《醫療器械行業：政策、基數影響下表現穩健把握創新驅動+業績拐點投資機會-240512（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《醫療器械行業：政策、基數影響下表現穩健把握創新驅動+業績拐點投資機會-240512（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 政策、基數影響下表現穩健，把握創新驅動政策、基數影響下表現穩健，把握創新驅動+業績拐點投資機會業績拐點投資機會 醫療器械 證券研究報告證券研究報告/專題研究報告專題研究報告 2022024 4 年年 5 5 月月 1 12 2 日日 評級：評級：增持增持（維持維持）分析師：分析師：祝嘉琦祝嘉琦 執業證書編號：執業證書編號：S0740519040001 電話：021-20315150 Email： 分析師：謝木青分析師：謝木青 執業證書編號：執業證書編號：S0740518010004 電話：021-20315895 Email：

2、 分析師分析師：于佳喜：于佳喜 執業證書編號：執業證書編號：S0740523080002 Email： 基本狀況基本狀況 上市公司數 493 行業總市值(億元)64976 行業流通市值(億元)53518 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 1、醫療器械板塊 2020&2021Q1 總結：抗疫需求持續釋放，醫療新基建帶動新增長 2、醫藥板塊 2021Q3 分析暨 11 月月報：高基數下增速放緩，板塊基本面仍舊強勁，把握配置窗口期 3、醫療器械板塊 2021 年報總結：高基數下增速強勁，關注自主創新+品牌出海 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價(元)EPS PE PEG

3、 評級 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 九強生物 18.18 0.9 1.0 1.3 1.6 20 18 14 11 0.70 買入 安圖生物 55.85 2.08 2.66 3.24 3.92 27 21 17 14 0.98 買入 邁瑞醫療 304.79.55 11.5 13.84 16.61 32 26 22 18 1.31 買入 開立醫療 40.40 1.1 1.3 1.7 2.1 38 31 24 19 1.12 買入 三友醫療 18.08 0.38 0.41 0.53 0.68 48 44 34 27 1.53 買入

4、心脈醫療 188.86.0 7.9 10.1 12.7 32 24 19 15 0.89 買入 維力醫療 13.37 0.7 0.8 1.0 1.3 20 16 13 10 0.64 買入 美好醫療 25.10 0.77 1 1.26 1.59 33 25 20 16 0.96 未評級 備注：股價信息截止至 2024 年 5 月 12 日，未覆蓋標的取 wind 一致預期 投資要點投資要點 新冠基數、醫療反腐等影響下器械板塊整體穩健。新冠基數、醫療反腐等影響下器械板塊整體穩健。2023 年醫療器械上市公司收入2,586.88 億元，同比下降 29.99%，扣非凈利潤 328.43 億元，同比下

5、降 61.31%，從子板塊看，2023 年扣非增速從高到低排序為醫療設備（+10.16%）、高值耗材（-11.02%）、低值耗材（-54.13%）、體外診斷（-88.83%）。醫療新基建、專項債等政策穩步落地，醫療設備增速良好；高耗板塊因集采擴面、醫療反腐等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要受同期防護、檢驗類耗材高基數影響；體外診斷板塊則因同期新冠檢測業務基數以及相關資產處置，利潤有所下降。從單季度來看，2023Q4 醫療器械板塊收入下降 26.02%，扣非歸母凈利潤下滑 69.12%，增速放緩主要因與國內反腐政策推進以及同期新冠基數有關。24Q1 環比有望企穩，低耗板塊表現亮眼。環比有

6、望企穩，低耗板塊表現亮眼。2024 年一季度，醫療器械板塊整體收入同比下降 5.49%，環比下降 1.31%，扣非凈利潤同比下降 14.57%，環比增長 493%。子板塊來看，收入同比增速從高到低排序為低值耗材（+5.72%）、高值耗材（+0.64%）、醫療設備（-0.52%）、體外診斷（-18.93%）。低耗板塊經過海外庫存消化周期后業績有望企穩回升，設備、高耗則因短期政策影響相對穩定，IVD 板塊則因 23Q1 同期基數影響增速有所下滑。體外診斷：板塊有望進入常態化增長，關注國改、出海等主線。體外診斷：板塊有望進入常態化增長，關注國改、出海等主線。2023 年子板塊收入下降59.93%（-

7、122.63 pp，相較 2022 年同比變化，下同），扣非利潤同比下降 88.83%（-164.32 pp），板塊業績因同期新冠基數而明顯下降。2024 年一季度，板塊收入下降18.93%（+50.93pp），扣非凈利潤下降-40.91%（+48.21pp），因 23Q1 同期診療需求快速釋放以及尾部疫情相關業務影響，24Q1 業績有所降低，但降幅已經顯著收窄。我們預計 24Q2 開始板塊有望逐漸進入常態化增長階段。結合當前政策環境、競爭格局等，我們看好 2 條投資方向：1）國企改革，2024 年國企改革持續深化，政府工作報告等持續強調要提高國有企業核心競爭力，增強核心功能，我們預計未來更多

8、國改措施有望持續落地，相關標的有望持續受益，建議重點關注九強生物（九強生物（+32.50%）、迪瑞醫療（）、迪瑞醫療（+5.40%）等。2）產業出海，疫后國產品牌在海外市場迎來發展良機，尤其在大樣本量客戶群體突破持續加速，未來產品出海有望成為 IVD 企業發展的重要方向，建議重點關注邁瑞醫療（邁瑞醫療（+20.04%）、新產業（）、新產業（+24.72%）、亞輝龍（）、亞輝龍（-77.00%，2023 年非新冠收入同年非新冠收入同比比+36.30%）等出海布局早、落地見效快的頭部企業。醫療設備：醫療設備：行業整頓影響下表現穩健，下半年有望招標恢復景氣度回升。行業整頓影響下表現穩健，下半年有望招

9、標恢復景氣度回升。2023 年子板塊收入增長 10.83%（-3.23pp），扣非利潤同比增長 11.05%（-1.78pp），板塊增速略有下降，主要與同期 2022 年部分抗疫相關訂單有關；2024Q1 設備板塊收入下降 0.52%（-21.80pp），扣非凈利潤下降 8.12%（-42.66pp），單季度表現略有下滑，主要因反腐導致部分地區招投標活動推遲。2023Q3 以來，醫療行業監管政策趨嚴，部分中大型設備招標進院受到一定影響，我們預計 2024Q3 監管政策有望迎來緩和，前期積壓的采購需求有望持續釋放，建議重點關注邁瑞醫療（邁瑞醫療（+20.04%）、聯影醫療（）、聯影醫療（+25.

