建筑材料行業深度報告：基建地產鏈2023年報&2024年一季報總結景氣繼續筑底估值底部區間關注結構亮點-240511（51頁）.pdf

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1、證券研究報告行業深度報告建筑材料 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/51 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 建筑材料行業深度報告 基建地產鏈基建地產鏈 2023 年報年報&2024 年一季報年一季報總結總結：景氣繼續筑底，估值底部區間，關注結構亮點景氣繼續筑底，估值底部區間，關注結構亮點 2024 年年 05 月月 11 日日 證券分析師證券分析師 黃詩濤黃詩濤 執業證書：S0600521120004 證券分析師證券分析師 房大磊房大磊 執業證書：S0600522100001 證券分析師證券分析師 石峰源石峰源 執業證書：S0600521120001 證券分析師

2、證券分析師 任婕任婕 執業證書：S0600522070003 研究助理研究助理 楊曉曦楊曉曦 執業證書：S0600122080042 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 基建或加速 2024-05-06 居住產業鏈 2024Q1 獲公募基金減倉，重倉持股市值占 A 股比為 10 年來最低 2024-05-06 增持（維持）Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 產業鏈景氣繼續筑底。產業鏈景氣繼續筑底。需求下行壓力下，基建地產鏈景氣繼續筑底，23Q4/24Q1 收入同比增速有所放緩，盈利能力仍然底部震蕩。收入增速放緩主要因實物需求表現疲弱，下游現金流緊張狀況未有明顯改善

3、，收入擴張/杠桿增加持續面臨約束，此外大宗品類價格同比下跌也有一定拖累。盈利能力底部徘徊，主要因需求不足導致部分行業競爭加劇，帶來毛利率下降，以及減值計提增多的影響。23Q4 整體收入同比增速的放緩主要受到水泥、玻璃玻纖等大宗周期子行業的拖累，裝修建材仍低速增長。從 ROE（TTM）來看，裝飾裝修、裝修建材、國際工程 24Q1 的 ROE（TTM）位于近三年的中樞之上，其中裝飾裝修、裝修建材的改善預計主要得益于資產負債表的處置、修復，國際工程子板塊的高景氣主要得益于疫后海外經營成本改善、展業發力，水泥、玻璃玻纖、專業工程子板塊景氣度較 23Q4有一定程度的下行。利潤表：收入整體增速維持低位，盈

4、利能力繼續筑底。利潤表：收入整體增速維持低位，盈利能力繼續筑底。（1）23Q4/24Q1 基建地產鏈整體收入同比增速有一定放緩，收入增速放緩主要因實物需求表現疲弱，下游現金流緊張狀況未有明顯改善，收入擴張/杠桿增加持續面臨約束，此外大宗品類價格同比下跌也有一定拖累。其中放緩態勢的子行業包括：水泥（水泥價格同比下跌）、玻璃玻纖（玻璃價格同比下跌，外延增量釋放對沖主業的下行）、國際工程（去年同期基數大幅抬高）、基建房建（2024Q1 國內實物工作量落地偏緩）。（2）23Q4/24Q1 基建地產鏈毛利率環比小幅回落，同比基本持平。其中毛利率同比呈改善態勢的子行業主要是裝修建材（受益于原材料下行、出口

5、毛利率改善）、其他材料；毛利率環比呈下降趨勢的子行業主要是水泥（實物需求釋放較慢、行業競爭加?。?。（3）23Q4/24Q1 基建地產鏈 ROE（TTM）繼續筑底，建材行業環比下降，其中主要是水泥、玻璃玻纖子行業拖累，裝修建材子行業環比回升，建筑行業環比下降，其中主要是專業工程子行業的拖累，國際工程子行業延續改善的趨勢?，F金流與資產負債表：經營性現金流有所波動，上市公司杠桿率整體穩定，現金流與資產負債表：經營性現金流有所波動，上市公司杠桿率整體穩定，下游資金緊張影響企業資產負債表修復速度。下游資金緊張影響企業資產負債表修復速度。（1）23Q4/24Q1 基建地產鏈經營性現金流有所波動，在下游現金

6、流持續緊張的背景下，23Q4 收現比整體有所承壓，24Q1 收現比整體改善，主要是受下游付款節奏的影響。（2）基建地產鏈截至 24Q1 的資產負債率同比小幅上升，主要是玻璃玻纖、其他材料同比上升拉動，與資本開支力度節奏較快有關，裝修建材、國際工程子行業同比則有小幅下降。（3）基建地產鏈截至 24Q1 應收賬款及票據周轉天數（TTM）略有上升，反映收入擴張疊加下游客戶資金偏緊的共同影響，此外存量應收款項仍有待進一步化解。其中應收賬款及票據周轉天數（TTM）環比 23Q4 增加的子行業主要是水泥、玻璃玻纖、其他建材、國際工程及裝修建材等。投資建議：投資建議：（1）一帶一路方向，推薦中材國際，上海港

7、灣，中國交建中材國際，上海港灣，中國交建等。（2）歐美補庫存受益方向，推薦中國巨石、賽特新材，愛麗家居，松霖科中國巨石、賽特新材，愛麗家居，松霖科技，建霖家居技，建霖家居等。（3）非地產鏈條方向，推薦圣暉集成、再升科技圣暉集成、再升科技。（4）地產鏈方向，推薦北新建材、堅朗五金、偉星新材、箭牌家居、東鵬北新建材、堅朗五金、偉星新材、箭牌家居、東鵬控股、東方雨虹、蒙娜麗莎控股、東方雨虹、蒙娜麗莎。風險提示：風險提示：地產信用風險失控的風險，地產政策放松低于預期的風險。-32%-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2023/5/102023/9/92024/

8、1/92024/5/10建筑材料滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/51 內容目錄內容目錄 1.概要概要.5 2.利潤表分析利潤表分析.6 2.1.收入.9 2.2.成本與費用.15 2.2.1.毛利率.15 2.2.2.期間費用率.20 2.3.銷售凈利率和 ROE.34 3.現金流與資產負債表現金流與資產負債表.37 3.1.現金流.37 3.2.資產負債表.41 3.2.1.資產負債率.41 3.2.2.周轉天數與凈營業周期.45 4.風險提示風險提示.49 eZaVcWaYbUfYdXaY6McM

9、8OnPpPpNmQlOmMqNiNrQsO9PpOmMwMrRtMuOqNnO 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/51 圖表目錄圖表目錄 圖 1：基建地產鏈及主要子行業 23Q4、24Q1 營收同比增速在近 3/10 年營收增速中的分位值.7 圖 2：基建地產鏈及主要子行業截至 23Q4、24Q1 對應的 ROE（TTM）在近 3/10 年 ROE（TTM）中的分位值.8 圖 3：基建地產鏈及主要子行業 23Q4、24Q1 的銷售凈利率在近 3/10 年銷售凈利率中的分位值.9 圖 4：基建地產鏈及主要子行業單季

10、營業收入同比增速.10 圖 5：基建地產鏈及主要子行業單季歸母凈利潤同比增速.11 圖 6：基建地產鏈及主要子行業單季毛利率.16 表 1：樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速 1.12 表 2：樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速 2.13 表 3：樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速 3.15 表 4：樣本上市公司單季毛利率及同比變化 1.17 表 5：樣本上市公司單季毛利率及同比變化 2.18 表 6：樣本上市公司單季毛利率及同比變化 3.19 表 7：基建地產鏈主要子行業單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化.20 表 8：樣本上市公司單季銷售費用率，

11、管理、研發費用率及同比變化 1.21 表 9：樣本上市公司單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化 2.22 表 10：樣本上市公司單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化 3.23 表 11：基建地產鏈主要子行業員工人數情況.24 表 12：樣本上市公司員工人數情況 1.25 表 13：樣本上市公司員工人數情況 2.26 表 14：樣本上市公司員工人數情況 3.27 表 15：基建地產鏈主要子行業人均創收、人均創利及同比變化.28 表 16：樣本上市公司人均創收、人均創利及同比變化 1.28 表 17：樣本上市公司人均創收、人均創利及同比變化 2.29 表 18：樣本上市公司人均創收、人

12、均創利及同比變化 3.30 表 19：基建地產鏈主要子行業單季財務費用率、資產與信用減值損失/營業收入及同比變化.31 表 20：樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失/營業收入及同比變化 1.32 表 21：樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失/營業收入及同比變化 2.33 表 22：樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失/營業收入及同比變化 3.34 表 23：基建地產鏈主要子行業單季銷售凈利率、ROE（TTM）及同比變化.35 表 24：樣本上市公司單季銷售凈利率、ROE（TTM）及同比變化 1.35 表 25：樣本上市公司單季銷售凈利率、ROE（TTM）及同比

13、變化 2.36 表 26：樣本上市公司單季銷售凈利率、ROE（TTM）及同比變化 3.37 表 27：基建地產鏈主要子行業單季經營性現金流、收現比及同比變化.38 表 28：樣本上市公司單季經營性現金流、收現比及同比變化 1.39 表 29：樣本上市公司單季經營性現金流、收現比及同比變化 2.40 表 30：樣本上市公司單季經營性現金流、收現比及同比變化 3.41 表 31：基建地產鏈主要子行業資產負債率、帶息債務及同、環比變化.42 表 32：樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化 1.43 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究

14、所東吳證券研究所 4/51 表 33：樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化 2.44 表 34：樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化 3.45 表 35：基建地產鏈子行業應收周轉天數（TTM）、應付周轉天數（TTM）、凈營業周期（TTM）及同、環比變化.46 表 36：樣本上市公司應收周轉天數（TTM）、應付周轉天數（TTM）、凈營業周期（TTM）及同、環比變化 1.47 表 37：樣本上市公司應收周轉天數（TTM）、應付周轉天數（TTM）、凈營業周期（TTM）及同、環比變化 2.48 表 38：樣本上市公司應收周轉天數（TTM）、應付周轉天數（TTM）、凈營業周期（TTM

15、）及同、環比變化 3.49 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/51 基建地產鏈 A 股上市公司 2023 年年報及 2024 年一季報已經披露完畢，我們選取了 137 家 A 股上市公司作為樣本進行分析，其中建筑公司 82 家、建材公司 55 家。細分子行業中，建材行業包括水泥子行業 8 家、玻璃玻纖子行業 9 家、裝修建材子行業 27家、其他材料子行業 11 家，建筑行業包括設計咨詢子行業 25 家、裝飾裝修子行業 13家、基建房建子行業 15 家、國際工程子行業 4 家、專業工程子行業 25 家。本文選取的指標

16、包括：本文選取的指標包括：利潤表指標：利潤表指標：（1）單季營收同比增速、單季銷售凈利率、ROE（TTM）位于各自近 3/10 年對應單季指標的分位值；（2）營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速；（3）單季毛利率、銷售費用率、管理費用率（含研發費用）、財務費用率、資產與信用減值損失/營業收入、銷售凈利率；（4）公司人數，23Q1-4 累計人均創收、人均創利，ROE（TTM）；現金流量表指標：現金流量表指標：單季經營活動產生的現金流量凈額，單季收現比；資產負債表指標：資產負債表指標：資產負債率，帶息債務，應收賬款及票據周轉率（TTM），應付賬款及票據周轉率（TTM），凈營業周期（TTM）。1.概要

17、概要 產業鏈景氣繼續筑底。產業鏈景氣繼續筑底。需求下行壓力下，基建地產鏈景氣繼續筑底，23Q4/24Q1 收入同比增速有所放緩，盈利能力仍然底部震蕩。收入增速放緩主要因實物需求表現疲弱，下游現金流緊張狀況未有明顯改善，收入擴張/杠桿增加持續面臨約束，此外大宗品類價格同比下跌也有一定拖累。盈利能力底部徘徊，主要因需求不足導致部分行業競爭加劇，帶來毛利率下降，以及減值計提增多的影響。23Q4 整體收入同比增速的放緩主要受到水泥、玻璃玻纖等大宗周期子行業的拖累，裝修建材仍低速增長。從 ROE（TTM）來看，裝飾裝修、裝修建材、國際工程 24Q1 的 ROE（TTM）位于近三年的中樞之上，其中裝飾裝修

18、、裝修建材的改善預計主要得益于資產負債表的處置、修復，國際工程子板塊的高景氣主要得益于疫后海外經營成本改善、展業發力，水泥、玻璃玻纖、專業工程子板塊景氣度較 23Q4 有一定程度的下行。利潤表：收入整體增速利潤表：收入整體增速維持低位維持低位，盈利能力繼續筑底。，盈利能力繼續筑底。（1）23Q4/24Q1 基建地產鏈整體收入同比增速有一定放緩，收入增速放緩主要因實物需求表現疲弱，下游現金流緊張狀況未有明顯改善，收入擴張/杠桿增加持續面臨約 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/51 束，此外大宗品類價格同比下跌也有一定

19、拖累。其中放緩態勢的子行業包括：水泥（水泥價格同比下跌）、玻璃玻纖（玻璃價格同比下跌，外延增量釋放對沖主業的下行）、國際工程（同期基數大幅抬高）、基建房建（2024Q1 國內實物工作量落地偏緩）。（2）23Q4/24Q1 基建地產鏈毛利率環比小幅回落，同比基本持平。其中毛利率同比呈改善態勢的子行業主要是裝修建材（受益于原材料下行、出口毛利率改善）、其他材料；毛利率環比呈下降趨勢的子行業主要是水泥（實物需求釋放較慢、行業競爭加?。?。（3）23Q4/24Q1 基建地產鏈 ROE（TTM）繼續筑底，建材行業環比下降，其中主要是水泥、玻璃玻纖子行業拖累，裝修建材子行業環比回升，建筑行業環比下降，其中主

20、要是專業工程子行業的拖累，國際工程子行業延續改善的趨勢?，F金流與資產負債表現金流與資產負債表：經營性現金流有所波動，：經營性現金流有所波動，上市公司杠桿率上市公司杠桿率整體整體穩定穩定，下游資，下游資金緊張影響企業資產負債表修復速度金緊張影響企業資產負債表修復速度。（1）23Q4/24Q1 基建地產鏈經營性現金流有所波動，在下游現金流持續緊張的背景下，23Q4 收現比整體有所承壓，24Q1 收現比整體改善，主要是受下游付款節奏的影響。（2）基建地產鏈截至 24Q1 的資產負債率同比小幅上升，主要是玻璃玻纖、其他材料同比上升拉動，與資本開支力度節奏較快有關，裝修建材、國際工程子行業同比則有小幅下

21、降。（3）基建地產鏈截至 24Q1 應收賬款及票據周轉天數（TTM）略有上升，反映收入擴張疊加下游客戶資金偏緊的共同影響，此外存量應收款項仍有待進一步化解。其中應收賬款及票據周轉天數（TTM）環比 23Q4 增加的子行業主要是水泥、玻璃玻纖、其他建材、國際工程及裝修建材等。投資建議：投資建議：（1）一帶一路方向，推薦中材國際，上海港灣，中國交建中材國際，上海港灣，中國交建等。（2）歐美補庫存受益方向，推薦中國巨石、賽特新材，愛麗家居，松霖科技，建霖中國巨石、賽特新材，愛麗家居，松霖科技，建霖家居家居等。（3）非地產鏈條方向，推薦圣暉集成、再升科技圣暉集成、再升科技。（4）地產鏈方向，推薦北新建

22、材、堅朗五金、偉星新材、箭牌家居、東鵬控股、東北新建材、堅朗五金、偉星新材、箭牌家居、東鵬控股、東方雨虹、蒙娜麗莎方雨虹、蒙娜麗莎。2.利潤表分析利潤表分析（1）子行業 2024Q1 的營收同比增速在各自近 3 年所有單季營收同比增速中的分 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/51 位值為：設計咨詢（61.5%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纖（30.7%）、裝飾裝修（61.5%）、裝修建材（38.4%）、其他材料（61.5%）、基建房建（15.3%）、國際工程（15.3%）、專業工程（15.3%）；在各自近 10 年

23、所有單季營收同比增速中的分位值為：設計咨詢（39.0%）、水泥（4.8%）、玻璃玻纖（12.1%）、裝飾裝修（39.0%）、裝修建材（26.8%）、其他材料（34.1%）、基建房建（12.1%）、國際工程（19.5%）、專業工程（26.8%）。（2）子行業 2023Q4 的營收同比增速在各自近 3 年所有單季營收同比增速中的分位值為：設計咨詢（69.2%）、水泥（30.7%）、玻璃玻纖（46.1%）、裝飾裝修（92.3%）、裝修建材（46.1%）、其他材料（69.2%）、基建房建（61.5%）、國際工程（76.9%）、專業工程（7.6%）；在各自近 10 年所有單季營收同比增速中的分位值為：設

24、計咨詢（41.4%）、水泥（19.5%）、玻璃玻纖（29.2%）、裝飾裝修（73.1%）、裝修建材（29.2%）、其他材料（39.0%）、基建房建（51.2%）、國際工程（90.2%）、專業工程（7.3%）。（3）其中，專業工程專業工程子行業 2024Q1 的營收同比增速的近 3/10 年分位值均較 2023Q4有所提升。圖圖1：基建地產鏈及主要子行業基建地產鏈及主要子行業 23Q4、24Q1 營收同比增速在近營收同比增速在近 3/10 年營收增速中的分位值年營收增速中的分位值 數據來源：Wind，東吳證券研究所 截至截至 24Q1 設計咨詢、裝飾裝修、裝修建材、其他材料、基建房建、國際工程設

25、計咨詢、裝飾裝修、裝修建材、其他材料、基建房建、國際工程子行子行業業 ROE（TTM）的歷史分位值）的歷史分位值環比降低環比降低，反映盈利能力，反映盈利能力繼續承壓繼續承壓，僅，僅裝飾裝修、裝修裝飾裝修、裝修建材、國際工程建材、國際工程的的 ROE（TTM）位于近三年中樞之上，說明多數子行業景氣）位于近三年中樞之上，說明多數子行業景氣持續位于持續位于歷史歷史低位。低位。（1）子行業 2024Q1 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有單季 ROE（TTM）中的分位值為：設計咨詢（30.7%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纖（7.6%）、裝飾裝修（53.8%）、裝修建材（53.8%）、其他材料（2

26、3.0%）、基建房建（15.3%）、國際工程（92.3%）、專業工程（7.6%）；在各自近 10 年所有單季 ROE（TTM）中的分位值為：設計咨詢（19.5%）、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%基建地產鏈基建地產鏈建筑建筑建材建材設計咨詢設計咨詢水泥水泥玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程2024Q1營收增速在近營收增速在近3年營收增速中的分位值年營收增速中的分位值2023Q4營收增速在近營收增速在近3年營收增速中的分位值年營收增速中的分位值2024Q1營收增速在近營收增速在近10年

27、營收增速中的分位值年營收增速中的分位值2023Q4營收增速在近營收增速在近10年營收增速中的分位值年營收增速中的分位值 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/51 水泥（4.8%）、玻璃玻纖（39.0%）、裝飾裝修（17.0%）、裝修建材（19.5%）、其他材料（36.5%）、基建房建（9.7%）、國際工程（48.7%）、專業工程（2.4%）。（2）子行業 2023Q4 的 ROE（TTM）在各自近 3 年所有單季 ROE（TTM）中的分位值為：設計咨詢（15.3%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纖（15.3%）、裝飾裝

28、修（38.4%）、裝修建材（46.1%）、其他材料（7.6%）、基建房建（7.6%）、國際工程（84.6%）、專業工程（61.5%）；在各自近 10 年所有單季 ROE（TTM）中的分位值為：設計咨詢（14.6%）、水泥（7.3%）、玻璃玻纖（65.8%）、裝飾裝修（12.1%）、裝修建材（14.6%）、其他材料（26.8%）、基建房建（7.3%）、國際工程（46.3%）、專業工程（68.2%）。（3）其中，設計咨詢、裝飾裝修、裝修建材、其他材料、基建房建、國際工程設計咨詢、裝飾裝修、裝修建材、其他材料、基建房建、國際工程子行業 2024Q1 的 ROE（TTM）的近 3/10 年分位值均較

29、2023Q4 有所提升。圖圖2：基建地產鏈及主要子行業截至基建地產鏈及主要子行業截至 23Q4、24Q1 對應的對應的 ROE（TTM）在近）在近 3/10 年年 ROE（TTM）中的分位值）中的分位值 數據來源：Wind，東吳證券研究所 24Q1 玻璃玻纖、裝飾裝修、裝修建材、基建房建、國際工程、專業工程玻璃玻纖、裝飾裝修、裝修建材、基建房建、國際工程、專業工程子行業凈子行業凈利率的歷史分位數較利率的歷史分位數較 23Q4 出現上升，但僅有國際工程、專業工程子行業凈利率處于近出現上升，但僅有國際工程、專業工程子行業凈利率處于近三年中樞以上，三年中樞以上，反映企業利潤表逐步開始修復，但仍待進一

30、步改善反映企業利潤表逐步開始修復，但仍待進一步改善。（1）子行業 2024Q1 的銷售凈利率在各自近 3 年所有單季銷售凈利率中的分位值為：設計咨詢（7.6%）、水泥（7.6%）、玻璃玻纖（15.3%）、裝飾裝修（30.7%）、裝修建材（46.1%）、其他材料（15.3%）、基建房建（30.7%）、國際工程（61.5%）、專業工程（53.8%）；在各自近 10 年所有單季銷售凈利率中的分位值為：設計咨詢（2.4%）、水泥（2.4%）、玻璃玻纖（21.9%）、裝飾裝修（9.7%）、裝修建材（19.5%）、其他材料（17.0%）、基建房建（31.7%）、國際工程（51.2%）、專業工程（21.9%

31、）。（2）子行業 2023Q4 的銷售凈利率在各自近 3 年所有單季銷售凈利率中的分位值為：設計咨詢（30.7%）、水泥（15.3%）、玻璃玻纖（7.6%）、裝飾裝修（23.0%）、裝修建材（7.6%）、其他材料（30.7%）、基建房建（23.0%）、國際工程（23.0%）、專業工程（7.6%）；在各自近 10 年所有單季銷售凈利率中的分位值為：設計咨詢（14.6%）、水泥（9.7%）、玻璃玻纖（14.6%）、裝飾裝修（7.3%）、裝修建材（2.4%）、其他材料（26.8%）、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%基建地產鏈基建地產鏈建筑建筑建材建材設計咨詢設計咨詢

32、水泥水泥玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程2024Q1的的ROE（TTM）在近）在近3年年ROE（TTM）中的分位值）中的分位值2023Q4的的ROE（TTM）在近）在近3年年ROE（TTM）中的分位值）中的分位值2024Q1的的ROE（TTM）在近）在近10年年ROE（TTM）中的分位值）中的分位值2023Q4的的ROE（TTM）在近）在近10年年ROE（TTM）中的分位值）中的分位值 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/51 基建房建（

33、29.2%）、國際工程（17.0%）、專業工程（2.4%）。（3）其中，玻璃玻纖、裝飾裝修、裝修建材、基建房建、國際工程、專業工程玻璃玻纖、裝飾裝修、裝修建材、基建房建、國際工程、專業工程子行業 2024Q1 的銷售凈利率的近 3/10 年分位值均較 2023Q4 有所提升。圖圖3：基建地產鏈及主要子行業基建地產鏈及主要子行業 23Q4、24Q1 的的銷售凈利率銷售凈利率在近在近 3/10 年銷售凈利率中的分位值年銷售凈利率中的分位值 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.1.收入收入 基建地產鏈整體以及建筑、建材行業 24Q1/23Q4 營收同比增速均環比上一季度進一步放緩，其中建筑行業營

34、收同比增速有所放緩，建材行業營收同比降幅繼續擴大。2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司整體營業收入同比+6.1%，增速環比 2023Q3 變動-1.2pct。其中建筑、建材行業 2023Q4 營業收入分別同比+7.1%、-6.4%，增速環比2023Q3 分別變動-0.9pct、-6.0pct。2023Q4 營收同比增速最高的三個子行業依次是：國際工程（+37.1%）、裝飾裝修（+10.2%）、基建房建（+8.7%），營收同比增速最低的三個細分子行業依次是：水泥（-13.9%）、專業工程（-6.4%）、裝修建材（+2.0%）。2023Q4 營收同比增速環比 2023Q3 加快的子行業包括設計咨詢

35、（+5.4pct）、裝飾裝修（+9.4pct）、其他材料（+4.7pct）、基建房建（+1.4pct）、國際工程（+6.6pct）；放緩的子行業包括水泥（-8.7pct）、玻璃玻纖（-5.8pct）、裝修建材（-2.2pct）、專業工程（-18.4pct）。2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司整體營業收入同比+0.9%，增速環比 2023Q4 變動-5.2pct。其中建筑、建材行業 2024Q1 營業收入分別同比+1.9%、-13.6%，增速環比2023Q4 分別變動-5.2pct、-7.2pct。2024Q1 營收同比增速最高的三個子行業依次是：設計咨詢（+7.9%）、專業工程（+5.2%）

