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1、1證券研究報告行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明基礎化工基礎化工中性中性維持2024年05月30日（評級）純堿：供需兩端均面臨結構性變化純堿：供需兩端均面臨結構性變化行業專題研究作者：分析師 唐婕 SAC執業證書編號：S1110519070001分析師 張峰 SAC執業證書編號：S1110518080008聯系人 楊濱鈺 摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明全球供給：全球純堿產能規模持續擴張，中國貢獻主要增量全球供給：全球純堿產能規模持續擴張，中國貢獻主要增量近年來，全球純堿產能和產量呈逐年上升態勢。據Bloomberg，純堿產能從2000年的4472

2、萬噸上升至2023年的8295萬噸；其中2023年從結構上看，中國（50%）、北美（18%）和西歐（11%）為主要純堿產能分布地區。據Bloomberg統計，2000年，全球純堿產能4472.1萬噸，到2014年增長至6675.8萬噸，中國為產能增量主要來源，我國純堿產能占全球產能比例由19.3%提升至45.9%，達到歷史峰值。2015-2021年，全球純堿產能增量較多來源于中東和非洲地區。2023年，隨著我國天然堿產能的投放，全球新增產能集中在我國。我國供給：我國供給：2023年我國天然堿法產能擴張，年我國天然堿法產能擴張，2024年供給或寬松年供給或寬松受限于行業準入門檻及環保要求，201

3、6-2022年，我國純堿產能增長趨緩，2023年新增產能主要為天然堿產能。據百川盈孚統計，2016-2022年，我國純堿產能由3079萬噸擴張至為3485噸（包括長期停產企業產能375萬噸）。未來純堿產能規模擴張預計有限，且主要以天然堿為主。2023年，伴隨遠興能源阿拉善天然堿項目一期500萬噸產能投產（23年釋放400萬噸，24年初釋放100萬噸）、河南金山化工新增200萬產能以及其他部分堿廠產能小幅增加，國內純堿產能合計達到4165萬噸，同比增長11%。需求：平板玻璃托底純堿需求，新能源應用快速提升需求：平板玻璃托底純堿需求，新能源應用快速提升2023年我國純堿表觀消費量為3182萬噸（2

4、2年表觀消費量為2726萬噸），73%主要應用在玻璃領域。在我國，玻璃為純堿主要下游應用領域，包括平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃，三者消費占比分別為43%、17%、13%；其次為小蘇打（7%）、硅酸鹽（5%）（2023）。其中，2019年至今，伴隨國內光伏產業的快速發展，光伏玻璃占純堿下游應用比例明顯提升，2023年已超過日用玻璃成為純堿下游第二大應用領域。投資建議及投資建議及風險提示風險提示：建議關注：建議關注：遠興能源。公司深耕天然堿行業多年，純堿、小蘇打產能位居國內前列。截至2023年，公司擁有純堿產能580 萬噸，小蘇打產能150萬噸，尿素產能154萬噸。公司天然堿具備競爭優勢，產能持續

5、擴張。公司阿拉善天然堿項目規劃建設純堿產能 780 萬噸、小蘇打產能 80 萬噸，其中一期規劃建設純堿500萬噸、小蘇打 40 萬噸，二期規劃建設純堿 280 萬噸、小蘇打 40 萬噸。伴隨公司后續天然堿產能持續投產，有望獲得行業超額利潤，為公司業績長期增長提供動力。風險提示：風險提示：原材料價格大幅波動風險；地緣政治沖突風險；安全環保風險；本文純堿行業供需平衡表測算具有一定主觀性，具體數字以實際發生為主。fYeZcWdXaV8XaYaY8O8QbRoMnNmOmQiNmMtOlOsRoPaQoPrQMYnNoNxNrNrQ3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明目目錄錄l純堿產品概況純堿產品

6、概況p產品概述p生產工藝l全球供給：全球純堿產能規模持續擴張，中國貢獻主要增量全球供給：全球純堿產能規模持續擴張，中國貢獻主要增量p全球供給：規模持續擴張，中國貢獻主要增量p天然堿礦：主要集中在美國和土耳其p全球貿易：主要出口國為美國、土耳其l我國供給：我國供給：2023年我國天然堿法產能擴張，年我國天然堿法產能擴張，2024年供給或寬松年供給或寬松p產能：政策限制下產能增長趨緩，后續新增產能預計以天然堿為主p產量：規模持續增長，重堿比例提升p貿易量：貿易規模小，22年出口量價齊升，23年進口量創歷史新高p價格：我國純堿歷史價格復盤-行業供需博弈的結果p庫存：23年維持低庫存，24年以來伴隨新

7、增產能釋放有所累積l需求：平板玻璃托底純堿需求，新能源應用快速提升需求：平板玻璃托底純堿需求，新能源應用快速提升p全球：純堿下游超50%用于玻璃領域p我國：玻璃為純堿最主要下游應用領域浮法玻璃：需求景氣度主要受房地產和汽車行業影響日用玻璃：對純堿需求穩中有升新能源領域應用發展具備空間：光伏玻璃、鋰電正極材料、鈉離子電池純堿其他下游應用領域分析p我國純堿年度供需平衡表及預測我國純堿年度供需平衡表及預測l投資建議及風險提示投資建議及風險提示純堿產品概況純堿產品概況p產品概述p生產工藝4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明純堿產品概述純堿產品概述資料來源：鄭

8、州商品交易所、天風證券研究所n純堿純堿（Soda Ash，化學式：Na2CO3，又稱蘇打、堿灰、堿面）為一種重要的基礎化工原料，“三酸兩堿”中的兩堿之一，有“化工之母”的美稱，廣泛應用于建材、化工、冶金、紡織、食品、國防、醫藥等國民經濟諸多領域，在國民經濟中占有重要的地位。純堿按密度可分為輕質純堿（輕堿）和重質純堿（重堿），輕堿密度為500-600kg/m3，呈白色結晶粉末狀；重堿密度為1000-1200kg/m3，約為輕堿的兩倍，呈白色細小顆粒狀。n輕重堿生產可以轉換，其中重堿是通過輕堿水合法或擠壓法輕重堿生產可以轉換，其中重堿是通過輕堿水合法或擠壓法轉化得來。轉化得來。重質化率表示企業生產

