《建筑材料行業2024年年報及2025年一季報綜述：建材行業業績筑底關注利好政策帶來的估值回升-250512（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《建筑材料行業2024年年報及2025年一季報綜述：建材行業業績筑底關注利好政策帶來的估值回升-250512（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款請認真閱讀文后免責條款建筑材料建筑材料報告日期：報告日期：2025 年年 05 月月 12 日日建材行業業績筑底，關注利好政策帶來的估值回升建材行業業績筑底，關注利好政策帶來的估值回升建筑材料建筑材料行業行業 2024 年年報及年年報及 2025 年一季報綜述年一季報綜述華龍證券研究所華龍證券研究所投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持）最近一年走勢最近一年走勢分析師：彭棋執業證書編號：S0230523080002郵箱：相關閱讀相關閱讀關稅政策對建材行業影響有限，關注地產政策帶動的行業估值修復建筑材料行業月報2025.04.21風電、新能源汽車需求旺盛，關注玻纖漲價帶來的

2、投資機會建筑材料行業月報2025.03.25水泥需求回升價格持續上漲，行業盈利能力有望提升建筑材料行業周報2025.03.18摘要：摘要：建材行業建材行業：根據國新辦會議精神，中國人民銀行自 2025 年 5 月 8日起，下調個人住房公積金貸款利率 0.25 個百分點，5 年以下（含5 年）和 5 年以上首套個人住房公積金貸款利率分別調整為 2.1%和 2.6%，其他期限的利率同步調整。近期還將加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度。地產利好政策有望帶動行業估值回升，維持建材行業“推薦推薦”評級。水泥行業水泥行業：2024 年水泥市場需求延續近兩年總體走勢，受下游地產投資縮減和基建工程

3、項目放緩影響，全國及各主要消費區域水泥需求均大幅下滑。我們重點研究的 12 家水泥上市公司在 2024年實現營收 3989.87 億元，同比下滑 16.58%，實現歸母凈利 93.12億元，同比下滑 43.50%。2025 年一季度，基建領域在專項債等提前發力支撐資金需求，持續推動基建投資對水泥需求修復，同時供給端錯峰生產力度加大，全國大部分地區針對 2025 年包括一季度錯峰生產計劃天數同比增加 5%-10%，供需格局改善促使行業盈利能力提升。我們重點研究的 12 家水泥上市公司在 2025 年一季度實現營收702.77億元，同比下滑0.4%，實現歸母凈利-16.14億元，同比增長 40.7

4、6%。展望二季度，國內水泥市場需求預計將較一季度有所提升。鑒于一季度末全國水泥價格已普遍上調，二季度價格繼續大幅攀升的空間有限，整體或將維持平穩震蕩調整走勢。中長期來看，水泥行業供給側改革力度加大，行業供需格局有望改善。個股關注水泥龍頭華新水泥華新水泥（600801.SH）、上峰上峰水泥（水泥（000672.SZ）、海螺水泥（、海螺水泥（600585.SH）。玻璃行業玻璃行業：從玻璃行業上市公司的整體情況來看，2024 年行業業績呈下滑趨勢，我們重點研究的 9 家玻璃上市公司共實現營業收入 589.41 億元，同比下滑 11.37%；實現歸母凈利 3.02 億元，同比下滑 93.21%。202

5、5 年一季度行業業績延續下行態勢，我們重點研究的 9 家玻璃上市公司共實現營業收入 123.40 億元，同比下滑 18.89%；實現歸母凈利 4.74 億元，同比下滑 54.47%。5 月份為上半年小旺季，但今年需求整體十分低迷的情況下，表現或仍顯弱。供應面來看，點火、放水產線均有，點火產線尚未出玻璃的情況下，供應壓力或可小幅緩解。需求面來看，需求恢復步伐或仍偏慢，資金問題短期或將改善不大，仍難以對加工廠接單、玻璃貨源消化產生較強的拉動作用。而且整體來看，企業及社會庫存仍有一定壓力，后期高溫梅雨季節不利于玻璃儲存，所以企業出貨降庫的意向或將較前期更加強烈。因此綜合來看，5 月份證券研究報告證券

6、研究報告行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款市場或難有明顯改善，維持弱勢震蕩概率較大。個股方面關注行業龍頭旗濱集團（旗濱集團（601636.SH），金晶科技（，金晶科技（600586.SH）。玻纖行業玻纖行業：2024 年，我們重點研究的 5 家玻纖上市公司共實現營業收入 454 億元，同比下滑 2.88%；實現歸母凈利總計 37.32 億元，同比下滑 33.85%。2025 年一季度，我們重點研究的 5 家玻纖上市公司共實現營業收入 113.65 億元，同比增長 26.17%；實現歸母凈利總計 12.25 億元，同比增長 85.96%。中美關稅降低有望帶動中國玻纖行業出口量提升，此

7、外，我國國內中高端玻纖需求旺盛。2025 年年初以來，風電和新能源汽車端的玻纖需求旺盛，同時 2024 年玻纖兩次提價，尤其是 11 月針對風電紗和熱塑短切產品提價有望在 2025 年逐步落地，有望帶動行業盈利能力提升，個股方面關注行業龍頭中國巨石（中國巨石（600176.SH）、中材科技、中材科技（002080.SZ）。消費建材行業消費建材行業：從我們跟蹤的 4 家防水行業上市公司情況來看，2024 年共實現營業收入 630.86 億元，同比下滑 4.41%；實現歸母凈利 32.61 億元，同比下滑 40.53%。我們跟蹤的 6 家管材行業上市公司 2024 年共完成營業收入 203.07

8、億元，同比下滑 2.16%；實現歸母凈利 13.02 億元，同比下滑 41.15%。從我們跟蹤的 7 家其他主要消費建材上市公司的情況來看，2024 年共完成營業收入438.25 億元，收入同比下滑 12.18%；實現歸母凈利 5.62 億元，同比下滑 64.32%。2025 年一季度，我們跟蹤的 17 家主要消費建材上市公司業績持續承壓，共實現營業收入 242.98 億元，同比下滑 7.22%；實現歸母凈利 11.40 億元，同比下滑 17.37%。短期來看，一系列重磅利好政策發布有望帶動行業估值回升，建議關注:偉星新材（偉星新材（002372.SZ）、北新建材（、北新建材（000786.S

9、Z）、三棵樹、三棵樹（603737.SH）、亞士創能亞士創能（603378.SH）、東方雨虹東方雨虹（002271.SZ）、堅朗五金（堅朗五金（002791.SZ）。風險提示風險提示：宏觀環境出現不利變化；所引用數據來源發布錯誤數據；基建項目建設進度不及預期；市場需求不及預期；重點關注公司業績不達預期；房地產寬松政策不及預期。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款表：重點關注公司及盈利預測表：重點關注公司及盈利預測股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱2025/05/09EPS（元）（元）PE投資投資評級評級股價（元）股價（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E20

10、26E2027E600801.SH華新水泥12.161.161.221.451.5710.510.08.47.7增持000672.SZ上峰水泥8.560.650.800.870.9313.210.79.89.2增持600585.SH海螺水泥24.001.451.862.022.0816.612.911.911.5增持000786.SZ北新建材29.482.162.642.963.3213.611.210.08.9增持002271.SZ東方雨虹11.330.041.001.17/283.311.39.7/買入002080.SZ中材科技14.570.530.951.161.3627.415.412

11、.610.7未評級600176.SH中國巨石11.910.610.800.900.9819.514.913.212.2增持002372.SZ偉星新材11.910.600.650.740.8319.918.316.114.3買入002791.SZ堅朗五金22.950.250.590.831.0490.238.927.622.0未評級600586.SH金晶科技4.760.040.250.330.40112.519.214.312.0未評級601636.SH旗濱集團5.460.140.340.380.4838.316.014.511.3未評級603378.SH亞士創能6.49-0.770.260.3

