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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2024 年年 05 月月 13 日日 證券研究報告證券研究報告2024年一年一季報季報&2023 年年報點評年年報點評 買入買入（首次）（首次）當前價：26.54 元 盛弘股份（盛弘股份（300693）電力設備電力設備 目標價：40.80 元（6 個月）儲能儲能+充電樁迎雙輪驅動，新產能投放在即充電樁迎雙輪驅動，新產能投放在即 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：韓晨 執業證號：S1250520100002 電話：021-58351923 郵箱： 分析師：汪翌雯 執業證號：S1250522120002 電話：137619613

2、40 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股)3.11 流通 A 股(億股)2.49 52 周內股價區間(元)23.58-65.61 總市值(億元)82.56 總資產(億元)33.05 每股凈資產(元)4.99 相關相關研究研究 事件：事件：公司發布 2024年一季報&2023年年報，公司 2024Q1實現營業收入 6.0億元，同比上升 33.8%；2023 年營業收入 26.5 億元，同比上升 76.4%。公司2024Q1 實現歸母凈利潤 0.7 億元，同比增長 6.0%；2023 年實現歸母凈利潤4.0 億元，同比增長 80.2%。24Q1 凈

3、利率較低主要是由于蘇州工廠正進行產能爬坡導致費用比較高、同時一季度整體為經營淡季所致。2023年 4月，公司發行可轉債募集資金用于建設“蘇州年產 5GW 儲能設備建設項目”，蘇州工廠今年開始會陸續投放產能。儲能儲能：營收占比提升顯著，：營收占比提升顯著，產品儲備深厚助力全球化發展產品儲備深厚助力全球化發展。2023年公司新能源電能變換設備業務營收 9.1億元，同比增長 255.7%，占營收比重為 34.3%，較2022 年提升 17.3pp。公司 PCS產品為業內領先，旗下 PWS1-125M為全球首款碳化硅版本工商業模塊化儲能變流器。公司 30-1000kW 全功率范圍儲能變流器產品均已通過

4、第三方認證機構認證，50250kW 系列模塊化儲能變流器成為全球首款同時滿足 UL、CPUC 和 HECO 相應規范的大型并網逆變器，公司扎實產品、技術儲備有助于公司在海外積極開拓儲能業務擴展。充電樁：充電樁：業務大幅增長，業務大幅增長，有望充分受益于國內、歐美充電樁行業高速發展有望充分受益于國內、歐美充電樁行業高速發展。2023年公司電動汽車充電機務營收 8.5億元，同比增長 99.6%，占營收比重為 32.1%，較 2022 年提升 3.73pp。公司整樁產品包括直流樁和交流樁、一體式和分體式等多種類型，充電樁模塊涵蓋 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等級。公司前瞻布局歐洲充

5、電樁市場，在 2021年就推出歐標充電樁，也與英國石油公司達成戰略合作；同時，公司也獲得美標充電樁認證，逐漸開啟美國市場。費用率管控良好，毛利率小幅下滑主要是儲能業務市場競爭加劇。費用率管控良好，毛利率小幅下滑主要是儲能業務市場競爭加劇。2023年公司期間費用率為 24.3%，較 2022年下降 3.3pp，具體來看，銷售費用率為 12.5%，較 2022年下降 1pp，研發費用率為 8.7%，較 2022年下降 1pp，管理費用率為3.6%，較 2022年小幅下降 0.4pp。毛利率來看，2023年公司毛利率為 41%，較 2022年下降 2pp，毛利率下滑主要是因為儲能業務毛利率下滑、且營

6、收占比逐漸提升，但公司凈利率水平較 2022年同比提升 0.33pp，2023年實現凈利率15.2%。盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議。預計 2024-2026 年 EPS分別為 1.70元、2.47元、3.20元，對應動態 PE分別為 16倍、11倍、8倍。我們認為公司為優質儲能 pcs及充電樁企業，出海競爭力較強，給予 2024年 24倍估值，對應目標價 40.8元，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：海外政策風險，充電樁市場增速或不及預期，市場競爭加劇風險，產能投產或不及預期。指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2650.9