10、38%）、開立醫療）、開立醫療（+29.52%）、澳華內鏡（）、澳華內鏡（+359.03%）等頭部企業。高值耗材：把握集采落地底部機會，持續看好創新品種。高值耗材：把握集采落地底部機會，持續看好創新品種。2023 年子板塊收入下降 3.80%（-5.64 pp），扣非利潤同比下降 12.33%（+2.59 pp），運動醫學、脊柱、人工晶體等耗材集采陸續落地執行，同時疊加醫療整頓影響新產品入院，導致板塊業績有所波動；2024Q1 板塊收入增長 0.64%（-2.90pp），扣非利潤增長 3.16%（+5.94pp），呈現較好的恢復態勢?！皯杀M采”趨勢下，目前大部分高值耗材已陸續納入國家或地方集

11、采范圍，降價壓力已經基本釋放，相關品種國產中標份額提升顯著，未來有望重回快速增長，建-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2023/1/32023/2/32023/3/32023/4/32023/5/32023/6/32023/7/32023/8/32023/9/32023/10/32023/11/32023/12/32024/1/32024/2/32024/3/32024/4/32024/5/3滬深300醫藥生物(申萬)請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-

12、專題研究報告專題研究報告 議重點關注如三友醫療（三友醫療（-55.70%）、）、春立醫療（春立醫療（-7.32%）等等行業龍頭，同時持續看好研發實力強、創新產品布局豐富的賽道龍頭，如心脈醫療（如心脈醫療（+42.74%）、微電生理）、微電生理（+211.33%）、惠泰醫療（）、惠泰醫療（45.54%）等。低值耗材：庫存消化趨近結束，業績拐點有望臨近。低值耗材：庫存消化趨近結束，業績拐點有望臨近。2023 年子板塊收入下滑 7.59%（+14.68 pp），扣非凈利潤下滑-54.13%(+21.01 pp)，2023Q3 以來海外大客戶陸續消化庫存，同時疊加同期部分抗疫產品技術，板塊業績有所下降

13、，2024Q1 海外客戶庫存消化基本結束，采購下單逐步恢復常態，Q1 板塊收入增長 5.72%（+16.33pp），扣非凈利潤增長 34.93%（+74.02%），恢復趨勢良好，同時疊加國內診療需求的穩健復蘇，我們預計相關企業有望陸續進入業績拐點，建議重點關注采納股份（采納股份（-38.98%）、維力醫療）、維力醫療（+23.25%）、康德萊（）、康德萊（-23.49%）、中紅醫療（）、中紅醫療（208.85%）等相關標的。投資建議：投資建議：醫療器械行業持續快速增長，我們看好創新驅動下的進口替代以及全球化發展，帶量采購政策持續落地，醫療反腐有望趨向緩和，板塊估值有望逐漸修復。我們一方面持續看

14、好在政策扶持以及技術驅動下，競爭力不斷提升，加速進口替代，有望持續快速放量的國產創新品牌，包括開立醫療、邁瑞醫療、心脈醫療開立醫療、邁瑞醫療、心脈醫療等；另一方面我們建議結合政策進展、行業供需格局、公司經營節奏等，積極把握估值水平低、有望迎來邊際變化的優質標的底部機會，包括安圖生物、九強生物、三友醫療、維力醫療、美好醫療安圖生物、九強生物、三友醫療、維力醫療、美好醫療等。風險提示：風險提示：產品市場推廣不達預期風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或新不及時的風險；行業數據進行一定篩選和劃分，存在與行業實際情況偏差風險等。bU9WbZdXbU8XaYbZ8OaO7NtRpPmOmQfQm

15、MtOkPpOrP6MqQzQuOpNyRNZoOsO 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-專題研究報告專題研究報告 內容目錄內容目錄 高基數下表現穩健，低耗業務有望率先迎來拐點高基數下表現穩健，低耗業務有望率先迎來拐點.-4-體外診斷：板塊有望進入常態化增長，關注國改、出海等主線.-8-醫療設備：行業整頓影響下表現穩健，下半年有望招標恢復景氣度回升.-9-高值耗材：把握集采落地底部機會，持續看好創新品種.-10-低值耗材：庫存消化趨近結束，業績拐點有望臨近.-11-細分賽道：內窺鏡、微創業績持續高增，骨科、ICL 短期承壓.-12-投資建議及風險提示投資建

16、議及風險提示.-13-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：醫療器械營業收入累計同比增長表：醫療器械營業收入累計同比增長表.-4-圖表圖表2：醫療器械收入構成（：醫療器械收入構成（2023A，億元），億元）.-5-圖表圖表3：醫療器械利潤構成（：醫療器械利潤構成（2023A，億元），億元）.-5-圖表圖表4：醫療器械營業收入累計同比增長圖：醫療器械營業收入累計同比增長圖.-5-圖表圖表5：醫療器械扣非歸母凈利潤累計同比增長表：醫療器械扣非歸母凈利潤累計同比增長表.-5-圖表圖表6：醫療器械扣非歸母凈利潤累計同比增長圖：醫療器械扣非歸母凈利潤累計同比增長圖.-6-圖表圖表7：醫療器械板塊：醫療器械板塊2

17、023年以及年以及24Q1期間費用率情況期間費用率情況.-6-圖表圖表8：2023A醫療器械分板塊期間費用率變化醫療器械分板塊期間費用率變化.-7-圖表圖表9：24Q1醫療器械分板塊期間費用率變化醫療器械分板塊期間費用率變化.-7-圖表圖表10：醫療器械板塊：醫療器械板塊2023年以及年以及24Q1毛利率、凈利率情況毛利率、凈利率情況.-7-圖表圖表11：醫療器械板塊：醫療器械板塊2023A&24Q1期間財務比率情況期間財務比率情況.-8-圖表圖表12：2023年體外診斷板塊業績表現（億元）年體外診斷板塊業績表現（億元）.-9-圖表圖表13：2023年醫療設備板塊業績表現（億元）年醫療設備板塊

18、業績表現（億元）.-10-圖表圖表14：2023年高值耗材板塊業績表現（億元）年高值耗材板塊業績表現（億元）.-11-圖表圖表15：2023年低值耗材板塊業績表現（億元）年低值耗材板塊業績表現（億元）.-12-圖表圖表16：2023年年&2024Q1醫療器械細分子領域表現醫療器械細分子領域表現.-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-專題研究報告專題研究報告 高基數下表現穩健，低耗業務有望率先迎來拐點高基數下表現穩健，低耗業務有望率先迎來拐點 我們統計了 A 股醫療器械板塊上市公司的 2023 年年報以及 2024 年一季報情況，按照主營業務比重進行劃分

19、，將板塊分為醫療設備、高值耗醫療設備、高值耗材、低值耗材材、低值耗材、體外診斷、體外診斷 4 個細分子板塊，剔除 ST、數據異常及季度間數據不連貫企業后，總計 121 家上市公司。新冠基數、醫療反腐等影響下器械板塊整體穩健新冠基數、醫療反腐等影響下器械板塊整體穩健。2023 年醫療器械上市公司收入 2,586.88 億元，同比下降 29.99%，扣非凈利潤 328.43 億元，同比下降 61.31%，從子板塊看，2023 年扣非增速從高到低排序為醫療設備（+10.16%）、高值耗材（-11.02%）、低值耗材（-54.13%）、體外診斷（-88.83%）。醫療新基建、專項債等政策穩步落地，醫療

20、設備增速良好；高耗板塊因集采擴面、醫療反腐等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要受同期防護、檢驗類耗材高基數影響；體外診斷板塊則因同期新冠檢測業務基數以及相關資產處置，利潤有所下降。從單季度來看，2023Q4 醫療器械板塊收入下降 26.02%，扣非歸母凈利潤下滑69.12%，增速放緩主要因與國內反腐政策推進以及同期新冠基數有關。24Q1 環比環比有望企穩有望企穩，低耗板塊低耗板塊表現亮眼。表現亮眼。2024 年一季度，醫療器械板塊整體收入同比下降 5.49%，環比下降 1.31%，扣非凈利潤同比下降14.57%，環比增長 493%。子板塊來看，收入同比增速從高到低排序為低值耗材（+5.7