9、線產能中重堿的產出比例，因此，企業可以根據輕重堿的價格一定程度上調整生產比例。國內生產企業的重質化率一般為40-60%，青海地區比例較高，可以達到80%。與輕堿相比，重堿具有堅實、顆粒大、密度高、吸濕低、不易結塊、不易飛揚、流動性好等特點。此外，也有超輕質純堿和超重質純堿，密度分別為370kg/m3左右和1550-2553kg/m3。純堿產業鏈純堿產業鏈6請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明工藝：天然堿法和合成堿法工藝：天然堿法和合成堿法資料來源：百川盈孚，天風證券研究所注：*指原料煤的單耗水平n按生產工藝劃分，純堿的生產可以分為天然堿法和合成堿法，按生產工藝劃分，純堿的生產可以分為天然堿法

10、和合成堿法，其中合成堿法又分為氨堿法和聯堿法。p氨堿法氨堿法是以原鹽和石灰石為主要原料，以氨為中間輔助材料生產純堿的方法，產物包括純堿和堿化渣（氯化鈣等）；聯堿法聯堿法是以合成氨裝置生產的氨和二氧化碳，以及利用原鹽為原料生產純堿并聯產氯化銨的方法，產物包括純堿和氯化銨等。p天然堿法天然堿法是以天然礦物堿（主要成分為碳酸鈉和碳酸氫鈉）為原材料經過一系列工藝生產加工得來。根據堿礦成分的不同，天然堿法的生產工藝主要分為蒸發法和碳化法兩種。對于以晶堿石（Na2CO3NaHCO32H2O）為主要成分的，一般采用蒸發法生產工藝；對于主要成分為泡堿（NaCO3 10H2O）的，一般采用鹵水碳化法生產工藝，提

11、取天然鹵水進行碳化、干燥和煅燒，制成純堿。純堿產業鏈純堿產業鏈7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明工藝：當前仍以合成法為主導工藝：當前仍以合成法為主導資料來源：USGS、CinerResource、百川盈孚，天風證券研究所n 全球純堿仍以合成工藝為主。全球純堿仍以合成工藝為主。全球純堿產能中低成本天然堿法工藝生產占比35%，較高成本合成法工藝生產占比為65%（2023年數據）。其中美國（全部為天然堿法）、土耳其等天然堿礦富集的國家以天然堿法為主，而其他國家則以合成法為主。n 在不同國家在不同國家/地區的生產工藝中，美國天然制堿法的生產地區的生產工藝中，美國天然制堿法的生產成本最低的工藝之一

12、，我國聯堿法成本較高。成本最低的工藝之一，我國聯堿法成本較高。與天然堿法生產工藝相比，合成純堿的生產成本約為其兩倍，且需要消耗更多的能源。全球純堿生產工藝分布（按產能，全球純堿生產工藝分布（按產能，20232023）全球不同地區純堿生產工藝成本對比（全球不同地區純堿生產工藝成本對比（2021Q32021Q3）我國純堿生產工藝分布（按產能）我國純堿生產工藝分布（按產能）注：我國純堿工藝分布數據更新截至2024年3月8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：遠興能源公司公告、鄭商所、百川盈孚，天風證券研究所n相較于合成工藝，天然堿法制純堿具備顯著成本優勢相較于合成工藝，天然堿法制純堿具備顯

13、著成本優勢從歷史數據看，天然堿法生產成本整體低于合成法（按照16年以來數據單噸制造成本平均低約600-650元/噸）。聯堿法產出純堿的同時以1:1.0-1.2的比例產出氯化銨，成本方面，通常先算出聯堿法“雙噸”總成本，其中純堿成本占雙噸成本的75%-80%。21年三種工藝成本有所上漲主要是由于動力煤及液氨價格快速上漲所致。項目項目天然堿法天然堿法氨堿法氨堿法聯堿法聯堿法原料原料天然堿礦海鹽、湖鹽、石灰石海鹽、井礦鹽、合成氨NaClNaCl利用率利用率-28%-30%96%COCO2 2來源來源-石灰石和焦炭合成氨的副產品優點優點質量高、成本低規模大、投資額相對較小 質量高、避免大量廢渣廢液排放

14、缺點缺點受天然堿資源地區分配制約需要豐富資源供應，廢渣廢液排放量大需配套合成氨裝置，一次性投資大、副產品氯化銨，受農業生產和復合肥行業發展制約原材料單耗原材料單耗氨耗氨耗-3.5千克/噸堿 345千克/噸堿鹽耗鹽耗-1.42噸/噸堿1.15噸/噸堿純堿生產工藝對比純堿生產工藝對比不同工藝制造成本對比不同工藝制造成本對比天然堿法：成本、環保優勢突出天然堿法：成本、環保優勢突出項目項目聯堿法聯堿法氨堿法氨堿法天然堿法天然堿法1 1、原材料單耗（噸）、原材料單耗（噸）原鹽1.151.53-液氨0.31-石灰石-1.3燃料（煙煤）0.330.1動力煤0.450.520.52 2、其他制造成本（元、其他

15、制造成本（元/噸，除外購原材料費、燃料及動力費）噸，除外購原材料費、燃料及動力費）動力電、一次水、脫鹽水、脫硫脫硝、包裝費工資及福利費、修理費、折舊費、攤銷費、安全費用、礦山地質環境治理恢復基金、其它費用2072922683 3、合計（元、合計（元/噸，價格更新截至噸，價格更新截至5/245/24）15251426713純堿分工藝制造成本測算純堿分工藝制造成本測算*注：（1）聯堿法純堿成本按照雙噸成本的75%測算；（2）本頁原材料單耗數據與P5產業鏈所示單耗數據存在差異，主要由于本頁動態成本測算參考鄭州商品交易所公布的個別堿廠實際原材料單耗數據，不影響研究結論9請務必閱讀正文之后的信息披露和免

16、責申明資料來源：遠興能源公司公告、天風證券研究所u對比來看，相較于合成工藝，天然堿法制純堿具備顯著環保優勢。對比來看，相較于合成工藝，天然堿法制純堿具備顯著環保優勢。不同工藝不同工藝-每生產每生產1 1噸重質純堿的碳排放量噸重質純堿的碳排放量不同工藝不同工藝-每生產每生產1 1噸重質純堿綜合能耗噸重質純堿綜合能耗不同工藝不同工藝-每生產每生產1 1噸純堿的廢液排放量噸純堿的廢液排放量不同工藝不同工藝-每生產每生產1 1噸純堿的固體廢渣排放量噸純堿的固體廢渣排放量天然堿法：成本、環保優勢突出天然堿法：成本、環保優勢突出供給：全球純堿產能規模持續擴張，中國貢獻主要增量供給：全球純堿產能規模持續擴張