7、7 3458.73 4720.72 6052.62 增長率 76.37%30.47%36.49%28.21%歸屬母公司凈利潤（百萬元）402.83 528.37 769.17 996.67 增長率 80.20%31.16%45.57%29.58%每股收益EPS（元）1.29 1.70 2.47 3.20 凈資產收益率 ROE 27.56%27.64%29.74%28.90%PE 20 16 11 8 PB 5.69 4.33 3.20 2.40 數據來源：Wind，西南證券 -43%-33%-23%-13%-4%6%23/523/723/923/1124/124/324/5盛弘股份 滬深300

8、 69118 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 先進模塊電能質量，電能領域多方位發展先進模塊電能質量，電能領域多方位發展.1 2 新能源提供堅實支撐，業績強勢增加新能源提供堅實支撐，業績強勢增加.2 3 盈利預測與估值盈利預測與估值.10 8X8XaYbZ8XbUeUbZ6M9RbRtRmMpNnRjMqQrMeRoPqP7NoOzQMYnRrMxNnOuN 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖

9、 目目 錄錄 圖 1：盛弘股份歷史沿革.1 圖 2：公司股權結構及子公司（截止 2024Q1）.1 圖 3：業務結構.2 圖 4：2019-2024Q1營業收入情況.3 圖 5：2019-2024Q1歸母凈利潤情況.3 圖 6：2019-2024Q1毛利率與凈利率情況.3 圖 7：2019-2024Q1四費情況.3 圖 8：2019-2023 按地區主營收入（百萬）.4 圖 9：2019-2023 按業務主營收入（百萬）.4 圖 10：全球已并網儲能情況.4 圖 11：我國已并網儲能情況.4 圖 12：儲能產業鏈結構.5 圖 13：公司儲能產品.6 圖 14：公司儲能產品獲得的認證.6 圖 1

10、5：新能源汽車保有量.6 圖 16：公共新能源充電樁數量.6 圖 17：充電基礎設施保有量預測（萬臺）.7 圖 18：2023年充電站數量 TOP10（座）.7 圖 19：充電樁市場規模（億元）.7 圖 20：公共充電基礎設施運營商集中度情況.7 圖 21：公司充電業務合作伙伴.8 圖 22：公司充電整機.8 圖 23：全國鋰電池產量（GWh）.8 圖 24：我國電池測試市場規模（億元）.8 圖 25：公司電池化成與檢測業務客戶名錄.9 圖 26：全球電能質量市場規模（億美元）.9 圖 27：全球工業電源市場規模（億美元）.9 圖 28：公司電能質量及工業電源設備.10 表表 目目 錄錄 表

11、1：國家發布的儲能相關政策通知.5 表 2：分業務收入及毛利率.10 表 3：可比公司估值.11 附表：財務預測與估值.12 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 先進模塊電能質量，電能領域多方位發展先進模塊電能質量，電能領域多方位發展 深圳市盛弘電氣股份有限公司（簡稱“盛弘股份”）成立于 2007 年，于 2017 年 8月深交所上市。公司專注于電力電子技術，從事電力電子設備的研發、生產、銷售和服務。主要從事于括電能質量設備、電動汽車充電樁、新能源電能變換設備、電池化成與檢測設備等產品的生產制造，

12、專注于電力電子變換和控制技術，借以實現變換和控制電力的核心功能，滿足不同應用場景下不同電力形式的需要。圖圖 1：盛弘股份歷史沿革盛弘股份歷史沿革 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司多名高管曾就職于知名電氣公司公司多名高管曾就職于知名電氣公司。截止 2024Q1，方興先生、盛劍明先生和肖學禮先生為公司前三大股東，共持有 28.82%的股份，在公司決策中具有一定權力與影響力。方興曾在寶潔和捷普電子任職，肖學禮曾任華為電氣工程師、艾默生總監，盛劍明曾擔任艾默生采購專家團主任，反映了股東在此領域的技術與供應整合能力。圖圖 2：公司股權結構及子公司（截止公司股權結構及子公司（截止 2024Q1）數據

