《國防軍工行業專題報告：海外啟示錄2全球軍費趨向擴張；區域矛盾趨于復雜-240517（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《國防軍工行業專題報告：海外啟示錄2全球軍費趨向擴張；區域矛盾趨于復雜-240517（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 國防軍工行業專題報告 海外啟示錄 2：全球軍費趨向擴張；區域矛盾趨于復雜 2024 年 05 月 17 日 事件：近期，SIPRI 發布 2023 年全球軍費報告，我們綜合多方面公開資料完成相關研究工作。我們在去年海外啟示錄 1中以美國軍費為研究對象，針對19482023 年美國軍費五個方面問題進行分析討論（詳情可參看報告）。本篇系列報告將視野拓展到全球范圍，深度討論了如下問題：1）全球軍費的區域分布，軍費與 GDP 及政府支出的關系；2）全球部分主要軍費大國的軍費歷史分析和特點；3）美國 2024 年軍費投向分析，

2、以及美軍裝備采辦明細及發展趨勢。具體觀點如下：2015 年后全球軍費進入擴張期；全球矛盾向復雜化發展。1）全球整體看，20012011 年全球軍費經歷了 21 世紀第一個擴張期，軍費復合增速達8.8%。經歷休整后，全球軍費在 2015 年后進入新一輪擴張期，20152023年全球軍費復合增速達 4.7%；2023 年全球軍費同比增長 6.8%至 2.44 萬億美元，創歷史新高。2）分區域（洲）來看，近 10 余年全球各大洲國防支出占比從美洲一家獨大向多區域均衡發展，20102023 年，亞洲、大洋洲、歐洲等區域國防支出在全球軍費占比實現不同程度的提升，這反映出全球區域國防力量隨著經濟變化出現了

3、調整，同時或反映出全球矛盾向多區域復雜化發展。21 世紀亞洲國家國防補償性發展，歐洲軍費發展慢于經濟增長。通過回溯全球 8 個軍費大國的國防開支歷史，我們發現：經濟發展與軍費投入有關聯性，當經濟發展較快時國防支出有補償性增長，其中：1）亞洲：20002023年，GDP 增長較快的印度和韓國，國防支出出現較快增長，軍費復合增速分別為 8.0%和 5.6%；而經濟增長相對較慢的日本軍費相對平穩。2）歐美：20102018 年，歐美主要國家進入國防支出收縮期，軍費增長普遍慢于 GDP增長（美、英、法、德）。2018 年后歐美國家開啟新一輪軍費擴張周期；根據NATO 及 SIPRI 披露，2023 年

4、北約國家軍費投入約占全球軍費的 6 成。3）俄羅斯：俄羅斯 GDP、政府開支和國防開支均與能源價格高度正相關，SIPRI 預測 2024 年俄羅斯軍費將達 1400 億美元，同比增長 28%。美軍裝備采辦處于上升周期；“綜合威懾”戰略針對多領域加大投入。1）美軍的裝備采辦周期一般為 20 年，2015 年美軍開啟新一輪采辦上行周期，2024 年采辦費延續上行態勢，占整體軍費比重提升至近 30 年新高（37.3%）。2）美國國防部在2022 年國防戰略中提出“綜合威懾”是美國國防戰略的基石。根據太平洋學報的解讀，“綜合威懾”是跨多領域、多戰區和多沖突范圍的戰略框架，同時將盟友和合作伙伴的外交、軍

5、事、情報力量緊密結合形成的新威懾能力。在“綜合威懾”戰略指導下，20202024 年，美軍加大核威懾、導彈防御系統、天基系統三大關鍵領域投入力度，投入金額預計均翻倍增長。建議關注：21 世紀全球各大洲國防力量出現重新分配，全球矛盾也從集中化向多區域復雜化發展。同時，美軍在 2022 年提出的“綜合威懾”戰略及其近年在細分領域的針對性投入，具有借鑒意義。在“百年未有之大變局”的背景下，2023 年全球國防開支同比增長 6.8%。我們對軍工行業的中長期發展，持積極態度，建議投資者把握機會。建議關注：1）龍頭引領：中航沈飛、航發動力、中國船舶、中航高科、中航光電、西部超導等；2）制導裝備：菲利華、新

6、雷能、長盈通、智明達等；3）新域新質：華秦科技、航天南湖、中科星圖、廣聯航空、縱橫股份、陜西華達、鉑力特、西部材料等；4）國企改革：國博電子、航發控制、中航機載、中直股份、航天電子等。風險提示：歷史規律可能失效，區域沖突不確定性；軍費支出不確定性。推薦 維持評級 Table_Author 分析師 尹會偉 執業證書：S0100521120005 郵箱： 分析師 孔厚融 執業證書：S0100524020001 郵箱： 分析師 趙博軒 執業證書：S0100524040001 郵箱： 研究助理 馮鑫 執業證書：S0100122090013 郵箱：fengxin_ 相關研究 1.國防軍工行業 2024

7、年度策略：“價值重構”和“供需關系”視角下的投資機會-2023/12/11 2.國防軍工行業專題報告：海外啟示錄 1：美國軍費 5 問 5 答-2023/04/07 行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 全球軍費處于擴張周期；區域軍費占比趨向均衡.3 2 部分軍費大國：經濟基礎決定國防支出；軍費普遍進入上行周期.5 2.1 美國：2016 年后開啟新一輪國防支出擴張周期.6 2.2 俄羅斯：“捆綁在”能源價格上的國防支出.8 2.3 印度：2000 年以來軍費復合增速達 8%.9 2.4 日本：2023 年后國防支出進入

8、擴張期.10 2.5 韓國：2024 年后或開啟國防支出擴張周期.11 2.6 英國：2017 年起再次開啟擴張周期.12 2.7 法國：2024 年超預期完成北約軍費/GDP=2%目標.13 2.8 德國：軍費占比 GDP 比例在北約處于較低水平.14 3 美國：“綜合威懾”戰略下，加大前沿技術投入.15 3.1 采辦費比例處于上行周期；2024 年采辦費再創新高.15 3.2 飛機：加大六代機研發投入，全方位提升空中力量.17 3.3 導彈防御：從 MDA 一家獨大到“三足鼎立”；美軍導彈防御系統投入快速提升.18 3.4 導彈&彈藥：20222024 年加大重點型號投入.19 3.5 核

