《電新行業2023年年報及2024年一季報總結：電力設備關注特高壓、出海與二次設備改造光伏輔材業績亮眼-240506（50頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電新行業2023年年報及2024年一季報總結：電力設備關注特高壓、出海與二次設備改造光伏輔材業績亮眼-240506（50頁）.pdf（50頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 行業專題報告行業專題報告|電力設備電力設備 電力設備關注特高壓、出海與二次設備改造，光伏輔材業績亮眼 電新行業 2023 年年報及 2024 年一季報總結 核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 電力設備-3.09 14.62-25.06 滬深 300 1.03 8.84-10.27 分析師分析師 楊敬梅楊敬梅 S0800518020002 021-38584220 相關研究相關研究 電力設備：格力博業績拐點明確，海

2、風出口打開 成 長 空 間 電 新 行 業 周 報20240429-20240505 2024-05-05 電力設備：Q1 光伏裝機高增速，3 月國內動力 電 池 裝 機 量 回 升 電 新 行 業 周 報20240422-20240428 2024-04-28 電力設備：銀價上漲促 HJT 性價比提升，北京 車 展 值 得 期 待 電 新 行 業 周 報20240415-20240421 2024-04-21 電力設備板塊特高壓、出海與部分二次設備改造標的業績超預期。電力設備板塊特高壓、出海與部分二次設備改造標的業績超預期。電力設備板塊超預期標的主要集中于三個邏輯鏈條特高壓，出海與二次設備改

3、造。受益于新能源裝機的快速增長，國內特高壓項目建設加速，海外也在進行一次設備快速建設與替換，電力設備改造需求國內外均呈現快速上升趨勢。而新能源對電網的沖擊逐步加大的背景下，二次設備的升級改造需求也在逐步提升。電力設備出海標的：伊戈爾（電力設備出海標的：伊戈爾（Q1 超預期），海興電力（年報超超預期），海興電力（年報超預期），建議關注：金盤科技、華明裝備、思源電氣、三星醫療（年報超預預期），建議關注：金盤科技、華明裝備、思源電氣、三星醫療（年報超預期）；二次設備改造相關標的：東方電子（期）；二次設備改造相關標的：東方電子（Q1 超預期），安科瑞，四方股份，超預期），安科瑞，四方股份，特高壓相關標

4、的：平高電氣（年報與特高壓相關標的：平高電氣（年報與 Q1 超預期），許繼電氣（年報與超預期），許繼電氣（年報與 Q1 超超預期），中國西電（年報超預期）。預期），中國西電（年報超預期）。光儲、光儲、光伏光伏輔材及新技術龍頭標的輔材及新技術龍頭標的 24Q1 業績亮眼，業績亮眼，全年看全年看景氣度有望延續景氣度有望延續。受供需錯配影響，光伏產業鏈自 23 年 Q3 開始價格下行趨勢明顯。主材企業受大量減值影響業績不佳，但光儲產品、光伏輔材及新技術龍頭標的業績表現仍然亮眼。細分環節看，光伏儲能：光伏儲能：24Q1 歐洲儲能需求同比偏淡，美國預期向好，其中我們預計 24H2 歐美有望迎來新一輪需求

5、增長。推薦：推薦：陽光電源陽光電源(Q1 業績略超預期業績略超預期)、德業股份。、德業股份。光伏輔材：光伏輔材：受產業鏈價格上下游博弈影響，24Q1 三四線光伏輔材廠商訂單收縮明顯，盈利能力下滑，但龍頭憑借規模及成本優勢，出貨量持續增長，同時單位盈利相對持穩甚至環比提升。推薦：福萊特推薦：福萊特（年報、一季報超預期）（年報、一季報超預期）、福斯特、福斯特（一季報略超預期）（一季報略超預期）、中信博中信博（年報、一季報超預期）（年報、一季報超預期）。光伏新技術：。光伏新技術：光伏電池片及組件 N 型化趨勢下，全成本來看銀漿是降本增效的核心要素。24Q1 銀漿價格持續上漲，銀包銅+0BB 助力 H

6、JT 逐步彰顯成本優勢。我們預計 24H2 或是 HJT 規模量產突破時間節點，新技術滲透率有望快速上升。推薦：邁為股份、宇邦新材推薦：邁為股份、宇邦新材。電動車電動車板塊鋰電池及結構件等環節龍頭板塊鋰電池及結構件等環節龍頭業績超預期，關注以舊換新政策及盈業績超預期，關注以舊換新政策及盈利見底環節。利見底環節。受新能源汽車銷量增速放緩、鋰電中游行業產能仍處于去化階段及碳酸鋰等原材料價格下跌影響，電動車板塊鋰電龍頭寧德時代寧德時代（年報、（年報、一季報超預期）一季報超預期）、欣旺達欣旺達（一季報超預期）（一季報超預期），結構件龍頭科達利科達利（一季報超預（一季報超預期）期）、鋰電 OPE 龍頭格

7、力博格力博（一季報超預期）（一季報超預期）業績超預期。隨著國內以舊換新政策落地及磷酸鐵鋰、電解液等中游部分環節盈利見底，我們認為各環節龍頭仍具備較大彈性。推薦：寧德時代、科達利、格力博、欣旺達、中偉股推薦：寧德時代、科達利、格力博、欣旺達、中偉股份、威邁斯、格林美，建議關注湖南裕能、電連技術。份、威邁斯、格林美，建議關注湖南裕能、電連技術。風險提示：全球新能源政策不達預期、行業競爭加劇致價格超預期下降、國際貿易環境惡化風險 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2023-052023-092024-01電力設備滬深300證券研究報告證券研究報告 2024 年 05 月 06

8、日 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 電力設備板塊：關注特高壓、出海與二次設備改造.7 特高壓：業績快速增長，訂單有望于 24 年大規模交付.8 變壓器：出口額快速增長，國內廠商迎來出海機遇.10 伊戈爾（002922.SZ）：2024Q1 業績超預期，變壓器直接出口提升.11 電表：出海高景氣，新興市場國家需求快速增長.11 海興電力（603556.SH）：立足新興市場國家，AMI 項目占比提升.13 電網數字智能化：電網投資穩定增長，內部結構性向配網側、數字智能化傾斜，關注業績高

9、確定性東方電子、安科瑞.13 東方電子（000682.SZ）：智能配電網領軍者，虛擬電廠蓄勢待發.16 安科瑞（300286.SZ）：智能微電網龍頭，出海打開業績增長極.16 光伏板塊：光儲、輔材及新技術龍頭標的 24Q1 業績亮眼，24 年景氣度有望延續 .17 光伏儲能：24Q1 歐洲儲能需求同比偏淡美國預期向好，陽光電源和德業股份業績表現優異.21 陽光電源（300274.SZ）.21 德業股份（605117.SH）.22 光伏輔材：24Q1 相對三四線廠商輔材龍頭標的 優勢漸顯，福萊特、福斯特、中信博業績亮眼.22 福萊特（601865.SH）.22 福斯特（603806.SH）.23

10、 中信博（688408.SH）.23 光伏新技術：24Q1 銀漿價格持續上漲，銀包銅+0BB 助力 HJT 彰顯成本優勢.23 邁為股份（300751.SZ）.24 宇邦新材（301266.SZ）.25 電動車板塊：寧德時代、科達利等格局穩定的環節龍頭一季報超預期.25 新能源汽車：24Q1 國內新能源車銷量同比+30%以上，以舊換新政策補貼超預期.26 鋰電池：國內動力電池裝機量 3 月迎來迅速回升，全球累計裝機量持續提升.29 三元正極：24Q1 國內三元正極出貨加速增長，主要企業盈利仍承壓.32 磷酸鐵鋰：23 年磷酸鐵鋰行業量增利虧，24Q1 龍蟠和富臨精工盈利改善.33 三元前驅體：

11、24Q1 三元前驅體出貨小幅增長，推薦龍頭中偉股份、格林美.35 電解液：23 年電解液出貨保持穩定增長，24Q1 行業盈利水平繼續下降.36 重點推薦：寧德時代（300750.SZ）.37 重點推薦：科達利（002850.SZ）.38 重點推薦：格力博（301260.SZ）.39 8XeZeUcWeZaVeUcW9PaO6MsQrRpNsOkPpPrMfQmMvM6MrQnNwMmRqPwMqRtQ 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 重點推薦：欣旺達（300207.SZ）.39 重點推薦：中偉股份

12、（300919.SZ）.40 重點推薦：威邁斯（688612.SH）（與汽車組聯合覆蓋）.40 建議關注：電連技術（300679.SZ）.41 風電板塊：23 年海風裝機不及預期，24Q1 風電裝機呈好轉態勢.41 23 年風電裝機不及預期，24Q1 風電整體裝機表現略超預期.42 24 年海上風電裝機項目有望超 10GW，Q2-Q3 有望迎來海風裝機開工潮.42 24 年海風招標有望高增長，“十五五”深遠海風有望發力.44 推薦標的：天順風能（002531.SZ）.47 建議關注：大金重工（002487.SZ）.48 推薦標的：東方電纜（603606.SH）.48 推薦標的：中天科技（600

13、522.SH）.49 風險提示.49 圖表目錄 圖 1：2023 年及 2024 年 Q1 平高電氣毛利率提升明顯.8 圖 2：2023 年特高壓核心設備供應商新增訂單量高.9 圖 3：預計 2024 年特高壓核準數開工“4 直 2 交”.9 圖 4：2024 年 Q1 變壓器出口額合計 93.3 億人民幣，同比+30.11%.10 圖 5：2024 年 Q1 對美國出口額 8.27 億人民幣，同比+26.08%.10 圖 6：2022 年以來我國對變壓器出口額快速增長（億元）.10 圖 7：2022 年以來我國對變壓器對美國出口額快速增長（億元）.10 圖 8：2022 年以來電表出海每年穩

14、步增長（單位：億元）.12 圖 9：電表出口月度波動較大（單位：億元）.12 圖 10：23-24 年電表非洲需求快速增長（單位：億元）.12 圖 11：23 年歐洲電表需求略有增長（單位：億元）.12 圖 12：2022 年以來亞洲地區電表出海每年穩步增長（單位：億元）.12 圖 13：電網投資穩定增長，結構性向配網側、數字智能化電網傾斜.14 圖 14：配網設備及其作用.15 圖 15：配電網逐漸向智能配電網演化.15 圖 16：虛擬電廠將分散資源聚合并參與到電網互動中.16 圖 17：光伏 23 年 1-3 月新增裝機量維持快速增長.18 圖 18：1-3 月光伏發電量快速增長.18 圖

15、 19：24 年 1-3 月出口量穩定增長.18 圖 20：全球新增裝機維持增長.19 圖 21：國內裝機預計穩步增長.19 圖 22：光伏硅料行業加權平均現金成本為 52.36（元/kg）.20 圖 23：3 月新能源汽車銷量 88.3 萬輛，同環比+35.3%/+85.2%.26 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 24：3 月新能源乘用車銷量 82.9 萬輛，同環比+34.1%/+83.6%.26 圖 25：3 月新能源商用車銷量 5.4 萬輛，同環比+55.8%/+114.3%.27 圖

16、26：3 月純電銷量 56.6 萬輛，同環比+15.5%/+92.7%.27 圖 27：3 月插混銷量 31.7 萬輛，同環比+95.1%/+73.5%.27 圖 28：3 月新能源汽車出口 12.4 萬輛,同環比+59.4%/+51.2%.28 圖 29：預計 2024 年國內新能源汽車銷量有望超過 1200 萬輛，同比+27%左右.28 圖 30：預計 2026 年全球新能源車銷量有望達到 2783 萬輛，23-26 年復合增長率 24%.29 圖 31：3 月國內磷酸鐵鋰電池裝機量環比翻倍增長（單位：GWh）.30 圖 32：3 月國內方形和軟包動力電池裝機量迅速回升（單位：GWh）.3

17、0 圖 33：1-2 月全球動力電池累計裝機量 92.4GWh，累計同比 27.0%.31 圖 34：2 月全球動力電池裝機量 CR10 達到 92.4%.31 圖 35：三元正極行業營收和歸母凈利同比繼續下降.33 圖 36：三元正極企業毛利率持續下降（單位：%）.33 圖 37：磷酸鐵鋰行業歸母凈利虧損大幅收窄（單位：億元）.34 圖 38：磷酸鐵鋰企業毛利率反彈（單位：%）.34 圖 39：三元前驅體行業 24Q1 營收和歸母凈利降幅較?。▎挝唬簝|元）.35 圖 40：三元前驅體行業毛利率小幅下降（單位：%）.36 圖 41：24Q1 電解液行業營收降幅縮窄（單位：億元）.37 圖 42

18、：電解液行業毛利率持續下降（單位：%）.37 圖 43：國內月度風機招標容量.44 圖 44：國內月度海上風機招標容量.44 圖 45：24 年風機價格有進一步下探空間（元/kw）.47 表 1：電新板塊業績超預期標的.6 表 2：電力設備板塊特高壓、出海與部分二次設備改造標的業績超預期.7 表 3：特高壓核心設備公司 23 年報及 24Q1 業績普遍超預期.8 表 4：變壓器出口產業鏈公司中伊戈爾 2024Q1 業績超預期.10 表 5：電表出海相關企業 23 年報及 24Q1 季報均保持快速增長.11 表 6：電網配電側、數字化智能化板塊公司 23 年以及 24Q1 業績均實現穩定增長.1

19、3 表 7：近年我國電網智能化政策頻出，未來趨勢向數字智能化.14 表 8：光伏板塊核心超預期標的.17 表 9：主材環節全面過剩.19 表 10：硅料新進入者生產成本達 58.55（元/kg）.20 表 11：組件環節負毛利.21 表 12：HJT 應用 0BB+銀包銅技術，漿料成本接近 6 分/w.24 表 13：2023 年報及 2024 年一季報業績表現亮眼公司梳理（電動車板塊）.25 表 14：3 月國內動力電池裝機量迅速回升，環比接近翻倍增長（單位：GWh）.29 表 15：2026 年全球動力電池需求有望達到 1500GWh（單位：GWh）.32 行業專題報告|電力設備 西部證券

20、西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 16：三元正極主要企業 23 年及 24Q1 營收和歸母凈利同比下降.32 表 17：23 年鐵鋰企業大面積虧損.34 表 18：三元前驅體企業中龍頭中偉股份業績保持持續增長.35 表 19：電解液行業營收和歸母凈利潤持續下降.36 表 20：風電板塊大部分標的符合預期，重點關注海纜、樁基環節.41 表 21：海風裝機有望大幅增長.42 表 22：24 年海上風電裝機有望超 10GW.43 表 23：24 年海風招標項目.45 表 24：23 年海風競配項目.46 表 25：24 年海上風電競

21、配已超過 6GW.46 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 1：電新板塊業績超預期標的 板塊板塊 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2023 年報是否年報是否超預期超預期 24Q1 24 一季報一季報是否超預是否超預期期 營業總收入 營業總收入 歸母凈利潤 歸母凈利潤 營業總收入 營業總收入 歸母凈利潤 歸母凈利潤（億元）同比（%）（億元）同比（%）（億元）同比（%）（億元）同比（%）電力設備 000682.SZ 東方電子 64.78 18.64 5.41 23.46 否 12.78 11.06

22、 1.01 32.04 是 603556.SH 海興電力 42 26.91 9.82 47.9 是 9.02 13.66 2.14 21.52 否 601567.SH 三星醫療 114.63 25.99 19.04 100.79 是 30.25 34.53 3.64 35.15 否 688100.SH 威勝信息 22.25 11.06 5.25 31.26 是 4.48 5.92 1.11 21.96 否 000400.SZ 許繼電氣 170.61 13.51 10.05 28.03 是 28.1-15.09 2.37 47.39 是 600312.SH 平高電氣 110.77 19.44 8

23、.16 284.47 是 20.44 4.47 2.3 52.69 是 601179.SH 中國西電 210.51 12.21 8.85 42.99 是 47.11-2.94 2.03 7.27 否 300286.SZ 安科瑞 11.22 10.17 2.01 18.05 否 2.42 5.07 0.45 8.18 否 002922.SZ 伊戈爾 36.3 28.68 2.09 9.34 否 7.74 21.05 0.58 206.73 是 603530.SH 神馬電力 9.59 30.06 1.58 222.43 否 2.31 18.89 0.64 329.69 否 002028.SZ 思源

24、電氣 124.6 18.25 15.59 27.75 否 26.58 22.36 3.63 66.32 否 600406.SH 國電南瑞 515.73 10.13 71.84 11.44 否 76.99 24.25 5.96 13.69 否 601126.SH 四方股份 57.51 13.24 6.27 15.46 否 15.45 31.21 1.81 27.55 否 002606.SZ 大連電瓷 8.4-30.39 0.52-71.04 否 1.71 0.49 0.11-47.66 否 301162.SZ 國能日新 4.56 26.89 0.84 25.59 否 1.04 25.75 0.1

25、2 18.71 否 002270.SZ 華明裝備 19.61 14.57 5.42 50.9 否 4.51 9.4 1.27 7.59 否 601877.SH 正泰電器 572.51 24.53 36.86-8.27 否 159.17 1.12 10.81-10.06 否 002706.SZ 良信股份 45.85 10.3 5.11 21.15 否 9.42 1.1 0.9 5.33 否 688676.SH 金盤科技 66.68 40.5 5.05 78.15 否 13.05 0.6 0.95 8.57 否 002276.SZ 萬馬股份 151.21 3.04 5.55 34.97 否 38.