13、來源：公司公告，西南證券整理 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 業務結構清晰，新能源突飛猛進。業務結構清晰，新能源突飛猛進。公司提供用以提升用電質量與安全的電能質量產品和高端制造裝備及半導體芯片制造設備電源的工業配套電源產品；在新能源領域，提供新能源汽車充換電設備；儲能領域儲能微網系統核心設備及解決方案；以及運用在消費及動力電池研發與制造過程中的電池化成與檢測設備。圖圖 3：業務結構業務結構 數據來源：公司公告，西南證券整理 2 新能源提供堅實支撐，業績強勢增加新能源提供堅實支撐，業績強勢增加 營業

14、收入增速顯著，業績實現新高。營業收入增速顯著，業績實現新高。公司在 2023 年實現營業收入 26.5 億元，同比增長 76.4%；2024Q1 實現營業收入 6.0 億元，同比增長 33.8%。公司在新能源汽車方面收益顯著增加，主要受益于國家政策引導及新能源汽車爆發行情。且公司正在進一步開拓海外市場，結合海外新能源需求，海外業務逐漸擴大其份額，為公司實現收入來源結構多樣化提供了可能。公司歸母凈利潤逐年上升。公司歸母凈利潤逐年上升。公司在 2023 年實現歸母凈利潤 4.0 億元，同比增長80.2%；2024Q1 實現歸母凈利潤 0.7 億元，同比增長 6.0%。公司收入在 2021 年增速較

15、低以外，每年的歸母凈利潤增速都呈現較高的水平，公司通過新產品研發與原有產品持續升級迭代，并配以供應鏈綜合降本等措施，實現了較好的成本控制及利潤產出。盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 4：2019-2024Q1 營業收入情況營業收入情況 圖圖 5：2019-2024Q1 歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 毛利率有所承壓，凈利率穩步上升。毛利率有所承壓，凈利率穩步上升。公司在 2023 年實現毛利率 43.9%，同比上升0.4pp；2

16、024Q1 實現毛利率 41.0%。公司毛利率相較往年呈現了下降的趨勢，主要原因是業務市場逐步吸引了越來越多的企業加入市場競爭中，進而毛利率在 2022 年后開始呈現了一定程度的下降。分業務看，工業配套電源毛利率 53.7%，同比減少 0.8pp；新能源電能變換設備毛利率 33.1%，同比減少 10.7pp；電動汽車充電設備毛利率 39.6%，同比增長 4.3pp；電池檢測及化成設備毛利率 44.9%，同比增長 5.6%。而凈利率隨著費用率的下降呈現了一定的上升趨勢。公司在 2023 年實現凈利率 14.9%，同比增長 3.8pp，2024Q1 實現凈利率 15.1%。公司費用管控能力有效提升

17、公司費用管控能力有效提升。在毛利承壓的背景下，公司實現了降本增效。但公司為提高市場競爭力，維持電力電子行業產品競爭力，研發費用仍占據著較高的水平。在2023 年，公司銷售費用率為 13.93%，同比下降 0.5pp；管理費用率為 3.9%，同比下降1.3pp；研發費用率為 9.8%，同比下降 1.3pp；財務費用率為-0.1%，同比下降 0.8pp。在 2024年第一季度，公司銷售費用率為 12.5%，管理費用率為 3.6%，研發費用率為 8.7%，財務費用率為-0.4%。圖圖 6：2019-2024Q1 毛利率與凈利率情況毛利率與凈利率情況 圖圖 7：2019-2024Q1 四費情況四費情況

18、 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,000201920202021202220232024Q1營業收入（左軸，百萬元）增速（右軸）0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400450201920202021202220232024Q1營業收入（左軸，百萬元）增速（右軸）0%10%20%30%40%50%60%201920202021202220232024Q1毛利率 凈利率-5%0%5%10%15%20%2