21、2%）、高值耗材（+0.64%）、醫療設備（-0.52%）、體外診斷（-18.93%）。低耗板塊經過海外庫存消化周期后業績有望企穩回升，設備、高耗則因短期政策影響相對穩定，IVD 板塊則因 23Q1 同期基數影響增速有所下滑。圖表圖表1：醫療器械營業收入累計同比增長表醫療器械營業收入累計同比增長表 來源：wind，中泰證券研究所 21Q121H121Q321A22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1醫療器械107.69%45.65%25.52%19.89%-41.55%19.89%19.58%10.77%-42.08%-23.67%-25.47%-26.02%-

22、5.49%體外診斷152.63%65.88%62.70%62.94%-69.87%62.94%55.46%12.90%-69.87%-54.90%-54.76%-52.16%-18.93%高值耗材69.33%49.58%1.84%-0.02%3.54%-0.02%2.44%-2.04%3.33%-12.82%-3.62%-3.85%0.64%醫療設備37.15%24.46%14.05%8.08%21.28%8.08%10.70%16.42%23.76%22.60%9.23%-8.97%-0.52%低值耗材201.59%40.88%-22.27%-33.05%-10.62%-33.05%-27.

23、65%-2.66%-10.62%-7.58%-2.67%-1.94%5.72%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表2：醫療器械收入構成（醫療器械收入構成（2023A，億元），億元）圖表圖表3：醫療器械利潤構成（醫療器械利潤構成（2023A，億元），億元）來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表4：醫療器械營業收入累計同比增長圖醫療器械營業收入累計同比增長圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表5：醫療器械醫療器械扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤累計同比增長表累計同比增長表 來源：wind，中泰

24、證券研究所 體外診斷,781.87,30%高值耗材,300.85,12%醫療設備,1,092.29,42%低值耗材,411.87,16%體外診斷,64.64,20%高值耗材,54.22,16%醫療設備,194.42,59%低值耗材,15.16,5%-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%21Q1 21H1 21Q3 21A 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1醫療器械醫療設備低值耗材高值耗材體外診斷21Q121H121Q321A22Q122H122Q322Q423Q123Q2

25、23Q323Q424Q1醫療器械284.68%66.13%22.90%5.85%-71.59%5.85%8.73%-49.49%-71.95%-45.93%-54.34%-69.12%-14.57%體外診斷497.22%92.92%75.50%71.37%-89.13%71.37%62.47%-88.04%-89.13%-80.40%-86.02%-227.26%-40.91%高值耗材92.13%51.00%-13.61%-16.32%-2.78%-16.32%-10.62%-43.67%-3.75%-21.26%-12.17%-5.83%3.16%醫療設備50.12%17.62%11.94%

26、9.77%34.54%9.77%12.91%37.22%34.45%24.09%10.35%-19.27%-8.12%低值耗材799.51%87.65%-75.14%-83.68%-39.09%-83.68%-80.52%-142.15%-44.84%-24.55%-37.13%-184.68%34.93%請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表6：醫療器械醫療器械扣非扣非歸母凈利潤歸母凈利潤累計同比增長圖累計同比增長圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 IVD 板塊業務縮減帶動整體費用率升高板塊業務縮減帶動整體費用率升高。202

27、3 年醫療器械板塊整體期間費用率 32.67%（+8.78pp），其中銷售費用率 15.95%（+3.58 pp），管理費用率 8.17%（+2.39 pp），研發費用率 9.77%（+2.91pp），財務費用率-1.22%（-0.11pp），板塊整體費用率有所提升，主要因體外診斷板塊新冠業務規模顯著下降影響費用攤銷。2024 年一季度，醫療器械板塊期間費用率 31.03%（+0.35pp），與 2023Q1 同期基本接近，其中銷售費用率 14.67%（-0.10 pp），管理費用率 7.79%（+0.55 pp），研發費用率 9.41%（+0.75 pp），財務費用率-0.85%（-0.85

28、 pp）。圖表圖表7：醫療器械板塊醫療器械板塊2023年以及年以及24Q1期間費用率情況期間費用率情況 來源：wind，中泰證券研究所 -400.00%-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%21Q121H121Q3 21A 22Q122H122Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1醫療器械醫療設備低值耗材高值耗材體外診斷主要子板塊主要子板塊2022A2023A同比變化/%同比變化/%2022A2023A同比變化/%同比變化/%2022A2023A同比變化同比變化2022A2023A同比變化/%同比變化/%醫療器械12.3

29、7%15.95%3.585.78%8.17%2.396.86%9.77%2.91-1.11%-1.22%-0.11體外診斷10.87%18.12%7.254.73%9.85%5.125.34%11.11%5.77-1.01%-1.33%-0.31高值耗材24.49%24.64%0.159.10%10.44%1.3410.29%11.20%0.91-0.67%-0.80%-0.13醫療設備13.94%15.03%1.106.26%6.49%0.2310.00%10.55%0.56-1.31%-1.53%-0.22低值耗材6.95%7.91%0.967.02%7.79%0.774.16%4.12%

30、-0.04-1.42%-0.51%0.91主要子板塊主要子板塊23Q124Q124Q1相比23Q1/%24Q1相比23Q1/%23Q124Q124Q1相比23Q1/%24Q1相比23Q1/%23Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q123Q124Q124Q1相比23Q1/%24Q1相比23Q1/%醫療器械14.77%14.67%-0.107.24%7.79%0.558.66%9.41%0.750.00%-0.85%-0.85體外診斷16.70%16.11%-0.597.82%9.59%1.778.86%10.39%1.52-0.26%-0.76%-0.50高值耗材23.11%21.

31、85%-1.268.77%8.72%-0.049.97%10.05%0.080.02%-0.70%-0.72醫療設備13.74%14.77%1.036.31%6.67%0.379.99%10.85%0.86-0.29%-1.23%-0.94低值耗材7.12%7.02%-0.107.27%6.90%-0.363.85%3.92%0.081.29%-0.16%-1.46銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率研發費用率研發費用率財務費用率財務費用率銷售費用率銷售費用率管理費用率管理費用率研發費用率研發費用率財務費用率財務費用率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7

32、-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表8：2023A醫療器械醫療器械分板塊分板塊期間費用率變化期間費用率變化 圖表圖表9：24Q1醫療器械分板塊期間費用率變化醫療器械分板塊期間費用率變化 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 新冠出清影響整體盈利能力新冠出清影響整體盈利能力。2023 年醫療器械板塊毛利率 50.35%（-4.22 pp），凈利率 14.02%（-2.88 pp），其中體外診斷板塊因新冠業務驟減影響成本攤銷，毛利率下降相對明顯，2023 年毛利率 53.12%（-7.21pp），凈利率 12.17%（-6.83pp），同時因帶量采購、庫存消化等因素影響，

33、高值耗材、低值耗材等板塊利潤水平亦有降低。2024Q1 器械板塊毛利率 50.05%（-1.96pp），凈利率 15.48%（-1.32pp），降幅明顯收窄。圖表圖表10：醫療器械板塊醫療器械板塊2023年以及年以及24Q1毛利率、凈利率情況毛利率、凈利率情況 來源：wind，中泰證券研究所 資產負債率資產負債率穩步下降穩步下降，周轉能力周轉能力相對穩定相對穩定。2023 年醫療器械板塊資產負債率為 25.55%（-1.46 pp），應收賬款周轉率 3.45 次（-1.88 次），存貨周轉率 2.56 次（-1.04 次）；2024Q1 板塊資產周轉率 25.47%（+0.36 pp），應收賬

34、款周轉率 0.82 次（-0.04 次），存貨周轉率 0.62 次（-0.04次），板塊整體負債水平呈下降趨勢，周轉水平相對穩定，營運狀況良好。23.90%19.93%43.21%28.89%16.71%32.67%37.76%45.48%30.55%19.31%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%醫療器械體外診斷高值耗材醫療設備低值耗材2023A2022A30.68%33.13%41.87%29.74%19.52%31.03%35.32%39.93%31.06%17.68%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.