12、7/25.017.7/未評級603737.SH三棵樹47.720.631.461.892.2675.732.725.221.1增持數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所（本表華新水泥、上峰水泥、海螺水泥、北新建材、東方雨虹、中國巨石、，華龍證券研究所（本表華新水泥、上峰水泥、海螺水泥、北新建材、東方雨虹、中國巨石、偉星新材、三棵樹盈利預測取自華龍證券研究所，其余公司盈利預測及評級均取自偉星新材、三棵樹盈利預測取自華龍證券研究所，其余公司盈利預測及評級均取自 Wind 一致預期）一致預期）行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款內容目錄內容目錄1 2024 年建材行業業績承壓，年建材

13、行業業績承壓，2025 年一季度整體有所改善年一季度整體有所改善.12 水泥：行業盈利底部回升，關注錯峰生產執行情況水泥：行業盈利底部回升，關注錯峰生產執行情況.42.1 2024 年業績回顧：行業整體業績承壓.42.2 2025 年一季度業績回顧：行業業績有所改善.52.3 2024 年水泥需求持續疲軟，2025 年一季度供需格局有所改善.72.4 投資建議：行業盈利底部回升，關注錯峰生產執行情況.83 玻璃：供強需弱價格下行，關注地產政策的持續優化玻璃：供強需弱價格下行，關注地產政策的持續優化.103.1 2024 年業績回顧：業績大幅下滑.103.2 2025 年一季度業績回顧：業績延續

14、下行態勢.113.3 玻璃供強需弱價格持續下行.123.4 投資建議：短期玻璃價格筑底，需求恢復仍然偏緩.144 玻纖：玻纖價格企穩反彈，行業盈利大幅改善玻纖：玻纖價格企穩反彈，行業盈利大幅改善.154.1 2024 年業績回顧：收入基本保持穩定，盈利能力承壓.154.2 2025 年一季度業績回顧：收入整體實現增長，盈利能力大幅改善.154.3 投資建議：中高端玻纖價格上漲，行業盈利大幅改善.165 消費建材：渠道變革業務拓展，關注地產利好政策帶來的估值修復消費建材：渠道變革業務拓展，關注地產利好政策帶來的估值修復.185.1 防水.185.2 管材.195.3 其他消費建材.205.4 2

15、025 年一季度消費建材業績回顧.215.5 投資建議：關注地產利好政策帶來的估值修復.226 風險提示風險提示.23圖目錄圖目錄圖 1：2024 年各子行業營收、歸母凈利情況.1圖 2：2024 年各子行業盈利能力情況.1圖 3：2024 年各子行業營收及歸母凈利同比變化.2圖 4：2024 年各子行業毛利率及凈利率同比變化.2圖 5：2025 年一季度各子行業營收、歸母凈利情況.3圖 6：2025 年一季度各子行業盈利能力情況.3圖 7：2025 年一季度各子行業營收及歸母凈利同比變化.3圖 8：2025 年一季度各子行業毛利率及凈利率同比變化.3圖 9：全國固定資產投資累計完成額及同比增

16、速.8圖 10：全國房地產開發投資累計完成額及增速.8圖 11：全國水泥累計產量同比（%）.8圖 12：全國水泥價格走勢（月度均價）.8圖 13：平板玻璃產量及其同比變化.13圖 14：全國房屋竣工面積累計值及增速.13圖 15：浮法玻璃均價（元/噸）.13圖 16：浮法玻璃庫存.13行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款圖 17：純堿價格（元/噸）.14圖 18：玻璃純堿價差（元/重量箱）.14圖 19：全國玻纖均價（元/噸）.17圖 20：新能源汽車當月銷量及同比情況.17圖 21：瀝青價格（元/噸）.19圖 22：PVC 價格走勢（元/噸）.20表目錄表目錄表 1：2024 年水

17、泥行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.4表 2：2024 年水泥行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.5表 3：2024 年水泥行業上市公司三費率及同比情況(%).5表 4：2025 年 Q1 水泥行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.6表 5：2025 年 Q1 水泥行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.6表 6：2025 年 Q1 水泥行業上市公司三費率及同比情況(%).7表 7：2024 年玻璃行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.10表 8：2024 年玻璃行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.10表 9：2024 年玻璃行業上市公司三

18、費率及同比情況(%).11表 10：2025 年 Q1 玻璃行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）.11表 11：2025 年 Q1 玻璃行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）.12表 12：2025 年 Q1 玻璃行業上市公司三費率及同比情況(%).12表 13：2024 年玻纖行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.15表 14：2024 年玻纖行業上市公司三費情況對比.15表 15：2025 年 Q1 玻纖行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.16表 16：2025 年 Q1 玻纖行業上市公司三費情況對比.16表 17：2024 年防水行業上市公司收入、歸母

19、凈利、毛利率、凈利率對比.18表 18：2024 年防水行業上市公司三費情況對比.18表 19：2024 年管材行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.19表 20：2024 年管材行業上市公司三費情況對比.20表 21：2024 年其他消費建材上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.20表 22：2024 年其他消費建材上市公司三費情況對比.21表 23：2025Q1 消費建材上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比.21表 24：2025Q1 消費建材上市公司三費情況對比.22行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11 2024 年建材行業業績承壓，年建材行業業績承壓

20、，2025 年一季度整體有所改善年一季度整體有所改善2024 年我們重點覆蓋的 55 家建材行業上市公司合計實現營業收入6519.64 億元，同比下滑 12.86%；實現歸母凈利合計 176.86 億元，同比下滑48.17%；行業毛利率為18.24%，同比降低0.26個百分點；凈利率為 2.71%，同比降低 1.85 個百分點。細分子行業來看，水泥行業營收同比下滑 16.58%，歸母凈利同比下滑 43.50%；玻璃行業營收同比下滑 11.37%，歸母凈利同比下滑 93.21%；玻纖行業營收同比下滑 2.88%，歸母凈利同比下滑 33.85%；消費建材行業營收同比下滑 5.99%，歸母凈利同比下

21、滑 42.77%；其他建材行業營收同比下滑 2.36%，歸母凈利同比下滑 48.03%。從盈利水平來看，2024 年，水泥行業同比有所下滑，銷售毛利率為16.43%，同比增長 0.93 個百分點，銷售凈利率為 2.33%，同比下滑 1.11 個百分點；玻璃行業盈利水平大幅下滑，銷售毛利率為 13.96%，同比下滑4.85 個百分點，銷售凈利率為 0.51%，同比下滑 6.19 個百分點；玻纖行業盈利水平小幅下滑，玻纖行業銷售毛利率為 20.59%，同比下滑 5.02 百分點，銷售凈利率為 8.22%，同比下滑 3.85 個百分點；消費建材行業銷售毛利率為 26.34%，同比下滑 1.28 個百

22、分點，銷售凈利率為 4.09%，同比下滑2.63 個百分點；其他建材行業銷售毛利率為 17.41%，同比下滑 1.21 個百分點，銷售凈利率為-0.57%。圖圖 1：2024 年各子行業營收、歸母凈利情況年各子行業營收、歸母凈利情況圖圖 2：2024 年各子行業盈利能力情況年各子行業盈利能力情況數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款2圖圖 3：2024 年各子行業營收及歸母凈利同比變化年各子行業營收及歸母凈利同比變化圖圖 4：2024 年各子行業毛利率及凈利率同比變化

