《中旗新材-公司研究報告-硅微粉+高純石英硅晶新材料第二曲線可期-240512（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中旗新材-公司研究報告-硅微粉+高純石英硅晶新材料第二曲線可期-240512（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 中旗新材中旗新材(001212)建筑材料建筑材料 Table_Date 發布時間：發布時間：2024-05-12 Table_Invest 增持增持 上次評級：增持 股票數據 2024/05/10 6 個月目標價（元）-收盤價（元）27.17 12 個月股價區間（元）22.3734.78 總市值（百萬元）3,202.63 總股本（百萬股）118 A 股（百萬股）118 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）1 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M

2、3M 12M 絕對收益-12%12%4%相對收益-17%3%12%相關報告 中旗新材（001212）：2023 年業績平穩，湖北/廣西新產能貢獻業績增量-20240130 中旗新材（001212）：23H1 盈利能力短期承壓，積極布局硅晶新材料-20230812 Table_Author 證券分析師：濮陽證券分析師：濮陽 執業證書編號：S0550522070002 15316658048 證券分析師：莊嘉駿證券分析師：莊嘉駿 執業證書編號：S0550524010002 13423998570 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 硅微粉硅微粉+高純石英高純石英，硅晶，硅晶新材料第

3、二曲線可期新材料第二曲線可期 報告摘要：報告摘要：Table_Summary 人造石英石龍頭人造石英石龍頭，擁有自主高端品牌“，擁有自主高端品牌“賽凱隆賽凱隆”。公司前身為廣州色麗石，成立于 2007 年，2009 年更名中旗有限并將總部搬遷至佛山高明，2021年 A 股上市成為人造石英石領域首家上市公司。公司傳統主業為人造石英石板材和臺面，2023 板材/臺面業務分別貢獻 70%/30%營收。2022 年以來受地產加裝周期影響盈利承壓，2023 年降幅收窄。人造石英石業務：競爭優勢明顯，人造石英石業務：競爭優勢明顯，具備長期成長空間具備長期成長空間。人造石英石克服了天然石材不耐污、存在放射性

4、等缺點，是性能優異的綠色建材，主要應用于廚房臺面，對傳統臺面材料有替代效應。人造石英石市場分散，公司作為行業龍頭競爭優勢明顯，與下游眾多頭部家具廠商長期穩定合作，2023 年板材銷量企穩回升，臺面銷量維持增長。目前公司積極布局新產能，湖北基地達產后預將提供 450 萬平方米板材產能、16.5 萬延米臺面產能；廣西羅城項目將自供石英填料，保障供給并提升盈利能力。硅晶新材料業務：發揮一體化優勢，打造業績新增長點硅晶新材料業務：發揮一體化優勢，打造業績新增長點。硅微粉硅微粉：高成長高成長新材料，公司發力新材料，公司發力 TFT 與電子電工填料方向與電子電工填料方向。2023 年硅微粉市場規模約 15

5、0 億元，預計至 2025 年 CAGR17%。公司廣西羅城項目產能包括 6 萬噸 TFT 粉、4 萬噸電子電工填料粉和其他石英產品合計 53 萬噸，預計 2024Q2 投產，達產后年利潤或超 1 億元。高純石英高純石英砂：砂：積極布局國產替代，挖潛羅城脈石英礦。積極布局國產替代，挖潛羅城脈石英礦。中高端高純石英市場近年受光伏裝機高增推動需求快速上升，石英坩堝內/中/外層用砂市場價格一度上漲至約 40/20/10(萬元/噸)，目前價格已經明顯回落，但較 2022 年仍有較大增幅。公司使用自有資金在湖北投建 6000噸高純石英產線，且有二期 8000 噸擴產計劃。公司目前己具備生產高純石英砂外、

6、中、內層砂的技術、工藝及裝備，湖北高純一期已投產，預計 2024Q2 可穩產并實現銷售；產線部分應用羅城脈石英礦中最優質部分，有望實現充分挖潛，實現一體化增益。維持“增持”評級。維持“增持”評級?？紤]高純石英價格下降和地產鏈需求恢復不及預期，下調盈利預測，預計 2024 年2026 年營收為 11/16/20 億元，同比增長64%/45%/20%，歸母凈利潤為 1.6/2.7/3.6 億元（2024 年/2025 年預測前值為 2.0/3.0 億元），同比增長 102%/69%/32%，對應 PE 為 20/12/9 倍。風險提示：風險提示：宏觀經濟風險宏觀經濟風險，下游需求不及預期，業績不及

7、預期，下游需求不及預期，業績不及預期等等 Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入營業收入 657 690 1,129 1,633 1,954(+/-)%-9.40%5.14%63.57%44.64%19.67%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 86 79 161 271 359(+/-)%-39.02%-7.74%102.27%68.56%32.44%每股收益（元）每股收益（元）0.73 0.67 1.36 2.30 3.04 市盈率市盈率 35.11 35.46 19.93 11.82 8.93 市

8、凈率市凈率 2.14 1.69 1.79 1.57 1.36 凈資產收益率凈資產收益率(%)6.22%5.02%8.96%13.31%15.21%股息收益率股息收益率(%)0.37%0.55%0.74%0.92%1.10%總股本總股本(百萬股百萬股)118 118 118 118 118-30%-20%-10%0%10%20%30%40%中旗新材滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.公司概況：人造石英石龍頭，發力硅晶新材料公司概況：人造石英石龍頭，發力硅晶新材料.5 1.1.運營高端自主品牌“賽凱隆”

9、，主要產品為人造石英板材與臺面.5 1.2.主業受家裝周期影響盈利暫承壓.7 1.3.控制權集中，積極投融資布局新產能.9 2.人造石英石業務：競爭優勢明顯，具備長期成長空間人造石英石業務：競爭優勢明顯，具備長期成長空間.12 2.1.性能優異的綠色建材，市場競爭格局分散.12 2.2.2023 年銷量企穩回升，單位盈利待修復.16 3.硅晶新材料業務：發揮一體化優勢，打造業績新增長點硅晶新材料業務：發揮一體化優勢，打造業績新增長點.19 3.1.硅微粉：下游應用廣泛，多規格產品并進.19 3.2.高純石英砂：需求持續向好，積極布局參與國產化進程.25 4.投資建議投資建議.32 5.風險提示

10、風險提示.33 fYbUfVeUaV9WbZfV9P9R8OtRoOsQqMlOmMnQfQnMtO9PmMxOxNmOqMvPoNmQ 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：中旗新材發展歷程：中旗新材發展歷程.5 圖圖 2：人造石英石板材產品：人造石英石板材產品.6 圖圖 3：人造石英石臺面產品：人造石英石臺面產品.6 圖圖 4：公司產品主要應用場景：公司產品主要應用場景.6 圖圖 5：代理范思哲高端巖板產品：代理范思哲高端巖板產品.6 圖圖 6：公司分產品主營業務收入（億元）：公司分產品主營業務收

11、入（億元）.6 圖圖 7：公司分產品主營業務毛利（億元）：公司分產品主營業務毛利（億元）.6 圖圖 8：公司業務收入：公司業務收入分區域比例分區域比例.7 圖圖 9：公司內外銷毛利率情況：公司內外銷毛利率情況.7 圖圖 10：公司營業收入情況：公司營業收入情況.8 圖圖 11：公司歸母凈利潤情況：公司歸母凈利潤情況.8 圖圖 12：公司利潤率情況：公司利潤率情況.8 圖圖 13：公司分業務毛利率情況：公司分業務毛利率情況.8 圖圖 14：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況.9 圖圖 15：公司現金流情況：公司現金流情況.9 圖圖 16：公司股權結構：公司股權結構.10 圖圖 17：人造石英

12、石行業上下游情：人造石英石行業上下游情況況.13 圖圖 18：前五大供應商：前五大供應商/客戶占比客戶占比.16 圖圖 19：公司人造石英石業務銷量情況：公司人造石英石業務銷量情況.17 圖圖 20：公司人造石英石業務單價情況：公司人造石英石業務單價情況.17 圖圖 21：公司人造石：公司人造石英石業務單位產品毛利情況英石業務單位產品毛利情況.17 圖圖 22：UPR 價格（元價格（元/噸）噸）.17 圖圖 23：公司石英填料采購數量和價格情況：公司石英填料采購數量和價格情況.18 圖圖 24：角形硅微粉產品：角形硅微粉產品.20 圖圖 25：球形硅微粉產品：球形硅微粉產品.20 圖圖 26：

13、硅微粉價格水平（元：硅微粉價格水平（元/噸噸）.21 圖圖 27：我國硅微粉主要市場預測（億元）：我國硅微粉主要市場預測（億元）.21 圖圖 28：中國不同類型石英礦資源占比：中國不同類型石英礦資源占比.22 圖圖 29：公司與羅城縣簽約硅晶新材料項目：公司與羅城縣簽約硅晶新材料項目.22 圖圖 30：石英礦：石英礦物原料的二氧化硅純度與價格關系物原料的二氧化硅純度與價格關系.26 圖圖 31：高純石英產業鏈：高純石英產業鏈.27 圖圖 32：3N+高純石英不同領域消費占比高純石英不同領域消費占比.27 圖圖 33：3N+高純石英不同領域市場規模（億元）高純石英不同領域市場規模（億元）.27

14、圖圖 34：4N5+高純石英不同應用領域消費占比高純石英不同應用領域消費占比.28 圖圖 35：4N+高純石英不同領域用量增長趨勢高純石英不同領域用量增長趨勢.28 圖圖 37：全球高純石英原料礦分布圖：全球高純石英原料礦分布圖.29 圖圖 38：我國：我國 4N 級高純石英進出口數量級高純石英進出口數量.29 圖圖 39：我國：我國 4N 級高純石英進出口金額級高純石英進出口金額.29 表表 1：公司近年主要投資項目：公司近年主要投資項目.11 表表 2：建筑裝飾石材的主要類別：建筑裝飾石材的主要類別.12 表表 3：主要裝飾石材的性能對比：主要裝飾石材的性能對比.13 表表 4：人造石英石

15、主要競爭對手：人造石英石主要競爭對手.14 表表 5：綠色建材重點政策：綠色建材重點政策梳理梳理.15 表表 6：硅微粉分類和品種：硅微粉分類和品種.19 表表 7：部分規格硅微粉性能對比：部分規格硅微粉性能對比.20 表表 8：我國主要硅微粉企：我國主要硅微粉企業產品供給情況業產品供給情況.21 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 表表 9：石英礦床工業類型與應用特點的關系：石英礦床工業類型與應用特點的關系.23 表表 10：公司廣西羅城一體化項目產品說明：公司廣西羅城一體化項目產品說明.24 表表 11：電子電工硅微粉分類

