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1、證券研究報告|公司深度|電網設備 1/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 南網科技(688248)報告日期：2024 年 05 月 24 日 新型儲能領軍者，擁抱電網數智化大時代新型儲能領軍者，擁抱電網數智化大時代 南網科技南網科技深度報告深度報告 投資要點投資要點 源網荷儲多點源網荷儲多點布局布局，形成技術服務，形成技術服務+智能設備雙業務條線智能設備雙業務條線 公司以電源清潔化和電網智能化為主線，聚焦兩大技術服務和三大智能設備業務，其中技術服務包括儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務，智能設備包括智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機。2021-2023 年，公司營業收入分別為

2、13.85、17.90、25.37 億元，2020-2023 年營業收入 3 年 CAGR 為31.55%；2021-2023 年，公司歸母凈利潤分別為 1.43、2.06、2.81 億元，2020-2023 年歸母凈利潤 3 年 CAGR 為 47.81%。儲能儲能系統技術服務系統技術服務業務業務：背靠南方電網，背靠南方電網，在手訂單充足在手訂單充足 國內源網側儲能盈利模式持續完善，2024 年是國內儲能建設的拐點之年。根據CNESA 預測，2024 年新增裝機容量有望達到 41.2GW/94.76GWh，同比增長91.6%/103.3%。公司技術實力雄厚，自研電池系統和儲能 EMS，牽頭組

3、建儲能國研院，獲批全國唯一國家地方共建新型儲能創新中心，目前創新中心實證項目的備案總規模超過 1.3GW/2.3GWh，后續有望展開深度合作。公司背靠南方電網具備資源優勢，截至 2023年末，公司儲能業務在手訂單超過 8 億元，后續公司儲能業務有望快速放量。試驗檢測試驗檢測及調試服務及調試服務業務業務：技術壁壘技術壁壘較較高，高，拓展拓展南網區域南網區域內覆蓋范圍內覆蓋范圍 公司同時擁有電源和電網特級調試資質，2023 年收購廣西桂能和貴州創星拓展省外市場。試驗檢測業務技術壁壘較高，公司該業務毛利率始終維持在 40%左右。試驗檢測業務下游應用領域處于高景氣周期，2024 年海風建設陸續出現實質

4、性進展，進而推動海上風電檢測及調試市場需求。公司已建設 16MW/20MVA風電機組并網測試平臺，后續有望受益海風快速發展。公司開展傳統煤電靈活性改造業務，市場范圍拓展到南網區域以外。在電網及用戶側試驗檢測領域，公司不斷擴大南方電網區域品控檢測業務范圍，品控檢測業務市場占有率提升。智能設備智能設備業務業務：電網數智化建設賦能，電網數智化建設賦能，低空低空無人機無人機巡檢系統巡檢系統領跑領跑行業行業 1）智能配用電設備：自主研發絲路“InOS”操作系統，實現智能配用電終端操作系統的國產替代。目前基于“絲路”系統的新一代量測設備形成南網標準，公司積極開拓非股東市場，市場份額穩步提升。2）智能監測設

5、備：持續領跑廣東市場，在國網上海、山東國核實現零突破；3）機器人及無人機：公司“慧眼”無人化巡檢技術行業領跑，全面支撐南網輸變配聯合巡檢示范項目，2023 年首獲國網江蘇、湖北試點許可，構建了國內電力能源領域最大的低空巡檢系統。盈利預測與估值盈利預測與估值 首次覆蓋，給予“買入”評級。首次覆蓋，給予“買入”評級。公司新型儲能業務有望快速放量，試驗檢測及調試業務實現跨區域突破且下游應用領域高景氣，智能設備有望受益電網數智化需求加速。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.45、6.01、7.77 億元，對應 EPS 分別為 0.79、1.06、1.38 元，對應 PE 分別為

6、36、27、21 倍。2024 年可比公司平均 PE 為 44 倍，我們給予公司 2024 年行業平均 PE 44 倍，對應目標市值 195 億元，當前市值有 20.49%的上漲空間，給予“買入”評級。風險提示風險提示：儲能行業需求不及預期、行業競爭加劇、電網投資不及預期等。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：陳明雨分析師：陳明雨 執業證書號：S1230522040003 研究助理：曹宇研究助理：曹宇 基本數據基本數據 收盤價￥28.70 總市值(百萬元)16,206.89 總股本(百萬股)564.70 股票走勢圖股

7、票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 2537.31 4198.19 5995.96 7799.37(+/-)(%)41.77%65.46%42.82%30.08%歸母凈利潤 281.27 445.49 601.30 777.29(+/-)(%)36.72%58.39%34.97%29.27%每股收益(元)0.50 0.79 1.06 1.38 P/E 58 36 27 21 ROE(%)10.40%14.63%16.82%18.21%資料來源：浙商證券研究所 -57%-45%-32%-20%

8、-8%5%23/0523/0623/0723/0823/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/05南網科技上證指數南網科技(688248)公司深度 2/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 背靠南方電網，技術服務與智能設備雙輪驅動背靠南方電網，技術服務與智能設備雙輪驅動.5 2 新型儲能高速發展，新型儲能高速發展，儲能業務加速放量儲能業務加速放量.9 2.1 國內儲能行業爆發，大儲商業模式逐漸清晰.9 2.2 構筑技術+區位+資源優勢，儲能業務在手訂單充足.12 3 試驗檢測及調試服務技術壁壘較高，實現跨省突破試驗檢測及調試服務技術壁壘較

9、高，實現跨省突破.17 3.1 海風建設加速啟動，檢測及調試市場需求巨大.17 3.2 試驗檢測技術壁壘較高，成功拓展南網區域內覆蓋范圍.19 4 電網數智化建設賦能，智能設備行業前景廣闊電網數智化建設賦能，智能設備行業前景廣闊.22 4.1 智能配用電設備：電網投資持續加大，帶來更新換代需求.22 4.2 智能監測設備：監測設備市場廣闊，首次進軍國網市場.24 4.3 機器人及無人機：業務全面鋪開，低空無人機巡檢系統領跑行業.25 5 盈利預測與估值盈利預測與估值.28 5.1 盈利預測.28 5.2 估值與投資建議.29 6 風險提示風險提示.30 0XmUnXNAkXlX8Z2WaQ9R

10、bRnPoOoMrNlOoOrMfQtRoR7NrQqQxNpPnQuOnOqO南網科技(688248)公司深度 3/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司主要產品和服務.5 圖 3：2019-2024Q1 公司營業收入及同比增速（單位：百萬元，%）.6 圖 4：2019-2024Q1 公司歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元，%）.6 圖 5：2019-2023 年公司分業務營業收入構成（單位：%）.6 圖 6：2023 年公司分業務營業收入結構（單位：%）.6 圖 7：2019-2023 年主營業務營收構成（按地區分類）（單位：%）.

11、7 圖 8：2019-2023 年公司銷售毛利率及凈利率（單位：%）.7 圖 9：2019-2023 年公司分業務毛利率（單位：%）.7 圖 10：公司股權結構圖（截至 2024 年一季報，單位：%）.8 圖 11：全國電力裝機結構（單位：%）.9 圖 12：2022.01-2024.03 國內棄風棄光情況（單位：%）.9 圖 13：各地已發布的“十四五”儲能發展目標.9 圖 14：2023 年各省電化學儲能電站累計總功率排名前十的省份（單位：MWh，MW）.9 圖 15：2010-2023 年全球新型儲能累計及新增裝機規模（單位：GW，%）.12 圖 16：2010-2023 年中國新型儲能

12、累計及新增裝機規模（單位：GW，%）.12 圖 17：2023 年中國新增新型儲能應用投運裝機分布（單位：MW，%）.12 圖 18：公司儲能系統技術服務業務范圍.13 圖 19：公司儲能系統應用場景.13 圖 20：公司儲能業務結構（單位：%）.14 圖 21：公司儲能業務毛利率（單位：%）.14 圖 22：公司火儲聯合調頻項目.15 圖 23：全球首例由電化學儲能系統黑啟動 9F 級重型燃機項目.15 圖 24：建立廣東新型儲能產業技術創新聯盟，覆蓋全國 85%以上本領域國家級創新平臺.16 圖 25：截至 2023 年底全國發電裝機容量結構（單位：%）.17 圖 26：電力系統靈活性維持

13、供需平衡示意圖.17 圖 27：我國各年度批準新建核電機組數量（單位：個）.18 圖 28：截至 2023 年底我國大陸各省份在運在建核電機組情況（單位：萬千瓦）.18 圖 29：2018-2026E 中國海上風電裝機容量及增速（單位：萬千瓦，%）.18 圖 30：2023 年中國不同單機容量風電機組新增裝機容量占比（單位：%）.18 圖 31：公司試驗檢測及調試服務類型.19 圖 32：2019-2023 年公司試驗檢測及調試服務營收及增速（單位：百萬元，%）.20 圖 33：2019-2023 年公司試驗檢測及調試服務毛利率（單位：%）.20 圖 34：公司同時擁有電源和電網特級調試資質.