26、01 23.61 0.67-27.49 否 光伏 300274.SZ 陽光電源 722.51 79.47 94.4 162.69 否 126.14 0.26 20.96 39.05 是 601865.SH 福萊特 215.24 39.21 27.6 30 是 57.26 6.73 7.6 48.57 是 603806.SH 福斯特 225.89 19.66 18.5 17.21 否 53.21 8.32 5.22 43.13 是 688408.SH 中信博 63.9 72.59 3.45 676.58 是 18.14 122.47 1.54 297.18 是 002056.SZ 橫店東磁 19

27、7.21 1.39 18.16 8.8 否 42.33-8.6 3.53-39.4 是 電動車 300750.SZ 寧德時代 4,009.17 21.83 441.21 43.58 是 797.71-10.78 105.1 7 是 300207.SZ 欣旺達 478.62-8.27 10.76 0.77 否 109.75 4.76 3.19 293.45 是 002850.SZ 科達利 105.11 21.43 12.01 33.47 否 25.09 7.81 3.09 27.76 是 300919.SZ 中偉股份 342.73 12.93 19.47 26.15 否 92.92 17.59

28、3.79 11.19 否 301260.SZ 格力博 46.17-11.82-4.74-278.4 否 16.36 6.74 1.3 48.46 是 688612.SH 威邁斯 55.23 43.96 5.02 70.47 否 13.67 30.73 1.14 29.54 否 風電 603606.SH 東方電纜 73.1 4.3 10 18.78 否 13.1-8.86 2.63 2.95 是 600522.SH 中天科技 450.65 11.91 31.17-3.03 否 82.42-0.4 6.36-17.2 否 002531.SZ 天順風能 77.27 14.67 7.95 26.53

29、否 10.54-22.67 1.48-24.83 否 資料來源：ifind，西部證券研發中心 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 電力設備板塊：關注特高壓、出海與二次設備改造電力設備板塊：關注特高壓、出海與二次設備改造 電力設備板塊特高壓、出海與部分二次設備改造標的業績超預期。電力設備板塊特高壓、出海與部分二次設備改造標的業績超預期。電力設備板塊超預期標的主要集中于三個邏輯鏈條特高壓，出海與二次設備改造。電力設備需求快速增長主要受益于新能源裝機的快速增長，尤其在光伏組件 23 年快速降價之后，電力設備

30、改造需求國內外均呈現快速上升趨勢，國內主要改造計劃為特高壓項目建設，海外則是在一次設備上快速進行建設與替換。而新能源對電網的沖擊逐步加大的背景下，二次設備的升級改造需求也在逐步提升，我們預計隨著電網改造不斷深入，24 年下半年二次設備相關標的有望逐步受益于整體需求擴大，顯現投資性價比。特高壓相關標的推薦：平高電氣，許繼電氣，中國西電；電力設備出海標的推薦：伊戈爾，海興電力，建議關注：三星醫療；二次設備改造相關標的推薦：東方電子，安科瑞，四方股份。表 2：電力設備板塊特高壓、出海與部分二次設備改造標的業績超預期 2023 年報是否超年報是否超預期預期 2024Q1 一季報是否一季報是否超預期超預

31、期 營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）000682.SZ 東方電子 64.78 18.64 5.41 23.46 否 12.78 11.06 1.01 32.04 是 603556.SH 海興電力 42.00 26.91 9.82 47.90 是 9.02 13.66 2.14 21.52 否 601567.SH 三星醫療 114.63 25.

32、99 19.04 100.79 是 30.25 34.53 3.64 35.15 否 688100.SH 威勝信息 22.25 11.06 5.25 31.26 是 4.48 5.92 1.11 21.96 否 000400.SZ 許繼電氣 170.61 13.51 10.05 28.03 是 28.10-15.09 2.37 47.39 是 600312.SH 平高電氣 110.77 19.44 8.16 284.47 是 20.44 4.47 2.30 52.69 是 601179.SH 中國西電 210.51 12.21 8.85 42.99 是 47.11-2.94 2.03 7.27

33、 否 300286.SZ 安科瑞 11.22 10.17 2.01 18.05 否 2.42 5.07 0.45 8.18 否 002922.SZ 伊戈爾 36.30 28.68 2.09 9.34 否 7.74 21.05 0.58 206.73 是 603530.SH 神馬電力 9.59 30.06 1.58 222.43 否 2.31 18.89 0.64 329.69 否 002028.SZ 思源電氣 124.60 18.25 15.59 27.75 否 26.58 22.36 3.63 66.32 否 600406.SH 國電南瑞 515.73 10.13 71.84 11.44 否

34、 76.99 24.25 5.96 13.69 否 601126.SH 四方股份 57.51 13.24 6.27 15.46 否 15.45 31.21 1.81 27.55 否 002606.SZ 大連電瓷 8.40-30.39 0.52-71.04 否 1.71 0.49 0.11-47.66 否 301162.SZ 國能日新 4.56 26.89 0.84 25.59 否 1.04 25.75 0.12 18.71 否 002270.SZ 華明裝備 19.61 14.57 5.42 50.90 否 4.51 9.40 1.27 7.59 否 601877.SH 正泰電器 572.51

35、24.53 36.86-8.27 否 159.17 1.12 10.81-10.06 否 002706.SZ 良信股份 45.85 10.30 5.11 21.15 否 9.42 1.10 0.90 5.33 否 688676.SH 金盤科技 66.68 40.50 5.05 78.15 否 13.05 0.60 0.95 8.57 否 002276.SZ 萬馬股份 151.21 3.04 5.55 34.97 否 38.01 23.61 0.67-27.49 否 資料來源：ifind，西部證券研發中心 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 8|請務

36、必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 特高壓：業績快速增長，訂單有望于特高壓：業績快速增長，訂單有望于24年大規模交付年大規模交付 表 3：特高壓核心設備公司 23 年報及 24Q1 業績普遍超預期 2023 年報是否年報是否超預期超預期 2024Q1 一季報是否一季報是否超預期超預期 營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤同歸母凈利潤同比（比（%）營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）600312.SH 平

37、高電氣 110.77 19.44 8.16 284.47 是是 20.44 4.47 2.30 52.69 是是 000400.SZ 許繼電氣 170.61 13.51 10.05 28.03 是是 28.10-15.09 2.37 47.39 是是 601179.SH 中國西電 210.51 12.21 8.85 42.99 是是 47.11-2.94 2.03 7.27 否 資料來源：ifind，西部證券研發中心 2023 年及年及 2024 年年 Q1 特高壓核心公司業績高增長。特高壓核心公司業績高增長。在特高壓及主網建設快速推進的背景下，中國電氣裝備集團下屬的核心上市公司，同時也是特高

38、壓設備的核心供應商平高電氣、許繼電氣、中國西電在 2023 年及 2024 年 Q1 積極踐行精益生產、提升管理水平、優化業務結構，業績實現快速增長。平高電氣在 2023 年的歸母凈利潤同比增速超 280%，2024年 Q1 延續 50%以上的高增長，業績超預期；許繼電氣在 23 年穩健增長的基礎上，2024年 Q1 歸母凈利潤增速達到 47.39%，業績超預期；中電裝下屬核心上市公司中國西電的歸母凈利潤在 2023 年實現快速增長，業績超預期。隨著特高壓產品的交付，隨著特高壓產品的交付，特高壓核心公司毛利率有望持續改善。特高壓核心公司毛利率有望持續改善。平高電氣 750kV 以下產品、中低壓

39、及配網產品以及國際業務等歷史上盈利水平較低的業務，依靠有效的精益生產、降本增效措施，毛利率持續改善，公司綜合毛利率持續提升。許繼電氣、中國西電的在2023 年及 2024 年 Q1 的毛利率水平整體較為穩定。我們認為，毛利率水平更高的特高壓設備有望于 2024 年開始大規模交付，有望進一步拉高上述公司的毛利率水平。圖 1：2023 年及 2024 年 Q1 平高電氣毛利率提升明顯 資料來源：同花順 iFinD，西部證券研發中心 特高壓訂單有望于特高壓訂單有望于 24 年起兌現，年起兌現，24 年特高壓建設延續高景氣。年特高壓建設延續高景氣。根據國家電網，2023 年我國完成“2 交 4 直”的

40、特高壓項目設備招標工作，合計中標金額約 404.08 億元，其中中國西電、平高電氣、許繼電氣中標額分別為 79.08/31.34/14.15 億元，這些訂單有望于2024年起大規模交付，對公司業績形成顯著的貢獻。2024年我國特高壓有望延續高景氣，全年直流核準數開工數 4 直 2 交，同時有利拉動主網架擴容需求。此外，24 年有望開啟0%5%10%15%20%25%30%20182019202020212022202324Q1平高電氣許繼電氣中國西電 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 柔性直流特高壓

41、元年，蒙西-京津冀、甘肅-浙江等項目有望（部分）采用柔直技術，帶來換流閥價值量顯著提升。圖 2：2023 年特高壓核心設備供應商新增訂單量高 資料來源：國家電網，西部證券研發中心 圖 3：預計 2024 年特高壓核準數開工“4 直 2 交”資料來源：國家電網，北極星輸配電網，西部證券研發中心 1000kV組合電器1000kV變壓器1000kV電抗器其他設備交流合計中國西電11.832.942.340.2517.3679.08特變電工8.292.160.4410.9045.55保變電氣6.370.717.0937.86國電南瑞0.080.0833.90平高電氣10.7510.7531.34許繼電

42、氣0.010.0114.15思源電氣0.340.345.71其他公司19.185.272.377.4134.24154.10合計41.7722.887.598.5480.78401.681000kV組合電器1000kV變壓器1000kV電抗器其他設備交流合計中國西電28%13%31%3%21%20%特變電工36%29%5%13%11%保變電氣28%9%9%9%國電南瑞1%0%8%平高電氣26%13%8%許繼電氣0%0%4%思源電氣4%0%1%其他公司46%23%31%87%42%38%合計100%100%100%100%100%100%特高壓交流（中標金額，億元）交直流合計（億元）特高壓交流（

43、中標份額，%）交直流合計（%）類型特高壓工程名稱電壓等級具體工程名稱線路長度（千米）投資額（億元）核準時間開工時間投運時間最新進展送端四川側800千伏幫果換流站新建工程送端西藏側400千伏卡麥換流站新建工程受端800千伏黃石大冶換流站新建工程送端慶陽800千伏換流站工程新建工程受端東平800千伏換流站新建工程送端寧夏800千伏換流站新建工程受端衡陽800千伏換流站新建工程送端巴里坤800千伏換流站新建工程受端重慶800千伏換流站新建工程送端陜北800千伏換流站新建工程受端安徽800千伏換流站新建工程送端庫布齊800千伏換流站新建工程受端滄州800千伏換流站新建工程送端武威市民勤縣800千伏換流

44、站新建工程受端紹興市上虞區800千伏換流站新建工程送端榆林市800千伏換流站新建工程受端開封市800千伏換流站新建工程藏東南粵港澳（柔直）800預計2025年預計2025年預計2026年23年7月，發布社會公眾意見調研公示類型特高壓工程名稱電壓等級具體工程名稱線路長度（千米）投資額（億元）核準時間開工時間投運時間最新進展駐馬店1000千伏變電站新建工程武漢1000千伏變電站新建工程長泰1000千伏變電站新建工程榕城（福州）1000千伏變電站擴建工程武漢南昌1000南昌1000千伏交流變電站擴建工程2463912022年6月2022年9月預計2023年底23年6月2日，首次導線展放作業。7月18

45、日，長江跨越塔開始組塔。9月，鄂6標正式進入架線施工階段。張北1000千伏變電站擴建工程勝利1000千伏變電站擴建工程錫盟1000千伏變電站擴建工程黃石1000黃石1000千伏特高壓變電站新建工程38.5232022年9月2023年預計2025年23年6月，正式開工建設；7月19日，配套500千伏送出工程核準獲批；8月，全面進入土建主體施工階段。甘孜1000千伏變電站新建工程成都東1000千伏變電站新建工程天府南1000千伏變電站新建工程銅梁1000kV變電站新建工程阿壩1000千伏變電站新建工程成都東1000千伏變電站擴建工程大同1000千伏變電站新建工程懷來1000千伏變電站新建工程天津北

46、1000千伏變電站新建工程天津南1000千伏變電站擴建工程交流直流金上湖北80017843342023年1月2023年2月預計2025年23年2月16日，開工建設；7月12日，全面開工建設；9月18日，金沙江上游至湖北800千伏特高壓直流輸電工程完成跨越放線施工寧夏湖南800哈密重慶8002290286預計2025年23年3月16日，開工建設；7月13日，山東段率先開工；8月1日，甘肅段首基基礎澆筑試點在慶陽舉行，標志著進入基礎施工階段1619274.822023年5月2023年6月預計2025年23年6月11日，開工建設；9月26日，寧換流站樁基工程正式開工建設已投運預計2024年23年7月

47、26日，工程全面進場施工。8月7日，1000千伏張北勝利特高壓交流工程(內蒙古段)完成線路基礎首基試點作業，標志著該工程內蒙古段進入全面建設階段。2023年12月預計2025年23年8月8日，開工建設23年5月，環境影響評價首次信息公，中國能建浙江院中標國網陜西-河南特高壓直流工程線路可研及勘察設計預計2024年預計2025年預計2025年2024年2月22日，核準批復；2024年3月15日，正式開工23年8月17日，中國能建新疆院中標甘肅-浙江800千伏特高壓直流工程線路可研及勘察設計包23年10月，中國能建所屬多家設計院中標蒙西-京津冀800千伏特高壓直流工程負責相關可研勘察設計工作預計2

48、025年2023年11月2022年3月145大同懷來天津北天津南1000預計2025年22年1月啟動預可研；23年7月12日，華中院順利中標可研及勘察設計包8和駐馬店1000千伏變電站主變擴建工程；8月22日，環境影響評價首次信息公示。預計2025年23年5月4日甘孜1000千伏特高壓變電站主體正式開工建設；5月16日天全段開工；6月14日，天府南1000千伏變電站進入主體工程建設階段；9月，天府南特高壓交流工程項目進入鐵塔組立階段；截至10月，川渝特高壓交流工程銅梁1000千伏變電站已完成主控樓、1000千伏和500千伏構架和繼電室基礎施工。福州廈門10002239712022年1月2022

49、年3月2806已投運23年8月24日，環境影響評價信息公示；24年1月2日，阿壩成都東1000千伏特高壓交流輸變電工程核準批復。2024年1月阿壩成都東10002371.7預計2024年預計2024年駐馬店武漢川渝100026582882022年9月2022年9月張北勝利10002368642022年9月2023年7月隴東山東800937.9206.62023年2月2023年3月2023年7月2023年8月陜北安徽80010632024年2月2024年3月甘肅浙江（柔直）800703蒙西京津冀（柔直）預計2024年預計2025年預計2024年預計2024年預計2025年2370800預計202

50、4年預計2024年765800預計2024年10002287382021年陜西河南 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 變壓器：出口額快速增長，國內廠商迎來變壓器：出口額快速增長，國內廠商迎來出海出海機遇機遇 表 4：變壓器出口產業鏈公司中伊戈爾 2024Q1 業績超預期 2023 年報是否年報是否超預期超預期 2024Q1 一季報是否一季報是否超預期超預期 營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%

51、）營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）688676.SH 金盤科技 66.68 40.50 5.05 78.15 否 0.95 8.57 0.95 8.57 否 002270.SZ 華明裝備 19.61 14.57 5.42 50.90 否 1.27 7.59 1.27 7.59 否 002922.SZ 伊戈爾 36.30 28.68 2.09 9.34 否 0.58 206.73 0.58 206.73 是是 資料來源：ifind，西部證券研發中心 2024 年年 3 月中國變壓器出口

52、同比月中國變壓器出口同比+27.01%，Q1 同比同比+30.11%。根據海關總署，2024 年3 月中國變壓器出口額合計 34.36 億人民幣，同比+27.01%；2024 年 Q1 出口額合計 93.3億人民幣，同比+30.11%。地區方面，2024 年 3 月中國變壓器對美國出口額 2.58 億人民幣，同比-10.42%，對歐洲出口額 6.58 億人民幣，同比+69.51%；2024 年 Q1 對美國出口額 8.27 億人民幣，同比+26.08%，對歐洲出口額 20.27 億人民幣，同比+63.36%。圖 4：2024 年 Q1 變壓器出口額合計 93.3 億人民幣，同比+30.11%圖

53、 5：2024 年 Q1 對美國出口額 8.27 億人民幣，同比+26.08%資料來源：海關總署，西部證券研發中心 資料來源：海關總署，西部證券研發中心 圖 6：2022 年以來我國對變壓器出口額快速增長（億元）圖 7：2022 年以來我國對變壓器對美國出口額快速增長（億元）資料來源：海關總署，西部證券研發中心 資料來源：海關總署，西部證券研發中心 236.24295.29352.8193.30-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503003504002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202324年1-3月單

54、位：億元出口合計出口合計YoY15.5325.6632.218.27-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530352015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 202324年1-3月單位：億元北美：美國美國YoY05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023202400.511.522.533.544.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2021202220232024 行業專題報告|電力設備 西部

55、證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 伊戈爾伊戈爾（002922.SZ）：2024Q1業績超預期，業績超預期，變壓器直接出口變壓器直接出口提升提升 伊戈爾伊戈爾 2024 年年 Q1 業績快速增長。業績快速增長。2024 年 Q1，伊戈爾實現營業總收入 7.74 億元，同比+21.05%，環比-30.40%；實現歸母凈利潤 0.58 億元，同比+206.73%，環比+32.96%，業績超預期。具備出口基因的外銷型企業，具備出口基因的外銷型企業，23 年出口占比高。年出口占比高。公司是以照明業務起家的外銷型企業，產品多銷往歐洲、北

56、美；近年公司升壓變產品通過下游客戶間接大規模出口北美、歐洲，公司出口業務經驗豐富，歐美渠道布局完善，完成變壓器 UL 認證，先發優勢明顯。新客戶新客戶&新產品放量，直接出口額有望大幅提升。新產品放量，直接出口額有望大幅提升。市場此前擔憂公司下游與客戶結構單一，但我們認為公司 24 年以下業務在客戶、產品、銷售區域上的拓展有望開始放量：1）光伏升壓變：國內其他光伏廠商+海外終端客戶直接出口訂單有望大幅增長 2）箱式變電站：繼電感、升壓變之后又一主推的新產品，24 年北美出口訂單放量可期；3）配電變壓器：2023 年全部直接出口，24 年產能瓶頸突破后有望大幅增長。加快國內外產能布局，數字化工廠加

57、快國內外產能布局，數字化工廠+出口占比提升拉高綜合毛利率。出口占比提升拉高綜合毛利率。1）國內產能：江西吉安數字化工廠降本增效成果顯著，23 年能源產品毛利率提升 3.3pct 至 21.0%，安徽數字化工廠預計 2024Q2 投產。2）海外產能：公司墨西哥工廠規劃產值規劃大，預計 25 年H2 投產，此外公司在美國、泰國、馬來西亞規劃布局產能。電表：出海高景氣，新興市場國家需求快速增長電表：出海高景氣，新興市場國家需求快速增長 電表出海相關企業電表出海相關企業 23 年報及年報及 24Q1 季報均保持快速增長。季報均保持快速增長。電表設備在 23 年光伏裝機快速增長的背景下，2023 年海外

58、需求逐步提升，與之相關企業業績均實現快速增長。而海外電表競爭格局與國內不同，AMI 項目在海外電表項目中的占比不斷提升，帶動各家毛利率提升，因此各家利潤增長速度明顯快于收入增長速度。表 5：電表出海相關企業 23 年報及 24Q1 季報均保持快速增長 2023 年報是否超年報是否超預期預期 2024Q1 一季報是否一季報是否超預期超預期 營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利

59、潤歸母凈利潤同比（同比（%）603556.SH 海興電力 42.00 26.91 9.82 47.90 是 9.02 13.66 2.14 21.52 否 601567.SH 三星醫療 114.63 25.99 19.04 100.79 是 30.25 34.53 3.64 35.15 否 688100.SH 威勝信息 22.25 11.06 5.25 31.26 是 4.48 5.92 1.11 21.96 否 資料來源：ifind，西部證券研發中心 新興市場國家電表出口需求旺盛。新興市場國家電表出口需求旺盛。根據海關數據，2024 年 3 月電能表出口 7.14 億元，環比+6.2%，同比