9、威懾：平臺+彈藥齊發展，重視新一代產品研發.20 3.6 天基：研發經費是現役裝備采購 4 倍，增長潛力較大.21 4 結論：全球軍費處于擴張周期；美軍“綜合威懾”戰略意在加強多領域全方位的戰略威懾力.22 5 風險提示.23 插圖目錄.24 ZVeXpXrVMB0UhUrQ9PaOaQoMoOmOnRkPoOsPiNoMmM8OnMoOuOsQzQwMmQnR行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 全球軍費處于擴張周期；區域軍費占比趨向均衡 觀點：2015 年后，全球國防支出開啟新一輪的擴張周期，美洲國防支出占全球比例最高。2

10、010 年后，亞洲、歐洲、美洲占全球軍費比例趨向均衡，全球經濟和國防支出的變化或反應出國際矛盾趨向復雜化。同時，過去二十年間，亞洲在經濟和國防支出上的增速，相較其他各州均更快，在一定程度上說明了軍費與經濟的局部相關性。亞洲經濟占全球比重不斷提升；全球軍費趨向均衡或反映國際矛盾復雜化。1、經濟方面：按照大洲的角度劃分，亞洲在過去約 30 年（19922023）經濟發展較快。根據國際貨幣基金組織（IMF）統計，1）1993 年，歐洲是全球第一大經濟體，實際 GDP 占全球實際 GDP 的 36%，美洲（占比 33.4%）和亞洲（占比 26.3%）緊隨其后；2）2010 年，歐洲、美洲、亞洲經濟分布

11、趨向于均衡（均超過 30%）。在亞洲經濟持續高速增長的背景下（19922023 年亞洲實際 GDP 的 CAGR=5.7%，高于美洲（4.7%）和歐洲（3.4%），2011 年亞洲成為全球第一大區域經濟體，2023 年亞洲實際 GDP 占全球 GDP 達 35.1%。圖1：19922024 年全球 GDP 情況（按照大洲進行劃分）資料來源：IMF 2024，民生證券研究院 注：采用名義 GDP，2024 年數據為預期值，百分比指代美洲、歐洲和亞洲的 GDP 占比全球 GDP 情況 2、國防支出方面，根據斯德哥爾摩國際和平研究所（SIPRI）統計，19922023 年，美洲國防支出占比全球軍費最

12、高，約 45 成。1）1992 年“美蘇對抗”剛剛結束，美洲（占全球比重 54.1%）和歐洲（占比 26.7%）國防支出合計占全球比重超 80%，1991 年蘇聯解體后全球軍費進入下行周期。2）21 世紀初，中東地區陸續發生阿富汗戰爭（2001 年）和伊拉克戰爭（2003 年），全球軍費開啟上行周期。20022012 年，美洲國防支出占比全球國防支出持續超過 50%。在全球軍費階段性高點的 2010 年，美洲的國防支出占比全球達到高點 54.0%。行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 3）伴隨經濟的快速發展，亞洲的國防支出呈現補償

13、性增長，19922023 年，亞洲國防支出占全球國防支出比例自 10.6%提升 13.4ppt 至 24.0%，但仍低于經2023 年亞洲在全球 GDP 的占比 35.1%。4）20102023 年：全球國防支出在經歷了 20102014 年下行后，2015年全球軍費開始上行，相較 1993 年和 2010 年，2023 年全球前三大洲的國防支出比例趨向于均衡，或反映出國際矛盾從單焦點向多區域轉變且復雜化的趨勢。圖2：19922023 年全球國防開支情況（按照大洲進行劃分）資料來源：SIPRI，民生證券研究院 注：采用實際軍費支出（2022 年物價水平），百分比指代美洲、歐洲和亞洲的國防開支占

14、比全球國防開支情況 2023 年全球軍費增長 6.8%，北約國防支出占全球比例近 6 成。根據 SIPRI統計，2023 年全球軍費首次超過 2.4 萬億美元，同比增長 6.8%（實際增長率，不考慮物價變化），其中美國國防支出占比全球超 38%，北約國家（含美國）國防支出占比全球國防支出達 56%。圖3：2023 年全球國防開支情況（左圖-按區域拆分）；2023 年全球國防開支拆分（右圖-按照國家/組織拆分）資料來源：IISS，SIPRI，NATO，民生證券研究院 亞洲亞洲（不含中東）（不含中東）大洋洲大洋洲歐洲歐洲非洲非洲北美洲北美洲南美洲南美洲25%2%40%24%中東中東8%行業深度研究

15、/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2 部分軍費大國：經濟基礎決定國防支出；軍費普遍進入上行周期1 2023 年全球軍費 2.44 萬億創新高，占全球政府支出比例升至 6.9%。根據SIPRI 統計，2023 年全球軍費同比增長 6.8%至 2.44 萬億美元，創歷史新高；2023 年全球整體軍費占比政府支出提升 0.4ppt 至 6.9%。部分主要國家簡要情況如下：1）美國：2000 年后美國軍費占比政府支出逐步提升至 10%以上并延續至2014 年，2015 年后在 8%10%波動。2）俄羅斯、韓國軍費占比政府支出相對較高，2000 年

16、后在 10%15%波動；3）印度：19922001 年軍費占比政府支出在 10%12%附近，2002 年后降至 8%10%之間波動。4）英國軍費占比政府支出始終保持在 10%以內且長期趨勢向下，20212023 年英國軍費占比政府支出比例回升至 5%附近。5）日本、德國、法國軍費占比政府支出保持在 5%以內。圖4：19922023 年全球部分主要國家的軍費占比政府支出情況 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：紅色虛線為 2023 年全球國防支出占政府支出的平均水平（6.9%）1 在本篇報告中，同比增速數據如有 SIPRI 或 IMF 等第三方數據披露時直接引用，如無我們采用算術公

17、式直接計算得到 0%5%10%15%20%25%日本韓 英 法 德 1、占比政府支出在10%15%波動，近 逐步降至 10%以下2、2000 后 、韓 占比政府支出在10%15%波動3、英 占比政府支出保持在10%以內且長期 勢 下，20212023 出現回升4、日本、德、法 占比政府支出保持在5%以內6.9%行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 2.1 美國：2016 年后開啟新一輪國防支出擴張周期 1、美國不同執政黨對于軍費增減態度不同，共和黨總統或傾向增加軍費。19802024 年，美國七任總統中，所有民主黨總統（共三任）任

18、內軍費占 GDP比重均呈下降趨勢；相反，共和黨總統（共 4 任）任內軍費占 GDP 比重均呈上升趨勢。（特例是共和黨總統“老布什”，因其任期 19881992 年，處于“冷戰”結束時期，全球軍費和美國軍費支出均呈現下降趨勢）。2、19802000 年：19821987 年，美國軍費支出在 GDP 中的比重持續超過 6%，1982 年達到高峰值 6.5%，1988 年后美國軍費在 GDP 中的比重呈現下降趨勢并延續至 2000 年。19912000 年美國軍費處于收縮階段。3、20012011 年：伴隨阿富汗戰爭（2001 年）和伊拉克戰爭（2003 年）的發生，美國軍費開啟上行周期，軍費占比