19、01920202021202220232024Q1銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 海外收入占比提升顯著海外收入占比提升顯著，新能源業務異軍突起。，新能源業務異軍突起。公司近年來的海外業務與我國的華東、華南地區的業務增長較為顯著，為公司提供了客觀的營業收入，這與充電樁在華南地區鋪設更為密集，新能源汽車保有量地域差異存在較為顯著的關系。同時，公司近年來業務主要依托新能源汽車充電樁業務的大幅上漲和儲能微網業務的大幅增長，也一定程度上反映了公司對于新能源市場

20、的機會優秀把握能力及盈利能力。圖圖 8：2019-2023按地區主營收入（百萬）按地區主營收入（百萬）圖圖 9：2019-2023按業務主營收入（百萬）按業務主營收入（百萬）數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 儲能市場大幅增長。儲能市場大幅增長。根據能源局一季度新聞發布會，2023 年底全國已投運新型儲能裝機容量達 31.39GW/66.87GWh 較 2022 年底增長 260%；2023 年新增裝機規模22.6GW/48.7GWh，根 據 CNESA 統計，截至 2023 年 底我國新型儲能累計裝機34.5GW/74.5GWh，新增投運新型儲能項目裝機規模

21、21.5GW/46.6GWh，超過 100 個百兆瓦級項目投運同比增長 370%。圖圖 10：全：全球已并網儲能情況球已并網儲能情況 圖圖 11：我國已并網儲能情況：我國已并網儲能情況 數據來源：CNESA，西南證券整理 數據來源：CNESA，西南證券整理 政策密集出臺，新型儲能高速發展。政策密集出臺，新型儲能高速發展。新型儲能是構建新型電力系統的重要技術和基礎裝備，是實現碳達峰碳中和目標的重要支撐，也是催生國內能源新業態、搶占國際戰略新高地的重要領域。近幾年來，我國陸續出臺各項產業政策，為新型儲能行業的發展提供了良好的環境。其中在 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 中明確提出到 2025年

22、實現新型儲能從商業化初期向規?；l展轉變，裝機規模達到 30GW 以上的目標。政策驅動下新型儲能規劃規模進一步超預期。截至 2023 年 4月，已有 25 個省份提出“十05001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023 華東 國外 華南 華北 華中 西南 西北 其他 05001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023 新能源電能變換設備 電動汽車充電樁 工業配套電源 電池化成與檢測設備 其他業務 0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003502017

23、201820192020202120222023全球儲能裝機規模（GW）新型儲能規模（GW）儲能規模增速 新型儲能增速 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%01020304050607080901002017201820192020202120222023我國儲能裝機規模（GW）新型儲能規模（GW）儲能規模增速 新型儲能增速 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 四五”新型儲能發展規劃，其中在儲能裝機方面，以甘肅、青海、山西等省份儲能裝機目標最大。表表 1：國家發

24、布的儲能相關政策通知：國家發布的儲能相關政策通知 時間時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 2012 科學技術部 關于印發智能電網重大科技產業化工程“十二五”專項規劃的通知 2014 環境部 關于印發能源行業加強大氣污染防治工作方案的通知 2016 工信部 關于推進“互聯網+”智慧能源發展的指導意見 2017 發改委 關于促進儲能金屬與產業發展的指導意見、關于促進儲能技術與產業發展的指導意見等 2018 能源局 關于加強儲能技術標準化工作的實施方案、關于提升電力系統調節能力的指導意見 2020 教育部 儲能技術專業學科發展行動計劃（20202024年）2021 發改委 關于加快推動新型儲能

25、發展的指導意見、關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能力增加并網規模的通知 2022 發改委 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知、“十四五”新型儲能發展實施方案 數據來源：國家部委網站，西南證券整理 儲能系統集成所處環節為行業產業鏈中游，起到承上啟下作用。儲能系統集成所處環節為行業產業鏈中游，起到承上啟下作用。作為儲能產業鏈的核心環節，儲能系統集成(BESS)上承設備提供商，下接儲能系統業主，主要包括上游原材料及零部件;中游核心環節儲能系統集成，含電池組、儲能變流器(PCS)、電池管理系統(BMS)、能量管理系統(EMS)四大關鍵部分以及其他設備（如：電池控制柜、本地控制器

