《機械行業儀器儀表專題（二）：重視熱計量領域投資機會住建部重提熱計量改革空間有多大？-240506（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械行業儀器儀表專題（二）：重視熱計量領域投資機會住建部重提熱計量改革空間有多大？-240506（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告|行業深度報告 2024 年 5 月 6 日 推薦推薦（維持）（維持）儀器儀表專題儀器儀表專題（二二）：）：重視重視熱計量領域投資機會熱計量領域投資機會 中游制造/機械 今年以來，供熱行業頂層設計頻出，政策的密集程度、目標要求的明確性，以今年以來，供熱行業頂層設計頻出，政策的密集程度、目標要求的明確性，以及配套財政的支持力度堪比及配套財政的支持力度堪比 2010 年。年。隨著“雙碳”目標時間節點愈來愈近，碳隨著“雙碳”目標時間節點愈來愈近，碳排放比例占全社會總量約排放比例占全社會總量約 10%的供熱行業或將迎來重大變革，而熱計量領域的的供熱行業或將迎來重大

2、變革，而熱計量領域的改革改革，或為本次變革之核心。我們寫這篇報告的初衷，是為或為本次變革之核心。我們寫這篇報告的初衷，是為分析分析：1、我國供熱、我國供熱智慧改造行業歷史上受政策影響幾何？智慧改造行業歷史上受政策影響幾何？2、為什么我們認為本次供熱計量改革和、為什么我們認為本次供熱計量改革和兩部制熱價大概率會實行；兩部制熱價大概率會實行；3、政策對于供熱智慧改造相關供應商的影響及市場、政策對于供熱智慧改造相關供應商的影響及市場空間測算?？臻g測算。今年以來，供熱行業發布多項政策，提出推進熱計量今年以來，供熱行業發布多項政策，提出推進熱計量和按供熱量收費和按供熱量收費。2024 年 3 月 5 日

3、，國家財政部提請關于 2023 年中央和地方預算執行情況與 2024 年中央和地方預算草案的報告 至第十四屆全國人大一次會議審查，該報告現已受國務院批準。2024 年 3 月 12 日，國家發改委、住建部發布加快推動建筑領域節能降碳工作方案。2024 年 3 月 27 日，住建部印發推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案。供熱智慧改造行業具備較強政策驅動性，歷史上熱計量改革供熱智慧改造行業具備較強政策驅動性，歷史上熱計量改革對熱量表市場對熱量表市場需求影響較大。需求影響較大。由于供熱具備公用事業屬性，我國供熱智慧改造行業政策驅動性強。我國北方集中供熱始于 20 世紀 50 年代，至今出臺了

4、數十條政策。其中，“供熱計量改革”（將面積計價方式改為熱量表計價）被多次提及，與熱量表的市場需求關聯度較大。例如，2010 年關于進一步推進供熱計量改革工作的意見 曾導致當年熱量表需求增長 383%，助力了匯中股份等熱量表公司的上市。但是，2010 年那波熱量表增長之后，供熱計量改革并未大規模推進。我國大部分北方地區仍采用面積計量的計價方式。我們認為我們認為本次熱計量改革大概率會推行本次熱計量改革大概率會推行。1、雙碳漸行漸近，北方供暖約占我國總碳排的 10%，供熱計量改革能夠通過減少過量供熱、減少供熱各環節熱損失、鼓勵居民用戶節能行為等方式減少 10-20%的供熱碳排放。2、占供熱成本 70

5、%的能源（煤炭為主）價格高企，對熱力公司盈利能力造成巨大影響。目前，推行順價機制已成為共識，熱力公司通過進行熱計量改革，盈利能力有望改善，其改造意愿有望提升。3、部分熱力公司實踐證明，熱計量改革有望通過節省人工費用、提升每單位熱能所供應的面積、提升運營效率等方式為熱力公司創造經濟價值，該價值超過了用戶每年因節能行為導致的熱費退費額。樂 觀樂 觀/中 性中 性/悲 觀 假 設 下，悲 觀 假 設 下，我 國 超 聲 熱 量 表 市 場 需 求 有 望我 國 超 聲 熱 量 表 市 場 需 求 有 望 增 長增 長1500%/700%/433%。2023 年我國北方供熱總面積約 250 億平方米，

6、對應供熱總戶數約 2.4 億戶，假設一戶一表，對應熱量表安裝量 2.4 億臺。當前我國戶用超聲波熱量表每年需求量在 300 萬臺左右，對應每年市場規模約10.5 億元，樂觀（5 年改造完）/中性（10 年改造完）/悲觀（15 年改造完）假設下，我國超聲熱量表市場需求有望增長 1500%/700%/433%。投資建議：投資建議：強烈推薦匯中股份（我國超聲流體測量設備龍頭），建議關注強烈推薦匯中股份（我國超聲流體測量設備龍頭），建議關注天罡股份、邁拓股份、天罡股份、邁拓股份、瑞納智能、瑞納智能、新天科技等新天科技等。風險提示：風險提示：政策落地不及預期、政策落地不及預期、財政支持不到位、財政支持不

7、到位、宏觀經濟增速不及預期宏觀經濟增速不及預期等等。行業規模行業規模 占比%股票家數（只）469 9.2 總市值（十億元）3482.5 4.5 流通市值（十億元）2943.8 4.2 行業指數行業指數%1m 6m 12m 絕對表現 0.4-3.4-6.3 相對表現-1.5-4.2 4.2 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、船舶行業系列九：滬東中華簽署 LNG 船訂單點評全球最大單筆造船訂單落地2024-04-29 2、“設 備 與 經 濟”周 觀 點（20240428）4 月挖機前瞻數據企穩，Optimus 有望 25 年底前對外銷售2024-04-29 3、“設備與經濟”系

8、列周觀點（20240421）美對華發起 301 調查；波士頓動力發布電動版 Atlas2024-04-23 胡小禹胡小禹 S1090522050002 宋盈盈宋盈盈 S1090520080001 吳洋吳洋 S1090523080001 朱藝晴朱藝晴 研究助理 方嘉敏方嘉敏 研究助理 -40-30-20-1001020May/23Aug/23Dec/23Apr/24(%)機械滬深300住建部重提熱計量改革，空間有多大？住建部重提熱計量改革，空間有多大？敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、前言.4 二、我國供熱智慧改造行業具有較強政策驅動性.4 1、什么是供熱和供熱智慧