36、、玻璃玻纖（+3.0%），營收同比增速最低的三個細分子行業依次是：水泥（-27.2%）、裝飾裝修（-1.2%）、國際工程（-0.6%）。2024Q1 營收同比增速環比 2023Q4 加快的子行業包括專業工程（+11.6pct）；放緩的0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%基建地產鏈基建地產鏈建筑建筑建材建材設計咨詢設計咨詢水泥水泥玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程2024Q1銷售凈利率在近銷售凈利率在近3年銷售凈利率中的分位值年銷售凈利率中的分位值2023Q4銷售凈利率在近銷售凈利率在近3

37、年銷售凈利率中的分位值年銷售凈利率中的分位值2024Q1銷售凈利率在近銷售凈利率在近10年銷售凈利率中的分位值年銷售凈利率中的分位值2023Q4銷售凈利率在近銷售凈利率在近10年銷售凈利率中的分位值年銷售凈利率中的分位值 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/51 子行業包括設計咨詢（-0.3pct）、水泥（-13.3pct）、玻璃玻纖（-3.2pct）、裝飾裝修（-11.4pct）、裝修建材（-0.2pct）、其他材料（-0.7pct）、基建房建（-7.2pct）、國際工程（-37.7pct）。圖圖4：基建地產鏈基

38、建地產鏈及主要子及主要子行業行業單季營業收入單季營業收入同比同比增速增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司整體歸母凈利潤同比-1.2%，增速環比 2023Q3 變動+3.9pct。其中建筑、建材行業 2023Q4 歸母凈利潤分別同比+3.2%、-40.1%，增速環比 2023Q3 分別變動+7.7pct、-32.1pct。2023Q4 歸母凈利潤同比增速最高的三個子行業依次是：其他材料（+63.3%）、國際工程（+44.2%）、基建房建（+11.2%），歸母凈利潤同比增速最低的三個細分子行業依次是：專業工程（-75.7%）、玻璃玻纖（-45.4%）、裝修

39、建材（-45.0%）。2023Q4 歸母凈利潤同比增速環比 2023Q3 加快的子行業包括設計咨詢（+3.2pct）、其他材料（+78.0pct）、基建房建（+15.4pct）、國際工程（+21.6pct）；放緩的子行業包括水泥（-11.8pct）、玻璃玻纖（-22.4pct）、裝飾裝修（-3.8pct）、裝修建材（-86.0pct）、專業工程（-73.2pct）。2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司整體歸母凈利潤同比-7.5%，增速環比 2023Q4 變動-6.3pct。其中建筑、建材行業 2024Q1 歸母凈利潤分別同比-2.4%、-61.3%，增速環比 2023Q4 分別變動-5.6pc

40、t、-21.3pct。2024Q1 歸母凈利潤同比增速最高的三個子行業依次是：裝修建材（+16.5%）、國際工程（+8.5%）、基建房建（-1.0%），歸母凈利潤同比增速最低的三個細分子行業依次是：水泥（-283.2%）、裝飾裝修（-43.7%）、設計咨詢（-33.9%）。2024Q1 歸母凈利潤同比增速環比 2023Q4 加快的子行業包括玻璃玻纖（+17.8pct）、裝修建材（+61.5pct）、專業工程（+66.7pct）；放緩的子行業包括設計咨詢（-9.7pct）、水泥（-239.2pct）、裝飾裝修（-5.8pct）、其他材料（-89.5pct）、基建房建（-12.2pct）、國際工程

41、（-35.7pct）。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%基建地產鏈基建地產鏈建筑建筑建材建材設計咨詢設計咨詢水泥水泥玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程2023Q32023Q42024Q1 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/51 圖圖5：基建地產鏈及主要子行業單季歸母凈利潤同比增速基建地產鏈及主要子行業單季歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前周期前周期行業中行業中：設計咨詢子行業 20

42、23Q4 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：建發合誠（+208.8%）、杰恩設計（+37.2%）、中國海誠（+27.4%）；2024Q1 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：建發合誠（+465.8%）、設計總院（+19.5%）、深水規院（+9.2%）；水泥子行業2023Q4單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：華新水泥（+10.8%）、海螺水泥（-10.1%）、冀東水泥（-18.1%）；2024Q1 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：華新水泥（+6.9%）、塔牌集團（-24.4%）、天山股份（-26.9%）；-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50

43、%100%基建地產鏈基建地產鏈建筑建筑建材建材設計咨詢設計咨詢水泥水泥玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程2023Q32023Q42024Q1 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/51 表表1：樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 后周期行業中：后周期行業中：玻璃玻纖子行業 2023Q4 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：旗濱集團（+29.5

44、%）、耀皮玻璃（+24.1%）、金晶科技（+22.0%）；2024Q1 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：宏和科技（+55.3%）、耀皮玻璃（+28.1%）、旗濱集團（+23.2%）；裝飾裝修子行業 2023Q4 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：柯利達（+92.1%）、寶鷹股份（+77.4%）、洪濤股份（+74.4%）；2024Q1 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：柯利達（+68.0%）、江河集團（+19.5%）、寶鷹股份（+15.7%）；裝修建材子行業 2023Q4 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：愛麗家居（+124.3%）、建霖家居（+47.3%）、玉馬遮陽（+28.

45、2%）；2024Q1 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：愛麗家居（+106.1%）、建霖家居（+42.7%）、兔寶寶（+33.4%）；2024Q12024Q12023Q42023Q42024Q12024Q12023Q1-42023Q1-42024Q12024Q12023Q42023Q42024Q12024Q12023Q1-42023Q1-4國檢集團-2.1%12.8%-2.1%9.6%-13.1%4.4%-13.1%1.6%中國海誠2.3%27.4%2.3%16.3%6.6%247.0%6.6%49.9%蘇交科1.1%7.4%1.1%1.0%5.7%-67.8%5.7%-44.5%地鐵設計

46、1.2%-8.2%1.2%3.9%3.4%3.1%3.4%8.0%華設集團-9.5%-15.4%-9.5%-8.3%-2.3%3.3%-2.3%2.1%設計總院19.5%25.0%19.5%21.1%-9.3%5.1%-9.3%10.3%華建集團-0.7%14.4%-0.7%12.7%-9.4%21.7%-9.4%10.3%深圳瑞捷-14.2%-5.9%-14.2%-14.1%-54.4%-229.5%-54.4%160.7%啟迪設計2.7%-23.3%2.7%-13.9%-55.4%-651.6%-55.4%-2443.6%華陽國際-11.1%-14.3%-11.1%-17.5%-25.1%

47、170.0%-25.1%43.8%建發合誠465.8%208.8%465.8%212.9%223.2%19.0%223.2%16.3%勘設股份-22.5%1.7%-22.5%-6.2%-191.4%-167.4%-191.4%-65.1%中衡設計2.6%-27.4%2.6%-1.7%2.2%181.8%2.2%22.9%甘咨詢-17.9%-7.2%-17.9%-5.2%15.1%-5.5%15.1%12.5%設研院-26.9%-11.6%-26.9%-7.3%-182.9%-64.3%-182.9%-45.0%深城交-2.3%18.1%-2.3%15.8%-13.1%-7.7%-13.1%1.

48、0%建研設計-24.5%-13.0%-24.5%1.0%-102.6%-14.9%-102.6%-27.5%中設股份-6.0%-11.8%-6.0%-0.8%-9.9%-19.4%-9.9%-17.3%測繪股份4.6%-12.4%4.6%-7.9%-46.4%-35.2%-46.4%-36.9%建科院-2.3%-6.3%-2.3%-12.2%43.8%17.4%43.8%-67.7%蕾奧規劃-0.2%13.1%-0.2%9.2%-8.4%573.2%-8.4%43.6%杰恩設計-9.9%37.2%-9.9%71.4%-251.0%1080.6%-251.0%150.3%漢嘉設計-48.4%-8

49、.6%-48.4%-9.0%-72.2%60.8%-72.2%-33.5%深水規院9.2%25.6%9.2%-17.5%2.1%10009.4%2.1%-1.2%筑博設計-48.9%-14.3%-48.9%-22.3%-262.8%-46.0%-262.8%-44.5%海螺水泥-32.0%-10.1%-32.0%6.8%-41.1%-45.8%-41.1%-33.4%天山股份-26.9%-20.5%-26.9%-19.0%-56.2%291.8%-56.2%-56.7%華新水泥6.9%10.8%6.9%10.8%-28.4%87.2%-28.4%2.3%冀東水泥-35.6%-18.1%-35.

50、6%-18.3%-38.7%-325.2%-38.7%-210.4%上峰水泥-34.6%-22.9%-34.6%-10.3%-91.5%-57.4%-91.5%-21.6%塔牌集團-24.4%-26.2%-24.4%-8.3%-36.1%-21.4%-36.1%178.5%萬年青-34.7%-23.8%-34.7%-27.4%-110.2%55.1%-110.2%-41.1%亞泰集團-37.8%-41.3%-37.8%-28.7%-50.7%-5.7%-50.7%-14.3%水泥水泥營業收入營業收入單季增速單季增速營業收入營業收入累計增速累計增速歸母凈利潤歸母凈利潤單季增速單季增速歸母凈利潤歸

51、母凈利潤累計增速累計增速子行業子行業設計咨詢設計咨詢 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/51 表表2：樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速 2 數據來源：Wind，東吳證券研究所 其他子行業中：其他子行業中：其他材料行業 2023Q4 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：北京利爾（+57.5%）、賽特新材（+39.3%）、魯陽節能（+24.3%）；2024Q1 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：賽特新材（+46.4%）、北京利爾（+21.0%）、志特新

52、材（+18.3%）；基建房建行業 2023Q4 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：重慶建工（+28.6%）、山東路橋（+24.5%）、中國中鐵（+24.5%）；2024Q1 單季收入同比增速位居樣本前三的依次是：浦東建設（+52.5%）、隧道股份（+23.5%）、上海建工（+12.9%）；2024Q12024Q12023Q42023Q42024Q12024Q12023Q1-42023Q1-42024Q12024Q12023Q42023Q42024Q12024Q12023Q1-42023Q1-4旗濱集團23.2%29.5%23.2%17.8%292.3%644.7%292.3%33.0%南玻

53、A-3.0%7.3%-3.0%19.7%-17.9%-51.1%-17.9%-18.7%金晶科技-6.8%22.0%-6.8%6.9%94.0%166.3%94.0%29.7%耀皮玻璃28.1%24.1%28.1%17.5%118.4%-147.7%118.4%-924.7%中國巨石-7.9%-15.6%-7.9%-26.3%-62.0%-66.1%-62.0%-53.9%中材科技4.1%3.4%4.1%17.1%-48.3%-52.8%-48.3%-36.7%宏和科技55.3%8.0%55.3%8.0%-114.1%-284.2%-114.1%-220.5%長海股份-3.7%-14.1%-3

54、.7%-13.6%-37.6%-96.2%-37.6%-63.8%山東玻纖-18.1%-13.6%-18.1%-20.8%-196.3%-100.5%-196.3%-80.3%金螳螂-10.8%-13.8%-10.8%-7.5%-25.6%142.4%-25.6%-19.5%風語筑-30.3%26.0%-30.3%39.8%-134.0%36.7%-134.0%327.5%亞廈股份6.1%18.3%6.1%6.2%4.5%103.3%4.5%34.3%江河集團19.5%18.8%19.5%16.0%11.1%567.4%11.1%37.4%中天精裝-56.7%-68.6%-56.7%-58.7

55、%-123.6%-246.7%-123.6%-87.6%東易日盛-20.7%6.9%-20.7%16.3%-28.5%95.3%-28.5%72.2%*ST名家-12.7%-135.9%-12.7%-34.1%-29.1%36.3%-29.1%20.7%寶鷹股份15.7%77.4%15.7%10.3%16.0%66.7%16.0%55.6%*ST洪濤-40.3%74.4%-40.3%-44.3%16.0%-154.9%16.0%-97.7%瑞和股份-34.0%-24.7%-34.0%-27.8%-1684.5%-710.4%-1684.5%-3972.9%ST柯利達68.0%92.1%68.0

56、%21.7%225.8%58.6%225.8%62.6%德才股份-26.6%-3.7%-26.6%8.2%-21.1%-84.6%-21.1%-21.8%名雕股份8.6%-6.5%8.6%-5.3%171.2%308.4%171.2%106.3%松霖科技12.6%13.7%12.6%-6.2%154.7%49.6%154.7%35.0%惠達衛浴6.6%23.5%6.6%5.4%5979.1%-607.5%5979.1%-253.2%建霖家居42.7%47.3%42.7%3.5%170.3%33.7%170.3%-7.3%瑞爾特32.3%11.3%32.3%11.5%47.1%-24.7%47.

57、1%3.6%海鷗住工16.2%2.6%16.2%-11.9%121.9%-428.6%121.9%-590.5%奧普家居10.1%3.2%10.1%6.2%-13.2%20.0%-13.2%28.8%東鵬控股-11.6%9.0%-11.6%12.2%-1077.8%1009.9%-1077.8%256.6%蒙娜麗莎-25.7%-10.4%-25.7%-4.9%39.6%-467.5%39.6%169.8%帝歐家居-7.5%2.0%-7.5%-8.6%44.4%46.7%44.4%56.4%東方雨虹-4.6%-4.8%-4.6%5.2%-9.8%-117.2%-9.8%7.2%科順股份-20.4

58、%0.0%-20.4%3.7%-9.2%-365.9%-9.2%-289.5%凱倫股份4.1%21.2%4.1%31.6%-77.1%71.1%-77.1%114.2%三棵樹0.6%-9.6%0.6%10.0%78.2%-1420.8%78.2%-47.3%亞士創能-40.0%-7.1%-40.0%0.1%-412.1%-158.2%-412.1%-43.1%保立佳-13.2%-22.5%-13.2%-28.2%-77.4%-811.9%-77.4%-645.5%江山歐派-8.2%3.7%-8.2%16.5%-50.8%129.9%-50.8%230.6%玉馬遮陽21.6%28.2%21.6%

59、21.3%35.5%19.8%35.5%5.4%北新建材25.8%16.3%25.8%12.5%39.0%-3.0%39.0%12.4%共創草坪23.1%5.2%23.1%-0.4%29.4%-15.1%29.4%-3.5%偉星新材11.2%-5.7%11.2%-8.3%-11.6%5.6%-11.6%10.4%公元股份-22.1%-7.9%-22.1%-6.4%-80.8%431.1%-80.8%346.0%雄塑科技-29.0%-21.5%-29.0%-27.0%-214.8%110.0%-214.8%1666.9%堅朗五金0.9%0.6%0.9%2.0%18.2%193.8%18.2%39

60、4.2%兔寶寶33.4%9.5%33.4%1.6%18.8%314.2%18.8%54.8%大亞圣象-9.1%-0.4%-9.1%-11.3%18.0%-8.3%18.0%-20.8%海象新材-30.5%-25.8%-30.5%-15.6%-83.7%-217.0%-83.7%-78.6%愛麗家居106.1%124.3%106.1%47.2%339.5%723.4%339.5%318.6%玻璃玻纖玻璃玻纖裝修建材裝修建材營業收入營業收入單季增速單季增速營業收入營業收入累計增速累計增速歸母凈利潤歸母凈利潤單季增速單季增速歸母凈利潤歸母凈利潤累計增速累計增速子行業子行業裝飾裝修裝飾裝修 請務必閱讀

61、正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/51 國際工程行業 2023Q4 單季收入同比增速分別為：北方國際（+61.7%）、中工國際（+59.5%）、中鋼國際（+50.8%）、中材國際（+17.2%）；2024Q1 單季收入同比增速分別為：北方國際（+4.6%）、中材國際（+2.7%）、中鋼國際（-4.1%）、中工國際（-15.3%）；專業工程行業 2023Q4 單季收入同比增速位居樣本前五的依次是：柏誠股份（+86.5%）、東方鐵塔（+50.2%）、金誠信（+41.1%）、中鐵裝配（+35.2%）、上海港灣（+28.8%）；2

62、024Q1 單季收入同比增速位居樣本前五的依次是：亞翔集成（+239.6%）、柏誠股份（+111.1%）、東華科技（+110.0%）、中鐵裝配（+96.1%）、上海港灣（+42.4%）。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/51 表表3：樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速樣本上市公司營收、歸母凈利潤單季及累計同比增速 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.2.成本與費用成本與費用 2.2.1.毛利率毛利率 2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司整體毛利率為 13.9%，環比 2023Q3 變動+3.0

63、pct，同比 2022Q4 變動+0.4pct。其中建筑、建材行業 2023Q4 整體毛利率分別為 13.5%、19.8%，環比 2023Q3 分別變動+3.5pct、-1.6pct，同比 2022Q4 分別變動+0.4pct、2024Q12024Q12023Q42023Q42024Q12024Q12023Q1-42023Q1-42024Q12024Q12023Q42023Q42024Q12024Q12023Q1-42023Q1-4蘇博特-13.1%0.6%-13.1%-3.6%-47.8%-63.8%-47.8%-44.3%壘知集團-33.3%-67.4%-33.3%-22.5%-12.8%

64、-678.0%-12.8%-24.6%西部建設-0.4%-2.0%-0.4%-8.0%-87.0%1150.3%-87.0%17.1%志特新材18.3%2.9%18.3%16.0%-1077.3%-191.4%-1077.3%-125.5%震安科技-13.7%-37.0%-13.7%-22.6%-283.3%-365.0%-283.3%-141.0%賽特新材46.4%39.3%46.4%31.7%152.1%15.4%152.1%66.1%再升科技-9.9%-7.1%-9.9%2.3%-2.7%-1258.9%-2.7%-74.7%魯陽節能5.0%24.3%5.0%4.4%-16.4%-13.

65、5%-16.4%-15.5%北京利爾21.0%57.5%21.0%19.7%5.5%390.8%5.5%52.2%濮耐股份6.6%17.7%6.6%10.9%48.7%185.8%48.7%7.9%瑞泰科技6.5%6.1%6.5%-4.0%1.4%22.4%1.4%9.9%中國建筑4.7%14.3%4.7%10.2%1.2%42.7%1.2%6.5%上海建工12.9%-19.4%12.9%6.5%13.3%-77.8%13.3%14.9%陜建股份-21.8%-8.7%-21.8%-4.7%-32.4%104.6%-32.4%10.3%重慶建工-32.6%28.6%-32.6%-9.4%-23.

66、0%-18.4%-23.0%-75.2%中國中鐵-2.6%24.5%-2.6%9.5%-5.0%14.7%-5.0%7.1%中國鐵建0.5%11.3%0.5%3.8%2.0%-15.4%2.0%-2.0%中國電建5.1%7.1%5.1%6.4%0.8%24.0%0.8%13.6%中國能建10.0%-3.1%10.0%10.8%30.9%35.3%30.9%2.3%中國交建0.2%18.3%0.2%5.3%10.0%130.1%10.0%24.6%四川路橋-28.4%-62.8%-28.4%-14.9%-35.7%-75.9%-35.7%-19.7%隧道股份23.5%0.5%23.5%13.7%

67、-1.0%-0.3%-1.0%4.6%安徽建工-16.3%19.5%-16.3%13.9%-10.8%8.7%-10.8%12.6%浦東建設52.5%-19.3%52.5%25.9%22.7%-45.6%22.7%1.7%山東路橋-9.4%24.5%-9.4%12.3%3.2%-11.5%3.2%-8.6%新疆交建-0.1%-12.1%-0.1%2.4%-289.7%-8.2%-289.7%-5.1%中材國際2.7%17.2%2.7%18.0%3.1%45.0%3.1%32.9%北方國際4.6%61.7%4.6%60.0%36.1%65.8%36.1%44.3%中鋼國際-4.1%50.8%-4

68、.1%40.9%3.3%25.4%3.3%20.7%中工國際-15.3%59.5%-15.3%27.3%0.7%158.2%0.7%7.9%鴻路鋼構-11.8%21.2%-11.8%18.6%1.1%0.4%1.1%1.4%森特股份-37.3%-48.4%-37.3%-17.0%-6.0%50.2%-6.0%8.0%東方鐵塔13.9%50.2%13.9%10.7%-1.0%13.6%-1.0%-23.1%東南網架-5.8%-5.0%-5.8%7.7%-37.6%162.9%-37.6%12.3%精工鋼構-8.2%8.6%-8.2%5.7%-45.9%-75.7%-45.9%-22.3%杭蕭鋼構

69、-7.7%20.3%-7.7%8.9%0.4%18.9%0.4%9.6%富煌鋼構-27.3%-26.6%-27.3%-2.6%-12.1%-66.4%-12.1%-3.2%中國化學5.5%25.6%5.5%13.1%9.5%0.5%9.5%0.2%百利科技-43.5%-57.6%-43.5%-35.7%-220.8%-37.8%-220.8%-1473.5%三聯虹普4.6%10.1%4.6%17.9%15.9%20.5%15.9%20.8%利柏特14.2%21.9%14.2%88.4%14.2%-51.7%14.2%38.7%東華科技110.0%-38.3%110.0%21.2%69.9%20

70、.2%69.9%19.2%中國中冶3.8%-14.9%3.8%7.0%-20.6%-86.3%-20.6%-15.6%金誠信33.7%41.1%33.7%38.2%48.1%91.3%48.1%69.1%深桑達A18.9%-1.7%18.9%10.2%130.1%55.9%130.1%303.2%上海港灣42.4%28.8%42.4%44.3%5.5%59.3%5.5%11.0%柏誠股份111.1%86.5%111.1%44.6%37.8%3.7%37.8%-14.7%中鋁國際15.8%-3.9%15.8%-5.7%2925.3%-6468.7%2925.3%-2462.5%亞翔集成239.6

71、%12.6%239.6%5.3%258.1%-30.3%258.1%90.6%圣暉集成-15.9%4.7%-15.9%23.4%-50.8%-21.0%-50.8%12.8%中鐵裝配96.1%35.2%96.1%135.7%3.5%39.0%3.5%37.4%永福股份27.0%16.7%27.0%-7.2%5.3%-16.9%5.3%-35.1%中化巖土-42.1%3.2%-42.1%16.1%-37.0%16.1%-37.0%-4.5%蘇文電能-14.4%-3.8%-14.4%14.3%-46.5%-344.3%-46.5%-69.4%中糧科工-16.1%-7.7%-16.1%-10.5%1

72、.8%52.8%1.8%29.0%國際工程國際工程基建房建基建房建其他材料其他材料營業收入營業收入單季增速單季增速營業收入營業收入累計增速累計增速歸母凈利潤歸母凈利潤單季增速單季增速歸母凈利潤歸母凈利潤累計增速累計增速子行業子行業專業工程專業工程 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/51+1.4pct。2023Q4 毛利率最高的三個子行業依次是：設計咨詢（30.0%）、裝修建材（26.6%）、玻璃玻纖（23.3%），毛利率最低的三個子行業依次是：專業工程（11.7%）、基建房建（13.5%）、國際工程（15.0%）

73、。2023Q4 毛利率同比 2022Q4 上升的子行業包括水泥（+1.0pct）、玻璃玻纖（+2.0pct）、裝飾裝修（+1.6pct）、裝修建材（+0.5pct）、其他材料（+1.4pct）、基建房建（+0.4pct）、專業工程（+0.4pct）；下降的子行業包括設計咨詢（-0.3pct）、國際工程（-0.3pct）。2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司整體毛利率為 9.9%，環比 2023Q4 變動-4.0pct，同比 2023Q1 變動-0.2pct。其中建筑、建材行業 2024Q1 整體毛利率分別為 9.3%、19.1%，環比2023Q4分別變動-4.1pct、-0.7pct，同比20

74、23Q1分別變動-0.1pct、+0.4pct。2024Q1 毛利率最高的三個子行業依次是：裝修建材（27.2%）、設計咨詢（21.8%）、玻璃玻纖（20.5%），毛利率最低的三個子行業依次是：專業工程（9.0%）、基建房建（9.1%）、水泥（14.2%）。2024Q1 毛利率同比 2023Q1 上升的子行業包括裝修建材（+0.8pct）、國際工程（+1.4pct）；下降的子行業包括設計咨詢（-2.9pct）、水泥（-0.4pct）、玻璃玻纖（-1.4pct）、裝飾裝修（-1.2pct）、其他材料（-1.3pct）、專業工程（-0.9pct）。圖圖6：基建地產鏈及主要子行業單季毛利率基建地產鏈

75、及主要子行業單季毛利率 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前周期子行業中，前周期子行業中，設計咨詢行業、水泥行業 2023Q4 毛利率分別為 30.0%、15.7%，環比分別+3.1pct、-1.6pct，同比分別-0.3pct、+1.0pct；2024Q1 毛利率分別為 21.8%、14.2%，環比分別-8.2pct、-1.5pct，同比分別-2.9pct、-0.4pct；0%5%10%15%20%25%30%35%基建地產鏈基建地產鏈建筑建筑建材建材設計咨詢設計咨詢水泥水泥玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程20