26、、溫控系統與消防系統等），并提供給下游儲能 EPC 廠商完成項目安裝與運維，終端應用場景主要在發電側、電網側、用戶側和微電網四大領域。圖圖 12：儲能產業鏈結構：儲能產業鏈結構 數據來源：前瞻研究院，西南證券整理 儲能業務領先，多項認證加護。儲能業務領先，多項認證加護。公司提供了多種儲能設備，如儲能變流器、直流變換器、逆變升壓設備等，同時也提供集裝箱式集成產品。多種產品助力公司儲能業務發展。且公司的儲能產品均通過 UL 和 TUV 認證，多達 60 幾種產品均通過國際認證，為公司儲能業務出海提供了堅實技術基礎。且公司產品支持模塊化與高度定制化，可任意增加功率及交直流變換模塊，進一步提高產品競爭

27、力。盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 13：公司儲能產品：公司儲能產品 圖圖 14：公司儲能產品獲得的認證公司儲能產品獲得的認證 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理 新能源汽車大放異彩，行業整體快速前進。新能源汽車大放異彩，行業整體快速前進。中國新能源汽車產銷量持續增長，連續多年保持全球第一。在政策支持下，新能源汽車保有量也在大幅度提升。隨之而來需要面對的就是新能源汽車續航問題帶來的充電樁問題。我國在大力推進加快充電基礎設施建設，推廣智能有序慢充和應急快充服務模

28、式，提高充電便利性和產品可靠性。公共充電樁數量也隨著汽車工業的發展得到快速的發展，截至 2023 年底，我國充電基礎設施累計達 859.6 萬臺。圖圖 15：新能源汽車保有量：新能源汽車保有量 圖圖 16：公共新能源充電樁數量公共新能源充電樁數量 數據來源：公安部，中國汽車工業協會，西南證券整理 數據來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，西南證券整理 多類型充電設施仍將快速發展。多類型充電設施仍將快速發展。根據中國電動汽車通電基礎設施促進聯盟的數據顯示，預計 2024 年新增 297.7 萬臺隨車配建充電樁，隨車配建充電樁保有量將達到 884.7萬臺；同時新增公共充電樁 108.4 萬臺，其

29、中公共直流充電樁 52.6 萬臺、公共交流充電樁 55.8 萬臺。在區域分布上，廣東與江浙滬地區具有較多的充電站數量，可以發現，在溫度較高、經濟更為發達、電動車續航不容易受影響的地方，充電站更加豐富。0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5002018 2019 2020 2021 2022 2023 新能源車保有量（萬輛）yoy0501001502002503002017201820192020202120222023數量（萬臺）盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后

30、的重要聲明部分 7 圖圖 17：充電基礎設施保有量預測（萬臺）：充電基礎設施保有量預測（萬臺）圖圖 18：2023年充電站數量年充電站數量 TOP10（座）（座）數據來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，西南證券整理 數據來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，西南證券整理 行業發展迅速，但競爭程度加劇。行業發展迅速，但競爭程度加劇。據中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟預測，到2026 年底，我國充電樁行業市場規模有望達到 2,870.2 億元，2021-2026E 復合增長率預計為 48.4%。若新能源行業仍維持較高增長率，市場規模有望進一步擴大。但是隨著市場擴大，行業內競爭逐漸加劇，前四廠

31、商在充電聯盟內市占率從 77%下滑到 59%，凸顯了行業內競爭程度在幾年內加劇。圖圖 19：充電樁市場規模（億元）：充電樁市場規模（億元）圖圖 20：公共充電基礎設施運營商集中度情況公共充電基礎設施運營商集中度情況 數據來源：36氪研究院，充電聯盟，西南證券整理 數據來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟，西南證券整理 業務合作廣泛，產品功率領先。業務合作廣泛，產品功率領先。公司在產品方面提供直流樁和交流樁、一體式和分體式等多種產品類型；充電樁模塊涵蓋 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等級。同時公司在此業務上，提供一站式充電解決方案，為用戶提供項目咨詢、系統規劃、工程交付和售后管

