類：國際汽車零部件供應商，此類企業在汽車產業布局早，與車企存在較密切的聯系，在車載功放行業競爭地位較穩定，如偉世通、德爾福等；電子產品企業，此類18%19%20%21%22%23%24%020004000600080001000012000140001600018000200002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023上聲電子其他市占率11%12%13%14%0100002000030000400005000060000700002017 2018 2019 2020 2021 2022 2

75、023上聲電子其他市占率05101520252017201820192020H1 2021H1 2021H220212022H1 2022H220222023H1 2023H22023 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 企業具備良好的產業鏈整合能力和電子產品領域的技術積累，如先鋒電子、阿爾派等；電聲企業，通常具備車載揚聲器以及車載音響系統解決方案的供應能力，如普瑞姆、艾思科、上聲電子等。表表 4：部分車載功放供應商供應車型情況部分車載功放供應商供應車型情況 供應商供應商 車企車企 車型車型 先鋒電子先鋒電子 豐田 Crow

76、n、Crown、Crown Majesta、Harrier、Land Cruiser、Land Cruiser Prado、雷克薩斯 CT200h、雷克薩斯 ES、雷克薩斯 ES、雷克薩斯 GS、雷克薩斯 GS、雷克薩斯 GS Hybrid、雷克薩斯 GX、雷克薩斯 HS250h、雷克薩斯 IS、雷克薩斯 IS、雷克薩斯 IS Hybrid、雷克薩斯 IS300、雷克薩斯 IS300h、雷克薩斯 IS350、雷克薩斯 LS、雷克薩斯 LS、雷克薩斯 LS600h、雷克薩斯 LX、雷克薩斯 RX、雷克薩斯 RX Hybrid 本田 Civic Type R(UK)、Civic Type R(UK

77、)、CR-V、Vezel e:HEV、謳歌 TSX 偉世通偉世通 福特 F-Series(USA)、Focus(USA)、Mustang(USA)日產 Pathfinder(USA)阿爾派阿爾派 Jeep Grand Cherokee(USA)寶馬 X3(USA)、X6(USA)北京汽車 紳寶 D70(FF)(China)電裝天電裝天 豐田 Crown、Crown Hybrid 上聲電子上聲電子 蔚來 ES6、ES8 注：括號內的國家注：括號內的國家/地區表示該供應商供應的是在該地上市的車型，無括號表示供應的是在車企地區表示該供應商供應的是在該地上市的車型，無括號表示供應的是在車企所在國家所在

78、國家/地區上市的車型。地區上市的車型。數據來源：Marklines，各公司官網、公司公告，東北證券 車載聲學經驗有利于車載功放開發，公司自研技術滿足多元化產品需求。車載聲學經驗有利于車載功放開發，公司自研技術滿足多元化產品需求。與其他電子產品不同，車載功放的優劣除了產品本身性能指標外，還需要與揚聲器進行配合輸出聲音效果，因此對供應商在聲學信號處理等領域的經驗積累也有一定要求。公司車載功放產品以數字功放為主，目前已自主研發并形成了聲場重構、聲像位置校正、揚聲器自動均衡、人聲音樂聲分離、虛擬低音增強，主動降噪、車內語音通話、聲浪模擬等算法的配套體系，配合多樣化的軟件平臺，數字功放可滿足不同客戶的多

79、元化需求。產品單價方面，產品單價方面，除 2017 年由于車載功放產品處于新品開發階段、銷量小而導致單價較低外，隨著蔚來旗下 ES8、ES6 等車型陸續量產，以及后續更多客戶的拓展及放量，公司作為聲學產品同步開發和配套的供應商，功放產品銷量持續提升，2018-2023年期間公司車載功放產品平均單價在 800 元左右。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 30：2017-2023 年年公司車載功放產品平均單價（元公司車載功放產品平均單價（元/個）個）數據來源：公司公告，東北證券 我們認為，公司作為汽車電聲企業，在車載聲學領

80、域積累的豐富經驗有助于建立起我們認為，公司作為汽車電聲企業，在車載聲學領域積累的豐富經驗有助于建立起車載功放產品的競爭優勢，并且自主研發形成多項功放相關算法、技術，隨著車載車載功放產品的競爭優勢，并且自主研發形成多項功放相關算法、技術，隨著車載功放市場擴大以及產品持續驗證落地，車載功放業務將保持快速增長。功放市場擴大以及產品持續驗證落地，車載功放業務將保持快速增長。3.3.AVAS 業務客戶拓展順利，新能源滲透帶動業績放量 AVAS 在汽車上通過汽車總線與其他電子模塊進行實時通訊，需要供應商同時具備揚聲器和控制模塊的供應能力。AVAS 伴隨著新能源車的發展而興起，在相關行業標準、政策法規要求下