60、-16.72%，1-3 月同比+5.94%，分地區來看 3 月歐洲出口 2.78 億元，環比+52.28%，同比-30.22%，1-3 月累計出口 7.44 億元，同比-25.6%；非洲 3 月出口 1.78億元，環比-7.15%，同比+10.96%，1-3 月累計出口 5.62 億元，同比+65.12%，亞洲出口1.64 億元，環比-18.23%，同比-6.64%，1-3 月累計出口 6.9 億元，同比+17.69%。從整體來看電表出口略有下滑，但主要系歐洲 3 月環比減弱，但非洲需求季度性來看同比+65.12%，需求持續性旺盛，第三大出口市場亞洲地區累計同比+17.69%。行業專題報告|電

61、力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 8：2022 年以來電表出海每年穩步增長（單位：億元）資料來源：海關總署，西部證券研發中心 圖 9：電表出口月度波動較大（單位：億元）圖 10：23-24 年電表非洲需求快速增長（單位：億元）資料來源：海關總署，西部證券研發中心 資料來源：海關總署，西部證券研發中心 圖 11：23 年歐洲電表需求略有增長（單位：億元）圖 12：2022 年以來亞洲地區電表出海每年穩步增長（單位：億元）資料來源：海關總署，西部證券研發中心 資料來源：海關總署，西部證券研發中心 -30%-20%

62、-10%0%10%20%30%40%50%02040608010012020152016201720182019202020212022202324年1-3月出口合計YOY0246810121月3月5月7月9月11月20222023202400.511.522.533.51月3月5月7月9月11月20222023202400.511.522.533.544.51月3月5月7月9月11月20222023202400.511.522.533.51月3月5月7月9月11月202220232024 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 13|請務必仔細閱讀報

63、告尾部的投資評級說明和聲明 海興電力海興電力（603556.SH）：立足新興市場國家，：立足新興市場國家，AMI項目占比提升項目占比提升 海興電力發布 2023 年年度報告 2024 年一季度報告，2023 年公司實現營業總收入 42.00億元，同比增長26.91%；實現歸母凈利潤9.82億元，同比增長47.90%；銷售毛利率41.90%，同比+3.67pct，銷售凈利率 23.39%，同比+3.33pct。其中，23Q4 公司實現營收 13.28 億元，同環比+43.84%/+33.53%；實現歸母凈利潤 3.14 億元，同環比+61.17%/+35.37%。2024 年 Q1，公司實現營業

64、收入 9.02 億元，同比+13.66%，環比-32.09%，實現歸母凈利潤 2.14 億元，同比+21.52%，環比-31.84%。24Q1 毛利率同比大幅上升，毛利率同比大幅上升，23 年年 AMI 項目占比約項目占比約 60%。2024 年一季度公司實現毛利率44.25%，同比+5.64pct，實現銷售凈利率 23.69%，同比+1.52pct。我們認為毛利率大幅上升主要原因系用電業務中來自于 AMI 的營收占比大幅提升，根據公司年報，2023 年公司 AMI 項目占公司海外智能用電業務總營收的約 60%，AMI 項目占比提升帶來毛利率提升。23 年年配電業務海外突破超預期。配電業務海外

65、突破超預期。配電收入 4.06 億元，同比+24.19%。其中，國內 2.89億元，同比-4.84%；海外 1.17 億元，同比+406.67%。配電業務在非洲持續突破帶來海外配電業務快速增長。23 年年新能源業務快速增長。新能源業務快速增長。新能源收入 1.63 億元，同比+283.50%。其中，國內 0.50 億元，同比+78.14%，海外 1.13 億元，同比+672.38%。23 年年非洲與東南亞需求火熱，歐洲需求有望接力。非洲與東南亞需求火熱，歐洲需求有望接力。從地區來看，國內 14.08 億元，同比-4%；拉美 7.99 億元，同比+4%；東南亞 8.72 億元，同比+32%；非洲

66、 10.03 億元，同比+157%；歐洲 1.18 億元，同比+428%。海外成為增長最大貢獻點，非洲與東南亞需求旺盛，而歐洲隨著政策推進 24 年有望實現快速增長，成為新的增長點。投資建議：投資建議：我們預計公司 24-26 年歸母凈利潤 12.08/14.94/17.88 億元，同比+22.9%/23.7%/19.7%，對應 EPS 分別為 2.47/3.06/3.66 元，維持“買入”評級。電網數字智能化：電網數字智能化：電網投資穩定增長，內部結構性向配網側、數字智能化傾斜，電網投資穩定增長，內部結構性向配網側、數字智能化傾斜，關注業績高確定性東方電子、安科瑞關注業績高確定性東方電子、安

67、科瑞 表 6：電網配電側、數字化智能化板塊公司 23 年以及 24Q1 業績均實現穩定增長 2023 年報是否超年報是否超預期預期 2024Q1 一季報是否一季報是否超預期超預期 營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）002028.SZ 思源電氣 124.60 18.25 15.59 27.75 否 26.58 22.36 3.63 66.32 否

68、 600406.SH 國電南瑞 515.73 10.13 71.84 11.44 否 76.99 24.25 5.96 13.69 否 601126.SH 四方股份 57.51 13.24 6.27 15.46 否 15.45 31.21 1.81 27.55 否 000682.SZ 東方電子 64.78 18.64 5.41 23.46 否 12.78 11.06 1.01 32.04 是是 301162.SZ 國能日新 4.56 26.89 0.84 25.59 否 1.04 25.75 0.12 18.71 否 300286.SZ 安科瑞 11.22 10.17 2.01 18.05 否

69、 2.42 5.07 0.45 8.18 否 資料來源：同花順，西部證券研發中心 兩網投資額穩定增長，電網數字化加速。兩網投資額穩定增長，電網數字化加速。根據北極星電力網統計，21 年和 22 年國家電網年均投資在 4500 億元以上，并計劃在“十四五”期間投入 3500 億美元（2.23 萬億元），其中研發投入 90 億美元，用于突破構建新型電力系統的關鍵核心技術。2022 年南方電網 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 投資達 1250 億元，根據南方電網“十四五”電網發展規劃，預計“十四五”期

70、間南方電網電網建設將規劃投資約 6700 億元，其中電網智能化數字化轉型為主要投資方向?！笆奈濉逼陂g兩網投資額約 2.9 萬億元，遠高于“十三五”期間 2.4 萬億元的投資額。國網、國網、南網推進電網數字化轉型升級，推動以新能源為主體的新型電力系統構建，加快電網智能南網推進電網數字化轉型升級，推動以新能源為主體的新型電力系統構建，加快電網智能化的建設進程，智能電網方向投資額占比預計同步提升?；慕ㄔO進程，智能電網方向投資額占比預計同步提升。圖 13：電網投資穩定增長，結構性向配網側、數字智能化電網傾斜 資料來源：北極星電力網，西部證券研發中心 政府政策頻出，助力電網數字化。政府政策頻出，助力

71、電網數字化。2023 年 3 月 28 日，國家能源局印發關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見，提出以數字化智能化電網支撐新型電力系統建設，加快行業轉型升級。2023 年 6 月，國家能源局發布新型電力系統發展藍皮書，制定“三步走”發展路徑，提出要加強電力供應支撐體系、新能源開發利用體系、儲能規?；季謶皿w系、電力系統智慧化運行體系等四大體系建設。表 7：近年我國電網智能化政策頻出，未來趨勢向數字智能化 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 內容介紹內容介紹 “十四五”現代化基礎設施體系綱要 2021/12/25 大幅提升電力系統調節能力。要加快建設適應光伏發電和風電高比例、大規模接入的

72、新一代電力系統，推動電網基礎設施智能化改造和智能微電網建設，提高電網對光伏發電、風電的接納、配置和調控能力。關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見 2022/1/28 加強電力交易中心與電網企業業務協同，推動規劃、營銷、計量、財務、調度等信息的互通共享。提升電網智能化水平，加強電力運行調度和安全管理，依法依規落實電力市場交易結果。關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案 2022/5/30 為推動新能源實現產業和技術升級，要推進新能源產業實現智能化、綠色化發展，并實現關鍵技術突破和升級。加大對新能源產業智能制造和數字化升級支持力度，實現新能源產業與信息技術深度融合；“十四五”可再生能源發展

73、規劃 2022/6/1 加快建設可再生能源存儲調節設施，強化多元化智能化電網基礎設施支撐，提升新型電力系統對高比例可再生能源的適應能力。加強可再生能源發電終端直接利用，擴大可再生能源多元化非電利用規模，推動可再生能源規?；茪淅?，促進鄉村可再生能源綜合利用，多措并舉提升可再生能源利用水平 關于加快推進能源數字化智能化發展的若干意見 2023/3/28 推動數字技術與能源產業發展深度融合，加強傳統能源與數字化智能化技術相融合的新型基礎設施建設，釋放能源數據要素價值潛力，強化網絡與信息安全保障，有效提升能源數-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100020003

74、00040005000600020182019202020212022國網投資金額（億元）南網投資金額（億元）國家電網YOY南方電網YOY 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 內容介紹內容介紹 字化智能化發展水平，促進能源數字經濟和綠色低碳循環經濟發展，構建清潔低碳、安全高效的能源體系，為積極穩妥推進碳達峰、碳中和提供有力支撐。新型電力系統發展藍皮書 2023/6/2 加強電力供應保障性支撐體系建設；加強新能源高效開發利用體系建設；加強儲能規?；季謶皿w系建設；

75、加強電力系統智慧化運行體系建設；強化新型電力系統標準與規范創新；強化核心技術與重大裝備應用創新；強化相關配套政策與體制機制創新。資料來源：國家發改委、國家能源局、西部證券研發中心 我們認為在新型電力系統下，分布式能源、工商業儲能快速發展將使得控制個體數量大幅增加、控制難度大幅提升，新型電力系統發展速度加速。國家政策對新型電力系統發展作出明確目標，預計未來以智能電網和能源管理市場需求將持續釋放。電網形態將從傳統的單一式電網轉向大電網與分布式智能電網共存，故此我們認為盡管投資總量增速有限，但故此我們認為盡管投資總量增速有限，但將出現結構性切換，電網投資逐步向電力將出現結構性切換，電網投資逐步向電力

76、數字數字化、智能化以及配電側傾斜?；?、智能化以及配電側傾斜。配電網智能化升級勢在必行配電網智能化升級勢在必行，智能配電建設需求有望提升，智能配電建設需求有望提升。新型電力系統中，以風光為代表的新能源占主體地位。同時，各類分布式能源的廣泛應用使配電網電源及負荷朝著多元化方向發展。新型電力系統框架下的配電網將逐步向有源供電網絡演化升級。智能配電網通過“大云物移智”等現代信息通信技術與有源配電網深度融合，以數字化、智能化、智慧化賦能新型配電系統，實現清潔低碳的現代配電網發展目標。受益于新型電力系統建設進程加快，智能配電網建設需求有望持續擴張。圖 14：配網設備及其作用 圖 15：配電網逐漸向智能配電

77、網演化 資料來源：國家電網，西部證券研發中心 資料來源：國家電網，西部證券研發中心 新能源大規模并網帶來消納問題。新能源大規模并網帶來消納問題。以風光為代表的新能源發電存在出力與用電負荷不匹配的情況。以光伏發電為例，光伏發電受日照強度和溫度影響，發電功率會在早晨從 0 開始增加到達一個峰值，然后開始下降，在傍晚時降低至 0，在夜間無功率輸出。而負荷曲線在傍晚時會逐漸增加，并達到一個峰值。這種發電功率與負荷在時間上不同步帶來的負荷與發電功率間差值會產生凈負荷曲線，隨著光伏并網比例的增加，將降低電壓質量、增加隨著光伏并網比例的增加，將降低電壓質量、增加消納消納壓力。壓力。虛擬電廠應運而生虛擬電廠應

78、運而生，保障轉型期電力可靠供應，保障轉型期電力可靠供應。虛擬電廠是一種先進信息通信技術和軟件系統，可實現分布式電源、儲能系統、可控負荷、微網、電動汽車等分布式能源資源的聚合和協調協同優化，參與電力市場和電網運行。虛擬電廠提供的新能源電力與傳統能源和 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 儲能裝置集成的模式，能夠在智能協同調控和決策支持下對大電網呈現出穩定的電力輸出特性，解決新能源發電的消納問題，提高電網運行穩定性。圖 16：虛擬電廠將分散資源聚合并參與到電網互動中 資料來源：鐘永潔等虛擬電廠基礎特征與

79、發展現狀概述，北極星電力網，西部證券研發中心 我們認為，我們認為，目前電網的主要矛盾逐步體現在在能源需求轉型的背景下，用電供需矛盾突出，目前電網的主要矛盾逐步體現在在能源需求轉型的背景下，用電供需矛盾突出，峰谷價差逐漸顯著，電網系統的可靠性以及韌性面對比較大的挑戰。電網形態將從傳統的峰谷價差逐漸顯著，電網系統的可靠性以及韌性面對比較大的挑戰。電網形態將從傳統的單一式電網轉向大電網與分布式智能電網共存單一式電網轉向大電網與分布式智能電網共存，電網投資電網投資內部結構內部結構逐步向電力逐步向電力數字數字化、智化、智能化以及配電側傾斜能化以及配電側傾斜。東方電子（東方電子（000682.SZ）：）：

80、智能配電網領軍者智能配電網領軍者，虛擬電廠蓄勢待發，虛擬電廠蓄勢待發 深耕電力自動化業務，實現源網荷儲一體化布局。深耕電力自動化業務，實現源網荷儲一體化布局。公司深耕電力自動化，現已構建了包括數字化電網、數字化能源、數字化社會等在內的全產業鏈布局。電網側業務中標情況良好，中標向前沿方向拓展。電網側業務中標情況良好，中標向前沿方向拓展。2023 年，公司在國家電網物資類招標項目中標 437 包，中標包數和金額名列同行業前列。新一代集控系統三個批次全部中標，金額 1.1 億元；智能巡視及數字化項目合計中標 2 億元。南網方面中標南網云端系統，中標廣州等邊緣集群項目，奠定公司在南網區域新型電力系統的

81、基礎。子公司威思頓表現突出，國網集招全年中標額 7.43 億元，南網統招中標 1.42 億元，實現連續中標。持續投入驅動產品創新，持續投入驅動產品創新，配電和虛擬電網行業領先配電和虛擬電網行業領先。2023 年，公司研發投入為 5.58 億元，同比+23.06%，新增在研項目 174 個，驅動業績拓展。1）配電：公司擁有配電領域齊全的產業鏈，市場占有率行業領先。2）輸變電：不斷推進自主可控超高壓保護等自動控制裝置的技術儲備，推動特高壓站全景數字化平臺與東方電問大模型應用落地。3）綜合能源和虛擬電廠：為各種場景提供領先的綜合能源服務方案，實施了國內規模最大的南方電網虛擬電廠和國內首個油氣領域源網

82、荷儲一體化智慧管控項目。安科瑞（安科瑞（300286.SZ）：智能微電網龍頭，出海打開業績增長極）：智能微電網龍頭，出海打開業績增長極 微電網遠期潛在市場容量龐大，未來極具發展潛力。微電網遠期潛在市場容量龐大，未來極具發展潛力。據國家電網統計，我國供電電壓等級大于等于 10kV 的工商業用戶超過 200 萬戶，若企業微電網系統的平均單價為 100 萬元，則遠期潛在市場容量將達到 2 萬億元。目前企業微電網系統的滲透率仍處于較低水平，假目前企業微電網系統的滲透率仍處于較低水平，假 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資

83、評級說明和聲明 設滲透率為設滲透率為 40%，市場規模將達到，市場規模將達到 8000 億元億元。公司微電網產品性能優越，研發進度領先。公司微電網產品性能優越，研發進度領先。公司長期的高研發投入支撐起公司產品的持續迭代升級，目前已經完成三個產品升級階段，最新 EMS3.0 產品在此前 2.0 基礎上并入光儲充平臺，真正實現源網荷儲充一體化柔性控制。目前，EMS3.0 已完成產品研發架構，已有試驗項目在運行中。全球需求逐步普及，海外業務快速增長。全球需求逐步普及，海外業務快速增長。近年來能源供應價格和供給量出現不穩定性。微電網因具有低成本和可靠性雙高等優勢，正在國內外逐步普及。2023 年，公司

84、銷售及技術團隊多次赴外參加行業展會，樹立了良好的品牌形象，海外的營業收入較上年同期增長128.10%。光伏板塊光伏板塊：光儲、輔材及新技術龍頭標的光儲、輔材及新技術龍頭標的24Q1業績亮眼，業績亮眼，24年景氣度有望延續年景氣度有望延續 24Q1 光儲、光伏輔材環節龍頭強者恒強，業績表現優秀，全年看優勢依舊領先。光儲、光伏輔材環節龍頭強者恒強，業績表現優秀，全年看優勢依舊領先。受供需錯配影響，光伏產業鏈自 23 年 Q3 開始價格下行趨勢明顯，供給需求收縮劇烈，但海外角度看，光儲產品出口依舊維持較高景氣度。其中，全球儲能系統及逆變器龍頭陽光電源24Q1 以來大型儲能系統產品及逆變器產品全球各區

85、域出貨穩中有升，戶儲新秀德業股份歐洲戶儲產品雖自 23H2 開始渠道端庫存有一定積壓，但 24Q1 以來清庫趨勢逐漸加速。另一方面，自23Q4開始光伏輔材中競爭格局較穩的膠膜及玻璃環節，頭部廠商如福萊特、福斯特，成本優勢逐漸明顯、24Q1 渠道端訂單逐漸增厚，其市場份額 24 年或將逆勢提升，規?；瘍瀯葜鸩斤@現，單位盈利有望持穩，龍頭地位穩固。表 8：光伏板塊核心超預期標的 2023 年報是否超年報是否超預期預期 2024Q1 一季報是否一季報是否超預期超預期 營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（

86、同比（%）營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）300274.SZ 陽光電源 722.51 79.47 94.40 162.69 否 126.14 0.26 20.96 39.05 是 601865.SH 福萊特 215.24 39.21 27.60 30.00 是 57.26 6.73 7.60 48.57 是 603806.SH 福斯特 225.89 19.66 18.50 17.21 否 53.21 8.32 5.22 43.13 是 688408.SH 中信博 63.90 72.5

87、9 3.45 676.58 是 18.14 122.47 1.54 297.18 是 002056.SZ 橫店東磁 197.21 1.39 18.16 8.80 否 42.33-8.60 3.53-39.40 是 資料來源：ifind，西部證券研發中心 24Q1 光伏新增裝機量維持快速增長。光伏新增裝機量維持快速增長。根據能源局統計數據，2024 年 3 月國內光伏新增裝機 9.02GW，同比下降 32%，環比下降 42.4%。2024 年 1-3 月，國內光伏新增裝機容量累計 45.74GW，累計同比增長 35.9%。光伏裝機同比下降的主要原因系 2 月上下游博弈情緒嚴重，短期因素影響較大，