19、GDP 自世紀初 3.1%提升至 2010 年階段性高點 4.9%。4、20112023 年：2011 年起美軍減少海外國防支出，進行全球戰略收縮，分別在 2011 年和 2021 年結束伊拉克戰爭和阿富汗戰爭，軍費占比 GDP 降至 4%以下。20182023 年，美國國防支出恢復增長態勢，或為新一輪軍費擴張周期。圖5：19482023 年美國國防支出分析：擴張周期還是收縮周期與黨派或有關系 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：紅色向上箭頭表示軍費/GDP 比例提升，藍色向下箭頭表示軍費/GDP 比例下降 5.0%6.6%3.1%4.9%3.4%3.7%3.4%3.3%0%2%

20、4%6%8%10%05000100001500019801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 /GDP老布什 共和黨 奧巴馬 民主黨 里根 共和黨 克林頓 民主黨 小布什 共和黨 特朗普 共和黨 拜登 民主黨 行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明

21、 證券研究報告 7 當前時期，美國國防支出占 GDP 比例和占財政支出比例均處于較低位置。1、占 GDP 比例，20012010 年，中東戰爭是美國國防支出增速快于 GDP增速的主要原因之一，國防支出占比 GDP 比重自 3.1%提升至 4.9%；20112017 年，美軍在海外支出戰略性收縮，國防支出增速低于 GDP 增速；2018 年后國防支出恢復增長趨勢，與 GDP 增速基本吻合。2、與財政支出相比，20002023 年，美國財政支出占比 GDP 自 17.4%提升 5.0ppt 至 22.4%（2020 年最高達 30.7%）。國防支出在財政支出的比重在2008 年前呈上升趨勢（最高在

22、 2008 年達 22.1%），2009 年后逐步降至近年 15%以下。圖6：20002023 年美國國防支出占 GDP 和財政支出比重 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、財政支出、軍費支出 圖7：20012023 年美國國防支出增速和 GDP 增速對比 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 3.1%3.1%3.5%3.8%4.0%4.1%4.0%4.1%4.4%4.9%4.9%4.8%4.5%4.0%3.7%3.5%3.4%3.3%3.3%3.4%3.7%3.4%3.3%3.3%17.9%17.8%18.8%20.4%21.5%21.6%21.0%2

23、1.6%22.1%20.0%21.4%20.9%20.5%19.7%18.5%17.2%16.6%16.2%16.6%16.5%11.9%11.8%13.7%14.9%0%5%10%15%20%25%/GDP /財政支出-10%-5%0%5%10%15%20%增速 GDP增速2017 至今 防支出恢復增長20012011 東 推動 增速快于 GDP增速20112017 陸續從 東撤 防支出收縮行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 2.2 俄羅斯：“捆綁在”能源價格上的國防支出 1、能源價格決定俄羅斯的“經濟基礎”。根據牛津能源研究

24、所統計，俄羅斯的能源收入是聯邦年度收入預算的 30%50%，并且能源收入平均貢獻了約 20%的 GDP（占比隨能源價格有所波動）。20002012 年，全球石油價格從不足 25美元/桶增長至 112 美元/桶，同期俄羅斯實際 GDP 復合增速高達 18.8%。從下圖中可以看到：俄羅斯 GDP 的波動與石油價格波動趨勢一致性非常高。圖8：20002023 年俄羅斯 GDP 和軍費增速及全球石油價格百分比變化 資料來源：SIPRI，IMF，iFind，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、軍費支出；石油價格變化取年平均價格的同比變化 2、“經濟基礎”決定國防支出。20002013 年，俄羅斯國防支

25、出自 92 億美元快速增長至 884 億美元，復合增速達 19%。國防支出占 GDP 比重僅從 3.3%提升 0.6ppt 至 3.9%，主要原因是能源價格高企推動俄羅斯 GDP 快速增長，20002013 年俄羅斯實際 GDP 復合增速達 17.6%。20132021 年，能源價格呈下降趨勢，俄羅斯國防支出處于收縮周期。20222023 年俄烏沖突推動俄羅斯軍費支出快速提升，連續兩年超 1000 億美元；根據 SIPRI 預測，2024 年俄羅斯軍費開支將達到 1400 億美元，預計較 2023 年實際國防開支同比增長 27.9%。圖9：20002023 年俄羅斯國防支出規模及國防支出占 G

26、DP 比重 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、軍費支出-60%-40%-20%0%20%40%60%80%石油價格變化 增速 GDP增速2012 是石油價格的 水嶺92.3561.8883.53.3%3.8%3.1%3.9%3.9%5.4%4.5%5.5%0%2%4%6%8%05001000150020002500 支出 /GDP 油價 入低迷時期 烏沖突 東 、油價高企行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2.3 印度：2000 年以來軍費復合增速達 8%20002023 年印度軍費 CAGR=

27、8%。根據 SIPRI 統計，2023 年印度軍費開支達 836 億美元，印度成為全球第四大國防支出國家。20002023 年，伴隨經濟的快速增長，印度的國防支出復合增速達 8.0%。20002011 年印度軍費開支增速相對較快，CAGR=12.0%；20112023 年，印度軍費支出波動上行，CAGR=4.4%。圖10：20002023 年印度國防支出規模及增速 資料來源：SIPRI，IMF，DefenseNews，民生證券研究院 注：采用名義軍費支出 印度政府開支逐步提升，軍費開支占 GDP 和占政府支出比重呈下降趨勢。1）與 GDP 相比，20002023 年印度國防支出復合增速（8.0

28、%）稍慢于 GDP 復合增速（9.2%），同時期國防支出占 GDP 比重自 3.1%降至 2.3%；2）與政府支出相比，20002023 年印度政府開支占 GDP 比重自 25.8%提升至 28.8%，復合增速達 9.7%。印度國防支出占政府支出比例同樣呈現下降趨勢。圖11：20002023 年印度國防支出占 GDP 和政府開支比重 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、政府支出、軍費支出 76380083623.9%14.0%19.0%14.0%2.6%2.1%4.7%4.8%4.5%-10%0%10%20%30%010020030040050060070080