16、：電子電工硅微粉分類.24 表表 12：玻璃工業用石英砂的分級（：玻璃工業用石英砂的分級（OB/T2196-1996）.25 表表 13：高純石英產品分類與礦石原料品質要求：高純石英產品分類與礦石原料品質要求.25 表表 14：光伏用石英坩堝高純石英需求測算：光伏用石英坩堝高純石英需求測算.28 表表 15：全球中高端高純石英主要生產企業：全球中高端高純石英主要生產企業.30 表表 16：新進入高純石英制造國內上市公司：新進入高純石英制造國內上市公司.31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 1.公司概況公司概況：人造石英石龍

17、頭，：人造石英石龍頭，發力硅晶新材料發力硅晶新材料 1.1.運營高端自主品牌“賽凱隆”，主要產品為人造石英板材與臺面 人造石英石領域首家上市公司。人造石英石領域首家上市公司。公司前身廣州色麗石裝飾材料有限公司于 2007 年成立于廣州白云區，2008 年更名為廣州色麗，2009 年總部搬遷至佛山高明區并更名為中旗有限，2018 年完成股份制改革，2021 年 8 月 23 日實現 A 股上市，成為人造石英石領域首家上市公司。公司是集綠色環保人造石材研發、制造、銷售和綜合服務為一體的國家級高新技術企業，致力于為廣大客戶提供高質量的人造石英石產品，主要產品包括人造石英石板材和人造石英石臺面，廣泛應

18、用于廚房、衛浴、酒店、商場等室內裝飾裝修領域。在深耕石英石板材及臺面加工主業的同時，公司不斷完善產品矩陣，推出了巖板、崗石產品，并在中國區域獨家代理銷售意大利奢華品牌范思哲部分規格巖板產品。2023 年，公司積極布局硅晶新材料賽道，在廣西羅城投資硅晶新材料研發開發制造一體化項目，力圖實現部分細分產品進口替代。圖圖 1：中旗新材發展歷程：中旗新材發展歷程 數據來源：公司公告，東北證券 目前目前主要產品為人造石英石板材和人造石英石臺面，擁有自主高端品牌“主要產品為人造石英石板材和人造石英石臺面，擁有自主高端品牌“賽凱隆賽凱隆”?！?。人造石英石臺面是在人造石英石板材的基礎上，根據客戶所需的形狀尺寸進

19、行機械加工后得到的定制化產品。人造石英石是一種樹脂型人造石，因其具備無輻射、零甲醛、硬度適中、易加工等優良的性能，被廣泛應用于廚房臺面、衛生間臺面、公共場所的各種臺面、會議桌、餐桌、墻面、地面等室內建筑裝飾。2023 年公司實現營業收入 6.9 億元，其中板材/臺面分別貢獻 4.8 億元/2.1 億元，占比約 70%/30%；實現毛利 1.4 億元，其中板材/臺面分別貢獻 1.1 億元/0.3 億元，占比約 79%/20%（另有 1%其他業務）。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 2：人造石英石板材產品：人造石英石板材產

20、品 圖圖 3：人造石英石臺面產品人造石英石臺面產品 數據來源：公司招股書 數據來源：公司招股書 圖圖 4：公司產品主要應用場景：公司產品主要應用場景 圖圖 5：代理范思哲高端巖板產品：代理范思哲高端巖板產品 數據來源：公司招股書 數據來源：公司官網 圖圖 6：公司：公司分產品主營業務收入分產品主營業務收入（億元）（億元）圖圖 7：公司分產品主營業務毛利公司分產品主營業務毛利（億元）（億元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 -1 2 3 4 5 6 7 820192020202120222023板材臺面其他-0.5 1.0 1.5 2.0 2.5201920202021

21、20222023板材臺面其他 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 公司公司海外銷售海外銷售有顯著營收貢獻且毛利率更高。有顯著營收貢獻且毛利率更高。出口業務也是公司營收的重要組成部分，公司生產的石英石產品先后通過中國、韓國、美國及歐盟等地多項認證，是中國最具規模的人造石英石面材制造企業與出口基地之一。20212023，公司外銷收入占比分別為 20%/22%/19%；國內方面，華東、華南是公司營收主要貢獻區域，2023分別占比 43%/23%。公司外銷業務收益較好毛利率較高，20212023 分別為35%/34%/34%，高于國內

22、同期毛利率 28%/19%/16%。圖圖 8：公司：公司業務收入業務收入分區域比例分區域比例 圖圖 9：公司：公司內外銷毛利率情況內外銷毛利率情況 數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 1.2.主業受家裝周期影響盈利暫承壓 2022 年以來受地產加裝周期影響年以來受地產加裝周期影響盈利承壓，盈利承壓，2023 年降幅收窄年降幅收窄。公司主業處于家裝工程后端，近年營收整體表現平穩，盈利呈現一定波動。2021 年受地產銷售走強、公司成功上市拓寬品牌影響力等因素催化公司產品銷售量實現較大升幅，營收同比+31%，歸母凈利潤+3%；2022 年隨地產銷售進入下行周期，公司產品銷

23、售量有所下降，營收同比-9%，歸母凈利潤同比-39%；2023 年，公司產品銷售量恢復增長，實現營收 6.9 億元同比+5%，歸母凈利潤 0.79 億元同比-8%，降幅收窄?，F利潤率處于低位現利潤率處于低位。利潤率方面，受主要原料不飽和聚酯樹脂價格波動、板材和臺面等銷售產品單價等下降因素影響，公司毛利率與凈利率 2020 年以來呈現下降趨勢。2020 年2023 年，公司分別實現毛利率 38%/29%/23%/20%，分別實現凈利率25%/19%/13%/11%。分業務來看，公司板材業務毛利率高于臺面業務，2020 年2023年 板 材 業 務 實 現 毛 利 率40%/30%/24%/23%

24、，臺 面 業 務 實 現 毛 利 率34%/28%/20%/13%。0%20%40%60%80%100%20192020202120222023華東華南華中華北西南東北0%10%20%30%40%202120222023整體毛利率內銷毛利率外銷毛利率 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 10：公司營業收入情況：公司營業收入情況 圖圖 11：公司歸母凈利潤情況：公司歸母凈利潤情況 數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 圖圖 12：公司利潤率情況：公司利潤率情況 圖圖 13：公司分業務毛利率情況：公

25、司分業務毛利率情況 數據來源：iFind，東北證券 數據來源：iFind，東北證券 期間費用率持續壓降。期間費用率持續壓降。公司期間費用率持續壓降，2020 年2023 年分別為10%/8%/7%/6%；若不考慮財務費用，則為 10%/8%/10%/10%，整體相對穩定。技術研發實力突出技術研發實力突出。公司保持 3%以上的研發費用率投入，近年年均研發費用超 2000萬元，是“廣東省工程技術研究中心”、“省級企業技術中心”。截至 2023 年公司已獲得發明專利 25 項，實用新型專利 58 項，計算機軟件著作權 12 項，同時公司是人造石（JC/T908-2013）、建筑裝飾用人造石英石板（J

26、G/T 463-2014）、樹脂型合成石板材（GB/T 35157-2017）等行業標準的主編或參編單位。公司通過持續的研發不斷提高產品的基礎性能，并通過研發提高生產環節的自動化程度以實現降本增效?，F金流健康?，F金流健康。經營性凈現金流方面，2017 年2023 年持續為正，均值 1.0 億元，與凈利潤基本相當。募資與投資方面，公司 2021 年 IPO，2023 年發行可轉債，籌資與投資活動相對集中。-20%-10%0%10%20%30%40%-2 4 6 820192020202120222023營業收入(億元)yoy-60%-40%-20%0%20%40%-0.4 0.8 1.2 1.6

27、20192020202120222023歸母凈利潤（億元）yoy-10 20 30 40 5020192020202120222023毛利率(%)凈利率(%)-10 20 30 40 5020192020202120222023板材毛利率(%)臺面毛利率(%)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 14：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況 數據來源：iFind，東北證券 圖圖 15：公司現金流情況公司現金流情況 數據來源：iFind，東北證券 1.3.控制權集中，積極投融資布局新產能 控制權控制權集中。集中。公司實控人為

28、公司創始人、董事長、總經理周軍，截至 2024 年一季報，周軍直接持有公司20.86%股份，通過珠海羽明華企業管理間接持股公司22.68%，合計持股 43.27%。執行員工持股計劃執行員工持股計劃。公司 2023 年 12 月起執行第一期員工持股計劃草案，擬募集資金不超過 3500 萬元，總人數不超過 55 人，計劃通過二級市場購買公司股票，計劃存續期 36 個月，通過二級市場購買的公司股票鎖定期 12 個月。2024 年 3 月 5 日，公司完成第一期員工持股計劃股票購買，購入成本 2177 萬元，均價 26.80 元/股。-5%0%5%10%15%20192020202120222023期

29、間費用率銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-8-6-4-2-2 4 6 820192020202120222023經營性凈現金流(億元)投資性凈現金流(億元)籌資性凈現金流(億元)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 16：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：公司公告，東北證券；注：截至 2024 年一季報 資金充裕，資金充裕，募資渠道暢通。募資渠道暢通。公司 2021 年 8 月 IPO 上市募資 7.2 億元，募資凈額 6.3億元；2023 年 3 月發行可轉債募資 5.4 億元，募資凈額 5.3 億元。截至

30、 2024 年 3 月底，公司資產負債率 26%，于可比建材公司中處于較低水平。積極積極擴充產能和擴充產能和布局新材料賽道。布局新材料賽道。公司 IPO 主要募投項目湖北新材料一期/二期建設項目正在建設中，預計在 2024 年2025 年陸續投產，總投資額約 5.5 億元，達產后合計年產值約 10 億元，年利潤貢獻約 1.5 億元。公司 2023 年可轉債募投項目為廣西羅城硅晶新材料一期，總投資額約 5.4 億元，項目劃了球墨生產線/板材精砂生產線/TFT 粉車間/超細粉車間四條產線，結合 6.2 年回收期和 1.5 年建設期測算，年利潤貢獻或達 1.1 億元。另外公司使用自有資金投建高純石英