17、，中國貢獻主要增量p全球供給：規模持續擴張，中國貢獻主要增量p天然堿礦：主要集中在美國和土耳其p貿易：主要出口國為美國、土耳其、中國和保加利亞10請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明11請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明全球產能：規模持續擴張，中國貢獻主要增量全球產能：規模持續擴張，中國貢獻主要增量資料來源：Bloomberg、天風證券研究所近年來，全球純堿產能和產量呈逐年上升態勢。據Bloomberg，純堿產能從2000年的4472萬噸上升至2023年的8295萬噸；其中2023年從結構上看，中國（50%）、北美（18%）和西歐（11%）為主要純堿產能分布地區。全球純堿產能情況全球純堿

18、產能情況-按地區按地區全球純堿產能增量情況全球純堿產能增量情況-按地區按地區全球純堿工業始于比利時（1865年），由索爾維公司實現的索爾維制堿法（氨堿法）成為純堿工業化生產的關鍵技術。20世紀中期至21世紀初，美國受益于天然堿礦的發現以及更經濟的天然堿法工藝，成為世界最大的純堿生產和出口國家。我國純堿工業始于1917年天津永利堿廠的創辦，該堿廠也是亞洲第一家索爾維法堿廠，開創了我國化學工業的先河。20002000年以前，全球純堿產能歐美主導年以前，全球純堿產能歐美主導據Bloomberg統計，2000年，全球純堿產能4472.1萬噸，到2014年增長至6675.8萬噸，中國為產能增量主要來源，

19、我國純堿產能占全球產能比例由19.3%提升至45.9%，達到歷史峰值。2000201420002014年，中國產能快速擴張年，中國產能快速擴張2015年，我國新環保法的出臺，對高能耗的純堿行業管控趨嚴，推動高環保成本的落后小產能退出，疊加供給側改革，我國純堿產能進入平穩調整期，同時全球占比有所回落（2020年為45.0%）。2015-2021年，全球純堿產能增量較多來源于中東和非洲地區。2023年，隨著我國天然堿產能的投放，全球新增產能集中在我國。2015202220152022年，中國純堿產能進入平穩期年，中國純堿產能進入平穩期全球純堿產量情況全球純堿產量情況-按地區按地區全球純堿產量增量情

20、況全球純堿產量增量情況-按地區按地區12n 從產量角度，分布特征與產能相同。分國家/地區看，20232023年全球純年全球純堿 產 量 主 要 集 中在中國、北美和西 歐，堿 產 量 主 要 集 中在中國、北美和西 歐，分別占全球產量的50%/18%/11%。從2003年開始，中國純堿產能迅速擴張，產量規模也同步快速增長。n 從開工率看，伴隨產能的較快速度擴張，從開工率看，伴隨產能的較快速度擴張，20082008年后全球純堿開工率年后全球純堿開工率仍實現逐步小幅提升，仍實現逐步小幅提升，從2009年76.1%提升至2023年88%。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Bloombe

21、rg、天風證券研究所全球產量：增長主要由我國增長帶動全球產量：增長主要由我國增長帶動全球純堿開工率情況全球純堿開工率情況-按地區按地區13請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：USGS，天風證券研究所n 全球天然堿產能的分布與資源分布情況高度相關。全球天然堿產能的分布與資源分布情況高度相關。2023年，全球天然堿礦（晶堿石，Trona）的儲量約為250億噸，其中93.7%的天然堿礦床分布于美國，約3.4%的天然堿礦床分布于土耳其，其他擁有天然堿產能的國家還有埃塞俄比亞、博茨瓦納以及肯尼亞等。n 全球天然堿產量超九成來自美國和土耳其。全球天然堿產量超九成來自美國和土耳其。2022年，全

22、球天然堿產量合計約1600萬噸，其中美國產量1100萬噸，全球占比為69.1%，土耳其產量為440萬噸，全球占比為27.6%，二者合計占全球天然堿總產量的96.7%。n 全球天然堿產量2010年以來一直相對較為穩定，國內天然堿投產或將打破全球供應格局。20222022年全球天然堿產量情況年全球天然堿產量情況20232023年全球天然堿礦儲量分布年全球天然堿礦儲量分布天然堿礦：主要集中在美國和土耳其天然堿礦：主要集中在美國和土耳其2010-20222010-2022年全球天然堿產量情況年全球天然堿產量情況全球天然堿產量占總產量比例全球天然堿產量占總產量比例*注：本頁純堿產量數據來源為USGS，與

23、前文來源為Bloomberg的產量數據因統計口徑不同存在差異，不影響研究結論14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明全球貿易：主要出口國為美國、土耳其全球貿易：主要出口國為美國、土耳其20222022年全球純堿出口國年全球純堿出口國-按出口量按出口量n 美國和土耳其為全球主要純堿出口國家。美國和土耳其為全球主要純堿出口國家。2010年，全球純堿出口規模1069萬噸，到2022年增長至1620萬噸，貿易量占產量比例為23.0%。n 出口主要集中在美國和土耳其出口主要集中在美國和土耳其，2022年兩國純堿出口占全球比例分別為40%和28%（兩個出口量分別占其總產量的59%、84%*），其次為中國

24、、保加利亞和西班牙，分別占全球總出口量的13%/7%/3%。n 從貿易流向上看從貿易流向上看，美國純堿主要出口到拉丁美洲、南美洲、歐洲以及非洲等地；土耳其的純堿目的地地區主要為歐洲、北非以及西亞等地；而我國由于國內純堿需求量大，主要沿海地區純堿企業多借地理優勢進行出口貿易，出口對象為東北亞、南亞和東南亞各國。資料來源：UN Comtrade、鄭商所、天風證券研究所全球純堿出口情況全球純堿出口情況純堿國際貿易流向純堿國際貿易流向“1”“1”代表美國，代表美國，“2 2”代表土耳其，代表土耳其，“3 3”代表中國代表中國*注：土耳其使用純堿產能數據中國：中國：2023年我國天然堿法產能擴張，年我國

25、天然堿法產能擴張，24年供給或寬年供給或寬松松p產能：政策限制下產能增長趨緩，后續新增產能以天然堿為主p產量：規模持續增長，重堿比例提升p貿易量：貿易規模較小，22年出口量價齊升，23年進口量創歷史新高p價格：我國純堿歷史價格復盤-行業供需博弈的結果p庫存：23年維持低庫存，24年以來伴隨新增產能釋放，庫存有所累積15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明我國產能：政策限制下產能增長趨緩，后續新增產能預計以天然堿為主我國產能：政策限制下產能增長趨緩，后續新增產能預計以天然堿為主2016-20232016-2023年我國純堿產能產量情況年我國純堿產能產量