76、23Q32023Q42024Q1 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/51 表表4：樣本上市公司單季毛利率及同比變化樣本上市公司單季毛利率及同比變化 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 后周期子行業中，后周期子行業中，玻璃玻纖行業、裝飾裝修行業、裝修建材行業 2023Q4 毛利率分別為 23.3%、16.7%、26.6%，環比分別+0.3pct、+1.9pct、-2.4pct，同比分別+2.0pct、+1.6pct、+0.5pct；2024Q1 毛利率分別為 20.5%、14.5%、27.2%，環比分別-2.8

77、pct、-2.2pct、+0.5pct，同比分別-1.4pct、-1.2pct、+0.8pct；2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy國檢集團30.0%-1.0pct53.8%3.1pct中國海誠14.7%1.1pct16.0%1.6pct蘇交科25.2%0.5pct43.4%-6.1pct地鐵設計35.9%0.3pct39.5%8.3pct華設集團33.0%1.2pct42.3%1.6pct設計總院29.5%-4.0pct27.6%4.1pct華建集團24.1%0.6pct25.8%1.6pct深圳瑞捷27.2%-8.4pct42.1%-4.5pct啟迪設計

78、20.1%-8.6pct2.5%-9.0pct華陽國際17.6%3.0pct32.9%5.5pct建發合誠4.8%-10.2pct8.6%-12.5pct勘設股份23.6%0.7pct37.4%10.5pct中衡設計20.9%-1.6pct29.1%5.8pct甘咨詢38.3%10.8pct33.2%7.9pct設研院25.5%-9.3pct30.3%-3.5pct深城交9.5%-4.6pct52.8%7.9pct建研設計19.5%-13.8pct27.9%-0.4pct中設股份36.1%4.1pct38.6%7.5pct測繪股份29.1%-10.6pct31.4%0.7pct建科院11.8%

79、14.4pct35.5%-11.3pct蕾奧規劃46.6%4.4pct44.4%9.9pct杰恩設計14.2%-10.9pct25.4%-13.1pct漢嘉設計21.8%8.1pct13.8%3.0pct深水規院-2.3%16.7pct46.7%11.2pct筑博設計-31.0%-50.9pct40.2%-10.6pct海螺水泥17.7%1.2pct12.4%-1.5pct天山股份7.8%-2.5pct19.5%5.1pct華新水泥21.9%1.7pct27.7%4.6pct冀東水泥-2.3%-7.3pct1.4%-14.9pct上峰水泥22.4%-4.0pct27.6%3.1pct塔牌集團2

80、4.5%1.3pct25.4%6.6pct萬年青14.6%-3.7pct16.4%0.8pct亞泰集團25.9%3.7pct-5.3%9.3pct水泥水泥單季毛利率單季毛利率子行業子行業設計咨詢設計咨詢 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/51 表表5：樣本上市公司單季毛利率及同比變化樣本上市公司單季毛利率及同比變化 2 數據來源：Wind，東吳證券研究所 其他子行業中，其他子行業中，其他材料行業、基建房建行業、國際工程行業、專業工程行業 2023Q4毛利率分別為 18.2%、13.5%、15.0%、11.7%，環

81、比分別-0.6pct、+3.7pct、+0.2pct、+1.8pct，同比分別+1.4pct、+0.4pct、-0.3pct、+0.4pct；2024Q1 毛利率分別為 15.6%、9.1%、15.4%、9.0%，環比分別-2.6pct、-4.3pct、+0.4pct、-2.7pct，同比分別-1.3pct、基本持平、+1.4pct、2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy旗濱集團26.1%12.7pct29.0%19.2pct南玻A21.3%-0.9pct20.9%-3.7pct金晶科技22.0%8.6pct18.3%2.3pct耀皮玻璃13.9%4.8pct

82、15.6%6.7pct中國巨石20.1%-9.8pct25.8%-7.3pct中材科技19.4%-8.6pct25.2%3.2pct宏和科技12.2%-4.2pct12.2%-7.0pct長海股份21.6%-6.2pct19.1%-8.0pct山東玻纖-3.1%-17.8pct3.7%-7.7pct金螳螂13.2%-1.1pct13.8%-2.0pct風語筑24.5%-13.1pct30.8%1.7pct亞廈股份13.4%-1.5pct8.9%-2.7pct江河集團15.8%-0.9pct21.3%1.3pct中天精裝12.5%-1.6pct-10.7%-24.9pct東易日盛31.9%-1.

83、8pct40.5%7.4pct*ST名家18.2%-2.9pct134.5%15.8pct寶鷹股份7.5%-1.0pct7.0%11.4pct*ST洪濤13.4%9.6pct17.5%25.6pct瑞和股份12.3%-1.2pct7.2%-6.4pctST柯利達12.6%6.8pct13.5%52.4pct德才股份10.6%0.5pct18.3%0.7pct名雕股份29.4%0.7pct34.0%4.0pct松霖科技35.5%2.0pct34.9%1.4pct惠達衛浴28.6%3.1pct22.8%-2.8pct建霖家居27.0%3.9pct27.7%2.4pct瑞爾特30.2%5.0pct3

84、2.0%9.4pct海鷗住工15.6%0.4pct13.0%0.2pct奧普家居47.4%1.1pct50.5%0.5pct東鵬控股26.5%1.7pct31.0%-0.7pct蒙娜麗莎26.5%2.0pct29.3%4.7pct帝歐家居22.7%2.4pct22.1%3.8pct東方雨虹29.7%1.0pct23.0%-2.5pct科順股份23.8%2.2pct21.1%1.3pct凱倫股份21.7%-1.0pct15.9%0.7pct三棵樹28.4%-1.2pct32.1%3.2pct亞士創能19.8%-15.2pct24.2%-10.1pct保立佳11.4%-0.9pct9.1%-5.0

85、pct江山歐派18.8%-2.9pct29.1%11.0pct玉馬遮陽39.4%0.2pct39.6%-2.4pct北新建材28.6%1.7pct27.0%-0.5pct共創草坪30.5%-1.8pct30.7%-3.4pct偉星新材41.5%4.3pct44.9%5.4pct公元股份18.3%-1.6pct21.9%0.7pct雄塑科技8.0%-10.6pct16.6%2.7pct堅朗五金30.4%0.3pct34.0%2.8pct兔寶寶17.9%-4.9pct17.7%-0.5pct大亞圣象24.9%1.1pct24.8%0.7pct海象新材23.3%-6.8pct4.4%-25.4pct

86、愛麗家居24.1%14.3pct21.8%15.1pct玻璃玻纖玻璃玻纖裝修建材裝修建材單季毛利率單季毛利率子行業子行業裝飾裝修裝飾裝修 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/51-0.9pct；表表6：樣本上市公司單季毛利率及同比變化樣本上市公司單季毛利率及同比變化 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy蘇博特35.0%-1.5pct35.3%0.6pct壘知集團24.9%4.7pct71.5%46.0pct西部建設4.9%-1.6pct13

87、.9%4.9pct志特新材21.7%-2.4pct14.5%-13.9pct震安科技28.2%-9.2pct24.7%-16.5pct賽特新材34.6%4.8pct31.7%1.5pct再升科技21.2%-1.7pct12.7%-8.5pct魯陽節能29.0%-2.8pct25.8%-3.6pct北京利爾15.8%-4.0pct10.5%3.9pct濮耐股份19.7%-0.4pct18.9%-1.6pct瑞泰科技17.1%0.5pct16.3%-2.0pct中國建筑8.1%0.0pct12.4%0.0pct上海建工6.2%-0.1pct10.8%-0.1pct陜建股份9.4%1.6pct13.

88、5%2.8pct重慶建工7.3%2.2pct6.5%1.0pct中國中鐵8.8%-0.3pct12.4%-0.4pct中國鐵建7.8%0.0pct13.4%-0.3pct中國電建11.9%-0.4pct15.4%1.8pct中國能建10.7%0.6pct16.6%0.4pct中國交建11.9%0.3pct16.0%3.0pct四川路橋15.8%-0.3pct22.0%6.1pct隧道股份12.5%0.6pct7.6%-5.1pct安徽建工13.0%2.1pct14.0%-0.1pct浦東建設6.2%0.7pct7.5%-0.3pct山東路橋12.1%1.6pct14.3%0.1pct新疆交建8

89、.1%1.9pct10.5%-4.2pct中材國際19.5%2.5pct21.2%2.4pct北方國際9.6%-3.2pct10.7%-4.8pct中鋼國際10.6%1.7pct9.2%-1.0pct中工國際20.3%4.8pct13.4%3.5pct鴻路鋼構10.6%1.3pct10.9%0.9pct森特股份18.0%2.1pct13.9%0.9pct東方鐵塔31.7%-4.9pct21.4%-1.0pct東南網架7.6%-3.5pct12.0%-0.4pct精工鋼構11.4%-2.7pct11.1%-1.8pct杭蕭鋼構16.7%-1.7pct15.9%-1.6pct富煌鋼構13.9%1.

90、5pct24.0%2.1pct中國化學8.5%0.1pct13.1%-1.8pct百利科技6.0%-8.1pct11.9%6.0pct三聯虹普37.5%-0.7pct39.6%-2.6pct利柏特13.0%-2.8pct12.3%-7.8pct東華科技9.2%-6.0pct21.5%8.4pct中國中冶8.2%-1.3pct11.0%1.3pct金誠信29.2%3.7pct32.1%4.7pct深桑達A10.2%-0.1pct12.4%-0.8pct上海港灣37.3%4.8pct36.8%12.2pct柏誠股份9.6%-5.3pct9.3%-6.2pct中鋁國際9.4%-0.8pct4.5%-

91、14.5pct亞翔集成12.5%-1.4pct12.3%-0.4pct圣暉集成11.8%-5.0pct10.4%-1.3pct中鐵裝配3.5%3.0pct6.9%0.4pct永福股份20.2%-4.6pct16.2%-9.5pct中化巖土10.0%-2.2pct-11.4%2.2pct蘇文電能17.4%-11.6pct14.5%-10.6pct中糧科工26.7%3.2pct25.0%1.8pct國際工程國際工程基建房建基建房建其他材料其他材料單季毛利率單季毛利率子行業子行業專業工程專業工程 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研

92、究所 20/51 2.2.2.期間費用率期間費用率（1）銷售與管理費用率）銷售與管理費用率 2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司整體銷售費用率為 0.8%，同比基本持平，其中建筑、建材行業銷售費用率分別為 0.5%、4.1%，同比分別基本持平、+0.3pct；管理、研發費用率為 6.4%，同比-0.3pct，其中建筑、建材行業管理、研發費用率分別為 6.3%、7.8%，同比分別-0.3pct、-0.2pct；2024Q1 基建、地產鏈樣本上市公司整體銷售費用率為 0.7%，同比基本持平，其中建筑、建材行業銷售費用率分別為 0.4%、5.0%，同比分別基本持平、+0.8pct；2024Q1基建地

93、產鏈樣本上市公司整體管理、研發費用率為 4.3%，同比+0.1pt，其中建筑、建材行業管理、研發費用率分別為 4.0%、10.1%，同比分別基本持平、+1.5pct；表表7：基建地產鏈主要子行業單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化基建地產鏈主要子行業單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前周期子行業中，前周期子行業中，設計咨詢行業、水泥行業 2023Q4 的銷售費用率分別為 1.9%、2.3%，同比分別-0.2pct、基本持平；管理、研發費用率分別為 12.4%、7.1%，同比分別-1.6pct、-0.5pct；2024Q1 的銷售費用率分別為

94、2.3%、3.7%，同比分別-0.1pct、+0.9pct；管理、研發費用率分別為 14.2%、10.8%，同比分別-1.4pct、+2.7pct；2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy0.7%0.0pct0.8%0.0pct4.3%0.1pct6.4%-0.3pct0.4%0.0pct0.5%0.0pct4.0%0.0pct6.3%-0.3pct5.0%0.8pct4.1%0.3pct10.1%1.5pct7.8%-0.2pct2.3%-0.1pct1.9%-0.2pct14.2%-1.

95、4pct12.4%-1.6pct3.7%0.9pct2.3%0.0pct10.8%2.7pct7.1%-0.5pct1.4%0.2pct1.6%0.4pct9.6%0.8pct10.4%1.4pct3.1%-0.2pct2.4%-0.1pct8.7%0.2pct8.0%-0.4pct9.7%0.3pct9.6%0.4pct10.0%0.2pct8.0%-0.4pct3.8%0.1pct3.6%0.2pct8.2%0.2pct7.5%-0.1pct0.4%0.0pct0.5%0.0pct3.8%0.0pct6.1%-0.3pct1.4%0.0pct1.2%-0.2pct5.9%0.8pct6.4

96、%-1.3pct0.5%0.0pct0.7%0.1pct4.6%0.0pct6.6%0.3pct設計咨詢設計咨詢水泥水泥基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程前周期前周期后周期后周期其他其他玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料建筑建筑建材建材單季銷售費用率單季銷售費用率單季管理費用率（含研發費用）單季管理費用率（含研發費用）子行業子行業基建地產鏈樣本合計基建地產鏈樣本合計 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/51 表表8：樣本上市公司單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化樣

97、本上市公司單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 后周期子行業中，后周期子行業中，玻璃玻纖行業、裝飾裝修行業、裝修建材行業 2023Q4 的銷售費用率分別為 1.6%、2.4%、9.6%，同比分別+0.4pct、-0.1pct、+0.4pct；管理、研發費用率分別為 10.4%、8.0%、8.0%，同比分別+1.4pct、-0.4pct、-0.4pct；2024Q1 的銷售費用率分別為 1.4%、3.1%、9.7%，同比分別+0.2pct、-0.2pct、+0.3pct；管理、研發費用率分別為 9.6%、8.7%、10.0%，同比分別+0.8pct、

98、+0.2pct、+0.2pct；2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy國檢集團8.6%1.9pct4.6%0.6pct25.7%-3.3pct18.5%0.6pct中國海誠0.6%0.1pct0.9%-0.1pct9.3%1.5pct8.9%-0.4pct蘇交科2.4%-0.1pct0.9%-0.7pct16.7%-0.1pct14.7%-2.3pct地鐵設計2.4%-0.1pct1.2%-1.7pct11.9%0.4pct8.8%-0.8pct華設集團6.3%1.3pct4.9%0.5p

99、ct15.1%-0.5pct13.1%-3.8pct設計總院2.1%0.2pct3.2%-0.2pct8.4%0.4pct13.4%2.5pct華建集團1.2%0.0pct0.6%-0.2pct15.8%-0.2pct16.1%-0.5pct深圳瑞捷10.2%0.3pct8.2%1.5pct23.9%-4.8pct21.0%-9.4pct啟迪設計2.2%-0.8pct1.9%0.6pct14.6%0.3pct10.2%0.5pct華陽國際3.3%0.5pct3.1%0.8pct18.7%-0.9pct9.3%-4.4pct建發合誠0.2%-1.1pct0.7%-0.3pct2.1%-8.6pc

100、t3.1%-6.3pct勘設股份5.7%2.2pct2.1%-0.5pct21.7%5.7pct9.9%-1.2pct中衡設計0.0%0.0pct0.0%0.0pct16.3%0.3pct11.5%0.9pct甘咨詢0.0%0.0pct0.0%0.0pct19.4%3.5pct20.0%3.1pct設研院3.7%0.8pct2.9%0.1pct17.3%3.3pct9.8%-1.5pct深城交2.9%-0.4pct3.0%-0.5pct24.1%-2.4pct17.6%-1.4pct建研設計1.9%0.4pct1.1%0.4pct19.0%5.4pct9.8%2.0pct中設股份1.3%-0.

101、2pct2.0%0.5pct24.5%2.2pct21.4%3.8pct測繪股份6.7%0.1pct3.1%1.2pct22.7%-5.0pct9.5%0.7pct建科院7.6%-8.0pct4.1%-1.5pct29.8%-3.7pct14.0%-8.3pct蕾奧規劃3.0%0.9pct1.8%-0.5pct39.1%-0.9pct29.8%-4.6pct杰恩設計2.2%-0.1pct1.5%0.2pct19.0%4.9pct10.5%-4.2pct漢嘉設計4.5%2.3pct1.2%-0.1pct23.4%11.1pct7.1%-1.4pct深水規院3.4%-0.3pct1.3%-0.2p

102、ct30.2%-2.0pct10.8%-2.6pct筑博設計4.7%1.2pct3.2%0.6pct38.2%12.8pct17.4%5.1pct海螺水泥3.4%0.9pct2.1%0.0pct7.2%1.7pct4.1%-0.9pct天山股份2.3%0.6pct0.7%-0.7pct12.8%3.2pct8.2%-0.2pct華新水泥5.6%0.0pct4.3%1.1pct7.0%0.8pct6.9%1.6pct冀東水泥3.6%1.2pct1.9%0.2pct26.6%9.3pct14.6%-2.2pct上峰水泥2.9%0.5pct2.4%0.5pct20.5%9.9pct20.5%5.1p

103、ct塔牌集團1.7%0.7pct2.1%0.9pct8.3%1.0pct10.4%4.4pct萬年青2.2%0.0pct2.2%0.3pct11.1%4.3pct10.5%-3.5pct亞泰集團27.1%11.4pct27.3%11.3pct21.5%6.5pct23.1%7.3pct水泥水泥單季銷售費用率單季銷售費用率單季管理費用率（含研發費用）單季管理費用率（含研發費用）子行業子行業設計咨詢設計咨詢 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/51 表表9：樣本上市公司單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化樣本上市

104、公司單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化 2 數據來源：Wind，東吳證券研究所 其他子行業中，其他子行業中，其他材料行業、基建房建行業、國際工程行業、專業工程行業 2023Q4的銷售費用率分別為 3.6%、0.5%、1.2%、0.7%，同比分別+0.2pct、基本持平、-0.2pct、+0.1pct；管理、研發費用率分別為 7.5%、6.1%、6.4%、6.6%，同比分別-0.1pct、-0.3pct、-1.3pct、+0.3pct；2024Q1 的銷售費用率分別為 3.8%、0.4%、1.4%、0.5%，同比分別+0.1pct、基本持平、基本持平、基本持平；管理、研發費用率分別為 8

105、.2%、3.8%、5.9%、4.6%，同比分別+0.2pct、基本持平、+0.8pct、基本持平。2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy旗濱集團1.0%0.0pct1.2%-0.1pct9.4%0.9pct9.8%2.7pct南玻A2.0%0.1pct1.9%-0.2pct9.6%1.7pct10.4%0.8pct金晶科技0.6%0.2pct0.6%-0.1pct7.1%2.7pct10.0%-0.6pct耀皮玻璃2.3%-0.2pct2.6%6.6pct9.5%-2.7pct10.0%-

106、0.7pct中國巨石1.3%0.3pct1.2%0.1pct9.0%0.4pct9.2%0.4pct中材科技1.5%0.2pct1.7%0.2pct11.1%0.2pct11.6%2.4pct宏和科技0.9%-0.2pct1.0%-0.2pct12.2%-9.0pct13.4%-8.1pct長海股份2.4%0.7pct3.4%1.8pct9.8%-0.2pct9.9%1.8pct山東玻纖1.0%0.2pct0.7%-0.3pct9.9%3.1pct11.2%4.2pct金螳螂1.7%0.2pct2.2%0.1pct6.2%0.7pct8.5%3.0pct風語筑8.3%2.6pct6.7%0.6

107、pct14.1%5.4pct10.1%-1.3pct亞廈股份3.1%-0.5pct1.3%0.1pct7.4%-0.6pct3.6%-0.8pct江河集團1.6%0.1pct1.4%0.0pct9.3%-0.8pct9.2%-1.4pct中天精裝1.3%0.3pct0.1%0.0pct18.5%9.3pct5.2%1.8pct東易日盛36.7%4.1pct22.1%0.0pct25.2%5.5pct13.5%-8.9pct*ST名家27.4%13.8pct85.9%142.9pct60.1%0.9pct158.1%228.3pct寶鷹股份0.6%-0.3pct0.3%-0.5pct6.3%-0

108、.4pct6.7%-0.2pct*ST洪濤1.6%-8.2pct2.8%1.4pct29.9%-3.4pct26.2%-6.2pct瑞和股份1.4%0.2pct0.3%-0.2pct8.8%1.1pct9.0%1.7pctST柯利達0.4%-0.6pct0.5%-0.6pct7.9%-1.7pct10.5%-8.1pct德才股份1.0%0.2pct0.8%0.1pct9.0%2.1pct5.6%-0.3pct名雕股份14.9%-4.4pct9.5%-1.4pct13.8%-3.6pct11.1%-1.3pct松霖科技2.8%-2.0pct2.8%-2.1pct16.4%-0.9pct16.5%

109、-1.1pct惠達衛浴12.6%1.3pct12.5%2.5pct12.8%-0.1pct9.5%-2.5pct建霖家居3.4%-0.3pct3.8%0.2pct10.6%-2.8pct11.6%-1.8pct瑞爾特11.7%5.8pct17.9%13.6pct8.6%-1.6pct7.7%1.1pct海鷗住工4.8%-1.3pct4.2%0.1pct8.3%-3.0pct9.5%-0.4pct奧普家居20.1%1.0pct18.9%3.6pct14.1%1.0pct14.0%3.9pct東鵬控股16.1%1.6pct12.3%-0.4pct12.1%1.4pct10.0%-1.1pct蒙娜麗

110、莎7.8%0.7pct5.7%-2.5pct15.8%3.6pct13.0%1.7pct帝歐家居10.0%-3.9pct11.3%-7.5pct13.5%0.6pct9.9%-5.1pct東方雨虹10.5%0.5pct10.9%0.0pct9.4%0.6pct5.5%-2.7pct科順股份8.9%1.9pct11.1%2.0pct8.0%-0.2pct8.7%-0.6pct凱倫股份7.5%-0.5pct6.8%-5.0pct13.0%3.3pct11.2%-0.9pct三棵樹21.6%3.0pct26.0%9.7pct10.5%1.0pct9.7%2.7pct亞士創能24.8%5.6pct9.

111、8%-3.1pct18.5%6.5pct8.5%2.2pct保立佳6.6%-0.1pct6.8%1.2pct7.7%0.9pct11.6%6.0pct江山歐派8.2%1.0pct9.1%1.7pct5.5%-0.6pct6.3%-0.1pct玉馬遮陽4.7%0.5pct4.6%-0.4pct8.0%-0.4pct8.7%1.3pct北新建材4.9%0.6pct4.0%-0.6pct8.2%-0.2pct7.2%-3.0pct共創草坪5.2%-0.4pct6.3%-0.1pct6.8%-0.8pct8.6%1.1pct偉星新材15.1%1.2pct14.2%2.3pct10.4%-0.3pct6

112、.3%1.5pct公元股份6.1%1.6pct5.3%1.1pct12.3%3.0pct9.2%2.1pct雄塑科技4.3%0.7pct4.3%-0.8pct10.9%1.7pct7.4%-1.4pct堅朗五金20.0%-1.2pct15.1%-0.1pct11.8%0.9pct8.0%0.4pct兔寶寶4.3%-0.6pct2.2%-0.7pct4.8%-3.4pct2.1%-1.0pct大亞圣象12.7%1.9pct7.4%0.2pct17.2%0.3pct9.8%0.6pct海象新材8.2%0.0pct-9.1%-16.2pct9.7%4.7pct9.4%4.0pct愛麗家居1.1%-1

113、.2pct0.9%-1.6pct9.2%-8.2pct7.8%-2.9pct玻璃玻纖玻璃玻纖裝修建材裝修建材單季銷售費用率單季銷售費用率單季管理費用率（含研發費用）單季管理費用率（含研發費用）子行業子行業裝飾裝修裝飾裝修 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/51 表表10：樣本上市公司單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化樣本上市公司單季銷售費用率，管理、研發費用率及同比變化 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所（2）人均創收與創利）人均創收與創利 截至 2023Q4，基建地產鏈樣本上市公司整體員工人數為 2

114、400071 人，同比+0.6%，其中建筑、建材行業員工人數分別為 1963426、436645 人，同比分別+1.0%、-1.0%；人員同比增幅最快的三個子行業依次是玻璃玻纖（+10.3%）、國際工程（+6.0%）、專業工程（+2.8%）。2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy蘇博特12.2%1.6pct10.3%-0.7pct19.3%4.0pct18.1%4.4pct壘知集團7.1%2.4pct22.5%15.8pct12.6%3.6pct33.2%20.5pct西部建設1.4%0.

115、0pct0.9%-0.2pct4.9%0.3pct4.9%-0.4pct志特新材8.3%0.4pct7.7%0.5pct12.0%-1.9pct4.1%-3.3pct震安科技17.8%0.5pct16.4%9.6pct17.7%-0.1pct22.3%12.6pct賽特新材5.7%-1.1pct4.8%-0.1pct10.8%-1.7pct9.0%-0.7pct再升科技2.0%0.1pct4.3%-0.7pct11.0%0.6pct15.8%1.9pct魯陽節能7.1%0.7pct7.4%1.9pct8.3%0.2pct8.1%0.2pct北京利爾2.1%0.0pct0.5%-0.4pct7.