81、逐漸步入新能源車車載安全領域并成為強制配套產品，國內外對 AVAS 的研究和產業化起點差距不大。公司 AVAS 產品主要采用揚聲器與控制模塊結合的設計，可通過集成自主研發的算法實現不同音效的警示效果。產品單價方面，公司 AVAS 產品均價近年來在 40-50 元之間，其中部分年份單價較低，主要系公司為爭取戰略客戶對 AVAS 產品結構進行差異化配置，部分單價較低的產品銷量增長所導致。目前公司已為蔚來汽車、上汽集團、上汽大眾等車企提供AVAS 產品，并新開發佩卡集團、威馬汽車、德賽西威等客戶，以及通過原有在揚聲器業務的合作拓展到 AVAS 業務的江鈴汽車等。0100200300400500600

82、70080090010002017201820192020H120212022H12022H220222023H12023H22023 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 31：2017-2023 年年公司公司 AVAS 產品平均單價（元產品平均單價（元/個）個）數據來源：公司公告，東北證券 我們認為，新能源車滲透率提高將帶動我們認為，新能源車滲透率提高將帶動 AVAS 市場擴張，公司在車載音響系統領域市場擴張，公司在車載音響系統領域的技術、客戶基礎有助于的技術、客戶基礎有助于 AVAS 產品研發及業務推廣，隨著已有項

83、目逐漸量產爬坡產品研發及業務推廣，隨著已有項目逐漸量產爬坡以及新增項目定點，以及新增項目定點，AVAS 業務將成為新的增長點。業務將成為新的增長點。3.4.研發投入積累技術，募資儲備產能 積極投入研發，形成多項核心技術成果。積極投入研發，形成多項核心技術成果。公司在車載聲學領域通過研發創新及長期積累，形成了聲學產品仿真與設計、整車音響設計、聲學信號處理技術、數字化揚聲器系統技術四個方面多項核心技術成果，并通過多項專利進行技術保護，對于提高產品附加值、拓寬研發平臺產業領域以及增強公司核心競爭力有重要意義。截至2023 年，公司累計獲得中國境內外專利共 203 項，其中包含發明專利 48 個、實用

84、新型專利 102 個、外觀設計專利 25 個、軟件著作權 9 個等。01020304050607080902017201820192020H1 2021H1 2021H220212022H1 2022H220222023H1 2023H22023 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 圖圖 32：公司核心技術及專利情況公司核心技術及專利情況 數據來源：公司公告，東北證券 公司研發投入持續增長，研發投入占營業收入比例呈上升趨勢。一方面，持續加大對新技術、新產品的研發，另一方面，公司獲得產品開發項目增多，相關研發投入隨之增長。圖圖

85、 33：2017-2023 年年公司研發投入及同比增速（億公司研發投入及同比增速（億元，元，%）圖圖 34：2017-2023 年年公司期間費用率公司期間費用率 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 公司募投項目分別為擴產揚聲器項目、擴產汽車電子項目以及補充流動資金項目。公司募投項目分別為擴產揚聲器項目、擴產汽車電子項目以及補充流動資金項目。擴產揚聲器項目擬投 2.47 億元，主要用于車載揚聲器生產線的擴產與升級，建設完成后將增加 2500 萬只的車載揚聲器產能，有效化解公司車載揚聲器產能瓶頸；擴產024681012141618聲學仿真技術新型紙盆開發技術異型磁路系統設計

86、揚聲器非線性失真的評估和補償整車調音技術AVAS 主動發聲技術主動降噪技術多區域聲重放技術揚聲器陣列寬帶聲場控制技術數字化揚聲器系統技術動態失配整形技術聲學產品仿真與設計整車音響設計聲學信號處理技術數字化揚聲器系統技術實用新型專利PCT國際專利軟件著作權外觀設計專利境內發明專利0%10%20%30%40%50%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62017 2018 2019 2020 2021 2022 2023研發投入YOY-2%0%2%4%6%8%10%12%2017201820192020202120222023銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 請務必閱讀正文后

87、的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 汽車電子項目擬投 1.49 億元，主要用于建設高精度自動流水線、滿足高技術含量產品的制造要求，項目建成后將貢獻年產 25 萬臺新能源汽車行人警示器、20 萬臺車用功率放大器、15 萬臺純數字化揚聲器芯片模組的產能；另外，擬使用 5000 萬元補充流動資金以促進公司主營業務的持續健康發展。預計募投項目投產后車載揚聲器產能可以達到近一億只（原產能 60007000 萬只+募投補充產能 2500 萬只），車載功放與 AVAS 共用產線，原產能在年產 100 萬只以上，募投項目落地后車載功放+AVAS 年產能有望