35、00%40.00%45.00%醫療器械體外診斷高值耗材醫療設備低值耗材24Q123Q1主要子板塊主要子板塊2022A2023A同比變化同比變化23Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q12022A2023A同比變化同比變化23Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q1醫療器械54.57%50.35%-4.22%52.00%50.05%-1.96%16.90%14.02%-2.88%16.80%15.48%-1.32%體外診斷60.33%53.12%-7.21%55.90%51.80%-4.11%30.12%11.72%-18.40%19.00%12.17%-6.83%高值

36、耗材69.96%69.23%-0.73%70.53%69.54%-0.98%21.34%20.62%-0.72%25.40%25.77%0.37%醫療設備50.37%52.04%1.67%52.89%52.08%-0.81%21.26%19.37%-1.89%20.83%19.91%-0.91%低值耗材27.86%26.84%-1.01%27.70%28.52%0.83%8.86%5.44%-3.41%7.29%9.04%1.75%毛利率毛利率凈利率凈利率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表11：醫療器械板塊醫療器械板塊2

37、023A&24Q1期間財務比率情況期間財務比率情況 來源：wind，中泰證券研究所 體外診斷體外診斷：板塊有望進入常態化增長，關注國改、出海等主線板塊有望進入常態化增長，關注國改、出海等主線 體外診斷：體外診斷：板塊有望進入常態化增長板塊有望進入常態化增長，關注，關注國改、國改、出海等主線出海等主線。2023 年子板塊收入下降 59.93%（-122.63 pp，相較 2022 年同比變化，下同），扣非利潤同比下降 88.83%（-164.32 pp），板塊業績因同期新冠基數而明顯下降。2024 年一季度，板塊收入下降 18.93%（+50.93pp），扣非凈利潤下降-40.91%（+48.2

38、1pp），因 23Q1 同期診療需求快速釋放以及尾部疫情相關業務影響，24Q1 業績有所降低，但降幅已經顯著收窄。我們預計 24Q2 開始板塊有望逐漸進入常態化增長階段。結合當前政策環境、競爭格局等，我們看好 2 條投資方向：1）國企改革，2024 年國企改革持續深化，政府工作報告等持續強調要提高國有企業核心競爭力，增強核心功能，我們預計未來更多國改措施有望持續落地，相關標的有望持續受益，建議重點關注九強生物（九強生物（+32.50%）、迪瑞醫療（）、迪瑞醫療（+5.40%）等等。2）產業出海，疫后國產品牌在海外市場迎來發展良機，尤其在大樣本量客戶群體突破持續加速，未來產品出海有望成為 IVD

39、 企業發展的重要方向，建議重點關注邁瑞醫療邁瑞醫療（+20.04%）、）、安圖生物安圖生物（+5.86%）、新產業新產業（+24.72%）、亞輝龍亞輝龍（-77.00%，2023 年非新冠收入同比年非新冠收入同比+36.30%）等等出海布局早、落地出海布局早、落地見效見效快的快的頭部頭部企業企業。主要子板塊主要子板塊2022A2023A同比變化/%同比變化/%2022A2023A同比變化同比變化2022A2023A同比變化同比變化醫療器械27.00%25.55%-1.465.323.45 -1.883.602.56 -1.04體外診斷25.15%20.79%-4.364.631.79 -2.8

40、45.492.63 -2.86高值耗材21.44%21.57%0.135.425.38 -0.041.601.33 -0.27醫療設備31.67%30.18%-1.486.946.09 -0.852.092.00 -0.09低值耗材26.97%30.42%3.4511.7310.39 -1.334.734.48 -0.25主要子板塊主要子板塊23Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q123Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q123Q124Q124Q1相比23Q124Q1相比23Q1醫療器械25.11%25.47%0.360.860.82 -0.040.660.62 -

41、0.04體外診斷22.13%20.32%-1.810.450.41 -0.030.630.62 -0.01高值耗材21.21%20.75%-0.461.311.32 0.010.370.33 -0.04醫療設備29.32%29.37%0.051.851.38 -0.470.510.47 -0.04低值耗材27.26%32.91%5.662.682.59 -0.091.131.17 0.04應收賬款周轉率應收賬款周轉率存貨周轉率存貨周轉率資產負債率資產負債率存貨周轉率存貨周轉率資產負債率資產負債率應收賬款周轉率應收賬款周轉率 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9

42、-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表12：2023年年體外診斷板塊業績表現體外診斷板塊業績表現（億元）（億元）來源：wind，中泰證券研究所（股價信息截止至 2024 年 5 月 10 日）醫療設備醫療設備：行業整頓影響下表現穩健，行業整頓影響下表現穩健，下半年有望招標恢復景氣度回升下半年有望招標恢復景氣度回升 醫療設備：醫療設備：行業整頓影響行業整頓影響下表現穩健下表現穩健，下半年有望招標恢復景氣度回升下半年有望招標恢復景氣度回升。2023 年子板塊收入增長 10.83%（-3.23pp），扣非利潤同比增長 11.05%（-1.78pp），板塊增速略有下降，主要與同期 2022 年部分抗疫相

43、關訂單有關；2024Q1 設備板塊收入下降 0.52%（-21.80pp），扣非凈利潤下降8.12%（-42.66pp），單季度表現略有下滑，主要因反腐導致部分地區招投標活動推遲。2023Q3 以來，醫療行業監管政策趨嚴，部分中大型設備招標進院受到一定影響，我們預計 2024Q3 監管政策有望迎來緩和，前期積壓的采購需求有望持續釋放，建議重點關注邁瑞醫療（邁瑞醫療（+20.04%）、）、聯影醫療聯影醫療（+25.38%）、開立醫療（）、開立醫療（+29.52%）、澳華內鏡、澳華內鏡（+359.03%）等頭部企業等頭部企業。2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A

44、2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A603392.SH萬泰生物840.82 57.50 111.85 55.11 94.51%-50.73%19.46 45.14 10.78 132.03%-76.12%300832.SZ新產業300832.SZ新產業611.52 25.45 30.47 39.30 19.70%28.97%19.70%28.97%8.83 12.41 15.47 40.52%24.72%40.52%24.72%603882.SH金域醫學1