23、年各子行業毛利率及凈利率同比變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025 年第一季度我們重點覆蓋的 55 家建材行業上市公司合計實現營業收入 1233.70 億元，同比下滑 2.21%；實現歸母凈利合計 14.14 億元，同比增長 159.54%；行業毛利率為 17.25%，同比增長 1.03 個百分點；凈利率為 1.15%，同比增長 0.71 個百分點。細分子行業來看，水泥行業營收同比下滑 0.4%；玻璃行業營收同比下滑 18.89%，歸母凈利同比下滑 54.47%；玻纖行業營收同比增長 26.17%，歸

24、母凈利同比增長 85.96%；消費建材行業營收同比下滑 7.66%，歸母凈利同比下滑 15.57%；其他建材行業營收同比下滑 2.59%，歸母凈利同比下滑 13.76%。從盈利水平來看，2025 年一季度，水泥行業盈利水平有所改善，水泥行業銷售毛利率為 14.63%，同比增長 3.4 個百分點，銷售凈利率為-2.3%，同比增長 1.57 個百分點；玻璃行業盈利水平持續下滑，2025 年一季度玻璃行業銷售毛利率為 11.81%，同比下滑 7.53 個百分點，銷售凈利率為 3.84%，同比下滑 3 個百分點；玻纖行業盈利水平小幅提升，玻纖行業銷售毛利率為 24.02%，同比增長 3.9 個百分點，

25、銷售凈利率為 10.78%，同比增長 3.46個百分點；消費建材行業銷售毛利率為 25.58%，同比下滑 1.53 個百分點，銷售凈利率為 5.40%，同比下滑 0.51 個百分點；其他建材行業銷售毛利率為 16.52%，同比下滑 1.56 個百分點，銷售凈利率為 2.12%，同比下滑 0.27個百分點。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款3圖圖 5：2025 年一季度各子行業營收、歸母凈利情況年一季度各子行業營收、歸母凈利情況圖圖 6：2025 年一季度各子行業盈利能力情況年一季度各子行業盈利能力情況數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：W

26、ind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 7：2025 年一季度各子行業營收及歸母凈利同比變化年一季度各子行業營收及歸母凈利同比變化圖圖 8：2025 年一季度各子行業毛利率及凈利率同比變化年一季度各子行業毛利率及凈利率同比變化數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款42 水泥：行業盈利底部回升，關注錯峰生產執行情況水泥：行業盈利底部回升，關注錯峰生產執行情況2.1 2024 年業績回顧：行業整體業績承壓年業績回顧：行業整體業績承壓我們重點研究的12 家水泥上市公司在

27、2024 年實現營收 3989.87 億元，同比下滑 16.58%，實現歸母凈利 93.12 億元，同比下滑 43.50%。其中僅華新水泥和金隅集團營業收入實現同比增長，其余主要水泥上市公司營業收入同比均下滑；主要水泥上市公司歸母凈利均同比下滑，其中天山股份、福建水泥、冀東水泥、西部建設和金隅集團出現虧損。12 家水泥上市公司中，2024 年全行業龍頭海螺水泥實現營業收入910.30 億元，占比達 22.82%，但同比下滑 35.51%；2024 年海螺水泥實現歸母凈利 76.96 億元，同比下滑 26.19%。從經營情況來看，經營情況較好的是華新水泥，2024年華新水泥實現營業收入342.1

28、7億元，同比增長1.36%，實現逆勢增長；實現歸母凈利 24.16 億元，同比下滑 12.52%。表表 1：2024 年水泥行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年水泥行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比海螺水泥海螺水泥910.30-35.51228.79-45.471.3076.96-26.1924.9842.0833.36天山股份天山股份869.95-18.98255.36-5.4017.35-5.98-1

29、30.4531.49-64.521,042.41華新水泥華新水泥342.171.3694.98-0.9811.9924.16-12.5212.7843.94213.30上峰水泥上峰水泥54.48-14.8316.337.4414.736.27-15.702.23409.84-4.52塔牌集團塔牌集團42.78-22.7113.47-5.0141.255.38-27.461.5723.411.28福建水泥福建水泥17.35-15.386.1811.1852.26-1.6748.160.00100.46100.69冀東水泥冀東水泥252.87-10.4467.2914.24-8.29-9.9133

30、.14-6.9440.97-236.29青松建化青松建化43.28-3.608.74-4.64-37.373.54-23.68-0.52-15.37-127.26寧夏建材寧夏建材86.53-16.8718.81-35.63-23.952.41-18.820.711,117.55-40.36西部建設西部建設203.47-11.0153.31-18.264.12-2.63-140.71-2.72-194.00-6,804.63金隅集團金隅集團1,107.122.55336.75-4.776.99-5.55-2,297.55-1.19-909.78-132.05萬年青萬年青59.57-27.2719

31、.39-12.0835.580.13-94.240.06107.7113.19數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從盈利能力來看，12 家水泥上市公司中僅海螺水泥、天山股份、福建水泥、冀東水泥及寧夏建材毛利率同比小幅提升，其余水泥上市公司毛利率同比均有所下滑，說明水泥行業盈利整體承壓。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款5表表 2：2024 年水泥行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年水泥行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024

32、同比變動同比變動 pct海螺水泥海螺水泥21.705.148.420.794.09-1.54天山股份天山股份16.720.53-0.75-2.62-0.72-3.06華新水泥華新水泥24.69-2.028.63-0.907.98-1.57上峰水泥上峰水泥26.16-1.5810.87-0.107.01-1.41塔牌集團塔牌集團22.14-4.1312.93-0.614.50-1.70福建水泥福建水泥1.588.14-13.126.48-15.2711.88冀東水泥冀東水泥18.106.32-4.491.70-3.581.63青松建化青松建化23.54-1.258.32-2.645.53-1.9

33、1寧夏建材寧夏建材7.330.352.67-0.483.32-0.84西部建設西部建設7.59-3.75-1.08-4.26-2.77-9.26金隅集團金隅集團10.46-0.64-1.39-0.19-0.75-0.79萬年青萬年青17.33-1.100.32-3.520.19-3.08數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所從期間費用率角度看，低于 10%的企業有：寧夏建材（4.15%）、西部建設（6.73%）。從期間費用率變動角度看，僅華新水泥同比下降 0.27 個百分點，其他企業均有所增加。表表 3：2024 年水泥行業上市公司三費率及同比情況年水泥行業上市公司三費率

34、及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct海螺水泥海螺水泥3.751.327.912.591.380.03-1.29-0.4910.383.42天山股份天山股份1.520.3710.331.682.19-0.033.900.3815.742.42華新水泥華新水泥4.38-0.126.19-0.090.70-0.192.01-0.0

35、612.58-0.27上峰水泥上峰水泥2.410.2311.81-0.802.310.001.681.3815.900.81塔牌集團塔牌集團2.250.659.421.330.39-0.04-0.900.0210.772.01福建水泥福建水泥0.99-0.168.641.771.120.173.790.7513.412.35冀東水泥冀東水泥1.970.1815.191.820.510.062.220.0419.382.04青松建化青松建化0.63-0.0410.111.302.400.530.760.0511.501.31寧夏建材寧夏建材0.790.103.300.310.440.120.06

36、0.114.150.52西部建設西部建設1.210.234.920.242.48-0.140.60-0.056.730.42金隅集團金隅集團2.11-0.116.610.030.600.112.530.4211.240.34萬年青萬年青1.940.0011.242.980.840.400.730.3213.913.30數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2.2 2025 年一季度業績回顧：行業業績有所改善年一季度業績回顧：行業業績有所改善我們重點研究的 12 家水泥上市公司在 2025 年一季度實現營收 702.77行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款6億元，

37、同比下滑 0.4%，實現歸母凈利-16.14 億元，同比增長 40.76%。其中僅華新水泥、上峰水泥、福建水泥、冀東水泥和金隅集團營業收入實現同比增長，其余主要水泥上市公司營業收入同比均下滑；除青松建化和西部建設外，主要水泥上市公司歸母凈利均同比提升，其中天山股份、福建水泥、冀東水泥、青松建化、寧夏建材、西部建設和金隅集團出現虧損。表表 4：2025 年年 Q1 水泥行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：水泥行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2025Q1同比同比環比環比2025Q1同比同比環比環