9、改造？.4 2、熱計量改革政策對供熱智慧改造影響深遠.6 什么是供熱計量改革？.6 由熱計量改革衍生出了兩部制熱價.8 三、站在當前時點，智慧供熱改造不得不行.9 1、雙碳漸行漸近，熱計量改革不得不行.9 2、順價機制有望執行，熱力公司盈利能力有望改善.13 3、熱計量改革能夠給熱力公司創造長期經濟價值.14 四、熱計量表需求彈性測算.15 五、相關標的梳理.16 1、匯中股份.17 2、天罡股份.17 3、邁拓股份.18 4、瑞納智能.18 5、新天科技.19 六、風險提示.19 圖表圖表目錄目錄 圖 1：北方集中供熱示意圖.5 圖 2：我國供熱產業鏈示意圖.5 圖 3：供熱智慧改造行業的三

10、類參與者.6 圖 4：2006-2010 我國戶用熱量表銷售情況.8 圖 5：2019-2023 年我國超聲熱表出貨量（含預測）.8 圖 6：全國集中供熱面積（萬平米）及同比（%）.8 圖 7：兩部制熱價示意圖.9 圖 8：2020 年中國建筑全過程能耗與碳排放量占比.10 圖 9：各個環節熱損及相關因素.11 8XeZaYfVaV9WdXcW7NbP9PmOnNpNrNkPpPqNeRmMzQ9PrQpONZmMoPNZnRpQ 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告 圖 10：匯中股份智慧供熱解決方案.12 圖 11：相同戶型戶用熱情況對（熱計量改革后 vs 改革前）.12 圖 12：電

11、力、熱力的生產和供應業國有控股企業數量（%）及占比（%）.13 圖 13：我國供熱價格機制尚未市場化.14 圖 14：2021-2022 年供暖期企業供熱成本.14 圖 15：承德熱力熱計量退補費歷年統計.15 圖 16：匯中股份、邁拓股份、天罡股份熱量表營收（百萬元）對比.17 圖 17：匯中股份超聲波熱量表產品示意圖.17 圖 18：天罡股份超聲波熱量表產品示意圖.18 圖 19：邁拓股份超聲波熱量表產品示意圖.18 圖 20：瑞納智能智慧供熱解決方案.19 圖 21：新天科技熱量表產品.19 圖 22：機械行業歷史 PE Band.20 圖 23：機械行業歷史 PB Band.20 表

12、1：三種主要的供熱形式.5 表 2：歷年來我國提及熱計量改革的政策梳理.7 表 3：歷年來我國提及熱價調整的政策梳理.9 表 4：我國部分地區換熱站過量供熱率（%）.11 表 5：我國北方供熱地區面積及供熱戶數測算.15 表 6：2023 年十大熱量表企業.16 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 一、一、前言前言 今年以來，今年以來，供熱行業供熱行業頂層設計頂層設計頻出頻出，政策的密集程度、目標要求的明確性，以及，政策的密集程度、目標要求的明確性，以及配套財政的配套財政的支持支持力度堪比力度堪比 2010 年年：1、2024 年年 3 月月 5 日，國家財政部日，國家財政部提請提請關于

13、關于 2023 年中央和地方預算執行情年中央和地方預算執行情況與況與 2024 年中央和地方預算草案的報告年中央和地方預算草案的報告（以下簡稱報告）至第十四屆全國人大一次會議審查，該報告現已受國務院批準。報告指出，中央財政大氣污染防治資金安排 340 億元，繼續支持北方地區冬季清潔取暖工作；新增地方專項債券額度 3.8 億元，將供熱、供氣等納入項目資金范圍。2、2024 年年 3 月月 12 日，國家發改委日，國家發改委、住建部發布加快推動建筑領域節能降、住建部發布加快推動建筑領域節能降碳工作方案碳工作方案（以下簡稱工作方案），后該文件被國務院辦公廳轉發。工作方案指出，推進熱計量和按供熱量收費

14、，各地區要結合實際制定供熱分戶計量改造方案。北方采暖地區新竣工建筑可實行按樓棟計量；加快實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制熱價，合理確定基本熱價和終端供熱價格。3、2024 年年 3 月月 27 日，日，住建部印發推進建筑和市政基礎設施設備更新工作住建部印發推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案實施方案（以下簡稱實施方案）。實施方案要求，更新改造超過使用壽命、能效等級不滿足工業鍋爐節能水平或 2 級標準、煙氣排放不達標的燃煤鍋爐。重點淘汰 35 蒸噸/小時及以下燃煤鍋爐，優先改造為各類熱泵機組。積極推進供熱計量改造，更新加裝計量裝置等設備。隨著“雙碳”目標時間節點愈來愈近，碳排放比例占全

15、社會總量近 10%的供熱行業或將迎來重大變革，而熱計量領域的改革或為本次變革之核心。我們寫我們寫這篇報這篇報告的初衷，是告的初衷，是為為分析分析：1、我國供熱智慧改造行業歷史上受政策影響幾何？、我國供熱智慧改造行業歷史上受政策影響幾何？2、為、為什么我們認為本次供熱計量改革和兩部制熱價大概率會實行；什么我們認為本次供熱計量改革和兩部制熱價大概率會實行；3、政策對于供熱、政策對于供熱智慧智慧改造相關供應商改造相關供應商的影響及市場空間測算。的影響及市場空間測算。二、二、我國供熱智慧改造行業我國供熱智慧改造行業具有較具有較強政策驅動性強政策驅動性 在分析本次政策具體效應之前，我們對我國的供熱行業及

16、供熱智能化改造進程做了復盤，得出一個主要結論：我國供熱智慧改造行業具有強政策驅動性我國供熱智慧改造行業具有強政策驅動性，但是目，但是目前改造還有很長的路要走。前改造還有很長的路要走。1、什么是供熱和供熱智慧改造？什么是供熱和供熱智慧改造？供熱供熱是指以熱水或蒸汽作為媒介，利用是指以熱水或蒸汽作為媒介，利用一個或多個一個或多個熱源通過供熱管網等設施向用熱源通過供熱管網等設施向用戶提供熱能的生產活動戶提供熱能的生產活動。按照供熱方式的不同，按照供熱方式的不同，供熱可分為集中供熱可分為集中式式供熱、分布式供熱、分布式供熱和分散式供熱。供熱和分散式供熱。集中集中式式供熱供熱：由集中熱源所產生的蒸汽、熱

17、水，通過管網供給一個城市（鎮）或部分區域生產、采暖和生活所需的熱量。分布式供熱：分布式供熱：建立在用戶負荷中心附近的能源綜合利用系統，涵蓋發電、熱電聯產、儲能和能源管理系統等多種形式。分散式供熱：分散式供熱：將熱源設置在用戶端，自主供熱的供熱方式；分散式供熱沒有供熱管網，運行靈活度高。敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 表表 1：三種主要的供熱形式：三種主要的供熱形式 供熱形式供熱形式 特點特點 適用地區適用地區 集中式供熱 由集中熱源所產生的蒸汽、熱水，通過管網供給一個城市（鎮）或部分區域生產、采暖和生活所需的熱量 有集中供熱管網、建筑密度高的北方大中型城市 分布式供熱 建立在用戶負荷