116、1%-2.1pct0.0%-3.0pct濮耐股份4.2%-0.6pct5.2%0.0pct9.1%0.7pct11.4%0.7pct瑞泰科技3.3%0.1pct2.8%-0.3pct8.9%0.0pct8.4%-1.0pct中國建筑0.3%0.0pct0.4%0.0pct2.6%-0.1pct4.9%-1.4pct上海建工0.2%-0.1pct0.3%-0.1pct4.6%-0.4pct7.0%0.3pct陜建股份0.1%0.0pct0.1%0.0pct4.2%1.5pct3.5%0.8pct重慶建工0.1%0.0pct0.0%0.0pct3.8%1.2pct3.1%-0.2pct中國中鐵0.

117、5%0.0pct0.6%-0.1pct3.8%0.1pct5.5%-0.8pct中國鐵建0.6%0.0pct0.8%0.0pct3.2%0.0pct5.9%-0.2pct中國電建0.2%0.0pct0.3%0.0pct5.3%0.2pct8.5%0.6pct中國能建0.5%0.0pct0.5%0.1pct5.4%0.1pct8.7%0.6pct中國交建0.4%0.1pct0.4%0.0pct5.1%-0.1pct7.9%0.2pct四川路橋0.0%0.0pct0.1%0.0pct3.1%-0.2pct10.4%4.9pct隧道股份0.0%0.0pct0.0%0.0pct7.5%1.1pct6.

118、0%-0.6pct安徽建工0.5%0.2pct0.2%-0.1pct5.4%1.1pct4.3%-0.1pct浦東建設0.0%0.0pct0.0%0.0pct4.1%1.3pct6.4%1.1pct山東路橋0.0%0.0pct0.0%0.0pct5.8%1.0pct6.1%-0.1pct新疆交建0.8%0.3pct0.1%0.0pct13.4%-1.7pct4.0%1.7pct中材國際1.3%0.0pct1.3%0.0pct7.6%0.3pct9.9%-0.4pct北方國際2.3%0.0pct1.5%-0.5pct2.2%0.8pct2.0%-0.3pct中鋼國際0.2%0.0pct0.2%-

119、0.1pct3.9%0.3pct3.5%-0.8pct中工國際2.5%0.5pct2.5%-0.7pct10.2%3.9pct8.3%-4.8pct鴻路鋼構0.5%0.0pct0.9%-0.2pct5.0%2.1pct5.6%1.4pct森特股份4.5%1.7pct4.6%2.3pct7.8%0.5pct8.7%2.3pct東方鐵塔1.3%0.5pct1.0%0.6pct4.8%0.4pct3.8%-4.0pct東南網架0.4%0.1pct0.3%-0.1pct5.8%-0.1pct6.6%-0.6pct精工鋼構1.4%0.2pct1.1%0.1pct9.0%1.0pct6.7%-0.3pct

120、杭蕭鋼構1.7%0.3pct1.2%0.1pct10.8%0.4pct8.0%-0.5pct富煌鋼構1.3%0.3pct1.8%0.6pct7.2%0.5pct13.3%3.3pct中國化學0.2%0.0pct0.4%-0.1pct4.2%0.0pct6.6%-1.4pct百利科技3.2%1.1pct1.6%0.7pct24.7%13.7pct16.1%8.6pct三聯虹普1.6%0.3pct1.2%-0.2pct11.4%0.4pct9.7%-3.2pct利柏特0.8%-0.2pct0.5%-0.4pct7.4%0.9pct6.3%0.3pct東華科技0.6%-0.5pct1.3%0.5pc

121、t5.5%-0.6pct12.6%5.5pct中國中冶0.5%0.0pct0.7%0.1pct4.0%-0.1pct6.3%0.6pct金誠信0.4%0.0pct0.2%-0.5pct5.5%-1.3pct5.9%-4.8pct深桑達A1.6%0.0pct1.5%0.1pct5.8%0.0pct5.9%-0.8pct上海港灣0.8%-0.6pct0.2%0.1pct21.2%4.7pct16.8%5.0pct柏誠股份0.7%-0.4pct0.5%-0.2pct2.7%-1.6pct2.2%-1.0pct中鋁國際0.6%0.1pct0.8%0.2pct6.9%-1.9pct12.1%0.9pct

122、亞翔集成0.1%-0.2pct0.1%-0.1pct2.7%-4.7pct2.2%-0.5pct圣暉集成0.7%0.1pct0.0%-0.4pct6.5%1.4pct4.2%-1.1pct中鐵裝配1.6%-1.0pct1.0%0.6pct9.8%-12.8pct13.2%2.5pct永福股份3.6%-0.5pct5.1%0.3pct12.6%-3.8pct8.7%-0.8pct中化巖土1.3%0.7pct0.4%-0.1pct38.9%17.3pct14.1%4.3pct蘇文電能3.6%1.6pct2.9%0.3pct7.2%-0.9pct8.2%1.5pct中糧科工1.9%0.9pct0.7

123、%0.0pct17.0%3.6pct9.8%1.5pct國際工程國際工程基建房建基建房建其他材料其他材料單季銷售費用率單季銷售費用率單季管理費用率（含研發費用）單季管理費用率（含研發費用）子行業子行業專業工程專業工程 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/51 表表11：基建地產鏈主要子行業員工人數情況基建地產鏈主要子行業員工人數情況 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前周期子行業中，前周期子行業中，截至 2023Q4，設計咨詢行業員工人數為 76343 人，同比-1.5%；水泥行業員工人數為 181633 人，同

124、比-4.8%；前周期子行業中，前周期子行業中，截至 2023Q4 員工同比增長最快的三家上市公司為華圖山鼎（+5028.4%）、杰恩設計（+39.6%）、建發合誠（+34.0%）。截至2023Q4截至2023Q4yoyyoy截至2022Q4截至2022Q4yoyyoy2,400,0710.6%2,384,6202.6%1,963,4261.0%1,943,6393.5%436,645-1.0%440,981-1.1%76,343-1.5%77,5190.5%181,633-4.8%190,8081.9%83,92210.3%76,09110.4%39,340-10.9%44,166-12.2%

125、141,332-1.7%143,704-10.1%29,758-2.0%30,3780.7%1,565,1981.1%1,547,7644.0%23,2706.0%21,9573.8%259,2752.8%252,2334.9%設計咨詢設計咨詢水泥水泥基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程前周期前周期后周期后周期其他其他玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料建筑建筑建材建材子行業子行業員工人數（人）員工人數（人）基建地產鏈樣本合計基建地產鏈樣本合計 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所

126、25/51 表表12：樣本上市公司員工人數情況樣本上市公司員工人數情況 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 后周期子行業中，后周期子行業中，截至 2023Q4，玻璃玻纖行業員工人數為 83922 人，同比+10.3%；裝飾裝修行業員工人數為 39340 人，同比-10.9%；裝修建材行業員工人數為 141332人，同比-1.7%；后周期子行業中，后周期子行業中，截至 2023Q4 員工同比增長最快的三家上市公司為共創草坪（+38.4%）、旗濱集團（+32.6%）、中材科技（+16.4%）。截至2023Q4截至2023Q4yoyyoy截至2022Q4截至2022Q4yoyyoy國檢集團5,9

127、073.3%5,71911.3%中國海誠4,666-3.8%4,8500.5%蘇交科8,154-3.1%8,4124.0%地鐵設計2,0913.0%2,03017.3%華設集團6,1300.4%6,1041.0%設計總院2,2444.1%2,1557.7%華建集團10,9590.1%10,9462.9%深圳瑞捷1,576-1.6%1,601-32.5%啟迪設計1,883-9.0%2,069-3.4%華陽國際3,281-18.2%4,013-22.4%建發合誠2,80534.0%2,0947.4%勘設股份2,887-3.9%3,004-0.2%中衡設計2,740-11.0%3,080-9.0%甘

128、咨詢4,780-4.2%4,9909.8%設研院4,0659.4%3,71629.2%深城交2,014-9.5%2,225-0.4%建研設計9612.8%93536.7%中設股份963-7.7%1,0437.9%測繪股份1,229-2.1%1,2551.8%建科院847-7.9%9201.4%蕾奧規劃899-5.1%94711.4%杰恩設計82139.6%588-33.0%漢嘉設計1,815-3.7%1,884-6.1%深水規院1,301-2.5%1,3341.8%筑博設計1,325-17.4%1,605-24.6%海螺水泥50,769-2.9%52,31212.0%天山股份61,662-9.

129、3%67,956-4.1%華新水泥20,8047.9%19,27818.4%冀東水泥22,102-1.3%22,385-2.2%上峰水泥2,793-9.1%3,0745.7%塔牌集團2,047-19.3%2,536-5.5%萬年青5,279-14.9%6,200-1.8%亞泰集團16,177-5.2%17,067-8.2%水泥水泥子行業子行業設計咨詢設計咨詢員工人數（人）員工人數（人）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 26/51 表表13：樣本上市公司員工人數情況樣本上市公司員工人數情況 2 數據來源：Wind，東吳證

130、券研究所 其他子行業中，其他子行業中，截至 2023Q4，其他材料行業員工人數為 29758 人，同比-2.0%；基建房建行業員工人數為 1565198 人，同比+1.1%；國際工程行業員工人數為 23270人，同比+6.0%；專業工程行業員工人數為 259275 人，同比+2.8%；截至2023Q4截至2023Q4yoyyoy截至2022Q4截至2022Q4yoyyoy旗濱集團16,00332.6%12,0697.0%南玻A14,6612.8%14,25919.7%金晶科技5,1002.6%4,9703.7%耀皮玻璃3,8027.4%3,54126.9%中國巨石13,819-2.1%14,1

131、115.9%中材科技24,13516.4%20,72711.9%宏和科技1,3578.7%1,2483.1%長海股份2,5754.9%2,4556.3%山東玻纖2,470-8.9%2,711-1.7%金螳螂10,883-11.6%12,305-15.1%風語筑1,6174.5%1,548-7.2%亞廈股份5,006-17.1%6,039-11.9%江河集團9,4830.4%9,441-3.7%中天精裝566-50.1%1,135-26.5%東易日盛5,204-15.4%6,149-14.9%*ST名家261-19.7%325-31.3%寶鷹股份1,238-20.9%1,566-24.2%*ST

132、洪濤382-35.9%596-28.0%瑞和股份512-10.8%574-3.2%ST柯利達887-16.1%1,057-9.2%德才股份2,3573.9%2,2697.8%名雕股份944-18.8%1,162-21.2%松霖科技4,688-9.4%5,177-6.6%惠達衛浴8,202-5.9%8,717-11.2%建霖家居6,025-1.5%6,114-11.0%瑞爾特3,5219.0%3,2293.1%海鷗住工4,962-5.2%5,234-13.1%奧普家居1,02410.0%931-21.1%東鵬控股8,212-1.9%8,367-21.6%蒙娜麗莎5,129-6.3%5,471-1

133、7.9%帝歐家居4,525-4.8%4,754-30.7%東方雨虹12,7361.2%12,590-7.6%科順股份3,854-4.7%4,042-1.7%凱倫股份1,4634.6%1,399-6.3%三棵樹9,83212.3%8,755-15.3%亞士創能2,843-12.1%3,233-36.1%保立佳584-8.8%64012.9%江山歐派5,023-3.3%5,1952.8%玉馬遮陽1,0976.8%1,02716.4%北新建材12,786-2.3%13,090-3.7%共創草坪5,53338.4%3,998-27.0%偉星新材5,20116.2%4,4761.3%公元股份6,737-

134、6.5%7,206-1.5%雄塑科技1,406-16.3%1,680-10.0%堅朗五金14,497-4.4%15,164-0.4%兔寶寶3,316-20.5%4,1690.3%大亞圣象5,793-11.5%6,549-6.4%海象新材1,305-8.4%1,424-7.8%愛麗家居1,038-3.3%1,073-18.7%玻璃玻纖玻璃玻纖裝修建材裝修建材子行業子行業裝飾裝修裝飾裝修員工人數（人）員工人數（人）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 27/51 其他子行業中，其他子行業中，截至2023Q4員工同比增長最快的三

135、家上市公司為金誠信（+28.7%）、賽特新材（+24.2%）、杭蕭鋼構（+22.5%）。表表14：樣本上市公司員工人數情況樣本上市公司員工人數情況 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所 截至2023Q4截至2023Q4yoyyoy截至2022Q4截至2022Q4yoyyoy蘇博特3,026-1.5%3,0729.2%壘知集團2,665-5.4%2,817-3.9%西部建設5,311-4.6%5,565-0.9%志特新材3,5945.3%3,41417.3%震安科技623-33.1%9311.5%賽特新材1,15624.2%931-15.5%再升科技1,305-11.9%1,482-0.9%魯

136、陽節能2,8251.5%2,7822.1%北京利爾2,117-0.4%2,126-1.6%濮耐股份4,200-3.0%4,332-5.2%瑞泰科技2,9360.3%2,926-0.4%中國建筑382,8940.1%382,4923.8%上海建工51,272-0.2%51,3530.0%陜建股份34,1143.2%33,0513.8%重慶建工14,063-4.1%14,666-3.2%中國中鐵299,6520.7%297,6201.2%中國鐵建267,587-0.7%269,5770.7%中國電建165,2950.7%164,16523.2%中國能建117,0392.0%114,786-0.5%

137、中國交建144,8136.1%136,506-0.2%四川路橋18,19811.2%16,36618.9%隧道股份17,9785.9%16,9747.7%安徽建工18,2020.8%18,0606.2%浦東建設1,5040.3%1,50089.9%山東路橋29,8896.7%28,01813.5%新疆交建2,6982.6%2,63013.9%中材國際15,19410.2%13,7826.9%北方國際1,9441.1%1,9220.6%中鋼國際1,834-4.7%1,9242.3%中工國際4,298-0.7%4,329-2.9%鴻路鋼構21,9864.6%21,0208.4%森特股份1,612-

138、6.4%1,72349.8%東方鐵塔1,92921.9%1,582-1.2%東南網架6,132-2.2%6,268-0.3%精工鋼構7,8832.0%7,7328.7%杭蕭鋼構8,29222.5%6,76714.6%富煌鋼構1,899-1.1%1,921-14.2%中國化學48,8334.5%46,7139.1%ST百利1,33317.9%1,13144.8%三聯虹普3093.0%30018.6%利柏特2,255-19.3%2,795-18.9%東華科技1,4538.5%1,339-1.0%中國中冶99,3000.9%98,3850.4%金誠信11,22528.7%8,72513.7%深桑達A

139、23,355-3.4%24,17116.8%上海港灣73620.9%6094.5%柏誠股份1,11621.4%91916.8%中鋁國際11,456-6.2%12,219-2.2%亞翔集成7141.1%70626.1%圣暉集成64014.3%56017.9%中鐵裝配52914.0%464-2.7%永福股份1,57517.1%1,3456.4%中化巖土1,375-20.2%1,724-12.6%蘇文電能98010.2%8899.8%中糧科工2,3585.9%2,226-1.8%國際工程國際工程基建房建基建房建其他材料其他材料子行業子行業員工人數（人）員工人數（人）專業工程專業工程 請務必閱讀正文之

140、后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 28/51 2023Q1-4 基建地產鏈樣本上市公司整體人均創收為 276.6 萬元，同比+6.3%，其中建筑、建材行業人均創收分別為 313.6、109.9 萬元，同比分別+6.6%、-0.7%；2023Q1-4基建地產鏈樣本上市公司整體人均創利為 12.1 萬元，同比-2.1%，其中建筑、建材行業人均創利分別為 13.0、7.9 萬元，同比分別+3.5%、-30.1%；表表15：基建地產鏈主要子行業人均創收、人均創利及同比變化基建地產鏈主要子行業人均創收、人均創利及同比變化 數據來源：Wind，東

141、吳證券研究所 前周期子行業中，前周期子行業中，2023Q1-4 設計咨詢、水泥行業人均創收分別為 48.5、137.0 萬元，同比分別+7.7%、基本持平；人均創利分別為5.4、6.1萬元，同比分別-12.5%、-49.8%；前周期子行業中，前周期子行業中，2023Q1-4 人均創收同比增長最快的 3 家上市公司為建發合誠（+136.6%）、杰恩設計（+37.2%）、中衡設計（+33.2%）。表表16：樣本上市公司人均創收、人均創利及同比變化樣本上市公司人均創收、人均創利及同比變化 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2023Q1-42023Q1-4yoyyoy2022Q1-42022Q1

142、-4yoyyoy2023Q1-42023Q1-4yoyyoy2022Q1-42022Q1-4yoyyoy276.66.3%260.2-34.7%12.1-2.1%12.4-11.5%313.66.6%294.2-35.8%13.03.5%12.65.3%109.9-0.7%110.7-24.6%7.9-30.1%11.3-49.5%48.57.7%45.1-41.9%5.4-12.5%6.21.0%137.00.0%137.0-24.5%6.1-49.8%12.1-64.6%81.3-5.5%86.1-36.7%11.7-43.5%20.6-21.5%138.212.2%123.2-18.5%

143、-2.6-45.5%-4.7-77.3%87.34.5%83.6-20.2%8.039.7%5.7-36.6%132.9-1.8%135.3-24.6%8.4-15.4%9.9-17.7%335.95.4%318.7-35.5%14.55.1%13.80.1%308.921.6%254.0-49.3%22.721.1%18.89.2%284.512.1%253.7-39.7%8.0-18.4%9.88.9%設計咨詢設計咨詢水泥水泥基建房建基建房建國際工程國際工程人均創收（萬元）人均創收（萬元）人均創利（萬元）人均創利（萬元）專業工程專業工程前周期前周期后周期后周期其他其他玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝

144、修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料建筑建筑建材建材子行業子行業基建地產鏈樣本合計基建地產鏈樣本合計2023Q1-42023Q1-4yoyyoy2022Q1-42022Q1-4yoyyoy2023Q1-42023Q1-4yoyyoy2022Q1-42022Q1-4yoyyoy國檢集團45.06.1%42.4-1.6%6.00.7%6.0-12.6%中國海誠90.115.0%78.4-28.2%6.755.8%4.328.1%蘇交科38.20.0%38.2-39.6%3.8-50.2%7.621.9%地鐵設計88.96.3%83.7-39.2%21.05.1%20.0-4.3%華設集團52

145、.1-3.2%53.8-44.2%11.60.1%11.610.3%設計總院90.713.9%79.6-32.4%22.06.7%20.65.7%華建集團50.411.5%45.2-46.9%4.24.2%4.110.3%深圳瑞捷22.1-15.7%26.2-20.1%2.7172.1%1.0-80.4%啟迪設計53.11.9%52.1-51.5%-17.8-8059.4%0.2-96.3%華陽國際32.1-0.6%32.3-41.9%5.860.2%3.642.7%建發合誠72.3136.6%30.6-29.2%2.9-3.3%3.028.0%勘設股份44.6-6.6%47.8-52.7%1

146、.9-66.9%5.7-50.3%中衡設計42.633.2%32.0-39.7%4.040.6%2.9-123.4%甘咨詢35.5-0.2%35.6-37.3%5.318.0%4.5-37.2%設研院35.9-12.8%41.1-42.3%3.2-51.8%6.6-41.0%深城交43.826.4%34.7-33.1%8.716.5%7.43.7%建研設計34.57.8%32.0-44.4%7.0-27.4%9.7-3.0%中設股份55.013.1%48.6-22.5%5.3-15.2%6.2-14.7%測繪股份30.4-0.7%30.6-50.6%4.2-33.4%6.3-15.8%建科院3

147、1.3-8.0%34.0-38.6%3.1-61.3%8.155.2%蕾奧規劃32.712.6%29.0-53.0%4.748.4%3.2-73.8%杰恩設計64.137.2%46.77.5%7.182.4%3.9100.7%漢嘉設計77.6-5.9%82.5-40.9%0.9-18.3%1.1-79.4%深水規院30.3-36.2%47.5-33.5%-2.33.7%-2.2-127.1%筑博設計35.1-9.8%38.9-19.2%6.3-32.8%9.315.7%海螺水泥195.119.6%163.1-54.6%21.2-31.4%30.9-57.8%天山股份130.4-10.2%145

148、.1-39.5%3.3-56.3%7.5-64.6%華新水泥116.22.7%113.1-43.3%15.5-1.4%15.7-56.0%冀東水泥101.1-17.3%122.2-23.0%-7.9-225.9%6.3-65.6%上峰水泥174.64.0%168.0-41.3%25.1-19.5%31.2-59.7%塔牌集團201.124.0%162.2-43.6%36.6243.5%10.7-84.4%萬年青113.4-16.2%135.3-39.9%6.0-36.7%9.4-74.2%亞泰集團48.9-21.9%62.7-40.7%-30.818.8%-25.9202.0%人均創收（萬元）

149、人均創收（萬元）人均創利（萬元）人均創利（萬元）水泥水泥子行業子行業設計咨詢設計咨詢 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 29/51 后周期子行業中，后周期子行業中，2023Q1-4 玻璃玻纖、裝修、裝修建材行業人均創收分別為 81.3、138.2、87.3 萬元，同比分別-5.5%、+12.2%、+4.5%；人均創利分別為 11.7、-2.6、8.0 萬元，同比分別-43.5%、-45.5%、+39.7%；后周期子行業中，后周期子行業中，2023Q1-4 人均創收同比增長最快的 3 家上市公司為東易日盛（+42.3%）

150、、風語筑（+38.0%）、愛麗家居（+30.2%）。表表17：樣本上市公司人均創收、人均創利及同比變化樣本上市公司人均創收、人均創利及同比變化 2 數據來源：Wind，東吳證券研究所 其他子行業中，其他子行業中，2023Q1-4 其他材料、基建房建、國際工程、專業工程行業人均創收分別為 132.9、335.9、308.9、284.5 萬元，同比分別-1.8%、+5.4%、+21.6%、+12.1%；人均創利分別為 8.4、14.5、22.7、8.0 萬元，同比分別-15.4%、+5.1%、+21.1%、-18.4%；2023Q1-42023Q1-4yoyyoy2022Q1-42022Q1-4y

151、oyyoy2023Q1-42023Q1-4yoyyoy2022Q1-42022Q1-4yoyyoy旗濱集團69.9-14.3%81.5-36.9%10.8-1.9%11.0-70.7%南玻A91.921.3%75.8-33.8%10.5-26.4%14.39.3%金晶科技113.8-0.5%114.3-20.8%9.232.1%7.0-75.0%耀皮玻璃104.37.1%97.4-41.6%-4.2-744.0%0.7-86.4%中國巨石82.7-27.5%114.1-22.8%22.8-52.7%48.34.9%中材科技75.56.5%70.9-35.3%11.3-37.5%18.0-4.0

152、%宏和科技36.6-0.6%36.9-44.8%-4.6-210.8%4.2-59.1%長海股份77.2-17.5%93.5-13.8%11.5-65.5%33.334.3%山東玻纖67.2-15.4%79.4-20.3%4.3-78.4%19.8-0.2%金螳螂151.46.4%142.2-18.8%9.6-9.8%10.6-131.5%風語筑113.838.0%82.5-53.2%17.5309.3%4.3-83.8%亞廈股份176.222.4%144.0-18.3%5.151.0%3.4-126.4%江河集團148.814.3%130.3-38.6%7.835.3%5.8-158.1%中

153、天精裝118.5-10.9%133.0-20.0%1.5-75.2%5.9-15.5%東易日盛40.342.3%28.3-52.3%-3.5-72.5%-12.6-866.6%*ST名家26.1-46.8%49.0-57.6%-144.3-1.3%-146.127.5%寶鷹股份195.510.3%177.1-21.6%-79.0-43.6%-140.274.8%*ST洪濤134.6-33.2%201.5-35.6%-402.3220.1%-125.7392.1%瑞和股份232.4-20.1%290.7-51.0%-68.6-1259.0%5.9-101.9%ST柯利達191.522.8%156

154、.0-29.6%-14.6-55.3%-32.72.5%德才股份166.611.9%148.9-37.8%7.1-21.6%9.028.2%名雕股份54.917.3%46.8-22.0%4.6123.4%2.1-12.1%松霖科技46.8-2.6%48.0-10.6%8.351.3%5.5-2.1%惠達衛浴32.16.2%30.2-23.9%-2.4-274.0%1.4-42.2%建霖家居51.3-6.2%54.7-20.4%7.0-6.0%7.536.7%瑞爾特43.92.3%42.9-28.1%6.1-5.1%6.451.0%海鷗住工43.5-11.3%49.0-28.4%-6.4-151

155、9.6%0.5-38.0%奧普家居133.9-2.2%136.9-21.5%30.516.1%26.3736.6%東鵬控股69.815.5%60.4-19.1%8.8268.4%2.468.2%蒙娜麗莎88.63.3%85.8-18.2%6.2-197.7%-6.3-230.3%帝歐家居60.6-7.5%65.5-26.8%-14.6-54.1%-31.7-3396.2%東方雨虹199.17.2%185.7-20.7%18.06.7%16.8-45.6%科順股份161.99.9%147.4-22.0%-8.9-301.9%4.4-73.1%凱倫股份142.229.8%109.6-36.7%1.