88、由于二期大基地項目招標仍在進行，全年我們仍維持較高裝機增速預期。發電量方面，根據國家統計局數據，2024 年 1-3 月我國太陽能發電量達到 783.2 億千瓦時，同比增長 27.91%，增速超出市場及我們的預期，發電量快速增長。行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 17：光伏 23 年 1-3 月新增裝機量維持快速增長 圖 18：1-3 月光伏發電量快速增長 資料來源：國家能源局，西部證券研發中心 資料來源：國家統計局，西部證券研發中心 24Q1 光伏終端出海產品需求景氣度高增，光伏終端出海產品

89、需求景氣度高增，24 年新興市場有望持續發力。年新興市場有望持續發力。根據蓋錫咨詢數據，2024 年 3 月，中國組件出口量為 22.90GW，環比+29.4%，同比+16.9%；2024 年1-3 月光伏組件累計出口 59.85GW，同比+27.36%。3月歐洲主要國家出口量合計8.77GW，同比-9.58%，環比+49.76%。1-3月合計19.62GW，同比-15.05%3 月電池組件加總出口量 27.02GW，環比+15.30%，同比+19.44%；2024 年 1-3 月光伏電池組件累計出口 76.12GW，同比+39.69%。結構中，1-3 月除歐洲國家外，組件出口較多的國家有：沙

90、特阿拉伯 1.56GW，同比+217.70%；巴基斯坦 2.20GW，同比+125.80%；阿聯酋 0.53GW，同比+114.48%；泰國 0.30GW，同比+29.42%，我們預計 24 年除歐美光伏終端需求增速較快的海外區域外，中東新興市場國家成為增長新動力。圖 19：24 年 1-3 月出口量穩定增長 資料來源：蓋錫數據，西部證券研發中心 預計未來需求維持長時間高度景氣，預計未來需求維持長時間高度景氣，24 年全年新增裝機量有望達年全年新增裝機量有望達 250GW。綜合以上裝機、出口來看，2024 年國內新增裝機有望超過我們原有預測達到約 250GW。預計 2024-2026年全球裝機

91、有望達到 480GW/560GW/660GW，增速達到 10%/17%/18%。-100%0%100%200%300%400%500%01020304050602021年2月2021年10月2022年6月2023年2月2023年10月國內光伏新增裝機量（GW）同比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%01002003004005006002021年2月2021年9月2022年4月2022年11月2023年6月2024年1月光伏月度發電量（億千瓦時）同比-0.4-0.200.20.40.60.811.21.41.60500010000150002000

92、025000201905 201911 202005 202011 202105 202111 202205 202211 202305 202311出口量（MW）出口量環比出口量同比 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 20：全球新增裝機維持增長 圖 21：國內裝機預計穩步增長 資料來源：CPIA，BNEF，國家能源局，西部證券研發中心 資料來源：CPIA，BNEF，國家能源局，西部證券研發中心 主產業鏈過剩，價格已經接近多數企業現金成本。主產業鏈過剩，價格已經接近多數企業現金成本。我們預計

93、2024 年全球新增光伏需求達 480GW，按照 1.3 的容配比計算，全球組件需求達 643GW。受到產能過剩影響，2023年 Q2 至 2024 年 Q1，組件價格快速下行，目前價格已經突破多數企業現金成本，一二線企業排產開工率拉開差距，二線企業產能出清已經在逐步進行。表 9：主材環節全面過剩 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 全球新增光伏裝機需求（GW）155 240 437 480 560 660 容配比 1.2 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 CTM 損耗率 3%3%3%3%3%3%全球組件需求(GW)192 297 586 643 751 8

94、85 硅料需求（萬噸）54 83 146 161 188 221 硅料有效產能（萬噸）57 78 214 247 247 247 硅料有效產能（GW)204 312 929 1123 1123 1123 硅片需求（GW）192 297 586 643 751 885 硅片大尺寸有效產能（GW）287 324 745 1068 1218 1218 電池片需求（GW）192 297 586 643 751 885 電池片大尺寸有效產能（GW）312 365 700 1109 1300 1300 組件需求（GW）192 297 586 643 751 885 組件大尺寸有效產能（GW)310 350

95、 700 1109 1300 1300 資料來源：solarzoom，西部證券研發中心 光伏硅料價格持續下跌，突破多數企業現金成本。光伏硅料價格持續下跌，突破多數企業現金成本。4 月 23 日，根據 SMM 數據，目前 N型棒狀硅價格均價為 50.5 元/kg，根據我們測算，硅料價格已經突破多數企業現金成本線水平，產能出清預計將逐步完成。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010020030040050060020192020202120222023 2024E 2025E全球光伏新增裝機容量（GW）全球光伏新增裝機容量同比0%20%40%60%80%100%120%14

96、0%160%050100150200250300201920202021202220232024E 2025E國內光伏新增裝機容量（GW）國內光伏新增裝機容量同比 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 22：光伏硅料行業加權平均現金成本為 52.36（元/kg）資料來源：solarzoom，西部證券研發中心 表 10：硅料新進入者生產成本達 58.55（元/kg）棒狀硅棒狀硅 協鑫科技（顆粒硅）協鑫科技（顆粒硅）新進入者參數估計新進入者參數估計 直接材料 17.60 20.58 22.20 硅粉

97、13.50 15.43 15.86 單位硅耗（元/KG)1.09 1.09 1.12 單價（含稅，元/KG）14.00 16.00 16.00 其他材料 4.09 5.14 6.34 直接人工 3.75 2.20 3.50 制造費用 27.35 4.64 26.85 電費 17.64 3.19 20.44 單位電耗（kWh/KG）58.80 12.00 66.00 電價（含稅，元/kWh）0.34 0.30 0.35 水費 0.65 0.45 0.65 綜合水耗（m3/kg）0.13 0.09 0.13 水價(元/m3)5.00 5.00 5.00 蒸汽費 1.50 0.00 2.76 綜合蒸

98、汽單耗（kg/kg）10.00 10.00 18.40 單位蒸汽價格（元/kg）0.15 0.15 0.15 其他費用 7.56 1.00 3.00 現金成本 42.70 27.41 52.55 折舊費用 6.00 6.00 6.00 生產成本合計 48.70 33.41 58.55 三費估計 0.08 5.00 7.00 完全成本 48.77 38.41 65.55 資料來源：各公司 2023 年年報，西部證券研發中心 0204060801001201401917 25 33 41 49 57 65 73 81 89 97 105 113 121 129 137 145 153 161 16

99、9 177 185 193 201 209 217 225 233現金成本估計（元/KG）產能（萬噸）注：新進入者成本估計為平均數，各家有所不同協鑫（包頭顆粒硅）10萬噸協鑫（樂山顆粒硅）10萬噸協鑫（呼和浩特顆粒硅）10萬噸東方希望14萬噸大全（包頭）10萬噸通威（包頭）8萬噸通威（樂山）20萬噸通威（云南保山）5萬噸協鑫（新疆棒狀硅）6萬噸 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 11：組件環節負毛利 成本項成本項 最終產品成本（元最終產品成本（元/W）電池片 0.35 雙面玻璃 0.15 EV

100、A 0.06 鋁邊框 0.10 焊帶 0.05 接線盒 0.03 硅膠 0.00 包裝 0.00 組件環節人工 0.01 組件環節折舊 0.01 組件環節其他制造費用 0.04 全產業鏈成本 0.80 組件價格 0.76 組件毛利-0.04 資料來源：solarzoom，西部證券研發中心 光伏儲能：光伏儲能：24Q1歐洲儲能需求同比偏淡美國預期向好，陽光電源和德業股份歐洲儲能需求同比偏淡美國預期向好，陽光電源和德業股份業績表現優異業績表現優異 美國區域看，根據 Wood Mackenzie，23 年 Q4 美國表前儲能裝機 3983MW/11769MWh，同比+370%/+370%，環比+85

101、%/+72%；工商業儲能裝機 34MW/93MWh，同比-29%/-3%，環比+12%/+0%；戶用儲能裝機 219MW/489MWh，同比+28%/+14%，環比+31%/+28%。根據 EIA，24 年 1 月美國儲能市場電化學儲能新增裝機功率 1682MW，同比+260.80%，環比+280.37%。23年1至12月美國儲能市場電化學儲能新增裝機功率合計5490.20MW，同比+32.51%。歐洲核心出口國家德國看，2024 年 3 月，德國戶儲新增裝機 213MW/309MWh，同比-23.66%/-27.46%，環比+23.12%/+21.65%，大儲裝機 5.28MW/7.19MW

102、h，工商業儲能裝機 4.31MW/9.48MWh，合計新增裝機 222.6MW/326MWh，同比-28.71%/-30.17%，環比+6.80%/+5.56%。24Q1，德國戶儲新增裝機 865MWh，同比-24%，工商業儲能新增裝機 32MWh，同比-18%，大儲新增裝機 57.5MWh，同比-9%。我們預計 24 年 H2 美國仍有降息預期，投資成本下降有望拉動儲能 IRR 提升，本土地面電站裝機量同比仍有提升，裝機需求延續高景氣，大型儲能及工商業儲能需求仍將迎來邊際改善。歐洲區域看，24H2 戶儲渠道端庫存有望逐步釋放壓力，未來戶儲及微逆產品或將迎來新一輪補庫需求增長。同時隨電網設備更

103、新改造帶來新一輪配套大型儲能系統產品更新需求，推薦：陽光電源、德業股份。推薦：陽光電源、德業股份。陽光電源（陽光電源（300274.SZ）23 年業績符合預期，年業績符合預期，24Q1 業績亮眼。業績亮眼。2023 年公司實現營收 722.51 億元，同比+79.47%，實現歸母凈利潤 94.40 億元，同比+162.69%。24Q1 公司實現營收 126.14 億元，同比+0.26%，環比-51.18%，實現歸母凈利潤 20.96 億元，同比+39.05%，環比-5.43%。23 年量利齊升，年量利齊升，24 年在手訂單飽滿有望延續高景氣。年在手訂單飽滿有望延續高景氣。23 年光伏逆變器全球

104、發貨量 130GW，發貨量全球領先；儲能系統全球發貨 10.5GWh，發貨量連續八年中國企業第一，戶儲方 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 面，23 年出貨 11 萬套。我們測算 24Q1 公司逆變器出貨約 29GW，儲能系統出貨量約2GWh+，預計 24 年公司仍將保持規模優勢，其中逆變器出貨量有望達 150GW，儲能系統發貨有望達 20GWh+。2023 年公司加碼布局歐洲、美洲、澳洲渠道市場，全球服務網點達 490+，在盈利能力更好的歐美區域出貨占比提升。疊加核心原材料電芯價格下降明顯，整體

105、盈利能力提升顯著，24年2023年公司光伏逆變器毛利率達37.93%，同比+5.51pct，儲能系統毛利率達 37.47%,同比+14.23pct。德業股份（德業股份（605117.SH）23 年及年及 24Q1 業績符合我們的預期。業績符合我們的預期。2023 年公司實現營收 74.80 億元，同比+25.59%，實現歸母凈利潤17.91億元，同比+18.03%。24Q1公司實現營收18.84億元，同比-9.64%，環比+63.26%，實現歸母凈利潤 4.33 億元，同比-26.48%，環比+94.37%。逆變器產品出貨量穩中有增，盈利能力優秀。逆變器產品出貨量穩中有增，盈利能力優秀。公司

106、23 年采取更為積極的“走出去”的市場策略，在南非、德國、黎巴嫩等重要銷售區域設立售后服務點，以點覆面深入周邊市場開辟新藍海。23 年逆變器實現營收 44.29 億元，同比+11.95%，總體銷售量為 88.9 萬臺，其中，儲能逆變器銷售 40.87 萬臺，同比+36.69%，組串逆變器銷售 20.67 萬臺，微型逆變器銷售 27.35 萬臺。其中，23Q4 公司沖銷了部分退貨微型逆變器產品。24Q1 公司逆變器總體出貨量達 23.51 萬臺，儲能逆變器出貨量達 8.2 萬臺，組串逆變器出貨量達 6.84萬臺，微型逆變器出貨達 8.47 萬臺。我們預計公司 24 年有望完成儲能逆變器 5060

107、 萬臺，微逆 8090 萬臺，組串 7080 萬臺的目標。盈利能力方面，2023 年公司逆變器綜合毛利率為 52.33%，其中微逆毛利率約 52%，組串式逆變器毛利率約 43%，儲能逆變器毛利率近 55%。光伏輔材：光伏輔材：24Q1相對三四線廠商輔材相對三四線廠商輔材龍頭龍頭標的優勢漸顯標的優勢漸顯，福萊特、福斯特、，福萊特、福斯特、中信博業績亮眼中信博業績亮眼 受產業鏈價格上下游博弈影響，24Q1 三四線光伏輔材廠商訂單收縮明顯，盈利能力有所下滑，但龍頭標的憑借規模及成本優勢，出貨量持續增長，同時單位盈利相對持穩甚至環比提升。細分環節看，光伏玻璃環節我們預計 24 年全年供需或趨向緊平衡，

108、根據我們測算，2024 年光伏玻璃日熔量需求為 10.19 萬噸，而有效日熔量供應為 10.8 萬噸。膠膜環節，24 年全年供需格局同比保持穩定，其中福斯特仍保持龍頭地位，順應下游需求端變化，我們預計膠膜產品 24 年新品如適用于 TopCon LECO 銀漿的低酸 EVA 膠膜、適用于0BB 技術的多層皮膚膜出貨占比有望提升。支架環節，受益于海外尤其是美國和中東區域新增裝機量，尤其是地面集中式光伏新增裝機量提升，龍頭標的 24 年海外訂單有望快速增長。我們預計 2024 年跟蹤支架市場有望突破 800 億元。推薦：福萊特、福斯特、中信推薦：福萊特、福斯特、中信博。博。福萊特（福萊特（6018

109、65.SH）23 年業績符合預期，年業績符合預期，24Q1 業績超出預期。業績超出預期。2023 年實現營收 215.24 億元，同比+39.21%；歸母凈利潤 27.60 億元，同比+30.00%。2024Q1 公司實現營業收入 57.26，同比+6.73%，環比 1.54%，實現歸母凈利潤 7.60 億元，同比+48.33%。光伏玻璃銷量提升，光伏玻璃銷量提升，Q2 有望量價齊升。有望量價齊升。銷量方面公司 2023 年光伏玻璃出貨約 12.2 億平方米，同增 49.5%，同時產銷量達到 101%，較 2022 年同比上升 4pct，實現滿產滿銷。2024Q1 我們預計公司出貨量達到 3

110、億平方米左右，單平利潤達到 2.5 元/平方米，全年來看有望實現 14 億平方米的出貨。4 月 3 日，根據卓創數據，2.0mm 鍍膜面板主流訂單價 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 23|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 格 18.25 元/平方米，環比上漲 12.31%，單平米均價上漲 2 元/平方米，我們認為超出市場此前預期（0.5-1 元/平方米）。3.2mm 鍍膜主流訂單價格 26.25 元/平方米，環比上漲 2.94%，單平米均價上漲 0.5 元/平方米。目前行業 2.0 與 3.2 占比預計達到 7:3 以上，2.0 主流

111、價格超預期上行，光伏玻璃企業二季度盈利能力有望超預期。福斯特（福斯特（603806.SH）23 年及年及 24Q1 業績符合我們的預期。業績符合我們的預期。公司發布 2023 年年報及 2024 年一季報，2023 年公司實現營收 225.89 億元，同比+19.66%，實現歸母凈利潤 18.50 億元，同比+17.21。其中，24Q1 公司實現營收 53.21 億元，同比+8.32%，環比-10.40%，實現歸母凈利潤 5.22億元，同比+43.13%，環比+24.40%。業績符合我們的預期。23 年膠膜、背板出貨量持續增長，年膠膜、背板出貨量持續增長，24Q1 膠膜出貨量超市場預期。膠膜出

112、貨量超市場預期。截至 2023 年，公司光伏膠膜出貨量達22.49億平米，同比+70.22%，公司保持了全球光伏膠膜龍頭企業的地位，連續多年市場占有率 50%左右。產品出海方面，公司擬在新加坡投資設立福新國際貿易有限公司，投資總額 500 萬美元，公司持有 100%股權，有望進一步提高公司光伏材料業務出海能力。盈利能力角度看，由于 23H2 下游需求偏淡，同時產業鏈降價趨勢明顯，膠膜產品單價有所影響，全年膠膜產品毛利率約 14.60%，同比-0.98pct，但二三線膠膜廠商產品處于盈虧平衡或虧損的情形看，公司盈利能力始終領先行業。背板方面，截至 2023年公司背板產品銷量達 1.15 億平米，

113、同比+22.70%。24Q1，公司膠膜出貨量超 6 億平米，實現超預期增長，其中適用于 TopCon LECO 銀漿的低酸 EVA 膠膜、適用于 0BB 技術的多層皮膚膜出貨占比有望逐步提升，24年全年膠膜產品我們預計出貨有望接近30億平米，龍頭強者恒強。中信博（中信博（688408.SH）23 年業績符合預期，年業績符合預期，24Q1 業績超預期。業績超預期。中信博發布 2023 年報及 2024 年一季報。2023年公司實現營業總收入 63.90 億元，同比+72.59%；實現歸母凈利潤 3.45 億元，同比+676.58%；銷售毛利率 18.11%，同比+5.67pct，銷售凈利率 5.