18、中心附近的能源綜合利用系統，涵蓋發電、熱電聯產、儲能和能源管理系統等多種形式 部分居住建筑、公共建筑以及廠礦、學校 分散式供熱 將熱源設置在用戶端，自主供熱 受經濟、地理條件和生活習慣限制的城鄉結合部和鄉村 資料來源：中國清潔供熱產業發展報告（2023）、招商證券 我國供熱分界線位于北緯我國供熱分界線位于北緯 33附近的秦嶺、淮河一帶附近的秦嶺、淮河一帶。秦嶺、淮河秦嶺、淮河以北就屬于集以北就屬于集中供熱地區中供熱地區，有集中供熱管網和設施，有集中供熱管網和設施。這些地區主要包括黑龍江、吉林、遼寧、北京、天津、河北、山西、內蒙古、寧夏、甘肅、青海、新疆和陜西北部、山東北部、河南北部等，面積約為

19、全國的 70%，人口超過全國的 40%。秦嶺、淮河秦嶺、淮河一帶以南屬于南方地區，主要采用分散式供暖（空調、電供暖設備、烤火爐、暖一帶以南屬于南方地區，主要采用分散式供暖（空調、電供暖設備、烤火爐、暖氣片等）。氣片等）。按照氣候特征，南方地區可分為夏熱冬冷、夏熱冬暖、溫和三類，隨著生活水平的提高，南方夏熱冬冷地區對供熱的需求在不斷提升。圖圖 1：北方集中供熱示意圖：北方集中供熱示意圖 資料來源：上海銘控傳感、招商證券 參與供熱行業的主體為參與供熱行業的主體為熱力公司。熱力公司。熱力公司向上游采購煤炭、天然氣、生物質等能源，支付能源費，再將熱源通過供熱管網、換熱站，以蒸汽/熱水的形式供應給下游用

20、戶，收取熱費。目前我國幾千家熱力公司，大多具備區域性經營的特質，競爭格局較為分散。行業第一梯隊為國有電力、能源公司，第二梯隊為傳統熱力公司和清潔能源公司，第三梯隊為新進入主體、中小型熱力公司。圖圖 2：我國我國供熱產業鏈示意圖供熱產業鏈示意圖 資料來源：中國清潔供熱產業發展報告（2023）、招商證券“供熱智慧改造供應商供熱智慧改造供應商”服務于熱力公司服務于熱力公司，同樣位于產業鏈中游，同樣位于產業鏈中游。隨著節能增效、供熱智慧改造的理念逐步得到認可，我國市場走出了一部分以智慧供熱改造為主 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 要產品或服務的企業，它們致力于通過物聯網、大數據、人工智能等先

21、進技術手它們致力于通過物聯網、大數據、人工智能等先進技術手段，幫助熱力公司實現從熱源到熱網、熱力站再到用戶（段，幫助熱力公司實現從熱源到熱網、熱力站再到用戶（“源“源-網網-站站-戶戶”）的全）的全產業鏈智能化管理。我們將這個環節定義為產業鏈智能化管理。我們將這個環節定義為“供熱智慧改造供應商供熱智慧改造供應商”。供熱智慧改造行業有三類參與者供熱智慧改造行業有三類參與者：第一類參與者是硬件制造第一類參與者是硬件制造商商，代表性企業為匯中股份、天罡股份、邁拓股份等，主營產品通常為單一的硬件（如，超聲波熱計量表及系統）；第二類第二類參與者參與者是工程類集成商是工程類集成商，代表性企業包括北明天時、

22、同方股份等，業務僅涉及整個供熱過程的部分環節且不具備硬件生產能力；第三類第三類參與者參與者是整體解決方案提供商是整體解決方案提供商，代表性企業有瑞納智能、工大科雅等，這些公司通過參與供熱項目，為熱力公司提供整體智能化解決方案。圖圖 3：供熱智慧改造行業的三類參與者：供熱智慧改造行業的三類參與者 資料來源：華經產業研究院、招商證券 2、熱計量改革熱計量改革政策政策對供熱智慧改造影響深遠對供熱智慧改造影響深遠 我國北方集中供熱最早可以追溯到新中國成立初期的 20 世紀 50 年代，我國供熱行業至今已經歷了幾十年的發展歷程。這這幾十年來，幾十年來，為促進供熱行業低碳化、利為促進供熱行業低碳化、利民化

23、、市場化發展，民化、市場化發展，住建部、發改委等住建部、發改委等有關有關部門陸續發布部門陸續發布了了數數十條標準、意見及十條標準、意見及實施辦法。實施辦法。在眾多政策中，在眾多政策中，“熱計量改革熱計量改革”被頻頻提及，其重要程度不容小覷被頻頻提及，其重要程度不容小覷。什么是什么是供供熱計量改革熱計量改革？一直以來，我國北方集中供熱地區采用面積計量的計價方式，每個既定面積的房屋所用熱費是固定的。這種計價方式導致正常供暖后白天房屋內無人、夜晚部分房間不居住、供暖期間外出也需要繳費，用戶不能自由調節試用時間和試用溫度，也沒有節能的動力和意識，造成了大量的能源浪費?！盁嵊嬃扛母餆嵊嬃扛母铩敝笇⒁悦娣e

24、指將以面積計量的熱費計價方式改為計量的熱費計價方式改為以熱量表計量的計價方式以熱量表計量的計價方式，提倡的是用戶，提倡的是用戶“用多少熱，用多少熱，繳多少費繳多少費”的理念的理念，能夠達成節能減排的效果，能夠達成節能減排的效果（具體的節能機制及效果參考第三（具體的節能機制及效果參考第三章）。章）。我國我國供熱計量改革供熱計量改革政策的政策的發展進程發展進程如下：如下：敬請閱讀末頁的重要說明 7 行業深度報告 1996 年：年：中國初步開展供熱計量技術引進及產品研發。2003 年：年：建設部、國家發改委等 8 部門提出引入分戶計量和室溫調控的技術標準，旨在推動逐步實現按用熱量計量收費。2006

25、年，年，建設部提出積極推進供熱計量，實現按熱量交納熱費。2007 年，年，財政部提出安排資金專項用于對北方采暖地區開展既有居住建筑供熱計量及節能改造工作進行獎勵。2010 年：年：住建部等 4 部門提出取消傳統的按面積計價方式，實行按實際用熱量計價收費，以激勵用戶節能行為。2011 年年：財政部、住建部提出完成供熱計量改造的項目必須同步實行按用熱量分戶計價收費，對完成情況按年度分解，逐年考核，并將考核結果上報國務院。2018 年：年：全國人大常委會提到，對新建建筑或對既有建筑進行節能改造時，應安裝用熱計量裝置、室內溫度調控裝置和供熱系統調控裝置。2024 年：年：住建部、國家發改委提出各地區要