38、比海螺水泥海螺水泥190.51-10.67-16.7318.1020.51-27.51天山股份天山股份149.47-8.59-41.47-14.9422.33-147.43華新水泥華新水泥71.621.10-24.602.3431.80-81.70上峰水泥上峰水泥9.514.64-41.740.80447.61-64.16塔牌集團塔牌集團9.20-7.42-31.751.6510.885.24福建水泥福建水泥3.605.40-41.73-0.2076.54-4,693.64冀東水泥冀東水泥39.0316.82-42.01-8.7320.53-25.76青松建化青松建化4.38-10.93-49

39、.92-0.56-296.23-7.00寧夏建材寧夏建材8.78-43.97-53.33-0.0845.66-111.91西部建設西部建設37.38-7.59-29.87-2.54-121.996.79金隅集團金隅集團168.6731.42-49.91-12.355.65-940.82萬年青萬年青10.63-16.63-45.170.35477.58470.99數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所單看 2025 年一季度各企業盈利表現，毛利率前三分別為：上峰水泥（27.41%）、華新水泥（26.11%）、海螺水泥（22.88%），凈利率前三分別為：塔牌集團（18.17%

40、）、海螺水泥（9.32%）、上峰水泥（7.28%）。表表 5：2025 年年 Q1 水泥行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（水泥行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct海螺水泥海螺水泥22.885.139.322.340.950.15天山股份天山股份13.705.90-11.112.04-1.830.50華新水泥華新水泥26.114.234.820.690.770.16上峰水泥上峰水泥27.415.057.289.540.89

41、0.72塔牌集團塔牌集團20.92-3.6118.172.831.360.13福建水泥福建水泥5.0417.51-8.6720.50-1.766.03冀東水泥冀東水泥8.4610.71-23.8512.45-3.260.72青松建化青松建化6.95-6.32-12.02-7.97-0.88-0.65寧夏建材寧夏建材5.243.51-1.76-0.62-0.120.10西部建設西部建設0.86-4.09-7.19-4.46-2.75-1.58金隅集團金隅集團5.411.46-12.623.59-1.750.08萬年青萬年青17.482.845.086.520.520.66數據來源：數據來源：Wi

42、nd，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款7從期間費用率角度看，低于 10%的企業有：海螺水泥（9.88%）、塔牌集團（9.47%）、寧夏建材（6.63%）、西部建設（5.41%）。從期間費用率變動角度看，上峰水泥、福建水泥、冀東水泥和金隅集團分別同比下降 4.91、0.91、3.02 和 3.82 個百分點，其他企業均有所增加。表表 6：2025 年年 Q1 水泥行業上市公司三費率及同比情況水泥行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期

43、間費用率2025Q1 同比變動同比變動 pct 2025Q1 同比變動同比變動 pct 2025Q1 同比變動同比變動 pct 2025Q1 同比變動同比變動 pct 2025Q1 同比變動同比變動 pct海螺水泥海螺水泥3.950.587.270.960.980.96-1.34-0.019.881.53天山股份天山股份2.650.3511.941.042.042.035.68-0.5420.270.85華新水泥華新水泥5.30-0.306.41-0.090.470.472.541.5714.251.19上峰水泥上峰水泥2.870.0214.54-4.351.561.561.04-0.5718

44、.45-4.91塔牌集團塔牌集團2.420.728.330.510.470.46-1.28-0.439.470.80福建水泥福建水泥1.200.037.73-1.080.000.004.650.1413.58-0.91冀東水泥冀東水泥3.29-0.3323.81-1.840.790.783.83-0.8530.93-3.02青松建化青松建化0.880.1812.282.521.071.071.59-0.7014.752.01寧夏建材寧夏建材1.280.555.182.160.590.590.180.336.633.04西部建設西部建設1.770.322.78-0.142.152.130.870

45、.195.410.37金隅集團金隅集團3.30-0.7110.05-2.310.790.784.63-0.7917.97-3.82萬年青萬年青2.03-0.1910.811.281.881.870.810.3613.651.46數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2.3 2024 年水泥需求持續疲軟，年水泥需求持續疲軟，2025 年一季度供需格局有所改善年一季度供需格局有所改善2024 年水泥市場需求延續近兩年總體走勢，繼續受下游地產投資縮減和基建工程項目放緩影響，全國及各主要消費區域水泥需求均大幅下滑，產能利用率顯著降低。2024 年 1-12 月，全國水泥累計產量

46、18.25 億噸，同比下滑 9.5%；其中，12 月單月產量 1.55 億噸，同比下滑 2%。下游需求角度看，2024 年固投（不含農戶）同比增長 3.2%，全年基建端投資增速呈下滑趨勢，基建投資不含電力口徑同比增長 0.2%。2024年，房地產開發投資累計同比下滑 10.6%，分月度來看，下滑幅度有所擴大；房屋新開工面積累計同比下滑 23%；房屋施工面積累計同比下滑 12.7%。2025 年一季度全國水泥累計產量 3.31 億噸，同比下滑 1.4%；其中，3月單月產量 1.58 億噸，同比增長 2.5%。2025 年一季度，水泥行業對比去年同期總體呈現出“需求下降減緩，價格先抑后揚，效益明顯

47、回升”的特征。一季度，基建領域在專項債等提前發力支撐資金需求，持續推動基建投資對水泥需求修復。下游需求角度看，基建投資通過重大項目的拉動緩沖了部分地產下行，使得一季度水泥需求雖仍處于下降，但下降幅度明顯減緩。2025 年 1-3 月固投（不含農戶）同比增長 4.2%，增幅較去年同期收窄 0.9 個百分點。1-3行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款8月房地產開發投資累計同比下滑 9.9%，房屋新開工面積累計同比下滑24.4%，房屋施工面積累計同比下滑 9.5%?；ㄍ顿Y不含電力口徑同比增長 5.8%。圖圖 9：全國固定資產投資累計完成額及同比增速全國固定資產投資累計完成額及同比增速圖圖

48、 10：全國房地產開發投資累計完成額及增速全國房地產開發投資累計完成額及增速數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 11：全國水泥累計產量同比（全國水泥累計產量同比（%）圖圖 12：全國水泥價格走勢（月度均價）全國水泥價格走勢（月度均價）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數字水泥網，華龍證券研究所數據來源：數字水泥網，華龍證券研究所2.4 投資建議：行業盈利底部回升，關注錯峰生產執行情況投資建議：行業盈利底部回升，關注錯峰生產執行情況2024 年水泥市場需求延續近兩年總體走

49、勢，受下游地產投資縮減和基建工程項目放緩影響，全國及各主要消費區域水泥需求均大幅下滑。2025年一季度，基建領域在專項債等提前發力支撐資金需求，持續推動基建投資對水泥需求修復，同時供給端錯峰生產力度加大，全國大部分地區針對2025 年包括一季度錯峰生產計劃天數同比增加 5%-10%，供需格局改善促使行業盈利能力提升。展望二季度，國內水泥市場需求預計將較一季度有所提升。鑒于一季度末全國水泥價格已普遍上調，二季度價格繼續大幅攀行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款9升的空間有限，整體或將維持平穩震蕩調整走勢。中長期來看，水泥行業供給側改革力度加大，行業供需格局有望改善。個股關注水泥龍頭華新

50、水泥（600801.SH）、上峰水泥（000672.SZ）、海螺水泥（600585.SH）。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款103 玻璃：供強需弱價格下行，關注地產政策的持續優化玻璃：供強需弱價格下行，關注地產政策的持續優化3.1 2024 年業績回顧：業績大幅下滑年業績回顧：業績大幅下滑從玻璃行業上市公司的整體情況來看，2024 年行業業績呈下滑趨勢，我們重點研究的 9 家玻璃上市公司共實現營業收入 589.41 億元，同比下滑11.37%；實現歸母凈利 3.02 億元，同比下滑 93.21%。從四季度單季來看，玻璃行業業績大幅下滑，2024 年四季度單季我們重點研究的 9 家

51、玻璃上市公司共實現營業收入 141.37 億元，同比下滑 19.23%；實現歸母凈利-15.22億元，虧損繼續擴大。2024 年主要玻璃上市公司中僅耀皮玻璃營業收入實現同比增長，其余上市公司均有所下滑。耀皮玻璃營業收入同比增長 0.86%，歸母凈利同比增長 192.76%。表表 7：2024 年玻璃行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：年玻璃行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2024同比同比2024Q4同比同比環比環比2024同比同比2024Q4同比同比環比環比旗濱集團旗濱集團156.49-0.