31、砂及納米級高純石英粉產線，應用廣西羅城的優質脈石英礦資源中最高等級品位的脈石英礦石作為原料，以充分挖掘脈石英礦石價值。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 表表 1：公司近年：公司近年主要投資項目主要投資項目 資金來源資金來源 項目名稱項目名稱 擬投入募集擬投入募集資金資金(億元億元)項目目標項目目標 狀態狀態 IPO 中旗（湖北）新材料一期建設項目 3.4 達產后具有人造石英石板材每年 300 萬平方米、人造石英石臺面每年 16.5 萬延米的生產能力，為公司創造年均收入 6.7 億元、年均凈利潤 1.0 億元，內部收益率 2

32、1.48%在建 高明二廠二期擴建項目 0.7 達產后在原有產能基礎上增加人造石英石板材的年生產能力，增加年均收入 1.5 億元，年均凈利潤 0.24 億元，內部收益率 25.55%2022 年10 月建成 研發中心及信息化建設項目 0.6 非生產性項目，提升公司技術研究與創新能力 在建 中旗（湖北）新材料二期建設項目 1.6 達產后將形成人造石英石板材每年150萬平方米，為公司創造年均收入 3.2 億元，年均凈利潤 0.49 億元，內部收益率 23.99%在建 可轉債 羅城硅晶新材料研發開發制造一體化項目（一期）5.4 實現公司現有產品主要原材料人造石英石填料的自供，同時為公司開發液晶顯示玻璃

33、用石英粉、超純超細電子電工填料用石英粉以及光伏玻璃用低鐵石英砂等新產品，項目內部收益率（所得稅后）18.51%在建 自有資金 高純石英砂及納米級高純石英粉產線 自有資金 應用廣西羅城的優質脈石英礦資源中最高等級品位的脈石英礦石，產品，可用于光伏多晶硅、半導體晶圓等戰略性新興產業 在建 數據來源：公司公告，東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 2.人造石英石人造石英石業務業務：競爭競爭優勢明顯優勢明顯，具備長期成長空間具備長期成長空間 2.1.性能優異的綠色建材，市場競爭格局分散 人造石英石是以不飽和聚酯樹脂、石英

34、砂、石英粉為主要原料的人造石材。人造石英石是以不飽和聚酯樹脂、石英砂、石英粉為主要原料的人造石材。建筑裝飾石材可以分為天然石材和人造石材兩大類。人造石英石是人造石材的一種，是指以不飽和聚酯樹脂（UPR）為粘接劑，以石英砂、石英粉為主要填充材料制成的人造石材。人造石英石自 1984 年誕生于意大利開始，就迅速被歐美主流市場接受，展示出良好前景，而我國人造石英石生產技術在 2010 年以后開始逐步走向成熟。人造石英石具備天然石材的堅硬耐磨特點，同時克服了天然石材不耐污人造石英石具備天然石材的堅硬耐磨特點，同時克服了天然石材不耐污、存在放射存在放射性等缺點。性等缺點。人造石英石繼承了天然花崗石性質堅

35、硬、耐腐蝕、耐磨損、外觀精美的特點，并克服了天然石材不可再生、耐污性較差、部分種類存在放射性等缺點，因而被廣泛應用于以廚房、衛生間、公共餐廳等臺面為主的室內裝飾裝修領域。人造石英石相比于傳統建筑裝飾石材具有零甲醛、無輻射、硬度適中、抗污性好、清潔環保等優勢。據百度百科，人造石英石臺面具有高水平的無微孔結構，吸水率僅為0.03%，足以證明該材料基本上沒有滲透現象，每次在臺面使用之后用清水或中性洗滌劑將臺面沖洗干凈即可。人造石英石對傳統臺面材料形成替代效應。人造石英石對傳統臺面材料形成替代效應。人造石英石屬于出現較晚的新型建筑裝飾材料，我國人造石英石生產技術在 2010 年以后開始逐步走向成熟，并

36、憑借性能、價格等方面的優勢開始逐步取代亞克力人造石成為廚房臺面等領域的主要材料，目前人造石英石行業尚處于成長初期。就全球市場而言，目前亞克力人造石在臺面材料領域有著較高的市場占有率。據 Freedonia 統計，1999-2016 年間全球人造石英石對終端消費者的銷售額以 17.90%的年復合增長率增長，明顯高于表面材料整體4.90%年復合增長率對天然石材等其他表面材料形成了一定程度的替代效應。表表 2：建筑裝飾石材的主要類別建筑裝飾石材的主要類別 名稱名稱 分類依據分類依據 天然石材 花崗石 屬于巖漿巖,主要成分是二氧化硅 大理石 屬于變質巖,主要成分是碳酸鈣 人造石材 無機型人造石 使用水

37、泥為粘結劑,以石渣、陶粒、浮石等為填充材料 制成 樹脂型人造石 人造石英石 以不飽和聚酯樹脂(UPR)為基體,以石英砂、石英粉為主要填充材料制成 人造崗石 以樹脂為基體,以大理石顆粒為主要填料制成 亞克力人造石 以聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)為基體,以氧化鋁為主 要填料制成 數據來源：公司招股書，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 表表 3：主要裝飾石材的性能對比主要裝飾石材的性能對比 項目項目 人造石英石人造石英石 無機型人造石無機型人造石 天然大理石天然大理石 有無甲醛 無 無 無 有無輻射 無 無 某些種類有

38、輻射 抗污性 耐污性好 耐污性較差 耐污性較差 莫氏硬度 5 3 2.5-5 韌性 韌性較好 韌性一般 韌性一般 耐腐蝕性 良好 一般 一般 裝飾性 裝飾性好 裝飾性一般 裝飾性好 環保性 資源利用率較高,可適當利用礦渣、建筑廢棄物 資源利用率高，可利用礦渣、建筑廢棄物 資源利用率較低 附加功能 可附加抗菌、輻射隔離、負離 子空氣凈化等功能 無 無 應用范圍 主要用于室內臺面、桌面裝飾,亦可用于墻面、地面、窗臺、門檻等其他室內裝飾領域 主要用于廣場、步道、仿古建筑等室外裝飾 主要用于室內外地面、墻面裝飾 數據來源：公司招股書，東北證券 上游原料成本主要受石油價格波動影響。上游原料成本主要受石油

39、價格波動影響。人造石英石生產原料包括不飽和聚酯樹脂、石英填料、化工助劑、色粉色漿等，其中不飽和聚酯樹脂和石英填料是最主要原料，兩者合計金額約占公司原材料成本的 80%左右。不飽和聚酯樹脂為石油化工產品，是一種常見的熱固性樹脂，具有耐熱、耐化學腐蝕等優點，其價格受國際原油價格影響。石英填料方面，主要可以細分為石英砂、石英粉、碎玻璃三大類，一般而言120 目細度以上稱石英砂，以下稱石英粉；性能指標不同的石英砂、石英粉價格存在很大差異。下游主要應用于下游主要應用于廚房廚房臺面臺面等領域等領域。人造石英石行業的直接下游主要是定制家居行業、裝飾裝修行業、石材加工等，目前人造石英石最重要的應用終端是住宅的

40、廚房臺面，此外還可應用于洗手池臺面、餐廳桌面、各類前臺吧臺等住宅和公共建筑的室內裝飾領域。圖圖 17：人造石英石行業上下游情況：人造石英石行業上下游情況 數據來源：公司招股書 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 人造石英石市場人造石英石市場競爭格局分散。競爭格局分散。公司是 A 股首家，也是目前唯一一家以人造石英石為主業的上市企業。據公司招股書，行業內主要競爭對手還包括山東赫峰、廣東中迅等；其中，本益新材曾為新三板上市公司，已于 2021 年摘牌；廣州奧維是歐派家居旗下企業，年產石英石板材 150 萬件。據本益新材 2019

41、 年年報，當前階段國內人造石英石產品市場及消費者認知度較低，從事人造石英石的生產企業有 460 多家，大多數為中小型企業，大部分從事低端產品的制造，其中專注生產人造石英石的企業約有 230 多家。表表 4：人造石英石人造石英石主要主要競爭對手競爭對手 序號序號 公司名稱公司名稱 公司概況公司概況 1 山東赫峰集團有限公司 成立于 2015 年，位于山東省臨沂市，集團主營業務包括石英石板材的研發、生產和銷售，石英石深加工制品的研發、生產和銷售，石英石高端加工裝備的研發和生產。2 廣東中迅新型材料有限公司 成立于 2012 年，位于廣東省江門市，經營范圍包括為生產、加工、銷售:玻璃鋼制品，仿石裝飾

42、材料，石英石裝飾材料，人造石裝飾材料;貨物、技術進出口業務，主要產品為人造石英石板材。3 廣東必圖新材料科技股份有限公司 成立于 2009 年，位于廣東省東莞市，主要從事復合高分子人造石板材、人造石英石板材的生產和銷售。4 廣州戈蘭迪新材料股份有限公司 成立于 2000 年，位于廣東省廣州市，主要從事人造石及其加工制品的研發、生產和銷售。主要產品為人造石英石、亞克力人造石等。5 本益新材料股份公司 成立于 2011 年，位于福建省泉州市，主要產品與服務項目是為室內裝飾、市政商業工程、酒店、家居等領域為客戶提供人造石英石面材作為裝飾裝潢的材料。曾是新三板掛牌公司，證券代碼:831810，2021

43、 年已摘牌。6 廣州市奧維裝飾材料有限公司 成立于 2000 年，位于廣東省廣州市，是歐派家居(603833)旗下企業，主營業務為生產、研發、銷售石英石、人造石等裝飾面材。廣州市奧維裝飾材料有限公司現有全套數控生產線十多條，年產石英石板材 150 萬件。數據來源：公司招股書，東北證券 人造石英石屬綠色建材，近年來受密集政策利好推動。人造石英石屬綠色建材，近年來受密集政策利好推動。綠色建材是指采用清潔生產技術、少用天然資源和能源、大量使用工業或城市固態廢物生產的無毒害、無污染、無放射性、有利于環境保護和人體健康的建筑材料。人造石英石具有生產耗能低，產品具備無輻射、零甲醛等綠色環保特點，其石英填料

44、可以通過綜合利用尾礦或建筑垃圾的方式生產，符合“減量化、再利用、資源化”特征，是名副其實的綠色建材。2023 年 8 月發布的建材行業穩增長工作方案提出，綠色建材、礦物功能材料、無機非金屬新材料等規上企業營業收入年均增長 10%以上；2023 年 12 月發布的綠色建材產業高質量發展實施方案提出到 2026 年，綠色建材年營業收入超過3000 億元，2024-2026 年年均增長 10%以上。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 表表 5：綠色建材重點政策梳理綠色建材重點政策梳理 政策名稱政策名稱 發布時間發布時間 發布單位發