26、結合實際制定供熱分戶計量改造方案。北方采暖地區新竣工建筑可實行按樓棟計量。表表 2：歷年來我國：歷年來我國提及熱計量改革的提及熱計量改革的政策梳理政策梳理 年份年份 推出部門推出部門 政策名稱政策名稱 2003 建設部、國家發改委、財政部等 8 部門 關于城鎮供熱體制改革試點工作的指導意見 2006 建設部 關于推進供熱計量的實施意見 2007 財政部 北方采暖地區既有居住建筑供熱計量及節能改造獎勵資金管理辦法 2010 住建部等 4 部門 關于進一步推進供熱計量改革工作的意見 2011 財政部、住建部 關于進一步深入開展北方采暖地區既有居住建筑供熱計量及節能改造工作的通知 2018 全國人大

27、常委會 中華人民共和國節約能源法（2018 年修正）2024 住建部等 加快推動建筑領域節能降碳工作方案 資料來源：住建部、發改委、建設部等部門官網、招商證券 在這么多供熱計量改革政策中，在這么多供熱計量改革政策中，2010 年的年的關于進一步推進供熱計量改革工作關于進一步推進供熱計量改革工作的意見的意見最為關鍵，直接導致了當年最為關鍵，直接導致了當年熱量表需求激增。熱量表需求激增。2010 年，住建部發布供熱計量改革政策后，我國戶用熱量表整體銷售量從 2009 年的 68 萬臺/年飆升至2010 年的 330 萬臺/年，同比增長 383.3%。這次的政策，也助力了智慧供熱行業內熱計量表公司業

28、績突飛猛進。同時期，匯中股份熱量表出貨量實現了從“幾千臺”到“十萬臺”的躍遷，很大程度上助力了公司 2014 年上市。由此可見，由此可見，熱計量改革政策熱計量改革政策與與供熱智慧改造供熱智慧改造整體景氣度關聯整體景氣度關聯度度較高較高：重大的政策：重大的政策及強有力的實施力度能夠直接催化熱能表的需求。及強有力的實施力度能夠直接催化熱能表的需求。和今年情況相似的是，2011年，財政部、住建部也發布了類似的財政支持性政策。據住建部數據，截至 2013年，北方采暖地區 15 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）累計實現供熱計量收費 9.91 億平方米，考慮到 2013 年我國集中供熱面積為 67.5 億平米，熱計

29、量收費面積約占存量集中供熱面積的 1/7）。敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 圖圖 4：2006-2010 我國戶用熱量表銷售情況我國戶用熱量表銷售情況 圖圖 5：2019-2023 年我國超聲熱表出貨量（含預測）年我國超聲熱表出貨量（含預測）資料來源：匯中股份招股說明書、招商證券 資料來源：天罡股份招股說明書、招商證券 圖圖 6：全國集中供熱面積（萬平米）及同比（：全國集中供熱面積（萬平米）及同比（%）資料來源：住建部、招商證券 然而，然而，2010 年政策之后，供熱計量改革年政策之后，供熱計量改革未得到未得到進一步進一步的的更大規模更大規模的的推進推進，截至目前，我國每年超聲熱表出

30、貨量（行業內新增熱表中 90%以上為超聲表）仍在300 萬臺左右。我們分析，我們分析，供熱計量改革未得到有效推進的主要原因有：供熱計量改革未得到有效推進的主要原因有：1、政策力度不夠政策力度不夠：后續有關部門未出臺強制性改造政策或強有力的激勵機制。2、熱力公司缺乏改造動力：熱力公司缺乏改造動力：采取熱量表計費方式后，用戶用的熱量通常會比面積計量的時候少，熱力公司往往需要面對用戶退費的情況。因此，盡管其他更長期的經濟效益（如，每平方米的供熱熱量增多，供熱效率提升，人工費用下降等）往往能夠彌補短期用戶退費帶來的損失，短期內熱力公司對改造的抵觸情緒不可避免。3、改造投資大，老舊管網改造升級無法一蹴而

31、就改造投資大，老舊管網改造升級無法一蹴而就：我國供熱行業具備較強公用事業屬性，保本微利（能源成本高時甚至出現虧損）為各家熱力公司經營常態。供熱計量改造涉及的資金量較大，時間較長，大多熱力公司資金不足以支持其大規模改造。由熱計量改革衍生出由熱計量改革衍生出了了兩部制熱價兩部制熱價 供熱計量改革在實際實施的過程中遇到了諸多困難，因此，今年政策當中提到的供熱計量改革在實際實施的過程中遇到了諸多困難，因此，今年政策當中提到的“兩部制熱價”成了全面推行熱量表計價前的一個過渡方案?！皟刹恐茻醿r”成了全面推行熱量表計價前的一個過渡方案。兩部制熱價兩部制熱價是一種特殊的供熱計費方式，將供熱價格分為了“基本熱價

32、”和“計量熱價”兩個部分?；緹醿r可以按照總熱價 30%-60%的標準確定，也是固定的，與房屋的面積或容積相關；計量熱價是變動的，根據用戶實際消耗的熱能量來計算。2124868330010020030040050060005010015020025030035020062007200820092010年銷售量（萬只）同比（%）024681012050100150200250300350400450201920202021E2022E2023E超聲波熱量表出貨量（萬只）同比（%）-5005010015020025030005000001000000150000019811983198519871

33、9891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021全國集中供熱面積（萬平米）全國集中供熱面積同比（%）敬請閱讀末頁的重要說明 9 行業深度報告 圖圖 7：兩部制熱價示意圖兩部制熱價示意圖 資料來源：國家發改委城市供熱價格管理暫行辦法、招商證券 事實上，這也并不是我國第一次提及兩部制熱價了，我們梳理了歷史上各部門提事實上，這也并不是我國第一次提及兩部制熱價了，我們梳理了歷史上各部門提及兩部制熱價時間點及對應政策及兩部制熱價時間點及對應政策：2007 年：年：建設部、國家發改委推出城市供熱價格管理暫行辦法，提出熱力

34、銷售價格要逐步實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制熱價。2017 年：年：國家發改委提出，落實煤熱、氣熱價格聯動機制，開展供熱成本監審，逐步推行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制價格制度。2020 年：年：國家發改委、財政部等部門提出，穩步推進計量收費改革，具備條件的地區逐步實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制熱價，暫不具備條件的地區按供熱面積計收熱費。2024 年：年：國家發改委、住建部提出，加快實行基本熱價和計量熱價相結合的兩部制熱價，合理確定基本熱價比例和終端供熱價格。表表 3：歷年來我國：歷年來我國提及熱價調整的提及熱價調整的政策梳理政策梳理 年份年份 推出部門推出部門 政策名稱政策名稱