14、20 圖 35：公司“無人機+X 光檢測設備”檢測高跨軟導線耐張線夾作業現場.22 圖 36：國網、南網加大“十四五”期間配電網投資（單位：億元，%）.22 圖 37：公司智能配用電設備主要產品應用場景.23 圖 38：公司絲路“InOS”操作系統.23 圖 39：公司智能配用電設備收入及增速（單位：百萬元，%).24 圖 40：公司智能配用電設備各產品毛利率（單位：%）.24 圖 41：機器人及無人機主要應用場景.25 圖 42：公司機器人及無人機主要產品及應用服務.26 南網科技(688248)公司深度 4/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 43：慧眼無人機全自動巡檢解決方案產品

15、組成.26 圖 44：公司“擎天”配網帶電作業系統.27 表 1：各省份新能源項目配儲比例（單位：%，h）.10 表 2：政策驅動下我國不同地區大儲盈利模式.11 表 3：2023 年至今各地政策中明確的儲能保證調用次數/參與市場時的實際調用小時數.11 表 4：南方電網儲能相關規劃.14 表 5：南方電網旗下三大上市公司.14 表 6：南網科技中標的部分儲能項目.15 表 7：廣東省新型儲能創新中心基地項目.16 表 8：中國煤電機組調節能力與國際先進水平對比.17 表 9：廣東省 2024 年海上風電重點建設項目計劃（單位：萬千瓦，億元）.19 表 10：公司籌劃收購試驗檢測與調試相關公司

16、擴張業務（單位：萬元）.21 表 11：公司海上風電試驗檢測及調試服務主要內容.21 表 12：智能監測設備主要產品.24 表 13：智能監測設備中標的部分項目.25 表 14：南網科技收入拆分（單位：百萬元，%）.29 表 15：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍）.30 表附錄：三大報表預測值.31 南網科技(688248)公司深度 5/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 背靠南方電網，技術服務與智能設備背靠南方電網，技術服務與智能設備雙輪驅動雙輪驅動 歷經兩次資產重組，歷經兩次資產重組，業務結構持續完善業務結構持續完善。公司是南方電網下屬廣東電網有限責任公司的第一家股份制公司。

17、公司前身為成立于 1988 年的全民所有制企業廣華實業。2004 年，廣華實業由全民所有制企業改制為有限責任公司。2017 年，公司進行了第一次重組，廣華有限更名為能源技術，將廣東電科院的電源側技術服務業務及相關資產、資質等整體劃轉至廣華有限。2019 年，公司進行第二次資產重組，將 5 個專業所和電網試驗檢測、物資品控等業務領域研究積累的技術成果劃轉至能源技術。2020 年，能源技術變更為股份公司，2021 年公司在科創板上市。公司目前主要有技術服務和智能設備兩大業務體系。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書，公司公告，浙商證券研究所 注：“廣華實業進出口公司”簡稱“廣華實業”；“廣

18、東電科院能源技術有限公司”簡稱“能源技術”；“廣東廣華實業進出口有限公司”簡稱“廣華有限”以電源清潔化和電網智能化為主線以電源清潔化和電網智能化為主線，聚焦兩大技術服務和三大智能設備業務。，聚焦兩大技術服務和三大智能設備業務。公司的技術服務包括儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務，智能設備包括智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機。圖2：公司主要產品和服務 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 南網科技(688248)公司深度 6/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司積極開拓市場，各類業務持續穩定增長。公司積極開拓市場，各類業務持續穩定增長。2021-2023 年，公司營業收入分別

19、為13.85、17.90、25.37 億元，同比分別增長 24.28%、29.20%、41.77%，2020-2023 年營業收入 3 年 CAGR 為 31.55%；2021-2023 年，公司歸母凈利潤分別為 1.43、2.06、2.81億元，同比分別增長 64.25%、43.82%、36.71%，2020-2023 年歸母凈利潤 3 年 CAGR 為 47.81%。2023 年，公司新收購 2 家子公司（貴州創星、廣西桂能）并表，帶來業務收入增量。2023年利潤增速低于營業收入增速的原因系較低毛利的儲能系統技術服務業務占比提升。2024年第一季度，公司營業收入 5.05 億元，同比增長

20、9.85%；歸母凈利潤 0.42 億元，同比增長38.21%。圖3：2019-2024Q1 公司營業收入及同比增速（單位：百萬元，%）圖4：2019-2024Q1 公司歸母凈利潤及同比增速（單位：百萬元，%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 分業務看，儲能分業務看，儲能系統技術服務系統技術服務業務業務、試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務貢獻主要營收貢獻主要營收。2023 年，儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務、智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機的營收占比分別為 28.62%、22.95%、17.43%、10.16%、10.82%。儲能系統技術

21、服務的營業收入由 2019 年的 0.64 億元提升至 2023 年的 7.26 億元，占比從 2019 年的 11.07%增長至 2023 年的 28.62%。公司近年來加大智能配用電設備業務布局，營業收入由 2019 年的0.41 億元增長至 2023 年的 4.42 億元，占比從 2019 年的 7.09%增長至 2023 年的 17.43%。2023 年機器人及無人機營收下降主要因為核心客戶采購周期的變化和年度采購規模的下降。圖5：2019-2023 年公司分業務營業收入構成（單位：%）圖6：2023 年公司分業務營業收入結構（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：W

22、ind，浙商證券研究所 0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,000營業收入（百萬元）同比增長（%）南網科技(688248)公司深度 7/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 分地區看，公司營業收入主要來源于廣東地區分地區看，公司營業收入主要來源于廣東地區，廣東省外占比，廣東省外占比顯著顯著提升提升。公司從廣東省起家，收入來源主要來自廣東省內。2019-2023 年，廣東省內收入在主營業務中占比分別為 80.31%、71.88%、79.23%、74.32%、70.54%。同時，公司也在積極開拓廣東省外市場，2019-2023 年公司廣東省外業

23、務收入四年 CAGR 為 61.44%，廣東省外收入占比從 2019年的 19.69%提升至 2023 年的 29.46%。圖7：2019-2023 年主營業務營收構成（按地區分類）（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 整體盈利能力較為穩定整體盈利能力較為穩定，儲能業務毛利率大幅提升儲能業務毛利率大幅提升。2021-2023 年，公司銷售毛利率分別為 30.13%、29.66%、28.98%；銷售凈利率分別為 10.33%、11.49%、11.19%。2023年，公司儲能系統技術服務業務毛利率為 14.69%，同比提升 3.08pct，主要系個別大型項目毛利率較高。2023 年，公司

24、試驗檢測及調試服務業務毛利率為 42.34%，同比下降4.59pct，主要因為公司部分廢水零排放改造、自動化改造等項目材料成本較高，項目毛利率偏低，拉低了試驗檢測業務毛利率；2023 年公司智能配用電設備業務毛利率為 34.32%，較上年增加 8.27pct，公司自主研發的 InOS 系統及核心模組收入大幅增長，毛利率大幅提升。2023 年公司智能監測設備業務、機器人及無人機業務毛利率分別為 35.48%、30.42%，較上年增加 1.47pct、減少 2.85pct。圖8：2019-2023 年公司銷售毛利率及凈利率（單位：%）圖9：2019-2023 年公司分業務毛利率（單位：%）資料來源

25、：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 南網科技(688248)公司深度 8/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 南方電網南方電網直接和直接和間接持有公司間接持有公司 64.54%股份，股份，賦能公司發展。賦能公司發展。公司第一大股東為廣東電網，實際控制人為南方電網。截至 2024 年一季報，南方電網通過廣東電網、南網產投和南網能創直接和間接持有公司合計 64.54%股份，為公司實際控制人。公司共有 3 個子公司，分別持有粵電科 100%、貴州創星 100%、廣西桂能 70%的股份。圖10：公司股權結構圖（截至 2024 年一季報，單位：%）資料來源：Wind，浙商

26、證券研究所 南網科技(688248)公司深度 9/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 新型儲能高速發展，新型儲能高速發展，儲能業務加速放量儲能業務加速放量 2.1 國內國內儲能行業儲能行業爆發爆發，大儲商業模式逐漸清晰，大儲商業模式逐漸清晰 風電光伏裝機比例大幅提升，現階段風電光伏裝機比例大幅提升，現階段新能源消納形勢嚴峻新能源消納形勢嚴峻。目前新能源快速發展的同時，新能源消納形勢更加嚴峻。根據全國新能源消納預警中心數據，2024 年 1-3 月，國內棄風率和棄光率分別達到 3.9%和 4.0%。隨著新能源大規模接入，電力系統將呈現“雙峰雙高”和“雙側隨機性”特征，電網的穩定運行和電網

27、電能質量面臨一定挑戰，配儲必要性大幅增強。圖11：全國電力裝機結構（單位：%）圖12：2022.01-2024.03 國內棄風棄光情況（單位：%）資料來源：國家能源局，浙商證券研究所 資料來源：全國新能源消納監測預警中心，浙商證券研究所 政策政策暖風頻吹暖風頻吹，國家及地方紛紛出臺政策支持，國家及地方紛紛出臺政策支持儲能發展儲能發展。新型儲能在支撐電力保供、提升系統調節能力、支撐高比例新能源外送、替代輸配電工程投資等方面作用顯著。2022年，國家發改委、國家能源局印發“十四五”新型儲能發展實施方案，提出加大力度發展電源側新型儲能，因地制宜發展電網側新型儲能，靈活多樣發展用戶側新型儲能。多省出臺

28、鼓勵和支持儲能發展相關政策，根據尋熵研究院統計，截至 2023 年底，中國 24 個省/市/自治區公布了儲能發展目標，到 2025 年將累計實現儲能裝機規模 78.3GW。以廣東為例，2023 年 3 月，廣東省發布廣東省推動新型儲能產業高質量發展的指導意見，明確到 2025 年，全省新型儲能產業營業收入達到 6000 億元，年均增長 50%以上，裝機規模達到 3GW。到 2027 年，全省新型儲能產業營業收入達到 1 萬億元，裝機規模達到 4GW。圖13：各地已發布的“十四五”儲能發展目標 圖14：2023 年各省電化學儲能電站累計總功率排名前十的省份（單位：MWh，MW）資料來源：尋熵研究