52、2140.49-9.999.773.83-78.15-3.17-162.37-182.40金晶科技金晶科技64.52-19.0413.90-35.78-8.030.60-86.91-2.36-703.20-1,166.66耀皮玻璃耀皮玻璃56.360.8615.06-7.169.171.16192.760.20158.10-40.82三峽新材三峽新材17.33-20.374.99-24.7336.740.13-71.40-0.02-108.2091.96凱盛新能凱盛新能45.94-30.349.00-51.7325.67-6.10-254.52-3.63-284.21-88.37南玻南玻 A1

53、54.55-15.0636.19-23.25-3.712.67-83.89-5.20-375.05-1,074.31亞瑪頓亞瑪頓28.93-20.274.46-52.11-35.97-1.27-251.81-1.00-9,496.79-149.21凱盛科技凱盛科技48.94-2.3213.2099.95-2.781.4030.760.28154.62-59.66北玻股份北玻股份16.34-1.284.086.61-2.290.60-26.89-0.33-321.92-245.10數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2024 年，從盈利能力來看，9 家玻璃上市公司中僅耀皮

54、玻璃和凱盛科技毛利率同比小幅提升，其余玻璃上市公司毛利率、凈利率及 ROE（攤?。┩染兴禄?，說明玻璃行業盈利整體承壓。表表 8：2024 年玻璃行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（年玻璃行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct旗濱集團旗濱集團15.51-9.491.69-9.292.87-10.05金晶科技金晶科技13.74-4.450.76-5.121.04-6.87耀皮玻璃耀皮玻璃17.435.182.545.423.377.0

55、8三峽新材三峽新材8.12-3.610.51-1.240.72-1.84凱盛新能凱盛新能-4.35-15.94-14.43-21.48-15.18-23.71南玻南玻 A16.87-5.411.60-6.901.97-9.81亞瑪頓亞瑪頓4.50-3.10-4.25-6.64-4.22-6.80行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11凱盛科技凱盛科技16.973.713.980.973.360.73北玻股份北玻股份26.02-0.583.52-1.782.74-2.09數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2024 年，從期間費用率角度看，低于 10%的企業有：

56、金晶科技（9.14%）、三峽新材（8.83%）、凱盛新能（9.85%）、亞瑪頓（7.17%）。從期間費用率變動角度看，僅耀皮玻璃同比下降 0.45 個百分點，其他企業均有所增加。表表 9：2024 年玻璃行業上市公司三費率及同比情況年玻璃行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct旗濱集團旗濱集團1.210.128

57、.83-0.183.740.092.111.0712.151.01金晶科技金晶科技0.640.057.080.082.86-0.141.420.139.140.27耀皮玻璃耀皮玻璃2.50-0.019.66-0.424.24-0.470.43-0.0212.59-0.45三峽新材三峽新材0.18-0.147.550.304.890.851.100.048.830.20凱盛新能凱盛新能0.360.067.081.033.79-0.022.421.299.852.38南玻南玻 A1.870.139.070.263.96-0.111.190.3212.140.70亞瑪頓亞瑪頓0.260.075.98

58、1.073.330.150.930.567.171.69凱盛科技凱盛科技2.110.1111.092.005.981.611.600.4414.792.55北玻股份北玻股份6.880.9314.600.767.16-0.41-0.140.1521.341.84數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所3.2 2025 年一季度業績回顧：業績延續下行態勢年一季度業績回顧：業績延續下行態勢從玻璃行業上市公司的整體情況來看，2025 年一季度行業業績延續下行態勢，我們重點研究的 9 家玻璃上市公司共實現營業收入 123.40 億元，同比下滑 18.89%；實現歸母凈利 4.74 億

59、元，同比下滑 54.47%。2025 年一季度主要玻璃上市公司中僅凱盛科技營業收入實現同比增長，其余上市公司均有所下滑。凱盛科技營業收入同比增長 0.12%，歸母凈利同比增長 73.01%。表表 10：2025 年年 Q1 玻璃行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：玻璃行業上市公司收入、歸母凈利對比（同環比單位：%）證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）2025Q1同比同比環比環比2025Q1同比同比環比環比旗濱集團旗濱集團34.84-9.68-13.954.706.38248.50金晶科技金晶科技12.18-31.40-12.440.09-95

60、.00103.60耀皮玻璃耀皮玻璃12.62-5.40-16.220.43251.98114.31三峽新材三峽新材2.16-30.12-56.750.10-61.78790.17凱盛新能凱盛新能8.92-37.98-0.88-1.25-1,869.6365.49南玻南玻 A30.69-22.25-15.190.16-95.12103.05亞瑪頓亞瑪頓5.60-36.8025.510.05-58.25105.04行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款12凱盛科技凱盛科技12.650.12-4.150.2473.01-15.79北玻股份北玻股份3.76-7.15-7.960.23-48.9

61、4168.36數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025 年一季度，從盈利能力來看，9 家玻璃上市公司中僅耀皮玻璃、亞瑪頓和凱盛科技毛利率同比小幅提升，其余玻璃上市公司毛利率同比均有所下滑，說明玻璃行業盈利整體承壓。表表 11：2025 年年 Q1 玻璃行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（玻璃行業上市公司毛利率、凈利率指標對比（%）證券簡稱證券簡稱毛利率毛利率凈利率凈利率ROE（攤?。〝偙。?025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct旗濱集團旗濱集團12.02-14.0712.570.393.400.2

62、4金晶科技金晶科技12.89-9.120.90-8.750.15-2.71耀皮玻璃耀皮玻璃18.754.824.343.201.220.86三峽新材三峽新材3.01-13.233.31-6.290.59-0.96凱盛新能凱盛新能-13.44-21.60-15.51-15.59-3.22-3.08南玻南玻 A13.34-7.970.30-7.760.12-2.15亞瑪頓亞瑪頓7.231.000.91-0.800.17-0.20凱盛科技凱盛科技17.743.412.250.320.570.23北玻股份北玻股份22.37-5.795.54-5.381.01-1.50數據來源：數據來源：Wind，華龍

63、證券研究所，華龍證券研究所2025 年一季度，從期間費用率角度看，僅旗濱集團和凱盛科技同比下降 0.09 個百分點，其他企業均有所增加。表表 12：2025 年年 Q1 玻璃行業上市公司三費率及同比情況玻璃行業上市公司三費率及同比情況(%)證券證券簡稱簡稱銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率其中：研發費用其中：研發費用/營收營收財務費用率財務費用率期間費用率期間費用率2025Q1 同比變動同比變動 pct 2025Q1 同比變動同比變動 pct 2025Q1 同比變動同比變動 pct 2025Q1 同比變動同比變動 pct 2025Q1 同比變動同比變動 pct旗濱集團旗濱集團1.140.