156、9-116.9%-11.5-341.3%三棵樹95.75.4%90.8-17.9%1.8-49.1%3.5-192.4%亞士創能84.016.5%72.1-22.6%2.1-35.3%3.3-130.4%保立佳307.1-22.9%398.2-24.1%-5.4-701.8%0.9-89.9%江山歐派53.926.4%42.6-31.8%7.7-230.7%-5.9-215.2%玉馬遮陽43.511.2%39.1-33.7%15.0-1.4%15.3-4.1%北新建材133.314.0%117.0-24.6%27.815.8%24.0-8.1%共創草坪34.6-29.1%48.816.2%7.

157、8-30.3%11.261.0%偉星新材72.0-22.6%93.0-35.7%28.1-4.1%29.35.4%公元股份81.90.7%81.3-33.0%5.6378.9%1.2-85.2%雄塑科技68.6-14.7%80.5-36.3%1.9-1972.3%-0.1-101.7%堅朗五金38.37.3%35.7-38.3%2.4321.0%0.6-90.9%兔寶寶172.822.7%140.9-37.9%21.493.4%11.1-37.5%大亞圣象77.0-4.6%80.6-35.5%5.9-9.5%6.5-25.8%海象新材96.3-4.3%100.6-13.5%3.5-76.6%1

158、4.9138.1%愛麗家居76.030.2%58.4-28.5%5.9-242.5%-4.2-1036.2%人均創收（萬元）人均創收（萬元）人均創利（萬元）人均創利（萬元）玻璃玻纖玻璃玻纖裝修建材裝修建材子行業子行業裝飾裝修裝飾裝修 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 30/51 其他子行業中，其他子行業中，2023Q1-4 人均創收同比增長最快的 3 家上市公司為中鐵裝配（+232.3%）、利柏特（+190.8%）、北方國際（+57.3%）。表表18：樣本上市公司人均創收、人均創利及同比變化樣本上市公司人均創收、人均創

159、利及同比變化 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所（3）財務費用與減值）財務費用與減值 2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司整體財務費用率為 0.7%，同比基本持平，其中建筑、建材行業財務費用率分別為 0.6%、1.4%，同比分別+0.1pct、-0.1pct；2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司整體資產與信用減值損失/營業收入為 2.3%，同比+0.4pct，其中建2023Q1-42023Q1-4yoyyoy2022Q1-42022Q1-4yoyyoy2023Q1-42023Q1-4yoyyoy2022Q1-42022Q1-4yoyyoy蘇博特85.1-3.7%88.4-45.0%7.7-

160、33.8%11.7-45.2%壘知集團103.9-4.3%108.6-35.3%5.7-22.2%7.4-21.5%西部建設307.7-5.9%327.1-31.8%13.76.2%12.9-26.5%志特新材44.316.2%38.1-25.1%-1.0-118.9%5.4-11.0%震安科技86.823.6%70.2-4.0%-6.6-160.9%10.917.0%賽特新材51.23.7%49.4-23.5%9.233.8%6.9-33.6%再升科技96.919.9%80.8-25.3%3.6-65.8%10.4-37.9%魯陽節能84.2-4.5%88.2-24.0%17.4-17.1%

161、20.96.8%北京利爾193.110.1%175.4-22.9%18.852.8%12.3-33.6%濮耐股份96.512.1%86.0-10.2%6.021.5%5.0190.0%瑞泰科技114.1-7.6%123.5-20.1%5.40.5%5.422.7%中國建筑436.58.7%401.4-21.8%19.26.1%18.1-14.3%上海建工435.020.9%359.8-34.2%3.2-1.2%3.3-58.5%陜建股份364.6-5.7%386.8-22.7%13.90.6%13.821.6%重慶建工230.0-15.1%270.8-29.0%0.3-70.7%1.1-42.

162、1%中國中鐵295.23.3%285.6-21.8%12.66.9%11.813.4%中國鐵建301.41.8%296.2-22.3%12.12.6%11.87.6%中國電建254.95.4%241.9-28.2%10.48.8%9.6-5.4%中國能建243.815.7%210.6-24.6%9.66.1%9.18.9%中國交建378.2-4.7%397.0-20.8%20.915.1%18.15.5%四川路橋492.120.8%407.3-34.1%49.7-28.5%69.467.9%隧道股份260.916.2%224.6-43.1%17.70.1%17.614.6%安徽建工329.31

163、0.3%298.5-28.8%11.311.4%10.122.1%浦東建設898.352.1%590.7-59.0%39.12.2%38.2-43.8%山東路橋152.4-0.6%153.4-34.2%10.3-9.2%11.31.6%新疆交建201.38.6%185.4-63.1%12.4-6.1%13.217.1%中材國際207.47.3%193.2-31.2%21.023.9%16.97.4%北方國際752.657.3%478.3-30.0%49.117.4%41.818.0%中鋼國際935.642.8%655.2-22.3%43.826.9%34.5-2.0%中工國際199.617.7

164、%169.6-12.5%8.08.4%7.426.2%鴻路鋼構77.212.5%68.6-31.8%5.4-3.0%5.5-6.7%森特股份170.27.2%158.8-41.8%3.612.4%3.215.9%東方鐵塔140.1-19.4%173.80.0%32.9-36.7%51.9107.1%東南網架160.215.1%139.2-22.5%5.414.4%4.7-40.5%精工鋼構146.62.5%143.0-32.8%7.2-21.4%9.2-6.2%杭蕭鋼構92.7-14.4%108.4-33.2%3.9-8.8%4.3-48.4%富煌鋼構190.88.5%175.9-31.4%5

165、.1-6.7%5.5-26.9%中國化學269.64.5%258.1-19.9%12.2-1.1%12.45.8%ST百利111.6-31.7%163.522.6%-8.8-487.9%2.3-43.1%三聯虹普299.017.4%254.6-23.3%100.919.9%84.26.6%利柏特105.6190.8%36.3-36.9%8.471.9%4.954.4%東華科技410.350.6%272.4-38.6%24.910.8%22.514.6%中國中冶470.616.6%403.6-21.0%11.5-12.6%13.110.9%金誠信47.36.5%44.4-24.3%9.232.6

166、%6.916.4%深桑達A165.620.8%137.1-33.5%3.726.8%3.0-44.9%上海港灣122.425.7%97.4-22.7%23.6-8.3%25.7144.7%柏誠股份227.05.6%215.0-19.2-29.8%27.3-中鋁國際131.3-0.4%131.8-29.5%-24.7-1575.4%1.7-124.3%亞翔集成254.3-0.8%256.2-35.1%41.091.0%21.5369.1%圣暉集成225.916.1%194.6-45.7%21.9-0.4%22.0-16.1%中鐵裝配187.4232.3%56.4-36.3%-30.8-45.1%

167、-56.0-26.0%永福股份77.5-30.3%111.1-10.4%3.4-38.1%5.5135.7%中化巖土114.957.3%73.0-72.2%-54.733.9%-40.8155.6%蘇文電能191.013.0%169.0-26.3%8.1-71.7%28.7-22.8%中糧科工60.1-17.3%72.7-24.1%9.518.7%8.010.0%國際工程國際工程基建房建基建房建人均創收（萬元）人均創收（萬元）人均創利（萬元）人均創利（萬元）其他材料其他材料子行業子行業專業工程專業工程 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究

168、所東吳證券研究所 31/51 筑、建材行業資產與信用減值損失/營業收入分別為 2.2%、4.2%，同比分別+0.4pct、+1.1pct；2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司整體財務費用率為 0.9%，同比基本持平，其中建筑、建材行業財務費用率分別為 0.8%、1.7%，同比分別基本持平、+0.1pct；2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司整體資產與信用減值損失/營業收入為 0.2%，同比基本持平，其中建筑、建材行業資產與信用減值損失/營業收入分別為 0.2%、0.2%，同比分別基本持平、基本持平；表表19：基建地產鏈主要子行業單季財務費用率、資產與信用減值損失基建地產鏈主要子行業單季財務費用

169、率、資產與信用減值損失/營業收入及同比變化營業收入及同比變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前周期子行業中，前周期子行業中，設計咨詢行業、水泥行業 2023Q4 的財務費用率分別為 0.2%、1.9%，同比分別+0.5pct、基本持平；資產與信用減值損失/營業收入分別為 9.0%、2.7%，同比分別+3.1pct、+0.7pct；2024Q1 的財務費用率分別為 0.1%、2.6%，同比分別-0.3pct、+0.7pct；資產與信用減值損失/營業收入分別為 0.9%、0.0%，同比分別+0.7pct、基本持平；2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy202

170、4Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy0.9%0.0pct0.7%0.0pct0.2%0.0pct2.3%0.4pct0.8%0.0pct0.6%0.1pct0.2%0.0pct2.2%0.4pct1.7%0.1pct1.4%-0.1pct0.2%0.0pct4.2%1.1pct0.1%-0.3pct0.2%0.5pct0.9%0.7pct9.0%3.1pct2.6%0.7pct1.9%0.0pct0.0%0.0pct2.7%0.7pct1.6%0.0pct1.7%0.0pct0.0%-0.1pct3.6%1.5pct1.7%0.1pct1.5%-0.5pct-1.

171、4%-0.6pct11.8%-6.8pct0.4%-0.4pct0.4%-0.5pct0.8%-0.1pct8.0%1.5pct1.1%0.0pct1.1%0.2pct-0.2%-0.3pct2.6%0.6pct0.9%0.1pct0.7%0.1pct0.2%0.0pct1.9%0.3pct0.9%-0.1pct0.7%0.1pct0.0%-0.4pct2.5%0.1pct0.3%0.0pct0.3%-0.2pct0.2%-0.1pct3.0%1.8pct設計咨詢設計咨詢水泥水泥基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程前周期前周期后周期后周期其他其他玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修

172、建材裝修建材其他材料其他材料建筑建筑建材建材單季財務費用率單季財務費用率單季資產與信用減值損失/營業收入單季資產與信用減值損失/營業收入子行業子行業基建地產鏈樣本合計基建地產鏈樣本合計 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 32/51 表表20：樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失/營業收入及同比變化營業收入及同比變化 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 后周期子行業中，后周期子行業中，玻璃玻纖行業、裝飾裝修行業、裝修建材行業 2023Q4 的財務費用率分別為 1

173、.7%、1.5%、0.4%，同比分別基本持平、-0.5pct、-0.5pct；資產與信用減值損失/營業收入分別為 3.6%、11.8%、8.0%，同比分別+1.5pct、-6.8pct、+1.5pct；2024Q1 的財務費用率分別為 1.6%、1.7%、0.4%，同比分別基本持平、+0.1pct、-0.4pct；資產與信用減值損失/營業收入分別為 0.0%、-1.4%、0.8%，同比分別-0.1pct、-0.6pct、-0.1pct；2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy國檢集團2.6%

174、0.4pct1.1%-0.4pct0.8%0.1pct2.4%0.0pct中國海誠-0.5%-0.1pct-0.8%0.5pct0.1%-0.5pct1.9%-2.3pct蘇交科-1.0%-2.8pct1.1%3.7pct0.1%0.0pct22.2%7.7pct地鐵設計-0.1%0.7pct0.1%0.5pct2.8%-1.4pct5.0%5.7pct華設集團-0.7%-0.4pct0.8%0.8pct-2.6%-2.0pct5.1%1.3pct設計總院-0.1%0.2pct0.0%0.2pct5.9%4.0pct-0.3%1.5pct華建集團0.0%0.0pct-0.1%-0.2pct1.

175、3%0.6pct5.4%2.2pct深圳瑞捷-0.6%-0.1pct-0.4%0.0pct1.1%0.6pct10.3%-3.4pct啟迪設計1.4%0.3pct1.1%0.8pct-0.9%-1.2pct52.3%41.3pct華陽國際-1.0%-1.7pct0.1%-0.1pct-3.9%0.5pct10.6%-3.1pct建發合誠0.0%-0.2pct0.0%-0.1pct0.1%0.5pct1.7%-2.8pct勘設股份7.7%0.8pct1.1%0.1pct1.0%14.3pct31.8%21.7pct中衡設計0.6%0.3pct0.4%0.6pct-6.6%-2.9pct17.7%

176、6.0pct甘咨詢-1.9%-1.0pct-0.7%1.1pct7.2%4.5pct3.2%-1.4pct設研院3.2%0.8pct1.4%0.1pct11.6%7.5pct13.1%9.0pct深城交-0.4%-0.3pct-0.2%-0.4pct5.4%-0.6pct8.0%4.8pct建研設計-0.8%1.0pct-0.6%0.3pct2.3%4.3pct2.3%-1.4pct中設股份0.3%0.0pct0.4%-0.1pct1.1%1.7pct8.5%3.2pct測繪股份0.9%-0.2pct0.2%0.3pct-5.3%-1.0pct10.3%2.3pct建科院6.7%1.0pct2

177、.9%1.7pct3.7%-0.2pct0.2%-0.1pct蕾奧規劃-0.1%1.4pct0.0%0.4pct3.3%1.2pct3.4%-0.2pct杰恩設計-0.1%0.3pct-0.1%0.4pct3.7%0.5pct8.4%-11.0pct漢嘉設計-0.3%-0.3pct0.0%0.0pct-8.3%-5.6pct4.5%1.5pct深水規院-1.2%0.2pct-0.4%0.0pct-25.4%-1.8pct26.7%4.2pct筑博設計-0.7%-0.6pct-0.4%-1.0pct15.6%6.0pct3.9%-3.0pct海螺水泥-1.2%-0.3pct-0.3%0.2pct

178、0.0%0.0pct0.7%0.8pct天山股份5.2%0.6pct3.4%-0.3pct0.1%0.0pct-0.7%-1.0pct華新水泥2.6%1.5pct2.5%0.9pct0.0%-0.2pct1.6%0.8pct冀東水泥4.5%1.5pct2.6%-0.1pct0.0%-0.3pct5.3%4.7pct上峰水泥1.1%0.0pct-1.2%-2.4pct0.1%0.0pct4.3%3.8pct塔牌集團-1.2%-0.5pct-1.0%-0.3pct0.0%0.0pct1.6%-0.8pct萬年青0.7%0.4pct0.5%0.0pct0.1%-0.1pct6.7%0.1pct亞泰集

179、團42.7%16.4pct41.7%15.6pct0.0%0.0pct124.4%50.7pct水泥水泥單季財務費用率單季財務費用率單季資產與信用減值損失/營業收入單季資產與信用減值損失/營業收入子行業子行業設計咨詢設計咨詢 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 33/51 表表21：樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失/營業收入及同比變化營業收入及同比變化 2 數據來源：Wind，東吳證券研究所 其他子行業中，其他子行業中，其他材料行業、基建房建行業、國際工程行業、

180、專業工程行業 2023Q4的財務費用率分別為 1.1%、0.7%、0.7%、0.3%，同比分別+0.2pct、+0.1pct、+0.1pct、-0.2pct；資產與信用減值損失/營業收入分別為 2.6%、1.9%、2.5%、3.0%，同比分別+0.6pct、+0.3pct、+0.1pct、+1.8pct；其他材料行業、基建房建行業、國際工程行業、專業工程行業 2024Q1 的財務費用率分別為 1.1%、0.9%、0.9%、0.3%，同比分別基本持平、+0.1pct、-0.1pct、基本持平；資產與信用減值損失/營業收入分別為-0.2%、0.2%、0.0%、0.2%，同比分別-0.3pct、基本

181、持平、-0.4pct、-0.1pct。2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy旗濱集團1.5%0.7pct1.4%0.9pct0.2%0.2pct3.5%2.4pct南玻A1.0%0.1pct1.0%0.0pct-0.1%-0.4pct7.4%2.9pct金晶科技1.9%0.5pct0.7%-0.7pct0.2%0.4pct0.9%-3.3pct耀皮玻璃0.6%-0.2pct0.2%-0.5pct0.4%-0.9pct5.6%3.4pct中國巨石1.8%-0.4pct4.3%1.8pct0.

182、0%0.0pct0.5%0.2pct中材科技2.1%0.2pct1.8%-0.3pct-0.2%-0.2pct3.0%1.2pct宏和科技3.9%-4.8pct5.9%0.3pct-0.9%8.1pct13.0%8.2pct長海股份0.7%-1.2pct0.9%-2.3pct0.0%0.0pct2.9%2.2pct山東玻纖2.2%-0.6pct2.3%-1.0pct-0.6%-0.9pct4.1%0.7pct金螳螂0.1%-0.2pct0.2%-0.4pct-0.5%-0.9pct-3.8%-9.4pct風語筑0.1%0.8pct0.2%-0.8pct7.4%-3.9pct2.1%2.6pct

183、亞廈股份0.6%0.4pct0.2%-0.4pct-0.5%-0.6pct3.1%-3.4pct江河集團0.9%-0.5pct0.3%-0.3pct-2.5%-0.3pct3.5%-2.4pct中天精裝5.1%3.4pct2.3%1.0pct0.4%15.2pct44.5%39.3pct東易日盛1.7%-0.1pct1.0%-0.1pct-0.6%0.3pct4.1%-10.3pct*ST名家8.5%-13.8pct48.5%72.9pct-123.6%6.8pct1252.0%2017.1pct寶鷹股份6.8%-0.8pct4.5%-4.6pct3.2%-5.0pct37.2%-156.0p

184、ct*ST洪濤68.5%37.1pct60.1%-51.6pct22.1%18.2pct338.0%41.2pct瑞和股份5.8%0.9pct3.4%0.4pct0.3%3.4pct80.6%94.6pctST柯利達3.6%-0.1pct1.9%-2.2pct-4.4%5.2pct17.5%-17.9pct德才股份4.0%1.9pct1.0%0.0pct-11.4%-4.3pct10.2%4.0pct名雕股份-1.4%1.1pct-1.4%0.1pct0.0%0.0pct2.6%1.9pct松霖科技-0.8%-2.4pct0.3%-0.8pct-0.2%-0.7pct2.4%-0.8pct惠達

185、衛浴0.1%-1.0pct0.4%-1.0pct0.6%-0.1pct19.5%17.0pct建霖家居0.0%-1.2pct0.7%-0.1pct0.1%-0.2pct1.4%0.8pct瑞爾特-0.8%-1.7pct0.3%-0.6pct0.1%1.2pct0.3%-1.4pct海鷗住工0.7%-2.0pct2.5%-1.3pct0.3%0.8pct36.6%32.5pct奧普家居-2.0%0.0pct-1.1%0.0pct0.2%0.1pct2.2%-8.1pct東鵬控股-1.3%-0.1pct-1.8%-1.3pct2.2%0.0pct5.8%-2.8pct蒙娜麗莎2.2%0.0pct1

186、.8%0.2pct-1.2%-1.9pct14.7%9.5pct帝歐家居6.4%0.0pct3.9%-0.2pct1.1%0.1pct56.9%-41.2pct東方雨虹0.4%0.0pct0.1%-1.2pct2.3%-0.1pct5.8%8.9pct科順股份1.6%0.5pct1.8%0.7pct3.1%1.2pct30.6%21.3pct凱倫股份3.0%0.7pct1.2%-2.5pct0.7%-0.7pct9.5%-14.6pct三棵樹1.7%-0.3pct1.0%0.0pct-1.2%-1.6pct10.7%6.6pct亞士創能11.5%5.7pct3.8%0.6pct0.9%0.4p

187、ct14.4%2.0pct保立佳1.9%0.1pct1.7%0.0pct-0.1%1.1pct-0.5%-1.6pct江山歐派0.4%-0.1pct0.5%0.1pct0.8%0.3pct9.4%-22.1pct玉馬遮陽-2.2%-1.9pct-0.7%-0.3pct0.8%-0.3pct-0.5%-1.6pct北新建材0.2%-0.2pct0.4%-0.2pct0.0%0.0pct0.6%-2.5pct共創草坪-2.1%-3.5pct-0.6%-2.5pct1.7%0.3pct1.1%0.4pct偉星新材-1.6%0.3pct-0.7%0.1pct0.2%0.3pct0.5%-0.7pct公

188、元股份-0.8%-0.7pct-0.7%-0.5pct-0.9%-0.4pct4.2%-4.5pct雄塑科技-1.1%-0.4pct-0.8%-0.2pct1.9%1.4pct6.1%-2.4pct堅朗五金0.4%0.2pct0.0%-0.5pct2.0%0.6pct2.3%-1.8pct兔寶寶-0.4%-0.7pct-0.3%-0.4pct1.5%1.4pct5.7%-4.0pct大亞圣象-0.4%-1.1pct0.2%-0.4pct-0.1%-0.2pct2.1%0.5pct海象新材1.4%-1.2pct2.6%1.8pct-0.1%0.2pct30.6%29.9pct愛麗家居-0.6%-

189、2.7pct0.5%-1.4pct0.5%0.2pct1.0%0.4pct玻璃玻纖玻璃玻纖裝修建材裝修建材單季財務費用率單季財務費用率單季資產與信用減值損失/營業收入單季資產與信用減值損失/營業收入子行業子行業裝飾裝修裝飾裝修 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 34/51 表表22：樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失樣本上市公司單季財務費用率、資產與信用減值損失/營業收入及同比變化營業收入及同比變化 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.3.銷售凈利率和銷售凈利率和 ROE 2023Q4 基建地產鏈樣

190、本上市公司整體銷售凈利率為 2.6%，同比-0.1pct，其中建筑、建材行業銷售凈利率分別為 2.7%、1.6%，同比分別基本持平、-1.3pct；2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司整體 ROE（TTM）為 8.6%，同比-1.0pct，其中建筑、建材行業 ROE（TTM）分別為 9.4%、5.9%，同比分別+0.2pct、-5.0pct；2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy蘇博特2.7%0.9pct1.5%0.0pct-5.0%-3.0pct4.4%3.0pct壘知集團0.9%0.2

191、pct1.4%1.2pct-2.4%-1.3pct28.8%20.8pct西部建設0.8%0.1pct0.7%0.0pct-0.1%-0.5pct0.7%0.3pct志特新材5.7%1.9pct3.2%1.0pct1.0%0.7pct8.5%3.5pct震安科技5.6%1.0pct4.9%3.0pct-2.6%3.2pct21.5%9.0pct賽特新材2.3%2.2pct2.3%2.5pct0.4%-0.5pct3.5%1.0pct再升科技1.5%0.5pct3.5%2.5pct0.3%0.2pct9.6%5.8pct魯陽節能-0.1%0.1pct0.3%0.5pct0.7%0.8pct1.3

192、%-2.7pct北京利爾0.0%-0.1pct0.4%-0.2pct1.0%-0.7pct3.3%-0.7pct濮耐股份0.9%-1.5pct1.9%-1.2pct0.4%-0.2pct-0.8%-0.6pct瑞泰科技0.8%-0.3pct1.1%0.2pct0.0%0.5pct0.8%-0.7pct中國建筑0.8%0.3pct0.8%-0.1pct0.0%0.0pct1.4%0.3pct上海建工0.7%-0.2pct0.7%-0.2pct-0.3%0.4pct1.0%-1.3pct陜建股份1.7%0.7pct1.7%1.0pct0.4%-0.1pct5.4%-0.2pct重慶建工2.2%0.

193、7pct1.2%0.1pct-0.2%0.2pct3.9%1.0pct中國中鐵0.4%0.0pct0.4%0.1pct0.3%-0.2pct1.5%0.7pct中國鐵建0.5%0.1pct0.6%0.2pct0.2%0.0pct1.8%0.2pct中國電建1.5%-1.2pct1.7%0.2pct1.4%0.5pct1.7%1.1pct中國能建1.4%0.1pct1.1%-0.5pct0.3%0.4pct2.1%0.4pct中國交建0.8%0.2pct-1.0%0.6pct-0.1%-0.3pct2.7%-0.9pct四川路橋3.3%1.2pct2.8%2.1pct-0.5%-0.6pct2.