29、院，浙商證券研究所 資料來源：中電聯，浙商證券研究所 南網科技(688248)公司深度 10/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新能源配儲政策強驅動，新能源配儲政策強驅動，國內大部分省份均已出臺了新能源項目配置儲能的比例及時國內大部分省份均已出臺了新能源項目配置儲能的比例及時長要求長要求。2021 年 7 月，國家發改委、國家能源局發布關于鼓勵可再生能源發電企業自建或購買調峰能量增加并網規模的通知，提出超過電網企業保障性并網以外的規模初期按照功率 15%的掛鉤比例（時長 4 小時以上）配建調峰能力，按照 20%以上掛鉤比例進行配建的優先并網。目前國內大部分省份均已出臺了新能源項目配置儲能

30、的比例及時長要求，大多數省份要求按照 10%20%的功率配置 14 小時的儲能，且配置比例和時長呈增加趨勢。表1：各省份新能源項目配儲比例（單位：%，h）序號序號 省份省份 風電項目風電項目 光伏項目光伏項目 比例 時長 比例 時長 1 吉林 15%2 15%2 2 山東/10%-30%2 3 江西 10%2 10%2 4 江蘇 長江以南 8%2 8%2 長江以北 10%2 10%2 5 廣西 20%2 10%2 6 廣東 10%1 10%1 7 云南/10%2 8 貴州/10%2 9 河南 10%2 10%2 10 陜西/10%2 11 福建/10%2 12 甘肅 中東部 10%2 10%2

31、 河西 15%4 15%4 13 安徽 27%2 13%2 14 內蒙古 15%2 15%2 15 青海 15%2 15%2 16 河北 冀北 20%2 20%2 冀南 15%2 15%2 17 湖北 20%2 20%2 18 寧夏 10%2 10%2 19 西藏/20%4 20 上海/20%4 21 湖南耒陽 10%5%2 22 天津/2 10%2 23 浙江 10%2 10%2 24 新疆 20%2 20%2 25 四川 10%2 10%2 資料來源：儲能盒子，浙商證券研究所 源網側盈利模式走向多元化，儲能經濟性持續提升源網側盈利模式走向多元化，儲能經濟性持續提升?，F階段我國源網側儲能存在

32、項目利用率不足、成本疏導困難等問題，故“共享模式、收益靈活”的獨立儲能逐漸成為建設重點。但獨立儲能容量租賃難達預期、電力市場收益處于較低水平，缺乏穩定可持續的商業模式依舊是發展痛點。因此，加快儲能成本疏導將成為政策長期引導方向。隨著我國電南網科技(688248)公司深度 11/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 力市場改革的不斷深化，現貨、輔助服務及容量市場成熟度已進一步加深，未來獨立儲能收益呈現“短期靠補償、長期靠市場”的特點。表2：政策驅動下我國不同地區大儲盈利模式 地區地區 容量租賃容量租賃 容量補償容量補償 電能量市場電能量市場 輔助服務市場輔助服務市場 中長期市場 現貨市場 調峰

33、 一次調頻 二次調頻 黑啟動 爬坡 備用 成熟市場 內蒙古 蒙東 蒙西 蒙西 蒙東 山西 山東 寧夏 廣東 河南 潛力市場 甘肅 新疆 河北 湖南 湖北 浙江 廣西 資料來源：EESA數據庫，浙商證券研究所 規范新型儲能并網接入，推動新型儲能高效調度運用。規范新型儲能并網接入，推動新型儲能高效調度運用。2024 年 4 月，國家能源局發布關于促進新型儲能并網和調度運用的通知。在裝機規模迅速增長的同時，新型儲能仍面臨利用率較低的問題。隨著新能源快速發展，電力系統對調節能力提出更大需求，新型儲能大規模建設和調用不充分的矛盾日益凸顯。國家能源局堅持問題導向，細化政策措施，制定印發通知，旨在規范新型儲

34、能并網接入，推動新型儲能高效調度運用，促進新型儲能行業高質量發展，為新型電力系統和新型能源體系建設提供有力支撐。表3：2023 年至今各地政策中明確的儲能保證調用次數/參與市場時的實際調用小時數 區域區域 調用次數調用次數 河南 獨立儲能年調用完全充放電次數不低于 350 次 安徽亳州 儲能電站迎峰度夏/冬放電調用時間至少為 240 小時或 120 小時 河北 年調用完全充放電次數不少于 330 次 吉林 年完全充放電次數300 次 四川 年調用不低于 250 次 寧夏 儲能月均調用次數達到 25 次（實際）天津 獨立儲能項目每年調用完全充放電次數不低于 300 次 貴州 電網側新型儲能項目年

35、調用完全充放電次數不少于 300 次 新疆 南疆四地州投運獨立儲能項目原則上 2023 年全年調用完全充放電次數不低于 100 次 山東 獨立儲能電站全年充放電次數 234 次（實際）江蘇 儲能電站全年放電調用時間至少為 640 小時，其中迎峰度夏與非迎峰度夏期間各 320 小時，2 小時系統相當于調用320 次 資料來源：儲能與電力市場，浙商證券研究所 新型儲能新型儲能高速發展，儲能裝機量快速提升。高速發展，儲能裝機量快速提升。根據 CNESA，2023 年，全球新增投運電力儲能項目裝機規模 52.0GW，同比增長 69.5%，其中新型儲能新增投運規模達到 45.6GW，南網科技(68824

36、8)公司深度 12/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 同比增長 123.5%。國內儲能發展大幅提速，2023 年中國已投運電力儲能項目累計裝機規模86.5GW，占全球市場總規模的 30%，同比增長 45%。其中新型儲能累計裝機規模首次突破30GW，達到 34.5GW/74.5GWh，功率規模和能量規模同比增長均超過 150%。2023 年，中國新增投運新型儲能裝機 21.5GW/46.6GWh，三倍于 2022 年新增投運規模水平。根據CNESA 預測，2024 年我國新型儲能新增裝機有望達到 41.2GW/94.76GWh（理想場景，按2.3h 測算），同比增長 91.6%/103.3

37、%。圖15：2010-2023 年全球新型儲能累計及新增裝機規模（單位：GW，%）圖16：2010-2023 年中國新型儲能累計及新增裝機規模（單位：GW，%）資料來源：CNESA，浙商證券研究所 資料來源：CNESA，浙商證券研究所 表前應用規模大幅增長表前應用規模大幅增長，電網側儲能占比持續提升，電網側儲能占比持續提升。從應用場景來看，表前應用仍為重點，獨立儲能是國內新增裝機最大的細分應用場景。2023 年，新能源配儲、獨立儲能項目快速推進，“表前”應用規模占比合計 97%，同比提升 5pct。其中，國內電源側、電網側、用戶側新增裝機占比分別為 41%、56%。圖17：2023 年中國新增

38、新型儲能應用投運裝機分布（單位：MW，%）資料來源：CNESA，浙商證券研究所 2.2 構筑構筑技術技術+區位區位+資源優勢，儲能業務在手訂單充足資源優勢，儲能業務在手訂單充足 公司具備儲能全流程業務能力公司具備儲能全流程業務能力，自研電池系統和儲能自研電池系統和儲能 EMS。公司針對性提供電化學儲能系統整套解決方案，包括系統方案設計、建模仿真、設備系統集成、工程實施、參數整定、控制優化、系統調試及并網測試、性能評估等全流程技術服務。電池系統和儲能 EMS是儲能系統的核心，分別決定了儲能系統的存儲容量和協調控制能力。在設備系統集成方南網科技(688248)公司深度 13/32 請務必閱讀正文之

39、后的免責條款部分 面，公司重點設計了“智能熱管理+集中式多傳感”的電池系統集成方案，從優化電池本體熱控制，以強化電池火災自動預警上提升電力儲能系統的安全性。另外，公司還自主設計了儲能 EMS，根據具體項目場景和客戶需求提供個性化的設計和功能配置。2023 年，公司成功研發兆瓦級儲能變流器，初步實現儲能并網核心部件自主可控。圖18：公司儲能系統技術服務業務范圍 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 公司儲能技術服務根據服務場景和內容形成了多項技術服務產品公司儲能技術服務根據服務場景和內容形成了多項技術服務產品。公司儲能技術服務產品包括大規模儲能系統集成、配電臺區儲能系統集成、機房（變電站）后

40、備電源系統集成、儲能并網測試和直流配用電系統集成等，應用于電源側和電網側。未來隨著居民分布式發電、商業分布式發電的普及，儲能系統技術服務將在用戶側也將得到廣泛應用。圖19：公司儲能系統應用場景 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 提供調試技術服務和集成服務，提供調試技術服務和集成服務，2023 年儲能業務毛利率顯著提升年儲能業務毛利率顯著提升。根據向客戶交付的成果不同，公司的儲能系統技術服務分為調試技術服務和集成服務兩大類。公司集成服務南網科技(688248)公司深度 14/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 收入占比更高，2021 年上半年，公司調試技術服務和集成服務的收入分別為

41、0.05 億元和1.21 億元，在儲能系統技術服務收入中占比分別為 3.94%和 96.06%。從盈利能力來看，2021-2023 年，公司儲能技術服務毛利率分別為 27.29%、11.61%、14.69%，其中 2023 年毛利率顯著提升主要因為公司項目選擇策略為積極參與優質且毛利水平相對較高的項目。圖20：公司儲能業務結構（單位：%）圖21：公司儲能業務毛利率（單位：%）資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：公司招股說明書，Wind，浙商證券研究所 南方電網南方電網加大儲能布局，“十四五”期間加大儲能布局，“十四五”期間儲能儲能規劃規劃清晰清晰。2021 年 5 月，南方電網