45、布單位 主要相關內容主要相關內容 綠色建材產業高質量發展實施方案 2023 年 12月 工信部、國家發改委等 到 2026 年，綠色建材年營業收入超過 3000 億元，2024-2026 年年均增長 10%以上?？傆嬇嘤?30 個以上特色產業集群，建設 50 項以上綠色建材應用示范工程，政府采購政策實施城市不少于 100 個，綠色建材產品認證證書達到 12000 張，綠色建材引領建材高質量發展、保障建筑品質提升的能力進一步增強。建材行業穩增長工作方案 2023 年 8月 工信部、國家發改委等 20232024 年，建材行業穩增長的主要目標是：行業保持平穩增長，2023 年和 2024 年，力爭

46、工業增加值增速分別為 3.5%、4%左右。綠色建材、礦物功能材料、無機非金屬新材料等規上企業營業收入年均增長 10%以上，主要行業關鍵工序數控化率達到 65%以上，水泥、玻璃、陶瓷行業能效標桿水平以上產能占比超過15%，產業高端化智能化綠色化水平不斷提升。質量強國建設綱要 2023 年 2月 國務院 大力發展綠色建材，完善綠色建材產品標準和認證評價體系，倡導選用綠色建材。建材行業碳達峰實施方案 2022 年 11月 住建部、國家發改委、工信部、生態環境部 圍繞建材行業碳達峰總體目標，以深化供給側結構性改革為主線，以總量控制為基礎，以提升資源綜合利用水平為關鍵，以低碳技術創新為動力，全面提升建材

47、行業綠色低碳發展水平，確保如期實現碳達峰。關于擴大政府采購支持綠色建材促進建筑品質提升政策實施范圍的通知 2022 年 10月 財政部、住建部、工信部 運用政府采購政策積極推廣應用綠色建筑和綠色建材，大力發展裝配式、智能化等新型建筑工業化建造方式，全面建設二星級以上綠色建筑，形成支持建筑領域綠色低碳轉型的長效機制，引領建材和建筑產業高質量發展，著力打造宜居、綠色、低碳城市。關于推進以縣城為重要載體的城鎮化建設的意見 2022 年 5月 中共中央、國務院 大力發展綠色建筑,推廣裝配式建筑、節能門窗、綠色建材、綠色照明,全面推行綠色施工。2030 年前碳達峰行動方案 2021 年 10月 國務院

48、加快推進綠色建材產品認證和應用推廣,加強新型膠凝材料、低碳混凝土、木竹建材等低碳建材產品研發應用。中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 2021 年 3月 國家發改委 推廣綠色建材、裝配式建筑和鋼結構住宅,建設低碳城市。產業結構調整指導目錄(2019 年本)2019 年 10月 國家發改委 鼓勵類產業包括:礦石碎料和板材邊角料、石粉綜合利用生產及工藝裝備開發無機人造石的生產,采用無毒或低毒樹脂的樹脂基人造石的生產。無廢城市建設試點工作方案 2019 年 1月 國務院 實施工業綠色生產,推動大宗工業固體廢物貯存處置總量趨零增長。以非金屬礦等行業為重點,推動利

49、用礦業固體廢物生產建筑材料等。數據來源：公開信息收集，東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 2.2.2023 年銷量企穩回升，單位盈利待修復 五大競爭優勢穩定市場領先地位。產品端，五大競爭優勢穩定市場領先地位。產品端，公司是行業標準建筑裝飾用人造石英石板（JG/T 463-2014）主編單位，樹脂型合成石板材（GB/T 35157-2017）等參編單位，依靠先進的生產工藝，使得產品理化性能、一致性、花色穩定性突出。制制造造端，端，公司自主研發自動化石英石生產線并配備定制化 MES 生產管理系統，打破國際技術壟斷，

50、具備規格柔性定制生產能力。研發設計端，研發設計端，公司技術核心李勇是中國石材協會人造石專業委員會專家組組長，帶領團隊在研發創新和花色設計上始終保持領先和創新活力。服務端，服務端，公司實施“產品+服務”模式，通過定制化產品和服務鏈接客戶。經營端，經營端，公司核心管理團隊是我國人造石英石行業早期的市場參與者之一，經過十余年深耕，建立了全方位的現代化經管體系。與與眾多眾多頭部頭部家居家居廠商建立長期穩定合作關系。廠商建立長期穩定合作關系。公司成立以來，依靠優質的產品積累了一批優質的客戶群，成為國內主要知名定制家居、廚衛和國外石英石品牌企業的供應商，主要客戶包括索菲亞、歐派家居、尚品宅配、金牌廚柜、博

51、洛尼、杜邦等等，并進入了萬科、金茂等供應商體系。公司上下游集中度相對穩定，2023 年前五大客戶/供應商占比分別為 27%/28%，2020 年前五大客戶分別為金牌廚柜/維尚家具(尚 品 宅 配 子 公 司)/歐 派 家 居/志 邦 家 居/LG Hausys，收 入 占 比 分 別 為11%/7%/7%/5%/5%，合計 35%。圖圖 18：前五大供應商前五大供應商/客戶占比客戶占比 數據來源：公司公告，東北證券 2023 年年板材板材銷量銷量企穩回升企穩回升，臺面銷量維持增長，臺面銷量維持增長。公司人造石英石業務與下游地產、定制廚柜存在較強相關性，其中板材關聯度表現更高。銷量方面，公司 2

52、021 年板材銷量 189 萬平方米同比+39%，臺面銷量 60 萬延米同比+36%；2022 年板材銷量 172萬平方米同比-9%，臺面銷量 70 萬延米同比+16%。2023 年板材銷量 205 萬平方米同比+19%，臺面銷量 72 萬延米同比+3%。0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023前五大供應商占比前五大客戶占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 2021 年年2022 年年主要原料主要原料 UPR 價格價格高企高企，2023 年有所回落年有所回落，預計，預計 2

53、024 年基本持平年基本持平或進一步下降或進一步下降。公司原料成本中，不飽和樹脂（UPR）、石英填料占比最高，2020 年占比分別為營業成本的 24.6%、24.9%，其中不飽和樹脂由于價格波動范圍較大，是影響單位成本的主要因素。據隆眾資訊統計，華南市場 UPR(191#)2021 年、2022 年均價分別為 1.03 萬元/噸、1.01 萬元/噸，較 2020 年水平分別高出 35%/32%；2023年均價回落 11%至 0.90 萬元/噸。UPR 價格變化與原油價格變化基本同步，據北理工能源與環境政策研究中心預測，2024 年原油價格中樞將進一步下移；據 EIA 預測，2024 年原油價格

54、與 2023 年基本持平，然后在 2025 年進一步下降。2023 年單位產品毛利年單位產品毛利處于低位，后續年份處于低位，后續年份或或有較大有較大回升回升空間?？臻g。公司產品銷售單價整體呈現下降趨勢，2023 年板材銷售均價 233 元/平方米，臺面銷售均價 291 元/延米，2018 年2023 年年均降幅約 5%。單位毛利方面，受原料價格高企、下游地產不景氣等因素影響，2023 年公司板材、臺面單位毛利分別為 53 元/平方米、38 元/延米，僅為 2020 年2021 年高位的 35 成。圖圖 19：公司人造石英石業務：公司人造石英石業務銷量銷量情況情況 圖圖 20：公司人造石英石業務

55、單價情況：公司人造石英石業務單價情況 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 圖圖 21：公司人造石英石業務單位產品毛利公司人造石英石業務單位產品毛利情況情況 圖圖 22：UPR 價格價格（元（元/噸）噸）數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：Wind，隆眾資訊，ICE，東北證券 -50 100 150 200 250201820192020202120222023板材（萬平方米）臺面（萬延米）0100200300400500201820192020202120222023板材（元/平方米）臺面（元/延米）-30 60 90 120 1502018201920202021

56、20222023板材（元/平方米）臺面（元/延米）-30 60 90 120 150-3,000 6,000 9,000 12,000 15,000華南市場主流價-UPR(191#)期貨結算價(連續):布倫特原油（右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 湖北黃岡新設產能建設中，湖北黃岡新設產能建設中，推進推進公司切入公司切入華北華北市場市場和和中中端市場。端市場。公司人造石英石產品定位高端，受限于產能不足未進入中低端市場，隨著公司湖北黃岡基地投入生產，計劃適時推出中端產品進入市場。另外，石材業務受銷售半徑因素限制，公司原產

57、能位于廣東佛山，主要輻射華南、華東地區，湖北基地投產有助于公司開拓華北市場。湖北湖北基地基地達產后預計有顯著增量業績貢獻。達產后預計有顯著增量業績貢獻。20192022H1，公司板材產能分別為213/216/266/141 萬平米，板材產能包括巖板和臺面生產消耗部分，臺面產品由于生產所需設備投入較少，在場地充足情況下可根據訂單安排人員組織生產，產能不存在明顯的設備和投資規模限制。目前，公司上市募投項目湖北黃岡大型生產基地正在建設中，預計在 2024 年2025 年陸續投產，達產后一期產能板材 300 萬平方米、臺面 16.5 萬延米，二期產能板材 150 萬平方米。廣西羅城項目將自供石英填料，

58、預將形成一體化優勢，提升人造石英石業務盈利能廣西羅城項目將自供石英填料，預將形成一體化優勢，提升人造石英石業務盈利能力。力。我國石英礦資源豐富，主要分布于廣東、廣西、海南等地。石英砂是采用礦山開采出的石英礦石經過粉碎、篩選等工藝加工而成，石英礦加工廠通常依托礦產區建立，我國石英砂加工廠數量眾多但規模通常較小。目前公司生產經營所依托的石英礦產區主要是廣東河源、廣東西部地區、湖北薊春縣；公司石英填料需求較高，2021 年采購量為 14.5 萬噸；公司石英填料歷史采購價格呈現價格上升趨勢，2019年2021 年噸均價分別為 0.07/0.08/0.09 萬元。未來，隨著公司可轉債募投廣西羅城項目投產

59、，公司所需石英填料將主要由子公司中旗硅晶供應，預計可提升公司產業鏈一體化水平，保障原材料穩定供應，降低石英填料價格上漲對公司業績的影響。圖圖 23：公司石英填料采購數量和價格情況：公司石英填料采購數量和價格情況 數據來源：公司公告，東北證券 -0.02 0.04 0.06 0.08 0.1004812162018201920202021采購數量（萬噸）采購均價（萬元/噸，右軸）請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 3.硅晶硅晶新材料新材料業務業務：發揮發揮一體化優勢一體化優勢，打造，打造業績業績新增長點新增長點 3.1.硅微粉