64、145.02-1.243.493.461.691.017.84-0.09金晶科技金晶科技0.790.225.441.835.115.092.771.269.003.31耀皮玻璃耀皮玻璃2.670.355.740.254.284.230.680.049.090.64三峽新材三峽新材0.48-0.044.601.203.153.121.57-0.046.661.11凱盛新能凱盛新能0.20-0.183.500.886.116.072.321.086.021.78南玻南玻 A2.190.235.750.105.105.061.220.329.160.64亞瑪頓亞瑪頓0.16-0.054.352.80

65、4.964.940.890.315.403.06凱盛科技凱盛科技2.280.095.470.135.955.921.68-0.319.43-0.09北玻股份北玻股份4.780.068.061.565.425.370.140.0212.981.64數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所3.3 玻璃供強需弱價格持續下行玻璃供強需弱價格持續下行2024 年，浮法玻璃行業供需矛盾加劇，價格整體呈下行走勢。需求方面，根據統計局數據顯示，全國房地產開發投資完成額累計同比下滑行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款1310.60%；全國房屋竣工面積同比下滑 27.70%，且降幅呈

66、擴大趨勢，玻璃需求疲軟。供給方面，2024 年玻璃行業產量有所增長，共生產平板玻璃 10億重箱，同比增長 2.9%。價格方面，由于行業供需矛盾加劇，2024 年浮法玻璃價格整體呈下行走勢，從 1 月 5 日的 2005 元/噸下滑至 12 月 26 日的 1346 元/噸。庫存方面，2024 年玻璃行業庫存呈先增后減態勢。2025 年一季度，浮法玻璃行業供需矛盾延續，價格低位運行。需求方面，根據統計局數據顯示，全國房地產開發投資完成額累計同比下滑 9.9%；全國房屋竣工面積同比下滑 14.3%，玻璃需求延續疲軟態勢。供給方面，2025 年一季度玻璃行業產量有所減少，共生產平板玻璃 2.34 億

67、重箱，同比減少 6.4%。價格方面，由于需求端持續疲軟疊加春節影響，浮法玻璃價格低位運行。庫存方面，2025 年一季度玻璃行業庫存整體高位運行。圖圖 13：平板玻璃產量及其同比變化平板玻璃產量及其同比變化圖圖 14：全國房屋竣工面積累計值及增速全國房屋竣工面積累計值及增速數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 15：浮法玻璃均價（元浮法玻璃均價（元/噸）噸）圖圖 16：浮法玻璃庫存浮法玻璃庫存數據來源：隆眾資訊，華龍證券研究所數據來源：隆眾資訊，華龍證券研究所數據來源：隆眾資訊，華龍證券研究所數據來源：隆眾資

68、訊，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款14圖圖 17：純堿價格（元純堿價格（元/噸）噸）圖圖 18：玻璃純堿價差（元玻璃純堿價差（元/重量箱）重量箱）數據來源：隆眾資訊，華龍證券研究所數據來源：隆眾資訊，華龍證券研究所數據來源：隆眾資訊，數據來源：隆眾資訊，Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所3.4 投資建議：短期玻璃價格筑底，需求恢復仍然偏緩投資建議：短期玻璃價格筑底，需求恢復仍然偏緩4 月份浮法玻璃市場整體呈現窄幅震蕩趨勢。供應面，點火、放水產線俱存，但點火產線尚未出玻璃，所以產量整體呈現下降趨勢。需求面，加工企業接單情況較 3 月份有所好轉，但受資金等因素限

69、制，整體仍弱于往年同期。價格整體波動不大，不同地區不同企業根據自身情況靈活調整，以出貨去庫為主，由于五一假期臨近，為了減輕庫存增長壓力，部分企業存在一定優惠政策，市場整體不溫不火。5 月份為上半年小旺季，但今年需求整體十分低迷的情況下，表現或仍顯弱。供應面來看，點火、放水產線均有，點火產線尚未出玻璃的情況下，供應壓力或可小幅緩解。需求面來看，需求恢復步伐或仍偏慢，資金問題短期或將改善不大，仍難以對加工廠接單、玻璃貨源消化產生較強的拉動作用。而且整體來看，企業及社會庫存仍有一定壓力，后期高溫梅雨季節不利于玻璃儲存，所以企業出貨降庫的意向或將較前期更加強烈。因此綜合來看，5 月份市場或難有明顯改善

70、，維持弱勢震蕩概率較大。個股方面關注行業龍頭旗濱集團（601636.SH），金晶科技（600586.SH）。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款154 玻纖：玻纖價格企穩反彈，行業盈利大幅改善玻纖：玻纖價格企穩反彈，行業盈利大幅改善4.1 2024 年業績回顧：收入基本保持穩定，盈利能力承壓年業績回顧：收入基本保持穩定，盈利能力承壓2024年，我們重點研究的5家玻纖上市公司共實現營業收入 454億元，同比下滑 2.88%；實現歸母凈利總計 37.32 億元，同比下滑 33.85%。2024 年，中國巨石實現營業收入 158.56 億元，同比逆勢增長 6.59%，實現歸母凈利 24.4

71、5 億元，同比下滑 19.70%；長海股份實現營業收入 26.62億元，同比增長 2.10%，實現歸母凈利 2.75 億元，同比下滑 7.2%。從期間費用來看，中國巨石、再升科技三項費用率有所減少，其他上市公司三項費用率都有所增加。其中中國巨石2024年三項費用率為8.13%，同比減少 2.81 個百分點，主要為管理費用減少；再升科技三項費用率為15.99%，同比減少 0.8 個百分點。表表 13：2024 年玻纖行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比年玻纖行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售

72、毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2024同比（同比（%）2024同比（同比（%）2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中國巨石中國巨石158.566.5924.45-19.7025.03-2.9815.95-5.27中材科技中材科技239.84-7.378.92-59.8917.02-7.624.69-5.80長海股份長海股份26.622.102.75-7.2022.72-1.7910.29-1.03再升科技再升科技14.76-10.870.91137.9921.960.047.104.29正威新材正威新材14.23-17.220.30-23.85

73、25.881.122.08-0.18數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 14：2024 年玻纖行業上市公司三費情況對比年玻纖行業上市公司三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct中國巨石中國巨石1.250.095.50-2.721.37-0.188.13-2.81中材科技中材科技1.03-0.8811.030.981.570.2113.630

74、.31長海股份長海股份2.40-0.229.890.350.080.7812.370.92再升科技再升科技2.97-0.3212.22-0.060.81-0.4215.99-0.80正威新材正威新材3.19-0.3812.941.382.06-0.1918.190.81數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所4.2 2025 年一季度業績回顧：收入整體實現增長，盈利能力大幅改善年一季度業績回顧：收入整體實現增長，盈利能力大幅改善2025 年一季度，我們重點研究的 5 家玻纖上市公司共實現營業收入113.65 億元，同比增長 26.17%；實現歸母凈利總計 12.25 億元，

75、同比增長行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款1685.96%。2025 年一季度，主要玻纖上市公司中僅再升科技營業收入小幅下滑，其他上市公司營業收入均實現增長。其中中國巨石、中材科技、長海股份營業收入增長超過 20%。中國巨石實現營業收入 44.79 億元，同比增長32.42%，實現歸母凈利 7.30 億元，同比增長 108.52%；中材科技實現營業收入 55.06 億元，同比增長 24.27%，實現歸母凈利 3.62 億元，同比增長67.45%；長海股份實現營業收入 7.63 億元，同比增長 31.35%，實現歸母凈利 0.82 億元，同比增長 61.78%。從期間費用來看，中國巨