42、發布南方電網公司建設新型電力系統行動方案（2021-2030 年）白皮書，提出“十四五”和“十五五”期間分別投產 20GW新型儲能。2021年 11月，南方電網發布南方電網“十四五”電網發展規劃，提出“十四五”期間將新增風電、光伏規模 115GW，抽水蓄能 6GW，推動新能源配套儲能 20GW。表4：南方電網儲能相關規劃 時間時間 文件名稱文件名稱 發布主體發布主體 主要內容主要內容 2021.05 南方電網公司建設新型電力系統行動方案（2021-2030 年）白皮書 南方電網“十四五”和“十五五”期間分別投產 20GW 新型儲能 2021.11 南方電網“十四五”電網發展規劃 南方電網“十四

43、五”期間將新增風電、光伏規模 115GW，抽水蓄能6GW，推動新能源配套儲能 20GW。資料來源：南方電網，浙商證券研究所 公司公司背靠南方電網具備資源優勢背靠南方電網具備資源優勢，協同效應顯著，協同效應顯著。南方電網目前旗下上市三家公司：南網儲能、南網能源和南網科技，分別布局調峰儲能、綜合能源、儲能技術服務和智能設備等業務。依托南網的優質平臺與資源，公司在客戶資源、渠道建設、市場拓展等方面具有較大優勢，協同效應顯著。表5：南方電網旗下三大上市公司 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 主營業務主營業務 600995 南網儲能 抽水蓄能、電網側儲能、調峰水電 003035 南網能源 節能業務投資

44、、改造服務及綜合能源服務 688248 南網科技 技術服務：儲能系統技術服務、試驗檢測及調試服務；智能設備：智能配用電設備、智能監測設備、機器人及無人機 資料來源：各公司公告，浙商證券研究所 公司公司掌握多項核心技術，掌握多項核心技術，項目經驗項目經驗豐富豐富。公司在儲能系統技術服務領域積累多年，掌握儲能系統集成優化及安全防護技術、儲能系統仿真建模及并網性能測試技術、能量管理及優化控制技術等核心關鍵技術，具有豐富的項目實施經驗，先后承擔了全球首例由電化南網科技(688248)公司深度 15/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 學儲能系統黑啟動 9F 級重型燃機項目，全球首個10kV、375

45、V、110V 多電壓等級多端交直流混合配電網項目，全球首例浸沒式液冷儲能站南網儲能五華電網側儲能項目等多個大型儲能項目實施，累計儲能系統集成規模超過 1GWh。圖22：公司火儲聯合調頻項目 圖23：全球首例由電化學儲能系統黑啟動 9F 級重型燃機項目 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 獲取訂單能力強，獲取訂單能力強，在手訂單充裕在手訂單充裕。2023 年，公司中標南網區域最大電網側獨立儲能項目佛山南海 300MW/600MWh 電網側獨立電池儲能項目的 155MW/310MWh 液冷儲能系統集成，合計 5.09 億元。2023 年，公司完成國內規模最大火儲

46、聯合調頻儲能項目國家能源集團臺山電廠儲能項目，南網首個百兆瓦時共享儲能站廣西電網南寧武鳴儲能項目，廣東省首個百兆瓦時、全球首例浸沒式液冷儲能站南網儲能五華電網側儲能項目、大唐雷州電廠和大唐潮州電廠火儲聯合調頻等 6 項大型儲能集成及 EPC 項目，裝機容量總計 245MW/375MWh。目前公司在手訂單充裕，截至 2023 年末，儲能業務在手訂單超過 8 億元。該批訂單將大部分在 2024 年完成履約。表6：南網科技中標的部分儲能項目 中標日中標日期期 項目名稱項目名稱 項目規模項目規模 中標內容中標內容 總總金額金額 （萬元）（萬元）2024.02 恒運集團東區氣電儲能調頻項目 EPC 總承

47、包（第二次招標）7.5MW/7.5MWh 電池儲能系統 2121 2023.11 大唐廣東分公司新能源項目(光伏、陸上風電)配套儲能電站 40MW/40MWh 新能源項目配套儲能電站 EPC 總承包工程 8087（南網科技聯合體中標）2023.04 廣東佛山南海電網側獨立電池儲能電站儲能及控制設備集成招標項目 155MW/310MWh 冷板式液冷儲能系統集成 50876 2022.09 廣東大唐國際潮州發電有限責任公司二期儲能輔助調頻改造 30MW/30MWh 儲能輔助調頻改造 8034 2022.09 廣東梅州五華河東電網側獨立電池儲能項目 EPC 總承包工程 70MW/140MWh 儲能

48、EPC 32969 2022.08 金灣發電有限公司 3、4 號機組 AGC混合儲能輔助調頻 EPC 項目 20MW/8.67MWh 混合儲能輔助調頻 EPC 7288 2022.08 廣西南寧武鳴共享儲能電站項目 50MW/100MWh 新能源電力工程總承包 20969 2022.07 廣東大唐國際雷州發電有限責任公司儲能輔助調頻設備 EPC 工程 30MW/30MWh 儲能輔助調頻設備 EPC 8198 2022.03 國家能源集團廣東公司臺山電廠 1-2 號及 6-7 號機組靈活性（輔助調頻）技術改造 EPC 公開招標項目 60MW/60MWh 輔助調頻技術改造 EPC 16422 資料

49、來源：招標網，浙商證券研究所 聯合粵水電在新疆成立合資公司，聯合粵水電在新疆成立合資公司，有望開拓新疆儲能市場。有望開拓新疆儲能市場。2023 年，公司聯合粵水電集團在新疆設立合資公司新疆粵水電儲能科技有限公司，其中公司參股 45%。雙方將共同南網科技(688248)公司深度 16/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 參與新疆共享儲能建設，助力國家“一帶一路”重大戰略，實現上下游戰略協同和強鏈補鏈。組建廣東新型儲能國家研究院有限公司組建廣東新型儲能國家研究院有限公司，后續可在項目落地方面開展深度合作后續可在項目落地方面開展深度合作。公司牽頭聯合儲能領域上下游頭部骨干企業，組建廣東新型儲能國

50、家研究院有限公司，獲批全國唯一國家地方共建新型儲能創新中心，聚力打造研發-測試-中試-實證為一體的、具有全球影響力的新型儲能制造業創新高地。創新中心目前規劃投資建設規模超百兆瓦的 1+N 個科研實證基地，目前實證項目的備案總規模超過 1.3GW/2.3GWh，其中已有 5 個項目入圍國家能源局新型儲能試點示范項目的名單；在電網側與用戶側，創新中心正在大力拓展儲能應用場景。公司作為股東方，在儲能創新中心相關實證項目落地方面可開展深度合作，共同推動新型儲能產業化推廣。公司建立廣東新型儲能產業技術創新聯盟，覆蓋全國 85%以上本領域國家級創新平臺。圖24：建立廣東新型儲能產業技術創新聯盟，覆蓋全國

51、85%以上本領域國家級創新平臺 資料來源：國家地方共建新型儲能創新中心公眾號，中國上市公司協會公眾號，浙商證券研究所 表7：廣東省新型儲能創新中心基地項目 序序號號 備案時間備案時間 項目名稱項目名稱 項目所在地項目所在地 總投資總投資 （億元）（億元）項目建設內容項目建設內容 項目開始項目開始時間時間 項目結束項目結束時間時間 1 2023/7/13 產學研用協同創新基地項目 廣州空港經濟區 25 300MW 多種類型電化學儲能系統 2024/1/1 2024/12/1 2 2023/7/7 順德實證基地項目 佛山市 4.5 100MW/10MWh 超級電容器+100MW/100MWh 鋰電

52、池混合儲能系統 2024/1/1 2024/12/1 3 2023/7/7 樂昌實證基地項目 韶關市 6 50MW 電化學儲能系統 2024/1/1 2025/12/1 4 2023/6/30 揭陽實證基地項目 揭陽市 4 100MW/200MWh 新型固態電池+鋰離子電池混合儲能 2024/7/1 2025/12/1 5 2023/6/21 連南實證基地項目 清遠市 2.5 100MW 電化學儲能系統 2024/1/1 2024/12/1 6 2023/6/20 肇慶四會實證基地項目 肇慶市 6.3 100MW/300MWh 電化學儲能+壓縮空氣儲能混合儲能電站 2024/1/1 2026/

53、12/1 7 2023/6/19 清新實證基地項目 清遠市 2.5 100MW 新型鋰電池儲能系統 2024/1/1 2024/12/1 8 2023/6/16 博羅實證基地項目 惠州市 3.8 60MW 超導磁儲能+電化學儲能混合儲能系統 2024/6/1 2025/12/1 9 2023/6/16 惠陽實證基地項目 惠州市 5 200MWh 新型鋰離子+鈉離子等多種類型電池混合儲能系統 2024/1/1 2024/12/1 10 2022/9/29 云浮云城實證基地項目 云浮市 1.5 5*1MW 堿性陰離子膜電解水裝置 2023/1/1 2025/12/1 資料來源：儲能與電力市場，浙商

54、證券研究所 南網科技(688248)公司深度 17/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 試驗檢測試驗檢測及調試服務及調試服務技術壁壘較高，實現技術壁壘較高，實現跨跨省省突破突破 3.1 海風建設加速啟動海風建設加速啟動，檢測及調試市場需求巨大，檢測及調試市場需求巨大 我國我國電源結構電源結構以火電為主以火電為主，未來電源靈活性的主體需要從火電入手。未來電源靈活性的主體需要從火電入手。我國電源結構以火電為主，截至 2023 年底，火電占全國電力總裝機的 48%，但調峰能力普遍只有 50%左右。靈活性改造后煤電機組能夠顯著提高運行靈活性，即適應出力大幅波動、快速響應各類變化的能力。目前，國