35、 2007 國家發改委、建設部 城市供熱價格管理暫行辦法 2017 國家發改委 關于進一步加強壟斷行業價格監管的意見 關于印發北方地區清潔供暖政策意見的通知 2020 國家發改委、財政部、住建部、國家能源局等部門 關于清理規范城鎮供水供電供氣供暖行業收費促進行業高質量發展的意見 2024 國家發改委、住建部 加快推動建筑領域節能降碳工作方案 資料來源：住建部、發改委、建設部等部門官網、招商證券 三、三、站在當前時點，站在當前時點，智慧供熱改造不得不行智慧供熱改造不得不行 通過上章我們對供熱智慧改造行業的復盤可以看出，盡管我國推行供熱計量改革盡管我國推行供熱計量改革已久，除已久，除 2010 年

36、那年那波波以外，實際的實施效果并不理想。因此，截至目前，我國以外，實際的實施效果并不理想。因此，截至目前，我國北方仍有大量地區實行北方仍有大量地區實行的是的是面積計量的計費方式。面積計量的計費方式。本章節我們將重點解釋，為什么我們認為站在當前時點，智慧供熱改造已經到了本章節我們將重點解釋，為什么我們認為站在當前時點，智慧供熱改造已經到了不得不行的地步不得不行的地步。1、雙碳漸行漸近，雙碳漸行漸近，熱計量改革熱計量改革不得不行不得不行 2020 年，我國確立了年，我國確立了 2025 年、年、2030 年為碳達峰、碳中和的時間節點。年為碳達峰、碳中和的時間節點。2020年，習近平總書記在第 75

37、 屆聯合國大會一般性辯論上作出我國將力爭于 2030年前實現碳達峰、努力爭取 2060 年前實現碳中和的重大宣示。我國北方地區采暖季碳排放量占全國總碳排比例我國北方地區采暖季碳排放量占全國總碳排比例 10%左右左右，相當于整個交通行，相當于整個交通行業每年的碳排放。業每年的碳排放。敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 我國每年碳排放在我國每年碳排放在 100 億噸左右。億噸左右。2022 中國建筑能耗與碳排放研究報告顯示，2020 年，全國建筑與建造全國建筑與建造能耗總量為能耗總量為 22.7 億噸標準煤。億噸標準煤。據國家清潔取暖專家組組長趙文瑛，我國北方地區我國北方地區因建筑因建筑供

38、暖造成的二氧化供暖造成的二氧化碳排放量在每年碳排放量在每年 10 億噸左右億噸左右（其中，城鎮供暖碳排放量約（其中，城鎮供暖碳排放量約 5.5 億噸）億噸），占，占全國碳排放總量約全國碳排放總量約 10%，占全國建筑與建造能耗總量的，占全國建筑與建造能耗總量的 50%以上以上。因此，因此，隨著雙碳目標時間節點越來越近，解決供熱行業綠色低碳發展問題隨著雙碳目標時間節點越來越近，解決供熱行業綠色低碳發展問題是實現是實現“碳達峰”、“碳中和”的必由之路?！疤歼_峰”、“碳中和”的必由之路。圖圖 8：2020 年中國建筑全過程能耗與碳排放量占比年中國建筑全過程能耗與碳排放量占比 資料來源：2022 中國

39、建筑能耗與碳排放研究報告、招商證券 造成供熱行業能耗偏高的原因主要有化石能源占比高、過量供熱、各環節存在熱造成供熱行業能耗偏高的原因主要有化石能源占比高、過量供熱、各環節存在熱損、以面積計量的計量方式等。損、以面積計量的計量方式等?；茉凑急雀撸夯茉凑急雀撸簱迦A大學建筑節能研究中心教授付林，在北方集中供暖區域，供熱主要來自燃煤、燃氣鍋爐及熱電聯產產生的熱力，其中 70%以上的一次能源消耗仍是以煤為主。在農村地區，近年通過清潔取暖改造雖然取代了相當一部分散煤，同時卻也伴隨著散煤復燒、改而不用等情況，無形中加大了排放的不確定性。過量供熱：過量供熱：我國供熱系統智能化水平低下，依靠人工經驗結

40、合運行數據分析的方法進行調度。供熱企業無法準確感知每個用戶的室溫數據，為避免用戶投訴，換熱站通常會人工提高供熱運行參數，造成浪費。據清華大學建筑節能研究中心研究，過量供熱約占熱力生產總量的 15-17%。部分地區（參考表 5）過量供熱率高達 30-40%。各環節熱損：各環節熱損：供熱的許多環節都會造成熱量的損失，如，一次管網熱損、二次管網熱損、樓棟間不均勻損失、樓內管道損失等。據清華大學建筑節能研究中心研究，管網損失約占熱力生產總量的 3-5%。熱費計熱費計價價方式：方式：以面積計量收費的方式導致用戶缺乏主動節約用熱的動力。敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 9：各個環節熱損及相

41、關因素：各個環節熱損及相關因素 資料來源：清華大學建筑節能研究中心中國建筑節能年度發展研究報告 2023、招商證券 表表 4：我國部分地區換熱站過量供熱率（：我國部分地區換熱站過量供熱率（%）地區地區 熱力站編號熱力站編號 過量供熱率（室內溫度以過量供熱率（室內溫度以 20%計算）計算）濟南 1 39%2 48%3 46%4 34%5 40%長春 1 20%鄭州 1 24%2 20%3 14%4 38%5 20%6 19%7 19%吉林 1 13%2 13%3 15%4 17%5 13%淄博 1 31%2 27%3 15%4 10%合肥 1 37%2 65%青島 1 14%2 11%3 16%

42、4 21%資料來源：清華大學建筑節能研究中心中國建筑節能年度發展研究報告 2023、招商證券 供熱計量改革能夠通過解決供熱計量改革能夠通過解決過量供熱、各環節熱損、居民過量供熱、各環節熱損、居民，降低北方供暖的能源降低北方供暖的能源消耗水平消耗水平，幫助熱力公司實現智能化、數字化運營：，幫助熱力公司實現智能化、數字化運營：過量供熱：過量供熱：室溫監測等設備終端能夠收集用戶的溫度數據并通過 NB-IoT 等通訊協議傳輸至智能供熱平臺。有了這些數據，熱力公司就能夠遠程控制用戶的供熱閥門，靈活地調節各個用戶的用熱量（將某個樓棟中過量供應給某用戶的熱量用于另一個缺熱的用戶）。各環節熱損各環節熱損：以匯