194、7%2.2pct隧道股份2.9%-0.9pct2.2%1.2pct-0.1%0.1pct-0.1%-0.5pct安徽建工3.6%1.1pct1.8%-0.4pct-0.6%-0.1pct6.0%2.1pct浦東建設-0.1%-0.1pct0.2%0.1pct0.0%-0.4pct0.0%-0.3pct山東路橋2.2%0.6pct1.0%0.7pct0.0%0.0pct2.5%1.2pct新疆交建6.2%2.8pct0.7%0.1pct-10.2%5.0pct-3.1%-9.0pct中材國際2.3%1.6pct0.7%0.3pct0.0%0.0pct2.5%1.7pct北方國際-1.2%-3.2

195、pct0.6%-1.7pct0.2%-1.4pct3.7%-1.1pct中鋼國際0.2%-0.2pct-0.1%0.0pct0.0%0.0pct2.2%-1.6pct中工國際0.7%-0.9pct2.4%3.1pct-0.3%-0.8pct0.8%-1.6pct鴻路鋼構1.7%0.4pct1.0%-0.1pct0.0%0.0pct-0.9%0.4pct森特股份1.7%0.3pct0.8%-0.5pct-0.5%-1.4pct4.6%-4.3pct東方鐵塔0.7%-1.7pct1.1%2.8pct1.0%1.6pct2.2%-0.1pct東南網架1.2%0.3pct0.7%0.4pct-3.0%

196、-1.4pct3.0%-3.0pct精工鋼構0.5%0.1pct0.2%-0.3pct-3.0%-2.2pct3.3%0.0pct杭蕭鋼構2.4%0.5pct1.5%0.3pct-2.1%-1.8pct4.3%1.1pct富煌鋼構4.3%1.1pct5.4%2.8pct-0.9%-0.5pct1.9%-2.8pct中國化學0.4%0.1pct0.0%-0.2pct-0.1%-0.2pct1.0%0.4pctST百利3.6%2.2pct1.5%0.8pct10.3%13.5pct23.1%17.5pct三聯虹普-2.2%0.3pct2.2%-1.8pct-0.5%-0.7pct1.9%1.1pc

197、t利柏特0.2%0.2pct0.0%0.0pct-1.1%-1.0pct0.2%-0.6pct東華科技-0.4%-0.3pct-6.9%-5.7pct-4.0%-2.5pct8.8%5.0pct中國中冶0.1%0.0pct0.3%-0.2pct0.6%0.0pct3.0%2.5pct金誠信3.4%1.8pct1.8%0.6pct0.7%0.9pct2.2%3.0pct深桑達A0.5%-0.1pct0.0%-0.5pct0.5%0.1pct1.2%0.4pct上海港灣-0.8%-1.5pct0.5%1.2pct2.4%4.8pct7.3%1.6pct柏誠股份-0.8%-0.6pct-0.6%-0

198、.7pct0.3%0.9pct1.7%0.5pct中鋁國際0.9%-0.5pct2.0%1.9pct-1.3%1.4pct17.8%9.6pct亞翔集成-1.0%1.0pct0.1%0.4pct-2.3%2.2pct5.1%1.6pct圣暉集成-0.3%0.3pct0.1%0.0pct-2.0%-2.0pct0.7%0.9pct中鐵裝配2.7%-3.0pct2.5%0.0pct1.3%5.1pct4.5%-22.5pct永福股份1.8%-0.9pct1.2%-0.6pct-0.1%0.7pct-0.7%-8.4pct中化巖土15.3%1.4pct1.7%-3.4pct-16.6%-9.3pct

199、25.9%-10.1pct蘇文電能-0.2%0.0pct0.2%0.1pct-5.5%-5.7pct19.8%12.1pct中糧科工-0.4%0.0pct-0.5%-0.1pct-2.3%-2.7pct1.4%-4.6pct國際工程國際工程基建房建基建房建其他材料其他材料單季財務費用率單季財務費用率單季資產與信用減值損失/營業收入單季資產與信用減值損失/營業收入子行業子行業專業工程專業工程 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 35/51 2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司整體銷售凈利率為 2.9%，同比-0.3pct，

200、其中建筑、建材行業銷售凈利率分別為 3.0%、1.4%，同比分別-0.2pct、-2.2pct；2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司整體 ROE（TTM）為 8.4%，同比-0.8pct，其中建筑、建材行業 ROE（TTM）分別為 9.1%、5.8%，同比分別-0.4pct、-2.7pct；表表23：基建地產鏈主要子行業單季銷售凈利率、基建地產鏈主要子行業單季銷售凈利率、ROE（TTM）及同比變化及同比變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前周期子行業中，前周期子行業中，設計咨詢行業、水泥行業 2023Q4 的銷售凈利率分別為 6.3%、0.3%，同比分別-2.7pct、-0.8pct；R

201、OE（TTM）分別為 8.0%、3.4%，同比分別+0.1pct、-7.1pct；2024Q1 的銷售凈利率分別為 3.8%、-4.0%，同比分別-2.3pct、-5.0pct；ROE（TTM）分別為 8.1%、3.2%，同比分別-0.1pct、-3.5pct；表表24：樣本上市公司單季銷售凈利率、樣本上市公司單季銷售凈利率、ROE（TTM）及同比變化及同比變化 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2.9%-0.3pct2.6%-0.1pct8.4

202、%-0.8pct8.6%-1.0pct3.0%-0.2pct2.7%0.0pct9.1%-0.4pct9.4%0.2pct1.4%-2.2pct1.6%-1.3pct5.8%-2.7pct5.9%-5.0pct3.8%-2.3pct6.3%-2.7pct8.1%-0.1pct8.0%0.1pct-4.0%-5.0pct0.3%-0.8pct3.2%-3.5pct3.4%-7.1pct7.9%-3.1pct6.4%-6.2pct10.6%-7.3pct11.8%-7.1pct1.6%-1.0pct-9.8%6.7pct-5.3%21.1pct-5.9%25.0pct5.7%0.7pct1.0%-

203、1.0pct9.5%2.4pct9.1%1.7pct2.5%-0.8pct3.3%1.0pct6.7%-1.3pct5.8%-3.5pct3.0%-0.1pct3.0%0.2pct10.0%-0.7pct10.0%-0.5pct5.8%0.4pct4.4%0.1pct10.9%1.4pct10.5%1.2pct2.5%-0.6pct0.8%-1.6pct5.7%-2.2pct7.8%0.4pct設計咨詢設計咨詢水泥水泥基建房建基建房建國際工程國際工程專業工程專業工程前周期前周期后周期后周期其他其他玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材其他材料其他材料建筑建筑建材建材ROE（TTM）R

204、OE（TTM）單季銷售凈利率單季銷售凈利率子行業子行業基建地產鏈樣本合計基建地產鏈樣本合計2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy國檢集團-7.7%-0.2pct25.7%-0.3pct14.0%-1.2pct13.5%-0.7pct中國海誠4.5%0.2pct4.6%2.9pct11.3%-1.3pct11.6%-2.3pct蘇交科5.5%0.6pct4.2%-13.2pct6.5%0.4pct6.6%0.4pct地鐵設計17.2%0.3pct20.9%3.0pct18.0%-0.7pct

205、18.7%4.5pct華設集團12.0%1.1pct16.3%2.5pct14.6%-0.8pct14.7%-1.2pct設計總院14.1%-4.3pct8.7%-1.4pct14.4%0.2pct14.7%1.1pct華建集團5.3%-0.7pct5.1%-0.5pct8.8%-0.9pct8.4%0.3pct深圳瑞捷4.0%-4.2pct-0.7%-1.6pct3.1%0.3pct3.1%0.4pct啟迪設計2.1%-4.7pct-62.0%-55.0pct-1.2%-8.5pct-1.2%-8.5pct華陽國際1.1%0.6pct8.6%10.4pct10.5%3.1pct7.0%-0.

206、5pct建發合誠1.8%-1.1pct2.3%-3.0pct6.7%0.5pct6.2%1.5pct勘設股份-11.4%-20.4pct-2.6%-7.2pct3.2%-2.2pct3.2%-2.3pct中衡設計9.5%0.0pct2.9%2.0pct7.3%37.8pct6.9%37.6pct甘咨詢12.3%3.6pct9.9%0.2pct8.1%-2.1pct8.2%-2.2pct設研院-10.6%-20.1pct3.1%-6.4pct4.7%-4.0pct6.9%-3.4pct深城交-18.8%-2.9pct24.3%-2.4pct8.0%1.4pct8.0%1.4pct建研設計1.7%

207、-18.2pct13.8%-1.1pct6.8%-2.2pct6.9%-2.3pct中設股份8.0%0.1pct5.5%-1.7pct6.7%-2.4pct6.9%-2.5pct測繪股份5.1%-6.1pct8.6%-2.3pct4.7%-1.3pct5.0%-1.5pct建科院-33.4%23.2pct44.2%8.6pct4.1%-9.5pct2.3%-8.9pct蕾奧規劃4.1%0.4pct11.4%14.6pct1.7%-6.5pct1.7%-6.6pct杰恩設計-8.5%-14.1pct3.0%1.9pct6.8%4.1pct6.8%3.6pct漢嘉設計1.9%-0.9pct-0.7

208、%1.4pct0.9%-2.3pct-0.1%-3.3pct深水規院-12.2%1.2pct9.3%9.2pct-7.6%-11.9pct-7.5%-11.6pct筑博設計-80.0%-68.7pct15.9%-9.3pct8.4%-4.7pct8.2%-4.8pct海螺水泥7.0%-1.5pct4.0%-3.2pct5.6%-2.8pct6.5%-6.2pct天山股份-13.1%-6.8pct8.1%6.1pct2.4%-3.2pct0.7%-7.8pct華新水泥4.1%-0.1pct10.4%3.1pct9.7%-0.1pct8.3%-6.5pct冀東水泥-36.3%-19.1pct-22

209、.1%-17.5pct-5.2%-9.6pct-2.0%-10.4pct上峰水泥-2.3%-13.6pct-0.2%-4.5pct9.2%-7.4pct9.3%-7.9pct塔牌集團15.3%-2.4pct9.1%0.6pct6.3%4.0pct6.7%1.2pct萬年青-1.4%-8.7pct-5.9%1.0pct3.3%-10.9pct1.9%-12.5pct亞泰集團-64.3%-35.4pct-243.9%-102.4pct-52.4%-31.6pct-49.5%-29.5pct水泥水泥ROE（TTM）ROE（TTM）單季銷售凈利率單季銷售凈利率子行業子行業設計咨詢設計咨詢 請務必閱讀正

210、文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 36/51 后周期子行業中，后周期子行業中，玻璃玻纖行業、裝飾裝修行業、裝修建材行業 2023Q4 的銷售凈利率分別為 6.4%、-9.8%、1.0%，同比分別-6.2pct、+6.7pct、-1.0pct；ROE（TTM）分別為 11.8%、-5.9%、9.1%，同比分別-7.1pct、+25.0pct、+1.7pct；2024Q1 的銷售凈利率分別為 7.9%、1.6%、5.7%，同比分別-3.1pct、-1.0pct、+0.7pct；ROE（TTM）分別為 10.6%、-5.3%、9.5%，

211、同比分別-7.3pct、+21.1pct、+2.4pct；表表25：樣本上市公司單季銷售凈利率、樣本上市公司單季銷售凈利率、ROE（TTM）及同比變化及同比變化 2 數據來源：Wind，東吳證券研究所 其他子行業中，其他子行業中，其他材料行業、基建房建行業、國際工程行業、專業工程行業 2023Q4的銷售凈利率分別為 3.3%、3.0%、4.4%、0.8%，同比分別+1.0pct、+0.2pct、+0.1pct、-1.6pct；ROE（TTM）分別為 5.8%、10.0%、10.5%、7.8%，同比分別-3.5pct、-0.5pct、+1.2pct、+0.4pct；2024Q1 的銷售凈利率分別

212、為 2.5%、3.0%、5.8%、2.5%，同比分別-0.8pct、-0.1pct、+0.4pct、-0.6pct；ROE（TTM）分別為 6.7%、10.0%、10.9%、2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy旗濱集團12.2%8.6pct10.5%8.6pct13.1%-0.5pct10.0%-4.0pct南玻A8.1%-1.6pct1.9%-6.8pct13.4%0.1pct13.8%0.0pct金晶科技9.7%5.0pct1.9%5.7pct6.4%-2.2pct6.5%-2.3p

213、ct耀皮玻璃1.1%8.6pct-2.7%-2.0pct-3.7%-4.1pct-3.1%-2.2pct中國巨石10.8%-15.1pct11.1%-16.9pct10.6%-14.4pct13.4%-15.5pct中材科技6.6%-5.6pct9.1%-6.7pct12.2%-9.3pct15.6%-4.4pct宏和科技-4.2%-1.2pct-11.9%-18.9pct-2.3%-6.5pct-2.2%-6.5pct長海股份8.7%-4.7pct1.2%-28.5pct11.4%-7.4pct11.5%-7.9pct山東玻纖-16.6%-30.6pct-0.1%-15.3pct7.1%-1

214、2.5pct7.1%-13.5pct金螳螂4.5%-0.8pct5.1%3.1pct7.0%49.3pct7.1%50.8pct風語筑-5.1%-15.5pct14.4%1.1pct11.2%8.5pct11.3%8.6pct亞廈股份2.8%-0.1pct0.1%1.2pct2.6%14.5pct2.6%14.7pct江河集團5.2%-0.2pct4.0%2.3pct9.8%2.2pct6.6%23.6pct中天精裝-8.4%-23.8pct-20.9%-25.4pct3.6%1.5pct3.6%1.4pct東易日盛-26.1%-10.4pct0.4%35.0pct-1432.0%-1378.

215、9pct-337.3%-299.2pct*ST名家45.2%-10.7pct-2058.7%-3217.5pct-153.0%-91.1pct-159.3%-96.2pct寶鷹股份-9.3%3.5pct-41.1%175.7pct-477.9%-391.8pct-409.5%-310.1pct*ST洪濤-110.9%-31.4pct-568.2%-191.9pct-31.5%-12.3pct-30.0%-10.6pct瑞和股份-6.3%-7.8pct-79.0%-89.9pct-8.2%293.4pct-8.1%297.6pctST柯利達3.1%1.5pct-17.4%62.9pct-40.9

216、%-1.2pct-41.6%-2.4pct德才股份5.9%0.4pct0.6%-2.2pct11.5%3.7pct11.7%3.7pct名雕股份3.7%7.0pct9.4%6.9pct3.1%-1.2pct3.1%-1.2pct松霖科技16.3%7.9pct7.1%1.0pct14.4%0.2pct14.2%-0.4pct惠達衛浴3.7%4.0pct-17.9%-21.8pct0.2%-2.5pct0.2%-2.5pct建霖家居10.7%5.0pct10.8%-1.1pct7.3%-0.1pct7.8%1.1pct瑞爾特11.1%1.1pct6.4%-3.3pct10.8%-0.2pct11.

217、6%1.8pct海鷗住工0.5%6.3pct-43.1%-34.9pct-2.2%-5.6pct-2.1%-5.5pct奧普家居14.4%-2.8pct15.0%2.3pct18.0%14.6pct18.7%15.3pct東鵬控股-1.2%-1.3pct4.4%4.0pct8.5%9.1pct8.5%9.1pct蒙娜麗莎0.9%-0.1pct-4.1%-4.5pct9.6%20.5pct9.6%22.9pct帝歐家居-7.9%5.3pct-58.4%53.4pct-48.4%-29.6pct-47.0%-28.7pct東方雨虹4.8%-0.3pct-0.9%-7.1pct10.2%-1.7pc

218、t10.2%-1.8pct科順股份3.4%0.3pct-24.8%-19.5pct-0.2%-3.5pct-0.2%-5.2pct凱倫股份1.7%-5.2pct-7.3%23.5pct-4.4%-1.2pct-4.4%-1.2pct三棵樹2.3%0.9pct-12.4%-12.9pct24.4%32.9pct24.7%33.3pct亞士創能-27.7%-24.5pct-2.9%-7.5pct6.9%43.6pct6.7%42.9pct保立佳-5.6%-2.9pct-7.8%-8.6pct1.3%0.8pct1.3%0.8pct江山歐派4.5%-3.7pct9.6%42.9pct26.4%26.

219、5pct-2.6%-2.4pct玉馬遮陽23.1%2.4pct24.4%-1.7pct11.8%-0.9pct11.8%-0.8pct北新建材14.0%1.4pct14.5%-2.7pct15.4%0.1pct16.0%0.3pct共創草坪17.6%0.8pct14.5%-3.5pct17.9%-2.2pct18.6%-0.7pct偉星新材15.8%-4.0pct21.6%2.5pct25.4%0.7pct25.7%1.9pct公元股份1.4%-3.7pct4.4%3.5pct7.5%5.9pct5.7%0.1pct雄塑科技-7.8%-12.6pct0.9%7.6pct-0.2%-1.3pct

220、-0.2%-1.3pct堅朗五金-3.3%1.3pct8.3%5.0pct6.6%2.6pct4.2%0.2pct兔寶寶6.0%-0.7pct7.2%5.2pct16.8%-1.1pct18.5%-7.3pct大亞圣象-4.4%0.4pct4.5%-0.2pct5.1%-1.6pct5.2%-1.8pct海象新材3.6%-11.9pct-27.2%-44.4pct14.8%3.9pct15.2%3.9pct愛麗家居9.6%21.5pct11.9%17.0pct1.7%3.5pct1.7%3.5pct玻璃玻纖玻璃玻纖裝修建材裝修建材ROE（TTM）ROE（TTM）單季銷售凈利率單季銷售凈利率子行

221、業子行業裝飾裝修裝飾裝修 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 37/51 5.7%，同比分別-1.3pct、-0.7pct、+1.4pct、-2.2pct；表表26：樣本上市公司單季銷售凈利率、樣本上市公司單季銷售凈利率、ROE（TTM）及同比變化及同比變化 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.現金流與資產負債表現金流與資產負債表 3.1.現金流現金流（1）經營活動產生的現金流量凈額）經營活動產生的現金流量凈額 2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoy

222、yoy2023Q42023Q4yoyyoy蘇博特6.2%-2.5pct3.4%-4.1pct4.6%-5.2pct4.6%-5.3pct壘知集團8.0%2.1pct-4.0%-3.9pct4.6%-1.3pct4.6%-2.5pct西部建設-2.7%-1.3pct5.0%4.9pct6.7%0.8pct3.4%-5.9pct志特新材-4.6%-4.4pct-7.0%-14.9pct3.5%-10.7pct3.5%-10.8pct震安科技-6.9%-10.2pct-37.5%-46.4pct2.3%-3.6pct2.3%-3.7pct賽特新材12.8%5.4pct10.8%-2.2pct10.0

223、%3.4pct9.8%3.8pct再升科技10.0%0.5pct-20.9%-22.8pct5.6%-4.1pct5.7%-4.2pct魯陽節能11.8%-3.0pct8.8%-4.1pct17.3%-3.0pct17.9%-3.7pct北京利爾5.6%-0.5pct6.1%9.1pct5.2%-0.1pct5.2%-1.1pct濮耐股份4.9%1.5pct3.2%1.7pct7.4%2.9pct6.7%2.1pct瑞泰科技3.7%0.0pct4.4%0.7pct10.9%-0.4pct10.6%0.3pct中國建筑3.2%-0.1pct2.8%0.5pct12.2%-3.0pct12.6%-

224、3.1pct上海建工0.4%0.0pct0.4%-0.7pct3.5%1.1pct6.1%3.7pct陜建股份2.3%-0.5pct2.0%0.7pct13.9%-0.8pct14.3%-0.9pct重慶建工0.6%0.1pct-1.2%0.1pct0.7%-1.3pct0.7%-1.3pct中國中鐵3.0%-0.2pct3.0%-0.3pct10.3%-0.3pct10.2%-0.2pct中國鐵建2.6%0.1pct2.7%-0.5pct8.5%-0.8pct9.1%0.0pct中國電建2.9%0.0pct2.6%0.6pct7.7%-0.2pct7.9%0.0pct中國能建2.4%0.3p

225、ct4.6%1.2pct7.4%-0.5pct6.3%-1.2pct中國交建4.3%0.3pct4.5%1.7pct8.0%1.1pct6.7%-0.3pct四川路橋8.1%-0.8pct4.8%-2.9pct28.3%-2.3pct29.8%6.2pct隧道股份3.3%-0.8pct5.8%0.0pct10.3%1.3pct10.5%1.3pct安徽建工2.9%0.2pct2.0%-0.3pct12.1%0.8pct11.9%2.3pct浦東建設2.5%-0.6pct2.0%-0.8pct7.7%-0.2pct8.7%-0.4pct山東路橋3.1%0.2pct4.6%-1.3pct12.2%

226、-4.3pct12.5%-3.5pct新疆交建-4.4%-4.7pct4.7%0.7pct10.8%-1.4pct10.8%0.4pct中材國際6.6%-0.1pct7.1%1.6pct15.7%1.5pct15.6%1.5pct北方國際5.6%0.9pct2.9%-1.3pct11.1%2.2pct10.2%1.2pct中鋼國際4.6%0.3pct3.1%-0.7pct10.6%1.0pct9.8%1.2pct中工國際5.0%1.0pct0.0%0.0pct3.2%-0.3pct3.2%-0.3pct鴻路鋼構4.6%0.6pct4.4%-0.9pct13.2%-1.4pct13.5%-2.0

227、pct森特股份3.3%1.0pct-2.9%0.1pct1.3%-0.5pct1.3%-0.5pct東方鐵塔18.7%-2.7pct9.5%-3.1pct7.1%-2.0pct7.3%-2.1pct東南網架2.9%-1.5pct1.7%4.2pct2.9%-1.8pct3.0%-2.7pct精工鋼構2.9%-2.0pct0.4%-0.7pct7.0%-2.9pct7.1%-2.9pct杭蕭鋼構3.7%0.2pct1.5%-0.3pct5.6%0.2pct5.6%-0.4pct富煌鋼構1.9%0.1pct0.1%-1.7pct3.5%-0.2pct3.5%-0.2pct中國化學3.0%0.3pc

228、t4.1%-0.7pct9.6%-0.9pct9.8%-1.0pctST百利-33.3%-47.2pct-22.4%-16.2pct-13.8%-25.9pct-13.6%-26.7pct三聯虹普26.0%0.9pct25.4%1.4pct11.1%1.6pct11.4%1.6pct利柏特5.9%0.0pct3.9%-5.9pct11.8%4.1pct14.6%6.8pct東華科技6.6%-1.6pct6.0%3.3pct8.7%-0.3pct8.6%-0.1pct中國中冶2.1%-0.9pct0.5%-1.5pct5.9%-2.3pct8.8%1.0pct金誠信13.8%1.3pct15.5

229、%4.1pct12.6%3.1pct13.2%3.3pct深桑達A0.8%0.0pct4.7%0.8pct1.8%5.0pct1.9%5.3pct上海港灣10.3%-3.8pct7.9%1.4pct9.7%1.1pct9.8%0.9pct柏誠股份4.9%-2.6pct4.4%-3.5pct10.2%-10.4%10.4pct中鋁國際2.3%1.2pct-28.7%-29.4pct-36.4%-37.8pct-10.1%1.4pct亞翔集成10.6%0.4pct4.4%-2.4pct21.3%7.6pct24.0%17.3pct圣暉集成5.0%-3.7pct4.5%-1.4pct13.0%-10

230、.3pct13.9%-3.9pct中鐵裝配-10.4%10.8pct-15.3%18.6pct-18.4%7.2pct-23.6%-0.8pct永福股份2.6%-2.2pct2.9%-1.4pct4.3%-2.0pct4.3%-2.0pct中化巖土-24.5%-12.7pct-47.3%10.0pct-29.4%-7.9pct-31.7%-13.4pct蘇文電能10.3%-6.3pct-15.3%-21.2pct8.1%-4.9pct8.2%-5.2pct中糧科工9.2%1.3pct11.6%4.2pct9.1%9.1pct9.3%-0.7pct國際工程國際工程基建房建基建房建其他材料其他材料

231、ROE（TTM）ROE（TTM）單季銷售凈利率單季銷售凈利率子行業子行業專業工程專業工程 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 38/51 2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司經營活動產生的現金流量凈額為 4607.6 億元，同比+1.7%，其中建筑、建材行業經營活動產生的現金流量凈額分別為 4112.8、494.9 億元，同比分別-1.2%、+35.6%；2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司經營活動產生的現金流量凈額為-4196.6 億元，同比-35.9%，其中建筑、建材行業經營活動產生的現金流量凈額分別為-4094.5

232、、-102.1 億元，同比分別-33.6%、-338.7%；（2）收現比）收現比 2023Q4 基建地產鏈樣本上市公司收現比為 96.9%，同比-4.5pct，其中建筑、建材行業收現比分別為 95.4%、117.7%，同比分別-5.9pct、+14.3pct；2023Q4 收現比同比提升的子行業有水泥（+20.5pct）、玻璃玻纖（+14.2pct）、裝修建材（+3.9pct）、其他材料（+10.8pct）、專業工程（+3.5pct）。2024Q1 基建地產鏈樣本上市公司收現比為 102.0%，同比+1.9pct，其中建筑、建材行業收現比分別為 102.2%、98.0%，同比分別+2.2pct

233、、-1.8pct；2024Q1 收現比同比提升的子行業有設計咨詢（+1.2pct）、玻璃玻纖（+13.9pct）、裝飾裝修（+3.6pct）、其他材料（+9.9pct）、基建房建（+2.3pct）、專業工程（+2.6pct）。表表27：基建地產鏈基建地產鏈主要子行業主要子行業單季經營性現金流、收現比及同比變化單季經營性現金流、收現比及同比變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy-4196.6-35.9%4607.61.7%102.0%1.9pct96