32、理等一站式服務。01002003004005006007008009001000隨車配建 公共交流 公共直流 20232024E050001000015000200002500030000河北 天津 河南 四川 北京 上海 山東 浙江 江蘇 廣東 05001,0001,5002,0002,5003,0003,50020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E市場規模 0%20%40%60%80%100%120%CR4CR10CR1520192023 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點

33、評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 圖圖 21：公司充電業務合作伙伴：公司充電業務合作伙伴 圖圖 22：公司充電整機公司充電整機 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理 新能源發展助力電池化成與檢測市場。新能源發展助力電池化成與檢測市場。根據工信部披露數據，我國鋰電池產量在近幾年實現了超高增速，多數年份增速超過 100%，在 2023 年得到了 940GWh 的容量。借由儲能與新能源市場的市場的拓展，電池化成與檢測將預期同步擴張。圖圖 23：全國鋰電池產量（：全國鋰電池產量（GWh）圖圖 24：我國電池測試市場規模（億元）我國電池測試市場規模（億元）數據來源：工

34、信部，西南證券整理 數據來源：武漢藍電招股書，西南證券整理 高精檢測助力公司業務發展。高精檢測助力公司業務發展。公司產品可實現充放電電壓精度0.05%電流精度0.05%，高精度的檢測加之產品的自動分流分檔，可有效提高電池檢測效。同時公司在此方面仍然堅持模塊化產品設計，可滿足不同客戶不同要求，既可實現單模單通道，也可實現多設備聯動運行，進而提高電池檢測效率。01002003004005006007008009001,0002020202120222023鋰電池出貨量 02040608010012020222025E市場規模 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023

35、年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 25：公司電池化成與檢測業務客戶名錄：公司電池化成與檢測業務客戶名錄 數據來源：公司公告，西南證券整理 智能電網、新能源并網對電網平穩運行提出高質量要求。智能電網、新能源并網對電網平穩運行提出高質量要求。在大電網背景下，隨著可再生能源并網的增加，如風能和太陽能，電力系統的復雜性增加，這是因為新能源發電具有波動性和不確定性，且不易受人為控制。同時，智能電網也需要基于更高效可靠的電力系統實現先進監控與管理。而在小電網背景下，例如數據中心和電信基礎設施，良好的工業電源是確保數據傳輸和處理的連續性和可靠性的基礎。圖圖 26：全球電能質量市

36、場規模（億美元）：全球電能質量市場規模（億美元）圖圖 27：全球工業電源市場規模（億美元）全球工業電源市場規模（億美元）數據來源：The Insight Partners，西南證券整理 數據來源：Value，西南證券整理 公司起家設備，國內遙遙領先。公司起家設備，國內遙遙領先。公司在此領域具有較為先進的技術積攢，當前產品進一步加強在提高功率密度、節約用電，實現智能發展方面的優勢。且公司多數產品采用三相三線、三相四線系統兼容設計，輕松適應各種電網，對海外市場具有兼容性，為產品進一步在海外市場開展提供了可能性。05010015020025030035040045050020212028E市場規模

37、05010015020025030020202030E市場規模 盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 圖圖 28：公司電能質量及工業電源設備：公司電能質量及工業電源設備 數據來源：公司公告，西南證券整理 3 盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設：關鍵假設：假設 1：預計公司 2024-2026 年分別實現國內儲能 pcs銷量 5.8/8.6/13.0GW，同比+80%/50%/50%，單 價 0.11/0.11/0.1 元/w，海 外 儲 能 pcs 2.0/3.1/4.4GW,同 比+50%/60

38、%/40%，單價 0.3/0.3/0.3 元/w。假設 2：預計充電樁行業仍將高速增長、預計公司充電樁業務 2024-2026 年單價0.3/0.3/0.3 元/w，銷量 3.8/5.7/8.0GW，同比+80%/50%/40%。假設 3：由于市場競爭加劇，預計國內儲能業務毛利率逐步下滑、海外占比提升且毛利率仍維持高位，故 2024-2026 年持平分別為 29%/29%/29%，充電樁毛利率短期承壓長期由于海外收入占比提升，預計 2024-2026 年分別為 39%/41%/43%?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2024-2026 年分業務收入成本如下表：表表 2：分業務收入及毛利率：分業務收