29、0900 支出 增速 20002023 CAGR=8.0%3.1%3.0%2.9%2.7%2.9%2.8%2.5%2.3%2.8%2.9%2.8%2.7%2.6%2.6%2.5%2.4%2.5%2.4%2.5%2.5%2.7%2.4%2.4%2.3%11.7%9.8%9.0%10.5%8.6%9.8%9.4%9.5%9.1%9.3%8.8%8.2%0%2%4%6%8%10%12%14%/GDP /政府支出20002023 CAGR=8.0%GDP CAGR=9.2%20002023 政府開支 CAGR=9.7%政府開支占比GDP自25.8%提升至28.8%行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券

30、投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 2.4 日本：2023 年后國防支出進入擴張期 20002022 年日本軍費保持相對平穩，2023 年后開啟軍費擴張周期。根據 SIPRI 統計，20002022 年日本軍費保持相對穩定，在 400600 億美元區間。根據新華網報道2，日本內閣正式通過國家安全保障戰略、國家防衛戰略、防衛力量整備計劃，計劃在 20232027 財年投入軍費 43 萬億日元（約3020 億美元），較 20192023 財年增長 63.5%。根據 USNI News 報道，日本內閣通過 2024 年 7.95 萬億日元（559 億美元）國防預算法案，

31、較 2023 年國防預算同比增長 16.5%。20232024 年軍費預計將連續兩年實現快速增長。圖12：20002023 年日本國防支出規模及增速 資料來源：SIPRI，IMF，USNI News，民生證券研究院 注：采用名義軍費支出 經濟發展和國防支出基本同步，2018 年后日本軍費占比 GDP 呈上行趨勢。20002023 年日本 GDP、政府支出、國防支出復合增速分別為-0.71%、-0.02%和 0.42%，三者增速相差不大，日本軍費占比 GDP 和政府開支較為穩定。20182023 年，由于日本經濟疲軟，且 2023 年后國防支出快速增長，日本軍費占 GDP 比重自 0.96%提升

32、至 1.19%，呈明顯上升趨勢。圖13：20002023 年日本國防支出占 GDP 和政府開支比重 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、政府支出、軍費支出 2 日本新戰略文件拋棄“專守防衛”原則http:/ 455608469502-10.4%8.0%-6.2%14.4%11.2%-18.3%-10.2%10.4%7.7%1.2%-0.9%-8.0%7.0%-20%-10%0%10%20%0100200300400500600700日本 支出日本 增速 0.93%0.94%0.92%0.88%0.97%0.97%0.94%0.95%0.91%0.96%0.99%

33、1.02%1.01%1.10%1.19%2.5%2.7%2.8%2.7%2.7%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.6%2.7%2.3%2.4%2.6%0%1%1%2%2%3%3%日本 /GDP日本 /政府支出2017 至今 /GDP比例不斷提升行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 2.5 韓國：2024 年后或開啟國防支出擴張周期 20002023 年韓國軍費快速增長；20242028 年軍費復合增速將達 7%。20002023 年，韓國軍費開支實現波動增長，復合增速達 5.6%。據人民網報道3，2023 年底韓國國防

34、部制訂2024 至 2028 年國防中期計劃，五年內將投入349 萬億韓元（約合 2680 億美元）國防支出，年國防經費將由 2024 年的 59 萬億韓元增至 2028 年的 80 萬億韓元，復合增速達 7%。圖14：20002023 年韓國國防支出規模及增速 資料來源：SIPRI，IMF，新華網，民生證券研究院 注：采用名義軍費支出 國防支出增速快于 GDP 增速。20002023 年，韓國 GDP、政府支出、國防支出的復合增速分別為 4.8%、7.8%和 5.6%，國防支出增速快于 GDP 增速但慢于政府支出增速。20002023 年，韓國軍費占 GDP 比重自 2.4%提升至 2.8%

35、，在 2018 年后軍費占 GDP 比重呈上行趨勢，按照韓國2024 至 2028 年國防中期計劃預測，韓國將延續軍費擴張周期。圖15：20002023 年韓國國防支出占 GDP 和政府開支比重 資料來源：SIPRI，IMF，ITA，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、政府支出、軍費支出 3 韓國發布今后五年國防計劃http:/ 14.1%-6.2%9.0%12.5%24.3%13.6%10.1%-6.0%-5.7%14.6%10.0%3.1%7.4%9.4%-2.6%0.9%6.2%10.0%2.4%4.6%10.3%-8.9%3.4%-10%0%10%20%30%010020030040

36、0500600韓 支出韓 增速 20002023 CAGR=5.6%2.4%2.4%2.2%2.3%2.2%2.4%2.4%2.4%2.5%2.6%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.4%2.5%2.7%2.8%2.8%2.8%2.8%14.4%13.7%12.2%12.6%12.1%13.2%12.7%12.8%12.6%12.2%11.2%9.7%8.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%韓 /GDP韓 /政府支出20002023 CAGR=5.6%GDP CAGR=4.8%；政府支出CAGR=7.8%行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格

37、，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 2.6 英國：2017 年起再次開啟擴張周期 20002023 年英國軍費在波動中增長，23 年軍費創新高。20012007 年，英國國防開支實現較快增長，復合增速達 10.9%，主要是北約在中東地區增加投入；20082017 年，英國國防支出進入收縮周期，自 2007 年高點 734 億美元降至 2017 年低點 521 億美元，復合增速達-3.7%；20172023 年，英國國防開支再次進入上行周期，自 521 億元提升至 749 億美元，復合增速達 6.3%。圖16：20002023 年英國國防支出規模及增速 資料來源：SIPRI，IMF

38、，民生證券研究院 注：采用名義軍費支出 英國軍費在 GDP 和政府支出的占比呈緩慢下行趨勢。20002023 年，英國GDP、政府支出、國防支出的復合增速分別為 3.1%、4.3%和 2.8%，國防支出增速慢于 GDP 增速和政府支出增速。20002023 年，英國軍費占 GDP 比重自2000 年 2.4%提升至 2.6%（2009 年）并逐步回落至 2017 年的 1.9%，2018 年后英國加大國防投入，國防支出占比 GDP 逐步提升至 2023 年 2.2%。政府支出增速相對較快，20002023 年，國防支出占政府支出自 6.9%逐步降至 5%附近。圖17：20002023 年英國國

39、防支出占 GDP 和政府開支比重 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、政府支出、軍費支出 39373467052164174912.0%18.3%15.1%2.3%14.4%-12.2%4.9%-11.1%7.2%1.3%3.1%11.7%-1.6%16.9%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0300600900英 支出英 增速 20002023 CAGR=2.8%2.4%2.4%2.5%2.5%2.5%2.4%2.4%2.4%2.5%2.6%2.6%2.5%2.4%2.3%2.2%2.0%2.0%1.9%1.9%2.0%2.2%2.1%2.1%2