45、76.63 119.43 154.76 85.40 29.58%-44.82%21.89 27.05 3.65 23.58%-86.52%603658.SH安圖生物603658.SH安圖生物327.43 37.66 44.42 44.44 17.94%0.05%17.94%0.05%9.57 11.20 11.85 17.03%5.86%17.03%5.86%300676.SZ華大基因176.53 67.66 70.46 43.50 4.14%-38.27%13.58 7.18 0.93 -47.18%-87.08%002432.SZ九安醫療219.68 23.97 263.15 32.31

46、997.80%-87.72%8.22 163.58 10.04 1888.82%-93.86%002030.SZ達安基因102.31 76.64 120.46 11.81 57.17%-90.20%35.37 51.81 -3.64 46.47%-107.02%300244.SZ迪安診斷92.09 130.83 202.82 134.08 55.03%-33.89%10.93 16.29 2.95 49.05%-81.90%300406.SZ九強生物300406.SZ九強生物106.98 15.99 15.11 17.42 -5.53%15.27%-5.53%15.27%3.97 3.85 5

47、.11 -3.00%32.50%-3.00%32.50%300482.SZ萬孚生物137.34 33.61 56.81 27.65 69.01%-51.33%5.51 11.05 4.15 100.70%-62.45%300685.SZ艾德生物84.78 9.17 8.42 10.44 -8.16%23.91%2.16 1.57 2.39 -27.21%52.21%688289.SH圣湘生物121.22 45.15 64.50 10.07 42.88%-84.39%21.51 18.35 0.72 -14.70%-96.09%300396.SZ迪瑞醫療300396.SZ迪瑞醫療72.43 9.

48、06 12.20 13.78 34.69%12.95%34.69%12.95%1.88 2.49 2.62 32.68%5.40%32.68%5.40%300463.SZ邁克生物83.79 39.81 36.08 28.96 -9.35%-19.75%9.47 7.09 3.16 -25.14%-55.46%688575.SH亞輝龍144.01 11.78 39.81 20.53 688575.SH亞輝龍144.01 11.78 39.81 20.53 237.95%-48.42%1.82 9.55 2.20 424.81%-77.00%237.95%-48.42%1.82 9.55 2.20

49、 424.81%-77.00%688298.SH東方生物69.15 101.69 87.68 8.20 -13.78%-90.65%49.04 20.89 -4.31 -57.40%-120.62%600645.SH中源協和94.43 15.35 15.55 15.90 1.27%2.24%0.55 1.04 1.27 88.99%21.79%301060.SZ蘭衛醫學43.18 17.78 41.99 16.74 136.14%-60.13%1.82 6.44 -1.52 254.17%-123.56%603387.SH基蛋生物49.24 14.02 18.22 13.69 29.97%-2

50、4.85%3.68 4.62 2.41 25.59%-47.68%002932.SZ明德生物48.22 28.30 105.30 7.50 272.12%-92.88%14.03 41.58 -1.24 196.27%-102.99%002022.SZ科華生物38.88 48.54 69.70 24.28 43.58%-65.16%8.36 9.52 -2.80 13.88%-129.40%300639.SZ凱普生物42.09 26.73 55.97 11.04 109.39%-80.27%8.41 17.34 1.13 106.22%-93.47%688075.SH安旭生物46.86 15.

51、89 61.66 5.03 287.97%-91.84%7.27 29.84 0.52 310.42%-98.25%300942.SZ易瑞生物31.71 5.98 6.87 2.54 14.95%-63.01%2.14 0.65 -1.94 -69.36%-396.18%688606.SH奧泰生物51.83 18.73 33.89 7.55 80.88%-77.73%7.29 11.60 1.47 59.14%-87.34%688317.SH之江生物31.81 20.19 23.26 2.74 15.23%-88.21%7.36 7.12 -1.55 -3.23%-121.80%000710.

52、SZ貝瑞基因32.84 14.22 13.68 11.51 -3.81%-15.83%-1.36 -1.68 -4.17 23.49%148.12%300318.SZ博暉創新47.30 7.15 7.96 10.45 11.36%31.35%-3.37 -0.96 -0.28 -71.65%-71.06%688338.SH賽科希德26.68 2.40 2.29 2.75 -4.63%20.40%0.92 1.01 1.15 8.79%14.34%300439.SZ美康生物41.16 22.52 24.89 18.86 10.55%-24.23%1.68 1.70 1.96 1.57%14.89

53、%688468.SH科美診斷30.97 4.71 4.65 4.45 -1.17%-4.28%1.25 1.20 1.21 -3.90%1.00%688068.SH熱景生物29.03 53.69 35.57 5.41 -33.76%-84.78%21.74 9.42 -0.59 -56.65%-106.30%688399.SH碩世生物43.97 28.39 55.35 4.03 94.95%-92.72%11.40 17.66 -4.29 54.93%-124.31%688767.SH博拓生物32.98 18.18 19.01 4.42 4.57%-76.75%8.26 7.56 0.79 -

54、8.42%-89.49%300642.SZ透景生命23.68 6.55 7.16 5.43 9.38%-24.19%1.23 1.01 0.64 -17.53%-37.11%688253.SH英諾特57.28 3.27 4.47 4.78 36.62%7.03%1.09 1.32 1.47 22.00%10.99%300289.SZ利德曼26.17 5.64 7.06 4.62 25.16%-34.62%0.13 -0.31 0.09 -341.24%-128.55%688217.SH睿昂基因14.43 2.91 4.24 2.58 45.83%-39.14%0.35 0.34 0.04 -2

55、.68%-89.00%688393.SH安必平17.87 4.39 5.07 4.97 15.58%-1.99%0.63 0.41 0.35 -34.79%-13.74%688656.SH浩歐博16.39 3.18 3.20 3.94 0.84%23.10%0.73 0.37 0.43 -49.71%17.46%688193.SH仁度生物13.36 2.92 3.04 1.64 3.95%-45.89%0.57 0.05 -0.10 -91.39%-308.49%688067.SH愛威科技11.42 2.11 1.97 2.00 -6.60%1.79%0.24 0.06 0.12 -73.85

56、%98.98%證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱市值市值營業收入營業收入扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表13：2023年年醫療設備板塊業績表現醫療設備板塊業績表現（億元）（億元）來源：wind，中泰證券研究所（股價信息截止至 2024 年 5 月 10 日）高值耗材高值耗材：把握集采落地底部機會把握集采落地底部機會，持續看好創新品種持續看好創新品種 高值耗材：高值耗材：把握集采落地底部機會，持續看好創新品種把握集采落地底部機會，持續看好創新品種。2023 年子板塊收入下降 3.80%（-5.