60、：下游應用廣泛，多規格產品并進 硅微粉硅微粉是一種性能優良的無機非金屬材料，下游應用廣泛是一種性能優良的無機非金屬材料，下游應用廣泛。硅微粉又稱石英粉，是一種無毒、無味、無污染的無機非金屬材料，具備耐溫性好、耐酸堿腐蝕、導熱系數高等優良性能。硅微粉不分等級，只分規格，產品系列復雜，下游應用廣泛。除了大型集成電路和芯片等場景用硅微粉對二氧化硅純度有更高要求之外，其他硅微粉通常要求純度 99%99.9%，目前硅微粉相關行業標準較少，覆蓋范圍較小，如SJ/T10675-2002 電子及電器工業用二氧化硅微粉對 300 目1000 目的普通硅微粉、普通活性硅微粉、電工級硅微粉等進行了分類。硅微粉的分類

61、缺乏權威定義，一般可以根據用途和純度、晶體特點、顆粒形態等方法進行區分。表表 6：硅微粉分類和品種：硅微粉分類和品種 硅微粉的分類硅微粉的分類 硅微粉的品種硅微粉的品種 按用途和 SiO2純度 普通硅微粉(99%),電工級硅微粉(99.6%),電子級硅微粉(99.7%),半導體級硅微粉(99.9%)等 按化學成分 純 SiO2 硅微粉，以 SiO2 為主要成分的復合硅微粉等 按結晶特點 結晶硅微粉，熔融石英硅微粉（非晶態）等 按礦物種類 石英硅微粉，方石英硅微粉等 按顆粒形態 角形硅微粉，球形硅微粉等 按粒度大小 300 目，400 目，600 目，800 目，1000 目等 按表面活性 表面

62、改性后則稱為活性硅微粉，如電工級活性硅微粉等 數據來源：石英的礦床工業類型與應用特點 角形硅微粉角形硅微粉制造難度中等，制造難度中等，一般用于電子設備覆銅板、封裝環氧塑封料等領域。一般用于電子設備覆銅板、封裝環氧塑封料等領域。根據顆粒形態不同，硅微粉可分為角形硅微粉和球形硅微粉，其中角形硅微粉根據原材料的不同可進一步細分為結晶硅微粉和熔融硅微粉，其產品特性存在一定差異。結晶硅微粉在線性膨脹系數、電性能等方面能夠對下游相關產品物理性能改善起一定作用，可用于家電用覆銅板，開關、接線板環氧塑封料，以及電工絕緣材料、粘膠劑等領域。熔融硅微粉介電常數、介質損耗和線性膨脹系數較低，可用于智能手機等設備的覆

63、銅板中，空調、洗衣機等集成電路芯片封裝所用環氧塑封料中，以及膠黏劑、涂料等領域。球形硅微粉球形硅微粉制造難度較高，制造難度較高，主要用于高端電子設備、精細化工領域主要用于高端電子設備、精細化工領域。球形硅微粉由角形硅微粉基礎上進一步制備而來。球形硅微粉填充率高于角形硅微粉，能夠顯著降低覆銅板和環氧塑封料的線性膨脹系數，從而提高電子產品的可靠性，可應用于航空航天、超級計算機等高端用覆銅板，智能手機等集成電路封裝用環氧塑封料，以及高端涂料、精細化工等領域。球形硅微粉加工工藝技術要求較高，此前由海外廠商壟斷，我國球形硅微粉 2005 年成功突破技術與設備封鎖，完成國產化。請務必閱讀正文后的聲明及說明

64、請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 24：角形硅微粉產品：角形硅微粉產品 圖圖 25：球形硅微粉產品：球形硅微粉產品 數據來源：聯瑞新材 數據來源：聯瑞新材 表表 7：部分規格硅微粉性能對比：部分規格硅微粉性能對比 項目項目 特性簡介特性簡介 結晶硅微粉結晶硅微粉 熔融硅微粉熔融硅微粉 球形硅微粉球形硅微粉 顆粒形貌 填充率與顆粒形貌具有一定關系，球形顆粒具備滾珠效應，填充率高于角形 SEM 下顆粒形貌為不規則角形 SEM 下顆粒形貌為不規則角形 SEM 下顆粒形貌為球形 密度 密度越小，越有利于下游產品的輕便化 2.65103 kg/m3 2.

65、20103 kg/m3 2.20103 kg/m3 莫氏硬度 硬度越大，耐磨性越高，加工難度大 7 6.5 6.5 介電常數 介電常數越小，信號傳輸速度越快 4.65（1MHz）3.88（1MHz）3.88（1MHz）介質損耗 介質損耗越小，信號傳輸質量越高 0.0018（1MHz）0.0002（1MHz）0.0002（1MHz）線性膨脹 系數 線性膨脹系數越小，材料尺寸隨溫度變化越小 1410-6 1/K 0.510-6 1/K 0.510-6 1/K 熱傳導率 熱傳導率越高，散熱性能越好 12.6 W/(mK)1.1 W/(mK)1.1 W/(mK)數據來源：聯瑞新材 硅微粉價格跨度較大硅

66、微粉價格跨度較大。參考聯瑞新材平均銷售單價，其 20162021 期間銷售單價相對穩定，球形硅微粉價格顯著高于角形硅微粉，約 1.2 萬1.5 萬元/噸；角形硅微粉中，熔融硅微粉價格較高，約 45005000 元/噸，結晶硅微粉價格約 18002000 元/噸；2022 年，聯瑞新材角形硅微粉平均售價 3382 元/噸，球形硅微粉 1.49 萬元/噸。參考中粉資訊，視純度與顆粒度不同，硅微粉最新價格范圍為 26015000 元/噸。硅微粉市場硅微粉市場增長較快，增長較快，現現規模規模預計約預計約 150 億元億元。據聯瑞新材，2018 年硅微粉在覆銅板等六個主要下游行業中規模約 69 億元，預

67、計到 2025 年將增長至 208 億元，CAGR17%；按此趨勢計算 2023 年市場規模約 152 億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 26：硅微粉價格水平（元：硅微粉價格水平（元/噸）噸）圖圖 27：我國硅微粉：我國硅微粉主要主要市場預測（億元）市場預測（億元）數據來源：聯瑞新材 數據來源：聯瑞新材 高端高端球形硅微粉球形硅微粉廠商中廠商中以以日企為主流，日企為主流，國產替代進行中國產替代進行中。目前，高端球形硅微粉市場仍主要由國外廠商占有，據中國粉體網信息，日本電化、日本龍森、日本新日鐵三家公司合計占有全

68、球球形硅微粉市場 70%份額，日本雅都瑪公司則壟斷了 1 微米（12500 目）以下的球形硅微粉市場。球形硅微粉方面，目前以聯瑞新材為代表的國內廠商正不斷縮小與全球頭部廠商差距，據各公司最新公告，聯瑞新材 2023 年生產球硅 2.7 萬噸，雅克科技擁有在產產能 2.1 萬噸，凱盛科技擁有球硅和球鋁產能在產在建合計 1.4 萬噸。角形硅微粉供應商主要為聯瑞新材。角形硅微粉供應商主要為聯瑞新材。角形硅微粉方面，聯瑞新材 2023 年產 7.1 萬噸，中旗新材在建產能 10 萬噸。表表 8：我國主要我國主要硅微粉硅微粉企業企業產品供給情況產品供給情況 公司公司 主營業務收入構成主營業務收入構成 主

69、要主要硅微粉硅微粉產品產品 產能產量情況產能產量情況 中旗新材 2023 年人造石英石產品 6.9 億元 角形硅微粉 在建電子電工級微粉 4 萬噸、TFT 粉 6萬噸，預計 202402 末投產 聯瑞新材 2023 年球形硅微粉 3.7 億元，角形硅微粉 2.3 億元，其他 1.1 億元 角形硅微粉、球形硅微粉 2023 年生產角形硅微粉 7.1 萬噸，球形硅微粉 2.7 萬噸；在投 2.55 萬噸球形粉體項目 雅克科技 2023 年球形硅微粉 1.9 億元，半導體化學材料等其他化工產品 41.6 億元，設備租賃 3.2 億元，其他主營 0.7 億元 球形硅微粉 截至 2023 年底，球形硅微

70、粉年產能 2.05萬噸 凱盛科技 2023 年新型顯示器件 32.7 億元，新材料 15.8 億元 球形硅微粉 截至 2023 年底球形材料（球形硅微粉和球形氧化鋁）產能合計 8000 噸，在產在建合計 1.4 萬噸 壹石通 2023 年電池材料 3.7 億元，電子材料0.6 億元，阻燃材料 0.3 億元 球形硅微粉 環氧模塑料用球形硅微粉小試中 錦藝新材 2022H1：電子信息材料 1.5 億元，導熱材料 0.4 億元，涂層功能材料 0.1 億元，其他新興功能材料 0.1 億元 角形硅微粉、球形硅微粉 2022H1 實現熔融硅微粉營收 3056 萬元，高性能球形硅微粉營收 5861 萬元 數

71、據來源：各公司公告，東北證券 -4,000 8,000 12,000 16,000201620172018201920202021結晶硅微粉熔融硅微粉球形硅微粉05010015020025020182025E覆銅板行業環氧塑封料行業線路板行業蜂窩陶瓷行業涂料行業高級建材行業 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 礦源方面，礦源方面，脈石英礦具有脈石英礦具有 SiO2含量較高，雜質少特點含量較高，雜質少特點，是理想的硅微粉、高純石英、，是理想的硅微粉、高純石英、石英板材原料石英板材原料。我國的石英砂礦床種類多，主要有石英巖、石英

72、砂巖、天然石英砂及脈石英。但是其質量不高，多為石英巖、石英砂巖和天然石英砂，三者占我國石英礦資源的 99.07%，而高品質的脈石英才占中國石英礦資源的 0.93%。脈石英礦礦床系花崗巖漿或混合巖化的富硅熱液充填裂隙形成，多產在太古宇、元古宇和古生界中，礦石白色、堅硬，隱晶質塊狀，礦產儲量相對較小，但品位較高，適用于生產硅微粉等 SiO2含量在 99%-99.9%產品，高純石英等 SiO2含量不低于 99.9%產品，石英板材等。羅城脈石英礦羅城脈石英礦礦源礦源資源資源豐富豐富，品位較高，品位較高。公司羅城脈石英礦拉馬礦區、拉榮礦區總資源量分別為 201 萬噸、86 萬噸。另外，公司與羅城縣政府于