40、.2%6.9%6.9%6.3%6.2%5.7%5.5%5.3%5.0%5.0%4.3%4.5%4.7%5.0%0%1%2%3%4%5%6%7%8%英 /GDP英 /政府支出20002023 GDP CAGR=3.1%；政府支出CAGR=4.3%；CAGR=2.8%行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 2.7 法國：2024 年超預期完成北約軍費/GDP=2%目標 2023 年法國軍費同比增長 14%，預計 2024 年提前完成北約軍費擴張目標。20002023 年，法國國防支出經歷三個階段：20002009 年，法國國防開支實現

41、較快增長，復合增速達 7.9%，主要是北約在中東領域增加投入；20092015年，法國國防支出進入收縮周期，自 2009 年高點 564 億美元降至 2015 年低點456 億美元，復合增速達-3.5%；20152023 年，法國國防開支平穩上行，復合增速達 3.8%。2023 年法國軍費同比快增 14.3%至 613 億美元。根據法國國防部長描述，2024 年法國將提前完成北約國家軍費占比 GDP 達 2%的目標。（為滿足防務體系要求，北約設定成員國的國防支出占 GDP 比例至少達 2%的目標。）圖18：20002023 年法國國防支出規模及增速 資料來源：SIPRI，IMF，Defense

42、News，Politico，民生證券研究院 注：采用名義軍費支出 法國軍費占比 GDP 相對平穩，軍費在政府支出的比例緩慢下行。20002023 年，法國 GDP、政府支出、國防支出的復合增速分別為 3.5%、4.0%和 3.4%，國防支出增速低于 GDP 增速和政府支出增速。20002023 年，法國軍費占 GDP 比重在 1.8%2.1%之間波動；軍費占比財政支出自 4.0%降至 3.5%。圖19：20002023 年法國國防支出占 GDP 和政府開支比重 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、政府支出、軍費支出 284456613-13.1%9.4%26.1

43、%15.4%10.7%-7.8%4.0%-7.2%3.6%-14.1%3.8%4.5%-2.5%7.4%-5.3%14.3%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600700法 支出法 增速 20002009 CAGR=7.9%；20092015 CAGR=-3.5%；20152023 CAGR=3.8%2.1%2.0%2.0%2.1%2.1%2.0%2.0%1.9%1.9%2.1%2.0%1.9%1.9%1.8%1.9%1.9%1.9%1.9%1.8%1.8%2.0%1.9%1.9%2.0%4.0%3.9%3.8%3.6%3.5%3.3%3.3%3.4%3.3

44、%3.3%3.3%3.5%0%1%2%3%4%5%法 /GDP法 /政府支出20002023GDP CAGR=3.5%；政府支出CAGR=4.0%；CAGR=3.4%行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 2.8 德國：軍費占比 GDP 比例在北約處于較低水平 20002023 年德國軍費實現超翻倍增長，2023 年同比快增 19.0%。20002008 年，德國國防開支實現較快增長，復合增速達 6.9%；20082015年，德國國防支出進入收縮周期，自 2008 年高點 451 億美元降至 2015 年低點382 億美元，復合增

45、速達-2.4%；20152023 年，德國國防開支再次進入增長快車道，CAGR=7.3%。根據 SIPRI 統計，2023 年德國國防支出同比快增 19.0%至 668 億美元。圖20：20002023 年德國國防支出規模及增速 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：采用名義軍費支出 德國軍費在 GDP 和政府支出的占比較為穩定。20002023 年，德國 GDP（3.7%）、政府支出（3.7%）、國防支出（4.1%）的復合增速較為接近，因此國防支出占 GDP 和政府支出的比重較為穩定。20002023 年，德國軍費占 GDP比重在 1.1%1.5%波動；國防支出占比政府支出在 2

46、.6%3.1%波動。德國國防支出占 GDP 的比重在北約國家中處于較低水平。圖21：20002023 年德國國防支出占 GDP 和政府開支比重 資料來源：SIPRI，IMF，民生證券研究院 注：采用名義 GDP、政府支出、軍費支出 265451452382565668-2.6%7.0%19.5%8.4%-15.2%18.3%12.4%-3.4%-3.0%-14.5%4.6%10.0%6.0%-0.6%19.0%-25%-15%-5%5%15%25%0100200300400500600700800德 支出德 增速 20002008 CAGR=6.9%；20082015 CAGR=-2.4%；2

47、0152023 CAGR=7.3%1.4%1.3%1.3%1.3%1.3%1.1%1.2%1.2%1.2%1.3%1.3%1.2%1.2%1.2%1.1%1.1%1.2%1.1%1.2%1.3%1.4%1.3%1.4%1.5%2.8%2.8%2.7%2.3%2.7%2.6%2.8%2.6%2.6%2.6%2.7%2.8%3.1%0%1%2%3%4%德 /GDP德 /政府支出20002023 GDP CAGR=3.7%；政府支出CAGR=3.7%；防支出 CAGR=4.1%德 /GDP在 處于較低水平 要求 /GDP2%)行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

48、免責聲明 證券研究報告 15 3 美國：“綜合威懾”戰略下，加大前沿技術投入 3.1 采辦費比例處于上行周期；2024 年采辦費再創新高 美軍采辦費占比呈波動上行趨勢，凸顯先進裝備研發和批產的重要性。美軍采辦費（裝備采購費+研發費）占比長期呈現波動上行趨勢，其波動性主要由裝備采購周期導致，我們發現：1954 年至今已有 3 輪完整的采辦周期，其中包括19541975 年、19751995 年、19952014 年。我們發現：美軍裝備采購周期一般在 20 年附近，據人民日報披露4，全新研制一型跨代航空裝備需要1020 年，與美軍裝備采購周期基本相匹配。2014 年后美軍開啟新一輪采辦上行周期，采

49、辦費占比自 2014 年 28.2%預計提升至 2024 年 37.3%。圖22：20002023 年美國軍費分析：采辦費階段性低點逐步抬升，現階段處于采辦費占比持續提升階段 資料來源：2024 年美國國防開支預算，民生證券研究院 導彈防御系統、天基系統和任務支援或是美軍下階段采辦費用主要投入方向。根據美國國防部披露的2024 年美國國防開支預算，2024 年美軍采辦費達2762 億美元，其中裝備采購費和研發投入分別為 1449 億和 1313 億美元。1）裝備采購中，飛機及相關系統（427 億美元）、造船與海上系統（425 億美元）、任務支援（369 億美元）是投入較大的方向；2）研發投入中