43、中股份為例，該公司提供從熱源到熱用戶的全系列、全口徑計量產品，這些超聲波熱表，搭配其智能軟件系統，能夠實時監測供熱各全流程各個環節的數據，即使發現熱網、熱管道漏損等情況，幫助熱力公司 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 節省熱源。熱計量方式：熱計量方式：實踐證明，熱量表計量的計價方式能夠改變用戶的用熱行為，促使其節能降耗。洛陽熱力集團有限公司對比相同戶型的居民熱計量改造前后用熱情況發現，采用了熱計量計費方式后，居民有了明顯的調控行為。圖圖 10：匯中股份匯中股份智慧供熱解決方案智慧供熱解決方案 資料來源：匯中股份、招商證券 圖圖 11：相同戶型戶用熱情況對（熱計量改革后：相同戶型戶用熱

44、情況對（熱計量改革后 vs 改革前）改革前）資料來源：洛陽熱力集團有限公司、招商證券 綜上所述綜上所述，智慧供熱通過末端溫度調控、全網分配平衡、熱源負荷預測等技術，智慧供熱通過末端溫度調控、全網分配平衡、熱源負荷預測等技術，實現政府實時監管、企業精準調控、用戶按需取熱的目標，可有效節能降耗。據實現政府實時監管、企業精準調控、用戶按需取熱的目標，可有效節能降耗。據中國清潔供熱產業發展報告（中國清潔供熱產業發展報告（2023），），若若在在全國全國范圍范圍實施實施合理合理的的熱計量熱計量改改造，造，預計預計每年每年可可至少至少節能節能 10-20%，減少碳排放約，減少碳排放約 1 億噸。億噸。案例

45、：吉電股份、天津津能等熱力公司通過部分小區試點平衡調控等智慧供熱技術，實現了節熱 30%以上，節電 40%以上。敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 2、順價機制有望執行順價機制有望執行，熱力公司盈利能力有望改善，熱力公司盈利能力有望改善 我國我國供熱企業市場化改革供熱企業市場化改革的推進的推進促使供熱企業轉向自負盈虧，倒逼企業促使供熱企業轉向自負盈虧，倒逼企業開始開始追求追求盈利能力。盈利能力。2000 年，我國電力、熱力生產和供應業國有控股企業數量占比高達年，我國電力、熱力生產和供應業國有控股企業數量占比高達85%，2022 年，該比例年，該比例僅僅 57%。2003 年的關于城鎮供

46、熱體制改革試點工作的指導意見加速了我國供熱年的關于城鎮供熱體制改革試點工作的指導意見加速了我國供熱行業市場化改革。行業市場化改革。2004 年，我國電力、熱力國有控股企業數量 5531 個，其中，國有控股企業數量為 3966 個，國有控股企業數量占比下滑至 72%，較 2003 年同期下滑了 7pcts，遠超往年 1、2 個百分點的降幅。也是受到政策影響，也是受到政策影響，2011 年，電力、熱力國有控股企業數占比從年，電力、熱力國有控股企業數占比從 2010 年年的的 57%回升至回升至 66%。2010-2011 年，住建部等部門出臺的多個政策中提到，完善新建建筑供熱計量的監管機制，提高新

47、建建筑節能設計標準。行業內多家熱力公司因此被整合或淘汰，電力、熱力企業數量從 2010 年的 6558 個降至 2011 年的 5287。國有控股企業相對而言被整合、淘汰得更少，占比反而有所提升。圖圖 12：電力、熱力的生產和供應業國有控股企業數量（電力、熱力的生產和供應業國有控股企業數量（%）及占比（）及占比（%）資料來源：國家統計局、招商證券 我國熱價受政府調控，熱力公司無法自行上調熱價。因此，我國熱價受政府調控，熱力公司無法自行上調熱價。因此，近兩年，供熱成本近兩年，供熱成本（主（主要是燃料成本）要是燃料成本）的上漲使得的上漲使得熱力公司盈利能力嚴重受損熱力公司盈利能力嚴重受損。由由于城

48、鎮集中供熱涉及民生保障，政府對供熱價格實施管制，于城鎮集中供熱涉及民生保障，政府對供熱價格實施管制，當前北方清潔取暖熱價多為政府批復熱價和指導熱價，市場調節能力不足，無法反映上游成本變化，多地熱價常年倒掛。同時，供熱成本近年來不斷上漲：同時，供熱成本近年來不斷上漲：熱力公司供熱成本主要取決于其采購的一次/二次能源價格。熱電聯產機組、燃氣鍋爐和壁掛爐通常使用煤炭、天然氣等化石能源；熱泵、地源熱泵使用電力、地熱；生物質爐、太陽能集熱器使用生物質和太陽能等清潔能源供熱。近年來，煤炭、天然氣等能源價格高近年來，煤炭、天然氣等能源價格高企，導致供熱企業供熱成本上漲。企，導致供熱企業供熱成本上漲。據中國城

49、鎮供熱協會統計，2021-22 年采暖季，我國供熱企業熱力/燃煤/天然氣/綜合電價的購入成本分別提升了 8.08億元/億 GJ、526.33 億元/萬 tce、0.96 億元/億 N3、0.01 億元/億 kWh。受此影響，2021-22年供暖季寒冷地區供熱企業平均供熱成本為32.35元/2，較上年增加 4.51 元/2；嚴寒地區供熱企業平均供熱成本 29.25 元/2，較上年增加 2.01 元/2。85848279726967635957576666686463585453525356570204060801000200040006000800020002001200220032004200

50、520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022電力、熱力的生產和供應業國有控股企業數（個）國有控股企業數量比例（%）敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 13：我國供熱價格機制尚未市場化我國供熱價格機制尚未市場化 資料來源：城市供熱價格管理暫行辦法、招商證券 圖圖 14：2021-2022 年供暖期企業供熱成本年供暖期企業供熱成本 資料來源：中國城鎮供熱協會、招商證券 實施熱價“順價”機制已成共識。實施熱價“順價”機制已成共識。實行“順價”是解決當前熱力公司困境的重要途徑。若若終端價格無法根

51、據供熱成本變化進行調整，熱力公司或出現無法供熱的終端價格無法根據供熱成本變化進行調整，熱力公司或出現無法供熱的情況，情況，影響民眾的正常生活影響民眾的正常生活。比如，據中國能源報，遼寧蓋州市九倉供熱有限公司稱 2022-2023 年供暖季因煤價上漲，拿不到長協煤，虧損了 5000 多萬，若該情況持續下去，公司將無法繼續向用戶供熱。順價有望改善熱力公司盈利能力，提升其熱計量改造意愿。順價有望改善熱力公司盈利能力，提升其熱計量改造意愿。在北方集中供暖區域，各類燃煤鍋爐、燃煤熱電聯產所生產的熱力目前仍是主要熱源，其中約 70%為燃料成本。因此，如果上游燃料價格變動能夠順到下游終端用戶，熱力公司盈利情