114、41%，同比+4.18pct。24Q1 公司實現營收 18.14 億元，同環比+122.47%/-39.47%；實現歸母凈利潤 1.54 億元，同環比+297.18%/-17.94%。跟蹤支架出貨超預期，成本下降帶動毛利率提升。跟蹤支架出貨超預期，成本下降帶動毛利率提升。2023 年公司支架業務模塊實現營業收入 56.60 億元，其中固定支架收入 20.62 億元，同比+26.34%；跟蹤支架收入 35.98 億元,同比+124.13%。公司 23 年實現固定支架出貨 9.4GW，跟蹤支架出貨 7.6GW，從單價來看，跟蹤支架銷售單價 0.47 元/W，同比-2.33%，單位成本 0.38 元

115、/W，同比-9.34%，固定支架單價 0.22，同比-2.86%，單位成本 0.18 元/W，同比-8.94%，毛利率提升。Q1 訂單快速增長，跟蹤支架占比提升。訂單快速增長，跟蹤支架占比提升。截至 2024 年 3 月 31 日，公司在手訂單合計約人民幣 68 億元，其中跟蹤支架約 59 億元、固定支架約 8 億元,其他業務約 1 億元。截止 2023年 12 月 31 日，公司在手訂單共計約 47 億元,其中跟蹤支架系統約 36 億元，固定支架系統約 10 億元，其它約 1 億元。Q1 訂單增長 21 億元，其中跟蹤支架訂單增長 23 億元，固定支架減少 2 億元，跟蹤支架占比進一步提升，

116、帶動公司毛利率提升。光伏新技術：光伏新技術：24Q1銀漿價格持續上漲，銀包銅銀漿價格持續上漲，銀包銅+0BB助力助力HJT彰顯成本優勢彰顯成本優勢 銀漿價格上漲銀漿價格上漲 HJT 電池優勢漸顯、預計電池優勢漸顯、預計 24H2 迎來成本拐點。迎來成本拐點。2023 年高溫正面銀漿價格接近 6000 元/kg，目前價格已上漲約 20%超 7000 元/kg。根據行業中優秀企業水平，TOPCon 銀耗量接近 10mg/w（考慮同步導入 0BB 后），對應目前漿料價格成本約為 8 分 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 24|請務必仔細閱讀報告尾部的投

117、資評級說明和聲明/w。伴隨著 0BB 技術與銀包銅漿料的量產導入，24 年二季度 HJT 電池優秀企業的每 W漿料耗量有望達到 8mg/w，對應當前漿料價格成本接近 6 分/w。表 12：HJT 應用 0BB+銀包銅技術，漿料成本接近 6 分/w 電池類別電池類別 柵線圖形柵線圖形 銀漿耗量銀漿耗量 正面正面 背面背面 合計合計 主柵主柵 副柵副柵 主柵主柵 副柵副柵 PERC 16BB 銀耗（mg/片）14 45 25 0 84 單 W 銀耗（mg/W)4 5 4 0 13 高溫銀漿價格（元/KG）7000 7000 7000 7000-單 W 銀漿成本（元/W）0.03 0.04 0.03

118、 0.00 0.09 0BB（無主柵）單 W 銀漿成本（元/W）0 0.04 0 0 0.04 TOPCon 16BB 銀耗（mg/片）14.5 40 14.5 40 109 單 W 銀耗（mg/W)1.9 5.6 1.9 5.6 15 高溫銀漿價格（元/KG）7000 7000 7000 7000-單 W 銀漿成本（元/W）0.01 0.04 0.01 0.04 0.11 0BB（無主柵）單 W 銀漿成本（元/W）0 0.04 0 0.04 0.08 HJT SMBB 銀耗（mg/片）27.5 30 27.5 30 115 單 W 銀耗（mg/W)5.5 6.5 5.5 6.5 25 低溫銀

119、漿價格（元/KG）7500 7500 7500 7500-單 W 銀漿成本（元/W）0.04 0.05 0.04 0.05 0.18 0BB（無主柵）單 W 銀漿成本（元/W）0.00 0.05 0.00 0.05 0.09 0BB銀包銅技術銀包銅技術 單單 W 銀包銅耗量（銀包銅耗量（mg/W)0.0 6.3 0.0 6.3 12.5 國產銀包銅漿料價格（元國產銀包銅漿料價格（元/KG）5000.0 5000.0 5000.0 5000.0-單單 W 銀漿成本（元銀漿成本（元/W）0.00 0.03 0.00 0.03 0.06 資料來源：上海有色網、立鼎產業研究院，西部證券研發中心 白銀供

120、需缺口預計全年價格向上、銀包銅銀含量持續下降、白銀供需缺口預計全年價格向上、銀包銅銀含量持續下降、HJT 仍有較大降本空間。仍有較大降本空間。隨著光伏裝機量持續增長，工業用銀需求持續旺盛。銀包銅漿料的技術進步加速推進，24 年底有望規模導入 30%銀包銅漿料，HJT 成本有望持續下降?？紤]到組件端 HJT 功率高于同版型 TOPCon 組件，HJT 溢價即將達到合理水平，成本拐點有望突破。我們預計 24H2或是 HJT 規模量產突破時間節點，新技術滲透率有望快速上升。推薦：邁為股份、宇邦推薦：邁為股份、宇邦新材。新材。邁為股份（邁為股份（300751.SZ）HJT 降本增效成果顯著，量產節點有

121、望到來。降本增效成果顯著，量產節點有望到來。HJT 電池技術憑借轉換效率高、低功衰、工藝步驟少、降本路線清晰等優勢特征契合了光伏產業發展的規律，有望成為下一代電池片主流路線。2023 年 10 月 12 日，大理華晟 2.5GW 高效異質結項目正式投產，華晟新能源宣布已于 9 月首次實現全公司運營盈利。HJT 相關產業鏈提出“三減一增”全方位相關產業鏈提出“三減一增”全方位降本增效解決方案，有望進一步縮小成本差異，我們預計成本拐點或將有望于降本增效解決方案，有望進一步縮小成本差異，我們預計成本拐點或將有望于24H2到來。到來。HJT 項目訂單充足，設備龍頭有望持續受益。項目訂單充足，設備龍頭有

122、望持續受益。公司不斷開拓下一代光伏設備，前瞻布局HJT 太陽能電池整線設備，開發第二代無主柵技術 NBB 及其串焊設備，可將銀漿耗量減少 30%以上，在提升組件功率及可靠性的同時，進一步降低了制造成本。2023 年 3 月和5 月，公司與華晟合計簽訂 8.4GW 設備訂單。我們預計我們預計 2024 年全年年全年 HJT 招標量有望達招標量有望達60GW 以上，按公司以上，按公司 HJT 設備設備 70-80%市占率計算，公司市占率計算，公司 24 年中標有望達年中標有望達 40GW 以上，以上，行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 25|請務必仔細

123、閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 同比約同比約+30%。宇邦新材（宇邦新材（301266.SZ）23 年及年及 24Q1 業績符合我們的預期。業績符合我們的預期。公司發布 2023 年年報及 2024 年一季報，2023 年公司實現營收 27.62 億元，同比+37.36%，實現歸母凈利潤 1.51 億元，同比 50.69%，其中，24Q1 公司實現營收 7.00 億元，同比+26.19%，環比-2.28%，實現歸母凈利潤 0.35 億元，同比-4.18%，環比+2.80%。同時，公司發布 2023 年度利潤分配預案，擬每 10 股派 2.7元，合計派發現金紅利約 2808 萬元。23 年全年

124、出貨量穩步提升，年全年出貨量穩步提升，24Q1 0BB 新品焊帶產品出貨量有望進一步提升。新品焊帶產品出貨量有望進一步提升。截至 2023年，公司光伏焊帶產品出貨量持續提升，銷量達 3.31 萬噸，同比+47.83%。其中我們估算 SMBB 占比約 50%左右，截至 24Q1 公司核心 SMBB 產品線徑約 0.26mm 以下，0.180.20mm 線徑 SMBB 焊帶公司目前已有供應。盈利能力角度看，2023 年公司互聯焊帶毛利率為 10.07%，同比+0.31pct，匯流帶毛利率為 11.20%，同比-1.40pct，同時，受原料端大宗商品價格持續增長影響，公司盈利能力有所波動，24Q1

125、毛利率為 7.85%，同比-5.31pct，環比+0.60pct。截至 2024 年 Q1 公司互聯焊帶方面適用于 TopCon 及 HJT 電池片的 0BB 焊帶順利量產，并快速切入頭部組件供應商推廣。0BB 新品線徑預計將逐步細線化至 0.24mm 以下，進一步助力 TopCon 及 HJT 電池片降本增效。電動車電動車板塊板塊：寧德時代、科達利等：寧德時代、科達利等格局穩定的格局穩定的環節環節龍頭一龍頭一季報超預期季報超預期 寧德時代、科達利等寧德時代、科達利等格局穩定的格局穩定的環節龍頭業績超預期，關注以舊換新政策及盈利見底環節。環節龍頭業績超預期，關注以舊換新政策及盈利見底環節。受新

126、能源汽車銷量增速放緩、鋰電中游行業產能仍處于去化階段及碳酸鋰等原材料價格下跌影響，電動車板塊僅寧德時代、科達利等中游格局穩定的環節龍頭及電動工具龍頭格力博業績超預期。隨著國內以舊換新政策落地及磷酸鐵鋰、電解液等中游部分環節盈利見底，我們認為各環節龍頭仍具備較大彈性。表 13：2023 年報及 2024 年一季報業績表現亮眼公司梳理（電動車板塊）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 2023 年報是否年報是否超預期超預期 2024 24 一季報是一季報是否超預期否超預期 營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入 同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利

127、潤 同比（同比（%）營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入 同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤 同比（同比（%）300750.SZ 寧德時代 4,009.17 21.83 441.21 43.58 是 797.71-10.78 105.10 7.00 是 300207.SZ 欣旺達 478.62-8.27 10.76 0.77 否 109.75 4.76 3.19 293.45 是 002850.SZ 科達利 105.11 21.43 12.01 33.47 否 25.09 7.81 3.09 27.76 是 300919.SZ 中偉股份

128、 342.73 12.93 19.47 26.15 否 92.92 17.59 3.79 11.19 否 301260.SZ 格力博 46.17-11.82-4.74-278.40 否 16.36 6.74 1.30 48.46 是 688612.SH 威邁斯 55.23 43.96 5.02 70.47 否 13.67 30.73 1.14 29.54 否 資料來源：ifind，西部證券研發中心 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 26|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 新能源汽車：新能源汽車：24Q1國內新能源車銷量同比國內新能源車銷

129、量同比+30%以上，以舊換新政策補貼超預以上，以舊換新政策補貼超預期期 24 年年 3 月新能源車銷量環月新能源車銷量環比大幅回升，滲透率環比提升。比大幅回升，滲透率環比提升。3 月新能源汽車銷量 88.3 萬輛，同環比+35.3%/+85.2%,新能源車滲透率 32.8%,同環比+6.1/+2.7pcts；3 月新能源汽車產量 86.3 萬輛，同環比+28.1%/+86.2%。環比大幅回升主要系 2 月春節假期，基數較低。24Q1新能源汽車累計銷量209萬輛，同比+31.8%,新能源車滲透率31.1%,同比+5.0pcts；24Q1 新能源汽車累計產量 211.5 萬輛，同比+28.2%。圖

130、 23：3 月新能源汽車銷量 88.3 萬輛，同環比+35.3%/+85.2%資料來源：中汽協，西部證券研發中心 按使用類型：按使用類型：3 月新能源乘用車銷量 82.9 萬輛，同環比+34.1%/+83.6%；新能源商用車銷量 5.4 萬輛，同環比+55.8%/+114.3%。24Q1 新能源乘用車累計銷量 197.9 萬輛，同比+30.9%；新能源商用車累計銷量 11 萬輛，同比+48.9%。圖 24：3 月新能源乘用車銷量 82.9 萬輛，同環比+34.1%/+83.6%資料來源：中汽協，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201

131、40202201202204202207202210202301202304202307202310202401新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車滲透率（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120202201202204202207202210202301202304202307202310202401新能源乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車滲透率（右軸）行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 27|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 25：3 月新能源商用車銷量 5.4 萬輛，同環比+55.8%

132、/+114.3%資料來源：中汽協，西部證券研發中心 按動力類型按動力類型：3 月純電銷量 56.6 萬輛，同環比+15.5%/+92.7%；插混銷量 31.7 萬輛，同環比+95.1%/+73.5%。24Q1 純電累計銷量 130.5 萬輛，同比+13.3%；插混累計銷量 78.4萬輛，同比+81.2%。圖 26：3 月純電銷量 56.6 萬輛，同環比+15.5%/+92.7%資料來源：中汽協，西部證券研發中心 圖 27：3 月插混銷量 31.7 萬輛，同環比+95.1%/+73.5%資料來源：中汽協，西部證券研發中心 0%5%10%15%20%25%012345672022012022042

133、02207202210202301202304202307202310202401新能源商用車銷量（萬輛）新能源商用車滲透率（右軸）0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080902022012022042022072022102023012023042023072023102020401純電動汽車銷量（萬輛）純電動汽車滲透率（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%0510152025303540202201202204202207202210202301202304202307202310202401插混汽車銷量（萬輛）插混汽車滲透率（右軸）行業專題報告|電

134、力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 28|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 24 年年 3 月新能源汽車出口同環比增長；汽車出口總體延續增長態勢。月新能源汽車出口同環比增長；汽車出口總體延續增長態勢。3 月新能源汽車出口 12.4 萬輛,同環比+59.4%/+51.2%，其中，純電汽車出口 10 萬輛，插混汽車出口 2.4萬輛；3 月汽車整體出口 50.2 萬輛，同環比+37.9%/+33.0%。24Q1 新能源汽車累計出口30.7 萬輛，同比+23.8%，其中，純電汽車累計出口 24.8 萬輛，插混汽車累計出口 5.9 萬輛。24Q1 汽車整體累計出口

135、 132.4 萬輛，同比+33.2%。圖 28：3 月新能源汽車出口 12.4 萬輛,同環比+59.4%/+51.2%資料來源：中汽協，西部證券研發中心 汽車以舊換新政策落地，補貼力度超預期。汽車以舊換新政策落地，補貼力度超預期。2024 年 4 月 24 日，商務部、財政部等 7 部門印發汽車以舊換新補貼實施細則。自印發之日至 2024 年 12 月 31 日期間，報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人消費者，可享受一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊乘用車并購買符合條件的新能源乘用車的，補貼 1 萬元

136、；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 7000 元。補貼政策帶來約補貼政策帶來約 200 萬輛增量需求，全年新能源汽車銷量有望加速提升。萬輛增量需求，全年新能源汽車銷量有望加速提升。根據機動車上險數據統計，截至 2023 年底，我國國三及以下排放標準燃油乘用車保有量約 1370.8 萬輛，車齡超 6 年以上的新能源乘用車保有量約 83.7 萬輛，此輪以舊換新有望為國內市場帶來100-200 萬輛汽車增量需求。我們預計 2024 年國內新能源汽車銷量有望超過 1200 萬輛，同比+27%左右，到 2026 年國內新能源車銷量有望達到 1708 萬輛，

137、新能源車滲透率超過57%。圖 29：預計 2024 年國內新能源汽車銷量有望超過 1200 萬輛，同比+27%左右 資料來源：中汽協，西部證券研發中心-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%700.0%800.0%900.0%02468101214202201202204202207202210202301202304202307202310202401新能源汽車出口（萬輛）汽車出口同比（右軸）0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%02004006008001000120

138、01400160018002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E中國新能源汽車銷量（萬輛）yoy（右軸）行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 29|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 全球長期電動化趨勢不變，預計全球長期電動化趨勢不變，預計 2026 年全球新能源車銷量有望達到年全球新能源車銷量有望達到 2783 萬輛。萬輛。2020-2023 年全球新能源汽車銷量由 294 萬輛增長到 1462萬輛，復合增長率達到 70.69%。一方面，國內強勁的供需促進了全球市場的銷量；另一方面，國外以

139、特斯拉為代表的車企也為全球市場帶來了更多可能性。雖然 2024 年受宏觀經濟、國際貿易及歐洲補貼退坡等因素影響，全球新能源車銷量有所放緩，但長期電動化趨勢不變，我們預計到 2026 年全球新能源車銷量有望達到 2783 萬輛，23-26 年復合增長率 24%，全球新能源車滲透率有望超過 31%。圖 30：預計 2026 年全球新能源車銷量有望達到 2783 萬輛，23-26 年復合增長率 24%資料來源：中汽協，西部證券研發中心 鋰電池：鋰電池：國內動力電池裝機量國內動力電池裝機量3月迎來迅速回升，全球累計裝機量持續提升月迎來迅速回升，全球累計裝機量持續提升 3 月國內動力電池裝機量迅速回升，

140、環比接近翻倍增長。月國內動力電池裝機量迅速回升，環比接近翻倍增長。根據 GGII 數據，2024 年 3 月國內動力電池裝機量 35.06GWh；同環比+31.20%/+99.11%；24Q1 國內動力電池累計總裝機量 84.30GWh，同比+42.96%。表 14：3 月國內動力電池裝機量迅速回升，環比接近翻倍增長（單位：GWh）202402 202403 同比同比 環比環比 3 月市占率月市占率 2024Q1 累計同比累計同比 寧德時代 8.55 15.97 25.03%86.89%45.55%39.70 40.74%比亞迪 4.25 9.15 23.68%115.32%26.08%21.

141、52 21.93%中創新航 1.01 2.31-1.10%128.36%6.60%5.02 20.10%億緯鋰能 0.69 1.84 393.97%165.50%5.26%3.57 205.39%國軒高科 0.65 1.13-10.77%73.59%3.21%2.94 27.41%蜂巢能源 0.50 0.96 139.12%90.26%2.73%2.57 254.52%欣旺達 0.38 0.74 181.41%97.73%2.12%1.79 130.12%LG 化學 0.41 0.48-48.11%18.38%1.37%1.40-7.56%其他 1.17 2.48 151.03%111.11%

142、7.07%5.79 137.61%國內合計國內合計 17.61 35.06 31.20%99.11%100.00%84.30 42.96%資料來源：GGII，西部證券研發中心 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0500100015002000250030002018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E全球新能源汽車銷量（萬輛）yoy（右軸）行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 30|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 3 月國內月國內磷酸鐵鋰磷酸鐵

143、鋰電池裝機量環比電池裝機量環比翻倍增長。翻倍增長。分材料類型來看，24 年 3 月磷酸鐵鋰電池裝機量 23.68GWh，同環比+34.91%/+121.38%，占總裝機量的 67.55%；24Q1 磷酸鐵鋰電池累計裝機量 53.14GWh，同比+38.92%。3 月三元電池裝機量 11.22GWh，同環比+22.67%/+62.89%，占總裝機量的 32.00%；24Q1 三元電池累計裝機量 30.90GWh，同比+49.70%。圖 31：3 月國內磷酸鐵鋰電池裝機量環比翻倍增長（單位：GWh）資料來源：GGII，西部證券研發中心 3 月國內月國內方形和軟包方形和軟包動力電池裝機量動力電池裝機

144、量迅速回升迅速回升。按包裝形式來看，2024 年 3 月國內方形電池裝機量 33.79GWh,同環比+37.87%/+101.07%，占裝機總量 96.38%；24Q1 方形電池累計裝機量 80.75GWh，同比+46.73%。3 月軟包電池裝機量 0.67GWh，同環比-12.25%/+104.24%，占裝機總量 1.87%；24Q1 軟包電池累計裝機量 1.75GWh，同比+1.87%。3 月圓柱電池裝機量 0.60 GWh，同環比-58.82%/+25.39%，占裝機總量 1.70%；24Q1 圓柱電池累計裝機量 1.79GWh，同比-18.97%。圖 32：3 月國內方形和軟包動力電池

145、裝機量迅速回升（單位：GWh）資料來源：GGII，西部證券研發中心 0510152025303540455021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01三元磷酸鐵鋰0510152025303540455021/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01圓柱軟包方形 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 31|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 24 年年

146、 1-2 月全球動力電池裝機量持續提升。月全球動力電池裝機量持續提升。根據 SNE Research 披露，2024 年 2 月全球動力電池裝機量達到 40.9GWh，同比-3.3%，環比-20.6%。1-2 月全球動力電池累計裝機量 92.4GWh，累計同比+27.0%。圖 33：1-2 月全球動力電池累計裝機量 92.4GWh，累計同比 27.0%資料來源：SNE Research，西部證券研發中心 分廠商來看：分廠商來看：2 月寧德時代裝機量 15.0GWh，同環比 4.9%/-26.8%；2 月 LG 新能源裝機量 6.8GWh，同環比 19.3%/15.3%；2 月比亞迪裝機量 4.