73、 2022 年 5 月簽訂的中旗新材羅城硅晶新材料研發開發制造一體化項目投資合同中約定，羅城縣政府盡快啟動羅城縣三個脈石英礦（一家坪，蒙家灣，羊角山三處硅礦）的勘探工作，兩年內通過招拍掛的方式，支持公司依法摘牌取得該三處采礦權，促成公司取得總量約 2000 萬噸儲量的脈石英礦權。目前，公司已通過新聯礦業、鑫海礦業取得 20萬噸/年采礦權。經勘查，公司羅城拉馬礦區脈石英礦平均品位 99.40%，羅城拉榮脈石英礦平均品位 99.33%。公司擬充分發揮石英產業一體化優勢，充分發揮脈石英礦源潛力。公司擬充分發揮石英產業一體化優勢，充分發揮脈石英礦源潛力。公司擬將不同品位的脈石英礦石深加工為不同的硅晶新

74、材料，將 SiO2純度 99%以下的礦石主要作為光伏玻璃砂原材料，純度 99%以上的礦石主要作為人造石英石填料的原材料，純度99.2%以上的主要作為 TFT 用石英粉和超純超細電子電工填料石英粉的原材料。圖圖 28：中國不同類型石英礦資源占比：中國不同類型石英礦資源占比 圖圖 29：公司與羅城縣簽約硅晶新材料項目公司與羅城縣簽約硅晶新材料項目 數據來源：公司公告，中國粉體網 數據來源：公開信息收集 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 表表 9：石英礦床工業類型與應用特點的關系：石英礦床工業類型與應用特點的關系 礦床工業類型礦

75、床工業類型 礦床與礦石特點礦床與礦石特點 工業應用特點工業應用特點 天然水晶 品質好，美觀；儲量小，資源少，開采條件差，價格貴，成分不穩定，標準化困難 曾經是高純石英原料，現主要用作水晶工藝品原料 石英砂巖 規模大，開采條件較好，易于破碎分級和大規模生產；膠結物成分比較復雜，雜質較多 幾乎所有(SiO2)99%產品，但受粒度大小、球度、圓度和破碎率等天然影響，一些不適用于型砂、3D 打印砂和石油支撐劑 石英巖 礦床規模大，地質產狀穩定，開采條件較好，致密均勻，塊度好，適合大規模生產；硬度大，破碎加工成本高，雜質提純困難，缺少天然粒形 金屬硅，同時適用于不受粒度大小和角形因數影響的其它(SiO2

76、)99%產品 脈石英 礦床分布廣泛，規模相對較小，幾乎全部為石英，(SiO2)通常99.9%,質量比較穩定，開采難度相對較大 硅微粉等(SiO2)99%99.9%產品，高純石英等(SiO2)99.9%產品，以及石英板材、金屬硅等 粉石英 礦床分布不多，一般規模不大，自然白度高，天然疏松多孔，容易超細粉碎加工；缺少天然塊度和粒度 陶瓷原料，硅微粉等 天然石英砂 礦床規模一般較大，通常具有良好的天然粒度、球度和圓度，雜質成分比較多 鑄造型砂，3D 打印砂，石油支撐劑，彩色石英砂，如果(SiO2)達標，適用(SiO2)99%其他產品 花崗巖石英 礦床規模大，石英雜質少 高純石英，尤其是高純石英高端產

77、品等 數據來源：石英的礦床工業類型與應用特點 公司投資公司投資廣西羅城項目廣西羅城項目，各類石英砂石英粉各類石英砂石英粉年產能合計年產能合計 53 萬噸萬噸，預計，預計 2024 年中年中投投產產。公司廣西羅城項目計劃新增板材精砂生產線、球磨生產線、TFT 粉車間、超細粉車間，分別生產人造石英石填料、光伏玻璃用低鐵石英砂、TFT 用石英粉、超純超細電子電工填料用石英粉。項目一期年產能為人造石英石填料 36 萬噸，光伏玻璃用低鐵石英砂 7 萬噸，TFT 用石英粉 6 萬噸，超純超細電子電工填料用石英粉 4 萬噸，合計 53 萬噸。結合總投資和回收期計算，達產后年利潤貢獻或達 1.1 億元。公司礦

78、山及制造生產基地正在建設中，計劃 2024 年二季度末投產。電子電工填料細度要求高。電子電工填料細度要求高。電子電工填料硅微粉屬于狹義范圍硅微粉，根據行業標準SJ/T10675-2002 電子及電器工業用二氧化硅微粉，其可進一步分為普通硅微粉、普通活性硅微粉等 8 類型號，分類依據指標包括含水量、密度、雜質含量等，電子級較電工級要求二氧化硅純度更高，雜質含量更低；公司公告中列明的電工級產品和 CCL 填料成分要求大致與SJ/T10675-2002標準 PGH 型號和 RG 型號相對應。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 TF

79、T 粉純度粉純度與均勻度與均勻度要求高要求高。TFT 粉屬于廣義范圍硅微粉，依據其下游 TFT 液晶顯示屏用途命名，是為滿足 TFT-LCD 玻璃基板對石英原料要求而專門生產的一種石英粉/硅微粉。據凱盛科技，國內 TFT-LCD 玻璃基板生產企業所需的石英粉原料基本被矽比科(Sibelco)集團壟斷，凱盛科技亦有生產能力產能約 8000 噸/年。據公司公告，TFT 粉特點是細度要求不高（75m，200 目）但均勻度要求較高，粒度介于45m(325 目)和 90m(170 目)之間的含量占比需72%，同時純度要求高二氧化硅純度需99.8%，其余雜質含量要求大致相當于 JG 型號，價值顯著高于一般

80、 200 目硅微粉。表表 10：公司廣西羅城一體化項目產品說明：公司廣西羅城一體化項目產品說明 區別區別 人造石英石填料人造石英石填料 光伏玻璃用低鐵石光伏玻璃用低鐵石英砂英砂 液晶顯示玻璃用石英粉液晶顯示玻璃用石英粉 超純超細電子電工填料用石超純超細電子電工填料用石英粉英粉 產 品 粒 度規格 4-8mm、2-4mm、1-2mm、0.6-1mm、0.14-0.6mm、45m、25m、10m 0.105-0.6mm 75m（200 目）45m(325目)、38m(400目)、25m（600 目）、10m（1250目）、5m（2500 目）產 品 粒 度分布（數量占比）各種規格產品的篩上殘留和篩

81、下通過的含量占比5%，以 4-8mm 產品為例，粒度大于 8mm以及小于 4mm 的含量占比5%粒度大于 0.6mm 的含量占比2%；粒度小于 0.105mm 的含量占比5%；中位粒徑=0.150.25mm 粒度不能大于150m、粒度大于 106m的含量占比0.5%、粒度介于 45m和90m之間的含量占比72%、粒度小于 45m的含量占比15%25m產品要求：中位粒徑=6.37.3m,粒度大于 38m的含量占比0.01%；10m產品 要 求：中 位 粒 徑=4.04.5m，粒度大于 38m的含量占比0.005%；5m產品要求：中位粒徑=2.22.8m,粒度大于 25m的含量0.005%產 品

82、化 學成 分 要 求（重 量 占比）SiO299.0%SiO299.3%、Fe2O30.01%、Al2O30.5%、TiO20.08%SiO2 99.8%、Fe2O30.012%、Al2O30.15%、TiO2 0.05%、Na2O 0.02%、CaO0.02%、Ka2O0.04%電工級產品：SiO299.4%、Fe2O30.02%、Al2O30.4%；CCL 填料：SiO299.8%、Fe2O3 0.005%、Al2O30.15%、TiO20.05%數據來源：公司公告，東北證券 表表 11：電子電工硅微粉分類：電子電工硅微粉分類 分類分類 型號型號 規格規格 電工行業 普通硅微粉 PG 30

83、0 目、400 目、600 目、1000 目（48m、38m、25m、13m）普通活性硅微粉 PGH 電工級硅微粉 DG 電工級活性硅微粉 DGH 電子行業 電子級結晶型硅微粉 JG 電子級結晶型活性硅微粉 JGH 電子級熔融型硅微粉 RG 電子級熔融型活性硅微粉 RGH 數據來源：SJ/T10675-2002 電子及電器工業用二氧化硅微粉 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 3.2.高純石英砂：需求持續向好，積極布局參與國產化進程 高純石英砂一般指二氧化硅純度高于高純石英砂一般指二氧化硅純度高于 99.9%的石英砂系列產品

84、。的石英砂系列產品。對于高純石英，國內外目前均未形成共識，無明確統一標準。我國行業標準玻璃工業用石英砂的分級（OB/T2196-1996）對高純石英砂、超純石英砂的定義為二氧化硅純度大于 99.8%且雜質含量低于既定標準的產品，該標準一般被認為已經不適用于行業發展要求。目前高純石英一般泛指二氧化硅純度大于 99.9%(3N)的石英砂系列產品，一般可根據純度進一步劃分為高端（99.998%，4N8）、中高端（99.995%，4N5）、中端（99.99%，4N）和低端（99.9%，3N）。高純石英中，除二氧化硅之外的任何成分都是有害雜質，雜質含量也是高純石英質量分類的主要依據，如英國工業礦物手冊定

85、義高純石英雜質總含量應不高于 50ppm，挪威地調局提出高純石英雜質總含量應不高于 50ppm 且Al 不高于 30ppm、Ti 不高于 10ppm。高純石英視產品高純石英視產品純度與純度與規格價格跨度較大。規格價格跨度較大。石英產品的工業應用價值和二氧化硅純度有著密切關系，參考汪靈 2019 年的研究，石英產品依據其二氧化硅純度和有害雜質含量，價格范圍大致覆蓋 3040000 美元/噸，價格跨度大。高端產品方面，據中國粉體網等信息，由于 2023 年光伏需求高增導致的短期供需錯配，坩堝用進口 4N8級高端高純石英砂從 2023 年初的 1112 萬元/噸價格水平持續上漲至 3942 萬元/噸

86、。低端產品方面，據中粉資訊，目前 3N 級低端高純石英砂產品市場價約 1800 元/噸。表表 12：玻璃工業玻璃工業用用石英砂石英砂的分級（的分級（OB/T2196-1996）級別 名稱 SiO2 雜質/10-6 燒失量/%Fe2O3 Cr Al Ti Na Na k 級 超純石英砂 99.98 2.0 0.5 30 2.0 3.0 3.0 3.0 0.1 級 高純石英砂 99.98 4.0 0.5 70 3.0 級 浮選石英砂 99.95 20 1.0 5.0 級 光學酸洗石英砂 99.6 50 2.0 300 級 晶質玻璃石英砂 99.0 200 2.0 級 儀器玻璃石英砂 99.0 30