234、.9%-4.5pct-4094.5-33.6%4112.8-1.2%102.2%2.2pct95.4%-5.9pct-102.1-338.7%494.935.6%98.0%-1.8pct117.7%14.3pct-38.3-12.8%70.5-1.4%122.8%1.2pct91.5%-0.6pct-22.7-134.4%220.8128.0%103.2%-3.6pct125.3%20.5pct-16.723.2%72.188.6%82.7%13.9pct90.2%14.2pct-41.12.2%49.45.0%136.1%3.6pct96.7%-4.3pct-45.6-4.0%177.3-5

235、.4%104.2%-7.7pct120.4%3.9pct-17.127.7%24.7-41.7%82.5%9.9pct110.2%10.8pct-3568.0-35.5%3463.0-5.4%104.4%2.3pct96.5%-7.4pct-43.4-101.9%78.222.7%70.6%-5.3pct85.6%-12.9pct-403.8-21.0%451.640.5%87.0%2.6pct88.8%3.5pct子行業子行業前周期前周期設計咨詢設計咨詢水泥水泥建筑建筑建材建材單季銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入單季銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入單季經營活動產生的現金流量凈額（億元

236、）單季經營活動產生的現金流量凈額（億元）后周期后周期玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材基建地產鏈樣本合計基建地產鏈樣本合計其他其他其他材料其他材料專業工程專業工程基建房建基建房建國際工程國際工程 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 39/51 表表28：樣本上市公司樣本上市公司單季經營性現金流、收現比及同比變化單季經營性現金流、收現比及同比變化 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q420

237、23Q4yoyyoy國檢集團-1.2-14.4%2.6-3.0%107.2%1.0pct75.3%-5.5pct中國海誠1.7148.1%-3.2-201.2%118.4%22.6pct75.5%-29.1pct蘇交科-5.2-55.2%10.032.5%115.9%-5.5pct94.3%5.1pct地鐵設計-5.1-10.9%8.417.6%67.3%17.0pct162.7%23.3pct華設集團-2.3-14.0%9.5-0.7%167.3%-1.3pct89.5%4.9pct設計總院-5.4-98.1%6.261.9%87.4%-12.4pct88.2%11.4pct華建集團-7.0

238、2.3%9.3-27.5%140.1%17.1pct94.6%-11.8pct深圳瑞捷-0.4-61.9%0.5-8.9%118.8%-5.5pct109.9%-15.6pct啟迪設計-0.5-563.5%2.0139.6%187.2%14.3pct154.6%88.4pct華陽國際-0.9-214.7%3.2-10.3%104.4%-29.9pct134.2%-10.7pct建發合誠-0.6-2.4%2.938.2%97.5%-12.6pct82.4%-0.4pct勘設股份-1.9-491.5%3.4-20.2%178.8%-52.0pct105.7%-7.5pct中衡設計-0.287.4%

239、1.9-13.8%184.1%11.7pct90.0%12.4pct甘咨詢-2.5-34.4%2.995.3%85.7%-1.5pct108.2%12.6pct設研院-1.050.9%1.0-17.7%138.6%44.9pct59.8%5.4pct深城交-2.3-30.3%3.538.8%55.5%-40.4pct115.5%5.7pct建研設計-0.2-80.3%0.2169.3%154.2%-15.5pct88.3%31.3pct中設股份-0.2-120.9%0.498.5%172.4%38.1pct74.3%0.6pct測繪股份-0.178.4%1.348.0%194.0%-6.7pc

240、t65.1%14.9pct建科院-0.4-82.6%0.826.5%124.6%-22.6pct117.2%15.2pct蕾奧規劃-1.0-11.0%0.626.2%80.1%-11.8pct83.0%-3.3pct杰恩設計-0.4-3482.7%0.1-22.2%112.2%32.5pct83.5%30.6pct漢嘉設計0.098.9%0.40.7%193.3%48.1pct50.9%-30.8pct深水規院-0.2-37.5%0.9-51.1%188.4%3.3pct68.1%-40.4pct筑博設計-0.718.9%1.6-0.3%143.2%51.3pct123.2%11.9pct海螺

241、水泥1.6-94.8%104.018296.6%117.6%-3.0pct138.4%23.1pct天山股份-13.8-194.6%58.40.9%90.7%0.7pct124.1%8.3pct華新水泥1.1-67.8%27.332.8%88.2%-4.9pct90.7%-2.5pct冀東水泥-8.3-352.5%7.21058.2%93.9%4.6pct101.4%56.3pct上峰水泥0.1-88.3%3.21878.2%111.2%10.5pct137.4%19.6pct塔牌集團0.0-99.2%3.8-42.3%106.0%-5.1pct113.7%2.4pct萬年青-0.5-13.9

242、%3.0-68.4%110.1%9.0pct105.2%-25.4pct亞泰集團-2.8-117.7%13.8402.0%121.4%-75.2pct123.5%215.6pct水泥水泥設計咨詢設計咨詢子行業子行業單季銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入單季銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入單季經營活動產生的現金流量凈額（億元）單季經營活動產生的現金流量凈額（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 40/51 表表29：樣本上市公司樣本上市公司單季經營性現金流、收現比及同比變化單季經營性現金流、收現比及同比變化 2

243、數據來源：Wind，東吳證券研究所 2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy旗濱集團-3.2-221.6%6.684.1%62.7%4.3pct97.8%-2.7pct南玻A1.8163.4%11.4235.5%105.0%36.1pct103.1%8.1pct金晶科技3.4-14.1%0.2108.2%76.0%-4.3pct-7.7%3.5pct耀皮玻璃-0.663.6%3.410.0%104.4%-6.5pct112.7%5.6pct中國巨石-1.982.8%3.8-25.0%69.9

244、%16.4pct77.6%-8.6pct中材科技-17.6-55.6%45.4101.9%87.6%17.1pct109.5%42.7pct宏和科技-0.153.0%-0.2-5.4%100.7%-23.4pct78.6%14.3pct長海股份0.5-49.7%2.036.5%88.3%-2.2pct84.3%33.9pct山東玻纖0.9-33.6%-0.5-126.7%56.4%-4.5pct56.2%-7.8pct金螳螂-15.9-19.9%8.3-5.4%136.8%7.6pct129.7%-1.1pct風語筑-2.2-7.5%2.2-38.2%128.0%49.5pct118.5%-2

245、6.9pct亞廈股份-10.018.3%13.1-20.7%134.5%1.2pct96.2%1.7pct江河集團-9.77.8%20.79.3%132.0%7.2pct105.1%-1.2pct中天精裝-0.6-228.9%-1.5-176.8%215.2%19.1pct115.4%6.1pct東易日盛-0.413.0%0.2111.9%112.7%-9.9pct80.3%2.6pct*ST名家0.0-103.6%-0.2-332.2%256.7%1.0pct556.5%556.5pct寶鷹股份-2.4-259.1%-0.3-197.5%106.0%-4.8pct49.5%-32.4pct*

246、ST洪濤0.0102.7%1.5145.6%79.7%-84.2pct38.3%-4.8pct瑞和股份-0.238.7%0.4-81.7%133.3%22.1pct94.2%-18.7pctST柯利達1.4229.7%2.160.2%150.6%-42.0pct77.4%3.4pct德才股份-0.517.6%2.6262.3%207.5%20.1pct64.1%9.1pct名雕股份-0.7-1274.4%0.3167.0%89.4%-44.8pct87.5%21.7pct松霖科技1.337.3%1.857.4%105.8%-5.4pct100.2%4.1pct惠達衛浴0.5-54.8%1.84

247、.1%115.3%-10.1pct82.1%2.0pct建霖家居1.1147.6%2.218.8%109.0%4.1pct101.8%-18.3pct瑞爾特0.422.0%1.4128.6%96.2%-10.5pct146.6%61.5pct海鷗住工0.866.0%1.857.4%106.7%-11.1pct116.9%4.0pct奧普家居-1.03.8%2.0-40.4%118.3%-0.1pct89.4%-6.5pct東鵬控股-1.0-181.6%3.1-33.2%131.1%-3.8pct124.3%-0.9pct蒙娜麗莎0.3117.1%4.6234.8%120.5%15.0pct12

248、0.6%6.6pct帝歐家居-0.5-120.3%1.2-26.5%111.5%-54.8pct114.0%1.7pct東方雨虹-18.950.4%68.6-20.3%102.9%-6.8pct123.9%-35.2pct科順股份-9.8-48.6%10.410.1%85.3%3.0pct155.7%1.2pct凱倫股份-2.6-1698.8%4.73.0%111.4%-29.2pct140.5%1.7pct三棵樹-2.643.0%8.194.8%135.1%-6.1pct149.1%29.4pct亞士創能-2.7-38.7%3.7-21.5%144.6%16.0pct137.7%4.0pct

249、保立佳-1.1-223.4%0.7-63.9%57.6%-24.5pct93.3%42.2pct江山歐派-2.1-518.4%1.1-57.1%106.4%-11.2pct101.5%-12.5pct玉馬遮陽0.34.2%0.961.0%97.1%-2.9pct111.8%-0.4pct北新建材-0.391.9%27.728.3%68.2%-4.3pct145.6%4.0pct共創草坪0.2-57.7%1.860.4%83.2%-10.0pct113.1%16.1pct偉星新材-1.8-23.8%5.7-32.8%118.0%-3.4pct110.1%3.7pct公元股份8.6-0.3%3.9

250、12.2%198.0%30.9pct106.4%4.0pct雄塑科技-0.5-454.1%1.1-15.9%94.8%-9.3pct127.4%1.7pct堅朗五金-6.1-69.8%6.0-40.4%100.7%-17.5pct107.9%20.4pct兔寶寶-8.8-1018.8%10.493.4%97.5%-21.2pct106.9%10.5pct大亞圣象-0.5-144.7%2.0-15.3%138.9%-8.4pct82.0%82.0pct海象新材0.4-69.5%0.4-77.5%117.0%5.6pct113.4%16.3pct愛麗家居0.8256.1%0.36.5%97.9%1

251、6.4pct91.3%-2.3pct玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修子行業子行業單季銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入單季銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入單季經營活動產生的現金流量凈額（億元）單季經營活動產生的現金流量凈額（億元）裝修建材裝修建材 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 41/51 表表30：樣本上市公司樣本上市公司單季經營性現金流、收現比及同比變化單季經營性現金流、收現比及同比變化 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.2.資產負債表資產負債表 3.2.1.資產負債率資產負債率 截至截至 202

252、3Q4，基建地產鏈樣本上市公司整體資產負債率為 72.8%，同比+0.9pct，其中建筑、建材行業資產負債率分別為 75.3%、47.6%，同比分別+0.7pct、+0.1pct；帶息債務余額為 37820.6 億元，較上年同期+4599.7 億元，其中建筑、建材行業帶息債務余額分2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy2024Q12024Q1yoyyoy2023Q42023Q4yoyyoy蘇博特0.5-62.5%2.1-24.6%155.6%18.8pct121.1%5.9pct壘知集團-0.267.5%1.0-61.2%134.1%23.0pct172.1%

253、52.6pct西部建設-16.220.9%19.3-29.4%60.6%9.9pct125.7%6.8pct志特新材-1.1-839.8%-2.5-365.4%119.4%5.2pct77.7%17.2pct震安科技0.7282.7%1.11530.6%170.4%47.3pct158.9%98.1pct賽特新材0.35.2%0.2-65.0%89.7%-7.0pct80.1%-11.5pct再升科技0.3802.5%-0.6-188.2%82.2%12.9pct72.3%-30.6pct魯陽節能0.8227.1%1.0-67.9%118.5%13.8pct70.9%-10.3pct北京利爾-

254、1.554.0%-0.3-111.1%93.2%23.5pct117.0%23.9pct濮耐股份-0.1-109.8%1.620.5%75.3%3.5pct111.9%33.1pct瑞泰科技-0.531.9%1.819.3%46.9%-1.6pct61.7%29.7pct中國建筑-966.0-47.6%273.8-51.4%100.7%-1.5pct101.0%-8.1pct上海建工-253.2-10.3%265.8-15.7%155.9%22.0pct116.9%30.7pct陜建股份-87.2-118.4%0.3-99.1%129.0%30.9pct84.5%3.2pct重慶建工-15.5

255、15.4%10.1-31.6%148.1%43.8pct76.4%-22.4pct中國中鐵-680.7-79.0%720.9-0.4%98.5%-5.5pct82.9%-19.5pct中國鐵建-465.9-18.8%635.911.0%104.8%-1.2pct95.2%-17.8pct中國電建-390.0-18.3%581.919.3%96.4%8.7pct126.7%3.3pct中國能建-161.9-4.8%242.3-8.5%94.0%7.3pct91.9%-6.4pct中國交建-396.3-54.6%619.043.7%96.5%-0.3pct97.2%-2.9pct四川路橋-29.8

256、63.9%44.9-71.9%142.3%48.6pct68.9%-21.9pct隧道股份-39.1-20.5%28.1-37.5%129.2%9.4pct84.1%16.1pct安徽建工-32.0-104.6%35.6966.3%156.4%11.6pct67.6%-4.5pct浦東建設-9.948.0%1.6-93.9%97.4%10.7pct109.8%-17.1pct山東路橋-27.6-36.6%-3.6-119.2%135.4%29.1pct48.2%0.4pct新疆交建-12.9-51.1%6.3352.9%155.8%-78.3pct125.6%42.2pct中材國際-11.94

257、0.3%35.5116.1%71.9%5.5pct82.4%1.4pct北方國際3.4-51.8%9.511.7%89.2%2.0pct90.3%-19.0pct中鋼國際-27.9-212.5%23.4-36.7%39.3%-38.4pct78.5%-42.7pct中工國際-6.9-2110.7%9.8429.0%90.8%3.3pct105.9%-4.4pct鴻路鋼構0.8-50.0%3.5730.0%106.7%6.9pct102.8%0.9pct森特股份-0.197.9%2.4-56.8%106.5%-5.2pct72.5%-11.5pct東方鐵塔2.1252.5%-3.10.6%131

258、.9%22.0pct147.6%82.0pct東南網架1.2125.2%-8.5-84.1%116.2%20.8pct92.3%6.3pct精工鋼構2.7237.6%8.3107.9%140.7%13.3pct22.8%-14.4pct杭蕭鋼構-2.216.4%1.2127.1%111.7%17.9pct64.8%-5.9pct富煌鋼構-0.7-744.4%-0.860.2%95.9%-15.8pct124.7%50.3pct中國化學-67.7-12.4%125.058.6%106.1%31.0pct103.3%-1.9pctST百利-0.291.8%0.9113.4%161.4%62.9pc

259、t77.1%25.6pct三聯虹普0.2136.0%1.8201.9%74.0%10.3pct114.2%18.2pct利柏特-2.0-347.2%1.226.9%79.8%-5.9pct97.6%1.1pct東華科技1.4144.0%3.3583.2%103.0%-8.2pct142.6%67.5pct中國中冶-307.5-42.6%283.743.8%76.3%-6.8pct83.1%1.1pct金誠信0.7123.4%5.4-32.7%89.9%13.8pct147.7%37.7pct深桑達A-19.113.8%6.0-57.8%86.3%8.2pct95.0%7.2pct上海港灣0.0

260、-106.0%-0.178.5%89.5%-27.6pct86.0%33.8pct柏誠股份-5.4-100.6%5.316.0%72.4%-38.5pct96.2%-31.8pct中鋁國際-8.548.8%7.1-53.3%97.8%-3.1pct106.0%2.6pct亞翔集成6.710.6%-3.5-287.1%185.3%-229.3pct33.8%-28.2pct圣暉集成-0.4-13.8%2.2318.8%137.8%40.7pct114.6%22.5pct中鐵裝配0.165.1%0.3389.6%110.6%-49.1pct144.1%74.8pct永福股份-1.3-7.0%3.0

261、107.7%82.6%-13.0pct112.6%26.4pct中化巖土-1.4-459.9%0.61054.5%302.1%92.0pct65.4%12.1pct蘇文電能-0.870.4%1.3-11.9%137.4%51.1pct87.2%39.8pct中糧科工-2.4-4.7%5.391.5%135.6%2.1pct110.9%39.4pct子行業子行業專業工程專業工程其他材料其他材料單季銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入單季銷售商品提供勞務收到的現金/營業收入單季經營活動產生的現金流量凈額（億元）單季經營活動產生的現金流量凈額（億元）國際工程國際工程基建房建基建房建 請務必閱讀正文之

262、后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 42/51 別為 34653.9、3166.7 億元，較上年同期分別+4221.1、+378.6 億元；截至截至 2024Q1，基建地產鏈樣本上市公司整體資產負債率為 73.0%，同比+0.7pct，其中建筑、建材行業資產負債率分別為 75.4%、47.8%，同比分別+0.6pct、+0.4pct；帶息債務余額為 36105.2 億元，較上年同期+4508.6 億元，其中建筑、建材行業帶息債務余額分別為 32968.8、3136.4 億元，較上年同期分別+4206.6、+302.0 億元；表表31：基

263、建地產鏈基建地產鏈主要子行業主要子行業資產負債率、帶息債務及同、環比變化資產負債率、帶息債務及同、環比變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前周期子前周期子行業行業中，截至中，截至 23Q4/24Q1：設計咨詢子行業資產負債率分別為 51.6%/50.0%，同比-0.5pct/+0.3pct，帶息債務余額為 124.6/116.1 億元，同比+19.2/+11.7 億元；水泥子行業資產負債率分別為 47.4%/48.0%，同比基本持平/+0.1pct，帶息債務余額為 2142.2/2094.2 億元，同比+268.4/+174.7 億元；截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqq

264、oq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq73.0%0.7pct0.2pct36105.24508.6684.975.4%0.6pct0.1pct32968.84206.6494.247.8%0.4pct0.2pct3136.4302.0190.850.0%0.3pct-1.5pct116.111.70.648.0%0.1pct0.6pct2094.2174.771.749.8%3.9pct0.8pct552.1113.4100.569.2%0.5pct-1.9pct163.3-5.0-10.442.5%-1.8pct-1.6pct355.9-9.42.554.7%0.8pc

265、t-0.2pct134.123.216.1基建房建基建房建76.3%0.5pct0.1pct31037.74024.3630.5國際工程國際工程61.5%-0.9pct-0.7pct150.5-6.6-8.172.0%1.9pct0.2pct1501.3182.3-118.5帶息債務（億元）帶息債務（億元）其他其他其他材料其他材料專業工程專業工程基建地產鏈樣本合計基建地產鏈樣本合計后周期后周期玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材前周期前周期資產負債率資產負債率子行業子行業設計咨詢設計咨詢水泥水泥建筑建筑建材建材 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業

266、深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 43/51 表表32：樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化 1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 后周期子后周期子行業行業中，截至中，截至 23Q4/24Q1：玻璃玻纖子行業資產負債率分別為 49.0%/49.8%，同比+2.9pct/+3.9pct，帶息債務余額為 532.6/552.1 億元，同比+86.4/+113.4 億元；裝飾裝修子行業資產負債率分別為 71.1%/69.2%，同比+0.9pct/+0.5pct，帶息債務余額為 171.3/163.3 億元，同比+7.2/-5.0 億元；

267、裝修建材子行業資產負債率分別為 44.1%/42.5%，同比-2.0pct/-1.8pct，帶息債務余額為 367.0/355.9 億元，同比-1.0/-9.4 億元；截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq國檢集團49.6%3.7pct0.4pct15.34.53.6中國海誠60.8%-9.2pct1.1pct0.40.10.1蘇交科46.8%3.9pct1.6pct23.81.2-1.6地鐵設計51.1%0.3pct-6.3pct3.52.82.9華設集團59.0%-0.7pct-2.7pct6.33.42.9設計總院

268、40.7%3.0pct-5.9pct3.11.61.5華建集團64.2%-2.0pct-2.2pct12.6-0.7-1.3深圳瑞捷5.1%-8.3pct-3.7pct0.1-1.2-1.2啟迪設計62.2%9.0pct-1.2pct5.40.10.0華陽國際47.0%-4.0pct-2.0pct4.4-0.10.0建發合誠63.4%24.9pct0.8pct0.2-0.8-0.4勘設股份48.5%-2.7pct-1.4pct14.5-2.5-1.9中衡設計54.2%0.1pct-2.0pct2.6-0.3-1.0甘咨詢27.8%-9.2pct-4.1pct0.9-0.2-0.2設研院56.9

269、%0.9pct0.9pct12.91.9-2.6深城交25.8%-0.7pct-1.6pct0.6-0.5-0.3建研設計26.6%2.8pct-1.8pct0.20.10.1中設股份36.4%-1.5pct-4.8pct0.9-0.2-0.2測繪股份46.9%-1.9pct-0.6pct1.81.7-0.8建科院55.2%0.9pct-0.6pct5.11.01.0蕾奧規劃14.4%5.7pct-5.5pct0.70.50.5杰恩設計34.0%11.4pct0.6pct0.20.10.1漢嘉設計48.7%9.8pct-3.3pct0.0-0.4-0.4深水規院53.0%4.1pct-1.2p

270、ct0.3-0.2-0.1筑博設計25.6%-2.9pct-2.3pct0.2-0.20.0海螺水泥18.8%0.3pct-0.8pct231.610.28.2天山股份66.9%-0.8pct1.0pct1092.7138.758.7華新水泥51.8%-0.5pct0.2pct213.038.125.5冀東水泥51.1%1.5pct2.2pct206.95.1-11.6上峰水泥48.5%1.8pct2.0pct40.911.53.6塔牌集團9.4%-1.6pct-1.6pct0.00.00.0萬年青37.2%-1.9pct-1.7pct27.1-4.0-2.0亞泰集團86.2%7.7pct1.

271、4pct282.0-24.9-10.8帶息債務（億元）帶息債務（億元）水泥水泥資產負債率資產負債率子行業子行業設計咨詢設計咨詢 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 44/51 表表33：樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化 2 數據來源：Wind，東吳證券研究所 其他子其他子行業行業中，截至中，截至 23Q4/24Q1：其他材料子行業資產負債率分別為 54.9%/54.7%，同比+0.6pct/+0.8pct，帶息債務余額為 124.9/134.1 億元，同比+24

272、.8/+23.2 億元；基建房建子行業資產負債率分別為 76.1%/76.3%，同比+0.7pct/+0.5pct，帶息債務余額為 32492.1/31037.7 億元，同比+4144.5/+4024.3 億元；國際工程子行業資產負債率分別為 62.2%/61.5%，同比-1.1pct/-0.9pct，帶息債務余額為 159.1/150.5 億元，同比+1.4/-6.6 億元；專業工程子行業資產負債率分別為 71.8%/72.0%，同比+1.6pct/+1.9pct，帶息債截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq南玻A52

273、.3%6.0pct0.2pct79.27.416.4金晶科技47.9%-4.1pct-0.4pct25.43.82.4耀皮玻璃43.5%3.6pct-0.1pct8.1-0.70.3中國巨石43.2%0.9pct0.9pct145.120.011.4中材科技54.0%3.3pct0.6pct147.529.428.2宏和科技44.6%4.5pct1.0pct8.70.71.1長海股份32.5%8.3pct3.1pct10.84.32.9山東玻纖60.3%19.8pct2.2pct20.55.66.8金螳螂59.4%-3.0pct-3.9pct11.5-0.7-1.3風語筑48.0%-6.3pc

274、t-1.9pct5.00.0-0.1亞廈股份61.3%-2.3pct-3.1pct17.2-3.8-4.0江河集團68.2%-1.6pct-2.8pct27.91.5-0.5中天精裝40.8%-7.7pct-3.1pct5.40.50.2東易日盛97.1%3.3pct4.2pct8.1-0.2-1.6*ST名家83.5%20.8pct-1.6pct0.9-0.5-0.2寶鷹股份99.6%10.5pct0.7pct19.8-1.60.1*ST洪濤78.6%14.2pct1.5pct17.0-1.6-0.5瑞和股份87.4%7.0pct-0.1pct9.2-1.5-1.6ST柯利達84.3%3.1

275、pct-0.9pct19.3-2.2-2.8德才股份82.4%0.1pct-0.8pct21.65.21.8名雕股份48.6%-4.1pct-3.3pct0.4-0.10.0松霖科技34.5%-9.3pct-5.0pct6.8-1.1-1.1惠達衛浴32.9%2.1pct-1.5pct5.0-0.3-0.3建霖家居30.9%-2.6pct-3.1pct2.3-1.0-0.9瑞爾特22.5%2.1pct-0.7pct0.40.10.1海鷗住工52.7%3.5pct0.5pct10.2-1.5-1.4奧普家居28.2%-2.7pct-5.2pct0.20.00.0東鵬控股34.2%-6.0pct-

276、3.8pct4.9-7.7-4.3蒙娜麗莎60.1%-3.7pct-0.8pct30.80.7-0.7帝歐家居66.8%3.0pct-0.1pct28.1-2.7-2.3東方雨虹40.3%-1.5pct-3.6pct71.8-3.510.2科順股份61.6%4.9pct-1.2pct43.719.517.5凱倫股份61.4%-1.2pct-1.3pct26.01.7-0.4三棵樹79.5%-1.8pct-1.4pct35.7-1.6-8.9亞士創能74.0%0.3pct1.2pct20.6-0.3-1.8保立佳67.2%2.2pct0.5pct10.60.21.2江山歐派61.4%-2.9pc

277、t-4.2pct7.91.31.2玉馬遮陽6.0%-0.5pct-0.1pct0.10.10.0北新建材27.9%3.5pct5.3pct29.4-5.02.4共創草坪14.4%-3.6pct-5.7pct3.11.11.1偉星新材18.2%-1.1pct-3.0pct0.2-0.1-0.1公元股份41.1%-4.7pct7.4pct1.0-0.1-0.7雄塑科技14.4%-0.2pct-0.8pct0.6-0.3-0.4堅朗五金41.2%-8.6pct-4.5pct4.8-4.5-4.5兔寶寶37.3%-7.2pct-10.3pct1.1-3.5-3.0大亞圣象25.9%-3.0pct-2.