57、64 pp），扣非利潤同比下降 12.33%（+2.59 pp），運動醫學、脊柱、人工晶體等耗材集采陸續落地執行，同時疊加醫療整頓影響新產品入院，導致板塊業績有所波動；2024Q1 板塊收入增長 0.64%（-2.90pp），扣非利潤增長 3.16%（+5.94pp），呈現較好的恢復態勢?！皯杀M采”趨勢下，目前大部分高值耗材已陸續納入國家或地方集采范圍，降價壓力已經基本釋放，相關品種國產中標份額提升顯著，未來有望重回快速增長，建議重點關注如三友醫療（三友醫療（-55.70%）、春立醫療春立醫療（-7.32%）等行業龍頭，同時持續看好研發實力強、創新產品布局豐富的賽道龍頭，如心脈醫療（心脈醫療

58、（+42.74%）、微電生理）、微電生理（+211.33%）、惠泰醫療）、惠泰醫療（45.54%）等。等。2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A300760.SZ邁瑞醫療3,694.55 252.70 303.66 349.32 20.17%15.04%78.50 95.25 114.34 21.33%20.04%688271.SH聯影醫療1,083.85 72.54 92.38 114

59、.11 27.36%23.52%11.66 13.28 16.65 13.91%25.38%300760.SZ邁瑞醫療3,694.55 252.70 303.66 349.32 20.17%15.04%78.50 95.25 114.34 21.33%20.04%688271.SH聯影醫療1,083.85 72.54 92.38 114.11 27.36%23.52%11.66 13.28 16.65 13.91%25.38%688114.SH華大智造245.23 39.29 42.31 29.11 7.69%-31.19%4.93 2.64 -6.83 -46.43%-358.54%0022

60、23.SZ魚躍醫療397.58 68.94 71.02 79.72 3.01%12.25%13.19 12.51 18.36 -5.19%46.79%688301.SH奕瑞科技214.19 11.87 15.49 18.64 30.47%20.31%3.42 5.17 5.91 51.18%14.43%300633.SZ開立醫療174.82 14.45 17.63 21.20 22.02%20.29%1.68 3.42 4.42 103.81%29.52%300633.SZ開立醫療174.82 14.45 17.63 21.20 22.02%20.29%1.68 3.42 4.42 103.8

61、1%29.52%688139.SH海爾生物124.16 21.26 28.64 22.81 34.72%-20.36%4.18 5.33 3.31 27.47%-37.83%300171.SZ東富龍129.79 41.92 54.69 56.42 30.46%3.15%7.60 7.80 5.57 2.56%-28.57%300298.SZ三諾生物132.38 23.61 28.14 40.59 19.15%44.26%0.96 3.52 2.93 266.20%-16.81%300298.SZ三諾生物132.38 23.61 28.14 40.59 19.15%44.26%0.96 3.52

62、 2.93 266.20%-16.81%600055.SH萬東醫療106.87 11.56 11.21 12.37 -3.02%10.30%1.60 1.57 1.36 -1.83%-13.32%301367.SZ怡和嘉業56.34 6.63 14.15 11.22 113.64%-20.70%1.35 3.65 2.42 169.81%-33.67%301367.SZ怡和嘉業56.34 6.63 14.15 11.22 113.64%-20.70%1.35 3.65 2.42 169.81%-33.67%600587.SHXHYL110.14 94.82 92.82 100.12 -2.11

63、%7.87%3.84 5.05 6.19 31.47%22.58%688389.SH普門科技84.72 7.78 9.83 11.46 26.34%16.55%1.63 2.33 3.13 42.98%34.39%300869.SZ康泰醫學67.74 9.09 7.12 7.47 -21.63%4.89%3.43 1.45 1.50 -57.80%3.50%300206.SZ理邦儀器57.71 16.36 17.42 19.38 6.48%11.22%1.91 2.01 1.94 4.94%-3.21%300358.SZ楚天科技54.31 52.60 64.46 68.53 22.54%6.3

64、3%5.14 5.37 3.09 4.62%-42.41%688410.SH山外山52.19 2.83 3.82 6.90 34.85%80.65%0.16 0.48 1.76 207.37%264.91%688212.SH澳華內鏡74.24 3.47 4.45 6.78 28.30%52.29%0.48 0.10 0.44 -79.69%359.03%688212.SH澳華內鏡74.24 3.47 4.45 6.78 28.30%52.29%0.48 0.10 0.44 -79.69%359.03%688677.SH海泰新光57.47 3.10 4.77 4.71 53.97%-1.31%0

65、.94 1.69 1.36 79.44%-19.20%688277.SH天智航-U39.77 1.56 1.56 2.10 0.11%34.48%-1.03 -1.33 -2.14 29.29%60.36%300049.SZ福瑞股份139.92 8.98 10.09 11.54 12.27%14.37%0.92 1.00 0.99 8.62%-1.02%688626.SH翔宇醫療62.26 5.23 4.89 7.45 -6.68%52.46%1.52 0.78 2.04 -48.76%162.31%688358.SH祥生醫療35.43 3.98 3.81 4.84 -4.27%27.04%0

66、.78 0.98 1.37 25.87%39.39%688580.SH偉思醫療32.16 4.30 3.22 4.62 -25.21%43.72%1.50 0.77 1.22 -48.99%58.93%688273.SH麥瀾德25.05 3.42 3.77 3.41 10.32%-9.57%1.05 0.89 0.72 -14.90%-19.66%301235.SZ華康醫療21.39 8.61 11.89 16.02 38.12%34.71%0.78 0.90 0.91 14.21%1.39%002551.SZ尚榮醫療26.10 17.90 12.76 11.93 -28.74%-6.49%0

67、.17 -3.25 -1.54 -1985.47%-52.51%300246.SZ寶萊特19.66 10.91 11.84 11.94 8.49%0.87%0.44 -0.07 -0.82 -115.04%1124.52%300562.SZ樂心醫療21.15 18.21 10.65 8.84 -41.51%-16.98%0.02 -0.38 0.23 -1759.15%-160.03%688607.SH康眾醫療11.99 3.42 2.05 2.74 -40.18%33.81%0.74 -0.21 0.01 -128.82%-104.57%300753.SZ愛朋醫療16.20 4.61 3.2

68、4 4.22 -29.79%30.38%0.49 -0.82 0.05 -267.80%-105.88%營業收入營業收入證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱市值市值扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表14：2023年年高值耗材板塊業績表現（億元）高值耗材板塊業績表現（億元）來源：wind，中泰證券研究所（股價信息截止至 2024 年 5 月 10 日）低值耗材：低值耗材：庫存消化趨近結束庫存消化趨近結束，業績拐點有望臨近業績拐點有望臨近 低值耗材：低值耗材：庫存消化趨近結束，業績拐點有望臨近庫存消

69、化趨近結束，業績拐點有望臨近。2023 年子板塊收入下滑 7.59%（+14.68 pp），扣非凈利潤下滑-54.13%(+21.01 pp)，2023Q3 以來海外大客戶陸續消化庫存，同時疊加同期部分抗疫產品技術，板塊業績有所下降，2024Q1 海外客戶庫存消化基本結束，采購下單逐步恢復常態，Q1 板塊收入增長 5.72%（+16.33pp），扣非凈利潤增長 34.93%（+74.02%），恢復趨勢良好，同時疊加國內診療需求的穩健復蘇，我們預計相關企業有望陸續進入業績拐點，建議重點關注采納股采納股份份（-38.98%）、維力醫療、維力醫療（+23.25%）、康德萊、康德萊（-23.49%）、

70、中紅醫療、中紅醫療（208.85%）等相關標的。2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A688617.SH惠泰醫療370.37 8.29 12.16 16.50 46.74%35.71%1.68 3.22 4.68 92.02%45.54%688617.SH惠泰醫療370.37 8.29 12.16 16.50 46.74%35.71%1.68 3.22 4.68 92.02%45.54%

71、300003.SZ樂普醫療298.26 106.60 106.09 79.80 -0.47%-24.78%18.55 21.42 11.23 15.50%-47.58%300529.SZ健帆生物236.61 26.75 24.91 19.22 -6.88%-22.84%11.37 8.22 4.09 -27.65%-50.26%300595.SZ歐普康視173.96 12.95 15.25 17.37 17.78%13.89%4.88 5.60 5.72 14.69%2.29%688050.SH愛博醫療166.30 4.33 5.79 9.51 33.81%64.14%1.50 2.08 2.