52、況將大幅改善，其熱計量改造的能力有望提升。3、熱計量改革能夠給熱力公司創造長期經濟價值熱計量改革能夠給熱力公司創造長期經濟價值 盡管熱計量改革在短期內會造成用戶退費的情況，從長期來看，熱計量改革盡管熱計量改革在短期內會造成用戶退費的情況，從長期來看，熱計量改革給熱給熱力公司創造的經濟價值能夠抵消用戶退費造成的經濟損失，甚至幫助熱力公司減力公司創造的經濟價值能夠抵消用戶退費造成的經濟損失，甚至幫助熱力公司減虧或虧或提升提升盈利。盈利。承德熱力集團有限公司承德熱力集團有限公司是最早實施熱計量改革的公司之一，實踐證明，熱計量改是最早實施熱計量改革的公司之一，實踐證明，熱計量改革是一個降低供熱成本的途

53、徑：革是一個降低供熱成本的途徑：實施熱計量改革后，承德熱力每年約有 70%的用戶可以實現退費，每年退費額在 6000-7000 萬左右；每年補費額在 500-600 萬左右。用戶滿意度提升后，消費意愿也有所提升。敬請閱讀末頁的重要說明 15 行業深度報告 承德市主城區供熱能耗較改革實施前降低 38%，同小區實施前后對比單位能耗平均降低 18%。用同樣的熱源公司能夠供應的用戶住宅/公共建筑面積約能夠增長 1/（1-18%）-1=22.0%。熱力公司經營效率提升：供熱智慧改造后，數據化平臺能夠實時監控管網、終端數據，能夠幫助熱力公司節省不少人力成本，提升人均供熱面積。綜上，在綜上，在沒有政府補貼的

54、情況下，至沒有政府補貼的情況下，至 2021 年煤價大幅上漲前，承德熱力企業資年煤價大幅上漲前，承德熱力企業資產增加產增加 20 倍，累計實現盈利倍，累計實現盈利 6.52 億億元，上交市財政國有資本收益元，上交市財政國有資本收益 1.07 億元。億元。圖圖 15：承德熱力熱計量退補費歷年統計：承德熱力熱計量退補費歷年統計 資料來源：承德熱力集團有限公司、招商證券 四、四、熱計量表需求彈性熱計量表需求彈性測算測算 我們我們測算測算得出，得出，2023 年年我國北方供熱總面積約我國北方供熱總面積約 250 億平方米，對應供熱總戶數億平方米，對應供熱總戶數約約 2.4 億戶。億戶。測算方式如下：測

55、算方式如下：我們參考了中國清潔供熱產業發展報告（2023）中 2017-2022 年我國北方城鎮/農村集中供熱面積（如下表所示）；根據第七次人口普查的數據估算了城鎮及鄉村的戶均居住面積：2020 年我國城鎮/鄉村人均居住面積分別為 34.7/46.8 平方米。2020 年全國戶均規模約 2.62 人/戶，我們假設城鎮/鄉村戶均規模分別為 2.60/2.90 人，則 2020年我國城鎮/鄉村戶均居住面積分別為 90.2/135.2 平方米；將我國北方城鎮/農村集中供熱面積除以各自的戶均居住面積測算可得城鎮/農村集中供熱戶數。假設 2023 年我國北方城鎮/鄉村供熱面積及戶數同比變化為過去幾年每年

56、同比變化的平均數，測算得出 2023 年我國北方供熱總面積及總戶數。表表 5：我國北方供熱地區面積及供熱戶數測算我國北方供熱地區面積及供熱戶數測算 北方供熱北方供熱 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 總面積總面積（億平方米）（億平方米）191 198 211 218 225 238 247 同比變化（億平方米）7 13 7 7 13 9 城鎮面積（億平方米）128 133 141 148 154 167 175 同比變化（億平方米）5 8 7 6 13 8 農村面積（億平方米)63 65 70 70 71 71 73 敬請閱讀末頁的重要說明 16 行業深度

57、報告 同比變化（億平方米）2 5 0 1 0 2 總戶數總戶數（億戶）（億戶）2 2 2 2 2 2 2 城鎮戶數（億戶）1 1 2 2 2 2 2 農村戶數（億戶）0 0 1 1 1 1 1 資料來源：中國清潔供熱產業發展報告（2023）、第七次人口普查、招商證券 對于改造的力度，對于改造的力度，我們分樂觀、中性和悲觀三種假設情形：我們分樂觀、中性和悲觀三種假設情形：樂觀假設：五年完成全部熱計量改造；中性假設：十年完成全部熱計量改造；悲觀假設：十五年完成全部熱計量改造；假設一戶一表，假設一戶一表，上市改造有望帶來的每上市改造有望帶來的每年熱量表需求增量如下：年熱量表需求增量如下：樂觀假設：每

58、年帶來 4800 萬臺熱量表需求，一臺超聲波熱表約 350 元，對應每年市場規模增量為 168 億元；中性假設：每年帶來 2400 萬臺熱量表需求，對應每年市場規模增量為 84億元；悲觀假設：每年帶來 1600 萬臺熱量表需求，對應每年市場規模增量為 56億元；當前我國當前我國戶用戶用超聲波熱量表每年需求量在超聲波熱量表每年需求量在300萬臺左右，對應每年市場萬臺左右，對應每年市場規模規模10.5億元，樂觀億元，樂觀/中性中性/悲觀假設下，我國悲觀假設下，我國戶用戶用超聲波熱量表市場規模超聲波熱量表市場規模有望增長有望增長1500%/700%/433%。五、五、相關標的梳理相關標的梳理 我國我

59、國主營主營超聲波熱表的上市公司主要有匯中股份、天罡股份、邁拓股份超聲波熱表的上市公司主要有匯中股份、天罡股份、邁拓股份、新天科、新天科技、瑞納智能等。技、瑞納智能等。非上市公司非上市公司主要有力創、雨潤、柏誠智能、偉岸測器、思凱等。外企公司外企公司主要是代傲、卡姆魯普等。表表 6：2023 年十大熱量表企業年十大熱量表企業 公司名稱公司名稱 地區地區 是否上市是否上市 2023 年熱量表營收（億元）年熱量表營收（億元）匯中股份 河北唐山 是 1.07 瑞納智能 安徽 是-新天科技 河南 是-邁拓股份 江蘇 是 0.37 天罡股份 山東威海 是 1.20 力創 山東 否-雨潤 江蘇徐州 否-柏誠

60、智能 廣州 否-偉岸測器 重慶 否-思凱 遼寧 否-資料來源：宇博智業產業研究院、招商證券 敬請閱讀末頁的重要說明 17 行業深度報告 圖圖 16：匯中股份、邁拓股份、天罡股份熱量表營收（百萬元）對比：匯中股份、邁拓股份、天罡股份熱量表營收（百萬元）對比 資料來源：Wind、招商證券 1、匯中股份匯中股份 公司是我國首臺電池供電戶公司是我國首臺電池供電戶用、樓棟用超聲熱量表的推出者。用、樓棟用超聲熱量表的推出者。2000 年，公司推出第一臺電池供電戶用超聲熱量表。2002 年，公司推出了國內首臺樓棟用超聲熱量表，打破了國外產品長期壟斷的局面，填補了國內相關產品的空白，并憑借行業先發優勢獲得了市