26、情況n 受限于行業準入門檻及環保要求，受限于行業準入門檻及環保要求，2016-20222016-2022年，我國純堿產能增長趨年，我國純堿產能增長趨緩，緩，20232023年新增產能主要為天然堿產能。年新增產能主要為天然堿產能。據百川盈孚統計，2016-2022年，我國純堿產能由3079萬噸擴張至為3485噸（包括長期停產企業產能375萬噸）。未來純堿產能規模擴張預計有限，且主要以天然堿為主。未來純堿產能規模擴張預計有限，且主要以天然堿為主。n 2023年，伴隨遠興能源阿拉善天然堿項目一期500萬噸產能投產（23年釋放400萬噸，24年初釋放100萬噸）、河南金山化工新增200萬產能以及其他部

27、分堿廠產能小幅增加，國內純堿產能合計達到4165萬噸，同比增長11%。n 我國純堿產能主要集中在河南、江蘇、內蒙、青海、山東以及河北等地，我國純堿產能主要集中在河南、江蘇、內蒙、青海、山東以及河北等地，上述上述6 6個地區合計占國內總產能的個地區合計占國內總產能的74.9%74.9%（20232023年數據）。年數據）。資料來源：Wind、國家統計局、百川盈孚、政府官網、中國化工報、遠興能源公告，天風證券研究所20232023年我國純堿產能分布情況年我國純堿產能分布情況時間時間政策法規政策法規2010年工信部印發純堿行業準入條件，要求中、東部地區，西南地區不再審批新建、擴建氨堿項目，西北地區不

28、再審批新建、擴建聯堿項目等。2016年國務院辦公廳關于石化產業調結構促轉型增效益的指導意見，明確純堿等行業新增產能實行等量或減量置換，嚴格控制新增產能規模。2019年國家發改委發布產業結構調整指導目錄（2019年本），新建純堿（井下循環制堿、天然堿除外）屬于“限制類”項目，而天然堿屬于“允許類”項目；對屬于限制類項目基本不允許新建，對現有生產能力根據各地具體政策允許企業在一定期限內采取措施改造升級或等量置換。17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：百川盈孚、各公司公告，天風證券研究所未來國內純堿產能預計變動情況未來國內純堿產能預計變動情況企業名稱企業名稱產能變化（萬噸）產能變化（萬

29、噸）時間時間生產工藝生產工藝20242024年年江蘇德邦+602024-01聯堿法銀根化工（遠興能源）+1002024-02天然堿法河南天冠+302024-05天然堿法連云港堿業+1102024-06聯堿法合計合計+300+30020252025年及以后年及以后雪天鹽堿新材料+802025聯堿法銀根化工+2802026天然堿法合計合計+360+360我國主要純堿廠商產能情況（截至我國主要純堿廠商產能情況（截至2424年年3 3月）月）中國純堿行業產能企業分布（截至中國純堿行業產能企業分布（截至2424年年3 3月）月）n 我國純堿行業我國純堿行業CR5CR5為為54%54%，20232023年

30、頭部堿廠產能擴張為主。年頭部堿廠產能擴張為主。截至2024年3月，我國共有44家純堿生產企業，產能排名前五的企業總和占比54%，分別是遠興能源、河南金山、中鹽化工、三友化工和山東?；?。n 從新增產能上看，2024年，純堿行業預計新增產能約300萬噸，總產能或將達到4465萬噸；2025年及以后行業預計新增360萬噸產能，其中新增天然堿產能280萬噸。排名排名企業企業天然堿法天然堿法氨堿法氨堿法聯堿法聯堿法產能規模（萬噸）產能規模（萬噸）1遠興能源6802河南金山6203中鹽化工330（氨堿法）60（聯堿法）4三友化工3405山東?；?806山東海天（金晶科技）1507連云港堿業1308青海鹽湖

31、1209江蘇實聯12010和邦生物11011雙環科技110其他廠商1215合計合計42654265*我國產能：政策限制下產能增長趨緩，新增產能預計以天然堿為主我國產能：政策限制下產能增長趨緩，新增產能預計以天然堿為主*注：24年3月產能數據已包括銀根化工新增100萬噸天然堿產能，故總產能較23年末4165萬噸有所增加18請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明我國產量：規模持續增長，重堿比例提升我國產量：規模持續增長，重堿比例提升資料來源：Wind、Bloomberg、國家統計局、百川盈孚、鄭商所，天風證券研究所20192019年至今我國純堿產量（月度）年至今我國純堿產量（月度）2000-202

32、32000-2023年我國純堿產量（年度）年我國純堿產量（年度）我國輕重堿產量分布情況我國輕重堿產量分布情況n 我國純堿產量在產能擴張和需求拉動的影響下，由2000年834萬噸，增長至2023年3232.9萬噸，CAGR為6.1%。n 受益于下游玻璃領域需求推動，我國純堿重質化率不斷提高，受益于下游玻璃領域需求推動，我國純堿重質化率不斷提高，重堿產量增速高于輕堿。重堿產量增速高于輕堿。2010-2021年，重堿產量占比從41.3%提升至51.2%。據百川盈孚，2023年，我國全國純堿重質化率進一步提升至55.1%。19請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Wind、海關總署等，天風證

33、券研究所2000-20232000-2023年我國純堿進出口（萬噸）年我國純堿進出口（萬噸）我國純堿出口單價（美元我國純堿出口單價（美元/噸）噸）n 我國是純堿凈出口國，但出口量占總產量的比例我國是純堿凈出口國，但出口量占總產量的比例較小，主要滿足國內下游需求。較小，主要滿足國內下游需求。2000-2020年，我國純堿出口量由99.7萬噸增長至137.8萬噸，占產量比例從12%下降至4.9%，生產主要用于國內消費。2021年，我國純堿出口75.9萬噸（占產量2.6%），同比下降45%，當年國內浮法玻璃、光伏玻璃對純堿的需求明顯提升，同時下游行業對輕堿的需求同步增長，整體供需關系較為緊張，國內價

34、格大幅上漲，企業出口意愿下降。2022年，我國純堿出口量價齊升，達到205.5萬噸（占產量7.0%），海外純堿需求量增長，但海外無新增產能釋放，同時受能源價格高位影響，海外整體貨源供應緊張，我國純堿成為海外市場貨源的有效補充。2023年上半年，由于國內純堿現貨維持緊張狀態，月度出口量水平較22年下半年回落，23Q4月度出口水平進一步回落至20-21年水平，全年共出口純堿148.9萬噸（占產量4.6%）。2024年1-4月，我國純堿出口量合計30.8萬噸，較23年同期回落50.9%，較22年回落33.3%。我國貿易量：規模較小，我國貿易量：規模較小，2222年出口量價齊升，年出口量價齊升，232