72、89 38.84%38.96%688366.SH昊海生科157.99 17.67 21.30 26.54 20.56%24.59%3.28 1.59 3.83 -51.60%141.52%688198.SH佰仁醫療157.30 2.52 2.95 3.71 17.21%25.57%0.36 0.79 1.03 121.17%30.80%688016.SH心脈醫療156.19 6.85 8.97 11.87 30.95%32.43%2.88 3.24 4.62 12.25%42.74%688016.SH心脈醫療156.19 6.85 8.97 11.87 30.95%32.43%2.88 3.2

73、4 4.62 12.25%42.74%688029.SH南微醫學138.69 19.47 19.80 24.11 1.72%21.78%2.76 2.99 4.63 8.64%54.67%002901.SZ大博醫療131.29 19.94 14.34 15.33 -28.09%6.90%6.16 0.91 0.11 -85.24%-88.40%688351.SH微電生理-U121.18 1.90 2.60 3.29 36.99%26.46%-0.30 -0.11 -0.35 -61.54%211.33%688351.SH微電生理-U121.18 1.90 2.60 3.29 36.99%26.

74、46%-0.30 -0.11 -0.35 -61.54%211.33%688161.SH威高骨科105.48 21.54 18.48 12.84 -14.18%-30.55%6.78 5.33 1.08 -21.43%-79.74%688236.SH春立醫療85.23 11.08 12.02 12.09 8.43%0.58%3.08 2.74 2.54 -10.88%-7.32%688236.SH春立醫療85.23 11.08 12.02 12.09 8.43%0.58%3.08 2.74 2.54 -10.88%-7.32%688108.SH賽諾醫療49.94 1.94 1.93 3.43

75、-0.77%77.99%-1.35 -1.65 -0.50 22.90%-69.93%300653.SZ正海生物46.08 4.00 4.33 4.14 8.26%-4.52%1.61 1.73 1.68 7.29%-2.71%688085.SH三友醫療44.92 5.93 6.49 4.60 9.40%-29.08%1.26 1.34 0.59 6.47%-55.70%688085.SH三友醫療44.92 5.93 6.49 4.60 9.40%-29.08%1.26 1.34 0.59 6.47%-55.70%300326.SZ凱利泰36.35 12.69 11.66 9.56 -8.08

76、%-17.99%0.81 -0.27 0.62 -133.59%-327.50%300238.SZ冠昊生物32.48 4.89 3.77 4.04 -22.84%7.13%0.51 -3.32 0.31 -748.43%-109.21%301033.SZ邁普醫學26.09 1.54 1.95 2.31 26.96%18.24%0.23 0.24 0.37 2.58%55.54%301290.SZ東星醫療22.86 4.46 4.42 4.34 -0.99%-1.89%1.03 0.95 0.68 -8.52%-27.89%688613.SH奧精醫療19.79 2.36 2.45 2.26 3.

77、92%-7.68%0.97 0.80 0.26 -17.86%-67.82%688314.SH康拓醫療18.45 2.13 2.40 2.75 12.89%14.62%0.66 0.68 0.68 2.38%0.54%688013.SH天臣醫療14.39 2.14 2.32 2.54 8.56%9.31%0.30 0.34 0.38 13.29%9.10%證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱市值市值營業收入營業收入扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-專題研究報告專題研究報告 圖表圖表15：2023年年低值耗材板塊業績表現（億元）低

78、值耗材板塊業績表現（億元）來源：wind，中泰證券研究所（股價信息截止至 2024 年 5 月 10 日）細分賽道：細分賽道：內窺鏡內窺鏡、微創、微創業績業績持續持續高增高增，骨科、，骨科、ICL 短期承壓短期承壓 內窺鏡系統內窺鏡系統。2023 年子板塊收入增長 21.18%，扣非凈利潤增長 31.63%，得益于高端產品的持續放量以及國產品牌的政策扶持，板塊業績持續領跑，相關設備龍頭如開立醫療（開立醫療（+29.52%）、澳華內鏡（）、澳華內鏡（+361.42%），耗材龍頭如南微醫學（南微醫學（+54.67%）、安杰思（）、安杰思（+48.35%）等均實現業績大幅增長，2024Q1 板塊收入

79、增長 7.68%，扣非凈利潤下降 0.43%，主要因醫療監管政策趨緊影響相關產品采購。第三方醫學實驗室第三方醫學實驗室。2023 年子板塊收入下降 45.72%，扣非凈利潤下降90.75%，表觀業績降低主要受同期新冠業務基數影響，板塊龍頭常規檢驗業務仍維持較好表現，如金域醫學（+15.35%）、迪安診斷（+16.73%）等；2024Q1 板塊收入下降 10.39%，扣非凈利潤下降 106.02%，新冠應收款減值等因素造成單季度利潤有所波動。骨科耗材骨科耗材。2023 年子板塊收入下降 12.57%，扣非凈利潤下降 47.62%；24Q1 子板塊收入下降 9.55%，扣非凈利潤下降 44.67%

80、，板塊增速放緩主要與集采落地以及反腐政策有關，其中核心個股如康拓醫療（+0.56%）、春立醫療（-8.32%）等表現穩健，三友醫療（-55.70%）、大博醫療（-88.45%）受到脊柱、創傷等集采沖擊短期業績承壓。心血管及神經心血管及神經介入介入。2023 年子板塊收入下降 12.71%，扣非凈利潤下降22.00%，板塊業績有所下滑，主要因樂普醫療（-47.60%，23 年常規器械收入+6.70%）22 年同期應急試劑、設備基數較大，其他核心標的如心脈醫療（+42.74%）、惠泰醫療（+45.54%）、佰仁醫療（+30.82%）等持續業績亮眼。2024Q1 子板塊收入下降 8.30%，扣非凈利

81、潤增長1.71%，在政策擾動下表現相對穩健?？祻驮O備康復設備。2023 年子板塊收入增長 24.12%，扣非凈利潤增長 49.11%；2024Q1 子板塊收入增長 6.59%，扣非凈利潤增長 14.05%?？祻屠懑熛?021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A2021A2022A2023A22A同比21A23A同比22A600529.SH山東藥玻190.66 38.75 41.87 49.82 8.05%18.98%5.72 6.02 7.42 5.29

82、%23.07%300677.SZ英科醫療180.18 162.40 66.14 69.19 -59.27%4.61%73.86 4.60 0.87 -93.77%-81.05%300151.SZ昌紅科技81.15 11.27 12.28 9.31 8.95%-24.18%0.88 1.19 0.19 36.12%-84.00%301087.SZ可孚醫療80.03 22.76 29.77 28.54 30.82%-4.14%3.61 2.47 2.01 -31.51%-18.56%603301.SH振德醫療60.78 50.92 61.38 41.27 20.54%-32.76%5.02 7.0