39、入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 儲能 收入 909.8 1276.2 1886.4 2475.4 增速 256%40%48%31%毛利率 33%29%29%29%電動汽車充電樁 收入 850.0 1147.5 1663.9 2249.1 增速 100%35%45%35%毛利率 40%39%41%43%盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 電能質量設備 收入 533.2 586

40、.5 645.2 709.7 增速 4%10%10%10%毛利率 54%54%55%56%電池化成與檢測設備 收入 298.73 388.35 466.02 559.23 增速 16%30%20%20%毛利率 45%43%43%43%其他主營業務 收入 59.28 59.28 59.28 59.28 增速 334%0%0%0%毛利率 49%48%48%48%合計 收入 2651.0 3458.7 4720.7 6052.6 增速 76%30%36%28%毛利率 41%38%38%39%數據來源：Wind，西南證券 預計公司 2024-2026 年營業收入分別為 34.6 億元（+30%）、47

41、.2 億元（+36%）和60.5 億元（+28%），歸母凈利潤分別為 5.3 億元（+31.2%）、7.7 億元（+45.6%）、10.0億元（+29.6%），EPS 分別為 1.70 元、2.47 元、3.20 元，對應動態 PE分別為 16 倍、11 倍、8 倍。綜合考慮業務范圍，選取充電樁行業三家公司，其中萬馬股份為線纜+充電樁運營公司，特銳德為充電樁運營龍頭，通合科技為充電模塊+特種電源公司。表表 3：可比公司估值：可比公司估值 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 總市值總市值 股價股價 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）（億元）（億元）（元）（元）23A 24E 25E 26E 23

42、A 24E 25E 26E 002276.SZ 萬馬股份 90.71 8.76 0.54 0.71 0.89 1.15 16.2 12.3 9.8 7.6 300001.SZ 特銳德 223.43 21.16 0.47 0.65 0.88 1.14 45.0 32.6 24.0 18.6 300491.SZ 通合科技 29.94 17.2 1.30 1.74 2.32 2.99 13.2 9.9 7.4 5.8 平均值 24.8 18.3 13.8 10.6 300693.SZ 盛弘股份 82.56 26.54 1.29 1.70 2.47 3.20 20.5 15.6 10.7 8.3 數據

43、來源：Wind，西南證券整理 從 PE 角度看，公司 2024 年估值為 16x，行業平均值為 18x。我們認為公司為優質儲能 pcs及充電樁企業，出海競爭力較強，給予 2024 年 24 倍估值，從 PEG 角度來看，公司 2024-2026 年歸母凈利潤 CAGR 為 35.3%，PEG=0.71，相對合理，對應目標價40.8 元，首次覆蓋給予“買入”評級。盛弘股份（盛弘股份（300693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 202

44、5E 2026E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 2650.97 3458.73 4720.72 6052.62 凈利潤 401.07 528.37 769.17 996.67 營業成本 1563.80 2040.29 2907.80 3701.32 折舊與攤銷 32.34 58.23 58.23 58.23 營業稅金及附加 19.35 25.25 34.46 26.03 財務費用-11.26 14.09 14.50 15.33 銷售費用 330.67 415.05 500.40 726.31 資產減值損失-23.64-10.0

45、0-10.00-10.00 管理費用 94.24 390.84 434.31 490.26 經營營運資本變動 94.12-459.59-152.55-237.28 財務費用-11.26 14.09 14.50 15.33 其他-54.05 32.87 38.82 38.73 資產減值損失-23.64-10.00-10.00-10.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 438.57 163.97 718.17 861.68 投資收益 0.00 0.00 0.00 0.00 資本支出-112.63-40.00-50.00-60.00 公允價值變動損益 5.23 4.67 4.86 4.80