87、0 2.0 級 普通石英砂 98.5 400 6.0 級 一般石英砂 98.5 600 6.0 級 低檔石英砂 97.0 2000 數據來源：公開信息收集 表表 13：高純石英產品分類與礦石原料品質要求：高純石英產品分類與礦石原料品質要求 高純石英分類 高端產品 中高端產品 中端產品 低端產品 SiO2純度(SiO2)99.998%,4N8(SiO2)99.995%,4N5(SiO2)99.99%,4N(SiO2)99.9%,3N 雜質含量 2010-6 5010-6 10010-6 100010-6 粒度大小 4080 目、80140 目、100200 目、80300 目等 技術現狀 主要從

88、美國、挪威等進口 基本國產化 國產化 國產化 礦石原料品級 A 級礦優質礦或優質原料 B 級礦上等礦或上等原料 C 級礦中等礦或中等原料 D 級礦下等礦或下等原料 注：雜質含量指 Al、B、Li、Na、K、Ca、Mg、Ti、Fe、Mn、Cu、Cr、Ni 等 13 種痕量雜質元素總量；數據來源：汪靈高純石英的概念及其原料品級劃分 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 30：石英礦物原料的二氧化硅純度與價格關系：石英礦物原料的二氧化硅純度與價格關系 數據來源：汪靈石英的礦床工業類型與應用特點；注：IOTA-STD 為尤尼明高

89、純石英產品 4N8 標準 高純石英性能優異，廣泛應用于半導體、電光源、光伏等領域高純石英性能優異，廣泛應用于半導體、電光源、光伏等領域。高純石英憑借其耐高溫、熱膨脹系數低、透光性好、電絕緣性好、化學穩定性好等優異性能，是石英玻璃、硅材料及相關產業發展的物質基礎，廣泛應用于電子信息、光伏、光通信和電光源等行業，在新材料、新能源戰略性新興產業中具有重要地位和作用。其中，4N8 高端高純石英產品是半導體、光伏、電子信息和高端電光源等生產必不可少的關鍵基礎材料，在新材料、新能源等戰略性新興產業以及國防軍工中具有非常重要的作用和地位。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/36

90、中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 31：高純石英產業鏈高純石英產業鏈 數據來源：李金超等中國高純石英產業鏈現狀及發展建議 高純石英下游需求由半導體等行業主導，光伏需求在高純石英下游需求由半導體等行業主導，光伏需求在中中高端高純石英中占比較高。高端高純石英中占比較高。據張海啟等研究統計，2019 年全球高純石英消費量約 121 萬噸，其中半導體/光纖通信/光伏是主要應用領域，占比分別為 65%/14%/10%；市場規模方面，2019 年全球高純石英砂市場約 200 億元，其中半導體/光纖通信/光伏約 156/17/18 億元；對于4N5 級以上中高端高純石英，市場總規模約 50 億元，總

91、消費量約 15 萬噸（占比12%），其中光伏消費約 5 萬噸占比 33.5%。我國高純石英需求預計保持高增長。我國高純石英需求預計保持高增長。據張海啟等人 2022 年研究預測，未來高純石英需求增量主要來自于半導體行業和光伏行業，2020 年我國 4N 級以上中端高純石英消費量約 21 萬噸，預計到 2025 年將增長至 38 萬噸，CAGR12.8%，其中半導體行業與光伏行業需求 CAGR 均在 15%或以上，預計 2025 年 4N5 級以上中高端需求8 萬噸。圖圖 32：3N+高純石英高純石英不同領域消費占比不同領域消費占比 圖圖 33：3N+高純石英不同領域高純石英不同領域市場規模（億

92、元）市場規模（億元）數據來源：張海啟等 全球高純石英資源開發利用現狀及供需分析；注：2019 年數據 數據來源：張海啟等 全球高純石英資源開發利用現狀及供需分析；注：2019 年數據 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 圖圖 34：4N5+高純石英高純石英不同應用領域消費占比不同應用領域消費占比 圖圖 35：4N+高純石英高純石英不同領域用量增長趨勢不同領域用量增長趨勢 數據來源：張海啟等 全球高純石英資源開發利用現狀及供需分析；注：2019 年數據 數據來源：張海啟等 全球高純石英資源開發利用現狀及供需分析 2023 年光

93、伏新增裝機超預期。年光伏新增裝機超預期。2021 年初開始，硅料因供需錯配導致價格大幅上漲，侵蝕光伏產業鏈其他環節利潤，對下游光伏電站裝機需求形成明顯壓制；硅料價格上漲至 2022 年超 300 元/kg 后見頂回落，至 2023 年中已基本回落至 80 元/kg 以下水平。硅料價格回落帶動組件價格超預期下降，目前 0.8 元/W 附近保持穩定，而據CPIA2023 年初預測，至 2030 年我國組件價格仍大于 1 元/W。據 CPIA，2023 年我國 2023年新增光伏裝機 217GW同比+148%，全球新增光伏裝機390GW同比高增，2024 年預計全球新增光伏裝機仍將保持增長，約 39

94、0430GW。光伏光伏裝機高景氣推動高純石英砂裝機高景氣推動高純石英砂需求需求進一步走高。進一步走高。石英坩堝使用中高端高純石英砂（4N5+，中外層）或高端高純石英砂（4N8+，內層）。假設：(1)考慮容配比+損耗，硅片需求/新增裝機為 1.3；(2)不考慮 N 型硅片占比提升帶來的石英坩堝增量需求，每 100GW 硅片高純石英砂穩定對應 2.5 萬噸高純石英砂需求；(3)石英坩堝用砂需求中，內層:中層:外層比重為 4:3:3。推算 2025 年光伏行業高純石英砂需求為 16.8 萬噸，20202025CAGR30%；考慮光伏產業主要集中在我國，預計我國光伏行業高純石英需求將長期維持高景氣水平

95、。光伏坩堝用高純石英砂價格光伏坩堝用高純石英砂價格已明顯回落，但較已明顯回落，但較 2022 年仍有較大漲幅年仍有較大漲幅。據粉體技術網，目前石英坩堝內/中/外層用砂市場價格約為 20/11/5（萬元/噸），約為此前高位價格的一般，而進口砂報價仍保持 60 萬元/噸水平。據國際能源網信息，2022 年 10 月石英坩堝內層用砂市場價格約為 4.5 萬元/噸。表表 14：光伏用石英坩堝：光伏用石英坩堝高純石英高純石英需求需求測算測算 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 全球光伏裝機(GW)138 170 230 375 450 518 全球硅片需求(GW)179 22

96、1 299 488 585 673 石英坩堝高純石英砂需求(萬噸)4.5 5.5 7.5 12.2 14.6 16.8 其中：石英坩堝內層用(萬噸)1.8 2.2 3.0 4.9 5.9 6.7 石英坩堝中層用(萬噸)1.3 1.7 2.2 3.7 4.4 5.0 石英坩堝外層用(萬噸)1.3 1.7 2.2 3.7 4.4 5.0 數據來源：CPIA，公告信息收集，東北證券預測 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 高純石英資源是世界稀缺、我國短缺的資源。高純石英資源是世界稀缺、我國短缺的資源。據張海啟等(2022)研究，全

97、球可加工成3N級及以上的高純石英原料礦資源量僅有約7000萬噸，主要分布在美國、挪威、澳大利亞等國家；可加工成 4N 級以上中高端高純石英原料礦資源約 2000 萬噸，其中 90%集中在美國。石英礦中資源最豐富的是美國斯普魯斯派恩（Spruce Pine）礦，超過 1000 萬噸，是全球高純石英巨頭矽比科（尤尼明母公司）和挪威 TQC 的主要礦源，該礦供給了全球幾乎全部 4N8 級以上高端高純石英原料；我國目前較成熟的礦源是湖北黃岡蘄春縣靈虬山脈石英礦，年產礦石 1.5 萬噸。我國高純石英砂高度依賴進口。我國高純石英砂高度依賴進口。我國是高純石英砂全球最大進口國，近年來進口量約占全球進口總量的

98、 70%，4N8 級別以上原料礦全部依賴進口。據海關總署數據，2018 年2023 年，我國 4N 級高純石英進口年均 10.8 萬噸，金額年均 17.7 億美元。我國目前沒有嚴格意義上的高純石英原料礦儲量，高純石英原料以水晶和脈石英為主，其中水晶資源量不足 7000 噸，脈石英資源量約 685 萬噸。未來我國需要通過加強資源勘查、發展高純石英砂加工技術，以爭取擺脫對礦源進口的強依賴。圖圖 36：全球高純石英原料礦分布圖全球高純石英原料礦分布圖 數據來源：李金超等中國高純石英產業鏈現狀及發展建議 圖圖 37：我國：我國 4N 級高純石英進出口數量級高純石英進出口數量 圖圖 38：我國：我國 4

99、N 級高純石英進出口金額級高純石英進出口金額 數據來源：Wind，海關總署，東北證券 數據來源：Wind，海關總署，東北證券 -2 4 6 8 10 12 14 16 182012201320142015201620172018201920202021202220234N級硅進口數量(萬噸)4N級硅出口數量(萬噸)-5 10 15 20 25 302012201320142015201620172018201920202021202220234N級硅進口金額(億美元)4N級硅出口金額(億美元)請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深

100、度 中高端高純石英目前主要由有矽比科、中高端高純石英目前主要由有矽比科、TQC、石英股份供應。、石英股份供應。高純石英由于礦源和加工工藝的高壁壘，目前全球市場主要供應商僅三家，分別是矽比科、TQC、石英股份。矽比科集團旗下尤尼明、挪威 TQC 為老牌的高純石英雙寡頭，其礦源主要是美國斯普魯斯派恩（Spruce Pine）礦。石英股份總部位于江蘇省連云港市，目前已經實現 4N8 級高端高純石英砂的國產替代，但高端產品礦源仍然依賴海外進口。產能擴張方面，矽比科集團在 2023 年 4 月曾公告計劃投資 2 億美元擴產，目標在 2025年前實現較 2022 年產能翻倍；挪威 TQC 據媒體信息曾有