83、3 1.90 40.09%-73.04%605369.SHGDYL59.51 11.94 14.69 9.75 22.98%-33.61%2.96 3.22 1.08 8.85%-66.59%002382.SZLFYL57.81 81.09 49.00 49.27 -39.56%0.54%0.62 -6.57 -6.40 -1157.82%-2.68%002950.SZ奧美醫療54.71 29.26 42.11 27.57 43.92%-34.53%3.43 6.12 1.54 78.33%-74.76%603222.SH濟民醫療50.12 10.98 8.37 8.95 -23.78%6.8

84、4%1.11 0.17 -0.68 -84.37%-491.22%300981.SZ中紅醫療48.87 49.09 15.73 21.05 -67.97%33.87%22.46 -0.70 -2.16 -103.11%208.85%300981.SZ中紅醫療48.87 49.09 15.73 21.05 -67.97%33.87%22.46 -0.70 -2.16 -103.11%208.85%300453.SZ三鑫醫療41.36 11.64 13.36 13.00 14.75%-2.69%1.45 1.67 1.81 14.77%8.56%603309.SH維力醫療39.20 11.19 1

85、3.63 13.88 21.88%1.79%1.00 1.46 1.80 45.38%23.25%603309.SH維力醫療39.20 11.19 13.63 13.88 21.88%1.79%1.00 1.46 1.80 45.38%23.25%300314.SZ戴維醫療36.35 4.74 5.06 6.18 6.73%22.18%0.67 0.80 1.29 19.54%61.34%603987.SH康德萊35.37 30.97 31.19 24.53 0.70%-21.36%2.71 2.92 2.23 7.56%-23.49%603987.SH康德萊35.37 30.97 31.19

86、 24.53 0.70%-21.36%2.71 2.92 2.23 7.56%-23.49%301093.SZ華蘭股份30.09 8.21 5.84 6.23 -28.84%6.64%2.14 0.64 0.66 -69.95%1.98%301122.SZ采納股份29.24 4.42 4.65 4.10 5.30%-11.82%1.25 1.39 0.85 10.92%-38.98%301122.SZ采納股份29.24 4.42 4.65 4.10 5.30%-11.82%1.25 1.39 0.85 10.92%-38.98%301097.SZ天益醫療25.20 4.15 3.99 3.81

87、 -3.71%-4.61%0.73 0.66 0.33 -9.99%-49.22%603976.SH正川股份24.63 7.97 7.96 9.01 -0.06%13.12%0.92 0.58 0.30 -37.61%-48.23%688026.SH潔特生物17.80 8.56 6.10 4.63 -28.73%-24.06%1.73 0.75 0.32 -56.36%-57.90%301234.SZ五洲醫療17.12 5.13 5.47 5.34 6.66%-2.46%0.64 0.61 0.55 -4.23%-9.79%300030.SZ陽普醫療14.96 8.00 7.11 6.45 -

88、11.14%-9.31%0.02 -1.99 -0.75 -8536.81%-62.55%證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱市值市值營業收入營業收入扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-專題研究報告專題研究報告 關設備、耗材多為康復、婦產等科室剛需，醫美護理、產后康復等院外業務受政策影響相對有限，板塊業績相對優異，核心個股如翔宇醫療（+162.31%）、偉思醫療（+58.93%）等均有不錯表現。圖表圖表16：2023年年&2024Q1醫療器械細分子領域表現醫療器械細分子領域表現 來源：wind，中泰證券研究所 投資建議投資建議及風

89、險提示及風險提示 投資建議：投資建議：醫療器械行業持續快速增長醫療器械行業持續快速增長，我們看好創新驅動下的進口替，我們看好創新驅動下的進口替代代以及以及全球化發展全球化發展，帶量采購政策帶量采購政策持續落地持續落地，醫療反腐有望趨向緩和，醫療反腐有望趨向緩和，板塊估值有望逐漸修復板塊估值有望逐漸修復。我們一方面持續看好在政策扶持以及技術驅動下，競爭力不斷提升，加速進口替代，有望持續快速放量的國產創新品牌，包括開立醫療、開立醫療、邁瑞醫療邁瑞醫療、心脈醫療、心脈醫療等；另一方面我們建議結合政策進展、行業供需格局、公司經營節奏等，積極把握估值水平低、有望2023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入

90、增速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）2023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）300633.SZ開立醫療20.2929.521.33-26.55688677.SH海泰新光-1.31-19.20-20.74-21.40688212.SH澳華內鏡52.29361.4234.91-101.54688029.SH南微醫學21.7854.6712.7242.21688013.SH天臣醫療9.319.101.2622.24688581.SH安杰思37.0948.3523.3541.4421.1831.637.68-0.432023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入增

91、速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）2023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）300244.SZ迪安診斷-33.89-81.90-8.01-83.01603882.SH金域醫學-44.82-86.53-13.05-120.83300639.SZ凱普生物-80.27-93.47-39.39-126.62301060.SZ蘭衛醫學-60.13-123.505.78-94.12-45.72-90.75-10.39-106.022023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）2023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入增速（%）24Q

92、1扣非凈利潤增速（%）002901.SZ大博醫療6.90-88.459.174.48300326.SZ凱利泰-17.99327.50-16.37-82.13688161.SH威高骨科-37.63-81.68-10.74-62.03688236.SH春立醫療0.58-8.32-9.95-1.46688314.SH康拓醫療14.620.568.160.57688085.SH三友醫療-29.08-55.70-46.26-109.63-12.57-47.62-9.55-44.672023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）2023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入增

93、速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）300003.SZ樂普醫療-24.78-47.60-21.14-18.85688016.SH心脈醫療32.4342.7425.3848.91688198.SH佰仁醫療25.5730.8217.53-29.26688617.SH惠泰醫療35.7145.5430.2051.59688351.SH微電生理-U26.46-211.3371.0191.18688108.SH賽諾醫療77.9969.9324.4612.25-12.71-22.00-8.301.712023A扣非凈利潤增速（%）24Q1收入增速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）2023A扣非凈利潤增速（%

94、）24Q1收入增速（%）24Q1扣非凈利潤增速（%）688389.SH普門科技16.5534.3910.0624.60688580.SH偉思醫療43.7258.93-8.24-27.42688626.SH翔宇醫療52.46162.3118.1212.07688273.SH麥瀾德-9.57-19.43-4.3924.6724.1249.116.5914.05板塊合計板塊合計內窺鏡系統內窺鏡系統2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）板塊合計板塊合計ICLICL2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）康復設備康復設備2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）板塊合計板塊合計骨

95、科耗材骨科耗材2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）板塊合計板塊合計心血管及神經介入心血管及神經介入2023A收入增速（%）2023A收入增速（%）板塊合計板塊合計 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-專題研究報告專題研究報告 迎來邊際變化的優質標的底部機會，包括安圖生物、九強生物、三友醫安圖生物、九強生物、三友醫療、維力醫療、美好醫療療、維力醫療、美好醫療等。風險提示：風險提示：產品市場推廣不達預期風險；政策變化風險；行業數據進行了一定的篩選和劃分，存在與行業實際情況偏差風險等。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分

96、-15-專題研究報告專題研究報告 投資評級說明投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級

97、標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本公司不會因接收人收到

98、本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。