50、，值得注意的是：美軍在導彈防御系統（106 億美元）、天基系統（209 億美元）和任務支援（513億美元）領域研發投入明顯高于裝備采購規模，我們認為未來美軍對于導彈防御系統、天基系統和任務支援的投入或將持續提升。4 全心托舉航空動力“中國心”http:/ 1949,17.7%1954,19.9%1975,24.5%1995,26.2%2014,28.2%2023,35.7%2024E,37.3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0500100015002000250030003500194819501952195419561958196019621964196619681

51、970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024E研究&開發&試驗&鑒定 用裝備采購 采辦 占比 采辦 占比底部 勢線行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖23：2024 年美國國防采辦費預算情況（裝備采購+研發投入）資料來源：2024 年美國國防開支預算，民生證券研究院 任務支援369 飛機及相關系統427 造船與海上系統425 導彈與彈藥198 天基系

52、統51 C4l系統82 面系統108 導彈防御計劃41 裝備采購裝備采購任務支援513 飛機及相關系統184 造船與海上系統57 導彈與彈藥109 天基系統209 C4l63 面系統30 導彈防御系統106 研發 用研發 用行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 3.2 飛機：加大六代機研發投入，全方位提升空中力量 四五代戰機投入相對穩定，加大六代機研發、功能性飛機和無人機投入。1）主戰航空裝備領域，20192024 年，美軍在四代機（F-15EX 和 F/A-18E/F）和五代機（F-35）投入相對穩定。2）針對下一代（六代）航

53、空裝備，美國空軍在 2014 年提出 NGAD 項目，并預計將在 2030s 服役，在 2022 年后美軍持續加大 NGAD 項目研發投入，年投入自 2019 年 4 億美元預計提升至 2024 年 23 億美元。3）功能性飛機方面，美軍在加油機（KC-46A）和運輸機（CH-53K）方向投入穩中有升。4）無人機領域，美軍主要投向核心的三款無人機型號：MQ-4（海軍無人偵察機）、MQ-9（高空大型察打一體無人機）和 MQ-25（無人加油機），其中2024 年在 MQ-4 和 MQ-25 的投入明顯提升。圖24：20192024 年美國重點航空裝備采購梳理（億美元）資料來源：2024 年美國國防

54、開支預算，民生證券研究院 2024E20232022202120202019136119119129126116F-35五代機五代機2024E20232022202120202019231715994NGAD六代機研發六代機研發2024E20232022202120202019182111192021F/A-18E/F四代機四代機2024E202320222021202020193027141511-F-15EX四代機四代機2024E20232022202120202019302624282224KC-46A加油機加油機2024E20232022202120202019222320171615

55、CH-53K重型運輸重型運輸直升機直升機2024E202320222021202020191244365MQ-25無人加油機無人加油機2024E2023202220212020201910886713MQ-4海軍無人海軍無人偵查機偵查機20192024年航空裝備重要項目年航空裝備重要項目投資投資（億美元）（億美元）行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 3.3 導彈防御：從 MDA 一家獨大到“三足鼎立”；美軍導彈防御系統投入快速提升 導彈防御投入 5 年內實現翻倍，美軍在 MDA 以外的投入快速提升。1）導彈防御局（MDA）是美

56、國導彈防御能力的主要負責單位，根據美國政府問責局統計，截止 2022 年，MDA 自 2002 年成立后花費超過 1740 億美元打造導彈防御系統，2017 年后，MDA 增加對高超聲速武器的防御能力。2）2019 年后，美國加大對導彈防御的投入力度，自 2019 年 129 億美元預計增長至 2024 年 298億美元（預計實現翻倍增長）。此外，投入方向上，美軍對于導彈防御的投入從MDA“一家獨大”逐步發展為“三足鼎立”格局，MDA 獲批經費占比導彈防御總投入從 2019 年約 76.7%預計降至 2024 年僅 36.6%。相反，美軍在 MDA 以外的區域和戰略導彈防御能力（2024 年預

57、計投入 131 億美元）及攔截&抑制發射（2024 年預計投入 58 億美元）兩個細分領域持續加大投入。圖25：2024 年美國導彈防御投入情況 資料來源：2024 年美國國防開支預算，民生證券研究院 圖26：20192024 年美國導彈防御投入情況 資料來源：2024 年美國國防開支預算，民生證券研究院 MDA以外以外戰略導彈戰略導彈防御能力防御能力攔截攔截&抑制發射抑制發射導彈防御局導彈防御局 109億美元億美元導彈防御相關項目導彈防御相關項目201920202021202220232024EMissile Defense Agency MDA導彈防御局 9994928996109MDA以

58、外的 域和 略導彈防御能力-7977104131Missile Defeat or left-of-launch 攔截&抑制發射-32384758合計合計129136203204247298 導彈防御力量采購 導彈防御力量采購 行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 3.4 導彈&彈藥：20222024 年加大重點型號投入 20222024 年美軍加大重點型號導彈&彈藥投入力度。1）“海馬斯”火箭彈（GLMRS）：作為美軍主力火箭炮，GLMRS 具有 GPS導引系統，美軍在 2023 年多年采購彈藥計劃中提出 GMLRS 的多年采

59、購上限達10.6 萬枚，2023 年花費 13.4 億美元采購 5954 枚（單價 22.5 萬美元）；2024年預計花費 10.3 億元采購 5064 枚（單價 20.3 萬美元）。2）愛國者防空導彈（MSEPAC-3）：PAC-3 是陸軍防空主力型號，使用洛克希德馬丁全新設計攔截彈 ATM2（主動雷達制導引導頭和直接動能碰撞），PAC-3 產品性能提升背景下單價不斷提升，2023 年采購金額 10.4 億美元（252枚，單價 412 萬美元），2024 年預算 12.1 億元（230 枚，單價 527 萬美元）。3）聯合防區外空地導彈（JASSM）：空對地半隱身巡航彈，F-35 戰斗機、B

60、-1B 轟炸機、X-47B 無人機均裝備該導彈。2024 年美軍采購預算翻倍增長至18.2 億美元（550 枚，單價 331 萬美元）。4）遠程反艦導彈（LRASM）：可以使用多種?？盏仄脚_進行發射，并成為世界上現役第一種能獨立進行威脅分級，并自行選擇最重要打擊目標的智能反艦導彈。2024 年美軍 LRASM 采購預算接近翻倍增長至 10.7 億美元。5）標準-6 防空導彈：美國海軍防空主力型號，可從地面或者軍艦上發射，用來打擊空中固定翼飛機，無人飛機等目標，也可被用作反艦導彈。20192023 年美軍對標準-6 采購相對平穩（125 枚），2024 年相關預算超翻倍增長至 16.2 億美元，