35、3年進口量創歷史新高年進口量創歷史新高20192019年至今我國純堿出口量（月度，萬噸）年至今我國純堿出口量（月度，萬噸）我國純堿出口目的地國（我國純堿出口目的地國（20232023）20請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Wind、海關總署、百川盈孚，天風證券研究所n 進口方面，我國純堿對外依存度低。進口方面，我國純堿對外依存度低。2010-2021年，我國純堿進口量從0.16萬噸增長至23.8萬噸，整體進口量水平較低，且顯著低于出口量規模。2022年，由于國外純堿供應穩定性不足，加之進口純堿的國內外運費較高，該年我國純堿進口量回落至11.4萬噸；而2023年主要由于國內純堿市場

36、價格持續高位，一些下游用戶采購進口純堿以作生產，年度進口量達到為68.3萬噸，進口量水平創20年新高。2024年1-4月，我國純堿進口量依然維持高位，合計進口59.9萬噸。n 從進口目的地國看，我國純堿的主要進口國為土耳其和美國，2023年分別從兩個國家進口32.4萬噸和29.7萬噸，占該年國內純堿總進口量的90%。我國貿易量：規模較小，我國貿易量：規模較小，2222年出口量價齊升，年出口量價齊升，2323年進口量創歷史新高年進口量創歷史新高20192019年至今我國純堿進口量（月度，萬噸）年至今我國純堿進口量（月度，萬噸）我國純堿進口目的地國（我國純堿進口目的地國（20232023）21請務

37、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明價格：我國純堿歷史價格復盤價格：我國純堿歷史價格復盤-行業供需博弈的結果行業供需博弈的結果資料來源：Wind、百川盈孚、鄭商所等，天風證券研究所16-18年，供給側改革下，純堿及其下游行業去產能和產能升級，各行業間產能變化的節奏不同造成純堿供需的階段性不匹配，導致了純堿價格在這一時期經歷了多輪周期性波動供給：國家環評政策趨嚴，純堿行業產能增長率回落，價格中樞上移需求：受金融危機影響，國內需求下滑，價格下降并保持低位需求：國內經濟擺脫金融危機影響，下游浮法玻璃產能迅速擴展，帶動需求增長供給：純堿行業“限產保價”，疊加成本端支撐，價格上行供給：純堿行業“限產保價”

38、，疊加成本端支撐，價格上行供給：純堿行業產能過剩，市場低迷，行業景氣度下行需求：13年Q3因玻璃新增產能帶動價格小幅上漲需求：能耗雙控對成本的影響，以及光伏玻璃的擴產對純堿的需求拉動為主導供給：供應充足，純堿庫存持續增加，純堿價格下跌供給：年后供應緊平衡，行業庫存維持歷史低位，價格保持堅挺需求：2022 年光伏玻璃繼續快速擴產，增量需求帶動純堿整體市場維持高位。20232023年國內純堿行業供需基本平衡，供應端新增產能基數雖大，但產量投放在三、四年國內純堿行業供需基本平衡，供應端新增產能基數雖大，但產量投放在三、四季度，全年增量有限。需求端，浮法玻璃、光伏玻璃以及碳酸鋰對純堿消費持續增長。季度

39、，全年增量有限。需求端，浮法玻璃、光伏玻璃以及碳酸鋰對純堿消費持續增長。2424年開年以來價格下跌主要由于年開年以來價格下跌主要由于2323年新增產能逐步轉化為產量，行業庫存不斷累積。年新增產能逐步轉化為產量，行業庫存不斷累積。22請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明庫存：庫存：2323年維持低庫存，年維持低庫存，2424年以來伴隨新增產能釋放有所累積年以來伴隨新增產能釋放有所累積資料來源：Wind、隆眾資訊、百川盈孚，天風證券研究所n 開工率：受季節性檢修的影響，每年開工率：受季節性檢修的影響，每年7-87-8月純堿企業開工率有所下降。月純堿企業開工率有所下降。純堿生產屬于放熱反應，檢修一

40、般安排在夏季或是下游停工較多、需求不旺的純堿期間。平均來看，在檢修季期間，純堿行業開工率較同年其他時間段開工率下降5-15pcts。n 庫存：庫存：純堿庫存具有一定的季節性，通常一、四季度呈現累庫，二三季度表現去庫，其中純堿廠庫存變動與下游備庫節奏相關。2021年，純堿工廠庫存水平在四季度快速上升至近幾年高位水平（為165萬噸），主要由于21年11月份純堿價格由高位（10月華東重堿價格最高升至3800元/噸）大幅下跌，導致下游以消化前期庫存為主，堿廠新增訂單少，工廠庫存快速累積。而在21年積累的高庫存水平下，2222年純堿呈現全年去庫的狀態，庫存從年初的年純堿呈現全年去庫的狀態，庫存從年初的1

41、50150萬噸下降至年末萬噸下降至年末2828萬噸。萬噸。20232023年國內純堿廠家持續保持低庫存狀態，雖在年國內純堿廠家持續保持低庫存狀態，雖在4 4月和月和9 9月庫存月庫存小幅增加，但整體仍維持較低水平，推測原因主要由于下游光伏玻璃需求增量明顯，以及浮法玻璃需求剛性所致。小幅增加，但整體仍維持較低水平，推測原因主要由于下游光伏玻璃需求增量明顯，以及浮法玻璃需求剛性所致。n 24年以來，伴隨23年行業新增產能逐步釋放，行業供給增加，庫存水平由年初的37萬噸增加至85萬噸（2024/5/23）。2018-20242018-2024年我國純堿開工率情況（周度）年我國純堿開工率情況（周度）2

42、017-20242017-2024年我國純堿工廠總庫存情況（周度）年我國純堿工廠總庫存情況（周度）需求：平板玻璃托底純堿需求，新能源應用快速提升需求：平板玻璃托底純堿需求，新能源應用快速提升p全球：純堿下游超50%用于玻璃領域p我國：玻璃為純堿最主要下游應用領域p浮法玻璃：需求景氣度主要受到房地產和汽車行業影響p日用玻璃：對純堿需求穩中有升p新能源領域應用發展具備空間：光伏玻璃、鋰電正極材料、鈉離子電池p純堿其他下游應用領域分析p我國純堿年度供需平衡表及預測23請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明24請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：百川盈孚、Wind、國家統計局、Bloomb