147、7GWh，同環比-40.5%/-36.5%；2月松下裝機量3.2GWh，同環比-22.0%/+6.7%，2月SK On裝機量2.1GWh，同比-19.2%，環比持平；2 月三星 SDI 裝機量 2.7GWh，同環比+42.1%/+8.0%；2 月中創新航裝機量1.6GWh，同環比-5.9%/-20.0%，2 月國軒高科裝機量 0.4GWh，同環比-50.0%/-71.4%，2 月億緯鋰能裝機量 0.8GWh，同比持平，環比-11.1%。圖 34：2 月全球動力電池裝機量 CR10 達到 92.4%資料來源：SNE Research，西部證券研發中心 -80%-40%0%40%80%120%16

148、0%0102030405060708090202101202106202111202204202209202302202307202312單月裝機量（GWh）單月裝機量同比（右軸）單月裝機量環比（右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202101 202104 202107 202110 202201 202204 202207 202210 202301 202304 202307 202310 202401寧德時代LG新能源比亞迪松下SK On三星SDI中創新航國軒高科欣旺達蜂巢能源億緯鋰能 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05

149、月月 06 日日 32|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2026 年全球動力電池需求有望達到年全球動力電池需求有望達到 1500GWh。2020-2023 年全球動力電池需求量由155GWh 增長到 728.4GWh，復合增長率達到 67.68%，我們預計 2024 年全球動力電池裝機量有望達到 951GWh，同比+30.6%，預計 2026 年有望達到 1500GWh。表 15：2026 年全球動力電池需求有望達到 1500GWh（單位：GWh）2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球動力電池需求 133 155 280

150、 518 728 951 1,225 1,500 yoy 18.2%16.3%81.1%85.1%40.6%30.6%28.7%22.5%三元 110 132 200 360 465 591 772 941 磷酸鐵鋰 23 23 80 158 264 360 453 560 三元占比 82.6%85.3%71.5%69.4%63.8%62.1%63.1%62.7%LFP 占比 17.4%14.7%28.5%30.6%36.2%37.9%36.9%37.3%資料來源：中汽協，西部證券研發中心 三元正極：三元正極：24Q1國內國內三元正極出貨加速增長，主要企業盈利仍承壓三元正極出貨加速增長，主要企

151、業盈利仍承壓 23 年國內三元年國內三元正極正極出貨小幅增長，出貨小幅增長，24Q1 三三元正極出貨增速加快。元正極出貨增速加快。據 GGII 數據，2023年國內三元正極材料出貨 65 萬噸，同比增長 2%，根據 SNER、鑫鑼鋰電等機構數據顯示，24Q1 國內三元材料產量達 15.6 萬噸，同比增長 23.8%。三元正極企業三元正極企業 2023 年、年、2024Q1 營收和歸母凈利同比大幅下降。營收和歸母凈利同比大幅下降。三元正極方面，我們選取上市公司容百科技、當升科技、廈鎢新能、長遠鋰科、振華新材等 5 家企業，2023 年三元正極企業實現營收 727.00 億元，同比下降 35.1%

152、，歸母凈利潤 30.11 億元，同比下降 59.8%。2024Q1 該 5 家企業總計實現營收 102.31 億元，同比下降 50.3%；總計實現歸母凈利潤 0.51 億元，同比下降 94.5%。三元正極行業營收和歸母凈利持續下降主要由于行業需求增速放緩、鎳鈷鋰等原材料影響下產品價格大幅下降、行業競爭加劇等原因。表 16：三元正極主要企業 23 年及 24Q1 營收和歸母凈利同比下降 證券名稱證券名稱 證券代碼證券代碼 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2020 2021 2022 2023 24Q1 2020 2021 2022 2023 24Q1 容百科技

153、 688005.SH 37.95 102.59 301.23 226.57 36.92 2.13 9.11 13.53 5.81(0.37)當升科技 300073.SZ 31.83 82.58 212.64 151.27 15.17 3.85 10.91 22.59 19.24 1.10 廈鎢新能 688778.SH 79.90 155.66 287.51 173.11 32.99 2.51 5.55 11.21 5.27 1.11 振華新材 688707.SH 10.37 55.15 139.36 68.76 6.36(1.70)4.13 12.72 1.03(1.37)長遠鋰科 68877

154、9.SH 20.11 68.41 179.75 107.29 10.88 1.10 7.01 14.89(1.24)0.03 合計合計 180.15 464.39 1120.49 727.00 102.31 7.89 36.71 74.94 30.11 0.51 資料來源：ifind，西部證券研發中心 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 33|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 35：三元正極行業營收和歸母凈利同比繼續下降 資料來源：ifind，西部證券研發中心 23年、年、24Q1三元正極行業毛利率持續下降。三元正極行業毛利率持續下降

155、。2023年，三元正極行業平均毛利率為9.16%，同比下降 3.46 Pcts，主要由于三元需求下降，行業競爭加劇及上游碳酸鋰原材料價格影響。24Q1 三元正極材料行業平均毛利率為 4.39%，盈利水平進一步下降，其中龍頭當升科技仍保持行業領先，毛利率相對較高。圖 36：三元正極企業毛利率持續下降（單位：%）資料來源：ifind，西部證券研發中心 磷酸鐵鋰：磷酸鐵鋰：23年年磷酸鐵鋰行業量增利虧，磷酸鐵鋰行業量增利虧，24Q1龍蟠和富臨精工盈利龍蟠和富臨精工盈利改善改善 磷酸鐵鋰企業磷酸鐵鋰企業 2023 年營收同比下降、歸母凈利大幅虧損，年營收同比下降、歸母凈利大幅虧損，24Q1 明顯減虧明

156、顯減虧。磷酸鐵鋰方面，我們選取上市公司湖南裕能、德方納米、龍蟠科技、萬潤新能、富臨精工、豐元股份等 6 家企業，2023 年磷酸鐵鋰企業實現營收 758.07 億元，同比下降 14.5%，歸母凈利潤-23.17 億元，同比大幅虧損。2024Q1 該 6 家企業總計實現營收 96.34 億元，同比下降55.86%；總計實現歸母凈利潤-0.96 億元，同比明顯減虧。磷酸鐵鋰行業營收和歸母凈利波動主要由于碳酸鋰庫存減值及行業競爭加劇等原因。-200%-100%0%100%200%300%400%020040060080010001200202020212022202324Q1營收歸母凈利營收yoy歸

157、母凈利yoy-20-15-10-50510152025202020212022202324Q1容百科技當升科技廈鎢新能振華新材長遠鋰科平均 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 34|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 17：23 年鐵鋰企業大面積虧損 證券名稱證券名稱 證券代碼證券代碼 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2020 2021 2022 2023 24Q1 2020 2021 2022 2023 24Q1 湖南裕能 301358.SZ 9.56 70.68 427.90 413.58 45.

158、20 0.39 11.84 30.07 15.81 1.59 德方納米 300769.SZ 9.42 48.42 225.57 169.73 18.92(0.28)8.01 23.80(16.36)(1.85)萬潤新能 688272.SH 3.27 3.18 1.11 2.09 0.76 0.86 0.76(0.88)(0.96)0.07 龍蟠科技 603906.SH 19.15 40.54 140.72 87.29 14.74 2.03 3.51 7.53(12.33)(0.78)富臨精工 300432.SZ 18.45 26.56 73.47 57.61 14.96 3.30 3.99 6

159、.45(5.43)0.40 豐元股份 002805.SZ 3.57 8.03 17.36 27.77 1.75(0.29)0.53 1.51(3.89)(0.39)合計 63.42 197.40 886.12 758.07 96.34 6.00 28.64 68.49(23.17)(0.96)資料來源：ifind，西部證券研發中心 圖 37：磷酸鐵鋰行業歸母凈利虧損大幅收窄（單位：億元）資料來源：ifind，西部證券研發中心 23 年磷酸鐵鋰行業毛利率大幅下降，年磷酸鐵鋰行業毛利率大幅下降，24Q1 略有改善。略有改善。2023 年，磷酸鐵鋰行業平均毛利率為 2.64%，同比下降 14.64

160、Pcts，主要由于鐵鋰行業大幅擴產行業競爭加劇及上游碳酸鋰原材料價格影響。24Q1 磷酸鐵鋰行業平均毛利率為 4.97%，盈利水平略有改善，主要由于加工費基本見底，龍頭企業湖南裕能毛利率保持基本穩定，龍蟠科技和富臨精工大幅反彈。圖 38：磷酸鐵鋰企業毛利率反彈（單位：%）資料來源：ifind，西部證券研發中心-200%-100%0%100%200%300%400%500%-20002004006008001000202020212022202324Q1營收歸母凈利營收yoy歸母凈利yoy-20-1001020304050202020212022202324Q1湖南裕能德方納米萬潤新能龍蟠科技富

161、臨精工豐元股份平均 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 35|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 三元前驅體：三元前驅體：24Q1三元前驅體出貨三元前驅體出貨小幅增長小幅增長，推薦推薦龍頭中偉股份、格林美龍頭中偉股份、格林美 三元前驅體企業三元前驅體企業 2023 年營收同比增長，年營收同比增長，24Q1 營收和歸母凈利小幅下降營收和歸母凈利小幅下降。三元前驅體方面，我們選取上市公司中偉股份、華友鈷業、格林美、帕瓦股份、芳源股份等 5 家企業，2023年三元前驅體企業實現營收1343.80億元，同比增長5.5%，歸母凈利潤56.79億元，同

162、比下降 17.7%。2024Q1 該 5 家企業總計實現營收 334.23 億元，同比下降 2.2%，總計實現歸母凈利潤 13.23 億元，同比下降 14.4%，主要由于鎳、鈷等金屬價格等下降影響，行業營收和歸母凈利潤降幅明顯低于其他環節，龍頭中偉股份、格林美 24Q1 歸母凈利潤逆勢增長。表 18：三元前驅體企業中龍頭中偉股份業績保持持續增長 證券名稱證券名稱 證券代碼證券代碼 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2020 2021 2022 2023 24Q1 2020 2021 2022 2023 24Q1 中偉股份 300919.SZ 74.40 200

163、.72 303.44 342.73 92.92 4.20 9.39 15.44 19.47 3.79 格林美 002340.SZ 124.66 193.01 293.92 305.29 83.54 4.13 9.23 12.96 9.34 4.56 華友鈷業 603799.SH 211.87 353.17 630.34 663.04 149.63 11.65 38.98 39.10 33.51 5.22 芳源股份 688148.SH 9.93 20.70 29.35 21.02 4.21 0.59 0.67 0.05(4.55)0.07 帕瓦股份 688184.SH 5.79 8.58 16.

164、56 11.72 3.94 0.41 0.83 1.46(0.97)(0.42)合計合計 426.64 776.18 1273.61 1343.80 334.23 20.98 59.10 69.00 56.79 13.23 資料來源：ifind，西部證券研發中心 圖 39：三元前驅體行業 24Q1 營收和歸母凈利降幅較?。▎挝唬簝|元）資料來源：ifind，西部證券研發中心 三元前驅體行業毛利率小幅下降。三元前驅體行業毛利率小幅下降。2023 年三元前驅體行業平均毛利率為 10.42%，同比下降 3.38Pcts，主要三元份額下降及鎳鈷原材料價格下跌影響。24Q1 三元前驅體行業平均毛利率為 9

165、.74%，龍頭中偉股份毛利率基本穩定，格林美和芳源股份毛利率明顯反彈。-50%0%50%100%150%200%02004006008001000120014001600202020212022202324Q1營收歸母凈利營收yoy歸母凈利yoy 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 36|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 40：三元前驅體行業毛利率小幅下降（單位：%）資料來源：ifind，西部證券研發中心 電解液：電解液：23年年電解液出貨保持穩定增長，電解液出貨保持穩定增長，24Q1行業盈利水平繼續下降行業盈利水平繼續下降 電解液企

166、業電解液企業 2023 年、年、2024Q1 營收和歸母凈利同比持續下降。營收和歸母凈利同比持續下降。電解液方面，我們選取上市公司天賜材料、新宙邦、瑞泰新材、多氟多、天際股份、勝華新材、華盛鋰電等 7 家企業，2023 年電解液企業實現營收 856.45 億元，同比下降 15.6%，歸母凈利潤 42.54 億元，同比下降 66.4%。2024Q1 該 7 家企業總計實現營收 178.57 億元，同比下降 16.3%，總計實現歸母凈利潤 4.34 億元，同比下降 66.4%。電解液行業營收和歸母凈利持續下降主要由于碳酸鋰等原材料價格下降及行業競爭加劇等原因。表 19：電解液行業營收和歸母凈利潤持

167、續下降 證券名稱證券名稱 證券代碼證券代碼 營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2020 2021 2022 2023 24Q1 2020 2021 2022 2023 24Q1 天賜材料 002709.SZ 41.19 110.91 223.17 154.05 24.63 5.33 22.08 57.14 18.91 1.14 新宙邦 300037.SZ 29.61 69.51 96.61 74.84 15.15 5.18 13.07 17.58 10.11 1.65 瑞泰新材 301238.SZ 18.15 52.03 61.35 37.18 5.56 2.

168、57 6.02 7.77 4.66 0.43 勝華新材 603026.SH 44.75 70.56 83.16 56.35 12.21 2.60 11.78 8.91 0.19 0.28 多氟多 002407.SZ 42.45 78.09 123.58 119.37 21.29 0.49 12.60 19.48 5.10 0.40 天際股份 002758.SZ 287.47 351.44 418.13 409.41 98.70 3.51 6.58 6.10 3.81 0.57 華盛鋰電 688353.SH 4.45 10.14 8.62 5.25 1.02 0.78 4.20 2.61(0.2

169、4)(0.13)合計合計 468.08 742.68 1014.62 856.45 178.57 20.45 76.34 119.59 42.54 4.34 資料來源：ifind，西部證券研發中心 -5051015202520202021202324Q1中偉股份格林美華友鈷業芳源股份帕瓦股份平均 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 37|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 41：24Q1 電解液行業營收降幅縮窄（單位：億元）資料來源：ifind，西部證券研發中心 電解液行業競爭激烈，毛利率持續下降。電解液行業競爭激烈，毛利率持續下降。電

170、解液行業平均毛利率從 2021 年開始就持續下降，2023 年電解液行業平均毛利率為 16.51%，同比下降 11.01Pcts，主要行業需求增速下降、行業競爭加劇及上游碳酸鋰原材料價格影響。24Q1 電解液行業平均毛利率為11.88%，盈利水平進一步下降，六氟磷酸鋰、添加劑等環節盈利水平基本見底，龍頭天賜材料和新宙邦毛利率仍在行業相對領先，電解液溶劑龍頭勝華新材 24Q1 毛利率小幅反彈。圖 42：電解液行業毛利率持續下降（單位：%）資料來源：ifind，西部證券研發中心 重點推薦：寧德時代（重點推薦：寧德時代（300750.SZ）業績：業績：24Q1 公司實現營業收入 797.7 億元，同

171、環比-10%/-25%，實現歸母凈利潤 105.1億元，同環比+7%/-19%，實現扣非歸母凈利潤 92.5 億元，同環比+19%/-29%，24Q1 公司銷售毛利率達 26.42%，同環比+5.15/0.76pct，銷售凈利率 14.03%，同環比+2.71/+0.62pct。24Q1 經營性凈現金流達 283.6 億元，期末貨幣資金達 2886 億元。公司業績超市場預期，現金流表現強勁。-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020040060080010001200202020212022202324Q1營收歸母凈利營收yoy歸母凈利yoy0102030405

172、06070202020212022202324Q1天賜材料新宙邦瑞泰新材勝華新材多氟多天際股份華盛鋰電平均 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 38|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 24Q1 動力儲能出貨量同比維持高增，單位盈利維持較高水平。動力儲能出貨量同比維持高增，單位盈利維持較高水平。24Q1 公司動力儲能出貨量約為 95GWh，同比+24.5%，其中動力約 77GWh，同比+23.4%，儲能 18GWh，同比+29.1%。根據 SNE 數據，24 年 1-2 月公司全球動力電池份額 38.4%，同比+5pct，根據動力電池聯盟數

173、據，公司 24Q1 國內動力電池份額達 48.9%，同比+4pct，公司作為全球動力電池龍頭優勢地位不斷加強。盈利端，我們測算 24Q1 年動力毛利率為 26%，單位毛利 0.20 元/Wh，單位凈利約為 0.09 元/Wh，儲能毛利率為 27%，單位毛利 0.21 元/Wh，單位凈利 0.10 元/Wh。我們預計 24 年公司動力電池出貨量 390GWh 以上，同比+22%，儲能電池出貨量 90GWh 以上，同比+31%，動力儲能出貨量維持較高增速，單位凈利維持較高水平。動力神行電池大規模交付客戶，儲能發布動力神行電池大規模交付客戶，儲能發布 5 年零衰減系統“天恒”。年零衰減系統“天恒”。

174、公司神行電池 24Q1大規模交付客戶，其中全能系列產品首發落地小米 SU7PRO，業界首次實現磷酸鐵鋰 830公里續航最高水平?！芭褪备甙踩宓乇P應用于阿維塔車型提高整車安全性。儲能領域，公司發布全球首款 5 年零衰減 6.25MWh 儲能系統。優質產品持續開發應用持續鞏固公司龍頭優勢地位。投資建議：投資建議：公司產品技術優勢明顯，龍頭地位穩固，我們預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利 498.80/583.61/672.28 億元，同比+13.1%/+17.0%/+15.2%，對應 EPS 為11.34/13.27/15.28 元，維持“買入”評級。重點推薦：科達利（重點推薦：科

175、達利（002850.SZ）業績：業績：2023 年公司實現營收 105.11 億元，同比+21.47%；實現歸母凈利潤 12.01 億元，同比+33.47%，扣非歸母凈利潤 11.58 萬元，同比+37.12%；銷售毛利率 23.58%，同比-0.28pct，銷售凈利率 11.59%，同比+1.04pct。分季度看分季度看，23Q4 公司實現營收 27.43 億元，同環比+2.22%/-3.79%；實現歸母凈利潤 4.06 億元，同環比+32.54%/+41.82%，扣非歸母凈利潤 3.86 億元，同環比+33.77%/+40.16%，Q4 盈利環比提升明顯，主要系部分客戶減值沖回以及增值稅加