76、石、中材科技、長海股份三項費用率有所減少，其他上市公司三項費用率都有所增加。其中中國巨石 2024 年三項費用率為 9.29%，同比減少 2.8 個百分點，主要為管理費用減少；中材科技三項費用率為 12.17%，同比減少 2.53 個百分點，主要為管理費用減少；長海股份三項費用率為 10.47%，同比減少 2.39 個百分點，主要為財務費用減少。表表 15：2025 年年 Q1 玻纖行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比玻纖行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率

77、（銷售凈利率（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct中國巨石中國巨石44.7932.427.30108.5230.5310.3917.036.25中材科技中材科技55.0624.273.6267.4518.54-0.897.500.92長海股份長海股份7.6331.350.8261.7822.591.0410.752.03再升科技再升科技3.24-4.590.343.6925.103.9510.890.87正威新材正威新材2.936.980.1684.8929.953.355.612.36數據來源：數

78、據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 16：2025 年年 Q1 玻纖行業上市公司三費情況對比玻纖行業上市公司三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct中國巨石中國巨石1.04-0.277.08-1.921.16-0.619.29-2.80中材科技中材科技1.15-0.359.65-1.421.37-0.7612.17-2.53長海股份長海

79、股份1.95-0.429.24-0.55-0.72-1.4210.47-2.39再升科技再升科技3.971.9211.820.790.84-0.6316.642.08正威新材正威新材2.95-0.0215.662.011.79-1.1720.400.82數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所4.3 投資建議：中高端玻纖價格上漲，行業盈利大幅改善投資建議：中高端玻纖價格上漲，行業盈利大幅改善2024 年 11 月 27 日及 28 日，多家頭部玻纖企業發布調價函，對風電紗、熱塑短切產品、直接紗、合股紗、短切氈等多類產品調價。此次調價為年內第二次調價，自 2024 年 3 月

80、多家頭部企業接連發布調價函以來行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款17玻璃纖維價格企穩反彈。截至 2024 年 12 月 30 日，2400tex 纏繞直接紗均價為 3800 元/噸，較 3 月 29 日上漲 383.33 元/噸。2025 年 1-3 月玻纖價格基本維持穩定。需求端來看，風電和新能源汽車端玻纖需求旺盛，據國家統計局數據，2025 年 1-3 月全國風電裝機容量5.4 億千瓦，同比增長 17.2%；據工信部數據，2025 年 3 月，新能源汽車產銷分別完成 127.7 萬輛和 123.7 萬輛，同比分別增長 47.9%和 40.1%。圖圖 19：全國玻纖均價（元全國玻

81、纖均價（元/噸）噸）圖圖 20：新能源汽車當月銷量及同比情況新能源汽車當月銷量及同比情況數據來源：隆眾資訊，華龍證券研究所數據來源：隆眾資訊，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所根據 5 月 12 日中美日內瓦經貿會談聯合聲明，美國自 2025 年 5 月 14日起暫停執行2025年4月2日第14257號行政令中對中國商品加征的24%關稅，為期 90 天，同時保留 10%的基礎關稅。此外，美國取消了 2025 年4 月 8 日第 14259 號和 4 月 9 日第 14266 號行政令中對中國商品的加征關稅。中國則對等調整反制措施，暫停 24%關稅并取消部

82、分非關稅措施。中美關稅降低有望帶動中國玻纖行業出口量提升，此外，我國國內中高端玻纖需求旺盛。2025 年年初以來，風電和新能源汽車端的玻纖需求旺盛，同時 2024 年玻纖兩次提價，尤其是 11 月針對風電紗和熱塑短切產品提價有望在 2025 年逐步落地，有望帶動行業盈利能力提升，個股方面關注行業龍頭中國巨石（600176.SH）、中材科技（002080.SZ）。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款185 消費建材：渠道變革業務拓展，關注地產利好政策帶來的估消費建材：渠道變革業務拓展，關注地產利好政策帶來的估值修復值修復5.1 防水防水從我們跟蹤的 4 家防水行業上市公司情況來看，20

83、24 年共實現營業收入630.86億元，同比下滑4.41%；實現歸母凈利32.61億元，同比下滑40.53%。防水類上市公司業績總體下滑，收入端來看，除北新建材（主業包含石膏板、防水及涂料）營業收入同比增長 15.14%外，其余上市公司收入端均有所下滑；盈利能力來看，防水類上市公司盈利能力承壓。成本端來看，2024 年防水材料主要原材料瀝青價格保持平穩。2024 年行業期間費用整體呈增長態勢。其中東方雨虹 2024 年三項費用率為 19.30%，同比增長 3.3 個百分點，主要為銷售費用和管理費用增長。北新建材三項費用率為 14.34%，同比增長 1.85 個百分點。表表 17：2024 年防

84、水行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比年防水行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2024同比（同比（%）2024同比（同比（%）2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct東方雨虹東方雨虹280.56-14.521.08-95.2425.80-1.890.27-6.70北新建材北新建材258.2115.1436.473.4929.880.0014.43-1.42科順股份科順股份68.29-14.040.44113.052

85、1.770.600.464.78凱倫股份凱倫股份23.80-15.02-5.39-2,479.4919.85-2.15-22.90-23.91數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 18：2024 年防水行業上市公司三費情況對比年防水行業上市公司三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct東方雨虹東方雨虹10.251.188.451.910.600

86、.2119.303.30北新建材北新建材5.591.358.470.590.29-0.0914.341.85科順股份科順股份9.071.169.311.411.100.0719.492.64凱倫股份凱倫股份8.811.5512.282.482.551.2523.645.27數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款19圖圖 21：瀝青價格（元瀝青價格（元/噸）噸）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所5.2 管材管材從管材行業上市公司的情況來看，我們跟蹤的 6 家管材行業上市公司2024 年共完成營業收入 2

87、03.07 億元，同比下滑 2.16%；實現歸母凈利 13.02億元，同比下滑 41.15%。管材類上市公司業績總體承壓，除青龍管業、滄州明珠實現營收增長外，公元股份、偉星新材、顧地科技和雄塑科技營業收入均有不同程度下滑，降幅分別為 11.64%，1.75%，9.73%和 20.21%。從盈利角度看，除青龍管業外，其余上市公司毛利率、凈利率均有所下滑。表表 19：2024 年管材行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比年管材行業上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（

88、銷售凈利率（%）2024同比（同比（%）2024同比（同比（%）2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct公元股份公元股份66.02-11.641.90-47.5219.17-3.012.90-2.13偉星新材偉星新材62.67-1.759.53-33.4941.72-2.5915.32-7.59顧地科技顧地科技8.42-9.73-1.53-266.957.61-8.72-18.99-28.28青龍管業青龍管業28.1736.712.68976.4332.932.9410.238.07滄州明珠滄州明珠27.484.931.55-43.2311.22-3.305.63-4.