55、內煤電靈活性改造的核心目標是降低最小出力、快速啟停、快速升降負荷等，其中降低最小出力即增加調峰能力，是目前最為廣泛和主要的改造目標。圖25：截至 2023 年底全國發電裝機容量結構（單位：%）圖26：電力系統靈活性維持供需平衡示意圖 資料來源：國家能源局，浙商證券研究所 資料來源：電力系統靈活性提升：技術路徑、經濟性與政策建議，浙商證券研究所 存量煤電機組靈活性改造應改盡改存量煤電機組靈活性改造應改盡改，推動煤電從常規主力電源向基礎保障性和系統調，推動煤電從常規主力電源向基礎保障性和系統調節性電源轉型節性電源轉型。2021 年，關于開展全國煤電機組改造升級的通知明確提出存量煤電機組靈活性改造應

56、改盡改，“十四五”期間完成改造規模 2 億千瓦，增加系統調節能力 3000-4000 萬千瓦。2024 年 2 月，關于加強電網調峰儲能和智能化調度能力建設的指導意見中指出，要深入開展煤電機組靈活性改造，到 2027 年存量煤電機組實現“應改盡改”。目前政策保障提升火電靈活性改造積極性，一方面通過輔助服務市場發展保障火電靈活性改造收益；另一方面通過將調峰資源和新能源建設掛鉤提高靈活性改造積極性。表8：中國煤電機組調節能力與國際先進水平對比 運行參數運行參數 單位單位 中國煤電機組中國煤電機組 國際先進水平國際先進水平 已建機組 改造潛力 已建機組 最小出力%Pn 50(80)30(50)20(

57、40)爬坡速率%Pn/min 1-2 3-6 4-5 熱態啟動時間 h 3-5 4 1.5-2.5 冷態啟動時間 h 10 5 0.1 資料來源：國家發展和改革委員會能源研究所；Markewitz et al.2017,20；Emst et al.2020,14；浙商證券研究所 注：括號外為常規機組參數，括號內為熱電聯產機組參數 核電核電政策趨于積極，中國核電核準政策趨于積極，中國核電核準審批加速。審批加速。2019 年我國核電審批重新啟動，結束了三年的“零審批”狀態。2022 年的“十四五”現代能源體系規劃提出，在確保安全的前提下，積極有序推動沿海核電項目建設，合理布局新增沿海核電項目；到

58、2025 年，核電運行裝機容量達到 7000 萬千瓦左右。2023 年 12 月，國務院常務會議決定核準廣東太平嶺、浙水電,14%火電,48%核電,2%風電,15%太陽能發電,21%南網科技(688248)公司深度 18/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 江金七門核電項目。2023年，我國核準 10臺核電機組。根據中核戰略規劃研究總院統計，截至 2023 年底，我國在建核電機組 26 臺，總裝機容量 29.75GW。截至 2023 年底，我國在運、在建、已核準待建核電機組共有 93 臺，總裝機容量 101.44GW，首次位居全球首位。圖27：我國各年度批準新建核電機組數量（單位：個）圖2

59、8：截至 2023 年底我國大陸各省份在運在建核電機組情況（單位：萬千瓦）資料來源：中核戰略規劃研究總院，立鼎產業研究網，浙商證券研究所 資料來源：中核戰略規劃研究總院，浙商證券研究所 國內國內海上風電海上風電進入高增周期進入高增周期，2023-2026 年年新增裝機新增裝機三年三年 CAGR 有望有望達到達到 45.22%。2023年，國內海上風電新增裝機容量 7.18GW，占全部新增裝機容量的 9%。2024年是海風招標和開工大年，海風建設確定性較高。二季度進入海風施工窗口期，同時行業前期遺留問題出現好轉，廣東、江蘇等多地海風項目出現實質性推進，競配、核準、招標陸續釋放，迎來密集開工。我們

60、預計 2024-2026年國內海上風電新增裝機有望分別達到 12、18、22GW，同比增長 67.06%、50.00%、22.22%，2023-2026 年三年 CAGR達到 45.22%。同時，海上風電機組大型化趨勢明顯，對風機并網性能檢測等環節提出了更高的設備和技術要求，海上風電檢測及調試市場需求前景廣闊。圖29：2018-2026E 中國海上風電裝機容量及增速（單位：萬千瓦，%）圖30：2023 年中國不同單機容量風電機組新增裝機容量占比（單位：%）資料來源：CWEA，國家能源局，浙商證券研究所 資料來源：CWEA，浙商證券研究所 廣東海上風電廣東海上風電項目快速推進，新增裝機有望引領全

61、國項目快速推進，新增裝機有望引領全國。2023 年 5 月，廣東省發布廣東省 2023 年海上風電項目競爭配置工作方案，指出省管海域項目 15 個，裝機容量 700 萬千瓦；國管海域項目 15 個，裝機容量 1600 萬千瓦。2024 年 4 月，廣東省發改委發布關于下達廣東省 2024 年重點建設項目計劃的通知，其中 2024 年重點海上風電建設項目共計10 個，總裝機容量達 7344MW。廣東省 2024 年重點建設前期預備項目計劃表顯示，廣南網科技(688248)公司深度 19/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 東省 2024 年安排開展前期工作的省重點海上風電建設前期預備項目共計

62、 24 個，總裝機容量達 25450MW。表9：廣東省 2024 年海上風電重點建設項目計劃（單位：萬千瓦，億元）類型類型 項目名稱項目名稱 裝機容量裝機容量 （萬千瓦）（萬千瓦）總投資總投資（億元）（億元）建設開始時間建設開始時間 建設結束時間建設結束時間 投產項目（2 個）華能汕頭勒門（二）海上風電場項目 59.4 845.70 2022 2024 粵電青洲二海上風電場項目 60 1028.02 2021 2024 續建項目（6 個）中廣核陽江帆石二海上風電場項目 100 1585.00 2021 2025 中廣核陽江帆石一海上風電場項目 100 1572.24 2021 2025 三峽陽

63、江青洲六海上風電場項目 100 1963.67 2021 2025 三峽陽江青洲五海上風電場項目 100 1830.47 2021 2025 三峽陽江青洲七海上風電場項目 100 1738.19 2021 2025 國家電投廣東湛江徐聞海上風電場 300MW 增容項目 30 376.41 2023 2025 新開工項目（2 個）大唐南澳勒門海上風電擴建項目 35 512.38 2024 2025 汕尾紅海灣四海上風電示范項目 50 531.48 2024 2025 資料來源：廣東省發改委，浙商證券研究所 3.2 試驗檢測技術壁壘較高，試驗檢測技術壁壘較高，成功成功拓展南網區域內覆蓋范圍拓展南網

64、區域內覆蓋范圍 試驗檢測試驗檢測與調試與調試業務業務較快較快增長，毛利率穩定在增長，毛利率穩定在 40%左右。左右。試驗檢測及調試服務是指公司針對新能源（海上風電、核電）、傳統能源（火電）、電網及工業客戶，提供關鍵設備及系統的節能降耗、清潔利用、智能化運維、質量指標等試驗檢測與調試服務。根據服務場景的不同，公司試驗檢測及調試服務分為電源側與電網及用戶側兩個類別。2023 年，公司試驗檢測與調試業務整體收入 5.82 億元，同比增長 64.73%，收入快速增長主要因為電網側試驗檢測業務規模持續擴大，新收購子公司帶來業務增量。2019-2023 年，公司試驗檢測及調試服務毛利率始終維持在 40%左

65、右。圖31：公司試驗檢測及調試服務類型 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 南網科技(688248)公司深度 20/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖32：2019-2023 年公司試驗檢測及調試服務營收及增速（單位：百萬元，%）圖33：2019-2023 年公司試驗檢測及調試服務毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 試驗檢測業務試驗檢測業務技術技術領先領先、資質完備、資質完備。公司全資子公司粵電科獲得了 CNAS 國家實驗室認可（1822 項參數）、CMA 檢驗檢測機構資質認定（643 項參數）、建設工程質量檢測機構、承修承試電力設

66、施許可、輻射安全許可、雷電防護裝置檢測資質、防雷企業能力評價等權威專業資質認定，是廣東省質量檢驗協會理事單位。2023 年，粵電科公司新增取得了建設工程質量檢測機構資質證書（地基基礎檢測）、雷電防護裝置檢測資質證書（乙級）等重要資質證書，行業影響力、資質能力和核心競爭力均穩步提升。新能源試驗檢測方面，公司主要開展海上風電等新能源場站工程調試，“機組級到場站級”的全鏈條并網測試和仿真試驗業務，廣東省市場占有率超過 80%，積累了豐富的新能源檢測調試技術經驗。圖34：公司同時擁有電源和電網特級調試資質 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 收購廣西桂能和貴州創星，收購廣西桂能和貴州創星，順利順利拓展

67、省外市場。拓展省外市場。2023 年上半年，公司為進一步開拓廣東省外市場，成功收購貴州創星 100%股權與廣西桂能 70%股權。這兩家公司是電力技術服務領域的區域頭部企業，均具有電源和電網調試雙一級資質，與公司在電源側和電網側試驗檢測業務上具有協同效應，收購后有利于公司進一步實現專業化整合，在技術共享、市場拓展和人員互用等方面形成良好的戰略協同效應，有利于公司將技術服務業務和智能設備業務推廣至廣東區域外市場。2023年 7-12月，貴州創星實現收入 1.43億元，凈利潤 0.17億元；廣西桂能實現收入 0.95 億元，凈利潤 0.13 億元。目前，公司立足廣東市場，業務逐漸拓展至山東、北京、安