278、1pct1.6-0.90.2海象新材38.5%0.8pct-0.8pct5.9-1.0-0.9愛麗家居29.7%2.8pct1.7pct3.21.20.3帶息債務（億元）帶息債務（億元）玻璃玻纖玻璃玻纖資產負債率資產負債率子行業子行業裝修建材裝修建材裝飾裝修裝飾裝修 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 45/51 務余額為 1706.8/1501.3 億元，同比+48.9/+182.3 億元；表表34：樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化樣本上市公司資產負債率、帶息債務及同、環比變化 3 數據來源：Wind，東

279、吳證券研究所 3.2.2.周轉天數與凈營業周期周轉天數與凈營業周期 截至截至 2023Q4，基建地產鏈樣本上市公司應收賬款及票據周轉天數為 57.2 天，較上年同期+2.1 天，其中建筑、建材行業應收賬款及票據周轉天數分別為 55.8、76.3 天，較上年同期分別+2.1、+4.0 天；應付賬款及票據周轉天數為 153.9 天，較上年同期+11.9 天，其中建筑、建材行業應付賬款及票據周轉天數分別為 157.4、102.2 天，較上年同期分別+12.1、+5.3 天；凈營業周期為-26.2 天，較上年同期-13.3 天，其中建筑、建材行業凈營業周期分別為-30.0、27.2 天，較上年同期分別

280、-13.9、-0.2 天；截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq蘇博特39.8%3.3pct-1.0pct20.93.85.5壘知集團40.2%1.6pct-2.2pct4.60.30.2西部建設68.2%-0.3pct0.4pct38.01.4-0.8志特新材67.8%4.9pct0.1pct20.07.77.5震安科技41.2%5.1pct0.7pct5.90.90.9賽特新材41.2%21.4pct2.2pct4.24.03.8再升科技26.9%-5.5pct0.2pct4.5-2.2-1.7魯陽節能23.5%2.

281、3pct-3.3pct0.30.20.2北京利爾38.2%3.6pct0.0pct3.22.92.6濮耐股份55.9%-2.4pct-1.0pct20.24.6-0.3瑞泰科技70.2%-3.8pct0.1pct12.3-0.3-1.8中國建筑74.8%0.3pct-0.1pct8073.21033.7112.3上海建工84.2%-0.6pct-2.4pct854.2-14.5-30.2陜建股份88.5%0.2pct-0.7pct501.9152.6133.1重慶建工89.6%0.7pct-0.3pct180.915.11.4中國中鐵74.6%0.9pct-0.2pct4252.0288.15

282、5.1中國鐵建75.6%0.1pct0.7pct3384.0743.7200.4中國電建78.2%0.5pct0.7pct4065.7529.7-82.7中國能建76.6%1.3pct0.6pct2337.8437.4210.0中國交建74.2%0.7pct1.4pct5318.8513.3-170.1四川路橋77.8%1.3pct-1.1pct770.6170.0168.5隧道股份77.5%1.4pct-0.4pct358.59.0-11.9安徽建工85.7%1.3pct-0.2pct576.652.022.1浦東建設73.2%1.4pct-1.1pct29.1-1.5-1.5山東路橋76.

283、0%-2.0pct-0.6pct266.283.88.6新疆交建73.5%-0.2pct-1.9pct68.111.915.5中材國際62.6%0.5pct0.4pct66.95.1-1.4北方國際60.6%-1.4pct-0.2pct57.5-1.51.6中鋼國際69.8%-4.0pct-3.0pct10.7-12.3-10.3中工國際49.5%-0.2pct-0.4pct15.42.02.0鴻路鋼構60.5%-1.4pct0.0pct68.911.16.4森特股份54.7%-6.6pct-2.9pct10.5-3.8-3.6東方鐵塔33.3%-0.3pct-0.6pct17.2-4.9-2

284、.9東南網架65.8%1.2pct0.8pct51.117.414.1精工鋼構62.4%2.0pct-1.0pct37.7-1.81.1杭蕭鋼構64.0%3.0pct-2.1pct52.017.013.8富煌鋼構68.8%-1.8pct-0.3pct37.42.72.9中國化學70.1%-0.1pct-0.7pct185.348.317.4ST百利87.5%6.4pct2.3pct6.60.90.3三聯虹普29.4%-2.7pct-3.9pct0.6-0.8-0.8利柏特38.5%-5.8pct-5.9pct1.60.2-0.2東華科技70.3%4.0pct0.9pct13.71.20.9中國

285、中冶75.1%2.9pct0.5pct742.4113.5-152.1金誠信44.1%-1.2pct-2.5pct33.79.27.6深桑達A79.7%-0.3pct0.7pct95.51.4-11.9上海港灣17.4%2.7pct-1.9pct0.1-0.1-0.1柏誠股份41.9%-7.4pct-3.5pct0.0-0.7-0.7中鋁國際82.0%6.0pct-0.3pct89.7-36.1-19.2亞翔集成59.1%2.1pct0.0pct0.0-0.3-0.2圣暉集成40.4%-1.2pct-2.4pct0.0-0.3-0.1中鐵裝配73.1%4.3pct-0.5pct11.8-0.3

286、-0.3永福股份65.1%7.7pct-1.6pct11.45.65.6中化巖土72.1%8.6pct-0.9pct31.83.53.7蘇文電能33.5%3.3pct-2.3pct1.5-0.5-0.1中糧科工45.2%1.0pct-3.9pct0.80.0-0.1帶息債務（億元）帶息債務（億元）專業工程專業工程資產負債率資產負債率子行業子行業其他材料其他材料國際工程國際工程基建房建基建房建 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 46/51 截至截至 2024Q1，基建地產鏈樣本上市公司應收賬款及票據周轉天數為 59.0

287、天，較上年同期+2.2 天，其中建筑、建材行業應收賬款及票據周轉天數分別為 57.3、81.9 天，較上年同期分別+2.1、+6.1 天；應付賬款及票據周轉天數為 148.8 天，較上年同期+11.2 天，其中建筑、建材行業應付賬款及票據周轉天數分別為 152.0、100.2 天，較上年同期分別+11.0、+8.5 天；凈營業周期為-16.0 天，較上年同期-9.9 天，其中建筑、建材行業凈營業周期分別為-19.7、38.3 天，較上年同期分別-10.2、+0.3 天；表表35：基建地產鏈基建地產鏈子行業子行業應收周轉應收周轉天數（天數（TTM）、應付周轉、應付周轉天數（天數（TTM）、）、凈

288、營業周期凈營業周期（TTM）及同、環比）及同、環比變化變化 數據來源：Wind，東吳證券研究所 前周期子前周期子行業行業中，截至中，截至 23Q4/24Q1：設計咨詢子行業應收賬款及票據周轉天數為154.7/145.2天，同比+3.9/+3.0天；應付賬款及票據周轉天數為 199.8/178.2 天，同比+11.9/+10.5 天；凈營業周期為-0.4/13.5 天，同比+5.8/-10.4 天。水泥子行業應收賬款及票據周轉天數為 52.0/56.8 天，同比+2.2/+6.1 天；應付賬款及票據周轉天數為 80.2/81.3 天，同比-9.4/+10.3 天；凈營業周期為 20.0/27.1

289、天，同比-2.6/+0.5 天。截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq59.02.21.8148.811.2-5.0-16.0-9.910.257.32.11.6152.011.0-5.4-19.7-10.210.281.96.15.6100.28.5-2.038.30.311.1145.23.0-9.4178.210.5-21.613.5-10.413.856.86.14.881.310.31.127.10.57.157.812.24.0116.214.9-1.9

290、15.72.514.2172.3-4.8-10.3275.2-12.9-34.8-67.26.927.790.0-8.13.194.3-8.1-11.355.8-5.315.3246.920.811.9201.814.8-4.392.56.517.7基建房建基建房建53.61.61.7151.311.2-5.9-16.9-11.011.2國際工程國際工程73.0-3.86.0140.3-4.77.3-30.4-8.41.069.06.61.7148.212.30.3-38.9-5.53.2應收賬款及票據周轉天數（TTM）應收賬款及票據周轉天數（TTM）（天）（天）應付賬款及票據周轉天數（TTM

291、）應付賬款及票據周轉天數（TTM）（天）（天）凈營業周期（TTM）（天）凈營業周期（TTM）（天）其他其他其他材料其他材料專業工程專業工程基建地產鏈樣本合計基建地產鏈樣本合計后周期后周期玻璃玻纖玻璃玻纖裝飾裝修裝飾裝修裝修建材裝修建材前周期前周期子行業子行業設計咨詢設計咨詢水泥水泥建筑建筑建材建材 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 47/51 表表36：樣本上市公司樣本上市公司應收周轉應收周轉天數（天數（TTM）、應付周轉、應付周轉天數（天數（TTM）、）、凈營業周期凈營業周期（TTM）及同、環比）及同、環比變化變化

292、1 數據來源：Wind，東吳證券研究所 后周期后周期子子行業行業中，截至中，截至 23Q4/24Q1：玻璃玻纖子行業應收賬款及票據周轉天數為53.8/57.8天，同比+16.1/+12.2天；應付賬款及票據周轉天數為 118.1/116.2 天，同比+15.0/+14.9 天；凈營業周期為 1.5/15.7 天，同比+6.3/+2.5 天。裝飾裝修子行業應收賬款及票據周轉天數為 182.5/172.3 天，同比-3.9/-4.8 天；應付賬款及票據周轉天數為 310.0/275.2 天，同比-11.2/-12.9 天；凈營業周期為-94.9/-67.2 天，同比+6.7/+6.9 天。裝修建材

293、子行業應收賬款及票據周轉天數為 86.9/90.0 天，同比-10.0/-8.1 天；應付賬款及票據周轉天數為 105.5/94.3 天，同比-7.3/-8.1 天；凈營業周期為40.5/55.8 天，同比-4.9/-5.3 天。截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq國檢集團138.325.7-1.248.19.0-4.5114.317.57.3中國海誠24.5-8.8-3.790.3-14.2-6.5-65.35.23.2蘇交科269.42.7-10.8255.4

294、-6.2-24.020.47.412.7地鐵設計36.67.2-9.4124.832.6-3.021.0-9.6-1.3華設集團248.048.0-5.1365.878.5-9.4-88.8-30.73.4設計總院105.9-8.5-4.1186.114.9-41.3-80.1-23.437.2華建集團102.2-5.1-8.0268.2-1.5-23.2-6.9-8.930.7深圳瑞捷183.414.0-8.715.04.0-8.1169.110.1-0.7啟迪設計184.647.8-25.0213.141.6-44.4-25.36.021.2華陽國際100.31.7-13.364.316.

295、3-9.5-建發合誠45.9-113.8-20.266.0-9.2-16.8-17.4-108.8-2.5勘設股份421.174.7-11.9280.745.1-39.2210.839.532.4中衡設計129.2-0.5-21.0194.019.8-29.5-64.8-20.98.4甘咨詢203.544.011.0124.844.4-4.888.1-17.517.7設研院300.866.714.9266.569.2-15.4172.218.423.0深城交230.933.813.6117.623.9-9.6155.530.421.7建研設計222.048.1-16.278.228.6-29.

296、9143.919.513.7中設股份135.129.5-8.1146.06.9-42.2-測繪股份179.753.5-16.8212.823.1-50.0408.613.829.8建科院294.237.9-12.6209.3-1.9-14.085.039.71.4蕾奧規劃135.429.79.534.39.3-1.0101.320.410.8杰恩設計198.810.06.1103.738.23.0-漢嘉設計63.86.0-5.2117.566.1-10.7-53.7-5.5深水規院14.1-1.1-1.5260.690.5-33.6-237.2-93.635.0筑博設計78.19.3-1.35

297、5.516.7-6.6-海螺水泥29.93.71.317.31.7-1.343.33.13.4天山股份99.513.29.7146.226.93.5-4.9-7.210.1華新水泥26.67.15.3105.70.9-10.9-34.55.215.8冀東水泥28.99.64.368.416.35.914.60.64.4上峰水泥38.1-1.910.7207.255.920.8-79.9-45.4-5.4塔牌集團2.31.00.252.57.62.32.8-1.62.2萬年青80.631.8-4.770.111.4-1.741.726.6-5.7亞泰集團193.332.39.4185.355.5

298、-0.3477.381.850.6應收賬款及票據周轉天數（TTM）應收賬款及票據周轉天數（TTM）（天）（天）應付賬款及票據周轉天數（TTM）應付賬款及票據周轉天數（TTM）（天）（天）凈營業周期（TTM）（天）凈營業周期（TTM）（天）水泥水泥子行業子行業設計咨詢設計咨詢 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 48/51 表表37：樣本上市公司樣本上市公司應收周轉應收周轉天數（天數（TTM）、應付周轉、應付周轉天數（天數（TTM）、）、凈營業周期凈營業周期（TTM）及同、環比）及同、環比變化變化 2 數據來源：Wind，

299、東吳證券研究所 其他其他子子行業行業中，截至中，截至 23Q4/24Q1：其他材料子行業應收賬款及票據周轉天數為 235.0/246.9 天，同比+29.7/+20.8天；應付賬款及票據周轉天數為 206.0/201.8 天，同比+15.2/+14.8 天；凈營業周期為 74.8/92.5 天，同比+16.2/+6.5 天?；ǚ拷ㄗ有袠I應收賬款及票據周轉天數為 51.9/53.6 天，同比+1.9/+1.6 天；應付賬款及票據周轉天數為 157.2/151.3 天，同比+13.1/+11.2 天；凈營業周期為-28.1/-16.9 天，同比-15.5/-11.0 天。國際工程子行業應收賬款及

300、票據周轉天數為 66.9/73.0 天，同比-7.2/-3.8 天；應付賬款及票據周轉天數為 133.0/140.3 天，同比-17.7/-4.7 天；凈營業周期為-31.5/-30.4 天，同比-1.1/-8.4 天。截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq旗濱集團31.910.53.779.315.20.116.40.712.9南玻A48.617.15.9105.628.39.6-11.2-12.63.6金晶科技16.70.93.6138.3-5.4-5.5-60

301、.06.515.0耀皮玻璃42.9-9.44.7105.2-3.9-3.225.6-16.410.1中國巨石58.419.411.3106.732.40.280.626.29.3中材科技94.38.7-0.6153.2-3.9-10.516.811.826.9宏和科技110.8-35.3-19.725.0-18.8-11.3189.6-45.9-11.2長海股份61.35.26.280.0-2.11.622.55.94.1山東玻纖55.638.63.4116.863.3-8.7-14.7-15.116.3金螳螂212.024.7-10.3299.94.9-29.3-50.825.221.1風語

302、筑218.6-23.112.1178.9-23.2-28.2143.8-55.340.1亞廈股份92.6-5.9-8.8263.2-24.0-44.2-83.413.646.9江河集團169.2-24.6-16.7229.7-46.8-38.5-39.017.523.9中天精裝-369.1163.2-18.3-東易日盛33.5-8.4-0.5109.1-8.1-4.5-51.2-2.24.0*ST名家2132.0-8583.4102.62446.8130.3-125.8-235.7-8723.7188.2寶鷹股份149.8-102.2-15.7298.90.8-34.1-146.8-106.0

303、17.4*ST洪濤1017.4319.7-66.4739.9264.066.7281.655.4-132.6瑞和股份204.059.312.1558.5144.79.9-333.9-89.42.4ST柯利達87.5-32.3-29.5213.2-53.6-61.5-124.820.830.9德才股份244.720.721.9347.213.5-28.0-99.87.250.1名雕股份0.8-0.3-0.315.3-7.0-15.8-5.44.815.8松霖科技51.9-5.1-12.075.4-11.8-16.331.8-9.52.7惠達衛浴77.6-28.7-9.788.5-7.9-7.01

304、22.4-31.61.1建霖家居115.6-14.9-10.5148.0-12.0-25.387.5-21.32.7瑞爾特65.0-16.7-1.452.2-4.1-3.781.6-11.30.6海鷗住工81.4-10.2-11.466.2-2.2-10.6120.8-22.5-8.5奧普家居21.3-2.40.5123.7-16.8-28.3-40.6-8.127.1東鵬控股46.8-11.0-2.8168.9-38.5-18.3-18.419.613.1蒙娜麗莎58.9-13.54.8132.9-10.2-20.451.7-4.821.7帝歐家居131.7-77.9-16.1119.2-4

305、0.5-13.098.3-59.8-0.9東方雨虹117.62.011.554.3-4.9-5.591.75.817.6科順股份208.3-3.924.6172.5-14.2-3.268.17.434.3凱倫股份222.0-39.8-8.8111.8-33.1-28.1142.9-16.131.6三棵樹92.2-14.9-10.6190.1-0.3-37.1-72.3-14.625.5亞士創能200.9-9.7-2.9253.5-69.0-13.7-14.052.418.0保立佳127.86.4-12.841.0-4.2-4.3128.721.76.3江山歐派72.2-21.1-3.5125.

306、26.2-24.3-5.1-35.517.7玉馬遮陽30.80.73.527.6-5.1-6.4143.1-2.810.4北新建材60.52.029.149.64.79.461.8-10.415.9共創草坪64.23.66.715.3-2.3-0.3137.6-5.71.3偉星新材24.65.6-0.638.55.1-4.080.211.510.8公元股份51.4-6.31.5119.5-5.513.918.3-0.43.1雄塑科技66.07.39.552.06.1-8.2103.76.623.3堅朗五金157.9-18.5-6.8165.5-0.5-32.370.5-18.222.7兔寶寶4

307、1.3-10.4-5.146.9-5.9-25.316.0-11.720.8大亞圣象75.33.6-15.095.10.5-8.9132.05.74.3海象新材70.315.10.852.68.0-17.4116.332.318.9愛麗家居49.7-14.6-6.069.6-26.6-14.846.0-25.17.3應收賬款及票據周轉天數（TTM）應收賬款及票據周轉天數（TTM）（天）（天）應付賬款及票據周轉天數（TTM）應付賬款及票據周轉天數（TTM）（天）（天）凈營業周期（TTM）（天）凈營業周期（TTM）（天）玻璃玻纖玻璃玻纖子行業子行業裝修建材裝修建材裝飾裝修裝飾裝修 請務必閱讀正文之

308、后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 49/51 專業工程子行業應收賬款及票據周轉天數為 67.3/69.0 天，同比+4.6/+6.6 天；應付賬款及票據周轉天數為 147.8/148.2 天，同比+10.2/+12.3 天；凈營業周期為-42.1/-38.9 天，同比-4.9/-5.5 天。表表38：樣本上市公司樣本上市公司應收周轉應收周轉天數（天數（TTM）、應付周轉、應付周轉天數（天數（TTM）、）、凈營業周期凈營業周期（TTM）及同、環比）及同、環比變化變化 3 數據來源：Wind，東吳證券研究所 4.風險提示風險提示（1）地產

309、信用風險失控的風險。）地產信用風險失控的風險。地產行業占產業鏈上市公司收入和應收款項比重較高，若地產信用風險加劇，也將對產業鏈上市公司現金流和資產負債表造成影響。截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq截至2024Q1截至2024Q1yoyyoyqoqqoq蘇博特238.3-12.4-30.287.1-30.1-6.5226.017.1-12.2壘知集團357.677.114.0272.661.1-8.4103.718.423.7西部建設348.846.330.4276.939.7-4.078.77.135.2志特新材17

310、2.545.8-17.0126.55.2-1.4108.226.1-4.2震安科技392.888.5-10.2175.07.7-12.6426.977.77.5賽特新材100.8-4.5-15.0107.514.56.752.0-50.0-17.3再升科技130.66.26.245.2-9.1-0.8141.59.54.5魯陽節能136.628.8-4.460.81.5-17.5113.914.313.4北京利爾164.7-6.517.6156.7-5.4-7.189.6-16.521.2濮耐股份125.6-3.61.8162.2-11.91.698.56.0-2.0瑞泰科技105.812.8

311、12.6134.910.39.360.40.43.2中國建筑34.10.30.197.81.8-4.862.7-8.97.2上海建工53.50.4-14.9158.5-0.5-44.1-33.4-8.527.9陜建股份284.661.3-4.8379.388.30.0-87.9-26.2-3.6重慶建工144.023.7-1.8297.957.2-6.9-76.6-31.519.0中國中鐵43.52.27.2151.314.5-0.9-41.4-16.213.7中國鐵建49.6-2.35.8164.67.0-3.3-15.0-7.512.9中國電建61.6-2.35.7138.112.7-7.

312、1-64.7-16.214.3中國能建69.75.24.7178.821.8-2.8-43.8-11.513.8中國交建49.21.81.3185.314.94.4-92.0-10.40.5四川路橋55.821.32.2245.3115.23.2-163.9-82.06.8隧道股份79.0-19.8-12.0296.92.7-31.4-213.4-22.119.5安徽建工136.219.1-13.8179.625.7-30.629.3-11.721.4浦東建設36.8-8.0-9.6256.0-25.6-41.7-189.8-6.329.9山東路橋63.110.62.8258.436.1-19

313、.8-176.7-25.226.9新疆交建75.6-22.1-7.2148.4-14.1-59.5-64.2-10.553.0中材國際69.58.66.6127.011.113.8-31.1-5.5-4.2北方國際62.4-27.66.7112.9-34.48.1-27.64.92.2中鋼國際56.0-5.62.6174.7-4.3-3.6-88.6-15.36.1中工國際142.8-9.112.5161.3-17.810.1101.3-22.28.9鴻路鋼構35.04.31.670.01.97.0101.72.12.4森特股份159.667.75.7167.062.2-23.953.735.

314、923.7東方鐵塔53.60.33.671.3-11.9-5.296.5-55.122.1東南網架114.5-3.1-4.6179.0-9.8-2.7-4.94.90.0精工鋼構55.16.2-5.7169.714.5-14.5-78.8-7.613.6杭蕭鋼構75.113.0-5.3126.14.8-4.6-20.73.72.8富煌鋼構236.453.36.7277.5-16.717.37.182.9-3.1中國化學61.7-3.00.2156.411.0-0.7-80.8-14.23.2ST百利164.581.539.1384.3225.3-6.6-91.2-60.457.9三聯虹普1.6

315、0.20.695.9-16.8-14.9-13.915.117.6利柏特28.0-13.4-5.564.3-20.0-0.2-4.4-1.65.0東華科技43.3-1.3-7.1192.7-45.5-11.1-125.557.621.9中國中冶64.011.14.3143.214.83.2-32.4-2.82.9金誠信96.1-29.9-0.974.6-18.0-19.4102.6-8.311.1深桑達A58.6-4.6-4.1160.411.41.6-93.9-14.9-4.4上海港灣81.0-25.5-17.180.3-15.2-14.324.3-22.4-3.0柏誠股份29.64.4-2

316、0.7115.340.8-41.7-74.0-33.317.1中鋁國際210.33.8-11.0235.9-0.2-21.313.20.08.8亞翔集成41.94.1-41.394.77.8-64.4-49.7-4.421.6圣暉集成74.228.3-1.8108.445.9-4.9-33.3-16.74.0中鐵裝配163.7-102.5-24.3174.1-76.4-27.910.4-40.59.6永福股份169.445.8-2.4216.026.7-30.1-16.116.824.7中化巖土415.9-137.0-13.3219.1-16.3-35.5205.1-125.420.5蘇文電能

317、203.646.3-0.4135.85.7-38.695.543.337.2中糧科工86.821.6-2.5126.641.3-21.553.4-8.426.9應收賬款及票據周轉天數（TTM）應收賬款及票據周轉天數（TTM）（天）（天）應付賬款及票據周轉天數（TTM）應付賬款及票據周轉天數（TTM）（天）（天）凈營業周期（TTM）（天）凈營業周期（TTM）（天）專業工程專業工程子行業子行業其他材料其他材料國際工程國際工程基建房建基建房建 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 50/51（2）地產政策放松低于預期的風險。）地

318、產政策放松低于預期的風險。地產政策放松有助于地產行業景氣回升，若政策放松低于預期，也將影響產業鏈景氣。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中

319、提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的

320、法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%

321、之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527