89、96雄塑科技雄塑科技10.31-20.21-1.11-513.049.89-6.50-10.74-12.81數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款20表表 20：2024 年管材行業上市公司三費情況對比年管材行業上市公司三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct公元股份公元股份6.041.1310.130

90、.90-0.54-0.1115.631.92偉星新材偉星新材15.132.097.76-0.16-0.720.4022.162.33顧地科技顧地科技7.532.3112.992.420.09-2.1220.612.62青龍管業青龍管業8.600.5911.20-3.930.54-0.6120.34-3.94滄州明珠滄州明珠2.59-0.424.35-0.011.090.798.020.36雄塑科技雄塑科技4.140.1711.923.31-0.670.0715.393.55數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 22：PVC 價格走勢（元價格走勢（元/噸）噸）數據來源

91、：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所5.3 其他消費建材其他消費建材從我們跟蹤的 7 家其他主要消費建材上市公司的情況來看，2024 年共完成營業收入 438.25 億元，收入同比下滑 12.18%；實現歸母凈利 5.62 億元，同比下滑 64.32%。表表 21：2024 年其他消費建材上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比年其他消費建材上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2024同比（同比（%）2024同比（同比（%）2024同比

92、變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct三棵樹三棵樹121.05-2.973.3291.2729.60-1.912.591.17亞士創能亞士創能20.52-34.01-3.29-647.2119.23-11.29-16.04-17.98行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款21蒙娜麗莎蒙娜麗莎46.31-21.791.25-53.0627.32-2.192.81-2.55東鵬控股東鵬控股64.69-16.773.28-54.4129.69-2.325.04-4.22帝歐家居帝歐家居27.41-27.12-5.6913.5319.75-3.21-20.77-3.26堅朗五金堅

93、朗五金66.38-14.920.90-72.2331.65-0.611.83-2.66兔寶寶兔寶寶91.891.395.85-15.1118.10-0.326.48-1.36數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表 22：2024 年其他消費建材上市公司三費情況對比年其他消費建材上市公司三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct2024同比變動同比變動 pct三棵樹三棵樹16.2

94、42.148.141.021.33-0.2025.712.96亞士創能亞士創能12.310.5012.845.116.002.5231.158.12蒙娜麗莎蒙娜麗莎6.40-0.2213.132.410.24-1.2119.780.97東鵬控股東鵬控股11.670.5210.172.29-0.530.1721.312.98帝歐家居帝歐家居10.980.6713.733.655.331.0530.045.38堅朗五金堅朗五金16.590.129.920.780.32-0.0726.840.83兔寶寶兔寶寶3.44-0.472.93-1.71-0.37-0.255.99-2.43數據來源：數據來源

95、：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所5.4 2025 年一季度消費建材業績回顧年一季度消費建材業績回顧2025 年一季度，我們跟蹤的 17 家主要消費建材上市公司業績持續承壓，共實現營業收入 242.98 億元，同比下滑 7.22%；實現歸母凈利 11.40億元，同比下滑 17.37%。表表 23：2025Q1 消費建材上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比消費建材上市公司收入、歸母凈利、毛利率、凈利率對比證券證券簡稱簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利（億元）歸母凈利（億元）銷售毛利率（銷售毛利率（%）銷售凈利率（銷售凈利率（%）2025Q1同比（同比（%）2025Q1同比

96、（同比（%）2025Q1同比變動同比變動 pct20245Q1同比變動同比變動 pct東方雨虹東方雨虹59.55-16.711.92-44.6823.73-5.952.99-1.79北新建材北新建材62.465.098.422.4628.940.3013.68-0.27科順股份科順股份13.95-6.060.41-23.1924.430.622.85-0.59凱倫股份凱倫股份4.66-11.830.07-15.8920.28-1.441.30-0.38公元股份公元股份11.73-5.60-0.38-360.1915.51-2.75-3.09-4.48偉星新材偉星新材8.95-10.201.14

97、-25.9540.45-1.0312.95-2.82顧地科技顧地科技1.8929.950.01103.8515.487.410.2015.29青龍管業青龍管業2.82-21.51-0.05-374.9526.44-1.33-0.31-0.67滄州明珠滄州明珠5.7913.630.48-19.3211.23-3.218.34-3.41雄塑科技雄塑科技2.19-3.010.0099.7311.743.77-0.027.78三棵樹三棵樹21.303.121.05123.3331.052.664.962.67亞士創能亞士創能1.04-64.81-0.93-13.28-5.84-25.64-89.23-

98、61.51蒙娜麗莎蒙娜麗莎6.86-16.12-0.59-715.2721.54-4.97-8.47-9.39行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款22東鵬控股東鵬控股9.94-1.74-0.30-164.4223.54-2.99-3.06-1.88帝歐家居帝歐家居5.07-10.16-0.441.2620.90-1.78-8.70-0.77堅朗五金堅朗五金12.06-11.70-0.4111.4630.550.14-3.78-0.45兔寶寶兔寶寶12.71-14.301.0114.2220.862.997.981.96數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所表表

99、24：2025Q1 消費建材上市公司三費情況對比消費建材上市公司三費情況對比證券證券簡稱簡稱銷售費用率（銷售費用率（%）管理費用率（管理費用率（%）財務費用率（財務費用率（%）三項費用率（三項費用率（%）2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct2025Q1同比變動同比變動 pct東方雨虹東方雨虹10.530.519.430.570.43-0.0120.401.07北新建材北新建材4.940.578.24-0.170.25-0.1613.430.24科順股份科順股份8.931.877.97-0.201.570.5518.462.

100、21凱倫股份凱倫股份7.54-0.4612.983.272.950.6823.483.49公元股份公元股份6.121.5712.343.05-0.75-0.6617.713.96偉星新材偉星新材15.051.2310.40-0.33-1.560.3023.891.20顧地科技顧地科技8.284.5214.430.14-0.23-2.3222.482.34青龍管業青龍管業2.710.215.321.341.061.039.092.58滄州明珠滄州明珠4.270.6710.881.70-1.14-0.3814.011.99雄塑科技雄塑科技21.582.9710.540.971.74-0.2733.

101、863.67三棵樹三棵樹24.825.5918.506.4711.455.7454.7717.80亞士創能亞士創能7.850.7215.763.642.160.0025.764.36蒙娜麗莎蒙娜麗莎16.121.6412.141.39-1.25-0.0727.002.95東鵬控股東鵬控股9.98-3.9213.490.646.38-0.0429.84-3.32帝歐家居帝歐家居19.99-1.1811.840.890.390.1632.22-0.14堅朗五金堅朗五金4.33-0.634.75-3.40-0.44-0.718.64-4.74兔寶寶兔寶寶5.070.755.300.55-0.46-0

102、.029.911.27數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所5.5 投資建議：關注地產利好政策帶來的估值修復投資建議：關注地產利好政策帶來的估值修復5 月 7 日，國新辦召開新聞發布會提到，要降低個人住房公積金貸款利率 0.25 個百分點，5 年期以上首套房利率由 2.85%降至 2.6%，其他期限的利率同步調整。近期還將加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度。當前這一系列政策已陸續出臺，短期來看，一系列重磅利好政策發布有望帶動行業估值回升，建議關注:偉星新材（002372.SZ）、北新建材（000786.SZ）、三棵樹（603737.SH）、東方雨虹（00227

103、1.SZ）、堅朗五金（002791.SZ）。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款236 風險提示風險提示（1）宏觀環境出現不利變化。宏觀經濟增長為建材下游行業發展的基礎，宏觀經濟動力不足將影響建材下游領域需求。（2）所引用數據來源發布錯誤數據：本報告數據來源于公開或已購買數據庫，若這些來源所發布數據出現錯誤，將可能對分析結果造成影響。（3）基建項目建設進度不及預期?；椖拷ㄔO進度會影響到建材行業中如水泥、防水行業的需求，如基建項目建設進度不及預期，會影響到這些行業的需求。（4）市場需求不及預期。建材行業是典型的周期性行業，產品價格由市場供需決定，如需求不及預期，會導致產品價格下滑，

104、影響行業盈利水平。（5）重點關注公司業績不達預期。重點關注公司業績會受到各種因素影響，如果業績不達預期，會使得公司股價受到影響。（6）房地產寬松政策不及預期。房地產是建材行業主要的需求領域，如果房地產寬松政策不及預期，會影響建材行業需求。免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明：分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性

105、提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明：投資評級說明：投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A 股市場以滬深300 指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變

106、動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數免責聲明：免責聲明：本報告僅供華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告

107、所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任

108、何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明：版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街 189 號天鴻寶景大廈西配樓 F4 層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638 號文化大廈 21 樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道 720 號 11 樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178 號華融大廈輔樓 2 層郵編：518046