68、徽、貴州、湖北等地區。南網科技(688248)公司深度 21/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 擬收購廣州匯能擬收購廣州匯能，做強做優做大優勢業務。，做強做優做大優勢業務。為進一步拓展公司試驗檢測市場規模，推進公司戰略實施，2024 年 5月，公司發布公告擬以現金方式向廣東電網收購其所持有的廣州匯能 100%股權，廣州匯能下屬廣州粵能電力科技開發有限公司是廣東區域內電力技術服務領域的頭部企業，與公司在試驗檢測業務上具有協同效應。表10：公司籌劃收購試驗檢測與調試相關公司擴張業務（單位：萬元）公告時間公告時間 擬收購公司擬收購公司 收購進度收購進度 收購股收購股權比例權比例 收購對價收購對

69、價（萬元）（萬元）收購公司主營業務收購公司主營業務 2023/5/20 廣西桂能科技發展有限公司 已完成 70%4248.78 調試與技術服務、檢驗檢測 2023/5/20 貴州創星電力科學研究院有限責任公司 已完成 100%19478.73 調試及技術服務、檢驗檢測、電網安全督察、智能設備生產 2024/5/14 廣州市匯能實業投資有限公司 擬收購-試驗檢測及調試服務、智能裝備制造等 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 （一）電源側試驗檢測（一）電源側試驗檢測 傳統電源傳統電源技術監督覆蓋范圍創新高技術監督覆蓋范圍創新高，開展傳統煤電靈活性改造業務，開展傳統煤電靈活性改造業務。2023 年，

70、廣東省內廠級 AGC 總包業務獨占鰲頭，完成全國首臺套東方三菱 J 型燃機調試，作為調試牽頭單位，完成國能清遠 21000MW 超超臨界二次再熱機組調試；中標廣西廣投北海發電有限公司北海電廠二期(2660MW)擴建工程分系統調試、整套啟動調試及特殊試驗服務和川投集團資陽燃氣電站新建工程項目全廠分系統及整套啟動調試服務，成功將火電試驗檢測及調試服務市場范圍拓展到廣東省及南方五省區以外。聚焦核心技術自主研發攻關，主動迎合電源側構建新型電力系統需求，開展傳統煤電靈活性改造業務，實現 600MW 機組 25%負荷下安全穩定運行。開展海上風電等新能源場站工程調試業務開展海上風電等新能源場站工程調試業務，

71、有望，有望受益受益海上風電快速海上風電快速發展發展。2023 年，公司積極參與廣東省風電臨海試驗基地項目建設，持續跟進海上風電機組的發展，開展大容量海上風電機組并網測試平臺建設，取得 16MW 級風電機組并網測試 CNAS 資質，基于該16MW/20MVA 風電機組并網測試平臺，完成明陽 12MW、上海電氣 11MW、遠景 14MW等型號海上風電機組并網測試。公司穩步推進華能勒門海上風電項目的調試工作，協助建設單位于 2023 年底實現機組全容量并網。表11：公司海上風電試驗檢測及調試服務主要內容 服務內容服務內容 主要工作主要工作 工程調試 在海上風電場建設期間開展工程調試，包括電氣設備電氣

72、試驗、離網調試、機組離網和并網調試、機組并網調試、中央監控系統調試、風場電氣設備并網調試等工作。技術監督 海上風電的技術監督從金屬、化學、風力機、絕緣、繼電保護、電能質量、電測、自動化、控制等多個專業風電場的運行能力進行監督和評價，并對風電場運行過程中發生的問題提供咨詢服務，提升風電場運行安全性、穩定性和經濟性。并網性能試驗與評估 根據海上風電并網檢測相關標準規范，提供高/低電壓穿越能力測試與驗證、電網適應性測試、有功/無功控制能力測試、電能質量測試、電氣仿真建模及驗證等服務，全面檢測、驗證海上風電場并網功能及性能指標，為海上風電場并網后的安全運行提供支撐。智能調控系統集成服務 為新能源場站提

73、供自動發電控制系統（AGC）、自動電壓控制系統（AVC）、一次調頻系統以及并網檢測產品集成及服務，讓新能源場站高效參與電力系統調節控制，充分提升源網協調能力。資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 （二）（二）電網及用戶側試驗檢測業務電網及用戶側試驗檢測業務 不斷擴大南方電網區域品控檢測業務范圍不斷擴大南方電網區域品控檢測業務范圍。公司中標海南電網有限責任公司 2023年物資品控檢測服務項目，品控檢測業務市場占有率不斷提升；中標廣東電網各地市局儀器儀表檢驗校準額約 2200 萬元，廣東電網范圍內儀器儀表檢驗校準業務市場占有率超過 70%。2023 年，電力設備 X 射線無損檢測技術迭代升級取

74、得成效，為大規模高效率低成本開展輸南網科技(688248)公司深度 22/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 變電設備內部缺陷隱患排查檢測提供有效技術支撐，在電網輸變電設備內部缺陷隱患排查工作中的應用規模進一步擴大，X 射線檢測業務營業收入突破 1 個億。電網側檢測業務走出廣東。電網側檢測業務走出廣東。公司電網側檢測業務走出廣東，中標貴州電網輸變電設備X 光檢測項目、國網江蘇 2022 年組合電器局放檢測項目、海南電網物資品控質量抽檢項目等，是試驗檢測業務走出廣東的重要里程碑。圖35：公司“無人機+X光檢測設備”檢測高跨軟導線耐張線夾作業現場 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 4 電網數

75、智化建設賦能電網數智化建設賦能，智能設備行業前景廣闊，智能設備行業前景廣闊 4.1 智能配用電設備：智能配用電設備：電網投資持續加大，帶來更新換代需求電網投資持續加大，帶來更新換代需求 國網、南網國網、南網加大加大配配電電網投資網投資，加強智能配，加強智能配用用電建設電建設。配電自動化終端設備是實現配電自動化的基礎環節，通過對線路數據的分析判斷達到故障檢測、故障迅速定位，從而實現故障區域的快速隔離，最終提高供電可靠性的技術手段。智能用電設備是采集分析用戶用電信息的智能電表等終端設備，是用戶同電力能源之間交互互動的關口計量設備，是構建智能電網的核心部件產品之一。根據國家電網、南方電網的發展規劃，

76、“十四五”期間，國家電網公司在配電網領域預計投入超 12,000 億元，占電網建設總投資 60%以上；南方電網公司在配電網領域計劃投入 3,200 億元，占電網建設總投資的 48%左右。強調進一步加快電網數字化轉型步伐，加強智能輸電、配電、用電建設。圖36：國網、南網加大“十四五”期間配電網投資（單位：億元，%）資料來源：國家電網，南方電網，浙商證券研究所 南網科技(688248)公司深度 23/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司智能配用電設備包括配電環節的模塊化配電自動化終端、配電智能控制設備，以公司智能配用電設備包括配電環節的模塊化配電自動化終端、配電智能控制設備，以及用于用電環

77、節的智能電表管理基板及操作系統、帶計量功能的智能終端四大系列產品。及用于用電環節的智能電表管理基板及操作系統、帶計量功能的智能終端四大系列產品。公司智能配用電設備基于現有配用電統一操作系統“絲路InOS”，開展智能配用電設備研發，打造新型營配融合解決方案，建設“智能量測+數字生產”融合示范區。圖37：公司智能配用電設備主要產品應用場景 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 自主研發自主研發絲路“絲路“InOS”操作系統，操作系統，實現智能配用電終端操作系統的國產替代。實現智能配用電終端操作系統的國產替代。公司研發新一代帶計量功能的智能終端，推出行業內首個統一開放的智能配用電終端操作系統“絲路 I

78、nOS”，實現了智能配用電終端操作系統國產化替代并量產，解決用戶側能源信息互聯互通和共享難題。公司圍繞“絲路”操作系統生態，構建系列產品，包括：核心硬件模組、嵌入式 APP 應用、智能量測系統、營配融合系統、智慧物聯終端、新一代智能量測整體解決方案、營配融合低壓透明化整體解決方案、新型負荷管理整體解決方案。圖38：公司絲路“InOS”操作系統 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 基于基于“絲路”“絲路”系統的系統的新一代量測設備形成新一代量測設備形成南網標準南網標準，積極積極開拓非股東市場開拓非股東市場。南方電網在 2022 年底正式印發了新一代智能量測體系建設指導意見，從 2023 年起，“

79、絲路 InOS 系統”計量終端將正式進入規?；瘧玫碾A段。同時公司通過自主投標和芯片授權等方式開拓非股東市場，市場份額穩步提升。2022 年，藍牙模塊首次全面應用于南網 21 版智能電能表，新簽合同額超 1.2 億元。根據公司 2023 年報，“絲路”核心軟件模塊出貨量超 10 萬南網科技(688248)公司深度 24/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 片、設備覆蓋 1 萬個臺區超 100 萬用戶。2023 年智能配用電設備收入同比增長 31.85%，主要系公司自主研發的 InOS 系統及核心模組收入大幅增長。從盈利能力來看，2021H1 電表核心模組/InOS 配用電設備毛利率為 30

80、.34%，顯著高于智能配用電設備其他產品。2023年，智能配用電設備毛利率同比提升 8.27pct 至 34.32%。圖39：公司智能配用電設備收入及增速（單位：百萬元，%)圖40：公司智能配用電設備各產品毛利率（單位：%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司招股說明書，Wind，浙商證券研究所 4.2 智能監測設備：智能監測設備：監測設備市場廣闊，首次進軍國網市場監測設備市場廣闊，首次進軍國網市場 公司的智能監測設備主要包括線路運行環境監測及故障定位裝置、作業安全視頻監控公司的智能監測設備主要包括線路運行環境監測及故障定位裝置、作業安全視頻監控智能設備和智能安全工器具及管控柜三