88、達到 150 萬只以上。表表 5：公司募集資金投資項目情況公司募集資金投資項目情況 募投項目募投項目 擬 投 資 金擬 投 資 金（萬元）（萬元）項目情況項目情況 達 產 后 年 均達 產 后 年 均收入（萬元）收入（萬元）達產后年均達產后年均 凈利潤（萬元）凈利潤（萬元）內部收益內部收益率（稅前）率（稅前）投 資 回 收投 資 回 收期（稅前）期（稅前）擴產揚聲擴產揚聲器項目器項目 24728.11 主要進行車載揚聲器生產線的擴產與升級，項目建成后將形成年產2500 萬只車載揚聲器的生產能力。39550.00 3698.72 22.12%5.17 擴產汽車擴產汽車電子項目電子項目 14938

89、.54 投資建設高精度自動流水線，滿足高技術含量產品的制造要求。項目建成達產后年產25萬臺新能源汽車行人警示器、20 萬臺車用功率放大器、15 萬臺純數字化揚聲器芯片模組。19550.00 2576.11 19.87%5.71 補充流動補充流動資金項目資金項目 5000.00 數據來源：公司公告，東北證券 發行發行可轉債可轉債，補充產能、補充產能、進一步進一步開拓市場。開拓市場。2023 年 7 月，公司發布發行可轉債公告，旨在提升車載聲學產品的產能規模、提升高附加值產品占比、進一步開拓市場并提升公司市占率。本次可轉債項目投資總額達 6.5 億元，包含汽車音響系統及電子產品項目投資 5.5 億

90、元、補充流動資金 1.0 億元，項目預計達產后可實現年產 1200 萬套低頻揚聲器、600 萬套中頻揚聲器、90 萬套低音炮以及 180 萬套汽車電子產品（車載功放及 AVAS）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 表表 6：公司可轉債投資項目情況公司可轉債投資項目情況 項目名稱項目名稱 項目投資總項目投資總額額（萬元）（萬元）擬使用募集擬使用募集資金資金（萬元）（萬元）項目情況項目情況 達產后年均達產后年均收入收入（萬元）（萬元）達產后年均達產后年均凈利潤凈利潤（萬元）（萬元）內部收益率內部收益率 投資回收期投資回收期（稅

91、后）（稅后）汽車音響系汽車音響系統及電子產統及電子產品項目品項目 55,395.12 42,000.00 本項目達產后每年將新增 1200 萬套低 頻 揚 聲器、600 萬套中 頻 揚 聲器、90 萬套低音炮，180萬套汽車電子產品 145452.3 11897.07 稅前 23.4%稅后 18.2%7.07 補充流動資補充流動資金金 10,000.00 10,000.00 合合計計 65,395.12 52,000.00 數據來源：公司公告，東北證券 4.盈利預測盈利預測與與投資建議投資建議 4.1.盈利預測與投資建議 車載揚聲器業務：消費升級、智能座艙發展帶動車載音響系統配置提高，揚聲器數

92、量需求增多并且要求品質提升。公司在車載揚聲器市場具備較高的市占率，有望在車載揚聲器業務實現量價齊升。預計公司 2024-2026 年車載功放業務收入為 22.14、25.76、30.06 億元，毛利率為 27.8%、28.0%、28.2%。車載功放業務：汽車音響系統配置升級、揚聲器數量增多，拉動車載功放市場快速增長，公司在車載聲學領域具備豐富的經驗積累并形成多項相關算法、技術，產品持續驗證落地將帶動車載功放業務增長。預計公司 2024-2026 年車載功放業務收入為 5.51、7.78、10.10 億元，毛利率為 16.4%、17.2%、18.2%。AVAS 業務：新能源車滲透率提高帶動 AV

93、AS 市場增長，公司在車載聲學領域的技術積累和產品開發經驗有助于業務擴張。預計公司 2024-2026 年 AVAS 業務收入為1.35、1.90、2.61 億元，毛利率為 17.8%、18.2%、18.8%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 表表 7：2022-2026E 公司業績拆分公司業績拆分 2022 2023 2024E 2025E 2026E 車載揚聲器車載揚聲器（億元）（億元）收入收入 13.82 18.49 22.14 25.76 30.06 YOY 21.3%33.8%19.7%16.4%16.7%毛利率

94、(%)20.5%28.1%27.8%28.0%28.2%車載功放車載功放（億元）（億元）收入收入 2.68 3.61 5.51 7.78 10.10 YOY 226.4%34.5%52.6%41.4%29.7%毛利率(%)15.7%15.6%16.4%17.2%18.2%AVAS（億元）（億元）收入收入 0.57 0.86 1.35 1.90 2.61 YOY 116.1%51.0%56.5%40.8%37.7%毛利率(%)14.4%16.3%17.8%18.2%18.8%其他業務其他業務（億元）（億元）收入收入 0.61 0.30 0.33 0.36 0.40 YOY 14.4%-50.7%