43、erg，天風證券研究所全球純堿下游需求分布（全球純堿下游需求分布（20232023年）年）n 在全球范圍內，純堿下游需求主要在全球范圍內，純堿下游需求主要集中在玻璃領域，集中在玻璃領域，其中玻璃制品應用占比為52%（2023），其次為肥皂 和 洗 滌 劑（1 3%）、化 學 品（15%)、氧化鋁（1%)。n 20232023年我國純堿表觀消費量為年我國純堿表觀消費量為31823182萬噸（萬噸（2222年表觀消費量為年表觀消費量為27262726萬萬噸），噸），73%73%主要應用在玻璃領域。主要應用在玻璃領域。在我國，玻璃為純堿主要下游應用領域，包括平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃，三者消費占比

44、分別為43%、17%、13%；其次為小蘇打（7%）、硅酸鹽（5%）（2023）。其中，2019年至今，伴隨國內光伏產業的快速發展，光伏玻璃占純堿下游應用比例明顯提升，2023年已超過日用玻璃成為純堿下游第二大應用領域。全球：純堿下游超全球：純堿下游超50%50%用于玻璃領域用于玻璃領域20232023年我國純堿下游需求分布年我國純堿下游需求分布2019-20232019-2023年我國純堿下游需求結構年我國純堿下游需求結構我國純堿表觀消費量我國純堿表觀消費量25浮法玻璃為平板玻璃生產的主流工藝，占平板玻璃總量的浮法玻璃為平板玻璃生產的主流工藝，占平板玻璃總量的90%90%左右（其余為普通平板玻

45、璃）左右（其余為普通平板玻璃）n 平板玻璃行業選擇重堿作為生產原料，通常生產1噸平板玻璃需要消耗約0.23噸重堿，即一條日熔量1000噸的浮法玻璃生產線一天消耗的純堿量為230噸。n 重堿成本通常占浮法玻璃生產成本的25%以上，玻璃企業對純堿價格波動較為敏感。n 2001-2021年，我國平板玻璃產量規模持續擴張，帶動對純堿需求量穩定增長。2022-2023年，受下游房地產低迷影響，浮法玻璃供給有所收縮。我國平板玻璃產量由2001年的2.0億重量箱增長至2023年的9.7億重量箱，折合約4874萬噸（一重量箱約50kg），對應消耗純堿約1115萬噸。資料來源：Wind、卓創資訊，天風證券研究所

46、我國平板玻璃產量情況我國平板玻璃產量情況我國：玻璃為純堿最主要下游應用領域我國：玻璃為純堿最主要下游應用領域請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明我國浮法玻璃市場價格我國浮法玻璃市場價格20222022年下半年，浮法玻璃日熔量由高位回落，隨后在年下半年，浮法玻璃日熔量由高位回落，隨后在20232023年回升至前高水平年回升至前高水平n 2016年下半年-2019年底，我國浮法玻璃日熔量相對波動較小，整體處于15.0-16.3萬噸/日區間。20-22年上半年在浮法玻璃價格上漲的帶動下，日熔量規?？焖偬嵘?，由20年5月的15.35萬噸/日，增長至22年6月17.52萬噸/日。n 隨著下游房地產行業

47、遇冷，浮法玻璃庫存快速累積，價格下行，玻璃企業冷修產線增多，日熔量規模自22年6月高點回落至12月16.18萬噸/日。2023年，伴隨冷修產線逐步復產疊加下游國內房屋竣工面積同比實現正增長，浮法玻璃日熔量較22年底呈現回升，截至24/5/16，浮法玻璃日熔量為17.2萬噸。浮法玻璃在產日熔量（浮法玻璃在產日熔量（t/dt/d）平板玻璃對純堿需求量（測算值）平板玻璃對純堿需求量（測算值）26請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明n 浮法玻璃下游需求領域主要集中在房地產、汽車、出口等，其中房地產和汽車的消費占比分別為88%和6%。平板玻璃行業下游需求主要可劃分為建筑玻璃、汽車玻璃、光伏玻璃、電子玻

48、璃、家電玻璃和出口等，因此，浮法玻璃的需求景氣度主要受到房地產和汽車行業因此，浮法玻璃的需求景氣度主要受到房地產和汽車行業景氣度的影響。景氣度的影響。n 房地產：房地產：建筑玻璃屬于房地產施工階段的裝飾裝修工程，位于主體封頂之后、竣工驗收之前。2021年二季度以來，房屋竣工面積同比增速呈現下滑，帶動平板玻璃產量增速下滑明顯。進入23年，伴隨房屋竣工面積同比增加，帶動對平板玻璃需求提升，平板玻璃產量同比降幅縮窄。汽車消費端：汽車玻璃約占玻璃總需求的汽車消費端：汽車玻璃約占玻璃總需求的6%6%。汽車玻璃按市場可以劃分為新車配套市場（OEM）和售后替換市場（AM），OEM的市場規模取決于汽車產量，A

49、M市場規模取決于汽車保有量，我國汽車玻璃的需求主要來自于OEM市場。2015年至今新能源汽車對汽車產銷量拉動作用明顯，為未來汽車市場產銷增長的主要動力。2023年，我國汽車銷量為3005萬輛，同比增長11.9%，其中新能源汽車銷量為945萬輛，同比增長37.5%。資料來源：Wind，天風證券研究所浮法玻璃的需求景氣度主要受到房地產和汽車行業影響浮法玻璃的需求景氣度主要受到房地產和汽車行業影響我國汽車產量同比增速我國汽車產量同比增速純堿、平板玻璃產量情況與房地產行業運行指標純堿、平板玻璃產量情況與房地產行業運行指標27請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明n 日用玻璃：主要包括瓶罐玻璃、器皿玻璃

50、、藝術玻璃、儀器玻璃、醫藥用玻璃、保溫瓶玻璃、電光源與照明玻璃等。日用玻璃的性能穩定、安全性高、性價比高，隨著居民人均可支配收入的增長，對安全、美觀、高品質的家居用品需求不斷提升，對日用玻璃制品的需求增大。日用玻璃行業是輕質純堿下游最大的消費領域，每生產1噸日用玻璃需消耗0.18噸純堿，相較于平板玻璃和光伏玻璃而言，成品噸耗純堿水平略低。n 我國日用玻璃行業整體以小型生產企業為主，行業規模有待整合提高。自2016年供給側結構性改革、環保整治攻堅戰等政策執行以來，部分日用玻璃生產企業由于生產技術落后、能耗高、規模小等因素，生產成本不具備競爭優勢而逐步淘汰。因此，我國日用玻璃產量在18年同比有明顯