81、類。智能設備和智能安全工器具及管控柜三類。相關設備的研發生產不僅需要懂得電網運維及管理業務，還需要掌握電網智能化監測設備的設計開發及運行技術，更需要具備電力非結構化信息（多維電氣參量、電力圖像）采集與處理的核心技術開發能力，具有較高的技術壁壘。智慧安全應用需要依托平臺+終端兩個層級的協調配合，通過智慧安監終端采集現場視頻數據、環境數據、人員狀態等信息上送平臺側，平臺應用通過算法實現違章行為、作業風險識別，控制作業流程，其主要技術分別在終端研發和生態應用開發兩個方面。表12：智能監測設備主要產品 產品類別產品類別 定義定義 主要產品主要產品 線路運行環境監測及故障定位裝置 通過在攝像頭、融合傳感

82、終端上加載自主研發的線路缺陷、故障及通道隱患識別、診斷模組，實現輸配電線路通道隱患和本體缺陷的智能識別及預警，提升輸配電線路的實時監測能力。輸電線路分布式故障精確定位裝置（簡稱“線路故障定位裝置”）、架空線路靜態抓拍圖像監測裝置、視頻監測裝置（簡稱“線路監測裝置”）等 作業安全視頻監控智能設備 在便攜攝像頭上融合圖像分析模塊、傳輸加密模塊等采集傳輸模組，通過自主研發的作業行為圖像識別分析網關，實現作業過程全面可視化，作業現場違章行為的實時分析及預警，提升作業監管的智能化水平。作業行為圖像識別 AI 成套裝備、便攜式 4G高清加密布控球 智能安全工器具及管控柜 在作業工器具、管理柜上加裝地理定位

83、、高度監測、電場分布、數字標簽等傳感、采集模組，通過自主研發的傳感信息融合分析模塊，實現設備、作業、工器具與人員狀態等復雜風險因素的實時辨識和預警，提升工器具使用、操作和管控風險的全面動態感知和精準防控。智能安全工器具、智能安全工器具管控柜 資料來源：公司招股說明書、浙商證券研究所 公司智能監測設備公司智能監測設備持續領跑廣東市場持續領跑廣東市場，在國網上海、山東國核實現零突破在國網上海、山東國核實現零突破。2022 年，公司電纜護層環流、故障定位、視頻監控、智慧安監等產品中標廣東電網框架招標項目，中標品類最全、份額最大；智能監測業務拳頭產品首次中標廣西電網框架項目；首次中標南網科技(6882

84、48)公司深度 25/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 國網公開招標的千萬級項目國網江蘇 2022 年智能配電房綜合監控平臺框架項目，標志著智能監測類拳頭產品獲得國網標桿地區市場認可。2023 年上半年，公司智能監測設備在南網區域中標金額超 5500萬，首次中標國網上海電力公司布控球項目。表13：智能監測設備中標的部分項目 時間時間 項目項目 項目發起公司項目發起公司 2022 年 廣東電網框架招標項目 廣東電網 2022 年 國網江蘇 2022 年智能配電房綜合監控平臺框架項目 國家電網 2023 年上 國網上海電力公司布控球項目 國家電網 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 4.3

85、機器人及無人機：機器人及無人機：業務全面鋪開，業務全面鋪開，低空無人機巡檢系統領跑行業低空無人機巡檢系統領跑行業 新型電力系統建設推動機器人和無人機應用場景和應用規模大幅提升。新型電力系統建設推動機器人和無人機應用場景和應用規模大幅提升。根據國家“十四五”機器人產業發展規劃，“十四五”期間，國家將推進機器人應用場景開發和產品示范推廣。機器人無人機是電網生產領域數字化轉型升級的重要工具，在變電設備巡視方面，要實現機器巡視為主、人工檢查性巡視為輔的巡視模式，實現 110kV 及以上線路數字化通道建設 100%覆蓋，多旋翼無人機自主巡檢 100%覆蓋。根據國家電網和南方電網的規劃，電力巡檢機器人將逐

86、步從戶外場站向室內巡視滲透，電力特種無人機尤其多旋翼無人機將逐步從 220kV 以上電壓等級，滲透到 10kV 配網等中低壓巡視領域，進一步擴大輸變配一體化巡檢應用。圖41：機器人及無人機主要應用場景 資料來源：公司招股說明書，浙商證券研究所 面對面對陸地巡檢、空域巡檢、帶電作業的智能化需求，陸地巡檢、空域巡檢、帶電作業的智能化需求，公司公司研制了巡檢機器人、智能巡研制了巡檢機器人、智能巡檢無人機、帶電作業機器人三大系列產品。檢無人機、帶電作業機器人三大系列產品。南網科技(688248)公司深度 26/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖42：公司機器人及無人機主要產品及應用服務 資料來

87、源：公司招股說明書，浙商證券研究所 （1）巡檢機器人巡檢機器人方面方面：2023 年上半年，公司完成輕量化巡視遙控機器人小批量試產，在廣東電網公司、廣西電網公司及國網湖北省電力公司試點應用 50 余臺，完成變電站室外四足巡檢機器人研發樣機測試驗證，拓寬延伸機器人產品線，確保產品和技術保持引領性和新穎性。（2）智能巡檢無人機方面智能巡檢無人機方面：公司智能巡檢無人機系列產品在電網、交警等推廣應用，“交警慧眼”三維事故勘查系統通過公安部交通安全產品質量監督檢測中心權威認證。2023 年，公司公司“慧眼慧眼”無人化巡檢技術實現行業領跑無人化巡檢技術實現行業領跑，全面支撐南網輸變配聯合巡檢示范項目，推

88、動廣西電網變電站無人機巡檢規模應用，中標廣州市公安局警航支隊無人機系統平臺。同時，“慧眼”無人機巡檢系統首獲國網江蘇、湖北試點許可，完成國網首例變電站內無人機精細巡檢項目，構建了國內電力能源領域最大的低空巡檢系統構建了國內電力能源領域最大的低空巡檢系統，覆蓋站點超過 3000座，全面支撐輸變配聯合巡檢示范項目。未來隨著國家加大低空經濟的發展支持力度，公司將努力把握無人機行業發展的重大機遇，力爭進一步擴大無人機技術在電力智能巡檢、軌道交通、市政建設等領域的應用范圍和市場份額。圖43：慧眼無人機全自動巡檢解決方案產品組成 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 南網科技(688248)公司深度 27/

89、32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （3）帶電作業機器人方面帶電作業機器人方面：公司研發的帶電作業特種機器人，突破了機器人剛柔耦合精確控制、復雜環境目標感知與定位等關鍵技術難題，實現了電力特種作業機器人關鍵部件的國產替代。10kV 配網帶電作業機器人通過中國電力企業聯合會新產品鑒定，在廣東電網公司佛山、韶關、肇慶、江門等供電局試點應用，累計完成豎直排列線路和品字排列線路斷、接引線作業 160 余次。2023 年，公司中標南方電網首次采購帶電作業機器人項目，產品競爭優勢進一步提升。圖44：公司“擎天”配網帶電作業系統 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 南網科技(688248)公司深度 28

90、/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 盈利預測與估值盈利預測與估值 5.1 盈利預測盈利預測 1、儲能系統技術服務、儲能系統技術服務 2024 年儲能行業有望維持高增速，公司背靠南方電網具備資源優勢，拿單能力相對較強。截至 2023 年末，儲能業務在手訂單超過 8 億元?？紤]到儲能國研院有望為公司儲能業務賦能，結合公司在手訂單情況，預計 2024-2026 年，公司儲能系統技術服務業務收入增速分別為 150%、60%、35%，對應收入分別為 18.15、29.05、39.21 億元。由于公司儲能項目選擇策略為積極參與優質且毛利水平相對較高的項目，預計毛利率仍能維持在歷史較高水平，假設

91、2024-2026 年儲能系統技術服務毛利率分別為 14.5%、14.0%、14.0%。2、試驗檢測及調試服務、試驗檢測及調試服務 公司擁有電源和電網特級調試資質，2023 年收購廣西桂能和貴州創星，順利拓展省外市場。同時公司擬收購廣州匯能拓展試驗檢測市場規模?？紤]到試驗檢測業務下游應用領域處于高景氣周期，以及收購子公司帶來的增量貢獻，預計 2024-2026 年，公司試驗檢測及調試服務業務收入增速分別為 45%、35%、30%，對應收入分別為 8.44、11.40、14.82 億元。參考歷史情況，由于試驗檢測及調試服務技術壁壘相對較高，毛利率近年來一直維持在 40%以上，假設 2024-20

92、26 年試驗檢測及調試服務毛利率分別為 43.0%、44.0%、45.0%。3、智能配用電設備、智能配用電設備 公司自主研發絲路“InOS”操作系統，實現智能配用電終端操作系統的國產替代，基于“絲路”系統的新一代量測設備形成南網標準。目前公司通過自主投標和芯片授權等方式開拓非股東市場，市場份額穩步提升。預計 2024-2026 年，公司智能配用電設備收入增速分別為 25%、23%、20%，對應收入分別為 5.53、6.70、8.16 億元?？紤]到 InOS 系統及核心模組收入占比有望提升，假設 2024-2026 年智能配用電設備毛利率分別為 35.5%、35.0%、34.5%。4、智能、智能