101、6000 噸擴產計劃，但于2023 年內放棄；石英股份 2023 年高純石英砂銷量 3.4 萬噸，目前有 6 萬噸產能擴建中，預計 2024H1 投產。行業高景氣催生投資熱潮行業高景氣催生投資熱潮，多廠商布局進入高純石英制造領域，多廠商布局進入高純石英制造領域，中高端高純石英國中高端高純石英國產化進程有望加速產化進程有望加速。菲利華投建年產 2 萬噸高純石英砂項目，目前已投產處于產能爬坡期。凱盛科技投資合成法與提純法工藝各年產 5000 噸產能。江瀚新材投建年產2000 噸 6N 級高純石英砂項目，預計 2025 年底完工。公司投建公司投建湖北高純石英砂湖北高純石英砂產能產能，并通過并通過羅城

102、脈石英礦羅城脈石英礦自供自供礦源礦源。公司使用自有資金投建年產 6000 噸高純石英砂及納米級高純石英粉產線，可用于光伏多晶硅、半導體晶圓等戰略性新興產業，產線于 2023 年開工建設，已于 2024Q1 投產，己具備生產高純石英砂外、中、內層砂的技術、工藝及裝備，預計在 2024Q2 可穩產并實現銷售，后續公司計劃擴產二期 8000 噸。該產線應用廣西羅城的優質脈石英礦資源中最高等級品位的脈石英礦石，有望充分挖掘羅城脈石英礦礦石價值，分享高純石英砂國產化紅利。表表 15：全球：全球中高端高純石英主要生產企業中高端高純石英主要生產企業 公司公司 簡介簡介 產能情況產能情況 預計預計 2024

103、年年2025 年新年新增增高純石英砂高純石英砂年產能年產能 矽比科(尤尼明)2018 年美國尤尼明(Unimin)的高純石英砂業務被整合至比利時矽比科(Sibelco)集團。美國尤尼明長期壟斷國際高端高純石英石市場，礦源為在美國 Spruce Pine 花崗偉晶巖，其IOTA 系列產品指標成為國際標準 截至 2022 年高純石英砂產能或為 3.5 萬噸左右，高端產品為主；計劃 2023 年2025 年間投資2億美元，實現較2022年產能翻倍 3.5 萬噸 TQC 挪 威 The Quartz Corp，是 法 國ImerysSaS公 司 和 挪 威Norsk Mineral AS 公司于 20

104、11 年合資成立的公司。其礦源為美國 Spruce Pine和挪威的德拉格花崗偉晶巖，加工業務在挪威進行 2021 年高純石英砂產量超 3萬噸，高端產品為主/石英股份 國內石英制品龍頭，其量產高純石英產品可達 IOTA 標準 2023 年高純石英砂銷量 3.4萬噸；年產能 6 萬噸高純石英項 目 擴 產 進 行 中，預 計2024H1 投產 6 萬噸 數據來源：公開信息收集，凱德石英招股書，張海啟等全球高純石英資源開發利用現狀及供需分析，石英股份年報，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 表表 16：新：新進入高純石

105、英制造進入高純石英制造國內國內上市公司上市公司 公司公司 投產情況投產情況 預計預計 2024 年年2025 年新年新增增高純石英砂年產能高純石英砂年產能 中旗新材 投建年產 6000 噸高純石英砂項目，應用廣西羅城的優質脈石英礦資源中最高等級品位的脈石英礦石提純 0.6 萬噸 菲利華 投建年產 2 萬噸高純石英砂項目，2023 已投產現產能爬坡中 2 萬噸 凱盛科技 合成法與提純法雙路線聯動；合成法方面投建年產 5000 噸項目，采用溶膠-凝膠法，產品純度可達 6N7N；提純法方面投建年產 5000 噸項目，產品純度可達 4N8 以上 1 萬噸 江瀚新材 投建年產 2000 噸 6N 級高純

106、石英砂項目，預計 2025 年底完工 0.2 萬噸 數據來源：各公司公告，東北證券整理 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 4.投資建議投資建議 預計人造石英石主業預計人造石英石主業盈利逐步恢復盈利逐步恢復。預計 2024 年2026 年板材營收增速為15%/15%/12%，臺面營收增速為 10%/10%/8%。毛利率方面，一方面 2024 年起石英填料自供助推毛利率回升；另一方面隨著公司切入中端市場，低毛利產品占比預計有所提升，預計整體呈現平穩恢復態勢；預計 2024 年2026 年板材毛利率為24%/26%/27%，臺面

107、毛利率為 18%/22%/25%。預計硅晶新材料業務貢獻顯著業務增量。預計硅晶新材料業務貢獻顯著業務增量。廣西一體化項目方面，我們預計于 2024 年Q2 投產開始產能爬坡，預計石英填料以自供為主，達產后對外銷售年產能主要是TFT 粉、電子電工填料，和光伏玻璃用低鐵砂，預計 2024 年2026 年營收貢獻為1.1/1.8/2.7 億元，毛利率為 32%/32%/32%。高純石英砂項目方面，預計于 2024H2 開始貢獻營收，預計2024年2026營收貢獻為2.4/5.6/7.0億元，毛利率為32%/32%/32%。維持“增持”評級。維持“增持”評級?？紤]高純石英價格下降和地產鏈需求恢復不及預

108、期，下調盈利預測，預計 2024 年2026 年營收為 11/16/20 億元，同比增長 64%/45%/20%，歸母凈利潤為 1.6/2.7/3.6 億元（2024 年/2025 年預測前值為 2.0/3.0 億元），同比增長102%/69%/32%，對應 PE 為 20/12/9 倍。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 5.風險提示風險提示 宏觀經濟風險：宏觀經濟風險：公司主要產品是人造石英石板材和人造石英石臺面，廣泛應用于廚房、衛浴、酒店、商場等室內建筑裝飾裝修領域，產品的市場需求與宏觀經濟的整體運行密切相關。目前全球

109、經濟仍處于周期性波動當中，在貿易保護主義抬頭和全球貿易摩擦加劇的背景下，依然面臨下行的可能。下游需求不及預期：下游需求不及預期：人造石英石作為建筑裝修材料，其市場需求易受房地產市場周期性波動影響，未來國內房地產行業發展仍具有較大不確定性，可能會對房地產整體市場需求及增長產生一定的抑制，這將對人造石英石行業市場需求產生負面影響 主要原材料價格波動：主要原材料價格波動：公司主要原材料包括不飽和聚酯樹脂、石英填料、化工助劑等，其中不飽和聚酯樹脂和化工助劑為石化產品，其價格受原油價格波動和市場供需關系影響，公司原材料采購價格存在波動性。國際貿易摩擦風險：國際貿易摩擦風險：外銷業務是公司主營業務重要組成

110、部分，若未來全球貿易摩擦升級或中國與其他主要出口國產生貿易摩擦，導致進出口政策發生不利變動，可能對公司經營業績產生不利影響 業績不及預期：業績不及預期：受房地產行業發展速度放緩、消費降級及原材料價格高位運行等因素影響，公司主營業務毛利率存在一定的下滑，進而導致公司經營業績有所下滑 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 34/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元

111、）2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 998 925 918 966 凈利潤凈利潤 78 161 271 359 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 5 5 7 8 應收款項 121 173 246 306 折舊及攤銷 42 59 63 67 存貨 145 220 305 382 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 98 98 98 98 財務費用-11 3 5 7 流動資產合計流動資產合計 1,454 1,503 1,683 1,891 投資損失 1-3-3-3 可供出售金融資產 運營資本變動-78-48-101-133 長期投資凈額 1 1 0

112、0 其他-2 0 0 0 固定資產 457 460 460 455 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 35 176 242 304 無形資產 192 287 382 477 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-240-215-214-214 商譽 0 0 0 0 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 527-30-34-42 非非流動資產合計流動資產合計 822 981 1,135 1,284 企業自由現金流企業自由現金流-46-33 36 81 資產總計資產總計 2,276 2,484 2,818 3,175 短期借款 1 1 1 1 應付款項 98 144 201 211 財務與估值

113、指標財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 5 2 2 2 每股收益（元）0.67 1.36 2.30 3.04 流動負債合計流動負債合計 175 250 343 377 每股凈資產（元）14.08 15.21 17.26 20.01 長期借款 13 13 13 13 每股經營性現金流量（元）0.30 1.49 2.05 2.58 其他長期負債 425 424 424 424 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 438 437 437 437 營業收入增長率 5.1%63.6%44.6%19

114、.7%負債合計負債合計 613 688 781 814 凈利潤增長率-7.7%102.3%68.6%32.4%歸屬于母公司股東權益合計 1,660 1,793 2,035 2,358 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 3 3 3 3 毛利率 19.9%25.4%28.2%29.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,276 2,484 2,818 3,175 凈利潤率 11.5%14.2%16.6%18.4%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 應收賬款周轉天數 52.03 41.85 42.43 46.74 營業

115、收入營業收入 690 1,129 1,633 1,954 存貨周轉天數 98.49 77.91 80.55 89.54 營業成本 553 843 1,172 1,382 償債能力指標償債能力指標 營業稅金及附加 8 11 17 20 資產負債率 26.9%27.7%27.7%25.6%資產減值損失-1-1-1-1 流動比率 8.30 6.00 4.91 5.02 銷售費用 21 28 41 49 速動比率 6.87 4.68 3.68 3.69 管理費用 25 29 42 51 費用率指標費用率指標 財務費用-26 13 15-2 銷售費用率 3.0%2.5%2.5%2.5%公允價值變動凈收益

116、 0 0 0 0 管理費用率 3.6%2.6%2.6%2.6%投資凈收益-1 3 3 3 財務費用率-3.8%1.1%0.9%-0.1%營業利潤營業利潤 89 183 308 408 分紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.6%0.7%0.9%1.1%利潤總額利潤總額 89 183 308 408 估值指標估值指標 所得稅 10 22 37 49 P/E（倍）35.46 19.93 11.82 8.93 凈利潤 78 161 271 359 P/B（倍）1.69 1.79 1.57 1.36 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 79 161 271 359 P/S（

117、倍）4.06 2.84 1.96 1.64 少數股東損益-1 0 0 0 凈資產收益率 5.0%9.0%13.3%15.2%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 濮陽：上海交通大學金融學碩士、金融學本科。曾作為建材、公用事業分析師，在長城證券、西南證券、興業證券任職。曾獲2022 年東方財富最佳分析師建材前三名、2021 年金牛最佳分析師建材第五名、2021 年上半年東方財富最佳分析師建材第一名、2021 年東方財富最佳分析師建材第三名。20

118、22 年 7 月加入東北證券，現任東北證券建材組首席分析師。莊嘉駿：北京大學金融碩士，中山大學地理科學本科，曾任職于華為、思為科技。2022 年加入東北證券，現任建材新材料分析師。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 3

119、00 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后

120、大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/36 中旗新材中旗新材/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本

121、報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630