61、但采購數量仍保持在 125 枚（單價自 2023 年 640 萬美元提升至 2024 年 1292 萬美元），根據 Center for Strategic and International Studies 研究，單價大幅提升主要是 2024 年采購的 Block IB 改型中增加二段火箭發動機提升攔截彈射程。圖27：2024 年美國重要導彈&彈藥投入情況 資料來源：2024 年美國國防開支預算，維基百科，民生證券研究院 種類種類導彈導彈射程射程/km201920202021202220232024“海馬”火箭彈 GMLRS 7011.212.911.410.013.410.3陸 遠程精準打

62、擊導彈 PrSM 480-3.54.26.6愛 者防空導彈 MSE 30-13.310.412.1“獄火”坦克 Hellifire 84.87.35.22.31.20.3聯合防 外空 導彈 JASSM 3206.55.65.78.29.018.2遠程 艦導彈 LRASM，隱身 5603.01.92.02.45.510.7聯合制導攻擊武器 JDAM 2411.211.15.5-小直徑炸彈 SDB 1102.12.71.0-“斧”巡航導彈 Tomahawk 28003.57.06.55.39.09.3標準-6防空導彈 雷達導引頭 4007.07.08.09.08.016.249.355.545.1

63、54.060.783.6?；?攻擊型彈藥采購 攻擊型彈藥采購 陸基空基合計合計行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 3.5 核威懾：平臺+彈藥齊發展，重視新一代產品研發 2024 年核威懾項目預算同比提升 10%，持續加大平臺和彈藥投入。美軍核戰略平臺進入升級換代期，其中主要包括哥倫比亞及核潛艇和 B-21 遠程戰略轟炸機；同時，平臺相應配套的彈藥的投入也在持續提升，具體如下：1）哥倫比亞級核潛艇：哥倫比亞級核潛艇于 2016 年展開設計工作，2020年開始建造，預計 2031 年服役；用于取代 14 艘俄亥俄及彈道導彈核潛艇。

64、項目的總預算為 1098 億美元（12 艘），每艘潛艇的平均造價 91.5 億美元。若把項目的前期開支計算在內，則首艘的建造成本達到 150 億美元。2）B-21 轟炸機：B-21 項目在 2011 年被美國空軍提出并在 2015 年正式立項，用于替換 B-1、B-2 和 B-52 三款戰略轟炸機，根據 AirForceTimes 披露，B-21 項目預算達 2030 億美元（包含研發、采購、運營），采購單價約 6.92 億美元，美國空軍計劃至少采購 100 架來替代 B-1B 和 B-2。2023 年（48 億美元）和 2024 年（53 億美元）美軍加大 B-21 投入力度，預計將在 20

65、27 年服役。圖28：20192024 年美國主要核威懾項目及其投入情況 資料來源：2024 年美國國防開支預算，關于中美建立網絡-核指揮控制與通信系統穩定性的報告（上海國際問題研究院），維基百科，民生證券研究院 AGM-181遠距防區遠距防區外外武器武器（空基）（空基）LGM-35A洲際洲際彈道彈道導彈導彈（地基）（地基）24年核威懾預算年核威懾預算377億美元，億美元，YoY+10%2024E202320222021202020196263524523392024E202320222021202020191917161515112024E20232022202120202019433625

66、14542024E20232022202120202019101064762024E202320222021202020195348292830222024E2023202220212020201918929272527行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 3.6 天基：研發經費是現役裝備采購 4 倍，增長潛力較大 加快衛星發射搶占太空高地；大力投入新一代高軌導彈預警衛星系統。2024年美軍在天基系統的預算投入達到 333 億美元，較 2020 年 141 億實現較快增長，復合增速達 24%。在重要天基項目中，國家安全發射（NS

67、SL）和下一代導彈預警衛星系統（NG OPIR）的投入增長較快，具體如下：1）國家安全發射（NSSL）：NSSL 項目主要負責火箭（衛星）發射，為確保供應鏈安全，美軍一般選取至少 2 個商業可行性高的國內核心供應商負責火箭發射。1990s2000s 主要由波音的 Delta IV 和洛克希德馬丁的 Atlas V 負責發射任務；2014 年后，通過引入 SpaceX 公司，NSSL 發射任務主要由 ULA 公司（波音和洛克希德馬丁的合資公司）的 Vulcan 和 SpaceX 的 Falcon 9 負責。20232024 年，美軍加大 NSSL 項目投入力度，旨在搶占太空戰略高地。2）下一代導

68、彈預警衛星系統（NG OPIR）：美軍太空預警衛星系統經歷了國防支援計劃衛星（DPS）和天基紅外系統（SBIRS）兩代產品的發展，2019 年美軍停止對 SBIRS 繼續投資并開始加快研制下一代導彈預警衛星系統（NG OPIR）。20202024 年，美軍對 NG OPIR 的投入金額自 17 億美元快速提升至50 億美元。圖29：20192024 年美國重要天基項目及其投入情況 資料來源：2024 年美國國防開支預算，關于中美建立網絡-核指揮控制與通信系統穩定性的報告（上海國際問題研究院），維基百科，民生證券研究院 現役導彈預警衛星，2019年后美軍停止對SBIRS繼續投資由美國太空部隊太空

69、系統司令部(SSC)向SpaceX公司和聯合發射聯盟（ULA）發布火箭發射訂單新一代高軌導彈預警衛星系統主主承包商：承包商：Northrop Grumman系統包括31顆GPS人造衛星；地面上1個主控站、3個數據注入站和5個監測站高新技術引領，高新技術引領，提高核心競爭力提高核心競爭力推進產融結合，推進產融結合，拓展市場空間拓展市場空間培育新興產業，培育新興產業，實現可持續發展實現可持續發展天基天基SBIRS天基紅外衛星天基紅外衛星GPS全球定位全球定位NSSL國家安全發射國家安全發射NG OPIR下一代導彈下一代導彈預警衛星預警衛星2024E2023202220212020201913172

70、01817142024E202320222021202020193022171617212024E202320222021202020195047252517-2024E20232022202120202019-8NG OPIR是新一代高軌導彈預警衛星系統，分為Block 0和Block 1兩個階段部署。年度投資年度投資/億美元億美元1990s起軍用火箭發射主要由波音的 Delta IV 和洛馬的Atlas V負責，2000年后由Space X的Falcon 9和ULA的Vulcan Centaur主要負責。行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證