61、場廣泛認可。2014 年，公司于創業板上市。公司是超聲波熱量表行業內第一梯隊公司是超聲波熱量表行業內第一梯隊。2023 年，公司實現超聲熱量表收入年，公司實現超聲熱量表收入 1.07億元，僅次于天罡股份億元，僅次于天罡股份。圖圖 17：匯中股份超聲波熱量表產品示意圖：匯中股份超聲波熱量表產品示意圖 資料來源：匯中股份、招商證券 2、天罡股份天罡股份 天罡股份是我國首臺無磁機械式戶用熱表、戶用超聲波熱量表的推出者。天罡股份是我國首臺無磁機械式戶用熱表、戶用超聲波熱量表的推出者。1998年，公司率先研發熱量表，自主研發的國內第一臺無磁機械式戶用熱量表研制成功；2000 年成功研制出第一代戶用超聲波

62、熱量表；2012 年打造全國最大的大口徑熱表鑒定裝置。天罡超聲波熱量表在國內市場占有率排第一。天罡超聲波熱量表在國內市場占有率排第一。2023 年，公司實現超聲熱量表收年，公司實現超聲熱量表收入入 1.20 億元，為業內第一。億元，為業內第一。目前公司的超聲波熱量表產品及相關供熱解決方案已覆蓋北方主要供熱省市，國內主要客戶包括濟南熱電工程、太原市熱力集團、北京熱力、鄭州熱力、合肥熱電、西安市熱力總公司等大型熱力公司。0204060801001201401602017201820192020202120222023匯中股份邁拓股份天罡股份 敬請閱讀末頁的重要說明 18 行業深度報告 圖圖 18：

63、天罡股份超聲波熱量表產品示意圖：天罡股份超聲波熱量表產品示意圖 資料來源：天罡股份、招商證券 3、邁拓股份邁拓股份 公司公司從事超聲波熱量表系列產品的研發、生產和銷售，從事超聲波熱量表系列產品的研發、生產和銷售，為江蘇省首家創業板上市為江蘇省首家創業板上市的儀器儀表制造企業。的儀器儀表制造企業。智能超聲波熱表類產品包括超聲熱量表、智能控制閥和智能衡流閥等，主要應用于北方集中供暖市場。2023 年，公司超聲波熱量表業務年，公司超聲波熱量表業務實現營收實現營收 3749 萬元，占公司總營收的萬元，占公司總營收的 10%。圖圖 19：邁拓股份超聲波熱量表產品示意圖：邁拓股份超聲波熱量表產品示意圖 資

64、料來源：邁拓股份、招商證券 4、瑞納智能瑞納智能 公司是我國智慧供熱整體解決方案龍頭。公司是我國智慧供熱整體解決方案龍頭。公司致力于供熱系統核心產品/設備的智能化研究與應用、供熱大數據體系構建和智慧化平臺服務，是行業智慧供熱設備和一站式整體解決方案的提供商。公司 AI 技術利用供熱現場的各種設備如超聲波熱量表、智能模塊化換熱機組、智能水力平衡裝置、智能溫控閥等，實時收集室內溫度、室外溫度、壓力、流量、熱量等運行數據并實時地通過智能物聯數據終端將運行數據上傳到公司智慧供熱管理平臺。2023 年，公司實現營收 4.32億元，實現歸母凈利潤 6715.63 萬元。敬請閱讀末頁的重要說明 19 行業深

65、度報告 圖圖 20：瑞納智能智慧供熱解決方案：瑞納智能智慧供熱解決方案 資料來源：瑞納智能、招商證券 5、新天科技新天科技 新天科技新天科技業務覆蓋智慧水務、智慧燃氣和智慧熱力業務覆蓋智慧水務、智慧燃氣和智慧熱力等等。其中，其中，公司智慧熱力業務公司智慧熱力業務圍繞熱力企業戰略發展目標，實現供熱系統“源圍繞熱力企業戰略發展目標，實現供熱系統“源-網網-站站-戶”各個環節供熱設備的戶”各個環節供熱設備的實時感知和城域化匯集管理。實時感知和城域化匯集管理。公司通過供熱數據建模分析、管網空間分析、管網仿真模型，以更加精細和動態的方式管理供熱系統的整個生產、運營和服務流程。2023 年，新天科技實現營

66、收 10.86 億元，實現歸母凈利潤 2.14 億元。圖圖 21：新天科技熱量表產品：新天科技熱量表產品 資料來源：新天科技、招商證券 六、六、風險提示風險提示 1、政策落地不及預期政策落地不及預期：供熱智慧改造企業業績的彈性取決于住建部政策實際的執行、落地情況。如果政策實際落地不及預期，則不會對行業內企業業績帶來催化作用。2、財政支持不到位財政支持不到位：財政部的資金支持如果不到位，或對改造進度和力度造成負面影響。3、宏觀經濟環境惡化宏觀經濟環境惡化：宏觀經濟環境對于供熱智慧改造行業內企業的盈利能力有較大影響。敬請閱讀末頁的重要說明 20 行業深度報告 圖圖 22：機械機械行業歷史行業歷史

67、PE Band 圖圖 23：機械機械行業歷史行業歷史 PB Band 資料來源：公司數據、招商證券 資料來源：公司數據、招商證券 15x25x30 x40 x55x05001000150020002500May/22Nov/22May/23Nov/231.3x1.9x2.5x3.1x3.8x020040060080010001200140016001800May/22Nov/22May/23Nov/23 敬請閱讀末頁的重要說明 21 行業深度報告 分析師分析師承諾承諾 負責本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不

68、與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級評級說明說明 報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。具體標準如下：股票評級股票評級 強烈推薦：預期公司股價漲幅超越基準指數 20%以上 增持：預期公司股價漲幅超越基準指數 5-20%之間 中性：預期公司股價變動幅度相對基準指數介于5%之間 減持：預期公司股價表現弱于基準指數 5%以上 行業評級行業評級 推薦：行業基本面向好，預期行業

69、指數超越基準指數 中性：行業基本面穩定，預期行業指數跟隨基準指數 回避：行業基本面轉弱，預期行業指數弱于基準指數 重要重要聲明聲明 本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。除法律或規則規定必須承擔的責任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失負任何責任。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。本報告版權歸本公司所有。本公司保留所有權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人均不得以任何形式翻版、復制、引用或轉載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責任的權利。