51、下滑。2018年，我國日用玻璃領域產量為2276.7萬噸，到2022年日用玻璃領域產量為2478萬噸，對純堿需求穩中有升，對應純堿需求量由409.8萬噸增長至446萬噸。資料來源：Wind、百川盈孚，天風證券研究所日用玻璃：對純堿需求穩中有升日用玻璃：對純堿需求穩中有升我國日用玻璃產量及同比增速情況我國日用玻璃產量及同比增速情況日用玻璃對純堿需求量（測算值）日用玻璃對純堿需求量（測算值）28請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：CPIA、福萊特招股說明書、艾邦光伏網、天風證券研究所n 光伏玻璃是太陽能電池必不可少的組件之一。光伏玻璃是太陽能電池必不可少的組件之一。太陽能光伏電池通常被

52、EVA膠片密封在一片封裝面板和一片背板中間，組成具有封裝及內部連接的、能夠單獨提供直流電輸出的、不可分割的光伏組件。若干個光伏組件、逆變器及其他電器配件組成完整的光伏發電系統。據中玻網，光伏玻璃通過封裝硅片，將光能轉化為電能，提高太陽能電池光的吸收性和光電轉換效率，使太陽能電池片產生更多的光能。光伏發電系統光伏發電系統新能源領域應用發展具備空間：光伏玻璃新能源領域應用發展具備空間：光伏玻璃2011-2030E2011-2030E全球光伏新增裝機預測（全球光伏新增裝機預測（GWGW）2011-2030E2011-2030E我國光伏新增裝機預測（我國光伏新增裝機預測（GWGW）n 全球及我國光伏市

53、場規模將持續擴張，光伏新增裝機量增長推動光伏玻璃需求全球及我國光伏市場規模將持續擴張，光伏新增裝機量增長推動光伏玻璃需求上升。據上升。據CPIACPIA，2023年全球新增裝機390GW，我國為216.88GW，占全球新增裝機量的55.6%；到2030年樂觀預計下，全球光伏新增裝機量將達到587GW，我國預計光伏新增裝機規模將達到317GW。光伏組件結構圖光伏組件結構圖29請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：卓創資訊、隆眾資訊、百川盈孚，天風證券研究所我國光伏玻璃產量及增速我國光伏玻璃產量及增速n 我國光伏玻璃在全球市場的占有率多年穩定在我國光伏玻璃在全球市場的占有率多年穩定在90

54、%90%以上，是全球最大的光伏玻璃生產國和出口國（以上，是全球最大的光伏玻璃生產國和出口國（20222022），），1919年以來產量規?？焖贁U張。年以來產量規?？焖贁U張。2019-2023年，我國光伏玻璃日熔量由19年1月的20590t/d增長至2023年12月的98530t/d；對應產量由2019年的879萬噸增長至2023年2478萬噸。生產1噸光伏玻璃大約需要消耗0.2噸純堿，對應2019年、2023年對純堿的消耗量分別為176萬噸、496萬噸。n 我國光伏玻璃產能有望持續增加，進而帶動上游純堿需求不斷提升。我國光伏玻璃產能有望持續增加，進而帶動上游純堿需求不斷提升。21年7月由工信部

55、出臺的水泥玻璃行業產能置換實施辦法中明確對光伏壓延玻璃不實行產能置換，并提出光伏玻璃產能置換實行差別化政策，新上光伏玻璃項目不再要求產能置換，解決了在雙碳背景下光伏玻璃產能的結構性短缺問題，帶動對上游原材料純堿的需求擴張。2024年，仍有多條光伏玻璃產線計劃點火，光伏玻璃日熔量有望繼續提升，帶動對上游原材料純堿的需求增量。新能源領域應用發展具備空間：光伏玻璃新能源領域應用發展具備空間：光伏玻璃光伏玻璃日熔量（月度光伏玻璃日熔量（月度 ）光伏玻璃對純堿需求量測算值光伏玻璃對純堿需求量測算值30請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：鹽湖鹵水提鋰技術及產業化發展丁濤等、百川盈孚、GGII、

56、北極星儲能網等，天風證券研究所n 提取鋰的方式主要有鋰礦石提鋰和鹽湖鹵水提鋰。在鹽湖提鋰中，碳酸碳酸鹽沉淀法鹽沉淀法是目前工業應用最廣泛的提鋰技術，該方法流程中需要加入純純堿堿和石灰乳除去鈣、鎂，并向LiCl溶液中加入純堿純堿以得到Li2CO3 產品。n 快速增長的鋰電池市場有望持續帶動上游碳酸鋰及純堿的需求規模?？焖僭鲩L的鋰電池市場有望持續帶動上游碳酸鋰及純堿的需求規模。碳酸鋰進一步加工成為鋰電池正極材料，制成鋰電池后用于新能源汽車的生產和儲能領域。據EVTank數據，2023年，我國鋰離子電池出貨量達到887.4GWh；GGII預計，2030年中國鋰電池市場出貨量有望達到4TWh以上，20

57、22-2030年CAGR超過26%。生產單耗方面，生產1噸碳酸鋰通常需求消耗2噸純堿，根據中國有色金屬工業協會鋰業分會統計，2023年我國碳酸鋰產量51.79萬噸，對應純堿需求量約103.58萬噸。純堿在碳酸鹽沉淀法提鋰流程純堿在碳酸鹽沉淀法提鋰流程我國鋰電池市場出貨量及預測我國鋰電池市場出貨量及預測碳酸鋰產業鏈碳酸鋰產業鏈新能源領域應用發展具備空間：鋰電正極材料新能源領域應用發展具備空間：鋰電正極材料31請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：鈉離子電池：從基礎研究到工程化探索容曉暉等、中科海納，天風證券研究所n 隨著對鋰離子電池需求的快速增長，鋰資源的供應情況卻變得逐漸緊張，而納是

58、地球上儲量較豐富的元素之一（隨著對鋰離子電池需求的快速增長，鋰資源的供應情況卻變得逐漸緊張，而納是地球上儲量較豐富的元素之一（2.75%2.75%，鋰儲量僅為，鋰儲量僅為0.0065%0.0065%），與鋰的化學性能類似，因此也可適用于鋰離子電池體系。），與鋰的化學性能類似，因此也可適用于鋰離子電池體系。鈉離子電池的研究最早可追溯到20世紀70年代，可以應用在大規模儲能（如風力、光伏發電站等），也可以用在低速交通工具等領域。鈉離子電池的結構及工作原理與鋰離子電池相同，主要構成包括正極、負極、隔膜、電解液和集流體。成本優勢是鈉離子電池相較于鋰電池最突出的優勢所在成本優勢是鈉離子電池相較于鋰電池最