71、券研究報告 22 4 結論：全球軍費處于擴張周期；美軍“綜合威懾”戰略意在加強多領域全方位的戰略威懾力 我們通過分析三個角度1）全球軍費發展歷史，軍費與 GDP 及政府支出的關系；2）全球 8 個軍費大國的軍費歷史回溯；3）美國的 2024 年軍費投入方向分析。有以下觀點供參考：1、2016 年后全球軍費再次進入擴張期；區域軍費變化反映全球矛盾趨于復雜化。1）從全球整體來看，20012011 年全球軍費經歷了 21 世紀第一個擴張期，軍費復合增速達 8.8%，同期美國軍費復合增速達 8.5%。20122015 年短暫休整后，全球國防支出在 2016 年進入新一輪擴張期，20162022 年全球

72、軍費復合增速達 4.7%。根據 SIPRI 統計，2023 年全球軍費同比增長 6.8%至 2.44萬億美元，創歷史新高。2）分區域（洲）來看，近 10 余年全球各大洲國防支出占比從美洲一家獨大向多區域均衡化發展，20102022 年，亞洲、大洋洲、歐洲區域的國防支出在全球軍費占比中實現不同程度的提升，我們認為：根據全球經濟發展的情況，全球各區域的國防力量實現重新分配；同時，除美洲外其他四大洲的軍費占比提升同樣也反映出全球矛盾從集中化向多區域復雜化發展。2、21 世紀亞洲國家國防補償性發展，歐洲國防支出發展慢于經濟增長。通過研究全球 8 個軍費大國的國防開支歷史，我們發現：經濟發展與軍費投入具

73、有相關性，經濟發展較快的國家國防支出呈補償性的較快增長，其中：1）亞洲：20002023 年，GDP 增長較快的印度和韓國，國防支出出現補償性發展，印度和韓國軍費復合增速分別達 8.0%和 5.6%；而經濟增長相對較慢的日本，其軍費相對平穩。同時，日本和韓國的 5 年國防計劃均對未來國防支出提出較為明確增長的預期。2）歐美：20102018 年，歐美主要國家軍費增長普遍慢于 GDP 增長（美、英、法、德），進入國防支出收縮期。2018 年后歐美國家開啟新一輪軍費擴張周期；根據 NATO 披露，2023 年北約國家軍費投入約占全球軍費的 6 成。3）俄羅斯：俄羅斯 GDP、政府開支和國防開支均與

74、能源價格高度正相關，SIPRI預測 2024 年俄羅斯軍費開支將達到 1400 億美元，同比增長 28%。3、美軍采辦費處于上升周期；“綜合威懾”戰略瞄準多領域進行針對性投入。1）美軍的裝備采辦周期一般為 20 年，自 2015 年美軍采辦開啟新一輪上行周期，并在 2024 年得到延續，2024 年美軍采辦費占整體軍費比重提升至 30 年新高（37.3%）。2）美國國防部在2022 年國防戰略中提出“綜合威懾”（Integrated Deterrence）是美國國防戰略的基石。根據太平洋學報的解讀，“綜合威懾”是一個跨常規、核、網絡、空間、信息等多領域、多戰區和多沖突范圍的戰略框架，同時將盟友

75、和合作伙伴的外交、軍事、情報力量緊密結合形成的新威懾能力。在“綜合威懾”戰略指導下，20202024 年，美軍針對核威懾、導彈防御系統、天基系統三大關鍵領域加大力度投入，投入金額預計均翻倍增長。行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 5 風險提示 1）歷史規律有可能失效。報告中從各大洲、主要軍費大國等不同角度進行了歷史數據的分析，形成一定的規律性結論，但在對未來預測時歷史規律有可能失效。2）區域沖突不確定性。因為地域沖突對于各大洲區域軍費或相應國家軍費短期影響較大且具有不確定性，因此區域或國家軍費具有波動性及不確定性。3）軍費支出

76、不確定性。美國軍費和采辦費呈現出周期性，同時，美國軍費和采辦費的波動與經濟周期、政治周期和戰爭均有較大關聯度，因此歷史數據僅為美軍未來支出提供部分解釋，因此美國軍費和采辦費有較大不確定性。行業深度研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 插圖目錄 圖 1：19922024 年全球 GDP 情況（按照大洲進行劃分）.3 圖 2：19922023 年全球國防開支情況（按照大洲進行劃分）.4 圖 3：2023 年全球國防開支情況（左圖-按區域拆分）；2023 年全球國防開支拆分（右圖-按照國家/組織拆分）.4 圖 4：19922023 年全球部分

77、主要國家的軍費占比政府支出情況.5 圖 5：19482023 年美國國防支出分析：擴張周期還是收縮周期與黨派或有關系.6 圖 6：20002023 年美國國防支出占 GDP 和財政支出比重.7 圖 7：20012023 年美國國防支出增速和 GDP 增速對比.7 圖 8：20002023 年俄羅斯 GDP 和軍費增速及全球石油價格百分比變化.8 圖 9：20002023 年俄羅斯國防支出規模及國防支出占 GDP 比重.8 圖 10：20002023 年印度國防支出規模及增速.9 圖 11：20002023 年印度國防支出占 GDP 和政府開支比重.9 圖 12：20002023 年日本國防支出

78、規模及增速.10 圖 13：20002023 年日本國防支出占 GDP 和政府開支比重.10 圖 14：20002023 年韓國國防支出規模及增速.11 圖 15：20002023 年韓國國防支出占 GDP 和政府開支比重.11 圖 16：20002023 年英國國防支出規模及增速.12 圖 17：20002023 年英國國防支出占 GDP 和政府開支比重.12 圖 18：20002023 年法國國防支出規模及增速.13 圖 19：20002023 年法國國防支出占 GDP 和政府開支比重.13 圖 20：20002023 年德國國防支出規模及增速.14 圖 21：20002023 年德國國防

79、支出占 GDP 和政府開支比重.14 圖 22：20002023 年美國軍費分析：采辦費階段性低點逐步抬升，現階段處于采辦費占比持續提升階段.15 圖 23：2024 年美國國防采辦費預算情況（裝備采購+研發投入）.16 圖 24：20192024 年美國重點航空裝備采購梳理（億美元）.17 圖 25：2024 年美國導彈防御投入情況.18 圖 26：20192024 年美國導彈防御投入情況.18 圖 27：2024 年美國重要導彈&彈藥投入情況.19 圖 28：20192024 年美國主要核威懾項目及其投入情況.20 圖 29：20192024 年美國重要天基項目及其投入情況.21 行業深度

80、研究/國防軍工 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中

81、：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為

82、參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并

83、通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026