176、計抵扣增厚利潤，如不考慮該影響，凈利率也能維持在 10%以上。24Q1 公司實現營收 25.09 億元，同環比+7.84%/-8.55%；實現歸母凈利潤 3.09 億元，同環比+27.76%/-23.97%，扣非歸母凈利潤 2.95 億元，同環比+27.07%/-23.53%。公司一季度業績超市場預期。下游裝機量持續提升，公司鋰電池結構件盈利韌性強。下游裝機量持續提升，公司鋰電池結構件盈利韌性強。根據 SNEResearch 數據顯示，2023年全球動力電池裝車量為 705.5GWh，同比+38.6%，下游客戶對公司動力電池精密結構件訂單持續增加。此外，公司以價換量，在產品降價的同時，通過提升

177、自動化水平、提高良率、改善產品結構等多種方式保持較強盈利韌性。2023 年，公司鋰電池結構件業務實現營收 100.64 億元，同比+20.87%，鋰電池結構件業務毛利率 24.14%，同比-0.25pct。海外市場持續開拓，新增生產基地有望逐步建成投產。海外市場持續開拓，新增生產基地有望逐步建成投產。2023 年公司持續加大國內外市場的開拓力度，與歐洲某知名鋰電池生產商簽署材料買賣供應合同，在有效期內向其供應約 3.5 億套方形鋰電池所需的蓋板。海外工廠方面，公司匈牙利一工廠已實現滿產，二工廠設備也正逐步到位中，德國、瑞典工廠也有望今年逐步放量。隨著公司新產能進一步釋放，規模優勢有望推動生產降

178、本增效，公司長期盈利能力有望保持穩健。投資建議：投資建議：考慮公司海外業務推進順利，產品盈利韌性較強，公司鋰電池結構件龍頭地位穩固。我們預計公司 24-26 年實現歸母凈利潤 14.50/18.13/21.98 億元，同比+20.8%/+25.0%/+21.2%，對應 EPS 為 5.37/6.72/8.14 元，給予“買入”評級。行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 39|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 重點推薦：格力博（重點推薦：格力博（301260.SZ）業績：業績：2023 年公司營業收入 46.17 億元，同比-11%，歸母凈利

179、潤-4.74 億元，同比-278%，扣非歸母凈利潤-4.28 億元，同比-293%，銷售毛利率 22.72%，同比-3pct，銷售凈利率-10.27%，同比-15pct，主要系下游渠道集中去庫以及費用率較高所致。2024Q1 公司收入 16.36 億元，同環比+5.45%/+42.34%，歸母凈利潤 1.30 億元，同比+48.46%，環比扭虧，扣非歸母凈利潤 1.32 億元，同比+58.49%，環比扭虧，銷售毛利率 30.29%，同環比-3.65/+19.05pct，銷售凈利率 7.94%，同環比+2.30/+34pct。24Q1 業績大超預期，主要系下游渠道補庫以及費用率下降。23 年下游

180、渠道去庫拖累整體業績，年下游渠道去庫拖累整體業績，24Q1 業績拐點已現。業績拐點已現。23 年公司出現較大金額虧損，主要原因包括：一是下游渠道堅定執行去庫存經營策略，公司營收增長不及預期甚至下滑；二是下游渠道去庫促銷扣款比例大幅提升，對公司毛利出現較大負面影響；三是公司明星產品“OptimusZ”商用割草車首次推向市場，在研發和市場推廣投入大量資源，短期未能大規模放量，拖累公司盈利能力；四是高價庫存影響。24Q1 下游渠道進入補庫周期，疊加公司新產品毛利率較高，營收恢復增長，利潤率回歸至 8%合理水平。商用鋰電商用鋰電 OPE 有望快速發展，大筆回購計劃彰顯發展信心。有望快速發展，大筆回購計

181、劃彰顯發展信心。鋰電商用 OPE 有望迎來高增，主要原因包括：一是 2024 年美國加州 OPE 燃油禁令；二是鋰電 OPE 性能逼近燃油OPE；三是鋰電 OPE 更低的運營成本及生命周期成本。公司 82V 商用割草車產品領先，且與 STIHL 達成戰略合作為其貼牌生產此類產品，24 年出貨量有望高增。公司擬回購 1-2億元股份用于注銷，董事長擬增持 2500-5000 萬元股份，彰顯對公司長期投資價值信心。投資建議：投資建議：考慮下游需求旺盛，公司商用 OPE 領先，我們預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤3.00/5.04/6.14億元，同比+163.3%/+68.0%/+21.

182、8%，對應EPS為0.61/1.03/1.25元，維持“買入”評級。重點推薦：欣旺達（重點推薦：欣旺達（300207.SZ）業績：業績：公司發布 2024 年一季報。2024Q1 公司實現營收 109.75 億元，同環比+4.74%/-18.96%，實現歸母凈利潤 3.19 億元，同比扭虧，環比+16.93%，實現扣非歸母凈利潤 2.79 億元，同比扭虧，環比-23.21%。2024Q1 銷售毛利率為 16.52%，同環比+2.84/+1.50pct；銷售凈利率 0.20%，同環比+3.70/-0.43pct。業績符合市場預期。Q1 動力業務出貨量動力業務出貨量 4GWh 同比翻倍，毛利率約同

183、比翻倍，毛利率約 12%持續向上。持續向上。我們測算公司 2024Q1動力電池（含儲能 0.5GWh）出貨量達 4GWh，同比實現翻倍增長，毛利率 12%，環比+2pct，盈利能力進一步修復，公司動力電池盈利提升主要受產能爬坡順利、新項目毛利率較好等因素影響。我們預計公司動力單價約為 0.61 元/Wh（不含稅），單位虧損約為 0.1元/Wh，公司目前單月出貨量已經達 2GWh 以上，全年出貨量有望達 25-30GWh，同比實現翻倍以上增長。受益于大客戶理想、東風、吉利等持續放量，公司動力業務有望持續減虧。鋰威助力消費業務盈利快速提升，股權激勵彰顯長期發展信心。鋰威助力消費業務盈利快速提升，股

184、權激勵彰顯長期發展信心。公司 2024Q1 消費電池業務收入 65 億元，同比持平，毛利率 16%，同比+3pct，主要受益于鋰威持續放量，24Q1手機 PACK 電芯自供率達 35%，相比 23 全年提升 5pct，筆電 PACK 電芯自供率達 20%，相比 23 全年提升 10pct。公司發布股權激勵計劃，激勵對象總計 730 人，包含公司董事、高級管理人員及核心技術（業務）骨干人員。本次授予限制性股票數量 146 萬股，授予價格 6.90 元/股，考核目標為 2024 年營收不低于 550 億元，2024-2025 年累計營收不低于 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年

185、年 05 月月 06 日日 40|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1180 億元，對應 24、25 年營收年增速 15%。投資建議：投資建議：公司消費業務穩增，動力儲能持續放量，我們預計 2024-2026 年公司實現歸母 凈 利 14.07/18.24/20.42 億 元，同 比+30.8%/+29.6%/+12.0%，對 應 EPS 為0.76/0.98/1.10 元，維持“買入”評級。重點推薦：中偉股份（重點推薦：中偉股份（300919.SZ）業績：業績：公司發布 2023 年年報，23 年實現營收 342.73 億元,同比增長 12.95%,實現歸母凈利潤 19.47 億元

186、,同比增長 26.15%，實現扣非凈利潤 15.87 億元，同比增長 43.13%。24Q1公司實現歸母凈利潤 3.79 億元，同比增長 11.2%，環比下降 32.3%；扣非歸母凈利潤 3.4億元，同比增長 34.6%，環比下降 25.4%。業績符合市場預期。市占率保持第一，單噸盈利領先行業。市占率保持第一，單噸盈利領先行業。23 年公司現有電池材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產品合計銷售量超 27 萬噸，同比增長 26%，據鑫欏資訊數據，2023 年公司三元前驅體市占率 27%，持續保持行業第一，其中高系產品（8 系及以上）出貨量超 13 萬噸，高端產品結構持續優化，我們預計公司 23

187、年單噸扣非凈利約 0.66 萬元/噸，環比增長超過 10%。24 年 Q1 公司實現電池材料體系（鎳系、鈷系、磷系、鈉系）產品出貨超過 6萬噸繼續保持行業領先，單噸扣非凈利受少數股權影響及國內出貨比例增加影響下降至0.57 萬元/噸，隨著印尼鎳產能釋放有望恢復增長。24 年印尼鎳項目持續釋放，自供比例大幅提升。年印尼鎳項目持續釋放，自供比例大幅提升。公司 2023 年底建成近 40 萬噸/年的三元前驅體產能、2.5 萬噸/年四氧化三鈷產能、20 萬噸/年磷酸鐵產能，公司鎳資源在建及建成資源粗煉端建設產能達 19.5 萬金屬噸，其中公司印尼翡翠灣 5.5 萬噸鎳鐵項目 24Q1滿產運行，富氧側吹

188、項目進展順利，開始爬坡放量，預計 24 年高冰鎳自供比例有望提升至 30%左右，全部達產后實現 100%自供率。同時韓國及摩洛哥海外基地進展順利，出海保持領先。重點推薦：威邁斯（重點推薦：威邁斯（688612.SH）（與汽車組聯合覆蓋）（與汽車組聯合覆蓋）業績：業績：2023 年實現營收 55.23 億元，同比+44.09%；歸母凈利潤 5.02 億元，同比+70.47%；其中，23Q4 營收 19.30 億元，同比+51.17%；歸母凈利潤 2.14 億元，同比+168.91%。24Q1 營收 13.67 億元，同比+30.99%；歸母凈利潤 1.14 億元，同比+29.54%。公司 202

189、3年及 24Q1 收入和利潤增速亮眼，主要是受益于國內新能源汽車行業的進一步增長，匯兌收益及政府補助增加等也對公司業績有正向貢獻。800V 車載電源集成產品批量出貨，先發優勢顯著。車載電源集成產品批量出貨，先發優勢顯著。公司 800V 車載集成電源產品于 2022年最先在小鵬 G9 上量產，2024 年 Q1 又實現了在小鵬 X9 和某頭部造車新勢力 MPV 車型上量產。我們認為，隨著 800V 車載電源產品的先發優勢或將凸顯，有助于進一步穩固公司在第三方車載電源企業中的領先地位。堅定出海戰略，積極參與全球市場競爭。堅定出海戰略，積極參與全球市場競爭。公司順應零部件供應鏈的全球化發展趨勢，積極

190、拓展海外車企的項目。目前已向 Stellantis 集團實現量產供貨，同時，也取得了雷諾、阿斯頓馬丁、法拉利等海外車企的項目定點，成為行業內最早實現向海外知名品牌整車廠供貨的國內廠商之一。投資建議：投資建議：公司是國內車載電源領域的龍頭企業，隨著 800V 車載電源集成產品的滲透率不斷提升以及海外項目持續拓展，公司具有較大成長空間。我們預計 2024-2026 年公司營 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 41|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 收 70.79/89.82/113.68 億元，同比+28.2%/+26.9%/+26.6%，

191、歸母凈利潤 6.57/9.08/11.61億元，同比+30.7%/+38.2%/+27.9%，維持“買入”評級。建議關注建議關注：電連技術（：電連技術（300679.SZ）業績：業績：2023 年公司實現營收 31.29 億元，同比+5.37%；實現歸母凈利潤 3.56 億元，同比-19.64%，實現扣非歸母凈利潤 3.48 億元，同比+19.66%；銷售毛利率 32.38%，同比+0.68pct，銷售凈利率 11.78%，同比-3.98pct。分季度看，分季度看，23Q4 公司實現營收 9.24 億元，同環比+22.36%/+10.05%；實現歸母凈利潤 1.09 億元，同環比+254.46

192、%/-11.04%，實現扣非歸母凈利潤 1.12 億元，同環比+332.90%/-5.60%。24Q1 公司實現營收 10.40 億元，同環比+68.77%/+12.54%；實現歸母凈利潤 1.62 億元，同環比+244.43%/+48.77%，實現扣非歸母凈利潤 1.51 億元，同環比+252.06%/+34.20%。業績超市場預期。受下游新能源汽車銷量帶動，公司汽車連接器業務快速增長。受下游新能源汽車銷量帶動，公司汽車連接器業務快速增長。隨著新能源汽車智能化、電子化水平加速提升，行業景氣度較高，公司汽車連接器出貨量持續增長，營業收入較上年同期快速成長，客戶群體擴大，尤其是國內汽車行業頭部整

193、車企業和海外頭部 TIER1 企業。2023 年汽車連接器營收 8.23 億元，同比+60.06%，占營收比例 26.32%，同比+8.99pct；銷量 24.08 萬 KPCS，同比+48.66%；毛利率 40.01%，同比+1.48pct。隨著未來下游客戶對智能化需求提升，公司汽車連接器業務有望持續增長。風電板塊：風電板塊：23年海風裝機不及預期，年海風裝機不及預期，24Q1風電裝機呈好轉風電裝機呈好轉態勢態勢 風電板塊大部分標的業績符合預期。風電板塊大部分標的業績符合預期。海風板塊來看，因 23 年海風裝機不及預期，大部分標的23年全年業績預期在下調過程中。往24年及以后來看，我們認為海

194、風板塊中的海纜、樁基環節具備投資潛力。其中海纜板塊因碼頭、屬地資源等因素格局好，盈利穩定，在江蘇、廣東等海風大省影響裝機因素解決后，預計 24Q2-Q3 海風陸續開工后有望迎來更多項目招標與交付。樁基板塊來看，國內海上單樁擴產順利，其中導管架供需仍然偏緊，有望保持較高盈利。此外，海纜與樁基板塊均具備出海邏輯，23 年兩環節公司均有形成海外訂單獲取與交付。歐洲海風海纜、樁基格局偏緊，英國第六輪 Cfd 推出后歐洲海風裝機有望加速，帶來國內企業出口機遇。海纜板塊推薦：東方電纜、中天科技；樁基板塊推薦天順風能，建議關注大金重工。表 20：風電板塊大部分標的符合預期，重點關注海纜、樁基環節 2023

195、年報是否超年報是否超預期預期 2024Q1 一季報是否一季報是否超預期超預期 營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）營業總收入營業總收入（億元）（億元）營業總收入營業總收入同比（同比（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）歸母凈利潤歸母凈利潤同比（同比（%）603606.SH 東方電纜 73.10 4.30 10.00 18.78 否 13.10-8.86 2.63 2.95 是 600522.SH 中天科技 450.65 11.91 31.17-3.03 否 82.42-0.40 6.

196、36-17.20 否 002531.SZ 天順風能 77.27 14.67 7.95 26.53 否 10.54-22.67 1.48-24.83 否 資料來源：ifind，西部證券研發中心 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 42|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 23年風電裝機不及預期，年風電裝機不及預期，24Q1風電整體裝機表現略超預期風電整體裝機表現略超預期 23 年海上風電裝機不及預期。年海上風電裝機不及預期。根據國家能源局數據，23 年 1-12 月實現風電新增裝機75.90GW，同比+52%。其中陸風裝機約69GW，同比+5

197、5%，海風裝機6.8GW，同比+32%。23 年陸風裝機基本符合預期，海風裝機 23 年年初預計 23 年全年裝機在 12GW 左右，大幅低于預期。低于預期的主要原因在于江蘇、廣東等海風大省風電裝機推進速度較慢，導致全年裝機不及預期。海風發展負面影響因素基本解除，海風發展負面影響因素基本解除，24 年海風裝機有望大幅增長。年海風裝機有望大幅增長。目前來看壓制海風發展的因素基本解除，江蘇方面大豐 850MW 風機已于近期開啟招標，廣東方面正在順利推進中，帆石二海上風電項目也已經成功進行風機招標。根據能源局數據，24 年 1-3 月風電新增裝機 15.50GW，同比+49.04%，其中陸上風電 1

198、4.81GW，海上風電 0.69GW。單 3月新增裝機 5.61GW，同比+23.03%，風電裝機量超預期。主要原因是之前招標的項目逐步到開工旺季，預計24年國內陸風、海上風電新增裝機有望達76/10GW，同比+10%/46%。表 21：海風裝機有望大幅增長 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 國內風電新增裝機容量（GW）57.0 55.9 49.8 75.9 86.0 99.6 YoY 111%-2%-11%52%13%16%國內陸上風電新增裝機（GW）54.0 41.4 44.7 69.1 76.0 83.6 YoY 116%-23%8%55%10%10%國內海

199、上風電新增裝機容量（GW）3.0 14.5 5.2 6.8 10.0 16.0 YoY 15%383%-64%32%46%60%海外風電新增裝機容量（GW）36.0 39.0 40.0 42.1 55.0 65.0 YoY 8%8%2%5%31%18%海外陸上風電新增裝機容量（GW）33.0 35.0 36.2 37.9 50.0 55.0 YoY 6%6%3%5%32%10%海外海上風電新增裝機容量（GW）3.0 4.0 3.7 4.2 5.0 10.0 YoY 15%33%-6%11%20%100%全球風電新增裝機容量（GW）93.0 94.9 89.8 118.0 141.0 164.6

200、 YoY 54%2%-5%31%19%17%全球陸上風電新增裝機容量（GW）87.0 76.4 80.9 107.0 126.0 138.6 YoY 55%-12%6%32%18%10%全球海上風電新增裝機容量（GW）6.0 18.5 8.9 11.0 15.0 26.0 YoY 15%208%-52%23%36%73%資料來源：CWEA，GWEC，國家能源局，BNEF，西部證券研發中心 24年海上風電裝機項目有望超年海上風電裝機項目有望超10GW，Q2-Q3有望迎來海風裝機開工潮有望迎來海風裝機開工潮 24 年海上風電裝機有望超年海上風電裝機有望超 10GW。根據我們對海上風電各項目核準、招

201、標等情況的進度梳理，我們統計到 24 年海風有望裝機的項目達 12.8GW，考慮到江蘇、廣東相關問題還在解決過程中，我們預計 24 年海風裝機項目有望達 10GW+，同比增加 46%+，其中山東、海南、江蘇、廣東、浙江潛在裝機項目分別為 2.5/2.9/1.8/1.6/1.1GW。開工方面根據我們不完全統計，24 年海風新開工項目合計已接近 3GW，如海風發展相關負面因素解除，我們預計 Q2-Q3 有望迎來海風裝機開工潮。行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 43|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 22：24 年海上風電裝機有望超 10