95、10%10%10%毛利率(%)42.2%11.0%39.1%30.8%27.0%合計合計（億元）（億元）收入收入 17.69 23.26 29.32 35.81 43.17 YOY 35.9%31.5%26.0%22.1%20.6%毛利率(%)20.3%25.5%25.3%25.2%25.3%數據來源：公司公告，東北證券 預計公司 2024-2026 年營業總收入分別為 29.32 億元、35.81 億元、43.17 億元，歸母凈利潤分別為 2.32 億元、2.92 億元、3.55 億元，EPS 分別為 1.45 元、1.82 元、2.22 元，PE 分別為 20.15 倍、16.04 倍、1

96、3.16 倍。維持“買入”評級。4.2.風險提示 下游汽車行業需求不及預期：公司作為揚聲器供應商，出貨量及收入受下游銷量影響；公司業務拓展不及預期：車載揚聲器是公司業務基盤，車載功放和 AVAS 是新業務，且貢獻持續提高，若業務拓展不及預期可能影響收入；原材料價格及海運費上漲：公司成本中包含原材料和運費等項目，其價格波動對于公司成本有影響。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2

97、025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 472 54-123 178 凈利潤凈利潤 159 232 291 355 交易性金融資產 45 45 45 45 資產減值準備 53 4 3 3 應收款項 758 1,072 1,312 1,103 折舊及攤銷 75 93 111 126 存貨 309 470 554 660 公允價值變動損失 0-3-1-2 其他流動資產 42 42 42 42 財務費用 15 9 8 8 流動資產合計流動資產合計 1,753 1,852 2,033 2,273 投資損失 2-3-2-1

98、可供出售金融資產 運營資本變動-56-352-175 256 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-10 4 2 2 固定資產 533 700 821 942 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 237-16 238 747 無形資產 66 80 90 99 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-640-394-399-415 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 318-8-17-32 非非流動資產合計流動資產合計 1,131 1,429 1,714 2,001 企業自由現金流企業自由現金流-467-447-167 330 資產總計資產總計 2,884 3,282 3,

99、747 4,274 短期借款 327 322 313 289 應付款項 362 503 609 726 財務與估值指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 27 28 28 28 每股收益（元）0.99 1.45 1.82 2.22 流動負債合計流動負債合計 982 1,143 1,317 1,489 每股凈資產（元）8.13 9.61 11.44 13.66 長期借款 101 101 101 101 每股經營性現金流量（元）1.48-0.10 1.49 4.67 其他長期負債 496 497 497

100、 497 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 597 597 597 597 營業收入增長率 31.5%26.0%22.1%20.6%負債合計負債合計 1,579 1,740 1,915 2,086 凈利潤增長率 82.4%46.0%25.7%21.9%歸屬于母公司股東權益合計 1,301 1,538 1,830 2,185 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 4 3 3 3 毛利率 25.5%25.3%25.2%25.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,884 3,282 3,747 4,274 凈利潤率 6.8%7.9%8.1%8.2%運營效率指標運營效率指標 利

101、潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 103.18 110.26 118.22 98.92 營業收入營業收入 2,326 2,932 3,581 4,317 存貨周轉天數 67.37 64.04 68.80 67.79 營業成本 1,734 2,190 2,680 3,226 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 11 16 19 22 資產負債率 54.8%53.0%51.1%48.8%資產減值損失-26-4-3-3 流動比率 1.78 1.62 1.54 1.53 銷售費用 43 51 62 76 速動比率 1.42 1.16

102、1.08 1.04 管理費用 169 225 267 324 費用率指標費用率指標 財務費用-1-1 7 10 銷售費用率 1.9%1.7%1.7%1.8%公允價值變動凈收益 0 3 1 2 管理費用率 7.3%7.7%7.5%7.5%投資凈收益-2 3 2 1 財務費用率-0.1%0.0%0.2%0.2%營業利潤營業利潤 186 262 331 404 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額-2-2-2-2 股息收益率 1.1%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額 184 261 329 402 估值指標估值指標 所得稅 25 29 38 47 P/E（倍）38.51 20.15 16.04

103、13.16 凈利潤 159 232 291 355 P/B（倍）4.69 3.04 2.56 2.14 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 159 232 292 355 P/S（倍）2.62 1.59 1.31 1.08 少數股東損益 0 0 0 0 凈資產收益率 13.1%15.1%15.9%16.3%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 李恒光：上海理工大學數量經濟學碩士，2016 年加入東北證券中小盤負責新能車產業鏈研究，2017

104、年至今擔任汽車組組長，重點覆蓋整車、零部件和新能車等方向。姜育恒：上海交通大學動力工程本碩，2022 年加入東北證券，任汽車行業研究助理，覆蓋整車、零部件等方向。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基

105、準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個

106、月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/30 上聲電子上聲電子/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表

107、述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630