93、監測監測設備設備 公司智能監測設備持續領跑廣東市場，在國網上海、山東國核實現零突破。預計2024-2026 年，公司智能監測設備收入增速有望達到 15%，對應收入分別為 2.97、3.41、3.92 億元。假設 2024-2026 年智能監測設備毛利率基本穩定，維持在 35.5%的水平。5、機器人及無人機、機器人及無人機 新型電力系統建設推動機器人和無人機應用場景和應用規模大幅提升。公司“慧眼”無人化巡檢技術實現行業領跑，全面支撐南方電網輸變配聯合巡檢示范項目，覆蓋站點超過3000 座，并成功推廣到市政、交警等行業用戶。2023 年首獲國網江蘇、湖北試點許可，構建了國內電力能源領域最大的低空巡

94、檢系統?？紤]到無人機技術在電力智能巡檢、軌道交通、市政建設等領域的應用范圍和市場份額有望持續提升，預計 2024-2026 年公司機器人及無人機收入增速分別為 45%、50%、35%，對應收入分別為 3.98、5.97、8.06 億元。由于產品功能進一步豐富，假設 2024-2026 年機器人及無人機毛利率維持在 32%。南網科技(688248)公司深度 29/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表14：南網科技收入拆分（單位：百萬元，%）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2537.32 4198.20 5995.97 7799.38 YOY 41.77%6

95、5.46%42.82%30.08%營業成本（百萬元）1801.96 3078.30 4463.65 5820.20 毛利（百萬元）735.36 1119.90 1532.32 1979.18 毛利率（%）28.98%26.68%25.56%25.38%儲能系統技術服務儲能系統技術服務 營業收入（百萬元）726.16 1815.40 2904.64 3921.26 YOY 123.11%150.00%60.00%35.00%營業成本（百萬元）619.51 1552.17 2497.99 3372.29 毛利（百萬元）106.65 263.23 406.65 548.98 毛利率（%）14.69%

96、14.50%14.00%14.00%試驗檢測及調試服務試驗檢測及調試服務 營業收入（百萬元）582.23 844.23 1139.71 1481.62 YOY 64.73%45.00%35.00%30.00%營業成本（百萬元）335.73 481.21 638.24 814.89 毛利（百萬元）246.50 363.02 501.47 666.73 毛利率（%）42.34%43.00%44.00%45.00%智能配用電設備智能配用電設備 營業收入（百萬元）442.27 552.84 679.99 815.99 YOY 31.85%25.00%23.00%20.00%營業成本（百萬元）290.5

97、0 356.58 442.00 534.47 毛利（百萬元）151.77 196.26 238.00 281.52 毛利率（%）34.32%35.50%35.00%34.50%智能監測設備智能監測設備 營業收入（百萬元）257.83 296.50 340.98 392.12 YOY 0.00%15.00%15.00%15.00%營業成本（百萬元）166.35 191.24 219.93 252.92 毛利（百萬元）91.48 105.26 121.05 139.20 毛利率（%）35.48%35.50%35.50%35.50%機器人及無人機機器人及無人機 營業收入（百萬元）274.56 398

98、.11 597.17 806.18 YOY 31.85%45.00%50.00%35.00%營業成本（百萬元）191.05 270.72 406.07 548.20 毛利（百萬元）83.51 127.40 191.09 257.98 毛利率（%）30.42%32.00%32.00%32.00%其他業務其他業務 營業收入（百萬元）254.27 291.12 333.49 382.21 YOY-7.36%14.49%14.55%14.61%營業成本（百萬元）198.82 226.38 259.43 297.43 毛利（百萬元）55.45 64.74 74.06 84.78 毛利率（%）21.81%

99、22.24%22.21%22.18%資料來源：Wind，浙商證券研究所 5.2 估值與投資建議估值與投資建議 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。公司新型儲能業務有望快速放量，試驗檢測及調試業務實現跨區域突破且下游應用領域高景氣，智能設備有望受益電網數智化需求加速。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.45、6.01、7.77 億元，對應 EPS 分別為 0.79、1.06、1.38 元，對應 PE 分別為 36、27、21 倍。我們選取南網儲能和科陸電子作為技術服務行業、國能日新和申昊科技作為智能設備行業的可比公司，2024 年可比公司平均 PE 為4

100、4 倍。綜合考慮公司業績成長性和一定安全邊際，我們給予公司 2024 年行業平均 PE 44倍，對應目標市值 195 億元，當前市值有 20.49%的上漲空間，給予“買入”評級。南網科技(688248)公司深度 30/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表15：可比公司估值（單位：億元、元/股、倍）代碼代碼 簡稱簡稱 最新價最新價 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）EPS（元（元/股）股）PE 2024/5/24 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 600995.SH 南網儲能 10.80 10.14 11.81 14.78 1

101、8.02 0.32 0.37 0.46 0.56 34 29 23 19 002121.SZ 科陸電子 4.35-5.29 1.02 3.01 4.85-0.32 0.06 0.18 0.29-14 71 24 15 301162.SZ 國能日新 51.01 0.84 1.15 1.52 1.90 0.85 1.16 1.53 1.91 60 44 33 27 300853.SZ 申昊科技 15.37-1.01 0.73 1.05 1.48-0.69 0.50 0.71 1.01-22 31 22 15 均值 15 44 26 19 688248.SH 南網科技 28.70 2.81 4.45

102、 6.01 7.77 0.50 0.79 1.06 1.38 58 36 27 21 資料來源：Wind，浙商證券研究所。備注：其他公司盈利預測來自 wind 一致預期 6 風險提示風險提示 1）行業行業需求需求不及預期的風險。不及預期的風險。若出現產業政策變動或上游原材料價格提升等不利因素，將會對公司產品的需求產生不利影響，進而導致出貨量不及預期。2）行業行業競爭競爭加劇加劇的風險。的風險。儲能行業競爭激烈，2023 年儲能系統招投標價格持續走低。若后續行業競爭進一步加劇，將有可能導致公司儲能業務盈利能力降低。3）電網投資不及預期的風險。電網投資不及預期的風險。公司的智能設備業務的發展與電網

103、總投資有較大關聯，若電網總投資不及預期，將對公司智能設備產品業務造成不利影響。南網科技(688248)公司深度 31/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 3982 4520 5694 6944 營業收入營業收入 2537 4198 5996 7799 現金 2229 2276 2619 3047 營業成本 1802 3078 4464 5820 交易性金融資產

104、 300 300 300 300 營業稅金及附加 10 17 24 31 應收賬項 450 701 1010 1318 營業費用 93 151 216 273 其它應收款 16 19 28 40 管理費用 187 294 420 546 預付賬款 32 62 89 116 研發費用 163 189 240 312 存貨 870 1077 1562 2037 財務費用(29)(32)(35)(41)其他 86 86 86 86 資產減值損失(22)(21)(18)(16)非流動資產非流動資產 636 624 750 901 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益

105、 8 10 15 20 長期投資 69 25 31 41 其他經營收益 13 5 5 5 固定資產 220 260 314 379 營業利潤營業利潤 311 496 670 868 無形資產 97 114 136 165 營業外收支 3 4 4 4 在建工程 2 16 33 49 利潤總額利潤總額 314 500 674 872 其他 248 209 235 267 所得稅 30 50 67 87 資產總計資產總計 4618 5145 6444 7846 凈利潤凈利潤 284 450 607 784 流動負債流動負債 1639 1811 2492 3097 少數股東損益 3 4 5 7 短期借

106、款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 281 445 601 777 應付款項 721 1231 1785 2328 EBITDA 340 494 671 868 預收賬款 0 1 0 0 EPS（最新攤?。?.50 0.79 1.06 1.38 其他 918 579 707 768 非流動負債非流動負債 158 64 74 87 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023 2024E 2025E 2026E 其他 158 64 74 87 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1797 1874 2567 3184 營業收入 41.77%65.46%42.82%30.08

107、%少數股東權益 23 27 32 39 營業利潤 42.49%59.53%35.26%29.44%歸屬母公司股東權益 2798 3244 3845 4622 歸屬母公司凈利潤 36.72%58.39%34.97%29.27%負債和股東權益負債和股東權益 4618 5145 6444 7846 獲利能力獲利能力 毛利率 28.98%26.68%25.56%25.38%現金流量表 凈利率 11.19%10.71%10.12%10.06%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE 10.40%14.63%16.82%18.21%經營活動現金流經營活動現金流 521 60 427

108、529 ROIC 8.71%12.75%14.72%15.93%凈利潤 284 450 607 784 償債能力償債能力 折舊攤銷 60 27 32 38 資產負債率 38.92%36.43%39.83%40.58%財務費用(29)(32)(35)(41)凈負債比率 1.78%0.80%0.58%0.47%投資損失(8)(10)(15)(20)流動比率 2.43 2.50 2.28 2.24 營運資金變動 559 (96)355 274 速動比率 1.90 1.90 1.66 1.58 其它(346)(278)(516)(507)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(40)(29)(

109、119)(141)總資產周轉率 0.61 0.86 1.03 1.09 資本支出(90)(70)(90)(105)應收賬款周轉率 6.32 7.71 7.35 7.07 長期投資(69)44 (6)(10)應付賬款周轉率 3.23 3.45 3.38 3.23 其他 119 (3)(23)(26)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(104)15 35 41 每股收益 0.50 0.79 1.06 1.38 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金 0.92 0.11 0.76 0.94 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 4.96 5.74 6.81 8.19 其他(104)

110、15 35 41 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 376 47 343 429 P/E 57.62 36.38 26.95 20.85 P/B 5.79 5.00 4.21 3.51 EV/EBITDA 34.41 27.73 19.94 14.93 資料來源：浙商證券研究所 南網科技(688248)公司深度 32/32 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中性：相對于滬深

111、 300 指數表現1010之間波動；4.減持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅

112、依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述

113、的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010