202、GW 省份省份 項目名稱項目名稱 項目規模（項目規模（MW）海南 申能海南 CZ2 海上風電示范項目 1200 華能海南分公司臨高海上風電場項目 600 中海油海南 CZ7-1 海上風電示范項目 600 國能投龍源東方 CZ8 海上風電場 502 小計 2902 江蘇 國能投射陽 100 萬千瓦海上風電項目 1000 三峽江蘇大豐 800MW 海上風電項目 800 小計 1800 遼寧 華能大連莊河海上風電場址 IV2 項目 200 大連市莊河海上風電場址 V 項目 255 小計 455 天津 三峽能源天津南港海上風電示范項目 204 小計 204 浙江 華潤電力蒼南 1#海上風電項目 400

203、 華能岱山 1 號海上風電項目 300 玉環 1 號海上風電項目一期（南區）75 華能瑞安 1 號 308 小計 1083 河北 唐山樂亭月坨島海上風電場一期工程 304 小計 304 山東 國華山東半島南 U2-2 期項目 298 山東能源渤中海上風電 G 場址 700 國能投國華渤中 I 場址海上風電項目 500 華能山東半島北 BW 場址海上風電項目 510 山東海衛半島南 U 場址二期海上風電項目 450 小計 2458 廣東 大唐南澳勒門 I 海上風電擴建項目 352 徐聞海上風電項目 300 三峽陽江青洲六海上風電項目 1000 小計 1652 廣西 防城港海上風電示范項目一期 A

204、 場址 700 小計 700 福建 中能建平潭 A 區海上風電項目 450 大唐平潭長江澳 110MW 續建工程 110 漳浦六鰲海上風電場二期項目 400 小計 960 上海 金山海上風電場一期項目 306 小計 306 合計 12824 資料來源：風芒能源，西部證券研發中心 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 44|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 24年海風招標有望高增長，“十五五”深遠海風有望發力年海風招標有望高增長，“十五五”深遠海風有望發力 2024 年年 3 月月風機招標量（不含框架協議招標）為月月風機招標量（不含框架協議招

205、標）為 12.34GW。2024 年 3 月我們統計到風機招標量（不含框架協議招標）12.34GW，同比+104.46%，環比+252.05%；其中陸上風機（不含框架協議招標）11.64GW，同比+106.48%，環比+241.91%；海上風機（不含框架協議招標）0.704GW，同比+76.00%，環比+590.20%2024 年年 1-3 月我們統計到風機招標量（不月我們統計到風機招標量（不含框架協議招標）為含框架協議招標）為 18.88GW，同比，同比-16.18%。其中陸上風機（不含框架協議招標）招標量為 18.16GW，同比-8.54%；海上風機（不含框架協議招標）0.72GW，同比-

206、73.05%。分拆來看陸風裝機同比變化幅度較小，主要原因在于 24 年初海風相關問題未落地，24 年 1-2 月海上風電裝機推進速度不及預期。圖 43：國內月度風機招標容量 圖 44：國內月度海上風機招標容量 資料來源：比地招標網，西部證券研發中心 資料來源：比地招標網，西部證券研發中心 24 年海風招標量有望超年海風招標量有望超 15GW。如此前壓制海風成長因素消除，我們認為江蘇、廣東、海南等地海風發展都有望持續推進。綜合考慮到各海風項目的核準批復進度，我們認為24 年海風招標量有望超 15GW，海風招標值得期待。根據海風項目通常建設進度判斷，24 年招標的項目中小部分有望在同年進行裝機，大

207、部分將在 25 年即“十四五”內進行裝機，未來海風發展同樣具有較強的保障性。0200040006000800010000120001400016000Jan/18Dec/18Nov/19Oct/20Sep/21Aug/22Jul/23國內月度風機招標容量（MW）0100020003000400050006000Jan/17Feb/18Mar/19Apr/20May/21Jun/22Jul/23國內月度海上風機招標容量（MW）行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 45|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 23：24 年海風招標項目 省份省份

208、 項目名稱項目名稱 規模（規模（MW）河北 山海關 500 小計 500 山東 華能山東半島北 L 和 M 場址 1000 山海關海上風電一期 500 兆瓦平價示范項目 500 小計 1500 江蘇 江蘇國信大豐 850 小計 850 海南 CZ9 600 CZ11 1000 小計 1600 浙江 蒼南 1 號二期 200 蒼南 2 號二期 300 岱山 2 號 300 洞頭 2 號 200 玉環 2 號 504 蒼南 3 號 800 嵊泗 1 號 396 嵊泗 7 號 250 嵊泗 3 號、4 號 408 小計 3358 上海 上海金山 2 200 東海大橋三期 153 奉賢二期 250 奉

209、賢四期 200 小計 803 福建 福建馬祖島外海 300 華潤平潭 B 區及平潭草嶼 750 長樂 B 區 100 長樂外海 I 區 300 長樂外海 Z 區 650 長樂外海 K 區 550 莆田梅州外海 400 小計 3050 廣東 帆石二 1000 徐聞東一、二 700 三山島一、二、三、四、五、六 3000 小計 4700 合計 16361 資料來源：比地招標網，風芒能源，西部證券研發中心 23 年海風競配量可觀，年海風競配量可觀，24 年海風招標有望高增長。年海風招標有望高增長。23 年海風整體競配量 25.8GW，其中廣東/福建/上海分別 23/2/0.8GW，根據風機從競配到招

210、標節奏判斷，大部分項目通常在競配后一年左右進行招標，24 年招標有望高增。行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 46|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 24：23 年海風競配項目 23 年海上風電競配項目年海上風電競配項目 地點 規模（MW）競配時間 福建 2000 Q1-Q3 廣東 23000 上海 800 合計 25800 資料來源：風芒能源，西部證券研發中心 24 年海風競配已達年海風競配已達 6.65GW。24 年以來，海風競配已達 6.65GW，浙江/上海分別實現海風競配 0.85/5.8GW。其中上海近期發布 1.5GW 市

211、管海域競配以及 4.3GW 國管深遠海海域競配，未來深遠海海風發展同樣值得重點關注。表 25：24 年海上風電競配已超過 6GW 地區地區 項目項目 競配項目容量（競配項目容量（MW）上海市 上海市深遠海海上風電 1#項目 600 上海市 上海市深遠海海上風電 2#項目 1400 上海市 上海市深遠海海上風電 3#項目 1300 上海市 上海市深遠海海上風電場 4#項目 1000 上海市 橫沙海上風電一期項目 650 上海市 崇明海上風電一期項目 850 浙江省舟山市 舟山市普陀 2#海上風電場項目 400 浙江省象山縣 象山 3#海上風電項目 450 合計 6650 資料來源：風芒能源，西部

212、證券研發中心 2024 年年 3 月陸上風機價格下月陸上風機價格下降。降。據我們不完全統計，3 月陸上風機平均中標單價為 1344元/kw，同比-22.23%，環比-11.11%，最低中標單價為 1252 元/kW，同比-14.69%，環比-5.63%；陸上風機含塔筒平均中標單價為 2106 元/kW，同比+6.72%，環比+4.84%，最低中標單價為 1939/kW，同比+34.82%，環比+68.30%。24 年年 1-3 月陸上風機平均中標單價為月陸上風機平均中標單價為 1777 元元/kW。24 年 1-3 月陸上風機平均中標單價為1777 元/kW，同比-0.14%；陸上風機（含塔筒

213、）平均中標單價為 1991 元/kW，同比+1.02%。24 年風機價格有進一步下降的空間。年風機價格有進一步下降的空間。目前陸上風機招標主力機型在 7MW 附近，海上風機招標主力機型在 10MW 附近。各家主機廠均已向陸上 10MW、海上 20MW 進行研發，隨著風機大型化持續推進，預計 24 年風機價格將進一步下降，預計陸上風機價格將下降至1200-1300 元/kW，海上風機價格將下降至 2500-2800 元/kW。行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 47|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 45：24 年風機價格有進一步下探空

214、間（元/kw）資料來源：比地招標網，西部證券研發中心 樁基及海纜樁基及海纜板塊：板塊：關注出口機會關注出口機會 海上樁基板塊：海上樁基板塊：23 年國內企業海上樁基產能陸續擴張，部分企業已實現海工產品出海交年國內企業海上樁基產能陸續擴張，部分企業已實現海工產品出海交付，我們預計海外海風將迎來高速發展，帶來海上樁基出口機會。付，我們預計海外海風將迎來高速發展，帶來海上樁基出口機會。推薦標的：天順風能（推薦標的：天順風能（002531.SZ）公司公司 2023 年及年及 24Q1 業績符合預期。業績符合預期。2023 年全年公司實現營業收入 77.27 億元，同比+14.67%；歸母凈利潤 7.9

215、5 億元，同比+26.53%。24Q1 公司實現營業收入 10.54 億元，同比-22.67%，環比-20.18%；歸母凈利潤 1.48 億元，同比-24.83%，環比+97.06%，業績符合預期。大力擴張海風水下基礎產能，布局海外獲取高額盈利。大力擴張海風水下基礎產能，布局海外獲取高額盈利。2023 年公司海工類產品實現營收15.11 億元，毛利率 16.33%，實現海工產品銷量 12.16 萬噸。公司裝備制造板塊的戰略重心將逐步轉向更具發展潛力的海上風電業務，目前公司風電海工業務已有四大基地陸續投產，包括江蘇鹽城射陽基地 20 萬噸、江蘇南通通州灣基地 25 萬噸、廣東揭陽惠來基地30 萬

216、噸、廣東汕尾基地 20 萬噸的產能。同時，射陽二期 30 萬噸、廣東陽江基地 30 萬噸和歐洲德國基地 50 萬噸的產能正在建設中，福建漳州基地也處于前期規劃準備階段。預計到 2025 年底，公司全球海上風電水下基礎（單管樁、導管架、漂浮式基礎）年產能將超過 250 萬噸。重點布局新材料板塊，有望成為業績主要增量之一。重點布局新材料板塊，有望成為業績主要增量之一。2023 年公司葉片類產品實現營收15.68 億元，同比-8.31%；毛利率 12.00%，同比+1.67pct；實現葉片銷售 1601 片，同比-17.18%；模具銷售 47 套，同比-44.71%。公司零碳復材板塊在 2023 年

217、成功開拓拉擠業務，實現了拉擠板大梁的批量生產，目前常熟基地一期已落地調試完成 92 條拉擠板生產線，并將持續拓展玻纖、碳纖復合材料在船舶、航空領域的開發及應用。24 年 4 月 28 日，公司發布公告擬與中國船舶科學研究中心簽署加工承攬合同，銷售目標無人地效翼船結構建造及總裝聯調項目結構材料、模具工裝等，合同金額合計為 3450 萬元人民幣，新材料板塊的重點部署有望為公司打開未來成長空間。投 資 建 議：投 資 建 議：預 計 24-26 年 公 司 歸 母 凈 利 潤 為 14.13/21.74/27.31 億 元，同 比+77.6%/53.9%/25.7%，EPS 分別為 0.79/1.2

218、1/1.52 元。14002400340044005400640074008400Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24陸上風機陸上風機(含塔筒)海上風機海上風機(含塔筒)行業專題報告|電力設備

219、 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 48|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 建議關注：大金重工（建議關注：大金重工（002487.SZ）公司公司 2023 年年歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比-5.58%。2023 年全年公司實現營業收入 43.25 億元，同比-15.30%；歸母凈利潤 4.25 億元，同比-5.58%。24Q1 公司實現營業收入 4.63 億元，同比-45.83%，環比-53.31%；歸母凈利潤 0.53 億元，同比-29.12%，環比+208.60%。海工出口實現突破，海外簽單同比海工出口實現突破，海外簽單同比+50%。2023 年大金重工發

220、貨近 51 萬噸，其中海外海工產品約 10 萬噸，出口產品貢獻收入占總收入比重近 40%；供應國內外的海工產品貢獻收入合計占風電板塊收入約 51%，首次超過陸上產品。簽單方面，2023 年在歐洲市場取得訂單份額位居前列，陸續拿下“獨家供應”、“超大單重”等高質量訂單，2023 年海外簽單量同比增長超 50%。公司產品覆蓋全面，具備規?；?、高質量交付海外海上管樁、過渡段、超大型導管架和浮式基礎產品的能力。簽訂歐洲海風鎖產協議，出口需求旺盛。簽訂歐洲海風鎖產協議，出口需求旺盛。2024 年 4 月公司發布公告，與歐洲某海上風電開發商簽署海風基礎結構產品長期鎖產協議。根據協議約定，該客戶從當前至 2

221、030 年底向蓬萊大金鎖定不超過 40 萬噸海外海上風電基礎結構的制造產能，并一次性向蓬萊大金支付 1400 萬歐元的鎖產費用。預計在項目順利的情況下，24 年將有一個具體項目落地，2025 年開始制造，2026 年開始交付。持續進行全球海外市場開拓。持續進行全球海外市場開拓。公司在日韓、北美、東南亞等地的業務開拓進展順利，項目覆蓋面日益擴大。公司正在參與投標的海外海工項目總需求量超過 300 萬噸，涉及管樁、導管架、浮式基礎等多系列海工產品，預計在 2024-2027 年度陸續拿到開標結果。海纜：海纜：24 年年初海纜年年初海纜招標項目較少，但招標項目較少，但 3 月以來已陸續有海纜項目招標

222、，風機項目招標月以來已陸續有海纜項目招標，風機項目招標也在陸續推進。預計也在陸續推進。預計 24H2 開工后海纜將陸續交付，重點關注海纜出海開工后海纜將陸續交付，重點關注海纜出海。推薦推薦標的標的：東方電纜（：東方電纜（603606.SH）公司公司 2023 年及年及 24Q1 業績符合預期。業績符合預期。公司發布 2023 年年報，2023 年全年公司實現營業總收入 73.10 億元，同比+4.30%，歸母凈利潤 10.00 億元，同比+18.78%。24Q1 公司實現營業收入 13.10 億元，同比-8.86%，環比-33.16%；歸母凈利潤 2.63 億元，同比+2.95%，環比+47.

223、82%，業績符合預期。海纜業績持續釋放，盈利能力同比提升。海纜業績持續釋放，盈利能力同比提升。2023 年公司實現營業總收入 73.10 億元，同比+4.30%，其中海纜系統實現營收 27.66 億元，同比+23.47%，毛利率 49.14%，同比+5.87pct；陸纜系統實現營收 38.27 億元，同比-1.95%，毛利率 7.96%，同比+1.71pct；海洋工程實現營收 7.10 億元，同比-9.94%，毛利率 24.53%，同比-2.61pct。海纜在手訂單同比下滑，海纜在手訂單同比下滑，24 年海風景氣度回升公司訂單有望高增。年海風景氣度回升公司訂單有望高增。截至 2024 年 3

224、月 15日，公司在手訂單 78.60 億元，同比-13.91%，其中海纜系統/陸纜系統/海洋工程分別為31.60/37.50/9.50 億元，同比-45.04%/+73.05%/-21.68%。受 23 年海風景氣度不及預期影響公司海纜在手訂單同比下滑。24 年江蘇、廣東等地海風項目陸續推進中，其中廣東 3月 15 日發布青洲五、七海纜集中送出工程項目建設工程規劃許可證的批前公示，廣東海風開始實質推進，24 年海風招標與裝機有望同步增長，公司作為海纜行業龍頭企業24 年有望獲取大量海纜訂單。超高壓海纜項目預計增多，公司技術領先有望獲取高盈利訂單。超高壓海纜項目預計增多，公司技術領先有望獲取高盈

225、利訂單。公司已具備 500kV 交流海陸纜系統、535kV 直流海陸纜系統等高端能源裝備的設計、制造及工程服務能力。公 行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 49|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 司已參與青洲一、二海風項目（500kv 海纜）、舟山輸變電工程（500kv 海纜）等項目供貨。海風深遠化持續，隨著包括青洲五、七等在內使用 500kv+電壓等級交/直流海纜的海風項目占比提升，公司有望獲取更多高盈利訂單。推薦標的：中天科技（推薦標的：中天科技（600522.SH）公司公司 2023 年及年及 24Q1 業績符合預期。業績符合預期。

226、公司發布 2023 年年報及 2024 年一季報，2023 年全年公司實現營業收入450.65億元，同比+11.91%；歸母凈利潤31.17億元，同比-3.03%。24Q1 公司實現營業收入 82.42 億元，同比-0.40%，環比-33.07%；歸母凈利潤 6.36 億元，同比-17.20%，環比+39.24%，業績符合預期。公司在手訂單飽滿，業績成長動力充沛。公司在手訂單飽滿，業績成長動力充沛。截至 2024 年 3 月 31 日，公司能源網絡領域在手訂單約 260 億元，其中海洋系列約 115 億元，電網建設約 125 億元，新能源約 20 億元。公司在手訂單飽滿，隨著 24 年海上風電

227、項目陸續推進，公司業績有望盈利高增。江蘇海風建設推進中，公司海洋系列多在手訂單有望交付。江蘇海風建設推進中，公司海洋系列多在手訂單有望交付。2023 年公司海洋系列實現營收 37.40 億元，同比-48.92%，毛利率 26.65%，同比-7.12pct。2023 年公司在廣東、山東、江蘇三省中標、執行多個典型工程。2024 年 4 月，江蘇大豐 850MW 海風項目風機已經招標，預計在 24 年年中有望開工，江蘇海風建設推進中?；诋斍霸谑钟唵?，公司海洋系列業績有望快速增長。持續布局新能源領域，業績同比高增。持續布局新能源領域，業績同比高增。2023 年公司新能源業務實現營收 72.09 億

228、元，同比+118.99%；毛利率 11.35%，同比+0.38pct。2023 年，在大型儲能領域公司江蘇共享儲能項目、貴陽市開陽縣集中式儲能電站項目等均成功并網運行；通信用后備電源領域，先后獲得中國鐵塔、中國移動集采招投標第 2/1 名；儲能系統集成方面中標了德國、埃塞俄比亞等海外地區多個項目，并完成了蒙古能源部 80MW/200MWh 儲能系統項目交付。除此之外公司布局氫能，報告期內，中天高端氫能裝備研發測試基地一期研發測試中心建成投入使用。公司持續布局新能源，業績有望隨新能源板塊盈利持續提升而增厚。風險提示風險提示 1.全球新能源政策不達預期：全球新能源政策不達預期：各主要國家對新能源行

229、業的支持力度若不及預期，則新興產業增長將放緩；2.行業競爭加劇致價格超預期下降：行業競爭加劇致價格超預期下降：若行業參與者數量增多，再次出現跨界資本大量進入的跡象，可能導致部分環節出現階段性競爭格局和盈利能力惡化的風險；3.國際貿易環境惡化風險國際貿易環境惡化風險：隨著新能源在各國能源結構中的比例持續提升，新能源作為中國的優勢產業可能面臨其他國家更嚴苛的貿易壁壘限制；行業專題報告|電力設備 西部證券西部證券 2024 年年 05 月月 06 日日 50|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場

230、基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到 10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報

231、告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區豐盛胡同 2

232、8 號太平洋保險大廈 513 室 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-38584209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何

233、形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場

234、表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務

235、、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于

236、本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。