46、其他-126.15 4.67 4.86 4.80 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-238.78-35.33-45.14-55.20 營業利潤營業利潤 456.52 587.89 844.11 1108.16 短期借款-23.53-76.54 0.00 0.00 其他非經營損益-0.56-0.81-0.73-0.75 長期借款 30.74 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 455.96 587.08 843.39 1107.41 股權融資 54.83 0.00 0.00 0.00 所得稅 54.89 58.71 74.22

47、 110.74 支付股利-45.16-73.74-94.18-134.78 凈利潤 401.07 528.37 769.17 996.67 其他-52.41-23.86-14.50-15.33 少數股東損益-1.76 0.00 0.00 0.00 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-35.53-174.14-108.68-150.11 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 402.83 528.37 769.17 996.67 現金流量凈額現金流量凈額 170.92-45.50 564.36 656.36 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E

48、財務分析指標財務分析指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 541.59 496.09 1060.44 1716.81 成長能力成長能力 應收和預付款項 954.14 1429.63 1905.24 2419.19 銷售收入增長率 76.37%30.47%36.49%28.21%存貨 726.68 963.59 1380.29 1762.18 營業利潤增長率 84.37%28.77%43.58%31.28%其他流動資產 393.59 303.36 317.83 333.10 凈利潤增長率 79.41%31.74%45.57%29.58%長期股權投資 1.00 1.00

49、1.00 1.00 EBITDA 增長率 76.92%38.24%38.87%28.89%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 473.40 428.23 383.07 337.90 毛利率 41.01%41.01%38.40%38.85%無形資產和開發支出 79.72 109.63 149.53 199.43 三費率 15.60%23.71%20.11%20.35%其他非流動資產 177.59 174.62 171.66 168.69 凈利率 15.13%15.28%16.29%16.47%資產總計資產總計 3347.71 3906.16

50、 5369.05 6938.30 ROE 27.56%27.64%29.74%28.90%短期借款 76.54 0.00 0.00 0.00 ROA 11.98%13.53%14.33%14.36%應付和預收款項 1371.98 1841.81 2621.75 3321.84 ROIC 44.22%44.95%49.75%54.23%長期借款 102.46 102.46 102.46 102.46 EBITDA/銷售收入 18.02%19.09%19.42%19.52%其他負債 341.42 50.44 58.39 65.67 營運能力營運能力 負債合計負債合計 1892.40 1994.71

51、 2782.60 3489.97 總資產周轉率 0.95 0.95 1.02 0.98 股本 309.29 311.09 311.09 311.09 固定資產周轉率 9.11 9.12 14.12 20.94 資本公積 213.35 213.35 213.35 213.35 應收賬款周轉率 3.61 3.25 3.17 3.13 留存收益 952.13 1404.96 2079.95 2941.84 存貨周轉率 2.49 2.35 2.44 2.33 歸屬母公司股東權益 1452.28 1908.41 2583.40 3445.29 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 80.60%少數股東權益

52、 3.04 3.04 3.04 3.04 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 1455.32 1911.45 2586.44 3448.33 資產負債率 56.53%51.07%51.83%50.30%負債和股東權益合計 3347.71 3906.16 5369.05 6938.30 帶息債務/總負債 9.46%5.14%3.68%2.94%流動比率 1.49 1.72 1.76 1.86 業績和估值指標業績和估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 速動比率 1.07 1.20 1.24 1.33 EBITDA 477.60 660.21 916.84 1181.73

53、 股利支付率 11.21%13.96%12.24%13.52%PE 20.50 15.63 10.73 8.28 每股指標每股指標 PB 5.69 4.33 3.20 2.40 每股收益 1.29 1.70 2.47 3.20 PS 3.11 2.39 1.75 1.36 每股凈資產 4.67 6.13 8.30 11.08 EV/EBITDA 15.59 11.29 7.51 5.27 每股經營現金 1.41 0.53 2.31 2.77 股息率 0.55%0.89%1.14%1.63%每股股利 0.15 0.24 0.30 0.43 數據來源：Wind，西南證券 盛弘股份（盛弘股份（300

54、693）2024 年一季報年一季報&2023 年年報點評年年報點評 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指

55、數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于

56、-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突

57、。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期

58、，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。