59、突出的優勢所在。據中科海納，鈉離子電池的材料成本相較于鋰離子電池可以降低30%40%，降幅主要來源于正極材料（成本下降17%）和集流體（成本下降9%）。n 鈉離子電池正極材料中，鈉離子電池正極材料中，純堿純堿或過氧化鈉等可以用來提供鈉源?；蜻^氧化鈉等可以用來提供鈉源。根據一項鈉離子電池的研發專利，在制備鈉離子電池正極材料的過程中，需要將過氧化鈉或碳酸鈉、氧化鐵、氧化鉻、氧化錳等按照化學計量比混合均勻，制得同時含有過渡金屬Fe、Cr、Mn的一種三元層狀過渡金屬氧化物。未來，隨著研究及應用的不斷深入，鈉離子電池成本效益有望逐步顯現，其作為大規模儲能應用的電池將會有很大優勢，純堿有望開拓新的下游應用

60、領域，推動需求不斷增長。鉛酸電池、鋰離子電池和鈉離子電池性能對比鉛酸電池、鋰離子電池和鈉離子電池性能對比指標指標鉛酸電池鉛酸電池鋰離子電池鋰離子電池鈉離子電池鈉離子電池（磷酸鐵鋰（磷酸鐵鋰/石墨體系）石墨體系）（銅基氧化物（銅基氧化物/煤基碳體系）煤基碳體系）質量能量密度3050Wh/kg120180Wh/kg100150Wh/kg體積能量密度60100Wh/L200350Wh/L180280Wh/L單位能量原料成本0.40元/Wh0.43元/Wh0.29元/(Wh)循環壽命300500次3000次以上2000次以上平均工作電壓2.0 V3.2 V3.2 V-20C容量保持率小于60%小于70

61、%88%以上以上耐過放電差差可放電至可放電至0 V安全性優優優優環保特性差優優優鈉離子電池工作原理鈉離子電池工作原理新能源領域應用發展具備空間：鈉離子電池新能源領域應用發展具備空間：鈉離子電池32請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：Wind，天風證券研究所我國氧化鋁產量我國氧化鋁產量我國合成洗滌劑產量我國合成洗滌劑產量n 氧化鋁和洗滌劑對純堿需求較為穩定，且二者占比較小。氧化鋁和洗滌劑對純堿需求較為穩定，且二者占比較小。氧化鋁行業生產工藝主要分為燒結法和拜耳法，其中燒結法生產工藝選用輕堿作為原材料，而拜耳法生產工藝則選用燒堿作為原材料；而我國氧化鋁行業以拜耳法生產為主，僅山西、重慶

62、地區部分氧化鋁裝置維持兩種方法共存的生產工藝。2023年，氧化鋁產量6979萬噸，同比增長0.09%。n 洗滌劑方面，2018年受到環保政策影響，產量明顯收縮。2023年，國內合成洗滌劑產量為1106萬噸，同比增加6.94%。我國洗滌劑行業應用范圍涉及日化、洗滌、農藥、紡織石油等多個領域，洗滌劑產品正在持續擴展到更多新技術領域內，為新材料化工、能源等行業提供支撐。因此，未來洗滌劑行業對純堿的需求量仍將保持在較為穩定的水平。純堿其他下游應用領域分析純堿其他下游應用領域分析氧化鋁、合成洗滌劑氧化鋁、合成洗滌劑33請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：百川盈孚、Wind、國家統計局、海關總

63、署、鄭商所、中國有色金屬工業協會鋰業分會公眾號等，天風證券研究所我國純堿年度供需平衡表及預測我國純堿年度供需平衡表及預測單位：萬噸單位：萬噸201920202021202220232024E產能332033573416348541654465產量288828122913292032333749進口193624116870總供給量總供給量290628482937293233313848yoy-2.01%3.13%-0.19%13.61%15.54%下游需求領域分布下游需求領域分布平板玻璃產量463447295083506448474605平板玻璃對純堿需求量*106610881169116511

64、151059光伏玻璃產量87910131129160624782974光伏玻璃對純堿需求量*176203226321496595日用玻璃制品產量265824812483247823172433日用玻璃制品對純堿需求量*478446447446417438碳酸鋰產量161930405299碳酸鋰對純堿需求量*32376079104198出口14413876206149140主要應用領域需求量合計主要應用領域需求量合計189519121977221622802430其他*868798884694902900總需求量總需求量276327102861291031823330yoy-1.91%5.57%

65、1.71%9.34%4.65%庫存變動1441387622149519注：*分領域的需求量為根據理論單耗的測算值，“其他”為計算值，總需求量為第三方網站公布的值；日用玻璃制品產量包括日用玻璃和玻璃包裝容器，2021-2022年日用玻璃制品產量通過日用玻璃對純堿需求量結合單耗推算得出，2023年日用玻璃制品產量為1-9月產量年化數據34請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明投資建議及風險提示投資建議及風險提示投資建議：投資建議：建議關注：遠興能源。建議關注：遠興能源。公司深耕天然堿行業多年，純堿、小蘇打產能位居國內前列。截至2023年，公司擁有純堿產能580 萬噸，小蘇打產能150萬噸，尿素產能

66、154萬噸。公司天然堿具備競爭優勢，產能持續擴張。公司阿拉善天然堿項目規劃建設純堿產能 780 萬噸、小蘇打產能 80 萬噸，其中一期規劃建設純堿500萬噸、小蘇打 40 萬噸，二期規劃建設純堿 280 萬噸、小蘇打 40 萬噸。項目一期已于 2023 年6 月投料試車；項目二期于2023 年12 月啟動建設，計劃于25年12月建成。結合本文分析，在純堿不同工藝中，天然堿法最具備成本及環保優勢，且天然堿依賴資源稟賦，伴隨公司后續天然堿產能持續擴產，有望獲得行業超額利潤，為公司業績長期增長提供動力。風險提示：風險提示：1 1、原材料價格大幅波動風險：原材料價格大幅波動風險：純堿價格較大程度受到來

67、自上游原材料煤炭、天然氣及合成氨價格變動的影響。原材料價格的大幅波動，將大幅提高純堿企業生產經營成本，進一步影響企業利潤水平。2、地緣政治沖突風險；地緣政治沖突風險；俄烏沖突導致逆全球化風險提升，我國純堿出口可能會受到負面影響。3、安全環保風險：安全環保風險：化工企業工藝流程復雜，在生產、運輸過程中存在一定的安全風險。純堿企業不排除因操作不當、設備故障和自然條件變化等導致事故發生的可能，從而影響公司正常生產經營。4 4、本文純堿行業供需平衡表測算具有一定主觀性，具體數字以實際發生為主。、本文純堿行業供需平衡表測算具有一定主觀性，具體數字以實際發生為主。35請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

68、 股票投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的6個月內，相對同期滬 深300指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益20%以上 增持 預期股價相對收益10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了

69、我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信

70、息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不

71、同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。